64 WETENSCHAP EN PRAKTIJK
Trade Finance (TF) is misschien wel de oudste manier van financieren. Deze financieringsvorm kan worden gefilterd en aangepast aan de risicobereidheid van een institutionele belegger en heeft alles in zich om een gangbare asset class te worden die bijdraagt aan een verantwoorde wereldwijde ontwikkeling. Door Suresh Hegde
T
Suresh Hegde
Hoofd Structured Private Debt bij NN Investment Partners NUMMER 3 | 2021
TF heeft door de eeuwen heen de handel bevorderd door risico’s te verminderen, meer zekerheid te bieden en kopers en verkopers van goederen van werkkapitaal te voorzien. De financieringsvorm is al die tijd vooral een aangelegenheid van banken geweest, maar recente structurele en regelgevende veranderingen hebben ervoor gezorgd dat de kredietcapaciteit van banken niet altijd voldoende is om aan de vraag te voldoen. Deze asset class, die wereldwijd bijdraagt aan onmisbare grondstoffen- en goederenstromen, omvat een markt van 15 biljoen dollar met een geschat financieringstekort van ongeveer 10%. En dit tekort neemt toe. In het afgelopen decennium vond er een geleidelijke aanpassing plaats van de wettelijke kaders voor zowel bancaire als niet-bancaire beleggers. Dit heeft vooral de banken geraakt: de risicowegingen voor TF-leningen zijn na Basel III naar schatting met zo’n 15% gestegen en voorgestelde wijzigingen onder Basel IV zouden effectief kunnen leiden tot risicowegingen van 100% voor bijvoorbeeld de financiering van landbouwgrondstoffen1. Dit komt voor een groot deel doordat de regelgeving onvoldoende rekening houdt met de be-
Brede waaier aan leningsstructuren Waar regelgeving de mogelijkheden van banken om bij te dragen aan de wereldhandel heeft beperkt, is dat voor institutionele beleggers anders. Solvency II maakt TFkredietverlening bijvoorbeeld tot een zeer kapitaalefficiënte propositie voor Europese verzekeraars. Zij hebben bij het berekenen van hun kapitaalvereisten meer flexibiliteit voor de korte looptijden en structurele verbeteringen van TF. Gezien de grote hoeveelheden kasgeld die beschikbaar zijn en de lange periodes van lage rentes en gecomprimeerde creditspreads op liquide markten wordt het vooruitzicht om in te stappen waar banken uitstappen steeds interessanter. TF omvat een brede waaier aan leningsstructuren die bijdragen aan de productie, het transport en de betalingsvoorwaarden van de wereldhandel. Over het algemeen zijn de leningen kortlopend, zelf-liquiderend en vaak gewaarborgd. Ze bieden een gezond rendement ten opzichte van andere liquide kredieten met vergelijkbare ratings. De asset class als geheel kent lage wanbetalingspercentages met hoge (en snelle) herstelbetalingen. Bovendien heeft de performance een zeer beperkte correlatie met liquide markten3, 4. TF-activa zouden van groot belang moeten zijn voor grote beleggers: het aanbod is aanzienlijk en de kenmerken ervan maken het vanuit het oogpunt van solvabiliteitskapitaal een zeer efficiënte categorie. De omvang van niet-bancaire TF-beleggingen is echter beperkt gebleven. Er zijn momenteel naar schatting 40-50 fondsen actief met een beheerd vermogen van 10-15 miljard dollar. Dit is slechts een klein deel van de grotere markt van miljarden dollars5. Ik denk dat de beperkte deelname van institutionele beleggers te verklaren is doordat fondsen tot nu toe waren gericht op een relatief hoger renderende, risicovol-
FOTO: ARCHIEF NN INVESTMENT PARTNERS
Trade Finance: een nieuwe institutionele beleggings categorie
schermende kenmerken van kredietstructuren zoals onderpand, en doorlopende faciliteiten en kredietbrieven te sterk meeweegt. Hierdoor loopt de kredietcapaciteit van banken terug, terwijl de vraag naar landbouwproductie en vooral voedselproductie in de komende decennia naar verwachting juist fors zal toenemen als gevolg van de groeiende bevolking en welvaart2.
