FundsPeople Revista Julio 2020 by FundsPeople

ENTREVISTAS

Álex Araujo, M&G investments D. Dudding, columbia Threadneedle negocio

cómo se reparte el negocio de las iic internacionales en españa asesoramiento

movimientos en el negocio de las sicav durante 2018 y 2019 fundstage

Número 132 JUlIO / agosto 2020

cómo fijan las gestoras el precio de negociación de un fondo

LOS MEJORES SELECTORES DE 2020 por octavo año consecutivo, FundsPeople ha solicitado a gestoras nacionales e internacionales que elijan a sus selectores de fondos favoritos en el mercado español.

Con la colaboración de Allfunds

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The Alphabet of Asset Management.

DWS es una de las principales compañías de gestión de activos del mundo. En España, la comercialización de los productos y servicios de DWS se proporciona a través de la entidad legal DWS International GmbH, Sucursal en España. Los clientes podrán recibir productos o servicios de DWS a través de una o más entidades legales, que serán identificados a los clientes en virtud de los contratos, acuerdos, materiales promocionales u otra documentación pertinente a tales productos o servicios. Este documento ha sido elaborado sin tener en cuenta las necesidades de inversión, objetivos o circunstancias financieras de ningún inversor. Antes de tomar una decisión de inversión, los inversores deben tener en cuenta, con o sin la ayuda de un asesor de inversiones, si las inversiones y estrategias descritas o suministradas por DWS, son apropiadas, en función de sus necesidades particulares de inversión, objetivos y circunstancias financieras. Por otra parte, este documento es sólo para fines de información o discusión, y no constituye una oferta, recomendación o solicitud para concluir una transacción y no debe ser tratado como asesoramiento de inversión. Podrá obtener más información sobre cualquiera de nuestros productos y/o servicios en España de forma electrónica o impresa sin coste de su asesor financiero en: DWS International GmbH o en la dirección www.dws.es. DWS no proporciona asesoramiento fiscal o legal. Los inversores deben consultar con sus propios asesores fiscales y abogados, en la consideración de inversiones y estrategias sugeridas por DWS. Las inversiones con DWS no están garantizadas, a menos que se especifique. Salvo notificación en contrario en un caso particular, los instrumentos no están asegurados por ninguna entidad gubernamental, y no están garantizados por obligaciones de DWS. Aunque la información contenida en este documento ha sido obtenida de fuentes que se consideran fiables, no se garantiza su exactitud, integridad o equilibrio, y no debe confiarse en ella como tal. Las inversiones están sujetas a varios riesgos, incluyendo las fluctuaciones del mercado, los cambios regulatorios, el riesgo de contraparte, los posibles retrasos en la devolución y la pérdida de ingresos y el capital invertido. El valor de las inversiones puede bajar o subir, y usted puede no recuperar el importe invertido inicialmente durante el tiempo que dure la inversión. Además, son posibles las fluctuaciones sustanciales del valor de la inversión incluso en períodos cortos de tiempo. Este documento no puede ser reproducido o difundido por escrito sin autorización de DWS. El modo de circulación y distribución de este documento puede estar restringido por ley o regulación en algunos países, incluyendo los Estados Unidos de América. Este documento no está dirigido a, o destinado a ser distribuido o utilizado por cualquier persona o entidad que sea ciudadano, o residente, o se encuentre situado en cualquier localidad, estado, país u otra jurisdicción, incluyendo los Estados Unidos de América, donde dicha distribución, publicación, disponibilidad o uso sea contrario a cualquier ley o reglamento, o que sometieran a DWS a cualquier requisito de registro o licencia que actualmente no se reunieran en dicha jurisdicción. Las personas en posesión de este documento pueden estar obligados a informarse de, y observar, dichas restricciones. Este documento no puede ser distribuido en Canadá, Japón, Estados Unidos de América, ni a ninguna persona que sea ciudadano, residente o situada en Estados Unidos de América. Rendimientos pasados no garantizan resultados futuros. Nada de lo aquí contenido constituye una representación o garantía en cuanto a rendimientos futuros. CRC: 072416

Edi los selectores, to protagonistas rial E los selectores de fondos tienen un papel protagonista en un negocio de fondos de terceros en el que el cliente final ve reducida su capacidad de decisión.

132 I julio / agosto 2020

n este número encontrará nuestra VIII encuesta anual realizada entre gestoras nacionales e internacionales para designar a sus selectores favoritos del año. Borja Montero de Espinosa, responsable de Análisis y Selección de Fondos de Renta Variable en BBVA Quality Funds, es el único profesional que repite en la lista de favoritos en los ocho años de la consulta. En siete de ellos aparece su compañera, Patricia Gutiérrez Merino, responsable de Análisis y Selección de Fondos y ETF de Renta Fija y Mixtos en BBVA Quality Funds. Felicidades a todos los elegidos y muchas gracias a todas las entidades que han participado en la votación.

El papel de los selectores es cada vez más relevante en el negocio de fondos de terceros en España. Solo hace falta echar un vistazo a la distribución de los 250.000 millones de euros que tenían en España en diciembre las IIC internacionales de grupos globales. Algo más de la mitad se repartía entre fondos de fondos (73.054 millones), mercado institucional de seguros y pensiones (43.961 millones ) y sicav (10.549 millones). A esta cifra habría que sumar más de 27.000 millones en los servicios de gestión discrecional de carteras que ha impulsado MiFID II. En total, en un 62% del volumen de las IIC internacionales de grupos globales en España el inversor final no tiene capacidad para elegir el producto. Esta cifra mantiene los niveles del año anterior y, por el momento, no parece que dé síntomas de reducción. Incluso, habría que sumar un extra de 9.360 millones en mandatos, área que se ha comenzado a desarrollar en España en el último año. Es decir, en dos de cada tres euros del negocio de terceros en España la decisión está en manos del selector. Para el resto de la tarta (inversión directa en banca privada, personal y algo de retail), el selector también tiene algo que decir debido a la existencia de listas recomendadas basadas en el trabajo de este profesional de la selección. En el Estudio de Banca Privada de FundsPeople & Tressis, presentado en enero, un 64% de los 1.500 banqueros y profesionales del asesoramiento que respondieron la consulta indicó que no contaba con libertad total para elegir cualquier fondo y tenía que seleccionar dentro de una lista definida por su entidad. En otra pregunta, un 48% reconoció que la libertad de recomendación al cliente se había reducido con la llegada de MiFID II. Y solo un 16% pensaba que había aumentado en el nuevo marco regulatorio. MiFID II está reduciendo el ámbito de actuación de los modelos puros de ejecución, dando protagonismo a los servicios de asesoramiento y gestión discrecional. Esto, sin duda, está detrás del reducido número de reembolsos en fondos que hemos visto tras los desplomes del mercado en marzo.

gonzalo fernández

Director, FundsPeople

Estas vacaciones de verano serán especiales después de lo vivido en estos meses de confinamiento. Deseamos sinceramente que podáis pasarlas con salud y en buena compañía. julio / agosto I Fundspeople 3

Su ma rio 132 I julio / agosto 2020

TENDENCIAS

42 portada Los mejores selectores de fondos del mercado español 48 negocio Reparto del negocio de las gestoras internacionales en España 54 estrategias ¿Decoupling de bolsas y economía? No, peor: Marte 58 legislación ¿Nos encaminamos a la prohibición total de incentivos? 62 planificación Invertir en sopas de letras: de las FAANG a las GRANOLAS 66 m arketing Reflexiones de una crisis 70 learning El momento de Angela Hamilton 74 asesoramiento El negocio de las sicav en 2019 y 2018 78 fundstage ¿Cómo fijan las gestoras los precios de negociación de un fondo?

ENTREVISTAS

82 el gurú Álex Araujo 86 el gestor español Álvaro Soldevilla 88 el directivo Carlos Aso 90 el gurú David Dudding 4 Fundspeople I JUlIO / agosto

Material publicitario

4 IN S

Algunos hablan de ASG. Nosotros lo hacemos. Lo llevamos en nuestro ADN nórdico. NIAS ASG IG

nordea.es/STARS

DEP

Soluciones ASG de Nordea STARS

IA REM

END

Los fondos Nordea 1 de renta variable Emerging Stars, Global Stars, European Stars y North American Stars han sido reconocidos por las principales labels1 ASG

LuxFLAG, Towards Sustainability, Forum Nachhaltige Geldanlangen, ISR y el European SRI Transparency Code2 1) Forum Nachhaltige Geldanlangen (FNG-Siegel) reconoce al Nordea 1 – Emerging Stars Equity Fund (2 estrellas), Nordea 1 – Global Stars Equity Fund (2 estrellas), Nordea 1 – European Stars Equity Fund (3 estrellas), Nordea 1 – North American Stars Equity Fund (2 estrellas), con validez para 2020; Towards Sustainability reconoce al Nordea 1 – Emerging Stars Equity Fund, Nordea 1 – Global Stars Equity Fund, Nordea 1 – European Stars Equity Fund and Nordea 1 – North American Stars Equity Fund, válido para 07.11.2019 – 07.11.2020; LuxFLAG ESG Label reconoce al Nordea 1 – Emerging Stars Equity Fund, Nordea 1 – Global Stars Equity Fund and Nordea 1 – North American Stars Equity Fund, válido para 01.10.2019 – 30.09.2020 y Nordea 1 – European Stars Equity Fund, con validez para 01.07.2020 – 30.06.2021; Label ISR reconoce al Nordea 1 – Emerging Stars Equity Fund, Nordea 1 – Global Stars Equity Fund, Nordea 1 – North American Stars Equity Fund, válido para 22.11.2019 – 21.11.2022; El logo European SRI Transparency reconoce al Nordea 1 – Emerging Stars Equity Fund, Nordea 1 – Global Stars Equity Fund, Nordea 1 – European Stars Equity Fund and Nordea 1 – North American Stars Equity Fund, validez para 10.2019 – 10.2020. 2) El logo European SRI Transparency refleja que Nordea Investment Funds S.A. está comprometido en facilitar rigurosidad, validez y asegurar que la información esté disponible a tiempo para las partes interesadas, principalmente para los consumidores, con el objetivo de que puedan comprender las políticas y prácticas en cuanto a las inversiones socialmente responsables (ISR) relativas al fondo. La información detallada en cuanto a las directrices acerca de transparencia europea sobre ISR puede ser encontrada en www.eurosif.org, y la información relativa a las políticas y prácticas en cuanto a ISR de la familia STARS de Nordea, pueden ser encontradas en: nordea.es/STARS. Las directrices de transparencia son gestionadas por Eurosif, una organización independiente. El logo europeo de transparencia sobre ISR refleja el compromiso del gestor del fondo tal y como se detalla en la parte superior y no debería ser considerado como garantía de ninguna compañía, organización o individuo. Los subfondos citados forman parte de la SICAV Nordea 1, una sociedad de inversión colectiva de capital variable luxemburguesa (Société d’Investissement à Capital Variable) constituida y debidamente autorizada conforme a las leyes de Luxemburgo, de acuerdo con lo establecido en la Directiva Europea 2009/65/CE del 13 de julio de 2009, y registrada en el registro oficial de instituciones de inversión colectiva extranjeras de la CNMV bajo el número 340 para su comercialización pública en España. El presente documento es material publicitario y no divulga toda la información relevante relativa a los subfondos. Cualquier decisión de inversión en los subfondos deberá realizarse sobre la base de la información contenida en el último folleto informativo y del Documento de Datos Fundamentales para el Inversor (KIID) actualizado, que se pueden solicitar de forma gratuita, junto con el último informe anual y semestral, en versión electrónica en inglés y en el idioma del país en el que la citada SICAV se encuentra autorizada para su distribución, a Nordea Investment Funds S.A., 562, rue de Neudorf, P.O. Box 782, L-2017 Luxembourg o en la dirección de cada uno de los distribuidores autorizados de la SICAV. El agente representativo es Allfunds Bank S.A.U., C/ de los Padres Dominicos, 7, ES-28050 Madrid, España. La lista completa de los distribuidores autorizados está disponible en la página web de la CNMV (www.cnmv.es). Publicado por Nordea Investment Funds S.A., 562, rue de Neudorf, P.O. Box 782, L-2017 Luxemburgo, autorizada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier en Luxemburgo. Para más información consulte a su asesor financiero que le podrá aconsejar de manera independiente de Nordea Investment Funds S.A.

132 I julio / agosto 2020

Su ma rio 94

94 CINCO MINUTOS Paul Schofield 95 CINCO MINUTOS Alberto Spagnolo

PRODUCTOS

96 renta fija El coste de cobertura de la divisa en la renta fija 100 emergentes La heterogeneidad de los emergentes en la crisis 104 carteras Fondos multitemáticos y sostenibles 108 alternativos La diversificación de los CTA 112 sostenibilidad El gran reto de incorporar la ISR en cartera 116 gestión pasiva La crisis como test de estrés para los ETF de renta fija 120 institucional EPSV de empleo

CON ESTILO

124 VIAJE Jerusalén: repetirás seguro 126 ESTILO The Century y el confinamiento 128 GASTRONOMÍA Canarias: una hora menos, varias fases por delante 129 ASUNTOS PERSONALES Gonzalo Thomé

6 Fundspeople I JUlIO / agosto

director Gonzalo Fernández gonzalof@fundspeople.com redacción Responsable Contenido MONTSERRAT FORMOSO mformoso@fundspeople.com NACIONAL JAIME PINTO jaime.pinto@fundspeople.com ARANTXA RUBIO arantxa.rubio@fundspeople.com violeta mazo vmazo@fundspeople.com Internacional OSCAR RODRÍGUEZ orodriguez@fundspeople.com REGINA RIVERA regina.webb@fundspeople.com Davide mosca davide.mosca@fundspeople.com FILIPPO LUINI filippo.luini@fundspeople.com LEARNING ANA PALOMARES ana.palomares@fundspeople.com laura Rey lrey@fundspeople.com Análisis Directora MARÍA FOLQUÉ mfolque@fundspeople.com MIGUEL RÊGO miguel.rego@fundspeople.com Simone Vidotto simone.vidotto@fundspeople.com Joel silva joel.silva@fundspeople.com marketing Responsable Publicidad RAQUEL ALONSO raquel.alonso@fundspeople.com Responsable Negocio IÑIGO IMBERT iimbert@fundspeople.com Publicidad BORJA ANTÓN borja.anton@fundspeople.com Responsable Eventos Iberia aida cisneros aida.cisneros@fundspeople.com Responsable Contenido Patrocinado Iberia Gema Velasco gema.velasco@fundspeople.com Contenido Patrocinado CRISTINA JAOUEN cristina@fundspeople.com Responsable Negocio Italia DAVIDE PASIMENI davide.pasimeni@fundspeople.com Responsable Eventos y Contenido Patrocinado Italia Giovanna Vagali giovanna.vagali@fundspeople.com DISEÑO Y MAQUETACIÓN: Kembeke. funds@kembeke.com JEFE DE FOTOGRAFíA y VIDEO: Máximo García. maximofotografo@gmail.com FOTóGRAFo: Adrián Migueláñez Pizarro. Traducciones: Fully Invested Translation. IMPRESIÓN: Rivadeneyra EDITADO por © Primer Decil Consultores y Editores S.L. Todos los derechos reservados SUSCRIPCIONES: es.fundspeople.com Depósito legal M-48220-2008 Redacción Madrid Velázquez, 126. 4 Izquierda. 28006 Madrid Tel. (+34) 91 755 35 58 redaccion@fundspeople.com es.fundspeople.com Redacción Lisboa Espaço Amoreiras . Rua D. João V, nº 24, 1.03, E.26 - 1250-091 Lisboa Tel. (+351) 210 415 957 portugal@fundspeople.com PUBLICIDAD publicidad@fundspeople.com Difusión de la publicación bajo el control de OJD.

di rec to rio ÍNDICE DE EMPRESAS

132 I j uLio / AGOsto 2020

Abc 360 Cora 18 A&G Banca Privada 18 A&G Fondos 76 Abante 28, 45 Aberdeen Standard Invest. 31, 46 Acatis 20, 46 Accelerando Associate 68 ACCI 18 Aegon 36 Aladdin 16 Alantra 28, 76 Allfunds 17, 105 Alliance Bernstein 31, 36, 46 Allianz España 19 Allianz Gi 31, 36, 46, 46 Altair Finance 30 Amcs 16 Amiral 46 Amtd 17 Amundi 31, 36, 114 Amundi Etf 122 Amundi Iberia 76 Andbank 14, 88 Andbank WM 18, 76 Araba Eta Gasteiz Aurrezki Kutxa 121 Atl 12 Capital Gestion 28, 76 Attitude Gestion 75 Augustus Capital 76 Aviva Investors 36 AXA Im 20, 31, 46, 67, 98 Banca March 52 Banco Caminos 28 Banco Popular 19 Banco Sabadell 28 Banco Santander 19 Bankia 14, 28 Bankia Fondos 42, 76 Bankinter 45 Bankinter Gestion de Activos 76 Bbg 110 Bbva AM 76 Bbva Quality Funds 42 Beka Finance 15, 18 Belgravia 30 Bellevue 46 Bestinver 18 Biharko, E.p.s.v. 121 BlacRrock 16, 18, 31, 36, 46, 66, 115, 118 Bluebay 17, 31 Bmo 46, 105 Bnp Paribas 31, 36, 46, 76 Bnp Paribas Sec. Serv. 80 Bny Mellon Im 16, 31, 46, 68, 75, 113 BofA 114 Broadridge 67 Brown Advisory 105 CaixaBank 28, 36, 45, 76 Caja España Fondos 18 Caja Ingenieros 28 Caja Ingenieros Gestión 61 Caja Juan Urrutia 30 Caja Rural 28 Candriam 31, 46, 114

Nota de la redacción n FundsPeople es una revista dirigida exclusivamente a profesionales del sector financiero y en particular a entidades consideradas como contrapartes elegibles o inversores profesionales bajo la normativa aplicable. La información sobre instituciones de inversión colectiva u otros instrumentos financieros incluida en FundsPeople se presenta únicamente con fines informativos e ilustrativos y no debe interpretarse en ningún caso como una oferta de venta o recomendación de inversión. La información no constituye una descripción completa de las instituciones de inversión colectiva u otros instrumentos financieros, mercados o desarrollos a los que se hace referencia.

Capbridge 17 Capital Group 31, 68 Carlisle 36 Carmignac 31, 46, 113 Cartesio 46 Cecabank 14 Chicago Northern Trust 16 Cimb Malaysia 17 Citi Private Bank 16 Cnmv 88 Cobas AM 75 Columbia Threadneedle 31, 46, 68, 91, 105 Conning AM 18 Credit Agricole 28 Credit Suisse 31, 36, 43 Credit Suisse Gestion 76

DEF Degroof Petercam 14, 76, 88 Deloitte 73 Deutsche Bank 16 Deutsche WM 76 Diversified Credit 36 Dpam 31, 46, 105 Dunas Capital 28 Dux Inversores 76 Dws 31, 36, 67, 81, 115 Edm Gestion 76 Edmond De Rothschild 31, 46, 113 Egeria Activos 76 Eleva Capital 31 Elkarkidetza, E.p.s.v. 121 Esfera Capital Gestión 76, 88 Eurizon 20, 46, 113 Euroagentes Gestion 76 Fidelity 20, 31, 36, 46, 65, 67, 115 Fineco Patrimonios 76 Flossbach Von Storch 20, 36, 46 Franklin Templeton 31, 36, 46 Fundsmith 36

GHI G.e. Tubacex, E.p.s.v. 121 Gam 31, 46 Gauzatu, E.p.s.v. 121 Geroa Pentsioak, E.p.s.v. 121 Gerocaixa Pyme E.p.s.v. 121 Gertakizun, E.p.s.v. 121 Gesalcala 76 Gesconsult 76 Gescooperativo 75 Gesiuris AM 76 Ginvest AM 75 Goldman Sachs 31, 36, 64, 67, 69 Groupama 31, 46 Grupo Banca March 28 Guardcap AM 105 Gvc Gaesco 15, 76 Hazia B.b.k., E.p.s.v. 121 Hsbc 36, 46 Ibercaja 28 Ibercaja Gestion 76 Imantia Capital 76 Intesa Sp 36

Inverco 19 Inversis 76 Invesco 20, 31, 36, 67, 117 Investec Am 31 Itaú Private Bank 16 Itzarri, E.p.s.v. 121

JKL J.p. Morgan Am 31, 36, 66 J.p. Morgan Gestión 76 Janus Henderson 31, 46, 68 Juan Urrutia, E.p.s.v. 121 Julius Baer Gestion 76 Jupiter 31 Jupiter Iberia 18 Kbl España AM 75 Kefren Capital 45 Kpmg 18 Kutxabank 28 Kutxabank Empleo, E.p.s.v. 121 La Francaise 31, 113 Lagun Aro, E.p.s.v. 121 Lanaur Bat, E.p.s.v. 121 Lazard 31, 46 Legal & General 36 Legg Mason 15, 31, 46, 64, 69 Liberbank 28 Liontrust Am 129 Lombard Odier 31, 76, 105 Loreto Mutua 28 Lumyna Investments 31 Lyxor 31

MN M&G 17, 31, 46, 65, 67, 82, 103 Man Group 31, 46 Mapfre 28 March AM 76 Mch 46 Mediolanum 31 Merchbanc 88 Merian 31 Mfs 20, 31, 46, 113 Mg Valores 14 Mirabaud 31, 46, 76, 105 MMC/Mercer 36 Montepio Prev. Asoc. I.m.q. 121 Morabanc 18, 45 Morgan Stanley 20, 31, 36, 46, 105 Morningstar 80, 105, 109, 113 Mutuactivos 18, 18, 42 Muza Gestión de Activos 30, 75 Muzinich 31, 98 Natixis Im 31, 56, 68, 114 Neila Capital Partners 75 Neuberger Berman 31, 46 Nn Ip 31, 36, 46, 115 Nordea 20, 31, 36, 46, 48, 67 Norpyme, E.p.s.v. 121 Novo Banco Gestion 75

OPQ Oddo Bhf 46 Olea Gestión de Activos 30, 46 Omega 45 Op - Pohjola 36 Orfeo Capital 76 Orienta Capital 28, 40 Pictet Am 31, 36, 67, 105, 113 Pimco 31, 36, 46, 98 Polar Capital 31 Popular Gestion Privada 76 Productos Tubulares, E.p.s.v. 121 Quadriga AM 76

RST Rbc / Bluebay 36 Renta 4 Gestora 76 Robeco 31, 36, 46, 66, 105, 115 Royal Bank of Canada 17 Royal London 17 Ruffer 20 Sabadell Am 44 Santalucía Am 18 Santander Am 18, 43, 110 Santander Private Banking 43, 76 Schroders 31, 36, 46, 63, 66, 115 Seguros El Corte Ingles 30 Seilern Am 31 Selinca 46 Singular Bank 14 Solventis 76 Southeast 16 Standard Aberdeen 36 State Street 36, 46 Sun Life / Mfs 36 Svrnelan, E.p.s.v. 121 T. Rowe Price 18, 31, 46 Tata Am 17 Temenos 16 Trea AM 18, 76 Tressis 28 Tressis Gestion 75 Tubos Reunidos, E.p.s.v. 121

UWXYZ Ubp 31, 46, 114 Ubs 31, 36, 68, 119 Ubs Gestion 76 Unigest 45, 45, 76 Uob 17 Urquijo Gestion 76 Vanguard 31, 36, 68 Varianza Gestion 30, 76 Veritas Am 36 Vontobel 31, 36, 46 Wellington 36 Wisdomtree 36 Xtrackers 98

n Primer Decil Consultores y Editores, S.L. le informa de que sus datos de carácter personal, obtenidos en su condición de suscriptor de la revista FundsPeople, forman parte del fichero 397084/2010 inscrito en la Agencia Española de Protección de Datos, tratándose los mismos con la finalidad de remitirle puntualmente aquélla y, adicionalmente, proporcionarle información sobre los productos y/o actividades de la entidad y/o de aquellas entidades con las que se suscriba un acuerdo a tal fin, así como productos y/o actividades de patrocinadores y/o colaboradores de la revista y/o de la entidad, incluyéndose el envío de comunicaciones comerciales a través de medios de comunicación a distancia, efectuando, de igual modo, actuaciones estadísticas y/o históricas. Ud. tiene reconocidos los derechos de acceso, rectificación, cancelación y oposición de sus datos de carácter personal mediante comunicación personal al efecto que deberá dirigirla a la dirección electrónica: protecciondatos@funsdpeople.com

Se prohibe la reproducción total o parcial de esta obra por cualquier medio sin el consentimiento por escrito de PRIMER DECIL.

8 Fundspeople I julio / agosto

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*Fuente: IPE “Top 500 asset managers” publicado en junio de 2020 y basado en el volumen de activos gestionados a finales de diciembre de 2019. Fondo sin garantía de capital ni de rentabilidad. Este material se destina únicamente a inversores institucionales, profesionales, cualificados o sofisticados y a distribuidores. Documento promocional que contiene información sobre CPR Invest – Global Disruptive Opportunities, un subfondo (el “Subfondo”) de la CPR Invest, Sicav constituida conforme a la legislación del Gran Ducado de Luxemburgo y registrada en CNMV con el nº 1564. No todos los subfondos o clases de acciones estarán necesariamente registrados o autorizadas a la venta en todas las jurisdicciones o disponibles para todos los inversores. Este documento no está dirigido a ciudadanos o residentes de los Estados Unidos de América o a cualquier “persona estadounidense” tal y como se define en la regulación bajo la “US Securities Act de 1933”. La compra de participaciones deberá basarse en el último Folleto, KIID, estatutos, e informes anual y semestral registrados en CNMV. Para más información, consulte la documentación legal vigente, disponible previa solicitud y gratuitamente en Amundi Iberia SGIIC, SAU, entidad comercializadora principal en España y registrada en CNMV con el nº 31 (Pº de la Castellana 1, Madrid 28046), o en www.amundi.com. Antes de efectuar cualquier suscripción, las personas interesadas deben asegurarse de que esté permitida por la normativa vigente, comprobar sus repercusiones fiscales y consultar los documentos reglamentarios en vigor. Se debe considerar si los riesgos asociados son adecuados a los posibles inversores, que deberían asegurarse de que comprenden el contenido del documento. Invertir implica riesgos, los accionistas pueden perder todo o parte del capital inicialmente invertido. Las rentabilidades pasadas no garantizan resultados futuros. Documento con carácter publicitario, simplificado, y sin valor contractual. No constituye en ningún caso recomendación, solicitud, oferta o asesoramiento sobre inversiones. Información suministrada por Amundi Asset Management, SAS (“Sociedad por acciones simplificada”) con capital social de 1.086.262.605 € y aprobada por el regulador francés (Autorité des Marchés Financiers - AMF) bajo el número GP 04000036 como sociedad gestora de carteras, Bd Pasteur 90 - 75015 ParísFrancia - 437 574 452 RCS Paris. |

co labo ra do res

firmas del mes 132 I julio / agosto 2020

Pilar Galán Gavilá y Pablo Alonso Montes

CARLOS NAVARRO

Xavier Fábregas Director, Caja Ingenieros Gestión Más allá de la ISR: los ODS como eje de inversión

Socio fundador, Consilio Asesores Patrimoniales Independientes EAF ¿Decoupling de bolsas y economía?

10 Fundspeople I julio / agosto

Yusuf Durmaz Analista, Allfunds Fondos multitemáticos y sostenibles

108 Rodrigo Díaz

Ángel Lara y Cipriano Sancho

Socio responsable del área de Investment Management, Deloitte El camino de la inversión para la ciudadanía colectiva y gestionada por profesionales

Analistas sénior, Santander AM La diversificación de los CTA

124 Director de EMEA Policy Research, Morningstar ¿Cómo fijan las gestoras los precios de negociación de un fondo?

Begoña Gómez Senior sales manager, Invesco Jerusalén: repetirás seguro

126

81 Manoj Patel

Marta González de Michelena Responsable de Ventas, Marketing y Comunicación, Fonditel The Century y el confinamiento

Gestor, DWS Invertir en las infraestructuras del futuro

128

96 Juan Jesús Gómez Cubillo

Analista, AFI La heterogeneidad de los mercados emergentes vigente en la crisis

Andy Pettit

Subdirector general adjunto y responsable del Área de Seguros, Banca March La Generación X y el ciclo de vida

Nereida González

104

Socio y analista de inversiones, Orienta Capital Gestionar la incertidumbre financiera en tiempos de COVID-19

100

Directora y senior manager, Financial Services-Legal, KPMG Abogados ¿Nos encaminamos a la prohibición total de incentivos?

Pablo Valdés

Steve Freedman Especialista sénior, Pictet Asset Management La diversidad biológica escala prioridades en la política

Javier Hoyos Oyárzabal Director, Bankoa Coste de cobertura de la divisa: una pieza en la rentabilidad del inversor de renta fija

Marga Selga Client Service Iberia & Latam, Oddo BHF AM Canarias: una hora menos, varias fases por delante

La piedra angular Cuando reina la incertidumbre en los mercados es vital contar con una base sólida. El fondo BNY Mellon Long-Term Global Equity puede actuar como la piedra angular de cualquier cartera, para aportarle estabilidad a largo plazo y soportar mejor las fluctuaciones del mercado.

BNY Mellon Long-Term Global Equity Fund Gestionado por:

El valor de las inversiones puede bajar. Los inversores podrían no recuperar la suma invertida. Información importante Dirigido exclusivamente a Clientes Profesionales. Esto es una promoción financiera y no constituye consejo o asesoramiento de inversión. Si desea una lista completa de los riesgos aplicables a este fondo, consulte el Folleto informativo u otra documentación ofrecida. Recomendamos a los inversores que lean el Folleto informativo, el informe financiero y el Documento de Datos Fundamentales para el Inversor (DFI o KIID) más recientes de cada fondo en el que deseen invertir antes de realizar suscripción alguna. Visite www.bnymellonim.com/es. El Folleto Informativo y el KIID están disponibles en inglés y en un idioma oficial de las jurisdicciones en las que el Fondo está registrado para su venta al público. De no indicarse otra cosa, todos los pareceres y opiniones expresados corresponden al gestor de inversiones y no constituyen consejo o asesoramiento de inversión. El Fondo es un subfondo de BNY Mellon Global Funds, plc, una sociedad de inversión mobiliaria de capital variable (ICVC) con responsabilidad segregada entre subfondos, fundada con responsabilidad limitada de conformidad con la ley irlandesa y autorizada por el Central Bank of Ireland como Fondo UCITS (OICVM). La Sociedad Gestora es BNY Mellon Fund Management (Luxembourg) S.A. (BNY MFML), regulada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier (Comisión de Vigilancia del Sector Financiero, CSSF). Domicilio social: 2-4 Rue Eugène Ruppert L-2453 Luxemburgo. BNY Mellon es la marca corporativa de The Bank of New York Mellon Corporation y sus filiales. En España, BNY Mellon Global Funds está registrada en la CNMV bajo el nº 267. Emitido en Europa (excepto Suiza) por BNY Mellon Fund Management (Luxembourg) S.A. (BNY MFML), una sociedad anónima (“Société Anonyme”) constituida conforme a las leyes de Luxemburgo, con número de registro B28166 y domicilio social en 2-4 Rue Eugène Ruppert L-2453 Luxemburgo, regulada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier (Comisión de Vigilancia del Sector Financiero, CSSF). MAR001110-003 T8877 05/20

Marta Raga Singular Bank

Fernando Loscertales Bank Degroof Petercam Spain

Patricia Justo T. Rowe Price

Rafael Hurtado Allianz España

MFS Investment Management

BBVA Asset Management

Diaphanum Valores

Jupiter Dynamic Bond

Robeco Global Consumer Trends Equities

Nordea 1 Stable Return Fund

Empresas

Allfunds

BlackRock

Productos

Capital Group Global Allocation (LUX)

BlackRock SF European Absolute Return Fund

12 Fundspeople I julio / agosto

TNE

Francisco Julve A&G Banca Privada

PROFESIONALES

TNE

Perfiles más visitados en es.fundspeople.com del 25 mayo 2020 al 24 junio 2020.

lo + visto 132 I j ulio / agosto 2020

La opinión de Isabel Buccellati Analista sénior de Renta Variable, Columbia Threadneedle Investments

Las compañías farmacéuticas atraviesan una época dorada para el descubrimiento de fármacos En épocas de incertidumbre, resulta propicio mantener valores defensivos de crecimiento y de elevada calidad que dispongan de sólidos balances y un historial de innovación. Ningún sector refleja mejor estas cualidades que las farmacéuticas europeas. En un momento clave para el desarrollo innovador de medicamentos, estas compañías se preparan para una trayectoria de crecimiento con una cartera de nuevos lanzamientos que supera el número de patentes próximas a su caducidad. Si bien suelen presentar siempre robustas características financieras defensivas, su crecimiento se está viendo acelerado por nuevas tecnologías innovadoras, como la genómica. Esto ha dado paso a una nueva época dorada para el descubrimiento de fármacos, y el ritmo se está acelerando con medicamentos revolucionarios para ciertas enfermedades. Nos centramos en las empresas de mayor calidad con posibilidades de despuntar a largo plazo. El desarrollo o el lanzamiento de un nuevo fármaco podría incentivar una sólida evolución del precio de la acción. Las compañías deben contar con un equipo directivo competente y atractivas rentabilidades sobre el capital invertido. Por último, una elevada puntuación en los criterios ASG (Ambientales, Sociales y de Gobierno corporativo) denota un negocio bien dirigido y de máxima calidad.

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PANORAMA el mes en fondos por Arantxa Rubio

nuevas operaciones La transmisión de la actividad de depositaría de Bankia a Cecabank; la compra del negocio de banca privada de Degroof Petercam España por Andbank, y el acuerdo de Singular Bank con MG Valores, protagonistas de los últimos movimientos corporativos.

unio ha sido un mes especialmente activo en lo que se refiere a operaciones corporativas, tanto entre negocios de gestión como depositaría. Por orden cronológico, la primera fue Bankia, que llegó a un acuerdo con Cecabank para transmitir su actividad de depositaría institucional de fondos de inversión, sicav y fondos de pensiones. Una operación con la que Cecabank agrega un

Hitos del mes: • La CNMV sugiere a la Comisión Europea dar marcha atrás en el unbundling. • Beka Finance entra en el segmento de banca privada. • Bankia acuerda con Cecabank el traspaso del negocio de depositaría de fondos, pensiones y sicav. • Andbank compra el negocio de banca privada de Degroof Petercam en España. • Singular Bank adquiere la boutique de inversión MG Valores.

14 Fundspeople I JUlIO / agosto

volumen de 26.000 millones de euros y se afianza en su primera posición del ranking de depositarios de España. En el terreno de la gestión de patrimonios, Andbank compró el negocio de banca privada de Degroof Petercam en España, un movimiento con el que podría convertirse en la octava mayor entidad de banca privada del país. No es la primera operación que realiza Andbank durante el año, ya que recientemente adquirió el 100% de Esfera Capital Gestión tras ser intervenida la agencia de valores. El último movimiento corporativo lo protagonizó Singular Bank, un acuerdo con la boutique de inversión MG Valores para incorporar a sus clientes de asesoramiento, intermediación y gestión de carteras. Se trata de la primera operación que realiza en España la entidad liderada por Javier Marín, que seguirá analizando posibles oportunidades. Otra entidad que ha sido protagonista en el último mes ha sido Beka

TNE R

TNE

Javier Mallo Country head para España y Portugal, Legg Mason Global AM

257.333

275.690

257.551

262.921

La opinión de

Ola de nuevas emisiones para reforzar la liquidez de las empresas

Patrimonio en fondos españoles Se incrementó en 3.000 millones durante el mes de mayo, hasta alcanzar los 257.333 millones de euros. 2017

2018

2019

2020

Finance. Un año después de que Gala Capital comprara a GVC Gaesco el 45% que tenía de Beka Finance, esta última ha anunciado que está en trámites para constituir una nueva agencia de valores bajo la denominación de Beka Finance Banca Privada AV, con la que entrará en este segmento del negocio.

Más controles

A raíz de la crisis por el COVID-19, la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) ha intensificado los controles de liquidez a las gestoras con el objetivo de supervisar los mecanismos que articulan para gestionar la liquidez, sobre todo en las carteras de renta fija con valores menos líquidos. En concreto, el organismo ha propuesto usar mecanismos de modulación de los valores liquidativos, como el swing pricing, algo que ya cinco gestoras españolas han notificado que harán. Por otro lado, el supervisor español también ha enviado a la Comisión

Fuente: Inverco. Datos a mayo de 2020.

Europea (CE) sus comentarios en relación a la consulta pública que lanzó Bruselas en febrero sobre posibles reformas MiFID y MiFIR. En ellas, insta al organismo europeo a realizar una reconsideración radical sobre el unbundling, es decir, el desglose de los costes de análisis y ejecución. En lo que respecta a la evolución patrimonial, los fondos de inversión españoles recuperaron la senda alcista en mayo. Según los datos definitivos de Inverco, lograron suscripciones netas por valor de 62 millones de euros, rompiendo la tendencia negativa de los dos meses anteriores. Esta tendencia positiva en flujos se unió al buen comportamiento de los mercados financieros, que se materializó en una rentabilidad media mensual de los fondos del 0,81%. Con todo ello, el patrimonio aumentó en más de 3.000 millones de euros durante mayo hasta situarse en los 257.333 millones, un 1,18% más que en el mes anterior.

A los mercados de crédito les costó tiempo despertar de la magnitud de los efectos del COVID-19, pero una vez que empezaron a entender el alcance de la crisis, la inestabilidad se produjo rápidamente. Normalmente, en las fases de disrupción en los mercados, los emisores corporativos esperan y se mantienen al margen hasta que las condiciones de mercado mejoran. Esta vez, las empresas querían obtener la máxima liquidez posible y estaban dispuestas a pagar para reforzar su liquidez a corto plazo y protegerse. Ante la disposición de las empresas para pagar por la liquidez a corto plazo, los bonos han salido al mercado con descuentos en nuevas emisiones con respecto a los diferenciales ampliados. Para nosotros, supone una oportunidad de comprar bonos de alta calidad a precios muy atractivos. Aun en tiempos de fuerte tensión en los mercados de crédito, con el Legg Mason US Short Duration Blue Chip Bond Fund, una importante caída de los rendimientos de la deuda pública puede servir de contrapeso a la ampliación de los diferenciales, ayudando a proteger la rentabilidad total general. Las restricciones de inversión del fondo (que excluye inversiones en mercados emergentes, deuda subordinada y crédito estructurado), junto con un enfoque en la corta duración y las emisiones investment grade, han contribuido históricamente a alcanzar rentabilidades positivas en la mayoría de los periodos de tolerancia y aversión al riesgo. JUlIO / agosto I Fundspeople 15

PANORAMA radar

EE.UU. BNY Mellon IM lanza una nueva división

BNY Mellon Investment Management ha creado la división de Outsourced Chief Investment Officer (OCIO). Esta nueva sociedad, registrada en la Securities and Exchange Commission (SEC) estadounidense, recibirá el nombre de BNY Mellon Investor Solutions y ofrecerá servicios integrales de gestión de carteras y asesoramiento de inversiones en todo el mundo.

EE.UU. BlackRock refuerza Aladdin EE.UU. Citi Private Bank amplía su gama de servicios

Citi Private Bank amplía su gama de servicios con la creación de una nueva sociedad interna denominada Citi Private Capital Group. La nueva estructura, que dependerá de Citi Institutional Clients, prestará servicios a clientes institucionales, patrimonios privados y family offices, y les ofrecerá oportunidades tanto en mercados públicos como privados.

BRASIL Itaú Private Bank potencia sus servicios digitales

Itaú Private Bank potencia su colaboración con la desarrolladora de software bancario Temenos, con el objetivo de reforzar sus servicios digitales y reunirlos en una única plataforma de gestión patrimonial en la nube, orientada a los clientes de la sociedad brasileña en EE.UU.

BlackRock ha firmado un acuerdo con la sociedad de servicios financieros de Chicago Northern Trust con el objetivo de reforzar las prestaciones de su plataforma tecnológica Aladdin. El coloso estadounidense de la gestión de activos integrará en su plataforma el servicio Whole Office de Northern Trust, que incluye funcionalidades de contabilidad, administración, asistencia patrimonial y middle office.

ALEMANIA Deutsche Bank reorganiza su estructura global

Deutsche Bank ha fusionado las divisiones de Wealth Management y de Private & Commercial Business International en una nueva unidad denominada International Private Bank. La nueva entidad prestará servicio a 3,4 millones de altos patrimonios, tanto particulares como empresas, tendrá 250.000 millones de euros en activos gestionados y unos ingresos combinados de aproximadamente 3.000 millones de euros.

URUGUAY AMCS firma un nuevo acuerdo de distribución

El grupo AMCS, que distribuye fondos de terceros en el mercado offshore de EE.UU. y Latinoamérica, ha firmado un acuerdo con la sociedad de wealth management uruguaya Southeast. Gracias a esta nueva alianza, AMCS tendrá acceso a los clientes HNWI de los países en los que opera Southeast, entre los que se incluyen Chile, Perú, Uruguay y México.

distribuc movimientos en las plataformas de

16 Fundspeople I julio / agosto

REINO UNIDO BlueBay amplía sus competencias en CLO

BlueBay Asset Management pasará a hacerse cargo del negocio de obligaciones garantizadas por préstamos (CLO) de su matriz, Royal Bank of Canada (RBC). El negocio se integrará en la plataforma de gestión de BlueBay y será gestionado por un equipo ubicado en EE.UU. La gestora británica amplía así sus competencias en este tipo de instrumentos financieros.

REINO UNIDO M&G se hace con Ascentric

M&G ha hecho pública la compra de Ascentric, la plataforma de gestión patrimonial para asesores financieros independientes del grupo asegurador Royal London. La operación aportará a M&G más de 15.000 millones de euros en nuevos activos, así como acceso a 1.500 asesores en Reino Unido que dan servicio a más de 90.000 clientes individuales.

DUBÁI Tata AM se expande a Oriente Próximo

Tras haber recibido autorización por parte de la Autoridad de Servicios Financieros de Dubái (DFSA), Tata Asset Management, una de las sociedades de gestión patrimonial más importantes de la India, ha abierto una nueva oficina en el Centro Financiero Internacional de Dubái (DIFC). La oferta de la gestora de Bombay abarca fondos de inversión, servicios de gestión de carteras, así como fondos alternativos y offshore.

ción

HONG KONG AMTD asume el control de CapBridge

La sociedad de gestión patrimonial AMTD se convertirá en accionista mayoritario de CapBridge, plataforma de inversión online con sede en Singapur. Con esta operación, AMTD se propone expandir su negocio en el sudeste asiático, un área en la que importantes bancos, como CIMB Malaysia o UOB, emplean la tecnología de CapBridge.

En el mes de junio destacan, entre otras operaciones, las alianzas en el ámbito de las plataformas de gestión patrimonial.

La opinión de jAime pérez-maura Director de Desarrollo de Negocio, Allfunds

Mandatos B2B

Mucho se habla de los costes en nuestra industria, pero el status quo hace que los avances en este sentido vayan demasiado lentos. Se habla de costes, pero lo hace solo quien se lo puede permitir: por nuevo, por interesado en vender otra cosa o como herramienta desesperada de marketing, como si no se pudiera realmente cambiar el modelo sin cambiar a los actores. Todo se radicaliza, como si fuéramos niños pequeños: gestión pasiva, es güena y barata, gestión activa es mala y cara; un ETF es barato, un fondo es caro. Planteamientos así, por ingenuos, se caen por sí solos entre profesionales que nos dedicamos a esto, pero causan furor entre el público, generan confusión y entiendo que para algunos incluso negocio. Pero sí que se puede intentar mejorar el modelo desde dentro, entre quienes tenemos la obligación de liderar, conciliando intereses y adaptando realidades ¿Cómo? Volviendo a los principios de la industria, mutualizando la inversión, premiando a los mejores y controlando los costes. ¿Sencillo? No, ¿Posible? Ahora un poco más, gracias a iniciativas como la que acabamos de lanzar desde Allfunds, con una plataforma B2B de mandatos de gestión, soluciones que darán acceso a la rentabilidad de los mejores gestores al menor coste posible, gracias a la escala y sinergias entre actores en la cadena: gestoras, selectores y distribuidores. Se abre así una alternativa dentro del modelo, sin la ingenuidad de otrora, sin matar a nadie de la cadena, haciendo de más y no de menos, restando costes, sumando calidad. Nace una opción a la que el mercado local no ha tenido acceso, una realidad en el mundo anglosajón y que queremos liderar. Liderando por medio de la transformación, ampliando horizontes, sumando alternativas. julio / agosto I Fundspeople 17

PANORAMA movimientos

Juan Fuente Carral

Mutuactivos

Mutuactivos refuerza su equipo de gestión con la incorporación de Juan Fuente Carral, quien reportará directamente a Pedro Pablo García, director de Asset Allocation de la gestora. Su función principal será la definición de la estrategia de asignación de activos y su implementación en la construcción de las carteras.

David Sánchez

Santalucía AM

El nuevo responsable del área de Selección de Fondos de Santalucía AM es David Sánchez, que hasta su incorporación a la gestora del grupo asegurador era gestor sénior en Andbank WM, entidad en la que ha ocupado también otros puestos. Con su llegada, la gestora prevé reforzar y ampliar las capacidades y experiencia en gestión y selección de fondos de terceros.

Andra Crivii y Blanca Gorri

TREA AM

TREA Asset Management amplía su equipo de analistas con la incorporación de dos nuevos fichajes: Andra Crivii en el equipo de Renta Fija, y Blanca Gorri en el de Direct Lending. La primera procede de Conning Asset Management y la segunda de KPMG. En la actualidad, la gestora atesora en torno a 4.500 millones de euros.

NO SE PIERDA cada día los nombramientos en nuestra web es.FundsPeople.com

David Azcona

Beka Finance

Beka Finance ficha a David Azcona como nuevo director de Inversiones de la firma. Azcona se suma a la nueva división de Beka Finance Banca Privada que lanzará próximamente bajo una nueva agencia de valores. Antes de su incorporación, Azcona era consejero delegado y director de Inversiones de Morabanc AM, entidad a la que ha estado vinculado desde 2014. Previamente trabajó en Caja España Fondos como gestor de fondos y director de Inversiones.

el nuevo director de inversiones de la firma se suma a la nueva división de beka finance banca privada

breves n B estinver incorpora a Jorge Fuentes Lowy al equipo de Renta Variable Internacional que lidera Tomás Pintó. n T. Rowe Price ficha a Patricia Justo como ventas sénior. Se une al equipo de la gestora en Madrid. n Jupiter Iberia seguirá siendo liderada por Gonzalo Azcoitia tras las fusión de Jupiter y Merian GI. n S antander AM crea un equipo de Ventas Institucionales que estará liderado por Cristina Serrano. n 360 CorA lanza su primer fondo como gestora, vehículo que liderará Emilio Llorente y que comercializarán Carlos Costales y Alberto González. n ACCI incorpora a Marcos Cabrera como responsable de Ventas Institucional para la Zona Sur de América Latina. n M utuactivos refuerza su equipo de asesoramiento en Andalucía con el fichaje de Luisa Martínez. n A&G Banca Privada amplía su equipo de banqueros con la incorporación de Elena Segura en la oficina de la firma en Sevilla.

18 Fundspeople I julio / agosto

se incorpora a la entidad como director de inversiones y estrategia de Asset management

Juan Bernal y José Carlos Vizárraga

Inverco

TNE

La Asamblea General de Inverco nombra a los nuevos presidentes de las agrupaciones: Juan Bernal, de la Agrupación de IIC, en representación de CaixaBank AM; y José Carlos Vizárraga, de la Agrupación de Fondos de Pensiones, en representación de Ibercaja Pensiones.

TNE

La opinión de André Themudo Responsable del Negocio de Distribución en España, Portugal y Andorra, BlackRock

Salud y tecnología lideran las oportunidades en megatendencias La expansión del coronavirus y su impacto en los mercados se han convertido en el gran cisne negro de 2020. Este acontecimiento ha llevado prácticamente a todo el mundo a tener que adoptar medidas para hacer

Rafael Hurtado

Allianz España

Rafael Hurtado se incorpora como director de Inversiones y Estrategia de Asset Management en Allianz España. El nombramiento se produce tres años después de que Banco Popular fuera vendido a Banco Santander, con la consiguiente ruptura de la joint venture de Popular y Allianz para la gestión de fondos y pensiones, Allianz Popular AM.

frente a la enfermedad y mitigar sus consecuencias tanto sociales como económicas, lo que ha llevado a replantear si las estrategias de inversión con las que se arrancó el año eran las más adecuadas para el nuevo escenario. La inversión temática es una de las grandes cuestiones que han dominado este replanteamiento. Identificamos como temática aquellas fuerzas regulatorias, sociales y económicas que lideran el cambio. Los fondos que se enmarcan dentro de esta categoría se caracterizan por invertir a través de sectores y geografías, por beneficiarse de cambios estructurales y por haber batido tradicionalmente al conjunto de la renta variable a largo plazo. En BlackRock hemos identificado dos temáticas que ofrecen grandes oportunidades en el escenario actual:

el sector salud y el sector tecnológico. El primero suele comportarse bien en las últimas fases del ciclo, al tiempo que muestra un menor riesgo de caída que el de los mercados generales de renta variable. El sector tecnológico, por su parte, disfruta de fundamentales muy atractivos y de una gran amplitud de oportunidades y se compone de compañías acostumbradas a liderar el cambio y la disrupción. Este material es para su distribución a Clientes Profesionales (según lo definen la Autoridad de Conducta Financiera o las Reglas de MiFID) y los Inversores Calificados, y no debe ser invocado por ninguna otra persona. Cuando este documento se emite en el EEE, es emitido por BlackRock (Países Bajos) B.V .: Amstelplein 1, 1096 HA, Amsterdam, Tel: 020 549 5200, Registro de Comercio No. 17068311. Para más información, por favor consulte la página web: www.blackrock.com. BlackRock es un nombre comercial de BlackRock (Países Bajos) B.V .. Las opiniones expresadas no constituyen asesoramiento sobre inversión ni de ningún otro tipo y están sujetas a cambios. No reflejan necesariamente los puntos de vista de ninguna compañía del grupo BlackRock o de ninguna parte del mismo, y no se garantiza la exactitud de la misma. Este documento es solo para fines informativos y no constituye una oferta o invitación a nadie para invertir en un fondo de BlackRock no ha sido preparado en relación con ninguna oferta de este tipo. © 2020 BlackRock, Inc. Todos los derechos reservados.

julio / agosto I Fundspeople 19

PANORAMA smart consensus por Joel Silva

¿V de victoria o de (futura)

venganza? Durante el segundo trimestre del año, entre los intentos por contener la pandemia y mitigar la crisis económica, fuimos testigos de la tan comentada recuperación en V de los mercados. Sin embargo, sigue sin estar claro si estos avances representan una victoria o si, por el contrario, la V señala que la venganza está próxima.

ara los profesionales de la gestión de activos, lidiar con la incertidumbre no es nada nuevo. De hecho, forma parte de su día a día; lo único que varía es la intensidad. Por eso, es de esperar que este sector también se haya visto afectado por el alto grado de incertidumbre que han generado los acontecimientos ligados a la pandemia del COVID-19, un evento que fomentó este estado de ánimo y ha hecho correr mucha tinta. En el llamado Gran Confinamiento, se produjo también una gran desconexión entre los mercados y la economía. El 27 de mayo, el S&P 500 volvió a superar los 3.000 puntos, recuperando así parte

de la caída de más del 33% con respecto a su máximo histórico (3.386 puntos) del 19 de febrero. Esa misma semana, EE.UU. superaba las 100.000 víctimas mortales de COVID-19, el desempleo alcanzaba niveles récord del 14,7% y se estimaba que el PIB anual sufriría una contracción del 5%. En definitiva, mientras la economía se hundía, el mercado se recuperaba en forma de V. Se han generado muchos comentarios, explicaciones y teorías en torno a este fenómeno, pero las exposiciones sobre la independencia entre el comportamiento de las bolsas y la economía, o las previsiones de recuperación en V, W o L, son suficientes para rebajar la ansiedad con respecto

Cartera Smart Consensus de FundsPeople fondo

Acatis Gané Value Event Fonds AXA World Funds Global Optimal Income Eurizon Fund Azioni Strategia Flessibile Fidelity Funds Global Multi Asset Income Fund Flossbach von Storch Multiple Opportunities II

Categoría Morningstar

Mixtos Moderados Mixtos Flexibles Mixtos Flexibles Mixtos Moderados Mixtos Flexibles

Invesco Global Income Fund

Mixtos Moderados

MFS Meridian Funds Diversified Income Fund

Mixtos Moderados

MSIF Global Balanced Income Fund

Mixtos Flexibles

Nordea 1 Stable Return Fund

Mixtos Moderados

Ruffer SICAV Ruffer Total Return International

Mixtos Moderados

20 Fundspeople I JUlIO / agosto

Sello FUNDSPEOPLE 2020

fabc fabc fabc fabc fabc fabc fabc fabc fabc fabc

Para poder aprovechar la labor que rodea al Sello FundsPeople, nuestro equipo de Análisis ha construido una cartera de consenso, Smart Consensus, que será la misma para España, Portugal e Italia. La cartera Smart Consensus está compuesta por los fondos de las categorías mixtos moderados y mixtos flexibles que tengan sello en los tres países en 2020. El resultado es una cartera formada por 10 fondos multiactivos con el mismo peso, seis de ellos moderados y cuatro flexibles. Fuente: elaboración propia con categoría de Morningstar.

La cartera de a este evento. Al igual que las cuestiones relacionadas con la pandemia y la economía, el comportamiento de los mercados también se ve envuelto en la incertidumbre, y solo el tiempo nos dirá si nos encontramos ante una V de victoria o de (futura) venganza.

activos de riesgo

La asignación de activos de nuestra cartera Smart Consensus también ha mostrado cierta precaución en los últimos meses. Tal como podría esperarse en un escenario de mayor volatilidad como el actual, la exposición de la cartera a la categoría de activos de renta fija ha aumentado considerablemente en los últimos meses hasta alcanzar el 36%, al igual que la categoría de alternativos (denominada Otros), lo que puede reflejar una apuesta por activos como materias primas y metales preciosos, más adecuados para un entorno de este tipo. En renta fija, se mantiene la preferencia por los bonos corporativos, cuya asignación ha aumentado hasta el 20% desde principios de año, en

Los mercados parecen anticipar una recuperación económica que se ve reflejada en el rally que han vivido últimamente. Sin embargo, somos conscientes de la enorme disrupción económica que ha supuesto la crisis del COVID-19 y las elevadas valoraciones indican que las acciones podrían haberse adelantado a la recuperación económica.

Ante la perspectiva de una recuperación económica gradual, hemos decidido cerrar parte de las posiciones cortas en contratos de futuros estadounidenses que abrimos en marzo para neutralizar la exposición a renta variable. Seguimos centrándonos en temas de crecimiento a largo plazo, para lo que seleccionamos empresas con modelos de negocio sólidos, balances robustos y buenas perspectivas de crecimiento, sobre todo del sector tecnológico.

Andrew Harmstone

Director y gestor del MSIF Global Balanced Income Fund

Serge Pizem

Gestor del fondo AXA WF Global Optimal Income

LO IMPORTANTE ES

TENER UN

BUEN FONDO Tener un buen fondo es ser transparente, ofreciendo confianza y seguridad. Y lo que vale para las personas, vale para las inversiones. Los expertos de Bankia gestionarán su inversión con productos innovadores y de la forma más profesional. Porque, en el fondo, todos buscamos seguridad y solidez.

bankiafondos.es

PANORAMA smart consensus

Cartera Smart Consensus 70%

La exposición de la cartera a renta fija ha aumentado en los últimos meses hasta el 36% detrimento de los títulos gubernamentales, cuya ponderación ha disminuido cerca de un 4% desde marzo. Sin embargo, las entidades gestoras de los fondos que componen la cartera Smart Consensus empiezan a dar muestras de un mayor apetito por el riesgo ante la perspectiva de una posible recuperación económica. Serge Pizem, gestor del fondo AXA WF Global Optimal Income, afirma que durante el mes de mayo mantuvieron “una asignación neutral en acciones”, ya que consideraban “que aún era demasiado pronto para introducir riesgo”, pero que, a principios de junio, “se reunieron las condiciones para añadir riesgo a las carteras”, principalmente mediante el “refuerzo de la diversificación a través de materias primas, mercados emergentes y divisas”. En Morgan Stanley Investment Funds también se empiezan a plantear el aumento del peso de activos de riesgo en las carteras. Andrew Harmstone, director y gestor del MSIF Global Balanced Income Fund, asegura que “a finales de febrero, dada la rápida pro22 Fundspeople I JUlIO / agosto

Distribución por activos

60%

bonos acciones liquidez y renta fija corto plazo otros

40%

Después de la tormenta llega la calma y con ella un aumento generalizado de las posiciones en bonos y acciones a costa de la liquidez, tanto en los perfilados como en la cartera Smart Consensus. Se reduce, sin embargo, el peso relativo en fondos alternativos en el asset allocation de los perfilados,

50%

30% 20% 10% 0% A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M A 2018

2019

2020

70%

Distribución geográfica europa (incluye reino unido) norteamérica (EE.UU. y CANADá) EMERGENTES (INCLUYE PAÍSES ASIÁTICOS DESARROLLADOS) JAPÓN Y AusTRALASIA

Los cambios en la distribución geográfica de la renta variable retoman la tendencia observada en los últimos meses, tanto en la cartera Smart Consensus como de los perfilados: una caída del peso relativo de Europa a favor de EE.UU. Mientras, se observa un ligero aumento del peso en emergentes.

60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M A 2018

2019

Comparamos la evolución de nuestra cartera modelo Smart Consensus, compuesta por algunos de los fondos mixtos internacionales (moderados y flexibles) más destacados de nuestro mercado, con tres carteras compuestas por fondos perfilados españoles.

pagación mundial de la crisis del COVID-19, redujimos nuestra exposición a acciones para defender el fondo” pero que, ahora que la volatilidad está más contenida y que existe “más potencial para sorpresas positivas, nos hemos vuelto menos defensivos”. “Aunque nuestras perspectivas indican que aún es demasiado pronto para invertir directamente en activos de riesgo, en junio aumentamos de forma moderada, pero crucial, nuestro posicionamiento de riesgo, principalmente a través de bonos corporativos”, explica el gestor. En cuanto a las perspectivas futuras, el equipo de Harmstone sigue atento a la evolución de las crisis sanitaria y econó-

mica, pero destaca como punto positivo el hecho de que “las autoridades mundiales siguen sorprendiendo al mercado con el anuncio de grandes paquetes de estímulos monetarios y fiscales”, como el fondo de recuperación de 750.000 millones de euros propuesto por la Comisión Europea. Serge Pizem coincide al señalar que AXA IM “mantiene una visión positiva en renta fija gracias al apoyo sin precedentes de las autoridades monetarias” y que intentarán seguir añadiendo riesgo de forma progresiva y constructiva en la cartera a través de, por ejemplo, “posiciones tácticas en divisas, asumiendo una devaluación del dólar a medio y largo plazo”.

2020

PANORAMA fondos perfilados por Jaime Pinto

Perfilados Cautelosos

Perfilados Moderados

Perfilados Arriesgados

70%

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0% A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M A 2018

2019

0% A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M A

2020

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A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M A

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0% A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M A 2018

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2020

A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M A 2018

2019

FundsPeople analiza la cartera de los fondos de fondos perfilados existentes en España. Para ello, agrupa la oferta de fondos en tres carteras modelo (conservadora, moderada y agresiva), según la escala de riesgo de la CNMV. La cartera conservadora incluye 45 fondos con un volumen de 36.497 millones de euros; la moderada, 43 fondos con 25.593 millones, y la agresiva, 40 fondos con 3.085 millones. Fuente: elaboración propia con datos de Morningstar Direct. Datos a mayo de 2020.

Vuelta a la

D normalidad Después de incrementar la liquidez en marzo, los perfilados vuelven a retomar la inversión en renta fija y renta variable.

espués de la tormenta viene la calma. Tras el aumento del peso de la liquidez en marzo hasta alcanzar niveles máximos de los dos últimos años, la ponderación de la renta fija y de la renta variable en los fondos perfilados españoles volvió a crecer en el mes de abril. Los movimientos más intensos se vivieron, especialmente, en las carteras conservadoras, donde el peso de la inversión en deuda alcanzó el máximo nivel de los últimos 24 meses. Asimismo, las carteras moderadas y arriesgadas equilibraron su inversión en bonos y bolsa a partes iguales, quitándose una julio / agosto I Fundspeople 23

2020

PANORAMA fondos perfilados

La cartera de Beatriz CatalÁn

Gestora de fondos de inversión y responsable de Gestión Activa, Ibercaja Gestión

Las principales posiciones de los perfilados de Ibercaja Gestión en renta variable se concentran en el AllianceBernstein International Health Care y el Robeco Global Consumer Trends. En renta fija tienen un peso importante en el BNP Paribas Funds Sustainable Enhanced Bond 12M y Vontobel Fund EUR Corporate Bond Mid Yield.

josé maría yraola

Gestor de Soluciones Multiactivo, BBVA AM

Amundi 3 M y Goldman Sachs Euro Liquid Reserves en el Quality Inversión Conservadora, iShares Core Euro Corporate Bond y Goldman Sachs Emerging Markets CORE Equity en el Quality Inversión Moderada, y este último y el Bindex USA Índice en el Quality Inversión Decidida dominan las principales posiciones de los perfilados de BBVA AM.

24 Fundspeople I julio / agosto

la renta fija investment grade es una clara apuesta de los perfilados

parte del aumento de liquidez adquirido el mes anterior. Regionalmente, la apuesta generalizada en los fondos perfilados españoles entre EE.UU. y Europa fue a favor de la primera. En el último mes, todos los perfiles elevaron el peso en Norteamérica y disminuyeron su inversión en Europa, llevándose a mínimos en la cartera moderada y arriesgada. Semanas después de que estallase la crisis del COVID-19, los gestores de perfilados se posicionan en renta fija investment grade. “Desde un punto de vista estratégico, con un horizonte temporal a cinco años, es el activo favorito”, destaca José María Yraola, gestor de Soluciones Multiactivo en BBVA Asset Management. “Estamos posicionados tanto en Europa como en EE.UU. Además, mantenemos posiciones en high yield y deuda emergente pero en menor medida”, añade. Con respecto a las duraciones, se mantienen bajas, principalmente en los países denominados core. Recientemente han incorporado bonos ligados a inflación americana. Por su parte, Beatriz Catalán, gestora de fondos de inversión y responsable de Gestión Activa de Ibercaja

Gestión, reconoce que el segmento donde ven más valor, y que concentra el grueso de la cartera, es crédito investment grade, aunque piensan que el high yield muy selectivo podría tener valor. En renta fija americana su apuesta es más táctica, teniendo en cuenta la fuerte corrección experimentada por la curva de treasuries; juegan más los movimientos de la divisa. En renta variable, la visión de fondo de BBVA Asset Management sigue siendo atractiva. “Geográficamente, favorecemos Europa y mercados emergentes frente a EE.UU.”, subraya Yraola . Sin embargo, a corto plazo piensa que el entorno actual presenta muchas incertidumbres que llevan a la gestora a mantener una exposición bursátil baja. Por otro lado, cuentan con estrategias ligadas a la evolución del oro y a coberturas sistemáticas de riesgo. En divisas, infraponderan el dólar frente al euro y el yen. Además, como sustitutos de la liquidez, sus posiciones se centran en estrategias de risk premia y CTA. Ibercaja Gestión tiene una parte importante de su posición de renta variable en temáticas de inversión concretas, entre las que destaca sanidad. “Creemos que en el entorno de incertidumbre actual el sector puede funcionar muy bien, sobre todo teniendo en cuenta que es de los pocos que todavía tiene momentum de revisión de beneficios al alza”, apunta Catalán. Además, otra de sus apuestas claras está en el sector de consumo porque considera que correlaciona muy positivamente en un entorno de PMI débiles y tipos bajos. A nivel estructural, sostiene que será clave la apuesta en megatendencias.

PANORAMA fondos perfilados

La oferta de fondos de fondos perfilados de las grandes redes

Patrimonio y captaciones, en miles de euros. Rentabilidad, comisiones y volatilidad, en porcentaje.

Nombre del fondo

Gestora

RIESGO DFI/ KIID

Categoría Morningstar

rent. rent. rent. Año en 1 año 1 Mes curso

rent. 3 rent. 5 Volat. Entradas años años netas Patrimonio (anua- (anualiz) 1 año último mes liz)

perfilados cautelosos - RIESGO DFI/KIID (Del 1 al 3) Abante Valor FI

Abante Asesores Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

1,06

-3,53

-1,22

-0,80

-0,60

6,90

Abante Rentabilidad Absoluta I FI

Abante Asesores Gestión SGIIC

EAA Fund Alt - Multistrategy

0,41

-4,63

-3,35

-3,30

-2,11

5,77

-0

91 1

Cartera Óptima Prudente B FI

Santander Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

0,38

-3,33

-1,76

-1,44

-1,12

5,06

-8

1.169

Cartera Óptima Moderada B FI

Popular Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

0,78

-3,89

-0,90

-1,21

-0,88

6,76

-37

989

SIH FCP-Multiperfil Moder. A EUR

Andbank Asset Manag. Luxembourg

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

0,55

-0,90

0,00

3,71

SIH FCP-Multiperfil Equilib. A EUR

Andbank Asset Manag.Luxembourg

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

1,53

-3,17

0,27

7,86

133

Arquia Banca Prudente 30RV A FI

Arquigest SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

1,99

-6,08

-2,83

-1,92

12,41

Bankia Evol. Prudente Universal FI

Bankia Fondos SGIIC

EAA Fund Alt - Multistrategy

1,13

-3,41

-1,95

-1,45

-0,96

6,96

-7

1.163

Bankia Soy Así Cauto Universal FI

Bankia Fondos SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

1,10

-2,89

-0,45

-0,70

-0,25

6,55

5.187

Bankinter Platea Defensivo A FI

Bankinter Gestión de Activos SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

0,71

-2,34

-1,18

4,57

-0

210

Bankinter Platea Conserv. A FI

Bankinter Gestión de Activos SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

1,29

-3,43

-0,71

7,09

-6

594

Quality Inversión Conserv. FI

BBVA Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-0,11

-7,26

-4,81

-1,81

-1,38

6,36

-35

9.791

BBVA Gestión Conservadora FI

BBVA Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

0,29

-5,63

-3,29

-2,39

-1,79

5,98

-4

477

BNP Paribas Caap Moderado A FI

BNP Paribas Gest. de Inver. SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

1,09

-4,64

-2,35

-1,76

-1,18

7,34

-1

Caixabank Evolución Estándar FI

Caixabank Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

1,19

-6,44

-4,81

-2,17

-2,04

7,74

-28

1.860

Laboral Kutxa Selek Base FI

Caja Laboral Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

1,57

-5,97

-2,79

-1,25

-1,36

9,18

337

CA Selección Estrategia 20 FI

Credit Agricole Bankoa Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

1,97

-4,94

-2,78

-1,45

-0,80

9,62

Rural Perfil Conservador FI

Gescooperativo SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

0,01

-3,11

-2,17

-1,82

-1,06

4,02

-2

280

Gestifonsa Cartera Premier 10 FI

Gestifonsa SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

0,88

-3,18

-1,60

-1,56

7,51

-0

Ibercaja Gestión Evolución FI

Ibercaja Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

1,77

-4,26

-0,14

-0,58

-0,17

8,42

1.541 843

Ibercaja Gestión Equilibrada FI

Ibercaja Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

1,42

-3,97

-1,15

7,24

Imantia Global Conservador FI

Imantia Capital SGIIC

EAA Fund Alt - Multistrategy

0,54

-7,05

-5,83

-2,34

-1,59

7,71

-0

Abanca Gestión Conservador FI

Imantia Capital SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

1,12

-3,65

-2,39

-1,28

-1,09

6,95

-0

206

IMDI Funds Azul FI

Intermoney Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

0,42

-1,93

0,17

-0,25

3,37

Allianz Conservador Dinamico FI

Inversis Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-0,19

Allianz Cartera Moderada FI

Inversis Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

0,45

Singular Multiactivos 20 FI

Inversis Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

0,38

Kutxabank Gest. Activa Patri. Est. FI

Kutxabank Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

0,94

-2,43

-0,24

-0,82

-1,17

4,92

-3

617

Liberbank Cart. Conservadora A FI

Liberbank Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

1,64

-2,96

-0,68

-1,25

-1,52

8,08

479

Fondmapfre Elección Prudente FI

Mapfre Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

0,46

-2,04

-0,05

0,03

5,70

133

March Cartera Conservadora FI

March Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

1,70

-3,30

-1,15

-1,28

-0,53

7,57

-3

293

March Patrimonio Defensivo FI

March Asset Management SGIIC

EAA Fund Alt - Multistrategy

0,92

-2,45

-2,14

-1,63

-0,95

4,74

-1

Mutuafondo Evolución A FI

Mutuactivos SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

1,06

-3,73

-2,17

5,97

Noray Moderado FI

Orienta Capital SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

1,20

-1,05

1,34

-0,06

6,21

120

R4 Activa Tierra R FI

Renta 4 Gestora SGIIC S.A.

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

0,63

-3,95

-1,87

6,14

-1

Sabadell Prudente Base FI

Sabadell Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

0,89

-4,08

-1,93

-1,46

-0,65

7,37

-24

3.697

Santalucía Selecc. Prudente A FI

Santa Lucía Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

2,42

-2,64

-0,31

-1,57

Santander PB Mod. Portfolio FI

Santander Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

0,49

-4,69

-3,77

-1,91

-1,39

5,37

-6

601

Mi Fondo Santander Patrim. A FI

Santander Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

0,29

-4,95

-2,67

-1,11

-1,15

5,83

-10

2.932

Harmatan Cart. Conservadora FI

Tressis Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

0,79

-0,31

2,53

-0,17

-1,00

5,41

Unifond Conservador FI

Unigest SGIIC

EAA Fund Alt - Multistrategy

1,11

-3,23

-1,93

-1,61

-1,14

6,44

-9

930

Unicorp Selección Prudente A FI

Unigest SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

1,61

-4,35

-2,13

-1,09

8,60

397

Unifond Moderado FI

Unigest SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

2,04

-3,01

-0,64

-1,54

-1,12

8,53

-3

503

Unicorp Selección Moderado A FI

Unigest SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

2,02

-4,94

-1,62

-0,95

10,51

-0

213

Welzia Ahorro 5 FI

Welzia Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

1,00

-0,11

2,32

-1,44

-0,97

4,57

Unifond Moderado FI

Unigest SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

-6,93

-8,38

-6,32

-3,21

-2,44

7,26

-16

487

Unicorp Selección Moderado A FI

Unigest SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

-9,14

-10,39

-7,37

-2,50

9,45

-7

204

Welzia Ahorro 5 FI

Welzia Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-3,13

-3,42

-1,06

-1,61

-1,88

4,02

-5

73 559

9,47

-0

perfilados moderados - RIESGO DFI/KIID (Igual a 4) Abante Selección FI

Abante Asesores Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

1,58

-4,81

0,34

1,07

1,06

10,33

Abante Patrimonio Global I FI

Abante Asesores Gestión SGIIC

EAA Fund Alt - Multistrategy

2,66

-13,20

-8,46

-4,40

-2,13

18,71

-1

Abante Bolsa Absoluta I FI

Abante Asesores Gestión SGIIC

EAA Fund Alt - Multistrategy

1,66

-7,10

-3,89

-2,53

-1,46

10,85

-3

205

Cartera Óptima Decidida B FI

Santander Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

1,27

-4,66

0,54

-0,75

-0,30

9,17

-30

236

SIH FCP-Multiperfil Inversión A EUR

Andbank Asset Manag. Luxembourg

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

2,31

-5,06

0,43

11,61

-0

169

Bankia Soy Así Flexible Universal FI

Bankia Fondos SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

2,45

-5,88

-0,96

-1,24

-0,40

12,16

1.423

Bankia Soy Así Dinám. Universal FI

Bankia Fondos SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

3,13

-9,50

-2,62

-2,42

-1,35

17,23

155

Bankia Evolución Mod. Univ. FI

Bankia Fondos SGIIC

EAA Fund Alt - Multistrategy

1,73

-7,60

-4,58

-2,76

-2,35

10,91

-1

124

Bankinter Platea Moderado A FI

Bankinter Gestión de Activos SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

2,05

-4,80

0,09

10,22

-0

558

Bankinter Platea Dinámico A FI

Bankinter Gestión de Activos SGIIC

EAA Fund EUR Flexible Allocation - Global

2,72

-5,98

1,24

13,70

154

BBVA Gestión Moderada FI

BBVA Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

0,84

-7,47

-3,02

-1,24

-0,36

9,20

-0

211

Quality Inversión Moderada FI

BBVA Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

0,27

-9,95

-4,57

-1,15

-1,26

11,09

-5

7.348

BNP Paribas Caap Equilibrado A FI

BNP Paribas Gest. de Inver. SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

2,07

-6,78

-1,69

-1,26

-0,81

12,02

-1

Caixabank Crecim. Estándar FI

Caixabank Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

1,72

-8,87

-5,87

-2,16

-1,57

12,26

-24

2.116

Caixabank Oport. Estándar FI

Caixabank Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

3,25

-13,35

-6,20

-1,89

-1,35

19,49

-5

377

Laboral Kutxa Selek Plus FI

Caja Laboral Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

1,31

-11,87

-5,84

-1,76

-1,41

13,44

230

Laboral Kutxa Selek Balance FI

Caja Laboral Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

1,70

-9,91

-5,17

-1,95

12,61

263

Escala de riesgo de la CNMV (1 al 7). Comisión: C. Gestión + C. Depositaria aplicadas directamente al fondo/ *no incluye la comisión por resultados.

26 Fundspeople I julio / agosto

rent. rent. rent. Año en 1 año 1 Mes curso

rent. 3 rent. 5 Volat. Entradas años años netas Patrimonio (anua- (anualiz) 1 año último mes liz) -1,53 -0,76 13,03 -0 17

Gestora

RIESGO DFI/ KIID

Categoría Morningstar

CA Selección Estrategia 50 FI

Credit Agricole Bankoa Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

1,72

-8,36

Rural Perfil Moderado FI

Gescooperativo SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

1,73

-4,36

1,39

-0,91

11,06

Gestifonsa Cartera Premier 25 FI

Gestifonsa SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

0,93

-3,18

-0,90

-1,54

7,85

Ibercaja Gestión Crecimiento FI

Ibercaja Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation

2,62

-6,08

-0,06

-0,75

-0,08

11,63

386

Imantia Global Moderado FI

Imantia Capital SGIIC

EAA Fund Alt - Multistrategy

1,01

-7,73

-5,36

-1,92

-1,53

9,43

-0

Abanca Gestión Moderado FI

Imantia Capital SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

1,55

-4,29

-1,82

-0,87

-1,09

8,89

-0

IMDI Funds Verde FI

Intermoney Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

1,00

-4,16

1,00

0,80

7,43

Allianz Cartera Decidida FI

Inversis Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

1,23

Singular Multiactivos 40 FI

Inversis Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

1,36

Kutxabank Gest. Activa Rend. Est. FI

Kutxabank Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

2,32

-5,42

0,75

-0,54

-0,93

10,75

532

Liberbank Cartera Moderada A FI

Liberbank Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

2,67

-5,95

0,93

-0,13

-0,65

13,69

336

Fondmapfre Elecc. Moderada FI

Mapfre Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

1,63

-2,88

1,47

0,43

9,77

-0

115

March Cartera Moderada FI

March Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

2,70

-3,76

0,59

-0,72

-0,05

11,18

-3

141

Mutuafondo Equilibrio A FI

Mutuactivos SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

1,56

-6,55

-3,19

9,38

Compás Equilibrado FI

Orienta Capital SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

1,87

-3,21

1,08

-0,07

0,50

10,63

196

R4 Activa Agua R FI

Renta 4 Gestora SGIIC S.A.

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

1,14

-5,34

-1,29

9,94

-3

R4 Activa Aire R FI

Renta 4 Gestora SGIIC S.A.

EAA Fund EUR Flexible Allocation - Global

0,76

-7,30

-3,04

11,26

-2

Santander PB Balan.Portfolio FI

Santander Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

1,02

-6,49

-4,29

-2,19

-1,40

7,39

-4

812

Santander PB Dyn. Portfolio FI

Santander Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

1,40

-8,09

-5,33

-2,60

-1,53

9,34

-5

285

Mi Fondo Santander Mod. A FI

Santander Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

0,48

-6,29

-3,08

-0,89

-0,74

8,14

-13

7.015

Mi Fondo Santander Decidido A FI

Santander Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

1,09

-7,66

-1,75

-0,00

-0,04

11,72

-2

724

Alisio Cartera Sostenible ISR R FI

Tressis Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

1,26

-2,93

2,41

9,43

Mistral Cartera Equilibrada R FI

Tressis Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

2,23

-3,29

3,66

0,96

0,15

12,09

149

Unifond Emprendedor FI

Unigest SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation

3,11

-1,80

2,76

-0,78

-0,73

10,75

-0

Unicorp Selección Dinámico A FI

Unigest SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

3,08

-5,66

0,78

1,02

14,07

Welzia Flexible 10 FI

Welzia Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

1,75

1,86

7,57

0,54

-0,23

7,74

-0

Nombre del fondo

-3,43

226

perfilados arriesgados - RIESGO DFI/KIID (Del 5 al 7) Abante Bolsa FI

Abante Asesores Gestión SGIIC

EAA Fund Global Large-Cap Blend Equity

2,86

-8,86

2,07

2,91

2,88

18,54

180

Cartera Óptima Dinámica B FI

Santander Asset Management SGIIC

EAA Fund Global Large-Cap Blend Equity

3,74

-4,24

6,84

3,60

3,03

19,23

-48

268

Cartera Óptima Flexible B FI

Santander Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Flexible Allocation - Global

1,20

-3,87

0,81

-0,42

-0,36

8,34

-0

SIH FCP-Multiperfil Dinámico A EUR

Andbank Asset Manag. Luxembourg

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

3,09

-6,88

0,38

14,92

-1

SIH FCP-Multiperfil Agresivo A EUR

Andbank Asset Manag.Luxembourg

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

3,38

-9,39

-0,42

17,76

-1

Arquia Banca Equilib. 60RV A FI

Arquigest SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

2,41

-8,64

-2,86

-1,58

16,63

-0

Arquia Banca Dinámico 100RV A FI

Arquigest SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

3,21

-9,86

0,08

0,20

20,85

Bankia Evol. Decidido Universal FI

Bankia Fondos SGIIC

EAA Fund Alt - Multistrategy

2,33

-11,01

-4,84

-2,54

-1,71

16,38

-0

Bankinter Platea Agresivo A FI

Bankinter Gestión de Activos SGIIC

EAA Fund Global Large-Cap Blend Equity

3,69

-6,68

2,57

16,78

-1

Quality Inversión Decidida FI

BBVA Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

0,93

-12,74

-4,27

-0,78

-1,09

17,01

-1

938

BBVA Gestión Decidida FI

BBVA Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation

1,08

-11,24

-3,44

-1,37

-0,28

14,06

-1

BNP Paribas Caap Dinámico A FI

BNP Paribas Gest. de Invers. SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

2,79

-7,75

-0,72

-0,68

-0,20

15,47

-0

Laboral Kutxa Selek Extraplus FI

Caja Laboral Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

0,93

-15,13

-7,93

-2,21

-1,61

16,18

CA Selección Estrategia 80 FI

Credit Agricole Bankoa Gestión SGIIC

EAA Fund Alt - Global Macro

1,63

-13,04

-5,11

-1,61

-1,51

17,65

-0

Rural Perfil Decidido FI

Gescooperativo SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

2,48

-6,61

1,90

-1,69

-0,23

15,60

Rural Perfil Audaz Estandar FI

Gescooperativo SGIIC

EAA Fund Global Large-Cap Blend Equity

3,43

-9,11

4,31

-0,75

21,34

-0

Gestifonsa Cartera Premier 50 FI

Gestifonsa SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

1,60

-4,30

-0,76

-1,75

10,54

Ibercaja Gestión Audaz A FI

Ibercaja Gestión SGIIC

EAA Fund Global Large-Cap Blend Equity

3,77

-9,12

0,71

-1,30

-0,12

17,94

Abanca Gestión Decidido FI

Imantia Capital SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation

2,52

-6,22

-0,19

-0,95

-1,54

12,77

-0

Abanca Gestión Agresivo FI

Imantia Capital SGIIC

EAA Fund Europe Large-Cap Blend Equity

3,48

-7,64

3,10

-0,27

-0,82

17,38

IMDI Funds Ocre FI

Intermoney Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

1,50

-6,20

1,35

1,48

11,23

IMDI Funds Rojo FI

Intermoney Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

2,12

-8,51

1,56

1,95

15,04

Allianz Cartera Dinamica FI

Inversis Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

3,44

Singular Multiactivos 60 FI

Inversis Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

1,41

Singular Multiactivos 80 FI

Inversis Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

2,18

Singular Multiactivos 100 FI

Inversis Gestión SGIIC

EAA Fund Global Large-Cap Blend Equity

1,78

Kutxabank Gest. Act. Inv. Están. FI

Kutxabank Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation

3,52

-9,71

-0,08

-0,89

-0,47

17,08

Liberbank Cartera Dinámica A FI

Liberbank Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

3,14

-8,86

2,20

0,70

0,03

20,12

Fondmapfre Elección Decidida FI

Mapfre Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

2,60

-4,67

1,70

0,79

13,94

March Cartera Decidida FI

March Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

3,59

-8,07

-1,87

-1,95

-0,43

17,35

-0

Mutuafondo Flexibilidad A FI

Mutuactivos SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

2,47

-9,05

-3,48

13,43

-0

Bitacora Renta Variable FI

Orienta Capital SGIIC

EAA Fund Global Flex-Cap Equity

3,14

-9,52

-2,45

-1,29

18,57

-1

Sabadell Equilibrado Base FI

Sabadell Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

1,80

-6,87

-1,28

-1,13

-0,37

12,71

-4

599

Sabadell Dinámico Base FI

Sabadell Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

2,86

-10,35

-0,76

-0,84

0,25

19,09

123

Santalucía Selec. Equilibrado A FI

Santa Lucía Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation

2,83

-3,97

0,42

-0,90

12,03

Santalucía Selec. Decidido A FI

Santa Lucía Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation

3,60

-5,55

-0,27

-0,97

15,47

Santander PB Aggres. Portfolio FI

Santander Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

1,48

-10,97

-6,23

-3,01

-1,56

12,28

-2

Boreas Cartera Crecimiento R FI

Tressis Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Flexible Allocation - Global

3,18

-5,62

4,97

1,44

1,24

17,63

Unifond Audaz FI

Unigest SGIIC

EAA Fund EUR Flexible Allocation

3,63

-1,87

4,34

-0,23

-0,34

12,60

Welzia World Equity FI

Welzia Management SGIIC

EAA Fund Global Large-Cap Growth Equity

4,44

-7,04

3,48

1,33

0,49

20,28

-0

Fuente de datos a 31 de mayo de 2020.

julio / agosto I Fundspeople 27

PANORAMA barómetro

as gestoras y fondos L españoles que más captan

Fuente de datos: Inverco &

Datos de captaciones en millones de euros, a mayo de 2020.

1000 270000

0 -1000

260000

-2000 -3000

250000

-4000 -5000

240000

-6000

mayo 2020

Fondos de acciones PATRIMONIO

ENTRADAS NETAS

50000

3000 2500 2000

45000

1500 1000 500

40000

0 -500

35000

-1000

junio 2019

mayo 2020

Fondos de renta fija PATRIMONIO

ENTRADAS NETAS

95000

3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500

85000

75000

65000

junio 2019

782

IBERCAJA

339

CAIXABANK

126

BANKIA

IBERCAJA

CREDIT AGRICOLE

MAPFRE

BANCO SABADELL

BANCO CAMINOS

LIBERBANK

mayo 2020

BANKIA

LORETO MUTUA

CREDIT AGRICOLE

DUNAS CAPITAL

ABANTE

ORIENTA CAPITAL

44 35

ORIENTA CAPITAL

TRESSIS

CAJA INGENIEROS

CAJA RURAL

BANCO CAMINOS

TRESSIS

Fondos de acciones que más captanen el último mes

junio 2019

KUTXABANK

123

Gestoras que más captan en 2020

2000

144

KUTXABANK

ALLIANZ CARTERA DINAMICA

CB MASTER RV EUROPA

535

BBVA B.TECN.Y TELECOMU.

CB MASTER RV USA ABY

262

ALLIANZ CARTERA MODERADA

KB BOL.SECTORIAL CARTERA

154

CB COMUNIC.MUNDI ESTAND.

QUALITY MEJORES IDEAS

CAIXABAN.MULTISALUD ESTAN.

BANKIA RV GLOBAL CARTERA

SANT.GO RV N.AMERICA B

ALLIANZ BOLSA ESPAÑOLA

BANKINT.SOSTENIBILIDAD C

SANTANDER RV EUROPA

CAIXABAN.MULTISALUD PLUS

SANTALUC.IBERICO ACCIO AR

IBERCAJA BOLSA USA CLAS.B

ALLIANZ CARTERA DINAMICA

CB MASTER RF CP KUTXABANK RFLP-CARTERA CABK RF ENE 26 EX

Fondos de acciones que más captan en 2020

280000

GRUPO BANCA MARCH

464

SANTANDER RF FLOTANTE CA

BANKINTER RF LP CLASE C

CABK SM RF D.PUBLIC.7-10

KUTXABANK BONO CL.CARTERA

BANKIA BONOS INTERN. CART.

BK GESTION ABIERTA C

CB MASTER RF ABY

FONCAM CLASE MINORISTA UNIFOND RF EURO CLASE F

CABK SMART RV EUP

BANKIA RV GLOBAL CARTERA

BBVA B.TECN.Y TELECOMU.

SANTANDER PB EQUITY IDEAS

SANT.GO RV N.AMERICA CA

QUALITY MEJORES IDEAS

CB MASTER RF ABY

179

Fondos de renta fija que más captan en 2020

ENTRADAS NETAS

Fondos de renta fija que más captan en el último mes

PATRIMONIO

Gestoras que más captan en el último mes

Total de fondos

405

BBVA AHORRO CARTERA

365

BANKIA BONOS INTERN. CART.

360

CB MASTER RF PRIV EUR

331

KUTXABANK RFLP CARTERA

262

CAIXABAN.RF FLEXIB.CARTE.

209

SPB RF AHORRO CLASE CART.

182

SANTANDER EUROCREDITO

164

MUTUAFONDO C.P.CLASE L

150

BANKIA RF EURO CP UNIVERS.

146

CB AHORRO CLASE CARTERA

146

SANTANDER RF SOBERANA

142

ALLIANZ CONSERVADOR DINA.

MI FONDO SANT.PATRIMON S

222

ALLIANZ CARTERA DECIDIDA

ESTRATEGIA CAPITAL

210

KUTXABANK 0/100 CARTERAS

BBVA FUTURO SOSTE.ISR A

210

CB SELEC.TENDENCIAS ESTAN.

BK MENGATENDECIA CL C

PATRIMONIO

ENTRADAS NETAS

120000

2000 1000

115000

0 -1000

110000

-2000 -3000

105000

-4000 100000

-5000

junio 2019

mayo 2020

28 Fundspeople I julio / agosto

BANKIA SOY ASI CAUTO UNIV.

CB SELEC.TENDENCIAS PLUS

IBERCAJA GEST.EVOLUCION

FON FINECO GESTION II

CARTERA NARANJA 50/50

CABK DESTINO 2026 ESTAN BANKIA GLOBAL FLEXIBLE

Fondos multiactivos que más captan en 2020

Fondos multiactivos

Fondos multiactivos que más captan en el último mes

*Se incluyen los productos a vencimiento, que Inverco denomina como gestión pasiva.

IBERCAJA MX.FLEX.15 CLA.B

199

SANTANDER SOSTENIBLE 1 A

188

IBERCAJA GEST.EVOLUCION

146

IBERCAJA GEST.EQUILIBRADA

138

RURAL GESTION SOSTENI.I

130

MI FONDO SANT.MODERADO S

107

LIBERB.CART.CONSER.CLA.A

105

SANTANDER SOSTENIBLE 1 C

101

CB DESTINO 2030 ESTANDAR

El impacto del Covid-19 en la inversión a largo plazo El Covid-19 está dejando importantes secuelas, tanto a nivel humano como económico. Pese a que poco a poco se están suavizando las medidas impuestas y los gobiernos se esfuerzan por alcanzar una “nueva normalidad”, desde Schroders creemos que su efecto podría acelerar algunas de las tendencias a las que tendrán que enfrentarse los inversores en la próxima década. La primera es el escenario de bajos tipos de interés. Los tipos de interés se mantendrán reducidos en términos reales durante un período de tiempo considerable, haciendo que los retornos que podamos esperar de la mayoría de las clases de activos sean menores de lo que estamos acostumbrados. La normalización de tipos no ha hecho más que posponerse debido a las medidas extremas que han tenido que tomar los bancos centrales para salvar la economía. Si partíamos de un crecimiento bajo, será aún menor. Además, esta pandemia ha hecho que nos volvamos más cautos, tanto como consumidores como empresarios: los primeros gastarán menos, los segundos invertirán menos. En este contexto, los inversores tendrán que recurrir a otro tipo de activos, como los activos privados o los mercados emergentes para conseguir una rentabilidad superior. Por otro lado, el Covid-19 ha acentuado la preocupación por la sanidad, lo que hará que aumente gasto público en salud. No solo los individuos gastarán más en salud, sino que los gobiernos tendrán que equipar a sus sistemas sanitarios con capacidad extra para es-

tar preparados por si hay algún rebrote o una nueva pandemia. Todo ello generará con toda probabilidad un aumento de los impuestos y hará que los gobiernos tengan que recurrir a la represión financiera para reducir la proporción de deuda sobre el total de ingresos. A su vez, la represión financiera puede dar lugar a un aumento del populismo. En los últimos 30 años, los que más se han beneficiado del crecimiento de la renta real ha sido el 10% de la población más pobre y sobre todo el 0,0001% de la población más rica. La clase trabajadora y la clase media de los países desarrollados han visto como se reducía su poder adquisitivo y su decepción se ha traducido en movimientos populistas en todo el mundo. El populismo en este contexto conllevará una pérdida de la independencia de los bancos centrales a favor de los gobiernos, alejándose de los objetivos de inflación fijados y adoptando políticas como la Teoría Monetaria Moderna o imprimiendo dinero. Todas estas medidas tendrán repercusiones en la rentabilidad esperada de los activos. La cuarta y última tendencia que ha acelerado esta crisis ha sido el cambio tecnológico. El cierre de tiendas, oficinas y grandes almacenes ha obligado a las empresas a innovar reforzando el teletrabajo y el comercio online. También ha llevado a las compañías a replantearse sus cadenas de suministro. Más allá de reorganizarse geográficamente, creemos que la parte de la producción que intentaremos asumir localmente se va a automatizar, y a la larga se desarrollará

CARLA BERGARECHE, directora general de Schroders para España y Portugal

más la robótica que el empleo. Aunque, de manera más inmediata, esto conllevará la pérdida de puestos de trabajo en determinados sectores, lo que, de nuevo, podría favorecer la búsqueda de soluciones populistas, este nuevo paradigma podría tener un impacto positivo en la productividad.

TAMBIÉN HAY LUGAR PARA EL OPTIMISMO

En conclusión, creemos que es probable que el virus refuerce las tendencias que ya impulsaban la actividad antes de que se produjera el brote, al desaﬁar la senda del crecimiento, crear una mayor presión sobre las ﬁnanzas gubernamentales y aumentar la desigualdad a medida que la tecnología se generalice. Sin embargo, con este escenario que dibujamos no queremos parecer pesimistas. De hecho podríamos añadir otra gran tendencia que englobará al resto y que es enormemente positiva, y es el auge de la sostenibilidad. Sostenibilidad no solo entendida como ecología, sino cada vez más, también por su vertiente social. En Schroders siempre hemos defendido que las empresas con mejores prácticas se verán reconocidas por el mercado y esta crisis lo está demostrando. Por ello, tenemos el compromiso de que el 100% de nuestros activos integren factores ASG antes de que acabe 2020. Para más información sobre las tendencias que marcarán la inversión tras el Covid no te pierdas este video.

*Información importante: Las opiniones expresadas aquí son las del autor y no representan necesariamente las opiniones declaradas o reflejadas en las Comunicaciones, Estrategias o Fondos de Schroders. La SICAV Schroder ISF está registrada en la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) con el número 135. El presente documento ha sido redactado con una finalidad exclusivamente informativa. Su contenido no constituye una oferta de compra o venta de ningún instrumento o título financiero, ni una sugerencia para adoptar ninguna estrategia de inversión. La información contenida en el presente no constituye un asesoramiento, una recomendación o un análisis de inversión y no tiene en cuenta las circunstancias específicas de ningún destinatario. Este material no constituye una recomendación contable, jurídica o tributaria y no debe ser tenido en cuenta a tales efectos. Se considera que la información contenida en este documento es fiable, pero Schroders no garantiza su exhaustividad o exactitud. La compañía no se responsabiliza de los errores de hecho u opiniones. No se debe tomar como referencia la información y opiniones contenidas en este documento a la hora de tomas decisiones estratégicas o decisiones personales de inversión. La rentabilidad registrada en el pasado no es un indicador fiable de los resultados futuros. El precio de las acciones y los ingresos derivados de las mismas pueden tanto subir como bajar y los inversores pueden no recuperar el importe original invertido. Las previsiones recogidas en el documento están sujetas a un alto nivel de incertidumbre sobre los factores económicos y de mercado futuros que pueden afectar a los resultados futuros reales. Las previsiones se ofrecen con fines informativos a fecha de hoy. Nuestros supuestos pueden variar sustancialmente en función de los cambios que puedan producirse en los supuestos subyacentes, por ejemplo, a medida que cambien las condiciones económicas y del mercado. No asumimos ninguna obligación de informarle de las actualizaciones o cambios en estos datos conforme cambien los supuestos, las condiciones económicas y del mercado, los modelos u otros aspectos. Publicado por Schroder Investment Management (Europe) S.A. Sucursal registrada en España- Calle Pinar, 7, 4º planta, 28006 Madrid, España.

PANORAMA barómetro

Fuente de datos: Inverco &

Ranking FundsPeople de la gestión de activos en España

Patrimonio gestionado en fondos de inversión, planes de pensiones individuales, de empleo y asociados, EPSV, sicav españolas y productos de Luxemburgo y Dublín. Datos en millones de euros. Fondos inversion

GRUPO CAIXABANK BBVA SANTANDER BANKIA KUTXABANK BANCO SABADELL IBERCAJA BANKINTER LABORAL KUTXA MUTUA MAD. - EDM Y ALANTRA RENTA 4 CAJA RURAL MAPFRE UNICAJA BESTINVER (FIDENTIS) GRUPO BANCA MARCH FONDITEL SANTALUCÍA CREDIT AGRICOLE CREDIT SUISSE IMANTIA CAPITAL LIBERBANK GEROA PENTSIOAK TREA AM UBS DEUTSCHE BANK ABANTE MEDIOLANUM ABANCA VIDA Y PENS. CASER ANDBANK ESPAÑA (MERCHB.) GVC GAESCO ELKARKIDETZA MAGALLANES PACTIO CATALANA OCCIDENTE NATIONALE NEDERLANDEN CAJA INGENIEROS COBAS AM CAJAMAR VIDA AXA PENSIONES BNP PARIBAS ESPAÑA AZVALOR DUNAS CAPITAL ASESORES Y GESTORES CARTESIO INVERSIONES

pensiones y epsv

45.036 37.253 42.310 18.866 15.930 15.279 13.664 8.197 2.455 6.902 2.960 4.749 2.243 4.975 3.973 1.729 278 1.437 2.930 1.592 2.864 1.903 2.192 813 675 1.452 1.205

476 727

SICAV

LUXEMBURGO

1.183 2.795 4.359 205 275 1.409 54 2.377

818 781 2.304 76

382 804 108 43 90

1.099 129

28.130 22.662 13.229 7.628 9.227 3.158 6.244 2.404 8.485 287 3.629 1.691 2.684 483 835 443 3.482 2.168 156

291

501 673 718 109 519

414 1.570 3

75.167 63.491 62.202 26.775 25.432 19.963 19.962 13.873 10.940 8.671 7.522 6.549 5.688 5.559 5.233 5.124 3.760 3.605 3.500 3.162 2.885 2.573 2.274 2.266 2.173 2.072 2.022 1.552 1.367 1.323 1.276 1.238 1.197 1.135 1.004 971 960 933 926 908 874 839 838 813 762 755

117 894

719 11 424 709

670 2.274

1.152 143 334 1.367 1.323 37 53 1.197

616

680 827

2.243

TOTAL

529 960 253 33 908 874

18 1.361 246 131 14

296

547 310

216 148

259 1.004 151

261

338 26 70 193

139 25 460 236

Fondos inversion

GRUPO ITZARRI J.P. MORGAN CHASE BANCO CAMINOS GRUPO NOVO BANCO B. DEGROOF PETERCAM GESNORTE GESIURIS METAGESTION TRESSIS GESCONSULT BANCO ALCALA GENERALI SEGUROS ORIENTA CAPITAL SURNE MUTUA SEGUROS PROFIT LORETO MUTUA ATL CAPITAL CAJA ARQUITECTOS ALTEGUI GESTIÓN WELZIA ARCANO JULIUS BAER OMEGA ALTAMAR CAPI.PARTNERS CNP PARTNERS ACACIA INVERSIÓN MIRABAUD BUY & HOLD CAPITAL ALANTRA AM/EQMC AURIGA SECURITIES SV SOLVENTIS ALTAN ESFERA CAPITAL AV ARBARIN LOMBARD ODIER EGERIA AUGUSTUS ATTITUDE ASESORES CAJA JUAN URRUTIA ALTAIR FINANCE BELGRAVIA MUZA SEGUROS EL CORTE INGLÉS VARIANZA GESTIÓN OLEA GESTION DE ACTIVOS TOTAL PATRIMONIOS :

pensiones y epsv

SICAV

LUXEMBURGO

751 413 396 308 564 224 498 382 395 126

687 6 159 257

231 41

319 48 14 287

4 385

379 354 328 173 278 170 184 178 261 64 246 243

143 36 122 92 52

141

242 210 5 54 183

199 134 111 135

43 176 149

16 164 154 98 148 8

50 132 140 122 95

24 117 116

64 257.843

132.073

15 8 26.627

94 32 10.499

TOTAL 751 687 650 597 565 564 543 498 430 425 417 385 379 354 328 316 314 292 276 267 261 250 246 243 242 210 204 188 183 180 178 176 165 164 154 148 148 140 140 122 119 117 116 109 104 427.041

Fuente: Fondos y Sicav, Inverco a mayo de 2020. Pensiones, Inverco a marzo de 2020. EPSV, Federación EPSV Vasca, a diciembre de 2019. Luxemburgo, datos extraidos de Morningstar a mayo 2020.

Ranking FundsPeople de la banca privada en España Grupo

Patrimonio 2019

Patrimonio 2018

Grupo

Patrimonio 2019

Patrimonio 2018

Grupo

Patrimonio 2019

Patrimonio 2018

Santander Banca Privada

118.906

103.849

Bankia Banca Privada

7.312

6.445

Wealth Solutions

2.057

1.815

CaixaBank Banca Privada

73.385

64.912

Ibercaja Patrimonios

6.900

6.000

Laboral Kutxa

2.050

1.795

GVC Gaesco

BBVA Banca Privada

72.247

68.350

CA Indosuez Wealth Management

5.017

4.400

40.395

35.649

Abanca

4.732

4.316

SabadellUrquijo Banca Privada

29.556

26.953

Tressis

4.400

UBS

20.400

19.298

EDM

3.927

Banca March

15.786

14.790

FINECO Banca Privada Kutxabank

A&G Banca Privada

11.055

9.478

Bankinter Banca Privada

Andbank España

2.030

1.584

Orienta Capital

1.707

1.400

3.800

atl Capital Ges. de Patrimonios

1.560

1.500

3.546

Bank Degroof Petercam Spain

1.475*

1.475

3.894

3.332

Diaphanum

1.275

1.114

Abante Asesores

3.873

3.158

Banco Mediolanum

1.223

1.022

10.600

9.549

Liberbank Banca Privada

3.475

3.370

Otras entidades españolas

13.085

11.710

Deutsche Bank

10.150

9.150

Alantra Wealth Management

2.310

1.759

Otras entidades internacionales

33.909

30.458

Renta 4 Banca Privada

10.036

8.950

Banco Alcalá

2.204

1.961

TOTAL ESTIMADO

531.120

476.608

BNP Paribas Wealth Management

8.000

7.600

Novo Banco

2.190

2.120

Fuente: datos proporcionados por entidades. Patrimonio en millones de euros. En el caso de otras entidades españolas e internacionales, volumen estimado por FundsPeople. *Cifra de 2018.

30 Fundspeople I julio / agosto

Ranking FundsPeople de Grupos globales con más de 500 millones en IIC internacionales en España gestoras BlackRock

Total

12.951

17.145

30.096

NN IP*

2.263

7.814

20.366

BNY Mellon IM*

2.068

14.521

UBP*

2.000

DWS

8.788

4.893

13.681

AllianceBernstein

1.814

Carmignac*

7.500

Edmond de Rothschild AM*

1.500

2.263

7.139

Mediolanum

1.355

830

6.300

7.130

Capital Group*

1.350

Pictet

6.375

484

6.859

GAM

1.221

Fidelity International

6.358

6.392

Jupiter*

1.200

Robeco

5.514

La Francaise

1.083

M&G Investments

5.310

Aberdeen Standard Investments

1.082

MFS Investments*

5.299

DPAM

1.048

Invesco

3.308

1.917

5.225

Merian*

1.000

PIMCO*

5.200

Man Group*

880

Nordea*

4.810

Legg Mason*

860

Goldman Sachs AM*

4.600

Neuberger Berman*

800

BNP Paribas AM

4.583

Bluebay

754

4.217

Polar Capital

750

Axa IM

3.871

Investec AM

706

Muzinich

3.525

Eleva Capital

703

Allianz Global Investors

3.320

Mirabaud*

700

Candriam

3.145

Lombard Odier*

667

2.995

Credit Suisse AM*

662

2.950

Schroders

Vanguard* Natixis*

2.950

T Rowe Price*

650

Groupama AM

2.713

Lumyna Investments*

600

Columbia Threadneedle

2.670

Lazard

515

Vontobel*

2.429

Seilern AM

507

UBS AM

1.910

478

2.388

Total Club 500

179.813

42.076

221.890

Franklin Templeton

2.381

Resto de entidades*

9.135

425

9.560

Janus Henderson

2.321

Total IIC internacionales

188.948

42.501

231.450

Gestión pasiva (ETF)

12.552

TNE

Gestión activa

gestoras

14.504

Fuente: entidades e Inverco. Datos de IIC internacionales comercializadas en España, en millones de euros a marzo de 2020. (*) Estimación de FundsPeople a partir de datos de la CNMV.

Total

J.P. Morgan AM

Lyxor*

500

Gestión pasiva (ETF)

Amundi

Morgan Stanley IM

El club de los

Gestión activa

TNE

La opinión de Íñigo Escudero Director de Ventas y de Servicio al Cliente para Iberia y Latinoamérica, Invesco AM

La tecnología es el futuro de los mercados Tras un desplome del mercado sin precedentes en el mes de marzo, la renta variable ha rebotado con tanta fuerza

que ha generado muchas dudas sobre qué puede pasar en lo que queda de 2020. Más allá de lo que pueda suceder a corto plazo, desde el punto de vista de la inversión a largo plazo esta crisis nos deja un claro ganador: el mercado tecnológico. A pesar de la crisis y del parón de la actividad económica, las empresas tecnológicas se han mantenido a plena actividad, han resuelto cualquier duda sobre su capacidad en situaciones límite y han ganado una buena cuota de mercado que sin duda no perderán ahora que la actividad ha vuelto más o menos a la normalidad. Al contrario de lo que sucedió en la

burbuja tecnológica de inicios de siglo, esta subida de las tecnológicas no está basada en expectativas, sino en realidades. A la hora de invertir, se puede apostar por una de las actividades más destacadas en los últimos meses y con más futuro, el consumo digital (a través de estrategias como la del Invesco Global Consumer Trends) o bien apostando por una exposición global barata y transparente al principal indicador tecnológico, el Nasdaq 100, mediante el ETF Invesco EQQQ, que es la versión europea del fondo cotizado estadounidense QQQ, que tiene más de 110.000 millones de dólares bajo gestión. julio / agosto I Fundspeople 31

PANORAMA barómetro

Los fondos internacionales superventas en España

Para tener el Sello FundsPeople por la calificación Blockbuster B, los productos internacionales deben alcanzar los 100 millones de euros de patrimonio distribuido en el mercado español en diciembre del último año. 750

1.000

01 renta fija

500

■■■■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■ ■■■■■■■■ ■■■■■■■■ ■■■■■■■■ ■■■■■■■■ ■■■■■■■ ■■■■■■■ ■■■■■■■ ■■■■■■■ ■■■■■■ ■■■■■■ ■■■■■■ ■■■■■■ ■■■■■■ ■■■■■■ ■■■■■■ ■■■■■■ ■■■■■ ■■■■■ ■■■■■ ■■■■■ ■■■■■ ■■■■■ ■■■■■ ■■■■■ ■■■■■ ■■■■■ ■■■■■ ■■■■ ■■■■ ■■■■ ■■■■ ■■■■ ■■■■ ■■■■ ■■■■ ■■■ ■■■ ■■■ ■■■ ■■■ ■■■ ■■■ ■■■ ■■■ ■■■ ■■■ ■■■ ■■■ ■■■

02 renta VARIABLE

250 BGF Euro Short Duration Bond Fund Deutsche Floating Rate Notes Muzinich Enhancedyield Short Duration Fund MS INVF - Euro Corporate Bond Fund CARMIGNAC SECURITE PIMCO GIS Income Fund AXA IM FIIS Europe Short Duration High Yield MS INVF - Short Maturity Euro Bond Fund UBAM - Dynamic USD Candriam Bonds Euro Short Term Jupiter Dynamic Bond GAM Local Emerging Bd AXA IM FIIS US Short Duration High Yield JPM US Aggregate Bond Fund GS EMD Carmignac Portfolio Unconstrained Euro Fixed Income AXA WF Euro Credit Short Duration Robeco High Yield Bonds Bluebay Investment Grade Euro Government Bond Fund Ostrum Euro Short Term Credit MFS Emerging Markets Debt Total DWS Euro Ultra Short Fixed Income Invesco Euro Short Term Bond Fund PIMCO GIS Global Investment Grade Credit Fund Vontobel Fund - EUR Corporate Bond Mid Yield Fidelity Funds - Euro Short Term Bond Fund Allianz Enhanced Short Term Euro AMUNDI 12 M Vontobel Fund - Emerging Markets Debt Janus Henderson Horizon Euro Corporate Bond Fund UBAM - Global HY Solution SLI European Corporate Bond Fund PIMCO GIS Global Bond Fund JPM Income Opportunity Fund AMUNDI 6 M MS INVF - Global Fixed Income Opportunities Fund BNY Mellon Euroland Bond Fund Muzinich Short Duration Highyield Fund Pictet-EUR Short Term Corporate Bonds NN (L) US Credit Pictet-Short Term Emerging Corporate Bonds EdRF Bond Allocation SG OBLIG CORPORATE 1-3 BGF US Dollar Short Duration Bond Fund Robeco Financial Institutions Bonds Invesco Euro Corporate Bond Vontobel Fund - TwentyFour Strategic Income Fund Algebris Financial Credit AMUNDI FUNDS BOND GLOBAL AGGREGATE BNP Paribas Enhanced Bond 6M Robeco Euro Credit Bonds Allianz Advanced Fixed Income Short Duration Templeton Global Total Return Fund Allianz Floating Rate Notes Plus AB AMERICAN INCOME Muzinich Global Tactical Credit Fund Muzinich Emerging Markets Short Duration Fund BGF Emerging Markets Local Currency Bond Fund JPM Global Strategic Bond Muzinich Americayield Fund Threadneedle (Lux) European High Yield Bond Fund Candriam Bonds Emerging Markets Franklin U.S. Low Duration Fund Nordea 1 - European Covered Bond Fund Pictet-Emerging Local Currency Debt Candriam Bonds Euro High Yield AXA IM FIIS US Corporate Intermediate Bonds JPM Global Short Duration Bond Fund DWS Invest Euro Bonds (Short) La Française Sub Debt AMUNDI ABS BNP Paribas Euro Government Bond MFS European Value Total MS INVF - Global Brands Fund Allianz Europe Equity Growth Invesco Pan European Equity Fund Robeco Global Consumer Trends Equities MFS Global Equity Total Robeco BP US Premium Equities Schroder ISF Emerging Markets AB SELECT US EQUITY MS INVF - US Advantage Fund DWS Invest Top Dividend Fidelity Funds - European Dynamic Growth Fund MS INVF - Global Opportunity Fund GS EM CORE Equity Groupama Avenir Euro Robeco QI Emerging Conservative Equities Fidelity Funds - Inst European Larger Companies Fund Fidelity Funds - Global Technology Fund Robeco BP Global Premium Equities AXA Rosenberg US Enhanced Index Equity Alpha Fund Robeco QI European Conservative Equities AMUNDI FUNDS PIONEER US EQUITY FUNDAMENTAL GROWTH Schroder ISF EURO Corporate Bond Schroder ISF EURO Equity Pictet-USA Index CAPITAL GROUP NEW PERSPECTIVE

250

32 Fundspeople I julio / agosto

500

750

250

500

750

1.000

500

750

1.000

JPM US Short Duration Bond NN (L) Euro Fixed Income GROUPAMA ULTRA SHORT TERM BOND BGF Fixed Income Global Opportunities Fund AMUNDI FUNDS BOND EURO CORPORATE AMUNDI FUNDS PIONEER US BOND Millesima 2024 Nordea 1 - Emerging Market Bond Fund MS INVF - Euro Corporate Bond Duration Hedged Fund JPM EM Corporate Bond Fund Muzinich Europeyield Fund AMUNDI FUNDS EMERGING MARKETS BOND JPM EU Government Bond Fund M&G (Lux) Global Floating Rate High Yield Fund BGF Euro Bond Fund UBAM - Dynamic Euro La Française Rendement Global 2025 BNP Paribas Euro Medium Term Bond BNY Mellon Emerging Markets Debt Local Currency Fund DWS Invest Asian Bonds JPM EM Local Currency Debt Fund Muzinich Global Short Duration Investment Grade Fund Global Evolution Frontier Markets UBAM - Absolute Return Low Vol FI GS Global High Yield JPM Income Fund BNP Paribas Sustainable Enhanced Bond 12M ODDO BHF Euro Credit Short Duration MS INVF - European High Yield Bond Fund Pictet-USD Short Mid-Term Bonds Legg Mason Western Asset US Core Plus Bond Pictet-EUR Short Mid-Term Bonds Loomis short term emerging markets AB EUROPEAN INCOME Fidelity Funds - US Dollar Bond Fund GROUPAMA AXIOM LEGACY 21 DWS Invest Short Duration Credit BGF Euro Corporate Bond Fund Fidelity Funds - US High Yield Fund Aberdeen Standard SICAV I - Emerg. Mark. Corp. Bond Fund BNY Mellon Global Short-Dated High Yield Bond Fund AXA WF US High Yield Bonds Carmignac Portfolio Unconstrained Global Bond GAM Star MBS Total Return Inv M&G (Lux) Emerging Markets Bond Fund M&G (Lux) Euro Corporate Bond Fund Nordea 1 - Flexible Fixed Income Fund Nordea 1 - Low Duration European Covered Bond Fund PIMCO GIS Capital Securities Fund PIMCO GIS Dynamic Bond Fund PIMCO GIS Low Average Duration Fund PIMCO GIS Total Return Bond Fund PIMCO GIS US High Yield Bond Fund AMUNDI FUNDS EURO AGGREGATE BOND AXA WF Emerging Markets Short Duration Bonds AXA WF Global Strategic Bonds DPAM L Bonds Emerging Markets Sustainable - F DPAM L Bonds Universalis Unconstrained - F Evli Nordic Corporate Bond Evli Short Corporate Bond Flossbach von Storch - Bond Opportunities Franklin European Total Return Fund Franklin Strategic Income Fund GAM Star Credit Opportunities EUR Inv Neuberger Berman Short Duration Emer. Market Debt Fund Nordea 1 - European High Yield Bond Fund PGI FINISTERRE Unconstrained Emerging Mark. Fixed Income PIMCO GIS Diversified Income Fund PIMCO GIS Emerging Markets Bond Fund PIMCO GIS Euro Income Bond Fund Templeton Global Bond Fund

Vontobel Fund - US Equity JPM EM Equity Fund Fidelity Funds - Emerging Markets Fund MFS European Research Total Pictet-Europe Index Pictet-Security Seilern World Growth Pictet-Robotics GAM Star Continental European Equity Investments Pictet-Global Megatrend Selection BNY Mellon Long-Term Global Equity Fund JPM Europe Startegic Value Fund BGF Continental European Flexible Fund Robeco BP US Large Cap Equities AMUNDI FUNDS EUROLAND EQUITY MFS European Smaller Companies Total DWS Top Dividende ODDO BHF Avenir Europe Pictet-Water JPM US Select Equity Fund Invesco Japanese Equity Advantage Fund JPM Europe Equity Plus Fund Franklin U.S. Opportunities Fund Robeco New World Financial Equities Janus Henderson Horizon Euroland Fund BNP Paribas Europe Small Cap

1.000

250

02 renta VARIABLE

250

750

1.000

DWS Concept Kaldemorgen Nordea 1 - Stable Return Fund JPM Global Income Fund Merian Global equity absolute return BSF Fixed Income Strategies Fund Janus Henderson United Kingdom Absolute Return Fund Pictet-Multi Asset Global Opportunities Invesco Pan European High Income Fund JPM Global Income Conservative Fund Candriam Bonds Credit Opportunities BLACKSTONE DIVERSIFIED MULTI-STRATEGY FIRST EAGLE AMUNDI INTERNATIONAL FUND M&G (Lux) Dynamic Allocation Fund BGF Global Allocation Fund LFIS Vision UCITS - Premia BSF European Absolute Return Fund Pictet TR-Diversified Alpha BNY Mellon Global Real Return Fund (EUR) Marshall Wace TOPS MFS Prudent Wealth Total Threadneedle (Lux) Credit Opportunities Fund Lyxor Tiedemann Arbitrage Strategy Candriam Long Short Credit Franklin K2 Alternative Strategies Fund Allianz Credit Opportunities Man GLG Alpha Select Alternative Salar Fund JPM Global Convertibles Fund Fidelity Funds - Global Multi Asset Income Fund EdR Sicav Start Lyxor WNT Fund BSF Global Event Driven Fund Investec Global Multi-Asset Income GSA Coral Student Portfolio DWS Concept DJE Alpha Renten Global Pictet TR-Agora CARMIGNAC PATRIMOINE Gamco Merger Arbitrage Candriam Risk Arbitrage Dnca Alpha Bonds Legg Mason Western Asset Macro Opportunities Bond ACATIS GANE VALUE EVENT

250

03 Mixtos y Alternativos

500

Fidelity Funds - Global Financial Services Fund Nordea 1 - Global Climate and Environment Fund Fidelity Funds - Iberia Fund BGF World Healthscience Fund Franklin India Fund Templeton Euroland Fund Vontobel mtx Sustainable Emerging Markets Leaders Pictet-Premium Brands AMUNDI FUNDS EUROPEAN EQUITY VALUE M&G (Lux) European Strategy Value Fund Allianz Global Artificial Intelligence Pictet-Digital Schroder ISF Japanese Equity Franklin Technology Fund GS Europe CORE Equity BGF Euro-Markets Fund BNP Paribas Aqua Janus Henderson Horizon Global Property Equities Fund AMUNDI INDEX MSCI NORTH AMERICA Invesco Pan Euro Structured Equity Fund Fidelity Funds - Global Dividend Fund Schroder ISF EURO Credit Conviction Fidelity Funds - America Fund DWS Deutschland M&G (Lux) Global Dividend Fund Schroder ISF Emerging Markets Debt Absolute Return Fidelity Funds - European Growth Fund G FUND AVENIR EUROPE Fidelity Funds - Asia Focus Fund MS INVF - Global Property Fund GS Global CORE Equity AB AMERICAN GROWTH JPM Europe Dynamic Technologies Fund GS Japan Threadneedle (Lux) Pan European Smaller Companies Fund Fidelity Funds - China Consumer Fund Schroder GAIA Sirios US Equity JPM Global Focus Fund Jupiter European Growth BB ADAMANT MEDTECH & SERVICES Legg Mason ClearBridge US Large Cap Growth Pictet-Japanese Equity Opportunities NN (L) US Enhanced Core Concentrated Equity Robeco BP US Select Opportunities JPM Asia Pacific Equity Fund BGF European Special Situations Fund GS US CORE Equity Candriam Equities L Biotechnology Schroder GAIA Egerton Equity Schroder ISF Global High Yield Schroder ISF Asian Opportunities Pictet-Nutrition JPM Europe Equity Fund CREDIT SUISSE (LUX) DIGITAL HEALTH EQUITY UBS (Lux) Equity SICAV - Long Term Themes (USD) Schroder ISF EURO Bond MS INVF - US Growth Fund DWS Aktien Strategie Deutschland JPM Europe Strategic Growth Fund Fidelity Funds - World Fund Janus Henderson Horizon Global Technology Fund Pictet-Global Environmental Opportunities MFS US Value JPM EM Small Cap Fund

500

750

JPM US Technology Fund JPM Euroland Equity Fund BSF European Opportunities Extension Fund BGF World Gold Fund Legg Mason RARE Infraestructura Value BGF World Mining Fund Fidelity Funds - European Larger Companies Fund UBAM - 30 Global Leaders Equity Aberdeen Standard SICAV I - Asia Pacific Equity Fund Mirabaud Global Focus JPM Europe Startegic Dividend Fund Mirova Euro Sustainable Equity Fund. Allianz European Equity Dividend FAST - Europe Fund AB EUROZONE EQUITY Capital Group Investment Company of America Allianz Global Sustainability BMO Responsible Global Equity JPM US Value Fund Aberdeen Standard SICAV I – Asian Smaller Companies JPM Japan Equity Fund Seeyond Europe Min Vol. DPAM INVEST B REAL ESTATE EUROPE DIVIDEND Janus Henderson Horizon Pan Europ. Smaller Comp. Fund Aberdeen Standard SICAV I - Japanese Equity Fund Allianz Euroland Equity Growth MS INVF - Asia Opportunity Fund BNP Paribas Japan Small Cap BNP Paribas US Small Cap Fidelity Funds - Euro Blue Chip Fund AMUNDI FUNDS INDEX EQUITY EUROPE AMUNDI INDEX MSCI EMERGING MARKETS Brown Advisory US Equity Growth Fund EdRF Big Data Eleva European Selection Fund GAM Emerging Markets Eq GAM Japan Eq AMUNDI FUNDS INDEX EQUITY WORLD AMUNDI INDEX MSCI EMU AMUNDI INDEX S&P 500 AXA Rosenberg Global Equity Alpha Fund AXA Rosenberg US Equity Alpha Fund CPR Invest - Global Disruptive Opportunities DPAM Invest B Equities Euroland - F DPAM Invest B Equities World Sustainable - F DPAM Invest B Real Estate Europe Dividend - F Merian North American equity Mirae Asia Great Consumer Equity Fund Neuberger Berman US Multi Cap Opportunities Fund Ossiam Us SHiller Cape Valué Polar Capital Biotechnology Fund Polar Capital Global Technology Polar Capital Healthcare Opportunities T. Rowe Price Funds US Blue Chip T. Rowe Price Funds US Equity T. Rowe Price Funds US Smaller Companies Templeton Asian Growth Fund Templeton Emerging Markets Fund Templeton Global Climate Change Fund Threadneedle (Lux) Global Focus Fund Threadneedle (Lux) Global Smaller Companies Fund UBS (Lux) Equity Fund – China Opportunity (USD) UBS (Lux) Equity SICAV – Euro Countries Income (EUR)

■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■

GS Global Strategic Macro Bond Pictet-Absolute Return Fixed Income MFS Global Total Return Total MFS Prudent Capital Total BMO Real Estate Equity Market Neutral JPM Global Macro Opportunities Fund EdRF Income Europe BSF Americas Diversified Equity Absolute Return Fund Allianz Dynamic Multi Asset Strategy 15 SRI Invesco Global Targeted Returns Fund G Fund Alpha Fixed Income UBS (Lux) Strategy Fund – Yield (EUR) Allianz Dynamic Multi Asset Strategy 50 SRI Vontobel Fund - TwentyFour Absolute Return Credit Allianz Income and Growth Invesco Global Income Fund Allianz Dynamic Asset Strategy 75 SRI Man GLG European Equity Alternative Sycomore Partners UBS (Lux) Strategy Fund – Balanced (EUR) Candriam Index Arbitrage Pictet TR-Atlas AB SELECT ABSOLUTE ALPHA Invesco Balanced-Risk Allocation Fund Man GLG Mid-Cap Equity Alternative Janus Henderson Balanced Fund Man AHL Targetrisk AXA WF Global Optimal Income M&G (Lux) Optimal Income Fund PIMCO GIS Dynamic Multi-Asset Fund Pyrford Global Total Return (sterling) Ruffer Total Return International Fund AMUNDI RENDEMENT PLUS Flossbach von Storch - Multi Asset - Balanced Flossbach von Storch - Multi Asset - Defensive Flossbach von Storch - Multiple Opportunities II M&G (Lux) Income Allocation Fund AMUNDI FUNDS ABSOLUTE RETURN MULTI-STRATEGY Eleva Absolute Return Fund Neuberger Berman Uncorrelated Strategies Fund Polar Capital UK Absolute Fund

■■■ ■■■ ■■■ ■■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■

1.000

250

500

750

1.000

250

500

750

1.000

Fondos con mas de 1.000 millones de activos en manos de clientes españoles. Fuente: diferentes entidades distribuidoras y gestoras.

julio / agosto I Fundspeople 33

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en Europa

ABRIL

El Barómetro

PANORAMA el sector en cifras

Una nueva normalidad

llena de dinero Las buenas captaciones en los fondos de deuda y de bolsa hacen que el patrimonio total regrese a los 10 billones de euros.

Fondos internacionales UCITS que más captan en el mes

(Productos cuyo volumen bajo gestión con origen en un solo país no alcanza el 80% de su patrimonio total) en renta variable Fondo

en bonos Vol.

Fondo

en multiactivos y otros Vol.

Fondo

Vol.

Xtrackers MSCI Europe UCITS ETF

674

iShares Core Euro Corporate Bond UCITS ETF

2.257

CS (Lux) Credit Suisse HtC Fund

BlackRock Global Funds World Healthscience

640

PIMCO GIS Global Investment Grade Credit

2.214

Invesco Physical Gold ETC

674

iShares Core MSCI World UCITS ETF

540

iShares $ Corporate Bond UCITS ETF

1.919

Flossbach von Storch Multiple Opportunities

403

Allianz China A-Shares

410

DCI Investment Grade Corporate Bond

940

iShares Physical Gold ETC

374

iShares NASDAQ 100 UCITS ETF

399

Robeco High Yield Bonds

866

Flossbach von Storch Multiple Opportunities II

305

BlackRock Inst. Europe Equity 1

389

Focused Fund Corporate Bond USD

839

CS (Lux) Credit Suisse HtC Fund

247

Morgan Stanley Global Opportunity

382

NN (L) US Credit

786

BlackRock Liability Sol. II £ Tailored Fund V

244

BlackRock GF World Technology

373

PIMCO GIS Income Fund

715

Allianz Income and Growth

202

UBS (Lux) Equity China Opportunity (USD)

346

JPMorgan Global High Yield Bond

683

MFS Meridian Prudent Wealth Fund

181

Wellington Global Quality Growth

340

Mercer Tailored Credit Fund

667

WisdomTree Brent Oil 1 mth

180

BlackRock GF World Energy

339

Vanguard US Investment Grade Credit Index

663

Amundi Physical Gold ETC

148

Fidelity Global Technology Fund

337

iShares $ Short Duration Corp. Bond UCITS ETF

632

PIMCO GIS Dynamic Multi-Asset

135

Xtrackers MSCI USA Inform. Tech. UCITS ETF

307

iShares Euro Corp Bond Large Cap UCITS ETF

580

MFS Meridian Prudent Capital Fund

134 130

1.119

Franklin Technology Fund (Lux)

303

Aviva Global Investment Grade Corporate Bond

563

Allianz Strategy 50

Veritas Asian Fund

293

iShares $ High Yield Corporate Bond UCITS ETF

547

Xtrackers Physical Gold ETC

112

Vanguard Global Stock Index Fund

282

Vanguard Global Bond Index Fund

542

Pictet Multi Asset Global Opportunities

105

Robeco Global Consumer Trends

281

AB FCP I American Income Portfolio

537

PI Investment Funds Tactical Allocation Pillar

Morgan Stanley Global Brands

255

JPMorgan Global Corporate Bond

511

Luxembourg Life Peninsula Long Term Growth

Fundsmith Equity Fund Sicav

250

iShares JPM $ Emerging Mk Bond UCITS ETF

478

ETFS Gold Bullion Securities

Invesco EQQQ NASDAQ 100 UCITS ETF

221

Schroder ISF EURO Corporate Bond

477

Nordea 1 Alpha 10 MA Fund

Fuente: Broadridge FundFile y J.P. Morgan AM. En millones de euros.

36 Fundspeople I JUlIO / agosto

Los fondos que más captan en el mes

(Incluye productos locales e internacionales, sin monetarios) Fondo

n estos meses necesitados de optimismo, el mercado europeo de fondos de inversión aporta una excelente noticia: las captaciones vuelven a superar los reembolsos y el patrimonio total empieza a recuperar lo perdido en marzo. Quizá sea pronto para hablar de un alta definitiva, pero según los datos que Broadridge FundFile y J.P. Morgan AM elaboran en exclusiva para FundsPeople, en abril (los datos se recogen con dos meses de retraso) las grandes categorías de fondos disfrutan de buena salud y la nueva normalidad viene con dinero. Las captaciones netas totales del mes rozan los 35.000 millones de euros (87.000 millones con monetarios), de los que cerca del 60% proceden de fondos de bonos y más del 40% de bolsa. Solo los mixtos sufren ligeros reembolsos (unos 1.600 millones de euros). El patrimonio total recupera la mitad de lo perdido en marzo y regresa a los 10 billones de euros netos gracias, sobre todo, a la renta variable.

deuda corporativa

Los cuatro sectores más demandados (sin monetarios) por el inversor en abril pertenecen a la categoría de bonos. El sector estrella del mes (con producto local e internacional) es el de deuda corporativa con grado de inversión en euros. El iShares Core Euro Corporate Bond UCITS ETF es el fondo que más capta de este sector

grupo

país

tipo

Volumen

iShares Core Euro Corporate Bond UCITS ETF

BlackRock

Internacional

Bonos

2.257

PIMCO GIS Global Investment Grade Credit

PIMCO

Internacional

Bonos

2.214

iShares $ Corporate Bond UCITS ETF

BlackRock

Internacional

Bonos

1.919

WisdomTree WTI Crude Oil

WisdomTree

Internacional

Mat. Primas

1.119

DCI Investment Grade Corporate Bond

Diversified Credit

Internacional

Bonos

940

Robeco High Yield Bonds

Robeco/ORIX

Internacional

Bonos

866

Eurizon Investment SICAV Flexible Plus 10

Intesa SP

Italia

Mixto

845

Focused Fund Corporate Bond USD

UBS

Internacional

Bonos

839

NN (L) US Credit

NN IP

Internacional

Bonos

786

PIMCO GIS Income Fund

PIMCO

Internacional

Bonos

715

JPMorgan Global High Yield Bond

JP Morgan AM

Internacional

Bonos

683

Invesco Physical Gold ETC

Invesco

Internacional

Mat. Primas

674

Xtrackers MSCI Europe UCITS ETF

DWS

Internacional

Equity

674

Mercer Tailored Credit Fund

MMC/Mercer

Internacional

Bonos

667

Vanguard US Investment Grade Credit Index

Vanguard

Internacional

Bonos

663

BlackRock Global Funds World Healthscience

BlackRock

Internacional

Acciones

640

iShares $ Short Dur Corp Bond UCITS ETF

BlackRock

Internacional

Bonos

632

Caixabank Master Renta Fija Advised By FI

La Caixa

España

Bonos

594

iShares Euro Corp Bond Large Cap UCITS ETF

BlackRock

Internacional

Bonos

580

Aviva Inv Global Invest Grade Corporate Bond

Aviva Investors

Internacional

Bonos

563

Fuente: Broadridge FundFile y J.P. Morgan AM. Datos a 30 de abril de 2020 en millones de euros. Se entiende que un fondo es internacional cuando el volumen bajo gestión con origen en un solo país no alcanza el 80% del volumen total del producto.

LOS PAÍSES HACEN ACOPIO DE LIQUIDEZ Los principales mercados europeos registraron en abril fuertes entradas en los monetarios. Los mercados internacionales (Luxemburgo y Dublín) acaparan cerca del 90% de los más de 53.000 millones de euros netos que esta categoría capta en abril. También en Reino Unido, España y, por supuesto, Francia, los monetarios son líderes. Tan solo en Alemania y Suecia se registran reembolsos netos en estos fondos. Teniendo en cuenta todas las categorías, Reino Unido es, por detrás de las plazas internacionales, el mercado líder en captaciones gracias también a sus entradas en bolsa.

y también el superventas del mes (sin monetarios). El mismo sector en dólares es el segundo que más capta, y el iShares $ Corporate Bond UCITS ETF su fondo líder y tercer superventas del mes. Los bonos corporativos globales y los bonos globales de alto rendimiento son los otros dos sectores que cierran este pelotón de líderes en captaciones. El fondo PIMCO GIS Global Investment Grade Credit y el Robeco High Yield Bonds son, respectivamente,

el valor total de los activos bajo gestión ya ha recuperado la mitad de lo perdido por la crisis sanitaria JUlIO / agosto I Fundspeople 37

PANORAMA el sector en cifras

PATRIMONIO POR TIPO DE ACTIVOS Patrimonio por tipo de activos

patrimonio y captaciones de fondos UCITS en Europa

12.000.000 12000000 11.000.000

10.000.000 10000000 9.000.000

8.000.000 8000000

(En millones de euros, incluye monetarios)

7.000.000

6.000.000 6000000 5.000.000

4.000.000 4000000

PATRIMONIO Monetarios

3.000.000

2.000.000 2000000

mixtos y otros ACCIONES

1.000.000

0 0

BONOS

Abr.

CAPTACIONES NETAS

May.

Jun.

Jul.

Ago.

sep.

Oct.

Nov.

Dic.

Ene.

Feb.

Mar.

Oct.

Nov.

Dic.

Ene.

Feb.

Mar.

Abr.

2018

Captaciones netas 100000 100.000 50000 50.000

CAPTACIÓN neta

mes con entradas NETAs mes con salidas NETas

-50000 -50.000

May.

Jun.

Jul.

Ago.

sep. 2018

los que más captan en cada uno de ellos y figuran entre los 10 fondos superventas del mes. Desde enero, la renta fija acumula unos 100.000 millones de euros de reembolsos netos (un 40% de lo captado en todo 2019). Lo alternativo y lo emergente, bonos o acciones, protagonizan los reembolsos en este mes.

En renta variable, los de acciones globales han sido los más demandados. Y, al igual que en marzo, también los de acciones temáticas en salud y tecnología. Pero es, sobre todo, el efecto mercado el que beneficia en abril a la renta variable con un aumento de su patrimonio en más de 360.000 milloCon monetarios

con monetarios

Grupos que más captan en el mes NEGOCIO INTERNACIONAL

nes de euros (el 60% del aumento del patrimonio total del mes) . Pese al flojo desempeño de los fondos mixtos, un producto de asset allocation, el italiano Eurizon Investment SICAV Flexible Plus 10 de Intesa SP, se sitúa entre los 10 superventas del mes de abril. Sin monetarios

sin monetarios

J.P. Morgan AM

24.761

BlackRock

8.145

BlackRock

13.612

PIMCO

4.188

DWS

5.973

UBS

2.605

Goldman Sachs

5.619

J.P. Morgan AM

2.490

HSBC

5.126

DWS

2.101

PIMCO

4.188

WisdomTree

1.461

Morgan Stanley

3.198

Pictet

1.458

UBS

2.417

Nordea

1.282

BNP Paribas

2.340

Fidelity

1.196

State Street

1.973

NN IP

1.108

el poder de los bonos... y la liquidez La buena acogida que en abril tienen los fondos de deuda de BlackRock y de PIMCO lleva a estos dos gigantes internacionales a ser líderes del mes. El primero tiene en su gama iShares una buena puerta de entrada: el iShares Core Euro Corporate Bond UCITS ETF es el fondo superventas del mes y el iShares $ Corporate Bond UCITS ETF ocupa el tercer puesto. ¿Qué producto es el segundo? Por supuesto, el GIS Global Investment Grade Credit de PIMCO. Con monetarios, J.P. Morgan es líder del mes gracias a un fondo de dinero que le proporciona más del 90% de su captación neta total en abril, el JPMorgan Liquidity Funds US Dollar Liquidity LVNAV Fund.

38 Fundspeople I JUlIO / agosto

May.

Jun.

Jul.

Ago.

sep.

Oct.

Nov.

Dic.

Ene.

Feb.

2019

May.

Jun.

Jul.

Mar.

2020

Ago.

sep.

Oct.

Nov.

Dic.

Ene.

2019

Feb.

Mar.

2020

El sector de los bonos corporativos en euros con grado de inversión capta en abril más de 9.000 millones de euros netos. Los dos fondos que más dinero reciben en este sector son productos de gestión pasiva de BlackRock. Sin embargo, en abril, los fondos de deuda corporativa de gestión activa también han tenido una fuerte demanda.

Abr.

-323.337

Abr.

Los fondos que más captan en el mes en el sector estrella bonos corporativos

Distribución del patrimonio en Europa de fondos UCITS en el mes bonos

monetarios

monetarios dinámicos

541.158

938.820

13.802

5.229.080

acciones

otros

mixtos

118.971

total

Internacional (*)

1.717.750

1.898.577

Reino Unido

260.623

731.228

40.927

176.889

140.328

2.405

1.352.398

122.410

171.625

149.069

159.463

17.256

6.023

625.845

97.126

167.302

46.456

55.481

203.770

7.154

577.290

Suiza

187.275

227.018

43.995

62.027

28.397

3.773

552.485

Italia

186.051

67.666

10.386

211.650

25.262

1.130

502.145

Suecia

54.205

238.931

4.903

49.020

19.177

366.236

España

74.993

34.271

19.552

40.033

7.673

276

176.798

Total

2.939.254

3.786.174

471.303

1.401.653

1.438.366

37.208

10.073.958

Alemania Francia

Distribución de las captaciones netas en Europa de fondos UCITS en el mes mercado Internacional (*)

bonos

acciones

otros

mixtos

monetarios

monetarios dinámicos

total

21.577

4.980

1.484

-1.930

46.769

-671

72.210

Reino Unido

-649

4.128

-247

-647

4.905

-6

7.484

Alemania

-377

2.129

-21

643

-425

-113

1.836

Francia

750

633

271

-776

1.553

-233

2.198

Suiza

294

-11

174

283

820

266

1.826

Italia

923

870

-77

954

561

-18

3.213

Suecia

-1.133

1.772

-128

-6

-158

347

España

-128

-84

-245

521

-2

150

Total

19.773

15.191

1.337

-1.622

53.319

-937

87.061

fondo

*Los datos de Internacional incluyen los fondos domiciliados en Luxemburgo y Dublín.

mercado

iShares Core Eu. Cor. Bond UCITS ETF

vol. 2.256,71

iShares Eu. Cor. Bond Large Cap UCITS ETF

580,23

Schroder ISF EURO Corporate Bond

476,84

Allianz Euro Credit SRI

259,59

iShares Euro Credit Bond Index

250,72

NN (L) Euro Credit

222,41

BlueBay Investment Grade Bond Fund BlackRock Gl.Funds Euro Corporate Bond

191,14 187,80

DWS Euro Corporate Bonds

178,16

iShares Eu. Corp Bond ex-Financ. UCITS ETF

173,10

AEGON Euro Credits

160,25

Eurizon Fund Bond Corporate EUR*

141,81

Standard Life Invest. Eur. Corp. Bond

140,02

BNP Paribas Sustainable Euro Corp Bond

132,20

Morgan Stanley Euro Corporate Bond

126,28

OP Obligaatio Tuotto*

125,67

Amundi Prime Euro Corporates

122,02

Pictet EUR Short Term Corporate Bonds

116,73

Xtrackers II EUR Cor. Bond UCITS ETF

115,10

Vontobel Fund EUR Cor. Bond Mid Yield

114,68

*Fondos locales Datos a 30 de abril de 2020, en millones de euros.

JUlIO / agosto I Fundspeople 39

tribuna Pablo Valdés Socio y analista de inversiones, Orienta Capital SGIIC

GESTIONAR LA INCERTIDUMBRE FINANCIERA EN TIEMPOS DEL COVID-19

Si hay algo que ha caracterizado el contexto financiero global a raíz del COVID-19 han sido las elevadas dosis de incertidumbre, que se han traducido en movimientos de mercado de extraordinaria magnitud a una velocidad de vértigo.

on estos niveles tan extremos de volatilidad, la gestión de las inversiones se hace especialmente complicada. Por ello, es en estos momentos tan extraordinarios en los que mayor relevancia cobra disponer de un asesoramiento independiente y una estrategia de inversión definida y ajustada al perfil de riesgo de cada inversor, que ayuden a evitar que los sentimientos que afloran en el corto plazo prevalezcan, nos lleven a tomar decisiones erróneas en el peor momento y pongamos en riesgo todos los objetivos de futuro previamente establecidos.

del market timing de los inversores. Su gestor, Peter Lynch, consiguió una rentabilidad media anual del +29% durante esos 13 años, convirtiéndose en uno de los mejores gestores de la historia. Es razonable pensar que los inversores del fondo obtuvieron magníficos retornos, sin embargo, la conclusión del estudio era realmente sorprendente: el inversor medio había perdido dinero estando invertido en uno de los mejores fondos de la historia y en uno de los mejores ciclos bursátiles de la historia. Es decir, los errores en el timing de entrada y salida habían generado pérdidas muy superiores a la generación de valor de la cartera.

No debemos olvidar, por otro lado, que no sabemos más que el mercado. Tratar de pronosticar la dirección de las cotizaciones a corto plazo (market timing), en el caso probable de no disponer de una bola de cristal, es tarea difícil, cuando no imposible. Múltiples estudios reflejan cómo, de media, los inversores retail han obtenido una rentabilidad significativamente inferior a la de aquellos activos en los que ha invertido por sus errores de timing en la entrada y salida de las inversiones.

Por último, hay que destacar la importancia de la diversificación como uno de los pilares fundamentales de la inversión. En la actualidad, las carteras de Orienta Capital están constituidas tanto por activos tradicionales de bolsa y renta fija como por inversiones alternativas en las que se encuadran proyectos de economía real, entre otros, y que aportan, además de una diversificación de los riesgos, un extra de rentabilidad. La complementariedad de estas estrategias, implementadas a través de los gestores correctos con los que exista un alto alineamiento de intereses, son claves del éxito de una cartera de inversión para el contexto actual de mercado.

A modo de ejemplo, Fidelity realizó un estudio de su fondo Magellan en el periodo 1977-1990 al respecto 40 Fundspeople I julio / agosto

Cuando se trata de invertir, la consistencia es maravillosa.

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TENDENCIAS PORTADA

por María Folqué

César Gil Cano

Jonás González

Patricia Gutiérrez Merino

Bankia Fondos

Mutuactivos

BBVA Quality Funds

Responsable de Fondos de Fondos

Selector de fondos

Responsable de Análisis y Selección de Fondos y ETF de Renta Fija y Mixtos

LOS MEJORES

SELECTORES

DE 2020

OCTAVA EDICIÓN DE LA ELECCIÓN DE LOS SELECTORES DE FONDOS FAVORITOS DEL MERCADO ESPAÑOL. 42 Fundspeople I JUlIO / agosto

Íñigo Iturriaga

Ángel Lara

Juan Luis Luengo

Credit Suisse

Santander AM

Santander Private Banking

Fund Sales & Offering Coordinator Advisory & Sales Southern Europe

Research Analyst-Alternatives & Convertibles

Selector de fondos

or octavo año consecutivo FundsPeople ha pedido a gestoras nacionales e internacionales que elijan a sus 10 selectores de fondos favoritos en el mercado español. Han ejercido su derecho al voto 46 entidades, cuatro más que el año pasado y récord de participación hasta la fecha. El total de votos emitidos ha sido de 429, ya que algunas gestoras han votado a 10 selectores y otras a algunos menos. Este año son 11 los selectores elegidos y han acumulado algo más de una cuarta parte del total de los votos, cifra similar a la de 2017, 2018 y 2019. La lista final está formada por tres mujeres y ocho hombres. En 2020, repiten cinco nombres que ya aparecían en 2019 y hay seis nuevos, frente a las dos novedades del año pasado, aunque

algunos aparecían entre los favoritos en ediciones anteriores. Solo hay un selector elegido como favorito en las ocho convocatorias y es Borja Montero de Espinosa, responsable de Análisis y Selección de Fondos de Renta Variable en BBVA Quality Funds. En siete de las ocho ediciones ha sido elegida Patricia Gutiérrez Merino, responsable de Análisis y Selección de Fondos y ETF de Renta Fija y Mixtos en BBVA Quality Funds. Repite por tercer año consecutivo César Ozaeta, director y gestor de activos de Abante Asesores, y por segundo año, Ángel Lara, analista de alternativos y convertibles de Santander AM y Xavier Mestres, responsable de Estrategias Long Only en la Dirección de Inversiones Multimanager de Sabadell AM. JUlIO / agosto I Fundspeople 43

TENDENCIAS PORTADA

Alexia Matoses

Xavier Mestres

Borja Montero de Espinosa

BBVA Quality Funds

Sabadell AM

BBVA Quality Funds

Analista y selectora de renta fija

Responsable de Estrategias Long Only en la Dirección de Inversiones Multimanager

Responsable de Análisis y Selección de Fondos de Renta Variable

Los selectores que se estrenan o entran de nuevo tras anteriores ediciones son César Gil Cano, responsable de Fondos de Fondos en Bankia Fondos; Jonás González, analista de Mutuactivos; Íñigo Iturriaga, Fund Sales & Offering Coordinator Advisory & Sales Southern Europe de Credit Suisse; Juan Luis Luengo, se-

lector de fondos en Santander Private Banking; Alexia Matoses, analista y selectora de renta fija en BBVA Quality Funds, y Patricia Pomares, gestora sénior de Arquitectura Abierta de CaixaBank Asset Management. En la lista de los 11 selectores más votados en 2020 hay tres de BBVA Quality Funds (Patricia Gutiérrez Merino, Borja Montero de Espinosa y Alexia Matoses) y dos del grupo Santander (Ángel Lara y Juan Luis Luengo).

COVID-19

LOS 11 SELECTORES MÁS VOTADOS han acumulado un 25% del total de los votos 44 Fundspeople I JUlIO / agosto

La edición de este año se celebra al final de un período de tres meses marcado por la crisis del COVID-19 y los cambios y desafíos que ha supuesto. Queríamos saber cuáles han sido los principales retos para algunos de los selectores favoritos durante el confinamiento.

César Ozaeta

Abante Asesores Director y gestor de activos

Patricia Pomares

CaixaBank Asset Management Gestora sénior de Arquitectura Abierta

Y Además... Ainhoa Azpitarte

Banca March

Jesús Borrás

Bankia Fondos

Almudena Cansado

Unigest

Leyre Fernández

Santander Private Banking

Luis González

BBVA Quality Funds

Esther Gutiérrez de la Torre

Bankinter

Juan Hernando

Patricia Gutiérrez Merino, de BBVA Quality Funds, presente en siete de las ocho ediciones de esta elección, y que de nuevo ha vuelto a ser la más votada, nos cuenta su experiencia: “Sin entrar en la parte más humana, y una vez superado el desafío de la adaptación tecnológica, con el portátil en la oficina, el edificio clausurado y sin internet en casa (sí, debía ser de las pocas personas que no tenía internet en casa), el principal reto ha sido mantener nuestros esfuerzos al 150% para poder llegar a todos los fondos y ETF que tenemos seleccionados, con el gran impacto que ha tenido, o está teniendo, la pandemia en los mercados financieros, especialmente en renta fija. Las primeras semanas fueron tremendamente intensas, intentando comprender lo que estaba pasando, la reacción de las

gestoras y el impacto en los fondos, y tratando de transmitirlo a nuestras unidades de BBVA. Hemos solicitado una enorme cantidad de información, y las gestoras nos han ayudado mucho, facilitándonos y ofreciendo total disponibilidad. Aquí también nos ha ayudado la experiencia del equipo, ya vivimos las crisis anteriores, y teníamos bastante claro qué podía preocuparnos y qué queríamos revisar con las gestoras. Y por último, pero no menos importante, la tecnología, aunque nos ha respetado. Hemos trabajado intensamente en equipo para solucionar los obstáculos”. Para Jonás González, selector de Mutuactivos, “el principal reto ha sido mantener la calma y cumplir con las tareas asignadas, más las nuevas exigencias del momento. En Mutuac-

Morabanc

José Manuel López Mayher

Kefren Capital

Elena Martín Prieto

Unigest

Fernando Sánchez Santidrián

CaixaBank AM

Cipriano Sancho

Santander AM

Jacobo Silva

Omega

JUlIO / agosto I Fundspeople 45

TNE R

TENDENCIAS PORTADA

TNE

La opinión de

Entidades que han colaborado 1. Aberdeen Standard Investments 2. Acatis 3. AllianceBernstein 4. Allianz GI 5. Amiral 6. AXA IM 7. Bellevue 8. BlackRock 9. BMO 10. BNP Paribas AM 11. BNY Mellon IM 12. Candriam 13. Carmignac 14. Cartesio 15. Columbia Threadneedle

16. DPAM 17. Edmond de Rothschild AM 18. Eurizon 19. Fidelity 20. Franklin Templeton 21. F lossbach Von Storch 22. GAM 23. Groupama 24. HSBC 25. J anus Henderson 26. L azard 27. L egg Mason 28. M&G 29. MAN 30. MCH 31. MFS

tivos hemos continuado trabajando en equipo, como siempre, sin problema, realizando nuestras reuniones frecuentes de forma virtual, pero como si estuviéramos en la oficina, y tomando decisiones de forma consensuada, entre todos. Recuerdo especialmente durante el mes de marzo la relevancia que tuvo la monitorización de la liquidez de los fondos de nuestra focus list que invertían en deuda corporativa o en países emergentes, el seguimiento del apalancamiento en vehículos de gestión alternativa o la necesidad de dar respuesta al equipo comercial sobre el posicionamiento de nuestros fondos perfilados y nuestras carteras de gestión delegada”. César Gil Cano, responsable de Fondos de Fondos en Bankia Fondos, señala que “hemos vivido momentos muy difíciles y de gran intensidad. Como todos, hemos tenido que construir un modelo de emergencia en la distancia, que pronto se ha convertido en un método eficaz, consiguiendo encajar las diversas piezas del equipo. El principal reto al que nos hemos 46 Fundspeople I JUlIO / agosto

32. Mirabaud 33. Morgan Stanley IM 34. NB 35. NN IP 36. Nordea 37. ODDO BHF 38. Olea Gestión de Activos 39. PIMCO 40. Robeco 41. Schroders 42. Selinca 43. State Street (SSGA) 44. T Rowe Price 45. UBP 46. Vontobel

enfrentado ha sido el control y seguimiento de todos los fondos seleccionados, especialmente en donde teníamos inversión. Los episodios de volatilidad tan bruscos han puesto a prueba la solidez de nuestra lista. Hemos tenido que analizar fondo a fondo, tanto de forma absoluta como relativa, teniendo en cuenta el contexto. Teníamos que hablar con las gestoras para saber si había un plan de contingencia, si los gestores estaban cambiando de estrategia o si se encontraban ya posicionados con una cartera robusta. Hicimos muchas reuniones virtuales. Seguimos pensando en la importancia de las personas en la gestión. Es cierto que los números de los fondos están ahí, pero para mirar al futuro nada transmite mejor que una charla frente a frente con quien está llamado a llevar tus inversiones”. Sin duda, un período intenso en unas condiciones sin precedentes. Enhorabuena a todos los elegidos y un especial agradecimiento a todas las entidades que han votado por su inestimable colaboración en que esta encuesta sea cada año más representativa.

Leonardo Fernández Director del Canal Intermediario, Schroders

Diversificación: la clave para las carteras tras el COVID-19 2020 ha puesto a prueba a los inversores y resalta lo importante que es diversificar riesgos. Pero ante cualquier adversidad, siempre hay que mantener la calma y mirar un poco más allá, porque es en estos momentos donde también surgen oportunidades. Hay tres factores que los inversores deberían tener en cuenta en el entorno actual. En primer lugar, diversificar en renta fija. Y esto nos lleva a recordar que la renta fija no solo son bonos de gobierno. En segundo lugar, hay que ser selectivos en renta variable no solo a nivel compañía, sino también por sectores, países y regiones. En lo que va de año ha habido una gran dispersión de resultados, y creemos que este fenómeno va a perdurar. Finalmente, hay que pensar en lo impensable. El mundo está cambiando cada vez más rápido, por lo que debemos de tener la mente abierta y ser más creativos. Además de estos tres factores, para preparar nuestras carteras para el futuro debemos adoptar un enfoque sostenible, ya que la percepción que tienen los individuos y el mercado de lo que es una buena compañía y una mala se acercará cada vez más. Al fin y al cabo el mercado es un grupo de personas, y las compañías no son nadie sin sus empleados, sus clientes y el ecosistema en el que operan.

ABANDONE SUS DUDAS, NO SUS OBJETIVOS La incertidumbre del mercado no debería perjudicar sus objetivos financieros. Janus Henderson ofrece soluciones de inversión para ayudarle a navegar la volatilidad actual con fondos adaptados para ello: JANUS HENDERSON HORIZON GLOBAL SUSTAINABLE EQUITY FUND A2 ACC EUR - LU1984711512

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Con fines promocionales. Solo para inversores profesionales. El valor de las inversiones y de las rentas derivadas de ellas puede disminuir o aumentar y es posible que no recupere la cantidad invertida originalmente. Nada de lo contenido en esta publicidad podrá interpretarse como asesoramiento. Esto no constituye una recomendación para comprar o vender inversiones. Por favor, lea detenidamente todos los documentos del fondo antes de invertir. Janus Henderson Capital Funds Plc es un OICVM constituido con arreglo a la legislación irlandesa, con responsabilidad separada entre fondos. Se advierte a los inversores que únicamente deben invertir tomando como base el Folleto más reciente. Emitido en Europa por Janus Henderson Investors. Janus Henderson Investors es el nombre bajo el cual se proporcionan los productos y servicios de inversión por parte de Janus Capital International Limited (reg. n.º 3594615), Henderson Global Investors Limited (reg. n.º 906355), Henderson Investment Funds Limited (reg. n.º 2678531), AlphaGen Capital Limited (reg. n.º 962757), Henderson Equity Partners Limited (reg. n.º 2606646), (cada uno registrado en Inglaterra y Gales en 201 Bishopsgate, Londres EC2M 3AE y regulado por la Financial Conduct Authority) y Henderson Management S.A. (reg. n.º B22848 en 2 Rue de Bitbourg, L-1273, Luxemburgo, y regulado por la Commission de Surveillance du Secteur Financier). Janus Henderson, Janus, Henderson, Perkins, Intech, Alphagen, VelocityShares, Knowledge. Shared y Knowledge Labs son marcas comerciales de Janus Henderson Group plc o de una de sus filiales. © Janus Henderson Group plc. CCAT_1306/0420

TENDENCIAS negocio por Jaime Pinto

36%

29%

88.802

73.054

250.018 millones de euros de patrimonio

18%

13%

43.961

33.652

10.549

las gestoras El volumen de la industria extranjera en España se divide en cinco segmentos de negocio: banca privada, fondos de fondos, institucional, banca personal y retail y sicav. Fuente: cálculos de FundsPeople con datos de CNMV, DGSFP y entidades. Datos en millones de euros.

48 Fundspeople I julio / agosto

el negocio de

internacionales

Cómo se reparte

as gestoras internacionales siguen creciendo en el mercado español. Según el Barómetro de FundsPeople, el negocio en España de las IIC internacionales de grupos globales ascendió a los 250.000 millones de euros en diciembre de 2019, frente a los 223.000 millones que reunían estos vehículos internacionales el año anterior. Un año más, FundsPeople analiza cómo se reparte este negocio de las gestoras internacionales en España y qué papel tienen en la industria nacional de gestión de activos. Para entender el negocio local de las firmas extranjeras hay que dividir su volumen por el tipo de cliente que invierte en sus vehículos. En España hay cinco pilares en los que recae el negocio de las gestoras internacionales: banca privada, fondos de fondos, institucional (pensiones y seguros), resto de segmentos de la banca (personal y minorista) y plataformas de ejecución y, por último, sicav. De nuevo, la banca privada es el principal sustento del negocio de las gestoras internacionales. Actualmente, el 36% del patrimonio de los fondos y ETF de este tipo de firmas está en los clientes de altos patrimonios. El desarrollo de los servicios de asesoramiento y gestión discrecional hace que las gestoras internacionales sigan teniendo recorrido entre estos clientes. De un año a otro, la banca privada ha pasado de tener 77.000 millones en vehículos de terceros a llegar casi a los 89.000 millones, tal y como se refleja en el Ranking de Banca Privada elaborado por FundsPeople y publicado en la revista de mayo de 2020. En segundo lugar, repiten los fondos de fondos. El auge de los perfilados, los fondos de fondos por excelencia, y la utilización general de vehículos de terceros para invertir en ciertos activos (por ejemplo, emergentes, bolsa americana, high yield...) de los fondos

grupos que comercializan más de 1.000 millones de euros en iic extranjeras ENTIDAD

BANCA PRIVADA

TOTAL IIC EXtranjeras COMERCIALIZADaS*

SANTANDER

15.185

BANKINTER

6.841

13.561

8.804

11.563

CAIXABANK BBVA

10.864

2.976

7.685

ANDBANK

4.461

BANCA MARCH

3.389

TRESSIS

3.300

SABADELL

A&G BANCA PRIVADA

2.667

BANKIA

2.645

2.645 1.950

BNP PARIBAS WM

1.950

WEALTH SOLUTIONS

1.815

RENTA 4

1.081

1.785

ABANCA

1.499

ORIENTA CAPITAL

1.100

TOTAL TOP 15 BANCA PRIVADA

68.578

TOTAL POSICIONES DIRECTO

88.802

118.544

Fuente: datos facilitados por entidades. Volumen en España de IIC internacionales de grupos globales. *Se incluyen exclusivamente datos de patrimonio de clientes de banca privada, personal o retail invertidos directamente en fondos internacionales.

españoles, ayudan a elevar año a año la inversión en vehículos extranjeros de los fondos de fondos. En 2019, la cifra superó los 73.000 millones (un 29% del total), frente a los 65.000 millones del año anterior, según las estadísticas trimestrales de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV). En este sentido, conviene destacar que los fondos de fondos son distribuidos tanto en la banca privada como en la banca personal o minorista. Por tanto, no se puede asignar este volumen a una tipología de cliente concreto, algo que sí ocurre con las sicav, un vehículo que se distribuye exclusivamente a clientes de banca privada. En 2019, había más de 10.500 millones del volumen total de las sicav (cercano a los 28.800 millones) invertidos en instituciones de inversión colectiva internacionales, julio / agosto I Fundspeople 49

TENDENCIAS negocio

Evolución de la inversión de los fondos de fondos en vehículos extranjeros Evolución patrimonial de los últimos años.

GRUPOS CON MÁS DE 1.000 MILLONES DE PATRIMONIO EN FONDOS DE FONDOS GESTORA

Fondos de fondos 80.000

70.000

22.127

Santander AM

12.144

Bankia Fondos

12.138

Sabadell AM

4.631

Caixabank AM

4.366

Ibercaja Gestión

3.914

Popular AM

2.735

Kutxabank Gestión

2.632

Bankinter Gestión de Activos

1.695

Abante Asesores Gestión

1.356

Gescooperativo

60.000

patrimonio

BBVA AM

1.019

TOP 12

68.757

total fondos de fondos*

73.054

Fuente: datos de gestoras según Morningstar Direct. *Dato del total de fondos de fondos, estadísticas de la CNMV. 50.000

40.000

30.000

20.000

10.000

0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Fuente: estadísticas trimestrales de la CNMV. Datos en millones de euros.

50 Fundspeople I julio / agosto

según datos de CNMV. Las sicav apenas representan el 4% del volumen de negocio de las firmas internacionales en España. Aunque en este caso el dato se puede analizar desde una doble perspectiva: como IIC o como vehículo de banca privada. En el primer caso, de sumarse al patrimonio que ya hay en fondos de fondos, habría 83.500 millones de euros de las IIC españolas invertidos en IIC extranjeras. En el segundo, supondría que casi 100.000 millones de la banca privada estaría en fondos internacionales. Un escalón más abajo, en la banca personal y minorista y las plataformas puras de ejecución, el año terminó con 33.652 millones de euros invertidos en vehículos extranjeros, una cifra muy similar a la del año anterior, según el análisis realizado en 2019. Hasta aquí las cifras recogerían todo el volumen de fondos internacionales en manos de la banca privada, perso-

TNE R

TNE

La opinión de Laura Donzella Responsable de Ventas para Iberia, Latinoamérica y Asia, Nordea AM

lA BANCA PRIVADA Y LOS FONDOS DE FONDOS REPRESENTAN EL 69% DEL NEGOCIO DE LAS GESTORAS INTERNACIONALES EN ESPAÑA

nal o minorista. La exposición de este tipo de clientes mediante los fondos de fondos, una cartera de fondos o por la compra directa de estos productos alcanza los 206.000 millones. El resto, casi 44.000 millones, está en el negocio más institucional. Se trata de vehículos de compañías aseguradoras o mediante la exposición a fondos internacionales de los planes de pensiones. Según datos publicados por la Dirección General de Seguros y Fondos de Pensiones (DGSFP), el reparto sería: unos 26.500 millones en planes de pensiones (en torno al 23% de su patrimonio total), casi 9.300 millones en unit linked y más de 8.100 millones en otros productos de seguros.

mandatos

Adicionalmente, en los últimos años, las firmas españolas han potenciado un formato de colaboración con las gestoras internacionales, que también está impulsando su crecimiento en España,

conocido como mandato. Este contrato de gestión delegada o de asesoramiento de inversiones de los fondos españoles es un negocio que, según los datos analizados por FundsPeople, suponen un extra de patrimonio para las firmas internacionales en España de 9.360 millones. Esta cifra lleva el volumen de las internacionales en España hasta casi los 260.000 millones en 2019.

cifra total en españa

Con estos números podríamos concluir que los españoles tienen invertido 526.000 millones de euros en fondos, por la suma de los 250.000 millones en IIC internacionales de grupos globales y los 276.000 millones en fondos nacionales. Pero de este dato habría que descontar los 73.000 millones que invierten los fondos de fondos nacionales en vehículos internacionales, con lo que quedarían 453.000 millones de euros invertidos por los españoles en fondos. El mismo ajuste se puede aplicar para saber qué volumen hay localmente en gestión de activos, teniendo en cuenta fondos, sicav y pensiones. Para llegar a este dato habría que considerar por completo los 250.000 millones de los fondos internacionales en España y descontar la exposición de fondos, pensiones y sicav españolas a estos vehículos internacionales. De esta manera, se contarían 203.000 millones netos en fondos nacionales, 18.300 millones netos en sicav y 89.863 millones netos en pensiones, que llevarían a una cifra total de 561.163 millones. Pero habría que hacer un último ajuste, ya que los fondos, sicav y pensiones españoles también invierten en IIC locales. Casi 8.600 millones en el caso de los fondos, más de 1.200 millones en las sicav y algo más de 3.000 millones en las pensiones. Restando estas duplicidades, el total invertido por los españoles en inversión colectiva ascendería a 548.229 millones de euros.

El momento de la deuda financiera El COVID-19 ha causado estragos en nuestras vidas, hábitos y economía. Los inversores continúan enfrentándose a la incertidumbre, y se ven sometidos al desafío de evaluar con certitud las implicaciones financieras del brote. En este entorno, los títulos de crédito del sector financiero han llamado mucho la atención, en especial porque esta vez no forman parte del núcleo del problema y en realidad podrían ser parte de la solución. Las valoraciones de los bonos del sector financiero se encuentran muy cerca de los niveles vistos en 2012, sin embargo, hoy en día los bancos están mucho mejor capitalizados debido a que se han visto expuestos a normativas regulatorias mucho más rígidas que los ha obligado a desapalancarse. Al mismo tiempo, las compañías del sector asegurador cuentan con una estructura de capital sustancialmente sólida, que supera cómodamente los criterios mínimos. Creemos que ahora más que nunca, las características idiosincráticas de las compañías jugarán un papel determinante en su desempeño a futuro, por lo que confiamos en que el enfoque bottom-up en nuestra estrategia europea de deuda financiera continuará beneficiando de forma importante a nuestros clientes en este segmento del mercado. julio / agosto I Fundspeople 51

tribuna Carlos Navarro Subdirector general adjunto y responsable del Área de Seguros, Banca March

Para los nacidos entre 1970 y 1980 el ahorro para la jubilación es vital, pero pocos tienen una correcta planificación pese a saber que la pensión pública no cubrirá más del 56% de sus ingresos en activo.

La generación X y el ciclo de vida M

ucho se habla de los baby boomers y de los mileniales, pero existe una generación olvidada, la de los nacidos entre 1970 y 1980. Se trata de una generación que hasta ahora ha vivido mejor que sus padres, pero que se enfrenta a un gran reto: mantener en el futuro la misma calidad de vida en un entorno convulso, en el que los sistemas de previsión social complementaria se convierten en una pieza imprescindible. Se trata de una generación que ha disfrutado plenamente del estado del bienestar, pero que mira al futuro con cierto recelo. La cada vez mayor esperanza de vida y, por tanto, la necesidad de seguir trabajando durante más años, unida al déficit del actual sistema público de pensiones, hacen que para ellos el ahorro destinado a la jubilación sea un elemento vital. De esta generación sabemos que es la mejor preparada. Sin embargo, pocos tienen una correcta planificación del ahorro adaptada a sus necesidades. En 52 Fundspeople I julio / agosto

materia de previsión social, sorprende que la gran mayoría carezca de sistemas alternativos de ahorro para la jubilación, pese a saber que la pensión pública no cubrirá más del 56% de sus ingresos totales en activo. Lo ideal para esta generación sería disponer de un plan de pensiones que se ajustara a su ciclo de vida, que evolucionara con sus necesidades, ajustando el riesgo de la inversión según se acerca la fecha de jubilación. Al principio del plan, cuando el fin de la vida laboral se divisa lejos, podemos asumir mayores riesgos. Con el tiempo, a medida que se acerca la fecha de jubilación, se podría ir disminuyendo progresivamente la exposición a activos de mayor riesgo y aumentando el peso en aquellos que se perciben como más conservadores. Con la esperanza de vida actual, tras la jubilación, aún quedarán de media cerca de 20 años de vida. Y como decíamos al principio: nuestro principal reto es mantener en el futuro la misma calidad de vida que disfrutamos en el presente.

ESPORTS: INVERTIR EN EL FUTURO DEL DEPORTE. El mercado de los esports (deportes electrónicos) ha crecido un promedio del 28% anual desde 2015 y sigue ganando popularidad: Se prevé que, en 2020, más de 495 millones de personas en todo el mundo sigan a los mejores jugadores en eventos en directo y mediante servicios de streaming. VanEck Vectors Video Gaming and eSports UCITS ETF es una inversión diversificada a nivel mundial en empresas que pueden beneficiarse de estas competiciones virtuales, el interés de los nativos digitales y la confluencia de videojuegos, deportes, medios de comunicación y entretenimiento. Las empresas de videojuegos y esports dependen de la protección de las patentes y están sujetas a los cambios en las preferencias de los consumidores, así como a las leyes de ciberseguridad y de protección de datos.

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Aviso legal: Esta publicación se proporciona únicamente con fines comerciales e informativos y no constituye un asesoramiento para invertir ni una oferta para comprar o vender participaciones en el fondo. VanEck Vectors Video Gaming and eSports UCITS ETF (el “Fondo”) está gestionado por VanEck Investment Ltd, una sociedad de gestión de UCITS sujeta a la legislación irlandesa, que delegó la gestión de las inversiones del Fondo en VanEck Asset Management B.V., una sociedad de gestión de UCITS sujeta a las leyes holandesas. La inversión en fondos conlleva riesgos. Puede encontrar más información en el folleto de venta y en el documento de datos fundamentales para el inversor que están disponibles en inglés en www.vaneck.com. VanEck solo presta servicio a clientes de aquellos países donde los fondos estén registrados o puedan venderse de acuerdo con los reglamentos locales de colocación privada. Consulte a su asesor. MVIS® Global Video Gaming and eSports Index es propiedad exclusiva de MVIS Index Solutions GmbH (“MVIS”), una filial totalmente participada por Van Eck Associates Corporation, que ha contratado a Solactive AG para mantener y calcular el Índice. Solactive AG hace el máximo esfuerzo para garantizar que el Índice se calcule correctamente. Con independencia de sus obligaciones con MVIS, Solactive AG no está obligada a señalar errores en el Índice a terceros. MVIS no patrocina, avala, vende ni promociona el Fondo y MVIS no ofrece garantías con respecto a la conveniencia de invertir en el Fondo. © VanEck Investment Ltd.

TENDENCIAS estrategias por Juan Jesús Gómez Cubillo

¿DECOUPLING? NO, PEOR: MARTE Las bolsas están instaladas en una peligrosa dinámica binaria: 0, 1. No tanto por las elevadísimas valoraciones de las compañías tecnológicas, que también, sino porque solo dos drivers las mueven y ninguno de ellos son los beneficios empresariales, sino la Fed y el COVID-19.

ratar de predecir cómo evolucionará la pandemia es algo tan complejo y, probablemente, tan carente de sentido como intentar adivinar el número del gordo de la lotería de Navidad. Ante situaciones incontrolables e impredecibles, lo racional es protegerse y procurar no cometer errores. Esto que, en la vida diaria lo llevamos intentando hacer todos con mejor o peor fortuna, es aplicable también a la inversión y, en particular, a los mercados financieros. Si tras la calificación del COVID-19 como una pandemia por parte de la OMS las bolsas cayeron a plomo, no fue solo por el miedo a una tragedia de incalculables proporciones humanas y económicas, sino también por las elevadas valoraciones tras una década de expansión cuantitativa (QE, Quantitative Easing) por parte de los bancos centrales. 54 Fundspeople I julio / agosto

Una vez que la Fed y todos los bancos centrales del mundo (BCE, BoE, BoJ…) se lanzaron a evitar el colapso del sistema, garantizando la liquidez de los mercados (monetarios, de renta fija pública y de renta fija privada) y proveyendo de las líneas en divisas (swaps en dólares), el riesgo de cortocircuito se diluía y la cuestión volvía a centrarse (aparte de en el drama humano) en los daños económicos y en las valoraciones de los activos que cotizan en los diferentes mercados.

DAÑO ECONÓMICO

Las primeras estimaciones por parte de bancos de inversión y organismos internacionales fueron alarmantes. En ese momento, aún se barajaba la hipótesis de una potencial recuperación en V dado que la crisis no era propiamente cíclica ni financiera, sino exógena. Pero pronto el panorama se

ensombreció todavía más: el mayor destrozo económico desde la II Guerra Mundial, la mayor caída de PIB global en tiempo de paz o la mayor tasa de paro en EE.UU. desde la Gran Depresión. A finales de marzo y en abril, nadie (sensato e informado) apostaba por una recuperación en V, sino en las diferentes letras del alfabeto: U, W, la más temida L (depresión) e incluso el swoosh de Nike. Entonces vinieron los programas de estímulos fiscales: los americanos, muy rápido, con más de 3,3 billones de dólares de rebajas de impuestos, transferencias directas a los hogares y avales a los negocios; los británicos; y la eurozona que, aunque con retraso, superaba de lejos las expectativas (750.000 millones de euros en transferencias directas, no reembolsables, a los estados más perjudicados, entre ellos, España). No es pequeño el de-

cambio en las coberturas

Activos que tradicionalmente ejercían de cobertura de las bolsas, no han funcionado. Es el caso del crédito... bloomberG barclays us corporate total return value unhedged usd (dcha.)

3.500

S&P 500 (izda.)

6.000

3.000

5.000

2.500 4.000 2.000 3.000

1.500 1.000

2.000 0,00 -0,50 -1,00

CORRELACIÓN entre ambos índices 2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

...y del oro. xau curREncy, onza de oro (dcha.)

S&P 500 (izda.)

1.800

3.400 3.200

1.700

3.000

1.600

2.800

1.500

2.600

1.400

2.400

1.300

2.200 2.000

1.200

1.800

1.000 0,1846

CORRELACIÓN entre ambos índices

0,10 0,00 -0,10 -0,20 -0,30 -0,40 -0,50 2015

2016

2017

2018

2019

2020

El dólar americano como cobertura sí ha demostrado su carácter hedge. s&P 500 3.000

2.500

CORRELACIÓN ENTRE EL S&P 500 Y EL Bloomberg Dollar Spot INDEX

0,40 0,20 0,00 -0,20 -0,40 -0,60

jul2019

ago2019

sep2019

oct2019

nov2019

dic2019

ene2020

feb2020

mar2020

abr2020

may2020

jun2020

Fuente: Bloomberg.

julio / agosto I Fundspeople 55

TNE R

TENDENCIAS estrategias

TNE

La opinión de Almudena Mendaza Directora de Ventas para Iberia, Natixis Investment Managers

Ante la incertidumbre hay que evitar cometer errores, como comprar acciones en valoraciones máximas históricas desde 2000 safío y las autoridades fiscales también están respondiendo de forma contundente ante una amenaza económica sin precedentes provocada por una emergencia sanitaria sin parangón.

LOS MERCADOS

Mientras tanto, los mercados asistían atónitos a tal acumulación de malas noticias que difícilmente eran capaces de digerir. Buena parte de las compañías del S&P 500 suspendieron su forward guidance (previsiones sobre resultados) para evitar crear aún más inseguridad entre los inversores, dada la absoluta incertidumbre sobre la evolución de la pandemia y de la economía. Los bancos de inversión más audaces consideraron que lo adecuado era centrarse en los resultados de 2021 porque valorar las compañías por el desastroso 2020 era poco menos que un ejercicio de masoquismo. Al fin y al cabo, la bolsa descuenta expectativas, por lo que miremos el futuro y crucemos los dedos para que en el futuro el COVID-19 no sea ya una amenaza. 56 Fundspeople I julio / agosto

La volatilidad de la bolsa medida por el VIX seguía por encima del 30% (el doble de la media histórica de los últimos 20 años), pero alguien de repente cayó en la cuenta de que, puesto que las acciones se habían recuperado un 20% desde mínimos, era posible que no se tratara de un bearish rally (rally dentro de un mercado bajista) sino que, de verdad, se hubiera acabado el mercado bajista más corto de la historia que siguió al mercado alcista más largo de la historia. Después vinieron el +30% y el +40% desde mínimos del S&P 500 (y del resto de bolsas). Justo en la semana en la que el NBER (National Bureau of Economic Research) declaraba la recesión en EE.UU., el S&P 500 conseguía anular las pérdidas en el año y uno de los principales bancos de inversión de Wall Street abogaba, de nuevo, por la recuperación en forma de V. ¿Magia? No, la crisis ya es el pasado porque eso es lo que descuentan las bolsas. ¿Y por qué descuentan eso las bolsas? Por los estímulos sin precedentes lanzados por parte de los bancos centrales (risk on: 1). Pero cuidado, que el COVID-19 todavía es una amenaza (risk off: 0). No es que las bolsas estén disociadas de la economía real (decoupling), es que cotizan en Marte. Como decíamos al principio, ante la incertidumbre: medidas de protección y evitar cometer errores. En las bolsas, hoy, esto quiere decir: evitar comprar acciones en valoraciones máximas históricas desde 2000 (S&P 500 PER 21,73x, Stoxx 600 PER 18,75x, Nasdaq 100 PER 30,97x). Evitar buscar coberturas en activos que tradicionalmente lo han sido pero que, últimamente, han mostrado correlación positiva con las bolsas (crédito y oro). Y, finalmente, no despreciar el dólar americano como cobertura que, últimamente ha vuelto a mostrar su carácter de hedge, si las caídas vuelven a las bolsas, como así pensamos que ocurrirá.

Un entorno para la inversión con enfoque growth Los mercados han experimentado un repunte que ha sido casi tan violento como la caída en picado vista en estos meses atrás. Sin embargo, el apoyo rápido y cuantioso proporcionado por los bancos centrales y los gobiernos se ha reflejado con mucha celeridad en los precios de las acciones, aunque sería ingenuo pensar que el estigma de la crisis sanitaria y económica desaparecerá en los próximos años. En este contexto, DNCA, una affiliate de Natixis IM, pone a disposición de los inversores la estrategia Invest Europe Growth, con la que les ofrece la posibilidad de entrar en aquellos sectores que presentan las mayores oportunidades de inversión. La estrategia actúa como puerta de entrada a aquellos que resultan más prometedores, como el sector salud, el de bienes y servicios o el químico, que actualmente suponen alrededor del 65% de la cartera. De esta forma, los inversores interesados pueden acceder a las industrias líderes en la región europea. En este sentido, el entorno actual invita a invertir con un enfoque growth a través de una rigurosa selección de empresas de crecimiento basada en un proceso de gestión transparente y nítido, fundamentalmente hacia compañías de alta capitalización.

gsam.com/tendencias

LAS TENDENCIAS EVOLUCIONAN. LAS INVERSIONES SE ADAPTAN. 2020

Para poder aprovechar las oportunidades que se nos presentan hoy en día como consecuencia de un mercado en continuo cambio, es necesario analizar todas las fuentes de información. En GSAM, con nuestra experiencia de inversión en todas las clases de activo, buscamos identificar y analizar las tendencias de los próximos años con el fin de proponer soluciones que nos coloquen a la vanguardia.

Goldman Sachs Emerging Markets Equity Portfolio Base (Acu.) | LU0234572377 | 

Calificación Morningstar general a 31.05.2020

Goldman Sachs Global Fixed Income Portfolio (Hedged) Base (Acu.) | LU0234681152 | 

Calificación Morningstar general a 31.05.2020

Goldman Sachs Global Millennials Equity Portfolio Base (Acu.) | LU0786609619 | 

Calificación Morningstar general a 31.05.2020

Información importante: Este material es una promoción financiera y ha sido aprobado por Goldman Sachs International, entidad autorizada por la Autoridad de Regulación Prudencial (Prudential Regulation Authority, PRA) y ha sido regulado tanto como por la Autoridad de Conducta Financiera (Financial Conduct Authority, FCA), como por la PRA. El presente material no constituye ninguna incitación a invertir en jurisdicciones donde tal incitación sea ilegal ni para personas a quienes hacerlo les resulte ilegal. Este material solamente contiene información seleccionada sobre el fondo, y no constituye ninguna oferta de compra de acciones de este. Se recomienda al futuro inversor que, antes de realizar cualquier inversión, lea detenidamente el Documento de información clave para el inversor (Key Investor Information Document, KIID) y la documentación de oferta, en la que se incluye, entre otros, el folleto informativo del fondo, donde se especifican todos los riesgos aplicables a una inversión en este. El inversor podrá obtener gratuitamente los estatutos de constitución, el folleto informativo, los suplementos, el KIID y el informe anual o semestral más reciente dirigiéndose al agente de pago e información del fondo o a su asesor financiero. GS Emerging Markets Equity, GS Global Fixed Income (Hedged) y GS Global Millennials Equity son subfondos de Goldman Sachs Funds SICAV, organismo domiciliado en Luxemburgo. Codigo CNMV: 141 Confidencialidad: No se podrá (i) copiar, fotocopiar o duplicar en forma alguna ni por ningún medio ni (ii) distribuir a otra persona que no sea empleado, directivo, administrador o agente autorizado del receptor ninguna parte de este material sin el previo consentimiento por escrito de GSAM. © 2020 Goldman Sachs. Todos los derechos reservados. 207896-OTU-1217840

MiFID TENDENCIAS legal

por María Pilar Galán Gavilá y Pablo Alonso Montes

¿nos encaminamos hacia la prohibición total de incentivos? La CNMV responde a la Consulta de la Comisión Europea El supervisor de los mercados de valores españoles apoya una prohibición total de la percepción de incentivos de terceros cuando se presten servicios de inversión al público minorista.

58 Fundspeople I julio / agosto

l pasado 17 de febrero de 2020, apenas unas semanas antes de la extensión de la pandemia del COVID-19, la Comisión Europea abrió oficialmente la puerta a la revisión de la Directiva 2014/65/UE (más conocida como MiFID II), publicando una consulta pública apenas dos años después de su fecha de aplicación efectiva a principios de 2018. Esta consulta pública solicita a los interesados su opinión y experiencia respecto a los principales aspectos técnicos de la Directiva MiFID II y del Reglamento MiFIR, entreviéndose las principales líneas de cambios de lo que en un futuro podría ser la tercera versión de este paquete normativo. En respuesta a esta consulta, la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) publicó el pasado 18 de mayo un documento donde resume la línea argumental que ha seguido en sus respuestas enviadas a la Comisión Europea y donde aprovecha para lanzar claros mensajes sobre su criterio regulatorio. A nadie se le escapa que la regulación del régimen de incentivos ha sido, y continúa siendo, una de las piedras angulares de la normativa MiFID II. En su documento, la CNMV deja clara su posición al respecto en la medida en que apoya, llegado el caso, una posible prohibición total de la percepción de incentivos de terceros en la prestación de servicios a clientes minoristas, co-

D III lectivo este en el que son más habituales, siguiendo el modelo de Holanda o Reino Unido como jurisdicciones que se adelantaron a esta prohibición antes de la aprobación de MiFID II.

la cnmv cuestiona la efectividad del unbundling, separar costes de análisis y de ejecución

Claridad meridiana

Si bien ha podido sorprender la claridad de la postura mostrada por parte de la CNMV, no ha venido sino a confirmar su criterio a este respecto. Por mucho que algunas entidades financieras defendiesen hace unos años la posibilidad de introducir un cuarto supuesto que permitiese el cobro de incentivos en la prestación de asesoramiento no independiente y RTO, la respuesta del regulador español fue clara y premonitoria: la lista de supuestos previstos por el nuevo artículo 62 del Real Decreto 217/2008 era una lista cerrada. La CNMV lo supedita, no obstante, a que la prohibición se aplicara no solo a los productos MiFID sino también a productos similares a MiFID, como los instrumentos de seguro de inversión, para garantizar la igualdad de condiciones necesaria y sujeto a una evaluación profunda y granular, teniendo en cuenta el fuerte impacto que una medida así tiene en los modelos de negocio de las entidades. La CNMV, además, aprovecha para mostrar su posicionamiento con respecto a algunas prácticas que otros Estados miembro sí están permitiendo, y es que algunos reguladores, como

el BaFin alemán, han sido más laxos que la CNMV a la hora de permitir a las entidades financieras justificar la retención de los incentivos cobrados. Incluso sugiere a la Comisión Europea la posibilidad de considerar los dividendos intragrupo como un incentivo prohibido (si se instrumentan como vía para eludir el régimen introducido por MiFID II), tal y como la CNMV consideró desde un inicio con la publicación de su documento de Preguntas y Respuestas en octubre de 2017. Ahora bien, la CNMV también se muestra contraria a un mantenimiento del régimen actual si ello implica un

incremento de la carga administrativa y burocrática para las entidades, como ocurre por ejemplo en otros países donde las entidades deben justificar frente al regulador si la cantidad del incentivo que retienen (generalmente las retrocesiones) se corresponde con el coste verdaderamente soportado por el servicio adicional que prestan al cliente, o realmente es superior y representa un beneficio monetario. La CNMV cuestiona sin embargo la efectividad de la obligación de separar el coste del análisis (research) y el coste de la ejecución, más conocido como unbundling, consciente de julio / agosto I Fundspeople 59

TENDENCIAS legal

El supervisor ve innecesario la introducción de una nueva categoría de clientes

cómo esta prohibición está afectando a la cantidad y calidad del research para algunos sectores, dejando a muchas pequeñas y medianas empresas sin cobertura, y plantea de forma directa la posibilidad de reconsiderarlo radicalmente sustituyendo estas medidas por un incremento en la transparencia sobre estos costes para evitar conflictos de interés. Resulta interesante también la posición de la CNMV respecto a la simplificación de los requerimientos de transparencia, en línea con las solicitudes de los intervinientes en los mercados financieros, ya que en muchos casos no se logra el objetivo pretendido de dotar de mejor y más clara información al cliente. Es innegable que las normas de conducta pautadas por MiFID han mejorado con el paso del tiempo la transparencia hacia los clientes por parte de las entidades financieras. No obstante, en determinados casos el exceso de información puede resultar innecesario 60 Fundspeople I julio / agosto

en algunos segmentos y la CNMV es consciente de ello. La autoridad española sugiere a la Comisión Europea la posibilidad de flexibilizar el régimen de información ex ante sobre costes y gastos en determinados casos. Por ejemplo, para permitir la rápida conclusión de transacciones en intermediación por canal telefónico. Y también en el caso de los clientes profesionales, a quienes les plantea la posibilidad de que puedan renunciar a esta información en el servicio de RTO y parcialmente en el de gestión discrecional de carteras y asesoramiento. Por otro lado, la CNMV ve innecesaria la introducción de una nueva categoría de clientes (los llamados semiprofesionales) y defiende la posibilidad de trabajar en la línea indicada anteriormente para reducir la información que se facilita a esta categoría de clientes. Respecto a la estructura de mercados, la CNMV entiende que las obligaciones en esta materia han sido

positivas en términos de competencia, pero defiende que el régimen actual plantea también problemas de liquidez, de formación de precios y de competencia justa. Como muestra de ello, la CNMV pone de manifiesto la dificultad de homogeneizar el régimen aplicable a los internalizadores sistemáticos y a los centros de negociación, o la necesidad de llegar a acuerdos de creación de mercado para realizar la actividad de negociación algorítmica. Por todo ello, la CNMV propone a la Comisión Europea simplificar estos requisitos y fomentar la negociación a través de centros de negociación para incrementar la liquidez.

un nuevo escenario

Aunque las respuestas a la consulta pública de la Comisión Europea de los interesados serán diversas y ninguna es definitiva, la CNMV ha mostrado de forma abierta su posicionamiento respecto a cómo entiende el futuro de la normativa MiFID II/MiFIR. Si algo han demostrado experiencias pasadas, es que la prestación de servicios de inversión y la interacción en los mercados financieros por parte de sus agentes se ha ido sofisticando con el paso de los años, y el cumplimiento de las normas de conducta ha dejado de ser una cuestión de transparencia hacia el cliente para adentrarse en los modelos de negocio y en los planes estratégicos de las entidades. Por tanto, habrá que estar atentos al régimen que la futura normativa MiFID establezca, y sobre el cual la CNMV nos ha adelantado sus propuestas.

tribuna Xavier Fábregas Director, Caja Ingenieros Gestión

Más allá de la ISR

los ODS como eje de inversión L

a propagación del COVID-19 ha causado una de las correcciones más severas desde la Segunda Guerra Mundial en el terreno de los mercados financieros. Aun así, durante este periodo de fuerte volatilidad la Inversión Socialmente Responsable (ISR) ha demostrado mayor resiliencia. Por ejemplo, la mayoría de fondos de inversión y planes de pensiones de renta variable y mixtos con etiqueta ISR han tenido un mejor comportamiento relativo frente a otros vehículos de la misma categoría, evidenciando la importancia de posicionarse en compañías con modelos de negocio sólidos y sostenibles. Y es que la filosofía ISR no solo permite minimizar el impacto de los riesgos potenciales de las inversiones, sino que reduce el coste de capital, puesto que las compañías que tienen elevadas exigencias en materia ASG tienen ventajas competitivas, como el acceso a los mercados de capitales en mejores condiciones. Y por supuesto, la ISR genera alfa por ese carácter

Es necesario aumentar la exigencia, analizando, entre otras cosas, las contribuciones de los emisores en materia de soluciones de impacto frente a los retos y desafíos que supone la Agenda 2030.

menos cíclico de la tipología de empresas con mejores ratings y scorings ASG. De hecho, uno de los subsectores que más ha sufrido las consecuencias del COVID-19 ha sido el de extracción y prospección de energía fósil, uno de los recurrentes en las exclusiones de inversión ISR. La situación generada por el COVID-19 ha puesto de manifiesto el valor de la ISR y ha acelerado que empresas, gobiernos e inversores pongan el foco en las finanzas con criterios ASG. Aun así, todavía queda mucho camino por recorrer. Es necesario ir un paso más allá de la ISR entendida como estrategia de exclusión y aumentar el nivel de exigencia, poniendo en el centro los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS), el marco de referencia de sostenibilidad a nivel global. Los ODS deben ser el eje de las decisiones de inversión, analizando, entre otras cosas, las contribuciones de los emisores en materia de soluciones de impacto positivo frente a los retos y desafíos que supone la Agenda 2030. julio / agosto I Fundspeople 61

TENDENCIAS Planificación por María Folqué

D i nve r t i r B SU F J DRAY T T A GN E NHDG A A MQ V N A E I B K Ñ OU B A F T E N L I A DOA S O P A S P S R Y E F AGK UA AQD E A S E R T H U F S R A VO L J K PK I J L E TRAS De las FAANG, FAAMG y GMAFIA a las GRANOLAS, repasamos la evolución de la inversión en acrónimos. 62 Fundspeople I julio / agosto

EL peso DE LAS GRANOLAS en europa...

GRANOLAS: Glaxosmithkline, Roche, ASLM, Nestlé, Novartis, Novo Nordisk, L’Oreal, LVMH, Astrazeneca, SAP, Sanofi.

25%

20%

FAAMG: Facebook, Amazon, Apple, Microsoft y Google.

25%

24%

Capitalización de mercado de las GRANOLAS como porcentaje del STOXX 600

...y DE LAS FAAMG en ee.uu.

20%

15%

10%

Fuente: Datastream, Goldman Sachs Global Investment Research.

stamos en la era de la regla mnemotécnica para invertir. El auge de la capitalización bursátil de las tecnológicas americanas en la última década nos ha dejado las FAANG (Facebook, Amazon, Apple, Netflix y Google) o FAAMG si se cambia Netflix por Microsoft. El mercado americano también ha dado lugar al grupo de la GMAFIA (Google, Microsoft, Amazon, IBM, Facebook y Apple), que engloba a las compañías que están dominando el desarrollo de la inteligencia artificial. La GMAFIA tiene una versión china (como en las películas) que se llama BUT y comprende a Baidu, Alibaba y Tencent. Esperamos que no se hayan perdido porque quedan más acrónimos.

Líderes tecnológicos

La inversión en tecnología se ha llevado la palma en el ciclo posterior a la crisis financiera global, lo que explica la divergencia que se ha creado entre

Capitalización de mercado de las FAAMG como porcentaje del S&P 500

19%

Fuente: Datastream, Goldman Sachs Global Investment Research.

los estilos de valor y crecimiento. El aumento de la capitalización bursátil de las FAANG y FAAMG se ha justificado en un crecimiento de sus resultados que es incomparable con los de otros sectores que tradicionalmente habían dominado los índices. Este crecimiento puede tener consecuencias. Como señala Sean Markowicz, del equipo de Estrategia y Análisis de Schroders, “cuanto más grandes se hacen, más difícil les resulta replicar su fuerte rentabilidad en el mercado bursátil. Después de todo, una vez que una compañía domina una industria, solo puede crecer tan rápido como lo hace el tamaño del mercado. En el futuro, la única manera de seguir justificando sus múltiplos de crecimiento será desarrollando otros productos que cambien el escenario, o aprovechando sus recursos para diversificarse en otros servicios. Por ejemplo, Amazon, Google y Microsoft se han aventurado en el mercado de la computación en la nube, pero incluso en este caso la competencia julio / agosto I Fundspeople 63

TENDENCIAS Planificación

las GRANOLAS ofrecen balances sólidos, un crecimiento poco volátil y una buena rentabilidad por dividendo, Según Goldman Sachs

se está intensificando rápidamente y esto puede acabar mermando sus márgenes de beneficio”. Por su parte, Peter Bourbeau, gestor del Legg Mason ClearBridge US Large Cap Growth, apunta que, “aunque mantengamos una exposición considerable a los valores FAANG y estemos sobreponderados en Amazon, nos preocupa su ponderación dominante en nuestro índice de referencia, el Russell 1000 Growth, y el nivel relativamente elevado de sus valoraciones en comparación con el resto del universo de títulos de crecimiento estadounidenses. Observamos oportunidades más interesantes en segmentos de perfil más bajo, como el de salud y los valores industriales y de consumo (que se han visto muy afectados), que presentan unas perspectivas a largo plazo atractivas”. No parece que estas empresas vayan a dejar de ser líderes, pero puede que mantener un crecimiento por encima de la media de su sector o quizás, justificar sus valora-

ciones, vaya a resultar más complicado en adelante. De ahí que algunos inversores estén volviendo a mirar hacia la vieja Europa, la patria de las galletas.

GRANOLAS

Y aquí en Europa, es donde cotizan las GRANOLAS, un acrónimo acuñado por Goldman Sachs, autores exitosos del famoso BRIC. Además de ser europeas, entre las GRANOLAS no hay un dominio del sector tecnológico. El grupo está formado por Glaxosmithkline, Roche, ASML, Nestlé, Novartis, Novo Nordisk, L’Oreal, LVMH, Astrazeneca, SAP y Sanofi. Hay seis farmacéuticas y tan solo dos compañías tecnológicas, SAP y ASML, la holandesa fabricante de circuitos integrados. La apuesta europea de Goldman Sachs tiene unas características distintas a los acrónimos americanos. Estas 11 compañías dominan la capitalización bursátil del Stoxx 600 (suponen un 24% frente al 19% de las FAAMG en el S&P

GRANOLAS: sus datos de un vistazo P/E 2021E

RENT. dividendo 2021E

10A VENTAS % 2012-22E

GlaxoSmithKline

14,5

4,7

1,3

3,5

Roche

15,9

2,8

5,5

4,0 13,4

ASML

26,9

1,2

16,2

Nestlé

22,0

2,8

4,1

0,1

14,1

3,7

4,4

0,4

Novartis Novo Nordisk

21,3

2,3

11,4

6,8

L’Oreal

30,1

1,9

6,2

4,0

LVMH

23,3

1,9

9,5

8,0

AstraZeneca

20,7

2,7

2,4

4,4

SAP

18,6

1,7

8,3

7,2

Sanofi

13,4

3,7

1,7

1,8

GRANOLAS*

20,7

2,7

5,5

4,0

STOXX 600

13,9

4,0

2,9

0,0

FAAMG*

22,0

0,0

12,3

19,2

Fuente: FactSet, Goldman Sachs Global Investment Research.

64 Fundspeople I julio / agosto

10a bpa % anualizado 2012-22E

TNE R

TNE

La opinión de Matt Siddle Gestor de fondos de renta variable europea, Fidelity International

Por qué invertir ahora en renta variable europea

Las GRANOLAS Suponen un 24% del índice frente al 19% de las FAAMG en el S&P 500, son 11 compañías que dominan la capitalización bursátil del Stoxx 600 500) y no ofrecen tanta exuberancia, pero sí unos balances sólidos, un crecimiento poco volátil y una buena rentabilidad por dividendo, tal y como señala el equipo de estrategia de Goldman Sachs en su informe Strategy Espresso: Healthy as GRANOLAS. En resumen, en conjunto estas empresas ofrecen crecimiento, dividendo y estabilidad. El informe de Goldman Sachs, que ha escogido a este grupo como uno de los siete temas de inversión para 2020, considera que estas compañías deberían beneficiarse de una serie de características favorables si, como esperan, “los tipos se mantienen bajos y las tasas de crecimiento e inflación siguen siendo reducidas en el mundo posterior al COVID-19”.

O.T.R.O.S

Sin salir de Europa, pueden encontrarse propuestas alternativas a las GRANOLAS. Eso opina Randeep Somel, gestor asociado del equipo de Renta Variable de M&G, para el que “las GRANOLAS representan el espectro de mayor calidad de las grandes acciones europeas. Combinados tienen cualidades defensivas, pero carecen del crecimiento y la opcionalidad de las FAANG, más enfocadas al mundo digital”. Además, el gestor considera que “si bien las GRANOLAS no tienen tantas probabilidades de ver alterados sus modelos de negocio, a diferencia

de las FAANG, tampoco es probable que perturben otras áreas para crear nuevas oportunidades de mercado. Deberíamos inventar nuestra propia regla mnemotécnica. Europa tiene un fuerte enfoque y una rica historia en sostenibilidad. Si pensamos en la sostenibilidad y el medio ambiente, podemos considerar un grupo de valores que serían los SURVIVOR europeos. Es probable que sean empresas de crecimiento estructural a largo plazo y son Schneider Electric, Umicore, Rockwool, Vestas, Infineon, Veolia, Orsted y RWE”. En el caso de la propuesta de M&G dominan las empresas energéticas, las industriales y las de materiales que pueden beneficiarse de un reenfoque hacia la sostenibilidad. Tan solo la alemana Infineon es una tecnológica propiamente dicha. Les dejamos estos acrónimos para que puedan elegir, aunque apuntamos algunas novedades en este análisis: hay una nueva mirada hacia Europa y los temas relacionados con la sostenibilidad van ganando atención. Este artículo acaba con una nota de frustración, la de haber intentado hacer un acrónimo de acrónimos y haber fallado miserablemente (¿FGGBS?, ¿GGFFS?). Está claro que ha habido más Netflix que Intelect en mi confinamiento.

Ahora que las aguas vuelven lentamente a su cauce, creemos que la renta variable europea es atractiva por tres razones principales. En primer lugar, se caracteriza por unos ingresos ampliamente diversificados a nivel mundial, apenas un tercio procede de la región. En contraposición, en el índice S&P 500 vemos una dependencia mucho mayor del mercado interno estadounidense. Además, Europa está modificando su perfil, y pese a que la región carece de los líderes tecnológicos con que cuenta EE.UU., muchas de las empresas europeas más grandes se caracterizan por un crecimiento de baja volatilidad, balances estables y buenas rentabilidades por dividendo. Por último, su prima de riesgo alcanzó en marzo niveles tan elevados como durante la crisis mundial de 2008 y la europea de 2012. Aunque resulta imposible acertar con los tiempos del mercado, las acciones europeas no habían sido tan atractivas, frente a la deuda europea, en casi una década. La fuerza de nuestra oferta en renta variable europea reside en nuestro análisis fundamental, que nos permite identificar ganadores a largo plazo que pasan desapercibidos por los mercados pero pueden sobrevivir a la crisis y surgir de ella en una posición competitiva más sólida. La volatilidad implica que el análisis fundamental brinda aún más oportunidades para aportar valor relativo. julio / agosto I Fundspeople 65

TENDENCIAS marketing y distribución por Óscar R. Graña

ReflexioNES de una

crISIS

“El inversor está sabiendo ser paciente y tolerar la volatilidad” Aitor Jauregui, responsable para España, Portugal y Andorra, BlackRock

En un entorno de escasez de alternativas con las que poder satisfacer las expectativas de rentabilidad de los inversores, el mundo post COVID-19 podría significar el momento perfecto para acercar definitivamente el producto fondo al cliente final.

odo apunta a que la industria de gestión de activos está saliendo reforzada de la crisis del COVID-19. El sector ha sabido adaptarse de la noche a la mañana a un entorno de trabajo 100% online, manteniendo en pie los dos pilares sobre los que se sustenta el negocio: gestión y servicio. Sin embargo, ahora quedan por ver cuáles serán las secuelas que dejará la pandemia. Algunas podrían suponer nuevas oportunidades de crecimiento para las gestoras, si bien difícilmente podrían ser aprovechadas por todas. De aquí habrá ganadoras y perdedoras. En términos generales, para el sector el paso del COVID-19 puede significar el momento perfecto para acercar el producto fondo al cliente final. Los depósitos no pagan, los tipos seguirán al cero durante mucho tiempo, las expectativas para el ladrillo han em66 Fundspeople I julio / agosto

peorado y, por cuestiones puramente demográficas, la presión por generar rentas aumenta. “Los mercados financieros parecen ser el único caladero donde rentabilizar el dinero a través de una cartera diversificada y ajustada a los objetivos y perfil de riesgo del inversor”, destaca Javier Dorado (J.P. Morgan AM). Al cliente final esta crisis le ha tocado muy de cerca. La entiende y eso explica, en parte, el que haya decidido permanecer invertido. Este comportamiento podría servir como guía para la industria. Si el mensaje se simplifica es más fácil que conecte con él. Es el camino que está siguiendo el sector, con cierto éxito. La prueba está en los temáticos, productos que, al igual que ocurriera en la fuerte corrección de finales de 2018, no solo no han perdido activos en esta crisis sino que los están ganando.

“Hay que alabar la labor de los asesores y banqueros privados y el trabajo previo en educación financiera” Ana Claver, responsable para España y Chile, Robeco

“Es dinero procedente principalmente de banca privada y personal”, revela Carla Bergareche (Schroders).

importancia del relato

Hoy el cliente final entiende el papel que va a jugar en el futuro la tecnología o la sanidad. Lo está viviendo en primera persona. Para la industria, esto es terreno ganado y pone de manifiesto la importancia del relato. Y no solo en el ámbito de los temáticos. También en otras áreas don-

“En esta crisis, como en la de 2008, el producto fondo ha funcionado” Javier Dorado, director general para España y Portugal, J.P. Morgan AM

“Lo vivido es una lección en cuanto a cómo tener carteras más resistentes en caso de eventos extremos de mercado”

“La industria ha demostrado una gran fortaleza. No ha habido cierre de fondos”

“El inversor final empieza a tener memoria. Ha aprendido de los errores”

Gonzalo Rengifo, director general en Iberia y Latinoamérica, Pictet AM

Sebastián Velasco, director general para España y Portugal, Fidelity

“Esta crisis está obligando a los clientes a realizar modificaciones en los índices que manejan”

“La tendencia hacia la externalización de distintas funciones dentro de la gestión de patrimonios irá a más”

“Esta crisis ha fomentado diálogos más abiertos con el cliente, una mayor accesibilidad”

Íñigo Escudero, director para Iberia, Latinoamérica, EE.UU. Offshore e Israel, Invesco

Lucía Catalán, directora general para Iberia y Latinoamérica, Goldman Sachs AM

Laura Donzella, responsable de Ventas para Iberia, Latinoamérica y Asia, Nordea AM

Mariano Arenillas, responsable para Iberia, DWS

“Hoy más que nunca tener una buena estrategia de comunicación con los clientes es fundamental” Alicia García, responsable para España, Portugal y Andorra, M&G

de el potencial de crecimiento se presume enorme, como la ASG. Su efecto sería tan poderoso que podría acercar el gran sueño que ha perseguido históricamente la industria: que su mensaje conecte con el ciudadano de a pie. “Las gestoras activas tienen que ser capaces de construir un relato. Todo se basa en una buena historia que contar”, subraya Diana Mackay, directora general de Broadridge. El entorno no podría ser más propicio. Hoy el fondo está en el

escaparate del distribuidor y los clientes se muestran más receptivos que nunca a escuchar el mensaje y a adoptar el producto en sus carteras, como evidencia el hecho de que “una pequeña parte del dinero que había en depósitos ya se esté moviendo a fondos”, señala Beatriz Barros de Lis (AXA IM). El goteo es lento, pero constante. Ahora la clave para las gestoras está en ser capaces de atraer al intermediario, en un escenario en el que la rela-

ción con el cliente es telemática. Quien piense que el salto al mundo digital supondrá la democratización de la industria posiblemente se equivoque. Y no solo porque, tal como apunta Íñigo Escudero (Invesco), adecuarse al entorno online obligue a realizar fuertes inversiones en tecnología en un momento de compresión de márgenes y presión regulatoria. Eso es algo que las gestoras con músculo financiero podrían resolver. Hay cosas que el dinero no julio / agosto I Fundspeople 67

TENDENCIAS marketing y distribución

“Estamos en un entorno en el que la gestión activa debería brillar más” Carla Bergareche, directora general para España y Portugal, Schroders

“El cliente tiene que filtrar, elegir muy bien a quién le dedica su tiempo” Álvaro Cabeza, responsable de Ventas para Iberia, UBS AM

“El inversor está buscando y evaluando nuevas oportunidades” Beatriz Barros de Lis, director general para España y Portugal, AXA IM

“La recuperación va a depender de la capacidad de los gobiernos para volver a la normalidad” Sophie del Campo, directora general para Iberia, Latinoamérica y EE.UU. Offshore, Natixis IM

“No sé si una buena labor de educación hubiera servido de mucho si hubiese garantizados al 4%”

“La ventaja del mundo telemático es que optimizas recursos, llegas a más personas y eres más eficiente”

Martina Álvarez, directora de Ventas para Iberia, Janus Henderson

Sasha Evers, director general para Iberia y Latinoamérica, BNY Mellon IM

puede comprar, como la cercanía y la marca, conceptos que van muy ligados. De las 42 gestoras extranjeras que logran superar los 1.000 millones de euros en activos en España, la única gestora que ha sido capaz de captar volumen sin acción comercial ni red propia es Vanguard, una marca fuerte de gestión pasiva que no ha tenido que explicar su producto. Un dato aún más revelador: el 97% del patrimonio que gestionan las entidades que han con68 Fundspeople I julio / agosto

“En el entorno actual, me dejaría de localismos a la hora de invertir” Rubén García Paez, responsable para Iberia y Latinoamérica, Columbia Threadneedle

“Antes había clientes muy dogmáticos por estilos. Ahora eso está cambiando” Mario González, corresponsable de Desarrollo de Negocio para España, Portugal y Andorra, Capital Group

seguido superar la barrera de los 500 millones en España está en manos de firmas con presencia en España, según datos del Barómetro de FundsPeople. “Es un porcentaje lo suficientemente elocuente como para captar el mensaje”, afirma Philip Kalus, consejero delegado de Accelerando Associates. Cuando no existe una relación de confianza es más difícil que el cliente te compre. Ni siquiera que te escuche. Y lo será mucho más en un mundo post

TNE

La opinión de Luke Barrs Head de Client Portfolio Management en Fundamental Equity EMEA, GSAM

tomarían como referencia. Esta tendencia a la concentración es algo que se lleva produciendo durante los últimos años a nivel global, pero que sería nueva en el mercado español, donde hasta ahora ha sucedido lo contrario. Hace cinco años, las 10 gestoras con más activos en España aglutinaban el 56% del patrimonio. Actualmente, ese porcentaje ha bajado al 52%.

objetivo, la excelencia

“Vamos a ver una vuelta a las cosas sencillas y fáciles de entender” Javier Mallo, responsable para España y Portugal, Legg Mason

COVID-19 que se augura “mucho más selectivo, en el que el cliente discriminará y prestará atención únicamente a aquellas voces que considere más cualificadas”, señala Álvaro Fernández Arrieta (Capital Group). Según explica, esto sería un cambio estructural con el potencial de provocar una profunda transformación en la industria, además de una importante rotación de activos hacia un reducido número de entidades que los clientes

La industria de fondos en españa ha madurado y la carrera por ofrecer el mejor servicio está ya en una nueva fase

TNE R

La industria de fondos en España ha madurado y la carrera por atraer la atención del inversor y ver quién ofrece un mejor servicio ha entrado en una nueva fase. Ya no se trata de mantener al cliente informado en tiempo y forma de la visión de mercado de la casa o el posicionamiento de los fondos. Eso se da por descontado. “Ahora nos adentramos en un periodo de competencia por excelencia”, reconoce Alicia García (M&G), en el que el cliente pide y valora que se le ayude en temas que van más allá de la pura gestión de activos. “Aquellas iniciativas que se salen de lo habitual están siendo muy bien acogidas, con ratios de asistencia altas”, indica Álvaro Cabeza (UBS AM). En esa búsqueda por mantener la relevancia también entran otros factores, como la coherencia en el discurso. La inconsistencia en el mismo, además de provocar una pérdida de credibilidad, podría ser contraproducente. “Lo estamos viendo en la ISR. Que toda la industria ahora sea verde está haciendo un flaco valor a la inversión sostenible”, denuncia Ana Claver (Robeco). Al fin y al cabo, “nunca hay que olvidar que la consistencia del discurso es parte del deber de un profesional”, concluye Sophie del Campo (Natixis IM). Son cosas importantes que tampoco se deben descuidar.

COVID-19 y la creciente importancia de la S en ASG La capacidad que tiene una empresa de resistir en momentos difíciles se basa en factores financieros y no financieros, incluidos factores medioambientales, sociales y de gobierno corporativo. Aunque el enfoque ASG se ha centrado históricamente en las prácticas medioambientales y de gobierno corporativo, actualmente estamos observando que las cuestiones sociales están adquiriendo mayor protagonismo. En nuestra opinión, esta preocupación por temas sociales no es algo nuevo, sino que ha ganado visibilidad a raíz de la pandemia global. Por ejemplo, las gestoras de activos están evaluando factores como la forma en que las empresas tratan a los trabajadores y si la empresa cuenta con una buena política de teletrabajo, ya que estos factores pueden impulsar la productividad a largo plazo. En Goldman Sachs AM, creemos que la evaluación de estas prácticas es importante y puede generar mejores resultados: los empleados registran una mayor productividad, el enfoque en la calidad y seguridad de los productos conlleva el aumento de la satisfacción del cliente y el compromiso con la comunidad contribuye positivamente en la reputación. Un estudio de 2018 realizado por JUST Capital concluyó que las empresas del índice Russell 1000 que obtuvieron resultados dentro del quintil superior en indicadores de este tipo generaron un ROE un 6,4% más alto que sus homólogas. julio / agosto I Fundspeople 69

TENDENCIAS learning por María Folqué

El momento de

Angela Hamilton Examinamos los efectos del giro de la política alemana hacia un mayor compromiso con Europa.

s posible que a raíz de la crisis del COVID-19 se haya abusado del lenguaje bélico. Armas, lucha, espíritu de victoria, heroísmo, resistencia, han sido términos populares en estos días. Excesos aparte, cuando se reflexiona sobre el plan de recuperación propuesto por la Comisión Europea, resulta inevitable pensar que el embrión de la actual UE, la Comunidad Económica del Carbón y del Acero (CECA), fue una respuesta a la II Guerra Mundial. Se trataba tanto de afianzar la economía de Europa como de crear vínculos que garantizaran una convivencia pacífica en un continente demasiado acostumbrado a convertirse en campo de batalla. 70 Fundspeople I julio / agosto

De otra guerra también nació el presupuesto federal de EE.UU., cuando su primer secretario del Tesoro, Alexander Hamilton, hoy muy famoso por el musical con su nombre que triunfa en Broadway, ofreció a cambio de una mayor centralización asumir la deuda contraída por los estados en su lucha contra los ingleses. De ahí que se hable de las recientes decisiones tomadas en Europa como momento hamiltoniano, aunque en nuestro caso, la heroína tiene nombre de mujer: se llama Angela Merkel y tiene un paladín francés, el presidente Macron. El plan anunciado por la Comisión se inspira en gran parte en el acuerdo franco-alemán previo. Esta propuesta incluía dos innovaciones: la capacidad

de la Comisión para pedir prestado por su cuenta y crear una nueva clase de bonos de la UE; y el hecho de que el endeudamiento se financiará con nuevos impuestos a nivel europeo sobre las emisiones de carbono o las transacciones financieras y digitales.

Next Generation

La Comisión Europea detalla en la presentación del plan de recuperación que “para movilizar las inversiones necesarias, la Comisión presenta una respuesta doble. El plan Next Generation de la UE impulsará el presupuesto de la UE con una nueva financiación de 750.000 millones de euros obtenida en los mercados financieros para 2021-2024. Además, habrá un presupuesto reforzado a largo

Los tres pilares del plan Next Generation

APOYO A LA RECUPERACIÓN DE LOS ESTADOS MIEMBROS

IMPULSo a LA ECONOMÍA Y AYUDA A LA INVERSIÓN privaDA

APRENDER LAS LECCIONES DE LA CRISIS

• Ayudas para la recuperación y resiliencia • Asistencia para la recuperación de la cohesión de los territorios de Europa • Refuerzo de programas de desarrollo rural • Mecanismo de transición justa

• I nstrumento de apoyo a la solvencia • Plan de inversión estratégica •R eforzar el programa de inversión de la UE

• Nuevos programas de salud • Reforzamiento de rescEU • Reforzar programas de investigación, innovación y acción exterior

• Apoyo a inversiones y reformas • Una transición justa

• Apoyo a sectores y tecnologías claves • Inversión en cadenas de valor esenciales • Apoyo a la solvencia

• Apoyo a programas de prevención de futuras crisis • Apoyo a socios globales

Fuente: Comisión Europea.

plazo de la Unión Europea para 20212027. En conjunto, se elevará la potencia financiera total del presupuesto de la UE a 1,85 billones de euros”.

Valoración

Aunque la cantidad en términos absolutos es muy considerable, para muchos expertos como Andrew Bosomworth, responsable de Gestión de Carteras en Alemania de PIMCO, no se trata tanto de la cantidad como del paso dado. “Distribuido de manera uniforme durante los próximos siete años, esta cantidad representaría apenas un 2% de la producción económica anual de los 27 estados miembros de la UE, y por lo tanto una cantidad relativamente pequeña en comparación

“Centrarse únicamente en el tamaño del programa sería una percepción errónea. Es un primer paso importante”, Andrew Bosomworth (PIMCO)

julio / agosto I Fundspeople 71

TENDENCIAS learning

“Creo que el resultado es que la zona euro va a resultar más atractiva para los inversores en los próximos meses”, Elliot Hentov (State Street)

con la contracción esperada del PIB, de aproximadamente un 10% solo para 2020. Sin embargo, centrarse únicamente en el tamaño del programa sería una percepción errónea. El Fondo Next Generation es, ante todo, una señal de soberanía y autoconfianza europeas. Es la apreciación de que el panorama general de Europa es más que sus partes. No, no es el comienzo de una unión fiscal. Y sí, es muy probable que el fondo se diluya porque todos los estados miembros necesitan aprobar el programa y algunos de ellos se oponen a los pagos de transferencias. Pero es un primer paso importante”, explica. Para Elliot Hentov, jefe de Análisis Político de State Street, la respuesta franco-alemana y el posterior anuncio de la Comisión Europea son el resultado de un cambio de signo muy positivo por parte de Alemania. “No es un momento hamiltoniano porque no va a haber una mutualización de la deuda, pero va a haber unas transferencias fiscales que no tienen precedentes”. Para 72 Fundspeople I julio / agosto

el experto, las medidas se explican en parte como una respuesta contundente a la decisión del Tribunal Constitucional Federal de Alemania, cuando el pasado 5 de mayo decretó que el Banco Central Europeo (BCE) había excedido su mandato en la implementación de su programa de flexibilización cuantitativa (QE) de compra de bonos del gobierno. “Además del peligroso precedente de contradecir al Tribunal de Justicia de las Comunidades Europeas, esta decisión generó preocupaciones en los mercados sobre la capacidad del BCE de llevar a cabo una QE futura suficiente para mantener la estabilidad financiera y ayudar a lograr una recuperación económica”, apunta Hentov.

Efectos

Para Gilles Moëc, economista jefe de AXA Investment Managers, “la Comisión Europea da un nuevo paso hacia un federalismo fiscal, creando sus propios recursos, que contribuirán al repago de la deuda emitida por el Fondo de Recu-

peración y Resistencia. Esto podría tomar la forma de impuestos sobre plásticos, una tasa digital, una tasa fronteriza basada en la huella de carbono de las importaciones… Esta fuente central e independiente de ingresos podría abrir el camino para apoyarse en la emergencia pandémica para construir un presupuesto federal más significativo y permanente. No obstante, una tasa digital o una fronteriza podrían desencadenar unas reacciones muy negativas de algunos de los principales socios comerciales de la UE (es decir, tanto de China como de EE.UU.)”. Moëc añade que el plan “puede ser un muy prometedor sistema de redistribución fiscal, una especie de fondo de cohesión amplificado, que ayudará a gestionar las desigualdades intracomunitarias en los próximos cinco años, tanto como una herramienta fiscal antirrecesión”. Desde el punto de vista del impacto en los mercados, Elliot Hentov, de State Street, considera que el plan de la Comisión “es un compromiso a un mayor nivel con el proyecto europeo y creo que el resultado es que la eurozona va a resultar algo más atractiva para los inversores en los próximos meses. Las bolsas europeas tienen muchos bancos, por lo que muchas veces los índices no van a reflejar este fenómeno, pero sí la divisa. Europa está en un momento mejor. Es un gran paso que va a permitir a Europa manejar la salida macro de la crisis del COVID-19 mejor que otras regiones, quizás no tan bien como Asia, pero sí mejor que EE.UU., Reino Unido y los mercados emergentes”. Quién sabe si dentro de muchos años Hamilton compartirá cartelera en Broadway con Merkel, o con Draghi... Eso sí, primero habrá que aprobar el plan, lo que sin duda llevará tiempo y esfuerzo.

tribuna Rodrigo Díaz Socio responsable del Área de Investment Management, Deloitte

El camino de la inversión para la ciudadanía

colectiva y gestionada por profesionales

l COVID-19 ha confirmado que la industria de gestión de activos ha sido relevante y resiliente en tiempos difíciles, una vez más. Relevante porque, gracias a su labor de asesoramiento, ha evitado que un gran número de inversores no profesionales y de ahorradores, llevados por el nerviosismo o el puro miedo, hayan tomado decisiones de inversión perjudiciales para sus patrimonios. Resiliente porque, en este período, todas las gestoras, sin excepción, han continuado dando contrapartida a los inversores que solicitaban el reembolso de sus participaciones para hacer frente a las diferentes vicisitudes que esta crisis les está planteando. De nuevo, los vehículos de inversión colectiva y los fondos de pensiones se han confirmado como la mejor opción para canalizar el ahorro e inversión de los ciudadanos. Pero ese ahorro e inversión, imprescindibles ahora para reactivar la economía productiva, deben ser cuidados e incentivados. Es necesario definir un marco fiscal estable y estimulante que fomente y retenga el ahorro financiero con miras en el largo plazo y sin las ataduras de demagogias políticas cortoplacistas; que también permita el acceso a las mejores soluciones de inversión con independencia de dónde se registren y que favorezca la inversión

La industria de la gestión de activos ha demostrado en esta crisis provocada por el COVID-19 su resiliencia y el valor de su labor de asesoramiento a inversores y ahorradores.

en economía sostenible y facilite la financiación de PYMES o de proyectos de infraestructuras. Para conseguir este objetivo también es necesario promover la educación financiera de los ciudadanos. Es indispensable que ya desde la educación primaria se explique por qué el ahorro es esencial, cómo se puede ahorrar y la importancia de la planificación financiera. Es imprescindible que todos los ciudadanos cuenten con los conocimientos y las herramientas necesarias para tomar las mejores decisiones en un ámbito tan importante como es el de su economía doméstica. El Plan de Educación Financiera 2018–2021, promovido por el Banco de España y la CNMV, debe ser la piedra angular sobre la que se pivote. Estas medidas son necesarias no solo a nivel nacional sino también a nivel europeo, como ha puesto de manifiesto recientemente el High Level Forum on the Capital Markets Union, grupo de expertos creado por la Unión Europea para asesorarla en el desarrollo de nuevas normas relacionadas con los mercados de capitales. De la adopción y desarrollo de estas medidas depende que dispongamos de una industria de gestión de activos preparada para seguir aportando la confianza que nuestra sociedad tanto necesita en estos tiempos de incertidumbre. julio / agosto I Fundspeople 73

TENDENCIAS asesoramiento por Arantxa Rubio

os movimientos corporativos y de equipos de banqueros privados han copado la industria de gestión de patrimonios durante los dos últimos años, lo que ha tenido como resultado el trasvase de un elevado número de sicav de unas gestoras a otras. Si se analizan los datos a cierre de 2019, el caso más evidente es el de Popular que, tras la compra por parte de Banco Santander, siguió el proceso de integración de los negocios de gestión de activos entre ambas. Así, según los datos de la CNMV, Popular Gestión Privada perdió 45 sicav el año pasado, que pasaron a estar todas gestionadas por Santander Private Banking Gestión. De este modo, la gestora de banca privada del banco de origen cántabro se consolidaba en primera posición por patrimonio bajo gestión en estos vehículos. Además de las citadas, también recibió otras sociedades de BBVA AM, CaixaBank AM, Renta 4 o UBS Gestión. En segundo puesto, Bankinter Gestión de Activos cerró con un saldo neto de 13 sicav nuevas. Ganó 28 sociedades, 18 procedían de March AM, además de algunas de Bankia AM o Gesalcalá; al tiempo, perdió 15 vehículos, que fueron a parar a firmas como Urquijo Gestión, Andbank Wealth Management u Orfeo Capital. En tercer lugar del ranking,

El negocio de

74 Fundspeople I juLio / AGOSTO

en 2018 y 2019

ica

ás m ido ios. d r pe jercic y do os e a n ga mos d n a i s h s últ e d da nte lo i t n a é e s dur u Q de da cie

Trasvase de sicav durante 2019 Gestora

Sicav perdidas

Sicav ganadas

Saldo total

A&G FONDOS

ANDBANK WEALTH MANAGEMENT

3 3

SANTANDER PRIVATE BANKING GESTIÓN

A&G Fondos cerró 2019 con un saldo positivo de cuatro sociedades, tras haber recibido tres de Santander Private Banking Gestión y dos de March AM, y perder una en favor de Andbank WM. En el lado opuesto, las gestoras que más vehículos perdieron (junto a Popular) fueron March AM, con 21 sicav menos de las cuales 18 fueron a Bankinter; CaixaBank AM, con nueve sociedades menos que se repartieron entre otras en Santander Private Banking, Bankinter Gestión de Activos y Alantra, y Urquijo Gestión, con ocho vehículos menos que fueron a parar a Gesalcalá, Orfeo Capital o Augustus Capital.

movimientos en 2018

Si repasamos los movimientos de 2018, el mayor trasvase de sicav se produjo en Amundi, que recibió 14 de las que 11 procedían de Deutsche AM, que, además, perdió otras 13 sociedades que se repartieron entre Bankinter Gestión de Activos o Credit Suisse, entre otras. Precisamente esta última fue la segunda gestora que más sicav recibió, con un saldo neto de nueve vehículos tres de Deutsche Bank, nueve de March, tres de Santander PB Gestión y otras tres de Alantra, CaixaBank y Tressis. Desde que empezaron a ser objetivo del debate político, allá por el año 2015, las sicav están inmersas en una pará-

BANKINTER GESTIÓN DE ACTIVOS

ESFERA CAPITAL GESTIÓN JULIUS BAER GESTIÓN

AMUNDI IBERIA

CREDIT SUISSE GESTIÓN

EDM GESTIÓN

INVERSIS

LOMBARD ODIER GESTIÓN

ORFEO CAPITAL

SOLVENTIS

AUGUSTUS CAPITAL

EGERIA ACTIVOS

DEUTSCHE WEALTH MANAGEMENT DUX INVERSORES

ALANTRA WEALTH MANAGEMENT GESTIÓN

GESALCALA

GESIURIS ASSET MANAGEMENT

QUADRIGA ASSET MANAGERS

UNIGEST

VARIANZA GESTIÓN

RENTA 4 GESTORA

ATL 12 CAPITAL GESTIÓN

BNP PARIBAS GESTIÓN DE INVERSIONES

DEGROOF PETERCAM

-1

EUROAGENTES GESTIÓN

-1

GESCONSULT

GVC GAESCO GESTIÓN

IBERCAJA GESTIÓN

IMANTIA CAPITAL

-1

J.P. MORGAN GESTIÓN

-1

-1 2

-1 -1

MIRABAUD ASSET MANAGEMENT

-1

BANKIA FONDOS

-2

BBVA ASSET MANAGEMENT

FINECO PATRIMONIOS

-2

TREA ASSET MANAGEMENT

-3

UBS GESTIÓN

URQUIJO GESTIÓN

CAIXABANK ASSET MANAGEMENT

El mayor movimiento de 2019 se produjo de popular a santander, que recibió 45 vehículos

-1 1

-2

-3 -8

MARCH ASSET MANAGEMENT

POPULAR GESTIÓN PRIVADA

-9 2

-21 -45

Creación de sicav 111

199

151

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

Fuente: CNMV, con datos a 31 de diciembre de 2019.

juLio / AGOSTO I Fundspeople 75

TNE

Sicav ganadas

Saldo total

CREDIT SUISSE GESTIÓN

UBS GESTIÓN

TREA ASSET MANAGEMENT BANKINTER GESTIÓN DE ACTIVOS

EUROAGENTES GESTIÓN URQUIJO GESTIÓN

BANKIA FONDOS A&G FONDOS

ANDBANK WEALTH MANAGEMENT

GESALCALA

GINVEST ASSET MANAGEMENT

LOMBARD ODIER GESTIÓN

MUZA GESTIÓN DE ACTIVOS

NOVO BANCO GESTIÓN

ATTITUDE GESTIÓN

COBAS ASSET MANAGEMENT

EDM GESTIÓN

INVERSIS GESTIÓN

MIRABAUD ASSET MANAGEMENT

ESFERA CAPITAL GESTIÓN SGIIC

RENTA 4 GESTORA

DEGROOF PETERCAM

GVC GAESCO GESTIÓN

J.P. MORGAN GESTIÓN

GESCOOPERATIVO

IBERCAJA GESTIÓN

NEILA CAPITAL PARTNERS

-1

POPULAR GESTIÓN PRIVADA

-1

LOMBARD ODIER GESTIÓN

-2

TRESSIS GESTIÓN

BBVA ASSET MANAGEMENT

BNP PARIBAS GESTIÓN DE INVERSIONES

QUADRIGA ASSET MANAGERS

-3

KBL ESPAÑA ASSET MANAGEMENT

-4

CAIXABANK ASSET MANAGEMENT

GESIURIS ASSET MANAGEMENT

0 -1

-1

-2 4

-3 -3

-5 -6

SANTANDER PRIVATE BANKING GESTIÓN

-8

MARCH ASSET MANAGEMENT

-11

DEUTSCHE ASSET MANAGEMENT

-23

Fuente: elaboración propia con datos de la CNMV, las tablas están ordenadas por el saldo total.

lisis comercial. Esto se observa echando un vistazo a la creación de nuevos productos: durante los años 2018 y 2019 apenas se registraron seis y ocho nuevas sociedades, respectivamente. Muy lejos de los 151 lanzamientos que vieron la luz en el ejercicio 2015. Con la amenaza política de restringir esta figura, muchas sicav decidieron fusionarse con otras sociedades, ser absorbidas por fondos o incluso transformar su estructura legal hacia estos últimos. 76 Fundspeople I juLio / AGOSTO

Sicav perdidas

AMUNDI IBERIA

ALANTRA WEALTH MANAGEMENT GESTIÓN

La opinión de

Trasvase de sicav durante 2018 Gestora

TNE R

TENDENCIAS asesoramiento

El Acuerdo para un Gobierno Progresista firmado por PSOE y Podemos a finales de 2019, contemplaba otorgar a la Agencia Tributaria la competencia para declarar a efectos exclusivamente tributarios el incumplimiento de los requisitos establecidos para las sicav en la normativa financiera, así como establecer requisitos adicionales a estos vehículos, por ejemplo, estableciendo un tope de concentración de capital en manos de un mismo inversor.

Ulrich Gerhard Gestor del BNY Mellon Global Short Dated High Yield Fund, Insight

Las nubes se disipan y el high yield vuelve a brillar Tras un convulso primer trimestre, los mercados se están estabilizando y el mercado de bonos corporativos vuelve a estar preparado para recibir emisiones de empresas solventes. Las intervenciones de la Fed, el BCE y el Banco de Inglaterra han contribuido a aliviar la presión financiera sobre las empresas. Es probable que muchos de los ángeles caídos ofrezcan oportunidades de compra potencialmente atractivas. La Fed indicó que estaba dispuesta a comprar ETF de high yield y el BCE permitirá que los bancos incluyan ángeles caídos como garantía en su programa de operaciones de refinanciación a largo plazo (LTRO). Vemos mucho potencial en las empresas high yield que están siendo impulsadas por el teletrabajo. Las de telecomunicaciones, medios de comunicación, embalajes y alimentación pueden generar caja de forma sólida y estable incluso durante las desaceleraciones económicas. Sin embargo, el sector aeroespacial, las aerolíneas, la energía, el entretenimiento, el comercio minorista, el sector editorial y el transporte, entre otros, muestran claras señales de estrés y sus diferenciales se mantienen por encima de los 1.000 puntos básicos (a finales de abril). Seguimos siendo extremadamente prudentes porque aún no sabemos qué repercusiones tendrá la paralización de la economía mundial, pero estamos encontrando oportunidades muy atractivas.

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TENDENCIAS FUNDSTAGE por Andy Pettit

¿Cómo fijan las

el prec negocia En este artículo nos centramos en el mecanismo de precio único y en cómo afecta a los compradores, los vendedores, los inversores, y a la comparación entre fondos.

78 Fundspeople I julio / Agosto

de un

n aspecto básico de los vehículos UCITS es que las gestoras actúan en beneficio de sus clientes y tratan a todos los inversores por igual. Para garantizarlo, las entidades reguladoras establecen los parámetros en virtud de los cuales deben operar los fondos y supervisan la correcta ejecución de las normas. En este sentido, la valoración de un fondo y el establecimiento del precio de negociación es un factor importante. En primer lugar, porque permite a los inversores comprar y vender participaciones a un valor razonable, pero también porque los precios de los fondos constituyen la base de la mayoría de las comparaciones ab-

solutas y relativas, tanto con los índices de referencia como con la competencia. Básicamente, existen dos mecanismos de fijación de precios: el precio único, en el que todas las órdenes de compra y de venta se ejecutan al mismo precio, y el precio dual, más parecido al de las acciones cotizadas, en el que se establece un precio para la compra y otro para la venta. En este artículo nos centraremos en el mecanismo de precio único y en cómo afecta a los compradores, a los vendedores y a los inversores, así como a la comparación con otros fondos. El cálculo del precio es algo relativamente predecible y sencillo. Se toma el precio medio de valoración de mercado que tienen en un momento

gestoras

cio de ación

fondo? determinado cada una de las posiciones del fondo y se multiplica por el número de acciones. Luego se suman los valores y se divide por el número de participaciones emitidas. En los días en los que el fondo ha recibido aproximadamente el mismo número de órdenes de compra que de venta, el gestor puede compensar unas con otras sin necesidad de crear o cancelar un número importante de participaciones o de aumentar de forma significativa el número de transacciones. Sin embargo, en aquellos casos en los que existe un desequilibrio importante entre el número de órdenes de compra y de venta, el gestor tendrá que vender posiciones y obtener la liquidez que

necesita para pagar a los vendedores, o comprar títulos con el efectivo que ha recibido de los compradores para ajustarse al objetivo de inversión de los fondos y mantener su asignación de activos. Al hacerlo, se ocasionan una serie de costes de negociación adicionales que, si recaen sobre el fondo, correrán a cargo de todos los partícipes y reducirán el valor de su posición. El mecanismo de ajuste por dilución o swing pricing, popular en países como Luxemburgo y el Reino Unido, permite evitar esta situación y transferir el coste a aquellos inversores que han generado la actividad de negociación. Así, en los días en los que hay más compradores que vendedores, el precio de la partici-

La normativa exige que los fondos que usen el swing pricing proporcionen la información al respecto en sus folletos

pación sube, por lo que los compradores están pagando un precio superior al valor liquidativo por acción (los inversores que venden en estas circunstancias salen ganando porque reciben un valor superior al valor liquidativo). Por el contrario, en los días en los que hay más vendedores que compradores, los resultados se invierten. La normativa exige que los fondos que decidan emplear el mecanismo de ajuste por dilución proporcionen toda la información al respecto en sus folletos. Pueden utilizar este mecanismo de forma total (diariamente) o parcial (solo cuando se supere un límite determinado), aplicarlo a todo el fondo y a todas las clases de acciones por igual. Para realizar el ajuste por dilución, se calcularán los costes adicionales y se aplicará cuando la actividad de los partícipes supere un límite determinado, fijado como un porcentaje de los activos gestionados. Por lo general, este límite no se hace público, para que los grandes inversores no intenten evitar el ajuste ejecutando operaciones en bloques destinadas a evitar las oscilaciones de los precios. La mayoría de los fondos aplican el criterio de precio futuro o forward pricing. Es decir, todas las órdenes recibidas antes de una hora de corte se ejejulio / Agosto I Fundspeople 79

TNE R

TENDENCIAS FUNDSTAGE

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La opinión de Jorge Baena IRP Product Manager, BNP Paribas Securities Services España

El regulador de Luxemburgo permitió aumentar el factor de dilución hasta el máximo sin necesidad de notificación cutarán según una valoración posterior que, por definición, no se conoce en el momento de emitir la orden. Se introduce así un cierto grado de aleatoriedad que puede favorecer o perjudicar a los inversores más pequeños, ya que, a la hora de operar, los inversores no sabrán si el precio va a oscilar en un día determinado y, de hacerlo, no sabrán en qué dirección. Estas oscilaciones dependerán del volumen de operaciones y el hecho de que la variación del precio favorezca o perjudique al inversor dependerá de si este se sitúa en el tramo mayoritario o minoritario, es decir, si está comprando en un día en el que hay más operaciones de venta o viceversa. Desde una perspectiva analítica, Morningstar basa todas sus estadísticas en los precios publicados a los que los inversores tienen acceso. Aunque algunas compañías publican sus valores liquidativos sin ajuste por dilución, dichos valores no reflejarían la experiencia de los inversores. Usarlos como base para el análisis sería como utilizar los precios brutos de comisiones anuales para evaluar el comportamiento subyacente de distintos fondos de forma equivalente: un ejercicio puramen80 Fundspeople I julio / Agosto

Stress test antes y después del coronavirus

te teórico. Así, en un día determinado, algunos fondos pueden cotizar a su valor liquidativo, mientras que otros pueden hacerlo a un precio superior o inferior. Aunque es cierto que el mecanismo de swing pricing puede generar algo de confusión, que puede dejarse notar especialmente en aspectos como el tracking error o la volatilidad, pensamos que esta confusión se ve compensada por las ventajas de protección que ofrece a los inversores. Estas ventajas han resultado particularmente evidentes desde dos perspectivas diferentes durante los episodios de volatilidad que han registrado los mercados en los últimos meses. En primer lugar, su aplicación elimina la ventaja de la que se benefician los primeros en actuar, por ejemplo, cuando un inversor que prevé una caída de los mercados vende sus participaciones al valor liquidativo y los costes de negociación resultantes han de ser soportados por el resto de los partícipes. En un escenario de este tipo, más inversores saldrían del fondo, lo que tendría una segunda consecuencia en forma de aumento del riesgo de liquidez, ya que el fondo se vería forzado a vender títulos para poder realizar los reembolsos. Consciente de ello, el organismo regulador de Luxemburgo, la CSSF, en el marco de su respuesta ante el COVID-19, permitió a los fondos aumentar su factor de dilución hasta alcanzar el importe máximo sin necesidad de notificación, e incluso superarlo con la condición de que dicha medida estuviera justificada y fuera notificada a los inversores.

Como ya ocurrió con Lehman, el mercado nos da una lección: la necesidad de mantener y desarrollar un buen sistema de control de riesgos y simulación de escenarios asociados a nuestras carteras. Y es que, la monitorización del riesgo es tan esencial como la diversificación, la selección de activos, el manejo del timing del mercado o invertir en tendencia. ¿Quién podía decir a comienzos de año que viviríamos un shock en los mercados financieros tan abrupto como el sufrido? En este sentido, los inversores se han comportado profesionalmente evitando fugas masivas como sucediera antaño. Volatilidad y más volatilidad; por ello, los equipos de riesgos no debemos cegarnos por el mercado y olvidar nuestra función principal: medir y cuantificar los riesgos de nuestras carteras, destacando el de liquidez y crédito por las particularidades de esta crisis, pero sin descuidar el de mercado (VaR). Acotar la volatilidad, vigilar la liquidez ante posibles reembolsos masivos, manejar distintos escenarios (COVID-19, entre ellos) y contrastar la bondad de nuestro modelo con un backtest, están entre nuestras funciones. El momento actual pasará a la historia de los stress cases, aprovechémoslo y aprendamos de ello. La implementación de un sistema de alerta temprana, que incorpore un plan de acción en caso de situaciones similares, sería de mucha utilidad para la gestión de este tipo de situaciones.

tribuna Manoj Patel Gestor del DWS Invest ESG Next Generation Infraestructure

Entre sus ventajas destacamos que son una fuente estable de ingresos, incluso en mercados en desaceleración y aportan diversificación a la cartera.

Invertir en las infraestructuras del futuro E n los últimos años hemos asistido a una rápida transformación de nuestro modo de vida y el COVID-19 no ha hecho sino acelerar aún más las nuevas megatendencias subyacentes. Así, centrándonos en la economía, en los activos reales y, especialmente, en el sector de las infraestructuras, se pueden identificar en la actualidad seis grandes temáticas bajo las que encontraremos diversas innovaciones. Los dos primeros temas que nos vienen a la mente atañen a la digitalización de la economía en general, y aquí incluiríamos tendencias como el internet de las cosas, tecnologías como el cloud computing, el 5G u otras innovaciones y el almacenamiento y transmisión de datos. Una mención especial merece el e-commerce, que ha supuesto una verdadera revolución para el comercio minorista y, por la parte que nos interesa ahora, un desafío logístico mayúsculo. De manera natural surgen los demás temas: el transporte (y aquí no solo hemos de mencionar novedades como el coche inteligente, sino, por ejemplo, también las autopistas de peaje variable), la electrificación (incluyendo los vehículos pero, asimismo, tecnologías

de almacenamiento de energía para uso doméstico, smart grids y casas inteligentes), las infraestructuras más relacionadas con el medio ambiente (tanto por la parte de generación de energía limpia como del tratamiento de residuos: agua, reciclaje...) y, por último, la salud. Las infraestructuras ya se han visto transformadas por los avances médicos, la biotecnología y por el proceso de envejecimiento de la población. Todos estos temas, y la interrelación entre ellos, representan la próxima generación de oportunidades en el sector de las infraestructuras, materializables por nuestra parte si invertimos en negocios que posean, gestionen y operen este tipo de activos reales de manera sostenible. Pero, ¿cuáles son los beneficios de invertir en la próxima generación de infraestructuras? No se trata solo de que la transformación social esté llevando a un desarrollo de nuevas infraestructuras, sino que, además, estas son una fuente estable de ingresos incluso en mercados en desaceleración. Además, proporcionan una alta diversificación a nuestra cartera en comparación con las clases de activos tradicionales, aportando al mismo tiempo una menor volatilidad y una cobertura frente a la inflación. julio / agosto I Fundspeople 81

ENTREVISTAS el GURú por Óscar R. Graña

82 Fundspeople I julio / agosto

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Invertir en infraestructuras pero teniendo en cuenta principios de inversión que no son tan frecuentes de encontrar: cartera concentrada pero muy diversificada por temáticas, compuesta exclusivamente por acciones de compañías que estén respaldadas por activos reales y siempre con un horizonte de inversión de muy largo plazo. Es la propuesta que hace Álex Araujo a los inversores a través del M&G (Lux) Global Listed Infrastructure, fondo que está a punto de cumplir los tres años de track record y que ya ha atravesado distintos entornos de mercado, lo que permite al inversor atisbar qué se puede esperar de él. TNE

gestor del m&g (lux) global listed infrastructure julio / agosto I Fundspeople 83

ENTREVISTAS el GURú un profesional con una amplia experiencia en la industria Alex Araujo tiene 25 años de experiencia en el sector. Se unió a M&G en 2015 como cogestor adjunto del M&G Global Dividend Fund. Dos años después fue nombrado gestor del M&G (Lux) Global Listed Infrastructure Fund (una de las grandes apuestas de la casa en estos momentos), y en 2019 gestor del M&G Global Themes Fund.

ivimos en un mundo contradictorio. Por un lado, los aeropuertos y autopistas se han vaciado como consecuencia de las políticas de confinamiento implementadas por los gobiernos para hacer frente al COVID-19. Sin embargo, al mismo tiempo, las infraestructuras se han convertido en una clase de activo que ha despertado mucho interés por parte de los inversores, principalmente por la descorrelación que aportan en una cartera y, también, por las perspectivas que ofrecen. Porque, tal y como explica Álex Araujo, gestor del fondo M&G (Lux) Global Listed Infrastructure, si algo parece claro es que de esta crisis el mundo saldrá haciendo una clara apuesta por la inversión en infraestructuras. “A la gente le preocupa lo que pasa hoy. No piensa en el mañana. Los estímulos fiscales que se están poniendo en marcha para impulsar la actividad económica apuntan a que las infraestructuras serán un componente clave en la recuperación. Basta con leer los titulares de los periódicos para darse cuenta de que esto va a ser así en EE.UU., en Europa con su Green Deal y también en España, donde el Gobierno está preparando el terreno a la inversión privada en infraestructuras para superar la crisis. Es fácil dejarse llevar por la volatilidad del corto plazo, pero si pones las luces largas puedes ver la gran oportunidad que representa a largo plazo”, afirma. Para conseguir atraparla, el gestor sigue un proceso muy definido que se basa en una ley fundamental: la diversificación en tres grandes temáticas: infraestructuras económicas (utilities, energía y transporte, que ocupan entre el 65% y el 75% de la cartera); sociales, vinculadas a la sanidad y la educación, como hospitales o residencias (entre el 10% y el 20%); y las que denomina infraestructuras en evolución (servicios digitales, conectividad, servicios de pago o satélites fibra óptica, donde la horquilla se mueve entre el 15% y el 25%). “Para nosotros esta diversificación es clave. Nos protege en periodos de turbulencias. Esta crisis ha puesto de manifiesto su importancia. Mientras que el tráfico en las carreteras se ha desplomado, el de las redes subterráneas de fibra óptica que transmiten datos se ha disparado. A esto le 84 Fundspeople I julio / agosto

añadimos otra capa: únicamente invertimos en compañías con ingresos respaldados por activos físicos que tengan en propiedad o disfruten de una concesión perpetua o a muy largo plazo. Son flujos de caja que no expiran”, apunta.

Los cuatro filtros

El que la empresa esté respaldada por activos físicos es el primer filtro que introduce en su proceso de inversión. “En sí mismo, para nosotros nos aporta una mayor garantía y, para la compañía, tiende a funcionar como una barrera de entrada”. El segundo paso es el análisis de su Consejo de Administración. “Que la corporación esté en manos de un buen equipo directivo es crucial para la evolución del negocio. Es un estricto proceso de análisis en el que entran en juego muchos factores, incluido la ASG (emisiones, cambio climático…)”. El tercer filtro que tiene que pasar una empresa para entrar en la cartera es que sus perspectivas de crecimiento a largo plazo sean favorables. Y aquí el dividendo cuenta con un peso específico muy relevante. “No somos un fondo típico que busca la mayor rentabilidad a cualquier precio. La clave de nuestro proceso está en centrarnos en identificar aquellos negocios que combinen un potencial de apreciación de la acción con un constante incremento del dividendo a lo largo del tiempo. No buscamos las compañías con el dividendo más elevado, sino aquellas que serán capaces de ir aumentándolo en el tiempo. La rentabilidad media por dividendo de nuestra cartera es hasta el momento del 4%, que es muy atractiva, pero para nosotros es más importante la capacidad de que siga creciendo de manera sostenida en el tiempo; es una de las fuentes de retorno más importantes del fondo”. El cuarto y último filtro que debe pasar una empresa es la valoración. “Queremos comprar buenos negocios a precios atractivos, compañías que generen flujos de caja positivos no durante los próximos años, sino durante las próximas décadas. Es la manera en la que pensamos a la hora de invertir. Probablemente tengamos uno de los horizontes de inversión más largos de la industria. A veces, los mercados pueden comportarse de forma muy irracional y esta crisis nos ha ofrecido un buen punto de entrada en algunos segmentos. Es el caso de las utilities, el área en el que

“queremos comprar negocios que generen flujos de caja positivos no durante los próximos años, sino décadas”

hemos sido más activos. Es el único sector donde los analistas están revisando al alza sus perspectivas de beneficios. El sentimiento las penaliza, a pesar de que algunas compañías te ofrecen rentas, flujos de caja e ingresos recurrentes”.

Estructura de la cartera

El peso de cada acción en cartera depende de su valoración. Como máximo puede llegar al 4,5%. Cuanto más atractivo sea su precio, más ponderación tiene. “Si una acción incrementa su valor de manera muy pronunciada, reducimos la posición hasta un mínimo del 1%. Por debajo de ese porcentaje no tiene sentido mantenerla. Ha habido situaciones excepcionales, en las que hemos deshecho completamente

la posición, no por cuestiones de valoración, sino porque el caso de inversión había cambiado y perdimos la confianza en la compañía”, reconoce. La lista de potenciales valores que entran en su radar, que pueden comprar al precio justo en el momento adecuado, es muy corta. Se reduce a alrededor de 250 empresas. De ellas solo invierte en 45 nombres. “Por encima de 50 valores empiezas a diluir el efecto del stock picking y, además, es muy difícil poder seguir de cerca su negocio, algo que para nosotros es vital. Es una cartera muy concentrada, pero con un número suficiente que nos permite estar muy bien diversificados”. El fondo fue lanzado en 2017 y ya ha vivido distintos entornos de mercado. “Generalmente cuando el mercado sube nos quedamos ligeramente por detrás. Cuando baja, como en 2018, la estrategia muestra sus dotes defensivas. Este año, aunque estamos sufriendo por el peso del transporte y la energía, el fondo se ha comportado prácticamente igual que el mercado. Nunca hay que olvidar que, pese al castigo, estos activos son las arterias de la economía. Una vez se haya superado este periodo tan difícil, lo cual es solo cuestión de tiempo, las carreteras y los aeropuertos jugarán un papel esencial en la recuperación”. De ahí la importancia que resalta Araujo de poner las luces largas y no dejarse arrastrar por la corriente. “La oportunidad sigue ahí”, concluye. julio / agosto I Fundspeople 85

ENTREVISTAS el gestor español

por Jaime Pinto

visión

Álvaro Soldevilla

Para Soldevilla, “el COVID-19 nos ha exigido un ejercicio global más profundo de reposicionamiento”. El gestor piensa que, aunque el futuro sea incierto, el soporte de gobiernos y bancos centrales les lleva a añadir riesgo en carteras y situar su exposición a renta variable cerca de los niveles medios (en torno al 15%). En renta fija, están cómodos en investment grade. “Los diferenciales se han ampliado y no es necesario irse a segmentos alejados”, subraya. Por otro lado, resalta que sigue disponiendo de palancas diversificadoras como el oro.

director de Gestión Discrecional, DEUTSCHE BANK WM

“LAS CARTERAS DEBEN TENER SUFICIENTES PALANCAS” El fondo Deutsche Wealth Conservador sigue un proceso global de toma de decisiones.

iempre hay que estar preparados para los cisnes negros. A lo largo de los años surgen eventos inesperados y ocurren con más frecuencia de lo que se suele imaginar, como ha sucedido recientemente con la crisis del COVID-19. De esta manera trabaja Álvaro Soldevilla, gestor del Deutsche Wealth Conservador, fondo con el Sello FundsPeople 2020 por la calificación de Consistente. “Las carteras deben de ser sólidas y robustas y tener suficientes palancas”, considera Soldevilla, quien cree que “solo se consigue que el cliente permanezca invertido en los momentos más complicados añadiendo mucha diversificación a la cartera”. Un nivel de riesgo ajustado, especifica, amortigua las caídas. Así lo han vivido recientemente, aunque su intención no fuera anticiparse a la expansión del coronavirus. “Veíamos complacencia en el mercado, volatilidades bajas y bajos costes para las coberturas”, contextualiza. Además, contempla, “era muy difícil conseguir rentabilidad en renta fija porque los diferenciales eran muy estrechos”. Bajo esta perspectiva, tomaron coberturas en renta variable que han supuesto un pilar fundamental para gestionar de forma dinámica su exposición a acciones en los meses de febrero y marzo. “Los clientes pudieron asumir con facilidad las caídas máximas”, determina. A diferencia de otros multiactivos conservadores que se han visto forzados a reducir riesgo y posiciones en el peor momento, el gestor del Deutsche Wealth Conservador destaca que tener carteras que permitan estar invertidos ha supuesto un apoyo. “Desde finales de marzo hemos empezado a re86 Fundspeople I julio / agosto

construir la cartera incrementando gradualmente la exposición a bolsa por las noticias de apoyo que fueron lanzando los bancos centrales y gobiernos”, destaca. Además, apunta que las ideas temáticas que habían identificado hace más de un año, como son las dinámicas del sector sanitario (envejecimiento poblacional, emergentes...), infraestructuras o las empresas tecnológicas que pudieran aprovecharse del lanzamiento del 5G, también han ayudado. “Actualmente miramos sectores, no geografías”, indica el gestor. El fondo pertenece a una gama compuesta por tres fondos (Deutsche Wealth Conservador, Moderado y Crecimiento) de la gestora española del grupo alemán, cuyo objetivo es vehiculizar el proceso de inversión de Deutsche Bank WM, la división de altos patrimonios. Un área del banco que, según considera Soldevilla, se caracteriza por el servicio de gestión discrecional. Deutsche Wealth Conservador sigue un proceso global de toma de decisiones con 20 años de historia en el que participa un equipo de 200 personas dedicado a las carteras de estos clientes. “Es un producto de proceso, que refleja nuestra visión global estratégica y es lo contrario a un fondo de autor”, afirma Soldevilla. “El mayor beneficio que podíamos aportar era maximizar nuestras capacidades globales”, opina el gestor. Este proceso parte de una visión global estratégica que se actualiza periódicamente con previsiones económicas y por tipo de activo a medio y largo plazo, junto a los riesgos que puedan condicionar estas expectativas. A partir de aquí, “se añaden fases al proceso que den flexibilidad para adaptarse al ángulo regional y las necesidades de los clientes”, explica. En este sentido, hay un comité regional europeo donde también se contempla la gestión táctica de la situación con la visión estratégica global ya definida. Paralelamente, hay un comité por clases de activos (renta variable, renta fija, derivados, alternativos y fondos) para la construcción de carteras, concluye. El equipo español participa en toda la cadena del proceso de inversión, particularmente de forma muy activa en el comité regional europeo, y es el encargado de la construcción de carteras. El objetivo de estos multiactivos flexibles, que combinan la inversión directa con la indirecta, es la preservación de capital y mantener su sesgo patrimonialista, el ADN de la casa.

julio / agosto I Fundspeople 87

ENTREVISTAS el directivo por Arantxa Rubio

servicios Durante la pandemia del COVID-19, el objetivo de la entidad ha sido estar “muy encima del cliente” con reuniones virtuales, conferencias, etc. El fin ha sido proporcionarles información continua, identificar las mejores ideas de inversión y ayudarles a gestionar sus emociones, contrarrestando el pánico. “Seguiremos potenciando las soluciones a medida, tanto con los contratos de asesoramiento como con la gestión discrecional personalizada, sobre todo para el segmento de clientes por encima de un millón de euros”, comenta.

Carlos Aso

consejero delegado, Andbank España

“No descartamos más operaciones,

nuestra prioridad son las AV y EAF”

El consejero delegado de la entidad sostiene que quieren seguir creciendo en España.

88 Fundspeople I julio / agosto

l objetivo de Andbank durante los últimos años ha sido uno: crecer. Y esto ha pasado por combinar tanto el crecimiento orgánico como el inorgánico. “Siempre hemos tenido muy clara nuestra estrategia”, confirma Carlos Aso, consejero delegado de Andbank España. Su actividad ha sido especialmente intensa en lo que respecta a operaciones corporativas. En 2018, la entidad compró Merchbanc y, desde entonces, han estado “buscando oportunidades para crecer y ser protagonistas en esta consolidación del sector por la que llevamos tiempo apostando”, asegura Aso. Esas oportunidades han llegado en los últimos meses en los que Andbank España ha comprado el 100% de la gestora de Esfera Capital, tras la intervención de la agencia de valores por parte de la CNMV, y también el negocio de banca privada de Degroof Petercam en España. “Nuestro objetivo es tratar de ser la banca privada de referencia en España”, confiesa. Dos operaciones que, por otro lado, han sido “muy distintas”. Con Esfera Capital “fue algo rápido, lo valoramos y vimos líneas de encaje”, cuenta Aso. Se trata de una gestora pequeña, con un patrimonio que ronda los 200 millones de euros, pero donde la entidad ve “gestores con talento que pueden crecer”. Tras la intervención de la agencia de valores, “queríamos ser la solución al problema para dar continuidad a ese negocio y que sus 6.000 clientes no se quedaran atrapados”, afirma. Con respecto a Degroof Petercam Spain, creen que encaja muy bien con su modelo de negocio. Además, supone más de 1.000 millones de euros, que es “el tamaño ideal de operaciones que estábamos buscando”, explica. En

cualquier caso, ambas operaciones están pendientes de ser aprobadas por las autoridades, algo que prevén que se produzca a finales de este año. Ahora su prioridad es “integrar bien estas dos operaciones, no perder volumen y sacar valor de los buenos profesionales”. No obstante, seguirán analizando si surgen buenas oportunidades: “No descartamos más operaciones. Y las EAF y las agencias de valores son nuestra prioridad”, avanza Aso. En su opinión, existe mucha atomización en este segmento debido al elevado número de entidades que hay en España con la misma tipología y costes duplicados. Esa será la hoja de ruta salvo que surjan oportunidades tácticas como la de Esfera Capital. “Buscamos relación clienteinstitución y no tanto fábrica de productos”, subraya. En cuanto al crecimiento orgánico, la entidad ha abierto dos oficinas en el último año, en Santander y Girona, y además ha sumado 15 banqueros. En cuanto a nuevas

incorporaciones de directivos, de momento, quieren seguir potenciando el talento interno para cubrir las nuevas necesidades que haya en la casa.

CIFRAS

Andbank España cuenta en nuestro país con una red de 19 centros de banca privada, 129 banqueros, 105 agentes financieros y 60 contratos con ESI. En total, tiene un volumen de negocio de cerca de 10.600 millones. Esta cantidad se reparte entre las distintas áreas de negocio de la siguiente forma: alrededor de 3.000 millones están en el segmento de Key Clients, que es su foco de negocio y donde se incluyen los clientes con un patrimonio superior a cinco millones; el área de Wealth supone otros 2.000 millones; banca privada, otros 2.000 millones, que se suman a los 2.000 millones del área de agentes, 1.000 millones de las EAF y 400 millones de MyInvestor. julio / agosto I Fundspeople 89

ENTREVISTAS el GURú por Regina R. Webb

90 Fundspeople I julio y agosto

TNE

¿Qué implica para una compañía ser de calidad en un mundo donde la disrupción se ha acelerado? Hablamos con David Dudding, gestor del Threadneedle (Lux) Global Focus Fund, sobre el concepto de la calidad, del crecimiento y de la transformación del consumo en un mundo post COVID-19. En su opinión, siempre hay que estar vigilante, alerta. Las marcas desaparecen; las ventajas competitivas no duran eternamente. TNE

gestor del Threadneedle (Lux) Global Focus Fund julio y agosto I Fundspeople 91

ENTREVISTAS el GURú En busca de la tendencia positiva Más que como un fondo sesgado a factores de calidad, Dudding busca para el Threadneedle (Lux) Global Focus Fund negocios cuya calidad esté mejorando. ¿Está invirtiendo la compañía lo suficiente en marketing y promoción? ¿En i+D? “No compramos simplemente calidad. Queremos ver que el modelo de negocio se está fortaleciendo, no debilitando”, defiende.

David Dudding no le gusta hacer grandes suposiciones con la macroeconomía. “De lo que no sabemos no podemos sacar una ventaja competitiva”, defiende el gestor del Threadneedle (Lux) Global Focus Fund. Los últimos años en los mercados han dado varias lecciones de humildad a los inversores. En 2016, el año del Brexit, el fondo rindió muy bien por su sobreponderación a exportadores británicos, que se beneficiaron de la debilidad de la divisa. “Pero no fue porque predijimos el resultado del referéndum”, confiesa. Ese mismo año, la cartera seguía posicionada defensiva, por lo que no le preocupaba una victoria de Donald Trump a pesar de que preveía el triunfo de Hillary Clinton. “Pero luego los mercados reaccionaron al revés de lo que pensábamos y esa postura cauta nos perjudicó”, cuenta. En un año se equivocaron con los resultados de dos eventos binarios y el impacto de la cartera fue muy distinto en cada una. “Si necesitaba un recordatorio de que es mejor ceñirse a lo que uno sabe antes que hacer predicciones ese era”, se sincera. Y es una lección que se puede traer al presente. “Nadie sabe qué forma tendrá la recuperación económica”, insiste el gestor de Columbia Threadneedle. “Por eso hay que tener una cartera equilibrada para distintos escenarios, pensar en los ganadores a corto y a largo plazo”. Mantenerse firme en su filosofía de inversión es crucial para años como este. Hasta ahora centrarse en valores con ventajas competitivas le ha ayudado a situarse en el primer percentil de su categoría (Global Equity Large Cap), a tres y cinco años. Pero, ¿qué sentido tiene una ventaja competitiva cuando el mundo está viviendo una disrupción tan grande como la causada por la pandemia? Para gestores como Dudding, requiere tomar decisiones complejas y mirar más allá del ruido. Estos meses lo ha vivido con una de sus principales posiciones en cartera, Mastercard. Para una empresa que vive del consumo, el confinamiento global es devastador en el corto plazo. “En el largo plazo, no obstante, vimos una gran oportunidad en su negocio B2B que no está puesto 92 Fundspeople I julio y agosto

en precio”, afirma el gestor. En países como Italia, donde la penetración del comercio online es bajo, la compañía ha visto dos años de avances en su digitalización en dos meses.

Calidad, mejorando

El fondo, que cuenta con el Sello FundsPeople 2020 por su doble calificación de Favorito de los Analistas y Blockbuster, tiene un claro sesgo hacia valores de crecimiento y calidad, según reconoce el propio gestor. Bueno, más que calidad, Dudding diría que busca compañías con una ventaja competitiva. Y lo que es más relevante, empresas cuya ventaja esté aumentando. “No compramos simplemente calidad. Queremos ver que el modelo de negocio se está fortaleciendo, no debilitando”, explica. Y ahí reside una de las diferencias del fondo frente a otras estrategias de bolsa global. Si bien al menos un 70%80% de la cartera estará en valores tradicionalmente considerados de calidad, el gestor se reserva una parte más táctica, más cíclica o incluso value. Porque lo más crucial para Dudding es ver una mejora de esa calidad. Por ejemplo, mientras otros competidores tienden a sobreponderar el sector de consumo básico, en la cartera del Global Focus están infraponderados. “Las barreras de entrada en la industria se han deteriorado. Siguen siendo buenos negocios, pero no están creciendo tan rápido como antes y hay más competencia”, defiende. Definir el concepto de ventaja competitiva es cada vez más complejo en un mundo de mayor disrupción, a lo que ahora se ha sumado meses de confinamiento global. Dudding emplea dos metodologías para medirlo. A nivel de industria, usan el modelo de las Cinco Fuerzas de Porter. “Dónde se sitúa una compañía frente a sus proveedores, clientes, competidores y cuál es el riesgo de nuevas entradas”, recuerda. Por otra parte, Morningstar habla de la escala, activos intangibles (marcas o patentes), efecto de la red de contactos y los costes; cinco factores entre los cuales, en su opinión, el más débil es la ventaja en costes. Por eso el gestor tiende a evitar industrias intensivas en capital. “Lo que nos gusta es que es dinámico, así que ayuda en un mundo cambiante”, explica. Aunque eso no resta com-

“Nadie sabe qué forma tendrá la recuperación económica. Y de lo que no sabemos no podemos sacar una ventaja competitiva. Por eso no nos gusta hacer grandes suposiciones con la macroeconomía”

plejidad al proceso de análisis de la calidad de una empresa. “Siempre hay que estar vigilante. Las marcas desaparecen; las ventajas competitivas no duran eternamente. ¿Está invirtiendo lo suficiente en marketing y promoción? ¿En i+D?”, afirma. Por eso reconoce que no les gustan empresas que maximizan su rentabilidad a corto plazo, porque muchas veces supone restar a su capacidad en el largo. “¿Está generando una compañía incluso demasiados beneficios?”, se pregunta. “Porque es algo fácil de hacer y tiene muy contento a los accionistas durante un periodo corto, pero eso puede ser la muerte del negocio en un horizonte mayor”, matiza. Así, sostiene que es un error fijarse únicamente en métricas cortoplacistas como el precio sobre beneficios. En cuanto a lo que sí le gusta, Dudding cita como fortaleza los ingresos recurrentes. Por ejemplo, ahora están muy positivos con varias tecnológicas con modelos basados en suscripciones. Y con la tecnología en general, dado el contexto actual. “Las compañías que no estén usando la tecnología bien, simplemente se quedarán sin negocio”, sentencia. julio y agosto I Fundspeople 93

ENTREVISTAS cinco minutos

Paul Schofield gestor del Allianz Global Sustainability

“Nuestra inversión ASG es inversión en calidad” Paul Schofield reflexiona sobre el mejor comportamiento de la renta variable sostenible durante la crisis.

aul Schofield, gestor del Allianz Global Sustainability que cuenta con la calificación Blockbuster del Sello FundsPeople 2020, lleva muchos años gestionando de forma sostenible, casi toda su carrera, pero solo desde hace poco siente que su campo es popular. Las razones de esta popularidad son variadas, pero en su opinión “probablemente la más importante son los resultados, la rentabilidad que, en los últimos años, ha sido mejor que la de los fondos que no siguen criterios ASG”, apunta. Al reflexionar sobre lo ocurrido en 2020, no le sorprende el buen comportamiento de su fondo. “Cuando el mercado cae, la renta variable sostenible resiste mejor porque la inversión sostenible para nosotros es una inversión en calidad”, explica. Para Schofield, la calidad significa que una compañía sea capaz de generar resultados por encima de su coste de capital a lo largo de un ciclo, y que ofrezca algo de crecimiento. “Nos gustan los balances sólidos. Si tienes una compañía con una buena gestión y unos buenos resultados financieros, la situación siempre es mejor. Con el tiempo, hay una correlación clara entre ASG y calidad”, explica. Además, el fondo ha tenido en cartera valores más orientados al estilo crecimiento, como algunas tecnológicas americanas, que han aguantado mejor porque es difícil encontrar crecimiento en otros sectores. Allianz Global Sustainability es un fondo concentrado (invierte en unos 50 nombres) y tiene una rotación muy baja, 94 Fundspeople I julio / agosto

cercana al 12% anual, pero en este período de crisis, Schofield y su equipo han aprovechado para hacer una revisión de la cartera. Esta revisión se ha centrado en tres puntos. “En primer lugar, la fortaleza del balance, porque nos parece esencial como indicador de que la compañía vaya a poder sobrevivir a la crisis. En segundo lugar, nos hemos fijado en si esta crisis puede tener un efecto temporal o si, por el contrario, va a suponer un cambio estructural en la compañía. Esta consideración nos ha hecho hacer algunos cambios, sobre todo relacionados con la industria de los viajes, que puede tardar en recuperarse. Por último, hemos querido analizar si la volatilidad de los mercados ha generado alguna oportunidad de compra en compañías que nos gustaban pero que tenían valoraciones elevadas”, puntualiza.

Momentum social

Al tratarse de un fondo global, y preguntado por su preferencia por ciertas regiones sobre otras, Schofield considera que Europa lidera en temas de sostenibilidad, pero está notando un cambio a mejor en Japón y Asia. Un cambio que llega acompañado por un mayor interés por este tipo de fondos, en gran parte explicado por los mejores resultados. Sobre los factores ASG, cree que la S, que engloba los factores sociales, va a salir reforzada a raíz del COVID-19. “La S no recibía tanta atención, pero eso ha cambiado con la crisis. Hemos visto la diferencia entre las compañías que están al lado de sus trabajadores y las que no. Hay un momentum social”.

Alberto Spagnolo consejero delegado, Varianza

“QUEREMOS DOBLAR ACTIVOS, preservando la identidad” La gestora española, enfocada en hacer banca privada de manera independiente, alcanza los 600 millones.

asi cuatro años después de su constitución, Varianza reafirma su propósito: hacer banca privada de una manera independiente. Su plan inicial era alcanzar 600 millones de euros en 2020, pero un año antes han conseguido alcanzar esa cifra. Ahora entran en una segunda fase. “Hemos consolidado un proyecto rentable y sostenible”, determina Alberto Spagnolo, consejero delegado de la gestora. Su meta ahora, doblar activos en los próximos cinco años, pero “de manera rentable y preservando la identidad”, subraya. Por el momento se plantean seguir su carril de crecimiento orgánico, pero atentos a cualquier proyecto de consolidación que pueda surgir por las exigencias de MiFID II y la crisis por la pandemia. La firma nace con el objetivo de dar un servicio integral de gestión patrimonial independiente y con un enfoque radical en el cliente. “Una gestión transparente, eficiente y sin conflictos de interés que cumple desde el inicio con MiFID II”, añade. Además, libre de retrocesiones, algo muy apreciado por el cliente, determina Spagnolo. Actualmente trabajan una docena de profesionales, la mitad en el front office (inversiones y atención al cliente) y el resto de soporte. Se dirigen al segmento de clientes más altos y ofrecen vehículos a medida donde se invita a coinvertir. Por otro lado, trabajan con multicustodia para hacer una gestión integral y de agregación del patrimonio. Varianza, enfocados en el crecimiento sólido y estable del patrimonio de sus clientes a través de la transparencia, la alineación de intereses y la simplicidad. Carteras dinámicas, robustas, contrarias y eficientes en costes son sus señas de identidad, señala Spagnolo. “Estructuralmente, son carteras de valor y contrarias al consenso”, apunta.

optimistas

Su visión actual es optimista. “La pandemia es un evento muy profundo pero temporal, esperamos una recuperación robusta”, anticipa el consejero delegado. Mientras tanto , cree que habrá que navegar entre dos aguas: los estímulos monetarios y las noticias del impacto macroeconómico. “Los estímulos ingentes y nunca vistos van a tener consecuencias importantes, como potenciales burbujas y un rebrote de la inflación”, contextualiza. Desde la expansión mundial del COVID-19 han comprado bolsa asiática y orientado toda su cartera de renta fija al crédito y bonos con protección para la inflación. “Nos preocupa mucho la deuda soberana, tiene que haber un impacto en la inflación por los estímulos”, considera. julio / agosto I Fundspeople 95

PRODUCTOS renta fija por Javier Hoyos Oyarzábal

cobertura de divisa

pieza en la rentabilidad del inversor de renta fija Las acciones de la Fed desde el año pasado han reducido el coste de cobertura de forma notable. Este hecho, unido a las recientes correcciones de curvas y spreads, abre buenas posibilidades para un inversor que invierte en euros.

96 Fundspeople I julio / agosto

odos los selectores de fondos nos hemos planteado recurrentemente la cuestión del hedging o cobertura del riesgo de cambio. Cuestión que hoy todavía les cuesta a algunos pocos ventas aclarar cuando las preguntas entran en profundidad. Este no es un artículo para ilustrar el origen del coste del hedging. Los forward de cualquier par de divisas se originan como la diferencia entre los tipos de interés al mismo plazo entre los depósitos de dichas divisas. Este es el coste principal, si bien al gestor que emplea el hedging se le suman otros dos pequeños costes: el bid-ask spread de la OTC (Over The Counter o fuera del mercado organizado) que contrata, así como el coste de crédito o riesgo de contrapartida que ocupa con dicha OTC. El gestor puede emplear forwards a distintos plazos para obtener su clase cubierta. Los plazos cortos pueden ser más líquidos que un plazo de 12 meses, si bien los costes del rollover de, por ejemplo, cuatro forwards a tres meses en un año le aconsejen contratar directamente el plazo largo.

Otra cuestión que también solemos preguntar los selectores es si se ha cubierto el valor liquidativo del fondo, es decir, la totalidad de su patrimonio, o lo que se ha cubierto es solo la parte invertida en la divisa que se busca cubrir. Generalmente, un fondo internacional con valor liquidativo en dólar, pero con posiciones en otras divisas como la libra o el franco suizo, por ejemplo, opta por cubrir a euro solo el porcentaje del fondo invertido en activos denominados en dólar. En estos casos, el coste de cobertura para el inversor de la clase euro hedged es más barato que la simple diferencia de tipos entre ambas divisas. Como otros selectores, normalmente optamos por las clases euro hedged en los fondos de renta fija internacional, optando por las clases euro sin cubrir en los fondos de renta variable. El riesgo divisa es más evidente en una cartera de bonos que en una cartera de acciones. Por ilustrarlo con un ejemplo muy manido: unos T-Bills de 2021 y unas acciones de Apple cotizan ambos en dólar, y evidentemente me originan un riesgo divisa en la cartera; sin embargo, mientras que una deprecia-

normalmente optamos por las clases euro hedged en los fondos de renta fija internacional, y elegimos las clases euro sin cubrir en los fondos de renta variable

Rentabilidad de las categorías según la divisa Categoría

Divisa base

2020

Rent. 1 año

Rent. 3 años (an.)

Rent. 5 años (an.)

Rent. 2015

Rent. 2016

Rent. 2017

Rent. 2018

Rent. 2019

EAA Fund Global Bond

Dólar USA

0,06

3,62

1,88

1,85

-5,39

1,15

8,37

-3,47

5,92

EAA Fund Global Bond - EUR Biased

Euro

-2,91

-1,11

-0,59

-0,22

0,58

2,66

-0,41

-1,92

4,55

EAA Fund Global Bond - EUR Hedged

Euro

0,48

2,09

0,74

0,72

-1,07

1,86

1,17

-2,54

4,44

EAA Fund Global Bond - USD Biased

Dólar USA

-5,14

-1,43

-1,54

-1,34

-2,31

2,27

4,92

-2,91

7,94

EAA Fund Global Bond - USD Hedged

Dólar USA

1,63

5,05

3,34

2,78

-0,16

2,50

3,02

0,44

7,53

EAA Fund Global Flexible Bond

Dólar USA

-3,68

0,51

1,03

1,84

-4,52

5,01

9,71

-5,80

7,19

EAA Fund Global Flexible Bond - EUR Hedged

Euro

-3,32

-0,63

-0,28

0,41

-1,10

4,25

2,74

-4,20

6,46

EAA Fund Global Flexible Bond - USD Hedged

Dólar USA

-1,70

2,34

2,50

2,68

-0,85

4,59

5,31

-1,37

9,40

Fuente: Morningstar Direct con datos a 31 de mayo de 2020. Los datos de rentabilidad están expresados en la divisa base correspondiente.

julio / agosto I Fundspeople 97

TNE R

PRODUCTOS renta fija

TNE

La opinión de Beatriz Barros de Lis Directora general para España y Portugal, AXA IM

La economía digital, un tema de inversión a largo plazo

la bajada de tipos de la fed ha reducido el coste de cobertura de forma notable: 80 puntos básicos empleando forwards a 12 meses

ción del dólar podría ser devastadora en la rentabilidad final que obtendría de los T-Bills, el hecho de que Apple obtenga buena parte de sus ventas fuera de EE.UU. y que deba consolidarlas en un dólar más débil puede compensar, al menos a medio plazo, el efecto inmediato de la depreciación. Sin embargo, hay gestores que bien porque desean eliminar permanentemente el riesgo divisa o por política de inversión, deben optar también por fondos de renta variable euro hedged. Desde 2014 y hasta hace relativamente poco, el enorme diferencial de tipos abierto entre el euro y el dólar encarecía notablemente el coste de cobertura de las clases euro hedged, que llegaron a restar más de 230 puntos básicos (pb) de rentabilidad respecto a las clases dólar. Buenos desempeños en las clases dólar quedaban muy recortados en las clases cubiertas. El inversor en euros no podía acceder a esas flamantes YTM (Yield To Maturity) que lucían los informes. La fuerte bajada de tipos por la Fed durante el año pasado y este 2020 ha reducido el coste de cobertura de forma notable: en torno a los 80 pb empleando forwards a 12 meses. Y este hecho, unido a las recientes correcciones 98 Fundspeople I julio / agosto

de curvas y spreads, abre buenas posibilidades para un inversor de base euro. No quiero hacer publicidad a nadie, pero emplearé ejemplos de fondos conocidos en el mercado. Un PIMCO Income en euro hedged con un coste medio ponderado de cobertura en torno a 70 pb deja una YTM de sus activos de un 4,90%. Un inversor que se circunscribiese solo al área euro debería acudir al segmento high yield para encontrar una YTM semejante, pero desde luego, con un riesgo de crédito muy diferente. Si nos trasladamos a los mercados emergentes, un Muzinich Emerging Market Short Duration con un coste medio ponderado de cobertura de 60 pb ofrece, con una duración algo superior a dos años, una YTM del 7%. Son rentabilidades que tras los costes del subyacente pagan por el riesgo de crédito asumido. Incluso cambia la perspectiva del propio activo sin riesgo (si es que tal concepto sigue existiendo): un ETF como el Xtrackers II US Treasuries UCITS, con una YTM de 53 pb, dejaría en -27 pb teóricos y en equilibrio en un año a un inversor en euros cubierto; malo, pero menos malo que los -50 pb de los bunds con la misma duración.

La pandemia del COVID-19 no solo ha generado malas noticias en el ámbito empresarial, sino que ha habido muchas compañías que han registrado un aumento de la demanda de sus bienes y servicios durante este periodo. Muchas de ellas pertenecen a sectores clave de la economía digital, lo que explica el crecimiento de la conectividad digital en la sociedad, que está transformando la forma de trabajar, comprar, socializar y un largo etcétera. En este sentido, se está observando una aceleración en las tendencias de varios años que definen el futuro. Pese a que sigue habiendo algunos modelos de negocio digitales que han tenido dificultades, se espera que la transformación digital sea un importante foco de negocio en los próximos años. Las tendencias relacionadas con el tema de la economía digital, como el comercio electrónico, con Amazon o Alibaba como principales ejemplos; el consumo de medios digitales, con Netflix, Electronic Arts y Activision Blizzard; los pagos electrónicos; y la transformación digital, no han variado y podrían cobrar más fuerza tras la inestabilidad actual. Como siempre, los inversores a largo plazo no deberían dejarse llevar por el pánico y tendrían que reconocer las oportunidades que existen. Se espera que se beneficien durante años de los motores de crecimiento estructural de la temática de la economía digital.

tribuna Steve Freedman Especialista sénior, Pictet AM

La creciente presión obligará a las empresas a tomar medidas decisivas. Como primer paso, pueden integrar la protección de especies o la restauración del hábitat en sus políticas.

La diversidad biológica

escala prioridades en la política

a ONU advirtió en 2019 que un millón de especies animales y vegetales están en riesgo inminente de extinción y existen pruebas de que su pérdida puede aumentar la zoonosis, enfermedades transmitidas de animales a humanos, mientras que mantener la biodiversidad facilita la lucha contra las pandemias. De hecho, los científicos creen que estamos en la sexta ola de extinción masiva, esta vez causada casi exclusivamente por seres humanos.

tificables y que en un futuro no muy lejano la protección de la biodiversidad se someta a normativa.

Hay que tener en cuenta que la biodiversidad, como el cambio climático, es una dimensión crucial para el planeta y el bienestar humano según el marco de límites de la Tierra desarrollado hace una década por el Centro de Resiliencia de Estocolmo, que muestra que su pérdida es 100 veces más rápida que lo que se considera sostenible.

Los científicos ya han estimado que la contribución del medio natural equivale a 125 billones de dólares al año y que la pérdida de servicios ecosistémicos, incluso con sustitutos mediante tecnología, puede generar enormes costes de producción, restauración o reemplazo. En concreto, se estima que las necesidades de financiación relacionadas con la diversidad biológica son de 500.000 millones de dólares anuales y, según la OCDE, las inversiones actuales solo suman 39.000 millones. Tendrán que aumentar. Mientras, los inversores, con sus elecciones, pueden contribuir a tapar este déficit y ayudar a restaurar la biosfera.

Ahora bien: es alentador que esté escalando prioridades políticas, hasta el punto de haber sido tema clave de la cumbre de líderes del G-7 en Francia en 2018, siendo previsible que se acuerden metas cuan-

Esta creciente presión obligará a las empresas a tomar medidas decisivas. Como primer paso, pueden incluir su huella de biodiversidad en informes (algunas empresas francesas están obligadas) o integrar la protección de especies o la restauración del hábitat en sus políticas. También deben reconocer su valor económico pues, aunque no asuman los costes, es probable que tengan que pagarlos por normativa y litigios.

julio / agosto I Fundspeople 99

PRODUCTOS emergentes por Nereida González

La heterogeneidad de los

R eme g vigente en la crisis

El COVID-19 ha hecho más visibles aún las diferencias entre estos países. Tanto el impacto de la pandemia como las políticas adoptadas varían de forma considerable.

100 Fundspeople I julio / agosto

t e N

e g T

odo analista o inversor en mercados financieros globales sabe que, una vez se enfrenta a los países emergentes, debe hacer un esfuerzo extra. La clasificación de países emergentes es dispar en función de la institución que los estudie y, a la vez, estos se agrupan dentro de siglas que esconden grandes divergencias entre los mismos. Así, entre los países emergentes se engloban economías como Brasil, México, China o India, pero también Rusia, Turquía o Sudáfrica, entre muchos otros. Estas divergencias se han observado también en el impacto de la crisis que ahora estamos viviendo. Asia fue el origen de la epidemia. El COVID-19 apareció a finales del pasado año en Wuhan, China, siendo este país el primero en llevar a cabo medidas

de confinamiento. A finales de enero, coincidiendo con la celebración del Año Nuevo Lunar, China bloqueó los desplazamientos en todo el país para controlar una pandemia que ya empezaba a expandirse a todo el mundo. Por este motivo, China fue el primer país en observar una fuerte caída de todos sus indicadores de actividad y confianza de los agentes económicos. Ha sido el país que nos ha servido también como retrovisor y ejemplo a la hora de poder intuir el tipo de medidas que se podían aplicar en otras economías y, a su vez, del impacto económico del virus. A medida que la pandemia parecía estar controlada en China (de forma reciente parece que se está observando una segunda ola de brotes en la capital de este país), el virus empezaba

julio / agosto I Fundspeople 101

PRODUCTOS emergentes

a trasladarse a otras regiones de países emergentes. Primero fue Europa del Este y África, luego América Latina. Rusia y Turquía se han mantenido más apartados de la cobertura mediática global del virus, si bien no han quedado inmunes y el impacto económico en estas economías les llevará a sufrir una recesión este año. En el caso de Rusia, la cesión del precio del crudo

supone un elemento más en contra de la evolución económica de este país en 2020. A pesar de ser uno de los países más eficientes en la producción de crudo, la caída del precio de barril de Brent por debajo de mínimos de 2016 supondrá un golpe a la actividad que llevará a un crecimiento en negativo en 2020. Similar será el caso de Turquía, una economía altamente dependiente del turismo en la que, aunque las estadísticas oficiales apunten a una incidencia de la crisis reducida y los últimos datos de actividad señalen un aparente menor impacto del coronavirus sobre esta actividad, la recesión en 2020 también es segura. Por último, América Latina es la región con una peor incidencia. Si Asia (China, en concreto) fue el origen de la pandemia, donde ahora parecen estar ya viviendo la segunda ola de la misma, los países de Latam están hoy en una situación relativamente temprana de la crisis sanitaria en la medida en la que, en muchos países, aún no se ha alcanzado el pico en el número de casos diarios. En estos países, las estrategias de gestión han sido dispares: naciones como Argentina o Chile llevaron a cabo medidas de confinamiento tempranas, tratando de frenar la pandemia, mientras que en Brasil no se llegó a prohibir el movimiento de forma coordinada a nivel nacional. En México, las medidas de desconfinamiento se han producido sin haber llegado a controlar el virus. De igual forma, el abanico de políticas que se han llevado a cabo ha sido heterogéneo. De forma generalizada

rusia y turquía se han mantenido más apartados de la cobertura mediática del virus, pero el impacto económico les llevará a la recesión este año

102 Fundspeople I julio / agosto

TNE

claves del Gobierno actual. También China ha anunciado ya un generoso programa de proyectos de inversión en infraestructura que mitigará los daños económicos ocasionados por el virus. Pero no todos los países han sido tan activos: México, uno de los países que más sufrirá en 2020, tanto por la crisis de las materias primas y la recesión de EE.UU., como por el propio daño interno causado por el virus, apenas ha llevado a cabo anuncios de medidas de estímulo fiscal para este año. En definitiva, si algo nos enseña esta crisis y la evolución de los emergentes en la misma es que la heterogeneidad de estos países no pasa a un segundo plano ni en tiempos de crisis, sino todo lo contrario, las diferencias se hacen aún más visibles.

se han llevado a cabo políticas de estímulo tanto monetario como fiscal en todos los países, si bien en diferentes grados. En materia de política monetaria, ha sido el Banco Central de Chile quien ha sido más activo, al introducir un programa de compra de activos de deuda pública y privada por primera vez en la historia de la región, aunque otros países, como Sudáfrica, también han seguido estas medidas. El resto han centrado sus esfuerzos en la reducción de tipos de interés, en la medida en la que el margen para llevar a cabo este ajuste era más amplía. En materia fiscal, Brasil ha sufrido uno de los mayores deterioros de las cuentas públicas, tras un amplio periodo de tiempo en el que la sostenibilidad fiscal era uno de los objetivos

TNE R

méxico es uno de los países que más sufrirá en 2020, tanto por la crisis de las materias primas y la recesión de EE.UU. como por el propio daño interno causado por el virus

La opinión de Wolfgang Bauer Gestor del equipo de Renta Fija, M&G Investments

Arma de doble filo La actividad de emisiones de crédito con grado de inversión en el mercado primario en las últimas semanas ha sido frenética. Para un inversor de deuda, un mercado primario tumultuoso es, al mismo tiempo, una suerte y una desgracia. Por un lado, los emisores suelen ofrecer sus nuevos bonos a valoraciones más atractivas. Por otra parte, unas valoraciones más atractivas en el primario ejercen presión al alza sobre los diferenciales de crédito en el secundario, lo cual perjudica a los inversores con bonos corporativos existentes y pone de relieve la naturaleza de doble filo de la oleada de nuevas emisiones. Al mismo tiempo, la sobreabundancia de nuevas emisiones es una señal bajista y un modelo de negocio insostenible de forma indefinida. Pero un mercado primario en funcionamiento es una condición necesaria para superar la crisis y la recesión que se avecina. En última instancia, todo se reduce a horizontes temporales. A corto plazo, unos volúmenes elevados de emisiones son una señal de resiliencia. De medio a largo, muchas empresas emergerán de la crisis con cargas de deuda muy superiores. Algunas de ellas podrán aprovechar el repunte poscrisis, pero no todas sobrevivirán. Como siempre, la gestión activa tendrá que identificar a los buenos y a los malos emisores, a los ganadores y a los perdedores. julio / agosto I Fundspeople 103

PRODUCTOS Carteras

por Yusuf Durmaz

Fondos multitemáticos y sostenibles Estas estrategias, que invierten en empresas de bienes y servicios alineadas con los ODS de la ONU, han superado a sus respectivos índices en lo que va de año. Una de las claves: el mayor peso en las carteras del sector tecnológico y sanitario 104 Fundspeople I julio / agosto

Distribución de la cartera: principales sectores (%) Fondo

Servicios comunicación

Consumo cíclico

Consumo defensivo

Salud

Industria

Tecnología

3,68

2,09

11,07

2,02

21,08

14,25

21,85

19,74

5,31

17,26

4,73

9,3

5,9

7,21

21,42

24,43

Sello FundsPeople

Materiales básicos

ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC

BMO Responsible Global Equity Fund Brown Advisory Global Leaders Fund DPAM INVEST B Equities NewGems Sustainable GuardCap Global Equity Fund Lombard Odier Funds Generation Global Mirabaud Equities Global Focus MSIF Global Opportunity Fund Pictet Global Environmental Opportunities Robeco Global Consumer Trends Threadneedle (Lux) Global Focus

Servicios financieros

3,74

12,93

6,84

2,45

22,42

6,73

36,72

6,65

2,95

8,12

13,03

16,79

19,88

8,42

6,23

22,53

10,74

5,79

3,63

28,03

9,6

29,75

5,71

4,13

8,29

12,79

5,24

12,41

16,51

16,54

26,22

0,49

16,78

20,28

7,64

2,29

3,68

25,38

13,65

9,92

2,58

9,66

29,09

33,7

3,04

15,8

24,1

22,01

4,95

20,61

7,5

1,06

13,57

6,31

1,21

26,04

4,94

27,72

16,68

Fuente: Morningstar Direct con datos a 31 de mayo de 2020. Criterios de selección: fondos con Sello FundsPeople 2020 de renta variable global de grandes compañías con mejor ESG Risk Score según Morningstar.

a renta variable global, según el índice MSCI World Net TR USD, cayó un 8,20% en los cinco primeros meses de 2020. Los mercados de renta variable, al igual que otras clases de activo, han sufrido una elevada volatilidad y fuertes pérdidas en el año como consecuencia de la pandemia del COVID-19. Según el MSCI World, la renta variable llegó a registrar pérdidas del 34% el 23 de marzo de 2020, provocadas por el mal comportamiento de los sectores más expuestos al ciclo económico, como la energía, los servicios financieros y la industria. El sector energético se ha enfrentado a muchas turbulencias, empezando por el shock de oferta del 6 de marzo, cuando la OPEP no logró llegar a un acuerdo sobre los recortes de producción. Sin embargo, el verdadero shock vino por el lado de la demanda, que lastró el precio al contado del crudo WTI hasta los -37,6 dólares, dados los problemas de almacenamiento. Aun así, los bajos precios del petróleo no han conseguido frenar el avance de las inversiones sosteni-

bles. De hecho, en la plataforma de Allfunds, hemos observado fuertes flujos hacia la inversión ASG, ya que los inversores han aprovechado las correcciones para rotar hacia este tipo de estrategias. La pandemia del COVID-19 ha puesto de relieve los efectos visibles sobre el medioambiente, ya que se ha reducido la contaminación atmosférica y del agua, e importantes factores sociales y de gobierno corporativo relacionados con cómo han tratado las empresas a sus empleados y clientes. Los fondos multitemáticos sostenibles, que invierten en empresas de bienes y servicios alineadas con los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS) de la ONU, han superado a sus respectivos índices en lo que va de año. Esto se debe a la falta de exposición a sectores tradicionalmente cíclicos, como la energía y los servicios financieros, y al mayor peso en los sectores tecnológico y sanitario. Sin embargo, dados los cambios en la regulación y en las demandas de los consumidores, así como la transición hacia una economía más verde, es probable que los fondos sosteni-

ES PROBABLE QUE los fondos sostenibles sigan superando al mercado de renta variable, ya que invierten en proveedores de soluciones

julio / agosto I Fundspeople 105

PRODUCTOS Carteras

tainable, cuya estrategia construye su universo de inversión a partir de siete grandes temas: nanotecnología, ecología, bienestar, generación Z, sociedad digital, manufactura 4.0 y seguridad. Aunque el universo se reduce mediante un enfoque temático top-down, la selección de valores se lleva a cabo de forma activa mediante un análisis fundamental bottom-up. El análisis ASG se integra mediante exclusiones y como parte de la evaluación cualitativa. Debido al enfoque orientado al crecimiento inherente a la inversión temática, el fondo presenta sesgos estructurales en cuanto a los sectores y la capitalización de mercado de las empresas en las que invierte, ya que muestra una preferencia por los sectores informático, sanitario y de servicios de comunicación, así como por los valores de pequeña y mediana

los fondos multitemáticos sostenibles no tienen exposición a sectores tradicionalmente cíclicos como la energía y los servicios financieros bles sigan superando al mercado de renta variable general, ya que invierten en proveedores de soluciones.

Las estrategias

A continuación, destacamos dos fondos de renta variable global long only de la Insight List de Allfunds que adoptan un enfoque multitemático y sostenible. El primero es el DPAM Invest B Equities Newgems Sus-

Distribución geográfica: principales regiones (%) Fondo

Sello FundsPeople

ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC

EE.UU.

Reino Unido

Europa desarrollada (ex UK)

Japón

58,34

9,56

14,29

11,05

16,93

53,92

19,19

19,44

66,81

7,27

11,36

4,55

10,64

60,5

7,29

20,05

6,01

10,1

78,87

5,09

8,27

0,97

4,45

73,97

12,58

8,41

19,39 20,3

57,5

1,38

9,04

2,69

54,72

5,43

30,03

2,28

57,09

2,89

21,54

3,1

13,14

67,6

2,81

11,96

6,39

15,16

Fuente: Morningstar Directo con datos a 31 de mayo de 2020. Criterios de selección: fondos con Sello FundsPeople 2020 de renta variable global de grandes compañías con mejor ESG Risk Score según Morningstar.

106 Fundspeople I julio / agosto

Greater Asia

capitalización. Debido al sesgo hacia empresas innovadoras, se espera que la exposición al mercado estadounidense sea similar o superior a la del índice de referencia. Aunque, a corto plazo, es probable que la rentabilidad se vea influida por las desviaciones sectoriales, a largo plazo se prevé que el fondo se beneficie del crecimiento estructural subyacente de las temáticas sostenibles. El número de posiciones oscila entre 70 y 80, con un máximo del 5% por acción. El fondo no está referenciado a ningún índice. Por lo general, el periodo medio de tenencia es de tres a cinco años. Se espera que el tracking error del fondo supere el 8%, una cifra significativamente superior a la de los fondos de renta variable global de su categoría y que responde a los importantes sesgos sectoriales, de capitalización de mercado y regionales. La gestión del fondo corre a cargo de Alexander Rose (director de Inversiones en Renta Variable Fundamental), Quirien Lemey, Dries Dury y Tom Demaecker desde su lanzamiento, el 1 de octubre de 2017. El otro fondo que destacamos es el Mirabaud Equities Global Focus. El objetivo de la estrategia es identificar las principales tendencias temáticas que pueden ofrecer un impulso favorable y fomentar el crecimiento estructural a los valores subyacentes. Algunos de los temas en los que invierte actualmente son automoción, empresas de plataforma, inmobiliarias e infraestructuras, sanidad y bienestar, explosión de datos, envejecimiento de

la población, economía de servicios y consumo milenial. Los temas nuevos y los existentes se revisan anualmente. El universo de valores con una buena alineación temática se analiza más a fondo mediante la identificación de empresas con ventajas competitivas y liderazgo en su sector. El fondo está muy concentrado, ya que invierte en 25 títulos a los que le asigna el mismo peso. El active share tiende a ser superior al 90%, con una baja rotación de valores. Respaldado por el análisis macro de Mirabaud, el equipo tiene flexibilidad para invertir tanto en acciones core como en otras de mayor o menor volatilidad. Debido al enfoque de crecimiento temático y estructural, el fondo muestra un sesgo hacia el estilo growth. La diversificación temática y por valores está diseñada para garantizar un elevado riesgo específico, de aproximadamente un 70%, por lo que se espera que la rentabilidad a largo plazo del fondo dependa de la selección de valores. Las asignaciones regionales tienden a limitarse a +/-5% respecto al índice. A excepción del sector de tecnologías de la información, las exposiciones sectoriales también se limitan a +/-5% respecto al índice. El fondo se compara con el índice MSCI AC World (Net TR) USD. Se espera que el tracking error oscile entre un 4% y un 6%. Anu Narula y Paul Middleton llevan gestionando la estrategia desde su lanzamiento en diciembre de 2013.

dESTACAN Dos fondos DE ACCIONES GLOBALES, EL Dpam invest b equities newgems sustainable y EL mirabaud equities global focus, DE enfoque multitemático y sostenible

julio / agosto I Fundspeople 107

PRODUCTOS alternativos por Ángel Lara y Cipriano Sancho

La diversificación de los Estos instrumentos utilizan algoritmos para identificar tendencias entre un grupo amplio de instrumentos financieros. A lo largo del tiempo su objetivo es tener correlación cercana a cero con todos los activos tradicionales.

108 Fundspeople I julio / agosto

Elevada dispersión

Peer group (1-100%): universo CTA en formato UCIT de Santander Asset Management. Benchmark de cálculo: S&P 500 NR USD. primer cuartil

segundo cuartil

tercer cuartil

último cuartil

S&P 500

14 12 10 8

retorno

4 2

-2

-4

-6

-8

-10

-12

-14

-16

marzo 2020

2020

1 año

3 años

5 años

Fuente: Morningstar Direct.

espués de 12 años de mercados alcistas, el mes de marzo de 2020 será recordado como el de mayor giro en los mercados financieros de la era moderna. Uno de los siete mitos de los que hablamos en nuestras presentaciones cuando tratamos la inversión alternativa es el siguiente: Alternatives go up when stock markets go down. De hecho, es el último de nuestra lista porque nos encanta hacer énfasis en él para poder manejar correctamente las expectativas de la audiencia. Cualquier inversor que espere rentabilidades positivas de las estrategias alternativas en meses como marzo de 2020, en la mayoría de los casos está barajando, desafortunadamente, unas expectativas erróneas,

ya que la gestión alternativa en general tiene cierta beta y correlación con los mercados tradicionales. Como prueba de ello, podemos ver que dentro del universo de alternativos líquidos solo unos pocos gestores consiguieron rentabilidades positivas en el mes. Entre ellos algún CTA, los fondos largos de volatilidad, los fondos dedicados a coberturas de riesgo de cola (tail risk funds) y, además, algunas estrategias global macro, categoría que se caracteriza por su elevada dispersión de resultados debido a la flexibilidad en su posicionamiento y a la gran variedad de instrumentos y mercados que utilizan para su implementación. La verdad es que, dada la magnitud de la corrección de marzo, podríamos considerar cualquier fondo capaz de contener julio / agosto I Fundspeople 109

PRODUCTOS alternativos

comportamiento durante las crisis

No todas las crisis son iguales ni todos los CTA proporcionan crisis alpha cuando se necesita. SG trend index

MSCI WORLD

FONDO 1

10% 6,0%

6,2%

4,3% 2,8%

2,3%

4,1%

2,4% 1,0%

-3,1%

-5% -5,1% -10%

-8,9%

-15%

-13,7%

-13,3%

4 t 2018

2 t 2010

-17,1%

-20% -21,4% -25% 1 t 2020

3 t 2011

3 t 2015

Fuente: BBG y SAM. FONDO 1 hace referencia a un producto seleccionado por el equipo de Santander Asset Management.

las perdidas por debajo del 5% como un claro ganador. En este sentido, los fondos equity market neutral (-2,3%) y los fondos long short con exposiciones moderadas (-3,1%) cumplieron sobradamente con su papel, mientras que los fondos long short credit (-5,3%) se quedaron justo en el límite. La segunda parte del mes fue especialmente dolorosa para algunas estrategias de arbitraje (fusiones/adquisiciones y arbitraje de convertibles), que se vieron muy afectadas por la falta de liquidez, junto con eventos puntuales de fuerte desapalancamiento. Dicho esto, si repasamos el comportamiento de las estrategias alternativas en marzo, comprobamos que el SG Trend Index, que refleja el comportamiento de los CTA dedicados al seguimiento de tendencias, registró rentabilidad positiva, en concreto un +1,8%. ¿Es esto siempre así? ¿Deberíamos 110 Fundspeople I julio / agosto

esperar un comportamiento positivo de los CTA siempre que haya correcciones de mercado significativas? La realidad es que no. Pero primero vamos a intentar a arrojar un poco más de luz sobre los CTA. Estos instrumentos utilizan algoritmos para identificar tendencias a lo largo de un grupo amplio de instrumentos líquidos (en muchos casos futuros financieros). Habitualmente, estos modelos utilizan señales que van desde hace unos pocos días hasta varios meses. Por tanto, son capaces de beneficiarse de mercados alcistas y bajistas, aunque un factor importante a tener en cuenta en estas estrategias es la reactividad de los modelos ante cambios de tendencias. Los CTA han sido históricamente un buen diversificador tanto para carteras de retorno absoluto como para productos mixtos que invierten en ren-

ta fija y en renta variable. ¿Por qué afirmamos esto? Estos modelos, aunque dependen mucho de la construcción de cada uno de ellos, están en general diseñados de forma simétrica, es decir, se posicionan igualmente largos o cortos en una muestra amplia de futuros financieros. Habrá momentos en los que estarán altamente correlacionados con la renta variable o con la renta fija y otros momentos en los que la correlación será negativa. A lo largo del tiempo, el objetivo de estos programas será tener correlación cercana a cero con todos los activos tradicionales.

volatilidad

La realidad es que la estrategia demostró su perfil long volatility. Los fondos fueron capaces de monetizar sus posiciones largas en bonos de gobierno y, a medida que pasaron los días, sus posiciones largas en renta variable giraron a posiciones netas cortas. Todo esto acompañado de un fuerte desapalancamiento por parte de estos modelos. Como todos sabemos, la volatilidad de todos los activos aumentó de forma exponencial y los CTA aprovecharon la coyuntura para disminuir su exposición bruta, ya que muchos de estos programas tienen objetivos de volatilidad. La velocidad de la caída en marzo y su aceleración a mediados de mes hicieron que este movimiento no fuese fácil de capturar. Solo los modelos de más corto plazo o los más adaptativos fueron capaces de responder mejor. Además, los fondos trend following puros lo hicieron claramente mejor que los modelos

más diversificados que dan exposición a otras estrategias junto a las de seguimiento de tendencias. Las diferentes aproximaciones en la construcción de los modelos provocaron una fuerte dispersión durante el periodo de caída de mercado provocado por el COVID-19, dando lugar a una elevada dispersión de resultados entre gestores. Solo en marzo, y teniendo en cuenta los CTA en formato UCITS que en Santander AM tenemos en nuestro peer group, la diferencia entre el CTA más y menos rentable fue, como vemos en el gráfico de la página 109, de casi un 20%, acumulando las mejores ganancias de en torno al 10% y las peores perdidas del 10%. Obviamente, estos retornos no están normalizados y los CTA, como hemos destacado, son programas que se gestionan con diferentes objetivos de volatilidad. En meses como marzo, es de esperar que los programas más volátiles sean los que ocupen los extremos de los gráficos de dispersión. ¿Y qué es lo mejor que podemos hacer para sacar partido de la alta dispersión de retornos? En primer lugar, conocer bien los subyacentes en los que invertimos para obtener la exposición que buscamos. Desgraciadamente, muchos inversores se han vuelto a llevar una decepción en esta crisis cuando el CTA que habían elegido no ha sido ni suficientemente reactivo o no tenía tanto componente tendencial como esperaba. La conclusión es simple: ni todas las crisis son iguales ni todos los CTA proporcionan el famoso crisis alpha cuando se necesita.

En marzo, los fondos trend following puros lo hicieron claramente mejor que los modelos más diversificados

julio / agosto I Fundspeople 111

PRODUCTOS SOSTENIBILIDAD

en cartera

ISR

El gran reto de incorporar la

por Regina R. Webb

Hay más preguntas que respuestas certeras al plantearse el papel que debe tener la inversión sostenible en una cartera diversificada. Reunimos varios puntos de vista de la industria que demuestran la enorme variedad de enfoques. 112 Fundspeople I julio / agosto

¿A qué se exponen los índices Asg? kld

dsi

vftsx

russell 1000

Materiales básicos

3,86

3,09

2,60

3,05

Consumo cíclico

9,82

12,06

12,05

11,8

Servicios financieros

10,52

8,47

19,9

14,37

Inmobiliario

3,88

3,73

3,23

3,40

Servicios de comunicación

2,20

5,10

0,52

4,17

Energía

4,14

6,23

3,06

6,84

Industriales

12,18

9,14

6,29

11,59

Tecnología

23,48

25,66

23,43

17,53

Consumo defensivo

11,75

10,66

7,43

9,45

Salud

15,13

13,78

20,90

14,5

Utilities

2,24

1,80

0,58

3,31

Peso en sectores en el iShares MSCI USA ESG Select (KLD), iShares MSCI KLD 400 Social (DSI) y Vanguard FTSE Social Index (VFTSX) y el Russell 1000. Fuente: Morningstar Direct. Datos a cierre de mayo, 2016.

a inversión sostenible cada vez está más en boca de los inversores y más ahora que la crisis provocada por el COVID-19 ha demostrado una mejor resiliencia de los activos relacionados con este tipo de factores. En opinión de Andrew Parry, responsable de Inversión Sostenible de Newton IM (filial de BNY Mellon IM), todas las compañías tienen una matriz compleja de consideraciones ISR que deben asimilarse dentro de la tesis de inversión; factores como la tecnología, demografía, comercio global o clima. “Ya no es una cuestión de por qué utilizarlos, sino por qué no hacerlo”, sentencia. Matthew Weisser, director general para Europa de MFS IM, coincide: “Cuando podemos agregar más información sobre un activo estamos mejor equipados para identificar y reaccionar a los riesgos y oportunidades. La integración ASG sencillamente mejora los resultados”. Es una postura que se extiende cada vez más entre la industria. Pero intentar pasar de la teoría a la práctica es más complejo de lo que pue-

de parecer. Partiendo, principalmente, de que la demanda se ha adelantado a la regulación. El primer problema con el que se topará un asesor o selector es la propia definición de la inversión sostenible, que tiene matices distintos de conceptos como la ASG, y desde luego es más amplio que invertir en base al cambio climático. Y es que varía incluso la aproximación a la filosofía: el best in class, la exclusión, la inversión de impacto… “Existen diferencias que afectarán a la forma en que deben estructurarse las carteras y a las inversiones que son adecuadas para alcanzar diferentes objetivos sociales”, admite Claudio Marchetti, responsable de Renta Variable en Eurizon. “Hay casi tantos estándares como gestoras”, reconoce Eric Borremans, director de ASG de Pictet AM.

Las sesgos implícitos

Otra duda relevante al integrar vehículos ASG es determinar exactamente qué se está incorporando a la cartera. Como bien señala Sandra Crowl, directora de Inversión Responsable de Carmignac,

comprender la construcción de una estrategia asg es crucial. incluso entre índices hay diferencias si son fondos temáticos enfocados a sectores podrían tender hacia un universo más estrecho: “Un fondo de energía verde, si bien invierte en compañías con fuerte crecimiento, desarrollo tecnológico e impacto, tiene el riesgo de entrar en activos saturados que cotizan con una prima demasiado elevada”. “Un inversor debe asegurarse de que su asignación de activos no presenta ya esos sesgos”, recuerda en ese sentido Marine Marciano, gestora de La Française AM. Citando un estudio de Morningstar, Marciano destaca que el 51% de los fondos temáticos sostenibles no tienen acciones de energía y el 85% están infraponderados en relación con el índice de referencia. Son sesgos que también notan otras gestoras. En Edmond de Rothschild AM, por ejemplo, detectaron que los retornos de sus fondos ISR derivan de estar sobreponderados en sectores como el de salud e infraponderados en transporte aéreo y crudo, por ejemplo, pero también porque las compañías con un mayor rating ASG batieron al mercado. Pero no es el caso de todas los fondos relacionados con la sostenibilijulio / agosto I Fundspeople 113

PRODUCTOS SOSTENIBILIDAD

bonos corporativos verdes IG, por países... 26.000 mill. de euros de Francia, 16.000 mill. de los Países Bajos y España en cada caso. francia alemania

países bajos españa EEUU reino unido

italia otros

140 120 100 80 60

invertir en renta fija con enfoque verde cada vez es más viable

Fuente: BofA Global Research, ICE Data Indices, LLC. IG: investment grade.

dad, y no se puede tomar esta pequeña ventana de tiempo como un definición categórica de todas las carteras presentes y futuras. Por ejemplo, David Czupryna, responsable de Desarrollo ASG de Candriam, cuenta que su estudio propio mostró que las acciones de alta calidad ASG no mostraron ningún sesgo particular al growth o value, solo una ligera inclinación hacia compañías de gran capitalización. Hay que ser críticos con los estudios académicos, como recuerda Borremans, ya que las tendencias aún están cogiendo forma. “Tomemos el cambio climático, cuyo impacto era muy marginal en la economía hace 10 años”, apunta. Y otros expertos coinciden. “La evidencia académica aún no está clara”, afirma Jason Ulrich, jefe de Inversión Responsable Banca Privada en UBP. Cita un estudio de Pedro Gil Gonçalves Lima (2017), que a su vez resalta una de las pocas aplicaciones teóricas a los posibles sesgos en la ISR, Dam y Scholtens (2016). El estudio defiende que las firmas más responsables

socialmente tienen una mayor ratio market to book y retorno sobre activos. Esto implica que, frente a fondos convencionales, teóricamente tendrán un sesgo a factores de crecimiento y rentabilidad cuando se aplica el análisis Fama-French (2015). Pero como recalca el propio Gil Gonçalves Lima, son teorías que aún no se han sido testadas por la literatura empírica. Además, integrar fondos sostenibles o ASG tiene consecuencias para las carteras. “Una asignación del 10% a un fondo de renta variable ASG sale del presupuesto de riesgo de bolsa del cliente y, en consecuencia, se comparará contra un índice de bolsa y sus otras inversiones en renta variable. Así que el foco sigue estando en las métricas tradicionales de retorno riesgo”, recuerda James Beaumont, responsable de Carteras Multiactivos de Natixis IM Solutions. Otro punto que señala Jean-Jacques Barbéris, responsable de Cobertura de Clientes Corporativos e Institucionales en Amundi, es que tienen un tracking error frente a los ín-

114 Fundspeople I julio / agosto

40 20

2020

2019

2018

2017

2016

2015

2014

2013

2012

dices de referencia. “No es malo, pero se debe tener en cuenta este posicionamiento de riesgo diferente. Aunque el rol del ASG está creciendo a nivel de construcción de cartera, también es multifacético y requiere distinción y evaluación adecuada de su valor añadido esperado para integrarlo en el nivel apropiado (selección estratégica, táctica o activa)”, sostiene.

Cambio inevitable

Como ya adelantábamos al principio de este reportaje, por ahora son más las preguntas que las respuestas, pero sí hay una máxima en la que coinciden absolutamente todas las gestoras con las que hablamos: habrá un acelerón del movimiento hacia la ASG. “El cambio hacia acciones de temática ASG ya ha marcado las normas para la competencia de mañana. Para nosotros es simplemente parte de nuestro ADN”, sentencia Jean Philippe Desmartin, director de Sostenibilidad en Edmond de Rothschild AM. “No hay tiempo para la complacencia ni el ecoblanqueamiento”.

TNE R

TNE

La opinión de Ana Claver Gaviña CFA, country head para Iberia y Chile, Robeco.

... y por sectores Utilities (53.000 mill.) y bancos (40.000 mill.) son sectores clave en bonos verdes. utilities

bancos

manufactureros

inmobiliario

Compartir el conocimiento: 25 años de experiencia en IS

otros

140 120 100 80 60 40 20

2020

2019

2018

2017

2016

2015

2014

2013

2012

Fuente: BofA Global Research, ICE Data Indices, LLC.

Por eso, expertos como Jenn-Hui Tann, responsable global de Inversión de Fidelity, no duda en contestar con un “sí, claramente” ante la pregunta de si pueden reemplazar a un fondo de la misma clase de activos. “Los asesores deben decidir en qué lugar del espectro de la sostenibilidad deberían situar sus carteras, así como introducir un presupuesto de sostenibilidad que se gestione junto con los presupuestos más tradicionales, como los de gestión y riesgo”, propone Hannah Simons, gestora de Soluciones Estratégicas y ASG de Schroders. Hay que recordar que a principios de año, BlackRock, la mayor gestora del mundo, ya sentenciaba su compromiso con la inversión sostenible. “Esto va a impulsar una importante reasignación de capital”, vaticina Aitor Jauregui, responsable para España, Portugal y Andorra. “Hemos pasado de un capitalismo de los accionistas a un capitalismo de los stakeholders”. Son mayoría las gestoras que ya hablan de integrar por completo la inver-

sión sostenible en sus vehículos y las fechas que se barajan son meses, no años. En NN IP han integrado cuestionarios ASG en el análisis, tanto de compañías como de fondos y gestores que seleccionan para sus clientes fiduciarios y para fondos multiactivos. Y miden el impacto de sus fondos ASG frente a sus índices tradicionales. “El entorno regulatorio y político tiene que hacer más cambios significativos (como las sanciones sobre el petróleo, el carbón o el gas, y acciones similares)”, defienden el Dr. Dennis Hänsel, responsable de Inversiones y Asesoramiento EMEA/APAC, y Theresa Boettger, ventas y especialista en Renta Variable ASG de DWS. “Si esos modelos de negocio se vuelven entonces menos atractivos desde una perspectiva fundamental, los propietarios de los activos podrían invertir potencialmente menos en esas acciones no pertenecientes al sector de los bienes ambientales y, por lo tanto, los fondos tradicionales podrían transformarse casi automáticamente, conformes al sector ASG”.

La innovación es crucial para la humanidad, sobre todo en momentos de crisis donde reconocemos el valor de la tecnología. Este hecho y su importancia en la sostenibilidad nunca ha pasado inadvertida a los ojos de Robeco. Desde la inversión temática de impacto (smart energy, smart materials, smart mobility, sustainable water, sustainable food, sustainable healthy living, circular economy) promovemos la inversión en compañías con un elevado potencial tecnológico y una estrategia alineada con el desarrollo sostenible, capaces de dar soluciones a los retos que la humanidad enfrenta. En Robeco llevamos 25 años de experiencia acumulada en sostenibilidad, y la hemos agrupado en nuestro nuevo centro de conocimiento Sustainable Investing Center of Expertise. Su objetivo es potenciar la posición de liderazgo de pensamiento de Robeco en IS, mejorar el flujo de información hacia profesionales, continuar creando contenido IS y compartir este conocimiento con todos nuestros clientes. En Robeco mejoramos cada minuto, asentando nuestro liderazgo y contribuyendo al crecimiento de la inversión sostenible y al aumento de su impacto en la sociedad. Sabemos que esta manera de invertir genera retorno financiero y bienestar social. Desde Robeco continuamos apostando por el futuro. julio / agosto I Fundspeople 115

Ana to mía PRODUCTOS gestión pasiva por Montserrat Formoso

de un instante

La crisis del coronavirus ha causado algunas de las mayores caídas en los mercados que se recuerden. Ha supuesto un test de estrés para los ETF de renta fija en unas condiciones del mercado sin precedentes.

116 Fundspeople I julio / agosto

mayores caídas diarias por categoría S&P 500

uS investment grade

bonos municipales

us high yield

-20,5%

19/10/1987

-5,0%

18/03/2020

-3,6%

10/10/2008

-4,4%

18/09/2001

-12,9%

28/10/1929

-3,5%

17/03/2020

-3,3%

19/03/2020

-4,1%

27/06/2002 16/03/2020

-12,0%

16/03/2020

-3,5%

26/06/2009

-3,1%

12/03/2020

-4,0%

-10,3%

29/10/1929

-3,1%

15/09/2008

-3,0%

20/03/2020

-4,0%

14/10/2008

-9,9%

06/11/1929

-3,0%

12/03/2020

-2,7%

14/10/2008

-3,6%

09/03/2020

-9,5%

12/03/2020

-2,5%

10/03/2020

-2,0%

18/09/2008

-3,6%

12/03/2020

-9,1%

18/10/1937

-2,2%

16/09/2008

-1,9%

09/10/2008

-3,6%

19/11/2008

-9,1%

05/10/1931

-2,1%

19/03/2020

-1,8%

28/10/2008

-3,6%

18/03/2020

-9,0%

15/10/2008

-2,0%

09/03/2020

-1,7%

17/11/2010

-2,9%

13/08/2002

-9,0%

01/12/2008

-2,0%

18/06/2009

-1,7%

11/03/2020

-2,7%

19/03/2020

Fuente: Invesco.

natomía de un instante también habría sido un buen título para el próximo libro del comportamiento de los mercados en el primer trimestre de 2020. Esas jornadas, instantes interminables, de volatilidad, incertidumbre y el riesgo acechante del autocumplimiento de profecías, como la que señalaba la burbuja existente en el mercado de deuda en general, y en los ETF en particular. Burbuja o no, y política monetaria mediante, los instrumentos de deuda soportaron la prueba de estrés. En el escenario de alta volatilidad del primer trimestre, la renta variable acaparó gran parte del protagonismo: marzo registró dos de los 10 peores días jamás registrados por el S&P 500.

Sin embargo, tal como recuerdan desde Invesco, la volatilidad en los mercados de renta fija no se ha quedado atrás. Según la gestora, durante la Gran Crisis Financiera el índice iBoxx de bonos corporativos de grado de inversión o investment grade cayó un 15,7% desde máximos, y lo hizo en 278 días. En marzo de 2020, el mismo índice cayó un 23,3% y en solo 14 días. Como se muestra en la tabla superior, seis de los 10 peores días registrados en el mercado de crédito investment grade ocurrieron en marzo, incluida una caída del 5% el 18 de marzo, la peor jornada jamás experimentada. “La volatilidad del crédito no tuvo precedentes y marzo terminó como el peor mes para el investment grade de la historia”, explica Laure

La prueba de estrés que ha supuesto el primer trimestre del año ha HECHO planteaRSE a muchos inversores el uso de ETF como alternativa a la inversión directa

julio / agosto I Fundspeople 117

PRODUCTOS gestión pasiva

diferenciales bid/ask en los mercados de crédito investment grade

high yield

deuda de mercados emergentes

250

puntos básicos

200

150

100

0 24/01/2020

31/01/2020

07/02/2020

14/02/2020

21/02/2020

Fuente: Invesco. Para cuantificar el deterioro de la liquidez del mercado crediticio en marzo, el gráfico incluye la evolución de los spreads bid/ask (diferenciales de precio de oferta y demanda) de los bonos IG y HY. La mayor ampliación de los spreads se produjo en los bonos de grado de inversión (15 veces más que la media), mientras que en el high yield y la deuda de mercados emergentes se negociaron siete veces y cinco veces más, respectivamente, que el promedio.

Peyranne, responsable de ETF para Iberia y Latinoamérica de Invesco. En momentos de volatilidad y estrés, si un inversor quiere vender, la liquidez tiene un precio. Tal como vemos en el gráfico superior, la fragmentación del mercado fue evidente; ampliada, probablemente, por las condiciones de aislamiento de los gestores y participantes del mercado. La escasez de la liquidez tuvo su reflejo en el primario y, por tanto, en las cotizaciones de los ETF.

Flujos

La aversión al riesgo causó en marzo una oleada generalizada de ventas en el mercado de renta fija a través de sus distintos instrumentos, y con ello el incremento del uso del término niveles récord. Niveles récord tanto de entradas en fondos monetarios como de salidas en bonos corporativos, y niveles récord en los volúmenes de contrata118 Fundspeople I julio / agosto

ción. Javier García Díaz, responsable del Negocio de Gestoras de Fondos en España, Portugal y Andorra en BlackRock, destaca que “en el primer trimestre de 2020 los ETF de renta fija registraron flujos netos positivos a pesar de las salidas en investment grade y high yield, compensadas por las entradas en deuda gubernamental americana”, según datos del informe Global ETP Landscape de BlackRock. Una vez pasada la tormenta, se extienden las afirmaciones de que los ETF de renta fija han actuado como una herramienta de liquidez y estabilización de precios. La intervención de los bancos centrales fue crucial, marcando el fin del primer acto y la extensión de los hitos. “En el mes de abril se registraron entradas netas de 68.600 millones de dólares en ETF en general de renta fija, con récord en las captaciones tanto de investment gra-

28/02/2020

06/03/2020

de (de 13.300 millones) como de high yield (8.400 millones), en su mayoría en dólar. En mayo se mantuvieron los flujos netos positivos, que alcanzan los 45.800 millones de dólares en la industria, continuando las entradas netas en crédito, pero ahora con sesgo a euro”, explica Javier García Díaz, con datos del informe Global ETP Landscape de BlackRock. En opinión de Nina Petrini, responsable de Gestión Pasiva&ETF en UBS AM Iberia, hubo tres elementos que ayudaron a mitigar la desaceleración del rendimiento y mejorar la liquidez de los bonos en los ETF de su entidad: liquidez, diversificación y ASG. “Curiosamente, podemos ver que agregar un filtro de ASG tuvo un impacto positivo en el rendimiento, lo que respalda el argumento de que la integración de ASG en la construcción del índice mitiga el riesgo a la baja”,

13/03/2020

20/03/2020

27/03/2020

señala Petrini. La prueba de estrés que ha supuesto el primer trimestre hace que muchos inversores se planteen el uso de ETF de renta fija como alternativa a la inversión directa. La conclusión es que demostraron funcionar como se esperaba, tanto en términos de réplica como en términos de liquidez, ya que ésta depende de la propia liquidez del subyacente. Hablamos de un vehículo que representa solo el 1% del mercado global de deuda; es decir, 1,2 billones de dólares en un mercado de más de 100 billones. “El crecimiento de los ETF de deuda ha superado el 23% anual en los últimos años, frente al 15% de la gestión indexada en general”, señala Javier García Díaz. “Esperamos que el volumen de ETF de renta fija alcance los dos billones de dólares en 2024”, afirma, según datos del informe Primed for growth de BlackRock. julio / agosto I Fundspeople 119

PRODUCTOS INSTITUCIONAL por Arantxa Rubio

26%

49%

EPSV de empleo el top 3 Entre Lagun Aro, Geroa Pentsioak y Elkarkidetza acaparan el 74% del patrimonio total del sistema.

9% 16%

Cuota del sistema de empleo

Porcentaje del patrimonio de cada EPSV sobre el total LAGUN ARO, E.P.S.V.

GEROA PENTSIOAK, E.P.S.V.

ELKARKIDETZA, E.P.S.V.

Fuente: elaboración propia con datos de la Federación de Entidades de Previsión Social Voluntaria de Euskadi a cierre de 2019.

120 Fundspeople I julio / agosto

Resto

egún los datos de la Federación de Entidades de Previsión Social Voluntaria de Euskadi, las EPSV vascas gestionaban a cierre de 2019 un volumen de 25.939 millones de euros, de los cuales 13.795 millones pertenecían a entidades del sistema de empleo, lo que supone el 53% del total. Al igual que ocurría con el sistema individual, dentro del de empleo existe una gran concentración, ya que solo entre las tres grandes entidades aglutinan el 74% del patrimonio total del sistema, es decir, 10.222 millones de euros. Se trata de Lagun Aro, Geroa Pentsioak y Elkardidetza. Lagun Aro es la mayor entidad en el ranking por patrimonio de EPSV de empleo, con 6.752 millones de euros, por lo que ella sola tiene una cuota del 48% en el sistema de empleo. Fundada con el modelo actual en 1967, funciona como eje vertebrador de los socios de las cooperativas cuya misión es proporcionar el régimen de asistencia y previsión social para sus mutualistas (socios de las cooperativas afiliadas a la Corporación Mondragón) y beneficiarios. Con el objeto de poner a disposición de las cooperativas un instrumento para la canalización de sus planes de jubilación anticipada, Lagun Aro creó Arogestión Ahorro-Jubilación EPSV, una entidad de aportación definida de la que es socio promotor protector.

Por contextualizar, gestionan diferentes prestaciones: a través de un sistema de capitalización, gestionan el sistema de previsión de jubilación, pensiones de viudedad, de incapacidad permanente y bajas; por otro lado, a través de un sistema de reparto, gestionan la asistencia sanitaria (complementaria a la que otorga el sistema público), incapacidad temporal, prestaciones familiares, ayuda al empleo, ayuda a discapacitados y auxilio por defunción. “Ofrecemos una combinación de las prestaciones de corto plazo con las de largo plazo, que son las pensiones. Estas últimas son el alma de Lagun Aro”, explican desde la entidad. A cierre de 2019, esta EPSV tenía 44.442 socios.

Lagun Aro es la mayor EPSV de empleo, con 6.752 millones de euros a cierre de 2019

ejercicio colectivo

Según su informe de gestión, mantienen una cartera con un perfil de riesgo moderado, ajustada a un escenario de gradual normalización de los tipos de interés, en la que han aumentado la liquidez y los activos vinculados al crecimiento, como la renta variable y ciertas inversiones alternativas, que han cobrado algo más de relevancia en detrimento de activos defensivos como la renta fija. Se apoyan en cuatro pilares: distribución estratégica, diversificación, gestión activa y gestión global de activos y pasivos. En segunda posición por patrimonio se encuentra la EPSV Geroa Pentsioak. Se creó en 1996 para generalizar un complemento a la pensión julio / agosto I Fundspeople 121

PRODUCTOS INSTITUCIONAL

Ranking por patrimonio delas mayores EPSV de empleo Entidad

PATRIMONIO (mill €)

Entidad

PATRIMONIO (mill €)

LAGUN ARO, E.P.S.V.

6.752

GERTAKIZUN, E.P.S.V.

GEROA PENTSIOAK, E.P.S.V.

2.274

NORPYME, E.P.S.V.

ELKARKIDETZA, E.P.S.V.

1.197

BIHARKO, E.P.S.V.

HAZIA B.B.K., E.P.S.V.

1.108

TUBOS REUNIDOS, E.P.S.V.

ITZARRI, E.P.S.V.

751

GEROCAIXA PYME E.P.S.V.

ARABA ETA GASTEIZ AURREZKI KUTXA I, E.P.S.V.

LANAUR BAT, E.P.S.V.

486

ARABA ETA GASTEIZ AURREZKI KUTXA II, E.P.S.V.

303

PRODUCTOS TUBULARES, E.P.S.V.

GAUZATU, E.P.S.V.

148

G.E. TUBACEX, E.P.S.V.

JUAN URRUTIA, E.P.S.V.

140

SVRNELAN, E.P.S.V.

MONTEPIO PREV. ASOC. I.M.Q.

112

TOTAL

KUTXABANK EMPLEO, E.P.S.V.

pública, siguiendo el modelo que ya se estaba aplicando en otros países del norte de Europa. Por eso, los socios de esta EPSV son los trabajadores de las empresas adheridas a Geora Pentsioak. Según sus datos hay unas 9.000 empresas y 100.000 trabajadores. Las aportaciones se realizan a partes iguales por empresas y trabajadores. Las EPSV de empleo “son entidades sin ánimo de lucro, es un ejercicio colectivo que permite beneficiar al individuo”, explica Virginia Oregui, gerente de Geroa, que subraya que aquí no se realiza “un traje a medida para los trabajadores de la entidad, sino 122 Fundspeople I julio / agosto

18 13.795 Fuente: Federación de Entidades de Previsión Social Voluntaria de Euskadi, datos a cierre de 2019.

que se hace para que todo el mundo tenga esta capacidad de amparo”. De este modo, “en una misma entidad se incorpora a la gestora y al fondo. La gestora tiene unos gastos (personal, infraestructura, informáticos, etc.), pero no hay un accionista”, explica Oregui. Por tanto, los costes que se repercuten a los socios son mínimos porque solo son los gastos de infraestructura necesarios para llevar a cabo la gestión de manera eficiente. En Geora, rondan el 0,13% del patrimonio medio gestionado. En esta entidad trabajan 22 personas, de las cuales 16 son mujeres y seis

TNE R

TNE

La opinión de Juan San Pío Director comercial para Iberia y Latinoamérica, Amundi ETF, Indexing & Smart Beta

geroa epsv invierte en capital riesgo para apoyar a empresas del país vasco en áreas concretas

hombres. Tienen un equipo de inversiones de seis personas que se distribuyen las diferentes tipologías de activos en las que invierten: estrategias de renta variable, renta fija, fondos, inversión directa e ilíquidos. Y desde hace tres años tienen también una persona que se ocupa de añadir al análisis cuantitativo una vertiente cualitativa. “Se ha formado en materia de ISR y, a través de varias plataformas, se encarga de vigilar que la selección de valores y emisores de renta fija se adecúe a la visión de sociedad: clima, gobernanza y buenas prácticas. Todo ello se coteja con un control de riesgos y un auditor interno dentro de la casa, aparte de las auditorías externas”, explica. En cuanto a sus inversiones, la cartera de Geroa EPSV sigue teniendo más peso en renta fija, muy diversificada tanto por tipo de activo como por áreas geográficas. “Habitualmente, la cartera también ha incluido capital riesgo para invertir en pequeñas empresas no cotizadas del País Vasco como apoyo a la región y un polo de innovación de empresas potentes en áreas concretas como la salud o servicios médicos”, apunta Oregui. No en vano, también hacen operaciones de capital riesgo a través de fondos o sociedades. En la parte de renta variable actúan fundamentalmente en Europa, pero también

tienen una presencia importante en bolsa americana en dólares, aunque la divisa base esté en euros.

más liquidez

El podio de las EPSV de empleo lo cierra Elkarkidetza EPSV, con un patrimonio de 1.196 millones de euros. Su origen data de 1986 y está destinado fundamentalmente a dar cobertura en el momento de la jubilación, aunque permite cubrir la incapacidad permanente y el fallecimiento. La entidad está integrada por 22.412 personas en activo y 5.875 pensionistas. Según su informe de gestión, la partida principal por tipo de activo ha sido históricamente la renta fija, donde invierten principalmente en bonos de gobierno y corporativos, aunque también tienen colocada una parte de la cartera en fondos de mercados emergentes, renta fija mixta y renta fija flexible. Por su parte, la renta variable suele representar un 25% del patrimonio, invertido mayoritariamente en Europa. “La inversión se canaliza mayoritariamente a través de grandes empresas y con una adecuada distribución por sectores”, puntualizan desde la entidad. Mientras, “la liquidez sigue suponiendo una parte importante del patrimonio a la espera de oportunidades atractivas de inversión”, añaden.

Los ETF, una herramienta adaptada para la inversión responsable Desde 2016, observamos un crecimiento exponencial en el mercado de ETF ASG, en aceleración desde 2019. En Amundi, creemos que ETF y fondos indexados juegan un papel en la adopción de la inversión responsable; por ello ofrecemos una amplia gama eficiente en costes. Cada cliente tiene sus objetivos ASG; por eso contamos con una gama con diferentes enfoques, intensidades ASG y tracking error que, más allá de exclusión, permiten influir en las compañías a través del diálogo y política de voto sobre cuestiones como el clima o las desigualdades sociales. Clasificamos los índices en dos categorías: índices ASG generalistas, que buscan mejorar la calificación ASG del índice o determinadas exclusiones (carbón, tabaco, etc.), ofreciendo distintos niveles de intensidad ASG. La segunda son los índices específicos en su objetivo ASG, como los low carbon, que buscan construir carteras con una huella de carbono baja. En renta fija, contamos asimismo con ETF de inversión responsable de deuda corporativa. Respecto a la rentabilidad, varios estudios demuestran que las carteras sobreponderadas en valores con excelentes resultados ASG tienen una rentabilidad superior a la media; lo que puede deberse a una mejor gestión de los riesgos de gobierno corporativo o climáticos en los índices responsables. Para inversores profesionales. No recomendación ni asesoramiento. Más información en www.amundietf.com. julio / agosto I Fundspeople 123

con estilo viaje por Begoña Gómez

Jerusalén

repetirás seguro Existen ocho puertas en las murallas que rodean la Ciudad Vieja, el lugar más sagrado del mundo. El recorrido dependerá de la puerta por la que entres.

124 Fundspeople I julio / Agosto

Luz dorada El trayecto a Jerusalén desde el aeropuerto dura en torno a una hora en coche. Si llegas por la tarde, en el camino te llamará la atención una luz dorada debido a la piedra caliza con la que se construyen todos sus edificios. Es la misma piedra con la que está fabricado el Muro de las Lamentaciones.

espués del confinamiento, casi cualquier plan que implique no estar en casa será el mejor de los destinos. Yo, que vivo en Madrid y estoy ahora mismo en plena Fase 3, ya estoy planeando mi primera escapada a El Escorial con más ilusión que si fuera a Maldivas. Todo volverá, y viajar al extranjero también. El pasado noviembre visité Jerusalén, Belén y el Mar Muerto. “¿Cuántos días se necesita para conocer solo Jerusalén?” Esta fue la primera pregunta que hice a la agencia. “Con tres días enteros tendrás suficiente”, me contestaron. La respuesta tendría que haber sido “como mínimo”, ya que, sinceramente, nunca habrá días suficientes para conocer bien una ciudad con más de 3.000 años de historia. Lo primero que recomendaría es leer mucho tanto sobre su historia y política como sobre sus distintas culturas y religiones. Pero, además, recomendaría también contratar a un guía, creo que es la mejor manera para que, al menos, no te dejes lo más importante. Nada más aterrizar, el aeropuerto Ben Gurion de Tel Aviv es un buen sitio para empezar a familiarizarte con los controles de seguridad y las colas. No queda otra que tener paciencia. El trayecto a Jerusalén dura en torno a una hora en coche. Si llegas por la tarde, en el camino te llamará la atención una luz dorada debido a la piedra caliza con la que se construyen todos sus

edificios. Es la misma piedra con la que está fabricado el Muro de las Lamentaciones. Al llegar al hotel, deja rápido las maletas y camina hasta llegar a la Ciudad Vieja donde en tan solo 0,9 km2 tendrás centenares de sitios que conocer.

Ocho puertas

Existen nada más y nada menos que ocho puertas para entrar por sus murallas. Tu recorrido dependerá de la puerta por la que entres, ya que la ciudad está dividida en cuatro barrios: judío, armenio, musulmán y cristiano. La Ciudad Vieja es el lugar más sagrado del mundo, en ella conviven las tres grandes religiones monoteístas: judíos, musulmanes y cristianos. En el mismo Monte Moriah te encontrarás con los tres lugares más relevantes para cada una de ellas: El Muro de las Lamentaciones, la Expla-

JERUSALÉN Capital de Israel Superficie 125,2 km2 Habitantes 919.438 Significado Hebreo: Ciudad de Paz Árabe: La Santa

nada de las Mezquitas con su extraordinaria Cúpula de la Roca, y el Gólgota, donde fue crucificado Jesucristo. Al lado encontrarás la Iglesia del Santo Sepulcro, donde te aconsejo que madrugues para evitarte la cola. Es la última estación de la Vía Dolorosa, recorrido que hizo Jesús en su viacrucis y está abierta desde las 5:30 de la mañana, así que no tienes excusa. La Ciudad Vieja es maravillosa para perderse por sus empedradas y estrechas callejuelas y sus coloridos zocos. Es impresionante la variedad de pueblos y etnias con las que te cruzarás en tan poco espacio. Si puedes ir al Muro de las Lamentaciones en sabbat mejor, la atmósfera es impresionante y pone los pelos de punta escuchar al otro lado del muro la llamada al rezo de los musulmanes. Dos pueblos en constante conflicto separados por tan solo un muro. Fuera de la muralla tienes una vista maravillosa desde el Monte de los Olivos y el Huerto de Getsemaní. A menos de media hora de Jerusalén puedes visitar Belén, ciudad donde nació Jesucristo, y encontrarás la Basílica de la Natividad y la Ciudad de los Pastores. El último día lo reservé para ir a las Ruinas de Masada y al Mar Muerto. Muy recomendable. Para ello cruzarás el espectacular desierto de Judea. Termina el día flotando en el punto más bajo de la Tierra. Viaje inolvidable que seguro repetiré, pero esta vez será para recorrerme todo el país, desde Acre hasta Eliat. julio / Agosto I Fundspeople 125

Estilo lectura

por Marta González de Michelena

The century y el

confinamiento Como en la trilogía de Ken Follet, en el confinamiento hemos aprendido a disfrutar de la familia, de los pequeños momentos. Como novedad, nosotros hemos tenido el apoyo de la tecnología.

126 Fundspeople I julio / agosto

una lectura muy recomendable La trilogía capta la atención con las historias y relaciones de cinco familias de distintas nacionalidades durante las tres guerras del siglo XX. Narra las distintas formas de reaccionar y entender la vida ente los europeos y americanos y pone de manifiesto el diferente espíritu entre alemanes, ingleses y rusos.

a lectura es una afición que nos ayuda a evadirnos, imaginar y sumergirnos en la historia que se relata. Es un hábito muy recomendable para dar rienda suelta a nuestra imaginación, todo el cerebro se transforma e imagina las diferentes escenas y sucesos que acontecen. Sientes como formas parte del relato. Durante el confinamiento me he acordado en varias ocasiones de la trilogía The Century de Ken Follett (La caída de los gigantes, El invierno del mundo y El umbral de la eternidad). La caída de los gigantes comienza antes de la Primera Guerra Mundial y cuenta la historia de cinco familias de distintas nacionalidades (alemana, americana, inglesa, galesa y rusa) durante esa época. La historia comienza en una cacería en Gales donde coinciden algunos miembros de estas familias antes del conflicto bélico. El invierno del mundo versa sobre la vida de estas cinco familias tras el paso del tiempo, antes y después de la Segunda Guerra Mundial y cómo continúa la relación entre todas ellas. El umbral de la eternidad narra la construcción y la caída del muro de Berlín; se desarrolla desde el inicio de la Guerra Fría hasta 2008 y sigue con-

tando esta época a través de estas cinco familias y de cómo han evolucionado. Describe las relaciones que existen entre ellos con el transcurso del tiempo y los distintos episodios bélicos. La trilogía es muy recomendable. Ken Follett logra captar tu atención con las historias y relaciones de las cinco familias durante las tres distintas guerras y las diferentes generaciones. Narra de forma increíble las distintas formas de reaccionar y entender la vida ente los europeos y americanos y pone de manifiesto el diferente espíritu entre alemanes, ingleses y rusos.

Emociones y reacciones

El confinamiento ha sido una época en la que nuestro cerebro y corazón no han dejado de trabajar, llena de diferentes emociones y reacciones. Una época cargada de noticias tristes y dolorosas, con pérdidas de seres queridos, cierre de fronteras, familias atravesando dificultades económicas, hambre y sin una batalla en el frente (guerra). Este período ha puesto en tela de juicio la globalización. Se está fomentando la producción local de determinados productos de primera necesidad como el material sanitario (autoabastecimiento). Se cerraron la mayoría de negocios como si de una guerra se tratase, con el fin de aumentar el aisla-

miento y frenar el contagio. El pequeño altruismo de toda esta tragedia ha sido la protección de la salud de las personas, en especial de los más vulnerables, mayores, enfermos de riesgo, por parte de la Organización Mundial de la Salud y de los gobiernos de los diferentes países. Se cerraron fronteras porque este virus, que comenzó en China a finales de 2019 con un mundo global, se ha ido expandiendo de forma notoria desde enero de 2020 y ha paralizado el mundo, la economía, ha destruido muchos puestos de trabajo. Al igual que en la trilogía, durante el confinamiento hemos aprendido a estar más con la familia, a disfrutar de los pequeños momentos, a darnos cuenta de que los niños se habitúan mucho mejor a la nueva normalidad que los adultos. Como novedad frente a la trilogía, la tecnología ha estado a nuestro servicio y nos ha permitido disfrutar al máximo de poder estar en contacto con nuestros familiares, amigos… llegando a interaccionar más con ellos que en una situación normal. Todos teníamos una necesidad imperante de comunicarnos y la tecnología nos ha permitido vernos. Confiemos en que, como en la trilogía, tras el fin del confinamiento el mundo vuelva a resurgir de nuevo. julio / agosto I Fundspeople 127

con Estilo gastronomía por Marga Selga

Para disfrutar al aire libre

¡Una hora menos en Canarias, pero una o dos fases por delante... y así es! Pescados, carnes, helados, mojitos... Las posibilidades gastronómicas son variadas.

ientras algunos seguíais confinados en casa soñando con respirar aire puro y con el esperado y ansiado verano, aquí ya se podía pasear por la playa, comer en una terraza en las Canteras o irte al Senador en Maspalomas. Tenemos la suerte de tener una playa de dunas increíble al sur de la isla de Gran Canaria, en Maspalomas, o algo más volcánico y rústico, como el emblemático Roque Nublo en Tejeda, a menos de una hora de la capital, Las Palmas de Gran Canaria. Cuando aterrices, alquílate un coche en CICAR y empiezas yendo al sur. Sin duda lo mejor que puedes hacer es ir a Maspalomas, comer en la misma playa en el Senador y pedir un pescado con papitas arrugadas y mojo, y luego te das un paseo por la playa hasta llegar a la Punta del Inglés y de vuelta hasta el Faro. 128 Fundspeople I julio / agosto

Cuando ya no puedas pasear más, te tumbas en la arena y esperas a que el buen hombre con helados y refrescos en esa emblemática neverita blanca pase por delante al grito de “aguaaa, fantaa, colaaa”. Si estás de suerte hay veces que cantan “mojitooo”, y ahí te quedas. Si lo que te apetece es pasear sin meterte en el agua, entonces te aconsejo que vayas a las Canteras, la playa en el centro de la ciudad y llegues hasta casi la punta donde tienes un sitio de pescado fresco que se llama La Marinera, o algo más fusión en Lucira. ¡En Lucira caben 10 personas, así que no te hagas el interesante y reserva con tiempo porque vale la pena probar toda la carta! Los mejores helados, además de en Italia, que obviamente no voy a negarlo, están en Peña la Vieja, una heladería de apenas un metro cuadrado al otro lado de las Canteras que tiene los sabores más autóctonos de la isla:

sabor a gofio (maíz tostado, o millo en canario), sabor polvito uruguayo (hay una historia detrás del nombre que ya nos tendrá que contar algún uruguayo del sector), plátano, tuno y mi favorito: sabor cubanito, unos barquillos rosas con nata que aun sabiendo que tiene cantidades indecentes de colorantes, no tiene lactosa ni huevo ni frutos secos, ¡mi tip para los alérgicos!. Si lo que te apetece es una buena carne, casa Brito es tu sitio. Dile a Fermín que decida por ti qué carne hacerte a la brasa y tú solo elige el vino. En plena ciudad tienes el Pueblo Canario, una placita que acaban de reformar donde todos los domingos cantan y bailan con vestidos típicos. Está lleno de turistas, pero me divierte de vez en cuando pasarme y tomarme una buena cerveza Dorada muy fría al sol rodeada de cruceristas. No lo dudes... ¡sácate ya el billete que aquí ya estamos en fase 10!

con Estilo ASUNTOS PERSONALES

gonzalo thomé Responsable comercial en España, Portugal y Andorra, Liontrust AM

¿Qué intentaste aprender y no pudiste? Jugar bien al golf

¿En quién confías ciegamente? En mi mujer. ¿Adónde viajarías en este instante? Al mar. ¿Qué es lo más español que tienes? Los geranios del balcón. ¿Qué te intimida? No soy miedoso, más bien echado para delante. Una mentira a la española. Estoy llegando... Un gestor. Warren Buffett. Un viaje inolvidable. Zona turca de Chipre. ¿Qué llevas en tu cartera? Tarjetas y una foto de mis hijas y de mi mujer. ¿Qué coleccionas? Nada.

¿Qué objeto de tu oficina detestas? A la vuelta del verano, mi casa será mi oficina, y me encanta mi casa. ¿Qué talento te gustaría tener? Ganar en persuasión… ahí vamos mejorando. ¿Cuándo asesoras fuera del trabajo? A los amigos y a los familiares que me lo piden. ¿Qué rasgo no soportas de los demás? La doble moral y el abuso. Un vicio imposible de dejar. El chocolate con almendras y las torrijas durante el confinamiento. ¿Como quién querías ser cuando eras pequeño? Como mis padres.

¿Cuál es tu marca personal? Mejora continua, nunca dejar de aprender y ser buena persona. Un derecho que defiendes con uñas y dientes. Vive libre y deja vivir. Tu característica más marcada. La sencillez. Un consejo. No preocuparse por los problemas de mañana e ir resolviendo las cosas de hoy. ¿Cuál es tu mayor extravagancia? Soy una persona bastante normal. ¿En qué juego detestas perder? Solo soy competitivo conmigo mismo.

Tu mayor acierto

Confiar en mí mismo en los momentos difíciles julio / agosto I Fundspeople 129

formación fundsPEOPLE LEARNING

de qué está hecho el rally Las divergencias en la composición de los índices es lo que explica que unos mercados hayan subido más que otros.

ste mes en FundsPeople Learning se explica el impacto que tiene la composición sectorial y por valores en un índice en el diferente comportamiento del mercado, más en tiempos de COVID-19, en los que ha habido una fuerte distorsión entre los valores cíclicos y los considerados defensivos.

La tecnología manda

Cogiendo como referencia el comportamiento de los mercados bursátiles del mes de mayo, cuando se produjo un fuerte rally bursátil, vemos que índices como el Nasdaq o el Nikkei se anotaron alzas superiores al 10%, el doble de lo que ganó, por ejemplo, el Ibex 35. La causa de esa diferencia está, en gran parte, en el alto componente de tecnológicas que hay en esos indicadores.

www.fundsacademia.com

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130 Fundspeople I julio / AGOSTO

Test fundsPEOPLE LEARNING ı julio / Agosto

Mejore su cualificación

como asesor financiero En exclusiva para los asesores de EFPA ESPAÑA. 1. ¿Cuál fue la rentabilidad media de los fondos de inversión en mayo? a. q D el 0,7% b. q D el 1,18% c. q D el 0,81% d. q D el 2%

la prestación de servicios de inversión a clientes minoristas? a. q E spaña b. q R eino Unido c. q H olanda d. q T odos los anteriores

2. ¿Qué sectores lideran las captaciones en fondos de bolsa? a. q B olsa global y acciones temáticas en salud y tecnología b. q A cciones emergentes y bolsa de Japón c. q A cciones alternativas y de Norteamérica d. q B onos corporativos y deuda global

6. ¿Quién fue Alexander Hamilton? a. q E l primer Secretario del Tesoro de EE.UU. b. q E l tercer presidente de EE.UU. c. q U n general en la Guerra de la Independencia d. q U n general inglés en la Guerra de la Independencia

3. ¿Qué porcentaje del total de votos han obtenido los selectores más votados? a. q 2 5% b. q 3 5% c. q 5 6% d. q 1 0% 4. ¿Cuál de estas medidas es recomendable adoptar en el caso de incertidumbre en las bolsas? a. q E vitar comprar acciones en valoraciones máximas históricas desde 2000 b. q E vitar buscar coberturas en activos como crédito y oro c. q A postar por el dólar americano como cobertura d. q L as tres anteriores son correctas 5. ¿En cuáles de estos países el regulador es partidario de prohibir la percepción de incentivos de terceros en

7. ¿Qué entidad perdió mayor número de sicav en 2019? a. q P opular Gestión Privada b. q S antander Private Banking c. q M arch AM d. q B ankinter Gestión de Activos 8. El ajuste por dilución se aplica cuando la actividad de los partícipes supere un límite determinado. Por lo general, ese límite… a. q N o se hace público b. q S e hace público c. q S e hace público solo para los grandes inversores d. q N inguna de las anteriores es correcta 9. ¿Cuál de las siguientes afirmaciones es la correcta? a. q L os selectores de fondos españoles normalmente optan por las clases euro hedge en los fondos de renta fija internacional

b. q L os selectores de fondos españoles normalmente optan por las clases euro cubiertas en los fondos de renta variable c. q L os selectores de fondos españoles normalmente no optan por clases cubiertas ni en fondos de renta variable ni de renta fija d. q N inguna de las anteriores es correcta

13. El comportamiento de los ETF de renta fija en el primer trimestre demostró: a. q Q ue había una burbuja en los activos de renta fija b. q Q ue había una burbuja en los ETF de renta fija c. q Q ue los ETF contribuyeron a reducir la liquidez de la renta fija d. q N inguna de las anteriores

10. ¿Cuál ha sido el país emergente más activo en materia de política monetaria durante la crisis del COVID-19? a. q B rasil b. q M éxico c. q C hile d. q T urquía

14. ¿Qué cuota tienen entre las tres mayores EPSV de empleo? a. q U n 49% b. q U n 55% c. q U n 74% d. q U n 95%

11. ¿Cuáles fueron los modelos de CTA que mejor se comportaron durante las caídas de los mercados de marzo? a. q L os de corto plazo b. q L os de seguimiento de tendencias puros c. q L os que dan exposición a otras estrategias junto a las de seguimiento de tendencias d. q L as respuestas correctas son la a y la b 12. Según datos de BofA Global Research, ¿qué sector ha emitido más bonos verdes con grado de inversión? a. q E l inmobiliario europeo b. q L a emisión ha crecido de manera equilibrada c. q l as utilities d. q l a banca americana

15. Tomando como referencia los datos del barómetro de FundsPeople, ¿qué porcentaje del patrimonio de las gestoras internacionales con más de 500 millones está en firmas con oficina local propia? a. q 8 3% b. q 9 7% c. q 5 5% d. q 7 7% 16. ¿Qué industria domina el grupo de las GRANOLAS? a. q L a tecnológica b. q L os bancos c. q L a farmaceútica d. q C onsumo discrecional

Las respuestas correctas del test publicado en la revista anterior, son: 1A, 2B, 3D, 4B, 5B, 6C, 7D, 8B, 9B, 10B, 11A, 12C, 13D, 14C, 15D, 16B

Test de FundsPeople Learning y EFPA España EFPA España (Asociación Española de Asesores y Planificadores Financiero-Patrimoniales) ha llegado a un acuerdo con FundsPeople para facilitar la recertificación a sus asociados de forma que tengan la oportunidad de realizar horas de formación continua. Quienes acierten 12 de las 16 preguntas del test FundsPeople Learning recibirán dos horas de formación válidas para la recertificación EFA y EFP. El test puede realizarse en la parte privada de la web de EFPA España: www.efpa.es, accediendo con su usuario y contraseña. FundsPeople está dirigido exclusivamente a profesionales del sector financiero y en particular a entidades consideradas como contrapartes elegibles o inversores profesionales bajo la normativa aplicable. Para poder recibir la revista, el asociado debe trabajar en una entidad financiera supervisada por el Banco de España, la CNMV o la Dirección General de Seguros y Pensiones.

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