SISTEMA FINANCIERO MEXICANO Y MERCADO DE DERIVADOS by Arturo GarcÃa SantillÃ¡n

ISBN-13: 978-84-690-7143-4 Nº Registro: 07/60277

SISTEMA FINANCIERO MEXICANO Y EL MERCADO DE DERIVADOS Arturo García Santillán

SISTEMA FINANCIERO MEXICANO Y EL MERCADO DE DERIVADOS Por: Arturo García Santillán*

Serie Libros y Manuales: Finanzas, Contaduría y Administración Unidad Multidisciplinaria: CIEA SF/012007

Profesor Investigador de tiempo completo Universidad Cristóbal Colón, Centro de Investigación del Área EconómicoAdministrativo, Campus Calasanz, Carr. Veracruz-Medellín s/n Col. Puente Moreno, Boca del Río, Ver. Tel. (01 229) 9230170 al 76 Ext. 2060 agarcias@aix.ver.ucc.mx http://eumed.net/col/ags-cv.htm

UNIVERSIDAD CRISTOBAL COLON Campus Calasanz Carr. Veracruz-Medellín s/n Col. Puente Moreno, Boca del Río, Ver., Tel. (01 229) 9230170 al 76 Ext. 2060 y 2069 http://dgip.ver.ucc.mx http://dgip.ver.ucc.mx/CENTROS/CIEA/CIEA.htm.

Diseño de Portada

Julio César Hernández Rivera

Centro de Cómputo Académico UCC, Campus Calasanz

1ª. Edición 2007 ISBN: en trámite

Agradecimentos A mi hermano: ARMANDO GARCÍA, por sus aportaciones para la redaccion del Capítulo III y IV Mercado e Instrumentos de Derivados

A ROCIO ALONSO, colaboradora de la DGIP, quién dedicó parte de su tiempo revisando mis manuscritos en busca de errores, siempre dispuesta a apoyarnos. GRACIAS A TODOS LOS QUE DIRECTA O INDIRECTAMENTE CONTRIBUYERON PARA QUE ESTE DOCUMENTO SE HICIERA POSIBLE.

Dedicado

A mis Reinas: • Rosalba, Valeria y Viridiana, La luz de mi vida.

A mi casa: Universidad Cristóbal Colon

iii

Introducción Hablar de los Mercados Financieros, pudiese resultar para algunas personas, un tema complejo debido probablemente al gran número de instituciones que lo conforman y a las propias actividades que desarrolla cada uno de sus integrantes. Es por ello que ponemos esta obra, como un documento orientador y de consulta, sin pretender con ello generar mayor conocimiento que el ya existente, pero cuyo propósito se encamina hacia: lo académico (como alumnos y profesores) y de uso domestico (usuarios en general), es decir, para aquellas personas que requieran de alguna manera u otra, tener una visión holística de lo que hoy en día constituye El Sistema Financiero Mexicano y el Mercado de Derivados, como parte de los Mercados Financieros. Todo lo anterior desde un nivel introductorio en cada tema que se aborda en este documento. Uno de los temas importantes por el propio contexto en que se desarrolla esta obra, es desde luego el Sistema Financiero Mexicano, de ahí la importancia por incluir capítulos específicos que hablen del sistema Bursátil Mexicano, el Sistema Bancario Mexicano y de los Organismos Reguladores del SFM, como temas obligados Con estas consideraciones procedemos diciendo que, el mundo de las inversiones es interesante, además de constituir una alternativa para la conservación e incremento de los bienes patrimoniales. Por todo esto se requiere tener algunos conocimientos básicos, que nos permita caminar, si no como especialistas, al menos sin una ignorancia que nos afecte en la toma de decisiones financieras. El SFM como parte del Mercado Financiero, con todas sus instituciones, constituye hoy en día un espacio en donde las empresas como el público en general, tengan opciones de invertir, de buscar financiamiento y salvaguarda de bienes patrimoniales, y desde luego la administración de los ahorros de los trabajadores en pro de un retiro digno al final de su actividad productiva. Los Mercados Financieros ofrecen diversas vertientes para la inversión y el financiamiento, que van desde operaciones sin riesgo (mercados de dinero), operaciones con grado de riesgo latente en todo momento (mercados de capitales) y los mercados que ofrecen instrumentos para el manejo de la administración del riesgo (mercados de derivados). Con todo ello, esta obra queda estructurada en cuatro capítulos que describen los conceptos básicos del Sistema Financiero Mexicano, los Organismos Reguladores del SFM, el Mercado de Derivados, este último en su contexto local (MexDer) y mundial (Bolsas de Futuros) y por último, un capitulo que habla de los instrumentos derivados con conceptos muy básicos.

Índice Pág. i iii iv v

Contraportada Agradecimientos Introducción Índice Capítulo I EL SISTEMA FINANCIERO MEXICANO 1.1. Componentes del SFM 1.1.1. Sistema Bursátil 1.1.1.1. Funcionamiento del Sistema Bursátil Mexicano 1.1.1.1.1. Elementos principales 1.1.1.1.2. Elementos secundarios 1.1.1.1.3. Oferta Pública, Valores e Intermediación 1.1.1.2. Bolsa de Valores 1.1.1.2.1. Evolución 1.1.1.2.2. Registro y participación 1.1.1.2.3. Funcionamiento BMV SENTRA Capitales 1.1.1.2.4. Marco Legal del Sector Bursátil 1.1.1.3. Casas de Bolsa 1.1.1.4. Sociedades de Inversión 1.1.1.4.1. Funcionamiento 1.1.2. Sistema Bancario 1.1.2.1.Banca Múltiple 1.1.2.2.Banca de Desarrollo

1 1 2 2 3 9 13 15 17 19 22 30 31 34 35 42 44 45

Capítulo II ORGANISMOS REGULADORES DEL SFM 2.1. Secretaria de Hacienda y Crédito Publico 2.1.1. Función 2.2. Banco de México (Banxico) 2.2.2. Funciones 2.3. Comisión Nacional Bancaria y de Valores 2.3.1.Funciones de la CNBV 2.3.2. Instituciones que regula la CNBV 2.3.3. Entidades Financieras 2.3.4. Historia de la CNBV (en internet) 2.4. Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro 2.4.1. Funciones 2.5. Comisión Nacional de Seguros y Fianzas 2.5.1. Función 2.6. Comisión Nacional de la Defensa de los Usuarios de los Servicios Financieros 2.6.1. Creación por Decreto Presidencial 2.6.2. Facultades de la CONDUSEF

53 54 54 55 55 56 57 58 58 59 60 62 63 63 66

66 67

Capítulo III LOS MERCADOS FINANCIEROS DERIVADOS (MEXDER) 3.1 Origen del Mercado de Derivados 3.2. Mercado Mexicano de Derivados 3.2.1. Operación del MexDer 3.2.2. Instituciones que negocian en el MexDer 3.2.3. Instrumentos negociados en el MexDer 3.2.3.1. Ejemplo “Contrato de Términos y Condiciones” 3.3. Organización de las Bolsas de Futuros 3.3.1. Miembros de las Bolsas 3.3.2. Los Pisos de Operación 3.3.3. Principales Bolsas de Futuro en el Mundo 3.3.4. Operadores Locales de Piso 3.3.5. Participantes 3.3.6. Cámara de Compensación 3.3.6.1. Operación de la Cámara de Compensación 3.3.7. Casas de Corretaje 3.3.7.1. Conformación de las Casas de Corretaje 3.4. Organismos Reguladores en el Contexto Mundial 3.4.1. Commodity Future Trading Commission (CFTC) 3.4.2. National Future Association

70 70 72 73 75 75 80 86 87 88 90 97 97 98 99 100 102 104 104 105

Capítulo IV INSTRUMENTOS DERIVADOS 4.1. Introducción 4.2. Futuros 4.2.1. Características de los Contratos de Futuros 4.2.2. Especificaciones de los Contratos de futuros 4.2.3. La Base o el Riesgo Base 4.2.4. Futuros Financieros 4.2.4.1. Futuros sobre Divisas 4.2.4.2. Futuros sobre Tasas de Interés 4.2.4.3. Futuros sobre Índices Accionarios 4.3. Opciones 4.3.1. Descripción 4.3.2. Posiciones Básicas 4.3.3. Factores que afectan el precio 4.3.4. Cotización de las Opciones 4.3.5. Estrategias con Opciones 4.3.6. Opciones Financieras 4.3.6.1. Opciones sobre divisas o Tipo de Cambio 4.3.6.2. Opciones sobre Acciones 4.3.6.3. Opciones sobre Índices Accionarios 4.3.6.4. Opciones sobre Tasas de Interés 4.3.6.5. Opciones sobre Futuros 4.4. Forwards 4.5. Swaps

106 106 107 108 109 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 120 121 121 122 123 124 125 125 127 135

BIBLIOGRAFIA Anexos

CAPITULO I: SISTEMA FINANCIERO MEXICANO MERCADOS FINANCIEROS Como definir al sistema Financiero Mexicano, de tal manera que no se excluya a ninguna de las instituciones que lo conforma. Es muy simple de definir, podemos decir que el Sistema Financiero Mexicano es hoy en día, el conjunto de instituciones, tanto públicas (sector gubernamental), así como privadas (sector empresarial), a través de las cuales se llevan a cabo y se regulan las actividades, en las operaciones de: • • •

• •

Otorgamiento y obtención de créditos (financiamientos), Realización de inversiones con y sin riesgo, Prestación de diversos servicios bancarios que van de lo doméstico, hasta los que por disposiciones legales (pago de impuestos, IMSS, INFONAVIT), los usuarios deban pagar y puedan llevar a cabo en estas instituciones, Emisión y colocación de instrumentos bursátiles, Y todas aquellas inherentes a la actividad financiera (seguros, fianzas, arrendamientos financieros, compra venta de divisas y metales preciosos, factoraje financiero entre otras

Es importante resaltar que, son las instituciones públicas las encargadas de llevar a cabo las actividades reguladoras que: supervisan y reglamentan las operaciones crediticias que se llevan a cabo, y la política general monetaria fijada más por el gobierno mexicano, a través de la secretaría de Hacienda y Crédito Público, además del propio Banco de México 1.1.- Componentes del Sistema Financiero Mexicano: En este punto se describen las organizaciones más representativas del SFM1, considerando que es tan solo una agrupación en cuatro vertientes, las relacionadas a operaciones bancarias, a operaciones bursátiles, a las organizaciones que supervisan y regulan la actividad financiera en México y un último rubro que agrupa a otras figuras financieras, de esta forma, queda estructurado según se describe en la tabla 1: 1

Para un mayor entendimiento, es importante señalar que con la conformación de los Grupos Financieros, estos diversifican su actividad, por lo que un grupo puede tener desde: casa de bolsa, casa de cambio, empresa de factoraje, afore, aseguradora, afianzadora, entre otras, así con todo ello pueden tener un mayor número de usuarios. Al respecto existe una Ley para la creación de Grupos Financieros

-1-

Tabla 1: Componentes del Sistema Financiero Mexicano Sistema Bursátil Mexicano

Sistema Bancario Mexicano

Organismos reguladores

-Bolsa Mexicana de Valores

-Banca de primer piso (banca múltiple)

-Secretaria de Hacienda y Crédito Público

-Casas y agentes de Bolsa

-Banca de segundo piso (banca de desarrollo)

-Banco de México -Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro (CONSAR) -Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) -Comisión Nacional de Seguros y Fianzas (CNSF)

Otras Instituciones -Casas de cambio -Uniones de crédito -Afianzadoras -Almacenes generales de depósito -Sociedades de inversión de renta fija y variable (incluye las SINCAS) -Aseguradoras -Afores -Factoraje -Otros organismos financieros

Fuente: Elaboración propia El propósito de todas estas instituciones es: la captación de los recursos monetarios provenientes de ahorradores e inversionistas, sean personas físicas o morales (particulares o empresas), para posteriormente canalizarlos al financiamiento de aquellas personas, empresas e incluso instituciones gubernamentales que lo demanden. En todo ello siempre se devengara una utilidad o dividendo (r = rendimiento) por el uso de los recursos financieros. Es con esta dinámica que se genera el movimiento, al interior de las organizaciones que conforman el SFM. 1.1.1.- Sistema Bursátil Mexicano: Se define como el conjunto de organizaciones, tanto públicas como privadas, a través de las cuales se regulan y llevan a cabo actividades financieras mediante títulos-valor que son negociadas en la Bolsa Mexicana de Valores, de acuerdo a lo dispuesto con la Ley del Mercado de Valores. Dichas operaciones son llevadas a cabo por los intermediarios bursátiles, quienes se encuentran inscritos en la Sección de Intermediarios del Registro Nacional de Valores e Intermediarios. 1.1.1.1.- Funcionamiento del Sistema Bursátil: La operación se lleva a cabo entre Oferentes y Demandantes, estos intercambian los recursos monetarios, obteniendo los primeros un rendimiento (r) pagando los segundos un costo financiero (cf) y ambas partes se contactan a través de Casas y Agentes de Bolsa.

-2-

Las operaciones financieras se documentan mediante títulos-valor que son negociados en la Bolsa Mexicana de Valores, mediante el sistema automatizado SENTRA, al cual están conectados las Casas de Bolsa y los propios Agentes intermediarios. Todo ello supervisado por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, quién regula la realización de estas actividades, reglamentadas en la Nueva Ley del Mercado de Valores. Para una mejor comprensión de los destinatarios o receptores de la ley del mercado de valores, los dividiremos en dos grandes grupos: •

Elementos principales.

•

Elementos secundarios.

1.1.1.1.1.-Elementos principales: Aparecen enunciados en forma abstracta en el primer titulo de la LMV y están íntimamente ligados con los conceptos de “VALOR” “OFERTA PUBLICA”, e “INTERMEDIACION”, conceptos que constituyen los tres pilares que sostienen la estructura jurídica del mercado de valores mexicano. Como característica distintiva de estos elementos principales, podemos señalar que son los primeros obligados a cumplir con el marco legal del mercado de valores en beneficio del público inversionista, según el papel que desempeñen dentro o fuera del tráfico bursátil. Como elementos principales podemos considerar a: Emisores, Casas de Bolsa, Especialistas Bursátiles, Bolsa de Valores, Institutos para el deposito de valores, Secretaria de Hacienda y Crédito Público, Comisión Nacional Bancaria y de Valores, Banco de México, Registro Nacional de Valores2 Por su parte, los inversionistas que participan en el mercado de valores están protegidos de conformidad con los preceptos legales insertos en el Capítulo II, Sección IV, además podrán acudir en vía de reclamación ante la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, o directamente ante los tribunales competentes.

Vease la Nueva Ley del Mercado de Valores, en el Título I: Disposiciones preliminares. Publicada en el DOF 30-12-05. 2

-3-

Pueden emitir en el mercado de valores las empresas mercantiles (Sociedades Anónimas) y el “GOBIERNO”, quien acude al mercado de valores en busca de financiamiento, emitiendo valores de deuda publica, que en términos generales contendrán la obligación de pagar una suma de dinero a sus tenedores. En el Mercado de Deuda, se tienen los instrumentos gubernamentales3: Tabla 2: Instrumentos Gubernamentales cotizados en Bolsa CETES

UDIBONOS

BONOS DE DESARROLLO

PAGARE DE INDEMINIZACION CARRETERO

Bonos BPAS:

Son títulos que emite, el Gobierno Federal. Valor nominal: $10 pesos, amortizables en una sola exhibición al vencimiento del título. Plazo: suelen ser a 28, 91,182 y 364 Rendimiento: a descuento. Garantía: son los títulos de menor riesgo, ya que están respaldados por el gobierno federal.

Está indizado (ligado) al Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) para proteger al inversionista de las alzas inflacionarias, y está avalado por el gobierno federal. -Valor nominal: 100 udis. -Plazo: de tres y cinco años con pagos semestrales. Rendimiento: operan a descuento y dan una sobretasa por encima de la inflación (o tasa real) del periodo correspondiente.

Conocidos como Bondes, son emitidos por el gobierno federal. -Valor nominal: $100 pesos. -Plazo: su vencimiento mínimo es de uno a dos años. Rendimiento: se colocan en el mercado a descuento, con un rendimiento pagable cada 28 días (CETES a 28 días o TIIE, la que resulte más alta). Existe una variante de este instrumento con rendimiento pagable cada 91 días, llamado Bonde91.

Se le conoce como PICFARAC (por pertenecer al Fideicomiso de Apoyo al Rescate de Autopistas Concesionadas), es un pagaré avalado por el Gobierno Federal a través del Banco Nacional de Obras y Servicios S.N.C. en el carácter de fiduciario. -Valor nominal: 100 UDIS. Plazo: va de 5 a 30 años. -Rendimiento: el rendimiento en moneda nacional de este instrumento dependerá del precio de adquisición, con pago de la tasa de interés fija cada 182 días. -Garantía: Gobierno Federal.

Emisiones del Instituto Bancario de Protección al Ahorro con el fin de hacer frente a sus obligaciones contractuales y reducir gradualmente el costo financiero asociado a los programas de apoyo a ahorradores. -Valor nominal: $100 pesos, amortizables al vencimiento de los títulos en una sola exhibición. -Plazo: 3 años. -Rendimiento: se colocan a descuento. Intereses pagadero cada 28 días. La tasa de interés será la mayor entre la tasa de los CETES al plazo de 28 días y la tasa de interés anual + representativa que el Banco de México de para los pagarés con rendimiento liquidable al vencimiento (PRLV's) de un mes. -Garantía: Gobierno Federal.

Fuente: Elaborado con datos tomados de la Bolsa Mexicana de Valores (24/04/07)

3 Tomados directamente de la Bolsa Mexicana de Valores en consulta realizada el 24 abril del 2007: Su cita es textual y es para fines académicos.

-4-

En el mismo mercado de deuda, se tienen instrumentos a corto, mediano y largo plazo, los cuales se describen textualmente en la siguiente tabla

Tabla 3: Instrumentos del mercado de deuda Instrumentos de Deuda (corto plazo)

Instrumentos de deuda (mediano plazo)

Instrumentos de deuda (largo plazo)

Aceptaciones bancarias: Las aceptaciones bancarias son la letra de cambio (o aceptación) que emite un banco en respaldo al préstamo que hace a una empresa. El banco, para fondearse, coloca la aceptación en el mercado de deuda, gracias a lo cual no se respalda en los depósitos del público. -Valor nominal: $100 pesos. -Plazo: va desde 7 hasta 182 días. Rendimiento: se fija con relación a una tasa de referencia que puede ser CETES o TIIE (tasa de interés interbancaria de equilibrio), pero siempre es un poco mayor por que no cuenta con garantía e implica mayor riesgo que un documento gubernamental.

Pagaré a Mediano Plazo: Título de deuda emitido por una sociedad mercantil mexicana con la facultad de contraer pasivos y suscribir títulos de crédito. -Valor nominal: $100 pesos, 100 UDIS, o múltiplos. -Plazo: va de 1 a 7 años. -Rendimiento: a tasa revisable de acuerdo con las condiciones del mercado, el pago de los intereses puede ser mensual, trimestral, semestral o anual. Garantía: puede ser quirografaria, avalada o con garantía fiduciaria.

Obligaciones: Son instrumentos emitidos por empresas privadas que participan en el mercado de valores. -Valor nominal: $100 pesos, 100 UDIS o múltiplos. Plazo: De tres anos en adelante. Su amortización puede ser al término del plazo o en parcialidades anticipadas. -Rendimiento: dan una sobretasa teniendo como referencia a los CETES o TIIE. Garantía: puede ser quirografaria, fiduciaria, avalada, hipotecaria o prendaria. Certificados de participación inmobiliaria: Títulos colocados en el mercado bursátil por instituciones crediticias con cargo a un fideicomiso cuyo patrimonio se integra por bienes inmuebles. -Valor nominal: $100 pesos. -Plazo: De tres anos en adelante. Su amortización puede ser al vencimiento o con pagos periódicos. Rendimiento: pagan una sobretasa teniendo como referencia a los CETES o TIIE.

· Papel comercial: Es un pagaré negociable emitido por empresas que participan en el mercado de valores. -Valor nominal: $100 pesos. -Plazo: de 1 a 360 días, según las necesidades de financiamiento de la empresa emisora. Rendimiento: al igual que los CETES, este instrumento se compra a descuento respecto de su valor nominal, pero por lo general pagan una sobretasa referenciada a CETES o a la TIIE (Tasa de Interés Interbancaria de Equilibrio). Garantía: este título, por ser un pagaré, no ofrece ninguna garantía, por lo que es importante evaluar bien al emisor. Debido a esta característica, el papel comercial ofrece rendimientos mayores y menor liquidez. · Pagaré con Rendimiento Liquidable al Vencimiento: Conocidos como los PRLV's, son títulos de corto plazo emitidos por instituciones de crédito. Los PRLV's ayudan a cubrir la captación bancaria y alcanzar el ahorro interno de los particulares. -Valor nominal: $1 peso. -Plazo: va de 7 a 360 días, según las necesidades de financiamiento de la empresa emisora. Rendimiento: los intereses se pagarán a la tasa pactada por el emisor precisamente al vencimiento de los títulos. -Garantía: el patrimonio de las instituciones de crédito que lo emite.

Certificado de Participación Ordinarios: Títulos colocados en el mercado bursátil por instituciones crediticias con cargo a un fideicomiso cuyo patrimonio se integra por bienes muebles. Valor nominal: $100 pesos o 100 UDIS. Plazo: De 3 años en adelante, y su amortización puede ser al vencimiento o con Rendimiento: Pagan una sobretasa, pagos periódicos. teniendo como referencia a los CETES o TIIE, o tasa real. · Certificado Bursátil: Instrumento de deuda de mediano y largo plazo, la emisión puede ser en pesos o en unidades de inversión. -Valor nominal: $100 pesos ó 100 UDIS dependiendo de la modalidad. Plazo: de un año en adelante. Rendimiento: puede ser a tasa revisable de acuerdo a condiciones de mercado por mes, trimestre o semestre, etc. Fijo determinado desde el inicio de la emisión; a tasa real, etc. El pago de intereses puede ser mensual, trimestral, semestral, etc. -Garantía: quirografaria, avalada, fiduciaria, etc.

· Certificado Bursátil de Corto Plazo: Es un título de crédito que se emite en serie o en masa, destinado a circular en el mercado de valores, clasificado como un instrumento de deuda que se coloca a descuento o a rendimiento y al amparo de un programa, cuyas emisiones pueden ser en pesos, unidades de inversión o indizadas al tipo de cambio.

·Pagaré con Rendimiento Liquidable al Vencimiento a Plazo Mayor a un Año: Conocidos como los PRLV's, son títulos emitidos por instituciones de crédito. Los PRLV's ayudan a cubrir la captación bancaria y alcanzar el ahorro interno de los particulares. -Valor nominal: $1 peso. Plazo: de un año en adelante. Rendimiento: los intereses se pagarán a la tasa pactada por el emisor precisamente al vencimiento de los títulos. -Garantía: el patrimonio de las instituciones de crédito que lo emite.

Fuente: Elaborada con datos Tomados de la Bolsa Mexicana de Valores http://www.bmv.com.mx/ (240407).

-5-

Por último tenemos al Mercado de Capitales. Es en este rubro en donde se ubican los títulos denominados “Acciones”. Estos Títulos constituyen la composición del capital social de las empresas, y son llevados al mercado primario, esto es, se colocan directamente a través de la Bolsa de Valores, entre el público inversionista como una alternativa para el fondeo de recursos en las empresas. Esto desde luego genera compromisos serios, ya que la tenencia de estos títulos-valor, otorga derechos a sus tenedores, quienes son los que adquieren a final de cuentas esa parte del patrimonio social de las emisoras.

Las ganancias (rendimientos) que obtiene el inversionista, pudieran ser en el orden de: Dividendos: Las empresas generan utilidades como resultado de la operación propia del negocio, en consecuencia se incrementa el capital social, generando un premio (rendimiento o dividendo), ya que el tenedor de las acciones, se puede decir que camina al lado de la empresa y se ve beneficiado con los logros de esta, inclusive puede tener pérdidas, si fuera el caso que la empresa genere pérdidas que deban ser amortizadas contra los resultados, y por consiguiente con el capital social. Ganancia de capital: Se refiere a la diferencia entre el precio de adquisición y el precio de venta. ¿Qué hay sobre el plazo, o el vencimiento? Las empresas cuando buscan fondear recursos, ---si cubren los requisitos desde luego---, acuden al Sistema Bursátil. Ejemplo de ello es, en el caso de México, en la Bolsa Mexicana de Valores, se realiza la oferta pública (colación del paquete accionario) de aquellas empresas que acuden a las casas de bolsa, para llevar a cabo una emisión de acciones, las que se ofrecen al gran público inversionista en la BMV. Casas de Bolsa (agentes especializados)

Bolsa de Valores

Colocación

Público Inversionista

Empresa

Esquema de mercado primario

-6-

Adquiere los títulos accionarios

En el esquema anterior, se representa lo que sería una colocación en el mercado primario. La empresa obtiene los recursos por la colocación de las acciones. En ese momento el inversionista se constituye como socio. El plazo constituye una variable, que difícilmente se estipulará, ya que quien invierte en este tipo de titulos-valor, lo hace con la intención de obtener rendimientos en el largo plazo. Sin embargo puede ser que quien especule, intente buscar el momento de vender el paquete accionario adquirido, cuando el mercado sea propicio para ello y que le de ganancias.

Adquisición de paquetes accionarios Decisión de vender

Mercados Primarios

Presente

Inversionista

Futuro (+ r )

(Posibles ganancias)

Los rendimientos están en función del crecimiento de la empresa

Esquema de Toma de decisión

Entonces concluimos que el plazo no existe, siendo el propio inversionista ___quien es el tenedor de los títulos accionarios___, el que puede tomar la decisión de vender, o caminar con la empresa en su desarrollo y crecimiento, en miras de obtener mayores rendimientos.

___________ ►

-7-

En el mercado secundario se llevan a cabo las operaciones de compra venta de aquellos títulos-valor, que fueron previamente adquiridos en el mercado primario, esto último, cuando el emisor los coloco. El tenedor de acciones puede vender en la Bolsa Mexicana de Valores, a través de las Casas de Bolsa dichos valores, es ahí en donde se dan las operaciones de compra venta del mercado secundario

Bolsa Mexicana de Valores (mercados secundarios)

Casa de Bolsa

Vende (a través de) Público Inversionista

Empresa

Esquema de operación de compra venta en el mercado secundario

¿Como afrontar el comportamiento adverso de las variables macroeconómicas, que afectan al Sistema Bursátil? Es sabido que el mercado de capitales, por sus propias características es un mercado de riesgo. Desde el momento en que los valores que se cotizan aquí, son adquiridos por el público inversionista, asumen un riesgo implícito, hecho que debe tomar en cuenta el inversor de estos títulos. Existen modelos matemáticos que pueden ayudar a predecir, posibles cambios en el precio de la acción, pero también es cierto que la predicción del futuro, aún resulta imposible de poderlo hacer. La recomendación que se hace para este tipo de operaciones, es la conformación de un portafolio de inversión que permita diversificar el riesgo, además de un manejo de coberturas, que más adelante en el capítulo de derivados, se abordará.

-8-

1.1.1.1.2.-Elementos Secundarios: Consideramos como elementos secundarios a aquellos que tienen reservados en la ley ciertos preceptos que regulan su participación en el mercado de valores, ya sea de manera ocasional, o bien verdaderamente institucional, entre ellos podemos destacar los siguientes: •

ASOCIACIÓN MEXICANA DE CASAS DE BOLSA

•

ACADEMIA MEXICANA DE DERECHO BURSÁTIL

•

CALIFICADORA DE VALORES

•

AUDITORES EXTERNOS

•

AUDITORES LEGALES EXTERNOS

•

PERITOS VALUADORES

•

EMPRESAS QUE DAN SERVICIO A LAS CASAS DE BOLSA, DE LAS QUE ESTAS SEAN SOCIAS

Algunas definiciones y características particulares elementos, se resumen en los siguientes párrafos:

estos

Asociación Mexicana de Casas de Bolsa Organismo que integra a las Sociedades Intermediarias denominadas Casas de Bolsa4 quien además, es el representante del gremio bursátil ante las autoridades correspondientes y de la relación con los terceros. Recordaremos que fue este organismo quien presentó a la Comisión Nacional Bancaria y de Valores un modelo de contrato para las operaciones que sus agremiadas celebran con el público inversionista.

Academia Mexicana de Derecho Bursátil Integrada por especialistas en la materia (Profesionales del Derecho), emiten juicios y opiniones tendientes a mejorar la regulación bursátil, además se encarga de organizar eventos, cursos, y seminarios difundiendo la cultura bursátil. Entre otras actividades, edita material bursátil y las circulares que emite la Comisión Nacional Bancaria y de Valores.

Constituyen los intermediarios financieros, entre la Bolsa de Valores y el gran público inversionista y las propias emisoras de titulos.

-9-

Calificadora de Valores Proporciona al gran público inversionistas información comparable (sobre bases uniformes), respecto de la calidad crediticia de cada emisión de títulos. Estas calificadoras dictaminan sobre calificaciones dentro de una escala consistente, que permite hacerlas comparables, aun cuando sus emisores correspondan a diferentes áreas de la actividad económica5. Por oficio numero, 7,080 del día 27 de noviembre de 1989 fue autorizada la primera calificadora de valores. La circular 10-118 de la Comisión Nacional de Valores (hoy Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) establece la obligatoriedad de calificación para los pagares conocidos como papel comercial. Concretamente el objeto de las calificadoras de valores es dictaminar acerca de la calidad crediticia de los títulos de deuda emitidos por empresas mercantiles mexicanas, que habrán de ser colocados entre el gran publico inversionista, y difundir el resultado de dichos dictámenes en el mercado financiero nacional. Auditores Externos Deberán ser Contadores Públicos titulados y reunir los requisitos que determine la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, mediante disposiciones de carácter general (Circulares), y suministrarle a su requerimiento, los informes y demás elementos de juicio, en los que se sustenten sus dictámenes y conclusiones. Los auditores externos pueden incurrir en responsabilidad, incluso de carácter penal, si infringen las disposiciones de la ley del mercado de valores, o las disposiciones de carácter general.

Tomado de : http://aipef.tripod.com/califica.htm (Calificadoras de Valores: Standar & Poor, Moodys)

- 10 -

Al respecto es importante señalar que con fecha 19 de Septiembre del 2000, en el boletín 006/2000 La Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) emite 2 Circulares (1479 y 10-189 Bis), mismas que están dirigidas a las INSTITUCIONES DE BANCA MÚLTIPLE Y CASAS DE BOLSA, en donde se señala la modificación a las disposiciones de carácter general relativas al desarrollo de las funciones de auditoría externa en esas entidades, las cuales se citan textualmente:

•

Se sustituye el requisito de registro de AUDITORES EXTERNOS de bancos y casas de bolsa ante la CNBV por la certificación del Instituto Mexicano de Contadores Públicos, A.C. Fundamental para las instituciones de banca múltiple y las casas de bolsa que sus AUDITORES EXTERNOS cuenten con actualización y calidad reconocidas. La CNBV podrá ordenar la sustitución del auditor externo o de la sociedad de auditoría respectiva, cuando no cumplan con los lineamientos establecidos por este Organismo. (CNBV, 2007)6

Es a partir de que el Instituto Mexicano de Contadores Públicos, emitió su Reglamento, en donde se señala el requisito de la Certificación de la Profesión, siendo los Contadores Públicos o Licenciados en Contaduría Pública (dependiendo del título universitario), los personajes obligados para acreditar la calidad de los procesos que llevan a cabo, en el ejercicio de su función, lo que además le daría validez y actualización a su “know how” teórico y técnico, además de su experiencia propia en el campo de su profesión. Todo ello se justifica por un motivo principal, y es la propia necesidad de una permanente actualización y mejora en la calidad de los procesos de los servicios que se ofertan en el ejercicio de la contaduría pública en el contexto globalizado, por los tratados internacionales que México ha suscrito con otros países. Creemos que esta disposición, realmente tiene un fin muy propositivo ya que genera en el ánimo de los empresarios e inversionistas mismos, certidumbre en la información financiera y bursátil que consultan, para realizar operaciones en los mercados financieros.

Tomado de: http://www.cnbv.gob.mx/seccion.asp?noticia_liga=no&com_id=0&sec_id=85&it_id=241&palabra=auditores%20externos

- 11 -

Por último, es importante señalar que los requisitos que deben reunir los Auditores Externos de las Instituciones Financieras y las Casas de Bolsa, son los siguientes 1. Ser Contador Público o Licenciado en Contaduría 2. Estar certificado por el Instituto Mexicano de Contadores Públicos, A.C. 3. Estar registrado en la Administración General de Auditoría Fiscal Federal de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público. 4. No haber sido expulsado, o bien, se encuentre suspendido de sus derechos como miembro de la asociación profesional a que pertenezca o del Instituto Mexicano de Contadores Públicos, A.C. 5. No haber sido condenado por sentencia irrevocable por delito patrimonial o intencional que haya ameritado pena corporal. 6. No estar inhabilitado para ejercer el comercio o para desempeñar un empleo, cargo o comisión en el servicio público, o en el sistema financiero mexicano, así como no haber sido declarado como quebrado o concursado sin que haya sido rehabilitado. (CNBV, 2007)7 En resumen el Auditor Externo y la propia Institución de la que forme parte, deberá mantener en todo momento los estándares de calidad en las auditorías que practiquen, observando lo dispuesto en el Boletín 3020, denominado “Control de Calidad” de las Normas y Procedimientos de Auditoría del IMCP8.

Auditores Legales Externos Las casas de bolsa están obligadas “Llevar a cabo programas de auditoria legal, debiendo proporcionar a la comisión, el dictamen de su asesor legal externo”. Los auditores legales externos deberán ser licenciados en derecho y reunir los demás requisitos que para este efecto, señale la Comisión Nacional Bancaria y de Valores. 7

Tomado del Web Site:

http://www.cnbv.gob.mx/seccion.asp?noticia_liga=no&com_id=0&sec_id=85&it_id=241&palabra=auditores%20externos (11/02/2007) 8

Instituto Mexicano de Contadores Públicos

- 12 -

El programa de auditoria legal externa deberá contener cuando menos: ESTRUCTURA SOCIETARÍA DE LAS CASAS DE BOLSA Y SUS SUBSIDIARIAS. RELACIONES CONTRACTUALES CON LA CLIENTELA Y LOS INVERSIONISTAS. RELACIONES JURÍDICAS CON LAS SOCIEDADES DE INVERSIÓN. RELACIONES JURÍDICAS CON LA BOLSA DE VALORES (SOCIAS). RELACIONES JURÍDICAS CON EL S.D. INDEVAL S.A. DE C.V. RELACIONES JURÍDICAS CON EL FONDO DE APOYO AL MERCADO DE VALORES. CONTRATOS DE TRABAJO. PODERES SU APEGO A LA LEY DEL MERCADO DE VALORES.

Peritos Valuadores Son valuadores independientes, y deben cumplir los requisitos establecidos por la Ley del Mercado de Valores y por las disposiciones de carácter general que dicte la propia Comisión Nacional Bancaria y de Valores. Valuaran los activos fijos que apoyarán la cuenta de actualización patrimonial, susceptible de capitalizarse, y los demás bienes determinados por las autoridades en el mercado de valores. Empresas que dan servicio a las casas de bolsa, de las que estas sean socias Las Casas de Bolsa pueden invertir en “Acciones de otras sociedades que le presten servicios o cuyo objeto sea auxiliar o complementario de las actividades que realicen.” Dichas sociedades estarán sujetas a las disposiciones de carácter general que expida la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, así como a la inspección y vigilancia de la misma.

1.1.1.1.3- Oferta Pública, Valores e Intermediación: Ahora que ya hemos estudiado los elementos principales y los secundarios de nuestro mercado de valores, entremos a definir lo que paginas atrás mencionábamos como los tres pilares del Mercado de Valores9:

Oferta Pública.

Valores.

Intermediación.

En este punto, se hacen citas textuales de los preceptos legales que fundamentan lo descrito en la conceptualización de los temas, con el propósito de que el lector tenga un elemento fidedigno de lo que queda plasmado en estas líneas.

- 13 -

Oferta Pública.“Se considera oferta publica10 la que se haga por algún medio de comunicación masiva o a persona indeterminada para suscribir, enajenar o adquirir títulos o documentos”. La Ley del Mercado de Valores11 en su precepto legal No.1, establece la facultad para regular la actividad de oferta e intermediación, ya que al respecto señala textualmente:

(LMV, 2007, p.1/175)

Valores.“Son valores: las acciones, las obligaciones, y demás títulos de crédito que se emiten en serie o en masa”. Estos deberán estar inscritos en el Registro Nacional de Valores. El numeral 7 del Título I “Disposiciones preliminares de la Ley del Mercado de Valores, señala textualmente:

(LMV, 2007, p.6/175) 10

Interpretada en lato sensu, es decir en sentido general es la declaración unilateral de voluntad, hecha a persona presente o no presente, determinada o indeterminada, con la expresión de los elementos esenciales de un contrato cuya celebración pretende el autor de esa declaración, cumplir en su oportunidad. La oferta pública en el mercado de valores se circunscribe a la suscripción, enajenación o adquisición de valores. Se hace por lo general en los periódicos de mayor circulación del país, y presupone el cumplimiento de ciertos requisitos legales y administrativos.

Ley del Mercado de Valores: Publicada en el D.O.F. el 30-12-2007 por Decreto del Congreso de la Unión

- 14 -

Intermediación.El artículo 2 de la Ley del Mercado de Valores, en su inciso XV nos define el concepto de intermediación de la siguiente manera:

(LMV, 2007, p.3/175) 1.1.1.2.- Bolsa Mexicana de Valores: En temas anteriores se ha venido explicando acerca del funcionamiento del Sistema Bursátil Mexicano, ------------en donde se ubica precisamente la Bolsa de Valores de México (BMV) -----, por lo que en este punto, se pretende describir un poco más a detalle las actividades que se llevan a cabo, su constitución y objeto. ¿Como definir a la Bolsa de Valores? Es una institución en la que se llevan a cabo las operaciones del mercado de valores organizado en México ¿En que sector y de que tipo es? Forma parte del sistema Bursátil Mexicano y es privada. Constituida como una S.A. de C.V. (SOCIEDAD ANÓNIMA DE CAPITAL VARIABLE). Opera por concesión otorgada por parte de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP), con estricto apego jurídico a la Ley del Mercado de Valores12 ¿Quiénes conforman su estructura social? Son las Casas de Bolsa, las únicas accionistas, mismas que poseen una acción de la BMV.

Se refiere a la Nueva Ley del Mercado de Valores, publicada en el D.O.F. el 30-12-2005, por Decreto promulgado por el Congreso de la Unión

- 15 -

FUNCIONES DE LA BMV:

Cumple además con las siguientes funciones:

1. Proporciona la infraestructura, la supervisión y los servicios necesarios para realizar procesos de emisión, colocación e intercambio de valores y títulos inscritos en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios (RNVI), y de otros instrumentos financieros. 2. Hace pública la información bursátil. 3. Realiza el manejo administrativo de las operaciones y transmite la información respectiva al SD Indeval. 4. Supervisa las actividades de las empresas emisoras y casas de bolsa, en relación al estricto apego a las disposiciones aplicables. 5. Fomenta la expansión y la competitividad del mercado de valores de México.

- 16 -

1.1.1.2.1.- Su evolución: Algunos de los pasajes históricos por los que atravesó la BMV, se describen a continuación, procurando hacer énfasis en aquellos acontecimientos que el autor considera, fueron los más representativos13, siendo estos: En 1850.- Se negociación los primeros títulos accionarios provenientes de unas empresas mineras. Es en 1867.- Cuando se da la promulgación de la Ley Reglamentaria del Corretaje de Valores. Entre 1880 y 1900.- Se llevan a cabo operaciones de compra venta de diversos tipos de bienes y valores. El lugar, la propia vía pública del centro de la Ciudad de México (en las calles de Plateros y Cadena). Se inicia la conformación de grupos de inversores y emisores que para negociar, se reunían en otros puntos de la metrópoli. En 1886: Se constituye la Bolsa Mercantil de México. En 1895: El centro de operaciones bursátiles Bolsa de México, S.A., es inaugurado. En 1908: Se inaugura la Bolsa de Valores de México, SCL (calle 5 de mayo). En 1920: Se adquiere un predio en la calle Uruguay 68, la cual sirve de sede bursátil hasta 1957. En 1933: Inicio del ciclo bursátil moderno en México. Promulgación de la Ley Reglamentaria de Bolsas y la constitución de la Bolsa de Valores de México. Para 1975: Es la entrada en vigor de la Ley del Mercado de Valores y su denominación ahora es, Bolsa Mexicana de Valores (fusiona las filiales que operaban en Guadalajara y Monterrey). En 1992: Se pone en marcha el sistema Integral de Valores Automatizados (SIVA Remate electrónico). Se inicia en 1995: La era automatizada, con la introducción de BMV-SENTRA Títulos de Deuda. Se opera la totalidad del mercado de deuda. Posteriormente en 1996: Se da inicio a las operaciones de BMVSENTRA Capitales. En el año de 1998.- Se constituye la empresa Servicios de Integración Financiera (SIF), la cual operaría los instrumentos del mercado de títulos de deuda (BMV-SENTRA Títulos de Deuda). Y para principios del año de 1999.- Se incorpora el total de las operaciones de negociación accionaria al sistema automatizado (Desde entonces se opera completamente mediante el sistema electrónico, el mercado de capitales BMV-SENTRA Capitales).

El acervo bibliográfico consultado, las entrevistas con personajes que se desenvuelven en el medio y otras fuentes secundarias, ayudaron a describir este tema, sin embargo aquellas posibles omisiones pudieran ser el resultado de lo extenso y complejo que resulta este tema. En este sentido también es factible señalar, que el fin académico que persigue esta obra, en su intencionalidad se logra, ya que permite un entendimiento global, que sin llegar a ser un documento que describa la historia, si es factible situar al lector en aquellos eventos de mayor representatividad en la evolución de lo que hoy en día es la Bolsa Mexicana de Valores. 13

- 17 -

Un dato importante que se desea resaltar para evitar confusiones en el lector, es. Cuando se habla de piso de remates (viva voz) y sistema electrónico, pareciera que uno sustituyo al otro. Realmente fue así, aunque de manera gradual. Cuando en 1996 se libero el Sistema Electrónico de Negociación, Transacción, Registro y Asignación (BMVSENTRA Capitales), este se hizo para negociar acciones, obligaciones, picos, títulos opcionales (warrants), acciones que estuvieran en el sistema Internacional de Cotizaciones (SIC), el registro de los precios de las Sociedades de Inversión (SI), todo ello, para llevar a cabo las operaciones de registro y subasta de la oferta pública. Las acciones inscritas en la Bolsa Mexicana de Valores se operaban de viva voz en el piso de remates o también en el BMV SENTRA Capitales (solo en una de estas opciones, nunca en ambos). Sin embargo, cabe recordar que las acciones que se operaban a través del SENTRA, fueron las que por sus propias características, se adecuaban a su negociación electrónica, según el criterio que la propia BMV, la CNBV y las accionistas de la Bolsa (las Casas de Bolsa).

Hasta

aquí operarían ambos esquemas, sin embargo al resultar muy exitosa la operación del Sistema electrónico, el Consejo de Administración de la Bolsa Mexicana de Valores consideró, que el esquema tradicional de negociación de valores del mercado de capitales de “viva voz”, fuera gradualmente sustituido por el BMV-SENTRA Capitales 14

Un dato interesante es, que en enero de 1999, las 32 emisoras y 49 series accionarías que se operaban en el piso de remates, se incorporaron al BMV-SENTRA Capitales para su negociación. Con ello el 100% del mercado de capitales empezaría a operar a partir del 11 de enero de 1999, a través de sistemas electrónicos.

- 18 -

1.1.1.2.2.- Registro y participación ¿Como puede registrarse una empresa para operar en la BMV? ____________________________________ ¿Como se puede participar en el Mercado de Valores? Cuando la empresa desee emitir acciones para cotizar en la BMV, lo debe hacer a través de una Casa de Bolsa, ya que estas son los intermediarios autorizados para realizar estas operaciones. Con ello se empieza el proceso para obtener las autorizaciones de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, así como el de la Bolsa Mexicana de Valores. Además se deberá registrar en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios y presentar la solicitud correspondiente a la BMV.

Otros Requisitos: • Anexar la información económico-financiera y legal • Cumplir con lo señalado en el Reglamento interno de la BMV • Cubrir con los requisitos de listado y mantenimiento de la Bolsa Cuando se tiene el nivel de emisora (estatus) • Cumplir con los lineamientos de mantenimiento de listado. (Tiene la obligación de hacer pública periódicamente, su información financiera) LA PARTICIPACION EN EL MERCADO _________________ DESDE EL PUNTO DE VISTA DEL EMISOR DESDE EL PUNTO DE VISTA DEL INVERSIONISTA

- 19 -

Mercado Primario

Emisoras (Colocan títulos)

Inversionistas

Compran Acciones (Títulos de deuda)

Casa de Bolsa

Inversionistas

Vende Acciones (Títulos de deuda)

Casa de Bolsa Mercado Secundario

Ordenes de compra o venta Transmiten hacia Casa de Bolsa

Una vez adquiridos los titulos de deuda o acciones, se monitorea su desempeño en los periódicos especializados, o en los sistemas electrónicos de la BMV y Bolsatel

- 20 -

BMV-SENTRA Capitales

¿Quienes pueden invertir en la Bolsa?

Cualquier persona física o moral de cualquier nacionalidad, puede adquirir los valores cotizados en la Bolsa Mexicana de Valores (sea en Capitales o Deuda)

Todo proceso comienza con la intención del inversionista por adquirir o vender algún título o valor, de los cotizados en la Bolsa. El primer paso entonces es, contactar con un intermediario (Casa de Bolsa Mexicana), para que se suscriba un contrato de intermediación, y sean estas instituciones las encargadas de realizar cualquier operación en la Bolsa Mexicana de Valores

A continuación se muestra la operación del sistema Electrónico BMV SENTRA Capitales.

- 21 -

1.1.1.2.3.- Funcionamiento BMV SENTRA_Capitales Consulta de Emisión

PANTALLA BMV SENTRA_Capitales

Barra del Menú

Cartera de Mercado

Estadísticos

Corros (Ventas y compras)

Input de Múltiples entradas

Mensajes e identificación de la Terminal

Fuente: Tomado de Bursatec, S.A. de C.V. (2007)

- 22 -

PANTALLA BMV SENTRA_Capitales

Consultas Activas

Alarmas de Mercado

Libro Electrónico Carteras Disponibles

Área para Mensajes

Fuente: Tomado de Bursatec, S.A. de C.V. (2007)

Ventana de Cruces Activos - 23 -

Ticker

DESCRIPCION DEL FUNCIONAMIENTO DE LA PANTALLA

En la barra del Menú, se despliegan las opciones del sistema; tal es el caso de los rubros: Carteras, Posturas, Cruces, Servicios, Opciones y Ayuda.15

En la opción de “Cartera”, se pueden configurar portafolios, adjuntar o quitar emisoras, también se pueden desplegar carteras existentes y finalizar el sistema en la opción “salir” Postura Le permite al usuario, poder realizar sus actividades de venta, compra, retiro y modificación y el cierre de compra y venta.

Cruce Le facilita a los usuarios, la realización y participación en operaciones de cruce.

Para la descripción de cada una de las opciones que presenta la pantalla del BMV SENTRA Capitales, se apoyo con material tomado de BURSATEC, S. A. de C.V.

- 24 -

Servicios En esta página se llevan a cabo consultas de: emisiones, posturas de casa, de mensajes, subastas, órdenes de cierre. Se hacen operaciones de registro, registro de sociedades de inversión y se actualiza el servidor

Ver Le permite al usuario personalizar su pantalla de trabajo, de acuerdo a las opciones que desee tener visibles, como: estadísticos, ventas, compras, hechos, cruces, selección de carteras y alarmas de mercado.

Opciones: Provee herramientas adicionales al usuario para un mejor manejo de la pantalla.

Ayuda: Como en cualquier sistema, al que se tenga acceso, el portal del BMV SENTRA Capitales, ofrece una opción de ayuda, ya que ofrece una guía de la versión operativa del sistema.

- 25 -

Para consultar una emisión en particular: En esta función, se lleva a cabo una búsqueda más a detalle de una serie en particular. Esta búsqueda rápida, se despliega aproximadamente un minuto (60 seg.), y no se puede manipular, es decir, no hay una utilización dinámica en la pantalla.

Ejemplo de una Cartera de Mercado

Al entrar a la opción “Cartera de Mercado”, el usuario del sistema puede visualizar la información operativa y estadística de las emisoras que previamente haya seleccionado. En la misma opción, es posible llevar a cabo cierres directos, participar en cruces así como la cancelación de todas las órdenes de una emisión.

- 26 -

Ahora se presenta la función de: estadísticos y del libro electrónico de Posturas y Hechos:

Estadísticos

Aquí se presenta la información operativa de lo que ocurre durante la sesión de remates, según la emisión (serie) que se haya seleccionado dentro de lo que es la cartera de mercado. De igual forma se presenta una función de búsqueda específica de información, en la sección llamada Libro Electrónico.

Libro Electrónico de Posturas y Hechos: (corros de ventas, compras y hechos)

Como podemos observar, en esta sección se presentan las operaciones de la serie que previamente se selecciono en la Cartera de Mercado. En este Libro electrónico se despliegan los corros de ventas y compras, ahí mismo aparecen las posturas, y se puede cerrar, modificar y cancelar las posturas.

- 27 -

La entrada Múltiple de Órdenes y el Área de Mensajes:

En la sección de “Entrada Múltiple de Órdenes, se puede acceder a posturas de compra y venta, operaciones al cierre, y a las posturas de cruce. Cada espacio esta identificado con diferente color para facilitar su manejo. Otro dato importante a resaltar es, que en esta ventana el operador puede tener acceso desde 1 a 75 posturas. En el área de mensajes se despliegan todos los mensajes referentes a las operaciones realizadas; ya sea de compra, de venta, cancelación o modificación. Adicionalmente, se informa sobre las subastas, cruces, inicio y fin de remate, cancelación de posturas por vigencia, operaciones de registro, ofertas públicas, así como de los mensajes enviados por el Control Operativo.

Ticket: Aquí se puede observar la información relativa al IPC (ÏNDICE DE PRECIOS Y COTIZACIONES), así como la operatividad del Mercado de Capitales

Se presenta el icono que índica la conexión del aplicativo con el sistema central.

Mensajes Generales e identificación de la terminal: Esta sección presenta los mensajes generales del sistema. Identifica a la Casa de Bolsa, indica si la estación de trabajo se encuentra recibiendo la señal de los servidores (con un parpadeo) e informa sobre la fecha y hora de la Sesión de Remate.

- 28 -

Alarmas de Mercado

Esta sección contiene todas las alarmas del mercado. Presenta la hora en la que se dispara la alarma y la descripción de esta. Es muy necesario tomar en cuenta que, para que el sistema presente las alarmas requeridas, antes el usuario debe configurarlas previamente en su estación de trabajo, a través del menú Opciones.

Ventana de Cruces Activos. Presenta todos los cruces activos que se están realizando en el momento y permite la participación directa del usuario en ellos; además le ofrece la confirmación inmediata de los hechos en que se está participando.

Ventana de Carteras Disponibles. En esta opción el usuario puede navegar muy fácilmente de una cartera a otra Ventana de Consultas Activas. A través de esta ventana el usuario puede acceder fácilmente a las consultas que haya seleccionado (Consulta de Emisión, Consulta por Casa de Bolsa, Consulta de Mensajes, Consulta de Subastas, Consulta de Subastas por Rompimiento de Parámetros y Consulta de Órdenes al Cierre)

- 29 -

1.1.1.2.4.- Marco Normativo de la Bolsa Mexicana de Valores Las leyes aplicables y la normatividad para regular el mercado de valores, es la siguiente:

Autorregulación Leyes

Circulares Reglamentos Códigos

En la función autorregulatoria y con la finalidad de proveer al mercado de información relevante para una adecuada toma de decisiones, la Bolsa Mexicana de Valores difunde Eventos Relevantes, en relación a la suspensión o levantamiento de suspensión sobre los valores listados. Con ello favorece la oportunidad e igualdad de condiciones a todos los inversionistas del mercado.

Ley del mercado de valores. Esta Ley regula las ofertas públicas de las empresas emisoras, así como las actividades de todos los que participan en el Mercado de Valores. De igual forma regula el cabal cumplimiento de la intermediación que realizan las casas de bolsa, la actividad del Registro Nacional de Valores e Intermediarios y en general a las autoridades responsables de promover el equilibrado y eficiente desarrollo del mercado, y garantizar la igualdad de oportunidades en el mismo. Ley de Sociedades de Inversión. Regula el funcionamiento de las sociedades de inversión y de sus operadores, así como el papel de las autoridades encargadas de vigilar su sano desarrollo y estricto apego al marco normativo vigente.

- 30 -

Reglamento General de la BMV. Define las normas operativas de admisión, suspensión y exclusión de socios de la institución, requisitos de listado y mantenimiento de valores, y las reglas generales de operación. Código de Ética Profesional de la Comunidad Bursátil Mexicana. Signado por todos los intermediarios bursátiles, este código establece la integridad del mercado como principal objetivo. Su propósito concreto es evitar la manipulación de precios y el uso de la información privilegiada, protegiendo la libre competencia. Este marco ha contribuido en gran medida a hacer de la BMV una de las bolsas más reconocidas en el mundo a nivel de confiabilidad y transparencia. Otras disposiciones que rigen en el mercado de valores son: la Ley de agrupaciones financieras, la Ley de instituciones de crédito, la Ley de inversión extranjera, la Ley de títulos y operaciones de crédito, la Ley general de sociedades mercantiles, las leyes mercantiles y de procedimientos civiles y el Código de comercio.

1.1.1.3.- Casas de Bolsa.- Son instituciones constituidas como sociedades anónimas, mismas que se encuentran registradas en la Sección de Intermediarios, en el padrón del Registro Nacional de Valores e Intermediarios (RNVI). Las Casas de Bolsa llevan a cabo las siguientes actividades: • • • • •

Operan como intermediarios en el Mercado de Valores. Captan fondos para llevar a cabo las operaciones con valores que les encomiendan los inversionistas. Brindan asesoría en materia de valores, a los interesados Actúan como representantes comunes de obligacionistas y tenedores de otros valores. Administran las reservas para pensiones o jubilaciones de personal.

Las tarifas que cobran por los servicios prestados las Casas de Bolsa, se ajustan a los aranceles generales o especiales, que para estos efectos formule la Comisión Nacional Bancaria y de Valores y apruebe la Secretaría de Hacienda y Crédito Público. Todas las Casas de Bolsa cobran las mismas tarifas por sus servicios, en lo que se diferencian es en la cantidad mínima que aceptan para inversión, aquí si puede variar considerablemente, al igual que las modalidades con las que ofrecen sus servicios (mínimos de inversión en los diferentes instrumentos así como la información disponible para los inversionistas, etc.)

- 31 -

Dato importante a considerar, es que las operaciones que lleven a cabo los inversionista en el Mercado de Valores, sólo se pueden realizar a través de las casas de bolsa o por medio de las instituciones bancarias autorizadas para actuar como intermediarios bursátiles, siendo en la mayoría de los casos, las Casas de Bolsa las que ofrecen la atención más especializada y la gama más amplia de servicios.

En el Web site: http://www.casasdebolsa. com/ se puede consultar un listado de algunas de las Casas de Bolsa que vienen operando en los distintos continentes. Para el caso de México, algunas de las Casas de Bolsa tienen su centro de operaciones en el Distrito Federal.

A través de este portal se despliega un listado de algunas de las Casas de Bolsa que operan en: Estados Unidos, América, Europa, Oceanía, África y Asia

Algunas Casas de Bolsa en México Actinver Bancomer Banorte Casa De Bolsa Arka Finamex Goldman Sachs Grupo Bursátil Mexicano Grupo Financ. Banamex Inbursa Invex Ixe Casa De Bolsa Merril Lynch Monex Scotiabank Inverlat Value Casa De Bolsa Vector Serv. Financieros

Palmas 320, Lomas de Chapultepec Benito Juarez, Calz.de Tlalpan. Polanco, Presid. Mazaryk #89 Emilio Castelar 75, Chapultepec Av. Reforma #255, Cuauhtemoc Palmas 405, Lomas de Chapultepec Av. Insurgentes Sur # 1605 Isabel La Católica 44, Cuauhtemoc Palmas 736, Lomas de Chapultepec Torre Esmeralda I, Lomas de Chapul. Paseo de la Ref. Lomas de Chapultep. Palmas 405, Lomas de Chapultepec Varsovia 36, Juarez Bosque de Ciruelos 120 Paseo de la Ref. Alvaro Obregón Av. El Roble 565, Valle del Campest.

- 32 -

Mexico DF Mexico DF Mexico DF Mexico DF Mexico DF Mexico DF Mexico DF Mexico DF Mexico DF Mexico DF Mexico DF Mexico DF Mexico DF Mexico DF Mexico DF Garza García

Un ejemplo de Casa de Bolsa, lo constituye Casa de Bolsa Vector. En su portal de internet presenta información relativa a indicadores financieros, a los servicios que ofrecen, además permanentemente se dan a conocer los movimientos bursátiles de las acciones que están cotizando en la Bolsa, productos y servicios, el mercado de divisas, mercado de dinero, fondos, administración del riesgo………. Entre otros aspectos importantes para los inversionistas.

Servicios que ofrecen

Asesoría Patrimonial

Asesoría en los diferentes tipos de Inversiones

Administración de Riesgo

Fuente: Tomado de http://www.vector.com.mx (05-2007)

- 33 -

1.1.1.4.- Sociedades de Inversión:

¿Qué son las Sociedades de Inversión? ¿Cómo funcionan las Sociedades de Inversión? Estas y otras interrogantes pueden ser contestadas con la explicación que de primera mano nos ofrece, el portal de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores. “Las sociedades de inversión son entidades que tienen por objeto, la adquisición y venta de Activos Objeto de Inversión con recursos provenientes de la colocación de las acciones representativas de su capital social entre el público inversionista, así como la contratación de los servicios y la realización de las demás actividades previstas en la Ley de Sociedades de Inversión”. (CNBV, 2007)16 Su Objetivo: • Permite que los pequeños y medianos

inversionistas, accedan al mercado de valores. • Ayudan en el fomento del ahorro interno. • Fortalecen el mercado de valores. • Apoyan a los sectores productivos de México, contribuyendo con apoyos de financiamiento. Sociedades de inversión Las sociedades de inversión ofrecen al inversionista la oportunidad de invertir en una cartera diversificada de instrumentos, administrada por especialistas. El inversionista, adquiere acciones representativas de una parte proporcional de los activos que lo componen. El inversionista compra acciones de estas sociedades cuyo rendimiento está determinado por la diferencia entre el precio de compra y el de venta de sus acciones. Los recursos aportados por los inversionistas son aplicados por los fondos a la compra de una canasta de instrumentos del mercado de valores, procurando la diversificación de riesgos. Cada fondo posee características propias de liquidez, plazo, riesgo y rendimiento, en función de los porcentajes y mezclas de instrumentos en los que esté invertido su capital.

TIPOS DE SOCIEDADES DE INVERSION En México existen: -S. I. de Renta Variable -S. I. de Instrumentos de Deuda -S. I. de Capitales SINCAS) -S.I. de Objeto Limitado.

Fuente: Tomado de http://www.cnbv.gob.mx/consulta.asp?com_id=0&tema_id=18 (05-2007)

- 34 -

1.1.1.4.1.- Funcionamiento de las Sociedades de Inversión: El funcionamiento de una sociedad de inversión consiste básicamente en la suma de las aportaciones de miles de inversionistas en un fondo común, el cual se utiliza para la compra de valores en el mercado bursátil. •

La decisión de qué valores comprar (o vender), cuando, cuanto y a qué precio(s) es tomada por un comité integrado por profesionales del ramo. De hecho, un accionista de un fondo de inversión, al invertir en el mismo, lo que adquiere es precisamente participación en los resultados del propio fondo; y los resultados del fondo, a su vez, dependerán de las inversiones en las que éste haya participado durante un periodo determinado. El miembro de una sociedad de inversión, entonces, delega las decisiones de inversión de sus recursos aportados al comité de inversiones constituido para tal efecto.

•

Por lo que respecta a la liquidez, las acciones de los fondos de inversión son realizables de un día para otro. Sin duda alguna, esto es un atractivo más de este tipo de inversión. Todas las sociedades de inversión se otorgan por permiso expreso del gobierno federal.

___________________&& Sociedades de Inversión de Renta Variable: Son aquellas que invierten tanto en instrumentos de deuda como de renta variable. De hecho se enfocan más a invertir en títulos que se cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores (acciones), incluso en otro tipo de mercados. Esta modalidad de Sociedad de Inversión se orienta más a inversionistas que buscan invertir en el largo plazo con el propósito de obtener mayores ganancias, incrementando el riesgo de la inversión. ESTRATEGIAS PARA MINIMIZAR EL RIESGO

D Diversificar la Inversión Global

B E

- 35 -

Diversificar consiste en distribuir en diferentes opciones de inversión, un importe global. Esta estrategia tiene la finalidad de reducir los riesgos inherentes a la concentración, aunque debemos considerar que la diversificación tiene un límite. En lo general, si partimos de un equilibrio entre los títulos en que se invierte, podríamos decir entonces que se puede invertir al menos un 15% del total de la inversión en una sola acción (o valor), esto es, mantener al menos 6 ó 7 alternativas simultaneas lo que daría más o menos el 100% de la inversión total. Por otro lado tampoco es recomendable invertir menos del 8 o 9% en una sola acción, ya que con ello se tendrían más de 10 alternativas simultaneas, lo que podría representar una dificultad para darle un seguimiento aceptable a tal cantidad de valores17.

Sociedades de Inversión de Instrumentos de Deuda (renta fija) Las Sociedades de Inversión de Instrumentos de Deuda (renta fija), son muy similares en cuanto a su funcionamiento se refiere con las de renta variable, sin embargo la sociedad de renta fija adquiere instrumentos que se negocian en el mercado de dinero, siendo los principales títulos: las obligaciones, cetes, papel comercial y aceptaciones bancarias18.

Los objetivos de ambos tipos de sociedad de inversión son muy distintos entre sí. La renta variable busca apreciación del capital (plusvalía), a través de plazos largos y riesgos mayores. La fluctuación en los precios suele ser sustancial, en ambas direcciones. En cambio, las sociedades de inversión en renta fija tienen como objetivo la obtención de plusvalía, pero vía intereses. Los plazos de inversión típicamente son muy cortos y los rendimientos obtenidos son usualmente muy seguros y constantes.

Debemos considerar que un número significativo de ahorradores no disponen de excedentes de efectivo, cuyos montos sean suficientes para incursionar en el mundo de las inversiones con estrategias de diversificación. Adicional a ello, no todo mundo tiene el tiempo, ni el interés, ni los elementos de análisis necesarios para vigilar adecuadamente su inversión. La respuesta a todo esto la constituyen las sociedades de inversión, también llamadas fondos de inversión. A través de estas instituciones los pequeños ahorradores tienen la oportunidad para participar en una inversión diversificada y administrada adecuadamente, por profesionales en la materia. 18 A raíz de la introducción en los EE. UU., de la CMA (Cash Management Account – Cuenta de Manejo en Efectivo) en 1977 por Merrill Lynch Pierce Fenner & Smith Inc., las Sociedades de Inversión de renta fija cobraron un notable impulso en el desarrollo de estas sociedades.

- 36 -

Sociedades de Inversión de Capitales (SINCAS) Se definen como un fondo privado de inversión, cuya finalidad es otorgar financiamiento a las pequeñas y medianas empresas, desarrollando con ello, el potencial productivo de las mismas. Además este tipo de sociedades brinda asesoría técnica, financiera y administrativa a las propias empresas. Estas Sociedades de Inversión, constituyen hoy en día, una alternativa para que las pequeñas y medianas empresas se puedan capitalizar, ya que recordaremos lo que en teoría económica y financiera se señala, sin una estructura de capital de trabajo optima, los procesos productivos se verán afectados, lesionando en forma integral la operación de la empresa. En la página de Internet de NAFINSA, se puede obtener información respecto a los proyectos en los que esta apoyando (en segundo piso) como alternativa de financiamiento para las PYMES interesadas en proyectos de expansión y consolidación. Las sociedades de Inversión son valuadas por: -Una Institución para el Depósito de Valores. -Un Comité de Valuación formado por personas de reconocida competencia en materia de valores e independientes de la sociedad que la designe. - Una Institución de Crédito. - Una Sociedad Valuadora independiente.

Fuente: Tomado de:

http://www.nafin.com/portalnf/?action=c ontent&sectionID=5&catID=94&subcatID =141 (05-2007)

- 37 -

Sociedades de Inversión de Objeto Limitado

________________ Este tipo de sociedades operan exclusivamente con los activos financieros que quedan definidos en sus estatutos. En la Ley de Sociedades de Inversión en sus artículos 30 y 31, textualmente señala: Capitulo Quinto De las Sociedades de Inversión de Objeto Limitado “Articulo 30. Las Sociedades de inversión de objeto limitado operaran exclusivamente con los Activos Objeto de Inversión que definan en sus estatutos y prospectos de información al público inversionista. (LSI 2001, Art. 30, actualizada 2004) En apoyo a lo dispuesto en el artículo 30 de la citada ley, en el numeral 31 del mismo ordenamiento, señala además que las sociedades que realicen este tipo de inversiones, deberán sujetarse en todo momento al régimen que la Comisión, mediante reglas de carácter general establezca, así como a los prospectos de información al público inversionista, en donde además debe contemplar entre otras cosas lo siguiente:

Porcentaje del patrimonio que habrá de quedar representado por los activos objeto de la inversión.

Que dichos activos sean propios de la actividad preponderante.

Lo anterior, sin perjuicio de que aquellos recursos que no se inviertan, puedan destinarse a constituir depósitos de dinero, incluso a la adquisición de acciones representativas del capital social de sociedades de inversión, sea de renta variable o de instrumentos de deuda, de valores, títulos o documentos objeto de la inversión de las S.I. de renta fija

- 38 -

La sociedad de Inversión debe información que contengan lo siguiente:

elaborar

prospectos

• Datos generales. • Política de venta de las acciones y máximo limite de tenencia. • Forma de liquidación de compra y venta de las acciones. • Políticas detalladas de inversión, liquidez, selección y diversificación de los activos, así como los límites máximos y mínimos de inversión por instrumento. • Información sobre los riesgos que pueden derivarse de la cartera de la sociedad. • El sistema utilizado para la valuación de sus acciones y la periodicidad con que se lleva a cabo. • Los límites de recompra que puedan existir. • La obligación de recompra de las acciones de un inversionista, en qué circunstancias y en qué plazo se lleven a cabo.

Cuando se invierte en una sociedad de Inversión es recomendable tener en claro lo siguiente: El inversionista no podrá poseer el 10% o más de las acciones de una sociedad de Inversión. Debe ser cubierta en efectivo, la compra de las acciones de una sociedad de Inversión. Existe la posibilidad de recompra por parte de la sociedad de Inversión. Esto quiere decir que el accionista puede vender su Tenencia accionaria a la sociedad, de acuerdo a lo señalado en su prospecto.

Algunas consideraciones finales sobre las sociedades de inversión en general: EXISTEN SOCIEDADES OPERATIVAS DE SOCIEDADES DE INVERSIÓN…………………… Son aquellas sociedades (empresas) que prestan servicios relacionados al management de las Sociedades de Inversión, a la logística de distribución y a la recompra de acciones. (Estos servicios pueden ser prestados por operadoras independientes, casas de bolsa e instituciones de crédito).

- 39 -

SISTEMA DE VALUACIÓN Y RENDIMIENTO DE LAS SOCIEDADES DE INVERSIÓN _______________________________________________ -

Existe un sistema de valuación de las acciones de la sociedad.

Las Sociedades de Inversión deben operar exclusivamente con valores y documentos que estén inscritos en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios.

Los documentos y valores que conformen parte de la cartera de valores de la sociedad de inversión deben estar depositados en instituciones para el Depósito de Valores. Ejemplo de ello es el SD Indeval.

En este tipo de inversión existe riesgo, sin embargo con una adecuada administración se puede reducir, aunque el riesgo está latente.

El Rendimiento se determina por: El rendimiento que proponen los títulos, valores o instrumentos financieros en los cuales se tienen invertidos los fondos de sus accionistas. Diferencial entre el precio de compra y de venta de las Sociedades.

RIESGOS Los riesgos a los que se enfrenta el inversionista, pueden ser los siguientes:

Tasa de Interés “i”

Riesgo devaluatorio ”rd’

Incumplimientos “inc”

- 40 -

El de la tasa de interés: Es un riesgo que se asume, dado que las sociedades de inversión mantienen una cartera de valores o instrumentos de deuda a determinadas tasas. Si las tasas en el mercado suben, el precio de estos valores puede bajar y entonces la cartera de la sociedad valdrá menos y el de las acciones que representan la propiedad de esta sociedad también podrá bajar. El riesgo devaluatorio: Es el riesgo por posibles devaluaciones de la moneda, pero puede reducirse en las Sociedades de Inversión en instrumentos de deuda de cobertura cambiaria. Incumplimientos: Pueden presentarse contratiempos, por parte de las emisoras de los valores con los que se conformaron las carteras.

Como ejemplo de Sociedades de Inversión que son operadas por la banca privada, podemos observar el caso de Scotiabank. En su portal de Internet se puede obtener información respecto a los fondos de inversión de deuda, de renta variable, de cobertura y de portafolio, dentro de la sección de Sociedades de INVERSION

Fuente: Tomado de http://www.scotiabankinverlat.com/scotiatrade/d_sociedades.asp (05-2007) - 41 -

1.1.2.- Sistema Bancario.- Como hemos venido mencionando, el Sistema Financiero Mexicano además de tener varias entidades federales que lo supervisan y regulan, también es segmentado en varios sectores, todo ello, con la finalidad de clasificar las variadas actividades y operaciones que se dan dentro de este sistema, para lo cual se divide: 1) Servicios de Banca y Crédito (Sector Bancario). 2) Sector Bursátil, 3) Sector de Organizaciones y Actividades Auxiliares de Crédito 4) Sector de Ahorro y Crédito Popular 5) Intermediarios en Seguros y Fianzas 6) Sistemas de Ahorro para el Retiro

Es en este apartado, que nos referiremos al “SERVICIO DE BANCA Y CRÉDITO”. Los servicios de banca y crédito son prestados por instituciones tanto privadas como gubernamentales. Su función principal es la captación y préstamo de recursos financieros a terceros.

SECTOR BANCARIO

Bancos Comerciales, Institución de Banca Múltiple, Banca de primer piso Son empresas que a través de varios productos captan, es decir reciben, el dinero del público (ahorradores e inversionistas) y lo colocan, es decir lo prestan, a las personas o empresas que lo necesitan y que cumplen con los requisitos para ser sujetos de crédito. También apoyados en los sistemas de pago ofrecen servicios como pagos (luz, teléfono, colegiaturas, etc.), transferencias, compra y venta de dólares y monedas de oro y plata que circulan en México, entre otros.

Banco de Desarrollo, Banco de Segundo Piso o Banco de Fomento Son bancos dirigidos por el gobierno federal cuyo propósito es desarrollar ciertos sectores (agricultura, autopartes, textil) atender y solucionar problemáticas de financiamiento regionales o municipales, o fomentar ciertas actividades (exportación, desarrollo de proveedores, creación de nuevas empresas). Se les dice de segundo piso pues sus programas de apoyo o líneas de financiamiento a personas o empresas la realizan a través de los bancos comerciales que quedan en primer lugar.

- 42 -

En lo relativo a la Banca de primer piso, podemos ver que en “La Asociación de Bancos de México, esta integra en su estructura a aquellas instituciones que conforman esta asociación, sea en la modalidad de: asociados, afiliados o invitados especiales. (http://www.abm.org.mx/# ). Entre otra información interesante, se puede consultar algunos de los indicadores financieros de la BMV y de la tasa Mexibor, de países como Argentina, Chile, Colombia, Venezuela, Perú, tan solo por citar algunos de ellos. En el caso de los invitados especiales en esta asociación, se tiene a las Instituciones más representativas del Sector de la Banca de Desarrollo como lo es el caso de: Nafinsa, Bancomext, Financiera Rural, por citar a algunas

Tener a la mano un diccionario financiero resulta ser muy enriquecedor para entender aquellos conceptos que manejemos. Es en este portal que se proporciona esta invaluable herramienta de consulta

Fuente: Tomado de http://www.abm.org.mx/educacion_financiera/diccionario.htm

- 43 -

Continuando con la descripción del Sistema Bancario Mexicano, acerca de sus integrantes, sus actividades y el papel que llevan a cabo dentro del SFM, a continuación se describen algunas características específicas tanto de la Banca Comercial como la Banca de Desarrollo. Sistema Financiero Mexicano Sector Bursátil

Sector Bancario

Mercado de Derivados

Mercado de Valores

MEXDER

Bolsa Mexicana de Valores

Banca de Desarrollo

Apoya a sectores específicos de la economía

Banca Comercial

Ofrece servicios de: *Banca y crédito *Afore *Fiduciarios

1.1.2.1.- Banca Múltiple. Son todos los bancos comerciales que llevan a cabo las siguientes operaciones: -

Operaciones pasivas, constituidas por los depósitos que reciben.

Operaciones activas, que comprenden los préstamos que otorgan.

Algunos ejemplos de este tipo de sociedades son: Scotiabank, Banamex, Banorte, Bancomer, por citar algunas En el pasado, estos bancos fueron sociedades nacionales de crédito, de hecho es hasta el sexenio de Carlos Salinas de Gortari19 que fueron vendidas mediante licitaciones públicas en el mismo sexenio presidencial, por lo que pasan a formar parte de la banca múltiple (banca privada).

Quién fuera Presidente Constitucional de los Estados Unidos de México, en el periodo 1988 a 1994.

- 44 -

1.1.2.2.- Banca de Desarrollo: Conocida también como la Banca de Segundo Piso o Banca de Fomento. En párrafos anteriores (pág. 42) se dio una definición de este sector estratégico del Sistema Bancario Mexicano. Sin embargo, por su importancia, se considera necesario ampliar la información acerca de unas Instituciones que resultan ser muy representativas de este sector, hablamos de Nafinsa y Bancomext.

Nacional Financiera: Su propósito es contribuir a la reactivación económica del país, para ello, canaliza apoyos financieros y técnicos para el desarrollo del sector industrial. Nafinsa se suma al esfuerzo de las empresas del país particularmente de la industria manufacturera, y ofrece a la planta productiva esquemas de apoyo integral para dar respuestas a sus necesidades y requerimientos específicos. Estos apoyos están encaminados a proveer de financiamiento, capacitación y asistencia técnica a las pequeñas y medianas empresas del país.

Fuente: Tomado de http://www.nafin.com/portalnf/?action=home

- 45 -

La función de Nacional Financiera esta encaminada a: ________________________ •

Atender a las micro, pequeñas y medianas, empresas, facilitando el acceso al financiamiento

• •

Impulsar el desarrollo de la industria manufacturera. Apoyar los proyectos de las Grandes Empresas, para favorecer la articulación de cadenas productivas, así como el desarrollo del: micro, pequeños y medianos proveedores. Crear mecanismos alternos de financiamiento, en apoyo a la planta productiva. Promover el desarrollo de la cultura empresarial mediante acciones de asesoría, capacitación y asistencia técnica. Fomentar e impulsar la consolidación de las empresas, a través de alianzas estratégicas.

• • •

Productos y Servicios Operaciones de Crédito de Segundo Piso. Créditos a Tasa Fija Subasta de Dólares de Mediano y Largo Plazo. Programas de Garantías. Operaciones de Crédito de Primer Piso. Programa de Aportación Accionaria. Programa de Desarrollo de Proveedores. Programa de Apoya a Empresas Integradoras. Servicio de Capacitación y Asistencia Técnica. Servicio Fiduciarios y de Evaluación y diagnostico. Banca de Inversión. Operaciones Internacionales. Alianzas Estratégicas.

- 46 -

Dato importante a considerar es que las empresas, para tener acceso a los diferentes programas de apoyo, lo pueden hacer a través de la red de intermediación financiera conformada por: bancos comerciales, uniones de crédito, empresas de factoraje, arrendadoras financieras, entidades de fomentos y sociedades financieras de objeto limitado, que estén habilitados por la institución para la operación de sus recursos. Nacional Financiera tiene el propósito de financiar aquellas inversiones y actividades tendientes a modernizar la planta productiva del país y hacerla más eficiente, a través de las operaciones de crédito de segundo piso.

Sujetos de apoyo

• Del sector industrial. • Del sector servicios, directamente proveedoras de la industria. • Del sector comercio y servios, solamente en los estados de menor desarrollo relativo. • Asociadas a una empresa integradora.

Proyectos viables propuestos por: micro, pequeñas y medianas empresas: Para las grandes empresas industriales, se apoyan los proyectos de inversión que favorezcan la articulación de cadenas productivas y el desarrollo de proveedores. Destino de los recursos • • • • • •

Creación y desarrollo de infraestructura Industrial. Desarrollo tecnológico. Mejoramiento del medio ambiente. Modernización. Operaciones de quasicapital. Reestructuración de pasivos.

- 47 -

Adquisición, construcción y remodelación de naves industriales. Compra e instalación de maquinaria y equipo; y mobiliario y equipo de oficina. Escalamiento de tecnologías a nivel comercial. Estudios y asesorías. Gastos de fabricación y operación. Instalación de sistemas de control de calidad. Materias primas; sueldos y salarios. Reubicación de instalaciones.

OTROS PRODUCTOS: Financiamiento: 1er y 2º piso para: • Capital de Trabajo. • Maquinaria y Equipo. • Nuevas Tecnologías. • Mejoramiento del Medio Ambiente. Fusiones y Compra-Venta de Empresas Apoyo a las empresas en sus procesos de constitución, aumentos de capital, fusiones, adquisiciones, coinversiones y alianzas estratégicas. La presencia y experiencia de Nacional Financiera en los principales mercados financieros internacionales, le permite operar la mayoría de los instrumentos que se manejan en esos mercados, y por ende puede ofrecer una variada gama de productos que cubran las necesidades financieras de sus clientes. Además, de la diversidad de servicios financieros que Nacional Financiera ofrece, destacan:

• • • • •

•

Asesoría financiera para operaciones de comercio exterior. Cartas de crédito. Coberturas cambiarías. Garantías a empresas mexicanas para la emisión de bonos en los mercados internacionales de capital. Líneas de crédito de corto, mediano y largo plazo, para financiar las operaciones de preexportación, exportación e importación con tasas de interés preferenciales. Mercado de divisas.

- 48 -

BANCOMEXT:

Constituye un instrumento del gobierno mexicano para otorgar un apoyo integral a las empresas mexicanas, con el fin de incrementar su competitividad, primordialmente de aquellas pequeñas y medianas empresas vinculadas directa e indirectamente con la exportación y/o la sustitución eficiente de importaciones, a través de servicios de calidad en capacitación, información, asesoría, coordinación de proyectos y financiamiento. Fuente: Tomado de http://www.bancomext.com/Bancomext/index.jsp

La función de Bancomext esta encaminada a: Adoptar estrategias para apoyar integralmente a las empresas, para estructurar sus planes de negocios que faciliten una mejor penetración de sus productos al mercado externo. Las vertientes de trabajo son, 1º. Diseño de una estrategia para el armado de proyectos sectoriales y por área de mercado; 2ª. Identificación de las necesidades particulares de las empresa, lo que les permite diseñar e instrumentar un programa de apoyo integral que cubra sus necesidades. 3ª. Detectar, evaluar y difundir las oportunidades de negocios que ofrece el mercado internacional. De igual forma se diseñan unas estrategias de promoción, en aras de atraer la inversión extranjera directa y el desarrollo de alianzas estratégicas con empresas líderes en cada sector productivo y con tecnología de punta.

- 49 -

De esta manera, la actividad de promoción en el exterior se fortalece con el diseño de estrategias de promoción, tanto comercial como de inversión que convergen a las diferentes áreas de Bancomext hacia sectores específicos por región geográfica y mercado. Tal es el caso de Norteamérica, Europa, América Latina y Asia. Estas acciones se insertan dentro del Plan Nacional de Desarrollo y en el Programa de Financiamiento para el Desarrollo y Fomento Industrial y Comercio Exterior, en el marco de una política industrial y de desarrollo, buscando la consolidación y diversificación de mercados20.

Otra actividad prioritaria, es la que se lleva a cabo en la Dirección General Adjunta de Promoción Externa, ya que esta cuenta con expertos en mercadotecnia internacional y con las Consejerías Comerciales, mismas que se ubican estratégicamente en los centros de negocios más importantes del mundo y los mercados con potencial. ____________________________ _____________________________________ _____________________________________________ Los principales objetivos del área son: a) Apoyar con las líneas de crédito comprador y cartas de crédito las ventas de productos mexicanos, principalmente Latinoamérica. b) Desarrollar programas de Subcontratación. c) En coordinación con diferentes áreas de Bancomext, ofrecer a las empresas mexicanas apoyo integral que comprende: información, asesoría, promoción y esquemas de financiamiento. d) Fomentar las exportaciones mexicanas a través de la selección y diversificación adecuada de sectores y mercados de destino. e) Integrar un mayor número de empresas pequeñas y medianas al proceso exportador. f) Promover la atracción de inversión extranjera directa y realización de alianzas estratégicas. 20

Tomado de http://www.bancomext.com (1999, actualizado en 2007)

- 50 -

Bancomext

oferta una gama completa de productos, ya que los cambios que se dan en los mercados internacionales, y los propios requerimientos de las empresas que participan en la cadena de exportación, requieren una evaluación continua de los mecanismos más apropiados para apoyar su actividad. La oferta de productos y servicios que ofrece Bancomext, se encamina a cubrir esas necesidades específicas de las empresas, para que puedan aprovechar las oportunidades de negocios internacionales que se puedan presentar. Al contar con una infraestructura diferente a otras instituciones o intermediarios financieros en la materia, esto le permite -----mediante instrumentación de una estrategia eficaz de mercadotecnia internacional---------identificar, estructurar, desarrollar y promover proyectos orientados a la exportación.

Servicios de Tesorería

BANCOMEXT ofrece a las empresas Una amplia gama de productos y servicios

Exportaciones

Servicios Financieros y Banca de Inversión

- 51 -

Programas de Promoción de las Exportaciones

Oportunidades de negocios.

Asesoría: Asistencia técnica y Capacitación

El programa de desarrollo de proveedores Información Especializada

Publicaciones e Información estadística.

Mesa de dinero Banca de Inversión Capital de riesgo Promoción global Promoción de Inversión. Foros de Negocios.

Información Especializada

Promoción de Oportunidades de Negocios Compra venta de Divisas y Coberturas Contra Riesgos

Ferias y Eventos Internacionales

Programas de crédito y garantías Servicios Fiduciarios y Avalúos

Con todo esto…….Bancomext esta encaminado a “Impulsar el crecimiento de las empresas mexicanas, principalmente PYMES, diseñando programas que permitan incrementar la participación en los mercados globales, ofreciendo soluciones integrales que fortalezcan la competitividad y fomenten la inversión, a través del acceso al financiamiento y a otros servicios financieros y promocionales. (Bancomext, 2007)

Fuente: tomado de http://www.bancomext.com/Bancomext/index.jsp (052007)

- 52 -

CAPITULO II: ORGANISMOS REGULADORES DEL SISTEMA FINANCIERO MEXICANO

Dentro de los organismos que regulan, supervisan y controlan el Sistema Financiero Mexicano, citamos a las siguientes Instituciones: ♦ ♦ ♦ ♦ ♦ ♦ ♦ ♦ ♦

Poder Ejecutivo Federal Congreso de la Unión Poder Judicial Federal Secretaría de Hacienda y Crédito Público Banco de México Comisión Nacional Bancaria y de Valores Comisión Nacional para el Sistema de Ahorro para el Retiro Comisión Nacional de Seguros y Fianzas Comisión Nacional de los Usuarios de Servicios Financieros

SHCP BANXICO CNBV CONSAR CNSF CONDUSEF

Fuente: http://www.abm.org.mx/

Poder Ejecutivo Federal

Autoridad máxima del país, responsable de proponer entre otras atribuciones, las iniciativas de ley, que en materia monetaria y de valores, regulan la actividad financiera de México. Congreso de la Unión

Constituye la Asamblea Legislativa de México, conformada por los Diputados y Senadores encargados de autorizar y aprobar entre otras atribuciones, las iniciativas de ley, que propone el Ejecutivo Federal en materia monetaria y de valores, entre otras. Poder Judicial Federal

Constituye uno de los tres poderes de la nación, encargado entre otras de sus atribuciones, las de hacer valer el estado de derecho, mediante la debida observancia de las leyes. En materia de valores se encarga de sancionar el irresponsable manejo de las operaciones que se realizan en las instituciones que integran el Sistema Financiero Mexicano. 53

2.1.- Secretaria de Hacienda y Crédito Público.- Máxima autoridad financiera en el país. Es responsable de las actividades financieras de México, ya que dirige y controla al Sistema Financiero Mexicano, este último es el principal ejecutor de las actividades financieras que son llevadas a cabo en territorio mexicano, además la SHCP, planea, coordina, evalúa y vigila el Sistema Bancario de México 2.1.1. Función: De manera directa, ejerce funciones de control y vigilancia del Sistema Financiero Mexicano, en forma indirecta a través del Banco de México y de la Dirección de Banca de Fomento y Dirección de Banca Múltiple, antes Subsecretaría de la Banca Nacional, otorgando concesiones a las Instituciones Privadas de Crédito21. La SHCP ejerce las atribuciones que en materia de: seguros, fianzas, valores y de organizaciones auxiliares de crédito, señalan las leyes respectivas22.

La regulación y supervisión que realiza la SHCP a las instituciones del sistema financiero, las lleva a cabo apoyada en varios organismos que dependen de ella, a los cuales denominaremos “autoridades del sistema financiero”, siendo estos: (http://www.shcp.gob.mx/zyx.html)

Nombre abreviado CNBV

Nombre completo Comisión Nacional Bancaria y de Valores

• •

Sectores financieros que supervisa Bancario Organizaciones y actividades auxiliares del crédito • Bursátil

CNSF

Comisión Nacional de Seguros y Fianzas

• •

Seguros Fianzas

CONSAR

Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro

•

Ahorro para el retiro (jubilación / pensiones)

CONDUSEF

Comisión Nacional para la Protección y Defensa de los Usuarios de Servicios Financieros

Todos los anteriores en materia de orientación y defensa de los intereses del público que utiliza los servicios y productos de los mismos

Fuente: elaborada con datos de la Condusef 21 22

Web: http://www.shcp.gob.mx (consultado (04‐2007). Tomado de Jiménez J. Sergio R. (2007) en México and the World Web Journal © PROFMEX ISSN 1535‐0630

http://www.isop.ucla.edu/profmex/volume5/1winter00/labolsa_devalores.htm

2.2.- Banco de México: Constituye el Banco Central de la Nación, autónomo en sus funciones y administración por decreto constitucional. De sus funciones principales y prioritarias, emana la responsabilidad de proveer a la economía del país, de moneda nacional de curso legal para facilitar las transacciones de bienes y servicios, de toda persona física y moral en el territorio Nacional. De igual forma se le ha encomendado procurar la estabilidad del poder adquisitivo de la moneda, de ahí que lleva a cabo diversas estrategias, para el control de la inflación, variable esta última que afecta directamente a la moneda y al poder adquisitivo.

Adicionalmente, le corresponde promover el sano desarrollo del Sistema Financiero y propiciar el buen funcionamiento de los sistemas de pago. (Banxico, 2007)23 2.2.1. Funciones: Como Banco Central de la Nación, tiene su origen en el Artículo 28 Constitucional establecido en septiembre de 1925. Entre sus funciones está: • • • • • • • •

Entre otras; Actúa como agente en la colocación de Certificados de la Tesorería (CETES). Establece los requisitos de encaje legal del Sistema Bancario. Funge como Cámara de Compensación entre las Instituciones de Crédito. Opera como Banco de reserva. Participa en el FMI y en Organismos Internacionales. Regular el volumen de moneda en circulación y administrar las transacciones bancarias. Revisa las resoluciones de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, y la de Seguros y Fianzas. Vigila el crédito que dan o realicen las Casas de Bolsa

Es considerado un Organismo Público descentralizado con personalidad jurídica y patrimonio propio. Su administración está integrada por: La Junta de Gobierno y un Gobernador, designado por el Presidente de la República. Los ordenamientos que rigen a la Institución, son considerados el propio reglamento interior y sus propios estatutos.

Tomado de: http://www.banxico.org.mx/ 55

2.3.- Comisión Nacional Bancaria y de Valores: Creada en 1946 por iniciativa de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público, encargada de regular el mercado de valores y de vigilar el buen desarrollo del mercado y sus integrantes. Hasta 1995 la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) se denominaba Comisión Nacional Bancaria y de Seguros; existiendo a su vez la Comisión Nacional de Valores. En 1996 se fusionaron y actualmente se denomina Comisión Nacional Bancaria y de valores, la cual tiene por objeto regular y supervisar en el contexto de su competencia a las entidades financieras. Con ello se coadyuva a la estabilidad y adecuado funcionamiento del sector financiero en beneficio y protección de todos los usuarios. En relación a lo anterior, también supervisa y regula a aquellas personas físicas y morales que llevan a cabo las actividades que señalan las leyes relativas a operaciones del Sistema Financiero.

________________________

Se sugiere al lector consultar el link de la derecha, para tener una mayor visualización de las Leyes a observar en operaciones llevadas a cabo en el SFM

Leyes relativas al sistema financiero http://www.cnbv.gob.mx/seccion.asp?s ec_id=10&com_id=0

Es una organización integrada por 11 vocales. La S.H.C.P. designa 4 vocales, (uno de los cuales será Presidente de la Comisión), la Secretaría de Economía, el Banco de México, la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, la Comisión Nacional de Seguros y Fianzas y Nacional Financiera, designan un vocal. La propia Secretaría designa a los tres restantes. Fuente: http://www.cnbv.gob.mx (consultado 03-2007)

2.3.1 Las funciones de la CNBV: Actuar como conciliador en conflictos con valores. Autorizar a valuadores independientes para valuar Activos. Certificar inscripciones que obren en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios. Dictar medidas de carácter general a las Casas de Bolsa y Bolsas de Valores. Formar la estadística nacional de valores. Hacer publicaciones sobre el Mercado de Valores. Inspeccionar y vigilar a los emisores de valores inscritos en el Registro Nacional de Valores respecto a sus obligaciones. Inspeccionar y vigilar el funcionamiento de las Casas de Bolsa y Bolsas de Valores. Inspeccionar y vigilar el funcionamiento del Instituto para el depósito de valores.SD INDEVAL Intervenir administrativamente a las Casas de Bolsa y Bolsa de Valores cuando el caso lo amerite. Investigar actos que hagan suponer la ejecución de operaciones violatorias a la Ley. Investigar y ordenar visitas de inspección. -Ordenar la suspensión de cotizaciones de valores, cuando en su mercado existen condiciones desordenadas. Ordenar suspensión de operaciones e intervenir a personas o empresas que sin autorización realicen operaciones. Ser órgano de consulta del Gobierno Federal. Fuente: http://www.cnbv.gob.mx (consultado 03-2007)

2.3.2. Las Instituciones que regula la CNBV: -

Ahorro Nacional Almacenes Generales de Deposito Arrendadoras Financieras Banca de Fomento (2º. Piso) Banca Comercial o Múltiple (1er piso) Casas de Bolsa Empresas de Factoraje Financiero Sociedades de Ahorro y Crédito Sociedades de Inversión (Renta fija y variable, SINCAS) Sofoles (Sociedades Financieras de Objeto Limitado) Uniones de Crédito Cuando las leyes en la materia, señalan a las entidades financieras, se refieren a:

2.3.3. Entidades Financieras: 9 9 9 9 9 9 9 9

9 9 9

Almacenes generales de depósito Arrendadoras financieras Bolsas de valores Casas de bolsa Casas de cambio Contrapartes centrales Sociedades de inversión Sociedades distribuidoras de acciones de sociedades de inversión Sociedades financieras de objeto limitado Sociedades operadoras de sociedades de inversión Uniones de crédito

Empresas de factoraje financiero Especialistas bursátiles Instituciones calificadoras de valores Instituciones de crédito Instituciones para el depósito de valores Instituciones y fideicomisos públicos que realicen actividades financieras y respecto de las cuales la Comisión ejerza facultades de supervisión

9 9 9 9 9

9 9 9

Organismos de integración, es decir las Federaciones y Confederaciones a que se refiere la Ley de Ahorro y Crédito Popular. Personas que operen con el carácter de entidad de ahorro y crédito popular Sociedades controladoras de grupos financieros Sociedades de ahorro y préstamo Sociedades de información crediticia

Algunos links de interés relacionados a entidades financieras, pueden ser consultados en: http://www.ademsa.com/HTML/ADEMSA.html http://www.alsur.com.mx/indx.html http://www.amaf.org.mx/Paginas/socios/paccar.shtml http://www.finagil.com.mx http://www.santander.com.mx/PDF/fondos/personas_fisicas/ER2_prospecto.pdf

Para conocer más de la CNBV, se sugiere al lector

Acceso a los link Actividad: Navegue en internet en los tópicos que la CNBV nos provee como parte de su Historia. Genere un resumen de lo que considere más relevante

2.3.4. HISTORIA DE LA CNBV

Antecedentes http://www.cnbv.gob.mx/noticia.asp?noticia_liga=no&co Creación y Evolución de la CNB m_id=0&sec_id=1&it_id=1#Antecedentes Nacionalización de la Banca Desincorporación Bancaria Orígenes de la Comisión Nacional de Valores Modernización del Mercado de Valores Fusión de la Comisión Nacional Bancaria y la Comisión Nacional de Valores Atención de la Crisis Bancaria Consolidación del Sistema Financiero Nacional Retos Actuales

Fuente:

http://www.cnbv.gob.mc

2.4.-Comision Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro: es la entidad que regula y administra el sistema de ahorro para el retiro. Es un órgano administrativo desconcentrado de la Secretaria de Hacienda y Crédito Público, creada el 13 de julio de 1994, sustituyendo al Sistema de Ahorro para el Retiro (SAR), al igual que la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV); la Comisión Nacional de Seguros y Fianzas (CNSF), son parte integral del Sistema Financiero Mexicano.

Para regular el funcionamiento de los sistemas de ahorro para el retiro y sus participantes, fundamenta sus actividades en: La Ley del Sistema de Ahorro para el Retiro (Art 1º.) Las leyes del Seguro Social, del Instituto del Fondo Nacional de la Vivienda para los Trabajadores y del Instituto de Seguridad y Servicios Sociales de los Trabajadores del Estado. Fuente: http://consar.gob.mx/consar.shtml

USO DE CALCULADORAS_________________ La CONSAR provee, en su portal de internet, una serie de simuladores (calculadoras), que permiten a los usuarios, realizar cálculos que les faciliten, además de su comprensión, una mejor toma de decisión, para escoger Afore, o para saber con cuanto se retiraran y cuanto deben depositar. Fuente: http://consar.gob.mx/consar.shtml

Esquema sobre el uso de una de las calculadoras que ofrece el portal de la CONSAR para el cálculo de cuotas, rendimientos, mensualidades, entre otros. Entrar a la calculadora

Introducir los datos

Se muestran los cálculos

Importe de la mensualidad que recibirá y los salarios mínimos vigentes

Si se desea obtener otra mensualidad, mayor a la obtenida anteriormente, se hace otro calculo señalando cuanto se desea recibir y en que afore. El resultado nos da, cuanto se debe ahorrar

Fuente: http://consar.gob.mx/consar.shtml

2.4.1. Funciones: Por último se hace una relación de las principales funciones que la CONSAR lleva a cabo24

¾ Administrar la Base de Datos Nacional SAR, ¾ Informar a la opinión pública sobre: a. reportes sobre comisiones, b. número de trabajadores registrados en las administradoras, c. estado de situación financiera, d. estado de resultados, e. composición de cartera y rentabilidad de las sociedades de inversión, ¾ Elaborar y publicar estadísticas y documentos relacionados con los sistemas de ahorro para el retiro. ¾ Emitir la regulación a la que se sujetarán los participantes en los sistemas de ahorro para el retiro. ¾ Emitir reglas de carácter general para la operación y pago de los retiros programados, ¾ Expedir las disposiciones de carácter general a las que habrán de sujetarse los participantes en los sistemas de ahorro para el retiro, en cuanto a su constitución, organización, funcionamiento, operaciones y participación en los sistemas de ahorro para el retiro. (tratándose de las instituciones de crédito esta facultad se aplicará en lo conducente)

¾ Imponer multas y sanciones, a aquellos infractores que lleven a cabo delitos en la materia y que estén previstos en la Ley, ¾ Ejercer una supervisión estricta de los participantes en los sistemas de ahorro para el retiro, ¾ Regular la operación de los sistemas de ahorro para el retiro, la recepción, el depósito, la transmisión y administración de las cuotas y aportaciones correspondientes ¾ Rendir el informe semestral al Congreso de la Unión sobre la situación que guardan los Sistemas de Ahorro para el Retiro, Actividad: En la página de internet de la Consar, acceda a las calculadoras y desarrolle algunos ejercicios.

http://www.consar.gob.mx 62

2.5.- Comisión Nacional de Seguros y Fianzas: Esta comisión tiene por objeto regular y supervisar las aseguradoras y afianzadoras. En su Sitio Web, define su misión, en los siguientes términos: “Supervisar, de manera eficiente, que la operación de los sectores asegurador y afianzador se apegue al marco normativo, preservando la solvencia y estabilidad financiera de las instituciones, para garantizar los intereses del público usuario, así como promover el sano desarrollo de estos sectores con el propósito de extender la cobertura de sus servicios a la mayor parte posible de la población”. (CNSF, 2007) Tiene su fundamento en la Ley General de Instituciones y Sociedades Mutualistas de Seguros, en los numerales 108, 108ª, 108b, 108c y 109. En la Ley Federal de Instituciones de Fianzas Art 68 y 69 y en el 17 y 19 de la Ley Orgánica de la Administración Publica Federal.

Fuente: http://portal.cnsf.gob.mx/portal/page?_pageid=1058,1342787&_dad=portal&_schema=PORTAL

2.5.1. Funcion: La CNSF, es un órgano desconcentrado de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público, encargado de la inspección, vigilancia y supervisión de las instituciones de seguros y fianzas. Funge como órgano de consulta de la SHCP en los casos que se refieren al régimen de seguros y fianzas. Emite disposiciones necesarias para el cumplimiento de las diferentes leyes que lo mencionan, realizando estudios que la SHCP le encomienda. De igual forma opina sobre la interpretación de las leyes que rigen al Sistema Bancario Mexicano25.

http://www.condusef.gob.mx 63

Las aseguradoras se dividen en dos grupos: Aseguradoras: -

Grupo Financiero Grupo Mutualista

Grupo Financiero.- En este rubro se integran instituciones que forman parte de los servicios que ofrecen los grupos financieros al ofrecer fianzas a personas físicas y morales. A lo anterior podemos citar el ejemplo del grupo financiero Banamex-Accival. Banamex-Accival:

- Banca múltiple - Afianzadora - Aseguradora - Casa de cambio - Casa de bolsa - Arrendadoras Oficinas de representación de banca extranjera.

Listado de Instituciones y Sociedades Mutualistas de Seguros Listado de Instituciones de Seguros de Pensiones, derivados de las Leyes de Seguridad Social Listado de Instituciones de Seguros Especializadas en Salud Listado de Instituciones de Fianzas

Grupo Mutualista.- En este grupo entran todas las aseguradoras privadas. En el sitio Web http://apps.cnsf.gob.mx/apps/ciasp.sqljsp se puede tener acceso a todo el listado de aseguradoras y afianzadoras.

Los productos financieros que regula esta comisión, se resumen en: Fianzas y Seguros.

A decir de la Comisión Nacional de Seguros y Fianzas: “Es un contrato adquirido por dos partes por medio del cual una institución de fianzas debidamente autorizada por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (fiador), se compromete a cumplir una obligación con un tercero (beneficiario) en caso de que el deudor (fiado) no la cumpla, la garantía se logra mediante el cobro de una prima que este último debe pagar y que deberá avalarse. La fianza puede ser contratada por una persona física o moral. (CNSF, 2007).

FIANZAS

Los tipos de Fianza, son descritos en el mismo portal de la CNSF:

•

• •

•

Fianza Administrativa (Respaldan obligaciones de dar, hacer o no hacer entre dos personas físicas y /ó morales). Fianza de Crédito (Garantizan operaciones de crédito) Fianza de fidelidad (Protección contra empleados deshonestos, delitos patrimoniales en contra de una empresa) Fianza internacional (Garantizan el cumplimiento de obligaciones de empresas en México o en el extranjero) Fianza Judicial (Garantizan el cumplimiento de los deberes y obligaciones o actos de particulares o del sector público dentro de un procedimiento judicial o derivado de resoluciones judiciales.) (CNSF,2007)

SEGUROS Relación de Agentes autorizados ___________________-___

Acorde a la Ley General de Instituciones y Sociedades Mutualistas de Seguros, en México (LGISMS): “Se consideran agentes de seguros la personas físicas o morales que intervienen en la contratación de seguros mediante el intercambio de propuestas y aceptaciones, y en el asesoramiento para celebrarlos, para conservarlos o modificarlos, según la mejor conveniencia de los contratantes”(CNSF, 2007).

http://portal.cnsf.gob.mx/portal/page?_pageid=1058,1342207&_dad=portal&_schema=PORTAL 65

2.6.- Comisión para la Defensa de los Usuarios de los Servicios Financieros (CONDUSEF): A partir del 19 de Abril de 1999 entra en funciones la Comisión Nacional para la Protección y Defensa de los Usuarios del Servicio Financiero (CONDUSEF) la cual al igual que las comisiones mencionadas anteriormente en este capítulo, tiene las mismas facultades y sirve para atender las quejas de los usuarios del Sistema Financiero. Esto es, que la CONDUSEF fue creada con el firme propósito de ayudar a resolver cualquier conflicto e irregularidad que se presente entre los usuarios de los servicios financieros, con todos y cada una de las organizaciones que conforman el Sistema Financiero Mexicano, incluyendo además el propio Sistema Bursátil Mexicano. __________________________________

http://www.condusef.gob.mx 2.6.1. CREACION POR DECRETO PRESIDENCIAL:

Creada por decreto presidencial y publicada en el D.O.F. el 18 de enero de 1999. Se constituye como un Organismo Público Descentralizado, cuya finalidad es: la promoción, asesoría, protección y defensa de los derechos e intereses de los usuarios que utilizan o contratan un producto o servicio financiero ofrecido por las Instituciones que conforman el Sistema Financiero y que además operen dentro del territorio nacional, así como también la creación y fomento entre los usuarios, de una cultura adecuada respecto de las operaciones y servicios financieros.26

http://www.condusef.org.mx (consulta 04_2007) 66

F a c u l t a d e s d e l a C O N D U S E F

2.6.2. Dentro de las facultades que le otorga la Ley de Protección y Defensa al Usuario de Servicios Financieros son27: •

• • • •

Atender y resolver consultas que presenten los Usuarios, sobre asuntos de su competencia. Lo anterior, para buscar un sano equilibrio de las operaciones llevadas a cabo en el sector financiero. Resolver las reclamaciones que formulen los Usuarios, sobre asuntos de su competencia. Llevar a cabo el procedimiento conciliatorio, ya sea en forma individual o colectiva, entre los usuarios y las Instituciones Financieras Actuar como árbitro imparcial entre las partes en estricto derecho. Brindar servicio de orientación jurídica y asesoría legal a los Usuarios, en las controversias que se presenten en los tribunales entre -----los usuarios y las Instituciones Financieras---- (Como dato adicional se señala que dependiendo de los resultados que arroje un estudio socioeconómico, el servicio se puede otorgar de manera gratuita).

•

Proporcionar a los Usuarios elementos que procuren una relación más segura y equitativa entre ellos y las Instituciones Financieras. • Coadyuvar con otras autoridades en materia financiera para fomentar una mejor relación entre Instituciones Financieras y los Usuarios, así como propiciar un sano desarrollo del sistema financiero mexicano. • Emitir recomendaciones a las autoridades federales y locales, así como a las Instituciones Financieras, que permitan alcanzar el cumplimiento del objeto de la Ley de Protección y Defensa al Usuario de los Servicios Financieros y de la Condusef, así como para buscar el sano desarrollo del Sistema Financiero Mexicano. • Fomentar la cultura financiera, difundiendo entre los usuarios el conocimiento de los productos y servicios que representan la oferta de las instituciones financieras. Para ello se apoya con un grupo de simuladores financieros que aparecen en su portal de internet, los cuales pueden ser utilizados por los usuarios

http://portalif.condusef.gob.mx/condusef/ simulador de crédito hipotecario

simulador de crédito automotriz

calculadora de tarjetas de crédito

http://www.condusef.gob.mx/

Calculadora de comisiones de cuentas a la vista para personas físicas

Al final se señalan una serie de recomendaciones, que en su momento fueron publicadas en el portal http://www.esmas.com/finanzaspersonales/446791.html En el rubro de FINANZAS PERSONALES Su cita es textual para respetar el sentido de cada una de las recomendaciones, mismas que se reproducen para efectos académicos28.

¿Qué hacer al contratar servicios con instituciones financieras? Resulta muy conveniente verificar determinada información, a efecto de poder obtener los mejores beneficios. De ahí que se recomienda tomar en cuenta los siguientes elementos al contratar cualquier servicio proveniente de alguna Institución financiera:

1. Antes de contratar verifica varias opciones: Recuerda que hay diferentes instituciones financieras que ofrecen el producto o servicio que deseas contratar, por lo que es conveniente que verifiques cual se adecua a tus necesidades y a tu bolsillo, así como los beneficios que cada una te puede brindar.

T i p s

2. Nunca firmes sin antes leer: Una vez que firmas un documento, estás aceptando los derechos y obligaciones que ahí se especifican, por lo tanto es conveniente que siempre leas y comprendas el contenido de todos los documentos que la institución financiera te solicite firmar. 3. Pregunta todas sus dudas a tu asesor: El asesor o representante de la institución financiera es el encargado de explicarte todas las implicaciones de los documentos que deberás firmar y compromisos que asumirás, así como describirte con precisión las características y forma de funcionamiento del producto o servicio que deseas contratar. Consulta con él todas tus dudas y si tu asesor no fuera lo suficientemente claro solicita que alguien más te desahogue todas tus dudas.

Tomado de : http://www.esmas.com/finanzaspersonales/446791.html

4. La información que te comentó el asesor, debe estar en tu contrato: Es conveniente que te asegures de que toda aquella información que te ha sido proporcionada por el asesor o representante de la institución financiera, realmente este plasmado en el contrato que firmarás ya que con frecuencia hay diferencia entre lo que el asesor o representante te explica sobre el producto o servicio y las características o beneficios reales del mismo. 5. En dónde y a quién presentar una queja: Asegúrate de preguntar el procedimiento que deberás seguir ante la institución financiera para cualquier trámite relacionado con quejas o inconformidades. 6. Los anexos deben estar en tu contrato: Si en el contrato que vas a firmar se menciona algún anexo como parte del mismo, asegúrate de leerlo y de que éste se integre al contrato, firmándolo tanto tú como la institución financiera.

T i p s

7. Al firmar tendrás obligaciones: Asegúrate de preguntar todas las obligaciones que tendrás que cumplir al firmar el contrato por el producto o servicio que te ofrecen y verifica que tu presupuesto y las condiciones del servicio son adecuadas para ti y que podrás cumplirlas sin dificultad. 8. Revisa periódicamente las condiciones del producto o servicio: Generalmente las instituciones financieras envían en los estados de cuenta información sobre algún cambio que un producto o servicio sufrirá a partir de determinada fecha. Te recomendamos leer con detalle estas modificaciones y en caso de tener alguna pregunta, acércate con el funcionario de la institución para que te aclare tus dudas. 9. Tus datos son confidenciales: Nunca proporciones datos o claves personales de acceso, a personas que no te comprueben pertenecer a la institución financiera con identificaciones oficiales. 10. Solicita claves de confirmación: Si realizas operaciones por vía telefónica, asegúrate de que te proporcionen un número de confirmación de la operación, o bien si realizas operaciones por medio de Internet, no olvides imprimir tu comprobante, ya que con esto podrás realizar cualquier trámite de aclaración o queja acerca de la misma.

CAPITULO III: MERCADO DE DERIVADOS (MEXDER)

Cuál es el origen del Mercado de Derivados? Cuáles son las Bolsas de Derivados más importantes en el mundo? Que es el MexDer? Como opera el MexDer? Que instrumentos se negocian en el MexDer?........estas y otras interrogantes se intentan explicar en este capítulo. ________________________________________________

3.1.- Origen del Mercado de Derivados: Los países que disponen de mercados financieros desarrollados, han creado mercados de productos derivados en donde se negocian contratos de: futuros sobre tipos de interés, divisas e índices bursátiles y contratos de opciones sobre: divisas, tipos de interés, índices bursátiles, acciones y contratos de futuros. La historia marca el origen de los mercados de futuros y opciones financieros en la ciudad de Chicago, considerado el centro financiero más importante en lo que a productos derivados se refiere. Este mercado empezó desde finales del siglo XIX con los agricultores al tener la necesidad de asegurar el precio de sus cosechas. Actualmente el subsector de productos derivados da empleo directo a 150.000 personas de la ciudad de Chicago, ya que es en esa ciudad donde se ubican los tres mercados más importantes en cuanto a volumen de contratación se refiere29, dichos mercados son: Chicago Board of Trade (CBOE) http://cbot.com/cbot/pub/page /0,3181,949,00.html

Fuente: tomado del sitio Web http://cbot.com/cbot/pub/page/0,3181,949,00.html 29

Tomado de: web http://www.cme.com (02-2007)

Chicago Mercantile Exchange (CME) http://www.cme.co m/cmecbot/

Fuente: tomado de http://www.cme.com/cmecbot/ (02-2007)

Chicago Board Options Exchange (CBOE) http://cboe.com/

Fuente: tomado de http://cboe.com/ (02-2007)

En la década de los ochenta, aproximadamente diez años después de su creación en Estados Unidos, los contratos de futuros y opciones financieros llegan a Europa, constituyéndose gradualmente mercados de derivados en los siguientes países: • • • • • •

Holanda EOE (European Options Exchange) 1978 Reino Unido LIFFE (London International Financial Futures Exchange) 1978 Francia MATIF (Marché a Terme International de France) 1985 Suiza SOFFEX (Swiss Financial Futures Exchange) 1988 Alemania DTB (Deutsche Terminbourse) 1990 Italia MIF (Mercato Italiano Futures) 1993

Otros países como: Suecia, Bélgica, Noruega, Irlanda, Dinamarca, Finlandia y Austria también cuentan con mercados organizados de productos derivados, mientras que Portugal está en período de pruebas, hallándose en una fase de proyecto muy avanzado, que sin duda le llevará al inicio de la actividad negociadora en breve. Otros países que disponen de mercados de futuros y opciones son Japón, Canadá, Brasil, Singapur, Hong Kong y Australia. Un rasgo característico en todos los países que han implantado mercados de productos derivados ha sido el éxito en cuanto a los volúmenes de contratación se refiere. Han crecido espectacularmente, superando en muchas ocasiones a los volúmenes de contratación de los respectivos productos subyacentes que se negocian al contado, considerando que éstos también han experimentado considerables incrementos en sus volúmenes de negociación. 3.2.- MexDer (Mercado Mexicano de Derivados).- En México el mercado de derivados tiene relativamente poco tiempo, el cual inició operaciones el 15 de diciembre de 1998 al listar contratos de futuros sobre subyacentes financieros, siendo constituida como una sociedad anónima de capital variable, autorizada por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP). Con este hecho, se da uno de los avances más significativos en el proceso de desarrollo e internacionalización del Sistema Financiero Mexicano.30 MexDer y su Cámara de Compensación (Asigna) son entidades autorreguladas que funcionan bajo la supervisión de las Autoridades Financieras (SHCP, Banco de México y la Comisión Nacional Bancaria y de Valores-CNBV) 31.

30 31

Tomado de página web http://www.mexder.com.mx Ídem

El propósito fundamental del MexDer es el desarrollo de herramientas que permitan un eficiente manejo de los portafolios de inversión, a través de la adecuada administración de riesgo, acorde en todo momento a cubrir las necesidades especificas de las empresas. Es por ello que la misión del MexDer, es velar en todo momento por la igualdad en las oportunidades de quien en este mercado participan. Con todo esto se favorece el sano equilibrio de las operaciones de derivados, contribuyendo además a su crecimiento. 3.2.1. Operación del MexDer: Muy similar a la Bolsa de Valores con el sistema SENTRA_Capitales, pero en el MexDer, se denomina SENTRA-Derivados. Este sistema electrónico con el que opera actualmente, vino a sustituir la negociación que se llevaba a cabo de “viva voz” en el piso de remates de MexDer (hasta mayo del 2000)32. En los siguientes esquemas que han sido tomados del MexDer, se muestra como se lleva a cabo la operación. Se puede observar que cada operador ingresa su postura y automáticamente el sistema lo “encripta”, esto para que no se sepa el nombre del intermediario, ya que se desea que el mercado sea anónimo, lo que conlleva a la igualdad de todos los participantes de este mercado de derivados.

Habiéndose operación, se datos a la Compensación MexDer.

pactado envían Cámara por parte

la los de del

Asigna, se convierte en comprador del vendedor y vendedor del comprador, asumiendo el riesgo cada contraparte

Fuente: MexDer(2007)

Tomado de

http://mexder.com/MEX/Principios_de_Funcionamiento.html

De acuerdo a los lineamientos del MexDer, las operaciones llevadas a cabo en el sistema electrónico SENTRA-Derivados, deben observar en todo momento los principios que norman el funcionamiento de este mercado. Para ello, en el portal de internet del MexDer, se describen los principios básicos, los que textualmente señalan:

“Seguridad Las operaciones son efectuadas por los Operadores y Socios Liquidadores autorizados para cada Clase, a través del Servicio Telefónico y del sistema de "ruteo" y asignación de órdenes. Una vez efectuada y registrada la operación en el SENTRA DERIVADOS, la mesa de control del Intermediario puede confirmar o detectar errores, antes de proceder a la asignación y transmisión al sistema de compensación y liquidación.”(MexDer,2007) “Control de riesgos Antes de enviar una orden al Control Operativo de MexDer, el Operador de Mesa verifica que el Cliente cuente con la capacidad crediticia y tolerancia al riesgo correspondiente a la orden solicitada. Por otra parte, verifica que no rebase su posición límite. El Control Operativo, a su vez, comprueba que no existan instrucciones para limitar operaciones o cerrar posiciones abiertas. Una vez enviada la operación al sistema de compensación y liquidación, Asigna comprueba que la operación esté debidamente requisitada y dentro de los parámetros de aceptación en cuanto a administración de riesgo, tanto por parte del cliente como del Socio Liquidador o el Operador. .”(MexDer,2007) “Equidad El sistema de ruteo y asignación de órdenes asegura el cumplimiento del principio "primero en tiempo, primero en derecho", ya que las órdenes enviadas por los Operadores se registran en estricto orden cronológico. Por otra parte, la separación de operaciones por cuenta propia y por cuenta de terceros evita que se presenten conflictos de interés.”(MexDer,2007) “Autorregulación Las diferentes fases del proceso de operación, asignación, compensación y liquidación están claramente definidas en los Reglamentos Interiores y en los Manuales Operativos de MexDer y Asigna. Mantienen permanente supervisión, vigilancia y monitoreo sobre las operaciones, además del control que ejerce el Contralor Normativo. Cualquier anomalía o controversia que surja durante la sesión de remate, es resuelta, en primera instancia, por el Oficial de Negociación, auxiliado por el Comité de Operación, integrado por Operadores de Productos Derivados. .”(MexDer,2007) “Transparencia Las posturas y hechos registrados en el SENTRA DERIVADOS se actualizan permanentemente en tiempo real. Asimismo la información de cotizaciones, cierres, asignaciones y precio de liquidación diaria se transmite en tiempo real a las terminales ubicadas en las oficinas de los Socios Liquidadores y Operadores. .”(MexDer,2007)

3.2.2. Instituciones que participan en el Mercado de Derivados: Las instituciones que participan activamente en las negociaciones de instrumentos derivados en el Mercado Mexicano de Derivados son: Como Bolsa de Derivados (Al MexDer, Mercado Mexicano de Derivados, S.A de C.V.) Como Cámara de Compensación y Liquidación (A Asigna, Cámara de Compensación constituida como fideicomiso de administración y pago) Socios Liquidadores Miembros Operadores (No se requiere ser accionistas de la Bolsa para operar)

Fuente: MexDer.com ______________________________________________________ 3.2.3. Instrumentos negociados en el MexDer: Se negocian contratos de Futuros y de Opciones. Al abrir la pagina web http://mexder.com/MEX/paginaprincipal.html , abrir la pestaña de productos(futuros) o productos (opciones) y despliega los siguientes cuadros: Cuadro 1: Tipos de contratos de Futuros DIVISAS INDICES DEUDA ACCIONES

CONTRATOS DE FUTURO

CLAVE

ESPAÑOL

ENGLISH

Dólar de los Estados Unidos de América Euro Indice de Precios y Cotizaciones de la BMV TIIE de 28 días CETES de 91 días Bono de 3 años Bono de 10 años UDI América Móvil L Cemex CPO Femsa UBD Gcarso A1 Telmex L

DEUA EURO IPC TE28 CE91 M3 M10 UDI AXL CXC FEM GCA TMXL

Fuente: Tomado textualmente del referente citado en el punto 3.2.3.

Cuadro 2: Características de los contratos sobre Divisas Características del Contrato

FUTUROS SOBRE DIVISAS Dólar de los Estados Unidos de América

Euro: moneda de curso legal de la Unión Monetaria Europea EURO

DA (Liquidación en especie) Tamaño del contrato Periodo del contrato Clave de pizarra Unidad de cotización Fluctuación mínima Horario de negociación Último día de negociación y vencimiento Liquidación al vencimiento

$10,000.00 Dólares americanos

10,000.00 Euros

Ciclo mensual hasta por tres años

Ciclo mensual hasta por un año.

DA más mes y año de vencimiento: DA MR06 (marzo de 2006) Pesos por Dólar

EURO más mes y año de vencimiento: EURO MR06 (marzo de 2006) Pesos por Euro

0.0001 pesos, valor de la puja por contrato 1.00 pesos 7:30 a 14:00 horas tiempo de la Cd. de México Lunes en la semana que corresponda al tercer miércoles del mes de vencimiento y si fuera inhábil sería el día hábil inmediato anterior. Segundo día hábil siguiente a la fecha de vencimiento.

0.0001 pesos, valor de la puja por contrato 1.00 pesos 7:30 a 14:00 horas tiempo de la Cd. de México Dos días hábiles antes de la fecha de liquidación.

Tercer miércoles hábil del mes de vencimiento.

Cuadro 3: Características de los contratos sobre Índices Accionarios Características del Contrato

FUTUROS SOBRE INDICES ACCIONARIOS Índice de Precios y Cotizaciones de la Bolsa Mexicana de Valores IPC

Tamaño del contrato Periodo del contrato Clave de pizarra Unidad de cotización Fluctuación mínima Horario de negociación Último día de negociación y vencimiento Liquidación al vencimiento

$10.00 (diez pesos 00/100) multiplicados por el valor del IPC Ciclo trimestral: marzo, junio, septiembre, diciembre hasta por un año IPC más mes y año de vencimiento: IPC JN05 (junio de 2005) Puntos del IPC 1.00 (un punto del IPC) por el valor de un punto del IPC (10.00 pesos) 7:30 a 15:00 horas tiempo de la Cd. de México. Tercer viernes del mes de vencimiento o el Día Hábil anterior, si dicho viernes es inhábil Es el día hábil siguiente a la Fecha de Vencimiento

Fuente: Tomado textualmente del referente citado en el punto 3.2.3.

Cuadro 4: Características de los contratos sobre Deuda Características del Contrato

TIIE Tasa de Interés Interbancaria de Equilibrio a 28 días (TIIE)

CETES Certificados de la Tesorería de la Federación a 91 días (CETES)

TE28 100,000.00 Pesos.

CE91 10,000 Cetes (Equivalente a $ 100,000.00 pesos)

Periodo del contrato

Ciclo mensual por 120 meses (10 años)

Clave de pizarra

TE28 más mes y año de vencimiento: TE28 FB07 (febrero de 2007)

Ciclo mensual por 12 meses y 24 trimestrales (7 años) CE91 más mes y año de vencimiento: CE91 FB07 (febrero de 2007)

La Tasa Futura a la tasa porcentual de rendimiento anualizada, expresada en tantos por ciento, con dos dígitos después del punto decimal. 0.01 Puntos Base.

7:30 a 14:15 horas tiempo de la Cd. de México. Día hábil siguiente a la subasta primaria en la semana del tercer miércoles de cada mes.

7:30 a 14:15 horas tiempo de la Cd. de México. Día de la subasta primaria en la semana del tercer miércoles de cada mes.

Día hábil siguiente a la fecha de vencimiento.

Tamaño del contrato

Unidad de cotización

Fluctuación mínima Horario de negociación

Último día de negociación y vencimiento

Liquidación al vencimiento.

FUTUROS SOBRE DEUDA BONO M3 BONO M10 Bono de Bono de Desarrollo del Desarrollo del Gobierno Federal Gobierno Federal de 10 años a tasa de 3 años a tasa fija fija (liquidación en (liquidación en especie) especie) M10 M3

UDI

1,000 Bonos (Equivalente a $100,000.00 pesos) Ciclo trimestral: Hasta por 12 periodos (3 años)

50,000 UDI´s

M3 más mes y año de vencimiento: M3 DC06 (diciembre de 2006) A precio, expresado en pesos, con tres decimales después del punto decimal.

M10 más mes y año de vencimiento: M10 DC06 (diciembre de 2006) A precio, expresado en pesos, con tres decimales después del punto decimal.

UDI más mes y año de vencimiento:

0.025 Pesos.

7:30 a 14:15 horas tiempo de la Cd. de México. El último día de negociación, será el tercer día hábil previo a la fecha de vencimiento de la serie. La fecha de vencimiento será el último día hábil del mes de vencimiento de la serie. Liquidación en especie según Condiciones Generales de Contratación.

0.001 Pesos por UDI. 7:30 a 15:00 horas tiempo de la Cd. de México El día 10 del mes de vencimiento, si este fuera inhábil, sería el día hábil inmediato anterior.

Fuente: Tomado textualmente del referente citado en el punto 3.2.3.

UDI Unidades de Inversión

Ciclo mensual por 12 meses y 16 trimestrales (4 años)

UDI DC06 (diciembre de 2006) Valor de la UDI expresado en pesos, multiplicado por un factor de 100.

Liquidación en efectivo al día hábil siguiente de la fecha de vencimiento.

Cuadro 5: Características de los contratos sobre Acciones Individuales Características del Contrato

Tamaño del contrato Periodo del contrato Clave de pizarra

Unidad de cotización Fluctuación mínima Horario de negociación Último día de negociación y vencimiento Liquidación al vencimiento

FUTUROS SOBRE ACCIONES INDIVIDUALES América Móvil, S.A. de C.V. AXL Cementos Mexicanos, S.A. de C.V. (CEMEX CPO) CXC Fomento Económico Mexicano, S.A. de C.V. (FEMSA UBD) FEM Grupo Carso, S.A. de C.V. (GCARSO A1) GCA Teléfonos de México, S.A. de C.V. (TELMEX L) TXL (Liquidación en especie) 100 acciones Ciclo trimestral: marzo, junio, septiembre y diciembre, hasta por un año. Tres letras relacionadas a la acción + mes y año de vencimiento, por Ej: AXL DC06 CXC DC06 FEM DC06 GCA DC06 TXL DC06 Pesos y centavos de peso por acción. El tamaño de la puja será igual a la utilizada en la negociación del subyacente en la BMV. 7:30 a 15:00 horas tiempo de la Cd. de México. Tercer viernes del mes de vencimiento o el Día Hábil anterior, si dicho viernes es inhábil. Es el segundo Día Hábil posterior a la Fecha de Vencimiento.

Fuente: Tomado textualmente del referente citado en el punto 3.2.3.

A manera de resumen:

El MexDer negocia contratos de futuros de Divisas, Índices, Deuda y Acciones. Para cada uno de estos contratos, el MexDer pone a descarga gratuita, unos archivos en donde se describen Términos y Condiciones Generales de Contratación. Ejemplo de ello………………………………….. Contrato de Futuro del Dólar de los Estados Unidos de América (Entrega en Especie)

Descargar documentos

CONTRATOS LISTADOS EN MEXDER

DIVISAS

CONTRATOS DE FUTURO

CLAVE

Dólar de los Estados Unidos de América

DEUA

Euro

EURO

ESPAÑOL

ENGLISH

Mismo caso para las opciones. En el apartado de anexos se adjuntan los documentos descargables del portal del MexDer http://mexder.com/MEX/Contratos_Opciones.html

En los documentos anexos, denominados “Términos y Condiciones Generales de Contratación del Contrato de Futuro” se describen las clausulas siguientes:

I. Objeto

II. Mecánica de Negociación

IV. Liquidación diaria y Liquidación al vencimiento

III. Características y procedimiento de Negociación

V. Posiciones limite en contratos de Futuros

VI. Eventos extraordinarios

Esquema General de Contratación

A continuación se describe textualmente un ejemplo de estos contratos, los cuales señalan los términos y condiciones de contratación33. Pueden ser descargados gratuitamente desde el portal del MexDer http://mexder.com/MEX/Contratos_Futuros.html .

El uso que se le da en este documento, es estrictamente académico y no representa la opinión del autor de este libro, ni de la Universidad para la que labora el investigador. La cita de la fuente se hace en todo momento, salvaguardando los derechos de su autor, en apego a los tratados internacionales sobre derechos de autor y de la información publicada en Website para uso público.

3.2.3.1. Ejemplo de contrato:

Términos y Condiciones Generales de Contratación del Contrato de Futuro del Dólar de los Estados Unidos de América (Entrega en Especie) I. OBJETO. 1. Activo Subyacente. Dólar: moneda de curso legal en los Estados Unidos de América. 2. Número de unidades del Activo Subyacente que ampara un Contrato de Futuro. $10,000.00 (Diez mil dólares 00/100). 3. Series. En términos de sus respectivos Reglamentos Interiores, MexDer y Asigna podrán listar y mantener disponibles para su negociación distintas Series del Contrato de Futuro sobre el Dólar sobre una base de vencimientos diarios, mensuales o trimestrales hasta por diez años. En caso de que el mercado demande la disponibilidad de Contratos de Futuro sobre el Dólar con Fechas de Vencimiento distintas a las señaladas en el párrafo anterior, MexDer podrá listar nuevas Series para su negociación. II. MECÁNICA DE NEGOCIACIÓN. 1.

Símbolo o clave de pizarra.

Las distintas Series del Contrato de Futuro del Dólar serán identificadas con un símbolo o clave de pizarra que se integrará por la expresión: “DA” a la que se agregarán dos números para identificar el día específico del mes en que ocurre su vencimiento y la primera letra más la siguiente consonante del mes de vencimiento y los últimos dos dígitos del año de vencimiento. En el siguiente cuadro se señalan algunos ejemplos: Símbolo o clave de pizarra del Contrato de Futuro DA15 EN07 DA25 EN07 DA12 MR07 DA29 AG08

Clave del Activo Subyacente DA DA DA DA

Día de Vencimiento

Mes de Vencimiento

Año de vencimiento

15 = Día 15 25 = Día 25 12 = Día 12 29 = Día 29

EN = Enero EN = Enero MR = Marzo AG = Agosto

07 = 2007 07 = 2007 07 = 2007 08 = 2008

Para efectos de difusión, los contratos que se listarán con Series mensuales aparecerán con la clave DEUA y aquellos contratos con Series diarias aparecerán como DA. 2. Unidad de cotización. En la celebración de Contratos en MexDer, la unidad de cotización del Precio Futuro estará expresada en moneda de curso legal en los Estados Unidos Mexicanos denominada pesos, hasta en diezmilésimas ($0.0001) por dólar.

3. Puja. La presentación de posturas para la celebración de Contratos se reflejará en fluctuaciones mínimas del Precio Futuro de una diezmilésima de un peso ($0.0001) por dólar. 4. Valor de la Puja por Contrato de Futuro. El valor del cambio en el Precio Futuro de un Contrato por una puja es de $1.00 peso, el cual resulta de multiplicar una Puja ($0.0001) por el número de unidades de Activo Subyacente (10,000.00 dólares) que ampara el Contrato. 5. Medios de negociación. La celebración de Contratos de Futuro del Dólar será mediante procedimientos electrónicos a través del Sistema Electrónico de Negociación de MexDer, de acuerdo a las normas y procedimientos establecidos en su Reglamento, sin perjuicio de la facultad de MexDer de establecer alguna mecánica distinta. III. CARACTERÍSTICAS Y PROCEDIMIENTOS DE NEGOCIACIÓN. 1. Fluctuación diaria máxima del Precio Futuro. No habrá fluctuación máxima del Precio Futuro durante una misma sesión de remates. 2. Horario de negociación. El horario de negociación de los Contratos de Futuro del Dólar será en Días Hábiles de las 7:30 horas a las 14:00 horas tiempo de la Ciudad de México, Distrito Federal. Asimismo, se considerará como parte del horario de negociación el periodo de negociación al Precio de Liquidación Diaria y las subastas que convoque MexDer, de acuerdo a lo establecido en el numeral IV.4.d) de este contrato. Lo anterior sin perjuicio de la facultad de MexDer para establecer algún horario distinto, mismo que será publicado en el Boletín con tres Días Hábiles de anticipación a su entrada en vigor. 3. Horario de negociación a Precio de Liquidación Diaria. El Precio de Liquidación Diaria será calculado por MexDer al cierre de cada sesión de negociación y permitirá, la negociación de Contratos de Futuro del Dólar mediante la presentación de Posturas en firme al Precio de Liquidación Diaria por parte de los Socios Liquidadores y Operadores de MexDer. El periodo en el que MexDer recibirá Posturas en firme para negociar al Precio de Liquidación Diaria será de 14:25 a 14:35 horas. Lo anterior sin perjuicio de la facultad de MexDer para establecer algún horario distinto, mismo que será publicado en el Boletín con tres Días Hábiles de anticipación a su entrada en vigor. 4. Último día de negociación y Fecha de Vencimiento de la Serie. El último día de negociación y la Fecha de Vencimiento de cada Serie del Contrato de Futuro del Dólar será la fecha especificada en el símbolo o clave de pizarra de acuerdo con el inciso II.1) anterior. Para los contratos con vencimiento mensual o trimestral el último día de negociación y la Fecha de Vencimiento será el lunes en la semana correspondiente al tercer miércoles del mes de vencimiento y si dicho lunes fuera inhábil, el último día de negociación y la Fecha de Vencimiento será el día hábil inmediato anterior.

5. Negociación de nuevas Series. La negociación de nuevas Series del ciclo del Contrato de Futuro, se iniciarán el Día Hábil siguiente al último día de negociación de la serie anterior. 6. Fecha de Liquidación al Vencimiento. Para efectos del cumplimiento de las obligaciones a cargo de Asigna y del Socio Liquidador con respecto al Cliente, la Fecha de Liquidación de cada Serie del Contrato de Futuro del Dólar, será el segundo día hábil siguiente a la Fecha de Vencimiento, siendo requisito indispensable que tanto el primer como el segundo día siguiente a la Fecha de Vencimiento, sean Días Hábiles en los Estados Unidos de América y en los Estados Unidos Mexicanos. IV. LIQUIDACIÓN DIARIA Y LIQUIDACIÓN AL VENCIMIENTO. 1. Liquidación al Vencimiento. El Cliente efectuará la liquidación al vencimiento de las obligaciones relativas a los Contratos que mantengan abiertos, el segundo Día Hábil siguiente a la Fecha de Vencimiento. 2. Procedimiento para la Liquidación al Vencimiento. En la Fecha de Liquidación, dos Días Hábiles después de la Fecha de Vencimiento, los Clientes con Posiciones Cortas tendrán la obligación de entregar a las 11:00 a.m. en el Banco y en la cuenta indicada por el Socio Liquidador, el monto en dólares que resulte de multiplicar los dólares amparados por un Contrato por el número de sus Contratos Abiertos. En la misma Fecha de Liquidación con posterioridad al cumplimiento de su obligación, los Clientes con Posiciones Cortas tendrán el derecho de recibir en moneda nacional en el horario, el Banco y la cuenta convenida con el Socio Liquidador, la cantidad que resulte de multiplicar el Precio de Liquidación al Vencimiento por el número de dólares que ampara un Contrato por el número de Contratos Abiertos. En la Fecha de Liquidación, dos Días Hábiles después a la Fecha de Vencimiento, los Clientes con Posiciones Largas tendrán la obligación de entregar en moneda nacional a las 11:00 a.m. en el Banco y en la cuenta indicada por el Socio Liquidador, la cantidad que resulte de multiplicar el Precio de Liquidación al Vencimiento por el número de dólares que ampara un Contrato por el número de Contratos Abiertos. En la misma Fecha de Liquidación con posterioridad al cumplimiento de su obligación, los Clientes con Posiciones Largas tendrán el derecho de recibir en dólares en el horario, el Banco y la cuenta convenida con el Socio Liquidador, el monto que resulte de multiplicar los dólares amparados por un Contrato por el número de Contratos Abiertos. En la Fecha de Liquidación, dos Días Hábiles después de la Fecha de Vencimiento, los Socios Liquidadores tendrán la obligación de entregar a las 12:00 hrs. en la cuenta de Asigna en el Banco Agente en los Estados Unidos de América, el monto en dólares que resulte de multiplicar los dólares amparados en un Contrato por el total de los Contratos Abiertos de la Posición Corta Neta. En la misma Fecha de Liquidación con posterioridad al cumplimiento de su obligación, los Socios Liquidadores tendrán el derecho de recibir en moneda nacional en el horario, el Banco y la cuenta convenida con Asigna, la cantidad que resulte de multiplicar el Precio de Liquidación al vencimiento por el número de dólares que ampara un Contrato por el número de Contratos Abiertos de la Posición Corta Neta. En la Fecha de Liquidación, dos Días Hábiles después de la Fecha de Vencimiento, los Socios Liquidadores tendrán la obligación de entregar a las 12:00 hrs., en moneda nacional en la cuenta de Asigna en el Banco Agente en México, la cantidad que resulte de multiplicar el Precio de Liquidación al Vencimiento por el número de dólares que ampara un

Contrato por el número de Contratos Abiertos en la Posición Larga Neta. En la misma Fecha de Liquidación con posterioridad al cumplimiento de su obligación, los Socios Liquidadores tendrán el derecho de recibir en el horario, el Banco en los Estados Unidos de América y la cuenta convenida con Asigna, el monto en dólares que resulte de multiplicar los dólares amparados por un Contrato por el total de los Contratos Abiertos en Posición Larga Neta. 3. Liquidación Diaria. Los Clientes y los Socios Liquidadores realizarán la liquidación de sus obligaciones conforme lo hayan establecido en el Contrato de Intermediación. Los Socios Liquidadores y Asigna realizarán diariamente la liquidación de sus obligaciones conforme lo establece el Reglamento Interior de Asigna, quedando incorporados en la misma, las pérdidas y ganancias, la actualización de las Aportaciones Iniciales Mínimas, la actualización del Fondo de Compensación, los intereses devengados y, en su caso, las cuotas correspondientes. 4. Cálculo del Precio de Liquidación Diaria. Finalizada una sesión de negociación, MexDer calculará los Precios de Liquidación Diaria para cada Serie, de acuerdo con el orden de prelación y la metodología siguientes: a) El cálculo del Precio de Liquidación diaria, en primera instancia, será el precio que resulte del promedio ponderado de los precios pactados en las operaciones de los Contratos de Futuro celebradas durante los últimos cinco minutos de la sesión de negociación por Serie y ajustado a la puja más cercana, conforme a la fórmula siguiente: Donde: PLt = Precio de Liquidación del Contrato de Futuro n

∑

PiVi

i =1 n

∑ Vi i =1

sobre el Dólar en el día t, redondeado a la puja más cercana. n = Número de Operaciones celebradas en los últimos cinco minutos de la sesión de negociación. Pi = Precio pactado en la i-ésima Operación. Vi = Volumen pactado en la i-ésima Operación.

b) En caso de que no se hayan concertado operaciones durante el periodo que se establece en el inciso IV.4.a) anterior, el Precio de Liquidación Diaria para cada Serie será el precio promedio ponderado por volumen de las Posturas y/o Cotizaciones en firme vigentes al final de la sesión de negociación; conforme a la fórmula siguiente: Donde: PLt = Precio de Liquidación del Contrato de Futuro sobre el

PLt =

PcVv + PvVc Vc + Vv

Dólar en el día t, redondeado a la puja más cercana. PC = Precio de la(s) mayor(es) postura(s) y/o cotización(es) en firme de compra vigente(s) al cierre. PV = Precio de la(s) menor(es) postura(s) y/o cotización(es) en firme de venta vigente(s) al cierre. VC = Volumen de la(s) mayor(es) postura(s) y/o cotización(es) en firme de compra vigente(s) al cierre. VV = Volumen de la(s) menor(es) postura(s) y/o cotización(es) en firme de venta vigente(s) al cierre.

c) Si al cierre de la sesión no existe al menos una postura de compra y una de venta para un Contrato de Futuro con misma Fecha de Vencimiento, el Precio de Liquidación Diaria será el precio futuro pactado en la última operación celebrada durante la sesión de remate. d) Si durante la sesión de remate no se hubiese celebrado operación alguna para una Fecha de Vencimiento de un Contrato de Futuro, el Precio de Liquidación Diaria será el que resulte de la subasta convocada por MexDer en términos de su Reglamento. e) Si en la subasta, señalada en el inciso IV.4.d) anterior, el mayor precio de compra resulta inferior al menor precio de venta, el Precio de Liquidación Diaria será el precio promedio ponderado por volumen de las Posturas y/o Cotizaciones en firme vigentes al final de la sesión de negociación; conforme a la fórmula expuesta en el inciso IV.4.b) anterior. f)

En caso de que no se hayan recibido posturas de compra y venta en firme para la realización de la subasta, señalada en el inciso IV.4.d) anterior, el Precio de Liquidación Diaria será el que resulte conforme a la fórmula siguiente:

Donde:

PLt = Precio de Liquidación del Contrato de Futuro sobre el Dólar en el día t, redondeado a la puja más cercana.

⎛ ⎛ M ⎞⎞ ⎜ 1 + itDI, M ⎜ ⎝ 360 ⎠ PLt = S t ⎜ ⎜ LI ⎛ M ⎞ ⎜ 1 + it , M ⎜ ⎝ 360 ⎠ ⎠ ⎝

S t = Tipo de cambio SPOT determinado en el día t, (ajustado por la diferencia en días naturales de la fecha valor de dicho tipo de cambio y la fecha valor de operaciones a 48 horas) publicado por el Proveedor de Precios contratado por MexDer. itDI, M = Tasa de rendimiento Doméstica Implícita observada el día t, para el plazo de vigencia del futuro, publicada por el Proveedor de Precios contratado por MexDer. = Tasa de rendimiento LIBOR observada el día t para el itLI, M plazo de vigencia del futuro, publicada por el Proveedor de Precios contratado por MexDer. M = Número de días por vencer del Contrato de Futuro. t = Día de la valuación o de liquidación.

No obstante lo previsto en los incisos IV.4.a), IV.4.b) y V.4.c) anteriores, en caso de que más de una tercera parte de los formadores de mercado consideren que el Precio de Liquidación no refleja el precio que prevalecía al cierre de la sesión, podrán solicitar al Director de Operaciones que convoque a una subasta para determinar el Precio de Liquidación, el cual resolverá si dicha solicitud es fundada o no. 5. Precio de Liquidación al Vencimiento. El Precio de Liquidación al Vencimiento para un Contrato de Futuro en la Fecha de Vencimiento, será calculado por MexDer conforme a la metodología empleada para el cálculo del Precio de Liquidación Diaria. V. POSICIONES LÍMITE EN CONTRATOS DE FUTURO DEL DÓLAR. 1. Posiciones Límite en Posiciones Cortas o Largas y en posición opuesta. Las Posiciones Límite establecidas para el Contrato de Futuro del Dólar es el número máximo de Contratos Abiertos de una misma Clase que podrá tener un Cliente; las

posiciones límite serán establecidas conjuntamente por MexDer y la Cámara de Compensación y serán dadas a conocer a través del Boletín. 2. Posiciones Límite para las posiciones de cobertura. Los Clientes podrán abrir Posiciones Largas y Posiciones Cortas que excedan las Posiciones Límite establecidas con forme el numeral V.1 anterior, con el único fin de crear una posición de cobertura de riesgo. Será responsabilidad del Socio Liquidador verificar la existencia de las condiciones necesarias para la realización de las operaciones y acreditar por cuenta de sus Clientes ante la Cámara de Compensación, la existencia de posiciones objeto de cobertura de riesgos a más tardar el Día Hábil siguiente en que excedan las Posiciones Límite, de conformidad con el procedimiento establecido en el Manual Operativo. Conforme a Reglamento, se entenderá por posiciones de cobertura, la Posición Corta o Posición Larga que un Cliente mantenga en la Cámara de Compensación como posición que contribuya a cubrir riesgos de la posición que un Cliente mantenga en otros mercados distintos a la Bolsa y a la Cámara de Compensación, en Activos Subyacentes o valores del mismo tipo que el Activo Subyacente u otro tipo de activos sobre los cuales se esté tomando la posición de cobertura de riesgo. La Cámara de Compensación aceptará o negará discrecionalmente el que un Cliente mantenga una posición de cobertura y, en caso de rechazo, el Socio Liquidador deberá asegurarse de que su Cliente cierre el número de Contratos necesarios para cumplir con las Posiciones Límite establecidas en el numeral V.1 anterior bajo el entendido de que el no realizar el cierre de los Contratos que excedan la Posición Límite, será objeto de sanción de acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento Interior de la Cámara de Compensación.

VI. EVENTOS EXTRAORDINARIOS. 1. Caso fortuito o causas de fuerza mayor. Cuando por caso fortuito o causas de fuerza mayor, resulte imposible continuar negociando el dólar, MexDer y Asigna podrán suspender o cancelar la negociación y la compensación y liquidación, respectivamente, del Contrato y estarán facultadas en términos de sus respectivos Reglamentos para determinar la forma de liquidación de los Contratos vigentes hasta ese momento, procurando en todo caso salvaguardar los derechos adquiridos por los Clientes. 2. Situaciones de contingencia. En caso de que MexDer declare una situación de contingencia, podrán ser modificados tanto el horario de remate como el mecanismo de operación de acuerdo con lo establecido en los Manuales de Contingencias de MexDer y Asigna.

Con esto se concluye el apartado del Mercado Mexicano de Derivados MexDer……….. En los siguientes temas, se generaliza en lo relativo al contexto del Mercado de Instrumentos Derivados, su forma de operar, las Bolsas en el mundo, tipos de instrumentos y su representación gráfica y matemática. 85

3.3. Organización de las Bolsas de Futuros.- Son asociaciones voluntarias y no lucrativas de los miembros que la conforman. Las bolsas, por si mismas, no compran ni venden los contratos, ni tampoco son dueñas de ningún producto. Las bolsas son recintos donde sus miembros efectúan operaciones de compra y venta de contratos futuros bajo la vigilancia de autoridades competentes en la materia. Las cuales vigilan que todas las transacciones se efectúen bajo los estatutos y leyes establecidas. La bolsa tiene la responsabilidad de establecer las reglas que rigen la conducta de sus miembros; también puede servir como arbitro entre miembros, o bien entre miembros y clientes, igualmente, ayuda a investigar las quejas o denuncias y establece los castigos.

El principal beneficio que ofrecen las bolsas de futuros, es proveer la infraestructura necesaria para que productores y consumidores de un producto físico puedan fijar el precio de este, con la finalidad de eliminar los riesgos de fluctuaciones adversas de los precios. Así mismo otorgan facilidades para que a ese mismo lugar acudan individuos dispuestos a asumir el riesgo de las fluctuaciones de los precios, con el fin de obtener utilidades. Las bolsas, de acuerdo con los análisis de oferta y demanda, establecen las especificaciones de cada uno de los contratos de futuros como son la calidad, cantidad, meses de operación, lugares, fechas y formas de entrega. Designan el personal que vigila que las entregas se efectúen de acuerdo con las reglas y también establece los montos de márgenes iniciales y mantenimiento.

3.3.1. Miembros de la Bolsa.- Para poder ser miembro de la bolsa es necesario adquirir un asiento (SEAT), el cual solo puede ser comprado por individuos. El precio de cada asiento fluctúa dependiendo del volumen de operación que presenten los mercados en donde se encuentra. Por ejemplo, un asiento en el Chicago Mercantile Exchange puede costar más de $600,000 dólares, para tener acceso al piso donde se opera el volumen más grande de contratos de divisas, instrumentos financieros a corto plazo, índices bursátiles, etc., mientras que en el New York Cotton Exchange se puede adquirir un asiento por $40,000 (cuarenta mil dólares) aproximadamente, ya que en esta bolsa solo se operan contratos con menor volumen de operación como son el algodón y el jugo de naranja. Los miembros de la bolsa tienen el derecho de operar en ella y opinar acerca de las operaciones que se realizan dentro de ésta. Participan en los comités donde se establecen las reglas, funciones de auditoria y se plantea el comportamiento ético y legal de los miembros. Las bolsas conforman diferentes comités, cada uno con funciones especificas. Los principales son los siguientes: •

•

Comité de arbitraje.- A través de este Comité, se tratan problemas entre miembros de la Bolsa, miembros de las firmas (casas de corretaje) y gente en general. Para poder juzgar un problema bajo arbitraje, todas las partes implicadas tienen que estar de acuerdo para aplicar el juicio. Comité de la conducta sobre las operaciones.- Éste Comité, tiene como función, evitar la manipulación de los precios y supervisar que los miembros de la Bolsa, los de las casas de corretaje, y sus empleados cumplan con los reglamentos. Comité del piso. Establece las reglas de operación del piso, se asegura que todas las operaciones se efectúen con los pits (recintos establecidos) y de acuerdo con el reglamento. También se encargan de resolver cualquier problema que se presente entre los miembros de la Bolsa respecto a las operaciones en el piso.

3.3.2. Los Pisos de Operación.- Las bolsas de futuros y opciones sobre futuros son lugares donde se negocian diferentes productos. Existen algunas bolsas que se especializan en un solo tipo de productos como agrícolas, metales o financieros aunque en la actualidad son muy pocas las que se encuentran en esta situación. La mayoría de las bolsas se encuentran divididas de acuerdo con los tipos de productos que abarcan, por ejemplo, el Chicago Mercantile Exchange (CME) cuyas divisiones son: Index and Option Market División (IOM), donde se operan contratos sobre diferentes índices accionarios; el Growth and Emerging Markets División (GEM), donde se operan diferentes tipos de índices y divisas, entre los que se encuentran el Índice de Precios y Cotizaciones de México, los bonos Brady, el peso mexicano y el real brasileño, entre otros; y el International Monetary Market División (IMM), donde se operan contratos sobre divisas e instrumentos financieros de corto plazo. Dentro del CME también se operan contratos sobre productos cárnicos, madera, leche, entre otros Adicionalmente a las divisiones por tipo de mercados que opera una bolsa, los pisos de operaciones se encuentran organizados por productos. Dentro de dichos pisos existen lugares específicos para cada uno de los productos que se operan. Estos lugares, tanto en las bolsas estadounidenses y en las de algunos otros países, son poligonales con escalones descendentes hacia el centro del lugar llamados pits. (En otros países son de forma circular y la forma de operar sigue protocolos especiales).

Esto significa que para cada producto que opera dentro de un piso, existe un pit, cada uno de los escalones representa un mes de vencimiento, en el centro se opera el mes próximo a vencer y, a medida que ascienden los escalones, se operan los contratos con vencimientos a más largo plazo. Junto a cada uno de los pits (o en el centro) se encuentran empleados de la Bolsa que se encargan de registrar cada uno de los cambios en los precios. Cada precio y cambio de cotización se muestra en las pizarras que se encuentran alrededor del piso de operaciones, las cuales a su vez están conectadas a los sistemas de información a nivel mundial. Además de los precios, los pisos también tienen sistemas informativos a nivel mundial que permiten conocer las noticias financieras, políticas, agrícolas, climatológicas, etc., con la oportunidad debida.

Alrededor de los pits, se encuentran los lugares donde los miembros de la Bolsa atienden las órdenes de sus clientes. Estos lugares son conocidos como asientos y pueden ser adquiridos por individuos o instituciones, al ser miembro de la Bolsa se tiene el derecho de efectuar operaciones dentro de ella y también a participar en los comités. Las ordenes se reciben principalmente vía telefónica, aunque también pueden manejarse vía fax, teles, etc., estas son atendidas por los miembros de la Bolsa, los cuales hacen llegar las órdenes de sus clientes al pit y al escalón correspondiente para que los operadores de los pits ejecuten las órdenes a viva voz. Éstas indican si la orden que desea efectuarse es de compra o de venta. De acuerdo con el tipo de cotización, cada producto o grupo de productos tiene sus propias señas. Todos los operadores de los pits registran sus operaciones en tarjetas especiales, en las que escriben el número de contratos operados, sus contrapartes, precios y mes de entrega, etcétera. Durante toda la jornada de operaciones las órdenes que han sido satisfechas son reportadas a la Cámara de Compensación. Hay que aclarar que ésta no conoce la identidad de los clientes, ya que son los miembros de la Cámara de Compensación quienes efectúan las órdenes a nombre de los clientes y quienes establecen los márgenes ante ella. 89

3.3.3.- Principales Bolsas de Futuro en el Mundo.- Actualmente existen mercados de derivados para toda clase de productos como: agrícolas, metales, divisas, tasas de interés. Cada día son más los países que cuentan en su Sistemas Financiero, con un lugar físico para la transacción de este tipo de productos. A continuación se enlistan las principales bolsas de futuros del mundo:

Principales Bolsas del Mundo Bolsa

TIPOS DE CONTRATOS PRODUCTOS FISICOS Chicago Board Of Trade (Chicago)

PRODUCTOS FINANCIEROS

X X

Mid‐America Commodity Exchange (Chicago)

New York Mercantile Exchange (NY)

Coffe, Sugar And Cocoa Exchange (NY)

New York Cotton Exchange (NY)

Chicago Mercantile Exchange (Chicago)

Commodity Exchange Inc. COMEX (NY)

New York Futures Exchange (NY)

Kansas City Board Of Trade (Kansas)

Minneapolis Grain Exchange (Minneapolis)

Petroleum Associates Of The New York Cotton Exchange (NY)

London International Financial Futures Exchange LIFFE (Londres)

London Future And Option Exchange (Londres)

Singapore International Monetary Exchange SIMEX (Singapur)

Marche A Terme International De France (Paris)

Winnepeg Commodity Exchange (Winnepeg)

Sidney Future Exchange (Sidney)

Hong Kong Future Exchange (Hong Kong)

Tokio International Financial Future Exchange (Tokio)

Bolsa De Mercadorías & Futures (Brasil)

Mercado De Derivados MEXDER (México)

Algunas ligas a los portales, se describen en las siguientes páginas:

BOLSAS FINANCIERAS

http://www.bolsamadrid.es

http://www.bvl.pt

http://www.wbag.at

http://www.exchange.de

http://www.bourse-de-paris.fr

http://www.bourse.ch

http://www.bourse.be

http://www.aex.nl

http://www.bourse.lu

http://www.londonstockex.co.uk

http://www.hse.fi

http://www.xsse.se

http://www.borsaitalia.it

http://www.ase.gr

Actividad: Lleve a cabo algunas consultas, en los links que se muestran en este punto. 91

International Stock Exchanges and Markets American Stock Exchange Arizona Stock Exchange Australian Stock Exchange Bolsa de Barcelona Bolsa de Madrid Bourse de Paris Chicago Mercantile Exchange Cuba Stock Exchange Egypt Stock Eschange Helsinki Stock Exchange India Stock Exchange Italian Stock Exchange Jakarta Stock Exchange Ljubljana Stock Exchange Montreal Stock Exchange New York Stock Exchange New Zealand Stock Exchange Philadelphia Stock Exchange Singapore Stock Exchange Taiwan Stock Exchange Thailand Stock Exchange Toronto Stock Exchange

http://www.amex.com/ http://www.azx.com/ http://www.asx.com.au/ http://www.borsabcn.es/ http://www.bolsamadrid.es http://www.euronext.com/index‐2166‐FR.html http://www.cme.com/ http://www.cubastockexchange.com/ http://www.egyptse.com/ http://omxgroup.com/nordicexchange/?languageId=4 http://www.nseindia.com/ http://www.borsaitaliana.it/homepage/homepage.htm http://www.jsx.co.id/ http://www.ljse.si/ http://www.telenium.ca/MSE/e.html http://www.nyse.com/ http://www.nzx.com/ http://membrane.com/invest/phil.html http://www.ses.com.sg/ http://www.tse.com.tw/ch/index.php http://www.set.or.th/th/index.html http://www.telenium.ca/TSE/i.html

Fuente: Elaborado con datos consultados en Internet Además se pueden consultar en:

SECTIONS IN INTERESTING SITES Other Stock Exchange America Europe Asia Africa Oceania Other Markets International Organisms Economic Information Other sites of Interest

http://www.bvl.com.pe/english/links/sitios_bolsas.htm

International Stock Exchanges and Markets American Stock Exchange Amsterdam Exchanges (AEX) Arizona Stock Exchange Athens Stock Exchange Australian Stock Exchange Australian Stock Exchange Berliner Wertpapierbörse Bermuda Stock Exchange (BSX): Offshore electronic securities market Bolsa de Barcelona Bolsa de Comercio de Buenos Aires Bolsa de Comercio de Santiago Bolsa de Madrid Bolsa de Colombia Bolsa de Mercadorias & Futuros (Brazil) Bolsa de Valores de Caracas Bolsa de Valores de Quito (Ecuador) Bolsa de Valores de Lima Bolsa de Valores de Portugal Bolsa de Valores de Nicaragua Bolsa de Valores de Panama Bolsa de Valores do Rio de Janero Bolsa Electronica de Chile Bolsa Electrónica de Valores del Uruguay Bolsa Mexicana de Valores Bolsa Nacional de Valores S.A. (Costa Rica) Borsa Valori Italiana (Italian Stock Exchange Council) Bourse de Bruxelles Bourse de Luxembourg Bourse de Paris Bourse de Paris

http://www.amex.com/ http://www.euronext.com/index‐2166‐EN.html http://www.azx.com/ http://www.ase.gr/ http://www.asx.com.au/ http://www.asx.com.au/ http://www.boerse‐berlin.de/ http://www.bsx.com/ http://www.borsabcn.es/ http://www.bolsa.com.ar/ http://www.bolsadesantiago.com/ http://www.bolsamadrid.es http://www.bvc.com.co/bvcweb/mostrarpagina.jsp http://www.bmf.com.br/portal/portal.asp http://www.bolsadecaracas.com/esp/index.jsp http://www.ccbvq.com/zhtmls/bvq_home.as http://www.bvl.com.pe/ http://www.bolsapt.com/ http://www.bolsanic.com/ http://www.panabolsa.com/sys/index.php?id=cccpa geqp0qpusuarios_suscripcion http://www.bvrj.com.br/ http://www.bolchile.cl/ http:/www.cueronet.com/bolsas.htm http://www.bmv.com.mx/ http://www.bolsacr.com/ http://www.borsaitaliana.it/homepage/homepage.h tm http://www.euronext.com/index‐2166‐EN.html http://www.bourse.lu/Accueil.jsp http://www.euronext.com/index‐2166‐ FR.htmldefault.htm http://www.euronext.com/index‐2166‐FR.html

Actividad: Lleve a cabo algunas consultas, en los links que se muestran en este punto. 93

Bovespa (Bolsa de Valores de Sao Paulo) Bucharest Stock Exchange http://www.fornax.hu/fmon/ Burza Cennych Papiru Praha, A.S. (Prague Stock Exchange) Caracas Stock Exchange Chicago Board of Trade Chicago Mercantile Exchange Colombo Stock Exchange Cuba Stock Exchange Deutsche Börse: Xetra (Exchange electronic trading) Dhaka Stock Exchange Egypt Stock Eschange Finnish Options Exchange (FOEX) Helsinki Stock Exchange Helsinki Stock Exchange Hong Kong Futures Exchange Hong Kong Stock Exchange India National Stock Exchange India Stock Exchange Istanbul Stock Exchange (ISE) Italian Stock Exchange Jakarta Stock Exchange Jakarta Stock Exchange (JSX) Jamaica Stock Exchange Johannesburg Stock Exchange KANEX (Kansai Agricultural Commodities Exchange) Kansas City Board of Trade Kobenhavns Fondsbors Korea Stock Exchange (KSE) Le MONEP

http://www.bovespa.com.br/Principal.asp

http://www.bvb.ro/ http://www.fornax.hu/fmon/ http://www.pse.cz/

http://www.bolsadecaracas.com/esp/index.jsp http://www.cbot.com/ http://www.cme.com/ http://www.cse.lk/home/main.jsp http://www.cubastockexchange.com/ http://deutsche‐ boerse.com/dbag/dispatch/de/kir/gdb_navigation/home http://www.dsebd.org/ http://www.egyptse.com/ http://www.foex.fi/ http://www.hse.fi/FI/ http://omxgroup.com/nordicexchange/?languageId=4 http://www.hkex.com.hk/index.htm http://www.hkex.com.hk/index.htm http://www.nseindia.com/ http://www.nseindia.com/ http://www.ise.org/ http://www.borsaitaliana.it/homepage/homepage.htm http://www.jsx.co.id/ http://www.jsx.co.id/ http://www.jamstockex.com/ http://www.jse.co.za/ http://www.kanex.or.jp/

http://www.kcbt.com/ http://omxgroup.com/nordicexchange http://www.kse.or.kr/index.html http://www.euronext.com/index‐2166‐ FR.htmlbourse/sbf/monep/acmonep‐fr.html

Actividad: Lleve a cabo algunas consultas, en los links que se muestran en este punto.

LIFFE (Londen)

http://www.euronext.com/home_derivatives‐ 2153‐EN.html http://www.ljse.si/ http://www.lme.co.uk/ http://www.financialadvice.co.uk/ http://www.matif.fr/ http://www.meff.es/ http://www.meffrv.es/ http://www.midam.com/ http://www.mgex.com/index.cfm http://www.m‐x.ca/accueil_fr.php http://www.telenium.ca/MSE/e.html http://www.nasdaq.com/ http://www.nymex.com/index.aspx http://www.nyse.com/ http://www.nzfoe.co.nz/ http://www.nzx.com/ http://www.nzx.com/ http://www.omxgroup.com/omxcorp/ http://www.omxgroup.com/omxcorp/ http://www.optionscentral.com/ http://www.ose.or.jp/ http://membrane.com/invest/phil.html http://www.phlx.com/ http://www.mgex.com/index.cfm http://www.boerse‐duesseldorf.de/

Ljubljana Stock Exchange London Metal Exchange London Stock Exchange MATIF (Parijs) MEFF Renta Fija (Madrid) MEFF Renta Variable Mid‐America Commodity Exchange Minneapolis Grain Exchange Montreal Exchange Montreal Stock Exchange NASDAQ New York Mercantile Exchange New York Stock Exchange New Zealand Futures & Options Exchange New Zealand Stock Exchange New Zealand Stock Exchange OM Gruppen AB (OM Group) OMLX Options Industry Council (OIC) Osaka Securities Exchange Philadelphia Stock Exchange Philadelphia Stock Exchange (PHLX) RASDAQ (Romanian OTC Market) Rheinisch‐Westfälische Börse zu Düsseldorf (RWB) RM‐Systém Slovakia, a.s. Russian Exchange Singapore Stock Exchange SOFFEX SA (Swiss Options and Futures Exchange) South African Futures Exchange (SAFEX) St. Petersburg Futures Exchange Stock Exchange of Singapore Stockholms Fondbörs Hemsida Swiss Exchange Sydney Futures Exchange

http://www.rms.sk/rms/uvod/uvod.asp http://www.indx.ru/rus/ http://www.ses.com.sg/ http://www.swx.com/index.html

http://www.safex.co.za/ap/ http://www.futures.ru/ http://www.ses.com.sg/ http://omxgroup.com/nordicexchange http://www.swx.com/index.html http://www.sfe.com.au/homepage/index.htm

Actividad: Lleve a cabo algunas consultas, en los links que se muestran en este punto.

Taiwan Stock Exchange Taiwan Stock Exchange Tallinn Stock Exchange Tehran Stock Exchange Thailand Stock Exchange Thailand Stock Exchange (SET) Tokyo Commodity Exchange (TOCOM) Tokyo Stock Exchange (TSE) Toronto Stock Exchange Wiener Warenbörse Winnipeg Stock Exchange Zagreb Stock Exchange Winnipeg Commodity exhange Teheran stock exhange

http://www.tse.com.tw/ch/index.php http://www.tse.com.tw/ch/index.php http://www.ee.omxgroup.com/ http://www.tse.ir/ http://www.set.or.th/th/index.html http://www.set.or.th/th/index.html http://www.tocom.or.jp/ http://www.tse.or.jp/ http://www.telenium.ca/TSE/i.html http://www.wienerborse.at/ http://www.wse.ca/start.html http://www.zse.hr/ http://www.wce.ca/ http://www.tse.ir http://www.egyptse.com/

Actividad: Lleve a cabo algunas consultas, en los links que se muestran en este punto.

Otros links, se enlistan en un documento en la sección de anexos de este e-book.

3.3.4.- Los Operadores Locales de Piso (local floor traders).- Conocidos como locals o scalpers, son individuos que han obtenido un permiso especial para poder operar físicamente dentro de la Bolsa de operaciones, los cuales corren sus propios riesgos, tomando sus utilidades o perdidas, en la mayoría de las bolsas esta clase de operador debe ser miembro de la misma bolsa, por lo general establecen y cierran posiciones ese mismo día, su principal objetivo es obtener utilidades para ellos mismos (Diez de Castro y Mascareñas, 1998: Hull,2000). 3.3.5.- Participantes.- Dentro del mercado de derivados existen tres tipos de negociantes: Coberturistas, especuladores y arbitrajistas, los cuales participan de manera distinta y de acuerdo a sus intereses a continuación explicaremos cada uno de ellos. Coberturistas. Este tipo de personas tan solo busca protegerse ante adversidades en los precios de los productos, ya sean para venderlos o comprarlos, supongamos que el tesorero de una empresa conoce la cantidad de dinero que recibirá por concepto de la venta de mercancía en un plazo determinado, imaginemos que son dólares los que va a recibir y para evitar una posible apreciación del peso frente al dólar y cuando reciba sus dólares y al cambiarlos por pesos no le den menos que ahora decide entrar al mercado de futuros tomando una posición corta o de venta, Hull (2000) menciona la diferencia fundamental en el uso de futuros y el uso de opciones para cobertura. Los futuros son designados para neutralizar el riesgo fijando el precio por el cual el coberturista pagará o recibirá por el bien, por el contrario las opciones proveen seguridad, ya que ofrecen al inversionista la posibilidad de protegerse contra movimientos adversos en los precios mientras continua permitiendo un beneficio por los movimientos favorables en los precios. Especuladores.- Son individuos que compran y venden contratos de futuros con la finalidad de obtener utilidades, asumiendo el riesgo de las fluctuaciones que presentan los precios de los productos. Su participación en los mercados de futuros y opciones sobre futuros es vital para que exista suficiente liquidez que permite a quienes buscan cobertura traspasar el riesgo de posibles fluctuaciones adversas de los precios. Por lo regular un especulador apuesta a que los precios suban o apuesta a que los precios bajen. Con los contratos a futuros las ganancias para un especulador y las pérdidas son ilimitadas, en cambio en las opciones, por muy mal que vayan las cosas las pérdidas son limitadas, una gran parte de especuladores trabaja por su cuenta, aunque muchos de estos trabajan como especialistas para bancos o casas de bolsa y finalmente toman posición en el mercado. Arbitrarios o Arbitrajistas.- Estas personas se encargan de comprar una moneda o un bien en un mercado a un precio inferior e inmediatamente venderlo en otro mercado distinto a un precio superior, obteniendo una ganancia por el diferencial en los precios lo que provoca que los precios y cotizaciones en los distintos mercados se emparejen o igualen por estas oportunidades de arbitraje, lo cual sucede en cuestión de segundos o minutos por las modernidades tecnológicas y el rápido acceso a los mercados internacionales, para detectar oportunidades de arbitraje hay que estar monitoreando los mercados continuamente y entrar en el momento necesario, involucrando no solo a dos mercados sino más. 97

3.3.6.- Cámara de Compensación (Clearing house).- El corazón de una bolsa de futuros y opciones sobre futuros es la Cámara de Compensación. Todas las bolsas se encuentran afiliadas a una de estas que puede ser independiente de la Bolsa o estar integrada dentro de ésta. Para poder reportar operaciones a través de la Cámara de Compensación es necesario ser miembro de ésta.34 Cada una de las casas de corretaje deben reportar sus operaciones a la Cámara de Compensación. Existen casas de corretaje que no son miembros de ésta, cuando esto sucede la casas de corretaje se arregla con otra casa de corretaje que si sea miembro de la cámara para poder reportar sus operaciones, y para poder ser miembro es necesario tener solidez financiera y honorabilidad, la membrecía puede ser obtenida por personas físicas o morales.

La función de la Cámara de Compensación es llevar el registro de todas las operaciones que se efectúan en el mercado de futuros, asegurándose de que cada uno de sus miembros cuenta con la solvencia financiera necesaria para realizar las operaciones, y que las obligaciones que éstas implican sean honradas debidamente. Además de actuar como intermediario o mediador en las transacciones de futuros, garantizando las transacciones que realizan ambas partes (comprador y vendedor), a los miembros de la cámara se les pide que mantengan su margen con la misma cámara de compensación, los márgenes son ajustados por las ganancias y las perdidas diariamente al final de cada día, los márgenes deben ser mantenidos igual a la cantidad original de los contratos pendientes y en caso de ser menor la cantidad, los miembros de la cámara de compensación deberán adicionar recursos monetarios para mantener este margen y en caso de ser mayor la cantidad podrán si desean, retirar los sobrantes. Este depósito debe efectuarse antes de que se inicien las operaciones del siguiente día hábil. Es labor de las casas de corretaje exigir a sus clientes los depósitos sobre llamadas al margen con la oportunidad debida. (Diez de Castro y Mascareñas, 1998).

En su mayoría los miembros de la cámara de compensación son los principales grupos financieros en nuestro país, las cuales a su vez son propiedad de los bancos y las que controlan la Bolsa Mexicana de Valores y el Mercado de Derivados.

3.3.6.1.- Operación de la Cámara de Compensación.- Cuando se efectúa una operación, la cámara adopta el papel de comprador ante cada vendedor y viceversa, de esta manera rompe el lazo entre el comprador y vendedor originales, dando con esto mayor seguridad a los participantes sobre sus operaciones y permitiéndoles liquidar sus posiciones en el momento en que cada parte lo desee. Esto no quiere decir que la cámara toma posiciones por su propia cuenta y riesgo, sino que asume un papel intermedio entre las partes, la suma total de contratos que mantiene la cámara es, en todo momento, igual a cero, ya que para cada comprador existe un vendedor. La cámara también establece los límites respecto al número máximo de contratos que un miembro puede reportar, o bien puede imponer una cantidad mayor de margen inicial si excede en el número de contratos que puede reportar. Esto con el fin de asegurarse de que todos los miembros tengan siempre la suficiente capacidad financiera y evitar posibles especulaciones en los precios. Por cada contrato que se celebra la cámara recibe una comisión por sus servicios. Entre otras labores de dicha cámara se encuentra el efectuar auditorias a sus miembros en forma periódica. Para efectuar operaciones en los mercados de futuros es necesario hacer el depósito de márgenes iniciales de garantía por cada contrato de compra o venta que se adquiere, mismo que se libera en el momento en que se liquidan las operaciones, o bien se cumple con la entrega física. La cámara exige a cada uno de sus miembros depositar los márgenes iniciales netos de las operaciones que se han efectuado. Por márgenes iniciales netos se entiende el valor absoluto total del margen por producto, correspondiente a las posiciones largas menos el margen correspondiente a las posiciones cortas. Por ejemplo, si se operan sobre un mismo producto cinco contratos de compra y siete de venta, el total a depositar será por dos contratos. El requerimiento por posiciones netas no es manejado por todas las bolsas de futuros y sólo opera para los miembros.

OPERACIÓN DE LA CAMARA DE COMPENSACIÓN

Mercado de futuros Confirmación

Cliente

Confirmación

Cabina del broker en el pit

Broker Orden Orden

Ejecución Orden

Confirma transacción

Miembro de la cámara de compensación.

Reporta operación

Cámara de compensación

Figura 1: Operación de la Cámara de Compensación (con datos tomados de Díez de Castro y Mascareñas, 1998)

3.3.7.- Casas de Corretaje.- Las casas de corretaje también son conocidas como casas comisionistas. Se conforman por individuos, o en su mayoría, empresas constituidas como socios, corporaciones o fideicomisos cuya función es recibir órdenes de compra y venta de contratos futuros y/u opciones sobre futuros y aceptar dinero o instrumentos financieros que sirvan para garantizar las operaciones. Algunas de ellas ofrecen servicios de análisis de los mercados, lo cual ayuda a los clientes en la toma de decisiones, lo que en México conocemos como las Casas de Bolsa, las cuales en su mayoría son propiedad de los grupos financieros más importantes de nuestro país y a su vez están agrupadas o unidas como lo están y le dan vida a la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) y al mercado de derivados (MEXDER). Las casas de corretaje son las que representan a los clientes en los pisos de las bolsas. Ante la cámara de compensación son responsables de las operaciones y márgenes de los clientes. Por esto, la selección de los clientes debe ser cuidadosa, vigilando que sean honorables, que comprendan los riesgos de los mercados, y tengan la suficiente solvencia económica para efectuar operaciones. 100

Antes de iniciar operaciones, los clientes deben firmar un contrato de apertura de cuenta con la casa de corretaje, en el cual, éstos proporcionan información suficiente para conocer su solvencia económica, además le dan a conocer los riesgos que implican las operaciones en los mercados de futuros y opciones sobre futuros. La información que proporciona el cliente es revisada por el broker, el supervisor, los gerentes, el director y los socios (en algunos casos), con el fin de aprobar la apertura de la cuenta. Una vez autorizada, el cliente deberá enviar el depósito para iniciar operaciones. Cada vez que los clientes efectúan operaciones, la casa de corretaje debe enviar la confirmación por escrito y, al final del mes, un estado de cuenta que muestre todas las operaciones, expiraciones, ejercicio de operaciones, retiros, depósitos, comisiones, entregas físicas, etcétera., efectuadas durante el mes. Algunas casas ofrecen a sus clientes el servicio de corretaje en otros mercados como son: el de capitales, instrumentos de renta fija, etc., dependiendo del riesgo que presenta el cliente, la casa de corretaje puede permitirle establecer sus garantías utilizando acciones, certificados de tesorería de los Estados Unidos o de algún otro país, en fin, si el cliente deja como garantía instrumentos financieros, estos deben ser depositados en una cuenta independiente a la cuenta en la que se efectúan las operaciones de futuros y opciones sobre futuros, además deberá de existir un acuerdo de traspaso entre ambas cuentas, a través del cual la casa de corretaje tiene la libertad de disponer de los instrumentos en garantía. Si no existe tal acuerdo, el cliente deberá dar autorización cada vez que se necesite una transferencia entre las cuentas. Cuando un cliente no cumple a tiempo con los depósitos de margen, las casa de corretaje tiene el derecho de liquidar la posición por el monto suficiente que cubra la llamada de margen, igualmente, las casas de corretaje se reservan el derecho de negar nuevas operaciones a los clientes cuyo comportamiento muestre indicios de poca solvencia.

101

3.3.7.1.- Conformación de las casas de Corretaje.- Las casas de corretaje están constituidas por un departamento legal de riesgo, un área de contabilidad en la que además de efectuar la contabilidad diaria de los márgenes también se emiten los estados de cuenta y confirmaciones de los clientes, áreas de análisis, operadores de piso y el área de ventas, que puede estar compuesta por brokers introductores (Introducing Brokers, IB), consultores de operaciones de negocios (Commodity Traders Adviser, CTA), y operadores de portafolio (Commodity Pool Operator, CPO). Las casas de corretaje tienen ingreso por las comisiones que cobran a los clientes por cada operación. Las comisiones fluctúan de acuerdo al servicio que requiera el cliente, el volumen de operaciones y su relación personal con la casa de corretaje, la casa de corretaje también se encarga de cobrar a los clientes los cargos o cuotas (fees) que establecen las bolsas y los organismos reguladores por cada operación.35

BROKER INTRODUCTOR (Introducing broker, IB)

Quienes son los participantes en el piso de ventas de una casa de bolsa o casa de corretaje?

OPERADOR DE PORTAFOLIOS (Commodity pool operator,

CPO)

PERSONAS ASOCIADAS (Associated person, AP) CONSULTOR DE OPERACIONES DE NEGOCIOS (Commodity trading advisor, CTA)

Pagina web http://www.theocc.com

102

BROKER INTRODUCTOR (Introducing broker, IB).- Es un individuo o empresa

que puede aceptar órdenes de compra y venta de contratos de futuros y opciones, para que sean ejecutadas en el piso de operaciones y representadas en el piso por la casa de corretaje para la que trabaja o está asociado. El IB solamente puede aceptar órdenes, pero no puede recibir dinero, tampoco instrumentos financieros, los clientes envían las garantías y depósitos a la casa de corretaje a través de la cual se efectúa la contabilidad de las operaciones. Los IB obtienen sus ingresos de una parte de las comisiones que cobran a sus clientes, hay que recordar que ellos, a su vez, deben pagar comisiones a la casa de corretaje. En caso de que algún cliente no cumpla a tiempo con los depósitos, el IB deberá en primera instancia hacer frente a los depósitos ante la casa de corretaje, los IB pueden trabajar o estar asociados en varias casas de corretaje, constituyendo garantías en cada una de ellas. CONSULTOR DE OPERACIONES DE NEGOCIOS (Commodity trading advisor.

CTA).- Son aquellos individuos o instituciones que efectúan la labor de consultores en los mercado de futuros y opciones sobre futuros, y que reciben compensaciones monetarias por esta función o por la emisión periódica de reportes y análisis concerniente a las operaciones en estos mercados. Este tipo de consultor no puede recibir dinero por conceptos de márgenes o para realizar operaciones futuras. Para poder ser un consultor de operaciones de negocios es necesario realizar esta labor con más de 15 clientes en un periodo de 12 meses.

PERSONAS ASOCIADAS (Associated person, AP).-Son personas físicas que

laboran en alguna casa de corretaje o que utilizan los servicios de alguna de ellas para registrar sus operaciones, son los intermediarios entre los clientes y las casas de corretaje que tienen la licencia para solicitar órdenes y depósitos a los clientes. También pueden ser quienes supervisan dicha labor. La mayoría de las personas que laboran en la industria de los mercados de futuros caen dentro de esta clasificación, entre ellas se pueden incluir a los brokers introductores y operadores de piso. DE PORTAFOLIOS (Commodity pool operator CPO).- Son individuos que solicitan depósitos a los clientes para invertirlos en portafolios constituidos por contratos de futuros y opciones. OPERADOR

Las utilidades de los clientes dependen de los resultados en conjunto que se obtienen del portafolio. También se conocen fondos futuros.

103

3.4. Organismos Reguladores en el Contexto Mundial.- Los mercados de futuros y opciones en los Estados Unidos están regulados por dos entidades, las cuales han sido ejemplo a seguir en otras bolsas del mundo, estas son: La Commodity Futures Trading Commission (CFTC) y la National Future Association (NFA), que a continuación se describn:

3.4.1. COMMODITY FUTURE TRADING COMMISSION (CFTC).- Es una agencia federal independiente que fue creada por el congreso de los Estados Unidos en 1975, después de una amplia revisión del Commodity Exchange Act., a raíz de los altos precios y escasez registrados por la mayoría de los productos que operaban en los mercados durante 1972 y 1973. Su principal función es prevenir la manipulación de los precios en los mercados de futuros y opciones, sin embargo, también establece reglas de protección para los clientes y estándares éticos y mínimos financieros para las casas de corretaje, así como para el personal que las conforman, regula las actividades de los miembros de las bolsas y de los pisos y efectúa la labor de arbitraje en algunas reclamaciones de los clientes.36

Fuente: http://www.cftc.gov/cftc/cftchome.htm Commodity Futures Trading Commission http://www.cftc.gov/files/oirm/video/cftcmedia.htm http://www.cftc.gov/files/oirm/video/cftc_captions.htm

pagina web. http://www.cftc.gov/

104

VER VIDEO

3.4.2. NATIONAL FUTURE ASSOCIATION (NFA).- Es un organismo auto regulador cuya principal función es efectuar auditorias a sus miembros para asegurarse de que, en todo momento, estos mantienen por lo menos los niveles mínimos requeridos, impone estándares de ética y las reglas de protección para los clientes, realiza la labor de arbitraje en disputa entre los clientes y casas de corretaje, efectúa el registro de personal que labora en la industria de los mercados de futuros y opciones y establece los estándares de entrenamiento y exámenes para todas las personas implicadas en el manejo y la supervisión de dichos mercados.37

Fuente: http://www.nfa.futures.org/

En nuestro país, como se comento anteriormente, la Secretaría de Hacienda y Crédito Público es la encargada de vigilar y regular las operaciones en el mercado bursátil.

Disponible en página web. http://www.nfa.futures.org/ (06/07)

105

CAPITULO IV: INSTRUMENTOS DERIVADOS (Futuros y Opciones)

4.1. Introducción.Los llamados instrumentos derivados, son instrumentos financieros, mismos que su valor depende del valor de otros o deriva de otros, los llamados subyacentes. En las últimas tres décadas, los derivados han tenido un incremento importante en el mundo de las finanzas. Los futuros y las opciones son ahora negociados en muchas bolsas de derivados en todo el mundo, se recordara que en nuestro país el mercado de derivados (MexDer), es relativamente joven ya que inicio operaciones a finales de 199838. Por ser un mercado tan vasto, en ocasiones puede resultar complejo para algunas personas, sin embargo el crecimiento que ha tenido en los últimos años no es precisamente por esa complejidad que se cree, sino por la importancia que ha adquirido, tanto en el comercio de productos perecederos y no perecederos, productos financieros, índices accionarios, monedas locales y extranjeras. Además con la modernidad tecnológica se pueden acceder a todos los mercados del mundo en solo segundos. En este apartado exploraremos el mundo de los futuros, desde las características que debe tener un contrato, las posiciones que se adoptan al entrar en el mercado de futuros, el cálculo de la cantidad de contratos que una empresa necesita, los diferentes tipos de futuros que existen y sus características, para después pasar a las opciones, como otra parte del mercado de derivados. Se describen las opciones y las diferentes posiciones, además se mencionan algunas de las combinaciones que surgen con las opciones y para qué circunstancias pueden servir y finalmente veremos las diferentes tipos de opciones que existen en el mercado.

En el capítulo III, quedo descrito ampliamente, el tema del MexDer

106

4.2.- Futuros.- Los contratos de Futuros, se definen como un acuerdo entre dos partes, el cual consiste en vender o comprar un bien en un determinado tiempo en el futuro y en un determinado precio, la característica de este contrato de futuros es que solo se puede negociar en una bolsa o mercado de derivados,39 la bolsa especifica cierta estandarización en el contrato o ciertas reglas que debe llevar, por ejemplo, fechas de vencimiento, la cantidad de bienes que serán enviados en un contrato, el cual varia de acuerdo al bien a negociar. (Hull, 2000) Otro aspecto a destacar es que ambas partes (comprador y vendedor) no necesitan conocerse o en muchos casos no se conocen, la bolsa provee la infraestructura y garantiza que las operaciones realizadas entre ambas partes se lleven de la manera correcta. Una de las partes del contrato asume la posición larga (long position) y está de acuerdo en comprar (buy), el bien a cierto precio y cierto fecha futura y la otra parte asume la posición corta (short position) y está de acuerdo en vender (sell), el bien a un determinado precio y fecha futura. El precio acordado en el piso de remates de la bolsa es el actual precio futuro, este precio futuro, como otros están determinados por la ley de la oferta y la demanda. Supongamos que en determinado momento varias personas desean vender un bien o artículo, lo que ocasionara que el precio baje y por el contrario si muchas personas desean comprar el mismo bien o artículo va a provocar que el precio se incremente.

Posición de Compra

Posición de Venta

Al respecto cabe destacar que también existen los forwards, que son similares que los contratos futuros, solo que existen algunas diferencias entre ambos. La principal es que estos contratos son negociados en instituciones bancarias, fideicomisos, etc., llamados “over the counter” (sobre el mostrador), así como otras diferencias como son tamaño, fecha de vencimiento, precios, los cuales se explicaran a detalle en este apartado.

107

Las transacciones futuras tienden a ser usadas primeramente como un mecanismo para acordar o fijar los precios más que un modo de transferir propiedad. Esto es, cuando los usuarios de los futuros (compradores y vendedores), típicamente compensan su posición original antes de la fecha de entrega o vencimiento especificada en el contrato. Esta compensación consiste simplemente en tomar una posición contraria a la original, por ejemplo si una persona entro en el mercado con una posición larga (long position) o de compra, la compensación requerirá vender un contrato de futuros o ir en corto (short position) y viceversa, a esto se le conoce como “round turn” o “closing out positions”

4.2.1.- Características del Contrato de Futuros.- Son acuerdos estandarizados en cantidad, calidad y fechas de vencimiento. Los productos que abarcan son de tipo agrícola, financiero, metales, divisas, energía, etc., se negocian dentro de la bolsa de futuros cuya operación es vigilada por autoridades competentes.40 La base primordial del mercado de futuros es la estandarización y regulación de sus contratos, al contrario de los contratos forwards donde no existe estandarización y se dice que los contratos están hechos a la medida del cliente. En contraste el mercado de futuros nace con la finalidad de que todas las operaciones se celebren dentro de un lugar establecido, vigilado por autoridades competentes y a través de contratos estandarizados, con la finalidad de efectuar las operaciones bajo un mismo parámetro de referencia.

Pagina web http://www.cme.com

108

Al estandarizar los contratos, las operaciones se efectúan con mayor facilidad, ya que se tiene un solo precio en todo momento para ese producto que, en particular, cumple con los requisitos. Poder comprar y vender contratos con los mismos parámetros de referencia, hace que a los participantes sólo les reste negociar el precio. En sus inicios, los mercados de futuros tenían la finalidad de ayudar a los compradores y vendedores de los productos físicos; sin embargo, para que estos participantes pudieran efectuar más ágilmente sus operaciones, permitió la participación de inversionistas que quisieran aprovechar las fluctuaciones de los precios para obtener utilidades. Este elemento permite que el número de participantes sea mayor y facilita la transferencia del riesgo de fluctuaciones adversas de los precios, de aquellos participantes que buscan cobertura, a aquellos que desean correr riesgo en busca de utilidades. En algunas ocasiones existe confusión acerca de si es la Bolsa la que vende y compra los productos o si existe un tipo de emisión de contratos parecidos a la emisión de acciones que se operan en una Bolsa de Valores. En el caso de los mercados de futuros no existe una emisión, y la Bolsa no es la que compra o vende los productos. Un contrato de futuros existe en el momento en que un comprador y un vendedor se ponen de acuerdo sobre el precio de un producto, esto es el vendedor manda la orden al piso de remates a su broker o casa de bolsa que venda cierto producto, ejemplo dólares, a su vez un comprador manda la orden a su casa de bolsa y esta al broker que compre dólares, establecen el precio y se hizo la transacción. La Bolsa solo ofrece el lugar físico donde compradores y vendedores acuden, es como el centro de reunión. 4.2.2.- Especificaciones del Contrato de futuros.- Como ya hemos hablado de la estandarización de los contratos de futuros en cuanto a calidad, cantidad y otros aspectos que debe incluir un contrato de futuros, la bolsa debe especificar algunos detalles para estos contratos ya que para cada productos es diferente tanto el tamaño, calidad, fecha de entrega, etc. La bolsa debe especificar el bien a negociar, el tamaño del contrato (en especial que cantidad del bien o artículo se entregara en un contrato), el precio al cual se negocio o cotizo, lugar y fecha de entrega y cuando el pago será efectuado, a continuación se describirán dichas especificaciones:

109

¾ EL ACTIVO O BIEN.- El activo puede ser un producto perecedero o no perecedero (Commodity), puede haber alguna variación en su calidad la cual es permitida por la Bolsa, que a su vez estipula los grados de calidad de los productos para que sean aceptables. Un ejemplo en el New York Cotton Exchange ha especificado el contrato futuro del jugo de naranja con cierto rango de acidez, color y sabor los cuales no deben exceder ni estar limitados.41 ¾ TAMAÑO DEL CONTRATO.- El tamaño del contrato especifica la cantidad de bienes que serán entregados o enviados en un solo contrato, en el caso del contrato de futuro del peso mexicano cotizado en el Chicago Mercantil Exchange (CME) es de ,1200,000 pesos cada contrato, en México el tamaño de los contratos es menor oscilando en 100,000 pesos.42 Para las bolsas de futuros es importante la fijación del tamaño del contrato ya que una mala determinación de este, puede causar, en el caso de ser demasiado grande el tamaño de cada contrato, que muy poca gente tenga la capacidad económica para usarlos. Por el contrario un tamaño de contrato demasiado pequeño ocasionaría altos costos en la negociación de cada contrato y por ende más caro. ¾ ACUERDOS DE ENTREGA.- Como se menciono anteriormente la mayoría de los contratos no llegan a su maduración ya que muchos cierran antes sus posturas adoptando una posición contraria a la original y al final lo que menos importa es el activo. Pero aquellos que llegan a madura y tienen que ser enviados o entregados, es para estos que se fija el lugar de entrega, el cual depende de algunas bolsas ajustar el precio de acuerdo a la distancia de entrega y si necesita transportación especial se transfiere a un mayor costo. Por general los productos físicos o commodities si llegan a su maduración y tienen que ser entregados donde el comprador lo necesite y aquí va a depender que tan lejos está el comprador lo cual aumentara su costo en el precio del contrato y por el contrario cuando la distancia es relativamente corta para entregar el producto se hacen descuentos en el precio del contrato. ¾ MESES DE ENTREGA.-En el contrato de futuro se especifica el mes de envío y el día de entrega en cual lo fija la bolsa de acuerdo a su criterio, los contratos varían en fecha y mes de entrega, algunas no tienen fecha específica y es durante todo el mes de entrega cuando se realiza esta. En el caso del peso mexicano en el CME los meses de entrega son marzo, junio, septiembre y diciembre y los días de entrega o toma del envío para el peso son el tercer miércoles de cada mes de contrato. ¾ PRECIO DE LAS COTIZACIONES.- El precio al cual se cotizan los productos esta hecho de una manera que sea fácil de entender por parte de los negociantes en el caso del peso mexicano que se cotiza en el CME está dado en dólares por pesos, supongamos que el precio futuro del peso en marzo del 2004 es de .0922 dólares por peso, el cual aparece en las pizarra del CME y al traducirlo nos da un precio futuro de 10.85 pesos por dólar. ¾ POSICIÓN LIMITE.-Es el número máximo de contratos que puede poseer una persona o grupo de personas, esto para evitar influencias en el mercado de futuros y en sus precios, en el caso del peso en el CME la posición neta en todos los vencimientos no deberán exceder de mil contratos cortos o largos, cuando la posición neta rebasa el 80% del límite de los mil contratos se deberá revelar para efectos de supervisión, de los lineamientos de control de riesgo y la estrategia de cobertura. Tres semanas antes del vencimiento de un contrato, el límite para el contrato más inmediato será de 500 contratos y una semana antes del vencimiento el límite será de 350 contratos.43

Disponible en pagina web http://www.nyce.com/ (01/07) Web Site http://www.cme.com (01/07) 43 Ídem 42

110

4.2.3.- La Base o el Riesgo Base.- Se define a la base como la diferencia entre el precio futuro y el precio de contado, por lo regular se usa esto cuando se tiene un activo financiero.44 Cuando el precio del futuro y el precio de contado al vencimiento son iguales, la base es cero, la base puede ser negativa o positiva dependiendo si el precio de contado, se incrementa más que el precio futuro, se dice que se está fortaleciendo la base, caso contrario cuando el precio futuro se incrementa más que el precio de contado se dice que se está debilitando la base.

Cuando la curva de rendimiento de los activos financieros tiene forma ascendente, es decir, cuando los rendimientos de las emisiones a largo plazo son mayores que los de las emisiones a corto plazo, el precio en el mercado de futuros de un activo financiero será menor que el precio de contado del mismo45, lo que hace que la base sea negativa, en otras palabras cuando el precio oscila por encima del precio futuro se dice que la base es negativa y por el contrario cuando el precio de futuro es mayor al precio de contado o en los movimientos diarios el precio del futuro se mantiene por encima del de contado se dice que la base es positiva. (Software Bull & Bears V.2.0)

Como el mes de envío se aproxima, el precio del futuro converge con el precio de contado, cuando el día llega, el precio del futuro es igual o muy cercano al precio de contado, esto indica que la base va decreciendo constantemente, a esto se le conoce como convergencia de la base.

Otra usual definición es la siguiente: base = precio de contado – precio del futuro por lo general cuando no es un activo financiero. 45 Recuérdese que a un mayor rendimiento le corresponde un menor precio de mercado y viceversa.

111

Ejemplo: Si una persona entra con un contrato de venta del peso mexicano en el CME al tiempo t1 y cancela la operación al tiempo t2, el precio de contado y del futuro al inicio de la cobertura es el siguiente $10.40 y $10.60 respectivamente y al tiempo en el que la cobertura es cancelada es $10.25 y $10.45 respectivamente, así pues queda de la siguiente manera S1 = 10.40, F1= 10.60 y S2 = 10.25 y F2 = 10.55. De la definición de la base obtenemos, B1 = S1 – F1 = 10.40 – 10.60 = -20 B2 = S2 – F2 = 10.25 – 10.55 = -30 La persona que en un principio entro al mercado de futuros para cubrirse en el tiempo t1 y después vender el contrato al tiempo t2, obtuvo una utilidad de F1 menos F2 y el precio al cual fue vendido fue S2 , el precio efectivo del bien con cobertura es entonces, S2 + F1 – F2 = F1 + B2 = 10.25 + 10.60 – 10.55 = 10.60 + (-30) = 10.30 Como vemos en el ejemplo el precio de 10.30 nos indica la perfecta cobertura, de conocer el valor de B2 esta perfecta cobertura resultara en una cobertura con eliminación de toda incertidumbre acerca del precio obtenido. El riesgo de cobertura es la incertidumbre asociado con B2 y esto es conocido como Riesgo Base. 4.2.4.- Futuros Financieros.- Un futuro se puede definir como un contrato o acuerdo vinculante entre dos partes por el que se comprometen a intercambiar un activo físico financiero, a un precio determinado y en una fecha futura preestablecida. Los futuros financieros funcionan básicamente del mismo modo que un futuro de bienes físicos. A diferencia de estos futuros, el activo base del contrato no es un bien físico, sino un instrumento de interés fijo o un tipo de cambio entre dos divisas. Surgieron como respuesta a la aparición de una volatilidad excesiva en los precios de las materias primas, de los tipos de interés, de los tipos de cambio, etc. El propio crecimiento de la actividad económica impulsa en gran medida los mercados a plazo, que van necesitando mayores volúmenes de financiación exponiendo a los participantes a riesgos crecientes derivados de las fluctuaciones de los precios y haciendo que dichos participantes exijan el pago de la llamada prima de riesgo. La existencia de la misma provoca aumento de costes que llegan a hacerse insoportables por lo miembros actuantes. Así los mercados de futuros nacen como solución a este problema.46 46

Pagina web http://www.cme-malaga.es

112

4.2.4.1.- Futuros sobre Divisas.- Los contratos de futuros sobre divisas iniciaron operaciones en mayo de 1972. Su negociación se desarrolla en el International Monetary Market (IMM) del Chicago Mercantil Exchange, aunque existen otras bolsas que operan contratos de menor tamaño sobre divisas como lo son el Financial Instrument Exchange (FINEX).47 El éxito de estos contratos es relativo ya que desde mucho tiempo atrás existen mercados forward que se utilizan de manera dinámica, de acuerdo con las necesidades específicas y son fácilmente accesibles a nivel mundial. En la actualidad, el 80% de las negociaciones que se realizan a nivel mundial son dólares estadounidenses. Desde 1944, cuando se estableció el acuerdo de Bretton Woods, el dólar estadounidense se tomo como base para efectuar los pagos y las transacciones internacionales, por ello, generalmente el precio de una divisa está dado en referencia al dólar estadounidense. En este tipo de contratos aparecen dos tipos de precios durante su operación, el precio cash (efectivo) y el precio spot. El precio cash, es aquel que cotizan las instituciones financieras basado en la oferta y la demanda inmediata que se tiene en el mercado. Este tipo de precio es cotizado en el momento en el que el comprador y el vendedor se ponen de acuerdo. Este tipo de precio no presenta fluctuaciones en el tiempo. Los precios spot, son divisas que serán entregadas en un plazo de 48 horas, su cotización estará determinada por la oferta y demanda en el mercado interbancario, en este mercado participan todas las instituciones autorizadas que se dedican a la compra y venta de divisas. Este mercado opera las 24 horas del día y es a través de sistemas electrónicos y por vía telefónica. “El precio de una divisa depende del costo del dinero que exista en los dos países a los que la cotización hace referencia. El costo financiero no depende solamente de dos países, sino también del costo que presenten las instituciones financieras que cotizan la divisa. La diferencia que existe entre las cotizaciones por una misma divisa se utiliza para efectuar arbitrajes, que pueden ser de tipo geográfico o de cruce de tipos de cambio. Existe un arbitraje geográfico cuando una divisa se vende a dos precios distintos en mercados diferentes. Por lo general, en este tipo de arbitrajes la utilidad puede obtenerse al vencimiento de la negociación”. (Díaz de Castro y Mascareñas, 1998).

Disponible en pagina web http://www.cme.com (06/07)

113

Hay que hacer notar que este tipo de operaciones no trascienden en el tiempo, por lo que no presenta el riesgo de fluctuaciones futuras de sus precios. El precio de una divisa depende del costo del dinero que exista en los dos países a los que la cotización hace referencia. El costo financiero no depende solamente de dos países, sino también del costo que presenten las instituciones financieras que cotizan la divisa. Dentro de este mercado existe el mercado forward, que hace referencia a operaciones pactadas en el presente con entregas físicas futuras y cuyos precios reflejan el costo financiero de entregar la divisa en la fecha de vencimiento de la transacción, para calcular el precio forward de una divisa se aplica la siguiente fórmula:

x 1+ (tasa en dólares x No. de días / 360)

Precio Forward = spot 1 + (tasa país x No. de días / 360)

4.2.4.2.- Futuros sobre Tasas de Interés.- Un contrato a futuro sobre tasas de interés es simplemente un contrato de cobertura sobre un activo cuyo precio depende únicamente del nivel de las tasas de interés. La importancia de este tipo de contratos radica que en la actualidad, el volumen total de operación de los contratos de futuros sobre instrumentos financieros representa más de la mitad del volumen de toda esta industria. El propósito de este mercado es que los participantes cuenten con un mecanismo que les permita fijar de manera anticipada las tasas de interés reales y cubrirse ante la volatilidad de éstas a causa de la inflación Contratos futuros de Cetes y TIIE.- Estos contratos son instrumentos de corto plazo y se operan en México. Los Cetes (Certificados de la Tesorería de los Estados Unidos Mexicanos), teniendo como plazos de emisión 28, 91, 181 y 360 días, los cuales se subastan semanalmente. La TIIE es la Tasa de Interés Interbancaria de Equilibrio. La TIIE hace referencia a un instrumento a 28 días, esta opera los 12 meses del año, “Cada Contrato de Futuro sobre la TIIE a 28 días y Cetes a 91 días ampara un valor nominal de $100,000.00 (cien mil 00/100 pesos), y la fluctuación mínima es de un punto base. Este instrumento no presenta límites máximos de movimientos en sus precios. Su posición máxima permitida es igual a la de los Cetes, estos contratos se cotizan en pesos mexicanos facilitando su operación y no existe riesgo de tipo de cambio, sin embargo, estos documentos no han presentado hasta hoy liquidez alguna.48 48

pagina web http://www.mexder.com.mx

114

Existen diferentes tipos de tasa con las cuales se puede realizar alguna negociación, dependiendo de lo que cada inversionista requiera para determinada negociación. La tasa de interés spot para cierto plazo, es la tasa de interés que se le pagaría a una inversión que se realice al plazo respectivo, por lo que al final del plazo que se consideren se pagan intereses y el principal. Con un futuro sobre tasa de interés el vendedor del mismo, se compromete a entregar una cierta cantidad de títulos de deuda que tengan un periodo de vigencia, a un precio pactado al momento de entrar en el futuro, en una fecha futura (al vencimiento del contrato); el comprador se compromete a recibir los títulos y pagar el precio pactado. Las ganancias de ambos al vencimiento, surgen porque existe una diferencia en tasas de interés entre la pactada y la que existe en el mercado cuando vence el contrato. 4.2.4.3.- Futuros sobre Índices Accionarios.- Los futuros sobre índices accionarios son contratos estandarizados que a través de ellos se pueden aprovechar las tendencias de los mercados accionarios y a su vez pueden efectuarse coberturas sobre portafolios o canastas sobre acciones, sin la necesidad de llagar a la entrega física del producto.49 Como ventaja de este tipo de contratos de futuros es que estos instrumentos derivados, ofrecen enorme liquidez y son de fácil ejecución, son bajos sus costos de transacción con respecto a transacciones en acciones. Propósitos: -

Protege de bajas en las acciones en el corto plazo. o Permiten invertir rápidamente en un mercado. Permiten también cambiar rápidamente de mercado.

Díaz de Castro y Mascareñas (1998) señalan que en estos contratos, las contrapartes que participan en la operación, se comprometen a comprar o a vender determinadas veces, el valor del índice en cuestión medido en pesos. En general el valor de los índices sobre mercados accionarios es medido de dos formas: por su propio valor, lo cual significa que cada acción del índice afecta el valor de éste en proporción al valor del mercado de las acciones que lo componen. O bien, puede ser calculado por el peso que representa, lo que significa que cada acción tiene un peso, dependiendo de su precio y del total de acciones dentro del índice. 50 49

pagina web http://www.cbot.com Un índice es un valor, un número cuyo objetivo es señalar o indicar la evolución de las cotizaciones de las acciones que lo conforman. No señalan la rentabilidad de las mismas de forma individual

115

El Índice Nacional de Precios y Cotizaciones (INPC), es el principal indicador del comportamiento del mercado accionario de la Bolsa Mexicana de Valores S.A. de CV., el cual expresa el rendimiento de este mercado tomando como referencia las variaciones de precios de una muestra balanceada, ponderada y representativa del total de los títulos accionarios cotizados en la BMV.51 El INPC es un índice que toma como base el cálculo de un índice de precios que pondera la participación de cada una de las acciones que componen la muestra, de alrededor de 35 emisoras, por su valor de capitalización. El INPC relaciona su valor actual con el del día anterior, ajustando en su caso los precios por ejercicio de derechos. Es actualizado en tiempo real como consecuencia de las operaciones registradas en los títulos accionarios integrantes de la muestra durante la sesión de remates del mercado de capitales de la BMV.

4.3.- Opciones.- Las opciones fueron negociadas por primera vez en un mercado establecido en abril de 1973, al fundarse el Chicago Board Options Exchange, desde esta fecha el mercado de derivados ha sufrido grandes e importantes cambios, actualmente no solo en Estados Unidos (pionero en el mercado de derivados) se efectúan este tipo de transacciones sino en muchos países de Europa, Asia, América Latina, entre otros, además de innumerables instituciones bancarias que ofrecen servicios de coberturas de riesgo “sobre el mostrador” (over the counter). 51

pagina web http://www.mexder.com.mx

116

Inicialmente las opciones surgieron como una necesidad de los productores de granos de fijar sus precios de compra y venta antes de tener la cosecha, esto con el fin de evitar pérdidas por eventos futuros que pudiesen alterar el precio de los mismos, posteriormente se fue perfeccionando hasta lo que hoy conocemos como el mercado de derivados, en los cuales se negocian contratos de productos agrícolas, acciones, índices accionarios, divisas, instrumentos de deuda, metales y otros productos usados como materia prima en distintas industrias a nivel mundial.52 4.3.1.- Descripción.- Según Hull (2000) las opciones como los futuros, son contratos estandarizados en la fecha de ejercicio, el precio, las primas, y los valores, también se negocian en bolsas de comercio organizadas para ello. Una opción es un contrato entre dos partes por el cual una de ellas adquiere sobre la otra el derecho, pero no la obligación, de comprarle o de venderle una cantidad determinada de un activo a un cierto precio y en un momento futuro, mediante el pago de una prima se pueden limitar las pérdidas, no así las ganancias que son ilimitadas. Existen dos tipos básicos de opciones: Contrato de opción de compra (call). Contrato de opción de venta (put). ganancias

ganancias

B C

perdidas

Opción de Venta

Opción de Compra

A; prima cobrada o pagada. B; precio de ejercicio C; precio del subyacente a partir del cual entramos en beneficios o pérdidas.

La compra de una opción de compra nos protege contra las subidas de precio del activo subyacente. En este caso a partir del punto C entramos en beneficios. La compra de una opción de venta nos protege contra las bajadas en el precio del activo subyacente. Las opciones pueden ser ejercidas en cualquier momento hasta su vencimiento (opciones americanas) o solamente en el vencimiento (opciones europeas).

pagina web http://www.cboe.com

117

Algunas definiciones Subyacente, Activo sobre el que se adquiere o vende un derecho. Precio de ejercicio, Precios a los que se pueden realizar las operaciones de compra o de venta de las opciones. Prima, Es el precio de la opción por tener derecho a comprar o vender el activo subyacente a un determinado precio de ejercicio. Fecha de vencimiento, Es el momento en el que se puede ejercitar el derecho comprado o vendido. Cuanto más lejano sea dicho momento más elevada será la prima a pagar por dicha opción y a la inversa. Volatilidad, Es la medida del grado de incertidumbre en cuanto a la posible variación en el precio del activo subyacente. Garantías, En el caso de las opciones tan sólo se contempla el establecimiento de un depósito de garantía en el caso de las opciones de venta. Esto se debe a que, para poder vender algo o se dispone del activo o del capital suficiente para realizar su compra en el mercado y posteriormente realizar su venta.

4.3.2.- Posiciones Básicas de las Opciones.- Así como en los futuros se observa la existencia de dos estrategias elementales, ----que son la compra y la venta de contratos-----, en opciones existen cuatro estrategias elementales, que son las siguientes: Compra de opción de compra (long call). Venta de opción de compra (short call). Compra de opción de venta (long put). Venta de opción de venta (short put).

118

Long Call

Short Call

Long Put

Short Put

La simetría de derechos y obligaciones que existe en los contratos de futuros, donde las dos partes se obligan a efectuar la compraventa al llegar la fecha de vencimiento, se rompe en las opciones puesto que una de las partes (la compradora de la opción) tiene el derecho, pero no la obligación de comprar (call) o vender (put), mientras que el vendedor de la opción solamente va a tener la obligación de vender (call) o de comprar (put). La diferencia de derechos y obligaciones genera la existencia de la prima, que es el importe que abonará el comprador de la opción al vendedor de la misma. 4.3.3.- Factores que afectan el precio.- La prima que hemos mencionado, refleja el valor de la opción cotizada en el mercado y su valor depende de diversos factores que a continuación se enumeran: Cotización del activo subyacente. Precio de ejercicio de la opción. Volatilidad. Tipo de interés del mercado monetario. Tiempo restante hasta el vencimiento. Dividendos (sólo para opciones sobre acciones). El precio de ejercicio es aquél al que se podrá comprar o vender el activo subyacente de la opción si se ejerce el derecho otorgado por el contrato al comprador del mismo. 119

Una opción tiene cinco características fundamentales que la definen, siendo éstas el tipo de opción (compra -call- o venta --put-), el activo subyacente o de referencia, la cantidad de subyacente que permite comprar o vender el contrato de opción, la fecha de vencimiento y el precio de ejercicio de la opción. Para determinar la situación de la opción, se hace necesario comparar el precio de ejercicio y la cotización del activo subyacente (in, at o out of the money) con ello deriva su conveniencia por ejercer o dejarla expirar sin ejercer el derecho otorgado por la compra de la opción. Ejemplo de ello es: una opción call esta "in the money" si el precio de ejercicio es inferior a la

cotización del subyacente, mientras que una opción put está "in the money" cuando el precio de ejercicio es superior a la cotización del subyacente; contrario a lo anterior, se dice que una opción está "out of the money". Cuando el precio de ejercicio y el precio del subyacente coinciden, se dice que la opción esta "at the money".

4.3.4.- Cotización de las Opciones.- Una vez que es contratada una opción, esta cotiza en el mercado financiero, pudiéndose negociar la compra o la venta de dicha opción en función de la evolución del precio del coste de contado del activo subyacente a que de derecho a comprar o vender. Las opciones cotizan precios, así cuando adquirimos una opción de compra nos aseguramos contra subidas de precios, (sube el precio de la opción); y cuando compramos una opción de venta esperamos que baje el precio. Al igual que los contratos de futuros, las opciones se negocian sobre tipos de interés, divisas e índices bursátiles, pero adicionalmente se negocian opciones sobre acciones y opciones sobre contratos de futuros. 4.3.5.- Estrategias con Opciones.- Hull (2000) señala, que las estrategias con opciones son una serie de combinaciones que permiten a los especuladores o inversionistas principalmente obtener ganancias rápidas dentro de un mercado, a partir de la descripción realizada y las posibles ganancias o pérdidas en la compra o venta de una opción, la compra de dos o más opciones tanto de compra o venta pueden generar comportamientos distintos con amplios márgenes de utilidades, para lo cual es necesario conocer al detalle y ser un experto en el manejo de las opciones y futuros para saber en qué momentos es necesario realizar este tipo de estrategias y obtener beneficios. La más popular estrategia es el “Spread” el cual consiste principalmente en tomar posición en dos o más opciones del mismo tipo (dos o más calls o dos o más puts).

120

En el “Bull Spread” los inversionistas esperan que el precio del activo suba, este puede ser creado con la adquisicion de una opción de compra (long call) a un determinado precio y la venta de una opción de compra (short call) del mismo activo subyacente, ambos a un precio mayor con una misma fecha de vencimiento. En cambio en el “Bear Spread” los inversionistas esperan que baje, dando esto por la compra de una opción con precio de ejercicio mayor que el de la opción vendida (el contrario que el bull spread donde el precio de compra de la opción era menor que el de venta). Otra estrategia que se puede utilizar es el “butterfly spread” el cual consiste en la compra de dos opciones (long call) con precios distintos y la venta de dos opciones de compra (short call) con precio de ejercicio entre los dos precios de las opciones compradas, este tipo de estrategias requieren un pequeño sentido de iniciativa.

Existen más tipos de estrategias que involucran varios números de opciones tanto de compra como de venta, que como ya se ha comentado requieren un gran conocimiento del mercado de derivados para saber en qué momentos se pueden efectuar estas y obtener beneficios para los inversionistas.53 4.3.6.- Opciones Financieras.- como ya hemos definido las opciones y sus diferentes tipos, ahora explicaremos las opciones financieras que son los productos financieros que suponen un derecho a vender un valor, materia prima o divisa, a un precio de ejercicio predeterminado, antes de una fecha, entre las principales opciones financieras destacan las opciones sobre divisas, tasas de interés, índices accionarios, acciones. 4.3.6.1.- Opciones sobre Divisas o Tipo de Cambio.- Como todas las opciones otorga a su comprador el derecho a comprar o vender un determinado importe de divisas en un momento futuro y a un tipo de cambio prefijado a cambio de una prima. Lo más habitual es que la empresa compre el derecho mientras que sea la entidad financiera la que lo venda. Esto se debe a que los riesgos del comprador de la opción están limitados al importe de la prima mientras que los riesgos del vendedor de la opción no están limitados.54 53 54

pagina web http://www.liffe.com pagina web http://www.cboe.com

121

La opción de tipo call da derecho a su comprador a comprar una determinada cantidad de divisas a un tipo de cambio predeterminado, se trata de la opción utilizada por un importador que ha de comprar divisas para atender el pago de una importación, mientras la opción tipo put, da derecho a su comprador a vender una determinada cantidad de divisas a un tipo de cambio prefijado. Es la opción utilizada por los exportadores. Ventajas: Permite a su comprador fijar un precio para la adquisición o venta de divisas. Como se trata de un derecho y no un compromiso hace que el comprador pueda optar por ejercitar dicho derecho. Esto es, durante el período de cobertura de la opción o a su vencimiento, dependiendo de la modalidad el comprador puede utilizar su derecho, o en su defecto acudir al mercado de contado. 4.3.6.2.- Opciones sobre Acciones.- Una opción sobre acción es un contrato que transfiere a su tenedor el derecho pero no la obligación de comprar o vender una determinada acción a un precio especifico en una fecha estipulada o antes de la misma. Este derecho lo concede el vendedor de la opción quien recibe una cantidad pagada (prima) por el comprador. Existen dos tipos de opciones sobre acciones: calls (opciones de compra) y puts (opciones de venta).

La compra calls le otorga al dueño el derecho, pero no la obligación, de comprar la acción subyacente a un precio predeterminado (el precio de ejercicio) dentro de un periodo de tiempo especifico. El riesgo para el comprador del call es limitado a la prima pagada por la call (el precio de la opción call) mas comisiones. El beneficio potencial es ilimitado tanto como el precio de la acción subyacente ascienda por encima del punto de equilibrio (precio de ejercicio mas la prima pagada por la call mas comisiones). El valor de la call tiende a aumentar a medida que el precio de la acción subyacente aumente. Esta ganancia reflejará cada vez más un aumento del valor de la acción subyacente una vez que el precio de mercado se mueva por encima del precio de ejercicio de la opción. Las Opciones negociadas en la bolsa son "opciones físicamente entregadas". Esto quiere decir que si la opción es ejercida hay una entrega física del activo subyacente (en este caso es la acción) para o desde su cuenta de corretaje. Por medio de la firma corredora, el dueño de la opción sobre la acción puede ejercer el contrato en cualquier momento antes del plazo estipulado. Generalmente el plazo estipulado ocurre en el último día en el cual la opción es negociada. 122

4.3.6.3.- Opciones sobre Índices Accionarios.- El inversionista debe estar familiarizado con las opciones sobre acciones individuales, donde se tiene el derecho de comprar (opciones call) o el derecho de vender (opciones put) una acción en particular a un predeterminado precio y dentro de un tiempo preestablecido. El comprador tiene derechos y el vendedor tiene obligaciones. Con las opciones sobre índices la idea básica es la misma. Sin embargo, las opciones sobre índices le permiten tomar decisiones de inversión en un sector industrial o en el mercado en general. Las estrategias de inversión de opciones sobre índices pueden ser similares a las que se hicieron con las opciones sobre acciones individuales. Existen dos tipos de opciones sobre índices: Una opción índice call le otorga al comprador el derecho de participar en aumentos del mercado por encima de un precio de ejercicio predeterminado hasta el vencimiento del contrato. El comprador de una opción índice call tiene una ganancia potencial ilimitada ligada a las ventajas de los aumentos del índice. Una opción índice put le otorga al comprador el derecho de participar en los descensos del índice subyacente por debajo de un precio de ejercicio predeterminado hasta el vencimiento del contrato. El comprador de una opción índice put tiene una considerable ganancia potencial en el evento de una caída A cambio de estos "derechos" el comprador le paga al vendedor un precio conocido como la prima de la opción. Las Opciones sobre índices son negociadas y cotizadas en puntos y fracciones. Ejemplo de ello

Si una opción es negociada en 5-1/8 (5.125), el comprador pagará $100 multiplicado por la cotización de la prima ó $512.50 por opción. El riesgo del comprador se limita al monto de la prima. El vendedor de la opción recibe la prima por parte del comprador; esta prima es la ganancia máxima que el vendedor de la opción realizaría por la venta de la opción. La posibilidad de pérdidas vendiendo opciones, es generalmente ilimitada; cualquier inversionista que se considera vendiendo opciones debe reconocer que hay involucrados riesgos significativos. Las opciones sobre índices tienen precios de ejercicio que se fijan en intervalos de uno a diez puntos. La relación del índice para con el precio de ejercicio de la opción determina si es denominada como in-the-money (dentro del dinero), at-the-money (en el dinero) ó out-of-the-money (fuera del dinero). 123

Una opción call es in-the-money cuando el nivel del índice se encuentra por arriba del precio de ejercicio. Es at-the-money cuando el nivel del índice se encuentra igual al precio de ejercicio y es out-of-themoney cuando el nivel del índice se encuentra por debajo del precio de ejercicio. Si se compra un índice put con un precio de ejercicio de 75.00, se participará en los movimientos del índice subyacente por debajo de 75.00. Una opción put es in-the-money cuando el nivel del índice se encuentre por debajo del precio de ejercicio, y es at-the-money cuando el nivel del índice se encuentre en el precio de ejercicio y es out-of-the-money cuando el nivel del índice se encuentre por encima del precio de ejercicio. 4.3.6.4.- Opciones sobre Tasas de Interés.-Las opciones sobre tasas de interés con base en los intereses de los valores emitidos por el Tesoro Público de los Estados Unidos son opciones Estilo Europeo (se liquidan hasta su vencimiento). Acorde a las necesidades se pueden conseguir opciones sobre intereses de corto, mediano y largo plazo. Estas opciones le dan una oportunidad de realizar inversiones basadas en sus predicciones sobre posibles movimientos en las tasas de interés. Opciones sobre tasas de corto plazo (Ticker: IRX) están basadas en la tasa de descuento anualizada de la más reciente negociación de una obligación del Tesoro de 13 semanas. Opciones sobre tasas de 5 años (Ticker: FVX) están basadas en los rendimientos al vencimiento de las más recientes negociaciones de una obligación del Tesoro a mediano plazo de 5 años. Opciones sobre tasas de 10 años (Ticker: TNX) están basadas en los rendimientos al vencimiento de las más recientes negociaciones de una obligación del Tesoro a mediano plazo de 10 años. Opciones sobre tasas de 30 años (Ticker: TYX) están basadas en los rendimientos al vencimiento de las más recientes negociaciones de bonos del tesoro a 30 años. En general, cuando se compran las opciones sobre rendimientos, un comprador de calls y un comprador de puts tienen diferentes expectativas sobre los movimientos de las tasas de interés. Un comprador de calls anticipa que las tasas tendrán un incremento, aumentando así el valor de la posición del call. Un comprador de puts anticipa que las tasas de interés bajaran, aumentando así el valor de la posición put. El comprador de la opción call se beneficiará si, en el vencimiento, el subyacente, en este caso el interés, está por encima del precio de ejercicio más la prima pagada por la opción call.

124

Por otro lado, el comprador del puts se beneficiará si, en el vencimiento, la tasa de interés ha declinado por debajo del precio de ejercicio menos la prima pagada. Por supuesto los impuestos y las comisiones deben ser considerados en todas las transacciones.55 ___________________________ 4.3.6.5.- Opciones sobre Futuros.- Introducidas por primera vez en 1982, hoy se ofrecen opciones sobre futuros en los principales mercados de futuros de materias primas, y en muchos mercados de futuros financieros. Una opción otorga al tenedor, mediante el pago de una prima, el derecho de vender (en el caso del put) o comprar (para el call) una cantidad determinada del activo subyacente (contratos de futuros) al precio de ejercicio y hasta la fecha de vencimiento. En el caso de las opciones sobre futuros el comprador de la misma, tiene derecho a comprar o vender contratos de futuros. La favorable respuesta de los inversores a la creatividad de las bolsas de futuros norteamericanas, animó a estas no sólo a incursionar como hemos visto en el campo financiero, sino también a introducir nuevos productos relacionados con materias primas, concretamente opciones sobre contratos a futuro sobre esos productos. Estas opciones tienen como subyacente un contrato de futuros en lugar de un lote de 100 acciones. OTROS INSTRUMENTOS FINANCIEROS APLICADOS EN LA ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS.

4.4.- Forward.- El contrato forward o contrato a plazo, es un simple derivado, en el cual se acuerda la compra o venta de un bien o articulo a un determinado precio y fecha futuras, es negociado en los mercados sobre mostrador (over the counter) usualmente entre dos instituciones bancarias o entre una sola institución bancaria y su cliente. (Hull, 2000) Este tipo de herramientas han tenido gran aceptación debido principalmente a que cada contrato esta “hecho a la medida” de los cliente o de acuerdo a sus necesidades en cuanto a tamaño, fecha de vencimiento, cantidad, etc., y a su vez son un poco más caros que los contratos a futuros que existen en los diferentes mercados y bolsas de futuros en todo el mundo.

Actualmente en el Mercado Mexicano de Derivados (Mexder) solo se cotizan futuros de la TIIE a 28 días y Cetes a 91 días, al igual que en el Chicago Mercantil Exchange (CME), las opciones sobre tasas de interés que mencionamos son cotizadas en el Chicago Board Options Exchange(CBOE)

125

El principal problema que acecha a los forward es la falta de pago por parte de una de las contrapartes, debido a la carencia de una cámara de compensación como en las bolsas de futuros, hace más fácil la falta de pago por una de las partes y esto se da principalmente cuando los movimientos en los precios son desfavorables para una de las partes, recordemos que en un contrato forward como futuros, solo se puede cancelar la operación entrando con una posición contraria a la que inicialmente se tiene, ahora en los contratos forwards la mayorías de la gente recurre a estos, porque a la fecha de vencimiento necesitaran el activo antes pactado caso contrario en las bolsas de futuros donde la entrega física del activo es muy poca o nula en muchos casos, más bien es de carácter especulativo para obtener ganancias y pérdidas en los movimientos futuros. Además, en muchos de los casos las cantidades necesarias de un determinado activo o bien no concuerdan con las cantidades que ofrecen los contratos en una bolsa de futuros, los cuales son estandarizados o de una misma cantidad todos, de ahí la necesidad de recurrir a una institución bancaria que ofrece la posibilidad de ajustarse a las necesidades y condiciones de cada uno de sus clientes. En el siguiente cuadro se describen las principales diferencias entre los futuros y los forwards. DIFERENCIAS ENTRE FORWARS Y FUTUROS FUTUROS Contratos estandarizados en calidad, cantidad, fecha y lugar de entrega Las operaciones se efectúan de manera pública y en un lugar establecido (bolsa) El comprador y el vendedor no se conocen Las operaciones son apalancadas Los contratos se pueden liquidar en cualquier momento, tomando una posición contraria a la contraída en un principio Existen autoridades que vigilan las operaciones, el manejo de márgenes y las entregas físicas Hay mercado secundario Poca importancia a la entrega física No hay riesgo de impago por parte de la contraparte Los inversionistas deben depositar una garantía

FORWARDS La calidad, cantidad, fecha y lugar de entrega son negociados por ambas partes (comprador y vendedor) Las operaciones se efectúan de manera privada El comprador y el vendedor si se conocen y las operaciones se realizan directamente Las operaciones pueden ser o no apalancadas La operación no puede cancelarse o liquidarse, salvo previo consentimiento de ambas partes. No existen autoridades que vigilen las negociaciones No hay mercado secundario La entrega física es esencial o primordial Existe riesgo de impago por parte de la contraparte No existe garantía, los pagos se realizan a la fecha de vencimiento

126

4.5.- Swaps.- Los contratos swap o permutas financieras son un acuerdo entre dos compañías para intercambiar flujos de efectivo en el futuro. En el acuerdo se especifica la fecha de liquidación de los flujos de efectivo y a que tasa estarán referenciados. Este tipo de contratos son negociado sobre el mostrador (over the counter) en una institución bancaria la cual actúa como intermediario entre las dos partes y obviamente obtiene una ganancia por su participación o porcentaje, en otras ocasiones el banco actúa como contraparte al no existir alguien interesado en entrarle al swap con alguna empresa, pero solo lo hacen en algunos casos y con clientes especiales. Un contrato forward puede ser visto como un ejemplo de swap con la gran diferencia que en el forward el intercambio de flujo de efectivo toma lugar solamente una vez en el futuro y el swap toma lugar el intercambio de flujos varias veces en el futuro. Existen varios tipos de swap, pero los más comunes son los swaps de tasa de interés o llamados también “plan vainilla” y los swaps de divisas. Dentro del swap de tasa de interés dos compañías acuerdan intercambiar flujos de efectivo, esto es, una empresa pagará en el futuro tasa fija y recibirá tasa flotante, a su vez la otra empresa pagará tasa flotante y recibirá fija. Para que el swap pueda funcionar y sea equitativo, se debe pactar de acuerdo a una misma cantidad o monto, supongamos que las dos compañías tiene una cantidad de $100,000 pesos; en base a esta cantidad ambas empresas calcularán el interés que les corresponda pagar de acuerdo a la tasa que en un principio del contrato se acordó; comúnmente es la tasa LIBOR (London Interbank Offer Rate) o en nuestro país la tasa Cetes. En este tipo de swap la cantidad de referencia, que en este caso son los $100,000 pesos no se intercambia, ya que no tendría validez la operación, lo único que se trata en este tipo de swap es transformar la responsabilidad que una de las empresas tiene, si una empresa adquiere un crédito con una institución bancaria y tiene que pagar tasas flotantes como ocurrió en nuestro país (México) hace alguno años (1994/1995) donde la mayoría de los créditos otorgados estaban en tasas flotantes, la empresa puede usar este tipo de mecanismo para protegerse contra los movimientos bruscos de las tasas, que tal vez hoy sean bajas y en unos días se disparen, ante esto la empresa opta por minimizar su exposición al riesgo y decide entrar en un contrato swap de tasa de interés, en donde la empresa paga un interés fijo que es lo que desea para ya no tener la incertidumbre con la tasa de interés, a cambio de recibir tasa flotante y quizás su contraparte siente que puede obtener un beneficio con recibir una cantidad fija y pagar una cantidad flotante además de una actitud de agrado por el riesgo. 127

Otro aspecto a mencionar es la fijación del interés a pagar, ya dijimos que una empresa va a pagar interés fijo y recibirá interés flotante y viceversa, pero un contrato swap tiene una duración y varios intercambios de flujo de efectivo durante la misma, cuando se hace el contrato ambas partes acuerdan la tasa fija que una de las partes va a pagar y la otra a recibir, además de acordar la tasa flotante que la otra parte pagará y la otra recibirá, así como la temporalidad de los pagos, si habrán de hacerse mensual, trimestral o semestral, etc., Ejemplo: Supongamos que una empresa debe pagar mensualmente, un interés. El 1 de abril del 2007 se formaliza el contrato y se tomara como referencia la tasa Cetes a 28 días la cual es de 7% anual en ese día y la tasa fija será del 12% anual, con una duración de 2 años, el primer pago o intercambio de flujo de efectivo entre estas dos compañías tomará lugar el 1 de mayo del mismo año, pero tomando como referencia el tipo de interés de hace un mes para el caso de la tasa flotante. En el caso de la tasa fija no hay problema ya que esta siempre será la misma durante la vida del swap, así la cantidad a pagar por parte de la compañía con interés fijo por pagar es de $1,000.00 pesos y la cantidad que recibirá de la contraparte es de solo $583.33 pesos. Como podemos observar el diferencial es grande pero que pasaría si la tasa se eleva al rango del 35% anual, en este caso el pago sería por $2,916.66 pesos en contra de los $1,000.00 pesos que recibiría de la otra empresa. El otro tipo de swap es el de divisas o currency swap el cual involucra el intercambio de una cantidad inicial y el pago de intereses en una moneda por una cantidad inicial y el pago de intereses en otra moneda (Marshall, Kapner, 1993). En un swap de divisas se requiere que la cantidad inicial sea especificada en cada una de las dos monedas, la cantidad inicial es intercambiada al principio y al final del swap, la cantidad deberá ser la misma en ambas monedas o su equivalente o aproximarse lo más que se pueda para no tener disparidad (Diez de Castro, 1998).

128

El swap de divisas es comúnmente usado por empresas que desean invertir en otro país distinto al suyo y ocupan divisas del país hacia donde desean invertir, si una empresa desea invertir en Estados Unidos ya que va a poner una planta para distribuir productos farmacéuticos en aquel país y necesita dólares, después solicita un crédito en un banco americano por 100 millones de dólares y por la poca confianza crediticia que tiene o es poco conocido le cobraran un interés del 11% anual, en un plazo de 10 años, por el contrario si emite un bono en el mercado de deuda mexicano, donde además es ampliamente conocido por la cantidad equivalente a los 100 millones de dólares en pesos y con solo un 8% de interés anual. Por el otro lado hay una compañía americana que desea invertir en México la cantidad de 900 millones de pesos, pero le sucede lo mismo que a la compañía mexicana tiene que solicitar crédito en pesos y le sale más caro que solicitarlo en dólares, aquí se presenta el escenario ideal para realizar un swap de divisas por un lado la compañía mexicana solicita el crédito en México por 900 millones de pesos a una tasa fija del 8% anual y la compañía americana solicita el crédito en Estados Unidos por 100 millones de dólares a una tasa del 7% anual, ambas empresas se ponen de acuerdo o se contactan a través de un intermediario bancario el cual llevara una ganancia o comisión por ponerlos en contacto, de esta forma se intercambia la cantidad principal y al finalizar el primer año la compañía americana tendrá que pagar 72 millones de pesos correspondientes al 8% de los 900 millones de pesos y la compañía mexicana tendrá que pagar 7 millones de dólares por los intereses de los 100 millones de dólares. Al finalizar el contrato swap se vuelve a intercambiar las cantidades principales y cada empresa liquida su crédito. Aunque existe la posibilidad de falta de pago por parte alguna de las partes, siendo esta una diferencia con el swap de tasa de interés ya que aquí si hay intercambio de la cantidad principal cosa que no sucede en el swap de tasa de interés. El ejemplo de swap de divisas antes comentado es del tipo “fijo por fijo” donde ambas partes pagan un interés fijo durante la vida del swap, otro tipo es el “fijo por flotante” donde una de las partes paga intereses fijos y la otra paga intereses a una tasa flotante que en la mayoría de los casos es la tasa LIBOR y por último el tipo “flotante por flotante” donde ambas partes pagan intereses flotantes.

129

CAPS.- Otra popular opción sobre tasas de interés, son los caps (techo) ofrecidos por las instituciones financieras (bancos), según Diez de Castro (1998) es un instrumento de administración del riesgo de las tasas de interés a mediano y largo plazo, el cual permite a los directivos financieros en las empresas, protegerse contra las alzas en las tasas de interés flotantes, con ellos el comprador limita su exposición al riesgo contra las tasas flotantes, poniéndole un límite o fijando el tipo de interés. Al tratarse de una opción, el directivo de finanzas será el comprador del cap y la institución bancaria será la vendedora, el comprador tendrá que pagar una prima para garantizar que la carga financiera de los intereses no sobrepasara un límite establecido en el contrato. Por lo general este tipo de primas suelen ser algo caras, debido a que si el tipo de interés sobrepasa el límite establecido, el banco o vendedor reembolsará al comprador el diferencial de la tasa flotante con el de la tasa cap (cap rate) fijada en el contrato. El contrato cap tiene continuación detallamos:

varias

características,

las

cuales

1. tipo de interés de referencia: este elemento se toma para referenciar el contrato, el cual puede ser, Cetes, TIIE, LIBOR, etc. 2. vencimiento: desde 3 meses hasta la necesidad del cliente, que puede ser uno o más años. 3. frecuencia: es el periodo de comparación entre el tipo de interés vigente y el pactado en el contrato para determinar la cantidad a pagar o el diferencial, el cual puede ir desde uno, tres, seis meses, o incluso años. Hay que mencionar que si la frecuencia es por ejemplo: cada tres meses, supongamos que hoy toca revisar el diferencial de tasas y el resultado para liquidar, sea para uno o para otro, tendrá lugar dentro de tres meses no el día de hoy, aunque desde hoy conocen ambas partes la cantidad que le toca pagar o recibir según sea el caso. 4. tipo de Interés cap: es el tipo de interés de ejercicio de la opción que aunque suele ser fijo, puede variar a lo largo del tiempo de una manera predeterminada. 5. principal teórico: la cantidad teórica sobre la cual se va a realizar el contrato que puede ser fija o variar a lo largo del tiempo. 6. prima: esta es pagada al inicio del contrato y solo se paga una vez, cabe aclarar que entre más cercana sea la tasa cap a la tasa de referencia en el contrato, más cara será la prima por el poco margen de maniobra que hay entre las tasas, además entre mayor sea el tiempo que dure el contrato será más cara la prima.

130

12% 11% 10% 9% 8% 7%

El comprador del cap recibe dinero del vendedor

Estructura de un CAP

FLOORS.- Este tipo de contratos es lo opuesto al contrato cap, el cual protege a un inversionista contra la baja en los tipos de interés, como su nombre lo indica floor (piso) es ponerle un límite a la caída de los intereses. Podemos ver ambos caps y floor de la siguiente manera; el primero está dirigido especialmente para deudores o personas que desean contraer un crédito pero dadas las condiciones del mercado solo están disponibles a tasas flotantes. El segundo está dirigido a los inversionistas, o simplemente a las personas que buscan el mayor rendimiento para su dinero. De ahí que con el floor, se puede prever o pronosticar una futura caída en las tasas de interés, lo que ocasionaría obtener un menor ingreso por su dinero (Diez de Castro, 1998). Al igual que el cap, en el floor, el inversionista es el comprador del contrato y el banco o institución bancaria el vendedor de la opción floor, el cual recibe una prima por parte del inversionista por el derecho de garantizar en el caso de una caída en las tasas de interés, un nivel optimo o tasa limite hacia la baja o sea que no caiga del todo sino hasta cierto límite. En caso de exceder el límite establecido en el contrato o caer de más las tasas de interés; el banco tendrá que pagar el diferencial de ambas tasas al inversionista, pero en una fecha futura según la frecuencia del contrato, pero desde hoy se conoce la cantidad a pagar. 12% 11% 10% 9% 8% 7% El vendedor del floor paga dinero al comprador

Estructura de un FLOR

131

COLLARS.- Según Diez de Castro (1998) los collars son el punto intermedio entre los caps y los floors, como ya vimos el primero pone un límite superior a las tasas y el segundo pone un límite inferior a las mismas, entre ambas opciones se crea un túnel el cual es donde entra en acción el collar, hay personas que desean una cobertura asimétrica y compran un contrato cap y al mismo tiempo venden un contrato floor, así la prima pagada en el cap se compensa con la prima recibida en el floor, esto es debido a que en su mayoría, la prima que se paga en los caps es demasiado elevada y hay compañías que no disponen del suficiente dinero o ven en la prima, un gasto en demasía y prefieren no adquirir los caps, pero con la modalidad de los collars, da la oportunidad de salir tablas en el pago y obtención de primas y con la posibilidad de estar cubierto. El problema principal radica, en que al entrar en este tipo de contratos, se debe tener la suficiente solvencia económica ya que se adquiere la figura de vendedor en el caso del floor y si en un determinado momento las tasas se desploman y sobrepasan el límite mínimo establecido en el floor, la empresa o en este caso el vendedor del floor, tendrá que pagar la diferencia entre ambas tasas por lo cual es necesario tener dinero disponible para hacer frente a estas obligaciones.

El comprador del cap

Estructura de un COLLAR

El vendedor del floor paga dinero

SINTÉTICOS.- Según Hull (2000) Un producto sintético es la combinación de dos o más herramientas simples las cuales pueden ser futuros u opciones. Como ya hemos visto en el caso de los forwards no hay necesidad de pagar prima como en el caso de las opciones, el problema radica en la fijación del precio, el cual puede variar drásticamente con el tiempo, ya sea a favor o en contra nuestra, en el caso de las opciones nos dan mayor seguridad que los futuros, pero con la desventaja que hay que hacer un desembolso primero el cual se llama prima, esto, para poder tener derecho de comprar o vender un bien y en un determinado momento si los precios de los activos se mueven en contra nuestra. Lo único que se hace, es dejar que expire la opción y perder la prima y se adquiere o vende el activo en el mercado a un precio más barato; el precio de la prima algunas veces resulta cara y muchas empresas no tienen la suficiente 132

solvencia económica para hacer frente al pago anticipado o al momento de entrar en un contrato de opciones por lo cual resulta costoso y prefieren arriesgar en los futuros. Al combinar ambos elementos opciones y futuros, se puede minimizar más el riesgo y obtener beneficios en ambas partes del contrato, para comprenderlo mejor ilustraremos esto con un breve ejemplo. Si una empresa que vendió sillas de madera en Japón y el pago será de $1,000,000.00 de dólares dentro de 6 meses, la compañía necesita pesos mexicanos para sus operaciones por lo cual al recibir los dólares los intercambiara inmediatamente por pesos, pero tiene la incertidumbre de que el dólar se deprecie frente al peso y al llegar los 6 meses reciba menos pesos por sus dólares que el día de hoy y decide adquirir un contrato de venta de dólares. En el transcurso del tiempo el dólar se puede apreciar (valer más) o se puede depreciar (valer menos) frente al peso, si el dólar se deprecia, la compañía ya gano el diferencial entre el precio de ejercicio y el precio de mercado dentro de 6 meses, pero si sucede lo contrario la compañía sufrirá una perdida por la diferencia de precios, para evitar estos inconvenientes decide adquirir una opción de venta (long put) con la cual adquiere el derecho de vender sus dólares a un precio y tiempo establecido. utilidad

Precio de ejercicio

Precio de mercado Precio de equilibrio

prima Gráfica de la opción de venta

perdida

Gráfica del Futuro

Fuera del dinero

A favor del dinero En el dinero

Como se observa en el gráfico anterior, el lado izquierdo representa las posibles utilidades para la empresa en ambos instrumentos, supongamos que el precio fijado fue $9 pesos por dólar, si el dólar llegase a valer 8 pesos por dólar, la empresa ganaría en ambas partes ejerce la opción de venta, vende los dólares a 9 pesos y con el dinero compra dólares más baratos a 8 pesos y los vuelve a vender en el contrato a futuro a 9 pesos, obteniendo una jugosa ganancia, y si por el otro lado el dólar se aprecia frente al peso y vale 10 pesos, ¿qué pasaría? En el contrato de 133

futuros perderá ya que tiene que vender los dólares más baratos y en el caso de la opción esta expira por que el mercado paga mejor el precio de los dólares. Otro tipo de estrategia sintética es la combinación de tres elementos, retomemos el ejemplo anterior solo que ahora agregaremos la compra de una opción de compra (long call),

Gráfica del Futuro utilidad

Gráfica de la opción de compra

Precio de ejercicio

Precio de mercado prima Gráfica de la opción de venta perdida Fuera del dinero

A favor del dinero En el dinero

Sucede exactamente lo mismo que hemos dicho líneas arriba, la diferencia de esta estrategia radica en lo siguiente: la compañía tiene que pagar otra prima por la opción de compra la cual expira cuando el precio del dólar cae por debajo de los 9 pesos, pero cuando supera la barrera de los 9 pesos se hace valida la opción y los compra a 9 pesos, al recibir los dólares del extranjero los tiene que vender a 9 pesos por el contrato de futuros y con este dinero compra los dólares de la opción de compra y los revende en el mercado a un precio mayor obteniendo una ganancia.

134

BIBLIOGRAFIA:

Adell, Ramón y Ketterer, Joan Anthony (2000): “Gestión de tesorería con futuros financieros. Ed Gestión. Alexander,

Gordon

Sharpe:

(1990)

Investment.

Prentice

Hall,

Englewood Cliffs (nj) Antl, Boris: (1998) “Management of interest rate risk, Eromoney, Londres 1988. Barallat, Luis: (1988) Los contratos de futuros como gestión de riesgo de interés, (1) estrategia financiera, diciembre p. 9-15 Barallat, Luis: (1989) “Futuros la predicción de los tipos de interés, estrategia financiera, enero 1989 p. 39-45 Barallat, Luis: (1989) Los contratos de futuros como gestión de riesgo de interés, (2) estrategia financiera, enero 1989 p. 39-45 Berumen Barbosa Miguel Ángel: (2004) “Crisis y rescate bancario” México Cortina, Ortega Gonzalo: (1995), “Prontuario bursátil y financiero”, México, Trillas. De Alba, Monroy Arturo: (2000) “El mercado de dinero y capitales y el Sistema Financiero Mexicano”, México, Ed. Pac SA de CV, , 237 pp. Díaz, Carmen: (1998) “Futuros y opciones, sobre futuros financieros, teoría y práctica”, México, Prentice Hall, 187 pp. Díaz, Tinoco y Hernández Trillo: (1998) “Futuros y opciones financieras, una introducción”, México, Limusa, 171 pp. Diez, de Castro Luís & Mascareñas Juan: (1998) “Ingeniería financiera: la gestión en los mercados financieros internacionales”, México, McGraw Hill, 467 pp. Fabozzi, Frank: (1997) “Mercados e instituciones financieras”, México, Prentice hall, 697 pp.

135

García S. Arturo: (2000) “La administración y las alternativas de financiamiento”

Tesis

Maestría,

Universidad

Autónoma

Aguascalientes pp 1-287 Garcia, Santillán, Arturo: (2004) “Un estudio empírico sobre alianza para el campo, procampo, remesas y financiamiento bancario y su influencia en el incremento de la producción agropecuaria y el saneamiento de las finanzas rurales. El caso de Aguascalientes. (Tesis doctoral) UAA, UJED, UNAM, UAZ, UC, UQ, UASLP Hull, Jhon: (2000) “Options, futures and other derivatives” Prentice hall, USA, cuarta edición Ludwig, Mary: (1993) “understanding interest rate swap” McGraw Hill, NY Mansell, Carstens, Catherine: (1999) “Las nuevas finanzas en México” México, IMEF, Editorial Milenio.

Marmolejo, Martín (2000): Práctica, Metodología y Filosofía de las Inversiones del Instituto Mexicano de Ejecutivo de Finanzas A.C. México Marshall, J. F., and K. R. Kapner: (1990) “Understanding swap finance” Cincinnati, oh. South-Western Schattino, Macario: (1995) “Economía internacional” Grupo editorial Iberoamericana, México.

Web Site consultados: Arrendadoras Financieras: http://www.finagil.com.mx Asociación Mexicana de Bancos: http://www.abm.org.mx/# Asociación Mexicana de Sociedades Financieras de Objeto Limitado http://www.amsofol.org.mx Banco de México: http://ww.banxico.org.mx Bancomext: http://www.bancomext.com/Bancomext/index.jsp Bolsa Mexicana de Valores: http://www.bmv.com.mx Cámara de Compensación Asigna: http://wwww.asigna.com.mx Casa de Bolsa Vector: http://www.vector.com.mx/ Casas de Bolsa: http://www.casasdebolsa.com/ Chicago Board Options Exchange: http://www.cboe.com Chicago Board Options Trade: http://www.cbot.com

136

Chicago Mercantil Exchange Málaga: http://www.cme-malaga.es Chicago Mercantil Exchange: http://www.cme.com Clasificación mexicana de actividades y productos: http://www.cmap.gob.mx Comisión Nacional Bancaria y de Valores: http://www.cnbv.gob.mx Comisión Nacional de Sociedades de Ahorro para el Retiro: http://www.consar.gob.mx Comisión Nacional para la Defensa de los usuarios de Servicios Financieros: http://www.condusef.gob.mx Diputados: http://www.diputados.gob.mx/LeyesBiblio/pdf/LMVal.pdf Almacenadora de depósitos: http://www.ademsa.com/HTML/ADEMSA.html http://www.alsur.com.mx/indx.html Arrendadora: http://www.amaf.org.mx/Paginas/socios/paccar.shtml

Bancos de primer piso: http://www.scotiabankinverlat.com/scotiatrade/d_sociedade s.asp

London International Financial Futures Exchange http://www.liffe.com Mercado Mexicano de Derivados: http://www.mexder.com.mx Nacional Financiera: http://www.nafin.com/portalnf/?action=home Secretaría de Hacienda y Crédito Público: http://www.shcp.gob.mx SINCAS: http://goliath.ecnext.com/coms2/summary_0199-992615_ITM Sistema de información empresarial mexicano: http://www.siem.gob.mx Sitio de economía en España: http://www.eumed.net The Commodity Future Trading Commission: http://www.cftc.gov/ The National Future Association: http://www.cfa.future.org/ The New York Commodity Exchange: http://www.nyce.com/ The Options Clearing Commission: http://www.theocc.com

137