16 minute read
ΟΙ ΝΙΚΗΤΕΣ ΤΟΥ LOCKDOWN
Δοκιμάζονται, αλλά αντέχουν. Αυτό είναι, σε γενικές γραμμές, το μήνυμα που εισέπραξε η επενδυτική κοινότητα από τα αποτελέσματα του πρώτου εξαμήνου. Κατά γενική εκτίμηση, το δυσκολότερο στη χρηματιστηριακή διαδρομή των εισηγμένων, και μάλιστα μετά από ένα βραχύβιο διάλειμμα-«ανάσα», ύστερα από την πρωτόγνωρη «ελληνική κρίση».
Προφανής ήταν η μείωση των οικονομικών επιδόσεων για την πλειονότητα των εταιρειών, αλλά με αρκετές ενθαρρυντικές ενδείξεις για την εξίσου δύσκολη συνέχεια. Και με άγνωστες παραμέτρους, ακόμη, τόσο τη χρονική διάρκεια όσο και την ένταση και το εύρος των συνεπειών.
Στα υποστηρικτικά για την αγορά σημεία ανήκουν οι διαβεβαιώσεις του πρωθυπουργού, Κυριάκου Μητσοτάκη (στη συζήτησή του με τον ιστορικό και συγγραφέα Γιουβάλ Νόα Χαράρι στους Νew Υork Τimes), πως θα είναι αδιανόητο να πάει η χώρα σε δεύτερο γενικευμένο lockdown. Όπως επίσης τα μέτρα που μέχρι τώρα λαμβάνονται αλλά και όσα θα ληφθούν προκειμένου να υποστηριχθεί η επιχειρηματικότητα, η πραγματική οικονομία. Στις συγκεκριμένες συνθήκες, ωστόσο, ξεχώρισαν κάποιες εισηγμένες που αποδείχθηκαν πιο ανθεκτικές από άλλες ως προς την αύξηση τόσο της κερδοφορίας τους όσο και του κύκλου εργασιών τους. Στους πίνακες που δημοσιεύουμε, και που επιμελήθηκε ο υπεύθυνος ανάλυσης της Λέων Δεπόλας Χρηματιστηριακή, Νίκος Καυκάς, προβάλλεται ένα ισχυρό top 20 που παρουσίασε όχι μόνο αντοχές, αλλά και αύξηση κερδοφορίας, ευνοούμενο, στις περισσότερες περιπτώσεις, από τη ζήτηση των προϊόντων και των υπηρεσιών τους, που σημείωσε αύξηση κατά την περίοδο της καραντίνας. Όσον αφορά τη συνολική εικόνα, ακτινογραφώντας τα μεγέθη εξαμήνου, ο Μάνος Χατζηδάκης (επικεφαλής ανάλυσης στην Beta Χρηματιστηριακή), καταγράφει μείωση κύκλου εργασιών 20,5% (από ένα μεγάλο δείγμα 61 εισηγμένων), λειτουργικών κερδών κατά 30% και ζημίες 786 εκατ. (με μεγάλο μέρος όμως να προέρχεται από τη συναλλαγή της Eurobank και την απόσχιση του Cairo). Σε επίπεδο εμποροβιομηχανικών εταιρειών, οι εισηγμένες δείχνουν κέρδη 109 εκατ. ευρώ, ενώ αν αφαιρεθούν τα δύο διυλιστήρια, τα κέρδη διαμορφώνονται σε 597 εκατ. ευρώ ή 3% χαμηλότερα σε σχέση με πέρσι. Η γενική εικόνα σαφώς και αδικεί πολλές εταιρείες που μπαίνουν στον «κουβά» μιας πολύ ειδικής περιόδου, όταν πρακτικά η οικονομική δραστηριότητα για δύο μήνες σε πολλούς κλάδους ήταν μηδέν, ο δε τουρισμός είχε ελάχιστη συνεισφορά. Η ανάγνωση των αποτελεσμάτων οφείλει να λάβει υπόψη αυτές τις ιδιαιτερότητες, ειδικά σε όσες εταιρείες έχουν «δείξει χαρακτήρα» στη διατήρηση των μεγεθών τους σε αξιοπρεπή επίπεδα.
Ανθεκτικές στις συνέπειες της πανδημίας εμφανίζονται οι 3 στις 4 εισηγμένες, με τους ισχυρούς ομίλους να βγαίνουν ακόμη και ελαφρώς ενισχυμένοι, ενώ για την πλειονότητα των μεσαίων-μικρότερων η επιδείνωση των οικονομικών μεγεθών δείχνει διαχειρίσιμη. Αυτή είναι μια πρώτη εκτίμηση των αποτελεσμάτων εξαμήνου και με την προβολή εκτίμησης για το τρίτο τρίμηνο, ενώ «τρέχει» ήδη το τέταρτο και τελευταίο. Αυτό, βεβαίως, με τα μέχρι τώρα δεδομένα, και χωρίς να είναι δυνατή η ακριβής εκτίμηση από μια ενδεχόμενη επιβάρυνση της κατάστασης, κάτι που ωστόσο συνεκτιμάται ήδη σε κεντρικό επίπεδο, από την ΕΚΤ.
Το σημαντικό (και) για τη χρηματιστηριακή/ επενδυτική κοινότητα είναι πως οι 8-12 όμιλοι-πυλώνες της εγχώριας επιχειρηματικότητας αποδεικνύονται «σκληρά καρύδια», με διοικήσεις εκπαιδευμένες στη διάρκεια της δεκαετούς δοκιμασίας της χώρας μας. Με
αρκετά «αντισώματα» μπήκαν στην περίοδο του lockdown, με επίμονες προσπάθειες ανέκτησαν (μικρότερο ή μεγαλύτερο) μέρος των απωλειών με την άρση και με συγκρατημένη αισιοδοξία είναι έτοιμοι να διαχειριστούν τη συνέχεια.
Ο ΟΤΕ, ο Mytilineos, ο Sarantis και η Κρι Κρι είναι περιπτώσεις ενδεικτικές μιας ευρύτερης ομάδας εισηγμένων που εμφάνισαν ακόμη και βελτίωση των οικονομικών επιδόσεών τους στο διάστημα Απριλίου-Ιουνίου (δεύτερο τρίμηνο), ενώ με γνώμονα τη θετική στάση των insider funds, αναμένεται ανάλογη εικόνα και για το τρέχον διάστημα, Οκτωβρίου-Δεκεμβρίου.
Ωστόσο, στον αντίποδα, και με το χρηματιστηριακό ταμπλό «καθρέφτη» της πραγματικής κατάστασης, κοινή είναι η εκτίμηση πως αρκετές εταιρείες που ήταν στο μεταίχμιο προ Covid-19 δοκιμάζονται και θα δοκιμαστούν ακόμη περισσότερο υπό το βάρος της κατακόρυφης μείωσης του κύκλου εργασιών, των αποτελεσμάτων και του ακριβότερου κόστους εξυπηρέτησης χρήματος/ υποχρεώσεων.
ΟΤΕ: Οριακή (κατά 3%) ήταν η μείωση των εσόδων του ΟΤΕ, τα οποία διαμορφώθηκαν στα 918 εκατ. (στο δεύτερο τρίμηνο). Ωστόσο, το περιοριστικό πρόγραμμα που εφάρμοσε η διοίκηση Τσαμάζ, σε συνδυασμό με δράσεις μόχλευσης, είχε ως αποτέλεσμα την αύξηση των προσαρμοσμένων κερδών κατά 20%, στα 118,4 εκατ. ευρώ. Η διοίκηση, έχοντας ως δεδομένο το γεγονός ότι η πανδημία θα συνεχίσει να επηρεάζει αρ-
νητικά τα έσοδα του ομίλου (σε Ελλάδα και Ρουμανία) στο δεύτερο εξάμηνο, συνεχίζει την τήρηση αυστηρών μέτρων περιορισμού κόστους σε όλους τομείς, με σκοπό τη διατήρηση της κερδοφορίας και των ταμειακών ροών. Σταθερή στη δέσμευσή της για διανομή εσόδων ύψους 400 εκατ. στους μετόχους, η διοίκηση έχει εξασφαλίσει τη θετική ψήφο funds και αναλυτών.
MYTILINEOS: Αυξημένα κέρδη εν μέσω πανδημίας κατέγραψε η εταιρεία Mytilineos πιστοποιώντας την ικανότητα/δυνατότητά της να απορροφά την πίεση που επιφέρει το αδύναμο οικονομικό περιβάλλον. Στα συγκριτικά πλεονεκτήματα της εισηγμένης περιλαμβάνεται η μείωση του καθαρού δανεισμού στα 477 εκατ. (σε σχέση με το πρώτο τρίμηνο), με τον Δείκτη Καθαρού Δανεισμού/EBITDA να διαμορφώνεται, σταθερά, σε επίπεδα χαμηλότερα του 2x (1,69), στο διάστημα των τελευταίων 12 μηνών. Για το υπόλοιπο του 2020, η διοίκησή της εκτιμά πως, παρά το ρευστό περιβάλλον, η ισχυρή ανάκαμψη των τιμών του Αλουμινίου σχεδόν στα επίπεδα προ Covid-19 και η επιτάχυνση της υλοποίησης των έργων EPC στους τομείς ΑΠΕ θα διατηρήσουν την κερδοφορία σε υψηλά επίπεδα. Θέτοντας τις βάσεις για τη δημιουργία τριψήφιων ελεύθερων ταμειακών ροών για τη διετία 2021-2022.
SARANTIS: Από τις εισηγμένες με υγιή οικονομική διάρθρωση, προ Covid-19, με ηγετική θέση στην εγχώρια αγορά και σημαντική εξαγωγική παρουσία, είναι από τις εταιρείες που βγαίνουν ενισχυμένες από την πανδημία. Εφαρμόζοντας –όπως στο σύνολό τους πράττουν οι εισηγμένες αυτής της κατηγορίας– αυστηρή περικοπή εξόδων και κόστους, Στις συγκεκριμένες συνθήκες, ωστόσο, ξεχώρισαν κάποιες εισηγμένες που αποδείχθηκαν πιο ανθεκτικές από άλλες ως προς την αύξηση τόσο της κερδοφορίας τους όσο και του κύκλου εργασιών τους.
πέτυχε στο διάστημα Απριλίου-Ιουνίου να ανεβάσει τα περιθώρια κέρδους κατά 3 μονάδες, με το περιθώριο ΕΒΙΤDA στο 15,48% και το ΕΒΙΤ margin στο 12,12% (από 9,10%) το αντίστοιχο διάστημα του 2019. Μάλιστα η εταιρεία υπολογίζει πως με την προσθήκη των labels της Coty και της Lukcsja και τη διψήφια αύξηση των πωλήσεων αντισηπτικών (από τον Ιούνιο) μπορεί να διατηρήσει την αυξητική τάση που σημείωσε το δίμηνο Ιουλίου-Αυγούστου.
KΡΙ ΚΡΙ: Από τη μεσαία κεφαλαιοποίηση μεν (στον δείκτη FT Mid Cap) η Κρι Κρι, αντιπροσωπευτική (και ενδεικτική) περίπτωση υγιούς εταιρείας, με σταθερή αύξηση όλων των οικονομικών μεγεθών και ποιοτικών δεικτών, «βλέπει» μόνο υψηλότερα και μέχρι το τέλος του έτους. Τα αποτελέσματα εξαμήνου εμφανίζουν αύξηση του κύκλου εργασιών στα 65,92 εκατ. (14,8%), καθαρών κερδών μετά από φόρους στα 9,08 εκατ., ενίσχυση πωλήσεων στους τομείς παγωτού, γιαουρτιού, προϊόντων ιδιωτικής ετικέτας. Με διψήφια (στο 29,7%) αύξηση των πωλήσεων γιαουρτιού στις αγορές εξωτερικού (24,9 εκατ. plus), επενδύσεις σε πάγιο εξοπλισμό και κτήρια (5,7 εκατ.), υγιή χρηματοοικονομική διάρθρωση και υψηλή ρευστότητα, η σερραϊκή γαλακτοβιομηχανία δικαιολογεί τις θετικές προβλέψεις για το τρίτο τρίμηνο και είναι «θωρακισμένη» για τις δυσκολίες του τέταρτου.
ΕΥΔΑΠ: Ανελαστική ζήτηση, σιγουριά ομολόγου. Και με εξασφαλισμένη σταθερή ετήσια απόδοση, η ΕΥΔΑΠ πληροί την πλειονότητα των προϋποθέσεων ώστε να αποτελεί διαχρονική επιλογή ενός «passive λογικής» χαρτοφυλακίου. Όπως, ενδεικτικά, για τον Τζον Πόλσον που, με το 9,94% του μετοχικού κεφαλαίου της επιχείρησης, γράφει σταθερά έσοδα από μερίσματα και απόδοση συγκριτικά με αυτήν της αγοράς. Για παράδειγμα, η διοίκηση (για τη χρήση 2019) προχώρησε στη διανομή μερίσματος 0,361 ευρώ, που αντιστοιχεί σε απόδοση 5,78% (!). Αυξημένο μέρισμα, ως απόρροια των θετικών αποτελεσμάτων (σε κύκλο εργασιών, EBITDA, με λειτουργικό αποτέλεσμα 22% ένα από τα πέντε μεγαλύτερα μεταξύ των εισηγμένων). Με κύκλο εργασιών 158,3 εκατ., καθαρά κέρδη 14,3 εκατ., το πρώτο εξάμηνο «έκλεισε» ικανοποιητικά, συνεκτιμώντας τις όποιες επενέργειες λόγω Covid-19. Με βάση το διάστημα Ιανουαρίου-Ιουνίου, η διοίκηση προχώρησε σε ουσιαστικές δράσεις, πετυχαίνοντας σταδιακά αύξηση των εισπράξεων, κάτι που θα αποτυπωθεί στα μεγέθη τρίτου τριμήνου, ενώ κατά το τρέχον (τέταρτο), η τάση βελτίωσης των εισπράξεων θα ξεπεράσει το 50%, διασφαλίζοντας ένα σαφώς καλύτερο διάστημα Ιουλίου-Δεκεμβρίου. Με λειτουργικές ταμειακές ροές (πρώτο εξάμηνο), η διοίκηση έχει θέσει δύο κύριες προτεραιότητες για τη συνέχεια: α) την επέκταση του δικαιώματος αποκλειστικής διάθεσης ύδατος στην περιοχή των Αθηνών για την επόμενη εικοσαετία και β) την πρόθεση να συμμετάσχει σε διαγωνισμούς εκτός ορίων Αττικής μέσω ΣΔΙΤ και κοινοπρακτικών σχημάτων.
Θα είναι η πρώτη φορά που, αν τελικά ευοδωθούν οι προσπάθειες, η ΕΥΔΑΠ θα βγει εκτός... συνόρων, με τον επικεφαλής της ΕΥΔΑΠ, Χάρη Σαχίνη, να έχει δηλώσει πως η εισηγμένη θα διεκδικήσει το έργο ΣΔΙΤ για τη συντήρηση του δικτύου μεταφοράς νερού από τον Εύηνο και τον Μόρνο στην Αθήνα. Με την αποτίμησή της να πλησιάζει τα 700 εκατ., βρίσκεται σε μικρή απόσταση (μόλις 18 εκατ.) από τη 15η θέση της σχετικής κατάταξης.
Στα mid caps
Με κεφαλαιοποίηση 144,50 εκατ., η ΕΥΑΘ είναι η «μικρή» του κλάδου ύδρευσης, με έδρα τη Θεσσαλονίκη, με βασικούς μετόχους την ΕΕΣΥΠ/Υπερταμείο (50%), ΤΑΙΠΕΔ (24,05%), ισχυρό μειοψηφίας τη γαλλική SUEZ Environment (5,05%) και συμμετοχή ξένων και εγχώριων funds με θέσεις στο περίπου 12% του μετοχικού κεφαλαίου. Η εισηγμένη αποτελεί επιλογή αρκετών συντηρητικών (passive) funds και διαχειριστών που εστιάζουν σε κλάδους κοινής ωφέλειας, ανελαστικής ζήτησης/κατανάλωσης, με σταθερή κερδοφορία και υψηλή μερισματική πολιτική. Ενδεικτικά, για την τελευταία χρήση, η διοίκηση της ΕΥΑΘ διένειμε μέρισμα 0,268 ευρώ, που αντιστοιχεί σε απόδοση 6,77%. Με διψήφιο λειτουργικό περιθώριο (27%), συντελεστή αξία/ πωλήσεις στο 1,98, είχε έσοδα στο εξάμηνο
34,464 εκατ. (από 35,622 της αντίστοιχης περιόδου του 2019), κέρδη μετά από φόρους 4,837 (έναντι 6,622 εκατ.), ταμειακά διαθέσιμα 83,994 εκατ. και ίδια κεφάλαια 178,320 εκατ., αριθμοί που την καθιστούν μία από τις υγιέστερες οικονομικά της μεσαίας κατηγορίας. Στα 5,20 ευρώ (την 1η Οκτωβρίου 2019) το υψηλό 52 εβδομάδων, στα 3,06 (16 Μαρτίου 2020) το αντίστοιχο χαμηλό.
ΠΛΑΣΤΙΚΑ ΘΡΑΚΗΣ: Αποτέλεσε ένα από τα στοιχήματα του 2019, δέχθηκε πιέσεις μετά από ρευστοποιήσεις θεσμικών, ως απόρροια των επιφυλάξεων για τη μείωση της ζήτησης για προϊόντα πλαστικού, αλλά το 2020 απέδειξε πως η διοίκηση Χαλιωρή των Πλαστικών Θράκης και θέλει και μπορεί να προσαρμόσει τη θρακιώτικη εταιρεία στα νέα δεδομένα. Με το ποσοστό 62% του Κωνσταντίνου και της Ευφημίας Χαλιωρή, με σημαντική συμμετοχή (κυρίως) εγχώριων θεσμικών χαρτοφυλακίων, η εισηγμένη ήταν από τις πρώτες που μπήκαν στην παραγωγή προϊόντων λόγω Covid-19, κερδίζοντας τις εντυπώσεις, αλλά και πόντους στο χρηματιστηριακό ταμπλό. Από τις λίγες μετοχές με άνοδο για το 2020, στο 24,81% και το 34,45% σε διάστημα τριμήνου, έχει φτάσει να αποτιμάται 108 εκατ. ευρώ. Υγιής οικονομική διάρθρωση (αξία/ πωλήσεις στο 0,33, αξία/δανεισμός 1,13, μέρισμα 0,0458 ευρώ, απόδοση 1,84%). Στο εξάμηνο παρουσίασε κύκλο εργασιών (επαναλαμβανόμενες δραστηριότητες) 155,37 εκατ., μικτά κέρδη 42,14 εκατ., μείωση δανεισμού κατά 36,556, στα 46,972 εκατ., και ίδια κεφάλαια 151,851 εκατ. ευρώ. Τεχνικά, η πειστική υπέρβαση των 2,40 ευρώ ενίσχυσε την τάση πέραν των 2,60 ευρώ.
FLEXOPACK: Η εταιρεία των μελών της οικογένειας Γκινοσάτη (ελέγχουν το 62% του μετοχικού κεφαλαίου, ένα 5,107% έχει το fund Collins Stewart) παρουσίασε ενίσχυση σε όλα τα μεγέθη και τους ποιοτικούς δείκτες: Κύκλος εργασιών 51,387 εκατ. (έναντι 45,202), κέρδη μετά από φόρους 5,672 (3,496), λειτουργικό
TOP 20 ΑΥΞΗΣΗΣ ΚΕΡΔΟΦΟΡΙΑΣ
ΕΤΑΙΡΕΙΑ
ΔΟΜΙΚΗ ΚΡΗΤΗΣ ΠΑΠΟΥΤΣΑΝΗΣ LAVIPHARM ΠΛΑΣΤΙΚΑ ΘΡΑΚΗΣ PERFORMANCE TECHNOLOGIES ΕΡΙΟΥΡΓΙΑ ΤΡΙΑ ΑΛΦΑ ΠΡΟΟΔΕΥΤΙΚΗ Α.Τ.Ε. FOODLINK ΒΑΡΑΓΚΗΣ Α.Β.Ε.Π.Ε. CENERGY HOLDINGS ΠΛΑΙΣΙΟ EPSILON NET REDS-ΑΝΑΠΤΥΞΗΣ ΑΚΙΝΗΤΩΝ & ΥΠΗΡΕΣΙΩΝ Ο.Τ.Ε. ΤΕΧΝΙΚΗ ΟΛΥΜΠΙΑΚΗ TITAN CEMENT INTERNATIONAL ΜΠΗΤΡΟΣ ΣΥΜΜΕΤΟΧΙΚΗ ΙΛΥΔΑ FLEXOPACK Π.Γ. ΝΙΚΑΣ
ΚΕΡΔΗ ΚΕΡΔΗ μ.φ.2020 μ.φ.2019 219.254 54.674 2.292.475 621.465 2.162.000 609.000 9.187.000 2.622.000 1.020.885 374.546 74.817 32.124 -56.856 -1.145.518 -173.115 -2.157.190 -161.264 -1.581.427 8.076.000 4.307.000 330.000 178.000 932.075 508.797 -137.043 -662.935 181.000.000 104.800.000 -1.614.808 -5.186.232 22.411.000 13.339.000 -4.809.204 -13.891.760 156.671 95.446 5.672.000 3.496.000 -660.417 -1.655.843 301,0 % 268,9 % 255,0 % 250,4 % 172,6 % 132,9 % 95,0 % 92,0 % 89,8 % 87,5 % 85,4 % 83,2 % 79,3 % 72,7 % 68,9 % 68,0 % 65,4 % 64,1 % 62,2 % 60,1 %
περιθώριο 11%, αξία/δανεισμός 5,93 και μέρισμα 0,0632 ευρώ (0,80%) και αποτίμηση στα 92,59 ευρώ. Υψηλό-χαμηλό 52 εβδομάδων στα 8,30 (3 Φεβρουαρίου 2020) και στα 5,40 (16 Μαρτίου 2020).
ΠΑΠΟΥΤΣΑΝΗΣ: H Plias των αρχών του 2000, που παράπαιε επί θητείας Γιώργου Δαυίδ, ξανάγινε ο ιστορικός Παπουτσάνης στα χέρια του Γιώργου Γκάτζαρου και του Μενέλαου Τασόπουλου. Ένα από τα απόλυτα turnaround stories στα mid caps για την αγορά, κλασικό case study για το πώς «ανασταίνεται» μια εταιρεία, ξαναμπαίνει στον επιχειρηματικό χάρτη και με μεθοδικές ενέργειες «χτίζει» την επόμενη ημέρα. Γνωστό brandname με ποιοτικά χαρακτηριστικά, παρουσία στις μεγάλες αλυσίδες λιανικής, συνεργασίες με πολυεθνικούς ομίλους και με σημαντικό ύψος εξαγωγών, η εισηγμένη μπήκε και αυτή στην παραγωγή προϊόντων αντισηπτικού, διεύρυνε το χαρτοφυλάκιο απολυμαντικών, καινοτόμησε στην παραγωγή σαπωνομάζας, με αποτέλεσμα στο εξάμηνο να παρουσιάσει κύκλο εργασιών 20,9 εκατ. (αύξηση 46%), κέρδη 2,3 εκατ. (από 600 χιλ. ευρώ). Μεγάλο μέρος των απωλειών στον τουριστικό/ξενοδοχειακό κλάδο αντισταθμίστηκε από την είσοδό της στην αγορά των βιοκτόνων και απολυμαντικών, ενώ οι εξαγωγές έφθασαν στο 50% της παραγωγής. Στα 54,76 εκατ. ανέρχεται η αποτίμηση της εισηγμένης, με άνοδο 31% της μετοχής από την αρχή του έτους. Με χαμηλή-υψηλή 52 εβδομάδων στα 2,2686 (17 Αυγούστου 2020) και στο 0,9342 (12 Μαρτίου 2020).
ENTERSOFT: Από τον κλάδο της πληροφορικής & σχετικών εφαρμογών –ο οποίος επανέρχεται στο προσκήνιο (και) λόγω Covid-19– η Entersoft είναι σχετικά νέα στην Κύρια Αγορά, καθώς αναβαθμίστηκε από την Εναλλακτική λίγο πριν το lockdown. Χρηματιστηριακά ενισχύθηκε σημαντικά από τη διεύρυνση του free float της, με τη μετοχή να κερδίζει 57,66% έκτοτε και να φτάνει, πλέον, στα 53,70 εκατ. Στο 62% η συμμετοχή 7 μετόχων, με μεγαλύτερο τον Π. Νικολόπουλο (23,4%) και με παρουσία του fund Squad Growth (με 5,04%). Διαδοχικά ιστορικά υψηλά για τη μετοχή, με ένα μέρος της αγοράς να ποντάρει στο ότι η εισηγμένη (μέσω του σχήματος στο οποίο συμμετέχει) θα είναι η νικήτρια στον διαγωνισμό για την απόκτηση της Singular Logic.
Tα funds, το fair value, οι εκτιμήσεις
«Μισογεμάτο ή μισοάδειο ποτήρι είναι το Χρηματιστήριο Αθηνών;» είναι ερώτημα που προκύπτει από τις εκτιμήσεις των πανίσχυρων επενδυτικών οίκων. Με την απάντησή του «κλειδί» για την αποκόμιση υπεραξιών ή τον κίνδυνο εγγραφής ζημιών, ανάλογα με την προσέγγιση ενός ιδιώτη επενδυτή και τις επιλογές που θα κάνει. Καταρχάς, μια αγορά –ακόμη και η «ρηχή» ελληνική– όταν αποτιμάται στα 45 δισ., δηλαδή στο 25% του ΑΕΠ της χώρας, είναι εξ ορισμού υποτιμημένη σε σχέση με τον ευρωπαϊκό μέσο όρο, που είναι δύο φορές μεγαλύτερος. Επιπροσθέτως, όταν το ΧΑ είναι το δεύτερο χειρότερο σε απόδοση (μετά από εκείνο της Βιέννης), σε μια περίοδο κατά την οποία τα διεθνή χρηματιστήρια έχουν επανακάμψει θεαματικά μετά το lockdown, είναι προφανές πως το περιθώριο αντίδρασης είναι (θεωρητικά) μεγαλύτερο, ενώ το περιθώριο περαιτέρω μεγάλων απωλειών (συγκριτικά) μικρότερο. Σε σημαντικό discount (αρνητική απόσταση) το ελληνικό σε σχέση με τα ευρωπαϊκά χρηματιστήρια, παρουσιάζει την ιδιομορφία πως όσον αφορά στη διαμόρφωση των δεικτών «βαρύνεται» από την αυξημένη στάθμιση που έχει ο τραπεζικός κλάδος, «βαρύτητα» την οποία οι αρμόδιες χρηματιστηριακές αρχές φρόντισαν να επαυξήσουν αντί να την καταστήσουν πιο αντιπροσωπευτική. Αυτό έχει ως συνέπεια ο μεν Γενικός Δείκτης να εμφανίζεται εγκλωβισμένος στο εύρος των 600-670 μονάδων για σχεδόν έξι μήνες, η δε πραγματική αξία αρκετών blue chips να αντιστοιχεί σε υψηλότερα επίπεδα, ενώ δεν είναι λίγες και οι μετοχές που καταγράφουν ιστορικά υψηλές τιμές. Στρέβλωση που αποδίδεται τόσο στην επικέντρωση των επενδυτικών οίκων σε μια ολιγομελή ομάδα εισηγμένων όσο και στη συνεχιζόμενη απαξίωση των τραπεζικών ομίλων. Με αποτέλεσμα να αδικούνται και όμιλοι (της μεγάλης κεφαλαιοποίησης) και εταιρείες (της μεσαίας-μικρής) που παρουσιάζουν σταθερή βελτίωση οικονομικών μεγεθών και χρηματιστηριακή αξία αναντίστοιχη της τρέχουσας διακύμανσης του δείκτη. Γεγονός που, σε σημαντικό βαθμό, οφείλεται και στα αντικρουόμενα επενδυτικά συμφέροντα των ξένων οίκων, των funds δηλαδή αυτών που ελέγχουν περισσότερα από 27 δισ. (σε όρους χρηματιστηριακής αξίας). Συμφέροντα που συχνά συμβαδίζουν με την επάρκεια (ή ανεπάρκεια) των θέσεων που έχουν σε μια εισηγμένη και ανάλογα επιδιώκουν να την αυξήσουν (αγοράζοντας σε όσο το δυνατόν φθηνότερες τιμές) ή να τη μειώσουν (πουλώντας σε όσο το δυνατόν ακριβότερες τιμές).
Ωστόσο, είναι και θέμα οπτικής, δηλαδή, πρακτικά, ποιες μετοχές εξετάζει ένας οίκος, σε ποιες διατηρεί (ή θέλει να αποκτήσει) θέσεις, με ποιον χρονικό ορίζοντα τις αναλύει για τους πελάτες του.
Πρόσφατα, η JP Morgan, σε έκθεσή της, χαρακτήρισε την ελληνική αγορά την ακριβότερη στην Ευρώπη, υπολογίζοντας με γνώμονα τα κέρδη/μετοχή, ανεβάζοντας τον βασικό δείκτη τιμής/κέρδη στις 99,2 φορές για το 2020 και στις 75,5 φορές για το 2021. Όμως, αυτό το υπερβολικό μέγεθος είναι παντελώς παραπλανητικό και επ’ ουδενί αντικατοπτρίζει την πραγματική αξία των εταιρειών. Συγκεκριμένα, ο μεν δείκτης MSCI Greece περιλαμβάνει μόλις 4 εισηγμένες (ΟΤΕ, ΟΠΑΠ,
TOP 20 ΑΥΞΗΣΗΣ ΚΥΚΛΟΥ ΕΡΓΑΣΙΩΝ
ΕΤΑΙΡΕΙΑ
AVE Α.Ε PASAL-ΑΝΑΠΤΥΞΗ ΑΚΙΝΗΤΩΝ ΕΘΝΙΚΗ ΤΡΑΠΕΖΑ ΤΗΣ ΕΛΛΑΔΟΣ ΕΥΡΩΣΥΜΒΟΥΛΟΙ ΣΥΜΒ ΑΝΑΠΤΥΞΗΣ ΠΑΠΟΥΤΣΑΝΗΣ TRASTOR Α.Ε.Ε. ΑΚΙΝΗΤΗΣ ΠΕΡΙΟΥΣΙΑΣ Π.Γ. ΝΙΚΑΣ BRIQ PROPERTIES ΑΕΕΑΠ ΔΟΜΙΚΗ ΚΡΗΤΗΣ ΤΡΑΠΕΖΑ EUROBANK ERGASIAS PERFORMANCE TECHNOLOGIES ΠΑΠΑΠΑΝΑΓΙΩΤΟΥ ΑΒΕΕΑ - ΔΡΟΜΕΑΣ ΙΛΥΔΑ FOODLINK CNL CAPITAL QUEST ΣΥΜΜΕΤΟΧΩΝ ΕΛΒΕ ΒΙΟΜΗΧΑΝΙΚΗ ΕΜΠΟΡΙΚΗ ΕΤΑΙΡΙΑ ΤΕΡΝΑ ΕΝΕΡΓΕΙΑΚΗ ΓΙΟΥΡΟΜΠΡΟΚΕΡΣ ΜΕΣΙΤΕΣ ΑΣΦΑΛΙΣΕΩΝ ΚΡΙ-ΚΡΙ Κ. ΕΡΓΑΣΙΩΝ Κ. ΕΡΓΑΣΙΩΝ 2020 2019 58.579.044 19.369.856 1.484.908 773.793 1.460.000.000 866.000.000 2.546.388 1.576.667 20.918.614 14.350.862 5.992.895 4.166.826 28.260.457 19.700.353 1.766.000 1.317.000 3.763.794 2.931.075 1.154.000.000 912.000.000 13.121.170 10.450.443 9.902.000 7.900.000 1.726.968 1.378.931 33.416.818 27.822.165 606.391 508.462 303.927.000 258.178.000 15.450.086 13.132.550 166.501.000 141.600.000 906.000 771.000 65.923.269 57.401.669 202,4 % 91,9 % 68,6 % 61,5 % 45,8 % 43,8 % 43,5 % 34,1 % 28,4 % 26,5 % 25,6 % 25,3 % 25,2 % 20,1 % 19,3 % 17,7 % 17,6 % 17,6 % 17,5 % 14,8 %
ΠΗΓΗ: ΛΕΩΝ ΔΕΠΟΛΑΣ ΧΡΗΜΑΤΙΣΤΗΡΙΑΚΗ ΑΕΠΕΥ
Jumbo, Motor Oil), ο δε MSCI Greece Investable Market Index 20 εταιρείες, με τις 3 τραπεζικές στην πρώτη δεκάδα και με τη «βαρύτητα» Eurobank, Εθνικής, Alpha Bank συνολικά στο 17,32%. Δεδομένων των οικονομικών αποτελεσμάτων των συστημικών τραπεζών και της χαμηλής αποτίμησής τους (χαμηλότερα των 4 δισ.), ο δείκτης p/e διαμορφώνεται στα ύψη, αποκρύπτοντας όμως τη λειτουργική κερδοφορία, τα ισχυρά ίδια κεφάλαια, τις ελεύθερες ταμειακές ροές και άλλα ποιοτικά στοιχεία εισηγμένων, όπως λ.χ. ο ΟΤΕ, η Jumbo, ο ΟΠΑΠ, η Mytilineos, τη σταθερή ανάπτυξη (Τέρνα Ενεργειακή) ή τη συγκυριακή μείωση μεγεθών (ΜΟΗ, ΤΙΤΑΝ).
Εξετάζοντας πιο προσεκτικά κανείς τον δείκτη MSCI IMI (περιλαμβάνει 20 εταιρείες), θα διαπιστώσει πως έχει μερισματική απόδοση 3,03% μεγαλύτερη των ευρωδεικτών MSCI Emerging Markets (2,29%) και MSCI ACWI (1,95%), συντελεστή τιμής/κέρδη στις 9,43 φορές, έναντι 19,51 και 24,33, και συντελεστή τιμής/λογιστική αξία στο 0,53, έναντι 1,72 (Emerging Markets) και 2,40 (ACWI). Την ίδια ώρα, και με βάση τα αποτελέσματα, η Citi δίνει τιμή-στόχο για τη μετοχή του ΟΤΕ ακόμη και 40% πάνω από την τρέχουσα τιμή, με το ταμείο του Οργανισμού πιο γεμάτο και από... τράπεζες και με πρόβλεψη της διοίκησης να διανείμει 400 εκατ. σε μερίσματα. Τα περισσότερα από κάθε άλλη συμμετοχή (εκτός Γερμανίας) της Deutsche Telekom.
Ο ΟΠΑΠ ανακάμπτει και από το δεύτερο τρίμηνο προσβλέπει σε ισχυρό τρίτο τρίμηνο και μικρή μείωση στα μεγέθη του για το σύνολο της χρήσης. Θα διανείμει, για ακόμη μία χρήση, υψηλό μέρισμα, παρά τις συνέπειες της πανδημίας.
Θεαματική ενίσχυση σε όλα τα ποιοτικά οικονομικά μεγέθη για την εταιρεία Mytilineos και προοπτική παραγωγής τριψήφιων ελεύθερων ταμειακών ροών το 2021 και το 2022. Ανάλογη εικόνα διαμορφώνεται και για την Jumbo, αλλά και για αρκετές ακόμη εισηγμένες της μεγάλης κεφαλαιοποίησης που μόνο υπερτιμημένες δεν μπορούν να θεωρηθούν (Sarantis, Fourlis, ΕΥΔΑΠ, ΑΔΜΗΕ, ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ κ.ά.). Παράλληλα, πίσω από τη «βιτρίνα» του ΧΑ, αναπτύσσεται μια ευάριθμη ομάδα εισηγμένων, από τη μεσαία-χαμηλότερη κατηγορία, με σταθερή ενίσχυση των οικονομικών μεγεθών τους, συνεχή άνοδο στο χρηματιστηριακό ταμπλό, αλλά σε αποτιμήσεις χαμηλότερες του ευρωπαϊκού μέσου όρου.
Και η παράμετρος του μερίσματος
Παράμετρος που θα μπορούσε να κάνει τη διαφορά (όσον αφορά στη ρευστότητα) σχετίζεται με την απαλλαγή από την εισφορά αλληλεγγύης των μερισμάτων προηγούμενων χρήσεων. Το μέτρο αυτό θα ισχύσει για πρώτη φορά μετά το 2010 και, υπό προϋποθέσεις, θα εισφέρει ρευστότητα σε μετόχους, επενδυτική κοινότητα.
Το πιθανότερο είναι –μέσω αυτής της ρύθμισης– να προταθεί/εγκριθεί διανομή προμερίσματος, από τη στιγμή που, μέχρι τώρα, δεν είναι γνωστό αν θα ισχύσει και για τα μερίσματα του 2021. Η αναφορά είναι ρητή για το 2020, αλλά θα δούμε. • • •
