FundsPeople Revista Junio 2020 by FundsPeople

ENTREVISTAS

Luciano Diana, Pictet Tom Ross, Janus Henderson planificación

temas de inversión para superar la crisis derivada de la pandemia asesoramiento

Gestión de fondos con contratos a terceros sostenibilidad

Número 131 JUNIO 2020

claves técnicas de la taxonomía sostenible europea

Fondos mixtos, disparidad de resultados Tras el castigo que han experimentado todos los mercados en el primer trimestre de 2020, analizamos el comportamiento en términos de rentabilidad de los fondos mixtos que cuentan con la calificación Blockbuster del Sello FundsPeople en España.

Con la colaboración de Allfunds

CADA LUNES, NUESTRO GRÁFICO DE LA SEMANA EN DWS PRO Analiza con nosotros las métricas clave para entender las tendencias y oportunidades en los mercados mundiales en nuestro Gráfico de la Semana. ¡Conéctate a DWS PRO!: go.dws.com/dwspro

The Alphabet of Asset Management.

DWS es una de las principales compañías de gestión de activos del mundo. En España, la comercialización de los productos y servicios de DWS se proporciona a través de la entidad legal DWS International GmbH, Sucursal en España. Los clientes podrán recibir productos o servicios de DWS a través de una o más entidades legales, que serán identificados a los clientes en virtud de los contratos, acuerdos, materiales promocionales u otra documentación pertinente a tales productos o servicios. Este documento ha sido elaborado sin tener en cuenta las necesidades de inversión, objetivos o circunstancias financieras de ningún inversor. Antes de tomar una decisión de inversión, los inversores deben tener en cuenta, con o sin la ayuda de un asesor de inversiones, si las inversiones y estrategias descritas o suministradas por DWS, son apropiadas, en función de sus necesidades particulares de inversión, objetivos y circunstancias financieras. Por otra parte, este documento es sólo para fines de información o discusión, y no constituye una oferta, recomendación o solicitud para concluir una transacción y no debe ser tratado como asesoramiento de inversión. Podrá obtener más información sobre cualquiera de nuestros productos y/o servicios en España de forma electrónica o impresa sin coste de su asesor financiero en: DWS International GmbH o en la dirección www.dws.es. DWS no proporciona asesoramiento fiscal o legal. Los inversores deben consultar con sus propios asesores fiscales y abogados, en la consideración de inversiones y estrategias sugeridas por DWS. Las inversiones con DWS no están garantizadas, a menos que se especifique. Salvo notificación en contrario en un caso particular, los instrumentos no están asegurados por ninguna entidad gubernamental, y no están garantizados por obligaciones de DWS. Aunque la información contenida en este documento ha sido obtenida de fuentes que se consideran fiables, no se garantiza su exactitud, integridad o equilibrio, y no debe confiarse en ella como tal. Las inversiones están sujetas a varios riesgos, incluyendo las fluctuaciones del mercado, los cambios regulatorios, el riesgo de contraparte, los posibles retrasos en la devolución y la pérdida de ingresos y el capital invertido. El valor de las inversiones puede bajar o subir, y usted puede no recuperar el importe invertido inicialmente durante el tiempo que dure la inversión. Además, son posibles las fluctuaciones sustanciales del valor de la inversión incluso en períodos cortos de tiempo. Este documento no puede ser reproducido o difundido por escrito sin autorización de DWS. El modo de circulación y distribución de este documento puede estar restringido por ley o regulación en algunos países, incluyendo los Estados Unidos de América. Este documento no está dirigido a, o destinado a ser distribuido o utilizado por cualquier persona o entidad que sea ciudadano, o residente, o se encuentre situado en cualquier localidad, estado, país u otra jurisdicción, incluyendo los Estados Unidos de América, donde dicha distribución, publicación, disponibilidad o uso sea contrario a cualquier ley o reglamento, o que sometieran a DWS a cualquier requisito de registro o licencia que actualmente no se reunieran en dicha jurisdicción. Las personas en posesión de este documento pueden estar obligados a informarse de, y observar, dichas restricciones. Este documento no puede ser distribuido en Canadá, Japón, Estados Unidos de América, ni a ninguna persona que sea ciudadano, residente o situada en Estados Unidos de América. Rendimientos pasados no garantizan resultados futuros. Nada de lo aquí contenido constituye una representación o garantía en cuanto a rendimientos futuros. CRC: 072416

131 I junio 2020

Edi os presentamos to FundsPeople Learning rial E El nuevo portal ofrecerá módulos formativos con los que los usuarios podrán sumar horas de formación continuada, un requisito de MiFID II. El acceso a la plataforma es gratuito.

gonzalo fernández

Director, FundsPeople

l cambio de imagen que os presentamos en marzo era el reflejo de la revolución experimentada por el sector de la gestión de activos en la última década y que la crisis del COVID-19 no está haciendo más que acelerar. La concentración de entidades, los cambios normativos, el reto digital, la analítica de datos, el auge del agente, los mandatos, los nuevos requisitos de formación de los profesionales... han transformado la forma de trabajar de los profesionales que integráis FundsPeople. Esta revolución nos llevó a dar el salto de una comunidad basada en la noticia a una plataforma de servicios que van desde la formación a los eventos, pasando por el dato. FundsPeople, evolving together, es el concepto que define la nueva cultura, basada en seis áreas estratégicas: News; Analysis; Data; Events; Community y Learning. En estos últimos meses hemos intentado más que nunca estar cerca de ti, con herramientas digitales que os conecten. Lanzamos la edición digital de la revista, del suplemento Ideas de Inversión y del ranking anual de Banca Privada. Al tiempo, realizamos encuentros digitales y videoentrevistas sobre los productos y tendencias de actualidad.

Hoy os presentamos un nuevo servicio. FundsPeople Learning (learning.fundspeople.es), la plataforma de formación financiera para los profesionales de la gestión. El portal ofrece módulos formativos con los que los usuarios podrán sumar horas de formación continuada, un requisito de MiFID II. El acceso a la plataforma es gratuito y permite la creación de un perfil personalizado con el que controlar los módulos realizados. FundsPeople Learning comienza su andadura avalado por la experiencia de nuestras iniciativas formativas: en marzo de 2013 empezamos a publicar en la revista un test en colaboración con EFPA que es una vía para que más de 6.000 profesionales logren horas de certificación; en marzo de 2018 lanzamos, de la mano de Capital Group, Funds Academia, nuestro portal de formación en abierto, a través del que 10.000 lectores acceden a más de 200 contenido educativos al año. Tras el estallido del COVID-19, lanzamos un nuevo test semanal con EFPA para facilitar la certificación de sus asociados. El nuevo proyecto ve la luz después de un año de duro trabajo, bajo el liderazgo de Ana Palomares, responsable de Learning en FundsPeople, y con la reciente incorporación de Laura Rey. Ahora, FundsPeople Learning arranca con tres módulos, realizados en colaboración con Capital Group, M&G Investments y Nordea AM. Muchas gracias a nuestros primeros partners. Esperamos que muchos más se unan a este proyecto abierto a todos con el que buscamos, a través de un contenido de alta calidad, facilitar la formación de los profesionales que tienen que navegar en un entorno cada vez más cambiante. Esperamos que os resulte muy útil. Continuamos innovando para ofrecerte información, análisis, datos, eventos y formación de primer nivel. Danos tu feedback y está atento a la próxima innovación. FundsPeople, evolving together. junio I Fundspeople 3

Su ma rio 131 I junio 2020

TENDENCIAS

42 portada Fondos mixtos: disparidad de resultados 48 negocio Gestoras independientes frente a bancarias 54 estrategias Inversión alternativa: el riesgo no se destruye, se transforma 58 legislación La normativa sobre finanzas sostenibles y la regulación de los índices de referencia 62 planificación Temas de inversión para superar el COVID-19 65 m arketing Relación con el cliente en época de confinamiento 70 learning Inmunidad corporativa 73 asesoramiento Gestión de fondos con contratos a terceros 76 fundstage Acciones de la CNMV e Inverco para frenar el contagio

ENTREVISTAS

80 el gurú Luciano Diana 84 el gestor español Elena Martín-Prieto 86 el directivo Carlos Rodríguez de Robles Arienza 88 el gurú Tom Ross 4 Fundspeople I junio

RENTA FIJA CONVERTIBLE VISIÓN Y PERSPECTIVAS DEL MERCADO GLOBAL Únicamente para inversores profesionales

Entrevista a Arnaud Brillois, CFA Managing Director Responsable de Inversiones en Renta Fija Convertible Lazard Asset Management ¿Podría recordarnos brevemente qué es la renta fija convertible? La renta fija convertible tiene muchas similitudes con la renta fija corporativa. Los bonos convertibles tienen un vencimiento, un cupón, un rendimiento y una sensibilidad a los tipos de interés. Lo que los hace especiales, sin embargo, es que el inversor puede elegir ser reembolsado en acciones a un precio predefinido en lugar de ser reembolsado en efectivo. Si el precio de las acciones ha aumentado durante la vida del bono convertible, resulta particularmente interesante convertir y obtener acciones al precio que se fijó hace varios años. ¿Cuáles son las especificidades de la clase de activos? El perfil riesgo-rendimiento de la renta fija convertible destaca frente a otras clases de activos, gracias a su identidad fluida. Por lo general, presentan características similares a las de las obligaciones en las fases bajistas de los mercados, ofreciendo así una protección contra las caídas, y presentan características similares a las de las acciones en las fases alcistas, ofreciendo un potencial de subida. Los bonos convertibles también son una fuente de diversificación en una cartera de renta fija, ya que más del 60% de los emisores de bonos convertibles sólo ofrecen este tipo de deuda. Además, alrededor de dos tercios de los emisores son empresas “growth” o de mediana capitalización, lo que supone una exposición dinámica a la renta variable. ¿Cómo se ha comportado la renta fija convertible durante la crisis actual? La clase de activos de renta fija convertible no ha decepcionado en el último período. Ha demostrado una protección durante el descenso del mercado y una importante captura del rebote. Es exactamente lo que esperamos de la renta fija convertible y de su convexidad. Mientras que el mercado mundial de valores, medido por el MSCI All Countries World Index en euros, perdió un 11,3% desde el comienzo del año (al 14 de mayo de 20201), los bonos convertibles, medidos por el Thomson Reuters Convertibles Global Focus Index en euros, subió un 0,9% durante el mismo período1.

¿Qué hay de la liquidez de la clase de activos durante esta fase? La liquidez de los bonos convertibles se mantuvo elevada durante los últimos meses y ya ha vuelto a la normalidad. Concretamente, en tiempos normales el diferencial Bid-ask se mueve entre 50 y 100 puntos básicos, a día 15 de mayo estamos alrededor de 96 pbs*. Vimos un pico de 166 pbs el martes 17 de marzo. Para dar otra referencia, los bonos corporativos tradicionales con una calificación de BBB (usando el índice Baa Bond de Moody’s en 5 años) mostraron un movimiento desde un Bid-ask de 222 pbs a un pico de 444 pbs el 17 de marzo. En general, el mercado de bonos convertibles se mantiene en un alto nivel de liquidez y el mercado secundario sigue siendo muy activo. ¿Qué potencial presenta la renta fija convertible? Los bonos convertibles han demostrado su relevancia en los mercados volátiles, y deberían seguir proporcionando protección a la baja y captura al alza2. También observamos que el mercado está muy infravalorado, en términos de “fair value” frente al precio negociado. Esta situación es particularmente evidente en Estados Unidos, donde los bonos convertibles se comercializan alrededor de un 3% más barato en promedio en comparación con su “fair value” calculado. Otro aspecto positivo es el alto volumen de nuevas emisiones desde mediados de marzo de 2020. Observamos 3 veces más emisiones de lo normal, lo que nos aporta nuevas inversiones potenciales, con los bonos convertibles que muestran la mayor convexidad y se establecen en referencias de precios de acciones bajas. Por último, el buen nivel de los bonos convertibles de los sectores de la tecnología y el “e-commerce” permite exponerse a los beneficiarios directos de la situación actual. En conclusión, la renta fija convertible se ha comportado particularmente bien desde principios de año, y cuando se combina con nuestra gestión activa nos permite generar retornos positivos año tras año y una rentabilidad superior cerca de los 200 pbs1 para nuestro buque insignia, Lazard Convertible Global2. Recordatorio de los principales riesgos: pérdida de capital, renta variable, tipos, crédito, cambio, volatilidad, derivados, contraparte y emergentes. 1 Las rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. Las rentabilidades inferiores a 1 año son a título ilustrativo. 2 Para más información sobre las características, riesgos y gastos del Fondo y la clase de activos, puede consultarse el folleto disponible en la página web lazardfreresgestion.com o sencillamente solicitarlo a nuestro equipo. Opinión facilitada a título informativo con fecha del 15 de mayo de 2020, susceptible de cambios. Este artículo no supone una recomendación de compra o inversión. *Fuente: Lazard.

LAZARD SUSTAINABLE CREDIT 2025 Visibilidad y sentido en sus inversiones Fondo de renta fija a vencimiento ASG

Para más información sobre las características, riesgos y gastos del Fondo, puede consultarse el folleto disponible en la página web lazardfreresgestion.com o sencillamente solicitarlo a nuestro equipo. Información a título únicamente ilustrativo. Todas las opiniones expresadas con fecha de la publicación son susceptibles de cambios. Los rendimientos esperados no son una promesa o garantía de rendimientos futuros y pueden variar. El objetivo de rendimiento y el capital invertido no están garantizados. Información facilitada por la Sucursal en España de Lazard Fund Managers Ireland Limited, con domicilio social en Paseo de la Castellana, 140, Piso 10, letra E, 28046 Madrid, registrada en la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) con el número 18. BNP Paribas Securities Services Madrid, C/ Ribera del Loira, 28, 28042 Madrid, ha sido designado como representante en España de los fondos. Criterios ASG: Ambientales, Sociales y de Gobernanza.

Escala de riesgo: a menor riesgo, menor rentabilidad potencial. A mayor riesgo, mayor rentabilidad potencial. La IIC se ha clasificado en esta categoría debido a su exposición al riesgo de tipos y de crédito a través de la inversión en obligaciones de grado de inversión y especulativo (high yield). Los datos históricos utilizados podrían no proporcionar una indicación fiable del futuro perfil de riesgo de la IIC. No existen garantías de que la categoría indicada vaya a permanecer inalterable, y la clasificación podrá variar a lo largo del tiempo. La categoría más baja no es sinónimo de inversión libre de riesgo. El capital no está garantizado. Riesgo de pérdida de capital, gestión discrecional, crédito, tipos, futuros, contraparte, divisas y subordinadas.

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Su ma rio 92

92 CINCO MINUTOS David Levy 93 CINCO MINUTOS Craig MacDonald

PRODUCTOS 96 renta fija De la deflación a la inflación 100 emergentes Inversión en renta fija de Asia 104 carteras Fondos multiactivos multiestrategia 108 alternativos Private equity en tiempos de coronavirus 112 sostenibilidad Las claves técnicas de la taxonomía 116 gestión pasiva Hitos y retos de los ETF en su 20º aniversario en Europa 120 institucional EPSV individuales

CON ESTILO 124 VIAJE Islandia: tierra de volcanes y glaciares 126 ESTILO Por qué voleibol 128 GASTRONOMÍA San Sebastián: diversidad gastronómica 129 ASUNTOS PERSONALES Carsten Hinner

6 Fundspeople I junio

director Gonzalo Fernández gonzalof@fundspeople.com redacción Responsable Contenido MONTSERRAT FORMOSO mformoso@fundspeople.com NACIONAL JAIME PINTO jaime.pinto@fundspeople.com ARANTXA RUBIO arantxa.rubio@fundspeople.com violeta mazo vmazo@fundspeople.com Internacional OSCAR RODRÍGUEZ orodriguez@fundspeople.com REGINA RIVERA regina.webb@fundspeople.com Davide mosca davide.mosca@fundspeople.com FILIPPO LUINI filippo.luini@fundspeople.com LEARNING ANA PALOMARES ana.palomares@fundspeople.com laura Rey lrey@fundspeople.com Análisis Directora MARÍA FOLQUÉ mfolque@fundspeople.com MIGUEL RÊGO miguel.rego@fundspeople.com Simone Vidotto simone.vidotto@fundspeople.com Joel silva joel.silva@fundspeople.com marketing Responsable Publicidad RAQUEL ALONSO raquel.alonso@fundspeople.com Responsable Negocio IÑIGO IMBERT iimbert@fundspeople.com Publicidad BORJA ANTÓN borja.anton@fundspeople.com Responsable Eventos Iberia aida cisneros aida.cisneros@fundspeople.com Responsable Contenido Patrocinado Iberia Gema Velasco gema.velasco@fundspeople.com Contenido Patrocinado CRISTINA JAOUEN cristina@fundspeople.com Responsable Negocio Italia DAVIDE PASIMENI davide.pasimeni@fundspeople.com Responsable Eventos y Contenido Patrocinado Italia Giovanna Vagali giovanna.vagali@fundspeople.com DISEÑO Y MAQUETACIÓN: Kembeke. funds@kembeke.com JEFE DE FOTOGRAFíA y VIDEO: Máximo García. maximofotografo@gmail.com FOTóGRAFo: Adrián Migueláñez Pizarro. Traducciones: Fully Invested Translation. IMPRESIÓN: Rivadeneyra EDITADO por © Primer Decil Consultores y Editores S.L. Todos los derechos reservados SUSCRIPCIONES: es.fundspeople.com Depósito legal M-48220-2008 Redacción Madrid Velázquez, 126. 4 Izquierda. 28006 Madrid Tel. (+34) 91 755 35 58 redaccion@fundspeople.com es.fundspeople.com Redacción Lisboa Espaço Amoreiras . Rua D. João V, nº 24, 1.03, E.26 - 1250-091 Lisboa Tel. (+351) 210 415 957 portugal@fundspeople.com PUBLICIDAD publicidad@fundspeople.com Difusión de la publicación bajo el control de OJD.

Límites Planetarios: medición de la huella medioambiental del mundo empresarial Patricia de Arriaga Rodríguez, Sub-directora general

El marco de referencia de los Límites Planetarios puede ayudar a los inversores a comprender mejor el coste medioambiental de la actividad económica. Las empresas tienen un papel fundamental que desempeñar en la contención de los riesgos medioambientales globales. También lo tienen los inversores, debido a su gran influencia sobre las empresas.

A continuación, determina el “espacio operativo seguro” dentro del cual deberían llevarse a cabo las actividades humanas. En colaboración con el SRC y otras organizaciones, Pictet Asset Management ha concebido un método para aplicar el marco de los LP en un entorno de inversión.

Concretamente, cuantificamos el impacto medioambiental por cada millón de USD de ingresos anuales generados por las empresas. Consideramos que esta información es un elemento clave para construir carteras de inversión sostenibles. DESCARGUE EL INFORME TÉCNICO (EN INGLÉS)

La idea de invertir de manera “ética” o “ecológica” ha ganado terreno en los últimos años, pero se ve obstaculizada por la falta de definiciones cuantitativas. En nuestra opinión, un buen punto de partida es el marco de referencia de los Límites Planetarios (LP ), desarrollado por un equipo de eminentes científicos del Stockholm Resilience Centre (SRC ) y otras organizaciones. El modelo identifica nueve de las dimensiones medioambientales más críticas –incluidas las emisiones de carbono (cambio climático), el agua dulce, la utilización del suelo y la biodiversidad – que son esenciales para mantener una biosfera estable, indispensable para el desarrollo humano y la prosperidad.

Información importante: Este material va dirigido exclusivamente a inversores profesionales. Sin embargo, no deberá ser distribuido a ninguna persona o entidad que sea ciudadano o residente de cualquier lugar, estado, país o jurisdicción en el que dicha distribución, publicación o uso sea contrario a sus leyes o normativas. La información utilizada para la elaboración del presente documento se basa en fuentes que consideramos fiables, pero no se hace ninguna manifestación ni se da ninguna garantía en cuanto a la exactitud o integridad de dichas fuentes. Cualquier opinión, estimación o previsión puede modificarse en cualquier momento sin previo aviso. Este documento ha sido publicado en Suiza por Pictet Asset Management SA y en el resto del mundo por Pictet Asset Management Limited, sociedad autorizada y regulada por la Financial Conduct Authority, y no podrá reproducirse ni distribuirse, ni parcialmente ni en su totalidad, sin su autorización previa.

di rec to rio ÍNDICE DE EMPRESAS

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Abc Abanca Vida y Pens. 30 Abante Asesores 28, 30 Abante Asesores Gestión 26, 74 Aberdeen SI 31, 68, 93 Acacia Inversion 30 Acatis 20, 43 Adepa 44 Afi 63, 75 Alantra AM 30 AllianceBernstein 31 Allianz Global Investors 31, 36, 43, 66 Allianz Popular AM 26, 30 Altair Finance 30 Altamar Capital Partners 30 Altan 30 Altegui Gestion 30 Altex Partners Gestión 40 Ameriprise 36 Amundi 31, 36, 43, 75, 98, 106, 117 Andbank 26, 28, 30, 74 Arbarin 30 Arcano Capital 30, 75 Arquia Gestión 26 Atl 12 Capital Gestión 30, 74 Attitude Asesores 30 Augustus 30 Auriga Securities SV 30 AXA IM 20, 31, 44, 66 AXA Pensiones 30 Azvalor 30, 74 A&G 30 B. Degroof Petercam 30 Banca March 18, 30 Banco Alcala 30 Banco Caminos 30 Banco Cooperativo Español 44 Banco Sabadell 30 Banco Santander 18 Bankia 22, 24, 26, 28, 30, 43, 74 Bankinter 26, 28, 30, 44, 106 Barclays 116 Batlle & Partners 94 Bbva 19, 26, 28, 30, 44, 121 Belgravia 30 Bestinver (Fidentis) 30 BlackRock 14, 31, 36, 43, 75, 116 Bluebay 31 Bmo 43 Bnp Paribas 30, 31, 44, 97 Bnp Paribas Gestión Inversiones 26 Bny Mellon 31, 36, 64, 66, 106, 129 Broadridge 36 Buy & Hold Capital 30 CACEIS 86 CaixaBank AM 14, 18, 26, 28, 30, 44, 74, 123 Caja Arquitectos 30 Caja Ingenieros 28, 30 Caja Juan Urrutia 30 Caja Laboral Gestión 26, 74 Caja Rural 28, 30 Cajamar Vida 30

Nota de la redacción n FundsPeople es una revista dirigida exclusivamente a profesionales del sector financiero y en particular a entidades consideradas como contrapartes elegibles o inversores profesionales bajo la normativa aplicable. La información sobre instituciones de inversión colectiva u otros instrumentos financieros incluida en FundsPeople se presenta únicamente con fines informativos e ilustrativos y no debe interpretarse en ningún caso como una oferta de venta o recomendación de inversión. La información no constituye una descripción completa de las instituciones de inversión colectiva u otros instrumentos financieros, mercados o desarrollos a los que se hace referencia.

Candriam 31 Capital Group 31, 67, 72 Carmignac 31, 43, 63, 68, 98 Cartesio Inversiones 30, 36 Caser 30 Catalana Occidente 28, 30 CatalunyaCaixa 18 Cnmv 14, 76 Cnp Partners 30 Cobas AM 28, 30 Columbia Threadneedle 31 Credit Agricole 28, 30 Credit Agricole Bankoa Gestión 26 Credit Suisse AM 18, 30, 31, 36 Credit Suisse Gestión 74

DEF Deka 36 Deutsche Bank 30 Divenrinvest 92 Dpam 31 Dunas Capital 28, 30, 106 Dux Inversores 19, 74 Dws 31, 36, 43, 66, 75, 106, 107, 117 EdM 31, 44 Egeria 30 Eleva Capital 31 Elix Vintage Residencial Socimi 18 Elkarkidetza 30 Esfera Capital 30, 74 ETS International Eafi 75 Eurizon 20 Fidelity 20, 31, 36, 44, 68, 99 Fineco 44, 74 Flossbach Von Storch 20, 43, 67 Fonditel 30 Franklin Templeton 31, 106 Fundpartner Solutions 43

GHI Gala 28 Gam 31, 106 Gbs Finanzas Investcapital 75 Generali Seguros 30 Geroa Pentsioak 30 Gesalcalá 74 Gesconsult 30, 74 Gescooperativo 26 Gesiuris 30, 74 Gesnorte 30 Gestifonsa 26, 26 Goldman Sachs AM 31, 36 GQG Partners 36 Groupama AM 31 Gvc Gaesco 28, 30, 74 Hsbc 18, 36, 106 Ibercaja 26, 28, 30, 44 Imantia Capital 19, 26, 30 Intermoney Gestión 26, 74 Intesa SP 36 Inverco 76 Inversis 26, 61, 74 Invesco 20, 31, 36, 44, 106, 117, 119

Investec AM 31 Ishares 116 Itzarri 30

JKL Janus Henderson 31, 43, 60, 64, 68, 89 J.p.MorganAM 30, 31, 36, 39, 43, 62, 75 Julius Baer 30 Jupiter 31 Kames 64 Kbc 36 Kutxabank 26, 28, 30, 43, 120 La Francaise 31 Laboral Kutxa 28, 30, 121 Legal & General 36 Legg Mason 15, 31, 66, 98 Liberbank 26, 28, 30, 74 LLB Gruppe 36 Lombard Odier 30, 31, 106 Loreto Mutua 28, 30 Lumyna Investments 31 Lyxor 31, 117

MN M&G 31, 44, 62, 103 Magallanes 18, 30, 74 Maitland 36 Man Group 31, 43, 36 Mapfre 26, 28, 30 Mdf Family Partners 18 Mdo Management 44 Mediolanum 28, 30, 31, 74 Merian 31 Metagestión 28, 30, 44, 74 Mfs 20, 31, 43, 67 Mirabaud 18, 30, 31 MMC/Mercer 36 Morgan Stanley IM 31, 75 Msif 20 Mutua Madrileña 30, 43 Mutuactivos 26, 28, 74 Muza 30 Muzinich 31 Natixis Im 31, 36, 66, 97 Neuberger Berman 31, 106 Ninety One 44 NN IP 30, 31 Nomura AM 75 Nordea 20, 31, 36, 43 Northern Trust 36 Novo Banco 30 Novo Banco Gestión 74

OPQ Olea Gestion de Activos 30 Omega 30 Openwork 36 Orienta Capital 26, 28, 30 Pactio 30 Partners Group 36 PFA Invest 36

Pi Asesores Financieros Eafi 75 Picet WM 19 Pictet AM 31, 36, 43, 62, 68, 80, 97, 106, 111 PIMCO 31, 43, 68, 75 Polar Capital 31 Popular AM 28 Prisma Global AM 75 Profit 30 Prudential Financial 36

RST Refinitiv 116 Renta 4 26, 30, 74, 106 Robeco 31, 75 Royal London 36 RSR Inversión & Patrimonios Eafi 75 Ruffer 20 Sabadell AM 26, 28, 44, 74 Santa Lucía AM 26, 30, 74 Santander 14, 19, 24, 26, 28, 44, 30, 74, 123 Santander P. Banking Gestión 26 Schroders 31, 46, 62, 66, 96 Schroders Adveq 109 Sedco 36 Seguros El Corte Ingles 30 SEI Inv Grp 36 Seilern AM 31 Simmons & Simmons 52 Sinergia Advisors 2006 AV 75 Singular Bank 19 Soc Gen/Lyxor 36 Solventis 18, 30, 74 Standard Aberdeen 36 State Street 36, 117 Svrne Mutua Seguros 30 Sycomore AM 44 T Rowe Price 31 Trea AM 18, 30, 44, 75 Tressis 28, 30 Tressis Gestión 26, 74

UWXYZ Ubp 31 Ubs 19, 30, 31, 36, 44, 64, 68, 74, 98, 117 Unicaja 30, 44 Unigest 26, 84 Vanguard 31, 36, 117 Varianza Gestion 30 Veritas AM 36 Vontobel 31,66 VR/Union 36 Welzia 30 Welzia Management 26 Westpac / Jo Hambro 36 William Blair 106 Willis Towers Watson Investments 45 Wisdomtree 36

n Primer Decil Consultores y Editores, S.L. le informa de que sus datos de carácter personal, obtenidos en su condición de suscriptor de la revista FundsPeople, forman parte del fichero 397084/2010 inscrito en la Agencia Española de Protección de Datos, tratándose los mismos con la finalidad de remitirle puntualmente aquélla y, adicionalmente, proporcionarle información sobre los productos y/o actividades de la entidad y/o de aquellas entidades con las que se suscriba un acuerdo a tal fin, así como productos y/o actividades de patrocinadores y/o colaboradores de la revista y/o de la entidad, incluyéndose el envío de comunicaciones comerciales a través de medios de comunicación a distancia, efectuando, de igual modo, actuaciones estadísticas y/o históricas. Ud. tiene reconocidos los derechos de acceso, rectificación, cancelación y oposición de sus datos de carácter personal mediante comunicación personal al efecto que deberá dirigirla a la dirección electrónica: protecciondatos@funsdpeople.com

Se prohibe la reproducción total o parcial de esta obra por cualquier medio sin el consentimiento por escrito de PRIMER DECIL.

8 Fundspeople I junio

Nº 1 Europeo en Gestión de Activos*

Global Disruptive Opportunities Invierta en compañías que reinventan el mañana.

CPR Invest - Global Disruptive Opportunities Una selección de las compañías que reinventan el modelo de negocio de su sector Un universo global y multi-sectorial con 4 dimensiones: economía digital, industria 4.0, ciencias de la salud y la vida y tierra Un fondo de renta variable global de elevada convicción que busca oportunidades de crecimiento a largo plazo

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*Fuente: IPE “Top 400 asset managers” publicado en junio de 2019 y basado en el volumen de activos gestionados a finales de diciembre de 2018. Fondo sin garantía de capital ni de rentabilidad. Este material se destina únicamente a inversores institucionales, profesionales, cualificados o sofisticados y a distribuidores. Documento promocional que contiene información sobre CPR Invest – Global Disruptive Opportunities, un subfondo (el “Subfondo”) de la CPR Invest, Sicav constituida conforme a la legislación del Gran Ducado de Luxemburgo y registrada en CNMV con el nº 1564. No todos los subfondos o clases de acciones estarán necesariamente registrados o autorizadas a la venta en todas las jurisdicciones o disponibles para todos los inversores. Este documento no está dirigido a ciudadanos o residentes de los Estados Unidos de América o a cualquier “persona estadounidense” tal y como se define en la regulación bajo la “US Securities Act de 1933”. La compra de participaciones deberá basarse en el último Folleto, KIID, estatutos, e informes anual y semestral registrados en CNMV. Para más información, consulte la documentación legal vigente, disponible previa solicitud y gratuitamente en Amundi Iberia SGIIC, SAU, entidad comercializadora principal en España y registrada en CNMV con el nº 31 (Pº de la Castellana 1, Madrid 28046), o en www.amundi.com. Antes de efectuar cualquier suscripción, las personas interesadas deben asegurarse de que esté permitida por la normativa vigente, comprobar sus repercusiones fiscales y consultar los documentos reglamentarios en vigor. Se debe considerar si los riesgos asociados son adecuados a los posibles inversores, que deberían asegurarse de que comprenden el contenido del documento. Invertir implica riesgos, los accionistas pueden perder todo o parte del capital inicialmente invertido. Las rentabilidades pasadas no garantizan resultados futuros. Documento con carácter publicitario, simplificado, y sin valor contractual. No constituye en ningún caso recomendación, solicitud, oferta o asesoramiento sobre inversiones. Información suministrada por Amundi Asset Management, SAS (“Sociedad por acciones simplificada”) con capital social de 1.086.262.605 € y aprobada por el regulador francés (Autorité des Marchés Financiers - AMF) bajo el número GP 04000036 como sociedad gestora de carteras, Bd Pasteur 90 - 75015 ParísFrancia - 437 574 452 RCS Paris. |

co labo ra do res

firmas del mes 131 I junio 2020

Úrsula García Giménez y Beatriz Benítez Mateo-Sagasta

HELENA VIÑES

María Tomillo e Irene Manzanera

Estratega jefe, Inversis Los cisnes negros no vuelan solos

119

Francisco Julve Responsable de Selección de Fondos, A&G Inversión alternativa: el riesgo no se destruye, se transforma

10 Fundspeople I junio

Lyndon Man

Marc Batlle

Corresponsable de Deuda Investment Grade, Invesco La renta fija corporativa y el COVID-19

Gestor de Elcano Sicav, Batlle & Partners AV Del confinamiento a la Gran Rotación

124 Rick Patel

Valérie Gavello

Gestor de fondos de Renta Fija, Fidelity Investment Implicaciones de una posible japonización de EE.UU.

Marketing & client servicing manager, Pictet AM en España Islandia: tierra de volcanes y glaciares

126

100 Patricia GutiÉrrez Merino

Socia y asociada del Departamento Regulatorio Financiero, Simmons & Simmons Fin del periodo de transición en el Brexit

Miembro del grupo de expertos de la Comisión Europea (TEG) sobre finanzas sostenibles, BNP Paribas AM Las claves técnicas de la taxonomía

Ignacio Muñoz-Alonso

Director general, Altex Partners Gestión Estilo growth: mejor para esta crisis y para la próxima década

PhD y CFA, Schroders Adveq Private equity en tiempos de coronavirus

112

Enrique Bailly-Bailliere

Nils Rode y Lee Gardella

Socia y asociada principal, finReg360 Normativa sostenible y regulación de los índices

108

RAFA PASCUAL Gestor de clientes, Grupo Intermoney Por qué voleibol: la satisfacción de liderar un equipo hacia la victoria

Analista sénior, BBVA Asset Management Inversión en renta fija de Asia

128

104 Manuel-Yutaro Rubio Analista, Allfunds Fondos multiactivos multiestrategias

Fernando de Roda Asesor patrimonial, Orienta Capital Gastronomía en San Sebastián: diversidad en la oferta con precios razonables

Una cartera resiliente y de alta calidad ante la incertidumbre actual En el cambiante mundo actual, más allá de la pandemia, los inversores podrían querer volver a la invertir en la gestión activa para lograr sus objetivos de rentabilidad a largo plazo. Creemos que la gestión activa por parte de un equipo disciplinado y experimentado es capaz de seleccionar compañías resilientes de alta calidad que ofrecen el mejor potencial para lograr una sólida rentabilidad a largo plazo. La esencia de la inversión activa

"Nuestro objetivo es que las compañías de la cartera sean las más resilientes que hayamos podido encontrar" Los denominamos "compounders" a estas compañías de alta calidad, bien gestionadas, con un elevado y sostenible retorno sobre el capital operativo. Mantenemos posiciones de alta convicción en estos "compounders" (active share superior al 90%) y sostenemos que los beneficios de las empresas de Global Brands tienen potencial para resistir mejor que el mercado en su conjunto. Una cartera activa de alta calidad como defensa ante la incertidumbre de los mercados de hoy en día Los "compounders" de alta calidad pueden, por naturaleza, lidiar mejor con posibles acontecimientos adversos, como lo demuestra la trayectoria de Global Brands de rentabilidad relativa positiva en mercados bajistas. (Gráfico 1) Los datos sacados de un examen sobre la sostenibilidad de los beneficios entre los diferentes sectores durante la última crisis financiera son reveladores. De octubre de 2007 a febrero de 2009, los beneficios de las compañías de software y servicios subieron un 2%, frente a una caída del 40% del índice MSCI World1, mientras que los sectores sanitario y consumo estable únicamente bajaron de forma marginal. En la corrección más reciente (de principios de año a abril de 2020) estos sectores –que constituyen más del 85% de la cartera Global Brands– mostraron la mejor rentabilidad relativa con respecto al índice.

Especialista de producto, del equipo International Equity

En el caso de las compañías de bienes de consumo, es vital mantener la relevancia ante el cambio en las preferencias y los valores del consumidor. La estructura del equipo directivo también cuenta: solemos preferir equipos directivos ágiles y descentralizados capaces de reaccionar frente a las condiciones de los mercados locales. En cuanto a las compañías de software y servicios informáticos, conservar la relevancia significa prestar soporte a las partes interesadas (incluida la sociedad) en sus cambiantes necesidades digitales y ser prudentes en cuanto al uso de datos. Global Brands. El software en el que confían los negocios, la atención sanitaria que las personas necesitan y las marcas que las personas eligen. Gráfico 1: MS INVF Global Brands Fund – USD. Fecha de lanzamiento 30 de octubre de 2000.

Meses "alcistas" 20.6%

24.7%

MS INVF Global MSCI Brands Fund World Index Media anualizada (%) desde 2000

83% de captación alcista Buena participación en las subidas

Compounders" sostenibles en un mundo más complejo Como inversores activos, estamos siempre atentos a los cambios que puedan suceder en el panorama de los consumidores y los competidores y somos conscientes de los riesgos potenciales para la sostenibilidad de la rentabilidad sobre el capital operativo a largo plazo.

"Como inversores activos, estamos siempre atentos al cambiante panorama de los consumidores y los competidores".

ALISTAIR CORDEN-LLOYD

52% de captación bajista Participación reducida en las caídas MS INVF Global MSCI Brands Fund World Index

-8.7% -16.7% Media anualizada (%) desde 2000

Meses "bajistas"

Fuente: MSCI, Morgan Stanley Investment Management a 31 de marzo de 2020. La rentabilidad pasada no es garantía de rentabilidades futuras. El índice de referencia es el MSCI World, con reinversión de los dividendos netos. El ratio de captación alcista o bajista mide la rentabilidad de la cartera con respecto al mercado en periodos alcistas o bajistas. Este ratio de captación alcista/bajista se calcula dividiendo la rentabilidad de la cartera durante los periodos alcistas/bajistas del mercado entre la rentabilidad del mercado durante los mismos periodos. Para periodos superiores a un año, las rentabilidades son anualizadas. 1 Fuente: FactSet. MSCI (índices de sector). El valor de las inversiones y de los ingresos derivados de ellas puede disminuir y aumentar, por lo que usted podría no recuperar el importe invertido originalmente. Solo para clientes profesionales. Este documento no debe considerarse asesoramiento de inversiones. Los inversores deben buscar asesoramiento financiero independiente antes de tomar cualquier decisión de inversión. Esta comunicación comercial la emite Morgan Stanley Investment Management Limited ("MSIM"). Autorizada y regulada en el Reino Unido por la Autoridad de Conducta Financiera. Domicilio social: 25 Cabot Square, Canary Wharf, Londres E14 4QA.

Número de registro en Inglaterra y Gales: 1981121 CRC 3092059 Exp. 30/04/2021

9847419

Joseba Orueta Coria Kutxabank Gestión

Fernando Sánchez True Value

Susana de Medrano Allianz Popular

Alejandro Estebaranz True Value

AFI, Analistas Financieros Internacionales

Santalucía AM

MFS Investment Management

Fundsmith Equity Fund

BNY Mellon Global Equity Income Fund

Robeco Global Consumer Trends Equities

Empresas

Allfunds

Unigest

Productos

True Value FI

Jupiter Global Fund Jupiter Dynamic Bond

12 Fundspeople I junio

TNE

Mª Carmen Arenas Abante Asesores

PROFESIONALES

TNE

Perfiles más visitados en es.fundspeople.com del 25 abr. 2020 al 24 may. 2020.

lo + visto 131 I junio 2020

La opinión de Simon Bond Director de Gestión de Carteras de Inversión Responsable, Columbia Threadneedle Investments

Aspectos sociales: todavía se puede hacer más El COVID-19 se perfila como un problema social que ha provocado una perturbación sin precedentes en las sociedades y está repercutiendo en el bienestar de la población mundial. Los mercados de capitales están haciendo frente a este desafío con más de 9.000 millones de dólares en bonos sociales emitidos en las tres últimas semanas, todos ellos procedentes de entidades supranacionales. No obstante, todavía se puede hacer más, y esto representa una enorme oportunidad para que los gobiernos tomen ejemplo. Cuando se analizan las inversiones ASG (Ambientales, Sociales y de Gobernanza), los aspectos sociales suelen ignorarse, dado que se presta mayor atención a los factores ambientales y de gobierno corporativo. Esto puede deberse a que los aspectos ambientales y de gobierno corporativo de una compañía resultan más fáciles de evaluar, es decir, podemos medir las emisiones de carbono de un avión o la diversidad de un Consejo de manera relativamente fácil. Los aspectos sociales son un tanto más difícil de cuantificar. Por ejemplo, la creación de empleo representa un elemento importante y esencial para estimular una economía, pero debemos examinar la calidad de los puestos de trabajo creados (las condiciones y la remuneración de los trabajadores). No obstante, podríamos estar adentrándonos en un periodo en el que la inversión social ocupará el primer plano.

ESPORTS: INVERTIR EN EL FUTURO DEL DEPORTE. El mercado de los esports (deportes electrónicos) ha crecido un promedio del 28% anual desde 2015 y sigue ganando popularidad: Se prevé que, en 2020, más de 495 millones de personas en todo el mundo sigan a los mejores jugadores en eventos en directo y mediante servicios de streaming. VanEck Vectors Video Gaming and eSports UCITS ETF es una inversión diversificada a nivel mundial en empresas que pueden beneficiarse de estas competiciones virtuales, el interés de los nativos digitales y la confluencia de videojuegos, deportes, medios de comunicación y entretenimiento. Las empresas de videojuegos y esports dependen de la protección de las patentes y están sujetas a los cambios en las preferencias de los consumidores, así como a las leyes de ciberseguridad y de protección de datos.

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international@vaneck.com

Aviso legal: Esta publicación se proporciona únicamente con fines comerciales e informativos y no constituye un asesoramiento para invertir ni una oferta para comprar o vender participaciones en el fondo. VanEck Vectors Video Gaming and eSports UCITS ETF (el “Fondo”) está gestionado por VanEck Investment Ltd, una sociedad de gestión de UCITS sujeta a la legislación irlandesa, que delegó la gestión de las inversiones del Fondo en VanEck Asset Management B.V., una sociedad de gestión de UCITS sujeta a las leyes holandesas. La inversión en fondos conlleva riesgos. Puede encontrar más información en el folleto de venta y en el documento de datos fundamentales para el inversor que están disponibles en inglés en www.vaneck.com. VanEck solo presta servicio a clientes de aquellos países donde los fondos estén registrados o puedan venderse de acuerdo con los reglamentos locales de colocación privada. Consulte a su asesor. MVIS® Global Video Gaming and eSports Index es propiedad exclusiva de MVIS Index Solutions GmbH (“MVIS”), una filial totalmente participada por Van Eck Associates Corporation, que ha contratado a Solactive AG para mantener y calcular el Índice. Solactive AG hace el máximo esfuerzo para garantizar que el Índice se calcule correctamente. Con independencia de sus obligaciones con MVIS, Solactive AG no está obligada a señalar errores en el Índice a terceros. MVIS no patrocina, avala, vende ni promociona el Fondo y MVIS no ofrece garantías con respecto a la conveniencia de invertir en el Fondo. © VanEck Investment Ltd.

PANORAMA el mes en fondos por Arantxa Rubio

Las gestoras lanzan

nuevos servicios

Santander AM ha creado un equipo de ventas institucionales para captar la inversión de grandes patrimonios, mientras CaixaBank AM ha lanzado un nuevo servicio de carteras.

urante el último mes, varias gestoras españolas han aprovechado para reorganizar las gamas de productos y servicios que hasta ahora ofrecían a sus clientes. Por un lado, Santander AM ha creado un equipo de ventas institucionales con el objetivo de captar el negocio de grandes inversores internacionales. Liderado por Cristina Serrano Sáenz de Tejada desde Londres, el objetivo de este segmento será crecer en el negocio de fondos soberanos, pla-

nes de pensiones y aseguradoras en las principales áreas (Europa, Latinoamérica y Asia), excepto Estados Unidos. Según fuentes de la propia gestora, ya se han cerrado los primeros acuerdos en Europa. Además, desde el punto de vista tecnológico, la gestora ha completado la implantación de Aladdin, la plataforma tecnológica de BlackRock en Europa, y prevé terminar de implementarla este año en Latinoamérica, completando así los 10 países en los que Santander AM está presente.

Hitos del mes: • La CNMV actualiza su Plan de Actividades 2020. • El regulador español no prorroga la prohibición de creación o incremento de posiciones cortas. • Se frenan los reembolsos de fondos españoles, hasta los 122 millones en abril. • Santander AM crea un equipo de ventas institucionales. • CaixaBank AM lanza un nuevo servicio de carteras.

14 Fundspeople I JUNIO

No ha sido la única entidad con novedades. CaixaBank AM ha lanzado un nuevo servicio de carteras llamado Smart Allocation, una nueva solución de gestión discrecional que ofrece una gestión dinámica con mayor control de la volatilidad a través de un modelo cuantitativo. Estarán dirigidas a clientes asesorados de banca privada y premier a partir de una inversión inicial de 6.000 euros. Con ello, completa su oferta de soluciones en gestión discrecional, compuesta por la gama Smart y la gama Master. Además de lo anterior, la gestora ha dado un impulso a Ocean, su plataforma online de gestión de fondos, abriéndola a todos sus clientes para que puedan disponer de fondos en arquitectura abierta.

actividad regulatoria

Al contrario que en meses anteriores, mayo ha traído menos actividad desde el punto de vista normativo. En primer lugar, la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) ha optado por no prorrogar la prohibición de creación o incremento de posiciones cortas que acordó poner en marcha el

TNE R

TNE

Javier Mallo Country head España y Portugal, Legg Mason

254.527

276.628

257.514

263.123

La opinión de

La importancia de la sostenibilidad

Patrimonio en fondos españoles En el mes de abril, los fondos limaron los reembolsos netos hasta dejarlos en 122 millones de euros, por debajo de los 5.130 millones de marzo. 2017

2018

2019

2020

pasado 16 de marzo a raíz de las caídas de mercado provocadas por la pandemia del COVID-19. Asimismo, con el objetivo de facilitar a los inversores la presentación telemática de las reclamaciones, ante la situación excepcional producida por esta crisis, el regulador ha elaborado una Guía explicativa que facilita la presentación de reclamaciones electrónicas y su posterior seguimiento, también telemático. Hay que recordar que el Registro General de la CNMV lleva cerrado desde el pasado 16 de marzo. Por último, el organismo ha actualizado su Plan de Actividades de 2020, en el que se mantienen 33 de los 44 objetivos iniciales, incorporándose dos actuaciones adicionales: la adaptación del Plan de Contingencia de la CNMV a un modelo completo de teletrabajo, incorporando la experiencia actual; y la modificación de la Guía Técnica 4/2017 para la evaluación de los conocimientos y competencias del personal que informa y que asesora con objeto de permitir los exámenes online de forma permanente. Entre los objetivos que se mantienen, relativos a la industria, está la

Fuente: Inverco. Datos a 30 de abril, en millones de euros.

publicación de una Guía Técnica sobre gestión y control de la liquidez de las IIC y la elaboración de una propuesta concreta para restringir la publicidad dirigida al público en general de ciertos productos.

Evolución patrimonial

Todo ello ha acontecido en un mes en el que la tranquilidad ha vuelto a los mercados. Según los datos definitivos de Inverco, los fondos españoles apenas registraron reembolsos por valor de 122 millones de euros en el conjunto de abril, muy por debajo de los 5.130 millones que salieron en marzo. A la paralización de los reembolsos se unió, también, el mejor comportamiento de los mercados. Así, en abril los fondos españoles obtuvieron una rentabilidad media del 3,06%, recuperando una parte relevante del ajuste del mes anterior y experimentando un cambio de tendencia en prácticamente todas las categorías. Con todo, el patrimonio en fondos españoles se incrementó en 7.059 millones de euros, hasta los 254.527 millones, lo que implica un incremento del 2,9% con respecto a marzo.

El virus va a transformar la economía mundial de una manera que apenas empezamos a entender, por lo que encontrar empresas con utilización de recursos y modelos de negocio sostenibles resulta cada vez más importante para los inversores. Legg Mason ClearBridge U.S. Equity Sustainability Leaders Fund es un fondo pionero reconocido por su enfoque en la sostenibilidad como criterio de inversión fundamental. El fondo es parte del compromiso global de Legg Mason ClearBridge Investments con los principios ASG, aplicados al análisis de sectores de actividad y la construcción de carteras en general. En este año insólito, ClearBridge lleva su compromiso a un nuevo nivel, al considerar que este periodo ofrece a las empresas la oportunidad única de diferenciarse; los esfuerzos del sector privado (para ayudar a poner fin a la pandemia del COVID-19) son fundamentales para el éxito del trabajo conjunto. Al hacer de la sostenibilidad un elemento fundamental de su proceso de inversión, Sustainability Leaders Fund es ideal para ayudar a los inversores a sortear la volatilidad de mercado actual y seguir posicionados a largo plazo. En efecto, este año supera a los índices bursátiles generales de EE.UU., mientras sigue atrayendo nuevos inversores. JUNIO I Fundspeople 15

PANORAMA radar

EE.UU. PIMCO integra su negocio europeo de ETF en su plataforma global

PIMCO ha decidido integrar su negocio europeo de ETF en su plataforma global de fondos cotizados, lo que pone fin a la asociación con Invesco para la distribución en el Viejo Continente. Según la gestora de Newport Beach, la alineación con la plataforma global contribuirá a ampliar el negocio europeo de fondos cotizados, que actualmente cuenta con un volumen de 7.800 millones de euros.

EE.UU. PNC Financial sale del accionariado de BlackRock

PNC Financial ha hecho pública su intención de vender su participación en BlackRock, donde llevaba invertido desde 1995. Con un 22,4%, el banco estadounidense es el principal accionista de la gestora. La participación a la venta está valorada en unos 17.000 millones de dólares. PNC Financial está buscando nuevas oportunidades de inversión en empresas que se hayan visto afectadas por la crisis del COVID-19.

EE.UU. Franklin Templeton compra AdvisorEngine

Franklin Resources, la sociedad matriz de Franklin Templeton, ha comprado AdvisorEngine, una plataforma de asesoramiento automatizado que ofrece tecnología de gestión patrimonial a más de 1.200 empresas de asesoramiento que gestionan activos por un valor superior a los 600 millones de dólares. Tras la adquisición, AdvisorEngine seguirá operando como una unidad independiente dentro de la estructura de Franklin Templeton.

EE.UU. iCapital Network refuerza sus capacidades en inversión alternativa

iCapital Network, plataforma de gestión patrimonial especializada en inversiones alternativas, ha comprado a su rival Artivest. El acuerdo abarca la mayoría de los activos de Artivest, incluida su tecnología y la plataforma operativa Open Network, que ofrece productos alternativos a unos 1.800 asesores financieros y a sus clientes con altos patrimonios (HNWI).

EE.UU. Morningstar se hace con el control de Sustainalytics

Morningstar pasa a controlar el 100% de Sustainalytics tras adquirir el 60% restante del proveedor global independiente de calificaciones y análisis ASG. La firma de análisis de Chicago, que ya compró el 40% de Sustainalytics en 2017, valora al proveedor de datos en 170 millones de euros. Con esta operación, Morningstar se propone ofrecer un mayor acceso a datos, estudios y análisis ASG a los inversores de todo el mundo.

chile Acuerdo entre PineBridge y LarrainVial

La gestora estadounidense PineBridge Investments ha firmado un acuerdo de distribución con la sociedad de intermediación financiera chilena LarrainVial. Gracias a este acuerdo, LarrainVial comercializará los fondos UCITS de PineBridge a través del canal de gestión patrimonial orientado a la clientela estadounidense offshore y a los inversores de Chile, Perú, Colombia, Argentina, Uruguay y Panamá.

movimientos corporativos en

estados uni 16 Fundspeople I junio

La opinión de

francia Alianza entre BNP Paribas Securities Services y BlackRock

Ambas entidades han alcanzado un acuerdo estratégico para gestionar, a través de la plataforma Aladdin Provider, las inversiones de sus clientes en común. El acuerdo permitirá la integración de los servicios de middle office, gestión de fondos y custodia de BNP Paribas Securities Services en la infraestructura de Aladdin, propiedad de la gestora estadounidense.

italia Payden & Rygel gana un mandato de Fonchim

Payden & Rygel se ha adjudicado un mandato de inversión en renta fija de mercados emergentes valorado en 110 millones de euros por parte de Fonchim, el fondo de pensiones de los trabajadores del sector químico y farmacéutico. Se trata del cuarto mandato que gana la gestora estadounidense en Italia en los últimos 12 meses.

india Manulife Investment apuesta por el mercado indio

Manulife Investment ha adquirido una participación del 49% en Mahindra Asset Management. La operación impulsará la expansión del grupo canadiense en el mercado indio, donde Mahindra AM gestiona activos por valor de 978 millones de dólares. Como parte de esta joint venture, las gestoras se proponen desarrollar productos y servicios para los inversores, cada vez más numerosos, del país asiático.

dos

SINGAPUR Sinergia entre Raffles y BMO Private Bank

Raffles Financial Group y Bank of Montreal Private Bank Asia han firmado un acuerdo para el desarrollo del segmento de clientes de alto nivel en Singapur y Hong Kong. Raffles colaborará con BMO para identificar altos patrimonios (HNWI) que requieran servicios de asesoramiento financiero, gestión de trust familiares, depósitos y cuentas de banca privada.

Durante el mes de mayo las firmas estadounidenses han protagonizado buena parte de las compras del sector en el ámbito internacional.

jAime pérez-maura Director de Desarrollo de Negocio, Allfunds

El joven Diego en la joyería La CNMV revela que los fondos de inversión de los bancos ganan un 2,8% de media, frente al 4,3% que ofrecen los de gestoras independientes. Sin ser una sorpresa, levanta en mí varios pensamientos: todo el mundo sabe que las palabras movilizan a la gente, pero es el ejemplo el que las empuja. Es por ello que las gestoras de fondos de inversión pertenecientes a redes bancarias tienen que no solo decir que son buenas, muy buenas, sino que tienen además que demostrarlo, más aún que las independientes. Los números globales, los grandes flujos macro, nos impiden ver esta realidad paradójica: decir que uno de los grandes bancos del país tiene un gran fondo, gestionado de manera profesional, suena mal, no es noticia; mientras que tener una historia de alguien hecho a sí mismo tiene mucho más interés, es una historia que contar, un consejo que dar. Las diferencias, como aclara el informe, no se justifican por la mayor exposición de unas frente a las otras a activos de mayor riesgo, puesto que las comparativas en un mismo activo muestran diferencias aún más notables en favor de las independientes. Al final, la propia naturaleza de las independientes es la que determina su ventaja competitiva: el hambre, la necesidad de demostrar para recibir, Darwin mirando el escaparate de la joyería, algo que pesa más aún que cualquier otra cosa, más allá del talento. El propio Maradona recordando su infancia en Villa Florito afirmaba: “Lo mío no es show porque yo pasé hambre”, algo que Cruyff siempre consideraba “la diferencia”. “Diego es el mejor, porque es quien peor lo ha pasado”. El hambre agudiza el ingenio y las independientes no se pueden permitir el fallo porque si lo cometen, no llegarán nunca a jugar las grandes ligas. junio I Fundspeople 17

PANORAMA movimientos

Mercedes Grau

Trea AM

TREA AM ha incorporado a Mercedes Grau como consejera independiente. En la actualidad es socia de MdF Family Partners y consejera independiente en varias sociedades, entre ellas, Elix Vintage Residencial Socimi. Cuenta con una dilatada experiencia en el sector financiero. A lo largo de su trayectoria profesional ha ocupado cargos de responsabilidad en Banca March, CatalunyaCaixa o Credit Suisse.

António Simões

Banco Santander

António Simões será, a partir del próximo 1 de septiembre, el nuevo responsable regional de Europa de Banco Santander. Formará parte del Comité de Dirección del grupo y reportará al consejero delegado, José Antonio Álvarez. Proviene de HSBC, donde ha liderado varias unidades de negocio en los últimos 13 años en Londres y Hong Kong. Hasta ahora era responsable de Banca Privada Global en la entidad.

Santiago Domingo

Magallanes Value Investors Magallanes Value Investors ha reforzado su equipo de Inversiones, capitaneado por Iván Martín, con la incorporación de Santiago Domingo como analista de Inversiones junto a Otto Kdolsky y Diogo Pimentel. Antes de unirse a Magallanes trabajó en Solventis como analista y gestor del fondo de renta variable europea Solventis Eos y otros vehículos familiares.

NO SE PIERDA cada día los nombramientos en nuestra web es.FundsPeople.com

Será la nueva responsable de las inversiones en renta variable cotizada del grupo

18 Fundspeople I JUNIO

Gemma Hurtado

Solventis

Gemma Hurtado se ha unido al equipo de gestión de activos de Solventis. Será la nueva responsable de las inversiones en renta variable cotizada del grupo. Durante los últimos 18 años ha desempeñado su labor profesional como gestora de fondos y responsable de Renta Variable en la gestora local de Mirabaud en España, donde tenía bajo su responsabilidad directa el fondo Mirabaud Equities Spain. Anteriormente trabajó en InverCaixa Gestión.

Acumula más de 20 años de experiencia profesional en el sector

Maite López

Singular Bank

Singular Bank ha fichado a Maite López como directora de Patrimonios. Se incorpora al proyecto de Javier Marín tras casi dos años en el grupo financiero vasco especializado en la gestión de patrimonios DUX Inversores. Acumula más de 20 años de experiencia profesional en el sector, principalmente en BBVA, donde ha desarrollado casi toda su carrera profesional. Entre otras, formó parte de la Unidad de Altos Patrimonios de Madrid y Castilla La Mancha.

breves

José antonio carpio y Antonio rodríguez

Imantia Capital

José Antonio Carpio será el nuevo CTO y formará parte del Comité de Dirección. Antonio Rodríguez, data scientist, desarrollará tareas de automatización, gestión de datos y eficiencia. Estas incorporaciones impulsarán la transformación tecnológica de la entidad.

José Manuel Ortiz

EFPA España

José Manuel Ortiz ha sido nombrado presidente del Comité de Acreditación y Certificación de EFPA España. Tomará el relevo de Alfonso Roa, que ha ocupado el cargo desde 2001, poco después de la fundación de la asociación. Ortiz cuenta con una amplia experiencia en fiscalidad aplicable a las entidades: bancos, cajas de ahorros, cooperativas de crédito, IIC, firmas de capital riesgo y aseguradoras, entre otras.

n Pictet WM ha ampliado su equipo de banqueros sénior en Madrid con la llegada de Fernando de Calzada, quien cuenta con más de 20 años de experiencia en el sector financiero, que incluyen la gestión de carteras en UBS SGIIC, el análisis de renta variable de compañías europeas en Santander SVB y, desde 2005, el asesoramiento financiero de grandes patrimonios en Credit Suisse. El director general de Pictet WM en España, Luis Sánchez de Lamadrid, explica que esta incorporación se enmarca en la estrategia de crecimiento del área de Wealth Management de Pictet en España. Esta incorporación se suma a la reciente de Diego Cavero y a la creación de un Comité Asesor de cuatro expertos con amplia experiencia en el sector empresarial. La nueva oficina en Madrid de Pictet & Cie sucursal en España se inauguró a comienzos de 2019. El Grupo Pictet comenzó su actividad de gestión de patrimonios en el país en 2005, con la apertura de oficinas en Madrid y Barcelona.

JUNIO I Fundspeople 19

PANORAMA smart consensus por Miguel Rêgo, CFA

Oportunidades en la

volatilidad La pandemia del coronavirus tuvo un impacto repentino e inesperado en los mercados, tanto en el bursátil como en el de crédito y en el de deuda gubernamental. Sin embargo, los gestores de activos disciplinados y enfocados en el largo plazo han visto en esta volatilidad una oportunidad para revisar el posicionamiento de las carteras con el fin de generar alfa.

levamos más de una década con un entorno de tipos de interés muy bajos y compras masivas de activos por parte de los bancos centrales. A los activos de riesgo se les ha ido exprimiendo (mes a mes, año a año) todo el rendimiento y el valor intrínseco, hasta el punto de que las acciones cotizaban en máximos históricos y una parte cada vez mayor de los bonos ofrecían rendimientos negativos. ¿Podría existir un entorno más difícil para un gestor de activos que quiera poner en práctica toda su experiencia y formación académica en gestión de inversiones? Se hace necesaria una nueva teoría de los mercados. Las cosas que antes eran un hecho, ya no lo son. Los futuros a corto plazo del petróleo cotizando a precios negativos ha sido la guinda del

pastel en un mundo que ahora se rige por una nueva lógica. En este entorno, el repunte de la volatilidad ha supuesto una bocanada de aire fresco para muchos gestores. El mercado ya no se mueve en el mismo sentido. Los títulos de high yield ofrecen un rendimiento digno de esta clase de activos, los bonos del Tesoro han mostrado su perfil defensivo y muchas emisiones remuneran a los inversores, no a los emisores, y la renta variable es ahora un espacio de inversión disperso y variado donde los gestores activos pueden aplicar sus filosofías y generar (potencialmente) un valor diferenciado. Corrado Gaudenzi, gestor del Eurizon Azioni Strategia Flessibile, del grupo bancario italiano Intesa Sanpaolo, es uno de los gestores que ha sabido ver oportunidades en la volati-

Cartera Smart Consensus de FundsPeople fondo

Acatis Gané Value Event Fonds AXA World Funds Global Optimal Income Eurizon Fund Azioni Strategia Flessibile Fidelity Funds Global Multi Asset Income Fund Flossbach von Storch Multiple Opportunities II

Categoría Morningstar

Mixtos Moderados Mixtos Flexibles Mixtos Flexibles Mixtos Moderados Mixtos Flexibles

Invesco Global Income Fund

Mixtos Moderados

MFS Meridian Funds Diversified Income Fund

Mixtos Moderados

MSIF Global Balanced Income Fund

Mixtos Flexibles

Nordea 1 Stable Return Fund

Mixtos Moderados

Ruffer SICAV Ruffer Total Return International

Mixtos Moderados

20 Fundspeople I JUNIO

Sello FUNDSPEOPLE 2020

fabc fabc fabc fabc fabc fabc fabc fabc fabc fabc

Para poder aprovechar la labor que rodea al Sello FundsPeople, nuestro equipo de Análisis ha construido una cartera de consenso, Smart Consensus, que será la misma para España, Portugal e Italia. La cartera Smart Consensus está compuesta por los fondos de las categorías mixtos moderados y mixtos flexibles que tengan sello en los tres países en 2020. El resultado es una cartera formada por 10 fondos multiactivos con el mismo peso, seis de ellos moderados y cuatro flexibles. Fuente: elaboración propia con categoría de Morningstar.

La cartera de Henrik Muhle y Uwe Rathausky

Gestores del Acatis Gané Value Event

lidad. “En marzo, tras la segunda corrección del mercado, nuestro CAPE propio entró en una zona atractiva y fuimos aumentando gradualmente la exposición a renta variable del fondo. El 23 de marzo, el momento de mayor atractivo, las acciones llegaron a suponer un 66% de la cartera”, explica. En la misma línea se movieron Henrik Muhle y Uwe Rathausky, gestores del fondo Acatis Gané Value Event, de la alemana Acatis. “Aprovechamos el miedo del mercado para invertir parte de nuestra liquidez. Como en las fases anteriores, actuamos de forma contracíclica”, comentan.

Las cifras

Las cifras de marzo de 2020 de la cartera Smart Consensus reflejan una reducción significativa de la posición de liquidez del conjunto de las carteras a favor de las acciones, pero también de los bonos. En lo que se refiere a estos últimos, los datos muestran que los fondos de la cartera Smart Consensus aprovecharon la volatilidad y la ampliación de los diferenciales para reasignar gran parte del efectivo y equivalentes de efectivo a instrumentos de deuda gubernamental, principalmente, aunque también observamos un aumento de la ponderación de los bonos corporativos. Conviene recordar que estos datos aún no reflejan la fuerte recuperación que registraron los mercados de valores y de crédito en el mes de abril (la ampliación de los diferenciales se mantuvo en deuda soberana periférica). Aun así, Corrado Gaudenzi nos da una pista sobre lo que podremos

Aunque esperamos una volatilidad elevada a corto plazo, creemos que hemos sentado las bases para obtener ganancias de precios significativas. Los resultados del primer trimestre revelan que el coronavirus ha puesto seriamente a prueba los balances de las empresas de un gran número de sectores. Por el contrario, nuestras empresas han demostrado una solidez operativa y financiera impresionante.

CMY

Corrado Gaudenzi

Gestor del Eurizon Azioni Strategia Flessibile

Dados los elevados niveles de volatilidad actuales, la asignación contrarian dinámica de la estrategia se mantendrá activa en los próximos meses. Esperamos aumentar nuestra exposición a renta variable si las bolsas muestran fragilidad y reducirla si el mercado experimente una recuperación en V. El peso en acciones estaba en niveles mínimos del 50% a principios de año y tras la caída del mercado aumentó hasta el 66%.

Puede consultar los folletos completos y los documentos con los datos fundamentales para el inversor de nuestros fondos de inversión en www.bankiafondos.es y en la página web de CNMV.

PANORAMA smart consensus

Cartera Smart Consensus 70%

TNE

encontrar en las carteras de abril. El gestor apunta que, al final del cuarto mes del año, tras la “significativa recuperación de la renta variable”, redujo la exposición a este activo a cerca del 57%. “Dado los elevados niveles de volatilidad actuales, la asignación contrarian dinámica de la estrategia se mantendrá activa en los próximos meses. Esperamos aumentar nuestra exposición a renta variable si las bolsas muestran fragilidad y reducirla en caso de que el mercado experimente una recuperación en V”, explica. Los gestores del fondo de Acatis anticipan “una volatilidad elevada a corto plazo”, pero creen que han sentado las bases “para obtener ganancias de precio significativas”. “Invertimos de forma prudente en las mejores empresas del mundo, cuyas valoraciones han caído de forma desproporcionada con respecto a las rentabilidades que ofrecen a largo plazo. Los balances de las empresas de diversos sectores se han resentido. Por el contrario, nuestras empresas han demostrado una solidez operativa y financiera impresionante”, aclaran.

TNE

La opinión de Sebastián Redondo Director de Inversiones, Bankia AM

Lo que el viento no se llevó Si los indicadores sanitarios continúan mejorando, los estragos en los mercados financieros no han sido significativos, divergiendo de la economía real. Repasamos la situación. 22 Fundspeople I JUNIO

Distribución por activos

60%

bonos acciones liquidez y renta fija corto plazo otros

40%

Lo datos del primer trimestre muestran un claro aumento de la liquidez en las carteras agregadas de los fondos perfilados en sus tres niveles de riesgo y una reducción en bonos y acciones. La cartera Smart Consensus, sin embargo, registra el movimiento contrario en febrero, con un repunte de la renta variable y renta fija a costa de la liquidez.

50%

30% 20% 10% 0% M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M 2018

2019

2020

70%

Distribución geográfica europa (incluye reino unido) norteamérica (EE.UU. y CANADá) EMERGENTES (INCLUYE PAÍSES ASIÁTICOS DESARROLLADOS) JAPÓN Y AusTRALASIA

La distribución geográfica de la renta variable en la cartera Smart Consensus no registra cambios. En los perfilados destaca el aumento del peso relativo de Europa, más acusado en las carteras cautelosas y moderadas, cayendo la exposición a EE.UU. y emergentes.

60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M 2018

2019

Comparamos la evolución de nuestra cartera modelo Smart Consensus, compuesta por algunos de los fondos mixtos internacionales (moderados y flexibles) más destacados de nuestro mercado, con tres carteras compuestas por fondos perfilados españoles.

Los muebles que hemos salvado: a) La bolsa americana, por su buen comportamiento relativo, si exceptuamos la china; b) Dos sectores: el tecnológico (americano, sobre todo) y el de cuidado de la salud; c) El dólar, por su fortaleza ante el resto de divisas; d) Los bonos de gobierno americanos y e) El oro, como cobertura de las posiciones de renta variable, al igual que el dólar, ante el aumento del riesgo. Y lo que el viento se llevó: 1) La preferencia por las bolsas europeas y sobre todo por la española; 2) Los beneficios del sector bancario por mayores dotaciones ante un más que probable incremento de la morosidad y 3) Los ingresos de los

países productores de petróleo por el hundimiento del precio del barril. Las expectativas de recuperación son alentadoras, sea en uve o en Nike, pero el peligro no ha desaparecido. Al riesgo de rebrote mientras no se tenga una vacuna se acumulan otros temores como el conflicto permanente entre China y EE.UU. o la disputa entre el Constitucional alemán y el Tribunal Superior de Justicia Europea. Tengo la convicción de que lo peor lo hemos dejado atrás y el desafío será reconstruir lo que se ha hundido, lo que el viento sí se ha llevado, la confianza en las instituciones, la seguridad sanitaria y, en España, el sector servicios.

2020

PANORAMA fondos perfilados por Jaime Pinto

Perfilados Cautelosos

Perfilados Moderados

Perfilados Arriesgados

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0% M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M 2018

2019

0% M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M

2020

2018

2019

M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M

2020

2018

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0% M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M 2018

2019

2020

2019

2020

0% M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M 2018

2019

M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M

2020

2018

2019

FundsPeople analiza la cartera de los fondos de fondos perfilados existentes en España. Para ello, agrupa la oferta de fondos en tres carteras modelo (conservadora, moderada y agresiva), según la escala de riesgo de la CNMV. La cartera conservadora incluye 45 fondos con un volumen de 35.911 millones de euros; la moderada, 43 fondos con 24.780 millones, y la agresiva, 40 fondos con 2.927 millones. Fuente: elaboración propia con datos de Morningstar Direct. Datos a marzo de 2020.

freno de mano La exposición a liquidez sube de febrero a marzo en todos los perfiles.

os fondos perfilados echaron el freno en el riesgo en el peor mes para los mercados desde el estallido de la pandemia del coronavirus. A finales de marzo, la exposición en liquidez de los grandes fondos de fondos de las gestoras españoles estaba en máximos históricos en todas las carteras, quedándose por encima del 41% en la cartera conservadora, del 34% en la moderada y del 30% en la arriesgada. De febrero a marzo, los perfilados de menor riesgo aumentaron, de media, su porcentaje en liquidez en casi 7 puntos porcentuales (pp), casi en 4 pp en los de riesgo medio y casi 3 pp en los de mayor riesgo. junio I Fundspeople 23

2020

PANORAMA fondos perfilados

La cartera de ÁLVARO MARTÍN SAUTO

Responsable de Selección y Gestión de Fondos de Fondos, Renta fija y Garantizados, Bankia Fondos

Muzinich Enhancedyield Short-Term, Schroder ISF Euro Credit Conviction, BlackRock Strategic Funds European Absolute Return, iShares 7-10 Year Treasury Bond ETF, iShares $ Corp Bond UCITS ETF, Robeco Global Consumer Trends Equities y Morgan Stanley IF Global Opportunity ocupan importantes posiciones en las gamas Bankia Soy Así y Bankia Evolución.

Cristina Rodríguez Iza

Directora de GMAS España, Santander AM

Los ETF del S&P 500 de Lyxor, Invesco y Amundi en el perfil moderado y decidido, y fondos como el Santander Rendimiento, Amundi Cash Corporate, Groupama Entreprises y Amundi 3-6 M en el perfil conservador, se sitúan en el Top 5 de la gama Mi Fondo Santander.

24 Fundspeople I junio

El peso de la liquidez toca máximos, y el de bolsa hace mínimos

Al mismo tiempo, se llevaba a mínimos el peso de la renta variable en la cartera conservadora y moderada, a niveles del 10% y del 27%, respectivamente. Importante fue también la reducción de la exposición a activos de renta fija en la cartera conservadora y moderada, donde cae a mínimos de los últimos 24 meses, por una bajada de 4,5 pp y 2,6 pp, respectivamente. Los alternativos solo ganan peso en los moderados, donde alcanzan su punto más alto de la serie histórica, cerca del 9%. Álvaro Martín Sauto, responsable de Selección y Gestión de Fondos de Fondos, Renta fija y Garantizados de Bankia Fondos, destaca que 2020 comenzó con un escenario prometedor en el que la pregunta era: ¿qué podría ser lo que iba a acabar con tantos años de expansión? Llegó el COVID-19 y supuso cambios. “En renta variable, a medida que la intensidad de la crisis ha ido fluctuando, hemos ido adaptando la exposición, premiando a EE.UU. (por su mayor flexibilidad a la hora de implementar políticas monetarias y fiscales y por la composición sectorial de sus índices) y manteniendo nuestra premisa de tener un gran nivel de diversificación y cobertura”, contextualiza. En renta fija, están apostando por activos de deuda corporativa americana de alta calidad crediticia por su binomio

de rentabilidad-riesgo y por estar soportados por el programa de compras de la Fed. Por otro lado, le sigue gustando el dólar como fuente de diversificación y de protección. En materias primas mantienen posiciones como proxy de inflación y por ser una de las clases de activo que mayor tracción debería tener ante una mejora de los PMI a nivel global. Además, siguen invirtiendo un porcentaje elevado de las carteras en retorno absoluto con estrategias sencillas y de diversos perfiles, siempre con volatilidades controladas. Por su parte, Cristina Rodríguez Iza, directora de Global Multi Asset Solutions (GMAS) España de Santander AM, señala que mantienen un posicionamiento cauto en todos los perfiles, especialmente en la renta variable, después de la fuerte recuperación en el mes de abril. “Por regiones, y a pesar del reciente rally, tenemos preferencia por la bolsa americana frente a la europea”, indica. En su caso, cree que el soporte de los bancos centrales a la renta fija les lleva a favorecer los activos de carry, especialmente el investment grade europeo, pero también el high yield y la renta fija emergente. “En todos estos activos hemos estado rehaciendo posiciones después de las fuertes ampliaciones sufridas durante el mes de marzo”, destaca. Por otro lado, están infraponderados en renta fija gubernamental y favorecen posiciones en gobiernos core frente a periféricos. “El potencial de este activo lo vemos limitado y se encuentra en cartera principalmente por su efecto diversificador”, apunta. Además, siguen apostando por la renta fija americana a través de bonos ligados a inflación y, en menor medida, a través del bono a 10 años americano. “En divisas mantenemos un posicionamiento neutral en dólar y ligeramente sobreponderados en yen japonés”, añade.

Víctor Asensi, Institucional Sales de DPAM

Una combinación única: inversión multi-temática y sostenibilidad

Con un horizonte de inversión a largo plazo, la innovación en su ADN, multi-temático y sostenible; DPAM Invest B Equities NEWGEMS Sustainable es una estrategia que se centra en los ganadores del futuro y que, frente a la crisis actual de la COVID-19, ha demostrado ser un fondo troncal de cualquier cartera, resistente y defensivo. El fondo invierte significativamente en empresas que se benefician de la situación « me quedo en casa » y en compañías en áreas de alto crecimiento, como Software y Tecnología de la Salud. El fondo ha tenido un comportamiento superior frente a su índice de referencia, MSCI World, en más de un 16% (mayo de 2020), y desde la implementación del actual proceso de inversión multitemático en octubre de 2017, ha superado al MSCI World más del 30%. Es una de las estrategias que mejor ejemplifica las convicciones de inversión sostenible a nivel global de DPAM. Focalizados en empresas que contribuyan con la sociedad del futuro (tanto a nivel de consumidores, empresas, gobierno y medio ambiente). A través del fondo se invierte en 7 temáticas principales que permiten añadir valor a la sociedad: Nanotecnología, Ecología, Bienestar, Generación Z, E-Society, Industria 4.0 y Seguridad. La construcción de esta cartera está diversificada, tanto las capitalizaciones y temáticas de inversión. No obstante, el fondo tiene un sesgo hacia empresas estadounidenses de mediana capitalización, ya que es en esta geografía donde se encuentran las mejores oportunidades en cuanto a tecnologías ligadas al futuro. Cuenta con 70-80 valores con diferentes ponderaciones y es completamente invertido (máximo 5% en cash). NEWGEMS, tiene como objetivo principal mejorar el rendimiento del MSCI World All Net Return Index en un periodo de 5 años consecutivos. El enfoque sostenible del fondo se basa en una combinación de filtros, análisis financiero y extra financiero y política de compromiso de los accionistas. El enfoque ESG se lleva a cabo en dos etapas:

En la primera, se excluyen del universo invertible compañías que no se hayan adherido a los Principios del Global Compact de Naciones Unidas (filtro normativo), o tienen unos niveles de controversias muy altos definidos por MSCI o Sustainalytics (nivel 5). También excluye sectores controvertidos como el tabaco, defensa, apuestas, etc. En la segunda etapa, además de contar con el mejor análisis ASG disponible en el sector, también hemos desarrollado nuestros propios KPIs por subsectores, especialmente útiles para valores de menor capitalización a menudo menos conocidos o cubierto por analistas. •S e focaliza la inversión en acciones que den acceso al capital de empresas “del futuro”, a nivel mundial y seleccionadas por buenos fundamentales, pero además con altos estándares medio ambientales, sociales y de buena gobernanza. • I nvierte en compañías innovadoras y disruptivas a lo largo de toda la cadena de

valor, con fuerte crecimiento en los beneficios por acción (BPA), márgenes elevados y generadores de flujo caja + (FCF/EV > 4%). • Exposición a compañías grandes, medianas y pequeñas (35% en Small & Mid caps donde generamos mayor alpha). También diversificamos entre compañías value y growth, por ello el fondo se encuentra en la categoría Morningstar Global Equity Blend situándose en el primer decil a 1, 2 y 3 años. • El fondo permite re balancear la exposición a las temáticas entre 5% y 25% de exposición, permitiendo así diversificar más la cartera y aprovechar las diferentes circunstancias de mercado. • Experimentado equipo de gestores y analistas integrado por Alexander Roose (CIO Equity), Quirien Lemey, CFA, Dries Dury, CFA, Tom Demaecker, CFA y Ophélie Mortier (responsable de ASG) y su equipo (El centro de competencia en inversión responsable y sostenible de DPAM).

PANORAMA fondos perfilados

La oferta de fondos de fondos perfilados de las grandes redes

Patrimonio y captaciones, en miles de euros. Rentabilidad, comisiones y volatilidad, en porcentaje.

Nombre del fondo

Gestora

RIESGO DFI/ KIID

Categoría Morningstar

rent. rent. rent. Año en 1 año 1 Mes curso

rent. 3 rent. 5 Volat. Entradas años años netas Patrimonio (anua- (anualiz) 1 año último mes liz)

perfilados cautelosos - RIESGO DFI/KIID (Del 1 al 3) Abante Valor FI

Abante Asesores Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

2,92

-4,55

-3,04

-1,18

-0,72

6,83

-2

Abante Rentabilidad Absoluta I FI

Abante Asesores Gestión SGIIC

EAA Fund Alt - Multistrategy

1,00

-5,03

-4,28

-3,39

-2,17

5,72

-0

90 1

Cartera Óptima Prudente B FI

Allianz Popular Asset Manag. SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

1,53

-3,70

-2,91

-1,52

-1,19

5,08

-8

1.167

Cartera Óptima Moderada B FI

Allianz Popular Asset Manag. SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

2,51

-4,63

-3,09

-1,42

-0,96

6,79

-5

1.009

SIH FCP-Multiperfil Moder. A EUR

Andbank Asset Manag. Luxembourg

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

1,53

-1,44

-0,65

3,67

SIH FCP-Multiperfil Equilib. A EUR

Andbank Asset Manag. Luxembourg

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

3,63

-4,63

-2,47

7,71

-1

127

Arquia Banca Prudente 30RV A FI

Arquigest SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

5,27

-7,91

-6,03

-2,63

12,25

Bankia Evol. Prudente Universal FI

Bankia Fondos SGIIC

EAA Fund Alt - Multistrategy

2,43

-4,49

-3,48

-1,79

-1,17

6,86

-7

1.156

Bankia Soy Así Cauto Universal FI

Bankia Fondos SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

2,59

-3,95

-2,33

-1,05

-0,43

6,48

-9

5.051

Bankinter Platea Defensivo A FI

Bankinter Gestión de Activos SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

1,80

-3,03

-2,53

4,52

-3

208

Bankinter Platea Conser. A FI

Bankinter Gestión de Activos SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

3,09

-4,66

-3,21

6,99

-6

588

Quality Inversión Conser. FI

BBVA Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

1,50

-7,16

-5,70

-1,72

-1,36

6,38

-45

9.797

BBVA Gestión Conservadora FI

BBVA Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

1,62

-5,91

-4,95

-2,45

-1,85

6,01

-3

470

BNP Paribas Caap Moderado A FI

BNP Paribas Gest. de Inver. SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

2,75

-5,67

-4,58

-2,08

-1,31

7,27

Caixabank Evolución Estándar FI

Caixabank Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

1,82

-7,55

-6,72

-2,54

-2,31

7,64

-13

1.840

Laboral Kutxa Selek Base FI

Caja Laboral Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

2,55

-7,42

-5,14

-1,76

-1,67

9,06

-0

327

CA Selección Estrategia 20 FI

Credit Agricole Bankoa Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

3,30

-6,78

-4,96

-2,22

-1,14

9,43

-0

Rural Perfil Conservador FI

Gescooperativo SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

1,33

-3,12

-2,80

-1,73

-1,09

4,07

-1

283

Gestifonsa Cartera Premier 10 FI

Gestifonsa SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

3,14

-4,02

-2,66

7,46

-0

Ibercaja Gestión Evolución FI

Ibercaja Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

3,31

-5,92

-3,44

-1,10

-0,46

8,26

-1

1.455

Ibercaja Gestión Equilibrada FI

Ibercaja Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

2,56

-5,31

-3,54

7,09

-1

809

Imantia Global Conservador FI

Imantia Capital SGIIC

EAA Fund Alt - Multistrategy

1,06

-7,55

-6,80

-2,45

-1,74

7,69

-0

Abanca Gestión Conservador FI

Imantia Capital SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

2,35

-4,72

-3,98

-1,58

-1,33

6,84

-2

200

IMDI Funds Azul FI

Intermoney Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

1,28

-2,34

-1,39

-0,50

3,42

-0

Allianz Conservador Dinamico FI

Inversis Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-0,27

Allianz Cartera Moderada FI

Inversis Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-0,34

Singular Multiactivos 20 FI

Inversis Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-0,21

Kutxabank Gest. Activa Patri. Est. FI

Kutxabank Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

1,84

-3,34

-2,25

-1,14

-1,35

4,89

-2

606 460

Liberbank Cart. Conservadora A FI

Liberbank Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

3,14

-4,53

-3,50

-1,86

-1,80

7,94

Fondmapfre Elección Prudente FI

Mapfre Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

3,01

-2,49

-1,10

-0,29

5,72

-0

131

March Cartera Conservadora FI

March Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

3,21

-4,91

-3,84

-1,72

-0,83

7,37

-1

287

March Patrimonio Defensivo FI

March Asset Management SGIIC

EAA Fund Alt - Multistrategy

1,54

-3,34

-3,29

-1,91

-1,13

4,62

-6

Mutuafondo Evolución A FI

Mutuactivos SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

2,03

-4,74

-4,14

5,86

Noray Moderado FI

Orienta Capital SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

3,83

-2,22

-1,07

6,15

112

R4 Activa Tierra R FI

Renta 4 Gestora SGIIC S.A.

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

1,87

-4,54

-2,96

6,12

-0

Sabadell Prudente Base FI

Sabadell Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

2,65

-4,92

-3,35

-1,78

-0,75

7,31

-14

3.642

Santalucía Selec. Prudente A FI

Santa Lucía Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

4,60

-4,94

-3,75

-2,50

9,16

Santander PB Mod. Portfolio FI

Santander Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

1,33

-5,16

-4,83

-2,06

-1,48

5,38

-2

600

Mi Fondo Santander Patrim. A FI

Santander Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

1,26

-5,22

-3,69

-1,17

-1,18

5,89

-10

2.894

Harmatan Cart. Conservadora FI

Tressis Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

3,29

-1,09

0,74

-0,38

-1,12

5,41

Unifond Conservador FI

Unigest SGIIC

EAA Fund Alt - Multistrategy

2,28

-4,29

-3,22

-1,93

-1,45

6,32

-4

915 378

Unicorp Selección Prudente A FI

Unigest SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

2,76

-5,86

-4,27

-1,52

8,47

-2

Unifond Moderado FI

Unigest SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

3,74

-4,95

-3,44

-2,13

-1,62

8,28

-2

487

Unicorp Selección Moderado A FI

Unigest SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

3,99

-6,82

-4,68

-1,44

10,35

-2

206

Welzia Ahorro 5 FI

Welzia Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

2,41

-1,09

0,30

-1,21

-1,23

4,58

-1

Unifond Moderado FI

Unigest SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

-6,93

-8,38

-6,32

-3,21

-2,44

7,26

-16

487

Unicorp Selección Moderado A FI

Unigest SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

-9,14

-10,39

-7,37

-2,50

9,45

-7

204

Welzia Ahorro 5 FI

Welzia Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-3,13

-3,42

-1,06

-1,61

-1,88

4,02

-5

73 529

perfilados moderados - RIESGO DFI/KIID (Igual a 4) Abante Selección FI

Abante Asesores Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

4,81

-6,29

-3,36

0,41

0,95

10,33

Abante Patrimonio Global I FI

Abante Asesores Gestión SGIIC

EAA Fund Alt - Multistrategy

7,77

-15,45

-14,33

-5,15

-2,52

18,62

-4

Abante Bolsa Absoluta I FI

Abante Asesores Gestión SGIIC

EAA Fund Alt - Multistrategy

4,43

-8,62

-7,71

-2,98

-1,69

10,74

-12

202

Cartera Óptima Decidida B FI

Popular Asset Management

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

3,80

-5,85

-2,97

-1,10

-0,38

9,20

-2

258

SIH FCP-Multiperfil Inversión A EUR

Andbank Asset Manag. Luxembourg

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

5,45

-7,21

-4,04

11,41

-3

161

Bankia Soy Así Flexible Universal FI

Bankia Fondos SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

5,15

-8,13

-5,33

-2,03

-0,82

11,97

1.355

Bankia Soy Así Dinám. Universal FI

Bankia Fondos SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

7,45

-12,24

-8,69

-3,33

-1,84

17,04

146

Bankia Evol. Moder. Universal FI

Bankia Fondos SGIIC

EAA Fund Alt - Multistrategy

3,35

-9,17

-7,40

-3,31

-2,56

10,76

-1

122

Bankinter Platea Moderado A FI

Bankinter Gestión de Activos SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

4,65

-6,72

-4,15

10,08

-0

534

Bankinter Platea Dinámico A FI

Bankinter Gestión de Activos SGIIC

EAA Fund EUR Flexible Allocation - Global

6,57

-8,47

-4,86

13,56

-2

139

BBVA Gestión Moderada FI

BBVA Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

3,18

-8,24

-5,68

-1,41

-0,50

9,21

-1

203

Quality Inversión Moderada FI

BBVA Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

3,94

-10,19

-7,24

-1,13

-1,22

11,15

-12

7.169

BNP Paribas Caap Equilibrado A FI

BNP Paribas Gest. de Inver. SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

4,98

-8,67

-6,23

-1,85

-0,97

11,94

-0

Caixabank Crecim. Estándar FI

Caixabank Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

4,46

-10,41

-9,01

-2,61

-1,94

12,10

-10

2.067

Caixabank Oport. Estándar FI

Caixabank Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

7,53

-16,07

-12,53

-2,76

-1,88

19,27

-1

357

Laboral Kutxa Selek Plus FI

Caja Laboral Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

2,93

-13,01

-9,46

-2,24

-1,66

13,48

222

Laboral Kutxa Selek Balance FI

Caja Laboral Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

3,22

-11,42

-8,34

-2,51

12,54

251

Escala de riesgo de la CNMV (1 al 7). Comisión: C. Gestión + C. Depositaria aplicadas directamente al fondo/ *no incluye la comisión por resultados.

26 Fundspeople I junio

rent. rent. rent. Año en 1 año 1 Mes curso

rent. 3 rent. 5 Volat. Entradas años años netas Patrimonio (anua- (anualiz) 1 año último mes liz) -2,20 -0,83 13,01 0 17

Gestora

RIESGO DFI/ KIID

Categoría Morningstar

CA Selección Estrategia 50 FI

Credit Agricole Bankoa Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

5,36

-9,91

Rural Perfil Moderado FI

Gescooperativo SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

5,34

-5,99

-2,74

-1,41

11,08

-0

Gestifonsa Cartera Premier 25 FI

Gestifonsa SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

3,69

-4,07

-2,35

7,80

Ibercaja Gestión Crecimiento FI

Ibercaja Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation

4,64

-8,49

-5,35

-1,36

-0,42

11,42

358

Imantia Global Moderado FI

Imantia Capital SGIIC

EAA Fund Alt - Multistrategy

2,43

-8,66

-7,29

-2,12

-1,65

9,39

Abanca Gestión Moderado FI

Imantia Capital SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

3,61

-5,75

-4,43

-1,26

-1,34

8,78

IMDI Funds Verde FI

Intermoney Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

3,01

-5,11

-2,46

0,34

7,53

-0

Allianz Cartera Decidida FI

Inversis Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-0,36

Singular Multiactivos 40 FI

Inversis Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

0,24

Kutxabank Gest. Activa Rend. Est. FI

Kutxabank Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

4,29

-7,57

-4,20

-1,24

-1,31

10,67

491 313

Nombre del fondo

-6,75

212

Liberbank Cartera Moderada A FI

Liberbank Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

6,15

-8,39

-4,59

-0,93

-1,13

13,52

Fondmapfre Elecc. Moderada FI

Mapfre Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

5,31

-4,43

-2,11

-0,26

9,78

111

March Cartera Moderada FI

March Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

5,54

-6,30

-4,09

-1,46

-0,53

10,91

136

Mutuafondo Equilibrio A FI

Mutuactivos SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

3,16

-7,99

-6,33

9,27

Compás Equilibrado FI

Orienta Capital SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

6,16

-4,99

-3,02

-0,52

0,34

10,58

186

R4 Activa Agua R FI

Renta 4 Gestora SGIIC S.A.

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

4,47

-6,41

-4,19

9,92

-1

R4 Activa Aire R FI

Renta 4 Gestora SGIIC S.A.

EAA Fund EUR Flexible Allocation - Global

4,59

-7,99

-5,86

11,32

-0

Santander PB Balan. Portfolio FI

Santander Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

1,56

-7,44

-6,27

-2,48

-1,59

7,35

-4

793

Santander PB Dynamic Portf. FI

Santander Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

2,22

-9,36

-8,12

-2,98

-1,79

9,31

-1

278

Mi Fondo Santander Mod. A FI

Santander Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

2,72

-6,73

-5,14

-1,10

-0,74

8,26

-14

6.859

Mi Fondo Santander Decidido A FI

Santander Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

4,58

-8,65

-5,60

-0,49

-0,04

11,88

697

Alisio Cartera Sostenible ISR R FI

Tressis Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

4,71

-4,15

-0,46

9,44

Mistral Cartera Equilibrada R FI

Tressis Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

6,21

-5,40

-0,94

0,44

-0,16

12,04

139

Unifond Emprendedor FI

Unigest SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation

5,61

-4,76

-2,20

-1,69

-1,44

10,40

-0

Unicorp Selección Dinámico A FI

Unigest SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

6,24

-8,48

-4,48

0,20

13,85

Welzia Flexible 10 FI

Welzia Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

5,25

0,11

3,22

0,61

-0,72

7,71

-0

perfilados arriesgados - RIESGO DFI/KIID (Del 5 al 7) Abante Bolsa FI

Abante Asesores Gestión SGIIC

EAA Fund Global Large-Cap Blend Equity

8,79

-11,40

-5,25

1,70

2,81

18,61

172

Cartera Óptima Dinámica B FI

Allianz Popular Asset Manag. SGIIC

EAA Fund Global Large-Cap Blend Equity

10,94

-7,70

-2,01

2,20

2,71

19,14

-3

301

Cartera Óptima Flexible B FI

Allianz Popular Asset Manag. SGIIC

EAA Fund EUR Flexible Allocation - Global

3,58

-5,01

-2,73

-0,74

-0,50

8,39

-0

SIH FCP-Multiperfil Dinámico A EUR

Andbank Asset Manag. Luxembourg

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

6,94

-9,67

-5,68

14,66

SIH FCP-Multiperfil Agresivo A EUR

Andbank Asset Manag.Luxembourg

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

7,96

-12,35

-7,51

17,52

23 24

Arquia Banca Equil. 60RV A FI

Arquigest SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

7,33

-10,79

-7,79

-2,53

16,53

Arquia Banca Dinámico 100RV A FI

Arquigest SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

10,31

-12,67

-7,38

-1,17

20,80

Bankia Evol. Decidido Universal FI

Bankia Fondos SGIIC

EAA Fund Alt - Multistrategy

5,88

-13,03

-10,05

-3,15

-1,99

16,33

Bankinter Platea Agresivo A FI

Bankinter Gestión de Activos SGIIC

EAA Fund Global Large-Cap Blend Equity

8,31

-10,00

-5,59

16,62

Quality Inversión Decidida FI

BBVA Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

7,05

-13,54

-9,42

-0,95

-1,16

17,11

902

BBVA Gestión Decidida FI

BBVA Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation

4,54

-12,19

-8,31

-1,56

-0,49

14,22

-1

BNP Paribas Caap Dinámico A FI

BNP Paribas Gest. de Inver. SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

7,17

-10,25

-6,80

-1,49

-0,39

15,35

-1

Laboral Kutxa Selek Extraplus FI

Caja Laboral Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

3,45

-15,91

-11,99

-2,69

-1,55

16,29

CA Selección Estrategia 80 FI

Credit Agricole Bankoa Gestión SGIIC

EAA Fund Alt - Global Macro

7,43

-14,43

-9,53

-2,09

-2,05

17,76

Rural Perfil Decidido FI

Gescooperativo SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

7,69

-8,87

-4,48

-2,45

-0,64

15,65

Rural Perfil Audaz Estandar FI

Gescooperativo SGIIC

EAA Fund Global Large-Cap Blend Equity

10,42

-12,13

-5,21

-1,90

21,43

-0

Gestifonsa Cartera Premier 50 FI

Gestifonsa SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

5,00

-5,80

-3,49

10,42

Ibercaja Gestión Audaz A FI

Ibercaja Gestión SGIIC

EAA Fund Global Large-Cap Blend Equity

8,16

-12,43

-7,68

-2,09

-0,61

17,76

Abanca Gestión Decidido FI

Imantia Capital SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation

5,66

-8,53

-5,33

-1,94

-1,82

12,70

-0

Abanca Gestión Agresivo FI

Imantia Capital SGIIC

EAA Fund Europe Large-Cap Blend Equity

8,08

-10,75

-5,19

-1,50

-1,12

17,38

IMDI Funds Ocre FI

Intermoney Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

4,70

-7,59

-3,74

0,80

11,38

IMDI Funds Rojo FI

Intermoney Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

6,25

-10,42

-5,22

1,01

15,22

Allianz Cartera Dinamica FI

Inversis Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-0,38

Singular Multiactivos 60 FI

Inversis Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

0,83

Singular Multiactivos 80 FI

Inversis Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

1,70

Singular Multiactivos 100 FI

Inversis Gestión SGIIC

EAA Fund Global Large-Cap Blend Equity

3,20

Kutxabank Gest. Act. Inv. Están. FI

Kutxabank Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation

6,48

-12,78

-8,42

-1,85

-1,01

17,09

Liberbank Cartera Dinámica A FI

Liberbank Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

10,06

-11,64

-6,12

-0,31

-0,45

20,09

-0

Fondmapfre Elección Decidida FI

Mapfre Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

7,27

-7,08

-3,95

-0,18

13,93

March Cartera Decidida FI

March Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

8,20

-11,26

-8,62

-2,83

-0,94

17,09

-2

Mutuafondo Flexibilidad A FI

Mutuactivos SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

4,84

-11,24

-8,49

13,24

Bitacora Renta Variable FI

Orienta Capital SGIIC

EAA Fund Global Flex-Cap Equity

9,64

-12,27

-9,14

18,43

Sabadell Equilibrado Base FI

Sabadell Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

5,34

-8,52

-5,22

-1,71

-0,55

12,64

573

Sabadell Dinámico Base FI

Sabadell Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

8,40

-12,84

-7,66

-1,71

-0,01

19,03

117

Santalucía Selec. Equilibrado A FI

Santa Lucía Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation

6,03

-6,61

-3,87

-1,97

11,73

Santalucía Selec. Decidido A FI

Santa Lucía Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation

7,98

-8,83

-6,19

-2,28

15,11

Santander PB Aggr.Portfolio FI

Santander Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation

3,17

-12,27

-10,21

-3,30

-1,85

12,43

-0

Boreas Cartera Crecimiento R FI

Tressis Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Flexible Allocation - Global

9,05

-8,52

-2,90

0,55

0,95

17,66

Unifond Audaz FI

Unigest SGIIC

EAA Fund EUR Flexible Allocation

6,76

-5,31

-2,13

-1,24

12,23

-0

Welzia World Equity FI

Welzia Management SGIIC

EAA Fund Global Large-Cap Growth Equity

10,49

-10,99

-6,07

0,24

-0,32

20,03

Fuente de datos a 30 de abril de 2020

junio I Fundspeople 27

PANORAMA barómetro

as gestoras y fondos L españoles que más captan

Fuente de datos: Inverco &

Datos de captaciones en millones de euros, a abril de 2020.

1000 270000

0 -1000

260000

-2000 -3000

250000

-4000 -5000

240000

-6000

abril 2020

Fondos de acciones PATRIMONIO

ENTRADAS NETAS

50000

3000 2500 2000

45000

1500 1000 40000

500 0

35000

-500

mayo 2019

abril 2020

Fondos de renta fija PATRIMONIO

ENTRADAS NETAS

95000

3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500

85000

75000

65000

mayo 2019

abril 2020

Fondos de acciones que más captanen el último mes

mayo 2019

KUTXABANK

659

169

IBERCAJA

290

CREDIT AGRICOLE

CAIXABANK

LABORAL KUTXA

DUNAS CAPITAL

ANDBANK ESPAÑA

MAPFRE

TRESSIS

LIBERBANK ORIENTA CAPITAL CAJA INGENIEROS

CB MASTER RV EUROPA SANTALUC.IBERICO ACCIO-AR

CAIXABANK

Gestoras que más captan en 2020

2000

175

KUTXABANK

177

LORETO MUTUA

ABANTE

DUNAS CAPITAL

CAJA RURAL

ORIENTA CAPITAL

TRESSIS

MEDIOLANUM

CREDIT AGRICOLE

BANKIA

263 50

Fondos de acciones que más captan en 2020

280000

BBVA

CB MASTER RV EUROPA

534

CB MASTER RV EMER ABY

405

KB BOLSA EUROZONA-CARTERA

KUTXAB.DIVIDENDO CL.CARTE.

CB COMUNIC.MUNDI-ESTAND.

CAIXABAN.MULTISALUD PLUS

BBVA B.TECN.Y TELECOMU.

CAIXABAN.MULTISALUD ESTAN.

KUTXABANK BOL.JAPON-CART.

KB BOL.SM.M.C.EURO-CARTE.

KB BOL.SECTORIAL-CARTERA

MUTUAFONDO RV EEUU - L

QUALITY MEJORES IDEAS

BBVA BOLSA DES.SOS.ISR-A

CB MASTER RV USA ABY

261

KB BOL.SECTORIAL-CARTERA

161

CABK SMART RV EUP

106

SANT.GO RV N.AMERICA-CA

SANTANDER PB EQUITY IDEAS

SANTANDER RV EUROPA

BANKIA RV GLOBAL-CARTERA

SANTALUC.IBERICO ACCIO-AR

CB MASTER RF ABY

610

CB MASTER RF ABY

378

BBVA AHORRO CARTERA

541

BBVA AHORRO CARTERA

364

SANTANDER RENDIMIENT.CART.

KUTXABANK RFLP-CARTERA

Fondos de renta fija que más captan en 2020

ENTRADAS NETAS

Fondos de renta fija que más captan en el último mes

PATRIMONIO

Gestoras que más captan en el último mes

Total de fondos

CB MASTER RF PRIV EUR

334

BANKIA BONOS INTERN.-CART.

330

CAIXABAN.RF FLEXIB.CARTE.

208

SB HORIZONTE 2026-PLUS

KUTXABANK BONO CL.CARTERA

MUTUAFONDO C.P.CLASE L

SANTALUCIA R.FIJA CLASE A

MUTUAFONDO CLASE A

MUTUAFON.RF FLEX.CLASE L

FON FINECO TOP RF Cl.I

MUTUAFONDO C.P.CLASE L

143

SB HORIZONTE 2026-BASE

SANTANDER RF SOBERANA

138

SPB RF AHORRO CLASE CART.

191

CB MONET.RENDIM.ESTANDAR

185

BANKIA RF EURO CP-UNIVERS.

165

SANTANDER EUROCREDITO

164

CB AHORRO CLASE CARTERA

150

PATRIMONIO

ENTRADAS NETAS

120000

2000 1000

115000

0 -1000

110000

-2000 -3000

105000

-4000 100000

-5000

mayo 2019

28 Fundspeople I junio

abril 2020

ESTRATEGIA CAPITAL

277

MI FONDO SANT.PATRIMON-S

231

ESTRATEGIA ACUMULACION

109

ESTRATEGIA CAPITAL

209

BNP PB.PORTFOLIO MAX 65-B

BBVA FUTURO SOSTE.ISR-A

206

CB SELEC.TENDENCIAS ESTAN.

CB SELEC.TENDENCIAS PLUS

BANKINTER MIXTO FLEXIB-C

CB ESTRATEG.FLEXIB.PLUS

RURAL GESTION SOSTENI.I

CB ESTRATEG.FLEXIB.EXTRA

CARTERA NARANJA 50/50

ABANTE SELECCION FIMF BANKINTER PREM.CONSERV.-B

Fondos multiactivos que más captan en 2020

Fondos multiactivos

Fondos multiactivos que más captan en el último mes

*Se incluyen los productos a vencimiento, que Inverco denomina como gestión pasiva.

IBERCAJA MX.FLEX.15 CLA.B

194

SANTANDER SOSTENIBLE 1-A

185

IBERCAJA GEST.EQUILIBRADA

135

IBERCAJA GEST.EVOLUCION

132

RURAL GESTION SOSTENI.I

124

MI FONDO SANT.MODERADO-S

120

SANTANDER SOSTENIBLE 1-C

102

LIBERB.CART.CONSER.CLA.A

102

UNICORP SELE.PRUDENTE-A

Invertir en disrupción Las grandes tecnológicas pueden impulsar nuestra rentabilidad La disrupción es un fenómeno omnipresente; cambia la forma en la que vivimos, transforma los mercados y fomenta la aparición de elementos que ni siquiera sabíamos que necesitábamos. De hecho, gracias a los avances tecnológicos, las fuerzas disruptivas están apareciendo más rápido que nunca. Además, estamos comprobando que, mientras que el coronavirus sume al mundo entero en la confusión, el ingenio y la innovación están uniendo fuerzas para hacer frente a la enfermedad y adaptar el trabajo y la vida familiar. Por ejemplo, ante la situación de confinamiento, muchas empresas han promovido el teletrabajo, lo que ha provocado la necesidad de unirnos a plataformas de vídeo interactivas para socializar online. Creemos que esta forma de comunicación se convertirá en una parte rutinaria de nuestras vidas. Hay otras tendencias también se han visto aceleradas por la emergencia sanitaria, como el pago a través de sistemas electrónicos, la telesalud o las compras online. Detrás de todo esto subyacen los grandes avances tecnológicos. En este sentido, las big tech figuran como jugadores aventajados dentro de las corrientes disruptivas que han llegado para quedarse. Los inversores lo saben y, por eso hemos visto cómo las grandes tecnológicas han conseguido capear el temporal bursátil y, no solo se mantienen a flote, sino que incluso están prosperando. Por ejemplo, Microsoft ha reportado un fuerte aumento en el uso de su ser-

vicio de nube Azure y Facebook ha visto cómo se ha disparado el número de videollamadas y mensajes a través de su plataforma. Además, hay que destacar que las FAMAG -Facebook, Amazon, Microsoft, Apple y Google- tienen reservas de caja superiores a la media, pocos pasivos a corto plazo y una fuerte capacidad de generación de efectivo. Esto les confiere resistencia en un contexto de parón económico global. Con todo, no significa que estas compañías sean inmunes a los efectos de la crisis. De hecho, la reducción de publicidad ha afectado directamente a Google y Facebook. Apple también ha sufrido un duro golpe por su dependencia de la demanda del iPhone de los consumidores chinos y del suministro de las fábricas chinas, muchas de las cuales han sido cerradas temporalmente. Sin embargo, las tendencias de consumo digital podrían dar lugar a disrupciones permanentes en los hábitos de consumo que seguirán favoreciendo e impulsando los beneficios de estas grandes tecnológicas. ¿Cómo se traduce esto para los inversores? Algo llamativo es que la bolsa de EE.UU. se ha vuelto más dependiente de las grandes empresas tecnológicas. No obstante, esto ha beneficiado a muchos inversores. Entre 2015 y 2019, el índice S&P 500 subió un 74% con las acciones de FAMAG - sólo cinco de las 500 compañías del selectivo- aportando alrededor de un

Alex Tedder, responsable de renta variable Global de Schroders

tercio de la rentabilidad total. Además, este año, mientras la mayoría de los precios de los valores se desplomaban por la crisis del Covid-19, las acciones FAMAG han resistido mucho mejor. Como consecuencia de este desempeño, su peso combinado de capitalización de mercado se ha más que duplicado en estos años, pasando de aproximadamente el 8% de ponderación en el índice S&P 500 en 2015 a casi el 20% en la actualidad. Las cinco acciones más grandes de EE.UU. representan ahora una porción mayor del mercado que en el pico de la burbuja de las puntocom en 1999. Como conclusión, a pesar de la conmoción que la pandemia ha causado en la economía, las acciones FAMAG han surgido como ganadoras en este contexto, impulsadas, en gran parte, por las fuerzas disruptivas. Por tanto, este nuevo escenario crea oportunidades muy interesantes para las carteras de los inversores. Desde Schroders hemos lanzado el fondo Schroder International Selection Fund Global Disruption, un vehículo temático de renta variable global que invierte en compañías innovadoras que están cambiando las industrias en las que operan o se están adaptando al cambio. El fondo está diversificado en nueve subtemas entre los que destacan las Fintech, el e-commerce, la asistencia sanitaria o el medio ambiente. La disrupción está en todas partes y en todas partes ofrece oportunidades de inversión que no podemos dejar pasar.

*Información importante: Las opiniones expresadas aquí son las del autor y no representan necesariamente las opiniones declaradas o reflejadas en las Comunicaciones, Estrategias o Fondos de Schroders. La SICAV Schroder ISF está registrada en la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) con el número 135. El presente documento ha sido redactado con una finalidad exclusivamente informativa. Su contenido no constituye una oferta de compra o venta de ningún instrumento o título financiero, ni una sugerencia para adoptar ninguna estrategia de inversión. La información contenida en el presente no constituye un asesoramiento, una recomendación o un análisis de inversión y no tiene en cuenta las circunstancias específicas de ningún destinatario. Este material no constituye una recomendación contable, jurídica o tributaria y no debe ser tenido en cuenta a tales efectos. Se considera que la información contenida en este documento es fiable, pero Schroders no garantiza su exhaustividad o exactitud. La compañía no se responsabiliza de los errores de hecho u opiniones. No se debe tomar como referencia la información y opiniones contenidas en este documento a la hora de tomas decisiones estratégicas o decisiones personales de inversión. La rentabilidad registrada en el pasado no es un indicador fiable de los resultados futuros. El precio de las acciones y los ingresos derivados de las mismas pueden tanto subir como bajar y los inversores pueden no recuperar el importe original invertido. Las previsiones recogidas en el documento están sujetas a un alto nivel de incertidumbre sobre los factores económicos y de mercado futuros que pueden afectar a los resultados futuros reales. Las previsiones se ofrecen con fines informativos a fecha de hoy. Nuestros supuestos pueden variar sustancialmente en función de los cambios que puedan producirse en los supuestos subyacentes, por ejemplo, a medida que cambien las condiciones económicas y del mercado. No asumimos ninguna obligación de informarle de las actualizaciones o cambios en estos datos conforme cambien los supuestos, las condiciones económicas y del mercado, los modelos u otros aspectos. Publicado por Schroder Investment Management (Europe) S.A. Sucursal registrada en España- Calle Pinar, 7, 4º planta, 28006 Madrid, España.

PANORAMA barómetro

Fuente de datos: Inverco &

Ranking FundsPeople de la gestión de activos en España

Patrimonio gestionado en fondos de inversión, planes de pensiones individuales, de empleo y asociados, EPSV, sicav españolas y productos de Luxemburgo y Dublín. Datos en millones de euros. GRUPO

Fondos inversion

CAIXABANK BBVA SANTANDER BANKIA KUTXABANK IBERCAJA BANCO SABADELL BANKINTER LABORAL KUTXA MUTUA ( EDM Y ALANTRA WM) RENTA 4 CAJA RURAL MAPFRE UNICAJA BESTINVER (FIDENTIS) GRUPO BANCA MARCH ALLIANZ POPULAR FONDITEL SANTA LUCIA CREDIT AGRICOLE CREDIT SUISSE IMANTIA CAPITAL LIBERBANK GEROA PENTSIOAK TREA AM DEUTSCHE BANK UBS ABANTE MEDIOLANUM ABANCA VIDA Y PENS. CASER ANDBANK (MERCHBANC) GVC GAESCO ELKARKIDETZA MAGALLANES CATALANA OCCIDENTE NATIONALE NEDERLANDEN PACTIO AXA PENSIONES CAJAMAR VIDA CAJA INGENIEROS COBAS AM DUNAS CAPITAL AZVALOR BNP PARIBAS ESPAÑA ASESORES Y GESTORES ITZARRI

pensiones y epsv

44.449 37.099 42.063 18.539 15.536 13.396 15.123 8.158 2.432 6.815 2.967 4.723 2.169 4.985 3.852 1.566 275 1.424 2.813 1.589 2.860 1.859 2.184 669 809 1.431 1.201

460 720 620 285

SICAV

LUXEMBURGO

1.171 2.750 4.315 203 271 51 1.404 2.353

821 754 2.266 76

375 787 106 41 88

1.059 130

30.618 24.616 10.350 8.243 9.334 6.794 3.376 2.667 8.500 318 4.145 1.775 2.860 546 1.126 506 4.230 3.840 2.413 156

2.246

407 1.542 3

TOTAL 77.058 65.219 58.994 27.061 25.141 20.241 20.019 14.050 10.932 8.567 8.028 6.605 5.774 5.629 5.389 5.030 4.230 4.115 3.836 3.375 3.131 2.882 2.572 2.274 2.257 2.167 2.146 2.008 1.594 1.437 1.416 1.258 1.237 1.197 1.132 996 983 981 972 953 935 910 888 842 836 761 751

117 873

704 10 411 712

713 2.274 1.254 165 379 1.437 1.416 45 59 1.197 564 983

18 243 1.337 127 13

285

543 304

210 154

258 147

254

981

660 839 706 675 500 104

972 953 275 5 157 27 336 190

66 25 140 467

751

Fondos inversion

GRUPO CARTESIO INVERSIONES J.P.MORGAN CHASE BANCO CAMINOS GRUPO NOVO BANCO B.DEGROOF PETERCAM GESNORTE GESIURIS METAGESTION GESCONSULT TRESSIS BANCO ALCALA GENERALI SEGUROS ORIENTA CAPITAL SVRNE MUTUA SEGUROS PROFIT LORETO MUTUA ATL CAPITAL CAJA ARQUITECTOS ALTEGUI GESTION CNP PARTNERS WELZIA ARCANO OMEGA JULIUS BAER ALTAMAR CAPI.PARTNERS ACACIA INVERSION MIRABAUD BUY & HOLD CAPITAL SOLVENTIS AURIGA SECURITIES SV ALTAN ALANTRA AM/EQMC ESFERA CAPITAL AV ARBARIN LOMBARD ODIER EGERIA AUGUSTUS CAJA JUAN URRUTIA ATTITUDE ASESORES SEGUROS EL CORTE INGLES ALTAIR FINANCE BELGRAVIA MUZA OLEA GESTION DE ACTIVOS VARIANZA GESTION TOTAL PATRIMONIOS :

pensiones y epsv

SICAV

543

LUXEMBURGO 150

407 398 302 554 223 493 401 367 124

689 6 156 256

258 48

313 14 48 282

5 409

359 355 331 168 269 167 181

148 38 136 91 268

174 261 246 63 243 207 6 52 43 176 172 149

139

197 131 137 107

14 161 152 96 143

48 140 132

8 125

118 95

67 254.836

142.261

117 8 15 26.309

32 92 10.254

TOTAL 693 689 671 603 558 554 536 493 432 415 410 409 359 355 331 316 307 303 272 268 263 261 246 246 243 207 203 182 179 176 176 172 163 161 152 144 143 140 140 125 118 117 117 107 107 433.660

Fuente: Fondos y sicav, Inverco a abril de 2020. Pensiones, Inverco a diciembre de 2019. EPSV, Federación EPSV Vasca, a diciembre de 2019. Luxemburgo, datos extraidos de Morningstar.

Ranking FundsPeople de la banca privada en España Grupo

Patrimonio 2019

Patrimonio 2018

Grupo

Patrimonio 2019

Patrimonio 2018

Grupo

Patrimonio 2019

Patrimonio 2018

Santander Banca Privada

118.906

103.849

Bankia Banca Privada

7.312

6.445

Wealth Solutions

2.057

1.815

CaixaBank Banca Privada

73.385

64.912

Ibercaja Patrimonios

6.900

6.000

Laboral Kutxa

2.050

1.795

GVC Gaesco

BBVA Banca Privada

72.247

68.350

CA-Indosuez Wealth Management

5.017

4.400

40.395

35.649

Abanca

4.732

4.316

SabadellUrquijo Banca Privada

29.556

26.953

Tressis

4.400

UBS

20.400

19.298

EDM

3.927

Banca March

15.786

14.790

FINECO Banca Privada Kutxabank

A&G Banca Privada

11.055

9.478

Bankinter Banca Privada

Andbank España

2.030

1.584

Orienta Capital

1.707

1.400

3.800

atl Capital Ges. de Patrimonios

1.560

1.500

3.546

Bank Degroof Petercam Spain

1.475*

1.475

3.894

3.332

Diaphanum

1.275

1.114

Abante Asesores

3.873

3.158

Banco Mediolanum

1.223

1.022

10.600

9.549

Liberbank Banca Privada

3.475

3.370

Otras entidades españolas

13.085

11.710

Deutsche Bank

10.150

9.150

Alantra Wealth Management

2.310

1.759

Otras entidades internacionales

33.909

30.458

Renta 4 Banca Privada

10.036

8.950

Banco Alcalá

2.204

1.961

TOTAL ESTIMADO

531.120

476.608

BNP Paribas Wealth Management

8.000

7.600

Novo Banco

2.190

2.120

Fuente: datos proporcionados por entidades. Patrimonio en millones de euros. En el caso de otras entidades españolas e internacionales, volumen estimado por FundsPeople. *Cifra de 2018.

30 Fundspeople I junio

Ranking FundsPeople de Grupos globales con más de 500 millones en IIC internacionales en España gestoras BlackRock

Fuente: entidades e Inverco. Datos de IIC internacionales comercializadas en España, en millones de euros a marzo de 2020. (*) Estimación de FundsPeople a partir de datos de la CNMV.

Total

gestoras

Gestión activa

Gestión pasiva (ETF)

Total

12.951

17.145

30.096

NN IP*

2.263

12.552

7.814

20.366

BNY Mellon IM*

2.068

J.P. Morgan AM

14.504

14.521

UBP*

2.000

DWS

8.788

4.893

13.681

Alliance Bernstein

1.814

Carmignac*

7.500

Edmond de Rothschild AM*

1.500

2.263

7.139

Mediolanum

1.355

830

6.300

7.130

Capital Group*

1.350

Pictet

6.375

484

6.859

GAM

1.221

Fidelity International

6.358

6.392

Jupiter*

1.200

Robeco

5.514

La Francaise

1.083

M&G Investments

5.310

Aberdeen Standard Investments

1.082

Lyxor*

500

Gestión pasiva (ETF)

Amundi

Morgan Stanley IM

El club de los

Gestión activa

1.082

MFS Investments*

5.299

DPAM

1.048

Invesco

3.308

1.917

5.225

Merian*

1.000

PIMCO*

5.200

Man Group*

880

Nordea*

4.810

Legg Mason*

860

Goldman Sachs AM*

4.600

Neuberger Berman*

800

BNP Paribas AM

4.583

Bluebay

754

4.217

Polar Capital

750

Axa IM

3.871

Investec AM

706

Muzinich

3.525

Eleva Capital

703

Allianz Global Investors

3.320

Mirabaud*

700

Candriam

3.145

Lombard Odier*

667

2.995

Credit Suisse AM*

662

2.950

Schroders

Vanguard* Natixis*

2.950

T Rowe Price*

650

Groupama AM

2.713

Lumyna Investments*

600

Columbia Threadneedle

2.670

Seilern AM

507

Vontobel*

2.429

Total Club 500

179.298

42.076

221.375

UBS AM

1.910

478

2.388

Resto de entidades*

Franklin Templeton

2.381

Total IIC internacionales

Janus Henderson

2.321

9.585

425

10.010

188.883

42.501

231.385

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PANORAMA barómetro

Los fondos internacionales superventas en España

Para tener el Sello FundsPeople por la calificación Blockbuster B, los productos internacionales deben alcanzar los 100 millones de euros de patrimonio distribuido en el mercado español en diciembre del último año. 750

1.000

01 renta fija

500

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02 renta VARIABLE

250 BGF Euro Short Duration Bond Fund Deutsche Floating Rate Notes Muzinich Enhancedyield Short Duration Fund MS INVF - Euro Corporate Bond Fund CARMIGNAC SECURITE PIMCO GIS Income Fund AXA IM FIIS Europe Short Duration High Yield MS INVF - Short Maturity Euro Bond Fund UBAM - Dynamic USD Candriam Bonds Euro Short Term Jupiter Dynamic Bond GAM Local Emerging Bd AXA IM FIIS US Short Duration High Yield JPM US Aggregate Bond Fund GS EMD Carmignac Portfolio Unconstrained Euro Fixed Income AXA WF Euro Credit Short Duration Robeco High Yield Bonds Bluebay Investment Grade Euro Government Bond Fund Ostrum Euro Short Term Credit MFS Emerging Markets Debt Total DWS Euro Ultra Short Fixed Income Invesco Euro Short Term Bond Fund PIMCO GIS Global Investment Grade Credit Fund Vontobel Fund - EUR Corporate Bond Mid Yield Fidelity Funds - Euro Short Term Bond Fund Allianz Enhanced Short Term Euro AMUNDI 12 M Vontobel Fund - Emerging Markets Debt Janus Henderson Horizon Euro Corporate Bond Fund UBAM - Global HY Solution SLI European Corporate Bond Fund PIMCO GIS Global Bond Fund JPM Income Opportunity Fund AMUNDI 6 M MS INVF - Global Fixed Income Opportunities Fund BNY Mellon Euroland Bond Fund Muzinich Short Duration Highyield Fund Pictet-EUR Short Term Corporate Bonds NN (L) US Credit Pictet-Short Term Emerging Corporate Bonds EdRF Bond Allocation SG OBLIG CORPORATE 1-3 BGF US Dollar Short Duration Bond Fund Robeco Financial Institutions Bonds Invesco Euro Corporate Bond Vontobel Fund - TwentyFour Strategic Income Fund Algebris Financial Credit AMUNDI FUNDS BOND GLOBAL AGGREGATE BNP Paribas Enhanced Bond 6M Robeco Euro Credit Bonds Allianz Advanced Fixed Income Short Duration Templeton Global Total Return Fund Allianz Floating Rate Notes Plus AB AMERICAN INCOME Muzinich Global Tactical Credit Fund Muzinich Emerging Markets Short Duration Fund BGF Emerging Markets Local Currency Bond Fund JPM Global Strategic Bond Muzinich Americayield Fund Threadneedle (Lux) European High Yield Bond Fund Candriam Bonds Emerging Markets Franklin U.S. Low Duration Fund Nordea 1 - European Covered Bond Fund Pictet-Emerging Local Currency Debt Candriam Bonds Euro High Yield AXA IM FIIS US Corporate Intermediate Bonds JPM Global Short Duration Bond Fund DWS Invest Euro Bonds (Short) La Française Sub Debt AMUNDI ABS BNP Paribas Euro Government Bond MFS European Value Total MS INVF - Global Brands Fund Allianz Europe Equity Growth Invesco Pan European Equity Fund Robeco Global Consumer Trends Equities MFS Global Equity Total Robeco BP US Premium Equities Schroder ISF Emerging Markets AB SELECT US EQUITY MS INVF - US Advantage Fund DWS Invest Top Dividend Fidelity Funds - European Dynamic Growth Fund MS INVF - Global Opportunity Fund GS EM CORE Equity Groupama Avenir Euro Robeco QI Emerging Conservative Equities Fidelity Funds - Inst European Larger Companies Fund Fidelity Funds - Global Technology Fund Robeco BP Global Premium Equities AXA Rosenberg US Enhanced Index Equity Alpha Fund Robeco QI European Conservative Equities AMUNDI FUNDS PIONEER US EQUITY FUNDAMENTAL GROWTH Schroder ISF EURO Corporate Bond Schroder ISF EURO Equity Pictet-USA Index CAPITAL GROUP NEW PERSPECTIVE

250

32 Fundspeople I junio

500

750

250

500

750

1.000

500

750

1.000

JPM US Short Duration Bond NN (L) Euro Fixed Income GROUPAMA ULTRA SHORT TERM BOND BGF Fixed Income Global Opportunities Fund AMUNDI FUNDS BOND EURO CORPORATE AMUNDI FUNDS PIONEER US BOND Millesima 2024 Nordea 1 - Emerging Market Bond Fund MS INVF - Euro Corporate Bond Duration Hedged Fund JPM EM Corporate Bond Fund Muzinich Europeyield Fund AMUNDI FUNDS EMERGING MARKETS BOND JPM EU Government Bond Fund M&G (Lux) Global Floating Rate High Yield Fund BGF Euro Bond Fund UBAM - Dynamic Euro La Française Rendement Global 2025 BNP Paribas Euro Medium Term Bond BNY Mellon Emerging Markets Debt Local Currency Fund DWS Invest Asian Bonds JPM EM Local Currency Debt Fund Muzinich Global Short Duration Investment Grade Fund Global Evolution Frontier Markets UBAM - Absolute Return Low Vol FI GS Global High Yield JPM Income Fund BNP Paribas Sustainable Enhanced Bond 12M ODDO BHF Euro Credit Short Duration MS INVF - European High Yield Bond Fund Pictet-USD Short Mid-Term Bonds Legg Mason Western Asset US Core Plus Bond Pictet-EUR Short Mid-Term Bonds Loomis short term emerging markets AB EUROPEAN INCOME Fidelity Funds - US Dollar Bond Fund GROUPAMA AXIOM LEGACY 21 DWS Invest Short Duration Credit BGF Euro Corporate Bond Fund Fidelity Funds - US High Yield Fund Aberdeen Standard SICAV I - Emerg. Mark. Corp. Bond Fund BNY Mellon Global Short-Dated High Yield Bond Fund AXA WF US High Yield Bonds Carmignac Portfolio Unconstrained Global Bond GAM Star MBS Total Return Inv M&G (Lux) Emerging Markets Bond Fund M&G (Lux) Euro Corporate Bond Fund Nordea 1 - Flexible Fixed Income Fund Nordea 1 - Low Duration European Covered Bond Fund PIMCO GIS Capital Securities Fund PIMCO GIS Dynamic Bond Fund PIMCO GIS Low Average Duration Fund PIMCO GIS Total Return Bond Fund PIMCO GIS US High Yield Bond Fund AMUNDI FUNDS EURO AGGREGATE BOND AXA WF Emerging Markets Short Duration Bonds AXA WF Global Strategic Bonds DPAM L Bonds Emerging Markets Sustainable - F DPAM L Bonds Universalis Unconstrained - F Evli Nordic Corporate Bond Evli Short Corporate Bond Flossbach von Storch - Bond Opportunities Franklin European Total Return Fund Franklin Strategic Income Fund GAM Star Credit Opportunities EUR Inv Neuberger Berman Short Duration Emer. Market Debt Fund Nordea 1 - European High Yield Bond Fund PGI FINISTERRE Unconstrained Emerging Mark. Fixed Income PIMCO GIS Diversified Income Fund PIMCO GIS Emerging Markets Bond Fund PIMCO GIS Euro Income Bond Fund Templeton Global Bond Fund

Vontobel Fund - US Equity JPM EM Equity Fund Fidelity Funds - Emerging Markets Fund MFS European Research Total Pictet-Europe Index Pictet-Security Seilern World Growth Pictet-Robotics GAM Star Continental European Equity Investments Pictet-Global Megatrend Selection BNY Mellon Long-Term Global Equity Fund JPM Europe Startegic Value Fund BGF Continental European Flexible Fund Robeco BP US Large Cap Equities AMUNDI FUNDS EUROLAND EQUITY MFS European Smaller Companies Total DWS Top Dividende ODDO BHF Avenir Europe Pictet-Water JPM US Select Equity Fund Invesco Japanese Equity Advantage Fund JPM Europe Equity Plus Fund Franklin U.S. Opportunities Fund Robeco New World Financial Equities Janus Henderson Horizon Euroland Fund BNP Paribas Europe Small Cap

1.000

250

02 renta VARIABLE

250

750

1.000

DWS Concept Kaldemorgen Nordea 1 - Stable Return Fund JPM Global Income Fund Merian Global equity absolute return BSF Fixed Income Strategies Fund Janus Henderson United Kingdom Absolute Return Fund Pictet-Multi Asset Global Opportunities Invesco Pan European High Income Fund JPM Global Income Conservative Fund Candriam Bonds Credit Opportunities BLACKSTONE DIVERSIFIED MULTI-STRATEGY FIRST EAGLE AMUNDI INTERNATIONAL FUND M&G (Lux) Dynamic Allocation Fund BGF Global Allocation Fund LFIS Vision UCITS - Premia BSF European Absolute Return Fund Pictet TR-Diversified Alpha BNY Mellon Global Real Return Fund (EUR) Marshall Wace TOPS MFS Prudent Wealth Total Threadneedle (Lux) Credit Opportunities Fund Lyxor Tiedemann Arbitrage Strategy Candriam Long Short Credit Franklin K2 Alternative Strategies Fund Allianz Credit Opportunities Man GLG Alpha Select Alternative Salar Fund JPM Global Convertibles Fund Fidelity Funds - Global Multi Asset Income Fund EdR Sicav Start Lyxor WNT Fund BSF Global Event Driven Fund Investec Global Multi-Asset Income GSA Coral Student Portfolio DWS Concept DJE Alpha Renten Global Pictet TR-Agora CARMIGNAC PATRIMOINE Gamco Merger Arbitrage Candriam Risk Arbitrage Dnca Alpha Bonds Legg Mason Western Asset Macro Opportunities Bond ACATIS GANE VALUE EVENT

250

03 Mixtos y Alternativos

500

Fidelity Funds - Global Financial Services Fund Nordea 1 - Global Climate and Environment Fund Fidelity Funds - Iberia Fund BGF World Healthscience Fund Franklin India Fund Templeton Euroland Fund Vontobel mtx Sustainable Emerging Markets Leaders Pictet-Premium Brands AMUNDI FUNDS EUROPEAN EQUITY VALUE M&G (Lux) European Strategy Value Fund Allianz Global Artificial Intelligence Pictet-Digital Schroder ISF Japanese Equity Franklin Technology Fund GS Europe CORE Equity BGF Euro-Markets Fund BNP Paribas Aqua Janus Henderson Horizon Global Property Equities Fund AMUNDI INDEX MSCI NORTH AMERICA Invesco Pan Euro Structured Equity Fund Fidelity Funds - Global Dividend Fund Schroder ISF EURO Credit Conviction Fidelity Funds - America Fund DWS Deutschland M&G (Lux) Global Dividend Fund Schroder ISF Emerging Markets Debt Absolute Return Fidelity Funds - European Growth Fund G FUND AVENIR EUROPE Fidelity Funds - Asia Focus Fund MS INVF - Global Property Fund GS Global CORE Equity AB AMERICAN GROWTH JPM Europe Dynamic Technologies Fund GS Japan Threadneedle (Lux) Pan European Smaller Companies Fund Fidelity Funds - China Consumer Fund Schroder GAIA Sirios US Equity JPM Global Focus Fund Jupiter European Growth BB ADAMANT MEDTECH & SERVICES Legg Mason ClearBridge US Large Cap Growth Pictet-Japanese Equity Opportunities NN (L) US Enhanced Core Concentrated Equity Robeco BP US Select Opportunities JPM Asia Pacific Equity Fund BGF European Special Situations Fund GS US CORE Equity Candriam Equities L Biotechnology Schroder GAIA Egerton Equity Schroder ISF Global High Yield Schroder ISF Asian Opportunities Pictet-Nutrition JPM Europe Equity Fund CREDIT SUISSE (LUX) DIGITAL HEALTH EQUITY UBS (Lux) Equity SICAV - Long Term Themes (USD) Schroder ISF EURO Bond MS INVF - US Growth Fund DWS Aktien Strategie Deutschland JPM Europe Strategic Growth Fund Fidelity Funds - World Fund Janus Henderson Horizon Global Technology Fund Pictet-Global Environmental Opportunities MFS US Value JPM EM Small Cap Fund

500

750

JPM US Technology Fund JPM Euroland Equity Fund BSF European Opportunities Extension Fund BGF World Gold Fund Legg Mason RARE Infraestructura Value BGF World Mining Fund Fidelity Funds - European Larger Companies Fund UBAM - 30 Global Leaders Equity Aberdeen Standard SICAV I - Asia Pacific Equity Fund Mirabaud Global Focus JPM Europe Startegic Dividend Fund Mirova Euro Sustainable Equity Fund. Allianz European Equity Dividend FAST - Europe Fund AB EUROZONE EQUITY Capital Group Investment Company of America Allianz Global Sustainability BMO Responsible Global Equity JPM US Value Fund Aberdeen Standard SICAV I – Asian Smaller Companies JPM Japan Equity Fund Seeyond Europe Min Vol. DPAM INVEST B REAL ESTATE EUROPE DIVIDEND Janus Henderson Horizon Pan Europ. Smaller Comp. Fund Aberdeen Standard SICAV I - Japanese Equity Fund Allianz Euroland Equity Growth MS INVF - Asia Opportunity Fund BNP Paribas Japan Small Cap BNP Paribas US Small Cap Fidelity Funds - Euro Blue Chip Fund AMUNDI FUNDS INDEX EQUITY EUROPE AMUNDI INDEX MSCI EMERGING MARKETS Brown Advisory US Equity Growth Fund EdRF Big Data Eleva European Selection Fund GAM Emerging Markets Eq GAM Japan Eq AMUNDI FUNDS INDEX EQUITY WORLD AMUNDI INDEX MSCI EMU AMUNDI INDEX S&P 500 AXA Rosenberg Global Equity Alpha Fund AXA Rosenberg US Equity Alpha Fund CPR Invest - Global Disruptive Opportunities DPAM Invest B Equities Euroland - F DPAM Invest B Equities World Sustainable - F DPAM Invest B Real Estate Europe Dividend - F Merian North American equity Mirae Asia Great Consumer Equity Fund Neuberger Berman US Multi Cap Opportunities Fund Ossiam Us SHiller Cape Valué Polar Capital Biotechnology Fund Polar Capital Global Technology Polar Capital Healthcare Opportunities T. Rowe Price Funds US Blue Chip T. Rowe Price Funds US Equity T. Rowe Price Funds US Smaller Companies Templeton Asian Growth Fund Templeton Emerging Markets Fund Templeton Global Climate Change Fund Threadneedle (Lux) Global Focus Fund Threadneedle (Lux) Global Smaller Companies Fund UBS (Lux) Equity Fund – China Opportunity (USD) UBS (Lux) Equity SICAV – Euro Countries Income (EUR)

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GS Global Strategic Macro Bond Pictet-Absolute Return Fixed Income MFS Global Total Return Total MFS Prudent Capital Total BMO Real Estate Equity Market Neutral JPM Global Macro Opportunities Fund EdRF Income Europe BSF Americas Diversified Equity Absolute Return Fund Allianz Dynamic Multi Asset Strategy 15 SRI Invesco Global Targeted Returns Fund G Fund Alpha Fixed Income UBS (Lux) Strategy Fund – Yield (EUR) Allianz Dynamic Multi Asset Strategy 50 SRI Vontobel Fund - TwentyFour Absolute Return Credit Allianz Income and Growth Invesco Global Income Fund Allianz Dynamic Asset Strategy 75 SRI Man GLG European Equity Alternative Sycomore Partners UBS (Lux) Strategy Fund – Balanced (EUR) Candriam Index Arbitrage Pictet TR-Atlas AB SELECT ABSOLUTE ALPHA Invesco Balanced-Risk Allocation Fund Man GLG Mid-Cap Equity Alternative Janus Henderson Balanced Fund Man AHL Targetrisk AXA WF Global Optimal Income M&G (Lux) Optimal Income Fund PIMCO GIS Dynamic Multi-Asset Fund Pyrford Global Total Return (sterling) Ruffer Total Return International Fund AMUNDI RENDEMENT PLUS Flossbach von Storch - Multi Asset - Balanced Flossbach von Storch - Multi Asset - Defensive Flossbach von Storch - Multiple Opportunities II M&G (Lux) Income Allocation Fund AMUNDI FUNDS ABSOLUTE RETURN MULTI-STRATEGY Eleva Absolute Return Fund Neuberger Berman Uncorrelated Strategies Fund Polar Capital UK Absolute Fund

■■■ ■■■ ■■■ ■■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■

1.000

250

500

750

1.000

250

500

750

1.000

Fondos con mas de 1.000 millones de activos en manos de clientes españoles. Fuente: diferentes entidades distribuidoras y gestoras.

junio I Fundspeople 33

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los inversores retiran el 3% de los activos

en Europa

marzo

El Barómetro

PANORAMA el sector en cifras

bajo gestión

La onda expansiva de la crisis sanitaria mundial llega a los fondos en Europa en forma de reembolsos y caída del patrimonio.

Fondos internacionales UCITS que más captan en el mes

(Productos europeos distribuidos en varios países) en renta variable Fondo

en bonos Vol.

Fondo

en multiactivos y otros Vol.

Fondo

Vol.

iShares Core MSCI Europe UCITS ETF (Inc)

1.034

Focused Sicav US Treasury Bond USD

5.317

Invesco Physical Gold ETC

1.559

Vanguard F. Plc V. FTSE A.W. H.D.Y. UCITS ETF

1.021

Focused Sicav High Grade Bond USD

1.637

iShares Physical Gold ETC

1.358

1.240

Amundi Physical Gold ETC

iShares STOXX Europe 600 (DE)

766

Focused Sicav High Grade Long Term Bond EUR

iShares Core FTSE 100 UCITS ETF

659

Vanguard Inv. S. Plc V. US T. I.P. S. Index Fund

Lyxor CAC 40 (DR) UCITS ETF

647

Vanguard F. Plc Vanguard FTSE A.W. UCITS ETF

619

Lyxor UCITS ETF EURO STOXX 50

771

772

Allianz Gl. Investors Fund Allianz Vol. Strategy

Mercer Global Inv. Global High Yield Bond

677

Midgard Fixed Income Fund

Focused Sicav High Grade Long Term Bond USD

587

SEI Global Master Global Managed Volatility

211

568

iShares $ Corporate Bond UCITS ETF

557

Cartesio Income

187

Fidelity Funds European Dynamic Growth Fund

512

SSgA SPDR Barclays Capital 1-3 Y. E. G. Bond ETF

462

Man Funds VI plc Man AHL TargetRisk

170

iShares Core MSCI World UCITS ETF

477

State Street EUR Liquidity Standard VNAV Fund

400

Mercer QIF Synthetic Equity Linked Real Bond

127

Allianz Global Investors Fund A. E. Equity Growth

443

JPMorgan Funds Global Government Bond Fund

361

WisdomTree Physical Gold

124

iShares Core DAX UCITS ETF (DE)

440

iShares Euro Government Bond UCITS ETF

347

CS Wealth Funds 1 CS (Lux) Credit Suisse HtC Fund

116

Xtrackers Dax ETF

422

SSgA SPDR Barclays Capital Euro G. Bond ETF

338

WisdomTree WTI Crude Oil

110

iShares Core EURO STOXX 50 UCITS ETF (Dist)

404

iShares eb.rexx® Gov. Germany 1.5-2.5 (DE)

293

Nomura Cross Asset Momentum UCITS

101

Vanguard F. Plc Vanguard FTSE 100 UCITS ETF

393

Mercer Global Inv. UK Inflation Linked Bond

258

Man Funds VI plc Man AHL Active Balanced

UBS (Lux) Equity Sicav Long Term Themes (USD)

341

Xtrackers II Eurozone Gov. Bond UCITS ETF

252

Specialized Inv. SIF GS Multi Asset Trend Portfolio

Xtrackers Euro Stoxx 50 ETF

325

db x-trackers USD Corporate Bond UCITS ETF

249

Mercer Global Investments Mercer Inv. Fund 16

Vanguard Inv. Series Plc V. Glob. Stock Ind. Fund

318

UBS ETF Bloomberg Barclays TIPS 1-10 UCITS ETF

245

Mercer QIF Synthetic Equity-Linked Nominal Bond

311

386 215

iShares $ Treasury Bond 7-10yr UCITS ETF

242

CS Investment Funds 4 CS (Lux) Multi-Trend Fund

Vanguard Funds Plc Vanguard S&P 500 UCITS ETF

293

Nordea 2 US Corporate Enhanced Bond Fund

224

Ossiam Lux Ossiam Global Multi Asset Risk Control

KBC Equity Medical Technologies

288

PGIM Emerging Market Hard Currency Fund

219

Man Ahl Trend

iShares MSCI World EUR Hedged UCITS ETF

Fuente: Broadridge FundFile y J.P. Morgan AM. En millones de euros.

36 Fundspeople I junio

Los fondos que más captan en el mes

(Incluye productos locales e internacionales, sin monetarios) Fondo

l cierre del primer trimestre del año en la industria europea de fondos se salda con reembolsos generalizados en todas las categorías y el brusco descenso del patrimonio, que pierde prácticamente todo el valor acumulado a lo largo de 2019. Según los datos que Broadridge FundFile y J.P Morgan AM elaboran en exclusiva para FundsPeople, en marzo (los datos se recogen con dos meses de retraso) los reembolsos netos superan los 320.000 millones de euros en Europa, esto es, el 3% del patrimonio al final de febrero. En marzo, el valor de los activos bajo gestión de los fondos europeos roza los 9,5 billones de euros, casi un 12% menos que el mes anterior. Estas cifras, al igual que la situación económica colateral al COVID-19, poca comparación admiten. Casi el 55% de los reembolsos netos de marzo los concentran los fondos de bonos. Pese a los buenos resultados de este tipo de activo en los dos meses precedentes, las salidas netas de marzo lastran el trimestre, que cierra así con más de 125.000 millones de euros en salidas netas en estos productos. En marzo, teniendo en cuenta producto local e internacional, el inversor en fondos europeos de deuda se ha decantado por los bonos en dólares con grado de inversión, con el Focused Sicav High Grade Bond USD de UBS como el más vendido de este sector. Otros dos fondos de deuda, el Focused Sicav US Treasury Bond USD, también de UBS, y el

grupo

país

tipo

Volumen

Focused Sicav US Treasury Bond USD

UBS

Internacional

Bonos

5.317

UniEuroRenta

VR/Union

Alemania

Bonos

3.126

EIS Flexible Plus 9

Intesa SP

Italia

Mixtos

1.964

Focused Sicav High Grade Bond USD

UBS

Internacional

Bonos

1.637

EIS Euro Liquidity

Intesa SP

Italia

Bonos

1.634

Invesco Physical Gold ETC

Invesco

Internacional

Mater. Primas

1.559

iShares Physical Gold ETC

BlackRock

Internacional

Mater. Primas

1.358

Focused Sicav High Grade Long Term Bond EUR

UBS

Internacional

Bonos

1.240

iShares Core MSCI Europe UCITS ETF (Inc)

BlackRock

Internacional

Acciones

1.034

Vanguard Funds Plc V. FTSE A.W. H. D. Y. UCITS ETF

Vanguard

Internacional

Acciones

1.021

Pictet (CH) Ins. World ex Swiss Eq. Tracker Pension

Pictet

Suiza

Acciones

996

Vanguard FTSE UK All Share Index Unit Trust

Vanguard

Reino Unido

Acciones

875

Pictet (CH) Ins. W. Sw. Eq. Tracker ex SL Pension

Pictet

Suiza

Acciones

868

Vanguard Inv. S. Plc V. US T. I.P. S. Index Fund

Vanguard

Internacional

Bonos

772

Amundi Physical Gold ETC

Amundi

Internacional

Mater. Primas

771

iShares STOXX Europe 600 (DE)

BlackRock

Internacional

Acciones

766

iShares UK Equity Index

BlackRock

Reino Unido

Acciones

716

Mercer Global Investments Global High Yield Bond

MMC/Mercer

Internacional

Bonos

677

iShares Core FTSE 100 UCITS ETF

BlackRock

Internacional

Acciones

659

ZukunftsPlan IV

Deka

Alemania

Mixtos

650

Fuente: Broadridge FundFile y J.P. Morgan AM. Datos a 31 de marzo de 2020 en millones de euros. Se entiende que un fondo es internacional cuando el volumen bajo gestión con origen en un solo país no alcanza el 80% del volumen total del producto.

SEctor estrella del mes: acciones de Reino Unido En marzo, las escasas entradas de dinero registradas han tenido como principal destinatario los fondos país. Los productos de acciones de Reino Unido, con más de 4.000 millones de euros de captaciones netas, son el sector estrella del mes. Le sigue la categoría de las acciones suizas, con unos 2.100 millones de euros netos. Pero también las acciones de Francia y las de Alemania están entre los sectores que más captan. Los fondos más vendidos del sector estrella son el Vanguard FTSE UK All Share Index Unit Trust y el iShares UK Equity Index de BlackRock.

UniEuroRenta de Union Investments, son los dos más vendidos del mes del negocio total europeo (sin monetarios). Dentro de la renta fija, los sectores que más reembolsos sufren en Europa son precisamente los que en los meses anteriores más suscripciones netas han ido recibiendo, el de los fondos de bonos globales en divisas y los bonos de mercados emergentes. En este mes de marzo, marcado por el inicio de las medidas adoptadas

El patrimonio en marzo es de 9,5 billones de euros, cuando un mes antes superaba los 10,7 billones junio I Fundspeople 37

PANORAMA el sector en cifras

PATRIMONIO POR TIPO DE ACTIVOS Evolución del patrimonio de fondos UCITS en Europa (En millones de euros)

Patrimonio por tipo de activos 12.000.000 12000000 11.000.000

10.000.000 10000000 9.000.000

8.000.000 8000000 7.000.000

6.000.000 6000000 5.000.000

PATRIMONIO Monetarios mixtos y otros ACCIONES

4.000.000 4000000 3.000.000

2.000.000 2000000 1.000.000

0 0

BONOS

Abr.

CAPTACIONES NETAS

May.

Jun.

Jul.

Ago.

sep.

Oct.

Nov.

Dic.

Ene.

Feb.

Mar.

sep.

Oct.

Nov.

Dic.

Ene.

Feb.

Mar.

2018

Captaciones netas 100000 100.000 50000 50.000

CAPTACIÓN

CAPTACIÓN NETA REEMBOLSO NETO

-50000 -50.000

Abr.

May.

Jun.

Jul.

Ago. 2018

por los gobiernos de Europa para frenar el COVID-19, el sector estrella es el de acciones de Reino Unido, seguido del de acciones de Suiza. Ahora bien, en la lista de los 10 fondos superventas del mes solo hay dos fondos de acciones y están en los dos últimos puestos, son el iShares Core MSCI Europe UCITS

ETF (Inc) de BlackRock y el Vanguard FTSE All World High Dividend Yield UCITS ETF, ambos de perfil global. Por su parte, los multiactivos, que desde septiembre de 2019 encadenaban captaciones netas mes a mes, sufren en marzo un duro castigo. Solo sitúan un producto en el top-10, en tercer lugar, Con monetarios

con monetarios

Grupos que más captan en fondos ucits en el mes

BNY Mellon

(NEG. INTERNACIONAL)

Vanguard Legal & General

un mixto de la italiana Intesa SP, el EIS Flexible Plus 9, con una estrategia de asignación de activos. Junto a los fondos de bonos globales y emergentes, el asset allocation alternativo, así como los de acciones globales y de Norteamérica, sufren los mayores reembolsos en marzo. Sin monetarios

sin monetarios

5.287 1.161

Vanguard

1.161

MMC/Mercer

1.107

1.065

Northern Trust

517

659

Prudential Fin.

266

MMC/Mercer

442

Cartesio Inv.

265

Prudential Fin.

266

Partners Group

200

Cartesio Inv.

265

LLB Gruppe

114

Partners Group

200

GQG Par. LLC

105

LLB Gruppe

107

Veritas AM

101

GQG Part. LLC

105

SEDCO

Northern Trust

solo tres países con captaciones netas Las principales jurisdicciones del negocio europeo de fondos cierran marzo con reembolsos netos. En el caso de la oferta internacional de Irlanda y Luxemburgo, las salidas netas representan el 4% de su patrimonio. Tan solo Francia supera este porcentaje, con un 6% de reembolsos sobre el patrimonio. En Italia y Alemania ronda el 1% y en España y Suecia, el 2%.En Reino Unido los reembolsos son aún más bajos, de apenas el 0,4%, y tres mercados cierran en positivo: Bélgica, con casi 2.500 millones de euros en captaciones netas, seguido de Suiza, donde las entradas en fondos de acciones superan los 5.000 millones de euros netos, y Países Bajos.

38 Fundspeople I junio

TNE R

TNE

La opinión de Lucía Gutiérrez-Mellado Directora de Estrategia para España y Portugal, J.P. Morgan AM

Las posibles formas de la recuperación

May.

Jun.

Jul.

Ago.

sep.

Oct.

Nov.

Dic.

Ene.

2019

Abr.

May.

Jun.

Feb.

Mar.

2020

Jul.

Ago.

sep.

Oct.

Nov.

Dic.

2019

Ene.

Feb.

Mar.

2020

-323.337

Abr.

Distribución del patrimonio en Europa de fondos UCITS en el mes Internacional (*)

bonos

acciones

otros

mixtos

monetarios

monetarios dinámicos

total

1.644.169

1.719.130

111.076

519.727

887.036

14.397

4.895.534

Reino Unido

247.199

654.835

43.239

165.737

132.695

2.348

1.246.053

Alemania

120.404

154.479

147.884

151.975

17.625

6.049

598.415

94.416

154.737

45.774

53.866

202.317

7.362

558.472

Italia

182.427

209.865

42.342

59.339

27.454

3.488

524.917

Suiza

179.143

61.284

10.236

205.499

25.896

1.034

483.093

Suecia

53.796

212.626

4.871

45.690

18.936

335.919

España

74.407

31.594

19.590

38.956

7.132

271

171.950

Total

2.831.041

3.423.026

461.353

1.341.617

1.377.902

37.707

9.472.645

Francia

Distribución de las captaciones netas en Europa de fondos UCITS en el mes mixtos

monetarios

monetarios dinámicos

total

-2.746

-22.011

-18.169

-2.900

-232.223

-1.639

781

-2.596

6.232

-289

-6.625

-7.361

-451

-2.102

3.029

-457

-7.649

663

-110

-1.429

-36.711

-776

-41.364

mercado

bonos

acciones

Internacional (*)

-134.978

-51.418

-9.115 -307 -3.001

Reino Unido Alemania Francia

otros

Italia

-3.502

5.397

1.437

-345

-727

-156

2.104

Suiza

-3.969

-1.138

-72

-3.328

3.594

-239

-5.152 -8.904

Suecia

-3.937

-7.514

-252

-863

3.661

España

-3.144

522

-410

-1.243

373

-12

-3.915

Total

-173.394

-70.375

-2.357

-36.942

-34.932

-5.336

-323.337

*Los datos de Internacional incluyen los fondos domiciliados en Luxemburgo y Dublín. Datos en millones de euros.

mercado

Ni este virus ni las medidas de distanciamiento social que se han impulsado desaparecerán por completo hasta que tengamos una vacuna. Este escenario deja una incertidumbre sobre el grado en el que se relajarán las medidas de distanciamiento social y, en consecuencia, de cuán rápido se recuperarán las economías. En la columna de este mes analizamos las distintas formas posibles de la recuperación económica. El escenario alcista sería aquel en el que continúan algunas de las medidas de protección, pero la mayor parte de la economía mundial vuelve a recuperar la actividad y el desempleo disminuye rápidamente. Esta sería una recuperación relativamente en forma de V. El escenario negativo asume una recesión más profunda y más larga en forma de L, y en él se contempla la posibilidad de que resurja el brote. En este caso, el desempleo persistente pesa cada vez más en el gasto de los consumidores y debilita las perspectivas de inversión de las empresas, lo que pone en marcha un círculo vicioso. Lo más probable es que el resultado sea en forma de U, en algún lugar entre estos dos extremos. El caso alcista probablemente se enfrentará a obstáculos estructurales, y el escenario a la baja probablemente sea demasiado extremo si tenemos en cuenta el éxito relativo de las medidas de confinamiento a la hora de contener la propagación del virus. junio I Fundspeople 39

tribuna Enrique Bailly-Bailliere Director general, Altex Partners Gestión SGIIC

El estilo Growth, mejor para esta crisis y para la próxima década

El growth supera de forma persistente al value desde hace tiempo, por lo que los inversores cada vez le asignan más capital. Hay razones para que lo sigan haciendo.

a crisis del COVID-19 ya ha protagonizado la caída más rápida de la historia del S&P 500 (23 días en caer un 33,92% desde máximos hasta el mínimo del 23 de marzo). Las acciones growth del índice se dejaron un 31,42%, las acciones value, un 37,25%. Hasta final de abril, las growth habían reducido la pérdida hasta el -10,41%, las value hasta el -18,91%. Se amplió el margen a favor del growth tanto en la bajada como en la subida. El S&P 500, que es cada vez más growth y menos value, había reducido su pérdida a -13,99%. Se inicia una década con crisis pero el crecimiento que viene puede ser extraordinario. Como el futuro de la humanidad no está escrito, a estas alturas nadie debería aventurarse a predecir ni el final de la pandemia, ni la evolución del mercado a corto plazo, ni la extinción del estilo value. Siempre habrá un hueco para un estilo que ha guiado a varias generaciones de inversores con éxito y que solo una extraordinaria revolución tecnológica como la que vivimos ha podido desbancar. Este periodo de extraordinario crecimiento se inició en los años 50 con el desarrollo de los ordenadores, se avivó en los 80 con la aparición del primer teléfono móvil, explotó en los 2000 con las primeras redes sociales y se extenderá a todos los rincones del planeta en la próxima década con las redes móviles de última generación y algoritmos de inteligencia artificial. 40 Fundspeople I JUNIO

El estilo growth seguirá funcionando mejor en esta crisis y lo seguirá haciendo en la próxima década. Hay dos razones objetivas y una psicológica para pensar así. La primera razón es intrínseca a la crisis sanitaria. Se presupone, a juzgar por el consenso de expertos médicos, que será de corta duración (menos de dos años). El estilo growth tiene un horizonte de inversión de entre cinco y 15 años, con una media de 10 años como objetivo de permanencia en una acción. El estilo value espera que sus infravaloradas acciones converjan a su valor intrínseco en un plazo de tres a cinco años. Por tanto, una crisis de duración relativamente corta afecta más a las expectativas de rentabilidad de los segundos frente a los primeros, más largoplacistas. La segunda razón es que los sectores más vinculados al growth (tecnología, healthcare, internet...) son mucho más resistentes al confinamiento de las personas que los sectores más vinculados al value (automoción, consumo, ocio, materias primas, energía, banca...). Y la tercera, psicológica, es que esta crisis se produce al final de una década en la que el estilo growth ha superado de forma persistente al value. Los inversores son conscientes de esa realidad tan cercana y asignan cada vez más capital al growth, contribuyendo activamente a la consolidación de este estilo como más defensivo y adecuado para afrontar una crisis.

La piedra angular Cuando reina la incertidumbre en los mercados es vital contar con una base sólida. El fondo BNY Mellon Long-Term Global Equity puede actuar como la piedra angular de cualquier cartera, para aportarle estabilidad a largo plazo y soportar mejor las fluctuaciones del mercado.

BNY Mellon Long-Term Global Equity Fund Gestionado por:

El valor de las inversiones puede bajar. Los inversores podrían no recuperar la suma invertida. Información importante Dirigido exclusivamente a Clientes Profesionales. Esto es una promoción financiera y no constituye consejo o asesoramiento de inversión. Si desea una lista completa de los riesgos aplicables a este fondo, consulte el Folleto informativo u otra documentación ofrecida. Recomendamos a los inversores que lean el Folleto informativo, el informe financiero y el Documento de Datos Fundamentales para el Inversor (DFI o KIID) más recientes de cada fondo en el que deseen invertir antes de realizar suscripción alguna. Visite www.bnymellonim.com/es. El Folleto Informativo y el KIID están disponibles en inglés y en un idioma oficial de las jurisdicciones en las que el Fondo está registrado para su venta al público. De no indicarse otra cosa, todos los pareceres y opiniones expresados corresponden al gestor de inversiones y no constituyen consejo o asesoramiento de inversión. El Fondo es un subfondo de BNY Mellon Global Funds, plc, una sociedad de inversión mobiliaria de capital variable (ICVC) con responsabilidad segregada entre subfondos, fundada con responsabilidad limitada de conformidad con la ley irlandesa y autorizada por el Central Bank of Ireland como Fondo UCITS (OICVM). La Sociedad Gestora es BNY Mellon Fund Management (Luxembourg) S.A. (BNY MFML), regulada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier (Comisión de Vigilancia del Sector Financiero, CSSF). Domicilio social: 2-4 Rue Eugène Ruppert L-2453 Luxemburgo. BNY Mellon es la marca corporativa de The Bank of New York Mellon Corporation y sus filiales. En España, BNY Mellon Global Funds está registrada en la CNMV bajo el nº 267. Emitido en Europa (excepto Suiza) por BNY Mellon Fund Management (Luxembourg) S.A. (BNY MFML), una sociedad anónima (“Société Anonyme”) constituida conforme a las leyes de Luxemburgo, con número de registro B28166 y domicilio social en 2-4 Rue Eugène Ruppert L-2453 Luxemburgo, regulada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier (Comisión de Vigilancia del Sector Financiero, CSSF). MAR001110-003 T8877 05/20

TENDENCIAS PORTADA

por Montserrat Formoso

Fondos mixtos

disparidad de resultados Tras el castigo que han experimentado todos los mercados en el primer trimestre de 2020, analizamos el comportamiento en términos de rentabilidad de los fondos mixtos que cuentan con la calificación Blockbuster del Sello FundsPeople en España.

a crisis supondrá una prueba de estrés generalizada en todos los sistemas, desde el sanitario, empresarial o político, pasando por el propio testeo de nuestra resiliencia personal e incluso familiar. En lo puramente económico, omitiremos la manida cita de cuando baja la marea y la vestimenta de cada uno, pero cierta purga llegará a todos los niveles. La industria de gestión de activos no es ajena a las turbulencias del efecto del COVID-19 en los mercados. Una

42 Fundspeople I JUNIO

muestra de ello son las caídas registradas por gran parte de los fondos mixtos o multiactivos que han puesto en evidencia la capacidad y flexibilidad de adaptarse a cualquier entorno de mercado. Si tenemos en cuenta toda la oferta de fondos en Europa, en los cuatro primeros meses del año, hasta cierre de abril, las categorías de Morningstar de fondos mixtos han ofrecido, de media, unos resultados negativos superiores al 5% en los cautelosos y mayores al 11% en los arriesgados. Tal como vemos en la segunda tabla, las caídas registradas

en 2020 llevan a negativo las rentabilidades a uno, tres e incluso cinco años para todos los niveles de riesgo. Lo que va de año es un periodo demasiado corto para sacar conclusiones de peso, y un entorno de volatilidad extrema presenta oportunidades que se materializan en las carteras al cabo de un tiempo; las crisis que aún tenemos en la memoria han dado cuenta de ello. Además, aquellos fondos que hayan podido capear mejor el temporal sin tener que hacer frente a grandes reembolsos deshaciendo las partes más

Fondos con mejores datos de rentabilidad a un año Sello FundsPeople 2020

Fondo

Categoría de mixtos

Rentabilidad 2020 (divisa base)

Rentabilidad 1 año (divisa base)

Rentabilidad 3 años (divisa base)

Volatilidad 3 años

Divisa base: euro Flossbach von Storch Multi Asset - Balanced Carmignac Portfolio Patrimoine Nordea 1 Stable Return Fund Acatis Gané Value Event Fonds Flossbach von Storch Multiple Opportunities II PIMCO GIS Dynamic Multi Asset Fund Bankia Global Flexible FI DWS Concept DJE Alpha Renten Global Flossbach von Storch Multi Asset Defensive Kutxabank Renta Global FI Allianz Dynamic Multi Asset Strategy SRI 15 Cartera Naranja 10/90 FI Pictet Multi Asset Global Opportunities JPMorgan IF Global Income Conservative Fund

ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC

Moderados

-3,76

3,53

3,00

Moderados

-2,58

2,66

-1,52

8,39 6,24

Moderados

-1,52

1,38

-0,04

4,87

Moderados

-6,58

0,63

4,53

11,57

Flexibles

-2,10

5,16

5,12

8,60

Flexibles

2,13

4,71

2,66

4,78

Flexibles

-1,31

1,75

Cautelosos

2,06

6,40

1,59

3,79

Cautelosos

-3,36

2,58

1,69

6,44

Cautelosos

-1,07

2,28

0,04

4,14

Cautelosos

-3,68

0,63

1,23

4,91

ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC

Moderados

4,08

Cautelosos

-0,88

Cautelosos

-1,32

0,47

Cautelosos

-2,64

0,35

0,95

4,44

Cautelosos

-3,34

0,15

1,30

4,92

Moderados

-4,29

8,34

10,09

8,21

Moderados

-5,66

2,19

7,30

9,93

Moderados

-4,96

1,89

2,72

10,1

Cautelosos

1,92

4,74

Arriesgados

2,40

8,72

9,49

5,59

Arriesgados

0,55

6,03

7,34

5,20

9,91

2,14

6,21

0,96

0,56

4,17

Divisa base: dólar Man AHL TargetRisk Fund Janus Henderson Capital Funds Balanced Fund BlackRock GF Global Allocation Fund Mutuafondo Mixto Dólar FI MFS MF Prudent Wealth Fund MFS MF Prudent Capital Fund Divisa base: libra Ruffer Total Return International Pyrford Global Total Return (Sterling) Fund

Fuente: Morningstar Direct y FundsPeople. Datos a 30 de abril de 2020.

Rentabilidad de las categorías de mixtos de Morningstar 2020

1 año

3 años (anualizada)

5 años (anualizada)

EUR Cautious Allocation

-5,53

-3,28

-0,99

EUR Moderate Allocation

-8,74

-5,41

-1,33

-0,41

EUR Aggressive Allocation

-11,42

-6,93

-1,31

-0,03

EUR Flexible Allocation

-9,53

-6,46

-2,04

-0,87

-0,47

Fuente: Morningstar Direct. Datos en euros a 30 de abril de 2019.

los fondos cautelosos sufren unas caídas significativas en relación a los perfiles de mayor riesgo

líquidas (y de mayor calidad) pueden encontrarse en mejor posición de partida para fortalecer su cartera con las oportunidades que vayan surgiendo. Cuando un inversor está forzado a vender, habrá un comprador aprovechando una ganga.

Los superventas

La oferta de fondos mixtos disponibles a la venta en España supera los 1.400 productos, de ellos, solo 96 tienen un peso relevante en nuestro mercado en términos de patrimonio, son los llamados fondos Blockbuster o superventas según la calificación B del Sello FundsPeople. De esos 96 fondos, de los JUNIO I Fundspeople 43

TENDENCIAS PORTADA

comportamiento a tres años de los fondos mixtos blockbuster Fondo

Volat. a 3 años

Rent. an. a 3 años

Divisa base

Aggressive Allocation

Fondo

Volat. a 3 años

Rent. an. a 3 años

Divisa base

Flexible Allocation

EUR Aggressive Allocation

11,76

-1,30

Euro

EUR Flexible Allocation

9,81

-2,04

Euro

MFS MF Prudent Wealth Fund

5,59

9,49

Dólar

Flossbach von Storch Multiple Opportunities II

8,60

5,12

Euro

MFS MF Prudent Capital Fund

5,20

7,34

Dólar

Caixabank Selección Tendencias FI

15,92

4,33

Euro

Allianz Dynamic Multi Asset Strategy SRI 75

12,50

0,70

Euro

PIMCO GIS Dynamic Multi Asset Fund

4,78

2,66

Euro

First Eagle Amundi International Fund

13,20

0,50

Dólar

Caixabank Seleccion Futuro Sostenible FI

9,72

-0,23

Euro

Bankinter Premium Dinámico FI

10,05

0,12

Euro

AXA WF Global Optimal Income

9,12

-0,51

Euro

10,56

-0,70

Euro

EUR Cautious Allocation

5,36

-0,99

Euro

Invesco Balanced Risk Allocation Fund

7,52

-1,01

Euro

Investec GSF Global Multi Asset Income Fund

4,49

1,74

Dólar

Fon Fineco Gestión II FI

6,71

-1,86

Euro

Flossbach von Storch Multi Asset Defensive

6,44

1,69

Euro

Unifond Cartera Defensiva FI

3,34

-1,90

Euro

DWS Concept DJE Alpha Renten Global

3,79

1,59

Euro

M&G (Lux) Dynamic Allocation Fund

11,53

-2,63

Euro

JPMorgan IF Global Income Conservative Fund

4,92

1,30

Euro

Fon Fineco Inversión FI

18,40

-2,86

Euro

Allianz Dynamic Multi Asset Strategy SRI 15

4,91

1,23

Euro

Metavalor Global FI

13,22

-3,97

Euro

Pictet Multi Asset Global Opportunities

4,44

0,95

Euro

Sycomore Partners

12,87

-5,72

Euro

Pyrford Global Total Return (Sterling) Fund

4,17

0,56

Libra Esterlina

BBVA Retorno Absoluto FI

3,42

-6,20

Euro

Kutxabank Renta Global FI

4,14

0,04

Euro

Pareturn Cartesio Equity

15,49

-9,63

Euro

M&G (Lux) Optimal Income Fund

7,00

-0,03

Euro

Moderate Allocation

Invesco Pan European High Income Fund

8,65

-0,10

Euro

EUR Moderate Allocation

8,45

-1,33

Euro

Mutuafondo Fortaleza FI

3,78

-0,16

Euro

Man AHL TargetRisk Fund

8,21

10,09

Dólar

UBS Retorno Activo FI

4,57

-0,17

Euro

Janus Henderson Capital Funds Balanced Fund

9,93

7,30

Dólar

UBS Mixto Gestión Activa FI

6,04

-0,19

Euro

Acatis Gané Value Event Fonds

11,57

4,53

Euro

Amundi Rendement Plus

6,04

-0,42

Euro

Flossbach von Storch Multi Asset Balanced

8,39

3,00

Euro

Santander Generación 1 FI

3,44

-0,58

Euro

BlackRock GF Global Allocation Fund

10,10

2,72

Dólar

Rural Mixto Internacional 15 FI

3,06

-0,67

Euro

Ruffer Total Return International

6,21

2,14

Libra Esterlina

Bankinter Premium Conservador FI

4,34

-0,68

Euro

Allianz Income and Growth

12,18

2,09

Euro

Bankinter Premium Defensivo FI

2,69

-0,70

Euro

Fidelity Funds Global Multi Asset Income Fund

7,96

1,36

Dólar

Rural Mixto Internacional 25 FI

4,41

-0,83

Euro

Allianz Dynamic Multi Asset Strategy SRI 50

9,05

1,01

Euro

UBS (Lux) Strategy Fund Yield

7,94

-0,88

Euro

MFS MF Global Total Return Fund

9,91

0,98

Dólar

Ibercaja Sostenible Y Solidario FI

7,66

-0,89

Euro

Patrimonio Global FI

5,50

0,47

Euro

Santander Generación 2 FI

5,05

-1,03

Euro

Adriza IF Neutral Inversiones

8,76

0,34

Euro

BBVA Mi Inversión RF Mixta FI

2,60

-1,10

Euro

Fon Fineco Patrimonio Global FI

5,99

0,12

Euro

EdR Fund Income Europe

8,17

-1,15

Euro

Nordea 1 Stable Return Fund

4,87

-0,04

Euro

Sabadell Inversión Ética y Solidaria FI

3,22

-1,39

Euro

Bankinter Premium Moderado FI

7,17

-0,17

Euro

Mapfre AM Multi Asset Strategy

2,70

-1,52

Euro

M&G (Lux) Income Allocation Fund

10,02

-0,27

Euro

Inversabadell 25 FI

4,70

-1,71

Euro

Invesco Global Income Fund

11,01

-0,56

Euro

Trea Cajamar Patrimonio FI

5,16

-1,88

Euro

UBS (Lux) Strategy Fund Balanced

10,13

-0,97

Euro

BBVA Futuro Sostenible ISR FI

4,94

-1,90

Euro

Santander Generación 3 FI

7,56

-1,38

Euro

Bankia Mixto Dividendos FI

7,19

-1,95

Euro

Carmignac Portfolio Patrimoine

6,24

-1,52

Euro

Ibercaja Mixto Flexible 15 FI

4,65

-2,18

Euro

JPMorgan IF Global Income Fund

8,70

-1,70

Euro

Santander PB Cartera Flexible 30 FI

4,07

-2,51

Euro

BBVA Consolidación 85 FI

3,83

-1,75

Euro

Mutuafondo Estrategia Global FIL

7,13

-2,52

Euro

Inversabadell 50 FI

8,27

-2,02

Euro

BNP PARIBAS Flexible Max 30 FI

4,76

-3,41

Euro

Ibercaja Flexible Europa 10-40 FI

7,27

-3,00

Euro

BBVA Mi Inversión Mixta FI

9,13

-3,02

Euro

Cautious Allocation

EDM Cartera FI

Fuente: elaboración propia con datos de Morningstar Direct a 30 de abril de 2020.

que 41 son internacionales y 55 son españoles, solo seis ofrecían resultados positivos en el año hasta cierre de abril en la divisa base en la que se gestiona la cartera (si bien los resultados positivos se mantienen al referenciarlos a euros). Estos fondos, que atienden a diferentes estrategias y categorías, son: DWS Concept DJE Alpha Renten Global y Mutuafondo Mixto Dólar FI (mixtos cautelosos), Ruffer Total Return International (mixto moderado), MFS MF Prudent Capital Fund y MFS MF 44 Fundspeople I JUNIO

Prudent Wealth Fund (arriesgados) y PIMCO GIS Dynamic Multi Asset Fund (flexible). Si miramos los datos a un año, y nuevamente con datos a cierre de abril, serían 22 los fondos con retorno positivo; el número aumentaría a 29 si alargamos el periodo a los tres años. El primer trimestre ha sido demoledor para gran parte de las estrategias, lo demuestra que más del 70% de los fondos de la muestra registra sus mayores caídas de los últimos tres años

entre febrero y marzo. La turbulencia de los mercados deja también paso a una mayor divergencia entre los resultados, y la categoría de mixtos es una de las clases donde se observa esta mayor dispersión. Así lo señala Martina Álvarez, directora de Ventas para Iberia de Janus Henderson. “Algunos fondos usan modelos cuantitativos para su asignación de activos, otros hacen un uso extensivo de derivados, etc. A menudo pueden verse como cajas negras con poca transparencia sobre dónde

1 2 3 4

rentabilidad anualizada a tres años

EUR Aggressive Allocation EUR Cautious Allocation EUR Flexible Allocation EUR Moderate Allocation

El comportamiento de los fondos mixtos muestra una amplia diversidad en los resultados. En términos de rentabilidad relativa, son las estrategias más defensivas las más castigadas.

-2

-4

-6

-8

-10 0

volatilidad a tres años

y cómo invierten. La simplicidad y la coherencia son clave en esta categoría”, explica. Por su parte, Gonzalo Rengifo, director general de Pictet AM en Iberia y Latam, sostiene que “pocos fondos han proporcionado lo que prometían. En multiactivos sería apropiado distinguir simplemente entre estrategias conservadoras y no conservadoras”. Una diferencia que no es fácil de determinar ante las significativas pérdidas de los conservadores en relación a los perfiles de mayor riesgo.

¿Qué ha funcionado en las estrategias de los fondos con mejores resultados en la primera parte del año? Básicamente el prepararse para lo peor. Tras el buen comportamiento de los mercados en 2019, ver el vaso medio vacío podría haber sido rentable. Desde Willis Towers Watson Investments señalan que “aquellos fondos con estrategias de cobertura sobre renta variable diseñadas para dar protección ante eventos de mercado y, además, con un coste razonable que no supusiese una

carga para la rentabilidad futura, han visto recompensada su apuesta”. En esa línea, los gestores del Ruffer Total Return International, fondo de riesgo moderado según Morningstar, señalan que, aunque las acciones que tenían en la cartera sufrieron, contaron con protección suficiente para generar un resultado positivo. “En un mundo en el que la mayoría de la gente no quería comprar protección contra lo que podría salir mal, optamos por comprar un seguro que se beneficiaría de una JUNIO I Fundspeople 45

TNE R

TENDENCIAS PORTADA

TNE

La opinión de Leonardo Fernández Director del Canal Intermediario, Schroders

Los fondos que hayan podido capear mejor el temporal parten de una situación más favorable para aprovechar oportunidades

caída abrupta en los mercados”. Sus líneas de defensa fueron estar largos de volatilidad, cortos de bolsa de Europa y EE.UU. y, en renta fija, asignación a CDS en bonos investment grade y high yield, que se beneficiaron de la expansión de los diferenciales de crédito. Siguiendo con la renta fija, el comportamiento ha sido mucho mejor en el caso de EE.UU. si se compara con Europa, lo que puede justificar los resultados del Mutuafondo Mixto Dólar, fondo lanzado hace poco más de un año, cuya cartera está compuesta por títulos de deuda americana con vencimientos inferiores a tres años. La exposición elevada a deuda soberana americana a largo plazo y la apreciación temporal del dólar fueron elementos que favorecieron el rendimiento del fondo cauteloso DWS Concept DJE Alpha Renten Global, según explica Isabel de Liniers, Ventas de DWS. La gestión activa y dinámica de la exposición al dólar y a la renta variable ha sido fundamental. El fondo pasó de tener una exposición neta a renta variable de cero en momentos de fuerte volatilidad, a llegar a máximos del 30% en abril vía derivados. Dos años llevaban los gestores de MFS con una posición defensiva en ambos fondos, MFS MF Prudent Wealth Fund y MFS MF Prudent Capital Fund, 46 Fundspeople I JUNIO

categorizados como mixtos arriesgados por Morningstar. El segundo de ellos cerraba 2019 con un 40% en liquidez y deuda pública americana. “Teníamos una serie de inquietudes que justificaban nuestra posición defensiva máxima”, señalan sus gestores, y que empezaban en las dudas sobre el experimento monetario de 40 años acumulando una deuda cada vez mayor en todo el sistema, respondiendo a cada crisis con una política muy laxa sin ser corregida durante la fase de recuperación. Si bien nadie anticipaba una pandemia, tal como explican desde el equipo de gestión del PIMCO GIS Dynamic Multi Asset Fund, “la opinión era que estábamos en un entorno de ciclo tardío, por lo que el énfasis de nuestro fondo estaba en la calidad y la liquidez, y una exposición de riesgo moderada. Esta postura no habría sido suficiente sin una gestión dinámica. La combinación funcionó bien. Primero hicimos una reducción en la exposición en acciones a mitad de febrero desde un 40% hasta menos de 10%, y un aumento de las coberturas en el crédito corporativo más vulnerable (high yield de Europa y EE.UU.)”. Dinamismo y flexibilidad son buenas cartas de presentación de los fondos multiactivos; jugarlas bien, la clave para enfrentarse a la incertidumbre que aún queda por ver.

En busca de rendimiento en tiempos de coronavirus En el actual entorno de mercado, la caída de los tipos de interés, la contracción económica y los recortes de dividendos representan desafíos importantes para los inversores que buscan rentas. Ante este escenario, estos inversores tienen dos opciones: reducir su objetivo de rentas en los mercados desarrollados o ampliar su foco de atención a otras clases de activos con ingresos más altos y sostenibles. Desde Schroders consideramos más apropiado optar por la segunda opción; es momento de buscar alternativas, como los valores con distribuciones fijas en lugar de variables y los que están más arriba en la estructura de capital (por lo que es más probable que pague las rentas). En este sentido, vemos atractivas oportunidades en el crédito de alta calidad, los valores preferentes, los fondos de inversión inmobiliaria (REIT) y los bonos convertibles. Además, es importante ampliar el horizonte de inversión, buscando globalmente oportunidades de ingresos, para evitar la concentración de riesgos. Con todo, mirando hacia el futuro, ser ágiles será la mejor estrategia para resistir en épocas de crisis y mantener y proteger las rentabilidades de las carteras de rentas recurrentes.

4 IN S

Algunos hablan de ASG. Nosotros lo hacemos. Lo llevamos en nuestro ADN nórdico. IAS ASG GN I

nordea.es/STARS

DEP

Soluciones ASG de Nordea STARS

IA REM

END

Los fondos Nordea 1 de renta variable Emerging Stars, Global Stars, European Stars y North American Stars han sido reconocidos por las principales labels1 ASG

LuxFLAG, Towards Sustainability, Forum Nachhaltige Geldanlangen, ISR y el European SRI Transparency Code2 1) Forum Nachhaltige Geldanlangen (FNG-Siegel) reconoce al Nordea 1 – Emerging Stars Equity Fund (2 estrellas), Nordea 1 – Global Stars Equity Fund (2 estrellas), Nordea 1 – European Stars Equity Fund (3 estrellas), Nordea 1 – North American Stars Equity Fund (2 estrellas), con validez para 2020; Towards Sustainability reconoce al Nordea 1 – Emerging Stars Equity Fund, Nordea 1 – Global Stars Equity Fund, Nordea 1 – European Stars Equity Fund and Nordea 1 – North American Stars Equity Fund, válido para 07.11.2019 – 07.11.2020; LuxFLAG ESG Label reconoce al Nordea 1 – Emerging Stars Equity Fund, Nordea 1 – Global Stars Equity Fund and Nordea 1 – North American Stars Equity Fund, válido para 01.10.2019 – 30.09.2020 y Nordea 1 – European Stars Equity Fund, con validez para 01.07.2019 – 30.06.2020; Label ISR reconoce al Nordea 1 – Emerging Stars Equity Fund, Nordea 1 – Global Stars Equity Fund, Nordea 1 – North American Stars Equity Fund, válido para 22.11.2019 – 21.11.2022; El logo European SRI Transparency reconoce al Nordea 1 – Emerging Stars Equity Fund, Nordea 1 – Global Stars Equity Fund, Nordea 1 – European Stars Equity Fund and Nordea 1 – North American Stars Equity Fund, validez para 10.2019 – 10.2020. 2) El logo European SRI Transparency refleja que Nordea Investment Funds S.A. está comprometido en facilitar rigurosidad, validez y asegurar que la información esté disponible a tiempo para las partes interesadas, principalmente para los consumidores, con el objetivo de que puedan comprender las políticas y prácticas en cuanto a las inversiones socialmente responsables (ISR) relativas al fondo. La información detallada en cuanto a las directrices acerca de transparencia europea sobre ISR puede ser encontrada en www.eurosif.org, y la información relativa a las políticas y prácticas en cuanto a ISR de la familia STARS de Nordea, pueden ser encontradas en: nordea.es/STARS. Las directrices de transparencia son gestionadas por Eurosif, una organización independiente. El logo europeo de transparencia sobre ISR refleja el compromiso del gestor del fondo tal y como se detalla en la parte superior y no debería ser considerado como garantía de ninguna compañía, organización o individuo. Los subfondos citados forman parte de la SICAV Nordea 1, una sociedad de inversión colectiva de capital variable luxemburguesa (Société d’Investissement à Capital Variable) constituida y debidamente autorizada conforme a las leyes de Luxemburgo, de acuerdo con lo establecido en la Directiva Europea 2009/65/CE del 13 de julio de 2009, y registrada en el registro oficial de instituciones de inversión colectiva extranjeras de la CNMV bajo el número 340 para su comercialización pública en España. El presente documento es material publicitario y no divulga toda la información relevante relativa a los subfondos. Cualquier decisión de inversión en los subfondos deberá realizarse sobre la base de la información contenida en el último folleto informativo y del Documento de Datos Fundamentales para el Inversor (KIID) actualizado, que se pueden solicitar de forma gratuita, junto con el último informe anual y semestral, en versión electrónica en inglés y en el idioma del país en el que la citada SICAV se encuentra autorizada para su distribución, a Nordea Investment Funds S.A., 562, rue de Neudorf, P.O. Box 782, L-2017 Luxembourg o en la dirección de cada uno de los distribuidores autorizados de la SICAV. El agente representativo es Allfunds Bank S.A.U., C/ de los Padres Dominicos, 7, ES-28050 Madrid, España. La lista completa de los distribuidores autorizados está disponible en la página web de la CNMV (www.cnmv.es). Publicado por Nordea Investment Funds S.A., 562, rue de Neudorf, P.O. Box 782, L-2017 Luxemburgo, autorizada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier en Luxemburgo. Para más información consulte a su asesor financiero que le podrá aconsejar de manera independiente de Nordea Investment Funds S.A.

TENDENCIAS negocio

por Jaime Pinto

INDEPENDIENTES frente a bancarias Los datos de rentabilidad de 2009 a 2019 muestran mejores resultados en las gestoras independientes. Sin embargo, su patrimonio retrocedió en el mismo periodo.

n los últimos 11 años, las gestoras españolas independientes han logrado mejores resultados que las bancarias. Un estudio realizado por la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), con rentabilidades desde 2009 hasta 2019, demuestra que los resultados obtenidos por las gestoras independientes han sido, en promedio, superiores a los de las gestoras bancarias (4,3% frente al 2,8%). La ventaja en rentabilidad de las independientes frente a las bancarias se debe, principalmente, al mejor rendimiento en las vocaciones de renta variable o con una proporción elevada de la misma. Tal y como muestra la comparativa por años y categorías, en la familia de fondos de renta variable mixta, renta variable europea y renta 48 Fundspeople I JUNIO

variable internacional, las independientes logran mejores resultados que las bancarias en este periodo. En las vocaciones de renta fija estas diferencias no son tan acusadas y de media en el periodo son muy cercanas a cero. Hay que subrayar que desde 2009 hasta 2014 las gestoras bancarias siempre superaron a las independientes en las categorías de renta fija y mixtos. En este periodo, entre otras cosas, la prima de riesgo española pasó de los 100 a los 600 puntos básicos, su máximo histórico en 2012, para volver a niveles cercanos a los 200 puntos básicos a finales de 2014. Un movimiento del mercado de renta fija que supieron jugar mejor las firmas ligadas a grupos bancarios. Desde entonces, las independientes están ganando la batalla año a año a las bancarias, salvo en 2018, un ejercicio muy complicado para toda la industria

y en el que, por poco, aguantaron mejor las gestoras bancarias en las categorías de renta fija y renta fija mixta. En este año también se comportaron mejor las bancarias en otras categorías en las que las independientes suelen dominar, como las categorías de renta variable mixta o renta variable internacional. A pesar de los mejores resultados, estos logros no se han materializado en un incremento del volumen de negocio de las firmas independientes. Según el informe de la CNMV, entre 2009 y 2019, su patrimonio ha retrocedido desde los 48.626 millones de euros hasta los 42.321 millones. Al mismo tiempo, las firmas ligadas a grupos bancarios han pasado de tener un volumen de activos bajo gestión de 135.216 millones en 2009 a 235.837 millones en 2019. Como es evidente, además del volumen que se han de-

patrimonio de las IIC por tipo de gestora Datos en millones de euros. Total del grupo bancario

Total GEstora independiente

300.000 250.000

la rentabilidad neta media de las independientes fue del 4,3% frente al 2,8% de las bancarias

200.000 150.000 100.000 50.000 0 2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

Fuente: CNMV.

Rentabilidad neta de SGIIC de grupos bancarios frente a independientes VOCACIÓN

Grupo Bancario Grupo no Bancario Monetarios Monetarios Renta Fija Renta Fija Renta Fija Mixta Renta Fija Mixta Renta Variable Mixta Renta Variable Mixta Renta Variable Euro Renta Variable Euro Renta Variable Internacional Renta Variable Internacional Retorno absoluto Retorno absoluto Grupos Bancarios

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

6,4 9,7 1,1 1,3 3,0 2,8 4,4 5,0 12,1 14,3 30,0 37,7 37,1 47,2 3,2 8,7

0,7 2,1 0,4 0,5 0,2 0,5 -1,4 -1,9 1,7 2,2 -7,5 3,6 14,0 19,2 2,2 2,7

-0,3 -1,9 1,9 1,9 2,4 1,8 -0,2 -0,4 -3,9 -4,9 -13,4 -10,0 -10,3 -9,6 -1,3 -2,7

5,0 6,6 2,3 2,0 4,2 4,1 4,4 3,9 6,2 7,6 9,9 13,5 11,7 14,8 4,2 4,1

6,6 12,3 1,4 1,4 3,6 3,5 5,7 5,5 9,3 13,9 26,8 31,3 19,3 28,0 2,3 4,8

4,3 3,7 0,5 0,6 3,4 2,7 3,6 2,8 5,8 5,8 3,2 2,9 10,6 4,0 1,9 3,5

1,1 3,1 0,0 0,1 0,3 0,4 0,2 0,8 1,4 3,7 3,1 5,0 7,0 10,4 -0,1 2,0

1,1 3,6 0,0 0,0 0,5 0,9 0,3 0,8 2,0 4,0 1,1 6,5 2,3 11,4 0,5 0,9

2,7 4,9 -0,3 -0,2 0,1 0,7 1,2 2,0 3,8 5,9 12,6 10,9 8,9 10,6 1,3 3,2

-4,6 -7,0 -0,5 -0,4 -1,2 -1,6 -3,4 -3,9 -5,6 -8,0 -13,7 -10,0 -10,3 -15,0 -4,6 -5,4

7,7 10,0 0,0 -0,5 1,8 2,1 4,6 5,1 9,4 12,5 16,1 12,7 24,0 19,0 4,4 3,2

Independientes

Fuente: CNMV. Datos en porcentaje.

ratio de gastos de grupos bancarios frente a independientes VOCACIÓN

Monetarios Monetarios Renta Fija Renta Fija Renta Fija Mixta Renta Fija Mixta Renta Variable Mixta Renta Variable Mixta Renta Variable Euro Renta Variable Euro Renta Variable Internacional Renta Variable Internacional Retorno absoluto Retorno absoluto Media Media Grupos Bancarios

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

0,44 0,41 0,69 0,69 1,41 1,12 0,87 1,08 1,95 1,81 2,12 1,69 1,25 1,13 0,97 1,01

0,59 0,63 0,74 0,70 1,28 1,07 0,85 1,13 2,01 1,78 2,18 1,72 1,34 1,12 0,99 1,04

0,58 0,69 0,81 0,67 1,35 1,18 1,01 1,19 2,07 1,78 2,38 1,85 1,60 1,34 1,03 1,08

0,60 0,46 0,87 0,71 1,36 1,29 1,00 1,13 2,05 1,74 2,28 1,66 1,44 1,40 1,05 1,10

0,64 0,36 0,91 0,68 1,39 1,38 1,01 1,15 2,01 1,72 2,21 1,61 1,39 1,40 1,08 1,13

0,60 0,38 0,88 0,71 1,37 1,37 1,07 1,18 2,05 1,61 2,17 1,70 1,37 1,42 1,12 1,12

0,43 0,26 0,80 0,63 1,31 1,56 1,16 1,22 2,01 1,62 2,10 1,78 1,29 1,35 1,16 1,23

0,31 0,25 0,73 0,62 1,23 1,40 1,22 1,23 1,98 1,58 2,09 1,83 1,25 1,26 1,11 1,18

0,29 0,22 0,65 0,68 1,13 1,18 1,20 1,24 1,90 1,52 2,09 1,79 1,36 1,23 1,11 1,21

0,28 0,21 0,52 0,66 1,04 1,12 1,21 1,30 1,62 1,48 1,71 1,82 1,30 1,28 1,05 1,22

0,24 0,08 0,55 0,75 1,03 1,13 1,25 1,30 1,68 1,47 1,76 1,84 1,29 1,25 1,09 1,29

Independientes

Fuente: CNMV. Datos en porcentaje.

JUNIO I Fundspeople 49

TENDENCIAS negocio

análisis adicional: RATIO DE GASTOS POR TIPO DE GESTORA EN 2016-2019 Datos en porcentaje. grupo bancario COMERCIAL

GEstora independiente

grupo bancario NO COMERCIAL

2,00% 1,75% 1,50% 1,25% 1,00% 0,75% 0,50% 0,25% 0,00% Monetarios

Renta Fija

Renta Fija Mixta

Renta Variable Mixta

Renta Variable Euro

Renta Variable Internacional

Retorno absoluto

Fuente: CNMV.

jado, las gestoras independientes han perdido cuota. En los últimos 11 años, su cuota ha bajado del 26% al 15%. En cambio, las bancarias han pasado del 74% al 85%. De esta manera, la recuperación de la industria de fondos española desde que estalló la crisis de 2008, y después de tocar mínimos entre 2011 y 2012, ha venido de la mano de las firmas bancarias, quienes primero se concentraron en comercializar garantizados y después en mixtos. En este tiempo, aunque han surgido varios proyectos independientes, el patrón general sigue

ANÁLISIS adicional: RENTABILIDAD Y GASTOS POR TIPO DE GESTORA EN 2016-2019 TIPO DE GESTORA

RENTABILIDAD BRUTA (%)

GASTOS (%)

RENTABILIDAD NETA (%)

Grupo bancario comercial

2,81

1,09

1,72

Grupo bancario no comercial

3,01

1,12

1,89

Independiente

4,09

1,23

2,86

Fuente: CNMV.

50 Fundspeople I JUNIO

siendo de entidades especializadas en la gestión de renta variable. La CNMV destaca en su informe el mayor peso patrimonial de las gestoras de grupos bancarios en la categoría de renta fija, de media en el periodo un 82% del total de volumen de la categoría. En renta variable este porcentaje es menor, llegando en algún año puntual como 2011 a ser inferior al 50 %, pero manteniéndose de media por encima del 60 % del total, tanto en renta variable internacional como en renta variable euro. En esta última vocación el patrimonio de IIC gestionado por gestoras no bancarias en 2009 representaba un 45% del total. Desde entonces, ha disminuido progresivamente hasta el 29% del patrimonio de la categoría.

gastos

Además de la comparativa por resultados, el análisis también incluye una comparativa de los gastos entre unas y otras. De media, la ratio de gastos de las IIC pertenecientes a gestoras bancarias

análisis adicional: rentabilidad neta POR TIPO DE GESTORA EN 2016-2019 Datos en porcentaje. grupo bancario COMERCIAL

GEstora independiente

grupo bancario NO COMERCIAL

8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% Monetarios

Renta Fija

Renta Fija Mixta

Renta Variable Mixta

Renta Variable Euro

Renta Variable Internacional

Retorno absoluto

Fuente: CNMV.

se situó en el 1,07% frente al 1,15% de las IIC gestionadas por entidades independientes. Según la CNMV, el nivel de gastos aparentemente menor de las gestoras bancarias se explica por la mayor relevancia de las vocaciones de las IIC más conservadoras, que generalmente tienen menores gastos. Sin embargo, al igual que ocurre con las rentabilidades, en las categorías están las diferencias. En renta variable europea e internacional, las bancarias tienen costes más elevados. En retorno absoluto y renta variable mixta, son las independientes quienes están por encima. En cuanto a la renta fija, las bancarias siempre han tenido gastos más altos, pero a partir de los últimos tres años se han encarecido más las independientes. Algo que también ha ocurrido en la categoría de renta fija mixta desde 2015. Además del estudio general realizado para los últimos 11 años, la CNMV incorpora un análisis adicional con da-

tos desde 2016 a 2019, donde se incluye un tercer grupo de gestoras bancarias no comerciales. En este sentido, se define banco no comercial aquel cuyos ingresos derivados de la prestación de servicios de inversión representan más de dos tercios de sus ingresos totales. El patrimonio afectado por este análisis oscila entre el 2,6% y el 4,5%.

bancos no comerciales

Según la comparativa, la rentabilidad bruta y neta obtenida por estas gestoras de bancos no comerciales es superior tanto a la de las gestoras bancarias como a la de las independientes en todas las vocaciones, excepto en los fondos mixtos. Con relación a los gastos, no se observa una tendencia homogénea pues las gestoras de bancos no comerciales presentan gastos superiores en el caso de los fondos de renta fija y en los mixtos, mientras que son más competitivas en los fondos de renta variable y en los de retorno absoluto.

la ratio de costes de iic de gestoras bancarias se sitúa en el 1,07% Frente al 1,15% de las independientes por el mayor peso EN LAS PRIMERAS de las IIC más conservadoras JUNIO I Fundspeople 51

tribuna María Tomillo e Irene Manzanera Socia y asociada del Departamento Regulatorio Financiero, Simmons & Simmons

¿Cuenta atrás para el final del período de transición?

Con un Brexit efectivo desde el 31 de enero, entramos en el segundo semestre de 2020 con frentes aún abiertos, acuerdos sin alcanzar y prórrogas sin pactar.

n 23 de junio de hace cuatro años tenía lugar un inédito referendo sobre la permanencia del Reino Unido en la Unión Europea. Y mientras que a la vuelta de la esquina se atisba una inminente recesión de magnitudes impredecibles como consecuencia de la pandemia que azota el mundo, el Reino Unido encara la última etapa de una travesía de salida plagada de incertidumbre y cuestiones sin resolver.

comenzó el período de transición acordado como parte del Acuerdo de Retirada entre la Unión Europea y el Reino Unido. Está previsto que dicho periodo se extienda hasta el 31 de diciembre, salvo que las partes decidan conjuntamente prorrogarlo, decisión que en todo caso debería adoptarse antes del próximo 1 de julio. Habida cuenta de la probabilidad de no extensión de dicha transición, el cronómetro se activa y una nueva cuenta atrás comienza para las entidades británicas.

Ante el deseo manifiesto, con resultados peligrosamente ajustados eso sí, de abandonar el club comunitario, las entidades financieras británicas pusieron en marcha sin demora ambiciosos planes de reestructuración para mantener su actividad tras el Brexit en otros Estados miembros de la Unión Europea, España entre ellos. Si bien, algunas de ellas han preferido esperar a la segunda mitad de este año para ultimar su estrategia de salida o de continuidad.

Las empresas de servicios de inversión británicas pasaportadas en España sin sucursal, que representan más del 70% del conjunto total de entidades actuando en libre prestación de servicios en nuestro país, podrán verse obligadas en los próximos meses a establecerse vía sucursal (obligatorio si se dirigen a clientes no profesionales), crear una filial o solicitar autorización a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) para operar como empresa de tercer país. Esta autorización podrá estar condicionada o incluso denegada. La resolución puede tardar hasta seis meses por lo que una presentación masiva de solicitud de autorizaciones podría suponer un colapso administrativo sin precedentes para nuestro regulador.

Por si el desafío de surfear la ola del coronavirus para mantener la actividad bajo una relativa normalidad sin minar los intereses de los inversores no fuese suficiente, se acerca un nuevo reto para el sector financiero británico. El pasado 1 de febrero 52 Fundspeople I JUNIO

ABANDONE SUS DUDAS, NO SUS OBJETIVOS La incertidumbre del mercado no debería perjudicar sus objetivos financieros. Janus Henderson ofrece soluciones de inversión para ayudarle a navegar la volatilidad actual con fondos adaptados para ello: JANUS HENDERSON HORIZON GLOBAL SUSTAINABLE EQUITY FUND A2 ACC EUR - LU1984711512

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Con fines promocionales. Solo para inversores profesionales. El valor de las inversiones y de las rentas derivadas de ellas puede disminuir o aumentar y es posible que no recupere la cantidad invertida originalmente. Nada de lo contenido en esta publicidad podrá interpretarse como asesoramiento. Esto no constituye una recomendación para comprar o vender inversiones. Por favor, lea detenidamente todos los documentos del fondo antes de invertir. Janus Henderson Capital Funds Plc es un OICVM constituido con arreglo a la legislación irlandesa, con responsabilidad separada entre fondos. Se advierte a los inversores que únicamente deben invertir tomando como base el Folleto más reciente. Emitido en Europa por Janus Henderson Investors. Janus Henderson Investors es el nombre bajo el cual se proporcionan los productos y servicios de inversión por parte de Janus Capital International Limited (reg. n.º 3594615), Henderson Global Investors Limited (reg. n.º 906355), Henderson Investment Funds Limited (reg. n.º 2678531), AlphaGen Capital Limited (reg. n.º 962757), Henderson Equity Partners Limited (reg. n.º 2606646), (cada uno registrado en Inglaterra y Gales en 201 Bishopsgate, Londres EC2M 3AE y regulado por la Financial Conduct Authority) y Henderson Management S.A. (reg. n.º B22848 en 2 Rue de Bitbourg, L-1273, Luxemburgo, y regulado por la Commission de Surveillance du Secteur Financier). Janus Henderson, Janus, Henderson, Perkins, Intech, Alphagen, VelocityShares, Knowledge. Shared y Knowledge Labs son marcas comerciales de Janus Henderson Group plc o de una de sus filiales. © Janus Henderson Group plc. CCAT_1306/0420

TENDENCIAS estrategias por Francisco Julve

INVERS ALTERN EL RIESGO NO SE DESTRUYE, SE TRANSFORMA Estas estrategias reducen parte del riesgo de mercado pero, a cambio, introducen en la ecuación un componente de riesgo de liquidez y de gestor que se debe tener en cuenta y, por tanto, escoger. 54 Fundspeople I JUNIO

SIÓN NATIVA L a teoría de construcción de carteras otorga un papel importante a aquella parte de las mismas que ofrezca diversificación (de la de verdad) en momentos complicados e inesperados de mercado. La correlación es una técnica estadística dinámica que, a veces, juega una mala pasada minimizando la protección en cartera de las estrategias a las que se les presupone este perfil de riesgo. Cuando hablamos de descorrelación, nos vienen a la cabeza las estrategias de inversión alternativa. No debemos incurrir en el error de asumirles un nivel de correlación estático ni entenderlas como una caja negra indescifrable que, mientras cumplan su papel diversificador, aportarán valor a las carteras. Existe una gran variedad de estrategias, cuyo denominador común

trata de aportar protección y consistencia a la cartera, maximizando el alfa de los gestores y reduciendo la exposición a la beta de los mercados. Debemos analizar la inversión alternativa con un enfoque distinto y con unas ratios diferentes, dando más importancia a su papel en la composición global de la cartera. La volatilidad de las estrategias indica solo una parte del riesgo de las mismas; el nivel de apalancamiento, la exposición bruta, la protección en momentos de caída del equity, la ratio de captura de rentabilidad en mercados alcistas o bajistas o la rentabilidad lograda respecto a la exposición neta son algunas de las variables con las que podemos valorar, en estas estrategias, a qué se expone la cartera con el cambio de riesgo de mercado a riesgo gestor.

Por el perfil de las estrategias comentadas resulta evidente que son muy diferentes entre ellas y que su aportación o rol en la cartera también lo será. Podemos hablar de dos conceptos asociados al riesgo, porque la inversión alternativa va de eso, de gestionar el riesgo. Por una parte, tendríamos el estilo o tipo de riesgo y, por otra, el perfil o cantidad de riesgo.

Tipo y cantidad

El primero de ellos, nos hace pensar en la exposición que tiene esta parte de la cartera a los movimientos de los mercados de renta variable y renta fija. Existen estrategias alternativas cuyo objetivo es tratar de obtener unas fuentes de rentabilidad totalmente descorrelacionadas (correlación cero) o negativamente JUNIO I Fundspeople 55

TENDENCIAS estrategias

correlacionadas con los mercados tradicionales, buscando ser estrategias que, teóricamente, deban funcionar bien en cualquier entorno de mercado. Nos vienen a la cabeza en este grupo las estrategias de market neutral, de arbitraje y de valor relativo, entre otras. El riesgo, quedando minimizado el asociado al mercado, queda transformado en riesgo idiosincrático del equipo gestor. En un segundo grupo, podemos englobar aquellas estrategias cuyo estilo de riesgo depende de la correlación dinámica con los mercados, de su direccionalidad, y cuya fuente de alfa proviene del desglose de la exposición parcial o beta al mercado y del alfa generada por el equipo gestor, con la combinación de beta de mercado y selección de títulos. En este grupo

las estrategias o mandatos más flexibles tendrán un perfil de riesgo mayor y, por tanto, hay que esperar un mayor retorno de la inversión 56 Fundspeople I JUNIO

encontramos estrategias long-short, tanto de renta variable como de renta fija, y estrategias global macro. Estas estrategias deben funcionar mejor en entornos convulsos de mercado, con una acertada modulación de la beta del fondo (vuelve a haber, por tanto, riesgo gestor) y se quedarán atrás en entornos de risk off o mercados tendenciales. Si hablamos del perfil o cantidad de riesgo encontramos conceptos de riesgo más tradicionales, asociados a la flexibilidad del mandato del equipo gestor, a la concentración de los subyacentes y al nivel de apalancamiento No se asume el mismo riesgo con un market neutral (exposición neta a renta variable cero) que tenga una exposición bruta del 100% (50% posiciones largas y 50% posiciones cortas) que uno que tenga 300% de exposición bruta. Ni es lo mismo un long-short equity cuyo rango de exposición neta sea del -20%/+50%, que otro del -10%/+10%. Los mandatos estrictos, con alto control de riesgo, bajo apalancamiento y mucha diversificación, tienen un perfil de riesgo normalmente bajo. Aunque dependerá de cada estrategia, en las de perfiles de menor riesgo se encontrarán a menudo las de market neutral, valor relativo y multiestrategias. Por el contrario, aquellas estrategias o mandatos más flexibles, con un nivel de apalancamiento mayor, uso de derivados complejos y posiciones más concentradas con, a menudo, subyacentes menos líquidos tendrán

un perfil de riesgo mayor y, por tanto, hay que esperar un mayor retorno de la inversión.

entorno de mercado

Cada estrategia citada funciona mejor en un entorno de mercado. Venimos de unos años en que los market neutral han defraudado un poco por no acompañar en los rallies alcistas de mercado (algo lógico por su beta cero) pero tampoco haber protegido lo esperado en las caídas (último trimestre de 2018). Sin embargo, en las fuertes caídas del primer trimestre de este año han funcionado mejor que otras estrategias de corte defensivo como las ligadas a los derivados de volatilidad OTC. En los modelos de construcción de cartera tradicionales, la inclusión de estrategias de inversión alternativa ayuda a mejorar la frontera eficiente y a optimizar el perfil rentabilidadriesgo de las carteras. Estas estrategias no destruyen riesgo, sino que lo transforman. Intuitivamente, reducimos parte del riesgo de mercado pero, a cambio, introducimos en la ecuación un componente de riesgo de liquidez y de riesgo gestor que se debe tener en consideración y, por tanto, escoger. Combinando algunas de ellas o bien invirtiendo en fondos multiestrategia, se puede modular el rol que jueguen en cartera: bien sustituto de renta fija o la parte más conservadora de la cartera, o bien sustituto de renta variable con menos beta y más alfa.

No solo hemos conseguido nuestro reto,

¡LO HEMOS SUPERADO! El Fondo Solidario de Allfunds lanzó el mes pasado dos campañas de Crowdfunding para ayudar a alimentar a familias de Madrid y Milán en situación de extrema necesidad. ¡Queremos agradecer a todos los que habéis apoyado estos proyectos el hacer de esta iniciativa un éxito! Más de 265.000 € donados Más de 600 familias han recibido una compra semanal Más de 1.200 niños en Milán han recibido una comida digna.

¡Gracias! allfunds.com fondosolidarioallfunds.com

TENDENCIAS legal

por Úrsula García Giménez y Beatriz Benítez Mateo-Sagasta

La normativa sobre finanzas sostenibles continúa avanzando también en la regulación de índices de referencia

El objetivo es dotar a los mercados de productos pasivos que respondan a la demanda de sostenibilidad, integrar los riesgos ASG en las inversiones y disponer de un marco de comparación de estos instrumentos para los inversores. 58 Fundspeople I junio

i las finanzas sostenibles estaban ya en boca de todos, la crisis sanitaria y económica que estamos viviendo ha evidenciado la necesidad de integrar los criterios Ambientales, Sociales y de Gobernanza (ASG) en el funcionamiento social y, más en concreto, en el económico. Así lo ha declarado la Comisión Europea en el nuevo plan para renovar la estrategia de las finanzas sostenibles, que recoge la urgencia de minimizar el riesgo de una emergencia sanitaria similar en el futuro (más probable si los efectos perjudiciales sobre el medioambiente se intensifican). En esta línea, considera que la crisis del COVID-19 recrudece algunos de los riesgos para la biodiversidad provocados por la actividad humana: comercio ilegal y consumo de animales salvajes, hábitats degradados, calentamiento global que favorece la transmisión de enfermedades, etc. Por ello, aunque hemos visto cierta ralentización del desarrollo de algunas iniciativas legislativas en estos últimos meses, la maquinaria de aprobación de normativas relacionadas con las finanzas sostenibles no ha cesado, en el afán de fomentar la redirección de los flujos financieros hacia inversiones sostenibles. Uno de los desarrollos publicados recientemente se ha centrado en la integración y divulgación de los factores ASG en la normativa de índices de referencia. Esta regulación busca dotar a los mercados financieros de productos

pasivos que respondan a la demanda de sostenibilidad, integrar los riesgos medioambientales y sociales en las inversiones, y disponer de un marco de comparación de esos productos pasivos para los inversores. Con esta idea, se modificó el Reglamento de índices de referencia para incorporar índices de bajo impacto carbónico que midan el rendimiento de las carteras de inversión. De esa forma, se crearon los índices de referencia de transición climática de la UE, y los índices de referencia de la UE armonizados con el Acuerdo de París, sustentados por una metodología vinculada a los compromisos establecidos en este acuerdo sobre las emisiones de carbono. Pero los reguladores han visto que este tipo de productos pasivos se ha desarrollado con diferentes planteamientos metodológicos y de transparencia al informar sobre cómo se han integrado los criterios ASG en los índices de referencia.

marco armonizado

Esta aplicación heterogénea de la normativa los ha obligado a trabajar en un marco armonizado que permita comparar diferentes índices, a fin de incentivar la inversión sostenible a largo plazo, redirigir los flujos económicos y animar a las empresas a calcular el coste medioambiental de sus negocios y los beneficios derivados del uso de servicios medioambientales. En consecuencia, se pretende ahora armonizar las características de estos índices y fijar los requisitos mínimos

se pretenden fijar LOS Requisitos mínimos de transparencia en el cálculo de los índices

de transparencia en su cálculo mediante normas técnicas de regulación plasmadas en Reglamentos Delegados, de aplicación directa para los Estados miembros. Para ello, la Comisión Europea sometió a consulta dos nuevos borradores de Reglamentos Delegados el pasado 8 de mayo, que desarrollan el reglamento de índices. Por un lado, el Proyecto de Reglamento Delegado sobre los requisitos para el diseño armonizado de índices de referencia climáticos. Por otro, el Proyecto de Reglamento Delegado que exige a las empresas que publican índices de referencia financieros que expliquen cómo se reflejan los criterios ASG en cada uno de esos índices. Para conseguir la armonización pretendida, los proyectos incorporan los siguientes puntos: junio I Fundspeople 59

TNE R

TENDENCIAS legal

TNE

La opinión de Andy Acker Gestor del Global Life Sciences, Janus Henderson Investors

la esma ha pedido a la comisión europea que agilice la aprobación de LOS Proyectos de reglamentos delegados

a) Definiciones más específicas sobre determinados aspectos, como la intensidad de los Gases de Efecto Invernadero (GEI), definida como el cálculo de las emisiones absolutas de los GEI, dividido por el valor de la empresa, incluido el efectivo, en millones de euros. b) Normas metodológicas para el cálculo de la temperatura (con el objetivo de limitar el calentamiento global a 1,5 °C), la exposición del índice a sectores que deberían reducir activamente las emisiones de GEI, la frecuencia de actualización de los cálculos de las emisiones de GEI, la necesidad de considerar las emisiones evaluadas sobre la base del ciclo de vida y no solo sobre las emisiones directas de las empresas, etc. c) Exclusiones requeridas para los índices de referencia alineados con el Acuerdo de París, como la de empresas que participen en cualquier actividad relacionada con armas controvertidas o con el tabaco, que violen los principios del Pacto Mundial de las Naciones Unidas o las directrices de la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE) 60 Fundspeople I junio

o que obtengan determinado porcentaje de sus ingresos de actividades relacionadas con el carbón, con combustibles derivados del petróleo, con hidrocarburos o con electricidad que genere GEI de intensidad superior a 100 g de CO2 eq/kWh.

Fechas clave

Las consultas de estos nuevos desarrollos concluyeron el 6 de mayo y ahora hay que esperar a que el Parlamento Europeo y el Consejo aprueben los proyectos. Mientras tanto, la ESMA publicó, el 29 de abril, una carta de no acción para que las autoridades nacionales no sean exigentes en la supervisión de los nuevos requisitos de divulgación de información de los factores ASG en los índices de referencia hasta que no se publiquen los Reglamentos Delegados. Y, por último, también solicitó a la Comisión Europea que agilice la aprobación de estos Proyectos de Reglamentos Delegados. Se espera que estas normas se aprueben sin retraso, pues como decíamos al inicio, la maquinaria de desarrollo de normativa sobre finanzas sostenibles sigue funcionando sin descanso.

Sectores aliados contra el virus Ante el desafío que supone el coronavirus, hemos asistido a una volatilidad sin precedentes en los últimos meses. Los valores farmacéuticos, al igual que las biotecnológicas de gran capitalización, se han comportado mejor que el mercado bursátil general, ya que muchos de estos productos están diseñados precisamente para poder afrontar la magnitud de este problema. Las compañías medtech están desarrollando nuevos diagnósticos que podrán ofrecer el resultado en solo cinco minutos. También se están desarrollando productos de anticuerpos que atacan directamente al virus y que podrían ser útiles como terapia y también como prevención, especialmente para el personal sanitario en primera línea. En paralelo, se prueban terapias que tratan de apagar el sistema inmune para que no se descontrole y, a la larga, no provoque la muerte del paciente. Muy pronto tendremos datos que nos dirán cómo pueden eliminar el virus más rápidamente o ralentizar su propagación. A corto plazo, esperamos que la volatilidad continúe en los mercados, pero saldremos de esta y se han generado oportunidades importantes. Muchos de los valores que tenemos en cartera cotizan con descuentos relevantes con respecto a su valor intrínseco. Sin duda, es un momento excelente para los gestores activos.

tribuna Ignacio Muñoz-Alonso Estratega jefe, Inversis

Desde la Segunda Guerra Mundial ha habido 13 recesiones, incluyendo la que ahora se nos viene encima, y ninguna ha tenido la profundidad de las dos últimas.

Los cisnes negros no vuelan solos L

a generación de ciudadanos nacidos a finales del pasado siglo y principios de este, pueden imaginar el mundo como una isla habitada en medio de un inmenso lago poblado de cisnes negros. Su comprensión del mundo se fragua durante los largos años de la Gran Recesión, un episodio, les decíamos, improbable y sin precedentes recientes que quizá no volvería a verse repetido durante el resto de sus vidas. Apenas cinco años después de que lo diésemos por concluido nos enfrentamos con otro de igual improbabilidad. Me preguntaba mi hijo menor, estudiante de Economía, si esto es lo normal. Tuve que recordarle que, aunque él no haya vivido otra realidad, desde la Segunda Guerra Mundial ha habido 13 recesiones, incluyendo la que se nos viene ahora encima, y que ninguna había tenido la profundidad ni las consecuencias devastadoras de estas dos últimas. Dos cisnes negros, sin embargo, muy distintos. La crisis de 2008 fue el resultado de los profundos desequilibrios macroeconómicos globales que sur-

gen como consecuencia de la integración de las economías emergentes en el concierto global. Su irrupción dañó profundamente la productividad y los equilibrios comerciales de las naciones avanzadas que produjeron masivamente activos financieros respaldados por obligaciones hipotecarias para paliarlos. Una crisis que surgió desde las raíces del propio sistema económico. Es pronto para calibrar el alcance de la recesión actual, completamente distinta a la de 2008, aunque tampoco novedosa en sus causas. La última recesión provocada por una pandemia está tan próxima como la de 1957-58, si bien en aquel episodio el PIB americano solo retrocedió un 3,3% agravado, además, por la intervención procíclica de la Fed. La actual es un choque exógeno sin precedentes, no tanto sanitarios como económicos, por la respuesta dada por las autoridades. Nunca se había realizado el experimento de colapsar deliberadamente la demanda. El origen se encuentra fuera del sistema, una vez más en forma de virus, pero las decisiones políticas despliegan escenarios completamente desconocidos. Nos adentramos en terra incognita. JUNIO I Fundspeople 61

TENDENCIAS Planificación por María Folqué

TEMAS DE INVERSIÓN PARA

SUPERAR EL

COVID-19

En un entorno marcado por la incertidumbre y la escasa visibilidad, buscamos los temas, tendencias y estrategias que pueden verse beneficiadas a raíz de la pandemia del COVID-19.

esulta casi inevitable plantearse cómo va a quedar el entorno de inversión una vez superemos lo peor de la crisis sanitaria, o al menos de la primera oleada. En este artículo nos preguntamos si seguiremos centrados en los mismos temas, si hay alguna megatendencia que se haya visto fortalecida o gravemente debilitada, o qué sectores pueden estar atrayendo la atención de los inversores.

SALUD

Patricia de Arriaga, subdirectora general de Pictet AM en España, tiene claro que el interés por la inversión temática va a continuar. “La inversión temática sigue aprovechando fuerzas seculares relativamente independientes del ciclo económico y en este escenario de pandemia varias se van a acelerar. En concreto la temática de salud, de carácter 62 Fundspeople I junio

defensivo, es obviamente, de las más beneficiadas”, afirma. El sector de la salud ha demostrado ser uno de los más resilientes, pero además de protección, puede ofrecer más crecimiento a largo plazo, o así lo considera John Bowler, gestor de fondos especializado en innovación en salud de Schroders. “Durante este período de volatilidad el sector de la salud ha actuado como un valor refugio, pero sigue registrando un crecimiento superior al de la economía en general, impulsado por las tendencias demográficas (como el envejecimiento de la población en muchos países) y los avances de la ciencia médica. Sin embargo, es el rápido ritmo del cambio que está experimentando el sector lo que hace más atractiva la inversión en salud”, apunta. Lucía Gutiérrez Mellado, de J.P. Morgan AM, también considera que la innovación en este sector es uno de

los factores que impulsarán su crecimiento, junto al aumento del gasto en investigación sobre enfermedades infecciosas, la expansión de la telemedicina o la reestructuración de las cadenas de suministro. Respecto a este último tema, el equipo de renta variable de M&G comparte la opinión de que las cadenas de suministro de atención médica van a ser un asunto candente. “Es posible que las cadenas de suministro de equipos médicos, de prueba y seguridad tengan que estar dentro de las fronteras de un país para garantizar un suministro rápido y adecuado. Esto podría ser positivo para los empleos locales en países que no tienen manufactura local, pero también puede significar un aumento en el precio. Aunque el almacenamiento puede ser parte de la respuesta, esta pandemia actual

Comportamiento de la inversión temática en 2020 vs. Abril 2020 16% biotecnología

14%

Rentabilidad abril 2020

next technology digitalización

robotica

mercados frontera

10%

global

consumo (em) china cambio climático smart cities nutrición

msci acwi

lujo

eficiencia rrnn agribusiness

e-sports

inteligencia artificial tecnología global hábitos de consumo

semiconductores movilidad big data

12%

salud

blockchain

e-learning

6% 4%

desintermediación financiera

2% 0%

-30%

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

10%

15%

20%

Rentabilidad 2020 Fuente: AFI. Rentabilidad de 2020 a cierre de abril.

ha demostrado que es difícil saber cuánto durará y exactamente cuánto suministro se necesitará”, señalan.

DIGITALIZACIÓN

Y no solo en el sector de la sanidad, la relocalización de las cadenas de suministro en otras industrias está dando mucho que hablar. Kevin Thozet, miembro del Comité Estratégico de Inversión de Carmignac, señala que en algunas economías ya se están cuestionando el exceso de dependencia de China ante la fragilidad que han demostrado las cadenas de suministro. “El Gobierno japonés ha anunciado su intención de asumir una parte significativa de los costes para las empresas que deseen reubicar la producción de regreso a Japón y ha habido comentarios similares de la administración de EE.UU. recientemente. Sin embargo, tales posiciones no parecen ser unáni-

mes, ya que el comisario de Comercio de la UE ha declarado que tal movimiento es ineficiente y que la autosuficiencia no es una opción”, explica. En opinión de Thozet, una relocalización masiva tampoco parece algo claro, ya que siempre habrá ventajas competitivas significativas a tener en cuenta, por lo que “en lugar de buscar perdedores y ganadores de una hipotética tendencia a la desglobalización inducida por el coronavirus, creemos que hay mucha más certeza en ver qué otras tendencias a largo plazo se recuperan en un mundo posterior al virus. Los patrones de consumo tras el confinamiento favorecen el desarrollo de la digitalización, que se aplica en sectores tan diversos como la distribución, incluidas la alimentación, la salud y el entretenimiento. Además, se relaciona con el mayor uso de pagos electrónicos y el desarrollo de infraestructuras digitales con centros

de datos en la nube y sistemas de control remoto”, subraya. Y sí, también con el teletrabajo.

SOSTENIBILIDAD

Otros expertos opinan que el haber tomado conciencia de nuestra vulnerabilidad va a dar más impulso a la inversión sostenible. Así lo considera Luciano Diana, gestor del Pictet Global Environmental Megatrends, cuando afirma que “va a cambiar y debe cambiar la forma en que sociedad y gobiernos entienden los riesgos y la resiliencia. Los asuntos medioambientales no van a desaparecer de la agenda, aunque en el futuro próximo es posible que haya retrasos en algunas iniciativas, dada la puesta de nuevo en marcha de la economía por los gobiernos. El cambio climático es un gran riesgo que puede afectar a miles de millones de personas. De manera junio I Fundspeople 63

TENDENCIAS Planificación

MSC WORLD FRENTE AL MSCI healthcare: rentabilidad en el año MSCI WORLD

MSCI healthcare

MSCI healthcare: -3,5% MSCI WORLD: -15%

10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35%

01/01/2020

01/02/2020

01/03/2020

01/04/2020

01/05/2020

Fuente: J.P. Morgan Asset Management, Bloomberg.

que la propensión a invertir parte del PIB en soluciones medioambientales va a incrementarse”. Lo cree también Michael Nicol, cogestor del Kames Global Equity Income Fund. En su opinión, “la demanda de energías renovables aumentará, al igual que la de productos y servicios que contribuyan a un mundo más limpio y eficiente que en el pasado. Creemos que la adopción de la inversión ASG se acelerará en los próximos años”.

OTROS

Salud, tecnología y sostenibilidad están en todas las apuestas de temas ganadores. También hay quienes estiman que habría que prestar algo de atención a los sectores más castigados. “A medida que se aclare el camino hacia la recuperación, esperamos que las industrias más dañadas (automóviles, bancos, energía) toquen fondo, ya que cotizan a unos precios que sugieren una profunda recesión y deberían recuperarse con el tiempo. 64 Fundspeople I junio

Por lo tanto, para los inversores con un horizonte temporal más largo y una amplia tolerancia al riesgo, creemos que estar posicionados en esos sectores puede dar resultados”, señala Álvaro Cabeza, responsable de UBS AM en España. Otros especialistas se fijan en el tipo de productos que serán necesarios. Ignacio de la Maza, responsable de Distribución para EMEA y Latinoamérica de Janus Henderson, considera que “la reducción de las tasas de interés en todo el mundo exacerbará aún más la búsqueda de rentas. Es probable que veamos un mayor interés en las soluciones de rentas multisectoriales a medida que los inversores busquen combinar la reducción del riesgo a través de la diversificación con la generación de ingresos”. Y ya que la generación de rentas puede volverse complicada en el mundo que viene, John Mailer, gestor de fondos de BNY Mellon, recuerda que los sectores que mejor van a poder mantener el pago de dividendos serán los de salud, electricidad, tecnología e industrial.

Salud, tecnología e inversión sostenible están en todas las apuestas de temas ganadores

TENDENCIAS marketing y distribución por Regina R. Webb

Estar con el cliente…

sin estar con el cliente

El aceite de palma sostenible existe. Sepa cómo estamos transformando el sector. Comprenda la inversión sostenible. Visite www.robeco.es/si EL NÚMERO 1 EN INVERSIÓN SOSTENIBLE * Con los expertos en inversión sostenible

*Broadridge Market Analysis, 2019

¿Cómo se adapta al confinamiento global una profesión que bebe tanto de las relaciones sociales? Es una pregunta a la que la industria entera ha tenido que contestar sobre la marcha. Porque si bien las reuniones físicas se han pausado, el negocio de la gestión de activos ha tenido que seguir.

Información importante Robeco Institutional Asset Management BV está inscrita en los registros de la autoridad supervisora de los mercados financieros de los Países Bajos (AFM), estando asimismo la sucursal española de dicha entidad inscrita en los registros de la CNMV. El valor de su inversión puede fluctuar. Rentabilidades pasadas no garantizan resultados futuros. Las decisiones de inversión deben basarse en el folleto correspondiente, que puede encontrarse en www.robeco.com

TENDENCIAS marketing y distribución

i un consejero delegado tecnológico, ni la generación milenial; el verdadero impulsor de la revolución digital ha sido el COVID-19. Como bien señala Javier Mallo, responsable de Legg Mason para España y Portugal, de esta crisis saldrán reforzadas las gestoras que hayan realizado históricamente inversiones muy potentes en tecnología. Es una apuesta que también defienden desde Schroders. Con espacios de trabajo virtuales, los gestores, analistas y traders tienen la misma experiencia desde su casa, su oficina o donde haga falta. “La clave ha sido que la tecnología era fiable y versátil”, afirma Carla Bergareche, directora general para España y Portugal. Al igual que los bancos centrales, las gestoras han sacado toda la artillería necesaria para conservador la relación con el cliente. “El 90% de nuestros empleados trabaja desde casa y con un volumen de reuniones y conexiones con nuestros clientes que se ha multiplicado hasta por cuatro”, asegura Sophie del Campo, directora general de Natixis IM para Iberia, Latinoamérica y US Offshore. “Todo esto permite que el hecho de volver a la oficina no sea una urgencia en estos momentos, ya que estamos igualmente conectados y prestando los mismos servicios en remoto”, añade en esta línea Beatriz Barros de Lis, directora general de AXA IM para España y Portugal.

Ante la crisis, anticiparse

Webinars, conference calls, videollamadas, o simplemente un email. Son formatos que han explotado y cimentado en la industria en cuestión de semanas. Y los clientes han

correspondido. “El número de participantes de toda Europa en las presentaciones ha casi triplicado al de los asistentes físicos”, reconocen desde Allianz Global Investors, gestora que sustituyó su tradicional conferencia sobre Asia, que se celebra en Berlín desde hace más de 10 años, por una semana de ponencias virtuales. Tan importante como ofrecer el formato es pensar en el contenido. Compilar y priorizar son los dos términos que destaca Mallo como clave. Porque como bien recuerda Nabil El-Asmar Delgado, responsable de Vontobel AM para Iberia, este entorno ha coincidido con uno de los mayores episodios históricos de estrés en los mercados: “El reto al que la industria se enfrentó era doble. Incluso habiendo estado en un modo de trabajo normal, la necesidad de comunicación hubiera sido muy elevada”. Anticiparse es otro factor imprescindible. “Pretendemos que el inversor que pueda necesitar alguna información sobre DWS o sus soluciones la tenga ya en su bandeja de entrada”, resume Mariano Arenillas, director general de DWS Iberia. Y el contenido se debe adaptar al cliente. Un selector puede estar más dispuesto a conectarse a un webinar en inglés con el gestor, mientras que un banquero o asesor busque un trato más cercano con el responsable de Ventas local. “Y eso es algo que se seguirá haciendo”, defiende Sasha Evers, director general de BNY Mellon IM para Iberia. “La tecnología nos permite llegar a donde antes no se podía, a clientes nuevos, a ciudades más pequeñas”. Pero el exceso de oferta que conlleva puede claramente desbordar a los clientes,

LA TECNOLOGÍA HA ABIERTO NUEVAS PUERTAS: El NÚMERO DE ASISTENTES a las reuniones HA CRECIDO. HABER INVERTIDO EN TECNOLOGÍA HA SIDO CRUCIAL 66 Fundspeople I junio

Más que un producto

Carlos Aparicio, responsable de España para MFS IM, también reconoce que los clientes están siendo bombardeados con emails e invitaciones, pero que aún aprecian contenido de calidad. “Aunque sea como

ruido de fondo mientras trabajan”. Es apetito por buena información, incluso más allá del mercado. Están notando mayor interés en actividades de valor añadido. “Muchos nos trasladan que el contenido de calidad acerca, por ejemplo, de cómo navegar la volatilidad de los mercados les ayudaría de cara a su labor con sus clientes”, cuentan Álvaro Fernández y Mario González, corresponsables de Capital Group para Iberia. Porque ayudar al cliente es mucho más que ofrecerles el mejor fondo. “En un periodo de máxima incertidumbre, es más relevante que nunca el ayudar a nuestros clientes a leer este entorno, a tener una visión lo más completa posible del mismo”, defiende Álvaro Cabeza, responsable de UBS AM

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*Broadridge Market Analysis, 2019

que pueden llegar a verse abrumados, como reconoce El-Asmar. “Han llegado a tener la oferta de atender hasta 20 videollamadas en un solo día”, cuenta. La gente quiere información relevante, sentencia Javier Ruiz Villabrille, responsable de Flossbach von Storch en España: “El volumen de emails y la cantidad de opciones de seminarios se ha incrementado exponencialmente; hay que ir a lo esencial”.

TENDENCIAS marketing y distribución

Iberia. En la gestora suiza no dudaron en servirse también de recursos externos para cumplir esa necesidad y organizar, vía su programa Nobel Perspectives, charlas con diferentes Premios Nobel de Economía. Las dudas y las demandas del cliente también están progresando. Sebastián Velasco, director general de Fidelity para España y Portugal, diría que ahora estamos en una tercera fase. Todavía no está claro lo que va a ocurrir, y el posicionamiento de muchos clientes ante esta situación aún no está definido. “No saben si esto es una fantástica oportunidad de compra o si podemos revisitar los mínimos de marzo”, explica. También lo nota Martina Álvarez, directora de Ventas para Iberia de Janus Henderson: “Ahora vemos que empiezan a buscar nuevas ideas de inversión o alternativas a las recomendaciones actuales”.

Evolución, no revolución

Son esfuerzos titánicos para adaptarse y la mayoría tiene claro que muchos de los cambios permanecerán. “Pensemos en lo que evitamos contaminar si no nos desplazamos todos los días a la oficina; en lo que ahorramos en costes y tiempo. Seguiremos yendo, pero menos”, apunta Gonzalo Rengifo, director general de Pictet AM en Iberia y Latam. Una evolución, no una revolución. “Seguiremos desarrollando este

tipo de oferta, incluso transformando algunos eventos físicos en digitales”, reconoce Ignacio Lana, responsable de España de Carmignac, “Pero os aseguro que estamos deseosos de volver a ver a nuestros clientes en persona de nuevo”. Y es un sentimiento que comparten el resto de las entidades. “Tendremos que convivir con el teletrabajo, pero no hay que olvidar que estamos ante una industria de personas y que el contacto presencial es clave. Nada sustituye el cara a cara, ya que las videollamadas tienen sus limitaciones”, defiende Álvaro Antón Luna, responsable de Aberdeen Standard Investments para Iberia. Evers coincide: “Una comunidad no se puede construir online y esta es una industria social”. Porque al final del día el formato ha cambiado; las personas, no tanto. “Al contrario que en otros ámbitos esto ha sacado de verdad lo mejor de todos nosotros y la cooperación y comprensión cliente-proveedor ha sido un ejemplo a seguir”, defiende Juanma Jiménez, responsable de PIMCO España. “También ha sido una prueba para recordarnos que estamos conectados y que necesitamos seguir conectados virtual y físicamente”. Así opina también Aparicio: “Servir a nuestros clientes seguirá siendo el núcleo de lo que hacemos, ya sea en el mundo online u offline”.

compilar, sintetizar y seleccionar. los clientes cuentan que han llegado a tener 20 propuestas de videoconferencias en un día. no saturar debe ser una prioridad en sí 68 Fundspeople I junio

La inversión sostenible sólo es viable si genera una buena rentabilidad financiera a largo plazo. Porque únicamente las empresas que se tomen en serio la sostenibilidad seguirán ganando dinero en el futuro. Para conocer la visión de un exper to sobre la inversión sostenible, visite: www.robeco.es/si EL NÚMERO 1 EN INVERSIÓN SOSTENIBLE *

*Broadridge Market Analysis, 2019

Con los expertos en inversión sostenible

TENDENCIAS learning por María Folqué

INMUNIDAD CORPORATIVA ANTE LA CRISIS DEL COVID-19 Investigadores de las universidades de Hong Kong y Berkeley analizan qué características hacen que una compañía cotizada pueda haber aguantado mejor las caídas registradas tras el estallido de la crisis del COVID-19.

sta crisis es distinta. Así lo ha dicho Ben Bernanke, alguien de fiar en tiempos de crisis. Y también los profesores Carmen Reinhardt y Kenneth Rogoff, que han dedicado gran parte de su vida académica a investigar las similitudes entre las crisis económicas de los últimos ocho siglos… hasta que llegó el COVID-19. Para ambos autores, esta crisis es única por su causa, su alcance y su severidad. El estallido de la pandemia en Occidente desató una crisis bursátil rápida y muy aguda que, sin embargo, afectó de forma diferente a los índices de distintos mercados. Si Hong Kong cayó un 25%, el S&P 500 se dejó un 34% y el índice italiano perdió hasta un 42%. Las diferencias también se dejaron notar dentro de la misma industria en un mismo país. Así, por ejemplo, la caída media del sector manufacturero

70 Fundspeople I JUNIO

americano fue de un 29% en el primer trimestre del año, pero con una desviación estándar del 21%. Esta heterogeneidad ha hecho que los investigadores de la Universidad de Hong Kong, Wenzhi Ding, Chen Lin y Wensi Sie, junto a Ross Levine de la Universidad de Berkeley, se hayan preguntado cuáles pueden ser los factores que hacen más resiliente a una compañía cotizada en tiempos de coronavirus. En su estudio Corporate inmmunity to the COVID-19 pandemic (National Bureau of Economic Research, abril 2020) han analizado datos de 6.000 compañías de 56 países distintos.

Características

Usando como referencia distintas teorías sobre la empresa, los investigadores han seleccionado algunas características de las empresas como variables independientes, que en su interacción con

la variable dummy COVID-19 (en este caso la tasa semanal de crecimiento del número de casos confirmados en un país) puedan, con un modelo de regresión, explicar la evolución de la variable dependiente, en este caso los retornos bursátiles semanales de las 6.000 empresas analizadas en el período que va del 2 de enero de 2020 al 27 de marzo de 2020. ¿Cuáles son las características analizadas? En primer lugar, las condiciones financieras básicas de las compañías: liquidez, endeudamiento y rentabilidad. En segundo lugar, se ha estudiado el grado de exposición al COVID-19 de las empresas a través de sus cadenas de suministro, analizando dónde se compran los inputs y a quién y dónde se venden los productos finales. En tercer lugar, se analiza la inversión de la compañía en áreas relacionadas con la Responsabilidad Social Corporativa (RSC), tanto desde el punto de

CASOS CONFIRMADOS DE Covid-19 Y COMPORTAMIENTO DE LAS BOLSAS El gráfico representa la relación entre los retornos semanales de las compañías analizadas agrupadas por país y el crecimiento semanal de los casos confirmados de COVID-19 en ese país, entre el 2 de enero de 2020 y el 27 de marzo de 2020, a partir del caso número 100.

Chipre

Retorno medio semanal desde 100 casos

Omán Kuwait

Polonia

Bahrain

Egipto

Marruecos

Saudi Arabia

Hungría

Sri Lanka

-2%

Tailandia

China

Japón

Irlanda Israel

Hong Kong

-5%

Nueva Zelanda

Rusia UAE

Malasia

Corea

-7%

Turquía

Colombia Bélgica

Indonesia

Grecia

Singapur

Rep. Checa

Perú Suiza Germany Portugal Luxemburgo Austria Suecia Francia Mexico EE.UU España Dinamarca Reino Unido Argentina Sudáfrica Findlandia Noruega Brasil Australia Canadá

Philippines

India

Holanda

-10% Pakistán

-12% 50%

100%

150%

200%

250%

Crecimiento semanal casos COVID-19 desde caso 100 Fuente: Estudio Corporate Immunity to COVID-19 pandemic.

vista medioambiental y social como estratégico. En cuarto lugar, se consideran cuestiones de gobierno corporativo, analizando la estructura de los Consejos, si existen mecanismo anti OPA y las políticas de compensación a los directivos. Y por último, entre la características objeto del estudio, se encuentra la estructura de propiedad de las compañías, en la que distinguen ocho tipo de inversores: fondos de inversión convencionales, hedge funds, bancos y fondos de pensiones, fortunas personales, corporaciones no financieras, gobiernos, fondos soberanos y capital riesgo. Se analiza su impacto siempre que al menos tengan una participación del 5% en el capital de las empresas. En un análisis adicional, los investigadores han añadido a la regresión algunas características de los países donde las empresas están domiciliadas.

Entre estos factores están el crecimiento del PIB y el PIB per cápita (datos de 2018), el porcentaje de la población cuya edad es superior a los 65 años, las características del sistema legal y político y la libertad de expresión.

Resultados

Empezando por las condiciones financieras de las compañías, el estudio muestra una relación positiva y estadísticamente significativa entre mayores niveles de liquidez y de ROA y una mayor resiliencia al COVID-19, así como una relación negativa y estadísticamente significativa entre un mayor apalancamiento y la resistencia al COVID-19. Las compañías con más liquidez, más rentabilidad y menos endeudamiento han aguantado mejor en la caída bursátil. Estos resultados se mantienen con independencia del país o la industria. Si se comparan

la sostenibilidad importa. UNA COMPAÑÍA CON UNA puntuación global de RSC en el percentil 25 habría caído dos puntos porcentuales menos que UNA CON puntuación en el percentil 75

JUNIO I Fundspeople 71

TNE R

TENDENCIAS learning

TNE

La opinión de Mario González y Álvaro Fernández Corresponsables de Desarrollo de Negocio, Capital Group Iberia

El análisis por país revela que las compañías de Naciones más ricas han aguantado mejor Que las de AQUELLAS con un PIB per cÁpita menor. y las de LOS países con un mayor porcentaje de población por encima de los 65 años han sufrido más que las de los PAÍSES más jóvenes dos compañías de la misma industria y país pero en la que una de las dos tenga un nivel de liquidez inferior en una desviación estándar respeto de la otra, el estudio sugiere que habría caído un 6% más en bolsa, mientras que un endeudamiento superior en una desviación estándar supondría una caída adicional del 10%. La exposición internacional a través de proveedores y clientes también produce un impacto significativo. Se calcula que entre dos empresas iguales, la que tuviera solo una tercera parte de clientes internacionales en los mismos países que su competencia, habría caído 3,2 puntos porcentuales menos. En tercer lugar, el estudio muestra que la sostenibilidad importa. Comparando dos compañías parecidas, la que tenga una puntuación global de RSC en el percentil 25, habría caído dos puntos porcentuales menos que la que tenga una puntuación que la sitúe en el percentil 75. En cuanto al gobierno corporativo, el factor más relacionado con una mayor caída bursátil en la crisis del COVID-19 es el de las medidas anti OPA que las compañías tengan. Cuantas más tengan, más castigadas habrán sido esas compañías por los mercados. Por último, en lo relativo a la estructura de las compañías, al analizar 72 Fundspeople I JUNIO

las participaciones que fueran de al menos un 5% del capital, el estudio encuentra que lo más beneficioso es tener inversores que sean corporaciones no financieras, mientras que lo más negativo es que los inversores sean hedge funds. Otros tipos de posibles propietarios no revelan relaciones estadísticas significativas. En cuanto al análisis por país, las compañías de los más ricos han aguantado mejor que las de los países con un PIB per cápita menor; y las de aquellos países con un mayor porcentaje de población por encima de los 65 años han sufrido más que las de los más jóvenes. La libertad de prensa no parece tener ningún impacto significativo. En resumen, las compañías que mejor habrían resistido al impacto del COVID-19 en los mercados bursátiles en los tres primeros meses de 2020 serían las más rentables con más liquidez y menos endeudamiento, menor dependencia internacional en sus cadenas de suministro, más inversión en sostenibilidad, menos mecanismos anti OPA y con inversores que sean corporaciones no financieras. Por país, mejor si están en uno rico y con población más joven. Queda por ver cómo va evolucionando el impacto de estos factores a lo largo de una crisis que puede ser larga.

Renta fija, ¿hacia dónde nos dirigimos? La renta fija sigue siendo un componente esencial en las carteras de muchos inversores aunque es cierto que el fuerte impacto que recibió este activo tras la explosión del COVID-19 hizo que surgieran dudas. Desde mediados de marzo, los bonos parecen haber recuperado algo de tono, sobre todo el crédito corporativo con grado de inversión. Es interesante ver como hay dispersión entre los sectores; y bancos e industrias como la de la energía se han quedado atrás en el rally que surgió después de que la Reserva Federal estadounidense (Fed) apuntara a finales de marzo su intención de apoyar la deuda con grado de inversión. A pesar de que sigue habiendo oportunidades para los inversores en el mercado de deuda, este activo sigue afrontando muchas incertidumbres en el futuro por lo que la gestión activa y la rigurosa selección de valores son fundamentales en este entorno. En este contexto, nuestros fondos de deuda corporativa están posicionados de forma defensiva, estando sobreponderados en sectores que lo siguen haciendo bien también en este entorno, como pueden ser el consumo básico, la salud y las utilities.

TENDENCIAS ASESORAMIENTO

La nueva dimensión de los fondos con contratos a terceros

El asesoramiento, la gestión delegada o la subgestión de terceros gana importancia en la industria nacional de fondos. Ya suponen el 5,8% del sector, frente al 2,2% de 2018.

1.501

3.881

10.786

4.277

por Jaime Pinto

15.063 2019

5.382 2018

patrimonio en fondos con contratos a terceros Casi se multiplica por tres en el último año.

Gestoras internacionales Entidades nacionales Fuente: FundsPeople con datos de Mor-

os fondos con la participación de un tercero en su gestión toman una nueva dimensión. De 2018 a 2019, el formato de fondo con contratos de asesoramiento, gestión delegada y subgestión en otra entidad ha pasado de suponer una fórmula de colaboración de algo más de 5.000 millones de euros de patrimonio a superar los 15.000 millones. La participación de un tercero externo a la entidad gestora en la gestión de un fondo nacional gana importancia y a cierre de 2019 supone el 5,8% de la industria española, frente al 2,2% del año anterior. Antes de entrar en el análisis, conviene destacar que no es lo mismo un

fondo asesorado, donde un tercero realiza exclusivamente la función de asesoramiento y la gestora ejecuta las inversiones, a una gestión delegada y subgestión, donde la entidad externa participa directamente en las decisiones de inversión. Para elaborar el estudio, se ha identificado a través de Morningstar Direct a los fondos españoles con un advisor (filtro de la herramienta) distinto a la entidad gestora. El paso de gigante de un año a otro tiene una respuesta sencilla: los mandatos. El impulso de este tipo de alianzas por parte del principal actor de la industria española, CaixaBank AM, ha elevado este tipo de formato en 8.700

ningstar Direct. Datos en millones de euros.

junio I Fundspeople 73

TENDENCIAS asesoramiento

GESTORAS españolas CON mayor patrimonio en fondos con contratos a terceros Gestora

Patrimonio asesorado/ % sobre el total del gestionado por terceros patrimonio de la (millones de euros) gestora

Número de fondos asesorados

CaixaBank Asset Management SGIIC

8.713

20%

Caja Laboral Gestión SGIIC

1.358

56%

Mediolanum Gestión SGIIC

1.174

98%

Liberbank Gestión SGIIC

813

44%

G.I.I.C. Fineco SGIIC

529

17%

Sabadell Asset Management SGIIC

510

3 42

Andbank Wealth Management SGIIC

379

82%

Mutuactivos SGIIC

331

Renta 4 Gestora SGIIC

298

10%

UBS Gestión SGIIC

178

22%

Bankia Fondos SGIIC

146

4 32

Inversis Gestión SGIIC

124

70%

Santander Asset Management SGIIC

119

Novo Banco Gestión SGIIC

18%

6 6

Credit Suisse Gestión SGIIC

Abante Asesores Gestión SGIIC

Esfera Capital Gestión SGIIC

19%

19 2

Atl 12 Capital Gestión SGIIC

10%

Magallanes Value Investors SGIIC

Santa Lucía Asset Management SGIIC

1 6

Gesalcalá SGIIC

17%

Tressis Gestión SGIIC

Dux Inversores SGIIC, S.A.

Azvalor Asset Management SGIIC

Gesiuris Asset Management SGIIC

Intermoney Gestión SGIIC

11%

Solventis SGIIC

12%

GVC Gaesco Gestión SGIIC

Gesconsult, S.A., SGIIC

Metagestión SGIIC

0,3

0,1%

Orfeo Capital SGIIC

N.D.

Total general

15.063

212

Fuente: Morningstar Direct, datos a mayo de 2020.

las firmas nacionales buscan apoyo en la gestión de bolsa americana, emergente y japonesa 74 Fundspeople I junio

millones de euros en apenas 12 meses. Concretamente, la firma ha pasado a tener un 20% de su patrimonio total en su gama de fondos asesorados por gestoras internacionales que forman parte del servicio de gestión de carteras del banco español. Los acuerdos de firmas nacionales con entidades internacionales lleva este tipo de colaboraciones a otro nivel. Algo que ya habían explorado firmas como Liberbank Gestión, con un 44% de su patrimonio en fondos asesorados por J.P. Morgan, gestora con la que llegó a un acuerdo en el verano de 2017.

Aunque no entra en este análisis, por tratarse de fondos luxemburgueses, también habría que tener en cuenta casi 1.000 millones adicionales de la gama Santander GO, quien delega en Amundi, Morgan Stanley, Robeco, PIMCO y J.P. Morgan la gestión de cinco vehículos. Precisamente, esta última gestora internacional es quien más patrimonio logra a través de este tipo de mandatos con varias firmas españolas. En total, J.P. Morgan atesora 3.500 millones por sus alianzas con ciertos vehículos españoles de CaixaBank AM, Liberbank Gestión y Mutuactivos. Otros actores importantes son Robeco con más de 2.500 millones, Morgan Stanley IM con más de 1.500 millones y Amundi con más de 1.300 millones. Nomura, PIMCO, BlackRock y DWS también aparecen en el ranking. Sin embargo, también hay otros acuerdos importantes de firmas españolas con otros actores del sector nacional, como Caja Laboral Gestión con AFI Inversiones Globales y Mediolanum Gestión con Trea AM, con más de 1.350 y 1.174 millones, respectivamente, en fondos asesorados. El análisis por categorías determina que las gestoras españolas buscan el apoyo de un tercero, principalmente, en la gestión de fondos de renta variable americana growth y midcap, bolsa emergente global y renta variable japonesa. En ellas, los vehículos de estas características representan más de la mitad del patrimonio total que hay en la categoría en España. A nivel general, los fondos españoles con contratos a un tercero llegan a suponer un 14% del patrimonio total de la categoría de renta variable y el 9% de la categoría de renta fija.

Alma de gestora

Aunque las cinco gestoras españolas mencionadas anteriormente (CaixaBank, Caja Laboral, Medioanum,

Categorías con mayor porcentaje de fondos con contratos a terceros Categoría US Equity Mid Cap

Patrimonio de la categoría (mill.)

Patr. asesorado/ Porcentaje gestionado por sobre el total de terceros (mill.) la categoría

2.601

2.599

99,9%

95,0%

Global Emerging Markets Equity

2.091

1.466

70,1%

Japan Equity

1.229

732

59,6%

US Equity Large Cap Growth

Convertibles

191

41,2%

Global Equity Mid/Small Cap

155

30,0%

29,4%

303

25,4%

23,6%

2.441

542

22,2%

Global Macro Allocation Miscellaneous Market Neutral Global Fixed Income

Caixabank AM es la firma nacional CON más FONDOS ASESORADOs. j.P. Morgan es la entidad con mayor participación en la gestión de fondos nacionales

en quién busca asesoramiento las gestoras españolas Patrimonio (mill.)

Asesor

3.329

400

12,0%

J.P. Morgan AM

3.491

Europe Fixed Income

60.964

5.563

9,1%

Robeco Institutional AM

2.526

Moderate Allocation

23.916

1.022

4,3%

Morgan Stanley IM

1.583

Global Equity Large Cap

6.998

262

3,7%

AFI Inversiones Financieras Globales EAFI

1.412

3,6%

Amundi AM

1.385

Flexible Allocation

11.620

396

3,4%

Trea Asset Management SGIIC

1.192

Europe Equity Mid/Small Cap

2.520

2,3%

Nomura AM

732

65.977

1.335

2,0%

PIMCO y Amundi AM*

529 281

US Equity Large Cap Blend

Energy Sector Equity

Cautious Allocation Aggressive Allocation

3.466

1,9%

BlackRock IM

Euro Money Market

8.551

110

1,3%

DWS

212

Multialternative

8.101

0,7%

Prisma Global Asset Management SGIIC

205

Fixed Income Miscellaneous

6.734

0,7%

Sinergia Advisors 2006 AV

138

Healthcare Sector Equity

960

0,7%

Arcano Capital SGIIC

132

Europe Equity Large Cap

16.702

0,4%

Expert Timing Systems International EAFI

114

Guaranteed

16.916

0,1%

True Value

806

0 ,5

0,1%

PI Asesores Financieros EAFI

Equity Miscellaneous Technology Sector Equity Total general

1.680

0,1%

RSR Inversión & Patrimonios EAFI S.L.

258.034

15.063

5,8%

GBS Finanzas Investcapital AV

Fuente: Morningstar Direct, datos de mayo 2020. Exclusivamente aparecen categorías donde hay fondos con gestión delegada o contrato de asesoramiento.

Liberbank y Fineco) son quienes más volumen reúnen en este momento en este negocio, hay otras cuatro entidades que destacan por su apuesta en términos de oferta de fondos asesorados. Andbank WM, Renta 4 Gestora, Inversis Gestión y Esfera Capital cuentan con 42, 34, 32 y 19 fondos asesorados, respectivamente. Precisamente, la primera acaba de adquirir la última gestora de este grupo, lo que impulsará su patrimonio por encima de los 400 millones. En estos casos, el enfoque es muy distinto a los grupos anteriores, que

Fuente: Morningstar Direct, datos de mayo 2020. *Mandato del fondo Fon Fineco Renta Internacional.

buscan mediante el formato de fondos asesorados o con gestión delegada la especialización de un tercero para invertir en ciertos activos. Las cuatro gestoras con mayor número de fondos asesorados dan cobijo a actores de la industria que no disponen de una gestora, principalmente Empresas de Asesoramiento Financiero (EAF), para que asesoren en materia de inversiones. De esta manera, la gestora ejecuta esas ideas de inversión y se encarga del resto de labores operativas y administrativas que se requieren en un fondo.

En los últimos años, se ha visto como muchas de estas EAF que contaban con participación en algunos fondos gestionados por otras firmas nacionales han dado su paso definitivo a convertirse en gestora, como es el caso de AFI, que asesora a Laboral Kutxa, Bankia y Andbank; y de True Value Investments, que tiene delegada la gestión de dos fondos bajo Renta 4. Por su parte, PI Asesores, que se ha convertido en agencia de valores con el nombre de Pi Director, dispone de una gama de fondos en Credit Suisse Gestión. junio I Fundspeople 75

TENDENCIAS FUNDSTAGE

frenar el contagio a los mercados de valores Tanto la CNMV como Inverco trabajaron desde el primer momento para atender las necesidades derivadas de la nueva situación bajo la conveniencia de reforzar la monitorización de la situación de los fondos de inversión y planes de pensiones, en un entorno de estrés de los mercados y de incertidumbre de los inversores. 76 Fundspeople I junio

os profesionales que participaron en el último Debate Legal FundsPeople, publicado en nuestra revista de mayo, valoraban la función de la CNMV tras el estallido del COVID-19 con un 10, destacando que había reaccionado rápido y de forma flexible. Una percepción favorable extendida que pone en valor la posición de la CNMV, no solo por temprana, sino también por precisa y útil, al buscar minimizar los efectos derivados del confinamiento en el sistema financiero general. En el debate citado, Elisa Ricón, directora general de Inverco, reconocía que la CNMV había sido muy ágil en la aplicación de sus medidas, que llegaron incluso antes que las de ESMA. Las iniciativas iban encaminadas a tratar de minimizar, en la medida de lo posible, los efectos de la pandemia en el mercado de valores. El supervisor “se puso en contacto individualmente con cada gestora para ver cómo esta-

ban. Esto le dio una visión completa del sector”, señalaba Ricón. También desde Inverco trabajaron desde el primer momento para atender a las nuevas necesidades derivadas de la nueva situación bajo la conveniencia de reforzar la monitorización de la situación de los fondos de inversión y planes de pensiones, en un entorno de estrés de los mercados y de incertidumbre de los inversores. Por ello, y tal como indican desde Inverco, con el objetivo de mantener un permanente conocimiento de la situación del sector de IIC, desde el comienzo de la crisis, la asociación estrechó los contactos con la CNMV, aumentó la frecuencia de las reuniones de los órganos de gobierno de Inverco e intensificó la captura y seguimiento de los datos estadísticos. Además, convocó hasta en tres ocasiones las reuniones del grupo de gestión de liquidez, que había sido constituido en el mes de octubre, y remitió a CNMV un documento de dudas, en el

que se solicitaba clarificación de determinadas cuestiones relativas al impacto en el ámbito de las IIC de los desarrollos normativos aprobados para hacer frente a esta crisis, y que desde Inverco resumen en los siguientes puntos: • El Real Decreto 463/2020, relativo al Estado de Alarma, estableció en su Disposición Adicional Tercera la suspensión de plazos administrativos que, como indica la CNMV en su Resolución publicada en el BOE el 25 de marzo, no afecta a la actividad de la CNMV de supervisión en general (requerimientos y otras actuaciones de supervisión) ni tampoco a las autorizaciones tramitadas por Entidades y Mercados susceptibles de producir efectos favorables al interesado o a cualesquiera otros procedimientos que establezca motivadamente el Comité Ejecutivo de la CNMV. • Asimismo, la CNMV emitió el 27 de marzo un comunicado relativo a las obligaciones de información para Gestoras de IIC ante la situación creada por el COVID-19, dando contestación a cuestiones y dudas planteadas por Inverco y abordando, entre

La CNMV flexibilizó los plazos de obligaciones de información a fondos y gestoras

otras, las obligaciones relativas a la formulación, auditoría y aprobación de cuentas anuales (CCAA) de IIC y gestoras, a las que resulta aplicable el régimen de suspensión de plazos previsto en el artículo 40 del Real Decreto-ley 8/2020, de 17 de marzo, así como su remisión a la CNMV, difusión pública y envío a inversores. La CNMV y el Colegio de Registradores de España ya habían publicado el 26 de marzo un Comunicado conjunto a fin de exponer las alternativas que tienen las sociedades de capital en relación con las CCAA y propuesta de aplicación de resultado, en el contexto extraordinario de la crisis derivada

del COVID-19 y teniendo en cuenta lo previsto en mencionado Real Decreto-ley 8/2020. Las obligaciones de remisión de información a la CNMV se mantienen, en general, vigentes, aunque se pueden aceptar demoras en atención a la posible concurrencia de causas que las justifiquen y se exige la comunicación a la CNMV a la mayor brevedad de cualesquiera incidencias relevantes. En relación con los informes trimestrales referidos al primer trimestre de 2020, la CNMV destacó que tomaría en consideración la concurrencia de causas que justificasen la demora en la ela-

TENDENCIAS FUNDSTAGE

durante dos meses, la CNMV prohibió temporalmente posiciones cortas sobre acciones cotizadas españolas

boración y publicación de los mismos y consideraría aceptable la no remisión física de este informe a accionistas y partícipes mientras dure el Estado de Alarma, siempre que las Gestoras realicen sus mejores esfuerzos para informar de modo individualizado a los inversores que hubieran solicitado su remisión en papel de la posibilidad de consultarlo en la página web de la entidad. • En relación con la liquidez de IIC en escenarios que potencialmente pudieran llegar a darse como consecuencia de esta crisis, Inverco había puesto de manifiesto la necesidad de que la CNMV clarificase y/o flexibilizase el uso de herramientas de gestión de la liquidez previstas en la normativa vigente. Pues bien, el Real Decreto-ley 11/2020, de 31 de marzo, por el que se adoptan medidas urgentes complementarias en el ámbito social y económico para hacer frente al COVID-19, recoge una nueva herramienta macroprudencial en el apartado 7 del artículo 71 septies de la Ley de Instituciones de Inversión Colectiva (IIC) consistente en que la CNMV puede autorizar a las gestoras, con carácter individual o respecto de una pluralidad de ellas, el establecimiento de periodos de preaviso para los reembolsos en una o varias IIC por ellas gestionadas sin sujeción a los requisitos de plazo, importe mínimo y 78 Fundspeople I junio

constancia previa en el reglamento de gestión aplicables con carácter ordinario. Dichos periodos de preaviso podrán también ser establecidos por la CNMV, que determinará los reembolsos a los que resulte de aplicación la medida ha modificado el régimen de preavisos de la Ley IIC. • Por otra parte, la CNMV prohibió temporalmente, con efectos desde el 17 de marzo, la constitución o incremento de posiciones cortas netas sobre acciones cotizadas en los centros de negociación españoles y tal prohibición se mantuvo vigente hasta el 19 de mayo de 2020. La CNMV publicó un documento de preguntas y respuestas que fue actualizando, y en el que se contemplaban, entre otras, las operaciones excluidas de tal prohibición. Asimismo, desde el 16 de marzo y de manera temporal, ESMA exige a los inversores con posiciones cortas netas en acciones cotizadas en mercados regulados de la Unión Europea que cuando su posición alcance o supere el 0,1% del capital, lo comuniquen a la autoridad nacional correspondiente. • En relación con la aplicación de la Guía Técnica 4/2017, para la evaluación de los conocimientos y competencias del personal que informa y que asesora, la CNMV comunicó el 13 de abril que en este contexto aceptará la realización de pruebas no presenciales, siempre que los sistemas de evaluación cuenten con determinadas garantías. • Finalmente, el 4 de mayo la CNMV actualizó su Programa de Actividades para el ejercicio 2020 y, de acuerdo con la revisión llevada a cabo, la idea es modificar la Guía Técnica 4/2017, para contemplar de forma explícita el sistema de exámenes on line de modo permanente.

GIS SRI AGEING POPULATION

Inversión responsable al servicio del envejecimiento de la población

EL IMPACTO DE LA PANDEMIA DE COVID-19 SOBRE NUESTRA ESTRATEGIA TEMÁTICA

Olivier CASSÉ, CFA

Gestor de fondos de renta variable ISR Sycomore Asset Management

Giulia CULOT, CIIA/CESGA Gestora de fondos de renta variable ISR Sycomore Asset Management

Desde 2015, con el lanzamiento de Generali Investments SICAV (GIS) SRI Ageing Population, Generali Investments se ha volcado en la llamada silver economy, y ha integrado recientemente un análisis extra-financiero desarrollado por su socio Sycomore Asset Management. Este es un análisis integral de empresas, basado en un planteamiento multilateral y tiene como principal objetivo evaluar la solidez de su modelo económico y gobernanza, así como su impacto social, y medioambiental. El "poder gris" representa una megatendencia de inversión: un motor de crecimiento sólido y duradero. Según cifras de las Naciones Unidas, la población mayor de sesenta años, que actualmente asciende a mil millones de personas en todo el mundo, superará los dos mil millones en 2050. La tasa de crecimiento anual es del 2,5 %1 y experimentará un crecimiento aún más pronunciado a medio y largo plazo. La población de la tercera edad representa para las empresas un segmento de clientes en expansión y solvente, que disfrutan de una mayor estabilidad de sus ingresos. Se trata, por tanto, de seleccionar valores europeos de sectores con exposición directa o indirectamente al envejecimiento, como ahorro-jubilación, consumo y salud. Europa cuenta con una notable experiencia en este ámbito. A modo ilustrativo, cuando China empezó a experimentar con el modelo de las residencias para la tercera edad, sector con una penetración mínima en el país, recurrió al gigante francés Orpea. LOS CINCO PILARES "SPICE" El modelo propio de análisis fundamental SPICE —Society & Suppliers, People, Investors, Clients, Environment—, desarrollado por Sycomore AM, se basa en la premisa de que la creación de valor por parte de las empresas solo puede ser duradera si se comparte entre todos los agentes involucrados. Ochenta criterios son analizados y una selección de treinta de ellos son evaluados según una escala del 1 al 5. El primer pilar, Society & Suppliers (sociedad y proveedores), engloba el impacto en el conjunto de la sociedad. Se refiere, de forma simplificada, a la utilidad social de los productos y servicios objeto de análisis con arreglo a los Objetivos de Desarrollo Sostenible de la ONU. Se trata del comportamiento 'ciudadano' de la empresa al realizar su actividad y de su contribución social a través del empleo que genera en su cadena de valor. El pilar People (personas) recoge todos los aspectos del capital humano en el seno de la empresa: la filosofía del proyecto corporativo, la calidad del entorno de trabajo, la implicación de la directiva en este sentido, la salud y la seguridad, el diálogo social, la diversidad y la equidad salarial. Investors (inversores) considera principalmente la solidez de la creación de valor y del posicionamiento de la empresa en sus respectivos mercados, así como los aspectos de gobernanza y retribución. A modo de ejemplo, se considera que la remuneración de un directivo por día no debería ser superior al sueldo medio de un asalariado de la empresa en un año. La parte interesada Clients (clientes) agrupa los aspectos empresariales de valor añadido para los clientes: calidad, digitalización2 de operaciones, satisfacción y protección de datos personales. El último componente de las siglas SPICE se refiere al medio ambiente y cómo se gestiona en el marco de las operaciones de la empresa. Igualmente, considera la exposición del modelo de negocio a los riesgos de la transición ecológica y a los riesgos físicos asociados al cambio climático. El análisis del riesgo de transición se centra en un examen del ciclo de vida. Se basa en la Contribución Medioambiental Neta (NEC, Net Environmental Contribution), un indicador que mide el grado de contribución de cada actividad a la transición ecológica y la asimilación del modelo a trayectorias compatibles con los objetivos medioambientales a largo plazo y de lucha contra el calentamiento global. 1

Organización de las Naciones Unidas, 2019

Existe un impacto relevante a corto plazo (de 3 a 6 meses), ya que las valoraciones de algunas empresas se han visto gravemente afectadas. En cambio, a largo plazo (de 3 a 5 años), nuestra temática de inversión debería seguir cumpliendo con su objetivo inicial. Siempre considerando el efecto a largo plazo, la pandemia tendrá un impacto marginal en la mortalidad de los mayores y no alterá significativamente la pirámide demográfica. Este segmento de la población está creciendo y seguirá haciéndolo en el futuro. Por otro lado, el impacto en sus hábitos de consumo será menos importante en los países en los que las pensiones se calculan sobre el salario final, como ocurre en Francia o en Italia, por ejemplo. Una vez que hayamos dejado atrás la crisis del coronavirus, el consumo de la población de mayor edad también debería contribuir a la recuperación económica. Por último, centrándonos en los mercados financieros, la oleada de ventas que registró el mercado de renta variable en febrero y marzo de 2020 fue desproporcionada, reactiva y en su mayor parte indiscriminada, al menos en un primer momento. Por nuestra parte, tenemos intención de continuar seleccionando valores de “calidad” dentro del universo que cumple nuestros requisitos de ESG, con balances sólidos, niveles de deuda relativamente bajos y capacidad para generar efectivo. Esa estrategia debería conducirnos a una cartera más sólida cuando los mercados recuperen la normalidad. GIS SRI AGEING POPULATION: LOS SECTORES DE LA CARTERA MÁS AFECTADOS POR LAS CAÍDAS RECIENTES Y LOS QUE HAN SALIDO RELATIVAMENTE INDEMNES El impacto de la pandemia varía mucho de uno a otros de los pilares de inversión temática principales que utilizamos para el proceso de selección de empresas para construir carteras de inversión. Los pilares a los que nos referimos son: Atención sanitaria, Pensiones y ahorro y Bienes de consumo. El panorama presenta grandes contrastes dependiendo de los sectores. En el área del lujo, algunas de las principales empresas del sector declaran que comienzan a ver una recuperación en China, a medida que se reabren gradualmente los comercios. ¿Seguirá la misma tendencia en el sector de turismo y actividades de ocio? El impacto de la pandemia en los mayores y en sus hábitos de consumo podría tener un efecto más prolongado. Esto se debe a los problemas a la vista de los problemas a los que se han enfrentado las compañías de cruceros, por ejemplo y la rígidez de las medidas de confinamiento decretadas por los gobiernos. En términos de contribución positiva a la rentabilidad del fondo, en lo que llevamos de año, la atención sanitaria está teniendo un comportamiento relativamente bueno, hecho que no sorprende. De modo opuesto, la contribución de Pensiones y ahorro es negativa, especialmente porque los gestores de activos y patrimonios están sufriendo presiones en sus activos gestionados debido a la agitación de los mercados financieros. Sin embargo, incluso dentro de un mismo pilar temático, como puede ser el de la atención sanitaria, desde el comienzo de la corrección del mercado en la segunda quincena de febrero hasta finales de abril se produjo una dispersión importante de los resultados. Por ejemplo, Sonova tuvo un rendimiento negativo del -32 % tras su decisión de retrasar varios procedimientos de implante auditivo y de cerrar casi todos sus centros audiológicos. De modo contrario, bioMérieux, una empresa especializada en productos de diagnóstico, incrementó un +17 % su capitalización durante el mismo periodo, ya que lanzó tres test distintos en respuesta a la pandemia de COVID-19. Ese es el motivo por el que seguimos siendo selectivos y nos mantenemos fieles a nuestro enfoque: observando los impulsores, riesgos y oportunidades a largo plazo dentro de cada segmento junto con el análisis de tipo financiero como el perfil de liquidez y el potencial de valoración. La combinación de la temática del envejecimiento de la población a largo plazo con un análisis extrafinanciero exhaustivo nos permite construir una cartera orientada al crecimiento duradero y de calidad. Fenómeno asociado a los nuevos hábitos de los consumidores y los nuevos aspectos que, en la actualidad, afectan directamente a los modelos de las empresas y organizaciones.

Contacténos: contacts-giInternational@generali-invest.com laurence.thuillier@generali-invest.com

GIS SRI Ageing Population es un subfondo de Generali Investments SICAV (una sociedad de inversión designada como "société d'investissement à capital variable" con diversos subfondos establecidos conforme al marco jurídico del Gran Ducado de Luxemburgo) gestionado por Generali Investments Luxembourg S.A., quien ha designado a Sycomore Asset Management como gestor de inversiones y a Generali Investments Partners S.p.A. Società di gestione del risparmio como coordinador de las actividades de marketing. La información contenida en el presente documento tiene como único fin ofrecer datos generales sobre los productos y servicios de Generali Investments Partners S.p.A. Società di gestione del risparmio. El subfondo ha sido autorizado para su distribución en España y están inscritos en el registro oficial de la CNMV con el número de registro 564. La información contenida en el presente documento tiene como único fin ofrecer datos generales sobre los productos y servicios de Generali Investments Partners S.p.A. Società di gestione del risparmio. No debe entenderse en ningún caso como una oferta, recomendación o incitación a suscribir unidades/títulos de empresas de inversión colectiva en valores mobiliarios, ni como una oferta de servicios de inversión. No está vinculada a ningún contrato o compromiso, ni pretende constituir la base de estos. No se considerará una recomendación explícita o implícita de estrategia de inversión ni un instrumento de asesoramiento en esta materia. Antes de suscribir una oferta de servicios de inversión, cada cliente potencial recibirá periódicamente todos los documentos que disponga la normativa en vigor. Dichos documentos deberán ser leídos con atención antes de hacer una elección de inversión. Generali Investments Partners S.p.A. Società di gestione del risparmio, que actualiza periódicamente el contenido de este documento, no asumirá ninguna responsabilidad en relación a los posibles errores u omisiones, ni a los daños o perjuicios derivados del uso inadecuado de la información facilitada. La rentabilidad registrada por un producto en el pasado no constituye una garantía sobre resultados futuros. El fondo presenta un riesgo de pérdida de capital. No se ofrece ninguna garantía sobre la correspondencia aproximada de la rentabilidad futura de dichas inversiones. Se recomienda consultar la normativa en vigor disponible a través de nuestra página web, www.generali-investments.com. El cliente debe leer atentamente el documento de datos fundamentales para el inversor (DFI), que recibirá antes de suscribir la inversión, y el folleto informativo, al que puede acceder a través de nuestra página web (www.generali-investments.com) y en la de Generali Investments Luxembourg S.A., empresa de gestión de Generali Investments SICAV (www.generali-investments.lu), o solicitándolo a los agentes representativos/ distribuidores: Banco Inversis, S. A., avda. de la Hispanidad 6, 28042 Madrid, España. Generali Investments pertenece a Generali Group, creado en 1831 en Trieste bajo el nombre Assicurazioni Generali Austro-Italiche. Generali Investments es una marca comercial de Generali Investments Partners S.p.A. Società di gestione del risparmio,Generali Insurance Asset Management S.p.A. Società di gestione del risparmio, Generali Investments Luxembourg S.A. y de Generali Investments Holding S.p.A..

ENTREVISTAS el GURú por Óscar R. Graña

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Luciano Diana busca para su cartera no solo los buenos ciudadanos del mundo, sino los mejores ciudadanos del mundo. Esto es, empresas que de manera significativa cuentan con soluciones medioambientales para los nueve límites planetarios. Y no son muchas. Unas 50 aproximadamente, que agrupa en uno de los fondos ASG que, por su gran tamaño, se ha convertido en referencia en sostenibilidad, tanto en España como en Europa. TNE

gestor del pictet global environmental opportunities junio I Fundspeople 81

ENTREVISTAS el GURú ¿Qué es lo que hace diferente al fondo de luciano diana? Entre tanto producto que se denomina ASG, es una de las preguntas que más le plantean los inversores. Él no tiene dudas de cuál es el gran aspecto diferenciador: el empleo del marco de límites planetarios que fija el Centro de Resiliencia de Estocolmo. “Somos los únicos que lo hemos adoptado”, asegura.

i hay algo que ha quedado claro en esta crisis es que las estrategias ASG han resistido mejor durante la corrección de mercado. Objetivamente, esto ha sido así. Y, dentro de las que han registrado una mayor resistencia está la de Luciano Diana, gestor del Pictet Global Environmental Opportunities, el que a día de hoy es uno de los fondos ASG más grande del mercado, con un patrimonio que supera los 2.600 millones de euros. En España disfruta de Sello FundsPeople 2020 con la calificación de Blockbuster, al haber logrado sobrepasar los 100 millones en activos en nuestro mercado. Se trata de uno de los fondos ASG de referencia tanto a nivel nacional como europeo. Diana tiene muy claro qué es lo que hace diferente a su producto. “Principalmente nos diferenciamos de otras estrategias de inversión medioambiental en que, para la definición del universo de inversión y la identificación de oportunidades, empleamos el marco de límites planetarios que fija el Centro de Resiliencia de Estocolmo. Somos los únicos que lo hemos adoptado. La mayor parte de los fondos se fijan en emisiones de CO2, consumo de agua o residuos, pero no en los nueve aspectos medioambientales. Para nosotros, el cambio climático es solo uno de ellos, como también lo es la biodiversidad, la polución química y el ciclo del agua”, explica. En el equipo son tanto gestores como analistas, llevando a cabo sus propias investigaciones. Cuentan con la colaboración que les brindan los equipos de inversión de otras temáticas de Pictet AM, como los de agua, energía limpia y madera, con quienes frecuentemente intercambian ideas. “Eso es otro aspecto que hace diferente a nuestro fondo”, destaca. Otro es el track record.

Redefinición del fondo

La filosofía del Pictet Global Environmental Opportunities, tal y como la conocemos hoy, fue redefinida a finales de 2014. Anteriormente, el proceso de inversión era parecido al de la estrategia Global Megatrend Selection. Ahora está basado en convicciones. “La propuesta es invertir en las compañías que ofrezcan soluciones a los desafíos medioambientales. Tienen que ser empresas con modelos de negocio compatibles con los límites planetarios, eficientes en el uso de recursos”, advierte. 82 Fundspeople I junio

Parten de un universo de 40.000 compañías de todo el mundo. El primer paso: analizar si los negocios son compatibles con los límites planetarios. “Eso deja fuera automáticamente a combustibles fósiles, empresas químicas, grandes compañías industriales y al sector de materias primas. Simplemente esa criba reduce nuestro universo a 4.000 compañías, a las cuales podemos considerar los buenos ciudadanos del mundo. Son los valores que buscamos”.

Análisis de la pureza

A partir de ahí identifican aquellas empresas que, además, proporcionan soluciones medioambientales relacionadas con los límites planetarios de manera significativa, calculando su nivel de pureza. “De esa manera nos centramos en 400 compañías, aquellas que muestran, como mínimo, un 20% de exposición a al menos una solución medioambiental”. El resultado es una cartera concentrada, en la que habitualmente caben 50 valores, reflejo de sus mayores convicciones. “Se trata de un proceso de inversión muy diferente al de selección de los mejores de su clase o por criterios ASG. Nuestra selección de compañías muestra mejores perfiles ASG que las carteras convencionales, dando como resultado una cartera compuesta por empresas que están mejor gestionadas y, además, muy alejada del índice global, como evidencia el hecho de que el active share se haya mantenido históricamente en torno al 95%. Es la cartera de los buenos ciudadanos del mundo”, indica. Algunas de sus ideas son posiciones que mantiene desde que la estrategia echó a andar. Otras, en cambio, son más oportunistas. “Antes de la crisis del COVID-19, desde hace más de año y medio, hemos estado favoreciendo compañías de calidad e incrementado las posiciones en aquellas que muestran unos balances sólidos. Eso nos ha ayudado en la última corrección de mercado. Invertimos en conectividad remota a través de la estadounidense Citrix Systems, que dispone de una gran base de clientes para el trabajo a distancia, así como de la alemana Team Viewer”. Diana se muestra convencido de que el mundo poscoronavirus será diferente. “Posiblemente se le dé más importancia al mundo digital, incluida la forma en que trabajamos y colaboramos, así como al proceso de producción. Este aspecto es uno de los elementos clave de nuestra

“tenemos un sesgo hacia calidad, lo que implica invertir en compañías con mayores valoraciones, aunque evitamos las extremas” temática. Se pone de manifiesto en el segmento de desmaterialización de la economía, incluyendo simulación y virtualización, que tiene un impacto medioambiental positivo al mover electrones, no átomos. Simular digitalmente es mucho más eficiente. El mundo camina en esa dirección”. El hecho de ser una empresa muy expuesta a un segmento tan atractivo como pudiera parecer este no significa que, de por sí, sea una buena idea de inversión. “Nos fijamos en la franquicia del negocio, la calidad de la gestión y la valoración. Este último criterio representa el

50% de la evaluación de cada acción y es lo que justifica la posición que debe ocupar en la cartera. Tratamos de evitar empresas de moda. Es el caso, por ejemplo, de Zoom Video. Su valoración no es atractiva. Citrix se beneficia de las mismas tendencias, proporcionando soluciones tecnológicas escalables y con una mejor valoración, tanto por descuento de flujos de caja como por múltiplos”.

CRECIMIENTO SECULAR

Eso no quiere decir que la cartera cotice habitualmente con descuento respecto al mercado. En realidad es al revés. “Ello es atribuible al estilo growth, ya que buscamos crecimiento secular. Además, tenemos un sesgo hacia la calidad y esto implica mayores valoraciones, aunque tratamos de evitar aquellas que vemos extremas”, reconoce. Con el tiempo se han ido orientando hacia compañías de gran capitalización debido a que en los últimos años han detectado que las empresas con un tamaño superior a los 10.000 millones eran más proclives a invertir agresivamente en I+D, es decir en innovación, que es lo que busca Diana. Es el segmento donde hoy por hoy el gestor encuentra las mejores oportunidades. junio I Fundspeople 83

ENTREVISTAS el gestor español

por Arantxa Rubio

criterios ASG En principio, no tienen un filtro de criterios que tomen como referencia factores Ambientales, Sociales y de Gobernanza (ASG), pero cada vez se enfocan más en este tema porque invierten en fondos que sí los aplican. Sobre todo en renta variable, aunque cada vez más también lo ven en renta fija.

Elena Martín-Prieto gestora del Unicorp Selección Prudente

“Vigilamos mucho la gestión de la liquidez” El fondo Unicorp Selección Prudente suele tener en torno al 7% de la cartera en efectivo y, además, invierte en estrategias muy líquidas.

l fondo Unicorp Selección Prudente, que cuenta con sello FundsPeople 2020 con las calificaciones de Blockbuster y Consistente, es el más cauto dentro de una gama de fondos de fondos con tres perfiles de riesgo que Unicorp Patrimonio (Grupo Unicaja Banco) pone a disposición de sus clientes de banca privada. Otro producto de la gama, el Unicorp Selección Moderado, también cuenta con sello con la calificación de Blockbuster. La responsabilidad de la gestión de estos fondos recae en las manos de Elena Martín-Prieto. En el caso del Unicorp Selección Prudente, su prioridad es tener una cartera diversificada, con una volatilidad máxima del 2%. El tener que ajustarse a este nivel de volatilidad ya acota la inversión por tipo de activo, que por folleto puede estar un 80% en renta fija con un máximo del 20% en renta variable. “Vigilamos mucho la gestión de la liquidez”, explica. Generalmente, el fondo suele tener en torno al 7% en efectivo, aunque ahora tratan de mantener el 10% de cara a hacer frente a la mayor volatilidad del momento y tratar de encontrar oportunidades. En su proceso de inversión, el primer paso es definir la asignación de activos, que se realiza en el Comité de Inversiones. Y, una vez definido dónde se quieren posicionar, seleccionan qué productos se adaptan a cada categoría. Primero, realizan unos filtros iniciales: fondos registrados en España, con un track record de tres años y un patrimonio 84 Fundspeople I junio

mínimo de 100 millones. Después, aplican el análisis cuantitativo: “Al seleccionar los fondos nos fijamos mucho en su eficiencia, en la rentabilidad ajustada al riesgo. Queremos conseguir la mayor consistencia posible con nuestro presupuesto de riesgo”, explica. Para ello, miran las rentabilidades del fondo frente a la categoría en diferentes periodos y también analizan el riesgo, centrándose en la máxima caída en momentos de crisis. Por último, completan el análisis con información cualitativa de la gestora: “Analizamos la tipología de cliente, la transparencia de la información que nos puede ofrecer y aspectos del fondo como son el auditor, el depositario o el soporte analítico del equipo gestor”, detalla. Con toda la información de los tres análisis realizan una due diligence interna y deciden si se invierte o no.

estructura de la cartera

La cartera actual invierte en 60 fondos. A priori, no establecen ningún límite máximo, lo que tratan de buscar es “diversificación y descorrelación”, explica Martín-Prieto. Por eso, no tienen más de un 5% en un mismo producto. Del total, 50 fondos son de renta fija y 10 de acciones. En bonos están volviendo a invertir en crédito, principalmente grado de inversión, tanto en estrategias a corto como a medio plazo. Un sector por el que siempre han apostado ha sido el de la deuda financiera, tanto sénior como subordinada. “El sector ofrece un binomio rentabilidad-riesgo bastante atractivo para los bonistas”, reconoce. En ese sentido, buscan fondos que invierten en bancos con calidad grado de inversión: “Desde la crisis financiera de 2008 los bancos han realizado una fuerte labor de desapalancamiento y cuentan, en la actualidad, con unos niveles de capitalización muy elevados para afrontar la situación actual de una manera mucho más sólida que entonces”. Además, cree que “el BCE está mostrando un gran apoyo al sector puesto que no tiene previsto ordenar la suspensión del pago de intereses de los instrumentos híbridos, lo que es muy buena señal para este tipo de deuda”. En renta variable, apuestan por temáticas como la digitalización de la economía, seguridad, impacto climático o salud. Tratan de evitar el sector energía porque “son mercados que dependen del precio de una materia prima”. Aunque les gusta la tendencia del sector inmobiliario a través de socimis, esta temática está en revisión con la crisis actual.

junio I Fundspeople 85

ENTREVISTAS el directivo por Jaime Pinto

La incidencia diaria

Carlos Rodríguez de Robles Arienza

El negocio de depositaría, explica, se seguirá jugando en la relación diaria, en “la incidencia diaria”. “Ahí es donde se materializa la relación de confianza personal con cada uno de nuestros clientes”, concluye. Bajo esta premisa trabajan 170 profesionales en CACEIS en España, con un 60% de ellos dedicados al área de operaciones. Un equipo que, apunta el responsable, “nació con una base de costes muy eficiente, y que después de cuatro años ha demostrado su capacidad”. A partir de ahora, “el crecimiento de la plantilla vendrá precedido de la adquisición de nuevos clientes”, como ha ocurrido recientemente con la incorporación puntual de profesionales para la migración del negocio de gestión de activos de Popular, en proceso de integración en Santander, a CACEIS.

Consejero Delegado Adjunto, director general para España y Latinoamérica y responsable de las áreas de Estrategia y de Network Management, Grupo CACEIS

“Somos líderes en el mercado no cautivo” El responsable del negocio en España y Latinoamérica reflexiona acerca del potencial de crecimiento del acuerdo en depositaría y custodia de Crédit Agricole y Santander.

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rédit Agricole y Santander llegaban a un acuerdo para fusionar sus operaciones de depositaría y custodia en abril de 2019 bajo la marca CACEIS. Una operación que daba una nueva proyección a Santander Securities Services (S3), después de no haber llegado a culminarse el acuerdo de 2014 por el que Banco Santander vendía la mitad de su negocio de custodia en España, México y Brasil a Warburg Pincus y Temasek. Como líder del equipo directivo desde 2014, Carlos Rodríguez de Robles Arienza impulsó junto a su equipo el proceso de acercamiento a CACEIS. “Hemos fomentado este acuerdo porque es bueno para el negocio, clientes y accionistas”, determina. Recientemente nombrado deputy CEO del grupo CACEIS, permanece como responsable del negocio en España y Latinoamérica, cargo que ya ostentaba en S3. Según el directivo, “CACEIS conoce las oportunidades en España y ahora estamos viendo cuales son las sinergias”. Para Rodríguez de Robles existen oportunidades para desarrollar en el mercado local, especialmente incrementando la variedad de producto. “CACEIS nos aporta mayor profundidad”, indica. Entre otras, anticipa una transición de los clientes de sicav hacia las carteras gestionadas o hacia los fondos de private equity. Por otro lado, ve oportunidades a explorar en otros segmentos de clientes, particularmente con las compañías de seguros, dado que tienen una posición de liquidez elevada y necesitan una gestión de inversión más activa, lo que conlleva una necesidad de mayor sofisticación en el asset servicing. Desde CACEIS España aspiran a convertirse en socios de las compañías de seguros para acompañarlos en su crecimiento y en su proceso de sofisticación e innovación, con una doble perspectiva de servicio y rentabilidad, comenta Rodríguez de Robles.

Desde su punto de vista, es muy importante cubrir todo tipo de clientes. “No despriorizamos a nadie por tamaño, queremos capturar cuota de mercado en todos los segmentos de mercado”, indica. “Las gestoras medianas y pequeñas, impulsadas por profesionales exitosos, nacen muy ligeras de costes y de servicios de back y middle office, lo que supone para CACEIS una oportunidad de establecer con ellos una relación de socios para ayudarles a crecer y desarrollar su proyecto empresarial”, subraya. Por otro lado, no descarta que en un futuro haya un traspaso de cuota de negocio de grandes gestoras a firmas independientes. “Somos líderes en el mercado no cautivo, con un 40% de cuota, y pretendemos seguir creciendo con nuestros clientes actuales y con los nuevos jugadores que aparezcan en el mercado”, añade. Asimismo, piensan seguir participando en el proceso de consolidación de la industria, pero con condiciones. “Nuestros accionistas son exigentes con la rentabilidad, siempre lo haremos al precio adecuado”, advierte. Opina que en España todavía hay actores que solo dan servicio a

su cliente cautivo (gestoras del mismo grupo) y, por tanto, buscarán integrarse con alguno de los líderes del mercado. Rodríguez de Robles cree que para tener éxito en esta industria es necesario un modelo de empresa integrado front to back, con equipos de operaciones y tecnología totalmente dedicados y en contacto directo con el cliente. En CACEIS España, “los responsables de todas las áreas tienen una visión holística del negocio, tanto desde un punto de vista técnico y operativo como financiero”, afirma Rodríguez de Robles. En la integración con CACEIS va a prevalecer la optimización del servicio a sus clientes. “Nos vamos a beneficiar de la capacidad de producto de CACEIS para dar soluciones más completas a las gestoras de fondos”, apunta. La nueva marca, opina, “consolida el proyecto basado en la dedicación, profesionalidad y crecimiento de personas que se ha venido desarrollando en los últimos cuatro años, donde se han realizado importantes fichajes y apostado por la promoción interna”. Además, considera que tener dos accionistas como Crédit Agricole y Santander reforzará su posicionamiento. junio I Fundspeople 87

ENTREVISTAS el GURú por Regina R. Webb

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Un fondo de deuda global con una verdadera vocación global. Con Tom Ross desde Reino Unido, Seth Meyer desde EE.UU. y un ejército de “analistas de profesión” repartidos por el mundo, el equipo gestor al frente del Janus Henderson Horizon Global High Yield Bond aspira a mitigar al máximo los sesgos geográficos que tienden a filtrarse en el proceso de inversión. “Teníamos muy claro que no queríamos que fuera una historia de egos. El trabajo en equipo lo es todo”, defiende Ross. TNE

gestor del janus Henderson Horizon Global High Yield Bond junio I Fundspeople 89

ENTREVISTAS el GURú ADAPTABILIDAD PARA UNOS MERCADOS CAMBIANTES El equipo gestor afronta un mercado revuelto con la humildad intelectual para reconocer que los indicadores más relevantes son inestables. Cuando empezó la crisis parecía que ese punto de inflexión llegaría con el pico de contagios, pero los mercados cambiaron de aires mucho antes de que este llegara. “No se trata de lo malo que puede llegar a ser un dato sino de la trayectoria que está marcando”, explica Ross.

ara vez un gestor describirá un ejercicio como extremadamente fácil, sin dudas o incertidumbres. Pero aun con unos últimos años marcados por el Brexit, la guerra comercial, caídas y subidas del precio del crudo, etc., 2020 marca indudablemente un momento crítico para la inversión tal y como la conocemos. Porque por lo menos hasta el momento uno podía aferrarse a cifras de la macro y la micro para dibujar un escenario plausible. ¿Y ahora? Hablamos con Tom Ross, gestor de crédito corporativo en Janus Henderson Investors y corresponsable de varias estrategias de renta fija de la casa, sobre gestionar un fondo de deuda en tiempos del COVID-19. Estos días, cada dato económico que se publica es desgranado por los mercados en busca de una pista sobre el devenir del mundo y su crecimiento tras la pandemia. Los datos de desempleo en Estados Unidos, los índices manufactureros en China… Pero Ross afirma que no está pendiente de un indicador en particular. “No se trata de lo malo que puede llegar a ser un dato, sino de la trayectoria que está marcando”, explica. Pese a ser un gestor con casi dos décadas en la industria, reconoce que estos días están siendo un proceso de constante evolución. El foco está en determinar qué indicadores pueden ser más relevantes, pero incluso estos están cambiando con el paso de las semanas. “Cuando empezó la crisis parecía que ese punto de inflexión llegaría con el pico de contagios, pero los mercados cambiaron de aires mucho antes de que este llegara”, recuerda. “Es importante ser consciente de las limitaciones. Los inputs siguen siendo borrosos”. Esto no significa que el equipo esté parado. Hay empresas que atravesarán esta crisis relativamente sin impacto y otras que están sufriendo. La clave en este último grupo será determinar cuáles tienen el potencial de sobrevivir a este periodo y recuperarse, y es en este espacio donde reconoce que están dedicando el grueso de sus esfuerzos. En estrategias como el Janus Henderson Horizon Global High Yield Bond, fondo con Sello FundsPeople 2020 por su calificación de Consistente, el gestor busca una buena visibilidad en el flujo de caja de una compañía. “Muchos inversores se centran en el apalancamiento o en los beneficios empresariales. Pero los resultados trimestrales pueden 90 Fundspeople I junio

ser una herramienta más de contabilidad; no reflejan el verdadero estado de salud de una empresa como lo hace el flujo de caja”, afirma. Y esta filosofía de inversión se mantiene en el contexto actual. Claro que con matices. A día de hoy el equipo gestor plantea tres preguntas. Primera, cuál es la situación de liquidez de una empresa. La mayoría de compañías buenas planea un colchón para caídas de hasta un 20% de su negocio. Pero, ¿cuántas lo hicieron para protegerse de un reducción a cero? Segunda, ¿tienen capacidad de recortar costes? Y tercera, cuando se reabra la economía, ¿cómo pueden mejorar sus perspectivas de beneficios?

Una filosofía horizontal

Frente a otros fondos de deuda global que nacieron tras el crecimiento de estrategias europeas o estadounidenses, el Global High Yield Bond de Janus Henderson nació directamente con un enfoque global. “Sabíamos que si acertábamos en la estrategia global nos beneficiaríamos también en los enfoques regionales”, explica Ross. El equipo de 19 analistas, del cual bebe el fondo, es común a todo el departamento de gestión de crédito. Se dividen por sectores, no por rating ni geografías. El objetivo, según explica Ross, es evitar los sesgos que inconscientemente se introducen en las estrategias globales. De ahí también que el fondo opere con una estructura completamente plana y apoyada en dos cogestores, él mismo desde Londres y Seth Meyer desde Estados Unidos. Ninguno es el gestor principal. “Teníamos muy claro que no queríamos que fuera una historia de egos. El trabajo en equipo lo es todo”, insiste. Esa filosofía de horizontalidad se expresa también en el perfil de analista en el equipo. Son “analistas de profesión”, como lo define Ross; no trabajadores júnior que aspiran a dar el salto a gestor en unos años. Son profesionales con décadas de experiencia. Su rol es entender a las compañías y al sector, establecer su valoración justa, pero también pensar en cómo gestionar el riesgo de la posición y su valor relativo dentro de la cartera. “Un beneficio claro es que los analistas de distintos sectores hablan entre ellos, lo que les da una idea más clara de dónde debería estar la valoración de una compañía. Porque su trabajo es traducir los fundamentales en un precio justo”, explica.

“No se puede pretender entender a una compañía si el mismo analista no está cubriendo el sector entero”

Además, con 1.500 compañías en el universo de inversión, el equipo de análisis debe ser eficiente y ser selectivo con los emisores a los que dedicar un esfuerzo especial. Una de las ventajas del fondo que resalta Ross, es su capacidad para bucear en nichos más pequeños del universo, en emisiones de 300 millones que otros competidores o la banca tiende a dejar de lado por su escaso tamaño. “En estas emisiones infracubiertas se esconden muchas oportunidades, muy buenas si se hace el trabajo de análisis de crédito adecuado”, afirma. El gestor también ve crucial el hecho de que no se divida al equipo de análisis por rating. “No se puede pretender entender a una compañía si el mismo analista no está cubriendo el sector entero”, defiende. Esto evita el típico traspaso de la cobertura cuando hay movimiento entre las compañías con grado de inversión y las de high yield. La operativa es muy relevante en los tiempos actuales, con el repunte de los ángeles caídos (emisiones cuyo rating cae de grado de inversión a high yield). junio I Fundspeople 91

ENTREVISTAS cinco minutos

David Levy Fundador y director general, DiverInvest

“es una buena oportunidad para los asesores financieros” Recomiendan niveles de prudencia y liquidez muy elevados y esperan nuevas correcciones para invertir en bolsa.

a fuerte volatilidad que ha provocado en los mercados la crisis del coronavirus ha propiciado un escenario ideal para buscar cobijo. Así, muchos inversores están llamando a las puertas de empresas de asesoramiento financiero como es el caso de Diverinvest. “Estamos captando nuevos clientes”, confiesa David Levy, su fundador y director general. La clave, según Levy, es que empresas como la suya suelen ser pequeñas, lo que les otorga más flexibilidad, dinamismo y cercanía con el cliente. Por eso, “cuando vienen momentos de mercado complicados, es una buena oportunidad para los asesores financieros, aunque también para otros sectores”, asegura. En España, no en vano, el cliente no tiene la cultura de tener un asesor financiero, pero seguirá en crecimiento, en su opinión. Aunque en los últimos años muchas EAF han dado el salto a convertirse en agencias de valores o sociedades gestoras, Levy descarta que sea su caso. “Estamos muy cómodos así”, defiende. Ya en febrero recomendaban a sus clientes un nivel de prudencia y liquidez bastante altos. Por eso, cuando llegó la crisis por la pandemia del COVID-19, les pilló preparados. Ahora, “un impacto exógeno tan grande en una economía que ya veíamos cogida con pinzas, nos invita incluso a gene92 Fundspeople I junio

rar más liquidez”, advierte el experto. En estos momentos tienen niveles del 40% o 50% de liquidez. “Creemos que los mercados no han leído lo que pasa en la economía real. Vendrá la recuperación, pero nos adentramos en una situación donde no podemos justificar las valoraciones”, arguye.

posicionamiento

Por tipo de activo, infraponderan la renta fija en las carteras porque, en su opinión, “genera mucha volatilidad y sus expectativas de retorno son muy bajas”. Así, están marcando una hoja de ruta para invertir en renta variable cuando vuelva a haber una corrección: “Los mercados todavía nos van a dar muchas oportunidades y más volatilidad”, avisa. Su aproximación es geográfica y, en concreto, apuestan por Estados Unidos. “El S&P 500 ha demostrado ser el índice más realista y eficiente, pero estamos decepcionados con Europa porque no termina de despegar y ahora puede ser uno de los grandes damnificados con esta crisis”, opina. Por otra parte, también miran oportunidades en Asia. Aunque China suele ser el activo que menos presente está en las carteras de los clientes, empezaron a invertir en la región el año pasado. Eso sí, su aproximación es por valores concretos y no por índices. Ahora, las caídas de muchas compañías han abierto oportunidades de inversión.

Craig MacDonald gestor del sli european corporate bond

“Hoy las empresas pueden sufrir rebajas de rating mucho más fácil que en 2007”

Según el gestor de este fondo con Sello FundsPeople en 2020 por la calificación Blockbuster, cerca de 100.000 millones de euros en deuda europea con grado de inversión podrían caer a high yield.

raig MacDonald tiene más de 22 años de experiencia en la gestión de renta fija. Actualmente, es responsable global de renta fija en Aberdeen Standard Investments. Trabaja codo con codo con Felix Freund, jefe de Crédito Europeo, en la gestión del SLI European Corporate Bond, fondo con Sello FundsPeople 2020, con la calificación de Blockbuster. La dilatada trayectoria profesional de MacDonald le permite hacer un ejercicio muy interesante: comparar la calidad crediticia actual del mercado con la de 2007. “Es muy diferente. Hoy las empresas pueden sufrir rebajas de rating mucho más fácil que antes, incluso a pesar del apoyo de los bancos centrales”. El gestor se muestra convencido de que veremos un aumento de los ángeles caídos. “El mercado investment grade en EE.UU. tiene más probabilidades de enfrentarse a rebajas de rating a high yield. En torno a 182.000 millones de euros están a un peldaño de ser degradados. Los sectores más expuestos serían los de recursos básicos, productos químicos y medios de comunicación. En Europa un poco menos. La situación es más parecida a la de 2009. Alrededor de 100.000 millones podrían ser degradados a high yield”. Por ese motivo, MacDonald cree que hoy más que nunca los inversores necesitan hacer el análisis adecuado para encontrar buenas oportunidades.

Filosofía y estrategia

Su estilo de inversión se cimenta en dos pilares. El primero es el análisis fundamental, siempre adaptado al entorno macro, ya que es este el que determina el nivel de riesgo de crédito y la duración de la cartera. El segundo, la integración de los criterios Ambientales, Sociales y de Gobernanza (ASG) en el proceso. “Los criterios ASG están sujetos a un profundo escrutinio y análisis dando como resultado un rating interno para cada compañía”, afirma. Lo que busca MacDonald con su fondo es generar una rentabilidad antes de comisiones de 100 puntos básicos superior a la del índice, con un tracking error de entre el 0% y el 2%. Por la consecución de este objetivo es por lo que se le debe medir. “Para alcanzarlo, la clave está en la identificación de compañías con sólidos fundamentales, ya que la selección de crédito es de donde viene el alfa”, revela. junio I Fundspeople 93

tribuna Marc Batlle Gestor de Elcano Sicav, Batlle & Partners AV

Del confinamiento a la gran rotación

ero hay razones para el optimismo. El libre comercio es la base de la prosperidad, cuando se acaben las restricciones la economía se recuperará, ya que el capital físico, humano e intelectual permanecen intactos. Hay una clara correlación entre cierre y descalabro económico, y apertura y recuperación. En China, las ventas de coches y electrodomésticos hoy están en niveles cercanos a 2019, mientras que en febrero caían el 90%. Este optimismo desaparece si no nos preparamos para funcionar con normalidad en posibles oleadas posteriores. Pero lo que preocupa de verdad a las empresas son los efectos económicos a medio plazo, con gobiernos altamente endeudados, un elevado desempleo y una población asustada y desanimada. Muchas están asumiendo el impacto que tuvo la gran crisis financiera de 2008. Pensamos que si la pandemia se contiene es muy posible que esto acabe siendo exagerado. 94 Fundspeople I JUNIO

En el segundo trimestre vemos una caída media de ingresos del 25% en cientos de empresas que seguimos, algo nunca visto y que asusta.

En 2008 veníamos de una burbuja inmobiliaria y de crédito sin precedentes. Entre 2000-06, en EE.UU. se construyeron dos millones de viviendas anuales. Entre 2010-20, la cifra es la mitad. Esta comparativa aplica a muchos sectores que llevan años de mínimas inversiones en capacidad. Añadimos a esto que venimos de un 2019 de contracción manufacturera y reducción de stocks. Por ejemplo, las ventas de automóviles ya cayeron un 5% el año pasado. Quizá tenemos una oportunidad única para invertir en materiales, industriales y consumo cíclico. Cuando la economía se reactive, se dará el efecto combinado de una fuerte recuperación de demanda junto con una oferta muy contenida, con el resultante incremento de precios. Nos preguntamos: ¿estamos a las puertas de la gran rotación que tantos inversores de valor estaban esperando?

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de la a la de in flaci flaci ón ón

PRODUCTOS renta fija por María Folqué

Tanto los efectos inmediatos, como las medidas para luchar contra el COVID-19 parecen no tener precedentes. Nos preguntamos si pueden impulsar al alza o a la baja los precios y qué puede suponer para los activos de renta fija.

los precios e intentamos comprender el impacto de lo que pueda venir en los activos de renta fija.

CONSECUENCIAS

l COVID-19 puede haber cambiado muchas cosas. De algunas ya tenemos noticia y experiencia, de otras, sospechas y temores. Pero desde que está entre nosotros, una palabra ha vuelto a los titulares económicos: la palabra inflación. En este artículo hacemos un repaso de las opiniones de los expertos sobre las perspectivas de

96 Fundspeople I junio

La pandemia está teniendo muchas consecuencias, unas pueden hacer que los precios suban y otras, que bajen. Para Keith Wade, economista jefe de Schroders, los factores a favor de la inflación son “los cuellos de botella en el sistema como resultado de la interrupción de las cadenas de suministro, la magnitud del estímulo fiscal y monetario y las serias preocupaciones por el suministro de alimentos, en el que la escasez de mano de obra debido a las restricciones de movilidad puede ralentizar las cosechas”, apunta. Por otro lado, señala que la caída de los precios energéticos va en sentido contrario, pero sobre todo, sería la actividad económica la que actuaría de freno. “Mirando hacia el futuro, es probable que la recesión mantenga la inflación bajo control hasta bien entrado el próximo año. La menor probabilidad de que la recuperación tenga forma de V aumenta el tiempo necesario para volver a la tendencia y el riesgo de deflación”, añade.

comercio global sobre PIB MUNDIAL VS. INFLACIÓN EN LA OCDE

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MEDIA INFLACIÓN ocde tres años (%)

MEDIA INFLACIÓN ocde tres años 15

1973

COMERCIO GLOBAL COMO % DEL PIB (MEDIA tres AÑOS)

COMERCIO GLOBAL COMO % DEL PIB (MEDIA tres AÑOS) 75

Fuente: Amundi con datos del Banco Mundial y la OCDE. Datos de abril de 2020.

acción de la Reserva Federal, pero la institución monetaria, para evitar que aumente la rentabilidad de la deuda del Tesoro estadounidense, puede tener que controlar la curva de rentabilidades a vencimiento hasta obtener crecimiento o inflación. De hecho, las medidas de política monetaria y fiscal están destinadas a aumentar la demanda y deberían crear presiones inflacionistas. Más aún, la inflación puede ser la gran sorpresa en los próximos cinco a 10 años”, advierte el experto. Dominick de Alto, CIO de Renta Fija de BNP Paribas AM, también cree que a largo plazo podemos asistir a un repunte de la inflación, aunque considera que en el corto plazo el principal riesgo es la deflación. El colapso de los precios del crudo y la venta de inventarios a descuento para cubrir costes

Para je fe Luca puede de Paolini Pictet los pr ser óx la AM , estratega imos gran , “la in cincosorpresa flaci ó a1 0 años n en ”

En este sentido se manifiesta también Esty Dwek, responsable de Estrategia Global de Natixis IM Solutions, que señala que aunque el bombeo de dinero de los bancos centrales podría terminar en hiperinflación, “no creemos que suceda ahora porque, aunque la expansión monetaria aumenta las reservas de los bancos, si no hay apetito por estas reservas, el precio del dinero no aumenta y, por ende, tampoco lo hace la inflación”. Los efectos de los estímulos en la inflación pueden tardar en verse, pero llegarán. Así opina Luca Paolini, estratega jefe de Pictet AM: “La fuerte respuesta de gobiernos y bancos centrales a la crisis del coronavirus, junto con las restricciones de oferta durante el confinamiento, deberían promover mayor inflación en las economías occidentales. La deuda soberana en EE.UU., con la expansión cuantitativa, puede superar el 135% de su PIB este año, un incremento de más del 23%. Los intereses pueden seguir bajos por la

junio I Fundspeople 97

Hoy

Vuelta a los 70

Con Amundi la vista in flacionarios bonos consideran puesta centrarse y acciones en la es me que vuelta en jor en activos , tener ale los a los liq jarsereg reales 70 ímenes uide , en de zy

PRODUCTOS renta fija

Estrategias de inversión según investment strategies in different inflation regimes los regímenes de inflación inflaCiÓn (SUBIDA general DE PRECIOS)

Liquidez Bonos Acciones

dESINFLACIÓN (deSACELERACIÓN DE LAS SUBIDAS DE PRECIOS)

BAJA INFLACIÓN

deflaCiÓn (PRECIOS Y ACTIVIDAD A LA BAJA)

Compra

Venta

Compra

Venta

Compra

Venta

Compra

Compra limitada

Mat. primas

Compra

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Oro

Compra

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Compra

Inmobiliario

Neutral

Compra

Venta

estaNFlaCiÓn (CRECIMIENTO BAJO E INFLACIÓN ALTA)

Fuente: Amundi Research, Real assets: what contribution to asset allocation, especially in times of crisis? Ithurbide and Bellaiche, 2017.

pueden compensar los aumentos de precios temporales de la alimentación y la sanidad pero, además, recuerda que “solo en EE.UU. se han destruido más de 30 millones de empleos en las últimas seis semanas”, lo que supone borrar casi una década entera de creación de empleo.

CAMBIO DE PARADIGMA

Parece que hay un cierto acuerdo en que, si bien a corto plazo el impacto del COVID-19 puede ser más deflacionista, en un horizonte algo más lejano el escenario podría cambiar. Pascal Blanqué, CIO de Amundi, considera al COVID-19 como la mano invisible que nos va a llevar a un cambio de paradigma y a un escenario económico más parecido al de los años 70. En su opinión, si bien las consecuencias de la pandemia serán deflacionistas en el corto plazo, “las semillas para un aumento de la inflación ya están ahí”. Y esas semillas son: la monetización de los déficit presupuestarios, el aumento del proteccionismo y el cambio de orientación de las políticas sociales. Lo complicado para los inversores de renta fija puede ser navegar este cambio de escenario. Para Andreas Billmeier, analista de deuda pública de Western Asset, filial de Legg Mason, es importante no tener como pa98 Fundspeople I junio

Venta

Compra limitada Venta

Compra

Compra Venta

trón las crisis anteriores porque esta es un caso único y los mercados podrían caer en errores de apreciación, tanto del ouput gap como de las perspectivas de inflación. Rose Ouahba, responsable de Renta Fija de Carmignac, detalla el posicionamiento de la casa gala en estos momentos: “Asignamos la mayor parte del presupuesto de riesgo a los mercados de crédito. Desde el punto de vista del riesgo, tanto las medidas monetarias como fiscales que se están implementando en ambos lados del Atlántico tienen como objetivo contener el riesgo de volatilidad y solvencia. Como tal, esperamos que los rendimientos crediticios bajen en los próximos meses y que las tasas de impago aumenten en el futuro. Por eso debemos seguir siendo altamente selectivos. Además, estamos a favor de la duración, que debería beneficiarse de un entorno muy complaciente proporcionado por las políticas de los bancos centrales, en particular en las

curvas de rendimiento de EE.UU., Australia y Europa, principalmente en los vencimientos largos. El entorno de bajo rendimiento debería durar un período sostenido, ya que las principales economías del mundo necesitarán tiempo para recuperarse del shock deflacionario actual. Los bonos de alto rendimiento tendrán más valor en el futuro, especialmente si están respaldados por la QE y otras políticas que han demostrado aplanar las curvas de rendimiento en el pasado”. Con la vista puesta en la vuelta a los 70, desde Amundi consideran que en los regímenes inflacionarios es mejor alejarse de bonos y acciones, tener liquidez y centrarse en activos reales. Mientras, Jonathan Gregory, responsable de Renta Fija de UBS AM UK, destaca que “los inversores con más éxito serán aquéllos que sean flexibles y cuestionen las decisiones de inversión, así como sus propias expectativas y opiniones”. Como con el virus...

tribuna Rick Patel Gestor de fondos de Renta Fija, Fidelity International

Es complicado ser excesivamente alcistas sobre el futuro de su economía, pero este guión será, en realidad, muy positivo para los bonos seguros de alta calidad.

Implicaciones de una posible

japonización de EE.UU. E

n los 90, la economía japonesa estaba sumida en un ciclo de bajo crecimiento, baja inflación y niveles crecientes de deuda pública. Fue su década perdida, revelando una nación predispuesta a acumular un exceso de ahorro en hogares y empresas que desencadenaría una era de políticas no convencionales por parte de las autoridades con el fin de impulsar la demanda agregada a escala nacional.

Si nos fijamos en la situación japonesa de los 90, y si EE.UU. se convierte realmente en una nación de ahorradores, esperamos varias consecuencias. La primera, la ratio de préstamos bancarios/depósitos se hundirá. La segunda, los bancos y las aseguradoras competirán con los mercados de capitales para absorber riesgos de inversiones seguras. La tercera, el enorme déficit que mantendrá el sector público imposibilitará que este pueda generar un crecimiento suficiente que contrarreste el ahorro total en el conjunto de la economía.

Hoy encontramos muchos paralelismos con la forma en que gobiernos y bancos centrales intentan estimular las economías. Y cada vez estamos más convencidos de que no es Europa la que se asemeja a Japón. El profundo impacto del COVID-19 en la economía de EE.UU. (desempleo masivo, cierres de empresas...) nos ha abierto los ojos al marcado cambio de comportamiento en este país durante los últimos años, detectando ecos de la mentalidad ahorradora de Japón en EE.UU. que pensamos que continuarán tras la crisis del coronavirus. ¿Qué implica esto para su economía?

Hoy resulta complicado ser excesivamente alcistas sobre el futuro de la economía estadounidense. Pero consideramos que este guión será, en realidad, muy positivo para los bonos seguros de alta calidad (sobre todo tras los anuncios de las autoridades monetarias y fiscales de hacer lo que sea necesario) y apreciamos gran cantidad de oportunidades en el mercado investment grade de EE.UU., donde las valoraciones han descendido considerablemente. De hecho, tras tocar techo en marzo, los diferenciales de los bonos corporativos de EE.UU. se han ampliado hasta niveles no vistos en más de 10 años. JUNIO I Fundspeople 99

PRODUCTOS emergentes por Patricia Gutiérrez Merino

inversión en renta fija de Asia

la región emergente que puede tener más potencial Tiene una menor volatilidad, ofrece una yield más reducida y presenta una correlación más baja con los índices globales. Este perfil defensivo se ha podido observar durante la crisis provocada por la pandemia: ha sido el bloque emergente que mejor ha capeado las caídas. 100 Fundspeople I junio

Índices emergentes con diferentes pesos regionales Evolución acumulada de dos índices globales de bonos emergentes en moneda local con diferente peso de Asia y Latinoamérica, en dólares, entre abril de 2015 y abril de 2020. RF Emergente Global LC - Indice 1

RF Emergente Global LC - Indice 2

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Fuente: proveedores índices. Datos a cierre de abril de 2020. En el índice 1 Asia pesa un 40% y Latinoamérica un 25%. En el índice 2 Asia pesa un 30% y Latinoamérica un 30%.

os mercados de renta fija emergente permiten tomar exposición a países con diferentes dinámicas, tanto desde un punto de vista económico como político o demográfico, y ubicados en distintas zonas territoriales. Tradicionalmente se suelen dividir en cuatro grandes bloques: Asia Pacífico, Europa del Este, Latinoamérica y Oriente Medio y África. Pese a esta diferenciación geográfica, tendemos a considerar el activo de forma conjunta, mostrando una visión o posicionamiento a nivel global. Por este motivo, el mayor número de productos de inversión emergente son globales, y cuentan con índices de referencia igualmente globales. Si nos centramos en el universo de deuda emergente en divisa local, por ofrecer un mayor reflejo de las propias economías, los distintos índices exis-

tentes en la industria tienen una composición geográfica que puede variar considerablemente. En este sentido, podemos encontrar un proveedor en el que Asia es la región con mayor representación, con un peso cercano al 40% (Índice 1), y donde Latinoamérica supone poco más de un 25%, mientras que en otro índice ambas regiones representan en torno a un 30% cada una (Índice 2). Pese a estas diferencias en su composición, si hacemos un análisis de la evolución de la rentabilidad acumulada, estos índices cuentan con un patrón muy similar, no se aprecian diferencias sustanciales. Tal como se aprecia en los gráficos que acompañan este artículo, el comportamiento de ambos índices viene explicado en gran parte por la evolución del mercado de deuda latinoamericano. Si recordamos la distribución regional de los índices, se podría

Pese a la diferenciación geográfica, se suele considerar a este activo de forma conjunta esperar que esto no fuera así, al contar estos ejemplos con niveles aproximados del 40% y 30% respectivamente en Asia, y del 25% y 30% aproximadamente en Latinoamérica. Sin embargo, el mercado latinoamericano suele tener una mayor beta, por lo que su impacto en los índices globales es superior. Es por esto que aquellos inversores que quieran reducir la dependencia de la junio I Fundspeople 101

PRODUCTOS emergentes

menor peso de latam, mejor para el índice global Evolución acumulada en dólares, entre abril de 2015 y abril de 2020. RF Emergente Global LC - Indice 1

RF Emergente LATAM LC - Indice 1

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Dic-15 jun-16 dic-16 jun-17 dic-17 jun-18 dic-18 jun-19 dic-19

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Fuente: proveedores índices. Datos a cierre de abril de 2020. En el índice 1 emergente global, Asia pesa un 40% y Latinoamérica un 25%.

el mayor peso de latam lastra el índice global Evolución acumulada en dólares, entre abril de 2015 y abril de 2020. RF Emergente Global LC - Indice 2

RF Emergente LATAM LC - Indice 2

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70 abr-15

Dic-15 jun-16 dic-16 jun-17 dic-17 jun-18 dic-18 jun-19 dic-19

abr-20

evolución del mercado latinoamericano pueden utilizar fondos o ETF centrados en otras regiones para diversificar o implementar la visión sobre otras zonas geográficas. Un área que cada vez toma más relevancia en el mercado es Asia. Tanto en los fondos globales, con la inclusión de China en los mismos, como a través de fondos especializados, tanto en la región, como en China en particular. Esta región cuenta con una menor volatilidad, ofrece una yield inferior y presenta una correlación más baja con los índices globales. Este perfil defensivo se ha podido observar durante la reciente crisis provocada por la pandemia, siendo la región que mejor ha capeado las caídas. Hasta ahora nos hemos centrado en la deuda en divisa local, pero la renta fija asiática ofrece diversas alternativas gracias al crecimiento y profundidad de su mercado de capitales. Ha llegado a convertirse en la tercera región por volumen de deuda emitida, por detrás de EE.UU. y Europa desarrollada. Desde el punto de vista del inversor internacional podemos encontrar cuatro tipos de activos en los que invertir: deuda gubernamental en moneda lo-

Fuente: proveedores índices. Datos a cierre de abril de 2020. En el índice 2 emergente global, Asia pesa un 30% y Latinoamérica un 30%.

Comparativa entre los distintos índices emergentes Ratios

Duración TIR Rentabilidad 2020 Volatilidad a 5 años

RF Emergente global LC - INDICE 1

RF emergente latam lc - Indice 1

rf emergente asia lc - indice 1

RF Emergente global LC - INDICE 2

RF emergente latam lc - Indice 2

rf emergente asia lc - indice 2

6 años

5 años

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5 años

6 años

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Fuente: proveedores índices. Datos a cierre de abril 2020. En el índice 1 Asia pesa un 40% y Latinoamérica un 25%. En el índice 2 Asia pesa un 30% y Latinoamérica un 30%.

102 Fundspeople I junio

TNE R

TNE

La opinión de James Tomlins Gestor del M&G (Lux) Global Floating Rate High Yield Fund

china es el mayor emisor de deuda corporativa en dólares. representa algo más de un 50% de los índices cal, deuda soberana en dólares americanos, bonos corporativos en dólares americanos, y deuda onshore china, emitida en renminbi. Sin olvidarnos de Corea del Sur, país con fuerte presencia en los mercados financieros, pero que algunos índices no consideran que sea un país emergente. Indonesia, Tailandia y Malasia son los países que más representación tienen en los índices de deuda gubernamental en moneda local, mientras que en divisa fuerte son Indonesia, China y Filipinas. Si pasamos a la parte corporativa en dólares, China es el principal emisor de la región, representando algo más de un 50% de los índices. Este mercado asiático de crédito superó el billón de dólares por primera vez en 2019, con un crecimiento exponencial en la última década, alcanzando cinco veces el volumen de 2009. En línea con lo comentado en la parte de emisiones en divisa local, en la deuda asiática en dólares americanos también se puede apreciar esa menor volatilidad y yield frente a los mercados emergentes globales. La

Arriesgado, pero potencialmente muy rentable

calidad crediticia de las emisiones tiene un impacto importante en dichas métricas. Considerando los índices representativos del mercado asiático, compuestos por crédito, soberanos y cuasisoberanos, en torno al 77% está formado por bonos con grado de inversión, ofreciendo una TIR en niveles del 4%, frente al 6% aproximadamente del mercado de crédito emergente global, y cercano al 7% de la deuda emergente global en divisa fuerte. Estos índices emergentes globales están compuestos por, aproximadamente, un 60% en bonos grado de inversión, y un 40% de emisiones high yield. En el entorno actual, con un posible aumento de los casos de default ante la crisis derivada de la pandemia, es importante tener controlada la exposición al universo de high yield. Algunos analistas esperan que la tasa de default en el universo de high yield asiático pase del 2%-3% de 2019 al 5%-6% en 2020, comparado con el mercado de high yield americano, que podría llegar al 8%-10%. Por último, destacar que uno de los motivos del gran crecimiento del mercado asiático va asociado a su evolución a nivel macro. Es una de las regiones con mayor crecimiento, representando en torno al 45% del PIB mundial, y donde se localizan tres quintas partes de la población del planeta. Con la evolución actual, se espera que la mitad de la clase media mundial resida en la región. Por este motivo, puede ser un buen diversificador en los índices emergentes globales para mantener la exposición a la clase de activo, reduciendo la volatilidad.

Para los inversores en high yield, estos meses van a ser difíciles de olvidar. Los diferenciales se ampliaron casi 500 puntos básicos durante el punto álgido de marzo. La caída del petróleo exacerbó el problema, ya que la energía representa más del 10% del mercado mundial de high yield. La pandemia también ha hecho que los inversores que hacían turismo en esta clase de activo en busca de rentabilidades la abandonaran rápidamente, acelerando las ventas e impactando en la liquidez. El mercado mundial de high yield cayó un -13,6% en el primer trimestre de 2020. Mirando atrás, las últimas seis veces en las que tuvo un descenso trimestral de al menos un 4%, dio lugar a rendimientos superiores al 20% en los dos años siguientes. Los diferenciales en el mercado están descontando tasas acumuladas de impagos superiores al 50% en cinco años (asumiendo una recuperación del 40%). Para los flotantes, del 70% a cinco años (con recuperación del 60%). Históricamente, las tasas de impago a cinco años han tocado techo al 31%. Si bien esperamos que el high yield siga siendo volátil a corto plazo, a medio y largo plazo creemos que ofrece la posibilidad de obtener rentabilidades muy atractivas, basadas en una combinación de ingresos y un importante aumento de capital a medida que los diferenciales vuelvan a la normalidad. junio I Fundspeople 103

PRODUCTOS Carteras

por Manuel Yutaro Rubio

ante el desafío de un primer trimestre de 2020 histórico para los mercados y las economías, la dispersión a nivel de clases de activos y de estrategias tuvo un impacto positivo en esta amplia categoría de fondos multiactivos multiestrategias 104 Fundspeople I junio

l año 2020 comenzó con un trimestre histórico para los mercados financieros y las economías mundiales marcado por la pandemia del COVID-19 y la paralización de la economía mundial, que han tenido graves consecuencias para todos los sectores, industrias y países. Los mercados de renta variable sufrieron fuertes ventas durante el trimestre y el MSCI World cayó un 32% desde su máximo de mediados de febrero. La volatilidad de la renta variable, que mide el índice CBOE VIX, marcó un máximo histórico de 82,69, superando el pico de 80,74 alcanzado en noviembre de 2008. Los bancos centrales y los gobiernos anunciaron los programas de estímulo más amplios de la historia. El dólar estadounidense, en términos ponderados por el comercio exterior, marcó un máximo de 50 años, mientras que la libra esterlina cayó hasta su nivel más bajo con respecto a las divisas de sus principales socios comerciales, incluso más que en los inicios el Brexit, la crisis financiera de 2008-2009 o la salida de Reino Unido del Mecanismo de tipos de cambio en 1992. Al principio, los bonos gubernamentales se mantuvieron estables gracias a los recortes de emergencia de los tipos de interés, pero los rendimientos repuntaron a medida que los inversores

que necesitaban efectivo fueron vendiendo partes líquidas del mercado. En EE.UU., la tasa de inflación implícita o breakeven cayó aún más por la actual crisis del petróleo. Los mercados de crédito sufrieron por la escasez de liquidez y los diferenciales se ampliaron abruptamente; parece que el crédito grado de inversión se ha visto inicialmente más afectado, pero se espera que el high yield caiga más a medida que se ajusten las previsiones de impagos. El petróleo se desplomó, primero por la guerra de precios entre Arabia Saudí y Rusia y luego por las implicaciones de la pandemia para las previsiones de crecimiento mundial. El oro perdió terreno al principio pero después avanzó hacia el final del trimestre, a medida que lo hizo la crisis. Las multiestrategias en multiactivos se comportaron generalmente bien en términos relativos. La dispersión a nivel de clases de activo y de estrategias tuvo un impacto positivo en esta amplia categoría. En general, los gestores se beneficiaron de las posiciones largas en bonos a largo plazo y salieron perjudicados por la exposición a renta variable. Además, la modelización de riesgos desempeñó un papel importante tras la fuerte corrección del mercado, ya que algunos gestores se quedaron al margen de la recuperación que vivieron los mercados financieros en el mes de abril.

El crédito grado de inversión se ha visto inicialmente más afectado, pero se espera que el high yield caiga más según se ajusten las previsiones de impago

junio I Fundspeople 105

PRODUCTOS Carteras

La renta fija fue un factor positivo entre los gestores con posiciones largas en treasuries estadounidenses a más largo plazo. Las estrategias basadas en fundamentales empezaron el trimestre con posicionamientos por lo general largos en renta variable, ya que anticipaban un crecimiento económico lento pero continuo, por lo que sufrieron en diferentes grados, según la rapidez con la que redujeron sus pérdidas. La mayoría logró aprovechar la volatilidad y el anuncio de las medidas de estímulo y encontró oportunidades en tipos de interés y divisas. Los movimientos del mercado de divisas fueron coherentes con la caída de las expectativas de crecimiento y

Los movimientos del mercado de divisas fueron coherentes con la caída de las expectativas de crecimiento y el aumento de la aversión al riesgo

Distribución de cartera por tipo de activo de los alternativos multiestrategia Fondo

Amundi Funds Absolute Return Multi-Strategy Amundi Funds Multi-Strategy Growth Bankinter Multiestrategia FI BNY Mellon Global Real Return Fund BNY Mellon Real Return Fund Dunas Valor Prudente FI DWS Concept Kaldemorgen Franklin K2 Alternative Strategies Fund GAM Systematic Alternative Risk Premia HSBC Global IF Multi-Asset Style Factors Invesco Global Targeted Returns Fund Lombard Odier Selection Capital Preservation Neuberger Berman Uncorrelated Strategies Fund Pictet TR - Diversified Alpha Renta 4 Valor Relativo FI William Blair SICAV Dynamic Diversified Allocation

Sello FundsPeople

ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC

Liquidez (%)

Renta fija (%)

Otros (%)

11,8

73,18

11,51

16,63

30,76

39,57

13,04

30,53

2,97

66,01

0,49

8,26

23,93

49,73

18,08 27,15

-2,13

26,52

48,46

78,97

0,37

20,66

18,63

49,14

22,06

10,17

45,01

31,54

17,52

5,93

30,86

0,2

69,13

-0,19

144,07

10,84

-54,9

-0,01

74,31

5,97

12,34

7,38

73,47

2,47

23,46

0,6

90,31

-24,68

34,14

0,23

67,16

11,22

20,01

1,61

11,55

75,06

13,39

13,51

56,93

27,41

2,15

Fuente: Morningstar Direct y FundsPeople. Datos a 31 de marzo de 2020 en términos netos. Fondos alternativos multiestrategia, según Morningstar, que cuentan con el Sello FundsPeople .

106 Fundspeople I junio

Renta variable (%)

3,51

TNE R

TNE

La opinión de Isabel de Liniers Senior sales, DWS Iberia

La oportunidad de invertir en activos reales líquidos

el aumento de la aversión al riesgo. El dólar estadounidense, el franco suizo, el yen japonés y el euro actuaron como activos refugio, mientras que las divisas vinculadas a materias primas, como el dólar australiano, el real brasileño, el peso mexicano y la corona noruega, fueron las que más perdieron. Las estrategias de inflación resultaron negativas para algunos gestores con posiciones largas en breakeven estadounidense a 10 años debido a que la inflación se vio lastrada tanto por la crisis del petróleo como por la pandemia. Las estrategias de volatilidad y las de protección dinámica registraron un excelente comportamiento, ya que las posiciones largas en volatilidad y cortas en renta variable resultaron rentables.

Tres fondos

Destacamos las características de tres fondos que pertenecen a la categoría. El Invesco Targeted Risk es un fondo global multiestrategia que invierte en multiactivos con un enfoque fundamental y tiene como objetivo generar una rentabilidad positiva con la mitad de la volatilidad de la renta variable global. Pese a haber cerrado el primer trimestre del año en negativo, resistió bien gracias a su flexibilidad y a la diversificación entre diferentes ideas de inversión no correlacionadas. Aunque el fondo se benefició en gran medida de una posición corta en materias primas y de la compresión de las rentabilidades en renta fija, se vio perjudicado por su posición larga en renta variable y crédito. En abril, el fondo generó una rentabilidad positiva con poca volatilidad.

El BNY Global Real Return se propone obtener rentabilidades positivas en periodos de tres años consecutivos invirtiendo en una amplia gama de estrategias. Al igual que la mayoría de los fondos de esta categoría, sufrió fuertes pérdidas en marzo (ligadas, principalmente, a su exposición a renta variable y a la cartera de títulos de mayor rentabilidad), que solo se vieron compensadas en parte por ciertas coberturas y por una posición en metales preciosos. Sin embargo, la estrategia recuperó en abril el 45% de las pérdidas del trimestre anterior, ya que los gestores de la cartera encontraron oportunidades interesantes en algunos sectores defensivos y recortaron ligeramente la exposición a bonos gubernamentales en favor del oro y del efectivo. Por último, destacamos el DWS Kaldemorgen, gestionado por el equipo que lidera Klaus Kaldemorgen. El objetivo de esta estrategia global de asignación táctica de activos con enfoque fundamental y sesgo hacia la renta variable es mantener la volatilidad en el 10%. El sesgo hacia las acciones tuvo un impacto negativo en el fondo durante el primer trimestre, a consecuencia de los acontecimientos que ya hemos mencionado, aunque las caídas fueron compensadas en cierta medida por las coberturas en renta variable y la contribución de la selección de valores. La estrategia también se vio beneficiada por su posición en oro (más del 9% de la cartera) y por su escasa sensibilidad a tipos de interés. El fondo está posicionado en sectores defensivos y recuperó en abril más de un tercio de las caídas del trimestre anterior.

Los tipos de interés van a permanecer bajos durante un tiempo ya que los bancos centrales seguirán adoptando políticas acomodaticias para dar soporte a la economía global. Desde DWS creemos que, debido a la incertidumbre que ha generado la pandemia del COVID-19 sobre el crecimiento de la economía, los activos reales podrán beneficiarse del movimiento hacia segmentos defensivos. Los activos reales líquidos permiten acceder al mercado inmobiliario y de infraestructuras a través de compañías cotizadas que poseen los activos físicos y operan con ellos. Históricamente, los activos reales han demostrado contar con características interesantes: por un lado, ofrecen protección frente a la inflación, por otro, tienen una baja correlación con los activos tradicionales y, por último, suponen una fuente de generación de rentas, ya que este tipo de empresas generan dividendos estables. Estas características cobran especial protagonismo en el contexto actual debido a la capacidad de estos activos de ofrecer a los inversores diversificación y protección en las caídas, además de tener niveles de valoración actualmente atractivos. En DWS apostamos por el sector de infraestructuras, que ha probado ser resistente en momentos de volatilidad y que va a jugar un papel importante en la recuperación de la economía. Es fundamental contar con un equipo experto para identificar las mejores oportunidades. junio I Fundspeople 107

PRODUCTOS alternativos por Nils Rode y Lee Gardella

Cómo gestionar

private equity en tiempos de coronavirus Los inversores en private equity se encuentran en territorio desconocido, pero la historia puede enseñarnos algunas lecciones que pueden ser una útil referencia a la hora de decidir los próximos pasos aplicando la mayor cautela.

108 Fundspeople I junio

Cartegoría de empresa Empresas que se benefician de la situación actual

Aceleración del crecimiento

Descripción Medidas de mitigación durante la crisis

Empresas antifrágiles

Empresas que demostrarán solidez en cuanto a ingresos y rentabilidad, pero que podrían experimentar un descenso de valoración impulsado por los comparables del mercado

Intensificación de la gestión de riesgos

Empresas sólidas

cuatro grupos de inversiones Reducción de costes

Empresas que experimentarán algún nivel de impacto en los ingresos y la rentabilidad, pero que no tienen riesgos de financiación o son muy bajos

Reducción de costes, medidas de financiación adicionales

Empresas con riesgos de deterioro permanente

Empresas frágiles

Para analizar las inversiones en private equity, una referencia útil es clasificar todas las inversiones en cuatro grupos. Fuente: Schroders Adveq.

os esfuerzos por contener y mitigar el brote del COVID-19 han provocado una corrección histórica del mercado de valores y parecen estar llevando al mundo a una recesión global. Las consecuencias para los mercados financieros son muy amplias y las variables numerosas, por lo que muchos inversores ni siquiera saben qué preguntas hacer, y mucho menos cuáles podrían ser las respuestas que necesitan. Las consecuencias directas e indirectas y el calendario de la crisis siguen rodeados de una gran incertidumbre. Sin embargo, nuestra experiencia con las dos grandes crisis anteriores (2000-03 y 2008-09), nos hace sentir capacitados

Empresas que requerirán algún tipo de financiación adicional para respaldar su negocio durante esta situación

para ofrecer algunos análisis sobre los problemas de gestión del riesgo y la liquidez a los que los inversores institucionales de private equity podrían enfrentarse en las próximas semanas y meses para ayudarles a capear el temporal. Los que tienen asignaciones importantes a renta variable cotizada han experimentando un aumento relativo de sus asignaciones de capital riesgo. Esto se debe a que las valoraciones de private equity se ajustan durante un periodo más largo en comparación con la renta variable cotizada y se espera que se ajusten en menor medida. Para muchos inversores, el repentino aumento de las asignaciones de private equity no supondrá un problema,

junio I Fundspeople 109

Mayor énfasis en examinar el apalancamiento y los perfiles de riesgo de las inversiones de capital riesgo

PRODUCTOS alternativos

Entornos de trabajo más flexibles con más trabajo desde casa Necesidad de un distanciamiento social que conduzca a experimentar el trabajo desde casa

Desglobalización ordenada por los gobienos en determinadas áreas

Mejor diversificación de la cadena de suministro

Interrupciones en la cadena de suministro mundial

problemas a raíz de la crisis posibles efectos a largo plazo

Sobreapalancamiento de algunas grandes empresas

¿Qué esperar en esta crisis?

Fuente: Schroders Adveq. Necesidad de un distanciamiento social que conduzca a más operaciones online

Impulso de crecimiento permanente para los servicios y el comercio online

Algunas inversiones de private equity y estructuras de inversión con un apalancamiento oculto o excesivo

Escasez de suministros sanitarios, falta de preparación para una pandemia

dado que sus asignaciones reales de capital privado están por debajo de sus asignaciones objetivo. Algunos también podrán y estarán dispuestos a tolerar que sus asignaciones de private equity objetivo sean rebasadas temporalmente. Sin embargo, para otros esto podría ser un problema, por ejemplo, si se topan con límites normativos.

Decisiones difíciles

Los inversores que necesiten mitigar el efecto denominador se enfrentan a decisiones difíciles. Los que se sientan obligados a reducir su asignación a private equity en esta crisis y en los casos en que las paradas temporales de sus compromisos no sean suficientes, no contarán con opciones favorables. Podrían vender participaciones como socios de responsabilidad limitada en el mercado secundario, pero tendrían que aceptar mayores descuentos. . También podrían optar por no cumplir sus compromisos, pero correrían el riesgo de perder su exposición actual, lo que perjudicaría su reputación en el 110 Fundspeople I junio

Enfoque renovado en el negocio principal de la empresa y necesidad de recaudar capital para aumentar el flujo de negocios para abrirse camino

Aumento de la demanda de determinados bienes y servicios sanitarios

mercado de private equity y su acceso a las captaciones que los gestores de fondos realizasen posteriormente. Existen algunas preguntas sobre control y gestión de riesgos que nos debemos hacer. Los inversores deberían buscar activamente información periódica, específica de la cartera, en relación con el COVID-19. Un enfoque proactivo les permitirá estar mejor posicionados para responder a las necesidades de capital de sus compromisos de private equity, sometidas a una dinámica de cambio. Normalmente, los inversores obtienen esta información a través de sus proveedores de private equity y de los gestores de fondos con los que invierten. Equilibrar su provisión también supondrá un desafío. Aunque lo ideal es una comunicación frecuente, los gestores de fondos también deben asegurarse de que se preste la debida atención a la gestión de sus carteras existentes en esta situación especial. Asimismo, es importante centrar las solicitudes de información en las participaciones más importantes de la cartera. Disponer de un marco coherente

TNE R

TNE

La opinión de

los inversores deberían buscar activamente información periódica, específica de la cartera, en relación con el covid-19 para las actividades de control ayudará a que los resultados sean comparables entre las inversiones, así como a agregarlas y permitir la agregación de los resultados. Una referencia útil consiste en clasificar todas las inversiones en cuatro categorías. Se trata de desarrollar un marco de evaluación específico para la situación del COVID-19, clasificando las inversiones en cuatro grupos diferentes (gráfico de la página 109). Al evaluar las inversiones de los fondos, hay que analizar a nivel de empresa y vigilar el apalancamiento. Dado que el uso del apalancamiento de fondos ha aumentado considerablemente en los últimos 10 años, es importante examinar las compañías de la cartera subyacente y evaluar los estratos adicionales de apalancamiento en una inversión (es decir, líneas de suscripción, servicios basados en el valor liquidativo, apalancamiento adicional para inversiones del mercado secundario).

Consejos

También se aconseja a los inversores que reserven capital para garantizar la capacidad de participar en la financiación de rescate de fondos e inversiones conjuntas. Algunas empresas pasarán esta crisis sin verse afectadas (empresas antifrágiles y empresas sólidas), mientras que otras se enfrentarán a una disminución temporal de la actividad sin necesidad de capital adicional (empresas frágiles). Sin embargo, otras necesitarán inyecciones de capital adicionales para capear el temporal (empresas con riesgos de deterioro permanente). Dado que en tiempos de crisis puede ser difícil encontrar fuentes de financiación externa, los gestores utilizarán el

capital no comprometido de sus fondos, reciclando provisiones o líneas de crédito para inyectar capital en las sociedades de la cartera existentes en cualquier momento que fuese necesario. En algunos casos, también podrán optar por recaudar fondos complementarios para financiar las sociedades de la cartera. Debido a que la financiación de rescate suele tener condiciones económicas preferentes, los inversores deben estar preparados para participar en fondos complementarios o en la financiación de rescate de inversiones directas o conjuntas. Esto podría significar la reserva de asignaciones adicionales en sus carteras. La organización de la financiación de rescate para las sociedades de la cartera será más compleja en la actualidad que en la crisis de 2008-09 debido a la prevalencia de las inversiones conjuntas con diversos accionistas que podrían tener diferentes opiniones sobre las inversiones y diferente capacidad para financiar las inversiones de seguimiento. Esto podría aumentar los posibles conflictos de intereses, dificultar las negociaciones a plazo y requerir una estructuración más compleja para ejecutar una financiación de rescate. Es demasiado pronto para hacer una evaluación exhaustiva de los efectos a largo plazo de la crisis actual. Sin embargo, dado que los problemas identificados en crisis anteriores condujeron a ajustes en las políticas gubernamentales, la normativa y el comportamiento de los inversores, cabe esperar lo mismo para esta crisis. El gráfico de la izquierda resume algunas observaciones que pueden tomarse como base para la reflexión.

Gonzalo Rengifo Director general en Iberia y Latam, Pictet AM

Pensad en el nuevo normal A comienzos de año los mercados estaban extremadamente caros y veíamos poco valor. Pero ahora nuestros modelos indican una rentabilidad esperada anual del 6% en acciones de EE.UU. los próximos cinco años. De hecho, si ponemos las luces largas, hay oportunidades. Tenemos que pensar en el nuevo normal de la distancia social y virtualidad del trabajo y aficiones. Van a cambiar los hábitos y se va a exacerbar la tendencia al comercio electrónico y al entretenimiento en línea. En este sentido, en la digitalización hay negocios de pocos activos fijos y abundante flujo de caja, que aprovechan el aumento del tráfico en internet. Además, biotecnología y salud son industrias globales claramente ganadoras, pues la orientación a la salud va a tomar mucha mayor relevancia. Incluso podemos esperar que el negocio de eHealth en EE.UU. alcance los 530.000 millones de dólares en 2025, un 15% del gasto de atención médica. Además, con la política fiscal expansiva va a aumentar la inversión en infraestructuras, sobre todo verde, y está habiendo un interés acelerado en la sostenibilidad con impacto. Al respecto, hay que ir más allá de las emisiones de CO2 y ser capaz de tener en cuenta la huella medioambiental completa a nivel global de las empresas. junio I Fundspeople 111

PRODUCTOS SOSTENIBILIDAD por Helena Viñes

Las claves técnicas de la

112 Fundspeople I junio

La taxonomía sostenible europea permite a inversores, empresas y otros actores discernir si una actividad económica es o no sostenible. En este artículo analizamos los criterios técnicos que se establecen para hacer esa diferenciación.

axonomía significa clasificación. La taxonomía sostenible europea1 (taxonomía, en adelante) es un listado de actividades económicas que pueden considerarse como sostenibles. La taxonomía hace las veces de un diccionario gracias al cual inversores y empresas, así como otros actores, pueden discernir si una actividad económica es o no sostenible y bajo qué criterios. El Reglamento de la Taxonomía2 estipula que las actividades económicas podrán ser consideradas sostenibles desde el punto de vista ambiental si cumplen con los siguientes requisitos: contribuir sustancialmente al menos a uno de los seis objetivos ambientales; no causar perjuicio notable a ninguno de los objetivos ambientales; llevarse a cabo de conformidad con unas garantías mínimas; y cumplir criterios técnicos de selección específicos. Según el Reglamento de la Taxonomía3 (RT, en adelante), una actividad económica puede considerarse sostenible si contribuye sustancialmente a uno de los seis objetivos medioambientales europeos sin causar daño ni perjuicio a ninguno de los cinco restantes. La segunda condición está regida por el principio de sin perjuicio notable o significativo al

resto de objetivos medioambientales. Una actividad económica no debe considerarse sostenible desde el punto de vista ambiental si son más los daños que causa al medio ambiente que los beneficios que aporta. Los criterios técnicos de selección deben determinar los requisitos mínimos necesarios para evitar un perjuicio significativo a otros objetivos. Dicho requisito supone un avance importante para la industria financiera que, hasta la fecha, ha encontrado serias dificultades al incorporarlo en sus análisis y toma de decisiones. Los seis objetivos medioambientales de la UE que abarca la taxonomía son: (1) la mitigación de; y (2) la adaptación al cambio climático; (3) el uso sostenible y protección de los recursos hídricos y marinos; (4) la transición a una economía circular, prevención y reciclaje de residuos; (5) la preven-

1 Para una visión sobre la utilidad de la taxonomía vean (referencia a mi artículo en la revista de abril de FundsPeople). 2 https://data.consilium.europa.eu/doc/ document/ST-14970-2019-ADD-1/en/pdf 3 El 18 de diciembre de 2019 la UE alcanzó un acuerdo político sobre la futura reglamentación de la taxonomía. El capítulo se basa en dicho acuerdo y la propuesta inicial de la Comisión Europea teniendo en cuenta en todo momento los cambios acordados. https://www.consilium. europa.eu/es/press/press-releases/2019/12/18/ sustainable-finance-eu-reaches-politicalagreement-on-a-unified-eu-classification-system/

Una actividad no es sostenible si son más los daños que causa que los beneficios que aporta junio I Fundspeople 113

PRODUCTOS SOSTENIBILIDAD

La taxonomía no cubre actividades sociales. Sin embargo, el acuerdo político prevé que a finales de 2021 la CE publique un informe sobre la conveniencia o no de incluirlas

ción y control de contaminación; y (6) la protección de ecosistemas sanos. La contribución substancial de una actividad, así como su carácter anodino o sin perjuicio significativo al resto de objetivos, se define en base a una serie de criterios de selección, umbrales e indicadores; en la medida de lo posible, cuantificables. En algunos casos, como en el de la protección de los ecosistemas sanos, objetivo para el cual existen pocas métricas suficientemente desarrolladas, la taxonomía hará recurso a criterios y estándares cualitativos al establecer los criterios de sin perjuicio notable. Las garantías o salvaguardas mínimas en materia social y de buen gobierno se refieren al respeto de los principios y derechos establecidos en tres documentos. En primer lugar, los ocho convenios fundamentales a que se refiere la Declaración de la Organización Internacional del Trabajo relativa a los derechos fundamentales en el trabajo. En segundo, los principios rectores sobre las empresas y los derechos humanos de las Naciones Unidas. Y por último, 114 Fundspeople I junio

las líneas directrices de la OCDE para empresas multinacionales. Las empresas y otros emisores o promotores deberán velar por que se respeten dichos principios y derechos al llevar a cabo una actividad económica como condición sine qua non de elegibilidad. La taxonomía garantiza un alto rendimiento social y elimina cualquier impacto social negativo. Sin embargo, la taxonomía no cubre actividades sociales, es decir, no define la contribución sustancial a objetivos sociales. Sin embargo, el acuerdo político prevé que a finales 2021 la Comisión publique un informe sobre la conveniencia o no de extender la taxonomía a actividades sociales.

El anexo técnico4

El sistema de clasificación está construido acorde con preceptos científicos, una metodología fiel al marco que el RT dispone, y criterios técnicos que deben ser seguidos de manera consistente. Estos preceptos han sido desarrollados por el TEG en primera instancia para los dos primeros ob-

jetivos (mitigación y adaptación al cambio climático) tomando en consideración los dictámenes de carácter y rigor científico, las tecnologías más punteras y las mejores prácticas existentes en el mercado europeo. El TEG comenzó el estudio identificando aquellas actividades económicas cuya huella de carbono es mayor en la UE. Seleccionó a 70 actividades dentro de los seis macrosectores que producen más emisiones de gas de efecto invernadero (GEI, en adelante), cubriendo aproximadamente el 93,5% de las emisiones en la UE (basados en datos del 2018); y, por tanto, con mayor capacidad de contribuir significativamente al cambio climático. Los seis macrosectores son5: (1) agricultura y forestal, (2) manufactura, (3) energía (incluyendo el suministro de electricidad, gas, vapor y aire acondicionado), (4) agua y desperdicios, (5) transporte y (6) edificios. A estos seis sectores se unieron los sectores de tecnologías de la información y comunicación, así como de servicios de aseguradoras y de consultoría medioambiental e I+D (ingenierías y ciencias naturales) dada su relevancia como sectores de apoyo a los otros sectores (por ejemplo, el papel de algunos productos de seguros en la adaptación climática). La metodología propuesta con respecto al cambio climático identifica tres tipos de actividades de mitigación. Por un lado, las verdes o de bajo carbono, ya compatibles con una economía de bajo carbono o neutral (por ejemplo, generación eléctrica solar fotovoltaica). También aquellas que se encuentran en transición y contribuyen a la transición de la economía hacia la neutralidad carbono como muy tarde para 2050; pero se encuentran hoy lejos de la neutrali-

dad (por ejemplo, la generación de electricidad con una intensidad carbono de 25 a 100g CO2e/kWh). Y, por último, las actividades de apoyo, que facilitan las reducciones de emisiones de alguna de las anteriores o esenciales para su desarrollo (por ejemplo, una actividad encargada de manufacturar un componente que mejora el rendimiento de otra actividad, como las calderas eficientes o la triple vitrina para mejorar la eficiencia energética de los edificios; o manufacturar un componente esencial para la actividad como, por ejemplo, turbinas eólicas) sin que por ello perjudique ninguno de los objetivos medioambientales.

cambio climático

En cuanto a contribuciones sustanciales a la adaptación al cambio climático, el enfoque difiere significativamente, ya que esa adaptación depende del contexto específico de la actividad y de la ubicación del activo. Se distinguen las actividades económicas que pueden rendir incluso en un contexto climático cambiante o que están adaptadas (por ejemplo, una empresa hidráulica instala un sistema de alertas para reducir el riesgo de inundación), y aquellas que contribuyen a la adaptación de otras actividades económicas (por ejemplo, sistemas de alerta para inundaciones). Para determinar si una actividad está adaptada, y contribuye a la adaptación y a reforzar la resiliencia del sistema desde un punto de vista más amplio, la empresa, emisor o actor económico debe, por un lado, haber realizado una evaluación sobre todos los posibles riesgos físicos que el cambio climático puede causar a los diferentes activos en los que se ejerce la actividad económica y a la propia actividad en sí.

Y por otro, demostrar cómo se han gestionado, o se gestionarán, mitigarán o evitarán los mismos. La actividad debe reducir todos los riesgos físicos materiales en la medida de lo posible, y no puede atenuar la habilidad ni los esfuerzos de otros para adaptarse al cambio climático. La presente propuesta pone en marcha un proceso gradual para el establecimiento de un sistema de clasificación de la UE o taxonomía, en el que ya ha intervenido e intervendrá un amplio abanico de expertos y representantes de las diferentes partes interesadas de la economía y sociedad europea. La Comisión Europea lanzará en otoño de 2020 la Plataforma sobre Finanzas Sostenibles6. La estructura y las competencias exactas de la plataforma están todavía por definir, pero una de sus principales tareas será, sin duda, terminar de desarrollar la taxonomía. La Plataforma, que tomará el relevo del TEG, identificará las actividades que contribuyen sustancialmente a la realización de los otros objetivos medioambientales y ampliará la cobertura de actividades de la taxonomía climática, aprovechando el asesoramiento técnico de una amplia gama de expertos que integrarán la estructura de forma temporal. La Plataforma se encargará de actualizar cada tres años la taxonomía y de toda una serie de competencias en torno a ella, tales como desarrollar herramientas en internet para su utilización o de asesoría.

4 Véase los informes finales del TEG https:// ec.europa.eu/info/publications/sustainablefinance-teg-taxonomy_en 5 Para una descripción detallada sobre las actividades incluidas y los criterios, por favor, consulten El informe técnico del TEG https:// ec.europa.eu/info/publications/sustainablefinance-teg-taxonomy_en 6 https://data.consilium.europa.eu/doc/ document/ST-14970-2019-ADD-1/en/pdf

junio I Fundspeople 115

PRODUCTOS gestión pasiva por Óscar R. Graña

Hitos y S retos de los ETF

en su vigésimo aniversario en Europa Los fondos cotizados han logrado aprovechar las crisis de los mercados para ganarse la confianza de los inversores europeos, pero el mundo tras el COVID-19 será muy diferente e impone retos que obligarán a los proveedores de estos productos a construir nuevos relatos.

e cumplen 20 años desde el lanzamiento de los primeros fondos cotizados en Europa. Fue en abril del año 2000 cuando iShares, entonces propiedad de Barclays, registró en la bolsa alemana los dos primeros ETF: el iShares Stoxx 50 y el iShares DJ EuroStoxx 50. Fue el germen de una historia que iba a cambiar radicalmente la industria, una auténtica revolución que hoy ha llevado a estos productos a disfrutar de un patrimonio a nivel europeo cercano a los 800.000 millones de euros y una cuota de mercado del 7%, según datos de Refinitiv a 30 de abril. Durante todo este tiempo, existen dos momentos clave en el desarrollo de estos productos. El primero tiene una fecha muy concreta: el estallido de la crisis financiera. En 2008, el dinero salió a espuertas de los fondos de gestión activa. No así de los ETF, que en el año de la gran debacle registraron captaciones netas. Fue la respuesta del cliente a las dudas sobre la liquidez de los vehículos en los que invertía. Temía la existencia de cajas negras y buscó en los ETF la visibilidad que le faltaba. Para muchos inversores fue su primer contacto con estos productos. Aitor Jauregui, responsable de BlackRock para Iberia, sitúa en ese año el embrión de lo que sería el segundo hito logrado por los ETF: su penetración en el mercado de bonos. “Los ETF de renta fija despuntaron en la crisis de 2008. Los inversores no disponían de herramientas para evaluar precios y empezaron a recurrir a estos vehículos.

evolución patrimonial de los etf en europa Datos en millones de euros a 30 de abril de 2020. Fuente: Refinitiv.

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Fue un descubrimiento para muchos”, asegura. 12 meses después de la caída de Lehman Brothers, los ETF de renta fija habían doblado su tamaño en Europa, al pasar de gestionar 12.500 millones a 25.000 millones. Hoy los ETF de renta fija son el nuevo motor de la industria de fondos cotizados en Europa. Representan el 45% de las entradas netas registradas este año en el sector y el 30% del patrimonio que hay en estos productos. En total, alcanzan 240.000 millones, de los que el 61% están en estrategias de iShares. Esta es otra característica que ha marcado el desarrollo de la industria: la hiperconcentración de los activos en un puñado de proveedores, con BlackRock ocupando el liderato con el 47% de los activos que hay en ETF en Europa. Junto con DWS, Lyxor, UBS, Amundi, Vanguard, State Street e Invesco se quedan con más del 90% del patrimonio total.

nuevamente, fue otra crisis, esta vez la del euro, la que ejerció de catalizador. En un entorno en el que generar rentas se volvió más complicado y en el que MiFID apretó poniendo el foco en la eficiencia, los costes se volvieron más importantes, lo que acentuó el interés por estos productos. Líquido, transparente y barato. Esas han sido las cualidades que vieron los inversores en ellos, las palabras mágicas sobre las que el sector ha cimentado su éxito. Y todo ello a pesar de que durante esta etapa de desarrollo la industria ha vivido dos guerras internas. La

800.000

700.000

600.000

500.000

Tres palabras mágicas

Si la liquidez y la transparencia fueron los motivos que empujaron a los inversores europeos hacia los ETF, el bajo coste fue la razón que los apuntaló. Y,

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JUNIO I Fundspeople 117

PRODUCTOS gestión pasiva

En 2009 Barclays vendió iShares a BlackRock. La primera logró evitar el rescate. La segunda, construir un coloso

primera enfrentó a los proveedores de réplica física con los de sintética. Terminó con el veredicto de los inversores, que optaron mayoritariamente por los de réplica directa, obligando a proveedores que utilizaban el mecanismo del swap a reconvertir sus gamas a física. La segunda fue una guerra de comisiones, carrera en la que se enfrascaron los proveedores de ETF por ver quién ofrecía el producto con el TER más bajo. Hoy, con unas ratios de gastos totales por debajo del 0,05% para replicar los principales índices, el margen para seguir reduciendo es muy escaso y el debate se ha trasladado a cuestiones más integrales, como la eficiencia del producto a la hora de recoger el comportamiento del mercado.

Retos pendientes

Aunque los ETF han logrado hacerse un hueco muy relevante en las carteras de los inversores europeos, no siempre han salido airosos de todas las batallas. Algunos campos le siguen vedados, como el mundo de los multiactivos o de la gestión alternativa, donde su cuota de mercado frente a la gestión activa es insignificante. Este no será el único reto pendiente que la industria de ETF europea tendrá por delante. El paso del COVID-19 podría acelerar algunas tendencias ya en marcha que obliguen a los fondos cotizados a demostrar su valía e idoneidad. Es el caso de los temáticos y, sobre todo, la ASG, tipo de inversión que podría crecer de manera especialmente significativa en Europa y donde, por ahora, los ETF cuentan con una cuota de mercado muy pequeña, aunque en aumento y cogiendo velocidad. 118 Fundspeople I JUNIO

En los tres primeros meses del año, las entradas en ETF sostenibles rondaron los 6.500 millones. Más de la mitad fueron a productos de iShares. Fue un trimestre récord en el que la industria captó la mitad de todo lo que atrajo en 2019. Pero, para seguir creciendo, los fondos cotizados ASG tendrán que sortear algunas barreras en un área que, tal y como explica María Folqué, directora de Análisis de FundsPeople, está abonado para la gestión activa. “Contar con un análisis propio permite acompañar a empresas en su proceso de transformación hacia modelos más sostenibles. Como inversor, esto te puede permitir conseguir una reducción de la huella de carbono o una mejora de otro aspecto ASG mucho mayor que estando en compañías que ya sean totalmente ASG. Son factores interesantes que no son nada fáciles de reflejar en un simple scoring. Además, un inversor activo también puede ejercer más influencia a través de las reuniones con directivos o de la presencia en las Juntas de Accionistas”, afirma Folqué. Para lograr ser vistos como productos útiles en este campo, los proveedores de ETF tendrán que decidir si continuar haciendo hincapié en las mismas cualidades que los catapultaron (liquidez, transparencia y precio) o si adaptar su mensaje y construir un nuevo relato. En su vigésimo quinto aniversario se podrá analizar si los ETF han conseguido aumentar su cuota en aquellos mercados en los que han penetrado con éxito y abrirse camino en los que aún no han accedido. También será un buen momento para comprobar quién ha salido reforzada de la crisis del COVID-19: la gestión activa o la pasiva.

tribuna Lyndon Man Corresponsable de Deuda con Grado de Inversión, Invesco

Cuando el riesgo pandémico se estabilice, el bajo crecimiento, la inflación contenida y los estímulos aprobados para evitar el colapso económico crearán un entorno favorable para estos activos.

La renta fija corporativa y el COVID-19 L

as medidas de confinamiento a nivel global por el COVID-19 han provocado un colapso sin precedentes en el sector servicios. Desde el punto de vista de la renta fija, no parece descabellado pensar en un aumento tanto de las rebajas de calificaciones como, en última instancia, de los impagos. En estos momentos, el mercado descuenta una tasa de impago anual próxima al 4% en todo el universo de bonos con grado de inversión a nivel mundial (en función de los diferenciales actuales y asumiendo un índice de recuperación del 40% en caso de que se produzca un impago). A pesar de esto, en el estudio anual sobre impagos realizado por Moody’s a principios de año se señalaba que la media de impagos en este segmento a nivel mundial en la última década ha sido del 1,7% anual y en los últimos 100 años del 2,1% anual (es decir, extremadamente inusual).

El sentimiento negativo y el deterioro previsto para los fundamentales del crédito han dado lugar a una pronunciada ampliación de los diferenciales de esta clase de activos en lo que va de año. Estas fluctuaciones, que nos pueden recordar a las experimentadas durante la crisis financiera global, han provocado que las valoraciones de los mercados de bonos corporativos con calificación de investment grade resulten muy atractivas. No cabe duda de que se trata de una crisis de máximo nivel, pero no es como en 2008-2009 donde existía un riesgo de contagio sistemático y significativo. De hecho, una vez que el riesgo pandémico se estabilice, los bajos niveles de crecimiento, la inflación contenida y una enorme cantidad de estímulos extraordinarios aprobados para evitar el colapso de la economía mundial crearán un entorno claramente favorable para la renta fija. Y uno de los más beneficiados será el segmento de bonos corporativos investment grade. JUNIO I Fundspeople 119

top EPSV PRODUCTOS INSTITUCIONAL por Arantxa Rubio

individuales 120 Fundspeople I junio

Principales datos de las entidades de previsión con mayor patrimonio BASKEPENSIONES

46,93%

SANTANDER PREVISIÓN 1

epsv

Cuota del sistema individual (%).

4,84%

GEROCAIXA

7,08%

EUSKADIKO PENTSIOAK

12,20%

NORPENSIÓN RESTO

13,68%

15,27%

Fuente: elaboración propia con datos de la Federación de Entidades de Previsión Social Voluntaria de Euskadi.

egún los datos de la Federación de Entidades de Previsión Social Voluntaria de Euskadi, las EPSV vascas gestionaban, a cierre de 2019, 25.939 millones de euros. Desglosados, 13.795 millones estaban en los productos de empleo, 12.121 millones en los individuales y 22 millones en los asociados. Si nos centramos en el sistema individual, existe una gran concentración, ya que solo entre las cinco mayores entidades acaparan el 84% del patrimonio total del sistema. Analizamos las características de estas cinco EPSV:

Baskepensiones, Norpensión, Euskadiko Pentsioak, Gerocaixa y Santander Previsión 1. La mayor es Baskepensiones, con un patrimonio de 5.688 millones, a cierre de 2019. Es, con diferencia, la mayor entidad de previsión individual, ya que tiene una cuota del 46,93% del sistema y reúne a 268.642 socios. Esta entidad, gestionada por Kutxabank, tiene a su vez una oferta de 25 planes de pensiones, que se desglosan de la siguiente manera: cuatro de renta fija, cuatro de renta variable, siete de rentabilidad objetivo y 10 garantizados. Sin embargo, desde la propia entidad aseguran que junio I Fundspeople 121

PRODUCTOS INSTITUCIONAL

Oferta de las cinco mayores EPSV individuales

104.324

1.658

61.794

1.478

patrimonio (millones de euros)

5.688

268.642

nº de socios

ENTIDAD BASKEPENSIONES, EPSV

ENTIDAD NORPENSION, EPSV

ENTIDAD EUSKADIKO PENTSIOAK, EPSV

Gestora Kutxabank

Gestora BBVA AM

Gestora Laboral Kutxa

Planes de pensiones según categoría

Oferta

Planes de pensiones según categoría

Oferta

Planes de pensiones según categoría

Oferta

Renta fija

Ciclo de vida

Mixtos

Renta variable

Mixtos o asignación de activos

Ciclo de vida

Rentabilidad objetivo

Renta fija

Renta variable

Garantizados

Fuente: elaboración propia con datos de las entidades y la Federación de Entidades de Previsión Social Voluntaria de Euskadi, a cierre de 2019.

la parte troncal son los cuatro perfiles con distintos niveles de bolsa, es decir, los que se denominan Baskepensiones 15/30/60/90. Funcionan como fondos multiactivo, adaptándose a un nivel máximo de bolsa y con una asignación diversificada de activos. Otras entidades ofrecen los denominados como ciclo de vida, que se ajustan al cliente en función de la edad de este y su fecha de jubilación. Sin embargo, en Kutxabank hacen una aproximación diferente porque, en lugar de “empaquetar al cliente en un producto, le proponemos un camino a lo largo de los diferentes perfiles que tenemos”, aseguran desde la propia entidad. Esto les permite, en su opinión, “más flexibilidad porque los caminos son adaptables a cada perso122 Fundspeople I junio

na; proponemos rutas de ciclo de vida más que productos cerrados”, añaden. De estos cuatro perfiles de riesgo, históricamente, donde más inversores había era en Baskepensiones 15. Hoy ha habido un flujo de muchos clientes hacia Baskepensiones 30 y Baskepensiones 60, con más peso en bolsa. Siguiendo el ranking por patrimonio, la segunda mayor EPSV individual es Norpensión, gestionada por BBVA AM. Aglutina un patrimonio de 1.658 millones (13,68% del sistema) y 61.794 socios. Su oferta se compone de tres planes de ciclo de vida, tres mixtos o de asignación de activos, dos de renta fija y dos de renta variable. Desde la entidad explican que su oferta obedece a una estrategia en función del perfil de riesgo que esté

dispuesto a asumir el ahorrador y de su horizonte hasta la jubilación. De todas las gamas que ofrecen, la que menos peso tiene ahora es la gama de planes conservadores Norpensión Tranquilidad y Norpensión Protección, dirigidos a inversores prudentes o con poco tiempo hasta la jubilación: “Actualmente han quedado en desuso debido a las bajas expectativas de rentabilidad”, confirman desde la gestora. La tercera es Euskadiko Pentsioak EPSV, gestionada por Laboral Kutxa, con un patrimonio de 1.478 millones (una cuota del 12,2%) y 104.324 socios. Ofrecen cinco planes de ciclo de vida y cinco mixtos. La gama de mixtos está compuesta por cinco planes con diferente exposición a renta variable, desde un 10% hasta un 85%. “Invier-

586

49.221

857

65.052

Baskepensiones, de Kutxabank, acapara el 47% del patrimonio del sistema individual

ENTIDAD GEROCAIXA EPSV

ENTIDAD SANTANDER PREVISION 1, EPSV

Gestora vidacaixa

Gestora Santander AM

Planes de pensiones según categoría

Oferta

Renta fija

Perfilados

Ciclo de vida

Renta variable

ten en renta variable de gran capitalización de la eurozona y EE.UU. y, en menor medida, de Japón, en todos los casos con la divisa cubierta”, explican desde Laboral Kutxa. En renta fija realizan una gestión activa de la duración y diferentes estrategias intracurva y entre curvas de países de la eurozona y EE.UU., “con el objetivo de aumentar la rentabilidad y reducir la correlación de la cartera con activos tradicionales”, añaden. Por su parte, los planes de ciclo de vida tienen diferentes horizontes temporales y van reduciendo el peso en bolsa a medida que se acerca el vencimiento. El Top 5 lo completan Gerocaixa y Santander Previsión 1. Gerocaixa tiene un patrimonio de 857 millones (7,08% del sistema) y 65.052 socios.

Planes de pensiones según categoría

Ciclo de vida

Oferta

Ofrece la siguiente gama de planes de pensiones: tres de renta fija, tres mixtos, cuatro de ciclo de vida y seis de renta variable. La gama de ciclo de vida, llamada Destino, establece una hoja de ruta que define la estrategia de inversión y la distribución de activos a lo largo del tiempo. La gama Elección son planes perfilados que combinan la inversión en activos de renta variable y renta fija, con la gestión discrecional por parte de VidaCaixa, comentan desde la entidad. Mientras, los planes de renta fija y renta variable se integran dentro de la gama Inversión, que tiene como objetivo a largo plazo “preservar el 100% del patrimonio invertido”. Por su parte, Santander Previsión 1 EPSV aglutina 586 millones de euros

bajo gestión (una cuota del 4,84%) y tiene 49.221 socios. Ofrece una gama de cinco planes de ciclo de vida, llamados Mi Proyecto Santander Sostenible, que van variando su exposición a bolsa en función de la edad del cliente. Estos productos se han convertido “en el foco principal de la oferta en los últimos años”, asegura Alberto Vizcaya, responsable de Planes de Pensiones del Sistema Individual y EPSV en Santander AM. Así, desde los más conservadores hasta los más arriesgados van variando el peso en bolsa desde un 14% hasta un 78% de la cartera. En su opinión, al delegar la toma de decisiones en un experto, estos productos “nos ayudan a ser más racionales y eficientes en nuestras decisiones de ahorro”. junio I Fundspeople 123

con estilo viaje por Valérie Gavello

ISLANDIA TIERRA DE VOLCANES Y GLACIARES

Visitar esta isla llena de cráteres, musgo, masas de hielo y campos de lava es un reencuentro con la naturaleza, con la pureza y con un espectáculo visual sin precedente.

adie debería perderse todo lo que esconde este rincón de volcanes y glaciares, poco más grande que Castilla y León. Decidí descubrir durante seis días en primavera esta maravilla de la naturaleza, un paraíso que los vikingos quisieron esconder del mundo llamándola Iceland (tierra de hielo). En Islandia hay el doble de ovejas que personas: más de 600.000. El 60% de sus habitantes se concentra en su capital Reikiavik (que significa Bahía Humeante, por sus fuentes termales), donde arrancó nuestro circuito. A 15 grados bajo cero los islandeses van en coches descapotables abrigados con lopapeysas, famoso jersey de lana. Las casas son bajas y muy coloridas, con decoraciones de elfos y flores que dan un encanto especial a la ciudad. Hay menos encanto al pagar la cuenta en sus restaurantes. Caro no, lo siguiente: el menú local sale por 60 euros, un plato de comida casera por 45 y la botella de vino por 75. Ninguna cerveza nos costó menos de siete euros (¡la tuvieron prohibida hasta 1989!). Desde su puerto pesquero, nos apuntamos a un safari en barco para avistar ballenas, delfines y 124 Fundspeople I junio

frailecillos en su hábitat natural. Casi dos horas en el puente del barco con un traje térmico respirando aire puro. Un espectáculo para los amantes de la naturaleza. Saliendo hacia la costa sur de la isla se atraviesan magníficos campos de lava recubiertos de musgo islandés. Nos paramos en Vik para admirar sus famosas playas de arena negra, escenario de rodaje de la serie Juegos de tronos. Otro planeta. Seguimos hasta uno de los más grandes glaciares del país: Mýrdalsjökull. Aquí nos espera una aventura con crampones, cuerdas y un guía al puro estilo vikingo. Caminar sobre hielo de más de 1.000 años, en algunas partes de más de 200 metros de espesor, es un paseo inolvidable. Recuerdo el crujido de los crampones en el hielo, el agua derritiéndose y un escenario de belleza natural con un frío impresionante. Y de un glaciar a otro al día siguiente: Langjökull, dos horas de paseo en moto nieve, donde te sientes explorador en pleno Polo Norte a menos 25 grados y la vista infinita del blanco inmaculado. Porque en Islandia la nieve reina seis meses al año y en verano no se pone el sol. Siguiendo la ruta turística denominada el Círculo Dorado, nos dirigimos

hacia un área geotermal de géiseres (hay más de 600 en la isla), cuyas erupciones de cada cinco a 10 minutos llegan a alcanzar 25 metros de altura (Islandia es el reino de la energía geotérmica. De hecho, los hogares islandeses no tienen calentadores. El agua caliente proviene de géiseres y aguas termales naturales). En la proximidad de este área se encuentra el monumento natural más visitado de la isla: la cascada reina Gullfoss. Creada

Capital: Reikiavik Idioma oficial Islandés Superficie 103.000 km2 Línea de costa 4.970 km Moneda Corona islandesa

por la ruptura de las placas tectónicas, tiene una caída de más de 30 metros en un cañón accidentado de paredes que alcanzan 70 metros de altura. Puedes sentir la vibración en el suelo. Aunque el frío y viento sin igual son un suplicio al quitarse los guantes y hacer fotos, queda compensado por la belleza de las fuerzas de la naturaleza virgen. Otra parada inolvidable es el Parque Nacional de Thingvellir, donde se obser-

va la división entre las dos placas que separan geológicamente América de Europa, al ser Islandia su cresta. Literalmente es una sensación indescriptible poner un pie en América y otro en Europa. ¡Por cierto, nos separamos a razón de dos centímetros al año! Mi experiencia es una clara invitación a descubrir este país único. Cuenta con el parlamento más viejo del mundo (1.000 años), más de 200 volcanes, su plato rey

es el cordero y su mascota el muy protegido caballo islandés, más bien parecido a un poni. Más de la mitad de sus habitantes, cuya amabilidad es ejemplar, creen firmemente en la existencia de los trolls y los elfos. Visitar esta isla llena de cráteres, musgo, glaciares y campos de lava es un reencuentro con la naturaleza, con la pureza y con un espectáculo visual sin precedente, muy regenerador. Un 10 para el cuerpo y la mente. junio I Fundspeople 125

Estilo DEPORTES por Rafa Pascual

Por qué

voleibol

No hay mayor satisfacción que la de formar parte de un equipo, y nada produce más orgullo que liderarle hacia la victoria como capitán.

esde muy pequeño mi afán por competir y ganar hizo entender a los que tenía más cerca, mi familia, que realmente era feliz cuando hacía deporte. Nunca dejaron de apoyarme a pesar de las complicaciones familiares, ya que mi padre trabajaba de sol a sol y eso le dificultaba acompañarme siempre a los entrenamientos. Algo por lo que les estaré eternamente agradecido. ¿Por qué el voleibol? Muchas veces me han hecho esta pregunta y todavía hoy tengo que pensarlo, ya que nunca lo he tenido claro. Practiqué muchos deportes de pequeño, incluso a muy buen nivel alguno de ellos. Mucha gente no entendió por qué finalmente me decidí por el vóley. Muchos pensaron que ese afán innato por ganar dificultaría el trabajo en equipo tan necesario en este deporte. Pero, precisamente, esa complejidad de tener que jugar siempre con tu compañero fue lo que más me atrajo y lo que hizo que me decidiera finalmente por este. El voleibol es de los pocos deportes de equipo que no puedes coger el balón con las manos, por lo que tienes que apoyarte siempre en un compañero para poder realizar un punto. 126 Fundspeople I junio

Además, es un deporte muy apreciado por su estética y la plasticidad de sus movimientos, practicado tanto por mujeres como por hombres casi de igual manera, lo que le convierte en uno de los deportes con más licencias del mundo. El hecho de que no exista contacto físico con el adversario hace que la práctica del voleibol sea posible para todos, sin tener en cuenta su condición física, aunque mentiría si no dijera que la altura y la capacidad de salto siempre son una ventaja. Lo que sí tengo muy claro es que no hay mayor satisfacción que la de formar parte de un equipo, y nada puede producirte más orgullo que liderarle hacia sus victorias como capitán. ¿Qué quiero decir con trabajo en equipo? Compromiso, respeto, exigencia, dar siempre el máximo en la búsqueda del objetivo común… Todo esto me lo enseñó el deporte y, concretamente, el voleibol. Nunca me marqué un objetivo, pero tuve la inmensa suerte de poder participar en el mayor sueño que todo deportista puede desear: unos Juegos Olímpicos. Más si están organizados en tu país, ya que yo participé en los de Barcelona 1992. Es otro nivel y, en mi caso, fue también el punto de partida de mi carrera internacional. Por suerte, también participé en Sídney 2000 y Londres

2012, este último trabajando dentro del Comité Olímpico Español. A lo largo de mi carrera he jugado en 19 clubs y en nueve países distintos, aprendiendo de cada uno de ellos: cultura, idioma, gastronomía y, por supuesto, llevándome de ellos grandes amigos que han sido sin duda el mejor regalo que me ha hecho este deporte . Además, sin duda, todos esos viajes a lo largo del mundo, participando en numerosos equipos, fomentando el trabajo en equipo, es lo que ha ido calando constantemente en mi personalidad y en mi crecimiento personal, convirtiéndose en mi tarjeta de presentación para la difícil tarea que tiene un deportista cuando da por terminada su carrera. Desde aquí me gustaría animaros a todos a hacer deporte, concretamente a practicar voleibol, para que fomentéis el trabajo en equipo desde otro punto de vista. Estoy seguro de que todas las personas que han confiado en mí posteriormente para formar parte de sus empresas han tenido en cuenta todas estas cosas que hemos comentado antes. Porque los deportistas tienen algo en su ADN que les impide pensar en el fracaso y se nutren de esa obligación que tienen con el equipo: dar el máximo hasta conseguir el objetivo.

un deporte para todos Es muy apreciado por su estética y plasticidad de movimientos, y al no existir el contacto físico con el adversario, la práctica del voleibol es posible para todos, sin tener en cuenta la condición física, aunque la altura y la capacidad de salto siempre son una ventaja.

junio I Fundspeople 127

con Estilo gastronomía por Fernando de Roda

Restaurante Casa 887.

Gastronomía en

San Sebastián La diversidad es enorme y se puede comer muy bien a precios razonables.

e gustaría empezar diciendo que todo lo que sea escribir sobre gastronomía en San Sebastián es muy complicado plasmarlo en una sola página. San Sebastián, para mí, la cuna de la gastronomía en España, tiene una diversidad enorme donde, al margen de históricos como pueden ser Zuberoa, Arzak, Martin Berasategui, etc., se puede comer muy bien a precios razonables. Seguro que cada uno tiene su ruta de pintxos, pero me gustaría compartir la mía que, aunque pueda ser típica, nunca falla con quienes visitan Donosti. Empezamos el aperitivo por el Centro, en bares como La Espiga, Iturrioz y Zazpi tomando algún pintxo previo paso a adentrarnos en La Parte Vieja después de un pequeño paseo por La Concha. Aunque podemos variar algún que otro bar como pueden ser La Cuchara de San Telmo, Atari, Casa Urola, A Fuego Negro y muchos más, nunca dejamos de ir al bar Txepetxa a tomar pintxo de anchoa 128 Fundspeople I JUNIO

con crema de centollo y al Ganbara a por su tartaleta de txangurro. Volvemos al Centro para tomar lo último y lo que surja, siempre y cuando cojamos mesa o nos lo permita la meteorología para estar en la terraza, en el Bar Antonio. En el Bar Antonio, mi favorito no solo por sus estupendos pintxos, raciones y platos, sino también por el buen trato que siempre recibimos, podría destacar su clásico pintxo de antxoa con pimiento verde y guindilla y su tortilla de 28 huevos. Tiene parte de bar, de restaurante y cuenta con unas salas privadas que sorprenderían a cualquiera. Por la tarde noche, para bajar la comida, caminamos hacia la zona de Gros que, en mi opinión, está menos explotada, tiene una gran oferta gastronómica y en la que se puede tomar algún pote antes de la cena. Algunas opciones pueden ser la Bodega Donostiarra y tomar un vino acompañado de un mini completo (pulga de bonito, anchoa y guindilla); bar Matalauva y su copa ibérica, en mi caso

siempre tomo la de papada con trufa; y bar Zabaleta con uno de los mejores pintxos de tortilla. Para continuar y cenar sentados podemos ir al restaurante Casa 887. No lleva mucho tiempo abierto pero tiene comida muy apetecible, como puede ser el tiradito de atún rojo o el arroz bomba con carabinero y alioli. Además, se han reinventado durante el confinamiento y nos han permitido seguir disfrutando de sus platos en casa. Por último, como digestivo, tenemos la Gintonería si queremos seguir en la zona de Gros o en la Plaza de La Constitución en la Parte Vieja. Así termina lo que podría ser una jornada habitual de fin de semana con amigos y familia que, ahora vista desde el confinamiento, produce más nostalgia y más ganas si cabe de disfrutarla cuanto antes. No podía dejar de nombrar otros tantos muy buenos como Narru, Biarritz, La Cepa, Nestor, La Viña, Portuetxe, etc.

con Estilo ASUNTOS PERSONALES

Carsten Hinner Responsable de Relación con Clientes, BNY Mellon Investment ManagEment

Un vicio Weizenbier Weizenbier es una cerveza alemana, originaria de Berlín y que se encuadra dentro del grupo de las cervezas de trigo, concretamente dentro de las German Wheat. Un vicio que se mantiene tras los más de 18 años que Carsten Hinner lleva trabajando en Madrid. Desde abril lo hace en el equipo de BNY Mellon Investment Management de Iberia y Latinoamérica liderado por Sasha Evers.

¿Qué harías salir de una chistera? La vacuna para el COVID-19. ¿Qué te pone nervioso? Mis errores. Tu estado mental más frecuente. Activo. Tu marca personal. Mr. Sunshine. ¿Qué te hubiese gustado inventar? La máquina del teletransporte. Un sonido. Ohmmmmmmm. Tu mayor acierto. Venir a España. Un gestor. Andy Warwick. ¿Qué es lo más español que tienes? La espontaneidad.

Lo último que compraste. Papel higiénico. ¿En quién confías ciegamente? En mi madre. ¿A dónde viajarías en este instante? A Tailandia. ¿Qué te intimida? Una revisión médica. Una mentira a la española. Me encanta la tortilla de patata de tu madre. ¿Qué ley cambiarías? La Ley de Autónomos. Un juguete. El juego de mesa SET. Lo más raro de tu mesa de noche. Una caja llena de besos. ¿En qué detestas perder? Al mensch ärgere Dich nicht (Parchís).

¿Cuándo molestas en casa? Casi siempre. Una pérdida irreparable. Mi padre. ¿Qué llevas en tu cartera? Fotos de mis hijas. ¿Cuál sería tu última cena? Käsespätzle con la familia. ¿Qué talento te gustaría tener? Cantar. Una cita a la que no faltarías. A mi funeral. ¿Qué rasgo no soportas de los demás? La queja continua. Un recuerdo. Cruzando los Alpes en bicicleta reclinada. ¿Si te pierdes dónde te encontramos? En la cama.

¿Tu palabra favorita? Donaudampfschifffahrtsgesellschaft junio I Fundspeople 129

formación fundsPEOPLE LEARNING

Angeles caídos, fed, bce Cuál es el protagonismo de los ángeles caídos en los actuales programas de ayudas por el COVID-19 del BCE y la Fed.

ste mes en FundsPeople Learning se explica que son los ángeles caídos, unos bonos de empresas a los que inicialmente se le dio una calificación de grado de inversión pero que debido a un deterioro de la situación financiera de emisor acaban viendo reducido su rating a bonos basura. En el universo de las agencias de calificación crediticia ese grupo de bonos suele contar con rating de BBB o equivalente, el último grado de inversión que existe.

programas de ayudas

El programa de la Fed contempla no solo la adquisición de deuda corporativa sino también la deuda de alto rendimiento (high yield), mientras que el del BCE se limita a la compra de deuda con grado de inversión, incluyendo a esos ángeles caídos.

www.fundsacademia.com

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130 Fundspeople I junio

Test fundsPEOPLE LEARNING ı junio

Mejore su cualificación

como asesor financiero En exclusiva para los asesores de EFPA ESPAÑA. 1. ¿Qué sector lidera las captaciones de marzo? a. q F ondos en bonos globales b. q F ondos de acciones de Norteamérica c. q F ondos de acciones de Reino Unido d. q A sset Allocation 2. De las siguientes estrategias de inversión alternativa, ¿cuál sería normalmente la de menor riesgo? a. q A rbitraje b. q M arket neutral c. q L ong-short d. q G lobal macro 3. ¿Cuáles de estos elementos se han incorporado a los Proyectos de Reglamento Delegados con el obetivo de lograr la armonización de los índices? a. q D efiniciones específicas como la intensidad de los Gases de Efecto Invernadero (GEI) b. q N ormas metodológicas para el cálculo de la temperatura c. q E xclusiones requeridas para los índices de referencia alineados con el Acuerdo de París d. q T odos los anteriores 4. ¿Cuál es la tasa de default esperada para 2020 en el universo de high yield asiático? a. q 2 %-3% b. q 5 %-6% c. q 8 %-9% d. q 1 0%-11%

5. ¿Cuál de estas divisas fue la menos perjudicada durante la crisis en los mercados del primer trimestre del año? a. q E l dólar australiano b. q E l yen japonés c. q L a corona noruega d. q E l peso mexicano 6. ¿Las empresas definidas como frágiles, a las que la crisis impactará en sus ingresos y rentabilidad, que medidas de mitigación necesitarán tomar? a. q A celeración del crecimiento b. q I ntensificación de la gestión de riesgos c. q R educción de costes d. q M edidas de financiación adicionales 7. ¿Cuál de estos macrosectores no se incluye en el grupo de los que el TEG considera que producen más emisiones de gas de efecto invernadero? a. q A gricultura y forestal b. q M anufactura c. q E dificios d. q N inguno de los anteriores 8. El comportamiento de los fondos mixtos con mayor patrimonio en España demuestra: a. q L as ventajas de la descorrelación en la perservación de capital b. q E l castigo generalizado de los mercados en el primer trimestre de 2020 c. q L a escasa rentabilidad esperada a la que se enfrentan los inversores de mayor riesgo d. q T odas las anteriores

9. ¿En qué año se registraron los primeros ETF en Europa? a. q E n el año 1998 b. q E n el año 2000 c. q E n el año 2002 d. q E n el año 2004 10. ¿Cuántos objetivos ha añadido la CNMV al Plan de Actividades 2020? a. q C uatro b. q D os c. q T res d. q N inguno 11. De las cinco mayores EPSV individuales, ¿cuál incluye más planes en su oferta? a. q N orpensión EPSV, que tiene 20 planes a. q B askepensiones EPSV, que tiene 25 planes c. q E uskadiko Penstsioak EPSV, que tiene 26 planes d. q G erocaixa EPSV, que tiene 16 12. Los fondos asesorados toman una nueva dimensión gracias a: a. q E l crecimiento de las EAF b. q E l crecimiento de las AV y SV c. q E l impulso de las gestoras internacionales d. q S u bajada de comisiones 13. ¿Qué tematica de inversión es la más rentable en 2020 hasta abril? a. q N utrición b. q B iotecnología c. q E -learning d. q E -sports

14. Para mitigar los efectos del coronavirus en el sector financiero… a. q L a CNMV prohibió las posiciones cortas durante un mes b. q L a CNMV actuó pronto y justo depués de ESMA c. q L a CNMV flexibilizó los plazos de obligaciones de información a fondos y gestoras d. q T odas las anteriores 15. Cuál de las siguientes afirmaciones sobre el nuevo sistema de trabajo en las gestoras internacionales es cierto a. q L as gestoras ven urgente volver a la oficina para retomar el contacto con los clientes b. q L as gestoras sienten que sin los roadshows se ha dejado de lado a los banqueros privados c. q L as gestoras prevén cancelar sus eventos anuales y sustituirlos por webinars d. q L as gestoras notan que el volumen de reuniones y asistentes a sus eventos virtuales ha incrementado sustancialmente 16. ¿Qué tipo de empresas estaría aguantado mejor la crisis del COVID-19? a. q E ndeudada y de país emergente b. q P oco endeudada, con liquidez y de país desarrollado. c. q L as que no prestan atención a la sostenibilidad d. q D esarrolladas con poca liquidez

Las respuestas correctas del test publicado en la revista anterior, son: 1C, 2A, 3A, 4B, 5C, 6D, 7D, 8B, 9B, 10B, 11C, 12C, 13B, 14B, 15B, 16B

Test de FundsPeople Learning y EFPA España EFPA España (Asociación Española de Asesores y Planificadores Financiero-Patrimoniales) ha llegado a un acuerdo con FundsPeople para facilitar la recertificación a sus asociados de forma que tengan la oportunidad de realizar horas de formación continua. Quienes acierten 12 de las 16 preguntas del test FundsPeople Learning recibirán dos horas de formación válidas para la recertificación EFA y EFP. El test puede realizarse en la parte privada de la web de EFPA España: www.efpa.es, accediendo con su usuario y contraseña. FundsPeople está dirigido exclusivamente a profesionales del sector financiero y en particular a entidades consideradas como contrapartes elegibles o inversores profesionales bajo la normativa aplicable. Para poder recibir la revista, el asociado debe trabajar en una entidad financiera supervisada por el Banco de España, la CNMV o la Dirección General de Seguros y Pensiones.

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