Revista FundsPeople 161 | Marzo | 2023

NÚMERO 161

FUNDSPEOPLE AWARDS ESPAÑA 2023

ESTOS PREMIOS RECONOCEN A LOS PROFESIONALES DEL NEGOCIO ESPAÑOL DE BANCA PRIVADA Y DE GESTIÓN DE ACTIVOS. CONOZCA A LOS GALARDONADOS Y FINALISTAS DE ESTA PRIMERA EDICIÓN EN UNA CEREMONIA QUE REUNIÓ A MÁS DE 300 ACTORES DE LA INDUSTRIA.

Sabrá por qué millones de inversores de todo el mundo eligen nuestra experiencia en renta fija para cumplir sus objetivos a largo plazo.

ENTREVISTA

JONATHAN DUENSING (AMUNDI)

DMITRY SOLOMAKHIN (FIDELITY)

LOS MEJORES SELECTORES ESPAÑOLES DE 2023

LOS FONDOS CON RATING

FUNDSPEOPLE+ EN ESPAÑA EN 2023

ESTRATEGIA

PRODUCTOS TEMÁTICOS: CAMBIAN LAS PREFERENCIAS DE LOS INVERSORES

Con la colaboración de Allfunds

Confíe su inversión en renta fija a una gestora líder.

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Sabrá por qué millones de inversores de todo el mundo eligen nuestra experiencia en renta fija para cumplir sus objetivos a largo plazo.

ENTREVISTA

JONATHAN DUENSING (AMUNDI)

DMITRY SOLOMAKHIN (FIDELITY)

PORTADA

LOS MEJORES SELECTORES

ESPAÑOLES DE 2023

NEGOCIO

LOS FONDOS CON RATING

FUNDSPEOPLE+ EN ESPAÑA EN 2023

ESTRATEGIA

PRODUCTOS TEMÁTICOS: CAMBIAN LAS PREFERENCIAS DE LOS INVERSORES

NÚMERO 161 MARZO 2023 6€

FUNDSPEOPLE AWARDS ESPAÑA 2023

ESTOS PREMIOS RECONOCEN A LOS PROFESIONALES DEL NEGOCIO ESPAÑOL DE BANCA PRIVADA Y DE GESTIÓN DE ACTIVOS. CONOZCA A LOS GALARDONADOS Y FINALISTAS DE ESTA PRIMERA EDICIÓN EN UNA CEREMONIA QUE REUNIÓ A MÁS DE 300 ACTORES DE LA INDUSTRIA.

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El crecimiento de la población y urbanización, el aumento de la movilidad, la transición energética y la seguridad de los suministros son algunos factores que favorecen la inversión en infraestructuras. Además, los beneficios de estos activos son generalmente menos dependientes de los ciclos económicos y de mercado, por lo que las fluctuaciones en sus precios suelen ser menores a los de cualquier índice comparable.

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EDI TO RIAL E

LA FIGURA DE LOS SELECTORES DE FONDOS GANA IMPORTANCIA

l 16 de febrero celebramos la primera edición de los FundsPeople Awards España 2023, resultado de una consulta en la que participaron cerca de 50 gestoras, nacionales e internacionales con actividad en España, para reconocer la trayectoria y calidad de los profesionales y equipos del segmento de banca privada y gestión de activos a nivel local. Estos premios toman el testigo de los FundsPeople Wealth Management Awards 2022. Queremos agradecer a todos los asistentes su participación en una ceremonia que reunió a 300 profesionales y promete convertirse en referencia para el sector. Los selectores de fondos tuvieron un lugar especial en estos galardones. Por un lado, Juan Luis Luengo, responsable de Selección de Fondos de Renta Fija y Mixtos en Santander Private Banking, recogió el premio al mejor selector del mercado español. Por otro, BBVA Quality Funds recibió la distinción como mejor equipo de selección de fondos.

GONZALO FERNÁNDEZ Director, FundsPeople

La labor de estos profesionales en el negocio de gestión de activos y patrimonios en España es cada vez más importante. La normativa MiFID II ha dado más peso a los vehículos que empaquetan asesoramiento, como la gestión de carteras o los fondos de fondos, en los que son los selectores los que eligen los productos que mejor encajan. Además, el proceso de normalización monetaria está cambiando las reglas de los mercados y requiere más que nunca analizar qué productos son más adecuados para el nuevo escenario. En la mayoría de casos, los fondos que aparecen en las preferencias de estos profesionales para hacer frente a un escenario de tipos al alza no vienen de vivir su mejor año en rentabilidad y captaciones. Esta situación queda reflejada en el Rating FundsPeople+ de 2023, que distingue a los productos favoritos de los selectores, con entradas de dinero y un comportamiento consistente en términos de rentabilidad y riesgo en los últimos años. Solo nueve vehículos cumplen los tres requisitos. Más que nunca parece que los comportamientos pasados (especialmente los de un difícil 2022) no serán la mejor guía de la evolución futura. Los selectores de fondos se adaptan a este entorno cambiante, en el que las opiniones no son tan unánimes. Por ejemplo, en los fondos temáticos parece que la transición energética sale ganadora en detrimento de los temas relacionados con la tecnología. ¿Significa esto que no hay oportunidades en el sector tecnológico? También la inversión alternativa está cada vez más presente en las carteras (con apoyos legislativos, como la propuesta de Reglamento que modifica el régimen jurídico de los FILPE). Esto supone un reto para los selectores, que deberán emplear métricas diferentes, cada una con sus pros y sus contras, para medir el rendimiento de estas inversiones. Por otro lado, se están adaptando a la creciente presencia de unas estrategias ASG en las carteras inmersas en una normativa que aún no se termina de definir. Como ejemplo, en los últimos tres meses de 2022 más de 300 fondos de inversión tuvieron que modificar su calificación de artículo 9 a artículo 8. Sin duda, un mercado con menor visibilidad supone nuevos retos, pero termina ofreciendo nuevas oportunidades.

SU MA RIO

TENDENCIAS

36 PORTADA

Los mejores selectores españoles de 2023

40 NEGOCIO

Fondos con Rating FundsPeople+ en España en 2023

43 ESTRATEGIAS

Fondos temáticos: las preferencias de los inversores cambian

46 LEGISLACIÓN

FILPE 2.0, un paso clave para la apertura y modernización del régimen jurídico

49 PLANIFICACIÓN FINANCIERA

El ahorro finalista ante las limitaciones a las aportaciones a los planes de pensiones

52 ASESORAMIENTO

La banca privada ante el reto de preparar el relevo generacional

55 MARKETING Y DISTRIBUCIÓN

La importancia del riesgo de iliquidez en la venta de productos al cliente final

58 LEARNING

Cómo invertir para esquivar el efecto inflación

61 FUNDSTAGE

Moderado impacto del efecto mercado en el sector de la depositaría

ENTREVISTAS

64 EL GURÚ

Jonathan Duensing

68 EL DIRECTIVO

José Zudaire

70 EL GESTOR ESPAÑOL

Óscar del Diego

72 EL GURÚ

Dmitry Solomakhin

68

70

72

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Material publicitario sólo para clientes profesionales, según la definición de la MiFID. Los subfondos citados forman parte de la SICAV Nordea 1, una sociedad de inversión colectiva de capital variable luxemburguesa (Société d’Investissement à Capital Variable) constituida y debidamente autorizada conforme a las leyes de Luxemburgo, de acuerdo con lo establecido en la Directiva Europea 2009/65/CE del 13 de julio de 2009, y registrada en el registro oficial de instituciones de inversión colectiva extranjeras de la CNMV bajo el número 340 para su comercialización pública en España. El presente documento es material publicitario y no divulga toda la información relevante relativa a los subfondos. Cualquier decisión de inversión en los subfondos deberá realizarse sobre la base de la información contenida en el último folleto informativo y del Documento de datos fundamentales para el Inversor (KID), que se pueden solicitar de forma gratuita, junto con el último informe anual y semestral, en versión electrónica en inglés y en el idioma del país en el que la citada SICAV se encuentra autorizada para su distribución, a Nordea Investment Funds S.A., 562, rue de Neudorf, P.O. Box 782, L-2017 Luxembourg o en la dirección de cada uno de los distribuidores autorizados de la SICAV y también en www.nordea.lu. El agente representativo es Allfunds Bank S.A.U., C/ de los Padres Dominicos, 7, 28050 Madrid, España. La lista completa de los distribuidores autorizados está disponible en la página web de la CNMV (www.cnmv.es). La entidad depositaria de los activos de la SICAV es J.P. Morgan Bank Luxembourg S.A. Publicado por Nordea Investment Funds S.A., 562, rue de Neudorf, P.O. Box 782, L-2017 Luxemburgo, autorizada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier en Luxemburgo. El presente documento está dirigido a inversores profesionales y, en ningún caso, podrá reproducirse ni divulgarse sin consentimiento previo y no podrá facilitarse a inversores privados.

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DISEÑO Y MAQUETACIÓN: ANTONIO CAPA Y RODRIGO PÉREZ, KEMBEKE ESTUDIO

FOTOGRAFÍA Y VIDEO: MÁXIMO GARCÍA (JEFE DE FOTOGRAFÍA), ISRAEL GONZÁLEZ DE LA ARENA Y ADRIÁN MIGUELÁÑEZ, OJIPLÁTICO

TRADUCCIÓN: CRISTINA JAOUEN, FULLY INVESTED TRANSLATION

CONSULTORIA: ANTONIO SALIDO, NUVIX

IMPRESIÓN: RIVADENEYRA

EDITADO por © Primer Decil Consultores y Editores S.L.

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Paribas es una importante entidad de crédito autorizada a realizar actividades bancarias y servicios de inversión acorde a la legislación aplicable en Francia y sujeta a la supervisión prudencial consolidada del Banco Central Europeo (BCE), en cooperación con la Autorité de contrôle prudentiel et de résolution (ACPR) (Autoridad de supervisión prudencial y de resolución de Francia). Como sociedad cotizada en bolsa y como proveedor de servicios de inversión, BNP Paribas también se encuentra en Francia bajo la supervisión de la Autorité des marchés nanciers (AMF) (Autoridad de mercados nancieros). Su domicilio social es 16 boulevard des Italiens, 75009 Paris, Francia, y su sitio web es group.bnpparibas.

DI REC TO RIO

ÍNDICE DE EMPRESAS

161

NOTA DE LA REDACCIÓN

n FundsPeople es una revista dirigida exclusivamente a profesionales del sector financiero y en particular a entidades consideradas como contrapartes elegibles o inversores profesionales bajo la normativa aplicable. La información sobre instituciones de inversión colectiva u otros instrumentos financieros incluida en FundsPeople se presenta únicamente con fines informativos e ilustrativos y no debe interpretarse en ningún caso como una oferta de venta o recomendación de inversión. La información no constituye una descripción completa de las instituciones de inversión colectiva u otros instrumentos financieros, mercados o desarrollos a los que se hace referencia.

n Primer Decil Consultores y Editores, S.L. le informa de que sus datos de carácter personal, obtenidos en su condición de suscriptor de la revista FundsPeople, forman parte del fichero 397084/2010 inscrito en la Agencia Española de Protección de Datos, tratándose los mismos con la finalidad de remitirle puntualmente aquella y, adicionalmente, proporcionarle información sobre los productos y/o actividades de la entidad y/o de aquellas entidades con las que se suscriba un acuerdo a tal fin, así como productos y/o actividades de patrocinadores y/o colaboradores de la revista y/o de la entidad, incluyéndose el envío de comunicaciones comerciales a través de medios de comunicación a distancia, efectuando, de igual modo, actuaciones estadísticas y/o históricas. Ud. tiene reconocidos los derechos de acceso, rectificación, cancelación y oposición de sus datos de carácter personal mediante comunicación personal al efecto que deberá dirigirla a la dirección electrónica: protecciondatos@fundspeople.com.

PROHIBE LA REPRODUCCIÓN TOTAL O PARCIAL DE ESTA OBRA POR CUALQUIER MEDIO SIN EL CONSENTIMIENTO POR ESCRITO DE PRIMER DECIL.

Empresas de crecimiento y calidad: superando el desafío de las subidas de tipos

El impacto del incremento de los tipos de interés en los valores con altas tasas de crecimiento fue más importante. A comienzos de 2022, los valores de calidad con altas tasas de crecimiento presentaban una rentabilidad por beneficios cercana al 2,5%. Si la rentabilidad por beneficios aumentara hasta el 4,5% sin crecimiento alguno de los beneficios, se traduciría en una revisión a la baja de la valoración del 44% (es decir, el PER pasaría de 40 a 22 veces). Adobe, por ejemplo, que comenzó el año con un PER de 40, cerró el año en 22.

Si los tipos de interés aumentaran otros dos puntos porcentuales, la rentabilidad por beneficios del mercado pasaría de casi el 7% al 9%, lo que daría lugar a una caída de la valoración del 23% (es decir, el PER caería de 15 a 12 veces). En el caso de los valores con altas tasas de crecimiento, la rentabilidad por beneficios aumentaría del 4,5% al 6,5%, lo que se traduciría en una caída del 31% (es decir, el PER descendería de 22 a 15 veces). En otras palabras, en el hipotético caso de que volvieran a subir los tipos de interés, el PER de los valores de crecimiento se vería afectado más que el del mercado, pero desde una óptica relativa, el efecto sería mucho menor que el provocado por el primer incremento de los tipos de interés

La diferencia en la caída, suponiendo que los beneficios fueran estables, fue del 16% en la primera subida de los tipos de interés (una caída del 44% para los valores de alto crecimiento, frente al 25% del mercado), mientras que la segunda fue de tan solo el 8% (una caída del 31% en los valores de alto crecimiento, frente al 22% del mercado). Sin embargo, los beneficios no permanecen constantes y los valores con un crecimiento resistente pueden incrementar los beneficios a un ritmo mucho mayor que el del mercado en una fase de caída, especialmente si tienen ingresos recurrentes y un apalancamiento operativo y financiero reducido.

Las rentabilidades bursátiles a corto plazo vienen determinadas en gran medida por los cambios en las valoraciones, lo que dificulta predecir y adaptarse a estas fluctuaciones. Sin embargo, a largo plazo la rentabilidad de un valor obedece fundamentalmente al crecimiento de los beneficios, más que a los cambios de valoración. Un ejemplo es Mastercard, que en 2013 cotizaba a un múltiplo similar al actual, pero ha rentado un 375% después de que su beneficio por acción se multiplicara por cuatro.

En 2022, prácticamente todo lo peor del comportamiento relativo de los valores de calidad de alto crecimiento frente al mercado

ocurrió durante los tres primeros meses del año. Los inversores pusieron el foco principalmente en el precio, no en los beneficios. Los rápidos ajustes de las valoraciones pueden hacer que las reacciones excesivas ante los cambios en el mercado sean tan arriesgadas como la inacción

Después de esos primeros meses de 2022, los inversores comenzaron a centrarse más en los beneficios. La ejecución de muchas empresas de crecimiento de calidad siguió siendo buena y las tasas de crecimiento de los beneficios se situaron entre el 10 y el 15% en el tercer trimestre de 2022, lo que supuso batir ampliamente al consenso.

A medida que nos adentramos en 2023, esperamos que su naturaleza resistente les haga seguir brillando. Las empresas de crecimiento y de calidad están expuestas a las tendencias de crecimiento estructural, como la transformación digital, los biofármacos, el envejecimiento de la población, la eficiencia energética y el consumidor de países emergentes.

Suministran productos o servicios esenciales, lo que ayuda a amortiguar el efecto de la inflación. Además, cuentan con modelos de negocio muy rentables, balances saneados y flujos de ingresos visibles y recurrentes, lo que resulta favorable en fases complejas del ciclo.

Aviso legal

Degroof Petercam Asset Management SA/NV l rue Guimard 18, 1040 Brussels, Belgium l RPM/RPR Brussels l VAT BE 0886 223 276 l Comunicación Marketing. Este texto no constituye un análisis de inversión. Invertir implica riesgos. Las rentabilidades pasadas no garantizan resultados futuros.

FUNDSPEOPLE

Sabrá por qué millones de inversores de todo el mundo eligen nuestra experiencia en renta fija para cumplir sus objetivos a largo plazo.

FIRMAS DEL MES

161 I MARZO 2023

24

JOSEP BAYARRI

Director de Inversiones, Arquia Banca

Más allá de las letras del Tesoro

46

CO LABO RA DO RES

LUIS DE LA PEÑA Y FRANCESC CHOLVI

Abogados, Garrigues FILPE 2.0, un paso clave para la apertura y modernización del régimen jurídico

49

CRISTINA CASTRO COBO

Directora del Área de Asesoramiento y Fiscal, Unicaja Banco

El ahorro finalista ante las limitaciones a las aportaciones a los planes de pensiones

52

PATRICIA FRANCO GIRALT

Directora de Planificación Patrimonial, Creand WM

La banca privada ante el reto de preparar el relevo generacional

55

ANTONIO SALIDO Consultor, Nuvix Consulting

La importancia del riesgo de iliquidez en la venta de productos al cliente final

58

AURELIO GARCÍA DEL BARRIO

Economista y director del Global MBA con especialización en Finanzas, IEB

Cómo invertir para esquivar el efecto inflación

84

LUCIANA TAFT, FILIPE AIRES Y JAVIER PINO

Analistas, Afi La reapertura china, un factor de apoyo para la región asiática

93

JOAN ESTEVE Gestor, Gesinter Los beneficios de la concentración

97

ÁNGEL MENDIÓROZ

Gestor, Santander AM ¿Qué esperar de los bonos convertibles en 2023?

100

MARTA OLAVARRÍA

Responsable del área de Finanzas Sostenibles, Auren Fondos 6, 8 y 9: el loco baile de los números

Confíe su inversión en renta fija a una gestora líder.

PROFESIONALES

PRODUCTOS

OPORTUNIDADES EN INVESTMENT GRADE EUROPEO

El entorno de rendimiento más atractivo provoca que la renta fija sea ahora una clase de activo que los inversores más defensivos no pueden ignorar, con rentabilidades razonables en relación con el riesgo. El investment grade europeo fue la clase de activo de bajo rendimiento más destacada (sobre una base ajustada al riesgo) en 2022, con una rentabilidad significativamente inferior al del investment grade de EE.UU. Si bien estaba justificada para algunos emisores, la clase de activos se vendió en gran medida al unísono. Por ejemplo, las empresas estadounidenses que emitieron en euros experimentaron una ampliación de los diferenciales sustancialmente mayor que sus bonos equivalentes en dólares. Si bien el desempeño inferior en euros frente a dólares se ha invertido un poco, seguimos viendo oportunidades en investment grade europeo, que negocia bonos baratos en dólares.

Los diferenciales de crédito de investment grade están en general de nuevo en línea con los promedios a largo plazo, cotizando a niveles 'ni demasiado calientes, ni demasiado fríos'. Creemos que los spreads de crédito ofrecen una compensación adecuada a los inversores en base a nuestro escenario base de que la trayectoria de la inflación irá a la baja y cualquier posible recesión será leve.

MARZO I FUNDSPEOPLE 11

LA RAP T REN

PAR T NER

Enrique Castellanos Instituto BME

Adela Martín Ruiz Santander Private Banking

Juan Alcaraz López Allfunds

Alberto Rodríguez-Fraile Díaz A&G Banca Privada

Allfunds CaixaBank AM DWS Amundi AM BlackRock Ruffer SICAV Ruffer Total Return Intern. C EUR Capitalisation BlackRock Global Funds Euro Corporate Bond Fund A1 EUR PIMCO GIS Income Fund Institutional EUR (Hedged) Accumulation DWS Concept Kaldemorgen EUR LD Seilern World Growth EUR H R

VISTO LO +

EMPRESAS

FUNDSPEOPLE

LA CNMV REFUERZA LA TRANSPARENCIA EN LOS

PRODUCTOS DE DEUDA

Sabrá por qué millones de inversores de todo el mundo eligen nuestra experiencia en renta fija para cumplir sus objetivos a largo plazo.

El regulador ha lanzado a consulta una Propuesta de Guía Técnica sobre el refuerzo de la transparencia en IIC con objetivo de rentabilidad y estrategias buy and hold.

El nuevo contexto macro, con subidas de tipos de interés de los bancos centrales para controlar la escalada de la inflación, ha provocado que las gestoras adapten su oferta de productos. En los últimos meses la gran mayoría de los fondos de inversión que se han lanzado al mercado español están centrados en renta fija y muchos de ellos tienen un objetivo de rentabilidad concreto definido a un plazo determinado. La CNMV ha detectado el renovado interés de la industria por estos productos y ha lanzado recientemente a consulta pública una propuesta de Guía Técnica sobre el refuerzo de la transparencia de IIC con objetivo concreto de rentabilidad, así como de IIC de renta fija con estrategia de comprar y mantener (buy and hold), lo que es una de las grandes novedades.

En concreto, el documento propone establecer criterios sobre la información facilitada al inversor en relación a la rentabilidad estimada y los efectos de la inflación sobre el rendimiento nominal de sus inversiones. Además, también se debe advertir del efecto que un alza de tipos de interés puede tener en las carteras en el caso de que los inversores rescaten sus participaciones antes de vencimiento. Por último, plantea el deber de reforzar la advertencia sobre el coste de la liquidez, advirtiendo de qué reembolsos soportarán una comisión, excepto si se ordenan durante las ventanas de liquidez previstas.

Esta ha sido sin duda la noticia más llamativa de comienzos de 2023. Un año que ha arrancado con buenas cifras en la industria de la gestión de activos. Según los datos de Inverco, los fondos de inversión españoles

Confíe su inversión en renta fija a una gestora líder.

por Arantxa Rubio

han captado 3.688 millones de euros en enero. Hacía cinco años que no se registraban flujos de entrada de esta magnitud en un primer mes del ejercicio. Así, el sector encadena ya 27 meses consecutivos con entradas netas, manteniéndose el interés por las vocaciones más conservadoras.

NIVELES DE 2021

A esta situación también ha ayudado el buen comportamiento de los mercados en enero. Con todo, los fondos nacionales terminaron el mes con una rentabilidad media del 2,41%. El patrimonio atesorado por estos vehículos se sitúa ya en los 317.611 millones de euros, niveles de 2021.

Respecto al ranking de patrimonio por entidades, pocos cambios, con dos gestoras luchando por el cuarto puesto. Ibercaja Gestión y Kutxabank Gestión, con 18.766 millones

PATRIMONIO EN FONDOS ESPAÑOLES

El patrimonio en fondos de inversión españoles cerró enero en 317.611 millones de euros, recuperando niveles de 2021. Se logró gracias al buen arranque de año en los mercados y a las suscripciones netas en el mes, que se situaron en 3.688 millones.

Los fondos de inversión arrancan 2023 con 3.688 millones de suscripciones netas.

HITOS DEL MES

1

de euros en activos bajo gestión la primera y 18.761 millones de euros la segunda.

En cuanto a la oferta de servicios, la CNMV ha autorizado a Creand AM a ampliar su catálogo de actividades. A partir de ahora, la entidad podrá gestionar fondos y sociedades de capital riesgo (FCR y SCR), comercializar Instituciones de Inversión Libre (IICIICIL e IIC subordinadas de IL) y ofrecer gestión discrecional y asesoramiento de carteras. Un visto bueno del supervisor con el que la gestora puede avanzar en el proceso de integración de Argenta Patrimonios en su estructura. La compra de Vall Banc por el grupo Crèdit Andorrà (ahora Creand) en 2022 incluía también el acuerdo de adquisición de la empresa de asesoramiento financiero Argenta Patrimonios que, a su vez, había sido adquirida por Vall Banc en 2021.

La CNMV pone a consulta una Guía Técnica con nuevas obligaciones para IIC con objetivo de rentabilidad y de renta fija con estrategia buy and hold.

2

Kutxabank Gestión e Ibercaja Gestión se disputan el cuarto puesto en el ranking por patrimonio en fondos.

3

4

Creand AM amplía sus servicios para ofrecer capital riesgo, gestión discrecional y asesoramiento.

Fuente: Inverco. Datos en millones de euros a cierre de enero de 2023.

FUNDSPEOPLE

ADELA MARTÍN

SANTANDER AM

Adela Martín ha pasado a ser directora de Wealth Management & Insurance del Grupo Santander en España. Martín incorpora a sus responsabilidades de banca privada y gestión de activos el negocio de seguros y el área pasa a llamarse Wealth Management & Insurance. Un nuevo cambio en sintonía con el modelo global.

AMPARO NIETO TREA

AM

La gestora ha fichado a Amparo Nieto como responsable de Compliance. Será la máxima responsable del seguimiento y control legal y normativo de Trea AM. Nieto cuenta con más de 20 años de experiencia en el sector del compliance financiero, los últimos ocho años trabajando para el Grupo Morabanc.

ANTONIO PÉREZLABARTA ATL CAPITAL

La entidad ha ampliado su línea de negocio con la creación de una división dedicada a la gestión de inversiones en activos alternativos. Antonio Pérez-Labarta será el encargado de desarrollar esta área. Cuenta con una experiencia profesional de más de 25 años en el sector financiero y proviene de VidaCaixa.

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ESTHER RINCÓNDEL

CREAND WM

La firma ha fichado a Esther del Rincón como responsable de Desarrollo de Negocio, dentro de la Unidad de Redes Externas que dirige Álvaro Ximénez de Embún. Del Rincón cuenta con más de 15 años de experiencia en el ámbito del asesoramiento financiero y llega procedente de Caser Asesores Financieros.

EVA PÉREZ BANKINTER

Eva Pérez se ha unido a la entidad como directora de Inversiones del área de Asesoramiento Independiente en Wealth Management. División que cuenta con un equipo específico dentro del servicio de banca privada del banco y que se refuerza con este fichaje. Eva Pérez procede de CaixaBank AM, donde ha trabajado como gestora de fondos.

GONZALO ORTIZ VIGÓNDE

AMUNDI IBERIA

Gonzalo Ortiz de Vigón se ha unido a Amundi Iberia para dar servicio a los clientes de banca privada y wealth management de la gestora. Ortiz de Vigón es un profesional con conocimientos técnicos y una dilatada trayectoria en la industria. Procede de Beka Asset Management.

BREVES

ARQUIA BANCA. Incorpora a su equipo de Banca Privada a Oihane Ortiz de Zárate y a María Espinar de Calonje. Ortiz de Zárate, que procede de Mutuactivos donde ha trabajado desde 2018 como asesora patrimonial, se unirá a la oficina de Arquia en Barcelona. Por su parte, María Espinar de Calonje, que ha desarrollado su trayectoria como agente financiero en Banco Mediolanum y Mapfre, tendrá su base en Madrid.

LAZARD FUND MANAGERS. La firma refuerza su equipo de Marketing en Iberia. Procedente de Mirabaud AM, Alejandra Hernando se ha incorporado al equipo liderado por Domingo Torres como Marketing Associate. Además, Miguel Sánchez se une como asociado en prácticas.

MIRABAUD. El banco anuncia el fichaje de dos nuevos banqueros para su área de Wealth Management en España. Se trata de Joaquín Ruiz Olivares y Javier Nabal Estrada. Ambos proceden de Mutuactivos y formarán parte del equipo de gestión patrimonial en las oficinas de Madrid.

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BEATRIZ CAMACHO SANTANDER AM

La gestora ficha para su equipo de gestión discrecional a Beatriz Camacho como analista enfocada en los mercados de renta fija. Camacho llega a Santander AM procedente de la consultora Mercer, donde en los últimos dos años ha desempeñado el puesto de consultora sénior de inversiones.

BORJA FERNÁNDEZ SCHRODERS

La gestora ha promocionado a Borja Fernández Canseco a director de Negocio Institucional para España. Se trata de un puesto de nueva creación y reportará directamente a Carla Bergareche, directora general de Schroders en España y Portugal. Fernández Canseco se incorporó a la entidad en 2012.

ALBERTO ROLDÁN METAGESTIÓN

Alberto Roldán sustituirá a Carlos Flores como nuevo director general de la firma. Roldán se incorporó a la gestora en diciembre de 2021 como director de Inversiones, cargo que compatibilizará con el nuevo puesto. Cuenta con más de 25 años de trayectoria en entidades como Bestinver, Inverseguros y BBVA, entre otras.

LA MODERNIZACIÓN DEL MERCADO EUROPEO DE OBLIGACIONES: EL VIAJE CONTINÚA

La creciente adopción de ETF de renta fija y otros productos basados en índices y carteras, junto con el crecimiento de la negociación electrónica, las capacidades de fijación de precios algorítmica y las espectaculares mejoras tecnológicas siguen revolucionando la forma en la que los inversores acceden a los mercados europeos de renta fija privada. La evolución del ecosistema de bonos y ETF en los mercados secundario y primario, junto con el desarrollo de mejores herramientas y análisis para evaluarlos, están mejorando la capacidad de los inversores para utilizar los ETF como parte de su conjunto de

herramientas, acelerando aún más su adopción. El crecimiento de los vehículos basados en índices es un reconocimiento de la necesidad de liquidez y transparencia para aumentar o disminuir la exposición a la hora de tomar decisiones sobre la construcción de carteras. Dada la naturaleza aún opaca del mercado subyacente de bonos al contado, junto con la falta de una imagen oportuna y unificada de las operaciones y precios de los bonos, creemos que los ETF seguirán desempeñando un papel cada vez más integral para los inversores que buscan acceder y navegar por los mercados de bonos.

NATACHA BLACKMAN Especialista de producto de renta fija, iShares ETF (BlackRock)

por Miguel Rêgo

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CARTERA SMART CONSENSUS 2023 NUEVOS FONDOS, MISMAS TENDENCIAS

La gran tendencia que revelan los datos de asignación en el inicio de 2023 es el peso creciente de la renta fija en los portfolios. Entretanto, la renta variable y la liquidez siguen moviéndose en sentido contrario.

En el buscador de fondos de la web de FundsPeople se pueden consultar los criterios que cumplen los productos con Rating FundsPeople 2023

https://bit.ly/3XzCk6y

CARTERA SMART CONSENSUS FUNDSPEOPLE 2023

FONDO

Acatis Value Event Fonds

Allianz Income and Growth

BL Global Flexible EUR

BNY Mellon Global Real Return Fund (EUR)

DWS Concept Kaldemorgen

Flossbach von Storch Multiple Opportunities II

Goldman Sachs Global Multi Asset Income Portfolio

Janus Henderson Balanced Fund

M&G (Lux) Dynamic Allocation Fund

PIMCO GIS Income Fund

La cartera Smart Consensus actualiza cada año los 10 fondos multiactivos que la componen con los nuevos productos con Rating FundsPeople Sobre estos productos se realiza un seguimiento a lo largo del ejercicio para identificar las principales tendencias en asignación de activos. La idea es analizar las decisiones que sus gestores van tomando como respuesta a las condiciones económicas y de mercado. Además, cada mes, estos gestores comparten sus perspectivas y los movimientos más recientes que han llevado a cabo en sus portfolios.

Para construir esta cesta de fondos, se parte del universo de fondos que logran el Rating FundsPeople 2023 de forma simultánea en España, Portugal e Italia. Esto da como resultado una cartera con cinco estrategias flexibles que gozan de mucha libertad para expresar la visión del mercado y que se encuadran en la categoría de mixtos flexibles (encontrará el análisis de cada uno de los cinco fondos

CATEGORÍA

Mixto Moderado

Mixto Moderado

Mixto Flexible

Mixto Flexible

Mixto Flexible

Mixto Flexible

Mixto Moderado

Mixto Moderado

Mixto Flexible

Mixto Moderado

La cartera Smart Consensus está compuesta por los fondos de las categorías Mixtos Flexibles y Mixtos Moderados que en 2023 cumplían al menos uno de los tres criterios para lograr el Rating FundsPeople en los tres países analizados (España, Portugal e Italia). El resultado es una cartera formada por 10 fondos multiactivos con el mismo peso, cinco de ellos flexibles y cinco de ellos moderados.

Fuente: FundsPeople y Morningstar Direct.

LOS BONOS GANAN PESO DESDE MEDIADOS DE 2022, ALGO QUE ES EVIDENTE EN LAS EMISIONES DE DEUDA SOBERANA, PERO TAMBIÉN EN LAS CORPORATIVAS

en la sección de Comparativa de esta revista, en la pag. 78). Junto a ellos, se incluyen otros cinco vehículos mixtos de perfil moderado con un sesgo a posiciones largas y que recurran poco a posiciones sintéticas. La razón de esto último es evitar que los datos de los productos que componen la cartera tengan las distorsiones que pueden generar las posiciones en derivados.

Este año ninguno de los fondos acumula los tres pilares del rating, una combinación que otorga el Rating

FUNDSPEOPLE AWARDS ESPAÑA 2023

Sabrá por qué millones de inversores de todo el mundo eligen nuestra experiencia en renta fija para cumplir sus objetivos a largo plazo.

EXISTE UNA CLARA PREFERENCIA POR EL MERCADO ESTADOUNIDENSE, QUE CONCENTRA MÁS DE LA MITAD DE LA PONDERACIÓN EN RENTA VARIABLE, SEGUIDO DE LA BOLSA EUROPEA

Distribución por activos

LIQUIDEZ Y RENTA FIJA CORTO PLAZO OTROS

La falta de visibilidad respecto al comportamiento de la economía ha llevado a los gestores a reducir el peso a bolsa de diferentes formas. Los profesionales de las carteras Smart Consensus lo han sustituido por renta fija y los de los fondos perfilados han optado por la liquidez.

Distribución geográfica

NORTEAMÉRICA

EMERGENTES

Si bien EE.UU. sigue siendo la región con más peso tanto en las carteras Smart Consensus como en las de los fondos perfilados, Europa continúa ganando enteros en las preferencias de los gestores. También lo hacen, aunque en mucha menor medida, los mercados emergentes.

Comparamos la evolución de la cartera modelo Smart Consensus de FundsPeople, compuesta por algunos de los fondos mixtos internacionales (moderados, flexibles y defensivos) más destacados de nuestro mercado, con tres carteras compuestas por fondos perfilados españoles.

FundsPeople+. No es de extrañar, ya que solo nueve productos logran esta calificación en 2023 en el mercado español.

Además, cuatro de los 10 fondos de la cartera Smart Consensus repiten con respecto al año pasado. Se trata del Acatis Value Event Fonds, Allianz Income and Growth, BNY Mellon Global Real Return Fund y DWS Concept Kaldemorgen.

Por el lado de las nuevas incorporaciones, destacan tres fondos mixtos moderados, el Goldman Sachs Global Multi Asset Income Portfolio, el Janus Henderson Balanced Fund y el PIMCO GIS Income Fund. En el

caso de los mixtos flexibles, las nuevas entradas vienen de la mano del BL Global Flexible EUR, el Flossbach von Storch Multiple Opportunities II y el M&G (Lux) Dynamic Allocation Fund.

POSICIONAMIENTO

La gran tendencia que revelan los datos de asignación de la cartera, que consolida el movimiento iniciado el pasado año, es el peso creciente de la renta fija. Resulta bastante evidente en el caso de los bonos soberanos, pero las emisiones corporativas también muestran una inversión de la dirección de la curva de tipos desde

mediados de 2022. Entretanto, las posiciones en renta variable y en liquidez siguen moviéndose en sentido contrario.

Los movimientos de asignación en la parte de renta variable no son tan marcados como en la renta fija, donde en los dos años considerados se observa que los mercados emergentes han perdido peso, mientras que Norteamérica lo ha ganado. En cuanto a esta distribución geográfica de las acciones en cartera, la clara preferencia por el mercado estadounidense le permite concentrar más de la mitad de la ponderación en renta variable, seguido de la bolsa europea.

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EUROPA (INCLUYE REINO UNIDO)

(EE.UU. Y CANADÁ)

(INCLUYE PAÍSES ASIÁTICOS DESARROLLADOS)

JAPÓN Y AUSTRALASIA

(De la parte de renta variable de las carteras)

por Ana Palomares

PERFILADOS CAUTELOSOS

PERFILADOS MODERADOS

PERFILADOS ARRIESGADOS

en tres carteras modelo (conservadora, moderada y agresiva), según la escala de riesgo de la CNMV. Al cierre de enero de 2023, la cartera conservadora incluye 40 fondos con un volumen de 28.764 millones de euros; la moderada, 47 fondos con 31.208 millones, y la agresiva, 52 fondos con 5.744 millones. Fuente: elaboración propia con datos de Morningstar Direct. Datos de los gráficos a 31 de diciembre de 2022.

MÁS CAUTELA EN BOLSA QUE EN DEUDA E

l arranque de 2023 ha resultado ser mucho más positivo de lo que se esperaba y ha devuelto el ánimo a unos inversores a los que les costará olvidar ese 2022 en el que apenas ningún activo funcionó. Además, gran parte de los profesionales llegaron a ese rally de principios de año con un alto porcentaje de liquidez en sus carteras y, por tanto, con músculo suficiente para invertir.

En las tres carteras de fondos perfilados (moderada, conservadora y agresiva) se aprecia cómo en diciembre del año pasado repunta levemente la ponderación de la liquidez

en

Los elevados niveles de liquidez de final de año facilitan la reasignacion de las carteras hacia nuevas oportunidades.

FundsPeople analiza la cartera de los fondos de fondos perfilados existentes en España. Para ello, agrupa la oferta

LA CARTERA DE FRANCESCA

MASET

Directora de Inversiones, Ginvest AM

Los fondos de renta fija a los que tienen una mayor exposición son BNY US Municipal Bonds Fund, Janus Henderson Global Investment Grade Fund, Nordea European Covered Bonds o Muzinich EnhancedYield Short Term Fund; en renta variable confían en Amundi S&P500 ESG, Seilern America Fund y Fidelity Asia Pacific Opportunities

SEBASTIÁN LARRAZA

Director de Selección de Fondos y Gestión Multiperfil, Andbank WM.

Las mayores posiciones están en Robeco BP Global Premium, Eleva European Selection y Fidelity America en la parte de renta variable; y en Invesco Euro Corp. Bond, Muzinich Enhanced Yield, Dunas Valor Prudente y Ostrum SRI Credit en renta fija.

detrimento, sobre todo, de la renta variable y, en menor medida, de la renta fija. A corto plazo hay siempre más visibilidad que a largo, y si no que se lo digan a todos esos inversores que se han lanzado a comprar letras del Tesoro en las últimas semanas. “En la parte corta de la renta fija hay que aprovechar niveles no vistos en 15 años para tomar carry”, explica Sebastián Larraza, director de Selección

LA PONDERACIÒN DE EE. UU. SIGUE A LA BAJA EN LOS PERFILADOS MÁS MODERADOS Y EN LOS ARRIESGADOS

de Fondos y Gestión Multiperfil de Andbank Wealth Management.

Eso no implica, sin embargo, que la renta fija a plazos más largos no ofrezca ya oportunidades, más teniendo en cuenta tanto las fuertes caídas vistas en 2022 como las posibles pausas en las alzas de tipos de interés antes de que acabe el semestre. “En renta fija” apunta Francesca Maset Viader, directora de Inversiones de Ginvest Asset Management, “la aproximación al nivel máximo en estas subidas de tipos nos hace prever un buen año para este activo, sobre todo en duraciones más largas y en buena calidad crediticia”.

MÁS EMERGENTES

Analizando las preferencias geográficas, el fin de la política de COVID cero de China ha devuelto el atractivo a la inversión en mercados emergentes. En todas las carteras, independientemente de su perfil, se ve un aumento de su ponderación. En el lado contrario, se encuentra el mercado estadounidense que sigue perdiendo posiciones, sobre todo en los perfiles más moderados y arriesgados.

En renta variable, se sigue teniendo predilección por el estilo de valor. “Optamos por la exposición en renta variable resumida como qualityvalue, cuidando las valoraciones y el impacto de los altos costes de financiación en las compañías subyacentes”, afirma Larraza.

IGNACIO RESUSTA Especialista de inversiones para mercados privados, UBS AM Iberia

TRES MOTORES QUE IMPULSAN LA DEMOCRATIZACIÓN DE LOS ACTIVOS PRIVADOS

Detrás del fenómeno de la democratización de los mercados privados subyacen tres factores principales. Primero, el impulso regulatorio está fomentando la revisión del régimen de los Fondos de Inversión a Largo Plazo Europeos (ELTIF), lo que permite la entrada de nuevos participantes en el mercado. En segundo lugar, el entorno está incentivando a firmas como UBS a crear unidades dedicadas a los intermediarios, lo que incentiva la dinámica de la oferta. En tercer lugar, el aumento de la demanda por parte de los propios inversores provoca que cada vez sean mayores las asignaciones a activos privados. Teniendo en cuenta las principales clases de activos accesibles en los mercados privados (private equity, real estate, infraestructuras y deuda privada), desde el punto de vista de la duración y la rentabilidad del sector los fondos de secundarios de private equity resultan muy interesantes. Más allá del private equity, el real estate es la clase de activos que mejor puede ofrecer una exposición diversificada en un formato semilíquido. Como conclusión, los inversores no pueden ignorar los activos privados porque, entre otras cosas, el universo de las empresas públicas se está reduciendo y pueden perderse importantes sectores y parámetros de diversificación.

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FONDOS CON RATING FUNDSPEOPLE+ EN ESPAÑA EN 2023

LA OFERTA DE FONDOS DE FONDOS PERFILADOS DE LAS GRANDES REDES

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JOSEP BAYARRI Director de Inversiones, Arquia Banca

Los fondos que invierten en renta fija ofrecen un plus de rentabilidad, la capacidad de comprar y vender cuando se quiera y una operativa más fácil que la de la deuda pública.

MÁS ALLÁ DE LAS LETRAS DEL TESORO

Los mercados financieros aparecen muy raramente en los medios de comunicación masivos por una buena noticia. Lo habitual es que solo los desastres consigan captar la atención del público, y esta circunstancia los condena al ostracismo excepto en los escasos momentos en los que un crash bursátil consigue generar audiencia.

Sin embargo, en las últimas semanas parece que alguien se ha dado cuenta de que las repetidas subidas de tipos de interés por parte del BCE tienen implicaciones más allá del coste de nuestras hipotecas: ahora es posible conseguir un retorno positivo de nuestros ahorros invirtiendo en letras del Tesoro. Consecuencia: página web del Tesoro colapsada, colas delante de las oficinas del Banco de España e indignación generalizada por la dificultad que supone comprar las ansiadas letras.

Sin embargo, fuera del foco de los medios de comunicación se esconde una realidad que va más allá. Sí, efectivamente, las letras y bonos ahora tienen una rentabilidad atractiva, pero, ¿eso los diferencia de cualquier otro valor?

La última subasta de letras salió con una TIR del 2,8%, pero en el mercado podemos encontrar multitud de activos con rentabilidades mayores sin aumentar el riesgo de manera significativa: es el caso de los bonos de las principales entidades financieras españolas con retornos sobre el 3,5% y vencimientos a un

año. Si vamos más allá de la TIR del bono y pensamos en la revalorización vía precio, nos daremos cuenta de que a fecha de hoy tenemos fondos de inversión de renta fija a corto plazo con rentabilidades YTD desde el 0,17% al 2,45%, y el año solo acaba de empezar. Entonces, ¿qué nos aporta la deuda pública? Seguramente alguien dirá que la rentabilidad está garantizada y que no hay riesgo. Otra vez, exactamente igual que con cualquier otro bono.

Porque sí, todos los bonos están garantizados por su emisor, y en el mercado hay emisores que tienen calidad crediticia mejor que la del Estado español. Aun así, estaríamos hablando de inversiones que se mantengan hasta el vencimiento. Pero, ¿qué les pasó a las inversiones en bonos del Estado durante los años en los que los fondos de renta fija sufrían, como 2022? Pues que el bono a 10 años español acabó con pérdidas de cerca del -9%, mientras que de haber invertido en letras la rentabilidad habría sido del -0,6%. Entonces, otra vez, la deuda pública está sujeta a riesgo de mercado… como cualquier otro activo de renta fija.

Conclusiones: ¿es mejor invertir en bonos del Estado o en fondos de inversión de renta fija? Si esperamos al vencimiento de la cartera el riesgo de mercado es el mismo, pero con el fondo tenemos un plus de rentabilidad que nos ofrecen los diferenciales de crédito, la capacidad de comprar y vender cuando consideremos apropiado y una operativa incomparablemente más fácil que en la deuda pública. Para mí la respuesta está clara.

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TRIBUNA

En el buscador de fondos de la web de FundsPeople se puede consultar el ranking completo de los productos con RatingFundsPeople 2023

DESCUBRA LOS FONDOS CON RATING

Se trata de productos que cumplen uno o más de estos requisitos: son destacados por los analistas, sobresalen por su consistencia o bien despuntan por el volumen comercializado en el mercado español.

En un mercado como el español, con más de 6.000 fondos registrados para su comercialización, el gran reto es filtrar este universo para encontrar los vehículos que mejor encajan en las carteras. Para ayudar en este proceso, FundsPeople publica los fondos con Rating FundsPeople 2023 En total son 1.253 estrategias que destacan por alguno de los tres criterios siguientes:

FAVORITOS

Fondos que acumulan un mínimo de cinco votos en la encuesta anual dirigida a analistas y selectores de España, Portugal e Italia sobre los productos que, en su opinión, destacan por sus características únicas. Hay 28 fondos que cumplen este criterio.

VOLUMEN DE ACTIVOS

Son los fondos más vendidos entre inversores españoles. Son productos con

más de 100 millones de euros distribuidos en el mercado español. En el caso de los vehículos locales, se exige adicionalmente que hayan tenido flujos de dinero netos positivos acumulados en los tres últimos años superiores o iguales a la cuarta parte de los activos bajo gestión al cierre del año anterior. Hay 676 fondos que cumplen este criterio.

CONSISTENTES

El equipo de análisis de FundsPeople ha desarrollado un modelo propio para identificar los productos más consistentes de cada categoría a partir de la base de datos de Morningstar Direct y con cifras de cierre de 2022. En este modelo se analizan los 18.000 fondos de inversión europeos con un histórico mínimo de tres años y un patrimonio mínimo de 10 millones de euros. De cada uno de los fondos se selecciona una clase de acción, la más representativa según una serie de criterios. Esta clase seleccionada se

LOS NUEVE FONDOS CON RATING FUNDSPEOPLE+ 2023

compara con la de los demás fondos de su categoría mediante dos scorecards. En el primero se consideran criterios de rentabilidad y volatilidad acumuladas a tres y cinco años; en el segundo, los datos analizados son a periodos cerrados de los últimos cinco años naturales (2018, 2019, 2020, 2021 y 2022). En ambos casos, la rentabilidad y la volatilidad tienen un peso del 65% y el 35%, respectivamente. Cada scorecard da como resultado una posición de los vehículos dentro de su categoría. Esta posición sirve para seleccionar los fondos situados en los percentiles superiores en ambos scorecard con el objetivo de destacar un 10% de la oferta total analizada, unos 1.800. Solo los registrados en España, 660, cumplen este criterio. Hay nueve fondos de inversión que cumplen con los tres criterios del Rating FundsPeople 2023. Estos productos reciben un reconocimiento especial, el Rating FundsPeople+.

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PANORAMA BARÓMETRO

RANKING FUNDSPEOPLE DE LA GESTIÓN DE ACTIVOS EN ESPAÑA

Patrimonio gestionado en fondos de inversión, planes de pensiones individuales, de empleo y asociados, EPSV, sicavs españolas y productos de Luxemburgo y Dublín. Datos en millones de euros.

ENTREVISTA

JONATHAN DUENSING (AMUNDI)

DMITRY SOLOMAKHIN (FIDELITY)

LOS MEJORES SELECTORES ESPAÑOLES DE 2023

LOS FONDOS CON RATING FUNDSPEOPLE+ EN ESPAÑA EN 2023

ESTRATEGIA

PRODUCTOS TEMÁTICOS: CAMBIAN LAS PREFERENCIAS DE LOS INVERSORES

FUNDSPEOPLE AWARDS ESPAÑA 2023

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Fuente: Fondos y sicavs, Inverco a enero de 2023. Pensiones, Inverco a diciembre de 2022. EPSV, Federación EPSV Vasca, a junio de 2022. Luxemburgo, datos de Morningstar a enero de 2023. (*) Incluye EDM, Alantra WM y Orienta Capital.

Con la colaboración de Allfunds

RANKING FUNDSPEOPLE DE LA BANCA PRIVADA EN ESPAÑA

Fuente: datos proporcionados por entidades a diciembre de 2021. Patrimonio en millones de euros. En el caso de otras entidades españolas e internacionales, el volumen está estimado por FundsPeople

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EL CLUB DE LOS 500

Fuente: entidades e Inverco. Datos de IIC internacionales comercializadas en España, en millones de euros a diciembre de 2022

(*) Estimación de FundsPeople a partir de datos de la CNMV.

RANKING FUNDSPEOPLE DE GRUPOS GLOBALES CON MÁS DE 500 MILLONES EN IIC INTERNACIONALES EN ESPAÑA

Fundspeople.com, una oferta completa de servicios

Os presentamos fundspeople.com, una plataforma que recoge toda la oferta de servicios que bajo el concepto FundsPeople, evolving together define nuestra cultura, basada en seis áreas estratégicas: News, Community, Events, Analysis, Learning y Data.

News

Toda la información diaria del sector de la gestión de activos y patrimonios, en formato escrito y audiovisual.

Community

Opiniones, los últimos fichajes, aficiones y el lado solidario más allá de la oficina, junto al directorio más completo de profesionales y empresas.

Events

El calendario con todos los eventos que marcan la vida del sector.

Analysis

Accede a la base de fondos con Rating FundsPeople y a nuestra biblioteca de revistas, monográficos y libros.

Learning

El glosario de términos y la plataforma donde más de 1.000 profesionales españoles suman horas de formación continuada.

LOS FONDOS INTERNACIONALES SUPERVENTAS EN ESPAÑA

Para tener el Rating FundsPeople por el criterio de blockbuster, los productos internacionales deben alcanzar los 100 millones de euros de patrimonio distribuido en el mercado español en diciembre del último año.

Robeco QI European Conservative Equities

Pictet-Nutrition

AB Sustainable Glb Thematic

Candriam Sustainable Eq Em Mkts

Pictet-Premium Brands Brown Advisory US Equity Growth

Polar Capital Emerging Market Stars Fund

Pictet - Global Environmental Opps

Wellington Global Health Care Equity

Robeco BP US Large Cap Equities

ENTREVISTA JONATHAN DUENSING (AMUNDI) DMITRY SOLOMAKHIN (FIDELITY)

LOS MEJORES SELECTORES ESPAÑOLES DE 2023

LOS FONDOS CON RATING FUNDSPEOPLE+ EN ESPAÑA EN 2023

FUNDSPEOPLE

Pictet-Security

Pictet-Digital BGF World Financials Fund

NN (L) US Enhanced Core Concentrated Eq

Pictet-Japanese Equity Opportunities

BNP Paribas Smart Food Mediolanum Challenge Tech Eq Evolt

Legg Mason CB US Equity Sust Ldrs Fd Franklin India Fund

Allianz China A Shares

BGF Next Generation Technology Fund

JPM Global Dividend Fund

Candriam Eqs L Oncology Impact

DWS Top Dividende

MS INVF Global Sustain Fund

Oddo BHF Avenir Europe

Groupama Avenir Euro

MS INVF US Growth Fund

Allianz Euroland Equity Growth

Pictet-Timber

MS INVF Global Property Fund

JPM Asia Pacific Equity Fund

Schroder ISF Japanese Equity

Baillie Gifford L/T Glb Gr Invmt Fd

Man GLG Japan CoreAlpha Equity

RobecoSAM Sustainable Water Equities

JPM US Technology Fund

Pictet-Water

Pictet-Global Megatrend Selection

JPM Emerging Markets Equity Fund

INVF Global Opportunity Fund

Polar Capital Biotechnology Fund

Brown Advisory Sustainable Growth Fund

Legg Mason ClearBridge Infras Val Fd

Wellington Global Quality Growth Fund

Janus Henderson Horizon Glbl Pty Eqs Fd

JPM Europe Equity Plus Fund

BGF Continental European Flexible Fund

EdRF Big Data

Pictet-Clean Energy Transition

BGF World Energy Fund

Schroder ISF Global Climate Change Eq

BGF World Technology Fund

RobecoSAM Smart Energy Equities

JPM US Equity All Cap Fund

MS INVF Asia Opportunity Fund

Candriam Eqs L Biotechnology

RobecoSAM Smart Materials Equities

Schroder ISF US Large Cap

BGF World Mining Fund

Bellevue (Lux) Bellevue Md & Svc

GS Emerging Markets CORE® Equity Port

Schroder ISF Asian Opportunities

JPM Europe Strategic Value Fund

BNP Paribas Disruptive Technology

Franklin US Opportunities Fund

T. Rowe Price US Smaller Companies Eq Fd

Janus Henderson Horizon Euroland Fund

AB International Health Care

GS Japan Equity Portfolio

Schroder Global Equity Component Fund

Robeco QI Emerging Conservative Equities

JPM Global Natural Resources Fund

JPM Global Focus Fund

DWS Invest CROCI Sectors Plus

Pictet TR - Corto Europe

BGF Sustainable Energy Fund

JPM US Select Equity Plus Fund

Schroder ISF Emerging Asia

Franklin Templeton Global Climate Chg Fd

AB American Growth

JPM Europe Select Equity Fund

Robeco Emerging Stars Equities

BGF Emerging Markets Fund

NN (L) North America Enhc Idx Sus Eq

Goldman Sachs Global CORE® Equity Ptf

UBAM 30 Global Leaders Equity

Polar Capital UK Value Opportunities Fd

BNP Paribas Climate Impact

Franklin Mutual Global Discovery Fund

DWS Deutschland Invesco Global Consumer Trends Fund

Franklin Mutual European Fund

JPM Emerging Markets Small Cap Fund

Legg Mason CB Value Fund

Invesco Asian Equity

Mediolanum BB Innovative Thematic Opport

Schroder ISF QEP Global Active Value

GS Europe CORE® Equity Portfolio

Wellington Enduring Assets Fund abrdn European Smaller Companies

Allianz Thematica

JPM America Equity Fund

Legg Mason RY US Small Cap Opp Fd

NN (L) Institutional Global Enhanced

Threadneedle (Lux) European Select

abrdn Asia Pacific Sustainable Equity Fd

BGF World Gold Fund

Janus Henderson Horizon Glb Tech Ldrs Fd

abrdn China A Share Sus Equity Fund

Candriam Sustainable - Equity World

JPM Thematics Genetic Therapies

Threadneedle (Lux) Global Technology

GS Emerging Markets Equity Portfolio

Polen Capital Focus US Growth Fund

T. Rowe Price Global Value Equity Fund

GS Global Millennials Equity Portfolio

abrdn Japanese Sustainable Eq Fd

Janus Henderson Global Life Sciences Fd

Threadneedle (Lux) European Smaller Com

abrdn European Sustainable Eq Fd

BGF Future of Transport Fund

Candriam Sustainable Equity Euro

GS India Equity Portfolio

abrdn North Amer Smlr Coms Fd

ANIMA Star High Potential Europe

Brandes US Value Fund

DWS Aktien Strategie Deutschland

DWS Invest ESG Equity Income

Findlay Park American Fund ICAV

Gamax Funds Junior

Lansdowne European Fund

Mirae Asset ESG Asia Sect Leader Eq Fd

UBS (Lux) EF China Opportunity (USD)

UBS (Lux) Equity Fund Eurp Opp Sst (EUR)

Aegon Global Sustainable Equity Fund

Alger American Asset Growth Fund

Alger Small Cap Focus Fund

Amundi Fds Euroland Equity

Amundi Fds European Equity Value

Amundi Fds Pioneer US Equity Fdmtl Gr

AXA IM Global Equity QI

AXA IM US Enhanced Index Equity QI

AXA IM US Equity QI

AXAWF Robotech

AXAWF Sustainable Equity QI

BNY Mellon Long-Term Global Equity Fund

Carmignac Emergents

Carmignac Pf Grande Europe

Carmignac Pf Long-Short European Eq

CPR Silver Age

DPAM B Equities Europe Sustainable

DPAM B Equities NewGems Sustainable

FF- Global Dividend Fund

Fidelity America Fund

Fidelity China Consumer Fund

Fidelity Emerging Markets Fund

Fidelity European Dynamic Growth Fund

Fidelity European Larger Companies Fund

Fidelity FAST Global Fund

Fidelity Global Financial Services Fund

Fidelity Global Technology Fund

Fidelity Sustainable Asia Equity Fund

Fidelity Sustainable Global Health Care

Fidelity World Fund

GAM Multistock Luxury Brands Equity

GAM Star Continental European Equity

Guinness Global Equity Income

Guinness Sustainable Energy

Harris Associates Global Equity Fund

Jupiter European Growth

La Francaise IP Carbon Impact Glb

Lazard Global Listed Infras Eq Fd

Lyxor/Sandler US Equity Fund

M&G (Lux) European Strategic Value Fd

M&G (Lux) Glb Dividend Fd

M&G (Lux) Global Listed Infras Fd

MFS Meridian European Research Fund

MFS Meridian European Smaller Coms Fd

MFS Meridian European Value Fund

MFS Meridian Global Equity Fund

MFS Meridian US Value Fund

Mirova Global Sustainable Equity Fund

Ninety One GSF Global Envir

Nordea 1 - Global Climate and Envir Fd

Nordea 1 - Global Stable Equity Fund

Ossiam ESG Shiller BarclaysCAPE®USETF

Principal Global Property Securities Fd

Seilern America Fund

Seilern World Growth Fund

Thematics Safety Fund

Tokio Marine Japanese Equity Focus

Vontobel Clean Technology

Vontobel Institutional North Amer Eq Fd

Vontobel mtx Sustainable Emerg Mkts Ldrs

Vontobel US Equity

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LOS FONDOS INTERNACIONALES SUPERVENTAS EN ESPAÑA

Para tener el Rating FundsPeople por el criterio de blockbuster, los productos internacionales deben alcanzar los 100 millones de euros de patrimonio distribuido en el mercado español en diciembre del último año.

Candriam Sustainable Bond Euro Corp

Candriam Sustainable Bond Glbl Hi Yld

BGF Euro Bond Fund

BNP Paribas Euro Government Bd

Robeco Global Credits Short Maturity

NN (L) Green Bond Short Duration

Schroder GAIA Cat Bond

Templeton Global Bond Fund

Franklin US Government Fund

Muzinich LongShortCreditYield Fund

Franklin European Total Return Fund

BNP Paribas E Corp Bond SRI PAB 1-3Y

Legg Mason WA Short Dur Bl Chp Bd Fd

abrdn Euro Corporate Bond

Legg Mason BW Global Income Optimiser Fd

Pictet-EUR Short Term Corporate Bonds

ODDO BHF Euro Credit Short Duration

Groupama Axiom Legacy

GS Global High Yield Portfolio

RobecoSAM Global SDG Credits

Legg Mason WA Macro Opportunities Bd Fd

BGF Fixed Income Global Opportunities Fd

Allianz Credit Opportunities

UBS (Lux) BS Short Term USD CorpSst(USD)

Arcano European Senior Secu Ln-ESG Sel

Man GLG High Yield Opportunities

MS INVF Global Asset Backed Secs Fd

BGF Asian High Yield Bond Fund

AB Short Duration High Yield

Candriam Bds Global Government

Candriam Bonds Floating Rate Notes

Eurizon Absolute Green Bonds

NN (L) Euro Fixed Income

Franklin High Yield Fund

Invesco Global Total Return EUR Bond Fd

Schroder ISF US Dollar Bond

Epsilon Fund Euro Bond

BlueBay Financial Capital Bond Fund

CS Nova (Lux) Global Senior Loan Fund

MS INVF Emerging Markets Corp Debt Fd

SKY Harbor Global - US Shrt Dur Rspnb HY

UBS (Lux) BS Global Infl-Lnkd (USD)

UBS (Lux) BS Short Term EUR CorpSst(EUR)

Aegon European ABS Fund

Algebris Financial Credit Fund

Amundi Fds Emerging Markets Bond

AXAWF US High Yield Bonds

BNY Mellon Global Short-Dtd Hi Yld Bd Fd

Carmignac Pf Global Bond

Carmignac Portfolio Credit

Carmignac Portfolio Flexible Bond

Carmignac Sécurité

DPAM L Bonds Emerging Markets Sust

Evli Nordic Corporate Bond

Evli Short Corporate Bond

Fidelity Euro Short Term Bond Fund

Fidelity Global Inflation-linked Bond Fd

Fidelity US Dollar Bond Fund

FvS Bond Opportunities

GAM Multibond Local Emerging Bond

GAM Star MBS Total Return

Global Evolution Frontier Mkts

Jupiter Dynamic Bond

Jupiter Strategic AbsoluteRet Bd

La Française Carbon Impact Float Rates

La Française Multistratégies Obligs

La Française Obligations Carbon Impact

La Française Sub Debt

Lazard Capital Fi SRI

Lazard Credit Fi SRI

Loomis Sayles Short Term Em Mkts Bd Fd

Lord Abbett Short Duration Income Fund

M&G (Lux) Glb Fl Rt HY Fd

MFS Meridian Emerging Markets Debt Fund

MFS Meridian US Government Bond Fund

Neuberger Berman Short Dur Em Mkt Dbt Fd

Neuberger Berman Ultra S/T Euro Bd Fd

Ninety One GSF EM Lcl Ccy Ttl Ret Dbt Fd

Nordea 1 - European Covered Bond Fund

Nordea 1 - European Covered Bond Op

Short Duration IG

Trojan Fund

Franklin K2 Bardin Hill Arb UCITS Fd

Allianz Income and Growth

Capital Group Global Allocation Fd (LUX)

Franklin K2 Alternative Strategies Fund

Janus Henderson Balanced Fund

Blackstone Diversified Multi-Strategy

Allianz Strategy 15

Man AHL TargetRisk Fund

NN (L) Alternative Beta

JPM Global Macro Opportunities Fund

MS INVF Global Balanced Risk Control FOF

UBS (Lux) SF Yield Sust (EUR)

MS INVF Global Balanced Defensive Fund

ODDO BHF Polaris Moderate

Schroder GAIA Helix

Bel Canto SICAV Ernani

DIP - CONSERVATIVE MULTI ASSET

LO Selection Balanced EUR

Lumyna PSAM Global Event Fund

Lumyna-MW Systematic Alpha UCITS Fund

Lumyna-MW TOPS (Market Neutral) UCITS Fd

Pareturn Global Balanced Unconstrained

UBS (Lux) SF Balanced Sust (EUR)

Amundi Fds Global Multi-Asset Cnsrv

Amundi Fds Volatility World

BNY Mellon Global Real Return Fd (EUR)

Carmignac Pf Patrimoine Europe

Fidelity Global Multi Asset Income Fund

First Eagle Amundi International Fund

FvS Multi Asset - Balanced

FvS - Multi Asset - Defensive

FvS Multiple Opportunities II

GAMCO International SICAV Merger Arbtrg

Jupiter Merian Global Equity AbsoluteRet

Lazard Rathmore Alternative Fund

Lyxor/Tiedemann Arbitrage Strategy Fund

Lyxor/WNT Diversified Fund

M&G (Lux) Dynamic Allocation Fund

M&G (Lux) Optimal Income Fd

MFS Meridian Global Total Return Fund

MFS Meridian Prudent Capital Fund

MFS Meridian Prudent Wealth Fund

Neuberger Berman Uncorrelated Strats Fd

Ninety One GSF Global Multi-Asset Inc Fd

Nordea 1 - Alpha 10 MA Fund

Nordea 1 - Stable Return Fund

PIMCO GIS Dynamic Multi-Asset Fund

Fondos con mas de 1.000 millones de activos en manos de clientes españoles. Fuente: diferentes entidades distribuidoras y gestoras.

FUNDSPEOPLE

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Sabrá por qué millones de inversores de todo el mundo eligen nuestra experiencia en renta fija para cumplir sus objetivos a largo plazo.

El Barómetro en Europa

GLOBALES Y EMERGENTES LIDERAN LAS CAPTACIONES

Unas entradas netas de más de 54.100 millones de euros, sin monetarios, y un patrimonio que crece un 6% hasta los 10,7 billones de euros dan brillo a un buen inicio de año.

Los datos que en exclusiva elaboran para FundsPeople Morningstar y J.P. Morgan

AM dejan claro que 2023 puede ser la calma que se espera después de la tormenta. Sin monetarios, las captaciones de enero (últimos datos disponibles) son de algo más de 54.100 millones de euros netos, cifra que no se veía desde 2021; y el patrimonio, que crece un 6% en el mes, es ya de 10,7 billones de euros (12,2 billones con monetarios).

La recuperación en los flujos de entrada tiene como claros protagonistas a los fondos de inversión de deuda y a los de bolsa y ambas categorías focalizadas en dos sectores concretos, la inversión global y los mercados emergentes. La nota agridulce viene de la mano del resto de categorías (mixtos, monetarios, otros), todas con salidas netas.

SECTOR ESTRELLA

En el negocio total europeo, la renta fija global es el sector que más capta en enero con más de 9.800 millones de euros netos, seguido del de bolsa global de gran capitalización. El producto líder del sector estrella es el PIMCO GIS Income Fund, seguido del suizo SWC (CH) BF Sust. Global Aggregate y del internacional PIMCO GIS Global Investment Grade Credit Fund. Por su parte, el iShares Core MSCI World ETF es el fondo que más capta de entre los de bolsa global de gran capitalización.

Dentro de los fondos de deuda, la renta fija europea y la de mercados emergentes son las dos opciones favoritas del mes, siendo el iShares Core Corporate Bond ETF y el MM Access II Emerging Markets Debt de UBS los vehículos que, respectivamente, más captan de estos dos sectores.

LOS FONDOS QUE MÁS CAPTAN EN ENERO

Morningstar y J.P. Morgan AM. Datos a 31 de enero de 2023, en millones de euros. Los fondos internacionales son aquellos productos calificados por Morningstar como cross border según la región de venta.

El inversor en renta variable también parece aumentar sus ganas de riesgo y tanto las estrategias de bolsa global de mercados emergentes como las de acciones de la denominada Gran China figuran entre los sectores preferidos.

Por el lado de los reembolsos, las mayores salidas se dan en los productos de acciones de Reino Unido de gran capitalización, en los mixtos conservadores y en los mixtos flexibles.

El fondo superventas del mes en el negocio total europeo es el español CaixaBank Deuda Pública 2024 FI. Solo con producto internacional, el líder es el PIMCO GIS Income Fund. En el Top 10 de los superventas de enero hay un claro dominio de los bonos, con

(Incluye productos locales e internacionales, sin monetarios)

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PANORAMA EL SECTOR EN CIFRAS

PATRIMONIO Y CAPTACIONES DE FONDOS UCITS EN

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solo dos fondos de acciones, el iShares Core MSCI World ETF y el británico TM Tellworth UK Select Fund. Además de buenas captaciones, este mes trae consigo una revalorización de los activos bajo gestión del 6% (sin monetarios). Apoyado por el llamado efecto enero, el patrimonio de los ve-

hículos de bolsa es el que más crece, un 7%, y su peso sobre el patrimonio total (sin monetarios) es ya de casi el 50%. El valor de los activos de renta fija aumenta casi un 6% y su peso sobre el total roza el 30%. Los mercados internacionales de Luxemburgo y Dublín acaparan (sin mone-

tarios) siete de cada 10 euros netos captados en enero y su patrimonio representa el 55% del total europeo. Por captaciones, Suiza y España son, por detrás de los internacionales, los que más entradas netas logran en el mes. En el caso de Suiza es gracias a las suscripciones en acciones y, en España, por el éxito de la renta fija.

GRUPOS QUE

EL INVERSOR INTERNACIONAL ECHA MANO DE LA LIQUIDEZ

En los mercados de Dublín y Luxemburgo, los reembolsos que sufren los monetarios superan los 25.000 millones de euros netos. Algo poco sorprendente a la vista de la ingente cantidad de liquidez acumulada a finales de 2022 y que revela cómo el inversor está ahora echando mano de esa liquidez para entrar en renta fija y variable. No obstante, el monetario que más capta en enero recibe unos 8.500 millones de euros netos lo que, como casi siempre ocurre con los de dinero, le situaría como el fondo superventas del mes. De trata de un fondo de J.P. Morgan, grupo que lidera las captaciones del negocio internacional. Sin monetarios, iShares es el que más capta del mes.

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DISTRIBUCIÓN DEL PATRIMONIO Y CAPTACIONES NETAS EN EUROPA EN ENERO

PATRIMONIO

UNA VISIÓN OPTIMISTA SOBRE ASIA

CAPTACIONES NETAS

*Los datos de Internacional incluyen los fondos domiciliados en Dublín y Luxemburgo.

Datos a 31 de enero de 2023, en millones de euros.

La eliminación de las políticas de cero COVID en China ha cogido por sorpresa a los mercados, tanto en términos de la velocidad de reapertura como de la amplitud de las nuevas políticas para apoyar la recuperación. Los inversores están analizando el fuerte repunte de la actividad económica , que está siendo más rápido de lo que se esperaba. Tras la reapertura hemos revisado al alza las previsiones de crecimiento de China para 2023; pensamos que este puede sorprender de forma positiva. Dado que China representa el 17 % del PIB mundial, su recuperación económica tendrá implicaciones importantes para el crecimiento mundial. El motor de la reapertura de China estará impulsado en gran medida por el consumo más que por la inversión, lo que significa que este repunte se concentrará en sectores sensibles al consumidor como el turismo y los mercados minoristas. Economías asiáticas como Hong Kong o Tailandia serán los principales beneficiarios. Los precios de las materias primas también recibirán apoyo a corto plazo, lo que beneficiará a economías como Malasia, Indonesia y Australia. En nuestras carteras, tras los recientes acontecimientos, tenemos una visión más positiva sobre la región y hemos incrementado nuestro posicionamiento tanto en renta variable como en renta fija de mercados emergentes.

LA PAR T NER 2022 2023

OPINIÓN DE 12.225.755 44.635

2022 2023 FEB. MAR. ABR. MAY. JUN. JUL. AGO. SEP. OCT. NOV. DIC. ENE.

FEB. MAR. ABR. MAY. JUN. JUL. AGO. SEP. OCT. NOV. DIC. ENE. MARZO I FUNDSPEOPLE 35

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LOS MEJORES SELECTORES ESPAÑOLES DE 2023

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12

Por undécimo año consecutivo FundsPeople ha pedido a gestoras nacionales e internacionales que elijan a sus selectores de fondos de inversión favoritos en el mercado español. En el sondeo han participado 42 entidades internacionales y seis nacionales (centradas en negocio institucional). Cada una de ellas ha podido elegir hasta a 10 selectores. Sin embargo, muchas han optado por una cifra menor, por lo que los votos totales registrados han sido 323. Este año son 12 los selectores que más votos han recibido, acumulando casi una tercera parte del total

de las papeletas, cifra muy similar a la de la edición anterior.

De estos 12 selectores, el que más votos ha recibido, convirtiéndose en ganador del premio al mejor selector de fondos de la primera edición de los FundsPeople Awards, ha sido Juan Luis Luengo, responsable de Selección de Fondos de Renta Fija y Mixtos en Santander Private Banking. Los cuatro finalistas fueron Patricia Gutiérrez Merino, responsable de Análisis y Selección de Fondos y ETF de Renta Fija y Mixtos en BBVA Quality Funds; Francisco Julve, director de Selección de Fondos de A&G Banca Privada;

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profesionales son los que más votos reciben en esta undécima edición en la que el ganador recogió su galardón en el estreno de los FundsPeople Awards.

JUAN LUIS LUENGO

Santander Private Banking

Analista sénior

PATRICIA GUTIÉRREZ

BBVA Quality Funds

Responsable de Análisis y Selección de Fondos y ETF de Renta Fija y Mixtos

FRANCISCO JULVE

A&G Banca Privada Director de Selección de Fondos

ALEXIA MATOSES

BBVA Quality Funds

Analista y selectora de renta fija

FERNANDO SÁNCHEZ

SANTIDRIÁN

CaixaBank AM

Responsable de Alternativos

ANTONIA CONDE

Renta 4

Responsable de Gestión de Activos

ISMAEL GARCÍA PUENTE

Mapfre Gestión

Patrimonial

Selector de fondos y gestor de Inversiones

LUIS GONZÁLEZ

BBVA Quality Funds

Coordinador de Sostenibilidad y Selector de Fondos de Renta Variable

JORGE GONZÁLEZ

Tressis

Reponsable de Análisis de Fondos

ESTHER GUTIÉRREZ

Bankinter

Analista de mercados financieros

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Alexia Matoses, analista y selectora de BBVA Quality Funds, y Fernando Sánchez Santidrián, responsable de Selección y Gestión de Inversiones Alternativas, CaixaBank AM.

Solo hay un selector presente en la lista de los más votados en las 11 ediciones. Es Borja Montero de Espinosa, responsable de Análisis y Selección de Fondos de Renta Variable en BBVA Quality Funds. En 10 de las 11 ediciones ha sido elegida Patricia Gutiérrez Merino. Por cuarto año consecutivo, aparecen Juan Luis Luengo y Alexia Matoses, y por tercer año, Francisco Julve. Repiten del año pasado Luis González, coordinador de Sostenibilidad y selector de Fondos de Renta Variable en BBVA Quality

BORJA MONTERO DE ESPINOSA

BBVA Quality Funds

Responsable de Análisis y Selección de Fondos de Renta Variable

ION ZULUETA

iCapital

Director de Análisis

Funds, Ismael García Puente, selector de fondos y gestor de Mapfre Gestión

Patrimonial y Jorge González, responsable de Análisis de Fondos en Tressis.

Hay tres novedades en la lista de 2023: Antonia Conde, responsable de Gestión de Activos de Renta 4, Esther Gutiérrez analista del equipo de Análisis y Mercados de Bankinter e Ion Zulueta, director de Análisis de iCapital.

En la lista de los selectores más votados en 2023 hay cuatro representantes de BBVA Quality Funds, que se alzó con el premio al mejor equipo de selección de fondos en la primera edición de los FundsPeople Awards, en la que quedaron como finalistas los equipos de A&G Banca Privada,

CaixaBank AM, Orienta Capital y Grupo Santander (Santander AM y Santander Private Banking).

AI Y TENDENCIAS

A la hora de preguntar sobre tendencias en el análisis de fondos en 2023, resulta difícil obviar el boom de Chat GPT o de otras aplicaciones de inteligencia artificial (IA). ¿Cómo puede influir o cambiar la IA la selección de fondos? En opinión de Luis Luengo “seguramente, modificará la forma en la que trabajamos en el día a día. La capacidad de procesar grandes cantidades de datos para identificar patrones nos ayudará a tomar decisiones, sin duda, mucho mejor informadas”. Ahora bien, considera que

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Y ADEMÁS...

JUAN CORTÁZAR

BBVA Quality Funds

Analista y selector de ETF

JUAN HERNANDO

MoraBanc

Responsable de Selección de Fondos

SEBASTIÁN LARRAZA

Andbank WM

Responsable de Selección de Fondos y Gestión

Multiperfil

MANUEL RODRÍGUEZ

TORRECILLA

Abante Asesores

Selector de fondos de renta fija

todavía habrá que ver qué herramientas y con qué capacidades van apareciendo.

“Actualmente, alguna casa de análisis ya comparte reportes generados por inteligencia artificial. La principal ventaja es que la cobertura que se consigue es mucho mayor. Sin embargo, creo que se sacrifica calidad y que estos reportes, aun siendo útiles, no se acercan a los informes escritos por analistas de carne y hueso”, señala.

Luengo añade que en el análisis de fondos hay un componente cualitativo importante, “que muchas veces decanta la balanza en un sentido u otro y que difícilmente se podrá replicar”. Forman parte de ese componente “conocer cómo es la cultura de la gestora,

si ha habido cambios en los procesos y desde cuándo, cómo piensa el manager o cuáles fueron sus roles en el pasado, todos ellos atributos complicados de modelizar, ya que dependen mucho del juicio del analista”, detalla. Por estas razones considera que “a futuro se debería llegar a un modelo híbrido en el que el algoritmo sea un complemento importante que ayude a tomar la decisión”.

Tras un año tan difícil como 2022, cualquier apoyo puede resultar útil. Para Francisco Julve ha sido “complicado porque apenas había refugio para las carteras”, mientras que para Patricia Gutiérrez Merino quedará en la memoria como uno de los peores ejercicios de la renta fija. Pero ya estamos en 2023 y por eso hemos preguntado a Toni Conde por las tendencias que van a predominar en el análisis y en las carteras de fondos este año.

“En mi opinión, destacaría estrategias prudentes tanto en renta fija, como en mixtos y en renta variable”. Con esta cautela la gestora prefiere “duraciones cortas sin riesgo divisa y, por el momento, en emisiones grado de inversión”. Para mixtos y renta variable, Conde se inclina “por mantener el sesgo defensivo con estrategias de factor dividendo. Las compañías que adquieren el compromiso de pagar dividendos suelen tener una gestión más prudente y previsora”.

Enhorabuena a todos los elegidos y un agradecimiento especial a las gestoras que han participado y que han hecho posible que la elección de los selectores de fondos favoritos en España haya llegado a su undécima edición y a que hayamos podido entregar el primer FundsPeople Award al mejor selector.

FACTORES QUE APOYAN LA TESIS DE INVERSIÓN EN ASIA

Los mercados bursátiles asiáticos han experimentado un fuerte repunte desde que en octubre del año pasado alcanzaran sus mínimos. El fin de la política de COVID cero de China ha contribuido a ello, pero no ha sido esta la única razón que explica su ascenso. Desde Schroders pensamos que hay otros tres factores adicionales que refuerzan las oportunidades de inversión en esta región de cara al medio y largo plazo.

En primer lugar, la política monetaria de Estados Unidos ha conseguido que el pico de inflación ya haya pasado y esto, junto a un dólar estadounidense más débil, debería favorecer la liquidez de los mercados emergentes.

En segundo lugar, el nuevo compromiso del Gobierno de China para controlar los desequilibrios en el sector inmobiliario será muy positivo, tanto para la confianza de los consumidores como para la de los inversores.

En tercer y último lugar, estamos comenzando a observar canalizaciones de flujos de inversión hacia China y también hacia otros países de la Nueva Asia como puede ser Taiwán. Esto, unido a unas valoraciones atractivas tanto en el mercado local chino como en el caso de las empresas del gigante asiático que cotizan en otros mercados, hacen que veamos una interesante oportunidad de inversión en Asia.

LEONARDO FERNÁNDEZ Director de Ventas del Canal Intermediario, Schroders

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LOS FONDOS CON RATING FUNDSPEOPLE+ EN ESPAÑA EN 2023

Nueve fondos obtienen en España el Rating FundsPeople+ en 2023 con el que se distingue a los productos que cumplen, simultáneamente, los tres criterios establecidos: ser favoritos, superventas y consistentes.

CON EL RATING FUNDSPEOPLE+: CUATRO PRODUCTOS. RENTA FIJA Y MULTIACTIVOS EMPATAN CON DOS Y LOS ALTERNATIVOS SE QUEDAN CON UN REPRESENTANTE

FONDOS CON EL RATING FUNDSPEOPLE+ EN ESPAÑA EN 2023

El Rating FundsPeople+ distingue a los fondos de inversión con un comportamiento consistente en términos de rentabilidad y riesgo y que, por ello, se han ganado el respaldo del inversor final y de los analistas. Cumplen, simultáneamente, con los tres pilares sobre los que descansa el rating: ser favoritos, ser superventas y ser consistentes.

Por octavo año, FundsPeople ha revisado los productos que cumplen estos criterios en España. Conviene recordar que la condición de favorito la deciden los selectores de Portugal, España e Italia con sus votos; la condición de superventas se otorga en función del volumen distribuido en España; y, por último, la de consistente

se basa en el proceso de selección definido por el departamento de Análisis de FundsPeople en función de la rentabilidad y la volatilidad de los fondos frente a su categoría Morningstar en cada país.

FONDOS Y CATEGORÍAS

En 2023 hay nueve fondos en España que cumplen con los tres criterios. Se trata de la cifra menor de toda la serie si se compara con los 18 de 2022, los 19 de 2021, los 25 de 2020, los 13 de 2019, los 16 de 2018, los 14 de 2017 y los 11 de 2016.

Por cuarto año consecutivo, la categoría con más vehículos es la renta variable, con cuatro fondos: M&G (Lux) European Strategic Value Fund, M&G (Lux) Global Listed Infrastructure Fund, Nordea 1 Global Climate and Environment Fund y Seilern World Growth Fund.

Empatan, con dos productos, la renta fija (Algebris Financial Credit Fund y Nordea 1 European Covered Bond Opportunities Fund) y los multiactivos (Amundi Global Multi Asset Conservative y Ruffer Total Return International). En tanto que los alternativos se quedan con un representante: Man GLG Alpha Select Alternative. En renta variable predominan los fondos globales, mientras que en renta fija, la inversión en Europa .

No hay ningún producto que en España haya cumplido con los tres criterios durante los ocho años que FundsPeople lleva haciendo este análisis. Tampoco a siete, seis, cinco, cuatro y tres años. Esta ha sido una de las grandes consecuencias de la crisis de los mercados a raíz de la invasión rusa de Ucrania. En 2022 tampoco hubo

POR CUARTO AÑO CONSECUTIVO, LA RENTA VARIABLE ES LA CATEGORÍA CON MÁS FONDOS DISTINGUIDOS

FONDOS CON EL RATING FUNDSPEOPLE+ EN ESPAÑA EN 2022 Y 2023

FONDOS CON EL RATING FUNDSPEOPLE+ EN ESPAÑA, PORTUGAL E ITALIA EN 2023

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ningún fondo que repitiera ni siete ni seis años consecutivos en la lista, pero sí hubo un producto que lo hizo cinco años, dos que se mantuvieron cuatro y hasta seis estuvieron tres años.

Lo que sí hay en esta edición de 2023, son dos fondos que logran permancer dos años consecutivos con Rating FundsPeople+: Nordea 1 Global Climate and Environment Fund y Seilern World Growth Fund. Una cifra escasa frente a los nueve fondos que en 2022 lograban la distinción por segundo año consecutivo.

Entre las novedades de 2023 destacan dos productos de renta fija relacionados con deuda financiera: Algebris

Financial Credit Fund y Nordea 1 European Covered Bond Opportunities Fund. Por entidades, hay dos gestoras, M&G Investments y Nordea AM, que cuentan con dos estrategias con Rating FundsPeople+ 2023 en España.

El patrimonio medio de los nueve vehículos distinguidos este año (con datos a diciembre de 2022) supera los 4.000 millones de euros. Se trata de una cifra superior a los 3.600 millones de euros de los fondos con Rating FundsPeople+ de la edición anterior, pero inferior a los 5.500 millones y los 8.000 millones de euros de los dos años anteriores.

El Rating FundsPeople+ también se otorga en Portugal e Italia. En

EN 2023, TRES FONDOS TIENEN EL RATING FUNDSPEOPLE+ EN ESPAÑA, PORTUGAL E ITALIA, FRENTE A LOS 12 QUE LO LOGRARON EN 2022

2023, cuatro fondos en Portugal y cinco en Italia lo reciben, frente a los 15 y 16 que lo lograron, respectivamente, el año pasado. Hay tres nombres en común en la lista de los fondos con Rating FundsPeople+ en España, Portugal e Italia en 2023, nueve menos que en 2022 y cuatro menos que en 2021. Solo en 2019 encontramos la misma cifra de tres. Los productos galardonados en los tres países son: Nordea 1 Global Climate and Environment Fund, Nordea 1 European Covered Bond Opportunities Fund y Amundi Global Multi Asset Conservative. No hay ningún vehículo que repita del año pasado. En 2023, solo Nordea AM cuenta con más de una estrategia con Rating FundsPeople+ en los tres países en los que se otorga.

Enhorabuena a las gestoras que han obtenido el Rating FundsPeople+ para alguno de sus productos, ya que aúna la consistencia en la gestión, el éxito de ventas y la preferencia de los selectores de fondos del sur de Europa.

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Fuente: Morningstar Direct y elaboración propia. Datos en euros.

CÓMO HA EVOLUCIONADO LA INVERSIÓN TEMÁTICA EUROPEA

FONDOS TEMÁTICOS CAMBIAN LAS

PREFERENCIAS DE LOS INVERSORES

El patrimonio de las estrategias temáticas cayó un 26% en Europa en 2022 debido al efecto mercado y a la fuerte desaceleración de los flujos. Pero no todas las temáticas corrieron la misma suerte: gana la transición energética; pierden las relacionadas con la tecnología.

La inversión temática ha pasado de ser un nicho de muy pocas gestoras a tener su propio hueco en los catálogos de productos de la amplia mayoría de las entidades. Sin embargo, su crecimiento en el último año se ha estancado como consecuencia del mal comportamiento de los mercados y el cambio de rumbo de los bancos centrales, que en muy poco tiempo han pasado de tipos de interés al 0% a niveles del 3% en Europa y rozando el 5% en EE.UU.

“Las estrategias temáticas han vivido un 2022 difícil, en el que numerosos factores se han combinado para desestabilizar a los mercados. Mayores niveles de inflación, la intensificación de los riesgos geopolíticos y la incertidumbre en torno al panorama económico han afectado a las valoraciones de muchas empresas susceptibles de beneficiarse de tendencias clave a largo plazo”, confirma Guy Davies, director financiero de Renta Variable de BNP Paribas AM. Hay que tener en cuenta que, como apunta Vafa Ahmadi,

Fuente: Wisdom tree, Morningstar, Bloomberg. La información está a 31 de diciembre de 2022 basada en la calificación interna que Wisdom Tree hace de los fondos temáticos.

TENDENCIAS ESTRATEGIAS por Ana Palomares

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TENDENCIAS ESTRATEGIAS

DE DÓNDE ENTRÓ Y SALIÓ EL DINERO EN 2022

CATEGORÍAS ETF con más suscripciones y reembolsos netos

CATEGORÍAS FONDOS con más suscripciones y reembolsos netos

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está a 31 de diciembre de 2022 basada en la calificación interna que Wisdom Tree hace de los fondos temáticos. Datos en millones de dólares.

director de Renta Variable Temática de CPR AM, centro de inversiones temáticas de Amundi, “la mayoría de las estrategias temáticas están orientadas al crecimiento y han sufrido en un entorno de tipos de interés al alza”.

Según los datos de Wisdom Tree, el mercado de activos temáticos europeos cerró 2022 con un patrimonio de 283.400 millones de dólares, lo que supone un descenso del 26% con respecto al año anterior. Gran parte de ese retroceso obedeció al contexto de mercado, sobre todo teniendo en cuenta el mal comportamiento de una de las estrategias temáticas con más tirón, la de la

tecnología. Pero también influyó el hecho de que las suscripciones netas hacia este tipo de productos experimentó un descenso abrupto. En 2022 los flujos a productos temáticos europeos fue de 13.100 millones de dólares. Cifra positiva pero a años luz de los 108.300 millones vistos en 2021, según los datos de Wisdom Tree.

Los expertos defienden que la inversión temática no hay que tratarla como un todo, ya que engloba muchas estrategias diferentes que tienen cabida en contextos de mercado como el actual, de alta inflación y subidas de tipos. “Es importante tener presente que cada temá-

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Fuente: Wisdom tree, Morningstar, Bloomberg. La información

TRAS AÑOS EN LOS QUE LA DIGITALIZACIÓN Y LA TECNOLOGÍA IRRUMPÍAN CON FUERZA, EN 2022 SE VIO UNA PREFERENCIA POR LA TRANSICIÓN ENERGÉTICA Y LO SOSTENIBLE

tica de inversión es diferente, por lo que no todas se ven afectadas de la misma manera por las subidas de los tipos de interés. Incluso dentro de una única temática, las oportunidades de inversión no se ven afectadas por igual”, explica Leonardo Fernández, responsable del Canal Intermediario de Schroders.

LO QUE HA FUNCIONADO

Una de esas estrategias es precisamente la de la transición energética, que en un año de altos precios del petróleo ganó importancia en las carteras. En concreto, según los datos de Wisdom Tree, tanto en fondos activos como ETF la categoría de producción de energía sostenible fue la que recibió las mayores entradas de flujos, con cerca de 4.000 millones de dólares netos, un tercio del total de las suscripciones recibidas por los productos temáticos (ETF y fondos).

Esas temáticas que tan bien funcionaron en 2022 cuentan con ese componente ASG que cada vez tiene más demanda por parte de los inversores. “Consideramos que los activos temáticos vinculados a la megatendencia de la transición energética son los que hay que vigilar”, afirman desde Wisdom Tree.

“Hace dos años, los inversores podrían haber tendido a asociar únicamente la inversión temática con la “tecnología disruptiva”, mientras que los cambios sociales y demográficos, junto con los cambios en el entorno físico, han provocado la aparición de otros temas que han ido aumentando en popularidad desde hace algún tiempo”, explica Chandler Nichols,

especialista de producto de Global X. Cita el caso de 2022, “cuando las preocupaciones en torno a la actual crisis energética en Europa dieron lugar a un rápido impulso y a una mayor demanda de tecnologías energéticas limpias que se implementen como fuente de combustible alternativa”.

En el lado contrario, las categorías relacionadas con las actividades fintech y la digitalización y las centradas en la robótica y la automatización fueron las que sufrieron mayores reembolsos.

Junto con el cambio de preferencias relacionadas con una temática concreta, también se empiezan a ver modificaciones en lo que se refiere a los enfoques, que ganan en versatilidad y globalidad, y al uso que dan los inversores a la inversión temática en sus carteras. “A medida que los activos temáticos se generalizan, existen sólidos argumentos de inversión para transformar su papel de activos satélites hacia una asignación central (core) del portfolio. La asignación temática constituye realmente el siguiente paso de la inversión temática”, explica Vafa Ahmadi.

De hecho, si algo tienen en común las estrategias englobadas bajo la etiqueta de temática es su horizonte de inversión a muy largo plazo, lo que anima a tenerlas más en cuenta para la pata estratégica y menos para la táctica. “La verdadera inversión temática no es oportunista. Muchos de los temas en los que consideramos invertir son multigeneracionales: no afectan solo a la vida de los inversores ahora, sino también a la de sus hijos y nietos”, concluye Guy Davies.

Desde Ostrum Assest Management vemos este año oportunidades para la renta fija. En 2023, los inversores podrían aprovechar los atractivos niveles de inversión para establecer una exposición a la evolución de los tipos de interés, probablemente durante el segundo trimestre. En este espacio, una estrategia de renta fija como el Ostrum SRI Credit Ultra Short Plus es una alternativa a los mercados monetarios. Se trata de un fondo de inversión de renta fija, basado en una estrategia de muy corta duración con una duración media de los valores en cartera inferior a un año, que invierte en bonos corporativos a ultra corto plazo. Además, invierte hasta el 50% de los valores que tiene en cartera en high yield y/o emisores calificados, y está caracterizado por tener una baja volatilidad, un análisis fundamental centrado en la solvencia a corto plazo, con una cartera diversificada y un fuerte efecto pull to par. Por último, cabe señalar que se trata de un fondo artículo 8 según el Reglamento de Divulgación de las Finanzas Sostenibles (SFDR).

PHILIPPE BERTHELOT Co-CIO Renta Fija, Ostrum AM

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FILPE 2.0

UN PASO CLAVE PARA LA APERTURA Y MODERNIZACIÓN

DEL RÉGIMEN JURÍDICO

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Las modificaciones introducidas en la propuesta de Reglamento de los Fondos de Inversión a Largo Plazo Europeos incentivarán su empleo entre los gestores e inversores. Entre otras cosas, se simplifican la definición de activos reales aptos para la inversión y los requisitos de comercialización entre inversores minoristas, y se flexibilizan los coeficientes de diversificación y concentración obligatorios.

Casi ocho años después de la entrada en vigor del Reglamento (UE) 2015/760, del Parlamento Europeo y del Consejo, de 29 de abril, sobre los fondos de inversión a largo plazo europeos (Reglamento (UE) 2015/760), en virtud del cual se creó la figura de los Fondos de Inversión a Largo Plazo Europeos (FILPE), es posible afirmar que esta tipología de producto no ha tenido la acogida en el mercado que se esperaba. Hasta la fecha se han registrado en el conjunto de los Estados miembros aproximadamente 100 FILPE, de los cuales solamente dos han sido promovidos y registrados en España(1)

Entre otros motivos, ello es debido a la existencia de rígidas limitaciones en el régimen jurídico de los FILPE en materia de activos e inversiones aptas, de política de inversión, de composición y diversificación de la cartera, de endeudamiento o de los requisitos aplicables para su comercialización, especialmente entre inversores minoristas.

Con el fin de dinamizar y extender el empleo de los FILPE como vehículos de inversión por parte de los gestores de activos y los inversores, el pasado 15 de febrero el Parlamento Europeo aprobó la propuesta de Reglamento que modifica el régimen jurídico de los FILPE (conocido como Reglamento FILPE 2.0) y, por tanto, el vigente Reglamento (UE) 2015/760. Queda pendiente su aprobación por el Consejo (previsiblemente en marzo de este año), a lo que seguirá su publicación en el Diario Oficial de la Unión Europea (DOUE).

El Reglamento FILPE 2.0 entrará en vigor a los 20 días de su publicación en el DOUE y será aplicable a los nueve meses desde su entrada en vigor.

La nueva regulación introduce varias modificaciones importantes sobre el régimen jurídico vigente de estos productos. Entre ellas, se simplifica la definición de activos reales dentro del listado de activos aptos para la inversión. Mientras que el actual Reglamento (UE) 2015/760 exige la tenencia directa o indirecta, mediante empresas de car-

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por Luis de la Peña y Francesc Cholvi

tera admisibles, de activos reales con un valor igual o superior a 10 millones de euros, el Reglamento FILPE 2.0 simplifica esta categoría de activos al hacer mención únicamente a activos reales.

Además, se incluyen dentro de la tipología de activos aptos la inversión en bonos verdes emitidos por una empresa en cartera admisible. Respecto a la definición de empresas en cartera admisibles, regulada en el artículo 11 del Reglamento (UE) 2015/760, se matiza la tradicional restricción de que no sean empresas financieras, permitiendo que una compañía de este tipo pueda cualificar como empresa en cartera admisible siempre que no se trate de sociedades financieras de cartera o sociedades mixtas de cartera y que dichas empresas hayan sido autorizadas o registradas menos de cinco años antes de la fecha de inversión inicial. Se abre así la inversión en compañías con modelos basados en tecnología aplicada al mundo financiero y de alto componente en innovación digital, las fintech.

Se mantiene la restricción de que dichas empresas no estén admitidas a cotización en un mercado regulado ni en un sistema multilateral de negociación, si bien se matiza que podrán ser admisibles en caso de que, estando admitidas a cotización en un mercado regulado o en un sistema multilateral de negociación, tengan una capitalización bursátil no superior a los 1.500 millones de euros (frente al requisito de capitalización

bursátil no superior a 500 millones de euros que prevé el régimen actual).

También se modifica la tradicional restricción de que los FILPE inviertan en activos aptos en los que su gestor tenga o adquiera un interés. El Reglamento FILPE 2.0 aclara que el gestor de fondos de inversión alternativa (GFIA) que gestione un FILPE y las empresas pertenecientes al mismo grupo del GFIA y su personal podrán coinvertir en ese FILPE y con él en el mismo activo, siempre que se hayan adoptado medidas adecuadas para detectar, prevenir y gestionar los conflictos de intereses.

FLEXIBILIZACIÓN

Además, se rebaja el porcentaje mínimo del patrimonio del FILPE que debe invertirse en activos aptos para la inversión, pasando del 70% al 55%.

También se flexibilizan los coeficientes de diversificación obligatorios de los FILPE contenidos en el artículo 13.2 del Reglamento (UE) 2015/760. A modo de ejemplo, los FILPE podrán invertir el 20% de su patrimonio en instrumentos emitidos por una sola empresa en cartera admisible o en préstamos concedidos a una sola empresa en cartera admisible, frente a la restricción del 10% de su patrimonio del actual régimen.

Se regulan las figuras de FILPE subordinado y FILPE principal. Se considera FILPE subordinado a aquel FILPE o compartimento que haya

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SE ELIMINA LA INVERSIÓN MÍNIMA

INICIAL DE 10.000 EUROS CUANDO SE COMERCIALICEN ESTOS PRODUCTOS ENTRE INVERSORES MINORISTAS

noristas, regulado en el artículo 27 del Reglamento (UE) 2015/760, sujetando expresamente dicha comercialización a lo previsto en la Directiva MiFID II(2).

Otro cambio importante es que se simplifican los requisitos de comercialización de estos productos entre inversores minoristas al eliminar la inversión mínima inicial de 10.000 euros y el límite de la inversión global del 10% de su cartera de instrumentos financieros.

Además, se encomienda a la Comisión llevar a cabo una evaluación y propuesta sobre, entre otros aspectos, la eventual creación de la subcategoría de los denominados FILPE sostenibles desde el punto de vista medioambiental o FILPE verdes.

¿POR QUÉ INVERTIR EN SALUD AHORA?

Por lo que respecta al régimen de endeudamiento, se establece que estos instrumentos podrán recibir préstamos en efectivo siempre que el préstamo recibido, entre otros requisitos, no represente más del 50% del valor liquidativo del FILPE (frente al límite del 30% del patrimonio del FILPE que recoge el régimen actual) en el caso de aquellos que pueden ser comercializados entre minoristas. En el caso de los FILPE comercializados exclusivamente entre inversores profesionales, dicho préstamo podrá suponer hasta el 100% del valor liquidativo del mismo.

Se simplifica la regulación del proceso de evaluación interna de los FILPE comercializados entre inversores mi-

48 FUNDSPEOPLE I MARZO TENDENCIAS LEGAL

Finalmente, cabe destacar que, si bien habrá que esperar al texto finalmente aprobado, el Reglamento FILPE 2.0 recoge un régimen transitorio de cinco años desde la fecha de aplicación del mismo durante el cual los productos autorizados conforme al Reglamento (UE) 2015/760 podrán adaptarse a las nuevas exigencias.

En definitiva, entendemos que este conjunto de medidas contribuirá de forma positiva a la dinamización de los FILPE e incentivará su empleo entre los gestores e inversores, dotándoles de un instrumento efectivo para la pretendida canalización de las inversiones a largo plazo que reviertan en la economía real de la Unión Europea.

(1) Datos de ESMA a febrero de 2023.

El sector de la salud es conocido por su resiliencia gracias a la constante demanda de productos y servicios. En 2022, cuando el índice S&P 500 retrocedió un 18%, el MSCI World Health Care Index solo lo hizo un 5%. Esa característica defensiva de esta industria es especialmente relevante en el entorno macroeconómico que nos espera en 2023. Existen dos tendencias que impulsan el crecimiento del sector. En primer lugar, la innovación: con la ayuda de la tecnología los científicos están logrando rápidos avances en enfermedades como el alzhéimer, la obesidad y el cáncer. En segundo lugar, el envejecimiento de la población: se espera que más de una quinta parte de la población mundial tenga más de 65 años lo que impulsa la demanda. Por último, destacaría las valoraciones. Hay segmentos del sector, como la biotecnología, con valoraciones muy atractivas. Creemos que la actividad de fusiones y adquisiciones volverá este año y puede actuar como motor de crecimiento. En el pasado hemos visto cómo algunas empresas de biotecnología han sido adquiridas con primas superiores al 100%.

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ANDY ACKER

LA OPINIÓN PAR T NER

DE

sido autorizado a invertir al menos el 85% de sus activos en participaciones o acciones de otro FILPE o compartimento; y el FILPE principal se define como un FILPE o compartimento en el que otro FILPE o compartimento invierta al menos el 85% de sus activos en participaciones o acciones de este. Respecto a los límites de concentración de las inversiones, se establece que no podrá adquirirse más del 30% de las participaciones o acciones de un único FILPE, FCRE, FESE, OICVM o FIA (frente al 25% que impone el régimen actual), si bien se matiza que este límite no será de aplicación cuando los FILPE se comercialicen exclusivamente entre inversores profesionales, ni se aplicará a FILPE subordinados que inviertan en sus FILPE principales.

(2)Directiva 2014/65/UE, del Parlamento Europeo y del Consejo, de 15 de mayo de 2014, relativa a los mercados de instrumentos financieros y por la que se modifican la Directiva 2002/92/CE y la Directiva 2011/61/UE.

EL AHORRO FINALISTA ANTE LAS LIMITACIONES A LAS APORTACIONES A LOS PLANES DE PENSIONES

La planificación del ahorro para la jubilación es hoy más importante que nunca. Ante las nuevas restricciones que afectan a los planes de pensiones individuales, otros productos surgen como alternativa. Entre ellos, los instrumentados a través de seguros, como los PPA, PIAS o unit linked; o los que son de ahorro puro, como los fondos de inversión, que tienen el potencial para convertirse en el principal vehículo de previsión, en especial para los clientes de banca privada.

Las tendencias demográficas de los países desarrollados ponen de manifiesto un envejecimiento progresivo de la población. Esta circunstancia es causante de desequilibrios en los sistemas públicos de pensiones basados, fundamentalmente, en un esquema de reparto y solidaridad intergeneracional. Esto choca frontalmente con la irremediable inversión de la pirámide poblacional en el primer mundo. Cuanto más se incre-

mente este desequilibrio, mayor será el importe del ahorro necesario para complementar las pensiones.

En este contexto, cada vez cobra más importancia en general la planificación del ahorro necesario para garantizar una jubilación que no implique una pérdida sustancial del poder adquisitivo.

El plan de pensiones individual ha sido tradicionalmente el producto preferido para canalizar el ahorro destinado a la futura jubilación

debido a la flexibilidad de las aportaciones, tanto en cuantía como en periodicidad; por su amplia gama, abarcando todos los perfiles de riesgo, y por las ventajas fiscales que permitían reducir la base imponible del IRPF al realizar las aportaciones, no tributando por los traspasos. Como inconvenientes, el límite existente para las aportaciones a realizar y su iliquidez hasta el momento en el que se produzcan las contingencias o los supuestos excepcionales previstos.

TENDENCIAS PLANIFICACIÓN FINANCIERA por Cristina Castro Cobo

FUNDSPEOPLE

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ENTRE LAS FORTALEZAS DE LOS FONDOS COMO INSTRUMENTOS DE AHORRO PARA LA JUBILACIÓN SE ENCUENTRAN SU LIQUIDEZ, LA INEXISTENCIA DE LÍMITES A LAS APORTACIONES, LA AMPLIA OFERTA O SU TRIBUTACIÓN NO GRAVOSA

En los últimos años se han dictado normas que han afectado significativamente a este producto. En 2022 se redujo la aportación máxima para los planes individuales hasta los 1.500 euros anuales. En paralelo, se han implementado medidas para impulsar los planes de empleo que aún no se han terminado de materializar. Actualmente continúa siendo un producto de ahorro previsión fundamental en España; si bien las importantes limitaciones a las aportaciones establecidas hacen que el ahorro que se pueda acumular en ellos sea insuficiente para mantener el nivel de vida en la jubilación. Es en esta coyuntura de modificaciones constantes en la que se deben analizar las posibles alternativas de ahorro complementarias a los referidos planes de pensiones para la jubilación con el objetivo de utilizar la más idónea al perfil del interesado en función de su edad, capacidad de ahorro y tolerancia al riesgo. Tales alternativas quedan englobadas en dos categorías. Una de ellas es la que conforman los productos instrumentados a través de seguros en su mayoría y con ventajas fiscales en el IRPF para el titular; y la segunda la de los vehículos de ahorro puro como los fondos de inversión.

Dentro de la primera categoría se incluyen varios instrumentos de ahorro a largo plazo. Entre ellos están los planes de previsión asegurados (PPA), que son productos integrados en pólizas de seguros de ahorro previsión, cuya rentabilidad está garantizada. Las características financieras y el régimen fiscal para los tomadores son similares al de los planes de pensiones, siéndoles de aplicación todas las restricciones ya mencionadas sobre los límites de aportación establecidos para ellos.

En este grupo también están los planes individuales de ahorro sistemático (PIAS), instrumentados como seguro de vida, que permiten la liquidez de las aportaciones. Las primas que se abonan van generando los derechos para crear una renta vitalicia asegurada en caso de supervivencia. Las aportaciones tienen un máximo anual de 8.000 euros y, en total, no pueden superar los 240.000 euros por persona. Son una especie de mezcla entre un seguro y un plan de pensiones.

UNIT LINKED

La rentabilidad que se pone de manifiesto con la constitución de la renta vitalicia está exenta de tributación en el IRPF. Asimismo, al percibir la prestación, el beneficiario puede tener derecho a reducciones en la base imponible del IRPF progresivas en función de su edad (podrían llegar al 92%), pero siempre que, habiéndose respetado los límites de aportaciones referidos, se perciba en forma de renta vitalicia y hayan pasado cinco años desde la primera aportación.

Otro instrumento dentro de esta categoría son los unit linked, productos de ahorro que se estructuran en seguros de vida, en los que, junto con un pequeño capital para el caso de fallecimiento, los fondos se invierten en diferentes tipos de activos financieros. No se garantiza la rentabilidad, por lo que el inversor asume el riesgo. Al igual que los fondos de inversión, solo se tributará en el IRPF en el momento del rescate como rendimiento del capital mobiliario.

Los planes de ahorro a largo plazo, dirigidos a pequeños inversores, se pueden materializar bien en forma de cuentas de ahorro a largo plazo (CIALP) o bien como seguros de vida (SIALP), garantizándose en ambos ca-

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VENTAJAS DE LOS FONDOS

Por último, existe la opción de la hipoteca inversa, diseñada en principio para mayores de 65 años y personas dependientes. Puede ser un instrumento importante para dar liquidez a las familias que han concentrado gran parte de su ahorro en la vivienda habitual y que lo necesitan en el momento de la jubilación.

En la segunda categoría, y pensando en instrumentos eficaces para el ahorro de cara a la jubilación, se puede contemplar la posibilidad de utilizar productos de ahorro puro, como los fondos de inversión. Se trata de vehículos de inversión a largo plazo, con características y vocación de inversión que, en

determinados casos, son similares a los planes de pensiones, aunque no sean productos específicamente creados para este tipo de ahorro previsión. No obstante, presentan algunas fortalezas.

En concreto, son totalmente líquidos, con lo que se puede planificar libremente la recuperación del ahorro sin necesidad de tener que acreditar contingencia alguna, y no tienen limitaciones de aportación. La oferta existente en el mercado de fondos es muy superior a la de los productos anteriormente expuestos. Además, su tributación no es gravosa. El reembolso de las participaciones tributa en el IRPF como alteración patrimonial en la base imponible del ahorro. Asimismo, permiten hacer traspasos de un fondo a otro sin tener que tributar hasta el reembolso final.

Los fondos de inversión son una elección eficiente para lograr el ahorro necesario en la jubilación por su mayor flexibilidad, evitando los límites de aportación de otros productos. Además, tienen el potencial necesario para convertirse en el principal vehículo de previsión, en especial desde la perspectiva de los clientes de banca privada, para quienes, debido a las limitaciones de aportación establecidas, los planes de pensiones individuales son insuficientes. Igualmente, y por las mismas razones, son atractivos para personas con menor patrimonio.

Además, permiten el acceso a diferentes mercados financieros con una gestión profesional, diversificada y transparente en sectores diversos, según la política de inversión del fondo, adecuada al perfil de riesgo y horizonte de inversión del ahorrador, erigiéndose en una alternativa óptima para canalizar el ahorro complementario a la pensión pública de jubilación.

SOMOS MUY OPTIMISTAS EN RENTA FIJA INVESTMENT GRADE EUROPEA

La renta fija investment grade (IG) en euros sufrió en 2022 a causa de la agitación geopolítica, las fuertes subidas de tipos de interés que implementó el BCE y el nerviosismo sobre la salud de la economía. Por ello, era lógico suponer que el único camino para el mercado de renta fija europea era subir después de registrar en 2022 uno de sus peores años desde que hay registros. Así está siendo. Creemos que el futuro de los bonos IG en euros es brillante. A pesar de las valoraciones muy atractivas que se encuentran en los mercados, tanto en deuda pública como en bonos corporativos, la inevitable continuación de la desaceleración de Europa creará oportunidades para que destaquen los títulos IG de mayor calidad. También supone un gran recorrido al alza para la renta fija pública en Europa, que sigue cotizando en niveles históricamente bajos.

De forma muy esquemática, los seis factores clave que sustentan nuestra visión positiva son: la inflación ha tocado techo en Europa; el crecimiento sigue desacelerándose; el BCE no podrá mantener sus políticas agresivas; las curvas planas presentan oportunidades atractivas; el aumento de los rendimientos de la deuda pública debería propiciar flujos de inversión, y la deuda corporativa IG en euros sigue estando barata a todas luces.

MARZO I FUNDSPEOPLE 51

ARIO EMAMI NEJAD

LA RAP T REN

PAR T NER

sos un 85% de la inversión inicial a vencimiento. Su atractivo es fiscal y radica en que las ganancias están exentas en su totalidad, siempre que no se aporten cantidades superiores a 5.000 euros, se mantenga la inversión durante cinco años y se rescate en forma de capital por el total. No obstante, este beneficio queda muy reducido, teniendo en cuenta que la inversión máxima permitida es de 5.000 euros al año.

Con los seguros de rentas vitalicias se garantiza una renta periódica hasta el fallecimiento del asegurado, que dependerá del capital total aportado, así como de la rentabilidad del propio seguro. Las rentas se consideran rendimiento del capital mobiliario en el IRPF. Su beneficioso régimen fiscal cuenta con reducciones en la base imponible al percibirlas, que pueden llegar hasta el 92% de la renta, en función de la edad del titular. Si el titular cancela el seguro y recupera su capital, el rescate del capital resultante perdería los beneficios fiscales anteriormente mencionados.

por Patricia Franco Giralt

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LA BANCA PRIVADA ANTE EL RETO DE PREPARAR EL RELEVO GENERACIONAL

Un servicio más digital, inmediatez en los procesos, nuevas maneras de relacionarse, alternativas más allá de los activos tradicionales... Estas son solo algunas de las demandas de las nuevas generaciones que serán el futuro sustento de las entidades de banca privada. El desafío es grande. Superarlo con éxito requerirá formación, una revisión del portfolio de productos, un enfoque más amplio de planificación global del patrimonio o la incorporación de talento joven a las propias redes.

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¿Está preparada la banca privada para conectar con las nuevas generaciones de clientes? Esta es, sin duda, una de las grandes preguntas que deben hacerse las entidades de este segmento de negocio a la hora de marcar los principales ejes de su hoja de ruta para el futuro.

Para lograr encontrar una respuesta óptima a este dilema que se les presenta a las firmas de banca privada con estructuras tradicionales resulta preciso analizar bien las claves para lograr la confianza de los que serán los clientes sobre los que se sustentará el futuro de la entidad. Se trata de entender los parámetros sobre los que se mueven unas generaciones que han crecido en entornos completamente distintos, sujetas a otros estímulos y acostumbradas a cohabitar un mundo totalmente hiperconectado.

Ese cambio generacional provoca una transformación del cliente tradicional en uno más tecnológico que demanda un servicio de banca e inversión digitalizado, lo cual no elude, sino que más bien reafirma, la necesidad de seguir contando con un profesional de confianza que le asesore. Pero las generaciones más jóvenes también demandan inmediatez en los procesos, comodidad en el acceso a sus plataformas digitales y nuevas maneras de relacionarse con las entidades.

que responden a empresarios jóvenes, ligados en muchas ocasiones al ámbito tecnológico, cuyo patrimonio es fruto de sus incipientes éxitos profesionales.

Este último perfil de clientes requiere una gestión óptima de un patrimonio que les ha llegado muy rápido, desde el punto de vista fiscal y patrimonial, en circunstancias determinadas, como pueden ser el momento de vender su empresa o de realizar inversiones de gran calado. En definitiva, con una casuística muy distinta a la de las familias con visión de futuro que preparan con anticipación la sucesión.

MÁS EXIGENTES

Por lo general, la banca privada se encuentra con unas nuevas generaciones que están mejor informadas y son más exigentes, en un entorno de mayor competencia, por lo que las entidades deben apostar por la formación de sus profesionales para contar con banqueros que respondan a esas expectativas superiores.

Además, deben trabajar para entender cómo se van modificando las preferencias de sus clientes, con soluciones que se tienen que ir adaptando a los cambios generales en la cultura inversora, en un escenario en el que la volatilidad y la incertidumbre parece que se sitúan como fenómenos estructurales con los que habrá que convivir mucho tiempo.

Lejos de lo que se pueda pensar, las nuevas generaciones no tienen por qué adoptar un perfil más arriesgado que sus padres a la hora de tomar decisiones de inversión, pero sí es cierto que buscan alternativas más allá de los activos tradicionales, los cuales les pueden resultar insuficientes para construir carteras con un binomio riesgo-

LAS NUEVAS

GENERACIONES NO TIENEN POR QUÉ ADOPTAR

PUEDEN RESULTAR

INSUFICIENTES PARA CONSTRUIR CARTERAS CON UN BINOMIO RENTABILIDADRIESGO AJUSTADO

TENDENCIAS ASESORAMIENTO

LOS PERFILES

MÁS JÓVENES MUESTRAN ESCASA

FUNDSPEOPLE AWARDS

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rentabilidad ajustado. De ahí que otra de las claves sea ampliar el portfolio de productos que ponen a disposición de sus clientes, con una rica oferta centrada en el emprendimiento y la economía real, apostando por el private equity o el venture capital.

Cabe enfatizar la importancia de conectar con unas generaciones que disponen de un sinfín de estímulos y una amplia oferta para disfrutar de su tiempo libre fuera del trabajo, lo cual les empuja a buscar entidades que les ofrezcan soluciones integrales, que les permitan centrarse en su vida profesional y personal. ¿Cómo puede la banca privada encontrar respuesta a sus necesidades? Consolidando el salto de calidad y la diferenciación de la mano del asesoramiento y ofreciendo un servicio que no esté enfocado solo a la inversión, sino ampliándolo a la planificación global del patrimonio, incluidos aspectos fiscales o regulatorios, y a la gestión de riesgos.

TRATO PERSONALIZADO

La clave para atraer y fidelizar a ese nuevo cliente es poner todas las capacidades del banco a su disposición, incluyendo servicios complementarios en el ámbito de la planificación patrimonial que pueden conectar a diferentes generaciones de clientes y ayudar en este relevo generacional cuando se trata de realizar de forma óptima todo el proceso de traspaso del patrimonio familiar. No obstante, conviene no perder de vista que lo que no cambia es el hecho de que el negocio de la banca privada siempre será un negocio de personas para personas, por lo que las entidades nunca deben obviar que el trato personalizado siempre será un elemento diferenciador fundamental

para ofrecer el mejor servicio a cualquier perfil de cliente.

En el caso de esos perfiles más jóvenes es fundamental comprender sus preferencias, sus emociones, sus comportamientos y sus valores. Sin este profundo conocimiento del cliente será imposible empatizar con él y esto impedirá que se genere una relación de confianza, clave para establecer relaciones de largo plazo.

¿Sigue siendo necesario generar una cultura de pertenencia como valor tangencial? Cualquier estudio sobre tendencias refleja cómo las nuevas generaciones muestran escasa fidelidad a las marcas, por lo que es necesario generar esa cultura de pertenencia por la vía de una oferta de calidad y un servicio con un enfoque integral que permita el acompañamiento del cliente en todo el proceso.

Aquí vuelve a ser absolutamente fundamental que las entidades se tomen en serio la formación para sus clientes. Organizar encuentros y eventos en los que se involucre a toda la familia. En definitiva, que las nuevas generaciones establezcan, desde muy jóvenes, ese vínculo con la entidad que les ayuda a gestionar y hacer crecer su patrimonio.

Por último, otra vía fundamental a explotar para fidelizar a ese nuevo perfil de cliente es la incorporación de talento joven dentro de las propias redes de banqueros y gestores. El hecho de que conozcan desde muy pronto los valores de la casa y, a la vez, que compartan los intereses y preferencias de esas nuevas generaciones permitirá lograr la máxima sintonía entre entidad y cliente, y esto redundará en su fidelización y abrirá la puerta al sostenimiento y crecimiento del negocio de la entidad.

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LA IMPORTANCIA DEL RIESGO DE ILIQUIDEZ EN LA VENTA DE PRODUCTOS AL CLIENTE FINAL

Los peligros inherentes a toda inversión también pueden ser una gran fuente de oportunidad siempre que se sepan manejar y entender. La falta de liquidez es una de estas amenazas que el inversor minorista debe conocer. Contar con un buen asesoramiento es la clave

La realidad del mundo en que vivimos, y no solo en el sector financiero (que también), es que la velocidad de cambio es exponencial y que, aunque hay muchísima información disponible, la transformación de esa información en conocimiento no es algo tan evidente para muchos clientes a la hora de entender y gestionar el riesgo de sus inversiones.

En los mercados financieros la gran mayoría de los clientes en -

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TENDENCIAS MARKETING Y DISTRIBUCIÓN

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tiende que hay diferentes escenarios de rentabilidad-riesgo y unos productos más adecuados que otros para el perfil de inversión de cada uno. A ello ayuda, y mucho, un adecuado asesoramiento, una mayor protección del inversor y, para quien lo entienda y pueda, una planificación financiera bien hecha. Pero hay una serie de riesgos que, por diferentes motivos, no resultan tan claros o evidentes para el cliente final. Uno de ellos es el riesgo de iliquidez. Hemos vivido, y estamos viviendo, crisis de todo tipo y casi todos los años, pero los riesgos bien entendidos y manejados también son una gran fuente de oportunidad. El riesgo de iliquidez no es una excepción. Por ejemplo, ofreció oportunidades en el momento previo al rescate de Grecia. Cuando la ruptura del euro se volvió un escenario más que probable, los spreads de los bonos griegos llegaron a niveles nunca vistos anteriormente debido a la iliquidez

del activo. También ha sido el caso de la deuda en mercados emergentes en momentos de mucha tensión, por ejemplo en Argentina, con el famoso corralito.

Pero, ¿quién era el valiente (o inconsciente) que tomaba una posición fuerte en su cartera de bonos griegos o argentinos en esos momentos? No cabe duda de que habrían sido magníficas inversiones, pero también podrían haber sido una catástrofe.

PROBLEMAS

Si pensamos en otros productos más cercanos al cliente final, en España, hemos visto cómo el riesgo de iliquidez afectó a los fondos inmobiliarios tras el estallido de la burbuja en 2008, que provocó una fuerte caída de los precios de la vivienda. Miles de partícipes solicitaron retirar el dinero de estos fondos, que tenían dificultades para vender sus activos y hacer frente a los reembolsos. Todo ello obligó a tomar medidas de diferente naturaleza por parte de las gestoras y reguladores para, de una forma ordenada y progresiva, ir dotando de liquidez a estos productos.

Otro ejemplo son los famosos CDS (Credit Default Swaps), también vendidos de forma masiva a fondos por la banca de inversión y que sirvieron como correa de transmisión de la crisis inmobiliaria global tras el episodio de Lehman Brothers. Se hicieron varias películas y libros al respecto.

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LOS BONOS GRIEGOS ANTES DEL RESCATE HELENO; O INCLUSO ANTES LOS ARGENTINOS; LOS FAMOSOS CDS O LAS ESTRATEGIAS VAR SON EJEMPLOS QUE

También hubo tensiones de liquidez en una gama de productos conservadores (al menos sobre el papel) que se popularizó en España en la primera década de este siglo, los famosos fondos VaR (Value at Risk). El concepto de VaR es interesante como medida estadística de niveles de riesgo con un índice de confianza elevado (por ejemplo, el 95%). Eso es ver el vaso medio lleno. El vaso medio vacío viene cuando se da un evento que salta en el 5% restante. Ahí el modelo no funciona, y es cuando llega el momento de explicar a un cliente de edad avanzada, al que se le vendió un producto en teoría muy conservador, que no puede rescatar su dinero, o lo que queda del mismo, porque el fondo está suspendido temporalmente al no poderse calcular el valor liquidativo.

RETAIL vs. PROFESIONAL

Esto es un pequeño botón de muestra de diferentes productos en diversos mercados financieros en distintas partes del mundo, que se vieron sacudidos por un episodio de iliquidez. Si vemos más ejemplos en otros momentos de la historia parece claro que la pregunta no es por qué se dan estos episodios de iliquidez ni siquiera se trata de predecir cuándo o cómo pueden originarse. La pregunta es si el cliente entiende que el riesgo de iliquidez existe; y, si lo entiende, si es consciente de que hay productos que a priori tienen más posibilidades de que esos riesgos se manifiesten y que pueden ocasionar tensiones de liquidez impor-

tantes en momentos en los que probablemente necesite disponer de efectivo.

Nos referimos en todo momento al cliente particular, no al institucional o profesional. No porque este no esté potencialmente expuesto al riesgo de iliquidez. Pero se supone que, en la medida en que es un cliente con una mayor formación y experiencia financiera, tomará riesgos más calculados, de forma que esta exposición al riesgo de iliquidez, en caso de manifestarse en su contra, tenga un impacto limitado en el global de su cartera de inversión.

Para muestra de esto último basta con ver el porcentaje de inversión del endowment de la Universidad de Yale en productos ilíquidos de inversión alternativa(*). Con 41.400 millones de dólares gestionados a junio de 2022 y un largo track record del 13,1% compuesto anual en 30 años, superando de media al índice de referencia en un 3,5% anual, es interesante preguntarse por los cambios en la composición de su cartera. En este portfolio, más típico de acciones y bonos, se ha producido un incremento gradual de los activos ilíquidos privados de diferentes categorías hasta llegar a representar en torno al 70% del mismo. Como conclusión, en el caso de un cliente final, es necesario contar con un buen asesor financiero que explique en detalle el riesgo de iliquidez a la hora de planificar las inversiones para lograr los objetivos financieros propuestos.

LA PREGUNTA ES SI EL CLIENTE ENTIENDE QUE EL RIESGO DE ILIQUIDEZ ES REAL;

Y, SI LO ENTIENDE, SI ES CONSCIENTE DE QUE HAY

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POSIBILIDADES DE QUE ESOS RIESGOS GENEREN TENSIONES DE LIQUIDEZ (*) https://investments.yale.edu

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CÓMO INVERTIR PARA ESQUIVAR EL EFECTO DE LA INFLACIÓN

Cualquier inversión debería paliar el efecto de la inflación, que se estima que en 2023 sea de entre un 4,5% y un 5%. Se puede aspirar a evitar la pérdida de poder adquisitivo, algo que actualmente se podría lograr, por ejemplo, con algunos fondos de bonos; o a obtener un tipo de interés real positivo, para lo que no hay más remedio que asumir más riesgo.

por Aurelio García del Barrio

Después de muchos años en los que los bancos centrales luchaban por alcanzar un objetivo de inflación de un 2%, la guerra de Ucrania ha abierto la caja de Pandora. Si bien esta no es la única causa del repunte inflacionista en todo el mundo. Las expansivas políticas, tanto monetarias como fiscales, puestas en marcha desde 2008 por la crisis financiera y posteriormente por la pandemia, también han contribuido a que la inflación se encuentre disparada.

Cuanto mayor sea el aumento de los precios, menor poder adquisitivo tendrá una moneda, pero ¿qué es el poder adquisitivo de una moneda? La cantidad de bienes y servicios que una unidad monetaria, en el caso de la eurozona el euro, es capaz de comprar. El IPC es devastador para el poder adquisitivo de una familia.

Ahora, la pregunta es ¿dónde invertir para que la inflación no se coma nuestros ahorros? ¿Qué rentabilidad debo obtener para compensar la pérdida de poder adquisitivo de la inflación? Un ahorrador debe invertir en activos que compensen el efecto del incremento de los precios. Por tanto, si la estimación es que la inflación durante 2023 sea de un 4,5%-5%, habrá que buscar una inversión que dé una

rentabilidad superior a ese nivel para que, al menos, en términos reales, no pierda valor nuestro dinero.

Hay que remontarse muchos años hacia atrás para encontrar un ejercicio en el que hayan caído con tanta fuerza la bolsa y la renta fija. Algo así solo ocurre con una inflación descontrolada y con los bancos centrales haciendo lo imposible para atajarla. La inflación está siendo una apisonadora para los rendimientos.

MÁS RETORNO, MÁS RIESGO

La rentabilidad volverá cuando la inflación se vaya reduciendo. En el caso de la renta fija ya es evidente; las subidas de tipos de interés han hecho que los bonos ya estén ofreciendo retornos atractivos. El hecho de que la inflación se vaya moderando también será positivo para la bolsa. Pero, mientras tanto, debemos plantearnos dónde invertir para evitar la pérdida del poder adquisitivo. La cuestión es que no es fácil lograr mejores rentabilidades sin asumir riesgos.

El ahorro que no necesitamos para cubrir imprevistos o emergencias debemos ponerlo a trabajar según un plan financiero personal, invirtiéndolo en distintos productos para obtener una rentabilidad superior a la inflación, de tal manera que obtengamos un tipo de interés real positivo.

Tradicionalmente, las familias españolas son fieles al ahorro conservador y guardan en cuentas y depósitos un billón de euros. Actualmente, las rentabilidades de los depósitos a plazo fijo están empezando a mejorar gracias al aumento de los tipos oficiales de interés, pero no es suficiente para paliar el efecto inflacionista. La alternativa pueden ser planes de pensiones, fondos de inversión o, para perfiles con menos aversión al riesgo, los ETF o la renta variable. Lo ideal es tener una cartera diversificada.

Dentro de la opción de fondos de inversión existe un amplio abanico de posibilidades. En el caso de los fondos monetarios, con los tipos de interés actuales, su utilidad es prácticamente nula. Con los fondos de inversión que invierten en renta fija, especialmente los que lo hacen en bonos de empresas, es posible que muchos de ellos al menos mitiguen el efecto de la inflación.

Por último, están los fondos de renta variable. Si bien tienen más volatilidad, la tendencia a largo plazo los convierte en instrumentos financieros para conservar el poder adquisitivo, especialmente los fondos indexados, que tienen como objetivo copiar o replicar un índice bursátil, como puede ser el Ibex 35 o el S&P 500. Para ello invierten en todas las empresas de di-

ES POSIBLE QUE MUCHOS DE LOS FONDOS DE RENTA FIJA, ESPECIALMENTE LOS DE BONOS DE EMPRESAS, LOGREN AL MENOS MITIGAR EL EFECTO DE LA INFLACIÓN

FUNDSPEOPLE

ES

PERMITE QUE EL VALOR DE LO QUE SE DEVUELVA EN TÉRMINOS REALES SEA MENOR QUE EL DE LO QUE SE COMPRA

cho índice; es decir, en las principales compañías españolas o americanas o europeas, según el índice en cuestión.

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Otra opción es invertir en activos reales, como bienes raíces, oro, etc. Una ventaja de esta elección es que es fácil endeudarse para la compra de bienes raíces y eso permite que el valor de lo que se devuelva en términos reales sea menor que el de lo que se compra. Si, además, se aprecia el activo con la inflación, el negocio es redondo. Aun así, endeudarse en tiempos de incertidumbre es una decisión para considerar muy seriamente, dado que es más arriesgado.

ACTIVOS REALES

Es importante considerar que este tipo de productos tienen más influencias en su precio que la misma inflación. Comprar un local comercial en una zona en decadencia (algunos centros comerciales, por ejemplo) lo que nos lleva es a tener un activo que tiene dos motivos por los que depreciarse, la inflación y los riesgos inherentes al mismo. Es cierto que el oro tiende a mantener su poder adquisitivo, pero lo hace a lo largo de décadas. También hay que considerar la renta variable porque debería actualizarse con la inflación, pero a corto, incluso medio plazo, su valor puede verse afectado negativamente por el alza de los precios. En acciones, los sectores cíclicos son los que peor desempeño tendrán en épocas de inflación debido al

descenso del consumo que se produce por el frenazo de la economía a consecuencia de las políticas monetarias y/o fiscales restrictivas.

Deberemos buscar compañías con crecimiento en ingresos y ebitda principalmente; con un endeudamiento bajo y bien estructurado en cuanto a plazos y costes; que tengan un plan de negocio con una hoja de ruta definida, ambiciosa y alcanzable con un plan de financiación; el equipo gestor debe ser transparente, estable, creíble y tener una buena comunicación; y empresas con una infravaloración relativa, con ratios bursátiles no ajustadas en una comparativa histórica y sectorial.

Invertir en compañías que, además de cumplir estos requisitos, se mueven en negocios o sectores que están correlacionados positivamente con la inflación y, por tanto, verán aumento de beneficios, mejora de márgenes gracias al repunte de los precios, tales como materias primas y empresas fijadoras de precios por posición dominante en el mercado.

Respecto a la renta fija, una idea extendida es que en tiempos de inflación debemos evitarla. Eso no es del todo correcto, hay que evitar ciertos tipos de renta fija. En concreto la que da una rentabilidad inferior a la inflación o no ligada a ella. Una excepción podrían ser los bonos ligados al alza de los precios (TIPS en inglés, acrónimo de Treasury Inflation-Protected Securities).

JEREMY CUNNINGHAM

Investment Director,

EL AUMENTO DE LA DISPERSIÓN OFRECE OPORTUNIDADES

La deuda corporativa global de grado de inversión registró un fuerte repunte en el cuarto trimestre de 2022 tras tres trimestres de rentabilidades negativas. La cotización de los diferenciales no refleja las probables recesiones en EE.UU. y Europa en 2023. Si la inflación acaba siendo más persistente y los bancos centrales priorizan la estabilidad de los precios sobre la estabilidad financiera, los mercados podrían decepcionarse y tendrían que descontar una recesión más profunda o un tipo de interés final superior a lo esperado. En la actualidad, el consenso espera que la Fed comience a bajar tipos en la segunda mitad de 2023. Tras el reajuste de precios en 2022, la deuda corporativa global de grado de inversión resulta atractiva. Además, si las correlaciones entre la renta fija core y los activos de riesgo se normalizan, la duración relativamente larga de la clase de activo ofrecería también diversificación frente a la renta variable y preservación del capital en caso de deterioro de la percepción de riesgo.

En cuanto al riesgo de crédito mantenemos un posicionamiento neutral, pero contamos con una posición de liquidez superior a lo habitual para aprovechar oportunidades idiosincráticas. También hemos aumentado la exposición a la deuda denominada en euros por el mayor atractivo de las valoraciones.

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FÁCIL ENDEUDARSE PARA LA COMPRA DE BIENES RAÍCES Y ESO

MODERADO IMPACTO DEL EFECTO MERCADO EN EL SECTOR DE LA DEPOSITARÍA

La industria mueve 466.862 millones de euros en España, según los datos publicados en el Ranking de Depositaría 2023 elaborado por FundsPeople, un 7% menos que el año anterior debido al mal comportamiento de los mercados.

Hablar de la industria de depositaría en España es hablar de especialización.

Muestra de ello es la concentración que ha experimentado el sector en los últimos años, muy ligada a la mayor eficiencia, con el uso de las nuevas tecnologías, y a la necesidad de aprovechar las crecientes economías de escala en el negocio.

Por sexto año FundsPeople presenta su Ranking de Depositaría en España, que incluye los datos de depositaría y custodia en fondos de inversión, sicavs, planes de pensiones individuales, planes de empleo y Entidades de Previsión Social Voluntaria (EPSV)

a cierre de 2022. A finales de diciembre del pasado año, el sector movía 466.862 millones de euros. Es un 7% menos que el año anterior, cuando la cifra alcanzó los 503.000 millones de euros. Una bajada patrimonial que ha estado condicionada por la incertidumbre que dominó el comportamiento de los mercados durante 2022, que generó por consiguiente también una reducción del volumen de activos en fondos, sicavs, pensiones y EPSV.

Si se desglosa la cifra por tipo de vehículos, del total de activos bajo depositaría, 315.635 millones de euros corresponden a fondos de inversión tradicionales; 110.869

por Arantxa Rubio

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TENDENCIAS FUNDSTAGE

RANKING POR PATRIMONIO

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propia con datos de las entidades, Morningstar y la federación de EPSV. Datos en millones de euros a cierre de 2022.

millones a fondos de pensiones (entre planes individuales y de empleo); 24.594 millones a EPSV; y 15.764 millones a sicavs.

En todas las categorías el volumen de activos ha disminuido con respecto al año pasado de forma moderada al ritmo de las caídas de los mercados, excepto en un caso. El patrimonio depositado en sicavs se ha desplomado un 40% en un año. En el ranking de 2022 (datos de cierre de 2021), cuando aún no se habían establecido los nuevos requisitos para que estas sociedades pudieran seguir tributando en el Impuesto sobre Sociedades al 1%, había 26.388 millones de euros procedentes de la depositaría de estas sociedades. Algo que también se refleja en otro dato: al terminar el año pasado apenas quedaban 953 vehículos registrados como sociedades de inversión de capi-

tal variable frente a los 2.307 que había al cierre de 2021, un 59% menos. A nivel sectorial, la concentración sigue siendo muy elevada. Solo entre las cinco mayores entidades aglutinan el 92% del volumen total de activos. Este porcentaje lleva creciendo desde hace tiempo, pero en los últimos tres años se ha acelerado el ritmo de concentración al calor de las numerosos operaciones corporativas que se han sucedido.

ALTA CONCENTRACIÓN

Esta progresiva reducción del número de actores en la industria se refleja en el siguiente dato: hoy hay una veintena de entidades depositarias de IIC frente a las 76 que había hace 15 años, según los datos de la CNMV. Un cambio sustancial. Entre los tres mayores depositarios tienen una cuota del 77% frente al 44% de 2007.

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Lo que no cambia son los grandes protagonistas de la industria. Cecabank afianza su primera posición en el ranking, con un volumen de activos de 200.981 millones de euros entre fondos, pensiones, sicavs y EPSV (ver tabla pág. 62). Adicionalmente, cuenta con 314 millones de euros en fondos de inversión libre y 626 millones de euros en entidades de capital riesgo (ECR).

En segunda posición le sigue Caceis, con 85.405 millones de euros en depositaría de vehículos tradicionales y alrededor de 1.646 millones en FIL y fondos de private equity. Mientras, BBVA se sitúa en tercera posición con un volumen de 75.687 millones de euros en depositaría de productos tradicionales y 1.973 millones en ECR. Securities Services BNP Paribas es el cuarto gran actor, con 48.949 millones de euros en depositaría (el grueso lo tiene en fondos de inversión). Pero la entidad cuenta, además, con un volumen importante en fondos alternativos y capital riesgo, 16.758 millones.

Una amplia brecha diferencia a la quinta entidad depositaria en el ranking: Bankinter. Tiene un patrimonio en depositaría de 19.323 millones de euros. De momento, es la única compañía de tamaño mediano que todavía se resiste a vender su actividad y también, como en el caso de BBVA, la realiza dentro del propio grupo.

Estas cinco firmas acaparan el 92% de los activos en depositaría. Los otros 15 actores se reparten el 8% del patrimonio restante. Entre ellos, este año hay un nombre nuevo en el ranking: Singular Bank. Se dio de alta como entidad depositaria en agosto de 2022 como parte del proceso de integración del negocio de UBS en España, que compró en julio del año pasado (por tanto, sustituye a UBS en la clasifica-

ción de años atrás). La entidad de origen suizo era banco depositario de 23 fondos de inversión y 105 sicavs españolas, de los cuales se ha autorizado en los últimos meses el traspaso de solo 60 vehículos (muchas sicavs están en proceso de liquidación).

ANÁLISIS POR ENTIDADES

Otra manera de analizar esta clasificación es por el número de entidades con las que trabaja cada depositario (ver tabla). Según los datos de Morningstar, Caceis se sitúa en primera posición al trabajar con 54 gestoras, escalando un puesto con respecto al año pasado. Muy de cerca le sigue Securities Services BNP Paribas, con 49 gestoras, que desciende una posición. El podio lo cierra Inversis, que aparece en tercer puesto al trabajar con 41.

Por su parte, Cecabank ofrece su servicio a 33 firmas; Bankinter, a 19; y BBVA, a seis. El resto de depositarios trabaja con menos de 10 gestoras.

RANKING POR NÚMERO DE ENTIDADES A LAS QUE SE DA SERVICIO

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Tras el mal comportamiento registrado por la renta fija en 2022, esta clase de activo ha recuperado parte de lo que históricamente ha sido su esencia: una fuente de generación de rentas que, además, contribuye a diversificar una cartera. Son estos atributos los que a Jonathan Duensing le llevan a pensar que los bonos recobrarán su relevancia, sin que ello signifique que el mercado sea una barra libre en la que valga todo. Hay que ser muy activos y selectivos porque, a pesar de la fuerte corrección, algunos segmentos siguen cotizando caros.

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Analizar minuciosamente todos los recovecos del mercado de renta fija e ir identificando, una a una, las oportunidades que ofrece para capturarlas y generar a largo plazo una rentabilidad ajustada al riesgo atractiva.

Esta es la filosofía que, como responsable de Renta Fija Americana en Amundi, Jonathan Duensing ha inculcado a su equipo y que aplican en el Amundi Funds Pioneer US Bond, uno de los buques insignia de la entidad para invertir en el mercado de bonos de EE.UU.

Duensing ha cruzado el charco para trasladarles de primera mano a sus clientes un mensaje que considera que se debe enfatizar: “La renta fija ha recuperado su papel como fuente de ingresos y rentabilidad en las carteras de los inversores. Hace unos años teníamos más de 14 billones de dólares en bonos mundiales con rendimientos negativos y ahora eso ya no es así. Los mercados de renta fija ofrecen algunos de los retornos más elevados de los últimos 10 años. La deuda americana con grado de inversión proporciona un rendimiento general de entre el 4,5% y el 5,5%. Los bonos han vuelto”.

Para él esta es una muy buena noticia porque hace que la renta fija pueda ser considerada nuevamente como una fuente de generación de rentas. “Nuestro objetivo en el Amundi Funds Pioneer US Bond no es maximizar la rentabilidad. No se trata de invertir en aquellas emisiones que ofrezcan un mayor yield, sino de aplicar un proceso de inversión que combine un análisis top-down y bottom-up para tomar exposición a aquellos bonos que nos compensen apropiadamente por el riesgo que asumimos”, destaca.

La segunda buena noticia es que ahora la renta fija no solo genera income. También ofrece valoraciones atractivas, algo que, según Duensing, va a contribuir de forma muy notable a la rentabilidad del mercado. “La Fed está cada vez más cerca de tocar el techo de su política de tipos de interés. En el segundo semestre del año, la Fed se enfrentará a una ralentización de la actividad económica

LA PLATAFORMA AMUNDI US: UNA GESTIÓN ACTIVA BASADA EN CONVICCIONES

Con una larga trayectoria de casi un siglo desde que el legendario Philipp Carret fundó Pioneer Fund en 1928, la plataforma estadounidense de Amundi, a la que pertenece Jonathan Duensing, gestiona una diversa gama de estrategias en renta fija, renta variable, multiactivos y alternativos. La filosofía de inversión en renta fija está orientada al value, diversificada en una amplia gama de clases de activos para aumentar las oportunidades potenciales y con un enfoque de gestión del riesgo a la baja.

estadounidense que podría llegar a recesión. El organismo tendrá que revertir su estrategia y recortar tipos, lo que en general se traducirá en unas menores yields en EE.UU. Esto es algo que ya hemos visto otras veces en el pasado”. El responsable de Renta Fija en Amundi US añade, además, un tercer argumento que debería hacer que muchos inversores se replanteen reasignar activos al mercado de bonos: el papel diversificador que ha recuperado dentro de una cartera. “El año pasado, la correlación entre la renta fija y la renta variable ha sido fuertemente positiva. Sin embargo, históricamente, esto no siempre ha sido así. La correlación negativa de los rendimientos tiende a ser más típica, especialmente en los segmentos de mayor calidad crediticia. Los inversores deben ver la relevancia de esto a la hora de asignar sus carteras”, indica.

LA ESTRATEGIA

El fondo tiene un track record que se remonta a más de 15 años. Desde su lanzamiento en 2006 su objetivo siempre ha sido el mismo: superar a su índice de referencia a través de un enfoque de total return con sesgo value. Esa orientación value la ejemplifica con sus posiciones en un sector financiero que se ha recapitalizado y hoy se encuentra en una posición mucho más sólida que antaño. “Los spreads ofrecen una oportunidad por valoración muy interesante”.

Aunque están bastante positivos en crédito, en algunos segmentos considera que hay que ir con precaución. Es el caso del high yield, el cual, a su juicio, no ha corregido todo lo que debiera. “Hemos introducido algunas coberturas en la cartera para reducir el riesgo en la deuda de alto rendimiento. Históricamente, en una recesión, la ratio anual de default tiende a estar entre el 10% y el 12%. Creemos que en esta ocasión estará por debajo de ese nivel, y podría acercarse al 8% en 2024. Desde un punto de vista fundamental es cierto que la calidad crediticia de los emisores es mejor de lo que hemos visto en el pasado y las

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Esto es lo que se dijo en la Noche Amundi

OFRECER RENTAS, VALOR Y DIVERSIFICACIÓN”

necesidades de refinanciación son actualmente bajas. Sin embargo, el high yield debería seguir siendo mucho más sensible a la ralentización de la economía y al endurecimiento de las condiciones de liquidez. Además, desde un punto de vista relativo está caro”, explica.

Según Duensing, la flexibilidad es clave. Permite al equipo de gestión de la cartera moverse libremente por el mercado, capturando una amplia gama de oportunidades, particularmente en segmentos como el crédito titulizado, MBS de agencias o, incluso, los bonos municipales. “Son activos que nos deberían ayudar a generar retornos a largo plazo superiores al del benchmark del mercado”, afirma. El que la plataforma en EE.UU. sea relativamente manejable (gestionan en total 45.000 millones de euros) les permite disponer de esa flexibilidad que considera tan necesaria para moverse hoy en día con éxito por el mercado de renta fija.

También es fundamental tomar decisiones de inversión honestas.“Aunque tenemos un sesgo value a largo plazo, reconocemos que, a medida que las valoraciones, la macro y las oportunidades cambian, también debería hacerlo nuestro posicionamiento. Todo esto lo tenemos en mente y no nos aferramos a ideas fijas. Si algo no nos convence, nos movemos hacia oportunidades allí donde se nos compense mejor por el riesgo”, explica.

En el análisis de los fundamentales, los flujos de caja son un factor que tienen muy en cuenta, aunque también existen otros a los que les otorgan una especial relevancia, como la calidad del equipo directivo. En este sentido, reconoce que el hecho de pertenecer a una casa que gestiona dos billones de dólares en activos es una ventaja. “Nos brinda la oportunidad de mantener conversaciones directas con ellos, además de tener un gran acceso a los mercados de capital”.

“LA RENTA FIJA HA REGRESADO: LOS BONOS VUELVEN A

SOLOMAKHIN (FIDELITY)

MEJORES SELECTORES ESPAÑOLES DE 2023 LOS FONDOS CON RATING FUNDSPEOPLE+ EN ESPAÑA EN 2023

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ENTREVISTAS EL DIRECTIVO por Montserrat Formoso

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CAPITAL PARA UN FUTURO SOSTENIBLE

SpainCap apuesta por el impulso de los criterios ASG en gestoras y participadas, y el apoyo a las entidades especializadas en impacto, donde es todo un reto la estandarización de indicadores. La publicación de guías de buenas prácticas (la más reciente, Estudio del ecosistema de inversión de impacto en España desde la visión del capital privado) trata de responder y materializar el lema de la asociación: capital para un futuro sostenible.

José Zudaire

DIRECTOR GENERAL, SPAINCAP

“TENDEMOS PUENTES PARA IMPULSAR REINVIDICACIONES JURÍDICAS Y FISCALES”

SpainCap trabaja conjuntamente con otras asociaciones para dinamizar la regulación. La ley de startups o la ley crea y crece son ejemplos de consenso. “Se trata de convencer, no de vencer”.

SpainCap representa a la industria del capital privado (private equity y venture capital) en España. Con 21 nuevos socios este año, agrupa a más de 170 gestoras nacionales e internacionales, 90 proveedores de servicios y 17 inversores institucionales. En 2022 la asociación cambió su nombre y su marca (antes Ascri) para reflejar la variedad de estrategias de la industria y la importancia de la sostenibilidad y el impacto. “Queremos transmitir que somos un ecosistema de valor con capacidad de impulsar la transición sostenible del tejido empresarial español”, explica José Zudaire, director general de la asociación.

La industria del capital privado está experimentando una paulatina transformación desde los últimos años. “Estamos en un cambio constante, ya no solo del sector sino de la economía en general”, explica. En su opinión, “esto afecta al impulso del emprendimiento y la regulación. Desde SpainCap tratamos de ir por delante creando mercado”.

Zudaire defiende que en España hay un ecosistema maduro que permite que emprender sea una forma de vida y que es un ecosistema formado no solo por los inversores,

sino también por startups, corporaciones, universidades y, por supuesto, el sector público. Como ejemplo de mercado en plena madurez cita la actividad de un jugador de la talla de HarbourVest comprando carteras enteras en secundarios, tanto de private equity (operación con Portobello) como de venture capital (con Kibo Ventures).

Pero no solo vienen compañías de fuera, sino que el sector se está internacionalizando. “Los players españoles salen a por inversores, pero también a por oportunidades de inversión”, explica. “Van a Europa, en el caso del private equity; y a Asia y EE.UU., en el del venture capital. Son jugadores totales con una visión global”, añade.

SpainCap juega un papel muy relevante tratando de dinamizar la regulación y trabajando conjuntamente con otras asociaciones. Dos ejemplos recientes son la ley de startups o la ley crea y crece, cuyas mejoras, según Zudaire, ponen a España al nivel del resto de países del entorno europeo. Zudaire destaca el hecho de que ambas normas hayan sido respaldadas por todos los actores del ecosistema. “Se trata de convencer, no de vencer”, afirma y defiende que su estilo “siempre ha sido tender puentes con todas las asociaciones para impulsar reivindicaciones jurídicas y fiscales, con una visión de economía y país. Lo que queremos es que vengan más socios extranjeros”.

PROPÓSITO Y VALORES

“En nuestra definición, por un futuro sostenible está nuestro propósito”, señala Zudaire. “Integridad, transparencia y diversidad son nuestros valores”. En línea con ellos han publicado, de la mano de EY, el primer estudio sobre la rentabilidad del capital privado en España. Basado en los datos aportados por 40 gestoras españolas de capital privado (que representan el 45% del ecosistema y un 57% de las aportaciones de capital), el informe registra una tasa de retorno neta del 11,2% para los fondos creados entre 2006 y 2019, con un TVPI (Total Value to Paid In) del 1,6x (por cada euro invertido se han generado 1,6).

Zudaire destaca tanto la rentabilidad que ofrece el capital privado como la creación de empleo que genera. Detrás de las más de 3.000 empresas españolas participadas por capital privado (tanto nacional como internacional) hay 481.334 puestos de trabajo. En 2021 se logró un aumento de empleo en la cartera de participadas del 6,4%, superando al registrado en España (+4,3%) en dos puntos porcentuales.

Óscar del Diego

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La selección de valores con buenos y crecientes dividendos es el leitmotiv de Ibercaja Global Dividendo, especializado en la generación de rentas con el menor riesgo posible.

La búsqueda de rentas se ha convertido en los últimos años en algo imprescindible para los ahorradores e inversores. Muchos optan por recurrir a productos de renta fija, pero en los activos de renta variable también hay opciones atractivas por la vía de fondos que invierten en compañías con buenos dividendos y, sobre todo, sostenibles en el tiempo. Ibercaja Global Dividendo es uno de esos fondos de inversión, como demuestra el hecho de que este año estrena Rating FundsPeople 2023 debido precisamente a la consistencia que ha demostrado la estrategia a lo largo del tiempo.

“Se trata de un producto idóneo tanto para inversores de bolsa con un perfil conservador, como para aquellos que buscan un complemento en su cartera que les permita descorrelacionar su inversión y reducir la volatilidad”, explica Óscar del Diego, director de Inversiones de Ibercaja Gestión y uno de los responsables de este fondo gestionado en equipo.

La filosofía de este vehículo es la de invertir en compañías con alto dividendo, pero sin caer en trampas de valor. El equipo de gestores utiliza un proceso de análisis fundamental en el que también tienen en cuenta los aspectos ASG (el fondo está clasificado como artículo 8 según el SFDR). Buscan empresas que presenten flujos de caja positivos, rentabilidades por dividendo por encima de su índice y crecientes, y con un sesgo de calidad que otorga al fondo un carácter defensivo. “Una vez aplicamos estos filtros partimos de una lista de unas 50 compañías europeas y 50 estadounidenses y seleccionamos la cartera compuesta por cerca de 40 valores”, explica. En la actualidad, el dividendo estimado del portfolio es del 5,4% y con una estimación de crecimiento prevista del 4,4% para los próximos tres años.

La región geográfica a la que la cartera tiene una mayor exposición en estos momentos es Europa (supone un 70% incluyendo Reino Unido) y el sector, el financiero. “Entre los últimos movimientos que hemos hecho está el de reducir la exposición en siete puntos al sector de la sanidad y aumentar en seis puntos en sendos sectores, el financiero y el tecnológico”, puntualiza del Diego. Movimientos que les ha permitido ganar exposición a tendencias más cíclicas, aunque haya supuesto dejar la rentabilidad del fondo algo por debajo del mercado en estos primeros compases de 2023.

DERIVADOS, FUENTE DE RENTABILIDAD

No obstante, no es algo que les preocupe, ya que la estrategia está pensada para conseguir rentabilidad constante a largo plazo. “La cartera tiende a comportarse siempre mejor en momentos de estrés. De hecho, lo que más cuesta a la hora de gestionar es no perder los nervios y mantener la estrategia cuando hay un giro de mercado alcista”, explica Del Diego. Una prueba de ello es que el año pasado, con fuertes caídas en los mercados, la estrategia consiguió sacar 12 puntos de rentabilidad adicional al índice, cerrando el ejercicio con rentabilidades positivas. Algo que lograron muy pocos fondos de inversión.

En estas rentabilidades no solo influyó la buena selección de activos, sino también la gestión activa hecha a través de derivados, que proporciona al producto una fuente adicional de rentabilidad, además de un menor riesgo. “Utilizamos sobre todo las opciones como paso previo a la compra o aumento de exposición a una compañía y la venta de calls tanto para reducir el peso como para recortar la volatilidad de la cartera”, explica. La estrategia funciona, ya que el fondo presenta un 18% menos de volatilidad que su índice de referencia.

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DIRECTOR DE INVERSIONES, IBERCAJA GESTIÓN

“LO QUE MÁS CUESTA AL GESTIONAR ES NO PERDER LOS NERVIOS CUANDO HAY UN GIRO DE MERCADO ALCISTA”

GESTIÓN DE EQUIPO

Óscar del Diego lidera un equipo de gestión que trabaja de forma compenetrada a la hora de incluir las 40 compañías que componen la cartera, tanto a partir del análisis fundamental como del ASG.

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A Dmitry Solomakhin le gusta ir a contracorriente para encontrar joyas donde el mercado ha perdido la fe en el negocio. Es una técnica compleja, que lleva gestionando ya casi 10 años, como intentar coger un cuchillo mientras está cayendo. “El mercado tiene razón el 90% de las veces. Cuando considera que un modelo de negocio está roto es porque lo está. Yo tengo que dar con ese 10% donde se equivoca”, afirma.

Ahora, la vuelta a la volatilidad en las bolsas crea un entorno en el que el gestor se siente incluso más cómodo.

“No estoy intentando predecir si habrá más subidas o más caídas, pero ha habido tantos excesos generados por los estímulos monetarios que aún no se han limpiado del sistema”, defiende.

por Regina R. Webb

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No estamos ante un clásico fondo de bolsa. El FAST Global de Fidelity International es el value elevado al siguiente nivel. Si tuviera que definir su estilo, Dmitry Solomakhin pone el énfasis en su espíritu contrarian. Muy contrarian. El gestor de esta estrategia de renta variable global compone su cartera con compañías castigadas por el mercado, generalmente penalizadas durante varios años, ya sea por razones financieras, problemas de gobernanza u operaciones, etc. “El mercado tiene razón el 90% de las veces. Cuando considera que un modelo de negocio está roto es porque lo está. Yo tengo que dar con ese 10% donde se equivoca”, afirma.

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Es una filosofía que Solomakhin lleva aplicando casi 10 años. Una experiencia nada cómoda, reconoce, teniendo en cuenta los años de dominancia de otros estilos como el growth (crecimiento) o el income (generación de rentas). Por fortuna para el gestor, el volátil entorno de mercado en el que nos encontramos es el que más le apasiona. Cuando las emociones están a flor de piel y hay poco estómago para los activos de riesgo. “Mi fondo es una estrategia de tiempos de crisis. La volatilidad es mi mejor amiga”, afirma.

Ser value no necesariamente implica una cartera más cíclica. Solomakhin analiza compañías cuyo valor tiene problemas reales desde hace mucho tiempo. A partir de ahí construye un escenario en el que el negocio es capaz de darse la vuelta. El gestor lo que busca es el potencial de que se produzca un cambio de verdad, no solo que vuelva a soplar a favor la macroeconomía o el mercado. “Es algo mucho más profundo que cíclico”, insiste y, por tanto, que requiere un análisis más complejo. “Porque no es algo que puedas cronometrar. De hecho, me niego a intentar hacer market timing. Las reestructuraciones siempre llevan más tiempo del que se piensa inicialmente”, explica.

Por eso, el proceso de inversión de este fondo con Rating FundsPeople 2023 trabaja con un horizonte de

VALUE, CONTRARIAN, CONSISTENTE

¿Se puede ser contrarian y generar retornos consistentes? Aunque no es el foco principal del proceso de inversión, el track record a largo plazo del FAST Global de Fidelity International no revela una rentabilidad construida a base de altibajos. El fondo se sitúa en el primer cuartil de su categoría a cinco años, y en los últimos siete años solo en dos ha cerrado en negativo: 2018 y 2020.

tres a cinco años para que las tesis de inversión se cumplan. “Pero esta es una cifra media. He tenido posiciones que en cuestión de meses se daban la vuelta y otras que ni pasando 10 años se han cumplido”, cuenta.

El hecho de que el gestor no haga market timing implica que generalmente comienza a construir una posición cuando las condiciones de negocio aún se están desarrollando. Como intentar coger un cuchillo que está cayendo, lo define el propio Solomakhin. “Idealmente la exposición completa coincide con el punto de máximo dolor en el precio de la acción, pero la realidad es que aun cuando crees que la cosa no puede ir a peor, lo hace”, reconoce. El gestor no pretende un 100% de éxito en sus apuestas. De hecho, calcula que su ratio de acierto es más bien del 55%. Decente, en su opinión. Por ejemplo, como cuando vio el potencial de Tesla hace cinco años, cuando era una de las compañías con más cortos en el mercado, que luego se materializó. Claro que eso significa, entonces, que la ratio de trampas de valor es del 45%.

HUMILDAD

Dicho todo lo anterior, uno podría esperar del FAST Global de Fidelity un track récord muy volátil, con años de fuerte rally y otros de descenso a los infiernos, como suele suceder con muchos fondos de filosofía contrarían. Pero nada más lejos de la realidad. De los últimos siete años el fondo solo ha cerrado en negativo dos ejercicios: 2018 y 2020. En ambos casos con caídas inferiores al 7% en euros. De hecho, el vehículo se sitúa en el primer cuartil de su categoría tanto a tres como a cinco años con rentabilidades anualizadas de doble dígito.

La clave de esta consistencia: la pata de cortos de la cartera. La estrategia puede tener hasta un 30% de la cartera en posiciones cortas y el gestor usa plenamente esa flexibilidad. Pero con cabeza. “Ponerse cortos es una experiencia que te devuelve la humildad. Si una posición corta no funciona es fácil que el mercado te barra, por lo

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que es crucial pensar en la protección a la baja. También aceptar los errores. Si una idea no está funcionando, no seguir insistiendo en ella”, explica.

Fiel a su negativa a hacer market timing, Solomakhin no sabría explicar en detalle por qué 2022 fue un buen ejercicio para el fondo (subió en euros un 23,78%). Si comparáramos la cartera a principios de año con la que manejaba a finales de 2019, antes de que estallara el COVID, el solapamiento de ideas es del 90%. “No es que entrase en 2022 con una idea de estar más o menos averso al riesgo”, afirma. Más bien,

los retornos generados el año pasado son fruto de un cambio importante en la tendencia del mercado: la vuelta del value frente al growth. “Si te das cuenta, 2022 no fue mas que el regreso a un proceso que comenzó a finales de 2019”, insiste. El estallido de la pandemia fue una pausa, pero el gestor aún cree que estamos en los inicios de esa reversión. “No estoy intentando predecir si habrá más subidas o más caídas, pero ha habido tantos excesos generados por los estímulos monetarios que aún no se han limpiado del sistema”, defiende.

“MI FONDO ES UNA ESTRATEGIA DE TIEMPOS DE CRISIS. LA VOLATILIDAD ES MI MEJOR AMIGA”

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Filipe Bergaña

La trayectoria profesional de Filipe Bergaña le llevó de comercial a gestor. Inició su carrera como comercial en Merrill Lynch, pero su verdadera pasión era la gestión, en la que se adentró como analista en Fidelity International, junto a Firmino Morgado, con quien ahora gestiona el Man GLG RI Sustainable Energy Transition Alternative, un fondo de inversión artículo 8 market neutral. El producto se lanzó hace año y medio. En 2022 generó un rendimiento neto del 3,87%. Cuando empezaron en la firma en 2017, Bergaña y Morgado coincidían en que, en el frente de la sostenibilidad, se estaba yendo por el camino equivocado. “Para que la transición energética gane tracción y tenga éxito no basta con que sea verde. Hay que garantizar la disponibilidad, asequibilidad, seguridad y sostenibilidad del suministro energético. Si no se cumplen estos criterios, es probable que desaparezca el apoyo a las políticas proambientales”.

El nuevo fondo de Filipe Bergaña y Firmino Morgado es una estrategia market neutral de Man Group que generó una rentabilidad neta del 3,87% en 2022.

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A la hora de gestionar un fondo de transición energética, Bergaña tiene claro que todo lo que se haga tiene que ser medible. “Existen retos relacionados con la medición de las emisiones de carbono, pero intentamos paliar las posibles deficiencias utilizando una serie de métricas. En lugar de centrarnos únicamente en la huella de carbono, nos fijamos en las emisiones de CO2 por millón de ventas o millones de capital invertido para tener en cuenta el sesgo del tamaño, y también incorporamos métricas orientadas al futuro, como los datos de la Alineación de París”.

Para los gestores de Man lo más importante en una empresa es la cultura corporativa. “Las claves son tener buenos contactos dentro de la compañía que te cuenten la realidad sobre la organización y entrar en un nicho que esté creciendo y creando valor”. Cuando lo encuentran, construyen una posición larga, mientras que cuando aprecian lo contrario, se ponen cortos. “La filosofía de inversión que aplicamos es la misma que hemos seguido siempre: identificar las grandes tendencias existentes y, una vez hecho esto, aquellas empresas que más se beneficiarán y las que se verán perjudicadas”.

En una estrategia market neutral Bergaña cree que siempre hay que diversificar más en el tramo corto que en el largo. “Por eso, la ponderación máxima de una apuesta alcista es del 5%, mientras que en el caso de las bajistas la limitamos al 3%”, revela. Actualmente, dos tercios de la cartera están invertidos en Europa, mientras que el tercio restante se reparte entre EE.UU. y Asia. Está compuesta por mega y large caps. “Esto es algo que consideramos importante para que el fondo pueda crecer respetando su estructura. De esta forma, cuando recibimos una nueva suscripción, podemos dar la orden de distribuir ese dinero proporcionalmente a las ponderaciones existentes”.

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“PARA QUE LA TRANSICIÓN ENERGÉTICA SE PRODUZCA DE VERDAD NO BASTA CON SER VERDE”

GESTOR DEL MAN GLG RI SUSTAINABLE ENERGY TRANSITION, MAN GROUP

José Antonio Montero de Espinosa

GESTOR DEL SWM ESPAÑA GESTIÓN ACTIVA, SINGULAR BANK

“ES UN MOMENTO INTERESANTE PARA INVERTIR EN BOLSA ESPAÑOLA”

El gestor del fondo SWM España Gestión Activa pronostica varios años por delante de buen comportamiento del mercado español frente a otros.

Aunque no ha sido así en otros momentos de mercado, ahora José Antonio Montero de Espinosa, gestor del SWM España Gestión Activa en Singular Bank, considera que es un “momento interesante para apostar por la bolsa española”. En concreto, cree que el timing es oportuno, en general, para invertir en renta variable; y en particular en España, donde “muchas compañías se han quedado muy baratas frente a las de otros países desde el punto de vista de valoración”. Tanto es su optimismo con la región que incluso avanza: “Creo que vamos a tener unos años en los que la bolsa española lo va a hacer muy bien respecto a otros mercados. No siempre hemos tenido esa convicción”, aclara el gestor, que es consciente de que también tiene que afrontar algunos riesgos.

Se trata de un producto con historia. Se registró en el año 2004 y, entre otras cosas, ha sufrido un cambio de denominación: de llamarse UBS España Gestión Activa a SWM Gestión Activa, tras la compra por parte de Singular Bank del negocio de banca privada en España de UBS. Lo que no ha cambiado, aclara Montero de Espinosa, es la filosofía de inversión del vehículo. Se trata de un fondo de inversión puro de renta variable, centrado en el mercado ibérico, con la posibilidad de invertir hasta un 10% en Portugal. “El objetivo es encontrar las mejores ideas de inversión y construir una cartera con un potencial mayor al del mercado”.

Para lograrlo, la construcción de la cartera sigue un enfoque bottom up, en el que se tiene en cuenta la previsión macro

como un input más a la hora de seleccionar una compañía. Pero los requisitos siguen siendo los mismos: “Negocios que entendamos, que sean generadores de caja, rentables y que creamos que tienen un modelo de negocio con suficientes barreras de entradas y ventajas competitivas para garantizar que son capaces de mantener rentabilidad a futuro”, arguye.

En el mercado español no hay tanta riqueza como para tener un asset allocation muy amplio. Dicho esto, Montero de Espinosa revela que en este momento del ciclo hay un sector muy representado, el bancario. Dos razones justifican esta apuesta. “Por un lado, hemos pasado a una situación normalizada en la que los tipos de interés están en positivo, por lo que el banco tiene un margen entre lo que paga por lo que capta de los clientes y lo que cobra por prestarlo. La otra razón son las valoraciones de los bancos, que no reflejan que, coyunturalmente, es un buen momento para el sector”, justifica el gestor, que reconoce que tienen amenazas a largo plazo.

Por el contrario, en utilities está cauto: “Es un nicho que tiene grandes requerimientos de inversión futura”, arguye. Lo que sí le gustan son “las redes de gas y electricidad porque tienen una remuneración que ya está prefijada y menos riesgos regulatorios a futuro”. Otro sector en el que el fondo está sobreponderado es en energía. En España apuesta por Repsol, que cree que “tiene un entorno favorable en márgenes de refino”; y en Portugal por Galp, “con un crecimiento asegurado para los próximos años, ya que tiene yacimientos aún por explotar”. Sobre el resto de compañías en cartera, “cada caso es una historia única”, remata el gestor.

ENTREVISTA

JONATHAN DUENSING (AMUNDI) DMITRY SOLOMAKHIN (FIDELITY)

LOS MEJORES SELECTORES ESPAÑOLES DE 2023

LOS FONDOS CON RATING FUNDSPEOPLE+ EN ESPAÑA EN 2023 ESTRATEGIA PRODUCTOS TEMÁTICOS: CAMBIAN LAS PREFERENCIAS DE LOS INVERSORES

FUNDSPEOPLE

Sabrá por qué millones de inversores de todo el mundo eligen nuestra experiencia en renta fija para cumplir sus objetivos a largo plazo.

por Regina R. Webb

BUSCANDO LA REDENCIÓN FONDOS

MIXTOS FLEXIBLES

En 2022 la doble corrección en bonos y acciones dejó a los fondos multiactivos con escasas herramientas para proteger sus carteras. Ahora miran hacia 2023 con mayor optimismo: la renta fija vuelve a ser una herramienta útil y en renta variable se encuentran oportunidades, aunque hay que ser muy selectivos.

¿Qué hacer si no hay donde esconderse? ¿Qué hacer si vuelve la correlación entre bonos y acciones, pero no en la dirección que le gustaría al inversor? En 2022 la doble corrección en renta fija y renta variable dejó a los multiactivos con escasas herramientas para proteger sus carteras. Los más hábiles, como mucho, pueden presumir de haber acolchado la caída para sus inversores. Tenemos como ejemplo los seis fondos mixtos flexibles que analizamos en esta comparativa (cinco de ellos presentes en la cartera Smart Consensus). Los seis han generado una rentabilidad anualizada positiva (en euros) tanto a tres como a cinco años. Casi todos lograron capear

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BNY MELLON GLOBAL REAL RETURN FUND (EUR)

la crisis de 2020, pero ninguno terminó 2022 en positivo. Ha sido, como lo define Craig Moran, gestor del M&G (Lux) Dynamic Allocation Fund, una experiencia única en la vida laboral de muchos actores del mercado: un año de inflación creciente, endurecimiento monetario agresivo y pérdidas correlacionadas de bonos y acciones.

El oro ha sido uno de los escasos salvavidas con el que han podido contar las carteras. Mientras que en el BL Global Flexible Fund la exposición bruta a la renta variable (73% de media durante el periodo) lastró su rentabilidad, la cartera de metales preciosos invertida en empresas auríferas tuvo un impacto ligeramente positivo en el conjunto del

año gracias a la recuperación del precio del oro en el segundo semestre. Fue el caso también del Flossbach von Storch Multiple Opportunities II: su exposición al oro (no físico) también tuvo un efecto estabilizador. “Para nosotros, el metal precioso es como un seguro contra los riesgos del sistema financiero”, explica Bert Flossbach, gestor del fondo y cofundador de Flossbach von Storch.

VUELVE LA RENTA FIJA

También les ayudó la elevada proporción de dólares estadounidenses en la cartera global. “A pesar de que la divisa estadounidense cedió parte de sus ganancias frente al euro en el cuarto trimestre; por razones de diversificación,

cubrimos deliberadamente solo una parte de los riesgos de divisas”, cuenta Bert Flossbach.

Pero esa es la imagen que nos muestra el retrovisor. Mirando hacia delante, el sentimiento entre los gestores de estos seis fondos con Rating FundsPeople 2023 es muy distinto. Los multiactivos ven en 2023 su año de redención.

A diferencia de los últimos años, la renta fija, a lo largo de todo el segmento, vuelve a ser una herramienta útil para los gestores. En el caso del BL Global Flexible Fund, en septiembre y octubre de 2022 su gestor, Guy Wagner, aumentó la asignación a renta fija aprovechando la debilidad de los mercados de renta fija estadounidenses. Esta

RENTABILIDAD 1 AÑO: RENTABILIDAD 3 AÑOS: RENTABILIDAD 5 AÑOS:

RENTABILIDAD 1 AÑO: RENTABILIDAD 3 AÑOS: RENTABILIDAD 5 AÑOS:

RENTABILIDAD 1 AÑO: RENTABILIDAD 3 AÑOS: RENTABILIDAD 5 AÑOS:

PIMCO GIS DYNAMIC MULTI ASSET FUND

M&G (LUX) DYNAMIC ALLOCATION FUND FLOSSBACH VON

UNA CARTERA DE CONVICCIONES

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Cada clase de activo tiene en el fondo un papel específico que desempeñar en la cartera en función del contexto del mercado. La renta variable será el principal motor de rentabilidad a largo plazo mientras que la renta fija otorga un factor de estabilidad en tiempos de turbulencias. A esto se añade una exposición al oro (a través de valores auríferos), como protección frente a riesgos macroeconómicos, geopolíticos y sistémicos; y la tesorería, la reserva para invertir cuando surjan oportunidades. La cartera se gestiona con una estrategia activa y basada en convicciones, haciendo especial énfasis dentro de la renta variable en empresas de calidad con una o varias ventajas competitivas sólidas y sostenibles y con un potencial significativo de crecimiento rentable. Dado este enfoque centrado en la preservación del capital y la reducción del riesgo de caída, tiende a tener una menor participación en periodos alcistas y a ser más resistente en fases de corrección. A largo plazo, esto resulta en rendimientos superiores a la media en fases de mercados estables.

FLEXIBILIDAD Y AGILIDAD

La característica clave del Global Real Return es su flexibilidad y agilidad. La gestión está a cargo del experimentado equipo de Newton, boutique de BNY Mellon IM. El objetivo de este fondo de inversión es generar una rentabilidad de efectivo más el 4% en el medio plazo a la vez que preserva el capital durante los periodos de volatilidad del mercado. Para ello dispone de diferentes instrumentos divididos en dos capas: una que es núcleo de búsqueda de rentabilidad (renta variable, crédito, gobiernos emergentes, infraestructura y materias primas) y otra que tiene como objetivo estabilizar la cartera principal (gobiernos desarrollados, divisas, efectivo, coberturas de renta variable, oro, risk premia). A simple vista la cartera muestra un énfasis en la preservación del capital dada su exposición neta baja a la renta variable. No obstante, en el núcleo generador de rendimiento han elevado la exposición a deuda corporativa, emergentes y alternativos, por lo que la ponderación agregada no es tan baja como sugiere el actual posicionamiento.

GESTORES

LIMITANDO LAS CAÍDAS

Un fondo con nombre propio. Capitaneado por Klaus Kaldemorgen desde 2011 y con el apoyo de Christoph Schmidt, cogestor desde 2022, este multiactivo se ha convertido en una referencia en la gama de DWS. Tiene una estrategia de rentabilidad total altamente flexible dentro de un estricto marco propio de riesgo controlado. Combina una visión macroeconómica top-down y un enfoque bottomup. El objetivo: maximizar la rentabilidad ajustada al riesgo a largo plazo dentro de un marco de riesgo predefinido, es decir, manteniendo la volatilidad por debajo del 10% anual y limitando la caída máxima al 10% dentro de un año natural. Al explotar las primas de riesgo del mercado y emplear estrategias que añaden valor en épocas de volatilidad, se beneficia de rendimientos no correlacionados. Por ejemplo, en 2022 limitaron las caídas gracias a una posición de corta duración, una elevada exposición al dólar y una asignación considerable al oro. Estos ajustes dinámicos al entorno de mercado imperante se han traducido en un sólido historial.

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GESTORES ARON PATAKI Y ANDY WARWICK

DWS CONCEPT KALDEMORGEN

BL GLOBAL FLEXIBLE EUR

BNY MELLON GLOBAL REAL RETURN FUND (EUR)

FLOSSBACH VON STORCH MULTIPLE OPPORTUNITIES II

GESTOR BERT FLOSSBACH

ESTABILIZANDO CON DÓLAR Y ORO

Es un multiactivo de gestión muy activa y flexible, que compone su cartera con activos líquidos de primera clase, principalmente renta variable. Al igual que sus homólogos, el fondo no pudo escapar al entorno general del mercado el año pasado, como reconoce Bert Flossbach. “No esperábamos la dinámica inflacionista y (asociada a ella) el significativo aumento de los tipos de interés nominales de esta forma”, explica. Concretamente, les penalizó la venta masiva de valores tecnológicos, incluidos no solo los pequeños y medianos, sino también los pesos pesados. No obstante, aunque el resultado de 2022 no fue satisfactorio el equipo gestor sí pudo amortiguar en parte los reveses. Fueron clave dos palancas. Por un lado, la deliberada decisión de cubrir solo una parte del riesgo divisa. La elevada proporción de dólares estadounidenses en el conjunto de la cartera ayudó. Por otro lado, el efecto estabilizador que les proporcionó el oro, una palanca tradicional de este fondo de inversión.

M&G (LUX) DYNAMIC ALLOCATION FUND

GESTORES STEVEN ANDREW Y CRAIG MORAN

FINANZAS CONDUCTUALES

La gestión del fondo lleva el sello de distinción del equipo de Multiactivos de M&G: un enfoque de inversión que combina un sólido marco de valoraciones con elementos de finanzas conductuales, filosofía que llevan aplicando desde hace más de 20 años. El equipo explota las finanzas conductuales, su mandato es ultraflexible y hace un uso extensivo de herramientas de inversión sofisticadas para identificar tanto trampas de valor como oportunidades cuando el mercado es irracional. El resultado de esta combinación no es una cartera más volátil. Al contrario, generalmente logran limitar las pérdidas en periodos bajistas, como lo hicieron en 2022. Dada la variedad de instrumentos de inversión disponibles y su motor táctico podría considerarse una solución híbrida entre un hedge fund y un fondo balanceado clásico. Siguen un proceso flexible de asignación de activos con el objetivo de proporcionar una combinación de crecimiento de capital e ingresos de 5%-10% de media por año durante cualquier período de tres años. Esperan que en 2023 tenga una volatilidad anualizada de entre el 5% y el 12%.

GESTORES

CAUTELA Y DINAMISMO

El DMAF, el multiactivo de referencia de la casa PIMCO, está capitaneado por Geraldine Sundstrom, quien desde 2019 cuenta con el apoyo de Emmanuel S. Sharef y Erin Browne. Su filosofía de inversión combina cautela con dinamismo para construir su cartera con el objetivo de mantener una postura paciente de riesgo general, al tiempo que se identifican las oportunidades correctas para participar cuando se considere el momento adecuado. A cierre de 2022, su postura general ante el riesgo seguía siendo prudente, ya que el equipo gestor aún cree que nos enfrentamos a un complejo contexto de endurecimiento continuado de la política monetaria, elevado riesgo de recesión y probable inflación estancada en el futuro. Por clase de activos, siguen infraponderando la renta variable. Aunque reconocen que ahora las acciones están reflejando el mayor nivel de rentabilidad, las previsiones de beneficios siguen siendo demasiado elevadas para un entorno recesivo. Por ello, favorecen los sectores defensivos, como el sanitario y el farmacéutico.

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DWS CONCEPT KALDEMORGEN BL

BNY MELLON GLOBAL REAL RETURN FUND (EUR)

1 2 3

Fuente: Morningstar Direct. Datos en la divisa base del fondo a 31 de enero de 2023 Datos de patrimonio en millones de euros.

3 años (%)

MAPA riesgo/ rentAbilidAd

Fuente: Morningstar Direct. Datos en la divisa base del fondo a 31 de enero de 2023. El alfa y la beta se calcularon en base al Índice Morningstar asignado a la categoría. El ratio sharpe se calcula con base en las métricas de rentabilidad y desviación estándar de Morningstar y se considera como activo sin riesgo el

a 12 meses del primer día del mes siguiente a la fecha de los restantes datos

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4 5 6 4 5 6 4 5 6

parte de su cartera permanece invertida únicamente en bonos soberanos de EE.UU. a largo plazo.

Coincide en esa postura el equipo gestor del BNY Mellon Global Real Return Fund. En su opinión, la subida de las TIR de la deuda en los últimos 18 meses ha elevado el atractivo de la deuda pública. “Creemos que ahora ofrece una propuesta decente de riesgo-rentabilidad, sobre todo ante la probabilidad de un bajón cíclico de la economía”, explica Catherine Doyle, especialista de inversión. No solo ven oportunidades en emisiones de países desarrollados. En el fondo gestionado por Newton (afiliada de BNY Mellon IM) han incrementado su posición en deuda emergente, sobre todo a través de soberanos de México.

Tras nuevos indicios del fin de las subidas de los tipos de interés de los bancos centrales de todo el mundo, el DWS Concept Kaldemorgen ha retirado su protección de duración y ha aumentado su exposición al crédito. “En consonancia con una postura macroeconómica más bien prudente, preferimos los bonos con grado de inversión de alta calidad a corto plazo, que ofrecen un atractivo perfil de rentabilidad-riesgo, a los actuales niveles de carga”, explican.

No obstante, los gestores de DWS siguen prefiriendo la renta variable a las clases de activos nominales, con un enfoque equilibrado entre sectores defensivos e infraestructuras, cíclicos (como los bancos, por ejemplo), así como cierta exposición a valores de crecimiento. Es así como están posicionados estos multiactivos en la pata de renta variable: siendo muy selectivos.

Es la postura también del PIMCO GIS Dynamic Multi Asset Fund. Aunque el equipo gestor de PIMCO reconoce que ahora la renta variable está reflejando el mayor nivel de rentabilidad, las previsiones de beneficios siguen siendo demasiado elevadas para un entorno recesivo. Por ello, favorecen los sectores defensivos, como el sanitario y el farmacéutico.

VUELVE LA VOLATILIDAD

Porque como bien argumenta Flossbach, la volatilidad seguirá acompañando al inversor en el nuevo año. “En los próximos meses, los mercados bursátiles se sacudirán de reunión en reunión de los bancos centrales, tratando de sondear el final del ciclo de subidas de los tipos de interés. Esto significa un sube y baja constante de las cotizaciones, sin una tendencia clara”.

Pero esto no necesariamente debe interpretarse como un riesgo. Como recuerda Moran, la volatilidad es una vuelta a la normalidad: “Si extendemos el análisis a la década de 2010 vemos como la anomalía son los mercados recientes, caracterizados por pocos movimientos bruscos, baja volatilidad en los indicadores macro y unos bancos centrales extraordinariamente acomodaticios”. Volviendo al presente, el período de elevada volatilidad se inició con la pandemia en 2020 y se ha mantenido hasta la fecha. Todos estos elementos, a su entender, indican que podríamos estar ante un cambio de régimen respecto a la década anterior a medida que se elimina el viento de cola del lower for longer (tipos más bajos durante más tiempo).

Criterios de selección: fondos de la categoría Morningstar EAA Fund EUR Flexible Allocation Global con Rating FundsPeople en España, Italia y Portugal.

Algunos de los productos mencionados pueden no estar registrados en la CNMV y, por tanto, no son susceptibles de comercialización en España. La información sobre IIC u otros instrumentos financieros incluida en FundsPeople se presenta solo con fines informativos e ilustrativos y no debe interpretarse en ningún caso como una oferta de venta o recomendación de inversión. La información no constituye una descripción completa de las IIC u otros instrumentos financieros, mercados o desarrollos a los que se hace referencia.

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LA REAPERTURA CHINA, UN FACTOR DE APOYO PARA LA REGIÓN ASIÁTICA

El fin de las restricciones impuestas por la política cero COVID de China está dando alas a los mercados emergentes, un sentimiento positivo que se apoya en gran medida en la expectativa de que la reapertura implique un fuerte tirón de la demanda. En este contexto, Asia presenta las mejores perspectivas en términos relativos tanto en renta variable como en renta fija.

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Los mercados emergentes están atravesando un inicio de año muy positivo. Los índices de renta variable están comportándose incluso mejor que en los mercados desarrollados. El actual sentimiento positivo obedece sobre todo a dos factores: las expectativas de que la reapertura en China implique un fuerte tirón de la demanda y, por tanto, un buen empujón para varios mercados emergentes; y la reducida fricción con los activos emergentes y de elevada beta en general del giro que ha dado el mercado recientemente hacia un mayor tensionamiento de los tipos de interés.

La reapertura china está siendo sin duda uno de los focos de atención en el entorno de la economía global. No parece que estemos, en todo caso, ante un episodio de fuerte aceleración del crecimiento al estilo de los de 2012, 2016 o 2020. O al menos, no propulsado por un

fuerte recurso al apalancamiento. Por tanto, no estamos esperando la vuelta a crecimientos de doble dígito de forma sostenida como ocurría en el pasado. Un aspecto en el que sí se notará la recuperación china será en la introducción de un grado de presión adicional sobre los precios de varias materias primas. El efecto sobre los precios energéticos podría estar entre los más relevantes (China entrará a competir por el gas licuado), por encima del que tendrá sobre los metales industriales, en niveles ya muy elevados y que no se enfrentarán a un gran impulso inversor chino (se trata sobre todo de una recuperación de movilidad y consumo en servicios). De todas formas, siendo China un país que consume el 60% del cobre o el 30% del aluminio producidos a nivel mundial, en el margen, algo de efecto se notará. En definitiva, si bien no esperamos un gran impulso chino,

se anticipa cierto impacto, aunque sea moderado. Los países latinoamericanos y asiáticos estarán entre los más beneficiados, ya sea por su exposición directa al mercado chino o por su dependencia de las materias primas.

AVANCE A BUEN RITMO

La reapertura china, aunque no el único, es uno de los factores clave que explica el buen comportamiento relativo de la actividad en la región asiática, con India a la cabeza, donde las perspectivas son favorables. Asia emergente es la única región que no experimentará una moderación de la actividad en 2023 y que continuará avanzando a buen ritmo, en torno a su potencial de crecimiento.

La ausencia de presiones inflacionistas elevadas y, en consecuencia, la menor restricción monetaria requerida, a diferencia de otras regiones emer-

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por Luciana Taft, Filipe Aires y Javier Pino

INFLACIÓN (% INTERANUAL)

ESTIMACIONES DE CRECIMIENTO DE LOS BPA DEL CONSENSO EN EMERGENTES

EXPORTACIONES DE PAÍSES EMERGENTES HACIA CHINA

gigante asiático, la cercanía al techo de tipos de interés en los países Latam y de Europa del Este, el diferencial de crecimiento previsto para los próximos años emergentes vs. desarrollados y las menores presiones inflacionistas en Asia. Al tener la región asiática un mayor peso en las referencias de renta variable (solo China representa más de un 30% del MSCI EM), esta sale mejor posicionada.

CRECIMIENTO DE LOS BPA

gentes como Latinoamérica o Europa del Este, está actuando también como un apoyo relevante.

Mantenemos un sano escepticismo con los mercados emergentes. En un entorno de condiciones monetarias restrictivas y preocupación con la financiación exterior en algunos países (Turquía, África) preferimos seguir manteniendo cierta cautela en 2023. En cuanto a la región asiática, sin desequilibrios macroeconómicos de relevancia (la brecha fiscal de India es el más destacable, por encima del 10% del PIB), un nuevo parón en el proceso de reapertura china (de probabilidad moderada) es el riesgo más relevante que enfrenta la región.

Eso en cuanto a la evolución macro, respecto a las bolsas, en 2022 la renta variable emergente registró un comportamiento negativo con una cesión del índice MSCI EM del 22,4%, a la que han contribuido principalmente países como Corea del Sur (Kospi -24,9%), Taiwán (TAIEX -22,4%) y China (CSI 300 -21,6%). En el lado positivo, destacan India (Sensex 50 +4,4%) y Brasil (Bovespa +4,7%). La recuperación iniciada desde los mínimos de octubre ha sido significativa (15% en el MSCI EM).

Al igual que en el frente macroeconómico, los principales impulsores han sido (y seguirán siendo): la reapertura de China, la relajación de regulaciones en el

A pesar de las fuertes subidas en las últimas semanas, el PER del índice MSCI Emergentes (11x) se mantiene por debajo de su media histórica (11,9x) y de los últimos cinco años (12,7x). La renta variable de la mayoría de países relevantes está en niveles de valoración inferiores o cercanos a la media (China, Taiwán, Corea y Brasil), siendo India el único país en el que consideramos que existe un riesgo elevado de corrección de múltiplos. En términos relativos, el MSCI EM se encuentra en línea con su media histórica frente a la renta variable global.

Consideramos que las actuales estimaciones de crecimiento de beneficios del consenso (-7% en 2023) se acercan a niveles razonables. No obstante, somos algo más conservadores con la recuperación en 2024 (+7% vs. +14% del consenso). Creemos también que existe margen para que continúe la expansión

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PRODUCTOS EMERGENTES

PRINCIPALES MÉTRICAS EN ÍNDICES DE RENTA FIJA EMERGENTE

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de múltiplos, aunque ya muy moderada y manteniéndose el PER por debajo de su media de cinco años hasta que tengamos más señales de mejora de la situación microfinanciera a nivel global.

POTENCIAL MODERADO

En definitiva, vemos potencial para la renta variable emergente en 2023, aunque ya moderado tras la subida tan significativa de inicios de año, que ya recoge una parte importante de la revalorización contemplada en nuestro escenario central. Así, en el muy corto plazo es más prudente esperar una estabilización (o incluso una cierta corrección).

En cuanto a los riesgos, además de los globales (mayor endurecimiento monetario, aversión al riesgo), un freno a la apertura china o un mayor escrutinio regulatorio en el gigante asiático representan los principales focos de incerti-

dumbre para nuestra tesis de inversión en renta variable emergente en 2023. De igual forma, la renta fija, tras presentar caídas de doble dígito en los retornos totales a lo largo de 2022 (tanto en soberano como en deuda corporativa) este año se está comportando de forma más estable. A pesar de la pérdida de retornos por la variación del tipo libre de riesgo, la evolución de los spreads está jugando a favor en la mayoría de los activos. En Asia, la errática política de cero COVID de China, la incertidumbre regulatoria que se ha cernido sobre algunos sectores (especialmente el tecnológico) y los problemas de deuda y liquidez en los promotores inmobiliarios han sido los factores que más han pesado en la cotización de la deuda soberana del país. En el caso del crédito corporativo, un elevado porcentaje de los índices corres-

ponden a emisores chinos. La elevada exposición a este sector, donde se han concentrado los defaults emergentes en 2022, y la valoración a cero de las referencias rusas en los índices explican el peor comportamiento frente a la deuda soberana. En Asía, la reapertura de China y los estímulos a los promotores inmobiliarios, dotándolos de elevada liquidez para que lleven a término los proyectos, está siendo capitalizado por los índices de crédito corporativo. Sin embargo, a pesar de las señales positivas a corto, todavía mostramos una elevada cautela a medio plazo, especialmente en Latam y EMEA. La renta fija asiática, al igual que ocurre con la renta variable presenta mejores perspectivas en términos relativos en el escenario central en el que la reapertura china sigue su curso y la crisis de los promotores inmobiliarios continúa contenida.

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RATIOS PARA LEER LA RENTABILIDAD EN LOS MERCADOS PRIVADOS E

Las diversas métricas utilizadas, cada una con sus pros y sus contras, para medir el rendimiento de las inversiones alternativas exige la lectura conjunta de varias de ellas.

l mayor interés por las inversiones en mercados privados es una realidad palpable. Según los datos de Preqin, proveedor de análisis e información de activos alternativos, se espera que el patrimonio en estos activos aumente de 13,7 billones de dólares a finales de 2021 a 23,3 billones de dólares en 2027, un crecimiento anual compuesto del 9,3%. Sin embargo, según los expertos de esta firma, “el sector está aún relativamente inmaduro”, por lo que es importante que los inversores comprendan bien las particularidades de estas inversiones, incluidas las diferencias en la forma de calcular y comunicar el riesgo y la rentabilidad.

por Montserrat Formoso

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“LA UTILIZACIÓN DE LÍNEAS DE FINANCIACIÓN DE CAPITAL CALLS HACE QUE LOS DATOS DE IRR Y PME NO SEAN COMPARABLES ENTRE FONDOS QUE NO UTILIZAN ESAS LÍNEAS, O LAS UTILIZAN EN PROPORCIONES DIFERENTES”.

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JOSÉ CLOQUELL DIAPHANUM

La métrica más popular es la Tasa Interna de Rentabilidad (TIR o IRR en sus siglas en inglés), que se define como la tasa compuesta de rendimiento de una inversión o serie de inversiones. La IRR refleja el retorno de un fondo teniendo en cuenta el tamaño y el calendario de sus flujos de caja (peticiones de capital y distribuciones) y su valor liquidativo en el momento del cálculo. Alfonso Roa, socio fundador de Alternative Ratings, señala que la IRR aporta dos importantes ventajas: “Permite analizar las inversiones con flujos de caja irregulares y tiene en cuenta el valor temporal del dinero”. La IRR destaca por la sencillez de su cálculo, pero la metodología tiene importantes limitaciones, ya que supone que las distribuciones de capital se han reinvertido a la misma IRR durante todo el periodo de inversión. Es decir, si un fondo de private equity registra una IRR del 50% y ha devuelto capital al principio de su vida, la fórmula establece que el efectivo se reinvirtió

LA IRR PERMITE ANALIZAR LAS INVERSIONES CON FLUJOS

de nuevo a una tasa anual del 50%; una hipótesis que no se sustenta en la práctica. Además, solo mide el comportamiento del capital invertido, no del comprometido, y no tiene en cuenta el coste de oportunidad de gestionar el capital no desembolsado.

Otro inconveniente de la IRR y que también afecta a otra de las medidas para ver la rentabilidad de este mercado, el PME (Public Market Equivalent) está relacionado con la utilización de líneas de financiación de los fondos para retrasar las llamadas de capital. “Estas líneas de financiación hacen que los flujos del fondo no coincidan con los del inversor”, explica José Cloquell, director de Inversiones Ilíquidas de Diaphanum. “En consecuencia, los datos de IRR no son no son comparables con los de otros fondos que o bien no utilizan esas líneas de financiación, o bien las utilizan en proporciones diferentes”. Son unos datos distorsionados y más altos que si la solicitud de capital se hiciera al inicio.

“EL MOIC IGNORA EL VALOR TEMPORAL DEL DINERO. EL ATRACTIVO DE UN MÚLTIPLO DE 2X ES DIFERENTE SI SE LOGRA EN 12 AÑOS QUE EN CINCO”.

ALFONSO ROA ALTERNATIVE RATINGS

DE CAJA

IRREGULARES

Y TIENE EN CUENTA EL VALOR TEMPORAL DEL DINERO

Una forma de minorar las limitaciones de la IRR es acompañarla de otras variables como el múltiplo de dinero (MoM), también conocido como valor total del capital desembolsado (TVPI) o múltiplo del capital invertido (MOIC). “Todas las maneras de medir la rentabilidad en activos privados tienen ventajas e inconvenientes”, señala Cloquell, “pero si tuviera que quedarme solo con una elegiría el MOIC o, incluso, el múltiplo del capital comprometido (MOCC)”.

El MOIC, TVPI o MoM compara la cantidad de capital que el inversor retira en la fecha de salida del fondo en relación con la aportación inicial de capital. Si el múltiplo monetario es superior a uno, el fondo ha acumulado

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RATIOS DESTACADAS

IRR (Internal Rate of Return)

MoM (Multiple of Money), TVPI (Total Value to Paid-In ) o MOIC (Multiple On Invested Capital)

MOCC (Multiple On Committed Capital)

PME (Public Market Equivalent)

PIC (Paid In Capital)

DPI (Distribution to Paid-In)

valor; si es inferior a uno significa que ha perdido valor.

Las ventajas de este indicador es que no exige hacer suposiciones, es lo que se obtiene frente a lo que se ha aportado. Si las salidas de efectivo totales son de 100 millones de euros a partir de una inversión inicial de 10 millones, la MoM sería un múltiplo de 10x. Como inconveniente, “no tiene en cuenta las fechas de los flujos de caja, sino que solo contempla la ratio de distribuciones y valoración respecto al capital desembolsado”, explica Cloquell. De esa manera, no es sencillo concluir si un fondo es mejor o peor que otro simplemente comparando dichas ratios, sin contar con los años de existencia o si se utilizan o no líneas de financiación.

Un múltiplo de 2x indica que por cada euro invertido se obtiene el doble. “Sin embargo, el atractivo relativo de esta inversión sería diferente si hubieran tardado 12 años que si hubieran sido cinco”, explica Alfonso Roa. Además, hasta que no se hayan liquidado todos los activos que componen la cartera del fondo, los múltiplos son indicadores de rendimiento provisionales, no definitivos.

Otro indicador relevante es el PME o rentabilidad equivalente al

mercado público, que supone que las distribuciones del fondo se reinvierten en un índice bursátil. “El objetivo de este indicador es traducir un rendimiento de los mercados públicos en una métrica similar a la IRR que tenga en cuenta los flujos de caja irregulares que tienen lugar en los mercados privados”, explica Roa.

Sin embargo, el PME no es un reflejo del rendimiento de un fondo en sí, sino del índice de referencia con el que se compara el fondo y que representa la inversión alternativa en mercados públicos (el alfa del gestor).

Expertos de la escuela de negocios Säid de la Universidad Oxford señalan la importancia de seleccionar correctamente el índice de referencia. Utilizar el S&P 500 como indicador de una cartera inmobiliaria no proporcionaría una visión significativa, ya que las empresas del índice son en su mayoría tecnológicas y de servicios financieros.

A la hora de analizar y comparar vehículos de inversión, Cloquell afirma que “lo más eficiente es combinar IRR, TVPI y PIC (capital desembolsado), tener en cuenta la añada y conocer hasta qué punto el fondo utiliza líneas de financiación de capital calls”.

TRANSICIÓN DIGITAL, UN MERCADO DE 2,3 BILLONES DE DÓLARES

La pandemia fomentó la productividad basada en internet y permanece un fuerte crecimiento secular relacionado con el trabajo híbrido, las aplicaciones en la nube, la seguridad, el software como servicio, la inteligencia artificial y, más recientemente, los vídeos cortos (que en EE.UU. pueden llegar a mover 36.000 millones de dólares en 2023). Hay que tener en cuenta que la Generación Z, nativa digital, supone el 32% de la población. El mercado en la nube puede llegar a los 448.000 millones de dólares y el de la inteligencia artificial, creciendo a un ritmo del 19%, a los 900.000 millones en 2026. Además, los operadores de red muestran sólidos flujos libres de caja y se benefician de las recompras de acciones, la venta de torres y el 5G. A ello se añaden las compañías chinas de internet, preparadas para un repunte. Efectivamente, se trata de la transición digital, un cambio estructural en un mercado de 2,3 billones de dólares este año, motor principal del Pictet Digital, fondo en el que la empresa típica en cartera invierte 16 veces más en I+D que el promedio del MSCI ACWI. Son compañías a punto de ocupar u ocupando una posición dominante, con una cuota de mercado ascendente, con ventajas competitivas y valoraciones atractivas. Su active share ha llegado a ser del 84%, en un proceso que integra factores ASG, con efecto en el peso de cada valor.

GONZALO RENGIFO Director general para Iberia y Latam, Pictet AM

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PRODUCTOS CARTERAS

LAS EMPRESAS DE MEDIANA Y PEQUEÑA CAPITALIZACIÓN PUEDEN SER UNA FUENTE DE ALFA

INTERESANTE PARA LAS CARTERAS EN 2023. LOS GESTORES DE FONDOS DE INVERSIÓN CENTRADOS EN ESTE TIPO DE COMPAÑÍAS EUROPEAS ESTÁN

ENCONTRANDO ACTUALMENTE MÁS OPORTUNIDADES EN REINO UNIDO. RESPECTO AL ESTILO DE INVERSIÓN, LOS PORTFOLIOS MUESTRAN UN CIERTO SESGO AL GROWTH, PERO LOS MOVIMIENTOS RECIENTES SUGIEREN UN GRADUAL CAMBIO HACIA EL VALUE.

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REINO UNIDO ES EL PAÍS PREFERIDO (Distribución por asignación geográfica)

DNCA INVEST ARCHER MID CAP EUROPE I EUR FIDELITY EUROPEAN SMLR COMS Y-ACC-EUR UBS (LUX) ES SMALLCAPSEURP SUSEURQ ACC

Fuente: Morningstar Direct, datos a 30 de noviembre de 2022.

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Pese a la incertidumbre que planea sobre las perspectivas de la renta variable, existen oportunidades de inversión en acciones. Seleccionar el sector o el tipo de empresa por el que apostar dentro de esta clase de activo resulta hoy más importante que nunca (o, al menos, más de lo que lo ha sido en la última década) y puede resultar decisivo para las rentabilidades de las carteras. Aquí entran en juego las pequeñas y medianas empresas europeas.

Aunque estas compañías suelen presentar una mayor volatilidad, también pueden ser una fuente de alfa interesante para los portfolios. Esta mayor volatilidad puede verse compensada con unas rentabilidades más altas, lo que mejora el atractivo del perfil de rentabilidad-riesgo.

Analizamos las carteras de los fondos de inversión con Rating FundsPeople 2023 que invierten en empresas europeas de pequeña y mediana capitalización. Los productos seleccionados difieren en su forma de

abordar esta temática. El vehículo de DNCA Finance es el que cuenta con un menor número de posiciones (76), pero también es el que concentra más patrimonio en las 10 principales (cerca del 35%). Por el contrario, el Fidelity European Smaller Companies Fund es la estrategia con más posiciones (171) y un mayor grado de diversificación (las 10 principales apuestas concentran el 14,75% de la cartera).

REINO UNIDO

Respecto a la exposición geográfica, según los últimos datos disponibles (a 30 de noviembre de 2022), Reino Unido presenta la asignación media más alta en las carteras analizadas (29,14%), seguido de Francia (11,56%) y Holanda (8,99%), mientras que Grecia y Austria fueron los países en los que los gestores encontraron menos oportunidades.

El DNCA Invest Archer Mid Cap Europe es el único de los fondos analizados que mantiene una asignación más alta a Francia que a Reino Unido (20,88% vs. 16,17%). Esta estrate-

Fuente: Morningstar. Fondos pertenecientes a la categoría Renta Variable Europa Capitalización Mediana/Pequeña, con Rating FundsPeople 2023 en España y en Italia. Datos de patrimonio a 31 de diciembre de 2022 y datos de cartera a 30 de noviembre de 2022.

FONDOS SMALL/MID CAPS EUROPEAS CON RATING FUNDSPEOPLE 2023

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ESTILOS DE INVERSIÓN

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gia cuenta, además, con más exposición a Holanda (15,10%) y una similar a Alemania y Bélgica (7,71% y 7,68%, respectivamente).

Por su parte, el producto de Fidelity International lidera la exposición a Reino Unido, con un 40,76%. Debido a la elevada concentración en este país, el resto de las asignaciones geográficas suman algo menos del 60% del total del portfolio. Alemania y Francia ostentan el segundo y tercer puesto.

En cuanto al fondo de UBS AM, invierte cerca del 30% de la cartera en Reino Unido. En segunda posición destaca Suecia, que concentra casi un 11,76% del patrimonio del fondo. Completa el podio Holanda, con un 8,99%.

El estilo de inversión también tiene un impacto significativo en las rentabilidades. Aunque ninguno de los tres

vehículos analizados se decanta por un estilo concreto, podemos concluir que las carteras muestran un sesgo más marcado hacia las empresas de crecimiento que hacia las de estilo value. No obstante, los movimientos recientes de estos portfolios sugieren un gradual cambio de foco del estilo growth al value.

El producto de UBS AM es el más expuesto a las compañías de crecimiento con cerca del 37,24% de su cartera, un valor que supera la media en 11 puntos porcentuales. En el otro extremo, el Fidelity European Smaller Companies Fund apuesta más por el value y un 26,16% de las posiciones de su cartera se encuadran en este estilo. Por último, el fondo de DNCA Finance invierte el 20,61% de sus activos en posiciones value y solo el 16,41% en empresas growth.

LOS BONOS CORPORATIVOS EN EUROS SON PROMETEDORES A MEDIO PLAZO

¿Hasta cuándo seguirán subiendo los bancos centrales los tipos de interés? Esta es la pregunta que se hacen la mayoría de los participantes del mercado en la actualidad. En DWS creemos que aún es pronto para apostar por un cambio de rumbo de los bancos centrales. Sin embargo, dadas ya por hecho numerosas subidas sustanciales de tipos de interés en varias zonas en los próximos trimestres, no deberían suponer una nueva sorpresa negativa en los mercados de renta fija.

En general, la incertidumbre sigue siendo muy alta en el mercado de deuda. A pesar de ello, nuestras perspectivas sobre los bonos corporativos europeos han mejorado tras las ventas que experimentó la renta fija durante la primera mitad de 2022: en un horizonte de 12 meses vemos oportunidades para los bonos con grado de inversión (IG) así como para los de alto rendimiento (HY).

En este tipo de activo el nivel del yield alcanzado hacía tiempo que no era tan atractivo . Si evitamos los peores escenarios posibles (cortes energéticos en Europa, inflación prolongada y riesgos geopolíticos en aumento), podemos esperar un año prometedor para el IG Europeo.

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RAFAEL ALDAMA Insitutional Sales, DWS Iberia

CORE

Fuente: Morningstar Direct, datos a 30 de noviembre de 2022.

GROWTH

DNCA INVEST ARCHER MID CAP EUROPE I EUR FIDELITY EUROPEAN SMLR COMS Y-ACC-EUR UBS (LUX) ES SMALLCAPSEURP SUSEURQ ACC

La diversificación óptima se puede encontrar entre seis y 10 acciones que no estén correlacionadas y a partir de ahí cada vez es más ineficiente: reduce la rentabilidad sin reducir significativamente el riesgo.

LOS BENEFICIOS DE LA CONCENTRACIÓN

En la gestión a largo plazo lo óptimo consiste en maximizar la rentabilidad y a la vez no sufrir una pérdida permanente de capital, y ambas cosas van ligadas. La piedra filosofal es el conocimiento de las inversiones y la concentración óptima en las mejores. Como dijo Warren Buffett: “Lo bueno es escaso y diversificar no tiene sentido para los que saben lo que hacen”.

Académicamente está aceptado que la diversificación óptima se puede encontrar entre seis y 10 acciones que no estén correlacionadas y a partir de ahí cada vez es más ineficiente: reduce la rentabilidad sin reducir significativamente el riesgo. La clave está en aumentar la seguridad estudiando cada una de las inversiones, ser muy exigente en la selección y diversificar en diferentes activos cuyas naturalezas no estén relacionadas. Ahora bien, la normativa europea UCITS que regula la inmensa mayoría de los fondos de inversión en España

impone unas fuertes restricciones, entre ellas obliga a tener un mínimo de 16 inversiones, que en la práctica suponen más de 20 si se quiere estar totalmente invertido y no incumplir los límites. ¿Cuál es el coste de esta diversificación obligada?

Durante cuatro años y tres meses de la vida del fondo UCITS Alondra Capital FI, de forma coetánea y paralela al asesoramiento del fondo realizamos el estudio del efecto sobre la rentabilidad que tiene una liberación de los límites de concentración, el resultado fue un incremento de la rentabilidad del 6,4% anual con tan solo un incremento de la volatilidad del 1,6%.

A raíz de este estudio pudimos observar los beneficios que aporta la libertad para optimizar la concentración. Entre los pocos tipos de fondos de inversión en España que tienen esta capacidad están los Fondos de Inversión Libre (FIL), que permiten optimizar esta gestión.

JOAN ESTEVE Gestor del Gesinter Golden Focus FIL, Gesinter

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EL NEGOCIO DE LA GESTIÓN PASIVA EN ESPAÑA EN LOS AÑOS DE LA PANDEMIA

Actualmente, casi uno de cada cuatro euros en manos de la industria extranjera en España está en vehículos de gestión pasiva. El patrimonio que aglutinan los ETF y los fondos indexados ronda ya los 70.000 millones de euros tras haber crecido en 21.000 millones desde el estallido del COVID.

El negocio de la gestión pasiva en España ha experimentado en los años de la pandemia un fuerte crecimiento. Si a cierre de 2019 el volumen de activos que tenían los proveedores de ETF y fondos indexados en el mercado local rondaba los 49.000 millones de euros, al término de 2022 ese patrimonio rozaba los 70.000 millones, es decir, 21.000 millones más. Son datos del Barómetro de FundsPeople que

muestran un importante aumento en este periodo de la cuota de mercado de estos productos frente al total de activos gestionados por las IIC extranjeras. Hace tres años los ETF y fondos indexados suponían el 19,4% del patrimonio en manos de las gestoras internacionales en España, pero ahora ese trozo del pastel es mucho mayor. Concretamente, del 23,7%, es decir, 4,3 puntos más. Es un salto cuantitativo muy relevante, amparado en la

resistencia mostrada por el negocio de la gestión pasiva en 2022. El año pasado, la industria de la gestión activa sufrió una pérdida patrimonial de aproximadamente 50.000 millones de euros. La reducción provocada por el efecto mercado no se vio compensada por los flujos de entrada. En cambio, en el caso de los ETF y fondos indexados, el daño provocado por el mal comportamiento de los activos subyacentes

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se vio subsanado por las captaciones netas que recibieron estos productos y que dejaron el saldo patrimonial final prácticamente en equilibrio con respecto al ejercicio anterior.

BlackRock y Amundi han sido las grandes protagonistas en la industria de la gestión pasiva en España. Hoy ambas entidades gestionan el 60% de los activos que hay en ETF y fondos indexados en España, es decir, seis de cada 10 euros. En el caso de la firma americana el aumento patrimonial experimentado desde el estallido de la pandemia ronda los 7.000 millones de euros. El negocio de la indexación ha supuesto un motor muy importante para el crecimiento de la firma tanto en términos de volumen como en relativo frente a su negocio de gestión activa, cuyo patrimonio aumentó en 1.000 millones de euros en el mismo periodo.

CLASES DE ACTIVO

BlackRock registró entradas netas positivas en todas las clases de activo, predominantemente en renta fija, que acaparó el 62% de los flujos. Dentro de esta clase de activo, el interés de los inversores españoles se centró en los ETF que invierten en deuda gubernamental y en crédito, que se llevaron un 40% de los flujos, en cada caso.

En el ámbito de la renta variable, el 67% de las entradas fueron a fondos cotizados que replican índices plain vanilla de mercados desarrollados. Los productos temáticos y sectoriales también vieron entradas netas relevantes. Uno de cada cuatro euros que captó iShares en los últimos tres años en renta variable fue a través de este tipo de ETF.

RANKING

Patrimonio en millones de euros a cierre de 2022.

Fuente: datos del Barómetro de FundsPeople. *En el caso de Amundi se suman los 6.300 millones de euros que incorpora de Lyxor.

VARIACIÓN PATRIMONIAL DE LOS PROVEEDORES DE ETF EN ESPAÑA EN LOS ÚLTIMOS TRES AÑOS

Patrimonio en millones de euros a cierre de 2022.

Fuente: datos del Barómetro de FundsPeople. *En el caso de Amundi se suman los 6.300 millones de euros que incorpora de Lyxor.

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LOS PRINCIPALES MOTORES DE CRECIMIENTO DE LA GESTIÓN PASIVA EN ESPAÑA HAN SIDO LOS ETF QUE REPLICAN ÍNDICES CORE DE RENTA VARIABLE, AQUELLOS QUE RECOGEN EL COMPORTAMIENTO DE LOS ÍNDICES GENÉRICOS DE RENTA FIJA Y LOS VEHÍCULOS SOSTENIBLES

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Amundi, por su parte, fue la entidad que en estos tres años más incrementó su volumen de activos en el negocio de la gestión pasiva. Hoy tiene 8.500 millones más que hace 36 meses. Unos 6.300 millones de euros se explican por la incorporación del patrimonio que tenía Lyxor, firma que adquirió en 2021. De los 2.300 millones restantes, 1.800 fueron crecimiento vía ETF y los otros 500 vía fondos indexados. Por categorías, los que más flujos recibieron corresponden a estrategias ASG, de renta fija corporativa con grado de inversión y aquellas que replican índices core de renta variable.

Casi todos los proveedores han elevado sus activos en España durante la pandemia. Cada entidad ha ido encontrando su propio camino para lograrlo. Invesco, por ejemplo, ha aumentado su volumen en España en algo más de 4.000 millones de euros.

Lo ha conseguido principalmente a través de tres vías: su producto que recoge el comportamiento del S&P 500, su ETC sobre el oro y a través de

estrategias de renta fija, desde aquellas que replican distintos tramos de deuda core (como los treasuries) hasta las construidas sobre índices más nicho, como los bonos AT1.

EL TIRÓN DEL S&P 500

Los productos que traquean índices globales de referencia siguen siendo una fuente de captación de dinero para los proveedores de productos de gestión pasiva, sobre todo los que replican el S&P 500. Vanguard, por ejemplo, continúa centrando su crecimiento en España en su fondo indexado sobre el índice americano, mientras que el 70% de las entradas netas registradas por los ETF de DWS en los últimos tres años se han ido a productos de renta variable, principalmente hacia el producto que replica el selectivo americano. El 30% restante lo recibieron estrategias de renta fija, fundamentalmente de deuda corporativa europea.

A los productos de renta variable sobre el S&P 500 les ha salido una segunda derivada que está atrayendo el interés de los inversores: aquellos que replican

versiones sostenibles del índice. Este ha sido el principal motor de crecimiento para firmas como UBS AM, que ha despegado con fuerza en España gracias, fundamentalmente, al UBS ETF S&P 500 ESG y, más en general, a su gama de MSCI SRI Low Carbon Select. También para otras que han redoblado en estos últimos años su apuesta por el negocio de la gestión pasiva en España y han conseguido hacerse un hueco con estrategias de este tipo, como BNP Paribas AM con su BNP Paribas Easy S&P 500 UCITS ETF.

Otra área que está creciendo es el de los ETF de gestión activa. Si históricamente estos vehículos habían sido concebidos para replicar índices, los nuevos actores que se han ido adentrando en la industria de los fondos cotizados le han dado un giro al concepto. Los casos de éxito más notables en España han sido los de Natixis IM, a través de su filial Ossiam, y J.P. Morgan AM.

La primera lo ha conseguido con el Ossiam Shiller Barclays CAPE US Sector Value TR UCITS ETF, fondo cotizado de bolsa americana que aplica de una forma sistemática una visión sectorial top-down basándose en un indicador: el Relative CAPE. La segunda, con el JPM USD Ultra Short Income UCITS ETF, producto también de gestión activa que ofrece exposición diversificada a emisiones de corta duración y a instrumentos de deuda a través de bonos corporativos con grado de inversión y deuda pública.

Ambos ya son este año productos blockbuster en España, al igual que otros 128 ETF que ya han superado los 100 millones de activos en España. A nivel local, nunca en la historia ha habido tantos fondos cotizados con volúmenes por encima de esa icónica cifra.

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¿QUÉ ESPERAR DE LOS BONOS CONVERTIBLES EN 2023?

Actualmente se pueden encontrar convertibles cotizando con descuento respecto a sus bonos equivalentes. Las limitaciones de muchos fondos para comprar estos activos y el desconocimiento de los inversores hacen que, en ocasiones, este activo cotice por debajo de su valor teórico y, por tanto, ofrezca mayor potencial de retorno. El probable repunte de la actividad de M&A este año será una fuente adicional de rentabilidad.

Para entender por qué los bonos convertibles pueden ser un buen activo en 2023 primero hay que comprender los principales factores que le afectan y algunas dinámicas en el entorno actual que también pueden aportar rentabilidad. Un bono convertible no es más que un bono normal con una opción a convertir en una acción subyacente. Por lo tanto, se verá afectado negativamente por incrementos de los tipos de interés y diferenciales de crédito del emisor en la parte del bono y positivamente por el comportamiento de la acción y la volatilidad por parte de la opción. De esta forma, podemos ver cómo tres de los cuatro factores (tipos de interés, spreads de crédito y acciones) afectaron muy negativamente al activo durante 2022.

Adicionalmente, el universo de bonos convertibles siempre ha tenido mucha exposición a compañías de creci-

miento, ya que es una forma eficiente de financiar el crecimiento futuro pagando un tipo de interés menor que los bonos normales. En 2020, tras la pandemia, este sesgo a compañías growth aumentó aún más con la creación de muchas nuevas empresas en esta parte del mercado gracias al auge del comercio online.

PERFIL DEFENSIVO

Sin embargo, en 2022, las subidas tan agresivas de los tipos de interés, la ampliación de los diferenciales de crédito y los fuertes desplomes de las bolsas globales provocaron caídas en el activo no vistas desde la crisis financiera de 2008. Estos descensos fueron aún más acentuados en los sectores de crecimiento donde había más exposición, por lo que la delta media del mercado ha caído drásticamente dejando un perfil mucho más defensivo y con mucha más convexidad o, lo que es lo mismo,

asimetría en los retornos, con más potencial al alza que a la baja. De esta manera, Europa y Asia son las regiones más defensivas, con más del 70% de las emisiones con deltas por debajo de 40%.

Con el incremento de los tipos de interés y la ampliación de los diferenciales de crédito durante 2022, los cupones y las rentabilidades a vencimiento han pasado a ser positivas, lo que hace que aumente el atractivo de invertir en bonos convertibles. Hoy en día podemos encontrar en el mercado muchos convertibles cotizando con descuento respecto a sus bonos equivalentes y, lo que es más interesante, una opción gratis sobre la acción subyacente. Las limitaciones de muchos fondos para comprar convertibles y el desconocimiento de los inversores por su perfil híbrido hacen que, en ocasiones, este activo cotice por debajo de su valor teórico y, por lo tanto, ofrezca mayor potencial de retorno.

PRODUCTOS RENTA FIJA por Ángel Mendióroz

PERFIL DE RIESGO DE LOS BONOS CONVERTIBLES POR REGIONES

DELTA DEL MERCADO GLOBAL Y DEL MERCADO DE EE.UU.

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LOS CONVERTIBLES SON UNA BUENA OPCIÓN PARA LOS INVERSORES DEFENSIVOS QUE ESTÁN TENTADOS A COMPRAR BOLSA PERO NO SE ANIMAN Y PARA LAS CARTERAS MIXTAS

El mercado de bonos convertibles tiene una alta exposición a compañías de pequeña y mediana capitalización que actualmente están muy infravaloradas. Durante 2022 algunas de estas acciones tuvieron caídas superiores al 50%, lo que ha hecho que sus bonos convertibles actualmente coticen como bonos con altas rentabilidades a vencimiento y con primas de conversión superiores al 100%, por lo que el valor que le da el mercado a la posibilidad de conversión es prácticamente nulo.

Sin embargo, a lo largo del tiempo las dinámicas de las compañías cambian de manera radical y en los próximos meses o años muchos de estos bonos pueden pasar a ser una gran fuente de retornos. En los últimos meses hemos visto en Europa cómo algunos bonos convertibles sin apenas riesgo de caídas más allá del riesgo crediticio han dado rentabilidades superiores al

20% gracias a las fuertes subidas de sus acciones y, a medida que se diluyen los miedos a una recesión fuerte, puede que veamos más sorpresas como estas.

Tras las fuertes caídas vividas en 2022, muchas compañías están cotizando a valoraciones muy atractivas, lo que las convierte en claros objetivos de compra por parte de sus competidores o de fondos de capital privado. Muchos bonos convertibles tienen cláusulas de protección ante cambios de control en el accionariado del emisor. Estas cláusulas, en ocasiones, permiten al poseedor del bono convertible beneficiarse de subidas incluso superiores a las que pueden experimentar las acciones que han sido objeto de una oferta de adquisición. Así, a lo largo de 2023 podríamos ver un repunte en la actividad de M&A, lo que supondría una fuente adicional de rentabilidad.

MÁS EMISIONES

El volumen récord de emisiones a nivel global que tuvimos entre los años 2020 y 2021 provocó que en 2022 viésemos la otra cara de la moneda: un mercado primario completamente parado y marcando el nivel más bajo de emisiones de la historia. Sin embargo, en el nuevo entorno en el que nos encontramos, con tipos de interés, diferenciales de crédito y volatilidad de las acciones en niveles altos, el coste de capital de las empresas ha subido y es de esperar que busquen formas de financiación alternativas como la emisión de bonos convertibles. Históricamente, la activación del mercado primario viene acompañada de un buen comportamiento del activo,

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RETORNOS DE LOS BONOS DE GRADO DE INVERSIÓN, HIGH YIELD, CONVERTIBLES Y EL S&P EN LOS ÚLTIMOS 40 AÑOS

OPORTUNIDADES EN EUROPA CON ÉNFASIS SOSTENIBLE

ya que los emisores están interesados en colocar dichas emisiones en términos muy atractivos para los inversores y esto atrae flujos empujando las valoraciones al alza. En muchas ocasiones, las nuevas emisiones vienen acompañadas de recompras de emisiones antiguas pagando una prima, lo que sería otra forma de retornos a tener en cuenta.

2023 ha empezado sorprendiendo a muchos inversores tanto de renta fija como de renta variable registrando uno de los mejores inicios de año de la historia. Las caídas en los precios de la energía, la reapertura de China, la fortaleza del mercado laboral y unos resultados empresariales más resilientes de lo esperado han hecho tambalearse todas las hojas de Excel de estrategas y economistas que poco a poco van revisando sus números al alza, llegando algunos incluso a presagiar que evitaremos una recesión que hace menos de dos meses parecía obvia.

Sin embargo, el posicionamiento de los inversores sigue en niveles muy bajos reflejando el miedo a que este inicio de año sea tan solo un rally de mercado dentro de un mercado bajista. Por lo tanto, invertir en bonos convertibles puede ser una muy buena opción para aquellos inversores más defensivos que están tentados a comprar renta variable para no quedarse atrás pero que no encuentran el momento dada la incertidumbre sobre la evolución de la economía global en los próximos meses.

También es una buena opción para carteras mixtas porque su naturaleza híbrida permite mejorar el perfil de riesgorentabilidad del portfolio, utilizándolo como renta fija con potencial de retornos adicionales o como renta variable de perfil menos arriesgado, ya que en el largo plazo el activo ha obtenido rentabilidades cercanas a la renta variable pero con protección ante caídas.

Parece que el panorama económico en Europa no es tan desalentador como esperaba el mercado hace unos meses. A pesar de la incertidumbre y de que todavía existen riesgos encima de la mesa, los inversores están volviendo a la renta variable tras las ventas masivas sufridas en 2022. Todavía es pronto para hacer fuertes apuestas en este contexto, por ello creemos que es importante tener una cartera core equilibrada que aproveche las atractivas valoraciones a medio plazo, fijándonos en compañías con crecimiento consistente en cuanto a márgenes y ventas. En este escenario, AXA IM dispone del fondo AXA WF Framlington Sustainable Europe , un producto todo terreno centrado en compañías de capitalización grande con crecimiento de calidad y que emplea un enfoque sostenible (*), con un foco específico en el cambio climático, certificado por el sello francés (label ISR) de inversión responsable (es artículo 8 SFDR), y con una cartera concentrada que consigue alfa, en un marco de monitorización del riesgo, de forma consistente desde su lanzamiento.

*Los datos ASG se basan en metodologías ASG fundamentadas en datos de terceros y, en ocasiones, desarrolladas internamente. Son subjetivos y pueden variar. La ausencia de definiciones armonizadas puede provocar que los criterios ASG sean heterogéneos. Las estrategias que incorporan criterios ASG y aquellas que incorporan criterios de desarrollo sostenible pueden utilizar datos ASG que parecen similares, pero su método de cálculo podría diferir.

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por Marta Olavarría

FONDOS 6, 8 y 9 EL LOCO BAILE DE LOS NÚMEROS

En tres meses casi 310 fondos se han rebajado de artículo 9 a 8 en Europa. Tras estos movimientos se encuentra la creciente presión regulatoria y dificultades adicionales como la falta de realismo al considerar que un producto artículo 9 debería tener inversiones sostenibles casi exclusivamente o la falta de seguridad jurídica en torno a los índices de referencia climática. En breve podría haber otro baile de números a la luz de las nuevas propuesta sobre el greenwashing.

Con el objetivo de canalizar los flujos de capital hacia actividades sostenibles a través de distintos vehículos de financiación/inversión, los reguladores de los distintos países están planteando diversas categorizaciones de fondos de inversión en función de su grado de sostenibilidad.

En el marco de la UE esta categorización, bien conocida por la industria y recogida en el Reglamento de Divulgación de información relativa a la sostenibilidad en el sector de los servicios financieros o SFDR, se compone de tres tipos de productos: fondos artículo 6, que no tendrían un especial sesgo sostenible salvo la pura obligación general de integración de riesgos de sostenibili-

dad en su proceso de inversión; fondos artículo 8, que promocionan características ASG pero no es necesario que tengan un objetivo de inversión sostenible, y fondos artículo 9, que tienen un objetivo de inversión sostenible, que tiene que ser medible tanto en el objetivo como en el resultado. Esta regulación, de las primeras que se aprueba en el marco del Plan de Acción de la UE sobre financiación sostenible, surge con un objetivo de transparencia, de manera que en función de la política sostenible que persiga el fondo, las obligaciones de divulgación serán distintas, siendo especialmente exigentes en el caso de los fondos artículo 9. Se trata de una autocategorización, siendo las propias gestoras de

los fondos de inversión las que deben catalogar a todo su universo de fondos en alguno de estos números: 6, 8 o 9. En 2021 y 2022 empiezan a proliferar los fondos artículo 8 y más tímidamente los fondos artículo 9 y aparecen los primeros rankings, ya sea por gestoras, por tipo de activos, por países o por gestión activa o pasiva. Aunque no nacen con el objetivo de ser un etiquetado, lo cierto es que, ante la falta de uno a nivel europeo, esta categorización de fondos 6, 8 y 9 se empieza a utilizar como un indicador de sostenibilidad.

En este primer periodo, las obligaciones de divulgación que se exigía a los fondos artículo. 8 y 9 eran únicamente las que se recogían muy someramente en el Reglamento de Divulgación para

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RECLASIFICACIÓN DE FONDOS ART. 9 A FONDOS ART. 8, TENIENDO EN CUENTA SU VOCACIÓN INVERSORA

(Entre septiembre de 2022 y enero de 2023)

identificar determinados aspectos (características y objetivos perseguidos, consideración de PIA -Principales Incidencias Adversas-, elección de un índice de referencia… ) pero sin indicadores concretos y cuantificables.

OTRO GRAN RETO

En agosto de 2022, los gestores se encuentran con otro gran reto: ajustar sus fondos a las preferencias de sostenibilidad de los clientes, según los criterios establecidos por la normativa MiFID II en esa fecha, si quieren seguir teniendo acceso al segmento de inversores bajo asesoramiento o bajo gestión de carteras.

El problema radica en que la clasificación de fondos bajo MiFID II no coinci-

de exactamente con la categorización de fondos bajo SFDR, de manera que los fondos artículo 8 a secas no llegan a reunir los atributos de aquellos productos que pueden responder a las preferencias de sostenibilidad de los clientes, quedando fuera de la selección. Es cuando empieza a surgir un nuevo número mágico, el 8 plus, es decir, aquellos fondos artículo 8 que por tener algo de inversión sostenible en su cartera o por tener en cuenta PIA, pueden responder a las preferencias de sostenibilidad de los clientes. Es también cuando muchas gestoras se empiezan a plantear revisar sus fondos artículo 8 y darles un plus de inversión sostenibles o de PIA.

Aun cuando el texto en sus distintas versiones y borradores se conocía

con antelación, no es hasta finales de julio de 2022 cuando se publica el Reglamento Delegado por el que se desarrolla el Reglamento de Divulgación y que recoge el formato, metodología y contenido específico de la información precontractual y poscontractual que, a partir de enero de 2023, han de divulgar los fondos artículo 8 y 9.

La información que recoge cada una de estas plantillas es mucho más rigurosa, precisa y compleja que la inicial recogida en el Reglamento de nivel 1, haciendo uso de distintos parámetros o indicadores: ingresos, capex y opex de las empresas invertidas, porcentaje de alineación con la taxonomía, PIA, DNSH (Do No Significant Harm), etc.

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A este auténtico reto de reportar indicadores de los que no siempre existen datos ni experiencia en su medición, hay que añadir dificultades adicionales: no hay una definición precisa y clara que separe lo que es un fondo artículo 8 y uno artículo 9; la consideración de que un producto artículo 9 debería tener inversiones sostenibles casi exclusivamente no es muy realista; no hay seguridad jurídica de que los índices de referencia climáticos de la UE que replican los fondos sostenibles de gestión pasiva sean considerados sostenibles por el supervisor.

LA SOMBRA DEL GREENWASHING SE ENSANCHA Y ALCANZA

TAMBIÉN A

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Probablemente por estos o alguno de estos motivos, en el último trimestre de 2022 hemos presenciado la reclasificación a la baja de varios fondos artículo 9 de gestoras muy conocidas y con una larga trayectoria en inversión sostenible. Según datos de Morningstar, de septiembre de 2022 a enero de 2023, 419 productos cambiaron su status bajo SFDR y, dentro de ellos, 307 se rebajaron del artículo 9 al 8 (de 1.080 fondos pasaron a 891, un 40% menos, afectando a 175.000 millones de euros).

ETF Y FONDOS INDEXADOS

De esos 307 fondos rebajados, el 41% han sido ETF y fondos indexados, que han preferido no correr el riesgo y esperar a que la Comisión Europea se pronuncie sobre si los fondos que replican los índices climáticos Paris Alignment

Benchmark y Climate Transition Benchmark (los EU PAB y los EU CTB) pueden ser automáticamente considerados artículo 9.

Cuantas más reclasificaciones hay, más se habla de greenwashing y cuanto más se habla de greenwashing más rebajas de fondos presenciamos por el riesgo legal y reputacional que podría

LOS ASESORES FINANCIEROS Y A LOS DISTRIBUIDORES DE FONDOS

suponer caer en ello, aun cuando no haya habido intencionalidad. Es todo un efecto en cadena, puesto que la sombra del riesgo de greenwashing se ensancha y alcanza también a los asesores financieros y distribuidores de fondos que se preguntan hasta dónde tendrían que llegar en el análisis de los productos que recomiendan y ofrecen para no cometer ellos también greenwashing y qué seguimiento deberían hacer de un fondo artículo 9 que hoy responde a las preferencias de sostenibilidad de un cliente pero que mañana puede dejar de hacerlo y ser reclasificado. Entre los diversos documentos de trabajo y consultas públicas sobre greenwashing, tanto a nivel europeo (ESMA) como internacional (IOSCO), ESMA ha publicado recientemente una propuesta sobre el uso que

debe hacerse de los nombres que se ponen a los fondos: ASG, sostenible, verde, agua, transición…, exigiendo determinados umbrales de características ASG o de inversión sostenible en las carteras, lo que lleva de nuevo a las gestoras a pensar si tendrán que hacer otra reclasificación o nuevos cambios en sus fondos, pudiendo suponer otro baile de números.

LEARNING BY DOING

No solo la Unión Europea está trabajando en este sentido. Si miramos el panorama internacional la autoridad de supervisión financiera británica (Financial Conduct Authority o FCA) ha publicado su propuesta de clasificación de fondos (declarándola abiertamente como un etiquetado), la cual podría dejar fuera a muchos de nuestros fondos artículo 8 salvo que superen los umbrales fijados por el supervisor británico.

Tanto la FCA como la SEC americana (U.S. Securities & Exchange Commission), a día de hoy, no exigen a los productos etiquetados como sostenibles divulgar sobre DNSH, PIA ni alineación con taxonomía, probablemente por entender que tal exigencia restringiría el acceso de fondos a la categoría de sostenible.

Lo que preocupa no son los objetivos tan ambiciosos que la UE se ha marcado, sino la velocidad de crucero con la que quiere llevarlos a cabo en un ámbito desconocido para el sector financiero, que requiere de más y distintos (a los tradicionales) recursos y capacidades.

En este contexto, el learning by doing puede suponer para la industria de fondos de inversión un alto coste legal, operativo y reputacional y para los inversores una pérdida de confianza en la inversión sostenible.

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LAS IMÁGENES DE LA NOCHE

FUNDSPEOPLE AWARDS 2023 ESPAÑA

El pasado 16 de febrero se celebró la primera edición de los FundsPeople Awards España 2023, los únicos premios del sector que reconocen a los profesionales que componen el segmento del negocio de banca privada y la gestión de activos en España.

Los galardones son el resultado de una votación organizada por FundsPeople entre gestoras internacionales con negocio en España y gestoras nacionales con negocio puramente institucional. Hasta 48 entidades participaron en la votación

de las 14 categorías establecidas, 42 de ellas extranjeras y el resto nacionales. El evento contó con el apoyo de 19 anfitriones: Aegon AM, abrdn, Amundi AM, BNY Mellon IM, BlackRock, Capital Strategies Partners, Columbia Threadneedle, DWS, Edmond de Rothschild AM, Eurizon, Fidelity International, Invesco, J.P. Morgan AM, J. Safra Sarasin Sustainable AM, Lazard Fund Managers, M&G Investments, Natixis IM, Pictet AM y UBS AM. Además, siete firmas nacionales apoyaron la iniciativa con un espacio propio.

En el siguiente link puedes ver todas las fotos del evento al que asistieron más de 300 profesionales de la industria de la gestión de activos y banca privada

https://bit.ly/3KywzTC

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PRODUCTOS RENTA FIJA

ESPECIAL FUNDSPEOPLE AWARDS ESPAÑA 2023

Rodrigo Buenaventura, presidente de la CNMV, fue el encargado de dar el discurso de apertura de la primera edición de los FundsPeople Awards España 2023

MEJOR SELECTOR DE FONDOS

GANADOR: Juan Luis Luengo, Santander PB (segundo por la izquierda).

FINALISTAS: Fernando Sánchez Santidrian (CaixaBank AM), Alexia Matoses y Patricia Gutiérrez (BBVA Quality Funds) y Francisco Julve (A&G).

MEJOR DIRECTOR DE INVERSIONES

GANADOR: Álvaro Galiñanes, Santander BP (centro). FINALISTAS: Óscar del Diego (Ibercaja Gestión), Eduardo García Hidalgo (BBVA AM), Fernando Aguado (Fonditel) y Miguel Castells, Unigest (grupo Unicaja Banco).

MEJOR DIRECTIVO DE GESTORA ESPAÑOLA PEQUEÑA

GANADOR: Diego Fernández Elices, A&G Fondos (segundo por la izquierda).

FINALISTAS: Javier Alonso (Welcome AM), Guendalina Bolis (Inversis Gestión), Jaime Hoyos (Urquijo Gestión) y Félix López (atl 12 Capital Gestión).

MEJOR DIRECTIVO DE GESTORA ESPAÑOLA MEDIANA

GANADOR: Juan Luis García Alejo, Andbank WM (centro). FINALISTAS: Xavier Fabregas (Caja Ingenieros), Joaquín Casasus (Abante), Pedro Mas (Santander PB) y Gonzalo Meseguer (Santalucía AM).

MEJOR DIRECTIVO DE GESTORA ESPAÑOLA GRANDE

GANADOR: Juan Bernal, CaixaBank AM (centro). FINALISTAS: Luis Megias (BBVA AM), Martín Chocrón (en representación de Nicolás Barquero, Santander AM), Joseba Orueta (Kutxabank Gestión) y Miguel Ángel Paz (Unigest, grupo Unicaja Banco).

MEJOR EQUIPO DE SOSTENIBILIDAD EN GESTORA NACIONAL

GANADOR: BBVA AM (Alberto Gómez Reino, centro foto). FINALISTAS: Beatriz Gutiérrez (Gescooperativo), Pablo Hernández de la Merced (CaixaBank AM), Lara Altable (Santander AM) y Jacobo Blanquer (Tressis Gestión).

MEJOR EQUIPO SELECCIÓN DE FONDOS

GANADOR: BBVA Quality Funds (Belén Blanco y Gisela Medina centro foto).

FINALISTAS: Pablo Valdés (Orienta Capital), Santiago Almendres Cortázar (BBVA) Ana López de Silanes (Santander PB), Pablo García Pérez (CaixaBank AM), Francisco Julve (A&G), Marcos Aza (Santander AM) y Pablo Martin Pascual (BBVA).

Confíe su inversión en renta fija a una gestora líder.

MEJOR AGENTE DE BANCA PRIVADA

GANADOR: Paul Gomero, Andbank (segundo por la izquierda). FINALISTAS: Juan José Guerrero (Singular Bank), Norman Martel (A&G), José María Luna (Caser Asesores Financieros) y José Carrasco (Edetania Patrimonios, Bankinter).

MEJOR BANQUERO DE BANCA PRIVADA

GANADOR: Pablo López Medrano, J.P. Morgan Private Bank Spain (segundo por la izquierda). FINALISTAS: José Luis de Gortazar (Banca March), Diego Bareño (Alantra WM), Javier Nardiz (Credit Suisse) y Ramón Gómez Álvarez (Santander PB).

MEJOR EQUIPO DE BANQUEROS Y/O AGENTES

GANADOR: Bankinter (Carmen Casado, Carmen Zafra, Juan Carlos Martin Hidalgo y Carmen Aldaz,centro foto). FINALISTAS: Francisco Javier García Gómez (Santander PB), Juan Llamas (CaixaBank), Juan Espel (A&G), José de Alarcón (Andbank).

MEJOR EQUIPO GESTIÓN DE CARTERAS EN BANCA PRIVADA

GANADOR: CaixaBank (Jorge Colomer y Jorge Velasco, centro de la foto).

FINALISTAS: Carlos Andrés Poyo (Banca March), Belén García-Moya (BBVA Banca Privada), Pedro Mas (Santander PB), Javier Turrado (Bankinter Gestión de Activos).

MEJOR DIRECTIVO DE BANCA PRIVADA NACIONAL ESPECIALIZADA

GANADOR: Santiago Satrústegui, Abante Asesores (centro). FINALISTAS: José Miguel Maté (Tressis), Pablo Martínez-Arrarás Caro (iCapital), José María Ferrer Campo (Renta 4 Wealth) y Alberto Rodríguez Fraile (A&G).

MEJOR DIRECTIVO DE BANCA PRIVADA DE GRUPO INTERNACIONAL

GANADOR: Borja Martos, Deutsche Bank España (centro). FINALISTAS: Borja Astarloa (J.P. Morgan Private Banking Spain), Ignacio Iglesias (Andbank España), Antonio Losada (CA-Indosuez WM España) y Sergio de Miguel (Julius Baer).

MEJOR DIRECTIVO DE BANCA PRIVADA DE GRUPO BANCARIO ESPAÑOL

GANADOR: Adela Martín, Santander PB España (centro). FINALISTAS: César Villacampa Ecequiel (Ibercaja), Joaquín Calvo-Sotelo (Bankinter), Emilio Mejía García (Unicorp Patrimonio, grupo Unicaja Banco) y Víctor Allende (CaixaBank).

LETRAS DEL TESORO

SUS ÚLTIMAS EMISIONES HAN CAUSADO FUROR ¿POR QUÉ DESPIERTAN TANTO INTERÉS?

Este tipo de deuda pública emitida por el Estado español a plazos cortos se ha convertido en el nuevo objeto de deseo de unos inversores ávidos por conseguir rentabilidad sin riesgo. En el Glosario de FundsPeople analizamos las características de estos títulos.

El cambio de rumbo de los bancos centrales ha aumentado el atractivo de las letras del Tesoro español. Si en los últimos años de tipos de interés al 0% este producto estaba dando rentabilidades negativas, ahora está ofreciendo retornos que rozan el 3%. Ante la no remuneración de los depósitos por parte de los grandes bancos, esta deuda se ha convertido en una de las opciones favoritas de los inversores más conservadores.

Las letras del Tesoro son emisiones de renta fija a plazos cortos (tres meses, seis meses, 12 meses o 18 meses) validadas por el Estado, ya que es una de sus fuentes de financiación. Este tipo de valores de deuda, que se empezaron

a emitir en 1987, requieren un importe mínimo por cada petición, 1.000 euros; las peticiones que superen esa cifra deben ser siempre múltiplos de 1.000. Se exige, además, un depósito en el Banco de España de 10 euros por cada 1.000 euros. Hay diferentes vías para adquirirlas. De forma directa en el Banco de España, donde no se aplican gastos; o a través de entidades financieras y sociedades y agencias de valores, donde se cobra una comisión por la operación.

CAPITAL NATURAL

Lo constituyen todos los elementos de la naturaleza que son la base de la economía y el bienestar social. Según el Foro Económico Mundial, se calcula que equivale a más del 50% del PIB mundial.

fundspeople.com/es/glosario

learning.fundspeople.es MÓDULOS DE FORMACIÓN

EL IMPACTO EN LAS CARTERAS ANTE UNA NUEVA ERA DE INFLACIONES ALTAS

Este módulo de FundsPeople

Learning, que ha contado con la colaboración de Fidelity International, podrá ser convalidado por un CPD

Credit de CFA Society

Spain o como una hora de recertificación EIA, EIP, EFA y EFP de EFPA España. A lo largo de los seis capítulos del módulo damos las claves para manejar este nuevo entorno.

PARTÍCIPE

Persona física o jurídica que aporta su dinero a un fondo de inversión, convirtiéndose en propietario de una parte del patrimonio del fondo. Ese porcentaje varía en función del valor de sus aportaciones.

PIVOT POINTS

Son una herramienta que permite calcular unos niveles de soportes y resistencias en el mercado, alrededor de los cuales los precios podrían cambiar de tendencia. Son indicadores predictivos.

RETORNO ABSOLUTO

Estrategia que tiene como objetivo conseguir una rentabilidad positiva con independencia de las condiciones de mercado. Su resultado depende de la habilidad del gestor.

SWING PRICING

Mecanismo de ajuste del valor liquidativo de un fondo de inversión ante un movimiento de entrada o salida grande de flujos para proteger a los partícipes del vehículo.

TEST FUNDSPEOPLE LEARNING I MARZO

MEJORE SU CUALIFICACIÓN COMO ASESOR FINANCIERO

En exclusiva para los asesores de EFPA ESPAÑA.

1. ¿Qué rentabilidad media tuvieron los fondos de inversión en enero?

A. q Del -3,5%

B. q Del 5,5%

C. q Del 4,21%

D. q Del 2,41%

2.La cartera Smart Consensus 2023 está formada por…

A. q 10 fondos multiactivos

B. q Cinco fondos mixtos flexibles

C. q Cinco fondos mixtos moderados

D. q 10 fondos mixtos defensivos

3.¿Cuántos selectores han sido los más votados en la edición de los selectores favoritos en España para 2023?

A. q 10

B. q 11

C. q 12

D. q 13

4. ¿Cuántos fondos tienen el rating FundsPeople+ en España, Portugal e Italia en 2023?

A. q 6

B. q 4

C. q 1

D. q 3

5.¿Cuántas suscripciones recibieron los fondos y ETF temáticos europeos en 2022, según Wisdom Tree?

A. q 15.000 millones de dólares

B. q 35.000 millones de dólares

C. q 13.100 millones de dólares

D. q Las suscripciones netas fueron negativas

6. El Reglamento FILPE 2.0 rebaja el porcentaje mínimo del patrimonio de este instrumento que debe invertirse en activos aptos hasta...

A. q El 30%

B. q El 55%

C. q El 65%

D. q El 70%

7. ¿Cuáles de las siguientes afirmaciones en relación a las nuevas generaciones clientes de banca privida es correcta?

A. q Adoptan un perfil más arriesgado a la hora de invertir

B. q Se trata de perfiles uniformes

C. q Muestran una gran fidelidad a las marcas

D. q Buscan entidades que les ofrezcan soluciones integrales

8. ¿A cuál de los siguientes tipos de productos ha afectado el riesgo de iliquidez en la historia reciente?

A. q Los fondos inmobiliarios

B. q Los Credit Default Swaps (CDS)

C. q Los fondos VaR (Value at Risk)

D. q A todos ellos

9. ¿Cuál de las siguientes opciones de inversión es más atractiva de cara a compensar la perdida de poder adquisitivo por el efecto inflación?

A. q Los depósitos a plazo fijo

B. q Los fondos monetarios

C. q La renta variable de sectores cíclicos

D. q Los activos reales

10. ¿Cuánto dinero había depositado en sicavs a cierre de 2021, antes de que se aprobaran los cambios de fiscalidad?

A. q 26.388 millones de euros

B. q 24.594 millones de euros

C. q 15.771 millones de euros

D. q 110.869 millones de euros

11. ¿Cuál de los siguientes factores están actuando como apoyo de las economías de Asia?

A. q La reapertura de China

B. q La ausencia de presiones inflacionistas en la región

C. q Las menores necesidades de restricción monetaria

D. q Todas las anteriores

12. La medición de la rentabilidad de un fondo alternativo de private equity...

A. q No ofrece lecturas relevantes para los inversores

B. q Exige la lectura conjunta con los datos de riesgo

C. q Puede verse alterada en los primeros años de vida del fondo

D. q Ninguna de las anteriores

13. Según datos del Barómetro de FundsPeople, ¿qué porcentaje de activos en gestión pasiva en España acaparan BlackRock y Amundi?

A. q 30%

B. q 40%

C. q 50%

D. q 60%

14. ¿Qué regiones tienen más del 70% de las emisiones de convertibles con deltas por debajo de 40%?

A. q Europa y Asia

B. q Asia y Latam

C. q Latam y Norteamérica

D. q Europa y Norteamérica

15. ¿Qué porcentaje de los fondos que en el último trimestre de 2022 se rebajaron del artículo 9 al 8 en Europa son ETF y fondos indexados?

A. q El 23%

B. q El 38%

C. q El 41%

D. q El 50%

16. ¿Qué sector lidera las captaciones del negocio total europeo en enero?

A. q Asset allocation

B. q Renta fija global

C. q Renta fija emergente

D. q Renta variable global

Las respuestas correctas del test publicado en la revista anterior, son: 1B, 2A, 3A, 4B, 5D, 6B, 7D, 8D, 9C, 10D, 11C, 12A, 13D, 14A, 15B, 16A

Test de FundsPeople Learning y EFPA España

EFPA España (Asociación Española de Asesores y Planificadores Financiero-Patrimoniales) ha llegado a un acuerdo con FundsPeople para facilitar la recertificación a sus asociados de forma que tengan la oportunidad de realizar horas de formación continua. Quienes acierten 12 de las 16 preguntas del test FundsPeople Learning recibirán dos horas de formación válidas para la recertificación EIP, EFA y EFP. El test puede realizarse en la parte privada de la web de EFPA España: www.efpa.es, accediendo con su usuario y contraseña.

FundsPeople está dirigido exclusivamente a profesionales del sector financiero y en particular a entidades consideradas como contrapartes elegibles o inversores profesionales bajo la normativa aplicable. Para poder recibir la revista, el asociado debe trabajar en una entidad financiera supervisada por el Banco de España, la CNMV o la Dirección General de Seguros y Pensiones.

Con un volumen de 451 000 millones de dólares en activos gestionados en renta fija, Capital Group es una de las mayores gestoras activas de renta fija del mundo1: un enfoque único en renta fija es el motor de nuestro éxito Nuestro accionariado está en manos de nuestros empleados, lo que nos ofrece estabilidad, y nuestros gestores de renta fija tienen una experiencia media de 25 años, lo que nos permite centrarnos en la gestión de activos con una perspectiva a largo plazo. Aproveche nuestra experiencia y acceda a una experiencia diferente en renta fija.

Información a 30 junio 2022 y atribuida a Capital Group, salvo indicación en contrario Activos gestionados por los gestores de renta fija de Capital Group

1 Fuente: Morningstar

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