6 minute read
De Chinese obligatiemarkt is groot, onontdekt
DE CHINESE OBLIGATIEMARKT IS GROOT, ONONTDEKT EN AANTREKKELIJK
Door Qian Zhang
Advertisement
De Chinese obligatiemarkt kenmerkt zich door aantrekkelijke rendementen, een lage volatiliteit en gunstige diversificatie-eigenschappen. Buitenlandse beleggers lijken het beleggingssegment langzaam maar zeker te ontdekken.
De omvang van de Chinese economie is in het afgelopen decennium ruimschoots verdubbeld. Dankzij die enorme groei heeft het land Japan ingehaald als tweede economie ter wereld. Een van de effecten van die opkomst is dat Chinese aandelen steeds meer in de schijnwerpers staan bij internationale beleggers. Met een totale waarde van meer dan $ 10 biljoen1 hoeft het land ook wat betreft totale beurswaarde alleen nog de Verenigde Staten voor te laten. Overigens is het gat met deze koploper zeer groot. De totale marktkapitalisatie van Amerikaanse beurzen komt uit op ongeveer $ 40 biljoen. Maar hoewel de Chinese aandelenmarkt op het wereldtoneel al een enorme ontwikkeling achter de rug heeft, krijgt de obligatiemarkt nauwelijks aandacht. Daar gaat de komende jaren echter verandering in komen.
Met een omvang van $ 15 biljoen is de totale waarde van de Chinese obligatiemarkt aanzienlijk groter dan de lokale aandelenmarkten. Een groot verschil is dat slechts 3% van de leningen in handen is van buitenlandse beleggers. Net als enkele jaren geleden gebeurde bij de aandelenmarkt, kan de opname in internationale indices een katalysator vormen voor meer internationale investeringen. Staatsobligaties uit China hebben al een plaats gekregen in de Bloomberg Barclays Global Aggregate Index en onlangs ook in de JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index. Dit soort aanpassingen kan een instroom van $ 300 miljard in Chinese staatsobligaties op gang brengen.
De markt voor bedrijfsobligaties is in China bijna even groot als die voor staatsleningen. Het groeitempo ligt bovendien aanzienlijk hoger. Een belangrijke reden is dat de Chinese overheid bedrijven aanmoedigt om vreemd vermogen aan te trekken via het plaatsen van obligaties in plaats van via bankkrediet. Een voordeel is dat de obligatiemarkt meer transparant is dan wanneer leningen bij een bank op de balans staan. Daar komt bij dat een te grote afhankelijkheid van de bankensector een risico vormt voor economische groei. Een gezonde markt voor bedrijfsobligaties kan ervoor zorgen dat de bedrijven ook toegang hebben tot krediet als er problemen zijn in de bankensector. Dit verklaart deels waarom het economische herstel in de Verenigde Staten na de grote financiële crisis in 2008 sneller vorm kreeg dan in Europa, waar het bedrijfsleven sterk afhankelijk is van bankfinanciering.
Als gevolg van de extreem lage rente hebben obligatiebeleggers meer dan ooit behoefte aan een investeringsmogelijkheid die een aantrekkelijk rendement combineert met enige veerkracht. Chinese obligaties hebben in dit opzicht verschillende gunstige eigenschappen. De kwaliteit en het rendement liggen hoger dan bij obligaties uit de ontwikkelde wereld. Bovendien kenmerken ze zich door een lage volatiliteit en een lage correlatie met andere grote beleggingscategorieën. Chinese staatsobligaties hebben gemiddeld een goede kredietkwaliteit (A-rating) en bieden een rendement van circa 3,5% (in renminbi). Het rendementsverschil met Amerikaanse obligaties ligt ruim boven het gemiddelde van de afgelopen jaren.
Er ligt volop ruimte om dit verschil de komende jaren te laten krimpen. Langzaam maar zeker gaan beleggers namelijk anders naar het marktsegment kijken. Traditioneel golden Chinese
Figuur 1: Low / no drawdowns compared to other EM debt (EM local debt, Asia local debt, Asia USD debt, LatAm local debt & EM USD debt)
Bron: Chinabond, JP Morgan. All indices are total return and in USD. Based on the following periods: Great Financial Crisis (Aug-Oct-2008); EU sovereign debt crisis (Aug-Nov-2011); Taper Tantrum (8 May-end 2013); CNY devaluation (10 Aug 2015); Turkey/Argentina move (Aug 2018); Covid-19 (21 Feb to 15-Apr-2020)(2020).
obligaties als een onderdeel van EMD in lokale valuta’s. De binnenlandse obligatiemarkt van China is echter veel groter dan de rest van deze markt samen. Een ander belangrijk verschil is dat de volatiliteit aanzienlijk lager ligt. Als de spanning op financiële markten toeneemt, leidt dat in veel opkomende landen tot een kapitaaluitstroom en sterke valutaschommelingen. Dat geldt echter niet voor China. Een gevolg is dat de markt geleidelijk steeds meer los komt te staan van EMD in lokale valuta’s. Die beweging is in een stroomversnelling gebracht door de grote veerkracht tijdens de COVID-19pandemie: de binnenlandse markt van China verdient een vaste plaats in internationale obligatieportefeuilles.
DRIE REDENEN OM IN CHINESE OBLIGATIES TE BELEGGEN
Er zijn drie sterke argumenten om Chinese obligaties in de portefeuille op te nemen. In de eerste plaats heeft de beleggingscategorie het vermogen om goed te presteren tijdens woelige beursperiodes. Uit Figuur 1 komt naar voren dat de schade tijdens dit soort crisisperiodes in vergelijking met andere segmenten van de obligatiemarkt beperkt bleef. Onder meer tijdens de grote financiële crisis en tijdens de COVID-19-crash in het eerste kwartaal van 2020 haalde de categorie zelfs een positief rendement. Ook in normale beurstijden kenmerken Chinese obligaties zich door een rustig koersverloop. De jaarlijkse volatiliteit van gemiddeld 4% (in USD) steekt gunstig af tegen bijna alle andere grote beleggingscategorieën. Het derde argument om in Chinese obligaties te beleggen, is de diversificatiefactor. De markt heeft een lage correlatie met elk ander marktsegment, zoals wereldwijde aandelen of obligaties. Dat is een duidelijk voordeel in het huidige klimaat, waarin de correlatie tussen andere categorieën juist toeneemt als gevolg van de kwantitatieve versoepeling waar de centrale banken in de ontwikkelde wereld op inzetten.
Ten slotte zijn er nog andere factoren die het marktsegment momenteel een duw in de rug geven. Behalve de opname in internationale obligatie-indices, is dat de stimulerende rol van de Chinese overheid. Dat gebeurt bijvoorbeeld door het wegnemen van beperkingen voor buitenlandse beleggers en het stimuleren van bedrijven om zich via de leningenmarkt te financieren in plaats van met bankkrediet. Een grotere binnenlandse obligatiemarkt is een duwtje in de rug van de lokale vermogensbeheerindustrie op weg naar volwassenheid. Bovendien ontstaan er ruimere beleggingsmogelijkheden voor Chinese pensioenfondsen. Voor buitenlandse beleggers is het bovendien een geruststellende gedachte dat de stabiele renminbi een steeds grotere rol gaat spelen in de internationale valutahandel. Kortom, er zijn argumenten te over om Chinese obligaties een vaste plaats te geven in een gespreide en wereldwijde beleggingsportefeuille.
SLIM POSITIE KIEZEN
De Chinese obligatiemarkt krijgt een plaats in steeds meer internationale indices, maar binnen het segment is het verstandig om actief positie te kiezen. Bijvoorbeeld om in te spelen op specifieke trends, zoals de groeiende populariteit van duurzaam beleggen. China streeft ernaar om in 2060 volledig CO2-neutraal te zijn. Het land is bovendien een van de grootste emittenten van green bonds ter wereld. Een andere reden om actief positie te kiezen, is het groeiende kredietrisico in delen van de markt voor bedrijfsobligaties. De Chinese overheid wil dat deze markt meer op eigen benen komt te staan, waardoor steun aan bedrijven die in de problemen komen niet langer vanzelfsprekend is. Die verandering is een nieuwe stap in de opmars van de Chinese obligatiemarkt, maar het kredietrisico wordt nog onvoldoende ingeprijsd bij sommige leningen. «
1 Bron: China’s stock market value hits record high of more than $10tn – Financial Times, 14 october 2020.
