Revista FundsPeople 162 | Abril | 2023

ENTREVISTAS

CONAN MCKENZIE (BLACKROCK)

GABRIEL MICHELI (PICTET AM)

GESTORAS ESPAÑOLAS EN LUXEMBURGO: ASÍ HA CAMBIADO EL NEGOCIO

ASESORAMIENTO

LOS FONDOS PREFERIDOS DE LOS BANQUEROS PRIVADOS Y LOS ASESORES

MARKETING Y DISTRIBUCIÓN

NUEVAS ENTIDADES SE ESTRENAN EN EL CLUB DE LOS 500 MILLONES

Descubre cómo cuantificamos la sostenibilidad en robeco.es

Con la colaboración de Allfunds

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ENTREVISTAS

CONAN MCKENZIE (BLACKROCK)

GABRIEL MICHELI (PICTET AM)

NEGOCIO

GESTORAS ESPAÑOLAS EN LUXEMBURGO: ASÍ HA CAMBIADO EL NEGOCIO

ASESORAMIENTO LOS FONDOS PREFERIDOS DE LOS BANQUEROS PRIVADOS Y LOS ASESORES

MARKETING Y DISTRIBUCIÓN

NUEVAS ENTIDADES SE ESTRENAN EN EL CLUB DE LOS 500 MILLONES

LAS GESTORAS CON LA GAMA MÁS CONSISTENTE EN ESPAÑA EN 2023

660 FONDOS DE INVERSIÓN DE MÁS DE 200 ENTIDADES DESTACAN EN EL UNIVERSO LOCAL POR EL CRITERIO DE LA CONSISTENCIA DEL RATING FUNDSPEOPLE

Con la colaboración de Allfunds

NÚMERO 162 ABRIL 2023

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El crecimiento de la población y urbanización, el aumento de la movilidad, la transición energética y la seguridad de los suministros son algunos factores que favorecen la inversión en infraestructuras. Además, los beneficios de estos activos son generalmente menos dependientes de los ciclos económicos y de mercado, por lo que las fluctuaciones en sus precios suelen ser menores a los de cualquier índice comparable.

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EL PROTAGONISMO DE LA GESTIÓN ESPAÑOLA EN UN ENTORNO DE SUBIDA DE TIPOS

EL NEGOCIO DE LA GESTIÓN DE ACTIVOS Y PATRIMONIOS DEMUESTRA SU DINAMISMO Y APROVECHA LA AMPLIA OFERTA DE PRODUCTOS DISPONIBLES, EN ESTA OCASIÓN A TRAVÉS DE LAS EMISIONES DEL SUR DE EUROPA.

los fondos españoles acumulan suscripciones netas de 17.171 millones de euros en 2022, a los que se suman 6.685 millones en los dos primeros meses de 2023. Esto hace un total de 23.856 millones de euros de captaciones en 14 meses marcados por las caídas en los precios de la mayoría de activos financieros, resultado de un cóctel de guerra en Europa, inflación y, en las últimas semanas, rescate de varios bancos por el nuevo entorno de tipos de interés. Si se restringen las cifras a los fondos de inversión de renta fija a largo plazo, garantizados y de rentabilidad objetivo, el dinero que entra en estos 14 meses asciende a 32.953 millones de euros

Mientras se mantiene el debate sobre la escasa rentabilidad que ofrece la banca española en sus depósitos a plazo y se asiste a una salida de 18.000 millones de euros de las imposiciones a plazo en los dos primeros meses de 2023, las gestoras españolas han dado respuesta a la demanda de sus partícipes, diseñando carteras que aprovechan el nuevo entorno de las emisiones de países periféricos. Las atractivas rentabilidades ofrecidas por los bonos españoles e italianos han sido utilizadas por los gestores de estos países para diseñar carteras que integran estos títulos.

Las entidades nacionales también han aprovechado el auge de los servicios de gestión discrecional de carteras de fondos. Si antes de la entrada de MiFID II solo el 10% del patrimonio en fondos se dirigía a modelos de gestión discrecional de carteras y asesoramiento, en la actualidad dos tercios del volumen en fondos se encuentran en estos servicios que, como reconoce Elisa Ricón, directora general de Inverco en el Debate Legal de este mes, han redundado en mayor valor añadido sin que los costes de producto hayan aumentado, sino todo lo contrario. Estos servicios de gestión de carteras incluyen de forma mayoritaria productos de la gestora local. La gama de vehículos españoles que se incorporan a estos servicios es diversa, desde fondos de renta fija a productos con enfoque global que utilizan mandatos con gestoras internacionales. El significativo peso que han alcanzado los fondos propios en estos servicios llevó incluso a Rodrigo Buenaventura, presidente de la CNMV, a recordar en la reciente presentación del Plan de Actividades para 2023 y 2024 que “la norma prevé la distribución de producto propio, pero sería ideal que este fuera variado”.

GONZALO FERNÁNDEZ Director, FundsPeople

En definitiva, el negocio de la gestión de activos y patrimonios vuelve a demostrar su dinamismo y aprovecha la amplia oferta de productos disponibles de grupos de gestión nacional e internacional, en esta ocasión a través de las emisiones del sur de Europa. Ahora se enfrenta a un nuevo reto y, después de que en octubre de 2022 se propusieran modificaciones a MiFID II para, entre otras cosas, prohibir totalmente los incentivos en los servicios de asesoramiento o de ejecución, el sector espera al 5 de mayo, fecha en la que la Comisión Europea publicará su futura estrategia respecto al inversor minorista (Retail Investment Strategy o RIS), donde se prevé que incluya una decisión sobre las retrocesiones que podría cambiar las reglas del juego en el asesoramiento al cliente.

SU MA RIO

TENDENCIAS

32 PORTADA

Las gestoras con la gama más consistente en España en 2023

38 NEGOCIO

Gestoras españolas en Luxemburgo: así cambió su negocio en el último año

42

El 60% de los fondos con Rating FundsPeople 2023 son artículo 8 o 9

46 PLANIFICACIÓN FINANCIERA

El inmobiliario en la coyuntura actual, ¿un activo refugio?

50

Se reabre el debate sobre la prohibición de incentivos

54 ASESORAMIENTO

Los fondos preferidos de los banqueros y agentes de banca privada españoles en 2023

57

Inversión en carbono: una clase de activos emergente 60

Nuevas gestoras se estrenan en el Club de los 500

63

Código de buenas prácticas y SRD II: más deberes de responsabilidad para las gestoras ENTREVISTAS

Don’t worry. Stay covered.

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Nordea 1 - European Covered Bond Opportunities Fund

nordea.es/ManténgaseCubierto

Material publicitario sólo para clientes profesionales, según la definición de la MiFID. Los subfondos citados forman parte de la SICAV Nordea 1, una sociedad de inversión colectiva de capital variable luxemburguesa (Société d’Investissement à Capital Variable) constituida y debidamente autorizada conforme a las leyes de Luxemburgo, de acuerdo con lo establecido en la Directiva Europea 2009/65/CE del 13 de julio de 2009, y registrada en el registro oficial de instituciones de inversión colectiva extranjeras de la CNMV bajo el número 340 para su comercialización pública en España. El presente documento es material publicitario y no divulga toda la información relevante relativa a los subfondos. Cualquier decisión de inversión en los subfondos deberá realizarse sobre la base de la información contenida en el último folleto informativo y del Documento de datos fundamentales para el Inversor (KID), que se pueden solicitar de forma gratuita, junto con el último informe anual y semestral, en versión electrónica en inglés y en el idioma del país en el que la citada SICAV se encuentra autorizada para su distribución, a Nordea Investment Funds S.A., 562, rue de Neudorf, P.O. Box 782, L-2017 Luxembourg o en la dirección de cada uno de los distribuidores autorizados de la SICAV y también en www.nordea.lu. El agente representativo es Allfunds Bank S.A.U., C/ de los Padres Dominicos, 7, 28050 Madrid, España. La lista completa de los distribuidores autorizados está disponible en la página web de la CNMV (www.cnmv.es). La entidad depositaria de los activos de la SICAV es J.P. Morgan Bank Luxembourg S.A. Publicado por Nordea Investment Funds S.A., 562, rue de Neudorf, P.O. Box 782, L-2017 Luxemburgo, autorizada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier en Luxemburgo. El presente documento está dirigido a inversores profesionales y, en ningún caso, podrá reproducirse ni divulgarse sin consentimiento previo y no podrá facilitarse a inversores privados.

CO LABO RA DO RES

FIRMAS DEL MES

162 I ABRIL 2023

89

JOSÉ MOSQUERA

CIO, RHO Investments Claves de la inversión en renta fija privada para el nuevo ciclo de crédito

93

CARLO ALTOMONTE, LUCA BAGATO, PATRIZIA BUSSOLI Profesor de Política Económica Europea, Università Bocconi; profesor de Economía y Finanzas de los Mercados Globalizados, Unicatt; y profesora de Finanzas Digitales para la Sostenibilidad y la Inclusión, H-FARM College. Colaboradores de Assiom Forex La UE, pendiente de una política energética común

VÍCTOR APARICIO LEÓN

Asesor Financiero, Diaphanum Valores

Un paseo por las calles burgalesas y sus restaurantes

NOTA DE LA REDACCIÓN

n FundsPeople es una revista dirigida exclusivamente a profesionales del sector financiero y en particular a entidades consideradas como contrapartes elegibles o inversores profesionales bajo la normativa aplicable. La información sobre instituciones de inversión colectiva u otros instrumentos financieros incluida en FundsPeople se presenta únicamente con fines informativos e ilustrativos y no debe interpretarse en ningún caso como una oferta de venta o recomendación de inversión. La información no constituye una descripción completa de las instituciones de inversión colectiva u otros instrumentos financieros, mercados o desarrollos a los que se hace referencia.

n Primer Decil Consultores y Editores, S.L. le informa de que sus datos de carácter personal, obtenidos en su condición de suscriptor de la revista FundsPeople, forman parte del fichero 397084/2010 inscrito en la Agencia Española de Protección de Datos, tratándose los mismos con la finalidad de remitirle puntualmente aquella y, adicionalmente, proporcionarle información sobre los productos y/o actividades de la entidad y/o de aquellas entidades con las que se suscriba un acuerdo a tal fin, así como productos y/o actividades de patrocinadores y/o colaboradores de la revista y/o de la entidad, incluyéndose el envío de comunicaciones comerciales a través de medios de comunicación a distancia, efectuando, de igual modo, actuaciones estadísticas y/o históricas. Ud. tiene reconocidos los derechos de acceso, rectificación, cancelación y oposición de sus datos de carácter personal mediante comunicación personal al efecto que deberá dirigirla a la dirección electrónica: protecciondatos@fundspeople.com.

ÍNDICE DE EMPRESAS

162 I ABRIL 2023

CEO GONZALO FERNÁNDEZ gonzalof@fundspeople.com

EDITORIAL & ANALYSIS

GEMA VELASCO, editor Spain gema.velasco@fundspeople.com

NATIONAL

ANA PALOMARES, reporter ana.palomares@fundspeople.com

ARANTXA RUBIO, reporter arantxa.rubio@fundspeople.com

INTERNATIONAL

GRETA BISELLO, reporter greta.bisello@fundspeople.com

FILIPPO LUINI, reporter filippo.luini@fundspeople.com

OSCAR RODRÍGUEZ, reporter orodriguez@fundspeople.com

REGINA RIVERA, reporter regina.webb@fundspeople.com

ANALYSIS

MIGUEL RÊGO, global head of Analysis miguel.rego@fundspeople.com

DIOGO VERDE, fund analyst diogo.verde@fundspeople.com

SOLUTIONS & INNOVATION

JAIME PINTO, manager Private Banking Solutions jaime.pinto@fundspeople.com

CRISTINA GIRÓN, manager Institutional Solutions cgiron@fundspeople.com

MARÍA FOLQUÉ, head of Sustainability mfolque@fundspeople.com

MONTSERRAT FORMOSO, manager Alternative Solutions mformoso@fundspeople.com

ARANTXA RUBIO, manager Depositary & Legal Solutions arantxa.rubio@fundspeople.com

GEMA VELASCO, manager Insurance Solutions gema.velasco@fundspeople.com

ANA PALOMARES, co-head of Learning ana.palomares@fundspeople.com

LAURA REY, co-head of Learning lrey@fundspeople.com

ADOLFO PÉREZ, manager Data Content Solutions adolfo.perez@fundspeople.com

DANAE MORILLO, manager Data Content Solutions danae.morillo@fundspeople.com

DATA

RAQUEL ALONSO, head of Data raquel.alonso@fundspeople.com

SALES ÍÑIGO IMBERT, head of Sales iimbert@fundspeople.com

BEATRIZ DÍEZ-BARTUREN, senior sales beatrizdiez@fundspeople.com

JORGE ROMERO, senior sales jorge@fundspeople.com

TALENT & ORGANIZATIONAL DEVELOPMENT

JAVIER BLANCO, head of Talent, Organization & Change. javier.blanco@fundspeople.com

ALICIA FRAGIO, Business & Financial Controller alicia.fragio@fundspeople.com

FINANCE, OPERATIONS & STRATEGY SANTIAGO FRANCO, head of Finance, Operations & Strategy santiago.franco@fundspeople.com

GONZALO RIAÑO, gonzalo.riano@fundspeople.com

CONSULTANT

ANTONIO SALIDO, CEO, NUVIX CONSULTING SL

DESIGN

ANTONIO CAPA & RODRIGO PÉREZ, KEMBEKE ESTUDIO PHOTOGRAPHY MÁXIMO GARCÍA (HEAD OF PHOTOGRAPHY)

TRANSLATIONS

CRISTINA JAOUEN, FULLY INVESTED TRANSLATION, ED EMANUELA CRIBIO

EDITED BY © Primer Decil Consultores y Editores S.L.

All rights reserved SUBSCRIPTIONS fundspeople.com/en/register/ LEGAL DEPOSIT M-48220-2008

MADRID BRANCH

Paseo de la Castellana, 91, 2nd floor. Madrid, 28046 info@fundspeople.com

LISBON BRANCH

Space Amoreiras. Rua D. João V, 24, 1.03, E.261250-091 Lisbon. portugal@fundspeople.com

El equilibrio en renta fija

AB American Income Portfolio

Renta Fija en dólares que combina distintas fuentes de rentabilidad en los bonos para una cartera estable y consistente.

¿Por qué ahora?

El cambio de políticas monetarias de los bancos centrales que hemos visto durante este último año ha cambiado el panorama de inversión y volvemos a ver niveles muy interesantes para invertir en el mundo de la renta fija.

¿Cómo?

Income

• Diseñado para inversores que buscan un ingreso regular y sostenible

• Accede a una amplia gama de bonos corporativos de mayor rendimiento diseñados para mejorar los ingresos

• Impulsado por bonos denominados en dólares de todo EEUU y de todo el mundo

Estabilidad

• Busca baja volatilidad y estabilidad de capital a largo plazo

• La asignación dinámica ayuda a preservar el capital y reduce el impacto de las grandes caídas del mercado

• Invierte al menos el 50% en bonos de gobierno y de grado de inversión para la estabilidad

Esto es una comunicación publicitaria. Información exclusiva para profesionales de la inversión. El valor de las inversiones puede aumentar o disminuir y es posible que el inversor no recupere la totalidad del capital originalmente invertido. El capital está en riesgo. Los inversores deben consultar el Folleto y el Documento de Datos Fundamentales antes de tomar cualquier decisión de inversión definitiva. Estas informaciones han sido proporcionadas por AllianceBernstein (Luxembourg) S.à r.l. Société à responsabilité limitée, R.C.S. Luxembourg B 34 305, 2-4, rue Eugène Ruppert, L-2453 Luxemburgo. Autorizada en Luxemburgo y regulada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF). El logo [A/B] es una marca registrada de AllianceBernstein y AllianceBernstein® es una marca registrada empleada con la autorización de su propietario, AllianceBernstein L.P. ©2023 ICMA2023110

PANORAMA LO MÁS VISTO

Perfiles más visitados en fundspeople com/es del 20/02/2023 al 21/03/2023

EMPRESAS

Unifond Renta Fija Global A FI

PROFESIONALES

DWS CaixaBank AM Allfunds

PRODUCTOS

Ruffer SICAV Ruffer Total Return International C EUR Capitalisation

M&G (Lux) European Strategic Value Fund CI EUR Acc

BlackRock Global Funds Euro Corporate Bond Fund A1 EUR

Amundi Funds Global Multi Asset Conservative M2 EUR (C)

Seilern World Growth EUR H R

Algebris UCITS Funds plc Algebris Financial Credit Fund I EUR Acc

BBVA Crédito Europa FI

DWS Concept Kaldemorgen EUR LD

Juan Alcaraz López Allfunds

Gabriel Ximénez de Embún Credit Suisse Gestión

Miguel Matossian Banca March

Enrique Castellanos Instituto BME

Álvaro Guzmán de Lázaro Azvalor AM

Unigest Caja Laboral Gestión

Kutxabank Gestión BlackRock Amundi AM Creand AM Santander AM

Pablo Carrasco Credit Suisse

José Isern Rovira Andbank

Javier Alonso Jiménez Welcome AM

Alberto Rodríguez-Fraile A&G Banca Privada

Íñigo Martos Deutsche Bank

Mi Fondo Santander Moderado S FI

FEBRERO

Abanca fusiona Imantia Capital y Bankoa Gestión en una única marca: Abanca Gestión de Activos

La CNMV invita a las gestoras a incluir más productos de terceros en sus carteras de gestión discrecional

Mapfre redobla su apuesta internacional y alcanza el 51% del capital de La Financière Responsable

por ESMA sobre el uso de términos ASG en los nombres de los fondos

Primeras reacciones de las gestoras internacionales a la crisis provocada por la caída de Silicon Salley Bank

SOL HURTADO DE MENDOZA

Directora general para España y Portugal, BNP Paribas AM

CHINA CALIENTA MOTORES

Creemos que el consumo y la inversión en infraestructuras serán los motores del avance de China. La reactivación del crecimiento y el empleo es un objetivo prioritario para Pekín en 2023 tras el giro político a favor de las empresas de propiedad privada y la economía de plataformas. El sector manufacturero ha vuelto a captar el interés con la política de doble circulación del Gobierno y la nueva estrategia de reformas, que favorecen la innovación en tecnología y la transición energética, entre otras. Una política monetaria de orientación más expansiva y las ayudas fiscales podrían dar lugar a oportunidades que nos permitan seleccionar empresas con fundamentales sólidos y perspectivas

de crecimiento a largo plazo a precios más razonables. Consideramos que la recuperación de los datos macroeconómicos podría llevar entre uno y dos meses más, a medida que la población del país va alcanzando la inmunidad de rebaño contra el COVID y se logra la plena movilidad laboral y social. Partiendo de esta base, no creemos que los beneficios empresariales se recuperen hasta el segundo semestre de este año.

Nuestra expectativa es que las valoraciones sufrirán fuertes altibajos, caracterizados por distintos movimientos de mercado en forma de W con una tendencia alcista gradual, en lugar de un fuerte rebote sostenido en forma de V.

bit.ly/3JUt0VQ

bit.ly/3LX0TIr bit.ly/3zcq7uB

EFAMA cuestiona el enfoque del umbral en las directrices propuestas

compra por 3.250 millones de dólares a su rival Credit Suisse

Euronext retira su OPA por Allfunds

MyInvestor cierra la compra del roboadvisor Finanbest tras recibir el visto bueno de la CNMV y la AFA

La gestora de capital riesgo de Andbank, Actyus Private Equity, echa a andar bajo la dirección de José Isern

Hidrógeno

CPR Invest - Hydrogen, una oportunidad para crear valor invirtiendo en el ecosistema del hidrógeno:

un mercado innovador de gran potencial;

que podrá cubrir alrededor del 17% de las necesidades energéticas en 2050**;

ayudando a reducir las emisiones globales. amundi.es

*Fuente: IPE “Top 500 asset managers” publicado en junio 2022 según volumen de activos gestionados a diciembre 2021. Fondos sin garantía de capital ni rentabilidad.

**ETC (Energy Transition Commission), “Making the Hydrogen Economy Possible”, Abril 2021.

INFORMACIÓN IMPORTANTE Comunicación publicitaria dirigida a inversores profesionales. Documento promocional no dirigido a ciudadanos o residentes de EEUU de América o cualquier “persona estadounidense” como defi ne la “US Securities Act de 1933”. La compra de participaciones debe basarse en el último Folleto, KIID, estatutos, e informes anual y semestral registrados en CNMV. Consulte la documentación legal gratuitamente en Amundi Iberia SGIIC, SAU, entidad comercializadora principal en España registrada en CNMV nº 31 (Pº Castellana 1, Madrid 28046), o en www.amundi.com. Antes de suscribir, asegúrese que esté permitido por la normativa vigente y compruebe sus repercusiones fi scales. Debe considerar si los riesgos asociados son adecuados a los posibles inversores, que deben comprender el contenido del documento. Invertir implica riesgos, los accionistas pueden perder todo o parte del capital inicialmente invertido. Ni el capital ni la rentabilidad están garantizados; y rentabilidades pasadas no garantizan ni son indicativos de resultados futuros. Consulte a su asesor fi nanciero. Documento con carácter publicitario, simplifi cado, sin valor contractual. No constituye recomendación, solicitud, oferta o asesoramiento sobre inversiones. CPR Invest - Hydrogen es un subfondo de CPR Invest SICAV, gestionado por CPR Asset Management, compañía del Grupo Amundi. CPR Asset Management está autorizada en Francia y regulada por el regulador francés Autorité des Marchés Financiers (AMF). Subfondo autorizado en Luxemburgo y supervisado por la Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF). En España, la IIC extranjera CPR Invest está registrada en CNMV con el número 1564. Marzo 2023. |

Un gran paso para su inversión y para la transición energética.

ESPAÑA, ENTRE LOS CINCO PAÍSES EUROPEOS CON MAYOR PESO DE LAS MUJERES EN LA COMUNIDAD INVERSORA

Las mujeres europeas son mucho más cautelosas que los hombres a la hora de invertir y limitan en parte la gestión de sus finanzas a ahorros periódicos. España, donde el 28% de los inversores son féminas, se encuentra entre los cinco países con mayor peso de mujeres inversoras.

En Europa solo un 18% de las ciudadanas invierte periódicamente, mientras que el porcentaje que ahorra con cierta periodicidad asciende al 79% El motivo más común es la aversión al riesgo. Otras dos barreras son la percepción de que no se tiene dinero suficiente para invertir y que ya se sienten financieramente cómodas con sus patrones de ahorro. Sin embargo, el panorama a corto y

medio plazo es alentador, ya que dos tercios de las mujeres europeas que todavía no invierten se plantean hacerlo en el futuro.

La entrada de este dinero estaría en gran medida acompañado por la labor de los asesores financieros, que generan más confianza entre las mujeres que entre los hombres (64% vs. 46%).

El catalizador de estos expertos responde a la confianza que depositan las mujeres en ellos y a la autopercepción de falta de conocimientos financieros. Otro impulsor importante es el ahorro para la jubilación Un 39% de las ciudadanas europeas reconoce que este es el principal desencadenante para convertirse en inversoras.

Caser Asesores Financieros ficha en Finanbest a su nuevo director: Asier Uribeechebarría

Abanca renueva su cúpula: Francisco Sainz, nuevo director de Gestión de Activos

HSBC AM nombra a Shadia Fayad responsable del negocio para España y Portugal

Creand AM incorpora a Manuel Hernández como responsable de una nueva área de activos alternativos

Javier García Gómez nuevo director adjunto de Santander Private Banking en España

Javier Espelosín se une a BBVA AM como gestor de renta variable

Luca Fedele será el encargado de impulsar el negocio institucional de Santander AM en el sur de Europa

NO TE PIERDAS cada día todos los nombramientos del sector en nuestra web

Responsable de Desarrollo de Negocio para Iberia, BlackRock

Threadneedle (Lux) Global Focus

Énfasis en la ventaja competitiva de un crecimiento constante

Una cartera de renta variable mundial que invierte en compañías de calidad con ventajas competitivas duraderas y capacidad para generar rentabilidades sólidas y sostenibles.

n El fondo invierte en compañías de elevada calidad de todo el planeta que pone el foco en la selección de valores

n La libertad para invertir sin restricciones nos permite acceder a los mercados desarrollados y emergentes

n El análisis de alta calidad impulsa una cartera de grandes convicciones que se compone de nuestras mejores idea

Riesgos a tener en cuenta

El fondo está sujeto a una serie de riesgos derivados de los valores en los que invierte y de las técnicas que emplea para alcanzar su objetivo. Se recomienda a los inversores leer la descripción completa de los riesgos que figura en el Folleto.

Riesgos de inversión

El fondo está sujeto a riesgos relacionados con la inversión en renta variable, la concentración de la cartera y las divisas.

Perfil tipo de inversor

Este fondo es adecuado para inversores que pueden tolerar altos niveles de riesgo y volatilidad y disponen de un horizonte de inversión a largo plazo.

de promoción comercial. Consulte el folleto del OICVM y el documento de datos fundamentales para el inversor antes de tomar cualquier decisión de inversión.

por Diogo Verde

MÁS ACCIONES Y MENOS BONOS

Los gestores de los fondos multiactivos que componen la cartera Smart Consensus han empezado a detectar en los primeros compases de 2023 oportunidades de inversión interesantes, sobre todo en renta variable, un tipo de activo que ha incrementado su peso hasta el 48,72%.

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CARTERA SMART CONSENSUS FUNDSPEOPLE 2023

FONDO

Acatis Value Event Fonds

Allianz Income and Growth

BL Global Flexible EUR

BNY Mellon Global Real Return Fund (EUR)

DWS Concept Kaldemorgen

Flossbach von Storch Multiple Opportunities II

Goldman Sachs Global Multi Asset Income Portfolio

Janus Henderson Balanced Fund

M&G (Lux) Dynamic Allocation Fund

PIMCO GIS Income Fund

Una muestra de que los gestores iniciaron el año con el firme propósito de aprovechar las oportunidades es que la liquidez de la cartera Smart Consensus se encontraba a finales de enero prácticamente en mínimos de los dos últimos años, en torno al 9,23%. Las opciones más interesantes las están encontrando principalmente en renta variable: en enero de 2023, la clase de activo aumentó su peso en el portfolio de consenso en 2,61 puntos porcentuales hasta el 48,72%. Guy Wagner, director de Inversiones en Banque de Luxembourg Investments (BLI), explica que “este segmento se está beneficiando de las altas rentabilidades que ofrece y de la expectativa de unos buenos resultados trimestrales”.

No obstante, el profesional, que gestiona uno de los fondos de la cartera Smart Consensus, destaca algu -

CATEGORÍA

Mixto Moderado

Mixto Moderado

Mixto Flexible

Mixto Flexible

Mixto Flexible

Mixto Flexible

Mixto Moderado

Mixto Moderado

Mixto Flexible

Mixto Moderado

La cartera Smart Consensus está compuesta por los fondos de las categorías Mixtos Flexibles y Mixtos Moderados que en 2023 cumplían al menos uno de los tres criterios para lograr el Rating FundsPeople en los tres países analizados (España, Portugal e Italia). El resultado es una cartera formada por 10 fondos multiactivos con el mismo peso, cinco de ellos flexibles y cinco de ellos moderados.

Fuente: FundsPeople y Morningstar Direct.

nos de los riesgos existentes a largo plazo: “El escenario de rebajas de tipos de interés es cada vez menos probable, las políticas que promueven los intereses nacionales frente a la cooperación internacional introducen importantes riesgos económicos y geopolíticos, sin olvidar que la pirámide demográfica está llegando a un punto en el que los niveles de ahorro disponible se verán seriamente amenazados”. Por todo ello se prevé que “los múltiplos de valoración de las empresas se moderen y que sea más difícil obtener retornos atractivos solo con inversión pasiva”, comenta.

VOLATILIDAD POTENCIAL

Frente a este aumento del peso de las acciones en la cartera Smart Consensus, el componente de renta fija se redujo en el inicio de 2023 tras los incrementos registrados en los meses anteriores. Ahora representa, en promedio, el 34,13% de todo el universo de inversión de la cartera.

David Copsey, vicepresidente de Soluciones Multiactivos en Goldman Sachs AM, confía en que “conseguiremos gestionar la volatilidad potencial que se avecina en el mercado de crédito mediante la selección de los emisores más atractivos”. También destaca que, en los últimos meses, han aumentado su exposición a renta fija emergente y considera que “los temores relativos al impacto de la situación de China en este universo se han reducido”.

Respecto a las preferencias geográficas, en el caso de la renta variable, en el último trimestre de 2022 se observó ya un claro aumento del interés por las empresas que operan en territorio europeo. A 31 de enero, ese interés se traducía en una ponderación del 32,87% en el com -

DISTRIBUCIÓN POR ACTIVOS DISTRIBUCIÓN GEOGRÁFICA

DISTRIBUCIÓN DE LA CARTERA DE DEUDA

ACCIONES LIQUIDEZ Y RENTA FIJA CORTO PLAZO

(INCLUYE REINO UNIDO)

(EE.UU. Y CANADÁ) EMERGENTES (INCLUYE PAÍSES ASIÁTICOS DESARROLLADOS) JAPÓN Y AUSTRALASIA

CORPORATIVA SOBERANA CASH OTROS

LA OPINIÓN DE

LA DEUDA CORPORATIVA

REPRESENTA

“Conseguiremos gestionar la volatilidad potencial que se avecina en el mercado de crédito mediante la selección de los emisores más atractivos”

CINCO TENDENCIAS QUE APOYAN LA TRANSICIÓN ENERGÉTICA

YA EL 31,73% DEL COMPONENTE DE RENTA FIJA DE LA CARTERA

“Hay pocas posibilidades de que los bonos de alta calidad puedan seguir ofreciendo una rentabilidad positiva ajustada a la inflación a medio plazo”

ponente de acciones de las carteras. David Copsey comparte algunas de sus apuestas en la región: “Hemos construido algunas posiciones tácticas en el sector del gas y del petróleo en la eurozona porque confiamos en que los rigurosos controles de costes aplicados y la estabilidad de sus ingresos generarán rentabilidades interesantes”. EE.UU. sigue el camino contrario: la exposición de la cartera a compañías que cotizan en el mercado norteamericano ha pasado del 56,51% al 52,87% en los últimos cuatro meses. Guy Wagner observa dos dinámicas en esta clase de activo. Por

un lado, “las reducciones de costes pueden contribuir a que las empresas dediquen parte de sus beneficios a recomprar acciones o aumentar los dividendos que distribuyen entre sus accionistas”. Por otro, esas mismas reducciones de costes “abren la puerta a posibles fusiones y adquisiciones de empresas que impulsarían los precios de las empresas cotizadas”.

En el caso del componente de renta fija de la cartera, se confirma la idea de que los bonos han vuelto; es una de las clases de activo que más atención está recibiendo por parte de los inversores.

Ante el aumento de los tipos de interés y las constantes sorpresas que dan los principales indicadores económicos, los equipos gestores se esfuerzan por determinar a qué tipo de deuda conviene estar expuestos. En la cartera Smart Consensus destaca el aumento del peso de la renta fija corporativa, que alcanzó en enero un máximo del 31,73%. Pese a este incremento, el director de Inversiones de BLI considera que “hay pocas posibilidades de que los bonos de alta calidad puedan seguir ofreciendo una rentabilidad positiva ajustada a la inflación a medio plazo”.

Nadie duda ya de que no hay vuelta atrás en el camino hacia la transición energética y la adopción de energías limpias. Cinco grandes tendencias apoyan esta temática. En primer lugar, una oferta insuficiente cuando necesitamos reducir drásticamente las emisiones y la dependencia de las energías fósiles y ampliar las renovables. Por no mencionar los problemas de suministro ligados al contexto geopolítico y los problemas de seguridad. En segundo lugar, una demanda creciente con una población en aumento y mayores necesidades de urbanización. Otro apoyo es la política y la regulación, no solamente en Europa, donde la Unión Europea (UE) tiene una larga trayectoria en la lucha contra el cambio climático. EE.UU., China, Japón o Brasil, entre otros, han lanzado también ambiciosas iniciativas para apoyar esta transición energética. En cuarto lugar, el mayor gasto en infraestructura, en sectores como las energías renovables, la gestión del agua, la agricultura… Por último, la mejora de las soluciones tecnológicas con importantes avances en áreas como la agricultura de precisión, la gestión de cultivos por satélite, las redes inteligentes, los vehículos eléctricos o el almacenamiento de energía entre otros. De la mano de KBI Global Investors ofrecemos acceso a esta temática a largo plazo impulsada por la necesidad de abordar el cambio climático.

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RAÚL FERNÁNDEZ Director de Distribución, Amundi Iberia

GUY WAGNER Director de Inversiones, BLI

DAVID COPSEY Vicepresidente de Soluciones Multiactivos, Goldman Sachs AM

Comunicación comercial para a inversores profesionales. No recomendación ni asesoramiento. Sin garantía de capital ni de rentabilidad. Rentabilidades pasadas no garantizan resultados futuros. Ver Folleto y DFI. KBI Funds Icav; registrado en CNMV nº1248. Amundi Iberia SGIIC registrada en CNMV nº 31 www.amundi.es.

En el buscador de fondos de la web de FundsPeople se puede consultar el ranking completo de los productos con RatingFundsPeople 2023

DESCUBRA LOS FONDOS CON RATING

Se trata de productos que cumplen uno o más de estos requisitos: son destacados por los analistas, sobresalen por su consistencia o bien despuntan por el volumen comercializado en el mercado español.

En un mercado como el español, con más de 6.000 fondos registrados para su comercialización, el gran reto es filtrar este universo para encontrar los vehículos que mejor encajan en las carteras. Para ayudar en este proceso, FundsPeople publica los fondos con Rating FundsPeople 2023 En total son 1.253 estrategias que destacan por alguno de los tres criterios siguientes:

FAVORITOS

Fondos que acumulan un mínimo de cinco votos en la encuesta anual dirigida a analistas y selectores de España, Portugal e Italia sobre los productos que, en su opinión, destacan por sus características únicas. Hay 28 fondos que cumplen este criterio.

VOLUMEN DE ACTIVOS

Son los fondos más vendidos entre inversores españoles. Son productos con

más de 100 millones de euros distribuidos en el mercado español. En el caso de los vehículos locales, se exige adicionalmente que hayan tenido flujos de dinero netos positivos acumulados en los tres últimos años superiores o iguales a la cuarta parte de los activos bajo gestión al cierre del año anterior. Hay 676 fondos que cumplen este criterio.

CONSISTENTES

El equipo de análisis de FundsPeople ha desarrollado un modelo propio para identificar los productos más consistentes de cada categoría a partir de la base de datos de Morningstar Direct y con cifras de cierre de 2022. En este modelo se analizan los 18.000 fondos de inversión europeos con un histórico mínimo de tres años y un patrimonio mínimo de 10 millones de euros. De cada uno de los fondos se selecciona una clase de acción, la más representativa según una serie de criterios. Esta clase seleccionada se

NUEVE FONDOS CON RATING FUNDSPEOPLE+ 2023

compara con la de los demás fondos de su categoría mediante dos scorecards. En el primero se consideran criterios de rentabilidad y volatilidad acumuladas a tres y cinco años; en el segundo, los datos analizados son a periodos cerrados de los últimos cinco años naturales (2018, 2019, 2020, 2021 y 2022). En ambos casos, la rentabilidad y la volatilidad tienen un peso del 65% y el 35%, respectivamente. Cada scorecard da como resultado una posición de los vehículos dentro de su categoría. Esta posición sirve para seleccionar los fondos situados en los percentiles superiores en ambos scorecard con el objetivo de destacar un 10% de la oferta total analizada, unos 1.800. Solo los registrados en España, 660, cumplen este criterio. Hay nueve fondos de inversión que cumplen con los tres criterios del Rating FundsPeople 2023. Estos productos reciben un reconocimiento especial, el Rating FundsPeople+.

Fuente: FundsPeople y Morningstar Direct.

https://bit.ly/3XzCk6y

PANORAMA BARÓMETRO

LAS GESTORAS Y FONDOS ESPAÑOLES QUE MÁS CAPTAN

Datos

TOTAL DE FONDOS FONDOS DE ACCIONES

FONDOS QUE MÁS CAPTAN EN EL MES FONDOS QUE MÁS CAPTAN EN 2023

CAIXABANK MASTER RF DEUDA PÚBLICA 3-7 FI 966 BBVA BONOS 2024 II FI 830

CAIXABANK DEUDA PUBLICA 2025 ESTÁNDAR FI 568

CAIXABANK MASTER RF ADVISED BY FI 499

SABADELL RENDIMIENTO Z FI 445

SANTANDER OBJETIVO 14M MAY-24 FI 349

IBERCAJA ESPAÑA-ITALIA ABRIL 2024 A FI 312

KUTXABANK RF HORIZONTE 18 FI 282

LABORAL KUTXA HORIZONTE 2024 FI 158

SANTANDER RENTA FIJA PRIVADA CARTERA FI 151

CAIXABANK DEUDA PUBLICA 2024 ESTANDAR FI 2.074

KUTXABANK RF HORIZONTE 18 FI 1.206

CAIXABANK MASTER RF DEUDA PÚBLICA 3-7 FI 924

CAIXABANK DEUDA PUBLICA 2025 ESTÁNDAR FI 870

BBVA BONOS 2024 II FI 830

CAIXABANK MONETARIO REND. PLUS FI 772

CAIXABANK MASTER RF ADVISED BY FI 469

SABADELL RENDIMIENTO Z FI 445

BBVA BONOS 2025 II FI 416

LABORAL KUTXA HORIZONTE

RANKING FUNDSPEOPLE DE LA GESTIÓN DE ACTIVOS EN ESPAÑA

Patrimonio gestionado en fondos de inversión, planes de pensiones individuales, de empleo y asociados, EPSV, sicavs españolas y productos de Luxemburgo y Dublín. Datos en millones de euros.

Fuente: Fondos y Sicav, Inverco a febrero de 2023. Pensiones, Inverco a diciembre de 2022. EPSV, Federación EPSV Vasca, a junio de 2022. Luxemburgo, datos de Morningstar a febrero de 2023. (*) Incluye EDM, Alantra WM y Orienta Capital.

RANKING FUNDSPEOPLE DE LA BANCA PRIVADA EN ESPAÑA

Fuente: datos proporcionados por entidades a diciembre de 2021. Patrimonio en millones de euros. En el caso de otras entidades españolas e internacionales, el volumen está estimado por FundsPeople

https://bit.ly/3G2eWsq

Consulta toda la información sobre los fondos perfilados españoles: cómo se posicionan geográfica y estratégicamente, patrimonio, rentabilidad, cambios en la oferta... en fundspeople.com/es

EL PATRIMONIO EN FONDOS PERFILADOS ESPAÑOLES ES DE 63.801 MILLONES DE EUROS. CASI LA MITAD DE ELLOS ESTÁN EN PRODUCTOS MODERADOS

LA CARTERA DE DAVID SÁNCHEZ

Responsable de Selección de fondos, SantalucÍa AM

La cartera de Santalucía AM presenta un sesgo muy cíclico, ya que en la parte de renta fija los fondos con más exposición son Nordea 1 European Covered Bond Fund e Invesco Euro Corporate Bond, y en renta variable destacan Ossiam Shiller Barclays Cape® US Sector Value y TR CT Real Estate Equity Market Neutral Fund

MARTA RAGA

Directora de Gestión de Carteras Personalizadas, Singular Bank

Las principales posiciones las tienen en fondos como Allianz Global Artificial Intelligence, DWS Invest Globa Infras, AXA IM FIIS US

Short Dur HY B, Franklin Euro

Short Duration Bond, SPDR

MSCI Europe Value o Vanguard US Govt Bd Idx Ins EURH

MORNINGSTAR. DATOS A 28 DE FEBRERO DE 2023 ELABORACIÓN A PARTIR DE DATOS DE

LOS FONDOS INTERNACIONALES SUPERVENTAS EN ESPAÑA

Para tener el Rating FundsPeople por el criterio de blockbuster, los productos internacionales deben alcanzar los 100 millones de euros de patrimonio distribuido en el mercado español en diciembre del último año.

Robeco BP US Premium Equities

MS INVF Global Brands Fund

Robeco BP Global Premium Equities

Capital Group New Perspective Fund (LUX)

BGF World Healthscience Fund

Janus Henderson AbsRet Fd

MS INVF Sustainable Emerging Markets Eq

JPM US Select Equity Fund

MS INVF US Advantage Fund

DWS Invest Top Dividend

Robeco Global Consumer Trends

DWS Invest Global Infrastructure

AB Select US Equity

Pictet TR - Atlas Franklin Technology Fund

Eleva Eleva Abs Ret Eurp

Invesco Pan European Equity Fund

Schroder ISF EURO Equity

Eleva Eleva European Sel

JPM US Value Fund

Robeco Sustainable Global Stars Equities

Allianz Europe Equity Growth

Schroder ISF Emerging Markets

Pictet-Security

Allianz Global Artificial Intelligence

Polar Capital Global Technology Fund

Polar Capital Global Insurance Fund

GS US CORE® Equity Portfolio

Polar Capital Healthcare Opps Fund

DWS Invest Global Agribusiness

Robeco New World Financial

Pictet-Robotics

JPM Global Healthcare Fund

Invesco Japanese Equity Advantage Fund

BNP Paribas Aqua

Pictet-Water

Pictet-Global Megatrend Selection

JPM Emerging Markets Equity Fund

MS INVF Global Opportunity Fund

Polar Capital Biotechnology Fund

Brown Advisory Sustainable Growth Fund

Legg Mason ClearBridge Infras Val Fd

Wellington Global Quality Growth Fund

Janus Henderson Horizon Glbl Pty Eqs Fd

JPM Europe Equity Plus Fund

BGF Continental European Flexible Fund

EdRF Big Data

Pictet-Clean Energy Transition

BGF World Energy Fund

Schroder ISF Global Climate Change Eq

BGF World Technology Fund

RobecoSAM Smart Energy Equities

JPM US Equity All Cap Fund

Alger American Asset Growth Fund

MS INVF Asia Opportunity Fund

Candriam Eqs L Biotechnology

RobecoSAM Smart Materials Equities

Schroder ISF US Large Cap

BGF World Mining Fund

Bellevue (Lux) Bellevue Md & Svc

GS Emerging Markets CORE® Equity Port

Schroder ISF Asian Opportunities

JPM Europe Strategic Value Fund

BNP Paribas Disruptive Technology

La Francaise IP Carbon Impact Glb

Franklin US Opportunities Fund

T. Rowe Price US Smaller Companies Eq Fd

Janus Henderson Horizon Euroland Fund

AB International Health Care

GS Japan Equity Portfolio

Schroder Global Equity Component Fund

Robeco QI Emerging Conservative Equities

JPM Global Natural Resources Fund

JPM Global Focus Fund

DWS Invest CROCI Sectors Plus

Pictet TR - Corto Europe

BGF Sustainable Energy Fund

JPM US Select Equity Plus Fund

Schroder ISF Emerging Asia

Robeco QI European Conservative Equities

Pictet-Nutrition AB Sustainable Glb Thematic

Candriam Sustainable Eq Em Mkts

Pictet-Premium Brands

Brown Advisory US Equity Growth

Polar Capital Emerging Market Stars Fund

Pictet - Global Environmental Opps

Wellington Global Health Care Equity

Robeco BP US Large Cap Equities

Pictet-Digital BGF World Financials Fund

NN (L) US Enhanced Core Concentrated Eq

Pictet-Japanese Equity Opportunities

BNP Paribas Smart Food

Mediolanum Challenge Tech Eq Evolt

Legg Mason CB US Equity Sust Ldrs Fd Franklin India Fund

Allianz China A Shares

BGF Next Generation Technology Fund

JPM Global Dividend Fund

Candriam Eqs L Oncology Impact

Alger Small Cap Focus Fund

DWS Top Dividende

MS INVF Global Sustain Fund

Oddo BHF Avenir Europe

Groupama Avenir Euro

MS INVF US Growth Fund

Allianz Euroland Equity Growth

Pictet-Timber

MS INVF Global Property Fund

JPM Asia Pacific Equity Fund

Schroder ISF Japanese Equity

Baillie Gifford L/T Glb Gr Invmt Fd

Man GLG Japan CoreAlpha Equity

RobecoSAM Sustainable Water Equities

JPM US Technology Fund

Franklin Templeton Global Climate Chg Fd

AB American Growth

JPM Europe Select Equity Fund

Robeco Emerging Stars Equities

BGF Emerging Markets Fund

NN (L) North America Enhc Idx Sus Eq

Goldman Sachs Global CORE® Equity Ptf

UBAM 30 Global Leaders Equity

Polar Capital UK Value Opportunities Fd

BNP Paribas Climate Impact

Franklin Mutual Global Discovery Fund

DWS Deutschland

Invesco Global Consumer Trends Fund

Franklin Mutual European Fund

JPM Emerging Markets Small Cap Fund

Legg Mason CB Value Fund

Invesco Asian Equity

Mediolanum BB Innovative Thematic Opport

Schroder ISF QEP Global Active Value

GS Europe CORE® Equity Portfolio

Wellington Enduring Assets Fund

abrdn European Smaller Companies

Allianz Thematica

JPM America Equity Fund

Legg Mason RY US Small Cap Opp Fd

NN (L) Institutional Global Enhanced

Threadneedle (Lux) European Select

abrdn Asia Pacific Sustainable Equity Fd

BGF World Gold Fund

Janus Henderson Horizon Glb Tech Ldrs Fd

abrdn China A Share Sus Equity Fund

Candriam Sustainable - Equity World

JPM Thematics Genetic Therapies

Threadneedle (Lux) Global Technology

GS Emerging Markets Equity Portfolio

Polen Capital Focus US Growth Fund

T. Rowe Price Global Value Equity Fund

GS Global Millennials Equity Portfolio

abrdn Japanese Sustainable Eq Fd

Janus Henderson Global Life Sciences Fd

Threadneedle (Lux) European Smaller Com

abrdn European Sustainable Eq Fd

BGF Future of Transport Fund

Candriam Sustainable Equity Euro

GS India Equity Portfolio

abrdn North Amer Smlr Coms Fd

ANIMA Star High Potential Europe

Brandes US Value Fund

Brook Absolute Return (IRL) Fund

DWS Aktien Strategie Deutschland

DWS Invest ESG Equity Income

Findlay Park American Fund ICAV

Fundsmith Equity

Gamax Funds Junior

Lansdowne European Fund

Mirae Asset ESG Asia Sect Leader Eq Fd

UBS (Lux) EF China Opportunity (USD)

UBS (Lux) Equity Fund Eurp Opp Sst (EUR)

Aegon Global Sustainable Equity Fund

Amundi Fds Euroland Equity

Amundi Fds European Equity Value

Amundi Fds Pioneer US Equity Fdmtl Gr

AXA IM Global Equity QI

AXA IM US Enhanced Index Equity QI

AXA IM US Equity QI

AXAWF Robotech

AXAWF Sustainable Equity QI

BNY Mellon Long-Term Global Equity Fund

Carmignac Emergents

Carmignac Pf Grande Europe

Carmignac Pf Long-Short European Eq

CPR Silver Age

DPAM B Equities Europe Sustainable

DPAM B Equities NewGems Sustainable

Fidelity FAST Global Fund

Fidelity America Fund

Fidelity China Consumer Fund

Fidelity Emerging Markets Fund

Fidelity European Dynamic Growth Fund

Fidelity European Larger Companies Fund

FF- Global Dividend Fund

Fidelity Global Financial Services Fund

Fidelity Global Technology Fund

Fidelity Sustainable Asia Equity Fund

Fidelity Sustainable Global Health Care

Fidelity World Fund

GAM Multistock Luxury Brands Equity

GAM Star Continental European Equity

Guinness Global Equity Income

Guinness Sustainable Energy

Jupiter European Growth

Lazard Global Listed Infras Eq Fd

Lyxor/Sandler US Equity Fund

M&G (Lux) European Strategic Value Fd

M&G (Lux) Glb Dividend Fd

M&G (Lux) Global Listed Infras Fd

MFS Meridian European Research Fund

MFS Meridian European Smaller Coms Fd

MFS Meridian European Value Fund

MFS Meridian Global Equity Fund

MFS Meridian US Value Fund

Mirova Global Sustainable Equity Fund

Harris Associates Global Equity Fund

Thematics Safety Fund

Ninety One GSF Global Envir

Nordea 1 - Global Climate and Envir Fd

Nordea 1 - Global Stable Equity Fund

Ossiam ESG Shiller BarclaysCAPE®USETF

Principal Global Property Securities Fd

Seilern America Fund

Seilern World Growth Fund

Tokio Marine Japanese Equity Focus

Vontobel Institutional North Amer Eq Fd

Vontobel Clean Technology

Vontobel mtx Sustainable Emerg Mkts Ldrs

Vontobel US Equity

Descubra los ETF superventas en el mercado español en Insights ETF. Un centenar de productos superan los 100 millones de euros entre clientes españoles.

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LOS FONDOS INTERNACIONALES SUPERVENTAS EN ESPAÑA

Para tener el Rating FundsPeople por el criterio de blockbuster, los productos internacionales deben alcanzar los 100 millones de euros de patrimonio distribuido en el mercado español en diciembre del último año.

Candriam Sustainable Bond Euro Corp

La Française Carbon Impact Float Rates

Candriam Sustainable Bond Glbl Hi Yld

BGF Euro Bond Fund

BNP Paribas Euro Government Bd

Robeco Global Credits Short Maturity

NN (L) Green Bond Short Duration

Schroder GAIA Cat Bond

Templeton Global Bond Fund

Franklin US Government Fund

Muzinich LongShortCreditYield Fund

Franklin European Total Return Fund

BNP Paribas E Corp Bond SRI PAB 1-3Y

Legg Mason WA Short Dur Bl Chp Bd Fd

abrdn Euro Corporate Bond

La Française Multistratégies Obligs

Legg Mason BW Global Income Optimiser Fd

Pictet-EUR Short Term Corporate Bonds

ODDO BHF Euro Credit Short Duration

Groupama Axiom Legacy

GS Global High Yield Portfolio

RobecoSAM Global SDG Credits

Legg Mason WA Macro Opportunities Bd Fd

BGF Fixed Income Global Opportunities Fd

Allianz Credit Opportunities

UBS (Lux) BS Short Term USD CorpSst(USD)

Arcano European Senior Secu Ln-ESG Sel

Man GLG High Yield Opportunities

MS INVF Global Asset Backed Secs Fd

BGF Asian High Yield Bond Fund

La Française Obligations Carbon Impact

AB Short Duration High Yield

Candriam Bds Global Government

Candriam Bonds Floating Rate Notes

Eurizon Absolute Green Bonds

NN (L) Euro Fixed Income

Franklin High Yield Fund

Invesco Global Total Return EUR Bond Fd

Schroder ISF US Dollar Bond

Epsilon Fund Euro Bond

BlueBay Financial Capital Bond Fund

CS Nova (Lux) Global Senior Loan Fund

MS INVF Emerging Markets Corp Debt Fd

SKY Harbor Global - US Shrt Dur Rspnb HY

UBS (Lux) BS Global Infl-Lnkd (USD)

UBS (Lux) BS Short Term EUR CorpSst(EUR)

Aegon European ABS Fund

Algebris Financial Credit Fund

Amundi Fds Emerging Markets Bond

Amundi Fds Global Aggregate Bond

Amundi Fds Pioneer Strategic Income

Amundi Fds Pioneer US Bond

AXAIMFIIS Europe Short Duration HY

AXAIMFIIS US Corporate Intermediate Bds

AXAIMFIIS US Short Duration High Yield

AXAWF ACT Em Mkts Shrt Dur Bds Lw Carb

Trojan Fund

Franklin K2 Bardin Hill Arb UCITS Fd

Allianz Income and Growth

Capital Group Global Allocation Fd (LUX)

Franklin K2 Alternative Strategies Fund

Janus Henderson Balanced Fund

Blackstone Diversified Multi-Strategy

Allianz Strategy 15

Man AHL TargetRisk Fund

NN (L) Alternative Beta

JPM Global Macro Opportunities Fund

MS INVF Global Balanced Risk Control FOF

UBS (Lux) SF Yield Sust (EUR)

MS INVF Global Balanced Defensive Fund

ODDO BHF Polaris Moderate

Schroder GAIA Helix

Bel Canto SICAV Ernani

Exane Pleiade Fund

DIP - CONSERVATIVE MULTI ASSET

LO Selection Balanced EUR

Lumyna PSAM Global Event Fund

Lumyna-MW Systematic Alpha UCITS Fund

Lumyna-MW TOPS (Market Neutral) UCITS Fd

Pareturn Global Balanced Unconstrained

UBS (Lux) SF Balanced Sust (EUR)

AXAWF Euro Credit Short Duration

AXAWF Global Inflation Short Dur Bds

AXAWF Global Strategic Bonds

AXAWF US Credit Short Duration IG

AXAWF US High Yield Bonds

BNY Mellon Global Short-Dtd Hi Yld Bd Fd

Carmignac Portfolio Credit

Carmignac Portfolio Flexible Bond

Carmignac Pf Global Bond

Carmignac Sécurité

DPAM L Bonds Emerging Markets Sust

Evli Nordic Corporate Bond

Evli Short Corporate Bond

Fidelity Euro Short Term Bond Fund

Fidelity Global Inflation-linked Bond Fd

Fidelity US Dollar Bond Fund

FvS Bond Opportunities

GAM Multibond Local Emerging Bond

GAM Star MBS Total Return Global Evolution Frontier Mkts

Jupiter Dynamic Bond

Jupiter Strategic AbsoluteRet Bd

Lazard Capital Fi SRI

Lazard Credit Fi SRI

Lord Abbett Short Duration Income Fund

M&G (Lux) Glb Fl Rt HY Fd

MFS Meridian Emerging Markets Debt Fund

MFS Meridian US Government Bond Fund

Ostrum Euro Short Term Credit

Loomis Sayles Short Term Em Mkts Bd Fd

Neuberger Berman Short Dur Em Mkt Dbt Fd

Neuberger Berman Ultra S/T Euro Bd Fd

Ninety One GSF EM Lcl Ccy Ttl Ret Dbt Fd

Nordea 1 - European Covered Bond Fund

Nordea 1 - European Covered Bond Op

Nordea 1 - European Financial Debt Fund

Nordea 1 - European High Yield Bond Fund

Nordea 1 - Low Duration Eur Cov Bnd Fund

PIMCO GIS Capital Securities Fund

PIMCO GIS Dynamic Bond Fund

PIMCO GIS Emerging Markets Bond ESG Fd

PIMCO GIS Emerging Markets Bond Fund

PIMCO GIS Euro Bond Fund

PIMCO GIS Euro Credit Fund

PIMCO GIS Euro Income Bond Fund

PIMCO GIS Global Bond Fund

PIMCO GIS Global High Yield Bond Fund

PIMCO GIS Global Investment Grd Crdt Fd

PIMCO GIS Income Fund

PIMCO GIS Low Duration Income Fund

PIMCO GIS Total Return Bond Fund

PIMCO GIS US High Yield Bond Fund

Principal Finisterre Uncons EM FI Fd

Principal Preferred Securities Fund

Vontobel Euro Corporate Bond

Vontobel TwentyFour Absolute Ret Crdt Fd

Vontobel TwentyFour Strategic Income Fd

Amundi Fds Global Multi-Asset Cnsrv

Amundi Fds Volatility World

BNY Mellon Global Real Return Fd (EUR)

Carmignac Pf Patrimoine Europe

Fidelity Global Multi Asset Income Fund

First Eagle Amundi International Fund

FvS Multi Asset - Balanced

FvS - Multi Asset - Defensive

FvS Multiple Opportunities II

GAMCO International SICAV Merger Arbtrg

Jupiter Merian Global Equity AbsoluteRet

Lazard Rathmore Alternative Fund

Lyxor/Tiedemann Arbitrage Strategy Fund

Lyxor/WNT Diversified Fund

M&G (Lux) Dynamic Allocation Fund

M&G (Lux) Optimal Income Fd

MFS Meridian Global Total Return Fund

MFS Meridian Prudent Capital Fund

MFS Meridian Prudent Wealth Fund

Neuberger Berman Uncorrelated Strats Fd

Ninety One GSF Global Multi-Asset Inc Fd

Nordea 1 - Alpha 10 MA Fund

Nordea 1 - Stable Return Fund

PIMCO GIS Dynamic Multi-Asset Fund

Fondos con mas de 1.000 millones de activos en manos de clientes españoles. Fuente: diferentes entidades distribuidoras y gestoras.

PANORAMA BARÓMETRO

RANKING FUNDSPEOPLE DE GRUPOS GLOBALES CON MÁS DE 500 MILLONES EN IIC INTERNACIONALES EN ESPAÑA

EL CLUB DE LOS

Fuente: entidades e Inverco. Datos de IIC internacionales comercializadas en España, en millones de euros a diciembre de 2022

(*) Estimación de FundsPeople a partir de datos de la CNMV.

PAR T NER

RAP T REN

LA OPINIÓN DE

ÍÑIGO ESCUDERO

Responsable de Distribución para Iberia, Latam, US Offshore e Israel, Invesco

ASIA:

UNA REGIÓN

PARA POSICIONARSE CON SESGO VALUE

Creemos que Asia es una de las regiones con mayor atractivo potencial para invertir en 2023. Es sede de compañías líderes mundiales, presenta unas previsiones de crecimiento superiores a la media y sus valoraciones son atractivas vs. otras regiones. También pensamos que invertir en toda Asia en vez de centrarse en China puede ser más atractivo a la vez que aporta diversificación. Eso sí, a la hora de invertir hay que tener en cuenta que los sectores destacados en la última década no son los que tradicionalmente afrontan mejor el escenario actual Si en los últimos años han ganado las compañías growth, en los próximos destacarán las empresas que naveguen

mejor por un entorno de tipos de interés más altos y una inflación persistente. Creemos que el enfoque que más oportunidades puede ofrecer es un posicionamiento barbell con sesgo value/cíclico, basado en la búsqueda de ideas contrarias. Históricamente esta es una fórmula que ha dado alegrías a los inversores a largo plazo.

Así, nuestra principal estrategia asiática tiene hasta un 55% de la cartera en sectores value/cíclicos y un 35% en growth (para seguir aprovechando la prima de crecimiento de esta región). Este posicionamiento sectorial, junto con una gestión muy activa por países, nos ha dado hasta ahora excelentes resultados.

UNA ESTRATEGIA LONG/SHORT PARA BENEFICIARSE DE LA DISPERSIÓN EN LOS DEL CRÉDITO CORPORATIVO EN 2023

Gestor de Aperture Credit Opportunities Fund CIO de Aperture Investors (Generali Investments)

Simon Thorp

Europa es el escenario ideal para las oportunidades largas dentro del segmento del crédito corporativo, dadas las expectativas en la dispersión del crecimiento que presentan los complejos mercados globales en la actualidad. Así lo afirma Simon Thorp, gestor del fondo Aperture Credit Opportunities Fund y CIO de Aperture Investors para el Reino Unido.

¿Un aterrizaje suave?

En 2022 todo era inflación y subidas de tipos sorprendentemente rápidas por parte de los bancos centrales que se encontraban por debajo de la curva. La inflación sigue siendo un quebradero de cabeza importante, pero en 2023 la narrativa del mercado se está orientando mucho más hacia el crecimiento. Dada la tendencia alcista que estamos viviendo en lo que va de año, la posibilidad de que en 2023 se produzca un aterrizaje suave parece mucho más probable de lo que se esperaba en el segundo semestre de 2022. Si este es el caso, explicaría el vigor continuado del que dan muestra la renta variable y el crédito. Pero también podría hacernos cuestionarnos en qué medida los rendimientos de la deuda pública podrían caer desde sus niveles actuales; de ahí que no cese la fijación con la inflación.

Crecimiento divergente

Aperture Credit Opportunities Fund tiene fundamentalmente posiciones en deuda corporativa de mercados desarrollados; la exposición a Estados Unidos y Europa representan alrededor del 95% de la cartera.

En Estados Unidos los PMI caen, pero el mercado laboral se mantiene muy ajustado y presenta una tasa muy baja de solicitudes de prestación por desempleo. Suben además los salarios reales y nominales, de lo que se desprende que continuará habiendo inflación.

La Reserva Federal quiere evitar una situación de estanflación del estilo de las de la década de 1970, por lo que los mercados esperan una pausa en la subida de tipos hacia mediados de año, pese a la advertencia del presidente de la Reserva Federal de que hacen falta "subidas continuadas". Nuestra previsión es que la inflación seguirá acompañándonos durante gran parte de 2023, en niveles del 4-5%. No creemos que esta cifra sea lo bastante baja como para contentar a la Reserva Federal, por lo que tampoco esperamos bajadas de tipos este año, salvo que la economía se resienta de forma notable.

Probablemente, la mayor sorpresa de este año ha sido el crecimiento europeo. El Banco Central Europeo ha dejado claro que va en serio con las subidas de tipos hasta que la inflación retorne al 2%, algo complicado dada la fortaleza de su economía y de sus sindicatos. Los mercados esperaban un 2023 duro para el Viejo continente, pero la fortaleza del euro frente a un dólar más débil se ha traducido en un rendimiento positivo de la renta variable y el crédito corporativo europeos en lo que va de año. La bajada de los precios del gas motivada por un invierno suave, unida a la reapertura de la economía china, han resultado ser vientos de cola positivos, especialmente para las empresas manufactureras europeas más grandes, cuyas cadenas de suministro están estrechamente ligadas a China desde las últimas décadas.

Riesgos y oportunidades

Este complejo escenario nos sitúa en un mercado en el que primará el crédito y habrá oportunidades para la dispersión de los diferenciales en distintas áreas geográficas y sectores.

Vemos valor en el crédito corporativo europeo de comportamiento idiosincrásico, que consideramos infravalorado y que no se ha subido al tren del crecimiento más positivo de 2023. Los inversores han optado por una fuerte infraponderación de prácticamente todas las clases de activos europeos, lo que podría convertirse en un excelente viento de cola para un estrechamiento favorable de los diferenciales. En cuanto a los sectores, nos decantamos por las aerolíneas, que se están beneficiando de la reducción de los precios de la energía y de la reapertura de China. También vemos con buenos ojos los valores financieros, sobre todo los bancos, que siguen disfrutando de grandes colchones de capital y de una fuerte rentabilidad espoleada por la subida de los tipos de interés. Creemos que las obligaciones con grado de inversión tendrán resultados superiores a las de alto rendimiento, ya que la atención ha pasado de la inflación al crecimiento. También prevemos que se produzca una mayor dispersión entre los valores BB y B. Además de la selección de títulos de crédito individuales, hemos empleado los índices de CDS para adoptar posiciones largas en el mercado europeo y hemos destinado a la venta en corto las obligaciones subyacentes individuales que esperábamos que ofreciesen buenos rendimientos con respecto a los índices de CDS, para beneficiarnos del estrechamiento de los diferenciales sin adquirir riesgo absoluto.

En cuanto a la duración, apostamos por Estados Unidos y, más en particular, por las posiciones cortas. Consideramos que Estados Unidos sigue firmemente anclado en el extremo final de un ciclo crediticio, con la curva de rendimiento de la deuda pública a 2 años/10 años sumida en su inversión más profunda desde la década de 1980. En noviembre de 2022 añadimos una posición larga considerable en obligaciones estadounidenses con grado de inversión, para aprovechar la sensación de que los tipos estadounidenses caerían a final de año y de que la clase de activos de grado de inversión había alcanzado una situación de sobreventa. Hemos vendido en torno a dos tercios de esta posición para asegurarnos beneficios y riesgo añadido en el tramo más corto, con el fin de aprovechar los rendimientos aún elevados y un posible aumento de la pendiente de la curva de rendimiento. Hemos identificado oportunidades en los índices de alto rendimiento a corto plazo estadounidenses, con duraciones en torno a 1,8 años y un rendimiento de un 7% aproximadamente; un valor excelente dada la incertidumbre del mercado y la diversificación derivada del número de emisores.

En lo que respecta a las oportunidades en corto, vemos una gran debilidad en la deuda inmobiliaria subordinada, tanto en Europa como en Estados Unidos. La historia nos indica que el endurecimiento de la política monetaria suele tardar entre doce y dieciocho meses en reflejarse en las economías. A nuestro entender, los mercados de renta variable presentan una exuberancia sobredimensionada y esto terminará por repercutir en el sector inmobiliario. Consideramos que la deuda comercial inmobiliaria es la más susceptible de tensionarse, y también añadiríamos las empresas de capital privado, grandes beneficiarias del volumen casi ilimitado de deuda barata de la última década.

A medida que avance 2023 y los mercados se compliquen, seguiremos centrados en construir una cartera diversificada que ofrezca una rentabilidad ajustada al riesgo a lo largo de todo el ciclo de mercado. Entendemos que una estrategia que combine duraciones largas y cortas sigue siendo una forma flexible y ágil de accedera oportunidades de crédito líquido y de perfil muy convexo, con una correlación mínima con la evolución de los mercados en cada momento.

Head of Sales Iberia

Contacténos: Almudena.MendazaSanz@generali-invest.com www.generali-investments.com

Almudena Mendaza

El Fondo no es un producto garantizado. Las inversiones conllevan riesgos. Es posible que no recupere la totalidad de su inversión inicial. La inversión puede suponer una pérdida financiera, ya que no existe ninguna garantía sobre el capital. La inversión conlleva riesgos. El nivel del indicador de riesgo resumido de este Fondo es de 2 en una escala de 7, lo que se corresponde con un riesgo bajo. Los principales riesgos del Fondo son: Riesgo de tipos de interés; El subfondo puede invertir en valores con una calificación inferior al grado de inversión y que presentan un mayor riesgo de pérdida del principal y de intereses que los títulos de mayor calidad; Riesgo crediticio; Permutas de cobertura por incumplimiento crediticio; Derivados; Riesgo de divisas; Riesgo de liquidez; Riesgo de exposición a corto plazo; Renta variable; Títulos conforme a la Regla 144A y/o al Reglamento S y Riesgo de sostenibilidad.

Información importante

Esta comunicación de marketing se refiere a Aperture Investors SICAV, un fondo OICVM domiciliado en Luxemburgo conforme a la Directiva 2009/65/CE y a la Parte I de la Ley de 17 de diciembre de 2010 (la "Ley de 2010") sobre organismos de inversión colectiva y sociedades de estructura abierta de inversión de capital variable (SICAV) y a su Subfondo Credit Opportunities Fund, denominados conjuntamente "el Fondo". Dirigido únicamente a inversores de Italia, Francia, Portugal, Austria, Alemania, España y Luxemburgo, países en los que el Fondo está registrado para su distribución. Información no destinada a inversores minoristas ni a ciudadanos estadounidenses. Aperture Investors UK Ltd cuenta con autorización como sociedad gestora de inversiones en el Reino Unido y está sometida a la regulación de la Financial Conduct Authority (FCA) - 135-137 New Bond Street, London W1S 2TQ, Reino Unido – Referencia de la FCA británica n.º: 846073 –LEI: 549300SYTE7FKXY57D44.La Sociedad Gestora del Fondo es Generali Investments Luxembourg S.A., una sociedad anónima (société anonyme) conforme al Derecho luxemburgués, con autorización como sociedad gestora de OICVM y fondos de inversión alternativos (AIFM, por sus siglas en inglés) en Luxemburgo, regulada por la Comisión de Supervisión del Sector Financiero (CSSF), con código CSSF: S00000988 LEI: 222100FSOH054LBKJL62. Generali Investments Partners S.p.A. Società di gestione del risparmio es una empresa de gestión de activos italiana sometida a la regulación del Banco de Italia y designada para actuar como promotora de la comercialización del Fondo en los países de la UE/ zona euro en los que está registrado el Fondo para su distribución (Via Niccolò Machiavelli 4, Trieste, 34132, Italia - C.M. n.1 5376 - LEI: 549300DDG9IDTO0X8E20). Este documento es una publicación conjunta de Generali Investments Partners S.p.A Società di gestione del risparmio, Generali Investments Luxembourg S.A. y Aperture. Antes de tomar cualquier decisión de inversión, los inversores deben leer el Folleto informativo y el Documento de datos fundamentales de los PRIIP (el "KID de los PRIIP") o el Documento de datos fundamentales para el inversor ("KIID") del OICVM. Estos documentos están disponibles en inglés (en el caso de los KID de los PRIIP y los KIID, en un idioma oficial del país de residencia del inversor) y pueden obtenerse en cualquier momento y de forma gratuita en www.generali-investments.lu, donde también puede hallarse un resumen de los derechos del inversor en inglés. El contenido de este documento, incluida cualquier opinión, no constituye asesoramiento alguno de carácter legal, fiscal o de inversión. La Sociedad Gestora puede tomar la decisión de resolver los acuerdos relativos a la comercialización del Fondo.

Comunicación de marketing para inversores profesionales en España.

El Barómetro en Europa

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GLOBAL O A VENCIMIENTO,

LA RENTA FIJA ES TENDENCIA

Los bonos atraen el 80% de las entradas netas en un mes de moderación en el ritmo de captaciones. El patrimonio total sin monetarios es de 10,6 billones de euros, una cifra aún inferior a la de hace un año.

Tras el fuerte inicio de 2023, las entradas netas de febrero (últimos datos disponibles) rondan los 17.500 millones de euros, un 60% menos de lo que entró en enero, según se desprende de los datos que Morningstar y J.P. Morgan AM elaboran en exclusiva para FundsPeople. Los fondos de inversión de bonos, categoría en la que triunfan sectores como la deuda global y la renta fija a vencimiento, atraen cerca del 80% del total neto captado en este mes. Junto a los productos de bolsa, que captan unos 7.700 millones de euros netos, son

las dos únicas categorías en positivo. El patrimonio, sin monetarios, se sitúa en los 10,6 billones de euros. Esta cifra aún refleja la pérdida de valor sufrida a partir del segundo semestre del pasado año, ya que todavía es un 8% inferior a la de finales de febrero de 2022. La solidez del renovado interés por los productos de deuda queda clara tras cuatro meses seguidos cerrando en positivo. En el año acumulan entradas netas superiores a los 50.000 millones y su patrimonio se ha revalorizado un 5,5%. Entre los nombres propios que acaparan el apetito inversor por la deuda está el fondo superventas, el PIMCO Gis Income Fund.

PATRIMONIO Y CAPTACIONES NETAS MENSUALES EN EUROPA

*Los datos de Internacional incluyen los fondos domiciliados en Dublín y Luxemburgo. Datos a 28 de febrero de 2023, en millones de euros.

LAS ESTRATEGIAS SUPERVENTAS

y J.P. Morgan AM. Datos a 28 de febrero de 2023, en millones de euros. Se entiende que un fondo es internacional cuando el volumen bajo gestión con origen en un solo país no alcanza el 80% del volumen total del producto.

Fuente:

Fuente: Morningstar y J.P. Morgan AM. Datos a 28 de febrero de 2023, en millones de euros. Se entiende que un fondo es internacional cuando el volumen bajo gestión con origen en un solo país no alcanza el 80% del volumen total del producto.

LOS FONDOS DE BONOS CAPTAN 50.000 MILLONES DE EUROS

LOS FONDOS QUE MÁS CAPTAN EN EL MES EN EL SECTOR ESTRELLA BOLSA GLOBAL DE GRAN CAPITALIZACIÓN

El UniGlobal de Union Investment, con 774 millones de euros en entradas netas, es el fondo que más capta del sector estrella del mes, la renta variable global de gran capitalización (teniendo en cuenta producto local e internacional y sin contar con los monetarios). Se trata de un producto de gestión activa que figura en octava posición dentro de la lista de superventas de febrero. Le sigue el Xtrackers MSCI World Swap ETF. Ambos vehículos, así como el tercero en la lista, el ACS World ESG Insights Equity Fund, tienen más del 50% de su cartera expuesta a EE.UU. El segundo sector que más capta del mes es también de renta variable, el de acciones globales de mercados emergentes. La estrategia líder de esta categoría es el Storebrand Emerging Markets Plus, que es el segundo superventas del mes del negocio total europeo sin monetarios. Por el lado de los reembolsos, los sectores que más han sufrido en febrero han sido los de bolsa de Reino Unido de gran capitalización y los multiactivos moderados. En bonos, el de renta fija de Asia es el sector con más salidas netas.

Pero también el MS INVF Global Fixed Income Opps Fd y el ABN AMRO Robeco Quant Dura Global Bd. Todos ellos son vehículos de renta fija global, sector líder en captaciones de la renta fija. El segundo motor de las estrategias de deuda son los productos de bonos a vencimiento, donde el mercado español está siendo protagonista absoluto con fondos como el BBVA Bonos 2024 II FI, el CaixaBank Deuda Publica 2025 FI y el Ibercaja España-Italia Abril 2024 FI.

Los fondos de bolsa, que también encadenan cuatro meses en positivo, acumulan entre enero y febrero más de 33.000 millones de euros netos y su patrimonio en el año se ha revalorizado un 7%. En febrero captan unos 7.700 millones, un 70% menos que en enero. El producto de renta variable líder en captaciones es el Storebrand Emerging Markets Plus, seguido del Storebrand Sverige Plus, ambos de la sueca Storebrand Fonder.

Peor momento están pasando los mixtos, que en febrero vuelven a registrar salidas netas, una situación en la que prácticamente se mantienen desde junio de 2022.

El grupo internacional líder en captaciones del mes, sin monetarios, es BlackRock, que obtiene unos 2.500 millones de euros netos; le siguen el sueco Storebrand Fonder, entidad centrada en la inversión sostenible; y Vanguard. Con unos 7.575 millones de euros netos en captaciones DWS es el grupo líder con monetarios, seguido por Morgan Stanley y J.P. Morgan.

Por países, los mercados internacionales de Irlanda y Luxemburgo lideran las captaciones, seguidos de España gracias al éxito de sus fondos de deuda a vencimiento. Francia y Reino Unido ven en febrero salir más dinero del que entra.

Datos a 28 de febrero de 2023, en millones de euros. Incluye productos locales e internacionales, sin monetarios.

*Fondos locales.

LA RENTA VARIABLE ENCADENA CUATRO MESES CON CAPTACIONES NETAS Y EN LO QUE VA DE AÑO SU PATRIMONIO SE HA

REVALORIZADO UN 7%

Las marcas premium celebran la reactivación de China

Caroline reyl Senior Investment Manager

La decisión de Pekín de abandonar su draconiana política de CoViD cero y, en su lugar, apostar por el crecimiento, supone un espaldarazo para los fabricantes de artículos de marcas premium. Aunque han capeado razonablemente bien las recientes turbulencias chinas, el cambio de política del gobierno va a liberar una demanda reprimida.

Exceso

El segmento del mercado de marcas de gama alta en China se ha mantenido resistente en todo momento, incluso cuando la demanda se ha visto mermada dentro del país, la población china más adinerada ha seguido comprando estos productos en el extranjero, lo cual ha ayudado a muchas marcas a sostener sus ventas globales. Al mismo tiempo, los consumidores chinos están empezando a interesarse por productos y servicios deportivos y educativos especializados, al tiempo que dirigen cada vez más su atención hacia marcas de lujo nacionales, según el Comité Consultivo de Pictet Premium Brands. Los principales fa-

Recursos disponibles

bricantes de marcas de gama alta siguen esperando que China se convierta en el primer mercado mundial del lujo de aquí a 20251

Ciertamente, el corto plazo sigue siendo un reto: la combinación de unas políticas hostiles, de los obstáculos económicos residuales y del cambio en los gustos de los consumidores plantean dificultades para los fabricantes de artículos de lujo. Por ello, mientras que el mercado chino de artículos para uso personal experimentó un crecimiento del 36% en 2021 con respecto al año anterior2, 2022 fue claramente menos favorable.

Nuestros economistas calculan que, a finales de 2022, el exceso de ahorro acumulado chino representaba alrededor del 8,1% de la renta disponible y el de los hogares casi el 20% del PiB. Esto debería contribuir a sostener el consumo minorista chino y, el gasto en artículos de marcas premium. Las previsiones siguen apuntando a que se convertirá en el mayor mercado mundial de artículos de lujo de aquí a 2025.

Parece que se están produciendo cambios en los patrones de consumo de los consumidores chinos y la demanda parece estar trasladándose de los artículos de lujo ostentosos a las experiencias de alta calidad. China no pasará desapercibida.

1 https://www.scmp.com/lifestyle/fashion-beauty/ article/3164527/china-be-biggest-luxury-market-2025-say-consultants-after?module=inline&pgtype=article

2 https://www.assemblyglobal.com/reports/china-luxe-report-2022

ComuniCaCión de marketing

Este material está dirigido únicamente a inversores profesionales. No está destinado a ser distribuido a ninguna persona o entidad que sea ciudadana o residente de cualquier localidad, estado, país u otra jurisdicción en la que dicha distribución, publicación o uso sea contrario a la ley o a la normativa. Toda inversión conlleva riesgos, incluido el riesgo de pérdida de capital inicial invertido. La información y los datos presentados en este documento no deben considerarse como una oferta o sollicitación para comprar, vender o suscribir valores o instrumentos financieros o servicios.

El mercado chino de artículos de gama alta se beneficiará de la considerable demanda acumulada a medida que el país reabre.

*Exceso de ahorro acumulado frente a tendencia de 6 años.

Fuente: Pictet Asset Management, CEIC, Refinitiv. Datos del período comprendido entre el 01/01/2020 y el 31/12/2022.

LAS GESTORAS CON LA GAMA MÁS CONSISTENTE EN ESPAÑA EN 2023

660 fondos de inversión de más de 200 gestoras destacan en el universo local por el criterio de consistencia del Rating FundsPeople 2023. Entre las entidades más grandes, por oferta de producto, destacan Wellington Management, Janus Henderson Investors o Jupiter AM; y entre las medianas, firmas como PGIM Investments, Bluebay AM y FundRock.

Desde hace unos años hay pocos en los que no ocurra algo que perturbe los mercados. Por ejemplo, en 2016 fue el Brexit; en 2018, el conflicto comercial entre EE.UU. y China; y en 2020, un importante factor secular tuvo consecuencias inesperadas: la pandemia provocada por el COVID-19. Sin embargo, ninguno de estos eventos ni la incertidumbre que provocaron tuvieron tanto impacto, en sentido negativo, sobre la rentabilidad de los fondos de inversión como el cóctel de 2022 de inflación, crecimiento y bajo desempleo que nos ha llevado hasta el momento actual. Muy pocas carteras salieron inmunes el pasado año y la consistencia de rentabilidad y riesgo, medida por el modelo que conforma uno de los pilares del Rating FundsPeople, se vio muy afectada (ver apoyo pág. 34).

Un total de 660 fondos de inversión de más de 200 gestoras destacan en el universo local por ser consistentes en el Rating FundsPeople 2023.

Entre las más grandes por oferta de producto, Wellington Management destaca sobre el resto. La entidad tiene

12 de sus 48 fondos elegibles (el 25%) clasificados con el Rating FundsPeople por su consistencia. Y ello, a pesar de no ser la entidad que presenta un mayor volumen de activos en productos consistentes, en relación al total de la oferta considerada, un 22%.

RENTA FIJA

Wellington Management ha obtenido buenos resultados en categorías de renta fija, como high yield, bonos norteamericanos o europeos, así como en el caso de un fondo beta avanzado de deuda emergente en moneda local. En acciones destacan los productos temáticos y de mercados emergentes, mientras que en fondos multiactivos, solo una estrategia de asignación prudente tiene el rating por su consistencia. Solo uno de los 12 productos suma a su condición de consistente la de blockbuster del Rating FundsPeople 2023.

“Como empresa, contamos con gestores de carteras tanto top-down como bottom-up, y ambos son igualmente importantes. En mercados menos eficientes, la inversión bottom-up puede dar resultados, por ejemplo,

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TENDENCIAS PORTADA por Miguel Rêgo / Regina R. Webb

GESTORAS CON LA GAMA DISPONIBLE MÁS AMPLA (35 FONDOS O MÁS)

Fuente: elaboración propia a partir de datos de Morningstar Direct. Se considera Total Fondos al número de productos registrados en el país que cumplen los criterios de historia, tamaño y categoría para formar parte del universo considerado en el cálculo del pilar de consistencia del Rating FundsPeople. Las entidades gestoras se desglosan por el número de fondos con los criterios necesarios que componen la oferta registrada en el país. * En millones de euros.

invirtiendo en valores de pequeña capitalización, China o Japón”, explica Andrés Pedreño, responsable de Ventas de Wellington Management para Iberia. Añade que, “desde una perspectiva top-down, nos fijamos en la inversión temática, que capta el cambio estructural que, en cierta medida, es inmune a los ciclos económicos. Esto es tan importante como la selección de valores bottom-up, ya que nos dice cómo será el mundo, no solo cómo es hoy”.

Les siguen en la tabla Janus Henderson Investors, con un 24% de su oferta calificada como consistente, y Jupiter AM, con un 23% .

En el caso de las gestoras con un tamaño intermedio de gama (entre 10 y 35 fondos en el universo de cálculo) destaca PGIM Investments. La gestora cuenta con ocho de los 21 productos calificados con el Rating FundsPeople 2023 por su consistencia. Esto supone el 38% de la oferta considerada. Sin embargo, en términos de activos concentrados en estrategias consistentes, no es la mejor posicionada, con solo un 17%.

Entre los productos destacados se encuentran fondos de renta fija corporativa emergente y europea, así como de high yield con etiqueta ASG. Su oferta consistente incluye un producto de inversión inmobiliaria indirecta, un alternativo

macro y dos estrategias cuantitativas de inversión en renta variable. Ningún fondo suma al pilar de consistencia alguno de los otros dos del Rating FundsPeople

PROCESO DE INVERSIÓN

En España la gestora solo comercializa activamente las estrategias de renta fija. Según explica Gabriel Doz, estratega de carteras del PGIM Fixed Income, “la consistencia de los fondos de renta fija de PGIM es fruto de un proceso de inversión que llevan implementando durante décadas: un enfoque disciplinado, repetible y de gestión activa, en el que la selección de los valores bottom-up es el core de su análi-

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“CONTAMOS CON GESTORES DE CARTERAS TANTO TOP-DOWN COMO BOTTOM-UP, Y AMBOS SON IGUALMENTE IMPORTANTES” ANDRÉS PEDREÑO WELLINGTON MANAGEMENT

UNOS APUNTES SOBRE LA METODOLOGÍA

En 2023, el equipo de Análisis de FundsPeople ha introducido varios cambios en el cálculo del pilar cuantitativo del Rating FundsPeople. Si la metodología hubiera permanecido estática muchos menos fondos de inversión coincidirían en los percentiles superiores de rentabilidad y riesgo. Sin embargo, se decidió, con la ampliación del universo considerado en el cálculo a todos los fondos de la zona euro, que el objetivo del pilar cuantitativo sería destacar el 10% de la oferta europea de productos, lo que se traduce en porcentajes similares en el universo registrado en cada país.

“LA CONSISTENCIA ES FRUTO DE UN ENFOQUE DISCIPLINADO, REPETIBLE Y DE GESTIÓN ACTIVA, EN EL QUE LA SELECCIÓN DE LOS VALORES BOTTOM-UP ES EL CORE DEL ANÁLISIS” GABRIEL DOZ PGIM FIXED INCOME

Para calcular el ranking de las gestoras con la oferta más consistente en 2023 en España se ha considerado el número de fondos que obtienen el Rating FundsPeople 2023 por esta vía como porcentaje de la oferta de la gestora en el país que cumple los criterios para entrar en el universo de cálculo: track record mínimo de tres años de rentabilidad y riesgo y un tamaño mínimo de 10 millones de euros en activos bajo gestión a 31 de diciembre de 2022. Cabe recordar que no se tienen en cuenta los fondos indexados, los monetarios, los de renta fija a ultracorto plazo, los fondos a vencimiento o fecha objetivo, así como las sicavs domiciliadas en España.

Para el análisis se ha dividido las entidades por el tamaño de su oferta registrada en España utilizando estos criterios. Una gestora con una oferta más amplia no debe evaluarse con los mismos criterios que una entidad con una gama más concentrada y menos aún que una boutique. Aunque algunas entidades pueden no encajar en estas definiciones es el criterio más objetivo para la distribución del universo de gestoras en este análisis.

Obtenga más información sobre el cálculo de la consistencia del Rating FundsPeople en Insights Rating...

https://bit.ly/3TuRGIW

...y explore la oferta de estas entidades con Rating FundsPeople 2023 en la herramienta de búsqueda de fondos del sitio web de FundsPeople.

https://bit.ly/3JRECtX

GESTORAS CON UNA GAMA DISPONIBLE DE DIMENSIÓN INTERMEDIA (MÁS DE 10 FONDOS Y MENOS DE 35)

Fuente: elaboración propia a partir de datos de Morningstar Direct. Se considera Total Fondos al número de productos registrados en el país que cumplen los criterios de historia, tamaño y categoría para formar parte del universo considerado en el cálculo del pilar de consistencia del Rating FundsPeople. Las entidades gestoras se desglosan por el número de fondos con los criterios necesarios que componen la oferta registrada en el país. * En millones de euros.

sis”. Su tamaño y recursos les permite tener acceso directo a los directivos de las compañías, así como a los analistas del sell side y a las agencias de rating, destaca Doz, quien, además, comenta que emplean un riguroso proceso para monitorizar los riesgos a todos los niveles y cumplir con el perfil de riesgo que se establece a nivel global en las reuniones semanales con el director de

Inversiones. “Tenemos una estructura organizativa, muy colaborativa y con un enfoque de equipo”, añade. Por último, explica que para el PGIM Fixed Income la gestión con criterios ASG es cada día más relevante.

Tras PGIM Investments, Bluebay AM aparece en el segundo puesto de la clasificación en el caso de las gestoras con un tamaño intermedio

de gama con el 37% de su oferta de fondos de inversión consistentes; y FundRock en el tercero con el 31%.

Entre las entidades con menor oferta, muchas de ellas se encuentran arriba del pódium porque los pocos fondos en los que están especializadas han demostrado sus buenos resultados en los últimos años. Es difícil destacar a unas pocas de entre las 97 firmas (ver tabla pág. 36).

GESTORAS CON LA GAMA DISPONIBLE MÁS REDUCIDA (10 FONDOS O MENOS)

Fuente: elaboración propia a partir de datos de Morningstar Direct. Se considera Total Fondos al número de productos registrados en el país que cumplen los criterios de historia, tamaño y categoría para formar parte del universo considerado en el cálculo del pilar de consistencia del Rating FundsPeople. Las entidades gestoras se desglosan por el número de fondos con los criterios necesarios que componen la oferta registrada en el país. * En millones de euros.

Si ponemos el foco en las entidades españolas, destacan algunos nombres nacionales entre los grandes jugadores internacionales.

En primer lugar figura CaixaBank AM con el 6% de su gama (siete fondos) con Rating FundsPeople

por su consistencia. Le sigue en la clasificación nacional Sabadell AM con el 5% de su gama y Santander AM con el 4%.

La constancia en los resultados es posiblemente uno de los aspectos más difíciles de conseguir en el ám -

bito de la inversión. Las condiciones del mercado cambian con rapidez y, sobre todo, de forma impredecible. Algunas de estas gestoras, sin embargo, albergan gestores y equipos que han superado este reto con medalla de oro.

La inversión contra el cambio climático exige inteligencia

El cambio climático es uno de los mayores desafíos que ha de afrontar nuestra sociedad. Pero existen empresas en todo el mundo que se enfrentan a este reto con enfoques innovadores, creando oportunidades multisectoriales para los inversores que quieran formar parte de la solución.

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Su capital podría estar en riesgo

GESTORAS ESPAÑOLAS EN LUXEMBURGO ASÍ CAMBIÓ SU NEGOCIO EN EL ÚLTIMO AÑO

Un total de 33 grupos españoles tienen registrados fondos de inversión en este país europeo. Al cierre de febrero gestionaban en conjunto activos por valor de 14.356 millones de euros, un 6,5% menos que un año antes.

Cuando se reflexiona sobre lo que 2022 supuso para los inversores, una de las palabras que vienen a la mente para describir el año es nefasto. El ejercicio en el que apenas hubo donde refugiarse y en el que las rentabilidades en los mercados de renta fija y renta variable se desplomaron. Un año que acabó con fuertes salidas de dinero de la industria de fondos de inversión, sobre todo en aquellos mercados con una mayor presencia del inversor institucional. Uno de esos mercados fue el luxemburgués o, lo que es lo mismo, el gran hub de la gestión de activos en Europa.

Según los datos del informe anual sobre el ahorro financiero de las familias en IIC y fondos de pensiones de Inverco, el patrimonio en fondos luxemburgueses cerró 2022 en los cinco billones de euros, lo que implica una caída patrimonial del 13,27%. Este retroceso también se ha notado en el negocio de las gestoras españolas en Luxemburgo en el último año. Según los datos de Morningstar y los facilitados a FundsPeople por las gestoras españolas con negocio en este territorio, el patrimonio que allí manejan cayó de febrero de 2022 a febrero de este año un 6,5% hasta los 14.356 millones de euros.

Esta caída interanual en el patrimonio de los fondos luxemburgueses gestionados por firmas nacionales ha sido la primera en años (ver gráfico pág.40), un descenso que no ha quitado a Luxemburgo su lugar como una de las plazas más importantes para las firmas españolas a la hora de internacionalizar su negocio.

Las razones son varias y cambian en función del tamaño de la gestora. En el caso de las firmas de menor tamaño y sin red de distribución, Luxemburgo es casi la única vía que tienen para que los distribuidores puedan incluir sus fondos en

RANKING DE GRUPOS ESPAÑOLES EN

CRECE HASTA REPRESENTAR YA EL 32%, SUPERANDO ASÍ A LOS MIXTOS

“LUXEMBURGO DA MUCHA ESTABILIDAD POLÍTICA, JURÍDICA Y FISCAL. SE CONOCEN PERFECTAMENTE CUÁLES SON LAS REGLAS DEL JUEGO Y, SOBRE TODO, SE SABE QUE NO VAN A CAMBIAR ESAS NORMAS” ALVARO ANGUITA MAPFRE AM

EVOLUCIÓN DEL PATRIMONIO EN FONDOS DE LUXEMBURGO DE LAS GESTORAS ESPAÑOLAS

“LOS FONDOS LUXEMBURGUESES TE PERMITEN ENTRAR EN LAS PLATAFORMAS DE LOS BANCOS” LUIS DE BLAS VALENTUM

carteras de gestión discrecional o de banca privada. “Los fondos luxemburgueses te permiten entrar en las plataformas de los bancos. Con productos solo españoles no se accede a ese tipo de distribución”, explica Luis de Blas, consejero delegado y gestor de Valentum, una de las últimas firmas en acudir a Luxemburgo para el registro de sus estrategias.

POR QUÉ GUSTA

Además, la plaza luxemburguesa presenta una serie de ventajas respecto a la española. “Hay más flexibilidad a la hora de montar un fondo en lo que se refiere a los plazos y también en cuanto a comisiones y diversificación y en lo que respecta a las clases que se pueden registrar, y se evita el riesgo país regulatorio”, explica De Blas.

“Luxemburgo da mucha estabilidad política, jurídica y fiscal. Se conocen per-

fectamente cuáles son las reglas del juego y, sobre todo, se sabe que no van a cambiar esas normas porque es una parte vital de su economía y eso es, precisamente, lo que busca cualquier distribuidor extranjero”, coincide Álvaro Anguita, consejero delegado de Mapfre AM. En el caso de las firmas más grandes y con capacidad de distribución, como Mapfre AM, uno de los motivos por los que deciden registrar nuevos fondos en Luxemburgo o lanzar réplicas de sus productos españoles es la de internacionalizar su negocio, tanto a nivel europeo como, por ejemplo, en Latinoamérica. “Es muy difícil vender fondos españoles fuera de España porque lo que se demanda es producto luxemburgués”, afirma Anguita. Este hecho explica que correspondan a Luxemburgo el 57% de las autorizaciones de distribución transfronteriza de fondos, según el informe

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Fuente: Morningstar e información de las propias entidades. Datos en millones de euros a 28 de febrero de 2023.

Número de fondos y porcentaje que suponen sobre el total de la oferta.

MIXTOS ALTERNATIVOS RENTA VARIABLE RENTA FIJA 174 (29,24%) 31 (5,21%) 229 (38,49%) 192 (32,27%)

Fuente: Morningstar e información de las propias entidades.

QUÉ SE EXPORTA

En cuanto al tipo de fondos de inversión que las gestoras españolas llevan a Luxemburgo destaca la ausencia de

bestsellers nacionales como pueden ser los productos de rentabilidad objetivo o los garantizados, cuyo público es más español que internacional. “Hemos llevado a Luxemburgo lo que creemos que podemos distribuir fuera de España y que tiene sentido, como la gama de ASG o el fondo de behavioral, productos diferentes respecto a la oferta de otras gestoras”, explica Anguita.

La amplia mayoría de los productos que las entidades españolas registran en Luxemburgo son de renta variable (38%), aunque llama la atención el aumento en porcentaje que suponen los fondos de renta fija, los mismos que están llamados a convertirse en la gran apuesta de este 2023 teniendo en cuenta el contexto de alza de tipos de interés. Si en 2021 suponían el 23% del total, ahora es el 32% y superan así en porcentaje a las estrategias mixtas.

UNA RENTABILIDAD ATRACTIVA CON RIESGO DE CAÍDAS LIMITADO

Tras el complicado 2022, los inversores deberían prepararse para otro año volátil. En este contexto, el enfoque de inversión único seguido por las estrategias Alpha MA de Nordea pueden ofrecer una rentabilidad atractiva a los inversores mientras que limitan el riesgo de caídas (1)

Con las correlaciones entre los activos tradicionales en máximos históricos, las estrategias Alpha MA permiten acceder a un conjunto diversificado de más de 30 estrategias de primas de riesgo que están, a día de hoy, menos correlacionadas que las diferentes clases de activos clásicos Además de esta descorrelación, otra ventaja de estas estrategias es que en un contexto de aumento de la preocupación por el impacto de las políticas monetarias en los mercados, las soluciones Alpha MA ofrecen niveles superiores de liquidez, ya que más del 90% de las carteras pueden liquidarse en un día. Por último, las soluciones Alpha MA ofrecen a los inversores la posibilidad de beneficiarse de los actuales mayores rendimientos esperados de las clases de activos en las que invierte (divisas, renta fija y renta variable), limitando al mismo tiempo la sensibilidad de sus carteras a los mercados de renta variable.

(1) No se ofrece ninguna garantía de que se conseguirán los objetivos de inversión, rentabilidad y resultados de una estructura de inversión. El valor de su inversión puede aumentar o disminuir, y usted podría perder la totalidad o una parte del capital invertido.

LA OPINIÓN RAP T REN

PAR T NER

Global Fund Distribution que anualmente realiza la consultora Price WaterHouse Coopers (PwC).

Mapfre es uno de los grupos españoles con mayor presencia en Luxemburgo, donde está desde 2015. En concreto, ocupa el tercer puesto del ránking con unos activos bajo gestión de 1.136 millones de euros. El segundo puesto es para Arcano Partners, con 1.263 millones. Más del doble, 3.037 millones de euros, es el patrimonio en fondos luxemburgueses de Santander, la entidad española con mayor presencia en esta jurisdicción. En total son 33 las gestoras nacionales que tienen al menos un fondo registrado en ese país europeo, tres menos que en 2021.

¿QUÉ ESTRATEGIA DE GESTIÓN ESPAÑOLA SE VENDE?

EL 60% DE LOS FONDOS CON RATING FUNDSPEOPLE 2023 SON ARTÍCULO 8 O 9

La entrada en vigor del SFDR nivel II pone de relieve la dificultad de la clasificación de los fondos sostenibles.

Un total de 1.253 fondos de inversión han obtenido el Rating FundsPeople en España en 2023. De ellos, 756, un 60%, se clasifican como artículo 8 o 9 según el SFDR, el Reglamento de Divulgación de Finanzas Sostenibles, cuyo nivel I entró en vigor en marzo de 2021, mientras que el nivel II lo ha hecho en 2023.

De estos 756 productos, 699 se acogen al artículo 8 y solo 57, un 7,5% de la muestra, al artículo 9. Las gestoras con más estrategias artículo 8 que han obtenido el Rating FundsPeople son

J.P. Morgan AM (33), Fidelity International (25), DWS Investments (24), Morgan Stanley IM (19), Amundi y Robeco con 18. En cuanto al artículo 9, Candriam lidera el grupo de las firmas con más fondos con Rating FundsPeople con ocho, seguida por Pictet AM con cinco y por BNP Paribas AM, First Sentier Investors, La Française AM, NN IP y Robeco, con tres cada una.

De los nueve fondos que este año obtienen el Rating FundsPeople+ en España, siete están acogidos al artículo 8 o 9 del SFDR. Este rating dis-

tingue a aquellos fondos que cumplen simultáneamente los tres criterios de la calificación: ser destacados por los selectores y analistas de fondos, haber alcanzado un volumen de distribución determinado y ser consistentes en cuanto a rentabilidad y riesgo. De esos siete productos, seis (Algebris Financial Credit Fund, Amundi Funds Global Multi Asset Conservative, M&G (Lux) European Strategic Value Fund, M&G (Lux) Global Listed Infrastructure Fund, Nordea 1 European Covered Bond Opportunities Fund y Seilern World Growth Fund) están

clasificados como artículo 8 y solo uno, Nordea 1 Global Climate and Environment Fund, como artículo 9.

En cuanto a la gestión española, las gestoras con más fondos que promocionan o tienen un objetivo de sostenibilidad y que han obtenido el Rating FundsPeople son Santander AM con 14, seguida por Kutxabank Gestión con nueve y CaixaBank AM con ocho. Solo un fondo gestionado en España y con Rating FundsPeople, el Santander Sostenible Bonos, está clasificado como artículo 9.

¿INVERSIÓN SOSTENIBLE?

Si se hubiera hecho este análisis en 2022, quizás el resultado habría arrojado una mayor proporción de estrategias del artículo 9, pero con el nivel II del SFDR los requisitos para que un fondo de inversión sea calificado como producto artículo 9 son mucho más numerosos y rigurosos.

Para Clemence Humeau, responsable de Coordinación de Sostenibilidad y Gobernanza de AXA IM, el motivo de que la calificación de muchos vehículos artículo 9 haya sido corregida para acogerse al artículo 8 es que “con la introducción del SFDR nivel II en enero de 2023, las carteras del artículo 9 deben invertir ahora exclusivamente en activos que reúnan los requisitos para ser considerados inversiones sostenibles, con la única excepción del efectivo y los activos utilizados con fines de cobertura”.

El problema, según Humeau, es que “la noción de inversión sostenible sigue siendo objeto de diversas interpretaciones y aplicaciones, y la definición dada por el regulador europeo a través del artículo 2 (17) ha hecho que los agentes del mercado hayan desarrollado diferentes enfoques para llenar las lagunas sobre

ARTÍCULO 8 DEL SFDR

ARTÍCULO 9 DEL SFDR

GESTORAS CON RATING FUNDSPEOPLE 2023 CON MÁS FONDOS DE INVERSIÓN...

CONCEPTOS QUE HAY QUE CONOCER

Uno de los objetivos del SFDR es informar a los inversores sobre el grado en el que los productos financieros presentan características medioambientales y/o sociales o cuentan con objetivos sostenibles. Como se explica en el Glosario de FundsPeople, se pueden acoger al artículo 8 los productos que promocionan características de sostenibilidad. Estas estrategias integran de manera explícita consideraciones medioambientales y/o sociales en su gestión. Van un paso más allá del artículo 6, pero sin un objetivo de inversión sostenible. Al artículo 9 se acogen los productos con un objetivo de inversión sostenible. Estos vehículos se distinguen mediante la definición de un objetivo de inversión sostenible explícito aplicable al producto, es decir, el resultado. Se debe explicar cuáles son sus objetivos de inversión, cómo pretenden conseguir esos resultados y cómo medirán dichos resultados mediante métricas relacionadas con la sostenibilidad.

DE LOS NUEVE FONDOS CON RATING FUNDSPEOPLE+ EN ESPAÑA, SIETE ESTÁN ACOGIDOS AL ARTÍCULO 8 O 9 DEL SFDR

el enfoque metodológico para calificar las inversiones como sostenibles”. La posibilidad de no poder cumplir con todos los requisitos llevó a AXA IM “a tomar medidas antes de la aplicación del nivel II del SFDR, revisando la clasificación de nuestras carteras e informando a nuestros clientes ya en septiembre de 2022. Como resultado, 47 fondos abiertos clasificados inicialmente como artículo 9 han sido reclasificados como artículo 8 (a partir de febrero de 2023)”, explica.

Stian Ueland, gestor del DNB Renewable Energy, considera que “la regulación probablemente ha ido por delante de los datos y de los procesos. Por lo tanto, estamos viendo y seguiremos viendo que esto seguirá evolucionando en el futuro”.

Mientras la industria se pregunta si es posible que un fondo de renta variable pueda tener la calificación de artículo 9, la cuestión más relevante es qué es una inversión sostenible según la intrepretación del artículo 2 (17)

del Reglamento. Clemence Humeau señala que en AXA IM, en el contexto del nivel II del SFDR, consideran que “un emisor es una inversión sostenible (y, por tanto, elegible para los fondos del artículo 9) si contribuye positivamente al menos a un Objetivo de Desarrollo Sostenible (ODS) de las Naciones Unidas, sin afectar materialmente a ningún otro ODS. Esta contribución puede realizarse a través de los productos y servicios del emisor o a través de sus operaciones con umbrales definidos con precisión.

Añade que también consideran una inversión sostenible “un emisor cuya trayectoria de descarbonización está alineada con los objetivos del Acuerdo de París, con un objetivo científicamente validado por la iniciativa SBTi (Science Based Targets initiative)”.

Sobre la intrepretación, Stien Ueland considera que “hay que hacer la regulación más comprensible para todo el mundo y hay que ajustarla aún más, ser más precisos todavía”.

“LA NOCIÓN DE INVERSIÓN SOSTENIBLE SIGUE SIENDO OBJETO DE DIVERSAS INTERPRETACIONES Y APLICACIONES”

“HAY QUE HACER LA REGULACIÓN MÁS COMPRENSIBLE PARA TODO EL MUNDO Y HAY QUE SER MÁS PRECISOS TODAVÍA”

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EL INMOBILIARIO EN LA COYUNTURA ACTUAL ¿UN ACTIVO REFUGIO?

La respuesta es que sí. Pero hay que tener en cuenta algunas consideraciones antes de incluir estos activos en las carteras al abordar la planificación financiera. Por ejemplo, no hay que olvidar el efecto que supone la subida del coste de financiación, la reacción ante la subida de los precios, el impacto del endurecimiento de los criterios que aplican las entidades financieras para la concesión de riesgo o el de la reciente regulación.

La historia nos ha enseñado que, incluso con la inflación a doble dígito, las rentas por alquileres pueden crecer superando la inflación. También que España es el país de Europa con mayores índices de tenencia en propiedad de los ciudadanos. Pero no podemos olvidar el efecto que supone la subida del coste de la financiación,

sobre todo en el ajuste, a la baja, de los precios. Así que, ¿podemos considerar en la coyuntura actual al inmobiliario como un activo refugio? Lo cierto es que todas las economías están atravesando subidas de precios y la inflación está convirtiéndose en un fenómeno mundial. Echando la vista atrás, tras la caída de precios provocada por el

COVID-19, la inflación hizo su aparición gracias a los paquetes de estímulos de bancos centrales y gobiernos. Esto, unido a una oferta congelada tras el parón provocado por la pandemia, supuso una posterior subida en precios (unido ahora a los efectos sobre la oferta de la guerra en Ucrania). Además, el ahorro acumulado durante los meses de pandemia comenzó a

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por Cristina López Ventureira

circular, dirigiéndose sobre todo a sectores intensivos en empleo (servicios). Con todos estos ingredientes en la coctelera la economía comenzaba a sobrecalentarse.

¿Cómo reaccionan los activos inmobiliarios ante la inflación? En términos generales hay que tener en cuenta que el crecimiento en rentas en este tipo de activos suele estar ligado al IPC, lo que puede suponer una cierta cobertura natural en entornos inflacionarios. Se trata, además, de un mercado con una gran estabilidad, dado que su volatilidad suele ser relativamente baja.

Esto supondría que los activos inmobiliarios no se ven afectados por la inflación en la misma medida que el resto de activos. Todo ello con matices, dependiendo de la tipología (logístico, oficinas, residencial) y contando con que los precios se comportan de manera diferente dependiendo de la localización en la que se encuentre el activo, por lo que la inflación les afectará de forma distinta.

Ahora bien, a parte del efecto de la inflación, ¿cómo impacta en la inversión en residencial la subida de los tipos de interés?

Las tasaciones de vivienda nueva y usada de TINSA reflejan que en el último trimestre de 2022 el precio medio de la vivienda nueva y usada en España fue un 8,8% superior al del último trimestre del año anterior. Si extendemos la foto a la evolución de los últimos cuatro trimestres respecto al ejercicio precedente encontramos que la variación media fue del 8,1%.

Es decir, incluso tras conocerse las primeras subidas de tipos de interés por parte del Banco Central Europeo, iniciadas allá por junio de 2022, la demanda de vivienda se ha mantenido muy activa.

Ahora bien, es previsible que la subida de tipos y el encarecimiento, por tanto, del coste de financiación, afecte tanto a la valoración de estos activos como a la fortaleza de la demanda. Es decir, el cambio en la política monetaria del BCE está trayendo consigo un encarecimiento gradual de las hipotecas. Los criterios que aplican las entidades financieras para la concesión de riesgo se endurecerán. Este binomio (financiación más cara, criterios más selectivos) provocará también la búsqueda de operaciones menos expuestas a riesgos de financiación, de promoción, etc.

PRECIOS A LA BAJA

Por tanto, los mayores costes de financiación y el peor acceso a la misma provocarán una ralentización en las operaciones, pero también un reajuste en las expectativas de retorno de los inversores. ¿En qué sentido? Simplificando, consideremos el yield como el cociente entre beneficio (o ingreso) y valor de mercado. Pues bien, al afectar el incremento de tipos al coste de la financiación (elevándolo) podría suceder que los precios (y las valoraciones de los activos) fueran a la baja. Todo ello podría mitigarse por el efecto que produce la gran cantidad de liquidez que busca refugio en los activos inmobiliarios.

HAY QUE TENER EN CUENTA QUE...

• EL COSTE DE FINANCIACIÓN se ha incrementado motivado por la subida de los tipos de interés.

• LOS INVERSORES EXIGEN tasas de descuento más altas, lo que perjudica las valoraciones inmobiliarias.

• UNA MENOR ACTIVIDAD económica en los sectores más cíclicos (comercio minorista, oficinas) lastra la demanda de estos espacios, mientras que otros siguen teniendo perspectivas positivas (logístico, residencial en alquiler).

• UNA CAÍDA EN PRECIOS (ajuste en las valoraciones) y una menor actividad dará lugar a algunas interesantes oportunidades, sobre todo para los inversores a largo plazo.

• HISTÓRICAMENTE, LA VIVIENDA obtiene, en términos generales, rentabilidades superiores a la inflación, con una volatilidad relativamente baja.

• LA NORMATIVA PUEDE anestesiar el mercado, pero este tiende a regularse por sí solo.

• EN LA COYUNTURA ACTUAL (incremento de los costes de financiación) puede suceder que la demanda de propietarios de vivienda se desplace hacia el alquiler. La demanda en alquileres es consistente.

De nuevo, es obligatorio diferenciar por subsector, siendo oficinas (castigadas por el auge del teletrabajo) y centros comerciales (en beneficio del logístico) los más expuestos a una caída de precios.

Respecto a la inversión inmobiliaria desde la perspectiva de la deuda, como hemos adelantado, se prevé que la financiación bancaria sea más selectiva, exigiendo mayores requisitos para el acceso al apalancamiento, centrándose probablemente en proyectos que presenten un menor riesgo de inflación o promotor (en términos de costes de construcción o escasez de materiales, por ejemplo). Esto puede suponer la existencia de oportunidades en la deuda privada inmobiliaria, con un pool bancario que estaría reduciendo su exposición a este tipo de deuda.

FINANCIACIÓN PRIVADA

Así, en el contexto actual, la financiación privada puede ser una alternativa complementaria a la financiación bancaria. Son ya varios los fondos creados para desarrollar estrategias de deuda en real estate que han encontrado un interesante nicho en la financiación inmobiliaria y que se están viendo ahora beneficiados por las restricciones bancarias y la necesidad de financiación flexible por parte de muchos inversores.

Por último, ¿cómo puede afectar la reciente regulación? El 1 de febrero de 2022, el Consejo de Ministros aprobó el Proyecto de Ley por el Derecho a la Vivienda que, a fecha de redacción de este texto, se encuentra aún en fase de tramitación parlamentaria.

Una de las medidas más controvertidas es la que hace referencia al límite de rentas, de modo que la renta aplicable a los nuevos contratos de arrendamiento que se sitúen en zonas

declaradas de mercado residencial tensionado únicamente se podrá incrementar hasta un 10% de la renta vigente durante los últimos cinco años para la misma vivienda, cumpliendo algunos requisitos.

Esto ya se hizo en Alemania, aunque con diferencias. El país germano, para compensar a los arrendatarios que no alcanzaron a firmar un contrato topado, apostó por la construcción masiva de viviendas dirigidas, en su mayoría, a la tenencia en propiedad. Es decir, buscó reducir la demanda de alquiler. En España esta segunda parte de la ecuación se ha ignorado, y nuestro parque público es mucho menor que el de otros países de la UE.

Además, la nueva ley afectará a quienes adquieran una vivienda protegida. Hasta ahora, los adquirentes de este tipo de viviendas subvencionadas debían esperar a que expirase la protección (15-30 años) para poder venderla en el mercado libre. Ahora, los plazos máximos (30 años) pasarán a ser los mínimos, estableciendo además requisitos más estrictos para poder vender libremente estos activos. El que no tenga músculo financiero se verá expulsado del mercado de compraventa, dirigiéndose, nuevamente, al alquiler.

Por otro lado, tomando como ejemplo Cataluña, el control de precios del alquiler ha tenido un dudoso efecto: tras un año con control de rentas, los datos de portales como Idealista revelan bajadas de rentas inferiores en Barcelona que en Madrid en el mismo periodo. Es decir, la ley parece haber paralizado el ajuste.

Así que, ¿es el inmobiliario un activo refugio en la coyuntura actual? La respuesta, a la vista de las anteriores consideraciones, parece afirmativa, con matices.

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Hay un movimiento cada vez más importante de equipos de inversión de private equity españoles convencidos de que a través de la inversión de impacto se pueden obtener ventajas competitivas frente a la inversión tradicional. Es lo que se denomina el alfa de impacto.

¿TIENE QUE SER LA INVERSIÓN DE IMPACTO MENOS RENTABLE?

La percepción de los inversores sobre la inversión de impacto y su acercamiento a ella ha cambiado sustancialmente en los últimos años, si bien todavía está por llegar el cambio definitivo.

Lo cierto es que, históricamente, quienes invertían en este tipo de compañías lo hacían con fines filantrópicos, bien porque la empresa no era rentable o porque el proyecto era de reciente creación, lo que en esencia significaba destinar un porcentaje de su patrimonio a fondo perdido en aras de un potencial impacto social o medioambiental.

Sin embargo, el mundo ha evolucionado de manera dispar. En el norte de Europa y en EE.UU. la inversión de impacto está identificada como un activo en sí mismo y tanto los inversores institucionales como los profesionales destinan parte de sus carteras a este tipo de inversión, existiendo fondos de impacto de gran tamaño y con un track record de rentabilidad ya contrastado. En España, sin embargo, los inversores siguen manteniendo esa creencia de que la inversión de impacto implica sacrificar rentabilidad. Por este motivo la inversión de impacto en España representa

apenas el 1% de los activos bajo gestión en capital privado y los inversores institucionales no apuestan por ella. Estamos todavía muy lejos de alcanzar el objetivo del 10%, o el tipping point del que habla Sir Ronald Cohen (principal precursor de la inversión de impacto en Reino Unido), a la hora de construir sus carteras.

Es por ello que hay un movimiento cada vez más importante de equipos de inversión de private equity españoles convencidos de que a través de la inversión de impacto se pueden obtener ventajas competitivas frente a la inversión tradicional. Es lo que se denomina el alfa de impacto e implica que las compañías con un impacto genuino son capaces de lograr ventajas significativas frente al resto en términos de captación de clientes y retención del talento, tienen un mejor acceso a fuentes de financiación y un menor riesgo regulatorio. Además, en todos los casos estamos hablando de empresas que operan en nichos de mercado únicos y que se benefician de atractivos vientos de cola.

Nuestro papel como gestores es ponérselo fácil a los inversores y generar casos de éxito que demuestren el potencial de la inversión de impacto como inversión alternativa rentable a niveles de mercado.

ÁLVARO GUARNER Socio, Q-Impact

SE REABRE EL DEBATE SOBRE LA PROHIBICIÓN DE INCENTIVOS

El próximo 5 de mayo la Comisión Europea publicará su futura estrategia respecto al inversor minorista, donde se prevé que incluya una decisión sobre las retrocesiones que podría restrinjir aún más el asesoramiento al cliente.

En octubre de 2022 varios miembros del Parlamento Europeo propusieron modificaciones a MiFID II para, entre otras cosas, prohibir totalmente los incentivos en los servicios de asesoramiento financiero o servicios de ejecución. El próximo 5 de mayo, la

Comisión Europea publicará su futura estrategia respecto al inversor minorista (Retail Investment Strategy o RIS), donde se prevé que se incluya la eliminación de las retrocesiones. Algo que ha puesto en jaque a la industria. Sobre ello han debatido los participantes de la XXVI edición del Debate

Legal FundsPeople. Alfredo Oñoro, director de Cumplimiento Normativo de Cecabank, señala al respecto que, "como ya se ha puesto de manifiesto en los informes elaborados sobre este asunto, los incentivos, en su actual configuración, mucho más restrictiva que en la original tras su revisión,

Debate Legal FundsPeople es una iniciativa de FundsPeople, en colaboración con Cecabank, para analizar la actualidad regulatoria dentro del mundo de la inversión colectiva. Se celebra con carácter trimestral y cuenta con la participación de representantes de Inverco y de profesionales del Derecho. Se lanzó en julio de 2016.

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estarían facilitando el acceso al asesoramiento a clientes que no podrían acceder al mismo bajo otros modelos. Si finalmente las retrocesiones se eliminan totalmente, desaparecerá una parte del asesoramiento y habría que buscar otras fórmulas que sufraguen los costes de los comercializadores”, sugiere. Supondría un cambio de modelo en la industria de fondos de inversión española que, en su opinión, “es un modelo de éxito que no ha dado problemas”.

En los últimos años, los diferentes retos a los que ha tenido que enfrentarse la industria, como la crisis provocada por la pandemia, junto con el incremento de la carga regulatoria y la consecuente adaptación a las distintas normas, “han demostrado la fortaleza

de la industria, que sigue manteniéndose fuerte desde el punto de vista de la aceptación de los clientes”, opina.

Elisa Ricón, directora general de Inverco, cree que, de materializarse esta prohibición total, se limitaría la libertad de todos los participantes del sector: “A día de hoy, los inversores y las entidades financieras tienen libertad para elegir qué instrumentos financieros adquieren o distribuyen, a través de qué servicio de inversión y cómo pagan dicho servicio (modelo de pago explícito o implícito). Esta flexibilidad debe ir a más y no a menos”, reclama.

Ricón defiende la buena evolución de la industria española, en la que, según datos de Inverco, domina mayoritariamente el sistema de pago implícito,

con un tercio del sector en arquitectura abierta y dos tercios del patrimonio en modelos de gestión discrecional de carteras (GDC) y asesoramiento. “En el modelo pre MiFID, más del 90% era comercialización y el resto asesoramiento o GDC. Las entidades distribuidoras han hecho un esfuerzo muy grande para acomodar los servicios a través de los que hacían llegar a sus clientes los productos y esto ha redundado en mayor valor añadido, sin que, además, los costes de producto hayan aumentado sino todo lo contrario”, puntualiza.

LIQUIDEZ EN RENTA FIJA

Otro tema en el que el regulador español ha puesto el foco es en la liquidez de los productos de renta fija. El

ALFREDO OÑORO Director

"Si finalmente las retrocesiones se eliminan totalmente, desaparecerá una parte del asesoramiento y habrá que buscar otras fórmulas que sufraguen los costes de los comercializadores".

LOS NUEVOS TEST DE ESTRÉS DE LOS MONETARIOS

TIENEN UN EFECTO LIMITADO EN ESPAÑA PORQUE SE REFIEREN A FONDOS DE VALOR

CONSTANTE, CUYA

FIGURA NO SE HA

APROBADO EN ESTE PAÍS

BÁRBARA GONZÁLEZ Counsel

Linklaters

"Con la Guía Técnica sobre el refuerzo de la transparencia de IIC de renta fija se obliga a las gestoras a informar sobre la rentabilidad estimada de los fondos buy and hold en términos de TAE , algo que les puede costar calcular".

nuevo contexto macro, con subidas de tipos de interés por parte de los bancos centrales para controlar la escalada de la inflación, ha provocado que las gestoras adapten su oferta. Así, en los últimos meses, la gran mayoría de los fondos que se han lanzado al mercado invierten en renta fija, muchos de ellos con un objetivo de rentabilidad concreto definido a un plazo determinado. Recientemente, la CNMV ha lanzado a consulta pública una propuesta de Guía Técnica sobre refuerzo de la transparencia de IIC con objetivo concreto de rentabilidad y de IIC de renta fija con estrategia de comprar y mantener (buy and hold). El propósito es ofrecer una mayor transparencia a los partícipes.

Bárbara González, counsel de Linklaters, explica que este docu-

mento “reconoce obligaciones que ya se imponían de facto en el último año a los fondos buy and hold, como es la de advertir sobre el riesgo de plazo y de liquidez. También se incorporan algunas obligaciones que no son controvertidas como, por ejemplo, la de advertir al cliente de que la rentabilidad puede ser negativa teniendo en cuenta la inflación”. Por otro lado, otra novedad que, en su opinión, puede ser “más complicada” para las gestoras, es la obligación que se impone de informar sobre la rentabilidad estimada en términos de TAE que se puede esperar de los fondos buy and hold, "algo que les puede costar calcular”, avisa.

Una postura que comparte con Ricón, de Inverco, que opina que cualquier novedad que implique mayor transpa-

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de Cumplimiento Normativo Cecabank

ELISA RICÓN

Directora general

Inverco

"A día de hoy, los inversores y las entidades tienen libertad para elegir qué instrumentos financieros adquieren o distribuyen, a través de qué servicio y cómo pagan por dicho servicio. Esta flexibilidad debe ir a más y no a menos".

MIGUEL SÁNCHEZ MOJO

Socio

Cuatrecasas

"Es posible que una sobrecarga de información al cliente pueda terminar haciendo que este desista del producto y contrate otro que no necesariamente puede ser mejor para él, como un depósito".

rencia está bien, pero queda la duda de si el inversor de verdad comprende toda esa información. No obstante, “sería bueno que la advertencia sobre la posible rentabilidad real negativa como consecuencia de la inflación se aplicara a todos los instrumentos porque, al final, la inflación condiciona el poder adquisitivo”, asegura. Además, recuerda que uno de los escollos es el porcentaje alarmante de población que no sabe qué es el tipo de interés compuesto ni la inflación, por lo que esos datos podrían provocar un efecto indeseado.

Algo en lo que también incide Miguel Sánchez Monjo, socio de Cuatrecasas, que advierte de "la posibilidad de que una sobrecarga de información al cliente pueda terminar haciendo que este desista del producto y contrate

otro que no necesariamente puede ser mejor para él, como podría ser un depósito también ilíquido”.

Alfredo Oñoro, de Cecabank, señala que “desde la implantación de MiFID II se han generalizado las advertencias en la comercialización de los productos. Nunca vamos a estar en contra de medidas de este tipo que persiguen informar acerca de los riesgos, pero deben estar bien diseñadas para conseguir su objetivo y no provocar un efecto huida de aquellos inversores a los que sí podría encajarles el producto en función de su riesgo inversor”, remata.

VALOR CONSTANTE

En esta línea, ESMA lanzaba hace unos meses una consulta sobre la revisión de la metodología de los test de estrés de

los fondos monetarios. Unas futuras directrices que tendrán un efecto limitado en España por el menor abanico de oferta disponible, ya que esta revisión se centra en los fondos de valor constante, regulados dentro del reglamento de fondos monetarios, pero cuya figura no se aprobó en España.

Ricón explica que “estos productos no valoran todas sus inversiones a precio de mercado, sino a coste amortizado dando por hecho que a vencimiento les van a pagar y sin incorporar todas las oscilaciones de los tipos de interés. Da lugar a vehículos muy estables de cara al inversor porque su valor liquidativo no oscila, pero si todos los inversores quisieran reembolsar de golpe tendrían que ir al mercado y aplicar la valoración de este, con lo que podrían tener dificultades”.

LOS FONDOS PREFERIDOS DE LOS BANQUEROS Y AGENTES DE BANCA PRIVADA ESPAÑOLES EN 2023

Según el V Estudio de Banca Privada realizado por FundsPeople, los nueve fondos más votados acaparan casi una de cada tres papeletas. Solo cuatro vehículos consiguen atraer más del 3% del total de los votos emitidos por los más de 800 profesionales participantes.

Por segunda vez consecutiva, FundsPeople pregunta a los asesores de la banca privada sobre sus fondos de inversión favoritos para las carteras de sus clientes. Como parte del Estudio de Banca Privada que se realiza anualmente, y que cumple su quinta edición este año, se incluye esta cuestión, a la que han contestado más de 800 profesionales a nivel nacional en el mes de diciembre de 2022. De este listado se descartan los fondos propios de firmas nacionales con negocio de banca privada con el objetivo

de destacar exclusivamente productos ajenos a la entidad.

En esta ocasión, el DWS Concept Kaldemorgen se alza con la primera posición en el listado de los fondos preferidos de los banqueros y agentes de banca privada españoles. Con el 8% de los votos arrebata el primer puesto al Capital Group New Perspective Fund que, con un 7% de las papeletas, se queda en segundo lugar y se mantiene un año más entre los más votados.

Desde DWS consideran que contar con un fondo multiactivo flexible y ágil que sea capaz de adaptarse a cualquier

LOS FONDOS PREFERIDOS DE LOS BANQUEROS Y AGENTES DE BANCA PRIVADA

RANKING

GESTORAS

RANKING DE GESTORAS CON MAYOR NÚMERO

DWS CONCEPT KALDEMORGEN SE

LAS VOTACIONES, SEGUIDO DEL CAPITAL GROUP NEW PERSPECTIVE

entorno de mercado es casi imprescindible en una cartera de un cliente de banca privada. Isabel de Liniers, senior sales de la gestora, afirma que “el DWS Concept Kaldemorgen es un básico que no solo tiene esa capacidad, sino que además, a lo largo de sus casi 12 años de historia ha ofrecido un retorno ajustado al riesgo muy estable y consistente”.

Por su parte, Mario González y Álvaro Fernández, cordirectores de Desarrollo de Negocio de Capital Group en Iberia, apuntan que “el Capital Group New Perspective es una solución de renta variable global, core y

flexible con un enfoque blend que permite a los clientes de banca privada navegar por los distintos ciclos del mercado sin necesidad de aplicar rotaciones agresivas”. Esto ha permitido, según explican, que la consistencia de los resultados del fondo se haya mantenido a lo largo de muchos y muy diferentes estilos de liderazgo de mercado.

También aguantan entre los más votados el Morgan Stanley Investment Funds Global Brands y el Nordea 1 Global Climate and Environment, que conservan el mismo porcentaje de votos del año anterior, 5% y 3%, respectiva-

“CONTAR CON UN FONDO MULTIACTIVO FLEXIBLE Y ÁGIL QUE SEA CAPAZ DE ADAPTARSE A CUALQUIER ENTORNO DE MERCADO ES CASI IMPRESCINDIBLE EN UNA CARTERA DE UN CLIENTE DE BANCA PRIVADA” ISABEL DE LINIERS

“NUESTRO FONDO CAPITAL GROUP NEW PERSPECTIVE PERMITE A LOS CLIENTES DE BANCA PRIVADA NAVEGAR POR LOS DISTINTOS CICLOS DEL MERCADO SIN NECESIDAD DE APLICAR ROTACIONES AGRESIVAS” MARIO GONZÁLEZ Y ÁLVARO FERNÁNDEZ CAPITAL GROUP

“SU COMPORTAMIENTO ASIMÉTRICO, SU PREDICTIBILIDAD Y SU CONSISTENCIA DE RENTABILIDADES HACEN DEL GLOBAL BRANDS UN FONDO QUE PUEDE ADAPTARSE MUY BIEN A LAS NECESIDADES DE UN CLIENTE DE BANCA PRIVADA”

MIGUEL VILLALBA MORGAN STANLEY IM

BLACKROCK ES

LA GESTORA CON MAYOR NÚMERO DE FONDOS ENTRE LOS

MÁS VOTADOS, CON OCHO ESTRATEGIAS SEÑALADAS POR

LOS ASESORES. DWS ES LA ENTIDAD CON MAYOR PORCENTAJE DE VOTOS

mente. En el caso del tercer vehículo más votado, Miguel Villalba, responsable de Morgan Stanley Investment Management en Iberia, destaca que “su comportamiento asimétrico, históricamente acompañando bien en mercados alcistas y minimizando su participación bajista; su predictibilidad, invirtiendo en negocios de alta calidad con visibilidad y resiliencia de beneficios; y su consistencia de rentabilidades desde hace más de 20 años hacen del Global Brands un fondo que puede adaptarse muy bien a las necesidades de un cliente de banca privada”.

Los cuatro productos anteriores consiguen rebasar el 3% de los votos, una barrera de la que se quedan cerca el PIMCO GIS Income, el Fidelity Funds World Fund, el Robeco BP Global Premium Equities, el Ruffer Total Return International y el Seilern World Growth, todos ellos con más del 2% de las papeletas. Justo tres de los vehículos citados anteriormente, los fondo de PIMCO, Ruffer y Seilern, son el trío de es-

¿REGRESO AL FUTURO?

trategias favoritas de los selectores españoles en 2023. El producto más votado por los asesores de banca privada, el de DWS, ocupa la cuarta plaza en este último ranking. Estos resultados muestran la influencia de los selectores españoles en las redes de banqueros y agentes nacionales, que destacan vehículos que antes han sido recomendados por los equipos de selección de sus entidades.

GESTORAS

Los nueve fondos más votados acaparan casi uno de cada tres de los votos totales y las nueve gestoras con mayor porcentaje de votos acaparan el 46% de las selecciones de los banqueros y agentes de banca privada.

Por número de fondos en la lista, es BlackRock quien logra mayor representación de su gama de vehículos en la encuesta. Hasta un total de ocho estrategias son mencionadas por los profesionales dedicados a los altos patrimonios, cinco más que el año anterior.

Estamos asistiendo al regreso de un mercado basado en los fundamentales y en la selección de valores. Se prevén rendimientos más bajos como consecuencia de un menor crecimiento económico; en un entorno así es natural que los ingresos sean uno de los componentes más importantes de los rendimientos. Mientras tanto, la valoración de las acciones de ingresos sigue siendo baja en términos históricos; los inversores han continuado reacios a revalorizar estos valores ante la expectativa (infundada, en nuestra opinión) de que la Fed dé un giro a la primera oportunidad. La clave sigue siendo ser selectivo e invertir en las acciones de ingresos adecuadas. Desde la perspectiva de los fundamentales, en Newton nos preguntamos si las empresas en las que invertimos cuentan con el apoyo estructural y temático necesario para sostener sus dividendos y hacer crecer sus negocios. ¿Disponen de las estructuras de gobernanza adecuadas y existen factores medioambientales o sociales que, en última instancia, cuestionen la sostenibilidad a largo plazo de sus dividendos? Estos factores son cada vez más importantes. En los últimos años hemos asistido a festines y hambrunas en las acciones de crecimiento y de valor. Creemos que esos periodos de extremos han quedado atrás en gran medida. Esperamos que vuelvan a cobrar protagonismo los matices, es decir, los fundamentos de la vieja escuela.

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Jon Bell

Gestor del BNY Mellon Global Equity Income Fund, BNY Mellon IM

INVERSIÓN EN CARBONO UNA CLASE DE ACTIVOS EMERGENTE

Alcanzar los objetivos climáticos del Acuerdo de París requiere poner precio a las emisiones de carbono. Una forma de hacerlo es mediante el uso de los sistemas de comercio de derechos de emisión (ETS).

Estos ETS cada vez ocupan más espacio en las carteras de los inversores institucionales: el carbono ha mostrado rendimientos históricos significativos y una baja correlación con otras clases de activos, lo que lo hace potencialmente atractivo dentro de un portfolio diversificado.

Poner precio a las emisiones de carbono es una herramienta muy importante para combatir el cambio climático. Este precio garantiza que las empresas internalicen la externalidad negativa del cambio climático, creando un incentivo de precio para que las compañías y las economías dejen de quemar combustibles fósiles. Alcanzar los objetivos climáticos del Acuerdo de París requerirá el uso generalizado de la tarificación del carbono para conducir al mundo hacia una senda sostenible y baja en carbono.

TENDENCIAS LEARNING por Michael Azlen

En la actualidad, la tarificación del carbono sigue dos métodos principales: los impuestos sobre el carbono y los sistemas de comercio de derechos de emisión con fijación previa de límites máximos (o sistemas de comercio de derechos de emisión, ETS). La ventaja de un ETS sobre un impuesto es que la cantidad total de CO2 emitida por los participantes en el sistema está limitada a un tope predeterminado, que está sujeto a reducciones anuales. Además, el uso de derechos de emisión negociables significa que la reducción de CO2 se facilita al menor coste total para la sociedad.

Los derechos de emisión de carbono se han convertido en una clase de activos líquidos en los que se puede invertir, que negociaron aproximadamente 800.000 millones de dólares en 2021 entre carbono físico, futuros y opciones; esto supuso más del doble del volumen de 12 meses antes. Los inversores institucionales buscan cada vez más incluir el carbono en sus carteras, dadas las propiedades de inversión de esta clase de activos y su papel en la transición energética. El carbono ha mostrado rendimientos históricos significati -

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vos y una baja correlación con otras clases de activos, lo que lo hace potencialmente atractivo dentro de una cartera diversificada.

PRECIOS AL ALZA

Existe un reconocimiento generalizado de que el precio del carbono debe seguir apreciándose para ofrecer incentivos suficientes para cumplir los objetivos del Acuerdo de París. Los precios del carbono han aumentado significativamente desde 2012, pero siguen estando por debajo de los objetivos acordados.

Carbon Cap publicó un artículo de investigación en The Journal of Alternative Investments que defiende la existencia de una prima de riesgo de carbono para la clase de activos. Utilizando los precios actuales, los objetivos conocidos de la política de cambio climático, las trayectorias de la oferta y los costes de reducción previstos, Carbon Cap ha calculado una prima de riesgo de carbono prospectiva anualizada. Como se ilustra en los gráficos de la página 58, un precio de 120 dólares en 2030 genera una prima de riesgo anual del 6,5%; sin embargo, hay que señalar que esta prima se reduce si se compran futuros en lugar de derechos de emisión físicos debido al contango que existe en los mercados de carbono de cumplimiento.

tos ajustados al riesgo. En términos generales existe una baja correlación entre los distintos mercados del carbono, y esta aparente anomalía puede utilizarse como fuente de alfa y para reducir los riesgos generales de la cartera.

Existen fondos que despliegan capital inversor en los mercados de carbono que han obtenido la certificación del artículo 9 en virtud del Reglamento sobre Divulgación de Información Financiera Sostenible (SFDR) de la UE y del Reglamento sobre Taxonomía de la UE (Taxonomía de la UE). Las actividades de inversión en esta clase de activos pueden contribuir directamente a la reducción de los objetivos mundiales de emisiones de CO 2

LOS MERCADOS 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0%

DE CARBONO

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TENDENCIAS MARKETING Y DISTRIBUCIÓN

por Regina R. Webb

NUEVAS GESTORAS SE ESTRENAN EN EL CLUB DE LOS 500

Federated Hermes, iM Global Partner y GS Coral entran por primera vez en el selecto grupo de las gestoras internacionales con más de 500 millones de euros de patrimonio en España.

Con las cifras en la mano es imposible maquillar. 2022 fue un ejercicio doloroso para la industria de fondos de inversión en España y para las gestoras internacionales en particular. Ni siquiera contar con un tama-

ño relevante fue escudo suficiente para no sentir el impacto en el patrimonio. El Club de los 500, el ranking de gestoras internacionales con más de 500 millones de euros en activos en España que publica FundsPeople, siempre ha sido un buen termómetro del momentum

en el sector de fondos en nuestro país. Durante los últimos años las firmas extranjeras han ido ganando cuota de mercado. Un mercado, además, en boyante crecimiento. Incluso en años complejos como 2020 se vio el dinero fluir hacia los jugadores internacionales, así como

RANKING FUNDSPEOPLE DE GRUPOS GLOBALES CON MÁS DE 500 MILLONES EN IIC INTERNACIONALES EN ESPAÑA

EL CLUB DE LOS

Fuente: entidades e Inverco. Datos de IIC internacionales comercializadas en España, en millones de euros a diciembre de 2021 (*) Estimación de FundsPeople a partir de datos de la CNMV.

la llegada de nuevos competidores. Los vientos cambiaron el ejercicio pasado.

Por primera vez desde que realizamos esta comparativa interanual el número de miembros del club ha menguado. Pero hay que tener claro que no fue un año negro para solo una lista escueta de firmas. La fuerte corrección del mercado hace que apenas encontremos gestoras internacionales que crecieron en volumen de activos entre 2021 y 2022. De hecho, el patrimonio total en IIC extranjeras ha pasado de 348.330 millones de euros a cierre de 2021 a 303.867 millones a cierre de 2022, según los cálculos de FundsPeople

Dicho lo anterior, también hay que destacar lo positivo. Tres gestoras internacionales han desafiado las estadísticas y han entrado por primera vez en el selecto Club de los 500. Con el mérito adicional de lograrlo tras un año como

2022. Son Federated Hermes, iM Global Partner y GS Coral. Cada una ha captado el interés de los inversores por unas razones concretas, pero en los tres casos coincide la receta del éxito en este negocio: tener el producto adecuando cuando el inversor más lo necesita.

INNOVADORES

La multigestora iM Global Partner es el ejemplo perfecto. A lo largo del año pasado los clientes españoles siguieron apostando por estrategias ya consolidas en España como el Polen Focus US Growth, el Memnon European Equity y el iMGP US Value. A esto se sumó que algunos de sus productos más innovadores como el SEI Liquid Alternatives de Dynamic Beta Investments brillasen en el espacio de los alternativos. “Estos productos han sido capaces de ofrecer un fuerte alfa de crisis (rentabilidad

adicional en momentos de corrección), obteniendo retornos positivos de entre el 4% y el 23%, mientras que la renta fija tradicional, la renta variable e incluso algunos fondos de retorno absoluto han sufrido”, explica Alberto Martínez Peláez, responsable de Ventas para Iberia de iM Global Partner.

Carlos Capela, country manager de Federated Hermes en España, Portugal y Andorra, comparte con Martínez Peláez ese viento de cola que está siendo la gestión alternativa. “La búsqueda de inversiones alternativas está ganando terreno en un mercado, el español, que había ido a la zaga del resto de Europa y ahora se está poniendo al día”. Un segundo motor de crecimiento para la gestora ha sido la consolidación de su marca en el mercado nacional, claramente reconocida en el ámbito de la inversión sostenible, donde los inversores de-

RANKING FUNDSPEOPLE DE GRUPOS GLOBALES CON MÁS DE 500 MILLONES EN IIC INTERNACIONALES EN ESPAÑA

EL CLUB DE LOS 500

“HAY INTERÉS ENTRE LOS INVERSORES POR JUGAR LA BAZA DE CHINA Y AHÍ NUESTRA PROPUESTA DE ESTILO CONTRARIAN ES DIFERENCIADORA Y HA LLAMADO LA ATENCIÓN”

CARLOS CAPELA FEDERATED HERMES

versores por jugar la baza de China, por ejemplo, y ahí nuestra propuesta de estilo contrarian es diferenciadora y ha llamado la atención”, cuenta.

Tanto Federated Hermes como iM Global Partner han acertado con varios productos que responden a distintas necesidades del inversor español. Por eso es también meritorio el éxito de GSA Coral, cuya propuesta se centra únicamente en su buque insignia, el GSA Coral Student Portfolio, comercializado en España por Capital Strategies. La boutique está especializada en el mercado de residencias de estudiantes, una clase de activos en la que cuentan con más de 30 años de experiencia.

OFERTA LIMITADA

QUÉ BUSCAR EN UNA GESTORA QUE OFREZCA BONOS VERDES

“FONDOS COMO EL SEI LIQUID ALTERNATIVES DE DYNAMIC BETA INVESTMENTS HAN SIDO CAPACES DE OFRECER UNA FUERTE ALFA DE CRISIS MIENTRAS QUE LOS ACTIVOS TRADICIONALES HAN SUFRIDO” ALBERTO MARTÍNEZ PELÁEZ IM GLOBAL PARTNER

mandan soluciones de impacto. “De hecho, cuando empezamos en España, en plena pandemia, nuestro principal desafío era la falta de reconocimiento de marca. Conseguirlo requiere muchos mandatos”, reconoce.

Es un reto que, en su opinión, han ido solventando. “Algo especialmente positivo en un entorno en el que los inversores han comprendido que el concepto de sostenibilidad ya no es un añadido o un plus para la cartera. Al contrario, es un factor de riesgo si no se tiene en cuenta”, afirma. Por último, destaca también el apetito renovado por los mercados emergentes. “Hay interés entre los in-

“La demanda de enseñanza superior sigue resistiendo las perturbaciones y, en un entorno pospandémico, ha aumentado aún más con la vuelta de las universidades al aprendizaje en el campus”, afirman desde GSA Coral. Esto ha contribuido a sostener la necesidad de alojamiento para estudiantes en un momento en el que la oferta no ha podido seguir el ritmo de la creciente demanda. En concreto, la interrupción de la gestión de la cadena de suministro durante la pandemia y, ahora, la inflación, que está provocando un aumento de los costes de construcción, han limitado esta oferta de alojamiento para estudiantes. Para los próximos años, todo esto se traduce en una oferta nueva limitada.

Según explican los profesionales de GSA Coral, “este creciente desequilibrio entre la demanda y la oferta ha contribuido a garantizar una fuerte actividad de arrendamiento en toda nuestra cartera global, con nuestras residencias ya recuperadas del impacto de la pandemia como resultado de la reapertura de las fronteras internacionales en Australia y Japón”. De hecho, según explican, el fondo ya tiene alquilado más del 50% de sus camas para el próximo curso académico, que comienza este septiembre de 2023, lo que garantiza la estabilidad de los ingresos por alquileres para futuros rendimientos de la inversión.

Aunque los bonos verdes presentan una oportunidad para ejercer impacto medioambiental, también plantean retos complejos que subrayan la necesidad de una gestión activa y análisis de crédito Seleccionar una gestora con un sólido proceso de análisis fundamental y una robusta gestión del riesgo es esencial. La gestora debe analizar el uso del capital captado a nivel de proyectos. Una manera de evaluar los criterios de selección de bonos verdes de una gestora es comprender por qué no ha invertido en ciertos bonos verdes. Divulgación sobre impacto verde: muchos emisores tienen todavía poca experiencia en la labor de medición de impacto, con lo que las gestoras de activos pueden jugar un papel esencial aplicando una metodología que permita la divulgación de impacto agregada a nivel de cartera. La clave es que las gestoras utilicen un marco sólido capaz de armonizar datos dispares para generar un resultado único agregado, y que expliquen claramente las herramientas y métodos que emplean con este fin. Compromiso con la sostenibilidad: los inversores deberían buscar gestoras comprometidas con la inversión responsable y con profesionales dedicados a la sostenibilidad. Tales firmas tienen más probabilidad de contar con las herramientas y capacidades necesarias para aplicar una lente de sostenibilidad en todas las fases del proceso de inversión.

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BRAM BOS

Lead Portfolio Manager Green, Social & Impact Bonds, GSAM

CÓDIGO DE BUENAS PRÁCTICAS Y SRD II: NUEVOS DEBERES DE RESPONSABILIDAD PARA LAS GESTORAS

El Código de buenas prácticas para inversores aprobado por la CNMV en el marco de la Directiva SRD II clarifica los nuevos deberes de responsabilidad y transparencia de los inversores en el ámbito de la implicación en las empresas en las que participan. Nuevas obligaciones que suponen un reto para las gestoras.

El pasado 22 de febrero, la CNMV aprobó el esperado Código de buenas prácticas para inversores institucionales, gestores de fondos y asesores de voto en relación con sus deberes respecto de los activos conferidos o los servicios prestados. Su nombre corto, Código de buenas prácticas para inversores, indica su intención: fomentar las mejores prácticas de inversión responsable generando un círculo virtuoso que promueva un enfoque a largo plazo y sostenible de las empresas en las que invierten, así como de la sociedad y la economía en general.

El código sigue el modelo inglés, el famoso UK Stewardship Code lanzado en 2010, que ha inspirado a más de 20 países o instituciones. Después de cinco códigos de buen gobierno para las sociedades cotizadas, el primero en 1998 y el más reciente en 2020,

TENDENCIAS FUNDSTAGE por Alicia Prieto

ya tocaba uno para los inversores, que servirá para fomentar el diálogo entre ambas partes, accionistas y emisores, de forma constructiva en beneficio de ambos y de otros stakeholders.

BUENA NOTICIA

El código, una buena noticia para el mercado español, llega oportunamente en el contexto de la reciente Directiva (UE) 2017/828, por la que se modifica la Directiva 2007/36/CE sobre el fomento de la implicación a largo plazo de los accionistas en las sociedades cotizadas (Shareholders’ Rights Directive II o SRD II). Esta Directiva de implicación, que está en plena implantación, fue transpuesta en España con dos años de retraso a través de la Ley 5/2021, que modifica la Ley de sociedades de capital y otras normas financieras, como las leyes del mercado de valores, de auditoría de cuentas y de Instituciones de Inversión Colectiva (IIC). Previamente se habían transpuesto las obligaciones de implicación para compañías de seguros y planes de pensiones mediante el Real Decreto-Ley 3/2020 y el Real Decreto 288/2021, que incorporaron, con retraso, sendas directivas europeas de 2016 relativas a estos grandes actores de la inversión institucional.

Dos términos ingleses han irrumpido con fuerza en la relación entre inversores y compañías. Por un lado, stewardship, que se podría traducir como responsabilidad, administración, supervisión o vigilancia. El Financial Review Council, autor del código inglés, lo define como: “Responsabilidad de los inversores de votar, vigilar y relacionarse con las compañías en materia de estrategia, resultados, estructura de

capital y gobierno corporativo”. El código español alude a la obligación fiduciaria de gestión y administración, en relación con los activos conferidos por sus clientes y beneficiarios, de actuar en su mejor interés a largo plazo. Por otro lado, está el término engagement o implicación, que es sinónimo de participación, intervención o incluso connivencia y complicidad. La Directiva SRD II tenía como objeto fomentar esa actitud proactiva de los inversores en las empresas en las que invierten, evitando el cortoplacismo, 10 años después de que la primera Directiva SRD I intentara promover la participación de los accionistas minoristas, sin mucho éxito. Los escándalos contables de 2002 (Enron, WorldCom) y financieros de 2008 (Lehman Brothers) provocaron una falta de credibilidad que promovió cambios legislativos globales en favor de la transparencia.

Como consecuencia de dichas modificaciones, en los últimos dos años se ha observado un cambio radical en la actitud de los inversores institucionales españoles respecto a su relación con las cotizadas. Las grandes gestoras nacionales están adoptando rápidamente las mejores prácticas internacionales y, en cumplimiento de la ley, publican sus políticas de implicación y el resultado de sus votaciones en las juntas generales, como llevan haciendo hace tiempo sus homólogas internacionales, con los que tratan de competir.

No obstante, esta situación no es nueva en el mercado español. Como consecuencia de los códigos de buen gobierno, la legislación local y, sobre todo, la actitud de los inversores globales y los proxy advisors, los emisores españoles llevan años contestando a las

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SOCIALES Y DE GOBIERNO CORPORATIVO

peticiones de los inversores y notando su influencia en las juntas. Ahora han extendido esa comunicación al inversor local, tradicionalmente pasivo a la hora de votar de forma responsable o de cuestionar las propuestas del Consejo de Administración.

CONFUSIÓN

Sin embargo, ha existido cierta confusión en la implantación de la SRD II, cuyo objetivo de armonizar prácticas en la Unión Europea no se ha reflejado en el texto legal. No queda claro qué es exactamente la implicación y qué papel juega el voto en el proceso. Es sencillo: la implicación establece un diálogo continuo entre accionista y empresa que dura todo el año y culmina con el voto, su arma más poderosa. Así, el Código de buenas prácticas para inversores ayuda a entender en qué consiste la implicación en detalle y cuáles son las obligaciones que trae consigo. No se trata de añadir más peso a los ya cargados hombros de las gestoras, sino de clarificar sus nuevos deberes de responsabilidad y transparencia.

El primer desafío del inversor institucional español es consolidar ese cambio de enfoque hacia el largoplacismo, integrando factores medioambientales, sociales y de gobierno corporativo. Esperamos ver una importante adhe-

sión al código por parte de la comunidad institucional española, como en el Stewardishp Code de Reino Unido, que acumula 254 firmantes.

A nivel internacional, la Comisión Europea ya ha lanzado una consulta para revisar la SRD II. También se está revisando el papel de los proveedores de servicios ASG, sus métricas, metodología y conflictos de intereses a la vez que se termina de desarrollar la taxonomía y demás obligaciones de información para los inversores (SFDR) y los emisores (CSRD).

Finalmente, en EE.UU., desde la Ley de Seguridad de los Ingresos de Jubilación para los Empleados (Ley ERISA) de 1974 sobre los fondos de pensiones, existe un intenso debate en torno a las nuevas tendencias de sostenibilidad e inversión ASG (importada desde Europa, líder en este terreno), el papel y la influencia de las gestoras de fondos y los proxy advisors (acusados de acumular demasiado poder de voto en las juntas) y el propósito de la empresa. El movimiento anti woke del partido republicano aboga por la vuelta a los orígenes y el foco exclusivo en el rendimiento financiero, ignorando los factores ASG. Sin duda, la integración de todos estos ingredientes será el reto principal a enfrentar por todos los agentes de los mercados de capitales.

FPEPP, LA FIGURA CLAVE DEL DEPOSITARIO

Meses después de la aprobación de la nueva ley que desarrolla la arquitectura institucional de los fondos de pensiones de empleo de promoción pública (FPEPP) observamos que este cambio normativo sigue progresando y que ha crecido el interés por este tipo de productos, activándose el segundo pilar del ahorro y creando una nueva tendencia en el mercado. Mientras se espera la publicación de la revisión del reglamento, que incluirá las especificaciones de los nuevos planes y el desarrollo de la plataforma digital en la que van a registrarse, se están acelerando los pasos legales previos que requiere la puesta en marcha de estos fondos. Uno de ellos ha sido la constitución de la comisión promotora y de seguimiento, que tendrá entre sus funciones el seleccionar a las entidades gestoras y depositarias del futuro fondo de promoción pública, y que establecerá los requisitos y condiciones de adjudicación. El regulador sigue dando una importancia relevante a la figura del depositario como verificador del buen funcionamiento de los fondos y es aquí donde se espera que su selección sea lo más transparente posible y MiFID compliant, confiando en que la independencia y la experiencia de un depositario acostumbrado a trabajar con diferentes gestoras y casuísticas puedan ser elementos claves para la toma de decisión.

ABRIL I FUNDSPEOPLE 65

LA OPINIÓN DE PAR T NER

EL DESAFÍO DEL INVERSOR INSTITUCIONAL

ESPAÑOL ES CONSOLIDAR LA INTEGRACIÓN DE FACTORES MEDIOAMBIENTALES,

Al igual que en el deporte de escalada, en la gestión del BGF ESG Multi Asset Fund, Conan McKenzie considera muy importante contar con el equipo y las medidas de seguridad que protejan la cartera frente a acontecimientos extremos. Si sumamos a la protección la flexibilidad y una diversificación eficaz obtenemos una cartera multiactiva todoterreno.

Aveces las lecciones más importantes para nuestra vida profesional las encontramos en nuestra vida personal. Conan McKenzie, gestor del BlackRock Global Funds ESG Multi Asset, aprendió esa lección fundamental hace tres años en un accidente de escalada. “Estar en el hospital con los dos brazos inutilizados me hizo reflexionar mucho sobre el riesgo. El abanico de sucesos improbables pero plausibles es muy amplio, y la seguridad es importante, aunque tenga un coste”, se sincera. Meses después del accidente de escalada, sucedió un accidente socioeconómico global: la pandemia.

Según el gestor, los arneses y correas de sujeción instalados en la cartera marcaron la diferencia. Pasaron dos años y, ya con la lección aprendida y consolidada, 2022 trajo nuevas sorpresas. “El año pasado fue desafiante para muchos inversores, pero especialmente para los de multiactivos. La descorrelación fundamental que aprendimos en teoría de carteras no se produjo”, reconoce McKenzie. Pero, una vez más, los ganchos, ataduras y arneses estaban en su sitio, lo que, en otras palabras, es lo mismo que hablar de diversificación eficaz, flexibilidad y un seguro contra acontecimientos extremos. Tres herramientas de las que dispone este fondo de BlackRock con Rating FundsPeople 2023. Empecemos por la flexibilidad. Este es un producto diseñado para ser todo terreno, en palabras del gestor. “Nosotros, como equipo, movemos la asignación de forma significativa en respuesta al entorno de mercado”, explica. El año pasado usaron esa flexibilidad para gestionar la liquidez de la cartera, que llegó a pesar un 19%. “Es algo que no haríamos a largo plazo, pero era importante para protegernos durante los periodos más inciertos”, argumenta.

ESCENARIO DE INFLACIÓN

En cuanto al seguro contra acontecimientos extremos, McKenzie cuenta cómo el equipo había incorporado al portfolio algunos compartimentos y algunas clases de activos que sabían que funcionarían bien en un escenario de inflación elevada. Las infraestructuras de producción de energía son un buen ejemplo. “Lo hicieron muy bien cuando los costes de la energía subieron como lo hicieron en 2022”, afirma. Por otro lado, también se habían cubierto contra las subidas de tipos de interés de los bancos centrales, sobre todo con una posición corta en una cartera de acciones de em-

GESTIÓN COLABORATIVA

El equipo aprovecha toda la fuerza y las capacidades de BlackRock para gestionar nichos especializados de la cartera. “Este es un mundo muy amplio y es muy bueno para nosotros, como gestores multiactivos de BlackRock, poder aprovechar las capacidades en todos y cada uno de los rincones que existen en el mundo de la inversión”, afirma.

presas tecnológicas con pérdidas. “Eran compañías que, sin duda, sufrirían en un entorno de tipos de interés altos y para nosotros fue una cobertura muy oportuna”, explica.

Por último, una diversificación real y efectiva. “Tenemos la firme convicción de que diversificar una cartera multiactivos no consiste solo en comprar acciones y bonos. Nos aseguramos de estar diversificados en una gama mucho más amplia de métricas y dimensiones”, asegura el profesional. A las clases de activos más clásicas, el equipo añade materias primas, divisas, alternativos, liquidez..., en cualquier región y a través de multitud de sectores.

Pero eso no es todo. También diversifican a través de estilos de inversión. Por ejemplo, en renta variable tienen compartimentos gestionados de forma fundamental y otros de forma sistemática: “Tienden a comportarse mejor en periodos diferentes, por lo que combinarlos nos permite disfrutar de una mayor fluidez”, explica.

Esta diversificación eficaz es un objetivo en el que el equipo no trabaja solo. Cuenta con toda la fuerza y las capacidades de BlackRock como respaldo. “Aunque estoy convencido de que nuestro equipo de inversión es muy bueno, definitivamente no lo sabemos todo. Este mundo es muy amplio y es muy positivo para nosotros, como gestores multiactivos de BlackRock, tener capacidades en todos y cada uno de los rincones que existen en el mundo de la inversión”, exclama.

Según explica McKenzie, estas capacidades se disfrutan a veces de manera informal, cuando el equipo quiere conocer la opinión de algún gestor o equipo sobre un tema concreto. No obstante, y esto es clave para entender su forma de enfocar la cartera, el equipo asigna formalmente partes del portfolio a otros equipos de la gestora.

“No invertimos en un fondo que gestionan los equipos, sino que diseñamos juntos una estrategia que los equipos especializados aplican directamente mediante la selección de valores. De este modo podemos crear exposiciones de nicho en la cartera que a menudo son interesantes generadoras de alfa”, argumenta. En su opinión, la inversión multiactiva y la selección de activos individuales son dos enfoques que requieren un conjunto de talentos distintos. “Somos capaces de combinar ambos en nuestra cartera”, sentencia McKenzie.

Este enfoque tiene dos consecuencias importantes. Por un lado, no hay comisiones adicionales. Por otro, la

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gestión del riesgo: “Al gestionar y mantener todos los activos dentro de BlackRock, la información fluye de forma mucho más eficiente y las métricas a las que tenemos acceso son más inmediatas y precisas”.

PROCESO ASG

Hay que detenerse también en las tres diferentes etapas del proceso ASG del fondo. En primer lugar, las exclusiones que se establecieron hace cuatro años como resultado de consultas con clientes y socios. “Detectamos un conjunto de sectores y empresas que casi inequívocamente no tienen cabida en un vehículo ASG”, cuenta.

En segundo lugar, el enfoque best in class, en el que el equipo trabaja de la mano del proveedor de índices MSCI. El gestor cree que es importante utilizar un proveedor externo para no correr el riesgo de parecer que “están calificando sus propios deberes”. “A menos que estemos en desacuerdo en las clases de activos que cubre MSCI”, explica McKenzie, “consideramos que el um -

“LA PARTE DE NUESTRA CARTERA DEDICADA A LA INVERSIÓN TEMÁTICA EN SOSTENIBILIDAD ES LA QUE ME PARECE MÁS INTERESANTE”

bral grado de inversión de la calificación de crédito BBB es también nuestro umbral investment grade de calificación ASG según el rating MSCI”.

Por último, y no menos importante, está el enfoque temático. “La parte de nuestra cartera dedicada a la inversión temática en sostenibilidad es la que me parece más interesante”, comenta. En su opinión, “muchos enfoques de inversión sostenible se centran en lo que no se tiene, en las exclusiones. Me parece mejor centrarse en lo que realmente tenemos y que contribuye a un mundo más sostenible”.

En este componente temático, como explica el gestor, el equipo utiliza la inversión sostenible como una fuente de retornos más que como una fuente de restricciones. “A largo plazo creemos que se producirá un movimiento a nivel global. Va a suceder en la forma en la que producimos alimentos o en la que generamos energía, por ejemplo. Queremos que este fondo esté en el centro de ese movimiento y que nuestros clientes se beneficien de ello invirtiendo en la infraestructura que permitirá la transición”, concluye.

ENTREVISTAS EL DIRECTIVO

LO QUE HAY QUE EXIGIR A UN BANCO

El ejecutivo define 2022 como “un año para olvidar, con inflación, subida de tipos de interés, desaceleración, mucha volatilidad y tensiones políticas”. En definitiva, existen muchos aspectos difíciles de predecir ante los que el cliente debe exigir tres cosas a su banco, según Martos: “Tener la información necesaria para poder tomar sus propias decisiones, estar en el centro de la ecuación y recibir un asesoramiento adecuado”.

Borja Martos

Otra iniciativa puesta en marcha durante este periodo son las Flagships, un nuevo modelo de oficinas situadas en ubicaciones prémium y concebidas como espacios donde atender las distintas necesidades del cliente integrando la gestión patrimonial y la empresarial. Hasta el momento han abierto 10 en toda España y surgen del convencimiento de que “hay que poner siempre al cliente en el centro de la ecuación”, afirma Martos

MÁS BANQUEROS

La entidad ha hecho una importante reestructuración en los últimos cinco años con la creación del Bank of Entrepeneurs y las Flagships.

Lleva al frente del área de Wealth Management y Banca Privada de Deutsche Bank cinco años. Un periodo del que hace un balance muy positivo y en el que la entidad ha reestructurado su modelo de negocio con la creación del Bank of Entrepeneurs, entre otros cambios. En esta división han integrado los negocios de wealth management, banca privada y banca de empresas.

“Desde fuera parecía no tener sentido porque son perfiles distintos, unos gestionan el patrimonio de los particulares y otros estudian los balances de las empresas para prestarles dinero. Pero si ponemos al cliente en el centro de la ecuación, resulta que son los mismos”, explica Borja Martos, director de Wealth Management y Banca Privada en España de Deutsche Bank.

En 2022 esta unidad creció un 24%, hasta cerrar con 18.000 millones de euros en activos; y, según comenta Borja Martos, 2023 va camino de superar este crecimiento. El ejecutivo no descarta crecer por la vía inorgánica si surge alguna oportunidad: “Siempre hay que tener los ojos abiertos”, aunque es un tema que se suele mirar a nivel internacional, explica.

Entretanto, la entidad ha sido protagonista del baile de banqueros en el sector. En los últimos 18 meses Deutsche Bank ha contratado en total a 80 personas para el área de Wealth Management y Banca Privada. Una apuesta fuerte que, según cuenta, se ha hecho “de manera escalonada y a medida que se iban cumpliendo resultados”.

Entre todos estos fichajes hay medio centenar de banqueros, hasta sumar 125 profesionales entre Wealth Management y Banca Privada. “Buscamos tres características en los candidatos: que sean los mejores profesionales, pero tienen que ser buenas personas y saber trabajar en equipo”, cuenta Martos, que no descarta seguir ampliando la plantilla. En cualquier caso, el ejecutivo aclara que “cada cliente tiene una estructura detrás, no solo a un banquero sino a un equipo con especialistas en producto, planificación patrimonial, mercados, etc.”. También están creciendo en la parte de agentes, dotando de más estructura a este servicio.

Según explica Borja Martos, “una de las múltiples diferencias que hay entre la banca local y la internacional es que la primera suele tener presencia en zonas más pequeñas. Frente a eso, las grandes entidades tenemos una estructura de gestión que nos permite tener una visión de mercado propia y arquitectura abierta”.

En su opinión, lo más importante en banca privada es que se oriente al negocio y al cliente. Considera que es una industria en la que cada vez hay más competitividad y en la que la digitalización se ha vuelto una necesidad del día a día.

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DIRECTOR DE WEALTH MANAGEMENT Y BANCA PRIVADA EN ESPAÑA, DEUTSCHE BANK

“HAY QUE PONER AL CLIENTE EN EL CENTRO DE LA ECUACIÓN”

por Arantxa Rubio

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por Ana Palomares

¿ES IMPORTANTE LA ASG?

La estrategia que asesora Hamco Financial para Andbank WM utiliza la ASG como otro factor que les permite analizar métricas concretas de una compañía, pero no es un factor decisivo. Sí lo son el retorno esperado y el riesgo. “Lo principal para nosotros es generar rentabilidad con un riesgo razonable para el inversor”, afirma John Tidd.

John Tidd

“SOMOS CAUTELOS: LAS SUBIDAS DE TIPOS PUEDEN ACABAR SENTANDO MAL A LA ECONOMÍA”

La alta diversificación, tanto por geografías como por títulos y sectores, es una de las señas de identidad del Hamco Global Value.

Tras una década marcada por el buen hacer de las estrategias enfocadas hacia el crecimiento (growth), el estilo valor (value) recuperó en 2022 el trono perdido y es de esperar que lo mantenga a largo plazo ante el fin de los tipos de interés al 0%. Muchos fondos de inversión value acumularon ganancias de dos dígitos en 2022. Hamco Global Value Fund fue uno de ellos, el año pasado sumó una rentabilidad del 29,2%. Esta estrategia, gestionada por Andbank WM y asesorada por Hamco Financial, que dirige John Tidd, ha obtenido este año el Rating FundsPeople 2023 por la consistencia de sus resultados. Desde que se lanzó en 2019 ha cerrado todos y cada uno de los años con rentabilidades positivas y en muchas ocasiones de doble dígito.

“La estrategia del fondo es invertir en acciones value en todo el mundo aprovechando el abanico de oportunidades que ofrecen los mercados en cada momento”, afirma John Tidd. De hecho, a diferencia de otros fondos con filosofía value, este producto apenas tiene exposición a los dos mercados tradicionales, Europa y EE.UU., sino que sus principales apuestas son países como Canadá, Japón, Argentina o Corea del Sur. Esa diversificación geográfica también se aplica a la composición de las compañías en cartera. En

la actualidad cuenta con más de 100, lo que también es una rara avis dentro del universo de fondos value. “Es un portfolio muy diversificado porque hemos agregado muchas posiciones pequeñas en empresas que nos gustan pero en las que no estamos tan seguros como para tomar posiciones grandes”, afirma el asesor del fondo. Esa misma diversificación también se realiza por sectores. Por ejemplo, en la actualidad los que más pesan son el energético y el de autos, además de otros más defensivos como el del consumo, pero dentro de ellos invierten en diferentes modelos de negocio para minimizar el riesgo.

“Construimos la cartera con la idea de estar mucho tiempo, a largo plazo, pero en crisis de mercados como la del COVID o la de la guerra de Ucrania sí hemos aprovechado para añadir posiciones a mejores precios. Hay que aprovechar los momentos de incertidumbre para comprar”, afirma. No obstante, lo hace con cautela, ya que para seleccionar una compañía debe ver tres cosas: que ofrezca una rentabilidad esperada interesante, un riesgo razonable (lo miden analizando en profundidad el balance, el apalancamiento y la relación riesgo-beneficio) y que tenga un buen equipo gestor.

TOCA SER DEFENSIVOS

Si bien el contexto macro no es algo que condicione su posicionamiento, sí ayuda a determinar cuánto riesgo quiere asumir con las posiciones que tiene en el fondo. Ahora ese contexto les ha invitado a ser más defensivos. “Nos da un poco de miedo la bajada que estamos viendo en los indicadores adelantados, las subidas de tipos de interés pueden acabar sentando mal a la economía. Creemos que el inversor seguirá sufriendo este año”, afirma. De ahí que también mantenga la liquidez en niveles altos, representa algo más del 20% de la cartera.

En todo caso, y más allá de la evolución a corto plazo del mercado o incluso de su fondo, se muestra convencido de que el value disfruta de un buen momento como filosofía de inversión. “Las tendencias de value/growth son siempre a largo plazo. Creo que esta década será más value”, asevera. De ahí que insista en recomendar el producto solo a inversores que cuentan con plazos de inversión amplios. “Vemos que la gente entra y sale del fondo, lo trata muchas veces como una acción, pero es importante invertir a largo plazo, ya que cuando compramos una empresa puede pasar tiempo hasta que el mercado reconoce su valor”, concluye.

ASESOR DEL HAMCO GLOBAL VALUE, ANDBANK WM

La gama temática de Pictet AM destaca por su longevidad. Muchas de las 16 estrategias que la integran superan los 20 años de track record. Esto no quiere decir que no evolucione. Lo hace. El último fondo que la firma suiza ha lanzado al mercado lo gestiona Gabriel Micheli y persigue un doble objetivo muy ambicioso: regenerar el planeta ofreciendo al mismo tiempo a sus partícipes una rentabilidad superior a la del MSCI World a partir de una cartera concentrada compuesta por 50 compañías que, de verdad, tengan un impacto positivo en el mundo.

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UN PROFESIONAL CON UNA LARGA TRAYECTORIA EN PICTET AM

Gabriel Micheli se incorporó a Pictet AM en 2006. Además de gestor principal del Pictet ReGeneration, es cogestor del Pictet Global Environmental Opportunities desde su inicio y codirigió el Pictet Timber de 2008 a 2018 y el Pictet Clean Energy Transition de 2007 a 2010. Licenciado en Economía por la Universidad de San Galo, ahora cogestiona el Pictet ReGeneration junto a Viktoras Kulionis y Claire Chamberlin. Kulionis tiene un doctorado en evaluación ambiental y lleva a cabo las puntuaciones relacionadas con el medioambiente, mientras que Chamberlin tiene más experiencia en la parte social y está especializada en empresas growth de mediana capitalización de EE.UU.

Hablar de Pictet AM es hacerlo de una gestora global, con una gama amplia y, en algunos casos, muy innovadora. En relación al producto, esto le ha permitido ser pionera en algunas categorías. El caso más evidente es en la inversión temática, donde la firma suiza mantiene más de 60.000 millones de euros en activos bajo gestión. Es un patrimonio que se reparte entre 16 estrategias, muchas de las cuales tienen un track record superior a los 20 años.

La oferta temática de Pictet AM no es estática. Va evolucionando. De hecho, la entidad acaba de lanzar al mercado un nuevo fondo de inversión de renta variable global artículo 9, el Pictet ReGeneration que, en esencia, lo que busca es invertir en empresas que favorecen la transición a una economía regenerativa promoviendo la inclusión social y económica. “Esperamos que la estrategia ayude a la regeneración del planeta”, comenta Gabriel Micheli, gestor del fondo.

Para ello, lo primero que hacen es calcular el impacto de cada empresa aplicando dos filtros. En el inicial, en el que entran 40.000 acciones de todo el mundo, se aseguran de que la compañía, en función de los productos que vende y servicios que ofrece, no está generando un impacto medioambiental o social adverso. De esa criba solo sobreviven 4.000, a las cuales le pasan un segundo filtro para comprobar que tienen un impacto positivo. “En este proceso nos apoyamos en una puntuación propia en biodiversidad y algunas métricas sociales que hemos desarrollado internamente en Pictet AM. Es algo que nos diferencia de nuestros competidores”, explica.

También integran métricas ASG respecto a cómo operan las empresas y realizan exclusiones. Por ejemplo, dejan fuera del radar la generación de energía de carbón térmico, la producción y exploración de gas y petróleo no convencional, así como la generación de energía nuclear y empresas que incumplan gravemente los Principios del Pacto Mundial de la ONU sobre derechos humanos, normas laborales, protección medioambiental y anticorrupción. Tampoco incluyen en la cartera inversiones en actividades de transición.

Alrededor de 600 empresas se ajustan a sus criterios, a las cuales aplican filtros adicionales para llegar a unas 200 compañías a las que otorgan una calificación. “El objetivo es

encontrar las que ofrezcan mejor rentabilidad-riesgo, para lo que nos fijamos en la franquicia empresarial y la gestión, métricas más cualitativas, así como en la valoración, siendo el peso de cada factor en torno al 50%”. Ahí es donde está la clave del perfil de valores que buscan para la cartera: quieren empresas de calidad cotizando a precios atractivos.

Para estimar la valoración, en el equipo calculan el free cash flow de cada compañía en base a tipos de interés, márgenes, inversiones en capital fijo y precio objetivo. Además, observan los múltiplos de valoración en relación con los pares. “Dependiendo de la compañía, empleamos una combinación de múltiplo precio-beneficios esperados, rentabilidad de flujo de caja o valor empresarial-beneficio operativo”, indica.

Para analizar su solidez analizan otras ratios, como la calidad de la franquicia empresarial, la rentabilidad del flujo de efectivo sobre el capital invertido, el nivel de márgenes y su evolución y momento, haciendo un estudio detallado de cómo creen que la empresa puede mantenerse en el tiempo. “Las métricas son cuantitativas, pero la mayor parte es evaluación propia elaborada a partir de información extraída de la interacción con las empresas respecto a sus perspectivas y capacidad de mantener la rentabilidad en el futuro”, explica.

PERFIL DE LA CARTERA

El resultado de este proceso es una cartera relativamente concentrada, compuesta por las 50 mejores ideas, con un sesgo hacia crecimiento de calidad, lo que, según Micheli, es previsible que implique asumir una volatilidad algo superior a la del MSCI World, pero con una previsión de mayor rentabilidad, principalmente por el valor añadido que aporta la identificación de compañías con un impacto positivo. “Las empresas de crecimiento de calidad corrigieron mucho en 2022. En líneas generales cotizan un 30% más baratas. Algunas cayeron el 80%. Así que el punto de entrada es bastante interesante”, subraya.

En concreto, cita las compañías centradas en la eficiencia energética y la automatización de fábricas, que están funcionando muy bien dada la escasez de mano de obra, especialmente tras el COVID. En cuanto a diseño ecológico destaca algunas empresas de software que facilitan la creación de

nuevos productos mediante simulación: “Incluso en una recesión tienden a mantener las ventas”. Respecto a consumo inteligente, actualmente con un peso del 4% en la cartera, llama la atención sobre la norteamericana Copart, que revende automóviles para reutilizar las piezas. “Además, en el segmento de recursos biológicos hay empresas que facilitan materiales renovables, con menor uso de energía y mucho menor impacto en el medioambiente”.

En inclusión, el gestor ve un crecimiento del 14% los próximos dos años, con compañías fintech en Brasil e Indonesia que proporcionan servicios financieros adaptados a teléfonos móviles, un cambio en el modelo de negocio que gana cuota de mercado. Otro caso que señala es el de Privia, firma que presta atención sanitaria incentivando a los médicos para que prevengan enfermedades.

Micheli tiene claro que, a la hora de comprar un valor, lo ideal sería mantenerlo para siempre. “Nos gustaría que dos tercios de la cartera fuese buy & hold, reservando otro tercio para una estrategia más oportunista con la que podamos capturar buenas ideas, ya sea por valoración atractiva, cambio de gestión o estrategia”.

ATRACTIVOS. TRAS LA

CORRECCIÓN DE 2022, MUCHAS COTIZAN UN 30% MÁS BARATAS”

El fondo aún es pequeño, pero desde Pictet AM van a apostar fuerte por él. Gestiona 16 millones, con capital semilla. En mayo harán un roadshow para presentárselo a sus clientes. “Muchos están interesados en nuestra metodología de límites planetarios, que aplicamos desde hace casi 10 años y nos indica si una empresa está fuera o dentro de las dimensiones ecológicas”. Es la estrategia que siguen para que el Pictet ReGeneration cumpla con su doble objetivo: regenerar el planeta ofreciendo al mismo tiempo a sus partícipes una rentabilidad superior a la del MSCI World.

“BUSCAMOS EMPRESAS DE CRECIMIENTO DE CALIDAD COTIZANDO A PRECIOS

Maria Claudia Prieto

CODIRECTORA DE INVERSIONES DE PRIVATE EQUITY EN EUROPA, SCHRODERS CAPITAL

La gestora inglesa lanza el Schroders Capital Private Equity ELTIF 2023, un vehículo que permite acceder a compañías europeas privadas a partir de 10.000 euros.

Con 40 años de historia, el mercado de private equity ha llegado a cierto punto de maduración. “Estamos en una fase de profesionalización del mercado”, explica Maria Claudia Prieto, codirectora de Inversiones de Private Equity en Europa de Schroders Capital. Esto deriva en la necesidad de especialización por parte de las entidades. “Hay que destacar en un mercado de mucha competencia”, sostiene. “Solo vemos la punta del iceberg de las oportunidades de inversión. Mientras que en los mercados públicos europeos cotizados hay unas 5.000 compañías, existen unas 700.000 firmas privadas”.

Además de la especialización, la sostenibilidad es otra tendencia destacada por Prieto. “Hasta hace unos años se consideraba que desviaba a los gestores de su labor fiduciaria. Sin embargo, ahora “la sostenibilidad se relaciona directamente con los riesgos y ha evolucionado hasta el punto de que se aprecia como una oportunidad de crear valor”, explica.

En tercer lugar, la democratización de los mercados alternativos ilíquidos es una tendencia reciente que permite a la banca privada acceder a este tipo de activos, un terreno que, hasta hace poco, era exclusivo de los inversores institucionales. “Van a seguir aumentando las vías de acceso

de la banca privada a la inversión alternativa”, añade. Esto pasa por superar ciertos retos. El primero, la regulación, que ha de ofrecer “claridad en las estructuras”. El segundo, la operativa, ya que “cuando se levanta capital institucional se habla de varias decenas de millones, mientras que, por ejemplo, en los ELTIF las cantidades son mucho más bajas, lo que aumenta la carga operativa”, explica. El tercer reto es la educación: “La industria debe involucrarse en hacer una labor didáctica y explicativa de lo que ofrece y lo que se consigue con este tipo de inversión”, defiende.

VALOR EN EL LOWER-MID MARKET

Schroders ha desplegado sus capacidades en mercados privados en su nuevo fondo Schroders Capital Private Equity ELTIF 2023, un vehículo que permite, a partir de 10.000 euros, acceder a compañías europeas privadas. Este fondo se centra en empresas del lower-mid market, un segmento de mercado “en el que vemos más oportunidades y en el que el capital levantado anualmente o capital comprometido versus operaciones realizadas es mucho menor”, sostiene. “Además, este segmento tiene un bajo apalancamiento, ya que son compañías muy pequeñas que están creciendo y, por tanto, no tiene sentido que estén apalancadas; o bien lo están a niveles muy bajos, de dos a cuatro veces ebitda”.

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“VAN A SEGUIR AUMENTANDO LAS VÍAS DE ACCESO DE LA BANCA PRIVADA A LA INVERSIÓN ALTERNATIVA”

“NUNCA INCLUIMOS NINGÚN FONDO EN LA LISTA DE SELECCIÓN TOP SIN TENER AL MENOS DOS ENTREVISTAS CON EL GESTOR”

Casi al mismo tiempo en que la pandemia del COVID-19 obligaba a un confinamiento mundial, Sebastián Larraza aterrizaba en Andbank Wealth Management como director de Selección de Fondos y Gestión Multiperfil. En estos tres años apenas ha modificado su manera de trabajar, basada en un primer momento en un análisis cuantitativo de todo el universo de fondos de inversión globales UCITS, y luego en un concienzudo análisis fundamental en el que dan prioridad a analizar tanto a la gestora de los productos como al equipo gestor.

“Solo desde el verano de 2022 hemos tenido 125 entrevistas cualitativas con gestores. Nunca incluimos ningún fondo en la lista de selección top sin tener al menos dos entrevistas con el gestor”, explica. Muchos de esos gestores son viejos conocidos de Larraza, ya que lleva 20 años dedicado al análisis y selección de fondos, y otros son nuevas promesas de la gestión que van entrando en la lista a medida que cumplen con los dos únicos requisitos cuantitativos que exige la gestora para tenerlos en cuenta: un patrimonio de entre 100 y 300 millones de euros y un track record de al menos tres años. “Hacemos algunas excepciones desde el punto de vista cualitativo pero solo si conocemos al gestor de otras etapas y nunca de manera estandarizada, ya que si vamos a asumir un riesgo gestor tiene que estar muy justificado”, afirma. En líneas generales, los fondos de inversión con los que trabajan son en un 20% productos de la propia gestora y en un 80% estrategias de terceros, lo que refuerza el modelo de arquitectura abierta del banco.

EVITANDO LAS MINAS DE VALORACIÓN

Si bien su modus operandi no ha sufrido cambios estructurales en estos últimos años, sí se han introducido algunas modificaciones en los criterios a analizar. “Miramos mucho más que en el pasado la evaluación de los estilos de inversión y de los factores, ya que vemos mucha sensibilidad a los tipos de interés en casi todas las estrategias”, explica. Junto a eso han reforzado también el análisis fundamental para evitar “las minas de valoración”. Considera que este año será un ejercicio en el que lo que toca es volver a lo básico. “Es un año de back to basics; al haber por fin tipos de interés libres de riesgo es un ejercicio de vuelta a las valoraciones en renta variable y renta fija, aunque con cautela”, afirma.

Como no podía ser de otra manera teniendo en cuenta que el banco es firmante de los PRI (Principles for Responsable Investment), la ASG también tiene su importancia en el proceso de selección. De hecho, hace dos años y medio ya establecieron una serie de KPI sostenibles para todos los fondos y carteras de Andbank.

La gestora refuerza sus criterios fundamentales a la hora de seleccionar fondos para las carteras.

DIRECTOR DE SELECCIÓN DE FONDOS, ANDBANK WM

Sebastián Larraza

por Óscar R. Graña

RENTA FIJA EMERGENTE:

TRAS LA TEMPESTAD, LLEGA LA CALMA E

Después de las fuertes pérdidas registradas por la renta fija emergente en 2022, el mercado ha rebotado con fuerza. Todos los factores que han penalizado a esta clase de activo parecen ahora soplar a favor de un segmento de mercado en el que, eso sí, algunos riesgos no han desaparecido.

l pasado año fue histórico para la renta fija emergente. En lo negativo. Medido por el índice JP Morgan GBIEM Global Diversified en moneda local, la rentabilidad en euros registrada por esta clase de activo fue del -13,8%. En divisa extranjera, el comportamiento del índice JP Morgan EMBI Global Diversified en euros fue aún peor: -17,7%. Para los gestores de fondos de inversión de renta fija emergente fue un periodo muy difícil.

“En las tres décadas que llevo en el mundo de la gestión de activos nunca había visto un año tan complejo”,

reconoce Damien Buchet, gestor del Finisterre Unconstrained Emerging Markets Fixed Income.

carteras de los inversores institucionales globales está ahora entre el 1% y el 2%, cuando históricamente se ha movido en el rango del 3%-5%. Es una clase de activo que nadie tiene”, afirma.

y existe la posibilidad de un aterrizaje económico suave”, subraya MaryTherese Barton.

La buena noticia es que tras la tempestad, llega la calma. El mercado de deuda inició a finales del año pasado una recuperación que parece estar consolidándose. Todo lo que en 2022 sopló en contra del activo es ahora viento a favor. El margen para ver subidas adicionales del dólar y de los tipos de interés en EE.UU. es cada vez menor; y el contexto macro es más positivo. “La inflación americana se está moderando

Según la directora de Mercados Emergentes de Pictet AM, en los países emergentes el contexto también ayuda. “En Latinoamérica, Europa del Este, Oriente Medio y África el ciclo de subidas de tipos de interés está en etapas tardías o en máximos”, indica. Todo ello sin olvidar lo que supone la reapertura de China para la mejora del turismo, el comercio y la exportación de metales, lo que beneficia principalmente a Europa del Este, Chile, Perú, así como a Malasia y Tailandia. “Las perspectivas de

RENTABILIDAD 1 AÑO: RENTABILIDAD 3 AÑOS: RENTABILIDAD 5 AÑOS:

RENTABILIDAD 1 AÑO: RENTABILIDAD 3 AÑOS: RENTABILIDAD 5 AÑOS:

Lo dice por lo complicado que le resultó tratar de anticipar la sucesión de eventos que se fueron concatenando y que golpearon de lleno al mercado: guerra en Ucrania, alza del precio de las materias primas, fuerte apreciación del dólar, repunte inflacionista, subidas agresivas de tipos de interés por parte de los bancos centrales, confinamientos en China... Todo este ruido ahuyentó a los inversores. “Salieron de la categoría 80.000 millones de dólares. El peso de los bonos emergentes en las 4 5

RENTABILIDAD 1 AÑO:

3 AÑOS:

5 AÑOS:

NEUBERGER BERMAN SHORT DURATION EMERG. MARKET DEBT FUND

MFS MERIDIAN FUNDS EMERGING MARKETS DEBT FUND

JUPITER GLOBAL EMERGING MARKETS SHORT DURATION BOND

ABERDEEN STANDARD SICAV I FRONTIER MARKETS BOND FUND

GESTOR

MERCADOS FRONTERA

Este fondo invierte en bonos emitidos por empresas, gobiernos u otros organismos de países de mercados frontera. Su enfoque de inversión unconstrained conduce a una cartera de mayor yield y menos correlacionada en relación con otras clases de activos. Utilizan un enfoque de valor relativo, ponderando sistemáticamente el riesgo y la rentabilidad, identificando inversiones con características atractivas por rentabilidad-riesgo. Lo hacen a través de su plataforma Quantum, con la que integran la gestión del riesgo en el proceso de inversión y la construcción de la cartera, además del análisis ASG. Gestionan el portfolio sobre la base de la rentabilidad total y no contra un benchmark, pero tratando de generar un exceso de retorno de 200 puntos básicos anuales frente al índice general de los mercados emergentes. Invierten predominantemente en bonos soberanos en divisa fuerte, aunque también cuentan con margen para hacerlo en deuda corporativa en divisa fuerte junto con bonos en divisa local en los que asumen directamente el riesgo de divisas.

BL BOND EMERGING MARKETS SUSTAINABLE

GOLDMAN SACHS EMERGING MARKETS DEBT PORTFOLIO

GESTORES

ENFOQUE SOSTENIBLE

Se trata de una estrategia de BLI que ofrece una exposición moderada al riesgo de la deuda de mercados emergentes, ya que prestan especial atención a la reducción del riesgo bajista. La cartera se centra en inversiones de emisores con una calidad crediticia estable o en vías de mejora. Invierten en bonos denominados en dólares, aunque también realizan inversiones oportunistas en emisiones en divisas locales. Uno de los rasgos idiosincrásicos de la estrategia es que combina varios enfoques de inversión sostenible y responsable a través de la optimización ASG del componente soberano mediante una calificación propia o realizando inversiones en bonos de impacto vinculados a los Objetivos de Desarrollo Sostenible de las Naciones Unidas (ODS). El fondo mantuvo en 2022 un posicionamiento más cualitativo y defensivo que el mercado, lo que le permitió resistir mejor. Por ejemplo, mientras que el índice está alrededor del 50% expuesto a high yield, la ponderación del mercado de alto rendimiento del fondo solo representó un cuarto de la cartera.

UN FONDO CON CINCO PILARES

La cartera de este fondo está invertida en valores de renta fija de todo tipo de emisores de países emergentes. El objetivo de esta estrategia es batir al JP Morgan EMBI Diversified Index) en un 1,5%-2% bruto anual con un tracking error del 2%-3% al año. Su filosofía de inversión se apoya en cinco pilares fundamentales: gestión activa; enfoque de análisis consistente para capturar oportunidades de forma disciplinada y repetible; horizonte de inversión a largo plazo; uso de tecnología punta para controlar el riesgo de la cartera de manera sistemática, y puntos de vista diversos de otros equipos de inversión internos para construir una visión más informada de temas macro más amplios. Actualmente, están infraponderados en crédito grado de inversión y sobreponderados en crédito con calificación BB. Son cautelosamente optimistas sobre el crédito soberano de mercados emergentes y constructivos con respecto al crédito, al considerar que la solvencia es sólida y que los costes del servicio de la deuda externa son manejables durante el próximo período.

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GESTOR ALEJANDRO ARÉVALO

TRATANDO DE REDUCIR LA VOLATILIDAD

Lo que desde Jupiter AM tratan de ofrecer a los inversores con este producto es una estrategia de inversión que proporcione el rendimiento y el crecimiento típicos de la deuda de los mercados emergentes, pero limitando el perfil de riesgo global con un nivel de volatilidad más moderado. Mantienen estructuralmente una baja exposición a los tipos de interés, con una duración global del fondo en torno a los 2,2 años. Desde un punto de vista crediticio general, tienen un modesto sesgo hacia el segmento de mayor calidad del mercado de deuda de alto rendimiento, con una calificación general de BB. No obstante, en los últimos meses han aumentado gradualmente la calidad en la cartera, con un incremento de la exposición a grado de inversión y un descenso progresivo de la asignación a high yield. Se centran en los fundamentales, al considerar que es clave para lograr el retorno del capital invertido y evitar impagos. Por último, evitan realizar apuestas concentradas.

GESTORES

SELECCIÓN Y DIVERSIFICACIÓN

El objetivo de inversión de este fondo es superar la rentabilidad del índice JPMorgan Emerging Markets Bond Global Diversified durante un ciclo de mercado completo. Consideran que la mejor manera de lograr una rentabilidad ajustada al riesgo consistentemente favorable es explotar las ineficiencias del mercado mediante un análisis fundamental superior, una búsqueda global de valor y un énfasis en la gestión del riesgo a la baja. Se centra principalmente en deuda soberana y cuasisoberana denominada en dólares, pero puede invertir puntualmente en deuda corporativa y en instrumentos de tipos y divisas locales. Su estilo de inversión está orientado al valor. Hacen mucho hincapié en la gestión del riesgo a la baja. Para ello, tratan de obtener rentabilidades superiores mediante una cuidadosa selección de países y créditos (es decir, decisiones alfa, no decisiones beta timing) manteniendo una buena diversificación y, por otro lado, se centran en valores líquidos para garantizar la flexibilidad a la hora de responder a condiciones cambiantes del mercado.

GESTORES

UNA FILOSOFÍA DE BUY & HOLD

Este fondo invierte en una cartera agregada emergente de corta duración, en divisa fuerte y grado de inversión. La estrategia está gestionada por un equipo de 41 profesionales con una media de 25 años gestionando bonos emergentes. La cartera es una combinación de emisores corporativos y soberanos, con una duración media de aproximadamente dos años y una calificación media a nivel estrategia grado de inversión (ponderada linealmente). El equipo gestor no utiliza derivados para cubrir la exposición (tipos de interés/ CDS), al consistir la filosofía del fondo en una selección bottomup que se centra principalmente en cobrar el interés que ofrecen los cupones de sus inversiones y generalmente mantener los bonos hasta vencimiento. Por ello la cartera históricamente ha presentado una rotación relativamente baja, al ser el fondo fundamentalmente una estrategia buy & hold. En línea con su exposición histórica, en la actualidad presenta un posicionamiento equilibrado entre crédito (47%) y deuda soberana-cuasisoberana (47%).

MFS MERIDIAN FUNDS EMERGING MARKETS DEBT FUND

NEUBERGER BERMAN SHORT DURATION EMER. MARKET DEBT FUND

JUPITER GLOBAL EMERGING MARKETS SHORT DURATION BOND

ABERDEEN STANDARD SICAV I FRONTIER MARKETS BOND FUND

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BL BOND EMERGING MARKETS SUSTAINABLE

GOLDMAN SACHS EMERGING MARKETS DEBT PORTFOLIO

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MAPA riesgo/ rentAbilidAd

Aberdeen Standard SICAV I Frontier Markets Bond Fund

Bond Emerging Markets Sustainable

Sachs Emerging Markets Debt Portfolio

Global Emerging Markets Short Duration Bond

Meridian Funds Emerging Markets Debt Fund

Divisa base: US DOLLAR

Fuente: Morningstar Direct. Datos en la divisa base del fondo a 28 de febrero de 2023. Datos de patrimonio en millones de euros.

Fuente: Morningstar Direct. Datos en la divisa base del fondo a 28 de febrero de 2023. El alfa y la beta se calcularon en base al Índice Morningstar asignado a la categoría. El ratio sharpe se calcula con base en las métricas de rentabilidad y desviación estándar de Morningstar y se considera como activo sin riesgo el

a 12 meses del primer día del mes siguiente a la fecha de los restantes datos

4 5 6 4 5 6 4 5 6

la deuda emergente han mejorado mucho tras el fin de la política de COVID cero en China y su renovado respaldo al sector inmobiliario”, subraya Alejandro Arévalo, gestor de deuda emergente en Jupiter AM.

Otra cuestión importante es el riesgo político, ámbito en el que los gestores aprecian un cambio, que se nota especialmente en Latinoamérica. “Muchos gobernantes han asumido que crear crisis soberanas de deuda no es el mejor camino para implementar sus agendas. Han aprendido las lecciones del pasado”, interpreta Buchet.

Por otro lado, las calificaciones crediticias de las empresas de mercados emergentes están limitadas en la práctica por el rating del país en el que tienen su sede. Normalmente existe un límite de uno o dos escalones por encima de la calificación soberana. “Aunque las tendencias de los ratings de las compañías de mercados emergentes han sido negativas en términos netos en los últimos años, esto se ha debido más a los cambios de las calificaciones soberanas que a los de las calificaciones independientes derivadas de los fundamentales de las empresas”, apunta Kathy Collins. Según la directora de

Inversiones de Deuda Corporativa de Mercados Emergentes de abrdn, las rebajas impulsadas por los soberanos pueden dar lugar a oportunidades potenciales de valoración errónea.

MAYOR APETITO

Todos estos factores unidos han impulsado el apetito por esta clase de activo. El ritmo de entradas de dinero este año en fondos de deuda emergente no se veía desde 2021, y con el consenso de las gestoras esperando que este tipo de bonos ofrezcan retornos positivos en 2023. No obstante, hay quien también alerta de que hay aspectos que frenan el entusiasmo. “Las valoraciones soberanas y corporativas de los mercados de renta fija emergente no son tan bajas como parecen. Las divisas locales y los tipos de interés de los mercados emergentes parecen potencialmente más interesantes, pero con matices”, explica Ward Brown, gestor del MFS Emerging Markets Debt.

En el lado positivo, el experto considera que las divisas de estos mercados pueden continuar beneficiándose del sentimiento de debilidad del dólar a medida que el ciclo de subidas de la Fed se desvanece y se mantiene

la posibilidad de un aterrizaje suave. También destaca que los tipos de los mercados emergentes pueden seguir la senda bajista de los treasuries así como la reciente mejora o relajación de las condiciones financieras de los mercados emergentes. “Sin embargo, unos indicios más claros de recesión en EE.UU. probablemente afectarían a todos los activos, incluidas las divisas de los mercados emergentes y los tipos locales en los países de mayor peligro, con primas de riesgo más elevadas”, advierte.

Todos ellos son factores que los inversores deben sopesar a la hora de analizar una clase de activo para el que los riesgos han disminuido, pero no han desaparecido.

Criterios de selección: fondos de la categoría

Morningstar EAA Fund Global Emerging Markets Bond de mayor tamaño con Rating FundsPeople en 2023 en España, Italia y Portugal.

Algunos de los productos mencionados pueden no estar registrados en la CNMV y, por tanto, no son susceptibles de comercialización en España. La información sobre IIC u otros instrumentos financieros incluida en FundsPeople se presenta solo con fines informativos e ilustrativos y no debe interpretarse en ningún caso como una oferta de venta o recomendación de inversión. La información no constituye una descripción completa de las IIC u otros instrumentos financieros, mercados o desarrollos a los que se hace referencia.

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MFS MERIDIAN FUNDS EMERGING MARKETS DEBT FUND

NEUBERGER BERMAN SHORT DURATION EMER. MARKET DEBT FUND

JUPITER GLOBAL EMERGING MARKETS SHORT DURATION BOND

INDIA, UNA POTENCIA EN CIERNES LOADING...

En el mundo de los activos emergentes, la renta variable india ofrece unas perspectivas prometedoras. Pese a los elevados niveles de volatilidad que presenta, en 2022 el mercado bursátil indio mostró resiliencia en un año de fuertes pérdidas en todo el mundo y está generando mucha expectativa de cara al futuro.

Apunto de convertirse en el país más poblado del mundo, la India, la quinta mayor economía del planeta y sin planes de aflojar, se ha convertido en los últimos años en un destino muy atractivo para la inversión. De hecho, como señala Jigar Gandhi, especialista en inversiones de Schroders, en un informe de perspectivas publicado recientemente (Outlook 2023, Indian equities: can market remain resilient?), “el índice MSCI India es el segundo de mayor peso en el MSCI Emerging Markets, representa el 15,55% del índice, y el décimo en el índice global MSCI ACWI, con un peso del 1,6%”.

Según algunos estudios, la India podría pasar a ser la tercera economía más grande del mundo en los próximos 10 años si se le diese continuación a una larga lista de políticas públicas beneficiosas y se mantuviese el énfasis en el crecimiento. Vipul Mehta, director de

Inversiones en Renta Variable de Asia Pacífico (ex Japón) en Nomura AM, afirma que las perspectivas de fuerte crecimiento se apoyan en una economía orientada mayoritariamente al mercado nacional e impulsada por un perfil demográfico joven, una renta per cápita elevada y un entorno político estable y constructivo.

El avance en las zonas rurales continúa siendo irregular y depende de la intensidad de los monzones, pero las sólidas tendencias de recuperación pospandemia, el aumento de los salarios y una pirámide de población joven están potenciando el consumo interno en las zonas urbanas. Algo que, junto con el encarecimiento del petróleo y los problemas con las cadenas de suministro se ha traducido en un aumento de los precios.

Aun así, el especialista de Schroders Jigar Gandhi destaca que las restricciones a las exportaciones y las subidas de los tipos de interés han logrado contro-

lar eficazmente la inflación, que se ha mantenido por debajo de los niveles registrados en el resto del mundo.

Añade que “el crecimiento salarial ha superado la inflación en los últimos años, estimulando el consumo interno”. Todo esto en un contexto en el que se espera que la economía india crezca un 5,1%, por encima del crecimiento medio previsto para la economía mundial, la de EE.UU. o, incluso, la de China.

RESERVAS DE DIVISAS

Además, el banco central de la India (Banco de la Reserva de la India o RBI) ha utilizado gran parte de sus reservas de divisas para suavizar las fluctuaciones de la rupia india en los mercados de divisas. Aunque no pudo evitar que se depreciase frente al dólar estadounidense, se apreció frente a otras monedas importantes como la libra esterlina, el euro o el yen japonés.

Los últimos resultados empresariales sugieren un robusto crecimiento de

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PRODUCTOS

por André Lopes y Diogo Verde

COMPOSICIÓN DEL MSCI EMERGING MARKETS POR PAÍS

Fuente: Morningstar Direct, exposición neta por país en porcentaje.

PROYECCIONES DE CRECIMIENTO DEL PIB

Fuente: previsiones económicas del FMI con datos a 30 de agosto de 2022.

los ingresos, pero con fuertes presiones sobre los márgenes de beneficio por el encarecimiento de las materias primas. No obstante, Rob Brewis, gestor de carteras en Aubrey Capital Management, destaca que la tendencia alcista de los precios de las materias primas se invirtió en la segunda mitad de 2022. El gestor asegura, además, que la India presenta “un enorme potencial

en energía solar, al contrario de lo que ocurre con el petróleo”. Un escenario que podría resultar muy positivo de cara al cambio de paradigma energético que se anticipa.

Se estima que los beneficios del índice de referencia de la Bolsa Nacional de Valores de India, el NIFTY 50, podrían crecer entre un 9% y un 10% en el ejercicio financiero que finaliza en mar-

zo de 2023, y más del 15% en el ejercicio siguiente. En un momento en el que el índice cotiza por encima de sus niveles de largo plazo, con unas ratios preciovalor contable (PVC) de 3,1 y preciobeneficio (PER) de 21, Jigar Gandhi considera que “el riesgo es elevado en caso de que hubiese algún cambio de sentimiento o salidas de flujos hacia otros mercados”.

INDIA TAIWÁN OTROS PAÍSES COREA DEL SUR BRASIL CHINA

VIPUL MEHTA NOMURA AM

“LA ROBUSTA DEMANDA INTERNA Y LA ESTABILIDAD DE LAS POLÍTICAS GUBERNAMENTALES NOS DAN CONFIANZA. SIEMPRE HAY OPORTUNIDADES DISPONIBLES PARA QUIEN ESTÉ ATENTO” JIGAR GANDHI SCHRODERS

TIPOS DE INTERÉS, COYUNTURA Y MERCADOS PRIVADOS

FONDOS DE LA CATEGORÍA MORNINGSTAR

RV INDIA CON RATING FUNDSPEOPLE 2023

• Ashoka WhiteOak India Opportunities Fund

• Mirae Asset Global Discovery Fund

• Sustainable India Sector Leader Equity Fund

• Franklin India Fund

PRODUCTOS EMERGENTES 88 FUNDSPEOPLE I ABRIL

na a los inversores una diversificación equilibrada entre inversión privada, de mayor riesgo, y la inversión pública por parte de un gobierno democrático”. Esta diversificación proporciona seguridad a los inversores y reduce la volatilidad en los mercados.

Ambos expertos coinciden en señalar el alto potencial que ofrece el país. “El resurgimiento de la demanda interna continúa siendo un pilar fundamental de nuestras inversiones”, explica Jigar Gandhi. Aunque recomienda prudencia frente a las tendencias externas desfavorables, “la robusta demanda interna y la estabilidad de las políticas gubernamentales nos dan confianza. Siempre hay oportunidades disponibles para quien esté atento”, concluye.

La normalización de los tipos de interés ha vuelto a situarlos en niveles atractivos para los mercados de deuda. Sin embargo, el repunte de las tires, beneficioso para los inversores, debe hacernos más exigentes al seleccionar con qué compañías arrancamos un camino destinado a durar años. Cupones que podrían haber sido del 3%-4% y podrían llegar hasta el 5%-6% suponen un aumento de los costes de financiación capaz de tensionar a sus emisores. Más allá de los activos financieros tradicionales, las capacidades de cobertura directa e indirecta de los alternativos resultarán probablemente atractivas a los inversores precavidos. A la hora de invertir en áreas como private equity, infraestructura o inmobiliario es clave concentrarse en activos con la calidad suficiente para sobrevivir en cualquier coyuntura económica. Para ello es imprescindible contar con recursos de análisis sólidos y equipos experimentados en su clase de activo. El conocimiento necesario en mercados privados no puede construirse de la noche a la mañana.

Dicho esto, pocos momentos han sido más interesantes a largo plazo para activos como la infraestructura. El mundo se embarca en la transición energética y necesita rotar hacia la economía digital: la infraestructura mundial ha de rediseñarse y gran parte de esta labor se hará con tecnologías emergentes respaldadas por deuda y capital privado.

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LA RAP T REN

OPINIÓN PAR T NER

Desde una perspectiva interna, se observa otra tendencia relevante: las familias están empezando a invertir sus ahorros en activos de riesgo, como las acciones, ya que los tradicionales, como los bienes inmobiliarios o el oro, generan rendimientos insignificantes y los depósitos arrojan rentabilidades negativas en términos reales. Los flujos de entrada en renta variable procedentes de inversores nacionales rozaban los 40.000 millones de dólares hasta octubre de 2022, de los que 18.000 correspondían a planes de ahorro sistemático en fondos de inversión. Mientras, los inversores extranjeros han retirado más de 20.000 millones de dólares.

Vipul Mehta destaca otra cualidad de este mercado. La India “proporcio-

CLAVES DE LA INVERSIÓN EN RENTA FIJA PRIVADA PARA EL NUEVO CICLO DE CRÉDITO

El contexto requiere, entre otras cosas, un análisis del riesgo de crédito, flexibilidad en el uso de derivados y tipos de interés y gestionar el componente de liquidez.

Tras casi 10 años de substanciales distorsiones en la libre formación de precios dentro del mercado de crédito, el año 2022 ha estado marcado por la rápida desaparición del riesgo moral creado en la era de la bazooka de Super Mario. Esto llevó a muchos inversores en crédito, amparados en la retórica del whatever it takes, a creer ciegamente en la put de los bancos centrales y a no cuestionar la calidad de los retornos obtenidos con diferenciales de crédito exiguos y correlaciones estables e inusualmente elevadas. No solo entre sectores, sino entre las rentabilidades de todos los activos financieros.

En el 2023, conforme el gran comprador marginal de riesgo desaparece de escena, se aceleran las subidas de tipos de interés y se vislumbra la entrada en una recesión a la vieja usanza (en contraposición a las de 2008, 2011-2012 de corte sistémico o la pandémica de 2020). Así, la inversión en crédito demanda una mayor disciplina y sofisticación en la gestión de riesgos conforme cambia el paradigma de mercado. ¿Cuáles son las características de este nuevo entorno que afrontamos y las soluciones de gestión a adoptar?

En primer lugar, un aumento de la dispersión de los retornos, que hace esencial un análisis pormenorizado del riesgo de crédito tanto micro (inherente a la cali-

dad del emisor y de las características de la emisión en términos de covenants, call features, etc.) como macro (gestión dinámica de la exposición sectorial).

Segundo, un aumento de la volatilidad. Por un lado, como resultado de la mayor beta de los spreads de crédito a cambios en la volatilidad de los tipos de interés debido al Quantitative Tightening (QT). Por otro, debido al cambio de la microestructura de mercado conforme los robots y algoritmos bursátiles como el High Frecuency Trading (HFT) o los Commodity Trading Advisor (CTA) ganan peso en los volúmenes negociados. Por tanto, se demanda flexibilidad en el uso de derivados (de crédito como herramienta tanto para generar alfa por su valor relativo frente al contado como para la gestión de riesgos) y de tipos de interés para ajustar el riesgo de duración.

Por último, un aumento de la incertidumbre y riesgos de cola, lo que requiere gestionar el componente de liquidez del portfolio como un activo más que proporcione un colchón para comprar durante las correcciones de mercado, primar la liquidez de las emisiones en cartera para ganar flexibilidad en la gestión, así como incluir en el mandato de gestión la posibilidad de invertir vía Credit Default Swaps (CDS) por su mayor liquidez frente a los bonos en momentos de estrés de mercado.

ADIÓS A LA ÚLTIMA BAZUCA DE LA POLÍTICA MONETARIA JAPONESA

Hay relevo al frente del Banco Central de Japón (BoJ).

El nuevo gobernador, Kazuo Ueda, se enfrenta al reto de dirigir un cambio gradual hacia la normalización de los tipos de interés tras dos décadas de relajación cuantitativa.

Tenemos relevo en el mando del Banco de Japón (BoJ). Sale Haruhiko Kuroda, quien ha liderado la política monetaria de Japón desde 2013, y entra Kazuo Ueda, economista y académico, al estilo Ben Bernanke, y antiguo consejero del BoJ. Un cambio que no atañe a lo generacional: Kuroda de 78 años es sucedido por un joven de 71, en un país en el que la esperanza de vida es de 85 años.

Con la salida del gobernador Kuroda en abril se abre una ventana de oportunidad para un cambio de política monetaria, algo que demandan los mercados.

La cuestión, por tanto, es si pondrá fin a la política de control directo de la curva de tipos o YCC (Yield Curve Control).

El banco central nipón introdujo el mecanismo de control de la curva de ren-

dimientos en septiembre de 2016 con la intención de elevar la inflación y encaminarla hacia el objetivo del 2%.

“El crecimiento excesivo del dinero en Japón ha sido muy similar al perfil observado en EE.UU. y la eurozona, con un pico durante la pandemia ya en curso de corrección. Sin embargo, la escala es muy diferente”, advierte Gilles Moëc, economista jefe en AXA IM. “Entre los picos, el crecimiento del exceso de dinero ha sido particularmente lento en la potencia asiática a pesar de las políticas monetarias extremas, con una media del 1,4% anual entre 2010 y 2019 frente al 2% en la eurozona y el 3,4% en EE.UU.”.

En diciembre de 2022, Kuroda sorprendía a los mercados anunciando una flexibilización de la política de control de la curva ampliando la horquilla

para la referencia a 10 años (de +/- 25 puntos básicos a +/- 50). Se ha tratado simplemente de un ajuste fino de la política monetaria, ya que el BoJ, explica Jeremy Cunningham, director de Inversiones de Capital Group, “continúa interviniendo con fuerza para mantener el control del mercado de tipos”.

“De hecho, ha aumentado las compras mensuales de deuda pública de 7,3 a nueve billones de yenes” para defender el nuevo rango. “El BoJ, al tratar de mantener su política de estricto control de las rentabilidades de la deuda mientras los tipos de interés suben en otras economías desarrolladas, se ha visto obligado a comprar bonos japoneses a gran escala, inyectando grandes cantidades de liquidez en el sistema financiero”, afirma Luca Paolini, estratega jefe de Pictet AM.

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por Montserrat Formoso

2% COMO OBJETIVO PARA LA EVOLUCIÓN DE LOS PRECIOS

“LA MAGNITUD Y LA RAPIDEZ CON LA QUE EL BOJ DECIDA NORMALIZAR SU POLÍTICA DEPENDERÁN DE LA INFLACIÓN DE EE.UU. Y DE LA PRESIÓN SALARIAL EN JAPÓN”

JEREMY CUNNINGHAM CAPITAL GROUP

Katrin Löhken, economista de DWS, explica que solo en enero y febrero el volumen de compras de deuda pública superó al total de compras de 2022, lo que encareció prohibitivamente el instrumento de control de la curva de rendimiento y empeoró las condiciones del mercado financiero en lugar de mejorarlas. A su juicio, esto es indicativo de que los mercados financieros no creen en la continuidad de la medida.

La inflación en Japón se sitúa en los niveles más altos de las últimas décadas. “En este contexto, la presión sobre el BoJ ha ido aumentando”, argumenta Moëc. El Banco de Japón se encuentra con el dilema de o bien defender a toda costa su política de control de la curva, lo que implica que ha perdido de facto el control de su ba-

lance, o bien aceptar un debilitamiento de la moneda que alimente aún más la inflación”. Según Paolini, en 2022 el yen mostró la mayor debilidad frente al dólar de los últimos 36 años.

ESTRATEGIA DE SALIDA

Cunningham sostiene que “la magnitud y la rapidez con la que el BoJ decida normalizar su política dependerán de varios factores: de la inflación de EE.UU., que si acaba siendo más persistente de lo esperado debilitaría al yen, y de la presión salarial en Japón”.

Aunque la inflación ha vuelto, “sigue siendo significativamente más baja que en EE.UU. y Europa”, explica Gilles Moëc. El BoJ quiere asegurarse de que no va a terminar como un shock de oferta puntual, sino de que realmente sea

“SI LOS TIPOS DE INTERÉS JAPONESES SE AJUSTARAN LIBREMENTE, EN 10 AÑOS EL RENDIMIENTO DE LA REFERENCIA SERÍA ENTRE UN 1% Y UN 1,5% MÁS ALTO” GILLES MOËC AXA

se sitúa en los niveles más elevados de las últimas décadas.

A LA ESPERA DE UN CAMBIO EN LA POLÍTICA MONETARIA

¿POR QUÉ 2023 PUEDE SER EL AÑO PARA INVERTIR EN ROBÓTICA?

estructural y la inflación se filtre a través de los salarios.

El rumbo del BoJ es una incógnita. Hace unos meses Uroda avanzó su posicionamiento declarando que “es necesario preparar la estrategia de salida”.

Se espera que el cambio de la cúpula del banco central sea la oportunidad para hacerlo, si bien no se esperan decisiones precipitadas para deshacer su política.

El BoJ posee más de la mitad de la deuda pública nipona y la mayoría de los activos de los fondos cotizados en bolsa.

Señala Moëc que, de no ser por la intervención del BoJ, es decir, si los tipos de interés se ajustasen libremente a las condiciones económicas, el rendimiento de la referencia a 10 años sería entre un 1% y un 1,5% superior. “Incluso sin tener en cuenta el riesgo de una sobrerreacción técnica, se trataría de un gran salto, que

nos devolvería a rendimientos no vistos en más de 15 años”. En este caso, los inversores japoneses que han tenido que buscar rentabilidad en el extranjero probablemente traerán su dinero a casa, infligiendo más pérdidas a los bonos mundiales, pero impulsando el yen.

El economista jefe de AXA IM considera que el BoJ tiene que decidir qué marco operativo seguir una vez finalizada su política de control de tipos teniendo en cuenta dos cuestiones: qué hacer con el tipo de interés oficial y si dejar o no que el extremo largo de la curva se mueva libremente. “Un poco de QE discrecional, en el que el BoJ intente dirigir el mercado de bonos para evitar reacciones exageradas, pero sin revelar un objetivo explícito, puede ser una tentación”, afirma. Sin embargo, “resolver estas cuestiones puede llevar muchos meses”.

La demanda de robótica ha crecido exponencialmente en la última década gracias a los menores costes de fabricación y a avances como el 5G y la inteligencia artificial. Aunque en 2022 el sector sufrió en bolsa, desde AXA IM encontramos cinco argumentos para ser ahora optimistas. Primero, el aumento de costes laborales y la escasez crónica de trabajadores para cubrir ciertos puestos en el sector manufacturero impulsa la automatización de un abanico cada vez mayor de áreas industriales. Por otro lado, la relocalización impulsada por EE.UU. tras la pandemia está animando a las empresas a elevar su inversión tecnológica. En tercer lugar, la demanda de semiconductores se consolida, con un crecimiento anual esperado del 9%(1), que se eleva al 14%(1) en sectores como automoción. Cuarto, la tecnología médica, que tiende a ser resistente en mercados volátiles, es clave en la industria robótica. Por último, la valoración general del sector se ha situado en niveles de entrada atractivos En nuestro fondo de renta variable AXA WF Framlington Robotech detectamos también que los beneficios empresariales y tendencias fundamentales subyacentes exhiben una gran solidez. Creemos que este es el enfoque adecuado para invertir en las oportunidades de crecimiento a largo plazo presentes en la robótica y la automatización.

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TOM RILEY Responsable de Estrategias Temáticas de Renta Variable, AXA IM

(1) ASML Investor Day 2022-Supplying the semiconductor industry, 11/11/2022.

“EL BOJ SE HA VISTO OBLIGADO A INTENSAS COMPRAS DE BONOS, INYECTANDO GRANDES CANTIDADES DE LIQUIDEZ EN EL SISTEMA FINANCIERO” LUCA

La deuda pública japonesa subió con fuerza tras el ajuste a la política de control de la curva de tipos sobre los títulos a 10 años en diciembre de 2022.

Fuente: Bloomberg. Información a 31 diciembre 2022.

LA UE, PENDIENTE DE UNA POLÍTICA ENERGÉTICA COMÚN

El impacto de la crisis energética, y como nos enfretemos a ella, definirá la estructura del sector en Europa. La necesaria transición hacia las renovables no puede frenarse por falta de coordinación y su elevado coste tampoco puede proceder solo de las arcas públicas. Movilizar al capital privado pasa por mejorar el atractivo de las inversiones y establecer incentivos. El rol de Europa como potencia está en juego.

El escenario geopolítico y, en consecuencia, el energético, cambiaron radicalmente el 24 de febrero de 2022, cuando Rusia decidió invadir Ucrania y usar el gas natural como arma política, reduciendo el volumen exportado a Europa ya desde unos meses antes de la invasión y amenazando con cortar completamente el suministro.

Ciertamente, el escenario internacional puede cambiar más rápidamente que la capacidad de acción de Europa, lo que podría socavar la competitividad europea y su rol como potencia económica en el contexto geopolítico que surgirá tras el fin de la guerra en Ucrania.

A corto plazo, los Estados miembros se garantizaron el suministro necesario para el invierno de 2022-2023 diversificando las fuentes (Noruega y el sur del Mediterráneo), aumentando la capacidad de uso de gas natural licuado (GNL) importado por vía marítima de Catar y EE.UU. y, en tercer lugar, reduciendo el consumo.

No obstante, esta estrategia también se basó en reponer las reservas, entre la primavera y el verano, con gas ruso que podría no estar disponible la próxima temporada. De ahí la necesidad de formular una estrategia común para gestionar de forma coherente el próximo invierno a nivel comunitario. Los Es-

tados miembros se afanan en alcanzar un acuerdo sobre un mix de políticas que pueda dar respuesta a este nuevo contexto internacional, prueba de que las cuestiones energéticas, que no se excluyeron de las libertades fundamentales del mercado interior por casualidad, abarcan consideraciones estratégicas de largo plazo y difícil solución.

El riesgo es doble. Por un lado, está la cuestión de la autonomía del suministro para los próximos dos años que, sin políticas comunes, podría obligar a algunos países europeos a aplicar racionamientos o disparar nuevamente los costes energéticos. Por otro lado, la falta de coordinación en materia de

PRODUCTOS SOSTENIBILIDAD por Carlo Altomonte, Luca Bagato, Patrizia Bussoli

PRODUCTOS SOSTENIBILIDAD

PÉRDIDA DE BIENESTAR ESTIMADA POR DIVERSOS EFECTOS CLIMÁTICOS FUTUROS APLICADA A LA ECONOMÍA ACTUAL, POR REGIÓN Y NIVEL DE CALENTAMIENTO GLOBAL (% DEL PIB)

autosuficiencia energética podría ralentizar la transición hacia las renovables, lo que generaría graves perjuicios, también económicos, para la Unión Europea. La necesidad de avanzar en esta dirección queda patente en la pérdida de bienestar ligada al aumento de la temperatura global.

Fuente: Bruegel, basado en Feyen et al (2020).

ENCARECIMIENTO PARA LOS HOGARES Y DEMANDA DE GAS (CAMBIOS EN LOS PAÍSES DE LA UE)

Reducción de la demanda de gas natural (%, 1S 2022 vs. 1S 2021)

Fuente: Bruegel, basado en datos de Eurostat y el Household Energy Price Index (HEPI). Nota: el índice HEPI recopila los datos de precios de las capitales nacionales que se usaron como proxy de los precios minoristas en cada país en julio de 2022.

AYUDAS A FAMILIAS Y EMPRESAS PROPORCIONADAS POR ALGUNOS PAÍSES DE LA UE (SEPTIEMBRE 2021-JULIO 2022)

Se estima que la pérdida de bienestar para el conjunto de la UE 28 (incluye Reino Unido) podría superar los 175.000 millones de euros al año si la temperatura aumentase 3˚ C, los 83.000 millones de euros si aumentase 2˚ C y los 42.000 millones de euros si aumentase 1,5˚ C. Además, es probable que las regiones más afectadas por el cambio climático sufran importantes pérdidas materiales, sobre todo en los lugares menos preparados, como sugieren los datos del índice ND-GAIN (2022). Los resultados de la Comisión Europea confirman que el sur de Europa sería la región más afectada, con una pérdida anual del 1,3% del PIB ante un calentamiento global de 2˚ C, frente a la media de la UE 28, de solo el 0,7%.

Durante la reunión informal de los jefes de Estado o de Gobierno celebrada en Praga en octubre de 2022, el entonces primer ministro italiano Mario Draghi afirmó que no afrontar la crisis energética de forma coordinada podría poner en riesgo la propia identidad europea. El verdadero cambio de identidad está en ver el desafío que plantea la situación geopolítica actual como una oportunidad para acelerar la transición renovable que promueve el Pacto Verde Europeo.

Bruegel, basado en Sgaravatti et al (2020).

Así, la cuestión pasa del plano económico al político. El uso de impuestos y subsidios debería coordinarse a nivel europeo para no crear fricciones en el mercado interno, de forma que las reglas fis-

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cales comunes se convierten en un paso importante del camino hacia la independencia energética y hacia una transición climática ordenada. Compartir costes y beneficios en un momento caracterizado por trayectorias de crecimiento dispares y un alto nivel de endeudamiento requiere un cambio de enfoque, una visión más amplia y más solidaridad.

PRESERVAR LA PAZ

El impacto de la crisis energética, y cómo nos enfrentemos a ella, definirá la estructura física e institucional del sector energético europeo. Pero no solo eso. Garantizar la independencia energética de la UE es una forma de preservar la paz.

La Comisión estima que la transición energética requerirá invertir 520.000 millones de euros al año de aquí a 2030, además de los cerca de 250.000 millones de euros que harán falta hasta 2027 para desacoplar la economía europea de las fuentes de

energía rusas. Evidentemente, estos recursos no pueden proceder únicamente de las arcas públicas. El sector financiero sí podría disponer de ellos, pero la mayor parte de los recursos financieros está en manos de una generación que no es particularmente sensible al tema del cambio climático.

Para atraer la inversión de los escépticos y limitar el riesgo de ecoblanqueamiento, o greenwashing, cuyos costes se han elevado a consecuencia de la crisis energética, será necesario mejorar el atractivo de las inversiones en energías renovables para generar desde ya rendimientos positivos con respecto a los potenciales beneficios futuros. Hasta 2018 la UE había desarrollado el 23% de las patentes mundiales de tecnologías ligadas al medioambiente (seguida de EE.UU. y China). Si, como indica la Agencia Internacional de Energía, la UE representa el 27% de la inversión mundial en renovables (frente al 13% de EE.UU.), la inversión en I+D verdes ha empezado a disminuir. Por lo tanto, movilizar el capital para estas inversiones, mediante ayudas o incentivos de naturaleza europea, es un paso necesario para lograr los objetivos mencionados.

La crisis energética derivada de las tensiones geopolíticas subraya la necesidad de un cambio de visión en la gestión de la casa común, Europa, para alcanzar los objetivos de transición climática, pero también para renovar el modelo económico gracias a la información compartida. La fragilidad de Europa se manifiesta en su incapacidad para reconocer la gran ventaja que supone una unión más fuerte como mercado energético, como mercado de capitales, como conjunto de ciudadanos que creen en los principios que dieron origen a toda Europa.

ATENDER A LOS RIESGOS ES ENTENDER DE INVERSIÓN

El informe anual sobre riesgos del World Economic Forum reconoce una policrisis relacionada con el coste de la vida, la polarización social y política, los suministros de alimentos y energía, unos crecimientos contenidos y una mayor confrontación geopolítica. Si bien a corto plazo la crisis actual añade a los habituales riesgos relacionados con el clima el aumento del costo de la vida y los conflictos geoeconómicos, los riesgos principales a más largo plazo siguen estando encabezados por aquellos relacionados con la naturaleza y, principalmente, con el cambio climático y sus efectos. La transición energética no tiene vuelta atrás, y más aún ante el ideal buscado de la independencia energética de otras regiones. El interés puesto en la inversión sostenible nunca ha sido mayor Podríamos decir que debido al miedo al cambio climático la sociedad es hoy más consciente que nunca, un miedo motivado por impactos que se vuelven cada vez más materiales, algo que seguirá ocurriendo con el resto de las externalidades todavía no integradas por ley, o de hecho, en los números de las empresas. Pese a esta coyuntura, esperamos que en 2023 continúe el crecimiento de las estrategias de inversión sostenible en proporción de activos bajo gestión, a medida que los inversores busquen refugio frente a los múltiples riesgos existentes y continúen persiguiendo beneficios con un objetivo concreto.

Directora gerente para Iberia, Latam y U.S. Offshore, Robeco

EL CONTEXTO ALIMENTA EL APETITO POR LOS FONDOS DE DEUDA PRIVADA

Cada vez más inversores apuestan por la deuda privada, que ha pasado de ser una clase de activo de nicho a convertirse en un componente esencial de las carteras. Su capacidad de protección frente a la inflación podría marcar la diferencia en el contexto actual.

POR ORIGEN DE LOS INVERSORES

El apetito por los fondos de deuda privada sigue creciendo. El difícil contexto de mercado actual, marcado por el aumento de los tipos de interés, la inflación y la desaceleración económica está penalizando a muchas tipologías de inversión. Sin embargo, podría beneficiar a la deuda privada. La búsqueda de rentabilidades atractivas ajustadas por el riesgo, diversificación y protección frente al incremento de los precios son algunas de las razones que explican por qué cada vez más inversores se decantan por este tipo de activos de los mercados privados.

Esta favorable tendencia la muestra un reciente estudio sobre los fondos de deuda privada de Luxemburgo realizado por KPMG. Promovido por la Asociación de la Industria de Fondos de Luxemburgo (ALFI), el informe se basa en una encuesta realizada entre 11 bancos depositarios que representan 905 fondos de esta clase de activo. Lo primero que destaca es el fuerte crecimiento que

muestran estas inversiones alternativas. A junio de 2022, los activos gestionados por estos productos en Luxemburgo, el mercado más importante para este tipo de vehículos, habían aumentado más de un 45% en el año hasta alcanzar un total de casi 268.000 millones de euros. Este dato se suma al crecimiento de casi el 41% registrado en 2021.

“La demanda de financiación sigue siendo robusta, a pesar de la inflación, el riesgo de recesión y las tensiones geopolíticas”, explica Valeria Merkel, socia de KPMG a cargo del estudio. “Entretanto, los bancos están reduciendo aún más su actividad de préstamos por las continuas necesidades de capital reglamentario y de las provisiones por las posibles pérdidas derivadas de los préstamos. En consecuencia, creemos que el mercado de deuda privada continuará creciendo de forma constante en los próximos años”, añade Merkel.

Entrando al detalle, se observa que los principales inversores, dada la

INMUEBLES

INFRAESTRUCTURAS Y TRANSPORTE

ENERGÍA Y MEDIOAMBIENTE (INCLUYE TECNOLOGÍAS LIMPIAS)

ALIMENTOS Y AGRICULTURA

PRODUCTOS QUÍMICOS, INFORMÁTICA, TELECOMUNICACIONES, MEDIOS Y COMUNICACIONES

LA DEMANDA DE FINANCIACIÓN ES ROBUSTA PESE A LA INFLACIÓN, EL RIESGO DE RECESIÓN Y LAS TENSIONES GEOPOLÍTICAS. MIENTRAS, LOS BANCOS SIGUEN REDUCIENDO SU ACTIVIDAD DE PRÉSTAMOS

INTERÉS CRECIENTE

Las captaciones anuales de los fondos de crédito privado continúan aumentando.

complejidad de estos instrumentos, son los inversores institucionales, que representan un 84% del total, seguidos del segmento minorista, con un 9%, y los altos patrimonios (HNWI), un 3%.

La mayor parte de los inversores institucionales son fondos de pensiones o aseguradoras (51%). El 68% de los inversores procede de Europa, el 14,5% de EE.UU. y el 17,5% del resto del mundo. Dependiendo de su estrategia de inversión, los fondos de deuda privada pueden ser originadores de deuda o partícipes de la deuda, dos posibilida-

des que representan, respectivamente, el 44% y el 56% del sector.

El 83% de los fondos son de tipo cerrado, mientras que el 17% restante son abiertos. Las principales estrategias son tres: préstamos directos (64%), deuda distressed (13%) y mezzanine (13%). En comparación con 2021 se observa una disminución de los préstamos directos (-8%) y un aumento de la deuda venture (+4%), así como un leve repunte de la deuda mezzanine (+2%) y distressed (+1%).

Por último, la sostenibilidad también está ganando importancia en el

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segmento de la deuda privada pese a que, como apunta el estudio, “aún queda mucho trabajo por hacer para alcanzar la madurez vista en otros mercados”. Tres de cada cuatro fondos son artículo 6 del SFDR y el 23% artículo 8.

La deuda privada ofrece estrategias que proporcionan un cupón a tipo variable, lo que puede representar una cobertura natural contra la inflación. Según un reciente estudio de Aeon Investments en el que participaron family offices de Reino Unido, EE.UU., Suiza, Alemania y los países nórdicos, los cuales en conjunto gestionan activos por un valor superior a los 98.000 millones de dólares, este es uno de los principales motivos por los que este tipo de activo resulta tan atractivo en el incierto contexto actual.

TIPO VARIABLE

Desde Schroders Capital consideran muy interesantes, de cara a 2023, esas estrategias de deuda privada a tipo de interés variable. Eso sí, la división de activos privados de la gestora londinense recomienda centrarse en los sectores no cíclicos y menos expuestos a la desaceleración económica como, por ejemplo, ciertas áreas del sector sanitario o sectores ligados a activos subyacentes tangibles (como inmuebles o infraestructuras). “En el mercado actual nos concentramos en estrategias de préstamos directos que ofrecen cupones a tipo variable, así como una cobertura de intereses y una ratio préstamo-valor conservadora”, explica el director de Inversiones, Nils Rode.

La práctica totalidad (99%) de los entrevistados en el estudio de Aeon Investments indicó que la combina-

ción de rentabilidades interesantes y protección estructural como las cláusulas de deuda y el respaldo del crédito ofrecen un alto grado de seguridad. En lo que se refiere a las perspectivas de crecimiento, el 90% prevé que en los próximos dos años aumentará la demanda de activos ilíquidos, entre los que se incluye la deuda privada.

“La deuda privada ha pasado de ser un nicho a convertirse en una asignación básica en las carteras”, asegura Roland Toppen, director financiero de MV Credit, filial de Natixis IM. “Históricamente ha generado rendimientos con una volatilidad reducida respecto a otras clases de activo”, apunta.

Otro factor ya mencionado que impulsa el continuo crecimiento del crédito privado es que las empresas recurren cada vez menos a la financiación bancaria o de mercados públicos. Para BlackRock Alternatives, este factor es determinante para la clase de activo. “En muchos países, el aumento de los tipos de interés ha provocado turbulencias en los mercados de capitales que, sin embargo, podrían beneficiar al crédito privado, gracias a la flexibilidad del capital para reaccionar a las cambiantes condiciones del mercado”, explica Edwin Conway, responsable mundial de BlackRock Alternatives. “Sin embargo, si las condiciones se deteriorasen, anticipamos dispersión entre sectores. Es posible que algunos modelos de negocio con un coste de capital más alto no funcionen”, advierte. “El riesgo de que aumenten las tasas de impago puede mitigarse con una selección disciplinada de las inversiones y la estructuración de las operaciones”, concluye.

“HISTÓRICAMENTE LA DEUDA PRIVADA HA GENERADO RENDIMIENTOS CON UNA VOLATILIDAD REDUCIDA RESPECTO A OTRAS CLASES DE ACTIVO”

ROLAND TOPPEN MV CREDIR (NATIXIS IM)

“EN EL MERCADO ACTUAL NOS CONCENTRAMOS EN ESTRATEGIAS DE PRÉSTAMOS DIRECTOS QUE OFRECEN CUPONES A TIPO VARIABLE, ASÍ COMO UNA COBERTURA DE INTERESES Y UNA RATIO PRÉSTAMO-VALOR CONSERVADORA”

NILS RODE SCHRODERS CAPITAL

“EL RIESGO DE QUE AUMENTEN LAS TASAS DE IMPAGO PUEDE MITIGARSE CON UNA SELECCIÓN DISCIPLINADA DE LAS INVERSIONES Y LA ESTRUCTURACIÓN DE LAS OPERACIONES”

EDWIN CONWAY

BLACKROCK ALTERNATIVES

LOS ETF PREFERIDOS DE LOS FONDOS DE FONDOS ESPAÑOLES

Actualmente, hay 100 fondos cotizados en las carteras de los fondos de fondos españoles que han superado la barrera de los 50 millones de euros. Este volumen representa el 37% de todo el patrimonio que acumula la industria del negocio de la gestión pasiva en el mercado local.

Los fondos de fondos son uno de los principales compradores de ETF en España.

Según un estudio realizado por FundsPeople tomando como referencia datos de Morningstar a cierre de 2022, estos vehículos tenían 26.000 millones de euros invertidos en fondos cotizados. Es un volumen muy importante. Para el negocio de las entidades internacionales que comercializan ETF en el mercado local representa el 37% de los casi 70.000 millones de patrimonio que acumula la industria de fondos cotizados en España.

Al término de 2022 los fondos de fondos españoles tenían en sus carteras 100 ETF en los que han invertido 50 millones o más. Por proveedor, 43 son

productos de iShares, la plataforma de fondos cotizados de BlackRock, mientras que otros 24 son estrategias de Amundi (10 de la gama de Lyxor). Les siguen DWS, con 11 ETF, State Street Global Advisors (6), Invesco (5), UBS AM (5) y BNP Paribas AM (2). Completan la lista Vanguard, J.P. Morgan AM, Nomura AM y Ossiam (filial de Natixis IM), con un ETF cada uno con más de 50 millones en las carteras de estos inversores.

De los 26.000 millones que se encuentran en ETF en los fondos de fondos españoles, el 60% está en productos de renta variable, el 36% en estrategias de renta fija y el 4% restante en ETC. Un análisis más detallado de los datos muestra que el 30% del volumen se

halla en fondos cotizados de renta variable americana. Más concretamente, en ETF que replican el S&P 500. De hecho, los cuatro fondos cotizados con más activos en las carteras de los fondos de fondos son productos de este tipo, siendo el Invesco S&P 500 UCITS ETF el primero del ranking, con algo más de 1.700 millones de euros.

“Este producto nos permitió abrir muchas puertas. En los primeros años, el 80% de los activos en España estaban en esta estrategia. A partir de ahí diversificamos con el resto de nuestra gama, principalmente un ETC sobre el oro o estrategias de renta fija, que replican tanto índices core (crédito con grado de inversión, tramos de la curva americana…) como otros seg-

LOS 20 ETF EN LOS QUE MÁS INVIERTEN LOS FONDOS DE FONDOS ESPAÑOLES

bit.ly/3kX8GdX

Consulte

mentos más nicho, como los AT1, que han ganado notoriedad por la mayor seguridad que ofrecen en esa búsqueda de yield”, explica Laure Peyranne, responsable de ETF de Invesco para Iberia y Latinoamérica.

DWS, Amundi, iShares, State Street Global Advisors, Vanguard, UBS AM, BNP Paribas AM… Todos ellos tienen a sus ETF sobre el índice americano como producto superventas en las carteras de los fondos de fondos españoles. La gran novedad es el crecimiento patrimonial que están experimentando las versiones sostenibles de este tipo de estrategias, las cuales se canalizan principalmente a través del Invesco S&P 500 ESG UCITS ETF (270 millones de euros) o del UBS S&P 500 ESG UCITS ETF (190 millones).

RENTA FIJA

Como segunda tipología de ETF más destacada aparecen los fondos cotizados de renta fija europea. Prácticamente el 20% de los activos invertidos

por los fondos de fondos en ETF están en productos que replican índices de bonos europeos. Es una estrategia de deuda corporativa, el iShares Core Euro Corporate Bond UCITS ETF, la que cuenta con un mayor volumen de activos invertidos, con algo más de 600 millones. Tras ella se sitúan tres ETF, también de deuda privada, con filosofía sostenible, dos de Amundi (el Amundi Index Euro Corporate SRI 0-3 y el Amundi Index Euro Corporate SRI) y otra de BlackRock (el iShares Euro Corporate Bond ESG UCITS ETF).

“EL INVESCO S&P 500 UCITS ETF NOS PERMITIÓ ABRIR MUCHAS PUERTAS. EN LOS PRIMEROS AÑOS, EL 80% DE LOS ACTIVOS EN ESPAÑA ESTABAN EN ESTA ESTRATEGIA”

ABRIL I FUNDSPEOPLE 101

Y

concretamente el iShares $ Treasury Bond 1-3yr UCITS ETF (721 millones de euros) y el iShares $ Short Duration Corporate Bond UCITS ETF (460 millones de euros). “El posicionamiento que ha logrado iShares con sus ETF de renta fija es de dominio casi absoluto”, apunta José García-Zárate, director de Análisis de ETF en Morningstar.

Los siguientes segmentos del mercado en los que más invierten los fondos de fondos españoles a través de ETF se enfocan en la renta variable.

La cuarta categoría preferida es la de bolsa europea, con el 8,6% de los activos. En este caso, los productos que aglutinan los mayores patrimonios son

estrategias que replican índices large caps, concretamente el iShares Core MSCI Europe UCITS ETF (634 millones de euros) y el Xtrackers MSCI Europe UCITS ETF (472 millones de euros). Le sigue la renta variable emergente, con el 6,2% del patrimonio y el Xtrackers MSCI Emerging Markets UCITS ETF como el que más activos suma (624 millones de euros).

Mención aparte merecen las inversiones alternativas realizadas por los fondos de fondos españoles a través de los ETC. Son, concretamente, tres las estrategias que superan los 50 millones de euros en las carteras de estos inversores, todas ellas sobre el oro. La más

popular es el Invesco Physical Gold ETC, con 244 millones de euros, seguida del iShares Physical Gold ETC (101 millones) y del Amundi Physical Gold ETC (77 millones).

También destacan las estrategias de gestión activa que han entrado en las carteras de los fondos de fondos, como el Ossiam Shiller Barclays Cape US Sector Value TR (188 millones) o el JPMorgan ETFs Euro Ultra Short Income UCITS ETF (150 millones).

Para completar esta radiografía del negocio de los ETF en las carteras de los principales compradores en España de estos vehículos de inversión, a la lista de los 11 proveedores de ETF con más de 100 millones de euros en activos en fondos de fondos españoles (ver gráfico) hay que añadir otra serie de entidades. Se trata de aquellas que, aun sin alcanzar esa cifra, ya han conseguido entrar en este tipo de carteras con alguno de los fondos cotizados que comercializan. Es el caso de Legal & General IM (54 millones de euros), PIMCO (45 millones), Fidelity International (32 millones), Van Eck (16 millones) o Franklin Templeton (13 millones).

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RANKING DE LOS PROVEEDORES DE ETF CON MÁS DE 100 MILLONES EN FONDOS DE FONDOS ESPAÑOLES

DE LOS 26.000 MILLONES DE EUROS QUE SE ENCUENTRAN EN ETF EN LOS FONDOS DE FONDOS ESPAÑOLES, EL 60% ESTÁ EN PRODUCTOS DE RENTA VARIABLE, EL 36% EN ESTRATEGIAS DE RENTA FIJA

EL 4% RESTANTE EN ETC

UN CONSEJO

Deshazte de la idea de que puedes controlarlo todo.

ANDREAS ELOFS

OF COUNSEL (FINANCIAL MARKETS) SIMMONS & SIMMONS

¿Qué harías salir de una chistera?

Una solución para acabar con el calentamiento global.

Tu palabra favorita. Fe.

¿Qué profesión no ejercerías nunca? Actuario de seguros.

Tu estado mental más frecuente. Compuesto.

Tu marca personal. Todo es posible.

Lo último que rompiste. Una lámpara.

¿Qué te hubiese gustado inventar?

La electricidad.

Un sonido. La risa de mis hijos.

Lo último que compraste. Unas clases de tenis. ¡Las necesito!

¿En quién confías ciegamente?

En mi mujer.

¿A dónde viajarías en este instante? A los Alpes suizos para esquiar.

¿Qué es lo más español que tienes? Mis hijos, que nacieron en España (yo soy de Suecia).

¿Qué te intimida? Rellenar este cuestionario.

Lo más raro de tu mesa de noche. Soy una persona minimalista.

¿Qué intentaste aprender y no pudiste? A tocar el piano.

¿Cuándo molestas en casa?

Cuando intento reunir a toda la familia para prepararnos y salir de casa.

Un viaje inolvidable. La luna de miel en Vietnam.

Un juguete. Monopoly. El objeto de oficina que detestas. La grapadora.

¿Cuál sería tu última cena? Un buen filete jugoso seguido de un helado.

¿Cuándo sentiste miedo? El día que nació mi primer hijo y tuve que llevar a mi mujer al hospital sin equivocarme de camino.

¿Qué talento te gustaría tener? Saber pintar y crear arte.

¿Cuándo asesoras fuera del trabajo? Cuando me preguntan

por recomendaciones de restaurantes en Londres (antes vivíamos allí).

Una cita a la que no faltarías. La boda de mis hijos.

¿Qué rasgo no soportas de los demás? La holgazanería.

Un vicio. Häagen-Dazs. Un recuerdo. La primera vez que conocí a mi futura esposa.

Un objeto del cual no puedas prescindir. Mi teléfono móvil.

¿Qué coleccionas? Zapatillas. ¿Cómo quién querías ser cuando eras pequeño? Como mi padre.

¿Si te pierdes dónde te encontramos? En una pista de tenis.

Algo mágico. Los veranos en Suecia (de donde provengo). Tu característica más marcada. Persistencia.

El peor consejo que te han dado. Hazlo.

Lo mejor de ser papá.Ver crecer a mis hijos.

¿QUÉ TE PONE NERVIOSO? ABRIR LA BANDEJA DE ENTRADA DE MI CORREO

UN PASEO POR LAS CALLES BURGALESAS Y SUS RESTAURANTES

No podemos hablar de Burgos sin mencionar la figura del Cid Campeador, conquistador de otro tiempo, cuya estatua da la bienvenida a propios y extraños a la ciudad; y qué mejor manera de conquistar que a través del paladar.

La cocina, al igual que las finanzas, es una cuestión de principios, dedicación, confianza, saber hacer, vocación al cliente, fuego lento…, en la que la materia prima de calidad es puesta al servicio del talento del chef para obtener una sublime experiencia.

Paseando por las calles burgalesas podemos encontrar grandes ejemplos de ello, comenzando por el restaurante La Demanda Mercado, en la calle San Lesmes, una de las arterias principales en el centro financiero de la ciudad.

Es un sitio de encuentro donde disfrutar de los mejores productos de la tierra. Especialistas en cocina a la brasa, tanto en carne, con piezas selectas de vacuno y los mejores cortes de cerdo ibérico de bellota, como en pescados de temporada, besugo, rodaballo, ventresca de atún…

Continuando la visita por la calle Vitoria nos encontramos con el restaurante Casa Ojeda, con más de un siglo de historia exaltando los sabores de la gastronomía burgalesa. Aquí no podemos dejar de probar algunas de sus especialidades, como el cordero lechal asado al horno de leña, las mollejas de cordero

o la morcilla con pimientos. Todo ello regado con excelentes caldos de la D. O. Ribera de Duero como los de las bodegas San Gabriel o Navarro Balbás. Burgos es una ciudad de contrastes, y como tal, en la plaza de La Libertad llegamos a La Jamada. El restaurante de comida viajera de Antonio Arrabal. Una propuesta personal de culturas gastronómicas tan diversas como la japonesa, mexicana, tailandesa, italiana, estadounidense y coreana; comida sabrosa, elaborada con productos frescos y preparada al momento para que tus sentidos viajen por el mundo sin moverte del centro de la ciudad.

ESTRELLA MICHELIN

En la misma plaza, regentado por Miguel Cobo, flamante estrella Michelin 2022 quién, inspirado en la evolución humana aúna los conceptos de tradición, vanguardia e innovación en el restaurante Cobo Estratos. Allí podemos disfrutar de una experiencia gastronómica para todos los sentidos con un menú ‘evolución’ que se descubre atravesando las diferentes técnicas y etapas del ser humano.

Caminando por los alrededores llegamos a la catedral. A sus pies encontra-

mos El Rincón de España, restaurante familiar fundado en 1961 en el que podemos degustar la auténtica cocina tradicional burgalesa, con una buena sopa castellana, un potaje de vigilia o unas estupendas pochas con codornices.

Por último, para disfrutar de un espacio único, en el que arquitectura, naturaleza y gastronomía combinan en perfecta armonía, nos desplazamos hasta Casa Secuoya, ubicada en la localidad cercana de Ibeas de Juarros. El equipo formado por Otilia López y el chef Ricardo Temiño, del restaurante La fábrica, comparten devoción por la buena mesa.

Para abrir boca podemos deleitarnos con su carpaccio de gambas con sutiles toques exóticos. Continuamos con otras de las especialidades del maestro, la lubina con pilpil de tuétano o un turnedó de lechazo, y finalizamos con una milhojas de crema caramelizada, la quinta esencia de la repostería.

Son todos los que están, pero no están todos los que son. En cualquier caso, la pasión por el oficio, la humildad ante el producto y la búsqueda incansable de sorprender al comensal hacen que en todos estos lugares el éxito esté asegurado.

ESPECIALIDADES Entre los platos que se pueden encontrar están el cordero lechal asado al horno de leña, las mollejas de cordero y la morcilla con pimientos. O propuestas personales de culturas gastronómicas tan diversas como la japonesa, mexicana, tailandesa, italiana, estadounidense o coreana.

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SOCIEDADES DE INVERSIÓN LIBRE

EN 2022 SE DIERON DE ALTA 19 SIL, MÁS QUE EN EL CONJUNTO DE LOS ÚLTIMOS SEIS AÑOS

Las sociedades de inversión libre (SIL) tienen una gran flexibilidad a la hora de invertir. Requieren una inversión mínima de 100.000 euros y contar con al menos 25 partícipes.

Las sociedades de inversión libre (SIL) son un tipo de IIC de inversión libre, como también lo son los fondos de inversión libre (FIL). Una de las principales diferencias que tienen respecto a estos últimos es la personalidad jurídica. Mientras que los FIL no tienen, las SIL son sociedades anónimas.

Tienen una gran flexibilidad a la hora de invertir, algo que las diferencia de otras sociedades como las sicavs, que se enmarcan dentro del régimen de las IIC tradicionales. Estas sociedades de inversión libre requieren una inversión mínima de 100.000 euros y contar con al menos 25 partícipes. Si bien la figura de la

MÓDULOS DE FORMACIÓN

INVERSIÓN TEMÁTICA: CÓMO ASIGNARLA CORRECTAMENTE EN LAS CARTERAS Este módulo de FundsPeople Learning, que ha contado con la colaboración de BNP Paribas AM, podrá ser convalidado por un CPD Credit de CFA Society Spain o como una hora de recertificación EIA, EIP, EFA y EFP de EFPA España. En el módulo se analizarán los factores que hay que tener en cuenta en la asignación de la inversión temática.

SIL lleva más de 15 años existiendo en España, ha sido en el último año cuando más registros se han realizado. Solo en 2022 se dieron de alta 19 sociedades de inversión libre, más que en el conjunto de los seis años anteriores. La principal razón es que se han convertido en una de las alternativas favoritas para canalizar el dinero de las sicavs que optan por disolverse o darse de baja al haber cambiado su tributación fiscal en 2021.

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La beta de un fondo de inversión mide si el producto es más o menos volátil respecto a su índice de referencia. A través de la beta se puede conocer la exposición al mercado que está asumiendo.

ELTIF

Son las siglas en inglés de Fondo de Inversión a Largo Plazo Europeo. Son vehículos cerrados con una fecha de vencimiento predefinida, similares a los fondos de capital riesgo, promovidos por la UE.

FONDOS MULTIACTIVO

Es un tipo de estrategia que diversifica el riesgo de asignación de activos. Invierte en renta variable y renta fija, pero también en divisas, materias primas... sin establecer un porcentaje determinado.

RÉPLICA FÍSICA

Es una estrategia que utilizan los ETF para replicar al índice de referencia. El ETF adquiere todos los valores representados en el índice subyacente en función de las ponderaciones del benchmark.

IMPUESTO SOBRE LAS

TRANSACCIONES FINANCIERAS

Conocido como tasa Tobin, grava las adquisiciones de las acciones emitidas en España de compañías cotizadas cuyo valor bursátil exceda los 1.000 millones de euros.

BETA

TEST FUNDSPEOPLE LEARNING I ABRIL

MEJORE SU CUALIFICACIÓN COMO ASESOR FINANCIERO

En exclusiva para los asesores de EFPA ESPAÑA.

1. ¿Qué categorías de fondos sufren reembolsos netos en febrero en Europa?

A. q Acciones

B. q Mixtos

C. q Monetarios

D. q B y C son correctas

2.¿Cuántos fondos destacan en España por lograr el Rating FundsPeople 2023 por el criterio de la consistencia?

A. q 220

B. q 343

C. q 459

D. q 660

3.¿Cuántos grupos españoles tienen registrados fondos luxemburgueses?

A. q 10

B. q 55

C. q 33

D. q 24

4.¿Cuándo entró en vigor el nivel II de la SFDR?

A. q 2023

B. q 2021

C. q 2018

D. q 2020

5. ¿Cuál de estas afirmaciones respecto a la situación del mercado inmobiliario es incorrecta?

A. q El coste de financiación se ha incrementado debido a la subida de los tipos de interés

B. q Los inversores exigen tasas de descuento más altas, lo que perjudica las valoraciones inmobiliarias

C. q La normativa puede anestesiar el mercado, pero este tiende a regularse por sí solo

D. q Ninguna

6. ¿Cuándo podría conocerse una decisión sobre la eliminación total de las retrocesiones en Europa?

A. q 1 de junio de 2023

B. q 1 de mayo de 2023

C. q 5 de mayo de 2023

D. q 5 de abril de 2024

7. ¿Qué gestora tiene mayor número de fondos en el listado de favoritos de los asesores de banca privada?

A. q DWS

B. q BlackRock

C. q Capital Group

D. q Fidelity International

8. Los derechos de emisión de carbono negociaron en 2021 entre carbono físico, futuros y opciones aproximadamente...

A. q 200.000 millones de dólares

B. q 400.000 millones de dólares

C. q 800.000 millones de dólares

D. q 900.000 millones de dólares

9. ¿Qué gestoras han entrado por primera vez en el Club de los 500 en 2023?

A. q Federated Hermes, GSA Coral e iM Global Partner

B. q Blackstone y Mirabaud

C. q Amundi, BlackRock y Robeco

D. q Ninguna

10. ¿Cuánto pesa el MSCI India en el MSCI Emerging Markets?

A. q Un 15,5%

B. q Un 23,6%

C. q Un 31,8%

D. q Un 40,4%

11. El Banco Central de Japón...

A. q Ha sido el primer banco central en endurecer su política monentaria

B. q Sigue el patrón del BCE y la Fed

C. q Ha mantenido una política expansiva a pesar de la inflación

D. q Ha provocado un aumento del tipo de la Fed y así de la inflación en Japón

12.¿Cuánto crecieron entre enero y junio de 2022 los activos gestionados por los fondos de deuda privada en Luxemburgo, según un estudio de KPMG y ALFI?

A. q Casi un 30%

B. q Más de un 45%

C. q En torno a un 50%

D. q Más de un 55%

13. Según datos de Morningstar y FundsPeople, los ETC en los que más invierten los fondos de fondos españoles son de...

A. q Oro

B. q Petróleo

C. q Plata

D. q Ninguno de los anteriores

14. El Código de buenas prácticas para inversores recientemente aprobado por la CNMV sigue el modelo…

A. q Inglés

B. q Sueco

C. q Alemán

D. q Estadounidense

15. Se estima que la pérdida de bienestar para el conjunto de la UE 28 (incluye Reino Unido) si la temperatura aumentase 3˚ C podría superar los…

A. q 221.000 millones de euros al año

B. q 175.000 millones de euros al año

C. q 83.000 millones de euros al año

D. q 42.000 millones de euros al año

16. ¿A qué tipo de activo han aumentado más su exposición los gestores de los fondos multiactivos que componen la cartera Smart Consensus?

A. q Renta fija

B. q Monetarios

C. q Renta variable

D. q Alternativos

Las respuestas correctas del test publicado en la revista anterior, son: 1D, 2A, 3C, 4D, 5C, 6B, 7D, 8D, 9D, 10A, 11D, 12C, 13D, 14A, 15C, 16B

Test de FundsPeople Learning y EFPA España

EFPA España (Asociación Española de Asesores y Planificadores Financiero-Patrimoniales) ha llegado a un acuerdo con FundsPeople para facilitar la recertificación a sus asociados de forma que tengan la oportunidad de realizar horas de formación continua. Quienes acierten 12 de las 16 preguntas del test FundsPeople Learning recibirán dos horas de formación válidas para la recertificación EIP, EFA y EFP. El test puede realizarse en la parte privada de la web de EFPA España: www.efpa.es, accediendo con su usuario y contraseña. FundsPeople está dirigido exclusivamente a profesionales del sector financiero y en particular a entidades consideradas como contrapartes elegibles o inversores profesionales bajo la normativa aplicable. Para poder recibir la revista, el asociado debe trabajar en una entidad financiera supervisada por el Banco de España, la CNMV o la Dirección General de Seguros y Pensiones.

En Robeco somos líderes en inversión sostenible gracias a nuestro enfoque científico. Tomamos decisiones en base a un análisis riguroso, datos precisos e interpretaciones expertas. Nos ceñimos a los números como parte integral de todo lo que hacemos con el objetivo de generar valor a nuestros clientes y al mismo tiempo, cuidar el planeta para las generaciones presentes y futuras. Y funciona. Descubre cómo cuantificamos la sostenibilidad en robeco.es

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Información importante

Esta publicación comercial está destinada exclusivamente a inversores profesionales y tiene como objetivo proporcionar información sobre las posibilidades específicas ofrecidas por los fondos de inversión de Robeco, sin que, en ningún caso, deba considerarse una invitación a comprar o vender título o producto de inversión alguno. Las decisiones de inversión deben basarse en el folleto correspondiente, que puede encontrarse en www.robeco.es. El valor de su inversión puede fluctuar, no pudiendo considerarse los comportamientos pasados como indicativos de futuros resultados. Cualquier información contenida en la presente publicación que no sea información facilitada directamente por Robeco está expresamente identificada como tal y, aunque proviene de fuentes de información consideradas fiables, no se ofrece garantía, implícita o explícita, en cuanto a su certeza. Robeco Institutional Asset Management BV (“Robeco”) es titular de una licencia de gestión de OICVM y FIA, concedida por la entidad reguladora de los mercados financieros (AFM) de Países Bajos. La sucursal de Robeco en España, con CIF W0032687F, está registrada en el Registro Mercantil de Madrid, en el tomo 19.957, folio 190, sección 8, hoja M-351927 y en el Registro Oficial de la Comisión Nacional del Mercado de Valores de sucursales de empresas de servicios de inversión del Espacio Económico Europeo, con el número 24.

Tiene domicilio en Madrid en la Calle Serrano 47.

Con los expertos en inversión sostenible

Cuantificando la sostenibilidad. Para algunos no son más que palabras. Para nosotros, son datos.