BREVIS EGADE Business School, nº 7 by EGADE Business School

BREVIS Reporte de Economía y Negocios en América Latina

Año I, Núm. 7 | 14 de marzo, 2016

Dr. Fernando Moya Dávila Director de EGADE Business School Santa Fe Director del programa Executive MBA de EGADE Business School fernando.moya@itesm.mx

VALUACIÓN DE EMPRESAS: ¿CUÁNTO VALE MI EMPRENDIMIENTO ?

n los últimos cinco años, en México se ha incrementado alrededor de 300% la inversión en empresas de nueva creación por parte de fondos de venture capital, una tendencia que se ha consolidado en nuestro país. En este contexto, es de suma importancia para los emprendedores saber llevar a cabo el proceso de valuación de su empresa.

va a empresas del mismo sector para hacer valuaciones relativas por medio de múltiplos. Dado que los productos de firmas en edad temprana o hasta su modelo de negocio están en proceso de validación, su valor descansa enteramente en el crecimiento futuro potencial. Es muy común que incurran en pérdidas al momento de la valuación, pero esto no significa que no valgan. El cálculo de valor representa un reto mayor para una startup que para una empresa madura.

Un método usado por los administradores de capital emprendeAl iniciar una empresa todo es ambiguo. Aun dor es calcular el valor terminal o valor de venta de la compañía en habiendo elaborado un plan de negocios el futuro con una tasa de retorno objetivo. Esta tasa de descuento completo, la realidad de mercado puede llees por lo regular más alta que el costo de capital de la firma. Sin var al emprendimiento a otro puerto. Conocer embargo, este método tiene sus desventajas: no considera un el valor de la empresa en etapas tempranas costo de capital, solo un retorno objetivo que no representa el riespermite al emprendedor marcar el rumbo, go exacto de la inversión, y el valor estimado de venta puede resultar muy subjetivo y atrevido en su cálculo. ya sea para negociar la entrada de un socio nuevo o una adquisición al Más allá del cálculo Otra metodología que se considera apromejor postor, o para saber si se está piada para valuar una empresa en edad creando valor. Pero, ¿cómo se valúa matemático, el valor una empresa que acaba de arran- de la empresa depende temprana es considerarla como una opción de compra, ya que otorga el derecho mas car? La poca información histórica de la negociación no la obligación de comprar un activo en el de que se dispone complica el profuturo. Al haber tanta incertidumbre sobre ceso de valuación. Incluso hay quien del emprendedor los flujos futuros, la inversión en empresas afirma que no es posible asignar un con su futuro socio de edad temprana puede considerarse siprecio con las metodologías existeno comprador” tes y se deja a una suerte de “atínale milar a adquirir una opción de compra. No al precio”. obliga a seguir invirtiendo en la empresa si las cosas marchan mal, simplemente se pierde la inversión realiEl valor de una firma joven o de reciente creazada inicialmente. La valuación de esta opción es también un reto ción es igual al valor presente de los flujos mayúsculo. futuros de efectivo que se espera obtener de la operación del negocio, descontada la tasa Valuar activos no es una ciencia exacta, y menos cuando se trata apropiada. Para calcular los flujos de efectivo de empresas en edad temprana. Pero tampoco es imposible: se esperados se recurre a tres fuentes de inforcuentan las metodologías y conocimientos para hacerlo. Al final mación: los estados financieros actuales, la del proceso de valuación, más allá del cálculo matemático, el valor historia de la firma en términos de utilidades de la empresa depende de lo que el emprendedor logre negociar y precios de mercado y, finalmente, se obsercon su futuro socio o comprador. ❚

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BREVIS Evolución macroeconómica en América Latina Según el INEGI, la economía de México creció 2.5% durante 2015. Por su parte, la inversión extranjera directa (IED) creció 25.8% más que en 2014 al registrar 28.3 mmd; el sector industrial y de comunicaciones encabezaron la lista como principales receptores. Adicionalmente, durante 2015 se registró un déficit comercial de 2.8% del PIB (32 mmd), un 50% mayor al año anterior. Dadas las condiciones del mercado internacional, Banxico y la Secretaría de Hacienda decidieron ajustar la política económica: se aumentó la tasa de interés de referencia en 50 puntos base, al pasar de 3.25% a 3.75%, y se recortó el gasto público, con un ajuste mayor para PEMEX, de alrededor de 100 mmp. Las calificadoras S&P y Moody’s observan riesgos en el panorama económico de Brasil, por lo que decidieron bajar la calificación de su deuda de BB+ a BB y de Baa3 a Ba2, respectivamente. Según el IBGE, la economía se contrajo 3.8% durante 2015, la peor caída en 15 años, en tanto que la OCDE espera que la recesión alcance 4% en

2016. El Banco Central decidió, por quinta vez, mantener estable la tasa de interés en 14.25% como medida cautelar a la recesión. La inflación alcanzó en febrero un máximo en los últimos 12 años: 10.84%. Chile registró una tasa de desempleo de 5.8% durante el trimestre noviembre-enero, mismo nivel que el trimestre anterior. Ante el difícil panorama internacional y la caída de los precios del cobre, el gobierno recortó 50% el incremento de gasto para 2106. Por su parte, la inflación disminuyó en febrero a 4.7%, tras haber estado en 4.8% en enero. En el sector externo, el país anotó un superávit comercial de casi 600 mdd. En 2015, impulsada por el crecimiento de la minería y la manufactura, la economía de Perú creció un 3.26%, superando la expectativa de 2.8%. El déficit de cuenta corriente alcanzó 4.4% del PIB mientras que la balanza comercial registró uno de los mayores déficits de la última década: 2.9 mmd. Por su parte, la IED tuvo el desempeño más bajo de los últimos años y reportó una caída del

13% con respecto al 2014, registrando únicamente 193 md durante el último trimestre de 2015. La economía de Colombia registró un crecimiento de 3.1% durante 2015. La tendencia inflacionaria sigue a la alza, y en febrero alcanzó un incremento anualizado de 7.59%, mayor al 7.45% registrado en enero. La IED y las exportaciones se redujeron 94% y 34.5%, respecto al mismo periodo de 2015, mientras que el desempleo alcanzó un 11.9%. Argentina regresará al mercado internacional de capitales luego de estar más de 10 años en default. El gobierno logró un acuerdo para pagar la deuda contraída con los fondos denominados buitres, por lo que se planea la emisión de bonos de deuda soberana por más de 15 mmd. Por otro lado, la balanza comercial tuvo en 2015 el peor desempeño en 15 años al registrar un déficit de más de 3 mmd. Durante el cuarto trimestre del año pasado, la economía se contrajo a una tasa anualizada de 3.5%. Por su lado, la inflación registrada en 2015 fue de 30%. ❚

Moody’s, S&P y Fitch reducen la calificación crediticia de Brasil Calificación de la deuda de largo plazo en moneda extranjera, Brasil

S&P Grado de calidad crediticia

La confianza de los inversionistas ha mermado ante la complicada situación macroeconómica de Brasil. Los inversionistas prevén un débil panorama desde el punto de vista de la política fiscal, la probable recesión por segundo año consecutivo, y la volatilidad internacional que ha golpeado fuertemente a los mercados y al real brasileño, además de los escándalos de corrupción. Estos factores dibujan una situación complicada que tomará años en resolverse. Es por ello que las calificadoras Moody´s, S&P y Fitch han reducido la calificación crediticia recientemente a grado de inversión especulativa. ❚

Moody’s

Fitch

Baa2 BBB

BBB Baa3 BBB-

BBBBaa3 BBB-

Inversión

BBB-

BB+

Especulación BB+

Ba2 BB

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

Fuente: www.datosmacro.com

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Avance desigual del emprendimiento en América Latina Monitorear el termómetro del emprendimiento en los distintos países y analizar su evolución es crítico para incentivar la actividad empresarial en América Latina. ¿Cómo percibe la sociedad el emprendimiento?, ¿cuáles son las diferentes fases y tipos de actividad empresarial?, ¿qué motivos y actitudes existen hacia las empresas en edad temprana? El reporte del Monitor de Emprendimiento Global (GEM, por sus siglas en inglés) busca, entre otras cosas, conocer el ecosistema que gira alrededor del emprendimiento en los diferentes países a través de indicadores como la tasa de actividad empresarial incipiente. TEA, por sus siglas en inglés (total early -stage entrepreneurial activity), la tasa de

actividad empresarial incipiente se define como “el porcentaje de población en edad laboral (18-64 años) que se considera emprendedora incipiente, propietaria o administradora de una nueva empresa”. En la gráfica se observa la evolución en los diferentes países latinoamericanos en el último lustro. Se destaca el avance reciente de Chile, donde el porcentaje ha ido en aumento al pasar en el período de 16.8% a 26.8%. De igual forma, México avanzó para llegar a 18.9% en 2015, por delante de Brasil que alcanzó 17.2%. Por su parte, Panamá, Perú y Colombia no muestran una tendencia definida. A modo de comparación, China registró en 2015 una tasa de 12.8%. Además de explorar la actividad emprendedora naciente, el ambiente de negocios, la percepción social y los sectores donde se desarrolla el emprendimiento, la TAE puede detectar el impacto directo en el mercado laboral, las necesidades de capital y recursos humanos y la valuación de empresas en edad temprana. ❚

Evolución de la tasa de actividad empresarial incipiente en America Latina

% 30

2010

2011 20

2012

2013

2014 2015

5 0

Argentina

Brasil

Chile

Colombia

México

Panamá

Perú

Uruguay Fuente: Global Entrepreneurship Monitor

México: una balanza comercial petrolera deficitaria Millones de dólares 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000

Saldo

Exportaciones

ene 16

ene 15

ene 14

ene 13

ene 12

-3,000

ene 11

-2,000 ene 10

Esto se debe, principalmente, a la reducción del precio del petróleo a partir de esa fecha, el avance de los Estados Unidos hacia la autosuficiencia energética y la reducción del volumen de producción petrolera, que pasó de 3.45 millones de barriles diarios en 2004 a 2.25 en enero 2016. ❚

Serie desestacionalizada

ene 09

Un conjunto de factores tanto nacionales como internacionales ha llevado a que la balanza comercial petrolera de México se muestre deficitaria desde octubre de 2014, según la serie desestacionalizada.

Importaciones

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