FundsPeople Chile 01 ( oct 2013) by FundsPeople

NEGOCIO Fundspeople Chile

Los managers chilenos premiados por Morningstar

ENTREVISTA Raymond Ma, manager del Fidelity China Consumer

NORMATIVA Debate sobre el alcance de la nueva Ley Única de Fondos

Octubre’13

Los mejores seleccionadores

Especial Chile. Octubre 2013. Prohibida su venta. Distribución exclusiva para los profesionales de los fondos

DISTRIBUCIÓN UCITS de Luxemburgo, la mejor ruta hacia el exterior

Los mejores seleccionadores LAS CLAVES DE LOS PROFESIONALES MÁS VALORADOS DENTRO DE LOS EQUIPOS CHILENOS DE SELECCIÓN DE FONDOS MUTUOS Y ETF

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CARTA DEL DIRECTOR OCTUBRE 2013

La hora del reto exterior LOS MANAGERS LOCALES TIENEN UNA MUY BUENA NA OPORTUNIDAD DE LLEVAR SUS ESTRATEGIAS DE ÉXITO AL MERCADO INTERNACIONAL.

engo el gusto de presentar este especial de papel de Funds People para el mercado chileno. En él, destacamos a un grupo de excelentes profesionales locales, que han sido elegidos por una veintena de administradoras internacionales como los mejores seleccionadores de fondos de Chile. Entre los más votados hay representantes de AFPs, AGFs de bancos y entidades independientes. Pero todos tienen en común un aspecto: la disciplina y el rigor en sus procesos. Y todos coinciden en que, aunque los retornos son muy importantes, la calidad en el servicio, la cercanía y la transparencia son también requisitos que se deben exigir a las administradoras foráneas. En esta edición, mostramos también a los productos y administradoras locales premiados este año por Morningstar. Son también una buena muestra de la gran calidad del asset management en Chile, un sector que se enfrenta ahora a un reto muy importante: salir al exterior. Con un mercado interno ya maduro y unas posibilidades enormes gracias a la mayor interrelación entre mercados de la región, los managers chilenos deben ser capaces de dar el salto y convertirse en una referencia de calidad para inversionistas internacionales de todo tipo. La nueva Ley Única de Fondos puede dar el espaldarazo definitivo a este proceso. Chile tiene la oportunidad de convertirse en un centro internacional de primer nivel para la

LES INVITAMOS A DESCUBRIR LA NUEVA FUNDSPEOPLE.CL

distribución y la fabricación de productos financieros. Desde luego, hoy parece no tener rival en la región. Pero conviene no distraerse. Muchos aspirantes a centros offshore de vanguardia se han quedado sólo en promesas. Es necesario un apoyo total por parte de la industria y de las instituciones públicas, con un compromiso claro de estabilidad normativa, sin importar quién esté en el Gobierno. Mientras ese proceso se consolida, los managers chilenos disfrutan ya de la posibilidad de distribuir sus productos en formato UCITS a una clientela nueva: fondos de pensiones de la región y bancas privadas internacionales son el objetivo más claro. Hay ya varias estrategias de éxito que buscan atraer la atención de inversionistas extranjeros con este formato. Pero, una vez más, el performance no lo es todo. El sector debe tomar nota de lo que han conseguido los grandes managers internacioanles en cuanto a procesos claros y consistentes, reporting de primera línea y servicio postventa. Tenemos el gusto de anunciar también el lanzamiento de nuestra nueva web dirigida al mercado chileno: www.fundspeople.cl Nuestra intención es ofrecer un punto de encuentro para los profesionales del asset management, con noticias diarias sobre productos y negocio local. ¡Le invitamos a participar en ella!

GONZALO FERNÁNDEZ, DIRECTOR DE Funds People OCTUBRE I

people Chile 3

OCTUBRE 2013

Portada. Los mejores seleccionadores Pag. 10 Fotografía de portada: Alejandro Gálvez

Tendencias 30 Chile como plataforma de administración de fondos 34 Barómetro: las cifras del sector 38 Y los mejores fondos mutuos y administradoras del año son...

EntrevistaS 16 Sebastián Rodas 18 Javier Brstilo / Claudia Torres 20 Rodrigo Manzur 22 Trinidad García / Alexandra Budge 24 Amelia Salinas 26 Katherine Boragk 28 Nicolás Glisser 42 Andrés García 46 Gerardo Spoerer 50 José Luis Luarte 52 Christian Villouta 54 Miguel Ángel Suárez 56 Pablo López Larraechea 60 Juan Alcaraz 62 Raymond Ma

Productos 64 Retorno del fondo versus retorno del inversionista 66 Un proceso de selección inteligente para los ETF 70 Luxemburgo, ruta para crecer en el exterior 4

people Chile I OCTUBRE

Tribunas 8 Mónica Cavallini: Ley Única de Fondos 14 José Luis Jiménez: Boutiques frente a Gigantes 40 Clark Ainsworth: oportunidades en la industria de fondos de Chile 58 Luis Puertas Jiménez: Perspectivas del subyacente de cada producto 74 Christopher Palmer: Latinoamérica sigue impulsando el crecimiento de los mercados emergentes

46 Nota de la redacción

■ Primer Decil Consultores y Editores, S.L. le informa de que sus datos de carácter personal, obtenidos en su condición de suscriptor de la revista Funds People, forman parte del fichero 397084/2010 inscrito en la Agencia Española de Protección de Datos, tratándose los mismos con la finalidad de remitirle puntualmente aquélla y, adicionalmente, proporcionarle información sobre los productos y/o actividades de la entidad y/o de aquellas entidades con las que se suscriba un acuerdo a tal fin, así como productos y/o actividades de patrocinadores y/o colaboradores de la revista y/o de la entidad, incluyéndose el envío de comunicaciones comerciales a través de medios de comunicación a distancia, efectuando, de igual modo, actuaciones estadísticas y/o históricas. Ud. tiene reconocidos los derechos de acceso, rectificación, cancelación y oposición de sus datos de carácter personal mediante comunicación personal al efecto que deberá dirigirla a la dirección electrónica: info@funsdpeople.com ■ FUNDS PEOPLE es una revista dirigida exclusivamente a profesionales del sector financiero y en particular a entidades consideradas como contrapartes elegibles o inversores profesionales bajo la normativa aplicable. La información sobre instituciones de inversión colectiva u otros instrumentos financieros incluida en FUNDS PEOPLE se presenta únicamente con fines informativos e ilustrativos y no debe interpretarse en ningún caso como una oferta de venta o recomendación de inversión. La información no constituye una descripción completa de las instituciones de inversión colectiva u otros instrumentos financieros, mercados o desarrollos a los que se hace referencia.

SE PROHIBE LA REPRODUCCIÓN TOTAL O PARCIAL DE ESTA OBRA POR CUALQUIER MEDIO SIN EL CONSENTIMIENTO POR ESCRITO DE PRIMER DECIL CONSULTORES Y EDITORES S.L.

OCTUBRE I

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ÍNDICE DE EMPRESAS I OCT 2013

Directorio ABC AFP Cuprum 20, 12 AFP Habitat 23, 11 Allfunds Bank 60 Amundi 60 Attrax 60 Axeltis 60 BanChile AGF 34, 12 BancoEstado AGF 34, 39 Barros y Errázuriz 30 BBVA AM 39 Bci AM 19, 34, 38, 46, 12 Bice Inversiones 34, 39 BlackRock 64 Bloomberg 19, 20, 24, 67, 49 BNP Paribas 60 BTG Pactual Chile 34, 26, 12

Capital Group Corpbanca AM Cruz del Sur

64 28, 38, 42, 63 39

DEF DFA Dodge & Cox ESMA ETF Securities Euroamérica Fidelity FundChannel FundQuest

64 64 68 58 39, 50 64, 62 60 60

GHI GBAM GBM Guerrero, Olivos,

63 63

Novoa y Errázuriz Henderson GI Itaú Chile AGF

32 74 34

JKL J.P. Morgan AM 64 KPMG 9 LarrainVial Asset Management 16, 34, 39, 54, 11 Lyxor AM 66 MNÑ March Gestión 63 Morningstar 16, 19, 20, 24, 34, 38, 40, 42, 51, 53, 54, 64, 46 Natixis 60 Noguera, Larraín & Dulanto 32 Novacap 70

OPQ Openheimer 64 Penta 39, 52 Pimco 64 Principal Financial Group24, 12 RST Santander AM 34 Scotia AGF 34 Security AGF 34 Superintendencia de Pensiones 20 The Platforum 60 UWXYZ UBS Fondcenter Union Investments Vanguard

60 60 64

DIRECTOR GONZALO FERNÁNDEZ gonzalof@fundspeople.com

REDACCIÓN MADRID Velazquez, 126. 4 Izquierda - 28006 Madrid Tel. (+34) 91 755 35 58 redaccion@fundspeople.com www.fundspeople.com

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TRIBUNA MÓNICA CAVALLINI*

Ley Única de Fondos: una

ESTA LEY OFRECE LA POSIBILIDAD DE QUE EL PAÍS ALCANCE EL POTENCIAL DE DESARROLLO DE SU MERCADO DE CAPITALES Y SE ASIENTE COMO EL LÍDER DE LA REGIÓN.

n los últimos seis años la industria de fondos mutuos de Chile casi ha duplicado su patrimonio, número de partícipes y oferta disponible. La competencia y desconcentración que presenta, junto con el mayor conocimiento del producto y la familiarización con éste por parte de las personas son factores claves para explicar este crecimiento. Sin embargo, a pesar del crecimiento significativo a nivel local, estamos perdiendo competitividad a nivel regional. Un tema pendiente para entregar mayores grados de competitividad a la industria y permitir un posicionamiento a nivel internacional es la Ley Única de Fondos (LUF).

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LUF fue dada a conocer en septiembre de 2010 por el ministro de Hacienda, Sr. Felipe Larraín, en el marco de Chile Day. Fue presentada como “(un proyecto) para que Chile se convierta en una plataforma financiera, desde la cual se exporten servicios de administración de fondos a otros países del mundo”. Transversalmente, LUF fue recibida como una gran iniciativa, dado que en ésta se incorporan aspectos normativos que simplifican la formación de portafolios y reducen las barreras impositivas asociadas a las transacciones financieras para hacer más atractivo y competitivo el mercado local a nivel internacional. Sin embargo, casi tres años después, aún se encuentra en tramitación.

FOTO: SHUTTERSTOCK

oportunidad única que Chile no puede dejar pasar

* MÓNICA CAVALLINI, GERENTE GENERAL DE LA ASOCIACIÓN DE ADMINISTRADORAS DE FONDOS MUTUOS DE CHILE A.G.

Actualmente, la penetración de los fondos mutuos en Chile es la segunda en Latinoamérica, con un 14% del PIB. De no aprobarse LUF, Colombia y/o Perú pueden fácilmente desplazarnos, dado que éstos han sabido responder con rapidez ante las necesidades de los mercados, modernizando sus marcos regulatorios para volverse más atractivos y competitivos. Son diversos los estudios que avalan la importancia de este proyecto: por una parte, está en línea de lo planteado por la Asociación de Venture Capital y Private Equity de Latinoamérica como parte de los desafíos que Chile debe abordar para aumentar la atracción de inversión y, de acuerdo a un estudio realizado por KPMG sobre la evolución de las

legislaciones para activos bajo gestión, con LUF Chile persigue convertirse en un centro financiero como Londres, Singapur y Hong Kong. En síntesis, es imprescindible que la Ley Única de Fondos se apruebe a la brevedad, ya que no sólo constituye una oportunidad para que Chile avance hacia una nueva etapa y con ello alcance el potencial de desarrollo de su mercado de capitales, sino también es la condición mínima para hacer frente a la amenaza latente de perder participación en el mercado financiero de la región.

OCTUBRE I

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TENDENCIAS PORTADA

Los mejores seleccionadores de fondos LAS GRANDES ADMINISTRADORAS INTERNACIONALES ELIGEN A NUEVE PROFESIONALES COMO LOS SELECCIONADORES DE FONDOS MUTUOS Y ETF MÁS CAPACES EN EL MERCADO CHILENO.

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En la foto, de izquierda a derecha:

Trinidad García, AFP Habitat

Se valora la profesionalidad y la

Sebastián Rodas, LarrainVial AM

disciplina de sus procesos multimanager

Alexandra Budge, AFP Habitat

unds People ha realizado una encuesta entre más de 20 administradoras internacionales de fondos mutuos y ETF para elegir a los mejores seleccionadores de fondos del mercado chileno. Entre los elegidos, nueve profesionales destacan sobre el resto, concentrando entre ellos la mayoría de los votos. A los encuestados, responsables de ventas institucionales de administradoras internacionales, se les pedía valorar la calidad técnica, la profesionalidad y la robustez del proceso de los seleccionadores de fondos. Estos son los más votados (por orden alfabético): Katherine Boragk, directora de Inversiones Wealth Management de BTG Pactual Chile; Javier Brstilo, Jefe Portfolio Manager de Renta Variable de Bci Asset Management; Alexandra Budge y Trinidad García, analistas de inversiones internacionales en AFP Habitat; Nicolás Glisser, Gerente de Inversiones de Corpbanca AM; Fernando González, subgerente de productos balanceados de BanChi-

le; Rodrigo Manzur, Head of Foreign Investment Vehicles de AFP Cuprum; Sebastián Rodas, Gerente de fondos balanceados de LarrainVial Asset Management; y Amelia Salinas, Portfolio Manager de Renta Variable en Principal Financial Group. Aunque se trata de profesionales distintos, con actividades diferentes y en entidades de perfil diverso, todos tienen en común la disciplina como rasgo fundamental de su proceso de selección. En todos los casos, el trabajo cualitativo constituye una parte fundamental de su trabajo. Los profesionales coinciden en que, además del performance, la transparencia y la cercanía de los managers en los que invierten resulta muy importante. Como resume Fernando González, de BanChile, "este no sólo es un negocio de números, sino también de confianza e información". En casi todos los casos, los profesionales elegidos utilizan el mismo proceso de selección para fondos mutuos y para ETF.

OCTUBRE I

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TENDENCIAS PORTADA

LOS MEJORES SELECCIONADORES En la foto, de izquierda a derecha:

Javier Brstilo, Bci AM Amelia Salinas, Principal Financial Group Katherine Boragk, BTG Pactual Chile Rodrigo Manzur, AFP Cuprum Sin aparecer en la foto: Fernando González, BanChile Nicolás Glisser, Corpbanca AM

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Foto: Juan Carlos Izquierdo. Agradecimiento especial al Hotel W de Santiago.

TRIBUNA JOSÉ LUIS JIMÉNEZ *

Boutiques frente a Gigantes LAS BOUTIQUES TIENEN QUE CONTRIBUIR A HACER LA VIDA MÁS FÁCIL A LOS SELECTORES DE FONDOS Y A LOS INVERSIONISTAS FINALES.

las grandes administradoras? Por un lado, porque los ingresos son un factor importante a la hora de comercializar fondos pero, por otro, porque aspectos como la reputación o la solvencia son habitualmente utilizados para defender esos acuerdos preferenciales. El gran error es olvidar que muchas boutiques cuentan con excelentes niveles de reputación, solvencia o compromiso e, * JOSÉ LUIS JIMÉNEZ, DIRECTOR GENRAL. incluso, con una alineación de intereses MARCH GESTIÓN. fundamentada en la propiedad de la PRESIDENTE DE GBAM entidad y la co-inversión difícilmente (GROUP OF BOUTIQUE superada por las grandes entidades. ASSET MANAGERS) Quizás, la mayor dificultad a la hora de seleccionar boutiques para invertir es el conocimiento de las mismas y la realización de los En muchos países hay administradoras de fondos correspondientes “due diligence” para corroborar especializadas que no tienen nada que envidiar a la elección. Ser selector de fondos no es un trabajo otras casas más grandes. Sin embargo, se puede fácil. Hoy, en Europa, hay más de 40.000 fondos, decir que hay bastantes mercados en los que ha muchos más que valores cotizados y, sin embargo, predominado la distribución sobre el talento y los hay más analistas de compañías que selectores. márgenes sobre la rentabilidad de los clientes. Por otra parte, también las boutiques tenemos que Actualmente, la “arquitectura abierta” (el hecho contribuir a hacer más fácil la vida de los selectores de poner a disposición de los clientes un universo de fondos y de los posibles inversores finales. Por amplio de fondos de inversión) ha dado paso a esta razón, fundamos hace apenas unos meses la denominada “arquitectura guiada” (donde se GBAM (Group of Boutique Asset Managers), donde un produce una selección de producto). No obstante, grupo de 9 boutiques de distintas partes del mundo éste término muchas veces no es más que un (entre ellas dos latinoamericanas, Corpbanca y GBM) eufemismo, donde lo que realmente significa nos unimos para analizar las tendencias de nuestro son acuerdos con muy pocas administradoras sector, fomentar un debate abierto sobre los aspectos de fondos para beneficiarse de los ingresos que nos afectan y desarrollar la cooperación. La derivados de los volúmenes que comercializan. Y buena noticia es que además de aportar valor a es aquí donde el cliente pasa a un segundo plano, los miembros, han sido bastante numerosas las primando los intereses del distribuidor sobre los solicitudes de adhesión y es muy probable que para del inversionista final. la próxima reunión el número de miembros crezca. Una vez más se cumple el famoso dicho: “Small is ¿Por qué un inversionista cuando quiere invertir beautiful”. en algo especializado tiene que conformarse con na de las cosas positivas de la crisis económica y financiera es poner en valor aspectos como la especialización, el compromiso o la reputación. Hoy en día, el mundo de la gestión de activos está muy polarizado entre los grandes jugadores y las “boutiques” o como alguien dijo una vez, entre lo barato y lo picante a la hora de invertir. Y en esta ecuación, lo malo no es ser una gran administradora de fondos o una “boutique”, sino quedarse atrapado en mitad de ningún sitio, que es probablemente donde hay menos futuro.

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23/05/2013 10:01

ENTREVISTAS

SEBASTIÁN RODAS GERENTE DE FONDOS BALANCEADOS DE LARRAINVIAL ASSET MANAGEMENT

“La información es

requisito mínimo pero no es suficiente” VER LA CARTERA, SABER DE DÓNDE VIENE EL DINERO Y CONOCER LO QUE COMPRAS SON EXIGENCIAS MÍNIMAS PARA QUE UN FONDO SEA SELECCIONADO.

xplique cómo es su proceso de selección de fondos. ¿Qué criterios se utilizan, cómo está organizado el equipo, qué herramientas usa y cómo se toman las decisiones?

En el equipo de selección, compuesto por tres personas, dos se preocupan del análisis cualitativo y búsqueda de managers tipo boutique, y la tercera hace el análisis cuantitativo. Utilizamos variadas herramientas, entre las que están Morningstar y otras in-house, que amplían la gama de evaluación, sobre todo en estrategias más novedosas. Los indicadores cuantitativos que más consideramos son alpha, overall ratio e info ratio. Con ello ponemos un scoring (nota) y generamos una lista con los diez fondos que vamos a revisar en forma cualitativa.

En su proceso de selección de fondos, ¿qué peso tiene el análisis cuantitativo frente al cualitativo?

El 85% de la validación es cuantitativo y el resto es cualitativo. Del listado se escogen las 10 estrategias ganadoras para luego realizar las entrevistas con los portfolio manager, para así determinar si su proceso de inversión (ya exitoso) seguirá o podrá repetirse en el futuro. Las visiones de mercado y los procesos deben mostrarse como consistentes con la estrategia del fondo, es decir, un fondo “value” debe tener un rendimiento dentro de esa clase de activo, ya que para un seleccionador es clave que el fondo se comporte según el fundamento por el cual fue seleccionado. Una vez seleccionado el fondo, ¿cada cuánto revisa la selección? ¿De forma puntual o mediante un proceso regular y definido? ¿Cuáles son los criterios para que un fondo deje de estar recomendado?

Los revisamos mensualmente, pero los cambios de cartera no debieran ser en menos de tres meses, ya que es un plazo razonable para confirmar si la estrategia es la correcta y si el fondo está siendo consistente con la misma. 16

people Chile I OCTU BRE

Aunque es importante mencionar que ante escenarios de cambio de visión, el fondo seleccionado puede “sufrir” cambios, es decir, la posición puede ser reducida antes de 3 meses, como también puede verse aumentada. Son casos puntuales, pero que pueden darse sobre todo en entornos de mercados cambiantes y volátiles. ¿Cómo afecta el servicio que le da la administradora a la selección? ¿Preferiría un fondo algo peor del que puede obtener información de forma rápida y transparente a uno mejor, pero del cual casi no tiene información? ¿Qué parte del servicio considera más importante y qué exige de las operadoras internacionales?

Un fondo cuantitativamente puede estar bien, pero si no puedes hablar con el portfolio manager, ver la cartera o tener acceso a información, decir de dónde viene el dinero, lo más probable es que el fondo no sea elegible porque, al final, no sabes lo que estás comprando. Aunque la estrategia presente un muy buen retorno, el fondo no puede ser elegido ya que, lo que la crisis nos ha enseñado, es que el retorno puede venir de alguna posición que no necesariamente es consistente con la estrategia seleccionada. Estos riesgos, un seleccionador no los quiere tener, por lo que la información es requisito mínimo, aunque no suficiente para que un fondo sea seleccionado. Además, a pesar de que el fondo entregue toda la información requerida, si cuantitativamente no califica, es poco probable que sea elegido. ¿Cómo se integra el control de riesgos en el proceso?

Mensualmente elegimos un instrumento que sirve de “costo de oportunidad”, para medir las estrategias que estamos seleccionando. Este concepto nos ayuda a controlar que los fondos estén comportándose como su estrategia lo indica, por lo ENCUENTRE más información que si el fondo activo es realmente bueno, debe presentar retornos sobre el “costo de oportunicada día en FundsPeople.cl dad” de forma consistente.

El 85% de la validación es

cuantitativo y el resto, cualitativo

REVISIÓN CONSTANTE Tras la crisis de 2008, se realiza una revisión exhaustiva de lo que tienen las carteras. Si alguna posición causa duda, se consulta al manager, se modifica o se elimina de forma definitiva. Foto: Alejandro Gálvez

OCTUBRE I

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ENTREVISTAS

Las variables cualitativas de un fondo se

evalúan

todos los días

DUE DILIGENCE En BCI AM realizan un proceso de due diligence a cada administradora y a cada fondo seleccionado para verificar aspectos cuantitativos y cualitativos. Foto: Alejandro Gálvez

people Chile I OCTUBRE

JAVIER BRSTILO / CLAUDIA TORRES GESTOR DE BCI AM / RESPONSABLE DE ASSET ALLOCATION DE BCI AM

“Si no nos sentimos cómodos con el análisis cualitativo, no invertimos” EL ANÁLISIS CUALITATIVO DONDE SE INTEGRA EL SERVICIO DE LA ADMINISTRADORA ES VITAL E INFLUYE DE MANERA DIRECTA EN LA SELECCIÓN DE LOS FONDOS DE BCI AM.

xpliquen cómo es su proceso de selección de fondos. ¿Qué criterios se utilizan, cómo está organizado el equipo, qué herramientas usa y cómo se toman las decisiones?

Nuestro proceso de selección de fondos y ETF cuenta con un análisis cuantitativo y otro cualitativo. El cuantitativo clasifica los fondos y ETF en las distintas regiones y, dentro de éstas, se vuelven a subdividir las categorías: regiones, sectores, estilos y tamaño de las empresas donde se invierte. Luego, se obtiene información estadística desde Bloomberg o Morningstar para confeccionar un ranking por las distintas categorías o subcategorías en base a retornos históricos, información estadística, indicadores de riesgo y costos.

En su proceso de selección de fondos, ¿qué peso tiene el análisis cuantitativo frente al cualitativo?

En general, el primer gatillante de la potencial incorporación de un fondo nuevo a las carteras son los aspectos cuantitativos. Si este fondo pertenece a una de las gestoras con las cuales ya mantenemos relaciones, y por tanto conocemos los estándares en cuanto a AUM, política de inversión, filosofía y servicio (visitas de PM, visitas de comerciales, conference call, newsletters, outlook para la categoría, accesibilidad a los managers…), la variable que toma mayor relevancia es la cuantitativa. No obstante, si el fondo pertenece a una gestora nueva con la cual no tenemos relación, los mayores esfuerzos se dedicarán a conocerla y determinar el riesgo asociado a esta gestora y, si no nos sentimos tranquilos con ese potencial riesgo, la decisión será no invertir en el fondo a pesar de que el análisis cuantitativo de los fondos lo arroje como una de las mejores alternativas de inversión. ENCUENTRE más información cada día en FundsPeople.cl

Una vez seleccionado el fondo, ¿cada cuánto revisan la selección? ¿De forma puntual o mediante un proceso regular y definido? ¿Cuáles son los criterios para que

un fondo deje de estar recomendado?

Los modelos cuantitativos de los fondos son corridos todos los meses para verificar que los fondos que se mantienen en cartera siguen mostrando el performance superior por el que fueron seleccionados. No obstante, ante eventos extremos de mercado que ocurran entre mes también pueden ser analizados. Por su parte, las variables cualitativas de un fondo en cartera son puestas a prueba y evaluadas todos los días a través de la evaluación del servicio recibido. Uno de los criterios para que un fondo deje de estar recomendado es, por ejemplo, un marcado deterioro del performance del fondo con respecto a su benchmark y/o competidores que no tenga una explicación satisfactoria o convincente por parte del manager. ¿Cómo afecta el servicio que le da la administradora a la selección? ¿Preferirían un fondo algo peor del que puede obtener información de forma rápida y transparente a uno mejor, pero del cual casi no tiene información? ¿Qué parte del servicio considera más importante y qué exige de las operadoras internacionales?

El análisis cualitativo del fondo donde se incluye el servicio de la administradora es vital para la selección de nuestros fondos y, si no nos sentimos cómodos con él, independiente de que el análisis cuantitativo sea bueno, no invertiremos. En este sentido, tenemos en cuenta la capacidad de respuesta al momento de liquidar posiciones de manera parcial o completa en un fondo internacional. ¿Tienen un proceso dIstinto para la selección de ETF?

Como los ETF tienen una administración pasiva, lo más importante es que repliquen de forma fidedigna el índice que dicen seguir y que no lo hagan a través del uso de derivados. Estos instrumentos ofrecen facilidades para invertir y desinvertir en el caso de algún hecho puntual, como fue la crisis de 2008, cuando la liquidez y la flexibilidad se tornaron de vital importancia. OCTUBRE I

people Chile 19

ENTREVISTAS

RODRIGO MANZUR LANNEFRANQUE HEAD OF FOREIGN INVESTMENT VEHICLES EN AFP CUPRUM

“Verificamos que la

información requerida esté en condiciones”

EN AFP CUPRUM LES INTERESA TRABAJAR CON ADMINISTRADORAS DE FONDOS CAPACES DE PROVEER LA INFORMACIÓN SOLICITADA DE FORMA OPORTUNA Y PRECISA.

xplique cómo es su proceso de selección de fondos. ¿Qué criterios se utilizan, cómo está organizado el equipo, qué herramientas usa y cómo se toman las decisiones?

En nuestro proceso de selección de fondos se evalúan criterios cuantitativos, cualitativos, de costos, se construyen rankings dentro de cada categoría y se realiza un monitoreo de la evolución de estas variables. El equipo está compuesto por dos analistas más el jefe del área de selección de fondos, la cual depende del subgerente de Inversión Extranjera. Las herramientas utilizadas para tomar decisiones son Morningstar, Bloomberg, conference call y/o reuniones con los PM de los fondos, cuestionarios de due diligence y visitas a las oficinas del manager. Las decisiones se toman integrando los criterios anteriores junto con los límites establecidos por la política de inversión de AFP Cuprum y aquellos establecidos por la Superintendencia de Pensiones. Además, tenemos comités mensuales en los que se van cubriendo las distintas categorías de activos.

En su proceso de selección de fondos, ¿qué peso tiene el análisis cuantitativo frente al cualitativo?

En una primera etapa, el análisis cuantitativo sirve para filtrar aquellos fondos que han tenido resultados consistentemente deficientes a través del tiempo. Luego, entre los fondos que pasan a una segunda etapa, el análisis cualitativo juega un rol muy importante, primero, para determinar con qué managers queremos trabajar (due diligence a nivel de la gestora) y segundo, a nivel de cada fondo mutuo, para entender sus características particulares. En esta última etapa, el peso del análisis cualitativo es aproximadamente 45%. Una vez seleccionado el fondo, ¿cada cuánto revisa la selección? ¿De forma puntual o mediante un proceso regular y definido? ¿Cuáles son los criterios para que un fondo deje de estar recomendado? 20

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La revisión de los fondos seleccionados forma parte de un proceso regular de monitoreo, el cual incluye reportes de performance semanales y mensuales, así como análisis de hechos esenciales o noticias que pudieran afectar el normal funcionamiento de un determinado fondo o gestor. Adicionalmente, en forma anual se realiza una renovación de la evaluación cualitativa de cada administrador. ¿Cómo afecta el servicio que le da la administradora a la selección? ¿Preferiría un fondo algo peor del que puede obtener información de forma rápida y transparente a uno mejor, pero del cual casi no tiene información? ¿Qué parte del servicio considera más importante y qué exige de las operadoras internacionales?

Nos interesa trabajar con aquellas administradoras de fondos que sean capaces de proveernos la información que les solicitamos de forma oportuna y precisa. Como mínimo, verificamos que estén en condiciones de entregarnos toda la información que es requerida por nuestro regulador. Adicionalmente, solicitamos que nos entreguen toda la información requerida por nuestro proceso de due diligence. De lo contrario, no pasan los criterios de selección. ¿Cómo se integra el control de riesgos en el proceso?

El control de riesgos se integra mediante límites de concentración en un mismo fondo, medidas de tracking error y otras medidas calculadas por el área de middle office. ¿Tiene un proceso distinto para la selección de ETF?

La elección de un ETF considera ciertas características que no están presentes en los fondos activos, tales como su liquidez en el mercado secundario, spread o impacto de mercado. En este ENCUENTRE más información sentido, el proceso es distinto a la hora de elegir el vehículo a utilizar. Sin embargo, comparte otras cada día en FundsPeople.cl partes del proceso con los fondos activos.

La revisión de los fondos seleccionados es parte de un monitoreo regular

LA CALIDAD CUENTA La calidad del servicio ofrecido por las administradoras es una característica que tienen en cuenta a la hora de elegir un gestor, pero el desempeño sigue siendo primordial. Foto: Alejandro Gálvez

OCTUBRE AGOSTO I

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ENTREVISTAS TENDENCIAS ENTREVISTA

PROCESO CONTINUO Las analistas de AFP Habitat consideran que la selección de fondos es un proceso continuo y parte del monitoreo constante del universo de productos disponible. Foto: Alejandro Gálvez

people Chile I OCTUBRE AGOSTO

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TRINIDAD GARCÍA / ALEXANDRA BUDGE ANALISTAS DE INVERSIONES INTERNACIONALES EN AFP HABITAT

“El desempeño es la

variable más importante en la elección del vehículo” EL CONOCIMIENTO DE LOS FONDOS EN DETALLE ES CLAVE EN EL PROCESO DE SELECCIÓN Y SE TIENEN EN CUENTA TANTO EL ANÁLISIS CUALITATIVO COMO EL CUANTITATIVO.

xplique cómo es su proceso de selección de fondos. ¿Qué criterios se utilizan, cómo está organizado el equipo, qué herramientas usa y cómo se toman las decisiones?

El equipo de Inversiones se divide en Renta Variable Extranjera, Renta Variable Nacional y Renta Fija. El equipo de Renta Variable Extranjera está compuesto por 5 personas. Este se divide en analistas de estrategia regionales y analistas de selección de fondos, del cual formamos parte desde hace dos años. Según la información disponible, se eligen los mejores fondos para ejecutar la estrategia y respetar la regulación vigente.

En su proceso de selección de fondos, ¿qué peso tiene el análisis cuantitativo frente al cualitativo?

Tanto el análisis cuantitativo como cualitativo son importantes en nuestro proceso de selección. El conocimiento de los fondos en detalle es de gran importancia en nuestro proceso. Una vez seleccionado el fondo, ¿cada cuánto revisa la selección? ¿De forma puntual o mediante un proceso regular y definido? ¿Cuáles son los criterios para que un fondo deje de estar recomendado?

La selección de los fondos es un proceso continuo, en el que el monitoreo del universo de fondos disponibles es constante. La revisión continua de los fondos permite comprender de mejor forma las distintas estrategias y resultados de éstos. El conocimiento de la filosofía de

La liquidez es una variable siempre a considerar

inversión de cada uno de los fondos permite ejecutar de mejor manera la estrategia regional. En 2008 muchos fondos tuvieron problemas de liquidez y tuvieron que ser cerrados. Tras esa experiencia, ¿ha cambiado su proceso de selección o la relevancia que le da a la liquidez?

Los procesos de selección de fondos se perfeccionan constantemente Y la liquidez es una variable siempre a considerar. ¿Cómo afecta el servicio que le da la administradora a la selección? ¿Preferiría un fondo algo peor del que puede obtener información de forma rápida y transparente a uno mejor, pero del cual casi no tiene información? ¿Qué parte del servicio considera más importante y qué exige de las operadoras internacionales?

El desempeño de los fondos mutuos es la variable más importante a la hora de elegir un vehículo de inversión. Nosotros buscamos que las administradoras cumplan con los requerimientos de información que nosotros exigimos y que la regulación nos impone, de forma correcta y oportuna. ¿Cómo se integra el control de riesgos en el proceso?

En AFP Habitat, el proceso de control de riesgo involucra el análisis de todas las clases de activos presentes en los fondos de pensiones. La toma de decisiones considera un presupuesto de riesgo que limita las exposiciones, ya sea a una clase de activo o a un instrumento en particular. Y todo esto cumpliendo con la normativa como primera restricción. ¿Tienen un proceso distinto para la selección de ETF?

Es un proceso integrado, el cual busca ejecutar la estrategia de la manera más eficiente, tomando en cuenta las características intrínsecas de las distintas clases de activos. OCTUBRE I

people Chile 23

ENTREVISTAS

AMELIA SALINAS PORTFOLIO MANAGER RENTA VARIABLE EN PRINCIPAL FINANCIAL GROUP

“Incluimos entre un 10% y un 20% en ETF para cuidar la liquidez”

EL ANÁLISIS CUANTITATIVO TIENE UN GRADO ALTO DE IMPORTANCIA Y PRIVILEGIAN LA CONSISTENCIA DE LOS RESULTADOS A LA HORA DE ELEGIR PRODUCTOS.

xplique cómo es su proceso de selección de fondos. ¿Qué criterios se utilizan, cómo está organizado el equipo, qué herramientas usa y cómo se toman las decisiones?

Somos un equipo de cinco personas: tres portfolio managers, uno encargado de la renta fija, uno de la renta variable y uno de las estrategias balanceadas con el apoyo de dos analistas-operadores. Para la toma de decisiones, tenemos comités semanales con el gerente de inversiones, en los que revisamos las estrategias y los pasos a seguir. Una vez tomada la decisión en cuanto a la clase de activo que queremos tener en cada fondo, cada portfolio manager selecciona el instrumento específico. Los criterios que nosotros utilizamos para la selección de fondos son track record y performance, consistencia, tamaño, estilo, filosofía de inversión (proceso y recursos), management fees y servicio. Para esto utilizamos, entre otros, la información de Bloomberg, Morningstar y reportes producidos por distintos distribuidores en Chile de fondos internacionales que contienen información de los fondos distribuidos.

En su proceso de selección de fondos, ¿qué peso tiene el análisis cuantitativo frente al cualitativo?

Sin descuidar las consideraciones cualitativas, le damos un importante peso al análisis cuantitativo. En el proceso cuantitativo privilegiamos la consistencia usando ponderadores para los distintos indicadores: un 35% para el information ratio de tres y cinco años, un 50% para su peer performance de tres y cinco años y un 15% para el número de meses sobre el benchmark. Una vez seleccionado el fondo, ¿cada cuánto revisa la selección? ¿De forma puntual o mediante un proceso regular y definido? ¿Cuáles son los criterios para que un fondo deje de estar recomendado? 24

people Chile I OCTUBRE

De forma mensual revisamos nuestra selección de fondos, como parte del comité que tenemos con el gerente de inversiones. Independiente de esto, revisamos diariamente las rentabilidades y cómo van en relación a su benchmark. El monitoreo busca identificar en primer lugar si el fondo no está aportando alfa y se debe reflejar en que el valor del índice que nos entrega nuestro análisis cuantitativo se deteriore. En 2008 muchos fondos tuvieron problemas de liquidez y tuvieron que ser cerrados. Tras esa experiencia, ¿ha cambiado su proceso de selección o la relevancia que le da a la liquidez?

Para nosotros es fundamental que un fondo tenga liquidez diaria y que el pago de los rescates no sea superior a cuatro días. Además, tratamos de tener entre el 10% y el 20% en ETF para que los fondos bajo nuestra administración tengan la liquidez necesaria para poder pagar nuestros rescates en 3 días hábiles a nuestros clientes. ¿Cómo afecta el servicio que le da la administradora a la selección? ¿Preferiría un fondo algo peor del que puede obtener información de forma rápida y transparente a uno mejor, pero del cual casi no tiene información? ¿Qué parte del servicio considera más importante y qué exige de las operadoras internacionales?

En general, en Chile contamos con representantes de los fondos internacionales que nos entregan un muy buen servicio y ellos tienen el contacto con la administradora. En el caso de un fondo que quisiéramos comprar y del que no tuviéramos toda la información necesaria para la toma de decisiones, lo descartaríamos. ¿Cómo se integra el control de riesgos en el proceso?

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Adicionalmente a los criterios señalados anteriormente para la selección de fondos, siempre revisamos el tracking error, la volatilidad y el beta del portafolio, como medidas de control de riesgo.

ASEGURAR LIQUIDEZ Una motivación fundamental para el uso de ETF es asegurar la liquidez en las carteras de Principal Financial Group. En la selección de ETF también se tienen en cuenta el tamaño y el bajo costo. Foto: Alejandro Gálvez

Descartaríamos un fondo por no tener la

información necesaria para la toma de decisiones

OCTUBRE AGOSTO I

people Chile 25

ENTREVISTAS

KATHERINE BORAGK DIRECTORA DE INVERSIONES WEALTH MANAGEMENT, BTG PACTUAL CHILE

“Lo más importante es la selección de administradoras”

EN ESTA ENTIDAD SE PREOCUPAN, ADEMÁS, POR LA VOLATILIDAD Y POR LOS MONTOS QUE ADMINISTRA CADA FONDO EN EL QUE INVIERTEN.

xplique cómo es su proceso de selección de fondos. ¿Qué criterios se utilizan, cómo está organizado el equipo, qué herramientas usa y cómo se toman las decisiones?

La actividad de selección de fondos dentro de BTG Pactual Chile la realiza el equipo internacional y es sólo una parte de las muchas actividades que se hacen en el equipo. Internamente, desarrollamos una herramienta que nos permite medir los retornos de los distintos fondos y, lo más importante, su consistencia en el tiempo. Además de usar indicadores cuantitativos en base a la herramienta, nos reunimos periódicamente con los distintos managers para estar al tanto de las estrategias actuales de cada uno de los fondos, lo que nos permite elegir fondos más adecuados que están en línea con nuestra propia visión. En su proceso de selección de fondos, ¿qué peso tiene el análisis cuantitativo frente al cualitativo?

Utilizamos el análisis cuantitativo y el cualitativo en la misma proporción.

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Una vez seleccionado el fondo, ¿cada cuánto revisa la selección? ¿De forma puntual o mediante un proceso regular y definido? ¿Cuáles son los criterios para que un fondo deje de estar recomendado?

Semanalmente revisamos retornos, pero hacemos

people Chile I OCTUBRE

una revisión formal cada 3 meses. Si nuestra visión cambia con respecto a alguna clase de activo, hacemos cambios de forma rápida y activa. En 2008 muchos fondos tuvieron problemas de liquidez y tuvieron que ser cerrados. Tras esa experiencia, ¿ha cambiado su proceso de selección o la relevancia que le da a la liquidez?

Si, la liquidez se volvió fundamental. ¿Cómo afecta el servicio que le da la administradora a la selección? ¿Preferiría un fondo algo peor del que puede obtener información de forma rápida y transparente a uno mejor, pero del cual casi no tiene información? ¿Qué parte del servicio considera más importante y qué exige de las operadoras internacionales?

Al final siempre es una combinación de cosas. Para nosotros es fundamental tener acceso rápido a las administradoras porque eso nos permite tomar decisiones más rápidas e informadas. ¿Cómo se integra el control de riesgos en el proceso?

En general nos preocupamos mucho por la volatilidad y por los montos que administra cada fondo en donde invertimos. Pero lo más importante está en la selección de las administradoras. ¿Tiene un proceso distinto para la selección de ETF?

No, todo es parte del mismo proceso comparativo.

ACCESO RÁPIDO Tener un acceso rápido a las administradoras, que les permite tomar decisiones resueltas e informadas, se convierte en un requisito fundamental. Foto: Cedida por la entidad

Utilizamos análisis cualitativo y cuantitativo en la misma

proporción

OCTUBRE AGOSTO I

people Chile 27

ENTREVISTAS

CONTROL DEL RIESGO En Corpbanca AM cuentan con herramientas para consolidar las carteras de los fondos seleccionados y medir los riesgos que surgen durante el proceso. Foto: Cedida por la entidad

people Chile I OCTUBRE AGOSTO

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NICOLÁS GLISSER GERENTE DE INVERSIONES EN CORPBANCA ASSET MANAGEMENT

“La transparencia y la capacidad de respuesta son clave” SI UNA ADMINISTRADORA NO CONTESTA A LAS POSIBLES DUDAS PLANTEADAS RESPECTO AL PERFORMANCE DEL FONDO, NO PASA EL PROCESO DE SELECCIÓN.

xplique cómo es su proceso de selección de fondos. ¿Qué criterios se utilizan, cómo está organizado el equipo, qué herramientas usa y cómo se toman las decisiones?

Se revisa de manera mensual. El fondo dejará de estar recomendado si no cumple con alguno de los criterios mencionados en el proceso de selección.

Tenemos un proceso integral para seleccionar los que a nuestro juicio son los mejores fondos, el cual tiene un enfoque tanto en aspectos cualitativos como cuantitativos. Por el lado cualitativo, nos interesa que el equipo involucrado en la gestión del fondo sea de primer nivel, que la gestora no tenga conflictos de interés y sea confiable, y que el proceso de inversión sea robusto, con un buen análisis y control de los riesgos. Por el lado cuantitativo nos interesa que el fondo haya mostrado un buen desempeño consistente en el tiempo y que las comisiones sean razonables.

En 2008 muchos fondos tuvieron problemas de liquidez y tuvieron que ser cerrados. Tras esa experiencia, ¿ha cambiado su proceso de selección o la relevancia que le da a la liquidez?

En su proceso de selección de fondos, ¿qué peso tiene el análisis cuantitativo frente al cualitativo?

En nuestro proceso de selección de fondos, damos igual importancia a ambos análisis. Sin embargo, los aspectos cualitativos como la coherencia de la estrategia de inversión con la implementación en el portafolio, la rotación del equipo de inversiones y la capacidad de su equipo de sobrellevar situaciones críticas del mercado son fundamentales en la elección de un fondo. Una vez seleccionado el fondo, ¿cada cuánto revisa la selección? ¿De forma puntual o mediante un proceso regular y definido? ¿Cuáles son los criterios para que un fondo deje de estar recomendado?

Queremos que el equipo involucrado en la gestión del fondo sea de primer nivel

Efectivamente, la liquidez que tenga un fondo es importante para nosotros. En ese sentido, una variable de selección dentro de nuestro proceso, que busca mitigar problemas de liquidez en shocks de mercado, es el nivel de atomización de los partícipes y el patrimonio del fondo. ¿Cómo afecta el servicio que le da la administradora a la selección? ¿Preferiría un fondo algo peor del que puede obtener información de forma rápida y transparente a uno mejor, pero del cual casi no tiene información? ¿Qué parte del servicio considera más importante y qué exige de las operadoras internacionales?

Dentro de nuestro proceso de selección, la transparencia y capacidad de respuesta son fundamentales. En este sentido, una administradora que no contesta a las posibles dudas o solicitudes que tengamos respecto al proceso o performance del fondo, no va a pasar el proceso de selección. ¿Cómo se integra el control de riesgos en el proceso?

Tanto en la construcción del portafolio como en la gestión, el control de riesgo es clave. Para este fin, contamos con herramientas para consolidar las carteras de los fondos seleccionados y medir los riesgos tanto a nivel agregado como el aporte marginal de cada uno de sus subyacentes. ¿Tienen un proceso distinto para la selección de ETF?

Utilizamos el mismo proceso de selección en fondos activos y ETF. OCTUBRE I

people Chile 29

TENDENCIAS NORMATIVA I

por Valerie Drasche

Chile como

plataforma de administración de fondos

LA LEY ÚNICA DE FONDOS IMPULSARÁ LAS INVERSIONES EXTRANJERAS A TRAVÉS DE UN SISTEMA MÁS ABIERTO Y AÑADIRÁ A LA OFERTA UNA SERIE DE ACTIVOS PROHIBIDOS AHORA.

n un desayuno celebrado en la sede de Allfunds Bank en Santiago, Funds People congregó a los especialistas en derecho financiero de algunos de los despachos más prestigiosos de Chile. El objetivo: analizar los retos a los que se enfrenta el sector con la futura Ley Única de Fondos. El proyecto de ley traerá un nuevo marco de trabajo para la administración de fondos. Todos

los participantes coincidieron en que la ley será muy positiva para la industria, tanto para los fondos de inversión como para los fondos mutuos. En este sentido, creen que los cambios tributarios, si funcionan, puede ser muy relevantes a la hora de atraer inversionistas del exterior, dado que hoy no hay extranjeros que inviertan en fondos chilenos. También creen que dará más flexi-

Luis Alberto Letelier | de Barros y Errázuriz

Áreas de Práctica: Mercado de Capitales, Fusiones y Adquisiciones, Financiamiento y Derecho Corporativo.

Para Luis Alberto Letelier, el proyecto de ley será un gran aporte al sector, por lo que espera pueda ver la luz en el corto plazo. Es un proyecto de ley que ha ido perfeccionando importantes temas durante su tramitación, tales como por ejemplo en cuanto a la definición de los activos en los cuales los fondos pueden invertir. En un principio el proyecto consideraba que fuera la Superintendencia de Valores y Seguros la que determinare los requisitos que tenían que tener estos activos, siendo hoy sólo su atribución el establecer condiciones mínimas de información, regulación o supervisión que deben cumplir estos activos.

people Chile I OCTUBRE

bilidad a los fondos que estén dirigidos al inversionista cualificado, en cuanto al tipo de activo en que pueden invertir. También destacaron la reducción que puede traer la Ley en las exigencias de garantías a las administradoras por cada fondo lanzado por parte de la Superinterndencia de Valores y Seguros, junto al impacto que puede tener esta medida en las entidades de menor tamaño.

De izquierda a derecha: Luis Alberto Letelier de Barros y Errázuriz; Víctor Barros de Barros y Errázuriz; Cristián Fabres de Guerrero, Olivos, Novoa y Errázuriz, y José Antonio Gaspar, deNoguera Larrain& Dulanto.

Otro gran aspecto de este proyecto es la incorporación de una serie de nuevas herramientas de manejo del fondo y de los aportes que antes no estaban disponibles o alguno de ellos lo estaban sólo para fondos mutuos, tales como rescates, recompra de cuotas, aumentos de cuotas a criterio de la administradora y depósito de los reglamento internos y sus modificaciones. En cuanto a la tributación de los fondos, se incorpora en el proyecto una detallada regulación que antes no existía y que viene a aclarar muchos temas que antes dependían de la interpretación administrativa. Además, se incorpora la tributación que actualmente tienen los fondos de inversión de capital extranjero a todo extranjero que invierta en cuotas de fondos en Chile, es decir, un impuesto único de 10%. Esto ayudará mucho a atraer inversionistas extranjeros a este tipo de activos donde hasta la fecha han brillado por su ausencia. Por otra parte y muy importante para finalmente transformar a Chile en plataforma de administración de fondos, es la modificación que se propone

a los fondos que inviertan mayoritariamente en el extranjero. Actualmente, las cuotas de fondos que inviertan al menos 90% de su activo fuera de Chile y el saldo en depósitos a plazo a Chile, se entienden como no situadas en Chile para los efectos de la ley de la renta, esto es, no pagan impuestos en Chile los dividendos que correspondan a estas cuotas y las ganancias de capital que se generen. Este proyecto toma esta situación de no tributación en Chile y la extiende a fondos que inviertan al menos un 80% en el extranjero y el saldo en Chile en cualquier tipo de activos, con lo cual se permitiría que fondos con políticas de inversión regionales o de mercados emergentes (que tienen activos en Chile) puedan utilizar este régimen. Todo lo anterior es sólo para fondos de inversión fiscalizados por la Superintendencia de Valores y Seguros, por cuanto los fondos de inversión privados no pueden gozar de ninguna de estas tributaciones especiales para extranjeros. Además, se establecen una serie de nuevas normas que vienen a restringir el uso de estos fondos privados.

OCTUBRE I

people Chile 31

TENDENCIAS NORMATIVA

En opinión de Víctor Barros, la Ley Única de Fondos potenciará la figura de Chile como una plataforma de administración de fondos. ACAFI lo ha estado planteando a través de la eliminación del IVA y de otros incentivos tributarios para extranjeros que inviertan en fondos. Destaca que las administradoras chilenas, en lugar de potenciar la industria local, están creando vehículos en Luxemburgo por temas de liquidez o para atraer inversionistas extranjeros. Por ello, cree prioritario impulsar las inversiones

extranjeras a través de un sistema más abierto y de mayores incentivos. También ve fundamental igualar muchos puntos normativos entre los fondos mutuos y los fondos de inversión. Estos últimos deberían tener series de cuotas que les permitan distinguir entre distintos tipos de inversionistas, que puedan depositarse en la Superintendencia de Valores y Seguros sin pasar por un proceso de aprobación que puede durar más de cuatro meses antes de su aprobación.

José Antonio Gaspar | de Noguera Larrain & Dulanto

Socio. Áreas Societaria, Mercado de Capitales, Fusiones y Adquisiciones.

Para Cristián Fabres, es un buen proyecto. Se nota la participación de la ACAFI . La Ley Única de Fondos ayudará a resolver dudas y problemas que habían quedado pendiente desde la última reforma. Está sustentada en un sólido marco legal en línea con la regulación internacional de fondos abiertos y cerrados, que generará más claridad en la actual compleja oferta de productos en el sector: fondos mutuos, fondos de inversión públicos, de capital privado, para la vivienda... Con respecto a las nuevas facultades que tendrá la Superintendencia de Valores y Seguros, considera que no debería adoptar medidas restrictivas y, por ende, evitar también asumir un rol arbitrario. No es

people Chile I OCTUBRE

el panorama que esperan a mediano y largo plazo. Destaca que los fiscalizadores chilenos siempre han operado con criterios técnicos y con independencia del gobierno de turno. En este sentido, no tiene tan claro que la creación de una comisión nacional de valores fuera la solución ideal ya que en esos casos los miembros también son designados con algún criterio político. La nueva ley tiende a ordenar los activos en que pueden invertir los fondos. Habrá que analizar el proceso de categorización de estos activos.

Víctor Barros |

de Barros y Errázuriz Socio. Áreas de Práctica: Derecho Corporativo, Mercado de Capitales, Financiamiento, Fusiones y Adquisiciones.

José Antonio Gaspar explica que han estado directamente relacionados con la creación y divulgación de la Ley Única de Fondos, considerándola un importante paso para la industria local de fondos de inversión. En su opinión, se trataba ya de una necesidad en el sector contar con un reglamento único actualizado y definido en su conjunto, evitando la coexistencia de varios regímenes donde pueda existir arbitraje y diversas interpretaciones que dieran lugar a erróneas aplicaciones.

La tendencia de estos últimos años ha sido fortalecer la posición de la Superintendencia de Valores y Seguros. Hasta el momento ha demostrado ser un regulador técnico que, en ocasiones, se ha adelantado a la propia regulación. En este sentido, recuerda el Reglamento de Sociedades Anónimas. Ahora, se le da nuevos papeles que antes no tenía. Por ejemplo, se le darán roles como los mecanismos de fiscalización “ex ante” cuando todavía no existe una institución imparcial de la SVS como podría ser una comisión nacional de valores.

Cristián Fabres Ruiz | de Guerrero, Olivos, Novoa y Errázuriz

Socio. Áreas corporativa, financiera y mercado de capitales, especializándose en securitización, emisiones de deuda y fondos de inversión. Miembro del directorio de BCI Asset Management Administradora General de Fondos S.A. y de BCI Administradora General de Fondos S.A. Arbitro del Centro Nacional de Arbitrajes.

OCTUBRE I

people Chile 33

TENDENCIAS EL SECTOR EN CIFRAS GESTORAS

TOTAL DE FONDOS

100.000 4.113.420

BANCHILE AGF S.A.

2.726.689

SANTANDER AMAGF S.A. BCI AM AGF S.A. LARRAIN VIAL AGF S.A.

CAPTACIONES EN EL MES

FUENTE DE DATOS: INVERCO &

30/SEPTIEMBRE/2013

DÓNDE ENTRA EL DINERO DEL MES DATOS EN MILLONES DE EUROS.

POR GRUPOS FINANCIEROS 68.773

TOP 10

18.181

TOP 15

-154.549

TOP 20

136.583

RESTO

161

POR TIPO DE ACTIVOS Mixtos

SEPTIEMBRE 2012

En millones de pesos

Sura AGF S.A.

15.225

Principal AGF S.A.

5.660

Zurich AGF S.A.

5.268

Euroamérica AGF S.A.

4.629

Nevasa HMC AGF SA IM Trust AGF S.A.

0 -1.001

Cruz del Sur AGF S.A.

-11.604

Penta AGF S.A.

-23.670

Larrain Vial AGF S.A.

-56.871

BTG Pactual AGF S.A.

-57.390

CorpBanca AGF S.A.

-80.333

BancoEstado AGF S.A.

-108.323

BICE Inversiones AGF S.A.

-118.256

Security AGF S.A.

-118.788

Itaú Chile AGF S.A.

SEPTIEMBRE 2013

Banchile Cap. Empresarial UNICA

50.765

Banchile Corporate Dollar UNICA

23.405

BCI Dólar Cash CLASI

14.676

Larrain Vial Cash I

13.053

Santander Select Prudente PERMA

8.569

BICE Tendencia C

6.891

BCI De Negocios CLASI

6.814

BBVA Renta Chilena E

6.436

Larrain Vial Money Market A

6.301

Security Dólar Money Market A

6.006

Banchile Capital Financiero A

5.991

Corp Selecto I

5.649

Banchile Depósito XXI A

5.569

Euroamérica Experto F

5.024

-150.365

BCI De Negocios UF FAMIL

4.672

Santander AM AGF S.A.

-450.004

Scotia Clipper B

-261.628

Scotia AGF S.A.

-296.884

BBVA Corporativo V

-136.495

Santander Monetario CORPO

-125.342

BCI Asset Management AGF S.A.

-265.500

Banchile AGF S.A.

-263.423

BBVA Asset Management AGF S.A.

-259.218

Itaú Chile AGF S.A.

-150.365

Security AGF S.A.

-118.788

BICE Inversiones AGF S.A.

-118.256

BancoEstado AGF S.A.

-108.323

CorpBanca AGF S.A.

-80.333

BTG Pactual AGF S.A.

-57.390

Larrain Vial AGF S.A.

-56.871

Penta AGF S.A.

-23.670

Cruz del Sur AGF S.A.

-11.604

IM Trust AGF S.A.

-1.001

Itaú Select UNICA

-121.469

BCI Competitivo ALPAT

-112.666

BICE Manager I

-99.391

Santander Tesorería EJECU

-97.304

Banchile Liquidez Full UNICA

-96.622

Santander Money Market EJECU

-88.820

Banchile Cash UNICA

-85.373

BCI Rendimiento CLASI

-83.582

Banchile Liquidez 2000 UNICA

-60.666

Security Plus C

-58.076

Corp Oportunidad M5

-55.887

BancoEstado Corporativo I

-53.250

Banchile Capital Financiero A

168.001

68.773

Santander Monetario CORPO

115.458

18.181

Security AGF S.A.

111.107

BancoEstado Solvente I

85.373

Euroamérica AGF S.A.

92.070

Banchile Utilidades A

78.285

136.583 -238

POR RENTABILIDAD DE LOS FONDOS EN EL AÑO 485.186 89.914

Tercer quintil

-697.992

Cuarto quintil

-164.939

Quinto quintil

-159.711

Fondos nuevos

516.530

15000000

148.811

Globales

Segundo quintil

603.844

126.306

-154.549

Primer quintil

648.797

Larrain Vial AGF S.A.

Variable

Garantizados

ITAÚ CHILE AGF S.A. BTG PACTUAL AGF S.A.

BancoEstado AGF S.A.

people Chile I OCTUBRE

QUE MÁS CAPTAN EN 2013

Dinero y r. Fija

746.210

Principal AGF S.A.

72.892

Sura AGF S.A.

58.485

IM Trust AGF S.A.

33.228

Zurich AGF S.A.

19.445

BCI Asset Management AGF S.A.

15.193

BICE Inversiones AGF S.A. Nevasa HMC AGF SA Penta AGF S.A.

7.024 -374 -7.787

Banchile AGF S.A.

-27.816

CorpBanca AGF S.A. Cruz del Sur AGF S.A.

QUE MÁS CAPTAN EN 2013

TOP 05

QUE MÁS CAPTAN EN EL ÚLTIMO MES

-60.000

841.236

SCOTIA AGF S.A.

AGOSTO 2013

QUE MENOS CAPTAN EN EL ÚLTIMO MES

en Chile

-40.000

20000000

984.345

SECURITY AGF S.A.

QUE MÁS CAPTAN EN EL ÚLTIMO MES S

20.000

-20.000

1.126.916

BANCOESTADO AGF S.A.

40.000

3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 -500000 -1000000 -1500000 -2000000 -2500000

1.242.100

BICE INVER. AGF S.A.

60.000

25000000

2.383.410

QUE MENOS CAPTAN EN EL ÚLTIMO MES

80.000

ENTRADAS NETAS

PATRIMONIO

BCI De Negocios UF CLASI

73.117

Banchile Corporate Dollar UNICA

72.847

Larrain Vial Cash I

63.712

Santander Select Prudente PERMA

60.090

Banchile Ahorro D

58.416

Banchile Cap. Empresarial UNICA

50.765

Banchile Crecimiento A

40.565

Banchile Cash UNICA

38.315

Larrain Vial Ahorro Capital A

37.660

-41.071

Santander Money Market EJECU

36.070

-42.647

BancoEstado Solvente C

36.001

FONDOS DE ACCIONES

FONDOS DE RENTA FIJA

ENTRADAS NETAS

20000000

100000

60000 40000 2000000

15000000

20000 0 -20000 -40000

1500000

10000000

-60000

1.620

Sura Selección Global D

1.505

Security Index Fund US B

1.361

Security Index Fund Chile F

1.311

Sura Selección Global C

1.201

BTG Pactual Global Emergente A

948

Santander Acc. G. Desarrol UNIVE

883

Santander Acc.G. Desarrol EJECU

849

Banchile Global Mid Cap A

677

Corp Europa A

643

Itaú Top USA F

635

Euroamérica Europa A

581

Larrain Vial Estados Unidos APV

552

Larrain Vial Estados Unidos A

520

Santander Acciones USA EJECU

-2.741

Banchile US Mid Cap A

-1.386

BTG Pactual Chile Acción A

-1.174

Corp USA A

-1.046

Santander Acc. Retail&Consumo

-895

Corp Acciones Chilenas I

-753

Euroamérica Dividendo Local A

-741

Larrain Vial Precisión A

-715

Euroamérica USA A

-710

BICE EE.UU. UNICA

-696

Itaú Latam Pacific A

-687

Principal Europa Emergente C

-670

Santander Acciones USA INVER

-660

Larrain Vial Perú F

-643

Itaú National Equity A

-632

QUE MENOS CAPTAN EN EL ÚLTIMO MES

2.502

Larrain Vial Acciones Nacionales A

SEPTIEMBRE 2012

QUE MÁS CAPTAN EN EL ÚLTIMO MES S

SEPTIEMBRE 2013

Banchile Small Cap USA G. UNICA

40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000

800000

600000

SEPTIEMBRE 2013

Banchile Small Cap USA G. UNICA

2.502

Larrain Vial Acciones Nacionales A

1.620

Sura Selección Global D

1.505

Security Index Fund US B

1.361

Security Index Fund Chile F

1.311

Sura Selección Global C

1.201

BTG Pactual Global Emergente A

948

Santander Acc.G. Desarrol UNIVE

883

Santander Acc. G.Desarrol EJECU

849

Banchile Global Mid Cap A

677

Corp Europa A

643

Itaú Top USA F

635

Euroamérica Europa A

581

SEPTIEMBRE 2012

SEPTIEMBRE 2013

Santander Select Prudente PERMA

8.569

BICE Tendencia C

6.891

Euroamérica Experto F

5.024

BICE Tendencia A

2.720

Santander Select Equilibrio PERMA

2.697

Santander D UNIVE

1.169

Euroamérica Proyección E A

956

BCI Gar. Depósito 107 II UNICA

941

Banchile Euro Money Market Fund

909

Santander Priv. Banking Agresivo

615

Principal Gestión Estratégica A C

577

BICE Tendencia I

501

Santander Priv. Banking Mod.

446

Larrain Vial Estados Unidos APV

552

Banchile Deuda Dólar UNICA

424

Larrain Vial Estados Unidos A

520

Euroamérica Proyección C A

408

Santander Acciones USA EJECU

-2.741

Security Fixed Income BRL D

-7.812

Banchile US Mid Cap A

-1.386

BICE Extra Gestión C

-6.872

BTG Pactual Chile Acción A

-1.174

Corp USA A

-1.046

Santander Acc. Retail&Consumo

-895

Corp Acciones Chilenas I

-753

Euroamérica Dividendo Local A

-741

Larrain Vial Precisión A

-715

Euroamérica USA A

-710

BICE EE.UU. UNICA

-696

Itaú Latam Pacific A

-687

Principal Europa Emergente C

-670

Santander Acciones USA INVER

-660

Larrain Vial Perú F

-643

Itaú National Equity A

-632

Euroamérica Investments Deuda M

-2.540

BTG Pactual Renta Activa A

-1.884

Santander Deuda Latam INVER

-1.686

Santander Deuda Latam EJECU

-1.659

Santander Deuda Latam CORPO

-1.413

BCI Ges. Global Dinámica 20 CLASI

-1.219

Santander Deuda Latam UNIVE

-1.205

Santander E UNIVE

-851

BICE Máster A

-806

BICE Target A

-715

Larrain Vial Portfolio Líder A

-642

Euroamérica Proyección E B-APV

-591

Santander C EJECU

-546

13.638

Larrain Vial Estados Unidos A

13.638

Santander Select Prudente PERMA

BCI Acc. Presencia Bursátil BPRIV

12.425

BCI Acciones Presencia Bursátil

12.425

Euroamérica Experto F

23.992

Security Fixed Income BRL D

22.244

BTG Pactual Renta Activa A

21.884

Banchile Twin Win USA Pesos

9.395

BCI Estados Unidos CLASI

8.564

Banchile US Mid Cap A

8.376

BICE EE.UU. UNICA

8.227

Security Index Fund Chile E

8.067

BCI Selección Bursátil BPRIV

7.246

Banchile Inversión USA A

7.078

Euroamérica USA A

6.853

Banchile Twin Win USA Pesos

9.395

BCI Estados Unidos CLASI

8.564

Banchile US Mid Cap A

8.376

BICE EE.UU. UNICA

8.227

Security Index Fund Chile E

8.067

BCI Selección Bursátil BPRIV

7.246

Banchile Inversión USA A

7.078

Euroamérica USA A

6.853

QUE MÁS CAPTAN EN 2013

Larrain Vial Estados Unidos A

QUE MÁS CAPTAN EN 2013

QUE MENOS CAPTAN EN EL ÚLTIMO MES

QUE MÁS CAPTAN EN EL ÚLTIMO MES

SEPTIEMBRE 2012

1000000

3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 -500000 -1000000 -1500000 -2000000 -2500000

80000

ENTRADAS NETAS

PATRIMONIO

QUE MÁS CAPTAN EN EL ÚLTIMO MES S

2500000

ENTRADAS NETAS

PATRIMONIO

QUE MENOS CAPTAN EN EL ÚLTIMO MES

PATRIMONIO

FONDOS MULTIACTIVOS

60.090

Santander Select Equilibrio PERMA

18.751

BICE Tendencia C

16.409

BBVA Garant. Oportunidad Energia

16.152

BBVA Gar. Oportunidad China

14.760

Banchile Dep. Plus IV Gar. UNICA

14.376

BCI Gest. Global Dinámica 20 CLASI

14.305

BCI Gar. Depósito 107 II UNICA

12.437

Banchile Dep. Plus III Garant.

10.940

BICE Tendencia A

10.131

Sura Selección Global D

6.629

Larrain Vial Acciones Nacionales A

6.542

Santander Acc. Global Desarrol

5.958

5.889

Larrain Vial Estados Unidos APV

5.889

BCI Acc. Nacionales Garant. UNICA

9.544

5.829

Santander Acc. G. Desarrol EJECU

5.829

BCI Gestión Flexible CLASI

8.686

Sura Selección Global D

6.629

Larrain Vial Acciones Nacionales A

6.542

Santander Acc. G. Desarrol UNIVE

5.958

Larrain Vial Estados Unidos APV Santander Acc. G. Desarrol EJECU

OCTUBRE I

people Chile 35

TENDENCIAS EL SECTOR EN CIFRAS

ENCUENTRE más información cada día en FundsPeople.cl

en Chile

FUENTE DE DATOS:

SEPTIEMBRE 2013

LOS MÁS RENTABLES DE 2013

MIXTOS

Fondos

Corp Perfil Agresivo APV Corp Perfil Agresivo B Scotia Mercados Desarrollados D Corp Perfil Agresivo A Scotia Mercados Desarrollados E Scotia Mercados Desarrollados C Scotia Mercados Desarrollados A Santander Pri. Banking Agresivo APV Penta Balanceado Crecimiento C Security Income I Penta Balanceado Crecimiento D Santander Pri. Banking Agresivo EJECU Penta Balanceado Crecimiento B Banchile Decisión Estratégica B Penta Balanceado Crecimiento A Corp Capital Balanceado APV Security Balance I Corp Capital Balanceado B BancoEstado Perfil Dinámico A APV Santander Pri. Banking Moderado APV Corp Capital Balanceado A Banchile Visión Dinámica A B Banchile Decisión Estratégica A BancoEstado Perfil Dinámico A PATRI Santander Pri. Bank. Moderado EJECU BancoEstado Perfil Dinámico A CRECI Santander A APV BBVA Activa A PATRI BancoEstado Perfil Dinámico A CLASI Euroamérica Proyección A D

people Chile I OCTUBRE

Rent. 1 año

Rent. 3 años

Rent. 5 años

32,60 31,80 29,98 28,52 28,37 28,05 27,46 27,33 26,89 26,86 26,81 26,80 26,49 26,31 26,21 26,00 25,91 25,85 25,75 25,53 25,52 25,51 25,50 25,41 25,26 25,25 25,25 25,19 25,19 25,17

12,25 9,70 8,13 9,92 7,26 13,97 8,36 8,90 6,04 8,50 12,55 11,56 5,69

0,09 3,41

Rent. 1 año

Rent. 3 años

21,68 19,64 19,35 18,76 17,40 17,40 16,45 15,26 14,94 13,77 13,70 13,47 13,43 13,13 13,06 12,67 12,60 10,76 10,37 10,05 9,97 9,82 9,37 9,27 8,88 8,73 8,56 8,39 8,19 7,97

10,57 9,83

4,97 7,60 7,69 11,21 7,39 7,71 7,70 15,41 7,17 4,55 15,18 6,96 6,96 7,42

Fondos

1,72 1,10 6,05 0,77 -1,56 0,40

-0,38 -1,07 -0,35

RENTA FIJA

Security Index Fund US I Banchile Global Mid Cap B Banchile Global Mid Cap C Zurich Mundo Europeo C Banchile Europa Desarrollada B Banchile US Mid Cap B Corp Europa APV Zurich Mundo Europeo B Banchile Viejo Continente Accionario B Zurich Mundo Europeo A Banchile US Mid Cap C IM Trust Globales I G Banchile Europa Desarrollada C Sura Selección Global D Banchile Global Mid Cap A Principal Europa PLAN4 Zurich Mundo Europeo D BancoEstado BNP Par Acc Desarr APV Principal Europa PLAN3 BBVA Europa GLOBA BBVA Europa PATRI Principal USA PLAN4 Principal Europa PLAN2 Banchile Viejo Continente Accionario C Principal USA PLAN3 Principal Europa PLAN1 Principal Europa C BBVA Europa APV Sura Selección Global F Sura Selección Global C

0,91 0,32

1,39 0,64

6,55

Rent. 5 años

8,96

3,81

3,82 0,23 2,86

0,17 -0,77 -0,61

2,78 5,28 2,28 8,52 -2,74 7,95

-0,55 6,18 -1,18

7,31 1,94 2,32

4,21 5,44 3,52

2,36 -1,06

9,58

1,59

-0,97

Banchile Twin Win USA G. UNICA Security Mid Term I Security Gold I Security Check I Security First I Security Corporativo I Security Value I Security Deuda Local I BCI Garantizado Europa UNICA Security Deuda Corp. Latinoamericana I Corp Más Ingreso I Corp Más Ingreso C Larrain Vial Bonos High Yield Gbl F Corp Más Ingreso B Corp Más Ingreso A Larrain Vial Bonos High Yield Gbl P Larrain Vial Bonos High Yield Gbl APV Larrain Vial Bonos High Yield Gbl A Euroamérica Retorno Global B Banchile Twin Win Europa 103 G. UNICA BCI Depósito Mensual de Ahorro FAMIL Banchile Deuda Pesos 1-5 años B Euroamérica Retorno Global A Security Inflation - Linked Debt I BCI Frontera FAMIL Banchile Deuda Pesos 1-5 años A BCI Frontera APV BCI De Negocios FAMIL Cruz Del Sur Nominal APV1 Cruz Del Sur Confianza Dólar APV1

Fondos

OTROS

ACCIONES

Fondos

BICE Mundo Activo B BICE Tendencias B BICE Mundo Activo F BICE Mundo Activo A BICE Tendencias F BICE Tendencias A BICE Mundo Activo C Banchile Euro Money Market F. UNICA BBVA Euro Renta E BBVA Euro Renta A Santander Money Market Euro UNICA Banchile Oportunidades Sectoriales B BICE Tendencias C Banchile Oportunidades Sectoriales C BCI Gestión Flexible APV BICE Colombia B BCI Gestión Flexible BPRIV BCI Gestión Flexible ALTOP BICE Colombia I BCI Gestión Flexible FAMIL Banchile Oportunidades Sectoriales A Banchile Deuda Dólar UNICA Principal Lifetime 2020 PLAN4 Principal Lifetime 2020 PLAN3 Principal Lifetime 2020 PLAN2 Principal Lifetime 2020 LP3 Principal Lifetime 2020 PLAN1 Principal Lifetime 2020 C Principal Lifetime 2030 PLAN4 Principal Lifetime 2020 B

Rent. 1 año

23,63 16,00 15,40 15,17 14,54 14,42 14,29 14,10 13,68 12,10 11,57 11,21 10,88 10,48 10,22 10,09 9,87 9,50 8,47 8,40 7,98 7,92 7,77 7,40 7,13 7,12 6,99 6,89 6,71 6,71

Rent. 1 año

16,62 15,54 14,69 13,67 13,63 12,62 12,33 11,65 11,62 11,62 11,58 11,44 11,29 9,81 9,15 8,44 8,35 8,35 7,81 7,42 7,23 7,21 7,15 6,94 6,72 6,58 6,51 6,51 6,48 6,30

Rent. 3 años

Rent. 5 años

3,84 3,87 3,23 3,51 3,34

0,53 0,06 0,47 1,01

2,09

-0,71

6,34 7,60 6,75 5,80 5,70 5,30

4,76 6,58 5,58 4,49 4,62 4,05

3,62 3,61

2,45

2,82 2,06

1,85 -1,01

Rent. 3 años

Rent. 5 años

1,26 1,29 1,25 1,18 2,22

-2,28

1,66

0,73 6,18

5,40

-1,65 2,56 2,35 2,15 2,01 1,94 1,94 1,71 1,74

-2,10

3,49 3,41 3,20

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TENDENCIAS ESTRATEGIAS I

por Javier Sáenz de Cenzano, CFA, Director Fund Analysis de Morningstar

Y los mejores fondos mutuos y administradoras del año son... MORNINGSTAR HA ENTREGADO EN CHILE LOS PREMIOS A LAS ADMINISTRADORAS Y FONDOS QUE MÁS VALOR HAN APORTADO EN 2012 Y EN LOS ÚLTIMOS TRES AÑOS.

Javier Sáenz de Cenzano.

ecientemente se ha celebrado la ceremonia de Premios Morningstar en Chile. Morningstar, compañía fundada hace más de 25 años, tiene una gran tradición en otorgar galadornes a fondos mutuos y a administradoras en multitud de países de todo el mundo. Con estos premios, Morningstar reafirma su compromiso con la industria de fondos de inversión en Chile, donde la compañía tiene presencia local desde hace años. Morningstar es una entidad líder que provee una variada gama de servicios de inversión en todo el mundo, y este es un paso más dentro de su penetración en el país. En Chile la ceremonia de entrega de premios fue todo un éxito, y supone el inicio de lo que esperamos que se convierta en una tradición duradera, al igual que ha ocurrido en otros países donde los Premios Mornings-

tar son, sin lugar a dudas, la referencia de la industria. Morningstar tiene como misión corporativa principal ayudar a los inversores a tomar mejores decisiones de inversión, desde un punto de vista independiente. En esta línea, el objetivo de los premios es elegir aquellos fondos y operadoras que más valor han aportado a los inversionistas, no sólo durante el año 2012, sino también en los últimos tres años. Este año se han otorgado dos tipos de reconocimiento: premios a los mejores fondos y premios a las mejores administradoras. Los Premios Morningstar son premios anuales, pero no están basados exclusivamente en el rendimiento obtenido en el año 2012. La metodología sobre la que se fundamentan los Premios Morningstar tiene una doble vertiente. Primero, los fondos mutuos galardonados deben presentar unos sólidos rendimien-

LAS MEJORES ADMINISTRADORAS Este premio pretende recompensar a aquellas instituciones que han proporcionado un rendimiento ajustado al riesgo por encima del resto de sus competidoras de forma sostenida a través de su gama de fondos mutuos. Nombre Administradora

Categoría

BCI

Mejor administradora de Renta Variable

Corp Capital

Mejor administradora de Renta Fija

Corp Capital

Mejor administradora Global

people Chile I OCTUBRE

ENCUENTRE más información cada día en FundsPeople.cl

tos ajustados al riesgo, tanto en el año 2012 como en los últimos tres años. Además, para evitar que el rendimiento obtenido en un periodo concreto afecte excesivamente al resultado global, Morningstar también exige que dicho fondo mutuo haya conseguido un resultado por encima de sus competidores en al menos dos de los últimos tres años. Pensamos que con esta combinación los premios recompensan a aquellos fondos mutuos que han obtenido buenos resultados en el último año, y que a la vez han mostrado una consistencia a largo plazo, en función del riesgo asumido. Para el cálculo de los galardones, la metodología Morningstar computa un scoring, en el cual el 80% del peso depende de la rentabilidad y el 20% del riesgo. Por último, hay que destacar que los Premios Morningstar, si bien se asignan según unos criterios cuantitativos de rentabilidad y riesgo ya comentados, están sujetos a una revisión cualitativa por parte de los analistas de fondos de Morningstar, que revisarán la eficacia del modelo para asegurar que los fondos premiados tienen un volumen mínimo, no han sufrido un cambio de política de inversión relevante en los últimos tres

Dentro de la metología, el 80% del peso depende de la rentabilidad y el 20% del riesgo

años, y están disponibles a la venta para inversionistas particulares en el país. Creemos que, de esta forma, garantizamos la robustez y credibilidad de estos premios y concedemos a sus ganadores un sello de calidad por parte de una compañía independiente como Morningstar.

LOS MEJORES FONDOS Los siguientes fondos han obtenido el mejor rendimiento ajustado al riesgo dentro de las categorías de Morningstar. Están disponibles a la venta en Chile y tienen un patrimonio mínimo de 50 millones de pesos a cierre de 2012. CATEGORÍA MORNINGSTAR

FONDO

ADMINISTRADORAS

Mixto Agresivo

BICE Emprendedor F

BICE Inversiones

R. V. Asia

BCI Asia CLASI

Bci AM

R. V. Brasil

Mixto Conservador

BCI Gestión Global Dinámica 20 CLASI

Bci AM

R. V. Chile

Euroamérica Ventaja Local A

EuroAmérica

Bonos Corto Pesos Chilenos

BancoEstado Protección A

BancoEstado

R. V. Mercados Emergentes

Larrain Vial Mercados Emergentes F

LarrainVial AM

R. F. Latinoamericana

Cruz Del Sur Bonos Latinoamericanos A

Cruz del Sur

R. V. Latinoamericana

Penta Selección Latinoamérica C

Penta Fondos

R. F. Largo Plazo

Corp Más Futuro A

Corpbanca AM

Renta Fija Medio Plazo

Cruz Del Sur Nominal A

Cruz del Sur

Mixto Moderado

BICE Target F

BICE Inversiones

Renta Variable USA

BBVA USA GLOBA

BBVA AM OCTUBRE I

people Chile 39

TRIBUNA CLARK AINSWORTH *

Hay oportunidades en la industria de fondos en Chile AUNQUE NO ADMINISTRA TANTOS FONDOS COMO OTROS PAÍSES DE LATAM, EXISTE UNA MAYOR DIVERSIFICACIÓN Y UNA MAYOR TRANSPARENCIA.

Los retos para la industria de FF.MM. se oy en día, Chile disfruta de encuentran en cómo seguir creciendo una de las industrias de y ofreciendo productos competitivos, fondos mutuos (FF.MM.) dada (1) la mayor competencia de otros más dinámicas de la región, productos locales de bajo coste, como aunque no administra tantos fondos de inversión y ETF, y (2) la aversión activos como México y Brasil. Los al riesgo por parte del inversionista inversionistas chilenos pueden accechileno. La mayor volatilidad del mercado der a mayor diversificación por tipo de presionará los márgenes de las mismas producto (Morningstar sigue unas 26 administradoras, mientras que los categorías de fondos mutuos) y disfru* CLARK AINSWORTH, HEAD OF SALES, inversionistas optan por fondos del ta de mayor transparencia impulsada MORNINGSTAR CHILE mercado monetario o de renta fija a corto. por la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS). Hace mucho tiempo, la Morningstar ve varias oportunidades para la SVS exigió la entrega de las carteras mensuales para cada fondo mutuo y, durante los últimos años, industria de FF.MM. y para sus inversionistas. la SVS implementó una legislación llamada “folleto La certificación legal por parte de los asesores financieros y el aumento del número de asesores informativo”, que ha contribuido a la educación financieros independientes conducirán a un mayor del inversionista chileno sobre los costes de los profesionalismo y mejores recomendaciones FF.MM., así como los riesgos asociados con cada para los inversionistas finales. También, el tipo de producto. establecimiento de más fuentes de arquitectura abierta o supermercados de fondos (común También, la industria de FF.MM. en Chile ha en varios países desarrollados) ayudará a los logrado un buen sistema de ahorro previsional, inversionistas a crear unas carteras diversificadas lo que complementa el sistema obligatorio de de los mejores productos y resultará en menores AFP (Administradoras de Fondos de Pensiones). costes para el inversionista. Con el decreto 1242, Este sistema de ahorro previsional voluntario, el mercado colombiano ya está separando las bien conocido por la abreviación “APV” (Ahorro actividades de administración de fondos mutuos y Previsional Voluntario), conlleva varias ventajas su distribución. Incluso podemos ver la llegada de tributarias y ha aumentado la probabilidad de unas ventas “cross border” a nivel latinoamericano, que el inversionista chileno tenga los recursos siguiendo el interés que vemos por acciones necesarios para jubilarse en el momento regionales con MILA (Mercado Integrado adecuado. La gran mayoría de las administradoras Latinoamericano) y parecido a la accesibilidad que de FF.MM. en Chile ofrece unas series APV para tienen los países europeos hoy en día. sus productos y fondos mutuos.

people Chile I OCTUBRE

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ENTREVISTAS

ANDRÉS GARCÍA GERENTE DE CORPBANCA ASSET MANAGEMENT

“ Tenemos un

proceso de inversión

robusto” CORPANCA AM, GANADORA DEL PREMIO COMO MEJOR ADMINISTRADORA DE RENTA FIJA Y GLOBAL OTORGADO POR MORNINGSTAR, BUSCA ENTREGAR LA MÁXIMA RENTABILIDAD ACOTANDO EL RIESGO.

people Chile I OCTUBRE

Equipo de CorpBanca AM. Foto: Cedida por la entidad.

ecibir un premio es sinónimo de orgullo y alegría. Para Andrés García, gerente de CorpBanca Asset Management, el doble galardón otorgado por Morningstar en Chile que les califica como mejor administradora de renta fija y mejor administradora global es, además, una motivación. “Este premio a la mejor administradora nos enorgullece y nos motiva a seguir trabajando en la misma línea para entregarle a nuestros clientes los mejores productos con las mejores rentabilidades”, expresa García. “Es un reconocimiento a la excelencia en el trabajo, a la constancia y a un robusto proceso de inversión que ha dado sus frutos en los últimos años”, añade el responsable. En CorpBanca AM tienen una filosofía que “privilegia el mediano/largo plazo a la hora de tomar decisiones de inversión”, explica García. “Nos interesa entregar la mayor rentabilidad posible acotando el riesgo”, matiza. Define el proceso de inversión de la administradora como robusto, con años de historia y que combina los análisis cuantitativo y cualitativo con una rigurosa gestión del riesgo. “Analizamos en detalle los activos e instrumentos donde invertimos, dis-

OCTUBRE AGOSTO I

people Chile 43

ENTREVISTAS

tinguiendo posibles oportunidades de inversión y tomando posiciones agresivas cuando existe convicción”, revela el gerente chileno. En cuanto a la organización, dentro del equipo de inversiones existe un área de renta variable (local y extranjera) y un área de renta fija (intermediación, local y extranjera). Cada mes se realizan comités de cada uno de los activos. Allí, se alinean las estrategias, se analizan en detalle los catalizadores que pudiesen influenciar a los activos y se toman las decisiones de inversión para cada uno de los fondos. Además de las citas mensuales, existe un comité de inversiones semanal 44

people Chile I OCTUBRE

donde se revisan las carteras y el ranking, se analizan las principales apuestas, y se comprueba que se cumplen los límites impuestos por el área de riesgo.

Selección de valores Los criterios que siguen para la elección de los valores son los siguientes: realizar un análisis cualitativo y cuantitativo de los instrumentos donde invierten. “En renta variable nos fijamos en los múltiplos y ratios a los que está transando la empresa y hacemos un análisis cualitativo de la compañía (estrategia, sustentabilidad de retornos, nivel de deuda, management). Para la renta fija, hacemos un análisis de la

La renta fija local va a seguir dando retornos atractivos el próximo año

CONSTANCIA El premio otorgado por Moningstar les motiva a seguir trabajando en la misma línea “para entregar a los clientes los mejores productos con las mejores rentabilidades”. Fotos: cedidas por la entidad.

curva, nos fijamos en las expectativas de inflación y crecimiento, estudiamos las monedas, etcétera”, resume García. Con respecto al control del riesgo dentro del proceso de inversión, tienen un área de riesgo que les controla de manera diaria, con límites por emisor, clasificación o tipo de fondo, que se revisan semanalmente en el comité de inversiones. “Constantemente estamos evaluando nuestra oferta de productos, ya que buscamos satisfacer en un solo lugar las necesidades de ahorro e inversión de nuestros clientes”, apostilla el gerente. La relación con la red de distribución es estrecha. “Trabajamos en constante coordinación con nuestra

red de distribución, de donde recibimos la retroalimentación de nuestros clientes más el constante monitoreo del mercado y de las oportunidades que este genera”, asevera el responsable.

Apostar por la deuda En cuanto a la visión de la administradora sobre el mercado chileno, en palabras de Andrés García, hay que hacer una distinción entre renta fija y renta variable. “En cuanto a la bolsa local, la verdad, no estamos demasiado optimistas. La incertidumbre generada por un ambiente político revuelto, combinado a valorizaciones elevadas, resultados decepcionantes y un mercado inundado con aumentos de capital, nos hace pensar que en los próximos 12 meses no deberíamos ver retornos atractivos”, argumenta. Sin embargo, desde CorpBanca AM creen que la renta fija local va a seguir entregando atractivos retornos durante los siguientes 12 meses. “Nos parece que existen pocos activos en el mundo que entreguen una rentabilidad ajustada por riesgo tan buena como la renta fija chilena”, resalta. El relación al peso, creen que es muy probable verlo aún más depreciado los próximos meses. “La debilidad de los commodities en el mundo, combinada con una economía que se ha desacelerado en el último tiempo, fortalecería aún más al dólar con respecto al peso”, sentencia García. OCTUBRE I

people Chile 45

ENTREVISTAS

GERARDO SPOERER GERENTE GENERAL DE BCI ASSET MANAGEMENT

Un buen asset allocation como fuente de retornos LA ENTIDAD, ELEGIDA COMO MEJOR ADMINISTRADORA DE RENTA VARIABLE POR MORNINGSTAR, INVIERTE EN LA REGIÓN DE FORMA DIRECTA Y EMPLEA PRODUCTOS DE TERCEROS PARA TOMAR EXPOSICIÓN AL RESTO DE MERCADOS. 46

people Chile I OCTUBRE

ómo definiría su filosofía de inversión?

Consideramos que un enfoque cuantitativo y cualitativo para la elección de mercados, sectores, y las distintas clases de activos, sumado a una adecuada diversificación del riesgo, nos permitirá definir el mejor Asset Allocation como fuente principal de generación de retornos competitivos, considerando horizontes de inversión de ciclos completos de mercados.

¿Cómo valora el premio otorgado por Morningstar?

En la imagen, de izquierda a derecha: Enrique Ahumada, Portfolio Manager de Renta Fija Nacional; Paulo García, Sub Gerente de Renta Fija; Julio Sotomayor, Jefe Portfolio Manager de Intermediación Financiera; María Florencia Band, Porfolio Manager de Renta Variable; Javier Brstilo, Jefe Porfolio Manager de Renta Variable; Gerardo Spoerer, Gerente General; Roberto de la Carrera, Gerente de Inversiones; Claudia Torres, Subgerente de Asset Allocation; Sebastián Valdés, Sub Gerente de Renta Variable; Andrés Valenzuela, Analista Senior de Asset Allocation; Pablo Zagal, Portfolio Manager de Renta Fija Internacional; Gustavo Rocha, Portfolio Manager de Intermediación Financiera; Nicolás Grage, Analista Senior de Asset Allocation. Foto cedida por la entidad.

En Bci Asset Management estamos muy orgullosos de haber sido premiados como la mejor administradora en renta variable el año 2012. Es un reconociOCTUBRE I

people Chile 47

ENTREVISTAS

Aprovechamos nuestro

profundo conocimiento de la región a la hora de invertir

miento a nuestro equipo y en especial a un disciplinado proceso de inversión que nos motiva aún más para seguir entregando valor a nuestros clientes. ¿Cuáles son las claves de su proceso de inversión? ¿Cómo están organizados los equipos, cómo se toman las decisiones?

El exitoso proceso de inversión de Bci Asset Management se debe principalmente a un equipo de profesionales con vasta y reconocida trayectoria en la industria financiera, estricta estructura de procesos que controla y monitorea eventuales conflictos de interés en áreas atingentes al negocio y la interrelación constante entre las visiones técnico-profesionales de las distintas áreas de la administradora. Como resultado de este proceso, Bci Asset Management ha logrado poner a disposición de sus clientes una eficiente gama de productos con ratios riesgo-retorno atractivos para cada tipo de inversionistas, de acuerdo a su perfil de riesgo. Con el objetivo de tener un óptimo entendimiento de las variables económicas, tanto a nivel internacional como local, el proceso de inversión comienza con un completo análisis de las distintas valorizaciones de mercado, por clase de activo, región y sector. En forma paralela, se realiza un seguimiento y monitoreo de las estrategias y recomendaciones de otros asset managers en el mundo y se mantiene un continuo seguimiento de la entrega de resultados de las compañías y sus impactos en los distintos mercados e instrumentos. Adicionalmente, se realizan 48

people Chile I OCTUBRE

reuniones periódicas con empresas locales y extranjeras para supervisar el desempeño de nuestras inversiones y con otros departamentos de estudios, para conocer la visión de otros actores de relevancia en el mercado. Como resultado del proceso de estudio e investigación, el equipo de Asset Allocation formula una tesis de inversión respecto a qué tipos de activos, regiones, sectores o temáticas son las que las que obtendrían mayores retornos ajustados por riesgo. La tesis de inversión se pone en práctica a través del proceso de selección de activos, escogiendo distintos instrumentos financieros como resultado de una disciplinada metodología. De forma paralela y constante, la administradora implementa un proceso de due diligence permanente que busca evaluar la posición financiera de las actuales y potenciales contrapartes. Una vez escogidos los activos que llevan a la práctica la tesis de inversión, la cartera resultante es presentada a un comité de inversiones, el cual se reúne periódicamente. Es en esta instancia donde se debate la tesis de inversión y la selección de activos propuesta por el equipo de Asset Allocation. La Gerencia de Inversiones entrega su visión y actúa como contraparte para, en conjunto, determinar la estrategia a aplicar. Una vez definida la tesis de inversión por el comité de inversiones, ésta es implementada por la Gerencia de Inversiones, que también es la responsable de la gestión diaria de los fondos. Este último

departamento está compuesto por 16 profesionales con amplia experiencia, 15 de ellos portfolio managers especializados por tipo de productos, sectores económicos y regiones. ¿Qué criterios se utilizan para la elección de valores?

Con el fin de aprovechar las ventajas que brinda nuestra ubicación geográfica, las inversiones que se encuentran en Latinoamérica se realizan directamente en acciones de compañías, mientras que las inversiones fuera de de este mercado, se realizan principalmente a través de ETF´s. Dado lo anterior, hemos desarrollado altas capacidades en los procesos de selección de activos para invertir en aquellos instrumentos que permiten obtener una rentabilidad por sobre el rendimiento de mercado (alfa). En el proceso de selección de activos, utilizamos análisis tanto del tipo cuantitativo como cualitativo. Para el caso de los fondos y ETF, el análisis cuantitativo los clasifica en las distintas regiones y, dentro de éstas, se vuelve a subdividir las categorías por subregiones, sectores, estilos y tamaño de las empresas donde se invierte. Luego, se obtiene información estadística desde fuentes como Bloomberg y Morningstar para confeccionar un ranking por las distintas categorías o subcategorías en base a retornos históricos, información estadística, indicadores de riesgo y costos. Adicionalmente, se analizan rankings o modelos de scoring de otras entidades. Además del análisis cuantitativo de los vehículos

de inversión, aplicamos un proceso de análisis cualitativo a cada fondo que resulta atractivo del modelo de scoring. El enfoque cualitativo busca cubrir aspectos tales como la filosofía y proceso de inversión, la estructuración y experiencia del equipo, el manejo de riesgos, la información disponible para evaluar la gestión del fondo, visitas tanto de los Portfolio Managers como de los Client Portfolio Managers. En las acciones, el análisis cuantitativo se basa en el estudio y seguimiento de los resultados de las compañías. Se busca obtener y mantener los ratios operacionales, de endeudamiento, rentabilidad y valorización. Se persigue también determinar los niveles de valorización de la compañía para establecer el atractivo de la inversión, tanto en términos relativos como con respecto a su historia. Para ello se analizan ratios como Firm Value/EBITDA, Precio/Utilidad y Precio/ Valor Libro, entre otros. El análisis cualitativo tiene como foco dos consideraciones, una sectorial y otra estratégica. Con respecto al primer foco se busca capturar el impacto que podría tener el escenario macro, regulatorio, competitivo y, en general, cualquier otro factor relevante en las perspectivas futuras de los principales sectores productivos. Por su parte, las consideraciones estratégicas buscan evaluar la planificación y manejo de la compañía, tanto como los riesgos y oportunidades que pudiesen tener impactos en la rentabilidad de la inversión. Finalmente, más allá de los aspectos cuantitativos y cualitativos mencionados anteriormente, se realiza una serie de análisis y actividades que apoyan la toma de decisiones, entre las cuales destacan las siguientes: • Reuniones y llamadas entre gerentes de las distintas compañías administradoras de fondos. • Reuniones y llamadas con analistas de equipos de estudios tanto internos como externos. • Mantención de consensos de mercado. • Análisis de flujo de inversiones, tanto de actores locales como internacionales. • Seguimiento de principales indicadores líderes relacionados a mercados locales e internacionales. Los procesos de estudios e investigación, formulación de tesis de inversión y selección de activos son llevados a cabo por el departamento de Asset Allocation, que es el responsable de elevar estos antecedentes al Comité de Inversiones para su ratificación, modificación y/o aprobación. OCTUBRE I

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ENTREVISTAS

JOSÉ LUIS LUARTE GERENTE DE INVERSIONES DE EUROAMÉRICA AGF Y MANAGER DEL EUROAMÉRICA VENTA LOCAL A

“El riesgo está

presente como factor de decisión” LA ESTRATEGIA DEL FONDO NO ENCASILLA SECTORES NI TAMAÑOS DE EMPRESAS, PERO TIENE EN CUENTA EL RIESGO EN LAS DECISIONES DE INVERSIÓN.

efina su proceso y estilo de inversión:

Primero se realiza un análisis del ciclo económico y luego se realiza un proceso bottom up para ver qué empresas tienen los mejores fundamentos de acuerdo al análisis del ciclo. El estilo de inversión es activo y flexible.

nes son propuestas por el portfolio manager quien tiene que fundamentar su elección ante el comité de inversiones. El equipo está compuesto por el portfolio manager y un trader. Ambos realizan el análisis de las empresas.

loss, toda caída en los precios de las acciones es analizada con el objetivo de determinar si es por un cambio de fundamentales o por una mala interpretación de la información por parte del mercado.

¿Cuántas posiciones tiene normalmente en el fondo?

¿Qué manejo hace de la liquidez? ¿Cuánto puede llegar a tener en efectivo y cuán flexible es en su manejo?

Entre 20 y 30. Actualmente hay 25. ¿Cuál es su universo de inversión?

Todas las acciones del mercado de acciones chilenas con presencia bursátil mayor a 25%. ¿Cómo elige los valores en los que invierte? ¿Cómo se toman las decisiones?

Se analiza el ciclo económico y se decide qué proporción de la cartera será entre acciones de mayor y menor beta dependiendo del primer análisis, eligiéndose las que tienen mejores fundamentales dentro de cada categoría. Las decisio50

people Chile I OCTUBRE

¿Cuál es la rotación de la cartera?

Entre un 20% y un 40%. ¿Cómo es su política de venta? ¿utiliza stop loss?

La venta se realiza cuando vemos que el precio de la acción refleja todos los buenos fundamentos que esperábamos, es decir, cuando la valoración del mercado refleja todas nuestras convicciones, cuando vemos que hay un cambio de ciclo económico. No hay stop

Existen restricciones internas en cuanto a mantener porcentaje de acciones con cierto nivel de presencia bursátil, junto con el mantenimiento de caja de entre un 1% a un 3%, dependiendo del momentun, sea esta alcista o bajista al 100% la mayor parte del tiempo. ¿Qué sistemas de control de riesgo emplea? ¿Cómo se relacionan con el proceso de inversión?

Existen límites de tracking error por lo cual hay una evaluación de la beta de

El active share del fondo es del 100%

PREMIO AL MEJOR FONDO ENCUENTRE más información cada día en FundsPeople.cl

cada acción que se tiene en cuenta a la hora de invertir. ¿Qué ventajas ofrece su producto vs. la competencia?

La estrategia flexible y control permanente del riesgo. ¿En qué tipo de entorno se comporta mejor la estrategia del fondo?

El fondo EuroAmérica Ventaja Local A obtuvo el galardón como mejor producto dentro de la categoría Renta Variable Chile otorgado por Morningstar. Foto: cedida por la entidad.

En cualquier entorno, debido a la flexibilidad con que se cuenta a la hora de invertir. La estrategia no encasilla en sectores ni en tamaños de empresas, teniéndose siempre presente el riesgo como factor de decisión. ¿Cuál es el objetivo de rentabilidad del fondo?

No existe objetivo de rentabilidad, sino

estar en el primer cuartil del peer group. La rentabilidad estimada en los próximos 18 meses en un mercado normal deberá estar cercana a un 10%. ¿Tiene un objetivo de tracking error?

El objetivo de tracking error es hasta un 10%, el histórico ha sido 5% aproximadamente. El active share (porción activa del portafolio) es de un 100%. OCTUBRE I

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ENTREVISTAS

CHRISTIAN VILLOUTA GERENTE GENERAL DE PENTA ADMINISTRADORA GENERAL DE FONDOS

“Preferimos

compañías con gestión seria y preparada” EL FOCO DE NEGOCIO DE LA ADMINISTRADORA ESTÁ EN OFRECER CONSISTENCIA EN LA ESTRATEGIA DE INVERSIÓN A SUS CLIENTES Y NO EN COMPARARSE CON LA COMPETENCIA.

uál es su universo de inversión?

Todas las acciones listadas en Brasil, Chile, Colombia, México y Perú. Por ahora, y hasta que las condiciones políticas sean estables, países como Argentina o Venezuela están fuera de nuestro universo.

¿Cómo elige los valores en los que invierte? ¿Cómo se toman las decisiones?

Se efectúa un análisis fundamental de cada compañía, el sector y país en el que se desempeña, además de reunirse con el management de forma tal de conocer de primera fuente cuál es la estrategia de crecimiento a futuro. Preferimos compañías con estrategias de inversión claras y un management serio y preparado para aprovechar las oportunidades que se presentan. Es importante que haya posiciones de mercado sólidas en industrias con buenas perspectivas de acuerdo al país en el que se desarrollan, y por supuesto con estados financieros sólidos y generación de flujos de caja operativos. Todo lo anterior se complementa con análisis de valorización. En cuanto a la utilización de filtros cuantitativos, se corren modelos de Momen52

people Chile I OCTUBRE

tum, pero sólo son un input adicional a la decisión y no un determinante. No creemos en el análisis técnico per se como fuente de retornos superiores al mercado, pero obviamente usamos esa información reconociendo que un sector del mercado sí lo utiliza. El equipo de inversiones del fondo y de la administradora en su conjunto es de analistas, independientemente de la posición que ocupamos. Estamos constantemente actualizándonos en lo que sucede en las compañías que monitoreamos, viajando sobre el terreno, con reuniones en otros países varias veces al año. Además, tenemos un comité de inversiones, que en forma semanal recomienda lineamientos que son luego implementados por los portfolio managers. ¿Cuántas posiciones tiene normalmente en el fondo?

Entre 40 y 50... ¿Cuál es la rotación de la cartera?

La rotación de la cartera es baja. Tomamos decisiones con visiones de mediano/ largo plazo y nos gusta mantener las posiciones por periodos largos. Somos buenos

analizando oportunidades fundamentales por lo que rara vez intentamos explotar oportunidades de corto plazo. ¿Cómo es su política de venta? ¿utiliza stop loss?

Debido a que el foco es el análisis fundamental, obviamente tenemos precios objetivos que dependen de tesis de inversión. Permanentemente monitoreamos que las empresas sigan alineadas con sus tesis de inversión, y por lo tanto, las decisiones de venta están muy alineadas con el valor de la compañía en comparación con otras del universo relevante, y el aporte del papel al portafolio en forma global. No utilizamos stop loss. Las métricas absolutas no capturan toda la información relevante a la hora de invertir. Es más interesante monitorear desempeños relativos, tendencias macro y alineamiento de estrategia de la empresa con su tesis de inversión. ¿Qué manejo hace de la liquidez? ¿Cuánto puede llegar a tener en efectivo y cuán flexible es en su manejo?

Según el reglamento de inversión del fondo, nuestro mandato es estar permanente-

Rara vez

explotamos oportunidades a corto plazo

PREMIO AL MEJOR FONDO El fondo Penta Selección Latinoamérica C obtuvo el galardón como mejor producto dentro de la categoría Renta Variable Latinoamérica otorgado por Morningstar. Foto: cedida por la entidad.

mente invertidos en renta variable, y eso es lo que hacemos. El límite máximo de efectivo (caja) es de un 10%. . ¿Qué sistemas de control de riesgo emplea? ¿Cómo se relacionan con el proceso de inversión?

Existen comités de inversión semanales en los que se analizan los eventos macro de la semana, y el posicionamiento de los fondos, incluyendo medidas de rentabilidad de cada instrumento y del portafolio, correlaciones, tracking error, entre otros. ¿En qué tipo de entorno se comporta mejor la estrategia del fondo?

En escenarios de precios de commodities estables o bajistas. ¿Qué ventajas ofrece su producto vs. la competencia?

Más que compararnos con la competencia, nuestro foco de negocio es ofrecer consistencia en la estrategia de inversión a nuestros clientes.

otras áreas geográficas o asset classes se vean mejores en ciertos momentos del tiempo. En línea con lo que ha pasado en el mercado latinoamericano, y en el mundo emergente en general, la rentabilidad este año ha sido negativa. Lo que nos interesa es poder mantenernos por encima de los benchmarks. ¿Tiene un objetivo de tracking error?

¿Cuál es el objetivo de rentabilidad del fondo?

El fondo no tiene objetivo de rentabilidad, ya que por su naturaleza está orientado a invertir en forma permanente en Renta Variable Latinoamericana, al margen de que en términos relativos

No tenemos objetivo de tracking error, pero obviamente es algo que monitoreamos constantemente y que usamos para tomar decisiones de inversión. En cuanto al active share, o porción activa del portafolio, actualmente, el 60% del fondo está invertido en posiciones directas. OCTUBRE I

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ENTREVISTAS

MIGUEL ÁNGEL SUÁREZ GERENTE DE FONDOS INTERNACIONALES DE LARRAINVIAL ASSET MANAGEMENT Y GESTOR DEL FONDO LARRAINVIAL MERCADOS EMERGENTES F

“Hay que proteger el dinero del inversionista de la mejor forma” EN TIEMPOS DE MERCADO COMPLICADOS HAY QUE TENER UN CUIDADO ESPECIAL A LA HORA DE INVERTIR PARA PROTEGER DEL MEJOR MODO EL DINERO DEL CLIENTE.

xplique cómo es su proceso de selección de fondos. ¿Qué criterios se utilizan, cómo está organizado el equipo, qué herramientas usa y cómo se toman las decisiones?

El proceso de selección de fondos es bastante sistemático, con énfasis en una exhaustiva selección de instrumentos, integrando la parte cualitativa y cuantitativa, con modelos ad hoc y herramientas de análisis propias y otras externas (como Morningstar por ejemplo). Nos fijamos también en el momentum de los fondos y no somos tan pacientes cuando se trata de vender un instrumento que no ha cumplido con lo que promete. Tratamos de buscar a los especialistas en cada zona geográfica o país, que muchas veces no son las casas más conocidas ni más grandes, pero que pueden entregar tremendas recompensas si son bien elegidas. 54

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En su proceso de selección de fondos, ¿qué peso tiene el análisis cuantitativo frente al cualitativo?

Diría que es dos tercios cuantitativo y un tercio cualitativo. Si bien nos importan mucho métricas como la rentabilidad, el Sharpe y los ratios de captura, es muy importante la consistencia de los fondos y que sean fieles a su filosofía de inversión. Según esto, uno los selecciona y aloja en una determinada parte del portafolio. Una vez seleccionado el fondo, ¿cada cuánto revisa la selección? ¿De forma puntual o mediante un proceso regular y definido? ¿Cuáles son lo criterios para que un fondo deje de estar recomendado?

La búsqueda de fondos e ideas es trabajo de todos los días, siempre estamos revisando nuevas estrategias y todas las semanas tenemos reuniones y conference calls. En cuanto a los fondos

ya seleccionados, revisamos rentabilidades e indicadores respecto a las alternativas de inversión (benchmark o ETF) en comités quincenales. El análisis cuantitativo profundo cada se hace cada tres meses. En 2008 muchos fondos tuvieron problemas de liquidez y tuvieron que ser cerrados. Tras esa experiencia, ¿ha cambiado su proceso de selección o la relevancia que le da a la liquidez?

Sí y no, ya que la mayor parte del tiempo nos seguimos fijado en las mismas cosas, pero en períodos de mercado más complicados o en países más pequeños tenemos un cuidado especial a la hora de invertir. A veces hemos tomado acciones preventivas en este sentido, sin que el fondo en cuestión esté comportándose mal, con el fin de proteger de la mejor forma el dinero del inversionista.

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¿Cómo afecta el servicio que le da la administradora a la selección? ¿Preferiría un fondo algo peor del que puede obtener información de forma rápida y transparente a uno mejor, pero del cual casi no tiene información? ¿Qué parte del servicio considera más importante y qué exige de las operadoras internacionales?

Partiendo de la base de que esa falta de información es sin malas intenciones, preferiríamos el segundo fondo de mejor desempeño, ya que aún cuando el feedback con el PM o manager es muy importante, los resultados son fundamentales.

La búsqueda de ideas es un trabajo diario

¿Cómo se integra el control de riesgos en el proceso?

El control de riesgos es parte importante de nuestro proceso de selección, separamos el riesgo en dos partes, financiero y no financiero. Para el riesgo no financiero es clave entender el proceso de inversión, las custodias, calidad de los sistemas, e incentivos de los managers con los que invertimos. Queremos asegurar que la operativa de los fondos con los cuales invertimos sea de primer nivel, y que los incentivos de los managers estén alineados con los nuestros. Para el riesgo financiero observamos las carteras y las exposiciones sectoriales de los distintos instrumentos que incluimos en los fondos. Así podemos entender mejor cómo se incorpora cada instrumento a nuestro portafolio. Volviendo a lo básico, digamos que no apreciamos los instrumentos por sus varianzas, sino por sus covarianzas con el resto de los instrumentos en cartera. Este análisis nos permite entender mejor el “verdadero riesgo” que cada posición entrega a nuestras carteras, y así construir mejores portafolios.

PREMIO AL MEJOR FONDO El fondo LarrainVial Mercados Emergentes F obtuvo el galardón como mejor producto dentro de la categoría Renta Variable Mercados Emergentes otorgado por Morningstar. Foto: cedida por la entidad.

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ENTREVISTAS

PABLO LÓPEZ LARRAECHEA CIO DE BICE INVERSIONES Y MANAGER DE LOS FONDOS BICE EMPRENDEDOR F Y BICE TARGET F

“La clave es la flexibilidad de nuestro modelo” UN ASSET ALLOCATION DINÁMICO Y LA REVISIÓN CONSTANTE DE LAS POSICIONES POR PARTE DE LOS COMITÉS DE INVERSIÓN ESTÁN DETRÁS DEL ÉXITO DE BICE.

ablo López Larraechea cuenta con más de diez años de experiencia en el negocio del asset management. Dentro de BICE Inversiones, ha desarrollado un proceso de inversión que contempla cuatro fases: análisis, estrategia, implementación y control. “La estrategia es definida en el comité de Asset Allocation. Este es un comité donde se revisan todas las posiciones de los fondos a través de un modelo que utiliza como variables los fundamentos macroeconómicos, de valorización, expectativas de utilidades, y sentimiento de mercado de cada uno de los mercados analizados. Este comité va acompañado por comités de clases de activos (por ejemplo renta variable nacional, renta fija, etc.) en los cuales se analizan en de-

people Chile I OCTUBRE

talle cada uno de los mercados. Semanalmente se realizan comités Tácticos, en los cuales se discute la implementación de la estrategia. Finalmente, se realizan instancias de control que permiten asegurar el la implementación de las estrategias de inversión y el cumplimiento de las políticas de riesgo y límites de inversión”, explica el CIO de BICE Inversiones. En sus fondos balanceados, “las decisiones son tomadas a través de un comité de Asset Allocation en el cual participan los distintos equipos de BICE Inversiones, lo que permite que cada equipo desde su perspectiva ‘top down’ o ‘bottom up’ recomiende en cuál tipo de activo encuentra valor. En este comité se analizan las condiciones macroeconómicas, valorización de los activos, expectativas de utilidades y el sentimiento de merca-

No hay un

objetivo de

rentabilidad, las carteras se constuyen a partir de un nivel de riesgo

do. A través de la ponderación de estos factores se obtiene una nota la cual se verá reflejada en nuestras carteras mediante la toma de riesgo”, señala. El equipo está compuesto por 22 profesionales. En el caso de los fondos balanceados, el fondo Target tiene normalmente entre 45 y 65 posiciones en cartera y el emprendedor, entre 40 y 60. Ambos productos utilizan de forma recurrente forwards sobre divisas, tipos e inflación como elementos de cobertura. No aplican políticas de stop loss, sino que revisan todas las posiciones en las reuniones de los comités. El fondo más conservador puede acumular hasta un 50% en liquidez y el más agresivo sólo un 20%. Como principal ventaja de sus fondos, López Larraechea destaca “la flexibilidad y adaptabilidad que nos ofrece

PREMIO AL MEJOR FONDO El fondo BICE Emprendedor F fue premiado como mejor Mixto Agresivo y el BICE Target F como mejor Mixto Moderado por Morningstar. Foto: cedida por la entidad.

el modelo de Asset Allocation. Nos permite generar una selectividad dinámica, e ir tomando posiciones en los mercados o clase de activos que encontremos más atractivos. También, considerando la volatilidad de los mercados actuales, el proceso de inversión nos permite revisar en forma rápida y oportuna la estrategia de inversión”, afirma. OCTUBRE I

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TRIBUNA LUIS PUERTAS JIMÉNEZ *

Perspectivas del subyacente de cada producto EL ORO PODRÍA CONVERTIRSE EN UN REFUGIO ATRACTIVO EN CASO DE REGISTRARSE UNA MAYOR INESTABILIDAD EN ORIENTE MEDIO.

or lo general, el rendimiento de las materias primas se encuentra inversamente ligado al comportamiento del Dólar Americano

del Petróleo al alza, sobre todo del Brent, respecto al conflicto de Oriente Medio (Siria y Egipto).

Metales Preciosos: Paladio y Platino al alza por su característica hibrida de metal precioso con aplicación industrial y, de este modo cíclico, El Oro podría ser una buena así como su relación con venta de inversión como activo refugio para coches en US y China (Paladio) y los cubrir la incertidumbre financiera *LUIS PUERTAS JIMÉNEZ problemas en la extracción del metal si finalmente acontece una RESP. IBERIA Y LATAM en Sudáfrica (productor del 60% a intervención militar en Siria. De lo ETF SECURITIES nivel global de Platino) por conflictos contrario, el precio sufriría por un geopolíticos. La plata juega un papel incremento del yield de la renta fija apalancado respecto al oro. Debido a la fuerte american y una posible retirada de compra de bajada en su precio en lo que va del año ofrece bonos (QE) por parte de USA. una oportunidad de entrada desde un punto de vista táctico. Metales Industriales: Como consecuencia de los buenos datos económicos y sobre todo de producción industrial mostrados tanto por China Agricultura: En base a las predicciones positivas del WASDE americano en cuanto a las cosechas como USA, los activos cíclicos ligados al ciclo sobre todo de granos (maíz y trigo) se espera una de negocio tienen buenas perspectivas. Dentro de las materias primas, los metales industriales corrección en el precio vía futuros. Sin embargo la inversión vía Compañías podría ser atractiva. (eg, Cobre) y los energéticos (eg, Brent, WTI) ofrecerían buen comportamiento desde un Hemos observado recientemente flujos de entrada punto de vista fundamental. en nuestro ETF de Café, por parte de buscadores Energía: Asimismo habrá que observar desde un de “gangas” debido a la bajada en su precio en lo que va de año. punto de vista especulativo el comportamiento

people Chile I OCTUBRE

ENTREVISTAS

JUAN ALCARAZ CONSEJERO DELEGADO DE ALLFUNDS BANK

“Hemos superado los 130.000 millones de dólares”

APUESTA POR CONTINUAR LA EXPANSIÓN INTERNACIONAL DE LA PLATAFORMA INSTITUCIONAL CONTEMPLANDO EL CRECIMIENTO ORGÁNICO Y OTRAS ALTERNATIVAS.

asta hoy el crecimiento ha sido orgánico. Pero ahora existe una oportunidad única en Europa de consolidación en el mercado de plataformas de fondos de inversión, con operaciones de compra de aquellas que no sean estratégicas para sus matrices”. Juan Alcaraz, consejero delegado de Allfunds Bank, cree que estas operaciones pueden acelerar el crecimiento en activos de la plataforma y abrirles la puerta de algunos grandes mercados europeos en los que no están presentes. Allfunds Bank terminó 2012 con un crecimiento récord en volumen intermediado en fondos de 33.800 millones de dólares, cifra de captaciones totales en ese mismo año. “La cifra equivale al 10% de las captaciones de fondos en Europa en 2012”, resalta con satisfacción. Allfunds Bank sacó partido del buen momento del mercado europeo en un año en que el sector captó más de 273.000 millones en Europa, gracias a la gama de Luxemburgo y Dublín. El año 2013 comienza con fuerza y has-

ta mayo aumentó en 26.000 millones, hasta los 130.000 millones intermediados, cifra que multiplica por seis los 22.000 millones de marzo de 2009. Alcaraz se muestra optimista sobre el negocio de fondos de inversión este año y se fija un objetivo: “Consolidar e incrementar nuestros activos, asegurando que nuestros clientes reciben un servicio completo y de calidad”. Cuando se cumplen 13 años de su lanzamiento, Allfunds Bank se ha convertido en la mayor plataforma de fondos de internacionales, según la consultora The Platforum en su estudio de plataformas de 2013. Con 380 clientes en 26 países, da servicio a 60.000 oficinas, 25.000 asesores financieros y 20.000 agentes de seguros en todo el mundo. Su tamaño cuadruplica al de la media de plataformas europeas y supera el 10% de cuota del mercado de arquitectura abierta en Europa.

Salto global. LLa internacionalización ha sido el secreto del crecimiento en el último lustro y ahora se abre una nueva etapa en esta estrategia

Ofrecemos servicio a clientes con 60.000 oﬁcinas y 25.000 asesores ﬁnancieros 60

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global en la que las compras pueden ser protagonistas. “Queremos consolidar nuestra posición de liderazgo en Europa al tiempo que reforzamos nuestra presencia en dos regiones de alto crecimiento, Latinoamérica y Oriente Medio”, explica. La clave es acceder a mercados grandes con volumen. En Europa la plataforma está en constante expansión, manteniendo una cuota predominante en algunos de los países del continente, con un ambicioso plan de crecimiento en Reino Unido y Benelux. Su posición en Europa representa un 95% de su negocio, pero aun existen oportunidades de crecimiento. Su próximo objetivo es expandirse en el resto de Europa Continental. “Queremos tener una posición protagonista en los seis grandes mercados europeos, sin olvidar Países Nórdicos y Benelux”. Según la consultora especializada The Platforum, el mercado europeo de plataformas está muy fragmentado y cuenta con grupos que dominan a nivel local pero que no han dado el salto al exterior. Así sucede tanto en Reino Unido como en Europa Continental. Es el caso de Attrax de Union Investments, en Alemania; UBS Fondcenter de UBS, en Suiza; Axeltis de Natixis, FundChannel de Amundi y Fundquest de BNP Paribas, en Francia. Alcaraz cree que para acceder a los mercados europeos en los que no están presentes, cuentan con una ventaja: “Somos

24 horas al día, 7 días a la semana. Su enfoque global ha llevado a Allfunds Bank a contar con un equipo que trabaja 24 horas al día, siete días a la semana. "En Arabia Saudí se trabaja el sábado y en Dubái, el domingo", explica Alcaraz.

la única entidad europea que ha tenido éxito fuera de su mercado de origen”.

Modelo de negocio. “Nuestro modelo funciona. La prueba es que hemos ganado nuevos clientes todos los años, en todo tipo de escenarios”, explica. 2012 terminó con 35 nuevos clientes. “Las crisis obligan a las entidades a centrarse en sus negocios estratégicos. Este es el momento para una compañía de outsourcing. Se produce una explosión de nuevos clientes”. Esto explica por qué el mejor año de Allfunds Bank en captación de clientes fue 2008. A medida que la compañía se hace más global, los precios se vuelven más competitivos. “Estamos entre las mayores gestoras del mundo y los mayores distribuidores. Trabajar con los grandes exige ofrecer un coste competitivo”. Por eso, cree que el negocio de la intermediación de fondos es una actividad de volumen, más

que de margen. “Mi obsesión es crecer en clientes y volumen, para ello debemos ser cada vez más competitivos para el cliente actual y para el nuevo”. En su opinión, el secreto es la calidad en el servicio, un margen bajo y contar con volumen.

Latinoamérica.

Si Europa es el centro del negocio actual, el crecimiento vendrá de Oriente Próximo y Latinoamérica. En estas zonas, Alcaraz destaca la labor de consultoría que realizan a grupos locales para asesorarles sobre el desarrollo del negocio de la arquitectura abierta con fondos y la fuerte conexión existente con el cliente institucional de la región. En Latinoamérica, tienen más de 20 acuerdos con entidades de Chile, Colombia, México y Brasil, a los que ayudan a lanzar productos en un momento en que se está abriendo la industria local de fondos

buscando exposición al exterior en sus carteras. “Fuimos pioneros en otras regiones y apostamos fuertemente por el desarrollo de la arquitectura abierta en fondos de inversión internacionales”. Su actividad es intensa en Chile donde cuentan con su centro de operaciones en la región; en Colombia están fomentando el incipiente uso de fondos internacionales entre AFP y gestoras locales; en México son la primera plataforma de fondos internacionales, y en Brasil comienzan a ver apetito por activos internacionales y estudian crear una compañía local. “Creemos muchísimo en el desarrollo de la región, llevamos muchos años ya en este mercado, con una fuerte presencia local y cercanía a nuestros clientes. No hay secretos: la fórmula es estar cerca del cliente y ayudarle en la creación de soluciones de arquitectura abierta”. OCTUBRE I

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ENTREVISTAS

RAYMOND MA MANAGER DEL FIDELITY CHINA CONSUMER FUND

Cuatro claves

para el futuro de la inversión en China EL MANAGER DE FIDELITY DESTACA EL ATRACTIVO DE SECTORES MENOS TRADICIONALES VINCULADOS AL CONSUMO INTERNO Y PONE EL ACENTO SOBRE LOS CAMBIOS DE CALADO QUE VIVE LA ECONOMÍA DEL GIGANTE ASIÁTICO.

aymond Ma, el manager del Fidelity China Consumer Fund, mira hacia el futuro del mercado chino con optimismo. Eso sí, lo que ha funcionado en el pasado no tiene por qué ser lo que mejor se comporte en el futuro. Mirando hacia adelante, observa cuatro claves que se deben tener en cuenta para capitalizar el crecimiento chino. En primer lugar, atender a nuevos catalizadores, como las energías renovables. En segundo lugar, recomienda estar atento a los procesos de fusiones y adquisiones. “El M&A puede suponer un impulso importante”, destaca. Recomienda también estar atento a los cambios políticos y a la nueva dirección que toman las políticas públicas, con un mayor énfasis en la protección medioambiental, por ejemplo. Y, finalmente, resalta el impacto de los nuevos medios de comunicación, con el potencial que supone el

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desarrollo de internet o la difusión de los smartphones entre la población china, lo que constituye una muy interesante oportunidad de inversión. En pocas palabras, Ma recomienda mirar menos hacia la ‘vieja’ China y centrarse más en las nuevas oportunidades. “Actualmente, los ‘viejos’ sectores (como finanzas, telecomunicaciones, energía, industri y materiales) representan cerca del 75% del índice MSCI China. Teniendo en cuenta el cuello de botella del antiguo modelo económico chino y los problemas de sobreoferta en muchos sectores tradicionales, habría que enfocarse en la ‘Nueva China’ para buscar un crecimiento sostenible”, explica Ma. Como ejemplos de compañías que se beneficien de estas tendencias, cita a Great Wall Motors, Kingsoft y Sino Biopharmaceuticals. Mientras que sectores tradicionales como el acero o el cemento sufren problemas de exceso de

El sector del

automóvil

es atractivo

oferta, otras industrias, como la del automóvil, siguen disfrutando de una demanda sólida y creciente. El portfolio manager de Fidelity recalca que, de cara al futuro, China dependerá cada vez más del consumo interno para mantener sus tasas de crecimiento. Para él, China comienza una nueva era que bautiza como “nuevo crecimiento”, dejando atrás los años de las reformas, que entre 1979 y 2009 convirtieron al país en la verdadera fábrica del mundo. “Durante la crisis financiera global en 2008 y 2009, las autoridades chinas aprobaron un paquete de estímulos por cuatro billones de yuanes para impulsar la economía. Muchos de estos proyectos fueron financiados por la banca local. Y estos préstamos, en una gran cantidad de casos, se han convertido en impagados. Todo esto ha creado muchos problemas para el sector financiero”, explica Ma.

FIDELITY CHINA CONSUMER FUND El fondo consigue un 18,9% en el año (en dólares). Ma es el manager desde el lanzamiento del producto en febrero de 2011. La rentabilidad anualizada desde el inicio es del 10,44%, con una volatilidad del 19,06%, lo que ofrece un Sharpe del 0,53%. Foto: cedida por la entidad.

OCTUBRE I

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PRODUCTOS PLANIFICACIÓN I

por Javier Sáenz de Cenzano, CFA, Director Fund Analysis de Morningstar

Retorno del fondo vs retorno del inversionista Javier Sáenz de Cenzano.

DEBIDO A QUE LOS INVERSIONISTAS TIENDEN A ENTRAR Y SALIR DE UNA INVERSIÓN POR MIEDO O EUFORIA, UN FONDO MEDIO RENTÓ UN 7,05% EN DIEZ AÑOS Y ELLOS LOGRARON UN 6,1%.

a volatilidad de los mercados en la última década puede hacer pensar a los inversionistas que las rentabilidades durante este período han sido pobres. Pero en realidad no ha sido así. Un inversionista “buy and hold” habría obtenido un 7,89% anualizado en fondos de renta variable americana y un 5,63% en fondos de bonos (en divisa local). En Europa, un inversionista en fondos de renta variable global, europea o española habría obtenido alrededor de un 6% anualizado. No está mal.

Desafortunadamente, el inversionista medio no capturó toda esa ganancia. Factores del comportamiento del ser humano como el arrepentimiento o la aversión a las pérdidas dejan malos recuerdos en nuestra memoria, dificultando una toma de decisiones no sesgada o simplemente seguir las normas simples de comprar, mantener y rebalancear. De hecho, los inversionistas suelen vender en los suelos de mercado cuando el riesgo es percibido como mayor, para después comprar cuando los mercados se han recuperado.

Para capturar estos comportamientos, Morningstar calcula el llamado Investor Return (o rentabilidad ponderada por activos). Este indicador mide la rentabilidad real obtenida por el inversionista medio durante un período de tiempo, incorporando las entradas y salidas de dinero en el fondo y por tanto el tamaño del fondo en cada momento. El Total Return publicado por un fondo asume que el inversionista ha permanecido en él todo el tiempo, pero la realidad es que los inversionistas entran y salen con el ciclo de codicia y pánico. El Investor Return está más cerca de lo realmente obtenido por los inversionistas en un fondo.

Diferentes activos Es interesante comparar la diferencia entre Total Return e Investor Return para diferentes tipos de activo, lo que denominamos el Investor Return Gap. Para nuestro análisis hemos tomado datos del mercado americano, pero son extrapolables al mercado europeo. En los últimos diez años, el fondo medio obtuvo un Total Return de 7.05%, mientras que el inversionista medio consiguió solamente

40% PIMCO

30% 20%

Black Rock

DFA

EVITAR LA DIFERENCIA

J.P.Morgan

Las administradoras tienen en sus manos la posibilidad de reducir el diferencial entre la rentabilidad que percibe el inversionista y la que consigue el fondo. Los inversionistas dan más del doble de importancia a su retorno que al del fondo. Fuente: Morningstar.

Vanguard

10% Openheimer

0% Fidelity

-10%

Dodge & Cox

CORRELACIONES DE FORMA PONDERADA

American Funds

-20%

RETORN. INVERSIONISTA

-6 64

-5

-4

people Chile I OCTUBRE

-3

-2

-1

100%

RETORNO TOTAL

77,10%

100%

FLUJOS DE DINERO

48,95%

19,57%

100%

DIFERENCIALES EN LAS RENTABILIDADES

un 6,10%. Ese gap de 0,95 puntos es una pérdida de valor debido a mal timing. Por ejemplo, en renta variable americana, la rentabilidad media de los fondos fue del 7,89%, mientras que la rentabilidad para el inversionista medio fue de 6,88%. Los inversionistas compraron acciones en la primera mitad de la década, sufrieron las pérdidas de la crisis financiera y se salieron del mercado, perdiéndose de esta forma el rebote posterior. La contraparte de esto fueron los fondos de bonos, en los que la tendencia fue justo la contraria; de nuevo un timing poco acertado, que hizo que la rentabilidad media de los fondos de un 5,63% se quedase en una rentabilidad de solo el 4,76% para el inversionista. En el resto de fondos de renta variable, el Investor Return Gap fue incluso mayor, sobre todo debido a categorías como mercados emergentes, donde este gap fue de más del 3%. Los inversionistas entraron en este mercado en 2006 y 2007, a tiempo para una rentabilidad negativa del 54% en 2008. Tras el rebote del 73% en 2009, los inversionistas doblaron su apuesta con unas entradas récord en 2010, de nuevo a tiempo para sufrir la caída del 20% en 2011. En las categorías más volátiles el gap suele ser mayor porque se magnifica el mal timing de los inversionistas. El Investor Return Gap positivo en tecnología es una anomalía. Los datos solo incluyen unos 50 fondos que han sobrevivido a lo largo de los años. Tras el estallido de la burbuja tecnológica, los inversionistas han sacado dinero de estos fondos continuamente (excepto en 2009), lo que hizo que la crisis de 2008 les alcanzara con unos volúmenes bajos y, por tanto, el Investor Return salió favorecido. Como es lógico, en categorías donde los flujos de dinero son estables, como las acciones de gran capitalización, el In-

RENTABILIDAD TOTAL A 10 AÑOS ANUALIZADA

RENT. DEL INVERSIONISTA ANUALIZADA A 10 AÑOS PONDERADA POR ACTIVOS

DIFERENCIA EN EL RETORNO DEL INVERSIONISTA

BOLSA EE. UU.

7,89

6,88

-1,01

RV SECTORIAL

9,44

9,07

-0,37

RV INTERNACIONAL

9,95

6,84

-3,11

MIXTOS

6,37

5,53

-0,84

BONOS

5,63

4,76

-0,87

BONOS MUNICIPALES

4,06

2,71

-1,35

TODOS LOS FONDOS

7,05

6,10

-0,95

CATEGORÍAS CON MENORES DIFERENCIALES RENTABILIDAD TOTAL A 10 AÑOS ANUALIZADA

RENTABILIDAD DEL INVERSIONISTA ANUALIZADA A 10 AÑOS PONDERADA POR ACTIVOS

TECNOLOGÍA

9,23

11,83

2,60

ASIGNACIÓN CONSERVADORA

5,76

5,75

-0,01

DIFERENCIA EN EL RETORNO DEL INVERSIONISTA

CRECIMIENTO GRAN CAP.

7,16

7,09

-0,07

GRAN CAPITALIZACIÓN

6,63

6,48

-0,15

CRECIMIENTO MEDIANA CAP.

9,05

8,75

-0,30

CATEGORÍAS CON MAYORES DIFERENCIALES RENTABILIDAD TOTAL A 10 AÑOS ANUALIZADA

RENTABILIDAD DEL INVERSIONISTA ANUALIZADA A 10 AÑOS PONDERADA POR ACTIVOS

DIFERENCIA EN EL RETORNO DEL INVERSIONISTA -4,89

BOLSA EUROPEA

9,80

4,91

MERCADOS EMERGENTES

15,01

11,90

-3,11

CRECIMIENTO GLOBAL

8,65

5,85

-2,80

HIGH YIELD MUNICIPALES

4,68

1,90

-2,78

VALOR MEDIANA CAPITALIZACIÓN

9,02

6,27

-2,75

vestor Return suele estar cerca del Total Return ya que los flujos de entradas y salidas representan un porcentaje pequeño del total del volumen. Por el contrario, los flujos en la categoría de renta variable europea fueron mucho más volátiles, con unos reembolsos del 27% en el momento de más pánico de la crisis de deuda. Una lección aprendida del Investor Return Gap es, por supuesto, que en fondos de inversión una estrategia de comprar y mantener suele ser de media más exitosa que una estrategia activa que intente adivinar hacia dónde va el mercado. Además, si el inversionista rota mucho la cartera, está demostrado que cuanto más específico y arriesgado sea el fondo (como fondos sectoriales, mercados emergentes o fondos mono-país) menores son las probabilidades de que acierte. Los fondos más volátiles suelen tener un gap más am-

plio porque lo habitual es que el mercado sorprenda al inversionista a pie cambiado. Para estos inversionistas recomendaríamos invertir en fondos más diversificados en términos de fuentes de riesgo (como fondos mixtos), y menos volátiles. Por último, las operadoras de fondos deben saber que es importante para ellos intentar minimizar el Investor Return Gap. Vemos en el gráfico superior que hay una correlación mayor entre Investor Return y flujos de dinero que entre Total Return y flujos de dinero. Es decir, la experiencia real de rentabilidad que haya tenido el inversionista con el fondo es lo que marcará el destino futuro de su dinero, más que el Total Return que aparece en la ficha comercial. Está en manos de cada operadora, en definitiva, además de ser su responsabilidad como guardianes del dinero de sus clientes. OCTUBRE I

people Chile 65

Fuente: Morningstar.

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PRODUCTOS FONDOS COTIZADOS I

por Marlène Hassine, Estratega de ETF, y Thierry Roncalli, Análisis y Desarrollo de Lyxor AM

Un proceso de

selección inteligente para los ETF CADA VEZ SE APRECIA UN MAYOR INTERÉS DE LOS INVERSIONISTAS POR ENCONTRAR ÍNDICES MÁS EFICIENTES. LA CUESTIÓN, POR TANTO, ES SABER EN QUÉ CRITERIOS OBJETIVOS HAY QUE BASARSE A LA HORA DE SELECCIONAR UN ETF.

De izquierda a derecha Marlène Hassine y Thierry Roncalli.

people Chile I OCTUBRE

n materia de gestión de índices surge un nuevo interés por parte de los inversionistas por encontrar aquellos índices más eficientes. Para ello, los proveedores de ETF aportan nuevas propuestas de valor a esta búsqueda, promoviendo índices novedosos con un sesgo hacia el control del riesgo y la generación de rentabilidad de manera regular. Al margen de este tema, existe otra cuestión, quizá más modesta, pero clave para los inversionistas institucionales y los particulares, que no tiene una respuesta científica satisfactoria hasta hoy: ¿en qué criterios objetivos hay que basar la selección de un ETF?

El sentido común nos podría llevar a pensar que todos los ETF sirven, partiendo de la base de que replican el mismo índice de mercado. Sin necesidad de estar acostumbrados desde hace mucho tiempo a los ETF, los inversionistas saben que evidentemente esta idea común es falsa. Bastaría con observar las diferencias en el precio de oferta y demanda entre ETF que replican el mismo índice. Sin siquiera evocar el debate entre la réplica física o sintética, es igualmente posible preguntarse sobre el carácter adaptado del término “gestión pasiva” que caracteriza a los ETF, viendo la ingeniería financiera puesta en marcha para replicar los índices nicho que rea-

MSCI EMERGING MARKET ÍNDICE DE REFERENCIA

COMPORTAMIENTO 2012 (EUR)

MSCI merging Market NTR

16,41%

EVOLUCIÓN EN 2012 DE LOS DISTINTOS ETF

DIF, RENTABILIDAD FRENTE AL ÍNDICE

DIF, RENTABILIDAD FRENTE AL ETF #1

Ranking ETF #1

-0,87%

Ranking ETF #2

-0,96%

-0,09%

Ranking ETF #3

-1,13%

-0,26%

Ranking ETF #4

-1,30%

-0,43%

Ranking ETF #5

-1,98%

-1,11%

DIFERENCIAS DE MÁS DE UN PUNTO PORCENTUAL La brecha en términos de rentabilidad que separó el año pasado al ETF que hizo la réplica con un menor tracking error del MSCI Emerging Market y el quinto en la tabla superó el punto porcentual.

MSCI USA ÍNDICE DE REFERENCIA

COMPORTAMIENTO 2012 (EUR)

MSCI USA NTR

13,56%

EVOLUCIÓN EN 2012 DE LOS DISTINTOS ETF

DIF, RENTABILIDAD FRENTE AL ÍNDICE

DIF, RENTABILIDAD FRENTE AL ETF #1

Ranking ETF #1

0,21%

Ranking ETF #2

0,05%

-0,16%

Ranking ETF #3

0,05%

-0,16%

Ranking ETF #4

0,03%

-0,18%

Ranking ETF #5

-0,34%

-0,55%

ETF POR ENCIMA Y POR DEBAJO DEL ÍNDICE La tabla demuestra que elegir un ETF u otro puede tener diferentes resultados en términos de rentabilidad. En el caso del MSCI USA, el primer fondo cotizado superó al índice, mientras que el quinto se quedó por debajo del selectivo.

EUROSTOXX 50 INDEX BENCHMARK

COMPORTAMIENTO 2012 (EUR)

EURO STOXX 50 NTR

18,06%

EVOLUCIÓN EN 2012 DE LOS DISTINTOS ETF

DIF, RENTABILIDAD FRENTE AL ÍNDICE

DIF, RENTABILIDAD FRENTE AL ETF #1

Ranking ETF #1

0,70%

Ranking ETF #2

0,69%

-0,01%

Ranking ETF #3

0,63%

-0,07%

Ranking ETF #4

0,58%

-0,12%

Ranking ETF #5

0,34%

-0,36%

MEJORES RENTABILIDADES QUE EL ÍNDICE DE REFERENCIA Los fondos cotizados que replican al EuroStoxx 50 registraron el año pasado un mejor comportamiento que el propio índice subyacente. El exceso de rentabilidad osciló entre el 0,7% del primero y el 0,3% del quinto clasificado. Fuente: Lyxor, con datos de Bloomberg

grupan subyacentes poco líquidos. Para un índice dado, la rentabilidad no es la misma según el ETF que elija el inversionista y puede divergir sensiblemente de la rentabilidad del índice. Con esta realidad en mente, inversionistas institucionales como fondos de pensiones o compañías de seguros, así como los managers que hayan recurrido masivamente a los ETF, buscan seleccionar los mejores ETF para su cartera. Sin embargo, las herramientas de análisis tradicional usadas para la selección de fondos de gestión activa reposan sobre un criterio fundamental: el ratio de información. Este indicador mide la tendencia de un fondo a batir o no su índice de referen-

cia, teniendo en cuenta el riesgo relativo tomado con respecto a ese índice. En el universo de los ETF, recurrir al ratio de información con el objetivo de establecer comparaciones entre los productos de inversión choca con dos límites que invalidan totalmente el análisis. Como recordatorio, el ratio de información se define como el cociente entre exceso de rentabilidad del fondo (alpha) sobre la volatilidad del tracking error. En el caso de los ETF, los valores tomados tanto para evaluar este exceso de rentabilidad como para la volatilidad del tracking error son muy frágiles, lo que reduce el rigor del análisis. Por otro lado, el método de comparación necesita elegir un

benchmark. En el caso de los ETF, este índice de referencia no puede ser el índice de referencia, ya que es aquello que los ETF tienen el objetivo de replicar. El benchmark utilizado para comparar dos ETF no puede ser más que un análisis aproximado, representado por el ETF que muestra la volatilidad del tracking error más fiable. A partir de aquí, el método ya no funciona.

Nuevo marco para medir la eficacia... Esquemáticamente, desde el punto de vista del inversionista, un buen ETF debe maximizar las posibilidades de replicar la rentabilidad de un índice. Los OCTUBRE I

people Chile 67

PRODUCTOS FONDOS COTIZADOS

ENCUENTRE más información cada día en FundsPeople.cl

Parece esencial que los proveedores de ETF se comprometan a publicar los

datos de tracking error de sus fondos

fondos deben igualmente mostrar un desfase mínimo entre el precio de compra y de venta para no gravar demasiado el beneficio de la operación. De hecho, un marco de análisis adaptado a la selección de ETF se apoya sobre tres variables fundamentales: una estimación de la diferencia de rentabilidad de los fondos con respecto a su índice (tracking difference), la volatilidad de esta diferencia de rentabilidad (tracking error) y finalmente la diferencia entre el precio de compra y de venta (spread bid-ask). Aplicando a estas tres variables un Value at Risk (VaR), que es hoy en día la manera de medir el riesgo más comúnmente aceptada, se hace posible medir en términos concretos la eficacia de un ETF. Concretamente, calculando un VaR en un umbral de confianza del 95% sobre un horizonte de un año, esta medida de eficacia se expresará de la siguiente manera: la probabilidad igual al 5% de ver al ETF no alcanzar la rentabilidad del índice de referencia es de más de x puntos básicos. Comparar la eficacia de dos 68

people Chile I OCTUBRE

ETF se vuelve fácil a partir de esta medida de riesgo. Sin sorpresas, el modelo evoluciona de la siguiente manera: una sobrerrentabilidad más elevada del ETF mejora su eficiencia, mientras que un precio comprador/vendedor más amplio la degradará. En la misma línea, un tracking error mayor introduce un elemento de incertidumbre más importante, que tiende a degradar la eficiencia del ETF. Es interesante constatar que la comparación entre ETF fundada sobre la medida de eficiencia arroja resultados diferentes de aquellas basadas en criterios individuales a disposición de los inversionistas como el exceso de rentabilidad, el spread diario o incluso la volatilidad. Ahí reside toda la fuerza de este sencillo indicador.

…teniendo en cuenta al institucional La medida de la eficiencia puede ser afinada con el fin de reflejar lo mejor posible las realidades cotidianas de los inversionistas institucionales. Las órdenes emiti-

das por los inversionistas institucionales ascienden a cantidades de varias decenas de millones de dólares. Incluso fraccionadas, no pueden ser ejecutadas por lo mejor. Basándose en un histórico de órdenes, es siempre posible medir la diferencia media del precio de compra y de venta al que será ejecutada una cantidad nocional dada. Este ‘spread de liquidez’ puede, a continuación, ser reintroducido en el modelo aplicándole una medida de riesgo tipo VaR. Dependiendo de si el análisis considera una cantidad nocional de 100.000 dólares, un millón o dos millones, la medida de eficiencia podría variar para un mismo índice con proveedores de ETF diferentes. Esta constante subraya la importancia de la liquidez de los ETF para los managers. Cada proveedor de ETF preocupado por aportar a sus clientes el mejor nivel de servicio debe trabajar para mejorar la liquidez de sus productos, con el fin de reducir al máximo la diferencia del precio de compra y de venta. Tener un número importante de creadores de mercado es un elemento importante de la liquidez de los ETF. En Lyxor, por ejemplo, todo se pone en marcha para que cada fondo sea seguido de media por nueve creadores de mercado. Más allá, con el fin de permitir a cada inversionista apropiarse del modelo presentado en este artículo y hacer una selección eficiente de sus ETF, parece esencial que los proveedores de fondos cotizados se comprometan a publicar los elementos relativos a la volatilidad del tracking error de sus fondos, conforme a los deseos de ESMA.

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PRODUCTOS INTERNACIONALIZACIÓN

Luxemburgo,

ruta para crecer en el exterior LAS ADMINISTRADORAS DE FONDOS ENCUENTRAN EN EL FORMATO UCITS UNA HERRAMIENTA PARA PODER EXPORTAR SUS ESTRATEGIAS DE ÉXITO. LUXEMBURGO SE HA CONVERTIDO EN EL DOMICILIO PREFERIDO. Marc Michiels, Managing Partner de Novacap AM

n el camino hacia la distribución internacional que están siguiendo muchas administradoras, el formato europeo UCITS con domicilio en Luxemburgo está siendo el ganador. Las principales entidades del mercado y sus seguidoras han optado por estructurar su oferta internacional en ese diminuto país debido al alto grado de penetración de su industria de fondos en el mercado internacional. De los fondos que se distribuyen en tres o más países, más del 70% están domiciliados en Luxemburgo. Sus productos están reconocidos en más de 70 países del mundo, 70 mer-

people Chile I OCTUBRE

Suecia 71%

Francia 70%

Alemania 67% Suiza 70%

Corea 100% Japón 61% Taiwán 75%

Bahréin 76%

Hong Kong 73%

SIngapur 71% Perú 64% Chile 73%

Cuota de los productos domiciliados en Luxemburgo sobre el total de UCITS distribuidos en cada país, en %.

cados. UCITS-Luxemburgo se ha convertido en una marca fuerte y global, un estándar para la industria. Los promotores establecen sus fondos de inversión en Luxemburgo porque saben que así van a ser reconocidos como productos de calidad en todo el mundo. Lo que inicialmente iba a ser un pasaporte europeo se está convirtiendo en pasaporte mundial. Esto viene de 1988, cuando Luxemburgo apuesta por convertirse en el referente de la industria de fondos de inversión a nivel europeo. Ese año, fue el primer país en incorporar la Directiva Europea UCITS a sus leyes nacionales además de desarrollar un clima idóneo para incitar a managers internacionales a establecerse en un país con una población de 400.000 habitantes. Así empieza un círculo virtuoso que durante 25 años no ha hecho más que reforzar su industria de fondos y ha convertido a Luxemburgo en el principal centro de distribución global de fondos de inversión a nivel mundial. Ese liderazgo implica que en unos pocos kilómetros cuadrados encuentras varios cientos de asset

Proceso de creación de un fondo en Luxemburgo 1. Elegir entre la creación de un compartimento (subfund) o una sicav propia 2. Decidir el rol de nuestra entidad en la estructura (Inv. Advisor, Inv. Manager) 3. Seleccionar una management company, un custodio y un asesor legal 4. Preparar el expediente dirigido a la CSSF* 5. Introducir el expediente y responder a preguntas eventuales del regulador

6. Organizar la implementación operativa 7. Definir los flujos de información 8. Preparar el material comercial 9. Establecer los canales de distribución *CSSF: Commission de Surveillance du Secteur Financier (autoridad de mercado en Luxemburgo) OCTUBRE I

people Chile 71

PRODUCTOS INTERNACIONALIZACIÓN

Número de fondos

Unidades

Patrimonio en millones de euros 3.000.000

6.000

4.000 2.500.000 2.000

2.000.000

1.000

0 1.500.000 8.000

1.000.000

6.000

4.000 500.000 2.000

0 1990

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

La diferencia en el servicio puede ser abismal y también varían mucho las propuestas económicas

people Chile I OCTUBRE

2011 2012

managers, decenas de bancos custodios y todo tipo de proveedores de servicios financieros regulados (abogados, auditores, fiduciarias, etc.), que pueden apoyarse en un regulador experimentado y pragmático, y varias asociaciones industriales muy activas. Más de 40.000 profesionales de todas partes del mundo remando en la misma dirección, la defensa y promoción de su industria de fondos. A modo de anécdota, en Novacap tenemos personal originario de 9 países de 4 continentes. Bajo mi punto de vista, hasta el momento la crisis ha sido una oportunidad para Luxemburgo. Desde 2008 es el domicilio que más ha crecido frente a sus competidores. Esto se debe, entre otras cosas, a un movimiento de redomiciliación de fondos desde países menos regulados y el downgrade de Irlanda. A estos factores externos se suma una extraordinaria capacidad de reacción de sus autoridades locales para adaptarse permanentemente a los cambios regulatorios propuestos por el mundo político. El último

Legal Advisor

Board of Director del fondo / General Partner

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Investment Manager

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Administración Central · Calcula el NAV · Prepara el reporting a la CSSF · Mantiene el registro de partícipes

ejemplo es la inclusión de la directiva Europea AIFMD a sus leyes nacionales. Esta normativa podría llegar a ser para el mundo de la gestión alternativa lo que es UCITS para el mundo de la gestión tradicional. Las autoridades de Luxemburgo, así como su industria de fondos, lo han comprendido y han movilizado toda su maquinaria para reeditar el éxito de UCITS-Luxemburgo. Si tuviera que dar un consejo a la hora de estructurar un fondo en Luxemburgo, en realidad sería más que uno porque éste no es un tema trivial. Estos son algunos de los consejos básicos que recomendamos en Novacap: Eligir primero la management company. Es la figura principal dentro del esquema. Opte por una que haga el risk management internamente y que tenga inteligencia de gestión para entender y evaluar la estrategia que se desea estructurar. Si bien es difícil identificarlo al principio, ojalá sea flexible. Esto es fundamental para recibir el servicio adecuado.

SIF o UCITS

Sub - Fondo 1

Sub - Fondo 2

Inversionistas

Hacer un estudio de mercado para determinar la management company, el asesor legal y el custodio del futuro fondo. La diferencia en el servicio puede ser abismal. En cuanto a precio, los modelos de evaluación de riesgo cliente pueden ser muy distintos de una entidad a otra y así mismo sus respectivas propuestas económicas. Monitorear las primeras suscripciones al fondo, ya que son críticas. Es importante que empiece con un seed capital que permita diluir el impacto de los costos mínimos de los distintos prestadores de servicios o, mejor aún, negociar un período de gracia en su aplicación al fondo. Armar un business plan para tener visibilidad sobre el potencial de este negocio. La competencia es ardua. El tamaño del fondo importa y a medida que se vuelva grande será más fácil su comercialización. No se embarque en un proyecto como este si no tiene claro este aspecto. OCTUBRE I

people Chile 73

TRIBUNA CHRISTOPHER PALMER *

Latinoamérica sigue impulsando el crecimiento de los mercados emergentes LA RENTA VARIABLE DE LOS PAÍSES LATINOAMERICANOS OFRECE BUENAS PERSPECTIVAS PARA EL INVERSIONISTA DE CARA A LOS PRÓXIMOS AÑOS.

empañan los prometedores fundamentales a renta variable latinoadel país a largo plazo, así como la mericana está teniendo un atractiva valoración de su mercado de año difícil. En este contexto, renta variable. La persistente inflación, ¿dónde estamos invirtiendo? combinada con la debilidad económica, ha Actualmente, Perú ofrece las situado al banco central ante un dilema mejores perspectivas de crecimienen cuanto a la futura dirección de los tipos to económico de la región, así como de interés. Esta circunstancia, unida a la valoraciones más atractivas en compaintervención pública en varios sectores, ha ración con otros mercados. La mejora generado una mayor incertidumbre para de las perspectivas, favorecida por el * MANAGER DE HENDERSON GI* las empresas que, como consecuencia, consumo y la inversión, junto con un posponen sus inversiones en sectores de sistema financiero con un grado muy crecimiento que resultan vitales para la bajo de penetración, hace muy atracrecuperación económica. tiva la inversión en algunos de los bancos del país como, por ejemplo, Credicorp. Aunque los mercados andinos como Chile están registrando elevados niveles de crecimiento interno, En México, las reformas están siendo bien la confianza de los inversores sigue siendo vacilante, acogidas y aunque las valoraciones han ya que la economía es muy dependiente del cobre, aumentado, seguimos viendo a este país como cuyos precios han experimentado recientemente una propuesta interesante en términos de riesgo/ volatilidad. beneficio. México registra actualmente una fuerte demanda de exportación y prevemos que seguirá En nuestra opinión, el sector de los suministros beneficiándose de su proximidad a EE. UU., de las públicos resulta cada vez menos atractivo debido remesas de los trabajadores en este país vecino y a que la regulación medioambiental en varios de la mejora de la economía nacional. países se ha endurecido para los operadores privados. Concretamente, es probable que las La economía de México ha crecido más rápido que compañías eléctricas CPFL en Brasil y ECL en Chile la de EE. UU. en los últimos años, a medida que la experimenten dificultades en un futuro próximo. En actividad industrial ha ido trasladándose hacia el otros lugares, los persistentes problemas económicos competitivo mercado mexicano. Entre los valores a escala mundial han tenido un impacto negativo que deberían registrar un buen comportamiento en los sectores de carácter cíclico. No obstante, en este entorno se incluyen el conglomerado como nota positiva, aunque algunas valoraciones industrial Alfa SAB de CV y la farmacéutica nos parecen ya demasiado elevadas, nos sigue Genomma Lab Internacional. atrayendo la fortaleza de algunas marcas y creemos que el sector de consumo básico ofrece buenas Por el contrario, las apagadas perspectivas rentabilidades a largo plazo; empresas como Pao de económicas de Brasil siguen pesando sobre la Açucar y Coca-Cola Femsa son algunas de nuestras actitud de los inversores respecto a la región y

people Chile I OCTUBRE