Revista FundsPeople 158 | Diciembre | 2022

Perspectivas de Mercado 2023 de DWS

Riesgos geopolíticos, inflación desbocada y aumentos continuos de los tipos de interés. Ante este telón de fondo se espera que el crecimiento económico mundial se desacelere en 2023, ¿dónde estarán las oportunidades de inversión?

Accede a la grabación de la presentación en Madrid de nuestro CIO, Bjoern Jesch, para conocer nuestra visión de primera mano. Solo para inversores profesionales

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EDI TO RIAL

DESPUÉS DE SUFRIR

EL PEOR AÑO EN TÉRMINOS DE RENTABILIDAD ABSOLUTA DE LOS ÚLTIMOS 90 AÑOS PARA LAS CARTERAS MIXTAS, EN ENERO SE VERÁ SI EL CLIENTE ENTIENDE UN SERVICIO QUE LE PIDE CONFIAR EN UNA GESTIÓN PROFESIONAL.

LA PRUEBA PARA LOS SERVICIOS MIFID II

La evolución de los mercados financieros ha sido negativa en 2022, afectando a la mayoría de clases de activos y siendo para los expertos de BBVA AM “el peor año en términos de rentabilidad absoluta de los últimos 90 años para las carteras mixtas”. A pesar de estos resultados, los reembolsos en fondos no llegan al 1% del patrimonio en Europa y los productos españoles acumulan captaciones netas que rondan los 12.000 millones de euros. Este mantenimiento de las inversiones de los clientes se explica por la estructura actual de servicios que se ha consolidado en el continente tras la llegada de MiFID II en enero de 2018.

En los últimos años, los inversores españoles han ido delegando en su entidad el manejo de sus inversiones en fondos a través de los servicios de gestión discrecional de carteras y de fondos perfilados, que acumulan ya en conjunto 174.000 millones de euros. Los primeros suman 108.367 millones y los fondos otros 65.436 millones. Las entidades han apostado de forma dispar por estos servicios. Así, mientras CaixaBank se ha decantado por la gestión discrecional, BBVA y Santander reparte casi a partes iguales su negocio entre las dos alternativas. Desde la llegada de MiFID II, el patrimonio en perfilados ha crecido un 16% y la gestión de carteras un 57%, acumulando en los dos casos captaciones positivas este año.

Estos servicios evitan que el cliente tome decisiones compulsivas, lo que frena los reembolsos en momentos de pánico; pero por otro lado, corren el riesgo de que el cliente simplifique todo el trabajo de un equipo de profesionales en una única cifra, la rentabilidad final de la cartera o del fondo. Este año los perfilados conservadores acumulan de media pérdidas del 8,58% hasta octubre; los moderados, del 11,13%, y los agresivos, del 13,25%. Llega enero y habrá que estar atentos al mensaje de las entidades y a la reacción de los clientes. Tras las pérdidas de 2018, muchos partícipes en perfilados abandonaron los productos conservadores y más agresivos y reajustaron su nivel de riesgo con captaciones en las carteras moderadas, que son ahora las que más volumen acumulan.

GONZALO FERNÁNDEZ Director, FundsPeople

Uno de los principales objetivos de MiFID II era evitar la compra individual de un producto de campaña (como un depósito, garantizado o fondo estrella) y ofrecer un servicio integral de asesoramiento al cliente. En un escenario pre-MiFID II, ante unas pérdidas, el asesor tenía como arma comercial sacar de la cartera aquel producto que provocaba decepción al cliente; ahora el mensaje es bien distinto, paciencia y confianza en un equipo de profesionales que miran más allá de 12 meses. En las próximas semanas se comenzará a ver si el cliente entiende este servicio

SU MA RIO

TENDENCIAS

PORTADA Luces y sombras del negocio perfilado

La inversión sostenible goza de buena salud en España

ESTRATEGIAS Reino Unido: autumnus horribilis

LEGISLACIÓN

El sector exige más flexibilidad en capital riesgo

PLANIFICACIÓN

La fiscalidad importa, pero lo primordial es el proyecto biográfico

La distribución de fondos frente al desafío de la inflación

LEARNING Dr. Cobre avisa: ¡Cuidado con China!

ASESORAMIENTO El reto del asesoramiento en las inversiones ilíquidas

FUNDSTAGE Custodia, el eje vertebral en la tokenización de activos

90

San Pío Director

Ganando terreno en Renta Fija ESG

Durante años, la renta fija ha estado rezagada respecto a la renta variable en el ámbito de la inversión medioambiental, social y de gobierno corporativo (ESG). Pero las cosas están cambiando; de los 16.100 millones de euros de flujos de entrada que se han registrado en ETFs de renta fija domiciliados en Europa en lo que va de 2022, los fondos ESG captaron 13.600 millones de euros, atrayendo el 84% de las entradas en fondos de renta fija 1

La demanda de bonos ESG está aumentando significativamente. Y también la variedad de soluciones pasivas de renta fija ESG eficientes. A medida que los inversores aprecian los beneficios de incorporar criterios ESG en la renta fija, este segmento ofrece una gama cada vez más amplia de oportunidades de inversión.

PONIÉNDOSE AL DÍA RÁPIDAMENTE

El primer índice ESG de renta variable se lanzó en 1990, pero el primer índice de bonos ESG no apareció hasta 2013. Desde entonces, en comparación con la renta variable, el progreso para integrar las consideraciones ESG en las carteras de bonos ha sido lento, en parte debido a factores de engagement (compromiso). Los tenedores de bonos carecen de los derechos de voto de los accionistas, lo que fomenta el mito de que tienen una capacidad limitada para participar y ejercer influencia en las compañías. A menudo, el éxito en la inversión en bonos se define más por evitar los perdedores que por elegir a los ganadores: la integración de las consideraciones ESG en las carteras de bonos puede ayudar con este desafío, reduciendo el riesgo y mejorando potencialmente los rendimientos Además, las compañías que captan financiación regularmente a través de la emisión de bonos reconocen cada vez

COMUNICACIÓN COMERCIAL PARA CLIENTES PROFESIONALES.

más los beneficios de escuchar a los tenedores de bonos.

A medida que cada vez más inversores reconocen el círculo virtuoso, ha crecido la demanda de soluciones de renta fija ESG. Entre finales de 2019 y finales de septiembre de 2022, los AUM en ETF ESG de renta fija europea pasaron de 20.100 millones de euros a 55.200 millones de euros 1.

GRANDES AVANCES

La incorporación del análisis ESG en la inversión en renta fija conlleva varios beneficios potenciales. El escrutinio ESG de un emisor de bonos puede revelar la exposición a riesgos de inversión a largo plazo, como el cambio climático, que pueden tardar años en materializarse. Además, varios estudios2 sugieren que las compañías con sólidas credenciales ESG tienen menos probabilidades de impago y más probabilidades de ser rentables a largo plazo.

Por este motivo, los gestores han trabajado arduamente para desarrollar soluciones que integren ESG en la renta fija. Los factores ESG están jugando un papel más importante en las calificaciones crediticias, y los inversores en bonos se involucran cada vez más directamente con las compañías, obligándolas a rendir cuentas sobre cuestiones ESG. Los tenedores de bonos reconocen que la falta de los derechos de voto que poseen los inversores de renta variable no disminuye su derecho como partes interesadas a comprometerse con los emisores. Deseosos de atraer inversores ESG y lograr la inclusión en los principales índices ESG, los emisores de bonos ahora son mucho más comunicativos con la información.

Otro factor es la mejor disponibilidad de datos de los proveedores de información ESG en áreas que antes

estaban menos cubiertas, como los bonos soberanos. Por diversos motivos, como la falta de consistencia en la medición de los factores ESG materiales y unas herramientas/prácticas ESG menos desarrolladas, la deuda pública está por detrás del crédito en términos de integración ESG. Sin embargo, un mayor escrutinio de los inversores sobre los temas ESG está impulsando el progreso en esta área.

ESG: MAINSTREAM EN 2022

Los acontecimientos recientes han puesto en primer plano las cuestiones ESG: el Covid y las turbulencias del mercado pusieron a prueba la resistencia de las carteras, con lo que muchos inversores reevaluaron sus asignaciones a renta fija. Los ETF destacaron en medio de la volatilidad, demostrando su agilidad y resiliencia. Los ETF de bonos se negociaron en grandes volúmenes, incluso en segmentos con liquidez decreciente. Las autoridades monetarias, como la Reserva Federal, el Banco de Inglaterra y el Banco de Pagos Internacionales, reconocieron su versatilidad, destacando incluso el papel de los ETF en la fijación de precios, especialmente en renta fija.

En nuestra opinión, el creciente apetito de los inversores por los ETF ESG de renta fija seguirá impulsando la innovación de productos y la elección de los inversores. A pesar de las ganancias recientes, vemos grandes oportunidades para que la renta fija aumente aún más su participación en los activos sostenibles a nivel mundial.

1 Fuente: Amundi ETF / Bloomberg, a finales de septiembre de 2022

2 Por ejemplo, ISS ESG in 2020 (https://www.pionline.com/esg/ iss-study-links-esg-performance-profitability); McKinsey en 2019 (https://www.mckinsey.com/~/media/McKinsey/Business%20 Functions/Strategy%20and%20Corporate%20Finance/Our%20 Insights/Five%20ways%20that%20ESG%20creates%20value/Fiveways-that-ESG-creates-value.ashx)

Consulte el folleto/documento informativo y el KIID antes de tomar cualquier decisión de inversión. Documento con fines informativos que no tiene en cuenta objetivos de inversión específicos, situación financiera ni las necesidades particulares de ninguna persona concreta. Los inversores no deben basarse únicamente en este documento para tomar decisiones de inversión. La inversión implica riesgos. La información sobre la rentabilidad pasada del mercado, del gestor y de las inversiones, así como cualquier previsión sobre la economía, la bolsa, el mercado de bonos o las tendencias económicas de los mercados no son indicativas de la rentabilidad futura. Los rendimientos de las inversiones no denominadas en EUR están expuestos a las fluctuaciones de los tipos de cambio. El valor de una inversión puede bajar o subir. Capital y rentabilidades no garantizadas. Documento no dirigido a ciudadanos ni residentes de los EEUU de américa ni a “U.S. Person”. Los inversores están sujetos al riesgo de pérdida de capital. Información promocional no contractual, no asesoramiento sobre inversiones. No se garantiza la exactitud, integridad y pertinencia de la información, las previsiones y los análisis proporcionados. Documento preparado a partir de fuentes consideradas fiables y pueden modificarse sin previo aviso. La información y las previsiones son inevitablemente parciales, se proporcionan sobre la base de datos de mercado observados en un momento determinado y están sujetas a cambios. Este documento puede contener información de terceros que no pertenecen a Amundi ("Contenido de terceros"), que se proporciona únicamente con fines informativos. Cualquier opinión o recomendación en el Contenido de Terceros deriva exclusivamente de estos terceros y en ninguna circunstancia constituye una aprobación implícita o explícita por parte de Amundi. Prohibida la reproducción sin el consentimiento escrito de la Sociedad Gestora. Amundi ETF designa el negocio de ETF de Amundi Asset Management. Documento no revisado, sellado o aprobado por ninguna autoridad financiera. Los fondos de Amundi ETF no están patrocinados, aprobados ni vendidos por los proveedores de índices. Los proveedores de índices no hacen ninguna declaración sobre la idoneidad de ninguna inversión. Una descripción completa de los índices está disponible en los proveedores. Amundi Asset Management, "Société par Actions Simplifiée" francesa - Sociedad Gestora de Carteras aprobada por la AMF nº GP 04000036 – Sede social: 90 bd. Pasteur, 75015 París - Francia. Gama de Amundi ETF disponible en España: Amundi Index Solutions, registro IIC extranjeras de CNMV nº 1495. Amundi Iberia SGIIC SAU: comercializador principal en España, supervisada por CNMV e inscrita con el nº 31. www.amundi.es

Juan

Comercial de Amundi ETF, Indexing & Smart Beta para Iberia y Latinoamérica

SU MA RIO

98 CINCO MINUTOS Douglas Farquhar 99 CINCO MINUTOS Francisco Julve PRODUCTOS 100

COMPARATIVA

Renta variable EE.UU. de elevada capitalización: entre la volatilidad y la oportunidad

EMERGENTES

Brasil: esperar es llegar tarde

Fondos de renta variable global japonesa

ALTERNATIVOS

A vueltas con el IVA y los FCR ¿son empresarios a efectos del impuesto? 116 GESTIÓN PASIVA

Los ETF se abren paso en el mundo de la ASG

RENTA FIJA

Vuelven los bonos a las carteras y con ellos, los ETF de renta fija

SOSTENIBILIDAD

La expansión de la inversión sostenible en España, a examen 128 INSTITUCIONAL

La menor ventaja fiscal de los planes de pensiones impacta en la concentración del negocio CON ESTILO

VIAJE

Reto Apoyo Dravet: la cordillera del Atlas

¿En qué se parecen la gestión de activos y el vino?

GASTRONOMÍA

La bollería francesa y sus polémicas

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REC TO RIO

ÍNDICE DE EMPRESAS

158 I DICIEMBRE 2022

ABC

A&G 36, 80, 98

A&G Banca Privada 54

Abaco Capital 36

Abanca 22, 36, 54

Abante Asesores 10, 34, 36, 54, 72

Abrdn 37

Acacia Inversión 36, 54

Acatis 24

ACCI Capital Investments 36

Aegon 48

Afi 23

Afi Inversiones Globales 78

Alantra AM/EQMC 36

Alantra WM 54

Allen & Overy 66

Allfunds 19, 83

AllianceBernstein 37, 48, 100, 124

Allianz 36

Allianz GI 24, 37, 48

AlphaSimplex Group 18

Altair Finance 36

Altamar Capital Partners 36

Altan 36

Altum Faithful Investing EAF 10, 32

Amchor Investment Strategies 36

Amundi 24, 26, 36, 37, 48, 100, 124

Amundi ETF 121

Andbank España 10, 36, 54, 81

Andbank WM 34

AQR 48

Arbarin Sicav 36

Arca 48 Arcano 36

Arcmont AM 18

Aristotle Capital Management 18

Arquigest 54

ATL Capital 22, 36, 54

Attitude Asesores 36

Aubrey Capital Management 22

Augustus 36 Auriga Securities 36 Austral Capital 36

Aviva 48

AXA IM 37, 94, 122

AXA Pensiones 36

Azimut 48

Azvalor AM 34, 36

Baillie Gifford 48

Banca March 36, 54

Banco Caminos 36

Banco Cooperativo 54

Bankinter 14, 36, 48, 54, 129

Bankinter Gestión de Activos 34

BBVA 36, 48, 54, 129

BBVA AM 22, 34, 122

Beka Finance 14

Bellevue 37

Bestinver 10, 36, 108

BlackRock 23, 24, 37, 48, 124

Blackstone 37, 48

Bluebay AM 37

BNP Paribas 48

BNP Paribas AM 15, 37, 121

BNP Paribas Sec. Serv. 85

BNY Mellon 48, 82

BNY Mellon AM 24, 37, 63, 82, 100

Broadridge Financial Solutions 10, 74

Brown Advisory 37

Buy & Hold Capital 36

NOTA DE LA REDACCIÓN

n FundsPeople es una revista dirigida exclusivamente a profesionales del sector financiero y en particular a entidades consideradas como contrapartes elegibles o inversores profesionales bajo la normativa aplicable. La información sobre instituciones de inversión colectiva u otros instrumentos financieros incluida en FundsPeople se presenta únicamente con fines informativos e ilustrativos y no debe interpretarse en ningún caso como una oferta de venta o recomendación de inversión. La información no constituye una descripción completa de las instituciones de inversión colectiva u otros instrumentos financieros, mercados o desarrollos a los que se hace referencia.

CaixaBank 36, 48, 54, 129

CaixaBank AM 34

CaixaBank Banca Privada 80

Caja Arquitectos 36 Caja Ingenieros 36, 54

Caja Juan Urrutia 36

Caja Laboral Gestión 34, 48, 54 Caja Rural 36, 129

Cajamar Vida 36 Candriam 37

Capital Group 22, 24, 37, 79

Carmignac 37

Cartesio Inversiones 36 Caser 36, 129

Catalana Occidente 36 Cecabank 67

Cedrus & Partners 82

Churchill AM 18 Citi 19

CNP Partners 36 Cobas AM 36

Columbia Threadneedle 37, 48 Creand 36 Creand WM 54

Crédit Mutuel Alliance Fédérale 48 Credit Suisse 36

Credit Suisse AM 37

Cuatrecasas Gonçalves Pereira 10 Deloitte Legal 67 Deutsche Bank 36 Diaphanum 54 DPAM 37

Dunas Capital 34, 36, 129 Dux Inversores 34, 36 DWS 24, 37, 58, 112, 117

EDM 34, 54

Edmond De Rothschild AM 10, 37 Eleva Capital 37 Elkarkidetza 36 Eurizon Capital 37, 48 Evli 37

Federated Hermes 63 Fidelity International 37, 117, 127 Fineco 34 Flossbach von Storch 37 Fonditel 36

Franklin Templeton 37, 48, 101 Fundsmith 37

GHI

GAM 37

GCO Gestión de Activos 34

Generali Investments 48 Generali Seguros 36 Geroa Pentsioak 36 Gesconsult 36 Gescooperativo 34, 54, 90 Gesiuris 36 Gesnorte 36 Gestifonsa 54

Ginvest AM 36, 54 Global X ETF 23

Goldman Sachs 48 Goldman Sachs AM 37, 76, 101

Gómez, Acebo & Pombo 68 Groupama AM 37

GSAM 76, 110

GVC Gaesco 36

Hanetf ETC Securities 48 HSBC 48

IAM 10

Ibercaja 36, 48, 54, 129

Ibercaja Gestión 34

IM Global Partners 37

Imantia Capital 22 Inbestme 54 Indexa 54

Indosuez 36 Insight IM 48 Intermoney 34, 36, 54

Inveert 10

Inversiones Naira Sicav 36

Inversis Gestión 54 Invesco 37, 48, 86, 110, 117

Ishares 116 Itzarri 36

JKL

J. Safra Sarasin 22

J.P. Morgan 48

J.P. Morgan AM 24, 37, 101, 110, 117

Janus Henderson Investors 37

Julius Baer 36, 78

Jupiter AM 37, 63, 110

Kempen 48 Kutxabank 36, 48, 54, 129

Kutxabank Gestión 28, 34

La Française AM 37

Laboral Kutxa 36

Lantern Structured AM 48

Lazard 37, 48

Legal & General 48 Lfg 19 Lombard Odier 37

Loreto Mutua 36

Lumyna Investments 37 MN

M&G Investments 37, 48

Magallanes 36 Man Group 22, 37 Mapfre 36, 129

Mapfre AM 34, 54

March AM 34, 54

Mediolanum 36, 37, 129

Mercer GI 37, 48, 130

Merchbanc 129

Metagestión 36 MFS IM 24, 37, 137

Mirabaud 37

Miralta AM 14, 34, 54

Morgan Stanley IM 37

Morningstar 120, 130

Mutua Madrileña 36, 48, 54

Mutuactivos 28, 34

Muza Gestión de Activos 36

Muzinich & Co 37

Nationale Nederlanden 36

Natixis 18, 37, 48

Neuberger Berman 37, 48

Ninety One 37, 48

NN IP 37, 48, 99

Nordea AM 37, 61

Norwealth Capital 22, 54 Nuveen 18

OPQ

Oddo BHF AM 24

Olea Gestión de Activos 15, 36

Omega 36

One Fund Management 48

Onyze 10, 83

Orienta Capital 54

Pacific AM 18

Pacific Life 18

Pactio 36

Partners Group 19

Patrivalor 36

Pictet AM 37, 48, 62

PIMCO 37, 48

Polar Capital 37

Principal 37 Profit 36

RST

Refinitiv 116

Renta 4 36, 54, 129

Renta 4 Banco 83

Robeco 22, 37, 126

Rothschild & Co 23, 48

S&P Global 77

Sabadell 36, 54

Sabadell AM 34, 48

Santalucía 36, 54

Santander 36, 48, 54, 129

Santander AM 34, 121

Sassola 54

Schroders 10, 37, 48, 77, 82, 109, 110

Seguros El Corte Inglés 36

Seilern AM 37

Simmons & Simmons 22

Sinergia 36

Singular Bank 10, 20, 36, 63

Singular WM 54

Solventis 54

Spainsif 10, 58 SPDR State Street 37 State Street 48, 117

Surne Mutua Seguros 36

Swedbank 48 Swisscanto 48

Syz WM 18 T. Rowe Price 37

Thesis 48

Tidal Financial Group 18 Tikehau 37

Trea AM 34, 36, 92

Tressis 36, 54

UWXYZ

UBP 37

UBS 48

UBS AM 37, 120

UBS Global WM 19

Unicaja 36

Unigest 34, 54

Valentum 36

Vanguard 37, 48

Varianza Gestión 36, 54

Virtus Investment Partners 18

Vontobel 37

Waverton Funds 48

Wealth Solutions 23, 54

Wealthprivat AM 54 Wellington 37

Welzia Management 23, 36, 54

Willis Towers Watson 130

Xtrackers 48 Zest 19

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LABO RA DO RES

BORJA BARRAGÁN FRADE

CEO, Altum Faithful Investing EAF ¡Bienvenido al faithful investing!

FRANCISCO JAVIER GARAYOA Y ALEJANDRO

CASTAÑEDA

Director general y responsable de Formación y Estudios, Spainsif La inversión sostenible goza de buena salud en España

PETER HARRISON

Director general, Schroders

La urgente necesidad de hacer la naturaleza invertible

MIGUEL ÁNGEL

OROZCO Y PAZ

IRAZUSTA

Asociado y socia, Cuatrecasas Gonçalves Pereira

A vueltas con el IVA y los FCR ¿son empresarios a efectos del impuesto?

PAULA SATRÚSTEGUI

Socia de asesoramiento patrimonial, Abante Asesores

La fiscalidad importa, pero lo primordial es el proyecto biográfico

LIAM MARTIN

Director, Broadridge Financial Solutions

La distribución de fondos frente al desafío de la inflación

HYUN HO SOHN

Gestor de fondos de renta variable global, Fidelity International Sector tecnológico: el sentimiento ha variado, no los fundamentales

JOSÉ MANUEL

IÑARREA REKARTE

Director de la oficina de Bilbao, Andbank España Reto Apoyo Dravet: la cordillera del Atlas

EDUARDO PERALTA

CEO y cofundador, Inveert Excel, el enemigo del asesor

ROBERTO SCHOLTES RUIZ

Jefe de Estrategia, Singular Bank  El papel del capital riesgo en la recesión

ENRIQUE PALACIOS

Director de Cumplimiento Regulatorio, Onyze

Custodia: eje vertebral en la tokenización de activos

IGNACIO ARNAU Gestor, Bestinver

Brasil: esperar es llegar tarde

LUIS SARAVIA DE LOS REYES

Responsable para Iberia y Latam, IAM

¿En qué se parecen la gestión de activos y el vino?

SÉBASTIEN SENEGAS

Responsable para España, Portugal y Latam, Edmond de Rothschild

AM

La bollería francesa y sus polémicas

Almacenamiento de energía: una tendencia clave para la descarbonización

El almacenamiento de energía desempeña un papel fundamental en la descarbonización de la red eléctrica y, por tanto, de la economía en general, principalmente al complementar las fuentes de energía renovable y proporcionar energía gestionable libre de carbono.

Además, la instalación del almacenamiento de energía en la red es fundamental para permitir el crecimiento constante de las energías renovables, como la eólica y la solar, y su continuo desarrollo aumenta el valor del almacenamiento de energía. Esta tecnología puede actuar como demanda cuando la generación renovable es alta, lo que crea espacio para la producción renovable adicional y puede reducir este factor de restricción con el que cuenta. Asimismo, los momentos de mayor generación renovable están correlacionados con los de menor coste de la energía, lo que reduce los costes de carga del almacenamiento energético. De este modo, el despliegue de las energías renovables y el almacenamiento de energía operan de manera simbiótica.

Por otro lado, el principal impacto económico del almacenamiento de energía está en el coste de las baterías, que se ve mitigado en cierta medida por el rápido crecimiento de la capacidad mundial de fabricación de estos dispositivos. Además, es atractivo en un entorno inflacionista debido a su mayor rentabilidad potencial. Como se ha visto este año, el repunte de la inflación está aumentando la volatilidad del coste de la energía. Esto se debe a que son las caras plantas de gas las que fijan los precios, mientras que el coste marginal de las renovables sigue siendo bajo. Como resultado, tenemos estos picos y caídas en los precios de la energía que son positivos para el almacenamiento de

energía, especialmente los más expuestos a los precios del mercado.

Así pues, durante los próximos años, esperamos que el proceso de consolidación del almacenamiento de energía replique muchos elementos de la evolución de la energía eólica y solar. Algunos de ellos incluyen estructuras comerciales más eficientes y una mayor familiaridad y aceptación por parte de los mercados de capitales que comprimen los costes de capital. Pero también unos servicios adyacentes de menor coste y más eficientes, como las operaciones y el mantenimiento y los seguros.

CÓMO PUEDE ENCAJAR EL ALMACENAMIENTO DE ENERGÍA EN LAS CARTERAS DE LOS INVERSORES

El almacenamiento de energía en la red eléctrica está todavía en las primeras fases de su desarrollo y creemos que seguirá un modelo de crecimiento similar al experimentado por

la energía eólica y la solar. Dado que los elementos del modelo de negocio aún no se han configurado del todo y que los aspectos económicos del almacenamiento de energía en determinados mercados son muy atractivos, el almacenamiento de energía puede ofrecer mayores rentabilidades potenciales a corto plazo que las infraestructuras tradicionales y puede utilizarse para ayudar a impulsar las rentabilidades a nivel de cartera si los inversores adoptan el enfoque adecuado para entrar en el mercado. A medida que el sector madure, los costes de capital y los beneficios se reducirán. Aunque existen importantes beneficios, los proyectos tienen que optimizarse a través de múltiples variables, como la búsqueda de las ubicaciones de almacenamiento adecuadas, el diseño y la comercialización eficientes de los proyectos, el despliegue de enfoques eficaces de generación de ingresos, etc.

EL ALMACENAMIENTO DE ENERGÍA PUEDE OFRECER MAYORES RENTABILIDADES POTENCIALES A CORTO PLAZO QUE LAS INFRAESTRUCTURAS TRADICIONALES Y PUEDE UTILIZARSE PARA AYUDAR A IMPULSAR LAS RENTABILIDADES A NIVEL DE CARTERA

Por lo tanto, a medida que el mercado crezca, madurará, lo que reducirá la rentabilidad disponible para futuros proyectos. En nuestra opinión, es probable que haya una oportunidad limitada para obtener rentabilidades superiores a las disponibles para activos como los proyectos eólicos y solares. Acabamos de alcanzar el punto de inflexión en el que el almacenamiento de energía es rentable en determinados mercados, y creemos que las tendencias que han provocado este punto de inflexión (aumento del valor de mercado y reducción de los costes) no se ralentizarán. Lo más importante es que el almacenamiento de energía se beneficia de otros sectores de rápido crecimiento -energías renovables y vehículos eléctricos-, lo que indica que estamos en el inicio del crecimiento, en lugar de ver un bache puntual.

ÁLVARO CABEZA Country Head de UBS AM Iberia

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PROFESIONALES

NOTICIAS

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Enrique Castellanos Instituto BME

Tasio del Castaño Amchor Investment Strategies

Jorge Gordo BBVA

José Gracia EBN Banco Paola Arce Man Group Luis Martín Man Group

Daniel Loesche Schroders Helena Calaforra Mutua Madrileña

El poder de la venta en corto

muy eficaz

Steve Huguenin-vircHaux Head of TR Equities Product Specialists

La venta en corto, junto con el uso del apalancamiento, diferencia a los fondos alternativos de otros vehículos de inversión. Es una técnica que ofrece numerosas ventajas a los inversores, pero también conlleva riesgos que exigen competencias especializadas.

En pocas palabras, la venta en corto consiste en tomar prestados valores para venderlos con la intención de recomprarlos más tarde a precios más baratos, tras lo cual se devuelven a los prestamistas. Esta técnica está tan consolidada e integrada en los mercados que puede representar una proporción considerable del volumen total de los mismos.

Y, lo que es más importante, facilita la determinación de los precios. Lo hace permitiendo que los inversores se beneficien del análisis negativo acertado de un activo y proporcionando liquidez, los vendedores en corto suelen obtener beneficios cubriendo sus posiciones cuando la demanda es débil.

Pero las ventas en corto no solo facilitan la determinación de los precios, como demuestran numerosos estudios académicos, también fomentan el buen gobierno corporativo y, por tanto, ayudan a descubrir las malas prácticas empresariales, la manipulación de resultados e incluso el fraude. Ello se debe a que ofrece un mecanismo para que quienes realizan análisis profundos apuesten contra aquellas empresas que emiten señales de alerta. El escándalo de Wirecard fue un ejemplo especialmente destacado.

comunicación de marketinG

Como tal, esta técnica brinda oportunidades para que los inversores generen buenas rentabilidades en circunstancias adversas. Los gestores activos pueden sacar provecho de los débiles fundamentales de un título. También pueden utilizar la venta en corto para cubrir los efectos del mercado en general, como cuando se produce un retroceso generalizado, para aislar las características idiosincrásicas de un título concreto. De hecho, al vender en corto, los gestores de activos pueden mitigar las pérdidas en caso de corrección general del mercado, lo que permite que las estrategias de renta variable “long/short” mejoren sus rentabilidades ajustadas al riesgo, así como mejorar la rentabilidad compuesta a largo plazo.

“Las consideraciones asG también se están convirtiendo en una parte cada vez más importante deL proceso de inversión de Los fondos aLternativos en todo eL sector.”

Mantener posiciones cortas exige aún más habilidad que poseer activos. La pérdida teórica de una venta en corto puede ser infinita, no hay límite en la subida de precio de un activo, a diferencia de una posición larga que solo puede caer hasta cero. Además, existen riesgos específicos y potencialmente dramáticos cuando activos con muchas posiciones cortas suben repentinamente de precio, conocidos como “short squeezes”, en los que los vendedores cortos se ven obligados a cubrirse recomprando títulos para limitar los riesgos, o porque la acción es objeto de una adquisi-

Este material está dirigido únicamente a inversores profesionales. No está destinado a ser distribuido a ninguna persona o entidad que sea ciudadana o residente de cualquier localidad, estado, país u otra jurisdicción en la que dicha distribución, publicación o uso sea contrario a la ley o a la normativa. Toda inversión conlleva riesgos, incluido el riesgo de pérdida de capital inicial invertido. La información y los datos presentados en este documento no deben considerarse como una oferta o sollicitación para comprar, vender o suscribir valores o instrumentos financieros o servicios.

ción sorpresa que hace subir aún más su precio. Este fue el caso con las acciones de GameStop en enero de 2021. El título, con muchas posiciones cortas, llamó la atención de pequeños inversores minoristas que, a través de las redes sociales, generaron una gran demanda. Ello obligó a los vendedores en corto a cubrir sus posiciones, haciendo que la acción subiera todavía más. Aunque suele haber razones fundamentales de peso para las ventas en corto masificadas, nuestros gestores de renta variable “long/short” vigilan el interés en corto de un título en comparación con su capital flotante y respecto al nivel histórico, así como los días que se deben cubrir, que dependen de la liquidez del título.

El entorno de mercado es importante para los fondos alternativos. Por ejemplo, la subida de los tipos de interés ha creado unas condiciones en las que el abanico de posibles resultados es más amplio de lo normal. Creemos que las expectativas de beneficios de consenso son excesivamente optimistas, ya que la recuperación de los niveles de trading observados post pandemia se ve socavada por la ralentización del crecimiento económico. La recesión debería provocar una caída de las cotizaciones, sobre todo en casos en los que el mercado no haya tenido en cuenta los riesgos de revisiones a la baja de los beneficios. Esto garantizará oportunidades de venta en corto entre valores individuales con, por ejemplo, ingresos muy cíclicos, balances débiles y altos riesgos bajistas en previsiones de beneficios.

Leer artículo completo:

Técnica

que aumenta la eficiencia del mercado y ofrece a los inversores una vía para generar rendimientos adicionales. Aunque conlleva riesgos.

Los fondos captan 3.580 millones de euros en suscripciones netas en octubre.

HITOS DEL MES

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1

Diagonal Inversiones se transforma en gestora.

Beka Finance crea un multi family office. 3

4

El beneficio de las gestoras españolas se contrae un 3,2% en el primer semestre de 2022.

Miralta AM cambia su programa de actividades para impulsar la inversión alternativa.

LAS ENTIDADES SACAN NUEVOS SERVICIOS PARA ACTIVOS ALTERNATIVOS

Bankinter Investment y Miralta AM han cambiado su oferta para potenciar vehículos de capital riesgo dirigidos a inversores minoristas.

5

6 PANORAMA EL MES EN FONDOS

Bankinter Investment lanza una gestora de fondos de inversión alternativa.

7

C

uando el Gobierno anunció la bajada de la inversión mínima en los productos de capital riesgo (de 100.000 a 10.000 euros) las gestoras se pusieron en marcha para sacar su artillería pesada: nuevos productos y servicios para captar al inversor retail.

La última de ellas ha sido Bankinter que, a través de su área de inversión Bankinter Investment, ha lanzado una gestora de fondos de inversión alternativa. Todavía está pendiente de inscripción en el Registro Mercantil y en el Registro de Entidades de la CNMV, pero ya tiene nombre: Bankinter Investment SGEIC (Sociedad Gestora de Entidades de Inversión Colectiva de tipo cerrado). Tal y como adelantan desde la firma, nace con el objetivo de reforzar la actividad que Bankinter Investment realiza en este segmento desde hace ya seis años y ampliarla al inversor minorista, ya que hasta ahora estas inversiones estaban restringidas a clientes de altos patrimonios e institucionales.

No ha sido la única compañía que ha dado pasos en esta dirección. La gestora de Miraltabank, Miralta AM, ha solicitado a la CNMV modificar su programa de actividades para poder incluir la gestión y comercialización de Entidades de Capital Riesgo (ECR). Por tanto, completará la oferta con Fondos y Sociedades de Capital Riesgo (FCR /SCR).

Los nuevos requisitos de acceso a estos vehículos han sido objeto del último Debate Legal FundsPeople, cuyas principales conclusiones han sido recogidas en la sección Legislación (páginas 66 a 69).

CAMBIOS DE NEGOCIO

En noviembre ha habido otras entidades que han realizado modificaciones de estrategia, aunque en otras direcciones. Beka Finance ha cambiado el rumbo de su servicio de grandes patrimonios con la creación de un multi family office que ofrecerá a grupos familiares e inversores institucionales distintos servicios para gestionar su patrimonio.

por Arantxa Rubio

Podría lanzar este proyecto en 2023, aunque por ahora se desconocen más detalles.

Por su parte, la agencia de valores Diagonal Inversiones ha dado el salto a gestora (SGIIC) siete años después de su registro. A partir de ahora será Diagonal Asset Management. Propone una gestión personalizada de activos y patrimonios con el reto de alcanzar un volumen de 1.000 millones de euros al finalizar 2023.

Por último, la gestora independiente española Olea Gestión ha dado entrada a un grupo de nuevos accionistas que tomarán el 25% del capital con el objetivo de completar su transformación digital. El cambio en el accionariado se produce porque Hernán Cortés, gestor del fondo Olea Neutral, ha decidido reducir su participación en la gestora, a la que seguirá vinculado para dar continuidad en la filosofía de inversión.

PATRIMONIO EN FONDOS ESPAÑOLES

En el mes de octubre los fondos españoles tuvieron entradas netas por valor de 3.580 millones de euros, lo que eleva hasta 12.599 millones las suscripciones netas en el año. Por su parte, el patrimonio se situó en 302.651 millones de euros.

Fuente: Inverco. Datos en millones de euros a cierre de octubre de 2022.

Respecto a la evolución del negocio, la CNMV ha publicado sus estadísticas trimestrales de IIC. En ellas se observa una caída del 3,2% del beneficio neto de las gestoras durante el primer semestre de 2022 hasta los 391 millones de euros desde los 404 millones conseguidos entre enero y junio de 2021. Un periodo este último especialmente positivo para las firmas: lograron su mejor resultado en un primer semestre de la serie histórica.

También se han publicado los datos de Inverco a cierre de octubre, un mes en el que los fondos de inversión españoles captaron 3.580 millones de euros netos. Su mejor mes en casi cinco años. Estas entradas han propiciado, junto con el buen hacer de los mercados, que estos vehículos hayan recuperado de nuevo la cota de los 300.000 millones de euros en patrimonio, al cerrar el mes con 302.651 millones.

OPINIÓN DE

¿PUEDE SER LA ENERGÍA SOLAR DEFLACIONARIA?

Los retos energéticos este año han dejado claro que los sistemas de energía necesitan un cambio con urgencia. Para la mayoría de los usuarios domésticos la energía solar representa la mejor opción para ejercer un mayor control sobre la energía que generamos. Como era de esperar, esto ha disparado la adopción de energía solar residencial en todo el mundo. Un reciente análisis indica que las instalaciones de paneles fotovoltaicos en los tejados de todo el mundo podrían aumentar a casi 95 GW hacia 2025, respecto a los 59 GW registrados en 2020(1)

En este entorno de aumento del coste de la vida, la energía solar puede ofrecer una solución más económica a los propietarios de viviendas, al presentar una diferencia estructural y deflacionaria entre las fuentes de energía renovables y las basadas en combustibles fósiles.

Aunque es imposible predecir cómo evolucionarán los precios de los combustibles fósiles a largo plazo, de momento, seguirán determinados por las fuerzas de la oferta y la demanda, además de verse afectados por la situación geopolítica y por productores como la OPEP. Por lo tanto, es razonable suponer que seguirán subiendo.

1. https://www.powermag.com/a-globallook-at-residential-solar-adoption-rates/

LA

SOL HURTADO DE MENDOZA Directora general para España y Portugal, BNP Paribas AM

TRIBUNA

PERALTA

CEO y cofundador, Inveert

Invertir en digitalizar servicios es invertir en tiempo, el recurso más escaso del asesor y el más importante para lograr un crecimiento sostenible del negocio.

EXCEL, EL ENEMIGO DEL ASESOR E

l asesoramiento financiero de calidad es un servicio que se basa en la relación de confianza entre cliente y asesor. Una confianza que se forja cada vez que el asesor resuelve una duda o ayuda a su cliente a digerir acontecimientos macroeconómicos inesperados y hasta sorprendentes.

Pero lo anterior es un esfuerzo en vano si solamente se lleva a cabo cuando hay tensión en los mercados. El cliente necesita que se le recuerde constantemente que, en cualquier momento, puede llegar una fuerte corrección o un mercado bajista para que luego no se deje llevar por el miedo y claudique en el peor momento posible.

La mayoría de los clientes solo terminará de interiorizar eso del ‘hay que invertir pensando en el largo plazo’ cuando echen una mirada en retrospectiva y puedan señalar las buenas decisiones que se tomaron en momentos complicados.

¿Y qué tiene que ver lo descrito anteriormente con el título del artículo? Pues mucho, o todo. Todo este proceso requiere del recurso más escaso del asesor: su tiempo.

Tiempo que tendrá su recompensa en el crecimiento sostenible del negocio. Porque el cliente que confía plenamente aumentará posiciones con su asesor y lo recomendará a personas de su entorno.

¿Por qué, entonces, se emplea tantísimo tiempo en utilizar una herramienta tan manual como Excel para diseñar una nueva propuesta de cartera, analizar la volatilidad, completar el formulario de apertura de cliente, hacer una presentación de la cartera al cliente, cambiar el asset allocation, proponer el traspaso de un fondo, informar al cliente de la evolución de su patrimonio, llevar un listado de cuándo llamar a cada cliente, ayudar a hacer una planificación de sus metas financieras, etc.? Invertir en digitalizar estos servicios es invertir en tiempo.

EDUARDO

Covered Bonds de Nordea. Renta fija fuera de lo común.

nordea.es/ManténgaseCubierto Nordea

1 - European

IRLANDA Tidal entra en el mercado europeo

La plataforma tecnológica de ETF de marca blanca Tidal Financial Group desembarca en Europa. El desarrollo del negocio correrá a cargo de Telmo Rueda, responsable para EMEA. Fundada en 2015 en EE.UU. por Guillermo Trias y con oficinas en Chicago, Nueva York y Detroit, Tidal cuenta con unos 6.500 millones de dólares en activos distribuidos en 55 ETF por cuenta de terceros.

EE.UU. Nuveen

EE.UU.

Aristotle se va de compras

Aristotle Capital Management se ha hecho con Pacific Asset Management (PAM), gestora especializada en crédito con casi 21.000 millones de dólares en gestión y propiedad de la aseguradora Pacific Life. Tras la operación, Aristotle pasará a denominarse Aristotle Pacific Capital.

EE.UU.

Virtus se queda con la gestora alternativa de Natixis IM

Virtus Investment Partners, gestora de activos multiboutique, tiene previsto comprarle a Natixis IM su gestora alternativa AlphaSimplex Group en una operación que se cerrará hacia el final del primer trimestre de 2023. Los términos del acuerdo no se han hecho públicos.

crece en deuda privada

Nuveen ha adquirido una participación mayoritaria en Arcmont AM, sociedad líder en deuda privada en Europa. De la unión de las capacidades de Arcmont y de la filial de Nuveen Churchill AM nace la nueva plataforma Nuveen Private Capital, que cuenta con más de 60.000 millones de dólares de capital comprometido.

URUGUAY

Syz tiene luz verde para implantarse en Latinoamérica

La banca privada y gestora de activos suiza Syz Group ha recibido autorización para abrir su primera oficina en América Latina, concretamente en Montevideo. El Banco Central de Uruguay (BCU) ha dado luz verde a Syz WM para operar como gestora patrimonial en el mercado local.

NUEVAS VÍAS DE

CRECIMIENTO

SUIZA

Zest se une a Lfg

Zest, gestora de activos con sede en Lugano, y el grupo financiero suizo Lfg se han unido bajo el mismo holding, manteniendo las respectivas sociedades operativas separadas y autónomas. Tras la integración, el patrimonio de la nueva entidad asciende a 2.500 millones de francos suizos, lo que la convierte en una de las mayores gestoras independientes del país.

SUIZA Partners Group apuesta por los patrimonios privados

Partners Group, sociedad de capital riesgo con sede en Zug, ha formalizado su negocio de captación de fondos de patrimonios privados en una nueva unidad de negocio de private wealth. Esta nueva división ya gestiona 37.000 millones de dólares en activos, casi un tercio de los 131.000 millones de la sociedad.

ESPAÑA

Dos nuevas líneas de negocio para

Allfunds

Allfunds ha anunciado la creación de Allfunds Tech Solutions, una nueva empresa que integrará las capacidades en tecnología financiera de Web Financial Group (WebFG) con Allfunds Digital; y de Allfunds Data Analytics, que nace de la unión con las competencias de instiHub Analytics. WebFG e instiHub son dos sociedades que Allfunds adquirió en el primer semestre de 2022.

CHINA UBS Global WM lanza una plataforma de gestión patrimonial

UBS Global Wealth Management amplía sus servicios de gestión patrimonial para clientes affluent en China con el lanzamiento de la plataforma WE.UBS. A través de una aplicación móvil, estos clientes podrán tomar decisiones financieras basadas en big data y acceder a las opiniones de los expertos de UBS. Se trata de la primera iniciativa de este tipo lanzada por una gestora global en China.

HONG KONG

Citi abre una nueva sede

El banco estadounidense Citi apuesta por Hong Kong, donde ha abierto su nuevo centro Citi Global Wealth Center para atender a los clientes de Citi Private Bank y Citigold Private Client en la metrópolis asiática. Citi Global Wealth es una plataforma integrada que sirve a los clientes en todo el rango de patrimonio, del segmento affluent al ultra high net worth.

CRECIMIENTO

La incertidumbre económica no frena los acuerdos ni las operaciones estratégicas en el sector.

ROBERTO SCHOLTES RUIZ Jefe de Estrategia, Singular Bank

Con los bancos y mercados más reticentes a prestar dinero, muchas empresas tendrán que abrirse a la deuda y capital no cotizados para poder seguir desarrollando sus negocios.

EL PAPEL DEL CAPITAL RIESGO EN LA RECESIÓN

Las recesiones son típicamente un buen periodo para invertir en fondos de capital riesgo y de deuda privada, resultando en añadas que suelen generar retornos superiores a la media, y normalmente muy superiores a los de las acciones y bonos cotizados. Esta vez no hay razones de peso para pensar lo contrario, en una recesión que se espera relativamente breve y poco profunda pero en unos años con enormes necesidades de inversión en transición energética e innovaciones tecnológicas.

Pero tampoco conviene precipitarse, ya que el ajuste de valoraciones de las inversiones anteriores parece incompleto. Los valores liquidativos del tercer trimestre de 2022 están mostrando que el efecto del aumento del coste del capital, de unas perspectivas de crecimiento más pobres y de unos márgenes presionados por costes (laborales y de suministros) estructuralmente más altos no está plenamente incorporado en las valoraciones. También quedan por limpiar muchas carteras de financiación puente, y operaciones pendientes en el mercado secundario.

Ahora que el capital riesgo ve disiparse los vientos de cola de una economía robusta y de la financiación abundante y barata, la creación de valor dependerá sobre todo de la capacidad de cada gestora de reestructurar, refinanciar y desarrollar las empresas que adquieran, lo que probablemente abra aún más la brecha de rentabilidades entre los distintos fondos.

Con estas premisas, los argumentos para dedicar una porción significativa de las carteras al capitalriesgo son más válidos que nunca. Con los bancos y los mercados de capitales más reticentes a financiar, muchas empresas tendrán que abrirse a la deuda y al capital no cotizados si quieren apuntalar sus balances y avanzar en sus planes de crecimiento orgánico e inorgánico, digitalización y sostenibilidad.

Oportunidades no faltarán, especialmente en infraestructuras energéticas, tecnológicas y de transporte, accesibles con la nueva regulación para un espectro muy amplio de inversores, lo que atraerá más fondos y dará más liquidez y transparencia al mercado.

Comunicación de promoción comercial. Consulte el folleto del OICVM y el documento de datos fundamentales para el inversor antes de tomar cualquier decisión de inversión.

El fondo puede estar expuesto a riesgos de crédito, mercado, apalancamiento, tipos de interés y liquidez adicionales, debido a la naturaleza de las inversiones en los mercados de crédito mundiales y en derivados relacionados.

Riesgos relacionados

El fondo está sujeto a riesgos relacionados con la inversión en títulos de deuda, divisas, posiciones cortas y derivados.

Riesgos de inversión

Perfil del inversor Este fondo es adecuado para inversores que pueden

Búsqueda de las mejores oportunidades frente a cada subida y bajada del mercado

Fondo de gestión activa que busca generar rentabilidades positivas tanto en mercados alcistas com bajistas invirtiendo en las mejores oportunidades de crédito global y europeo.

n Selección de emisores y valores para impulsar retornos estables.

n Enfoque fundamental y una cultura de trabajo en equipo que nos permiten descubrir las mejores ideas en todo el espectro crediticio.

n Enfoque fundamental y una cultura de trabajo en equipo que nos

n Selección de emisores y valores para impulsar retornos estables.

n Cartera de más de 1.000 millones de euros con un riesgo de tipos de interés muy bajo y un histórico acumulado a lo largo de varios ciclos económicos y crediticios.*

Fondo de gestión activa que busca generar rentabilidades positivas tanto en mercados alcistas com bajistas invirtiendo en las mejores oportunidades de crédito global y europeo.

Riesgos a tener en cuenta:

Riesgos relacionados

El fondo puede estar expuesto a riesgos de crédito, mercado, apalancamiento, tipos de interés y liquidez adicionales, debido a la naturaleza de las inversiones en los mercados de crédito mundiales y en derivados relacionados.

columbiathreadneedle.es

Riesgos de inversión

El fondo está sujeto a riesgos relacionados con la inversión en títulos de deuda, divisas, posiciones cortas y derivados.

Perfil del inversor

Este fondo es adecuado para inversores que pueden tolerar niveles moderados de riesgo y que presentan un horizonte de inversión a medio plazo.

*Fuente: Columbia Threadneedle Investments, a 31 de diciembre de 2021. Para fi nes de marketing. Información importante: Exclusivamente para uso de clientes profesionales (no debe entregarse a clientes particulares ni emplearse con ellos). El valor de las inversiones y cualquier ingreso no está garantizado y puede tanto aumentar como disminuir; dicho valor puede verse afectado por las fl uctuaciones de los tipos de cambio. Esto signifi ca que un inversor podría no recuperar el importe invertido. Su capital está sujeto a riesgos. El presente documento tiene carácter meramente informativo y no debe considerarse como una oferta o una invitación para realizar una oferta de compra o venta de cualquier título u otro instrumento fi nanciero, ni para prestar asesoramiento o servicios de inversión. Threadneedle (Lux) está autorizada en España por la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) y está registrada con el número 177. Threadneedle (Lux) es una sociedad de inversión de capital variable (Société d’investissement à capital variable, o «SICAV») constituida conforme a la legislación del Gran Ducado de Luxemburgo. La SICAV emite, reembolsa y canjea acciones de diferentes clases. La sociedad gestora de la SICAV es Threadneedle Management Luxembourg S.A., que recibe asesoramiento de Threadneedle Asset Management Ltd. y/o de una selección de subasesores. Solo podrán efectuarse suscripciones en un fondo sobre la base del folleto en vigor y el documento de datos fundamentales para el inversor (KIID), así como de los últimos informes anuales y semestrales, y de los términos y condiciones aplicables. En el apartado «Factores de Riesgo» del folleto pueden consultarse todos los riesgos aplicables a la inversión de cualquier fondo y, en concreto, de este fondo. Otros documentos distintos de los documentos de datos fundamentales para el inversor (KIID) están disponibles en inglés, francés, alemán, portugués, italiano, español y holandés (no existe folleto en holandés). Los KIID están disponibles en idiomas locales. El resumen de los derechos de los inversores se encuentran disponibles en nuestro sitio web en inglés. Los documentos pueden obtenerse gratuitamente previa petición por escrito a la sociedad gestora remitida a 44, rue de la Vallée, L-2661 Luxemburgo (Gran Ducado de Luxemburgo), así como a través de International Financial Data Services (Luxembourg) S.A., con domicilio en 47, avenue John F. Kennedy, L-1855 Luxemburgo (Gran Ducado de Luxemburgo), y en www.columbiathreadneedle.com. Publicado por Threadneedle Management Luxembourg S.A. Inscrita en el Registro Mercantil de Luxemburgo (R.C.S.) con el número B 110242, 44, rue de la Vallée, L-2661 Luxemburgo (Gran Ducado de Luxemburgo). Threadneedle Management Luxembourg S.A. podrá decidir rescindir los acuerdos realizados para la comercialización del Fondo. Columbia Threadneedle Investments es el nombre comercial global del grupo de sociedades Columbia y Threadneedle. columbiathreadneedle.es. 01.22 | J32084_ES | 4205039

Threadneedle (Lux) Credit Opportunities

y está registrada con el número 177. Threadneedle (Lux) es una sociedad de inversión de capital variable (Société d’investissement à capital variable, o «SICAV») constituida conforme a la legislación del Gran Ducado de Luxemburgo. La SICAV emite, reembolsa y canjea acciones de diferentes clases. La sociedad gestora de la SICAV es Threadneedle Management Luxembourg S.A., que recibe asesoramiento de Threadneedle Asset Management Ltd. y/o de una selección de subasesores. Solo podrán efectuarse suscripciones en un fondo sobre la base del folleto en vigor y el documento de datos fundamentales para el inversor (KIID), así como de los últimos informes anuales y semestrales, y de los términos y condiciones aplicables. En el apartado «Factores de Riesgo» del folleto pueden consultarse todos los riesgos aplicables a la inversión de cualquier fondo y, en concreto, de este fondo. Otros documentos distintos de los documentos de datos fundamentales para el inversor (KIID) están disponibles en inglés, francés, alemán, portugués, italiano, español y holandés (no existe folleto en holandés). Los KIID están disponibles en idiomas locales. El resumen de los derechos de los inversores se encuentran disponibles en nuestro sitio web en inglés. Los documentos pueden obtenerse gratuitamente previa petición por escrito a la sociedad gestora remitida a 44, rue de la Vallée, L-2661 Luxemburgo (Gran Ducado de Luxemburgo), así como a través de International Financial

Data Services (Luxembourg) S.A., con domicilio en 47, avenue John F. Kennedy, L-1855 Luxemburgo (Gran Ducado de Luxemburgo), y en www.columbiathreadneedle.com. Publicado por Threadneedle Management Luxembourg S.A. Inscrita en el Registro Mer-

cantil de Luxemburgo (R.C.S.) con el número B 110242, 44, rue de la Vallée, L-2661 Luxemburgo (Gran Ducado de Luxemburgo). Threadneedle Management Luxembourg S.A. podrá decidir rescindir los acuerdos realizados para la comercialización

Fondo.

Columbia Threadneedle Investments es el nombre comercial global del grupo de sociedades Columbia y Threadneedle. columbiathreadneedle.es.

Comunicación de promoción comercial. Consulte el folleto del OICVM y el documento de datos fundamentales para el inversor antes de tomar cualquier decisión de inversión.

CÉSAR

OZAETA

CAPITAL GROUP

La gestora ha incorporado a César Ozaeta como director de Desarrollo de Negocio para la península ibérica. Su tarea será la de dar apoyo a los clientes de toda la región, trabajando estrechamente con Mario González y Álvaro Fernández, codirectores del negocio de Iberia de la compañía.

FRANCISCO LOMBA GLOBAL X ETF

La entidad ha fichado a Francisco Lomba como especialista de producto. Procede de Analistas Financieros Internacionales (AFI), donde trabajó más de cinco años haciendo recomendaciones de inversión y como selector de fondos.

Anteriormente también trabajó en Renta 4.

NO SE PIERDA cada día los nombramientos en nuestra web FUNDSPEOPLE.COM/ES

FRANCISCO LÓPEZ

WELZIA MANAGEMENT

La gestora independiente Welzia Management ha reforzado su equipo de gestión con el fichaje de Francisco López como responsable de la gestión discrecional de la firma. López llega a la entidad procedente de Wealth Solutions, donde ocupaba el cargo de analista sénior de inversiones.

LORENZO GALLARDO ROTHSCHILD & CO AM

Rothschild & Co AM Europe da un paso importante en su apuesta por el mercado español con el nombramiento de Lorenzo Gallardo como Country Head de España. Reportará a Alessio Coppola, responsable para el sur de Europa. Ha trabajado para gestoras como Amundi y Legg Mason.

ENRIQUE CASTRO BECERRA IMANTIA CAPITAL

Enrique Castro Becerra dirigirá Imantia Capital tras la salida de Gonzalo Rodríguez. Llega a la Dirección General de Imantia desde Abanca (propietaria de la gestora), en la que ha estado trabajando más de ocho años. La mayor parte de su trayectoria en la entidad la ha ejercido como director de Inversiones. También ostenta el cargo de presidente de Bankoa Gestión.

BREVES

AUBREY CAPITAL MANAGEMENT. La gestora escocesa inicia su apuesta por el mercado español. Lo hace con el nombramiento de una nueva directora de Ventas para Iberia. Se trata de Myle Trinh, una profesional con una dilatada trayectoria profesional en la región.

BBVA AM. Jaime Lázaro será responsable de Asset Management & Global Wealth, el área que coordina las gestoras de activos y bancas privadas del Grupo BBVA a nivel global. Lázaro Ruiz se incorporó a la entidad hace más de 27 años y ha sido responsable de Asset Management de la entidad en México durante los últimos 10 años.

J. SAFRA SARASIN. Durante los últimos meses la gestora ha seguido fortaleciendo su equipo en España. Según ha confirmado la entidad, ha incorporado a varios banqueros sénior, entre los que se encuentran: Carlos Clua, Juan Manuel Gutiérrez, Diego Pérez Gandarias, Miguel de Lugo, Jaime Pineyro, Asís Pineyro, José Luis Ruiz y Álvaro Nieto. Además, Remedios Parra ha sido nombrada Senior Investment Advisor.

NORWEALTH CAPITAL. La agencia de valores de origen vasco y con sede en Bilbao llega a la capital con la apertura de su primera oficina en Madrid. La entidad, liderada por Nacho Marijuan e Íñigo Merino, incorpora para su nueva oficina a Mercedes y Teresa Calderón Hurtado de Saracho. Ambas con una dilatada experiencia en el sector financiero.

SIMMONS & SIMMONS. La firma internacional refuerza su equipo de fondos de inversión en Madrid, liderado por la socia de Regulatorio María Tomillo, con Andreas Elofs. Este ha desarrollado su carrera hasta la fecha en la City de Londres y tiene una amplia experiencia en el asesoramiento relacionado con los fondos de private equity.

LUIS MARTÍN MAN GROUP

La entidad ha ampliado su equipo con el fichaje de Luis Martín como Managing Director Sales Iberia. El nombramiento de Martín refuerza el actual equipo de Ventas de Iberia formado por cinco profesionales. Con más de 20 años de experiencia en el sector, se incorpora a la firma procedente de BMO Global Asset Management.

PAULA MARTÍNEZ CEREZO

ROBECO

Robeco ficha a Paula Martínez Cerezo como responsable de Marketing para Iberia. Se une a Robeco procedente de DWS Iberia, donde trabajaba desde 2017. Inició su carrera en el año 2011 en BBVA. Se incorpora a una oficina liderada por Ana Claver, responsable para Iberia, Latinoamérica y EE.UU. Offshore.

ALEJANDRA HERNÁNDEZ Y JOSÉ MANUEL GARCÍA MARTÍ

ATL CAPITAL

Alejandra Hernández y José Manuel García Martí asumen la dirección de Grandes Patrimonios en atl Capital tras la salida de Jacobo Zarco. Ambos son socios de la firma desde hace más de 11 y 17 años, respectivamente. Se harán cargo de un área de negocio estratégica y de crecimiento para la entidad.

En un mundo pospandémico con creciente volatilidad en los mercados y nuevos enfoques innovadores, la inversión temática ha experimentado un aumento de la demanda. En un entorno cada vez más globalizado, en el que las industrias y las cadenas de suministro se ven alteradas por la geopolítica, la digitalización y la sostenibilidad, la inversión en un grupo de valores centrados en las creencias de los inversores está ganando popularidad. Una de las barreras tradicionales a la inversión temática era el coste adicional asociado a la selección manual de valores en una gestión activa, pero esto está cambiando. A medida que los datos mejoran y las empresas divulgan más información, los gestores tienen

la libertad de desarrollar soluciones para salvar la brecha entre la inversión activa y los enfoques de indexación con metodologías sistemáticas para encontrar empresas expuestas a determinados temas.

Otra ventaja del crecimiento de la inversión temática es su accesibilidad. Los ETF temáticos son accesibles para los inversores, ya que la oportunidad de mercado percibida es clara y directa Si los inversores pueden acceder más fácilmente, pueden entender mejor la oportunidad, con lo que es más probable que permanezcan invertidos a largo plazo.

Riesgo de capital. El valor de las inversiones y las rentas derivadas de ellas pueden disminuir o aumentar y no están garantizados. El inversor puede no recuperar íntegramente su inversión inicial.

¿POR QUÉ SE ESTÁ POPULARIZANDO LA INVERSIÓN TEMÁTICA?

LA OPINIÓN DE

RAP T REN

PAR T NER

OMAR MOUFTI Lead strategist on thematics, iShares EMEA, BlackRock

A

Consensus está compuesta por los fondos de las categorías Mixtos Moderados, Mixtos Flexibles y Mixtos Defensivos que en 2022 cumplían al menos uno de los tres criterios para lograr el Rating FundsPeople en los tres países analizados (España, Portugal e Italia). El resultado es una cartera formada por 10 fondos multiactivos con el mismo peso, seis de ellos moderados, dos flexibles y dos defensivos. Fuente: FundsPeople y Morningstar Direct.

A punto de estrenar 2023, los 10 fondos que componen la cartera agregada Smart Consensus mantienen la tendencia de reducción del riesgo registrada en el primer semestre del año: las acciones pierden peso a favor de las otras clases de activos.

Aunque la inflación empieza a dar, al fin, muestras de moderación en este final de 2022, la guerra en Ucrania continúa sin que se atisbe una resolución pacífica por el momento. Independientemente de las acciones de los bancos centrales, el conflicto puede generar nuevas presiones inflacionistas ligadas a la dependencia energética europea y a las exportaciones de cereales.

Por eso, los gestores de DWS creen que la inflación seguirá siendo un problema estructural. “De hecho, es probable que la desaceleración de la globalización y los costes de la lucha contra el cambio climático contribuyan a ello, al igual que el aumento del gasto en defensa militar y la pérdida de energía barata procedente de Rusia. El llamado dividendo de la paz, del que se ha beneficiado durante mucho tiempo Europa, y Alemania en particular, podría desaparecer”, añaden.

El equipo de gestión del JPM Global Balanced Fund también mantiene una visión conservadora. “Aunque pensamos que la inflación subyacente caerá hasta el entorno del 3% en el tercer trimestre de 2023, ese nivel sigue siendo superior a los objetivos de los bancos centrales y los riesgos mues-

tran un sesgo hacia una inflación más elevada”.

En lo que se refiere a su estrategia de asignación de activos, “hemos ampliado nuestra infraponderación en renta variable porque creemos que la clase de activo se verá lastrada por las caídas de beneficios y por unas condiciones financieras más duras”, explican.

UN GRAN DILEMA

Por su parte, Christoph Schmidt y Klaus Kaldemorgen destacan que el DWS Concept Kaldemorgen va camino de superar al mercado. El equipo cogestor del fondo se propone dotar su estrategia de inversión de estabilidad, experiencia y un horizonte temporal a largo plazo. “El entorno de mercado de este año es un gran dilema para todos los fondos mixtos, ya que los índices de bonos están tan presionados como los de renta variable. Así que la renta fija está fracasando como re-

RENTA FIJA,

“El año pasado nos dimos cuenta de que la inflación aumentaría considerablemente y que esto, a su vez, provocaría una subida de los tipos de interés. En consecuencia, apostamos por un alza de los tipos de interés y una caída de los precios de los bonos”.

EN

LOS BONOS SOBERANOS SON LOS QUE TIENEN MÁS PRESENCIA EN LA CARTERA SMART CONSENSUS

LA CARTERA DE

“Mantenemos una perspectiva conservadora sobre la economía mundial y consideramos que la mayoría de los mercados desarrollados se está recalentando”.

CHRISTOPH

SCHMIDT, KLAUS KALDEMORGEN

Gestores del DWS Concept Kaldemorgen

KATY THRONEYCROFT, GARETH WITCOMB, JOE CUMMINGS Gestores del JPM Global Balanced Fund

fugio para los inversores”, apuntan. Aun así, han encontrado rentabilidad en esta clase de activo en los sectores farmacéutico, de telecomunicaciones y del oro, y se han beneficiado en cierta medida de la apreciación del dólar frente al euro.

En línea con lo que comentan los gestores consultados, los 10 fondos que componen la cartera agregada Smart Consensus mantienen la tendencia de reducción del riesgo registrada en el primer semestre del año: las acciones pierden peso a favor de las otras clases de activos. En cuanto a la renta fija, los bonos soberanos se consolidan en primera posición, mientras que la liquidez y la deuda corporativa vuelven a luchar por el segundo puesto. Esto es algo que también observan los gestores de DWS, que recuerdan que, en este momento complicado, los niveles de rendimiento no contemplan un repunte del riesgo de impago.

En términos geográficos, el peso de EE.UU. en la parte de renta variable ha alcanzado máximos de los últimos dos años. Durante el segundo semestre del ejercicio, mercados emergentes, Japón y Australia han ido perdiendo peso en la cartera, mientras que Europa y el país norteamericano se han ido alternando como la región dominante.

Distribución por activos

BONOS ACCIONES

LIQUIDEZ Y RENTA FIJA CORTO PLAZO OTROS

El hecho de que en la renta fija ya se puedan encontrar rentabilidades positivas en los cupones ha llevado a los gestores, tanto de las carteras Smart Consensus como de perfilados, a aumentar el peso de los bonos en sus portfolios. Es una tendencia muy generalizada.

Distribución geográfica

(De la parte de renta variable de las carteras)

EUROPA (INCLUYE REINO UNIDO) NORTEAMÉRICA (EE.UU. Y CANADÁ) EMERGENTES (INCLUYE PAÍSES ASIÁTICOS DESARROLLADOS) JAPÓN Y AUSTRALASIA

En renta variable, Europa sigue estando por detrás de EE.UU. en las preferencias geográficas. No obstante, la predilección por el mercado norteamericano es más clara en las carteras Smart Consensus que en las de los fondos españoles perfilados.

CARTERA SMART CONSENSUS 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%

Comparamos la evolución de la cartera modelo Smart Consensus de FundsPeople, compuesta por algunos de los fondos mixtos internacionales (moderados, flexibles y defensivos) más destacados de nuestro mercado, con tres carteras compuestas por fondos perfilados españoles.

DIVERSIFICAR LAS CARTERAS CON ALTERNATIVOS LÍQUIDOS

Global macro, long/short credit, long/ short equity, arbitraje de fusiones, special situations y CTA son algunas estrategias alternativas líquidas que

pueden ayudar a diversificar las carteras en busca de retornos absolutos con una volatilidad moderada. Los fondos alternativos líquidos han ganado interés en los últimos años, especialmente en periodos de mayor volatilidad e incertidumbre, cuando los inversores buscan soluciones poco correlacionadas para diversificar su exposición tradicional a renta variable y renta fija.

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NURIA ORTEGA Directora comercial de Alternativos Líquidos para Iberia, Grupo Amundi

LA OPINIÓN DE

RAP T REN

PAR T NER

FundsPeople analiza la cartera de los fondos de fondos perfilados existentes en España. Para ello, agrupa la oferta en tres carteras modelo (conservadora, moderada y agresiva), según la escala de riesgo de la CNMV. La cartera conservadora incluye 43 fondos con un volumen de 31.453 millones de euros; la moderada, 48 fondos con 28.548 millones, y la agresiva, 56 fondos con 5.573 millones. Fuente: elaboración propia con datos de Morningstar Direct. Datos de los gráficos a 30 de septiembre de 2022.

VUELVE EL HAMBRE POR LA RENTA FIJA

n los últimos meses el mensaje en el que insiste el sector de la gestión de activos es en el de que ahora, a diferencia de lo que ocurría en la última década, la renta fija está volviendo a pagar cupones que resultan rentables para el inversor más conservador. Este mensaje ha ido acompañado de diferentes iniciativas comerciales que van desde el lanzamiento de nuevos fondos de deuda con plazos de vencimiento hasta el regreso de los depósitos con rentabilidades nominales, que no reales, positivas. Todo ello gracias al giro radical que han dado los bancos centrales en forma de subidas de tipos de interés,

El cambio de política monetaria permite recuperar los cupones con rentabilidades positivas.

por Ana Palomares

Además de en Mutuafondo, presente en los tres perfiles de carteras (conservador, arriesgado y moderado), los fondos que tienen más peso en los portfolios son Fut 10yr Tnote, Franklin Eur S Dur Bond o, ya en renta variable, Robeco US Premium Equities

EL PESO MEDIO DE LA DEUDA EN LAS CARTERAS DE LOS PERFILADOS AGRESIVOS ES EL MÁS ALTO DE LOS ÚLTIMOS DOS AÑOS

alzas que, según estiman desde el sector financiero, aún no han acabado.

Ese renacer de la renta fija como activo de inversión tras un año como 2022, en el que esta categoría acumula pérdidas no vistas en años, se ha dejado notar también en el posicionamiento de los fondos de fondos perfilados. De hecho, el porcentaje que supone la renta fija sobre el total de las carteras se ha elevado tanto, sobre todo en los perfiles moderados y agresivos, que su peso medio en los primeros está en el nivel más alto del último año, y en los segundos en máximos de los últimos dos años.

“En renta fija estamos aumentando paulatinamente la duración de las carteras a medida que mejoran las rentabilidades ofrecidas por los bonos de emisores tanto públicos como privados”, explica Javier Egaña, director de Inversiones de KutxaBank Gestión. Desde Mutuactivos, Pablo García, director de Asset Allocation, también defiende que la renta fija ofrece ahora oportunidades no vistas en años y muestra clara preferencia por la deuda corporativa debido al ajuste que se ha visto ya en los diferenciales, los cuales, a su juicio, ya ha han descontado un contexto de recesión. “Comenzamos el año con un posicionamiento cauto en renta variable y crédito y con duraciones bajas que hemos aumentado recientemente con los repuntes de las tires. En renta fija privada preferimos el crédito de alta calidad frente el high yield y de ahí el mayor peso en fondos flexibles de investment grade”, puntualiza.

¿Qué pasa entonces con la renta variable? Según los datos de asignación de activos recopilados por FundsPeople a partir del análisis de las carteras de los fondos perfilados, parece que es la inversión en bolsa la que sigue generando las mayores incertidumbres. De hecho, el peso que las acciones tienen de media en los productos más arriesgados, los que en principio deberían invertir más en este tipo de activo, es del 54%, el menor de los últimos dos años.

“Actualmente mantenemos un posicionamiento defensivo en renta variable por las incertidumbres que existen en cuanto a la inflación, las políticas monetarias de los bancos centrales y la evolución del crecimiento económico y de los beneficios empresariales”, afirma Egaña.

MEJOR GESTIÓN ACTIVA

Geográficamente, la fotografía se mantiene más o menos igual que en los últimos meses: se sigue prefiriendo el mercado norteamericano al europeo. “Dentro de la renta variable preferimos EE.UU. a Europa. En el país norteamericano buscamos gestión activa y un sesgo de valor frente a los típicos índices S&P 500”, explica García. Esa preferencia por la gestión activa también la defiende a la hora de incluir renta variable europea en las carteras. “Concentramos peso en estrategias de dividendo y gestores con un enfoque fundamental”, explica el director de Asset Allocation de Mutuactivos.

LA CARTERA DE JAVIER EGAÑA Director de Inversiones, Kutxabank Gestión

PABLO GARCÍA Director de Asset Allocation, Mutuactivos

Para carteras conservadoras optan por fondos monetarios y de renta fija como KB RF Carteras, KB Bono, KB RF Largo, KB RF Selección y JPM US Aggregate Para los agresivos, incluyen diferentes estrategias en renta variable con fondos como KB Bolsa EE.UU., KB Dividendo, Amundi European Value, Allianz Thematica o Invesco S&P ESG ETF

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Información a 30 junio 2022 y atribuida a Capital Group, salvo indicación en contrario Activos gestionados por los gestores de renta fija de Capital Group

1 Fuente: Morningstar

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-5,61 -4,97 -2,11 -1,26 3,57 -135 7.261

Cautious Allocation - Global 0,58 -8,68 -8,34 -1,54 -1,23 5,75 -19 771

Cautious Allocation - Global 0,62 -9,48 -9,30 -1,64 -1,08 5,82 -174 4.578

Allocation - Global 0,93 -11,47 -11,18 -2,78 -1,64 6,62 -2 325

Cautious Allocation 1,02 -7,12 -7,28 -3,28 -2,53 3,85 -8 281

GESTIFONSA CARTERA PREMIER 10 BASE FI Gestifonsa SGIIC 3 EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global 0,82 -9,28 -9,01 -2,27 -1,51 5,95 -1 17

GINVEST GPS CONSERVATIVE SELECTION FI Ginvest Asset Management SGIIC 3 EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global 0,53 -11,10 -11,16 -1,89 5,91 0 34

IBERCAJA DIVERSIFICACIÓN EMPRESAS FI Ibercaja Gestión SGIIC

IBERCAJA GESTIÓN EQUILIBRADA FI Ibercaja Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation 0,40 -7,28 -6,93 3,90 -0 29

EAA Fund EUR Cautious Allocation 0,93 -8,99 -8,83 -1,67 - 5,33 -23 1.242

IBERCAJA GESTIÓN EVOLUCIÓN FI Ibercaja Gestión SGIIC 4 EAA Fund EUR Cautious Allocation 1,32 -9,50 -9,32 -1,09 -0,40 6,07 -29 2.209

ABANCA GESTIÓN CONSERVADOR FI Imantia Capital SGIIC 3 EAA Fund EUR Cautious Allocation 0,41 -6,80 -6,84 -1,69 -1,19 3,53 -12 658

IMDI FUNDS AZUL FI Intermoney Gestión SGIIC 3 EAA Fund EUR Cautious Allocation 0,47 -4,26 -3,89 -0,03 0,06 2,83 -0 4

ALLIANZ CARTERA MODERADA FI Inversis Gestión SGIIC 3 EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global 0,66 -3,92 -3,16 - - 3,65 2 44

ALLIANZ CONSERVADOR DINAMICO FI Inversis Gestión SGIIC 2 EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global -0,21 -2,80 -3,10 - - 0,52 1 24

KUTXABANK GESTIÓN ACTIVA PATRI. EST. FI Kutxabank Gestión SGIIC 3 EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global 0,47 -8,66 -8,58 -1,76 -1,28 4,64 -6 621

LIBERBANK CARTERA CONSERVADORA A FI Unigest SGIIC 3 EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global -0,66 -15,53 -15,75 -2,62 -1,90 4,96 -25 762

LIBERBANK PRUDENTE C FI Unigest SGIIC 2 EAA Fund Multistrategy EUR 0,21 2,03 -3,12 - - - -1 48

FONDMAPFRE ELECCIÓN PRUDENTE R FI Mapfre Asset Management SGIIC 3 EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global 0,68 -6,23 -5,74 -0,53 -0,15 5,79 -1 245

MARCH CAAP MODERADO A FI March Asset Management SGIIC 3 EAA Fund EUR Cautious Allocation 1,31 -8,98 -8,63 -1,99 -1,52 6,66 -2 49

MARCH CARTERA CONSERVADORA A FI March Asset Management SGIIC 3 EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global 0,90 -10,15 -10,40 -1,54 -1,49 5,67 -11 281

MARCH CARTERA DEFENSIVA A FI March Asset Management SGIIC 3 EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global 0,38 -8,56 -8,86 -2,50 -2,15 4,05 -3 53

MUTUAFONDO EVOLUCIÓN A FI Mutuactivos SGIIC 3 EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global 0,68 -9,78 -9,48 -2,32 - 6,15 -8 132

NORAY MODERADO FI Orienta Capital SGIIC 3 EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global 0,69 -5,84 -5,09 0,97 0,44 5,18 -0 164

R4 ACTIVA DOLCE 0-30 R FI Renta 4 Gestora SGIIC S.A. 3 EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global 0,12 -7,80 -7,05 -1,89 4,33 -0 11

SABADELL PRUDENTE BASE FI Sabadell Asset Management SGIIC 3 EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global 0,29 -9,35 -8,96 -1,94 -1,56 5,03 -58 3.071

SANTALUCÍA SELECCIÓN PATRIMONIO A FI Santa Lucía Asset Management SGIIC 3 EAA Fund EUR Cautious Allocation 0,34 -9,85 -9,69 - - 5,18 0 4

CARTERA ÓPTIMA PRUDENTE B FI Santander Asset Management SGIIC 3 EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global 0,38 -2,97 -2,01 -1,20 -0,82 - - -

PBP CARTERA ACTIVA 30 A FI Santander Asset Management SGIIC 3 EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

SANTANDER GEST. GBL CRECIMIENTO AJ FI Santander Asset Management SGIIC 3 EAA Fund EUR Cautious Allocation 0,16 -10,38 -9,77 -2,69 -1,55 4,56 -72 3.788

SANTANDER PB MODERATE PORTFOLIO FI Santander Asset Management SGIIC 3 EAA Fund EUR Cautious Allocation 0,15 -10,64 -9,96 -2,10 -1,49 4,85 -26 1.284

SINGULAR MULTIACTIVOS 20 FI Singular Wealth Management SGIIC 3 EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global 0,12 -7,30 -6,98 - - 3,19 0 5

HARMATAN CARTERA CONSERVADORA FI Tressis Gestión SGIIC 3 EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global 1,02 -10,18 -9,43 -1,48 -1,33 6,86 -1 46

UNICORP SELECCIÓN MODERADO A FI Unigest SGIIC 3 EAA Fund EUR Cautious Allocation -0,15 -0,14 2,73 0,96

UNIFOND CONSERVADOR A FI Unigest SGIIC 3 EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global -0,12 -9,12 -9,04 -2,54 -1,63 4,19 -15 1.316

UNIFOND GESTIÓN PRUDENTE A FI Unigest SGIIC 3 EAA Fund Multistrategy EUR 0,83 -1,65 -1,63 0,65 - 3,28 -3 256

WELZIA

COMPÁS

-0 39

SANTALUCÍA SELECCIÓN MODERADO A FI Santa Lucía Asset Management SGIIC 4 EAA Fund EUR Cautious Allocation 1,10 -10,67 -10,08 -0,65 -1,15 6,83 0 56

CARTERA ÓPTIMA DECIDIDA A FI Santander Asset Management SGIIC 4 EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global 1,49 -2,84 0,96 1,04 1,47 - - -

MI FONDO SANTANDER MODERADO AJ FI Santander Asset Management SGIIC 4 EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global 1,81 2,22 12,59 2,34 2,21

SANTANDER GEST. GBL EQUILIBRADO AJ FI Santander Asset Management SGIIC 4 EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global 0,78 -12,01 -10,72 0,33 0,93 7,50 -105 8.295

SANTANDER PB BALANCED PORTFOLIO FI Santander Asset Management SGIIC 4 EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global 0,86 -12,70 -11,26 -0,50 -0,52 8,17 -17 906

SANTANDER PB DYNAMIC PORTFOLIO FI Santander Asset Management SGIIC

PBP CARTERA ACTIVA 50 A FI Santander Private Banking Gestión SGIIC

PBP CARTERA ACTIVA

WELZIA

SASSOLA

PERFILADOS ARRIESGADOS - RIESGO DFI/KIID (DEL

ABANTE BOLSA

ABANTE PATRIMONIO

ACACIA INVERMIX 30-60

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global 1,32 -13,42 -11,51 0,83 0,27 10,02 5 333

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global - - - - - - - -

FI Acacia Inversión SGIIC 5 EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global 1,35 -7,05 -6,27 2,54 1,54 8,57 0 142

ACACIA GLOBALMIX 60-90 PLATA FI Acacia Inversión SGIIC 7 EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global 3,70 -9,81 -10,91 2,39 1,30 13,19 0 15

SIH FCP-MULTIPERFIL AGRESIVO A EUR Andbank Asset Management Luxembourg 5 EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global 5,15 -15,74 -14,84 1,24 - 15,02 -0 27

SIH FCP-MULTIPERFIL DINÁMICO A EUR Andbank Asset Management Luxembourg 5 EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global 3,32 -14,93 -14,17 0,59 - 11,63 -1 40

GESTIÓN MULTIPERFIL INVERSIÓN FI Andbank Wealth Management SGIIC 5 EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global -0,75 5,94 -1,85 0,87 1,29

GESTIÓN MULTIPERFIL DINÁMICO FI Andbank Wealth Management SGIIC 6 EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global -1,11 7,87 -2,90 1,44 1,58

GESTIÓN MULTIPERFIL AGRESIVO FI Andbank Wealth Management SGIIC 7 EAA Fund EUR Flexible Allocation - Global -1,24 -8,93 -3,96 2,68 3,01

ARQUIA BANCA EQUILIBRADO 60RV A FI Arquigest SGIIC 5 EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global 2,63 -10,80 -9,77 0,71 0,58 11,15 -0 46

ARQUIA BANCA DINÁMICO 100RV A FI Arquigest SGIIC 6 EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global 3,76 -11,98 -9,68 4,94 3,91 15,36 0 22

BANKINTER PLATEA AGRESIVO A FI Bankinter Gestión de Activos SGIIC 5 EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global 3,91 -12,64 -11,12 3,46 2,20 13,95 0 48

BANKINTER PLATEA DINÁMICO A FI Bankinter Gestión de Activos SGIIC 5 EAA Fund EUR Flexible Allocation - Global 2,76 -10,26 -9,18 1,93 1,09 10,17 -1 217

BANKOA SELECCIÓN ESTRATEGIA 80 FI Bankoa Gestión SGIIC 5 EAA Fund Other Allocation 2,41 -19,15 -17,24 -0,37 0,92 16,08 -0 16

BBVA GESTIÓN DECIDIDA FI BBVA Asset Management SA SGIIC 5 EAA Fund EUR Aggressive Allocation 2,71 -8,50 -6,44 1,16 1,26 9,67 -0 74

QUALITY INVERSIÓN DECIDIDA FI BBVA Asset Management SA SGIIC 5 EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global 2,57 -9,44 -6,96 2,07 2,01 10,30 -7 988

CAIXABANK EVOL. SOST 60 UNIVERSAL FI Caixabank Asset Management SGIIC 5 EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global 2,06 -12,11 -11,86 -0,74 -0,73 11,29 -1 24

CAIXABANK SOY ASÍ DINÁM. UNIVERSAL FI Caixabank Asset Management SGIIC 5 EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global 3,03 -12,66 -12,11 1,48 0,45 12,21 -2 127

LABORAL KUTXA SELEK EXTRAPLUS FI Caja Laboral Gestión SGIIC 6 EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global 2,07 -8,90 -19,24 -4,38 -2,13 14,63 0 37

RURAL PERFIL DECIDIDO FI Gescooperativo SGIIC 5 EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global 3,02 -11,16 -9,77 2,16 0,91 11,66 -1 66

RURAL PERFIL AUDAZ ESTANDAR FI Gescooperativo SGIIC 6 EAA Fund Global Large-Cap Blend Equity 4,56 -8,94 -12,60 4,89 3,16 17,02 0 41

GINVEST GPS DYNAMIC SELECTION FI Ginvest Asset Management SGIIC 5 EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global 2,61 -19,29 -19,81 0,81 13,45 0 16

GINVEST GPS LONG TERM EQUITY SELECTI FI Ginvest Asset Management SGIIC 6 EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global 3,74 -9,77 -24,51 1,39 - 17,57 1 22

IBERCAJA GESTIÓN AUDAZ A FI Ibercaja Gestión SGIIC 5 EAA Fund Global Large-Cap Blend Equity 4,31 -14,67 -13,99 2,04 1,47 13,92 -1 110

SELECCIÓN BANCA PRIVADA 60 A FI Ibercaja Gestión SGIIC 5 EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global 1,21 -12,49 -12,41 - - 7,84 0 36

ABANCA GESTIÓN AGRESIVO FI Imantia Capital SGIIC 5 EAA Fund Global Large-Cap Blend Equity 5,69 -12,82 -10,88 4,59 3,01 16,36 0 4

ABANCA GESTIÓN DECIDIDO FI Imantia Capital SGIIC 5 EAA Fund EUR Moderate Allocation 2,77 -10,96 -10,10 1,10 0,71 9,99 -0 6

IMANTIA FUTURO HEALTHY FI Imantia Capital SGIIC 6 EAA Fund Sector Equity Healthcare 8,19 -10,25 -8,04 5,21 3,15 16,41 -0 46

IMANTIA FUTURO FI Imantia Capital SGIIC 6 EAA Fund Global Flex-Cap Equity 5,58 -10,38 -24,41 3,45 2,26 19,71 -0 24

IMDI FUNDS OCRE FI Intermoney Gestión SGIIC 5 EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global 2,33 -9,10 -7,32 3,41 3,21 9,87 -0 4

IMDI FUNDS ROJO FI Intermoney Gestión SGIIC 6 EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global 3,00 -10,53 -9,22 4,83 4,46 13,19 0 5

ALLIANZ CARTERA DINAMICA FI Inversis Gestión SGIIC 5 EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global 4,08 -8,75 -4,91 - - 14,87 0 74

KUTXABANK GESTIÓN ACTIVA INV. ESTÁN. FI Kutxabank Gestión SGIIC 5 EAA Fund EUR Aggressive Allocation 4,48 -17,93 -16,89 0,97 0,55 15,56 1 179

LIBERBANK CARTERA DINÁMICA A FI Unigest SGIIC

FONDMAPFRE ELECCIÓN DECIDIDA R FI Mapfre Asset Management SGIIC

MARCH CAAP DINÁMICO

MARCH CARTERA DECIDIDA

BITACORA

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global 2,65 -19,99 -18,26 4,10 3,22 15,92 -1 118

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global 2,99 -11,25 -10,10 2,74 2,12 12,08 0 65

FUENTE: MORNINGSTAR. DATOS A 31 DE OCTUBRE. ELABORACIÓN A PARTIR DE DATOS DE

TRIBUNA

BORJA BARRAGÁN FRADE

CEO, Altum Faithful Investing EAF

Este estilo se centra en invertir en activos o empresas cuya actividad no entre en conflicto con los principios morales cristianos.

¡BIENVENIDO AL FAITHFUL INVESTING!

Cuando alguien me pregunta si realmente los fieles laicos tienen que desempeñar algún papel diferenciador en el mundo de la inversión yo no dejo de pensar en cómo los últimos papas nos han animado una y otra vez a tomar un rol protagonista en todos los ámbitos de la vida civil. Fue Pablo VI quien recordaba que a los seglares nos corresponde, con nuestra libre iniciativa y sin esperar pasivamente consignas y directrices, penetrar de espíritu cristiano cada una de las realidades sociales (Pablo VI, Populorum Progressio, 81).

La inversión ASG parecía un buen punto de partida para empezar a generar un cambio en la forma de invertir. Sin embargo, en su evolución práctica ha demostrado ser insuficiente para el inversor católico por su incapacidad de abordar aspectos que están en el corazón de la vida cristiana (como la defensa de la vida del no nacido o la preservación de la libertad religiosa, por citar algunos ejemplos).

Esto ha llevado a muchos inversores a buscar una alternativa que finalmente han encontrado en el faithful investing o inversión coherente con la fe. El faithful investing parte de tres ideas. En primer lugar, entiende que la vocación del cristiano abarca la totalidad de su persona y de sus decisiones, también las de inversión. Es lo que se conoce como unidad de vida. En segundo lugar, asume que los bienes

temporales son un medio para alcanzar el desarrollo integral de la persona y el bien común, siempre y cuando los recursos se asignen adecuadamente y los afectos del corazón no queden atados al dinero. Por último, no enfrenta rentabilidad e integridad, sino que admite que estas vayan de la mano, de manera que el inversor puede buscar legítimamente la rentabilidad de sus inversiones al mismo tiempo que se asegura de que estas no comprometen sus principios morales.

Para ello, el faithful investing se centra en invertir en activos o empresas cuya actividad no entre en conflicto con los principios morales cristianos. Principios que, por estar profundamente arraigados en la verdad del ser humano, son permanentes, coherentes y no contradictorios entre sí y que tienen en cuenta aspectos como el respeto de la vida humana, de la familia, de la dignidad del hombre y del valor real de la creación. El objetivo de este tipo de inversión es fundamentar las decisiones de inversión en raíces profundas, de manera que el alcance del bien que se derive de ellas sea lo más amplio posible.

En pocas palabras, el faithful investing es una invitación a invertir tomando plena conciencia de la trascendencia de los propios actos y responsabilizándose de ellos, entendiendo que estos deben apuntar a un bien mayor que solo es alcanzable a partir de unos valores permanentes que nada ni nadie pueda manipular.

DESCUBRA LOS FONDOS CON RATING

Son 1.148 productos que cuentan con el favor de los analistas o destacan por su consistencia o por ser superventas.

En un mercado como el español con más de 8.000 fondos registrados para la venta, le descubrimos aquellos con el Rating FundsPeople 2022. En total, 1.148 productos tienen este reconocimiento, al destacar por alguno de los siguientes criterios:

Favoritos de los analistas. Fondos que acumulan un mínimo de cinco votos de selectores dentro de la encuesta anual realizada en España, Portugal e Italia entre analistas de fondos sobre sus productos favoritos. Este año, son 34 los que cumplen este criterio.

Blockbuster. Son los superventas del mercado, productos que a 31 de diciembre de 2021 contaban con un volumen significativo de activos en España. Se exige a un fondo, tanto de gestora internacional como española, un negocio mínimo de 100 millones de euros en este mercado. Además, para los productos españoles, se requiere que hayan experimentado flujos netos positivos acumulados a tres años superiores al 25% de su cartera a cierre de 2021. Son 541 los fondos extranjeros y 138 los españoles que superan estos límites. En total, 679 productos comercializados en España son blockbuster.

Consistentes. El equipo de Análisis de FundsPeople ha desarrollado un modelo cuantitativo propio con el que identificamos los fondos más consistentes dentro de cada categoría (Morningstar Category). Partimos de todo el universo de fondos disponibles a la venta en España con datos de rentabilidad a más de tres años a cierre de

2021. De cada uno de los fondos tomamos solo una clase: la más antigua de todas aquellas disponibles a la venta en España. Queda un universo de unos 6.200 productos.

Lo que nos interesa es saber cómo se han comportado esos vehículos durante los últimos cinco años atendiendo a dos variables: rentabilidad y volatilidad en divisa base. Comparamos cada uno de ellos con todos los fondos de su categoría mediante dos scorecards. En el primero, tomamos datos de rentabilidad y volatilidad en periodos acumulados a tres y cinco años; en el segundo, los datos son a periodos cerrados de los últimos cinco años naturales (2017, 2018, 2019, 2020 y 2021). En ambos casos la rentabilidad y la volatilidad tienen un peso del 65% y del

35%, respectivamente. Cada scorecard nos da una posición de los fondos dentro de su categoría, y nos quedamos con los fondos situados en el primer quintil en ambos. Adicionalmente, sobre ese listado eliminamos los que tienen un patrimonio inferior a 50 millones de euros bajo gestión a 31 de diciembre de 2021. Hay 620 productos consistentes.

Para el listado de blockbuster y consistentes, se excluyen del análisis las categorías de fondos garantizados, mercado monetario, renta fija de muy corto plazo y de rentabilidad objetivo.

De todos los fondos que logran nuestro rating, solo 18 cumplen con los tres criterios al mismo tiempo; un reconocimeinto que les hace merecedores del Rating FundsPeople+.

CAIXABANK BOLSA DIV. EUR. ESTÁNDAR FI 38

BESTINVER NORTEAMÉRICA FI 35

SANTANDER SELEC. RV NORTEAMÉRICA FI 29

CAIXABANK SELEC. TEND. CARTER FI 23

EDM INTERNATIONAL EQUITIES L FI 18

CAIXABANK BOLSA ÍNDICE € ESTÁNDAR FI 18

CAIXABANK BOLSA USA CARTERA FI 16

CAIXABANK BOLSA DIV. EUROPA PLUS FI 12

CAIXABANK MULTISALUD CARTERA FI 12

MULTIFONDO AMÉRICA A FI 10

CAIXABANK GLOBAL INVEST CARTERA FI 9

AZVALOR INTERNACIONAL FI 9

CAIXABANK MASTER RV USA ADVISED BY FI 2278

KUTXABANK BOLSA EEUU CARTERA FI 512

COBAS SELECCIÓN B FI 257

CAIXABANK MASTER RV EMERG. ADV. BY FI 256

CAIXABANK BOLSA USA CARTERA FI 252

COBAS INTERNACIONAL B FI 250

BBVA USA DESARROLLO SOST. ISR CART FI 246

KUTXABANK DIVIDENDO CARTERA FI 223

KUTXABANK BOLSA TEND. CARTERAS FI 175

IBERCAJA BOLSA INTERNACIONAL B FI 135

SANTANDER ACC. ESPAÑOLAS CARTERA FI 124

AZVALOR INTERNACIONAL FI 118

CAIXABANK MASTER RF DEUDA PÚB. 3-7 FI

CAIXABANK

CAIXABANK

SANTANDER

CAIXABANK

CAIXABANK

Capital privado europeo: capear la volatilidad a través de los ELTIF

Llevamos años de auténticos vaivenes en los mercados. Cuando los inversores habían superado la crisis financiera mundial de 2008, el Covid-19 llegó para cambiar el mundo tal y como lo conocíamos. A esto se han sumado la guerra de Rusia en Ucrania, los cuellos de botella en las cadenas de suministros, la elevada inflación y la crisis energética, que tampoco han ayudado a calmar las aguas.

Sin embargo, independientemente de la situación de la economía y los mercados globales, los inversores enfocados en el capital privado en Europa han obtenido rentabilidades de dos dígitos durante estos años. Esto se debe principalmente a tres razones: en primer lugar, los fondos de capital privado se benefician de la "diversificación temporal", es decir, el capital se invierte a lo largo de varios años, en lugar de hacerlo de una sola vez. Esto reduce el grado de sensibilidad a los acontecimientos del mercado; en segundo lugar, los años de recesión han sido, en realidad, un buen momento para invertir, ya que los fondos constituidos durante los periodos de crisis pueden adquirir activos a precios muy bajos mientras dura la recesión, y después volver a venderlos durante la fase de recuperación. De hecho, si 2022 y 2023 son entornos de mercado difíciles para desinvertir, pueden ser buenas oportunidades para adquirir empresas de calidad con valoraciones más atractivas. Por último, existen muchos catalizadores en la región que pueden generar valor incluso en un contexto macroeconómico difícil, como las fusiones y adquisiciones, la innovación tecnológica, la

profesionalización y los modelos de negocio orientados a la exportación.

Por ello, desde Schroders creemos que los inversores en capital privado europeo no deben temer una recesión económica pues, si bien siempre hay tensiones en Europa, como en otras regiones del mundo, las rentabilidades han permanecido sólidas y la capacidad de comprar empresas actualmente por menos dinero contribuirá en gran medida a compensar esta situación. En este sentido, pensamos que los fondos centrados en las pequeñas y medianas empresas europeas parecen estar especialmente bien posicionados para capear los tiempos que se avecinan. Creemos que el tipo de estrategias que tendrán más éxito serán muy diferentes a las que han tenido éxito en la última década. Por tanto, dado que el endeudamiento de las empresas será más costoso, podría ser un momento óptimo para las estrategias centradas en el crecimiento de los ingresos y la mejora del margen de beneficios. Por ejemplo, compañías enfocadas en la expansión de líneas de productos, en aumentar la presencia geográfica, o en profesionalizar la gestión para mejorar los márgenes de beneficio. Todo esto es más fácil de hacer entre las pequeñas y medianas empresas, a menudo de propiedad familiar, que en empresas más grandes, que muchas veces han pasado por varias rondas de capital privado o propiedad institucional, y donde es mucho más difícil añadir el mismo valor. Y es aquí donde se centrará en buscar oportunidades el próximo Fondo de Inversión a Largo Plazo Europeos (ELTIF, por sus siglas en inglés) que lanzará Schroders*. Los ELTIF son vehícu-

los que proporcionan un medio regulado para que los inversores particulares accedan a los activos privados. En el caso de Schroders, esta estrategia canaliza el capital hacia pequeñas y medianas empresas europeas, contribuyendo al crecimiento económico y la creación de empleo. Estas compañías ofrecen rentabilidades atractivas a largo plazo, pues se negocian sistemáticamente a valoraciones más baratas debido al menor apalancamiento y a la generación propia de oportunidades, y ofrecen un plus de diversificación, ya que no se puede acceder a ellas vía mercados cotizados. En Schroders, llevamos más de dos décadas gestionando activos privados a través de Schroders Capital, nuestra división de inversión en mercados privados. Desde 1804, Schroders ha sido un participante muy activo en los mercados europeos y en proyectos de infraestructuras clave en todo el mundo, contribuyendo al crecimiento en Europa de compañías familiares o de emprendedores, especialmente enfocadas a servicios esenciales e industrias de muy alto crecimiento. Además, nuestro compromiso va de la mano de la sostenibilidad, ya que buscamos impulsar sus negocios a través de estrategias responsables con el medio ambiente y con la sociedad. Más información en www.schroders.es/eltif

*Los productos de inversión nombrados en este artículo están pendientes de la aprobación de las autoridades supervisoras. Por consiguiente, no están disponibles para la comercialización en España o Portugal, a menos que se apliquen exenciones a los requisitos de registro locales. Consulte a su asesor financiero o intermediario para obtener información sobre la disponibilidad de este.

Información importante: Las opiniones expresadas aquí son las del autor y no representan necesariamente las opiniones declaradas o reflejadas en las Comunicaciones, Estrategias o Fondos de Schroders. Este documento contiene cierta información, con una finalidad exclusivamente informativa y no es una oferta o solicitud de ningún producto o servicio. Su contenido no constituye una oferta de compra o venta de ningún instrumento o título financiero, ni una sugerencia para adoptar ninguna estrategia de inversión. La información contenida en el presente no constituye un asesoramiento, una recomendación o un análisis de inversión y no tiene en cuenta las circunstancias específicas de ningún destinatario. Este material no constituye una recomendación contable, jurídica o tributaria y no debe ser tenido en cuenta a tales efectos. Se considera que la información contenida en este documento es fiable, pero Schroders no garantiza su exhaustividad o exactitud. La compañía no se responsabiliza de los errores de hecho u opiniones. No se debe tomar como referencia la información y opiniones contenidas en este documento a la hora de tomas decisiones estratégicas o decisiones personales de inversión. La rentabilidad registrada en el pasado no es un indicador fiable de los resultados futuros. El precio de las acciones y los ingresos derivados de las mismas pueden tanto subir como bajar y los inversores pueden no recuperar el importe original invertido. Publicado por Schroder Investment Management (Europe) S.A., Sucursal en España, inscrita en el registro de Sociedades gestoras del Espacio Económico Europeo con sucursal en España, de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), con el número 20. Calle Pinar, 7, 4º planta, 28006 Madrid, España.

CARLA BERGARECHE Directora general para España y Portugal de Schroders

RANKING FUNDSPEOPLE DE LA GESTIÓN DE ACTIVOS EN ESPAÑA

Patrimonio gestionado en fondos de inversión, planes de pensiones individuales, de empleo y asociados, EPSV, sicavs españolas y productos de Luxemburgo y Dublín. Datos en millones de euros.

GRUPO

CAIXABANK 76.663 40.102 751 530 118.045

BBVA 43.428 22.897 1.350 274 67.948

SANTANDER 45.906 12.597 3.910 2.927 65.340

KUTXABANK 20.908 9.268 243 30.420

IBERCAJA 17.287 6.827 39 44 24.196

AMUNDI (SABADELL AM) 17.413 3.200 20.613

BANKINTER 10.261 2.511 1.611 968 15.351

LABORAL KUTXA 3.225 8.421 11.645

UNICAJA (LIBERBANK) 8.487 1.087 116 9.690

MAPFRE 2.696 5.583 54 1.124 9.457

MUTUA MADRILEÑA (*) 7.865 345 358 789 9.357

RENTA 4 3.308 4.639 640 105 8.692

CAJA RURAL 6.784 1.864 32 8.681

GRUPO BANCA MARCH 2.391 449 1.978 847 5.665

ABANCA (BANKOA e IMANTIA) 3.229 1.663 4.892

BESTINVER 3.677 784 202 4.663

FONDITEL 287 3.728 4.015

SANTA LUCIA 1.172 2.184 3.357

ANDBANK ESPAÑA (MERCHBANC) 1.562 133 645 968 3.308

TREA AM.(NOVO BANCO) 3.164 24 16 47 3.251

ABANTE 2.265 205 114 297 2.880

GEROA PENTSIOAK 2.515 2.515

CREDIT SUISSE 1.092 1.043 2.135

DEUTSCHE BANK 695 1.155 197 2.047

AZVALOR 1.743 24 267 2.034

MAGALLANES 1.034 384 471 1.890

MEDIOLANUM 1.197 477 13 1.687

COBAS AM 1.385 78 11 146 1.621

CASER 1.470 1.470

GVC GAESCO 959 63 276 142 1.440

DUNAS CAPITAL 1.223 212 1.435

ARCANO 315 1.116 1.431

SINGULAR BANK (BELGRAVIA) 754 533 110 1.397

CATALANA OCCIDENTE 763 618 1.381

CAJA INGENIEROS 938 347 1.285

ELKARKIDETZA 1.235 1.235

PACTIO 1.138 1.138

CAJAMAR VIDA 1.028 1.028

BANCO SABADELL (URQUIJO GESTIÓN) 857 134 991

ITZARRI 974 974

AXA PENSIONES 972 972 A&G 177 151 558 886

NATIONALE NEDERLANDEN 857 857

BANCO CAMINOS 446 206 651

GESNORTE 622 622

TRESSIS 580 34 614

CREAND (BANCO ALCALÁ) 228 352 580

CARTESIO INVERSIONES 374 199 573

GESIURIS 274 282 556

ALTAMAR CAPI.PARTNERS 451 451

WELZIA (EGERIA) 322 92 10 424

ATL CAPITAL 418 418

DUX INVERSORES 327 88 415

LORETO MUTUA 260 136 396

GENERALI SEGUROS 377 377 INDOSUEZ 372 372

CAJA ARQUITECTOS 232 128 361

PROFIT 358 358

ACACIA INVERSION 337 21 357

METAGESTION 351 351

AURIGA SECURITIES SV 156 188 344

SVRNE MUTUA SEGUROS 317 317

OMEGA 312 312

ALANTRA AM/EQMC 265 265 CNP PARTNERS 252 252

BUY & HOLD CAPITAL 59 189 248

ARBARIN SICAV 221 221 MUZA 17 192 208

ALLIANZ 196 196

ATTITUDE ASESORES 195 195

OLEA GESTION DE ACTIVOS 62 9 117 188

JULIUS BAER 73 106 179

AUSTRAL CAPITAL 172 172

GESCONSULT 162 3 164

INTERMONEY 160 0 160

ALTAIR FINANCE 106 51 157

ACCI CAPITAL INVESTMENTS 3 133 136

AUGUSTUS 3 126 129 PATRIVALOR 120 120 VALENTUM 119 119

ALTAN 118 118 GINVEST 105 8 113

CAJA JUAN URRUTIA 110 110

SEGUROS EL CORTE INGLES 109 109

AMCHOR (MCH) 107 107

VARIANZA GESTION 105 105

INVERSIONES NAIRA SICAV 105 105

ABACO CAPITAL 101 101 SINERGIA 101 101 302.651 142.938 19.186 13.431 478.206 470.463

Fuente: fondos y sicavs, Inverco a octubre de 2022. Pensiones, Inverco a septiembre de 2022. EPSV, Federación EPSV Vasca, a junio de 2022. Luxemburgo, datos de Morningstar a octubre de 2022. (*) Incluye a EDM, Alantra WM y Orienta Capital. El dato de pensiones de Bankinter también se refleja en Mapfre por el acuerdo de bancaseguros de sendas entidades.

GRUPO  PATRIMONIO 2021  PATRIMONIO 2020

SANTANDER BANCA PRIVADA 126.212 110.001

CAIXABANK BANCA PRIVADA 114.619 80.810

BBVA BANCA PRIVADA 93.000 77.000

BANKINTER BANCA PRIVADA  49.919 42.814

SABADELLURQUIJO BANCA PRIVADA 31.725 27.913

UBS ND 21.747

BANCA MARCH 19.600 16.650

ANDBANK ESPAÑA 17.327 13.065

DEUTSCHE BANK  14.505 13.381

RENTA 4 BANCA PRIVADA 13.000 11.250

A&G BANCA PRIVADA 12.629 11.210

GRUPO  PATRIMONIO 2021  PATRIMONIO 2020

BNP PARIBAS WEALTH MANAGEMENT 9.000 8.500

IBERCAJA BANCO 8.700 7.300

TRESSIS  7.000 5.150

ABANCA 6.723 5.705

ABANTE ASESORES 6.666 4.803

CA INDOSUEZ WEALTH (SUC. ESPAÑA) 5.944 5.117

FINECO BANCA PRIVADA KUTXABANK 4.403 3.667

EDM 4.288 3.671

LIBERBANK BANCA PRIVADA ND 3.493

ALANTRA WEALTH  MANAGEMENT 3.338 2.647

WEALTH SOLUTIONS 3.233 2.380

Fuente: datos proporcionados por entidades a diciembre de 2021. Patrimonio en millones de euros. En el caso de otras entidades españolas e internacionales, el volumen está estimado por FundsPeople

GRUPO  PATRIMONIO 2021  PATRIMONIO 2020

CREAND WM 2.708 2.448

ICAPITAL 2.400 1.500

LABORAL KUTXA 2.305 2.210

ATL CAPITAL 2.200 1.720

ORIENTA CAPITAL 2.160 1.840

DIAPHANUM 1.865 1.365

BANCO MEDIOLANUM 1.761 1.370

SUBTOTAL PARTICIPANTES 592.470 498.107

OTRAS ENTIDADES ESPAÑOLAS 21.164 17.199

OTRAS ENTIDADES INTERNACIONALES 39.035 35.786

TOTAL ESTIMADO 652.668 551.092

GRUPO FONDOS INVERSION PENSIONES Y EPSV SICAV LUXEMBURGO TOTAL

Fuente: entidades e Inverco. Datos de IIC internacionales comercializadas en España, en millones de euros a septiembre de 2022 (*) Estimación de FundsPeople a partir de datos de la CNMV.

VOLUMEN EN FONDOS GESTIÓN ACTIVA GESTIÓN PASIVA TOTAL JUNIO 2022

14.52827.31141.839

BLACKROCK

AMUNDI 15.00816.04231.051

J.P. MORGAN AM 22.321 261 22.582

DWS 11.4426.11817.560

INVESCO 3.2956.2529.547

PICTET 8.834 523 9.357

ROBECO 9.006 09.006

NORDEA* 8.711 08.711

FIDELITY INTERNATIONAL 7.933 192 8.125

MORGAN STANLEY IM 7.464 07.464

CARMIGNAC* 7.200 07.200

BNP PARIBAS AM 6.996 06.996

PIMCO* 6.700 06.700

M&G INVESTMENTS 6.272 06.272

GOLDMAN SACHS AM* 5.975 05.975

VANGUARD* 05.8265.826

SPDR STATE STREET* 05.7005.700

AXA IM 5.464 05.464

SCHRODERS 4.977 04.977

ALLIANZ GLOBAL INVESTORS 4.686 04.686

MFS INVESTMENTS* 4.645 04.645

CANDRIAM 4.538 04.538

VONTOBEL* 4.203 04.203

UBS AM 2.0221.8963.917

MUZINICH 3.851 03.851

NATIXIS* 3.5001003.600

CAPITAL GROUP* 3.400 03.400

FRANKLIN TEMPLETON 3.355 03.355

GROUPAMA AM 3.076 03.076

NN IP* 3.014 03.014

JANUS HENDERSON 2.607 02.607

MEDIOLANUM 2.210 02.210

BNY MELLON IM* 2.171 02.171

JUPITER* 2.040 02.040

FLOSSBACH VON STORCH* 2.010 02.010

COLUMBIA THREADNEEDLE 2.000 02.000

DPAM*

1.895 01.895

ALLIANCE BERNSTEIN 1.867 01.867

ELEVA CAPITAL* 1.700 01.700

T ROWE PRICE* 1.615 01.615

EDMOND DE ROTHSCHILD AM* 1.500 01.500

CREDIT SUISSE AM* 1.402 01.402

NEUBERGER BERMAN* 1.400 01.400

GAM 1.212 01.212

UBP* 1.184 01.184

ABRDN 1.180 01.180

EVLI* 1.161 01.161

SEILERN AM* 1.104 01.104

WELLINGTON* 1.101 01.101

MAN GROUP* 1.100 01.100

NINETY ONE* 1.052 01.052

BROWN ADVISORY* 1.000 01.000

BLUEBAY 936 0 936

LAZARD* 930 0 930

EURIZON CAPITAL* 846 0846

POLAR CAPITAL* 817 0817

BLACKSTONE* 761 0 761

MIRABAUD* 700 0 700

LOMBARD ODIER* 691 0 691

BELLEVUE* 657 0657

PRINCIPAL* 650 0650

IM GLOBAL PARTNERS 640 0640

LUMYNA INVESTMENTS* 551 0551

FUNDSMITH* 544 0544 MERCER* 534 0534 TIKEHAU* 518 0518 LA FRANCAISE 509 0 509

UNA OPORTUNIDAD ÚNICA EN UNA DÉCADA

Es posible que estemos ante la mejor oportunidad en renta fija europea de los últimos 10 años. Es una frase que puede sonar fuerte, pero es que los datos no nos dejan muchas dudas. El endurecimiento de la política monetaria ha impulsado las rentabilidades de los bonos gubernamentales y corporativos a niveles no vistos desde la crisis financiera, cuando la situación era muy diferente de la actual.

A finales de octubre la rentabilidad de la renta fija corporativa grado de inversión en euros superaba el 4% con diferenciales por encima de los 200 puntos básicos.

Son máximos desde la crisis del euro de 2012 y descuentan un escenario que no se

ha producido nunca en la historia Estos diferenciales descuentan una ratio de default (con un 40% de recuperación) del 16%, mientras que la media histórica de impagos en este segmento es del 0,4% y nunca ha superado el 2,4%, ni siquiera con la crisis financiera y del euro.

Si a esto le sumamos las expectativas de una próxima recesión, que podría limitar nuevas subidas de tipos de interés (y que los datos de inflación podrían apoyar, como el último publicado en EE.UU.), lo cierto es que los niveles de rentabilidad actual deberían sonar muy bien para tomar algo más de riesgo de crédito en renta fija.

VOLUMEN EN FONDOS GESTIÓN ACTIVA GESTIÓN PASIVA TOTAL JUNIO 2022

LOS FONDOS INTERNACIONALES SUPERVENTAS EN ESPAÑA

Para tener el Rating FundsPeople por el criterio de blockbuster, los productos internacionales deben alcanzar los 100 millones de euros de patrimonio distribuido en el mercado español en diciembre del último año.

Carmignac Pf Sécurité FW EUR Acc

BGF Euro Short Duration Bond A2 EUR

Muzinich Enhancedyield S-T HUSD Acc A

Nordea 1 - Low Dur Eurp Cov Bd BI EUR

PIMCO GIS Income Instl EURH Acc

MS INVF Euro Corporate Bond I

MS INVF Short Maturity Euro Bond I

Jupiter Dynamic Bond I EUR Q Inc

BSF Global Absolute Return Bond A2 EUR

AXAWF Euro Credit Short Dur I Cap EUR

Schroder ISF EURO Corp Bd I Acc EUR

Vontobel EURO Corporate Bond B EUR

BNP Paribas Sus Enh Bd 12M Cl EUR Acc

JPM US Aggregate Bond A (dist) USD

JPM Global Strat Bd A perf (acc) EURH

Neuberger Berman Shrt DurEM DbtUSD I Acc

Fidelity Euro Short Term Bond Y-Acc-EUR

Vontobel TwentyFour StratInc HI Hdg EUR

Candriam Bds Crdt Opps I EUR Cap

Threadneedle (Lux) Credit Opps ZE

Candriam Bds Euro Short Term C EUR Cap

MFS Meridian Emerging Mkts Dbt A2 USD

Janus Henderson Hrzn Euro Corp Bd H2 EUR

AXAWF Global Infl Sh Dur Bds I Cap EUR H

Invesco Euro Short Term Bond Z EUR Acc

RENTA FIJA

Eurizon Bond Aggregate RMB Z EUR Acc

GS EM Corp Bd I Acc EUR Hdg

Evli Short Corporate Bond B

Vanguard € Govt Bd Idx € Acc

MS INVF Global Fixed Income Opps Z

Robeco Financial Institutions Bds I €

Carmignac Pf Flexible Bond F EUR Acc

AXAIMFIIS US Corp Itmt Bds A USD Dis

Tikehau Short Duration I EUR Acc

NN (L) US Credit P Cap USD

UBAM Dynamic US Dollar Bond AC USD

Algebris Financial Credit I EUR Acc

Aegon European ABS B EUR Acc

FvS Bond Opportunities IT

MS INVF Euro Corporate Bd - Dur Hgd Z

Candriam Bds Euro High Yld R EUR Cap

Nordea 1 - European Covered Bond BP EUR

Pictet-Short Term Em Corp Bds HI EUR

Allianz Credit Opportunities IT13 EUR

DWS Invest ESG Euro Bonds (Short) FC

JPM Income A (acc) USD

BlueBay Investment Grade Bd B EUR

Evli Nordic Corporate Bond IB

AXAIMFIIS Europe Short Dur HY A Cap EUR

M&G European Credit Investment QI EURAcc

AXAIMFIIS US Short Dur HY A Cap USD

BNP Paribas Enhanced Bond 6M I C

Nomura Fds US High Yield Bond I USD

Pictet-EUR Short Term Corp Bds I

Ostrum Euro Short Term Credit I/A EUR

RobecoSAM Euro SDG Credits I EUR

JPM Global Corp Bd A (acc) EUR H

BlueBay Inv Grd Euro Aggt Bd I EUR

PIMCO GIS Glb Hi Yld Bd Instl USD Acc

Invesco Euro Corporate Bond Z EUR Acc

Robeco Euro Credit Bonds F €

Robeco High Yield Bonds DH €

AXAWF US High Yield Bonds I Cap USD

■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■

500 1.000 500 1.000

■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■

DNCA Invest - Alpha Bonds

Muzinich EmergingMktsShrtDur HEUR Acc S UBS (Lux) BS China Fxd Inc ¥ EUR Q acc

Carmignac Pf Credit A EUR Acc

Fidelity European Hi Yld Y-EUR

DWS Invest Euro Corporate Bds FC

Amundi Fds Pio US Bond A2 EUR C

UBAM Global High Yield Solution AHC EUR

Candriam Long Short Credit Classique Allianz Euro Credit SRI RT EUR

M&G (Lux) Glb Fl Rt HY C H EUR Acc

T. Rowe Price Dyn Glb Bd Ih EUR Global Evolution Frontier Mkts I EUR

Lazard Credit Fi SRI PVC EUR

Amundi Rspnb Invest Imp Green Bds DP C

JPM Global Short Duration Bd A(acc)EURH Amundi Fds Glb Subrdntd Bd I2 EUR C

BGF Global High Yield Bond C1 USD Candriam Sst Bd Glbl HiYld I € Acc

JPM US Short Duration Bond A (acc) USD

BGF US Dollar Short Duration Bd A2 USD Amundi Fds Glbl Aggt Bd I USD C

JPM Income Opp A perf (acc) EURH

PIMCO GIS Glb Bd Instl USD Acc Nordea 1 - European High Yld Bd BI EUR Ninety One GSF EM LclCcyTlRtDt S AccEUR

GS Em Mkts Dbt Base Acc USD

GAM Star MBS Total Return Instl USD Acc

BGF Emerging Markets Lcl Ccy Bd A2

Fidelity Global Infl-Link Bd Y-Acc-EUR H DPAM L Bonds Emerging Markets Sust F EUR

La Française Sub Debt C

Muzinich ShortDurationHY HEUR Acc A Loomis Sayles S/T Em Mkts Bd I/A USD Nordea 1 - Flexible Fixed Income BI EUR BGF China Bond D3 USD

Principal Finisterre Unc EMFI I2 Acc$ BNY Mellon Glb ShrtDtd HY Bd USD W Acc Fidelity US High Yield A-Dis-EUR PIMCO GIS Low Dur Inc Institutional Acc PIMCO GIS Ttl Ret Bd Instl USD Acc

BGF Euro Corporate Bond A2 PIMCO GIS US Hi Yld Bd Instl USD Acc Allianz Advcd Fxd Inc S/D W EUR

PIMCO GIS US IG Corp Bd Instl USD Acc

AXAWF Global Strategic Bds F Cap GBP H Lord Abbett Short Dur Inc I EUR H Acc Vanguard U.S. Govt Bd Idx $ Acc PIMCO GIS Capital Scs Instl USD Acc LSF-Arcano Lw Vol Eurp Inc-ESG Sel CE-A UBAM Medium Term US Corporate Bd AC USD

Principal Preferred Secs I Acc USD EdRF Bond Allocation A EUR Acc JPM Euro Govt Short Dur Bd A (acc) EUR UBS (Lux) BS Sht TermUSDCorpSst$Q-acc PIMCO GIS Divers Inc Instl USD Acc abrdn EM Corp Bd X Acc USD Amundi Fds Em Mkts Bd C EUR C

GAM Multibond Local Emerging Bond USD C Invesco Global Inv Grd CorpBd Z EURH Acc PIMCO GIS Dynamic Bd Instl Acc RobecoSAM SDG Credit Income IH EUR AB American Income C Inc

■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■

500 1.000 500 1.000

PIMCO GIS Em Mkts Bd Instl USD Acc

abrdn Euro Corporate Bd D Acc EUR

BNP Paribas Euro Government Bd Privl C

BlueBay Inv Grd Euro Govt Bd I EUR Acc

AB Short Dur Hi Yld I2 EUR H Acc

PIMCO GIS Euro Bond Instl EUR Acc

GS Glbl Hi Yld Base Inc USD

Groupama Axiom Legacy P NN (L) Euro Fixed Income P Cap EUR

Barings EM Local Debt A USD Acc

PIMCO GIS Euro Credit Instl EUR Acc

M&G (Lux) Em Mkts Bd C USD Acc

PIMCO GIS GlInGd Crdt Instl USD Inc

Legg Mason WA Mcr OppBd PR USD Acc

AXAWF Global Infl Bds I Cap EUR

Mediolanum BB Euro Fixed Income L A

PIMCO GIS Euro Income Bond Instl EUR Acc

Amundi Fds Pio Strat Inc A USD C

DWS Invest Euro High Yield Corp LD

NN (L) Green Bond I Cap EUR

AXAWF Global Infl Bds Redex I Acc EUR

Neuberger Berman EM DbtHrdCcy EUR I C

Vontobel TwentyFour Abs RetCrdt HI HEUR

PIMCO GIS Em Mkts Bd ESG Ins USD Acc

Muzinich LongShortCreditYld HEUR Acc E

Sextant Bond Picking N BlueBay Financial Cptl Bd I USD

CSIF (Lux) Bond Govt Em Mkts USD DB USD

Mercer Short Dur Glbl Bd 1 M-2 EUR Hdg Schroder ISF EURO Bond C Acc EUR

JPM Emerg Mkts Lcl Ccy Dbt A (acc) EUR

Muzinich Global Tact Crdt HUSD Acc R

Vontobel Emerging Mkt Corp Bd I USD

Franklin US Government W(Mdis)USD

PIMCO GIS Low Avrg Dur Instl USD Acc

Lazard Capital Fi SRI PVC EUR

Neuberger Berman Corp Hyb Bd EUR I Acc Schroder ISF EURO Crdt Convct C Acc EUR EdR SICAV Financial Bonds I EUR

Vontobel Emerging Mkts Dbt HI Hdg EUR

Candriam Sst Bd Euro Corp I €Acc Franklin Euro Short Dur Bd I(acc)EUR Janus Henderson Hrzn Euro HY Bd H2 EUR

Templeton Global Bond W(Mdis)USD

New Capital Wlthy Ntn Bd GBP Inst Inc BGF Euro Bond A2

Candriam Sst Bd Euro S/T I € Acc Janus Henderson Hrzn Glb HY Bd H2 USD

RobecoSAM Global SDG Credits IH €

Muzinich Glbl Shrt DurInvmtGrdHEURAccH

Neuberger Berman Ultr S/T Er Bd I EURAcc

MS INVF Global Asset Backed Secs Z USD

Pictet-Emerging Local Ccy Dbt I USD

MS INVF Emerging Mkts Corp Debt Z

Templeton Global Ttl Ret W(acc)USD abrdn EuCpBdS&RInv D Acc EUR

Epsilon Fund Emerg Bd Ttl Ret I EUR Acc

Franklin European Ttl Ret W(acc)EUR GAM Star Cat Bond Ord EUR Acc

MFS Meridian Global Oppc Bd I1 USD

Nordea 1 - European Fincl Dbt BI EUR

Pictet-EUR Short Term High Yield I EUR

Robeco All Strategy Euro Bonds D €

Fidelity

Robeco

Opps I EUR

Fidelity Global Financial Svcs Y-Dis-EUR

Fundsmith Equity T EUR Acc

Schroder ISF Glb Clmt Chg Eq I Acc USD

GS US CORE Equity R Inc Snap GBP

JPM Europe Strategic Value C (dist) EUR

Franklin US Opportunities W(acc)USD

Oddo BHF Avenir Europe CR-EUR

RobecoSAM Smart Materials Eqs I EUR

GS Japan Equity R Inc GBP Snap

JPM

RobecoSAM

■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■

500 1.000 500 1.000

LOS FONDOS INTERNACIONALES SUPERVENTAS EN ESPAÑA

500 1.000

500 1.000 500 1.000

CS (Lux)Digital Health Equity DB USD

Pictet TR - Corto Europe I EUR

Robeco QI European Cnsrv Eqs I €

Pictet-USA Index P USD

JPM US Technology A (dist) USD

Groupama Avenir Euro I

MFS Meridian European Smlr Coms W1 EUR

EdRF Big Data N EUR

JPM Europe Dynamic Techs Fd C (dist) EUR

Polar Capital Global Tech Inc

Amundi IS MSCI World IE-C

BGF World Mining D2

DPAM INVEST B Equities Europe Sust W Cap

Man GLG Jpn CoreAlpha Eq I JPY

Fidelity World Y-Dis-EUR

Janus Henderson Hrzn Euroland H2 EUR

Pictet-Nutrition I EUR

CPR Invest Glbl Dsrpt Opp R EUR Acc

UBS (Lux) EF China Oppo(USD) Q USD acc

Mercer Passive Em Mkts Eq M-6 €

Amundi IS S&P 500 ESG IE-C

Vanguard Glb Stk Idx $ Acc

M&G (Lux) Global Listed Infras L EUR Acc

LM ClearBridge Infras Val PR EUR Acc

MS INVF Global Property I

Carmignac Pf Grande Europe F EUR Acc

JPM Euroland Equity C (dist) EUR

Threadneedle (Lux) Pan Eurp SmCpOpps ZE

Allianz Euroland Equity Growth IT EUR

Schroder ISF Japanese Eq I Acc EUR Hdg

BGF Future of Transport D2 EUR Hedged

Vanguard Pac ex-Japan Stk Idx USD Acc

AB International HC AX USD Acc

DPAM INVEST B Equities Euroland B Cap

Harris Associates Global Eq I/A USD

Amundi IS MSCI Emerging Markets IE-C

Carmignac Emergents A EUR Acc

JPM Em Mkts Small Cap A (acc) perf EUR

Vanguard Emerg Mkts Stk Idx Inv EUR Acc

Robeco BP US Large Cap Equities I $

Amundi MSCI EMU ESG Ldrs Sel IE-C

JPM Global Focus D (acc) EUR

DWS Smart Industrial Technologies LD

BNP Paribas Smart Food I Cap

MS INVF Global Sustain Z USD Acc

Allianz China A Shares AT USD

Baillie Gifford WW Japanese B JPY Acc

GS Global Millennials Eq I Acc USD

JPM Global Natural Resources A (acc) EUR

M&G (Lux) Glb Dividend C USD Acc

AXA Rosenberg US Enh Idx Eq Alp A $ Acc

Mirae Asset Asia Great Consumer Eq I USD

AB American Gr Ptf C Acc

Candriam Sst Eq Em Mkts R € Acc

Threadneedle (Lux) Glb Smlr Coms IE

Amundi Fds Pio US EqFundmGr A EUR C

Wellington Global Hlthcr Eq GBP N Ac

Amundi IS MSCI North America IE-C

BNP Paribas Energy Transition C C

MS INVF Europe Opportunity Z

Fidelity Global Dividend Y-Acc-EUR Hdg

Franklin India I(acc)EUR

Schroder ISF US Large Cap B Acc USD

Exane Funds 2 Exane Eqty Select Europe A

Pictet-Europe Index P EUR

■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■

RobecoSAM Sustainable Water Eqs F EUR

NN (L) US Enh Cr Concntr Eq P Cap USD

BNP Paribas Disrpt Tech Cl D BNP Paribas Climate Impact

AB Select Abs Alpha S1 EUR H Acc

BNY Mellon Mobility Innovation EUR E Acc

Pictet TR - Mandarin I USD Fidelity America A-Dis-USD Mirabaud Sustainable Glbl Fcs A EUR Acc

BGF European Special Situations A2

Candriam Eqs L Onclgy Impct I USD Cap

Pictet-Timber I EUR Gamax Funds Junior A

Mediolanum Ch Technology Eq Evolt L A

Pictet-Japanese Equity Opps PJPY

JPM Europe Strategic Growth C (dist) EUR Seilern America USD U R

CPR Silver Age P Mirae Asset Asia Sect Ldr Eq I USD Cap

Principal Glb Propty Secs I Hdg Acc USD GS Global CORE Eq I Inc USD Snap Threadneedle (Lux) Global Tech AU USD Candriam Eqs L Biotech R USD Cap

JPM Asia Pacific Equity A (acc) EUR

Lyxor/Sandler US Equity I EUR Fidelity Sustainable Asia Eq Y-Dis-USD DWS Deutschland IC Janus Henderson Hrzn GlbTechLdrs H2USD

T. Rowe Price US Blue Chip Eq Q EUR BGF Euro-Markets A2

Jupiter European Growth D EUR Acc abrdn Eu Sml Comp D Acc EUR Fidelity FAST Europe Y-ACC-EUR Brown Advisory US Sust Gr USD C Acc DPAM INVEST B Equities World Sust V Dis

JPM Thematics Genetic Thrps C2 Acc USD Schroder GAIA Egerton Eq E Acc EUR

Pictet SmartCity I USD DWS Invest ESG Equity Income XC AXAWF Fram Robotech I Cap EUR

BMO Responsible Global Equity I Inc EUR Fidelity Glb Dmgrphcs Y-Acc-USD UBS (Lux) ES Euro Countrs Inc€ Q-acc DWS Aktien Strategie Deutschland IC CPR Invest Education R EUR Acc

JPM US Smaller Companies A (dist) USD Janus Henderson Glb Tech&Inno I2 USD Threadneedle (Lux) Global Focus AXA Rosenberg Glb Eq Alpha A USD Acc Fidelity Germany Y-Acc-EUR

JPM Japan Equity A (dist) USD Threadneedle (Lux) UK Eqs IG GBP Acc T. Rowe Price US Eq I USD Mirova Global Sust Eq I/A EUR

GS Emerging Markets Eq R Inc GBP

AXAWF Framlington Dgtl Ecoy I Cap EURHdg Fidelity Iberia Y-Acc-EUR

AB Eurozone Eq Ptf IX Acc UBAM 30 Global Leaders Equity AHC USD BNP Paribas Europe Small Cap I C

BGF Emerging Markets A2

Fidelity Global Health Care Y-Dis-EUR Legg Mason CB US Lg Cp Gr X USD Acc Robeco Emerging Stars Equities F € abrdn Japanese Equity X Acc JPY

■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■

Legg Mason RY US SmCp Opp X USD Acc

Cleome Index Europe Equities R EUR Acc

JPM America Equity A (dist) USD

Sextant PME A

Thematics Safety I/A USD

GAM Star Continental Eurp Eq GBP Acc

Janus HndrsnContinen Eurp I2 EUR

Tokio Marine Japanese Eq Foc B EUR Unh

AXA Rosenberg US Equity Alpha A USD Acc

JPM China A (dist) USD

Vontobel Clean Technology I EUR BGF World Gold A2

Threadneedle (Lux) Eur Smlr Com 9E EUR

Amundi IS MSCI Japan IE-C EUR

Fidelity European Growth Y-Dis-EUR abrdn Asia Pacific Eq X Acc USD

Janus Henderson Hrzn PanEurpSmrComs H2€

M&G (Lux) Eurp Strat Val CI EUR Acc

BSF European Opps Extension A2 EUR

MainFirst Top European Ideas C

ANIMA Star High Potential Europe Prestig

Edgewood L Sel US Select Growth A EUR H

Alger Small Cap Focus I US

Nordea 1 - Emerging Stars Equity BI EUR

Schroder ISF China Opps I Acc USD

AXAWF Fram Switzerland F Cap CHF

Robeco QI Emerging Cnsrv Eqs F €

JPM US Select Equity Plus A (acc) EURH

Robeco Sustainable Eurp Stars Eqs D EUR Legg Mason CB US Eq Sust Ldrs PR EURHAcc Ninety One GSF Global Envir I Acc USD

Candriam Eqs L Eurp Innovt R EUR Cap abrdn Asian Smllr Coms X Acc USD Allianz Oriental Income IT USD

T. Rowe Price Glb Foc Gr Eq Q EUR

Carmignac Pf L-S Eurp Eqs F EUR Acc

Echiquier Artificial Intelligence K EUR

JPM Global Select Equity A (acc) USD MFS Meridian US Value A1 USD

CS (Lux) Security Equity BH EUR

G Fund Avenir Europe IC Lazard Global Lstd Infras Eq A Acc EUR H JOHCM European Select Val A EUR

GS India Equity I Acc USD

Invesco Sus Pan Eurp Stu Eq C € Acc

Neuberger Berman US MltCp Opps € I AccH abrdn Eu Sus n Res Inv Eq A Acc EUR Allianz Thematica AT EUR

Baillie Gifford WW L/T Glb Gr B USD Acc Allianz Global Metals and Mining IT EUR Legg Mason CB Value A USD Dis(A)

Candriam Sst Eq World R € Acc

GS Europe CORE Equity R Inc GBP

Threadneedle (Lux) Amer Smlr Com 9U USD

MS INVF Global Quality Z

GAM Multistock EM Equity USD C

GAM Multistock Luxury Brands Eq EUR C Janus Henderson Glb Life Scn H2 USD

MS INVF Emerging Leaders Equity AH EUR

T. Rowe Price US Lg Cap Gr Eq I USD Templeton Growth (Euro) I(acc)EUR JB Global Excell Eq EUR Bh

■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■

TOPS (MN) UCITS EUR F (acc)

LO Selection Balanced EUR UA

Man AHL TargetRisk I USD

Fondos con mas de 1.000 millones de activos en manos de clientes españoles. Fuente: diferentes entidades distribuidoras y gestoras.

LOS FONDOS CON RATING FUNDSPEOPLE 2022 DATOS EN EUROS A 31/10/2022

VOLAT. 3 AÑOS VOLAT. 3 AÑOS RENTABILIDAD ANUAL RENTABILIDAD ANUAL FONDO FONDO 5 AÑOS 5 AÑOS 3 AÑOS 3 AÑOS 1 AÑO 1 AÑO

Miscellaneous

BBVA Rendimiento España II FI 0,11 -1,99 -5,63 3,00

Asia Fixed Income

Fidelity China Govt Bd Y-MINC(G)-RMB

Eurizon Bond Aggregate RMB Z EUR Acc 7,38 7,21 6,31

UBS (Lux) BS China Fxd Inc ¥ Q acc 7,06 7,45 6,73

Fidelity China RMB Bond A-Acc-RMB 2,58 1,68 -5,65 7,39

T. Rowe Price Asia Crdt Bd I USD -1,22 -7,88 8,56

Fidelity Asian Bond Y-Acc-USD 1,75 -1,95 -9,51 9,94

Fidelity Asian High Yield A-Acc-EUR -8,08 -15,98 -35,94 16,39

Emerging Markets Fixed Income

Eaton Vance Intl(IRL)EmMktsDbtOpps SAcc$ 4,80 3,36 0,26 11,52

Neuberger Berman Shrt DurEM DbtUSD I Acc 3,58 2,04 4,08 8,45

Loomis Sayles S/T Em Mkts Bd I/A USD 3,30 1,70 3,13 8,93

PrivilEdge Payden EM debt I EUR SH Acc 0,38 -8,80 13,18

Principal Finisterre Unc EMFI I2 Acc$ 3,49 0,29 -2,79 8,32

Jupiter Glbl Em Mkt Crp Bd I USD Acc 3,06 0,15 -6,00 10,62

LUX IM JP Morgan Short Emerging Debt HX 1,48 -0,43 0,68 8,87

abrdn EM Corp Bd X Acc USD 2,28 -0,92 -5,61 12,31

MS INVF Emerging Mkts Corp Debt Z 1,40 -1,30 -6,44 12,01

MS INVF Emerging Mkts Corp Debt Z 1,37 -1,37 -6,12

Vontobel EM Corporate Bond I USD 2,66 -1,37 -13,88 17,82

Pictet-Emerging Corporate Bds I USD 1,56 -1,42 -6,38 11,76

M&G (Lux) Em Mkts Bd C USD Acc 1,53 -1,44 -6,44 10,90

Ninety One GSF EM Blended Dbt S Acc USD 1,59 -1,50 -6,39 10,82

abrdn EM Corp Bd A Acc USD 1,52 -1,66 -6,33 12,30

DPAM L Bonds Emerging Markets Sust F EUR 1,01 -1,71 -1,54 8,46

Fidelity Em Mkt Corp Dbt I-Dis-USD 1,86 -1,90 -10,69 12,03

Nomura Fds Emerging Market LC Debt I USD 0,60 -2,16 -1,10 9,42

ERSTE BOND EM CORPORATE EUR R01 T -0,63 -2,22 -14,88 8,39

Eaton Vance Intl(IRL) EMLclInc S Acc $ 2,90 -2,24 -5,31 11,30

Barings EM Local Debt A USD Acc 0,42 -2,40 -3,05 11,30

PIMCO GIS Em Mkts Bd Instl USD Acc 1,02 -2,42 -10,58 11,16

Pictet-Global Emerging Debt P dy USD 0,37 -2,68 -9,02 11,18

Amundi Fds Em Mkts Bd E2 EUR C 0,32 -2,89 -10,01 14,33

CSIF (Lux) Bond Govt Em Mkts USD DB USD -3,00 -10,25 11,29

JPM Emerg Mkts Lcl Ccy Dbt A (acc) USD 0,06 -3,01 -3,21 9,23

JPM Emerg Mkts Lcl Ccy Dbt A (acc) EUR 0,03 -3,09 -2,96 9,18

iShares Em Mkts Govt Bd Idx (LU) N7 EUR 0,70 -3,11 -9,86 10,15

Invesco Emer Mkt Lcl Dbt S EUR Acc 0,32 -3,11 -1,92 9,95

Macquarie Sust EM LC Bd B EUR Acc -1,40 -3,14 -3,06 6,48

Caixabank Smart RF Emergente FI -3,19 -9,80 10,12

LO Funds Emerg Lcl Ccy Bd Fdmtl USD NA -0,33 -3,19 -4,61 7,29

BGF Emerging Markets Bond A1 -0,89 -3,28 -12,39 13,67

Ninety One GSF EM LclCcyTlRtDt I Acc$ 0,47 -3,35 -6,83 8,19

Muzinich EmergingMktsShrtDur HEUR Acc S -1,66 -3,36 -13,58 7,88

Barings EM Sovereign Debt Tr A USD Acc 2,04 -3,79 -15,06 12,95

PIMCO GIS Em Mkts Bd ESG Ins USD Acc 0,19 -3,89 -14,08 10,92

Amundi Fds EM Blnd Bd I EUR C -2,02 -4,09 -11,10 10,86

Epsilon Fund Emerg Bd Ttl Ret I EUR Acc -2,73 -4,13 -14,15 5,75

Allianz Em Mkts Shrt Dur Bd I H2 EUR -2,26 -4,19 -15,83 7,44

Nordea 2 - Emerg Mkt Lcl Dbt Enh BI EUR -0,61 -4,56 -6,10 8,97

GS Em Mkts Dbt A Acc USD -1,39 -4,89 -14,51 13,18

Vontobel EM Debt I USD -1,20 -5,30 -17,27 15,02

Candriam Bds Em Mkts C USD Cap -1,69 -5,36 -13,14 14,60

abrdn Sel EM Bd A Acc USD -2,02 -5,46 -13,41 13,77

BNPP Flexi I Bd Wld Em Invm Grd I D -3,50 -6,76 -21,66 7,73

Fidelity Emerging Mkt Dbt Y-Acc-USD -2,10 -7,17 -24,01 15,79

JPM Emerg Mkts Inv Grd Bd A (acc) EURH -3,72 -7,27 -23,60 8,78

BGF Sustainable Em Mkts Bond D2 EUR H -7,99 -26,40 13,40

Wellington Oppc EM Dbt II EUR S Q1 DiH -4,49 -8,24 -25,53 12,28

New Capital Wlthy Ntn Bd GBP Inst Inc -3,58 -8,82 -29,57 12,62

Neuberger Berman EM DbtHrdCcy EUR I C -6,05 -10,37 -29,99 14,76

JPM Emerging Markets Debt A (dist) EURH -6,42 -10,42 -28,66 15,28

Euro Fixed Income

BNP

Amundi IS EURO

BNP

Janus

MS

Lazard Capital Fi SRI PVC EUR

1,57 0,75 -14,13 14,17

PrivilEdge TRowe Pc Er HY Bd ICHF SH Acc 0,50 -11,04 11,18

Generali IS Euro Short Term Bond BX 0,35 0,47 0,41 0,81

CS Duración 0-2 B FI 0,99 0,45 -2,07 5,57

AXAWF Euro Credit Total Ret I Cap EUR 1,22 0,38 -9,41 9,46

Sextant Bond Picking N

0,90 0,21 -10,42 8,76

Stt Strt Euro Infl Lnkd Bd Idx I EUR 1,19 0,07 -5,86 8,37

iShares Eur GovInfLkd BdIdx(IE)InstlAcc€ 1,21 -0,02 -6,46 8,25

Algebris Financial Credit I EUR Acc 1,10 -0,16 -14,71 11,33

Generali IS Euro Bond 1/3Y BX 0,33 -0,23 -2,01 1,36

Caixabank Smart RF Inflación FI -0,35 -6,66 7,99

Amundi Fds Eurp Sub Bd ESG I EUR C 0,69 -0,36 -8,25 10,08

Muzinich Eurp Crdt Alpha HEUR Acc NH -0,50 -10,05 9,17

Tikehau Short Duration I EUR Acc -0,49 -0,50 -3,95 2,78

Lazard Euro Corp High Yield PC EUR 0,40 -0,54 -10,01 10,18

M&G (Lux) Short Dtd Corp Bd CI EUR Acc -0,20 -0,72 -4,90 3,83

AZ Fd1 AZ Bond Patriot B-AZ Fd Inc 1,72 -0,80 -11,59 7,56

Lazard Credit Fi SRI PVC EUR 0,64 -0,81 -11,71 9,67

Financials Credit Fund X FI -0,84 -9,50 12,42

Aegon European High Yield Bond I EUR Acc 0,34 -0,88 -11,75 11,69

BlueBay High Yield ESG Bond B EUR 0,39 -0,93 -11,57 9,99

Carmignac Pf Flexible Bond F EUR Acc -0,12 -0,96 -11,59 6,85

Mutuafondo L FI -0,41 -0,99 -6,80 3,85

Renta 4 Foncuenta Ahorro FI -0,58 -1,06 -5,47 3,37

LSF-Arcano Lw Vol Eurp Inc-ESG Sel CE-A -1,08 -8,08 8,80

MS INVF Euro Corporate Bd - Dur Hgd Z -1,08 -7,58 6,66

BNP Paribas Enhanced Bond 6M I C -0,80 -1,10 -4,33 2,80

Pareturn Mutuafondo Glbl Fixed Inc B EUR -0,26 -1,13 -11,28 6,50

Fon Fineco Top Renta Fija I FI -0,49 -1,18 -4,24 1,95

Mutuafondo Renta Fija Flexible L FI -0,39 -1,20 -10,87 5,98

EIS Insurance Unit Bond Strategy 2 I 0,89 -1,24 -8,00 5,69

Neuberger Berman Ultr S/T Er Bd EUR IAcc -1,28 -7,05 4,04

Carmignac Pf Sécurité FW EUR Acc -0,60 -1,33 -6,83 3,80

BNP Paribas Sus Enh Bd 12M Cl EUR Acc -1,06 -1,38 -3,75 1,86

BNP Paribas Euro High Yld Bd I C -0,14 -1,39 -14,34 10,81

MS INVF Short Maturity Euro Bond I -0,91 -1,39 -4,36

Fonditalia Credit Absolute Return T -1,18 -1,47 -3,59 2,20

Candriam Bds Euro High Yld R EUR Cap 0,29 -1,47 -11,18 8,76

Renta 4 Renta Fija I FI -0,68 -1,49 -7,37 4,14

Candriam Sst Bd Euro S/T I € Acc -1,02 -1,59 -4,04 1,75

BBVA Crédito Europa FI -1,00 -1,60 -4,74 2,71

JPM Euro Govt Short Dur Bd A (acc) EUR -1,04 -1,63 -3,53 1,13

Ostrum Euro Short Term Credit I/A EUR -0,91 -1,64 -4,91 3,34

Mediolanum BB Euro Fixed Income L A -1,14 -1,71 -5,93 2,33

Polar Renta Fija A FI -0,86 -1,71 -11,36 5,70

UBS (Lux) BF Euro Hi Yld € Q -0,33 -1,74 -11,26 11,22

Schroder ISF EURO S/T Bd I Acc EUR -0,94 -1,80 -5,50 2,16

Candriam Bds Euro Short Term C EUR Cap -1,18 -1,84 -4,30 1,93

NB Euro Bond 3,37 -1,84 -9,14 8,51

Mediolanum Activo S-A FI -1,08 -1,93 -6,14 3,39

Kempen (Lux) Euro Credit Plus I 0,32 -1,96 -9,47 6,38

Santander Eurocrédito A FI -1,23 -1,96 -4,19 1,36

Laboral Kutxa Avant FI -1,10 -1,99 -7,05 5,65

Kutxabank Bono Estándar FI -1,33 -1,99 -5,36 2,35

Invesco Euro Short Term Bond Z EUR Acc -1,11 -1,99 -6,43 2,71

Santander Sostenible RentaFija Ahrr A FI -1,40 -2,06 -4,86 1,99

Laboral Kutxa Aktibo Hego FI -1,07 -2,06 -6,04 2,74

Evli Short Corporate Bond B -0,96 -2,07 -7,67 5,70

M&G European HY Crdt Invm E EUR Acc -0,31 -2,27 -13,54 11,65

abrdn Sel Euro HY Bd A Acc EUR -1,22 -2,29 -13,89 12,86

Schroder ISF EURO S/T Bd A Dis AV -1,52 -2,37 -6,05 2,15

DWS Invest Short Duration Credit FC -1,37 -2,42 -8,02 4,73

BGF Euro Short Duration Bond A2 EUR -1,65 -2,44 -5,76 2,54

Tikehau Subfin E Acc -0,11 -2,47 -17,16 11,03

Pictet-EUR Short Term Corp Bds I -1,53 -2,58 -7,95 3,62

MS INVF European HY Bd I -0,96 -2,58 -14,22

LUX IM Blackrock Crdt Defensv Strats CX -2,30 -2,61 -9,50 6,25

EdR SICAV Financial Bonds I EUR -0,75 -2,66 -13,47 10,32

Fidelity European Hi Yld Y-EUR -0,71 -2,68 -14,69 11,59

Evli Nordic Corporate Bond IB -0,94 -2,71 -10,26 6,10

EIS Contingent Convertible Bonds I -2,77 -18,29 16,70

Mutuafondo LP L FI -1,14 -2,91 -11,57 5,49

CompAM Active European Credit A Acc -1,40 -2,94 -14,86 7,19

Threadneedle (Lux) European Strat Bd AE -1,16 -3,09 -13,70 6,67

Bestinver Renta FI -1,28 -3,11 -13,75 7,24

Janus Henderson Hrzn Euro HY Bd I2 EUR -0,54 -3,12 -15,12 11,59

Nordea 1 - European Fincl Dbt BI EUR -0,41 -3,13 -15,59 11,55

Kutxabank Renta Fija LP Estándar FI -1,76 -3,36 -11,18 4,73

Schroder ISF EURO Crdt Abs Rt C Acc EUR -1,49 -3,43 -13,75 6,95

Trea Cajamar Renta Fija A FI -1,66 -3,47 -11,95 5,30

Mediolanum Renta S-A FI -1,66 -3,54 -11,80 5,32

LOS FONDOS CON RATING FUNDSPEOPLE 2022 DATOS EN EUROS A 31/10/2022

AÑOS 5 AÑOS 3 AÑOS 3 AÑOS 1 AÑO 1 AÑO

Amundi Fds Glb Subrdntd Bd I2 EUR C -0,94 -3,56 -17,88 12,54

Invesco Euro Corporate Bond Z EUR Acc -1,15 -3,58 -13,40 7,38

CS (Lux) SQ Euro Corporate Bond EB EUR -1,69 -3,67 -13,27 6,04

M&G European Credit Investment QI EURAcc -0,98 -3,67 -14,80 7,48

AB European Income I EUR -1,21 -3,68 -14,80 9,32

Caja Ingenieros Premier A FI -2,12 -3,82 -9,91 4,52

NB Corporate Euro A -2,07 -3,85 -13,64 7,11

BNY Mellon Rspnb Hrzn Euro Corp Bd X€Acc -1,32 -3,94 -14,43 7,38

Robeco Financial Institutions Bds I € -1,34 -3,95 -15,16 9,21

AXAWF Euro Sustainable Credit I Cap EUR -1,60 -4,05 -13,16 6,55

Generali IS Euro Aggregate Bd BX -1,71 -4,05 -13,82 5,01

Franklin European Ttl Ret W(acc)EUR -1,44 -4,13 -15,35 6,51

BlueBay Investment Grade Bd B EUR -1,59 -4,16 -16,11 8,09

La Française Sub Debt C -1,40 -4,25 -18,40 13,42

Neuberger Berman Corp Hyb Bd EUR I Acc -1,83 -4,26 -16,54 9,83

Amundi Fds Optimal Yield E2 EUR C -2,33 -4,27 -14,58 9,95

Schroder ISF EURO Crdt Convct I Acc EUR -1,09 -4,27 -18,08 9,29

Kempen (Lux) Euro Credit I -1,48 -4,29 -14,24 6,72

Epsilon Fund Euro Bond I EUR Acc -1,11 -4,31 -14,44 6,10

Robeco Euro Credit Bonds F € -1,78 -4,35 -14,42 7,26

PIMCO GIS Euro Income Bond Instl EUR Acc -1,93 -4,43 -14,78 6,87

Schroder ISF EURO Corp Bd I Acc EUR -1,30 -4,52 -17,70 8,62

Amundi Fds Euro Corp Bd I EUR C -1,98 -4,53 -14,07 8,29

Candriam Sst Bd Euro Corp I €Acc -1,92 -4,54 -13,64 7,13

Bankoa Rendimiento FI -1,21 -4,57 -14,92 6,52

RobecoSAM Euro SDG Credits I EUR -1,99 -4,60 -14,68 7,29

MS INVF Euro Corporate Bond I -1,95 -4,64 -15,96 7,98

Janus Henderson Hrzn Euro Corp Bd H2 EUR -1,87 -4,76 -15,88 7,14

Evli European Investment Grade IB -2,12 -4,76 -16,28 7,16

BlueBay Inv Grd Euro Aggt Bd I EUR -1,09 -4,82 -15,95 7,03

Franklin European Corp Bd I(acc)EUR -2,20 -4,92 -15,73 7,05

Caixabank Smart RF Privada FI -5,08 -14,04 6,59

Caixabank Bonos Internacional Univer FI -2,56 -5,16 -13,67 5,19

Eurizon Bond Corporate Smart Esg Z EUR -5,19 -14,63 6,82

Eurizon Bond Aggregate EUR Z EUR Acc -1,61 -5,25 -16,87 6,92

Robeco All Strategy Euro Bonds D € -2,22 -5,36 -16,87 6,14

Vontobel Euro Corporate Bond A EUR -2,52 -5,42 -17,28 8,56

AZ Fd1 AZ Bond - Euro Corp A-AZ Fd Acc -3,03 -5,45 -15,42 7,65

BGF Euro Corporate Bond A1 EUR -2,43 -5,52 -16,12 7,52

BlueBay Inv Grd Euro Govt Bd I EUR Acc -1,13 -5,55 -15,25 6,27

Ibercaja High Yield A FI -3,71 -5,57 -14,65 10,36

BNP Paribas Euro Government Bd Privl C -1,92 -5,67 -15,06 6,05

Fidelity Euro Bond Y-Acc-EUR -2,12 -5,84 -18,36 8,19

Amundi IS JP Morgan EMU Govies IE-C -1,87 -5,90 -16,07 6,21

Santander Renta Fija Privada A FI -3,27 -5,91 -15,63 7,17

Ibercaja Horizonte A FI -3,31 -6,00 -18,10 7,49

PIMCO GIS Euro Bond Instl EUR Acc -2,17 -6,00 -16,55 6,44

PIMCO GIS Euro Credit Instl EUR Acc -2,57 -6,01 -17,61 7,37

Vanguard € Govt Bd Idx € Acc -2,13 -6,05 -16,40 6,27

Invesco Euro Bond Z EUR Acc -2,18 -6,05 -18,23 7,60

Allianz Euro Credit SRI I EUR -2,59 -6,24 -21,26 9,98

AXAWF Euro 7-10 I Cap EUR -2,28 -6,27 -18,62 7,54

Caixabank Smart RF Deuda Publica 7-10 FI -6,30 -16,24 6,55

Allianz Euro Credit SRI RT EUR -2,67 -6,31 -21,32 9,98

Generali IS Centr&East Europ Bd AY -3,19 -6,31 -12,13 6,00

BGF Euro Bond A2 -2,60 -6,33 -16,49 6,45

DWS Invest Euro-Gov Bonds FC -2,24 -6,48 -17,31 6,23

Capital Group Euro Bond (LUX) B -2,71 -6,53 -16,34 6,56

Schroder ISF EURO Bond C Acc EUR -2,60 -6,63 -19,02 6,71

Amundi Fds Euro Govt Bd A EUR C -2,88 -6,72 -16,71 6,29

NN (L) Green Bond I Cap EUR -3,10 -7,71 -21,28 8,54

Fixed Income Miscellaneous

Lemanik SICAV Actv S/T Crdt Dis Retl EUR

Invesco India Bond C USD Acc 2,91 3,63 6,76 7,37

PIMCO GIS Capital Scs Instl USD Acc 4,57 2,81 -1,19 12,54

MS INVF Global Asset

MS

Z USD 4,33 2,77 7,08 8,00

2,71 7,44

Principal Preferred Secs I Acc USD 4,20 2,19 1,03 11,15

GAM Star Cat Bond Ord EUR Acc 0,38 -0,12 -5,19 4,21

Fidelity Global Hybrids Bond Y-Acc-EUR 1,46 -0,81 -10,99 12,02

Aegon European ABS B EUR Acc -0,33 -1,18 -5,09 3,26

Groupama Axiom Legacy P -0,88 -1,43 -11,71 7,91

Cohen & Steers Glb Pref Secs FX EUR Hgd 0,00 -2,25 -16,37 10,59

UBAM Hybrid Bond IHC EUR -2,30 -16,95 12,45

ASIProgettoObbligazionarioEmergentiEEURC -4,13 -12,11 7,46

Global Fixed Income

BSF Global Absolute Return Bond A2 EUR

Merian Global Dynamic Bd L USD Acc 7,56 8,31 17,55 7,23

AXAWF Global Infl Sh Dur Bds I Cap USD 5,92 6,90 16,09 6,72

CapitalatWork High Yield at Work I 4,60 6,84 1,33 4,27

Mercer Global High Yield Bd M1 USD H 5,62 4,76 3,03 9,88

Waverton Global Strategic Bond A USD 4,52 4,53 0,84 6,34

Muzinich Enhancedyield S-T HUSD Acc A 4,88 4,24 10,24 8,04

BGF Global Inflation Linked Bd A2 USD 4,95 4,14 7,18 7,97

BNY Mellon Glb ShrtDtd HY Bd USD W Acc 5,13 4,06 10,32 9,31

DNCA Invest Alpha Bonds I EUR 3,92 6,51 5,26

BGF Fixed Income Global Opps A2 3,97 3,48 7,38 7,59

BlueBay Global Hi Yld ESG Bd I USD 5,22 3,44 4,18 9,64

Federated Hermes Uncons Crdt X USD Acc 3,44 -1,67 9,10

AXAWF Global Infl Bds Redex I Acc EUR 3,40 2,65 4,90

Jupiter Strategic AbsRt Bd L € H Acc 3,37 2,57 2,90

JPM Global Bond Opps A (acc) USD 4,29 3,28 5,58 7,06

PIMCO GIS Dynamic Bd Instl Acc 3,84 3,26 6,52 6,64

PIMCO GIS Glb Hi Yld Bd Instl USD Acc 4,73 3,21 3,83 9,95

Fidelity Global Infl-Link Bd A-Acc-USD 3,44 3,18 3,61 6,20

Capital Group GlobHiInc (LUX) Cd 4,37 2,76 -1,65 9,69

MS INVF Global Fixed Income Opps Z 4,50 2,64 6,47 8,10

Legg Mason BW Glb Inc Opt X USD Dis(M)+e 4,44 2,61 -3,01 7,44

BNY Mellon Global Credit USD W Acc 4,39 2,17 -1,57 8,67

Nomura Fds Global Dynamic Bond I USD 5,18 2,10 -4,74 9,08

Mirabaud Sust Glbl Strat Bd A USD Acc 2,67 2,08 3,26 7,41

Wellington Hi Qual Glb HY Bd USD S Ac 2,05 -0,73 9,33

Baillie Gifford WW Glbl Strat Bd C $ Acc 4,28 1,90 -3,61 8,28

Muzinich Global Tact Crdt HUSD Acc R 3,55 1,84 3,62 7,27

Janus Henderson Hrzn Glb HY Bd I2 USD 4,57 1,71 -0,95 11,16

Fidelity Global Income A-Acc-USD 3,58 1,51 1,70 9,07

Candriam Bds Global Hi Yld V EUR Cap 2,19 1,45 -8,26 8,09

PIMCO GIS Glb Bd Instl USD Acc 3,63 1,43 2,27 6,79

Amundi Fds Glbl Aggt Bd I USD C 3,65 1,35 4,83 8,03

BGF Global High Yield Bond C1 USD 2,68 1,23 -0,81 10,12

UBAM Global High Yield Solution IHC CHF 2,36 1,03 -3,12 9,93

Candriam Bds Global Hi Yld I EUR Cap 1,62 0,91 -8,44 8,49

Muzinich LongShortCreditYld HEUR Acc E 0,90 0,81 -6,80 3,69

MFS Meridian Global Oppc Bd I1 USD 3,81 0,80 1,78 7,32

Amundi Fds Global Corp Bd I USD C 3,40 0,58 -3,39 8,39

JSS Sust Total Return Global I USD Acc 2,56 0,36 -0,06 6,87

Candriam Long Short Credit Classique 0,11 0,32 -0,88 1,75

Legg Mason WA Glb Core+ Bd PR USD Acc 2,55 0,11 -1,56 7,34

CPR Credixx Invest Grade P 0,67 -0,31 -3,69 4,20

PIMCO GIS Glb Advtg Instl USD Acc 1,71 -0,34 -4,42 6,28

PIMCO GIS Divers Inc Instl USD Acc 2,75 -0,63 -6,18 8,81

BSF Global Absolute Return Bond A2 EUR -1,11 -0,80 -3,19 4,13

Candriam Bds Crdt Opps I EUR Cap -0,27 -0,98 -4,98 4,37

AB Short Duration High Yield I2 EUR H -0,13 -0,99 -10,08 9,55

Candriam Sst Bd Glbl Hi Yld C € Acc 0,13 -1,08 -10,43 7,96

PIMCO GIS GlInGd Crdt Instl USD Inc 2,36 -1,14 -4,15 8,95

Loomis Sayles Global Opp Bd I/A USD 0,98 -1,43 -7,70 6,13

Threadneedle (Lux) Credit Opps ZE -1,05 -1,50 -5,80 5,67

FvS Bond Opportunities EUR I 0,81 -1,51 -11,08 7,50

Invesco Global Ttl Ret EUR Bd Z EUR Acc 0,09 -1,53 -8,62 5,46

Muzinich Glbl Shrt DurInvmtGrdHEURAccH -1,58 -6,42 4,38

PGIM Global Hi Yld ESG Bd EUR H I Acc -0,34 -1,63 -13,57 10,85

M&G (Lux) Glb Macro Bd A EUR Acc 0,86 -1,66 -7,57 5,51

Mercer Short Dur Glbl Bd 1 M-2 EUR Hdg -0,81 -1,72 -6,69 4,05

AXAWF Global High Yield Bds F Dis EUR H -0,71 -1,76 -11,54 10,37

Fon Fineco Renta Fija Internacional I FI -0,74 -1,83 -5,90 3,27

Aegon Strategic Global Bd B Inc EUR Hdg -0,40 -1,89 -19,75 10,82

PIMCO GIS Income Instl EURH Acc -0,78 -1,89 -12,17 7,74

Robeco High Yield Bonds DH € -0,62 -1,99 -11,93 10,45

RAM Mediobanca Strata UCITS Cdt I4 EUR -2,03 -11,17 9,18

Templeton Global Bond W(Mdis)USD -0,36 -2,28 3,31 6,62

Capital Group Glob Bond (LUX) Z 0,76 -2,34 -7,79 5,86

NEF Ethical Total Return Bond I Acc -0,97 -2,40 -11,75 5,03

MS INVF Global Bond I 0,89 -2,41 -8,17

Nordea 1 - Flexible Fixed Income BI EUR -0,71 -2,41 -6,93 4,16

Liberbank Bonos Global A FI -1,47 -2,46 -8,28 4,05

Robeco QI Dynamic High Yield IH € -0,81 -2,48 -13,82 8,34

Unifond Renta Fija Global A FI -1,57 -2,50 -8,80 4,59

Invesco Bond Z USD Acc 0,43 -2,55 -11,60 7,14

Eurizon Global Multi Credit Z EUR Acc -1,38 -2,58 -10,19 6,27

RAM (Lux) Tactical Glb Bd Total Rtrn E -1,42 -2,96 -11,23 4,11

LOS FONDOS CON RATING FUNDSPEOPLE 2022 DATOS EN EUROS A

RENTABILIDAD ANUAL

31/10/2022

RENTABILIDAD ANUAL FONDO FONDO 5 AÑOS 5 AÑOS 3 AÑOS 3 AÑOS 1 AÑO 1 AÑO

VOLAT. 3 AÑOS VOLAT. 3 AÑOS

AXAWF Global Infl Bds I Cap EUR -1,01 -3,07 -17,49 8,35

Legg Mason WA Mcr OppBd PR USD Acc 0,99 -3,07 -13,41 12,43

Vanguard Global Credit Bond Ins EURH Acc -0,75 -3,44 -17,76 7,88

AXAWF Global Start Bds I Cap EUR H -1,42 -3,47 -14,46 5,16

Stt Strt Glbl Trs Bd Idx I USD Acc 0,10 -3,55 -8,41 5,87

JPM Aggregate Bond A (acc) EURH -1,65 -3,60 -13,28 4,38

Fidelity Sust Strat Bd Y-Acc-EUR H -1,78 -3,65 -15,26 6,34

NEF Global Bond R Acc 0,08 -3,74 -8,71 6,17

Schroder ISF Glb InflLnkdBd C Acc EUR -1,54 -3,92 -19,41 8,89

Fonditalia Opportunities Divers Inc R -3,93 -17,77 8,15

PIMCO GIS Global Bond ESG Instl EURH Acc -1,83 -4,02 -14,18 5,05

GS Global Fixed Inc (Hdg) I Inc EUR -1,32 -4,12 -15,57 5,86

LUX IM Twentyfour Global Strategic Bd HX -2,42 -4,20 -17,97 8,36

Amundi Rspnb Invest J Trns F Clm I C -1,58 -4,32 -14,53 7,01

Eurizon Bond Flexible RD EUR Inc -2,42 -4,46 -13,94 5,34

PGIM Global Total Return Bd USD CE I Acc 0,40 -4,80 -14,71 8,41

Robeco Global Credits IH EUR -1,91 -4,81 -19,86 8,84

JPM Global Government Bond A (acc) EUR -1,94 -4,90 -13,92 4,41

Amundi IS JP Morgan GBI Glbl Gvs IHE-C -1,98 -4,96 -13,89 4,60

Pictet-Global Bonds I USD -0,62 -5,22 -13,76 6,57

Pictet Global Sustainable Crdt HI EUR -2,99 -6,20 -21,25 8,71

Templeton Global Ttl Ret W(acc)USD -3,49 -6,22 -7,16 7,72

BNP Paribas Green Bd I Cap -3,11 -6,44 -17,69 6,47

Amundi Rspnb Invest Imp Green Bds DP C -2,98 -6,66 -20,40 7,39

Sterling Fixed Income

Rathbone SICAV Ethical Bond L Inc CHF -1,84 -15,44 9,74

US Fixed Income

HSBC GIF US High Yield Bond IC USD

Nomura Fds US High Yield Bond I USD 5,52 5,36 3,31 11,68

PGIM Broad Market US HY Bd USD W Acc 6,11 5,03 3,27 10,08

AXAWF US High Yield Bonds I Cap USD 5,49 5,02 5,92 9,32

AXAIMFIIS US Short Dur HY A Cap USD 5,42 4,86 11,39 7,93

GAM Star MBS Total Return Instl USD Acc 4,98 4,76 13,32 12,62

UBAM Dynamic US Dollar Bond AC USD 4,30 4,25 16,23 7,33

PIMCO GIS Low Dur Inc Institutional Acc 4,15 9,72 7,23

Caixabank Smart RF High Yield FI 4,02 4,56 9,41

JPM US Short Duration Bond A (acc) USD 3,98 3,73 11,05 6,75

T. Rowe Price US High Yld Bd I USD 3,67 0,10 11,72

Neuberger Berman Strat Inc I JPY Acc 4,28 3,51 2,33 8,74

UBS (Lux) BS Sht TermUSDCorpSst$Q-acc 4,08 3,45 10,05 6,88

PIMCO GIS US Hi Yld Bd Instl USD Acc 4,73 3,42 2,52 10,03

Payden USD Low Duration Credit USD Acc 4,40 3,38 8,84 7,48

Janus Henderson US Sh-Trm Bd A2 USD 3,50 3,02 8,63 6,60

PIMCO GIS Low Avrg Dur Instl USD Acc 3,44 2,76 9,61 6,56

JPM Income A (acc) USD 4,74 2,59 5,53 8,64

Indosuez Funds US Dollar Bonds P 3,09 1,65 4,25 6,85

PineBridge USD Inv Grd Crdt X USD Acc 3,78 1,12 -5,95 8,87

UBAM Medium Term US Corporate Bd AC USD 2,62 0,56 0,86 7,20

Vanguard USTrs InfProtSecsIdxSel EURHAcc 0,38 0,54 -9,04 5,54

Vanguard U.S. Govt Bd Idx $ Acc 2,71 0,31 0,68 7,48

JPM US Aggregate Bond A (dist) USD 2,54 0,24 -0,66 7,02

Amundi Fds Pio US Bond A2 EUR C 2,34 0,07 -3,24 7,94

NN (L) US Credit P Cap USD 3,05 0,02 -7,24 8,89

Franklin US Government W(Mdis)USD 2,00 0,01 2,25 7,16

GS US Mortgg Bckd Secs I Inc USD 2,23 0,01 -0,66 7,13

Amundi Fds Pio US Corp Bond I USD C 2,92 -0,06 -8,16 9,63

PIMCO GIS Ttl Ret Bd Instl USD Acc 2,27 -0,43 -4,48 7,02

AB American Income C USD 2,21 -0,69 -2,56 9,15

JPM Income Opp A perf (acc) EURH -1,04 -0,87 -2,26 2,71

Muzinich ShortDurationHY HEUR Acc A -0,62 -1,12 -7,37 6,97

PIMCO GIS US IG Corp Bd Instl USD Acc 2,41 -1,33 -6,33 8,92

JPM

Legg

Nomura

Lord

Lord

Amundi

Allianz

JPM

Comgest

Matthews

Stewart

1,97 -1,40 -6,91 7,63

-1,69 -12,95 11,49

-0,45 -1,70 -15,10 10,36

New Capital Asia Future Ldrs USD Sdr Acc 5,74 -30,25 16,28

Matthews Asia Ex Japan Div I USD Acc 5,24 4,99 -25,43 17,62

Polar Capital Asian Stars S Acc 4,74 -28,24 18,24

Schroder ISF Asian Ttl Ret C Acc USD 2,66 3,35 -19,27 16,23

Schroder ISF Asian Eq Yld I Acc USD 3,11 2,56 -11,47 16,44

iShares Pacific Index (IE) Flex Acc USD 3,83 1,90 -7,40 19,50

Vanguard Pac ex-Japan Stk Idx USD Acc 3,66 1,75 -7,55 19,80

Eurizon Equity Pacific Ex-Jpn LTE Z Acc 2,75 1,50 -8,00 17,52

Fidelity Sustainable Asia Eq Y-Dis-USD 3,01 1,19 -21,08 15,73

abrdn Asia Pacific Sust Eq X Acc USD 2,25 0,88 -21,94 15,75

Schroder ISF Asian Opports I Acc USD 1,80 0,79 -22,89 16,70

UBS (Lux) KSS Asian Eqs $ USD Q Acc 1,91 0,64 -24,62 15,39

abrdn Asian Smllr Coms X Acc USD 1,28 0,37 -20,22 19,05

JPM Asia Growth A (acc) USD 1,25 -2,01 -30,41 16,74

MS INVF Asia Opportunity Z 2,14 -4,54 -34,08

Mirae Asset Asia Great Consumer Eq I USD -0,25 -6,35 -32,83 18,16

LUX IM Pictet Asian Equities CX -5,31 -9,01 -36,91 18,55

Australia & New Zealand Equity

Candriam Eqs L Australia V AUD Cap 9,69 11,24 -0,04 26,93

Candriam Eqs L Australia I AUD Cap 9,51 11,06 -0,17 26,93

Communications Sector Equity

Fidelity Sst Fut Cnt I Acc EUR 8,94 -19,77 15,77

Consumer Goods & Services Sector Equity

Pictet-Premium Brands I EUR 10,89 11,51 -11,44 21,88

Fidelity Sust Cnsmr Brds Y-Acc-EUR 7,48 5,39 -20,95 16,03

Invesco Glbl Consmr Trnds Z USD Acc 3,38 0,09 -39,54 25,54

GVC Gaesco 300 Places Worldwide I FI -9,15 -17,17 38,37

Energy Sector Equity

BNP Paribas Energy Transition C C -46,94

RobecoSAM Smart Energy Eqs D EUR 13,63 19,04 -13,24 24,69

BGF Sustainable Energy D2 12,28 17,72 -11,55 21,51

Pictet-Clean Energy I USD 9,98 15,16 -14,72 25,67

Equity Miscellaneous

BNP Paribas Aqua C C abrdn Listed Prvt Cap I Acc USD 12,44 -16,58 25,25

RobecoSAM Sustainable Water Eqs F EUR 8,89 10,24 -13,13 19,58

Allianz Pet and Animal Wlb AT EUR 9,58 -21,74 17,21

Dunas Selección USA ESG Cubierto C FI 8,36 9,12 -16,45 20,57

Lemanik SICAV Glbl Eq Opps Cap Ins EUR 11,55 7,65 -21,15 24,07

BBVA Bolsa Índice USA (Cubierto) FI 6,05 6,25 -18,15 20,65

Multifondo América A FI 4,84 4,52 -22,03 21,16

Pictet-Nutrition I EUR 5,24 4,47 -14,89 16,29

Fidelity Sust Water & Waste A Acc EUR 1,48 -20,09 18,52

Europe Equity Large Cap

DNCA Invest SRI Norden Eur I EUR 8,48 9,94 -31,59 22,44

Sycomore Fund Europe Eco Solutions I EUR 3,57 9,94 -16,35 21,80

BSF European Opps Extension D3G EUR 7,05 9,00 -20,82 22,33

BSF European Opps Extension A2 EUR 6,58 8,51 -21,29 22,37

Comgest Growth Europe EUR I Acc 8,38 7,62 -18,01 18,64

DPAM B Equities Europe Sust W Cap 7,90 7,62 -14,25 18,23

AXAWF Switzerland Eq F Cap CHF 7,88 7,33 -11,77 15,53

CM-AM Convictions Euro S 4,60 6,66 -16,15 18,39

Osmosis Resource Efficient Eurp Eq Cl A 6,00 6,62 -9,45 16,16

M&G (Lux) Eurp Strat Val CI EUR Acc 3,82 6,52 0,42 21,64

Lemanik SICAV High Growth Cap Instl EUR 4,00 6,52 -7,73 21,52

BGF European Value A2 1,81 6,50 -6,01 21,46

Mirova Europe Environmental Eq I/A EUR 6,01 6,39 -23,33 20,29

BlackRock Advantage Europe Eq D EUR Acc 6,24 -7,04 18,84

Candriam Eqs L Eurp Innovt R EUR Cap 6,16 6,23 -22,23 18,66

BGF European Focus A2 3,78 6,16 -25,07 21,44

BGF Continental Eurp Flex E2 EUR 4,85 6,12 -25,92 21,97

UBS (Lux) ES Eurp Opp Uncons € Q 6,53 6,02 -16,31 16,40

GAM Star Continental Eurp Eq GBP Acc 3,00 6,02 -21,29 18,74

Eleva UCITS Eleva Eurp Sel I EUR acc 4,61 5,99 -11,83 18,93

JPM Europe Sustainable Equity I (acc)EUR 4,46 5,96 -12,10 20,37

Eleva UCITS Eleva Euroland Sel I EUR acc 4,46 5,51 -14,19 20,29

Heptagon European Focus Eq CE EUR Acc 5,99 5,51 -23,88 18,55

Fidelity Switzerland Y-Acc-CHF 5,62 5,45 -14,34 15,57

Carmignac Pf Grande Europe F EUR Acc 5,46 5,31 -21,25 19,10

CS European Dividend Value FB EUR 5,23 5,27 -1,12 16,93

JPM Europe Strategic Growth C (dist) EUR 5,47 5,27 -17,14 19,36

Janus HndrsnContinen Eurp I2 EUR 4,67 5,18 -12,51 18,39

Candriam Sst Eq Euro I Acc € 5,43 5,09 -14,01 18,41

Caixabank Smart RV Europa FI 4,67 -4,68 16,69

Metzler European Div Sustainability B

3,73 4,56 -6,14 17,79

Berenberg Eurozone Focus M 4,46 4,49 -30,75 21,64

Fidelity European Div Y-Acc-EUR 4,29 4,48 -3,45 17,57

JPM Europe Strategic Growth A (dist) EUR 4,65 4,47 -17,78 19,35

Allianz Europe Equity Gr Sel IT EUR 3,71 4,40 -28,89 23,49

Comgest Growth Europe Opps EUR I Acc 4,77 4,35 -31,80 22,79

G Fund Total Return All Cap Europe IC 3,95 4,23 -13,38 16,77

Amundi Fds Euroland Equity E2 EUR C 2,14 4,07 -11,89 21,80

Invesco Pan European Equity Z EUR Acc 1,51 4,05 -5,39 23,19

BNPP E MSCI Europe SRI S5% Cpd Trk Pr C 4,04 -16,89 18,59

Fidelity FAST Europe A-ACC-EUR 7,75 4,02 -15,02 17,75

Candriam Sst Eq EMU I € Acc 3,83 4,00 -15,49 20,39

GS Europe CORE Equity R Inc GBP 2,86 3,97 -9,06 20,29

Vanguard European Stock Idx USD Acc 3,62 3,89 -9,48 18,14

Amundi IS MSCI Europe IE-C 3,68 3,84 -9,47 18,06

Eurizon Italian Equity Opps Z Acc 2,19 3,67 -15,99 24,69

Cleome Index Europe Equities R EUR Acc 3,35 3,61 -10,61 17,90

Threadneedle (Lux) European Select IE 4,25 3,58 -21,64 19,01

AAF-Edentree European Sust Eqs A € 1,79 3,56 -10,16 20,99

Principal European Rspnb Eq A Inc USD 3,20 3,54 -19,77 18,47

MFS Meridian European Value A1 EUR 5,13 3,52 -14,59 17,58

Pictet-Europe Index P EUR 3,27 3,46 -9,92 18,21

JPM Euroland Equity C (dist) EUR 2,22 3,41 -11,82 23,03

NEF Euro Equity R Acc 0,83 3,25 -21,24 21,68

DPAM B Equities Euroland B Cap 3,22 3,25 -19,00 19,38

Allianz Europe Equity Growth W EUR 3,53 3,08 -30,20 23,78

Invesco Euro Equity C EUR Acc 1,10 3,07 -8,70 25,47

BGF Euro-Markets E2 0,71 3,05 -20,74 23,29

Echiquier Positive Impact Europe A 3,18 3,05 -21,08 18,71

BNP Paribas Euro Equity C C 1,49 2,95 -14,68 17,93

Melchior European Opportunities I1 EUR 2,78 2,90 -19,27 19,54

Janus Henderson Hrzn Euroland H2 EUR 0,99 2,71 -14,95 23,31

State Street Europe ESG Scrn Idx EqPEUR 2,69 2,65 -11,38 18,10

Mutuafondo Bolsa Europea L FI 1,97 2,60 -14,38 20,26

GS Europe CORE Equity A Inc EUR 1,58 2,59 -10,29 19,97

Robeco QI European Cnsrv Eqs I € 3,24 2,44 -6,59 15,18

BGF European Equity Income A2 2,27 2,41 -11,04 18,56

Legg Mason MC European Uncons S EUR Acc 2,40 -30,94 22,76

abrdn European Sstnb Eq A Acc EUR 4,36 2,40 -19,57 18,11

MS INVF Europe Opportunity Z 2,33 -41,37

EdR SICAV Euro Sustainable Eq A EUR 2,28 1,96 -14,43 18,31

CS (Lux) European Div Plus Eq DB EUR 3,20 1,93 -4,40 15,49

BGF European Special Situations A2 2,97 1,92 -25,86 21,12

Candriam Eqs L EMU Innovt I EUR Cap 1,15 1,90 -22,00 21,02

Amundi MSCI EMU ESG Ldrs Sel IE-C 1,84 1,89 -13,81 20,42

MFS Meridian European Research A1 EUR 3,46 1,85 -12,21 16,88

Jupiter European Growth D EUR Acc 4,54 1,83 -22,40 19,51

ODDO BHF Algo Sustainable Lead. CRW-EUR 3,09 1,78 -18,71 18,69

DPAM Equities L EMU SRI MSCI Index F 3,07 1,71 -19,37 21,25

Generali IS SRI Ageing Population BX EUR 2,74 1,49 -16,10 17,76

Fidelity Sustainable Euroz Eq E-Acc-EUR 2,48 1,47 -19,70 20,06

LO Funds Europe High Conviction EUR NA 1,58 1,35 -20,27 17,77

abrdn Europe (ex-UK) Sus Eq Fd 4,17 1,02 -23,67 19,28

DWS Aktien Strategie Deutschland IC 0,07 0,98 -23,80 26,91

Fidelity European Lgr Coms Y-Dis-EUR 1,43 0,48 -12,40 18,70

CPR Silver Age P 0,68 0,28 -15,76 16,83

Fidelity European Growth Y-Dis-EUR 1,07 -0,09 -14,21 18,73

AXA IM Euro Sélection A 1,41 -0,20 -24,68 20,07

AB Eurozone Eq IX EUR -0,13 -0,54 -16,37 22,81

HSBC GIF Euroland Growth M1C 0,55 -0,65 -22,14

Santander Sostenible Acciones A FI -0,67 -21,18 19,17

Ibercaja Best Ideas A FI 0,94 -0,97 -15,46 18,64

JOHCM European Select Val A EUR -3,53 -1,95 -22,35 21,43

DWS Deutschland IC -3,12 -2,07 -25,10 27,76

Fidelity Iberia Y-Acc-EUR -1,05 -2,30 -13,64 19,96

UBS (Lux) ES Euro Countrs Inc Sust €Qacc -1,35 -4,13 -14,53 17,42

Europe Equity Mid/Small Cap

BNP Paribas Europe Small Cap I C

Lonvia Avenir Mid-Cap Euro Clean -36,51

Nordea 1 - Nordic Equity Small Cp BP EUR 8,20 12,37 -23,17 27,24

Sextant PME A 1,82 11,62 -21,09 21,20

DNCA Invest Archer Mid-Cap Europe I EUR 5,61 9,72 -17,25 20,98

Janus Henderson Hrzn PanEurpSmrComs H2€ 2,85 6,94 -19,92 28,40

Berenberg European Small Cap M 5,34 5,66 -41,51 28,82

QMC III Iberian Capital Fund E FIL 3,95 5,24 -6,01 21,01

Mutuafondo España L FI 2,95 4,17 -1,69 23,46

G Fund Avenir Europe IC

2,80 4,10 -38,89 26,84

Wellington Pan Eurp Sm Cp Eq EUR S Ac 4,33 3,40 -28,38 22,85

CM-AM Small & Midcap Euro RC 2,51 3,37 -26,32 20,08

Groupama Avenir Euro I 2,71 2,84 -35,82 24,47

UBS(Lux)EF Mid Caps Eurp Sust(EUR)Q€Acc 3,57 2,49 -24,86 21,72

Threadneedle (Lux) Eur Smlr Com 9E EUR 2,08 0,68 -31,95 22,65

Montanaro European Smlr Comp Inc € 2,32 0,13 -35,29 26,24

MFS Meridian European Smlr Coms W1 EUR 2,43 0,05 -21,36 20,68

Kutxabank Bolsa S&M Ca Er Estándar FI 0,69 -0,13 -23,51 21,51

Echiquier Agenor SRI Mid Cap Europe A 2,17 -0,24 -28,99 19,74

Renta 4 Bolsa I FI -0,44 -0,56 -12,10 23,89

Santander Small Caps España A FI -1,79 -0,91 -18,21 22,49

Threadneedle (Lux) Pan Eurp SmCpOpps ZE 1,46 -1,07 -35,53 24,24

Comgest Growth Eurp Smlr Coms EUR I Acc 3,16 -2,16 -39,25 23,98

Threadneedle (Lux) Pan Eurp SmlrComs 9E 0,62 -2,30 -35,37 23,50

BNP Paribas Europe Small Cap I C 0,61 -2,48 -23,78 22,72

CS (Lux) Small and Mid Cap Germany Eq B -1,30 -3,38 -34,09 22,48

Oddo BHF Avenir Europe CR-EUR -1,41 -3,39 -27,91 20,92

Financials Sector Equity

Fidelity Global Financial Svcs Y-Dis-EUR 6,98 9,39 -7,56 21,11

BGF World Financials A2 6,13 7,47 -13,50 28,56

Robeco New World Financials D € 5,31 4,86 -18,68 24,03

Jupiter Financial Innovt D EUR Acc 1,49 -0,86 -39,46 22,82

Global Emerging Markets Equity

MS INVF Emerging Leaders Equity A 29,47 18,22 -31,30 22,07

William Blair EM Small Cap Grwth Z USD C 6,74 11,46 -16,17 18,17

RAM (Lux) Sys Emg Mkts Equities B USD 3,19 5,63 -10,69 16,28

GQG Partners Emerging Mkts Eq I USD Acc 4,57 5,47 -13,29 15,13

Heptagon Driehaus Em MktsSust EqCUSDAcc 4,04 5,24 -16,75 15,85

Carmignac Emergents A EUR Acc 1,02 4,19 -23,41 18,78

Capital Group New World (LUX) Z 4,91 4,02 -16,96 16,47

Wellington Emerg Mkt Devpmt USD S Ac 3,56 3,49 -22,90 17,22

Amundi Fds New Silk Road IU USD C 3,40 -23,41 15,97

Polar Capital Em Mkts Stars S USD Acc 3,07 -27,64 19,27

JPM Em Mkts Small Cap A (acc) perf EUR 3,28 2,48 -16,15 18,39

Stewart Inv Glbl Em Mkts Sust VI EUR Acc 3,99 2,37 -11,02 14,32

GS EM CORE Eq IO Acc USD Close 0,87 1,98 -17,20 16,99

Candriam Sst Eq Em Mkts R € Acc 0,84 0,92 -27,40 17,47

Robeco QI Emerging Cnsrv Eqs F € 1,88 0,55 -3,93 14,12

FvS Global Emerging Markets Equities IT 3,66 0,48 -26,46 17,23

Schroder ISF Em Mkts I Acc USD 1,21 0,12 -22,64 17,03

Schroder ISF Em Mkts I Acc EUR 1,18 0,07 -22,36 17,19

GS Emerging Markets Eq ESG I Acc USD -0,70 -29,66 17,68

Mercer Passive Em Mkts Eq M-6 € -0,22 -0,76 -19,40 15,73

Vanguard Emerg Mkts Stk Idx Inv EUR Acc -0,21 -0,81 -19,51 16,06

Caixabank Smart RV Emergente FI -0,90 -19,48 15,57

Fisher Invts Instl EM Smll Cp Eq ESG USD 0,68 -0,91 -27,86 21,39

Fidelity FAST Emerging Markets Y-ACC-USD -1,19 -1,35 -31,62 18,94

Robeco Emerging Stars Equities F € -0,48 -2,26 -18,19 18,42

Fidelity Em Mkts Y-DIST-USD -0,66 -2,29 -31,92 17,75

GS Emerging Markets Eq Base Acc USD -1,15 -2,35 -31,13 17,82

BGF Emerging Markets A2 0,97 -2,67 -27,99 18,01

JPM Emerging Markets Equity A (dist) USD 0,88 -2,73 -29,29 17,73

BGF Emerging Markets E2 0,47 -3,15 -28,33 18,00

American Century Em Mkts Eq I USD -1,84 -3,40 -28,69 16,74

PrivilEdge Amer Centy EM Eq I USD Acc -1,68 -3,41 -28,51 16,47

Principal Origin Glb Em Mkts I Acc GBP -2,32 -3,45 -23,79 15,93

JPM Emerging Mkts Opps A (acc) USD -1,28 -3,99 -26,71 17,26

Kutxabank Bolsa Emergentes Estándar FI -2,94 -4,10 -24,67 15,96

Vontobel mtx Sust EmMkts Ldrs G USD -1,34 -4,45 -25,80 15,49

Schroder ISF BRIC I Acc USD 0,89 -4,46 -28,38 16,96

T. Rowe Price EM Eq I USD -1,52 -4,83 -25,26 16,51

Ibercaja Emergentes A FI -3,52 -5,03 -27,20 15,67

DWS

Ninety

UBAM

Schroder

13,63 21,68 13,59 21,32

16,06 -13,87 21,66

14,73 14,31 -5,37 18,49

11,31 14,24 -16,14 19,95

RATING

Schroder ISF Global Eq Alp I Acc EUR 11,33 13,72 -4,74 16,15

Robeco Sustainable Glbl Stars Eqs F EUR 11,41 13,10 -4,62 16,85

Schroder ISF Glb Clmt Chg Eq C Acc EUR 10,13 13,06 -16,66 19,88

Schroder ISF Glb Disruption C Acc USD 12,95 -19,22 19,97

Schroder ISF Global Eq Alp C Acc EUR 10,44 12,80 -5,48 16,14

Janus Henderson Hrzn Glb Sus Eq HB2 EUR 11,63 12,74 -13,19 18,95

Nikko AM Global Equity A USD Acc 12,47 12,67 -8,62 16,73

AB Sustainable Glb Thematic AXX USD 10,47 12,40 -17,75 20,06

Allianz Thematica A EUR 11,00 12,26 -12,24 17,60

T. Rowe Price Glb Foc Gr Eq I USD 12,57 12,22 -20,62 19,99

JPM Global Select Equity A (acc) USD 10,42 12,21 -1,65 18,89

DPAM B Eqs NewGems Sust W Cap 12,78 12,17 -21,88 20,41

T. Rowe Price Glb Foc Gr Eq Q EUR 12,45 12,07 -20,40 20,08

G Fund World Vision(R) M 10,31 12,02 -0,42 16,87

JPM Global Dividend A (acc) USD 10,46 11,94 3,49 16,86

RBC Funds (Lux)Vsn Glb Hrzn Eq O USD Cap 11,93 -14,09 17,24

Osmosis Resource Efficient Core Eq A $ 11,17 11,93 -2,55 17,65

Fiera Capital Global Equity B Acc 12,36 11,77 -5,26 16,82

Guinness Global Equity Income Y EUR Acc 11,36 11,45 5,45 15,43

New Capital Glbl Eq Convict USD Inst Acc 10,75 11,44 -20,18 16,70

Ibercaja Megatrends A FI 6,40 11,22 -13,20 18,41

Candriam Sst Eq World R € Acc 9,54 11,01 -6,46 18,35

Robeco BP Global Premium Eqs C EUR 7,55 10,71 8,24 20,29

Capital Group New Pers (LUX) ZL 10,26 10,67 -16,74 18,71

Cleome Index World Equities I EUR Acc 10,09 10,67 -4,56 17,65

Artisan Global Discovery I USD Acc 13,01 10,65 -22,19 19,14

Baillie Gifford WW L/T Glb Gr B USD Acc 11,19 10,62 -45,16 27,69

Heptagon WCM Global Equity CED EUR Inc 11,97 10,61 -18,20 18,41

State Street World ESG Index Eq I USD 9,99 10,57 -5,67 17,69

Vanguard Glb Stk Idx $ Acc 9,81 10,42 -4,62 17,87

Amundi IS MSCI World IE-C 9,79 10,33 -4,93 17,93

AXAWF Global Factors-Sust Eq I Cap EUR 10,94 10,26 0,20 16,09

T. Rowe Price Glb Val Eq I USD 7,85 10,12 1,49 18,05

GSF II GS Mlt-Mgr Glbl Eq R USD Acc 9,01 10,02 -9,22 17,85

Fidelity Global Focus Y-Dis-EUR 9,46 10,00 -9,16 16,95

FvS Dividend IT 8,66 9,97 -3,60 15,32

Candriam Eqs L Glbl Demography C EUR Cap 8,79 9,87 -8,89 16,49

American Century Concntr Glb Gr Eq I USD 12,54 9,77 -13,68 17,64

Amundi MSCI Wld Climt Trnstn CTB XE 9,52 9,71 -8,71 18,64

Sifter Fund - Global R 9,81 9,71 -7,22 17,86

MGI Global Equity A10 0.2000 EUR Acc 9,69 -9,40 17,56

Mirova Global Sust Eq I/A EUR 10,24 9,57 -17,19 18,04

Nordea 1 - Global Stars Equity BI EUR 10,76 9,53 -9,25 16,64

AB Global Equity Blend S1 USD 7,93 9,53 -11,50 18,17

Artisan Global Opportunities I EUR Acc 10,26 9,50 -21,56 18,16

DWS ESG Akkumula ID 9,71 9,44 -4,51 14,94

Cape Equity Internal A EUR 8,51 9,38 -8,27 16,11

Mercer Sustainable Glbl Eq M-2$ 8,02 9,28 -11,51 17,08

AXA IM Global Equity QI A USD Acc 8,14 9,24 -2,00 18,44

Fidelity World Y-Dis-EUR 8,43 9,18 -7,49 17,57

M&G (Lux) Positive Impact LI EUR Acc 9,05 -7,30 19,05

Microbank Si Impacto RV Estándar FI 6,52 9,03 -13,56 18,32

Ninety One GSF Glb Qual Div Gr I Acc USD 9,07 8,99 -2,97 14,91

Wellington Glbl Quality Gr USD S Ac 11,02 8,94 -11,79 16,49

GAM Star Comps Glbl Eq Instl USD Acc 8,86 -9,16 16,01

Amundi Fds Glb Ecology ESG A EUR C 6,95 8,85 -9,16 15,83

DWS Invest ESG Equity Income XC 8,95 8,83 2,79 13,90

MS INVF Global Opportunity Z 40,37 8,72 -35,61 22,59

MS INVF Global Opportunity Z 37,96 8,68 -35,54 23,05

Fideuram Fd Global Equity R EUR Acc 8,67 -4,67 17,58

Fidelity Global Equity Inc Y-Acc-USD 9,84 8,66 3,49 13,30

BBVA Bolsa Desarrollo Sosten ISR A FI 6,46 8,29 -6,80 18,53

M&G (Lux) Glb Dividend A EUR Acc 7,28 8,04 -3,10 20,46

Fidelity Sust Dmgrphcs Y-Acc-GBP 8,49 7,98 -15,88 16,65

MS INVF Global Brands Eq Inc Z 9,81 7,97 -3,08 14,65

MS INVF Global Brands Eq Inc Z 9,77 7,91 -2,76

Nomura Fds Global High Convct F GBP 9,91 7,73 -8,14 18,37

GS Global CORE Eq E Acc EURClose 6,45 7,71 -6,73 18,88

MS INVF Global Sustain Z USD Acc 7,59 -7,85 16,16

Thematics Safety I/A USD 7,57 -25,39 20,89

MFS Meridian Global Rsrch Focus W1 USD 8,20 7,47 -7,14 15,77

Caixabank Bankia Futuro Sos Plus FI 7,45 -11,00 15,33

BNY Mellon Long-Term Glbl Eq USD C Acc 9,80 7,42 -9,54 16,89

Fundsmith Equity I EUR Acc 9,96 7,19 -11,34 15,54

DPAM B Equities World Sust V Dis 6,95 -20,95 17,76

LUX IM Goldman Sachs Glbl Eq Opports HX 6,86 -4,81 17,87

Thematics Safety R/A USD

6,66 -26,02 20,88

LUX IM Blackrock Global Equity Div FX 6,64 6,61 -0,77 16,25

Eurizon Equity World Smart Vol R Acc 7,50 6,50 -4,62 16,17

Pictet-Global Megatrend Sel I USD 6,99 6,38 -15,30 18,24

Seilern World Growth CHF H R 9,81 6,35 -27,52 22,92

DWS Invest Top Dividend IC 6,25 6,11 7,87 13,56

Fidelity Global Dividend I-Acc-EUR 7,81 6,09 1,21 13,62

Harris Associates Global Eq I/A USD 4,54 6,00 -10,61 24,63

Invesco Global Equity Income C USD Acc 4,92 5,85 -7,22 20,66

DWS Invest Top Dividend FC 5,94 5,81 7,56 13,55

Vontobel Global Equity A USD 7,41 5,50 -12,51 16,81

JB Equity Next Generation EUR Ch 5,44 -24,49 19,92

Abante Bolsa FI 5,47 5,43 -10,00 16,26

Quality Mejores Ideas FI 5,26 4,89 -13,60 16,23

Cartera Naranja 90 FI 4,86 -8,45 14,47

Mirabaud Sust Glbl Hi Div A USD Acc 6,51 4,36 -10,27 16,91

Tikehau Equity Selection R Acc EUR 5,61 4,01 -16,74 16,78

Schroder ISF Glb Div Mxmsr C Acc USD 3,11 3,65 0,78 20,28

Laboral Kutxa Futur FI 3,28 -21,49 16,65

JB Global Excell Eq EUR Bh 4,88 3,26 -27,88 21,05

Macquarie Valueinvest LUX Global A Cap 4,88 2,96 -3,71

Robeco Global Consumer Trends D € 7,21 2,92 -31,63 19,83

Ibercaja Global Brands B FI 4,98 2,72 -22,87 17,33

Bestinver Grandes Compañías FI 2,76 2,37 -22,22 14,50

Santander Future Wealth A FI 2,26 2,28 -17,82 17,40

Ibercaja Gestión Audaz A FI 1,47 2,04 -13,99 15,18

BBVA Mejores Ideas (Cubierto 70) FI 1,83 1,96 -21,94 17,15

DNCA Invest Beyond Global Leaders B EUR 1,65 1,13 -28,44 16,61

Mirabaud Sustainable Glbl Fcs A EUR Acc 6,93 0,95 -24,69 16,87

Mirabaud Sustainable Glbl Fcs A USD Acc 6,93 0,95 -24,69 16,87

Pictet SmartCity I dm GBP 4,35 0,94 -18,37 19,70

Pictet SmartCity I USD 4,12 0,72 -18,90 19,19

Infusive Fd Cnsr Ap Glb Ldr BH 1,36 -2,40 -32,38 18,16

Global Equity Mid/Small Cap

Nordea 1 - Global Climate & Envir BI EUR 11,74 15,57 -5,80 19,91

Wellington Global Impact USD S Ac 9,61 9,58 -12,48 19,31

BNP Paribas Climate Impact Cl C 7,70 8,40 -19,70 21,27

Montanaro Better World EUR Dis 7,50 -28,82 23,62

Triodos Pioneer Impact EUR R Acc 5,53 5,67 -18,39 19,67

CS (Lux) Security Equity BH EUR 5,41 4,58 -26,43 23,67

CPR Invest Education R EUR Acc -1,53 -14,63 20,32

Greater China Equity

Schroder ISF China A C Acc USD 9,59 -24,47 19,44

Matthews China Small Coms Fd I USD Acc 5,23 4,16 -38,11 21,59

abrdn China A Share Sus Eq I Acc EUR 5,54 2,12 -28,04 22,34

Eurizon Equity China A Z Acc 0,54 -27,67 19,44

JPM Greater China A (dist) USD 0,67 -2,11 -40,34 19,73

FSSA Greater China Growth I USD Acc 1,33 -2,24 -29,91 17,09

FSSA China Growth I USD Acc 0,54 -2,88 -28,73 18,04

JPM China A (dist) USD 0,29 -3,31 -41,00 23,08

BNP Paribas China Eq Cl D -2,20 -6,74 -41,80 21,41

FSSA Hong Kong Growth I USD Acc -1,24 -6,90 -26,18 16,87

Ninety One GSF All China Eq I Acc $ -3,71 -6,96 -34,84 17,83

Amundi Fds China Equity E2 EUR C -5,96 -8,47 -41,19 21,71

UBS (Lux) EF Greater China (USD) Q -0,38 -8,78 -35,19 18,94

Fonditalia Equity China T -7,19 -10,27 -38,12 21,07

Fidelity China Consumer Y-Acc-USD -6,10 -10,56 -39,37 22,45

Healthcare Sector Equity

Janus Henderson Glb Life Scn H2 USD 14,51 16,10 6,92 15,54

AB Intl Health Care AX USD 14,51 15,67 7,49 14,97

Candriam Eqs L Onclgy Impct I USD Cap 15,63 0,54 15,38

Candriam Eqs L Biotech R USD Cap 10,74 14,09 11,16 18,26

BGF World Healthscience A2 13,38 12,86 10,74 13,77

Fidelity Sust Glb Hlthcare Y-Dis-EUR 13,36 12,70 1,82 15,18

Wellington Global Hlthcr Eq GBP N Ac 10,42 11,68 -0,04 15,75

Ibercaja Sanidad A FI 10,30 10,89 9,59 14,32

Bellevue (Lux) Bellevue Sust HC I2 EUR 10,02 -8,27 14,70

Bellevue (Lux) Bellevue HC Stgy I EUR 10,07 9,76 -6,62 14,97

Bellevue (Lux) Bellevue Md & Svc T EUR 12,91 9,74 -5,55 17,46

Pictet-Health I USD 7,74 5,91 -8,78 16,21

India Equity

Ashoka India Opps A USD Acc 23,95 2,70 23,60

Nomura Fds India Equity Z USD 11,08 15,71 6,50 23,99

UTI India Dynamic Equity USD Instl 12,20 15,45 -5,78 24,92

Schroder ISF Indian Opports C Acc USD 8,49 9,21 -4,88 22,76

LOS FONDOS CON RATING FUNDSPEOPLE 2022 DATOS EN EUROS A 31/10/2022

VOLAT. 3 AÑOS VOLAT. 3 AÑOS RENTABILIDAD ANUAL RENTABILIDAD ANUAL FONDO FONDO 5 AÑOS 5 AÑOS 3 AÑOS 3 AÑOS 1 AÑO 1 AÑO

Industrials Sector Equity

RobecoSAM Smart Materials Eqs I EUR 4,24 9,55 -13,22 23,00

DWS Smart Industrial Technologies LD 6,55 7,65 -7,93 22,51

Infrastructure Sector Equity

KBI Glb Sust Infras D EUR Acc 10,14 11,40 0,39 16,59

LM ClearBridge Infras Val PR EUR Acc 8,23 8,53 10,42 17,40

DWS Invest Global Infras FC 7,47 6,20 3,78 17,10

M&G (Lux) Global Listed Infras A EUR Acc 8,13 5,48 -0,12 19,97

Wellington Enduring Assets EUR G Ac 7,17 5,10 0,41 13,53

Lazard Global Lstd Infras Eq A Acc EUR H 2,77 1,79 -0,86 16,25

Japan Equity

GS Japan Equity Ptnrs I Acc EUR Hdg 7,03 9,66 -11,20 17,43

Kutxabank Bolsa Japón Estándar FI 2,59 3,58 -9,20 17,51

PrivilEdge - Alpha Japan JPY NA 5,12 3,54 -12,20 14,47

SPARX Japan Sust Eq JPY Inst I 4,00 2,75 -20,92 17,02

GS Japan Equity R Inc GBP Snap 3,40 2,18 -16,24 16,63

Jupiter Japan Select D USD Acc 4,66 1,79 -16,06 16,22

Tokio Marine Japanese Eq Foc B EUR Unh 2,18 1,46 -24,66 18,80

GS Japan Equity Base Acc JPY 2,65 1,32 -17,15 16,22

Man GLG Jpn CoreAlpha Eq I JPY 0,91 1,29 -0,38 20,05

Invesco Japanese Eq Adv Z JPY Acc 3,69 1,26 -11,54 16,97

Caixabank Smart RV Japón FI 0,84 -12,65 17,39

Eurizon Sustainable Japan Equity R Acc -0,34 0,82 -11,66 13,29

Amundi IS MSCI Japan IE-C EUR 2,24 0,63 -11,89 15,01

FSSA Japan Equity VI EUR Acc 4,69 0,29 -32,52 23,64

JPM Japan Equity A (dist) USD 2,75 -1,08 -31,13 20,94

abrdn Japanese Sust Eq X Acc JPY -0,13 -1,13 -21,52 16,38

Schroder ISF Jpn Smlr Coms I Acc JPY 1,08 -1,70 -15,69 17,14

Baillie Gifford WW Japanese B JPY Acc -0,12 -3,55 -27,44 17,71

SPARX Japan JPY Inst A 1,29 -3,96 -26,23 16,65

Latin America Equity

Schroder ISF Latin American I Acc USD 7,36 7,10 36,20 31,93

Schroder ISF Latin American C Acc EUR 6,02 5,73 35,01 31,82

Long/Short Equity

Carmignac Pf L-S Eurp Eqs F EUR Acc 4,63 7,54 -6,78 8,74

Pictet TR - Mandarin I USD 5,55 7,14 -6,60 8,89

Pictet TR - Mandarin P USD 5,09 6,67 -7,08 8,92

ANIMA Star High Potential Europe Prestig 3,06 6,13 -1,12 4,47

SPS-Select Eq Long Sht UCITS I EUR Acc 6,64 5,87 -11,55 13,42

GAM Star Alpha Technology EUR Inc 5,90 5,17 -14,73 12,73

Eleva UCITS Eleva Abs Ret Eurp S EUR acc 4,59 4,98 -1,53 4,09

Pictet TR - Atlas I EUR 2,74 4,45 -4,59 3,20

Janus Henderson Hrzn PanEurpAbsRetH2 EUR 2,01 3,80 -9,15 6,82

Pictet TR - Corto Europe I EUR 1,25 3,05 -1,62 3,52

Janus HndrsnAbsolute Return A2 GBP 0,96 1,62 -4,27 7,92

Lyxor/Sandler US Equity I EUR 1,07 1,43 -4,95 5,90

Schroder GAIA Egerton Eq E Acc EUR 1,78 0,69 -14,17 13,80

Vitruvius UCITS Selection BI EUR Acc -0,12 -0,58 -24,49 17,55

BSF Emerging Coms Abs Ret I2 EUR H -1,01 -21,64 11,83

Natural

Resources Sector Equity

Pictet-Timber I USD 6,80 11,77 -0,89 23,41

Precious Metals Sector Equity

BGF World Gold A2 1,54 -1,85 -18,40 34,33

Real Estate Sector Equity

Janus Henderson Hrzn PanEurpPtyEqs A2EUR

Janus Henderson Glb Rl EstEqInc H2USD 7,62 1,97 -8,99 18,58

Janus Henderson Hrzn GlblPtyEqsI2USD 6,58 -0,03 -14,76 20,01

Cohen & Steers Glbl Rl Estt Sec IX USD 5,01 -0,06 -12,12 19,39

Janus Henderson Hrzn GlblPtyEqsH2USD 6,43 -0,14 -14,82 20,03

Principal Glb Propty Secs I Hdg Acc USD 5,49 -0,93 -9,41 19,46

MS INVF Global Property I 0,48 -4,32 -14,15 23,54

Cohen & Steers SICAV Eurp Rl Estt Sec I 2,18 -4,93 -31,22 24,18

Janus Henderson Hrzn PanEurpPtyEqs H2EUR 1,03 -6,37 -36,26 26,15

AXA Aedificandi AD -3,36 -10,62 -33,38 22,50

Technology Sector Equity

BGF Future of Transport Z2 USD 19,83 -11,66 25,21

Threadneedle (Lux) Global Tech AU USD 16,48 18,86 -12,33 24,06

Fidelity Global Technology Y-Dis-EUR 18,42 18,86 -9,08 18,46

BlueBox Funds Global Technology S Acc 18,62 -22,75 24,28

Allianz Global Artfcl Intlgc AT EUR 13,00 15,57 -31,58 28,38

JPM US Technology A (dist) USD 16,21 14,48 -32,32 27,86

BBVA Bolsa Tecn. y Telecom. FI 13,17 13,79 -14,76 19,66

AB Intl Technology I USD 14,74 13,79 -30,72 23,94

BNY Mellon Mobility Innovation EUR E Acc 13,71 -22,39 24,73

BGF World Technology A2 15,25 13,69 -32,73 25,48

Franklin Technology W Acc USD 14,78 13,40 -33,29 25,04

BGF World Technology E2 14,67 13,13 -33,08 25,47

BGF Next Generation Technology Z2 USD 12,68 -42,93 30,18

Franklin Technology A Acc USD 13,77 12,37 -33,91 25,02

PrivilEdge Fidelity Tech SysH EUR MA 11,60 11,47 -25,04 22,31

PrivilEdge Fidelity Tech SysH EUR MD 11,60 11,47 -25,04 22,31

JPM Europe Dynamic Techs Fd C (dist) EUR 9,11 10,62 -25,17 24,90

Janus Henderson Hrzn GlbTechLdrs H2USD 11,50 10,28 -22,66 20,29

Mediolanum Ch Technology Eq Evolt L A 10,18 10,17 -25,91 21,65

AXAWF Fram Robotech I Cap EUR 8,64 10,04 -23,07 22,76

Janus Henderson Glb Tech&Inno I2 USD 13,05 10,03 -28,83 22,37

Pictet - Robotics I dy EUR 10,07 9,95 -23,18 23,09

Polar Capital Global Tech Inc 12,49 9,84 -26,80 20,13

Janus Henderson Hrzn GlbTechLdrs A2USD 10,62 9,41 -23,26 20,28

Caixabank Comunicación Mundial Estánd FI 11,17 9,06 -18,77 19,23

UBAM Tech Global Leaders Equity IHC EUR 7,02 -35,39 25,07

Rural Tecnológico RV Estándar FI 8,42 6,79 -23,78 20,04

Kutxabank Bolsa Nueva Eco. Estándar FI 6,99 5,68 -24,79 20,91

AXAWF Framlington Dgtl Ecoy I Cap EURHdg 5,80 2,16 -42,14 23,78

UK Equity Large Cap

Liontrust GF Spec Sits C3 Instl Acc £ 3,93 1,89 -15,52 20,33

BGF United Kingdom A2 0,88 -1,42 -22,91 20,65

Threadneedle (Lux) UK Eqs IG GBP Acc -0,46 -2,08 -11,62 22,96

US Equity Large Cap Blend

Fiera Capital US Equity B Acc 16,18 16,32 0,90 18,47

ERSTE Responsible Stock America VT USD 13,96 16,12 -4,10 18,33

AB Select US Equity S1 USD 14,36 15,93 3,76 17,32

Amundi Inv US Equity X 14,22 15,87 0,04 18,42

Schroder ISF US Large Cap B Acc USD 12,79 15,71 0,95 17,01

AB Select US Equity I USD 13,91 15,48 3,35 17,32

JPM America Equity A (dist) USD 13,84 15,36 3,65 19,68

JPM US Equity All Cap C (acc) USD 13,74 15,04 -2,20 19,63

Amundi IS S&P 500 ESG IE-C 13,93 14,98 0,38 18,92

AXA IM US Enhanced Index Eq QI A $ Acc 13,24 14,65 1,03 18,41

iShares US Index (IE) Flex Acc USD 13,87 14,57 -0,11 18,81

JPM US Select Equity A (acc) USD 12,95 14,52 -4,68 19,06

Bindex USA Índice FI 14,21 -0,47 18,96

GS US CORE Equity R Inc Snap GBP 12,51 14,12 0,63 19,15

Vanguard U.S. 500 Stk Idx $ Acc 13,43 14,12 -0,55 18,62

Caixabank Smart RV Usa FI 14,11 -0,38 18,09

GSF II GS Mlt-Mgr US Eq R USD Acc 13,85 14,00 -2,76 18,88

BGF US Flexible Equity A2 11,98 13,99 2,72 18,83

AXA IM US Equity QI A USD Acc 11,99 13,96 3,58 19,63

Cleome Index USA Equities R EUR Acc 13,13 13,96 -3,06 18,88

Eurizon Equity USA Z Acc 12,66 13,79 -2,41 18,16

Amundi IS MSCI North America IE-C 13,04 13,78 -2,97 18,95

UniNordamerika 13,21 13,76 -1,14 17,91

Pictet-USA Index P USD 13,08 13,71 -0,92 18,61

DPAM B Eqs US Idx B EUR Cap 13,00 13,66 -3,05 18,97

AAF-Parnassus US Sust Eqs I USD Acc 13,89 13,54 -2,28 16,97

BNY Mellon Dynamic U.S. Equity USD W Acc 13,49 -3,88 18,99

GSF II GS Mlt-Mgr US Eq P USD Acc 13,24 13,40 -3,27 18,87

Amundi Fds US Pioneer E2 EUR C 13,27 13,21 -5,01 18,25

AAF-Parnassus US Sust Eqs A EUR Acc 13,02 12,71 -3,05 16,94

Legg Mason CB US Eq Sust Ldrs PR EURHAcc 9,35 8,84 -20,90 19,74

JPM US Select Equity Plus A (acc) EURH 6,88 8,80 -19,12 21,03

BlackRock Advantage US Eq D EUR H Acc 7,56 -18,56 19,98

Essential Port Sel US Equity I Cap EURH 6,90 -17,83 20,47

Neuberger Berman US MltCp Opps € I AccH 5,11 4,50 -18,70 22,81

US Equity Large Cap Growth

MS INVF US Growth I 57,13 21,38 -52,58 35,54

AXAWF Fram American Growth F Cap EUR 16,80 17,01 -9,94 19,61

Brown Advisory US Sust Gr USD C Acc 16,86 15,18 -19,53 21,28

Amundi Fds Pio US EqFundmGr M2 EUR C 14,60 13,75 -4,28 19,69

Fidelity American Growth Y-Acc-USD 14,05 13,46 -0,33 16,05

BNP Paribas US Growth Classic C 13,56 13,34 -17,48

AB American Growth C USD 13,89 12,38 -13,93 19,30

Amundi Fds Pio US EqFundmGr A EUR C 13,35 12,35 -5,93 19,65

Janus Henderson US Forty H2 USD 13,42 10,95 -22,18 20,67

Seilern America USD U R 13,48 10,73 -15,27 20,18

Franklin US Opportunities W(acc)USD 11,76 10,04 -25,38 22,89

Franklin US Opportunities Z(acc)USD 11,43 9,71 -25,63 22,90

Legg Mason CB US Lg Cp Gr X USD Acc 12,02 9,64 -18,49 20,76

Polen Capital Focus US Gr USD Instl 14,02 9,62 -25,05 21,82

LOS FONDOS CON RATING FUNDSPEOPLE 2022 DATOS EN EUROS A 31/10/2022

RENTABILIDAD ANUAL

RENTABILIDAD ANUAL FONDO FONDO 5 AÑOS 5 AÑOS 3 AÑOS 3 AÑOS 1 AÑO 1 AÑO

VOLAT. 3 AÑOS VOLAT. 3 AÑOS

Allspring (Lux) WW USLrgCpGr IEUR Acc 13,33 8,78 -24,71 21,88

Brown Advisory US Equity Growth $ B 13,38 8,22 -23,40 20,88

EDM Intl American Growth R USD 9,09 5,24 -34,06 22,55

MS INVF US Advantage I 37,10 1,21 -46,65 30,86

MS INVF US Advantage I 6,55 0,46 -46,84 30,96

US Equity Large Cap Value

DWS Invest CROCI US Dividends USD IC 14,76 16,18 24,90 18,57

Heptagon Yacktman US Equity C USD Acc 14,35 15,35 8,40 15,70

Legg Mason CB Value A USD Dis(A) 10,57 14,93 6,75 22,09

Fidelity America A-Dis 9,26 12,88 16,09

DPAM B Eqs US Div Sus F 12,13 12,57 4,40 18,36

Amundi Fds Pio US Eq Rsrch Val E2 EUR C 9,16 11,42 7,65 18,71

Amundi Fds Pio US Eq Rsrch Val A EUR C 8,83 10,95 6,85 18,86

MFS Meridian US Value A1 USD 8,99 10,21 7,22 17,86

US Equity Mid Cap

BL-American Small & Mid Caps B EUR Hdg 8,46 6,94 -18,76 20,18

US Equity Small Cap

Legg Mason RY US SmCp Opp X USD Acc 10,58 18,01 -1,12 29,49

Threadneedle (Lux) Amer Smlr Com 9U USD 13,10 16,51 -6,23 22,21

Fisher Invst Instl US SmCp Cr Eq ESG USD 10,37 11,33 -17,96 24,10

Artemis Funds(Lux) US Smlr Coms FI USD 12,04 10,35 -17,19 23,12

JPM US Smaller Companies A (dist) USD 8,51 9,45 -1,37 21,99

Alger Small Cap Focus I US 7,96 0,56 -35,02 24,83

Convertibles

Franklin Glbl Convert Secs A(acc)USD 11,33 11,85 -5,62 13,30

Mirabaud Sust Convert Glbl A USD Acc 7,35 9,65 -6,21 11,00

CQS Glbl Sust Cnvrtible S USD Acc 7,42 9,01 1,83 9,41

Calamos Global Convertible I USD Acc 7,04 7,83 -12,25 11,82

Salar A1 USD 5,73 6,96 11,33 8,19

Lazard Convertible Global PC EUR 5,66 5,23 -15,57 12,81

Schroder ISF Glb Convert Bd C Acc USD 4,47 4,00 -10,00 10,26

BNP Paribas Europe Sm Cp CnvrtI C 0,85 1,37 -9,10 8,49

CS Invm prtns(Lux) Glb cnvrt Bd FBH EUR 0,45 1,13 -10,77 9,43

UniInstitutional Global Conv Sustn EUR A 0,46 0,62 -21,26 10,93

UBAM Global Convertible Bond IC EUR 0,19 -0,18 -22,80 13,17

G Fund European Convertible Bd IC EUR -0,90 -1,32 -15,61 10,00

Groupama Convertibles ID -1,11 -1,94 -15,07 8,98

LO Funds Convertible Bond EUR RA -2,51 -2,50 -17,91 9,68

Commodities Broad Basket

PIMCO GIS Cmdty Real Ret Instl USD Acc 11,42 19,94 24,76 20,13

NN (L) Commodity Enhanced I Cap USD 10,28 19,50 26,54 15,39

StructGSQrtxMdfdStgyBlmbrgCmdIdxTRCCHFH 9,77 18,06 17,40 16,57

Wellington Commodities USD S Ac 10,99 17,83 23,75 15,37

Fideuram Fd Commodities 4,09 11,59 3,88 17,40

Ofi

Lyxor

Polar

-0,58 -6,74 3,39

Candriam Index Arbitrage Classique EUR 0,47 1,12 -1,49 1,20

Candriam Risk Arbitrage C 0,03 0,08 -0,19 2,25

Multialternative

NN (L) Alternative Beta I Cap USD 8,06 10,79 11,96 6,73

NN (L) Alternative Beta P Cap EUR 7,37 10,07 11,23 6,73

Neuberger Bm Uncrltd Strats USD I Acc 6,67 9,27 27,06 10,56

Franklin K2 Alt Strats S(acc)USD 4,85 4,82 6,90 7,26

Nordea 1 - Alpha 10 MA Fd BI EUR 3,37 4,36 0,25 7,87

Franklin K2 Alt Strats A(acc)USD 3,83 3,79 5,84 7,27

Nordea 1 - Alpha 7 MA Fd BI EUR 2,57 0,01 5,38

Dunas Valor Prudente I FI 0,71 0,83 -0,59 1,03

Caixabank Selección Alternativa Plus FI 0,06 0,81 -6,73 4,59

AQR Style Premia UCITS F GBP -2,55 0,42 39,21 22,87

Pictet TR - Div Alpha I EUR -1,09 -0,65 -7,47 3,43

GS Absolute Ret Trkr I Acc EUR Hdg -0,44 -0,79 -10,33 7,77

JPM US Hedged Equity C (acc) EURH 2,97 3,62 -12,32 9,28

Aggressive Allocation

Crediinvest Sicav Active Alc Eq A EUR -25,25

Liberbank Cartera Dinámica C FI 10,03 -0,89 15,85

Allianz Dyn MltAst Stgy SRI75 IT EUR 6,36 7,89 -9,20 13,90

Barclays GlobalBeta Port 5 C Acc GBP 5,78 5,86 -9,02 15,51

DWS ESG Dynamic Opportunities MFC 4,98 4,83 -8,45 13,43

Bankinter Premium Agresivo B FI 3,61 4,65 -10,02 14,70

Lazard Patrimoine Croissance C 3,78 4,13 -7,02 13,91

CS (Lux) Portfolio Growth CHF B 3,56 3,54 -10,23 12,33

DPAM B Active Strategy B 3,34 3,52 -14,38 13,66

Bankinter Premium Dinámico B FI 2,17 2,59 -8,71 10,93

Belfius Sust High C Cap 2,56 2,48 -15,78 14,22

Cartera Naranja 75/25 FI 1,94 -10,60 12,36

Mediolanum BB MS Glbl Sel L A 3,03 1,81 -21,15 13,16

Kutxabank Gestión Activa Inv. Están. FI 0,55 0,97 -16,89 15,00

Ibercaja Gestión Crecimiento FI 0,20 -0,19 -11,98 9,99

Fidelity Glb MA Gr & Inc A-Acc-EUR 0,11 -2,14 -6,08 10,66

Allocation Miscellaneous

ASI Progetto Azione Sostnbl II EEURC 3,94 -9,03 10,52

UBS (Lux) KSS As GlStr Bal$ Q-acc 2,74 1,83 -8,60 9,81

LUX IM Innovation Strategy DX 1,31 -22,71 16,30

JPM Total Emerging Mkts Inc A (acc) EUR 2,10 0,23 -10,94 12,66

Mediolanum BB Financial Income Strat LA -0,05 -0,14 -13,85 12,58

Allianz Best Ideas 2025 AT2 EUR -1,89 -17,11 8,74

Cautious Allocation

Ninety One GSF Glb MA Inc I Acc USD 4,97 4,20 9,54 6,74

Lazard Patrimoine SRI PC EUR 3,10 4,09 0,59 6,62

U Asset Allocation Enhancement USD Acc 4,08 3,79 1,34 6,20

UBS (Lux) SF Yld Sust $ Q-acc 4,16 3,47 -1,36 9,47

GS Global MA Cnsv I Acc USD 4,34 3,47 -1,51 8,74

UBAM Multifunds Allc Sust Inc AC USD 3,83 3,08 -1,27 7,77

Schroder ISF Glbl MA Bal I Acc EUR 2,31 2,59 -9,89 10,19

Quaestio Solutions Funds MA Cons W Acc 2,40 -3,36 5,33

Amundi Fds Euro MA Trgt Inc M2 EUR QTI D 1,42 -10,73 8,84

Butler Credit Opps EUR Ins Fdr Pld 1,98 1,23 -5,39 5,41

Noray Moderado FI 0,44 0,97 -5,09 5,01

SWC (LU) PF Resp Select (CHF) AA 1,92 0,88 -6,86 6,97

ODDO BHF Polaris Moderate Cl EUR 1,20 0,70 -8,11 6,55

Rural Perfil Moderado Estándar FI -0,01 0,34 -7,70 8,12

Quaestio Family Global Value EUR B Acc -0,07 -7,02 6,62

BlackRock Multi Asset Cnsrv Sel D AccEUR 0,54 -0,07 -11,19 7,71

CPR Invest Smart Trends I EUR Acc -0,24 -5,79 4,24

Rural Mixto Internacional 25 FI -0,09 -0,41 -4,16 4,84

Fondmapfre Elección Prudente R FI -0,15 -0,53 -5,74 5,12

Renta

Eurizon

Schroder

Lyxor/Tiedemann

Candriam

-0,87 -0,91 -5,13 3,10

9,47 8,60 6,83

5,95

Schroder GAIA Helix C1 Acc USD 6,90 7,29 6,67

Man GLG Alpha Select Alt ILH EUR 5,53 5,86 5,71 4,09

Exane Funds 2 Exane Pleiade A EUR Acc 2,40 5,08 1,13 4,01

BSF European Absolute Return D2 EUR 3,74 4,82 -0,19 6,39

Lazard Rathmore Alternative A Acc EUR H 4,61 -8,42 7,27

Helium Fund Performance S EUR 2,25 3,82 -0,31 6,57

CT Real Estate Eq Mkt Netrl B Acc EUR 2,56 2,61 -0,84 2,80

BPI GIF Alt Fund Iberian Eq L&S I 1,69 2,30 -0,21 3,30

Lyxor/Chenavari Credit I EUR Acc 1,20 1,89 -4,70 3,11

Mutuafondo Equilibrio F FI -0,71 -9,18 7,84

Bankinter Premium Conservador B FI -0,40 -0,72 -7,35 5,19

Bankoa BP Prime Conservador FI -0,44 -0,72 -4,50 3,88

Rural Mixto Internacional 15 FI -0,39 -0,74 -3,37 3,31

Ibercaja Sostenible Y Solidario FI 0,20 -0,87 -14,09 10,59

Invesco Pan European Hi Inc Z EUR Acc 0,31 -0,89 -11,31 10,66

Vontobel Multi Asset Defensive E EUR -0,94 -4,44 3,40

NEF Ethical Balanced Conservative I 0,39 -1,04 -9,78 6,47

DP Global Strategy L Low B -0,11 -1,07 -10,51 6,70

Ibercaja Gestión Evolución FI -0,40 -1,09 -9,32 6,70

Amundi Fds Mlt Asst Sust Fut M EUR C 0,73 -1,11 -11,01 7,33

Amundi Fds Mlt Asst Rl Ret I EUR C -0,48 -1,12 -8,92 7,37

Sabadell Planificación Premier FI -1,13 -7,85 6,06

BBVA Futuro Sostenible ISR A FI -0,95 -1,19 -6,04 5,31

Pharus SICAV Conservative A EUR Acc -0,34 -1,25 -11,99 5,92

LOS FONDOS CON RATING FUNDSPEOPLE 2022 DATOS EN EUROS A 31/10/2022

AÑOS 3 AÑOS 3 AÑOS 1 AÑO 1 AÑO

Cartera Naranja 30/70 FI

-1,27 -10,79 7,74

BGF ESG Global Conservative Inc I2 EUR -1,33 -12,77 8,20

Abante Valor FI -0,80 -1,34 -8,28 5,72

DPAM L Patrimonial F 0,60 -1,35 -10,23 6,74

Loreto Premium Renta Fija Mixta I FI -1,42 -8,71 8,32

FvS - Multi Asset - Defensive IT 0,37 -1,44 -8,68 7,16

Mutuafondo Evolución F FI -1,44 -8,66 5,41

Bankinter Premium Defensivo B FI -1,04 -1,50 -6,76 3,55

PBFI Access Cpl Prsv (EUR) C (acc) 0,04 -1,52 -11,15 6,07

SWM Mixto Gestión Activa I FI -0,58 -1,58 -12,19 8,09

Murano Patrimonio B FI -1,23 -1,64 -9,74 5,70

Ibercaja Gestión Equilibrada FI -1,67 -8,83 5,78

DPAM B Defensive Strategy B 0,02 -1,69 -12,40 7,38

Amundi Rendement Plus ISR I C -0,69 -1,96 -9,84 6,95

Cartera Naranja 20/80 FI -1,97 -10,24 5,79

ING Direct FN Moderado FI -0,66 -2,01 -14,61 9,21

DB PWM II Act Ast Alloc ESG Cnsrv EUR A -0,55 -2,07 -12,83 7,66

Santander PB Moderate Portfolio FI -1,49 -2,10 -9,96 4,99

Rural Sostenible Conservador Estandar FI -2,16 -6,11 3,98

Bantleon Opportunities S IT -1,26 -2,23 -11,26 5,93

Mutuafondo Fortaleza L FI -0,94 -2,31 -7,53 3,92

Laboral Kutxa Aktibo EKI FI -1,15 -2,36 -9,40 5,37

Unifond Moderado A FI -2,25 -2,40 -12,95 8,23

Unifond Conservador A FI -1,63 -2,54 -9,04 5,90

Liberbank Cartera Conservadora A FI -1,90 -2,62 -15,75 6,87

Santander Gestión Gbl Crecimiento S FI -1,44 -2,64 -9,77 4,82

Santander Sostenible Crecimiento A FI -2,67 -10,61 5,75

NN (L) Pat Defensive P Cap EUR -0,63 -2,71 -15,71 7,63

Rivertree Fd Strategic Defensive F Cap -1,25 -2,72 -15,70 7,59

Inversabadell 25 Base FI -1,92 -2,76 -10,39 6,34

Nordea 1 - Balanced Income Fd BI EUR -0,86 -2,79 -11,92 6,68

Eurizon Manager Selection MS 20 -0,97 -2,81 -14,17 7,57

Kutxabank Renta Global Estándar FI -0,97 -2,81 -9,08 4,99

JPM Global Income Cnsrv C (acc) EUR -1,05 -2,82 -14,92 7,61

Mutuafondo Mixto Selección A FI -1,86 -2,85 -9,95 4,85

Cartera Naranja 10/90 FI -2,87 -10,03 4,02

Rural Seleccion Conservadora FI -1,99 -2,91 -8,94 3,49

BSF European Select Strategies I4 EUR -0,72 -2,97 -13,29 8,68

Bantleon Global Multi Asset IT -1,54 -3,04 -16,10 7,88

BSF European Select Strategies D2 EUR -0,92 -3,19 -13,53 8,69

BBVA Mi Inversión RF Mixta FI -2,17 -3,20 -7,79 3,93

Caixabank Mixto Dividendos Plus FI -1,83 -3,41 -15,69 9,06

Laboral Kutxa Selek Balance FI -1,99 -3,66 -12,06 9,07

M&G (Lux) Optimal Income CI EUR Acc -1,81 -3,66 -15,12 9,16

M&G (Lux) Optimal Income A EUR Acc -2,33 -4,18 -15,58 9,15

Allianz Strategy 15 CT EUR -1,42 -4,28 -12,81 5,09

Flexible Allocation

Ruffer Total Return Intl I GBP Cap 6,39 9,88 1,72 9,28

Ninety One GSF Glb Mac Allc IX Acc USD 8,13 9,33 7,92 10,70

E.I. Sturdza Sturdza Family SI USD 8,70 2,81 10,53

BL-Global Flexible USD B 7,74 6,55 1,79 8,92

Estrategia Inversión FI 5,74 6,10 -4,81 14,29

DJE - Multi Asset & Trends I (EUR) 3,84 6,06 -9,98 11,68

GAM Star Alpha Spectrum Ordinary EUR Acc 2,69 4,72 -7,97 12,65

LUX IM Flexible Global Eqs FX 2,26 4,65 -1,85 6,13

ODDO BHF Polaris Flexible CN EUR 3,11 4,43 -9,21 11,22

EIS Flexible Equity Strategy 3 I 3,61 4,03 -6,80 11,39

Caixabank Global Flexible FI 3,77 3,07 6,28

Trojan (Ireland) O EUR Acc 2,88 3,75 -4,34 6,21

Boreas Cartera Crecimiento R FI 2,94 3,74 -11,06 14,64

Abersand Capital-Total Return Portfl. A 3,80 3,26 -7,05 14,56

Santander PB Inversión Global FI 0,51 3,07 1,73 9,80

Caixabank Sel Futuro Sosteni Estándar FI 2,21 2,96 -15,12 14,66

DWS Concept Kaldemorgen EUR SC 3,16 2,73 -1,02 7,09

Candriam L Mlt-Asst Inc & Gr C EUR Acc 0,60 2,23 -10,91 7,52

Schroder SSF Multi-Asset Dyn A Acc € 1,84 -14,76 10,78

SWC (LU) PF Resp Ambition (EUR) AT 1,86 1,49 -12,17 12,94

Rural Multifondo 75 Estándar FI 1,20 1,25 -10,88 11,94

Comgest Growth Global Flex I EUR Acc 3,95 1,23 -9,35 8,38

DWS Multi Asset PIR LC 0,63 1,21 -14,07 13,57

PIMCO GIS Dyn Mlt-Asst Instl EUR Acc 0,71 1,03 -14,70 6,75

Fon Fineco Gestión II FI 0,71 1,01 0,32 7,34

BNY Mellon Glbl Rl Ret (EUR) W Acc 2,19 0,96 -11,33 8,69

BSF Dynamic Diversified Growth I2 EUR 1,02 0,71 -11,29 7,50

EDM Cartera L FI 1,22 0,63 -15,18 13,70

BL-Global Flexible EUR B 2,92 0,38 -10,87 9,12

M&G (Lux) Dynamic Allocation A EUR Acc -0,87 0,01 -6,90 11,78

Loreto Premium Global I FI -0,04 -11,64 14,91

DWS Invest Multi Opportunities EUR LC 0,28 -0,36 -7,45 11,07

MS INVF Global Balanced Z 0,06 -0,42 -7,34

EIS PIP Flexible 2 I -0,57 -1,02 -5,05 2,44

EuroFundLux - Climate Change ESG B 0,16 -1,21 -12,44 9,57

AXAWF Global Optimal Income I Cap EUR -0,44 -1,22 -15,31 10,58

G Fund Future For Generations M 2,79 -1,30 -14,94 9,23

Mediolanum BB Coupon SC L A -0,73 -1,32 -12,32 11,68

Estrategia Capital FI -1,03 -1,36 -4,38 1,96

Seeyond Multi Asset Divers Gr I/A EUR -0,60 -1,37 -15,68 7,25

Invesco Balanced-Risk Select Z EUR Acc 0,11 -1,40 -17,71 11,23

Leonardo UI G -0,39 -1,68 -23,33 17,32

MS INVF Global Bal Rsk Contr FOF A -1,29 -1,94 -15,32

Estrategia Acumulación FI -2,35 -4,05 -13,37 7,74

MS INVF Global Balanced Income Z -13,07 -9,25 -7,33 10,43

Moderate Allocation

Bel Canto SICAV Tosca A EUR

Bel Canto SICAV Ernani A EUR

AZ Fd1 AZ Allc Bal FoF A-AZ Fd Acc 5,92 7,90 16,99 8,81

Janus Henderson Balanced A2 USD 8,82 7,56 -2,43 12,08

T. Rowe Price Glb Alloc I USD 6,88 6,20 -3,18 11,08

Liberbank Cartera Moderada C FI 5,66 -3,73 10,71

Allianz Income and Growth I H2 EUR 4,86 5,46 -15,30 15,12

Man AHL TargetRisk I USD 8,96 5,05 -0,89 9,36

MFS Meridian Prudent Wealth I1 USD 6,34 4,38 -5,15 6,90

MFS Meridian Global Total Ret A2 USD 4,66 4,28 -1,11 10,72

Acatis Value Event Fonds A 4,72 4,16 -10,78 14,08

Carmignac Pf Patrimoine Europe F EUR Acc 3,77 -13,29 7,81

GSF II GS Strat Fac Allc P EUR H Acc 2,36 3,06 -12,04 10,74

PBFI Access Balanced (EUR) A (acc) 3,66 3,02 -8,16 10,49

SWC (LU) PF Sust Balanced (EUR) DA 3,24 3,02 -13,76 10,82

Jupiter Merlin Intl Bal D EUR Acc 3,47 2,76 -9,62 11,20

Caja Ingenieros Environment ISR A FI 2,80 2,44 -14,44 12,28

Schroder ISF Glbl MA Inc C Acc USD 3,59 2,41 0,09 10,92

Abante Índice Selección L FI 2,39 2,10 -6,52 8,52

Rural Sostenible Decidido Estándar FI 1,74 -11,86 11,00

PIMCO GIS Glb Cr Ast Allc Instl EURH Acc 1,53 1,61 -16,55 13,27

DWS Strategic ESG Allocation Bal LC 1,54 -12,11 10,93

DPAM B Balanced Strategy B 2,26 1,48 -13,74 10,96

Robeco Multi Asset Sustainable I € 1,46 -10,66 10,27

Patrimonial SRI B 1,85 1,41 -9,17 8,80

NEF Ethical Balanced Dynamic I Acc 2,22 1,34 -9,43 8,05

Abante Selección FI 1,80 1,29 -8,73 9,23

Fondmapfre Elección Moderada R FI 1,01 1,26 -8,26 8,63

DB Crecimiento ESG A FI 1,49 1,24 -10,79 10,00

Bankinter Premium Moderado B FI 0,85 0,77 -8,14 8,02

JB Dynamic Asset Allocation EUR Ch 0,51 -17,71 11,56

Carmignac Pf Patrimoine F EUR Acc -0,64 0,35 -15,58 7,43

BNP Paribas Sust Mul Ast Bal Cl Acc 1,11 0,34 -14,08 11,45

Microbank Fondo Ético Estándar FI 0,68 0,32 -11,74 8,58

DPAM B Balanced Low Strat A 1,42 0,21 -12,91 8,96

Fon Fineco Patrimonio Global A FI 0,76 0,19 -8,54 7,63

DPAM L Balanced Conservative Sust B 0,93 0,10 -14,57 9,62

Belfius Sust Medium C Cap 0,83 0,10 -14,84 10,40

MM Access II Sust Invt Bal EURH Q-acc -0,09 -17,81 11,84

Eurizon AM Sicav Social 4 Planet U -0,10 -12,56 10,51

Nordea 1 - Stable Return BP EUR 0,16 -0,11 -6,30 6,85

Mistral Cartera Equilibrada R FI 0,38 -0,14 -12,26 10,12

Cartera Naranja 50/50 FI -0,16 -11,65 9,99

NN (L) Pat Bal Eurp Sust P Cap EUR H ii 0,72 -0,26 -18,10 11,17

FvS Multi Asset - Balanced IT 1,50 -0,32 -9,77 9,35

Inversabadell 50 Base FI -0,48 -0,59 -10,13 9,58

Cartera Naranja 40/60 FI -0,83 -11,14 8,42

Allianz Strategy 50 WT EUR 1,17 -0,86 -13,65 9,19

Kutxabank Gestión Activa Rend. Est. FI -0,62 -1,04 -14,35 9,43

Triodos Impact Mixed Neutral EUR Z Acc 0,88 -1,73 -14,55 9,53

JPM Global Income A (div) EUR -0,74 -1,97 -14,64 11,59

Santander Sostenible Evolución A FI -2,15 -16,05 10,72

DB Moderado ESG A FI -1,38 -2,42 -10,98 6,03

Patrimonio Global FI -1,21 -3,20 -16,78 8,43

Man AHL Active Balanced I H EUR Acc -4,07 -21,42 10,36

a extraordinaria subida de tipos de interés del BCE ha tenido, entre otros muchos impactos, una respuesta no menos extraordinaria (por su importe) en el mercado europeo de los fondos de inversión: en un solo mes, unos 140.000 millones de euros netos han entrado en fondos monetarios. En términos absolutos es la mayor captación neta de dinero registrada en un mes por una sola categoría en toda la historia de los fondos de inversión. Según los datos proporcionados por Morningstar y J.P Morgan AM en exclusiva para FundsPeople, en octubre (últimos datos disponibles) el resto de categorías continúa sufriendo reembolsos que, en conjunto, rondan los 56.000 millones de euros.

Aunque mala, esa cifra supone un cierto freno en el ritmo de salidas en los fondos de bonos y, sobre todo, en los de bolsa, que este mes solo ven marchar la mitad de lo que huyó en septiembre. Además, el patrimonio (aun sin los de dinero) repunta ligeramente y regresa a los 10 billones de euros.

GARANTIZADOS

Los dos sectores (sin monetarios) que logran los mayores flujos positivos en octubre son los bonos a plazo fijo (sector estrella del mes) y los bonos corporativos en euros, con el iShares Core Corp. Bond ETF como líder y segundo superventas del mes.

Las mayores salidas de dinero también están protagonizadas por fondos de deuda. Bonos en euros a ultra corto plazo y bonos flexibles globales cubiertos en libras protagonizan los reembolsos junto a la deuda emergente.

En renta variable, el dinero ha entrado en sectores como el de la bolsa

LOS FONDOS QUE MÁS CAPTAN EN EL MES (Incluye productos locales e internacionales, sin monetarios)

iShares Core € Corp Bond ETF BlackRock

Internacional Europa Bonos 1.863

Aviva Investors Sterling Govt Lqudty Fd Aviva Reino Unido Bonos 1.858

ASI Obbligazionario Euro 09/2027 Amundi Offshore Bonos 1.660

Santander Objetivo 19 Meses FI Santander España Bonos 1.404

Caixabank Master RF Deuda Pública 3-7 FI CaixaBank España Bonos 1.144

iShares MSCI Europe ESG Enhanced ETF BlackRock Internacional Europa Acciones 944

Mercer Flexible LDI £ Real Enh Mtch Fd 3 Mercer Global Invest. Offshore Bonos 909

Van Lanschot Mandaatfonds North Amer Eq Kempen Holanda Acciones 720

Kutxabank RF Horizonte 17 FI Kutxabank España Bonos 645

Mercer Flexible LDI £ Real Enh Mtch Fd 2 Mercer Global Invest. Offshore Bonos 622

ACS World ESG Insights Equity Fund BlackRock Reino Unido Acciones 601

Baillie Gifford WW Long Term Glbl Gr Fd Baillie Gifford Internacional Global Acciones 578

iShares € Corp Bond 0-3yr ESG ETF BlackRock Internacional Europa Bonos 571

Blackrock ACS World Mltfct ESG Eq TrkrFd BlackRock Reino Unido Acciones 540

Van Lanschot Mandaatfonds Dev Eur Eq Kempen Holanda Acciones 503

Mercer Sterling Inflation Linked LDI Bd Mercer Global Invest. Offshore Bonos 484

Sabadell Garantía Fija 18 FI Sabadell A.M. España Otros 475

NN (L) Green Bond NN IP Internacional Europa Bonos 457

Mercer Flexible LDI £ Fxd Enh Mtch Fd 3 Mercer Global Invest. Offshore Bonos 451

Fuente: Morningstar y J.P. Morgan AM. Datos a 31 de octubre de 2022, en millones de euros. Los fondos internacionales son aquellos productos calificados por Morningstar como cross border según la región de venta.

de gran capitalización y estilo blend de EE.UU. El Blackrock ACS NA ESG Insgts Eq es líder de este sector y también es el superventas del mes del negocio total europeo (sin monetarios). Acciones de Suiza y acciones del sector ecología completan el listado de sectores que más captan del mes en renta variable.

Junto a la oleada de monetarios, y también quizá por la subida de tipos, es llamativo el éxito de los fondos garantizados. Gracias casi en exclusiva a un solo fondo local, el Sabadell Garantía Fija 18 FI, suben al podio de los 10 sectores que más captan del mes.

Octubre ha sido especialmente dañino para los mixtos, que sufren los

reembolsos más elevados de su ejercicio. Si en septiembre se mantenían como la única categoría con captaciones netas desde enero, en octubre entran ya en la zona negativa.

A falta de dos meses para finalizar el año, el conjunto de categorías (sin monetarios) acumula unos reembol-

sos netos de más de 220.000 millones de euros, de los que el 60% ha salido de fondos de deuda y algo más del 25% de los de bolsa. Con monetarios, los reembolsos netos acumulados rondan los 170.000 millones de euros.

Por territorios (sin monetarios) España es líder en captaciones. Es donde

más dinero neto entra tanto en bonos como en la categoría otros, en la que se incluyen los garantizados. Suiza y Suecia son, por ese orden, líderes en captaciones en bolsa y, junto a España, los únicos que saldan en mes en positivo. El mercado internacional canaliza los mayores flujos netos de salidas.

PATRIMONIO

Internacional 1.918.773 2.780.032 266.922 679.902 1.082.608 6.728.237 Reino Unido 187.818 793.056 22.009 185.549 28.005 1.216.436 Francia 127.472 215.393 59.097 100.373 323.409 825.744 Alemania 50.854 238.157 154.829 118.080 5.600 567.520 Suiza 183.458 256.907 30.213 49.165 32.411 552.155 Suecia 68.525 246.538 2.765 66.935 0 384.763 España 98.096 48.673 16.796 76.172 10.024 249.760 Italia 41.453 28.552 2.925 113.063 3.272 189.265 TOTAL 2.914.067 4.936.850 632.687 1.561.588 1.504.822 11.550.014

LOS FONDOS QUE MÁS CAPTAN EN EL MES EN EL SECTOR ESTRELLA DEUDA A PLAZO FIJO

Con algo más de 6.250 millones de euros en entradas netas, el sector de los bonos a plazo fijo es en octubre líder en captaciones. Este sector tiene un claro protagonista: el mercado español. De los 10 fondos líderes, los seis primeros son productos locales de entidades nacionales. El que más capta es un producto de Santander AM, el Santander Objetivo 19 Meses FI, que invierte en deuda pública, sobre todo de España e Italia, de comunidades autónomas y en liquidez y, solo de forma minoritaria, en renta fija privada. Le sigue un vehículos de Kutxabank Gestión. Todas ellas son estrategias que buscan aprovechar el escenario de subida de tipos de interés.

Fixed Term Bond

Santander Objetivo 19 Meses FI* 1404

Kutxabank RF Horizonte 17 FI* 645

BBVA Bonos 2025 FI* 342

Santander Objetivo 13 Meses FI* 263 BBVA Bonos 2025 II FI* 168

Ibercaja España-Italia 2023 FI* 167

Amundi

CM-AM

Amundi

Laboral

Arca Cedola Attiva 2026 II* 82

Ibercaja RF Horizonte 2024 FI* 76

Ibercaja Deuda Corporativa 2025 FI* 67

Ibercaja Renta Fija 2025 FI* 66

Fondo Naranja Rentabilidad 2025 III FI* 33

Bankinter Deuda Publica 2024 FI* 30

Bankinter

Datos a 31 de octubre en millones de euros. *Fondos locales.

*Los datos de Internacional incluyen los fondos domiciliados en Dublín y Luxemburgo.

LUCES Y SOMBRAS

PERFILADO

El patrimonio en servicios y productos en los que los clientes delegan en su entidad la gestión de las inversiones ha crecido un 39% en los últimos cinco años y acumula ya en torno a 174.000 millones de euros. Tras este 2022 de rentabilidades muy negativas, el próximo ejercicio será clave para su futuro.

Perfilar según el nivel de riesgo de los clientes en carteras de fondos se ha convertido en una de las apuestas clave de negocio de las entidades en España. Los números hablan por sí solos.

El patrimonio en servicios y productos en los que los clientes delegan en su entidad la gestión de sus inversiones en fondos de inversión, como son la gestión discrecional y los fondos de fondos perfilados, ha pasado de sumar

125.000 millones de euros en diciembre de 2018 a casi 174.000 millones en septiembre de 2022, esto es, un 39% más. Si no llega a ser por las rentabilidades de este año, seguramente esta cifra sería mayor. A finales del ejercicio pasado llegaron a los más de 181.000 millones de euros conjuntamente.

Entre las dos apuestas, es la gestión discrecional la que más ha crecido en los últimos cinco años. Desde la llegada de MiFID II en enero de 2018, este servicio exento de retrocesiones ha ido

aumentando su patrimonio año a año. En concreto, desde diciembre de 2018 hasta septiembre de este año, un 57%. En el mismo periodo, el crecimiento de los perfilados es de un 16%.

En el caso de estos últimos, su crecimiento se inició antes de la entrada en vigor de la normativa europea. Cuando se acabaron los depósitos extratipados y los garantizados o fondos de vencimiento fijo dejaron de tener atractivo, las entidades nacionales encontraron en los fondos de fondos per-

filados por riesgo la fórmula perfecta a nivel comercial.

El interés por estos productos se remonta a 2014 y 2015. En estos años se captaron cerca de 33.000 millones de euros. Tras el parón de 2016, cuando retrocedieron ligeramente sus captaciones, volvieron a conseguir fuertes entradas netas en 2017, el año previo a la irrupción de MiFID II: casi 20.000 millones de euros.

EVOLUCIÓN DEL NEGOCIO DE GESTIÓN DISCRECIONAL

Desde entonces han tenido años mejores y peores, pero nunca han sufrido reembolsos netos superiores a los 1.500 millones de euros. En lo que va de este 2022, las captaciones son positivas, casi 1.000 millones de euros.

El próximo ejercicio será clave para determinar cuál es la evolución de este tipo de productos y servicios. Se verá si el dato de rentabilidad de finales de año hace perder a los clientes la confianza que han depositado en estas soluciones, especialmente en un momento de mercado en el que las subidas de los tipos de interés vuelven a hacer atractivas otras fórmulas de ahorro olvidadas en los últimos tiempos, como los depósitos, los fondos garantizados o de vencimiento fijo y rentabilidad estimada. Nadie sabe todavía si será el momento en el

DIC-18 DIC-19 DIC-20 DIC-21 SEP-22

Fuente: datos de Inverco hasta 2019 y FundsPeople desde entonces. Datos en millones de euros.

EVOLUCIÓN PATRIMONIAL DE LOS PERFILADOS DESDE 2012

CONSERVADORES MODERADOS ARRIESGADOS

ENE-13 MAY-13 SEPT-13 ENE-14 MAY-14 SEPT-14 ENE-15 MAY-15 SEPT-15 ENE-16 MAY-16 SEPT-16 ENE-17 MAY-17 SEPT-17 ENE-18 MAY-18 SEPT-18 ENE-19 MAY-19 SEPT-19 ENE-20 MAY-20 SEPT-20 ENE-21 MAY-21 SEPT-21 ENE-22 MAY-22 SEPT-22

Fuente: datos de la sección mensual de perfilados de la revista FundsPeople, extraídos de Morningstar Direct. Datos en millones de euros.

EVOLUCIÓN DE LAS CAPTACIONES DE LOS FONDOS PERFILADOS DESDE 2012

CONSERVADORES

150.000 100.000 50.000 40.000 35.000 30.000 25.000 20.000 15.000 10.000 5.000 0 25.000 20.000 15.000 10.000 5.000 0 -5.000

Fuente: datos de la sección mensual de perfilados de la revista FundsPeople, extraídos de Morningstar Direct. Datos en millones de euros. *Cifras a septiembre de 2022.

RANKING DE GRUPOS CON MÁS DE 500 MILLONES ENTRE PERFILADOS Y GESTIÓN DISCRECIONAL

ENTIDAD PERFILADOS GESTIÓN DISCRECIONAL TOTAL

CAIXABANK 7.127 44.963 52.089

BBVA 17.713 15.872 33.584

SANTANDER 15.859 14.992 30.851

KUTXABANK 1.830 9.649 11.479

IBERCAJA 4.538 4.206 8.744

SABADELL 4.016 2.702 6.718

UNICAJA 4.353 4.353

BANKINTER 1.622 1.661 3.283

BANCA MARCH 578 2.003 2.581

BANCO COOPERATIVO 1.067 1.480 2.547

ABANCA 909 1.254 2.163

ABANTE 1.545 - 1.545

ANDBANK 482 1.022 1.504

INDEXA - 1.362 1.362

EDM - 1.054 1.054

A&G BANCA PRIVADA - 1.045 1.045

CAJA LABORAL 1.024 - 1.024

ALANTRA WM - 982 982

TRESSIS 438 522 959

VARIANZA - 710 710

MUTUA MADRILEÑA 309 380 689

ORIENTA CAPITAL 554 20 574

DIAPHANUM 567 567 RENTA 4 61 494 555 MAPFRE 531 - 531 OTROS 1.090 1.690 2.570

TOTAL 65.646 108.367 173.803

Fuente: datos del Ranking de Gestión Discrecional elaborado por FundsPeople (ver fuente de la próxima tabla) y de la sección mensual de perfilados de la revista FundsPeople, extraídos de Morningstar Direct. Todos los datos a septiembre de 2022 en millones de euros, salvo excepciones señaladas en el Ranking de Gestión Discrecional.

que aquellos ahorradores, que se convirtieron en inversores forzosos ante la falta de alternativas, vuelvan a casa después de Navidad.

Si la decisión depende de la rentabilidad, los datos no son del todo positivos. Los perfilados conservadores, caen de media, desde principios de 2022 hasta octubre, un 8,58%. Hay que remontarse hasta 2018 para encontrar otro año en el que este tipo de fondos sufriera retornos negativos, un 4,58% de media.

En los perfilados moderados la rentabilidad negativa media acumulada en 2022 asciende al 11,13%. Ocurre lo mismo que con los conservadores. En la serie analizada solo tuvieron retornos negativos en un año

natural, en 2018, cuando cayeron de media un 6,64%.

Los perfilados de mayor riesgo tampoco se salvan de las caídas. En lo que va de 2022 la rentabilidad baja de media un 13,25% y un 10,17% en 2018.

En un periodo de tres y cinco años de rentabilidad anualizada, los conservadores pierden un 1,72% y un 1,28% de media, respectivamente; y los moderados un 0,48% y un 0,24%, respectivamente. Solo los arriesgados consiguen rendimientos positivos anualizados en estos periodos, concretamente un 2,05% en los últimos tres años y un 1,6% en los últimos cinco años.

Después de la caída de rentabilidad en 2018, los conservadores y los arries-

gados sufrieron reembolsos netos, pero no los moderados. Este perfil de riesgo ha sido el que mayores captaciones ha generado en los últimos años, hasta 17.000 millones de euros netos desde 2018, frente a los 500 millones de salidas netas de los conservadores y los casi 3.000 millones de entradas netas de los arriesgados. Estos flujos positivos en los perfilados de riesgo medio han permitido que esta familia de fondos sea la que más patrimonio reúne hoy, 30.673 millones de euros frente a los poco más de 29.000 millones de los conservadores y los 5.355 millones de los arriesgados.

Respecto a la gestión discrecional, según el ranking de FundsPeople, al menos 32 firmas en España ofrecen este

RANKING FUNDSPEOPLE DE GESTIÓN DISCRECIONAL

CAIXABANK 44.440 38.480 4.139

BBVA 15.872 7.736 8.136

SANTANDER* 14.992 4.968**** N. D.

KUTXABANK 9.649 8.807 842

IBERCAJA 4.206 3.740 466

SABADELL 2.702 - 2.702

BANCA MARCH 2.003 N. D. N. D.

BANKINTER* 1.685 N. D. N. D.

BANCO COOPERATIVO*** 1.480 N. D. N. D.

INDEXA* 1.362 - 1.362

ABANCA 1.254 246 1.011

EDM 1.054 1.029 25

A&G BANCA PRIVADA 1.045 158 887

ANDBANK 1.022 154 868

ALANTRA WM** 982 N. D. N. D.

VARIANZA 710 160 550

DIAPHANUM 567 - 567

TRESSIS 522 - 522

RENTA 4 494 150 344

CAJA INGENIEROS* 462 N. D. N. D. MUTUA MADRILEÑA 380 290 90

WEALTH SOLUTIONS** 269 N. D. N. D.

MIRALTA* 201 N. D. N. D.

SOLVENTIS* 207 N. D. N. D.

ATL CAPITAL* 131 N. D. N. D.

CREAND WM** 128 N. D. N. D.

BANCO CAMINOS 79 22 57

INBESTME 76 - 76

NORWEALTH 50 - 50

SASSOLA 41 N. D. N. D.

SANTALUCIA* 21 N. D. N. D.

ORIENTA CAPITAL** 20 N. D. N. D. GINVEST AM 5 - 5 TOTAL 108.367 68%***** 32%*****

Fuente: datos enviados por las entidades a FundsPeople a septiembre de 2022 en millones de euros, salvo BBVA, a octubre de 2022. *Datos del ranking de Inverco a septiembre de 2022. **Datos del Ranking de Banca Privada a diciembre de 2021. *** Datos de su informe anual a diciembre de 2021. **** Datos estimados por FundsPeople en base a su patrimonio en clases cartera en fondos nacionales. ***** Datos en porcentaje sobre el total estimados a partir de los aportados por las entidades que han propocionado sus cifras al Ranking de FundsPeople

servicio a sus clientes, que suma casi 108.000 millones de euros de patrimonio. Esta cifra es ligeramente superior a la que ofrece Inverco, más de 101.000 millones a cierre de septiembre de 2022 correspondientes a 25 entidades.

Un dato relevante que se extrae del ranking de FundsPeople es el patrimonio que se invierte en fondos del propio grupo o en fondos de terce-

ros a la hora de articular este servicio. De media, un 68% de los casi 108.000 millones de euros en gestión discrecional está en fondos que pertenecen a la misma casa del grupo que ofrece esta solución, frente al 32% que está en fondos de entidades terceras.

En cifras absolutas, más de 72.000 millones de euros están en Instituciones de Inversión Colectiva (IIC) pro-

pias y cerca de 36.000 millones en IIC de terceros. Teniendo en cuenta que las IIC de terceros pertenecen, en su gran mayoría, a gestoras internacionales, se puede concluir que en torno al 11% del negocio de las firmas extranjeras en España se conduce a través de gestión discrecional. Por otro lado, este servicio representa casi el 25% del volumen de los fondos españoles.

RANKING POR PATRIMONIO DE GESTORAS DE PERFILADOS

GESTORA PATRIMONIO

BBVA ASSET MANAGEMENT 17.713

SANTANDER ASSET MANAGEMENT 15.859

CAIXABANK ASSET MANAGEMENT 7.127

IBERCAJA GESTIÓN 4.538

UNIGEST 4.353

SABADELL ASSET MANAGEMENT 4.016

KUTXABANK GESTIÓN 1.830

BANKINTER GESTIÓN DE ACTIVOS 1.622

ABANTE ASESORES GESTIÓN 1.545

GESCOOPERATIVO 1.067

CAJA LABORAL GESTIÓN 1.024 ABANCA (IMANTIA+BANKOA) 909

MARCH ASSET MANAGEMENT 578

ORIENTA CAPITAL 554

MAPFRE ASSET MANAGEMENT 531

ANDBANK ASSET MANAGEMENT LUXEMBOURG 482

TRESSIS GESTIÓN 438

MUTUACTIVOS 309 ACACIA INVERSIÓN 224 INVERSIS GESTIÓN 165

WELZIA MANAGEMENT 156

ARQUIGEST 141

GINVEST ASSET MANAGEMENT 102 GESTIFONSA 102

SASSOLA PARTNERS 80

SANTALUCÍA ASSET MANAGEMENT 69

SINGULAR WEALTH MANAGEMENT 61 RENTA 4 61

WEALTHPRIVAT ASSET MANAGEMENT 32

INTERMONEY GESTIÓN 20

Fuente: datos extraídos por FundsPeople de Morningstar Direct en la sección mensual de perfilados de la revista. Datos a cierre de septiembre de 2022 en millones de euros.

Ahora bien, estos datos requieren una matización. Algunas entidades utilizan fondos propios en sus servicios de gestión discrecional, pero se trata de una carcasa cuya gestión está asesorada por grupos internacionales. Este es el caso de los principales players en gestión discrecional, como es CaixaBank, que cuenta con varios acuerdos de mandatos para parte de su gama de fondos de inversión utilizada en servicios de gestión discrecional. Y no es la única.

Otra de las cifras interesantes a tener en cuenta es cuánto representa el negocio de banca privada sobre el total de la gestión discrecional en España. Según las entidades participantes en el Ranking de Banca Privada de FundsPeople de 2022, con cifras a cierre de 2021, había cerca de 79.000 millones del total en este servicio, casi el 73% del volumen que había en gestión discrecional a dicha fecha.

En total, hay 25 grupos con un patrimonio de más de 500 millones de

euros entre fondos perfilados y servicio de gestión discrecional. CaixaBank, BBVA y Santander acaparan cerca del 70% del total.

CaixaBank tiene más de 50.000 millones de euros entre los dos servicios y Santander y BBVA, más de 30.000 millones de euros cada uno. Mientras CaixaBank apuesta claramente por la gestión discrecional, el patrimonio de las otras dos entidaes se reparte casi a partes iguales entre fondos perfilados y gestión discrecional.

LA INVERSIÓN SOSTENIBLE

GOZA DE BUENA SALUD EN ESPAÑA

Los activos gestionados con criterios de sostenibilidad crecen a un ritmo del 10% en tasa interanual, según los datos del estudio La inversión sostenible y responsable en España 2022 de Spainsif. Las cifras son positivas, pero hay algunas señales de alerta, como el distinto ritmo de desarrollo entre las entidades internacionales y las nacionales.

Al igual que todos los años hemos tenido ocasión de presentar, el pasado 20 de octubre, el estudio La inversión sostenible y responsable en España 2022, patrocinado por DWS. Una tradición que se inicia en 2009, por lo que tenemos un track record, en términos financieros, suficiente como para aventurarnos a señalar algunas conclusiones, tanto cuantitativas como cualitativas, sobre la evolución interanual y la visión de lo que representa la inversión sostenible a lo largo de los 13 últimos años en nuestro mercado interno.

Respecto a la valoración cuantitativa, cabe subrayar que, si bien el cre-

cimiento general de los activos gestionados con criterios de sostenibilidad alcanza los dos dígitos, un 10%, según las respuestas a las encuestas; también es cierto que el mercado de las Instituciones de Inversión Colectiva (IIC) y los fondos de pensiones ha crecido más (16%), lo que nos lleva a una bajada de cuota de la inversión sostenible sobre los activos de las entidades nacionales, que pasa del 54% en el año 2020 al 49% en 2021. No obstante, en su conjunto sigue siendo mayoritario (51%) gracias a la aportación de los activos de las entidades internacionales, que crecen un 24% en tasa interanual, en línea con el mercado para estos activos.

por Francisco Javier Garayoa y

Alejandro Castañeda Hernández

EVOLUCIÓN DE LOS ACTIVOS GESTIONADOS CON CRITERIOS ASG EN ESPAÑA

EVOLUCIÓN DE ACTIVOS ASG EN ESPAÑA SEGÚN EL ORIGEN DE LAS ENTIDADES

En cuanto a la calidad de la inversión sostenible, queda reflejada en los datos de las estrategias aplicadas, siguiendo la metodología de anteriores estudios, con un 45% de activos gestionados que aplican la integración de los criterios Ambientales, Sociales y de Gobernanza (ASG), seguida del crecimiento singular en la estrategia de engagement y voting y la bajada en la exclusión simple.

En cuanto al análisis detallado dentro de cada estrategia, cabe destacar que los factores ambientales son los más desarrollados en las políticas de inversión de las entidades, siendo los de gobernanza los que menos se tienen en

cuenta, como se señala en el estudio La gobernanza en las finanzas sostenibles, que presentamos también el pasado 20 de octubre.

Una muestra de ello es el crecimiento de los bonos verdes en 2021; el mayor número de campañas de engagement dedicadas a temas ambientales respecto a otros temas; las inversiones temáticas, más enfocadas en temas como las energías renovables, la eficiencia energética o la gestión del agua; o el mantenimiento en el grado de seguimiento del Acuerdo de París por parte de las entidades encuestas.

La creciente combinación de diferentes estrategias por parte de las

LOS FACTORES DE GOBERNANZA SON LOS MENOS DESARROLLADOS EN LAS POLÍTICAS DE INVERSIÓN DE LAS ENTIDADES, Y LOS AMBIENTALES LOS QUE MÁS, COMO LO MUESTRA EL AVANCE DE LOS BONOS VERDES O LAS CAMPAÑAS DE ENGAGEMENT DEDICADAS A TEMAS AMBIENTALES

firmas es también una señal de una mayor sofisticación de la inversión sostenible. Las compañías que declaran utilizar entre seis u ocho estrategias (contabilizando engagement y voting como dos distintas) pasan del 56% en 2020 al 66% en 2021, aunque se mantienen las diferencias según el origen de las entidades, ya que este porcentaje es, en 2021, del 46% para las nacionales y del 94% para las internacionales.

MÁS CALIDAD

Para finalizar con la parte cuantitativa, un indicador que nos muestra el potencial de crecimiento de la calidad de las estrategias de inversión sostenible es el porcentaje de entidades que declara tener una política formal para cada una de las estrategias. Según las respuestas a la encuesta, las estrategias con mayor aplicación de una política formal son las exclusiones, la integración ASG y el engagement y el voting. Así mismo, el crecimiento de la política formal de sus estrategias de inversión de impacto puede ser un indicador de un futuro crecimiento de los activos gestionados mediante dicha estrategia.

Tras este diagnóstico básico en la parte cuantitativa, conviene subrayar la valoración cualitativa, que recoge el reconocimiento del impulso normativo europeo como motor principal del desarrollo del mercado de las finanzas sostenibles, destacando la Taxonomía Ambiental, el Reglamento de Divulgación de Finanzas Sostenibles (SFDR) y la Directiva de Informes de Sostenibilidad Corporativa (CSRD). Esto ha propiciado, además, una respuesta favorable por parte de la demanda del inversor institucional y retail, que coincide con el refuerzo de la formación y la

dotación de equipos especializados en finanzas sostenibles en los comercializadores y asesores.

Por otra parte, las percepciones recogidas en el estudio sobre el crecimiento de la Inversión Sostenible y Responsable (ISR) esperado para los próximos años por parte de las entidades son optimistas, si bien en un menor grado que el año pasado, fruto quizá de la mayor incertidumbre económica que estamos viviendo en 2022.

Si bien las conclusiones a las que llegamos sobre las cifras de 2021 y la evolución sobre el año anterior nos confirman un diagnóstico positivo de la ISR en España, que goza de buena salud, no nos dejan indiferentes algunas alertas. Entre ellas, el distinto ritmo de desarrollo a nivel de entidades internacionales y nacionales, la oferta de productos y la dotación de equipos especializados, así como el lento crecimiento de la aportación por parte de la inversión retail, 24% sobre el total, y la esperada eclosión de la demanda a partir de los últimos desarrollos normativos (test de idoneidad MiFID II).

Con la vista puesta en 2022, entendemos que es fundamental la continuidad en el desarrollo normativo europeo (Taxonomía, CSRD, etiqueta europea…) que favorezca una mayor homogeneización de los indicadores de sostenibilidad, los consensos políticos a nivel europeo sobre los que pivota la normativa, la incorporación de la inversión de impacto en la oferta y demanda del mercado y, sin olvidar, el desarrollo de la actividad del emisor de bonos sostenibles, público y privado.

(1) https://www.spainsif.es/estudio-spainsif-2022/ (2) https://www.spainsif.es/gobernanza-finanzassostenibles/

BUENO PARA LOS INVERSORES, BUENO PARA EL PLANETA

La agitación geopolítica y la interrupción en las cadenas de suministro están perjudicando a las empresas, ahogando a las familias y aumentando los precios del consumo. Las inversiones en activos reales sostenibles son cruciales para posicionar nuestra cartera y abordar el cambio hacia una mayor eficiencia energética. Sus flujos de ingresos estables ofrecen a los inversores protección contra la inflación y la capacidad de hacer frente a la crisis energética. De hecho, este tipo de activos representan actualmente casi tres cuartas partes del gasto de capital actual destinado a la descarbonización, a la mejora de la eficiencia energética y a promover el crecimiento económico con menos emisiones de carbono. Desde la instalación de los campos solares a la mejora de las líneas de transmisión, pasando por la mejora de la eficiencia energética de los edificios, los activos reales sostenibles a nivel global no solo serán capaces de proteger el medioambiente, sino que también ejercerán un tremendo impacto en la sociedad . Con la estrategia Sustainable Listed Real Assets , Nordea pretende lograr el desarrollo sostenible que el mundo necesita. Así, tal y como lo vemos, lo que es bueno para los inversores, también lo es para el planeta.

LAURA DONZELLA Responsable de Ventas para España, Portugal, Latinoamérica y Asia, Nordea AM

LA OPINIÓN DE

RAP T REN

PAR T NER

AUTUMNUS HORRIBILIS

Las perspectivas económicas no son positivas para el Reino Unido, pero la coyuntura de los mercados puede ofrecer otra perspectiva en el corto plazo.

Cuando Liz Truss abandonó el 10 de Downing Street el pasado mes de octubre, no solo había batido el récord de fugacidad en el cargo, además se convirtió en la primera premier británica en servir bajo dos monarcas desde el mismísimo Sir Winston Churchill (15 primeros ministros atrás). Liz es, pues, mujer de hitos históricos porque también dejó su huella en la esfera económica. Todo en un mandato de apenas 32 días.

El ya famoso minipresupuesto de su ministro Kwasi Kuarteng provocó un auténtico cataclismo en la libra, la bolsa y, sobre todo, en los títulos del Tesoro británicos, llevando a muchos fondos de pensiones a ejecutar sus garantías, lo que obligó al Banco de Inglaterra (BoE) a una compra masiva de bonos para evitar nuevas ventas. Truss y Kuarteng salieron de escena, dejando paso a Sunak y Hunt, con planes más ortodoxos,

pero también más dolorosos, con subidas de impuestos y algunos recortes de gasto público por aquí y por allá. Tras la tormenta, nos preguntamos cuáles son las perspectivas para el mercado británico.

Al plantear la cuestión, lo primero que llama poderosamente la atención es el divorcio entre los pronósticos sobre la economía y las perspectivas sobre los activos. En el frente económico, Luca Paolini, estratega jefe de Pictet AM, señala que “las perspectivas para Reino Unido son débiles, con su índice de precios al consumo cerca de máximos en 40 años. La confianza de su consumidor se encuentra en mínimos históricos y se espera que los salarios ajustados a inflación se contraigan un 5%”. Estos y otros factores llevan al experto a estimar una recesión en el cuarto trimestre de este año (algo ya anunciado por el canciller Hunt) y a esperar un crecimiento cero en 2023.

CONFIANZA CONSUMIDORA EN MÍNIMOS

(Índice GFK de confianza consumidora)

Al evaluar las medidas anunciadas por el nuevo canciller, el director de Inversiones de Jupiter AM en Reino Unido, Richard Buxton, pronostica que “es seguro que las cosas van a empeorar económicamente antes de mejorar”.

En esa misma línea, Tim Lucas, gestor de carteras del BNY Mellon UK Income Fund, considera que “el riesgo de recesión está aumentando a medida que la crisis del coste de la vida se afianza y los bancos centrales siguen subiendo los tipos de interés”. Al gestor le preocupa que, aunque los niveles de desempleo sigan siendo modestos, la confianza de los consumidores se haya desplomado hasta mínimos históricos.

Eugenia Lara Armas, analista de crédito de Federated Hermes Limited, coincide con Lucas y califica la confianza consumidora británica de “desesperadamente débil”. El panorama para los hogares británicos es arduo, ya que, como explica Lara Ar-

mas, “se enfrentan a un aumento de la inflación de los alimentos y de la energía, así como a los crecientes temores a un endurecimiento de las medidas de austeridad tras el nombramiento de Rishi Sunak como primer ministro”. Todo esto le hace esperar una temporada navideña poco esperanzadora, dado “el impacto psicológico de estas incertidumbres en los consumidores”. Parece que hay cierta unanimidad en el pesimismo de los especialistas.

OPORTUNIDADES

Hasta aquí las malas noticias. A pesar del escenario macro, para algunos la situación de los mercados británicos puede suponer ciertas oportunidades. Roberto Scholtes, jefe de Estrategia de Singular Bank, destaca que la bolsa británica ofrece “una valoración bursátil muy atractiva (PER 2023 de unas nueve veces, con unas expectativas de beneficios ya deprimidas y

RECESIÓN A LA

VISTA: LA CONFIANZA DEL CONSUMIDOR SE ENCUENTRA EN MÍNIMOS HISTÓRICOS Y SE ESPERA UNA CONTRACCIÓN DE LOS SALARIOS AJUSTADOS A INFLACIÓN DE

Fuente: Gfk consumer confidence survey, octubre 2022. Federated Hermes.

LA CARGA IMPOSITIVA ALCANZARÁ MÁXIMOS HISTÓRICOS

una rentabilidad por dividendo de casi el 5%), con una composición sectorial propicia, con un peso relevante de industrias favorecidos por la carestía de las materias primas (petroleras y mineras) y las subidas de los tipos de interés (bancos y aseguradoras) y con sectores defensivos como consumo básico y salud”.

En parte esa composición del mercado lleva a Tim Lucas a considerar que, a pesar del contexto de gran incertidumbre macroeconómica y altos tipos de interés, “se pueden encontrar más oportunidades en las acciones de renta variable del Reino Unido que en años anteriores”. Las razones de este mejor

posicionamiento son, en su opinión, “en primer lugar, que los mercados del Reino Unido se inclinan más hacia las acciones maduras generadoras de ingresos y, en segundo lugar que, tanto a nivel sectorial como de empresa, las acciones británicas parecen ofrecer una mejor valoración que sus pares comparables a nivel internacional”.

Lucas destaca el sector financiero, en el que ve oportunidades, sobre todo entre las entidades bancarias. “Como los tipos de interés han subido y siguen subiendo, la mayoría de los bancos que analizamos han experimentado mejoras y un crecimiento significativo este año”, explica. Las condiciones de mer-

cado aumentan las perspectivas de que las entidades británicas paguen dividendos y lleven a cabo recompras de acciones durante los próximos dos años, algo que podría mantenerse incluso si hay recesión, ya que los balances de estas firmas siguen siendo fuertes.

Pero hay otra vuelta de tuerca. A pesar de las oportunidades que han surgido de las caídas, siempre hay que mirar un poco más allá. Los expertos recuerdan que el Brexit reduce el potencial de crecimiento, agudiza dinámicas demográficas y resta atractivo para muchos inversores globales, por lo que recomiendan posiciones tácticas o muy selectivas.

TRAS EL ANUNCIO DE HUNT ANTES DEL MINIPRESUPUESTO DESPUÉS DEL MINIPRESUPUESTO

EL SECTOR EXIGE MÁS FLEXIBILIDAD EN CAPITAL RIESGO

Los participantes del Debate Legal FundsPeople critican que otros países como Luxemburgo o Irlanda tienen más capacidad de entrada en estos productos.

La aprobación de la Ley 18/2022, del 28 de septiembre, de Creación y Crecimiento de Empresas (conocida como la ley crea y crece) ha traído muchas novedades a la industria de la inversión colectiva. Entre ellas la bajada de la inversión mínima en los productos de capital riesgo para dar

acceso al inversor minorista. Sobre ello han debatido los participantes de la XXV edición del Debate Legal FundsPeople, quienes valoran la iniciativa, pero creen que serían necesarias más propuestas para impulsar la inversión en estos vehículos.

Hay que recordar que, hasta ahora, la inversión mínima para acceder al ca-

pital riesgo era 100.000 euros. Con la nueva ley, este umbral baja a 10.000, con lo que se abre al inversor retail, siempre que este cumpla tres requisitos: que acceda a través del asesoramiento de una entidad autorizada, que su patrimonio no exceda de los 500.000 euros (a partir de ese tope la CNMV no considera al inversor minorista) y que

Debate Legal FundsPeople es una iniciativa de FundsPeople, en colaboración con Cecabank, para analizar la actualidad regulatoria dentro del mundo de la inversión colectiva. Se celebra con carácter trimestral y cuenta con la participación de representantes de Inverco y de profesionales del Derecho. Se lanzó en julio de 2016.

esta inversión no supere un 10% de dicho patrimonio.

Salvador Ruiz, socio de Allen & Overy, considera que la nueva inversión mínima va en la dirección correcta: “Amplía muchísimo las posibilidades de inversión y da acceso a las redes de banca privada a los fondos de private equity”. Sin embargo, cree que en España “se están haciendo pequeños retoques en estos vehículos cuando en otras jurisdicciones como Luxemburgo e Irlanda tienen más flexibilidad y más capacidad de entrada. Además, se han olvidado del régimen fiscal”, apunta.

Una crítica a la que se suma Elisa Ricón, directora general de Inverco: “Está bien tener las normas, pero es mucho mejor tenerlas a tiempo y que

estas sean completas”, critica la experta, que opina que deberían ir acompasadas las normas financieras a las fiscales. Considera que el abordar la regulación financiera por un lado y la fiscal por otro se traduce en que “los productos nuevos no despegan”. Además, destaca que el peso de las compañías nacionales en un vehículo es mayor cuando se gestiona desde el país que cuando se gestiona desde fuera por el conocimiento local y la cercanía al mercado. “Penalizar el vehículo son todo desventajas. Debería haber mecanismos de coordinación organizados”, propone.

Aunque, en general, la medida ha sido bien acogida por el sector, “habría sido deseable que hubiera estado alineada con las propuestas de refor-

ma (aún en debate) de la Directiva de Gestión de Fondos Alternativos (más conocida por sus siglas en inglés AIFMD) y del Reglamento ELTIF. En particular, en este último se eliminan los actuales requisitos de importe mínimo de inversión de los 10.000 euros", añade Leovigildo Domene, director de Deloitte Legal. “La protección al inversor está, al fin y al cabo, en el ADN de nuestro legislador, pero las reglas de comercialización de los distintos vehículos de inversión alternativa deberían ajustarse a las propuestas europeas, en caso de aprobarse con sus contenidos actuales”, sostiene.

No es de extrañar ese papel de guardián que defiende el regulador español, más teniendo en cuenta que en el

SALVADOR RUIZ Socio Allen & Overy

"En España se están haciendo pequeños retoques en el capital riesgo, cuando en Luxemburgo o Irlanda tienen más flexibilidad y capacidad de entrada".

ALFREDO OÑORO

EN ESPAÑA

Director

de Cumplimiento Normativo Cecabank

"Hay que diferenciar entre ahorro e inversión. En el segundo caso se asumen más riesgos en función del producto y, por tanto, se puede incurrir en pérdidas".

mercado doméstico el 80% de la inversión corresponde al cliente minorista y solo un 20% al institucional, según los datos de Inverco. Frente a ello, la media europea se sitúa en el 70% institucional y el 30% retail.

Pese a ello, Ricón defiende que “no debería ser incompatible la protección al inversor con el fomento de los mercados”. Buena parte del problema está, según los expertos, en la ausencia de cultura financiera. “Hay que diferenciar claramente entre ahorro e inversión. En el segundo caso se asumen más riesgos en función del producto y, por tanto, se puede incurrir en pérdidas”, recuerda Alfredo Oñoro, director de Cumplimiento Normativo de Cecabank. En su opinión, “abrir el mundo del capital riesgo a inversores minoristas por estos canales regulados es mucho más seguro para los inversores, pues se trata de

LEOVIGILDO DOMENE Director Deloitte Legal

"Los filtros podrían limitarse a una valoración de la idoneidad del producto y a la advertencia por escrito en caso de superar la inversión el 10% de la cartera del cliente".

vehículos sujetos a una regulación específica, que son objeto de vigilancia por parte de supervisores y depositarios y que solo llegarán al inversor minorista que cumpla una serie de requisitos y tras la verificación de estos”, tranquiliza.

Además, estas novedades pueden animar a que “el inversor minorista no se centre exclusivamente en los productos bancarios tradicionales y acuda a la inversión alternativa, con todas las garantías de protección que ofrece la nueva normativa (el asesoramiento y la inversión mínima)”, comenta Ana Martínez-Pina, coordinadora de Regulatorio Financiero y Seguros del despacho Gómez, Acebo & Pombo.

Durante el coloquio se pusieron sobre la mesa algunas propuestas de mejora. En opinión de Leovigildo Domene, los filtros para que el minorista pueda acceder a vehículos de capital riesgo podrían

EL 80% DE LA INVERSIÓN CORRESPONDE AL CLIENTE MINORISTA Y SOLO UN 20% AL INSTITUCIONAL, SEGÚN LOS DATOS DE INVERCO

ANA MARTÍNEZ-PINA

Coordª. de Regulatorio, Financiero y Seguros Gómez, Acebo & Pombo

"Los nuevos requisitos pueden hacer que el inversor minorista no se centre exclusivamente en los productos bancarios tradicionales y acuda a la inversión alternativa".

limitarse a “una valoración de la idoneidad del producto y a la advertencia por escrito en caso de superar la inversión el 10% de la cartera del cliente”. De lo contrario, los requisitos actuales “pueden conllevar a un esfuerzo titánico de seguimiento a las entidades, sobre todo en aquellos casos en los que no coincida gestora y distribuidor”, subraya.

En esta línea también se manifiesta Salvador Ruiz, que opina que se trata de un tema de información: “Cuando alguien compra un producto debería leer el folleto y comprender el trinomio de rentabilidad, liquidez y seguridad que este ofrece. Es algo que tienen muy claro en Europa”, explica. Al respecto, aclara que “el papel de la CNMV es comprobar que los estándares de información que se le dan a los inversores son correctos”.

En ese sentido, Elisa Ricón comenta que en el Anteproyecto de Ley de

ELISA RICÓN Directora general Inverco

"La cultura financiera pasa por tener confianza en el sistema financiero. En España tenemos un sistema en el que se puede confiar y eso es algo que se tiene que transmitir desde los poderes públicos".

Creación de la Autoridad Administrativa Independiente de Defensa del Cliente Financiero (ADCF) hay una serie de exclusiones en las reclamaciones a las entidades y desde Inverco han pedido que se incorpore expresamente la de caídas de valor por la mera fluctuación de los mercados.

Explica que, “aunque es evidente que esto no entra en el ámbito de las reclamaciones, nos podríamos encontrar con momentos de mercado a la baja y hordas de inversores reclamando, lo que puede ser fatal para todos. La cultura financiera pasa por tener confianza en el sistema financiero. En España tenemos un sistema en el que se puede confiar y eso es algo que se tiene que transmitir desde los poderes públicos”, justifica.

Al respecto, Ruiz lanza una advertencia: “El sistema financiero es una cañería que lleva el ahorro a la inver-

sión. Si el mercado español no te ofrece esta canalización, o te vas a Luxemburgo o montas vehículos no regulados”.

OTROS VEHÍCULOS

Otra novedad en la ley crea y crece es la aparición de la figura de las Entidades de Inversión Colectiva de tipo Cerrado de Préstamos (los fondos de deuda, EICCP). “Sorprende que su creación no haya ido acompañada de un régimen fiscal al menos equivalente al de las entidades de capital riesgo. Es esencial que las estructuras de inversión lleven aparejado un régimen fiscal favorable para que cumplan con el propósito para el que se han creado. De lo contrario, la posición competitiva de España puede verse afectada frente a otros Estados miembros que ya lo han hecho o están en proceso de hacerlo”, reflexiona Domene.

LA FISCALIDAD IMPORTA, PERO LO PRIMORDIAL ES EL PROYECTO BIOGRÁFICO

En esta época, y más en años complicados en los mercados, es habitual que los inversores piensen en compensar las pérdidas por la venta de algún producto con las ganancias obtenidas por otros. Hay que conocer bien lo que Hacienda permite hacer y tener en cuenta que el criterio para vender con pérdidas nunca debe ser el fiscal.

En la recta final del año es cuando la gran mayoría de nosotros pensamos más en la fiscalidad. Vemos cómo nos van quedando cada vez menos días para despedir el ejercicio y nos empezamos a acordar de todo lo que aún no hemos hecho de cara a la declaración de la renta que tendremos que presentar en unos meses.

Dejarlo todo para el último momento forma parte de nuestro propio comportamiento como seres humanos. Estamos diseñados para vivir más en el día a día y pensar en el futuro en tercera persona. Esto, que nos pasa en muchos aspectos de nuestra vida, también se traslada al ámbito financiero, lo que nos hace correr un grave riesgo: tomar decisiones precipitadas y de forma emocional sin hacer antes un ejercicio de reflexión.

¿A qué me refiero? En esta época, y especialmente en años como el actual en el que tanto la renta variable como la renta fija están teniendo un mal comportamiento, es habitual que los inversores piensen en la opción de compensar las pérdidas que hayan podido tener a lo largo del ejercicio por la venta de algún producto con las ganancias que han obtenido con otros activos. El problema lo encontramos cuando el inversor se sale del mercado y vende registrando pérdidas únicamente para poder compensarlo por la vía fiscal con otras ganancias que haya tenido en el año.

Al hacer la declaración de la renta, Hacienda nos permite compensar ciertas ganancias con otras minusvalías, de forma que podemos tributar por la diferencia entre lo que hemos ganado y lo que hemos perdido. Es decir, reducimos el importe final por el que pagamos impuestos, aunque, eso sí, bajo ciertos requisitos y plazos.

¿Qué nos permite exactamente la ley?

Las ganancias o pérdidas patrimoniales por la venta de inmuebles, acciones, fondos de inversión y sicavs, ETF, derivados, divisas y warrants se pueden compensar unas con otras en cada periodo impositivo en la declaración de la renta. Ocurre exactamente igual con los rendimientos del capital mobiliario, que son las rentas que producen el resto de productos financieros como, por ejemplo, el rescate de un seguro, los dividendos de unas acciones, los intereses de un depósito o la venta de un bono.

UN EJEMPLO PRÁCTICO

De esta forma, los saldos negativos y positivos de los productos que se integran en el mismo apartado se pueden compensar entre sí sin un límite de cantidad. Si después seguimos teniendo rendimientos negativos, los podemos compensar con un tope del 25% con las rentas del cuadro siguiente. Si continuamos con pérdidas, tenemos hasta cuatro años para compensarlas.

Vamos a verlo con un ejemplo. Un inversor que este año ha recibido dividendos por un valor de 3.500 euros y que ha sumado 500 euros en intereses de cuentas corrientes en su declaración de la renta pondrá un total de 4.000 euros como rendimientos de capital mobiliario. Además, se ha desprendido de varias acciones generando unas pérdidas por valor de 5.000 euros, ha vendido un ETF perdiendo 2.500 euros y ha reembolsado un fondo de inversión con ganancias de 2.000, por lo que su saldo de ganancias y pérdidas patrimoniales tiene una cifra negativa de 5.500 euros. Como la ley le permite minorar las ganancias del anterior compartimento (los 4.000 euros) en un 25% con las

minusvalías que le siguen sobrando, conseguiría reducir sus rendimientos positivos del capital mobiliario en 1.000 euros (el 25% de 4.000 euros).

Así, el inversor tributaría en la base del ahorro de su IRPF por 3.000 euros como rendimientos del capital mobiliario y podría emplear las pérdidas patrimoniales que le han sobrado (4.500 euros) durante los cuatro siguientes ejercicios.

En este ejemplo el inversor conseguiría en la declaración de la renta del año que viene bajar en 1.000 euros su factura fiscal y tendría la opción de seguir haciéndolo con un plazo limitado. En nuestro ejemplo, el inversor tendría hasta el año 2026 para compensar sus 5.500 euros de minusvalías. Un plazo de cuatro años que hace que este 2022 sea el último año para aquellos que tienen pérdidas de 2018.

Asimismo, a la hora de compensar pérdidas no debemos olvidar las normas antiaplicación. Estas nos dicen que cuando compramos valores cotizados y los vendemos con pérdidas, no nos podemos declarar dicha pérdida si hemos adquirido títulos homogéneos durante los dos meses anteriores o posteriores al momento de la venta. Si hablamos de valores no cotizados, el plazo es de un año.

La posibilidad de compensar las ganancias con las pérdidas es una opción para reducir nuestro impacto fiscal que puede ser muy beneficiosa, pero que nos puede jugar malas pasadas si únicamente pensamos en la parte fiscal. En Abante siempre hemos defendido que, aunque la fiscalidad importa y es un elemento relevante, nunca debería ser lo prioritario.

Cuando estamos hablando del patrimonio y del ahorro que una persona ha ido generando e invirtiendo a lo largo del tiempo, el primer criterio para vender con pérdidas nunca debería ser el fiscal.

Materializar una pérdida mirando aisladamente esa operación y sin tener en cuenta el conjunto de todas las inversiones y qué papel juegan en el proyecto biográfico del inversor no es aconsejable.

COSAS A TENER EN CUENTA

Además, antes de tomar la decisión de vender o no un activo para compensar pérdidas y ganancias deberíamos ver si realmente necesitamos ahora ese dinero o si podemos esperar (hay que tener en cuenta que la pérdida no se materializa hasta que se vende y puede que si esperemos el mercado vuelva a subir y ese activo recupere su valor).

También deberíamos analizar si ese producto es el más adecuado para vender en el caso de que, efectivamente, necesitemos esa liquidez, o si hay una alternativa que nos interese más y que no perjudique nuestro plan y la rentabilidad final que esperábamos obtener para cumplir nuestros objetivos.

En este sentido, también nos conviene conocer las características de los productos financieros en los que invertimos porque, por ejemplo, el fondo de inversión nos permite ajustar la distribución de activos de nuestra cartera de forma ágil, lo que cobra especial importancia en contextos más complejos como el actual, y sin coste fiscal: podemos traspasar nuestras inversiones de un fondo a otro sin tener que tributar.

Todo ello debemos contextualizarlo dentro de nuestro plan financiero y de nuestra situación personal y familiar. Lo más importante, siempre, es entender para qué queremos nuestro dinero, cuál es el objetivo de nuestra inversión y qué es lo que nos importa. El análisis fiscal es necesario, pero siempre complementario y secundario al análisis personal y al plan de futuro completo.

Inversión en renta variable temática de Goldman Sachs

INVIERTA EN EL FUTURO

Goldman Sachs Global Millennials Equity Portfolio Base (Acc.) | LU0786609619

Goldman Sachs Global Environmental Impact Equity Portfolio Base (Acc.) | LU2106859874

Goldman Sachs Global Future Technology Leaders Equity Portfolio Base (Acc.) | LU2094235293

Goldman Sachs Global Clean Energy Infrastructure Equity Portfolio Base (Acc.) | LU2369914820

Goldman Sachs Global Future Health Care Equity Portfolio Base (Acc.) | LU2220395680

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Información importante: El presente material no constituye ninguna incitación a invertir en jurisdicciones donde tal incitación sea ilegal ni para personas a quienes hacerlo les resulte ilegal. Este material solamente contiene información seleccionada sobre el fondo, y no constituye ninguna oferta de compra de acciones de este. Se recomienda al futuro inversor que, antes de realizar cualquier inversión, lea detenidamente el Documento de información clave para el inversor (Key Investor Information Document, KIID) y la documentación de oferta, en la que se incluye, entre otros, el folleto informativo del fondo, donde se especifi can todos los riesgos aplicables a una inversión en este. El inversor podrá obtener gratuitamente los estatutos de constitución, el folleto informativo, los suplementos, el KIID y el informe anual o semestral más reciente dirigiéndose al agente de pago e información del fondo o a su asesor fi nanciero. Los fondos: GS Global Millennials Equity, GS Global Environmental Impact Equity, GS Global Future Technology leaders Equity, GS Global Future Health Care Equity son subfondos de Goldman Sachs Funds SICAV, organismo domiciliado en Luxemnburgo. Código CNMV: 141. En la Unión Europea, este material ha sido aprobado por Goldman Sachs Asset Management Funds Services limited, que está regulado por el Banco Central de Irlanda. Confidencialidad: No se podrá (i) copiar, fotocopiar o duplicar en forma alguna ni por ningún medio ni (ii) distribuir a otra persona que no sea empleado, directivo, administrador o agente autorizado del receptor ninguna parte de este material sin el previo consentimiento por escrito de GSAM. © 2022 Goldman Sachs. Todos los derechos reservados. 293505-OTU-1677665

LA DISTRIBUCIÓN DE FONDOS FRENTE AL DESAFÍO DE LA INFLACIÓN

El nuevo régimen macroeconómico está poniendo a prueba a los distribuidores de fondos transfronterizos, que han sufrido fuertes reembolsos. Superada la era de los tipos de interés cero, no hay una respuesta única al complejo entorno actual.

Los bancos centrales del mundo se han embarcado en distintos ciclos de subidas de tipos de interés como respuesta al fuerte aumento que ha experimentado la inflación desde mediados de 2021, en lo que ha supuesto uno de los cambios de política monetaria más importantes de las últimas décadas. Este nuevo régimen macroeconómico presenta retos y oportunidades para los inversores europeos, así como para la distribución de fondos transfronterizos.

La década posterior al inicio de la crisis financiera mundial fue un periodo muy bueno para el sector. Entre 2009 y diciembre de 2021 los inversores minoristas de Europa destinaron más de cuatro billones de euros a fondos de inversión y ETF.

La era de los bajos tipos de interés convirtió a los ahorradores europeos en inversores y provocó cambios significativos en sus asignaciones estratégicas. Las rentabilidades reales negativas del ahorro en efectivo llevaron a los inversores a asumir mayor riesgo, lo que se tradujo en un aumento del peso de la renta variable y los activos alternativos en las

carteras. En la era del lower for longer, los gestores patrimoniales ayudaron a los inversores a entender que debían adaptar sus asignaciones, lo que benefició desde el punto de vista comercial.

Este nuevo régimen tiene profundas implicaciones. Los efectos del aumento de la inflación, a la que se suma la volatilidad del contexto geopolítico, resultan evidentes si comparamos las ventas netas a inversores europeos en 2021 y 2022. Con el aumento de los tipos de interés, tanto los productos de renta fija como los de renta variable han sufrido reembolsos en los ocho primeros meses de este año, y las salidas de flujos de los fondos transfronterizos han sido particularmente significativas.

La preocupación por la escalada de los precios es omnipresente, como se aprecia al abrir cualquier periódico o al ir al supermercado. La inflación en la eurozona alcanzó en octubre el 10,6%. Por primera vez en décadas, los inversores deben hacer frente a este desafío. Hasta ahora, la inflación y los tipos de interés se movían en niveles bajos y cercanos a cero, por lo que el umbral mínimo de rentabilidad para

cualquier instrumento financiero era insignificante. Sin embargo, con la inflación al alza, los inversores deben obtener una rentabilidad mínima aceptable para mantener su poder adquisitivo. Pero como ningún fondo de inversión parece capaz de superar la tasa de inflación, con frecuencia solo les queda la opción de limitar los daños, sobre todo si los mercados caen y parece que el mundo entrará de forma inminente en recesión.

TENDENCIAS

En el programa Fund Buyer Focus, Broadridge recoge las opiniones de selectores y distribuidores de fondos europeos mediante una serie de entrevistas realizadas a lo largo del año. Conscientes de que no existe una única forma de afrontar el desafío, nos remitimos a este conjunto de datos y citamos a varios de los profesionales entrevistados con el fin de ilustrar algunas de las tendencias identificadas en distribución de fondos en el actual entorno de inflación.

La opinión más extendida es la de que la renta fija se ve penalizada

2021 vs. 2022 enero-agosto (en miles de millones de euros).

Fuente: Banco de Pagos Internacionales, Banco Mundial. Fuente: Broadridge

UNO DE LOS ASPECTOS MÁS IMPORTANTES SERÁ LA CRECIENTE NECESIDAD DE INNOVACIÓN Y FORMACIÓN

por la inflación, aunque no está claro si esto implica que debe reforzarse la exposición a renta variable o a otro tipo de activos. “Las subidas de tipos han provocado un cambio en el sector de los fondos y, teniendo en cuenta lo alta que está la inflación, debemos concentrarnos aún más en la inversión en acciones. Por eso, debemos informar a nuestros inversores de que para obtener la misma rentabilidad será necesario adoptar un mayor nivel de riesgo y una cobertura más amplia. Los porcentajes de inversión del 70% en bonos y el 30% en acciones se han invertido, asegura un distribuidor de fondos alemán.

FACTOR CLAVE

Otro aspecto que preocupa es que los fondos de inversión pierdan terreno a consecuencia de unas rentabilidades potencialmente escasas y que abandonen el sector ingentes cantidades de dinero. “El aumento de los tipos de interés será un factor clave”, señala un selector de fondos español, “ya que estos productos tendrán que competir con otros vehículos de ahorro como los depósitos bancarios, que empezarán a ofrecer rentabilidades más atractivas”.

Aunque los bonos ligados a la inflación y los fondos de préstamos podrían ser soluciones interesantes para aprovechar este aumento de los tipos de interés y proteger las carteras de renta fija, en realidad, las entradas de flujos anuales en ambos tipos de productos han sido más bien bajas: los fondos de préstamos han captado 700 millones de euros y los fondos ligados a la inflación, solo 70 millones. Puede que esto se deba a la escasa oferta de

este tipo de instrumentos y al hecho de que no se entiendan bien. Además, en lo que se refiere a los fondos de préstamos, el miedo a una recesión y al aumento de la morosidad podrían estar frenando las captaciones.

Las infraestructuras se consideran una cobertura natural frente a la inflación, pero como en el caso de los fondos de préstamos, la oferta no es muy abundante y la clase de activo es poco conocida. “Nos interesan los fondos de infraestructuras cotizados, ya que la inflación no suele influir negativamente en los rendimientos de este tipo de inversión”, comenta un selector de fondos que trabaja en España.

Las materias primas también pueden ofrecer oportunidades en el contexto actual. La clase de activo se ha visto respaldada por los acontecimientos geopolíticos y la crisis energética, con elevadas entradas de flujos que ascienden a unos 6.000 millones de euros en 2022, incluyendo ETF. “La inflación acabará provocando caídas en renta variable y, en consecuencia, las asignaciones rotarán de las acciones hacia una mayor exposición a materias primas, que representan una inversión ligada a la inflación y protegida de las subidas de tipos”, afirma un distribuidor de fondos que opera en Países Bajos.

Sea cual sea la opción, uno de los aspectos más importantes será la creciente necesidad de innovación y de formación. Al fin y al cabo, solo los selectores de fondos que superan sobradamente los 50 años saben realmente lo que significa tener que enfrentarse al desafío de la inflación.

¿SERÁ 3% EL NUEVO OBJETIVO DE INFLACIÓN DE LOS

BANCOS CENTRALES?

El marco de las políticas monetarias ha evolucionado con el tiempo, ya que los bancos centrales han estado centrados en encontrar formas eficaces de estabilizar la economía. Si bien es verdad que la inflación ha sido la variable económica que los bancos centrales han elegido como objetivo, no hay nada sacrosanto en ese 2%

Hay motivos para creer que una inflación mayor no es ni transitoria ni persistente, sino estructural, impulsada por fuerzas como el envejecimiento de la población, la desglobalización y la transición hacia un mundo más bajo en emisiones de carbono. Como resultado, los gobiernos y los responsables de los bancos centrales tendrán que revisar la idoneidad de este 2%.

Independientemente de si se produce o no un cambio en el objetivo de inflación, será interesante ver cómo reaccionan los mercados financieros a dicho cambio. En Goldman Sachs

Asset Management pensamos que un aumento en el objetivo de inflación al 3% podría alargar el camino de las expansiones económicas y, por lo tanto, respaldar los activos de riesgo. Si ocurriera tal cambio, veríamos valor en la creación de carteras con una exposición menor a renta fija tradicional en favor de acciones y otras inversiones similares a la renta variable, como inmobiliario e infraestructura.

JAMES ASHLEY Economista jefe (EMEA), Goldman Sachs AM

LA OPINIÓN DE

RAP T REN

PAR T NER

DR. COBRE AVISA ¡CUIDADO CON CHINA!

La capacidad de este metal para servir como indicador de la salud de la economía mundial le ha valido para ganarse el estatus de Doctor en Economía. En el último año, el precio del cobre ha sufrido una caída de en torno al 15%. Algo no va bien y el problema fundamental está en el gigante asiático.

Si echamos la vista atrás para analizar el papel del cobre en el progreso económico, esta materia prima tiene mucha historia. Marcamos el siglo XIX como un punto de inflexión en su contribución a la economía de los países. Fue a principios de siglo, durante la década de 1830, cuando el cobre comenzó a utilizarse por sus propiedades como conductor eléctrico, algo que cambio su porvenir. Esto es solo un punto en la historia que nos sirve para analizar por qué el cobre es un indicador clave del crecimiento económico.

Según explica el equipo especializado en materias primas de Schroders, el motivo es “sus múltiples usos en diversos sectores, como la construcción, los bienes de consumo duraderos, los equipos industriales y la climatización. Cuando la economía crece, la demanda de este metal suele aumentar, y cuando se desacelera, disminuye”. En el gráfico inferior de la página 78 se puede observar esta relación al comparar el crecimiento de la demanda de cobre y la producción industrial en términos interanuales. Durante el periodo 2000-2021, la relación entre la demanda de cobre y la producción

LOS TRES PERIODOS DEL COBRE

(Dólares por tonelada métrica)

industrial ha sido de 0,7 veces. Significa, según los expertos, que por un 1% de crecimiento de la producción industrial podemos esperar un 0,7% de aumento de la demanda de cobre.

INDICADOR ECONÓMICO

La dinámica de la demanda de este metal señala tres periodos en la historia que han servido y están sirviendo como indicador económico. En el informe sobre el futuro del cobre realizado este año por S&P Global, la primera etapa la

definen como la Era del Ciclo del Cobre y corresponde a las décadas predecesoras a 2002, cuando la demanda de cobre estaba impulsada por la producción industrial de los países desarrollados y los precios de esta materia prima seguían los ciclos de producción industrial.

Precisamente es esta relación la que le hizo merecedor del apodo Dr. Cobre. “En la jerga financiera se dice que es el único metal que tiene un doctorado en Economía”, recalca David Cano, director general de Afi Inversiones

Fuente: London Metal Exchange, S&P Global.

LA DEMANDA DE COBRE EN LOS SECTORES CLAVE HACIA LA TRANSICIÓN ENERGÉTICA

RELACIÓN ENTRE LA PRODUCCIÓN INDUSTRIAL

país asiático es el mayor consumidor de cobre. En 2021 acaparó el 54% de la demanda global. No es de extrañar, por tanto, que si a China le va mal, al cobre también y, por ende, a la economía mundial. Según un informe de Julius Baer, las causas de las caídas de este año están “en las dificultades de China y el desplome de su mercado inmobiliario”, ya que, según señalan, “fuera de China la demanda de cobre sigue siendo notablemente resistente, como indica el lento pero sólido crecimiento de la producción industrial en EE.UU., Europa y Japón”.

Globales. Explica que “el precio del cobre es un buen indicador del ciclo económico porque suele ser un tracker apropiado de la actividad industrial a nivel global”. Se suma también que “presenta una correlación muy elevada con el crecimiento de la actividad china (ya sea con la producción manufacturera o el índice de actividad Li Keqiang)".

Es en el momento en que aparece China cuando comienza la segunda etapa que señala el informe de S&P Global, la Era China, que comprende-

ría entre 2002 y 2018. El motivo es que el crecimiento de la demanda mundial de cobre se aceleró debido en gran medida al crecimiento económico y la urbanización de China. Tal como señala el estudio, “este fue el periodo que algunos describieron como el superciclo de las materias primas".

En la actualidad es China la principal responsable de la caída de en torno a un 15% del precio del cobre en el último año. Solo hay que ver su peso en la demanda de este metal. El

El banco de inversión contempla dos escenarios para el mercado del cobre. Uno más optimista, en el que se produzca un estímulo generalizado en China, así como un cambio en las políticas inmobiliarias. Otro bajista, como consecuencia de una ralentización económica peor de lo esperado en China y una recesión en el resto del mundo.

Desde Schroders explican que el cobre se encuentra en una situación de debilidad en el corto plazo por su exposición al decaimiento de la demanda industrial mundial y a la situación actual de China. Que la demanda industrial flojea lo muestra la debilidad de los indicadores adelantados de los mercados de la construcción, unido también a los PMI manufactureros, que se encuentran en territorio de contracción fuera

Fuente: Bloomberg Intelligence; BNEF; Schroders.

Schroders.

INDUSTRIAL MUNDIAL (IZQ.) DEMANDA MUNDIAL DE COBRE (DCHA.)

SE PREVÉ QUE LA DEMANDA DE COBRE AUMENTE EN UN 82% ENTRE 2021

Y 2035

de EE.UU. En cuanto a China, “no hay todavía señales de una respuesta política contundente a la actual crisis inmobiliaria” concluyen.

El tercer periodo del cobre que señala el informe de S&P está relacionado con la transición energética. Sería el comprendido desde 2018 hasta hoy en día y años venideros. Dado que la transición energética supone una electrificación a gran escala, el cobre será fundamental para la viabilidad de la misma. Los objetivos de cero emisiones y las políticas e inversiones gubernamentales que los respaldan apuntan a una Nueva Era de la Demanda de Cobre, en la que las exigencias de la transición energética acelerarán el crecimiento del consumo de esta materia prima.

La consecución de los objetivos de emisiones netas cero para 2050 se traducirá en un rápido aumento de la demanda de cobre, que se incrementará, según el informe de S&P Global, en más de un 82% entre 2021 y 2035.

En esta etapa China sigue siendo el centro de gravedad. Por sí sola es el país con mayor demanda individual de cobre a nivel mundial. Pero, además, es un actor crítico porque, a pesar de venir de una continua dependencia de la energía térmica y del carbón, el Gobierno chino está promoviendo un nuevo sistema energético basado en las renovables. Estas ambiciones verdes chinas representan entre una cuarta y

una tercera parte de la demanda global de las tecnologías necesarias para la transición energética, en las que el cobre tiene un papel fundamental.

EL FUTURO VERDE

No obstante, Julius Baer rebaja las expectativas en el corto plazo. Desde la gestora explican que, “a pesar de que la demanda de cobre está aumentando rápidamente a nivel mundial, la relacionada con la transición energética es todavía demasiado pequeña para marcar la diferencia en la situación actual”.

Señalan que, “hoy en día, los vehículos eléctricos y las energías limpias representan solo el 2% y el 6,5% de la demanda mundial de cobre, respectivamente”. Aunque estiman que su cuota debería crecer mucho en las próximas décadas a medida que el mundo comience a cambiar a vehículos eléctricos y se usen otras fuentes de energías renovables.

Esta aceleración en la demanda del cobre tendrá sus sombras. Desde Schroders observan que, a medio y largo plazo, el cobre presentará un déficit estructural, ya que el crecimiento de la demanda, impulsado por la transición energética, superará con creces sus previsiones de oferta.

El cobre se sitúa en el centro de la economía del futuro. Por tanto, es muy probable que siga siendo indicador de la economía mundial. Dr. Cobre no pierde facultades.

¿EXISTEN OPORTUNIDADES PARA LOS INVERSORES EN RENTA FIJA?

Existen tres factores principales que explican por qué 2022 ha sido un año tan difícil para la renta fija: un punto de partida ultrabajo en los rendimientos, la magnitud de su aumento y la velocidad a la que se produjo.

Esperamos que 2023 esté marcado por la reinversión y las oportunidades. Un vistazo al nivel inicial de los rendimientos muestra que invertir cuando el índice Barclays Global Aggregate rinde en torno al 3,7% y el alto rendimiento en torno al 10%, como ocurre ahora, ha conducido a fuertes resultados en los años siguientes.

En los últimos 18 meses hemos infraponderado el riesgo de tipos de interés y el de crédito. Si vemos que la inflación y los tipos de interés disminuyen, el riesgo de crédito se reduce. Si vemos que la inflación cae y los tipos alcanzan su punto máximo, esperaríamos neutralizar nuestra posición de duración y empezaríamos a tomar más riesgo de crédito en áreas en las que las valoraciones parecen interesantes, como el alto rendimiento y la deuda emergente. Aunque empezamos a ver oportunidades más atractivas, no esperamos una rápida recuperación como en marzo y abril de 2020 y creemos que las cosas mejorarán gradualmente en los próximos seis a 12 meses. El hecho de que hayamos sido cautelosos significa que nuestros fondos tienen mucha liquidez para desplegar cuando lo consideremos apropiado.

MIKE GITLIN

Responsable de Renta Fija, Capital Group

LA OPINIÓN DE

RAP T REN

PAR T NER

EL RETO DEL ASESORAMIENTO EN LAS INVERSIONES ILÍQUIDAS

Flexibilizar el acceso del inversor minorista a los mercados privados exige entender en qué consiste un servicio de asesoramiento en estos activos y cuáles son los retos que plantea para las entidades.

Los más experimentados del lugar se acordarán de cuando a mediados de los años 80 la industria de fondos de inversión UCITS daba los primeros pasos en su desarrollo. Hoy muchos profesionales equiparan aquella situación con la actual de los mercados de activos privados, de los que se espera un continuo avance.

En los últimos años, el interés creciente por los mercados alternativos privados ha ido acompañado de un argumentario que se va adaptando al entorno. Desde la ausencia de alternativas de rentabilidad con una renta fija en mínimos y unas bolsas sobrecompradas, a la necesidad de introducir activos que traten de minorar la volatilidad de los mercados cotizados.

Este interés atañe de forma particular al segmento de clientes de banca privada, considerado una nueva pa-

lanca de crecimiento para una industria hasta hace poco reservada para carteras institucionales. Sin embargo, aunque se flexibilice el acceso, los mercados privados siguen siendo una inversión sofisticada, compleja y que exige un correcto conocimiento de sus características, especialmente en términos de iliquidez.

ACTIVOS CLAVE

Esto pone el foco en el correcto asesoramiento del cliente a la hora de invertir en estos activos, máxime cuando la estrategia de muchas entidades se encamina a incorporarlos de manera estructural. “No se trata simplemente de incluir alguna idea suelta en la cartera, sino de considerarlos activos tan importantes como la renta variable cotizada o la renta fija tradicional”, señala Rafael Soldevilla, director de Productos y Servicios de A&G Banca Privada.

CÓMO HACER UN PROGRAMA DE ALTERNATIVOS PARA UN CLIENTE DE BANCA PRIVADA/FAMILY OFFICE

Para hacer un programa de alternativos para clientes de banca privada, desde CaixaBank Banca Privada explican que lo primero es definir con el inversor el tamaño objetivo del programa, que dependerá de su patrimonio total y sus necesidades de liquidez. Lo segundo, el perfil de riesgo, que deberá ir de la mano de la cartera cotizada y los objetivos de rentabilidad. Por último, hay que establecer un calendario de distribuciones de capital en función de las necesidades de caja futuras del cliente.

Una vez definidos estos parámetros se configura una cartera diversificada con una mayor o menor exposición a las diferentes clases de activos que componen los mercados privados (capital riesgo, crédito privado, inmobiliarios e infraestructuras). Posteriormente, se establece el calendario de entrada a los diferentes fondos, de tal manera que se genere

una diversificación por añada y se mantenga el nivel de exposición a lo largo de los años.

RETOS DE LAS ENTIDADES

Adaptarse a un programa de este estilo plantea una serie de retos muy significativos para el distribuidor. Eduardo Martín, director Productos y Desarrollo Negocio de Andbank España, pone el foco en varios de ellos, comenzando por la selección de la tesis de inversión adecuada y del equipo de inversión idóneo. Se trata de un mercado opaco y con muchos gestores, en el que no solo hay que seleccionar a los mejores, también poder acceder a ellos.

El siguiente desafío para Eduardo Martín sería la estructuración del vehículo más adecuado para la distribución en banca privada (que no tiene porque ser el mismo que en el caso de una distribución institucional).

Fuente: Cedrus & Partners.

Además, teniendo en cuenta que la base de clientes es amplia y fragmentada, hay varios retos vinculados a la explicación y asesoramiento idóneo y a la documentación y requerimientos preventa. En el plano operativo, los retos están en la gestión de las llamadas y devoluciones de capital, así como en el seguimiento y reporting de las inversiones.

Para Romain Ribello, responsable para Iberia de Cedrus & Partners, otro de los retos fundamentales es la formación de los canales de distribución (banqueros privados, asesores y agentes) para que puedan hacer un acompañamiento pedagógico al cliente. Porque el cliente también necesita tener un conocimiento previo de este mercado para poder adaptarse a sus particularidades (iliquidez, llamadas de capital, distribuciones, duración de la inversión, etc.).

ACCESO DEL MINORISTA

En el marco de la bajada de los mínimos de entrada en fondos privados a 10.000 euros, una de las preguntas que cabe hacerse es si realmente es posible un correcto servicio de asesoramiento a todo tipo de clientes. “Pensamos que el asesoramiento va a perder calidad”, señala Ribello. “Aquellas bancas privadas que decidan ofrecer producto propio o distribuir productos de terceros a minoristas van a tener que invertir mucho en la formación de la red de distribución”.

82 FUNDSPEOPLE I DICIEMBRE TENDENCIAS ASESORAMIENTO

Los riesgos asociados hacen que las entidades tengan que ser muy cautelosas a la hora de abrir la mano, o incluso que decidan no llevar a cabo cambios en su política de acceso a estos activos y que mantengan los mínimos de entrada elevados, limitando el acceso a clientes con conocimientos, experiencia y un nivel patrimonial adecuado.

En ese sentido, Eduardo Martín afirma que, posiblemente, los costes fijos de hacer una buena venta y un seguimiento de calidad expulsen del mercado a los tickets pequeños, y provoquen que la banca privada mantenga mínimos de entrada de entre 100.000 y 250.000 euros para asegurar un servicio adecuado”, señala.

Por otra parte, Leonardo Fernández, director de Ventas Canal Intermediario en Schroders, recuerda que en España hay una larga trayectoria y experiencia en la comercialización de activos alternativos, como los Fondos de Capital Riesgo (FCR) y las Sociedades de Capital Riesgo (SCR), y ambas soluciones siempre han necesitado asesoramiento, con lo que esto no es nuevo para las entidades. “La diferencia ahora y, quizás el reto”, explica Fernández, es incorporar diferentes carcasas que puedan llegar a una nueva capa de clientes que no tienen experiencia invirtiendo en este tipo de activos. Y añade: “ahí es donde más tenemos que trabajar tanto gestores como distribuidores”, añade.

SECTORES SÓLIDOS EN UNA ECONOMÍA VOLÁTIL

El actual entorno de inflación y mayores tipos de interés podría llevar a algunas empresas que han gozado de popularidad entre los inversores a recortar sus estimaciones de beneficio. Esto podría arrojar luz sobre otros sectores menos sujetos a los caprichos de la economía La concentración en el crecimiento de la bolsa estadounidense en los últimos 10 años ha conducido a un exceso de oferta de servicios digitales, creando excesos de capacidad en muchas áreas del sector tecnológico. En cambio, algunos sectores de la vieja economía recibirán un impulso de financiación, pues muchos inversores les dieron la espalda en la década pasada. El gasto de capital en activos físicos (como el equipamiento de extracción de crudo, por ejemplo) ha estado cayendo, y la dinámica de la oferta y la demanda es buena para el petróleo. Los precios deberían permanecer más altos durante más tiempo e, incluso en una recesión, la demanda se mantendrá estable.

Entretanto, la edad media de los activos fijos privados en EE.UU.: ha aumentado. La ley de infraestructura de un billón de dólares debería abordar parte de la insuficiencia de gasto y podría crear oportunidades interesantes. Se está dando marcha atrás a la globalización, y queremos invertir en empresas beneficiarias de este renacimiento de la demanda.

JOHN BAILER

LA OPINIÓN DE REN

RAP T PAR T NER

LAS ENTIDADES TIENEN QUE SER MUY CAUTELOSAS A LA HORA DE ABRIR LA MANO, LIMITANDO EL ACCESO A CLIENTES

CON CONOCIMIENTOS, EXPERIENCIA Y UN NIVEL PATRIMONIAL ADECUADO

CUSTODIA EJE VERTEBRAL EN LA TOKENIZACIÓN DE ACTIVOS

Una de las principales conclusiones a las que se ha llegado tras el desarrollo del primer fondo en España cuyas participaciones han sido tokenizadas tiene que ver con el papel clave que juega la custodia, sobre todo teniendo en cuenta la futura llegada del Reglamento MiCA.

En Onyze hemos desarrollado el primer fondo en la historia de nuestro país cuyas participaciones han sido tokenizadas. Lo hicimos como el custodio de nueva generación que somos, en colaboración con dos entidades de amplia trayectoria en el sector de los fondos de inversión: Renta 4 Banco y Allfunds Blockchain. Todo, en el marco de la primera cohorte de proyectos en el sandbox regulatorio impulsado por el Tesoro Público junto con la CNMV y el Banco de España.

Las valoraciones han sido inmejorables tanto para nosotros, como para el supervisor. Una de las conclusiones más importantes tiene que ver con el papel fundamental que juega la custodia en cualquier proyecto de tokenización de activos tradicionales, sobre todo teniendo en cuenta lo estipulado en la futura regulación del mercado de activos

Enrique Palacios

digitales a través del Reglamento del Mercado de Activos digitales (MiCA -Markets in Crypto Assets-).

La función principal de un custodio dentro del ecosistema de activos digitales en el que se ha desarrollado el proyecto es la de proteger y garantizar la seguridad de las claves privadas que dan acceso a los tokens que representan las participaciones del fondo, de tal manera que nadie pueda acceder ni operar con los tokens salvo los legítimos dueños de las participaciones.

En este sentido hemos aprendido que, al tratarse de un instrumento de inversión institucionalizado, la custodia de dichas claves ha de cederse a un proveedor de confianza, que garantice no solo la seguridad de los tokens sino también el cumplimiento con la regulación vigente. Mediante la participación de un custodio se garantiza también la confianza y tranquilidad para los inversores, pues la propia función de este tipo de proveedores evita mala praxis o fraudes por parte de terceros.

Este proyecto no habría podido desarrollarse con la regulación vigente si no hubiera sido seleccionado en la primera cohorte del sandbox regulatorio. Este sandbox es un espacio de pruebas y verificación por parte de los reguladores en el que se permite el desarrollo de proyectos con base tecnológica para la observación, análisis y aprendizaje por parte de los promotores y las instituciones públicas españolas de supervisión. El objetivo final suele ser el de utilizar todo el conocimiento adquirido durante el proyecto en entorno de pruebas para desarrollar después la regulación que dicte un marco legal para esa actividad en el país.

En ese sentido, desde Onyze llevamos abogando por la necesidad de un

marco regulatorio solvente para hacer frente a las situaciones de la naturaleza propia del mercado de activos digitales desde el inicio de nuestra actividad. El Reglamento MiCA será el que ordene y de seguridad legal y regulatoria a todos los proveedores de servicios de activos digitales en Europa. Es precisamente esa nueva regulación la que pone al custodio en una posición de referencia y base para desarrollar cualquier producto de inversión de estas características. De hecho, hay voces expertas en el ecosistema que prevén que sin la custodia el sistema puede llegar a colapsar o perder credibilidad.

TRANSPARENCIA

Como uno de los promotores de un proyecto tan innovador como es la tokenización de las participaciones de un fondo de inversión de estas características, hemos obtenido ciertas conclusiones que son compartidas por nuestros compañeros de promoción y por la CNMV.

Primero, la tokenización aporta transparencia y trazabilidad. La tecnología DLT y la blockchain permiten una forma totalmente transparente y trazable de representación de las participaciones y las transacciones que se desarrollan con ellas. Esto reduce cualquier tipo de opacidad, ya que todas las entidades que están inmiscuidas en el producto tienen la posibilidad de visualizar la información. Además, la naturaleza de la blockchain permite un análisis forense exhaustivo de toda transacción sin restricciones de ningún tipo, lo que a su vez aumenta la protección y la efectividad en el cumplimiento de la normativa porque todo es público e invariable en el registro y se puede investigar y analizar.

LAS PARTICIPACIONES TOKENIZADAS PUEDEN VENDERSE Y COMPRARSE MUCHO

MÁS

RÁPIDAMENTE QUE LAS TRADICIONALES

De igual manera, la tokenización aporta más fluidez y velocidad en las transacciones entre pares, lo que acaba mejorando la liquidez de los inversores. Es decir, las participaciones tokenizadas pueden venderse y comprarse mucho más rápidamente y con menor carga de gestión documental y tiempos de espera de lo que ha de invertirse en la compra y venta de participaciones tradicionales.

DESINTERMEDIACIÓN

En ese mismo sentido, los inversores también se ven favorecidos por la automatización y desintermediación que propicia la tokenización. Se reduce la necesidad de elementos intermediarios y, por tanto, disminye el riesgo operacional y los procesos correctivos, de compensación y liquidación. Además, se puede programar el comportamien-

to de las tokenizaciones como los dividendos, plusvalías, impuestos, envíos de información de todo tipo.

La conclusión es que la tokenización de los productos tradicionales de inversión traerá beneficios tanto para inversores, como para las gestoras y los supervisores institucionales.

También hemos aprendido, como se ha mencionado al inicio, que los proveedores de custodia institucional serán esenciales para el buen desarrollo de estos productos debido a la necesidad de altos estándares de seguridad en la custodia de las claves privadas que dan acceso a la propiedad de las representaciones digitales, los tokens. Solo saldrán adelante estos nuevos productos de inversión con la participación de estos proveedores con altas exigencias y cumplimiento regulatorio.

EL MEJOR SOCIO ASG

Hace cinco años acudí a mi sucursal bancaria para revisar mi plan de ahorro, y recuerdo la extrañeza del gestor cuando le indiqué que quería canalizar la totalidad de mis inversiones hacia fondos sostenibles.

Aquel gestor joven, que me cuestionaba la rentabilidad de esta decisión, cambió de entidad y le perdí la pista, pero si continúa dedicándose al asesoramiento financiero, no me cabe duda de que comportamientos similares le resultarán frecuentes.

Según datos de Inverco, el flujo anual de inversión en fondos sostenibles alcanzó los 8.473 millones de euros en 2021, el 33% del total de las suscripciones netas.

Los Objetivos de Desarrollo Sostenible solo pueden llevarse a cabo con acciones concretas que cada agente del mercado tiene que aplicar dentro del marco de su propia función y bajo cierta presión normativa. El 1 de enero entran en vigor los Regulatory Technical Standards (RTS) del SFDR y las gestoras tendrán que reportar sobre sus vehículos de inversión incluyendo el anexo de sostenibilidad en sus fondos.

En este contexto es fundamental que las entidades participantes del mercado compartan una estrategia ligada a la sostenibilidad. Solo un socio con un compromiso firme en ASG podrá anticipar las soluciones necesarias para atender todos los desafíos presentes, y futuros.

RAQUEL GARCÍA LÓPEZ Head of Client Services for domestic clients, BNP Paribas Securities Services España

LA OPINIÓN DE

RAP T REN

PAR T NER

por Óscar R. Graña

Sustituir a un gestor estrella no es fácil. Pero cuando se ha sido miembro de su escuela y se comparte a pies juntillas sus principios y filosofía de inversión, tomar las riendas del antecesor resulta más sencillo. Es lo que ha hecho Thomas Moore, quien, tras sustituir a Paul Read por su jubilación, se ha convertido en la cara visible de un fondo que, por su elevado volumen en España, sigue siendo referencia a nivel local dentro de la categoría de los multiactivos.

GESTOR DEL INVESCO PAN EUROPEAN HIGH INCOME, INVESCO

RAP T REN

PAR T NER

LA NUEVA CARA DEL FONDO

El 16 de junio de 2021, Paul Read anunciaba su retiro. Hubo un periodo de transición y el 31 de diciembre de 2021 Read le pasó el testigo a Thomas Moore, quien hoy es responsable tanto del Invesco Pan European High Income como del Invesco Euro Corporate. El primero lo cogestiona junto con Stephanie Butcher, responsable de la parte de renta variable, y el segundo con Julien Eberhardt.

esde el pasado 1 de enero, Thomas Moore se ha convertido en el nuevo rostro del Invesco Pan European High Income, uno de los fondos multiactivos que más éxito comercial tienen en el mercado español. Este producto, con Rating FundsPeople 2022 , estaba gestionado por Paul Read. Sin embargo, tras su jubilación, la cartera pasó a las manos de un profesional con una dilatada trayectoria en la industria, una veteranía que, tal y como él mismo dice, le hace “peinar canas”, algo que considera una ventaja a la hora de abordar el difícil entorno de mercado actual.

“Vivimos en tiempos muy convulsos. En este contexto la experiencia es un grado. En la industria te puedes encontrar profesionales sentados en las mesas de trading con 15 años de trayectoria que nunca antes se han enfrentado a un escenario tan complejo”, subraya.

A veces, sobre todo cuando hay marejada en los mercados, es importante sentarse a pensar y no olvidar nunca los principios y la filosofía del fondo, aquello para lo que en realidad fue concebido y que los inversores esperan de él. “Tener siempre en mente que el principal objetivo es generar rentas te permite clarificar la situación. Te ayuda en tu trabajo. La parte crucial de nuestra labor está en asegurarnos de que nos sentamos en bonos de compañías que sabes que te van a pagar el cupón. Y, si te equivocas, el hecho de estar diversificado en 600 emisores distintos te debe proteger. Si sabes lo que hay dentro de la caja, el mercado ofrece actualmente muy buenas oportunidades”, apunta. De hecho, Moore se muestra convencido de que el entorno actual es el mejor para la generación de income de la última década. “La guerra en Ucrania hace que la incertidumbre sea total. Nadie sabe cómo se va a resolver. Pero las oportunidades en el mercado aparecen en momentos de crisis. Históricamente hemos estado más cortos en duración que el índice. Ahora, en cambio, hemos subido algo el riesgo de la cartera y estamos más en

línea con él. La clave radica en ser constructivos cuando todo el mundo vende. Tenemos una inclinación natural al keep going, a mirar hacia adelante. Las oportunidades no se presentan muy a menudo y tener liquidez para poder aprovecharlas es fundamental”, revela.

Son muchos los que comparan la crisis actual con la de 2008. Sin embargo, Moore observa importantes diferencias. A su juicio, la crisis financiera tardó mucho tiempo en gestarse. Para solucionarla, los bancos centrales inundaron el mercado de liquidez. Esta vez no va a ser así, lo que le lleva a pensar que, en esta ocasión, no veremos el rally en el precio de los activos que vimos en 2009. Por lo tanto, hoy hay que ser mucho más selectivo.

“El problema no está en el sector financiero, sino en la guerra, la inflación y la subida de los tipos de interés. Actualmente, el sector financiero está probablemente en la mejor situación de los últimos 10 años. Esto reduce enormemente el riesgo de que se produzca una crisis sistémica como la que sufrimos en el año 2008. Es un área en la que detecto muy buenas oportunidades. Puedes comprar emisiones de entidades sólidas que te pagan un cupón de entre el 6% y el 7%”.

LOS BONOS, MEJOR QUE LAS ACCIONES

Como fuente de generación de rentas, Moore no tiene ninguna duda de que, en estos momentos, la renta fija es mucho más interesante que la variable. “De media, la rentabilidad por dividendo que te ofrecen las acciones es del 4,7%. El cupón de los bonos, es del 6,5%. Esto te dice claramente que los segundos son más atractivos que los primeros”, afirma.

La parte de renta variable sigue en manos de Stephanie Butcher, quien, además de cogestora del fondo, es directora del Centro de Inversiones de Henley. El feeling entre ambos es muy bueno. Con ella, Moore mantiene una ventana de comunicación que está permanentemente abierta. “La relación con Butcher es muy fluida. Discutimos las ideas en

reuniones formales, pero también mantenemos un contacto estrecho para hablar sobre las distintas oportunidades que ofrece el mercado y evitar solapamientos”, explica.

Recientemente han mantenido conversaciones sobre cuál debería ser el peso de la renta variable en la cartera, concretamente sobre cuándo se debería reducir tácticamente la exposición al mercado de acciones. Históricamente se ha movido en la horquilla del 15% al 25%. Hoy está en torno al 20%. “De cara al futuro, espero una mayor descorrelación entre bonos y acciones”.

El gestor también cuenta con que los mercados terminen por asentarse. No anticipa un ciclo de defaults extremo. El high yield es, precisamente, el área que más le gusta. “Personalmente siento que puedo agregar el mayor valor aquí cuando se trata de la selección de valores. Afortunadamente, no nos faltan oportunidades en este segmento en este momento”.

En la casa solo recuerdan una vez en la que los flujos de dinero entrasen en el mercado justo en el momento correcto. Fue a finales de 2008 y principios de 2009. Ahora tienen la esperanza de que ocurra la mismo a finales de este año y principios del que viene. No se olvida de que los resultados obtenidos un año suelen ser el resultado de las decisiones de inversión tomadas el ejercicio anterior y, por lo tanto, la clave está en preparar bien la cartera.

Este año, Moore se siente satisfecho con los resultados generados por el fondo. “El comportamiento relativo registrado por la cartera está siendo bueno. El resultado no es solo fruto de las dos personas que lo gestionamos. Existe un equipo de nueve profesionales detrás, que somos los que al final tomamos las decisiones. Me aseguro de que siempre exista una vía de comunicación rápida y fluida entre todos los miembros del equipo para intercambiar ideas. Porque ahí está la clave de todo”, revela.

“ESTAMOS EN EL MEJOR ENTORNO PARA LA GENERACIÓN DE INCOME DE LA ÚLTIMA DÉCADA”

ENTREVISTAS EL DIRECTIVO por Arantxa Rubio

EQUIPO

Trabajan unas 25 personas en la gestora, aunque la labor de comercialización la llevan a cabo las cajas rurales. Por su parte, la banca privada se gestiona desde el banco y los planes de pensiones desde Seguros RGA.

GESCOOPERATIVO

“PODEMOS LLEGAR A 10.000 MILLONES DE PATRIMONIO EN CUATRO O CINCO AÑOS”

Entre sus próximos objetivos está potenciar la venta de productos a banca privada y los fondos sostenibles.

Durante los últimos meses, Gescooperativo ha escalado de la novena a la octava posición en el ranking de la gestión española, con 6.800 millones de euros en activos bajo gestión. Un ascenso que Gonzalo Rodríguez-Sahagún, presidente de la gestora, cree que se ha producido de manera natural. “Cuando llegué a Gescooperativo hace 25 años había 500 millones y, desde entonces, hemos crecido a un ritmo del 10% anual. No hay ningún truco. Básicamente hacer lo que sabemos, cosas sencillas”, asegura. Con respecto a cifras objetivo, el ejecutivo considera que “no es disparatado llegar a los 10.000 millones de euros de patrimonio en los próximos cuatro o cinco años, podemos hacerlo”.

El crecimiento de la gestora seguirá viniendo por la vía orgánica, ya que Gescooperativo no se ve como participante del proceso de consolidación que vive el sector. “Nosotros no nos planteamos comprar nada. Vemos el baile corporativo desde la grada”, asegura Rodríguez-Sahagún. Tampoco cree que los accionistas de la firma estén interesados en una posible venta, aunque confiesa que han tenido “muchos acercamientos de gestoras internacionales”.

En su opinión, el proceso de consolidación que ha vivido el sector en los últimos años ha venido provocado por dos motivos: “Por un lado, los costes se han incrementado clarísimamente. Hemos tenido que reforzar tareas que no generan ingresos, pero sí más costes: por ejemplo, más controles de liquidez, riesgos, cumplimiento normativo, etc. Por otro, ha habido mucha proliferación de fondos de autor. No hay tarta para tantos”, advierte.

El ejecutivo desgrana cuáles son las palancas de crecimiento de la gestora este año. Tras el cambio de política monetaria de los bancos centrales, Gescooperativo ha lanzado algún fondo garantizado de rendimiento fijo y a corto plazo que, asegura, ha tenido “bastante éxito de comercialización”. Después de varios años con los tipos de interés en mínimos y sin la competencia de los depósitos, considera que ha sido “un buen momento para la gestión de activos”. Ahora “veremos qué pasa, una vez se acaba la barra libre de liquidez”, advierte.

Además de los citados productos, cree que otro éxito importante de los últimos años ha sido potenciar la gama de fondos mixtos y tener una alta exposición en las carteras a los mercados globales. “Haber estado tan abiertos a los mercados internacionales nos ha permitido que las rentabilidades de los fondos fueran mejores”, comenta. Dentro de la gama de renta variable han apostado fuerte por el sector tecnológico. Por último, están pensando lanzar un vehículo específico de renta variable estadounidense.

PRÓXIMOS PLANES

A la hora de dibujar la hoja de ruta para los próximos años, Rodríguez-Sahagún define cuáles son los próximos objetivos: potenciar la venta de productos a la banca privada y la gama de fondos sostenibles. “Hasta ahora hemos sido muy cautos a la espera de que el maremágnum regulatorio se fuera aclarando. Tenemos un fondo de impacto y cinco sostenibles. Estamos viendo cómo reconvertir el resto de nuestros productos artículo 6 a artículo 8. Además, no descartamos lanzar algún vehículo sostenible nuevo”, avanza el ejecutivo.

De momento, trabajan en el próximo plan estratégico de la gestora, en el marco del cual se está estudiando la posibilidad de comercializar algún fondo que tenga como subyacente inversiones alternativas. De llegar a materializarse esta opción, descarta que se cree un equipo propio: “Probablemente se haría a través de fondos de fondos”, adelanta.

PRESIDENTE,

Gonzalo Rodríguez-Sahagún

Ascensión Gómez

“POR PRIMERA VEZ EN 10 AÑOS VUELVE A TENER SENTIDO INCLUIR DEUDA PÚBLICA EN LAS CARTERAS”

La gestora anima a los inversores de renta fija a no huir ahora del mercado tras este año de fuertes caídas, ya que considera que 2023 presenta una oportunidad histórica para este tipo de activos.

Lleva más de 30 años gestionando renta fija. Se ha enfrentado a todos los contextos posibles en este mercado y defiende que este es uno de los mejores momentos para incluir deuda en las carteras. “2023 será el año de la renta fija, es una oportunidad histórica”, afirma Ascensión Gómez, directora de Renta Fija de Trea AM y gestora del fondo Trea Cajamar Renta fija, que cuenta con Rating FundsPeople 2022

Según explica, es ahora cuando vuelve a tener sentido gestionar este tipo de activos como se hacía antes de que estallara la crisis de la deuda periférica, volviendo a considerar incluso a la deuda pública. “En los últimos 10 años era impensable invertir en ella, ya que el crédito era lo único que pagaba, ahora es la primera vez en una década que empieza a tener sentido incluirla en las carteras”. De hecho, Trea AM es una de las muchas firmas que en los últimos meses han aprovechado para lanzar productos garantizados a plazos cortos centrados en renta fija periférica pública.

Aun así, de momento, no es en la deuda gubernamental, a la que ahora destinan menos del 20% de la cartera, donde ven las mayores oportunidades, sino en la corporativa. “Hay que mirar a emisores con rating investment grade y que ofrezcan buenos diferenciales con respecto a la deuda pública”, afirma. Entre esos emisores muestra predilección por los financieros, que por temas regulatorios tendrán que emitir cada vez más deuda sénior con cupones atractivos y plazos no muy largos, así como por sectores como el de utilities o telecos. En todo caso, su optimista previsión respecto a la renta fija no implica que todo vaya a valer: “Hay que ver nombre por nombre, ya que en este contexto la gestión activa de la renta fija se va a parecer cada vez más a la que se hace en renta variable”, afirma.

POR QUÉ NO HUIR DE LA RENTA FIJA

Esas buenas expectativas sobre la evolución del mercado tampoco implican que no vaya a haber sustos por el camino. “La situación macro irá a peor, por lo que hay que ser muy cuidadoso con las valoraciones, aunque sí creo que el mercado ya ha descontado el peor de los escenarios”, afirma. Esa cautela en las valoraciones a la hora de evaluar el riesgo de crédito, lo traslada también a las duraciones a la hora de examinar el riesgo de tipos de interés. De hecho, desde Trea AM se mantienen con duraciones cortas que de media no superan los tres años. Gómez explica que detrás de esa decisión está la idea de que aún quedan por ver alzas de tipos de interés nominales (calcula que se podría llegar hasta el 2,75% en la zona euro), pero también otras no tan explícitas que vengan de la puesta en marcha del QT (Quantitative Tightening) del BCE. “Es lo contrario del QE (Quantitative Easing) y supone un drenaje de liquidez que también impactará en la parte larga de la curva”, afirma.

Aun así, tiene claro el consejo que dar a todos esos inversores que puedan estar planteándose salir del mercado de renta fija tras las pérdidas de más del 10% que han sufrido este año. “Sería una pena que los clientes de renta fija se fueran ahora, ya que lo que tienen que tener en cuenta es el Yield to Maturity (YTM) y ahora, por primera vez en 10 años, la YTM de cualquier índice de renta fija es mayor que la rentabilidad por dividendo de cualquier índice bursátil”, afirma. De hecho, calcula que en un escenario conservador se pueden conseguir a 12 meses rentabilidades del 5% que incluso pueden llegar al 7%. La duda es si estas cifras son suficientes como para compensar la inflación. Gómez cree que sí, ya que defiende que la inflación debería regresar a niveles bajos tarde o temprano: “Las alzas han respondido a factores puntuales, aunque ha sido al final mucho más sostenida de lo que pensábamos todos, incluidos los bancos centrales”, concluye.

DIRECTORA DE RENTA FIJA, TREA AM

por Ana Palomares

LAS OTRAS SUBIDAS DE TIPOS

No le preocupa tanto que las alzas de tipos de interés vayan a mantenerse mucho más en el tiempo como el papel que tenga el QT en el mercado por el drenaje de liquidez que implica.

Las estrategias de bonos ligados a la inflación han brillado en un 2022 en el que se confirmó que las subidas de precios no serán tan pasajeras como se pensaba al principio. Estrategias como el AXA WF Global Inflation Short Duration y el AXA WF Euro Inflation Plus que cogestiona Ana Otalvaro se han desmarcado de las fuertes caídas generalizadas en la renta fija y, en opinión de la experta, 2023 seguirá siendo un ejercicio para confiar en su potencial defensivo.

GESTORA DE RENTA FIJA, AXA IM

RAP T REN

PAR T NER

TRES DÉCADAS DE EXPERIENCIA

El equipo especializado en bonos ligados a la inflación de AXA IM es uno de los más veteranos de la industria, con más de 30 años de experiencia en esta clase de activos. Con 30.000 millones bajo gestión, las estrategias dentro del sector están capitaneadas por equipos dedicados, especializados en este tipo de emisiones (como es el caso de Ana Otalvaro), no por gestores de renta fija general.

ormalización de la inflación, sí, pero no necesariamente una vuelta a los niveles a los que estábamos acostumbrados. En opinión de Ana Otalvaro, gestora de renta fija de AXA IM, en los países desarrollados la inflación no se situará por debajo del objetivo del 2% de los bancos centrales en el corto plazo. Al menos, no en 2023.

En el escenario base que manejan en la gestora, a partir del año que viene se comenzará a ver una normalización de las subidas de precios. Por ser más precisos, en AXA IM prevén una inflación del 5,2% para 2023 en EE.UU. y del 5,5% para la zona euro. Es decir, que si bien los precios de la energía, meramente por el efecto base, ya no pesarán en el cálculo interanual del IPC, este efecto será sustituido por subidas en la inflación subyacente.

Ese efecto se debe a que típicamente hay un retraso en la cadena de transmisión de las subidas de precios de unos seis a 12 meses. Por ejemplo, las cadenas de supermercados tradicionalmente suben sus precios a principios de cada año. Además, la inflación en los alimentos seguirá presionando a lo largo de 2023. “Los precios de las materias primas se mantienen en niveles elevados porque los eventos climáticos (como las sequías y las elevadas temperaturas de verano) están teniendo un impacto en la producción”, cuenta Otalvaro.

Así, a lo largo de 2023 aún se sentirá el impacto de los precios de la energía de 2022. Esto es precisamente lo que preocupa a los bancos centrales y lo que explica la agresividad en el tono y las medidas adoptadas en las

reuniones de septiembre. Por ahora, el consumidor resiste. Pero los indicadores adelantados, como los PMI, ya están mostrando signos de desaceleración económica y destrucción de la demanda.

“El paso de bajar de una inflación del 10% al 5% será más rápido que del 5% al 2%”, reconoce Otalvaro. Por este motivo la gestora sigue viendo momentum para fondos que beben de los bonos ligados a la inflación, productos como el AXA WF Global Inflation Short Duration y el AXA WF Euro Inflation Plus que cogestiona. “Tradicionalmente las estrategias de bonos ligados a la inflación han dado una rentabilidad muy cercana a la del alza de los precios. El rendimiento histórico en dólares ha sido del 2%, en línea con la inflación media del 2%”, explica la experta. Esto se debe a las características intrínsecas de este tipo de papel, en el que la indexación a las subidas de precios está garantizada. Además, suelen llevar incorporados un suelo de deflación.

UN PAPEL DEFENSIVO

Pero si bien los escenarios de inflación es en los que este tipo de estrategias atraen mayor atención, Otalvaro también insiste en que no dependen únicamente de un IPC alto. “No solo generamos rentabilidad cuando sube la inflación”, sentencia. Pone el ejemplo de 2020, un año en el que los precios se desplomaron (quién olvidará los futuros del petróleo cotizando en negativo) y en el que, no obstante, lograron un retorno positivo.

Ambos productos han podido brillar en 2022, cumpliendo con su papel defensivo en un entorno de subidas

de tipos de interés. Aunque la visión del equipo de inversión es compartida, hay diferencias en el proceso de ambas estrategias, lo que explica la diferencia en rentabilidad este año. El AXA WF Global Inflation Short Duration, con Rating FundsPeople 2022, está centrado en vencimientos cortos, de entre uno y cinco años y tiene como referencia el universo global de bonos ligados a la inflación.

El AXA WF Euro Inflation Plus, en cambio, tiene un mandato flexible, más libre de un índice de referencia clásico, pues su objetivo es batir al índice de precios de la zona euro, si bien solo se mueve en el universo de deuda grado de inversión. Además, no está limitado a los bonos ligados a la inflación, ya que puede tener hasta un 20% de la cartera en crédito no vinculado al alza de los precios por si el contexto de mercado pide a los gestores ser más oportunistas. Esta flexibilidad les permite también, por ejemplo, estar con duraciones muy bajas, cercanas a cero

incluso, y es la que explica que el Euro Inflation Plus se mueva en positivo en 2022.

Porque sin duda 2022 ha sido un año para exprimir al máximo la gestión activa en renta fija. Otalvaro reconoce que ha sido un ejercicio muy táctico: de saber cuando rotar entre risk on y risk off. A principios de año llevaron la duración al mínimo posible en previsión de unos bancos centrales más agresivos. Luego, en verano, aprovecharon las oportunidades más técnicas que genera la estacionalidad en el mercado de bonos ligados a la inflación. Ya en septiembre, comenzaron a privilegiar los vencimientos más largos de la curva. Así, ahora sus carteras se mueven con un posicionamiento más barbell (equilibrado). Por un lado están aprovechando las tires atractivas de los vencimientos largos, los que, en opinión de la gestora, resistirán mejor cuando comience la recesión pero, por otro, también están protegiéndose con vencimientos más cortos.

Douglas Farquhar

CLIENT PORTFOLIO MANAGER, NN IP

“HEMOS DETECTADO BONOS VERDES QUE NO CUMPLEN CON EL ESTÁNDAR DEL ARTÍCULO 9 DEL

SFDR”

El equipo gestor del NN (L) Green Bond aplica un riguroso proceso de análisis propio a cada bono verde antes de permitir que entre en cartera.

No existen atajos en la ASG. A pesar de los progresos en materia de regulación, quienes llevan gestionando bajo criterios de sostenibilidad antes de que estuviera de moda saben bien la importancia de tener un criterio propio. El equipo de Renta Fija Verde, Social y de Impacto de NN IP lleva alimentando desde 2016 su propia base de datos de bonos verdes, que ahora se ha expandido para incluir el análisis de bonos sociales, un nuevo nicho en crecimiento. Es un análisis estricto, tanto del título como del emisor, que les ha llevado a excluir de sus carteras hasta el 30% del mercado global de bonos verdes. Un criterio propio que se aplica a estrategias como el NN (L) Green Bond, fondo con Rating FundsPeople 2022.

“Es un trabajo muy intenso en tiempo”, reconoce Douglas Farquhar, Client Portfolio Manager de NN IP. Intenso, pero necesario teniendo en cuenta lo crucial de la calidad y confiabilidad de los datos que hacen falta. El diablo está en los matices. Hay que rascar más allá de la superficie de un bono verde. Un ejemplo reciente que se encontró el

equipo gestor analizando las nuevas emisiones verdes fue el caso de una aeroportuaria alemana. La compañía había emitido un bono verde para financiar la compra de una flota de transporte más limpio (estaciones de carga eléctrica, autobuses de traslado de pasajeros eléctricos, etc.) y la mejora de la sostenibilidad de edificios nuevos y existentes.

Pero para el equipo gestor esto no es suficiente. “Para nosotros un bono verde debe utilizarse para financiar la transición del núcleo del negocio de una empresa”, explica Farquhar. En el caso anterior no dejaba de ser un facilitador de uno de los sectores que más contribuyen a la generación de emisiones de carbono. “Si, por ejemplo, hubiera sido un bono verde dirigido a impulsar el uso de biocombustibles en los aviones, sí hubiera sido elegible en nuestros fondos”, explica.

Incluso con el progreso en la regulación sostenible en Europa, el equipo de NN IP considera que sigue siendo necesario basarse en su criterio propio. “Hemos detectado títulos verdes que no cumplen con el estándar del artículo 9 del SFDR”, cuenta Farquhar.

Francisco Julve

RESPONSABLE DE SELECCIÓN DE FONDOS, A&G

“ESTAMOS EN UN MOMENTO IDÓNEO PARA LA GESTIÓN ACTIVA”

Da prioridad a la escucha activa de los gestores y sus estrategias a la hora de elegir los fondos que luego incluyen en sus carteras recomendadas.

Cuando durante gran parte del año todo cae a plomo es complicado encontrar fondos que puedan convertirse en unas rara avis en un contexto de números rojos generalizados, pero los hay. Más si muchas de las ratios convencionales de análisis han perdido su razón de ser este año, como explica Francisco Julve, responsable de Selección de Fondos de A&G y uno de los selectores mejor valorados, según la última encuesta publicada en FundsPeople

“Una ratio de Sharpe negativa no tiene sentido, ni el de muchas otras en cuyo numerador está la rentabilidad. Tampoco ha servido analizar ratios de consistencia y el

problema con las correlaciones es que, en mercados estresados, los datos históricos sirven de poco, como está siendo el caso de 2022, uno de los peores años para una estrategia 60/40, en la que no ha habido protección”, comenta Julve. Esto les ha llevado a fijarse más en otros parámetros menos tradicionales y homogeneizables como pueden ser los flujos entre las diferentes clases de activos y la liquidez de los mismos y, por supuesto, el aspecto más cualitativo/humano de los gestores, sus procesos de inversión y sus equipos comerciales para poder entender los sesgos y drivers de rentabilidad y riesgo a los que se exponen sus carteras a nivel global. O, incluso, en aspectos más prácticos como analizar cómo se comportaron ciertas estrategias en marzo de 2020 cuando estalló la crisis de la pandemia. “Estamos en un entorno interesante para la gestión activa, en la que la parte más cualitativa es importante”, afirma.

Esa escucha más activa está detrás de algunas de las ideas que han incluido en su lista de estrategias. Una de las incorporaciones más recientes para perfiles arriesgados, como apuesta táctica/oportunista, es la preferencia por Asia con fondos como el Morgan Stanley INVF Asia Opportunity o la inversión en small caps americanas y estilo blend con productos como el Columbia Threadneedle US Small Caps. También destaca la inclusión de estrategias menos comunes como la que tienen en bonos catástrofe a través del GAM Star Cat Bonds o en fondos mixtos como el Ruffer Total Return o Trojan Fund para carteras conservadoras o equilibradas.

Por tipo de activo están ahora mucho más constructivos en renta fija que en variable. “No hemos encontrado el momento de volver a renta fija hasta después del verano, construyendo posiciones progresivamente y saliendo de apuestas de mayor tracking error como MBS o bonos chinos en renminbis”. Añade que mantienen la apuesta de convicción en deuda subordinada financiera.

En renta variable se mantienen neutrales aunque empiezan a ver valor en mercados como EE.UU. y emergentes, así como en estilos como el de valor para equilibrar carteras muy sesgadas a factores como momentum y growth. Todo ello sin perder de vista el quality, que está sufriendo quizá demasiado, según explica el selector. Sin embargo, teme que el atractivo de la renta fija pueda impedir un fuerte rebote en renta variable por efecto flujo hacia el primero. De hecho, más allá de riesgos como el de la inflación o los derivados de los conflictos geopolíticos, a Julve le inquieta el asociado a las rentabilidades que se están viendo en renta fija. “Nos preocupa que el potencial de recuperación que pueda tener la bolsa, comprobado su rol histórico de indicador adelantado de la evolución de la economía real, con fuertes correcciones desde hace más de un año, pueda estar lastrado y condicionado por los flujos de salida de los mismos hacia otros activos denostados hasta hace algunos meses, como la deuda más tradicional o incluso los fondos monetarios o depósitos, que ya pueden generar rentabilidades positivas, pequeñas, pero con mucho menor riesgo asociado”, concluye.

BOLSA EE.UU.

ENTRE LA VOLATILIDAD Y LA OPORTUNIDAD

La corrección en los mercados tienta a estos gestores de bolsa estadounidense de gran capitalización, pero reconocen que la incertidumbre aún pesará a corto plazo.

El tercer trimestre comenzó con un estallido y terminó con un descalabro, marcando la tercera caída trimestral consecutiva de la renta variable estadounidense, un escenario inoportuno que dejó a los inversores con pocos lugares donde esconderse, ya que la mayoría de las clases de activos de todo el mundo sufrieron en sincronía. La visión de consenso se ha vuelto cada vez más bajista, con una recesión inminente como caso base. Así describen los gestores del JPM

GESTORA: LANZAMIENTO: DIVISA: PATRIMONIO: ISIN:

AÑOS: RENTABILIDAD 5 AÑOS:

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RENTABILIDAD 1 AÑO: RENTABILIDAD 3 AÑOS: RENTABILIDAD 5 AÑOS:

Fuente: Morningstar Direct. Datos en la divisa base del fondo a 30 de octubre de 2022. Datos de patrimonio en millones de euros.

Funds US Select Equity Fund los 12 meses que dejamos atrás.

Tras ello, surgen dos afirmaciones: hay buenas noticias y no tan buenas. La buena, que citan desde Amundi, es que las valoraciones de la renta variable estadounidense han disminuido significativamente y ahora están en línea con las medias históricas. La parte negativa es que la Reserva Federal, para combatir décadas de alta inflación, está subiendo de forma agresiva los tipos de interés, lo que aumenta las probabilidades de una recesión. Si se produce, “es

casi seguro que los beneficios empresariales disminuirán”, afirman.

Es un riesgo que señala también Jason Lejonvarn, gestor de Newton (parte de BNY Mellon IM). Las previsiones de la boutique sobre el crecimiento de los beneficios en los próximos 12 meses siguen siendo negativas. Consideran que hay una probabilidad razonable de que el aumento de los beneficios del S&P 500 se contraiga en los próximos 12 meses. Su estimación de la prima de riesgo de la renta variable estadounidense de gran capitalización

(sobre los bonos del Tesoro de EE.UU. a 30 años) cayó del 2,8% a finales de septiembre al 2,3% a finales de octubre.

Además, la inflación sigue siendo el tema clave que está en el punto de mira de todos los inversores este año. Precisamente por ello, uno de los últimos enhancements que se han incorporado a la cartera del Goldman Sachs US CORE Equity Portfolio está centrado en la inflación. El equipo de Equity Alpha de GSAM ha mejorado aún más el marco para supervisar activamente la exposición de sus carteras a los factores de

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RENTABILIDAD 1 AÑO: RENTABILIDAD 3 AÑOS: RENTABILIDAD 5 AÑOS:

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JPMORGAN

FUNDS US SELECT EQUITY FUND GOLDMAN SACHS US CORE® EQUITY PORTFOLIO FRANKLIN U.S. OPPORTUNITIES FUND

GESTORES

KURT FEUERMAN Y ANTHONY NAPPO

UNA MIRADA VETERANA

Uno de los factores diferenciales de este fondo es el equipo. Con 40 años de experiencia, Kurt Feuerman es un veterano de la clase de activos, tanto dentro de AllianceBernstein como en la industria en general. Es el caso también de Anthony Nappo, quien lleva trabajando junto a Feuerman durante más de 20 años, y se ha especializado en el sector energético y de salud. Además, influye en la construcción de la cartera la visión más completa del mercado que tienen Feuerman y su equipo: este fondo en concreto es solo long only, pero también gestionan una estrategia long short. Eso se nota en un estilo de gestión y perspectiva más flexible. Por ejemplo, no tiene restricciones por estilo y adopta una visión a más corto plazo al ajustar las exposiciones de la cartera. Esto permite generar un alfa constante a lo largo del tiempo, tanto en mercados alcistas (mediante la selección de valores) como bajistas, al reducir la beta de la cartera (cambiando a nombres defensivos).

GESTORES

JEFF KRIPKE Y JAMES YU

UNA LEYENDA PARA BATIR AL S&P 500

Todo un fondo histórico. Los orígenes de esta estrategia se remontan a 1928 y al legendario inversor Philip Carret, alabado por el propio Warren Buffett por su track record a largo plazo. Carret lanzó y capitaneó la versión estadounidense de este producto, el Pioneer Fund, durante 55 años. El objetivo del vehículo es superar la rentabilidad del S&P 500 con menos riesgo, medido por el downside capture. El estilo de gestión es una mezcla de acciones de gran capitalización con un sesgo hacia el growth. Es destacable su ratio de Sharpe y desviación estándar menor, especialmente en una clase de activos altamente competitiva. Para el equipo gestor es el resultado de buscar compañías que cumplan los tres pilares de la sostenibilidad e invertir en empresas que se benefician de temas seculares a largo plazo, como la inteligencia artificial, la autonomía y el cloud computing. También es clave la disciplina de rentabilidad. Gestionan el riesgo exigiendo una relación de 2:1 entre el riesgo de subida y el de bajada de una acción en el momento de la compra.

GESTOR JASON LEJONVARN

TEORÍA MODERNA DE CARTERAS

El Dynamic Equity está gestionado por el equipo de Newton, una de las boutiques de BNY Mellon IM. En línea con su objetivo, ha obtenido una rentabilidad superior a la de su índice de referencia, el S&P 500, con un nivel de riesgo similar desde su creación en 1989. Así, su perfil de riesgo es semejante al del índice en términos de drawdowns (caídas) y desviación estándar. Por su diseño, la valoración fundamental, macroeconomía, volatilidad y gestión del riesgo de cola se incorporan a la estrategia, lo que históricamente ha llevado a menor participación de las caídas y mayor de las subidas. No se basan en la selección de valores, factores o sectores para generar un exceso de rentabilidad. Dado que su filosofía está enraizada en los conceptos de la Teoría Moderna de Carteras, buscan combinar oportunamente la exposición a la renta variable con dos activos clave de diversificación (la deuda pública y el efectivo), junto con un modesto apalancamiento para crear un portfolio más eficiente en términos de riesgo-rentabilidad.

BNY MELLON GLOBAL FUNDS PLC DYNAMIC U.S. EQUITY FUND

AB SICAV I SELECT US EQUITY PORTFOLIO AMUNDI FUNDS US PIONEER FUND

GRANT BOWERS

INNOVACIÓN EN LA PRIMERA FILA

Este fondo de Franklin Templeton se rige bajo la filosofía de que la inversión growth requiere visión, paciencia y una mirada a largo plazo combinada con un equipo de investigación con muchos recursos. En línea con este último punto, un elemento diferencial es el especial foco de la estrategia en la innovación en el mercado estadounidense. De ahí que el equipo gestor esté afincado en Silicon Valley, el corazón de la innovación tecnológica. Esa proximidad permite a sus analistas seguir a las compañías a lo largo de todo su ciclo de vida: de empresas privadas a cotizadas. La gestora considera que esta visión completa les permite comprender mejor las futuras tendencias en la industria e identificar potenciales disruptores. La cartera se construye acción por acción, teniendo en cuenta cómo una posición incremental en un valor afectaría al perfil de riesgo del portfolio. Precisamente ese sesgo al estilo growth y predilección por la tecnología les ha penalizado en 2022, así como su infraponderación a nombres de megacapitalización.

GESTORES LEN IOFFE, OSMAN ALI, DENNIS WALSH Y TAKASHI SUWABE

PIONEROS EN EL USO DE LA TECNOLOGÍA

Fundado en 1989, está gestionado por el equipo de inversiones cuantitativas de GSAM. Es pionero en el uso de la última tecnología aplicada a la gestión. El proceso de inversión es fundamental, complementado con elementos de behavioural finance. A través del análisis del big data buscan identificar compañías con potencial alcista antes de que el mercado reaccione. Es un fondo muy diversificado (155 posiciones) con un tracking error bajo fruto de un estilo long only, neutral por estilo y sector. Así, el alfa se obtiene de muchas apuestas pequeñas dentro de cada sector frente a su índice, el S&P 500. Presenta una baja correlación con otros fondos de gestión activa como consecuencia de la diversificación de factores (actualmente unas 250 señales) que intervienen en las decisiones de inversión. Así, aunque esperan ver volatilidad a corto plazo y regímenes de mercado cambiantes, los gestores confían en que su enfoque de inversión puede captar estas tendencias más dinámicas sin comprometer las corrientes subyacentes a más largo plazo.

GESTORES SCOTT DAVIS Y SHILPEE RAINA

EL PODER DE LA INFORMACIÓN

El elemento más distintivo de su proceso de selección de valores es su compromiso con la investigación fundamental propia, que sirve como principal fuerza impulsora del valor que buscan añadir. El equipo gestor quiere que su expertise en el ámbito de la selección de valores sea el objetivo principal de la cartera y la principal causa del exceso de rentabilidad. Así, la fuente de información más importante para los gestores es el análisis de valoración generado por su experimentado grupo de analistas (más de 20 profesionales especializados) centrados en acciones de gran capitalización. Es lo que les permite generar esa ventaja informativa. Su proceso de inversión capta los datos obtenidos a través de la investigación para crear carteras. El equipo se esfuerza por minimizar la incertidumbre macroeconómica apoyándose en el poder de sus apuestas específicas valor por valor, lo que está en consonancia con su objetivo de proporcionar alfa a partir de una selección de valores bottom-up y basada en los fundamentales.

JPMORGAN INVESTMENT FUNDS US SELECT EQUITY FUND

GOLDMAN SACHS US CORE® EQUITY PORTFOLIO

FRANKLIN U.S. OPPORTUNITIES FUND

GESTOR

Fuente: Morningstar Direct. Datos de patrimonio en millones de euros a 30 de octubre de 2022.

Fuente: Morningstar Direct. Datos en la divisa base del fondo a 30 de septiembre de 2022. El alfa y la beta se calcularon en base al Índice Morningstar asignado

la categoría. El ratio sharpe se calcula con base en las métricas de rentabilidad y desviación estándar de Morningstar y se considera como activo sin riesgo el Euribor a 12 meses del primer día del mes siguiente a la fecha de los restantes datos

inflación, en consonancia con el modo en que gestionan otros riesgos geopolíticos o macroeconómicos. “Este proceso pretende supervisar, medir y, en su caso, contener con mayor precisión la sensibilidad de nuestras carteras a estos riesgos”, explican.

“La inflación y otras incertidumbres, como el estrechamiento de la liquidez, las persistentes limitaciones de la cadena de suministro y las repercusiones económicas de la guerra en Ucrania, serán fundamentales para el sentimiento de los inversores en el futuro”, coinciden los gestores de J.P. Morgan AM. En este contexto de volatilidad siguen centrados en valores de alta convicción, aunque reconocen que están aprovechando las dislocaciones del mercado para no perderse las oportunidades en la selección de valores.

Con este tono mixto, cautos pero oportunistas, se mueven los seis gestores de renta variable estadounidense large cap de la comparativa de este mes. Grant Bowers, gestor del Franklin U.S. Opportunities Fund, reconoce que es imposible conocer plenamente la trayectoria de la economía a corto plazo, pero también asegura que ve un mercado laboral fuerte, un consumo resistente y muchas empresas que siguen

invirtiendo para crecer en el futuro. “Mientras que otros pueden considerar las recesiones como tiempos de pánico, nosotros las vemos como oportunidades para descubrir empresas de crecimiento de alta calidad a valoraciones atractivas. Creemos que es en este momento cuando la gestión activa da lo mejor de sí”, afirma.

OPTIMISTAS

En opinión de los gestores del AB SICAV I Select US Equity Portfolio, no cabe duda de que la economía mundial se está desacelerando y se encuentra en una posición más precaria que hace unos meses. Dicho esto, coinciden con los gestores de Amundi en ser optimistas, ya que creen que el mercado bajista ha tenido en cuenta adecuadamente los mayores riesgos, lo que significa que ven un buen punto de entrada para las acciones. Pero con un matiz. “La volatilidad y la debilidad devastadora de las acciones han sido peores de lo que esperábamos, por lo que nuestro instinto es reducir un poco la beta mientras pasa la tormenta”, puntualizan desde AllianceBernstein.

Con esto en mente, los gestores de esta firma actualmente prefieren valores de alta calidad con un sesgo nacio-

nal. Están aprovechando la rotación del growth al value y el reciente rendimiento inferior de las megacapitalizaciones tecnológicas, aumentando su infraponderación en tecnología a favor de una selección de valores financieros, energéticos, de primera necesidad, sanitarios e industriales.

En Amundi también están siendo oportunistas. Concretamente, sobreponderado la energía y los bancos, que deberían beneficiarse de un entorno de inflación y tipos de interés más elevados. Por el contrario, están cautos con el sector del consumo, que es vulnerable a un descenso del gasto de los consumidores si se produce una recesión.

Criterios de selección: fondos de la categoría Morningstar Renta Variable de Gran Capitalización Blend y de Capitalización Flexible de EE.UU. (excluidos los fondos de índices y temáticos) con Rating FundsPeople en Portugal, España e Italia. De los dos fondos de J.P. Morgan AM que cumplen los criterios se ha seleccionado el de mayor patrimonio.

Algunos de los productos mencionados pueden no estar registrados en la CNMV y, por tanto, no son susceptibles de comercialización en España.

La información sobre IIC u otros instrumentos financieros incluida en FundsPeople se presenta solo con fines informativos e ilustrativos y no debe interpretarse en ningún caso como una oferta de venta o recomendación de inversión.

La información no constituye una descripción completa de las IIC u otros instrumentos financieros, mercados o desarrollos a los que se hace referencia.

JPMORGAN INVESTMENT FUNDS US SELECT EQUITY FUND

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FRANKLIN U.S. OPPORTUNITIES FUND

por Ignacio Arnau

BRASIL ESPERAR ES LLEGAR TARDE

En medio de la vorágine, el país está cambiando, y lo está haciendo de forma estructural, alcanzando la estabilidad institucional, económica y política necesarias para impulsar su desarrollo. Los inversores que piensen que la economía brasileña no es más que materias primas o petroleras están desactualizados.

“B

rasil es el país del futuro… y siempre lo será”. La frase (a menudo atribuida a la sorna del expresidente francés Charles de Gaulle) cobra vida ante los recientes desafíos sufridos por la principal economía de América Latina. Tras más de una década de fuerte crecimiento a principios de siglo, las promesas de Brasil hicieron agua en 2014 debido a un duro cambio de ciclo económico; traspié al que luego le siguió la crisis del coronavirus. Ahora, la economía brasileña también se enfrenta a un entorno económico mundial incierto.

Sin embargo, el inversor debe mirar a largo plazo. En medio de la vorágine el país está cambiando, y lo está haciendo de forma estructural, alcanzando la estabilidad institucional, económica y política necesarias para impulsar su desarrollo. Gracias a estas mejoras, una nueva economía está floreciendo más allá de las materias primas o el sector energético: digitalización, comercio electrónico, fintech… El futuro de Brasil acaba de despegar.

Por primera vez en su historia, el banco central brasileño va más adelantado que el resto en el ciclo de subidas de tipos de interés. Todo gracias a una autoridad monetaria que ya es independiente debido a una reforma constitucional votada y aprobada en 2021. Esto lo convierte en uno de los pocos países del mundo con tasas reales positivas y que ofrecen retornos muy atractivos a los inversores locales e internacionales.

Por otro lado, aunque su nivel de deuda sobre PIB es elevado (sobre el 80%), solo un 4% está denominada en dólares y su banco central tiene más de 300.000 millones de dólares en reservas. En consecuencia, la subida de tipos de interés en EE.UU. y la apreciación del dólar son mucho menos problemáticas para el país de lo que fueron en el pasado. El sistema financiero brasileño está muy bien capitalizado y el nivel de deuda neta de las compañías se sitúa en una vez su Ebitda, mientras que hace 10 años era de tres veces.

En el plano político, Brasil acaba de pasar por unas elecciones muy polarizadas. Sin embargo, pensamos que el nuevo Gobierno no podrá implementar políticas radicales que descarrilen el avance económico logrado en los últimos años.

LIBERALIZACIÓN

La gran coalición de centro-derecha, responsable de las importantes reformas estructurales aprobadas durante la legislatura anterior (la reforma de las pensiones, la independencia del banco central, la ley de alcantarillado y agua potable o la privatización de Electrobras, por nombrar algunas), ha ampliado su mayoría en ambas cámaras y controla aún más Estados. Esto, junto a la fortaleza institucional que implica la separación de poderes y la independencia de sus instituciones, hacen difícil que veamos retrocesos importantes en el proceso de modernización y liberalización de la economía brasileña.

Esta estabilidad ofrece un entorno propicio para el desarrollo futuro de su clase media (un colectivo que, en los

últimos años, se había visto castigado por circunstancias económicas puntuales ). El impulso de la clase media ya está desarrollando sectores que cada vez cobran más peso en la economía brasileña: digitalización de la economía, nuevas formas de consumo, innovación financiera… Quien vea a Brasil por sus materias primas, sector energético o grandes bancos se arriesga a perderse la verdadera esencia de su potencial. Las mejores oportunidades de inversión surgen en los momentos de cambio.

Ejemplo de nuestra inversión en el desarrollo tecnológico de Brasil es la empresa Locaweb, el mayor habilitador digital de Brasil. Locaweb tiene un modelo de negocio con un alto crecimiento que ha complementado con diversas adquisiciones durante los últimos años, convirtiéndola en uno de los grandes líderes tecnológicos de la región.

INNOVACIÓN DIGITAL

En el último trimestre sus usuarios crecieron un 32%, pero apenas alcanza los 151.000, por lo que tiene por delante un largo desarrollo potencial. A pesar de ser una compañía extremadamente rentable y de contar con un balance saneado, el mercado la ha castigado recientemente y cotiza en niveles de valoración muy atractivos.

La innovación digital de Brasil alcanza también a su sector financiero. A menudo los inversores internacionales se fijan únicamente en grandes entidades como Itaú o Bradesco. Pero ignorar otras alternativas, como la compañía de servicios financieros y pagos digitales PagSeguro, es una oportunidad perdida.

La empresa se ha visto recientemente penalizada por el entorno macroeconómico, pero su potencial va más allá. Tiene un balance sólido y un modelo de negocio tremendamente rentable. Una combinación de factores que la posicionan para aprovechar el crecimiento del

e-commerce en Brasil, que aun después de la pandemia sigue creciendo al ritmo del 7% este 2022, según la Cámara Brasileira da Economía Digital.

En este campo, encontramos otras compañías como Mercado Libre, latinoamericana de origen argentino pero incorporada y listada en EE.UU. Con operaciones en toda la región, Brasil representa un 53% de sus ventas. MeLi es el único y verdadero ecosistema completo, basado en cuatro pilares: comercio electrónico, pagos, crédito y logística. Es líder indiscutible en el e-commerce brasileño con un 25% del Gross Merchandise Value (GMV) y el mayor competidor de PagSeguro en pagos.

La compañía ha desarrollado una gran ventaja competitiva gracias a su posicionamiento y los efectos de red creados por su ecosistema, que la sitúan como una clara ganadora en el largo plazo, con la consiguiente expansión de márgenes gracias al crecimiento de diferentes nuevas palancas de generación de beneficios como la publicidad, el crédito o la monetización de su logística.

La exposición de Bestinver Latam a Brasil no está predeterminada por el folleto. Esta es consecuencia de nuestro proceso de inversión y de las enormes oportunidades que encontramos en el país, que nos han llevado a asignarle un 60% de nuestra cartera. Los inversores que piensen que la economía brasileña no es más que materias primas o petroleras están desactualizados.

Brasil tiene mucho más que ofrecer y, para aprovechar los profundos cambios estructurales que hemos señalado, debemos actualizar nuestra forma de pensar. La estabilidad recién encontrada por esta nación está surtiendo efecto: digitalización, comercio electrónico, fintech, desarrollo de la clase media… En nuestra opinión, esperar es llegar demasiado tarde. Brasil es el país del futuro; y ese futuro ya está aquí.

PETER HARRISON

Director general, Schroders

Más de la mitad del PIB global depende del mundo natural. No hay tiempo que perder. Las gestoras pueden actuar en tres vertientes: sobre las prácticas de las empresas en las que invierten, creando productos y canalizando capital hacia fondos basados en soluciones climáticas.

LA URGENTE NECESIDAD DE HACER LA NATURALEZA INVERTIBLE

El mundo está tomando conciencia de que la economía global no solo debe alcanzar las cero emisiones netas, sino también tener un impacto positivo en la naturaleza, y el sector financiero debe cumplir su parte.

Hemos tardado entre 15 y 20 años en conseguir que la divulgación de datos sobre las emisiones de carbono se incluyan en los informes de las empresas y, aun así, obtener datos de calidad sigue siendo complicado. Pero ya no tenemos tanto tiempo por delante, pues más de la mitad del PIB global depende del mundo natural. La respuesta debe ser contundente y, en este sentido, las gestoras de activos pueden actuar por tres vertientes: comprometerse a cambiar las prácticas sobre la naturaleza que llevan a cabo las empresas en las que invierten, crear nuevos productos de inversión basados en la naturaleza y canalizar el capital hacia fondos basados en soluciones climáticas naturales.

Las soluciones climáticas naturales contribuyen a conservar, restaurar o mejorar los ecosistemas para absorber y almacenar el carbono de la atmósfera. Pueden proporcionar en torno a un tercio de la acción por el clima necesaria para alcanzar los objetivos del Acuerdo de París. Sin embargo, apenas reciben un 3% de toda la financiación global para luchar contra el cambio climático. Para cerrar esa brecha debemos acelerar la inversión. Existen 21.000 millones de dólares en activos bajo gestión asignados a soluciones climáticas naturales, un importe que se ha duplicado en los últimos cinco años y, si bien la oferta de proyectos continúa siendo un reto, la demanda y actividad crecientes de soluciones climáticas están creando nuevas oportunidades para financiar proyectos.

Con este telón de fondo, no podemos negar que la transición hacia un mundo que ejerza un impacto positivo en la naturaleza será difícil, por lo que el sector financiero debe aumentar sus esfuerzos para adoptar medidas centradas en la naturaleza. ¡No hay tiempo que perder!

La recuperación económica pospandemia no ha sido particularmente intensa en el país del sol naciente. El aumento de los precios de la energía y las materias primas, junto con la presión a la que se han visto sometidos los socios comerciales de Japón, han empujado al alza el valor de las importaciones, colocando el déficit comercial nipón en una trayectoria en la que podría batir todos los récords marcados hasta la fecha.

Además, la balanza comercial se ha visto afectada por la depreciación del yen, que se ha desplomado a los niveles más bajos de los últimos 20 años. Hace poco la caída se intensificó de tal forma que el Banco de Japón (BoJ) se vio obligado a intervenir directamente en el mercado con cerca de 37.000 millones de dólares.

En este complejo entorno económico el crecimiento que ha registrado el país desde la pandemia no ha logrado calmar al mercado de renta variable, un aspecto que ha dificultado la gestión de los fondos de inversión que se centran en este segmento. Hemos querido saber cómo han posicionado sus carteras los gestores durante las turbulencias de este año y cómo se preparan para afrontar 2023 en el actual contexto de incertidumbre.

Para ello, hemos seleccionado los fondos de renta variable global japonesa con Rating FundsPeople 2022 en España, Portugal e Italia y hemos analizado su posicionamiento de mercado, sus preferencias en términos sectoriales y las perspectivas que ofrecen a los inversores.

Los cinco fondos seleccionados están gestionados por cinco gestoras diferentes. El Invesco Japanese Equity

Advantage Fund, de Invesco, y el Japan Equity Fund, de J.P. Morgan AM, son los que tienen mayor patrimonio, con más de 2.200 y 1.900 millones de euros, respectivamente. En el otro extremo, el Jupiter Japan Select gestiona apenas 230 millones de euros.

También existen diferencias significativas en cuanto al número de posiciones. El vehículo de Jupiter AM no solo es el más pequeño, sino que también es el más concentrado. Aunque cuenta con un total de 38 posiciones, las 10 primeras representan el 47,14% de la cartera. Las estrategias con mayor número de posiciones son las dos que se encuentran en mitad de la tabla en términos de patrimonio: el producto de Goldman Sachs AM invierte en 78 posiciones y el de Schroders, en 73. Además, también son los que presentan una menor concentración en las 10 primeras posiciones de la cartera, que representan un 28,43% y un 33,63%, respectivamente.

ASIGNACIÓN SECTORIAL

En lo que se refiere a la asignación sectorial, el sector industrial es el de mayor peso en el mercado japonés, al contrario de lo que ocurre en los mercados europeo y estadounidense, en los que este sector no se encuentra entre los tres primeros.

Se observa que en tres de los cinco fondos analizados el sector industrial no es el favorito. Esto resulta particularmente evidente en la estrategia que gestiona J.P. Morgan AM, que concentra en el sector tecnológico en tor-

TODOS LOS FONDOS ANALIZADOS PRESENTAN UN

ESTILO MÁS ORIENTADO AL ALTO CRECIMIENTO

GRAN CAPITALIZACIÓN Y ALTO CRECIMIENTO

no al 26% de la cartera, casi seis puntos porcentuales más que su asignación al sector industrial, cercana al 20%.

Por su parte, los productos de Jupiter AM y Schroders presentan una distribución sectorial más equilibrada, destacando el sector financiero, con cerca del 18,55% de la cartera, en el primer caso, y el consumo cíclico, con un 18,23%, en el segundo.

El sector energético, el de los suministros públicos (utilities) y el inmobiliario son los que menos interés suscitan. Ninguno de los cinco fondos mantiene posiciones en energía, solo el de Goldman Sachs AM invierte en utilities y en los cuatro con exposición al sector inmobiliario las asignaciones no superan el 5%.

En cuanto a la composición del portfolio, Toyota y Sony son las

Fuente: datos en la fecha más reciente disponible (7 de noviembre de 2022). Fondos de renta variable japonesa (Japan Equity) distinguidos con el Rating FundsPeople 2022 en España, Portugal e Italia, con datos de Morningstar Direct.

Fuente: datos en la fecha más reciente disponible (7 de noviembre de 2022). Fondos de

japonesa (Japan Equity) distinguidos con el Rating FundsPeople 2022 en España, Portugal e Italia,

(Mapa de estilo de inversión)

CORE VALUE DEEP VALUE

PEQUEÑA MICRO

MEGA GOLDMAN

INVESCO

JUPITER

SCHRODER

INDUSTRIA VS. TECNOLOGÍA

compañías más grandes en las que podrían invertir estos fondos y, de hecho, una o ambas se encuentran entre las 10 principales posiciones de los cinco fondos analizados. Al comparar el peso de estas dos empresas en el total de cada cartera, se observa que solo las estrategias de Invesco y Jupiter AM se decantan por Toyota frente a Sony. De hecho, en el caso del

Fuente: datos en porcentaje del total en la fecha más reciente disponible (7 de noviembre de 2022). Fondos de renta variable japonesa (Japan Equity) distinguidos con el Rating FundsPeople 2022 en España, Portugal e Italia, con datos de Morningstar Direct.

fondo de Jupiter AM el fabricante de coches es su principal posición, con un 5,73% del portfolio.

Por el contrario, el fondo de J.P. Morgan AM no mantiene exposición a Toyota, pero tiene invertido un 6,57% de la cartera en la multinacional del sector seguros Tokio Marine Holdings. En el producto de Goldman Sachs AM, Sony lidera las posiciones con un 4,71%, una

ponderación muy similar a la que mantiene en Toyota: un 4,7%.

Por último, el fondo de Invesco tiene como favorita a Trend Micro, empresa de ciberseguridad que concentra más del 5% de su portfolio, mientras que el fondo de Schroders se decanta por la empresa de telecomunicaciones Nippon Telegraph and Telephone, que representa aproximadamente el 4,78% de la cartera.

Estos cinco productos concentran sus posiciones en empresas de gran capitalización pero, en comparación con el índice de referencia, estos fondos prefieren, de media, empresas más pequeñas. La composición del índice arroja una puntuación categorizada como giant, mientras que las inversiones de los cinco fondos se encuadran en la categoría large.

Las estrategias analizadas presentan un estilo algo más orientado al alto crecimiento que el mercado en general, si bien el estilo de inversión no es uniforme entre las cinco. En la escala que va de deep value a high growth, dos fondos comparten categoría con el índice de referencia, mientras que los otros tres se sitúan en la categoría inmediatamente superior (ver gráfico de la página 111).

Con estas exposiciones, los gestores atravesaron las turbulencias experimentadas a nivel mundial este año y se preparan para la incertidumbre que plantea 2023.

A VUELTAS CON EL IVA Y LOS FCR ¿SON EMPRESARIOS A EFECTOS DEL IMPUESTO?

El asunto ha generado mucha controversia. Hasta el año pasado era ampliamente aceptado que sí. Pero en 2021 un cambio de opinión del Tribunal Económico-Administrativo Central respecto a los fondos de inversión y de pensiones generó incertidumbre. Hasta que la Dirección General de Tributos (DGT) contestó: no tienen la condición de empresario o profesional a efectos del IVA. Las dudas parecían resueltas hasta que este mismo año la DGT se volvió a pronunciar.

La Ley del IVA establece que, entre otros supuestos, se reputan empresarios o profesionales y, por tanto, son sujetos de obligaciones a efectos del impuesto las personas o entidades que realicen actividades empresariales o profesionales. A estos efectos, la propia norma determina que son actividades empresariales o profesionales las que implican la ordenación por cuenta propia de factores de producción materiales y humanos o de uno de ellos, con la finalidad de intervenir en la producción o distribución de bienes o servicios.

Por su parte, la Ley 22/2014, reguladora, entre otras, de las Entidades de Capital Riesgo (ECR), define a estas como aquellas firmas de inversión colectiva de tipo cerrado que obtienen capital de una serie de inversores mediante una actividad comercial cuyo fin mercantil es generar ganancias o rendimientos para los inversores y, en particular a los Fondos de Capital Riesgo (FCR), como patrimonios separados sin personalidad jurídica, pertenecientes a una pluralidad de inversores, cuya gestión y representación corresponde a una sociedad

PRODUCTOS

por Miguel Ángel Orozco y Paz Irazusta

gestora, que ejerce las facultades de dominio sin ser propietaria del fondo.

La cuestión que se plantea es la siguiente: ¿los FCR tienen la consideración de empresarios o profesionales a efectos del IVA? La respuesta, adelantamos, es un asunto controvertido.

Hasta el pasado año era ampliamente aceptado en el sector que los FCR sí tenían la consideración de empresarios o profesionales a los efectos del IVA. Si bien no existía ningún pronunciamiento de la Dirección General de Tributos (DGT) o de los Tribunales Económico-Administrativos acerca del caso concreto de un FCR, ambos organismos se habían pronunciado de manera afirmativa sobre la consideración de empresarios o profesionales a efectos del IVA de los fondos de inversión y los fondos de pensiones.

Sin embargo, durante el ejercicio 2021, el Tribunal Económico-Administrativo Central (TEAC) cambió de opinión respecto de los vehículos sobre los que se había pronunciado con an-

terioridad en dos resoluciones sobre la inclusión de estos vehículos en el Registro de Grandes Empresas.

El TEAC entendió que los fondos de pensiones y los fondos de inversión no ejercen una actividad empresarial por cuenta propia y con ordenación de los correspondientes medios de producción, ya que no intervienen en la producción o distribución de bienes o servicios.

DUDA RAZONABLE

Tras la publicación de estas resoluciones, la postura prácticamente unánime en el sector acerca de la consideración de empresario de los FCR empezó a suscitar dudas más que razonables.

Esta incertidumbre sobre la aplicabilidad de las citadas resoluciones a los FCR no duró mucho. La DGT no tardó en hacerse eco de ellas en su contestación a la consulta vinculante V0462-22, de 10 de marzo de 2022, en la que por fin se pronunciaba sobre la consideración de empresarios o profesionales de los FCR. Como no podía

ser de otra forma (recordemos que los criterios del TEAC vinculan a toda la Administración tributaria, incluida la DGT), el órgano directivo concluyó que los FCR, al igual que los fondos de inversión, no tienen la condición de empresario o profesional a efectos del IVA.

El órgano administrativo basó su conclusión en que los FCR no asumen el riesgo inherente a la realización de una actividad empresarial debido a que son un patrimonio común de unos inversores cuyo objetivo es canalizar financiación de forma directa o indirecta a empresas, siendo una fórmula de inversión sin personalidad jurídica, que administra dicho patrimonio a través de una sociedad gestora, que tampoco es la propietaria de los fondos, sino la que los gestiona bajo los principios previstos en la Ley de Capital Riesgo.

La no consideración de los FCR como empresarios a efectos del IVA sino como consumidores finales implica varias cosas: que no deban cursar el alta censal como empresarios o

profesionales a efectos del IVA ni en el Registro de Operadores Intracomunitarios y, por tanto, no deban tener un NIF-IVA intracomunitario; que no tengan la obligación de emitir facturas; que no tengan la obligación de llevanza de libros registro del IVA (esto incluye el Sistema SII, que es una forma de dicha llevanza); que no tengan la obligación de presentar los modelos 309 (autoliquidaciones de IVA no periódicas), 347 (operaciones con terceras personas) y 349 (operaciones intracomunitarias); que les resulten de aplicación las reglas de localización del IVA correspondientes a los consumidores finales; y que no tengan volumen de operaciones a efectos del IVA y, por tanto, sus modelos de retenciones siempre tengan periodicidad trimestral.

En este contexto, cuando las dudas parecían resueltas y se creía consensuado que los FCR no eran empresarios a efectos del IVA, la DGT, en su contestación a la consulta vinculante V1326-22, de 10 de junio de 2022, se

pronunció sobre la consideración de empresarios o profesionales de FCR dedicados tanto a la toma de participaciones temporales en empresas como al otorgamiento de préstamos participativos u ordinarios, siendo posible que otorgaran préstamos garantizados con hipotecas sobre fincas a diversas sociedades. De hecho, ante este supuesto en concreto, la DGT consideró que los FCR objeto de consulta sí tenían la condición de empresarios o profesionales a efectos del IVA dado que de forma continuada y permanente intervenían en el mercado financiero mediante la concesión de préstamos.

Por todo lo anterior, parece que el criterio de la DGT sobre este asunto pasaría por entender que los FCR no tienen la consideración de empresarios o profesionales, salvo que concedan préstamos de forma habitual, en cuyo caso sí serían empresarios. No obstante, visto lo visto, habrá que seguir muy de cerca posibles pronunciamientos futuros.

LA DGT ENTIENDE QUE LOS FCR NO TIENEN LA CONSIDERACIÓN DE EMPRESARIOS O PROFESIONALES, SALVO QUE CONCEDAN PRÉSTAMOS DE FORMA HABITUAL

LOS ETF SE ABREN PASO EN EL MUNDO DE LA ASG

La transición hacia los fondos cotizados sostenibles se está produciendo a un ritmo mucho más rápido del esperado. Esta es una de las principales conclusiones de la mesa redonda organizada por FundsPeople con los responsables de algunos de los proveedores de ETF más grandes de la industria.

PRODUCTOS

PASIVA por Óscar R. Graña

PETER SCHARL ISHARES

https://bit.ly/3AeZxlr

ANTOINE LESNÉ SPDR

https://bit.ly/3WYsA6D

La inversión con criterios Ambientales, Sociales y de Gobernanza (ASG) es la tendencia dominante en la industria de la gestión de activos. También en lo que respecta al mundo de los ETF donde, según datos de Refinitiv, de los 52.000 millones de euros que han captado estos productos en Europa este año, el 70% (casi 37.000 millones) se ha ido a vehículos que siguen criterios sostenibles.

Los ETF se están abriendo camino en el mundo de la ASG. Es algo en lo que coincidieron los responsables de algunos de los proveedores de fondos cotizados más relevantes dentro del universo de la indexación, en una mesa redonda organizada por FundsPeople en el marco del evento Tendencias y oportunidades de inversión en la industria de ETF. En ella

participaron Peter Scharl, responsable para el Canal de Wealth Management en Europa Continental de iShares; Lukas Ahnert, especialista sénior de gestión pasiva en DWS; Olivier Paquier, responsable de Distribución de ETF de J.P. Morgan AM para EMEA; Christopher Mellor, responsable de Productos de Renta Variable y Commodities de Invesco para EMEA; Antoine Lesne, responsable de Estrategia en State Street Global Advisors (SSGA), y Stefan Kuhn, responsable de Distribución de ETF para Europa en Fidelity International.

LA TENDENCIA VA A MÁS

La transición de la industria de gestión indexada hacia el mundo de la sostenibilidad “tan solo está comenzando”. Pero, a nivel de flujos, “se está produciendo a un ritmo mucho

más rápido del que habíamos previsto”, reconocía Peter Scharl (iShares). En su opinión, es una tendencia que se explica por una conjunción de dos factores: uno top-down, que es la regulación, y otro bottom-up, que es la propia demanda por parte de los clientes, que de manera cada vez más decidida camina en esa dirección.

Basta fijarse en lo que está sucediendo con las plataformas online, cuya operativa se limita a ejecución. “Antes de la pandemia, entre el 3% y el 5% de los flujos se iban hacia ETF sostenibles. Ahora estamos hablando de porcentajes de más del 25%”.

Para Antoine Lesné (SSGA), la tendencia de fondo que subyace es el reemplazo de productos de gestión activa por estrategias de gestión pasiva y la sustitución de productos no sostenibles por productos que sí cumplen con estos

“LA TRANSICIÓN DE LA INDUSTRIA DE GESTIÓN INDEXADA HACIA EL MUNDO DE LA SOSTENIBILIDAD TAN SOLO ESTÁ COMENZANDO” “LA RECLASIFICACIÓN DE PRODUCTOS DE ARTÍCULO 9 A ARTÍCULO 8 HA GENERADO INCERTIDUMBRE”

STEFAN KUHN FIDELITY INTERNATIONAL

LOS ETF NO

HABER NADA MÁS ALLÁ

LA PURA INDEXACIÓN. CREO QUE ESO ES LO CORRECTO”

https://bit.ly/3EgB1l9

LUKAS AHNERT DWS

https://bit.ly/3UBsi3R

criterios. Pero, a su juicio, en el ámbito de la ASG todavía existen muchas cosas que aclarar. La reclasificación de productos de artículo 9 a artículo 8 es algo que se está produciendo. E incomoda al cliente. “Ha generado incertidumbre. Falta de claridad en lo que se refiere a la definición de lo que es una inversión sostenible por su taxonomía”, lamenta.

En algunos segmentos del mercado, el responsable de Estrategia en SSGA considera que se ha puesto negro sobre blanco. Cita, por ejemplo, el caso de los bonos verdes: “esta clase de activo es sostenible. Es suficientemente claro cómo las compañías van a emplear sus ingresos y, por lo tanto, pueden clasificarse como artículo 9. Para el resto hay menor claridad”.

En esta misma línea, Lukas Ahnert (DWS) explica que la clave en la industria de ETF pasa ahora por

“aproximarse de una manera nueva al mercado y contar con una estructura robusta”, es decir, “que no haya que reclasificar productos sobre la marcha”. A su juicio, la regulación aporta certeza a los productos que siguen los criterios de sostenibilidad, lo que hace que los inversores se sientan cómodos. En este ámbito, cree que hay oportunidades para desarrollar nuevos vehículos, sobre todo con estrategias orientadas al engagement. “Es lo siguiente en la agenda de los ETF”, augura.

VENDRÁN MÁS ETF ASG

Los expertos coinciden en que los ETF ASG están evolucionando de la mano de los clientes, que quieren y les piden nuevas soluciones que les permitan cubrir sus demandas en esta materia. Dentro de la inversión con criterios ASG, hasta el momento el foco ha estado puesto en

la A, principalmente en todo lo que hace referencia al clima. Sin embargo, de cara al futuro, Christopher Mellor (Invesco) considera que vamos a seguir viendo evolución, particularmente en la S de lo Social. “El foco se desplazará cada vez más hacia ahí. Se lanzarán más productos en esta área, por ejemplo, vinculados a la igualdad de género”.

A este respecto, resulta previsible que las gestoras continúen reforzando sus gamas de ETF sostenibles. Su peso sobre el total de nuevos lanzamientos es elevado. “De los 34 nuevos productos que hemos constituido este año, 28 son estrategias artículo 8 o 9. Hay cientos de miles de vehículos con estrategias de inversión sostenibles, pero también muchos gaps en la industria que son necesarios cubrir”, reconocía Olivier Paquier (J.P. Morgan AM). Pero hacerlo no siempre resulta sencillo.

“LA CREACIÓN DE ESTRATEGIAS ORIENTADAS AL ENGAGEMENT ES LO SIGUIENTE EN LA AGENDA DE LOS ETF”

“EN

DEBE

DE

CHRISTOPHER MELLOR INVESCO

https://bit.ly/3hRMvnJ

“VAMOS A SEGUIR VIENDO EVOLUCIÓN EN LOS ETF SOSTENIBLES, SOBRE TODO EN LA S DE LO SOCIAL”

OLIVIER PAQUIER J.P. MORGAN AM

https://bit.ly/3TMecLM

Sucede, por ejemplo, en el mundo de los temáticos, muchos de los cuales se adhieren a filosofías sostenibles. “El universo de inversión tiene que ser suficientemente amplio. Es un factor que te limita el número de temáticas que puedes jugar”, reconoce Stefan Kuhn (Fidelity International).

Otro factor es cómo construir la cartera. Aquí hay diferencias entre los jóvenes proveedores en el mundo de los ETF, cuya concepción del vehículo varía. Hay quien, como Kuhn, lo ve como lo que tradicionalmente han sido: instrumentos de gestión pasiva. “Lo importante es que estos vehículos dan acceso al inversor a una parte determinada del mercado. Lo que ves es lo que tienes. Pero siempre siendo plenamente consciente de lo que hay dentro del ETF. No hay nada más allá de la pura indexación. Creo que eso es lo correcto”, subraya.

Paquier también defiende esa transparencia y el hecho de proveer al cliente diariamente de la composición de la cartera. Pero en la firma no solo ven el ETF como un mero vehículo de gestión pasiva, sino el envoltorio a través del cual ofrecer la solución al cliente. En consecuencia, no solo quieren crear productos sostenibles que repliquen índices, sino utilizar esos índices como benchmarks para, apoyándose en el trabajo de los propios analistas de la

DICIEMBRE I FUNDSPEOPLE 119

VUELVEN LOS BONOS A LAS CARTERAS Y CON ELLOS, LOS ETF DE RENTA FIJA

La

El regreso de las rentabilidades positivas a las emisiones de bonos ha supuesto el resurgir no solo de la renta fija como activo de inversión, sino también de los ETF de deuda como instrumentos para acceder a estos mercados. Los datos de flujos hacia estos vehículos son claros. En el tercer trimestre de este año los fondos cotizados europeos de renta fija registraron suscripciones netas por valor de 8.000 millones de euros, según Morningstar, más del doble que el trimestre anterior.

Además, por primera vez desde 2019, su peso sobre el patrimonio total de ETF europeos ha vuelto a aumentar tras dos años en los que habían perdido posiciones en favor de los productos de renta variable al calor del rally bursátil que se vivió en este periodo.

La demanda de estas estrategias es muy diferente ahora de la que se veía en el pasado. “En 2022 hemos asistido a un cambio en la tendencia. Los bancos centrales han llevado a cabo programas de endurecimiento monetario para combatir la inflación y, en

general, se ha puesto fin a una década caracterizada por la flexibilización cuantitativa. Este importante cambio ha tenido consecuencias para los activos de renta fija libres de riesgo en forma de mejoras sustanciales en el perfil de rendimiento de los activos que devengan cupones (como los bonos soberanos o el crédito), con una rentabilidad esperada positiva”, explica Paloma Torres, responsable de Ventas de ETF de UBS AM Iberia.

No es casualidad, por tanto, que gran parte de los ETF europeos más

flexibilidad de los productos pasivos, su liquidez y el hecho de que la deuda ofrezca otra vez cupones atractivos gracias al cambio de política monetaria dispara el interés inversor.

vendidos inviertan fundamentalmente en deuda pública ante la idea de que ya no es necesario asumir mucho riesgo de crédito para obtener cupones atractivos. “A lo largo del año hemos visto una clara preferencia de los clientes por los ETF de deuda de gobierno, aunque el volumen de los de crédito también se ha incrementado. Los dos tipos de activos de renta fija que han visto disminuir el interés inversor han sido el high yield y la deuda emergente”, confirma Pedro Santuy, director de Ventas de ETF en BNP Paribas AM.

Tampoco se aprecia un especial interés, al menos de momento, por asumir mucho riesgo de duración, y en los pocos casos en los que se opta por aumentarlo, se suele acudir más al mercado americano que al europeo. “Vemos un grado diferente de preferencia en cuanto a los vencimientos, ya que la exposición a los bonos soberanos de EE.UU. está concentrada principalmente en duración media, mientras que las inversiones en los bonos de la zona euro se centran principalmente en vencimientos a corto plazo”, explica Juan San Pío, responsable de Ventas en Iberia y Latam de Amundi ETF. De ahí que entre los nuevos productos que se están lanzando al mercado abunden aquellos que tienen duraciones cortas y que, por tanto, controlan ese riesgo de duración que los inversores aún no están dispuestos a asumir.

LAS VENTAJAS AÑADIDAS

Esto en cuanto a tipo de producto, pero detrás de la renovada demanda de ETF de renta fija, están también algunas particularidades de estos fondos, que ya en el pasado han ayudado a los inversores a mitigar otros riesgos como el de liquidez. “Durante los últimos episodios de volatilidad en 2020 y en los más recientes, los ETF han demostrado que son

CÓMO SE HA REPARTIDO EL PATRIMONIO DE ETF EUROPEOS EN LOS ÚLTIMOS AÑOS

Mixtos 0,14 0,16 0,17 0,20 0,23

Alternativos 0,09 0,06 0,15 0,19 0,12

Materias primas 7,55 8,25 10,59 7,28 7,78

Convertibles 0,12 0,11 0,12 0,12 0,08

Renta variable 68,16 63,61 59,82 68,47 67,50

Renta fija 21,66 26,25 27,66 22,07 22,84

Otros 1,70 1,17 1,06 1,44 0,97

Monetarios 0,57 0,41 0,42 0,23 0,48

Fuente: Morningstar. Datos a 31 de octubre, en porcentaje sobre el total.

LA EVOLUCIÓN EN 2022 DE LAS SUSCRIPCIONES Y REEMBOLSOS

trimestrales a ETF europeos)

Mixtos 127 163 41

Alternativos 283 -724 -737

Materias primas 6.923 -1.445 -8.990 Convertibles -73 -82 -106

Renta variable 29.875 13.687 -6.282 Renta fija 5.148 3.203 8.054 Otros 533 -216 205 Monetarios 583 1.270 71

Fuente: Morningstar. Datos en millones de euros.

un instrumento muy valioso a la hora de gestionar la liquidez y el riesgo de las carteras. En un mercado en el que los bancos centrales han ido reduciendo el tamaño de sus libros y, por tanto, la liquidez de los mercados de renta fija, los ETF llegaron para facilitar la gestión de este activo”, comenta Francisco Simón, responsable de Estrategia de Asignación Táctica Discrecional de Activos GMAS en Santander Asset Management.

Este experto explica también que “los ETF de renta fija ofrecen un acceso eficiente a un mercado en el

EN EL TERCER TRIMESTRE DE 2022 LOS ETF DE RENTA FIJA RECIBIERON MÁS DEL DOBLE DE SUSCRIPCIONES QUE EN EL ANTERIOR

que, en muchas ocasiones, tanto la construcción de una cartera como hacer liquidez en determinados entornos es una tarea harto complicada”. En los momentos de estrés de mercado, continúa el experto, “la prima de liquidez de los activos se amplía, esto es especialmente relevante en los activos de renta fija”.

Por último, Francisco Simón subraya otras ventajas: “En la ejecución, el bid offer se amplía, pero no más que el grueso de las posiciones subyacentes que lo componen, es decir, el efecto diversificación del índice mitiga el efecto de la iliquidez”. Además, “nos permite en una única operación reducir el riesgo de mercado de nuestras carteras, evitando quedarse con las peores posiciones cuando estamos

deshaciendo un portfolio de bonos individuales, bien por no encontrar precio o tener un descuento desorbitado”, añade al respecto.

Por su parte, Natalia Salcedo, gestora de carteras de asset allocation de BBVA AM, también favorece la utilización de los fondos cotizados. “Los ETF nos aportan valor sobre todo en términos de eficiencia operativa, liquidez o unos menores costes. Son una pieza fundamental a la hora de implementar la asignación de activos y se utilizan tanto en el ámbito táctico como estructural”. La gestora del grupo BBVA utiliza estos vehículos, por ejemplo, para determinados movimientos en deuda emergente en el caso de la renta fija o en aproximaciones sectoriales en renta variable.

EL MOMENTO DE DIVERSIFICAR CON DEUDA AMERICANA DE CALIDAD

La incertidumbre domina el panorama económico. Pero si hay algo que parece claro es que Europa está en peores condiciones que EE.UU. Con la crisis energética desatada por la guerra de Ucrania como telón de fondo, los vientos de cara son mucho más serios para Europa y para las empresas europeas, que también se espera que registren peores resultados. En este contexto, el crédito investment grade americano se presenta como una alternativa de diversificación para inversores de la zona euro. Además, históricamente, en tiempos de dificultades la ratio de Sharpe del mercado estadounidense ha sido superior a la del mercado euro. En esta coyuntura, el fondo AXA IM FIIS US Corporate Intermediate Bonds ofrece esa diversificación con una gestión activa de deuda corporativa con grado de inversión de EE.UU. y denominada en dólares. Es cierto que al cubrir la divisa al euro el coste es alto y perdemos TIR, pero pensamos que compensa cuando lo ajustamos al riesgo asumido. El mercado americano de crédito corporativo de grado de inversión es tres veces más grande, más líquido y, sobre todo, con una economía más robusta En el mercado euro el riesgo de ampliaciones de diferenciales de crédito es mucho más

LA OPINIÓN DE

RAP T REN

PAR T NER

GREG VENIZELOS Estratega macro, AXA IM

Desde CACEIS...

Queremos desear a clientes, proveedores, reguladores y a toda la industria, una Feliz Navidad y un año 2023 cargado de salud, prosperidad y nuevos proyectos y oportunidades. En este nuevo año, continuaremos trabajando para ser su socio estratégico en la gestión de activos. CACEIS, su socio de servicios integrales de activos. www.caceis.com Una compañía de Crédit Agricole y Santander

Contacto: elena.mesonero@caceis.com

LA EXPANSIÓN DE LA INVERSIÓN SOSTENIBLE EN ESPAÑA, A EXAMEN

El II Estudio sobre la inversión sostenible en España de FundsPeople recoge la opinión de banqueros, selectores y gestores sobre su evolución, perspectivas y desafíos. Uno de los principales, la formación del cliente final en un año marcado por la entrada en vigor de Green MiFID.

FundsPeople ha presentado su II Estudio sobre la inversión sostenible en España realizado en colaboración con AllianceBernstein, Amundi y BlackRock. En el análisis, basado en una encuesta a la que han contestado más de 300 banqueros privados y más de 100 selectores y gestores de toda España, se abordan temas como el peso de la Inversión Sostenible (IS) en las carteras, la formación de gestores, clientes y banqueros, las perspectivas de crecimiento, la regulación y otros desafíos. La encuesta completa puede consultarse en el suplemento que se distribuye con la edición digital de este número.

Un aspecto fundamental es la formación, más aún dada su constante evolución. Cristina Carvalho, directora del Negocio Institucional de Amundi Iberia, considera que “se está haciendo una gran labor de formación en las redes de banqueros privados y

asesores, con formación interna, externa y distintas cualificaciones”.

La encuesta refleja que gestores y selectores tienen un nivel elevado de conocimiento, con un creciente porcentaje de titulaciones. En opinión de Carvalho, donde habría que hacer un mayor esfuerzo formativo es en el cliente final “porque es importante de cara a que pueda tomar decisiones de inversión informadas y conscientes”.

Isabel Vento, responsable de Desarrollo de Negocio de BlackRock en Iberia, coincide en que hay que diferenciar entre el grado de formación de banqueros, selectores y gestores y el de los clientes. Respecto a estos últimos, “en la encuesta vemos que el nivel de formación es todavía bastante bajo. Un 77% de los banqueros lo considera básico o muy básico”. Ahora bien, en su opinión, puede ser una oportunidad porque “puede dar lugar a nuevas conversaciones con el cliente, a cimentar la relación para asegurarse de que va a ser capaz de entender lo

que supone el cuestionario de preferencias de sostenibilidad de MiFID”.

Miguel Luzárraga director general para Iberia en AllianceBernstein, destaca que un 51% de los gestores y selectores con titulación tienen la cualificación CESGA (Certified ESG Analyst®), mientras recuerda que “la educación financiera no solamente es el 3 de octubre, sino que debe ser una labor continua de todas las entidades, nacionales o internacionales, sobre todo teniendo en cuenta los cambios en la regulación”.

PRINCIPALES DIFICULTADES

La encuesta señala que las principales dificultades cuando se analizan fondos sostenibles son la falta de homogeneidad de los ratings y de los datos de sostenibilidad y el estar al día en temas de regulación.

A la hora de apoyar a los selectores y gestores, Isabel Vento considera que el reto “empieza por las propias compañías en el momento de poder valorar sus criterios de sostenibilidad, por lo que

por María Folqué

FORMACIÓN, RETOS Y CRECIMIENTO

¿Cómo evaluarías el nivel de conocimiento de tus clientes sobre la inversión sostenible?

MUY BÁSICO

BÁSICO MEDIO ALTO NS/NC

Respecto al crecimiento del volumen en inversión sostenible en tu entidad para los próximos cinco años, estimas que...

NO CRECERÁ

CRECERÁ MENOS DE UN 30%

CRECERÁ ENTRE UN 30% Y UN 55%

CRECERÁ MÁS DEL 55% NS/NC

¿Qué efecto crees que tendrá la introducción de la pregunta sobre preferencias de sostenibilidad en el cuestionario MiFID II?

HARÁ QUE AUMENTE LA PROPORCIÓN DESTINADA A INVERSIONES SOSTENIBLES

HARÁ QUE DISMINUYA LA PROPORCIÓN DESTINADA A INVERSIONES SOSTENIBLES NO TENDRÁ EFECTOS NS/NC

En tu opinión, ¿cuáles son las principales dificultades a la hora de analizar fondos sostenibles? (Puedes indicar hasta dos).

LA FALTA DE TRANSPARENCIA EN LA INFORMACIÓN LA FALTA DE HOMOGENEIDAD DE LOS RATINGS Y DATOS DE SOSTENIBILIDAD ESTAR AL DÍA CON LA REGULACIÓN LA FALTA DE FORMACIÓN ADECUADA OTRO

indicar hasta dos) 34% 37% 6% 4%

analizar fondos sostenibles? (Puede 82%

Fuente: II Estudio FundsPeople sobre la inversión sostenible en España.

en BlackRock se recalca la necesidad de unos estándares de divulgación homogéneos a nivel global. Hasta entonces se considera el mapa de materialidad de SASB (Sustainability Accounting Standards Board) y TCFD (Task Force on Climate-related Financial Disclosures) como marcos que permiten tener una

buena visibilidad del comportamiento de las compañías en materia de ASG”. Para Vento, la tendencia en las gestoras más grandes o más sofisticadas es la de crear sus propios marcos de calificación, aunque los objetivos fundamentales deberían ser la transparencia (a lo que puede estar contribuyendo la

principales di cultades a la hora de

regulación, como por ejemplo con los EET -European ESG Template-) y la cercanía con los clientes.

En opinión de Luzárraga, una cierta homogeneidad de los parámetros puede ser necesaria, pero no necesariamente su interpretación porque, al final, la inversión sostenible “es una gestión activa.

DICIEMBRE I FUNDSPEOPLE 125

Se trata de analizar compañías y los juicios de valor pueden variar, lo bonito es precisamente que exista esa diversidad”. Además, cada uno puede usar los datos de una forma diferente para, por ejemplo, “alinearse de una forma u otra con los distintos ODS”, opina.

Carvalho explica que la metodología de Amundi analiza 38 criterios diferentes, de los cuales 17 son genéricos, y 21 específicos del sector, para lo que cuentan con 15 proveedores externos de datos y un proceso que combina un enfoque cualitativo y cuantitativo. Si bien cuentan con esas herramientas propias, valoran la normativa: “Creemos que tener un marco de actuación común es bueno y valoramos el esfuerzo hacia la homogeneización. Aunque estemos aún en una fase de evolución, es un camino positivo”.

CRECIMIENTO

Sobre las perspectivas de crecimiento, un 74% de los banqueros estima que la introducción de la pregunta sobre las preferencias de sostenibilidad va a hacer que aumente la proporción destinada a inversiones sostenibles, pero al mismo tiempo, el porcentaje de los banqueros encuestados que esperan un crecimiento del volumen de inversión sostenible superior al 55% en su entidad en los próximos cinco años se ha reducido a un 18% desde el 26% de la edición anterior.

A la hora de interpretar estos datos contradictorios, Luzárraga resalta dos factores importantes. “No creo que los encuestados hayan perdido el interés. Creo que, por un lado, se debe al efecto del boom inicial y a que la inercia creada se ha reducido algo. Por otro, a que este año los mercados han quitado un poco el foco de atención a la inversión sostenible”, explica. Esa menor atención se debe, en parte, a que “muchas compañías sostenibles tienen características muy growth, en un año en el que este estilo de inversión ha sido más castigado”, añade.

Carvalho está de acuerdo, ya que “el entorno macroeconómico es complicado y la energía y las materias primas, que son los únicos sectores que han podido tener rentabilidades decentes desde el comienzo del conflicto de Ucrania, son justo los sectores menos verdes”. Ahora bien, considera que las tendencias subyacentes siguen siendo favorables a largo plazo y que “nuestra responsabilidad es fomentar y acelerar la transición de las empresas hacia un modelo más sostenible”.

Vento hace hincapié en la distinción entre el corto y el largo plazo. “En el largo plazo nada ha cambiado, especialmente en Europa. Es decir, si se miran las grandes entidades financieras y los gobiernos no ha habido ninguna modificación relevante ni se ha dado marcha atrás en los compromisos”.

DESVELANDO LA COMPLEJIDAD DE LA DESCARBONIZACIÓN

En la actualidad nos encontramos en un proceso de profundo cambio en el funcionamiento de nuestro sector. La velocidad que necesita esta transición energética obliga a las políticas climáticas a acelerar la marcha, generando unas exigencias regulatorias con una normativa que gana en complejidad. Esto lo sabemos muy bien en Robeco, y no nos coge por sorpresa porque llevamos más de un cuarto de siglo integrando la sostenibilidad en todo lo que hacemos, está en nuestro ADN.

Con este propósito, y siguiendo el espíritu académico de Robeco, reunimos el pasado 20 de octubre, en colaboración con el IESE, a nuestros principales clientes en una jornada de aprendizaje y reflexión titulada Del compromiso a la acción. El objetivo fue tratar la marcha y las dificultades en este proceso de descarbonización de la sociedad, de las empresas y de las carteras y gestoras.

Escucha el podcast del II Estudio FundsPeople sobre la inversión sostenible en España

Para concluir, los directivos de las tres gestoras señalan las temáticas más destacadas para 2023. En Amundi consideran los bonos verdes y las infraestructuras sostenibles. En BlackRock, la inversión de impacto desde el punto de vista de cotizadas y no cotizadas y también la importancia de tener un producto para el núcleo de las carteras, como los multiactivos sostenibles. Por último, en AllianceBernstein recalcan la resistencia de los fondos artículo 9, que han tenido entradas netas porque, según explican, el inversor se siente identificado con esos temas de inversión y cree que tienen potencial y futuro.

Chris Berkouwer, gestor del fondo RobecoSAM NetZero2050

Climate Equities, afirmó que tenemos viento de cola con las políticas, la tecnología y el capital para la descarbonización, pero debemos actuar ahora colaborando con las empresas que contribuyen activamente con soluciones al cambio climático, con las compañías que ya muestran una menor huella de carbono, con las que lideran la transición en la economía real y con aquellas que ayudan a estas a conseguirlo, con un enfoque más amplio.

ANA CLAVER

Directora Gerente para Iberia, Latam y U.S. Offshore, Robeco

LA OPINIÓN DE

RAP T REN

PAR T NER

HYUN HO SOHN TRIBUNA

Esta industria sigue beneficiándose de varios impulsos estructurales, como el poder de fijación de precios, la mayor inversión en tecnologías de la información o el proceso de digitalización de las empresas.

SECTOR TECNOLÓGICO: EL SENTIMIENTO HA VARIADO, NO LOS FUNDAMENTALES

En el volátil y restrictivo entorno monetario de este año que ya dejamos atrás, los inversores no han perdonado ni tan siquiera decepciones relativamente pequeñas y han pasado del optimismo excesivo de los últimos años a un pesimismo excesivo.

Los gigantes cotizados también han sido víctimas de este cambio en la percepción de los inversores. Las inusuales circunstancias que motivaron su excelente comportamiento durante la pandemia fueron puntuales, pero llevaron a muchos a pensar que eran valores refugio. Los mercados están dándose cuenta ahora de que también son susceptibles de sufrir una desaceleración. Por otro lado, los efectos negativos de la fortaleza del dólar sobre sus beneficios no se habían descontado plenamente. Sigo siendo optimista sobre las perspectivas a largo plazo de varios de ellos, pero siempre conviene examinar caso por caso.

El sector tecnológico sigue beneficiándose de varios impulsos estructurales. En muchas empresas el poder de fijación de precios continúa siendo elevado,

mientras que las cuestiones geopolíticas, como la creciente rivalidad entre EE.UU. y China y los puntos débiles de las cadenas de suministro internacionales que sacó a la luz la pandemia, están alentando una relocalización de la industria, lo que conlleva una mayor inversión en tecnologías de la información.

Aunque los presupuestos tecnológicos podrían sufrir presiones a corto plazo, la digitalización de las empresas es una tendencia a largo plazo que se mantiene. En el entorno actual las compañías también están prestando una mayor atención al control de los costes y la eficiencia, lo que, con el tiempo, debería traducirse en una mejoría de los beneficios. Aunque los tipos de cambio podrían estar perjudicando a las multinacionales estadounidenses, muchas empresas de Europa y Japón que obtienen muchos ingresos en dólares están viéndose beneficiadas.

Por lo tanto, en general, ha sido obviamente un año difícil para los inversores y a corto plazo podríamos ver nuevas fases de rechazo al riesgo y volatilidad, pero no conviene perder de vista la imagen de conjunto.

Gestor de fondos de renta variable global, Fidelity International

LA MENOR VENTAJA FISCAL DE LOS PLANES DE PENSIONES IMPACTA EN LA CONCENTRACIÓN DEL NEGOCIO

El potencial de captación de nuevos clientes por la vía de las aportaciones es cada vez menor y eso provoca que las entidades tiendan a repartirse el stock que ya hay. A mayor red comercial, más éxito.

Hace solo dos años, el límite máximo de deducción en el IRPF de las aportaciones a planes de pensiones estaba fijado en 8.000 euros, hoy es de tan solo 1.500 euros. Este recorte de las ventajas fiscales ha traído varias consecuencias. La primera es que las aportaciones brutas a estos productos de ahorro han caído. Solo hasta noviembre el retroceso ha sido del 17% respecto al volumen de aportaciones de 2021. Descenso que se suma al del 40% que se vio ya en 2021 tras el pri-

mer recorte de 8.000 a 2.000 euros en la aportación máxima. El segundo efecto es sobre el patrimonio, impactado por esas menores aportaciones, aunque también por el mal comportamiento de los mercados de valores durante este año. Solo hasta noviembre, los activos gestionados en planes de pensiones acumulaban una caída del 9,7%.

El stock en planes de pensiones individuales tiende, por tanto, a la baja. Más teniendo en cuenta que una de sus patas de crecimiento, como es la de las aportaciones, carece de mucho más po-

CÓMO HA EVOLUCIONADO EL PATRIMONIO EN PLANES DE PENSIONES INDIVIDUALES EN LOS ÚLTIMOS CUATRO AÑOS Y CÓMO LO HA HECHO EL DE LAS CINCO MAYORES GESTORAS

TOTAL INDUSTRIA 79.268.901 89.323.304 82.014.174 79.849.872 -0,72

CAIXABANK** 26.643.322 29.940.821 27.401.908 26.092.189 2,11

BBVA 13.922.695 15.313.947 14.388.714 14.400.261 -3,31

SANTANDER 9.498.156 11.174.565 10.697.339 8.054.915 17,91

MAPFRE 4.649.500 5.185.751 4.601.792 4.369.525 6,40

RENTA 4 4.601.859 5.161.372 4.401.211 4.122.594 11,62

Fuente: Inverco. *Datos a 30 de septiembre. **Se incluye en el patrimonio de 2020 y 2019 los activos que tenía Bankia, integrados desde 2021 en CaixaBank. Datos en miles de euros.

tencial por los nuevos límites impuestos. A lo que se suma que, como explica Eva Valero, directora del Observatorio Caser, es de esperar que sigan creciendo las prestaciones. “Las carteras que hay en pensiones son ya de personas mayores y cada vez veremos más rescates para complementar la pensión pública”, explica.

El pastel, por tanto, tiende a achicarse y es de prever que esa concentración que siempre ha caracterizado al sector de planes de pensiones tienda a ampliarse cada vez más. “El negocio del sistema individual tiene los márgenes que son y los costes que son, por lo que una mayor concentración en el sector no sería descabellada”, afirma José

CÓMO SE REPARTE EL NEGOCIO DE LAS PENSIONES INDIVIDUALES

NOMBRE NÚMERO DE PLANES % DEL PATRIMONIO PATRIMONIO (EN MILES DE EUROS)

CAIXABANK 69 33,61 26.643.322

BBVA 61 17,56 13.922.695

SANTANDER 49 11,98 9.498.156

MAPFRE 38 5,87 4.649.500

RENTA 4 25 5,81 4.601.859

IBERCAJA 16 3,43 2.721.128

BANCO SABADELL 31 2,21 1.749.421

SANTALUCÍA 54 2,15 1.702.286

CAJA RURAL 29 2,08 1.651.541

KUTXABANK 17 1,80 1.425.241

Fuente: Inverco. Datos a 30 de septiembre de 2022.

Luis Manrique, director de Estudios del Observatorio Inverco.

De hecho, es algo que ya se ha notado en los últimos dos años. Mientras que el patrimonio en pensiones individuales ha caído un 0,7% de media desde 2019, el que manejan en estos productos los cinco grandes grupos ha crecido, con la única excepción de BBVA (ver tabla superior, pág. 129). Además, hoy el 86% de todos los activos está en los 10 mayores grupos, mientras que en 2020 esta cifra era dos puntos inferior, del 84%.

EL MÚSCULO COMERCIAL

Esa concentración de patrimonio está justificada, además, por el aumento de la concentración que se ha visto también en lo que se refiere a las aportaciones. Según los datos recopilados por Morningstar hasta septiembre de este año, solo 20 gestoras conseguían aportaciones positivas para sus planes de pensiones y las tres primeras se han quedado con más de la mitad de las entradas brutas (ver gráfico inferior pág. 129). En los tres primeros trimestres de 2020 fueron 30 las ges -

EL 86% DE TODO EL PATRIMONIO EN PLANES DE PENSIONES INDIVIDUALES LO CONTROLAN LAS 10 MAYORES GESTORAS, DOS PUNTOS MÁS QUE EN 2020

toras que lograban cifras positivas. “Esta concentración es posible que vaya a más, ya que puede que las entidades más pequeñas dejen de hacer esfuerzos en este mercado y que sean las grandes las que consigan más ahorro al contar con una red comercial más potente y planes de captación de traspasos”, explica Rafael Villanueva, manager del área de Retirement de Willis Towers Watson en España.

De hecho, una de las cosas que ha . llamado más la atención en las campañas que por estas fechas lanzan las entidades es que muchas de ellas, como CaixaBank, Sabadell, BBVA o Sabadell, incluso han eliminado la palabra aportaciones de las mismas para centrarse en captar solo traspasos o, lo que es lo mismo, dinero de la competencia. Al fin y al cabo, según explica Villanueva, mucha gente ni siquiera aporta “el límite de los 1.500 euros al plan individual porque para aportar poco prefieren no aportar nada”.

La concentración en patrimonio y suscripciones también se replica cuando se analiza el plan de pensiones como producto. Así lo ponen de manifiesto

Mercer y Esade en un reciente estudio que lleva por título 10 años de ahorro colectivo en España. “Hay una gran concentración: el 17% de los planes de pensiones individuales y fondos acaparan el 80% del patrimonio. En planes de empleo la concentración es mayor: el fondo de CaixaBank supone un 25% del patrimonio”, explica Xavier Bellavista, director de Inversiones de Mercer.

Precisamente es en los planes de empleo, y más concretamente en los planes de empleo de promoción pública que quiere poner en marcha el Ministerio de Inclusión, Seguridad Social y Migraciones, en los que las gestoras tienen ahora puestas las esperanzas de crecimiento. “Si triunfan los planes de empleo el negocio para una gestora de pensiones puede seguir siendo rentable puesto que la estructura ya la tienen montada y, por tanto, no implica costes adicionales. Habrá entidades gestoras de pensiones que salgan del mercado, sí, pero más porque no sepan llegar por la vía de empleo o porque no tengan fuerza comercial suficiente. Va a ser un tema en el que el tamaño será también importante”, afirma Valero.

Transforming the wealth management industry

RETO APOYO DRAVET LA CORDILLERA DEL ATLAS

Cuando en 2019 decidí lanzar el Reto Apoyo Dravet, Alta Montaña, con el objetivo de llevar el banderín de Apoyo Dravet a las cimas más altas del mundo para visibilizar, recaudar fondos y potenciar la investigación de la enfermedad de Dravet no podía faltar la cordillera del Atlas, con su cimas principales: Toubkal, Ras y Timezguida, a las que añadí la sorprendente y misteriosa Oulmlilene, situadas en Marruecos.

Apoyo Dravet es una asociación de afectados de síndrome de Dravet y enfermedades raras con epilepsia. Su objetivo es claro, investigar la enfermedad, buscar la cura y controlar y mejorar la calidad de vida de los afectados. Declarada de utilidad pública, cada euro que recauda se destina a la investigación.

El síndrome de Dravet es una enfermedad rara, neurológica, que cursa principalmente con crisis epilépticas no controladas, disfunción intelectual y alteraciones conductuales graves, con altos grados de discapacidad. Hay que destacar, además, que posee uno de los índices de mortalidad más elevados de entre los denominados síndromes epilépticos. Esta enfermedad es considerada grave, y en la actualidad no tiene cura.

Durante este tiempo he podido ascender la totalidad de las principales cimas de España; el Vignemale (3.299 m) y el Pic Long (3.192 m) en el Pirineo francés; el Aconcagua (6.962 m) en Los Andes, y completar la trilogía de Los

Alpes (Mont Blanc, 4.810 m; Monta Rosa, 4.634 m; y el mítico Cervino, 4.478 m). En todas las cimas ha ondeado el banderín de Apoyo Dravet.

La inmensidad de la cordillera del Atlas, sus cerca de 2.500 km a lo largo del noroeste de África, impresiona visto desde la cima, con el desierto del Sahara en la base. Pero primero hay que llegar.

MURALLAS Y LABERINTOS

Todo empieza en Marrakech. Imponente ciudad con sus murallas, sus laberintos, mezquitas, palacios, inmensas plazas y el zoco. Sería difícil adaptarme a su terrible caos circulatorio y de forma de vida. Llegué en vuelo directo desde Santander.

A las cinco de la mañana, de noche, cuando el muecín estaba llamando al rezo en las diferentes mezquitas para la primera oración del día, llegó puntual el taxi para llevarme a la localidad de Imlil, pequeño pueblo berebere, desde donde iniciaba la ascensión.

Hora y media de ruta, carretera de montaña y algún accidente grave

te hacían comprender que no estabas en Europa. El taxista me dejó en un cruce del pueblo, y me indicó que al día siguiente me recogería allí. Silencio sepulcral, no había absolutamente nadie. Inicio la ascensión. Tras aproximadamente media hora de ruta, un gran cartel de Parque Nacional del Toubkal señala la entrada al parque. Está amaneciendo y al fondo puedo ver el gran macizo del Toubkal.

Podría considerar a la cordillera del Atlas como el hermano menor de Los Andes por su parecido. Eso sí, son montañas cuya ascensión es más vertical, más corta. A medida que voy ascendiendo me sorprende gratamente el número de ríos, cascadas, la cantidad de agua. Teniendo en cuenta que Marruecos está muy seco era un aspecto a tener en cuenta.

En principio, mi idea era la de subir al refugio Les Mouflons y continuar por la vía tradicional. Pero después de tomar un impresionante zumo de naranja natural, a 2.500 m, en una especie de cabaña (hay varias en el camino principal, son cabañas de madera habilitadas como

pequeñas tiendas, bar-restaurante, muy modestas pero con un servicio impecable), el dueño me señala la posibilidad de realizar una circular, subiendo de paso el monte Oulmlilene.

Dejando a mi derecha la ruta principal cruzo el río que desciende paralelo y me adentro en una ascensión vertical, por un pequeño sendero apenas visible, y aquí llego a una sorprendente imagen. En la misma cima del Oulmlilene (3.860 m) está incrustado el motor de un avión que se estrelló en el siglo pasado. El fuselaje está esparcido en la ladera. Impresionante. La vista desde esta montaña hacia los pueblos bereberes es magnífica.

Desde ahí enfilo la parte más difícil de la ascensión al Toubkal. Una empinada trepada y, a medio día, cima en el Toubkal (4.167 m). Una nevada en pleno mes de julio me recibió. Nada grave, el día era espectacular. Fue una gran alegría ondear por primera vez en África, en la montaña más alta del Atlas, el banderín de Apoyo Dravet.

Descenso rápido y bastante vertical, no muy peligroso, y al refugio.

Debo señalar que como occidental me sentí protegido. Tras el terrible asesinato de dos montañeras escandinavas que iban a subir el Toubkal, en 2018, por el grupo extremista Estado Islámico, se han adoptado muchas medidas de seguridad. En el refugio me atendieron de maravilla. Una buena cena reponedora y a dormir.

PRÓXIMOS OBJETIVOS

A las cuatro y media de la mañana me levanté para desayunar. A las cinco, mientras en el refugio se preparaban para rezar, emprendí los siguientes objetivos del Atlas: la cima del Timezguida (4.089 m) y del monte Ras (4.083 m). Subida empinada, mientras amanecía podía ver a mi espalda la cima del día anterior, el Toubkal.

Esta parte de la cordillera me recordaba un poco a los Picos de Europa. La subida, de nuevo bastante vertical, exigente, pero muy bonita. Llegué a la cumbre con las primeras luces del día. Primero a la del Timezguida, luego a la de Ras. En ambas ondeaba el banderín de Apoyo Dravet. Objetivo cumplido.

Como he señalado al principio, las vistas desde la cima son impresionantes. Hacia un lado, el desierto. Hacia el otro, a lo lejos, Marrakech y el océano Atlántico. La cordillera es inmensa.

Rápido descenso, con parada de nuevo para degustar otro zumo de naranja, y llegada a Imlil a las dos de la tarde. Mi previsión era llegar hacia las ocho de la tarde. Extraordinaria la avalancha de gente. El día anterior estaba solo, no había absolutamente nadie. El día que descendí coincidía con las vacaciones escolares y medio Marrakech había subido a Imlil para bañarse en el río y comer el tajin, su comida típica.

Reto Apoyo Dravet Atlas conseguido. Cuatro preciosas cimas. Espectacular experiencia. Ahora a por los próximos retos: Reto Apoyo Dravet Kilimanjaro y Reto Apoyo Dravet Himalaya.

La vida es un reto. No olvides que quizás tu vecino, tu amigo, un compañero necesitan ayuda. Seamos solidarios. Tu apoyo, nuestro sueño, su cura.

¿EN QUÉ SE PARECEN LA GESTIÓN DE ACTIVOS Y EL VINO?

Aunque a simple vista parezcan mundos distintos y alejados, la gestión de activos y el vino se parecen más de lo que se distinguen. Vamos a descubrir cuáles son estos denominadores comunes, para lo que recomendamos abrir antes vuestra botella preferida y disfrutar de esta lectura.

Uno de ellos es la visión de largo plazo. Solo para que una viña produzca las uvas óptimas para la elaboración del vino se necesitan de cinco a siete años.

Otro es la calidad: la materia prima y el proceso de elaboración del vino hablan por sí solos, al igual que en un buen fondo de inversión, en el que el

talento del gestor debe ir acompañado de un pulcro proceso de inversión.

La climatología de cada añada es clave, y su predicción es siempre complicada, lo que hace que haya que adecuar la gestión en todo momento, adaptándose a lo inesperado. Esto lo podemos relacionar con la consistencia. De nada sirve hacer un vino excepcional, u obtener una rentabilidad extraordinaria un año, si los siguientes no va a haber quien se lo beba.

Finalmente, y por qué no, el sesgo. Cada cual tiene una botella o un fondo de inversión preferido, no porque sea el mejor sino porque es el que más nos gusta. Nada se puede decir contra esto, es el cliente el que termina decidiendo.

Si a esto le añadimos un toque hedonista orientado al disfrute, el trato directo con bodegueros de toda España, la capacidad de fomentar relaciones, así como el acompañamiento de lo mejor de la gastronomía patria, el resultado es el Club The Howell Co.

Desde un principio la propuesta fue diferente a lo ya establecido. Con cierto sesgo contrarian, siguiendo con el vocabulario inversor, decidimos en 2016 crear un proyecto que elevara el concepto del vino al máximo y que generara un ecosistema a su alrededor que nos permitiera aprovechar todo lo bueno de este gran producto.

En el club defendemos que el vino no es solo un líquido, sino un cata-

Visión de largo plazo, capacidad de adaptación al entorno, consistencia, e incluso sesgos. Todos estos conceptos tradicionales del lenguaje financiero también aparecen en el proceso de elaboración de estos exquisitos líquidos.

lizador de emociones, experiencias, disfrute y felicidad. El secreto de este proyecto no se encuentra en el interior de la botella, sino en todo lo que se genera en torno a ella. Párate a pensar un momento si conoces alguna otra bebida que se pueda guardar durante 10, 20, 30 o incluso más años, impresionante. En definitiva, forma parte de un ritual, de un concepto que trasciende lo puramente material.

Tenemos la suerte de vivir en un país con una de las mayores riquezas y variedades vitivinícolas del mundo, cuya evolución durante los últimos años en cuanto a la calidad del producto es absolutamente digna de destacar. Intentamos sumar en este proceso dan-

do voz a aquellos pequeños productores que tienen una historia verdadera que contar, o ni siquiera, porque como decíamos antes el vino habla por sí solo.

FIESTA DE LA VENDIMIA

Lo bueno no es que el vino hable sino que hace que todos hablemos, así que lo que más valor tiene son las experiencias que organizamos con el único objetivo de disfrutar. Un claro ejemplo, que quizás resume todo lo anterior, es la Fiesta de la Vendimia. Conseguimos acercar a un buen puñado de socios y amigos la historia, el terruño y lo mejor de la enología organizando este evento cada año. Sirva como muestra la que celebramos recientemente junto a nuestros buenos

amigos de Bodegas Valderiz, uno de los proyectos familiares que mejor lo está haciendo en el panorama vitivinícola español en los últimos años.

No nos queremos quedar ahí. Sabiendo del potencial del vino español y su muchas veces falta de presencia internacional, podemos anunciar en primicia a través de este artículo que el Club The Howell Co. tendrá una sede en Londres esta misma Navidad. Hemos conseguido que el mismo vino que le llega al socio español del club le pueda llegar también al británico, generando una relación que trasciende nuestras fronteras con el objetivo de elevar nuestros vinos al lugar que merecen más allá de nuestro territorio.

Viñedo en Ribera del Duero, Bodegas Valderiz.

Fiesta de la Vendimia en Bodegas Valderiz, Cub The Howell Co.

Sébastien Senegas

LA BOLLERÍA FRANCESA Y SUS POLÉMICAS

Hay mucha concentración de productos buenos en el poco espacio de las panaderías francesas. La variedad de su bollería es asombrosa. Levanta pasiones, pero también acalorados debates.

Si miro al cielo o a la cara de la gente, nada, pero nada, me da ganas de volver a París. ¡Me quedo en Madrid! Pero cuando entro en una boulangerie..., ¡ya es otra cosa! Es increíble lo que podemos encontrar en una panadería parisina (y francesa en general).

Para empezar, por supuesto, el rey de todos: el pan, los panes de todos los colores, de todas las formas posibles, con sabor obviamente, y que aguantan perfectamente unos días (¡no se puede comer todo en un día!). ¿El qué me gusta más? Es difícil decidirse, pero, en general, el de maíz, las baguettes antiguas y también el famoso pain viennois (si buscas reducir la cantidad de mantequilla que ingieres, este pan no es para ti).

Seguimos nuestro recorrido. Aunque no es que sean muy grandes las panaderías, sobre todo en París (¡con lo que cuesta el metro cuadrado!), hay mucha concentración de productos buenos en poco espacio: esos croissants llenos de mantequilla que empapan la bolsa de papel a un nivel inverosímil, esos pains au chocolat tan tiernos y doraditos... En este punto nos encontramos con una polémica. Existe una batalla ancestral en cuanto al nombre de esta maravilla. En el suroeste de Francia lo llaman chocolatine, y se sienten muy, pero que muy orgullosos de eso. El resto de franceses nos oponemos: se llama pain au chocolat.

¿Qué más podemos encontrar? Pan de seda con chocolate, tartas infinitas de fru-

ta, de chocolate, de azúcar, de todo tipo. Pero lo que más me gusta (mi pecado mortal lo tengo que reconocer) es el brioche, de todas la maneras posibles, de todos los rincones de Francia: tressée, vendéenne, con azúcar…, la diversidad es absolutamente asombrosa. Y es verdad que, no sé cómo lo hacen, pero es muy tierno, nada seco, aguanta mucho tiempo. En fin, me entran unas ganas de comer uno…

BRIOCHE DE HOJALDRE

Últimamente hay un brioche que me gusta más que todo: el brioche de hojaldre (o la brioche feuilletée). Es una maravilla, una especie de mezcla entre un croissant y un brioche. No vayáis a París con intención de hacer dieta: esto se empieza y se termina, sea como sea, es imposible parar, creedme.

Podría hablar de tantas cosas, todas tan apetecibles… Pero quiero terminar con un bizcocho que aquí en España es

muy famoso: el roscón de Reyes. Sobre él hay otra polémica en Francia entre la galette des rois à la frangipane (una especie de hojaldre con crema de almendras) y el roscón (el de toda la vida). Un enfrentamiento norte-sur, una especie de revisión de las guerras contra los cátaros: vienen los del Norte a imponernos su galette, que no está mal, es verdad, pero yo soy del sur, quiero comer mi roscón (creedme o no, pero viene otra polémica: algunos lo llaman couronne des rois y otros royaume). Tengo que decir que esto me recuerda al royaume que hacía mi abuela y que era el mejor del mundo. Es, de alguna manera, mi magdalena de Proust (Marcel Proust, París, 1871-1922).

Ya veis, tantas cosas, y lo mejor sigue siendo comérselas, obviamente. Si vais a París, os doy la dirección de las que son, en mi opinión, las mejores panaderías de la ville lumière. ¿Listos? ¡Vamos cuando queráis! Y ante todo: buen provecho.

¿CUÁNDO SENTISTE MIEDO?

Hace dos meses buceé con tiburones. Toda una experiencia.

GONZALO ALONSO

SALES DIRECTOR, MFS IM

¿Qué harías salir de una chistera? La Champions League. Soy del Atlético de Madrid.

¿Qué profesión no ejercerías nunca? Limpiador de cristales de rascacielos.

¿Qué te pone nervioso? La gente que en transporte público pone videos o música en el móvil a todo volumen.

Tu marca personal. Soy una persona positiva. Lo último que rompiste. Mis auriculares en un viaje en AVE, ¡una tragedia!

¿Qué te hubiese gustado inventar? La máquina del tiempo. Un sonido. El mar.

Lo último que compraste. Que sea relevante, entradas para ir a ver a Coldplay.

¿En quién confías ciegamente? En mis padres, en mi mujer y en mi mejor amigo.

¿A dónde viajarías en este instante? A Paje, Zanzíbar.

¿Qué es lo más español que tienes? La sobremesa, sin duda. ¿Qué te intimida? Que le ocurra algo a un familiar.

Una mentira a la española. Pares y juego. Tu mayor acierto. Irme de Erasmus (dos veces). Un gestor. Pilar Gómez-Bravo.

¿Qué ley cambiarías? Hay bastantes. La ley electoral sería un buen comienzo.

Lo más raro de tu mesa de noche. Alguna presentación o ficha de un fondo.

¿Qué intentaste aprender y no pudiste? Holandés, francamente difícil. Si intentase aprender a cantar también fracasaría estrepitosamente.

Un viaje inolvidable. Kenia y Tanzania. Soy un niño pequeño con los animales.

Un juguete. Un balón de futbol. ¡Eso sí eran juguetes! Una pérdida irreparable. La de cualquier amigo o familiar. La ironía más grande. La política en sí.

¿Cuándo asesoras fuera del trabajo? Siempre que hay Eurocopa o Mundial.

¿Qué rasgo no soportas de los demás? La mentira.

¿Qué llevas en tu cartera?

Cada vez mas cosas inútiles. Lo último que he incorporado es la tarjeta de PADI.

El objeto de oficina que detestas. La maquina de vending.

¿Cuál sería tu última cena? Chuletón a la brasa en buena compañía.

Un vicio. El chocolate. Un objeto del cual no puedas prescindir. Google Maps. No tengo sentido de la orientación. ¿Qué coleccionas? Elementos característicos y típicos de cada país que he visitado durante al menos una semana.

Un derecho. Mejor un zurdo, Rafa Nadal.

Tu característica más marcada. Ver el vaso medio lleno.

¿Qué te da vergüenza?

Cantar en público. Es imposible hacerlo peor que yo.

Tu mayor extravagancia. Que pese a ello canto en público.

¿En qué juego detestas perder?

¡En todos! Pero el fútbol de los domingos se lleva la palma.

PIA

QUÉ ES Y CUÁL ES SU IMPORTANCIA CON LA GREEN MIFID

Estas siglas indican la incidencia negativa que una empresa o emisor tiene sobre aspectos ambientales y sociales.

PIA (Principales Incidencias Adversas) es un término que se introdujo en el Reglamento de Divulgación de Información Financiera Sostenible (SFDR) e indican la incidencia negativa que una empresa o emisor tiene sobre aspectos ambientales y sociales. Se identifican 18 indicadores obligatorios (por ejemplo, emisiones de gases de efecto invernadero -GEI-), unos indicadores adjuntos (en el caso de los GEI se mediría la huella de carbono, la intensidad de los GEI de las empresas participadas, entre otros), y 46 opcionales.

Una de las grandes ventajas de los datos PIA es que las métricas están claramente definidas en la normativa y, por tanto, son comparables entre

MÓDULOS DE FORMACIÓN

ALTERNATIVAS PARA DESCORRELACIONAR

UNA CARTERA DE INVERSIÓN

El módulo se estructura en siete capítulos y ha contado con la colaboración de Jupiter AM. El curso es válido por 1 CPD credit de CFA Society Spain o como una hora de formación para recertificación EIA, EIP, EFA y EFP de EFPA España, siempre que se finalice el test de conocimiento que figura al final de los capítulos.

los productos y entre los gestores. Además, los elementos PIA pueden demostrar si una inversión lleva a cabo una actividad económica que contribuye a un objetivo ambiental o social, y si cumple el requisito de no causar un perjuicio significativo. Dos de los requisitos que desde agosto, al entrar en vigor lo que se conoce como la Green MiFID, deben ser considerados al analizar las preferencias de sostenibilidad de los inversores en los test de idoneidad.

ACTIVE SHARE

Es la ratio que mide la diferencia entre los valores de la cartera que componen un fondo de inversión respecto a los que forman el índice de referencia o benchmark.

fundspeople.com/es/glosario

COEFICIENTE GINI

Es un índice que se utiliza para medir la desigualdad de ingresos que se produce dentro de un mismo país. Se trata de un número que va entre 0 y 1, donde 0 corresponde a la perfecta igualdad y 1 a la perfecta desigualdad.

REIT

Son sociedades de inversión que poseen o financian bienes inmuebles cuya gestión produce una serie de ingresos. En España son más conocidas con el acrónimo Socimi.

VIX

Es el índice que mide las expectativas del mercado en cuanto a la volatilidad futura. Fue creado por la Chicago Board Options Exchange (CBOE) en 1993 y es conocido como el índice del miedo.

COP Hace referencia a la Conference of the Parties. Convenciones al más alto nivel internacional organizadas por la ONU para combatir el cambio climático.

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TEST FUNDSPEOPLE LEARNING I DICIEMBRE

MEJORE SU CUALIFICACIÓN COMO ASESOR FINANCIERO

En exclusiva para los asesores de EFPA ESPAÑA.

1. La rentabilidad por dividendo de la bolsa británica estaría, según los expertos...

A. q Un 1%

B. q Cerca del 5%

C. q Cerca del 2%

D. q Por debajo del 1%

2. ¿Hasta qué año podría un inversor compensar las pérdidas patrimoniales del ejercicio 2022 en la declaración de la renta?

A. q 2023

B. q 2024 C. q 2025 D. q 2026

3. Según el informe de S&P Global, ¿en qué porcentaje se prevé que aumente la demanda de cobre entre 2021 y 2035?

A. q 50%

B. q 33%

C. q 84% D. q 48%

4. El asesoramiento en mercados alternativos ilíquidos…

A. q Plantea los mismos retos que los fondos UCITS desde 1985

B. q Supone varios retos para los que las gestoras internacionales están totalmente preparadas

C. q Puede expulsar a gestoras del mercado

D. q Ninguna de las anteriores

5. ¿Qué aporta la tokenización de las participaciones de un fondo de inversión?

A. q Transparencia

B. q Automatización

C. q Desintermediación

D. q Todas las anteriores

6. ¿Qué porcentaje de la deuda brasileña está denominada en dólares?

A. q 4% B. q 7% C. q 12% D. q 22%

7. ¿Qué implica que los FCR no se consideren como empresarios a efectos de IVA?

A. q Que no deban tener NIF-IVA intracomunitario

B. q Que no tengan la obligación de emitir facturas

C. q Que no tengan la obligación de llevanza de libros registro de IVA D. q Todas las anteriores

8. ¿Qué porcentaje suponen los ETF de renta fija sobre el total de ETF europeos?

A. q 20%

B. q 15,3% C. q 41% D. q 22,8%

9. ¿Qué porcentaje de banqueros privados espera un crecimiento del volumen en inversión sostenible en su entidad superior al 55% en los próximos cinco años?

A. q 55%

B. q 22% C. q 21% D. q 18%

10. ¿Cuánto ha caído el patrimonio de los planes de pensiones de enero hasta septiembre de 2022, según Inverco?

A. q 10% B. q 5% C. q 9,7% D. q Ninguna de las anteriores

11.¿Qué porcentaje representa la banca privada sobre el total del patrimonio en gestión discrecional?

A. q 5% B. q 27% C. q 46% D. q 72%

12. Según la ley crea y crece, ¿cuál es el patrimonio máximo de un inversor minorista para acceder a capital riesgo a partir de 10.000 euros?

A. q 100.000 euros B. q 500.000 euros C. q 500.000 euros y que esta inversión no supere el 10% de dicho patrimonio D. q 100.000 euros y que esta inversión no supere el 10% de dicho patrimonio

13. ¿Por qué los flujos hacia los fondos de préstamos es escasa en Europa, según el análisis de Broadridge?

A. q La oferta es escasa B. q El producto no se entiende bien C. q Miedo a una recesión y al aumento de la morosidad D. q Todas las anteriores

14. ¿Cuánto crecieron en España en 2021 los activos gestionados con criterios de sostenibilidad de las entidades internacionales, según el estudio La inversión sostenible y responsable en España 2022?

A. q 3% B. q 12% C. q 24% D. q 37%

15. Según datos de Refinitiv, este año el porcentaje de captaciones netas de los ETF sostenibles en Europa con respecto al total captado por los ETF ronda el...

A. q 20% B. q 50% C. q 70% D. q 90%

16. ¿Qué porcentaje de su accionariado ha vendido Olea Gestión a un grupo de inversores tecnológicos?

A. q 25% B. q 35% C. q 10% D. q 15%

Las respuestas correctas del test publicado en la revista anterior, son: 1B, 2B, 3C, 4A, 5C, 6C, 7D, 8C, 9B, 10A, 11B, 12B, 13C, 14D, 15C, 16C

Test de FundsPeople Learning y EFPA España

EFPA España (Asociación Española de Asesores y Planificadores Financiero-Patrimoniales) ha llegado a un acuerdo con FundsPeople para facilitar la recertificación a sus asociados de forma que tengan la oportunidad de realizar horas de formación continua. Quienes acierten 12 de las 16 preguntas del test FundsPeople Learning recibirán dos horas de formación válidas para la recertificación EIA, EIP, EFA y EFP. El test puede realizarse en la parte privada de la web de EFPA España: www.efpa.es, accediendo con su usuario y contraseña.

FundsPeople está dirigido exclusivamente a profesionales del sector financiero y en particular a entidades consideradas como contrapartes elegibles o inversores profesionales bajo la normativa aplicable. Para poder recibir la revista, el asociado debe trabajar en una entidad financiera supervisada por el Banco de España, la CNMV o la Dirección General de Seguros y Pensiones.