Revista FundsPeople 160 | Febrero | 2023

Colaborativos por naturaleza. Independientes por decisión propia.

La colaboración constante ayuda a nuestros gestores a centrarse de manera exclusiva en el éxito de nuestros clientes a largo plazo.

ENTREVISTAS

JOCHEN MENDE (UBS AM)

OLIVIER DE LAROUZIÈRE (BNP PARIBAS AM)

LOS FONDOS FAVORITOS DE LOS SELECTORES DEL SUR DE EUROPA PARA 2023

PLANIFICACIÓN

UN NUEVO MODELO DE CARTERA PARA LOS ALTOS PATRIMONIOS

GESTIÓN PASIVA

GRANDES TENDENCIAS QUE REVELAN LOS ETF SUPERVENTAS EN ESPAÑA

Invierte en nuevas perspectivas

Solo para inversores profesionales. Capital en riesgo.

DESCUBRE MÁS

Con la colaboración de Allfunds

TERRY B., CFA Responsable de Boutiques de inversión

JEAN H., CFA CEO

STEVE K. Presidente

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Invierte en nuevas perspectivas

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TERRY B., CFA Responsable de Boutiques de inversión

JEAN H., CFA CEO

STEVE K. Presidente

ENTREVISTAS

JOCHEN MENDE (UBS AM)

OLIVIER DE LAROUZIÈRE (BNP PARIBAS AM)

NEGOCIO

LOS FONDOS FAVORITOS DE LOS SELECTORES DEL SUR DE EUROPA PARA 2023

PLANIFICACIÓN

UN NUEVO MODELO DE CARTERA PARA LOS ALTOS PATRIMONIOS

GESTIÓN PASIVA

GRANDES TENDENCIAS QUE REVELAN LOS ETF SUPERVENTAS EN ESPAÑA

NÚMERO

LOS FONDOS CON RATING

FUNDSPEOPLE 2023 (VERSIÓN 2.0)

LA AMPLIACIÓN DE LA BASE GEOGRÁFICA Y LA SELECCIÓN DINÁMICA DE LOS PRODUCTOS MEJOR CLASIFICADOS SON LAS DOS NOVEDADES METODOLÓGICAS QUE PRESENTA EL RATING

FUNDSPEOPLE 2023. EN ESTA MEJORADA EDICIÓN, 1.253 FONDOS DE INVERSIÓN SON MERECEDORES DE ESTA DISTINCIÓN ANUAL POR

CUMPLIR CON, AL MENOS, UNO DE LOS TRES CRITERIOS FIJADOS: CONSISTENCIA, VOLUMEN O FAVORITO DE LOS ANALISTAS.

Con la colaboración de Allfunds

160 FEBRERO 2023

Refuerza la estabilidad de tu cartera - con las infraestructuras.

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El crecimiento de la población y urbanización, el aumento de la movilidad, la transición energética y la seguridad de los suministros son algunos factores que favorecen la inversión en infraestructuras. Además, los beneficios de estos activos son generalmente menos dependientes de los ciclos económicos y de mercado, por lo que las fluctuaciones en sus precios suelen ser menores a los de cualquier índice comparable.

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UN RECONOCIMIENTO AL NEGOCIO DE GESTIÓN DE ACTIVOS

a gestión de activos y de patrimonios se ha consolidado como uno de los grandes motores de los servicios financieros en España. La oferta nacional de fondos de inversión, pensiones y sicavs, junto a la de los grupos internacionales, en manos de clientes españoles supera hoy los 770.000 millones de euros, convirtiendo además a estos productos en protagonistas de las carteras de banca privada. Su crecimiento ha sido sobresaliente, con un aumento de activos del 120% desde el nacimiento de FundsPeople en septiembre de 2008, cuando movía 350.000 millones de euros.

LA GESTIÓN DE ACTIVOS Y DE PATRIMONIOS EN ESPAÑA HA DADO RESPUESTAS A LAS NECESIDADES DE LOS CLIENTES GRACIAS AL TRABAJO CONJUNTO DE LAS ENTIDADES LOCALES CON LOS GRANDES GRUPOS DE GESTIÓN INTERNACIONAL.

El camino ha estado lleno de obstáculos. Ha tenido que afrontar la crisis financiera global, el rescate de la banca española por la Unión Europea, la batalla del pasivo, un escenario de tipos de interés negativos, la adaptación a la nueva regulación MiFID II, la pandemia mundial y la actual guerra en Ucrania. Pero el trabajo conjunto de las entidades españolas con los grandes grupos de gestión internacional ha permitido superar estos problemas y dar respuestas a las necesidades de los clientes españoles. Son ejemplos de esta colaboración los fondos perfilados, los servicios de gestión de carteras o los mandatos.

En el año de nuestro decimoquinto aniversario queremos reconocer, de la mano de los principales grupos internacionales, a estos profesionales locales que han hecho posible que la industria española se sitúe como una de las grandes de Europa. Así nacen los FundsPeople Awards España 2023. Estos premios son el resultado de una consulta en la que han participado cerca de 50 gestoras, tanto nacionales con negocio puro institucional como internacionales con actividad en España, para reconocer la trayectoria y calidad de los profesionales y equipos del segmento de banca privada y gestión de activos a nivel local. Estos premios toman el testigo de los FundsPeople Wealth Management Awards 2022

También, como cada mes de febrero desde hace ocho años, identificamos los fondos de inversión destacados para 2023 a través del Rating FundsPeople. Este distintivo se otorga a los productos que cumplen, al menos, con uno de estos tres criterios: ser favorito de los analistas, atraer un volumen de inversión significativo o ser más consistente que sus pares. Este año son 1.253 vehículos los que han obtenido el Rating FundsPeople 2023 en España. De todos ellos, solo nueve cumplen con los tres criterios, un logro que los hace merecedores del Rating

FundsPeople+

GONZALO FERNÁNDEZ Director, FundsPeople

En este crecimiento del negocio de gestión de activos y de patrimonios ha sido clave la formación, labor que llevamos apoyando desde hace una década. Nuestra plataforma de Learning, iniciativa surgida de la mano de Capital Group, supera ya los 4.500 usuarios. En enero, junto a la Universidad Pontificia Comillas-Icade, lanzamos el Observatorio CaixaBank AM-FundsPeople de Finanzas Sostenibles. En febrero damos un nuevo paso en el mundo de la inversión alternativa. Creemos que el negocio de inversiones ilíquidas presenta una situación similar a la que vivía el de fondos de terceros en 2008, cuando movía 45.000 millones de euros (cifra que cayó hasta los 18.000 millones en 2009) frente a los 294.000 millones actuales. Para acompañar a los profesionales de inversiones ilíquidas en este salto nace AAA Academy, una iniciativa con Arcano, para llevar la inversión alternativa a los asesores financieros. Ahora, como hace 15 años, tenemos un largo camino por delante.

SU MA RIO

TENDENCIAS

48 PORTADA

Los fondos con Rating

FundsPeople 2023 (versión 2.0)

53 NEGOCIO

Los fondos favoritos de los selectores del sur de Europa para 2023

56 ESTRATEGIAS

#11YearChallenge en la industria de la gestión de activos

60 LEGISLACIÓN

Ley de startups: atracción de talento y fomento de la inversión

63 PLANIFICACIÓN FINANCIERA

Un nuevo modelo de cartera para los altos patrimonios

66 ASESORAMIENTO

El arte como activo financiero de inversión

69 MARKETING Y DISTRIBUCIÓN

La mejor oportunidad para impulsar los planes de pensiones de empleo

72 LEARNING

La formación de los banqueros ante la democratización de los mercados privados

75 FUNDSTAGE

El papel del depositario en los planes de pensiones

82

82

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SU MA RIO

CEO GONZALO FERNÁNDEZ gonzalof@fundspeople.com

REDACCIÓN & ANÁLISIS

GEMA VELASCO, Editor Spain gema.velasco@fundspeople.com

NACIONAL

ANA PALOMARES, Reporter ana.palomares@fundspeople.com

ARANTXA RUBIO, Reporter arantxa.rubio@fundspeople.com

INTERNACIONAL

GRETA BISELLO, Reporter greta.bisello@fundspeople.com

FILIPPO LUINI , Reporter filippo.luini@fundspeople.com

REGINA RIVERA , Reporter regina.webb@fundspeople.com

OSCAR RODRÍGUEZ , Reporter orodriguez@fundspeople.com

ANÁLISIS

MIGUEL RÊGO, Head of Analysis miguel.rego@fundspeople.com

DIOGO VERDE, Fund Analyst diogo.verde@fundspeople.com

SOLUCIONES & INNOVACIÓN

JAI ME PINTO, Private Banking jaime.pinto@fundspeople.com

CRISTINA GIRÓN, Institutional Investors cgiron@fundspeople.com

MARÍA FOLQUÉ, Head of Sustainability mfolque@fundspeople.com

MONTSERRAT FORMOSO, Alternative Investment mformoso@fundspeople.com

ARANTXA RUBIO, Securities Services & Legal arantxa.rubio@fundspeople.com

GEMA VELASCO, Insurance gema.velasco@fundspeople.com

ANA PALOMARES, Head of Learning ana.palomares@fundspeople.com

LAURA REY, Learning lrey@fundspeople.com

ADOLFO PÉREZ , Newsletter Content adolfo.perez@fundspeople.com

DANAE MORILLO, Thematic Content & Podcast danae.morillo@fundspeople.com

COMERCIAL

ÍÑIGO IMBERT, Head of Sales Iberia iimbert@fundspeople.com

BEATRIZ DÍEZ-BARTUREN, Senior Sales Iberia beatrizdiez@fundspeople.com

JORGE ROMERO, Senior Sales Iberia jorge@fundspeople.com

DAVIDE PASIMENI, Head of Italy davide.pasimeni@fundspeople.com

DATA

RAQUEL ALONSO, Head of Data raquel.alonso@fundspeople.com

FINANZAS, OPERACIONES Y ESTRATEGIA administracion@fundspeople.com

SANTIAGO FRANCO, santiago.franco@fundspeople.com

ALICIA FRAGIO, alicia.fragio@fundspeople.com

TALENTO Y DESARROLLO ORGANIZACIONAL JAVIER BLANCO, Director javier.blanco@fundspeople.com

DISEÑO Y MAQUETACIÓN: ANTONIO CAPA Y RODRIGO PÉREZ, KEMBEKE ESTUDIO

FOTOGRAFÍA Y VIDEO: MÁXIMO GARCÍA (JEFE DE FOTOGRAFÍA), ISRAEL GONZÁLEZ DE LA ARENA Y ADRIÁN MIGUELÁÑEZ, OJIPLÁTICO

TRADUCCIÓN: CRISTINA JAOUEN, FULLY INVESTED TRANSLATION

CONSULTORIA: ANTONIO SALIDO, NUVIX

IMPRESIÓN: RIVADENEYRA

EDITADO por © Primer Decil Consultores y Editores S.L. Todos los derechos reservados

SUSCRIPCIONES: fundspeople.com/es/registrate/ DEPÓSITO LEGAL M-48220-2008

REDACCIÓN MADRID

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REDACCIÓN MILÁN

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Siete tendencias a tener en cuenta en 2023

Stephen freedman Head of research and sustainability,

Thematic Equities

1. Protección de la biodiversidad

El mundo está tomando conciencia de que proteger la biodiversidad es tan importante para nuestra supervivencia como frenar el calentamiento global. En la COp15 del pasado diciembre, los gobiernos firmaron un acuerdo para frenar la pérdida de biodiversidad de cara a 2030. Para lograrlo, tendremos que aprovechar las tecnologías nuevas y existentes para integrar prácticas más sostenibles. La OCde calcula que las inversiones destinadas a la protección de la biodiversidad ascienden actualmente a menos de 100.000 millones de USd al año, una cantidad insignificante, comparada con las que atrae el cambio climático (632.000 millones de USd). Se espera que esta diferencia comience a reducirse en 2023.

2. coches de alta tecnología

Las nuevas tecnologías generan alteraciones y oportunidades en casi todos los sectores. El sector del automóvil no es una excepción. Los vehículos eléctricos son cada vez más populares. En 2023 habrá nuevos lanzamientos, como la icónica camioneta de Tesla. Dentro de cinco años, se espera que uno de cada cuatro coches nuevos vendidos sea totalmente eléctrico1 Esto, impulsará la demanda de baterías y semiconductores. La automatización es el otro cambio tecnológico clave en la industria automovilística.

3. informática Periférica

El auge del 5G y los avances en IA han abierto una nueva era en el almacenamiento de datos. La informática periférica utiliza la realidad aumentada y el aprendizaje automático para analizar datos en el lugar donde se recopilan o cerca de él, «en la pe-

riferia». A continuación, aprovecha las transferencias ultrarrápidas que permite el 5G para enviar esos datos a la nube. Con el 6G, el proceso será aún más rápido.

6. lucha contra la obesidad

comunicación de marketing

4.

Desde metales y combustibles fósiles hasta animales y cultivos, estamos consumiendo el equivalente a un año de los recursos de la Tierra en menos de ocho meses, lo que claramente es insostenible a largo plazo. El concepto de economía circular idealmente contempla un mundo sin residuos, un ciclo en el que los recursos se utilizan y reutilizan el mayor tiempo posible. La prioridad se centra en crear productos duraderos y fáciles de desmontar, reparar, renovar y volver a montar para fabricar otros productos. El planteamiento también implica hacer un mayor uso de materiales orgánicos, como la madera en la construcción, que forman parte de un ciclo natural. La economía circular es clave en la iniciativa del Pacto Verde Europeo2

5. ingeniería farmacéutica

El desarrollo de fármacos es particularmente lento y costoso, con pocas posibilidades de éxito. Pero eso puede estar a punto de cambiar gracias a la informática avanzada. En uno de los avances recientes más fascinantes del sector sanitario, DeepMind, la unidad de Ia de Alphabet, logró desarrollar una tecnología que se puede utilizar para predecir la forma de cualquier proteína del cuerpo humano. Este avance puede allanar el camino para un descubrimiento de fármacos mucho más rápido, barato y eficaz.

Este material está dirigido únicamente a inversores profesionales. No está destinado a ser distribuido a ninguna persona o entidad que sea ciudadana o residente de cualquier localidad, estado, país u otra jurisdicción en la que dicha distribución, publicación o uso sea contrario a la ley o a la normativa. Toda inversión conlleva riesgos, incluido el riesgo de pérdida de capital inicial invertido. La información y los datos presentados en este documento no deben considerarse como una oferta o sollicitación para comprar, vender o suscribir valores o instrumentos financieros o servicios.

La obesidad en el mundo se ha triplicado desde 19753 y actualmente causa unos 3 millones de muertes al año. La COVId aumentó la sensibilización sobre cómo el exceso de peso puede hacer a las personas susceptibles de padecer otras enfermedades. Existe un creciente impulso, tanto de gobiernos como de particulares, para abordar el problema, que coincide con el desarrollo de nuevos tratamientos. Recientemente, en ee.UU. se ha aprobado el uso de un nuevo fármaco para perder peso y se espera que otro obtenga luz verde en 2023. El mercado mundial de tratamiento de la obesidad podría alcanzar los 54.000 millones de USd en 2030, frente a los 2.400 millones de dólares USd en 2022, según Morgan Stanley.

7. aPrendizaje a todas las edades

Los cambios demográficos y tecnológicos han repercutido profundamente en la sociedad. Como resultado, el aprendizaje ya no es el pilar de la escuela. Cada vez son más los países que apuestan por el aprendizaje permanente para hacer frente a los retos que plantea una población más longeva. La pandemia llevó a muchas personas a replantearse su vida y su trabajo. La escasez de mano de obra en ciertos sectores ha creado oportunidades para la incorporación de nuevos trabajadores. Al mismo tiempo, la mejora de la conciliación entre la vida laboral y personal y el teletrabajo, que permite ahorrar horas de desplazamiento, han abierto la puerta a nuevas aficiones. La creciente aceptación del aprendizaje online ha hecho que estudiar sea más accesible. No es de extrañar que 2023 haya sido declarado por la Comisión Europea como el «Año Europeo de las Capacidades».

1 https://www.alixpartners.com/industries/automotive-industrial/

2 https://environment.ec.europa.eu/strategy/circular-economy-action-plan_en

3 https://www.who.int/news-room/fact-sheets/detail/ obesity-and-overweight

“El auge del 5G y los avances en Ia han abierto una nueva era en el almacenamiento de datos.”

el Poder del círculo

DI REC TO RIO

ÍNDICE DE EMPRESAS

NOTA DE LA REDACCIÓN

n FundsPeople es una revista dirigida exclusivamente a profesionales del sector financiero y en particular a entidades consideradas como contrapartes elegibles o inversores profesionales bajo la normativa aplicable. La información sobre instituciones de inversión colectiva u otros instrumentos financieros incluida en FundsPeople se presenta únicamente con fines informativos e ilustrativos y no debe interpretarse en ningún caso como una oferta de venta o recomendación de inversión. La información no constituye una descripción completa de las instituciones de inversión colectiva u otros instrumentos financieros, mercados o desarrollos a los que se hace referencia.

n Primer Decil Consultores y Editores, S.L. le informa de que sus datos de carácter personal, obtenidos en su condición de suscriptor de la revista FundsPeople, forman parte del fichero 397084/2010 inscrito en la Agencia Española de Protección de Datos, tratándose los mismos con la finalidad de remitirle puntualmente aquella y, adicionalmente, proporcionarle información sobre los productos y/o actividades de la entidad y/o de aquellas entidades con las que se suscriba un acuerdo a tal fin, así como productos y/o actividades de patrocinadores y/o colaboradores de la revista y/o de la entidad, incluyéndose el envío de comunicaciones comerciales a través de medios de comunicación a distancia, efectuando, de igual modo, actuaciones estadísticas y/o históricas. Ud. tiene reconocidos los derechos de acceso, rectificación, cancelación y oposición de sus datos de carácter personal mediante comunicación personal al efecto que deberá dirigirla a la dirección electrónica: protecciondatos@fundspeople.com.

PROHIBE LA REPRODUCCIÓN TOTAL O PARCIAL DE ESTA OBRA POR CUALQUIER MEDIO SIN EL CONSENTIMIENTO POR ESCRITO DE PRIMER DECIL.

La inversión contra el cambio climático exige inteligencia

El cambio climático es uno de los mayores desafíos que ha de afrontar nuestra sociedad. Pero existen empresas en todo el mundo que se enfrentan a este reto con enfoques innovadores, creando oportunidades multisectoriales para los inversores que quieran formar parte de la solución.

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Su capital podría estar en riesgo

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FIRMAS DEL MES

160 I FEBRERO 2023

24

75

ÁLVARO SANMARTÍN

Director general, Amchor IS 2023: riesgos importantes, pero escenario central constructivo

60

CO LABO RA DO RES

JULIO VELOSO

Socio del área Mercantil, M&A y Fondos Privados, Broseta Abogados

Ley de startups: atracción de talento y fomento de la inversión

66

MIGUEL ESPEL ALDÁMIZECHEVARRÍA

Abogado consultor de Arte, Mun Consultores de Arte

El arte como activo financiero de inversión

69

EVA VALERO

Directora, Observatorio Caser

La mejor oportunidad para impulsar los planes de pensiones de empleo

95

ALFONSO DE PABLOS Y ANTONIO TORRE-MARÍN

Responsable de Operaciones; y responsable de Depositaría, Caceis Bank Spain

El papel del depositario en los planes de pensiones

MARTA HERRERO Y ENRIQUE SÁNCHEZ REY

Directora de Inversiones; y director de Fondos de Real Estate, Bestinver Inversión en inmobiliario: oportunidad ante la inflación

99

ALFONSO ROA

Socio fundador, Alternative Ratings

Fondos de secundarios, una alternativa atractiva para 2023

112

RAFAEL PEÑA

Socio y gestor, Olea Gestión de Activos En busca de experiencias gastronómicas

Colaborativos por naturaleza. Independientes por decisión propia.

VISTO LO +

NOTICIAS

1. Los fondos de renta fija recomendados por las gestoras internacionales para 2023.

2. El ranking de la banca privada en España en 2022.

3. Mario Aguilar (Janus Henderson): “Lo más importante es seguir invertidos. Los mejores días llegan de la mano de los peores”.

4. Los fondos de renta variable recomendados

por las gestoras internacionales para 2023.

5. Ranking de agentes de banca privada en 2023

6. ¿Qué está pasando en China?

7. SOFR: ¿qué es y por qué sirve de alternativa al LIBOR?

8. Perspectivas 2023: ¿qué activos de renta fija son más atractivos para las grandes gestoras españolas?

PROFESIONALES

EMPRESAS

Perfiles más visitados en fundspeople.com/es del 28 de diciembre de 2022 al 26 de enero de 2023.

Enrique Castellanos Instituto BME

Luis Bononato Renta 4

Ana Martín de Santa Olalla CaixaBank AM

Alberto Rodríguez-Fraile A&G Banca Privada

Juan Alcaraz López Allfunds

Ramon de la Riva Banco Sabadell

Álvaro Guzmán de Lázaro Azvalor AM

Ramón Esteruelas CaixaBank AM

Bankinter lanza una herramienta centrada en fondos de inversión de megatendencias.

HITOS DEL MES

por Arantxa Rubio

2

La CNMV revoca la autorización a la agencia de valores Beka Values.

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4

1

Abanca ultima la compra de Targobank a Banque Fédérative du Crédit Mutuel.

EL AÑO ARRANCA CON NUEVAS ALIANZAS EN LA INDUSTRIA

3

Abanca, Edmond de Rothschild, Renta 4 y Mapfre protagonizan los primeros acuerdos anunciados en el sector en 2023.

Los fondos de inversión nacionales cierran 2022 con 17.171 millones de euros en suscripciones netas.

Atl Capital crea una división de gestión alternativa.

5

6

Mapfre y Renta 4 alcanzan un acuerdo para distribuir productos de la aseguradora a través del banco.

7

Edmond de Rothschild ofrecerá servicios en Luxemburgo a los clientes de banca privada de Abanca.

La industria ha comenzado 2023 con el anuncio de varios acuerdos. El último de ellos (al cierre de esta edición) ha sido el de Abanca y Edmond de Rothschild, una alianza, gracias a la cual, los clientes de la entidad española tendrán acceso a diferentes servicios en Luxemburgo ofrecidos por la firma suiza de banca privada. Entre ellos están los de custodia, institutional & fund services (soluciones para vehículos de inversión), lending solutions (créditos lombardos, préstamos hipotecarios, etc.), private equity y real estate.

Otras dos entidades, Mapfre y Renta 4, han sellado un acuerdo para distribuir a través del banco productos de la aseguradora, como unit linked, rentas vitalicias o seguros de vida riesgo.

La actividad en los primeros compases de 2023 es la prolongación de un final

de año 2022 también intenso. A finales del pasado ejercicio, Abanca y Banque Fédérative du Crédit Mutuel (BFCM) anunciaron que iniciaban negociaciones en exclusiva para la compraventa de Targobank España. Es una operación que se espera que se cierre en 2023 y que consolidaría la presencia de la entidad española en toda la península ibérica.

Entre las firmas que han reforzado su oferta de productos y servicios se encuentra Atl Capital, que ha lanzado un área de inversiones alternativas que prevé potenciar a lo largo de 2023 a través de un servicio de asesoramiento global y personalizado; y también Bankinter, que ha puesto a disposición de los inversores una nueva herramienta centrada en fondos de inversión de megatendecias. Esta plataforma, que inicialmente nació como un foro de formación para banqueros auspiciado por la división de Banca Patrimonial, tiene

Colaborativos por naturaleza.

Independientes por decisión propia.

el objetivo de proporcionar conocimiento acerca de seis megatendencias que el banco ha identificado. Además, propone varios productos como opciones para invertir en ellas.

Por otro lado, el año pasado terminó con la revocación de la autorización a la agencia de valores Beka Values por parte de la CNMV.

LAS CIFRAS

Pese a las complicaciones de 2022, los fondos de inversión nacionales cerraron el ejercicio con suscripciones netas de 17.171 millones de euros, según los datos de Inverco. En gran medida fue gracias al empuje del sector en el último trimestre, en el que captó 8.173 millones de euros, su mejor trimestre en captaciones desde el mismo periodo de 2018.

También 2022 ha sido el décimo año consecutivo con entradas netas. En estos 10 ejercicios, el volumen acumu-

PATRIMONIO EN FONDOS ESPAÑOLES

En 2022, los fondos de inversión españoles registran 17.171 millones de euros en suscripciones netas. Sin embargo, esto no compensa la caída patrimonial del 3,6% en el año, hasta sumar un volumen de activos de 306.151 millones de euros.

lado de suscripciones netas supera los 172.000 millones de euros .

Por categorías, la renta fija cerró 2022 con flujos positivos por valor de 16.112 millones de euros, correspondiendo exclusivamente a los fondos de deuda a largo plazo. Los de rentabilidad objetivo acumularon en el conjunto del año 5.187 millones de euros en suscripciones netas y los garantizados de rendimiento fijo, 3.373 millones. Estos productos se han beneficiado del cambio en el entorno de mercado. La expectativa de rentabilidad de los partícipes de perfil más conservador, hasta ahora situada en torno al 0%, se ha elevado al 2% (ver sección Renta Fija, páginas 105-107).

Desde el punto de vista de la evolución patrimonial, sin embargo, ha sido un mal ejercicio. El volumen de activos perdió un 3,6% en el año hasta situarse en los 306.151 millones de euros.

Creemos que el endurecimiento monetario provocará una recesión y frenará la inflación. Las tendencias deflacionarias y un crecimiento más bajo deberían ayudar, aunque los desarrollos geopolíticos mantendrán la volatilidad elevada Los mercados de renta variable todavía no reflejan la próxima ralentización del crecimiento de los resultados. Aunque las expectativas de beneficio por acción en EE.UU. de cara a 2023 han caído casi un 8% respecto al verano pasado, todavía se prevé un avance del 4,5% respecto a 2022 (frente al 10% previo). Aunque puede parecer moderado, incluso una recesión leve provocaría caídas de los resultados empresariales. Además, el optimismo no se limita a un puñado de áreas de actividad: se supone que todos los sectores excepto el de la energía registrarán mejores cifras, de entre el 6% y el 24%. China, el segundo gran motor de los mercados globales, con su nuevo enfoque de aprender a vivir con el virus debería poder reabrir completamente su economía. Así, todo apunta a que las mejores oportunidades en renta variable procederán de rentabilidades relativas en los meses venideros. Creemos que las opciones más interesantes las encontraremos en acciones growth de EE.UU. y en renta variable china frente a los títulos de Europa continental.

Fuente: Inverco. Datos en millones de euros a 31 de diciembre de 2022.

SOL HURTADO DE MENDOZA Directora general para España y Portugal, BNP Paribas AM

ALEJANDRO GARCÍA

SANTANDER AM

Alejandro García se ha incorporado al equipo de riesgos de Santander AM. Llega procedente de Welzia, donde trabajaba gestionando carteras desde hacía seis años. A su nueva entidad llega como analista de riesgos y reportará directamente al director de Riesgos y Valoración de la entidad, Antonio Morales.

DAMIÁN QUEROL DEUTSCHE BANK

WM

La firma ha ampliado su equipo con la llegada de Damián Querol. Se incorpora como Investment Manager en Barcelona al equipo de altos patrimonios. Hasta ahora, y desde 2020, Querol era responsable de la división de Altos Patrimonios de Banca March, también en la Ciudad Condal.

JACOBO ZARCO AMCHOR IS

Tras unos meses fuera de atl Capital, entidad de la que fue socio fundador, Jacobo Zarco se une a Amchor IS como Managing Director. Su rol consistirá en reforzar el servicio prestado a inversores y distribuidores con el objetivo de mantener una comunicación abierta y anticipar posibles soluciones de inversión.

JAUME DAURA DIAGONAL AM

La gestora ha fichado a Jaume Daura Lucas como director de Riesgos y Cumplimiento Normativo. Ha desempeñado su carrera en el área de riesgos de distintas entidades. Llega a Diagonal AM desde Trea AM, donde ejercía el cargo de técnico sénior de riesgos. También ha trabajado en firmas como Crèdit Andorrà, Solventis o Cofidis.

JORGE DÍAZ SAN SEGUNDO

EURIZON AM

La gestora ha nombrado a Jorge Díaz San Segundo director de Ventas sénior para España y Portugal. Se une al equipo de Bruno Patain, Country Head para Iberia, con el objetivo de desarrollar el mercado ibérico.

Jorge Díaz procede de Amundi Iberia.

RAMÓN ESTERUELAS CAIXABANK

AM

La gestora de CaixaBank sigue reforzando su equipo y ha fichado a Ramón Esteruelas como Investment Specialist Funds & Discretionary Portfolios. Se unirá al área comercial y de negocio liderada por Ana Martín de Santa Olalla. Hasta la fecha, Esteruelas ha estado ligado a BNP Paribas AM donde trabajó durante 12 años.

BREVES

CAIXABANK AM. La gestora ha ampliado su equipo de gestión discrecional con el fichaje de tres nuevos profesionales. Se trata de Mónica Pérez, María Mazo y Borja Picón. Los tres trabajarán en la división de DPM & Private Client Portfolio Management, donde formarán parte de los equipos de gestión discrecional de carteras y carteras Asset Plus.

EDMOND DE ROTHSCHILD. La firma apuesta por el mercado español con el fichaje de tres banqueros para el área de banca privada. A la oficina de Madrid se incorporan Santiago López, procedente de Deutsche Bank, y Mercedes Grandes, que llega desde Credit Suisse en Zúrich. En la oficina de Barcelona se integra Daniela Coppo desde Julius Baer en Luxemburgo.

METAGESTIÓN. La gestora independiente de fondos de inversión estará presidida a partir de ahora por Ana Belén Barreras, hija de José Alberto Barreras, hasta ahora presidente de la entidad. Ana Belén Barreras era consejera de Metagestión desde el año 2016.

MIRABAUD. La entidad ha incorporado a la división de Wealth Management a Deodoro Guinea, Helena Martínez Losada y Pablo Temiño de Dios. Tanto Guinea como Martínez Losada proceden de CaixaBank, donde eran directores de Banca Privada en Madrid y Valencia, respectivamente. Temiño, por su parte, llega procedente de Deutsche Bank, donde era banquero privado sénior desde 2016.

SANTANDER. El banco nombra a Ángel Rivera nuevo consejero delegado de Santander España, hasta la fecha director de Banca Comercial de Santander España. Rivera sustituye en esta función a Antonio Simões. Cuenta con una experiencia de más de 30 años en el sector financiero y una larga trayectoria en Grupo Santander, donde se incorporó en abril de 2013 como responsable de la distribución en la red de oficinas en España.

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TRAS

22

DE TRAYECTORIA EN TELEFÓNICA, CLEMEN EPALZA ES LA NUEVA CONSEJERA DELEGADA DE FONDITEL POR DECISIÓN DEL CONSEJO DE ADMINISTRACIÓN DE LA COMPAÑÍA

ISABEL VENTO

Responsable de Desarrollo de Negocio en España, BlackRock

Vivimos tiempos convulsos en los que los precios de los activos no siempre reflejan las convicciones.

Los mercados se remodelan para adaptarse y en estos movimientos se originan muchas divergencias entre percepción y valoración

En el caso de la transición energética, una preocupación es que la tecnología no permita abordar el proceso como nos gustaría. Pero la tecnología se desarrolla rápidamente, las preferencias de la sociedad cambian y los gobiernos promulgan nuevas políticas: la economía se inclina a favor de la producción sin carbono y la transición podría acelerarse. Otro factor importante son las cadenas de suministro que,

CLEMEN EPALZA FONDITEL

El Consejo de Administración de Telefónica ha nombrado a Clemen Epalza Ibarrondo consejera delegada de Fonditel en sustitución de Teresa Uriarte. Epalza, que cuenta con más de 22 años en la compañía, ocupaba hasta ahora el cargo de directora de Planificación Financiera y Fondos Propios en Telefónica. Inició su carrera profesional en el área de banca de inversión de Merrill Lynch en Londres y después en ABN Amro en Madrid en el área de corporate finance.

como hemos visto especialmente durante los últimos meses, afectan a las dinámicas del mercado y generan disrupciones.

La tercera fuente de divergencia es la inflación. El aumento de los precios enfrenta a los bancos centrales al dilema de limitar el crecimiento para controlar la inflación, algo que los inversores deberían tener en cuenta en un escenario de incertidumbre. La brecha de valoraciones se cierra con convencimiento y firmeza , por lo que es fundamental no apartarse del objetivo que se persigue a largo plazo y confiar en firmas que, como BlackRock, velan desde la posición de fiduciarios por lograr los objetivos financieros de los inversores.

AÑOS

por André Lopes

RECESIÓN SÍ O NO ESA ES LA CUESTIÓN

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CARTERA SMART CONSENSUS FUNDSPEOPLE

FONDO

Acatis Gané Value Event Fonds

Allianz Income and Growth

Amundi Fds Multi Asset Sustainable Future

BGF Global Multi Asset Income Fund

BNY Mellon Global Real Return Fd (EUR)

Capital Group Global Allocation Fd (LUX)

DWS Concept Kaldemorgen

JPM Global Balanced Fund

MFS Meridian Prudent Wealth Fund

Oddo BHF Polaris Moderate

CATEGORÍA MORNINGSTAR RATING FUNDSPEOPLE 2023

Mixtos Moderados

Mixtos Moderados

Mixtos Defensivos

Mixtos Moderados

Mixtos Flexibles

Mixtos Moderados

Mixtos Flexibles

Mixtos Moderados

Mixtos Moderados

Mixtos Defensivos

La cartera Smart Consensus está compuesta por los fondos de las categorías Mixtos Moderados, Mixtos Flexibles y Mixtos Defensivos que en 2022 cumplían al menos uno de los tres criterios para lograr el Rating FundsPeople en los tres países analizados (España, Portugal e Italia). El resultado es una cartera formada por 10 fondos multiactivos con el mismo peso, seis de ellos moderados, dos flexibles y dos defensivos. Fuente: FundsPeople y Morningstar Direct.

Colaborativos por naturaleza.

Independientes por decisión propia.

La contracción de la economía vuelve a estar en la lista de preocupaciones de los inversores, lo que se refleja en la asignación de la cartera Smart Consensus: repunta levemente el peso de la renta variable, pero la renta fija sigue creciendo y cada vez está más cerca de ocupar el primer puesto.

Apesar de las turbulencias que experimentaron los mercados y de la desaceleración económica con respecto al año anterior, 2022 registró un crecimiento económico razonable. Aunque fue inferior a la tendencia, el escenario económico podía haber sido bastante más desfavorable, sobre todo teniendo en cuenta los diversos condicionantes inesperados. Las cosas podrían cambiar en 2023.

Aron Pataki, cogestor del BNY Mellon Global Real Return Fund, cree que, pese al optimismo que se desató en noviembre tras la moderación de la inflación, conviene mantener un enfoque prudente. “Es muy probable que la política restrictiva de la Fed desencadene una fuerte recesión este año” que lastraría los márgenes de beneficio de las empresas y agravaría las pérdidas sufridas en 2022.

En este contexto de mercado, Pataki afirma: “consideramos que los bonos soberanos resultan cada vez más atractivos desde una perspectiva cíclica y, por eso, hemos ampliado la duración de la cartera en los últimos meses”.

En línea con esta idea, y pese al leve repunte de la asignación a renta variable, el componente de renta fija de la cartera Smart Consensus sigue creciendo y cada vez se encuentra más cerca de ocupar el primer puesto. En noviembre de 2022, el aumento del peso de los bonos y las acciones fue en detrimento de las restantes clases de activos. Destaca especialmente la caída de la posición en liquidez y equi-

valentes, que marcó el nivel más bajo desde finales de 2020.

El cogestor del BNY Mellon Global Real Return Fund explica que, ante la mayor propensión al riesgo observada en noviembre, “la capa estabilizadora del fondo frenó su avance”. Y reconoce que “aunque las coberturas indirectas, como el oro y los bonos soberanos, resultaron favorables, las directas lastraron la rentabilidad a medida que los índices de acciones subyacentes fueron avanzando”.

FUTURO NEGRO

Joerg Moshuber, gestor de carteras sénior del Amundi Funds Multi Asset Sustainable Future, también ve el futuro bastante negro por culpa de las acciones de los bancos centrales. En su opinión, “los bancos centrales, incluido el BCE, caminan por la cuerda floja porque el riesgo de cometer errores es elevado”. Según el experto, este escenario exige una corrección en los mercados, con una inflación que remitirá, pero que seguirá por encima de los niveles normales. Coincide con Aron Pataki en que “la corrección se verá

“Los bancos centrales, incluido el BCE, caminan por la cuerda floja porque el riesgo de cometer errores es elevado”.

LA CARTERA DE

“Es muy probable que la política restrictiva de la Fed desencadene una fuerte recesión este año”.

ARON PATAKI Cogestor del BNY Mellon Global Real Return Fund

JOERG MOSHUBER Gestor de carteras sénior del Amundi Funds Multi Asset Sustainable Future

La colaboración constante ayuda a nuestros gestores a centrarse de manera exclusiva en el éxito de nuestros clientes a largo plazo.

impulsada por las caídas de beneficios de la primera mitad de 2023”.

Respecto a la cartera, Moshuber destaca la moderada exposición al mercado de renta variable, consecuencia de la desaceleración de la economía mundial, y la preferencia por EE.UU., un sesgo que también muestra la cartera agregada dados los riesgos inherentes a la crisis energética. En renta fija, Moshuber explica: “hemos mantenido la duración de la cartera cerca de los 3,2 años en los últimos meses y hemos realizado algún arbitraje en el ámbito de la exposición a deuda soberana y corporativa con el fin de favorecer las emisiones verdes y sociales con vencimientos más largos”.

Como ya se ha mencionado, la deuda soberana mantiene un lugar destacado entre las categorías de renta fija, pero noviembre trajo un cambio: por segunda vez en todo 2022 la renta fija corporativa volvió a superar el peso de la liquidez, convirtiéndose así en la segunda mayor ponderación.

Distribución por activos

BONOS ACCIONES

LIQUIDEZ Y RENTA FIJA CORTO PLAZO OTROS

La renta fija es el activo que tiene las mayores papeletas para ser el gran ganador en un contexto de alza de tipos de interés y eso es lo que reflejan tanto la cartera Smart Consensus como las de perfilados españoles. En todas se aprecia un aumento de la exposición a la deuda.

Distribución geográfica

EUROPA (INCLUYE REINO UNIDO)

NORTEAMÉRICA (EE.UU. Y CANADÁ)

EMERGENTES (INCLUYE PAÍSES ASIÁTICOS DESARROLLADOS)

JAPÓN Y AUSTRALASIA

Si bien EE.UU. sigue siendo la zona geográfica más sobreponderada en las carteras, se empieza a apreciar un leve aumento de las posiciones hacia mercados como el europeo. Emergentes y Japón mantienen, sin embargo, los niveles casi sin alteraciones.

Comparamos la evolución de la cartera modelo Smart Consensus de FundsPeople, compuesta por algunos de los fondos mixtos internacionales (moderados, flexibles y defensivos) más destacados de nuestro mercado, con tres carteras compuestas por fondos perfilados españoles.

y una solución de almacenamiento de energías renovables intermitentes como la solar o eólica.

LA OPINIÓN DE

El hidrógeno, el elemento más abundante del universo, produce tres veces más energía que el petróleo para la misma masa; un vector energético

El hidrógeno verde es de las pocas soluciones viables para reducir las emisiones en sectores difíciles de descarbonizar como el transporte o la industria pesada. En 2050 podría representar el 17% de la demanda de energía y reducir las emisiones en un 15%(1). Hasta entonces se prevén inversiones en infraestructuras por valor de 11 billones de euros y unos 30 millones de puestos de trabajo(2). Cada vez más gobiernos apoyan la causa, con proyectos públicos y privados en auge en todo el mundo.

El despliegue del hidrógeno verde comprende toda la cadena de valor, desde el upstream (exploración y producción con energías verdes) hasta el downstream (refinamiento y comercialización, con diversos usuarios como el sector del automóvil o el ferrocarril), pasando por el almacenamiento y la distribución.

1 Fuente: ETC (Energy Transition Commission), 2021, Goldman Sachs.

2 Fuentes: ETC (Energy Transition Commission), 2021; Bloomberg New Energy Finance (BNEF); Bank of America (BofA) Global Research, 2020.

Comunicación comercial para inversores profesionales. No recomendación ni asesoramiento. Sin garantía de capital ni de rentabilidad. Rentabilidades pasadas no garantizan resultados futuros. Ver Folleto y DFI. CPR INVEST; registrado en CNMV nº1564. Amundi Iberia SGIIC registrada en CNMV nº 31 www.amundi.es.

Colaborativos por naturaleza.

Independientes por decisión propia.

RAÚL FERNÁNDEZ Director de Distribución, Amundi Iberia

(De la parte de renta variable de las carteras)

¿YA CONOCES EL POTENCIAL DEL HIDRÓGENO VERDE?

PANORAMA FONDOS PERFILADOS

por Ana Palomares

PERFILADOS CAUTELOSOS

PERFILADOS MODERADOS

PERFILADOS ARRIESGADOS

FundsPeople analiza la cartera de los fondos de fondos perfilados existentes en España. Para ello, agrupa la oferta en tres carteras modelo (conservadora, moderada y agresiva), según la escala de riesgo de la CNMV. Al cierre de noviembre de 2022, la cartera conservadora incluye 42 fondos con un volumen de 28.755 millones de euros; la moderada, 49 fondos con 30.503 millones, y la agresiva, 56 fondos con 5.593 millones. Fuente: elaboración propia con datos de Morningstar Direct. Datos de los gráficos a 30 de noviembre de 2022.

MÁS EUROPA Y MÁS RENTA FIJA E

l año 2022, en el que los números rojos se impusieron en gran parte de los activos de inversión, ha quedado atrás. Toca poner los marcadores a cero, y si hay algo en lo que coinciden los gestores de fondos de inversión es en que, al menos durante la primera mitad del año, la renta fija será la apuesta ganadora al calor de las subidas de tipos de interés que aún se esperan por parte de los bancos centrales.

Esa mayor predilección por los bonos se nota en el posicionamiento de los portfolios de los fondos perfilados españoles. En las tres carteras analizadas (moderada, agresiva y

El peso de los bonos en las carteras de perfilados marca máximos de los dos últimos años.

PARA PANORAMA FONDOS PERFILADOS

LA CARTERA DE

LA PRIMERA

DEL AÑO

La diversificación por estilos y también por activos está muy presente en las carteras de fondos perfilados de Renta 4. Los productos que cuentan con una mayor exposición son Capital

Group Global Allocation, Nordea

Stable Return, Renta 4 Valor

Relativo, Renta 4 Renta Fija y BNY

Mellon Sustainable Global Real Return

conservadora) se aprecia un aumento del peso de las estrategias de renta fija que, en los tres casos se sitúan en máximos de los últimos dos años.

clientes conservadores que pueden tener la tentación de volver a recurrir a la inversión en depósitos.

En las perspectivas que las entidades financieras y gestoras han publicado para este 2023 también se aprecia consenso sobre la necesidad de seguir siendo cauteloso a la hora de invertir a la espera de ver cómo evoluciona la economía.“Dependiendo de la magnitud de la recesión encontraremos buenos momentos para incorporar a nuestra asignación de activos emisiones de menor calidad o high yield. Al igual que en renta variable”, según afirma Miguel Uceda.

DIVERSIFICACIÓN

MIGUEL UCEDA

Director de Inversiones, Welzia Management

En la parte de la cartera de renta fija opta por fondos como JPM US

Short Duration Bond,

Pictet USD Government Bond y

Schroders Euro Corporate Bond

En renta variable eligen un enfoque global con productos como JPM

Global Dividend

“Vuelve a tener sentido tener renta fija gubernamental en las carteras y en crédito corporativo de alta calidad”, explica Miguel Uceda, director de Inversiones en Welzia Management. Idea que también defiende José Hinojo, miembro del equipo de Gestión de Activos de Renta 4 Banco. “En la parte conservadora se ha reducido el peso en estrategias de retorno absoluto a favor de fondos de renta fija, que presentan rentabilidades atractivas después de la evolución tan negativa que tuvieron durante 2022”, explica.

Al fin y al cabo, tras años viendo emisiones de bonos con rentabilidades bajas o incluso negativas, las cifras positivas que dejan ahora los nuevos cupones se convierten en una alternativa no solo para cubrir una inflación al alza sino también para atraer a esos

Respecto al posicionamiento de los fondos perfilados se nota un cierto viraje en lo que a geografías se refiere tanto en la pata de renta fija como en la de renta variable. Si durante gran parte del año pasado EE.UU. fue la región a la que más se elevó la exposición, ahora es Europa la que vuelve a ganar posiciones en las carteras.

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PANORAMA FONDOS PERFILADOS

Habrá que estar atentos a factores como la inflación, la política presupuestaria en la eurozona, las nuevas variantes de COVID y los posibles conflictos geopolíticos.

2023: RIESGOS IMPORTANTES, PERO ESCENARIO CENTRAL CONSTRUCTIVO

Aunque los riesgos siguen siendo relevantes, comenzamos 2023 con una visión macro y de mercado razonablemente constructiva. En EE.UU. y la eurozona esperamos un entorno de política monetaria moderadamente restrictiva que, a su vez, nos lleve tanto a un aterrizaje suave como a un control progresivo de las presiones inflacionistas. En China, el abandono de la política de COVID cero, unido a políticas fiscales y monetarias expansivas, deberían generar un fuerte rebote en la actividad económica a lo largo del ejercicio que comienza.

Al mismo tiempo, nuestras perspectivas son también relativamente positivas para el Sudeste Asiático, gracias a que todavía hay algo de espacio de recuperación pos-COVID y, también, al hecho de que en esa región las políticas monetarias durante 2023 no tendrán que ser tan restrictivas como en el mundo desarrollado.

En cuanto a las cosas que pueden ir mal, estaremos atentos sobre todo a factores como los siguientes. En primer lugar, a un posible desanclaje de las expectativas de aumento de los precios que, de producirse, daría más persistencia a la inflación.

En segundo, seguiremos también de cerca la política presupuestaria en la eurozona. En particular, nos preocupa que un sesgo fiscal demasiado expansivo

pudiera acabar obligando al BCE a subir los tipos de interés más de lo que esperamos, con el consiguiente aumento del riesgo de recesión e, incluso, de ruidos en la deuda periférica.

En tercer lugar, estaremos pendientes de eventuales sorpresas negativas de tipo geopolítico que pudieran llegar a producirse este año, con la guerra de Ucrania como preocupación más evidente.

Por último, no perderemos de vista tampoco la potencial aparición de nuevas variantes peligrosas del coronavirus como consecuencia de la explosión de contagios en China (sobre este riesgo creemos, en todo caso, que se puede mantener un cierto optimismo porque desde la aparición de ómicron toda la evolución del virus ha sido hacia versiones muy transmisibles, pero con sintomatología benigna).

Teniendo en cuenta lo dicho hasta aquí, las clases de activos que más nos gustan para este 2023 serían las siguientes: renta variable en Asia emergente y Europa, donde las valoraciones nos parecen comparativamente más atractivas; crédito corporativo de baja duración porque no vemos grandes aumentos en las tasas de impagos; y deuda emergente en divisa local porque creemos que la inflación ha hecho pico en EE.UU. y que eso permitirá a la Fed dejar de subir los tipos de interés relativamente pronto.

SANMARTÍN Socio y economista jefe, Amchor IS

DESCUBRA LOS FONDOS CON RATING

Se trata de productos que cumplen uno o más de estos requisitos: son destacados por los analistas, sobresalen por su consistencia o bien despuntan por el volumen que gestionan en el mercado español.

En un mercado como el español, con más de 6.000 fondos de inversión registrados para su comercialización, el gran reto es filtrar todo este universo para encontrar aquellos vehículos que encajan en las carteras. Para ayudar en este proceso, FundsPeople publica los fondos de inversión con Rating

FundsPeople 2023. En total son 1.253 estrategias que destacan por uno o varios de los tres criterios siguientes:

FAVORITOS

Fondos que acumulan un mínimo de cinco votos en la encuesta anual dirigida a analistas y selectores de España, Italia y Portugal sobre los productos que, en su opinión, destacan por sus características únicas. Hay 28 fondos que obtienen el rating por cumplir este criterio.

VOLUMEN DE ACTIVOS

Son los fondos más vendidos entre los

inversores españoles. Son productos con más de 100 millones de euros distribuidos en nuestro mercado. También se exige, en el caso de los vehículos locales, que hayan tenido flujos netos positivos acumulados a tres años superiores o iguales a la cuarta parte de los activos bajo gestión al cierre de 2022: 676 fondos cumplen este criterio.

CONSISTENTES

El equipo de análisis de FundsPeople ha desarrollado su propio modelo de selección para identificar los productos más consistentes de cada categoría a partir de la base de datos de Morningstar Direct y con cifras de cierre del ejercicio 2022. Se analizan fondos de inversión europeos, con una antigüedad mínima de tres años en la fecha de referencia del análisis. De cada uno se selecciona una clase, la más representativa según una serie

LOS NUEVE FONDOS CON RATING FUNDSPEOPLE+ 2023

de criterios. Esta clase seleccionada se compara con los demás fondos de su categoría mediante dos scorecards. En el primero se consideran criterios de rentabilidad y volatilidad acumuladas a tres y cinco años; en el segundo, los datos son a periodos cerrados de los últimos cinco años naturales (2018, 2019, 2020, 2021 y 2022). En ambos casos, la rentabilidad y la volatilidad tienen un peso del 65% y el 35%, respectivamente. Cada scorecard da una posición de los vehículos dentro de su categoría: se seleccionan los productos situados en los percentiles superiores en ambos con el objetivo de destacar un 10% de la oferta. Solo los registrados en España reciben el Rating FundsPeople.

Solo nueve fondos de inversión cumplen con los tres criterios del Rating FundsPeople 2023 Estos productos reciben un reconocimiento especial, el Rating FundsPeople+.

Activos privados: 3 cuestiones para invertir con éxito

En 2023, los inversores se enfrentarán a una compleja combinación de desafíos y riesgos que arrastramos desde el año pasado. Incluso si estos desapareciesen, otros problemas actuales, como la desigualdad social y el populismo, seguirían estando ahí. Sin embargo, esto no afecta por igual a todos los activos. La naturaleza largoplacista de los activos privados, así como otras características únicas, fomentan que cada vez más inversores estén optando por incluirlos en sus carteras.

Desde Schroders destacamos 5 tendencias a largo plazo que no deberían verse afectadas por los retos a corto plazo y que deberían resultar beneficiosas: el cambio climático y la descarbonización, la revolución tecnológica, los estilos de vida sostenibles, el envejecimiento de la población y el crecimiento de los mercados emergentes y frontera. Más allá de estas tendencias, creemos que hay tres cuestiones clave en las que pueden centrarse los inversores para asegurarse de que las asignaciones a activos privados sean lo más resilientes posible ante el entorno actual.

En primer lugar, mantener un ritmo de inversión constante. Según nuestros análisis, los años de recesión suelen ser añadas atractivas. Desde el punto de vista estructural, los fondos pueden beneficiarse de la “diversificación temporal”, en la que el despliegue del capital se lleva a cabo durante varios años. Esto permite que con los fondos levantados durante los años de recesión se adquieran activos cuyas valoraciones se

LOS FONDOS DE PRIVATE EQUITY (CAPITAL PRIVADO)

LEVANTADOS DURANTE RECESIONES HAN

REGISTRADO UN BUEN COMPORTAMIENTO

Rentabilidad del private equity (capital privado) durante el año en el que se realiza la inversión inicial (media de las TIR netas medianas)

segundo caso, prevemos que en 2023 surgirán oportunidades atractivas para adquirir participaciones de manos de vendedores que se encuentran en situaciones difíciles.

anteriores

el valor de t = O hace

Note: Las rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras y puede que no vuelvan a repetirse. Fuente: Preqin, Schroders Capital, 2022. Con base en el análisis de los años en los que se efectúa la inversión inicial, que abarcan de 1980 a 2009. Las recesiones se determinan con arreglo a la metodología de la Oficina Nacional de Investigación Económica de EE. UU (en inglés, NBER) y abarcan los siguientes periodos:1980-1982, 1990-1991,2001,2007-2009.606829

encuentran en niveles deprimidos. Estos fondos pueden salir de estos activos más adelante, en concreto, en la fase de recuperación, cuando las valoraciones aumentan.

A modo de ejemplo, el gráfico de arriba muestra la tasa interna de rentabilidad (TIR) media de los fondos de private equity (capital privado) levantados durante un año de recesión y cómo esta ha sido de más de un 14% anual, según datos que se remontan a 1980. Este porcentaje es más alto que en el caso de los fondos levantados en los años previos a una recesión, donde el sentimiento de los inversores probablemente era mucho más optimista.

En segundo lugar, las estrategias de activos privados suelen estar menos correlacio-

nadas porque existen estrategias especializadas en cada clase de activos que deberían mostrar resiliencia incluso ante el peor escenario de recesión profunda y prolongada. La mayoría de estas inversiones las encontramos en el tramo más amplio de las operaciones. Adicionalmente, creemos que las inversiones con sólidas características de sostenibilidad e impacto proporcionan un mejor potencial alcista y una mayor protección frente a las caídas. Creemos que habrá oportunidades interesantes en el ámbito de las operaciones en el mercado secundario en 2023, tanto en el caso de las operaciones lideradas por socios generales (GP-led) como en el caso de las lideradas por socios de responsabilidad limitada (LPs). En este

Material de marketing destinado exclusivamente a clientes profesionales. La inversión conlleva riesgos.

En tercer lugar, la captación de fondos para la inversión en activos privados se ha disparado, aunque la acumulación de capital disponible para invertir ha resultado desigual según las estrategias. Nuestros análisis nos dicen que existe una correlación negativa entre ambos factores. Cuando la captación de fondos se ha situado por encima de la tendencia, la rentabilidad obtenida durante el año en el que se realiza la inversión inicial se ha visto afectada de forma negativa, dado que el capital disponible para invertir puede inflar las valoraciones de entrada. Por eso creemos que los inversores deberían evitar las estrategias con excesos de capital disponible para invertir hasta que los niveles de capital disponible vuelvan a situarse en parámetros más normales, aunque esta normalización podría llevar trimestres e incluso años. Como conclusión, aunque las inversiones en activos privados no son inmunes a los contextos de recesión, los datos sugieren que los inversores pueden esperar que las valoraciones de los activos privados muestren resiliencia en términos comparativos. Creemos que los inversores que busquen mantener un ritmo de inversión constante y se centren en las tendencias a largo plazo podrán posicionar eficazmente sus carteras de activos privados.

Este documento contiene cierta información únicamente a efectos ilustrativos de las capacidades de Private Assets del Grupo Schroders y no constituye una oferta o solicitud de ningún producto o servicio. No todas las estrategias están disponibles en todas las jurisdicciones.

Este documento no constituye una oferta a nadie, ni una solicitud por parte de nadie, para suscribir acciones de Schroders Capital.

Cualquier referencia a sectores/países/acciones/valores se hace únicamente con fines ilustrativos y no constituye una recomendación para comprar o vender cualquier instrumento financiero/ valor o adoptar cualquier estrategia de inversión. El material no pretende proporcionar asesoramiento contable, jurídico o fiscal, ni recomendaciones de inversión, y no debe utilizarse como tal. No debe confiarse en ninguna opinión o información contenida en el material a la hora de tomar decisiones individuales de inversión y/o estratégicas. Las rentabilidades pasadas no son indicativas de rentabilidades futuras y no pueden repetirse. El valor de las inversiones y los ingresos derivados de las mismas pueden bajar o subir, y es posible que los inversores no recuperen las cantidades invertidas originalmente. Las variaciones de los tipos de cambio pueden hacer que el valor de las inversiones disminuya o aumente.

Este documento puede contener información "prospectiva", como previsiones o proyecciones. Tenga en cuenta que dicha información no constituye garantía alguna de resultados futuros y que no existe seguridad alguna de que cualquier previsión o proyección vaya a cumplirse.

CARLA BERGARECHE

Directora general para España y Portugal de Schroders

PANORAMA BARÓMETRO

RANKING FUNDSPEOPLE DE LA GESTIÓN DE ACTIVOS EN ESPAÑA

Patrimonio gestionado en fondos de inversión, planes de pensiones individuales, de empleo y asociados, EPSV, sicavs españolas y productos de Luxemburgo y Dublín. Datos en millones de euros.

ENTREVISTAS JOCHEN MENDE (UBS AM) OLIVIER DE LAROUZIÈRE (BNP PARIBAS AM)

LOS FONDOS FAVORITOS DE LOS SELECTORES DEL SUR DE EUROPA PARA 2023 PLANIFICACIÓN UN NUEVO MODELO DE CARTERA PARA LOS ALTOS PATRIMONIOS GESTIÓN PASIVA GRANDES TENDENCIAS QUE REVELAN LOS ETF SUPERVENTAS EN

Fuente: Fondos y Sicav, Inverco a diciembre de 2022. Pensiones, Inverco a septiembre de 2022. EPSV, Federación EPSV Vasca, a junio de 2022. Luxemburgo, datos de Morningstar a diciembre de 2022. (*) Incluye EDM, Alantra WM y Orienta Capital.

Con la colaboración de Allfunds

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Fuente: datos proporcionados por entidades a diciembre de 2021. Patrimonio en millones de euros. En el caso de otras entidades españolas e internacionales, el volumen está estimado por FundsPeople

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Fuente: entidades e Inverco. Datos de IIC internacionales comercializadas en España, en millones de euros a diciembre de 2022

(*) Estimación de FundsPeople a partir de datos de la CNMV.

RANKING FUNDSPEOPLE DE GRUPOS GLOBALES CON

PAR T NER

RAP T REN

LA OPINIÓN DE

ÍÑIGO ESCUDERO

Responsable de Distribución para Iberia, Latam, US Offshore e Israel, Invesco

LAS MATERIAS PRIMAS, UNA OPCIÓN PARA

2023

En esta ocasión voy a tratar un tema diferente pero que puede ser interesante para muchos inversores: las materias primas. Esta clase de activo ha logrado en 2022 una revalorización anual de doble dígito por segundo año consecutivo, aunque con un comportamiento muy volátil: sus precios se dispararon al principio del año por la invasión rusa de Ucrania y desde ahí fue todo cuesta abajo por la amenaza de la recesión. En todo caso, un año positivo en medio de un entorno deprimente para el inversor medio.

¿Qué esperamos para este activo en 2023? Creemos que la oferta no está preparada para asumir un incremento de la demanda. Hemos vivido un periodo de reducción de inventarios, no se ha recuperado la

inversión en capex y las señales apuntan a que no hay prácticamente capacidad extra de producción. Cuando esto ha sucedido en el pasado el resultado fue un sólido comportamiento de sus precios, que podrían verse animados también por una continuación de la debilidad del dólar, especialmente si la Fed pone fin a las subidas tan agresivas de los tipos de interés. Lo que es casi imposible es tratar de adivinar en qué materia prima invertir (por los condicionantes que tiene cada una), por lo que una buena solución podría ser posicionarse en el conjunto de ellas, más que de forma individual a través de un ETF que replique el índice de materias primas de Bloomberg, el más importante del mundo.

MÁS DE 500 MILLONES EN IIC INTERNACIONALES EN ESPAÑA

PANORAMA BARÓMETRO

LOS FONDOS INTERNACIONALES SUPERVENTAS EN ESPAÑA

Para tener el Rating FundsPeople por el criterio de blockbuster, los productos internacionales deben alcanzar los 100 millones de euros de patrimonio distribuido en el mercado español en diciembre del último año.

Schroder ISF Emerging Asia

Robeco QI European Conservative Equities

Pictet-Nutrition AB Sustainable Glb Thematic

Candriam Sustainable Eq Em Mkts

Pictet-Premium Brands

Brown Advisory US Equity Growth

Polar Capital Emerging Market Stars Fund

Pictet - Global Environmental Opps

Wellington Global Health Care Equity

Robeco BP US Large Cap Equities

Pictet-Digital BGF World Financials Fund

NN (L) US Enhanced Core Concentrated Eq

Pictet-Japanese Equity Opportunities

BNP Paribas Smart Food

Mediolanum Challenge Tech Eq Evolt

Legg Mason CB US Equity Sust Ldrs Fd Franklin India Fund

Allianz China A Shares

Allianz Europe Equity Growth

Schroder ISF Emerging Markets

Pictet-Security

Allianz Global Artificial Intelligence

Equities

Polar Capital Global Technology Fund

Polar Capital Global Insurance Fund

GS US CORE® Equity Portfolio

Polar Capital Healthcare Opps Fund

DWS Invest Global Agribusiness Robeco New World Financial

Pictet-Robotics

JPM Global Healthcare Fund

Invesco Japanese Equity Advantage Fund

BNP Paribas Aqua

Pictet-Water

Pictet-Global Megatrend Selection

JPM Emerging Markets Equity Fund

MS INVF Global Opportunity Fund

Polar Capital Biotechnology Fund

Brown Advisory Sustainable Growth Fund

Legg Mason ClearBridge Infras Val Fd

Wellington Global Quality Growth Fund

Janus Henderson Horizon Glbl Pty Eqs Fd

JPM Europe Equity Plus Fund

BGF Continental European Flexible Fund

EdRF Big Data

Pictet-Clean Energy Transition

BGF World Energy Fund

Schroder ISF Global Climate Change Eq

BGF World Technology Fund

RobecoSAM Smart Energy Equities

JPM US Equity All Cap Fund

Alger American Asset Growth Fund

MS INVF Asia Opportunity Fund

Candriam Eqs L Biotechnology

RobecoSAM Smart Materials Equities

Schroder ISF US Large Cap

BGF World Mining Fund

Bellevue (Lux) Bellevue Md & Svc

GS Emerging Markets CORE® Equity Port

Schroder ISF Asian Opportunities

JPM Europe Strategic Value Fund

BNP Paribas Disruptive Technology

La Francaise IP Carbon Impact Glb

Franklin US Opportunities Fund

T. Rowe Price US Smaller Companies Eq Fd

Janus Henderson Horizon Euroland Fund

AB International Health Care

GS Japan Equity Portfolio

Schroder Global Equity Component Fund

Robeco QI Emerging Conservative Equities

JPM Global Natural Resources Fund

JPM Global Focus Fund

DWS Invest CROCI Sectors Plus

Pictet TR - Corto Europe

BGF Sustainable Energy Fund

JPM US Select Equity Plus Fund

BGF Next Generation Technology Fund

JPM Global Dividend Fund

Candriam Eqs L Oncology Impact

Alger Small Cap Focus Fund

DWS Top Dividende

MS INVF Global Sustain Fund

Oddo BHF Avenir Europe

Groupama Avenir Euro

MS INVF US Growth Fund

Allianz Euroland Equity Growth

Pictet-Timber

MS INVF Global Property Fund

JPM Asia Pacific Equity Fund

Schroder ISF Japanese Equity

Baillie Gifford L/T Glb Gr Invmt Fd

Man GLG Japan CoreAlpha Equity

RobecoSAM Sustainable Water Equities

JPM US Technology Fund

Franklin Templeton Global Climate Chg Fd

AB American Growth

JPM Europe Select Equity Fund

Robeco Emerging Stars Equities

BGF Emerging Markets Fund

NN (L) North America Enhc Idx Sus Eq

Goldman Sachs Global CORE® Equity Ptf

UBAM 30 Global Leaders Equity

Polar Capital UK Value Opportunities Fd

BNP Paribas Climate Impact

Franklin Mutual Global Discovery Fund

DWS Deutschland

Invesco Global Consumer Trends Fund

Franklin Mutual European Fund

JPM Emerging Markets Small Cap Fund

Legg Mason CB Value Fund

Invesco Asian Equity

Mediolanum BB Innovative Thematic Opport

Schroder ISF QEP Global Active Value

GS Europe CORE® Equity Portfolio

Wellington Enduring Assets Fund

abrdn European Smaller Companies

Allianz Thematica

JPM America Equity Fund

Legg Mason RY US Small Cap Opp Fd

NN (L) Institutional Global Enhanced

Threadneedle (Lux) European Select

abrdn Asia Pacific Sustainable Equity Fd

BGF World Gold Fund

Janus Henderson Horizon Glb Tech Ldrs Fd

abrdn China A Share Sus Equity Fund

Candriam Sustainable - Equity World

JPM Thematics Genetic Therapies

Threadneedle (Lux) Global Technology

GS Emerging Markets Equity Portfolio

Polen Capital Focus US Growth Fund

T. Rowe Price Global Value Equity Fund

GS Global Millennials Equity Portfolio

abrdn Japanese Sustainable Eq Fd

Janus Henderson Global Life Sciences Fd

Threadneedle (Lux) European Smaller Com

abrdn European Sustainable Eq Fd

BGF Future of Transport Fund

Candriam Sustainable Equity Euro

GS India Equity Portfolio

abrdn North Amer Smlr Coms Fd

ANIMA Star High Potential Europe

Brandes US Value Fund

Brook Absolute Return (IRL) Fund

DWS Aktien Strategie Deutschland

DWS Invest ESG Equity Income

Findlay Park American Fund ICAV

Fundsmith Equity

Gamax Funds Junior

Lansdowne European Fund

Mirae Asset ESG Asia Sect Leader Eq Fd

UBS (Lux) EF China Opportunity (USD)

UBS (Lux) Equity Fund Eurp Opp Sst (EUR)

Aegon Global Sustainable Equity Fund

Amundi Fds Euroland Equity

Amundi Fds European Equity Value

Amundi Fds Pioneer US Equity Fdmtl Gr

AXA IM Global Equity QI

AXA IM US Enhanced Index Equity QI

AXA IM US Equity QI

AXAWF Robotech

AXAWF Sustainable Equity QI

BNY Mellon Long-Term Global Equity Fund

Carmignac Emergents

Carmignac Pf Grande Europe

Carmignac Pf Long-Short European Eq

CPR Silver Age

DPAM B Equities Europe Sustainable

DPAM B Equities NewGems Sustainable

Fidelity FAST Global Fund

Fidelity America Fund

Fidelity China Consumer Fund

Fidelity Emerging Markets Fund

Fidelity European Dynamic Growth Fund

Fidelity European Larger Companies Fund

FF- Global Dividend Fund

Fidelity Global Financial Services Fund

Fidelity Global Technology Fund

Fidelity Sustainable Asia Equity Fund

Fidelity Sustainable Global Health Care

Fidelity World Fund

GAM Multistock Luxury Brands Equity

GAM Star Continental European Equity

Guinness Global Equity Income

Guinness Sustainable Energy

Jupiter European Growth

Lazard Global Listed Infras Eq Fd

Lyxor/Sandler US Equity Fund

M&G (Lux) European Strategic Value Fd

M&G (Lux) Glb Dividend Fd

M&G (Lux) Global Listed Infras Fd

MFS Meridian European Research Fund

MFS Meridian European Smaller Coms Fd

MFS Meridian European Value Fund

MFS Meridian Global Equity Fund

MFS Meridian US Value Fund

Mirova Global Sustainable Equity Fund

Harris Associates Global Equity Fund

Thematics Safety Fund

Ninety One GSF Global Envir

Nordea 1 - Global Climate and Envir Fd

Nordea 1 - Global Stable Equity Fund

Ossiam ESG Shiller BarclaysCAPE®USETF

Principal Global Property Securities Fd

Seilern America Fund

Seilern World Growth Fund

Tokio Marine Japanese Equity Focus

Vontobel Institutional North Amer Eq Fd

Vontobel Clean Technology

Vontobel mtx Sustainable Emerg Mkts Ldrs

Vontobel US Equity

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naturaleza.

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https://fundspeople.com/es/insights/los-etf-superventas-en-espana-en-2023/ https://bit.ly/3XKiarb

LOS FONDOS INTERNACIONALES SUPERVENTAS EN ESPAÑA

Para tener el Rating FundsPeople por el criterio de blockbuster, los productos internacionales deben alcanzar los 100 millones de euros de patrimonio distribuido en el mercado español en diciembre del último año.

Candriam Sustainable Bond Euro Corp

La Française Carbon Impact Float Rates

Candriam Sustainable Bond Glbl Hi Yld

BGF Euro Bond Fund

BNP Paribas Euro Government Bd

Robeco Global Credits Short Maturity

NN (L) Green Bond Short Duration

Schroder GAIA Cat Bond

Templeton Global Bond Fund

Franklin US Government Fund

Muzinich LongShortCreditYield Fund

Franklin European Total Return Fund

BNP Paribas E Corp Bond SRI PAB 1-3Y

Legg Mason WA Short Dur Bl Chp Bd Fd

abrdn Euro Corporate Bond

La Française Multistratégies Obligs

Legg Mason BW Global Income Optimiser Fd

Pictet-EUR Short Term Corporate Bonds

ODDO BHF Euro Credit Short Duration

Groupama Axiom Legacy

GS Global High Yield Portfolio

RobecoSAM Global SDG Credits

Legg Mason WA Macro Opportunities Bd Fd

BGF Fixed Income Global Opportunities Fd

Allianz Credit Opportunities

UBS (Lux) BS Short Term USD CorpSst(USD)

Arcano European Senior Secu Ln-ESG Sel

Man GLG High Yield Opportunities

MS INVF Global Asset Backed Secs Fd

BGF Asian High Yield Bond Fund

La Française Obligations Carbon Impact

AB Short Duration High Yield

Candriam Bds Global Government

Candriam Bonds Floating Rate Notes

Eurizon Absolute Green Bonds

NN (L) Euro Fixed Income

Franklin High Yield Fund Invesco Global Total Return EUR Bond Fd

Schroder ISF US Dollar Bond

Epsilon Fund Euro Bond

BlueBay Financial Capital Bond Fund

CS Nova (Lux) Global Senior Loan Fund

MS INVF Emerging Markets Corp Debt Fd

SKY Harbor Global - US Shrt Dur Rspnb HY

UBS (Lux) BS Global Infl-Lnkd (USD)

UBS (Lux) BS Short Term EUR CorpSst(EUR)

Aegon European ABS Fund

Algebris Financial Credit Fund

Amundi Fds Emerging Markets Bond

Amundi Fds Global Aggregate Bond

Amundi Fds Pioneer Strategic Income

Amundi Fds Pioneer US Bond

AXAIMFIIS Europe Short Duration HY

AXAIMFIIS US Corporate Intermediate Bds

AXAIMFIIS US Short Duration High Yield

AXAWF ACT Em Mkts Shrt Dur Bds Lw Carb

Trojan Fund

Franklin K2 Bardin Hill Arb UCITS Fd

Allianz Income and Growth

Capital Group Global Allocation Fd (LUX)

Franklin K2 Alternative Strategies Fund

Janus Henderson Balanced Fund

Blackstone Diversified Multi-Strategy

Allianz Strategy 15

Man AHL TargetRisk Fund

NN (L) Alternative Beta

JPM Global Macro Opportunities Fund

MS INVF Global Balanced Risk Control FOF

UBS (Lux) SF Yield Sust (EUR)

MS INVF Global Balanced Defensive Fund

ODDO BHF Polaris Moderate

Schroder GAIA Helix

Bel Canto SICAV Ernani

Exane Pleiade Fund

DIP - CONSERVATIVE MULTI ASSET

LO Selection Balanced EUR

Lumyna PSAM Global Event Fund

Lumyna-MW Systematic Alpha UCITS Fund

Lumyna-MW TOPS (Market Neutral) UCITS Fd

Pareturn Global Balanced Unconstrained

UBS (Lux) SF Balanced Sust (EUR)

AXAWF Euro Credit Short Duration

AXAWF Global Inflation Short Dur Bds

AXAWF Global Strategic Bonds

AXAWF US Credit Short Duration IG

AXAWF US High Yield Bonds

BNY Mellon Global Short-Dtd Hi Yld Bd Fd

Carmignac Portfolio Credit

Carmignac Portfolio Flexible Bond

Carmignac Pf Global Bond

Carmignac Sécurité

DPAM L Bonds Emerging Markets Sust

Evli Nordic Corporate Bond

Evli Short Corporate Bond

Fidelity Euro Short Term Bond Fund

Fidelity Global Inflation-linked Bond Fd

Fidelity US Dollar Bond Fund

FvS Bond Opportunities

GAM Multibond Local Emerging Bond

GAM Star MBS Total Return Global Evolution Frontier Mkts

Jupiter Dynamic Bond

Jupiter Strategic AbsoluteRet Bd

Lazard Capital Fi SRI

Lazard Credit Fi SRI

Lord Abbett Short Duration Income Fund

M&G (Lux) Glb Fl Rt HY Fd

MFS Meridian Emerging Markets Debt Fund

MFS Meridian US Government Bond Fund

Ostrum Euro Short Term Credit

Loomis Sayles Short Term Em Mkts Bd Fd

Neuberger Berman Short Dur Em Mkt Dbt Fd

Neuberger Berman Ultra S/T Euro Bd Fd

Ninety One GSF EM Lcl Ccy Ttl Ret Dbt Fd

Nordea 1 - European Covered Bond Fund

Nordea 1 - European Covered Bond Op

Nordea 1 - European Financial Debt Fund

Nordea 1 - European High Yield Bond Fund

Nordea 1 - Low Duration Eur Cov Bnd Fund

PIMCO GIS Capital Securities Fund

PIMCO GIS Dynamic Bond Fund

PIMCO GIS Emerging Markets Bond ESG Fd

PIMCO GIS Emerging Markets Bond Fund

PIMCO GIS Euro Bond Fund

PIMCO GIS Euro

Amundi Fds Global Multi-Asset Cnsrv

Amundi Fds Volatility World

BNY Mellon Global Real Return Fd (EUR)

Carmignac Pf Patrimoine Europe

Fidelity Global Multi Asset Income Fund

First Eagle Amundi International Fund

FvS Multi Asset - Balanced

FvS - Multi Asset - Defensive

FvS Multiple Opportunities II

GAMCO International SICAV Merger Arbtrg

Jupiter Merian Global Equity AbsoluteRet

Lazard Rathmore Alternative Fund

Lyxor/Tiedemann Arbitrage Strategy Fund

Lyxor/WNT Diversified Fund

M&G (Lux) Dynamic Allocation Fund

M&G (Lux) Optimal Income Fd

MFS Meridian Global Total Return Fund

MFS Meridian Prudent Capital Fund

MFS Meridian Prudent Wealth Fund

Neuberger Berman Uncorrelated Strats Fd

Ninety One GSF Global Multi-Asset Inc Fd

Nordea 1 - Alpha 10 MA Fund

Nordea 1 - Stable Return Fund

PIMCO GIS Dynamic Multi-Asset Fund

Fondos con mas de 1.000 millones de activos en manos de clientes españoles. Fuente: diferentes entidades distribuidoras y gestoras.

PANORAMA

LOS FONDOS CON RATING FUNDSPEOPLE 2023 DATOS EN EUROS A 31/12/2022

La

constante ayuda a nuestros gestores a centrarse de manera exclusiva en el éxito de nuestros clientes a largo plazo.

por naturaleza. Independientes por decisión propia.

LOS FONDOS CON RATING FUNDSPEOPLE 2023 DATOS EN EUROS A 31/12/2022

PANORAMA BARÓMETRO

LOS FONDOS CON RATING FUNDSPEOPLE 2023

DATOS EN EUROS A 31/12/2022

ENTREVISTAS JOCHEN MENDE (UBS AM) OLIVIER DE LAROUZIÈRE (BNP PARIBAS AM)

LOS FONDOS FAVORITOS DE LOS SELECTORES DEL SUR DE EUROPA PARA 2023 PLANIFICACIÓN UN NUEVO MODELO DE CARTERA PARA LOS ALTOS PATRIMONIOS GESTIÓN PASIVA GRANDES TENDENCIAS QUE REVELAN LOS ETF SUPERVENTAS EN ESPAÑA

Con la colaboración de Allfunds

La colaboración constante ayuda a nuestros gestores a centrarse de manera exclusiva en el éxito de nuestros clientes a largo plazo.

Colaborativos por naturaleza. Independientes por decisión propia.

LOS FONDOS CON RATING FUNDSPEOPLE 2023

DATOS EN EUROS A 31/12/2022

ENTREVISTAS JOCHEN MENDE (UBS AM) OLIVIER DE LAROUZIÈRE (BNP PARIBAS AM)

LOS FONDOS FAVORITOS DE LOS SELECTORES DEL SUR DE EUROPA PARA 2023 PLANIFICACIÓN UN NUEVO MODELO DE CARTERA PARA LOS ALTOS PATRIMONIOS GESTIÓN PASIVA GRANDES TENDENCIAS QUE REVELAN LOS ETF SUPERVENTAS EN ESPAÑA

LOS FONDOS CON RATING FUNDSPEOPLE 2023

Con la colaboración de Allfunds

Colaborativos por naturaleza. Independientes por decisión propia. JEAN H., CFA CEO STEVE K. Presidente 100% CMYK 100% BentonSans, Helvetica Neue, Miller Display, Minion Pro 1/1 Copywriter: Creative Director:

across, then a 7.5mm margin break, then 130mm wide 36 FUNDSPEOPLE I FEBRERO

Schroder ISF Global Eq Alp I Acc EUR 10,47 10,18 -11,09 16,28 Allianz Thematica WT4 EUR 11,60 10,06 -15,47 17,67 JPM Global Dividend A (acc) USD 9,99 9,76 -3,24 17,23 Nikko AM Global Equity U AUD Acc 12,61 9,72 -14,16 17,14 Vontobel Clean Technology I EUR 8,89 9,59 -19,09 21,00 UniValueFonds: Global A 8,79 9,49 3,52 18,82 NN (L) Global Sustainable Eq P Cap EUR 10,46 9,38 -20,87 20,44 Guinness Global Equity Income Z GBP Dist 10,90 9,30 -3,23 15,96 Amundi Fds Pio Global Equity A EUR C 7,06 9,23 -6,67 17,38 JPM Global Focus A (dist) EUR 8,55 9,18 -9,93 19,77 Mapfre AM Good Governance I 4,32 9,14 -18,24 20,90 Acadian Global Equity UCITS A EUR 9,28 9,04 -13,37 18,10 Fiera Atlas Global Companies I USD Acc 13,70 9,04 -22,46 19,15 MS INVF Global Permanence Z USD Acc 8,85 -13,98 AB Sustainable Glb Thematic AXX USD 9,82 8,83 -22,76 20,67 Mirova Global Sust Eq M/D EUR 11,38 8,68 -17,62 18,45 JPM Global Select Equity A (acc) USD 9,26 8,68 -10,15 19,23 DWS Invest CROCI World LC 8,73 8,65 -1,00 20,07 Impax Global Equity Opportunities M 11,66 8,60 -12,76 17,95 M&G Global Themes Euro C Acc 8,99 8,56 -7,36 18,49 Robeco BP Global Premium Eqs C EUR 7,07 8,54 2,38 20,58 Fiera Capital Global Equity B Acc 11,56 8,51 -13,48 17,43 Robeco Sust Global Stars Eqs Fd EUR 10,05 8,37 -15,73 17,80 Aegon Global Equity Income USD C Inc 8,84 8,26 -5,69 16,89 Sifter Fund - Global I 9,82 8,21 -14,64 18,16 M&G (Lux) Glb Themes C EUR Acc 8,18 -7,54 18,57 Robeco Sustainable Glbl Stars Eqs F EUR 9,84 8,18 -14,92 17,63 Metzler Global Equity Sustnby A 9,88 8,17 -19,14 19,10 Nordea 2 - Global Enhanced Equity BI DKK 9,13 8,10 -13,56 18,71 M&G (Lux) Glb Dividend C USD Acc 7,92 8,09 -0,75 20,91 UBS (Lux) IF Key Sel Global Eq € Bacc 9,46 8,06 -9,67 19,44 G Fund World Vision(R) ID 8,94 8,02 -10,06 17,39 Pictet - Global Envir Opps EUR 9,25 7,90 -20,03 20,22 PGIM Quant Solutions Glb Eq ESG IUSDAcc 7,90 -10,15 18,33 Aviva Investors Glbl Eq Endur I USD Acc 10,09 7,88 -15,82 19,98 M&G (Lux) Glbl SustainParisAlgndEURCIAcc 9,55 7,84 -9,95 16,93 M&G Global Sustain Paris Algnd GBP I Acc 9,50 7,79 -10,57 17,09 Osmosis Resource Efficient Core Eq A $ 9,71 7,78 -12,06 18,28 Baillie Gifford WW Glb Inc Gr B EUR Acc 7,77 -11,42 15,95 Aperture Endeavour Equity I USD Acc 7,76 -10,61 16,00 BSF Systematic ESG World Equity X2 GBP 9,37 7,73 -14,20 19,00 JPM Glbl Rsr Enh Idx Eq X (acc) EUR 9,15 7,70 -12,40 18,67 T. Rowe Price Glb Val Eq USD 7,28 7,55 -2,10 18,20 Schroder ISF QEP Glbl Cor C Acc USD 8,55 7,47 -10,45 17,68 RBC Funds (Lux)Vsn Glb Hrzn Eq O USD Cap 7,47 -20,55 17,85 BlackRock Advantage World Eq X USD Acc 7,46 -13,16 18,06 Sabadell Economía Verde Empresa FI 7,45 -15,83 19,09 Lazard Global Thematic A Dist USD 9,93 7,44 -11,76 17,43 JSS Sustainable Eq Glb Div P EUR acc 7,48 7,39 -0,78 16,50 BGF Global Long-Horizon Equity AI2 EUR 10,78 7,32 -13,91 19,03 Ibercaja Megatrends A FI 5,70 7,30 -15,95 18,66 Cape Equity Internal A EUR 9,00 7,20 -11,62 17,07 MI Thornbridge Global Opps A Acc 7,44 7,20 4,79 20,95 AXAWF Sustainable Equity QI I Cap EUR 9,78 7,15 -9,85 16,76 Lazard Global Thematic Focus A Acc USD 7,13 -15,65 19,63 Templeton Glb Climate Change A(Ydis)EUR 5,87 7,04 -8,35 21,22 NN (L) Global Enhc Idx Sus Eq Cap USD 6,99 -13,18 18,22 LF LUX Inflection Point Carb Imp Glb S € 7,03 6,94 -17,02 18,90 Capital Group New Pers (LUX) ZLd 9,79 6,93 -21,11 19,51 Carmignac Pf Family Governed F EUR Acc 6,92 -18,07 18,47 AQR Style Premia: Global Eq A2 USD 7,45 6,90 -7,75 16,53 DWS Invest ESG Equity Income XC 8,63 6,86 -5,33 14,03 DPAM B Eqs NewGems Sust W Cap 11,21 6,76 -27,88 21,13 PGIM Quant Solutions Glb Eq Opp IUSDAcc 6,74 -10,12 17,09 Candriam Sst Eq World R € Acc 8,06 6,70 -16,22 19,03 Janus HndrsnGlbl Equity H2 EUR 8,69 6,61 -17,91 18,38 Candriam Eqs L Glbl Demography C EUR Cap 8,06 6,57 -15,51 16,96 BNY Mellon Global Equity Inc USD C Inc 8,66 6,55 2,53 15,95 BNY Mellon Global Income Inst Acc 8,76 6,49 2,05 16,15 State Street Glbl ESG Scrn Enh Eq I Inc 7,97 6,46 -12,14 18,55 NN (L) Institutional Glbl Enh Cap EUR 7,75 6,41 -12,53 18,14 Nordea 1 - Global Portfolio BP EUR 9,44 6,36 -13,90 17,88 Threadneedle (Lux) Global Focus W 11,05 6,34 -21,62 18,64 Fidelity Instl Global Focus I-Acc-EUR 8,48 6,31 -14,44 17,25 SLiF (CH) Equity ESG Glb exCH CHF I-A1 8,26 6,25 -13,66 18,51 JB Global Excell Eq USD K 10,23 6,24 -21,94 19,96 Schroder ISF QEP Glb ActvVal I Acc USD 6,08 6,22 -4,30 17,96 Artisan Global Discovery I USD Acc 12,02 6,16 -26,39 19,77 American Century Concntr Glb Gr Eq USD 11,95 6,13 -17,53 17,84 Seilern World Growth USD U I 11,92 6,13 -26,00 21,54 CT (Lux) Rspnb Global Equity Inc EUR 9,22 6,06 -18,23 19,38 BNY Mellon Long-Term Global Eq Int W Acc 9,77 5,87 -14,16 16,57 Heptagon WCM Global Equity CED EUR Inc 10,19 5,77 -26,42 19,06 Nordea 1 - Global Stable Equity BI EUR 7,28 5,77 -1,10 16,40 GS Global CORE Eq I Inc USD Snap 6,49 5,50 -15,29 18,91 International Equity Markets FI 5,46 -13,19 17,39 BBVA Bolsa Desarrollo Sosten ISR A FI 5,79 5,30 -13,55 18,89 Artisan Global Opportunities EUR Acc 9,06 5,29 -25,60 18,83 AXA IM Global Equity QI A USD Acc 6,65 5,28 -12,39 19,03 Merchfondo FI 5,79 5,27 -22,67 30,05 Fidelity World Y-Dis-EUR 7,27 5,20 -15,56 17,86 Baillie Gifford L/T Glb Gr Invm B Acc 10,34 5,16 -43,31 27,98 MainFirst Global DividendStars C 5,50 5,09 -12,73 21,22 Coeli Global Select R EUR 6,96 4,97 -22,86 21,95 Artisan Global Equity I USD Acc 9,54 4,82 -14,61 18,92 MS INVF Global Sustain Z USD Acc 4,63 -16,18 Fidelity Global Dividend I-Acc-EUR 7,87 4,43 -5,60 13,81 Wellington Glbl Quality Gr USD S Ac 9,52 4,40 -20,15 17,02 DWS Invest Top Dividend IC 6,15 4,39 0,94 13,67 Harris Associates Global Eq S/A USD 4,73 4,11 -11,92 25,15 Pictet-Global Megatrend Sel Z USD 7,31 4,06 -20,00 18,50 Gco Internacional FI 6,29 4,03 -14,01 15,66 CPR Invest Global Silver Age I EUR Acc 5,49 3,90 -10,21 16,42 MFS Meridian Global Equity A1 USD 6,56 3,67 -13,42 18,75 DWS Top Dividende RC 5,42 3,62 0,51 13,75 Franklin Mutual Glbl DiscvI(acc)EUR 4,88 3,27 -1,56 20,58 Abante Bolsa FI 4,88 3,02 -15,61 16,60 Cartera Naranja 90 FI 2,99 -12,02 14,90 GS Global Millennials Eq I Acc USD 8,44 2,90 -34,67 21,27 Thematics Safety I/A USD 2,23 -30,42 21,22 Pictet-Security I EUR 7,06 2,03 -28,73 20,09 Quality Mejores Ideas FI 4,35 1,96 -18,67 16,56 Santander GO Global Eq ESG IKP GBP Acc 1,81 -14,30 19,34 Bestinver Grandes Compañías FI 3,24 1,41 -22,55 15,14 Ibercaja Bolsa Internacional A FI 3,76 1,03 -18,12 18,34 NN (L) Global Eq Impt Opps X Cap EUR 3,70 0,78 -22,94 21,75 Caja Ingenieros Global ISR A FI 3,19 0,63 -22,49 17,03 Ibercaja Gestión Audaz A FI 1,59 0,60 -14,78 15,48 Laboral Kutxa Futur FI 0,37 -24,15 16,76 BBVA Mejores Ideas (Cubierto 70) FI 1,43 0,34 -22,88 17,45 Robeco Global Consumer Trends D € 6,35 -0,30 -33,20 20,68 Santander Future Wealth A FI 1,33 -0,82 -22,11 17,72 Abante Equity Managers A EUR 1,29 -1,32 -23,47 17,18 Mediolanum BB Innovative Thematic Opps L -1,47 -29,12 19,38 MS INVF Global Opportunity Z 30,16 -4,32 -38,33 22,71 Global Equity Mid/Small Cap Hamco Global Value Fund F FI 27,96 32,15 24,05 Fidelity FAST Global I-ACC-USD 15,10 16,97 23,78 25,85 Heptagon Kopernik Glb AllCp Eq C $ Acc 9,66 14,82 -8,63 19,81 Nordea 1 - Global Climate & Envir BI EUR 11,03 11,56 -14,69 20,00 American Century Glbl Sm Cap Eq F USD 8,65 -24,42 23,59 Evli Global IB 7,82 7,88 -6,17 19,41 Wellington Glbl Perspectives USD T Ac 6,98 7,66 -9,19 22,93 Principal Origin Glb Smlr Coms I Acc USD 5,83 7,17 -14,69 23,58 BNP Paribas Climate Impact I C 8,42 6,04 -21,30 Aegon Global Sustainable Eq GBP C Acc 9,20 5,03 -33,85 25,96 Cobas Selección C FI -2,46 3,77 9,65 31,20 Federated Hermes SDG Enggmt Eq X EUR Acc 5,40 3,10 -13,13 21,51 Greater China Equity Baillie Gifford WW CHN A Shrs Gr BEURAcc 12,15 -23,02 26,22 Schroder ISF China A I Acc USD 9,25 9,62 -24,65 19,40 Schroder ISF All China Equity I Acc USD 7,90 -14,91 22,29 abrdn China A Share Sus Eq I Acc EUR 8,02 5,35 -18,42 22,91 Allianz China A Shares AT USD 7,81 5,03 -31,54 21,09 FSSA All China B USD Acc 8,44 4,52 -10,74 24,75 Schroder ISF Greater China I Acc USD 6,61 4,05 -17,13 22,78 Vitruvius Greater China Equity B USD 4,69 2,28 -13,73 28,41 GemChina I 2,21 -21,20 21,49 FSSA China Growth II USD Acc 4,32 2,05 -14,11 21,43 FSSA Hong Kong Growth III USD Acc 3,58 0,18 -4,82 21,47 FSSA China Focus USD Acc 2,79 -1,59 -11,66 25,59 BNP Paribas China Eq Cl D 1,80 -2,65 -23,72 25,00 Fidelity China Consumer Y-Acc-USD -1,68 -4,82 -14,91 27,05 UBS (Lux) EF China Oppo(USD) Q USD acc 1,39 -6,58 -14,71 24,76 Healthcare Sector Equity Polar Capital Biotech S Inc 97,25 45,04 -0,73 19,78 Polar Capital Hlthcare Blue Chip I Acc 73,72 30,72 0,41 14,93 Polar Capital Healthcare Opports Inc 67,39 22,84 -2,89 18,80 Janus Henderson Horizon Bio E2 USD Acc 16,74 3,92 21,92 AB Intl Health Care AX USD 13,58 11,80 -4,01 15,36 VariopartnerSICAV-SectHlthcr Opps P$Acc 8,47 10,98 -1,07 14,83 JPM Global Healthcare C (acc) USD 12,55 10,18 -2,65 15,25 Janus Henderson Glb Life Scn I2 USD 13,39 10,02 2,73 15,11 VOLAT. 3 AÑOS VOLAT. 3 AÑOS RENTABILIDAD ANUAL RENTABILIDAD ANUAL FONDO FONDO 5 AÑOS 5 AÑOS 3 AÑOS 3 AÑOS 1 AÑO 1 AÑO

PANORAMA BARÓMETRO

LOS FONDOS CON RATING FUNDSPEOPLE 2023

DATOS EN EUROS A 31/12/2022

PANORAMA

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Un nuevo entorno para los bonos

Determinar en qué punto del ciclo de inversión nos encontramos es el principal reto para los inversores. Hay pruebas suficientes para pensar que hemos dejado atrás el pico de inflación. También parece haber pasado el punto álgido de las medidas restrictivas de los bancos centrales y el ritmo de subida de los tipos se está ralentizando. Sin embargo, los tipos de los bancos centrales todavía no ha alcanzado su máximo: el mercado estima que el BCE aún subirá los tipos 100 puntos básicos más.

A pesar de la expectativa de subidas adicionales, el repunte de los bonos gubernamentales europeos a principios de 2023 sugiere que el mercado considera que el perfil de riesgo retorno es más simétrico que en 2022. Sigue existiendo el riesgo de que los tipos finales acaben siendo más altos de lo que prevé el mercado si la inflación resulta ser más persistente. Existe igualmente la posibilidad de que la inflación caiga rápidamente por la moderación de los precios de la energía y los efectos de base favorables en términos interanuales. Es posible que el BCE necesite varios meses más de datos para determinar el ritmo al que caerá la inflación subyacente y cómo evolucionará el crecimiento en 2023, por lo que el primer trimestre podría seguir caracterizándose por la volatilidad en el mercado.

Un enfoque de inversión en este entorno es centrarse en el crédito con grado de inversión (IG) porque, en nuestra opinión, tiene varias ventajas con respecto a los bonos gubernamentales.

• Los spreads de crédito continúan siendo relativamente amplios, lo que significa que los rendimientos de los fondos de crédito son bastante más altos que los de fondos de bonos gubernamentales de la Eurozona. Por ejemplo, el spread ajustado a opciones (OAS) en el Bloomberg Euro Aggregate Corporate Index se sitúa en el entorno de 165 p.b., muy por encima de la media a 10 años de 120 p.b. Esto nos da un yield to worst aproximado del 4 %. Este rendimiento más alto implica que los inversores dependen en menor medida de un aumento de la valoración en el mercado de bonos para generar rentabilidad.

• Puesto que se espera que la volatilidad persista, nos inclinamos por infraponderar ligeramente la duración para limitar la volatilidad de los precios. Las ventas masivas de bonos y la ampliación de los spreads en 2022, sumado al perfil de vencimientos más cortos de la deuda corporativa, implica que el riesgo de duración es generalmente menor para los fondos de crédito IG europeo que para los de bonos gubernamentales en todo el espectro de la curva. Además, el nuevo entorno de bonos, con tipos a corto plazo más altos y curvas más planas, significa que los inversores ya no tienen que renunciar a altos niveles de rendimientos si invierten en exposiciones con vencimientos cortos.

• El mayor riesgo para los bonos es que la inflación subyacente se mantenga elevada y que la reciente caída de los precios de la energía respalde el crecimiento. Si el crecimiento y

la inflación superan las previsiones, es probable que el BCE mantenga una postura restrictiva durante más tiempo y esto podría ser perjudicial para los bonos. No obstante, el crédito IG debería tener la ventaja sobre los bonos gubernamentales si se materializase este escenario. A medida que los mercados contabilizan unos fundamentales corporativos más robustos gracias al crecimiento más sólido, una contracción del spread de crédito debería contrarrestar parte del aumento que probablemente se vería en los rendimientos de los bonos gubernamentales subyacentes. Como se observa en el gráfico, los movimientos pronunciados en el precio del gas han sido un componente de la ampliación de los spreads de crédito. El aumento de los precios del gas a finales de agosto fue claramente negativo para la actividad económica y provocó una ampliación de los spreads del crédito IG con respecto a los bonos gubernamentales.

El crédito IG registró una sólida entrada de capital en el T4 de 2022, cuando los inversores se apresuraban a reorganizar sus posiciones. Gracias a unos spreads de crédito que siguen relativamente amplios y la mejora del contexto económico, se espera que estos flujos de entrada continúen durante buena parte de 2023. Efectivamente, el aumento de las emisiones IG en las primeras semanas de 2023 indica que la demanda es alta. Sin embargo, como es probable que las posiciones infrapon -

ANA CONCEJERO Jefe de SPDR para España, la división de ETF de State Street Global Advisors

deradas más grandes hayan sido cubiertas a finales del año pasado, prevemos que los flujos se dirijan más hacia estrategias ASG. Esta es la dirección que han adoptado muchos inversores europeos, como constatan los resultados de la encuesta “Evolución de la renta fija” (“The Future State of Fixed Income “ disponible en sprds.com) de State Street Global Advisors, en la que el 39 % de los encuestados afirmaba que la integración de consideraciones ASG es la prioridad más importante en sus asignaciones a renta fija para los próximos 12 meses.

Los inversores pueden apostar por este tema con las siguientes soluciones SPDR:

• SPDR® Bloomberg SASB 0-3 Year Euro Corporate ESG UCITS ETF (Acc) – SPPS GY

• SPDR® Bloomberg 0-3 Year Euro Corporate Bond UCITS ETF (Dist) – SYBD GY

• SPDR® Bloomberg Euro Corporate Bond UCITS ETF (Dist) – SYBC GY

• SPDR® Bloomberg SASB Euro Corporate ESG UCITS ETF (Acc) – SPPR GY

• SPDR® Bloomberg SASB Euro Corporate ESG UCITS ETF (Acc) – SPPR GY

BLOOMBERG EURO AGG CORP INDEX OAS (BP) NETHERLANDS TTF NATURAL GAS FORWARD MONTH 1

GRÁFICO 1: LA RÁPIDA DISMINUCIÓN DE LOS PRECIOS DE LA ENERGÍA EN EUROPA DEBERÍA FOMENTAR EL CRECIMIENTO Y CONTRAER LOS SPREADS DE CRÉDITO

Fuente: Bloomberg Finance L.P., a 5 de enero de 2023

Deuda Emergente, los factores desfavorables se convierten en áreas de impulso

La fortaleza del USD fue solo uno de varios factores desfavorables que socavaron la rentabilidad de la deuda de mercados emergentes durante la mayor parte de 2022. Puesto que esa tendencia ha ido invirtiéndose desde principios del T4 de 2022, el próximo año podría ser mucho mejor. De hecho, hay varios motivos para plantearse una asignación a la deuda de mercados emergentes en carteras de renta fija.

Altos rendimientos: las ventas masivas han creado un nuevo entorno para la rentabilidad de los bonos. La cifra yield to worst en el Bloomberg EM Local Currency Liquid Government Index supera el 6,3 %. Si persiste la volatilidad en los mercados de bonos, el foco en estrategias de alto rendimiento debería crear una probabilidad mayor de que la rentabilidad se mantenga en terreno positivo. Para los inversores más prudentes con su exposición a la duración, pueden obtenerse rendimientos más altos en el mercado de bonos

en moneda fuerte que en el de bonos en moneda local[1]. Esta opción permite a los inversores acortar la duración. Los índices como el ICE BofA 0-5 Year EM USD Government Bond ex-144a Index tienen un yield to worst de más del 6 % para una duración de poco más de 2,3 años[2].

Se espera una mayor depreciación del USD: la sucesión de episodios de aversión al riesgo, junto con las restricciones de la Fed, hizo que el año pasado fuera beneficioso para el USD. Sin embargo, el DXY (índice del dólar ponderado por flujos) parece haber tocado techo en septiembre de 2022. No existe garantía de que esta debilidad vaya a continuar en el T1, pero el modelo de State Street Global Advisors de valoración a largo plazo del USD con respecto a la cesta de divisas que componen el Bloomberg EM Local Currency Liquid Government Index sugiere que el USD sigue sobrevalorado en un 13 % (gráfico 1). En resumen, sigue habiendo bastante margen para que continúe la depreciación del USD

GRÁFICO 1: VALOR A LARGO PLAZO DEL USD FRENTE A

y esto generalmente refuerza la rentabilidad de las exposiciones en moneda local.

La postura de los bancos centrales se ha relajado: en la mayoría de los mercados desarrollados, el ritmo de subida de los tipos se ha ralentizado, pero en el caso de los bancos centrales de mercados emergentes se ha producido un cambio más pronunciado. El gráfico 2 muestra el índice de dispersión de 20 bancos centrales de mercados emergentes y la media móvil de 12 semanas de subidas frente a recortes ha caído desde más de 3 en septiembre a 1,4 a finales de año3. Las tendencias en PriceStats, la herramienta de medida de la inflación en tiempo real de State Street Global Advisors, apuntan a caídas más pronunciadas de la inflación en mercados emergentes que en mercados desarrollados y esto podría propiciar una flexibilización de la política monetaria de algunos bancos centrales de mercados emergentes, especialmente el brasileño.

2: POLÍTICAS RESTRICTIVAS VS. ACOMODATICIAS

CENTRALES DE MERCADOS

Vuelta de los inversores a los mercados emergentes: la invasión rusa de Ucrania desencadenó un éxodo de las posiciones en renta fija de mercados emergentes. Aunque gran parte de ellas se redirigió a bonos chinos, la aversión al riesgo de los inversores ha impedido la reconstrucción de posiciones significativas en mercados emergentes. Los datos de flujos de capital indican que hubo un aumento del interés en las exposiciones a mercados emergentes en moneda local en el T4, pero los inversores siguen infraponderados. Hay margen para que estas posiciones aumenten.

En resumen, la rentabilidad de los bonos de mercados emergentes en 2023 se basará en los cupones, pero también podría provenir de una mejora en el contexto económico de la renta fija o de la depreciación continuada del USD. Para los inversores con moneda base distinta del dólar, esto plantea el problema de que las ganancias no se traduzcan en rendimientos en su moneda local. Estos inversores podrían considerar la cobertura de su riesgo frente al USD. En el T4 de 2022, el Bloomberg EM Local Currency Liquid Government Index registró una sólida rentabilidad del 8,83 % en USD. Sin embargo, el EUR se revalorizó un 9,2 % con respecto al USD, eliminando las ganancias para los inversores en EUR. La cobertura en EUR de la exposición a mercados emergentes conlleva un coste, pero la versión cubierta en EUR del Bloomberg EM Local Currency Index registró un rendimiento del 7,72 % el último trimestre de 2022.

ETF de SPDR orientados a este tema:

• SPDR® Bloomberg Emerging Markets

Local Bond UCITS ETF (Dist/Acc)

• SPDR® Bloomberg Emerging Markets

Local Bond USD Base CCY Hdg to EUR

UCITS ETF (Acc)

• SPDR® ICE BofA 0-5 Year EM USD Government Bond UCITS ETF (Acc)

• SPDR® ICE BofA 0-5 Year EM USD Government Bond EUR Hdg UCITS ETF (Acc)

Puede leer el análisis completo en la actualización trimestral del Barometro de Inversion SPDR Bond Compass del T1 2023

1 El rendimiento del índice en moneda fuerte JP Morgan EMBIG Diversified es del 8,44 % en comparación con el 6,79 % del JP Morgan GBI-EM Global Diversified a 4 de enero de 2023. Fuente: Bloomberg Finance L.P.

2 Características del Bloomberg EM Local Currency Liquid Government Index y el ICE BofA 0-5 Year EM USD Government Bond ex-144a Index a 5 de enero de 2023. Fuente: Bloomberg Finance L.P. e índices ICE.

3 Es decir, el número de bancos centrales que están subiendo los tipos en comparación con los que los están recortando se ha reducido a la mitad, de 3 por semana a 1,4 por semana.

Comunicación de marketing.

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Para inversores en España: State Street Global Advisors SPDR ETFs Europe I y II plc han sido autorizadas para su distribución pública en España y están registradas en la Comisión Nacional del Mercado de Valores con los números 1244 y 1242. Antes de invertir, los inversores pueden obtener una copia del Folleto Informativo y los Documentos DFI, los Memorandos de Marketing, las reglas o instrumentos de constitución de los fondos, así como los informes anuales y semestrales de State Street Global Advisors SPDR ETFs Europe I y II plc en Cecabank, S.A. Alcalá 27, 28014 Madrid (España), que actúa de representante español, agente de pagos y distribuidor en España, o en spdrs.com. El distribuidor español autorizado de State Street Global Advisors SPDR ETFs está disponible en la página web de la Comisión Nacional del Mercado de Valores.

Información importante

La inversión en vehículos de crédito de alto rendimiento, también conocidos como ‘bonos basura, se considera especulativa y conlleva mayor riesgo de pérdida del capital e intereses que la inversión en vehículos de crédito de grado de inversión. Éstos valores de deuda con menor puntuación crediticia incorporan mayor riesgo de incumplimiento o volatilidad de precios por los potenciales cambios en la calidad crediticia del emisor.

State Street Global Advisors Europe Limited (“SSGAEL”), regulada por el Banco Central de Irlanda, es el emisor de este documento. Dirección de la sede social: 78 Sir John Rogerson’s Quay, Dublín 2. N.º de registro 49934. T: +353 (0)1 776 3000. Fax: +353 (0)1 776 3300. Web: ssga.com. Los ETF SPDR son la plataforma de fondos cotizados (ETF) de Street Global Advisors, compuesta por fondos autorizados por el Banco Central de Irlanda como sociedades de capital variable habilitadas como organismos de inversión colectiva en valores negociables (UCITS).

State Street Global Advisors SPDR ETFs Europe I y II plc emite ETF SPDR y es una sociedad de inversión de capital variable con responsabilidad segregada entre sus subfondos. La empresa está constituida como organismo de inversión colectiva en valores negociables (UCITS) según las leyes de Irlanda, y está autorizada como UCITS por el Banco Central de Irlanda.

La información proporcionada no constituye ningún tipo de asesoramiento de inversión, tal y como se define dicho término en la Directiva sobre los mercados de instrumentos financieros (2014/65/UE) o en las normas suizas aplicables, y no debe tomarse como tal. Tampoco debería interpretarse como una incitación a la compra ni como una oferta de venta de valores. No tiene en cuenta ningún objetivo de inversión, estrategia, situación fiscal, propensión al riesgo u horizonte de inversión concretos de ningún inversor o posible inversor. Si precisa asesoramiento en materia de inversión, consulte a su asesor tributario y financiero u otro asesor profesional.

Toda la información procede de SSGA salvo que se indique lo contrario y se ha obtenido de fuentes consideradas fiables, pero no se garantiza su exactitud. No se declara ni se garantiza la exactitud, la fiabilidad o la exhaustividad de dicha información, ni se asume responsabilidad alguna por las decisiones que se tomen a partir de ella, por lo que no debe confiarse en ella.

Los ETF cotizan como acciones, están sujetos al riesgo de inversión y su valor de mercado fluctuará. La rentabilidad y el valor del principal de una inversión fluctuarán, por lo que es posible que cuando las acciones se vendan o liquiden, su valor sea superior o inferior al importe por el que fueron compradas. Si bien las acciones pueden comprarse o venderse en un mercado de valores a través de una cuenta de corretaje, no pueden liquidarse individualmente del fondo. Los inversores pueden adquirir acciones y presentarlas para su liquidación a través del fondo en grandes cantidades denominadas “unidades de creación” (creation units). Para más información, consulte el folleto del fondo. Las marcas comerciales y de servicios referenciadas en este documento son propiedad de sus respectivos titulares. Los terceros proveedores de datos no hacen ninguna garantía ni representación de ningún tipo sobre la precisión, integridad u oportunidad de los datos, y no tienen ninguna responsabilidad sobre los daños de ningún tipo que se produzcan relacionados con el uso de dichos datos.

Las opiniones expresadas en este material corresponden a las del Equipo de Estrategia e Investigación de SPDR EMEA durante el periodo finalizado el 12 de diciembre de 2022 y están sujetas a cambios en función de las condiciones del mercado y otros factores. Este documento contiene algunas declaraciones consideradas prospectivas. Tenga en cuenta que ninguna de esas declaraciones es garantía de determinados rendimientos en el futuro y que los resultados o acontecimientos reales pueden diferir de los aquí proyectados.

Invertir implica un riesgo, incluido el riesgo de pérdida de capital.

El valor de las acciones puede fluctuar como consecuencia de las actividades de una determinada empresa o de las condiciones generales del mercado y la economía.

Por lo general, los bonos presentan un riesgo a corto plazo y una volatilidad inferiores a las acciones, pero conllevan un riesgo de tipos de interés (a medida que los tipos de interés aumentan, por lo general, los precios de los bonos bajan); riesgo de impago por parte del emisor; riesgo de crédito por parte del emisor; riesgo de liquidez y riesgo de inflación. Por lo general, estos efectos son más pronunciados en los valores a largo plazo. Cualquier título de renta fija que se venda o amortice antes de su vencimiento puede producir ganancias o pérdidas sustanciales. El Fondo/clase de acciones puede utilizar instrumentos de derivados financieros para la cobertura de divisas y para gestionar la cartera de forma eficiente. El Fondo puede adquirir valores que no estén denominados en la moneda de la clase de acciones. Las coberturas deberían mitigar el impacto de las fluctuaciones de los tipos de cambio, aunque a veces están sujetas a una correspondencia imperfecta que podría generar pérdidas.

Invertir en valores emitidos en el extranjero podría conllevar un riesgo de pérdida de capital debido a una fluctuación desfavorable del valor de las divisas, a retenciones fiscales, a diferencias respecto a los principios de contabilidad generalmente aceptados o a la inestabilidad económica o política en otros países.

Las inversiones en mercados emergentes o en desarrollo pueden ser más volátiles y menos líquidas que las inversiones en mercados desarrollados y pueden suponer también una exposición a estructuras económicas que, por lo general, son menos diversas y maduras, así como a sistemas políticos menos estables que los de países más desarrollados.

El riesgo de divisas es un tipo de riesgo que surge del cambio en la valoración de una divisa con respecto a otra. Siempre que los inversores o las empresas tienen activos u operaciones comerciales en diferentes países, tienen que asumir un riesgo de divisas si sus posiciones no están cubiertas.

La rentabilidad de una cartera de valores que excluye empresas que no cumplen los criterios ASG específicos de la cartera puede ser inferior a la rentabilidad de una cartera de valores que incluya esas empresas. Los criterios ASG de una cartera pueden hacer que la cartera invierta en sectores industriales o en valores que obtengan resultados inferiores a los del mercado en su conjunto. Investing in high yield fixed income securities, otherwise known as “junk bonds”, is considered speculative and involves greater risk of loss of principal and interest than investing in investment grade fixed income securities. These Lower-quality debt securities involve greater risk of default or price changes due to potential changes in the credit quality of the issuer.

Los activos pueden considerarse “seguros” de acuerdo a la percepción de los inversores de que el valor del activo se mantendrá estable o subirá incluso cuando el valor de otras inversiones cae en momentos de tensión económica. No existe garantía de que los activos percibidos como seguros mantendrán su valor en ningún momento.

Standard & Poor’s, S&P y SPDR son marcas comerciales registradas de Standard & Poor’s Financial Services LLC (S&P); Dow Jones es una marca comercial registrada de Dow Jones Trademark Holdings LLC (Dow Jones); y S&P Dow Jones Indices LLC (SPDJI) ha obtenido la licencia para el uso de dichas marcas comerciales y sublicencia para ciertos fines por parte de State Street Corporation. Los productos financieros de State Street Corporation no son patrocinados, respaldados, vendidos ni promocionados por SPDJI, Dow Jones, S&P, sus respectivas sociedades vinculadas o terceras partes licenciantes y ninguna de dichas partes realiza manifestación alguna en cuanto a la conveniencia de invertir en tal/es producto/s, como tampoco se hacen responsables de nada relacionado con lo anterior, incluido cualquier error, omisión o interrupción de cualquier índice.

Este informe no puede reproducirse ni en su totalidad ni parcialmente, ni copiarse, ni transmitirse; al igual que ningún contenido del mismo puede divulgarse a terceros sin el consentimiento expreso y por escrito de SSGA.

La información contenida en la presente comunicación no es una recomendación de investigación o “investigación de inversiones” y está clasificada como “Comunicación de marketing” de conformidad con la Directiva sobre los mercados de instrumentos financieros (2014/65/UE) o la reglamentación suiza aplicable. Esto significa que esta comunicación de marketing a) no ha sido preparada de conformidad con los requisitos legales destinados a promover la independencia de las investigaciones de inversiones, y b) no está sujeta a ninguna prohibición de negociar antes de la difusión de las investigaciones de inversiones.

Las compañías con una gran capitalización bursátil fluctúan dependiendo de las condiciones económicas y del mercado. Las grandes compañías suelen ser menos volátiles que las compañías con una menor capitalización bursátil. A cambio de este riesgo potencialmente más bajo, el valor de los títulos podría no subir tanto como en las empresas con una menor capitalización bursátil.

Consulte el último Folleto Informativo y el Documento de Información Clave (DIC)/Documento de Datos Fundamentales para el Inversor (DFI) del fondo antes de tomar una decisión de inversión final. Se puede consultar la última versión en inglés del Folleto Informativo y del DIC/DFI en www.ssga.com. Se puede consultar un resumen de los derechos de los inversores aquí: https://www.ssga.com/library-content/products/funddocs/summary-of-investor-rights/ssga-spdr-investors-rights-summary.pdf

Tenga en cuenta que la sociedad gestora puede resolver los contratos de comercialización y proceder con la notificación del cese de las medidas adoptadas para la comercialización de conformidad con el artículo 93a de la Directiva 2009/65/CE

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Vencimiento: 31/01/2024

PANORAMA EL SECTOR EN CIFRAS

El cambio de tendencia iniciado en noviembre se ha mantenido en el último mes de 2022.

Los fondos de inversión de renta fija y los de renta variable también cierran diciembre en positivo. Este buen dato no ha bastado para salvar un ejercicio que tristemente retrotrae a 2008. Según los datos que Morningstar y J.P. Morgan AM elaboran en exclusiva para FundsPeople, 2022 se salda (sin monetarios) con cerca de 130.000 millones de euros de reembolsos netos, esto es el 1% del patrimonio a diciembre de 2022, que en este año cae un 17%, hasta los 10,3 billones de euros, un nivel similar al de final de 2020.

En diciembre (últimos datos disponibles), la renta fija vivió su mejor mes del año con una captación neta de más de 22.500 millones de euros y los fondos de bolsa recibieron unos 9.700 millones.

BLEND VS. GROWTH

Sin monetarios, el sector estrella del mes es el de acciones globales de gran capitalización estilo blend. A esta categoría pertenecen el superventas de diciembre, el sueco AP7 Aktiefond, y el líder del negocio internacional, el iShares Core MSCI World ETF. Por el lado de los reembolsos, son también las acciones globales de gran capitalización, pero estilo growth, las que más dinero ven salir. Este dato revela que en tiempos revueltos, el inversor prefiere cubrirse con crecimiento y valor antes que fiarlo todo al potencial desarrollo de las empresas sin priorizar el precio.

Tras el favorito de diciembre, tres sectores de renta fija son los que más captan: el de bonos corporativos en euros, el de bonos a plazo fijo y el de bonos globales de alto rendimiento.

LOS FONDOS QUE MÁS CAPTAN EN DICIEMBRE

(Incluye productos locales e internacionales, sin monetarios)

Fuente: Morningstar y J.P. Morgan AM. Datos a 31 de diciembre de 2022, en millones de euros. Los fondos internacionales son aquellos productos calificados por Morningstar como cross border según la región de venta.

Los fondos líderes en cada sector son, respectivamente, el Invesco Euro Corporate Bond Fund, el Ibercaja EspañaItalia 2023 FI y el iShares Global High Yield Corp Bond ETF. Por su parte, los bonos en euros a ultra corto plazo son en diciembre la categoría con más reembolsos dentro de la renta fija.

A lo largo del ya finalizado 2022, las estrategias de bonos han visto salir cerca de 84.400 millones de euros netos, un 2% de su patrimonio, que cae en el año un 16%. La renta variable se anota unos reembolsos cercanos a los 27.700 millones de euros, lo que apenas representa el 0,4% de su patrimonio

PANORAMA EL SECTOR EN CIFRAS

PATRIMONIO Y CAPTACIONES DE FONDOS UCITS EN

que, no obstante, desciende un 18% en el año. En cuanto a los mixtos, pese a cerrar el año casi en plano con unas captaciones netas totales de unos 4.000 millones de euros, el valor de sus activos bajo gestión cae un 15%. La fuerte depreciación de las bolsas y la casi nula rentabilidad de la renta fija en 2022 deja

un triste saldo en el negocio europeo de los fondos de inversión que ve como el valor de sus activos regresa al nivel de diciembre de 2020.

Por territorios, los mercados internacionales de Luxemburgo y Dublín asientan en diciembre su tradicional posición como principal puerta de en-

trada de dinero al negocio europeo de fondos. Un dominio que perdieron en los tres primeros trimestres del año para ser líderes en reembolsos. Esta situación hizo que mercados menores como el suizo, e incluso el español o el sueco, adquirieran el protagonismo en las captaciones netas mensuales de 2022.

EJERCICIO POSITIVO PARA LA LIQUIDEZ

Tras un primer semestre de reembolsos netos, los fondos monetarios captaron en la segunda mitad del año casi 175.500 millones de euros netos y lo hicieron, mayoritariamente, en un solo mes, octubre. En noviembre y diciembre, aunque con mayor moderación, esta categoría ha mantenido sus flujos en positivo. En diciembre, J.P. Morgan es el grupo internacional que más se ha beneficiado del éxito de los monetarios y es líder en captaciones. Sin los de dinero, Mercer Global Investment es el grupo que más capta. Sin contar con sus productos pure offshore, el Acadian Sustainable Multi Factor Equity es su fondo líder del mes.

por naturaleza.

DISTRIBUCIÓN DEL PATRIMONIO Y LAS CAPTACIONES NETAS EN EUROPA EN DICIEMBRE

PATRIMONIO

LOS FONDOS QUE MÁS CAPTAN EN EL MES EN EL SECTOR ESTRELLA GLOBAL LARGE CAP BLEND EQUITY

Los fondos globales de acciones de gran capitalización y estilo blend son los que más han captado en el mes. Este sector logra atraer casi 10.900 millones de euros. Con producto local el líder es un fondo sueco y solo con producto internacional es uno de iShares el que más capta. La preferencia del inversor por este sector en la recta final del año deja claro que, tal y como han estado los mercados, tener una convicción firme de cara al futuro no es nada fácil. Habrá que esperar a los datos de enero para ver si el nuevo año, además de una fecha en el calendario, implica nuevas y más claras decisiones de inversión.

CAPTACIONES NETAS

*Los datos de Internacional incluyen los fondos domiciliados en Dublín y Luxemburgo. Datos a 31 de diciembre en millones de euros.

Datos a 31 de diciembre en millones de euros.*Fondos locales.

La colaboración constante ayuda a nuestros gestores a centrarse de manera exclusiva en el éxito de nuestros clientes a largo plazo.

LOS FONDOS CON RATING FUNDSPEOPLE 2023 VERSIÓN 2.0

La ampliación de la base geográfica y la selección dinámica de los productos mejor clasificados son las dos novedades metodológicas que presenta el Rating FundsPeople 2023. En esta mejorada edición, 1.253 fondos son merecedores de esta distinción anual por cumplir con, al menos, uno de los tres criterios fijados: consistencia, volumen o favorito de los analistas.

Más uniforme y escalable, la nueva metodología de cálculo del pilar cuantitativo del Rating FundsPeople representa una evolución en su enfoque. De un cálculo basado en el universo de fondos de inversión registrados en España, se pasa a un nivel más amplio: el de los fondos registrados en todos los países de la eurozona. Esta sería la evolución n.º 1. Pero además, el percentil utilizado para la selección de los fondos mejor clasificados se vuelve dinámico. Esta es la evolución nº 2.

La ampliación geográfica realizada implica que el análisis comparativo abarca ahora más de 18.000 fondos disponibles en la región que cumplen con los criterios fijados de track record y patrimonio mínimo de 10 millones de euros en activos gestionados a 31 de diciembre de 2022. Por lo demás, la metodología mantiene su estructura molecular y clasifica los vehículos de inversión que mejor se posicionen entre sus comparables en términos de rentabilidad y riesgo en euros (desviación típica) en los últimos cinco años.

En la práctica, se compara cada uno de los fondos con todos los productos de la eurozona pertenecientes a su categoría Morningstar utilizando dos tablas de resultados. En la primera, se analizan los datos de rentabilidad y volatilidad en periodos acumulados de tres y cinco años; en tanto que en la segunda, se evalúan esos datos en cada uno de los últimos cinco años. En

LAS PREGUNTAS MÁS FRECUENTES SOBRE EL RATING FUNDSPEOPLE

1. ¿QUÉ ES EL RATING FUNDSPEOPLE?

Es un distintivo que otorgamos a los fondos de inversión que cumplen con al menos uno de estos tres criterios: ser favorito de los analistas, atraer un volumen de inversión significativo en el país o ser más consistente que sus pares.

2. ¿QUÉ ES EL RATING FUNDSPEOPLE+?

Es un distintivo que otorgamos a los fondos que cumplen simultáneamente con los tres criterios para obtener el Rating FundsPeople descritos en el apartado anterior.

3. ¿DÓNDE PUEDO CONSULTAR LA METODOLOGÍA EMPLEADA?

Puedes consultarla en nuestra web y en todos los números de nuestra revista.

4. ¿CUÁL ES LA FUENTE DE LOS DATOS?

Los datos relativos a los fondos favoritos de los analistas y los que atraen más inversión local son recopilados por FundsPeople. Para los fondos nacionales con mayor patrimonio (blockbusters) y los fondos consistentes la fuente es Morningstar.

5. ¿POR QUÉ MI FONDO PUEDE TENER UN RATING FUNDSPEOPLE EN UN PAÍS, PERO NO EN LOS OTROS?

Aunque analizamos el universo de fondos de inversión europeos, restringimos el Rating FundsPeople a los fondos registrados en cada país (España, Italia y Portugal):

• El criterio relativo a los fondos favoritos de los analistas es común a todos los países, pero solo se muestra si el vehículo está registrado en el mercado en cuestión.

• El criterio relativo al volumen de inversión local es específico de cada país y es resultado de la consulta directa a los responsables de las gestoras internacionales y de cálculos elaborados por FundsPeople

• El criterio relativo a la consistencia es un análisis puramente cuantitativo de los datos de rentabilidad y riesgo proporcionados por Morningstar. Los fondos se comparan con sus pares pertenecientes a la misma categoría Morningstar. Las diferencias solo dependen de los países en los que esté registrado el fondo.

6. ¿CUÁNDO SE REVISAN LOS CRITERIOS DE ASIGNACIÓN DEL RATING FUNDSPEOPLE?

Los Rating FundsPeople se revisan en enero de cada año, con datos a 31 de diciembre.

7. ¿PUEDE ACTUALIZARSE EL RATING FUNDSPEOPLE EN CASO DE QUE EL FONDO SE HAYA FUSIONADO O INCORPORADO EN OTRO?

No, no es posible.

8. ¿CÓMO PUEDO SATISFACER UNO DE LOS TRES CRITERIOS PARA OBTENER EL RATING FUNDSPEOPLE?

Para ser favorito, el fondo debe recibir al menos cinco votos de los analistas de fondos; para ser superventas (blockbuster), debe contar con un volumen de distribución relevante en España (y captaciones netas también significativas en el caso de los productos locales) y, para ser consistente, debe presentar una determinada relación de rentabilidad-riesgo conforme a nuestra metodología.

9. ¿QUÉ CLASE DE ACCIÓN SE USA EN EL ANÁLISIS DE LOS FONDOS CONSISTENTES?

Seleccionamos una clase de cada fondo de inversión con criterios que favorecen las clases sin cobertura de divisa y con costes más bajos, en línea con la experiencia de los inversores institucionales. Estos criterios se reflejan en las preferencias de usuario de Morningstar Direct (Set User Preferences/User Defined Primary Criteria) y la plataforma realiza automáticamente la selección. Aunque el análisis de rentabilidadriesgo se realiza a nivel de clase de acción, el Rating FundsPeople se le otorga al fondo.

10. ¿ES POSIBLE CAMBIAR LA CLASE DE ACCIÓN DEL FONDO?

En principio no es posible. Si la gestora lo solicita, lo valoramos caso por caso.

11. ¿POR QUÉ MI FONDO NO SE CONSIDERA CONSISTENTE, PESE A QUE SE SITÚA EN EL PRIMER CUARTIL DE RENTABILIDAD SEGÚN DIFERENTES PROVEEDORES?

Nuestra metodología no se basa únicamente en los datos de rentabilidad. La volatilidad tiene un peso significativo (35%), por lo que, si el fondo es más volátil que la media de su categoría es posible que no sea seleccionado conforme a nuestro sistema de cálculo. Además, escogemos los fondos de inversión con los mejores resultados en distintos periodos temporales y utilizamos una tabla para periodos acumulados y otra para años individuales. Cada sistema de clasificación aplica una metodología diferente y produce resultados distintos a los de otros proveedores.

12. ¿POR QUÉ MI FONDO, QUE TIENE UN PATRIMONIO DE MÁS DE 100 MILLONES DE EUROS DISTRIBUIDOS EN ESPAÑA, NO ESTÁ EN LA LISTA DE PRODUCTOS CON MAYOR VOLUMEN DE INVERSIÓN LOCAL?

Por un lado, analizamos el universo de los fondos de inversión comercializados en cada país. Por otro, en el caso de los fondos internacionales, el reconocimiento de superventas (blockbuster) es el resultado de la consulta directa a los responsables de las gestoras internacionales sobre los fondos con un patrimonio superior a una cantidad determinada. Si no recibimos respuesta, no podemos incluirlos.

NUEVE FONDOS OBTIENEN LA MÁXIMA

HAY 1.253 FONDOS

ambos casos, la rentabilidad y la volatilidad tienen un peso del 65% y el 35%, respectivamente.

Cada tabla indica la posición relativa de los fondos dentro de su categoría y se otorga rating a los que están mejor clasificados en ambas. Aquí entra en juego la evolución n.º 2: si antes se seleccionaban de forma estática los fondos que se encontraban en el quintil superior de cada tabla de resultados, ahora el objetivo es destacar al menos el 10% de la oferta europea de fondos, por lo que el percentil se vuelve dinámico.

Unos 1.800 fondos europeos cumplen con los criterios fijados para ser considerados consistentes. De ellos, 660 están registrados en España y ya ostentan el Rating FundsPeople 2023 por la vía cuantitativa.

Aunque el cambio en el pilar cuantitativo nada haya tenido que ver con lo vivido por los mercados en 2022, de haber mantenido el percentil estático, los cisnes negros de este año ya pasado habrían tenido un impacto tan significativo que reduciría a casi la mitad los productos que pasan este filtro.

En todo caso, esta no es la única vía por la que un producto entra en el radar.

Los fondos también pueden obtener el Rating FundsPeople por ocupar los primeros puestos en las preferencias de los analistas y selectores de fondos o por atraer un importante volumen de activos en España

DESTACADOS POR LOS ANALISTAS

Son fondos que han recibido al menos cinco votos en la encuesta anual realizada por FundsPeople entre analistas y selectores de fondos de España, Portugal e Italia. En esta encuesta, en la que cada año participan más de 100 profesionales, se les pide que compartan un máximo de 10 fondos que, en su opinión, sobresalgan por sus características únicas. Este año, 28 fondos cumplen con este criterio (ver la sección Negocio páginas. 53-55).

VOLUMEN INVERSIÓNDELOCAL

Se trata de los fondos que más capital atraen de inversores nacionales, es decir, productos que contaban con un patrimonio significativo de inversores españoles a 31 de diciembre de 2022. Para destacar por este criterio, el

Con la colaboración de Allfunds

JOCHEN MENDE (UBS AM) OLIVIER DE LAROUZIÈRE (BNP PARIBAS AM) LOS FONDOS FAVORITOS DE LOS SELECTORES DEL SUR DE EUROPA PARA 2023 PLANIFICACIÓN UN NUEVO MODELO DE CARTERA PARA LOS ALTOS PATRIMONIOS GESTIÓN PASIVA GRANDES TENDENCIAS QUE REVELAN LOS ETF SUPERVENTAS EN ESPAÑA

colaboración constante ayuda a nuestros gestores a centrarse de manera exclusiva en el éxito de nuestros clientes a largo plazo.

Colaborativos por naturaleza. Independientes por decisión propia.

QUE HAN OBTENIDO EL RATING FUNDSPEOPLE 2023 EN ESPAÑA. DE TODOS ELLOS, SOLO NUEVE SON MERECEDORES DEL RATING FUNDSPEOPLE+ 2023

CÓMO SE CALCULAN LOS FONDOS CONSISTENTES CON RATING FUNDSPEOPLE

Resultado: 660 fondos consistentes en España.

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Partimos del universo de fondos disponibles en la eurozona.

Eliminamos ETF, fondos indexados y las categorías de fondos del mercado monetario, de bonos a plazo ultracorto, a vencimiento o con fecha objetivo. No se incluyen las sicavs domiciliadas en España. También se excluyen los fondos con menos de tres años de histórico y con menos de 10 millones de euros de patrimonio.

Elegimos una clase de acción para cada fondo conforme a una serie de criterios que favorecen las clases más baratas (lo que se acerca más a la realidad de un inversor institucional), pero también las clases sin cobertura de divisa. 18.000 fondos componen el universo de análisis.

Comparamos los datos de rentabilidad y riesgo de los fondos de una misma categoría Morningstar en dos tablas de resultados. Los vehículos que coinciden en los percentiles superiores de ambas se clasifican como consistentes europeos, con el objetivo de destacar el 10% del total de la oferta o cerca de 1.800 fondos.

Filtramos los resultados por registro en el país.

Tabla 1: datos de rentabilidad y volatilidad en periodos acumulados de tres y cinco años.

Tabla 2: datos de rentabilidad y volatilidad en cada uno de los últimos cinco años.

La colaboración constante ayuda a nuestros gestores a centrarse de manera exclusiva en el éxito de nuestros clientes a largo plazo.

TENDENCIAS PORTADA

RÁNKING POR GESTORAS

Clasificación por el número de fondos que tienen el Rating FundsPeople 2023

fondo de inversión, ya sea de una entidad nacional o extranjera, debe contar con un negocio mínimo de 100 millones de euros en el mercado español. Además, los productos de gestoras nacionales deben haber recibido entradas netas acumuladas durante tres años superiores al 25% de su cartera a cierre de 2022. Hay 481 fondos internacionales y 195 fondos españoles que superan estos límites. En total, 676 productos registrados en España se distinguen por este pilar.

FUNDSPEOPLE+

Sumando los tres pilares (consistencia, favorito y volumen) son 1.253 fondos de inversión los que han obtenido el Rating FundsPeople 2023 en España. De todos ellos, solo nueve cumplen con los tres criterios, un logro que los hace merecedores del Rating FundsPeople+. Hay que destacar que se trata de un número muy reducido. El año pasado, 18 fondos obtuvieron esta distinción, pero de nuevo, el comportamiento atípico de los mercados en 2022 provocó que, a diferencia de ejercicios anteriores, los que destacan como consistentes no coincidan con los que son superventas y los elegidos por los analistas. Esto se ha visto reflejado en el Rating FundsPeople, haciendo que menos fondos sobresalgan por los tres criterios.

En este 2023 no solo ofrecemos la que, en nuestra opinión, es la mejor oferta de fondos de inversión en España sino, también, un Rating FundsPeople evolucionado a su versión 2.0 reflejo de nuestra voluntad por hacer más y llegar más lejos.

Colaborativos por naturaleza.

Independientes por decisión propia.

Fuente: elaboración propia. Solo se tienen en cuenta las entidades con 10 o más fondos con Rating FundsPeople 2023.

LOS FONDOS FAVORITOS DE LOS SELECTORES DEL SUR DE EUROPA PARA 2023

Las estrategias de inversión más votadas por los analistas y selectores del sur de Europa vuelven a distinguirse con el Rating FundsPeople. Hay 28 productos que destacan sobre los demás por ocupar los primeros puestos en las preferencias de los profesionales para este año.

En los últimos números de la revista FundsPeople se ha ido recogiendo, por separado, la opinión de analistas y selectores de España, Portugal e Italia sobre los fondos que, a su parecer, sobresalen por su gestión o por sus características excepcionales. Cerca de un centenar de profesionales han ido participado en esa selección, pudiendo votar cada uno de ellos un máximo de 10 estrategias. Ahora toda

la información obtenida se presenta de forma agregada. El conjunto de fondos votado no es, lógicamente, homogéneo y es esta heterogeneidad la que aporta un valor añadido a la selección conjunta de tantos profesionales con realidades tan distintas.

Diferentes tipologías de cliente, desiguales formas de abordar la selección de fondos, diversas opiniones y también necesidades otorgan un alto grado de la denominada sabiduría de

la multitud (wisdom of the crowd) al conjunto de productos destacados por los analistas de España, Portugal e Italia. Este selecto grupo de estrategias de inversión que han obtenido al menos cinco votos recibe, además, el Rating FundsPeople 2023.

Son 28 los fondos que sobresalen como los favoritos de los profesionales del sur de Europa. Si en 2022 un producto de renta fija lideraba la lista de los más votados, para este 2023 ocupa el

por Miguel Rêgo

LOS 28 FONDOS QUE CUMPLEN EL CRITERIO DE FAVORITOS DE LOS ANALISTAS DEL RATING FUNDSPEOPLE 2023

La colaboración constante ayuda a nuestros gestores a centrarse de manera exclusiva en el éxito de nuestros clientes a largo plazo.

primer puesto un multiactivo flexible: el Ruffer Total Return International que destrona al Jupiter Dynamic Bond, un fondo que ha estado liderado el ranking durante tres años consecutivos. La estrategia de la boutique de inversión británica Ruffer recibe 25 votos en total.

Le siguen en la clasificación de este año otro fondo multiactivo flexible, el DWS Concept Kaldemorgen; uno market neutral, el Lumyna MW TOPS UCITS Fund; y el popular fondo de renta fija PIMCO GIS Income Fund.

Nordea AM es la gestora con más productos en la lista, cuatro, entre los que destaca el Nordea 1 Global Climate and Environment Fund con nueve votos.

Pese al giro hacia los multiactivos en los primeros puestos del ranking, el peso de las diferentes categorías no varía mucho respecto al año pasado. La mitad de los fondos favoritos son de renta variable y un cuarto de renta fija, en línea con la selección de 2022.

De los fondos de inversión elegidos como favoritos en 2022, hay 10 que re-

piten en 2023 y cuatro que llevan en la lista tres años consecutivos. Este es el caso del más votado este año, el Ruffer Total Return International. Tanto el líder de los tres años anteriores, el Jupiter Dynamic Bond, como su prececesor, el Eleva Absolute Return Bond, llevan cuatro años siendo una de las estrategias favoritas de los analistas. Y solo un fondo ha formado parte del ranking cinco años consecutivos: el Seilern World Growth Fund, la solución de renta variable mundial de Seilern IM.

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UNA SOLUCIÓN PARA AFRONTARLO TODO

¿La inflación habrá tocado ya techo? ¿Cuál será el rumbo que los bancos centrales seguirán en cuánto a los tipos de interés? ¿Deberemos hacer frente a una desaceleración o a una recesión en toda regla? Estas y otras preguntas son las que muchos inversores y asesores se hacen al construir sus carteras para este 2023.

SEILERN

GROWTH FUND JUPITER

DYNAMIC

PIMCO GIS INCOME FUND

NORDEA 1GLOBAL CLIMATE AND ENVIRONMENT FUND

MUZINICH ENHANCEDYIELD SHORT TERM FUND

MORGAN STANLEY INVESTMENT FUNDS GLOBAL BRANDS FUND

Si bien en Nordea AM no tenemos una respuesta precisa a estos interrogantes, sí creemos que podemos ofrecerle a los inversores una solución de renta variable global única que les puede ayudar a navegar con éxito cualquier escenario al que debamos hacer frente: la estrategia Global Stable Equity ¿Inflación elevada? Las empresas de alta calidad suelen tener marcas más reconocidas y capacidad de fijar precios, lo que les permite proteger sus márgenes y sus beneficios ¿Tipos de interés al alza? Las acciones que cotizan a valoraciones atractivas tiene una sensibilidad inferior a los tipos, ya que dependen menos que los valores con sesgo crecimiento de los flujos de caja a muy largo plazo. ¿Riesgo de recesión? La renta variable de bajo riesgo tiene fundamentales menos sensibles al ciclo económico, por lo que suelen verse mucho menos impactadas cuando la recesión llega y los beneficios se revisan a la baja.

FLOSSBACH

No se ofrece ninguna garantía de que se conseguirán los objetivos de inversión, rentabilidad y resultados de una estructura de inversión. El valor de su inversión puede aumentar o disminuir, y usted podría perder la totalidad o una parte del capital invertido.

STORCH BOND OPPORTUNITIES ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO Fuente: elaboración propia. 5 4 4 3 2 2 2 2 2 2 FEBRERO I FUNDSPEOPLE 55

LA OPINIÓN DE PAR T NER

14% 25% 11% 50%

MULTIACTIVOS ALTERNATIVOS RENTA VARIABLE RENTA FIJA

TENDENCIAS ESTRATEGIAS

por Regina R. Webb

#11YEARCHALLENGE EN LA INDUSTRIA DE GESTIÓN DE ACTIVOS

para analizar cómo han evolucionado las recomendaciones de fondos de las gestoras internacionales en la última década. Ahora los escaparates son más globales y distintos entre sí, aunque también hay firmas que destacan por su lealtad a una estrategia.

Afinales de cada año, desde hace 11, FundsPeople pregunta a las gestoras internacionales por los fondos de inversión que recomendarían a sus clientes para el nuevo ejercicio que entra. Desde 2012 una selección de firmas extranjeras de primer nivel han compartido los nombres en los que pondrán el foco en su escaparate en renta fija, renta variable, multiactivos y alternativos. Echar la vista atrás, subidos en la máquina del tiempo, permite analizar cómo han evolucionado las tendencias y las modas; cómo con las recomendaciones es posible hacerse una idea del sentimiento inversor y la previsión macroeconómica que predominaba cada año.

Uno de los grandes cambios que se aprecia es que las apuestas de las gestoras internacionales son más globales. Hace 5 y10 años predominaban mucho más los fondos de inversión de activos europeos. Tanto que el lema ‘Este año será el de la bolsa europea’ llegó a con-

vertirse en un tópico en las presentaciones de perspectivas para el nuevo año. Principalmente porque nunca se llegó a cumplir, ensombrecidas las acciones del Viejo Continente por el poderío de las cotizadas estadounidenses. Por ejemplo, en 2012 uno de cada dos fondos de renta variable recomendado era un producto de bolsa europea. Muchos de estos vehículos estaban categorizados por Morningstar como Renta Variable Europa Large Cap Blend, pero también predominaban estrategias de Renta Variable Europa Large Cap Value y Large Cap centradas en la eurozona.

EVOLUCIÓN

En el extremo contrario, en la encuesta de 2022, la más reciente, ni uno solo de los 20 fondos de bolsa recomendados es de renta variable europea. Para 2023 las gestoras proponen en su mayoría (uno de cada dos) fondos de renta variable global. Sobre todo Large Cap (con un equilibrio entre blend, growth y value), pero también bastantes ideas en

generación de rentas para aprovechar el buen momentum de los dividendos y la vuelta de las tires positivas. Es complicado determinar exactamente qué marcó ese giro en las propuestas de las gestoras. Puede ser una mezcla del propio crecimiento de las gamas de las firmas internacionales, con una oferta cada vez más amplia de ideas, y un menor sesgo local a demanda del propio inversor nacional.

Mientras el peso de la renta variable europea disminuía en la lista de me-

EN 2012, UNO DE CADA DOS FONDOS DE RENTA VARIABLE RECOMENDADOS ERA UN PRODUCTO DE ACCIONES EUROPEAS

Nos subimos en la máquina del tiempo

RENTA VARIABLE

RENTA FIJA

ayuda a nuestros gestores a centrarse de manera

en el éxito de nuestros clientes a largo plazo.

por naturaleza.

jores ideas de las gestoras internacionales, los fondos de inversión temáticos ganaban terreno. Es una tendencia difícil de cuantificar, ya que no existe una categoría Morningstar como tal.

Pero si nos basamos en los productos destacados que pertenecen a una categoría Sector Equity, se ve un pequeño boom a partir de 2019. El máximo apogeo se dio en las recomen-

daciones de 2020 y 2021, con seis fondos de renta variable de 20. Algo comprensible teniendo en cuenta la buena rentabilidad de este tipo de estrategias gracias al rally que se produjo tras la corrección sufrida durante la pandemia. La categoría que más se repitió en esos años fue la de Sector Equity Ecology, impulsada tanto por la demanda de temáticos ASG como por la propia

ALTERNATIVOS

regulación. Dicho esto, también se ha propuesto mucho producto de Sector Equity Technology.

En renta fija podría hablarse de cierta predilección por estrategias con sesgo euro (con categorías como Renta Fija Corporativa EUR, Renta Fija Diversificada EUR o Renta Fija High Yield EUR) pero, por lo general, no ha habido una apuesta tan definida como en renta variable. Ni en 2012 ni ahora. Las propuestas tradicionalmente han sido globales y flexibles. De hecho, la categoría favorita para la renta fija es la de Global Flexible Bond.

IDEAS DIVERSAS

Además de un escaparate más global, las recomendaciones de las gestoras también se han diversificado más. Es decir, en los últimos años es más difícil ver que predomina una categoría sobre otra. El caso más claro se observa en el segmento de alternativos en 2022. Solo coinciden dos fondos event driven. El resto pertenece a categorías Morningstar distintas entre sí.

Por el contrario, este análisis también pone de manifiesto la fidelidad de algunas gestoras hacia sus buques insignia. La más leal a un producto es Natixis IM con el Seeyond Europe MinVol. Fue su apuesta en renta variable siete de los 10 años que participó en la encuesta de FundsPeople. De hecho, llegó a contar con el Rating FundsPeople y fue un fondo de armario en los perfilados españoles hasta 2019. Los últimos años de mercado no han acompañado a la estrategia y desde hace cuatro la gestora ha puesto el foco en otros productos de su gama.

Fuente para todas las tablas: elaboración propia a partir de la encuesta anual a una selección de gestoras internacionales publicada en la web de FundsPeople. A lo largo de los 11 años han participado 30 gestoras distinas. La pregunta por productos alternativos comenzó en 2016. Se ha descartado el análisis de los fondos mixtos por la homogeneidad de la categoría morningstar Allocation. Categoría Morningstar a la que

También habría que poner en el mismo nivel del podio a Legg Mason (comprada por Franklin Templeton en 2020), que en seis de los ocho años que participó apostó por el Western Asset Macro Opportunities Bond. En la categoría de renta fija, habría que destacar a J.P. Morgan AM. Su corazón se dividió de manera equitativa entre la gama de fondos Income y el JPM Global Bond Opportunities Fund en los 11 años que ha participado

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LEY DE STARTUPS ATRACCIÓN DE TALENTO Y FOMENTO DE LA INVERSIÓN

Esta regulación es crucial para las entidades de venture capital que invierten en empresas emergentes. Introduce mejoras significativas que la industria de capital riesgo venía reclamando desde hace años con el objetivo de convertir a España en la vanguardia de Europa para este tipo entidades y para sus inversores, promotores y trabajadores. Entre otras, contempla medidas fiscales y para la atracción del talento internacional y una mayor flexibilidad de los trámites.

La Ley 28/2022, de 21 de diciembre, de Fomento del Ecosistema de las Empresas Emergentes tiene como objetivo principal atraer talento e inversión a España, favoreciendo el establecimiento en el país de emprendedores o trabajadores a distancia (los conocidos como nómadas digitales); la creación, crecimiento e internacionalización de empresas innovadoras (basadas en el conocimiento de base digital) y la atracción de inversores especializados en la creación y el crecimiento de estas compañías (los business angels).

Además, intenta favorecer el desarrollo de polos de atracción en ciudades periféricas y en entornos rurales e incorporar al ecosistema el talento de las mujeres.

Con la meta de situar a España a la vanguardia de Europa en el fomento de la inversión en startups y de la atracción de talento, la ley flexibiliza los criterios a aplicar a estas empresas en cuanto a la gestión, situaciones concursales, etc.; contiene una serie de beneficios fiscales para los trabajadores, emprendedores e inversores; reduce las trabas administrativas y facilita la obtención de visados para favorecer el establecimiento en España de los emprendedores, trabajadores y de los nómadas digitales; y promueve la inversión en innovación, a la vez que impulsa los instrumentos públicos de apoyo y refuerza la colaboración público-privada con el fin de impulsar su crecimiento.

Por empresa emergente se entiende toda persona jurídica que no tenga más de cinco años o de siete en el caso de firmas de biotecnología, energía, industriales y otros sectores estratégicos o que hayan desarrollado tecnología propia diseñada íntegramente en España, permitiéndose que se acojan a la ley

los emprendedores en serie (aquellos que han constituido varias empresas de nueva creación).

Otras condiciones son que la empresa no surja de una operación de fusión, escisión o transformación; que no haya distribuido dividendos ni cotice en un mercado regulado; que la sede social, domicilio social o establecimiento permanente esté en España; que tenga al menos el 60% de su plantilla con un contrato laboral en España; que desarrolle un proyecto de emprendimiento innovador; y que cuente con un modelo de negocio escalable.

Por empresa de base tecnológica se entiende aquella cuya actividad requiera la generación o el uso intensivo de conocimiento científico-técnico y tecnología para la creación de nuevos productos, procesos o servicios y para la canalización de las iniciativas de investigación, desarrollo e innovación y la transferencia de sus resultados.

MÁS FACILIDADES

Los beneficios e incentivos que prevé la ley para inversores y trabajadores son varios y de diferente índole. En el momento de la constitución, las startups podrán inscribirse en un plazo de cinco días (frente a los 15 de antes de la entrada en vigor de la norma), reduciéndose a seis horas hábiles en caso de utilizarse los estatutos tipo (que deberán ser aprobados mediante real decreto en un plazo de tres meses desde la entrada en vigor de la ley), en cuyo caso los aranceles notariales y registrales serán, respectivamente, de 60 y 40 euros, siempre y cuando el capital social sea inferior a 3.100 euros.

Además, se permite que las acciones o participaciones se puedan suscribir en cinco o siete años, dependiendo del tipo de empresa.

En el caso de pérdidas, no incurrirán en causa de disolución hasta que no hayan transcurrido tres años desde su constitución, aunque su patrimonio neto quede reducido a una cantidad inferior a la mitad del capital social, siempre que no sea procedente solicitar la declaración de concurso.

Respecto a las ventajas fiscales, una de las más importantes novedades está relacionada con el carried interest. Esta norma permite calificar esta remuneración como un rendimiento del trabajo que debe integrarse en un 50% de su importe en el IRPF.

Este tratamiento aplica a la retribución adicional que puedan percibir los administradores, gestores o empleados de fondos de inversión alternativa de carácter cerrado derivada de los rendimientos obtenidos, directa o indirectamente, de participaciones, acciones u otros derechos (incluidas comisiones de éxito) que otorguen derechos especiales, siempre y cuando estén condicionados a que los inversores obtengan una rentabilidad mínima garantizada que esté definida y que se mantenga durante un período mínimo de cinco años (salvo liquidación anticipada o transmisión mortis causa).

Además, los contribuyentes del impuesto sobre sociedades (IS) y del impuesto sobre la renta de los no residentes (IRNR), al que podrán acogerse los cónyuges e hijos menores de 25 años, tributarán a partir del momento en que tengan base imponible positiva al 15% (y no al 25%) durante los cuatro primeros años, pudiendo aplazar el pago de la deuda tributaria correspondiente a los dos primeros años por un período de 12 y seis meses, respectivamente, no teniendo obligación de efectuar pagos fraccionados, aunque tengan establecimiento permanente en España.

Otra interesante ventaja fiscal es que se podrán otorgar stock options por importe de hasta 50.000 euros al año (frente a los 12.000 euros anteriores), que no tributarán hasta que la sociedad cotice en bolsa o en un sistema

multilateral de negociación, o hasta que se produzca la salida del patrimonio del contribuyente de la acción o participación correspondiente o hasta que haya transcurrido un plazo de 10 años, lo que suceda primero.

VENTAJAS AL INVERTIR

Asimismo, cumpliendo ciertos requisitos, los inversores podrán deducirse el 50% de sus inversiones en

empresas de nueva o reciente creación con una base máxima de 100.000 euros anuales (frente a los 60.000 euros anteriores) sobre el valor de adquisición, siempre y cuando su participación (junto con la de su cónyuge o similar o parientes hasta el segundo grado) no sea superior al 40% del capital social o de sus derechos de voto (limitación que no aplicará a los socios fundadores).

Además de las novedades fiscales, para facilitar la inversión a personas físicas extranjeras solamente se les exigirá que obtengan un Número de Identificación Fiscal (NIF), facilitando su obtención (10 días hábiles), y no un Número de Identidad de Extranjero (NIE); y se aumenta a cinco años la autorización de residencia de trabajadores y emprendedores.

Otra novedad es que la ley permite una autocartera de hasta el 20% del capital social para la entrega de acciones o participaciones a administradores, empleados o colaboradores, siempre y cuando se constituya con la exclusiva finalidad de ejecutar un plan de retribución, conste en estatutos y sea aprobado por la Junta General.

En definitiva, se ha aprobado una ley cuyo objetivo es crear unas condiciones que hagan de España un país de vanguardia en el fomento de startups, con la intención de atraer inversores y trabajadores a nuestro país para reforzar y desarrollar el emprendimiento digital.

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UN NUEVO MODELO DE CARTERA PARA LOS ALTOS PATRIMONIOS

El V Estudio de Banca Privada que realiza FundsPeople, en el que han participado más de 800 profesionales dedicados a los grandes patrimonios españoles, confirma que ya no se estila la tradicional cartera 60/40. Banqueros y agentes apuestan por incluir otros activos alternativos a la renta variable y a la renta fija en su asset allocation para 2023.

Los asesores de la banca privada apuestan por un nuevo modelo de carteras. Frente al tradicional portfolio 60/40 (60% renta variable y 40% renta fija), los banqueros apuestan por incluir otros vehículos que diversifiquen la clásica inversión repartida entre deuda y acciones. Especialmente tras un año de mal funcionamiento de una asignación de activos que históricamente había dado buenos resultados.

Según el V Estudio de Banca Privada realizado por FundsPeople,

en 2023 un cliente con perfil de riesgo moderado tendrá en su cartera de fondos un 44% en renta fija, un 42% en renta variable y un 14% en otro tipo de productos. Es la primera vez que se obtiene esta asignación desde que se realiza esta encuesta anual dirigida a banqueros, agentes y otros profesionales dedicados a la banca privada, en la que han participado más de 800 profesionales a nivel nacional.

Concretamente, la parte de la cartera no asignada a deuda o acciones se la reparten los fondos multiactivos (6%), los alternativos no UCITS (5%)

y los alternativos UCITS (3%). Si se desgranase la cartera de los productos multiactivos o alternativos en los que se invierte, seguramente el porcentaje de asignación a renta fija y renta variable sería más alto. Sin embargo, los banqueros y agentes se decantan por materializarlo de forma distinta.

Los profesionales encuestados señalan que el 44% de sus clientes tiene un perfil de riesgo moderado frente al 49% de un año atrás. Por el contrario, de un año a otro, aumenta el porcentaje de clientes conservadores pasando del 26% al 29%; y de arriesga -

TENDENCIAS PLANIFICACIÓN FINANCIERA por Jaime Pinto

ENTREVISTAS JOCHEN MENDE (UBS AM) OLIVIER DE LAROUZIÈRE (BNP PARIBAS AM)

LOS FONDOS FAVORITOS DE LOS SELECTORES DEL SUR DE EUROPA PARA 2023 PLANIFICACIÓN UN NUEVO MODELO DE CARTERA PARA LOS ALTOS PATRIMONIOS GESTIÓN PASIVA GRANDES TENDENCIAS QUE REVELAN LOS ETF SUPERVENTAS EN

https://bit.ly/3XrPaUW

El asset allocation de banqueros y agentes de banca privada de 2023 se presentó en el primer Meeting Point de Banca Privada organizado por FundsPeople el pasado mes de enero en Madrid. Aegon AM, AllianceBernstein, BNP Paribas AM, Generali Investments, Janus Henderson Investors y Natixis IM fueron las gestoras expertas que participaron en este evento e identificaron las oportunidades de inversión que se pueden aprovechar en la actualidad. Descubre todas las ideas de inversión en nuestra página web.

¿QUÉ PORCENTAJE DE TUS CLIENTES

LOS ALTERNATIVOS Y MULTIACTIVOS SE APODERAN DE CASI UN 15% DE LA CARTERA

EL ASSET ALLOCATION EN LAS PRINCIPALES COMUNIDADES AUTÓNOMAS

Con la colaboración de Allfunds

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EL MODELO CLÁSICO DE UN PORTFOLIO 60/40 SE TRANSFORMA.

¿CÓMO SE DISTRIBUYEN TUS CLIENTES POR EL PERFIL DE RIESGO?

CARTERA DE FONDOS PARA UN PERFIL DE RIESGO MODERADO EN BANCA PRIVADA

V ESTUDIO DE BANCA PRIVADA

Fuente: V Estudio de Banca Privada realizado por FundsPeople entre el 1 de diciembre de 2022 y el 16 de enero de 2023. En la categoría de otros se autoclasifican profesionales dedicados a los grandes patrimonios pero que no se quieren categorizar como banquero, agente o EAF.

dos, del 25% del ejercicio anterior al 27% actual.

En cuanto a los activos que tienen en cartera los clientes de banca privada, respecto a 2022 crece notablemente el peso de los depósitos y tesorería, del 26% al 37%. Sin embargo, los fondos de inversión siguen siendo la primera opción de los asesores de grandes patrimonios para los portfolios. Los fondos

del grupo con el que trabaja el banquero o agente representan el 47% de las carteras de sus clientes frente al 43% del pasado año, y los fondos de terceros un 55%, dos puntos porcentuales menos que el año anterior.

Respecto al asset allocation en fondos recomendado por estos profesionales a sus clientes, tanto a nivel nacional como regional el porcentaje más alto de

inversión se concentra en soluciones de bolsa globales, que representan en torno al 15% de la cartera. Le siguen las estrategias de renta variable americana, con un 13%, las de renta fija europea, con un 11%, y los productos de bolsa europea, con un 10%. Estas son las tipologías de fondos de inversión que superan o igualan la barrera del 10%, a la que se acercan también los monetarios.

Fuente: V Estudio de Banca Privada realizado por FundsPeople entre el 1 de diciembre de 2022 y el 16 de enero de 2023.

Fuente: V Estudio de Banca Privada realizado por FundsPeople entre el 1 de diciembre de 2022 y el 16 de enero de 2023.

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por Miguel Espel Aldámiz-Echevarría

EL ARTE COMO ACTIVO FINANCIERO DE INVERSIÓN

Los gestores de patrimonios cada vez dan más importancia al arte como producto financiero. Esta inversión se puede realizar de forma individual o colectiva a través de fondos, entre otros vehículos. En cualquier caso, es importante tener en cuenta las singularidades y los riesgos inherentes a este particular mercado.

La aproximación a un objeto de arte podemos hacerla de tres formas distintas. Por un mero placer estético de contemplación del objeto, y sin pretender la apropiación del mismo para uso privativo; por un deseo claro de apropiación del objeto, que finalizará en la compra del mismo para uso propio; o por el deseo de adquirir el objeto de arte con un fin prioritario de inversión, asimilable a cualquier otra que se realice en valores mobiliarios o inmobiliarios.

Nos centramos en esta última motivación. Como criterio general, y con una perspectiva a medio y largo plazo, el arte puede ser una alternativa de inversión rentable, segura y válida, siempre que se tengan en cuenta unas pautas.

La primera de ellas es que se debe disponer de una información muy completa acerca de la obra de arte que nos interesa y del artista/autor de la misma. En todo negocio la información es importante. En el caso del arte es necesaria y vital antes de tomar una decisión de compra y lograr con ella el buen fin de la inversión proyectada.

En segundo lugar, tanto los inversores como sus asesores artísticofinancieros deben conocer bien y respetar dos conceptos básicos: las reglas por las que se rige el mercado del arte, es decir, los mecanismos de la compra y la venta a través de los diferentes intermediarios y canales de distribución, así como los usos y tradiciones no escritas del mismo,

pero que son imprescindibles conocer tanto a nivel nacional como internacional; y los riesgos específicos del mercado del arte.

Estos riesgos están siempre muy presentes en toda la operativa comercial del mercado, siendo los más visibles la iliquidez congénita en la venta de los bienes artísticos, la muy discutible transparencia de los procesos de compra y venta a pesar de las regulaciones existentes, la incertidumbre en la demanda de las obras de arte o los cambios en los gustos, las modas y las tendencias del arte. En cualquier caso, no es aconsejable concebir el arte como un bien alternativo de inversión comparable sin más a otros activos financieros o reales.

ORGANIZACIÓN DE UN FONDO DE ARTE

Almacenaje-seguros

Custodia de obras

Traslado de obras

FONDO DE INVERSIÓN EN ARTE

Inversores participantes

GESTIÓN DEL FONDO

Propiedad independiente del fondo de inversión en arte

Captación de capitales

Relación con inversores partícipes

Representación legal del fondo

Management integral del fondo

GESTOR DEL FONDO

Otros servicios de consultoría de arte

Selección de inversores en arte con ayuda de asesores externos

Optimización y gestión de los stocks: préstamos y alquileres de obras

Venta progresiva del stock de obras de arte

Relación con asesores externos y comerciantes para la compraventa de las obras

Fuente: Miguel Espel Aldámiz-Echevarría. La compra de arte como objeto de colección y como activo financiero de inversión. Madrid, Colección El Lotófago, 2022.

UN POCO DE HISTORIA

Los primeros fondos de arte se crearon en los años 1970-1980. Los productos de esa época no saldaron sus cuentas de forma brillante. En la primera década de los 2000 surge con renovada fuerza la filosofía financiera del arte inversión y de los fondos de arte como vehículo para canalizar las inversiones privadas hacia este ámbito. Entre 2003 y 2008 surgieron unos 40 fondos, la práctica totalidad de ellos privados y con sedes en paraísos fiscales o similares. La crisis de 2008 llegó con un retraso aproximado de un año al mercado del arte, pero sus efectos tuvieron gran impacto en las ventas y los resultados del mercado, lo que produjo un cataclismo en los fondos de arte. La gran mayoría desaparecieron o quedaron inoperantes. La bonanza del mercado a partir de 2015 trajo de nuevo la moda de los fondos de arte. En ese punto es en el que nos encontramos actualmente. Se estima que hay unos 50 fondos de arte, todos ellos de creación reciente.

El inversor en arte puede serlo a título individual o colectivo. En este último caso se compran acciones o participaciones de un solo bien de arte, Propiedad Compartida de una Obra de Arte, o de un conjunto de bienes de arte, Fondo de Inversión de Arte, el cual sigue el esquema básico habitual de un fondo de inversión clásico (ver esquema superior). Para este puro inversor financiero en arte otra alternativa válida es la compra de acciones de una sociedad de arte que cotice en bolsa, como era el caso hasta hace unos años de Christie’s y Sotheby’s y en la actualidad de la francesa Artprice.

A pesar de las singularidades y de los riesgos ya mencionado que tiene el operar en el mercado del arte, hoy en

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EL OBJETO DE ARTE DE LA CATEGORÍA DE LOS BIENES CAPITAL ES EL QUE

de disfrute del mismo. Sin embargo, el inversor particular y, al mismo tiempo, comprador por coleccionismo, logrará su objetivo inversor conservando también el valor de disfrute de la obra u objeto de arte que compró.

MERCADOS EMERGENTES: LA GRAN OPORTUNIDAD PARA LA INVERSIÓN DE IMPACTO

día nos encontramos con una realidad innegable: la creciente importancia que algunos gestores de patrimonios están dando al arte como producto financiero y que, a consecuencia de ello, aconsejan a sus clientes la inclusión de las compras de arte en sus carteras patrimoniales, bien como inversión individual o colectiva.

EL VALOR DE DISFRUTE

Antes de optar por una inversión individual o colectiva hay que tener en cuenta que el inversor no podrá obtener un rendimiento estético en la compra de un objeto de arte ni llevarse el objeto adquirido a su casa para un disfrute propio o familiar compartido cuando está actuando a través de un grupo de inversión colectiva.

Esta circunstancia puede no importarle aparentemente al inversor, pero debe estar muy presente en el momento de su decisión, teniendo en cuenta que una de las variables no cuantitativas que se asocian a la compra de un objeto de arte es precisamente el valor

Esta es una de las ventajas de la inversión individual frente a la colectiva. Además, en el primer caso al inversor se le presupone un grado de conocimiento del arte que le permite contar con más elementos de juicio a la hora de tomar una decisión de compra. Por el contrario, en una inversión colectiva, el inversor se apoya normalmente en la información y el conocimiento ajeno que tiene el asesor o gestor de esa inversión de grupo. Es decir, nunca tendrá un control tan directo y efectivo sobre la bondad y las características del objeto en el que está invirtiendo; además de la circunstancia expuesta anteriormente sobre la perdida del valor de disfrute inmediato de la obra.

Todo inversor en arte no debe olvidar que la singularidad y la subjetividad están siempre presentes en cualquier inversión en este ámbito. Por eso resulta tan difícil establecer conclusiones generalizadas con respecto al acto de compra en el mercado del arte. Por otro lado, conviene tener muy presente que el objeto de arte que nos importa al reflexionar sobre la inversión en este mercado es el que pertenece a la categoría de los bienes capital. Es decir, solo nos interesan para este análisis las obras de arte que incorporan un valor aceptado y perdurable. No podía ser de otro modo dado que estas reflexiones sobre las inversiones en objetos u obras de arte tienen su contexto dentro de la teoría económica y de la economía del arte y de las alternativas financieras de inversión.

Ya hablemos de su tamaño potencial o del alcance que podría llegar a tener cualquier cambio positivo, podemos afirmar que los mercados emergentes representan una oportunidad incomparable para la inversión de impacto. Según el Fondo Monetario Internacional (FMI), para cumplir con los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS) de la ONU hará falta invertir, de aquí a 2030, 2,6 billones de dólares en 121 países de mercados emergentes y países en desarrollo con rentas bajas. La Corporación Financiera Internacional (IFC) ya sugirió en 2018 que las ciudades de las naciones emergentes podrían atraer más de 3,1 billones de dólares de inversión en energía renovable, transporte público y gestión sostenible del agua y los residuos para 2030. Sin embargo, esa cifra palidece ante los 24,7 billones de inversión potencial en edificios sostenibles que podrían construirse en ciudades del mundo emergente, según estima la propia IFC en su informe. La renta fija corporativa emergente ofrece ahora mismo los rendimientos más altos de la última década, por lo que resulta cada vez más atractiva. Los bonos verdes de estos mercados llevan ofreciendo una prima de rentabilidad estructural con respecto a los bonos equivalentes de mercados desarrollados desde 2019, cuando el mercado de bonos verdes emergentes realmente empezó a ganar tamaño.

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SIMON COOKE

LA OPINIÓN DE PAR T NER

LA MEJOR OPORTUNIDAD PARA IMPULSAR LOS PLANES DE PENSIONES DE EMPLEO E

Tras analizar los principales cambios de la nueva ley de planes de empleo y las características de estos productos, se puede concluir que el despegue de su comercialización dependerá de la alianza entre el sector público, patronal, sindicatos y las propias empresas para su aprobación dentro de los convenios.

l ahorro para la jubilación se ha convertido en una preocupación cada vez más extendida entre el conjunto de la opinión pública en España en los últimos años ante una creciente concienciación sobre la necesidad de complementar la pensión publica para mantener el poder adquisitivo una vez nos hayamos jubilado.

Más allá de las posibles reformas que se acometan en el sistema público de pensiones está claro que en las próximas décadas habrá una disminución del montante medio que corresponde a cada pensionista en función de su vida laboral, como

AUNQUE EL INTERÉS POR LOS PLANES

DE

EMPLEO ES ELEVADO, TODAVÍA EXISTE UN DESCONOCIMIENTO BASTANTE

GENERALIZADO ENTRE LAS GRANDES EMPRESAS Y, MAYOR AÚN, ENTRE LAS PYMES Y LOS AUTÓNOMOS

demuestran los datos de la tasa de sustitución, el indicador que mide el porcentaje de pensión con respecto al último salario. En España, históricamente, se ha situado en una de las cotas más altas de todos los países de la OCDE, hasta el punto de que pasará de una cifra que ha llegado a situarse por encima del 80% hasta unos niveles que rondarán el 50% en el año 2050, según las cifras que aporta la Comisión Europea.

En los últimos meses se está dando mayor visibilidad a los planes de pensiones de empleo, que componen el segundo de los pilares del ahorro privado en España, gracias al desarrollo de la ley de regulación para su impulso, aprobada en junio de 2022. No obstante, aunque el interés por esta figura es elevado, todavía existe un desconocimiento bastante generalizado entre las grandes empresas, más agravado en el caso de pymes y autónomos, lo que requiere de un gran esfuerzo por parte de toda la industria financiera y del propio sector público.

En este sentido, conviene aclarar algunos detalles sobre el funcionamiento de los planes de empleo, que se configuran como un sistema de

ahorro a largo plazo, en el que las aportaciones las realiza una empresa en favor de sus empleados como un beneficio social para obtener unos ingresos extra para la jubilación, como ocurre exactamente igual con los planes de pensiones individuales. Además, cabe destacar que el partícipe recibirá el importe acumulado de los planes de empleo en el momento de la jubilación o también por otras causas derivadas de una situación de incapacidad total, dependencia o por fallecimiento. Incluso existen otros supuestos excepcionales de liquidez que permiten rescatar el plan.

APORTACIONES

Con respecto a las aportaciones a estos vehículos, el límite máximo anual para las que realice una empresa a favor de su empleado se sitúa en los 8.500 euros, ascendiendo a los 10.000 euros si el trabajador no utiliza el límite de los 1.500 euros de aportación voluntaria al plan de empleo o a otro sistema de previsión social, como pueden ser un plan de pensiones individual, mutualidades de previsión social, planes de previsión asegurados, planes de previsión social empresarial…

El límite conjunto de reducción para las aportaciones realizadas al plan de pensiones se sitúa en el 30% de la suma de los rendimientos netos del trabajo y de las actividades económicas percibidas individualmente por el partícipe en el ejercicio o 1.500 euros anuales. No obstante, esta cifra se puede llegar a incrementar en otros 8.500 euros adicionales, hasta los 10.000 euros, siempre que provengan de contribuciones empresariales o aportaciones del trabajador a su plan de empleo, por

LOS FONDOS FAVORITOS DE LOS SELECTORES DEL SUR DE EUROPA PARA 2023 PLANIFICACIÓN UN NUEVO MODELO DE CARTERA PARA LOS ALTOS PATRIMONIOS GESTIÓN PASIVA GRANDES TENDENCIAS QUE REVELAN LOS ETF SUPERVENTAS EN ESPAÑA

un importe igual o inferior a la respectiva contribución empresarial.

La normativa sobre las desgravaciones sí que supone una diferencia sustancial con respecto a los planes de empleo individuales, cuya aportación máxima desgravable se ha reducido paulatinamente en los dos últimos ejercicios, de 8.000 euros a los 2.000 euros y a 1.500 euros, respectivamente, con la consiguiente pérdida de atractivo fiscal y descenso en el interés por parte de los ahorradores particulares.

El apoyo público y privado y disponer de mayor información son dos elementos que van de la mano y que serán claves para que el desarrollo de los planes de empleo alcance el éxito que se persigue en el corto y medio plazo, aunque existe otro elemento fundamental a la hora de impulsar esta figura: los convenios colectivos de empresas.

NEGOCIACIÓN COLECTIVA

La publicación de la Ley 12/2022 impulsa los planes de pensiones de empleo desde la negociación colectiva, lo que se traduce en que su adecuación deberá ser negociada por los representantes de la patronal y los sindicatos, igual que ocurre con las subidas salariales. Cuando hablamos de convenios, hay que aclarar que se pueden dar los denominados convenios sectoriales y también a nivel empresa y que suelen tener una duración media de tres años. Además de la negociación a través de convenios, la ley establece nuevas figuras como los fondos de empleo público y los planes de pensiones de empleo simplificado.

Los fondos de empleo público estarán promovidos por el Ministerio de Inclusión, Seguridad Social y Mi -

graciones para que puedan adherirse las empresas que lo consideren. El ahorro aquí acumulado será gestionado por gestoras de pensiones privadas que serán seleccionadas mediante un concurso público, aún pendiente de convocar por dicho ministerio.

En cuanto a los planes de pensiones de empleo simplificado, su creación supone dar la posibilidad a convenios, asociaciones profesionales, colegios profesionales, mutualidades de previsión social vinculadas a estos, entre otros, de promover un plan de pensiones a los que, además, los trabajadores autónomos podrán aportar 4.250 euros adicionales a los 1.500 euros anuales que podían hacer hasta ahora en un plan individual.

En definitiva, después de analizar los principales cambios de la nueva ley de planes de empleo y cuáles son las características de estos productos, podemos decir que parte del éxito dependerá de la alianza entre el sector público, patronal, sindicatos y las propias empresas para su aprobación dentro de los convenios, con el fin de propiciar nuevos beneficios para los trabajadores con el objetivo de favorecer la protección ante su futura jubilación.

El ahorro para la jubilación siempre requiere de una buena divulgación financiera para que se entienda la necesidad de complementar la pensión pública y que, además, la contratación y seguimiento sean fáciles de realizar, así como contar con los elementos que permitan disponer de los tres pilares del ahorro privado (pensión pública, planes de empleo y ahorro privado individual) para alcanzar los objetivos financieros que ayuden a cumplir los vitales.

CHINA A-SHARES COMO OPORTUNIDAD DE INVERSIÓN

2022 fue un año a olvidar para los inversores en renta variable china. Los mercados onshore y offshore tuvieron rentabilidades de -27,3% y -23,6%(*), respectivamente, las peores en una década y quedando entre las clases de activo con el comportamiento más negativo en todo el año. A pesar de que todavía existe incertidumbre, nos mantenemos optimistas sobre las perspectivas para este 2023 En 2022, los vientos en contra de China eran, en su mayor parte, de tipo idiosincrático: rigidez en cuanto a la política sobre el COVID y ralentización del mercado inmobiliario. Aunque es cierto que todavía persiste mucha incertidumbre, creemos que, finalmente, la relajación de las medidas contra el COVID, el apoyo al mercado inmobiliario y una política monetaria y fiscal muy específicas van a ser la clave para una normalización en China y el retorno al crecimiento económico Además, el flujo de las inversiones internacionales en el mercado de A shares continúa siendo fuerte a pesar de los retos, indicando un interés continuo por parte de los inversores. Dado que las políticas han girado hacia el crecimiento desde noviembre, los mercados han dado la bienvenida a medidas como la reapertura total, con el MSCI China A Onshore obteniendo unos retornos del +11% y del +2%(*) en noviembre y diciembre de 2022, respectivamente.

LUKE BARRS Responsable de Client Portfolio Management de Fundamental Equity para EMEA, GSAM

* Fuente: Goldman Sachs Asset Management.

colaboración constante ayuda a nuestros gestores a centrarse de manera exclusiva en el éxito de nuestros clientes a largo plazo.

por Ana Palomares y Montserrat Formoso

LA NECESARIA FORMACIÓN DE LOS BANQUEROS ANTE LA DEMOCRATIZACIÓN DE LOS

MERCADOS PRIVADOS

Al mismo tiempo que las entidades apuestan por ampliar la comercialización de activos alternativos, extienden programas de formación internos para sus asesores. BBVA, Abanca y Bankinter explican su forma de abordar este reto.

EVOLUCIÓN DE LA ASIGNACIÓN DE ACTIVOS PRIVADOS A NIVEL GLOBAL

(% de asignación de activos privados en 2020 y 2025 y crecimiento de los activos bajo gestión asignados en billones de dólares)

Los activos alternativos se han ido ganando un hueco cada vez mayor en las carteras de los inversores ante el aumento de las correlaciones en los activos tradicionales y la dificultad de encontrar alternativas de inversión capaces de descorrelacionar los portfolios y generar alfa cuando todo cae. Es de esperar, además, que ese hueco sea cada vez mayor.

En la edición de 2022 del estudio Wealth and Asset Management: Time to Evolve, de Oliver Wyman y Morgan Stanley, se sitúa en un 12% anual el cre-

cimiento que experimentarán los activos privados a nivel global hasta 2026, cuatro veces más que los tradicionales. Se prevé que este tipo de estrategias genere para las gestoras el 27% del total de sus ingresos en 2026. En la edición de 2021, este porcentaje se situó en el 19%. Gracias a la denominada democratización de los mercados privados, uno de los motores del crecimiento serán los inversores particulares, que tradicionalmente no han tenido acceso a estos activos. En España, tras la entrada en vigor de la conocida como Ley Crea y Crece, se puede acceder a ellos desde

10.000 euros. El recorte de la inversión mínima desde los anteriores 100.000 euros abre la puerta a una nueva línea de negocio para las gestoras.

Tal y como se observa en el gráfico superior, se espera que el crecimiento entre los inversores de alto patrimonio (HNWI) sea más rápido que en el caso de las fuentes tradicionales de capital, como las fundaciones (endowments).

“La regulación sobre quién puede comprar activos privados ha empezado a relajarse, mientras que, simultáneamente, la tecnología está rompiendo las barreras de la iliquidez”, explica Tom

QUE LOS MERCADOS ALTERNATIVOS SE DIRIJAN A GRANDES

PATRIMONIOS O A INVERSORES RETAIL SOLO BAJO LA MODALIDAD DE ASESORAMIENTO IMPLICA QUE LA FORMACIÓN EN ESTOS ACTIVOS SE ENFOQUE A LA BANCA PRIVADA

Boole, jefe de Producto de Schroders. En su opinión, “esto significa que la oferta de vehículos de mercados alternativos que los inversores privados pueden utilizar está creciendo rápidamente”. Sin embargo, la naturaleza de estos activos no ha cambiado. Aunque la regulación y la tecnología faciliten el acceso, su complejidad se mantiene.

Las grandes diferencias que hay entre estos activos y los tradicionales exigen una formación específica de los asesores por parte de las redes bancarias. “Se equivocarían las entidades si diseñan la formación en activos alternativos de la misma forma que en el caso de los productos tradicionales, para los cuales los asesores son formados en bloque en todo tipo de soluciones de ahorro, inversión o previsión. Los riesgos asumidos en los alternativos son mucho mayores”, afirma José María Gómez Merchán, formador en el Grupo de Asesores Previgalia.

De momento, la mayoría de las entidades financieras consultadas por FundsPeople están ampliando su oferta educativa en activos privados con la vista puesta en sus redes de banca privada. Al fin y al cabo, hay que tener en cuenta que, aunque se puede acceder a los activos privados desde 10.000 euros, esto solo es posible bajo un contrato de asesoramiento. “Al ser un activo por el que cada vez apostamos más, los banqueros deben conocer en detalle todas sus características, las distintas estrategias, sus implicaciones o el público objetivo, entre otros elementos”, explican desde BBVA. “Por

ello”, añaden “hemos reforzado la formación en el equipo para que dominen también esta tipología de mercados. En estos activos hay que tener presente más que nunca el perfil de riesgo y los objetivos del cliente, especialmente por su iliquidez y su largo horizonte de inversión por encima de los ocho años”.

ACERCARSE AL BANQUERO

En BBVA destacan, por ejemplo, un curso online que han llamado Invertir en mercados privados, en el que incorporan la temática en el plan de formación de nuevos banqueros que llegan a la entidad y realizan formaciones específicas sobre cada activo. “También realizamos formaciones cuando iniciamos la comercialización de un nuevo vehículo de inversión alternativa para que los banqueros refresquen los conocimientos sobre este tipo de activo y conozcan en detalle las características del producto en cuestión. Además, reforzamos esta información con la celebración de comités y webinars específicos”, explican.

En Abanca, según detalla Luis Lanuza, director de Capacitación y Gestión del Cambio de la entidad, en el plan formativo anual de los banqueros, se ha incorporado capacitación en producto alternativo contemplando el nuevo escenario regulatorio para estos activos, la diferente tipología de vehículos (ELTIF, FCR, SCR ...) y las distintas estrategias de inversión (buy out, real asset, renovables, multiestrategia y private equity). De momento, explica, es un tipo de formación que se dirige

fundamentalmente a las redes de banca privada y que se está llevando a cabo recurriendo tanto al talento interno como con formadores externos.

En el caso de Bankinter, entidad que lanzó hace apenas unos meses una gestora especializada en activos alternativos, sus responsables detallan que cerca de los 400 banqueros de banca privada con los que cuenta la firma a nivel nacional, así como la red de agentes, ya poseen formación en este área. Una formación que esperan extender al resto de la red comercial a medida que se vayan lanzando nuevos fondos de este tipo dirigidos a perfiles diferentes a los de la banca privada.

En este sentido, desde la entidad avanzan que, a partir de la segunda mitad de enero, se comercializará un nuevo fondo madre dentro de la nueva gestora de inversión alternativa de Bankinter Investment. En él podrán invertir perfiles con un patrimonio inferior al del cliente de banca privada gracias al reciente cambio normativo que rebaja la inversión minima. El nuevo lanzamiento, será aprovechado por Bankinter para ampliar y reforzar la formación a su red.

Como así asegura Boole, de Schroders, "una mayor democratización de los activos privados parece segura”. En su opinión, que el ritmo se mantenga "vendrá, en el corto plazo, determinado por factores macroeconómicos y por la evolución del entorno normativo”. A largo plazo, lo determinante será que el asesoramiento del cliente sea el adecuado según su perfil.

EL PAPEL DEL DEPOSITARIO EN LOS PLANES DE PENSIONES

Su función es clave para garantizar que estos productos de ahorro a largo plazo con carácter finalista son eficientes, transparentes y seguros para los inversores tanto en el caso de los planes de empleo, como en el de los del sistema individual y en el de los nuevos fondos de pensiones de promoción publica.

Apesar de ser un asunto de considerable importancia, poco se escribe del futuro de las pensiones en España, sustentado actualmente en tres pilares. El sistema de pensiones públicas en nuestro país es de reparto, es decir, que las cotizaciones de los trabajadores en activo se emplean para pagar las pensiones de los jubilados actuales, por lo que, en base a la evolución de las previsiones de ingresos y gastos de la Seguridad Social, podemos saber cuál puede ser su evolución. Este sería el primer pilar.

Actualmente, nos encontramos en una proporción de entre dos y tres co-

tizantes por cada jubilado y, según las estimaciones del Gobierno, que tienen en cuenta variables como la natalidad y la esperanza de vida, la relación en 2050 se verá reducida a casi uno.

El segundo pilar está constituido por los sistemas de pensiones promovidos por las empresas, que están orientados a generar ahorro privado de cara a la futura jubilación de sus empleados, son los famosos planes de empleo. El patrimonio gestionado en este segundo pilar ha ido perdiendo peso respecto al total de fondos de pensiones. Si al inicio de los 90 llegó a representar el 50% del total de la previsión social complementaria,

TENDENCIAS FUNDSTAGE por Alfonso de Pablos y Antonio Torre-Marín

EVOLUCIÓN

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EL DEPOSITARIO PROPORCIONA A LA COMISIÓN DE CONTROL DE LOS PLANES DE EMPLEO INFORMACIÓN SOBRE LOS ESTADOS FINANCIEROS Y LOS RESULTADOS DE LOS CONTROLES DE VIGILANCIA Y SUPERVISIÓN

actualmente representa un porcentaje cercano al 25%, y sigue bajando.

Aquí juega un papel fundamental la Comisión de Control de los planes de pensiones, compuesta por representantes del promotor y de los partícipes, que son los responsables de supervisar el funcionamiento y la ejecución del plan.

El depositario desempeña un papel clave en la supervisión de la entidad gestora del fondo, ya que proporciona regularmente a la Comisión de Control información sobre los estados financieros, los resultados de sus controles de vigilancia y supervisión y notifica cualquier incumplimiento o falta de información por parte de la gestora. También se encarga de presentar a la Comisión de Control información sobre los activos financieros en cartera y las operaciones realizadas.

El depositario, por tanto, es la entidad responsable de supervisar y controlar el funcionamiento de los planes de pensiones. Entre sus funciones se encuentran llevar registros precisos de los activos del fondo, verificar que las inversiones cumplan con los objetivos establecidos, proteger los activos del fondo y asegurar que el mismo cumpla con las regulaciones aplicables. Un papel esencial para garantizar que el fondo de pensiones es eficiente, transparente y seguro para los inversores.

VALOR AÑADIDO

El tercer pilar de la previsión social lo constituye el ahorro individual en vehículos privados. A diferencia de lo que ocurre en los planes de pensiones de empleo, en el caso de los individuales no existe la figura de la Comisión de Control, por lo que el papel de la en-

Colaborativos

Independientes

PIA: MÁS ALLÁ DEL REPORTE REGULATORIO

LOS FONDOS DE PENSIONES DE PROMOCIÓN PÚBLICA SERÁN

tidad depositaria es indispensable para velar por los intereses de los inversores.

de patrimonio. La caída el pasado año respecto al cierre del ejercicio 2021 ha sido del 10%, desde los 89.323 millones de euros hasta los 80.234 millones.

DEDUCCIÓN FISCAL

Dado el panorama descrito al inicio del artículo sería esperable pensar que la población española dedicaría una mayor parte de su ahorro a estos instrumentos privados. Sin embargo, no es así. Esta alternativa ha sufrido un parón, principalmente por la progresiva disminución de los límites de deducción fiscal de las aportaciones a estos planes de pensiones individuales y a los planes de previsión asegurados, situando el máximo desgravable en 1.500 euros, lejos de los 10.000 euros de 2019.

Como resultado, según los últimos datos de Inverco, el volumen acumulado estimado hasta diciembre de aportaciones a planes individuales se situó en los 1.709 millones de euros (ver gráfico pág. 76), frente a los 2.376 millones de prestaciones brutas. Por segundo año consecutivo, las aportaciones netas a este sistema se situaron en negativo a cierre del ejercicio (-666 millones de euros). Esto, unido al mal comportamiento de los mercados, ha provocado una reducción del volumen

Pese a los datos anteriormente señalados, 2022 nos ha dejado la primera buena noticia con la publicación el pasado 1 de julio de la ley de impulso de los planes de pensiones de empleo (ver sección Marketing y Distribución, pág. 69-71). Los fondos de pensiones de promoción pública abiertos serán administrados por una entidad gestora con el concurso de una entidad depositaria y bajo la supervisión de una única Comisión de Control Especial para todos los fondos de pensiones de este tipo que se creen. Es un claro ejemplo de que el regulador continúa dándole la importancia que se merece a la figura del depositario como verificador del buen funcionamiento del sistema.

No obstante, la buena nueva procedente de la iniciativa del impulso del segundo pilar no debe ser óbice para dejar a un lado los otros dos pilares. La evolución del ahorro dedicado a la jubilación no puede quedar a merced de la responsabilidad individual y son esenciales políticas que favorezcan la previsión social, así como labores de concienciación y de educación financiera para dotarlo del protagonismo que se merece y consigamos así escribir derecho en nuestros renglones. Propósitos que la industria espera ver cumplidos y que cobran especial importancia de cara a este 2023.

A seis meses para el primer reporte de PIA (Principales Incidencias Adversas) en el marco del Reglamento SFDR (Sustainable Financial Disclosure Regulation) por parte de los participantes en los mercados financieros, destacamos la importancia del mismo como elemento comparativo entre distintos productos de inversión , así como determinante (junto a otros requisitos) para considerar que una actividad económica es sostenible.

El próximo 30 de junio (con datos de 2022) las entidades sujetas al SFDR deberán publicar en su web una declaración de la política de diligencia debida en relación a las principales incidencias derivadas de decisiones de inversión que impactan negativamente en aspectos socioambientales. Además, si optan por ofrecer productos clasificados como verdes (art. 8 y 9) a inversores con estas preferencias (Green Mifid) podrán medir los indicadores recogidos en la norma para justificar el grado de sostenibilidad de sus portfolios. Al tratarse de métricas definidas facilitan la comparabilidad entre carteras.

El Reglamento identifica 18 indicadores obligatorios y 46 opcionales que miden la exposición de las carteras a compañías que inciden negativamente en aspectos sostenibles. La figura del depositario es clave para responder a esta necesidad, dada la dificultad de obtención de información con este fin.

FEBRERO I FUNDSPEOPLE 77

LA PAR T NER

OPINIÓN DE

POR UNA GESTORA CON EL CONCURSO DE UNA ENTIDAD DEPOSITARIA

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colaboración JEAN H., CFA CEO STEVE K. Presidente 100% CMYK 100% BentonSans, Helvetica Neue, Miller Display, Minion Pro 1/1 Copywriter: Creative Director:

78 FUNDSPEOPLE I FEBRERO ENTREVISTAS EL GURÚ

Los años de dinero barato han llegado a su fin, lo que traerá consecuencias tanto para los mercados cotizados como para los privados, vaticina Jochen Mende. Pero si bien los retornos esperados se tendrán que adaptar a la nueva realidad, el experto no cree que sea una sentencia de muerte para el capital riesgo. En su opinión, ha calado el mensaje entre los inversores: los activos privados ofrecen diversificación y sus propias oportunidades de inversión. Mirando hacia el futuro, augura un interesante potencial para las estrategias de mercados secundarios.

Los últimos años han sido un periodo de transformación para los mercados privados. A nivel de activos han florecido en popularidad. Inversores que tradicionalmente no asignaban capital a esta área han descubierto que es una clase de activo demasiado grande como para ignorar. De la mano del mayor interés del cliente se han dado importantes movimientos en la industria. Dentro de la misma, las estrategias multimanager (y de mercado secundario en particular) han atraído especialmente la atención de las gestoras, las cuales buscan entrar en un negocio en auge. Así, algunas de las tradicionales boutiques especializadas han sido absorbidas por grandes jugadores en una pequeña ola de M&A en este espacio.

“Esa primera generación de fundadores de la industria de mercados secundarios han dado un paso al lado. Cada vez hay menos casas independientes que no han sido compradas por gestoras de activos tradicionales”, cuenta Jochen Mende, responsable de Secundarios de Private Equity en UBS Asset Management.

Los datos que manejan las firmas de análisis muestran el enorme crecimiento de los activos en mercados privados en apenas cinco años. Pero tras varios ejercicios de bonanza, ahora se está cerrando el grifo de la amplia liquidez. “Muchos inversores, de un modo u otro, se apilaron en la clase de activos. Ahora se están enfrentando a las consecuencias de la corrección en los mercados cotizados, las valoraciones, etc.”, percibe el experto. Esto es, precisamente, lo más doloroso para el inversor actual, en su opinión. Ahora que los tipos de interés y las tires positivas han vuelto, Mende prevé un nuevo cambio en la tendencia de los flujos desde mercados privados a públicos.

¿Es una sentencia de muerte para los activos privados? Mende no lo ve tan claro. En su opinión, los inversores se han dado cuenta de que se estaban perdiendo sustanciales oportunidades de inversión y beneficios de diversificación ignorando una clase de activos entera como pasaba con los

UNA GESTIÓN ACTIVA DEL CAPITAL RIESGO

El Evergreen Secondary Fund es un fondo abierto con suscripciones trimestrales y NAV mensual. El foco de la cartera está en oportunidades small-mid size, ya que ofrecen un perfil riesgo-rentabilidad más interesante y un universo de inversión más amplio y menos competitivo. Geográficamente, muestra un sesgo hacia los mercados desarrollados (América del Norte y Europa) mientras que Asia y emergentes pesan como máximo un 30%.

mercados privados. “Son cualidades, además, completamente independientes de la evolución de los tipos de interés. Es algo que llevábamos tiempo comunicando a nuestros clientes y creemos que al fin ha calado el mensaje”, afirma.

“Los últimos años de dinero barato también han beneficiado a los mercados privados, por lo que es normal esperar que los retornos futuros no sean tan abundantes como en el pasado”, reconoce. Por ello, su previsión es que el futuro de los mercados privados se encuentre a medio camino entre los fondos closed-end y los de liquidez diaria. Es decir, en productos semilíquidos, que serán la próxima gran área de crecimiento en el segmento, según UBS AM. “Este tipo de soluciones permite abrir a los inversores un mundo que antes les estaba cerrado. Clientes que no tenían el capital o los recursos para invertir a través de las estructuras tradicionales de mercados privados”, explica Mende.

EL POTENCIAL DE LOS SEMILÍQUIDOS

Hace casi tres años detectaron una necesidad en sus clientes de productos que diesen acceso a los mercados privados. Específicamente, de private equity. Pero debían ser soluciones adaptadas: con liquidez al menos trimestral, fácil de explicar y gestionar. Así, vieron una oportunidad en la estructura de semilíquidos, una carcasa con la que UBS AM lleva trabajando años. Por ejemplo, la gestora tiene en su gama fondos semilíquidos de inmobiliario con track record desde 2008. “Teníamos el conocimiento, solo que nunca lo habíamos aplicado al private equity”, cuenta Mende.

Así se gestó el lanzamiento del Private Equity (Lux) Evergreen Secondary Fund de UBS AM. Un inversor secundario de capital riesgo compra los derechos de participación de fondos privados ya lanzados. Actúa como proveedor de liquidez para los inversores de capital privado que desean vender sus posiciones y no tienen el tiempo o el deseo de mantener sus inversiones hasta el final de su vida útil (generalmente plazos de 10 o más años). Son transacciones cada vez más frecuentes en el sector, impulsadas por gestores de

Colaborativos por naturaleza. Independientes por decisión propia.

PERDIENDO SUSTANCIALES

OPORTUNIDADES DE INVERSIÓN Y BENEFICIOS DE DIVERSIFICACIÓN AL IGNORAR UNA CLASE DE ACTIVOS ENTERA”

fondos de capital riesgo que buscan conseguir más tiempo o capital (o ambas cosas) para trabajar con determinadas empresas (ver sección Alternativos páginas 99-101).

Esto ofrece una ventaja frente a otras estrategias privadas en el sentido de que permite a los nuevos participantes en la clase de activos ampliar con relativa rapidez su expo-

sición diversificada a los valores privados. “Son productos cómodos de tener en cartera”, afirma Mende. En su opinión, soluciona alguna de las limitaciones de los tradicionales fondos closed-end. Por ejemplo, permite ampliar o reducir la posición cuando el inversor lo desea. Además, al no partir del mercado primario, minimizan el periodo inicial de rendimientos negativos (conocido como la curva en J) inherente a esta clase de activos.

Pero estas oportunidades que detecta Mende deberán ir de la mano de un trabajo de educación financiera. “Los inversores tienen que entender que los mercados privados son fundamentalmente un activo menos líquido. Solo porque se coloque un activo ilíquido en una estructura semilíquida no la hace más líquida”, insiste. Así que si uno de sus requisitos es poder liquidar el 100% de su cartera en cualquier entorno de mercado, entonces los activos privados no son una alternativa para su cartera. “Sin embargo, si el cliente puede tolerar cierto grado de iliquidez, sí es una opción para diversificar esa cartera fuera de los sesgos de los mercados cotizados y recogerlos beneficios que ofrecen”, sentencia.

“LOS INVERSORES SE HAN DADO CUENTA DE QUE SE ESTABAN

SOSTENIBILIDAD

Un gran reto de Mutuactivos en el que continuarán trabajando en 2023 es la sostenibilidad. La entidad está incorporando recursos humanos y materiales para afrontar con convicción este esfuerzo, que se centrará en adaptar los productos a los nuevos requerimientos normativos.

Juan Aznar

PRESIDENTE EJECUTIVO, MUTUACTIVOS

“QUEREMOS QUE EL MERCADO PERCIBA NUESTRO EXPERTISE EN RENTA VARIABLE”

Esta es una de las palancas de crecimiento de la gestora para los próximos años, junto con el lanzamiento de productos diferenciales de deuda y el impulso del área de mercados privados.

El mercado siempre ha visto a Mutuactivos como una gestora especializada en activos de renta fija, pero es una imagen que quieren cambiar. Juan Aznar, presidente ejecutivo de la entidad, explica que esta es una de las principales líneas de actuación para los próximos años. “El mercado nos continúa percibiendo esencialmente como una gestora de renta fija a pesar de nuestro track record y expertise en renta variable. Queremos cambiar esa percepción. Es algo en lo que estamos trabajando como línea estructural”, añade.

Pero eso no significa que vayan a volcarse en la bolsa. En línea con el asset allocation de la firma para 2023, el ejecutivo considera que la deuda seguirá siendo una de sus principales palancas de crecimiento, sobre todo durante la primera parte del año. En este nicho quieren anticiparse al mercado con el lanzamiento de soluciones diferenciales de renta fija. Ahora la demanda se concentra en productos con rentabilidad objetivo no garantizada.

También buscan impulsar el área de mercados privados (activos no líquidos o inversiones no cotizadas); en 2022 la entidad amplió el catálogo de actividades para poder gestionar Fondos de Capital Riesgo (FCR). “Somos conscien-

tes de que los mercados privados han experimentado un boom en el último año a raíz de la ausencia de rentabilidades en la renta variable y renta fija. Sin embargo, el timing para lanzar el fondo es muy adecuado porque la corrección reciente en la mayoría de los activos líquidos arrastrará las valoraciones de los activos privados, y en los próximos dos o tres años se van a presentar oportunidades que hace apenas unos meses eran impensables”, arguye.

A su primer FCR muy probablemente se unirán otros a lo largo de los próximos meses. Están ya trabajando en nuevas propuestas, aunque se encuentran únicamente en fase conceptual, según cuenta Aznar.

NO DESCARTA MÁS ALIANZAS

En la actualidad, Mutuactivos gestiona un patrimonio de 9.083 millones de euros, de los cuales 7.591 millones están en fondos de inversión, 493 millones en planes de pensiones y 998 millones en seguros de vida ahorro.

Respecto a nuevas operaciones corporativas, “no descartamos que pueda producirse alguna más en el futuro, pero únicamente estudiaremos opciones que complementen nuestras capacidades. No estamos mirando nada en la actualidad”, matiza Aznar. El Grupo Mutua controla un 76,3% de Alantra Wealth Management, un 71,2% de EDM, un 40% de Orienta Capital y un 20% de Alantra Asset Management. Además mantiene un acuerdo con El Corte Inglés para convertirse en su proveedor de fondos de inversión y seguros. En los próximos años, la concentración del sector va a continuar, “únicamente los más grandes o las gestoras muy especializadas serán capaces de sobrevivir”, opina.

En cualquier caso, lo que es indiscutible para Aznar es que la inversión colectiva en España seguirá avanzando. Considera que tiene por delante un fuerte crecimiento estructural, por encima del PIB, y con independencia de la situación de los mercados. Dicho esto, alerta de que ese avance viene acompañado de una elevada presión en márgenes por lo que, en su opinión, “es previsible que dentro de unos años el volumen de activos gestionado en Instituciones de Inversión Colectiva (IIC) sea muy superior al actual, pero con unos resultados agregados para el conjunto del sector parecidos a los de hoy”.

Respecto a los retos a futuro, el gran cambio del sector vendrá con MiFID III. “Si elimina totalmente las retrocesiones, el mercado se orientará hacia el modelo de cobro explícito y la gestión discrecional de carteras”, apunta.

por Ana Palomares

El fondo cerró 2022 como el producto español más rentable al acumular ganancias del 95% gracias a su apuesta larga en energía y corta en tecnología.

El año 2022 fue uno de los más complicados que se recuerdan para los inversores. Las caídas generalizadas vistas en los mercados de renta variable y de renta fija dejaron a pocos fondos de inversión con rentabilidades positivas. Uno de ellos fue el Alcalá Multigestión Garp. No solo cerró el año como el mejor fondo español en el ranking de rentabilidad sino que, además, lo hizo con un retorno anual del 95%.

Las razones del éxito de este producto, gestionado por Creand AM, las explica su gestor, Luis Buceta. “En 2022 se acertó con la estrategia, ya que la parte de renta variable estaba muy invertida en sectores como el de la energía y las materias primas y en la parte de derivados estuvimos vendidos de Nasdaq, lo que funcionó muy bien. Posteriormente abrimos una posición larga sobre el DAX en el peor momento posinvasión rusa y terminamos con una larga sobre el Ibex 35. Por otro lado, estuvimos muy activos en la compra y venta de opciones put sobre Apple y Tesla. Ha sido una concatenación de aciertos”, afirma.

De cara a este 2023 han mantenido su apuesta por los sectores de la energía y de las materias primas a pesar de las fuertes subidas que protagonizaron en 2022. “Las dinámicas de inversión siguen ahí y los movimientos que

EL PUNTO ASESOR

Alcalá Multigestión es un fondo por compartimentos, muchos asesorados por terceros. Un modelo que le ha funcionado a la gestora, que ha situado a buena parte de ellos en lo más alto del ranking de rentabilidad en los últimos años.

se han hecho en la cartera han sido muy tácticos. Creemos que los problemas que hay en las materias primas o la energía eran previos a la guerra y esta los acentuó, pero siguen siendo sectores muy infrainvertidos porque han sido excluidos de las carteras por cuestiones relacionadas con la ASG”, afirma. Una decisión que carece de sentido, a su juicio. “En el mundo de la ASG hay mucha incongruencia, ya que solo se tiene en cuenta la A y se está muy poco pendiente de la S. Todo el mundo, sobre todo los países emergentes, necesitan de las energías fósiles para desarrollarse”.

Luis Buceta también se muestra positivo sobre la evolución de sectores como el de semiconductores, ya que “será el petróleo de las próximas dos décadas”, así como con algunas compañías de telecomunicaciones y con la industria financiera. “Las valoraciones de los bancos son buenas, los niveles de capitalización de los balances muy decentes y mucho debería subir la tasa de mora para anular el crecimiento del margen de intermediación y, por tanto, la decisión de invertir en el sector”, afirma.

SOLO APTO PARA ARRIESGADOS

Este fondo, que es un compartimento del Alcalá Multigestión y que está asesorado por José Ignacio Irigoyen, no es apto para todos los inversores sino solo para perfiles muy arriesgados, ya que se trata de un producto apalancado que incluye a los derivados no solo como cobertura sino también como activo de inversión propio, más en épocas de alta volatilidad como las actuales.

“No es un producto que se venda proactivamente puesto que debido al nivel de riesgo que asume, aun siendo una estrategia de altas convicciones, no es la clásica que encaje en las carteras de los clientes en general, pero evidentemente ahí está por si alguien decide comprarlo”, explica. De hecho, pese al gran éxito obtenido en 2022 en términos de rentabilidad cuenta con solo 12 millones de euros en activos bajo gestión. Buceta dvierte que es muy difícil que el éxito visto en 2022 pueda volver a repetirse, no al menos con las mismas cifras vistas el año pasado.

Al tratarse de un fondo de altas convicciones, el gran riesgo al que se enfrenta es que esas convicciones tarden más de la cuenta en ser reconocidas por el mercado. “El timing es siempre el gran riesgo, que el mercado no te dé la razón o te lleve la contraria en un tiempo concreto”, afirma.

GESTOR DEL ALCALÁ MULTIGESTIÓN GARP, CREAND AM

Luis Buceta

“SECTORES COMO EL DE MATERIAS PRIMAS Y EL DE ENERGÍA SIGUEN ESTANDO MUY INFRAINVERTIDOS”

Para tomar decisiones de inversión bien fundamentadas en un entorno de renta fija complicado donde los haya, parece buena idea apoyarse en alguien con el suficiente bagaje y track record en la gestión del mercado de bonos. En ese perfil podría encajar un profesional como Olivier de Larouzière, quien se ha pasado 30 años de su vida gestionando una clase de activo clave en la cartera de los inversores españoles y sobre el que estos tienen muchas preguntas tras el mal comportamiento sufrido en 2022.

Hablar de Olivier de Larouzière es hacerlo de un profesional muy conocido por los inversores españoles, con un larguísimo track record en la gestión de la renta fija. Su experiencia profesional se remonta a más de 30 años, habiendo pasado por firmas como Natixis IM, Crédit Lyonnais AM o Écureuil Gestion (Caisse d’Épargne), en todas ellas asumiendo importantes responsabilidades vinculadas al mercado de bonos.

Se incorporó a BNP Paribas AM en 2019, donde actualmente supervisa todas las actividades relacionadas con la gestión y resultados de los equipos, productos y carteras de deuda de la entidad. Él es el responsable de poner a prueba las estrategias y procesos de los distintos equipos de inversión, y de reforzar la plataforma de renta fija global de BNP Paribas AM, concentrándose en su rentabilidad y su éxito comercial.

“Una parte muy importante de mi trabajo es gestionar fondos. Otra, estar cerca de los clientes para aportarles información que les ayude a tomar decisiones de inversión”, explica. Esto último es especialmente relevante tras el difícil 2022 que vivió la clase de activo, teniendo en cuenta, además, el elevado peso que tiene la renta fija en las carteras de los inversores españoles. “Los bancos centrales han encontrado en la inflación una buena excusa para revertir la política monetaria de los últimos años. No me impresionó tanto la magnitud de la subida de tipos de interés, consecuencia de un crecimiento e inflaciones fuertes, sino el hecho de que al mismo tiempo el segmento del crédito tuviera peor desempeño, ya que anticipaba recesión. Esto no ocurre nunca al mismo tiempo”.

Ahora toca mirar al futuro y aquí De Larouzière lanza un mensaje de tranquilidad, pero también una adver -

RESPONSABILIDADES MÁS AMPLIAS

Olivier de Larouzière es un enamorado de los números. Obtuvo una maestría en matemáticas aplicadas a las ciencias económicas por la Universidad París Dauphine. Además de sus ocupaciones en el área de renta fija, tiene responsabilidades adicionales como director del equipo de inversión Global Multi Strategy Product (GMS). Olivier ha jugado un papel esencial como impulsor de cambios en el enfoque y filosofía de inversión del equipo, y es miembro de los comités de negocios, de inversión y de gestión de inversiones de BNP Paribas AM.

tencia. “No es el peor entorno de mercado que he vivido en mi carrera profesional. El peor fue cuando las tires estaban en mínimos y no había liquidez. Mientras haya liquidez, existen oportunidades para generar rentabilidades positivas a través de una gestión activa”, subraya. Pero eso no quiere decir, en absoluto, que la situación sea sencilla. “Los inversores están mirando con mejores ojos la renta fija, pero la clase de activo no es una easy call”, advierte.

CAUTELA CON LA DURACIÓN

Según el director de Inversión de Renta Fija Global en BNP Paribas AM, hoy más que nunca hay que ser muy selectivos a la hora de elegir entre países y vencimientos. “Se debe ser especialmente cuidadoso con la gestión de la duración. Las curvas en EE.UU. y Alemania están invertidas y no existe un incentivo para comprar vencimientos largos. El reempinamiento de las curvas no va a generar rentabilidades positivas para las carteras”.

En su opinión, hay que analizar y observar muy bien lo que el mercado te ofrece. De esa observación la conclusión a la que llega el experto es que la deuda pública europea no paga y que la mejor estrategia en estos momentos es adoptar un posicionamiento barbell a través de fondos del mercado monetario y renta fija corto plazo, por un lado, y crédito con grado de inversión, de manera selectiva, por el otro. “Esto podría hacer que 2023 sea un buen año para los inversores en bonos”, afirma.

Es, a su juicio, el posicionamiento que están adoptando muchos clientes de BNP Paribas AM, como evidencian los flujos que están recibiendo sus fondos monetarios y euro short duration (BNP Paribas Sustainable

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Enhanced Bond 12M, BNP Paribas Enhanced Bond 6M y BNP Paribas Bond 6M). “El mercado monetario está ofreciendo un 3%, mientras que los bonos de corta duración dan cupón y mayor protección. En investment grade, ¿hay que estar? Sí. El potencial de compresión de spreads es muy alto. Pero, ¿en todos los sectores? No. Lo mismo que en high yield. Solo hay que invertir en algunos segmentos y nombres concretos”, explica.

Tal y como recuerda Larouzière, históricamente la rentabilidad generada por la renta fija se ha movido en torno a la yield que paga. Durante los programas de compras de bonos de los bancos centrales los retornos fueron muy superiores al cupón. En 2022 esto se revirtió agresivamente. A su entender, el riesgo ahora está en volver a caer en esa falta de anticipación.

“El mercado está descontando que en cinco meses la Fed va a volver a aplicar una política acomodaticia. Esperan que a finales de año los tipos de interés pasen del 5% al 3% y algo parecido en el caso de Europa. No tiene sentido. Los mercados se están equivocando a la hora de estimar lo que van a hacer los bancos centrales. Si la inflación a finales de año está en un 3%, seguirá siendo un problema tanto para la Fed como para el BCE”, advierte.

De Larouzière considera también que los mercados están sobredimensionando el riesgo de default. Actualmente estiman que en high yield la ratio de impagos rondará el 40%. Eso supone aproximadamente un 8% anual durante los próximos cinco años. Sus previsiones no son tan elevadas. “Nuestros cálculos apuntan a que estará en torno al 5%. Si al final no hay recesión, será incluso menor. Pero el bond picking y la gestión activa serán determinantes”, concluye.

“LA RENTA FIJA NO ES UNA EASY CALL EN ESTOS MOMENTOS”

Guillaume Rigeade

El mensaje que lanza Guillaume Rigeade a los inversores es muy claro: tras un desastroso año para la renta fija no es el momento de abandonar el activo. Todo lo contrario. Es la hora de invertir. “Los principales riesgos para el mercado de bonos han quedado ya atrás. El endurecimiento de la política monetaria está puesto en precio. Quizá no todo, pero el ensanchamiento de los spreads de crédito sí parece estar reflejando la mayor parte del riesgo de crédito”, subraya.

Rigeade cree que el mercado está sobreestimando el riesgo de impagos, al igual que infravalora la fortaleza de las economías de Europa y EE.UU. “Son mucho más resistentes de lo que hace unos meses se preveía”, afirma.

Él está apostando fuerte por el activo a través del Carmignac Portfolio Flexible Bond, fondo de renta fija con Rating FundsPeople 2023 , que el año pasado generó unas pérdidas que fueron la mitad de las de su benchmark (-8% frente al -17%). “Hay que estar completamente invertido, especialmente en crédito. El mercado está sobreestimando el riesgo de impagos, al igual que infravalora la fortaleza de las economías europea y americana. “Son mucho más resistentes de lo que hace unos meses se preveía”, valora.

Acertar en el pronóstico macroeconómico es clave en su estrategia. “Lo primero es el trabajo macro y determinar correctamente cuál será la evolución del PIB, la inflación y la política monetaria en el próximo trimestre para, a continuación, trasladarlo a las decisiones de inversión”, explica. Esa primera parte de la labor la realizan los economistas de Carmignac, con los que interactúa constantemente. La segunda, un equipo de analistas especializados en los distintos segmentos del mercado de bonos.

“Para enarbolar mis convicciones y construir la cartera me apoyo en los inputs que me aportan los economistas, mientras que la selección de las emisiones concretas la delego en un equipo formado por 16 analistas. Si estoy muy positivo con el crédito, como es el caso, les pido que seleccionen los mejores activos para el portfolio. El mejor comportamiento relativo registrado por el fondo en 2022 se debió, en gran medida, a anticipar que la inflación iba a ser más alta y permanente de lo que el mercado descontaba”, revela.

Ahora, Rigeade se muestra convencido de que no se debe desaprovechar la oportunidad, como tampoco dejaron pasar el año pasado la dislocación que sufrió el mercado británico, lo que fue un gran contribuidor a la rentabilidad del fondo. “En renta fija la yield es un gran apoyo. Es atractiva y hay que aprovecharla. Pero también el hecho de que, tras un 2022 muy agitado, es probable que la volatilidad vuelva a niveles más moderados ante la menor incertidumbre. Casi todas las malas noticias están descontadas”, insiste.

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“HAY QUE ESTAR COMPLETAMENTE INVERTIDO, ESPECIALMENTE EN CRÉDITO”

GESTOR DEL CARMIGNAC PORTFOLIO FLEXIBLE BOND, CARMIGNAC

Juan Luis Luengo

El equipo de selección de fondos de Santander Private Banking trabaja con una lista de 200 productos en los que el criterio sostenible es cada vez más importante.

Lleva tres años figurando en la lista de los selectores favoritos de las gestoras en el mercado español, según la clasificación que elabora anualmente FundsPeople. Juan Luis Luengo, analista y selector de fondos en Santander Private Banking, explica cómo han adaptado las carteras a los nuevos tiempos de inflación y tipos de interés al alza y cómo ha evolucionado el proceso de selección que aplican a la hora de elegir esos 200 productos que componen su relación de fondos de inversión de seguimiento.

Uno de los grandes cambios que han llevado a cabo en el proceso de selección es el referente a la ASG, clave para todo el grupo. Según explica, utilizan dos niveles a la hora de incluir la ASG en el mencionado proceso. “Lo primero es el SFDR y tener en cuenta la clasificación de los fondos a la hora de montar la lista. El 80% de la misma está compuesta por productos clasificados como artículo 8 o 9, lo que ya da un sesgo muy definido”, explica. Después entra en escena un segundo nivel más enfocado a la creación de carteras sostenibles con estrategias con un enfoque más concreto. En este proceso participa no solo el equipo de selección, también el de la gestora dedicado íntegramente a la ASG de cara a completar el análisis. Al fin y al cabo, defiende que con la entrada en vigor de la modificación de MiFID II, que obliga a preguntar a los clientes sobre sus preferencias de sostenibilidad, la demanda por este tipo de productos irá en aumento.

Junto con la sostenibilidad, Luengo explica que otro de los asuntos en los que se ha incidido más en los últimos

años, en los que la volatilidad ha sido una constante de mercado, ha sido en el comportamiento de los fondos en las caídas y en las subidas. También consideran de forma importante el drawdown de los productos a través de la ratio de Calmar, que se suma a las otras seis ratios incluidas dentro del modelo cuantitativo del grupo; todas ponen en relación la rentabilidad ajustada por riesgo.

Esa mayor volatilidad, y el hecho de que en un año como 2022 se hayan visto caídas tanto en renta variable como en renta fija, hacen que afronten 2023 con cierta prudencia y con una relación de fondos en la que han aumentado tanto los vehículos de renta fija como los monetarios, que suponen la mitad de esos 200 productos de la lista. “No nos gusta rotarla mucho, pero en 2022 lo hemos hecho más que otros años, un 17% frente al 10% habitual”, afirma. Concreta qué estrategias han llamado su atención: “En renta fija se ha optado por más corto plazo, opciones muy defensivas; hemos añadido también alternativas dentro de retorno absoluto y, en renta variable, hemos sumado estrategias defensivas de quality, income, protección de capital y sectores como farmacia, energía y financiero”, explica.

Eso a corto plazo, ya que en el largo van a apostar por temáticas más transversales, como la transición energética o la biodiversidad, y no solo en renta variable sino también en renta fija; así como por enfoques más de nicho. “Como novedad, apostaremos por estrategias de valor añadido, más tipo boutique, con gestores muy especialistas en lo suyo”, añade.

“EL 80% DE NUESTRA LISTA DE FONDOS YA SON ARTÍCULO 8 O 9”

ANALISTA Y SELECTOR DE FONDOS, SANTANDER PRIVATE BANKING

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RENTA VARIABLE

ASIMETRÍA EMERGENTE

Por un lado va la economía y por otro, los mercados. Mientras los países emergentes no quedarán inmunes a la esperada desaceleración mundial, las perspectivas para sus títulos de renta variable son más halagüeñas.

En un mundo cada vez más multipolar, varias áreas emergentes tuvieron altas dosis de protagonismo en 2022. Rusia invadió Ucrania en febrero y entre las consecuencias de la guerra, si la crisis energética se notó más en Europa, la escasez y la carestía de los alimentos afectaron más seriamente a otras áreas menos desarrolladas y preparadas, como gran parte de África. China pasó del encierro a la apertura y la bolsa turca se coronó como una de las más rentables en el ejercicio, una apuesta complicada, a la luz de la errática política monetaria promovida por Erdogan. Y claro, Argentina se alzó con la Copa del Mundo de fútbol, aunque su economía anda lejos de los primeros puestos en otras tablas.

Al considerar las expectativas para los países emergentes en 2023, por un lado, va la economía, y por otro, los mercados. En cuanto a la economía, parece que no son una excepción a la esperada desaceleración mundial.

David Rees, economista sénior de mercados emergentes de Schroders, considera que hay al menos tres razones para pensar que el crecimiento económico de estos países se ralentizará este año. En primer lugar, señala Rees, su previsión es que EE.UU. siga a la zona euro y al Reino Unido en la recesión lo que “significa que es probable que la demanda mundial de bienes se suavice. Esto supondrá una amenaza especialmente para las economías pequeñas y abiertas de Asia, Europa Central y Oriental y para México, to-

das ellas dependientes de las exportaciones para impulsar el crecimiento”.

En segundo lugar, “aunque la reapertura de la economía china puede respaldar la demanda de recursos naturales es probable que la ralentización del crecimiento mundial lastre los precios de las materias primas y a los mercados productores”, añade.

Por último, Rees considera que las políticas fiscales de muchos países se seguirán endureciendo a medida que los gobiernos traten de reparar el daño causado a las finanzas públicas durante la pandemia, mientras que el impacto retardado de las subidas de tipos de interés también debilitará la demanda.

Las perspectivas para los mercados de valores, son, sin embargo, algo más halagüeñas. Pierre-Henri Cloarec,

gestor en Nordea AM, se muestra optimista respecto a la renta variable de los mercados emergentes y, en particular, en relación a la inversión en crecimiento. “Los vientos en contra de 2022 han quedado atrás o están desapareciendo gradualmente: el pico de inflación, el pico del dólar, el endurecimiento de la Fed y, por último, la política de COVID cero china”.

Hay un claro consenso sobre que China y la evolución del dólar serán fundamentales en la valoración general de las bolsas emergentes. Cuando Luca Paolini, estratega jefe de Pictet apunta que “por primera vez en muchos años se da el conjunto de condiciones para un mejor comportamiento de los mercados emergentes” tiene muy en cuenta que China es la segunda región de

“POR PRIMERA VEZ EN MUCHOS AÑOS SE DA EL CONJUNTO DE CONDICIONES PARA UN MEJOR COMPORTAMIENTO DE LOS MERCADOS EMERGENTES”

LUCA PAOLINI (PICTET AM)

Fuente: UBS AM Iberia.

MSCI EMERGING MARKETS INDEX BPA ESTIMADO A 12M MSCI WORLD INDEX BPA ESTIMADO A 12M

“LOS MERCADOS EMERGENTES SON MENOS SUSCEPTIBLES DE SUFRIR CAÍDAS ADICIONALES SI EL CRECIMIENTO ECONÓMICO EMPEORA Y TIENEN UN POTENCIAL ALCISTA ASIMÉTRICO SI SE SUBESTIMA EL ALZA CÍCLICA” DIOGO GOMES (UBS AM IBERIA)

renta variable más barata” y que la debilidad del dólar (sobrevalorado entre un 20% y un 25% en su opinión) es una buena noticia para el área.

CHINA, INDIA, BRASIL

El elevado peso de China en los principales índices de renta variable de los mercados emergentes lleva también a que en UBS AM se piense que la rentabilidad de las acciones de estos índices será superior a la de los desarrollados. En opinión de Diogo Gomes, senior CRM de UBS AM Iberia, si bien la reapertura de China es, ante todo, una cuestión de recuperación del consumo interno, seguirá produciendo efectos positivos, aunque moderados, en sus socios comerciales, así como en las materias primas. “Creemos que eso significa que son menos susceptibles de sufrir caídas adicionales si el cre-

cimiento económico empeora, y que tienen un potencial alcista asimétrico si se subestima el alza cíclica”, explica. Más allá de China, Cloarec, de Nordea AM, destaca otros dos mercados interesantes. “Aunque las valoraciones son elevadas en algunos sectores, creemos que la India cuenta con algunas de las empresas de mayor calidad, con un amplio margen de crecimiento dado el bajo PIB per cápita (en torno a los 2.000 dólares) y con un dividendo demográfico muy atractivo”, explica. Además, estima que Brasil es una oportunidad para mirar más allá del ruido a corto plazo, centrándose en los fundamentales a largo, que siguen siendo muy sólidos. Cloarec espera que la volatilidad se vaya desvaneciendo, “especialmente si el nuevo Gobierno da muestras claras de responsabilidad fiscal”.

Por sectores, su apuesta más clara es por los semiconductores, ya que considera que habrá “una recuperación de la demanda en el segundo semestre de 2023, después de que en 2022 se produjera una corrección en todo el sector con grandes recortes de las expectativas de beneficios, especialmente en el segundo semestre del año”.

Esta preferencia es compartida por Tom Wilson, responsable de Renta Variable de Mercados Emergentes de Schroders, que señala que la gestora ha vuelto “a invertir en empresas tecnológicas de Corea del Sur y Taiwán, ya que ofrecen un buen crecimiento estructural”.

Así que, atención al dólar, a la Fed y a China. Serán muy importantes las sesiones de la Asamblea Popular Nacional y la Conferencia Consultiva del Pueblo Chino de marzo, en las que suelen darse a conocer los objetivos macroeconómicos.

¿ES LA HORA DEL SECTOR FINANCIERO EN EL MERCADO DE BONOS?

Los bancos son actualmente una de nuestras áreas favoritas dentro de los mercados mundiales de renta fija. Vemos en el sector unos fundamentales resistentes y unas valoraciones atractivas muy destacables. Todos sabemos que los tipos de interés al alza deben favorecer al sector, haciéndoles capaces de captar un mayor diferencial entre sus tipos de interés de préstamo y de depósito. Pero desde nuestro punto de vista, el factor fundamental a la hora de analizar el sector al alza (especialmente comparado con 2008) es la fuerte capitalización de sus entidades, lo que las sitúa favorablemente para resistir un entorno recesivo.

A pesar de estos factores positivos, los bancos cotizan actualmente con un descuento significativo con respecto a otros sectores, en especial tras las ventas ocurridas en esta industria en 2022. Vemos valoraciones muy atractivas en el mercado primario europeo, donde encontramos primas de nueva emisión que nos resultan muy interesantes entre entidades bancarias de alta calidad.

En general, favorecemos firmas nacionales, con posiciones de mercado sólidas y balances resistentes. Dada la situación inflacionaria actual, también tenemos preferencia por compañías centradas en segmentos premium de mercado, más resistentes a los retos que plantea la inflación. Como siempre, la selección de títulos será clave para aportar valor a la cartera.

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RICHARD WOOLNOUGH Gestor del M&G (Lux) Optimal Income, M&G Investments

Estos activos permiten proteger las carteras del efecto del alza de los precios, pero su efectividad varía en función de la estructura en la que se articulan los contratos de alquiler.

INVERSIÓN EN INMOBILIARIO: OPORTUNIDAD ANTE LA INFLACIÓN

Apesar de los esfuerzos de los gobiernos por frenar la escalada de precios es indudable que nos adentramos en un periodo en el que la inflación va a persistir en niveles más elevados que los observados en las últimas décadas. En este contexto, los inversores buscan proteger sus carteras frente a los efectos del alza de los precios y recurren al sector inmobiliario como una cobertura natural. No en vano el valor de estos activos ha mostrado históricamente una fuerte correlación con el incremento de los precios, traduciéndose en unos rendimientos superiores en entornos como el actual.

No obstante, la efectividad de la inversión inmobiliaria como elemento protector frente a la inflación varía entre mercados y sectores y, en concreto, en función de la estructura en la que generalmente se articulan los contratos de alquiler. De esta manera, aquellos sectores en los que la duración de los contratos de alquiler es generalmente más corta, como el residencial u hotelero, observan un rendimiento más favorable en un entorno de incremento de precios al permitir una actualización

de rentas más frecuente. Por otro lado, en aquellos sectores en los que las dinámicas de mercado tienden a contratos de mayor duración, como el de oficinas o el industrial, resulta fundamental prever mecanismos que permitan mantener la rentabilidad de la inversión como la revisión de rentas a índices de inflación o la capacidad de repercusión de costes a los inquilinos.

Asimismo, los fundamentales de oferta y demanda de un mercado o sector en concreto tienen un efecto determinante en la efectividad del inmobiliario como defensa frente a la inflación. En mercados con bajas tasas de desocupación y moderados niveles de nueva oferta, los propietarios disponen de una mayor capacidad para incrementar rentas, incluso por encima de la inflación.

Por tanto, en un entorno de inflación e incertidumbre, una estrategia de inversión inmobiliaria debe favorecer la inversión en sectores soportados por tendencias estructurales (sociodemográficas, tecnológicas, etc.) menos vinculadas al ciclo económico, que aseguren unos drivers de demanda sólidos y, consecuentemente, un sostenido crecimiento de rentas a futuro.

MARTA HERRERO Y ENRIQUE SÁNCHEZ REY

Directora de Inversiones y director de Fondos de Real Estate, Bestinver

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DE TIPOS DE INTERÉS NEGATIVOS A UNO DE LOS AUMENTOS MÁS

RÁPIDOS DE TODOS LOS TIEMPOS:

2022 HIZO SUFRIR A QUIENES BUSCABAN DIVERSIFICACIÓN O RENTABILIDAD EN EL MERCADO DE BONOS DE ALTO RENDIMIENTO. PERO EL MUNDO HA CAMBIADO MUCHO EN EL ÚLTIMO AÑO Y ESTA CATEGORÍA DE INVERSIÓN PODRÍA VOLVER A DAR ALEGRÍAS A LOS INVERSORES.

El acusado aumento de los tipos de interés hizo que el mercado global de bonos high yield viviese en 2022 uno de los peores años de su historia. Entre las crecientes preocupaciones por una potencial recesión, la persistencia de la inflación y la guerra entre Rusia y Ucrania, que no parece tener fin, los índices de high yield europeo y estadounidense se dejaron más de un 10% en el año y solo lograron estabilizarse en el segundo semestre.

Pero no todo son malas noticias. Tras un largo periodo con tipos de interés bajos o incluso negativos, el panorama de la inversión en crédito ha cambiado y ofrece buenas razones para ganarse el favor de los inversores,

tanto en 2023 como en años venideros. Como apuntan muchos profesionales, dada la alta rentabilidad efectiva de la clase de activo (la media del mercado rozó los nueve puntos porcentuales a final de 2022) sería necesaria una avalancha de incumplimientos para crear problemas a los inversores.

En este contexto, es posible hacer una radiografía del mercado a través de cinco fondos de la categoría Global High Yield Bond que recibieron el Rating FundsPeople 2022 en España, Portugal e Italia y analizar su posicionamiento de mercado, el tipo de bonos que tienen en cartera y el rendimiento que ofrecen a sus clientes.

Por tamaño, destaca el fondo de PIMCO, que gestiona más de 3.000

millones de euros en activos, más del doble que el segundo producto más grande de la lista.

El más pequeño, el BlueBay Global High Yield ESG Bond Fund, también es el único de los analizados con una estrategia centrada en la inversión sostenible y el que presenta la menor duración, 3,78 años, mientras que las otras cuatro estrategias cuentan con duraciones bastante similares, entre los 4,25 y los 4,53 años.

NORTEAMÉRICA

Respecto a los retornos, con un 9,63%, el fondo de T. Rowe Price es el que ofrece la rentabilidad al vencimiento (YTM) más alta, seguido por el producto de Janus Henderson,

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ELEVADA EXPOSICIÓN A NORTEAMÉRICA

BLACKROCK GL. FUNDS GLOBAL HIGH YIELD BOND

FUNDS BLUEBAY GL. HIGH YIELD ESG BOND

HENDERSON HORIZON GL. HIGH YIELD BOND

GIS GLOBAL HIGH YIELD BOND

Fuente y notas: datos de las asignaciones en la fecha más reciente disponible (5 de enero de 2023). Fondos de renta fija global de alto rendimiento (Global High Yield Bond) distinguidos con el Rating FundsPeople 2022 en España, Portugal e Italia. Datos de asignación geográfica en porcentaje neto respecto al total de la cartera.

cuyos resultados en este ámbito están más en línea con los del resto de productos analizados.

Poniendo el foco de atención en la asignación geográfica, lo primero que llama la atención es la elevada exposición a Norteamérica. Pese a ser el fondo

en el que esta región tiene menos peso, el Janus Henderson Horizon Global High Yield Bond Fund invierte un 55% de la cartera en activos norteamericanos, mientras que el fondo de T. Rowe Price (el más expuesto) invierte casi un 86% de su portfolio.

FONDOS DE RENTA FIJA GLOBAL DE ALTO RENDIMIENTO

Fuente: datos en euros en la fecha más reciente disponible (5 de enero de 2023). Fondos de renta fija global de alto rendimiento (Global High Yield Bond) distinguidos con el Rating FundsPeople 2022 en España, Portugal e Italia, con datos de Morningstar Direct. En la tabla se indica el Rating FundsPeople 2023. YTM (Yield to maturity) = Rentabilidad al vencimiento.

PREFERENCIA POR LOS SECTORES FINANCIERO, INDUSTRIAL Y DE CONSUMO CÍCLICO

BLACKROCK GL. FUNDS GLOBAL HIGH YIELD BOND

BLUEBAY FUNDS BLUEBAY GLOBAL HIGH YIELD ESG BOND

JANUS HENDERSON HORIZON GLOBAL HIGH YIELD BOND

PIMCO GIS GLOBAL HIGH YIELD BOND

T. ROWE PRICE FUNDS SICAV GLOBAL HIGH YIELD BOND

Fuente: datos en la fecha más reciente disponible (5 de enero de 2023). Fondos de renta fija global de alto rendimiento (Global High Yield Bond) distinguidos con el Rating FundsPeople 2022 en España, Portugal e Italia. Datos en porcentaje neto respecto a la cartera total.

En cuanto a la distribución por calificación de crédito, las cinco carteras muestran una fuerte preferencia por el crédito con rating B y BB. El fondo de BlackRock es el que invierte un mayor porcentaje del portfolio en crédito grado de inversión, es decir, con un rating de entre BBB y AAA, pero también es el que presenta una mayor proporción de crédito sin calificar.

Por su parte, el producto de T. Rowe Price es el más expuesto a títulos con calificación inferior a B, con algo más del 12% de la cartera invertida en estas emisiones.

Por último, en lo que se refiere a la distribución sectorial, se aprecia un mayor peso del crédito procedente tanto de empresas de servicios financieros y del sector industrial como de consumo cíclico. El fondo de BlackRock es el que está más expuesto a los sectores financiero (20,04% de la cartera) e industrial (19,86%). Pero en cuanto al consumo cíclico, destaca la estrategia de T. Rowe Price, que tiene invertido en empresas de este sector un 20,34% de su portfolio.

FUERTE PRESENCIA EN LAS CARTERAS DEL CRÉDITO CON RATING B Y BB

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Fuente: datos en la fecha más reciente disponible (5 de enero de 2023). Fondos de renta fija global de alto rendimiento (Global High Yield Bond) distinguidos con el Rating FundsPeople 2022 en España, Portugal e Italia. Datos en porcentaje neto respecto al total de la cartera.

FONDOS DE SECUNDARIOS UNA ALTERNATIVA ATRACTIVA PARA 2023

En un escenario en el que las distribuciones se ralentizarán, las operaciones guiadas por gestores de fondos en el mercado secundario de private equity serán cada vez más comunes. Esto permitirá a los inversores tener una vía para vender sus participaciones y así obtener liquidez y reequilibrar las carteras, incluso cuando las ventanas de salida tradicionales se mantengan reducidas.

Las turbulencias en los mercados financieros de 2022 obligaron a muchos a repensar cómo debería ser una cartera de inversiones equilibrada, en la que las acciones y los bonos ya no ofrecen un alto nivel de diversificación, así como el papel de los activos ilíquidos en las mismas.

En este contexto, ¿cuál es la importancia de las operaciones de secundarios dirigidas por los gestores de fondos (GP)? ¿Por qué ofrecen oportunidades cada vez más atractivas para los inversores de private equity ante un escenario excesivamente volátil como el actual?

Los retrocesos en los rendimientos de los activos cotizados durante el pasado año tuvieron un importante impacto en los flujos de operaciones en las distintas estrategias de inversiones ilíquidas debido a varios factores.

MENOS COMPRAS E IPO

En primer lugar, los múltiplos de valoración más bajos tendieron a ralentizar el ritmo de salidas debido en parte a la dificultad de cerrar operaciones de fusión y adquisición entre empresas y de las salidas a bolsa (IPO).

Según Pitchbook, el valor de las salidas por adquisición o fusión de empresas y las IPO durante el periodo

comprendido entre el primer y el tercer trimestre de 2021 fue de 623.000 millones de dólares, mientras que para los mismos trimestres de 2022 alcanzó la cifra de 400.000 millones de dólares, lo que representa una caída estimada del 50% en las salidas de private equity. Debido a la dificultad de los GP de ejecutar su ruta de salida, estos prefirieron mantener sus activos durante más tiempo para poder salir en un futuro, cuando los múltiplos se recuperen.

En segundo lugar, el efecto denominador debido a la fuerte caída en las valoraciones de los mercados públicos y las dificultades de implementar su ruta de salida dejaron a muchos inversores

por Alfonso Roa

LAS TRANSACCIONES DIRIGIDAS POR GESTORES DE FONDOS REPRESENTARON EL 43,28% EN 2022

sobreasignados a private equity en sus carteras de multiactivos, obligándolos a utilizar los mercados secundarios para gestionar las exposiciones.

También cabe señalar el reconocimiento, entre los vendedores de activos ilíquidos, de que es probable que una recesión en 2023 tienda a ralentizar las distribuciones a nivel de carteras. La venta de secundarios será la forma más adecuada para acceder a la liquidez.

Los efectos de una mayor oferta en el mercado secundario comenzaron a trasladarse a los precios y a su rendimiento durante el año 2022, alcanzando unos

niveles de descuento de los más altos en la última década. Mientras tanto, los fondos secundarios de private equity superaron significativamente a otras estrategias del mercado privado, generando un rendimiento del 18% a un año durante un período en el que las acciones cotizadas ofrecieron retornos negativos.

GRAN CRECIMIENTO

Hoy en día, los secundarios dirigidos por GP (GP-led) son una de las clases de activos ilíquidos de mayor crecimiento.

Los volúmenes de transacciones lideradas por GP se han quintuplicado apro-

ximadamente en los últimos cinco años, ya que los principales GP de fondos de private equity buscan mantener los activos en cartera para continuar creando valor mientras ofrecen mayor liquidez a los inversores (LP).

Los llamados fondos de continuación representan la gran mayoría (alrededor del 80%) de las transacciones dirigidas por GP. En este tipo de transacción se involucra la transferencia de compañías de cartera (o un solo activo) a un nuevo vehículo de fondos. Esto permite una capacidad de seguimiento adicional y así poder

extender los periodos de retención de los activos que, de otro modo, podrían verse presionados por los LP y obligados a vender por los términos contractuales del fondo.

Los LP existentes tienen dos opciones: una es vender sus participaciones al comprador secundario a un precio negociado y la otra, transferir su interés en un nuevo vehículo. Según Evercore, en 2021 el porcentaje de LP que eligieron vender fue del 82%, es decir, tomaron la decisión de la opción de liquidez.

Los acuerdos dirigidos por GP se han concentrado en gran medida en fondos de continuación de un solo activo, que representan alrededor del 60% del valor total del fondo de continuación, según Jefferies. Desde principios de 2020, los inversores se han sentido más cómodos con acuerdos de un solo activo porque es más fácil realizar la due diligence en empresas individuales.

BENEFICIOS

Creemos que los GP recurrirán cada vez más al mercado secundario para estructurar fondos de continuación debido a los importantes beneficios que obtienen en relación con las opciones de salida tradicionales.

Los GP obtienen tiempo y capitales adicionales para crear más valor en algunas de sus empresas de cartera que tienen mejores perspectivas de valoración en el futuro.

Históricamente, las que tenían mejores rendimientos a menudo se vendían a compañías de private equity competidoras, lo que a menudo generaba buenos resultados para el GP adquirente. Hoy, en lugar de optar por vender sus mejores participaciones, los GP se asocian cada vez más con inversores en el mercado secundario para crear opciones de liquidez para sus LP mientras mantienen la propie-

dad y el control de estas empresas de mayor valor futuro.

Los fondos de continuación están cumpliendo actualmente un papel importante. Por una parte, ayudar a los GP a equilibrar la demanda de liquidez de los inversores y, por otra, el deseo de una mayor creación de valor de las inversiones subyacentes de la cartera de private equity.

Los secundarios ofrecen una serie de beneficios a los inversores en el actual entorno de mercado, en particular para aquellos que desean implementar un programa continuo de asignación en los mercados privados.

Al desplegar el capital más rápidamente que los fondos de capital privado tradicionales, los secundarios pueden reducir la pérdida de capital, ayudan a mitigar la curva J, devuelven el capital a los inversores más rápidamente y consiguen una mayor diversificación entre las distintas añadas de fondos. También cabe destacar como ventaja que reducen los riesgos del llamado grupo ciego (blind pool), ya que los inversores ponen dinero en empresas que ya son conocidas, en comparación con los inversores en primario que comprometen capital en una cartera que aún no se ha construido. Esto significa que los compradores de secundarios tienen la ventaja de analizar el rendimiento y calcular el potencial de valor futuro de las compañías subyacentes.

Muchas de estas inversiones también utilizan cantidades significativas de apalancamiento (líneas de crédito de suscripción), lo que puede mejorar los rendimientos, pero también puede magnificar las pérdidas. Además, al evaluar los secundarios dirigidos por GP, los inversores deben considerar los posibles conflictos de interés y asegurarse de que los incentivos de los gestores estén alineados adecuadamente con los inversores.

LOS INVERSORES EN FONDOS DE MERCADOS

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GRANDES TENDENCIAS QUE REVELAN LOS ETF SUPERVENTAS EN ESPAÑA

La novedad más importante es la aparición de ETF sostenibles entre los productos con más de 100 millones en el mercado español; ya hay 12 en este ranking. En renta fija triunfaron en 2022 las estrategias de deuda corporativa. En renta variable se mantiene la preferencia por los vehículos que replican los principales índices de acciones, especialmente el S&P 500.

Apesar del mal comportamiento registrado el año pasado por los mercados, tanto de renta variable como de renta fija, el negocio de la gestión pasiva logró resistir en España en 2022. Según datos del barómetro que publica FundsPeople, a cierre de diciembre había en España casi 65.000 millones de euros en ETF y fondos indexados. Son solo 2.000 millones menos de los que gestionaba la industria 12 meses atrás.

La cuota de mercado de los productos pasivos sobre el total de acti-

vos en manos de las Instituciones de Inversión Colectiva (IIC) extranjeras aumentó casi tres puntos en el último año, al pasar del 19,3% al 22,1%. Mientras que en el negocio de la gestión activa la pérdida patrimonial achacable al efecto mercado no se vio suficientemente compensada por los flujos de entrada, en el caso de los vehículos de gestión pasiva sí fue así. En lo que respecta exclusivamente al negocio de ETF, actualmente hay 128 fondos cotizados con más de 100 millones de euros en activos en España. De esta cifra, el 57% (73) son es -

PRODUCTOS GESTIÓN PASIVA por Óscar R. Graña

trategias de renta variable, mientras que el 41,5% (53) corresponden a productos de renta fija. El 1,5% restante lo conforman dos ETC sobre el oro, uno de Invesco (el Invesco Physical Gold ETC) y otro de BlackRock (el iShares Physical Gold ETC). Entre los dos atesoran casi 1.000 millones de euros en España.

La gestora que tiene un mayor número de ETF blockbuster en el mercado doméstico es iShares. Cuenta con 50 que superaban a cierre de 2022 los 100 millones de euros. Ello representa el 39% sobre el total de fondos cotizados que han superado ese volumen en el mercado español. Esos 50 ETF se reparten casi al 50% entre estrategias que replican índices de acciones (25) y aquellas que recogen el comportamiento de índices de bonos (24).

La penetración que ha logrado BlackRock con sus ETF de renta fija es muy elevada. La suma total del patrimonio gestionado en España por los productos superventas incluidos en esta categoría roza los 9.000 millones.

ETF DE RENTA FIJA

Los que más éxito comercial están teniendo son estrategias de renta fija corporativa, como el iShares Core Euro Corporate Bond UCITS ETF, el iShares Euro Corporate Bond 1-5yr

UCITS ETF, el iShares Euro Ultrashort Bond UCITS ETF o el iShares

$ Short Duration Corporate Bond

UCITS ETF (estos dos últimos de corta duración). También entre los más vendidos hay vehículos que invierten en distintos tramos de la curva de deuda pública americana, como el iShares $ Treasury Bond 1-3yr UCITS ETF o el iShares $ Treasury Bond 7-10yr UCITS ETF, e inclu-

NÚMERO DE FONDOS COTIZADOS CON MÁS DE 100 MILLONES DE EUROS EN ESPAÑA POR PROVEEDOR

NÚMERO DE FONDOS COTIZADOS CON MÁS DE 100 MILLONES DE EUROS EN ESPAÑA POR CATEGORÍA

ETF: conozca el listado completo de los ETF con más de 100 millones en España

https://bit.ly/3jewZDn

so fondos cotizados que invierten en bonos chinos, como el iShares China CNY Bond UCITS ETF, cuyo patrimonio en España supera los 500 millones de euros.

Por otro lado, los fondos cotizados blockbuster de renta variable de la firma americana suman 10.000 millones de euros. Los más populares son los que replican el comportamiento de los principales índices de acciones, especialmente el S&P 500. Es algo que no solo le sucede a BlackRock con el iShares Core S&P 500 UCITS ETF, sino que también les pasa a otros proveedores como Vanguard, con el Vanguard S&P 500 ETF; a Invesco, con el Invesco S&P 500 UCITS ETF; a State Street Global Advisors, con el SPDR S&P 500 UCITS ETF; a Amundi, con el S&P 500 UCITS ETF; o a DWS, con el Xtrackers S&P 500 Swap UCITS ETF.

ETF SOSTENIBLES

Los fondos cotizados sobre el S&P 500 fueron los productos con los que muchas gestoras de ETF empezaron a abrirse camino en la gestión pasiva en España, algo que también les está ocurriendo a los nuevos proveedores que están abriéndose hueco en el mercado nacional. Este es el caso de BNP Paribas AM con el BNP Paribas Easy S&P 500 UCITS ETF. La entidad ya ha superado los 500 millones de euros en España gracias, en buena medida, al éxito de este producto.

El hecho de que, históricamente, el índice por excelencia del mercado americano haya sido primer cuartil por rentabilidad ha sido determinante para que, a lo largo de los últimos años, muchos inversores españoles hayan ido tomando la decisión de reasignar parte de sus posiciones en fondos de renta variable americana de gestión activa a estrategias pasivas. Es una tendencia que continúa.

La novedad en 2022 fue la aparición de ETF sostenibles sobre el S&P 500 entre los productos con más de 100 millones de euros en España, como el UBS S&P 500 ESG UCITS ETF, el Invesco S&P 500 ESG UCITS ETF o el Amundi S&P 500 ESG UCITS ETF. También se empieza a extender esta tendencia a algunos productos que replican índices más globales, como el iShares MSCI World ESG Enhanced UCITS ETF o el Xtrackers MSCI World ESG UCITS ETF, que sobrepasan ya esa barrera.

Es algo que se da incluso en el segmento de renta fija, con estrategias que llevan apellido sostenible, como el iShares Euro Corp Bond ESG UCITS ETF, el iShares J.P. Morgan ESG $ EM Bond UCITS ETF o el Lyxor ESG Euro Corporate Bond DR UCITS ETF. Una prueba más de que la sostenibilidad irrumpe con fuerza en la industria de activos. También en el mundo de la gestión pasiva, donde ya hay 12 ETF ASG con más de 100 millones de euros en España.

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LA GESTIÓN DE LA LIQUIDEZ EN UN ENTORNO DE TIPOS DE INTERÉS AL ALZA

El giro en la política de los bancos centrales ha cambiado el paradigma de la renta fija: de pasar de conformarse con un cero a obtener ahora, con los plazos más cortos, rentabilidades interesantes. En este marco, la gestión de la liquidez se ha vuelto protagonista.

La rentabilidad de los activos de renta fija ha pasado de estar totalmente vinculada al riesgo de crédito a provenir del activo sin riesgo. En el último año, el cambio de rumbo en la política monetaria de los bancos centrales, con subidas de los tipos de interés para combatir la escalada de la inflación, ha convertido la renta fija en un activo ganador.

En particular, “los tramos cortos presentan una buena oportunidad de inversión para el cliente más conserva-

dor, ya que estamos en niveles de tipos oficiales no vistos desde 2009 y con perspectivas al alza”, cuenta Jacobo Ortega Vich, director de Inversiones de Europa de Santander AM. Esto ha provocado que la gestión de la liquidez recobre su atractivo.

Echemos la vista atrás. Desde 2014 hasta mediados de 2022, el Banco Central Europeo (BCE) ha mantenido una política monetaria no convencional destinada a compensar las presiones deflacionistas observadas en Europa. Como resultado, los fondos del mercado

PRODUCTOS RENTA FIJA por Arantxa Rubio

monetario vieron disminuir su rendimiento de forma constante, registrando mínimos a principios de 2022. Sin embargo, la segunda parte del año pasado estuvo marcada por un rápido cambio de paradigma. Europa pasó de la deflación a una inflación de dos dígitos en pocos meses, lo que llevó al BCE a subir sus tipos oficiales 250 puntos básicos. Como resultado de ello, la expectativa de rentabilidad en la deuda a muy corto plazo mejoró sustancialmente.

Lo cuenta Laura de las Heras, especialista en gestión de la liquidez en Diaphanum: “El cambio más radical ha sido que hasta 2022 el objetivo que teníamos con las carteras de vencimiento a 12 o 18 meses era batir la rentabilidad positiva, con tener un rendimiento superior a cero estaba bien. Sin embargo, este año podemos construir un portfolio con vencimiento a 12 meses, calidad crediticia y ganar un 2%”.

Las gestoras han identificado esta oportunidad de inversión y así han adaptado su oferta de productos. Desde septiembre de 2022 ha habido un

boom de fondos garantizados y estrategias de deuda a muy corto plazo, productos que han sido una de las armas de las gestoras para combatir el regreso de las cuentas corrientes remuneradas y de los depósitos.

Al mismo tiempo, han ganado atractivo los servicios de gestión de la liquidez para empresas e instituciones. “La manera que tenía el cliente hace años de ganar algo de rentabilidad en esta parte era que los bancos retribuyeran el pasivo. Pero esto ahora ha cambiado”, comenta Hugo Aramburu, socio director de Diaphanum. Según cuenta, este tipo de entidades necesita invertir su liquidez a plazos muy cortos, en torno a 12 meses, para poder disponer después de su dinero y realizar las inversiones. Para este público, la firma está contratando fondos de renta fija cerrados a vencimiento, productos monetarios que están compuestos por depósitos, pagarés, letras del Tesoro, etc.

SESGO A PERIFERIA

“Dadas sus características a corto plazo y su gestión prudente, los fondos del mercado monetario han podido beneficiarse rápidamente de los ajustes de tipos de interés, aumentando su nivel de rendimiento hasta el 2% a finales de 2022. Esos productos, cuyos objetivos son proporcionar a los clientes un alto nivel de preservación del capital y liquidez, son cada vez más atractivos y competitivos, especialmente en este contexto de elevada incertidumbre y volatilidad”, arguye Patrick Simeon, responsable de Mercados Monetarios de Amundi.

Pero dentro de la renta fija hay un sesgo muy marcado, además, hacia la deuda periférica. De hecho, casi la mitad de los nuevos fondos de deuda que se lanzaron en 2022 elegían la renta fija periférica como inversión core de su cartera. Ibercaja Gestión lanzó un vehículo dirigido a las empresas e instituciones que ayuda a las compañías a gestionar

Rentabilidad media en España por depósitos de hasta 12 meses

Fuente: elaboración propia con datos de las entidades. A 12 de enero de 2023.

Rentabilidad a vencimiento de las letras a 6 y 12 meses en España

RANKING DE RENTABILIDAD EN 2022 POR CATEGORÍAS

LA VUELTA DE LA RENTA FIJA DE UNA FORMA SELECTIVA

Después de uno de los peores años para prácticamente todas las clases de activo es un hecho que la renta fija vuelve a ser atractiva tras años de políticas ultraexpansivas de los bancos centrales. Sin embargo, no debemos olvidarnos de que la volatilidad de los mercados y las subidas de tipos de interés van a continuar. Es por ello que debemos ser cautelosos y dar aún mayor importancia a la gestión activa

En este entorno hay que ser selectivos y lo suficientemente flexibles para adaptarse a la actual coyuntura del mercado. Dentro del equipo de Crédito Euro de AXA IM, que se compone de 120 profesionales y que gestiona alrededor de 218.000 millones de euros*, el jefe del equipo, Ismael Lecanu, destaca el AXA WF Euro Credit Total Return

sus excedentes de liquidez invirtiendo en deuda pública. Se trata, principalmente, de bonos franceses, italianos y españoles a muy corto plazo (seis meses). “Es un producto que va a ayudar a las empresas a gestionar su liquidez tras años soportando costes negativos por ello”, dice Miguel López, director del Área Técnica en Ibercaja Gestión.

RECORRIDO A FUTURO

Se espera que esta tendencia continúe durante buena parte de 2023, ya que los bancos centrales han manifestado que están dispuestos a seguir luchando contra la inflación y seguirán subiendo los tipos de interés. En este contexto, “no cabe duda de que los fondos del mercado monetario emergerán como

soluciones de gestión flexibles, diversificadas, de baja volatilidad y rentables”, apunta Simeon.

No obstante, el mercado se pregunta ahora si se producirá un cambio de tendencia hacia finales de 2023, cuando los tipos de interés se acerquen a su nivel terminal. Por eso muchas entidades han desarrollado su estrategia en dos fases: “Empezamos el año invertidos en deuda de corta duración y en crédito en grado de inversión, donde las rentabilidades actuales son atractivas y el riesgo está más controlado, para ir migrando, a medida que avance el año, a activos más suculentos si las valoraciones son lo suficientemente atractivas”,

Un fondo de inversión con un enfoque de retorno total en el que vuelcan sus mejores convicciones en una cartera de calidad crediticia promedio investment grade y con un margen de duración de -2 a 6. Con esta solución intentan aprovechar las oportunidades que ofrece el cambio de paradigma en el mercado de renta fija europeo mediante un producto que reúne las mejores ideas del equipo y que ha obtenido las cinco estrellas de Morningstar**.

*Fuente AXA IM, datos a cierre de diciembre de 2022.

Fuente Morningstar a 31/12/2022.

GONZÁLEZ Fund Sales Manager, AXA IM

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VS. VANGUARD PRODUCTOS SOSTENIBILIDAD

El compromiso de incluir soluciones sostenibles en su oferta para ayudar a reducir a cero las emisiones netas de gases de efecto invernadero en 2050 era lo poco que ambas entidades tenían en común. Con la salida de Vanguard de la iniciativa Net Zero Asset Managers, ambas entidades siguen caminos diametralmente opuestos también en materia ASG. Esto podría provocar un importante redireccionamiento de los flujos, tanto en Europa como en EE.UU.

En una industria que parece caminar inexorablemente hacia la inversión sostenible, resultan muy llamativos los pasos atrás que se observan en el sector. El que más repercusión mediática está teniendo es la retirada de Vanguard de la Net Zero Asset Managers (NZAM), iniciativa por la que las gestoras firmantes se comprometen a incluir soluciones sostenibles en su oferta para ayudar a reducir a cero las emisiones netas de gases de efecto invernadero en 2050.

Vanguard es la segunda mayor gestora del mundo. Según el ranking 2022 de la consultora Willis Towers

Watson, cuenta con casi 8,5 billones de euros en activos. Solo la supera BlackRock, que gestiona 10 billones. Ambas mantienen una estrategia diametralmente opuesta. Con datos de Morningstar, en 2022 (hasta noviembre) Vanguard se anotó entradas netas de 10.338 millones en Europa, situándose como el segundo proveedor de fondos cotizados que más captaciones registró en la región. Su gran competidor (BlackRock) cuadriplicó ese volumen, 41.748 millones de euros. Sin embargo, en EE.UU. fue Vanguard la gestora que el año pasado ostentó el liderazgo en el negocio de ETF, sacándole a su rival una distancia

en flujos netos de casi 24.000 millones. “A Vanguard le va bien en Europa, pero le podría ir mucho mejor”, afirma José Zárate. Según el director asociado y analista de fondos pasivos de Morningstar, lo conseguiría si fuese capaz de adaptarse a las singularidades del mercado europeo, algo a lo que no parece estar dispuesta. La marcha atrás dada en el ámbito de la sostenibilidad lo ejemplifica. “Es la confirmación de que lo poco que había hecho en ASG lo hizo de manera forzada, sin convicción”, señala el experto.

La filosofía de Vanguard es profundamente académica. Los responsables de la entidad consideran que el mercado

LA EVOLUCIÓN DEL PESO DE LOS FONDOS SOSTENIBLES EN EUROPA

y notas: Morningstar. Activos en millones de euros. Fondos sostenibles por folleto.

es todo. Para ellos, salirse de esa idea significaría realizar una apuesta de gestión activa, lo cual iría en contra de su propia filosofía. Su objetivo es ofrecer el mercado, principalmente al cliente retail, que es el perfil sobre el que la entidad tiene puesto el foco. Y, para ellos, el mercado es el índice en su conjunto. Por esa razón, su gama de producto es muy reducida.

BlackRock, por el contrario, tiene otra visión completamente distinta. Para la gestora, el mercado es lo que el cliente quiere que sea. Por ese motivo, su oferta de producto es amplia y muy capilar. Está pensada tanto para el inversor institucional como retail y para dejar en manos del cliente la elección del producto que mejor se adapte a lo que realmente quiere. En consecuencia, en el plano de la ASG, su estrategia puede ser dual. “Su presidente y fundador, Larry Fink, puede mantener un discurso en pro de la sostenibilidad. Él da su opinión, pero la decisión final estará siempre en el tejado del cliente”, explica Zárate.

APUESTA ARRIESGADA

Eso no quiere decir que la posición de Larry Fink suponga ponerse de perfil. De hecho, no está exenta de riesgos: “Es franca, pero le ha granjeado enemigos”, opina Philip Kalus. Estos enemigos a los que se refiere el consejero delegado de Accelerando Associates se los está granjeando en EE.UU., un país en el que la ASG se ha polarizado hasta niveles extremos.

Los demócratas se han posicionado a favor, mientras que los republicanos lo han hecho en contra, hasta tal punto que estos últimos han pedido a las gestoras

ENTRADAS NETAS DE LAS GESTORAS DE ETF EN EUROPA

Morningstar Direct con datos a cierre de noviembre de 2022. Datos en millones de euros.

ENTRADAS NETAS DE LAS GESTORAS DE ETF EN EE.UU.

Fuente: Morningstar Direct con datos a cierre de noviembre de 2022. Datos en millones de euros.

LA EVOLUCIÓN DEL PESO DE LOS FONDOS SOSTENIBLES EN EE.UU.

Morningstar. Activos en millones de euros. Fondos sostenibles por folleto.

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MUCHOS INVERSORES INSTITUCIONALES

que sigan el ejemplo de Vanguard y se distancien de una iniciativa que vinculan a postulados de izquierda. Hoy, BlackRock, al igual que otras muchas grandes entidades que apuestan por la sostenibilidad, se enfrentan a una gran presión y también a reembolsos en estados americanos gobernados por los republicanos. La ASG al otro lado del Atlántico va camino de convertirse en un tema tabú. “En las reuniones que mantenemos con nuestros clientes, la sostenibilidad es un tema que no se toca salvo deseo expreso del inversor. Hacerlo resultaría contraproducente. Dependiendo de con quién estés sentado, corres el riesgo de que tu cliente se levante de la mesa”, reconocía a FundsPeople la responsable de una gran firma americana. Pero las cosas también se podrían ver al revés. Según Hortense Bioy, directora global de Análisis de Sostenibilidad de Morningstar, “tan fácil como ha sido para los estados republicanos boicotear a las gestoras por su compromiso con las emisiones cero podría resultar para algunos inversores retirar los activos de aquellas entidades que renuncien a su compromiso en esta materia”.

LA DIFERENCIA EUROPEA

Esto es algo que podría dejarse sentir especialmente en Europa. La idiosincrasia del mercado europeo es muy distinta a la del americano. Según datos de Morningstar, en el Viejo Continente el 20% de los activos en fondos están en productos ASG. Es un porcentaje que ha ido aumentando con el paso de los años. En EE.UU., en cambio, esa cuota no crece. Está estancada en el 1%. Es un dato que muestra claramente que el grado de penetración (e interés) por la

inversión sostenible no es el mismo a uno y otro lado del Atlántico.

En Europa, el negocio lo generan principalmente los grandes fondos de pensiones y aseguradoras, que aplican un filtro ASG cada vez más exhaustivo. “Vanguard considera que lo que vale para EE.UU., vale para el resto del mundo. Tienen una política de rotación interna por la cual los altos directivos son enviados desde EE.UU., se instalan en Londres durante un tiempo, generalmente breve, para luego volver a EE.UU., sin que al final exista una estrategia bien definida para abordar el negocio europeo”, apunta Zárate.

Ahora, la gran pregunta es si Vanguard perderá patrimonio en Europa debido a su decisión. Philip Kalus está convencido de que la gestora va a tener muchas dificultades para seguir ganando activos de inversores europeos, particularmente de clientes institucionales. “La presión vendrá primero por parte de los fondos de pensiones. También por parte de algunas cuentas de muy altos patrimonios, sin subestimar la potencial oposición que se podría encontrar por parte de grandes redes”, augura. A favor, según Kalus, tiene que Vanguard nunca se vendió ni ha sido percibida por parte de sus clientes como una firma experta en sostenibilidad. Veremos qué ocurre en los años venideros, pero lo que parece claro es que, por su relevancia y gran tamaño, la decisión de la entidad de salirse de la NZAM va a brindar oportunidades a otras gestoras, en particular a las especialistas europeas en ASG e impacto sin negocio en EE.UU. “Espero una redistribución seria de los flujos hacia fondos este año”, vaticina Kalus.

SOSTENIBILIDAD Y RECURSOS NATURALES

Energía y recursos minerales son las herramientas básicas de nuestro progreso, pero obtenidas de manera sostenible ambiental, social y económicamente, esto es, bajo el escrutinio de las responsabilidades ASG. La rapidez buscada en la transición energética en su lucha contra el cambio climático está acelerando hasta límites nunca pensados la producción de ciertos minerales, asuntos que exigen un merecido análisis singularizado. Una velocidad que, a su vez, supone dilemas como la presencia del gas, la energía nuclear o la recuperación del carbón. Estos temas, junto con la mayor presencia de la geopolítica, la descarbonización de las carteras, la medida del impacto, la protección de la biodiversidad o la justicia social van a formar parte de la Cátedra que Robeco, en su afán pionero, pone en funcionamiento junto con la Escuela Técnica Superior de Ingenieros de Minas y Energía (Universidad Politécnica de Madrid).

Cátedra de amplio espectro donde se tratarán en detalle aquellos aspectos relacionados con la sostenibilidad y la inversión sostenible, sin olvidar la necesidad que suponen los recursos minerales y energéticos en la consecución del nuevo modelo de sociedad buscado, y que permitirán a Robeco compartir su conocimiento desde el programa anual de actividades de dicha Cátedra.

Colaborativos por naturaleza. Independientes por decisión propia.

MIENTRAS QUE EN EE.UU. LA ASG VA CAMINO DE CONVERTIRSE EN UN TEMA TABÚ, EN EUROPA ES CONDICIÓN SINE QUA NON PARA

FRANCISCO LÓPEZ MARTÍNEZ

RESPONSABLE DE GESTIÓN DISCRECIONAL, WELZIA MANAGEMENT

¿Qué harías salir de una chistera? La cura contra todas las enfermedades.

Tu palabra favorita. Libertad.

¿Qué profesión no ejercerías nunca? Minero, me parece uno de los trabajos más duros que existen y, además, sentiría mucha claustrofobia.

¿Qué te pone nervioso? Perder el tiempo cuando tengo algo pendiente o importante que hacer. Y presenciar una injusticia. Tu estado mental más frecuente. Curiosidad.

Tu marca personal. Honestidad y trabajo.

Lo último que rompiste. Las cuerdas de la raqueta de tenis.

¿Qué te hubiese gustado inventar?

Un sistema de distribución de alimentos que permita no desperdiciarlos y eliminar así la desnutrición. Solo con un tercio de lo que tiramos a la basura podríamos alimentar a los 800 millones de personas que pasan hambre.

Un sonido. Las olas del mar por la noche.

¿Cuánto vale tu objeto más preciado? En términos monetarios, poco. No suelo coleccionar ni atesorar muchos objetos.

Lo último que compraste. Entradas para el Circo del Sol.

¿En quién confías ciegamente? En mi madre, mi padre y mi hermana.

¿A dónde viajarías en este instante? A Kenia y Tanzania.

¿Qué es lo más español que tienes? Persianas.

¿Qué te intimida? La muerte de un ser querido.

Lo más raro de tu mesa de noche. Libros sin empezar desde hace meses.

¿Qué intentaste aprender y no pudiste? Muchas cosas, tocar el piano, la guitarra, etc.

¿Cuándo molestas en casa?

Cuando toco el piano, la guitarra… Un viaje inolvidable. Nueva Zelanda.

Un juguete. Scalextric. Una pérdida irreparable. Mis dos abuelos y mi abuela.

¿Cuándo sentiste miedo? En muchas ocasiones, pero la que más me impactó fue cuando, siendo yo

un niño, atracaron a mi padre. Me quedé varias noches en vela. La ironía más grande. Morirse cuando te sientes más vivo.

¿Qué talento te gustaría tener? Talento emprendedor, generar ideas y proyectos empresariales efectivos.

Una cita a la que no faltarías. El último partido como profesional de Rafa Nadal.

¿Qué rasgo no soportas de los demás? La falta de respeto y de ética.

Un vicio. Ver videos en Youtube. ¿Qué coleccionas? Vivencias. Vivir en un piso pequeño en Madrid es lo que tiene.

¿Cómo quién querías ser cuando eras pequeño? Una combinación entre Raúl González Blanco y Rocky Balboa.

Algo mágico. La cabalgata de Reyes de mi pueblo, Ibi. Un derecho. Educación y acceso a internet.

Un consejo. No pierdas el tiempo en quejarte, vive.

¿Qué te da vergüenza? Procrastinar.

UN OBJETO DEL CUAL NO PUEDES PRESCINDIR. Móvil y cascos.

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EN BUSCA DE EXPERIENCIAS GASTRONÓMICAS

Madrid, País Vasco o Valencia son paradas obligatorias para un aficionado a la gastronomía; seguidores que existen en muchos sitios y están conectados entre ellos de forma permanente, colaborando de forma muy activa en el intercambio de conocimiento y experiencias.

Cuando pienso en gastronomía me viene a la mente un buen amigo que aparece en mis mejores recuerdos gastronómicos. La gastronomía es una parte importante de nuestra amistad. En los primeros años descubrimos restaurantes en Madrid ante las adversidades de una empresa que montamos y que no acababa de arrancar. Su padre nos llevaba a comer todos los meses a un buen restaurante y era su forma de ayudarnos a que las ramas nos dejaran ver el bosque y lo consiguió, sin duda.

Pero, además, favoreció una pasión oculta en su hijo. Siempre recuerda, con mucho cariño, siendo muy joven, el día que celebraron su cumpleaños en Zalacaín y quedó deslumbrado por el recibimiento, la mesa, el servicio y la comida. La excelencia del primer restaurante en tener tres estrellas Michelin en España. Junto con un buen tercer amigo formamos un grupo autodenominado el tridente, con base en el mítico Bocaíto de la Calle Libertad, donde nos gastábamos más dinero del debido.

Con el tiempo sumamos a nuestras experiencias madrileñas reuniones donostiarras. Hemos disfrutado mucho recorriendo una de las zonas gastronómicas más relevantes del mundo. No perdonábamos la mítica tortilla del Kasino en Lesaka, los pintxos en nuestros bares favoritos, la ensaladilla del Antonio, la tartaleta de txangurrro del Ganbara o las anchoas de Getaria de La Espiga en San Sebastián.

Podría hablar de más restaurantes visitados estos años, pero recuerdo especialmente dos que han cerrado sus puertas recientemente. Zuberoa, y su forma de llevar a la excelencia la cocina tradicional vasca, e Ibai, donde nunca comí algo que no estuviera cocinado de una forma excepcional. Desde el lenguado, las kokotxas o los platos de trufa a cualquier verdura de temporada.

La gastronomía también nos ha llevado a cocinar juntos en Gaztelubide, la sociedad gastronómica a la que pertenezco. Es donde los veranos

reunimos amigos comunes para hacer un marmitako en el que el whisky es el ingrediente secreto y el tiempo una herramienta indispensable. Se empieza el día anterior y aprovechamos los momentos en la cocina para una buena conversación y conocer champagnes de pequeños productores.

ARROCES A LEÑA

Los últimos años hemos recuperado una antigua finca para la producción de cítricos, lo que se ha convertido en una nueva oportunidad para conocer una importante cultura gastronómica. Cocinamos a leña los arroces, compramos pescado y marisco de la zona en el fantástico Mercado Central de Valencia, sin dejar de tomar un tentempié en el Central Bar de Ricard Camarena. Además, visitamos restaurantes en la capital como De Tot un Poc para comer un arroz con espinacas y boquerones de playa; Pont Sec en Denia con sus fabulosas cocas y arroces; y Casa Elías y Paco

Gandía en el interior de Alicante, donde degustar unos maravillosos arroces.

Los grandes aficionados a la gastronomía son una realidad en muchos sitios y están conectados de forma permanente, colaborando de forma muy activa en el intercambio de conocimiento y experiencias, algo que no deja de ser una seña de los tiempos que vivimos.

Finalmente, si tuviera que pedir un deseo en esta línea para los próximos años, sería que este fascinante movimiento de la gastronomía se traslade de alguna forma a la inversión colectiva; y que alcancemos una excelencia similar en la industria, que favorezca el interés de nuestros partícipes y el reconocimiento internacional.

Por cierto, mi buen amigo se llama Luis Suárez de Lezo (@lsuarezdelezo) y es presidente de la Academia Madrileña de Gastronomía, académico de número de la Real Academia de Gastronomía, además de accionista de nuestra gestora, Olea Gestión de Activos.

GASTRONOMÍA Y AMISTAD Luis Suárez de Lezo y Rafael Peña.

GUÍA PARA ENTENDER QUÉ ES UN BONO VERDE

RESOLVEMOS LAS DUDAS QUE SURGEN EN TORNO A ESTE TIPO DE DEUDA

En los últimos años estos títulos han experimentado una transformación fundamental, pasando de ser un nicho minoritario de la inversión de impacto a una oportunidad potencial para el inversor en renta fija.

Los bonos verdes son instrumentos de deuda empleados para financiar proyectos sostenibles y socialmente responsables. Sus emisores pueden ser empresas, gobiernos u organismos internacionales que se comprometen a destinar el capital captado exclusivamente a la financiación de proyectos, activos o actividades de temática climática o medioambiental.

Son muchos los que creen que los bonos verdes serán una herramienta de financiación cada vez más importante para impulsar la transición energética y construir una economía sostenible. Pero, ¿quién decide si un bono es verde? Son los emisores de estos títulos los que asignan esta etiqueta en base a las directrices de orga-

nismos reguladores, bolsas de valores y asociaciones de mercado.

Varias organizaciones han desarrollado estándares y sellos de sostenibilidad para proporcionar transparencia adicional sobre la calidad y desempeño medioambientales de un producto, proceso o servicio, puesto que, en definitiva, el objetivo de los proyectos es que las ventajas medioambientales sean claras, puedan ser evaluadas y, de ser viable, cuantificadas por el emisor.

MARGIN CALL

La llamada de márgenes es un aviso que da el bróker al inversor para que destine más dinero a las posiciones apalancadas que tiene abiertas en el mercado.

OFERTA PÚBLICA DE ADQUISICIÓN

Una OPA es una operación por la que una o varias personas o sociedades ofrecen a todos los accionistas de una compañía cotizada la compra de sus acciones a cambio de un determinado precio.

RENTABILIDAD REAL

Mide el rendimiento de una inversión en términos de poder adquisitivo. Es decir, tiene en cuenta no solo el tipo de interés nominal de la inversión, sino también factores económicos externos. Uno de los más importantes, la inflación.

fundspeople.com/es/glosario

learning.fundspeople.es

SOFT CLOSE

Se trata de un cierre parcial de un fondo de inversión, de forma que se permite solo nuevas entradas de dinero procedentes de quienes ya son clientes, pero no de nuevos.

RENTA FIJA: CÓMO GESTIONAR LOS NUEVOS TIPOS DE INTERÉS Y LA INFLACIÓN

El módulo, en el que ha colaborado RBC BlueBay Asset Management, consta de seis capítulos y podrá ser validado por un CPD credit de CFA Society Spain o como una hora de recertificación EFPA España.

INVERSIÓN EN MULTIACTIVOS: EL EQUILIBRIO ENTRE RENTABILIDAD Y RIESGO

Este módulo, que cuenta con la colaboración de DJE Kapital AG, consta de seis capítulos y podrá ser validado por un CPD credit de CFA Society Spain o como una hora de formación para la recertificación EFPA España.

SPAC

Son vehículos de inversión que salen a cotizar al mercado con el único propósito de captar dinero para la adquisición de una compañía. El objetivo es que la empresa privada adquirida pase a cotizar en bolsa.

TEST FUNDSPEOPLE LEARNING I FEBRERO

MEJORE SU CUALIFICACIÓN COMO ASESOR FINANCIERO

En exclusiva para los asesores de EFPA ESPAÑA.

1. ¿Cuántas suscripciones netas sumaron los fondos de inversión españoles en el último trimestre de 2022?

A. q 17.171 millones de euros

B. q 8.173 millones de euros

C. q 172.000 millones de euros

D. q 16.112 millones de euros

2. ¿Qué categoría de fondos de inversión fue líder en captaciones en diciembre en Europa sin monetarios?

A. q Acciones globales de gran capitalización estilo blend

B. q Acciones globales de gran capitalización estilo growth

C. q Bonos corporativos en euros

D. q Ninguna de las anteriores

3. ¿Cuántos fondos de inversión han logrado en España en 2023 el Rating FundsPeople+?

A. q 9

B. q 12

C. q 18

D. q 20

4. ¿Cuántos fondos de inversión hay en la lista de los fondos favoritos de los analistas del sur de Europa para 2023 elaborada por FundsPeople?

A. q 30

B. q 28

C. q 15

D. q 9

5. La ley de startups permite una autocartera de hasta el 20% del capital social para la entrega de acciones/participaciones cuando...

A. q Se constituya con la exclusiva finalidad de ejecutar un plan de retribución

B. q Conste en los estatutos

C. q Sea aprobado por la Junta General

D. q Se den las tres circunstancias descritas anteriormente simultáneamente

6. ¿Cuál es el asset allocation recomendado por los asesores de banca privada para 2023?

A. q 32% renta fija, 45% renta variable, 23% otros

B. q 44% renta fija, 42% renta variable, 13% otros

C. q 15% renta fija, 62% renta variable, 33% otros

D. q 41% renta fija, 55% renta variable, 4% otros

7. ¿Cuántos fondos de inversión de arte se estima que existen actualmente?

A. q Unos 20

B. q Unos 30

C. q Unos 40

D. q Unos 50

8. La ley 12/2022 para impulsar los planes de pensiones de empleo establece...

A. q La negociación de los planes de pensiones de empleo en el ámbito de los convenios colectivos

B. q La figura de los fondos de empleo público

C. q La figura de los planes de pensiones de empleo simplificado

D. q Todas las anteriores

9. ¿Cuánto se espera que crezcan los activops privados anualmente hasta 2026?

A. q Un 10%

B. q Un 20%

C. q Un 12%

D. q Entre un 10 y un 20%

10. ¿Cuál de las siguientes es una función del depositario de un plan de pensiones de empleo?

A. q Llevar un registro de los activos del fondo

B. q Verificar que las inversiones cumplen los objetivos establecidos

C. q Asegurar que el fondo cumple con las regulaciones aplicables

D. q Todas las anteriores

11. ¿Qué sector es destacado como objetivo de inversión en los mercados emergentes en 2023?

A. q Financiero

B. q Industrial

C. q Consumo báscio

D. q Semiconductores

12. Los ETF con más de 100 millones de euros en España en 2023 son…

A. q 50

B. q 70

C. q 100

D. q Más de 120

13. ¿Qué tipo de productos ofrecen las gestoras para invertir la liquidez?

A. q Fondos de renta fija cerrados a vencimiento y garantizados

B. q Productos monetarios que están compuestos por depósitos, pagarés, letras del tesoro, etc.

C. q Cuentas remuneradas

D. q Todas las anteriores

14. Según datos de Morningstar, en Europa el porcentaje del patrimonio que hay en fondos sostenibles frente al total que hay en fondos alcanzaba a cierre de 2022 el…

A. q 20%

B. q 30%

C. q 40%

D. q 50%

15. ¿Cuánto se dejaron los índices de high yield europeos y estadounidenses de media en 2022?

A. q Un 5%

B. q Más de un 10%

C. q Más de un 15%

D. q Cerraron en positivo

16. ¿A qué categoría pertenece la mayoría de los fondos de renta fija destacados por las gestoras internacionales en la encuesta anual de FundsPeople?

A. q Global Flexible Bond

B. q Flexible Bond EUR

C. q Flexible Bond USD

D. q Global Cautious Bond

Las respuestas correctas del test publicado en la revista anterior, son: 1B, 2C, 3D, 4D, 5B, 6B, 7B, 8B, 9A, 10C, 11B, 12A, 13A, 14D, 15B, 16A

Test de FundsPeople Learning y EFPA España

EFPA España (Asociación Española de Asesores y Planificadores Financiero-Patrimoniales) ha llegado a un acuerdo con FundsPeople para facilitar la recertificación a sus asociados de forma que tengan la oportunidad de realizar horas de formación continua. Quienes acierten 12 de las 16 preguntas del test FundsPeople Learning recibirán dos horas de formación válidas para la recertificación EIP, EFA y EFP. El test puede realizarse en la parte privada de la web de EFPA España: www.efpa.es, accediendo con su usuario y contraseña.

FundsPeople está dirigido exclusivamente a profesionales del sector financiero y en particular a entidades consideradas como contrapartes elegibles o inversores profesionales bajo la normativa aplicable. Para poder recibir la revista, el asociado debe trabajar en una entidad financiera supervisada por el Banco de España, la CNMV o la Dirección General de Seguros y Pensiones.

€1,1T Activos bajo gestión

Perseguimos la excelencia para nuestros

clientes

Nuestra misión es lograr los objetivos de inversión y las expectativas de servicio de nuestros clientes en todo el mundo, ofreciéndoles capacidades de inversión integrales que abarcan prácticamente la totalidad de los mercados de capitales a nivel global.

2.300+ Clientes

60+ Países en los que operan nuestros clientes

800+ Profesionales de la inversión

Todos los datos se refieren al grupo de empresas Wellington Management a 30 de junio de 2022.

Fuente: Wellington Management

Con una historia que se remonta a 1928, Wellington Management es una de las mayores gestoras de activos independientes del mundo.

Nuestra cultura se alinea con los valores de nuestros clientes

COMPAÑÍA PRIV ADA

Favorecemos una visión a largo plazo que alinea nuestros objetivos con los de nuestros clientes.

ENFOQUE S INGULAR EN LA GE STIÓN DE INVERSIONES

Ofrecemos soluciones específicas que abarcan mercados y clases de activos diferentes.

RIGUROSO ANÁLISIS FUNDAMENTAL

Nuestros equipos de inversión tienen la libertad de desarrollar su propia filosofía y proceso de inversión.

CULTURA ABIER TA Y COLABORATIVA

Creemos que el debate sano y la diversidad de opiniones son esenciales para la toma de decisiones.