// INTERVIEW OP MAAT
Distressed debt biedt door coronacrisis nog meer kansen DOOR HARRY GEELS
Terwijl de high yield-markt in 2019 een mooi jaar beleefde, nam het aantal downgrades en zombiebedrijven opvallend genoeg flink toe. Vervolgens zorgde dit jaar de coronacrisis voor extra stress, maar tegelijkertijd ook voor kansen, zowel aan de long- als short-kant, aldus Galia Velimukhametova, Senior Investment Manager van het Alt - Distressed & Special Situations Fund van Pictet Asset Management. Hoe definieert u de beleggingscategorie distressed debt?
Hoe ziet jullie beleggingsproces eruit?
‘Eigenlijk is de definitie eenvoudig: alle obligaties die tegen
fase vindt bottom-up research en ideeëngeneratie plaats,
een spread van meer dan 10% handelen; of soms iets lager,
in de tweede fase volgt de portefeuilleconstructie en de
afhankelijk van de situatie. Er is een hoog financieel risico.
derde fase bestaat uit het actieve beheer van de portefeuille.
De hoge spreads zijn er niet voor niets. Het faillissements
De bottom-up research bestaat grofweg weer uit zes
risico is bijvoorbeeld erg hoog. We zien in dit segment
onderdelen. Eerst beginnen we met het genereren van
regelmatig obligaties tegen extreem lage niveaus handelen,
ideeën binnen het team, waarbij we ook externe netwerken
bijvoorbeeld op 20% yield. Het wordt door beleggers vaak
van adviseurs en specialisten raadplegen. Vervolgens
als onderdeel van de high yield-beleggingen gezien.
zoeken we naar bedrijven in een stress-situatie met
‘Ons beleggingsproces bestaat uit drie fasen. In de eerste
spreads van meer dan 1.000 basispunten. We houden Het hangt ook een beetje van de fase van de marktcyclus
daarbij ook ruggespraak met de andere creditteams
af. In 2008 en 2009 handelde 80% van de high yield-
binnen Pictet.
obligaties met spreads boven de 10%. Zitten we in een sterke bullmarkt, dan is er minder distressed debt beschik
Als we op een goed idee stuiten, voeren we diepgaande
baar. Op het dieptepunt van de coronacrisis, althans zoals
fundamentele analyse op het bedrijf uit. Daarna hebben we
we die nu gezien hebben, kon tot 35% van de high yield-
calls met het management van bedrijven en raadplegen we
markt als distressed worden bestempeld.
sell-side analisten. We kijken naar de assets en liabilities, naar de verborgen waarde door herstructureringen, naar
Voor de coronacrisis bestond high yield voor 7% tot 10% uit
de kapitaalstructuur en naar de liquiditeitsvereisten. Ook
distressed, waarbij de 7% meer voor Europa gold en de 10%
schrijven we de potentiële herstructureringsscenario’s uit
meer voor de VS. De meeste institutionele beleggers zien
en besteden we aandacht aan het juridische regime van het
distressed debt als een aparte beleggingscategorie, naast
bedrijf. Dan denken we na over de eventuele positiegrootte,
high yield. Een deel van de distressed debt-markt bestaat
die gebaseerd is op onze convictie en liquiditeit. Als een
weer uit zogeheten ‘zombie companies’. Dit zijn bedrijven
bedrijf eenmaal in de portefeuille zit, start de monitoring
waarbij de EBIT lager is dan de renteverplichtingen. Eind
fase, waarbij prestaties ten opzichte van onze verwachtingen
2019 waren er volgens BofAML Research 548 bedrijven in
continu worden geëvalueerd. We blijven daarvoor
de OECD-landen. Dat aantal is met de coronacrisis alleen
voortdurend in contact met analisten, adviseurs, sell-side,
maar toegenomen. Dit biedt kansen.’
et cetera. Als laatste hanteren we diverse exitstrategieën, bijvoorbeeld aan de hand van koersdoelen.’
De meeste institutionele beleggers zien distressed debt als een aparte beleggingscategorie, naast high yield.
En de tweede en derde fase van het beleggings proces? ‘Wat betreft de tweede fase, de portefeuilleconstructie, hebben we normaal gesproken een long book dat bestaat uit 20 tot 30 titels. High conviction dus, met gemiddeld tussen de 80 tot 150% leverage. De mediane spread ligt tussen de 1.300 en 1.500 basispunten. Het short book
32
FINANCIAL INVESTIGATOR
NUMMER 3 / 2020
