Revista FundsPeople 156 | Octubre | 2022

Aceptamos el reto.

contra los residuos plásticos?

Aceptamos el reto.

DWS Invest Top Dividend

Porque la selección de compañías que mantienen altas rentabilidades por dividendo y dividendos crecientes sostenidos, puede ser una de las bases fundamentales de una cartera exitosa, incluso en tiempos de volatilidad.

Las inversiones están sujetas a riesgos

Más información

Sólo para inversores profesionales (MiFID Directiva 2014/65/UE Anexo II).

Prohibida su distribución a inversores privados/minoristas. Este documento pretende ser una comunicación de marketing. DWS es la marca bajo la cual DWS Group GmbH & Co. KGaA y sus subsidiarias hacen negocios. Los clientes recibirán productos y/o servicios de DWS a través de una o más entidades legales identificadas en la documentación pertinente. No se puede asegurar que cualquier meta u objetivo de inversión pueda ser alcanzado. Las previsiones se basan en suposiciones, estimaciones, opiniones y modelos o análisis hipotéticos, que pueden resultar inexactos o incorrectos. Las previsiones no son un indicador fiable de los resultados futuros. Se podrá encontrar la información completa del fondo en el folleto informativo y/o DFI, al que debería adjuntarse el último informe anual auditado y el correspondiente informe semestral en caso de que éste sea más reciente que el último informe anual. Estos documentos constituyen la única base vinculante para la compra de participaciones del fondo. Si un producto financiero está expresado en una divisa diferente a la del inversor, cualquier fluctuación en el tipo de cambio puede afectar negativamente al precio o valor del producto financiero o a los ingresos derivados del mismo, por lo que el inversor asume en su totalidad el riesgo de cambio. El producto descrito en este documento puede no ser apropiado para todos los inversores y con anterioridad a cualquier operación o transacción debe seguir los pasos necesarios para asegurarse de que entiende completamente la operación y que ha realizado un estudio independiente de la adecuación de la operación a sus propios objetivos y circunstancias, incluyendo los posibles riesgos y beneficios de realizar dicha operación. Podrá obtener la información mencionada anteriormente de forma electrónica o impresa sin coste de su asesor financiero, DWS International GmbH, sucursal en España, o en la dirección www.dws.com. La empresa de inversiones puede decidir finalizar los acuerdos realizados para la comercialización de este fondo.

EDI TO RIAL

NUEVO ESCENARIO PARA LA OFERTA CONSERVADORA

LAS SUBIDAS DE TIPOS DE INTERÉS, AL MARGEN DE RECUPERAR LAS OFERTAS GANCHO DE DEPÓSITOS EN ALGUNOS BANCOS, SON UNA OPORTUNIDAD PARA LA OFERTA MÁS CONSERVADORA DE LOS FONDOS.

El cambio en la política monetaria de los bancos centrales, que dejará los tipos de interés del BCE en el entorno del 2,5% en 2023, está dando paso a una nueva oferta de pasivo. El sector de la gestión de activos asiste al lanzamiento de depósitos con remuneraciones por encima del 1% y que, en ocasiones, superan el 2%, aunque estas últimas con limitaciones en el capital invertido. Son ofertas gancho protagonizadas por entidades medianas y pequeñas, muchas con un perfil online. En otros casos, los bancos ofrecen letras o repos hasta el plazo de un año con remuneracio nes cercanas al 1%. Esto supone un cambio radical del escenario vivido en los últimos años, en los que el cliente veía incluso cómo su entidad le cobraba por tener el dinero depositado en una cuenta.

Este panorama llega en un año con cifras en máximos en el sector del ahorro y la inversión en España. Por un lado, mete presión a un volumen récord de depósitos (acumulan más de un billón de euros), la mayoría sin remunerar. Por otro, a unos fondos de inversión que tras 10 meses seguidos de capta ciones netas presentan un rendimiento medio negativo del 9,13% en 2022, según datos de Inverco. De esta forma, vamos a cerrar un ejercicio con retornos que, en la mayoría de los casos, no han satisfecho a los clientes de fondos y depósitos , dos productos que han sabido crecer de la mano en los últimos años. Aunque la situación es muy diferente a la de hace una dé cada, cuando asistimos a una guerra del pasivo por la necesidad de mayor capitalización de unos bancos que hacían frente a un proceso de concentra ción, no deja de generar inquietud ante la posible reacción de unos clientes necesitados de rentabilidad.

GONZALO FERNÁNDEZ

FundsPeople

Este nuevo entorno tiene su lado positivo para la gestión de activos. Con dos tercios del patrimonio en fondos en servicios de gestión discrecional de cartera y asesoramiento se abre la posibilidad de recuperar las rentabilidades positivas en la parte más conservadora de la cartera. Por un lado, en los fondos mone tarios puros, que irán acumulando cada día la mejora de la remuneración por las subidas de tipos de interés. También en los fondos de renta fija a más corto plazo, que van dando cabida a las nuevas emisiones con tipos más altos. Por otro lado, han aparecido una decena de fondos garantizados, con vencimiento en 2025 y rentabilidades de entre el 0,35% y el 1,4%. Este potencial ya se está viendo en los flujos de dinero que llegan en 2022 a los productos de renta fija, después de un primer semestre negro en rentabilidades (con pérdidas medias del 5,6%, según Inverco). Con más de 11.500 millones de euros captados en los nueve primeros meses del año, los fondos españoles de renta fija están con centrando el interés de los inversores en 2022. No obstante, este crecimiento se concentra en productos de menor margen (muy diferente al crecimiento de años anteriores en fondos mixtos o de acciones). Habrá que ver cómo se desarrolla la nueva oferta alternativa que pueda aparecer para el mundo de la banca privada después de la reciente entrada en vigor de la regulación que baja la inversión mínima en el capital riesgo a 10.000 euros.

SU MA RIO

TENDENCIAS

PORTADA

España, la gran excepción europea en la captación de fondos

NEGOCIO

Green MiFID: las gestoras españolas con más oferta apta para vender a sus clientes sostenibles

ESTRATEGIAS

Las diferencias entre el

500 y el S&P ESG Index

LEGISLACIÓN

Planes de empleo, una oportunidad perdida

PLANIFICACIÓN

Opciones para incluir una inflación al alza en la planificación financiera de los clientes

MARKETING

Las gestoras que mejor servicio ofrecen a los banqueros privados

LEARNING

Materias primas: utilidades y clasificación

ASESORAMIENTO

Cómo asesorar a los clientes aplicando las finanzas conductuales

FUNDSTAGE

Custodia de activos digitales: ¿una realidad?

de

de

+0,60%

-1,38%

del fondo es Iboxx

Con anterioridad a dicha

índice de

Material publicitario sólo para clientes profesionales, según la definición de la MiFID. Fuente (a menos que se indique lo contrario): Nordea Investment Funds S.A. Periodo considerado (a menos que se indique lo contrario): 29/01/2019 - 31/08/2022. Rendimiento calculado en función de la variación del valor del patrimonio neto, expresada en la moneda de la respectiva Clase de acciones, ingresos brutos y dividendos reinvertidos, y excluyendo la comisión de suscripción y de rescate, a fecha 31/08/2022. Las comisiones de suscripción y de rescate pueden afectar el valor del rendimiento. La rentabilidad presentada es histórica. Las rentabilidades pasadas no constituyen un indicador fiable de los resultados futuros, y los inversores podrían no recuperar la totalidad del importe invertido. El valor de su inversión puede aumentar o disminuir, y usted podría perder la totalidad o una parte del capital invertido. Si la moneda de la respectiva Clase de acciones difiere de la moneda del país donde el inversor reside, el rendimiento presentado podrá variar debido a las fluctuaciones en las cotizaciones de las diferentes divisas. Los subfondos citados forman parte de la SICAV Nordea 1, una sociedad de inversión colectiva de capital variable luxemburguesa (Société d’Investissement à Capital Variable) constituida y debidamente autorizada conforme a las leyes de Luxemburgo, de acuerdo con lo establecido en la Directiva Europea 2009/65/CE del 13 de julio de 2009, y registrada en el registro oficial de instituciones de inversión colectiva extranjeras de la CNMV bajo el número 340 para su comercialización pública en España. El presente documento es material publicitario y no divulga toda la información relevante relativa a los subfondos. Cualquier decisión de inversión en los subfondos deberá realizarse sobre la base de la información contenida en el último folleto informativo y del Documento de Datos Fundamentales para el Inversor (KIID), que se pueden solicitar de forma gratuita, junto con el último informe anual y semestral, en versión electrónica en inglés y en el idioma del país en el que la citada SICAV se encuentra autorizada para su distribución, a Nordea Investment Funds S.A., 562, rue de Neudorf, P.O. Box 782, L-2017 Luxembourg o en la dirección de cada uno de los distribuidores autorizados de la SICAV y también en www.nordea.lu. El agente representativo es Allfunds Bank S.A.U., C/ de los Padres Dominicos, 7, 28050 Madrid, España. La lista completa de los distribuidores autorizados está disponible en la

entidad depositaria de los activos de la SICAV es J.P. Morgan Bank Luxembourg S.A.

(www.cnmv.es).

por la Commission de Surveillance du Secteur

consentimiento

en

Luxemburgo,

SU MA

RIO

CINCO MINUTOS

Luke Newman

109 CINCO MINUTOS

Lola Solana

COMPARATIVA

Mixtos cautelosos: a la caza de oportunidades para el inversor conservador

116 EMERGENTES

El impacto del ciclo restrictivo de la Fed sobre los mercados emergentes

120 CARTERAS

Renta variable global emergente

123 RENTA FIJA

El mercado de bonos verdes 15 años después de la primera emisión

126 SOSTENIBILIDAD

Inversión sostenible: 10 años de boom

130 GESTIÓN PASIVA

Los ETF conquistan al inversor institucional; el de wealth tiene sus reservas

134 ALTERNATIVOS

Hedge funds: apetito contenido y dispersión de resultados

137 INSTITUCIONAL

Es el momento de que las aseguradoras se ocupen del cambio climático

ESTILO

140 FIESTA FUNDSPEOPLE

Decimocuarto aniversario

CEO GONZALO FERNÁNDEZ gonzalof@fundspeople.com

REDACCIÓN & ANÁLISIS

GEMA VELASCO, Editor Spain gema.velasco@fundspeople.com

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DIOGO VERDE, Fund Analyst diogo.verde@fundspeople.com

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DANAE MORILLO, Support danae.morillo@fundspeople.com

COMERCIAL

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SANTIAGO FRANCO, santiago.franco@fundspeople.com

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TALENTO Y DESARROLLO ORGANIZACIONAL JAVIER BLANCO, Director javier.blanco@fundspeople.com

DISEÑO Y MAQUETACIÓN: ANTONIO CAPA Y RODRIGO PÉREZ, KEMBEKE ESTUDIO

FOTOGRAFÍA Y VIDEO: MÁXIMO GARCÍA (JEFE DE FOTOGRAFÍA), ISRAEL GONZÁLEZ DE LA ARENA Y ADRIÁN MIGUELÁÑEZ, OJIPLÁTICO

TRADUCCIÓN: CRISTINA JAOUEN, FULLY INVESTED TRANSLATION

CONSULTORIA: ANTONIO SALIDO, NUVIX

IMPRESIÓN: RIVADENEYRA

EDITADO por © Primer Decil Consultores y Editores S.L. Todos los derechos reservados SUSCRIPCIONES: fundspeople.com/es/registrate/ DEPÓSITO LEGAL M-48220-2008

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DI

ABC

A&G 100

A&G Fondos 36

Abaco Capital 38

Abanca 102

Abante 66

Abante Asesores Gestión 36, 62

Abrdn 39, 52

Acacia Inversión 30, 66

Acatis 26, 52

ACCI Capital Investments 38

Affirmative IM 18 Afi 117

AG2R La Mondiale 52

Allfunds 19

AllianceBernstein 39, 52

Allianz GI 26, 38, 39, 52, 108

Altair Finance 38

Altan 38 Altura Markets 23

Amicorp 18, Amundi 23, 26, 27, 39, 52, 81, 108

Andbank 14, 76 Arcano 22

Arcano Capital 66

Arquigest 67

Assenagon 52

AssetMetrix 94

atl Capital 23 Augustus 38 Aurea Capital 16

Austral Capital 38

AXA IM 39, 125

Azora Gestión 22, 24

Azvalor AM 36

Bankinter Gestión de Activos 36, 62 Bankoa Gestión 67, 102

BBVA 90, 94

BBVA AM 36, 62 Beka 20 Bellevue 39

BlackRock 18, 23, 26, 39, 52, 81, 121 Blackstone 39 Bluebay 39

BNP Paribas 52

BNP Paribas AM 15, 22, 39, 96

BNP Paribas Securities Services 93, 94

BNY Mellon IM 26, 39, 90

Brown Advisory 39 Caceis 93

CaixaBank AM 30, 36, 62, 65 Caja Ingenieros Gestión 66

Caja Juan Urrutia 38

Caja Laboral Gestión 36

NOTA DE LA REDACCIÓN

n FundsPeople es una revista dirigida exclusivamente a profesionales del sector financiero y en particular a entidades consideradas como contrapartes elegibles o inversores profesionales bajo la normativa aplicable. La información sobre instituciones de inversión colectiva u otros instrumentos financieros incluida en FundsPeople se presenta únicamente con fines informativos e ilustrativos y no debe interpretarse en ningún caso como una oferta de venta o recomendación de inversión. La información no constituye una descripción completa de las instituciones de inversión colectiva u otros instrumentos financieros, mercados o desarrollos a los que se hace referencia.

Candriam 39, 121

Capgemini 138

Capital Group 22, 26, 39

Carmignac 22, 39 Cecabank 72, 93 Coinbase 18

Columbia Threadneedle 12, 22, 39

Crédit Mutuel Alliance Fédérale 52

Credit Suisse AM 39

Credit Suisse Gestión 36 Czech AM 18

DEF

Danske Invest 52 Deka 52

Deloitte 93

Deutsche Bank 22 Deutsche WM 66 Dimensional 52

DLA Piper España 75 DPAM 39

Dunas Capital AM 36 DWS 19, 26, 34, 39, 52

EDM Gestión 36, 66 Edmond de Rothschild AM 39 Eleva Capital 39 Eurizon Capital 39 Evli 39, 52

Fidelity International 39, 52, 78, 81, 121 Fideuram 52 Finanbest 14 Fineco 36, 67 FinReg360 67, 74 Fireblocks 93 Flossbach von Storch 39 Fonditel Gestión 67 Franklin Templeton 39, 52 FundPartner Solutions 52 Fundsmith 39

GHI

GAM 39

Gesconsult 22, 38 Gescooperativo 14, 36, 62 Gesiuris AM 15 Ginvest 38 Goldman Sachs 52 Goldman Sachs AM 39, 82, 121

Graham Capital Management 52 Groupama 52 Groupama AM 39 Grupo Catalana Occidente GdA 36, 62 Guinness 52

HSBC 18, 52

Ibercaja Gestión 36, 62

Ibercaja Pensión 72

iCapital 19

iM Global Partners 39

Imantia Capital 36, 102

Intermoney 38

Inversiones Naira 38

Invesco 39, 52

iShares 52

ISS 127

JKL

J.P. Morgan 108

J.P. Morgan AM 26, 39, 52, 81, 121

Janus Henderson Investors 39, 52, 75

Julius Baer Gestión 66

Jupiter 39

KB AM 19

KBC 52

Kutxabank Gestión 36, 62, 65, 66

La Française 19, 39

Lantern Structured AM 52

Lazard Fund Managers 22, 39, 52

Liberbank Gestión 66

Lombard Odier 22, 38, 39

Lumyna Investments 39, 52

MN

M&G Investments 39, 50, 109

Magallanes Value Investors 36, 66

MainStreet Partners 19 Man Group 39, 52

Mapfre AM 22, 36

March AM 36

Mediolanum 39 Mercer 39 Mercer Global Investments 52 Metaco 93

MetLife IM 18

MFS IM 26, 39

Mirabaud 39

Miralta AM 66

Morgan Stanley 52, 81

Morgan Stanley IM 39 MSCI 127

Mutuactivos 14, 22, 36

Muzinich 39

Nao AM 66

Natixis IM 23, 39, 52, 70, 105

Neuberger Berman 39, 52

Nextep Finance 15

Ninety One 39

NN IP 39, 52

Nordea AM 67, 39, 52, 121

Northern Trust 52

Numeus Group 19

OPQ

Oddo BHF AM 23, 26

Orfeo Capital 15

Panza Capital 15

Patrivalor 38

Pictet AM 39, 81, 109

PIMCO 39, 52, 81

Polar Capital 39 Principal 39

Privat Bank Patrimonio 15

RST

Renta 4 65

Renta 4 Gestora 66

Robeco 22, 39, 52, 127, 128

Rothschild & Co 52

Sabadell AM 36, 67

Santander AM 36, 62, 65

Schroders 19, 39, 52, 109, 121, 136

Seguros El Corte Inglés 38

Seilern AM 39

Sinergia 38

Solventis 38

SPDR State Street 39 Swedbank 52

Swisscanto 52

Sydinvest 52

T. Rowe Price 39

Thesis 52

Tikehau Capital 19, 39

Top Class Capital 15 Trea AM 36

Tressis Gestión 67

UWXYZ

UBP 22, 39

UBS 52

UBS AM 22, 39

UBS Capital Consulting 134

Unigest 23, 36, 62

Valentum 38

Vanguard 39, 52

Varianza Gestión 38

Vontobel 39, 121

Voya IM 18 Wellington 39 Xtrackers 52

n Primer Decil Consultores y Editores, S.L. le informa de que sus datos de carácter personal, obtenidos en su condición de suscriptor de la revista FundsPeople, forman parte del fichero 397084/2010 inscrito en la Agencia Española de Protección de Datos, tratándose los mismos con la finalidad de remitirle puntualmente aquella y, adicionalmente, proporcionarle información sobre los productos y/o actividades de la entidad y/o de aquellas entidades con las que se suscriba un acuerdo a tal fin, así como productos y/o actividades de patrocinadores y/o colaboradores de la revista y/o de la entidad, incluyéndose el envío de comunicaciones comerciales a través de medios de comunicación a distancia, efectuando, de igual modo, actuaciones estadísticas y/o históricas. Ud. tiene reconocidos los derechos de acceso, rectificación, cancelación y oposición de sus

de carácter

mediante comunicación personal al efecto que deberá dirigirla a la

Sanidad: cinco lecciones de la pandemia

lydia haueter Senior investment manager

El Comité Consultivo de Pictet Health ha identificado cinco lecciones que el sec tor puede aprender de esta experiencia y que brindan nuevas oportunidades de in versión.

AprovechAr lAs ventAjAs de lA tecnologíA digitAl

En los primeros meses de pandemia, las consultas de teleasistencia sanitaria se multiplicaron x78 y aunque las consultas en persona se han reanudado con el des confinamiento, las teleconsultas siguen siendo 38 veces más frecuentes que antes de la pandemia, lo que indica que la tele medicina está aquí para quedarse. Entre las ventajas destacamos la importancia y la comodidad de la teleasistencia para citas de seguimiento y revisión de resultados, la posibilidad de una mayor cercanía al pa ciente, sobre todo en zonas donde la prestación sanitaria tradicional escasea, así como el ahorro de costes e incluso de bene ficios para el medio ambiente, al reducirse los desplazamientos. Sin embargo, para que la teleasistencia aproveche al máximo

su potencial de crecimiento, se necesita aún una importante inversión en infrae structura digital.

Más vAle prevenir que curAr

Dado que el COVid -19 resulta especial mente problemático para las personas con enfermedades, la sociedad ha tomado más conciencia de la necesidad de adoptar esti los de vida más saludables. Una dieta más equilibrada y con menos alimentos proce sados, hacer más ejercicio y volver a conec tar con la naturaleza son prácticas cada vez más populares entre la población. Lo que significa que el sector debería experimen tar un crecimiento de la demanda de ali mentos sanos, del cuidado e higiene per sonales y de servicios vinculados a estilos de vida saludables.

no se debe subestiMAr lA necesidAd de hospitAles y personAl de enferMeríA

La pandemia también evidenció de for ma clara la importancia de contar con re cursos físicos suficientes, ya sean médicos, personal de enfermería o camas de cuida dos intensivos. Puso de manifiesto las grandes disparidades de capacidad ex istentes, incluso dentro del mundo desar

Camas de uci por cada 100.000 habitantes, países seleccionados

rollado. ¿Podría la pandemia significar el fin de la tendencia a reducir plantilla de los hospitales e incluso promover la con strucción de otros nuevos?

sector privAdo y público deben trAbAjAr juntos

Otra lección fundamental fue que la sa nidad necesita más inversión, sin un siste ma sanitario que funcione, un país no puede tener una economía que funcione. No obstante, existe un límite en la canti dad de dinero que puede provenir del erar io público, sobre todo porque los niveles de deuda pública son ya elevados y el creci miento económico se está desacelerando. De hecho, los estudios muestran que, históricamente, el gasto público en sani dad ha tendido a disminuir tras una crisis.

Afortunadamente, con el desarrollo de vacunas, se ha visto cómo empresas, gobiernos y científicos pueden trabajar juntos por un objetivo común. Aunque también reveló deficiencias potenciales, como los escándalos relacionados con equipos de protección de personal inadec uados.

lA iMportAnciA de lAs cAdenAs de suMinistro

Las cadenas de suministro son un reto muy importante para el sector sanitario. Las interrupciones del comercio mundial y el actual aumento de la inflación han sub rayado la importancia de los niveles de ex istencias y las cadenas de suministro. Ni siquiera la tecnología médica es inmune a los incidentes de suministro, como de muestran los recientes problemas en la adquisición de semiconductores, que son componentes esenciales de implantes conectados.

Desde las infraestructuras digitales y físicas hasta la importancia de la pre vención, la pandemia ha puesto de manifie sto las virtudes, defectos y oportunidades de inversión en el sector de la sanidad.

Fuente: Our World In Data, Phua et al. (2020); Rhodes et al. (2012). Datos de 2020 cuando se dispone de ellos; en caso contrario, del último año disponible.

coMunicAción de MArketing

Este material está dirigido únicamente a inversores profesionales. No está destinado a ser distribuido a ninguna persona o entidad que sea ciudadana o residente de cualquier localidad, estado, país u otra jurisdicción en la que dicha distribución, publicación o uso sea contrario a la ley o a la normativa. Toda inversión conlleva riesgos, incluido el riesgo de pérdida de capital inicial invertido. La información y los datos presentados en este documento no deben considerarse como una oferta o sollicitación para comprar, vender o suscribir valores o instrumentos financieros o servicios.

Para más información visite: assetmanagement.pictet

La pandemia ha puesto de manifiesto los puntos fuertes y débiles de los sistemas sanitarios a nivel global.

RA

FIRMAS DEL MES

PRIETO

ORTIZ DE VIGÓN

JAVIER MALLO

WILLIAM

DAVID BOSCH BELTRÁN

ENRIQUE

PABLO

PALACIO DEL REY

TAFT

ANA GUZMÁN

JORDI VALLS RIBAS

Alternativas en mercados privados: el auge de los fondos de secundarios

Históricamente, la inversión en mercados privados estaba desti nada exclusivamente a los gran des inversores institucionales. Estos activos quedaban fuera del alcance de los inversores particu lares, sobre todo debido a la pro pia naturaleza de las operaciones, dada su complejidad y a la canti dad de tiempo que lleva la búsque da de oportunidades. Sin embargo, esta tendencia está cambiando, ya que los inversores demandan una alternativa a las inversiones tradicionales, que actualmente no ofrecen grandes rentabilidades. Así pues, los mercados privados se postulan como una oportunidad para mejorar las rentabilidades y diversificar las carteras.

Entre sus principales ventajas se encuentra ofrecer a los inver sores una exposición a compañías no cotizadas y dotar de capital a aquellas empresas en dificultades financieras o que buscan financia ción para crecer o realizar com pras. De este modo, los inversores no sólo se benefician de la exposi ción a empresas de propiedad pri vada que de otro modo serían inac cesibles, sino también del conjunto de habilidades que los gestores de fondos aportan para aumentar el valor de una firma a largo plazo. No obstante, salir de este tipo de inversiones plantea sus propios retos, ya que suelen ser inversio nes de muy larga duración. Es aquí donde los fondos que invierten en mercados secundarios de Private Equity están tomando un especial protagonismo.

A través de estos fondos los inversores pueden ampliar con

relativa rapidez una exposición di versificada a la renta variable no cotizada y minimizar así el periodo inicial de rentabilidades negativas, (curva J) que suele ser inherente a esta clase de activos. También se reducen algunos riesgos caracte rísticos de otros estilos de inver sión en capital privado en los que existen varios gestores. Uno de ellos es el riesgo de enfrentarse a una “cartera ciega” (blind pool risk en inglés)”- dado que los com pradores en los mercados secun darios analizan una cartera exis tente y pueden ajustar su precio de compra para tener en cuenta la evolución reciente de la cartera.

OPORTUNIDADES ATRACTIVAS EN LAS TRANSACCIONES MÁS PEQUEÑAS

Sin embargo, los plazos de las transacciones se han comprimido mucho y la competencia por los activos de calidad es cada vez más agresiva, especialmente en las operaciones más grandes. Desde UBS AM creemos que el segmento de las transacciones más peque ñas está en cierto modo menos analizado y puede ofrecer oportu nidades atractivas a medida que los compradores secundarios si guen levantando fondos cada vez mayores. Las transacciones lidera das por los General Partners (GP, por sus siglas en inglés) permiten un enfoque más específico para la creación de una cartera, pero los inversores deben tener en cuenta su naturaleza compleja, que re quiere mucho tiempo y recursos.

Si bien es relativamente fácil ge nerar un flujo de operaciones dado el mayor nivel de intermediación y

profesionalización del mercado, re sulta complejo desarrollar un flujo de operaciones propio fuera del mercado. Comprender los puntos fuertes y débiles del respectivo GP a cargo, así como la calidad de la base de activos subyacentes y, por supuesto, las valoraciones implíci tas al comprar activos de mercados privados son algunos factores cla ve para el éxito de la inversión en mercados secundarios. También es importante conocer la dinámica de las transacciones y las motivacio nes de las contrapartes implicadas. Asimismo, contar con una plata forma de inversión primaria esta blecida, activa y en crecimiento es una gran ventaja: no sólo para ser visto como un socio fiable y a largo plazo en la comunidad de GPs, sino también para tener acceso a la In formación necesaria para moverse con rapidez y decisión.

NAVEGAR LA INCERTIDUMBRE CON ÉXITO

Por todas estas razones, en UBS AM creemos que los mercados se cundarios de Private Equity pue den resultar interesantes para los inversores que busquen navegar el mercado en las actuales con diciones. En nuestra opinión, las soluciones de inversión semilíqui das y abiertas funcionan mejor cuando se combinan con clases de activos que producen niveles de liquidez relativamente regulares y estables. Este es el caso de los mercados secundarios, que his tóricamente han demostrado una capacidad constante y resistente para generar liquidez a lo largo de los ciclos del mercado.

JAIME RAGA Responsable de relación con los clientes de UBS AM Iberia

VISTO LO +

LA ENERGÍA NUCLEAR, LISTA PARA REVERTIR SU IMAGEN NEGATIVA

La energía nuclear ofrece una serie de ventajas frente a otras tecnologías de energía limpia: proporciona una energía de carga base (el nivel mínimo de demanda en una red eléctrica durante un periodo de tiempo determinado) limpia y fiable, algo que las fuentes renovables, que presentan menor fiabilidad, pueden tener dificultades para ofrecer. Asimismo, puede proporcionar energía de forma fiable con independencia del momento del día y de la meteorología, además de necesitar menos materiales frente a otras tecnologías de transición. Estas ventajas son clave para poder transformar por completo nuestros sistemas energéticos de cara a lograr una energía libre de emisiones de carbono.

EMPRESAS

PRODUCTOS

Sin embargo, la energía nuclear también resulta polémica. Los residuos radioactivos y los incidentes como el desastre de la central nuclear de Fukushima en 2011 han provocado que se desconfíe de esta tecnología. El uranio enriquecido también puede utilizarse en el campo de las armas nucleares, lo que explica que los programas nucleares de países como Corea del Norte, Irán y, por supuesto, Rusia despierten tantas preocupaciones.

Con todo, los factores positivos parecen tener más peso que los negativos, dado que la energía nuclear está volviendo a cobrar protagonismo.

Luis Bononato Auriga Global Investors

Silvia GarciaCastaño Lombard Odier

Nicolás Barquero Santander Private Banking

Miguel Ángel Sánchez Lozano Santander AM

Miguel Ángel Temprano Orfeo Capital

Allfunds Edmond de Rothschild AM CaixaBank AM Banco Mediolanum Amundi

JESS WILLIAMS

Analista de Carteras, Inversión Responsable, Columbia Threadneedle Investments

Cuando los expertos colaboran, se obtienen grandes resultados

MyInvestor compra el roboadvisor Finanbest.

HITOS DEL MES

CAMBIOS EN EL TOP 10 DE LA GESTIÓN EN ESPAÑA

La industria de fondos de inversión cierra agosto con 302.321 millones en patrimonio.

Gescooperativo supera a Mutuactivos en el Top 10 en España.

Aceptamos el reto.

Panza Capital recibe la autorización de la CNMV para operar.

Orfeo Capital cierra sus fondos.

Gescooperativo termina agosto en octava posición en el ranking por patrimonio, por delante de Mutuactivos, tras haber hecho el propietario de esta última varias desinversiones en 2022.

La vuelta al cole para la industria ha traído cambios importantes en el Top 10 de la ges tión en España. Según los datos de Inverco, a cierre de agosto Gescooperativo superó a Mutuactivos en patrimonio bajo gestión. La prime ra se sitúa ahora en la octava posición del ranking de gestoras por volumen de activos, con 6.589 millones de eu ros, mientras que la segunda se queda en noveno puesto, con 6.290 millones.

tivos desde comienzos de año se han realizado “para financiar diversas operaciones corporativas como la de El Corte Inglés, SegurCaixa Adeslas o Cabify”.

Nace la nueva EAF Top Class Capital.

Nextep Finance sella un acuerdo de asesoramiento con Andbank.

Un cambio que se lleva gestando hace unos meses, ya que desde co mienzos de año la gestora del Grupo Caja Rural ha incrementado un 7% sus activos bajo gestión mientras que la del Grupo Mutua Madrileña los ha disminuido en torno al 17%.

En la evolución de los activos de la firma madrileña tienen mucho que ver las desinversiones que ha hecho el grupo asegurador a lo largo del ejerci cio. Según explican desde la gestora, los reembolsos que acumula Mutuac

En agosto, la industria ha cerrado con un patrimonio de 302.321 millo nes de euros. Supone una caída del 1,75% con respecto al dato de julio, tras un verano marcado por la vola tilidad en los mercados ante la crisis energética y una galopante inflación. Con todo, las gestoras suman 149 mi llones de euros en suscripciones netas en agosto y 7.260 millones en lo que va de 2022 (ver la sección Portada).

MOVIMIENTOS

También ha habido algunas noveda des en el terreno corporativo. MyIn vestor, el neobanco participado por Andbank España, El Corte Inglés Seguros, AXA España y varios fa mily office, anunciaba en septiembre la compra del roboadvisor Finanbest. Con esta operación, se convierte en la

Arantxa

primera firma que ofrece un roboad visor multimarca, ya que comerciali zará las carteras de Finanbest junto a las suyas propias.

Además, Panza Capital, la nueva gestora de fondos que han lanzado antiguos profesionales de Bestinver, recibía la autorización de la Comi sión Nacional del Mercado de Valo res (CNMV) para empezar a operar. Tal y como han adelantado desde la propia entidad, se focalizará en renta variable con sesgo value.

Por otra parte, la firma de aseso ramiento dirigida por Víctor Alvar gonzález, Nextep Finance, cerraba un acuerdo con Andbank. La EAF será la que preste el asesoramiento para construir las carteras, mientras que

PATRIMONIO EN FONDOS ESPAÑOLES

En agosto las gestoras españolas redujeron un 1,7% el patrimonio en fondos de inversión con respecto al mes anterior, hasta los 302.321 millones de euros, a raíz de la volatilidad en los mercados. Aun así, en el mes captaron 149 millones y en el año 7.260 millones.

REN

RAP

LA OPINIÓN DE

CHINA NO EXPORTA INFLACIÓN

la compañía presidida por Carlos Aso será la encargada de ejecutarlo.

Aunque la creación de nuevas Empresas de Asesoramiento Finan ciero (EAF) se ha ralentizado mucho en los últimos años, recientemente se ha reactivado. Según consta en la CNMV, ha visto la luz Top Class Capital, presidida por Eduardo Sa llés, ex consejero delegado de Privat Bank Patrimonio y también exgestor de Gesiuris AM.

No obstante, también ha habido otros proyectos que se han truncado. Ha sido el caso de Orfeo Capital, que anunciaba a la CNMV el proceso de liquidación de sus fondos tras regis trar una abrupta caída en el patrimo nio de los mismos.

En comparación con el aumento de la inflación que se está registrando en Estados Unidos y Europa, la inflación de los precios al consumo (IPC) que vemos en China, inferior al 3%, resulta bastante moderada en el ciclo actual. Podría decirse que, a pesar de las continuas interrupciones de producción que se pusieron en marcha en el país como consecuencia de su política de tolerancia cero al COVID, el papel de China como fábrica del mundo durante la pandemia contribuyó a estabilizar la inflación mundial, gracias al protagonismo de su comercio de producto manufacturado China importa materias primas, cuyos precios se han disparado, las procesa y exporta los productos acabados con un aumento de los precios de exportación menor que el de sus importaciones (de ahí el deterioro de los términos de intercambio). En este sentido, China está absorbiendo la inflación mundial, y no contribuyendo a ella Gracias a su cuenta de capital relativamente cerrada, este diferencial de inflación permite a China alejarse del proceso de endurecimiento de la política monetaria que están aplicando los bancos centrales de los países desarrollados. Esta divergencia también podría provocar una mayor presión a la baja a corto plazo para el tipo de cambio USD/ RMB. Desde esta perspectiva, China está teniendo un impacto deflacionista, no inflacionista, en la economía mundial.

SOL HURTADO DE MENDOZA

Directora general para España y Portugal,

Paribas

CARLOS BENDITO PRIETO

Europa se sitúa en un punto de inflexión en el que es clave la diversificación de fuentes de energía para evitar la alta dependencia de Rusia y de los países productores de petróleo.

¿A QUÉ ESPERAMOS PARA IMPLANTAR UNA POLÍTICA EUROPEA COMÚN DE ENERGÍA Y CLIMA?

La crisis y la guerra han puesto de mani fiesto una vez más la histórica depen dencia energética de Europa. Ahora es más urgente que nunca profundizar en la transición de una economía europea basada en combustibles fósiles a una sustentada por fuentes renovables.

Esta transición requiere de determinación política, inversión sostenida y gestión de fuertes cambios cí clicos durante las dos próximas décadas, dado que nuestros proveedores de combustibles fósiles no van a permitir que nos desenganchemos sin peaje. Rusia es el perfecto ejemplo. Hay que hacer de la necesi dad virtud: se necesita más Europa, más cohesión, más integración y determinación supranacional.

Estamos ante un punto de inflexión: el impulso inequí voco a la diversificación de las fuentes energéticas de la UE incrementará nuestra independencia de Rusia y de los países productores de petróleo. La energía re novable es cada vez más barata y estamos muy cerca de contar con formas rentables y eficientes de alma

cenar energía, lo que nos permitiría asegurar el sumi nistro 24/7 (24 horas al día, siete días a la semana). Ade más, contamos con nuevas fuentes como el hidrógeno verde, una de las promesas más esperanzadoras.

En este contexto, España no había tenido nunca una ventaja competitiva tan clara: materia prima abun dante y gratuita en forma de energía solar. Cada euro invertido en producción solar en España tiene un 35% más de margen de rentabilidad que cualquier otro país de la UE, gracias a mayores niveles de irradia ción solar; cada millón invertido en renovables genera 100.000 euros de ahorro anual en combustibles fósiles (considerando el precio del barril de Brent a 63 dóla res). Es decir, podríamos amortizar los activos renova bles en menos de 10 años, deteniendo la transferencia de rentas a países productores de gas y petróleo, y reinvirtiéndolas en acelerar la transición europea.

España debe aspirar a convertirse en proveedor lí der de energía renovable y abanderar la inversión en capital natural en Europa. Esto supone una enorme oportunidad de inversión.

EE.UU. MetLife IM compra una boutique ASG

MetLife Investment Management, división de gestión patrimonial institucional de la aseguradora MetLife, refuerza sus capacidades en inversión ASG. La gestora estadounidense ha comprado Affirmative Investment Management, boutique especializada en ASG con sede en Londres y casi 1.000 millones de dólares en activos gestionados.

EE.UU.

BlackRock apuesta por las criptodivisas

BlackRock se ha asociado con la plataforma de trading de divisas digitales Coinbase. Gracias a este acuerdo, los clientes institucionales de Aladdin, la plataforma de gestión de inversiones end to end de BlackRock, tendrán acceso directo al mundo de las criptodivisas a través de Coinbase Prime.

EE.UU. Voya IM crece en mercados privados

Voya Investment Management ha comprado Czech Asset Management, gestora de crédito privado radicada en Greenwich, Connecticut, y especializada en el middle market estadounidense, con casi 5.000 millones de dólares de capital comprometidos en cuatro fondos.

LIDERAR

EL

MÉXICO

HSBC lanza un negocio de banca privada

HSBC ha lanzado su propio negocio global de banca privada en México. La nueva división pondrá a disposición de los clientes de alto patrimonio servicios de gestión patrimonial a través de las oportunidades que ofrecen los distintos centros del grupo a nivel global.

URUGUAY Amicorp se refuerza en Latinoamérica

El grupo internacional con sede en Hong Kong Amicorp ha obtenido la licencia de fiduciario en fideicomisos financieros de oferta pública y privada y administradora de fondos de inversión que otorga el Banco Central de Uruguay.

REINO UNIDO Schroders pone el foco en la blockchain

La británica Schroders ha comprado una participación estratégica minoritaria en Forteus, gestora especializada en tecnología blockchain y activos digitales. Forteus es la división de gestión patrimonial de Numeus Group, sociedad de inversiones diversificadas en activos digitales.

SUIZA Tikehau Capital e iCapital, juntos en productos alternativos

Tikehau Capital e iCapital se han asociado para ampliar el acceso a los mercados privados. Tikehau lanzará un marketplace personalizado basado en la tecnología de iCapital para ofrecer su propia gama de productos alternativos a gestores patrimoniales y a sus clientes de alto patrimonio (HNW) en la región EMEA.

COREA DEL SUR Nueva alianza para DWS

DWS ha sellado una alianza con KB Asset Management.

KBAM ofrecerá las estrategias de inversión basadas en pasivos (LDI) de la gestora europea a sus clientes del sector asegurador y ampliará el mercado potencial de los ETF temáticos de la casa alemana.

SINGAPUR

La Française se expande en Asia-Pacífico

ESPAÑA

Allfunds se refuerza en sostenibilidad

Allfunds ha adquirido una participación mayoritaria en MainStreet Partners con el objetivo de potenciar sus capacidades en ASG. Fundada en 2008 y con sede en Londres, MainStreet ofrece evaluaciones

ASG propias, estrategias de inversión ASG y servicios de reporting.

CAMBIO

La Française ha abierto una nueva oficina en Singapur. Desde la inauguración de su primera oficina en Seúl en 2016, la gestora ha registrado un significativo aumento de la demanda por parte de los inversores asiáticos, en particular de inmuebles europeos.

Activos digitales, alternativos y ASG, las competencias imprescindibles.

La inversión en agricultura no ha sido una temática muy popular en Europa pero la guerra y los altos precios la han puesto en valor.

UN CAMBIO EN EL MODELO DE AGRICULTURA PARA HACER FRENTE A LA INFLACIÓN

La alimentación es clave para la sub sistencia del ser humano y, además, existe actualmente una corriente muy extendida basada en ser cada día más conscientes, no solo de la necesidad de disponer de alimentos suficientes para una población mundial en aumento, sino también de que sea una ali mentación saludable y sostenible para el planeta. Sin duda, esto supondrá un reto para la agricultura.

Por un lado, el crecimiento de la población mundial impacta directamente en las necesidades del sector, ya que actualmente somos casi 8.000 millones de personas, un 21% más que en 2005, y se espera que alcancemos los 10.000 millones en 2050.

Por otro lado, se observa también un incremento del poder adquisitivo en regiones como China o India, lo que unido a esa mayor preocupación por la calidad de la alimentación está llevando al sector agrícola hacia un proceso de cambio importante.

Adicionalmente, esta industria tenía ya la propia ne cesidad de reconversión hacia una agricultura más

eficiente, con economías de escala, que permita al agricultor ser más resistente a los ciclos económicos y que pueda adaptarse a los retos que comentamos.

Para hacer frente a estos desafíos, la agricultura está recibiendo el empuje de la innovación, tanto en tér minos de tratamientos de las tierras más eficientes, como son los nuevos fertilizantes, como de la propia tecnología a la hora de generar plantas más resisten tes a las plagas y a las inclemencias climáticas y, a su vez, más eficaces que las tradicionales. Esta innova ción persigue, además, modelos de cultivo menos erosionadores, que permiten una mayor cosecha a la vez que optimizan el uso de recursos escasos como el agua, lo cual es también una apuesta por un mo delo agronómico enfocado en la sostenibilidad.

El contexto económico actual, con una inflación des bocada, si bien no es deseable en términos genera les, constituye una oportunidad para que los agri cultores se beneficien del aumento de los precios de los alimentos, siempre y cuando sean capaces de reconvertirse y de integrar la tecnología y los nuevos modelos productivos en sus campos.

de Amundi ETF Podemos ayudarle a descarbonizar hasta el

Gama

COMUNICACIÓN DE MARKETING. LOS INVERSORES ESTÁN EXPUESTOS AL RIESGO DE PÉRDIDA DE CAPITAL.

para

La inversión en un Fondo

Amundi ETF designa el negocio de

de

contra los

Aceptamos el reto.

BÁRBARA ECHAZARRA ROBECO

La gestora Robeco ha reforzado su equipo de Ventas en el mercado ibérico con la incorporación de Bárbara Echazarra Cubillo. Inició su carrera profesional en 2011, en el área de banca de inversión de BNP Paribas. Posteriormente ha trabajado en firmas como Carmignac y Columbia Threadneedle, de donde procede.

IVÁN BASA LOMBARD ODIER

La entidad de banca privada ha anunciado el nombramiento de Iván Basa como nuevo director general de la sucursal española de la firma. Hasta ahora era vicepresidente sénior de la oficina de Lombard Odier en Madrid. Sustituirá en el cargo a José Couret, que seguirá formando parte del grupo como Senior Banker y Advisor.

NO SE PIERDA cada día los nombramientos en nuestra web FUNDSPEOPLE.COM/ES

JAVIER CABELLO

BNP PARIBAS AM

La gestora ha nombrado a Javier Cabello ejecutivo para el desarrollo de negocio para España y Portugal. Trabajará con el equipo de Ventas que dirige Sol Hurtado de Mendoza para dar apoyo a los clientes en la península ibérica, desarrollar el área de Atención al Cliente y promover nuevo negocio. Se incorporó a BNP Paribas en 2014.

JAVIER MALLO AZORA GESTIÓN

La gestora especializada en activos inmobiliarios ha ampliado su equipo con la llegada de Javier Mallo como responsable de Relación con Inversores. Se incorpora a Azora desde Arcano, donde trabajaba en el equipo de Ventas Institucionales desde hace año y medio. Mallo cuenta con una extensa experiencia también en gestoras internacionales.

RAMÓN PARDO

MAPFRE AM

La gestora del grupo asegurador incorpora a Ramón Pardo como responsable de Ventas Institucional. Pardo cuenta con 10 años de experiencia en el sector de la gestión de activos y se incorpora desde Gesconsult, donde entró en el equipo de Relación con Inversores hace un año.

SUSANA VALERO DEUTSCHE BANK

La entidad acelera su apuesta estratégica para ganar peso en España y nombra a Susana Valero como responsable regional de Productos y Advisory & Sales en International Private Bank España. Reportará a Íñigo Martos, CEO de Deutsche Bank en España y también responsable de la división International Private Bank. Valero se une al equipo de Deutsche Bank procedente de UBS.

BREVES

CAPITAL GROUP. La gestora estadounidense ha nombrado a Maite Muñoz Business Development Associate para Iberia. Muñoz apoyará a los clientes de la región trabajando estrechamente con Mario González y Álvaro Fernández, responsables de la gestora para Iberia.

MUTUACTIVOS. La firma refuerza su plantilla con la incorporación de Juan de la Cierva como responsable de su Mesa de Ejecución, un puesto de nueva creación con el que la gestora busca “reforzar su operativa”.

LAZARD FUND MANAGERS. La gestora francesa ha incorporado a su equipo de Iberia a Sergio Gámez como ventas sénior.

UBP. Union Bancaire Privée ha fichado a Mónica Arnau como ventas sénior. Desde este nuevo puesto cubrirá el mercado español y latinoamericano.

UBS AM. La gestora suiza ha ampliado su equipo de profesionales con la incorporación de Ignacio Resusta como nuevo especialista de inversiones para mercados privados en Iberia.

LORETO BENITO

AMUNDI

La gestora que dirige Marta Marín ha fichado a Loreto Benito, quien se incorpora a su departamento comercial. Con más de seis años de experiencia en banca de inversión, procede de Natixis CIB, donde trabajaba desde marzo de 2018 en el departamento de Debt Capital Markets (DCM).

MARGARITA SELGA NATIXIS IM

Margarita Selga se ha incorporado al equipo de Ventas en España de Natixis IM. Se trata de una profesional procedente de Oddo BHF AM, donde trabajaba en el equipo de Ventas de la firma francoalemana desde el año 2016. Su carrera también se ha desarrollado en atl Capital y en Altura Markets.

MIGUEL ÁNGEL PAZ VIRUET

UNIGEST

La gestora de Unicaja ha renovado su cúpula directiva. Miguel Ángel Paz Viruet ha sido nombrado director general de Unigest. Este puesto estaba vacío desde la salida de José Caturla. Hasta ahora Paz Viruet ejercía el puesto de director de Inversiones de la unidad de banca privada, Unicorp Patrimonio, desde 2018.

PAR T NER

RAPTREN

LA OPINIÓN DE

ISABEL VENTO

Responsable de Desarrollo de Negocio en España, BlackRock

INVERSIÓN DE IMPACTO: LA EVOLUCIÓN SOSTENIBLE QUE CADAVEZ RESPALDAN MÁS INVERSORES

Los mercados de capitales son una gran herramienta para hacer el bien. Lo han demostrado a la hora de mitigar las consecuencias de la pandemia o para revertir el cambio climático. Pero cada día son más numerosos los desafíos a los que nos enfrentamos: inflación, escasez de materias primas, etc. ¿Cómo podemos las compañías ayudar a hacer frente a estos retos? La respuesta es sencilla: fomentando la inversión de impacto. Esta herramienta es la evolución más reciente de la inversión sostenible y se centra en la generación de resultados positivos, concretos y tangibles

Estas soluciones cuentan, además, con un respaldo creciente de la

comunidad inversora, tal y como demuestra una encuesta reciente en la que el 89% de los 175 gestores de patrimonios encuestados tiene la intención de invertir en este tipo de estrategias (1) Desde BlackRock seguiremos trabajando para democratizar un estilo de inversión que está siendo vital para que el capital fluya hacia donde más se necesita , permitiendo canalizar muchos más recursos hacia soluciones que responden a los desafíos planteados por Naciones Unidas en sus Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS).

(1) Encuesta representativa

El sector ha evolucionado en los últimos años y han surgido nuevas ideas interesantes de inversión en el sector hotelero, el mundo residencial o el senior housing, entre otros.

MEGATENDENCIAS Y OPORTUNIDADES EN EL SECTOR INMOBILIARIO

Azora Gestión lleva tiempo apostando por el mundo del ocio y las experien cias. El sector de hoteles, considera do hasta ahora como una inversión alternativa dentro de las inversiones inmobiliarias, va cobrando cada vez más protago nismo a la vez que ha experimentado una rápida y fuerte recuperación tras la pandemia a medida que, a través del turismo y el ocio, podemos volver a vivir y compartir otra vez experiencias en lo que podría mos denominar la revancha del turismo.

Un gran cambio de mentalidad que se está produ ciendo, principalmente en las nuevas generacio nes, es la mayor inclinación por disfrutar que por poseer. Lo cual, unido al precio elevado de la vi vienda y de su financiación, están provocando que el mercado residencial (o mundo living) también esté cambiando, y España, que hasta ahora era un mercado de compradores, está evolucionando hacia un mercado de inquilinos exigentes, que sa ben lo que quieren y buscan viviendas asequibles en zonas bien comunicadas y rodeadas de ocio y servicios. Se trata de un sector hasta ahora poco profesionalizado y muy fragmentado que a medi da que evoluciona ofrece oportunidades de inver

sión, a la vez que proporciona una solución a uno de los problemas de nuestra sociedad.

El envejecimiento de la población está generando unas necesidades de habitabilidad especializada y una demanda de servicios que hoy se encuen tra insatisfecha dada la escasez de oferta y la baja calidad, en general, de la misma. Por esto, cada vez es más amplia la oferta encaminada a ofrecer soluciones de senior housing, desde residencias a edificios o urbanizaciones enteras con una amplia gama de servicios dirigidos a cubrir una necesidad social clara y creciente.

Finalmente, ¿quién no sigue reemplazando su mane ra tradicional de ir de compras por el e-comerce? La necesidad de centros de logística sigue creciendo exponencialmente y, tanto su localización como la gestión eficiente de sus operaciones con un alto gra do de complejidad, cobran cada vez más importan cia dentro de un sector enormemente competitivo y que se encuentra en plena expansión.

El mundo está cambiando muy rápidamente…, y el sector inmobiliario nos está acompañando para que esta transformación mejore nuestras vidas.

La tecnología

Gracias a la innovación

El

los

el reto.

ISOVEREIGN BONDS

Tras un largo periodo de desamor, la deuda soberana vuelve a recibir el afecto de los inversores en un año que está siendo verdaderamente atípico.

CARTERA SMART CONSENSUS FUNDSPEOPLE EN 2022

La cartera Smart Consensus está compuesta por los fondos de las categorías Mixtos Moderados, Mixtos Flexibles y Mixtos Defensivos que en 2022 cumplían al menos uno de los tres criterios para lograr el Rating FundsPeople en los tres países analizados (España, Portugal e Italia). El resultado es una cartera formada por 10 fondos multiactivos con el mismo peso, seis de ellos moderados, dos flexibles y dos defensivos. Fuente: FundsPeople y Morningstar Direct.

Si hace un año nos hubie sen dicho que, en pocos meses, los rendimientos de los bonos pasarían de estar en mínimos históricos a los niveles en los que se en cuentran hoy, mucha gente se habría mostrado escéptica. Al cisne negro que sobrevuela el contexto de mercado ac tual, quizás el mismo que marcó la pan demia y sus consecuencias económicas (difícil separar el momento que vivimos del que lo originó), se le suman diversas situaciones de estrés de mercado. Situa ciones que no se parecen entre sí y que siempre sorprenden a los inversores.

Con frecuencia, el cisne negro aparece por detrás y les pisa (o, en este caso, les pica) los talones a los inversores. Pero la situación actual y las dinámicas resul tantes están generando algo que muchos profesionales de la inversión habían echado de menos: yield, en un primer momento, y cupones y carry más altos a medida que las nuevas emisiones van digiriendo las subidas de tipos de interés.

MENOS DURACIÓN

Pese a entrañar un riesgo que exige prudencia (podemos hacer conjeturas, pero no sabemos hasta dónde llegarán los bancos centrales) esta situación se ve cada vez más como una oportunidad, algo que resulta evidente en la cartera Smart Consensus, en la que el compo nente de renta fija y, sobre todo, la asig nación a deuda soberana, ha ganado peso de forma muy marcada y consolidada.

Sin embargo, incrementar la pon deración de los bonos soberanos en los portfolios no implica necesariamente te ner que asumir un mayor riesgo de tipos de interés, puesto que algunos gestores han reducido la duración de su cartera.

Mantener una postura defensiva es el camino que están siguiendo los gesto res de carteras. “Teniendo en cuenta el complejo contexto de 2022, hemos mantenido una postura prudente en general”, comenta Jörg Moshuber, gestor del Amundi Multi Asset Sus tainable Future. “A lo largo del año, la exposición a los mercados de renta variable se ha mantenido bastante mo derada, del 29% de media, y con prefe rencia por EE.UU., ya que esperamos una mayor resiliencia frente a la crisis geopolítica y al suministro de energía”.

Por su parte, Julie Dickson, direc tora de Inversión de Capital Group, explica que, en lo que va de ejercicio, el Capital Group Global Allocation Fund ha incrementado la exposición a empresas energéticas y de atención sanitaria y la ha reducido a ciertas áreas de consumo discrecional.

En renta fija han disminuido el peso de las hipotecas y han acortado la expo sición a duración en bonos denominados en libras esterlinas y euros. “También hemos bajado nuestra exposición a deu da de mercados emergentes y a la deno minada en dólares frente a emisiones en moneda local”, añade. Además, con el doble objetivo de reducir el riesgo y aprovechar las oportunidades que puede ofrecer el entorno actual, los gestores

LA CARTERA DE

“Teniendo en cuenta el complejo contexto de 2022, hemos mantenido una postura prudente en general”

“Hemos reducido el peso de las hipotecas y acortado la exposición a duración en bonos denominados en libras esterlinas y euros”

LOS GESTORES MANTIENEN UNA POSICIÓN DEFENSIVA, MUCHOS DE ELLOS REDUCIENDO LA DURACIÓN DE LAS CARTERAS

JULIE DICKSON Directora de Inversiones, Capital Group Global Allocation Fund

JÖRG MOSHUBER Gestor, Amundi Multi Asset Sustainable Future

contra los

Aceptamos el reto.

de Capital Group han ampliado este año el peso del efectivo del 8% al 11%.

En cuanto al fondo multiactivos sos tenible de Amundi, el gestor señala que han reducido la duración en renta fija a lo largo del año “para mitigar el impacto de la normalización de las políticas moneta rias por parte de los bancos centrales, re duciendo notablemente el vencimiento de los bonos soberanos en los que hemos invertido”. “Hemos seguido reforzando nuestra exposición al mercado de bonos verdes, sociales y sostenibles, que hoy en día representan más del 20% de los acti vos de la cartera”, detalla Jörg Moshu ber. Las inversiones en bonos corpora tivos de buena calidad se han mantenido estables durante el periodo, así como la de en bonos ligados a la inflación.

El contexto es difícil y el camino incierto, pero los movimientos de los gestores demuestran que los bonos, una clase de activo que se usaba, casi exclusivamente, para controlar el ries go de la cartera, empiezan a mostrar nuevamente sus cualidades en térmi nos de diversificación.

Distribución por activos

BONOS ACCIONES

LIQUIDEZ Y RENTA FIJA CORTO PLAZO OTROS

Poco a poco los inversores van asumiendo más riesgos a pesar de las incertidumbres que aún persisten en los mercados. Se nota, por ejemplo, en las ligeras alzas que se han visto en la ponderación a renta variable tanto en la cartera Smart Consensus como en los fondos perfilados moderados.

Distribución geográfica

EUROPA (INCLUYE REINO UNIDO) NORTEAMÉRICA (EE.UU. Y CANADÁ) EMERGENTES (INCLUYE PAÍSES

ASIÁTICOS DESARROLLADOS)

JAPÓN Y AUSTRALASIA

A diferencia de lo que sucede en la distribución por activos, en la asignación geográfica sí hay coincidencia tanto en la cartera Smart Consensus como en las de los fondos perfilados españoles: se mantiene claramente la predilección

CARTERA SMART CONSENSUS

OPINIÓN

Comparamos la evolución de nuestra cartera modelo Smart Consensus, compuesta por algunos de los fondos mixtos internacionales (moderados, flexibles y defensivos) más destacados de nuestro mercado, con tres carteras compuestas por fondos perfilados españoles.

BLANCA COMÍN

REGRESA LA RENTA FIJA: MEJOR DIVERSIFICADA, A CORTO PLAZO Y ASG

En

tradicionales de potenciar el rendimiento (como aumentar duración, usar CDS o acudir a los mercados emergentes) conllevan riesgos implícitos. Para compensarlos proponemos una solución en renta fija diversificada a corto plazo que busca generar retornos positivos sin sujeción a benchmark Una estrategia enfocada en bonos corporativos de elevada calidad y liquidez, a corto plazo y duración cubierta; y que integra factores ASG para una rentabilidad más sostenible a largo plazo. Amundi S.F. Diversified Short Term Bond busca compensar la volatilidad de los tipos de interés y generar retornos

consistentes ajustados al riesgo a medio plazo con una huella ASG (artículo 8 SFDR y etiqueta francesa ISR). Para ello se beneficia de todos los recursos en gestión, análisis de crédito, ASG y engagement de una casa como Amundi. Su posición corta en duración y la agilidad en sus estrategias le han permitido mostrar resiliencia en el actual contexto de mercado con una volatilidad controlada, ofreciendo un interesante posicionamiento competitivo.

RAPTREN

PAR T NER

(De la parte de renta variable de las carteras)

PERFILADOS

analiza la cartera

PERFILADOS

PERFILADOS ARRIESGADOS

MÁS

Y ESTRATEGIAS ALTERNATIVAS

i bien a finales de 2021 se empezaba a hablar de que los bancos cen trales iniciarían en este 2022 el principio del fin de la era de los tipos de interés al 0%, nadie podía presagiar que esa norma lización monetaria incluiría subidas de tipos que han resultado ser históricas en muchos casos. Pero claro, tampo co nadie podía anticiparse a que Rusia iniciaría una guerra contra Ucrania que supondría, además de un desastre a ni vel social como lo son todas las guerras, una causa más que disparase la ya por entonces elevada inflación.

Estos altos precios, unidos a la amenaza de una recesión econó

por Ana Palomares

LA CARTERA DE

CÉSAR GIL

Director de Asset Allocation Funds, CaixaBank AM

Algunos de los fondos que más se repiten en las seis carteras de fondos perfilados con los que cuenta CaixaBank AM son NN L

Us Credit IH, Lyxor/Tiedmnn ARB

ST SIEURA, UBS (Irl) ETF plc S&P

500 ESG Ucits ETF, Candriam Sus Eqty EM MK RC, Vontobel US

Equity G o Nordea 1 SIC Gcl&Env

BI EUR

MIKEL OCHAGAVÍA

BARBERO

Responsable de Análisis, Acacia Inversión

La inclusión de fondos alternativos en sus perfilados la juega Acacia Inversión a partir de las materias primas. Fondos como Xtrackers

IE Physical Gol EUR Hedged o

Wisdom Tree Carbon son dos de los cinco productos que más pesan en sus carteras.

mica, complican la ardua tarea de encontrar activos que ya no solo sean rentables sino que, además, ayuden a mantener el poder adquisitivo de los inversores. Sin embargo, siempre hay opciones y, a juzgar por la evolución de las carteras de los fondos perfi lados españoles, estas están más en EE.UU. que en Europa.

Por ejemplo, cada vez son más los selectores de fondos que han optado por iniciar la segunda parte del año reduciendo el peso de sus carteras en Europa. En concreto, la ponderación del Viejo Continente en los portfolios de fondos perfilados moderados (los que según la CNMV tienen un perfil de riesgo de cuatro) está en mínimos de los últimos dos años, y en el caso de los fondos perfilados arriesgados (los que cuentan con un perfil de riesgo de entre cinco y siete) no se veía una ponderación tan baja a Europa desde octubre de 2020. No obstante, esta preferencia por EE.UU. no se ve aún en los fondos perfilados mas conser vadores, que siguen mostrando una mayor predilección por Europa.

“En renta variable tenemos una inversión por debajo de la media his tórica, sobreponderando EE.UU. y manteniendo una infraponderación en Europa. Somos activos con el uso de opciones financieras”, explica Cé sar Gil Cano, director de Asset Allo cation Funds en CaixaBank AM. De hecho, desde la entidad siguen mos trándose positivos con la evolución del dólar, incluso tras alcanzar la pari dad contra el euro, debido al carácter defensivo que confiere a las carteras.

Desde Acacia Inversión, Mikel Ocha gavía Barbero, responsable de Aná lisis, defiende que tras un año como el que llevamos de fuerte repunte del value, se empiezan a ver ya oportuni dades en el mercado más growth, en el que EE.UU. lleva la voz cantante. “En renta variable estamos en niveles neutrales, empezando a construir una cartera con sesgo growth tras las caídas de 2021-2022 y después de años cen trados en value y ciclo”, explica.

También EE.UU. copa las reco mendaciones en renta fija. Por ejem plo, en Acacia Inversión han empeza do a construir posiciones en duración norteamericana tras haber recogido beneficios en la parte de deuda sobe rana. Similar estrategia han seguido en CaixaBank AM, donde han busca do entradas en emisiones de baja du ración, especialmente en el mercado estadounidense.

MÁS ALTERNATIVOS

Si por regiones hay coincidencia en señalar a EE.UU. como mejor posi cionada en el actual contexto de alta incertidumbre, tipos al alza y riesgo de recesión, en lo que se refiere a los tipos de activos el mayor consenso lo logran las estrategias alternativas. De hecho, en las tres carteras de fondos perfilados (moderados, conservadores y arriesgados) se ve un mayor peso de estas estrategias, alcanzando pondera ciones del 5% en todos los casos. Al fin y al cabo, según explica Gil Cano, “la gestión alternativa se mantiene como un pilar fundamental; como fuente de rentabilidad y diversificación”.

Threadneedle

Credit

Búsqueda de las mejores oportunidades frente a cada subida y bajada del mercado

Fondo de gestión activa que busca generar rentabilidades positivas tanto en mercados alcistas com bajistas invirtiendo en las mejores oportunidades de crédito global y europeo.

n Selección de emisores y valores para impulsar retornos estables.

n Enfoque fundamental y una cultura de trabajo en equipo que nos permiten descubrir las mejores ideas en todo el espectro crediticio.

n Cartera de más de 1.000 millones de euros con un riesgo de tipos de interés muy bajo y un histórico acumulado a lo largo de varios ciclos económicos y crediticios.*

Riesgos a tener en cuenta:

Riesgos relacionados

El fondo puede estar expuesto a riesgos de crédito, mercado, apalancamiento, tipos de interés y liquidez adicionales, debido a la naturaleza de las inversiones en los mercados de crédito mundiales y en derivados relacionados.

Riesgos de inversión

El fondo está sujeto a riesgos relacionados con la inversión en títulos de deuda, divisas, posiciones cortas y derivados.

Perfil del inversor

Este fondo es adecuado para inversores que pueden tolerar niveles moderados de riesgo y que presentan un horizonte de inversión a medio plazo.

está autorizada en España por la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) y está registrada con el número 177. Threadneedle (Lux) es una sociedad de inversión de capital variable (Société d’investissement à capital variable, o «SICAV») constituida conforme a la leg islación del Gran Ducado de Luxemburgo. La SICAV emite, reembolsa y canjea acciones

están disponibles en idiomas locales. El resumen de los derechos de los inversores se encuentran disponibles en nuestro sitio web en inglés. Los documentos pueden obtenerse gratuitamente previa petición por escrito a la sociedad

español y holandés (no existe folleto en holandés). Los

remitida a

rue de la Vallée, L-2661 Luxemburgo (Gran Ducado de Luxemburgo),

MODERADO

ARQUIA BANCA PRUDENTE

BANKINTER PLATEA

FI

BANKINTER PLATEA DEFENSIVO A FI Bankinter Gestión de Activos SGIIC

BANKINTER PREMIUM CONSERVADOR A FI Bankinter Gestión de Activos SGIIC

BBVA GESTIÓN CONSERVADORA FI BBVA Asset Management SA SGIIC

QUALITY INVERSIÓN CONSERVADORA FI BBVA Asset Management SA SGIIC

CAIXABANK EVO. SOSTENI 15 UNIVER FI Caixabank Asset Management SGIIC

CAIXABANK SOY ASÍ CAUTO UNIVERSAL FI Caixabank Asset Management SGIIC

LABORAL KUTXA SELEK BASE FI Caja Laboral Gestión SGIIC

RURAL PERFIL CONSERVADOR FI Gescooperativo SGIIC

GESTIFONSA CARTERA PREMIER 10 BASE FI Gestifonsa SGIIC

GINVEST GPS CONSERVATIVE SELECTION FI Ginvest Asset Management SGIIC

IBERCAJA

IBERCAJA GESTIÓN

IBERCAJA GESTIÓN

FI Ibercaja

ABANCA GESTIÓN CONSERVADOR

IMDI FUNDS AZUL

SGIIC

Cautious Allocation -

Cautious

-0,09 0,73 -0,50 -0,82 -0,15

-0,99 -8,37 -7,69 -0,67 -0,47 7,01 -0

-

3 EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global -1,79 -6,38 -6,24 -0,41 4,37 -7 841

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global -1,65 -5,86 -6,21 -1,47 3,20 0 210

EAA Fund EUR Cautious Allocation -1,94 -6,49 -6,23 -0,40 - 4,22 20 1.636

3 EAA Fund EUR Cautious Allocation -2,13 -5,00 -5,02 -1,51 -1,15 3,96 -2 400

3 EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global -1,81 -4,08 -4,23 -1,61 -0,74 3,41 -43 7.654

3 EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global -1,20 -6,67 -6,60 -0,87 -0,72 5,31 -7 827

3 EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global -1,60 -7,30 -7,19 -0,75 -0,45 5,30 -35 4.996

3 EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global -1,42 -9,06 -8,64 -1,60 -0,87 5,96 0 335

3 EAA Fund EUR Cautious Allocation -1,23 -5,99 -6,60 -2,99 -2,13 3,15 -3 298

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global -1,92 -7,45 -7,53 -1,69 -1,12 5,43 -0 19

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global -1,14 -8,51 -8,94 -1,11 5,28 -0 35

-0

Fund

-0,76 -6,08 -5,91

-1,41 -7,59 -7,59 -0,98 - 4,87 -3

Cautious Allocation -1,52 -8,24 -8,05 -0,28 0,14 5,52 -5 2.303

Cautious Allocation -0,74 -5,09 -5,42 -1,02 -0,78 3,02 -3

-1,08

- - -

FONDMAPFRE

MARCH

MARCH

MUTUAFONDO

NORAY

ACTIVA

SABADELL PRUDENTE

SANTALUCÍA SELECCIÓN

CARTERA ÓPTIMA PRUDENTE

PBP CARTERA ACTIVA

FI

SANTANDER GEST. GBL CRECIMIENTO

Management

Cautious Allocation -

Fund

SGIIC

FI Santander Asset Management SGIIC

SANTANDER PB MODERATE PORTFOLIO FI Santander Asset Management SGIIC

FI Singular Asset Management SGIIC

SINGULAR MULTIACTIVOS

HARMATAN CARTERA CONSERVADORA FI Tressis Gestión SGIIC

FI

UNICORP SELECCIÓN MODERADO

UNIFOND CONSERVADOR

UNIFOND GESTIÓN

WELZIA

PERFILADOS MODERADOS - RIESGO DFI/KIID (IGUAL

ABANTE

-1,52 -4,28 -3,84 -0,00

-1,11 -7,13 -7,01 -1,19 -0,84 5,88 -5

-1,32 -8,11 -8,72 -0,78 -0,80 5,00 -3

-0,94 -6,77 -7,54 -1,98 -1,63

-2,18 -7,37 -7,07 -1,45 - 5,49 -0

-1,30 -3,75 -2,54 1,86 1,13 4,43 1

-0,86 -5,78 -5,53 -1,00 - 4,03 -0

Cautious Allocation - Global -1,37 -7,03 -6,89 -1,10 -0,79 4,56 -15 3.273

Cautious Allocation -2,55 -7,83 -8,26 4,81 0 4

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global 0,38 -2,97 -2,01 -1,20 -0,82 - - -

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

EAA Fund EUR Cautious Allocation -1,16 -9,05 -8,89 -2,31 -1,01 4,56 -20 3.982

EAA Fund EUR Cautious Allocation -1,17 -9,30 -8,83 -1,64 -1,10 4,87 -11 1.366

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global -1,10 -5,22 -5,52 2,60 -0 5

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global -2,57 -8,03 -7,67 -0,66 -0,61 6,19 -1 49

EAA Fund

EAA Fund

Cautious Allocation -0,15 -0,14 2,73 0,96

Cautious Allocation - Global -0,79 -6,64 -6,50 -1,62 -0,89 3,84 -15

EAA Fund Multistrategy EUR -0,35

SANTALUCÍA SELECCIÓN MODERADO A FI Santa Lucía Asset Management SGIIC

CARTERA ÓPTIMA DECIDIDA A FI Santander

Management SGIIC

MI FONDO SANTANDER MODERADO AJ FI Santander Asset Management SGIIC

SANTANDER GESTIÓN GBL EQUIL. AJ FI Santander Asset Management SGIIC

8,12 -0 41

-2,65 -8,63 -8,24 0,17 -0,41 6,16 -0 58

1,49 -2,84 0,96 1,04 1,47

-

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global 1,81 2,22 12,59 2,34 2,21 - - -

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global -1,46 -10,09 -8,79 1,31 2,01 7,33 -41 8.745

SANTANDER PB BALANCED PORTFOLIO FI Santander Asset Management SGIIC 4 EAA

SANTANDER

SIH FCP-MULTIPERFIL

SIH FCP-MULTIPERFIL DINÁMICO

GESTIÓN MULTIPERFIL

GESTIÓN MULTIPERFIL DINÁMICO

GESTIÓN MULTIPERFIL AGRESIVO FI Andbank Wealth Management

ARQUIA BANCA EQUILIBRADO 60RV A FI Arquigest SGIIC

ARQUIA BANCA DINÁMICO 100RV A FI Arquigest

BANKINTER PLATEA AGRESIVO A FI Bankinter Gestión

BANKINTER PLATEA DINÁMICO A FI Bankinter Gestión de Activos SGIIC

BANKINTER PREMIUM DINÁMICO A FI Bankinter Gestión de Activos SGIIC

-

-

- 12,68

-2,63 -12,98 -11,88 1,82 10,18 -0

-0,75 5,94 -1,85 0,87 1,29 - - -

-1,11 7,87 -2,90 1,44 1,58

-1,24 -7,02 -3,96 2,68 3,01

-1,46 -8,46 -6,53 1,91 1,60 9,86 0 47

-1,98 -9,50 -5,41 6,63 5,41 13,96 0 23

-2,27 -10,44 -7,80 5,09 - 12,34 -1 47

EAA Fund EUR Flexible Allocation - Global -1,93 -8,30 -6,59 3,27 8,90 -1 227

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global -2,40 -8,59 -6,66 3,32 8,92 10 409

BANKINTER PREMIUM AGRESIVO A FI Bankinter Gestión de Activos SGIIC 6 EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global -2,21 -10,18 -7,40 5,73 4,07 12,26 6 200

BANKOA SELECCIÓN ESTRATEGIA 80 FI Bankoa Gestión SGIIC 5 EAA Fund Other Allocation -3,39 -15,17 -12,09 1,89 2,57 14,99 -0 18

BBVA GESTIÓN DECIDIDA FI BBVA Asset Management SA SGIIC 5 EAA Fund EUR Aggressive Allocation -2,97 -7,79 -5,56 2,07 2,26 9,09 0 75

QUALITY INVERSIÓN DECIDIDA FI BBVA Asset Management SA SGIIC 5 EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global -1,78 -7,54 -5,09 3,40 3,35 9,48 -2 1.029

CAIXABANK EV. SOST 60 UNIVERSAL FI Caixabank Asset Management SGIIC 5 EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global -0,60 -10,22 -9,57 0,35 0,21 10,75 -0 26

CAIXABANK SOY ASÍ DINÁMICO UNIV. FI Caixabank Asset Management SGIIC 5 EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global -1,14 -10,87 -9,61 2,86 1,40 11,17 -2 135

LABORAL KUTXA SELEK EXTRAPLUS FI Caja Laboral Gestión SGIIC 6 EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global -2,31 -7,14 -13,84 -1,76 -0,06 13,37 0 38

RURAL PERFIL DECIDIDO FI Gescooperativo SGIIC 5 EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global -1,98 -9,21 -6,83 3,18 1,84 10,34 -0 69

RURAL PERFIL AUDAZ ESTANDAR FI Gescooperativo SGIIC

EAA Fund Global Large-Cap Blend Equity -2,86 -7,20 -7,79 6,81 4,71 15,06 -7 48

GINVEST GPS DYNAMIC SELECTION FI Ginvest Asset Management SGIIC 5 EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global -2,20 -15,72 -15,93 2,32 11,97 0 16

GINVEST GPS L. TERM EQUITY SELECTI FI Ginvest Asset Management SGIIC 6 EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global -2,94 -7,88 -19,83 3,52 - 15,59 0 22

IBERCAJA GESTIÓN AUDAZ A FI Ibercaja Gestión SGIIC 5 EAA Fund Global Large-Cap Blend Equity -3,35 -12,86 -11,93 4,07 2,68 12,38 -0 114

SELECCIÓN BANCA PRIVADA 60 A FI Ibercaja Gestión SGIIC

ABANCA GESTIÓN AGRESIVO FI Imantia Capital SGIIC

ABANCA GESTIÓN DECIDIDO FI Imantia Capital SGIIC

IMANTIA FUTURO HEALTHY FI Imantia Capital SGIIC

IMANTIA FUTURO FI Imantia Capital SGIIC

IMDI FUNDS OCRE FI Intermoney Gestión SGIIC

IMDI FUNDS ROJO FI Intermoney Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global -1,45 -10,49 -10,21 - - 7,43 3 37

EAA Fund Global Large-Cap Blend Equity -2,93 -11,47 -8,44 6,20 4,19 14,17 0 4

EAA Fund EUR Moderate Allocation -1,78 -9,07 -7,84 2,41 1,54 8,71 0 7

EAA Fund Sector Equity Healthcare -5,20 -12,77 -12,85 5,10 3,00 14,18 -0 47

EAA Fund Global Flex-Cap Equity -3,33 -8,52 -20,64 6,53 3,76 17,08 -0 26

Fund EUR Moderate Allocation -

Fund EUR Aggressive Allocation -

-1,57 -7,48 -4,73 4,73 4,28 9,06 -0 4

-1,99 -8,64 -5,60 6,75 5,95 12,17

-1,60 13,68 -0

-15,39 -13,92 3,26 2,27 13,64

TRIBUNA

KARSTEN ROSENKILDE Gestor de renta fija, DWS

contra los residuos

Aceptamos el reto.

Pese al contexto de inflación y subida de tipos de interés, el activo puede seguir siendo interesante. Su rentabilidad ha aumentado y marca un máximo de 10 años. Además, los datos fundamentales crediticios parecen sólidos.

¿COMBINACIÓN TÓXICA PARA LOS BONOS CORPORATIVOS?

El aumento en las tasas de inflación sigue marcando el actual entorno de merca do. Como consecuencia, encontramos, por un lado, la contención de los con sumidores y, por otro, que muchas em presas no pueden repercutir en toda su extensión el aumento de los precios de producción.

Al mismo tiempo, los bancos centrales están subiendo drásticamente los tipos de interés. ¿Puede ser esta una combinación tóxica para los bonos corporativos que ponga fin a las tasas de impago históricamente bajas, especialmente en Europa?

El crédito de grado de inversión en euros y el corporati vo en general han tenido un comienzo nefasto en 2022 (la guerra, la pandemia, la inflación…).

No obstante, los bonos corporativos pueden seguir siendo interesantes. Su rentabilidad ha aumentado y marcan un máximo de 10 años. Además, los datos fundamentales crediticios siguen pareciendo sólidos, especialmente en el sector de grado de inversión no fi nanciero, donde el apalancamiento se encuentra en los

niveles más bajos desde 2012, lo que da a las empresas capacidad para soportar una ligera recesión. Excluyen do los emisores rusos, las rebajas de calificación entre las empresas no financieras BBB se encuentran en un nivel históricamente bajo. En el segmento de high yield, no veremos vencimientos importantes hasta 2025, lo que garantiza un riesgo de refinanciación manejable.

Esperamos que las tasas de impago de los emisores de bonos de alta rentabilidad en euros se mantengan por debajo de los niveles máximos de anteriores fases bajis tas, salvo que se produzca una crisis crediticia.

A pesar de la falta de visibilidad a corto plazo y te niendo en cuenta los problemas mencionados, so mos cautelosamente constructivos con respecto a los bonos corporativos.

El segmento de bonos de alta rentabilidad y el diferen cial de casi una década han hecho que los inversores vuelvan a esta clase de activos, tras haberlos dejado de lado durante años debido al bajo rendimiento. Los bo nos high yield han demostrado ser una inversión sólida durante las recesiones leves.

DESCUBRA LOS FONDOS CON RATING

En un mercado como el espa ñol con más de 8.000 fondos registrados para la venta, le descubrimos aquellos con el Rating FundsPeople

2022. En total, 1.148 productos tienen este reconocimiento, al destacar por al guno de los siguientes criterios:

Favoritos de los analistas. Fondos que acumulan un mínimo de cinco vo tos de selectores dentro de la encuesta anual realizada en España, Portugal e Italia entre analistas de fondos sobre sus productos favoritos. Este año, son 34 los que cumplen este criterio.

Blockbuster. Son los superventas del mercado, productos que a 31 de diciem bre de 2021 contaban con un volumen significativo de activos en España. Se exige a un fondo, tanto de gestora in ternacional como española, un negocio mínimo de 100 millones de euros en este mercado. Además, para los productos españoles, se requiere que hayan expe rimentado flujos netos positivos acu mulados a tres años superiores al 25% de su cartera a cierre de 2021. Son 541 los fondos extranjeros y 138 los españoles que superan estos límites. En total, 679 productos comercializados en España son blockbuster.

Consistentes. El equipo de Análisis de FundsPeople ha desarrollado un modelo cuantitativo propio con el que identificamos los fondos más consis tentes dentro de cada categoría (Mor ningstar Category). Partimos de todo el universo de fondos disponibles a la venta en España con datos de renta bilidad a más de tres años a cierre de

2021. De cada uno de los fondos to mamos solo una clase: la más antigua de todas aquellas disponibles a la ven ta en España. Queda un universo de unos 6.200 productos.

Lo que nos interesa es saber cómo se han comportado esos vehículos durante los últimos cinco años atendiendo a dos variables: rentabilidad y volatilidad en divisa base. Comparamos cada uno de ellos con todos los fondos de su categoría mediante dos scorecards. En el primero, tomamos datos de rentabilidad y vola tilidad en periodos acumulados a tres y cinco años; en el segundo, los datos son a periodos cerrados de los últimos cinco años naturales (2017, 2018, 2019, 2020 y 2021). En ambos casos la rentabilidad y la volatilidad tienen un peso del 65% y del

35%, respectivamente. Cada scorecard nos da una posición de los fondos den tro de su categoría, y nos quedamos con los fondos situados en el primer quintil en ambos. Adicionalmente, sobre ese listado eliminamos los que tienen un pa trimonio inferior a 50 millones de euros bajo gestión a 31 de diciembre de 2021. Hay 620 productos consistentes.

Para el listado de blockbuster y consistentes, se excluyen del análisis las categorías de fondos garantizados, mercado monetario, renta fija de muy corto plazo y de rentabilidad objetivo.

De todos los fondos que logran nuestro rating, solo 18 cumplen con los tres criterios al mismo tiempo; un reconocimeinto que les hace merece dores del Rating FundsPeople+.

CATEGORÍA

1.148 productos que cuentan con el favor de los analistas o destacan por su consistencia o por ser superventas.

IBERCAJA

SANTANDER

COBAS

MAGALLANES

CAIXABANK MASTER RV USA ADVISED BY FI 2.642,6

KUTXABANK BOLSA EEUU CARTERA FI 502,1

CAIXABANK MASTER RV EMGNT ADV. BY FI 268,7

CAIXABANK BOLSA USA CARTERA FI 249,4

COBAS SELECCIÓN B FI 247,1

BBVA USA DESARR. SOSTEN. ISR CART FI 246,7

COBAS INTERNACIONAL B FI 238,9

KUTXABANK DIVIDENDO CARTERA FI 196,4

KUTXABANK BOLSA TEND. CARTERAS FI 156,7

SANTANDER ACC. ESPAÑOLAS CARTERA FI 155,7

ABANTE BOLSA FI 124,9

CAIXABANK MULTISALUD PLUS FI 122,4

CAIXABANK DEUDA PUB. ESP ITA 2025 FI 1.527,88

CAIXABANK MTR RF DEU. PÚB .1-3 ADV BY FI 1.242,21

CAIXABANK MASTER RF DEUDA PÚB. 3-7 FI 1.159,85

CAIXABANK DEUDA PÚB ESP IT 2025 2 EST FI 1.088,86

BBVA AHORRO CARTERA FI 928,38

CAIXABANK MASTER RF PRIVADA EURO FI 878,94

SANTANDER RENDIMIENTO CARTERA FI 849,86

KUTXABANK RF HORIZONTE 16 FI 749,39

KUTXABANK RENTA FIJA LP CARTERA FI 496,41

CAIXABANK SMART RF DEUDA PÚBLICA 1-3

Activos privados: una alternativa rentable para momentos de incertidumbre

Los mercados privados siempre han sido vistos como una fuente extra de rentabilidad, pero, dada su complejidad, hasta ahora no estaban al alcance de cualquier inversor. Por suerte, en las dos últimas décadas, los mercados privados han crecido y madurado de forma exponencial, sobre todo gracias a la tecnología, los nuevos productos y los avances por adaptar la normativa vinculada a estos activos. Todo ello ha hecho posible que la inversión en activos privados ya esté al alcance del inversor particular. Y, precisamente en un momento de incertidumbre como el actual, puede ser una buena opción para inversores que busquen fuentes alternativas de rentabilidad fuera de los activos tradicionales

Una de las principales ventajas de los mercados privados es que, históricamente, estos activos han contribuido a reducir la volatilidad en las carteras especialmente en tiempos de tensión en el mercado, como los que estamos viviendo. Otra de sus características es que aportan un alto grado de diversificación. Al invertir en diferentes clases de activos, como el private equity, el venture capital, la deuda privada, la financiación de infraestructura, etc., los inversores pueden tener exposición a tipos de negocios, perfiles de rentabilidad, riesgo y liquidez muy diferentes.

Además, gracias a la tecnología, ahora disponemos de nuevas herramientas de gestión de la liquidez en los

fondos de activos privados, para que los inversores puedan tener más flexibilidad y no estar necesariamente invertidos durante 10 o 15 años. A pesar de esto, no hay que olvidar que estas siguen siendo inversiones a largo plazo y de naturaleza ilíquida. Así pues, la gestión de la liquidez en este tipo de fondos se consigue mediante la construcción de una cartera diversificada por geografía, sector, tipo y año, que permita crear un nivel de liquidez natural que sea regular y consistente y a través de herramientas como los límites de reembolso o la posibilidad de suspender las suscripciones y reembolsos. De esta manera, el gestor puede controlar mejor la liquidez dentro del fondo.

Otro de los atractivos de invertir en mercados privados es que ofrecen la posibilidad de abordar otras formas de rentabilidad más allá de la prima de iliquidez, que se ha visto sometida a cierta presión a medida que se han incrementado los medios para que los inversores puedan acceder a los activos privados. En este contexto, la prima de complejidad tiene una importancia creciente. Esta prima se corresponde con el exceso de rentabilidad que puede captarse en los activos privados cuando se dan dos factores: en primer lugar, cuando se produce una situación especialmente compleja en términos de acceso, riesgos y oportunidades; y, en segundo lugar, cuando se despliegan

habilidades poco comunes para buscar, seleccionar, negociar, desarrollar y salir de la inversión. Sin embargo, no todo el mundo puede generar esta prima.

CLAVES PARA INVERTIR EN ACTIVOS PRIVADOS

Cuando se invierte en activos privados es importante elegir un socio fuerte y estable que pueda proporcionar una experiencia sin igual y un conjunto de soluciones adecuadas. En Schroders llevamos más de 20 años invirtiendo en activos privados y actualmente contamos con 88bn USD* de activos bajo gestión. Nuestros profesionales de inversión son especialistas en sus respectivas áreas del universo de los activos privados y trabajan para encontrar oportunidades, tendencias a largo plazo y temáticas que puedan complementar las carteras de renta variable y renta fija. Además, nuestra plataforma dispone de una amplia gama de opciones de inversión.

Por otro lado, tratar de predecir cuándo entrar o salir del mercado en activos privados es casi imposible, por lo que creemos que el mejor enfoque para invertir en activos privados es adoptar una visión a largo plazo y seleccionar únicamente aquellos que ofrezcan el mejor perfil de riesgo-recompensa después de realizar el análisis adecuado.

*Fuente: Schroders, junio 2022, incluyendo dinero comprometido pendiente de inversión.

declaradas o reflejadas en las Comunicaciones, Estrategias o Fondos de Schroders. Este documento contiene cierta información, con una finalidad exclusivamente informativa y no es una oferta o solicitud de ningún producto o servicio. Su contenido no constituye una oferta de compra o venta de ningún instrumento o título financiero, ni una sugerencia para adoptar ninguna estrategia de inversión. La información contenida en el presente no constituye un asesoramiento, una recomendación o un análisis de inversión y no tiene en cuenta las circunstancias específicas de ningún destinatario. Este material no constituye una recomendación contable, jurídica o tributaria y no debe ser tenido en cuenta a tales efectos. Se considera que la información contenida en este documento es fiable, pero Schroders no garantiza su exhaustividad o exactitud. La compañía no se responsabiliza de los errores de hecho u opiniones. No se debe tomar como referencia la información y opiniones contenidas en este documento a la hora de tomas decisiones estratégicas o decisiones personales de inversión. La rentabilidad registrada en el pasado no es un indicador fiable de los resultados futuros. El precio de las acciones y los ingresos derivados de las mismas pueden tanto subir como bajar y los inversores pueden no recuperar el importe original invertido. Publicado por Schroder Investment Management (Europe) S.A., Sucursal en España, inscrita en el registro de Sociedades gestoras del Espacio Económico Europeo con sucursal en España, de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), con el número 20. Calle Pinar, 7, 4º planta, 28006 Madrid, España.

Información importante:

CARLA BERGARECHE directora general para España y Portugal de Schroders

RANKING FUNDSPEOPLE DE LA GESTIÓN DE ACTIVOS EN ESPAÑA

Patrimonio

planes de pensiones individuales, de empleo y asociados, EPSV, sicavs españolas y productos de Luxemburgo y Dublín. Datos en millones de euros.

GRUPO FONDOS INVERSION PENSIONES Y EPSV SICAV LUXEM BURGO TOTAL

CAIXABANK 75.269 40.928 1.099 554 117.849

BBVA 43.648 23.630 1.827 292 69.396

SANTANDER 46.084 12.981 4.569 3.025 66.659

KUTXABANK 20.714 10.126 300 31.141

IBERCAJA 17.368 6.954 53 45 24.420

AMUNDI (SABADELL AM) 17.288 3.224 20.512

BANKINTER 10.375 2.902 1.943 1.006 16.226

LABORAL KUTXA 3.157 9.221 12.377

UNICAJA (LIBERBANK) 8.908 1.120 118 10.146

MUTUA MADRILEÑA* 8.076 353 377 815 9.621

RENTA 4 3.391 4.634 736 110 8.872

CAJA RURAL 6.589 1.938 65 8.592

MAPFRE 2.540 3.130 54 1.170 6.894

GRUPO BANCA MARCH 2.070 463 1.913 878 5.324

BESTINVER 3.815 855 203 4.873

FONDITEL 293 3.796 4.089

SANTA LUCIA 1.210 2.273 3.482

ANDBANK ESPAÑA (MERCHBANC) 1.476 129 873 998 3.475

TREA AM.(NOVO BANCO) 3.022 27 19 50 3.118

ABANTE 2.337 206 121 304 2.968

IMANTIA CAPITAL 2.886 3 2.888

GEROA PENTSIOAK 2.646 2.646

CREDIT SUISSE 1.398 1.236 2.634

ABANCA (BANKOA Y ABANCA PENS) 456 1.729 2.185

DEUTSCHE BANK 605 1.185 241 2.031

MAGALLANES 1.031 384 476 1.891

AZVALOR 1.606 22 251 1.879

MEDIOLANUM 1.286 476 13 1.775

COBAS AM 1.391 82 12 153 1.637 CASER 1.494 1.494 GVC GAESCO 984 66 291 149 1.490

ARCANO 323 1.165 1.488

DUNAS CAPITAL 1.276 198 1.473

CATALANA OCCIDENTE 757 631 1.388

ELKARKIDETZA 1.323 1.323

CAJA INGENIEROS 954 360 1.313 U.B.S. 583 668 1.251

BANCO SABADELL (URQUIJO GESTIÓN) 1.042 140 1.182

PACTIO 1.180 1.180

CAJAMAR VIDA 1.056 1.056

AXA PENSIONES 1.000 1.000

ITZARRI 978 978

ASESORES Y GESTORES 180 153 576 909

NATIONALE NEDERLANDEN 895 895 BANCO CAMINOS 476 214 691 TRESSIS 597 39 636 GESNORTE 625 625 CREAND (BANCO ALCALÁ) 215 402 618

BNP PARIBAS ESPAÑA 324 287 611

CARTESIO INVERSIONES 385 213 598

GESIURIS 279 305 584

161 34 511

SINGULAR BANK (BELGRAVIA)

ALTAMAR CAPI.PARTNERS

451

ATL CAPITAL 399 30 429

WELZIA (EGERIA)

LORETO

GENERALI

ALTEGUI

CAJA ARQUITECTOS

METAGESTION

ACACIA

PROFIT

AURIGA

SVRNE MUTUA

BUY & HOLD

CNP PARTNERS

ALANTRA

RANKING FUNDSPEOPLE DE LA BANCA PRIVADA EN ESPAÑA

GRUPO FONDOS INVERSION

Fuente: entidades e Inverco. Datos de IIC internacionales comercializadas en España, en millones de euros a junio de 2022 (*) Estimación de FundsPeople a partir de datos de la CNMV.

RANKING FUNDSPEOPLE DE GRUPOS GLOBALES CON MÁS DE 500 MILLONES EN IIC INTERNACIONALES EN

VOLUMEN EN FONDOS GESTIÓN ACTIVA GESTIÓN PASIVA TOTAL JUNIO 2022

BLACKROCK 14.512 27.678 42.189

AMUNDI 15.576 16.237 31.813

J.P. MORGAN AM 22.105 41 22.146

DWS 11.309 7.072 18.381

PICTET 9.388 624 10.013

ROBECO 9.677 0 9.677

INVESCO 3.568 6.028 9.596

NORDEA* 8.711 0 8.711

FIDELITY INTERNATIONAL 8.429 158 8.588

MORGAN STANLEY IM 7.876 0 7.876

BNP PARIBAS AM 7.172 220 7.392

CARMIGNAC* 7.200 0 7.200

PIMCO* 6.700 0 6.700

M&G INVESTMENTS 6.420 0 6.420

GOLDMAN SACHS AM* 5.975 0 5.975

VANGUARD* 0 5.826 5.826

SPDR STATE STREET* 0 5.700 5.700

AXA IM 5.434 0 5.434

SCHRODERS 5.206 0 5.206

ALLIANZ GLOBAL INVESTORS 5.167 0 5.167

MFS INVESTMENTS* 5.101 0 5.101

UBS AM 2.324 2.451 4.775

CANDRIAM 4.649 0 4.649

VONTOBEL* 4.203 0 4.203

MUZINICH 4.022 0 4.022

FRANKLIN TEMPLETON 3.674 0 3.674 NATIXIS* 3.500 100 3.600

CAPITAL GROUP* 3.400 0 3.400 NN IP* 3.014 0 3.014

JANUS HENDERSON 2.866 0 2.866

COLUMBIA THREADNEEDLE 2.518 0 2.518

GROUPAMA AM 2.453 0 2.453

BNY MELLON IM* 2.171 0 2.171 MEDIOLANUM 2.167 0 2.167

ALLIANCE BERNSTEIN 2.073 0 2.073 JUPITER* 2.040 0 2.040

VOLUMEN EN FONDOS GESTIÓN ACTIVA GESTIÓN

TOTAL

FLOSSBACH VON STORCH* 2.010 0 2.010

DPAM* 1.895 0 1.895

ELEVA CAPITAL* 1.700 0 1.700

T ROWE PRICE* 1.615 0 1.615

EDMOND DE ROTHSCHILD AM* 1.500 0 1.500

CREDIT SUISSE AM* 1.402 0 1.402

NEUBERGER BERMAN* 1.400 0 1.400

GAM 1.263 0 1.263

UBP* 1.184 0 1.184

EVLI* 1.161 0 1.161

SEILERN AM* 1.104 0 1.104

WELLINGTON* 1.101 0 1.101

MAN GROUP* 1.100 0 1.100

ABRDN 1.083 0 1.083

NINETY ONE* 1.052 0 1.052

BROWN ADVISORY* 1.000 0 1.000

BLUEBAY 936 0 936

LAZARD* 930 0 930

EURIZON CAPITAL* 859 0 859

POLAR CAPITAL* 817 0 817

BLACKSTONE* 761 0 761

MIRABAUD*

LOMBARD ODIER*

BELLEVUE*

PRINCIPAL*

GLOBAL PARTNERS

LA FRANCAISE

LUMYNA INVESTMENTS*

FUNDSMITH*

MERCER*

TIKEHAU*

TOTAL

RESTO

ENTIDADES*

PAR T NER

RAPTREN

LA OPINIÓN DE

ÍÑIGO ESCUDERO

VUELVE LA RENTA FIJA

Cuando uno lee este titular y lo compara con la evolución de la renta fija este año puede que se lleve las manos a la cabeza. Para esta clase de activo, 2022 es el peor año que ha

vivido toda una generación , con caídas globales de rentabilidad de doble dígito. Y no es todo: el mercado apunta a que las bruscas subidas de tipos no han terminado todavía, por lo que aún tendría margen para empeorar. Sin embargo, si observamos lo que ha sucedido en el pasado la historia cambia sensiblemente: es en momentos como los actuales cuando han aparecido las mejores oportunidades . Creemos que es el caso de la deuda corporativa de alta calidad (investment grade), donde vemos que presenta niveles que consideramos interesantes para un horizonte de inversión de tres años:

yields en niveles del 4% e incluso del 5%, con diferenciales (spreads) por encima de los 200 puntos básicos. Son niveles que no se veían desde la crisis del euro en 2012 y que pensamos son atractivos en relación al riesgo que presentan, con ratios medias históricas de default inferiores al 1% (y nunca en la historia por encima del 2,4%). La historia nos dice que cuando se han alcanzado niveles similares en el pasado con subidas bruscas de los yields el mercado ha reaccionado con entradas significativas de dinero, reduciendo los yields y diferenciales y aumentando los precios.

LOS FONDOS

ISF EURO Corp Bd I Acc EUR

Vontobel EURO Corporate Bond B EUR

BNP Paribas Sus Enh Bd 12M Cl EUR

JPM US Aggregate Bond A (dist) USD

JPM Global Strat Bd A perf (acc) EURH

Neuberger Berman Shrt DurEM DbtUSD I Acc

Fidelity Euro Short Term Bond Y-Acc-EUR

Vontobel TwentyFour StratInc HI Hdg EUR

Candriam Bds Crdt Opps EUR Cap

Threadneedle (Lux) Credit Opps ZE Candriam Bds Euro Short Term C EUR Cap

MFS Meridian Emerging Mkts Dbt A2 USD

Janus Henderson Hrzn Euro Corp Bd H2 EUR

AXAWF Global Infl Sh Dur Bds Cap EUR H

Invesco Euro Short Term Bond Z EUR Acc Eurizon Bond Aggregate RMB Z EUR Acc

GS EM Corp Bd Acc EUR Hdg

Evli Short Corporate Bond B

Vanguard € Govt Bd Idx € Acc

MS INVF Global Fixed Income Opps Z

Robeco Financial Institutions Bds €

Carmignac Pf Flexible Bond F EUR Acc

AXAIMFIIS US Corp Itmt Bds A USD Dis

Tikehau Short Duration EUR Acc

NN (L) US Credit P Cap USD

UBAM Dynamic US Dollar Bond AC USD

Algebris Financial Credit I EUR Acc

Aegon European ABS B EUR Acc

FvS Bond Opportunities IT

MS INVF Euro Corporate Bd - Dur Hgd Z

Candriam Bds Euro High Yld R EUR Cap

Nordea 1 - European Covered Bond BP EUR

Pictet-Short Term Em Corp Bds HI EUR

Allianz Credit Opportunities IT13 EUR

DWS Invest ESG Euro Bonds (Short) FC

JPM Income A (acc) USD

BlueBay Investment Grade Bd B EUR

Evli Nordic Corporate Bond IB

AXAIMFIIS Europe Short Dur HY A Cap EUR

M&G European Credit Investment QI EURAcc

AXAIMFIIS US Short Dur HY A Cap USD

BNP Paribas Enhanced Bond 6M I C

Nomura Fds US High Yield Bond I USD

Pictet-EUR Short Term Corp Bds I

Ostrum Euro Short Term Credit I/A EUR

RobecoSAM Euro SDG Credits I EUR

JPM Global Corp Bd A (acc) EUR H

BlueBay Inv Grd Euro Aggt Bd I EUR

PIMCO GIS Glb Hi Yld Bd Instl USD Acc

Invesco Euro Corporate Bond Z EUR Acc

Robeco Euro Credit Bonds F €

Robeco High Yield Bonds DH €

AXAWF US High Yield Bonds Cap USD

■ ■

DNCA Invest - Alpha Bonds Muzinich EmergingMktsShrtDur HEUR Acc S

UBS (Lux) BS China Fxd Inc ¥ EUR Q acc

Carmignac Pf Credit A EUR Acc

Fidelity European Hi Yld Y-EUR

DWS Invest Euro Corporate Bds FC

Amundi Fds Pio US Bond A2 EUR C

UBAM Global High Yield Solution AHC EUR

Candriam Long Short Credit Classique

Allianz Euro Credit SRI RT EUR

M&G (Lux) Glb Fl Rt HY C H EUR Acc

T. Rowe Price Dyn Glb Bd Ih EUR

Global Evolution Frontier Mkts I EUR

Lazard Credit Fi SRI PVC EUR

Amundi Rspnb Invest Imp Green Bds DP C

JPM Global Short Duration Bd A(acc)EURH

Amundi Fds Glb Subrdntd Bd I2 EUR C

BGF Global High Yield Bond C1 USD

Candriam Sst Bd Glbl HiYld I € Acc

JPM US Short Duration Bond A (acc) USD

BGF US Dollar Short Duration Bd A2 USD

Amundi Fds Glbl Aggt Bd I USD C

JPM Income Opp A perf (acc) EURH

PIMCO GIS Glb Bd Instl USD Acc

Nordea 1 - European High Yld Bd BI EUR

Ninety One GSF EM LclCcyTlRtDt S AccEUR

GS Em Mkts Dbt Base Acc USD

GAM Star MBS Total Return Instl USD Acc

BGF Emerging Markets Lcl Ccy Bd A2

Fidelity Global Infl-Link Bd Y-Acc-EUR H

DPAM L Bonds Emerging Markets Sust F EUR

La Française Sub Debt C Muzinich ShortDurationHY HEUR Acc A

Loomis Sayles S/T Em Mkts Bd I/A USD

Nordea 1 - Flexible Fixed Income BI EUR

BGF China Bond D3 USD

Principal Finisterre Unc EMFI I2 Acc$

BNY Mellon Glb ShrtDtd HY Bd USD W Acc

■

■

Fidelity US High Yield A-Dis-EUR

PIMCO GIS Low Dur Inc Institutional Acc PIMCO GIS Ttl Ret Bd Instl USD Acc

■ ■

BGF Euro Corporate Bond A2

EN

■ ■ ■

■ ■ ■ ■ ■ ■ ■

■ ■ ■

■ ■

■ ■ ■ ■ ■ ■ ■

■ ■ ■ ■

■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■

PIMCO GIS US Hi Yld Bd Instl USD Acc Allianz Advcd Fxd Inc S/D W EUR

PIMCO GIS US IG Corp Bd Instl USD Acc

AXAWF Global Strategic Bds F Cap GBP H Lord Abbett Short Dur Inc EUR H Acc Vanguard U.S. Govt Bd Idx $ Acc

PIMCO GIS Capital Scs Instl USD Acc LSF-Arcano Lw Vol Eurp Inc-ESG Sel CE-A UBAM Medium Term US Corporate Bd AC USD

Principal Preferred Secs Acc USD

EdRF Bond Allocation A EUR Acc

JPM Euro Govt Short Dur Bd A (acc) EUR UBS (Lux) BS Sht TermUSDCorpSst$Q-acc PIMCO GIS Divers Inc Instl USD Acc abrdn EM Corp Bd X Acc USD Amundi Fds Em Mkts Bd C EUR C

■ ■

■ ■ ■ ■

GAM Multibond Local Emerging Bond USD C Invesco Global Inv Grd CorpBd Z EURH Acc PIMCO GIS Dynamic Bd Instl Acc RobecoSAM SDG Credit Income IH EUR

AB American Income C Inc

■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■

PIMCO GIS Em Mkts Bd Instl USD Acc

abrdn Euro Corporate Bd D Acc EUR

BNP Paribas Euro Government Bd Privl C

BlueBay Inv Grd Euro Govt Bd I EUR Acc

AB Short Dur Hi Yld I2 EUR H Acc

PIMCO GIS Euro Bond Instl EUR Acc

GS Glbl Hi Yld Base Inc USD

Groupama Axiom Legacy P

NN (L) Euro Fixed Income P Cap EUR

Barings EM Local Debt A

PIMCO

Legg

AXAWF

Mediolanum

PIMCO

Amundi

DWS

NN

AXAWF

Acc EUR

Neuberger Berman EM DbtHrdCcy EUR C

Vontobel TwentyFour Abs RetCrdt HI HEUR

PIMCO GIS Em Mkts Bd ESG Ins USD Acc

Muzinich LongShortCreditYld HEUR Acc E

Sextant Bond Picking N

BlueBay Financial Cptl Bd USD

CSIF (Lux) Bond Govt Em Mkts USD DB USD

Mercer Short Dur Glbl Bd 1 M-2 EUR Hdg

Schroder ISF EURO Bond C Acc EUR

JPM Emerg Mkts Lcl Ccy Dbt A (acc)

Muzinich

Vontobel

Franklin

PIMCO

Lazard

Neuberger

Vontobel

Candriam

Franklin

Janus

Templeton

Candriam

Neuberger

Pictet-Emerging

LOS

CS (Lux)Digital Health Equity DB USD

Pictet TR - Corto Europe I EUR

Robeco QI European Cnsrv Eqs I €

Pictet-USA Index P USD

JPM US Technology A (dist) USD

Groupama Avenir Euro I

MFS Meridian European Smlr Coms W1 EUR

EdRF Big Data N EUR

JPM Europe Dynamic Techs Fd C (dist) EUR

Polar Capital Global Tech Inc

Amundi IS MSCI World IE-C

BGF World Mining D2

DPAM INVEST B Equities Europe Sust W Cap

Man GLG Jpn CoreAlpha Eq I JPY

Fidelity World Y-Dis-EUR

Janus Henderson Hrzn Euroland H2 EUR

Pictet-Nutrition I EUR

CPR Invest Glbl Dsrpt Opp R EUR Acc

UBS (Lux) EF China Oppo(USD) Q USD acc

Mercer Passive Em Mkts Eq M-6 €

Amundi IS S&P 500 ESG IE-C

Vanguard Glb Stk Idx $ Acc

M&G (Lux) Global Listed Infras L EUR Acc

LM ClearBridge Infras Val PR EUR Acc

MS INVF Global Property I

Carmignac Pf Grande Europe F EUR Acc

JPM Euroland Equity C (dist) EUR

Threadneedle (Lux) Pan Eurp SmCpOpps ZE

Allianz Euroland Equity Growth IT EUR

Schroder ISF Japanese Eq I Acc EUR Hdg

BGF Future of Transport D2 EUR Hedged

Vanguard Pac ex-Japan Stk Idx USD Acc

AB International HC AX USD Acc

DPAM INVEST B Equities Euroland B Cap

Harris Associates Global Eq I/A USD

Amundi IS MSCI Emerging Markets IE-C

Carmignac Emergents A EUR Acc

JPM Em Mkts Small Cap A (acc) perf EUR

Vanguard Emerg Mkts Stk Idx Inv EUR Acc

Robeco BP US Large Cap Equities I $

Amundi MSCI EMU ESG Ldrs Sel IE-C

JPM Global Focus D (acc) EUR

DWS Smart Industrial Technologies LD

BNP Paribas Smart Food I Cap

MS INVF Global Sustain Z USD Acc

Allianz China A Shares AT USD

Baillie Gifford WW Japanese B JPY Acc

GS Global Millennials Eq I Acc USD

JPM Global Natural Resources A (acc) EUR M&G (Lux) Glb Dividend C USD Acc

AXA Rosenberg US Enh Idx Eq Alp A $ Acc Mirae Asset Asia Great Consumer Eq I USD

AB American Gr Ptf C Acc

Candriam Sst Eq Em Mkts R € Acc Threadneedle (Lux) Glb Smlr Coms IE

Amundi Fds Pio US EqFundmGr A EUR C Wellington Global Hlthcr Eq GBP N Ac Amundi IS MSCI North America IE-C

BNP Paribas Energy Transition C C MS INVF Europe Opportunity Z

Fidelity Global Dividend Y-Acc-EUR Hdg Franklin India I(acc)EUR

Schroder ISF US Large Cap B Acc USD

Exane Funds 2 Exane Eqty Select Europe A

Pictet-Europe Index P EUR

RobecoSAM Sustainable Water Eqs F EUR

NN (L) US Enh Cr Concntr Eq P Cap USD

BNP Paribas Disrpt Tech Cl D

BNP Paribas Climate Impact

AB Select Abs Alpha S1 EUR H Acc

BNY Mellon Mobility Innovation EUR E Acc

Pictet TR - Mandarin I USD

Fidelity America A-Dis-USD

Mirabaud Sustainable Glbl Fcs A EUR Acc

BGF European Special Situations A2

Candriam Eqs L Onclgy Impct I USD Cap

Pictet-Timber I EUR

Gamax Funds Junior A

Mediolanum Ch Technology Eq Evolt L A

Pictet-Japanese Equity Opps PJPY

JPM Europe Strategic Growth C (dist) EUR

Seilern America USD U R

CPR Silver Age P

Mirae Asset Asia Sect Ldr Eq I USD Cap

Principal Glb Propty Secs I Hdg Acc USD

GS Global CORE Eq I Inc USD Snap

Threadneedle (Lux) Global Tech AU USD

Candriam Eqs L Biotech R USD Cap

JPM Asia Pacific Equity A (acc) EUR

Lyxor/Sandler US Equity I EUR

Fidelity Sustainable Asia Eq Y-Dis-USD

DWS Deutschland IC

Janus Henderson Hrzn GlbTechLdrs H2USD

T. Rowe Price US Blue Chip Eq Q EUR

BGF Euro-Markets A2

Jupiter European Growth D EUR Acc abrdn Eu Sml Comp D Acc EUR

Fidelity FAST Europe Y-ACC-EUR

Brown Advisory US Sust Gr USD C Acc

DPAM INVEST B Equities World Sust V Dis

JPM Thematics Genetic Thrps C2 Acc USD

Schroder GAIA Egerton Eq E Acc EUR

Pictet SmartCity I USD DWS Invest ESG Equity Income XC

AXAWF Fram Robotech I Cap EUR

BMO Responsible Global Equity I Inc EUR

Fidelity Glb Dmgrphcs Y-Acc-USD UBS (Lux) ES Euro Countrs Inc€ Q-acc

DWS Aktien Strategie Deutschland IC

CPR Invest Education R EUR Acc

JPM US Smaller Companies A (dist) USD

Janus Henderson Glb Tech&Inno I2 USD

Threadneedle (Lux) Global Focus

AXA Rosenberg Glb Eq Alpha A USD Acc

Fidelity Germany Y-Acc-EUR

JPM Japan Equity A (dist) USD

Threadneedle (Lux) UK Eqs IG GBP Acc

T. Rowe Price US Eq I USD

Mirova Global Sust Eq I/A EUR

GS Emerging Markets Eq R Inc GBP

AXAWF Framlington Dgtl Ecoy I Cap EURHdg

Fidelity Iberia Y-Acc-EUR

AB Eurozone Eq Ptf IX Acc

UBAM 30 Global Leaders Equity AHC USD

BNP Paribas Europe Small Cap I C

BGF Emerging Markets A2

Fidelity Global Health Care Y-Dis-EUR

Legg Mason CB US Lg Cp Gr X USD Acc

Robeco Emerging Stars Equities F € abrdn Japanese Equity X Acc JPY

EN

Legg Mason RY US SmCp Opp X USD Acc

Cleome Index Europe Equities R EUR Acc

JPM America Equity A (dist) USD

Sextant PME A

Thematics Safety I/A USD

GAM Star Continental Eurp Eq GBP Acc

Janus HndrsnContinen Eurp I2 EUR

Tokio Marine Japanese Eq Foc B EUR Unh

AXA Rosenberg US Equity Alpha A USD Acc

JPM China A (dist) USD

Vontobel Clean Technology I EUR

BGF World Gold A2

Threadneedle (Lux) Eur Smlr Com 9E EUR

Amundi IS MSCI Japan IE-C EUR

Fidelity European Growth Y-Dis-EUR

abrdn Asia Pacific Eq X Acc USD

Janus Henderson Hrzn PanEurpSmrComs H2€

M&G (Lux) Eurp Strat Val CI EUR Acc

BSF European Opps Extension A2 EUR

MainFirst Top European Ideas C

ANIMA Star High Potential Europe Prestig

Edgewood L Sel US Select Growth A EUR H

Alger Small Cap Focus I US

Nordea 1 - Emerging Stars Equity BI EUR

Schroder ISF China Opps I Acc USD

AXAWF Fram Switzerland F Cap CHF

Robeco QI Emerging Cnsrv Eqs F €

JPM US Select Equity Plus A (acc) EURH

Robeco Sustainable Eurp Stars Eqs D EUR

Legg Mason CB US Eq Sust Ldrs PR EURHAcc

Ninety One GSF Global Envir I Acc USD

Candriam Eqs L Eurp Innovt R EUR Cap

abrdn Asian Smllr Coms X Acc USD

Allianz Oriental Income IT USD

T. Rowe Price Glb Foc Gr Eq Q EUR

Carmignac Pf L-S Eurp Eqs F EUR Acc

Echiquier Artificial Intelligence K EUR

JPM Global Select Equity A (acc) USD

MFS Meridian US Value A1 USD

CS (Lux) Security Equity BH EUR

G Fund Avenir Europe IC

Lazard Global Lstd Infras Eq A Acc EUR H

JOHCM European Select Val A EUR

GS India Equity I Acc USD

Invesco Sus Pan Eurp Stu Eq C € Acc

Neuberger Berman US MltCp Opps € I AccH

abrdn Eu Sus n Res Inv Eq A Acc EUR

Allianz Thematica AT EUR

Baillie Gifford WW L/T Glb Gr B USD Acc

Allianz Global Metals and Mining IT EUR

Legg Mason CB Value A USD Dis(A)

Candriam Sst Eq World R € Acc

GS Europe CORE Equity R Inc GBP

Threadneedle (Lux) Amer Smlr Com 9U USD

MS INVF Global Quality Z

GAM Multistock EM Equity USD C

GAM Multistock Luxury Brands Eq EUR C

Janus Henderson Glb Life Scn H2 USD

MS INVF Emerging Leaders Equity AH EUR

T. Rowe Price US Lg Cap Gr Eq I USD

Templeton Growth (Euro) I(acc)EUR

JB Global Excell Eq EUR Bh

Miscellaneous

PBFI Dynamic Multi-Ast (EUR) C Acc EUR 1,04 0,71 -7,52 5,78

BBVA Rendimiento España II FI 0,53 -1,88 -5,43 2,95

Asia Fixed Income

UBS (Lux) BS China Fxd Inc ¥ EUR Q acc 8,69 15,49 6,62

Eurizon Bond Aggregate RMB Z EUR Acc 8,46 14,68 6,01

BGF China Bond D3 USD 6,19 6,46 2,91 5,30

Schroder ISF Asn Bd TR Acc USD 6,82 5,02 11,82 6,75

Schroder ISF Asian LclCcy Bd I Acc USD 5,73 3,75 5,86 6,48

T. Rowe Price Rspnb Asia Crdt Bd USD 0,93 -1,42 8,03

Matthews Asia Total Return Bd USD Acc 2,03 -1,05 -5,46 10,27

Emerging Markets Fixed Income

Eaton Vance Intl(IRL)EmMktsDbtOpps SAcc$ 5,69 3,95 2,06 11,62

JB FI EM Corporate USD B 4,86 3,27 1,11 8,56

Neuberger Berman Shrt DurEM DbtUSD I Acc 4,28 2,41 6,04 8,54

Loomis Sayles S/T Em Mkts Bd I/A USD 4,17 2,15 5,94 8,93

BGF Emerging Markets Corp Bd I2 USD 4,86 2,08 -0,31 10,12

Jupiter Glbl Em Mkt Crp Bd I USD Acc 4,83 1,73 -0,54 10,45

Principal Finisterre Unc EMFI I2 Acc$ 4,77 1,62 0,33 8,26

Vontobel EM Corporate Bond I USD 5,03 1,04 -8,53 17,57

abrdn EM Corp Bd X Acc USD 4,03 0,91 -0,72 12,16

MS INVF Emerging Mkts Corp Debt Z 3,26 0,86 -0,16

abrdn EM Ttl Ret Bd X Acc USD 3,47 0,74 -0,46 8,89

Barings EM Local Debt A USD Acc 0,83 0,35 -4,60 11,34

Capital Group EM Local Debt (LUX) Z 1,35 0,08 -1,77 10,29

Pictet-Emerging Local Ccy Dbt I USD 1,23 0,07 0,94 9,96 abrdn Frntr Mkts Bd X Acc USD 3,61 0,01 -7,13 13,37

ERSTE BOND EM CORPORATE EUR R01 T 0,47 -0,29 -11,75 8,17

Eaton Vance Intl(IRL) EMLclInc S Acc $ 3,39 -0,30 -5,15 11,35

Ninety One GSF EM LclCcyTlRtDt S AccEUR -0,32 -3,63 8,09

DPAM L Bonds Emerging Markets Sust F EUR 1,62 -0,40 -0,99 8,33

M&G (Lux) Em Mkts Bd C USD Acc 2,54 -0,57 -4,98 10,89

Global Evolution Frontier Mkts I EUR -0,59 -0,67 -14,07 10,11

Nomura Fds Emerging Market LC Debt USD 0,90 -0,85 0,20 9,42

JPM Emerg Mkts Lcl Ccy Dbt A (acc) EUR 0,43 -0,92 -0,95 9,17

PIMCO GIS Em Mkts Bd Instl USD Acc 2,61 -0,97 -6,51 10,98

MFS Meridian Emerging Mkts Dbt A2 USD 1,84 -1,24 -5,82 10,58

GAM Multibond Local Emerging Bond USD C 0,50 -1,35 -0,83 9,74

BGF Emerging Markets Lcl Ccy Bd A2 -0,85 -1,46 -2,37 10,97

Muzinich EmergingMktsShrtDur HEUR Acc S -0,62 -1,56 -10,45 7,66

iShares Em Mkts Govt Bd Idx (LU) N7 EUR 2,26 -1,78 -5,42 9,90

Pictet-Short Term Em Corp Bds HI EUR -1,12 -1,78 -9,28 6,70

CSIF (Lux) Bond Govt Em Mkts USD DB USD -1,93 -5,97 11,13

Nordea 1 - Emerging Stars Lcl Bnd BI EUR 0,39 -1,96 -3,15 8,65

Nordea 2 - Emerg Mkt Lcl Dbt Enh BI EUR 0,22 -1,99 -3,51 8,88

Barings EM Sovereign Debt Tr A USD Acc 3,52 -2,03 -12,52 12,75

Caixabank Smart RF Emergente FI -2,09 -5,24 9,96

Amundi Fds Em Mkts Bd C EUR C 1,07 -2,25 -7,01 14,18

PIMCO GIS Em Mkts Bd ESG Ins USD Acc 1,82 -2,35 -10,53 10,74

GS EM Corp Bd Acc EUR Hdg -0,98 -2,65 -16,13 11,22

Allianz Em Mkts Shrt Dur Bd I H2 EUR -1,35 -2,78 -13,45 7,22

Epsilon Fund Emerg Bd Ttl Ret I EUR Acc -2,17 -2,94 -12,46 5,59

GS Em Mkts Dbt Base Acc USD 0,46 -3,13 -9,43 13,00

New Capital Wlthy Ntn Bd GBP Inst Inc -0,52 -4,19 -22,02 11,82

CS (Lux) Emerging Mkt Corp IG Bd IBH EUR -1,70 -4,24 -16,60 8,39

JPM Emerg Mkts Inv Grd Bd A (acc) EURH -1,97 -4,68 -17,61 8,03

Wellington Oppc EM Dbt II EUR S Q1 DiH -3,02 -5,49 -21,26 11,69

BGF Sustainable Em Mkts Bond D2 EUR H -5,71 -23,12 12,86

Neuberger Berman EM DbtHrdCcy EUR I C -4,35 -7,76 -25,93 14,09

Vontobel EM Debt HI Hdg EUR -4,67 -7,91 -26,43 16,32

Euro Fixed Income

BNP Paribas Enhanced Bond 6M I C

BNP Paribas Euro Government Bd Privl C

MS INVF Euro Corporate Bd

Sextant

Lazard Credit Fi SRI PVC EUR 1,44 0,30 -10,03 9,59

Caixabank Smart RF Inflación FI 0,29 -3,51 7,05

Financials Credit Fund X FI 0,19 -8,63 12,05

BlueBay High Yield ESG Bond B EUR 1,14 -0,03 -10,27 9,69

Generali IS Euro Bond 1/3Y BX 0,42 -0,09 -1,84 1,29

Pareturn Mutuafondo Glbl Fixed Inc B EUR 0,48 -0,15 -7,78 6,14

Nordea 1 - Low Dur Eurp Cov Bd BI EUR -0,19 -2,32 1,14

Tikehau Short Duration I EUR Acc -0,27 -0,24 -3,54 2,69

Lazard Euro Corp High Yield PC EUR 0,94 -0,27 -9,45 9,93

Carmignac Pf Flexible Bond F EUR Acc 0,34 -0,31 -11,13 6,64

M&G (Lux) Short Dtd Corp Bd CI EUR Acc 0,02 -0,34 -3,97 3,64

Franklin Euro Short Dur Bd I(acc)EUR -0,29 -0,42 -2,19 2,03

Tikehau Subfin E Acc 1,33 -0,43 -14,61 10,50

Mutuafondo L FI 0,06 -0,46 -4,51 3,63

Mutuafondo Renta Fija Flexible L FI 0,28 -0,49 -8,26 5,72

LSF-Arcano Lw Vol Eurp Inc-ESG Sel CE-A -0,55 -6,98 8,60

BNP Paribas Euro High Yld Bd I C 0,72 -0,56 -12,32 10,50

AXAIMFIIS Europe Short Dur HY A Cap EUR 0,04 -0,65 -4,68 8,08

Aegon European High Yield Bond I EUR Acc -0,69 -11,31 11,14

Carmignac Pf Sécurité FW EUR Acc -0,24 -0,70 -5,44 3,73

Neuberger Berman Ultr S/T Er Bd EUR IAcc -0,73 -5,92 3,78

BGF European High Yield Bond D2 EUR 1,02 -0,73 -12,39 10,59

Allianz Credit Opportunities IT13 EUR 0,07 -0,76 -3,26 2,36

GIS SRI Euro Corporate S/T Bd BX -0,33 -0,76 -5,89 4,40

Renta 4 Foncuenta Ahorro FI -0,42 -0,80 -4,95 3,32

Fon Fineco Top Renta Fija I FI -0,29 -0,89 -3,54 1,84

LO Funds Swiss Franc Crdt Bd Frgn NA 0,99 -0,91 -4,12 8,35

Polar Renta Fija A FI -0,16 -0,99 -8,64 5,44

Amundi Fds Glb Subrdntd Bd I2 EUR C 1,02 -0,99 -12,62 12,03

Renta 4 Renta Fija FI -0,36 -1,02 -6,39 4,06

Mediolanum BB Euro Fixed Income L A -0,75 -1,08 -4,38 2,17

Laboral Kutxa Avant FI -0,54 -1,10 -5,51 5,54

EdRF Bond Allocation A EUR Acc -0,54 -1,11 -9,15 5,80

DWS Invest ESG Euro Bonds (Short) FC -0,74 -1,13 -4,34 1,90

Candriam Bds Euro High Yld R EUR Cap 0,79 -1,13 -10,76 8,32

BNP Paribas Sus Enh Bd 12M Cl EUR Acc -0,78 -1,16 -3,27 1,80

Ostrum Euro Short Term Credit I/A EUR -0,55 -1,29 -3,96 3,25

MS INVF Short Maturity Euro Bond I -0,70 -1,35 -3,68

EdR SICAV Financial Bonds I EUR 0,38 -1,36 -11,36 9,80

Candriam Sst Bd Euro S/T I € Acc -0,78 -1,38 -3,33 1,65

AXAWF Euro Credit Short Dur Cap EUR -0,67 -1,39 -4,37 2,96

Schroder ISF EURO Crdt Abs Rt Acc EUR 0,19 -1,39 -10,43 6,68

BBVA Crédito Europa FI -0,79 -1,41 -4,14 2,60

Pictet-EUR Short Term High Yield I EUR -0,46 -1,46 -6,23 8,85

Mediolanum Activo S-A FI -0,63 -1,47 -5,12 3,31

JPM Euro Govt Short Dur Bd A (acc) EUR -0,83 -1,47 -2,98 1,03

Schroder ISF EURO S/T Bd I Acc EUR -0,67 -1,51 -4,68 2,06

Invesco Euro Short Term Bond Z EUR Acc -0,70 -1,52 -5,24 2,57

Nordea 1 - European Fincl Dbt BI EUR 0,69 -1,53 -12,97 11,25

Laboral Kutxa Aktibo Hego FI -0,71 -1,54 -4,87 2,53

Fidelity European Hi Yld Y-EUR 0,16 -1,56 -13,02 11,29

Fidelity Euro Short Term Bond Y-Acc-EUR -0,68 -1,60 -5,93 2,82

DWS Invest Euro High Yield Corp LD -0,10 -1,61 -11,09 11,35

Candriam Bds Euro Short Term C EUR Cap -0,96 -1,62 -3,65 1,84

Kutxabank Bono Estándar FI -1,05 -1,64 -4,39 2,23

Evli Short Corporate Bond B -0,59 -1,67 -6,90 5,58

Bestinver Renta FI -0,43 -1,69 -10,55 6,83

Santander Sostenible RentaFija Ahrr A FI -1,10 -1,71 -4,02 1,89

Santander Eurocrédito A FI -1,01 -1,76 -3,59 1,29

Allianz Advcd Fxd Inc S/D W EUR -0,89 -1,83 -5,63 2,50

Janus Henderson Hrzn Euro HY Bd H2 EUR 0,44 -1,88 -13,25 11,31

Nordea 1 - European High Yld Bd BI EUR 0,09 -2,01 -11,59 10,87

Mutuafondo LP L FI -0,25 -2,06 -8,35 5,13

NB Euro Bond 4,07 -2,07 -10,93 8,51

Evli Nordic Corporate Bond IB -0,31 -2,08 -8,78 5,96

Pictet-EUR Short Term Corp Bds -1,12 -2,12 -6,82 3,51

BGF Euro

Kutxabank

Invesco

La Française

0,75 -1,35 5,52

Muzinich Eurp Crdt Alpha HEUR Acc NH 0,64 -8,37 8,94 iShares Eur GovInfLkd BdIdx(IE)InstlAcc€ 2,01 0,64 -3,32 7,25

Generali IS Euro Short Term Bond BX 0,38 0,58 0,65 0,70

Carmignac Pf Credit A EUR Acc 4,56 0,54 -12,23 11,15

Stt Strt Euro Infl Lnkd Bd Idx I EUR 1,83 0,43 -3,55 7,22

Trea Cajamar

Neuberger

T.

Mediolanum

M&G

-1,39 -2,14 -5,46 2,44

-1,11 -2,52 -9,40 4,41

-0,20 -2,54 -10,95 6,97

0,06 -2,57 -15,90 12,59

-0,84 -2,57

Caja Ingenieros Premier A FI -1,43 -2,99 -7,88 4,30

CS (Lux) SQ Euro Corporate Bond EB EUR -0,93 -3,01 -11,90 5,83

BNY Mellon Rspnb Hrzn Euro Corp Bd X€Acc -0,48 -3,13 -12,68 7,14

BlueBay Investment Grade Bd B EUR -0,46 -3,14 -13,92 7,80

Generali IS Euro Bond BX -0,02 -3,16 -11,82 4,88

PIMCO GIS Euro Income Bond Instl EUR Acc -0,94 -3,17 -12,86 6,60

Schroder ISF EURO Corp Bd I Acc EUR -0,17 -3,18 -15,08 8,29

Epsilon Fund Euro Bond I EUR Acc -0,13 -3,18 -11,68 5,64

AXAWF Euro Sustainable Credit I Cap EUR -0,85 -3,20 -11,60 6,34

Generali IS Euro Aggregate Bd BX -1,11 -3,23 -12,41 4,74

Franklin European Ttl Ret W(acc)EUR -0,68 -3,24 -12,53 6,08

Schroder ISF EURO Crdt Convct C Acc EUR -0,52 -3,42 -15,97 8,95

Robeco Euro Credit Bonds F € -0,91 -3,56 -12,75 6,98

Kempen (Lux) Euro Credit I -0,68 -3,63 -12,72 6,48

BlueBay Inv Grd Euro Aggt Bd I EUR 0,06 -3,75 -13,97 6,56

Nordea 1 - European Covered Bond BP EUR -0,73 -3,75 -11,49 3,72

Caixabank Bonos Internacional Univer FI -1,45 -3,76 -9,77 4,55

RobecoSAM Euro SDG Credits I EUR -1,10 -3,76 -12,87 6,97

Bankoa Rendimiento FI -0,28 -3,77 -12,54 6,11

Evli European Investment Grade IB -1,21 -3,83 -14,37 6,81

Janus Henderson Hrzn Euro Corp Bd H2 EUR -0,93 -3,85 -14,22 6,94

Candriam Sst Bd Euro Corp I €Acc -1,26 -4,00 -12,53 6,92

abrdn Euro Corporate Bd D Acc EUR -1,22 -4,07 -13,36 7,34

Franklin European Corp Bd I(acc)EUR -1,39 -4,19 -13,98 6,80

DWS Invest Euro Corporate Bds FC -1,13 -4,20 -14,74 7,76

Vontobel Euro Corporate Bond B EUR -1,50 -4,29 -15,03 8,21

Eurizon Bond Aggregate EUR Z EUR Acc -0,65 -4,31 -14,52 6,48

abrdn Euro Corp Sus Bd D Acc EUR -1,37 -4,32 -13,60 7,61

Caixabank Smart Money RF Privada FI -4,41 -12,72 6,41

Allianz Euro Credit SRI RT EUR -1,28 -4,54 -17,75 9,57

BGF Euro Corporate Bond A2 -1,53 -4,62 -14,41 7,17

BlueBay Inv Grd Euro Govt Bd I EUR Acc -0,07 -4,66 -13,76 5,83

Robeco All Strategy Euro Bonds D € -1,44 -4,70 -15,03 5,79

Invesco Euro Bond Z EUR Acc -1,10 -4,84 -15,65 6,99

Ibercaja Horizonte A FI -2,46 -4,97 -15,57 7,17

PIMCO GIS Euro Credit Instl EUR Acc -1,57 -4,97 -15,13 7,01

Ibercaja High Yield A FI -3,03 -5,01 -13,13 9,95

Generali IS Centr&East Europ Bd BX -2,82 -5,03 -13,29 5,81

PIMCO GIS Euro Bond Instl EUR Acc -1,19 -5,15 -15,20 6,04

Santander Renta Fija Privada A FI -2,43 -5,17 -13,99 6,95

Amundi IS JP Morgan EMU Govies IE-C -1,07 -5,27 -14,60 5,91

Vanguard € Govt Bd Idx € Acc -1,28 -5,37 -14,81 5,96

Caixabank Smart RF Deuda Publica 7-10 FI -5,58 -15,23 6,15

BGF Euro Bond A2 -1,80 -5,66 -15,34 6,11

Schroder ISF EURO Bond C Acc EUR -1,61 -5,86 -17,43 6,35

NN (L) Green Bond I Cap EUR -1,93 -6,76 -18,55 8,17

NN (L) Euro Fixed Income P Cap EUR -2,71 -6,97 -18,01 6,83

AXAWF Euro 10 + LT I Cap EUR -1,67 -9,65 -27,21 12,19

MS INVF Euro Corporate Bond I -16,92 -16,26 -14,30 11,57

Fixed Income Miscellaneous

GAM Star MBS Total Return Instl USD Acc 5,71 4,77 17,54 12,53

PIMCO GIS Capital Scs Instl USD Acc 5,97 4,04 2,31 12,31

Principal Preferred Secs I Acc USD 5,48 3,57 5,73 11,10

MS INVF Global Asset Backed Secs Z USD 5,33 3,50 11,98

GAM Star Cat Bond Ord EUR Acc 1,01 2,85 1,57

Fidelity

Groupama

Cohen

UBAM

Aegon

Global

BSF

Waverton

Mercer

DNCA

BNY

Muzinich

T. Rowe

Legg Mason

AXAWF

BlueBay Global Hi Yld ESG Bd I USD 5,87 3,52 5,09 9,61

Jupiter Strategic AbsRt Bd L € H Acc 3,42 1,73 2,95

Nomura Fds Global Dynamic Bond I USD 6,72 3,37 0,38 9,04

PIMCO GIS Dynamic Bd Instl Acc 4,45 3,23 7,78 6,73

BNY Mellon Global Credit USD W Acc 5,62 2,87 2,43 8,62

Baillie Gifford WW Glbl Strat Bd C $ Acc 5,77 2,87 1,06 8,16

PIMCO GIS Glb Hi Yld Bd Instl USD Acc 5,25 2,77 4,51 9,94

Janus Henderson Hrzn Glb HY Bd H2 USD 5,66 2,53 0,65 11,13

GS Glbl Hi Yld Base Inc USD 4,48 2,39 2,83 11,74

Wellington Hi Qual Glb HY Bd USD S Ac 2,29 0,49 9,22

Muzinich Global Tact Crdt HUSD Acc R 4,57 2,07 7,08 7,31

Candriam Bds Global Hi Yld V EUR Cap 2,58 1,96 -7,88 7,71

AXAWF Global Infl Sh Dur Bds I Cap EUR H 0,96 1,92 0,94 2,35

M&G Total Return Crdt Invmt A EUR Acc 1,49 1,89 -3,90 5,45

UBS (Lux) BS Glbl Corp $ U-X dist 5,08 1,81 1,05 7,99

PIMCO GIS Glb Bd Instl USD Acc 4,56 1,54 5,14 6,87

BGF Global High Yield Bond C1 USD 3,60 1,49 0,81 10,07

Amundi Fds Glbl Aggt Bd I USD C 4,54 1,41 7,67 8,12

JSS Sust Total Return Global I USD Acc 3,61 1,31 3,19 6,82

MDPS TOBAM At Bchmk Glbl Hi Yld A Acc 3,99 1,29 -2,02 9,30

Fidelity Global Infl-Link Bd Y-Acc-EUR H 1,15 1,21 -1,85 3,81

Muzinich LongShortCreditYld HEUR Acc E 1,21 1,15 -5,80 3,61

Legg Mason WA Mcr OppBd PR USD Acc 2,83 1,13 -6,02 12,32

Legg Mason WA Glb Core+ Bd PR USD Acc 3,52 0,98 2,46 7,31

MFS Meridian Global Oppc Bd I1 USD 4,69 0,84 4,05 7,41

PIMCO GIS Glb Advtg Instl USD Acc 2,73 0,77 -0,28 6,02

Aegon Strategic Global Bd B Inc EUR Hdg 1,31 0,71 -13,53 9,73

Candriam Long Short Credit Classique 0,23 0,44 -0,63 1,73

M&G (Lux) Glb Fl Rt HY C H EUR Acc 0,44 0,20 -4,28 11,49

PIMCO GIS Divers Inc Instl USD Acc 3,93 0,17 -3,47 8,77

MFS Meridian Global Credit I1 GBP 3,24 0,16 -6,61 8,53

Candriam Sst Bd Glbl Hi Yld I € Acc -0,06 -9,59 7,56

PIMCO GIS GlInGd Crdt Instl USD Inc 3,52 -0,40 -1,30 8,92

UBS (Lux) BF Global Flex P acc 1,98 -0,41 -6,72 8,21

Threadneedle (Lux) Credit Opps ZE -0,33 -0,43 -3,02 5,49

PIMCO GIS Income Instl EURH Acc 0,01 -0,46 -9,52 7,41

FvS Bond Opportunities IT 1,69 -0,51 -9,85 7,23

AB Short Duration High Yield I2 EUR H 0,19 -0,55 -9,38 9,24

Fidelity Global Bond Y-Acc-USD 2,56 -0,58 -4,65 6,41

Invesco Global Ttl Ret EUR Bd Z EUR Acc 0,81 -0,63 -6,23 4,78

CPR Credixx Invest Grade P 0,63 -0,70 -5,38 4,00

Loomis Sayles Global Opp Bd I/A USD 1,96 -0,75 -4,47 5,97

Candriam Bds Crdt Opps I EUR Cap -0,04 -0,76 -4,51 3,68

PGIM Global Hi Yld ESG Bd EUR H I Acc 0,28 -0,84 -11,83 10,45

AXAWF Global Strategic Bds F Cap GBP H 1,14 -0,90 -13,43 8,62

JPM Global Strat Bd A perf (acc) EURH -0,85 -1,06 -6,58 4,02

Muzinich Glbl Shrt DurInvmtGrdHEURAccH -1,16 -5,59 4,34

MS INVF Global Bond I 2,09 -1,20 -3,99

Mercer Short Dur Glbl Bd 1 M-2 EUR Hdg -0,43 -1,21 -5,42 3,94

Templeton Global Bond W(Mdis)USD 1,05 -1,25 7,25 6,67

Vontobel TwentyFour StratInc HI Hdg EUR -0,06 -1,35 -13,68 8,39

RobecoSAM SDG Credit Income IH EUR -1,43 -12,13 7,78

Fon Fineco Renta Fija Internacional I FI -0,47 -1,45 -4,91 3,19

Robeco High Yield Bonds DH € -0,05 -1,53 -11,13 9,94

JPM Global Short Duration Bd A(acc)EURH -1,16 -1,54 -4,04 1,69

Capital Group Glob Bond (LUX) Z 1,59 -1,66 -4,31 5,69

0,31 -9,41

-8,94

1,30 0,00 -11,96

-0,47 -13,75

-0,58 -2,92

Invesco Bond C USD SD 1,48 -1,67 -8,19 6,83

AXAWF Global Infl Bds I Cap EUR 0,15 -1,77 -11,22 7,33

Vanguard Global Credit Bond Ins EURH Acc -2,01 -14,65 7,49

Unifond Renta Fija Global A FI -1,07 -2,07 -7,07 4,43

Liberbank Bonos Global A FI -1,17 -2,07 -7,40 3,94

Fisch Bond Global Corporates BE -0,13 -2,11 -14,41 7,62

BlueBay Glbl Inv Grd Corp Bd I EUR -0,30 -2,13 -16,70 8,96

Nordea 1 - Flexible Fixed Income BI EUR -0,57 -2,37 -8,54 4,02

DPAM L Bonds Universalis Uncons W 1,48 -2,54 -10,15 6,80

Jupiter Dynamic Bond I EUR

GS Global Fixed Inc (Hdg)

PIMCO GIS

4,07 6,00 5,12

5,76 3,92 12,86 9,44

5,41 3,75 11,61 8,15

0,88 3,67 3,57 4,04

5,82 3,67 2,56 7,28

Bds Redex I Acc EUR 3,66 6,87 4,55

T. Rowe Price Glb HY Bd Z USD 5,87 3,60 4,65 11,06

Inc -0,51 -2,71 -13,89 6,47

-0,39 -2,78 -13,37 5,45

-1,04 -3,01 -11,98 4,66

UBAM Global High Yield Solution AHC EUR -0,93 -3,06 -11,89 9,55

Focused SICAV Global Bd

RobecoSAM

Amundi

Invesco

Hdg F-acc -0,73 -3,15 -11,60 4,48

-3,42 -16,20 7,78

-3,47 -11,59 8,20

-3,69 -15,64 7,17

-0,85 -3,76 -12,63 6,71

-1,43 -4,21 -16,95 8,33

-4,73 -2,85

Amundi Rspnb Invest Imp Green Bds DP C -1,96 -5,53 -17,33 6,96

Sterling Fixed Income

Rathbone SICAV Ethical Bond L Inc CHF 0,38 -9,10 8,91

Invesco Sterling Bond Z GBP Acc 1,55 -0,05 -13,34 9,93

Vontobel TwentyFour Abs RetCrdt HI HEUR -0,72 -1,50 -7,04 3,07

US Fixed Income

HSBC GIF US High Yield Bond IC USD

Nomura Fds US High Yield Bond I USD 6,33 5,09 5,58 11,67

PGIM Broad Market US HY Bd USD W Acc 6,76 4,74 4,96 10,11

AXAWF US High Yield Bonds I Cap USD 6,01 4,47 7,28 9,35

PIMCO GIS Low Dur Inc Institutional Acc 4,31 12,31 7,34

AXAIMFIIS US Short Dur HY A Cap USD 5,60 3,98 11,72 8,04

Neuberger Berman Strat Inc I JPY Acc 5,21 3,83 6,22 8,74

Caixabank Smart Money RF High Yield FI 3,37 5,09 9,45

Fidelity US High Yield A-Dis-EUR 5,38 3,34 6,02 10,76

UBAM Dynamic US Dollar Bond AC USD 4,43 3,33 16,47 7,32

JPM US Short Duration Bond A (acc) USD 4,34 3,30 12,71 6,81

UBS (Lux) BS Sht TermUSDCorpSst$Q-acc 4,57 3,26 12,08 6,94

PIMCO GIS US Hi Yld Bd Instl USD Acc 5,38 3,21 4,06 10,06

Payden USD Low Duration Credit USD Acc 4,94 3,14 10,55 7,56

AXAWF US Enhanced HY Bds I Cap $ 3,00 2,31 13,74

JPM Income A (acc) USD 5,67 2,92 8,90 8,71

Janus Henderson US Sh-Trm Bd A2 USD 3,94 2,70 10,36 6,70

Indosuez Funds US Dollar Bonds G 4,54 2,63 7,94 6,93

Amundi Fds Pio Strat Inc A USD C 4,01 2,53 4,71 9,09

PIMCO GIS Low Avrg Dur Instl USD Acc 3,91 2,51 11,50 6,62

BGF US Dollar Short Duration Bd A2 USD 3,87 2,42 10,97 7,10

Fidelity US Dollar Bond Y-Acc-USD 5,06 2,37 3,05 7,49

AXAIMFIIS US Corp Itmt Bds A USD Dis 4,74 2,37 5,57 7,38

PineBridge USD Inv Grd Crdt X USD Acc 5,24 2,29 -0,39 8,69

Vanguard USTrs InfProtSecsIdxSel EURHAcc 1,19 1,74 -4,51 4,54

Amundi Fds Pio US Bond A2 EUR C 3,90 1,43 3,62 7,70

GS US Mortgg Bckd Secs I Inc USD 3,65 1,40 5,66 6,93

Allspring (Lux) WW $ IG Crdt USD Acc 4,75 1,25 -0,23 8,05

UBAM Medium Term US Corporate Bd AC USD 3,66 1,18 5,00 7,17

NN (L) US Credit P Cap USD 4,57 1,18 -1,78 8,71

Franklin US Government W(Mdis)USD 3,24 0,99 8,04 7,08

JPM US Aggregate Bond A (dist) USD 3,64 0,87 4,03 6,94

PIMCO GIS Ttl Ret Bd Instl USD Acc 3,60 0,79 1,18 6,81

Vanguard U.S. Govt Bd Idx $ Acc 3,58 0,65 4,75 7,46

AB American Income C USD 3,25 0,13 1,53 9,08

Legg Mason WA US Core+ Bd X USD Acc 3,39 0,12 -1,17 7,39

TCW High Yield Sus Bd IEHE 0,92 -0,17 -13,07 8,53

PIMCO GIS US IG Corp Bd Instl USD Acc 3,81 -0,21 -2,07 8,79

JPM Global High Yield Bond C (acc) EURH 0,44 -0,80 -10,55 9,88

JPM Income Opp A perf (acc) EURH -0,94 -0,83 -1,92 2,71

Muzinich ShortDurationHY HEUR Acc A -0,42 -0,90 -6,64 6,76

Lord Abbett Multi Sector Inc I EUR H Acc 0,39 -0,91 -13,13 10,05

MM Access II High Yield EURH F-acc 0,25 -1,02 -11,60 10,20

Nomura Fds Select US High Yield Bd IEURH -1,15 -11,94 11,02

Lord Abbett Short Dur Inc I EUR H Acc -0,78 -1,37 -5,50 4,53

Amundi Index US Corp SRI IHE Acc -3,74 -15,96 8,27

Asia Equity

Allianz Oriental Income IT USD 13,76 18,53 -10,73 19,51

JPM Pacific Equity A (dist) USD 7,48 7,68 -13,42 13,94

Comgest Growth Asia USD Acc 4,18 2,60 -18,76 14,27 Asia ex-Japan Equity

Matthews Asia Small Coms Fd I USD Acc 14,49 21,71 3,34 17,56

Matthews Asia Ex Japan Div USD Acc 13,05 15,09 -3,59 14,28

Polar Capital Asian Stars S Acc 13,02 -11,38 16,27

New Capital Asia Future Ldrs USD Sdr Acc 12,81 -17,68 14,75

Schroder ISF Emerging Asia I Acc EUR 10,25 12,77 -3,34 15,41

Stewart Inv Asia Pac Sustnby VI EUR Acc 11,50 12,46 0,54 15,21

Stewart Inv APAC Ldrs Sstby I EUR Acc 9,49 11,14 -2,78 14,49

Nikko AM Asia Ex-Japan A USD 7,92 10,55 -10,77 13,76

UBS (Lux) ES As Smlr Coms (USD) Q-acc 8,14 9,98 -12,31 14,56

Mirae Asst Sst Asia Sect Ldr Eq I USDCap 5,79 9,71 -7,77 15,85

Schroder ISF Sust Asn Eq I Acc USD 9,58 -7,01 14,62

JPM Asia Pacific Equity A (acc) EUR 6,36 8,77 -7,01 15,03

Schroder ISF Asian Ttl Ret C Acc USD 6,40 8,66 -10,34 15,30

UBS (Lux) KSS Asian Eqs $ USD Q Acc 7,31 8,55 -10,03 13,72

Schroder ISF Asian Opports I Acc USD 7,26 8,52 -7,93 14,93

Fidelity Sustainable Asia Eq Y-Dis-USD 7,68 7,98 -7,68 14,39

Schroder ISF Asian Eq Yld I Acc USD 6,92 7,98 -0,96 15,34

abrdn Asia Pacific Sust Eq X Acc USD 6,39 7,50 -8,86 14,42

T. Rowe Price Rspnb Asn ex-Jpn Eq USD 6,63 7,45 -10,88 14,06

JPM Asia Growth A (acc) USD 6,65 6,53 -15,05 14,78

iShares Pacific Index (IE) Flex Acc USD 6,27 6,08 2,92 18,84

abrdn Asian Smllr Coms X Acc USD 4,98 6,01 -6,00 18,15

Vanguard Pac ex-Japan Stk Idx USD Acc 6,08 5,92 2,78 19,14

LO Funds Asia High Conviction USD PA 5,48 4,93 -18,90 13,89

Mirae Asset Asia Great Consumer Eq I USD 4,97 1,78 -20,19 16,36

MS INVF Asia Opportunity ZH EUR 3,11 -0,52 -28,28 20,34

Australia & New Zealand Equity

Candriam Eqs L Australia V AUD Cap 11,97 15,03 10,04 26,22

Consumer Goods & Services Sector Equity

Pictet-Premium Brands I EUR 13,23 13,33 -2,45 21,27

GAM Multistock Luxury Brands Eq EUR C 10,77 9,57 -8,60 19,51

LO Funds World Brands EUR PA 12,94 9,36 -15,27 17,68

BNP Paribas Smart Food I Cap 7,01 7,81 -6,75 16,81

Fidelity Sust Cnsmr Brds Y-Acc-EUR 9,46 6,88 -13,91 15,59

Gamax Funds Junior A 6,02 4,13 -11,52 13,93

Invesco Glbl Consmr Trnds Z USD Acc 6,95 4,11 -32,01 24,79

GVC Gaesco 300 Places Worldwide I FI -6,54 -10,19 37,54

Energy Sector Equity

BNP Paribas Energy Transition C C 32,13 -19,54

RobecoSAM Smart Energy Eqs F EUR 18,97 24,57 -2,84 23,76

BGF Sustainable Energy D2 14,74 20,95 -5,35 20,73

GS NA Engy & Engy Infras Eq Acc USD 13,02 19,41 75,12 36,60

Pictet-Clean Energy I USD 13,59 19,27 -3,00 25,12

Equity Miscellaneous

BNP Paribas Aqua C C

RobecoSAM Sustainable Water Eqs F EUR 10,92 13,17 -11,43 18,85

Pictet-Water I EUR 11,82 12,17 -3,44 18,45

Dunas Selección USA ESG Cubierto C FI 9,76 11,61 -12,03 19,02

Lemanik SICAV Glbl Eq Opps Cap Ins EUR K 14,51 10,33 -12,32 23,17

BBVA Bolsa Índice USA (Cubierto) FI 7,47 8,43 -14,32 19,34

Pictet-Nutrition I EUR 7,73 6,55 -11,13 15,29

Multifondo América A FI 5,90 5,67 -20,03 19,72

Europe Emerging Markets Equity

Deka-ConvergenceAktien CF -6,33 -13,07 -40,84 35,79

Europe Equity Large Cap

BSF European Unconstrained Eq I2 EUR 10,85 -11,23 18,75

BSF European Opps Extension A2 EUR 8,52 10,63 -17,62 21,72

Mirova Europe Environmental Eq I/A EUR 8,35 9,94 -18,64 19,13

DPAM B Equities Europe Sust W Cap 9,42 9,89 -12,28 17,76

DNCA Invest SRI Europe Gr I EUR 8,17 9,79 -18,83 19,25

Synchrony (LU) Swiss All Caps (CHF) I 10,66 9,60 -13,83 16,72

AXAWF Switzerland Eq F Cap CHF 9,65 9,58 -7,58 15,00

Comgest Growth Europe EUR Acc 9,92 9,47 -13,17 17,80

M&G (Lux) Eurp Strat Val CI EUR Acc 5,17 9,44 3,10 21,07

Candriam Eqs L Eurp Innovt R EUR Cap 8,39 9,20 -19,65 17,97

Osmosis Resource Efficient Eurp Eq Cl A 7,62 8,54 -6,44 15,36

NN (L) European Sust Eq Cap EUR 7,43 8,42 -16,53 18,47

BlackRock Advantage Europe Eq D EUR Acc 8,40 -4,20 18,23

BGF Continental Eurp Flex E2 EUR 6,66 8,21 -25,67 21,15

Heptagon European Focus Eq CE EUR Acc 8,56 8,06 -19,81 17,94

Comgest Growth Europe Opps EUR I Acc 7,77 7,99 -26,61 21,03

JPM Europe Sustainable Equity (acc)EUR 6,16 7,89 -9,97 19,71

Schroder ISF European Sus Eq Acc EUR 7,85 -12,75 18,58

Candriam Sst Eq Euro Acc € 6,87 7,76 -11,47 18,09

Digital Stars Europe Acc 4,96 7,73 -23,81 20,50

OFI FUND RS Act4 Positive Eco I C EUR 5,63 7,69 -14,50 17,98

Eleva UCITS Eleva Eurp Sel EUR acc 6,25 7,66 -8,87 18,32

Berenberg Eurozone Focus M 7,50 -29,04 21,30

Berenberg European Focus Fund M 7,42 -32,03 22,39

Carmignac Pf Grande Europe F EUR Acc 6,79 7,40 -19,01 18,36

GAM Star Continental Eurp Eq GBP Acc 3,88 7,00 -18,56 18,22

JPM Europe Strategic Growth C (dist) EUR 7,53 6,85 -14,33 18,71

Janus HndrsnContinen Eurp I2 EUR

CS

Metzler

Amundi

Eleva

Lemanik

6,78 -11,34 17,45

6,67 -2,16 16,62

-4,76 17,16

-13,49 17,46

6,63 -13,70 19,58

6,52 -9,73

Fidelity European Div Y-Acc-EUR 5,23 6,10 -2,87 17,09

Caixabank Smart RV Europa FI 6,09 -3,34 16,08

MS INVF Europe Opportunity Z 6,35 6,06 -36,94

GS Europe CORE Equity R Inc GBP 4,32 6,01 -9,38 19,58

Candriam Sst Eq EMU I € Acc 5,08 5,97 -15,13 20,05

JPM Europe Equity Plus A perf (acc) EUR 3,98 5,94 -3,05 20,01

Schroder ISF EURO Equity I Acc EUR 3,45 5,70 -12,41 20,52

Amundi IS MSCI Europe IE-C 4,90 5,59 -7,81 17,40

Legg Mason MC European Uncons S EUR Acc 5,56 -28,75 21,95

Vanguard European Stock Idx USD Acc 4,90 5,55 -7,64 17,47

Cleome Index Europe Equities R EUR Acc 4,71 5,55 -8,46 17,28

G Fund Total Return All Cap Europe IC 4,99 5,44 -11,87 16,25

Fidelity FAST Europe Y-ACC-EUR 9,79 5,33 -13,85 17,42

Principal European Rspnb Eq A Inc USD 4,86 5,29 -17,33 17,77

Melchior European Opportunities I1 EUR 4,29 5,23 -16,30 18,97

BGF Euro-Markets A2 2,72 5,23 -18,20 22,39

Pictet-Europe Index P EUR 4,56 5,20 -8,05 17,56

AAF-Edentree European Sust Eqs A € 2,67 5,14 -12,38 20,04

Mutuafondo Bolsa Europea L FI 3,70 5,09 -6,76 19,34

Exane Funds 2 Exane Eqty Select Europe A 4,47 4,84 -12,78 18,71

Echiquier Positive Impact Europe A 5,11 4,80 -20,42 17,62

DPAM B Equities Euroland B Cap 4,50 4,78 -18,07 18,80

Amundi Fds Euroland Equity A EUR C 2,97 4,77 -12,42 21,12

Threadneedle (Lux) European Select IE 5,60 4,77 -21,32 18,47

abrdn European Sstnb Eq A Acc EUR 6,82 4,75 -15,91 17,15

NEF Euro Equity R Acc 2,29 4,72 -19,33 21,13

BGF European Equity Income A2 3,64 4,62 -8,81 17,83

MFS Meridian European Value A1 EUR 6,74 4,52 -12,91 16,93

T. Rowe Price Eurp Eq I EUR 5,06 4,48 -16,34 17,52

Janus Henderson Hrzn Euroland H2 EUR 2,54 4,43 -14,24 22,39

DPAM Equities L EMU SRI MSCI Index B 4,58 4,29 -19,23 20,82

JPM Euroland Equity C (dist) EUR 3,38 4,26 -12,94 22,15

JPM Europe Strategic Value C (dist) EUR 0,91 4,13 -3,55 25,36

Robeco QI European Cnsrv Eqs I € 4,40 4,04 -6,74 14,35

BGF European Special Situations A2 4,83 3,92 -24,01 20,19

Candriam Eqs L EMU Innovt I EUR Cap 2,92 3,85 -20,09 20,39

LO Funds Europe High Conviction EUR NA 3,90 3,63 -18,54 16,96

ODDO BHF Algo Sustainable Lead. CRW-EUR 4,43 3,60 -17,74 17,92

MFS Meridian European Research A1 EUR 4,96 3,53 -10,48 15,96

MainFirst Top European Ideas C 0,75 3,42 -25,87 25,84

AXA WF ACT Eurozone Impact F Cap EUR 3,56 3,38 -17,97 19,60

Amundi Fds European Eq Val M2 EUR C 2,12 3,37 -7,43 25,04

Generali IS SRI Ageing Population BX EUR 4,01 3,27 -15,27 17,34

EdR SICAV Euro Sustainable Eq A EUR 3,60 3,26 -15,14 17,59

abrdn Europe (ex-UK) Sus Eq Fd 6,79 3,26 -18,38 18,29

Jupiter European Growth D EUR Acc 6,17 3,11 -20,32 18,59

Amundi MSCI EMU ESG Ldrs Sel IE-C 2,90 3,10 -14,79 19,70

DWS Aktien Strategie Deutschland IC 2,24 3,00 -24,68 25,75

Fidelity Sustainable Euroz Eq E-Acc-EUR 4,18 2,89 -17,80 19,16

Fidelity European Dynamic Gr A-Dis-EUR 6,80 2,67 -17,11 17,27

Ibercaja Best Ideas A FI 2,75 2,52 -13,08 18,40

Fidelity European Lgr Coms Y-Dis-EUR 3,17 2,50 -9,91 18,12

Invesco Sus Pan Eurp Stu Eq C € Acc 2,21 2,46 -9,44 16,63

Allianz Euroland Equity Growth IT EUR 2,46 2,32 -31,18 22,25

Robeco Sustainable Eurp Stars Eqs D EUR 3,09 2,12 -9,85 16,53

Fidelity European Growth Y-Dis-EUR 2,86 1,99 -11,35 18,17

AXA IM Euro Sélection A 3,63 1,96 -20,92 19,47

HSBC GIF Euroland Growth M1C 2,52 1,86 -20,07

CPR Silver Age P 1,88 1,52 -13,48 15,93

Santander Sostenible Acciones A FI 1,40 -18,22 18,06

AB Eurozone Eq IX EUR 1,34 0,87 -14,56 21,97

JOHCM European Select Val A EUR -1,36 -0,40 -17,88 20,23

Fidelity Germany Y-Acc-EUR 2,28 -0,49 -22,17 20,58

DWS Deutschland IC -1,40 -0,74 -27,59 26,28

Fidelity Iberia Y-Acc-EUR -0,29 -1,75 -12,51 18,91

UBS

Europe Equity Mid/Small Cap

BNP Paribas

Lonvia

Nordea

Sextant

QMC III Iberian Capital Fund E FIL 6,47 -0,92 19,86

Wellington Pan Eurp Sm Cp Eq EUR S Ac 5,88 -26,42 21,47

Mutuafondo España L FI 3,21 5,74 0,40 22,63

UBS(Lux)EF Mid Caps Eurp Sust(EUR)Q€Acc 5,21 5,56 -23,93 20,83

Groupama Avenir Euro I 5,29 5,21 -32,98 23,55 abrdn Eu Sml Comp D Acc EUR 5,14 5,20 -34,13 25,39

CM-AM Small & Midcap Euro RC 4,39 4,06 -24,32 19,38

Montanaro European Smlr Comp Inc € 5,12 3,63 -31,36 24,83

Threadneedle (Lux) Eur Smlr Com 9E EUR 4,17 3,61 -30,05 21,86

Sycomore Fund Europe Happy@Work I EUR 1,79 3,12 -20,67 18,06

Threadneedle (Lux) Pan Eurp SmCpOpps ZE 3,99 3,03 -33,73 23,31

Kutxabank Bolsa S&M Ca Er Estándar FI 1,41 2,40 -21,91 20,44

MFS Meridian European Smlr Coms W1 EUR 4,17 2,28 -20,70 19,42

Comgest Growth Eurp Smlr Coms EUR I Acc 7,30 1,86 -32,43 21,97

Echiquier Agenor SRI Mid Cap Europe A 4,41 1,62 -27,38 18,74

Santander Small Caps España A FI -0,45 1,28 -13,54 22,06

Renta 4 Bolsa I FI 0,64 1,17 -10,68 22,82

Threadneedle (Lux) Pan Eurp SmlrComs 9E 2,90 0,92 -34,17 22,70

Oddo BHF Avenir Europe CR-EUR 0,51 -1,50 -28,42 19,89

Financials Sector Equity

Fidelity Global Financial Svcs Y-Dis-EUR 7,99 10,30 -4,84 20,64

Robeco New World Financials D € 7,22 6,66 -12,36 23,60

Jupiter Financial Innovt D EUR Acc 2,64 -2,07 -35,31 22,64

Global Emerging Markets Equity

Polar Capital Em Mkts Stars S USD Acc 9,99 -14,33 17,90

Carmignac Emergents A EUR Acc 4,96 9,54 -18,22 17,83

Heptagon Driehaus Em MktsSust EqCUSDAcc 7,23 9,51 -9,63 15,26

GS EM CORE Eq IO Acc USD Close 5,10 8,55 -8,10 15,58

Wellington Emerg Mkt Devpmt USD S Ac 7,33 8,40 -14,08 16,49

William Blair EM Growth R USD Acc 8,04 -19,05 18,24

JPM Em Mkts Small Cap A (acc) perf EUR 5,94 7,82 -9,28 17,82

Fidelity Sustainable EM Eq Y-Acc-USD 8,22 7,27 -13,65 15,12

Candriam Sst Eq Em Mkts R € Acc 4,98 7,25 -19,00 16,31

Amundi Fds Em Mkts Eq Foc I USD C 5,01 7,05 -9,45 15,57

GQG Partners Emerging Mkts Eq I USD Acc 6,78 6,93 -8,91 14,75

FvS Global Emerging Markets Equities IT 6,80 6,80 -16,37 16,21

Capital Group New World (LUX) Z 7,13 6,70 -13,68 16,04

GS Emerging Markets Eq ESG I Acc USD 6,42 -18,76 16,41

MS INVF Emerging Leaders Equity AH EUR 1,93 6,26 -35,82 23,74

JPM Emerging Markets Div A (acc) EUR 5,87 6,23 -6,78 15,83

Nordea 1 - Emerging Stars Equity BI EUR 4,48 6,20 -21,21 16,38

Schroder ISF Em Mkts I Acc EUR 5,03 5,83 -13,03 16,26

GS Emerging Markets Eq R Inc GBP 4,39 5,80 -19,24 16,93

Stewart Inv Glbl Em Mkts Sust VI EUR Acc 6,03 5,67 -8,34 13,95

Fisher Invts Instl EM Smll Cp Eq ESG USD 4,46 5,63 -21,82 20,43

Vanguard Emerg Mkts Stk Idx Inv EUR Acc 3,68 5,53 -8,52 14,93

Mercer Passive Em Mkts Eq M-6 € 3,62 5,48 -8,50 14,57

Amundi IS MSCI Emerging Markets IE-C 3,58 5,30 -9,26 15,13

Capital Group EM Growth (LUX) Z 4,81 4,95 -18,45 15,64

Caixabank Smart Money RV Emergente FI 4,79 -9,16 14,53

Robeco Emerging Stars Equities F € 3,12 4,43 -9,79 17,65

BGF Emerging Markets A2 4,53 3,52 -18,92 17,31

JPM Emerging Markets Equity A (dist) USD 4,57 3,48 -19,77 16,75

Robeco QI Emerging Cnsrv Eqs F € 3,53 3,41 1,69 13,91

GAM Multistock EM Equity USD C 1,98 3,31 -15,47 17,33

Vontobel mtx Sust EmMkts Ldrs G USD 3,51 2,98 -11,98 13,85

Fidelity Em Mkts Y-DIST-USD 2,96 2,66 -23,12 17,10

PrivilEdge Amer Centy EM Eq I USD Acc 1,21 2,47 -20,34 15,50

Principal Origin Glb Em Mkts I Acc GBP 1,51 2,46 -16,19 15,02

American Century Em Mkts Eq I USD 1,99 2,40 -19,86 15,73

Fidelity

UBS

Kutxabank

Schroder

-0,74 -2,83 -16,05 16,71

-31,95

11,02 17,65 -16,02 25,35

A 2,34 12,59 -19,35 19,70

Janus Henderson Hrzn PanEurpSmrComs H2€ 5,54 12,04 -18,14 27,06

Berenberg European Small Cap M 9,73 -36,76 27,59

Eleva UCITS Eleva Ldrs SMCap Eurp I€ acc 8,85 -22,30 18,79

BGF Swiss Small & MidCap Opps A2 CHF 8,29 8,83 -19,37 18,78

G Fund Avenir Europe IC 6,17 6,73 -33,64 25,97

Ibercaja

1,80 2,39 -25,27 18,56

4,17 1,85 -20,60 13,88

0,41 1,50 -14,95 15,06

1,33 -16,71 15,86

1,16 -13,91

el

Schroder ISF Glbl Sust Gr C Acc USD 15,05 15,65 -3,88 15,34

Janus Henderson Hrzn Glb Sus Eq HB2 EUR 14,55 15,59 -6,75 18,14

Schroder ISF Global Eq Alp I Acc EUR 13,30 15,41 0,28 15,33

Robeco Sustainable Glbl Stars Eqs F EUR 12,73 15,27 -0,39 16,29

T. Rowe Price Glb Foc Gr Eq Q EUR 15,48 15,13 -13,94 19,16

Vontobel Clean Technology I EUR 11,41 15,11 -9,47 19,27

DPAM B Eqs NewGems Sust W Cap 15,05 14,68 -15,93 19,73

Schroder ISF Global Eq I Acc USD 13,48 14,41 -2,32 15,93

RBC Funds (Lux)Vsn Glb Hrzn Eq O USD Cap 14,36 -9,31 16,63

Pictet - Global Envir Opps EUR 12,33 14,18 -7,78 19,14

JPM Global Select Equity A (acc) USD 12,28 14,12 2,64 18,23

Allianz Thematica AT EUR 13,28 13,81 -9,45 16,73

UBAM 30 Global Leaders Equity AHC USD 15,54 13,81 -2,78 17,86

AB Sustainable Glb Thematic AXX USD 12,72 13,76 -11,36 19,32

JPM Global Focus D (acc) EUR 10,31 13,51 1,26 18,77

Osmosis Resource Efficient Core Eq A $ 12,50 13,46 1,24 16,71

Nikko AM Global Equity A USD Acc 14,26 13,30 -5,39 15,99

Artisan Global Discovery I USD Acc 15,30 13,29 -16,24 18,24

G Fund World Vision(R) M 11,81 13,23 3,74 15,91

New Capital Glbl Eq Convict USD Inst Acc 13,75 12,93 -13,14 16,13

Nordea 1 - Global Stars Equity BI EUR 13,51 12,92 -2,79 16,09

Guinness Global Equity Income Y EUR Acc 12,57 12,89 6,78 14,74

GSF II GS Mlt-Mgr Glbl Eq R USD Acc 11,08 12,76 -4,10 17,16

Candriam Sst Eq World R € Acc 10,90 12,71 -2,97 17,58

Capital Group New Pers (LUX) ZL 12,49 12,65 -10,37 18,13

Sifter Fund - Global R 12,57 12,61 -1,93 17,22

Fiera Capital Global Equity B Acc 13,74 12,60 -3,02 15,95

Threadneedle (Lux) Global Focus ZU 14,44 12,56 -9,97 17,29

Nordea 1 - Global Portfolio BP EUR 12,83 12,44 -4,04 17,32

Ibercaja Megatrends A FI 6,47 12,33 -13,85 17,58

M&G (Lux) Glb Dividend C USD Acc 10,52 12,32 6,28 19,84

State Street World ESG Index Eq I USD 11,62 12,28 -1,11 16,77

Fidelity Global Focus Y-Dis-EUR 11,57 12,22 -4,80 16,40

Cleome Index World Equities I EUR Acc 11,68 12,21 -0,58 16,81

DWS ESG Akkumula ID 11,75 12,15 0,47 14,14

Artisan Global Opportunities I EUR Acc 12,63 12,11 -13,25 17,34

Vanguard Glb Stk Idx $ Acc 11,42 12,05 -0,37 17,04

Amundi IS MSCI World IE-C 11,41 12,03 -0,56 17,09

Cape Equity Internal A EUR 10,79 11,97 -7,57 15,18

American Century Concntr Glb Gr Eq USD 15,65 11,94 -4,27 16,96

CT (Lux) Rspnb Global Equity Inc EUR 12,07 11,86 -8,41 17,90

Thematics Meta I/A USD 11,85 -14,89 18,47

Candriam Eqs L Glbl Demography C EUR Cap 10,50 11,78 -5,46 15,73

T. Rowe Price Glb Val Eq USD 8,99 11,67 4,14 17,51

Mirova Global Sust Eq I/A EUR 12,55 11,60 -11,43 17,02

GAM Star Comps Glbl Eq Instl USD Acc 11,53 -3,53 15,38

GS Global Millennials Eq I Acc USD 12,54 11,53 -24,20 19,61

Microbank Si Impacto RV Estándar FI 9,04 11,43 -9,39 17,60

DWS Invest SDG Global Equities XC 11,40 -3,91 16,01

Allianz Global Sustainability IT EUR 11,55 11,37 -5,99 17,14

AB Global Equity Blend I USD 9,44 11,19 -7,39 17,20

MGI Global Equity A10 0.2000 EUR Acc 11,15 -5,58 16,75

Fidelity World Y-Dis-EUR 10,64 11,15 -4,04 16,75

M&G (Lux) Positive Impact LI EUR Acc 11,12 -5,85 18,39

AXAWF Global Factors-Sust Eq I Cap EUR 12,18 10,88 2,84 15,33

Ninety One GSF Glb Qual Div Gr I Acc USD 10,33 10,76 1,17 14,17

Heptagon WCM Global Equity CED EUR Inc 13,51 10,63 -14,85 17,89

GS Global CORE Eq I Inc USD Snap 9,71 10,59 -3,55 17,95

Mercer Sustainable Glbl Eq M-2$ 9,46 10,57 -8,46 16,34

Nomura Fds Global High Convct F GBP 12,77 10,53 -3,91 17,69

Robeco BP Global Premium Eqs C EUR 8,07 10,52 5,67 19,08

AXA Rosenberg Glb Eq Alpha A USD Acc 9,69 10,19 0,10 17,48

2Xideas UCITS Glbl Mid Cap Lib I USD 9,98 -17,52 19,08

DWS Invest ESG Equity Income XC 10,00 9,95 4,90 13,35

Fidelity Sust Dmgrphcs Y-Acc-USD 10,35 9,61 -9,97 15,89

MS INVF Global Sustain Z USD Acc 9,53 -0,29

DPAM B Equities World Sust V Dis 9,41 -16,24 16,97

Fidelity Global Equity Inc Y-Acc-USD 10,62 9,32 4,51 12,84

Seilern World Growth CHF H R 12,76 9,30 -18,61 22,03

Pictet-Security I EUR 11,24 9,18 -13,10 18,86

Pictet-Global Megatrend Sel EUR 9,60 9,12 -10,16 17,68

MS INVF Global Brands Eq Inc Z 11,59 9,09 4,48

BBVA Bolsa Desarrollo Sosten ISR A FI 7,47 9,08 -5,33 17,75

Harris Associates Global Eq I/A USD 6,85 9,07 -5,60 23,69

MFS Meridian Global Rsrch Focus W1 USD 10,02 8,95 -3,44 15,01

BNY Mellon Long-Term Glbl Eq USD C Acc 11,58 8,84 -6,41 16,20

Thematics Safety I/A USD 8,68 -21,10 19,76

Fundsmith Equity T EUR Acc 12,38 8,63 -8,57 14,89

Wellington Glbl Quality Gr USD S Ac 12,41 8,61 -10,44 15,72

RobecoSAM Glbl Gndr Eqlty Eqs I EUR 10,72 8,23 -6,70 16,37

Pictet - Global Thematic Opps-I EUR 8,74 7,83 -11,42 17,23

JB Equity Next Generation EUR Ch 7,81 -18,57 18,77

Tikehau Equity Selection R Acc EUR 8,14 7,65 -11,75 16,01

Caixabank Bankia Futuro Sos Plus FI 7,45 -11,00 15,33

Abante Bolsa FI 7,32 7,30 -5,27 15,47

Cartera Naranja 90 FI 7,20 -3,64 13,90

Quality Mejores Ideas FI 7,24 7,09 -8,09 15,58

DWS Invest Top Dividend IC 6,69 7,01 11,04 13,14

CPR Invest Glbl Dsrpt Opp R EUR Acc 9,16 6,91 -27,10 20,81

MFS Meridian Global Equity A1 USD 8,29 6,75 -6,37 17,23

Mirabaud Sust Glbl Hi Div A USD Acc 8,96 6,33 -2,84 16,24

Laboral Kutxa Futur FI 5,91 -17,16 15,97

CS (Lux) Security Equity BH EUR 6,51 5,67 -23,95 22,28

JB Global Excell Eq EUR Bh 6,76 5,52 -24,62 20,08

Bestinver Grandes Compañías FI 5,15 5,09 -19,15 13,93

Fidelity Global Dividend Y-Acc-EUR H 5,85 4,91 -7,20 12,98

Ibercaja Global Brands B FI 7,23 4,89 -16,91 16,66

Robeco Global Consumer Trends D € 9,73 4,87 -27,00 19,21

BBVA Mejores Ideas (Cubierto 70) FI 3,76 4,69 -17,25 16,33

Santander Future Wealth A FI 4,10 4,50 -13,21 16,70

Templeton Growth (Euro) I(acc)EUR 2,20 4,39 -4,72 15,22

Ibercaja Gestión Audaz A FI 2,68 4,07 -11,93 14,61

Pictet SmartCity I USD 5,93 2,83 -15,24 18,41

Mirabaud Sustainable Glbl Fcs A EUR Acc 8,88 1,86 -19,09 16,52

Global Equity Mid/Small Cap

Nordea 1 - Global Climate & Envir BI EUR 14,41 18,67 -0,78 19,18

BNP Paribas Climate Impact Cl C 10,48 13,03 -12,72

Wellington Global Impact USD S Ac 11,11 10,16 -12,35 18,99

Montanaro Better World EUR Dis 9,42 -23,86 23,13

Triodos Pioneer Impact EUR R Acc 7,83 9,13 -13,66 18,92

Threadneedle (Lux) Glb Smlr Coms IE 11,81 8,84 -23,29 20,75

CPR Invest Education R EUR Acc -1,20 -14,25 19,92

Greater China Equity

Allianz China A Shares AT USD 14,36 16,42 -13,27 18,98

Schroder ISF China A Acc USD 16,04 -9,76 18,24

Matthews China Small Coms Fd USD Acc 12,19 15,47 -22,34 19,46

Schroder ISF All China Equity I Acc USD 14,47 -10,41 17,17

Schroder ISF China Opps I Acc USD 6,68 8,85 -10,97 17,56

JPM China A (dist) USD 7,99 8,10 -21,02 20,13

FSSA Greater China Growth USD Acc 7,91 7,52 -12,68 14,63

FSSA China Growth I USD Acc 7,21 5,45 -13,63 16,17

BNP Paribas China Eq Cl D 5,52 4,63 -18,67 17,66

FSSA Hong Kong Growth I USD Acc 5,55 2,32 -8,41 14,18

Ninety One GSF All China Eq I Acc $ 3,36 2,05 -15,14 15,10

Fidelity China Consumer Y-Acc-USD 1,56 -0,01 -15,70 18,57

UBS (Lux) EF China Oppo(USD) Q USD acc 4,75 -1,69 -12,15 14,32

Healthcare Sector Equity

JPM Thematics Genetic Thrps C2 Acc USD -23,52

JPM Global Healthcare C (acc) USD 13,45 15,57 4,62 15,33

AB Intl Health Care AX USD 14,19 15,00 2,76 14,37

Candriam Eqs L Onclgy Impct I USD Cap 14,38 -1,69 15,15

Janus Henderson Glb Life Scn H2 USD 12,93 13,69 2,14 15,27

Candriam Eqs L Biotech R USD

Bellevue (Lux)

Bellevue (Lux)

Sust

BGF World Healthscience

Wellington Global Hlthcr

CS (Lux)Digital Health

Stgy

8,39 13,28 1,57 18,74

12,30 -6,88 13,78

10,98 12,02 -5,65 14,41

12,91 11,70 4,90 13,47

9,86 11,52 -4,20 15,61

11,38 -30,77

Infrastructure Sector Equity

KBI Glb Sust Infras D EUR Acc 16,16 9,92 15,33

LM ClearBridge Infras Val PR EUR Acc 8,86 11,21 19,08 16,40

DWS Invest Global Infras FC 9,81 9,92 20,00 15,95

M&G (Lux) Global Listed Infras L EUR Acc 9,74 12,61 18,94

Wellington Enduring Assets EUR G Ac 8,77 7,93 8,17 12,58

Lazard Global Lstd Infras Eq A Acc EUR H 3,62 4,34 3,66 14,67

Japan Equity

Schroder ISF Japanese Eq I Acc EUR Hdg 5,34 9,68 -0,21 14,97

Kutxabank Bolsa Japón Estándar FI 5,64 8,43 -3,58 17,15

SPARX Japan Sust Eq JPY Inst I 7,75 8,29 -11,30 16,41

PrivilEdge - Alpha Japan JPY NA 8,40 7,59 -4,44 14,02

Man GLG Jpn CoreAlpha Eq I JPY 4,45 7,57 11,76 19,69

GS Japan Equity R Inc GBP Snap 6,64 6,74 -8,68 16,34

FSSA Japan Equity VI EUR Acc 8,16 6,39 -25,39 23,36

Jupiter Japan Select D USD Acc 7,40 6,02 -8,44 16,02

Pictet-Japanese Equity Opps PJPY 5,04 5,86 -7,22 15,78

Caixabank Smart Money RV Japón FI 5,79 -5,61 16,77

Tokio Marine Japanese Eq Foc B EUR Unh 5,41 5,74 -18,06 18,02

Matthews Japan Fund I USD Acc 4,74 5,61 -13,22 16,55

Invesco Japanese Eq Adv Z JPY Acc 6,69 5,49 -4,48 16,70

Amundi IS MSCI Japan IE-C EUR 5,29 5,32 -5,00 14,50

abrdn Japanese Sust Eq X Acc JPY 2,82 3,95 -14,60 16,11

JPM Japan Equity A (dist) USD 6,34 2,95 -24,90 20,32

SPARX Japan JPY Inst A 5,04 1,90 -16,67 16,12

Schroder ISF Jpn Smlr Coms I Acc JPY 3,96 1,82 -11,12 17,05

Baillie Gifford WW Japanese B JPY Acc 3,69 1,51 -19,12 17,13

Latin America Equity

Schroder ISF Latin American I Acc USD 6,00 6,98 11,15 31,51

DWS Invest Latin American Eqs FC 10,75 6,78 8,63 31,82

Long/Short Equity

Pictet TR - Mandarin I USD 7,60 8,43 -1,53 8,56

GAM Star Alpha Technology EUR Inc 7,96 8,04 -6,66 11,84

Carmignac Pf L-S Eurp Eqs F EUR Acc 6,65 7,60 0,20 8,64

ANIMA Star High Potential Europe Prestig 3,53 6,27 0,94 4,44

Janus Henderson Hrzn PanEurpAbsRetH2 EUR 3,05 6,01 -5,38 6,28

Eleva UCITS Eleva Abs Ret Eurp S EUR acc 5,24 5,00 0,23 4,00

AB Select Absolute Alpha S1 EUR H 3,83 4,68 -7,32 9,12

Pictet TR - Atlas I EUR 3,03 4,60 -2,81 3,17

SPS-Select Eq Long Sht UCITS I EUR Acc 6,96 3,83 -17,89 13,22

Janus HndrsnAbsolute Return A2 GBP 2,16 3,06 -4,07 7,68

Pictet TR - Corto Europe I EUR 1,56 2,56 -1,56 3,61

Vitruvius UCITS Selection BI EUR Acc 1,86 2,53 -19,72 17,07

Schroder GAIA Egerton Eq E Acc EUR 2,08 0,39 -13,89 13,21

Lyxor/Sandler US Equity I EUR 1,29 0,02 -4,89 6,04

BSF Emerging Coms Abs Ret I2 EUR H -0,73 -22,61 11,81

Natural Resources Sector Equity

BGF World Mining D2 11,90 19,16 4,04 27,66

Pictet-Timber I EUR 10,19 17,67 2,50 22,73

JPM Global Natural Resources A (acc) EUR 10,82 16,25 35,90 26,71

Allianz Global Metals and Mining IT EUR 8,10 15,03 5,79 28,56

Precious Metals Sector Equity

Franklin Gold & Prec

BGF

Real Estate Sector Equity

Janus

Janus

Cohen

Principal

Janus

Technology Sector

Fidelity

BlueBox

Threadneedle

BNP

PrivilEdge

BNY

JPM US Technology A (dist) USD 21,11 16,47 -21,19 27,36

Franklin Technology W Acc USD 18,75 16,47 -23,00 24,13

EdRF Big Data N EUR 13,43 16,03 -1,60 18,79

Pictet - Robotics I EUR 14,89 15,65 -14,87 22,32

Allianz Global Artfcl Intlgc IT H2EUR 12,01 14,96 -36,00 30,27

Wellington Asia Technology USD S Ac 14,85 -21,73 19,79

Janus Henderson Hrzn GlbTechLdrs H2USD 15,85 14,64 -14,13 19,20

Polar Capital Global Tech Inc 16,99 13,74 -18,93 19,15

JPM Europe Dynamic Techs Fd C (dist) EUR 12,52 13,45 -22,66 23,86

Janus Henderson Glb Tech&Inno I2 USD 16,87 13,27 -22,81 21,60

AXAWF Fram Robotech I Cap EUR 11,83 13,24 -17,30 22,06

Caixabank Comunicación Mundial Estánd FI 14,86 13,07 -12,23 18,06

Mediolanum Ch Technology Eq Evolt L A 14,01 12,84 -18,36 20,76

Rural Tecnológico RV Estándar FI 12,00 10,38 -16,78 19,22

UBAM Tech Global Leaders Equity IHC EUR 9,39 -30,29 23,67

BGF Next Generation Technology D2 EUR H 9,21 -46,25 32,09

Kutxabank Bolsa Nueva Eco. Estándar FI 8,54 8,10 -22,37 19,89

Echiquier Artificial Intelligence K EUR 7,54 -38,95 32,95

AXAWF Framlington Dgtl Ecoy I Cap EURHdg 5,82 -35,78 22,43

Pictet-Digital PUSD 6,17 2,81 -23,74 16,26

Robeco FinTech F EUR -0,15 -30,86 22,93

UK Equity Large Cap

Liontrust GF Spec Sits C3 Instl Acc £ 6,07 3,93 -14,70 19,76

Threadneedle (Lux) UK Eqs IG GBP Acc 1,45 0,83 -9,64 22,35

BGF United Kingdom A2 3,40 0,34 -21,53 19,73

US Equity Large Cap Blend

ERSTE Responsible Stock America VT USD 15,88 17,50 0,28 17,61

JPM US Select Equity A (acc) USD 15,24 16,67 2,90 18,52

JPM America Equity A (dist) USD 15,63 16,45 6,34 18,98

Fiera Capital US Equity B Acc 17,50 16,30 4,00 17,38

AB Select US Equity I USD 15,05 16,12 7,43 16,42

Schroder ISF US Large Cap B Acc USD 14,14 16,06 4,47 16,24

Amundi IS S&P 500 ESG IE-C 15,39 16,01 5,61 17,87

GSF II GS Mlt-Mgr US Eq R USD Acc 15,80 15,74 2,10 18,23

iShares US Index (IE) Flex Acc USD 15,36 15,66 3,96 17,93

Bindex USA Índice FI 15,26 3,92 18,04

iShares North America Eq Idx (LU) N2 USD 14,85 15,26 2,69 18,40

GS US CORE Equity R Inc Snap GBP 14,25 15,25 4,20 18,58

Vanguard U.S. 500 Stk Idx $ Acc 14,93 15,20 3,67 17,72

Caixabank Smart Money RV Usa FI 15,19 3,97 17,27

Cleome Index USA Equities R EUR Acc 14,66 15,09 1,22 18,04

AXA Rosenberg US Enh Idx Eq Alp A $ Acc 14,55 15,01 2,97 17,43

Amundi IS MSCI North America IE-C 14,61 15,00 1,64 18,10

DPAM B Eqs US Idx B EUR Cap 14,52 14,83 1,20 18,09

Pictet-USA Index P USD 14,57 14,81 3,30 17,72

BNY Mellon Dynamic U.S. Equity USD W Acc 14,44 -0,17 18,25

Amundi Fds US Pioneer A USD C 14,66 14,09 0,36 17,42

AXA Rosenberg US Equity Alpha A USD Acc 13,42 13,76 4,42 18,46

T. Rowe Price US Eq I USD 14,21 13,73 4,30 17,36

UniNordamerika 14,52 13,69 1,35 17,08

AAF-Parnassus US Sust Eqs A EUR Acc 14,51 13,03 -0,04 15,94

NN (L) US Enh Cr Concntr Eq P Cap USD 13,03 12,75 2,03 18,17

Legg Mason CB US Eq Sust Ldrs PR EURHAcc 11,34 11,46 -15,81 18,48

5,20 2,23 -15,08 35,90

-0,15 -5,26 -18,46 34,51

-2,72

JPM US Select Equity Plus A (acc) EURH 8,66 10,68 -14,45 20,28

BlackRock Advantage US Eq D EUR H Acc 9,69 -15,28 19,04

Allspring (Lux) WW USAllCpGr I EUR Acc 14,55 8,90 -23,06 23,80

Essential Port Sel US Equity I Cap EURH 8,47 -15,17 19,25

Neuberger Berman US MltCp Opps € I AccH 6,42 6,21 -16,61 21,38

US Equity Large Cap Growth

MS INVF US Growth I 85,01 22,83 -46,70 35,35

Brown Advisory US Sust Gr USD C Acc 20,32 16,97 -9,77 20,64

AXAWF Fram American Growth F Cap EUR 18,06 16,95 -5,71 19,08

AB Sustainable US Thematic A USD 15,93 15,55 -5,43 19,04

AB American Growth C USD 15,89 14,05 -10,13 18,62

Amundi Fds Pio US EqFundmGr A EUR C 14,34 13,26 -3,02 18,89

T. Rowe Price US Lg Cap Gr Eq I USD 15,90 13,03 -13,88

Seilern

23,83

AB Intl Technology I USD 18,42 17,17 -22,93 23,06

BGF Future of Transport D2 EUR Hedged 16,84 -22,62 26,74

BBVA Bolsa Tecn. y Telecom. FI 15,98 16,75 -8,74 18,88

BGF World Technology A2 20,54 16,71 -23,68 24,85

MS INVF US Advantage 57,29 3,63 -42,93 30,40

Edgewood L Sel US Select Growth A EUR H 5,48 2,34 -42,54 23,41

US Equity Large Cap Value

DWS Invest CROCI US Dividends USD IC 15,23 17,45 19,47 17,81

Heptagon Yacktman US Equity C USD Acc 14,41 15,01 9,11 14,50

Legg Mason CB Value A USD Dis(A) 10,93 14,56 8,86 21,23

DPAM B Eqs US Div Sus F 13,46 13,72 7,02 17,56

JPM US Value A (dist) GBP 11,52 13,38 11,75 19,29

Robeco BP US Large Cap Equities I $ 11,48 13,16 13,15 19,45

Fidelity America A-Dis 10,24 12,65 19,18

Amundi Fds Pio US Eq Rsrch Val A EUR C 9,67 11,46 7,73 16,98

MFS Meridian US Value A1 USD 9,71 9,92 7,70 16,96

Robeco BP US Premium Equities IH € 5,37 8,58 -6,69 20,68

US Equity Mid Cap

BL-American Small & Mid Caps B EUR Hdg 9,30 8,44 -18,05 19,25

US Equity Small Cap

Legg Mason RY US SmCp Opp X USD Acc 13,21 20,40 0,93 28,29

Threadneedle (Lux) Amer Smlr Com 9U USD 14,04 15,83 -2,49 21,58

T. Rowe Price US Smlr Cm Eq Q USD 15,85 13,70 -0,87 19,32

Artemis Funds(Lux) US Smlr Coms FI USD 14,04 10,59 -12,70 22,77

Fisher Invst Instl US SmCp Cr Eq ESG USD 11,98 10,51 -15,82 23,13

JPM US Smaller Companies A (dist) USD 10,16 9,53 -1,31 21,21

Alger Small Cap Focus US 9,64 -2,72 -34,77 24,72

Convertibles

BNP Paribas Europe Sm Cp CnvrtI C

Franklin Glbl Convert Secs I(acc)EUR 12,93 12,00 -2,99 13,71

CQS Glbl Sust Cnvrtible S USD Acc 8,78 9,46 6,57 9,40

Calamos Global Convertible USD Acc 8,55 8,55 -8,81 11,65

Salar A1 USD 6,54 7,37 14,08 8,26

Schroder ISF Glb Convert Bd I Acc USD 7,23 6,27 -4,02 10,02

Lazard Convertible Global PC EUR 7,55 5,41 -10,57 12,44

CS Invm prtns(Lux) Glb cnvrt Bd FBH EUR 1,80 2,08 -8,97 8,91

DGC Convertible & Credit A EUR 0,60 1,93 -12,47 9,61

JPM Global Convert (EUR) D (acc) EUR -0,39 -0,24 -30,15 16,20

G Fund European Convertible Bd IC EUR 0,48 -0,58 -13,94 9,50

Allianz Convertible Bond IT EUR 0,02 -1,09 -12,81 7,98

Groupama Convertibles ID -0,04 -1,10 -13,89 8,46

Commodities Broad Basket

PIMCO GIS Cmdty Real Ret Instl USD Acc 14,14 23,74 48,25 18,99

NN (L) Commodity Enhanced I Cap USD 12,28 22,24 44,75 14,76

StructGSQrtxMdfdStgyBlmbrgCmdIdxTRCCHFH 11,65 21,68 39,67 15,78

Commodities Specified

Ofi Fincl Inv Precious Metals I 2,65 1,16 -15,99 17,52

Alternative Miscellaneous

Lyxor Epsilon Global Trend 4,83 3,56 11,25 7,05

Man AHL Alpha Core Alt DNR H GBP Acc 4,54 0,20 -1,57 11,23

Man AHL Trend Alternative DNY H EUR Acc 2,96 -1,29 -0,98 13,54

Global Macro

Polar Capital Global Abs Rt S EUR H Acc 6,61 -1,79 8,16

KLS Arete Macro F

I (EUR) 2,85 4,54 0,63 6,29

MW Systematic Alpha UCITS A EUR 3,62 4,51 5,97 4,74

BSF European Absolute Return D2 EUR 3,71 4,16 0,75 6,38

Helium Fund Performance S EUR 2,20 3,84 1,16 6,52

Lumyna PSAM Global Event EUR A Acc 3,01 3,25 -5,50 8,96

Lyxor/Chenavari Credit I EUR Acc 2,05 3,12 -1,79 2,90

CT Real Estate Eq Mkt Netrl B Acc EUR 3,04 2,87 0,69 2,76

BPI GIF Alt Fund Iberian Eq L&S I 1,64 2,05 -1,94 3,21

Candriam Index Arbitrage Classique EUR 0,56 1,46 -0,59 1,28

Candriam Risk Arbitrage C 0,18 0,20 0,03 2,19

Multialternative

NN (L) Alternative Beta P Cap EUR 7,86 9,62 12,93 6,81

Neuberger Bm Uncrltd Strats USD I Acc 7,12 6,48 31,59 10,58

Franklin K2 Alt Strats S(acc)USD 5,39 4,20 8,77 7,41

Nordea 1 - Alpha 10 MA Fd BI EUR 3,48 3,99 -3,99 7,58

Nordea 1 - Alpha 7 MA Fd BI EUR 2,27 -3,00 5,16

LFIS Vision UCITS Pers Str R EUR Acc 1,66 -3,69 5,60

Dunas Valor Prudente I FI 0,82 1,12 0,02 0,97

Caixabank Selección Alternativa Plus FI 0,33 0,66 -5,64 4,62

GS Absolute Ret Trkr I Acc EUR Hdg 0,28 0,09 -8,51 7,39

Pictet TR - Div Alpha I EUR -0,59 -0,75 -6,75 3,44

AQR Style Premia UCITS F GBP -3,70 -1,62 14,82 21,16

Aggressive Allocation

Crediinvest Sicav Active Alc Eq A EUR -21,85

Allianz Dyn MltAst Stgy SRI75 IT EUR 8,75 10,85 -2,48 13,06

Liberbank Cartera Dinámica C FI 10,03 -0,89 15,85

Barclays GlobalBeta Port 5 C Acc GBP 7,92 8,66 -3,48 14,79

ODDO BHF Exklusiv:Polaris Dynamic CNEUR 7,62 8,59 -8,92 14,05

PBFI Access Growth (USD) A (acc) 8,47 8,26 1,43 12,82

NN (L) Pat Aggressive P Cap EUR 6,82 7,08 -5,77 12,55

Barclays GlobalBeta Port 4 C Dis GBP 6,85 7,02 -5,01 13,85

DWS ESG Dynamic Opportunities MFC 6,26 6,57 -6,25 12,71

Bankinter Premium Agresivo B FI 5,26 6,52 -6,70 13,92

First Eagle Amundi International RU-C 6,64 6,37 4,32 12,90

DWS Strategic ESG Allocation Dyn LD 6,33 -7,19 13,91

DPAM B Active Strategy B 4,80 5,45 -11,24 13,08

Lazard Patrimoine Croissance C 5,01 5,25 -4,28 13,50

Belfius Sust High C Cap 4,06 4,95 -11,68 13,95

Bankinter Premium Dinámico B FI 3,51 4,00 -6,05 10,33

Cartera Naranja 75/25 FI 3,98 -6,50 11,76

Mediolanum BB MS Glbl Sel L A 5,33 3,75 -15,63 12,65

Kutxabank Gestión Activa Inv. Están. FI 2,27 3,26 -13,92 14,21

Ibercaja Gestión Crecimiento FI 1,14 1,14 -10,12 9,63

Allocation Miscellaneous

JPM Total Emerging Mkts Inc A (acc) EUR 4,27 3,66 -4,12 12,25

Mediolanum BB Financial Income Strat LA 1,10 1,90 -11,25 12,15

AXAWF Global Flexible Prpty I Cap EUR H 1,69 0,66 -9,86 12,66

Allianz Best Ideas 2025 AT2 EUR -0,71 -13,99 8,35

Cautious Allocation

Schroder ISF Glbl MA Bal Acc EUR 3,36 4,32 -6,07 9,48

Ninety One GSF Glb MA Inc I Acc USD 5,56 4,30 9,69 6,87

UBS (Lux) SF Yld Sust $ Q-acc 5,17 3,92 2,25 9,40

UBAM Multifunds Allc Sust Inc AC USD 4,94 3,83 2,10 7,66

Lazard Patrimoine SRI PC EUR 3,14 3,66 -1,99 6,56

Amundi Fds Global MA Cnsrv M2 EUR C 2,97 2,43 -7,31 6,76

Amundi Fds Euro MA Trgt Inc A2 EUR C 2,14 -6,86 8,26

Noray Moderado FI 1,13 1,86 -2,54 4,69

SWC (LU) PF Resp Select (CHF) AA 2,56 1,84 -3,01 6,83

Butler Credit Opps EUR Ins Fdr Pld 2,68 1,73

ODDO

DWS

Amundi

Pictet-Multi

Invesco

Mutuafondo

Ibercaja

BGF

Rural

Bankinter

Fondmapfre

Sabadell

DPAM

ING

-7,77 5,08

-8,88

-6,47 7,40

-12,90 10,16

-8,89

PBFI Access Cpl Prsv (EUR) C (acc)

1,08 -0,42 -8,00 5,60

NEF Ethical Balanced Conservative I 1,22 -0,44 -7,86 6,21

Rural Mixto Internacional 15 FI -0,10 -0,47 -2,67 3,18

FvS - Multi Asset - Defensive IT 1,17 -0,53 -7,28 6,94

Allianz Dyn MltAst Stgy SRI15 IT EUR 1,20 -0,54 -8,66 5,34

Amundi Fds Mlt Asst Sust Fut I EUR C 1,65 -0,54 -9,70 6,81

Murano Patrimonio B FI -0,45 -0,56 -7,14 5,32

Mutuafondo Evolución F FI -0,56 -6,23 5,07

DPAM B Defensive Strategy B 0,99 -0,59 -10,28 6,96

UBS Mixto Gestión Activa I FI 0,26 -0,63 -10,04 7,53

BBVA Futuro Sostenible ISR A FI -0,32 -0,70 -4,83 5,19

Unifond Moderado A FI -1,01 -0,80 -8,56 7,29

Amundi Rendement Plus ISR I C 0,13 -0,91 -7,46 6,61

DB PWM II Act Ast Alloc Ptf Cnsrv EUR A 0,53 -0,91 -10,25 7,23

SWC (LU) PF Resp Select (EUR) AA 0,21 -0,92 -10,94 7,21

Ibercaja Gestión Equilibrada FI -0,98 -7,59 5,60

Bankinter Premium Defensivo B FI -0,59 -1,00 -5,68 3,36

Bantleon Global Multi Asset IT 0,03 -1,09 -11,79 7,32

Cartera Naranja 20/80 FI -1,11 -8,43 5,52

Rivertree Fd Strategic Defensive F Cap 0,11 -1,27 -12,61 7,02

Caixabank Mixto Dividendos Plus FI -0,56 -1,33 -11,62 8,77

Bantleon Opportunities S IT -0,70 -1,35 -10,32 5,49

JPM Global Income Cnsrv C (acc) EUR 0,30 -1,36 -11,52 6,98

Mutuafondo Fortaleza L FI -0,21 -1,41 -4,57 3,73

Laboral Kutxa Aktibo EKI FI -1,45 -7,50 5,07

Inversabadell 25 Base FI -0,99 -1,49 -7,76 5,78

Kutxabank Renta Global Estándar FI 0,00 -1,52 -5,33 4,64

Unifond Conservador A FI -0,89 -1,62 -6,50 5,74

Santander PB Moderate Portfolio FI -1,10 -1,64 -8,83 4,91

Liberbank Cartera Conservadora A FI -1,08 -1,80 -13,03 6,73

Rural Sostenible Conservador Estandar FI -1,83 -4,84 3,82

Mutuafondo Mixto Selección A FI -1,14 -1,88 -7,23 4,64

NN (L) Pat Defensive P Cap EUR 0,44 -1,94 -13,08 7,18

Rural Seleccion Conservadora FI -1,36 -1,99 -6,37 3,28

Santander Sostenible Crecimiento A FI -2,11 -9,81 5,55

Cartera Naranja 10/90 FI -2,12 -8,40 3,80

M&G (Lux) Optimal Income CI EUR Acc -0,73 -2,12 -12,21 8,56

Laboral Kutxa Selek Balance FI -1,01 -2,17 -9,45 8,78

BSF European Select Strategies D2 EUR -0,15 -2,17 -12,30 8,15

Santander Gestión Gbl Crecimiento S FI -0,90 -2,25 -8,89 4,75

Nordea 1 - Balanced Income Fd BI EUR -0,63 -2,79 -14,50 6,51

BBVA Mi Inversión RF Mixta FI -1,85 -2,89 -7,43 3,71

Allianz Strategy 15 CT EUR -0,76 -3,94 -13,14 4,97

Flexible Allocation

Leo Portfolios SIF Flx MFW Eq I EUR Acc 15,19 15,29 -10,44 25,58

Ninety One GSF Glb Mac Allc IX Acc USD 10,26 11,47 13,90 10,22

Ruffer Total Return Intl I GBP Cap 7,19 10,57 3,81 9,30

E.I. Sturdza Sturdza Family SI USD 9,27 5,99 10,18

DJE - Alpha Global I (EUR) 5,94 7,63 -8,12 11,21

Estrategia Inversión FI 6,82 7,46 -2,27 13,89

GAM Star Alpha Spectrum Ordinary EUR Acc 4,06 6,61 -3,43 12,23

BL-Global Flexible USD B 8,70 6,51 4,09 8,73

Abersand Capital-Total Return Portfl. A 5,42 5,92 -3,89 14,49

Boreas Cartera Crecimiento R FI 4,45 5,52 -7,26 13,91

ODDO BHF Polaris Flexible CN EUR 4,74 5,50 -6,64 10,63

Caixabank Sel Futuro Sosteni Estándar FI 3,23 5,11 -11,88 13,96

Trojan (Ireland) O EUR Acc 3,51 4,23 -0,91 6,03

M&G (Lux) Dynamic Allocation CI EUR Acc 1,50 4,20 -3,32 11,74

FvS Multiple Opportunities II IT 5,36 3,91 -6,81 9,79

Caixabank Global Flexible FI 3,77 3,07 6,28

DWS Concept Kaldemorgen EUR SC 3,80 3,71 0,12 6,90

SWC (LU) PF Resp Ambition

Santander

BL-Global

PIMCO

BNY

Rural

UBS (Lux) KSS Glbl Allc (EUR) Q 1,68 0,70 -17,72 12,11

Mediolanum BB Coupon SC L A 0,63 0,34 -8,04 11,21

Seeyond Multi Asset Divers Gr I/A EUR 1,05 0,20 -12,20 6,83

G Fund Future For Generations M 4,55 0,14 -13,45 8,87

Invesco Balanced-Risk Select C EUR Acc 1,48 0,14 -14,63 10,36

Leonardo UI G 1,54 -0,01 -20,39 16,73

Estrategia Capital FI -0,81 -1,06 -3,75 1,85

Estrategia Acumulación FI -1,42 -2,71 -10,88 7,35

Moderate Allocation

Bel Canto SICAV Ernani A EUR

Bel Canto SICAV Tosca A EUR

Capital Group American Bal (LUX) Z 9,89 9,14 5,04 10,49

Janus Henderson Balanced A2 USD 10,39 8,20 2,10 11,68

BGF Global Allocation A2 7,03 7,96 -1,14 10,97

T. Rowe Price Glb Alloc I USD 8,52 7,39 0,80 10,83

Acatis Gané Value Event Fonds A 6,42 7,35 -4,83 13,60

Carmignac Pf Patrimoine Europe F EUR Acc 6,50 -8,00 7,14

Capital Group Glob Alloc (LUX) Z 7,40 6,44 1,58 9,05

BGF ESG Multi-Asset E2 EUR 5,46 5,91 -4,35 9,28

Allianz Dyn MltAst Stgy SRI50 IT EUR 5,12 5,89 -4,77 9,37

Liberbank Cartera Moderada C FI 5,66 -3,73 10,71

Allianz Income and Growth I H2 EUR 4,86 5,46 -15,30 15,12

MFS Meridian Prudent Wealth I1 USD 7,88 5,40 -2,51 6,59

DJE - Zins & Dividende XP (EUR) 4,57 5,36 -3,04 6,97

Man AHL TargetRisk I USD 10,34 4,90 1,49 9,42

MFS Meridian Global Total Ret A2 USD 5,52 4,87 0,94 10,29

GSF II GS Strat Fac Allc P EUR H Acc 3,46 4,72 -7,35 9,83

PBFI Access Balanced (EUR) A (acc) 4,96 4,29 -4,40 10,03

Jupiter Merlin Intl Bal D EUR Acc 5,09 4,22 -6,25 10,65

Caja Ingenieros Environment ISR A FI 3,67 4,14 -11,81 11,62

CT (Lux) Sust Mul Ast Inc I Inc EUR 2,02 4,05 -8,56 7,98

Variopartner Vontobel Convct Bal CHF F 3,85 -3,48 9,78

DWS Strategic ESG Allocation Bal ID 3,81 -7,37 10,38

BGF Global Multi-Asset Inc A2 5,08 3,49 3,20 9,37

MFS Meridian Prudent Capital I1 EUR 6,55 3,46 0,10 6,10

PIMCO GIS Glb Cr Ast Allc Instl EURH Acc 2,76 3,42 -13,94 12,67

Abante Índice Selección L FI 3,11 -4,61 8,13

DPAM B Balanced Strategy B 3,55 3,11 -10,99 10,43

Rural Sostenible Decidido Estándar FI 2,96 -8,55 10,41

JB Dynamic Asset Allocation EUR Ch 2,65 -14,19 10,85

Abante Selección FI 2,95 2,50 -5,60 8,72

NEF Ethical Balanced Dynamic I Acc 3,01 2,21 -7,28 7,50

DB Crecimiento ESG A FI 2,51 2,09 -9,24 9,57

Fondmapfre Elección Moderada R FI 2,13 2,01 -5,99 8,18

LO Selection Balanced EUR UA 1,98 1,95 -8,52 9,85

Belfius Sust Medium C Cap 2,02 1,95 -11,49 10,15

M&G (Lux) Income Allocation CI EUR Acc 2,41 1,93 -6,83 11,57

MM Access II Sust Invt Bal EURH Q-acc 1,87 -14,59 11,03

Bankinter Premium Moderado B FI 1,81 1,74 -6,12 7,61

Fidelity Glb Mlt Ast Inc Y-Acc-EUR 4,50 1,70 0,00 9,23

DPAM B Balanced Low Strat A 2,57 1,56 -10,44 8,45

Cartera Naranja 50/50 FI 1,47 -8,46 9,53

JPM Global Balanced A (acc) EUR 2,41 1,45 -13,03 9,88

UBS (Lux) KSS Eur GrInc € Q-acc 1,91 1,40 -12,04 11,95

Carmignac Pf Patrimoine F EUR Acc -0,04 1,34 -13,36 7,34

Microbank Fondo Ético Estándar FI 1,41 1,20 -10,73 8,32

Inversabadell 50 Base FI 0,85 1,18 -6,69 8,94

Mistral Cartera Equilibrada R FI 1,55 1,13 -9,44 9,55

3,15 3,08 -9,04 12,40

2,80 1,38 9,49

4,48 2,77 -6,01 8,79

2,02 2,67 -11,57 6,46

3,15 2,23 -6,85 8,13

2,41 2,19 -8,71 11,36

Invesco Balanced-Risk Allc Z EUR Acc 2,04 2,09 -11,55 10,32

R - CO LUX WM Wealth Strategy Fd IC EURH 2,12 2,04 -15,31 11,41

EDM Cartera L FI 2,11 1,97 -14,03 13,01

FFG Global Flexible Sustainable R Acc 1,95 -8,31 8,71

Comgest Growth Global Flex I EUR Acc 6,41 1,93 -5,09 8,27

BSF Dynamic Diversified Growth I2 EUR 2,14 1,84 -8,52 7,07

Loreto Premium Global I FI 1,46 -8,06 14,46

Odey Opportunity IP EUR Acc 1,38 1,44 2,45 5,21

Fon Fineco Gestión II FI 0,71 1,16 0,90 6,82

FvS Multi Asset - Balanced IT 2,65 0,86 -7,72 9,06

DPAM L Balanced Conservative Sust B 1,98 0,86 -12,60 9,16

Fon Fineco Patrimonio Global A FI 1,30 0,84 -7,37 7,12

Nordea 1 - Stable Return BP EUR 0,73 0,78 -6,27 6,39

Kutxabank Gestión Activa Rend. Est. FI 0,64 0,72 -11,45 8,93

Cartera Naranja 40/60 FI 0,54 -8,51 8,01

Jupiter Global Elgy Div I EUR Acc 1,42 0,53 -15,96 10,04

NN (L) Pat Bal Eurp Sust P Cap EUR H ii 1,66 0,50 -17,22 10,73

Triodos

Santander

Patrimonio

Man

-11,33

-12,77

-14,30

-1,75 -14,06

-1,77 -9,12

-21,81

JOHN WILLIAM OLSEN

Gestor

La forma más eficaz de hacerlo es adoptar un enfoque centrado en los resultados de cada empresa. Por ejemplo, los gestores podrían pedir a las compañías que adopten medidas más agresivas o hacer un seguimiento de sus progresos.

ALINEAR LAS INVERSIONES CON EL ACUERDO DE PARÍS

En 2015 se anunció el Acuerdo de París, cuyo objetivo es reducir las emisiones globales de gases de efecto invernade ro y limitar el aumento de la temperatu ra global en este siglo. Esta transición a largo plazo planteará oportunidades para las empresas de todos los sectores, al tiempo que generará nuevos riesgos financieros para las que no tomen medidas.

Esta es una de las razones por las que los inversores po drían querer alinear sus inversiones con el Acuerdo de París. Dado que fue diseñado principalmente para los gobiernos y las industrias, los fondos de inversión pue den adoptar muchos enfoques diferentes en sus inten tos de alinearse con los objetivos del acuerdo.

Algunos gestores de fondos tratarán de reducir las emisiones totales de su cartera en una cantidad deter minada cada año, mientras que otros podrían optar por invertir solo en empresas de bajas emisiones.

Sin embargo, estos enfoques tienen sus inconve nientes. Los gestores podrían limitarse a recor tar cada año sus posiciones en las empresas más

emisoras de su cartera, o cambiarlas por otras que generen pocas emisiones, como las compañías de software. Aunque los datos de emisiones de los fondos mejorarán, y un esfuerzo colectivo puede dificultar la financiación de los grandes emisores, como inversores podemos hacer más para ayudar a abordar el cambio climático.

La forma más eficaz en que los fondos pueden alinear se con los objetivos del Acuerdo de París es adoptar un enfoque centrado en los resultados de cada empresa.

Por ejemplo, los gestores de fondos podrían compro meterse con las empresas para conocer sus planes de reducción de emisiones y pedirles que adopten medi das más agresivas.

Además, podrían responsabilizar a cada compañía y hacer un seguimiento de sus progresos. También po drían destinar capital a firmas que ofrezcan soluciones que permitan a otras reducir las emisiones y medir su impacto climático positivo neto. A menudo estas em presas también se beneficiarán económicamente de que el mundo se esfuerce por reducir las emisiones.

Inversión en renta variable temática de Goldman Sachs

INVIERTA EN

EL FUTURO

Goldman Sachs Global Millennials Equity Portfolio

Base (Acc.) | LU0786609619

Goldman Sachs Global Future Technology Leaders Equity Portfolio Base (Acc.) | LU2094235293

Goldman Sachs Global Environmental Impact Equity Portfolio

Base (Acc.) | LU2106859874

Goldman Sachs Global Clean Energy Infrastructure Equity Portfolio Base (Acc.) | LU2369914820

Goldman Sachs Global Future Health Care Equity Portfolio Base (Acc.) | LU2220395680

gsam.com/es

Información importante: El presente material no constituye ninguna incitación a invertir en jurisdicciones donde tal incitación sea ilegal ni para personas a quienes hacerlo les resulte ilegal. Este material solamente contiene información seleccionada sobre el fondo, y no constituye ninguna oferta de compra de acciones de este. Se recomienda al futuro inversor que, antes de realizar cualquier inversión, lea detenidamente el Documento de información clave para el inversor (Key Investor Information Document, KIID) y la documentación de oferta, en la que se incluye, entre otros, el folleto informativo del fondo, donde se especifi can todos los riesgos aplicables a una inversión en este. El inversor podrá obtener gratuitamente los estatutos de constitución, el folleto informa tivo, los suplementos, el KIID y el informe anual o semestral más reciente dirigiéndose al agente de pago e información del fondo o a su asesor fi nanciero. Los fondos: GS Global Millennials Equity, GS Global Environmental Impact Equity, GS Global Future Technology leaders Equity, GS Global Future Health Care Equity son subfondos de Goldman Sachs Funds SICAV, organismo domiciliado en Luxemnburgo. Código CNMV: 141. En la Unión Europea, este material ha sido aprobado por Goldman Sachs Asset Management Funds Services limited, que está regulado por el Banco Central de Irlanda. Confidencialidad: No se podrá (i) copiar, fotocopiar o duplicar en forma alguna ni por ningún medio ni (ii) distribuir a otra persona que no sea empleado, directivo, administrador o agente autorizado del receptor ninguna parte de este material sin el previo consentimiento por escrito de GSAM.

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El Barómetro en

EL INVERSOR APROVECHA LA RECUPERACIÓN DE LA

FONDOS INTERNACIONALES UCITS QUE MÁS

EN BONOS

os expertos llevan me ses diciéndolo: tras un primer semestre que pasará a la historia como uno de los peores para la renta fija, el riesgo ahora es no aprovechar los bonos en estos niveles. El inversor parece haber tomado nota y toma posiciones ante la esperada re cuperación de la renta fija. Según los datos proporcionados en exclusiva para FundsPeople por Morningstar y J.P. Morgan AM esta categoría es la única que en agosto (últimos datos dis ponibles) obtiene entradas netas, algo más de 7.000 millones de euros.

Lo captado por los bonos no com pensa ni de lejos los reembolsos en fon dos de bolsa, que son los más elevados de esta categoría en 2022, ni tampoco los sufridos por los mixtos, que enla zan tres meses seguidos en negativo. En total (sin monetarios) el mes cierra con salidas netas de 16.500 millones de euros y un nuevo descenso del patri monio, que se sitúa en los 10,6 billones, un 12% menos que en enero.

BONOS EN EUROS

Si bien en lo que va de ejercicio los vehí culos de deuda lideran los reembolsos (desde enero las salidas netas en esta categoría superan los 86.500 millones de euros, lo que supone que nueve de cada 10 euros reembolsados provienen de los fondos de bonos), ya en julio esta sangría se moderó y en agosto logran captaciones netas. Este cambio está ca pitaneado por los bonos corporativos en euros (sector estrella del mes), los globales con cobertura del dólar y los de deuda global emergente. Estos tres sectores lideran las entradas en fondos en agosto (con permiso del sector renta variable otros, que es el segundo que más capta del mes).

LOS FONDOS QUE MÁS CAPTAN EN EL MES

Lumyna

UBS

Pero quizá lo que más claro deja el nue vo giro dado por el inversor es que de las 10 categorías que más captan, sie te son de renta fija. Por la parte de los reembolsos, de las 10 que más dine ro ven salir, solo tres son de deuda: bonos en euros a ultra corto plazo, diversificados en euros a corto plazo y otros bonos.

Algunos nombres propios del mes en renta fija son el iShares JP Morgan $ EM Bond ETF, un fondo de bonos global emergente líder en captaciones en renta fija y tercer superventas del mes; seguido de otro de deuda corpo rativa en dólares, el iShares JP Morgan $ Corporate Bond ETF.

Pese a todo, las dos estrategias super ventas en agosto son de acciones, dos ETF de Lantern Structured AM (UBS), que logran que su sector (renta variable otros) sea el segundo que más capta del mes. Entre las categorías de bolsa que más dinero ven salir están las centradas

en acciones de gran capitalización, ya sea de EE.UU., la eurozona o globales. Las buenas captaciones de los mix tos hasta mayo hacen que aún sea la única categoría con entradas netas en el año (unos 17.600 millones de euros). Y pese a los reembolsos de agosto, secto

res como el Flexible Allocation Global han seguido recibiendo dinero. Italia ha sido la gran puerta de salida de los mixtos. Este mercado y el de las plazas internacionales y Reino Unido son los únicos (de los principales) con capta ción neta total negativa en agosto.

LA LIQUIDEZ VUELVE A LAS CARTERAS

LOS FONDOS QUE MÁS CAPTAN EN EL MES EN EL SECTOR ESTRELLA BONOS CORPORATIVOS EN EUROS

Los fondos expuestos a bonos corporativos en euros captan en agosto unos 2.650 millones de euros netos siendo el sector líder del mes con producto local e internacional. El incremento de la rentabilidad a vencimiento a partir del segundo semestre del año parece estar detrás de este nuevo interés por los productos de deuda. Un interés del que también participan los fondos de bonos corporativos en dólares y los de deuda gubernamental a uno y otro lado del Atlántico. Ahora puede ser el momento de comenzar a construir una cartera a largo plazo o de encontrar un colchón para la temida recesión.

a 31 de agosto en millones de

¿Quiere invertir en instrumentos que puedan beneficiarse de la inflación?

Comunicación de marketing. Capital en riesgo. Sólo para inversores profesionales Invertir implica riesgos y las inversiones pueden perder valor. Este anuncio comercial tiene únicamente fines informativos y no debe interpretarse como un asesoramiento de inversión ni como una oferta de venta o solicitud de una oferta de compra de acciones u otros valores. Antes de invertir, lea el último Documento de Datos Fundamentales para el Inversor (KIID), el Folleto y el último informe anual (y el informe semestral), disponibles en http://www.Wellington.com/KIIDs. Wellington Management Funds (Ireland) plc está autorizada y regulada como UCITS por el Banco Central de Irlanda. El fondo puede decidir poner fin a los acuerdos de comercialización de acciones/participaciones avisando con 30 días hábiles de antelación. es emitido por Wellington Management Europe GmbH, que está autorizada y regulada por la Autoridad Federal de Supervisión Financiera de Alemania (BaFin).

Management.

RAZONES

QUE ESPAÑA ES GRAN

ESPAÑA, LA GRAN EXCEPCIÓN EUROPEA EN LA CAPTACIÓN DE FONDOS

El mercado español de fondos se ha visto beneficiado por el empuje que ha dado MiFID II a la gestión discrecional de carteras y al asesoramiento, por el sesgo retail del negocio, por el buen año del value y por unos mejores datos macro que nuestro entorno.

ESPAÑA HACE

EN SUSCRIPCIONES

na inflación por encima de niveles del 10%, unos bancos centrales inmer sos en combatir los altos precios con subidas en el precio del dinero tras una década de tipos al 0%, la guerra de Rusia contra Ucrania o la amenaza de una recesión son solo algunos de los ingredien

del cóctel al que se han enfrenta do los mercados

valores

lo que va de año. El resultado hasta la fecha ha sido,

excepciones, desas troso. Índices como el S&P500 o el Eurostoxx 50 cerraban el mes de agos to con caídas acumuladas en el año de hasta el 20%, el bund alemán pasaba de iniciar el año en negativo a marcar

contra los

Aceptamos el reto.

EN OTRAS CRISIS SE TENDÍA A SALIR DE TODOS LOS FONDOS CUANDO CAÍA EL MERCADO, EN ESTA SE HA OPTADO MÁS POR LOS TRASPASOS

ALGUNAS RAZONES DEL ÉXITO

1. España, un país más de retail que de institucionales…

QUÉ SECTORES ERAN LOS DUEÑOS DE LOS FONDOS (EN % SOBRE EL TOTAL)

ESPAÑA MEDIA EN EUROPA

Familias

Aseguradoras y pensiones

Intermediarios financieros

Coorporaciones no financieras

Instituciones financieras monetarias

Gobiernos

niveles del 1,5% y otros refugios, como el oro, registraban caídas del 7%.

Un mal comportamiento genera lizado de los mercados que ha tenido su impacto en las rentabilidades de los fondos de inversión y también en los flujos. De hecho, según los datos de Morningstar hasta agosto, los fondos domiciliados en Europa (se incluyen también monetarios y ETF) acumu laban reembolsos totales por valor de 159.000 millones de euros. No obs tante, cuando se analizan las cifras por países se ven algunas excepciones, y una de las más relevantes, si no la que más, es la española.

A pesar de suponer menos del 2% del mercado europeo de fondos, Espa ña no solo es uno de los 13 países que ha registrado suscripciones netas po sitivas hasta agosto, sino que se coloca como el tercer mercado europeo con más entradas de dinero, por detrás de dos gigantes como son Irlanda y Suiza (ver gráfico página 59).

Las razones por las que España está aguantando tan bien el tipo (no solo re gistra suscripciones acumuladas, sino

que las entradas han superado a los reembolsos en cada uno de los ocho pri meros meses de este 2022) son varias.

EL IMPULSO DE MIFID

La primera de ellas tiene que ver con MiFID II y el impulso que esta Di rectiva europea ha dado a la gestión discrecional de carteras y al asesora miento. “El asesoramiento cada vez es mayor y el director comercial está cada vez más cerca de los clientes. Esto ha hecho que el porcentaje de ahorradores que se convierte en inversores esté au mentando mucho”, explica Lola Sola na, profesora del IEB. A cierre de junio (últimos datos disponibles de Inverco), el 63,5% de las IIC en España se dis tribuían mediante gestión discrecional o asesoramiento, 179.650 millones de euros. De esta cantidad, 109.000 mi llones son en gestión discrecional, lo que supone un crecimiento del 63% con respecto al dato de 2018, cuando se aprobó la Directiva MiFID II.

Así, si en el pasado las crisis de mercado solían tener un impacto en reembolsos (el ejemplo más claro se

vio en 2008 con la quiebra de Leh man Brothers, cuando salieron más de 50.000 millones de euros de la indus tria), ahora esas crisis no suponen sali das masivas de dinero en fondos a nivel general sino, más bien, recolocaciones dentro de la propia industria.

“El hecho de que el cliente esté ahora más asesorado influye mucho porque se ven rebalanceos de carte ras, pero no salidas de dinero a otros productos, y esos rebalanceos un in versor no asesorado no los hace”, ex plica José Luis Manrique, director de Estudios de Inverco. “Se podría decir que el inversor, al apoyarse en el ase soramiento y la gestión discrecional, ha pasado de ser un acumulador de productos financieros a ser un colec cionista con una estrategia que guía sus adquisiciones”, matiza Antonio Ríos Cid, socio del área de Inves tment Management de Deloitte.

Además, otro apoyo que han tenido los flujos hacia fondos nacionales ha sido el aumento en los últimos años del porcentaje de productos de la propia gestora en este tipo de gestión discre

EVOLUCIÓN DE LA GESTIÓN DISCRECIONAL EN ESPAÑA

ACTIVOS BAJO GESTIÓN (EN MILLONES DE EUROS)

EN CARTERA DE LA PROPIA GESTORA (INCLUYE IIC NACIONALES Y EXTRANJERAS)**

LAS AMENAZAS A LAS QUE SE ENFRENTA LA INDUSTRIA ESPAÑOLA

Los fondos españoles llevan varios años consecutivos, concretamente desde 2013, llegando a diciembre con más suscripciones que reembolsos.

La duda está en si en este 2022 el balance será igual de bueno, ya que son muchas las amenazas a las que se enfrentan.

cional de carteras. Si en 2018 suponían el 58% del total, ahora la cifra es del 75%.

“Influyen mucho en los flujos las entradas que se ven en fondos de tipo institucional que compran los grandes bancos. Con ellos construyen las carte ras discrecionales y por eso siempre las mayores suscripciones o reembolsos son en este tipo de productos”, explica Fernando Luque, editor en España de Morningstar. De hecho, en la lista de productos que más dinero nuevo acu mulan en el año los primeros puestos los ocupan vehículos creados especial mente para esas carteras de gestión dis crecional (ver gráfico de la página 62).

MÁS PESO DEL RETAIL

Otra de las razones que justifican esa excepción que supone España en la industria de fondos europea está en la propia estructura que tiene el mercado nacional: tiene un sesgo mucho más retail, y ese tipo de inversor tiende a mover menos su cartera, más ahora que está asesorado. “En el resto de mercados europeos hay un mayor peso del cliente institucional, que siempre acentúa mu

cho más los movimientos de entrada y salida en fondos”, confirma Ríos Cid.

EFAMA ha dado las cifras en su informe Fact Book 2022. Mientras que en España el 56% de los fondos está en manos de los hogares, en Europa la cifra es del 24%. Por el contrario, en Europa el 72% de los propietarios de estos produc tos son institucionales, frente al 31% que suponen en el mercado español.

Además, la propia idiosincrasia del mercado de valores nacional también ha jugado a favor de las buenas cifras de la industria española de fondos. “2022 es un año de value más que de crecimiento y son los sectores que están tirando. En la bolsa española pesa mucho la indus tria del petróleo y los bancos, además del turismo, que había caído ya tanto que no podía caer más”, explica Solana. “La bolsa española lo ha hecho también mejor que otras, y eso influye en que haya habido menos reembolsos porque los fondos nacionales tienen más peso en España que los extranjeros”, afirma Luque. Un ejemplo: mientras que el Eurostoxx 50 o el DAX alemán acumu laban caídas hasta mediados de sep

La principal, quizá, es el regreso de un viejo enemigo como es el depósito en un contexto de tipos de interés al alza. “La vuelta de los depósitos da miedo”, afirma José Manrique (Inverco). Aunque puntualiza que hay antídoto ya que, “además de recuperarse el depósito, también lo hace el garantizado, un producto que se dirige al mismo público objetivo: un inversor que busca preservar capital o muy conservador”. También preocupa la terrible inflación, ya que como explica Lola Solana (IEB), “si no controlamos la inflación y se siguen subiendo tipos, el inversor tendrá una menor renta disponible para ahorrar”. Por último, la evolución de un mercado que no ha tenido grandes alegrías en este 2022 ni en la parte de renta variable ni en la de renta fija. No en vano, según avisa Fernando Luque (Morningstar), “si esto es un mercado bajista ningún inversor medio lo aguantará”.

QUÉ GESTORAS Y FONDOS ESPAÑOLES ACAPARAN LAS ENTRADAS DE DINERO

GESTORAS

CAIXABANK

KUTXABANK GESTIÓN

IBERCAJA GESTIÓN

GESCOOPERATIVO

BANKINTER GESTIÓN

SANTANDER ASSET MANAGEMENT

ABANTE ASESORES GESTIÓN

CATALANA

FONDOS

CAIXABANK

BBVA

KUTXABANK

tiembre del 20%, el retroceso del Ibex era del 10%. E incluso el índice español llegó a cotizar en positivo en algunos momentos del mes de junio.

Por último, está la macro que, de momento, acompaña más a España que a otros países europeos. Así lo apuntan en el FMI. Si bien el organismo recortó en su revisión de julio la expectativa de crecimiento 0,8 puntos hasta situarla en el 4%, y otros 1,3 puntos para el próximo año hasta el 2%, sigue considerando que será el país europeo que más crezca en

2022. “La percepción dramática que ha habido y hay en otros países europeos no ha llegado a España. Aquí ha habido mucha sensación de euforia, al menos hasta ahora, ya que en estos dos últimos años tanto las empresas como las fami lias han ahorrado mucho. Tenías más dinero para gastar, y tenías también más dinero para invertir”, concluye Solana. Un contexto que, a corto plazo, con la inflación disparada y la amenaza de recesión a la vuelta de la esquina, no parece que pueda mantenerse.

La inversión contra el cambio climático exige inteligencia

El cambio climático es uno de los mayores desafíos que ha de afrontar nuestra sociedad. Pero existen empresas en todo el mundo que se enfrentan a este reto con enfoques innovadores, creando oportunidades multisectoriales para los inversores que quieran formar parte de la solución.

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Su capital podría estar en riesgo

TENDENCIAS NEGOCIO

por Ana Palomares

GREEN MIFID 39 GESTORAS ESPAÑOLAS ACAPARAN LA OFERTA APTA PARA VENDER A SUS CLIENTES SOSTENIBLES

Aceptamos el reto.

El 60% de los flujos a fondos españoles hasta junio fue a productos artículo 8 o 9, a pesar de que solo suponen el 14% de la oferta total.

La entrada en vigor el 2 de agosto de la conocida como Green MiFID, que incluye criterios de sostenibilidad en los test de idoneidad, ha animado mucho la oferta de fondos de inversión clasificados como ar tículo 8 o 9 según el Reglamento de Divulgación de Finanzas Sostenibles (SFDR).No en vano esta modifica ción implica incluir preguntas rela cionadas con la sostenibilidad en los cuestionarios que realizan las enti dades a sus clientes para calibrar sus preferencias y perfiles de inversión. De ahí que cada vez sean más las ges toras de fondos que, o bien tienen en cuenta esos criterios sostenibles a la

hora de lanzar nuevos productos al mercado, o bien optan por modificar los fondos ya existentes añadiéndoles ese sesgo de sostenibilidad.

Por número de fondos, según los da tos de Morningstar al cierre de agosto, el total de vehículos españoles artículo 8 o 9 asciende a 243 (teniendo en cuenta solo la clase más antigua de cada uno) de un total de 1.716, lo que supone el 14% de la oferta total.

Las cifras son mucho mayores cuan do se analizan los activos bajo gestión. Con datos de Inverco al cierre de junio, el patrimonio en fondos de inversión nacionales registrados como artículo 8 o 9 alcanzó los 71.430 millones de euros, lo que representaba el 24,1% del

FundsPeople

RF Euro Largo Plazo 13.885,6

14.055,1 41.964,4 33.5%

RV Internacional EE.UU. 8.138,0 8.138,0 10.711,6 76,0%

RF Mixta Internacional 7.674.1 7.674.1 26.632,2 28,8%

RV Mixta Internacional 7.405,1 1.263,1 8.668,3 23.560,5 36,8%

Globales 5.816.5 5.816,5 65.485,3 8,9%

RV Internacional Resto 5.786,9 348.2 6.135,1 21.657.3 28.3%

RV Internacional Europa 3.923,7 3.923,7 7.153.4 54,8%

RF Euro Corto Plazo 3.699,6 3.699,6 30.465,6 12,1%

RF Internacional 2.214,1 2.214,1 10.914 4 20.3%

RV Euro Resto 2.213,8 2.213,8 3.625,4 61.1%

RV Internacional Emergentes 2.170,0 1,0 2.170,9 2.801,2 77.5%

RF Mixta Euro 1.667,7 1.236.2 2.904,0 11.480,0 25,3%

Fondos Índice 1.243,0 16,3 1.259,3 4.754,8 26.5%

RV Internacional Japón 1.059 8 1.059.8 1.367,3 77,5%

RV Nacional 728,0 728,0 3.424,0 21,3%

Retorno Absoluto 630.2 630 2 7.615,5 8.3%

Fondos de Inversión Libre 252.7 19,3 272,1 3.285,7 8,3%

RV Mixta Euro 39.6 39.6 958,0 4,1%

Total general 68.548,6 3.053,7 71.602,2 296.657,7 24,1%

Fuente: Inverco. Datos a 30 de junio de 2022. Figuran primero las categorías con más patrimonio en fondos artículo 8, que son los que concentran el 95% del total de la oferta de productos SFDR .

total. De estos, el 95% corresponden a artículo 8 y solo un 5% a artículo 9. Además, la suma de los flujos anuales hacia este tipo de productos alcanzó los 3.573 millones de euros en el primer semestre del año, lo que supone el 60% del total de las suscrip ciones netas de los fondos de inversión nacionales hasta junio de 2022.

Es previsible que esas cifras vayan a más. De hecho, según un reciente estudio publicado por el Observatorio Inverco, el 90% de las gestoras consul tadas cuenta ya con fondos que siguen criterios de sostenibilidad. Además, el 74% de las entidades ya tenía, antes de la aplicación del SFDR, un comité es pecífico para la valoración, implemen

tación y actualización de criterios de sostenibilidad, y un 16% lo ha creado este año o está en proceso de hacerlo en los próximos meses.

Por gestoras, las que cuentan con más producto clasificado por uno de los dos artículos que establece el Re glamento SFDR son CaixaBank AM, con 31 fondos artículo 8 o 9, Renta 4 Gestora, con 28 vehículos, y Kutxa bank Gestión y Santander AM, con 25 cada una, según los datos que ofrece Morningstar. Estas son solo cuatro de las 39 gestoras españolas que tienen productos clasificados según el SFDR. Hay, sin embargo, otras 64 firmas na cionales que aún no tienen en su esca parate fondos artículo 8 o 9.

Aceptamos el reto.

LAS 20 GESTORAS ESPAÑOLAS CON MÁS PORCENTAJE DE

Más allá del número de fondos, resul ta interesante también conocer si hay ya gestoras españolas que tengan toda su gama clasificada como sostenible, atendiendo a los criterios que establece el SFDR. Analizando los datos se ve que sí las hay, aunque son pocas.

En concreto, solo hay dos: Maga llanes Value Investors y NAO Sustai nable AM. La primera de ellas cuenta con cuatro productos domiciliados en España, tres de ellos clasificados como artículo 8 y uno como artículo 9. “No hemos tenido que realizar ningún cam bio en las carteras ni en el proceso de inversión para ello: el enfoque ASG forma parte del ADN de Magallanes desde nuestro nacimiento”, apuntan en la gestora.

Por su parte, NAO Sustainable AM nació hace tres años con el claro

objetivo de ser una gestora 100% sos tenible. “Entendemos que una gestión integral del ahorro debe unir criterios de sostenibilidad a los meramente fi nancieros, puesto que aquellas empre sas capaces de promover soluciones, bienes y servicios de manera sosteni ble serán las ganadoras en el medio y largo plazo”, destacó en su día Pablo Cano, director de Inversiones de la gestora. No obstante, su oferta es muy limitada, ya que apenas cuentan con un fondo en su haber clasificado, eso sí, como artículo 8.

¿HAY SUFICIENTE?

Uno de los objetivos que perseguía el Reglamento SFDR era unificar la de finición en Europa y decidir qué era un producto sostenible y qué no con el claro objetivo de evitar el famoso gre

enwashing. Sin embargo, otra cosa es que esos productos clasificados como sostenibles se puedan incluir en las carteras de esos inversores que en los test de idoneidad indiquen que quieren tener inversiones sostenibles.

Si bien todo fondo artículo 9 se po drá incluir en las carteras de esos inver sores que se autodefinan como soste nibles, muchos productos clasificados como artículo 8 no podrán hacerlo. Según explicaba Úrsula García, socia de FinReg360, en un artículo publica do en FundsPeople, “lo determinan te será que los productos artículo 8 que promueven características ambientales o sociales según el SFDR inviertan en las definidas como inversiones sosteni bles o tengan en cuenta las principales incidencias adversas de sostenibilidad (PIAS)”. Es decir, a diferencia de los

clasificados como artículo 9 que sí son aptos per se, no todos los fondos artícu lo 8 serán elegibles.

El problema es que, tal y como explican desde EFPA España, la aplicación de ese cambio en el test de idoneidad se ha producido antes de la entrada en vigor de las necesarias nor mas técnicas regulatorias (RTS) del Reglamento SFDR, cuya aprobación está prevista para 2023 y que esta blecen, precisamente, los estándares de sostenibilidad a nivel corporativo. “Puede surgir un problema de res ponsabilidad. Si no existe una base de datos vinculante que homogeneice los estándares de sostenibilidad, los pro fesionales tendrán complicado ofrecer recomendaciones en este ámbito”, ex plica Josep Soler, delegado ejecutivo de EFPA España.

RAPTREN

OPINIÓN DE

COVERED BONDS: RENTA FIJA NO ESTÁNDAR

Las tensiones geopolíticas, la elevada inflación y el cambio en la política monetaria de los bancos centrales han afectado a los mercados de renta fija y variable en los últimos seis meses. Incluso los bonos gubernamentales mostraron un crecimiento débil.

Los covered bonds también se vieron afectados por este contexto. Sin embargo, su calidad crediticia todavía permanece muy alta Los covered bonds están respaldados por la institución emisora y por un cover pool de activos altamente regulados que cubren los pagos del bono en caso de que el emisor no pueda hacerles frente.

Estas características hacen que estos títulos tengan una calificación muy elevada y sean considerados una alternativa a los bonos gubernamentales (en muchos casos incluso con una calificación más elevada que la del propio país).

Debido a esto, es probable que los covered bonds continúen su historial de más de 200 años sin impagos. Al ser el mayor manager de covered bonds de Europa hemos podido ejecutar una amplia gama de core strategies desde 2012. Estos bonos presentan diferentes perfiles de riesgo de tipo de interés y riesgo crediticio y ofrecen una oportunidad de inversión en renta fija más interesante que la deuda gubernamental.

Tressis

LAURA DONZELLA Responsable de Ventas para España, Portugal, Latinoamérica y Asia, Nordea AM

LAS DIFERENCIAS ENTRE EL S&P 500 Y EL S&P ESG INDEX

A lo largo de los últimos años ha sido constante el trasvase de dinero desde los productos que replican el índice tradicional hacia su versión sostenible. Es una tendencia que se ha observado especialmente en Europa, sobre todo entre inversores institucionales.

Los índices ASG de S&P Dow Jones son un conjunto de in dicadores ponderados por capitalización de mercado. Su objetivo es medir el mercado de acciones de EE.UU. cumpliendo con criterios específicos de sostenibilidad. De todos ellos, el que está adquiriendo mayor popularidad es el S&P 500 ESG Index, después de que a lo largo de los últimos años haya sido constante el tras vase de dinero desde los productos que replican el índice tradicional a su versión sostenible. Es una estrategia que se ha observado especialmente por parte de inversores institucionales europeos, que buscan construir carteras más social mente responsables.

Sobre el papel, un punto relevante que consiguen los inversores que se pasan a la versión sostenible del S&P 500 es reducir la huella de carbono. Concretamente, la media pondera da en intensidad de carbono del S&P

ESG Index frente al índice tradicional es un 22% inferior. Las estimaciones para empresas intensivas en carbono del primero están en torno a las 160 toneladas (calculado sobre un millón de dólares en ingresos), cuando para el S&P 500 se sitúan en las 200 toneladas.

En lo que respecta a las ratios técni cas más convencionales, pasar del índi ce tradicional al sostenible no supone asumir una desviación especialmente alta. El tracking error del S&P 500 ESG Index frente al S&P 500 está en torno a los 100 puntos básicos, lo que significa que la versión ASG no se aleja dema siado del índice core.

Tampoco existe una gran diferencia por sectores: comparativamente no hay significativas distinciones en cuanto a los pesos, ya que el índice sostenible trata de mantener una cierta neutralidad secto rial. Las variaciones más relevantes entre ambos índices se encuentran en los secto res de tecnología y consumo discrecional.

La ponderación de ambos en la versión sostenible es mayor que la que tienen en el S&P 500. Concretamente, 2,25 puntos porcentuales más en el caso del tecnoló gico y casi dos puntos en el de consumo discrecional. En lo que respecta a infra ponderaciones, el índice ASG tiene me nos exposición a compañías industriales (-1,4 puntos) y utilities (-1,08).

METODOLOGÍA

Para construir el índice ASG, el pri mer filtro que aplica el proveedor en su metodología es el de excluir aquellas empresas que presentan algún tipo de controversia, como las de tabaco, arma mento, carbón térmico, arenas petrolí feras o que no cumplen con alguno de los pilares del Pacto Mundial de la ONU. También dejan fuera a las compañías del S&P 500 Dow Jones Index con una puntuación ASG dentro del cuartil más bajo. En total, 87 corporaciones que co tizan en el S&P 500 se quedan fuera

LAS COMPAÑÍAS DE MAYOR PESO EN EL S&P 500 ESG INDEX

EL S&P 500 ESG NO ES UN ÍNDICE ESTÁTICO. SE REBALANCEA UNA VEZ AL AÑO. LA ÚLTIMA REVISIÓN FUE EN ABRIL

PRODUCTOS VINCULADOS

Algunas gestoras han creado productos que replican el S&P 500 ESG Index. Según datos del proveedor, UBS AM, Amundi, Invesco, DWS y State Street Global Advisors cuentan con ETF que recogen el comportamiento de la versión sostenible del principal índice del mercado de renta variable americano. También hay algunas entidades asiáticas que tienen fondos cotizados sobre el selectivo ASG, como la japonesa Nomura AM o la surcoreana Sol ETF. Hay productos tanto de réplica física como sintética.

del S&P 500 ESG Index por alguno de estos motivos. El más habitual es que la compañía tenga una baja puntuación en materia de sostenibilidad.

Una vez aplicados los criterios de ele gibilidad, dentro de cada grupo indus trial siguen los parámetros del estándar de clasificación de GICS, taxonomía de la industria desarrollada en 1999 por MSCI y S&P para su uso por la comunidad fi nanciera global. Ordenan los componen tes elegibles según el S&P DJI ESG Score (de mayor a menor). Una vez hecho esto, hacen la selección tratando de capturar el 75% del Float adjusted Market Cap (FMC), esto es, la capitalización que está disponible en el mercado en cada grupo industrial. Después de seleccionados los componentes los pesos son asignados por el FMC de cada compañía.

UN ÍNDICE CAMBIANTE

La metodología del S&P 500 ESG In dex va reflejando los sentimientos cam biantes de unos inversores cada vez más preocupados por la sostenibilidad. En consecuencia, el índice no es estático. Los componentes son revisados y reba lanceados una vez al año. El pasado 29 de abril pasó su última revisión.

De las 308 compañías que integran el S&P 500 ESG Index, Apple, Mi crosoft, Google y Amazon son las que tienen un mayor peso en el selectivo, sobre todo las dos primeras, con pon

deraciones del 9,6% y 8,4%, respecti vamente. Esto es algo que entra dentro de la lógica de muchos inversores. Sin embargo, algunos valores de los que inicialmente se pudiera pensar que po drían ocupar un lugar destacado dentro del índice se quedan fuera. El caso más llamativo es el de Tesla.

La compañía no es elegible debido a su bajo S&P DJI ESG Score. “Algu nos de los factores que contribuyeron a su exclusión han sido una disminu ción en la puntuación de criterios rela cionados con la falta de estrategia baja en carbono y los códigos de conducta comercial”, explican desde el provee dor. La empresa de Elon Musk se une a casos como los de Berkshire Hathaway, Johnson & Johnson o Meta, que se han quedado fuera al darse de bruces con la metodología del índice.

Al final, lo que importa no es la par te sino el conjunto de los valores que integran el selectivo para alcanzar su gran objetivo: mantener una exposi ción sectorial similar a la del S&P 500, pero con unos parámetros de sosteni bilidad mejores a los del índice gene ral. “E, históricamente, el S&P 500 ESG Index ha sido capaz de guardar este delicado acto de equilibrio, mos trando un perfil de rentabilidad-riesgo similar al del S&P 500 con una mejora en el S&P DJI ESG Score”, subrayan desde el proveedor de índices.

Aceptamos el reto.

PLANES DE EMPLEO UNA OPORTUNIDAD PERDIDA

Los participantes del Debate Legal FundsPeople creen que no hay incentivos para fomentar el ahorro a través de estos productos y que las comisiones fijadas son insuficientes para poder proporcionar una buena gestión.

El pasado 2 de julio entró en vigor la Ley 12/2022 de 30 de junio de regulación para el im pulso de los planes de pensio nes de empleo, que contempla la creación de los fondos de pensiones de promoción pública. Ahora el sector espe ra el reglamento, recogido en el Proyecto de Real Decreto de Regulación para el impulso de los planes de pensiones de empleo, cuyo texto se puso a consulta con carácter de urgencia en agosto. Según este Proyecto de Real Decreto, las ges toras adjudicatarias de estos productos

cobrarán una comisión máxima en con junto del 0,4%, siendo del 0,3% la de ges tión y del 0,1% la de depositaría. Límites que los participantes del Debate Legal FundsPeople encuentran realmente muy bajos.

José Carlos Vizárraga, director ge neral de Ibercaja Pensión, considera que estos costes “no contemplan todas las características de un fondo de pen siones”. Añade que “es un nivel muy es caso si queremos garantizar una buena gestión de activos”. En su opinión, no compensa “el esfuerzo de comercializa

ción, distribución, generación de valor y despliegue comercial de las entidades”.

Además, según los expertos, este nivel se sitúa muy por debajo del de los países de nuestro entorno, incluso de aquellos en los que la adscripción a un plan de pensiones de este tipo es obligatorio (en España son volunta rios). Por ejemplo, en Reino Unido el coste de gestión es del 0,75%, y en Holanda, también con planes secto riales obligatorios, el umbral de co misión máxima es del 0,5% más un 0,10% de costes de transacción.

Debate Legal FundsPeople es una iniciativa de FundsPeople, en colaboración con Cecabank, para analizar la actualidad regulatoria dentro del mundo de la inversión colectiva. Se celebra con carácter trimestral y cuenta con la participación de representantes de Inverco y de profesionales del Derecho. Se lanzó en julio de 2016.

“Ser los más baratos en el mercado me nos desarrollado y que menos obliga toriedad tiene hace dudar del éxito de estos planes de empleo. Es un dogma de fe”, alerta Vizárraga. Un temor que comparte con Elisa Ricón, directora general de Inverco, que defiende que “el compromiso del sector de gestoras de fondos de pensiones con el desarro llo del sistema de empleo en España es absoluto”. Sin embargo, “hemos pasa do de una primera fase de Proyecto de Ley, que ha culminado con insuficien tes incentivos, a la fase de desarrollo reglamentario con unas comisiones inauditas”, critica.

En opinión de Ricón, para que este sistema tenga éxito hace falta que estén involucrados trabajadores, empresarios y gestores. “La Ley tan solo ha recuperado una parte de los incentivos que ya hubo en el pasado, por lo que previsiblemente el estímu lo de trabajadores y empresas será li

mitado. Por eso el desarrollo de estos planes depende en gran medida del grado de involucración de las gestoras y de su interacción con las pymes”. Añade que “las instituciones conocen este enorme esfuerzo que se exige a las entidades, a las que se obliga a que los fondos alcancen un nivel de patrimo nio mínimo, y por ello deberían prever para ellas una remuneración suficien te”. Por eso desde Inverco proponen un escalado, de manera que se acom pase el retorno con el nivel de objetivo alcanzado. “Me parecería razonable establecer que cuanto más patrimonio haya, menos comisión. Pero partiendo de cero, este nivel de comisiones nos aleja del éxito”, remata Ricón.

José Carlos Sánchez-Vizcaíno, di rector de Supervisión de Depositaría de Cecabank, también cuestiona el establecimiento de estos máximos en las comisiones, su impacto en térmi nos de convergencia regulatoria y de

desarrollo del producto. “Seguimos teniendo una oportunidad de avanzar en la armonización en Europa. El esta blecimiento de comisiones máximas de gestión y depositaría no es una práctica generalizada en el Viejo Continente”. Además, recuerda que en Europa tene mos otro producto que ha introducido un tope en las comisiones (en el 1%), el Producto Paneuropeo de Pensiones Individuales (PEPP), y que ha teni do nula penetración tanto en España como en Europa.

LIQUIDACIÓN

Otro tema relevante para las entidades depositarias son las comisiones de li quidación, recuerda Sánchez-Vizcaí no. “El Proyecto de Real Decreto ha recogido esta cuestión sin mencionar expresamente la exclusión de este con cepto a efectos del cómputo del máxi mo, a diferencia de la fórmula utili zada en el Reglamento de Planes y

contra los residuos

Aceptamos el reto.

JOSÉ CARLOS SÁNCHEZ-VIZCAÍNO

Director de Supervisión de Depositaría Cecabank

NATALIA LÓPEZ CONDADO

ANA BENÍTEZ

Socia FinReg360

Fondos de Pensiones. Confiamos en que esta cuestión quede aclarada en el texto final, quedando excluidas al igual que en el caso de los fondos ac tuales para evitar generar dudas sobre si está recogido dentro del límite del 0,1% o no”, afirma.

Aunque el germen de la Ley busca potenciar el segundo pilar de la pre visión social (sistemas de pensiones promovidos por las empresas), los participantes en el Debate coinciden en que no se debe hacer en detrimento del tercero (planes de pensiones indi viduales), cuyos incentivos han sido limitados. También están de acuerdo en que supondrá un nivel de inver sión elevado que no todas las firmas

podrán afrontar. La norma obliga a realizar “un desarrollo tecnológico y a tener una plataforma digital, algo di fícil para las pequeñas gestoras”, avisa Ana Benítez, socia de FinReg360. En su opinión, “estas exigencias podrían provocar que pocas gestoras acudan al concurso, solo las grandes que se lo puedan permitir”, añade.

DESAFÍO

Por otra parte, Sánchez-Vizcaíno ase gura que “el desafío que presenta esta Ley y su desarrollo reglamentario pre cisa del apoyo de entidades gestoras solventes y de referencia, capaces de contribuir al desarrollo no solo de esta iniciativa sino de todo el sistema de

previsión social complementaria y de la seguridad del sistema”. A su juicio, eso requiere retribuir adecuadamente a las entidades “porque estas van a tener que ser capaces de afrontar las inversio nes necesarias en tecnología para ade cuar sus sistemas de interconexión con la plataforma”, recuerda.

Entretanto, las entidades también tendrán que hacer frente a cambios en el ámbito de la documentación. En enero de 2023 entran en vigor algunas partes del Reglamento de productos de inversión minorista empaquetados (PRIIP), tal y como explicó Ana Be nítez: “Se vuelve a ampliar la fecha de aplicación del Documentos de Datos Fundamentales para el Inversor (KID,

“Las exigencias de la norma podrían provocar que solo las grandes gestoras acudan al concurso”

“El Proyecto de Real Decreto genera dudas sobre si las comisiones de liquidación quedan recogidas o no dentro del límite del 0,1%”

“Sería muy deseable tener ya las instrucciones de la CNMV para saber cómo usar su desarrollo para el DFI”

Responsable del área de Regulación Financiera y Fondos

DLA Piper España

JOSÉ CARLOS VIZÁRRAGA

Director general Ibercaja Pensión

ELISA RICÓN

Directora general Inverco

por sus siglas en inglés) de PRIIP para las Instituciones de Inversión Colecti va UCITS”. En enero también entran en vigor las modificaciones que intro duce la Circular 3/2022 de la CNMV sobre el folleto de las IIC y el registro del Documento de Datos Fundamen tales para el Inversor (DFI).

Por otra parte, se sobrevienen cam bios en relación al DFI. Tal y como ex plica Natalia López Condado, respon sable del área de Regulación Financiera y Fondos de Inversión de DLA Piper España, “las aplicaciones externas que utilizan las gestoras van a desaparecer debido a la decisión estratégica de la CNMV de no depender de los sistemas operativos de terceros en los que se ins

talan las aplicaciones. Así, la CNMV está trabajando en desarrollos internos para el DFI”, adelanta. Sin embargo, en opinión de la experta, “sería muy deseable tener ya las instrucciones de cómo usarlo”, avisa.

Con todo, los expertos creen que la industria no está preparada para tanto cambio. “Cuando entró en vigor el Re glamento PRIIP hace tres años intro dujo más transparencia y una mayor protección al inversor. Pero ahora se vuelven a proponer modificaciones. Hay algo en el fondo que no funciona”, señala López Condado. Una opinión que comparte Vizárraga: “Al final, cada vez hay más información y no es mejor para el usuario”, añade.

OPINIÓN DE

LAS GPU IMPULSAN EL FUTURO DE LA INFORMÁTICA

Aunque las Unidades de Procesamiento Gráfico (GPU) se utilizaron inicialmente para gráficos e imágenes, su uso se ha ampliado considerablemente a medida que la tecnología ha ido evolucionando.

La Ley de Moore ha democratizado el uso de las GPU al abaratarlas y facilitar su disponibilidad. Su capacidad para procesar grandes bloques de datos en paralelo las hace idóneas para el entrenamiento de modelos de inteligencia artificial (IA) y aprendizaje profundo, que requieren un intenso procesamiento de cientos de miles de redes neuronales simultáneamente. Existe la idea equivocada de que un aumento en el uso de los centros de datos supone un mayor consumo de energía, pero las GPU minimizan la carga energética de la computación de alto rendimiento Al permitir un uso más inteligente de la energía, contribuyen por tanto a mantener el consumo energético al mínimo. Desde sus humildes comienzos, la GPU ha evolucionado hasta convertirse en uno de los facilitadores más importantes de la innovación y la transformación digital para la sociedad. Es innegable que la digitalización es la piedra angular de nuestro futuro, pero también creemos que la nueva generación de computación es esencial para alcanzar los objetivos de sostenibilidad global.

HAMISH CHAMBERLAYNE Director de Renta Variable Sostenible, Janus Henderson Investors

“La Ley obliga a que los fondos alcancen un patrimonio mínimo y debería prever para la gestora suficiente remuneración”

“Ser los más baratos en el mercado menos desarrollado y que menos obligatoriedad tiene hace dudar del éxito de estos planes”

Aceptamos el reto.

OPCIONES PARA INCLUIR INFLACIÓNUNA AL ALZA EN LA PLANIFICACIÓN FINANCIERA DE LOS CLIENTES

Hay diferentes maneras de proteger una cartera de la subida de los precios. Por ejemplo, mantener una amplia exposición a las acciones, comprar bonos ligados a la inflación, invertir en fondos de materias primas o en bienes inmuebles, entre otros.

LA CAÍDA DEL BREAKEVEN DE INFLACIÓN

DOS

AMERICANO

La inflación es el aumento sostenido en el nivel general de precios. Si lo analizamos desde el punto de vista del dinero, la inflación hace que este valga menos. Para los consumi dores significa la pérdida de poder adquisitivo, para las empresas un au mento de los costes de producción y para los inversores un nivel de renta bilidad a superar para tener ganancias financieras reales. Entre los pocos be neficiados se encontrarían los tenedo res de deuda a tipo fijo.

A la hora de analizar las causas de la inflación se pone el foco principal en los precios de la energía, pero no fijarse también en la cantidad ingente de di nero que los bancos centrales han im primido y puesto en circulación parece, como poco, hacer un análisis limitado. Otra de las causas ha sido la escasez de oferta de productos por los cuellos de botella que han sufrido muchas empre sas de diferentes sectores.

Vemos, por ejemplo, la evolución del breakeven de inflación a dos años ameri cano, que ha sufrido una caída significa tiva. La última lectura de que dispone mos es la del dato de inflación de agosto, cuando se esperaba una cifra anualizada del 8,1% y, si bien es cierto que fue más elevada (8,3%), la tendencia es a la baja, ya que venimos del 8,5%. El mercado claramente espera para EE.UU. una ba jada gradual, aunque no todo lo rápida que nos gustaría para el índice de pre cios americano. Para Europa es distinto debido a que parece que aún no hemos alcanzado el pico de inflación.

Controlar esta alta inflación, que se especula que será persistente, no es tarea fácil y los bancos centrales han respondido, aunque tarde (en realidad en la UE aún vamos por detrás de la curva), con subidas de tipos de inte rés. El BCE ha llevado a cabo un alza de 75 puntos básicos (pbs) por unani midad. Su presidenta, Christine La garde, comunicaba la intención de se

guir aumentado tipos en al menos dos reuniones más, y no se descarta que se decidan aumentos en por lo menos cin co encuentros del BCE. Tampoco que se produzca un incremento de otros 75 pbs en la reunión de octubre. En And bank situamos el objetivo para la zona euro en el 2,5% (desde el 0,75% actual) y para EE.UU. en el 4% (desde el 2,5% actual). El mensaje del presidente de la Fed, Jerome Powell, fue demoledor en un momento en el que el mercado espe raba que se mostrara menos restrictivo.

Habría que añadir a todo esto que el aumento de la inflación no se produce en un momento de crecimiento econó mico, que sería lo deseable. Estamos asistiendo a sucesivas revisiones de cre cimiento a la baja y con una probabili dad nada despreciable de que Europa pueda entrar en recesión. En EE.UU. han tenido como mínimo dos trimestres de decrecimiento, aunque es verdad que el mercado laboral aguanta fuerte.

¿CÓMO PROTEGERSE?

En este contexto hay diferentes mane ras de proteger una cartera de inver sión de la alta inflación. Por ejemplo, los inversores con un perfil de riesgo elevado podrían mantener una amplia exposición a las acciones: no son una cobertura fiable contra el aumento de los precios a corto plazo, pero suelen ser más resistentes a largo plazo. Mu chas empresas tienen el poder de subir los precios para trasladar la carga de los mayores costes de la cadena de su ministro a sus consumidores. Pero no todas las compañías tienen ese poder de fijación de precios. Podemos buscar nombres en salud, lujo, financieras y tecnológicas.

La compra de bonos ligados a la in flación (bonos I) es una opción atractiva para los inversores que buscan una co bertura directa contra la inflación. Estos bonos del Tesoro devengan un interés mensual que combina un tipo fijo y la tasa de inflación. Por lo tanto, los rendi

LA INFLACIÓN PERMANECERÁ ELEVADA EN EUROPA Y SE IRÁ REDUCIENDO CON EL TIEMPO

5,5% 2,3% 2,1% 3,5%

LA RALENTIZACIÓN DEL CRECIMIENTO EUROPEO SERÁ CONTUNDENTE ANTES DE LA RECUPERACIÓN

3,1%

0,9% 1,9% 2,1%2,1% 2,8%

mientos suben a medida que aumentan los precios. Los bonos emitidos desde mayo hasta octubre de 2022 rinden un 9,62%. El principal problema es la falta de liquidez, lo que puede suponer una dificultad para algunos inversores. Los cupones se pagan cuando se vende el bono y eso solo es posible 12 meses des pués de la compra. De lo contrario, los bonos se pagan cuando llegan a su ven cimiento 30 años después de la emisión.

Los fondos TIPS (Treasury In flation Protected Securities) también ofrecen una cobertura directa contra el aumento de los precios. Los valores

de los bonos subyacentes se ajustan al alza y a la baja según la inflación. Los TIPS tienen menor duración que los bonos I y suelen ofrecer un rendi miento del 2% o menos, inferior tam bién al de sus homólogos los bonos I. Estos bajos rendimientos significan que los TIPS se enfrentan a un mayor riesgo de inflación que otros bonos de vencimiento similar.

El problema de estos tipos de activos en el momento actual son sus largas du raciones y unos breakeven de inflación a la baja, lo cual afecta negativamente a su precio en el mercado.

LA OPINIÓN

LA CORRECCIÓN DEL PRECIO DE LAS MATERIAS PRIMAS

COMMODITY

Aluminio $/tonelada métrica 2.298 3.878 -40.74%

Cobre $/tonelada métrica 7.691 11.300 -31.94%

Zinc $/tonelada métrica 3.173 4.563 -30.47%

METALES BÁSICOS

ENERGÍA

METALES PRECIOSOS

Plomo $/tonelada métrica 1.885 2.469 -23.64%

Níquel $/tonelada métrica 20.476 48.201 -57.52%

Mineral de hierro $/tonelada métrica

163 -40.49%

Gas natural $/MM BTU 9 10 -9.25%

Petróleo Brent $/BBL 93 128 -27.32%

Heating Oil (2) $/galón 358 514 -30.33%

Oro $/onza 1.712 2.051 -16.51%

Plata $/onza 18 26 -31.68%

Algodón INR/bale (170 kg) 37.680 51.520 -26.86%

Maíz $/bushel

Harina de soja $/tonelada

Aceite de soja $/bushel

Semillas de soja $/bushel

AGRICULTURAL

Trigo $/bushel

Azúcar $/Lb. (Libra)

Cacao $/tonelada métrica

Café $/Lb. (Libra)

Arroz $/cwt (quintal)

Avena $/bushel

818 -18.24%

432 -3.20%

79 -16.18%

1.769 -14.61%

1.425 -44.36%

20 -11.12%

2.786 -12.78%

258 -9.95%

18 -2.50%

807 -51.15%

Source: Bloomberg, NSE, Axis Securities. Datos a 4 de septiembre de 2022. (1) Coste de las Materias Primas. (2) Combustible de Calefacción.

Los fondos de materias primas son otra opción. Los precios de las mismas, que son sensibles al crecimiento económico, constituyen no solo una parte impor tante del aumento de los precios sino que también han sido una de las causas del mismo. Los precios de las materias primas son volátiles y difíciles de pre decir, por lo que añaden un nivel de riesgo a la cartera importante. La cues tión ahora es que, después de alcanzar máximos, están corrigiendo debido a una previsión de menor actividad.

EL PAPEL DEL ORO

Siempre se ha hablado de la compra de oro en periodos de alta inflación, pero no ha habido un patrón consistente de inversores que apunten al oro durante los períodos de aumento de los precios. Como ocurre con otras materias primas, es imposible determinar cuánto debería valer el oro y si su precio debería subir o bajar en el futuro. Los rendimientos de este metal son aleatorios, e invertir en el momento adecuado es sumamente di fícil. Lo que sí podemos afirmar es que cuando los tipos reales (interés nominal menos inflación) son positivos, mejor

mantenerse al margen y, de hecho, es el caso en el momento actual.

Las inversiones mencionadas no son las únicas que se pueden utilizar para protegerse de la inflación. Si se es de la opinión de que la inflación alta va a per sistir, algunos inversores pueden consi derar la posibilidad de pedir un présta mo para invertir en bienes inmuebles, lo que les permite pagar la deuda con euros inflados. Lamentablemente, el mercado inmobiliario se está desacele rando, especialmente en EE.UU., y en China tienen un exceso de stock sobre plano que necesitan solucionar.

Como se mencionaba anteriormen te, hoy el problema es de inflación con bajo crecimiento. Una situación que es difícil que a uno no le afecte aun tenien do un portfolio bien diversificado. Las estrategias de inversión alternativas, por ejemplo, permiten diversificar las carteras convencionales; no protegen específicamente contra la inflación, pero sí podemos intentar utilizarlas para es tar menos expuestos al aumento de los precios. Ejemplos de ellas serían los bonos catástrofe, las estrategias equity market neutral o las global macro.

INVERTIR A LA CONTRA EN UN MERCADO BAJISTA: SI ESTÁ INCÓMODO, PROBABLEMENTE SEA ALGO BUENO

En el actual clima de tensión internacional abunda el miedo, lo que está creando numerosas oportunidades de inversión a la contra porque muchos inversores se dejan seducir por las narrativas dominantes en los mercados y eso les empuja a seguir a los mismos valores. Aunque esto puede ser más fácil desde el punto de vista psicológico, por lo general no conduce a un alfa sostenido a largo plazo porque las posiciones de consenso tienden a tener poco recorrido al alza.

La inversión a la contra requiere una mentalidad diferente.

La clave es encontrar una ventaja frente al mercado cuando este sea demasiado positivo o negativo. Hay sesgos cognitivos muy arraigados entre los inversores cada vez que el mercado se excede o se queda corto, lo que permite a la disciplina contrarian seguir descubriendo oportunidades.

Los inversores profesionales contrarian deben tener capacidad de resistencia frente a un sesgo negativo fuerte. Esto es difícil de hacer sin un análisis profundo y un alto nivel de convicción. Mi punto de partida es simple: preguntar siempre qué más puede ir mal

Si puedo tolerar la respuesta mientras tengo exposición a un fuerte potencial alcista, entonces una idea de inversión es atractiva. Ser un inversor a la contra suele hacerte sentir incómodo, pero eso es una buena señal.

DMITRY SOLOMAKHIN

Gestor del FAST Global, Fidelity International

Posiciona tu cartera en un escenario de inflación

El rápido aumento de los precios está impulsando la demanda de inversiones con potencial para hacer frente a la inflación. Los activos reales — incluido el inmobiliario y las infraestructuras — pueden ofrecer una forma eficaz de mitigar el riesgo de inflación.

Más allá de su potencial de combatir la inflación, los REITs y las infraestructuras ofrecen los siguientes beneficios:

1 YieldLos bajos tipos de interés aumentan la búsqueda de yield de los inversores. Los REITs ofrecen una yield elevada frente a otras alternativas de inversión. Asimismo, los REITs y las infraestructuras también ofrecen el potencial para general rentabilidades atractivas a largo plazo.

2 Diversificación

Los REITs y las infraestructuras pueden ayudar a diversificar las carteras. Históricamente, estas inversiones han mostrado una baja correlación con los activos tradicionales como las acciones y los bonos, un aspecto positivo para la asignación estratégica de carteras. La diversificación no elimina el riesgo de pérdida.

3 Sostenibilidad

Compañías, gobiernos e inversores se han comprometido a lograr la neutralidad de carbono para 2050. Los inversores pueden beneficiarse del papel que jugarán las infraestructuras y los activos inmobiliarios en las iniciativas de descarbonización.

Las solicitudes de participaciones en el Fondo no deben hacerse sin consultar primero el Folleto y el KIID actuales, disponibles en el idioma oficial de su jurisdicción local en morganstanleyinvestmentfunds.com. La información relativa a los aspectos de sostenibilidad del fondo y el resumen de los derechos de los inversores se encuentran disponibles en el sitio web mencionado anteriormente. Un resumen de los derechos de los inversores está disponible en el mismo sitio web. Si la sociedad gestora del Fondo correspondiente decide rescindir su disposición para comercializar dicho Fondo en cualquier país del EEE en el que esté registrado para su venta, lo hará de conformidad con las normas UCITS correspondientes.

SOLO PARA CLIENTES PROFESIONALES. CAPITAL EN RIESGO

En la UE, los materiales de MSIM y Eaton Vance son emitidos por MSIM Fund Management (Ireland) Limited (“FMIL”). FMIL está regulada por el Banco Central de Irlanda y se constituye en Irlanda como una sociedad privada limitada por acciones con número de registro de sociedad 616661 y tiene su domicilio social en The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson’s Quay, Dublín 2, D02 VC42, Irlanda.

por

LAS GESTORAS QUE MEJOR SERVICIO OFRECEN A LOS BANQUEROS PRIVADOS

El IV Estudio de Banca Privada elaborado por FundsPeople sitúa a J.P. Morgan AM como la gestora mejor valorada por los asesores de la banca privada en España, seguida de BlackRock y PIMCO. En esta encuesta han participado más de 600 profesionales.

LAS GESTORAS QUE PROPORCIONAN UN MEJOR SERVICIO DE ACOMPAÑAMIENTO

P or primera vez, en FundsPeople preguntamos a los asesores de la banca pri vada en España qué gestoras ofrecen el mejor servicio de acompañamiento en su labor profesio nal. Según el IV Estudio Nacional de Banca Privada, en el que han participado más de 600 profesionales de este sector, J.P. Morgan AM es la gestora mejor valorada por los banqueros y agentes de banca privada españoles con un 7% de los votos, seguida de BlackRock con un 4% de los mismos y PIMCO con un 3%. Además, otras cuatro entida des (Amundi, Fidelity International, MSIM y Pictet AM) consiguen superar el 2% de los votos.

La cercanía y la disponibilidad son las claves para J.P. Morgan AM, que

considera estas características impres cindibles para dar un buen servicio a estos profesionales. “Hay que estar cerca de ellos para entender cuáles son sus necesidades reales y poder adaptar nuestra oferta de productos y servicios en función de las mismas”, explica Ja vier Dorado, director general de la ges tora para España y Portugal.

Dorado considera que la gestora se ha ganado la confianza de estos profe sionales a lo largo del tiempo, años en los que han pasado por todo tipo de situaciones manteniéndose siempre al lado de los banqueros y asesores.

En el caso de BlackRock subrayan la importancia de ser locales porque proporciona proximidad con el clien te. “Construimos relaciones que van más allá del responsable de Negocio,

el director de Inversiones o los equi pos de selección de producto de las entidades, ya que nos sentamos con los propios banqueros”, indica Javier García Díaz, responsable de Ventas de BlackRock para España.

Según la gestora, uno de los puntos fundamentales para haberse ganado la confianza de los clientes, además de la experiencia y la especialización de un equipo de ventas compuesto por seis profesionales, ha sido la firma de acuerdos de colaboración. “Estas alianzas nos permiten apoyar a nues tros clientes en el desarrollo de pro yectos que son estratégicos para ellos y que les involucran en áreas en las que BlackRock cuenta con una amplia ex periencia, como puede ser realizar la función de director de Inversiones

OPINIÓN

CERCANÍA, DISPONIBILIDAD, HONESTIDAD E IR MÁS ALLÁ DE SER UN MERO PROVEEDOR DE PRODUCTO SON LAS CLAVES PARA GANARSE LA CONFIANZA DE LOS BANQUEROS

externo, ofrecer consultoría de inver siones recurrente o formar en ámbitos menos conocidos, como la indexación o la tecnología”, detalla García Díaz.

PIMCO comparte con el resto de las gestoras la opinión de que el cliente siempre debe estar en el centro de todo. Para la firma, después de la rentabili dad, lo más importante es un buen servicio. La entidad, explica Juanma Jiménez, responsable de PIMCO para Iberia, trata de enfocarse en el conoci miento, en estudiar mucho y conocer en detalle el mercado y su gama de pro ducto para explicarlos lo mejor posible.

Jiménez subraya que “lo más com plicado de proveer un servicio, sobre todo a un sector tan amplio como el de la banca privada, es que requiere de mucha capilaridad y nosotros so mos un equipo pequeño que ha crecido muy recientemente. Sin embargo, creo que lo más importante es que siempre intentamos hacer todo lo posible para ayudar a nuestros inversores”. Además del estudio, considera que la sinceridad y la honestidad son claves para ganarse la confianza del cliente a largo plazo.

SERVICIOS DIFERENCIALES

Las gestoras cuentan además con ser vicios específicos para la banca privada muy valorados entre sus clientes. En BlackRock consideran clave la capaci dad de la firma para ofrecer soluciones

que van mas allá de una plataforma di versificada de producto con estrategias en todos los ámbitos de la industria. También ofrece soluciones para que los equipos locales de banca privada desa rrollen su conversación con los clien tes. Ponen el acento en la tecnología de Aladdin Wealth, una herramienta que se basa en la tecnología de análisis de carteras y de riesgos que emplean tanto la gestora como otras instituciones a ni vel global. Además, destacan el acceso directo de los asesores a los niveles más altos de gestión de la compañía.

Asimismo, la gestora explica que cuentan con un servicio de consulto ría de inversiones, que ofrece el aná lisis de las carteras de los clientes y ayuda para lograr los diferentes obje tivos que se propongan.

Desde J.P. Morgan AM destacan que tienen equipos dedicados a diseñar herramientas que faciliten la labor del asesor, como por ejemplo el programa Market Insights. Su objetivo es ser la referencia para sus clientes, que siem pre que necesiten una solución de in versión confíen en ellos.

En el caso de PIMCO, creen que es importante no diferenciar entre clientes grandes o pequeños y tratar a todos con el mismo respeto y aten ción. Por otro lado, piensan que es diferencial la pasión que ponen y el trabajo en equipo.

INVERSIÓN EN CHINA: ¿MEJOR SOLA ACOMPAÑADA?QUE

La mayoría de los inversores en renta variable de países emergentes pensaban que la rentabilidad de estas bolsas guardaban una estrecha correlación con el mercado nacional chino. Sin embargo, esta se ha difuminado en los últimos dos años. En nuestra opinión, el protagonismo de China en el MSCI Emerging Markets Index es indiscutible, y todo indica que en el futuro seguirá ganando importancia. Aunque el tamaño no justificaría por sí solo la retirada de China del MSCI Emerging Markets Index, hay que tener en cuenta sus particularidades. De hecho, China ha presentado la menor correlación de rentabilidades en todos los segmentos más habituales de renta variable, y su composición sectorial es única. Por ejemplo, los sectores del hardware y semiconductores conforman el grupo más grande del MSCI Emerging Markets Ex-China Index (29% del total)(1), mientras que en el MSCI China Index es solo del 5%. Internet y bienes de consumo tecnológicos o de comercio minorista representan cerca del 43%(2) del total del MSCI China Index, y únicamente el 6% en el MSCI Emerging Markets ExChina Index(1). Además, sus factores idiosincráticos, como el contexto geopolítico o las normativas nacionales, han provocado un comportamiento bursátil divergente, todo un reto para los inversores a la hora de posicionarse en China. Por tanto, cabe preguntarse si es el momento de separar la inversión en China.

1 Fuente: FactSet, MSCI, Goldman Sachs Global Investment Research. A 8 de octubre de 2021.

2 Fuente: Goldman Sachs Global Investment Research.

Paper: EM ex-China as a separate equity asset class (Octubre, 2021).

ROMAIN DUVERGÉ Senior Portfolio and Market Strategist, Goldman Sachs AM

Preservar el clima Responsabilidad. Futuro. Sostenibilidad.

DNB Fund – Renewable Energy

Uno de los mayores desafíos de nuestra era consiste en responder a la creciente demanda de energía y, al mismo tiempo, garantizar la preservación del medio ambiente y del clima. Por ese motivo, la explotación de fuentes de energía renovables y el desarrollo de nuevas tecnologías verdes cobrarán mayor protagonismo en el futuro.

• Invertir en la protección del clima de manera sostenible y a largo plazo

• Rentabilidad e impacto

• El fondo ha obtenido la etiqueta ISR alemana «FNG», así como el certificado «Luxflag Environment»

• Estrategia de renta variable global con estilo botom- up

• Más de 30 años de experiencia

DNB Asset Management

responder a la creciente demanda de energía y, al mismo tiem-

Los inversores se benefician de una dilatada experiencia y de una estrategia de inversión sostenible.

DNB Asset Management es filial del principal banco noruego, DNB. Nuestra orientación prudente, nuestra gestión rigurosa de los riesgos y la inversión responsable han convertido a DNB en uno de los bancos más importantes de la región escandinava. Con activos gestionados por valor de 80.000 millones de euros, DNB AM se perfila como una de las principales gestoras de activos nórdicas. Con una dilatada experiencia en las temáticas y los mercados nórdicos, la firma cuenta con fondos centrados en la tecnología, el medio ambiente, la «disrupción» o los océanos. En cuanto a los mercados nórdicos, DNB AM ofrece una magnífica selección de productos, tanto de renta fija como de renta variable. Los fondos se distribuyen en Europa continental a través de nuestra SICAV luxemburguesa.

*El Subfondo es un fondo temático medioambiental cuyo objetivo es la inversión sostenible de acuerdo

St.) Datos fundamentales para el inversor del Fondo también está disponible gratuitamente en varios idiomas en www.dnbam.com. El Fondo DNB ha sido registrado en la Comisión de Valores. El agente de pagos en Suiza es: Tellco Ltd, Bahnhofstrasse 4, 6430 Schwyz, Suiza. Las participaciones del Fondo no pueden ofrecerse, venderse o transferirse en los Estados Unidos. DNB Asset Management

Mercantil de Luxemburgo

número

MATERIAS PRIMAS

YCLASIFICACIÓN

Los mercados de derivados de materias primas ofrecen protección frente a la inflación y, gracias a la descorrelación que mantienen con otros productos, permiten diversificar desplazando la frontera eficiente para tener más rentabilidad para un mismo riesgo.

por

Castellanos

Las materias primas son bienes de consumo cuya escasez o abundancia tienen un impac to muy importante sobre la economía de un país o incluso a nivel global. Utilizamos las materias primas en los mercados como si de otro activo financiero más se tratara, pero la realidad es que no lo es, ya que no lleva asociados flujos a su posesión.

Difiere de otros productos en mu chos aspectos: el precio se forma por el equilibro de oferta y demanda no por el descuento de flujos; en una ope ración con materias primas que tiene entrega física hay una serie de riesgos que no existen en operaciones finan cieras (trasportes, accidentes, seguros, riesgos de entrega, etc.); en situaciones de pánico, los precios de las acciones y los bonos se desploman mientras que en las materias primas ocurre todo lo contrario; las materias primas suelen tener una mayor volatilidad y esta cionalidad; la demanda es, en general, bastante inelástica, por lo que se hace básica la existencia de inventarios que regulen el equilibrio entre la oferta y la demanda; por último, la oferta está compuesta por la producción y los in ventarios, sin embargo, también hay determinadas materias primas que no se pueden almacenar, como la energía, o cuyos almacenamientos son proble máticos por la merma que tienen o por ser productos perecederos.

El desarrollo de los mercados de derivados de materias primas ha sido muy importante por dos razones. En primer lugar, ha permitido establecer mecanismos eficaces de cobertura tanto a productores como a deman dantes. En segundo, ha posibilitado tomar exposición a las materias pri mas a participantes del mercado que

no tienen ni quieren tener la materia prima física. Se han desarrollado pro ductos derivados y ETF.

Este segundo punto es crucial, ya que permite a cualquiera proteger se de la inflación invirtiendo en estos productos. Además, gracias a la desco rrelación que ofrecen con otros instru mentos, permite que se pueda diversi ficar invirtiendo en ellos desplazando la frontera eficiente para tener más ren tabilidad para un mismo riesgo.

NATURALEZA

Se pueden clasificar atendiendo a su naturaleza. Así, nos encontraríamos con metales básicos, que se pueden dis tinguir entre ferrosos (desde el mineral de hierro hasta el acero; la diversidad de formas y calidades dificultan enorme mente su estandarización), no ferrosos (zinc, cobre, aluminio, plomo, níquel y estaño) y otros (minerales menos co munes como el vanadio, wolframio, co balto, molibdeno e hidróxido de litio).

El mercado de referencia es el London Metal Exchange. Los precios cotizan en dólares por MT (Tonelada Métrica). El precio de referencia es el tres meses (los barcos antiguamente tardaban tres me ses en llegar a Londres desde EE.UU. y Asia). Los precios forward cotizan en spread con una c o una b para indicar si se suma o resta del contrato de tres me ses, respectivamente.

Un segundo grupo lo formarían los metales preciosos. Suelen ser metales con precios tradicionalmente elevados como el oro, plata, platino y paladio. Los principales mercados donde se ne gocian son el CME Group y el Japan Exchange Group. Suelen utilizarse como mercado refugio, ya que no se ven afectados por políticas económi cas, diversifica la cartera y es una

cobertura natural contra la inflación y la debilidad de la divisa.

En tercer lugar están los productos agrícolas, softs y ganaderos. Esta ca tegoría también es muy heterogénea, cuando se habla de productos agrícolas hablamos de productos que son pe recederos. Aquí estarían los cereales: soja, maíz, trigo, avena y cebada. Los denominados softs son productos agrí colas que requieren algún tipo de trans formación industrial como el cacao, el café, el algodón o el azúcar. También la madera para construcción y los fertili zantes (de muchos tipos).

En cuanto a los productos ganaderos tenemos: leche, leche desnatada, mante quilla, suero de leche seco, ganado vivo, ganado para engorde, recortes de cerdo, magro de cerdo. Algunos de los futuros son por entrega y otros son por diferen cias donde no hay entrega de la mercan cía. Cada mercado tiene sus reglas de entrega del subyacente en almacenes de signados a tal efecto, horarios e inspecto res que comprueban la calidad con unos porcentajes de tolerancia. El mercado de referencia es el CME Group.

Otro grupo es el de la energía, en el que hay que distinguir entre el petróleo y sus derivados y otros como el carbón, la electricidad o el gas natural.

Hay muchos tipos de crudo en fun ción de la cantidad de azufre que ten gan: WTI, Brent, Dubai, Tapis, etc. Salvo Noruega y Rusia, los mayores exportadores se organizan en torno al cártel de la OPEC y cada cuatro meses toman decisiones para, según dicen ellos, mantener el equilibrio entre la oferta y la demanda. Aquí la capacidad de almacenamiento es básica y a veces produce desequilibrios como el que tuvimos en 2020, cuando el petróleo tuvo precios negativos porque las re servas del centro de almacenamiento de Cushing (Oklahoma) estaban llenas y no aceptaban más crudo. Aquí hay de todo, desde entregas por mar (wa terborne) y por tubería (pipe). La prin cipal referencia de precios es Platts.

El gas tiene ciertas similitudes, pero presenta dificultades de almacenamien to, cuyo coste es alto, y de distribución, ya que tiene que contar con una red de gaseoductos importante. Por eso hay mercados zonales donde llegan esos ga seoductos. Es precisamente lo que está ocurriendo actualmente con el contro vertido Nord Stream, gaseoducto que conecta Rusia y Alemania. También se puede transportar en forma líquida por barco (GNL) y cuando llega a puerto se puede volver a regasificar.

En España contamos con siete regasi ficadoras, somos el país de Europa con más centrales de este tipo y también con mayor capacidad de almacena miento. El problema para convertir nos en una alternativa para Alemania es que no tenemos gaseoductos con capacidad suficiente con Francia, ya que se canceló en 2019 el proyecto de Midcat por los altos costes y porque Francia no estaba mucho por la labor de favorecer el proyecto.

ALMACENAMIENTO

Respecto de la electricidad, el principal problema es que no se puede almace nar y hay que verterla al sistema para el transporte o se pierde(1)

Por último está la categoría de fletes. Es el alquiler de un buque para trans portar una materia prima, a veces el buque solo puede transportar un tipo de materia prima, como ocurre con los buques metaneros que llevan el GNL. Hay que distinguir entre carga seca (dry freight) para el transporte de grano, carbón u otros minerales y carga húmeda (wet freight) para transportar crudo y sus derivados.

Depende también del tamaño del barco, cargueros (cargoes) o barca zas (bargues) para cargas húmedas, y para las cargas secas los hay que pue den atravesar el canal de Panamá y el de Suez y otros, por ser muy grandes, tienen que darse toda la vuelta por cabo de Hornos o de Buena Esperan za. La principal referencia es el Baltic Exchange Index.

(1) https://fundspeople.com/es/opinion/filomena-yel-precio-de-la-electricidad/

DE EUROPA CON MÁS REGASIFICADORAS Y MAYOR

DE ALMACENAMIENTO, PERO NO TIENE GASEODUCTOS CON

SUFICIENTE

FRANCIA

FundsPeople Learning cuenta con un módulo exclusivo sobre el oro. Podrás validarlo por 1,5h de formación MiFID II

Atractiva rentabilidad ajustada al riesgo

AB Short Duration High Yield Fund

¿Por qué ahora?

En este entorno de mercado con altos niveles de volatilidad e incertidumbre, invertir en bonos high yield de corta duración ofrece una atractiva rentabilidad ajustada al riesgo.

¿Cómo?

• Construyendo una cartera de renta fija global con una duración baja para reducir la sensibilidad a los tipos de interés

• Centrándose en emisores High Yield con rating crediticio alto

• El objetivo del fondo es capturar el 75% de la subida del High Yield global y solo el 50% de las caídas.

AllianceBernstein.com/go/es/sdhy

Información exclusiva para profesionales de la inversión. El valor de las inversiones puede aumentar o disminuir y es posible que el inversor no recupere la totalidad del capital originalmente invertido. El capital está en riesgo. Estas informaciones han sido proporcionadas por AllianceBernstein (Luxembourg) S.à r.l. Société à responsabilité limitée, R.C.S. Luxembourg B 34 305, 2-4, rue Eugène Ruppert, L-2453 Luxemburgo. Autorizada en Luxemburgo y regulada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF). El logo [A/B] es una marca registrada de AllianceBernstein y AllianceBernstein® es una marca registrada empleada con la autorización de su propietario, AllianceBernsein L.P. ©2022

CÓMO ASESORAR A LOS CLIENTES APLICANDO LAS FINANZAS CONDUCTUALES

Existen infinidad de sesgos cognitivos y atajos mentales. Conocerlos es determinante desde el punto de vista del asesoramiento en inversiones.

AVERSIÓN A LA PÉRDIDA

Las actitudes y sentimientos de las personas sobre las pérdidas y ganancias no son simétricas. Sentimos más dolor al perder 10.000 euros que placer al ganar 10.000 euros, concretamente el doble según estudios demostrados (Kahneman 2002). Por ello, los inversores son reacios a vender posiciones en pérdidas y las mantienen más tiempo del deseado. Por contra, venden prematuramente posiciones en ganancias cuando quizás deberían mantenerlas.

CASO PRÁCTICO

En los últimos años se ha de sarrollado de una manera bastante rápida una disci plina que aporta un nuevo enfoque sobre cómo se re lacionan las personas con las finanzas. El behavioral economics (o economía conductual en español) es una ciencia relativamente joven, que recibe el reco nocimiento mundial a partir del otor gamiento del premio Nobel de Econo mía a su creador, el psicólogo Daniel Kahneman, primera persona del mun do en recibirlo sin ser economista.

Esta nueva rama incorpora a la eco nomía aspectos psicológicos y socioló

En BBVA gestionamos nuestras carteras de inversión y fondos de asset allocation con un enfoque patrimonialista en el que prima la preservación del capital, tratando de evitar en la medida de lo posible las grandes caídas de los mercados. Asimismo, mantenemos un proceso inversor disciplinado que evita las conductas sesgadas antes descritas. Otra manera de ayudar a los clientes es apoyarnos en este error cognitivo para poder aportarles valor. En las comunicaciones que elaboramos tratamos de resaltar no solo lo que ganaría al elegir un determinado producto, sino también lo que perdería si no lo elige.

MANTENEMOS MUCHO MÁS TIEMPO LAS ACCIONES

QUE PIERDEN QUE LAS QUE GANAN

¿Luchar contra los residuos plásticos?

Aceptamos el reto.

gicos con el objetivo de entender mejor los procesos que influyen en la toma de decisiones introduciendo suposiciones más realistas que las teorías económi cas tradicionales.

¿Cómo funciona y qué nos aporta el behavioral economics (BE)? Al con trario de lo que postula la teoría eco nómica tradicional, que asume que las decisiones financieras son tomadas de manera racional y analizando todas las opciones posibles, el BE demuestra que las personas son incapaces de analizar y distinguir por completo las distintas opciones y escenarios a los que están expuestos. Ante esto, la mente crea mecanismos de respuesta que ayudan a simplificar el proceso de toma de de cisiones reformulando los problemas y transformándolos en operaciones mentales más sencillas, casi automáti cas, mediante atajos mentales.

Este proceso se produce de manera inconsciente y se ve influido por sesgos, emociones y otros elementos. Muchas veces, estas decisiones tienen un impacto negativo en las finanzas y, desde un pun to de vista de asesoramiento en inver siones, es determinante saber cuáles son estos sesgos que, además, no suceden de manera aleatoria, sino que son sistemá ticos y se producen de forma constante.

Conocerlos y entender cómo el en torno que nos rodea influye en la forma de tomar decisiones nos va a ayudar a comprender mejor a nuestros clien tes desde una óptica distinta a como veníamos haciendo, proporcionando una información adicional muy valio sa que nos va a ayudar como asesores financieros a enriquecer el diálogo para apoyarles y dirigirles. Por tanto, el BE nos aporta nuevos conocimientos para modificar las conductas erróneas de nuestros clientes, mejorar el aseso

AVERSIÓN AL RIESGO

Huimos de la incertidumbre. Preferimos pérdidas ciertas que potenciales ganancias no aseguradas. Muchos clientes optan por un producto estructurado con una posible pérdida del 5% antes que por una inversión que nunca haya caído ese porcentaje.

La medición de la asunción del riesgo en nuestros clientes es piedra angular en el asesoramiento y la gestión de sus finanzas. El test de conveniencia es una herramienta muy útil para obtener el perfil de riesgo de un inversor, ya que pretende dar respuesta a un problema con tres variables: el riesgo requerido para obtener su objetivo, la capacidad de asumir riesgo en base a su estado financiero y la tolerancia al riesgo.

Los dos primeros se determinan mediante la recopilación de datos objetivos, pero la tolerancia al riesgo (sujeta a emociones) es la que hay que trabajar para que los clientes sean capaces de contratar productos más interesantes para el largo plazo.

CASO PRÁCTICO

Debemos entender la falta de tolerancia al riesgo del cliente mejorando el asesoramiento más allá de los test de perfilamiento. Por ello, formamos a nuestros banqueros para que sepan identificar estos sesgos y tratarlos, y que de esta manera puedan tener un conocimiento más conductual del cliente.

STATUS QUO (POR DEFECTO)

Los seres humanos estamos mucho más a gusto manteniéndonos en nuestro estado actual que modificándolo. Esto hace que desarrollemos inercia con nuestras inversiones y que mantengamos posiciones que no deberíamos debido a esta pasividad que sufrimos.

CASO PRÁCTICO

Lo contrarrestamos reduciendo el esfuerzo del cliente automatizando decisiones y facilitando instrucciones claras y sencillas en la contratación de soluciones de ahorro e inversión. Como ejemplo, las aportaciones periódicas. También, una metodología con contactos obligatorios periódicos con el cliente ayuda a evitar caer en este sesgo.

LA ECONOMÍA CONDUCTUAL PERMITE MEJORAR EL ASESORAMIENTO Y OFRECE LA OPORTUNIDAD DE ENRIQUECER EL SERVICIO QUE SE DA AL CLIENTE

acaba de estrenar un módulo sobre el Behavioral Finance aplicado a la clasificación y

de clientes

OPINIÓN

MENTAL ACCOUNTING

La mente tiende a evaluar las opciones una por una en lugar de hacerlo de forma global.

Como consecuencia tendemos a organizar en cuentas separadas y no agregamos el resultado de todas ellas. Ello conduce a elecciones incorrectas.

Desde la perspectiva racional, la creación de una cartera se basa en el binomio mediavarianza y se crea de manera holística considerando diferentes características del inversor: su tolerancia al riesgo, sus objetivos de inversión, sus limitaciones y otras circunstancias. Pero... ¿qué sucede? Como sabemos, el cliente piensa de una manera bien distinta, no sabe muy bien qué es la frontera eficiente, ni el asset allocation o el presupuesto de riesgo. Lo que realmente busca es tener seguridad en su retiro, dejar un legado, educar a sus hijos, invertir con responsabilidad social…

CASO PRÁCTICO

Gestionar las inversiones de una manera separada no es eficiente desde el punto de vista de cartera óptima, pero sí es beneficioso mostrarlas de esta manera a inversores con poco autocontrol. Valiéndonos de este sesgo conductual, diseñamos hace tiempo las carteras multiestrategia, un servicio que ordena las finanzas del cliente por objetivos económicos vitales (ahorrar, generar recursos constantes e invertir). Tres fondos de inversión que conforman la cartera adaptada a la forma en la que el cliente piensa y percibe sus ahorros y que, debido a su éxito, hoy son comercializadas en cinco geografías.

MEDIANTE LA COMBINACIÓN DE ESTAS TRES ESTRATEGIAS SE SIMPLIFICA LA INVERSIÓN LOGRANDO UNA ESTRATEGIA INTEGRAL ADAPTADA A CADA PERFIL

Preservación de capital

Activos con la intención de proteger la inversión

¿RESURGIR Á EL RETORNO ABSOLUTO?

Generación de flujo

Activos que generan un rendimiento periódico

Apreciación del capital

2 31

Activos que buscan maximizar la rentabilidad asumiendo mayor riesgo

Ahora que tanto la renta fija como la renta variable tradicionales están dejando atrás la tendencia alcista que venían registrando desde hacía años, es posible que nos encontremos ante un cambio de régimen que podría traducirse en rentabilidades agregadas más bajas, lo que subraya la necesidad de buscar alfa en otras áreas. Determinadas estrategias de inversión ya no pueden depender de factores como la macroeconomía o la política monetaria, que han respaldado las rentabilidades del mercado en la última década. Los bancos centrales están subiendo sus tipos de interés desde mínimos históricos y la gestión de esta transición hacia un entorno de restricción cuantitativa y menor liquidez genera más incertidumbre.

ramiento y nos brinda la oportunidad de enriquecer el servicio que les damos.

¿Cómo integramos el BE entre nuestros clientes para ayudarles en la toma de decisiones de inversión? Existen infinidad de sesgos cognitivos y atajos mentales identificados y cata logados. Aquí destacamos algunos de ellos (aversión a la pérdida, aversión al riesgo, status quo y mental accounting) con la finalidad de mostrar cómo desde BBVA hemos integrado el BE en nues tra manera de comunicar y diseñar los productos con el objetivo de ayudar en la toma de decisiones, mejorar la expe riencia y adaptarnos a las necesidades reales de ahorro e inversión.

Se trata de una labor en constante evo lución. Trabajamos en la mejora de los procesos identificando nuevas barreras cognitivas que pueden afectar a cómo mostramos los productos y servicios, su diseño y comunicación.

Además, comenzamos a introducir el empleo de nuevas tecnologías, como el big data, para un mejor entendimiento del comportamiento de los clientes en base a sus hábitos y otros parámetros que nos ayudan a entender de una mane ra agregada patrones de comportamien to que nos dan pistas de sus preferencias financieras. Con esta información, ade más de mejorar el diálogo, optimizamos la usabilidad en los portales digitales.

Estos cambios, combinados con la incertidumbre geopolítica, pueden dar lugar a diversos resultados económicos y de inversión, mientras que la volatilidad resultante podría ampliar la dispersión de las valoraciones o crear atractivas anomalías de precios que podrían capturar los inversores.

De aquí el resurgir de las estrategias de retorno absoluto, que pueden funcionar en este entorno, ya que su objetivo es generar rentabilidades positivas con independencia de la dirección que sigan los mercados, gracias a su capacidad para cubrir las exposiciones y adoptar posiciones cortas.

ANDY CAWKER Gestor del BNY Mellon Absolute Return Equity Fund, BNY Mellon IM

CUSTODIA DE ACTIVOS DIGITALES ¿UNA REALIDAD?

Las entidades depositarias han acelerado el uso de la tecnología para adaptarse al nuevo entorno. Entre estas novedades está el desarrollo de herramientas para poder ofrecer la custodia de activos digitales o ilíquidos.

La adaptabilidad ha sido clave en la industria de la gestión de activos en los últimos años, tanto en las entidades gestoras como en las depo sitarias. El entorno tiene poco o nada que ver con el de hace una década. En ese tránsito, la tecnología ha sido la palanca principal en la que se han apoyado las compañías, permitiéndo las tanto cumplir con los últimos re querimientos normativos como estar preparadas para afrontar la aparición de nuevos activos de inversión.

En concreto, en el sector de la de positaría se ha acelerado la digitali zación de procesos. Grosso modo, las empresas han tenido que reforzar sus

procedimientos y servicios por dos cuestiones: por un lado, para ofrecer los servicios de custodia y depositaría sobre activos a los que no estaban acos tumbrados, como la blockchain y los ilíquidos; y por otro, para mejorar sus economías de escala. Algo fundamen tal en este negocio.

BLOCKCHAIN

En los últimos años, el mercado de la custodia digital ha aumentado signi ficativamente (un 600% desde 2019), generándose un creciente interés entre los inversores por financiar el desarro llo de estos negocios. Carlos Navarro, responsable de Blockchain & Digital Assets de Deloitte en España, expli

ca que “existen semejanzas entre el servicio de custodia de instrumentos financieros y el de criptoactivos”. No obstante, “los depositarios deben desarrollar capacidades tecnológicas para prestar este tipo de servicios”. Algo en lo que ya están inmersos.

En línea con la estrategia de incluir activos digitales regulados en su ofer ta de custodia global y depositaría, BNP Paribas, grupo que integra a su depositario BNP Paribas Securities Services, ha cerrado un acuerdo con Fireblocks y Metaco como proveedo res técnicos para cubrir la seguridad de las claves privadas y la conectivi dad a las blockchains. Una solución que desde la entidad esperan les brin de “una contingencia total” y les per mita combinar la experiencia de estos proveedores con sus propios conoci

mientos, a medida que amplían los servicios para activos digitales.

BNP Paribas utiliza Fireblocks para la experimentación continua en la li quidación y custodia de tokens regula dos. Mientras que Metaco fue seleccio nado como principal proveedor con la intención de integrar en la infraestruc tura de la entidad su plataforma. Esta respaldará la oferta de custodia insti tucional del banco y unificará la gober nanza en sus múltiples sistemas, lo que permitirá a los clientes institucionales custodiar valores digitales junto con sus activos tradicionales.

OTROS ACUERDOS

En esta línea también están las infraes tructuras DLT (Distributed Ledger Technology), que han integrado con el fin de proporcionar soporte a gestores

de fondos que emiten fondos tradicio nales, así como fondos tokenizados uti lizando blockchain.

No son los únicos. En el marco de los activos digitales el grupo Caceis ha lle gado a un acuerdo con Taurus, un pro veedor especializado en activos digitales y tecnología blockchain, con el propósito de ampliar su oferta. El objetivo, expli can desde la entidad, “es ofrecer custodia de activos digitales, incluido el procesa miento automatizado de operaciones fi nancieras, pago de dividendos y gestión de smart contract; la emisión de activos digitales y tokenización en blockchain; y establecer interfaces con varias criptodi visas (ethereum, tezos, etc.)”.

Por su parte, aunque de momento no han cerrado ninguna alianza con terceros, desde Cecabank también han incorporado en su hoja de ruta for

talecer las relaciones estratégicas con fintechs y empresas de software para innovar en la relación tradicional en tre las entidades con sus depositarios. “Hemos logrado incorporar en nuestro porfolio nuevos productos que llegan hasta los clientes de nuestros clientes como, por ejemplo, nuestra platafor ma de distribución de activos o la futu ra solución para la custodia de activos digitales”, explican.

De igual modo, BBVA lleva tiempo trabajando en el análisis de cualquier novedad en el ámbito de los nuevos ac tivos y tecnologías. “Tenemos que ser capaces de dotarnos de las capacidades suficientes para, llegado el momento, ofrecer un servicio de calidad y hacer uso de las nuevas tecnologías que va mos conociendo tanto para nuevos productos objeto de inversión como para su aplicación al tratamiento de partícipes”, justifican.

La tecnología no solo sirve para adaptarse a la nueva tipología de ac tivos, sino que también perfecciona los procesos de las entidades mejo rando sus economías de escala y si nergias. A este respecto, Cecabank está invirtiendo en la robotización de

sus procesos y en la incorporación de nuevas tecnologías y soluciones para hacerlos más eficientes.

De igual modo, en BBVA ponen el foco en la ciberseguridad. “Tras la pandemia y debido al incremento de las transacciones a distancia, este es uno de los principales aspectos en los que nos hemos centrado, siendo la protección de nuestro cliente nuestra principal preocupación”, subrayan.

ACTIVOS ILÍQUIDOS

Por otra parte, es innegable el auge de los activos alternativos en los últimos años. Para poder ofrecer servicios en esta tipología de activos, que requie ren flexibilidad y un servicio más so fisticado, las entidades han tenido que desarrollar tecnologías específicas para estrategias de inversión ilíquidas.

Con el objetivo de apoyar los pro cesos de toma de decisiones, tanto para las gestoras como para sus inversores, ante la creciente demanda de gestión de datos en este ámbito, BNP Paribas ha adquirido una participación significa tiva en AssetMetrix, una fintech espe cializada en el segmento de capital pri vado. Con este partnership la entidad ha creado CapLink Private, una nueva plataforma que permite a sus clientes acceder a toda una serie de reportes digitales y análisis de datos avanzadas como parte de una oferta de servicios única y totalmente integrada.

De igual modo, Caceis ha puesto en marcha un sistema dedicado exclusiva mente a la actividad de supervisión y control de depositaría de todo tipo de vehículos, incluidos los ilíquidos. Una actualización que incorpora automa tismos que se traducen en una mayor exactitud en los cálculos, valoraciones y el cuadre de posiciones que requieren los activos ilíquidos, reduciendo los tiempos de ejecución y los envíos de los reportes de vigilancia y control.

EVOLUCIÓN DEL CAPITAL PRIVADO ESPAÑOL HACIA EUROPA

Capital privado en España es sinónimo de éxito por el crecimiento de activos bajo gestión y la rentabilidad de esta clase de activo, posicionando la marca España en Europa gracias a la profesionalidad de sus actores y a su impacto en la economía real. Como en la última crisis, y con una posible recesión, los bancos suelen disminuir la financiación y los mercados privados representan una fuente lícita a medida de capital para las empresas.

El comportamiento en España es similar al de Europa, es una tendencia positiva, las empresas tratan de diversificar la fuente de financiación, y los LPs (inversores) intentan invertir en una clase de activos que, por su descorrelación con los mercados, les permita moderar la volatilidad.

Otra megatendencia liderada por España es el aumento de fondos de infraestructura para responder al cambio en la economía mundial de los países desarrollados hacia la descarbonización y transición energética.

La evolución del capital privado español hacia Europa pasa por la externalización de actividades no core. Antes, este sector era reacio a externalizar sus operaciones, ya que en el mercado no había oferta, capacidad, conocimiento ni tecnología específica. Ahora las cosas han cambiado, España ha importado las mejores prácticas europeas para añadir eficiencia y ventaja competitiva a nuestra industria.

MARIO DI CIOMMO

Prívate Capital Product & Solutions, BNP Paribas Securities Services España

A partir del 2 de agosto de 2022, las preferencias sostenibles de un cliente deben incluirse en el proceso de idoneidad. Morningstar puede ayudarle a navegar por estos próximos cambios.

Los principios básicos de MiFID II de protección al inversor, transparencia, gobernanza, y ahora sostenibilidad, son fundamentales en la misión de nuestra compañía. Aprovechemos esta nueva oportunidad de cumplimiento para transformar su negocio para el futuro.

¿Necesita ayuda para cumplir con las preferencias de sostenibilidad de MiFID II?

Tras los innumerables vientos que han soplado en contra de la economía china y la fuerte corrección sufrida por su mercado de acciones, muchos inversores comienzan a dirigir sus miradas hacia el gigante asiático con el objetivo de buscar rentabilidad en un país que ofrece grandes oportunidades para el que las sepa aprovechar de forma activa y dinámica. Es la estrategia que siguen en el equipo de Jessica Tea, quien ha estado de visita en España para presentar a sus clientes la filosofía de un fondo, el BNP Paribas China Equity, que en los últimos tres años ha sido capaz de generar un retorno anualizado del 9%, casi seis puntos más que el MSCI China.

ASIA Y DEL BNP PARIBAS CHINA EQUITY

RAPTREN

PAR T NER

LOS DOS RIESGOS MACRO

Según la especialista de Inversiones de BNP

Paribas AM para Asia, los principales riesgos macroeconómicos a tener en cuenta en estos momentos a la hora de invertir en China son los posibles confinamientos y las tensiones geopolíticas. “Ambas son disrupciones que podrían afectar seriamente a la economía y a su mercado de valores”, afirma.

el

Jessica Tea se ha pasado semanas de tour por Europa. La razón del viaje: explicar perso nalmente a sus clientes la gran oportunidad de inversión que representa actualmen te China, un mercado que ha sufrido una fuerte corrección como consecuencia de los innumerables contratiempos que ha tenido que afrontar su economía, pero donde los vientos están empezando a cambiar de di rección. “La bolsa china cotiza a múltiplos más que atrac tivos, especialmente el mercado offshore. Además, los beneficios empresariales están empezando a recuperarse”, introduce como primera reflexión.

La visión del equipo de renta variable china de BNP Paribas AM la implementan a través del BNP Paribas China Equity David Choa y Maxwell Yang, los gestores de este producto con Rating FundsPeople 2022. Como novedad destaca el hecho de que los responsables de la es trategia han adoptado recientemente una postura mucho más proclive al riesgo, gracias a que, tal y como indica Tea, el entorno en el gigante asiático se está volviendo más po sitivo. “Las cosas están mejorando y China está saliendo del túnel. Esto nos está llevando a ser más constructivos, reduciendo nuestra exposición a negocios correlacionados con las tensiones políticas y añadiendo nuevos nombres a la cartera, principalmente compañías que fabrican baterías, chips para vehículos o componentes electrónicos”, revela.

En el equipo han pasado de infraponderar el sector de materiales a sobreponderarlo, pero no a través de empresas tradicionales sino de compañías vinculadas a la transición energética. “Esencialmente, lo que buscamos son firmas fuertes, con sólidos fundamentales y que cotizan a precios atractivos. Para ello, seguimos un proceso en el que, en primer lugar, analizamos de arriba a abajo la compañía. Estudiamos su balance, su poder de fijación de precios, las proyecciones de flujos de caja, el track record del equipo directivo… Posteriormente, su valoración, comparándola frente a su historia, competidores y, más importante, fren te al consenso de beneficios”.

A este respecto, tal y como indica Tea, en el equipo prestan especial atención a comparar cuál es el potencial

de crecimiento de los beneficios de una empresa con el del consenso. “La parte más vibrante del mercado en estos mo mentos está en combinar temáticas. Por un lado, tienes la innovación tecnológica, dado que China se ha fijado como objetivo convertirse en líder mundial en este ámbito, o la transición energética, que no será inmediata y es una apues ta de medio-largo plazo como ocurre con los paneles solares. Por el otro, se puede bucear en temáticas más tradicionales donde siguen existiendo muy buenas oportunidades que explotar, como el despegue del consumo”, subraya.

Todo ello lo recogen en una cartera que tiende a ser más concentrada que la de la mayoría de los productos que in vierten en acciones chinas, compuesta por entre 40 y 60 nombres, que mantienen con una baja rotación y una vi sión a 2-3 años. “El hecho de que la rotación de la cartera haya sido históricamente de entre el 40% y el 60% demues tra nuestra estrategia de invertir a futuro”. Pero si hay algo que destaca por encima de todo en su proceso de inversión eso es, sin duda, la integración de los criterios Ambientales, Sociales y de Gobierno Corporativo (ASG).

ESPECIAL ATENCIÓN A LA ASG

“Aplicamos sistemáticamente un filtro cuantitativo de sos tenibilidad a todo nuestro universo de inversión. Mantene mos reuniones con los equipos directivos para asegurarnos de que sus políticas relacionadas con la sostenibilidad son creíbles. En nuestras conversaciones con las empresas pres tamos especial atención a factores como la gobernanza, los objetivos de emisiones de carbono, las condiciones labora les de los empleados… En China la ASG se está convirtien do en la nueva tendencia. Debes disponer de recursos muy sólidos para tener una buena compresión de las compañías e integrar la sostenibilidad en todo el proceso de inversión”.

En su caso, cuentan con un Centro de Sostenibilidad, formado por 27 profesionales a nivel global, entre los que se incluyen tres en Asia, cuyo trabajo se centra ex clusivamente en analizar las empresas desde el prisma de la sostenibilidad.

El resultado de ese proceso de inversión es una cartera en la que entre el 50% y el 70% la componen empresas con

“EN CHINA, LA ASG ES LA NUEVA TENDENCIA. DEBES DISPONER DE RECURSOS DE ANÁLISIS MUY SÓLIDOS EN ESTE CAMPO”

elevadas barreras de entrada y mucha visibilidad sobre los beneficios, que cotizan a precios atractivos o razonables. Ese es el núcleo de su posicionamiento. Entre un 20% y un 30% la destinan a compañías transformadoras, esto es, em presas que están muy próximas a un punto de inflexión a partir del cual experimentarán un crecimiento acelerado. Y menos de un 10% se lo reservan para invertir en compañías de calidad que han pasado por un momento difícil, pero que están a punto de volver a la senda del crecimiento. “En estos dos últimos casos, las valoraciones deben ser intere santes. Actualmente esto es más importante que nunca, ya que, tras la caída registrada por el mercado, los inversores

están prestando mucha más atención a aquellas firmas que ofrecen buenas valoraciones”.

Sin recurrir a derivados (aunque por folleto podrían hacerlo para implementar coberturas), es una política de inversión que les ha funcionado. Y muy bien. En los últi mos cinco años el producto ha generado una rentabilidad anualizada neta del 9,1%. Son 3,3 puntos más que la media de su categoría y 4,5 puntos por encima de la del índice de referencia, el MSCI China. “Estamos muy orgullosos de este buen comportamiento y confiamos en poder seguir repitiendo estos buenos resultados manteniéndonos fieles a nuestra filosofía”. Es lo que puede prometer.

Ana Palomares

AMPLIANDO MIRAS

Es consciente de que la era de invertir solo en acciones o bonos se ha acabado. Por eso están sofisticando cada vez más su oferta de fondos, dando entrada a los activos alternativos.

Alberto Rodríguez-Fraile

“SÍ NOS PLANTEAMOS HACER OPERACIONES CORPORATIVAS, ES ALGO QUE VAMOS A MIRAR BIEN”

El nuevo curso se presenta para A&G de una forma diferente tras la recompra de sus acciones a EFG. Quieren crecer, a nivel nacional e internacional y hacerlo tanto de forma orgánica como inorgánica.

La entidad especializada en banca privada A&G iniciaba a principios del mes de ju lio su nueva andadura como firma inde pendiente tras haberse autorizado, casi un año después del acuerdo, la recompra de la participación que EFG mantenía en su acciona riado. Lo hacía, además, en su 35 aniversario, ya que fue hace más de tres décadas cuando se estableció como multifamily office, para luego crear su propia agencia de valores. Hoy cuenta con licencia bancaria, con dos gestoras de Instituciones de Inversión Colectiva (IIC), una en España y otra en Luxemburgo, además de con una entidad especializada en M&A.

Gestiona 12.200 millones de euros, presume de haber lo grado un crecimiento anual del 10% desde 2008 y, aunque no se marca un objetivo concreto para este ejercicio, sí confía en alcanzar los 12.600 millones de euros antes de que acabe 2022.

Además, este año la entidad ha sido una de las protago nistas del baile de banqueros que se ha visto en el mercado nacional y cuyo catalizador ha sido el anuncio de compra del negocio de banca privada de UBS España por parte de Singular Bank. Solo en el primer semestre del año A&G

ha incorporado a nueve banqueros y prevé mantener el ritmo de contratación de cara a la segunda mitad de año, según cuenta en esta entrevista con FundsPeople Alber to Rodríguez-Fraile, presidente de la entidad.

“2022 ha sido con diferencia el año en que más ban queros hemos incorporado, aunque no se trata de fichar para ganar cantidad sino de fichar calidad”, afirma. Así, prevén contratar otra decena de banqueros en el segundo semestre, lo que les llevará a rozar los 100 a finales del ejercicio (ahora cuentan con 86 banqueros entre los más de 200 empleados que trabajan para la entidad).

Al fin y al cabo, según defiende Rodríguez-Fraile, lo que se está viendo en el sector de banca privada en estos últimos meses no es tanto “un baile de banqueros como un baile de conceptos”. Y lo explica. “Los banqueros deben pensar si quieren vender producto o gestionar clientes, y eso es lo que está cambiando, ya que antes nadie entendía ser banquero en sitios distintos a las grandes entidades y ahora sí”, afirma.

Ese cambio de modelo ha fragmentado cada vez más el sector de la banca privada y, de hecho, eso explica también el aumento de movimientos corporativos en este sector. Movimientos en los que A&G no descarta participar. “Sí nos planteamos hacer operaciones corporativas. Hay mu chas empresas de asesores independientes que tienen una filosofía parecida a la nuestra y nos pueden ayudar a mejo rar, por lo que vamos a mirarlo bien”, explica. Además, so bre la mesa está también la internacionalización de la firma.

EL REFUERZO DE LA GESTIÓN ALTERNATIVA

Aparte de seguir reforzando su negocio de banca pri vada, la entidad tiene el claro objetivo de continuar impulsando sus proyectos en fondos de inversión. De hecho, en los meses de verano incorporó a Álvaro Bue so-Inchausti como responsable de una nueva línea de negocio dedicada a fondos de fondos de activos alter nativos y también lanzó el fondo de capital riesgo A&G Energy Transition Tech Fund FCR (A&G ETTF), con un volumen objetivo de 150 millones de euros y dirigido por Juan Diego Bernal, con una dilatada experiencia en venture capital y transición energética.

“La vía de los fondos es algo que los clientes deman dan mucho y ya no solo en formato UCITS sino también otro tipo de productos. Es un cambio normal puesto que ya no únicamente se invierte en bonos y acciones”, afir ma Rodríguez-Fraile.

contra los

Aceptamos el reto.

Javier Hoyos Oyarzabal

“LA SITUACIÓN ACTUAL EN RENTA FIJA LA VIVIMOS EN 1994”

El gestor recuerda que ese año los tipos de interés eran más altos y las caídas en el precio de los bonos se compensaban en un tiempo razonable con la rentabilidad que generaban, pero ahora el rendimiento es menor.

Un mercado difícil. Así describe la situa ción actual Javier Hoyos Oyarzabal, ges tor del Bankoa Rendimiento, con Rating FundsPeople 2022 por su consistencia en resultados. Es responsable de Inver siones de Bankoa Gestión desde el año 1998 y director general desde 2015.

De sus comienzos recuerda que la volatilidad del bono español era más alta que la de la bolsa. Un track record que le sirve para afirmar que “la situación actual en renta fija la vivimos en 1994”. Ese año Hoyos Oyarzabal ya operaba en los mercados. “La diferencia es que, entonces, los tipos de interés eran más altos y las caídas en precio de los bonos se compensaban en un tiempo razonable con la rentabilidad que generaban estos. Pero en 2021 y 2022 la rentabilidad de partida de la deuda era muy baja, lo que impide la com pensación de las caídas”, subraya.

El gestor define esta situación de mercado “de muy poca visibilidad”. En su opinión, “las oportunidades deben ir entre comillas porque el mercado ha dado mu chas falsas señales de inversión”. No obstante, en esta coyuntura considera “razonable” una cartera de bonos en euros con una duración de no más de tres años y emi

UNA LABOR DE EQUIPO

Javier Hoyos Oyarzabal es director general en Bankoa Gestión desde 2015 y responsable de Inversiones de la entidad desde marzo de 1998. Cogestiona los fondos junto a Marta López, que trabaja en la gestora desde 2018.

tidos por compañías grado de inversión europeas. “Hay bonos con rentabilidades interesantes. Seguro que en el camino hay volatilidad, pero si eres capaz de aguantar estos vaivenes, compensa”, asegura.

El vehículo invierte fundamentalmente en fondos de fondos de terceros, que suelen pesar en torno a un 80% de la cartera; estando el resto en renta fija directa, prin cipalmente, en activos de la zona euro. Las Instituciones de Inversión Colectiva (IIC) son de deuda internacional con la divisa cubierta a euros. Los subyacentes tienen crédito, investment grade, high yield y algo de bonos ligados a la inflación. En definitiva, un fondo muy di versificado y con una duración media que oscila en una banda estrecha de tres años.

Para identificar los mejores productos en los que inver tir la gestora cuenta con un score interno que analiza, entre otras cuestiones, la trayectoria de los mismos. Además, en este proceso cobra especial importancia comparar los vehí culos con sus homólogos.

CAMBIO DE PERFIL

Hasta ahora, el inversor del Bankoa Rendimiento era mo derado o conservador. Sin embargo, vista la volatilidad del mercado y las rentabilidades, “el producto ha atraído a otros perfiles que, tradicionalmente, estaban en renta va riable”, cuenta Hoyos Oyarzabal.

El fondo cuenta con un patrimonio en torno a 50 millo nes. Es una cifra importante para la gestora, ya que supone un 10% de sus activos. Ahora están inmersos en un proceso de cambios, ya que el grupo Abanca (al que pertenecen) acaba de comprar la gestora Imantia Capital.

GESTOR DEL BANKOA RENDIMIENTO

En sus tres cuartos de siglo de historia, en Harris Associates se han mantenido fieles a sus raíces: una inversión value basada en comprar una compañía con descuento frente a su valor intrínseco y tener la paciencia para esperar a que el precio de la acción vuelva a reflejar los fundamentales. Confiando en la robustez de su proceso, el gestor de la boutique filial de Natixis IM no teme tener posiciones concentradas en sus ideas de mayor convicción. “Es la única manera de batir al mercado. Tener un alto active share y la valentía de aguantar con tus apuestas en un horizonte largo”, defiende Daniel Nicholas.

PAR T NER

RAPTREN

DE CARTERAS DE CLIENTES, HARRIS ASSOCIATES (NATIXIS IM)

el

DE PERMANENTES A IMPULSORES DEL VALUE

Un negocio de gestión de activos tiene muchas formas de nacer, pero la de Harris Associates quizás sea de las más peculiares. En 1948 Irving Harris vende su negocio de permanentes para el cabello, Toni Home Permanent Company, a Gillette. Buscando la mejor manera de invertir el importante patrimonio familiar que había generado la operación, se decantó por una corriente popularizada hacía escasos años atrás por Graham Dodd: el value.

N

o intente luchar contra la Fed. Durante más de una década ese ha sido el mantra acertado para el inversor. Confiar en el buen hacer de los bancos centrales, en que ante cualquier problema importante en la macroeconomía darán un paso al frente para apoyar con estímulos mone tarios. ¿Y ahora? “Ahora toca rebobinar esos años”, afirma Daniel Nicholas, gestor de carteras de clientes de Harris Associates (Natixis IM). En su opinión, las reglas del jue go han cambiado, y esa incertidumbre que ha generado el cambio es la que está moviendo los mercados actualmente.

Pero el gestor no lo dice con miedo. Al contrario. “Creemos que estamos en un entorno dulce para los gestores activos”, sentencia. No es que Nicholas no ten ga en cuenta los múltiples factores de riesgo que sobre vuelan, es solo que prefiere mirar a través del ruido a corto plazo. Se respalda con números. En 2020, el PER medio de la renta variable era de 21 veces beneficios. En 2022, esa cifra ha caído a 15 veces. “Nosotros, encima, buscamos negocios que cotizan a 11 veces”, añade. En su opinión, el mercado actual es un coto de caza muy fértil. “Al mercado le gustar moverse en base a temáti cas”, defiende el gestor. Es decir, el sentimiento, tanto positivo como negativo, es lo que conduce el precio de una acción en el corto plazo. Eso permite a casas como Harris Associates apalancarse en su horizonte temporal de cinco años y atrapar las oportunidades. “A nosotros nos gusta pensar más como inversores de capital priva do. Nos aprovechamos de ese comportamiento humano pero irracional”, afirma Nicholas.

En sus tres cuartos de siglo de historia, Harris Associa tes se ha mantenido fiel a sus raíces: la inversión value. La base de su proceso se puede resumir en apenas una frase: comprar una compañía con descuento frente a su valor in trínseco y tener la paciencia para esperar a que el precio de la acción vuelva a reflejar los fundamentales. En la práctica, cuentan con tres criterios estrictos que delimitan la entrada de ideas en sus carteras.

El primero, comprar con un descuento significativo, del 30%, frente al valor intrínseco que el equipo gestor

ha determinado para un valor. Es un objetivo fijado para un periodo de tres a cinco años. El segundo, ideado para evitar caer en trampas de valor, ceñirse a negocios con demostrada capacidad para crecer y perspectivas de se guir haciéndolo. El tercero, pero no menos importante, alinearse con consejeros delegados y Consejos de Admi nistración que tengan como prioridad la longevidad y el crecimiento de la empresa.

Pero, claro, ¿cómo determinar el valor intrínseco de una compañía? Para el equipo gestor de Harris Associa tes, el valor intrínseco es la suma del flujo de caja libre aplicado a su horizonte temporal largo (pongamos, unos cinco años) y restando la tasa de descuento. Esto signifi ca que el 85% de su valor terminal en ese periodo lo de terminará el flujo de caja del tercer, cuarto, quinto año, etc. “Por eso también tenemos en cuenta factores como el Consejo de Administración. Porque las decisiones que toman los consejeros delegados son clave en el desempeño futuro del negocio”, subraya.

REPORTEROS DE INVESTIGACIÓN

Dicho lo anterior, Nicholas tiene que hacer un matiz. La boutique opera sobre la base de que el verdadero valor de un negocio lo determina su valor intangible. “El 90% del valor de una compañía proviene de sus intangibles. Es una gran diferencia con respecto a los años 70, cuando podías determinar el 83% del precio de una empresa solo cono ciendo lo que tenía en los libros”, explica. Ahora, defiende, influye más en el crecimiento de una firma el potencial de sus patentes, su marca, sus productos, etc. Lo que significa que, a pesar de que se consideran gestores value, su proce so no se reduce a apostar por compañías que cotizan a un múltiplo PER bajo. “Aquí es donde entra en juego nuestro análisis. Los gestores y analistas somos como forenses o reporteros de investigación”, bromea.

A pesar de que su filosofía de inversión no ha va riado desde su fundación, el gestor reconoce que están adaptando las cuestiones que plantea a las compañías al entorno actual. ¿Qué preguntar a un CEO en este momento? Al contrario de lo que se pudiera pensar, no

“EL 90% DEL VALOR DE UNA COMPAÑÍA PROVIENE DE SUS INTANGIBLES”

busca que los consejeros hablen de recortes y reestruc turaciones. Quiere compañías con hambre para actuar en momentos difíciles. “Los cambios en la economía no solo son un riesgo. Pueden ser una oportunidad para los más fuertes”, argumenta.

Además, el equipo confía en su proceso de inversión y no teme expresar esa convicción en sus carteras. De hecho, el posicionamiento se construye ponderando más las ideas que mayor potencial de subida (diferencia entre precio de la acción y valor intrínseco) presentan, teniendo en cuenta también la diversificación y los ries gos, claro. “Es la única manera de batir al mercado. Te

ner un alto active share y la valentía de aguantar con tus apuestas en un horizonte largo”, defiende.

Actualmente, en el Harris Associates Global Equity Fund, su fondo de renta variable global, está infraponde rando valores estadounidenses y sobreponderando bolsa ex EEUU. Concretamente, Nicholas reconoce que están en contrando oportunidades interesantes en multinacionales europeas. Sí, a pesar de un escenario económico más compli cado. “Las compañías europeas no son un proxy de la econo mía europea”, rebate. En cuanto a sectores, están apostando por ideas en el sector financiero y de consumo discrecional. Por el contrario, evitan sectores como las utilities.

JANUS HENDERSON

“NO VAMOS A VOLVER A LA ERA DE LOS TIPOS CERO”

RETURN

Nos sentamos con Luke Newman escasas horas antes de que la Reserva Federal anunciase su tercera subida consecutiva de tipos de interés de 75 puntos básicos.

Sin embargo, el gestor del Janus Hender son Absolute Return no termina de comulgar con las pre visiones de una crisis profunda o de una vuelta a la infla ción alta y persistente como la de los años 70. De hecho, su escenario base es que estamos más cerca que lejos de una pausa en el camino de restricción monetaria. Espe cialmente en EE.UU., pero también en Europa.

Para el gestor de este fondo con Rating FundsPeople 2022 , la gran oportunidad del momento está en los negocios de crecimiento defensivo.

Hace poco más de un año nuestra conversación habría sido muy distinta, reconoce. El año pasado por estas fechas el gestor de este fondo con Rating FundsPeople 2022 se estaba posicionando para una inflación más pegajosa que la que contemplaban los bancos centrales. Así, se pusie ron largos de financieras y cortos de activos que dependían de una política monetaria muy laxa, como las tecnológicas estadounidenses. “Nos parecía muy complicado que las subidas de precios fueran tan transitorias como se preveía. Bastaba con mirar los precios de los vehículos de segunda mano o los de la vivienda. Cuando hablábamos con pro fesionales del sector inmobiliario muchos nos decían que las rentas ya se habían recuperado e incluso estaban por encima de los niveles previos a la pandemia”, cuenta.

“No vamos a volver a la era de los tipos cero”, afirma el gestor. Pero al igual que hace un año prepararon la car tera para una posición un tanto contrarían al consenso, ahora vuelven a moverse a contracorriente. “¿Cuál es el peor escenario posible ahora mismo? ¿Qué se repita la situación de los 70 y la inflación se vuelva endémica?”, pregunta Newman. En su opinión, simplemente no hay evidencia que respalde esta tesis. “En los 70 vivimos una ola de consumo masiva adelantada por el temor a la escalada de precios. Ahora es muy distinto, se está posponiendo el consumo”, cuenta.

¿DÓNDE ESTÁN LAS OPORTUNIDADES?

El gestor subraya la caída de la venta de vivienda o de las concesiones de hipotecas en EE.UU. Son muestras anecdóticas, pero son muchas. “Los bancos centrales nos están diciendo que van a hacer todo lo necesario para luchar contra la inflación. Eso significa que necesitarán suficiente evidencia en los datos como para poder pivo tar de nuevo”, reconoce.

No obstante, la cartera del Janus Henderson Absolute Return está posicionada para un nuevo giro en la narra tiva. En este contexto, Newman cree que algunas áreas del sector financiero aún lo podrían hacer bien. Pero en su opinión, la gran oportunidad está de vuelta en el growth, aunque no en las clásicas megatecnológicas sino en creci miento defensivo. ¿Dónde podemos encontrar compañías que están creciendo al 10%-15%? Esa es la pregunta que el gestor se está haciendo.

GESTOR

Luke Newman

“QUEREMOS CONVERTIRNOS EN UN REFERENTE DE TALENTO ESPAÑOL EN EL MUNDO”

La presidenta del IEAF-FEF se marca como objetivo abrir la institución a sectores diferentes del financiero.

Es una de las caras más conocidas de la indus tria española de gestión de activos. Habla mos con Lola Solana, responsable de Fon dos de Small Caps en Santander AM, quien acaba de ser nombrada presidenta del Ins tituto Español de Analistas Financieros y de la Fundación de Estudios Financieros (IEAF-FEF), la primera mujer al frente de la institución en sus 57 años. Un cargo que com paginará con su puesto en Santander AM y también con las clases que imparte en el IEB y en Afi Escuela de Finanzas.

“El cerebro femenino no es ni mejor ni peor que el mas culino, es simplemente diferente. Por lo tanto, aportaré otro enfoque, otra manera de hacer las cosas, aunque mis antecesores, Jorge Izaguirre y Juan Carlos Ureta, me deja ron el listón muy alto. Siento gran admiración por los dos”, afirma. Confiesa que durante los años que esté al frente del IEAF-FEF le gustaría “añadir un certificado para mujeres mayores de 50 años que por circunstancias ajenas a su vo luntad se han quedado fuera del mercado laboral. Un cer tificado que constará de tres pilares: ASG, digitalización y datos excel y análisis fundamental de compañías”.

Además de acercarse a esa parte de la sociedad, Solana tiene claro qué es lo que espera conseguir para la institución que preside. “Queremos que se convierta en un referen te de talento español en el mundo, atraer a los mejores y crear una comunidad de analistas que sientan orgullo de pertenencia, que puedan debatir y compartir ideas y que puedan crecer profesionalmente”, explica. Se marca para ello un objetivo clave: incrementar el número de patronos

en ámbitos de actividad diferentes al del sector financiero, como pueden ser el industrial, el de la energía o el de la tecnología, entre otros.

ADAPTARSE A LA DEMANDA

En cuanto a la oferta formativa, es consciente de la evolu ción que ha tenido en los últimos años, sobre todo a raíz de la puesta en marcha de la Directiva MiFID II, que pone en va lor el asesoramiento especializado y nuevas necesidades for mativas con respecto a fondos temáticos, de megatendencias o la sostenibilidad. Subraya que esa especialización y la cada vez más diversa oferta de activos financieros implica trabajar en nuevas áreas formativas, como puede ser la dedicada a los criptoactivos. Explica que desde el Instituto han lanzado en las últimas semanas un programa formativo junto con la consultora Finreg360 sobre este tema. “Mientras un sector de la población demande ese tipo de inversiones nosotros debemos esforzarnos en atender esa solicitud y en ofrecer certificaciones que aporten los conocimientos y la solvencia necesaria para poder operar en esos mercados”, explica.

No es la única nueva temática que piden los asociados del IEAF. Hay otras muchas que han cristalizado en cursos que se suman a los más tradicionales. “Los jóvenes siguen de mandando formación para aprender a desarrollar modelos de valoración de empresas, cursos cuantitativos para opti mizar carteras, de análisis fundamental y ratios financieros pero, por otro lado, también cada vez piden más formación en sostenibilidad, tecnología blockchain, robótica, inteli gencia artificial, metaverso, etc.”, explica.

por Regina R. Webb

MIXTOS

A LA CAZA DE OPORTUNIDADES PARA EL INVERSOR CONSERVADOR

se analizan

de inversión dinámica. Ya no

Flexibilidad. Agilidad. Pre parados para actuar ante las oportunidades. Los seis fon dos que se analizan en esta comparativa pertenecen a la categoría Morningstar de Mixtos Cau telosos y todos ellos se caracterizan por una filosofía de inversión dinámica, tanto para gestionar los riesgos a la baja como para saber identificar a tiempo las buenas ideas. Precisamente porque son conscientes de que en los últimos años la capacidad de generar rentabilidades positivas para un perfil de riesgo con servador se ha ido complicando, los gestores son activos en la construcción de sus carteras. De hecho, los seis equi

GESTORA:

RENTABILIDAD

RENTABILIDAD

pos de gestión coinciden en su visión oportunista del estado del mercado.

Es precisamente en momentos como el actual cuando los inversores pueden asustarse y tomar decisiones cargadas de emociones que pueden tener conse cuencias negativas duraderas para sus portfolios. “Ciertamente, no faltan ra zones para entrar en pánico en este mo mento, ya sea la guerra en Europa, una Fed agresiva o la inflación global. Sin embargo, es importante recordar que las crisis surgen de manera rutinaria y los mercados eventualmente se abren paso”, afirma el equipo gestor del JPM Global Income Conservative Fund. Como bien recuerdan, esta es la prime

ra vez desde 2008 que tanto las acciones como los bonos han estado en territorio de corrección simultáneamente. “Des pués de períodos similares a lo largo de la historia, son momentos como estos los que han brindado las mejores opor tunidades para los inversores en carte ras diversificadas”, insisten.

Porque los gestores creen que no basta con ser flexibles. Hay que ser también ágiles. Muestra de ello son los movimientos en la cartera del Pic tet Multi Asset Global Opportunities (MAGO)en los últimos meses. En ju nio tomaron una posición en el extremo largo de la curva del Tesoro estadouni dense, además de una exposición a ren

ta variable algo por debajo de la neutral. En agosto, cuando las tires de la deuda se redujeron bruscamente, deshicieron parte de esa posición en bonos y si multáneamente en casi un 10% la que mantenían a renta variable, mediante menor delta (sensibilidad de la opción a variaciones del activo subyacente) y opciones put-spread (compra de put y venta de put de mismo vencimiento a diferentes precios de ejercicio).

Ahora, a comienzos de septiembre, la exposición a renta variable se situaba justo por encima del 20%, sesgada ha cia crecimiento de alta calidad a largo plazo. En renta fija estaban añadiendo posiciones a la parte corta y de me

(LUX)

GESTORA: LANZAMIENTO: DIVISA: PATRIMONIO: ISIN:

INVEST.

LANZAMIENTO: DIVISA: PATRIMONIO: ISIN:

RENTABILIDAD 1 AÑO: RENTABILIDAD 3 AÑOS: RENTABILIDAD 5 AÑOS:

SCHRODER ISF GLOBAL MULTIASSET BALANCED

AM SCHRODERS

RENTABILIDAD 1 AÑO: RENTABILIDAD 3 AÑOS: RENTABILIDAD 5 AÑOS:

GESTORA: LANZAMIENTO: DIVISA: PATRIMONIO: ISIN:

RENTABILIDAD 1 AÑO: RENTABILIDAD 3 AÑOS: RENTABILIDAD 5 AÑOS:

JPMORGAN GLOBAL INCOME CONSERVATIVE FUND ALLIANZ DYNAMIC MULTI ASSET STRATEGY SRI 15

GESTOR MARCUS STAHLHACKE

MULTIINSTRUMENTO Y MULTIGESTOR

Es un fondo conservador e ISR con una orientación defensiva, pero con una filosofía cimentada en la flexibilidad y la agilidad: “Mejor actuar que esperar y ver”. La gestión del fondo busca reaccionar rápidamente a los movimientos del mercado mediante la selección y ponderación activa de las distintas clases de activos y de los valores individuales. De este modo, quieren aprovechar rápidamente las oportunidades y reducir activamente los riesgos reequilibrando la cartera. La cartera se construye combinando ideas núcleo, que preservan el valor y generan rendimientos en bonos en euros y acciones globales con foco sostenible, con inversiones satélite ricas en oportunidades. Esta pata a corto plazo se gestiona mediante el uso de derivados (normalmente cestas de futuros, muchas veces combinadas con operaciones de cambio a plazo). En cada caso se selecciona el instrumento adecuado para esas apuestas satélite de alta oportunidad. Por ejemplo, futuros, ETF o fondos de gestión activa.

AMUNDI FUNDS GLOBAL MULTI ASSET CONSERVATIVE

GESTORES FRANCESCO SANDRINI, ENRICO BOVALINI Y

GESTIÓN EFICAZ DEL RIESGO

A pesar de su sesgo cauto ha logrado generar un retorno anual positivo con una volatilidad anualizada moderada. Estos resultados se explican principalmente por la gestión eficaz del drawdown (caída máxima) y la generación de alfa lograda mediante una asignación activa de la cartera y una elevada diversificación. Las posiciones de cobertura estructural, así como la gestión táctica de la cartera, también son clave. Así se demostró durante 2020. Implementaron pronto la protección en acciones y corporativos, al tiempo que se ajustaba la exposición a activos de riesgo con un primer movimiento para reducirla y hacer una selección de valores más defensiva. Igual de importante fue el segundo movimiento realizado para aprovechar la fuerte recuperación del mercado, gracias al aumento del peso de la renta variable, con una preferencia por los títulos value y cíclicos. También se beneficiaron de atractivas oportunidades en el mercado de bonos corporativos.

GESTORES MICHAEL SCHOENHAUT Y ERIC BERNBAUM

RENTAS SIN RIESGO EXCESIVO

A diferencia de otros mixtos cautos de esta comparativa, el Global Income Conservative Fund tiene, además del objetivo de preservar el capital, el de generar un flujo de rentas consistente y atractivo. Desde su lanzamiento a finales de 2016 lo cierto es que ha cumplido con su cometido, y sin sacrificar su perfil de riesgo conservador. El ultimo yield de la cartera, por ejemplo, es del 4,1% anualizado (clase A). Este es el resultado de una asignación de activos táctica a las mejores oportunidades de inversión en el mercado global y en múltiples clases de activos más allá de bonos y acciones. Trabaja con un universo de inversión en crecimiento, ya que siguen estudiando nuevas ideas y estrategias para incorporar a la cartera. Ese enfoque diversificado ha beneficiado al fondo en periodos complicados, como el actual. Por ejemplo, ha ayudado su enfoque de dividendos en renta variable, al igual que su énfasis en nombres de mayor calidad dentro del high yield, ya que estas partes del mercado se han mantenido mucho mejor que los índices generales en 2022.

M&G (LUX) OPTIMAL INCOME FUND

GESTORES RICHARD WOOLNOUGH Y STEFAN ISAACS

CERO RESTRICCIONES

Uno de los buques insignia de M&G Investments, diseñado para navegar en una amplia variedad de condiciones de mercado. Compone su cartera con cero restricciones en el universo de bonos. Por ejemplo, una posición neutra sería 1/3 en bonos del Estado, 1/3 en corporativos de grado de inversión y 1/3 en high yield. Además, puede activar como palanca hasta un 20% en renta variable y hasta un 20% en divisas. El objetivo es que a lo largo de un ciclo económico completo trate de superar a homólogos que solo pueden invertir en un sector concreto del mercado de bonos. Esta flexibilidad máxima les ha permitido navegar con mejor resultado el reciente contexto de volatilidad. Por un lado, han contribuido negativamente tanto la exposición al riesgo de crédito, dado que los diferenciales se han ampliado, como la duración, porque las tires han repuntado. Por otro, se ha beneficiado de los rendimientos de la renta variable, que proceden principalmente de empresas con una baja relación preciobeneficio.

PICTET MULTI ASSET GLOBAL OPPORTUNITIES

SCHRODER ISF GLOBAL MULTI ASSET BALANCED

GESTORES ANDREA DELITALA Y MARCO PIERSIMONI RENTABILIDADRIESGO, OPTIMIZADO

Como fondo multiactivo conservador, fija como sus prioridades el control de la volatilidad y la preservación del capital. En términos numéricos, el fondo busca alcanzar la máxima ratio de Sharpe para un presupuesto de volatilidad del 5%. Su perfil conservador va de la mano de una visión flexible, buscando preservar capital sin perder oportunidades por valoraciones. Las posiciones se generan a partir del análisis en profundidad de los fundamentales económicos y de las valoraciones de mercado. Así, el fondo se define como una estrategia que invierte en un conjunto de primas de riesgo y gestiona instrumentos de protección optimizados. La flexibilidad y el uso de derivados simples (opciones y seguros de crédito) para compensar o acortar riesgo permite proteger la cartera y, a veces, beneficiarse de las caídas del mercado. Además, ajusta dinámicamente el riesgo ex ante de la cartera, así como la combinación de activos. A medio plazo, el fondo ha demostrado capacidad para limitar las caídas, como en la corrección de 2018 o 2020.

GESTORES PHILIPPE BERTSCHI E INGMAR PRZEWLOCKA PREPARADOS PARA ACTUAR

Su filosofía se cimienta sobre algunas máximas: que las valoraciones de las clases de activos son tan importantes como las de los valores individuales, que la macro influye en la trayectoria de las rentabilidades, que el control del riesgo requiere de técnicas cuantitativas con análisis de escenarios prospectivos y que el análisis de factores ASG puede mejorar las decisiones de inversión. En opinión de los gestores, su ventaja competitiva reside en la alta flexibilidad con la que se mueven en mercados cambiantes. Siempre tratan de mantener una cartera diversificada, pero no temen expresar sus opiniones con fuerte convicción. Ejemplo de ello son los movimientos de 2022. Por un lado, las medidas defensivas: la cartera se benefició de la caída de la renta variable, del aumento del rendimiento de los bonos y de su posición en materias primas. Estuvieron cautos con la bolsa hasta el segundo semestre, cuando aumentaron el riesgo en la cartera, captando las importantes subidas del verano.

(LUX)

MULTI ASSET

SCHRODER ISF GLOBAL MULTI ASSET BALANCED

dio plazo de la curva de rentabilidades a vencimiento en deuda europea.

“Mejor actuar que esperar y ver”. Es el lema del Allianz Dynamic Multi Asset Strategy (DMAS) SRI 15. ¿Dón de están actuando? Actualmente están centrados en los bonos asiáticos de alto rendimiento, en las microcapitalizacio nes europeas, en REIT y en los certifi cados de CO2. Ante las expectativas de un crecimiento económico templado y una inflación persistentemente elevada, junto con las subidas de tipos de interés, mantienen una orientación prudente, con una exposición a renta fija muy re ducida, una baja ponderación de la renta variable, una elevada parte de caja y una posición en materias primas.

Todos los gestores reconocen estar moviendo ficha. Si el apetito de los in versores por los bonos ya era escaso de bido a la aceleración de la inflación y a las subidas de los tipos de interés, en 2022 los acontecimientos políticos interna cionales han pesado aún más en el senti miento del mercado, reconocen Richard Woolnough y Stefan Isaacs. Dicho esto, los gestores del M&G (Lux) Optimal Income Fund se han mantenido razo nablemente constructivos con respecto a la economía. Esto se refleja en su po sicionamiento. Por ejemplo, la duración

del fondo se sitúa actualmente en torno a los 5,1 años. Esto es cerca del nivel más alto en más de 10 años. La mayor parte de la duración, explican, proviene de la parte media de la curva, mientras que mantienen una duración negativa en el extremo más largo.

Estamos en un contexto de mercado que requiere un complejo equilibrio. “Gran parte del flujo de noticias negati vas ya está descontado en algunos mer cados y podríamos ver algunos repuntes temporales. Sin embargo, reconocemos que no es fácil hacer apuestas direccio nales fuertes en los activos de riesgo y seguimos siendo ligeramente cautelo sos en general”, afirma el equipo gestor del Amundi Global Multi Asset Con servative. En la práctica, supone que están ligeramente defensivos en renta variable, previendo que Europa sufriría más que EE.UU. en caso de desacelera ción y si Rusia reduce el suministro de gas. De ahí su preferencia regional por EE.UU., añadiendo cierta exposición a renta variable growth. En emergentes, están más positivos con las acciones de China continental debido a la política de apoyo, la reapertura económica y el enfoque en el crecimiento interno.

En esa línea se mueve también el Schroders ISF Global Multi Asset Ba

lanced que, en líneas generales, aún mantiene una posición defensiva en renta variable y neutral en renta fija, materias primas y crédito.

Pero el sentir general es que se está volviendo a añadir riesgo y duración a las carteras de forma moderada. En el caso concreto del fondo de Schroders han incrementado su exposición a ren ta variable, principalmente a través de acciones europeas y mundiales. En cuanto a la renta fija, han aumentado la duración a través de la deuda pública alemana y los bonos del Tesoro esta dounidense. También han ampliado su exposición a bonos europeos con grado de inversión. Por otro lado, han elevado su posición de refugio en dólares.

Criterios de selección: fondos Cautious Allocation Global con Rating FundsPeople en 2022 en España, Italia y Portugal. Entre los dos productos de Amundi que cumplen el criterio, se ha seleccionado el de mayor track record.

Algunos de los productos mencionados pueden no estar registrados en la CNMV y, por tanto, no son susceptibles de comercialización en España. La información sobre Instituciones de Inversión Colectiva (IIC) u otros instrumentos financieros incluida en FundsPeople se presenta únicamente con fines informativos e ilustrativos y no debe interpretarse en ningún caso como una oferta de venta o recomendación de inversión. La información no constituye una descripción completa de las IIC u otros instrumentos financieros, mercados o desarrollos a los que se hace referencia.

Aceptamos el reto.

PRODUCTOS EMERGENTES

por Luciana Taft

EL IMPACTO DEL CICLO RESTRICTIVO DE LA FED SOBRE LOS MERCADOS EMERGENTES

La intensificación de las expectativas de subidas de tipos de interés ha comenzado a pasar factura con más fuerza a los mercados en desarrollo. Latinoamérica muestra un mejor comportamiento relativo.

Cada vez que la Reserva Federal de EE.UU. se embarca en un ciclo de restricción monetaria surge la preocupación por el impacto que la menor liquidez global y su mayor coste tendrá sobre los activos de mayor beta cíclica, entre ellos, los cotizados en los mercados emergentes (tanto renta fija como ren ta variable y divisas).

Recientemente, en algunos países asilados, todos ellos pequeños y sin riesgo global sistémico, los problemas de capacidad de pago de sus obligacio nes externas se han hecho evidentes con el aumento de los tipos de interés en dólares y, en algún caso como el de Sri Lanka, se han visto obligados a incurrir en default técnico de su deuda externa.

En este artículo analizamos cómo el tensionamiento de los tipos de inte rés que la Fed comenzó a implementar

hace unos meses para luchar contra unas expectativas de inflación al alza está cas tigando a los activos de los principales países emergentes. Y cómo la situación de partida de los mismos resulta un fac tor clave para dicho impacto.

La comparativa con episodios pre vios de restricción monetaria resul ta útil para tomar perspectiva. Para ello, incluimos en el análisis los ciclos de subidas iniciados en 1999, 2004 y 2016, así como el actual. Además, consideramos el taper tantrum de 2013, período en el cual, si bien no se produjeron subidas efectivas de tipos, los mercados reaccionaron a la reduc ción de las políticas expansivas imple mentadas desde la Gran Recesión (au mento del balance a través de compras de activos financieros), así como a un mensaje beligerante por parte de las autoridades monetarias de EE.UU. Se trató, en consecuencia, de un cambio

importante de paradigma, que afectó significativamente a las expectativas.

El gráfico de la página derecha mues tra, a nivel regional, la evolución de la renta variable, la renta fija y el mercado de divisas durante los diferentes perío dos mencionados. El momento cero se identifica con el nivel mínimo del tipo a dos años, previo a la subida de los tipos oficiales (los mercados suelen adelantar a las acciones de política monetaria). A grandes rasgos, las conclusiones que se extraen son varias.

En primer lugar, el castigo a los activos emergentes durante los ciclos de restricción monetaria depende mucho del momento cíclico y la si tuación macro general. Así, la evolu ción media de los ciclos previos luce bastante positiva, incluso con mejo ras sostenidas en las cotizaciones, un patrón común a los tres activos y tres áreas analizadas. Los ciclos 2000,

RENTA VARIABLE

RENTA FIJA EN DÓLARES

MERCADO DE DIVISAS

2004 y 2016 se caracterizaron por un entorno de buen crecimiento econó mico e inflación moderada.

Otra conclusión es que de entre los períodos bajo estudio, el taper tantrum fue el más dañino para los activos emergentes, al menos inicial mente, con cesiones importantes en renta variable y renta fija, así como depreciación de los tipos de cambio. Esto pone de manifiesto que pueden ser las expectativas, más que las subi das efectivas de tipos, las que dominen los movimientos del mercado.

En tercer lugar, el ciclo restrictivo actual comenzó siendo relativamente benévolo para los activos emergentes, los cuales no comenzaron a mostrar un deterioro claro hasta pasados unos me ses desde el aumento inicial de tipos.

La intensificación de las expectativas de subidas, en un entorno de deterioro de las expectativas de inflación y debi lidad en el crecimiento, ha comenzado a pasar factura con más fuerza. La subi da de tipos por la mala razón (la elevada inflación) ha resultado determinante. El actual ciclo de subidas es el más in tenso por subida acumulada corregida por duración.

HETEROGENEIDAD

Por último, la heterogeneidad geográ fica es evidente. En balance, América Latina es la región que menos está su friendo, sobre todo sus divisas. Los pre cios elevados de los productos básicos, a pesar de la moderación, junto con las subidas de tipos de interés muy alinea das con la Reserva Federal, son los dos grandes soportes. Los activos asiáticos, por su parte, cotizan el enfriamiento de la economía china, los elevados precios

energéticos y unos niveles de tipos de interés poco atractivos. Sin duda, Eu ropa del Este es la gran perdedora, en el contexto actual de recesión en Europa, crisis energética y proximidad con el conflicto bélico en Ucrania.

Más allá del choque global en las condiciones financieras, la política económica doméstica y la situación fundamental de partida resultan cla ves a la hora de evaluar el impacto en los activos financieros.

Como se menciona anteriormente, América Latina ha seguido de cerca los pasos a la Fed, comenzando las subidas incluso antes en varios países. Así, la variación en los tipos reales ha sido similar o incluso superior a la de EE.UU. Cabe subrayar que, en el actual contexto en el que el riesgo de desanclaje de expectativas de inflación es el centro de atención, son los tipos reales, y no los nominales, los princi pales directores de la cotización de las divisas, sobre todo de las emergentes. Destaca la ampliación del diferencial brasileño, lo que está siendo de gran soporte para la divisa, teniendo en cuenta que este es un año electoral. A diferencia de América Latina, en Asia y Europa del Este el diferencial de ti pos reales se ha ampliado en favor de EE.UU. en el último año, presionan do a la baja sus cruces con el dólar.

Otro factor clave para la evolución de los activos es la situación funda mental de partida. Aquellos países con mayor apalancamiento externo son los que mayor depreciación cambiaria han sufrido en el actual ciclo de res tricción monetaria. En general, a ni vel global, y en particular en el mundo emergente, el nivel de endeudamiento

ha aumentado significativamente tras la pandemia. Además, el menor ape tito por la deuda en moneda local por parte de los inversores internaciona les (que prefieren invertir en moneda dura en momentos de incertidumbre) amplifica el riesgo. Países como Hun gría, o incluso naciones de bajo riesgo como Chile, han visto deteriorada su posición exterior en los últimos tri mestres de forma significativa.

DIFICULTADES

En adelante, los activos emergentes no se enfrentan a un panorama sencillo. Aun que las subidas de la Fed ya estarían in corporadas en precio, la economía global presenta todavía varios frentes abiertos de incertidumbre (crisis energética, gra do de desaceleración global, potencial desanclaje de expectativas de inflación, recuperación de la economía china).

En todo caso, la situación de vulne rabilidad de los emergentes dista mucho de la de los años 90, en la antesala de las crisis de balanza de pagos que se suce dieron entonces, cuando, a diferencia del momento actual, la mayoría de las divisas estaban sobrevaloradas. La capacidad financiera a un año vista invita a cierta tranquilidad, según la ratio adecuada de reservas. A excepción de Argentina y Turquía, con el acervo de reservas actual, sin contar con financiación adicional, los países son capaces de hacer frente a sus obligaciones externas (deuda de corto plazo más financiación del déficit por cuenta corriente). Esto da muestras de que, en general, la mayoría de los países emergentes se encuentra en una posición relativamente resiliente para seguir ha ciéndole frente a la menor liquidez global en los próximos trimestres.

Aprende más sobre los mercados emergentes y su rol en la diversificación de carteras. El módulo es válido por 1 hora de formación MiFID II

La voz de los profesionales de la inversión

cualquier momento y en cualquier lugar. A lo largo de esta serie de 12 capítulos

conocer el análisis de las gestoras de las tendencias y temas que cambiarán el mundo y guiarán la inversión del futuro.

Aceptamos el reto.

LOS FONDOS DE RENTA VARIABLE GLOBAL EMERGENTE PARECEN UNA BUENA OPCIÓN PARA APROVECHAR LAS VALORACIONES MÁS ATRACTIVAS DE LAS COMPAÑÍAS DE ESTOS PAÍSES FRENTE A LAS DE LOS DESARROLLADOS. ESTAS CARTERAS TIENEN ACTUALMENTE PREDILECCIÓN POR CHINA, POR LOS SECTORES FINANCIERO Y TECNOLÓGICO Y SE DECANTAN POR EL ESTILO CORE GROWTH

En los últimos meses casi ninguna región se ha libra do de las correcciones su fridas por las bolsas desde principios de año. Aunque muchas empresas de países desarro llados ofrecen ahora valoraciones atractivas, estas lo son aún más entre las compañías de mercados emergen tes. Parece que los inversores han to mado nota, como sugieren, por ejem plo, las crecientes entradas de flujos que están registrando los fondos de acciones chinas.

Lo cierto es que, en estos momen tos, los mercados emergentes se mue ven en sentido claramente contrario a los desarrollados. A medida que China va superando la incertidumbre provocada por su política de COVID

cero, su economía se ve respaldada por políticas acomodaticias en el frente fiscal y monetario. Sin olvidar que los precios de las materias primas se man tendrán previsiblemente altos a medio plazo, lo que, en general, contribuirá al buen funcionamiento de las econo mías de los mercados emergentes.

OCHO FONDOS

En este contexto, analizamos en deta lle las carteras de ocho fondos de renta variable global emergente distinguidos con el Rating FundsPeople 2022 (en España, Italia y Portugal).

Si nos fijamos en el número de po siciones en cartera y en el grado de concentración de las 10 principales, observamos ciertas diferencias entre productos. El Nordea 1 Emerging

Stars Equity Fund mantiene el menor número de posiciones en cartera (45), mientras que el fondo de Goldman Sa chs AM es el que invierte en un mayor número de valores (130). Por su parte, el Fidelity Funds Emerging Markets Fund es el que más activos concen tra en las 10 principales posiciones (46,9%) y el producto de Candriam, el que menos (28,8%).

Además, los gestores de todos los vehículos analizados coinciden en se ñalar a TSMC como su empresa fa vorita, aunque Samsung Electronics y Tencent también están muy presentes en los portfolios.

En cuanto a la asignación sectorial de estos ocho productos, constatamos que las carteras muestran un fuerte sesgo hacia servicios financieros y

EXPOSICIÓN NETA POR PAÍSES

FIDELITY

GOLDMAN

NORDEA

SCHRODER

VONTOBEL

MAPA DE ESTILO DE INVERSIÓN

BGF EMERGING MARKETS

CANDRIAM SUSTAINABLE

EMERGING

FIDELITY FUNDS EMERGING MARKETS

GOLDMAN SACHS EMERGING MARKETS

PORTFOLIO

JPM FUNDS EMERGING MARKETS EQUITY

NORDEA 1 EMERGING STARS EQUITY

SCHRODER ISF EMERGING MARKETS

VONTOBEL MTX SUSTAINABLE EMERGING MARKETS

Fuente y notas: Morningstar Direct y FundsPeople. Fondos de renta variable global emergente con mayor patrimonio en esta categoría y distinguidos con el Rating FundsPeople en España, Italia y Portugal. Datos a 8 de septiembre de 2022.

ASIGNACIÓN

contra los

el reto.

tecnología. De hecho, los gestores es tán dando preferencia ahora mismo a estas dos industrias en sus procesos de asignación sectorial.

Dentro de este grupo, el Vonto bel Fund mtx Sustainable Emerging Markets Leaders es el más expuesto al sector financiero, mientras que el fon do de Fidelity International mantiene la exposición más elevada al sector tecnológico. Por el contrario, suminis tros públicos (utilities), inmobiliario y energía son los sectores con menor peso en las carteras de estas ocho estrategias.

EMPRESAS GIGANTES

Si echamos un vistazo al mapa de estilo de inversión de estos productos, obser vamos que tienden a decantarse por el estilo core growth frente al core value. Además, las empresas que componen estas carteras, según la clasificación de Morningstar, son gigantes en térmi nos de capitalización de mercado.

Puesto que estos fondos invierten principalmente en mercados emer gentes, analizamos ahora a qué países están más expuestos. China ostenta la primera posición en las ocho es trategias analizadas, aunque el rango de exposición varía entre el 21% (en el caso del Fidelity Funds Emerging Markets Fund) y el 42% (en el caso del Vontobel Fund mtx Sustainable Emerging Markets Leaders). Estos productos también mantienen, en promedio, una elevada exposición a la India, Brasil, Taiwán y Corea del Sur. Por comparar, en la fecha de re dacción de este artículo, el peso de China en el MSCI Emerging Markets Index, índice de referencia de estos fondos, era del 32,1%.

EL MERCADO DE BONOS VERDES 15 AÑOS DESPUÉS DE LA PRIMERA EMISIÓN

La profundidad y madurez del mercado queda patente no solo por el volumen de deuda emitida (1,6 billones de dólares a cierre de 2021) sino por el número de emisores, tipos de instrumentos, países emisores y divisas en los que estos bonos son emitidos. Mirando hacia el futuro la asignatura pendiente es el desarrollo y el crecimiento del mercado de bonos de transición.

A hora que se cumplen 15 años de la emisión del primer bono verde, se ría interesante conocer la opinión del grupo de planes de pensiones suecos que lo lan zó acerca de la evolución del mercado desde entonces, y si en algún momento vaticinaban el éxito del mismo.

La idea surgió a raíz de la publica ción de un informe por parte del Panel Intergubernamental para el Cambio Climático de las Naciones Unidas en el que ponían de manifiesto, con datos científicos, el efecto directo de la acción

humana en el calentamiento global. El mencionado grupo de planes de pen siones suecos empezó a pensar en ma neras de invertir en soluciones que con tribuyesen a la mitigación del cambio climático, y a través del SEB (Sandiska Enskilda Banken) acudieron al Banco Mundial para buscar ayuda.

Los proyectos estaban, los inverso res también, pero ¿cómo podían saber si los proyectos financiados verdadera mente cumplían objetivos medioam bientales? Aquí es donde entró en juego el Centro de Investigación Internacio nal sobre el Clima y el Medioambiente

(Cicero) con la finalidad de verificar que los proyectos tendrían impacto positivo en el medioambiente.

Unos meses más tarde vio la luz el primer bono verde. Además de la se gunda opinión de Cicero, se acordó la presentación de informes de impacto anuales para medir el progreso de los proyectos. Esto constituyó la base de los principios de los bonos verdes coor dinados por ICMA (International Ca pital Markets Association) y se demos tró la tesis de que se podía combinar la rentabilidad financiera con el impacto ambiental positivo.

EL TAMAÑO DEL MERCADO

PUNTO DE INFLEXIÓN QUE HIZO DESPEGAR AL MERCADO

PRODUJO

El punto de inflexión que hizo que el mercado realmente despegase se pro dujo en 2013, con la emisión del pri mer bono corporativo. Nuevamente los suecos fueron los pioneros, al ser la inmobiliaria Vasakronan la primera en estrenarse en este tipo de financiación.

VOLÚMENES

El mercado de bonos verdes ha alcan zado la cifra de casi dos billones de dó lares de emisiones acumuladas desde esa primera de 2007, y los volúmenes emitidos año tras año no hacen sino alcanzar nuevos récord. El único año en el que se ha visto una reducción del volumen de emisiones ha sido el actual, 2022, debido principalmente a la actual crisis energética europea pro ducida a raíz de la guerra de Ucrania y el repunte de la inflación pos-COVID. Ni siquiera la pandemia, que provocó el repunte de las emisiones de bonos sociales y sostenibles, consiguió frenar el volumen de emisiones verdes.

La profundidad y madurez del mer cado queda patente no solo por el vo lumen de deuda emitida (1,6 billones de dólares a cierre de 2021) sino por el número de emisores, tipos de instru mentos, países emisores y divisas en los que estos bonos son emitidos, fren te a los mismos datos de otros bonos del ecosistema de la deuda sostenible.

El mercado de bonos verdes no solo triplica en tamaño el de bonos sosteni bles (aquellos cuyos fondos son desti nados a financiar actividades ambien tales y sociales), el segundo mayor en volumen, sino en número de emisores, instrumentos, países en donde se han emitido los bonos y divisas.

Si bien, hasta la fecha, el número de países en los que se han emitido bonos verdes (teniendo en cuenta gobiernos y empresas) asciende a 80, solo cuatro de ellos están en el ranking por volumen de deuda emitida acumulada desde 2014 (con anterioridad a

fecha la mayo ría de los bonos eran emitidos por en

Sustainability

tidades supranacionales) superior a los 100.000 millones de dólares: EE.UU., China, Francia y Alemania. Si bien EE.UU. y China son los países con ma yor volumen de deuda emitida (304.000 millones y 200.000 millones de dólares, respectivamente), Europa es líder en emisiones. El plan Next Generation de la Unión Europea (UE) no ha hecho más que consolidar este hecho, inau gurando el programa de bonos del plan una emisión de 12.000 millones de eu ros de los 250.000 millones establecidos en el programa para financiar inversio nes sostenibles en la UE en actividades relacionadas con movilidad, eficiencia energética, instalaciones renovables y gestión de residuos, entre otras.

EMISORES

Por tipología de emisores, el mercado también ha evolucionado. Hasta que alcanzó la cifra de 100.000 millones de dólares en 2014, la mayoría de los emisores eran supranacionales. En la actualidad los mayores emisores son las empresas privadas, principalmen te entidades financieras y compañías energéticas, de construcción, transpor te y gestión de aguas y residuos.

De cara a dar rigor e integridad al mercado de bonos verdes y fomentar la transparencia del mismo (y en general de todos los bonos sostenibles) ICMA estableció unos principios, hasta la fe cha de cumplimiento voluntario, para considerar una emisión como verde: que el uso de los fondos sea destinado a proyectos que contribuyan a mitigar el cambio climático, que exista un pro

cedimiento riguroso para la evaluación y selección de los proyectos considera dos en la financiación, una adecuada gestión de los fondos, valoración por un experto independiente y la publica ción de un informe de impacto anual en unas métricas preestablecidas.

El Plan de Acción de Finanzas Sos tenibles de la Unión Europea cuenta con una línea de trabajo para elaborar un estándar europeo de bonos verdes, para la que ya se ha presentado la pri mera propuesta de Reglamento. Su objetivo es alinear las emisiones verdes con la Taxonomía europea (definien do que el término de bono verde solo se utilice para aquellos que persigan objetivos medioambientales según la Taxonomía), mejorar la transparencia incluyendo una serie de modelos nor malizados, un mayor control de cum plimiento externo y otorgar mayores potestades de supervisión a ESMA.

Mirando hacia el futuro la asig natura pendiente es el desarrollo y el crecimiento del mercado de bonos de transición. Si bien se está tratando de potenciar, su despegue todavía no se ha producido. Los bonos de transición son los emitidos por aquellas empresas con mayor impacto medioambiental. El objetivo que persiguen estas com pañías con la emisión de estos bonos es financiar la tecnología y los elementos necesarios para poder ser neutras en emisiones (sin mecanismos de com pensación) en 2050 y haber reducido las emisiones a la mitad en 2030. Una magnífica oportunidad para los mayo res emisores de mejorar su situación.

REN

LA OPINIÓN DE

CÓMO PRESERVAR EL PODER ADQUISITIVO DE NUESTROS CLIENTES

A pesar del cambio de rumbo de las políticas monetarias de los bancos centrales, la inflación sigue en cifras elevadas y persistentes.

En este contexto, AXA Investment Managers, con más de 30 años de experiencia gestionando fondos de bonos ligados a la inflación y con cerca de 35.000 millones de dólares bajo gestión (a 30 de junio de 2022), busca ofrecer soluciones que permitan limitar el impacto del alza de los precios. Este es el caso del fondo AXA WF Euro Inflation Plus, que cumplirá un año en los próximos días.

Se trata de un fondo de retorno total, gestionado de forma activa y que utiliza las distintas estrategias que permiten los bonos ligados a la inflación. Estos activos de renta fija son complejos de gestionar: no solo les afecta la duración y la curva de tipos sino que también la inflación realizada y las expectativas de esta (breakevens) influyen en su comportamiento.

Pero estas distintas variables son a su vez la oportunidad de conseguir el objetivo del fondo: intentar batir el dato de la inflación europea(1) anualmente en euros, incluyendo sus elementos más volátiles, la energía y las materias primas.

(1) Inflación de la zona euro determinada por el IPC excluido el tabaco, neto de gastos recurrentes.

JONATHAN BALTORA Responsable de Deuda Soberana, Inflación y Divisas, AXA IM

FundsPeople Learning cuenta con un módulo exclusivo de bonos sociales que valida por 1,5 horas de formación MiFID II

Aceptamos el reto.

INVERSIÓN SOSTENIBLE

10 AÑOS DE BOOM

La inversión sostenible ha experimentado un fuerte crecimiento en los últimos años. Además, ha evolucionado en cuanto a estrategias y clases de activos. Con más volumen y más influencia, seguirá teniendo que hacer frente a distintos desafíos.

La gestión de las inversiones y del dinero según normas éti cas y convicciones sociales es una práctica con una larga historia. En el sector de la gestión de activos, el Pioneer Fund ya seleccionaba las inversiones en fun ción de las prohibiciones religiosas en 1928, pero no fue hasta 1971 cuando se creó el que se considera el primer fondo moderno de Inversión Sosteni ble, el PAX World Fund, en respues ta a la demanda de los inversores de excluir de sus carteras a las empresas estadounidenses vinculadas a la gue rra de Vietnam. Europa llegó algo más tarde, con la creación del fondo britá nico Friends Provident Stewardship Fund en 1984. En los años 80, el recha zo al apartheid en Sudáfrica, así como las catástrofes medioambientales de Chernóbil y Exxon Valdez, impulsa ron una tendencia que cristalizaría en los años 90 con la popularización de los fondos que siguen criterios ASG (Am bientales, Sociales y de Gobernanza).

Los últimos 10 años han sido tes tigos de la explosión y la populari zación de la inversión sostenible, en parte gracias al sólido empuje de los

Acuerdos de París sobre el cambio climático (COP21, 2015) y el lanza miento de los ODS (PNUD, 2015). Estos dos hitos históricos supusieron un cambio de paradigma para la in versión en desarrollo sostenible y el despliegue de estrategias que puedan hacer frente a la lucha contra el cam bio climático y el cumplimiento de la Agenda 2030.

Como podemos ver en el gráfico su perior de la página derecha, el volumen bajo gestión de los fondos sostenibles ha crecido de forma constante en los últimos 10 años, acelerándose a raíz de la epidemia del COVID-19 hasta su perar los 2,5 billones de dólares a fina les de 2021. Si se considera el conjunto de los activos de inversión sostenible, GSIA (Global Sustainable Investment Alliance) calcula que representan un 35,9% de los activos totales gestionados en el mundo (GSIA, 2020).

Con datos actualizados a cierre de junio de 2022, los activos mundiales de los fondos sostenibles cayeron un 13,3% hasta los 2,47 billones de dóla res a junio de 2022, frente a los 2,84 billones de dólares actualizados al fi nal del primer trimestre.

FUSIONES Y ADQUISICIONES EN LA INDUSTRIA DE DATOS ASG

Vigeo y EIRIS se fusionan OCT 2015

RiskMetrics compra Innovest

FEB 2009

Thomson Reuters compra Asset 4 NOV 2009

SEP 2009 Sustainalytics y Janzi Research Inc. se fusionan

Bloomberg compra New Energy Finance DEC 2009

GMI y The Corporate Library se fusionan JUL 2010 MSCI adquiere GMI Ratings JUN 2014

NOV 2009 RiskMetrics Group compra KLD MAR 2010 MSCI compra RiskMetrics Group

JUN 2012 Sustainalytics adquiere Responsible Research

ISS compra IW Financial ENE 2017

Morningstar compra el 40% de Sustainalytics JUL 2017 Sustainalytics compra algunos activos de Solaron Sustainability Services MAR 2018

Moody´s adquiere una posición ma yoritaria en Four Twenty Seven (datos de clima) JUL 2018

Thomson Reuters adquiere FC Business Intelligence, matriz de Ethical Corporation OCT 2019 RobecoSAM transfiere SAM ESG Ratings y Benchmarking a S&P Global NOV 2019

SEP 2015 ISS adquiere Ethix SRI Advisors

OCT 2016 Standard & Poor´s com pra Trucost

JUN 2017 ISS adquiere South Pole Group´s Investment Climate Data Division

MAR 2018 ISS adquiere Oekom Research

ABR 2019 Moody´s adquiere una posición mayoritaria en Vigeo Eiris

ENE 2019 Sustainalytics adquiere GES International

SEP 2019 MSCI adquiere Carbon Delta, fintech medioambiental y de análisis de datos

ABR 2020 Morningstar compra el 60% restante de Sustai nalytics

Se trata de la mayor caída desde el pri mer trimestre de 2020, pero aún así los activos de los fondos sostenibles aguantaron mejor que el mercado glo bal de estos productos, que vio cómo sus activos se reducían un 14,6% entre marzo y junio de 2022. Europa sigue como líder en el universo de los fondos sostenibles, con un 82% del patrimo nio mundial. También siguió siendo, con diferencia, el mercado ASG más

desarrollado y diverso, seguido del de Estados Unidos.

REGULACIÓN

El dominio europeo se explica en una grandísima parte por el impulso de la regulación de la zona euro. El Plan de Acción sobre Finanzas Sostenibles de la Comisión Europea (2018) bus ca fomentar el papel de la inversión

que tiene un impacto potencialmente positivo en el desarrollo sostenible a través de la integración de la inver sión extrafinanciera en las decisiones de inversión. Fruto de ese plan es la ambiciosa agenda legislativa de la UE (conocida como el tsunami regulato rio), de la que forman parte las Taxo nomías social y del clima, la Directi va sobre Informes de Sostenibilidad Corporativa (CSRD), la SFDR

LA PRÁCTICA MÁS BÁSICA, LA EXCLUSIÓN, SIGA SIENDO LA MÁS

LO

ES QUE HA

sobre clasificación de los productos sostenibles y el cambio en MiFID II.

Los cambios en los 10 últimos años no se han limitado al aumento del pa trimonio. También ha habido modifi caciones en la terminología. El término más utilizado hasta hace no mucho era ISR (Inversión Socialmente Responsa ble), más ligado a la RSC (Responsabi lidad Social Corporativa). Luego llega ron los criterios ASG y finalmente, con el cambio que ha supuesto la COP21 y los ODS, la inversión sostenible. Una evolución que ha llegado a las estrate gias. Conviven, pero avanzan y, ade más, sus diferencias se reconocen en normativas como la SFDR.

Aunque la práctica más básica, la de la exclusión, siga siendo la más popular, lo cierto es que ha ido per diendo terreno como estrategia úni ca. En la praxis más contemporánea se completa con prácticas como best in class, el engagement, la inversión temática y, desde 2015, con la inver sión de impacto. Esta estrategia, cuyo origen estaba en el capital privado, está ganando un fuerte impulso entre los activos cotizados gracias, en gran parte, al marco de referencia que en cuentra en los ODS y en las acciones de mitigación del cambio climático.

En esta evolución hay que subra yar que la inversión sostenible ha ido ampliando su campo de acción a más clases de activos. Hoy en día las car teras de los fondos sostenibles no se limitan a las acciones, sino que pue den incluir instrumentos de renta fija

de distintas clases, entre los que des tacan los bonos verdes (ver la sección de renta fija) o la deuda soberana con sus distintas calificaciones en térmi nos de sostenibilidad.

HETEROGENEIDAD

Ese cambio en las estrategias hacia prácticas más sofisticadas con objeti vos concretos también ha hecho que la inversión sostenible se vuelva más de pendiente de los datos. En ese ámbito ha surgido un ecosistema rico de pro veedores de datos, agencias de rating y constructores de índices. Un ecosis tema que ha vivido también una pro funda transformación en estos años, dando lugar a una frenética actividad corporativa, como puede verse en el gráfico inferior de la página anterior.

Precisamente, esa multiplicidad de metodologías, la heterogeneidad de los datos y la falta de correlación entre muchos de los ratings son algu nos de los principales retos a los que se enfrenta la industria de la inversión sostenible. Los reguladores han adop tado algunas medidas para impulsar una mayor homogeneidad (como la regulación de la Taxonomía), pero estamos ante un camino largo. Tener medidas fiables es de vital importan cia, ya que la inversión sostenible está llamada a ser, cada vez más, una inver sión efectiva, que busque y produzca cambios, unos efectos que deben mar car la diferencia entre unos fondos y otros, más allá de la comparación de las rentabilidades.

APOSTANDO POR LA DESCARBONIZACIÓN

Robeco acaba de lanzar el fondo climático RobecoSAM Net Zero 2050 Climate Equities, una solución para tener impacto en el avance hacia una economía descarbonizada. Se trata de una estrategia de renta variable que busca el Cero Neto a 2050, seleccionando entre las compañías con mejor comportamiento en cuanto al proceso de reducción de emisiones de carbono.

No tratamos simplemente de completar una cartera con empresas con una huella de carbono reducida, sino que el objetivo es formar un portfolio con compañías que estén realmente acometiendo la transición hacia una economía de bajo carbono. Tampoco de excluir a los grandes emisores, algo que por sí solo impide la oportunidad de apoyar la transición en su descarbonización de sectores clave para la economía. Robeco va más allá, e invierte en una mayor amplitud de sectores, desarrollando una estrategia más completa que profundiza en la economía real.

El fondo comienza con compañías cuya huella de carbono resulta un 30% inferior a la media del mercado, buscando aumentar su reducción en un 7% anual, en línea con los Objetivos de París. Además, seleccionará a las firmas que, con su actividad, proporcionan herramientas que permiten a otras empresas avanzar hacia su descarbonización, así como a las que ayudan a compensar con soluciones ofrecidas por la naturaleza o capturen CO2 mediante el empleo de tecnología.

ANA CLAVER

Directora gerente para Iberia, Latam y U.S. Offshore, Robeco

Una empresa responsable...

Para CACEIS, la responsabilidad social corporativa es una fuente de crecimiento a largo plazo. La misión de CACEIS es ser el proveedor de confianza creando valor en toda la cadena de servicios que ofrece a sus clientes.

La estrategia ASG de CACEIS refleja su compromiso de apoyar la transición climática acompañando a sus clientes en el cumplimiento de sus obligaciones normativas para conseguir un mundo más descarbonizado.

CACEIS se sitúa en la categoría GOLD de ECOVADIS, y figura en el 5% de las empresas mejor clasificadas de su sector de actividad.

CACEIS, su socio de servicios integrales de activos.

...en el interés de sus clientes.

Aceptamos el reto.

LOS ETF CONQUISTAN AL INVERSOR INSTITUCIONAL, EL DE WEALTH MANAGEMENT TIENE SUS RESERVAS

Entre las cualidades más valoradas de este producto, los institucionales se decantan por los costes como la más importante. Los banqueros privados, por su parte, apuntan a la liquidez. Esta es una de las diferencias que se extraen de la comparación del tercer estudio de FundsPeople sobre el uso de los ETF en España entre ambos tipos de inversores.

Existe pleno consenso entre los inversores institucionales a la hora de valorar su nivel de satisfacción con el uso de ETF. El 52% lo califica como muy bueno y el 48% restante tampoco le pone pegas ya que señala su nivel como bueno. No es así en el caso de los profesionales del wealth manage ment y del negocio de asesoramiento, segmento en el que estos vehículos no consiguen el beneplácito unánime. Mientras que un 37% no expresa una predilección por ellos, el 20% reconoce estar muy satisfecho con este producto.

Si sumamos ese 20% a los que declaran tener un nivel de satisfacción bueno, el porcentaje llega al 63%.

Se podría decir que mientras los ETF han conquistado a los inversores institucionales españoles, en el caso del segmento de wealth management toda vía hay camino por recorrer para alcan zar la misma cuota de satisfacción. Esta es la primera conclusión de la compara ción que realizamos del tercer estudio del uso de los ETF llevado a cabo por FundsPeople, tanto en el segmen to institucional como en el de wealth management. El sondeo fue realizado

entre 40 inversores institucionales de nuestro país y 37 entidades del seg mento de distribución, fundamental mente bancas privadas y EAF.

La encuesta revela diferencias nota bles en la percepción que tienen ambos tipos de inversores de estos instru mentos. Los institucionales señalan como el atributo más importante de los ETF la competitividad en costes que ofrecen respecto a otros vehículos de inversión (70%), seguidos de la liqui dez y la transparencia. Mientras estos miran el bolsillo, los de wealth mana gement consideran que las cualida

¿CUÁL ES TU

¿CÓMO VALORAS

A LA HORA DE SELECCIONAR UN ETF,¿QUÉ GRADO DE IMPORTANCIA LE DAS ALAS SIGUIENTES CARACTERÍSTICAS?

CARACTERÍSTICAS

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CARACTERÍSTICAS

Conocimiento

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Actualizaciones

¿CUÁL ES TU NIVEL DE SATISFACCIÓNCON EL USO DE LOS ETF COMO VEHÍCULO DE INVERSIÓN?

¿QUÉ PORCENTAJE DE LA CARTERA DE TUSCLIENTES ESTÁ INVERTIDO

¿CUÁNTO TIEMPO EN PROMEDIO

¿CÓMO VALORAS LOS SIGUIENTES

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A LA HORA DE SELECCIONAR UN ETF,¿QUÉ GRADO DE IMPORTANCIA LE DAS ALAS SIGUIENTES CARACTERÍSTICAS?

CARACTERÍSTICAS

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¿A LA HORA DE SELECCIONARUN PROVEEDOR DE ETF, ¿QUÉ GRADO DE IMPORTANCIA LE DAS A LAS SIGUIENTES CARACTERÍSTICAS?

CARACTERÍSTICAS

des más determinantes son la liquidez (60%), seguidas de la transparencia y la negociación en bolsa. Los costes en este segmento se sitúan en la cuarta posición con el 53% de los encuestados eligiéndolo como importante.

Frente a estas diferencias, a la hora de seleccionar un ETF la característica que más peso tiene en ambos sectores, con un porcentaje significativo, es la liquidez. En el caso de los instituciona les, el porcentaje llega al 70%, mientras que por el lado de los de banca priva da, aunque mayoritario, se queda en el 60%. Los costes vuelven a aparecer en el caso de los institucionales en la segunda posición (53%), mientras que para los de banca privada y negocio ad visory se sitúan en sexto lugar, solo uno de cada cuatro los señalan como deter minante a la hora de elegir un ETF. Antes que los costes se fijan en el pro veedor de ETF (40%), la bolsa en la que cotizan (36%), su estructura (34%), así como en los activos bajo gestión (31%).

Todos los encuestados en el segmen to institucional utilizan ETF y todos de claran llevar usándolos más o alrededor de tres años. Por el lado de las bancas pri vadas, EAF y family offices su uso se está extendiendo, aunque no al mismo ritmo. Es cierto que la mayoría (un 53%) em plea ETF desde hace más de tres años. Sin embargo, un 19% asegura no usar este tipo de vehículos de inversión.

El peso que mantienen los ETF en la cartera difiere según el tipo de inver sor. El 52% de los institucionales le dan entre un 10% y un 60%. En el caso de los de banca privada, la mayoría (56%) asigna a los ETF un peso en su portfo lio de entre el 5% y el 10%.

La rotación de estos productos en las carteras también muestra diferen cias. El 70% de los profesionales de banca privada los mantiene en el port folio más de un año. En el caso de los

institucionales, se observa que llevan a cabo un uso más dinámico de estos pro ductos, ya que el porcentaje de los que dicen tener los mismos ETF en cartera más de 12 meses es del 55%.

EXPOSICIÓN PASIVA

Ambas audiencias coinciden en el ob jetivo de incorporar ETF a sus carte ras. El principal es obtener exposición pasiva, seguido de realizar ajustes tác ticos y acceder a mercados nicho.

Es interesante analizar de qué ma nera difieren las preferencias de cada clase de inversor a la hora de seleccio nar las estrategias que más podrían in teresar en función de sus necesidades de inversión. El 81% de los inversores institucionales apuesta por los ETF de mercados nicho. Otras estrategias que también les seducen son los ETF con riesgo divisa cubierto (78%) y los ETF de ASG (56%).

En el caso del segmento de wealth management no hay tanta unanimi dad en cuanto a las estrategias más interesantes para sus clientes, pero destaca su preferencia por la sosteni bilidad. En las primeras posiciones, pero solo seleccionados por el 36% de los encuestados, están los ETF de ASG, seguidos de los ETF de gestión activa (33%) y los inversos (30%).

Si hablamos de clases de activo vuel ve el consenso. La mayoría en ambos tipos de inversores incrementaría la exposición a renta variable a través de ETF. Concretamente a bolsa america na. Curiosa la segunda posición. Los institucionales se decantan por renta variable emergente, mientras que el segmento de banca privada indica su predilección por la europea.

A la hora de comparar los distin tos ETF, los institucionales analizan más en profundidad la rentabilidad obtenida frente a otros ETF simila

res, mientras que el segmento wealth señala como el factor más importante el tracking difference. Sí coinciden en resaltar los costes totals (TER) como el segundo factor más determinante a la hora de realizar la comparación entre estos productos de inversión.

Por último, al analizar su opinión sobre los proveedores de ETF, tam bién encontramos matices. En la lista de cualidades que deben tener, los ins titucionales señalan el conocimiento del producto (40%), mientras que la mayoría (51%) del segmento wealth in dica que la característica más apreciada es la valoración o el reconocimiento de la gestora. No obstante, en segundo lugar se posiciona el conocimiento del producto (39%). Es remarcable la cua lidad que se cuela en tercer puesto para este tipo de inversor, ya que el material de apoyo en idioma local es determi nante para el 30% de los encuestados.

Las diferencias también se obser van cuando se pregunta por el aspec to que más valoran de un proveedor de ETF. En el caso de los banqueros privados es el servicio posventa mien tras que los institucionales lo que más aprecian es el track record y la expe riencia en la industria de ETF.

Diferencias entre unos y otros que hacen que estos productos tengan múl tiples funcionalidades dependiendo del tipo de inversor, pero que encuen tran su acople en todas las carteras. De hecho, la gestión pasiva se ha hecho un hueco importante dentro de la indus tria. Un reflejo del interés que están capturando los ETF entre los inver sores de nuestro país es el crecimiento de esta parte del negocio. Según los datos extraídos del ranking del Club de los 500 que elabora mensualmente FundsPeople, en solo dos años el pa trimonio gestionado de forma pasiva en España ha crecido un 55%.

Todo lo que tienes que saber sobre la gestión indexada en el módulo de FundsPeople Learning

contra los

Aceptamos el reto.

HEDGE FUNDS REPLIEGUE DEL INVERSOR Y DISPERSIÓN DE RESULTADOS

No sin contratiempos, la industria está resistiendo las turbulencias en los mercados internacionales en 2022. La asimetría en el comportamiento de las distintas estrategias es una constante, máxime en momentos de elevada incertidumbre y volatilidad.

Hay estrategias que per siguen la rentabilidad independientemente de la evolución de los mer cados financieros. Este es el caso de los hedge funds, productos que buscan funcionar incluso bajo con diciones de estrés. Este ha sido el esce nario del primer semestre de 2022, un año que en su arranque fue candidato a servir de transición a los mercados fi nancieros tras las ya lejanas subidas de 2021 y que, en cambio, ha traído consi go nuevas incógnitas como la inflación o la guerra de Rusia contra Ucrania. Mientras que el índice S&P500 perdió un 20% entre enero y junio, el Eurostoxx cayó un 16,5% y el FTSE Mib cedió un 22,1%, el HFRI Asset Weighted Composite, índice mundial de los hedge funds con un patrimonio superior a 500 millones de dólares, re gistró una caída del 5,9% en el primer semestre de este año.

Según el Informe Global de Hed ge Funds 2022 de Preqin, proveedor de datos de activos alternativos, hace prácticamente un año, en septiembre de 2021, estos vehículos mostraban un

rendimiento positivo del 11,43%, con todas las estrategias en territorio positi vo. Finalmente, la rentabilidad se situó en el 13,7% en el conjunto de 2021.

Esta positiva tendencia se detuvo en el primer trimestre de 2022, cuando la rentabilidad de los hedge funds bajó un 1,47%, lo que supuso “el peor dato des de la crisis financiera mundial y el tercer rendimiento más bajo jamás registrado por Preqin en un primer trimestre”, señalan desde la firma. El descenso si guió en el segundo trimestre, cuando el índice de referencia de los hedge funds de Preqin cayó un 7,95%, y ya entonces se estimaba que era poco probable que la volatilidad del mercado terminase en el tercer trimestre.

SALIDAS DE CAPITAL

UBS Capital Consulting también arroja datos sobre la industria global de hedge funds a cierre del primer se mestre de 2022. Los activos totales del sector han pasado de un récord de cuatro billones de dólares establecido a finales de 2021 a los 3,82 billones (su nivel más bajo desde el primer trimes tre de 2021). Este es el resultado tanto

DE LOS HEDGE FUNDS VS. BOLSA AMERICANA

de la caída en el rendimiento como de las salidas de capital.

Los flujos de dinero en la primera mitad de este año se situaron en unos reembolsos de 27.500 millones de dó lares, lo que supone la mayor salida de dinero desde el primer trimestre de 2020. Sin embargo, según el informe de UBS Capital Consulting, los inverso res parecen estar recortando posiciones en hedge funds en lugar de deshacerlas totalmente, ya que están optando por mantener más efectivo antes de decidir dónde redistribuir el capital. Entre los potenciales destinos, según esta firma, se encontrarían los activos privados.

“Dicho esto”, señalan desde Preqin, “en los últimos meses se han formado una serie de alteraciones que podrían crear oportunidades a largo plazo para el sector”. Los acontecimientos geopo líticos en Europa han afectado a las ca denas de suministro y a los mercados de materias primas y han creado nue vos riesgos y oportunidades para las es trategias no correlacionadas, incluidas las macroeconómicas discrecionales y las materias primas.

Los inversores seguirán necesitan do estrategias muy diversificadas que no tengan una fuerte direccionalidad con el mercado o que ofrezcan desco rrelación con las más clásicas catego rías de activos a lo largo de los ciclos económicos, ayudando así a cumplir con los objetivos de rentabilidad y vo latilidad

diferentes contextos

EVOLUCIÓN DE LA INDUSTRIA DE HEDGE FUNDS

Rendimiento mensual conjunto y por estrategias.

-1,6%

ENERO 2022

Mejor rendimiento: Macro discrecional +1,4%

+0,2%

Peor rendimiento: RV long/short direccional -3,6% FEBRERO 2022 Mejor rendimiento: Crédito +2,9%

Peor rendimiento: RV long/short direccional -1,1%

-0,3% -1,3%

MAYO 2022

Mejor rendimiento: RV long/short low net +0,1% Macro sistemático +0,1%

Peor rendimiento: Valor relativo -1,5%

FEBRERO 2022

Mejor rendimiento: Multiestrategia +1,6%

Peor rendimiento: Event driven -3,4%

+0,6%

MARZO 2022 Mejor rendimiento: CTA +6,8%

Peor rendimiento: RV long/short direccional -1,8%

0,0%

ABRIL 2022

Mejor rendimiento: CTA +3,2%

Peor rendimiento: RV long/short direccional -1,7%

+0,9%

JULIO 2022 Mejor rendimiento: Event driven +2,8%

Peor rendimiento: CTA -2,7%

+0,3%

AGOSTO 2022

Mejor rendimiento: Macro discrecional +3,0% CTA +3,0%

Peor rendimiento: RV long/short direccional -0,9%

Fuente:

al

funds de

cifra depende del número de

contra los residuos

Aceptamos el reto.

DISPERSIÓN DE RENTABILIDAD DE LAS ESTRATEGIAS DE HEDGE FUNDS

mercado. En este punto cabe matizar lo que se entiende por descorrelación. No se trata de que una estrategia gane dinero en cualquier entorno, sino de que se mueva diferente al mercado, contribuyendo al comportamiento de la cartera conjunta.

“Nos encontramos en un contexto complicado en el que las clases de acti vos tradicionales, como los bonos y las acciones, están mostrando una correla ción positiva (cuando tradicionalmente era negativa), haciendo que la combina ción de ambas clases esté perdiendo su poder de diversificación”, afirma Leo nardo Fernández, director del Canal Intermediario de Schroders. “En este entorno es comprensible que los inver sores tengan que ampliar sus miras y contemplar la inversión alternativa, en la que se incluyen los hedge funds, para buscar nuevas fuentes de rentabilidad y diversificación en sus carteras”.

Una de las características del uni verso global de los hedge funds es que están englobando un extenso abanico

de estrategias y exposición a distintos mercados. Esto se traduce en una am plia dispersión de rentabilidades, no solo entre distintas categorías, también entre productos de una misma gama.

ALTERNATIVOS UCITS

La inversión en hedge funds puede re sultar compleja, poco operativa e incluso inaccesible para muchos inversores. Pero estos siempre pueden recurrir a una oferta líquida, regulada y transparente ofrecida por entidades locales e internacionales: la de fondos UCITS de gestión alternativa. Según los datos de Morningstar Direct, en España hay a la venta más de 500 pro ductos de esta tipología.

A diferencia de los hedge funds, estos vehículos alternativos UCITS registran entradas positivas de 2.400 millones de euros en el primer semes tre de 2022. Sin embargo, los datos de flujos de julio y agosto reflejan una reversión de este apetito, con salidas mensuales cercanas a los 1.400 millo nes y 600 millones, respectivamente.

Si analizamos los flujos por categorías, las mayores captaciones están en fon dos de market neutral, option trading y relative value arbitrage. En el otro ex tremo, las que han sufrido los mayores reembolsos son macro trading, renta variable long/short y event driven. El entorno de mercado está haciendo que las preferencias de los inversores se dirijan desde las estrategias más di reccionales y oportunistas hacia aque llas más diversificadas y con un mayor poder de descorrelación.

En cuanto a la rentabilidad, la dis persión de resultados que se ve en el universo de hedge funds (ilustrada en el gráfico superior) se repite en los fondos UCITS. Convertir esta heterogeneidad en una oportunidad será todo un reto para los selectores de fondos. Tal como explicaba recientemente José María Martínez-Sanjuán, director global de Selección de Fondos de Santander BP, “la dispersión de managers y entre es trategias son hechos evidentes que han reforzado la labor de selección”.

ES EL MOMENTO DE QUE LAS ASEGURADORAS SE OCUPEN DEL CAMBIO CLIMÁTICO

Estas compañías deben incorporar la resiliencia climática a su estrategia de sostenibilidad corporativa, redefinir su enfoque de la innovación y revisar su estrategia tecnológica.

el

Los riesgos y las dificultades que conlleva el cambio cli mático han quedado a la vista de todos. La crisis climática tiene un impacto muy impor tante en las personas y en las empresas de todos los sectores, también en el de los seguros: globalmente, las pérdidas económicas provocadas por la crisis climática y el calentamiento global han crecido un 250% en los últimos 30 años.

Según el World Property and Ca sualty Insurance Report, que publica Capgemini conjuntamente con EFMA, las compañías de seguros que invierten en la creación de modelos de negocio con capacidad de adaptación al clima se verán beneficiadas de una mayor con fianza de los consumidores, además de aumentar su relevancia y rentabilidad.

El impacto del cambio climático exige que las aseguradoras actúen y desempeñen un papel de liderazgo en la mitigación de riesgos. Aque llas que demuestren que priorizan la sostenibilidad tendrán la posibilidad de tomar decisiones empresariales inteligentes y a largo plazo, con el consiguiente impacto positivo en su crecimiento futuro.

El mayor número de fenómenos me teorológicos adversos está afectando negativamente al sector de los seguros y se prevé que las compañías aumen ten la protección y la prevención con tra futuros riesgos.

Nuestros datos indican que el 73% de los asegurados opina que el cam bio climático es una preocupación importante. Desde el punto de vista del sector, el 40% de las aseguradoras comparte esta misma idea y considera que el cambio climático es una priori dad de primer orden, pero solo el 8% de las firmas entrevistadas pueden considerarse pioneras o campeonas de la resiliencia, es decir, que cuentan con una sólida gobernanza, capaci dades avanzadas de análisis de datos, un fuerte enfoque en la prevención de riesgos y la capacidad de promover la resiliencia a través de estrategias de suscripción e inversión. Por lo tan to, es necesario introducir profundos cambios para crear modelos de nego cio resilientes y centrados en el cliente.

CATÁSTROFES

En los últimos 30 años, las catástrofes naturales han multiplicado las pérdi das aseguradas por 3,6 veces, mientras que el aumento de las pérdidas no ase guradas se ha duplicado. Si bien esta es una estadística preocupante, también puede considerarse una oportunidad para que las aseguradoras actúen, ajus ten y atiendan las necesidades de los clientes en un entorno dinámico.

La mayoría (80%) de los clientes de los ramos de líneas personales y pe

queños comercios están muy sensibi lizados con el impacto climático y han realizado al menos una acción relevan te en materia de sostenibilidad en los últimos 12 meses: para que se pase de las palabras a los hechos en lo que res pecta a la resiliencia climática, las com pañías de seguros deben reexaminar sus modelos de negocio e integrar las estrategias de mitigación de los riesgos climáticos en sus modelos operativos con el objetivo de lograr un equilibrio entre prevención y gestión de riesgos.

Así, en Capgemini creemos que hay que desarrollar un marco de resiliencia climática para crear las competencias que exige un escenario de riesgo en transformación. Asimismo, considera mos que las compañías de seguros de ben reconsiderar sus actuales modelos de evaluación de riesgos, aplicar la pre vención de riesgos a escala y promover estrategias de inversión y suscripción sostenibles, que vayan más allá de las meras actividades de exclusión y des inversión, al objeto de crear un ecosis tema de resiliencia.

A medida que los clientes ponen cada vez más atención en el impacto del cambio climático en sus vidas, las aseguradoras deben intentar comba tirlo evolucionando sus ofertas para promover el papel crucial de la sosteni bilidad y seguir siendo competitivos en un mercado en constante cambio.

¿Cuáles son los elementos que dis tinguen a las aseguradoras que consi deramos campeonas de la resiliencia? Primero, el 82% de ellas ha nombrado a un director de Sostenibilidad o si

milar. Además, alrededor del 77% ha incorporado datos sobre el riesgo cli mático en sus productos y servicios, y en torno al 60% se encuentra en una fase avanzada de implementación de modelos de fijación de precios basados en el aprendizaje automático. Por últi mo, alrededor del 53% está empleando nuevas fuentes de datos sobre el riesgo, como datos satelitales, sensores remo tos, estaciones meteorológicas, datos geográficos, de medios sociales, mode los ASG y niveles de agua para ofrecer información más precisa, detallada y en tiempo real.

MEDIDAS

Creemos que hay tres medidas clave necesarias para impulsar las vías de resiliencia climática de las compañías de seguros al tiempo que aumentan su rentabilidad. En primer lugar, las em presas deben incorporar la resiliencia climática a su estrategia de sostenibili dad corporativa, asignando a los altos ejecutivos acciones estratégicas que ga ranticen la propiedad y la responsabi lidad. Además, tienen que redefinir su enfoque de la innovación para reducir la brecha entre los objetivos a largo plazo y la planificación a corto plazo, incorpo rando la resiliencia a toda su cadena de valor. Por último, deben revisar su es trategia tecnológica, centrándose en la innovación de productos, la experiencia del cliente y la ciudadanía corporativa, a través de la integración de tecnologías como el IoT, la nubes, la inteligencia artificial, el aprendizaje automático y la computación cuántica.

FundsPeople

Learning tiene un módulo sobre cómo aplicar las cuestiones climáticas y sociales a las inversiones. ¡Profundiza en el tema!

FIESTA 14º ANIVERSARIO

EL REENCUENTRO DESPUÉS DE TRES AÑOS

Tres años después, más de 600 profesionales del sector se dieron cita en la Sala de Exposiciones complejo Duques de Pastrana de Madrid para celebrar el decimocuarto aniversario de FundsPeople.

Diego Andrés Gutiérrez fue el ganador del concurso Hyundai, espónsor, un año más, del evento de referencia del sector de la gestión.

AllianceBernstein, AXA Investment Managers, BlackRock, BNY Mellon IM, Capital Group, DNB Asset Management, Lazard Fund Managers y M&G Investments ofrecieron una variada oferta gastrónomica de todos los rincones del mundo. ¡Gracias por vuestro apoyo!

CADA VEZ SON MÁS LAS GESTORAS QUE

COMISIÓN DE ÉXITO

Se aplica solo cuando el gestor consigue buenos resultados o al menos logra los objetivos que se marque respecto al producto que gestiona.

L a comisión de éxito es un tipo de gasto variable que, aun que en sus inicios se aplicaba solo a estrategias tan sofisti cadas como las de los hedge funds, se ha democratizado en los últi mos años hasta el punto de que el 19% de los fondos españoles ya la incluye en sus folletos (11% si se excluyen de la muestra los fondos y sociedades de inversión libre y los fondos de fondos de hedge funds).

Aunque esa alineación de intere ses entre el gestor y el partícipe es lo ideal, es importante diferenciar entre las distintas formas en que una ges tora aplica esa comisión de éxito. Por ejemplo, no es lo mismo que lo haga de forma personalizada por partícipe que de manera colectiva a todos ellos

por igual, que es la opción más exten dida en España.

La CNMV establece que para que una gestora pueda cobrar una comi sión de éxito es imprescindible que el fondo haya superado el mayor valor liquidativo de los últimos tres años, que es lo que se conoce como marca de agua. Es decir, el producto debe batir sus propios máximos para poder aplicar una comisión de éxito y estos umbrales se pueden resetear al cabo de tres años.

DEPÓSITOS

Productos de ahorro en los que el cliente entrega una cantidad de dinero a una entidad de crédito durante un tiempo determinado a cambio de una remuneración.

DRAWDOWN

Mide el retroceso en la curva de rentabilidad acumulada de una inversión durante un periodo de tiempo dado desde el máximo alcanzado hasta el mínimo. No equivale necesariamente a una pérdida nominal.

SANDBOX

Iniciativa que se concibe como un espacio de pruebas controlado y regulado que identifica los proyectos que mejoren la prestación de servicios financieros.

BEHAVIORAL FINANCE

APLICADO A LA CLASIFICACIÓN Y GESTIÓN DE CLIENTES

El módulo, que cuenta con la colaboración de BBVA AM, podrá ser validado por un CPD credit de CFA Society Spain o como una hora de formación para recertificación EIA, EIP, EFA y EFP de EFPA España.

MACHINE

LEARNING E

INVERSIÓN

CUANTITATIVA: CÓMO

INCLUIRLOS EN LA CONSTRUCCIÓN DE CARTERAS

El curso, que ha contado con la participación de Goldman Sachs AM, es válido por un CPD de CFA Society Spain o una hora de formación de EFPA España.

VALOR LIQUIDATIVO

Es el precio al que el inversor paga las participaciones que adquiere del fondo de inversión que escoja. Sirve de referencia para conocer la rentabilidad de la inversión.

PMI

Es el índice de gestores de compras (Purchasing Manager Index), que busca obtener información fundamentalmente de dos sectores: manufacturas y servicios.

A B C D E F G H I J K L M N Ñ O P Q R S

T U V W X Y Z

MEJORE SU CUALIFICACIÓN COMO ASESOR FINANCIERO

1. Según datos de S&P, la media pondera da en intensidad de carbono del S&P ESG Index frente al índice tradicional es…

A. q Un 10% inferior

B. q Un 17% inferior

C. q Un 22% inferior

D. q Un 35% inferior

2. ¿Cuándo entran en vigor los puntos que se aplazaron de la regulación PRIIPS?

A. q En enero de 2023

B. q En febrero de 2023

C. q En febrero de 2024

D. q En enero de 2024

3. ¿Qué dos países son los únicos que superan a España en suscripciones netas en 2022?

A. q Luxemburgo e Irlanda

B. q Irlanda y Suiza

C. q Alemania y Suiza

D. q Irlanda y Alemania

4. ¿Cuántas gestoras españolas tienen el 100% de su oferta clasificada como artículo 8 o 9?

A. q 35 B. q 2

C. q 10

D. q Ninguna

5. ¿Qué posición ocupa ahora Gescoo perativo en el ranking por patrimonio en España?

A. q La novena

B. q La octava

C. q La décima

D. q La séptima

6. ¿Qué gestora es la mejor valorada por su servicio a los banqueros privados?

A. q J.P. Morgan AM

B. q BlackRock

C. q PIMCO

D. q Amundi

7. ¿Cuál de los siguientes mercados es el de referencia para la negociación de los metales básicos?

A. q CME Group

B. q Japan Exchange Group

C. q London Metal Exchange

D. q Todos los anteriores

8. ¿Cuál de las siguientes afirmaciones es correcta?

A. q El principal problema de los bonos ligados a la inflación es la falta de liquidez

B. q Los precios de las materias primas son sensibles al crecimiento económico

C. q Los TIPS suelen ofrecer un rendi miento del 2% o menos D. q Todas son correctas

9. ¿Cuánto ha crecido el mercado de custodia digital desde el año 2019?

A. q Un 100%

B. q Un 500%

C. q Un 600% D. q Un 700%

10. ¿Cuál de las siguientes afirmaciones relacionadas con la economía conductual es la correcta?

A. q Los inversores mantienen más tiempo del deseado las posiciones en pérdidas

B. q La mente tiende a evaluar las opciones de forma global en lugar de una por una

C. q Los inversores prefieren potenciales ganancias no aseguradas antes que pérdidas ciertas

D. q Los seres humanos estamos más a gusto modificando nuestro estado actual que manteniéndolo

11. El castigo a los activos emergentes durante los ciclos de restricción monetaria depende mucho...

A. q Del momento cíclico y la situación macro general

B. q Del contexto político

C. q Del tamaño geográfico del país

D. q Ninguna de las anteriores es correcta

12. Según datos de Morningstar, el número de fondos sostenibles en EE.UU. a finales de 2021 ascendía a...

A. q 357 fondos

B. q 2.037 fondos

C. q 125 fondos

D. q 1.500 fondos

13. ¿Cuál de los siguientes mercados de bonos sostenibles es el que tenía a finales de 2021 el mayor volumen de emisiones?

A. q Sociales

B. q De transición

C. q SLB

D. q Verdes

14. Según la comparativa del III Estudio sobre el uso de los ETF entre inversores de wealth management e institucionales en España, ¿cuál de las siguientes factores es el más importante a la hora de seleccionar un ETF?

A. q El proveedor

B. q La liquidez

C. q La comisión de gestión

D. q La cobertura de riesgo

15. El comportamiento de los hedge funds durante el primer trimestre...

A. q Pone de relieve la necesidad de incorporar este activo en cartera B. q Refleja una amplia dispersión de resultados C. q Demuestra el apetito por estos fondos a pesar de los resultados D. q Confirma que los inversores han perdido el interés en ellos

16. Las catástrofes naturales han multi plicado las pérdidas aseguradas en los últimos 30 años por…

A. q 3,6 veces

B. q 4,5 veces

C. q 5,7 veces

D. q 6,1 veces

Test de FundsPeople Learning y EFPA España

¿Luchar contra los residuos plásticos? Aceptamos el reto.

Como verdaderos especialistas en gestión activa, no nos da miedo abordar ningún problema. Debemos reciclar los plásticos de un solo uso para evitar la contaminación. Ese es el motivo por el que entablamos un diálogo activo con las empresas que están detrás del problema de los residuos plásticos, para animarlas a adoptar un modelo de economía circular. ¿Nuestro objetivo? Reducir el impacto negativo de los plásticos de un solo uso y promover soluciones más circulares. Nuestra prioridad es mejorar las cosas, tanto para el planeta como para su cartera de inversión. Conozca nuestra labor de interacción activa en robeco.com/es/interaccion

EL NÚMERO 1 EN INVERSIÓN SOSTENIBLE*

Información importante Robeco Institutional Asset Management B.V. (Robeco) es titular de una licencia de gestora de OICVM y FIA concedida por la Autoridad Neerlandesa para los Mercados Financieros. El presente documento comercial está destinado únicamente a inversores profesionales. El documento pretende proporcionar al inversor profesional información general sobre las estrategias específicas de Robeco, pero no ha sido preparado como estudio de inversión y no constituye una recomendación para comprar o vender determinados productos de inversión. Sin explicaciones adicionales, este documento no puede considerarse completo. La inversión implica riesgos. Antes de invertir, tenga en cuenta que el capital inicial no está garantizado. Los inversores deben asegurarse de entender completamente el riesgo asociado con cualquier producto o servicio de Robeco ofrecido en su país de domicilio. Los inversores también deben considerar su propio objetivo de inversión y nivel de tolerancia al riesgo. Rentabilidades históricas se proporcionan únicamente con fines ilustrativos. El valor de su inversión puede subir o bajar y rentabilidades pasadas no son garantía de resultados futuros. Las decisiones de inversión deben basarse en el Folleto correspondiente, que se puede obtener de forma gratuita en www.robeco.es. La sucursal española de Robeco tiene NIF W0032687F y domicilio social en Madrid en Calle Serrano 47-14º y está inscrita en el Registro Mercantil de Madrid, en el tomo 19.957, folio 190, sección 8, hoja M351927 y con la CNMV en el Registro Oficial de Sucursales de Empresas europeas de servicios de inversión, con el número 24.