32 INTERVIEW OP MAAT S
EMD leent zich goed voor een ‘unconstrained total return’ benadering Institutionele beleggers hebben lange tijd een gecompliceerde relatie gehad met Emerging Market Debt, maar inmiddels beschouwen de meeste beleggers het als een must-have in een wereldwijde portefeuille. Financial Investigator sprak met Damien Buchet, Partner en CIO bij Finisterre. Door Harry Geels
Wat maakt EMD bijzonder? ‘Naast het feit dat EMD-beleggingen nu goed zijn voor 17% van de wereldwijd uitgegeven financiële effecten, is EMD een belangrijke bron van hoge yields (momenteel ongeveer 6-7%), inkomsten en diversificatie ten opzichte van meer traditionele aandelen- en obligatiemarkten. De beleggingscategorie wordt ook volwassener, met een grotere reikwijdte wat betreft rating, diepte en liquiditeit. Toch wordt EMD nog steeds gezien als een enigszins complexe, onvoorspelbare beleggingscategorie, gevoelig voor hoge wanbetalingspercentages, met macro- en politieke risico’s, met een hoge volatiliteit en onderhevig aan ernstige liquiditeitscrises. De meest memorabele crises waren die van 1998, 2008, het Taper Tantrum van 2013 en natuurlijk de beursval na de uitbraak van COVID-19 vorig jaar. De relatief lage correlatie ten opzichte van andere beleggingscategorieën is een feit, maar die komt bijna altijd tot uiting in de bekende indices voor staatsobligaties in harde valuta, voor bedrijfsobligaties en voor obligaties in lokale valuta. De diversificatievoordelen van EMD gaan echter veel verder dan alleen benchmarkbeleggen, gezien de grotere spreiding van het rendement onder indexcomponenten, welke de afgelopen paar jaar de norm is geworden. De voordelen van diversificatie kunnen verder worden vergroot door benchmark agnostisch te beleggen. De diversificatiemogelijkheden komen uit tal van bronnen, zoals valutabewegingen, macrogebeurtenissen, grote ratingverschillen en de uiteenNUMMER 3 | 2021
lopende economische dynamiek in de diverse opkomende regio’s in de wereld.’ Wat zijn de grootste uitdagingen bij EMD? ‘Harde valuta is de meest efficiënte markt, met de hoogste Sharpe-ratio. De meeste EMD-beleggers zijn begonnen met EMD in harde valuta. Corporates bieden tegenwoordig ook een interessante Sharpe-ratio, met lagere yields en volatiliteit. Overigens vertonen veel bedrijfsobligaties een relatief laag volatiliteitsprofiel, omdat de handel erin grotendeels wordt gedreven door ’buy and hold’-beleggers. Als gevolg daarvan zijn EMD-bedrijfsobligaties meestal een ’verweesde’ beleggingscategorie geworden, met minder onderzoek en structurele kapitaalinstromen. Bijgevolg zijn ze minder liquide, wat hun ’buy and hold’-profiel versterkt. EMD in lokale valuta is een veel moeilijkere, minder efficiënte subcategorie in termen van risico-rendementsprofiel, vanwege de relatief hoge structurele volatiliteit van opkomende valuta’s. Deze categorie moet actief worden beheerd. Goede tactische calls kunnen hier veel waarde toevoegen. Door mijn contacten met veel wereldwijde beleggers heb ik de indruk gekregen dat veel van hen de afgelopen 10 tot 12 jaar vaak verkeerd hebben getimed met betrekking tot deze obligaties. Goede timing is hier belangrijk. Wij hebben laten zien dat dit mogelijk is, zeker in een gemengd mandaat. De benchmark voor lokale valuta’s is geen goede indicator. Er zijn vijf landen die bijna 50% van deze index bepalen: China (10%), Indonesië, Mexico, Brazilië en Zuid-Afrika (8,5%). Wij willen niet altijd evenveel, of zelfs helemaal niet, in deze valuta’s beleggen.’
