FundsPeople revista abril 2020 España by FundsPeople

ENTREVISTAS

GEORGE SAFFAYE, BNY MELLON TOM RILEY, AXA FRAMLINGTON NEGOCIO

HACIA LA CONCENTRACIÓN EN LA INDUSTRIA NACIONAL ALTERNATIVOS

INVERSIÓN DE CLIENTES MINORISTAS EN ACTIVOS ALTERNATIVOS SOSTENIBILIDAD

NÚMERO 129 ABRIL 2020

LA TAXONOMÍA COMO HERRAMIENTA CLAVE PARA LOS INVERSORES

LOS FONDOS INTERNACIONALES MÁS POPULARES EN LOS GRANDES PERFILADOS

ANALIZAMOS LOS FONDOS INTERNACIONALES QUE MÁS SE REPITEN EN LAS CARTERAS DE LOS 11 MAYORES PERFILADOS MODERADOS DE LAS PRINCIPALES ENTIDADES BANCARIAS.

Con la colaboración de Allfunds

DWS PRO, RECURSOS DE INVERSIÓN QUE TE CONECTAN CON TUS CLIENTES Comienza la conversación con tus clientes con DWS Pro: la herramienta de contenidos de inversión en español que te ayudará a conectar con tus clientes. ¡Conéctate!: go.dws.com/dwspro

The Alphabet of Asset Management.

DWS es una de las principales compañías de gestión de activos del mundo. En España, la comercialización de los productos y servicios de DWS se proporciona a través de la entidad legal DWS International GmbH, Sucursal en España. Los clientes podrán recibir productos o servicios de DWS a través de una o más entidades legales, que serán identificados a los clientes en virtud de los contratos, acuerdos, materiales promocionales u otra documentación pertinente a tales productos o servicios. Este documento ha sido elaborado sin tener en cuenta las necesidades de inversión, objetivos o circunstancias financieras de ningún inversor. Antes de tomar una decisión de inversión, los inversores deben tener en cuenta, con o sin la ayuda de un asesor de inversiones, si las inversiones y estrategias descritas o suministradas por DWS, son apropiadas, en función de sus necesidades particulares de inversión, objetivos y circunstancias financieras. Por otra parte, este documento es sólo para fines de información o discusión, y no constituye una oferta, recomendación o solicitud para concluir una transacción y no debe ser tratado como asesoramiento de inversión. Podrá obtener más información sobre cualquiera de nuestros productos y/o servicios en España de forma electrónica o impresa sin coste de su asesor financiero en: DWS International GmbH o en la dirección www.dws.es. DWS no proporciona asesoramiento fiscal o legal. Los inversores deben consultar con sus propios asesores fiscales y abogados, en la consideración de inversiones y estrategias sugeridas por DWS. Las inversiones con DWS no están garantizadas, a menos que se especifique. Salvo notificación en contrario en un caso particular, los instrumentos no están asegurados por ninguna entidad gubernamental, y no están garantizados por obligaciones de DWS. Aunque la información contenida en este documento ha sido obtenida de fuentes que se consideran fiables, no se garantiza su exactitud, integridad o equilibrio, y no debe confiarse en ella como tal. Las inversiones están sujetas a varios riesgos, incluyendo las fluctuaciones del mercado, los cambios regulatorios, el riesgo de contraparte, los posibles retrasos en la devolución y la pérdida de ingresos y el capital invertido. El valor de las inversiones puede bajar o subir, y usted puede no recuperar el importe invertido inicialmente durante el tiempo que dure la inversión. Además, son posibles las fluctuaciones sustanciales del valor de la inversión incluso en períodos cortos de tiempo. Este documento no puede ser reproducido o difundido por escrito sin autorización de DWS. El modo de circulación y distribución de este documento puede estar restringido por ley o regulación en algunos países, incluyendo los Estados Unidos de América. Este documento no está dirigido a, o destinado a ser distribuido o utilizado por cualquier persona o entidad que sea ciudadano, o residente, o se encuentre situado en cualquier localidad, estado, país u otra jurisdicción, incluyendo los Estados Unidos de América, donde dicha distribución, publicación, disponibilidad o uso sea contrario a cualquier ley o reglamento, o que sometieran a DWS a cualquier requisito de registro o licencia que actualmente no se reunieran en dicha jurisdicción. Las personas en posesión de este documento pueden estar obligados a informarse de, y observar, dichas restricciones. Este documento no puede ser distribuido en Canadá, Japón, Estados Unidos de América, ni a ninguna persona que sea ciudadano, residente o situada en Estados Unidos de América. Rendimientos pasados no garantizan resultados futuros. Nada de lo aquí contenido constituye una representación o garantía en cuanto a rendimientos futuros. CRC: 072416

EDI LA HORA DE ESTAR TO CERCA DEL CLIENTE RIAL E ES FUNDAMENTAL QUE EN ESTOS MOMENTOS DE AISLAMIENTO SE MANTENGAN, MÁS FUERTES QUE NUNCA, LAS RELACIONES DE GESTORA CON EL DEPOSITARIO Y CON EL DISTRIBUIDOR DEL PRODUCTO, ASÍ COMO LA CONEXIÓN ENTRE EL ASESOR Y EL CLIENTE FINAL.

GONZALO FERNÁNDEZ

Director, FundsPeople

129 I ABRIL 2020

l mundo ha hibernado. Para más de la mitad de la población mundial, que está confinada en casa, la vida está girando en torno a la pandemia. En un momento en que gran parte de la actividad comercial, de servicios e industrial ha parado, la industria de la gestión de activos mantiene su ritmo. Las bolsas mundiales siguen, con sus vaivenes diarios, moviendo los activos de millones de inversores. En este escenario, debemos poner en valor la labor de todos los profesionales del sector de la gestión de activos para alcanzar su objetivo último: salvaguardar y sacar el mejor partido del capital de los inversores. Para ello es fundamental que en esta situación de aislamiento se mantengan, más fuertes que nunca, las relaciones de gestora con el depositario y con el distribuidor del producto, así como la conexión entre el asesor y el cliente final. En estos momentos, FundsPeople quiere estar más cerca de ti. Creemos que la información es la mejor herramienta en momentos de incertidumbre. Por eso, durante el tiempo que se mantengan las restricciones de movimiento que establece el estado de alarma en España, os ofreceremos herramientas para acercaros a vuestros clientes y proveedores. En este sentido, todos los suscriptores podéis acceder a la edición digital de la revista y al suplemento Ideas de Inversión. Más que nunca es necesario que el selector de fondos tenga línea directa con las gestoras de fondos presentes en su cartera y que conozca las decisiones que se toman en estos productos. Del mismo modo, el asesor financiero debe recibir información de calidad en un entorno tan cambiante. Esto le permitirá dar respuesta a un cliente final que, más que nunca, se encuentra solo y necesita tomar decisiones. Le recordará que los momentos de caída pueden no ser los mejores para vender los valores en cartera y habrá de aconsejarle para adaptar su cartera al nuevo escenario en que vivimos. No hay que olvidar que la crisis del coronavirus nos empuja a utilizar servicios que hasta ahora quizás no habíamos probado y provocará cambios estructurales a largo plazo en muchos negocios. ¿Y cómo encara el sector de la gestión de activos esta crisis? Contamos con una industria mucho más consolidada que en la crisis de 2008, con un mayor volumen de activos (un 50% más), mayor nivel de asesoramiento (con los servicios de gestión discrecional de carteras que popularizó MiFID II), mayor producto de terceros (se multiplicó por cinco), un marco normativo redefinido y una exposición al riesgo condicionada por la búsqueda de rentabilidad ante el escenario de tipos cero. Y no olvidemos que, en muchas industrias, el componente digital ha avanzado, en un solo mes, en la forma de trabajar lo que tenía previsto hacer en décadas. Y el sector financiero tiene que adaptarse a este entorno. Os deseamos lo mejor para vosotros y vuestras familias en estos difíciles momentos. ABRIL I FUNDSPEOPLE 3

SU MA RIO 129 I ABRIL 2020

TENDENCIAS

42 PORTADA Los fondos internacionales en las carteras de los grandes perfilados 48 NEGOCIO Hacia la concentración del sector nacional 56 ESTRATEGIAS Balance del primer mes de la crisis del coronavirus 60 LEGISLACIÓN Nuevos impuestos en el sector fintech 64 PLANIFICACIÓN Gestoras con la gama más consistente por activo 68 M ARKETING Distribución de la riqueza, ¿aumenta la desigualdad? 72 LEARNING El aplanamiento de la curva de Phillips 75 ASESORAMIENTO Evolución de la distribución de IIC en España con MiFID II 78 FUNDSTAGE Departamentos de control y el riesgo de liquidez

ENTREVISTAS

82 EL GURÚ George Saffaye 86 EL GESTOR ESPAÑOL José María Lecube, Alfonso Benito y Carlos Gutiérrez 88 EL DIRECTIVO Álvaro del Castaño 90 EL GURÚ Tom Riley 4 FUNDSPEOPLE I ABRIL

TRABAJAMOS JUNTOS PARA DARLE LO MEJOR. Distintas ideas, un mismo objetivo. En Legg Mason, contamos con nueve gestores especializados independientes, cada uno con sus propias ideas y convicciones. Todo ello para ofrecerle una amplia variedad de estrategias e instrumentos que le ayudan a diversificar sus inversiones, obtener los resultados que desea y cumplir así sus objetivos financieros.

Thinking Independently, Together. Conozca a nuestros gestores en www.leggmason.es

Riesgo de capital. La presente promoción financiera ha sido publicada por Legg Mason Investments (Ireland) Limited, con domicilio social sito en 6th Floor, Building Three, Number One Ballsbridge, 126 Pembroke Road, Ballsbridge, Dublín 4, D04 EP27, Irlanda. Registrada en Irlanda e inscrita en el Registro Mercantil con el n.º 271887. Autorizada y regulada por el Banco Central de Irlanda.

129 I ABRIL 2020

SU MA RIO 94 95 96 97 6 FUNDSPEOPLE I ABRIL

94 CINCO MINUTOS Anthony Cross 95 CINCO MINUTOS Martin Moeller 96 CINCO MINUTOS Frank Lipowski 97 CINCO MINUTOS Javier Blasco, Rubén Ruiz y Juan Andrés Mateo

PRODUCTOS

98 RENTA FIJA Alerta: máximos en el saldo vivo de la deuda corporativa no financiera 102 EMERGENTES Fondos emergentes blockbuster 106 CARTERAS Renta fija global high yield 110 ALTERNATIVOS Inversión de minoristas en vehículos alternativos 114 SOSTENIBILIDAD La taxonomía 118 GESTIÓN PASIVA ETF para momentos de pánico 122 INSTITUCIONAL Gestión de tesorería en un entorno incierto

CON ESTILO

124 VIAJE Parajes naturales en China 126 ESTILO De Goya al Museo del Prado 128 GASTRONOMÍA Pamplona 129 ASUNTOS PERSONALES Pablo Moreno

DIRECTOR GONZALO FERNÁNDEZ gonzalof@fundspeople.com REDACCIÓN Responsable Contenido MONTSERRAT FORMOSO mformoso@fundspeople.com NACIONAL JAIME PINTO jaime.pinto@fundspeople.com ARANTXA RUBIO arantxa.rubio@fundspeople.com VIOLETA MAZO vmazo@fundspeople.com INTERNACIONAL OSCAR RODRÍGUEZ orodriguez@fundspeople.com ANA PALOMARES ana.palomares@fundspeople.com REGINA RIVERA regina.webb@fundspeople.com DAVIDE MOSCA davide.mosca@fundspeople.com FILIPPO LUINI filippo.luini@fundspeople.com ANÁLISIS Directora MARÍA FOLQUÉ mfolque@fundspeople.com MIGUEL RÊGO miguel.rego@fundspeople.com SIMONE VIDOTTO simone.vidotto@fundspeople.com JOEL SILVA joel.silva@fundspeople.com MARKETING Responsable Publicidad RAQUEL ALONSO raquel.alonso@fundspeople.com Responsable Negocio IÑIGO IMBERT iimbert@fundspeople.com Publicidad BORJA ANTÓN borja.anton@fundspeople.com Responsable Eventos Iberia AIDA CISNEROS aida.cisneros@fundspeople.com Responsable Contenido Patrocinado Iberia GEMA VELASCO gema.velasco@fundspeople.com Contenido Patrocinado CRISTINA JAOUEN cristina@fundspeople.com Responsable Negocio Italia DAVIDE PASIMENI davide.pasimeni@fundspeople.com Responsable Eventos y Contenido Patrocinado Italia GIOVANNA VAGALI giovanna.vagali@fundspeople.com DISEÑO Y MAQUETACIÓN: KEMBEKE. funds@kembeke.com JEFE DE FOTOGRAFÍA Y VIDEO: MÁXIMO GARCÍA. maximofotografo@gmail.com FOTÓGRAFO: ADRIÁN MIGUELÁÑEZ PIZARRO. TRADUCCIONES: FULLY INVESTED TRANSLATION. IMPRESIÓN: RIVADENEYRA EDITADO por © Primer Decil Consultores y Editores S.L. Todos los derechos reservados SUSCRIPCIONES: es.fundspeople.com DEPÓSITO LEGAL M-48220-2008 REDACCIÓN MADRID Velázquez, 126. 4 Izquierda. 28006 Madrid Tel. (+34) 91 755 35 58 redaccion@fundspeople.com es.fundspeople.com REDACCIÓN LISBOA Espaço Amoreiras . Rua D. João V, nº 24, 1.03, E.26 - 1250-091 Lisboa Tel. (+351) 210 415 957 portugal@fundspeople.com PUBLICIDAD publicidad@fundspeople.com Difusión de la publicación bajo el control de OJD.

JUAN SAN PIO Director comercial de Amundi ETF, Indexing & Smart Beta para Iberia y Latinoamérica

Los ETF destacan como solución preferida para la Inversión Responsable

La inversión responsable se ha hecho cada vez más popular a medida que ha aumentado la conciencia de los inversores sobre la importancia de las cuestiones ambientales, sociales y de gobernanza (ESG). Esta tendencia ha afectado a los ETF también: en 2019 se han asignado cerca de 16.000 millones de euros de nuevos activos netos a los ETF que hacen referencia a los índices ESG en Europa, cuatro veces más que en 20181. LOS ETF, UNA HERRAMIENTA ADAPTADA PARA LA INVERSIÓN RESPONSABLE Los ETF pueden incluir un enfoque de inversión responsable al aplicar ciertos principios propios ESG. En Amundi, por ejemplo, todos los ETF excluyen sistemáticamente a los fabricantes de armas controvertidas2 y la política de voto permite entablar un diálogo sobre cuestiones como el clima o las desigualdades sociales. Además, es posible obtener exposición expresamente a índices ESG, los cuales se clasifican en dos categorías: La primera incluye los índices ESG «generalistas», que tratan de mejorar la calificación ESG global del índice o que pueden tener una política de exclusión de sectores más o menos importante (carbón, tabaco, etc.). Esta

categoría ofrece índices muy variados, con distintos niveles de intensidad ESG. La segunda categoría es la de los índices más específicos en su objetivo ESG. Es el caso, entre otros, de los índices con objetivos climáticos como, por ejemplo, los índices Low Carbon, que tratan de construir carteras con una huella de carbono baja. TRANSPARENCIA Y RENTABILIDAD Independientemente del enfoque responsable elegido y su intensidad, estos ETF presentan la gran ventaja de tener una metodología de construcción totalmente transparente. Por tanto, el inversor tiene la seguridad de alcanzar los objetivos que se marque en materia ESG, así como la forma de llegar a ellos. La cuestión de la rentabilidad de los ETF ESG sigue siendo un elemento fundamental. Varios estudios, como los publicados por el equipo de análisis de Amundi3, demuestran que las carteras sobreponderadas en los valores con excelentes resultados ESG tienen una rentabilidad superior a la media. Esto puede deberse principalmente a una mejor gestión de los riesgos de gobierno corporativo o los riesgos climáticos en los índices responsables.

TODO TIPO DE INVERSORES En entusiasmo por los ETF ESG se observa en todos los tipos de inversores. Los clientes particulares, especialmente los millennials, son cada vez más sensibles a estas cuestiones y desean que su ahorro tenga más sentido e impacto. Los inversores institucionales (fondos de pensiones, compañías de seguros, etc.) también están presentes en estos productos desde hace varios años, respondiendo a la demanda de sus grupos de interés de disponer de un enfoque más responsable en sus inversiones, especialmente por lo que respecta al clima. Muchos de ellos ven la inversión responsable desde la perspectiva de la interacción y el diálogo con los emisores, y no de la exclusión. Esto les permite tener una política de interacción importante, gestionando al mismo tiempo su presupuesto de error de seguimiento (tracking error). En efecto, los filtros ESG aplicados a algunos índices reducen el universo de inversión, incrementando de facto el riesgo de tracking error. En el caso del MSCI SR, por ejemplo, este índice contiene 400 valores, frente a los 1.600 del MSCI World. En Europa, asistimos también a un refuerzo de la regulación, con el lanzamiento a principios de 2020 de dos certificaciones europeas aplicadas a índices

compatibles con el clima (Climate transition benchmark y Paris-aligned benchmark). El hecho de que las primeras certificaciones europeas que permiten distinguir una estrategia de inversión responsable se apliquen a índices demuestra que la estrecha relación que existe entre la gestión indexada y la inversión responsable. AUGE DE LOS MANDATOS ESG El éxito de los ETF ESG viene acompañado de una relevancia cada vez mayor de la adopción de restricciones ESG en los mandatos de gestión indexados. La gran mayoría de las solicitudes de oferta de gestión indexada de Europa o Asia incluyen un enfoque de inversión responsable. Las demandas son diversas. Algunos inversores solicitan una política de voto exigente para su mandato, otros piden que se adopten listas de exclusión más o menos amplias o apostarán por índices ESG que respalden los ETF responsables. Sistematizar el uso de criterios ESG y la medición de su impacto en los mandatos permite responder a estas necesidades. (1) M ercado europeo de ETF - ESG Flux & AUM - YTD hasta 31/12/2019 (2) M inas antipersona, bombas de racimo, armas de uranio empobrecido (3) The alpha and beta of ESG investing, Amundi, enero de 2019

Información Importante Dirigido a clientes profesionales incluidos los intermediarios financieros, y no está destinado ni debe proporcionarse al público. Este documento no está destinado a ciudadanos o residentes de los Estados Unidos de América ni a ninguna “persona estadounidense”, tal como se define en el Reglamento S de la SEC en virtud de la Ley de Valores de 1933 de los Estados Unidos. La definición de “persona de EE.UU.” se encuentra en las menciones legales de nuestra página web www.amundi.com Información promocional y no contractual que no debe ser considerada de ninguna manera como asesoramiento de inversión, una recomendación de inversión, una solicitud de oferta de inversión o una compra de valores. Amundi no acepta ninguna responsabilidad, directa o indirecta, que pueda resultar del uso de cualquier información aquí contenida, ni será responsable de cualquier decisión tomada con base a esta información. Rentabilidades pasadas no son garantía o indicación de resultados futuros. El rendimiento de la inversión y el valor del capital de una inversión pueden subir o bajar y pueden dar lugar a una pérdida de la cantidad originalmente invertida. El valor liquidativo (VL) indicativo de los Fondos se publica en los mercados bursátiles. Las participaciones de los Fondos adquiridas en el mercado secundario generalmente no pueden venderse directamente a los Fondos. Los inversores deben comprar y vender participaciones en un mercado secundario a través de un intermediario (ie un bróker), pudiendo incurrir en gastos. Los inversores podrían pagar un importe superior al VL vigente cuando compren sus participaciones, y podrían recibir un importe inferior al VL vigente cuando los vendan. La suscripción deberá basarse en el último folleto y/o KIID, que puede obtener previa solicitud y gratuitamente en el domicilio social de la gestora o en la página web www.amundietf.com. Es responsabilidad del inversor asegurar la compatibilidad de la inversión con la legislación vigente en la jurisdicción correspondiente y su idoneidad con sus objetivos de inversión y situación financiera y fiscal. Queda prohibida la reproducción sin consentimiento previo y escrito de la Sociedad Gestora. ETFs registrados en el registro de IIC extranjeras CNMV nº 1495. Amundi Iberia SGIIC SAU: comercializador principal en España, supervisada por CNMV e inscrita nº 31. Amundi ETF designa el negocio ETF de Amundi Asset Management, sociedad gestora de activos aprobada por la AMF (nº GP 04000036), capital social de 1 086 262 605 € y sede en Bd. Pasteur 90, 75015 París, Francia. Disclaimer MSCI - Los fondos o valores a los que se hace referencia en este documento no están patrocinados, respaldados ni promovidos por Morgan Stanley Capital International Inc (“MSCI”), ninguna de sus filiales, proveedores de información o cualquier tercera parte involucrada o relacionada con la complicación, computo o creación de cualquier índice MSCI. Los índices MSCI son propiedad exclusiva de MSCI y no pueden ser reproducidos o extraídos y utilizados para ningún otro fin sin el consentimiento de MSCI. MSCI y los nombres de los índices MSCI son marcas de servicio de MSCI o de sus filiales y han sido autorizados para su uso con determinados fines por parte de Amundi. Ninguna de las partes de MSCI hace ninguna declaración o garantía, expresa o implícita, al emisor o a los propietarios de este fondo o a cualquier otra persona o entidad con respecto a la conveniencia de invertir en fondos en general o en este fondo en particular, o a la capacidad de cualquier índice MSCI para realizar un seguimiento de la evolución de los mercados bursátiles. Una descripción completa de los índices MSCI están disponibles previa solicitud a MSCI. Los índices MSCI son marcas registradas de MSCI que se utilizan para identificar los índices que calcula y publica. MSCI no garantiza ni el valor del índice en un momento dado ni los resultados o el rendimiento de los productos indexados en relación con este índice.

DI REC TO RIO ÍNDICE DE EMPRESAS

129 I ABRIL 2020

ABC

Abaco Capital, SGIIC 52 Abanca 44 Abante Asesores 18, 50, 79 Abante Asesores Gestión SGIIC 26 Aberdeen Standard Investments 31, 36, 65, 129 Acacia Inversion, SGIIC 52 Acapital BB, AV 50 Acatis 20 Addenda Capital, AV 50 Aiva 16 Alantra 15, 50 Aldana Capital, AV 50 Alliance Bernstein 31, 36, 65 Allianz GI 15, 31, 36, 44, 64, 107 Allianz Popular AM 26 Altair Finance AM 52 Altamar Global Investments AV 50 Amundi 31, 36, 44, 64, 119 Andbank 15, 19, 24 Aon 16 Arcano Valores, AV 50 Arfina Capital, AV 50 Arquigest SGIIC 26 Artemis 65 Atl 12 Capital Inversiones, AV 50 Attitude Gestion, SGIIC 52 Augustus Capital AM, SGIIC 52 Aviva Investors 16, 36 AXA IM 17, 20, 31, 43, 64, 82 Axon Wealth Advisory Digital, AV 50 Azvalor AM 18, 52 Banca Paribas 19 Banca Privada de Andorra 18 Banco Santander 19 Bankia 44 Bankia AM 22, 26 Bankinter 44 Bankinter Gestión de Activos 26, 79 Bankoa 18 Banque de Luxembourg 64 Barclays Capital 19 Barings 36, 66, 107 Batlle & Partners, AV 50 BBVA 18, 44 BBVA AM 18, 26 Belgravia Capital, SGIIC 52 Bestinver 18 BlackRock 31, 36, 43, 64, 118 Blackstone 44 Bluebay 31, 66, 107 BNP Paribas AM 31, 38, 64, 38, 122 BNP Paribas Gestión de Inv. 26, 26, 26 BNY Mellon 31, 38, 64, 82, 107, 119 Broadridge Fundfile 36 Brown Advisory 44, 65 Buy & Hold 34, 52 CaixaBank 44 CaixaBank AM SGIIC 26, 36 Caja Laboral Gestión SGIIC 26 Calastone 17 Candriam 31, 42, 65, 107 Capital Group 31, 36, 65 Capital Strategies 16, 19

NOTA DE LA REDACCIÓN n FundsPeople es una revista dirigida exclusivamente a profesionales del sector financiero y en particular a entidades consideradas como contrapartes elegibles o inversores profesionales bajo la normativa aplicable. La información sobre instituciones de inversión colectiva u otros instrumentos financieros incluida en FundsPeople se presenta únicamente con fines informativos e ilustrativos y no debe interpretarse en ningún caso como una oferta de venta o recomendación de inversión. La información no constituye una descripción completa de las instituciones de inversión colectiva u otros instrumentos financieros, mercados o desarrollos a los que se hace referencia.

Carmignac 31 Cartesio Inversiones 52, 64 CNMV 14 Cobas AM 52 Columbia Threadneedle 31, 43, 65 Comgest 65 Corecapital Finanzas, AV 50 Credit Agricole Bankoa Gestión, SGIIC 26 Credit Suisse 31, 65, 68 Credit Suisse Gestión 79

DEF

Danel Capital 40 Diagonal Inversiones Capital, AV 50 Diaphanum Valores, SV 50 DPAM 31, 44, 64 Dunas Capital 86 Dux Inversores Capital, AV 50 DWS 31, 36, 44, 64, 107, 108, 119 EBN Securities, SV 50 EDM Gestion 52 Edmond de Rothschild AM 31, 44 Egeria Activos, SGIIC 52 Eleva Capital 31, 43 Envalor Gestion Patrimonios, AV 50 Esfera Capital 15, 50 ESMA 14 Eurizon 16, 20, 64 Evli 66 Fidelity International 20, 31, 36, 44, 65 Fidentiis 18, 52 Finanbest A.V. 50 First State 65 Flossbach Von Storch 20, 64 Fonditel Gestion, SGIIC 52 Franklin Templeton 31, 44 Fundpartner Solutions 20 Fundrock 65 Fundslink Capital, AV 50 Fundsmith 65

GHI

GAM 31, 44, 65 GBS Finanzas AV 50 Generali 66 Gesconsult, SGIIC 52 Gescooperativo, SGIIC 26 Gesem Ases. Financiero, AV 50 Gesiuris AM, SGIIC 52 Gestifonsa, SGIIC 26 Goldman Sachs Asset Management 16, 31, 44, 66, 70, 107 Goldman Sachs Private WM 88 GPM, SV 50 Groupama AM 31 GVC Gaesco Valores SV 50 Haltia Capital 18, 50 Hermes Fund Managers 65 HSBC 36 Ibercaja 44 Ibercaja Gestión 26 Imantia Capital 26, 79 Inbestme Europe, AV 50 Indexa Capital, AV 50 Insight 36

Insigneo 16 Intermoney Gestión 26 Intermoney Valores, SV 50 Inverco 76 Inversis 15 Invesco 20, 31, 36, 64, 119 Investec 31, 65 Investors Trust 16 iShares 36, 119

JKL

J. Safra Sarasin 64 J.P. Morgan AM 31, 36, 44, 64 Janus Henderson 31, 36, 43, 62, 65, 107 JDS Capital, AV 50 Jupiter 31, 44, 65 Kames Capital 64 KBC 36 Kepler Cheuvreux 18 Kersio Global Investment, AV 50 Kutxabank 44 Kutxabank Gestión 26 La Financière de L’echiquier 65 La Francaise 31, 44, 64 Lazard 64 Legg Mason 31, 44 Liberbank 26, 44 Lombard Odier 31, 65 Loreto Inversiones 18 Lumyna Investments 31 Lyxor 31, 36, 44, 119

M&G Investments 31, 44, 65, 107 Magallanes Value Investors 52 Man Group 31, 36, 64 Mapfre AM 26 March AM 26 MDO Management 64 Mediolanum 31 Mercer Investment 36 Merchbanc 52 Merian 31 Metagestion 52 MFS 20, 31, 44, 64 Mirabaud 31 Morabanc 18 Morawealth 18 Morgan Stanley 20, 31, 43, 65 Morningstar 20, 56 Mutua Madrileña 15, 64 Mutuactivos 26 Muza Gestión de Activos 52 Muzinich 31, 44, 66 Natixis IM 31, 43, 64 Neuberger Berman 31, 65 NN IP 31, 64 Nordea 20, 31, 36, 44, 65 Norwealth Capital, AV 50 OPQ ODDO 31, 65 Orienta Capital, SGIIC 26, 52 PBI Gestion, AV 50 Pactio Gestion, SGIIC 52 Estudios Bursátiles Sl 54

Patrivalor, SGIIC 52 Payden 66 Permira 16 PGIM Funds 66 Pi Director, AV 50 Pictet 31, 36, 43, 64, 112 PIMCO 31, 36, 44, 58, 66 Ping AN 17 Plusvalue, AV 50 Polar Capital 31, 65 Qbitia 15 Quadriga AM 52

RST R3 PWM, AV 50 Renta 4 26, 65 Renta Markets, SV 50 Robeco 31, 44, 65, 107, 129 RobecoSAM 65 Rothschild & Co 65 Sabadell 80 Sabadell AM 26 Santa Lucía AM 26 Santalucía 19, 65 Santander 44, 64 Santander AM 19, 26 Santander Private Banking Gestión 26 Schroders 31, 36, 44, 65, 107 SEB 36 Seilern AM 31, 65 Sinergia Advisors 2006, AV 50 Singular Bank 18 Solventis 15, 50 Sorobide Inversiones 18 StasAway 17 State Street 38, 65, 119 Swisscanto 64 T Rowe Price 31, 65, 107 Talenta Gestión 46, 50 Thomson Reuters Eikon 101 Tikehau IM 66 Trea AM 18, 19, 80 Tressis Gestión 26, 50

UWXYZ UBAM 44 UBP 18, 31, 107 UBS 36, 64 UBS AM 31, 44, 119 Unigest 24, 80 Unigestion 65 Ursus-3 Capital, AV 50 Valentum AM 52 Value Tree, AV 50 Vanguard 31, 36, 65 Vontobel 31, 38, 44, 56, 65 Wellington Management 65 Wells Fargo 65 Welzia Management SGIIC 26, 52 Willis Towers Watson 16

n Primer Decil Consultores y Editores, S.L. le informa de que sus datos de carácter personal, obtenidos en su condición de suscriptor de la revista FundsPeople, forman parte del fichero 397084/2010 inscrito en la Agencia Española de Protección de Datos, tratándose los mismos con la finalidad de remitirle puntualmente aquélla y, adicionalmente, proporcionarle información sobre los productos y/o actividades de la entidad y/o de aquellas entidades con las que se suscriba un acuerdo a tal fin, así como productos y/o actividades de patrocinadores y/o colaboradores de la revista y/o de la entidad, incluyéndose el envío de comunicaciones comerciales a través de medios de comunicación a distancia, efectuando, de igual modo, actuaciones estadísticas y/o históricas. Ud. tiene reconocidos los derechos de acceso, rectificación, cancelación y oposición de sus datos de carácter personal mediante comunicación personal al efecto que deberá dirigirla a la dirección electrónica: protecciondatos@funsdpeople.com

SE PROHIBE LA REPRODUCCIÓN TOTAL O PARCIAL DE ESTA OBRA POR CUALQUIER MEDIO SIN EL CONSENTIMIENTO POR ESCRITO DE PRIMER DECIL.

8 FUNDSPEOPLE I ABRIL

Los clientes de Banco Mediolanum, los más satisfechos de la banca española Banco Mediolanum es el banco español con los clientes más satisfechos con su entidad. Lo dice uno de los estudios más completos y reconocidos que ha analizado a 17 de las entidades del sector bancario en España (y que representan la práctica totalidad del mercado). Se trata del Benchmarking de Satisfacción de Clientes 2019 realizado por la consultora independiente Stiga, que hace este estudio desde 2012. Con una puntuación de 8,35 sobre 10 (frente a un 7,48 del sector) Banco Mediolanum es el primer banco de España en el ranking de satisfacción global de los clientes con su entidad. LAS CAUSAS: LA EXPERIENCIA DEL CLIENTE DETERMINA SU SATISFACCIÓN Ser primero en una categoría o en un momento puntual puede ser fruto de la casualidad o de una circunstancia puntual. Ser el mejor valorado en 10 atributos, según las opiniones de los clientes de Banco Mediolanum, es el reflejo de una voluntad: hacer bien las cosas, ofrecer al cliente el mejor asesoramiento financiero y darles el mejor servicio. La voluntad de Banco Mediolanum desde su nacimiento. ¿En qué aspectos es el primero Banco Mediolanum según el estudio de Stiga que recoge las opiniones de los clientes? - La satisfacción de los clientes con su gestor, con la persona que le atiende y le asesora. En nuestro caso, el Family Banker, el profesional que les asesora y les acompaña a lo largo de los años. Por su disponibilidad, asesoramiento y frecuencia de contactos. - Los valores de relación, lo que el estudio de Stiga llama intangibles de relación, que es la suma de aspectos como la transparencia (porque el cliente recibe la información con claridad), la confianza que tiene en la entidad y la personalización (se siente conocido). - Los valores de marca, que es la suma de tres aspectos: la valoración de ser una entidad moderna (evolución y adaptación a los nuevos tiempos); una entidad sólida y solvente; y una entidad comprometida con la sociedad. - Por la información que se le ofrece al cliente donde se valoran

la puntualidad y la claridad de la información. - Oferta y precio de las soluciones para el cliente, combinación de la valoración de la gama de productos, las comisiones y los intereses aplicados, tanto de activo como de pasivo. - Banco Mediolanum también tiene una posición de liderazgo en el servicio de Banca Telefónica. También destaca en… - Banco Mediolanum se encuentra además entre las entidades mejor valoradas (segundos) en Internet y Banca Móvil lo que demuestra la voluntad y apuesta por un modelo que combina lo mejor de la tecnología con el asesoramiento financiero personalizado que ofrecen los profesionales como los Family Bankers de la entidad. - Además, también está entre las entidades del sector con menor porcentaje de incidencias y con una mayor capacidad de respuesta cuando éstas se producen.

que seguro que seguirían siendo clientes, aunque tuvieran la opción de cambiar de entidad sin ningún coste; y que, dicen que seguro que recomendarían, si alguien les pidiese consejo.

LOS EFECTOS DE TENER CLIENTES SATISFECHOS Todo esto se traduce en valores de vinculación con la entidad y un grado de compromiso muy elevado. No en vano, y según el Benchmarking de Satisfacción de Clientes 2019, Banco Mediolanum tiene el mayor porcentaje de clientes comprometidos. Este porcentaje es la suma de aquellos clientes que, afirman seguro que recomprarían, si en el futuro necesitaran contratar más servicios o productos; que afirman

UN MODELO A SEGUIR Hoy en día, éste es un modelo a seguir. Un modelo de presente y de futuro, un modelo en el que cada cliente tiene a su propio asesor. Un profesional de las finanzas que le acompaña a lo largo del Ciclo Financiero de la Vida y le ayuda a tomar las mejores decisiones en función de sus necesidades, sueños y circunstancias personales. Un especialista formado que le ayuda a planificar sus ahorros e inversiones, y a gestionar las emociones sean cuales sean las circunstancias del

38 AÑOS HACIENDO UNA BANCA DIFERENTE Estos magníficos datos y este liderazgo generalizado en los resultados del estudio no son fruto de la casualidad. Es el fruto de la coherencia con nuestra forma de ser y asesorar desde el primer día. Hace 38 años. Desde siempre hemos defendido una forma de asesorar y acompañar a nuestros clientes y el tiempo nos ha dado la razón. Desde hace 38 años hemos desarrollado la misma forma de hacer banca, a través de nuestra red de más 1.000 Family Bankers, lo que nos sitúa como principal red de España que utiliza a los asesores como principal canal de relación.

mercado. Ese factor humano se combina con un servicio de atención multicanal, en el que el cliente disfruta de todas las facilidades que ofrece la innovación tecnológica para realizar las gestiones del día a día con total comodidad. Banco Mediolanum también destaca por sus elevadísimos niveles de solvencia, con un ratio del 26,04% a 31 de diciembre de 2019, más del doble de los niveles exigidos por los supervisores. Esta forma de afrontar la actividad de asesoramiento no solo hace que la entidad tenga los clientes más satisfechos, también da tranquilidad y seguridad a los profesionales que optan por desarrollar su carrera como Family Bankers, asesores respaldados por una entidad volcada en el cliente y con los clientes más satisfechos con su asesor de toda la banca en España. Banco Mediolanum es la entidad española del Grupo Mediolanum, grupo bancario europeo que está presente, además de en España, en Italia y Alemania, países donde desarrolla su actividad de asesoramiento financiero personal y servicios financieros a través de su red de Family Bankers. El Grupo Mediolanum nació hace 38 años y desde el primer día a centrado sus esfuerzos en ofrecer el mejor asesoramiento a sus clientes. Hoy cuenta en Europa con más de 1.477.000 clientes asesorados por una red de cerca de 5.200 Family Bankers y con unos recursos totales de clientes de 84.716 millones de euros.

8,35 CON UNA PUNTUACIÓN DE

SOBRE 10 (FRENTE A UN 7,48 DEL SECTOR)

BANCO MEDIOLANUM ES EL PRIMER BANCO DE ESPAÑA

EN EL RANKING DE SATISFACCIÓN GLOBAL DE LOS CLIENTES CON SU ENTIDAD

CO LABO RA DO RES FIRMAS DEL MES

129 I ABRIL 2020

JOSÉ LUIS ÁLVAREZ

121

75 ELISA RICÓN Directora General, Inverco Evolución de la distribución de IIC en España desde la implementación de MiFID II

Analista sénior de renta fija, Allfunds Cartera de renta fija global high yield

110

124 ANA BENÍTEZ Y FRANCISCO APARICIO

126 LEWIS AUBREYJOHNSON

PAZ PÉREZBILBAO

Director de Productos de Renta Fija, Invesco La liquidez y los movimientos del mercado

EFPA y especialista en gestión de Grandes Patrimonios, AXA Exclusiv De Goya al Prado

128

114 IÑIGO BILBAOGOYOAGA

Partner, Estudios Bursátiles SL Masa crítica y concentración, el leitmotiv del asset management

IGNACIO RAMBAUD Associate Director, Marketing & Communications Iberia, Fidelity International Entornos naturales en China

Asociados principales, finReg Inversión de minoristas en vehículos alternativos

JORDI JOFRE

BORJA RODRÍGUEZ Responsable de Market and Financing Services, BNP Paribas Securities Services España Gestión de tesorería en un entorno incierto

PILAR TÉLLEZ

Presidente, Talenta Gestión Es momento de ser conservadores

RAFAEL VALERA CEO, Buy & Hold La renta fija, un activo a gestionar

122

106

113

YASMINE DE BRAY Gestora de Renta Variable Temática, CPR AM (Grupo Amundi) El progreso humano es nuestro capital

Área fiscal Servicios Financieros, KPMG Nuevos impuestos: impacto en el sector Fintech

Director de Inversiones, Danel Capital La inteligencia artificial en la gestión de activos y su utilidad en entornos complejos

10 FUNDSPEOPLE I ABRIL

117 MANUEL RODRÍGUEZ ORTEGA

HELENA VIÑES Directora Adjunta de Sostenibilidad, BNP Paribas AM; miembro del Grupo de Expertos Técnicos de la CE sobre Finanzas Sostenibles La taxonomía

EDUARDO OLAZABAL Banquero de A&G Banca privada en Pamplona, A&G Comer en Pamplona

Pictet-Global Environmental Opportunities es un compartimento de la sociedad de inversión de capital variable (SICAV) luxemburguesa Pictet. Las últimas versiones publicadas del folleto, del KIID (Datos fundamentales para el inversor), del reglamento y de los informes anual y semestral del fondo están disponibles sin coste alguno en assetmanagement.pictet o en la gestora del fondo, Pictet Asset Management (Europe) S.A., 15, avenue J. F. Kennedy, L-1855 Luxemburgo. Antes de tomar cualquier decisión de inversión, deben leerse estos documentos y se recomienda a los potenciales inversores que averigüen si dicha inversión es adecuada para ellos teniendo en cuenta sus conocimientos financieros y su experiencia, sus objetivos de inversión y su situación financiera, o que obtengan asesoramiento específico de un profesional del sector. Toda inversión conlleva riesgos, inclusive el riesgo de pérdida del capital. Todos los factores de riesgo están detallados en el folleto.

¿Invertir en Megatendencias? Hable con Pictet. Somos pioneros. Pictet-Global Environmental Opportunities.

Nuestros expertos en inversiones temáticas llevan más de 20 años identificando las temáticas de inversión más prometedoras, separando cuidadosamente las megatendencias duraderas de las modas. Más información en assetmanagement.pictet

Santiago Fernández Valbuena EBN Banco

Nuria Trio Amundi

Gabriela Guerrero Maldonado BlackRock

Lucía GutiérrezMellado J.P. Morgan Asset Management

Tikehau Capital

BBVA

True Value

Amundi Funds II - European Equity Value

JPMorgan Funds - Global Healthcare Fund

Acatis - Gané Value Event Fonds UI

EMPRESAS

Allfunds

Nordea Asset Management

PRODUCTOS

M&G (Lux) Optimal Income Fund

PIMCO Funds: Global Investors Series plc Income Fund

12 FUNDSPEOPLE I ABRIL

TNE

Santiago Satrústegui Abante Asesores

PROFESIONALES

TNE

Perfiles más visitados en es.fundspeople.com del 29 de febrero al 30 de marzo

LO + VISTO 129 I ABRIL 2020

LA OPINIÓN DE SIMON BOND Director de Gestión de Carteras de Inversión Responsable, Columbia Threadneedle Investments

LOS BONOS VERDES VIVEN UNA SEGUNDA JUVENTUD Los bonos verdes soberanos dominaron el mercado en 2019, y lideraron el universo de bonos de impacto de manera más general, los cuales han experimentado un mayor volumen de emisión, un incremento de la innovación y un importante aumento de la demanda por parte de los clientes. Nuestra franquicia de bonos sociales ya ha superado la cota de los 500 millones de dólares en activos gestionados, gracias al crecimiento de las estrategias de bonos sociales británicos, europeos, estadounidenses y mundiales. El cambio climático y la desigualdad social están cobrando cada vez mayor importancia en la conciencia pública a nivel mundial. Esto se refleja en los mercados financieros, donde los bonos verdes, sociales y sostenibles crecen en número y sofisticación. Tras dos años planos, los bonos verdes vivieron una segunda juventud en 2019, con un repunte en las emisiones. También fue un año positivo para el sector de los bonos sociales, aunque el mayor crecimiento se observó en los bonos sostenibles, dado que el tema principal en este segmento era el cumplimiento de los Objetivos de Desarrollo Sostenible de las Naciones Unidas (ODS). En nuestra opinión, en 2020 se repetirá la historia. Además, es probable que surjan otras innovaciones durante el año, incluso quizá la primera emisión de un bono de transición que financie la evolución de un negocio a un modelo más sostenible.

Ver el mundo desde los ojos del inversor

bnymellonim.com/es

PANORAMA EL MES EN FONDOS por Arantxa Rubio

PROTECCIÓN ANTE EL

COVID 19 El Gobierno y los organismos supervisores en España y Europa han anunciado medidas para proteger tanto a los partícipes como a las compañías.

HITOS DEL MES El Gobierno anuncia un paquete de medidas económicas tras decretar el estado de alarma.

ESMA acomoda el requisito de grabación de conversaciones telefónicas requerida por MiFID II a los efectos del coronavirus.

14 FUNDSPEOPLE I ABRIL

La CNMV prohíbe las posiciones cortas durante un mes tras las caídas de los mercados. Y ESMA rebaja al 0,1% el umbral para comunicar las posiciones netas de cortos.

La CNMV resuelve continuar con los plazos fijados en su supervisión general y procedimientos de autorización.

2016

2017

2018

244.436

275.690

257.551

262.921

a pandemia del coronavirus ha copado prácticamente todos los titulares en el último mes. La incertidumbre sobre cuál será el impacto económico de esta crisis, tras establecerse en España el estado de alarma el 14 de marzo, ha provocado que los organismos hayan anunciado una serie de medidas para proteger tanto a los partícipes como a las cotizadas. Mientras, las gestoras se han volcado en tranquilizar a sus clientes, en rebalancear las carteras y gestionar el riesgo y la volatilidad. En concreto, hasta el 27 de marzo, la CNMV había anunciado la prohibición de posiciones cortas durante un mes. ESMA rebajó al 0,1% el umbral que obliga a comunicar a la autoridad nacional las posiciones netas de cortos y también acomodó el requisito de grabación de conversaciones telefónicas requerida por MiFID II, al reconocer que teniendo en cuenta las circunstancias excepcionales creadas por el coronavirus, pueden surgir algunos escenarios donde la grabación de conversaciones relevantes pueda no llevarse a cabo. Además, el Gobierno anunció un paquete de medidas económicas en el que se incluía blindar a las cotizadas españolas para impedir que empresas países de fuera de la Unión Patrimonio endefondos

2020

PATRIMONIO EN FONDOS ESPAÑOLES En las tres primeras semanas de marzo salieron 5.100 millones, y el patrimonio bajó hasta los 244.436 millones en pleno estallido de la crisis sanitaria.

Europea puedan hacerse con el control de entidades españolas en sectores estratégicos, aprovechando las caídas coyunturales del mercado. Con respecto a la suspensión de los plazos administrativos derivados del estado de alarma, la CNMV resolvió continuar con los plazos fijados en sus actuaciones de supervisión general del mercado de valores y las entidades sujetas, y en los procedimientos de autorización.

OTRAS OPERACIONES

El supervisor intervino el 20 de marzo a la agencia de valores Esfera Capital por petición de la entidad, tras haber sido informada de un desfase patrimonial relacionado con las posiciones de derivados de algunos clientes. Aunque la medida no afectaba a la sociedad gestora, Andbank alcanzó un acuerdo para comprar el 100% de Esfera Capital SGIIC, una operación con la que escalaría seis puestos en el ranking por volumen e igualaría a Caja Ingenieros Gestión. Antes del estallido de la pandemia en España, se habían cerrado otras operaciones. A finales de febrero, Mutua entró en el capital de Alantra AM y pasó a tener un 20% en la firma especializada en gestión alternativa. No es su primera operación con el grupo, ya que en 2019 tomó el control de Alantra WM, filial de banca privada. Por otra parte, Allianz firmó un acuerdo con Inversis para crear cinco fondos que serán gestionados por Inversis Gestión. Y Solventis compró el 80% de Qbitia para desarrollar consultoría financiera a las Empresas de Servicios de Inversión (ESI). El Gobierno aprobó el Proyecto de Ley para la creación del sandbox, o espacio controlado de pruebas, para acompañar la transformación del sistema financiero. También, el Anteproyecto de Ley del Impuesto a las Transacciones Financieras, conocido como Tasa Tobin, y un paquete de medidas económicas urgentes, entre las que incluyó facilitar la transformación de las sociedades de valores en bancos. Con todo, el patrimonio en fondos españoles se redujo en 26.800 millones durante las tres primeras semanas de marzo, según los datos preliminares de Inverco, aunque solo 5.100 millones se debieron a reembolsos netos, siendo el resto por el efecto mercado. A falta de la última semana del mes, el volumen rondaba los 244.436 millones de euros.

Fuente: Inverco. Datos en millones de euros.

ABRIL I FUNDSPEOPLE 15

PANORAMA RADAR

EE.UU. Goldman Sachs apuesta por el capital riesgo

EE.UU. Aon compra Willis Towers Watson

El bróker de seguros ha cerrado la compra de su rival Willis Towers Watson. La operación, que asciende a unos 30.000 millones de dólares, se realizará a través de una oferta pública de canje sobre las acciones de Willis. Tras la fusión, el patrimonio de la empresa resultante alcanzará los 80.000 millones de dólares, que le consolida como primer bróker de seguros mundial y un gigante de la consultoría de riesgos.

URUGUAY Aiva e Investors Trust unen fuerzas en Latinoamérica

La sociedad uruguaya de gestión patrimonial Aiva y el grupo asegurador estadounidense Investors Trust han llegado a un acuerdo para ampliar su oferta y reforzar su presencia en Latinoamérica. Esta alianza permite que los asesores de Aiva puedan comercializar los productos de seguros y los fondos de Investors Trust, que gana acceso a la red de distribución de la sociedad con sede en Montevideo.

El grupo estadounidense está en negociaciones para entrar en el capital de la sociedad de private equity Permira. La operación se llevaría a cabo a través de su filial de inversiones alternativas Petershill, que podria casi 500 millones de euros por una participación minoritaria en Permira. El acuerdo valora a Permira en 5.000 millones de dólares.

EE.UU. Insigneo aprueba asesorar por WhatsApp

Insigneo Financial Group, empresa de asesoramiento financiero independiente con sede en Miami, ha dado luz verde a su red de asesores para que se comuniquen e intercambien documentos con sus clientes por WhatsApp Business. Este nuevo canal cumple con los requisitos de conformidad y registro que impone la Financial Industry Regulatory Authority (FINRA).

FRANCIA AXA IM presenta su nuevo modelo de negocio

AXA IM reorganiza su modelo de negocio en gestión patrimonial y divide su actividad en dos unidades estratégicas: AXA IM Alts y AXA IM Core. La primera se centrará en inversiones alternativas y estará dirigida por Isabelle Scemama, mientras que la segunda se especializará en inversiones tradicionales y estará en manos de Hans Stoter.

EL SECTOR ASEGURADOR ANIMA LOS

MOVIMIEN 16 FUNDSPEOPLE I ABRIL

LUXEMBURGO Credit Suisse y Natixis invierten en una plataforma blockchain de distribución de fondos

LA OPINIÓN DE

SINGAPUR Acuerdo estratégico entre el roboadvisor StashAway y Calastone

Clearstream, Credit Suisse Asset Management, la Bolsa de Luxemburgo y Natixis Investment Managers han anunciado una inversión de Serie A en FundsDLT con el objetivo de seguir desarrollando la plataforma. FundsDLT está dirigida al sector de los fondos de inversión y se sirve de la tecnología de registros distribuidos (DLT, por sus siglas en inglés).

La plataforma de asesoramiento automatizado con sede en Singapur StashAway se ha asociado con Calastone, la red mundial de fondos de inversión con sede en Londres. La asiática gana así acceso a la infraestructura de mercado distribuida (DMI) de la sociedad inglesa, habilitada por cadenas de bloques (blockchain). Calastone cuenta con más de 2.100 clientes en 42 países y facilita inversiones por valor de más de 330.000 millones de dólares al mes.

ALEMANIA Allianz transfiere la gestión de Allianz Real Estate a PIMCO

El Grupo Allianz ha anunciado que transfiere la gestión de Allianz Real Estate, su brazo de inversión de real estate, a PIMCO. El negocio se convertirá en un importante componente de la plataforma de estrategias privadas de PIMCO y potenciará las capacidades de la segunda en renta variable real estate y private lending. PIMCO gestionará en total más de 100.000 millones de dólares en activos de real estate.

HONG KONG Ping An se adhiere a la Climate Bonds Initiative

Ping An of China Asset Management (Hong Kong), división de gestión patrimonial offshore del grupo chino Ping An Insurance, se convierte en el primer inversor institucional asiático en adherirse a la Climate Bonds Initiative (CBI).

NTOS

Varias de las operaciones internacionales anunciadas en el mes de marzo ponen de relieve el creciente interés del sector asegurador en la industria de la gestión activos.

JAIME PÉREZ-MAURA Director de Desarrollo de Negocio, Allfunds

LO IMPORTANTE Es difícil escribir en esta situación, porque todo lo que uno diga es cuanto menos superficial y secundario. Nuestra industria es importante, es nuestro trabajo, pero uno se pregunta si alcanza la prioridad de muchas otras y uno escribe con el pudor de quien lo hace sabiendo que ahí fuera hay cosas mucho más importantes. Hemos demostrado, aun así, que la industria de gestión está a la altura de las circunstancias, nuestra dedicación y trabajo son nuestra modesta aportación a un mundo que sin duda cambiará. Y no podemos negar el cambio, por una triste causa, pero un cambio acelerado en el que nuestra forma de actuar, relacionarnos e invertir serán diferentes. De las muchas lecciones de esta situación excepcional, podemos encontrar lecturas positivas como que el teletrabajo es posible. Asesores y clientes, negocios B2B, organización interna… las relaciones laborales y de negocio han cambiado, la necesidad ha primado frente a las barreras físicas y lo digital se afianza como mecanismo de relación, como herramientas de trabajo y de negocio. Esta triste situación es un espaldarazo a quienes llevamos tiempo apostando por la digitalización; no hay marcha atrás, el futuro será digital o no será. En lo económico, cualquier análisis que hagamos es y será equívoco; la historia económica nos demuestra que los caminos de la recuperación son inexorables, pero lo único que podemos afirmar es que la recuperación siempre llega. Hay quien dice que es una buena oportunidad, hay quien dice que no aún no… espera, espera; pero lo único cierto es que los mercados en circunstancias excepcionales no se guían por la racionalidad ni por la especulación. Lo importante, lo esencial, no muta, no cambia, simplemente hay muchas formas de llegar a ello y la vida de forma cruel nos lo recuerda. ABRIL I FUNDSPEOPLE 17

PANORAMA MOVIMIENTOS

NICHOLAS KENNEDY

Loreto Inversiones

Loreto Inversiones ha incorporado a Nicholas Kennedy como nuevo gestor de Cartera sénior, fichaje con el que la entidad refuerza su equipo de gestión liderado por José Luis García Muelas, director de Inversiones. Nicholas Kennedy llega procedente de Fidentiis, donde desempeñó durante más de 13 años el puesto de especialista de renta variable. Anteriormente trabajó en BBVA y Kepler Cheuvreux.

MIGUEL ÁNGEL VILLOSLADA

MoraWealth

MoraWealth ha fichado a Miguel Ángel Villoslada como director de Carteras. Inició su carrera profesional en 2005 en Banca Privada d’Andorra (BPA). Posteriormente dio el salto a UBP y dos años más tarde llegó a Trea AM. Morabanc aterrizó recientemente en España con el registro de la agencia de valores MoraWealth.

BELTRÁN DE LA LASTRA

Bestinver

Beltrán de la Lastra, director de Inversiones de Bestinver, dejará la entidad en otoño. Continuará durante estos meses para liderar la integración de Fidentiis. La gestora ha presentado el nuevo plan de negocio y ha anunciado que Tomás Pintó asumirá las responsabilidades al frente del equipo de Renta Variable Internacional.

NO SE PIERDA cada día los nombramientos en nuestra web es.FundsPeople.com

ALBERTO GÓMEZ-REINO

BBVA AM

Alberto Gómez-Reino, que lidera el área de Asset Allocation Institucional de BBVA AM, ha pasado a tener también bajo su responsabilidad el área de Inversión Sostenible, tras la salida de Alberto Estévez. El nombramiento refleja la importancia que la gestión ASG adquiere en BBVA AM y supone dotar de una mayor relevancia a nivel estratégico al proyecto de inversión sostenible, al aunar tanto la inversión minorista como la institucional.

EL NOMBRAMIENTO DOTA DE MAYOR IMPORTANCIA A NIVEL ESTRATÉGICO AL PROYECTO DE INVERSIÓN SOSTENIBLE

BREVES n La agencia de valores Haltia Capital nombra a Jorge Casado director de Gestión de Patrimonios tras la integración de Sorobide Inversiones, sociedad agente de Bankoa liderada por Pedro Taberna y Casado. n Paul Gait, analista de materias primas, se une al equipo de Análisis de Azvalor. La sede de la gestora en Londres será el lugar desde el que operará junto a Michael Alsalem, responsable de la oficina en la City. n Intermoney Patrimonios incorpora a Rafa Pascual como gestor de clientes, que, en su caso, estarán relacionados con el mundo del deporte. Además, el área de Gestión de la firma ha completado su equipo comercial con el fichaje de Daniel Rodríguez-Sahagún como gestor de Carteras. n Singular Bank suma a su proyecto a Moira Guelbenzu Lapresta en Zaragoza, profesional con 20 años de experiencia en banca privada. Guelbenzu trabajó durante más de tres años en Abante Asesores. n C aixaBank amplía su equipo de banqueros con la incorporación de Ana Figaredo en Madrid. Procede de Banca March, donde desempeñaba el cargo de gestora sénior de Banca Privada.

18 FUNDSPEOPLE I ABRIL

LIDERARÁ EL ÁREA DE CONSTRUCCIÓN DE CARTERAS Y AYUDARÁ ACTIVAMENTE EN LA GAMA DE FONDOS Y PLANES SOSTENIBLES

JUAN LLONA

Santalucía

Juan Llona se ha unido al equipo corporativo de Inversiones de Santalucía, donde su contribución se centrará, fundamentalmente, en el análisis de crédito, sectorial y de renta variable. Su llegada a la firma responde a la intención de “mejorar en la especialización de nuestras capacidades internas de gestión de inversiones”, según explica Carlos Babiano, director corporativo de Inversiones del Grupo Santalucía.

PEDRO PÉREZ-RIU

Trea AM

Trea AM ha fichado a Pedro PérezRiu como nuevo responsable del Departamento de Mercados Emergentes. Cuenta con una amplia experiencia en mercados financieros internacionales y ha ocupado diferentes puestos de responsabilidad en entidades financieras con sede en Londres y Nueva York. Ha trabajado en firmas como Banca Paribas, Barclays Capital o Banco Santander.

ALBERTO ESTÉVEZ

Santander AM

Alberto Estévez se ha unido al equipo de Santander AM para colocarse al frente del área de Construcción de Carteras. Además, ayudará en la gama de fondos y planes de pensiones sostenibles. Procede de BBVA AM, donde era responsable del área de Inversiones Sostenibles. El nombramiento se produce un año después de la creación de Global Multi Asset Solutions (GMAS) España, estructurada en tres áreas: Asset Allocation, Selección e Implementación y Construcción de Carteras.

NICHOLAS BURDETT

Capital Strategies

Capital Strategies Partners ha incorporado a Nicholas Burdett como director de Producto y Análisis. Su contratación supone la creación de un área nueva. Presidirá el Comité de Productos, será el responsable del seguimiento y monitorización de la oferta actual, del proceso de comunicación con inversores y asistirá en la adaptación de productos a las exigencias regulatorias, operacionales y fiscales pertinentes.

SEBASTIÁN LARRAZA Y GONZALO LARDÍES

Andbank

Andbank ha reforzado su gestora con el fichaje de dos profesionales conocidos en la industria: Sebastián Larraza, que liderará el desarrollo de la gama de productos perfilados y reforzará la selección y análisis de fondos de terceros; y Gonzalo Lardíes, que gestionará un fondo de renta variable europea y un fondo de acciones ibéricas. ABRIL I FUNDSPEOPLE 19

PANORAMA SMART CONSENSUS por Joel Silva

LA CALMA E ANTES DE LA TORMENTA 2020 acabará aguándole la fiesta a los economistas y generadores de perspectivas. Hasta la fecha, las expectativas en torno a los dos grandes eventos de este año (las elecciones presidenciales estadounidenses y la segunda fase de la guerra comercial entre EE.UU. y China) han quedado en suspenso ante la irrupción de una tormenta tan imprevisible como aterradora.

l gran fenómeno que marcará 2020, y quizás la próxima década o el próximo siglo, comenzó incluso antes de que empezara el año. El 31 de diciembre de 2019, la Organización Mundial de la Salud fue informada de una neumonía de origen desconocido detectada en Wuhan, China. Hoy sabemos que el origen de esta infección era un nuevo coronavirus, más tarde denominado COVID-19, que no solo ha afectado a esa región china sino que se ha extendido por el resto del mundo. Y los mercados no han sido inmunes a esta epidemia. No obstante, al inicio de la nueva década, los inversores ya parecían dar pistas de que se estaban preparando para afrontar un posible entorno de inestabilidad, como refleja nuestra cartera Smart Consensus. A pesar de que 2019 trajo vientos favorables para los mercados de acciones y mareas bajas para los mercados de bonos, la asignación al componente de renta va-

CARTERA SMART CONSENSUS DE FUNDSPEOPLE FONDO

Acatis Gané Value Event Fonds AXA World Funds Global Optimal Income Eurizon Fund Azioni Strategia Flessibile Fidelity Funds Global Multi Asset Income Fund Flossbach von Storch Multiple Opportunities II

CATEGORÍA MORNINGSTAR

Mixtos Moderados Mixtos Flexibles Mixtos Flexibles Mixtos Moderados Mixtos Flexibles

Invesco Global Income Fund

Mixtos Moderados

MFS Meridian Funds Diversified Income Fund

Mixtos Moderados

MSIF Global Balanced Income Fund

Mixtos Flexibles

Nordea 1 Stable Return Fund

Mixtos Moderados

Ruffer SICAV Ruffer Total Return International

Mixtos Moderados

20 FUNDSPEOPLE I ABRIL

SELLO FUNDSPEOPLE 2020

fabc fabc fabc fabc fabc fabc fabc fabc fabc fabc

Para poder aprovechar la labor que rodea al Sello FundsPeople, nuestro equipo de Análisis ha construido una cartera de consenso, Smart Consensus, que será la misma para España, Portugal e Italia. La cartera Smart Consensus está compuesta por los fondos de las categorías mixtos moderados y mixtos flexibles que tengan sello en los tres países en 2020. El resultado es una cartera formada por 10 fondos multiactivos con el mismo peso, seis de ellos moderados y cuatro flexibles. Fuente: elaboración propia con categoría de Morningstar.

riable en nuestra cartera de consenso disminuyó a principios de año, mientras que el importe destinado a renta fija y liquidez aumentó ligeramente. Estos fueron los primeros indicios de la tormenta que hoy agita los mercados de una forma que no veíamos desde hacía más de 30 años y que nadie sabe hasta dónde puede hundirlos. En momentos como estos resulta crucial la orientación de los gestores que, cual timonel de un barco, lleven a los inversores a puerto seguro hasta que pase la tormenta.

PUERTO SEGURO

La búsqueda de refugio forma parte del día a día de los equipos gestores del MFS Diversified Income Fund y del FvS MultipleOpportunities II que, naturalmente, están pendientes de la evolución de la pandemia. “El nuevo coronavirus, y ahora la crisis del petróleo, representan un nuevo factor de riesgo para la economía y para los inversores”, afirma Robert Almeida, gestor principal del fondo de MFS, que han provocado un cambio “en las perspectivas de los inversores con respecto a los fundamentales y los flujos de caja futuros”. Aun así, el gestor añade una nota positiva basada en la filosofía de inversión del fondo. “Dada la naturaleza conservadora de nuestras inversiones, solemos aportar valor en entornos de mercado más complicados. Por supuesto, no estamos disfrutando con las circunstancias actuales pero, como empresa, somos capaces de beneficiar a nuestros clientes en momentos de volatilidad, ya que los fundamentales a largo plazo son mucho más estables que el día a día de los mercados. Mantenemos una cultura de análisis tranquila y racional y aprovechamos lo que nos ofrece el mercado para favorecer a nuestros clientes”, asegura.

LA CARTERA DE ROBERT ALMEIDA

Gestor principal de la cartera del MFS Meridian Diversified Income Fund

A principios de 2020 aumentamos la exposición de la cartera a clases de activos con duraciones más largas y más sensibles a los tipos de interés, tales como bonos del Gobierno de EE.UU., deuda de mercados emergentes denominada en dólares y REIT estadounidenses, y disminuimos el peso de acciones que reparten dividendo y deuda high yield de EE.UU.

BERT FLOSSBACH

Cofundador del Flossbach von Storch y gestor del FvS Multiple Opportunities II Fund

CMY

Hemos dado preferencia a las acciones de calidad, de empresas con balances solventes, bajos niveles de endeudamiento y modelos de negocio atractivos, capaces de superar los tiempos difíciles. El oro sigue siendo nuestro seguro contra los riesgos conocidos y desconocidos del sistema financiero y, en los últimos meses, hemos mejorado la calidad de nuestra asignación a bonos.

Puede consultar los folletos completos y los documentos con los datos fundamentales para el inversor de nuestros fondos de inversión en www.bankiafondos.es y en la página web de CNMV.

PANORAMA SMART CONSENSUS

EN MOMENTOS TAN COMPLICADOS COMO ESTOS ES CRUCIAL LA ORIENTACIÓN DE LOS GESTORES

TNE

Bert Flossbach, cofundador del Flossbach von Storch y gestor del FvS Multiple Opportunities II, comparte la misma confianza en su proceso y en el largo plazo. “El brote del nuevo coronavirus nos hace reafirmarnos en la robusta estrategia de inversión a largo plazo, reflejada en nuestro pentagrama y visión del mundo”, explica el profesional, haciendo referencia a los principios de diversificación, flexibilidad, calidad, liquidez y valor que guían los productos de la casa alemana. “En lo que respecta a nuestros clientes, confiamos en que la estrategia de inversión que aplicamos, que ha demostrado su valía durante muchos años, continúe teniendo éxito en las actuales condiciones del mercado”, concluye.

TNE

LA OPINIÓN DE ÁLVARO MARTÍN SAUTO Director de Fondos de Fondos, Renta Fija y Garantizados, Bankia AM

CISNE NEGRO Nos las prometíamos felices en 2020, pero tenía que pasar. Y ha sido con la aparición de un famoso cisne negro, como 22 FUNDSPEOPLE I ABRIL

CARTERA SMART CONSENSUS 70%

Distribución por activos

60%

BONOS ACCIONES LIQUIDEZ Y RENTA FIJA CORTO PLAZO OTROS

40%

Los datos a cierre de enero indican un ligero aumento relativo de la liquidez en todas las carteras, acompañado de una moderación de la renta variable y los bonos. Se empezaba a guardar la ropa tras el buen rendimiento de los mercados en 2019 a las puertas de las caídas que llegarían semanas después.

50%

30% 20% 10% 0% E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E 2018

2019

70%

Distribución geográfica EUROPA (INCLUYE REINO UNIDO) NORTEAMÉRICA (EE.UU. Y CANADÁ) EMERGENTES (INCLUYE PAÍSES ASIÁTICOS DESARROLLADOS) JAPÓN Y AUSTRALASIA

En la distribución geográfica de la renta variable no observamos grandes cambios, manteniéndose el interés por EE.UU. a costa de una Europa cuyo futuro se ve aún más amenazado. En la cartera Smart Consensus observamos un ligero incremento por los mercados emergentes.

60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E 2018

2019

Comparamos la evolución de nuestra cartera modelo Smart Consensus, compuesta por algunos de los fondos mixtos internacionales (moderados y flexibles) más destacados de nuestro mercado, con tres carteras compuestas por fondos perfilados españoles.

el del libro de Nassim Taleb, en forma de virus. Porque la realidad supera la ficción. Como siempre. Lo desconcertante de esta enfermedad es el extraño patrón de contagio que tiene. Unos dicen que muy rápido, otros que, por cercanía. Lo terrorífico es la sensación de estar frente a un enemigo invisible. Y precisamente esa incertidumbre es la que genera el pánico social y de mercados. Una dictadura como la comunista china lo arregla con mano dura y construyendo hospitales en 10 días, pero en las democracias occidentales llevamos otro ritmo. La caída de los

mercados y el alza de los activos refugio es totalmente normal dentro de la incertidumbre generada por esta nueva epidemia no controlada. En el momento de escribir esta tribuna (23 de marzo), la crisis arrecia y los muertos aumentan desesperadamente. Esperemos que cuando se publique, por la velocidad de esta crisis, lo peor haya pasado. El futuro será distinto, seguro que mejor, y de esta aprenderemos mucho. El ciclo económico se va a resentir fuertemente, aunque todos esperamos que de forma muy temporal. Seamos optimistas, Mordor solo existe en el Señor de los Anillos.

PANORAMA FONDOS PERFILADOS por Jaime Pinto

PERFILADOS CAUTELOSOS

PERFILADOS MODERADOS

PERFILADOS ARRIESGADOS

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0% E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E 2018

2019

0% E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E

2018

2019

E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E

2018

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0% E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E 2018

2019

0% E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E 2018

2019

E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E

2018

2019

FundsPeople analiza la cartera de los fondos de fondos perfilados existentes en España. Para ello, agrupa la oferta de fondos en tres carteras modelo (conservadora, moderada y agresiva), según la escala de riesgo de la CNMV. La cartera conservadora incluye 45 fondos con un volumen de 38.694 millones de euros; la moderada, 41 fondos con 24.612 millones, y la agresiva, 39 fondos con 3.522 millones. Fuente: elaboración propia con datos de Morningstar Direct. Datos a enero de 2020.

CARTERAS PRECOVID-19 La crisis del coronavirus sorprendió a los gestores de los fondos perfilados con un repunte de liquidez y menor exposición a bolsa.

n pleno avance del coronavirus en China, y semanas antes de su expansión por Europa, los fondos perfilados españoles tomaron la decisión de reducir riesgo. De esta manera, esta crisis sorprendió a sus gestores con algo más de liquidez en las carteras, menor exposición a renta variable y mayor peso en activos alternativos. Según los datos extraídos de los fondos perfilados analizados mensualmente por FundsPeople, a cierre de enero los perfilados conservadores tenían en liquidez y deuda a corto plazo en torno al 35% de su cartera, más del 30% en los moderados y el 25% en el caso de los ABRIL I FUNDSPEOPLE 23

TNE R

TNE

PANORAMA FONDOS PERFILADOS

LA OPINIÓN DE ÁLVARO CABEZA Director general para Iberia, UBS AM

LA CARTERA DE SEBASTIÁN LARRAZA

Responsable de Selección de Fondos y Gestión Multiperfil, Andbank WM

Fondos y ETF como el DWS Euro Ultra Short Fixed Income, Dunas Valor Prudente, Amundi Index Solutions, Amundi Floating Rate USD Corporate ETF y SPDR® Bloomberg Barclays 1-3 Year Euro Government Bond ETF destacan entre las principales posiciones de los fondos conservadores y moderados de la gama de perfilados de Andbank WM.

A. CANSADO Y E. MARTÍNPRIETO

Responsables de la gestión colegiada de perfilados, Grupo Unicaja

Las cinco principales posiciones de los fondos perfilados del Grupo Unicaja son GAM Star MBS Total Return, Evli Short Corporate Bond, DPAM L Bonds Universalis Unconstrained, Flossbach von Storch Multiple Opportunities II y Nordea 1 Low Duration European Covered Bond.

arriesgados. En bolsa, a finales de enero, la exposición era del 12%, 30% y 56%, respectivamente. En febrero ya se dejaron notar los efectos de las caídas generalizadas del mercado. A cierre de mes, los perfilados españoles ya perdían un 1,31% de media en el acumulado del año en 24 FUNDSPEOPLE I ABRIL

curso los conservadores, un 3,31% los moderados y un 5,08% los arriesgados. Caídas que no reflejan el desplome del mercado registrado en marzo: desde principios de mes hasta el día 20, el Eurostoxx 50 y el S&P 500 sufrieron retrocesos superiores al 20%. A mediados de marzo, desde Andbank WM destacan que están infraponderados en riesgo en todos los perfiles. En bolsa, la gama de perfilados diversifica geográficamente, por estilos y gestores. Una vez tengan más visibilidad, señala Sebastián Larraza, reestructurarán las principales inversiones de renta variable, orientadas hacia el largo plazo y a maximizar el binomio rentabilidad-riesgo. Desde Unicaja consideran que en renta variable se van a comportar mejor los fondos globales y temáticos que se vean menos afectados por la recesión que pudiera producirse en el corto plazo. En renta fija, tienen claro que los tipos de interés van a estar en niveles cero o negativos mucho más tiempo del que se esperaba. “En estos momentos de incertidumbre, seríamos cautos en crédito y en high yield”, puntualizan Almudena Cansado y Elena MartínPrieto. A corto plazo, piensan que los fondos con mayor peso en deuda pública, especialmente de países como Alemania y EE.UU., probablemente lo harán mejor. A medio plazo, creen que pueden aparecer oportunidades interesantes en crédito y high yield. En la parte defensiva, desde Andbank WM señalan que la liquidez y los productos indexados más líquidos y de gran tamaño forman parte de la estructura básica de todos los perfiles. “La exposición a renta fija está concentrada en alta calidad crediticia con duraciones bajas”, apunta Larraza. Además, como colchón y fuente de diversificación mantienen cierta exposición al precio del oro como activo refugio y a estrategias alternativas capaces de mitigar parte de las pérdidas de los activos más direccionales.

LA DESAPARICIÓN DE LOS BOND VIGILANTES En 1936, Keynes describió un remedio para un mundo con unos rendimientos persistentemente bajos. Le preocupaba que la capacidad de los bancos centrales para reducir los tipos de interés al nivel requerido fuera rechazada por los rentistas que exigían mayores rendimientos y argumentaba que un fuerte recorte de los tipos para permitir que la economía funcionase eficazmente supondría la eutanasia del rentista. Sin embargo, Keynes nunca presenció ese colapso de los tipos de interés. Casi 100 años después, los bancos centrales han recortado los tipos a cero. No obstante, ha habido efectos colaterales: los bond vigilantes, inversores que protestan contra las políticas monetarias inflacionarias, han sido enviados a una profunda hibernación. Tan poderosas han sido las armas de los bancos centrales que esto ha ocurrido con la deuda en su máximo histórico: 184 billones de dólares, el 225% del PIB. Históricamente este ha sido el terreno rentable sobre el que los bond vigilantes libraron la batalla contra gobiernos derrochadores. Por ahora, los bancos han persuadido al mercado de su voluntad y capacidad para mantener los rendimientos a niveles bajos, eliminando la volatilidad. Sin embargo, aún existen oportunidades para los gestores activos que puedan adoptar un enfoque flexible entre países y sectores. Por lo tanto, aunque esperamos rendimientos muy bajos de los bonos, en nuestras estrategias globales seguimos apostando por oportunidades de valor relativo entre países, especialmente en China, Brasil y México. En muchos casos, estos países están experimentando un crecimiento débil y bajas presiones inflacionistas que pueden llevar a un rendimiento superior.

PANORAMA FONDOS PERFILADOS

LA OFERTA DE FONDOS DE FONDOS PERFILADOS DE LAS GRANDES REDES

Patrimonio y captaciones, en miles de euros. Rentabilidad, comisiones y volatilidad, en porcentaje.

NOMBRE DEL FONDO

GESTORA

RIESGO DFI/ KIID

CATEGORÍA MORNINGSTAR

RENT. RENT. RENT. AÑO EN 1 AÑO 1 MES CURSO

RENT. 3 RENT. 5 VOLAT. ENTRADAS AÑOS AÑOS NETAS PATRIMONIO (ANUA- (ANUALIZ) 1 AÑO ÚLTIMO MES LIZ)

PERFILADOS CAUTELOSOS - RIESGO DFI/KIID (DEL 1 AL 3) ABANTE VALOR FI

Abante Asesores Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-1,69

-1,61

0,99

-0,04

-0,09

2,48

ABANTE RENTABILIDAD ABSOLUTA I FI

Abante Asesores Gestión SGIIC

EAA Fund Alt - Multistrategy

-0,59

-0,34

-0,27

-1,64

-1,18

1,27

-0

97 1

CARTERA ÓPTIMA MODERADA B FI

Allianz Popular Asset Manag. SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-1,72

-1,51

1,72

0,00

-0,18

3,19

-53

1.052

CARTERA ÓPTIMA PRUDENTE B FI

Allianz Popular Asset Manag. SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-0,89

-0,62

1,23

-0,35

-0,49

1,85

-53

1.220

GESTIÓN MULTIPERFIL MODERADO FI

Andbank Wealth Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-0,09

0,73

-0,50

-0,82

-0,15

ARQUIA BANCA PRUDENTE 30RV A FI

Arquigest SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-2,32

-2,17

0,87

-0,58

3,51

BANKIA EVOL. PRUDENTE UNIVERSAL FI

Bankia Fondos SGIIC

EAA Fund Alt - Multistrategy

-0,97

-0,53

1,30

-0,39

1,65

-25

1.206

BANKIA SOY ASÍ CAUTO UNIVERSAL FI

Bankia Fondos SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-1,28

-0,86

1,89

0,18

0,24

2,15

108

5.271

BANKINTER CART. PRIV. DEFENSIVA A FI

Bankinter Gestión de Activos SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-0,85

-0,82

0,03

1,40

224

BANKINTER CART. PRIV. CONSERV. A FI

Bankinter Gestión de Activos SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-1,93

-1,99

0,27

2,89

-1

625

QUALITY INVERSIÓN CONSERV. FI

BBVA Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-3,16

-3,67

-1,20

-0,41

-0,62

4,00

109

10.491

BBVA GESTIÓN CONSERVADORA FI

BBVA Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

-3,11

-3,08

-0,84

-1,35

-1,29

3,96

490

BNP PARIBAS CAAP MODERADO A FI

BNP Paribas Gestión de Inver. SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

-2,31

-2,27

-0,01

-0,54

-0,55

3,18

CAIXABANK EVOLUCIÓN ESTÁNDAR FI

Caixabank Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-2,24

-2,27

-0,37

-0,62

-1,17

2,84

-61

1.969

LABORAL KUTXA SELEK BASE FI

Caja Laboral Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-1,71

-1,51

2,11

0,36

-0,36

2,74

336

CA SELECCIÓN ESTRATEGIA 20 FI

Credit Agricole Bankoa Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-1,68

-1,31

2,64

-0,36

2,60

RURAL PERFIL CONSERVADOR FI

Gescooperativo SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

-0,90

-0,80

0,23

-0,68

-0,55

1,54

294

GESTIFONSA CARTERA PREMIER 10 FI

Gestifonsa SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-0,84

-0,32

1,75

1,38

IBERCAJA GESTIÓN EVOLUCIÓN FI

Ibercaja Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

-2,37

-2,40

1,79

0,31

0,35

3,70

1.508

IBERCAJA GESTIÓN EQUILIBRADA FI

Ibercaja Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

-1,63

-1,59

1,32

2,53

853

IMANTIA GLOBAL CONSERVADOR FI

Imantia Capital SGIIC

EAA Fund Alt - Multistrategy

-1,02

-0,91

0,52

-0,07

-0,32

1,51

ABANCA GESTIÓN CONSERVADOR FI

Imantia Capital SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

-0,83

-0,59

0,78

-0,10

-0,42

1,39

-6

217

IMDI FUNDS AZUL FI

Intermoney Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

-1,53

-1,55

0,50

2,50

KUTXABANK GEST. ACTIVA PATRI. EST. FI

Kutxabank Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-1,26

-1,19

1,19

-0,36

-0,92

2,33

-15

624

LIBERBANK CART. CONSERVADORA A FI

Liberbank Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-1,44

-0,76

1,79

-0,56

-0,99

2,98

353

FONDMAPFRE ELECCIÓN PRUDENTE FI

Mapfre Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-1,72

-1,23

1,76

0,26

2,68

128

MARCH CARTERA CONSERVADORA FI

March Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-2,05

-1,96

0,15

-0,38

-0,20

3,14

302

MARCH PATRIMONIO DEFENSIVO FI

March Asset Management SGIIC

EAA Fund Alt - Multistrategy

-0,65

-0,51

-0,18

-0,88

-0,52

1,18

-7

109

MUTUAFONDO EVOLUCIÓN A FI

Mutuactivos SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-1,58

-1,55

-0,24

2,21

NORAY MODERADO FI

Orienta Capital SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-1,79

-1,92

0,59

2,90

109 36

PBP CARTERA ACTIVA 30 B FI

Santander Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

1,07

0,74

3,91

2,82

R4 ACTIVA TIERRA R FI

Renta 4 Gestora SGIIC S.A.

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-0,62

-0,67

1,94

1,75

SABADELL PRUDENTE BASE FI

Sabadell Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-1,29

-0,86

1,80

-0,28

0,14

2,03

3.897

SANTALUCÍA SELEC. PRUDENTE A FI

Santa Lucía Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

-2,39

-2,04

0,44

3,43

SANTANDER PB CARTERA 0-20 FI

Santander Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

-1,45

-1,44

-0,06

-0,69

-0,70

1,92

621

SANTANDER PB CARTERA 0-60 FI

Santander Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

-2,82

-3,27

0,02

-0,40

4,18

300

SANTANDER PB CARTERA 0-40 FI

Santander Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

-2,16

-2,28

0,40

-0,42

-0,47

3,03

793

MI FONDO SANTANDER PATRIM. A FI

Santander Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

-1,53

-1,20

2,15

0,16

-0,38

2,57

139

3.012

HARMATAN CART. CONSERVADORA FI

Tressis Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-1,65

-0,91

2,22

-0,29

-1,06

2,70

UNIFOND CONSERVADOR FI

Unigest SGIIC

EAA Fund Alt - Multistrategy

-0,94

-0,66

0,95

-0,63

-0,75

1,32

-10

964

UNICORP SELECCIÓN PRUDENTE A FI

Unigest SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

-0,97

-0,61

2,37

0,61

1,87

408

UNIFOND MODERADO FI

Unigest SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

-1,94

-1,56

1,11

-0,82

-0,91

2,76

-9

507

UNICORP SELECCIÓN MODERADO A FI

Unigest SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

-1,76

-1,38

2,65

0,90

3,03

221

WELZIA AHORRO 5 FI

Welzia Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-0,82

-0,30

3,10

-0,56

-1,10

2,48

-1

78 529

PERFILADOS MODERADOS - RIESGO DFI/KIID (IGUAL A 4) ABANTE SELECCIÓN FI

Abante Asesores Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-3,40

-3,38

2,39

1,69

1,64

5,60

ABANTE PATRIMONIO GLOBAL I FI

Abante Asesores Gestión SGIIC

EAA Fund Alt - Multistrategy

-5,74

-7,83

-4,56

-1,79

-0,63

8,79

-2

ABANTE BOLSA ABSOLUTA I FI

Abante Asesores Gestión SGIIC

EAA Fund Alt - Multistrategy

-3,13

-4,14

-1,95

-1,12

-0,62

4,87

-6

234

CARTERA ÓPTIMA DECIDIDA B FI

Allianz Popular Asset Manag. SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-2,96

-2,74

2,64

0,60

0,49

5,14

-11

270

GESTIÓN MULTIPERFIL EQUILIBRADO FI

Andbank Wealth Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-0,45

3,59

-1,26

-0,06

0,34

BANKIA SOY ASÍ FLEXIBLE UNIVERSAL FI

Bankia Fondos SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-3,38

-3,33

1,67

0,02

0,26

5,19

-1

1.412

BANKIA SOY ASÍ DINÁM. UNIVERSAL FI

Bankia Fondos SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

-5,61

-5,96

0,80

-0,41

-0,33

8,28

-1

149

BANKIA EVOL. MODER. UNIVERSAL FI

Bankia Fondos SGIIC

EAA Fund Alt - Multistrategy

-2,76

-2,70

0,44

-0,73

-1,09

3,86

-3

129

BANKINTER CART. PRIV. MOD. A FI

Bankinter Gestión de Activos SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-3,33

-3,75

0,48

5,22

-3

555

BBVA GESTIÓN MODERADA FI

BBVA Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-4,85

-4,95

-0,29

0,10

0,29

6,10

214

QUALITY INVERSIÓN MODERADA FI

BBVA Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-5,58

-6,42

-1,40

0,49

-0,32

7,39

247

7.645

BNP PARIBAS CAAP EQUILIBRADO A FI

BNP Paribas Gestión de Inver. SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-4,37

-4,48

0,59

0,33

0,06

6,43

CAIXABANK CRECIM. ESTÁNDAR FI

Caixabank Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-4,56

-4,53

-1,65

-0,28

-0,63

5,42

-29

2.189

LABORAL KUTXA SELEK PLUS FI

Caja Laboral Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-4,50

-4,32

2,08

1,35

0,38

6,64

218

LABORAL KUTXA SELEK BALANCE FI

Caja Laboral Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-3,39

-3,25

1,97

0,52

4,92

248

CA SELECCIÓN ESTRATEGIA 50 FI

Credit Agricole Bankoa Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-4,08

-4,39

1,82

-0,09

0,45

5,75

RURAL PERFIL MODERADO FI

Gescooperativo SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-3,28

-2,99

3,28

0,33

5,67

219

ESCALA DE RIESGO DE LA CNMV (1 AL 7). COMISIÓN: C. GESTIÓN + C. DEPOSITARIA APLICADAS DIRECTAMENTE AL FONDO/ *NO INCLUYE LA COMISIÓN POR RESULTADOS.

26 FUNDSPEOPLE I ABRIL

NOMBRE DEL FONDO

GESTORA

RIESGO DFI/ KIID

CATEGORÍA MORNINGSTAR

RENT. RENT. RENT. AÑO EN 1 AÑO 1 MES CURSO

RENT. 3 RENT. 5 VOLAT. ENTRADAS AÑOS AÑOS NETAS PATRIMONIO (ANUA- (ANUALIZ) 1 AÑO ÚLTIMO MES LIZ)

GESTIFONSA CARTERA PREMIER 25 FI

Gestifonsa SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-1,46

-0,98

1,76

2,11

IBERCAJA GESTIÓN CRECIMIENTO FI

Ibercaja Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation

-3,80

-4,29

1,45

0,85

0,65

6,13

361

IMANTIA GLOBAL MODERADO FI

Imantia Capital SGIIC

EAA Fund Alt - Multistrategy

-2,27

-2,30

0,49

0,26

-0,23

3,18

-0

ABANCA GESTIÓN MODERADO FI

Imantia Capital SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

-1,68

-1,58

1,18

0,33

-0,40

2,86

-1

IMDI FUNDS VERDE FI

Intermoney Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-3,43

-3,70

1,39

5,51

KUTXABANK GEST. ACTIVA REND. EST. FI

Kutxabank Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-3,64

-3,96

2,38

0,37

-0,51

6,16

493

LIBERBANK CARTERA MODERADA A FI

Liberbank Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-4,93

-4,44

2,35

1,23

-0,12

7,38

266

FONDMAPFRE ELECC. MODERADA FI

Mapfre Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-3,66

-3,18

1,96

0,52

5,55

111

MARCH CARTERA MODERADA FI

March Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-3,82

-3,75

0,35

-0,08

0,08

5,71

-3

139

MUTUAFONDO EQUILIBRIO A FI

Mutuactivos SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-2,89

-3,19

0,10

4,18

COMPÁS EQUILIBRADO FI

Orienta Capital SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-3,78

-4,12

0,06

0,27

5,70

177

PBP CARTERA ACTIVA 50 B FI

Santander Private Bank. Gest. SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

1,78

0,59

4,85

4,15

PBP CARTERA ACTIVA 70 B FI

Santander Private Bank. Gest. SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

2,08

0,81

6,43

5,61

MI FONDO SANTANDER DECIDIDO A FI

Santander Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-4,17

-4,21

2,61

1,08

1,03

6,84

728

SANTANDER PB CART. FLEXIBLE 95 FI

Santander Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation

-4,55

-4,78

1,58

0,56

0,57

7,00

380

MI FONDO SANTANDER MODER. A FI

Santander Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-2,76

-2,58

1,45

0,31

0,18

4,18

191

7.227

SANTANDER PB CARTERA 0-90 FI

Santander Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation

-4,54

-5,38

-0,18

0,00

-0,14

7,07

ALISIO CARTERA SOSTENIBLE ISR R FI

Tressis Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-2,39

-1,62

4,75

4,39

MISTRAL CARTERA EQUILIBRADA R FI

Tressis Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-3,63

-2,78

5,48

1,97

0,56

6,17

138

UNIFOND EMPRENDEDOR FI

Unigest SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation

-3,48

-2,84

1,99

-0,72

-0,91

5,16

-2

UNICORP SELECCIÓN DINÁMICO A FI

Unigest SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-3,63

-3,29

4,38

2,90

6,12

WELZIA FLEXIBLE 10 FI

Welzia Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-2,49

-2,07

3,64

0,45

-1,42

5,13

-0

PERFILADOS ARRIESGADOS - RIESGO DFI/KIID (DEL 5 AL 7) ABANTE BOLSA FI

Abante Asesores Gestión SGIIC

EAA Fund Global Large-Cap Blend Equity

-7,39

-7,46

4,19

3,62

3,85

11,60

161

CARTERA ÓPTIMA DINÁMICA B FI

Allianz Popular Asset Manag. SGIIC

EAA Fund Global Large-Cap Blend Equity

-7,88

-7,10

4,02

2,68

3,01

12,24

-12

302

CARTERA ÓPTIMA FLEXIBLE B FI

Allianz Popular Asset Manag. SGIIC

EAA Fund EUR Flexible Allocation - Global

-2,89

-2,57

2,41

0,52

0,13

5,12

-2

GESTIÓN MULTIPERFIL INVERSIÓN FI

Andbank Wealth Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-0,75

5,94

-1,85

0,87

1,29

GESTIÓN MULTIPERFIL DINÁMICO FI

Andbank Wealth Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-1,11

7,87

-2,90

1,44

1,58

GESTIÓN MULTIPERFIL AGRESIVO FI

Andbank Wealth Management SGIIC

EAA Fund EUR Flexible Allocation - Global

-1,24

9,47

-3,96

2,68

3,01

ARQUIA BANCA EQUILIB. 60RV A FI

Arquigest SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-4,10

-3,91

1,79

-0,13

6,42

ARQUIA BANCA DINÁMICO 100RV A FI

Arquigest SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

-7,46

-7,41

2,65

0,69

11,08

-0

BANKIA EVOL. DECIDIDO UNIVERSAL FI

Bankia Fondos SGIIC

EAA Fund Alt - Multistrategy

-5,23

-5,34

1,03

0,22

-0,04

8,08

-1

BANKINTER CART. PRIV. DINÁMICA A FI

Bankinter Gestión de Activos SGIIC

EAA Fund EUR Flexible Allocation - Global

-4,98

-5,48

0,72

7,81

-2

142

BANKINTER CART. PRIV. AGRESIVA A FI

Bankinter Gestión de Activos SGIIC

EAA Fund Global Large-Cap Blend Equity

-6,65

-7,41

0,74

10,40

-0

QUALITY INVERSIÓN DECIDIDA FI

BBVA Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

-8,17

-9,20

-1,87

1,07

-0,09

11,35

954

BBVA GESTIÓN DECIDIDA FI

BBVA Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation

-7,17

-7,28

0,57

0,86

0,75

10,04

BNP PARIBAS CAAP DINÁMICO A FI

BNP Paribas Gest. de Inver. SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

-5,93

-6,25

0,72

0,94

0,65

8,68

-0

CAIXABANK OPORT. ESTÁNDAR FI

Caixabank Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

-8,00

-8,42

-1,78

0,49

0,04

10,38

-6

381

LABORAL KUTXA SELEK EXTRAPLUS FI

Caja Laboral Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-5,56

-5,57

1,82

1,79

1,03

8,40

-0

CA SELECCIÓN ESTRATEGIA 80 FI

Credit Agricole Bankoa Gestión SGIIC

EAA Fund Alt - Global Macro

-7,70

-8,72

0,01

0,55

-0,72

10,36

RURAL PERFIL DECIDIDO FI

Gescooperativo SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-5,57

-5,56

2,95

-0,22

0,19

9,07

RURAL PERFIL ARRIESGADO FI

Gescooperativo SGIIC

EAA Fund Global Large-Cap Blend Equity

-8,71

-8,58

4,98

0,77

13,95

-0

GESTIFONSA CARTERA PREMIER 50 FI

Gestifonsa SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-2,35

-1,89

1,83

3,38

IBERCAJA GESTIÓN AUDAZ A FI

Ibercaja Gestión SGIIC

EAA Fund Global Large-Cap Blend Equity

-6,99

-8,37

0,62

0,65

0,56

10,99

ABANCA GESTIÓN DECIDIDO FI

Imantia Capital SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation

-4,48

-4,61

2,14

-0,68

-0,80

6,91

-0

ABANCA GESTIÓN AGRESIVO FI

Imantia Capital SGIIC

EAA Fund Europe Large-Cap Blend Equity

-7,01

-7,38

3,83

0,07

-0,20

11,27

-0

IMDI FUNDS OCRE FI

Intermoney Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-5,03

-5,48

2,02

8,20

IMDI FUNDS ROJO FI

Intermoney Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

-6,81

-7,47

2,50

10,97

KUTXABANK GEST. ACT. INV. ESTÁN. FI

Kutxabank Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation

-6,76

-7,63

1,84

0,96

0,25

11,41

LIBERBANK CARTERA DINÁMICA A FI

Liberbank Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

-9,17

-9,00

0,59

1,82

0,37

13,14

FONDMAPFRE ELECCIÓN DECIDIDA FI

Mapfre Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-5,12

-4,73

2,34

1,21

7,98

MARCH CARTERA DECIDIDA FI

March Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

-6,32

-6,65

-1,07

-0,13

0,28

9,36

-3

MUTUAFONDO FLEXIBILIDAD A FI

Mutuactivos SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-4,46

-5,26

-0,01

6,75

-1

BITACORA RENTA VARIABLE FI

Orienta Capital SGIIC

EAA Fund Global Flex-Cap Equity

-7,56

-8,93

-2,06

10,50

-0

R4 ACTIVA AGUA R FI

Renta 4 Gestora SGIIC S.A.

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-1,87

-2,63

1,20

4,19

-2

R4 ACTIVA AIRE R FI

Renta 4 Gestora SGIIC S.A.

EAA Fund EUR Flexible Allocation - Global

-2,04

-2,90

1,16

4,79

-2

SABADELL EQUILIBRADO BASE FI

Sabadell Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-3,67

-3,42

2,64

0,53

0,69

5,69

610

SABADELL DINÁMICO BASE FI

Sabadell Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

-6,37

-6,51

3,47

1,36

1,84

10,14

119

SANTALUCÍA SELEC. EQUILIBRADO A FI

Santa Lucía Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation

-3,84

-3,68

1,00

5,54

SANTALUCÍA SELEC. DECIDIDO A FI

Santa Lucía Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation

-5,55

-5,65

-0,41

7,81

BOREAS CARTERA CRECIMIENTO R FI

Tressis Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Flexible Allocation - Global

-6,68

-5,90

5,42

2,56

1,77

10,84

UNIFOND AUDAZ FI

Unigest SGIIC

EAA Fund EUR Flexible Allocation

-4,74

-4,02

2,30

-0,18

-0,59

7,09

-2

WELZIA WORLD EQUITY FI

Welzia Management SGIIC

EAA Fund Global Large-Cap Growth Equity

-7,84

-8,19

1,40

1,77

0,26

12,14

FUENTE DE DATOS A FEBRERO DE 2020

ABRIL I FUNDSPEOPLE 27

PANORAMA BARÓMETRO

AS GESTORAS Y FONDOS L ESPAÑOLES QUE MÁS CAPTAN

Fuente de datos: Inverco &

Datos de captaciones en millones de euros, a febrero de 2020.

1500 1000

275000

500 0

270000

-500 -1000

265000

-1500 -2000

260000

-2500

FEBRERO 2020

FONDOS DE ACCIONES PATRIMONIO

ENTRADAS NETAS

50000

3000 2500 2000

45000

1500 1000 500

40000

0 -500

35000

-1000

MARZO 2019

FEBRERO 2020

FONDOS DE RENTA FIJA* PATRIMONIO

ENTRADAS NETAS

95000

3000 2500 2000

85000

1500 1000 500

75000

0 -500

65000

-1000

MARZO 2019

FEBRERO 2020

FONDOS DE ACCIONES QUE MÁS CAPTANEN EL ÚLTIMO MES

MARZO 2019

CAIXABANK

795

346

SANTANDER

594

IBERCAJA

282

BANKIA

585

KUTXABANK

263

KUTXABANK

490

BANKIA

249

IBERCAJA

486

BANCO SABADELL

223

BBVA

GESTORAS QUE MÁS CAPTAN EN 2020

2000

494

SANTANDER

BBVA

290

BANCO SABADELL

208

MUTUA MADRILEÑA

133

CREDIT AGRICOLE

125 121

CAJA RURAL

BANKINTER

TR3A AM

CAJA RURAL

LORETO MUTUA

BANKINTER

MUTUA MADRILEÑA

LORETO MUTUA

KB BOL.SECTORIAL-CARTERA

138

KB BOL.SECTORIAL-CARTERA

139

SANTANDER RV EUROPA

BANKIA RV GLOBAL-CARTERA

115

BANKIA RV GLOBAL-CARTERA

SANTANDER RV EUROPA

CABK SMART RV EUP

SANTANDER PB EQUITY IDEAS

QUALITY MEJORES IDEAS

CB MASTER RV USA ABY

CB MASTER RV EUROPA

MUTUAFONDO RV EEUU - L

BBVA BOLSA DES.SOS.ISR-A

CB MASTER RV EMER ABY CABK SMART RV USA

FONDOS DE ACCIONES QUE MÁS CAPTAN EN 2020

280000

CAIXABANK

QUALITY MEJORES IDEAS

SANTANDER PB EQUITY IDEAS

BBVA BOLSA DES.SOS.ISR-A

MUTUAFONDO RV EEUU - L

CB MASTER RV EMER ABY

IBERCAJA JAPON CLASE B

BBVA B.TECN.Y TELECOMU.

SANT.SELEC.RV NORTEAMERI.

CB MASTER RF PRIV EUR

392

CB MASTER RF PRIV EUR

410

CAIXABAN.RF FLEXIB.CARTE.

218

BANKIA BONOS INTERN.-CART.

394

CAIXABAN.RF FLEXIB.CARTE.

216

SPB RF AHORRO CLASE CART.

187

SPB RF AHORRO CLASE CART.

175

SANTANDER RF SOBERANA

172

CB AHORRO CLASE CARTERA

BANKIA BONOS INTERN.-CART.

SANT.RF AHORRO CLASE S

CB RF CORPORATIVA CARTERA

BANKIA DUR.FLEX.0-2-CART.

SANTANDER RENDIMIENT.CART.

CB MASTER RF ABY CABK SMART RF GOB

FONDOS DE RENTA FIJA QUE MÁS CAPTAN EN 2020

ENTRADAS NETAS

FONDOS DE RENTA FIJA QUE MÁS CAPTAN EN EL ÚLTIMO MES

PATRIMONIO

GESTORAS QUE MÁS CAPTAN EN EL ÚLTIMO MES

TOTAL DE FONDOS

SANTANDER RF SOBERANA

187

CB AHORRO CLASE CARTERA

159

CB MASTER RF CP

110

SANT.RF AHORRO CLASE S

110

CABK SMART RF GOB

TREA CAJAMAR RENTA FIJA

MUTUAFONDO C.P.CLASE L

CB MONET.RENDIM.CARTERA

PATRIMONIO

ENTRADAS NETAS

120000

2000 1000

115000

0 -1000

110000

-2000 -3000

105000

-4000 100000

-5000

MARZO 2019

28 FUNDSPEOPLE I ABRIL

FEBRERO 2020

MI FONDO SANT.MODERADO-S

199

MI FONDO SANT.MODERADO-S

MI FONDO SANT.PATRIMON-S

138

MI FONDO SANT.PATRIMON-S

249

BBVA FUTURO SOSTE.ISR-A

129

BBVA FUTURO SOSTE.ISR-A

238

IBERCAJA MX.FLEX.15 CLA.B

110

BANKIA SOY ASI CAUTO-UNIV.

109

SANTANDER SOSTENIBLE 1-A

108

QUALITY INVERSION MODERADA

101

IBERCAJA GEST.EVOLUCION

IBERCAJA GEST.EQUILIBRADA

RURAL GESTION SOSTENI.I

FONDOS MULTIACTIVOS QUE MÁS CAPTAN EN 2020

FONDOS MULTIACTIVOS

FONDOS MULTIACTIVOS QUE MÁS CAPTAN EN EL ÚLTIMO MES

*Se incluyen los productos a vencimiento, que Inverco denomina como gestión pasiva. 393

BANKIA SOY ASI CAUTO-UNIV.

221

SANTANDER SOSTENIBLE 1-A

205

QUALITY INVERSION MODERADA

198

IBERCAJA GEST.EVOLUCION

194

IBERCAJA GEST.EQUILIBRADA

169

SANTANDER SOSTENIBLE 1-C

117

KUTXABANK REN.GLOB-CARTERA

110

CB SELEC.TENDENCIAS CART.

IBERCAJA MX.FLEX.15 CLA.B

106

FON FINECO GESTION II

UNICORP SELECCI.PRUDENTE

104

El cambio climático impactará en los mercados Tiene sentido que cuando estamos haciendo previsiones a largo plazo sobre la rentabilidad de los activos pensemos en cuáles serán las megatendencias que darán forma a nuestra vida y nuestra economía. Aunque en estos momentos se habla mucho sobre el cambio climático, este concepto no se cuantiﬁcaba hasta ahora para hacer modelos y previsiones. Las últimas investigaciones académicas publicadas en 2019 por los economistas Marshall Burke y Vincent Tanutam muestran que existe una relación en-

tre el aumento de temperatura y la producción económica, demostrando que el calentamiento global es más dañino para la productividad en los países más cálidos. Además, el efecto es similar tanto en los países ricos como en los pobres, lo que sugiere que el desarrollo económico no ofrece mucha protección contra el cambio climático. En Schroders hemos integrado esas conclusiones y por primera vez el cambio climático es uno de los parámetros fundamentales en nuestras previsiones de

¿EN QUÉ SE TRADUCE EN LA PRÁCTICA? Estos factores a largo plazo son determinantes para calcular la rentabilidad de los activos en los que invertimos y tenemos que asegurarnos de que los que toman las decisiones de inversión en nuestro nombre las están teniendo en cuenta. En Schroders hemos desarrollados modelos y herramientas propias para intentar cuantificar el factor cambio climático. De ellas se nutre el equipo que gestiona el fondo Schroder ISF* Global Climate Change Equity, centrado en identificar aquellas compañías que mitigan y se anticipan al impacto del cambio climático en sus negocios. Este tipo de inversiones ayudan a canalizar el flujo de capitales a compañías que van a crecer porque están actuando para hacer la economía más sostenible. El futuro ha llegado. Empieza hoy a invertir en torno al cambio climático en: schroders.es/cambioclimatico.

CRAIG BOTHAM, economista senior de Schroders especializado en Mercados Emergentes

IRENE LAURO, economista de Schroders

rentabilidad por activo de aquí a los próximos 30 años. Para ello, hemos creado un modelo que tiene en cuenta: el “coste físico” del cambio climático, el impacto económico de las medidas adoptadas para mitigar esos aumentos de temperatura (‘coste de transición’) y los coste de dejar de usar petróleo y otras formas de energía basadas en el carbono de los activos “obsoletos”. Se dice que la temperatura media óptima para una economía es de 10 a 12 grados centígrados. Así pues, en los países más cálidos las propias temperaturas diﬁcultan el trabajo físico y tienen el coste extra de refrigeración o aires acondicionados. Pero en los países fríos también las bajas temperaturas provocan problemas en las infraestructuras por ejemplo, como ocurre en el Reino Unido cada vez que nieva. Aun así en un primer momento, saldrán perdiendo los países donde haga más calor como India, Singapur o Australia. Por ejemplo, en India la rentabilidad anual ajustada a la inﬂación del mercado de valores de la India podría reducirse en un 4% solo por tener en cuenta el efecto del cambio climático.

*Schroder ISF hace referencia a Schroder International Selection Fund. Información importante: Las opiniones expresadas aquí son las del autor y no representan necesariamente las opiniones declaradas o reflejadas en las Comunicaciones, Estrategias o Fondos de Schroders. La SICAV Schroder ISF está registrada en la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) con el número 135. El presente documento ha sido redactado con una finalidad exclusivamente informativa. Su contenido no constituye una oferta de compra o venta de ningún instrumento o título financiero, ni una sugerencia para adoptar ninguna estrategia de inversión. La información contenida en el presente no constituye un asesoramiento, una recomendación o un análisis de inversión y no tiene en cuenta las circunstancias específicas de ningún destinatario. Este material no constituye una recomendación contable, jurídica o tributaria y no debe ser tenido en cuenta a tales efectos. Se considera que la información contenida en este documento es fiable, pero Schroders no garantiza su exhaustividad o exactitud. La compañía no se responsabiliza de los errores de hecho u opiniones. No se debe tomar como referencia la información y opiniones contenidas en este documento a la hora de tomas decisiones estratégicas o decisiones personales de inversión. La rentabilidad registrada en el pasado no es un indicador fiable de los resultados futuros. El precio de las acciones y los ingresos derivados de las mismas pueden tanto subir como bajar y los inversores pueden no recuperar el importe original invertido. Las previsiones recogidas en el documento están sujetas a un alto nivel de incertidumbre sobre los factores económicos y de mercado futuros que pueden afectar a los resultados futuros reales. Las previsiones se ofrecen con fines informativos a fecha de hoy. Nuestros supuestos pueden variar sustancialmente en función de los cambios que puedan producirse en los supuestos subyacentes, por ejemplo, a medida que cambien las condiciones económicas y del mercado. No asumimos ninguna obligación de informarle de las actualizaciones o cambios en estos datos conforme cambien los supuestos, las condiciones económicas y del mercado, los modelos u otros aspectos. Publicado por Schroder Investment Management (Europe) S.A. Sucursal registrada en España- Calle Pinar, 7, 4º planta, 28006 Madrid, España.

PANORAMA BARÓMETRO

Fuente de datos: Inverco &

RANKING FUNDSPEOPLE DE LA GESTIÓN DE ACTIVOS EN ESPAÑA

Patrimonio gestionado en fondos de inversión, planes de pensiones individuales, de empleo y asociados, EPSV, sicav españolas y productos de Luxemburgo y Dublín. Datos en millones de euros. GRUPO

FONDOS INVERSION

CAIXABANK BBVA SANTANDER BANKIA KUTXABANK BANCO SABADELL IBERCAJA BANKINTER LABORAL KUTXA ALLIANZ POPULAR MUTUA MAD. - EDM Y ALANT. WM RENTA 4 BANCO COOPERATIVO UNICAJA MAPFRE BESTINVER GRUPO BANCA MARCH FONDITEL SANTA LUCIA CREDIT AGRICOLE CREDIT SUISSE IMANTIA CAPITAL LIBERBANK TREA AM U.B.S. GEROA PENTSIOAK DEUTSCHE BANK ABANTE MEDIOLANUM ABANCA VIDA Y PENS. CASER ANDBANK ESP. (MERCHBANC) GVC GAESCO MAGALLANES ELKARKIDETZA COBAS AM CATALANA OCCIDENTE PACTIO NATIONALE NEDERLANDEN AXA PENSIONES CAJA INGENIEROS CAJAMAR VIDA CARTESIO INVERSIONES AZVALOR BNP PARIBAS ESPAÑA DUNAS CAPITAL ASESORES Y GESTORES ITZARRI

PENSIONES Y EPSV

46.465 39.763 38.340 19.781 15.891 16.064 14.163 8.583 2.588 6.781 7.308 3.385 4.978 5.278 2.238 4.402 1.716 288 1.592 3.100 1.914 3.066 1.930 2.481 862 676 1.502 1.299

536 787 713

SICAV

LUXEMBURGO

1.216 2.933 4.566 204 285 1.501 54 2.482

796 768 2.119 71

30.618 24.616 10.350 8.243 9.334 3.376 6.794 2.667 8.500 4.230 318 4.145 1.775 546 2.860 1.126 506 3.840 2.413 156

368 848 116 106 46 2.428

436 1.625 3

TOTAL 79.095 68.080 55.375 28.299 25.510 21.049 21.011 14.450 11.087 11.011 8.702 8.499 6.869 5.940 5.802 5.715 5.347 4.128 4.005 3.691 3.539 3.086 2.643 2.549 2.317 2.274 2.184 2.067 1.692 1.437 1.416 1.346 1.329 1.273 1.197 1.120 1.024 1.023 983 972 959 953 947 916 903 873 771 751

108 719

708 121 10 658 187 697

713 19 1.455 2.274 1.254 165 379 1.437 1.416 45 59

254 144 14

256

568 331 293

197 152 267

6 151 1.023

1.197 1.051 309

684 678 762 546 691 106

564 983 972 275 953

30 357 157 204

269 123 24 461

751

FONDOS INVERSION

GRUPO BANCO CAMINOS J.P.MORGAN CHASE GRUPO NOVO BANCO GESNORTE B.DEGROOF PETERCAM GESIURIS METAGESTION GESCONSULT BANCO ALCALA TRESSIS GENERALI SEGUROS ORIENTA CAPITAL SVRNE MUTUA SEGUROS PROFIT LORETO MUTUA CAJA ARQUITECTOS ATLCAPITAL ALTEGUI GESTION WELZIA CNP PARTNERS ARCANO FIDENTIIS OMEGA ALTAMAR CAPI.PARTNERS MIRABAUD JULIUS BAER ACACIA INVERSION ALANTRA AM/EQMC SOLVENTIS BUY & HOLD AURIGA SECURITIES SV AUGUSTUS ARBARIN ALTAN ESFERA CAPITAL AV LOMBARD ODIER EGERIA MUZA ATTITUDE ASESORES CAJA JUAN URRUTIA ALTAIR FINANCE SEGUROS EL CORTE INGLES BELGRAVIA OLEA GESTION DE ACTIVOS PATRIVALOR ABACO CAPITAL TOTAL PATRIMONIOS :

PENSIONES Y EPSV

437

258

428 609 329 242 580 441 129 374

SICAV

LUXEMBURGO

6 694 162 269 339 15 318 50

409 357 355 341 184 188 260 194 182

148 136 40 96 55

268 261 32 246 243 7 76 212 203 45 45

229

229 140

157 149 119 182 182

176 149

15 162 103 146 8

53 138 140 128 125 99 78 104 103 271.560

24 33

142.261

28.037

9.503

TOTAL 701 694 638 609 598 581 580 472 452 424 409 357 355 341 333 324 300 290 273 268 261 261 246 243 236 216 212 203 202 194 186 182 182 176 164 162 155 146 146 140 128 125 123 111 104 103 451.361

Fuente: Fondos y Sicav, Inverco a febrero de 2020. Pensiones, Inverco a diciembre de 2019. EPSV, Federación EPSV Vasca, a diciembre de 2019. Luxemburgo, datos extraidos de Morningstar.

RANKING FUNDSPEOPLE DE LA BANCA PRIVADA EN ESPAÑA GRUPO SANTANDER BANCA PRIVADA

PATRIM. PATRIM. 2018 (MILL) 2017 (MILL)

GRUPO

PATRIM. PATRIM. 2018 (MILL) 2017 (MILL)

GRUPO

PATRIM. PATRIM. 2018 (MILL) 2017 (MILL)

103.849

103.125

BANKIA

6.445

6.293

ABANCA

1.749

BBVA B. PRIVADA Y PATRIMONIOS

69.630

67.706

IBERCAJA PATRIMONIOS

6.000

5.500

GVC GAESCO

1.584

CAIXABANK B. PRIV.ADA Y B. PREMIER

64.912

63.203

INDOSUEZ WEALTH MANAGEMENT

4.400

3.904

ATL CAPITAL GEST. DE PATRIMONIOS

1.500

1.400

BANKINTER BANCA PRIVADA

35.837

35.080

TRESSIS

3.800

3.900

BANK DEGROOF PETERCAM SPAIN

1.475

1.500

SABADELLURQUIJO BANCA PRIVADA

27.300

26.396

EDM

3.707

3.546

ORIENTA CAPITAL

1.400

1.189

UBS

22.000

19.000

LIBERBANK BANCA PRIVADA

3.369

3.099

DIAPHANUM

1.114

529

BANCA MARCH*

14.790

FINECO BANCA TXABANK

3.347

3.181

DEUTSCHE BANK

11.000

11.187

ABANTE ASESORES

3.065

2.900

OTRAS ENTIDADES ESPAÑOLAS

ANDBANK ESPAÑA

9.599

8.832

NOVO BANCO

2.120

2.080

OTRAS ENTIDADES INTERNACIONALES

A&G BANCA PRIVADA

9.478

8.730

BANCO ALCALÁ

1.961

2.173

RENTA 4 BANCA PRIVADA

8.950

8.350

ALANTRA WEALTH MANAGEMENT

1.800

1.600

BNP PARIBAS WEALTH MANAGEMENT

7.600

7.700

LABORAL KUTXA

1.795

1.375

BANCO MEDIOLANUM

TOTAL

Fuente: datos proporcionados por entidades. En el caso de otras entidades españolas e internacionales, volumen estimado por FundsPeople. *Los datos de 2018 no están disponibles y se repiten los de 2017.

30 FUNDSPEOPLE I ABRIL

1.560

1.022

917

12.380

11.966

30.458

29.287

479.436

461.997

RANKING FUNDSPEOPLE DE GRUPOS GLOBALES CON MÁS DE 500 MILLONES EN IIC INTERNACIONALES EN ESPAÑA GESTORAS

Fuente: entidades e Inverco. Datos de IIC internacionales comercializadas en España, en millones de euros a Diciembre de 2019. (*) Estimación de FundsPeople a partir de datos de CNMV.

TOTAL

GESTORAS

GESTIÓN ACTIVA

GESTIÓN PASIVA (ETF)

TOTAL

15.011

18.997

34.009

NN IP*

2.263

AMUNDI

12.335

7.154

19.489

BNY MELLON IM*

2.068

DWS

10.845

4.976

15.821

UBP*

2.000

J.P. MORGAN AM

15.486

15.506

ALLIANCE BERNSTEIN

1.874

7.916

538

8.454

GAM

1.774

8.320

MEDIOLANUM

1.503

EDMOND DE ROTHSCHILD AM*

1.500

MORGAN STANLEY IM

8.320

CARMIGNAC*

7.500

ROBECO

7.152

LA FRANCAISE

1.421

LYXOR*

830

6.300

7.130

ABERDEEN STANDARD INVESTMENTS

1.381

6.924

6.943

CAPITAL GROUP*

1.350

INVESCO

4.343

1.807

M&G INVESTMENTS

6.086

FIDELITY INTERNATIONAL

500

GESTIÓN PASIVA (ETF)

BLACKROCK

PICTET

EL CLUB DE LOS

GESTIÓN ACTIVA

1.421

6.150

JUPITER*

1.200

6.086

DPAM

1.048

MFS INVESTMENTS*

5.299

MERIAN*

1.000

PIMCO*

5.200

MAN GROUP*

880

SCHRODERS

4.897

LEGG MASON*

860

AXA IM

4.819

NEUBERGER BERMAN*

800

NORDEA*

4.810

BLUEBAY

754

GOLDMAN SACHS AM*

4.600

POLAR CAPITAL

750

MUZINICH

4.191

INVESTEC AM

706

BNP PARIBAS AM

3.961

ELEVA CAPITAL

703

ALLIANZ GLOBAL INVESTORS

3.907

MIRABAUD*

700

CANDRIAM

3.887

LOMBARD ODIER*

667

2.995

CREDIT SUISSE AM*

662

VANGUARD*

2.995

NATIXIS*

2.950

T ROWE PRICE*

650

FRANKLIN TEMPLETON

2.936

LUMYNA INVESTMENTS*

600

600 560

2.917

ODDO

560

COLUMBIA THREADNEEDLE

JANUS HENDERSON

2.800

SEILERN AM

507

GROUPAMA AM

2.669

TOTAL CLUB 500

2.449

RESTO DE ENTIDADES*

2.429

TOTAL IIC INTERNACIONALES

UBS AM VONTOBEL*

1.971

478

2.429

197.173

507 43.284

240.458

9.135

425

9.560

206.308

43.709

250.018

IDEAS ENFOCADAS RESULTADOS SÓLIDOS En AllianceBernstein nuestro análisis riguroso genera percepciones claras y distintivas. Percepciones enfocadas que dan lugar a estrategias de inversión y decisiones más firmes. Percepciones que pueden ofrecer resultados sólidos a nuestros clientes. Obtenga más información acerca de cómo nuestras percepciones enfocadas pueden ofrecer resultados sólidos al inversor. AllianceBernstein.com AB Iberia 639 153 380

El valor de una inversión puede aumentar o disminuir y la rentabilidad histórica no es indicativa ni garantiza los resultados futuros. Esta información es publicada con fines comerciales por AllianceBernstein Limited, 50 Berkeley Street, London W1J 8HA, registrada en Inglaterra con el número 2551144. AllianceBernstein Limited está autorizada y regulada en el Reino Unido por la Autoridad de Conducta Financiera (FCA). El logo [A/B] es una marca de servicio registrada de AllianceBernstein y AllianceBernstein es una marca de servicio registrada utilizada con el permiso del propietario, AllianceBernstein L.P. © 2019 AllianceBernstein IC2019568

PANORAMA BARÓMETRO

LOS FONDOS INTERNACIONALES SUPERVENTAS EN ESPAÑA

Para tener el Sello FundsPeople por la calificación Blockbuster B, los productos internacionales deben alcanzar los 100 millones de euros de patrimonio distribuido en el mercado español en diciembre del último año. 750

1.000

01 RENTA FIJA

500

■■■■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■ ■■■■■■■■ ■■■■■■■■ ■■■■■■■■ ■■■■■■■■ ■■■■■■■ ■■■■■■■ ■■■■■■■ ■■■■■■■ ■■■■■■ ■■■■■■ ■■■■■■ ■■■■■■ ■■■■■■ ■■■■■■ ■■■■■■ ■■■■■■ ■■■■■ ■■■■■ ■■■■■ ■■■■■ ■■■■■ ■■■■■ ■■■■■ ■■■■■ ■■■■■ ■■■■■ ■■■■■ ■■■■ ■■■■ ■■■■ ■■■■ ■■■■ ■■■■ ■■■■ ■■■■ ■■■ ■■■ ■■■ ■■■ ■■■ ■■■ ■■■ ■■■ ■■■ ■■■ ■■■ ■■■ ■■■ ■■■

02 RENTA VARIABLE

250 BGF EURO SHORT DURATION BOND FUND DEUTSCHE FLOATING RATE NOTES MUZINICH ENHANCEDYIELD SHORT DURATION FUND MS INVF - EURO CORPORATE BOND FUND CARMIGNAC SECURITE PIMCO GIS INCOME FUND AXA IM FIIS EUROPE SHORT DURATION HIGH YIELD MS INVF - SHORT MATURITY EURO BOND FUND UBAM - DYNAMIC USD CANDRIAM BONDS EURO SHORT TERM JUPITER DYNAMIC BOND GAM LOCAL EMERGING BD AXA IM FIIS US SHORT DURATION HIGH YIELD JPM US AGGREGATE BOND FUND GS EMD CARMIGNAC PORTFOLIO UNCONSTRAINED EURO FIXED INCOME AXA WF EURO CREDIT SHORT DURATION ROBECO HIGH YIELD BONDS BLUEBAY INVESTMENT GRADE EURO GOVERNMENT BOND FUND OSTRUM EURO SHORT TERM CREDIT MFS EMERGING MARKETS DEBT TOTAL DWS EURO ULTRA SHORT FIXED INCOME INVESCO EURO SHORT TERM BOND FUND PIMCO GIS GLOBAL INVESTMENT GRADE CREDIT FUND VONTOBEL FUND - EUR CORPORATE BOND MID YIELD FIDELITY FUNDS - EURO SHORT TERM BOND FUND ALLIANZ ENHANCED SHORT TERM EURO AMUNDI 12 M VONTOBEL FUND - EMERGING MARKETS DEBT JANUS HENDERSON HORIZON EURO CORPORATE BOND FUND UBAM - GLOBAL HY SOLUTION SLI EUROPEAN CORPORATE BOND FUND PIMCO GIS GLOBAL BOND FUND JPM INCOME OPPORTUNITY FUND AMUNDI 6 M MS INVF - GLOBAL FIXED INCOME OPPORTUNITIES FUND BNY MELLON EUROLAND BOND FUND MUZINICH SHORT DURATION HIGHYIELD FUND PICTET-EUR SHORT TERM CORPORATE BONDS NN (L) US CREDIT PICTET-SHORT TERM EMERGING CORPORATE BONDS EDRF BOND ALLOCATION SG OBLIG CORPORATE 1-3 BGF US DOLLAR SHORT DURATION BOND FUND ROBECO FINANCIAL INSTITUTIONS BONDS INVESCO EURO CORPORATE BOND VONTOBEL FUND - TWENTYFOUR STRATEGIC INCOME FUND ALGEBRIS FINANCIAL CREDIT AMUNDI FUNDS BOND GLOBAL AGGREGATE BNP PARIBAS ENHANCED BOND 6M ROBECO EURO CREDIT BONDS ALLIANZ ADVANCED FIXED INCOME SHORT DURATION TEMPLETON GLOBAL TOTAL RETURN FUND ALLIANZ FLOATING RATE NOTES PLUS AB AMERICAN INCOME MUZINICH GLOBAL TACTICAL CREDIT FUND MUZINICH EMERGING MARKETS SHORT DURATION FUND BGF EMERGING MARKETS LOCAL CURRENCY BOND FUND JPM GLOBAL STRATEGIC BOND MUZINICH AMERICAYIELD FUND THREADNEEDLE (LUX) EUROPEAN HIGH YIELD BOND FUND CANDRIAM BONDS EMERGING MARKETS FRANKLIN U.S. LOW DURATION FUND NORDEA 1 - EUROPEAN COVERED BOND FUND PICTET-EMERGING LOCAL CURRENCY DEBT CANDRIAM BONDS EURO HIGH YIELD AXA IM FIIS US CORPORATE INTERMEDIATE BONDS JPM GLOBAL SHORT DURATION BOND FUND DWS INVEST EURO BONDS (SHORT) LA FRANÇAISE SUB DEBT AMUNDI ABS BNP PARIBAS EURO GOVERNMENT BOND MFS EUROPEAN VALUE TOTAL MS INVF - GLOBAL BRANDS FUND ALLIANZ EUROPE EQUITY GROWTH INVESCO PAN EUROPEAN EQUITY FUND ROBECO GLOBAL CONSUMER TRENDS EQUITIES MFS GLOBAL EQUITY TOTAL ROBECO BP US PREMIUM EQUITIES SCHRODER ISF EMERGING MARKETS AB SELECT US EQUITY MS INVF - US ADVANTAGE FUND DWS INVEST TOP DIVIDEND FIDELITY FUNDS - EUROPEAN DYNAMIC GROWTH FUND MS INVF - GLOBAL OPPORTUNITY FUND GS EM CORE EQUITY GROUPAMA AVENIR EURO ROBECO QI EMERGING CONSERVATIVE EQUITIES FIDELITY FUNDS - INST EUROPEAN LARGER COMPANIES FUND FIDELITY FUNDS - GLOBAL TECHNOLOGY FUND ROBECO BP GLOBAL PREMIUM EQUITIES AXA ROSENBERG US ENHANCED INDEX EQUITY ALPHA FUND ROBECO QI EUROPEAN CONSERVATIVE EQUITIES AMUNDI FUNDS PIONEER US EQUITY FUNDAMENTAL GROWTH SCHRODER ISF EURO CORPORATE BOND SCHRODER ISF EURO EQUITY PICTET-USA INDEX CAPITAL GROUP NEW PERSPECTIVE

250

32 FUNDSPEOPLE I ABRIL

500

750

250

500

750

1.000

500

750

1.000

JPM US SHORT DURATION BOND NN (L) EURO FIXED INCOME GROUPAMA ULTRA SHORT TERM BOND BGF FIXED INCOME GLOBAL OPPORTUNITIES FUND AMUNDI FUNDS BOND EURO CORPORATE AMUNDI FUNDS PIONEER US BOND MILLESIMA 2024 NORDEA 1 - EMERGING MARKET BOND FUND MS INVF - EURO CORPORATE BOND DURATION HEDGED FUND JPM EM CORPORATE BOND FUND MUZINICH EUROPEYIELD FUND AMUNDI FUNDS EMERGING MARKETS BOND JPM EU GOVERNMENT BOND FUND M&G (LUX) GLOBAL FLOATING RATE HIGH YIELD FUND BGF EURO BOND FUND UBAM - DYNAMIC EURO LA FRANÇAISE RENDEMENT GLOBAL 2025 BNP PARIBAS EURO MEDIUM TERM BOND BNY MELLON EMERGING MARKETS DEBT LOCAL CURRENCY FUND DWS INVEST ASIAN BONDS JPM EM LOCAL CURRENCY DEBT FUND MUZINICH GLOBAL SHORT DURATION INVESTMENT GRADE FUND GLOBAL EVOLUTION FRONTIER MARKETS UBAM - ABSOLUTE RETURN LOW VOL FI GS GLOBAL HIGH YIELD JPM INCOME FUND BNP PARIBAS SUSTAINABLE ENHANCED BOND 12M ODDO BHF EURO CREDIT SHORT DURATION MS INVF - EUROPEAN HIGH YIELD BOND FUND PICTET-USD SHORT MID-TERM BONDS LEGG MASON WESTERN ASSET US CORE PLUS BOND PICTET-EUR SHORT MID-TERM BONDS LOOMIS SHORT TERM EMERGING MARKETS AB EUROPEAN INCOME FIDELITY FUNDS - US DOLLAR BOND FUND GROUPAMA AXIOM LEGACY 21 DWS INVEST SHORT DURATION CREDIT BGF EURO CORPORATE BOND FUND FIDELITY FUNDS - US HIGH YIELD FUND ABERDEEN STANDARD SICAV I - EMERG. MARK. CORP. BOND FUND BNY MELLON GLOBAL SHORT-DATED HIGH YIELD BOND FUND AXA WF US HIGH YIELD BONDS CARMIGNAC PORTFOLIO UNCONSTRAINED GLOBAL BOND GAM STAR MBS TOTAL RETURN INV M&G (LUX) EMERGING MARKETS BOND FUND M&G (LUX) EURO CORPORATE BOND FUND NORDEA 1 - FLEXIBLE FIXED INCOME FUND NORDEA 1 - LOW DURATION EUROPEAN COVERED BOND FUND PIMCO GIS CAPITAL SECURITIES FUND PIMCO GIS DYNAMIC BOND FUND PIMCO GIS LOW AVERAGE DURATION FUND PIMCO GIS TOTAL RETURN BOND FUND PIMCO GIS US HIGH YIELD BOND FUND AMUNDI FUNDS EURO AGGREGATE BOND AXA WF EMERGING MARKETS SHORT DURATION BONDS AXA WF GLOBAL STRATEGIC BONDS DPAM L BONDS EMERGING MARKETS SUSTAINABLE - F DPAM L BONDS UNIVERSALIS UNCONSTRAINED - F EVLI NORDIC CORPORATE BOND EVLI SHORT CORPORATE BOND FLOSSBACH VON STORCH - BOND OPPORTUNITIES FRANKLIN EUROPEAN TOTAL RETURN FUND FRANKLIN STRATEGIC INCOME FUND GAM STAR CREDIT OPPORTUNITIES EUR INV NEUBERGER BERMAN SHORT DURATION EMER. MARKET DEBT FUND NORDEA 1 - EUROPEAN HIGH YIELD BOND FUND PGI FINISTERRE UNCONSTRAINED EMERGING MARK. FIXED INCOME PIMCO GIS DIVERSIFIED INCOME FUND PIMCO GIS EMERGING MARKETS BOND FUND PIMCO GIS EURO INCOME BOND FUND TEMPLETON GLOBAL BOND FUND

VONTOBEL FUND - US EQUITY JPM EM EQUITY FUND FIDELITY FUNDS - EMERGING MARKETS FUND MFS EUROPEAN RESEARCH TOTAL PICTET-EUROPE INDEX PICTET-SECURITY SEILERN WORLD GROWTH PICTET-ROBOTICS GAM STAR CONTINENTAL EUROPEAN EQUITY INVESTMENTS PICTET-GLOBAL MEGATREND SELECTION BNY MELLON LONG-TERM GLOBAL EQUITY FUND JPM EUROPE STARTEGIC VALUE FUND BGF CONTINENTAL EUROPEAN FLEXIBLE FUND ROBECO BP US LARGE CAP EQUITIES AMUNDI FUNDS EUROLAND EQUITY MFS EUROPEAN SMALLER COMPANIES TOTAL DWS TOP DIVIDENDE ODDO BHF AVENIR EUROPE PICTET-WATER JPM US SELECT EQUITY FUND INVESCO JAPANESE EQUITY ADVANTAGE FUND JPM EUROPE EQUITY PLUS FUND FRANKLIN U.S. OPPORTUNITIES FUND ROBECO NEW WORLD FINANCIAL EQUITIES JANUS HENDERSON HORIZON EUROLAND FUND BNP PARIBAS EUROPE SMALL CAP

1.000

250

02 RENTA VARIABLE

250

750

1.000

DWS CONCEPT KALDEMORGEN NORDEA 1 - STABLE RETURN FUND JPM GLOBAL INCOME FUND MERIAN GLOBAL EQUITY ABSOLUTE RETURN BSF FIXED INCOME STRATEGIES FUND JANUS HENDERSON UNITED KINGDOM ABSOLUTE RETURN FUND PICTET-MULTI ASSET GLOBAL OPPORTUNITIES INVESCO PAN EUROPEAN HIGH INCOME FUND JPM GLOBAL INCOME CONSERVATIVE FUND CANDRIAM BONDS CREDIT OPPORTUNITIES BLACKSTONE DIVERSIFIED MULTI-STRATEGY FIRST EAGLE AMUNDI INTERNATIONAL FUND M&G (LUX) DYNAMIC ALLOCATION FUND BGF GLOBAL ALLOCATION FUND LFIS VISION UCITS - PREMIA BSF EUROPEAN ABSOLUTE RETURN FUND PICTET TR-DIVERSIFIED ALPHA BNY MELLON GLOBAL REAL RETURN FUND (EUR) MARSHALL WACE TOPS MFS PRUDENT WEALTH TOTAL THREADNEEDLE (LUX) CREDIT OPPORTUNITIES FUND LYXOR TIEDEMANN ARBITRAGE STRATEGY CANDRIAM LONG SHORT CREDIT FRANKLIN K2 ALTERNATIVE STRATEGIES FUND ALLIANZ CREDIT OPPORTUNITIES MAN GLG ALPHA SELECT ALTERNATIVE SALAR FUND JPM GLOBAL CONVERTIBLES FUND FIDELITY FUNDS - GLOBAL MULTI ASSET INCOME FUND EDR SICAV START LYXOR WNT FUND BSF GLOBAL EVENT DRIVEN FUND INVESTEC GLOBAL MULTI-ASSET INCOME GSA CORAL STUDENT PORTFOLIO DWS CONCEPT DJE ALPHA RENTEN GLOBAL PICTET TR-AGORA CARMIGNAC PATRIMOINE GAMCO MERGER ARBITRAGE CANDRIAM RISK ARBITRAGE DNCA ALPHA BONDS LEGG MASON WESTERN ASSET MACRO OPPORTUNITIES BOND ACATIS GANE VALUE EVENT

250

03 MIXTOS Y ALTERNATIVOS

500

FIDELITY FUNDS - GLOBAL FINANCIAL SERVICES FUND NORDEA 1 - GLOBAL CLIMATE AND ENVIRONMENT FUND FIDELITY FUNDS - IBERIA FUND BGF WORLD HEALTHSCIENCE FUND FRANKLIN INDIA FUND TEMPLETON EUROLAND FUND VONTOBEL MTX SUSTAINABLE EMERGING MARKETS LEADERS PICTET-PREMIUM BRANDS AMUNDI FUNDS EUROPEAN EQUITY VALUE M&G (LUX) EUROPEAN STRATEGY VALUE FUND ALLIANZ GLOBAL ARTIFICIAL INTELLIGENCE PICTET-DIGITAL SCHRODER ISF JAPANESE EQUITY FRANKLIN TECHNOLOGY FUND GS EUROPE CORE EQUITY BGF EURO-MARKETS FUND BNP PARIBAS AQUA JANUS HENDERSON HORIZON GLOBAL PROPERTY EQUITIES FUND AMUNDI INDEX MSCI NORTH AMERICA INVESCO PAN EURO STRUCTURED EQUITY FUND FIDELITY FUNDS - GLOBAL DIVIDEND FUND SCHRODER ISF EURO CREDIT CONVICTION FIDELITY FUNDS - AMERICA FUND DWS DEUTSCHLAND M&G (LUX) GLOBAL DIVIDEND FUND SCHRODER ISF EMERGING MARKETS DEBT ABSOLUTE RETURN FIDELITY FUNDS - EUROPEAN GROWTH FUND G FUND AVENIR EUROPE FIDELITY FUNDS - ASIA FOCUS FUND MS INVF - GLOBAL PROPERTY FUND GS GLOBAL CORE EQUITY AB AMERICAN GROWTH JPM EUROPE DYNAMIC TECHNOLOGIES FUND GS JAPAN THREADNEEDLE (LUX) PAN EUROPEAN SMALLER COMPANIES FUND FIDELITY FUNDS - CHINA CONSUMER FUND SCHRODER GAIA SIRIOS US EQUITY JPM GLOBAL FOCUS FUND JUPITER EUROPEAN GROWTH BB ADAMANT MEDTECH & SERVICES LEGG MASON CLEARBRIDGE US LARGE CAP GROWTH PICTET-JAPANESE EQUITY OPPORTUNITIES NN (L) US ENHANCED CORE CONCENTRATED EQUITY ROBECO BP US SELECT OPPORTUNITIES JPM ASIA PACIFIC EQUITY FUND BGF EUROPEAN SPECIAL SITUATIONS FUND GS US CORE EQUITY CANDRIAM EQUITIES L BIOTECHNOLOGY SCHRODER GAIA EGERTON EQUITY SCHRODER ISF GLOBAL HIGH YIELD SCHRODER ISF ASIAN OPPORTUNITIES PICTET-NUTRITION JPM EUROPE EQUITY FUND CREDIT SUISSE (LUX) DIGITAL HEALTH EQUITY UBS (LUX) EQUITY SICAV - LONG TERM THEMES (USD) SCHRODER ISF EURO BOND MS INVF - US GROWTH FUND DWS AKTIEN STRATEGIE DEUTSCHLAND JPM EUROPE STRATEGIC GROWTH FUND FIDELITY FUNDS - WORLD FUND JANUS HENDERSON HORIZON GLOBAL TECHNOLOGY FUND PICTET-GLOBAL ENVIRONMENTAL OPPORTUNITIES MFS US VALUE JPM EM SMALL CAP FUND

500

750

JPM US TECHNOLOGY FUND JPM EUROLAND EQUITY FUND BSF EUROPEAN OPPORTUNITIES EXTENSION FUND BGF WORLD GOLD FUND LEGG MASON RARE INFRAESTRUCTURA VALUE BGF WORLD MINING FUND FIDELITY FUNDS - EUROPEAN LARGER COMPANIES FUND UBAM - 30 GLOBAL LEADERS EQUITY ABERDEEN STANDARD SICAV I - ASIA PACIFIC EQUITY FUND MIRABAUD GLOBAL FOCUS JPM EUROPE STARTEGIC DIVIDEND FUND MIROVA EURO SUSTAINABLE EQUITY FUND. ALLIANZ EUROPEAN EQUITY DIVIDEND FAST - EUROPE FUND AB EUROZONE EQUITY CAPITAL GROUP INVESTMENT COMPANY OF AMERICA ALLIANZ GLOBAL SUSTAINABILITY BMO RESPONSIBLE GLOBAL EQUITY JPM US VALUE FUND ABERDEEN STANDARD SICAV I – ASIAN SMALLER COMPANIES JPM JAPAN EQUITY FUND SEEYOND EUROPE MIN VOL. DPAM INVEST B REAL ESTATE EUROPE DIVIDEND JANUS HENDERSON HORIZON PAN EUROP. SMALLER COMP. FUND ABERDEEN STANDARD SICAV I - JAPANESE EQUITY FUND ALLIANZ EUROLAND EQUITY GROWTH MS INVF - ASIA OPPORTUNITY FUND BNP PARIBAS JAPAN SMALL CAP BNP PARIBAS US SMALL CAP FIDELITY FUNDS - EURO BLUE CHIP FUND AMUNDI FUNDS INDEX EQUITY EUROPE AMUNDI INDEX MSCI EMERGING MARKETS BROWN ADVISORY US EQUITY GROWTH FUND EDRF BIG DATA ELEVA EUROPEAN SELECTION FUND GAM EMERGING MARKETS EQ GAM JAPAN EQ AMUNDI FUNDS INDEX EQUITY WORLD AMUNDI INDEX MSCI EMU AMUNDI INDEX S&P 500 AXA ROSENBERG GLOBAL EQUITY ALPHA FUND AXA ROSENBERG US EQUITY ALPHA FUND CPR INVEST - GLOBAL DISRUPTIVE OPPORTUNITIES DPAM INVEST B EQUITIES EUROLAND - F DPAM INVEST B EQUITIES WORLD SUSTAINABLE - F DPAM INVEST B REAL ESTATE EUROPE DIVIDEND - F MERIAN NORTH AMERICAN EQUITY MIRAE ASIA GREAT CONSUMER EQUITY FUND NEUBERGER BERMAN US MULTI CAP OPPORTUNITIES FUND OSSIAM US SHILLER CAPE VALUÉ POLAR CAPITAL BIOTECHNOLOGY FUND POLAR CAPITAL GLOBAL TECHNOLOGY POLAR CAPITAL HEALTHCARE OPPORTUNITIES T. ROWE PRICE FUNDS US BLUE CHIP T. ROWE PRICE FUNDS US EQUITY T. ROWE PRICE FUNDS US SMALLER COMPANIES TEMPLETON ASIAN GROWTH FUND TEMPLETON EMERGING MARKETS FUND TEMPLETON GLOBAL CLIMATE CHANGE FUND THREADNEEDLE (LUX) GLOBAL FOCUS FUND THREADNEEDLE (LUX) GLOBAL SMALLER COMPANIES FUND UBS (LUX) EQUITY FUND – CHINA OPPORTUNITY (USD) UBS (LUX) EQUITY SICAV – EURO COUNTRIES INCOME (EUR)

■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■

GS GLOBAL STRATEGIC MACRO BOND PICTET-ABSOLUTE RETURN FIXED INCOME MFS GLOBAL TOTAL RETURN TOTAL MFS PRUDENT CAPITAL TOTAL BMO REAL ESTATE EQUITY MARKET NEUTRAL JPM GLOBAL MACRO OPPORTUNITIES FUND EDRF INCOME EUROPE BSF AMERICAS DIVERSIFIED EQUITY ABSOLUTE RETURN FUND ALLIANZ DYNAMIC MULTI ASSET STRATEGY 15 SRI INVESCO GLOBAL TARGETED RETURNS FUND G FUND ALPHA FIXED INCOME UBS (LUX) STRATEGY FUND – YIELD (EUR) ALLIANZ DYNAMIC MULTI ASSET STRATEGY 50 SRI VONTOBEL FUND - TWENTYFOUR ABSOLUTE RETURN CREDIT ALLIANZ INCOME AND GROWTH INVESCO GLOBAL INCOME FUND ALLIANZ DYNAMIC ASSET STRATEGY 75 SRI MAN GLG EUROPEAN EQUITY ALTERNATIVE SYCOMORE PARTNERS UBS (LUX) STRATEGY FUND – BALANCED (EUR) CANDRIAM INDEX ARBITRAGE PICTET TR-ATLAS AB SELECT ABSOLUTE ALPHA INVESCO BALANCED-RISK ALLOCATION FUND MAN GLG MID-CAP EQUITY ALTERNATIVE JANUS HENDERSON BALANCED FUND MAN AHL TARGETRISK AXA WF GLOBAL OPTIMAL INCOME M&G (LUX) OPTIMAL INCOME FUND PIMCO GIS DYNAMIC MULTI-ASSET FUND PYRFORD GLOBAL TOTAL RETURN (STERLING) RUFFER TOTAL RETURN INTERNATIONAL FUND AMUNDI RENDEMENT PLUS FLOSSBACH VON STORCH - MULTI ASSET - BALANCED FLOSSBACH VON STORCH - MULTI ASSET - DEFENSIVE FLOSSBACH VON STORCH - MULTIPLE OPPORTUNITIES II M&G (LUX) INCOME ALLOCATION FUND AMUNDI FUNDS ABSOLUTE RETURN MULTI-STRATEGY ELEVA ABSOLUTE RETURN FUND NEUBERGER BERMAN UNCORRELATED STRATEGIES FUND POLAR CAPITAL UK ABSOLUTE FUND

■■■ ■■■ ■■■ ■■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■

1.000

250

500

750

1.000

250

500

750

1.000

Fondos con mas de 1.000 millones de activos en manos de clientes españoles. Fuente: diferentes entidades distribuidoras y gestoras.

ABRIL I FUNDSPEOPLE 33

LA COMUNIDAD DE LOS PROFESIONALES DE LA GESTIÓN

2.500.000 de contenidos mensuales vistos en la web ——— 1.000.000 de newsletter enviadas cada mes ——— Una tirada de 20.000 revistas en España, Portugal e Italia

1.650 fondos con sello en España, Portugal e Italia ——— 10 análisis monográficos cada año sobre las categorías de activos que generan más interés ——— Una biblioteca FundsPeople

6.000 profesionales certificados cada mes con el test EFPA de la revista ——— Cerca de 10.000 profesionales visitan cada mes nuestro site de formación ——— Más de 200 contenidos formativos cada año

SOMOS NOTICIAS

SOMOS ANÁLISIS

SOMOS FORMACIÓN

El ranking de la Banca Privada en España ——— El Club de los 500 de las IIC Internacionales ——— Carteras Smart Consensus y de fondos perfilados

Más de 20 eventos al año con banqueros en España, Portugal e Italia ——— Más de 40 desayunos al año con selectores en España, Portugal e Italia ——— El evento de referencia del sector de la depositaría en España

Más de 200.000 usuarios únicos mensuales en la web ——— 25.000 suscriptores diarios en la newsletter ——— 40.000 suscriptores al servicio de web push ——— Más de 1.000 asistentes a nuestras fiestas

SOMOS DATA

SOMOS EVENTOS

SOMOS COMUNIDAD

en Europa

ENERO

El Barómetro

PANORAMA EL SECTOR EN CIFRAS

EL AÑO COMIENZA CON ENTRADAS EN

FONDOS GLOBALES

Todas las categorías de fondos registran captaciones netas en enero y el patrimonio supera los 11 billones de euros.

FONDOS INTERNACIONALES UCITS QUE MÁS CAPTAN EN EL MES

(Productos europeos distribuidos en varios países) EN RENTA VARIABLE FONDO

EN BONOS VOL.

FONDO

EN MULTIACTIVOS Y OTROS VOL.

FONDO

VOL.

KBC Equity Fund Europe

502

JPMorgan Income Fund

1.570

iShares Physical Gold ETC

770

Fidelity Funds Global Technology Fund

500

PIMCO GIS Income Fund

1.360

HSBC GIF US Income Focused

499

iShares Core MSCI World UCITS ETF

488

PIMCO GIS Diversified Income Fund

807

DWS Concept Kaldemorgen

379

iShares MSCI World Min Volatility UCITS ETF

474

iShares JPM $ Emerg Mk Bond UCITS ETF

662

Fidelity Global Multi Asset Income Fund

297

AB SICAV I Low Volatility Equity Portfolio

469

AB FCP I American Income Portfolio

605

iShares Div. Commodity SWAP UCITS ETF

282

UBS ETFs plc MSCI ACWI SF UCITS ETF

456

BlackRock Global Fixed Income Global Opport.

473

AB SICAV I All Market Income Portfolio

275

Fidelity Funds Global Dividend Fund

437

Barings Emerging Markets Local Debt

470

Janus Henderson Balanced Fund

261

Xtrackers MSCI USA UCITS ETF

365

JPMorgan Managed Reserves Funds

450

JPMorgan Global Income Fund

240

UBS (Lux) Equity Long Term Themes (USD)

358

Schroder ISF EURO Corporate Bond

420

Invesco Physical Gold ETC

214

Amundi Index MSCI Emerging Markets (ETF)

343

Focused High Grade Long Term Bond USD

381

UBS (Lux) Key Sel. China Alloc. Opport. (USD)

201

Allianz Global Investors China A-Shares

341

AB FCP I Global High Yield Portfolio

379

Man AHL TargetRisk

201

iShares Core FTSE 100 UCITS ETF

319

iShares Gl.l High Yield Corp Bond UCITS ETF

375

BlackRock Global Dynamic High Income

190

BlackRock Global World Healthscience

313

Aviva Inv. Emerg. Mk Local Currency Bond

311

Pictet - Multi Asset Global Opportunities

189

Pictet Global Environmental Opportunities

306

Vanguard Global Bond Index Fund

303

ETFS Gold Bullion Securities

177

UBS (Lux) Equity Sicav All China (USD)

296

iShares $ Treasury Bond 7-10yr UCITS ETF

292

DWS Invest Convertibles

174

Lyxor MSCI World UCITS ETF

275

Insight High Grade ABS Fund

284

Allianz Neo ISR 2019

159

Capital Group New Perspective (LUX)

273

Mercer Investment Fund 18

280

Man AHL Active Balanced

158

Xtrackers MSCI Emerging Markets UCITS ETF

258

Aberdeen Standard Emerg. Mk Corp. Bond

253

Invesco Bloomberg Commodity UCITS ETF

153

Fidelity European Dynamic Growth

254

iShares $ High Yield Corp. Bond UCITS ETF

245

DeAWM Fixed Maturity Multi Asset 2026 III

138

Vanguard S&P 500 UCITS ETF

252

iShares Euro Corp.Bond Int. Rate Hedged ETF

241

Nordea 1 Alpha 15 MA Fund

127

Fuente: Broadridge FundFile y J.P. Morgan AM. En millones de euros.

36 FUNDSPEOPLE I ABRIL

LOS FONDOS QUE MÁS CAPTAN EN EL MES

(Incluye productos locales e internacionales, sin monetarios) FONDO

l año ha empezado para los fondos en Europa en línea con lo que fue el cierre del ejercicio 2019. Todas las categorías se anotan entradas netas hasta sumar un total de más de 44.000 millones de euros netos sin monetarios y el patrimonio vuelve a crecer y se asienta ya en los 11 billones de euros (9,6 billones de euros sin monetarios). Tanto en los fondos de deuda como en los de bolsa, los productos de perfil global han sido los más demandados teniendo en cuenta producto local e internacional. Según los datos del informe que Broadridge FundFile y J.P. Morgan AM elaboran en exclusiva para FundsPeople, el sector estrella del mes es el de los fondos de bonos globales en divisas, seguido del de fondos de acciones globales. No obstante, el fondo superventas de enero en el negocio total europeo es un producto flexible en bonos, el JP Morgan Funds Income Fund, seguido del PIMCO GIS Income Fund.

GLOBAL Y EMERGENTE

En enero de este año, los fondos de bolsa captan unos 11.000 millones de euros netos, casi un 60% menos que en diciembre, pero supone el quinto mes consecutivo de captaciones netas de esta categoría. La práctica totalidad de entradas en fondos de acciones se canalizan en el mercado internacional de Luxemburgo y Dublín. Con producto local e internacional, el sector preferido del inversor en

GRUPO

PAÍS

TIPO

VOLUMEN

JPMorgan Income Fund

JP Morgan AM

Internacional

Bonos

1.570

PIMCO GIS Income Fund

PIMCO

Internacional

Bonos

1.360

BlackRock ACS World Low Carbon Eq Tracker

BlackRock

Reino Unido

Acciones

826

PIMCO GIS Diversified Income Fund

PIMCO

Internacional

Bonos

807

iShares Physical Gold ETC

BlackRock

Internacional

Mat. primas

770

iShares JPM $ Emerg Mk Bond UCITS ETF

BlackRock

Internacional

Bonos

662

AB FCP I American Income Portfolio

Internacional

Bonos

605

SEB Institutionell Obligationsfond SEK

SEB

Suecia

Bonos

548

Caixabank Master Renta Fija Corto Plazo FI

La Caixa

España

Bonos

503

KBC Acciones Fund Europe

KBC

Internacional

Acciones

502

Fidelity Global Technology Fund

Fidelity

Internacional

Acciones

500

HSBC GIF US Income Focused

HSBC

Internacional

Mixtos

499

iShares Core MSCI World UCITS ETF

BlackRock

Internacional

Acciones

488

iShares MSCI World Min Volatility UCITS ETF

BlackRock

Internacional

Acciones

474

BlackRock Global Fixed Income Global Opport.

BlackRock

Internacional

Bonos

473

Barings Emerging Markets Local Debt

Barings

Internacional

Bonos

470

AB SICAV I Low Volatility Acciones Portfolio

Internacional

Acciones

469

UBS ETFs plc MSCI ACWI SF UCITS ETF

UBS

Internacional

Acciones

456

Plato Institutional Index Fund World

KBC

Bélgica

Acciones

450

JPMorgan Managed Reserves Fund

JP Morgan AM

Internacional

Bonos

450

Fuente: Broadridge FundFile y J.P. Morgan AM. Datos a 31 de enero de 2020 en millones de euros. Se entiende que un fondo es internacional cuando el volumen bajo gestión con origen en un solo país no alcanza el 80% del volumen total del producto.

SECTOR ESTRELLA DEL MES: Bonos globales en divisas Con algo más de 5.800 millones de euros en captaciones netas, los bonos globales en divisas son el sector que más entradas netas registra en el negocio total europeo en enero. El fondo superventas de este sector es el PIMCO GIS Income Fund, seguido de otro fondo de PIMCO, el GIS Diversified Income Fund. Ambos figuran en la lista de los 10 superventas en el primer mes del año. En tercer y cuarto puesto del ranking de este sector figuran el español Bankia Bonos Internacional seguido del Vanguard Global Bond Index Fund.

bolsa es el de acciones globales, con el BlackRock ACS World Low Carbon Equity Tracker a la cabeza, seguido del sector de acciones de mercados emergentes. Teniendo en cuenta solo producto internacional este último es el favorito del inversor en fondos de bolsa con el Amundi Index MSCI Emerging Markets (ETF) a la cabeza. Por el lado de los reembolsos, los de bolsa de la eurozona y de Norteamérica son los que más pierden en enero.

LOS PRODUCTOS DE DEUDA ACAPARAN CASI EL 56% DEL TOTAL DE ENTRADAS NETAS SIN MONETARIOS ABRIL I FUNDSPEOPLE 37

PANORAMA EL SECTOR EN CIFRAS

PATRIMONIO POR TIPO DE ACTIVOS EVOLUCIÓN DEL PATRIMONIO DE FONDOS UCITS EN EUROPA (En millones de euros)

PATRIMONIO POR TIPO DE ACTIVOS 12.000.000 12000000 11.000.000

10.000.000 10000000 9.000.000

8.000.000 8000000 7.000.000

6.000.000 6000000 5.000.000

PATRIMONIO MONETARIOS MIXTOS Y OTROS ACCIONES

4.000.000 4000000 3.000.000

2.000.000 2000000 1.000.000

0 0

BONOS

FEB.

CAPTACIONES NETAS

MAR.

ABR.

MAY.

JUN.

JUL.

AGO.

SEP.

OCT.

NOV.

DIC.

ENE.

AGO.

SEP.

OCT.

NOV.

DIC.

ENE.

2018

CAPTACIONES NETAS 150.000 100.000 50.000

CAPTACIÓN

CAPTACIÓN NETA REEMBOLSO NETO

-50.000 FEB.

MAR.

ABR.

MAY.

JUN.

JUL. 2018

Los fondos de deuda inician el año manteniéndose al frente de las entradas netas. Con cerca de 25.000 millones de euros, una cifra ligeramente superior a la de un mes antes, acaparan más de la mitad del total de captaciones netas. Además de los productos globales, los bonos corporativos europeos grado

de inversión son los más demandados en el negocio total europeo. Solo con producto internacional, el inversor ha preferido los bonos flexibles. En cuanto a los mixtos, registran unas captaciones netas de 5.300 millones de euros netos, ligeramente superiores a las de diciembre. La categoría Con monetarios

CON MONETARIOS

GRUPOS QUE MÁS CAPTAN EN FONDOS UCITS EN EL MES

Amundi

(NEG. INTERNACIONAL)

13.043

preferida dentro de los multiactivos ha sido la de los productos balanced. En enero, sin tener en cuenta las plazas de Luxemburgo y Dublín, Suiza es líder en captaciones netas. De los principales mercados, solo Italia sufre en este comienzo de año salidas netas debido a los reembolsos en renta fija. Sin monetarios

SIN MONETARIOS BlackRock

6.822

BlackRock

11.924

JP Morgan AM

3.327

JP Morgan AM

4.468

PIMCO

3.025

PIMCO

3.025

DWS

2.278

BNY Mellon

2.765

UBS

DWS

2.332

Fidelity

2.030

BNP Paribas

2.235

Allia. Bernstein

1.690

UBS

2.199

Vanguard

1.451

State Street

1.854

Pictet

1.335

Fidelity

1.814

Vontobel

1.278

2.271

ENTRADAS DE DINERO EN LOS MONETARIOS En enero de este año, los fondos monetarios logran captaciones netas de 43.530 millones de euros en Europa, de las que el 46% fueron a los fondos internacionales de Luxemburgo y Dublín. Hay que remontarse a julio y agosto de 2019 para ver una cantidad de liquidez semejante. En julio de 2019, los monetarios captaron unos 42.850 millones de euros, de los que el 81% entró en Luxemburgo y Dublín. En agosto de 2019, las entradas superaron los 45.700 millones de euros, de los que el 80% entró en las mismas plazas. A lo largo de 2019, los monetarios acumularon unas entradas netas de 55.700 millones de euros en Europa.

38 FUNDSPEOPLE I ABRIL

TNE R

TNE

LA OPINIÓN DE LUCÍA GUTIÉRREZ-MELLADO Directora de Estrategia para España y Portugal, J.P. Morgan AM

LA IMPORTANCIA DE LOS PRINCIPIOS DEL AHORRO A LARGO PLAZO

FEB.

MAR.

ABR.

MAY.

JUN.

JUL.

AGO.

SEP.

OCT.

NOV.

DIC.

2019

FEB.

MAR.

ABR.

ENE. 2020

MAY.

JUN.

JUL.

AGO.

SEP.

OCT.

NOV.

DIC.

2019

ENE. 2020

DISTRIBUCIÓN DEL PATRIMONIO EN EUROPA DE FONDOS UCITS EN EL MES Internacional (*)

BONOS

ACCIONES

OTROS

MIXTOS

MONETARIOS

MONETARIOS DINÁMICOS

TOTAL

1.915.336

2.196.499

117.563

571.978

913.857

18.039

5.733.272

Reino Unido

282.221

849.766

46.319

199.056

133.807

2.761

1.513.931

Alemania

130.081

203.138

151.029

203.533

14.896

6.852

709.529

Francia

102.546

198.060

50.202

63.238

241.332

8.270

663.647

Italia

194.340

77.833

11.282

227.821

21.914

1.384

534.573

Suiza

190.969

247.668

41.832

64.814

27.901

3.674

576.857

Suecia

63.907

275.490

5.538

54.812

11.533

411.280

España

79.198

40.599

21.588

44.367

6.996

316

193.065

TOTAL

3.217.269

4.386.697

484.553

1.546.548

1.429.261

44.744

11.109.072

DISTRIBUCIÓN DE LAS CAPTACIONES NETAS EN EUROPA DE FONDOS UCITS EN EL MES MERCADO Internacional (*) Reino Unido Alemania Francia

BONOS

MIXTOS

MONETARIOS

MONETARIOS DINÁMICOS

ACCIONES

OTROS

20.187

11.184

847

2.427

19.813

-121

TOTAL

-324

-1.076

-308

-877

3.977

177

1.568

-69

1.266

1.749

1.722

-691

125

4.103

54.337

267

-896

-117

22.058

-66

21.253

Italia

-1.381

-200

-96

-625

-953

-3.224

Suiza

208

5.405

2.392

1.959

-29

621

254

Suecia

1.197

323

-138

-129

España

414

-9

-157

437

-141

-7

536

TOTAL

24.941

11.865

2.237

5.333

43.530

371

88.277

1.324

*Los datos de Internacional incluyen los fondos domiciliados en Luxemburgo y Dublín. Datos en millones de euros.

MERCADO

No hay duda de que el COVID-19 va a tener un impacto significativo en el crecimiento económico a nivel global en la primera mitad del año. La profundidad y duración de una contracción en el crecimiento dependerá de dos factores: cuánto se tarda en contener el brote y la respuesta por parte de los bancos centrales y gobiernos en medidas de política monetaria y fiscal. Seguimos pensando que el impacto será severo pero transitorio y de cara a la segunda mitad del año deberíamos ver una recuperación del crecimiento económico y de los resultados empresariales. Esperamos que en el corto plazo continúe la volatilidad, dicho entorno refuerza la importancia de los principios del ahorro a largo plazo: en primer lugar, mantener las carteras diversificadas (la relación negativa entre acciones y los bonos del gobierno permanecen intactos en la reciente corrección); en segundo lugar, hay que evitar hacer market timing, la historia nos dice que a menudo muchos inversores han reembolsado después de fuertes correcciones de mercado, y en muchas ocasiones ha resultado ser el peor momento para vender activos de riesgo; hay que mantener la cautela pero tras las correcciones no es el momento de volverse muy negativo en renta variable. Y por último, tener exposición a activos alternativos que nos ayuden a descorrelacionar con los activos tradicionales. ABRIL I FUNDSPEOPLE 39

TRIBUNA J. LUIS ÁLVAREZ-TORÁ

Director de Inversiones, Danel Capital

LA INTELIGENCIA ARTIFICIAL

Permite obtener una importante ventaja competitiva por su capacidad de entender mejor el mecanismo de fijación de los precios.

EN LA GESTIÓN DE ACTIVOS Y SU UTILIDAD EN ENTORNOS COMPLEJOS

a inteligencia artificial constituye un nuevo paradigma en la capacidad de análisis para identificar tendencias y predecir comportamientos en muchos ámbitos y sectores. En este sentido, empieza a estar cada vez más presente también en la industria de la gestión de activos financieros, en concreto en la gestión de activos de renta variable. El big data permite el análisis de los miles de millones de datos disponibles de las compañías que cotizan en los mercados financieros: datos fundamentales, técnicos, de sentimiento o alternativos. El objetivo es poder disponer, de forma ordenada, de toda la información determinante para entender el comportamiento de los activos financieros. Por su parte, los algoritmos de machine learning aportan la capacidad de identificar patrones que permiten estimar el comportamiento futuro de los activos. 40 FUNDSPEOPLE I ABRIL

Asistimos a un cambio de paradigma en la gestión de los activos provocado por la creciente disociación estructural entre las variables fundamentales de las acciones de las empresas y los movimientos de sus precios. Cada vez más la información no estructurada tiene más peso en la conformación de los precios en los mercados. La estrategia de inversión basada únicamente en el valor intrínseco de un activo puede resultar insuficiente para buscar rentabilidad a medio y largo plazo con un nivel de volatilidad controlada, siendo necesario disponer de más información y de modelos más avanzados que los tradicionales para el análisis y selección de activos y construcción de carteras. Adicionalmente, la inteligencia artificial permite obtener una gran ventaja competitiva por su capacidad de entender mejor el mecanismo de fijación de los precios de los activos, especialmente en entornos complejos de mercado como los que estamos viviendo.

UNAS RENTAS CONSTANTES NECESITAN DE UNA ADECUADA COMBINACIÓN DE HILOS

Para ello, el fondo JPMorgan Funds – Income Fund invierte en una cartera de renta fija diversificada con una estricta gestión del riego, con el objetivo de generar unas rentas atractivas y consistentes. Más información www.jpmam.es/incomefund

Puede no recuperar todo el capital. La rentabilidad no está garantizada y puede variar. J.P. Morgan Asset Management (Europe) S.à.r.l. (JPMAME) es la entidad distribuidora global de fondos y se halla sujeta a la supervisión de la CSSF de Luxemburgo. El fondo JPMorgan Funds - Income Fund pertenece a la SICAV JPMorgan Funds, inscrita con el número 25 en el Registro de I.I.C. extranjeras comercializadas en España de la CNMV. La entidad gestora es JPMAME y la entidad depositaria J.P. Morgan Bank Luxembourg S.A. La inversión en las SICAVs de J.P. Morgan deberá hacerse sobre la base del folleto informativo, DFI, de los estatutos vigentes, del último informe anual o semestral y de las memorias de comercialización. Este anuncio tiene carácter informativo y no debe considerarse como solicitud o recomendación de compra o venta. Nuestra Política de protección de datos para EMEA está disponible en www.jpmorgan.com/emea-privacy-policy. LV-JPM52491 | 03/20 | 0903c02a8285a37c

TENDENCIAS PORTADA

LOS FONDOS INTERNACIONALES

por Regina R. Webb

42 FUNDSPEOPLE I ABRIL

MÁS POPULARES Analizamos los fondos internacionales presentes en las carteras de los 11 mayores perfilados moderados de las principales entidades bancarias. Solo dos fondos repiten en más de tres perfilados.

as estrategias de las gestoras extranjeras cada vez tienen más presencia en las carteras del cliente español y, de ellas, varias han captado el interés del selector de fondos. Encontramos en los perfilados de las principales redes bancarias de España bastantes nombres extranjeros que resuenan; vehículos internacionales que se ha popularizado dentro de nuestras fronteras. ¿Hay solapamiento entre los perfilados? Es la pregunta que aspiramos a resolver analizando sus carteras. El ejercicio responde más a la curiosidad que al objetivo de definir una tendencia estructural. Para el análisis se han tomado las carteras del segundo semestre de 2019 (la última disponible) de los 11 perfilados moderados de las principales redes bancarias. Es un buen periodo para analizar, ya que muestra una radiografía a cierre de un buen año y lejos de la fuerte volatilidad sufrida en el primer trimestre de 2020. ¿Dónde hay más coincidencias, entonces? Curiosamente, el fondo que más repite en las carteras pertenece a una de las categorías donde, a su vez, hay más variedad de nombres, la de alternativos long short de crédito. El Candriam Bonds Credit Opportu-

nities está presente en cinco de las 11 carteras analizadas. Este fondo long short de crédito ha sido históricamente popular entre los inversores, tanto nacionales como extranjeros. De hecho, es de los pocos productos que goza del Sello FundsPeople 2020 por su triple calificación Favorito de los Analistas, Blockbuster y Consistente. Solo un fondo se acerca a su popularidad medida como presencia en las carteras de los perfilados. El BlackRock Global Funds Euro Short Duration Bond repite en cuatro de las 11 carteras analizadas. Para el tercer puesto hay un empate a 13. Una mirada a vuela pluma de los fondos que aparecen en al menos tres carteras nos muestran algunas tendencias interesantes. Hay mucha presencia de estrategias de renta fija y, lo que es más relevante, en todo el rango de la clase de activos. Es una buena muestra de las diversas herramientas de las que se están sirviendo para generar valor en este espacio. Varios de deuda de corta duración, como el AXA World Funds Euro Credit Short Duration, el Natixis AM Funds Ostrum Euro Short Term Credit, el Candriam Bonds Euro Short Term o el Muzinich Enhancedyield Short Term Fund. También diversidad

9 GBL. EMERGING MKTS BOND EUR BIASED:

ALT MARKET NEUTRAL EQUITY: 10

ALT-MULTISTRATEGY: 10

EUR DIVERSIFIED BOND - SHORT TERM: 13

OTHER EQUITY: 13

EUR CORPORATE BOND - SHORT TERM: 13

EUROPE LARGE CAP BLEND EQUITY: 13

Número de fondos que se repite en cada categoría. Se incluyen las categorías de Morningstar con más de 9 fondos distintos que se repiten en las carteras de los 11 fondos perfilados analizados. Fuente: elaboración propia con datos de la CNMV y Morningstar.

GLOBAL EMERGING MARKETS EQUITY: 13

GLOBAL FLEXIBLE BOND EUR HEDGED: 15

MÁS COINCIDENCIAS

No podemos pasar por alto tampoco el solapamiento entre algunos fondos de mercados emergentes, de deuda y de bolsa. En renta fija, están por ejemplo el Natixis International Funds (Lux) I Loomis Sayles Short Term Emerging Markets Bond Fund, el Vontobel Fund Emerging Markets Debt, el GAM Multibond Local Emerging Bond, el Pictet Short Term Emerging Corporate Bonds, el Muzinich Emerging Markets Short Duration o el Goldman Sachs Emerging Markets Debt Portfolio. Mientras que en renta variable hay duplicidades con el Robeco QI Emerging Conservative Equities, Goldman Sachs Emerging Markets CORE Equity Portfolio y el Fidelity Funds Emerging Markets Fund. Por hacernos una imagen de qué espacio están cubriendo estos fondos en los perfilados, las categorías Morningstar por número de fondos citados puede ser un buen termómetro. La que más se

ALT - LONG SHORT CREDIT: 19

OTHER BOND: 21 en la aproximación a la renta fija con el DWS Floating Rate Notes, el Threadneedle (Lux) Credit Opportunities, el Amundi ABS o el PIMCO GIS Income. Hay menos solapamiento a estos niveles en la renta variable, pero cuando lo hay es sobre todo con una mirada europea, con el Eleva European Selection, el Allianz Europe Equity Growth y los retornos absolutos BlackRock Strategic Funds European Absolute Return y Janus Henderson UK Absolute Return, aunque también destaca el Morgan Stanley Global Opportunity.

LAS CATEGORÍAS MORNINGSTAR QUE MÁS SE REPITEN

ABRIL I FUNDSPEOPLE 43

TENDENCIAS PORTADA

LOS 44 FONDOS INTERNACIONALES QUE MÁS SE REPITEN EN LOS PERFILADOS MODERADOS FONDO

PRESENTES EN Nº DE PERFILADOS

CATEGORÍA MORNINGSTAR

Candriam Bonds Credit Opportunities

EAA Fund Alt - Long/Short Credit

BlackRock Global Funds - Euro Short Duration Bond Fund

EAA Fund EUR Diversified Bond - Short Term

Allianz Global Investors Fund - Allianz Europe Equity Growth

EAA Fund Europe Large-Cap Growth Equity

Amundi ABS

EAA Fund Other Bond

AXA World Funds - Euro Credit Short Duration

EAA Fund EUR Corporate Bond - Short Term

BlackRock Strategic Funds - European Absolute Return Fund

EAA Fund Alt - Market Neutral - Equity

Candriam Bonds Euro Short Term

EAA Fund EUR Diversified Bond - Short Term

DWS Floating Rate Notes

EAA Fund EUR Ultra Short-Term Bond

Eleva UCITS Fund - Fonds Eleva European Selection

EAA Fund Europe Large-Cap Blend Equity

Janus Henderson United Kingdom Absolute Return Fund

EAA Fund Alt - Long/Short Equity - UK EAA Fund Global Large-Cap Growth Equity

Morgan Stanley Investment Funds - Global Opportunity Fund

Muzinich Enhancedyield Short-Term Fund

EAA Fund Global Flexible Bond - USD Hedged

Natixis AM Funds - Ostrum Euro Short Term Credit

EAA Fund EUR Corporate Bond - Short Term

PIMCO GIS Income Fund

EAA Fund Global Flexible Bond - USD Hedged

Threadneedle (Lux) - Credit Opportunities

EAA Fund Alt - Long/Short Credit

Allianz Global Investors Fund - Allianz Credit Opportunities

EAA Fund Alt - Long/Short Credit

Amundi 12 M

EAA Fund EUR Ultra Short-Term Bond

Blackstone Diversified Multi-Strategy Fund

EAA Fund Alt - Multistrategy

Brown Advisory US Equity Growth

EAA Fund US Large-Cap Growth Equity

Candriam Long Short Credit

EAA Fund Alt - Long/Short Credit

DPAM INVEST B - Equities Euroland

EAA Fund Eurozone Large-Cap Equity

Evli Short Corporate Bond

EAA Fund EUR Corporate Bond - Short Term

Fidelity Funds - Emerging Markets Fund

EAA Fund Global Emerging Markets Equity

GAM Multibond - Local Emerging Bond

EAA Fund Global Emerging Markets Bond - Local Currency

GAM Star Fund plc - GAM Star MBS Total Return

EAA Fund Other Bond

Goldman Sachs Emerging Markets CORE Equity Portfolio

EAA Fund Global Emerging Markets Equity EAA Fund Global Emerging Markets Bond

Goldman Sachs Emerging Markets Debt Portfolio

JPMorgan Investment Funds - Europe Strategic Dividend Fund

EAA Fund Europe Equity Income

LFIS Vision UCITS Premia

EAA Fund Alt - Multistrategy

Lyxor Newcits IRL PLC - Lyxor/Tiedemann Arbitrage Strategy Fund

EAA Fund Alt - Event Driven

M&G (Lux) Investment Funds 1 - M&G (Lux) Optimal Income Fund

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

MFS Meridian Funds - European Research Fund

EAA Fund Europe Large-Cap Blend Equity

Morgan Stanley Investment Funds - Short Maturity Euro Bond Fund

EAA Fund EUR Diversified Bond - Short Term

Morgan Stanley Investment Funds - US Advantage Fund

EAA Fund US Large-Cap Growth Equity

Muzinich EmergingMarketsShortDuration Fund

EAA Fund Global Emerging Markets Bond

Natixis International Funds (Lux) I - Loomis Sayles Short Term Emerging Markets Bond Fund

EAA Fund Global Emerging Markets Corporate Bond

Pictet-EUR Short Term Corporate Bonds

EAA Fund EUR Corporate Bond - Short Term

Pictet-Short Term Emerging Corporate Bonds

EAA Fund Global Emerging Markets Corporate Bond

Robeco High Yield Bonds

EAA Fund Global High Yield Bond - EUR Hedged

Robeco QI Emerging Conservative Equities

EAA Fund Global Emerging Markets Equity

UBAM - Dynamic Euro Bond

EAA Fund EUR Corporate Bond - Short Term

UBAM - Dynamic US Dollar Bond

EAA Fund USD Diversified Bond - Short Term

Vontobel Fund - Emerging Markets Debt

EAA Fund Global Emerging Markets Bond

Vontobel Fund - US Equity

EAA Fund US Large-Cap Growth Equity

Fuente: elaboración propia con datos de la CNMV. Fondos internacionales que aparecen en dos o más carteras de los 11 perfilados moderados de las principales entidades bancarias.

44 FUNDSPEOPLE I ABRIL

TNE R

TNE

LA OPINIÓN DE

EL FONDO QUE MÁS SE REPITE, EL CANDRIAM BONDS CREDIT OPPORTUNITIES, ESTÁ PRESENTE EN CINCO DE LAS 11 CARTERAS

senta casi 891 millones de euros. Prácticamente el doble que los 447 millones en Other Bond. De hecho, si damos la vuelta al análisis y lo planteamos desde la perspectiva de patrimonio, son las categorías más clásicas las de mayor relevancia: la ya mencionada EUR Corporate Bond Short Term, seguida de EUR Corporate Bond, Europe Large Cap Blend Equity y Global Emerging Markets Bond Local Currency. Y eso nos lleva a plantearnos una posible explicación al solapamiento.

repite es la del cajón de sastre que es Bonos Otros, en la que hay 21 fondos de diversas estrategias: de rentas, MBS, ABS, emisiones asiáticas, etc. Pasando a la segunda más poblada, encontramos la de alternativos long short de crédito con 19 fondos. Estos, junto con los de la citada categoría Bonos Otros, los otros 10 fondos de AltMultiestrategia y de Alt Market Neutral Equity, pertenecen a la categoría de activos de alternativos. Una categoría numerosa por diversidad de fondos, si bien, tal como vemos en la sección de Perfilados de la revista, tienen un peso que a penas representa, de media, el 10% del conjunto de fondos perfilados moderados de entidades españolas. Y es que un mayor número de fondos distintos en la categoría no es sinónimo de mayor relevancia en las carteras. Si analizamos por patrimonio, la de EUR Corporate Bond Short Term, con casi la mitad de estrategias distintas, repre-

En un artículo reciente en la web de FundsPeople mostrábamos la dificultad de los selectores para encontrar fondos internacionales con el nivel de patrimonio necesario para poder incorporarlo a sus carteras. Pongamos la renta variable internacional, una clase de activos bastante homogénea como para hacer una comparativa. Para crear una exposición a un sesgo growth, solo se podría elegir entre cinco estrategias si el mínimo fuesen 2.000 millones de patrimonio. Aplicando ese mismo filtro a la categoría que alberga el fondo de Candriam, incluso con un límite menos restrictivo de 1.000 millones, solo encontraríamos 12 estrategias disponibles a la venta en España, pero con una dificultad añadida. Mientras que en una clase como la de bolsa global growth hay herramientas adicionales, como los ETF, en otras categorías como los fondos alternativos, esta clase de vehículos indexados no está tan desarrollada.

UNA EXPLICACIÓN

METODOLOGÍA Para este análisis se ha tenido en cuenta los fondos de gestoras extranjeras, eliminando los ETF y vehículos indexados. Los perfilados seleccionados son los 11 fondos de riesgo moderado de las principales entidades bancarias en España: Quality Inversión Moderada, Mi Fondo Santander Moderado, Caixabank Crecimiento, Ibercaja Gestión Equilibrada, Unifond Moderado, Bankinter Cartera Privada Moderada, Cartera Óptima Moderada, Kutxabank Gestión Activa Rendimiento, Liberbank Cartera Moderada, Abanca Gestión Moderado y Bankia Soy Así Flexible. Los datos salen de las carteras semestrales publicadas en la CNMV a cierre del segundo semestre de 2019.

LEONARDO FERNÁNDEZ Director del Canal Intermediario, Schroders

LA IMPORTANCIA DE TENER UN BUEN KARMA CORPORATIVO La relación entre una compañía y sus stakeholders implica algo parecido al karma corporativo, concepto que permite entender la sostenibilidad del negocio en el largo plazo. La sostenibilidad forma parte del día a día de los inversores, tal y como lo demuestra el Estudio global de inversión que elabora Schroders. Algunos piensan que tiene que haber un equilibrio entre la inversión sostenible y la generación de rentabilidad. Sin embargo, en Schroders creemos que solo invirtiendo en negocios sostenibles podemos lograr retornos de inversión consistentes a largo plazo. Las empresas que se gestionan teniendo en cuenta a todos sus grupos de interés obtienen mejores resultados a largo plazo y disminuyen el riesgo de daños colaterales. Hoy es impensable que una empresa se rija solo por el beneficio de los accionistas, ya que la opinión pública no acepta que una compañía maximice sus resultados a costa, por ejemplo, del medio ambiente. Además de evitar el daño, cuidar a los stakeholders tiene un impacto positivo en los beneficios. Como inversores, debemos alentar a las empresas a ser más sostenibles, mejorando los resultados, tanto para nuestros clientes, como para la sociedad. ABRIL I FUNDSPEOPLE 45

TRIBUNA JORDI JOFRE Presidente, Talenta Gestión

En busca de rentabilidad para los clientes conservadores, gestoras y entidades aumentaron de forma excesiva la exposición a renta variable. Esas carteras están perdiendo actualmente un 20%.

ES MOMENTO DE SER CONSERVADORES L

as medidas de contención que los distintos gobiernos están llevando a cabo para combatir al coronavirus se han traducido en un colapso de los mercados sin precedentes durante las primeras fechas. Si bien es cierto que las bolsas han experimentado caídas mayores, nunca antes habían cedido tanto en tan poco tiempo. La volatilidad registrada por los índices de renta variable ha alcanzado niveles récord marcando las mayores caídas diarias en su historia. Además, el mercado de bonos se está viendo seriamente afectado por una falta de liquidez abrumadora lastrando de forma inevitable a las cotizaciones de todas las emisiones. Para el inversor europeo, esta caída ha coincidido con un nivel de tipos en el 0% que viene penalizando a los perfiles más conservadores durante los últimos años. Invertir en renta fija no permitía obtener rentabilidades atractivas, ya que las emisiones de mayor calidad cotizaban con rendimientos negativos. 46 FUNDSPEOPLE I ABRIL

Muchas gestoras y entidades financieras, con el fin de generar rentabilidades positivas para sus clientes conservadores, incrementaron de forma excesiva la exposición a renta variable, llegando en muchos casos a niveles del 50% o 60%. ¿La justificación? El inversor tiene que pensar únicamente en el largo plazo. Este tipo de carteras conservadoras están perdiendo actualmente más de un 20%. Tenemos la percepción de que los clientes no sabían realmente el riesgo que estaban corriendo y esto va a tener como resultado la pérdida de confianza en dichos gestores. Desde Talenta Gestión recomendamos evitar este incremento excesivo de bolsa para perfiles conservadores y moderados. En nuestro caso, hemos seguido apostando por carteras realmente conservadoras, totalmente diversificadas y con activos de una muy elevada calidad tras un riguroso criterio de análisis y selección. Las carteras se han diseñado para capturar gran parte de las alzas, pero minimizando los descensos. Únicamente una gestión conservadora real permite capear el temporal actual de forma eficaz minorando las caídas tan abultadas que estamos viendo.

Keep connected anytime, anywhere Connecting with your clients online has never been more important. Our digital platform, Allfunds Connect, offers both fund houses and distributors powerful tools to enhance their communications with advisors and clients.

Search and compare over 125,000 funds Unlock opportunities for your business by analysing Allfunds transactional data Generate compelling fund and portfolio reports for your advisors and clients Integrate Allfunds data with your advisor or client portal to create a more complete experience for your clients Unlock the power of Allfunds transactional data to leverage your business

Generate awesome fund and portfolio reports for your advisors and clients

Value added tools in Connect ecosystem Nextportfolio Strengthen your portfolio management and reporting capabilities

Screen and create your own fund short lists and share them with your colleagues

Integrate all our data and capabilities in your advisorsâ&#x20AC;&#x2122; and clientsâ&#x20AC;&#x2122; portal

Telemetrics

your tools sales by tracking, comparingecosystem and analysing ValueIncrease added in Connect fund flows

Nextportfolio

Selector EmpowerDigital your portfolio management and reporting Find the funds that best meet your investment criteria Telemetrics Track, compare and analyse flows to increase your sales

Digital Selector Find the funds that best meet your investment criteria

allfunds.com

TENDENCIAS NEGOCIO

por Jaime Pinto CYGNUS 20%

ALANTRA WM 50,01%

ESFERA CAPITAL SGIIC 100%

GRUPO MUTUA MADRILEÑA

ANDBANK EDM 54%

EGERIA 100%

SABADELL AM 100%

ALANTRA AM 20%

MERCHBANC 100%

AMUNDI AM

WELZIA

HACIA LA CONCENTRACIÓN DEL SECTOR

FIDENTIIS 100%

FundsPeople repasa las magnitudes de los negocios de gestión de activos y asesoramiento patrimonial que podrían participar en un proceso de concentración del sector nacional.

BESTINVER

ABANTE 10%

SINERGIA GLOBAL PARTNERS N.D.

ALPHA PLUS 100%

NOVO BANCO 100%

MAPFRE ALLIANZ POPULAR AM 100% SANTALUCÍA

SANTANDER AM

AVIVA GESTIÓN 100%

ÚLTIMAS OPERACIONES COMPRADOR

COMPRADAS / PORCENTAJE

Fuente: FundsPeople.

48 FUNDSPEOPLE I ABRIL

TREA AM

mayor o menor medida: ganar volumen, sinergia de costes, conseguir ingresos recurrentes y mejorar la oferta de valor a los clientes con segmentos del negocio sin explotar por alguna de las dos partes. Las firmas de gestión y asesoramiento suponen una fuente constante de ingresos que, cuanto más patrimonio tengan y mejor vayan los mercados, más relevantes pueden ser. No obstante, la carga regulatoria (MiFID II) y la adaptación del negocio a los constantes desarrollos digitales han incrementado sus gastos fijos de administración y operativa. Asimismo, algunas entidades, con el objetivo de crecer, han tenido que ampliar su plantilla (más gastos de personal) para acercarse a un mayor número de clientes. En un escenario de presión en costes, integrarse en otro grupo permitiría aliviar los gastos de algunas entidades y, en principio, mantener su nivel de ingresos. El propio Ignacio Garralda, presidente

del Grupo Mutua, destacaba recientemente que en España “cuesta lo mismo gestionar 3.000 millones de euros que 20.000 millones”.

INGRESOS Y GASTOS

En este artículo, nos centramos en repasar las magnitudes de las agencias y sociedades de valores españolas (AV y SV) y de las gestoras de IIC (SGIIC) cuya actividad se centra en la gestión y asesoramiento de patrimonios y que podrían participar en un futuro en el proceso de consolidación de la industria. Se trata de entidades pequeñas o medianas que podrían verse más afectadas en un contexto de presión de márgenes. Se excluyen las agencias, sociedades de valores y gestoras que pertenezcan a bancos nacionales o internacionales y aseguradoras, ya que las decisiones pueden depender más del grupo al que pertenecen y no tanto de la entidad a través

El aceite de palma sostenible existe. Sepa cómo estamos transformando el sector. Comprenda la inversión sostenible. Visite www.robeco.es/si EL NÚMERO 1 EN INVERSIÓN SOSTENIBLE * Con los expertos en inversión sostenible

*Broadridge Market Analysis, 2019

a concentración del sector de gestión de activos y patrimonios acaba de empezar. En los últimos dos años se han acelerado el número de operaciones pero todo hace indicar que llegarán más. La expansión del coronavirus en España y sus consecuencias a corto plazo quizás puedan suponer un parón en el proceso, pero son varias las voces que confirman que, una vez despejado el horizonte, los nuevos acuerdos pueden acelerarse. Así lo sostiene José Luis Jiménez, director general de Inversiones de Mapfre. Hasta ahora, los actores implicados han tenido distintos motivos para las adquisiciones. A simple vista, nada tiene que ver la compra del 100% de Sabadell AM por Amundi AM con la entrada de Mapfre en Abante o las distintas compras efectuadas por el Grupo Mutua. Sin embargo, hay cuatro conceptos que pueden guiar todas las operaciones en

Información importante Robeco Institutional Asset Management BV está inscrita en los registros de la autoridad supervisora de los mercados financieros de los Países Bajos (AFM), estando asimismo la sucursal española de dicha entidad inscrita en los registros de la CNMV. El valor de su inversión puede fluctuar. Rentabilidades pasadas no garantizan resultados futuros. Las decisiones de inversión deben basarse en el folleto correspondiente, que puede encontrarse en www.robeco.com

TENDENCIAS NEGOCIO

TABLA A 1. AGENCIAS Y SOCIEDADES DE VALORES (AV Y SV) CON GESTORA AGENCIAS Y SOCIEDADES DE VALORES

COMISIONES PERCIBIDAS 2018

ABANTE ASESORES DISTRIBUCION AV ALANTRA WEALTH MANAGEMENT AV ALTAMAR GLOBAL INVESTMENTS AV ARCANO VALORES AV ATL 12 CAPITAL INVERSIONES AV DUX INVERSORES CAPITAL AV EBN SECURITIES SV ESFERA CAPITAL AV GVC GAESCO VALORES SV INTERMONEY VALORES SV RENTA MARKETS SV SOLVENTIS AV TRESSIS SV

14,783 7,555 2,638 1,886 7,242 1,827 0,027 1,835 26,493 6,342 1,789 3,723 17,332

GASTOS DE EXPLOTACIÓN 2018 11,802 6,916 1,373 1,519 5,007 0,529 1,692 0,795 15,996 10,226 3,624 3,099 9,587

RESULTADOS ANTES DE IMPUESTOS 2018 0,443 0,126 1,241 0,334 0,898 1,256 -2,057 0,105 -1,477 -2,93 -0,534 0,372 1,054

COMISIONES PERCIBIDAS 2019 16,883 7,998 2,631 0,981 7,209 2,153 0,038 3,003 22,261 4,512 2,877 5,534 16,652

GASTOS DE EXPLOTACIÓN 2019

RESULTADOS ANTES DE IMPUESTOS 2019

12,6 7,818 1,501 1,059 5,394 0,692 0,85 1,043 14,947 6,768 4,486 4,64 9,987

1,059 -0,27 1,093 -0,11 0,499 0,86 -1,201 0,121 -2,804 -1,217 0,302 0,672 1,353

TABLA A2. OTRAS AV Y SV ESPECIALIZADAS EN GESTIÓN Y ASESORAMIENTO ACAPITAL BB AV ADDENDA CAPITAL AV ALDANA CAPITAL AV CORECAPITAL FINANZAS AV DIAGONAL INVERSIONES CAPITAL AV DIAPHANUM VALORES SV ENVALOR GESTION DE PATRIMONIOS AV FUNDSLINK CAPITAL AV GBS FINANZAS INVESTCAPITAL AV GESEM ASESORAMIENTO FINANCIERO AV GESTION DE PATRIMONIOS MOBILIARIOS SV JDS CAPITAL AV NORWEALTH CAPITAL AV P.B.I. GESTION AV PLUSVALUE AV R3 PWM AV SINERGIA ADVISORS 2006 AV TALENTA GESTION AV URSUS-3 CAPITAL AV VALUE TREE AV

0,67 0,049 0,157 0,264 0,799 3,117 1,419 0,007 3,147 0,439 4,162 0,534 0,503 0,744 0,653 0,78 3,748 2,216 0,918 2,405

0,241 0,07 0,148 1,175 0,456 3,575 0,387 0,234 2,907 0,281 3,946 0,488 0,532 0,498 0,328 0,42 1,136 1,11 0,86 2,196

0,042 -0,042 -0,018 -0,947 0,355 -0,514 0,993 -0,249 0,137 0,134 -0,776 0,034 -0,055 0,017 0,291 0,338 2,535 0,017 -0,001 0,207

0,734 0,23 0,211 0,545 0,753 5,634 0,93 0,008 3,788 0,493 4,084 0,587 1,104 0,673 0,518 1,018 3,755 3,062 1,358 2,57

0,465 0,19 0,151 0,848 0,468 2,327 0,472 0,117 2,891 0,26 3,76 0,524 0,89 0,482 0,348 0,456 1,218 1,372 1,224 1,972

-0,022 0,022 0,039 -0,433 0,29 0,32 0,415 -0,141 0,812 0,214 -0,374 0,052 0,101 0,031 0,136 0,541 2,454 0,107 -0,001 0,545

TABLA A3. AV Y SV GESTORES AUTOMATIZADOS O ROBOADVISORS AXON WEALTH ADVISORY DIGITAL AV FINANBEST INVERSIONES INTELIGENTES AV INBESTME EUROPE AV INDEXA CAPITAL AV

0,044 0,027 0,023 0,28

1,395 0,731 0,366 0,91

-1,128 -0,746 -0,413 -0,702

0,237 0,041 0,061 0,567

1,61 0,836 0,518 0,631

-1,261 -0,822 -0,539 -0,248

TABLA A4. NUEVAS AV Y SV ESPECIALIZADAS EN GESTIÓN Y ASESORAMIENTO ARFINA CAPITAL AV BATLLE & PARTNERS AV HALTIA CAPITAL AV KERSIO GLOBAL INVESTMENT AV PI DIRECTOR AV

de la que articulan su negocio de gestión y asesoramiento. Nos centramos en 42 agencias y sociedades de valores (en las tablas A1, A2, A3 y A4) de un total de 95 firmas que hay en España. Quedan fuera las empresas de asesoramiento financiero (EAF), cuyo movimiento inicial ha sido convertirse en gestora, agencia o sociedad de valores o fusionarse con otras EAF. Dentro de las gestoras, se limita el estudio a 39 entidades que o forman parte 50 FUNDSPEOPLE I ABRIL

del grupo de las AV y SV analizadas en este artículo (en la tabla B1) o bien cumplen dos criterios: tener menos de 1.500 millones de patrimonio y superar el millón de ingresos al año (en la tabla B2), según los últimos datos disponibles de la CNMV en sus estadísticas de IIC. Del resto de gestoras en España, de un total de 119 hay otras 35 que no alcanzan la cifra del millón de ingresos al año y 45 que pertenecen a grupos bancarios o asegura-

0,047 0,212 0,226 0,217 0,479

0,125 0,192 0,188 0,307 0,364

-0,11 0 0,016 -0,093 0,095

dores que, excepto cuatro de ellas, todas superan ese nivel de ingresos. Las 30 agencias y siete sociedades de valores analizadas por FundsPeople con datos en 2018 (Tabla A1, A2 y A3) aumentaron sus comisiones un 4,2% en 2019 y disminuyeron sus costes un 0,8%. Así, pasaron de unas pérdidas globales de 1,6 millones de euros a unos beneficios conjuntos de 2,6 millones. Mientras que las cinco nuevas entidades (Tabla A4)

TABLA B1. GESTORAS DEL GRUPO DE UNA AGENCIA O SOCIEDAD DE VALORES SOCIEDAD GESTORA DE INSTITUCIONES DE INVERSIÓN COLECTIVA (SGIIC) ABANTE ASESORES GESTION SGIIC ALANTRA WEALTH MANAGEMENT GESTION SGIIC ALTAMAR PRIVATE EQUITY SGIIC ARCANO CAPITAL SGIIC ATL 12 CAPITAL GESTION SGIIC DUX INVERSORES SGIIC EBN CAPITAL SGIIC ESFERA CAPITAL GESTIÓN SGIIC GVC GAESCO GESTIÓN SGIIC INTERMONEY GESTION SGIIC RENTAMARKETS INVESTMENT MANAGERS SGIIC SOLVENTIS SGIIC TRESSIS GESTION SGIIC

PATRIMONIO DIC. 2018

INGRESOS COMISIONES DE GESTIÓN 2018

1.404 284 45 1.025 301 275 2 141 1.079 81 41 121 498

19,271 1,712 0,46 5,333 2,327 2,578 0,016 1,935 12,705 1,075 0,089 1,273 5,063

GASTOS PERSONAL Y GENERALES 2018 5,728 1,628 14,198 10,616 0,883 0,468 1,511 0,773 3,479 0,551 0,49 0,987 1,92

RESULTADOS 2018

PATRIMONIO JUNIO 2019

INGRESOS COMISIONES DE GESTIÓN 1S 2019

1891 285 0 160 339 310 3 177 1193 89 43 184 439

10,176 0,737 0,565 4,76 1,255 1,236 0,011 0,666 6,175 0,453 0,052 0,775 2,561

0,327 0,114 8,055 1,131 -0,019 0,406 -0,656 0,014 1,302 0,348 -0,344 -0,036 0,15

RESULTADOS 1S 2019 0,674 -0,018 3,428 0,964 0,063 0,176 -0,221 0,039 0,503 0,107 -0,213 -0,122 0,202

Fuente: todas las cifras están en millones de euros. Datos extraidos de las estadisticas de la CNMV. Entidades ordenadas alfabeticamente. Las agencias y sociedades de valores incluidas en el análisis son aquellas identificadas por FundsPeople como entidades independientes especializadas en la gestión y asesoramiento de patrimonios. Asimismo, datos de las gestoras del mismo grupo extraídos de la CNMV.

¿Plástico sostenible o no sostenible? Conozca la diferencia. Comprenda la inversión sostenible. Visite www.robeco.es/si EL NÚMERO 1 EN INVERSIÓN SOSTENIBLE * Con los expertos en inversión sostenible

*Broadridge Market Analysis, 2019

HAY 20 AV Y SV INDEPENDIENTES CON MÁS DE UN MILLÓN DE INGRESOS. OTRAS 30 GESTORAS INDEPENDIENTES ALCANZAN ESA META

TENDENCIAS NEGOCIO

TABLA B2. GESTORAS INDEPENDIENTES CON MÁS DE UN MILLÓN DE INGRESOS AL AÑO SGIIC

PATRIMONIO DIC 2018

COMISIONES DE GESTIÓN 2018

GASTOS PERSONAL Y GENERALES 2018

RESULTADOS 2018

PATRIMONIO JUNIO 2019

COMISIONES DE GESTIÓN 1S 2019

RESULTADOS 1S 2019

ABACO CAPITAL SGIIC

268

1,671

1,393

0,395

123

0,483

0,152

ACACIA INVERSION SGIIC

183

1,762

0,799

0,893

201

0,882

0,508

96 111 0 1.105 194 147 762 1.205 1.379 148 276 278 641 580 1.103 198 541 135 279 886 102 180 136 273

0,183 1,439 0 21,864 3,159 1,257 4,823 26,426 15,32 1,151 5,289 1,752 7,691 7,975 13,041 2,914 10,449 0,307 2,309 2,649 1,231 4,883 0,5 2,525

1,938 1,799 0,049 10,002 2,342 1,549 4,137 14,727 11,136 0,831 3,563 2,329 3,743 4,309 2,365 3,617 1,646 0,078 3,708 2,823 1,153 4,865 0,422 2,007

0,387 0,105 -0,045 13,81 0,348 -0,223 2,196 12,161 9,14 0,315 1,403 -0,464 1,158 1,249 14,959 -2,02 1,459 0,179 0,755 0,005 0,005 -0,571 0,015 0,559

121 103 282 1187 150 170 769 1238 1295 152 14 289 621 628 1195 225 604 150 312 982 104 165 130 264

0,555 0,663 1,481 10,626 1,023 0,633 2,312 11,156 7,352 0,567 1,502 0,864 3,45 3,387 5,996 1,478 5,158 0,623 1,35 1,404 0,572 1,875 0,934 1,103

-0,171 0,152 0,9 6,568 0,032 -0,053 1,846 3,966 4,718 0,168 0,182 -0,04 0,42 0,479 6,256 0,463 0,835 0,257 0,335 0,031 -0,005 0,386 0,477 0,355

ALTAIR FINANCE ASSET MANAGEMENT SGIIC * ATTITUDE GESTION SGIIC AUGUSTUS CAPITAL ASSET MANAGEMENT SGIIC AZVALOR ASSET MANAGEMENT SGIIC BELGRAVIA CAPITAL SGIIC BUY & HOLD CAPITAL SGIIC CARTESIO INVERSIONES SGIIC COBAS ASSET MANAGEMENT SGIIC EDM GESTION SGIIC EGERIA ACTIVOS SGIIC FIDENTIIS GESTION SGIIC FONDITEL GESTION SGIIC GESCONSULT SGIIC GESIURIS ASSET MANAGEMENT SGIIC MAGALLANES VALUE INVESTORS SGIIC MERCHBANC SGIIC METAGESTION SGIIC MUZA GESTIÓN DE ACTIVOS SGIIC * ORIENTA CAPITAL SGIIC PACTIO GESTION SGIIC PATRIVALOR SGIIC QUADRIGA ASSET MANAGERS SGIIC VALENTUM ASSET MANAGEMENT SGIIC * WELZIA MANAGEMENT SGIIC

Fuente: todas las cifras están en millones de euros. Datos extraidos de las estadisticas de CNMV y de auditorias de 2018 para calcular los gastos de las gestoras (gastos de personal y generales de la cuenta de perdidas y ganancias). Entidades ordenadas alfabeticamente. Las gestoras incluidas en el análisis tienen menos de 1.500 millones de patrimonio y más de un millón de ingresos por comisiones de gestión, según datos de 2018. *Estas entidades no superaron el millón de euros en ingresos por comisiones en 2018 pero podrían conseguirlo en 2019 de duplicarse el dato de comisiones del primer semestre.

LA TENDENCIA A LA BAJA DE LAS COMISIONES Y UNA MAYOR CARGA REGULATORIA PODRÍA IMPULSAR EL PROCESO DE CONCENTRACIÓN aportaron un millón extra de ingresos y gastos en 2019, aunque registraron perdidas cercanas a los 100.000 euros. Por comparar, de las agencias y sociedades de valores independientes analizadas, hay 20 que generan más de un millón de ingresos en 2019, frente a las 32 gestoras independientes que lo consiguieron en 2018. Por el momento, no se disponen de datos completos de 2019 para analizar la evolución de las gestoras en el último año. Todo hace indicar que, por los datos ofrecidos a CNMV en las estadísticas del primer semestre, las firmas analizadas habrían incrementado sus ingresos por 52 FUNDSPEOPLE I ABRIL

comisiones de gestión en 2019 acompañadas por la buena evolución de los mercados. De mantenerse la tendencia de la primera mitad del año, hasta 35 gestoras superarían el millón de euros en ingresos a cierre de 2019. A partir de ahora, todas estas entidades tienen alternativas para buscar alianzas, en caso de estar abiertos a llegar a acuerdos. El propio presidente del Grupo Mutua, que tiene el objetivo de impulsar la consolidación del sector de gestión de activos tradicional en España, reflexionaba acerca de que en muchas de estas firmas, el accionariado trabaja

en la empresa y no tenía el aliciente para vender. Sin embargo, destaca cómo han interiorizado que es un negocio de escala y que su horizonte es más sombrío (por la tendencia a la baja de comisiones y una carga regulatoria más amplia), un escenario que ha motivado los movimientos corporativos en el sector. Al final, todo dependerá del precio de la operación. Hasta la fecha, explica Víctor Prat-Heimerl, socio y gestor del Alpha Capital F1, el vehículo de Meriden Capital que busca aglutinar pymes españolas de gestión y asesoramiento, las transacciones se han estado cerrando utilizando tres múltiplos diferentes: un porcentaje sobre los activos bajo gestión, un múltiplo de comisiones de gestión o un múltiplo de Ebitda. “En general, es una combinación del primero y el segundo, existiendo una ratio de correlación entre el multiplicador de activos bajo gestión y el multiplicador de Ebitda”, señala. Hagan números...

La inversión sostenible sólo es viable si genera una buena rentabilidad financiera a largo plazo. Porque únicamente las empresas que se tomen en serio la sostenibilidad seguirán ganando dinero en el futuro. Para conocer la visión de un exper to sobre la inversión sostenible, visite: www.robeco.es/si EL NÚMERO 1 EN INVERSIÓN SOSTENIBLE *

*Broadridge Market Analysis, 2019

Con los expertos en inversión sostenible

TRIBUNA IÑIGO BILBAO-GOYOAGA Partner, Estudios Bursátiles SL,

MASA CRÍTICA Y CONCENTRACIÓN, EL LEITMOTIV DEL ASSET MANAGEMENT

mpecé como trainee en un banco americano muy importante a principios de los años 90; estuve con ellos seis años y conocí profesionales sobresalientes. De entre todos destacaba un director general belga que entre otras oficinas dirigía la nuestra de Madrid, el cual tenía mucha intuición y sabiduría en los negocios de comisiones que funcionan con muy pocos puntos básicos de margen. Repetía constantemente que para que nos fuese bien en el negocio teníamos que tener la masa crítica adecuada. Esa masa crítica nos permitiría hacer las inversiones tecnológicas y humanas necesarias para sobrevivir. Hoy en día dirige un negocio de custodia, o dicho elegantemente, de securities services, líder en Europa. La masa crítica es sinónimo de concentración. Quiere decir que unos pocos jugadores, para poder dar ese servicio de excelencia, dominan el mercado. Los mercados libres están encontrando ese número de jugadores adecuados entorno a las 10 o 12 entidades. Me refiriero a los negocios de Asset Management, Wealth Management y Securities Services. Todos ellos tienen en común la necesidad de hacer grandes inversiones anuales en tecnología y Recursos Humanos a las que solo se puede llegar alcanzando la masa crítica necesaria. Centrándonos ya en el mercado del Asset Management en España, desde hace ya una década, desde que comenzó la agrupación de los bancos y cajas en 54 FUNDSPEOPLE I ABRIL

Para poder competir hay que hacer grandes inversiones en tecnología y recursos humanos que solo se pueden permitir unas pocas entidades.

nuestro país, las 10 primeras gestoras por volumen de activos acaparan alrededor del 76% de los activos bajo gestión, según datos de Inverco, y si incluimos las 20 primeras nos encontramos con que atesoran aproximadamente el 87%. La novedad es que está empezando a pasar lo mismo con las gestoras extranjeras que trabajan en el mercado español, conocidas en la industria con el termino anglosajón third party activity. En 2016, las 10 primeras gestoras extranjeras representaban el 48% de los activos de gestoras terceras en España, pero a cierre de 2019 esas mismas 10 gestoras atesoraban ya el 65% del mercado de gestoras extranjeras, y la perspectiva es que lleguen a tener, en pocos años, el mismo porcentaje cercano al 75% que actualmente tienen las primeras 10 gestoras locales. Cuando consideramos la suma de las 25 primeras gestoras extranjeras que actúan en el mercado español, estas atesoran un porcentaje cercano al 86% de toda la actividad de fondos de terceros. Las barreras de entrada, tanto en el mercado de gestoras locales como en las de terceros, son cada vez más importantes, y aquella frase simple y sencilla de aquel jefe que resumía el leitmotiv de nuestro negocio en tener la masa crítica necesaria sigue vigente hoy en día. Para poder competir hay que hacer grandes inversiones en tecnología y recursos humanos que solo se pueden permitir unas pocas entidades, una vez alcanzada la masa crítica adecuada, porque la presión a la baja de los márgenes va a continuar.

¿QUÉ OPORTUNIDADES OFRECE EL MERCADO DE RENTA FIJA?

Por Éléonore Bunel Directora de Inversiones de Renta Fija en Lazard Frères Gestion ¿Cómo analiza la situación actual? Recientemente, tanto la renta variable como la renta fija han sufrido un ajuste muy significativo en los mercados. Como reacción a la propagación de la crisis sanitaria en Europa y en Estados Unidos, los fondos de gestión pasiva, los ETF, pero también los fondos de gestión activa han experimentado grandes salidas de capital y han tratado de vender un número importante de valores. En el mercado crediticio, el diferencial de las primas de riesgo fue especialmente marcado, en consonancia con los movimientos que afectan a los activos de riesgo en general. ¿Qué factores deben vigilarse para comprender los movimientos del mercado? Dos elementos parecen ahora cruciales: estabilizar y reducir el número de nuevos casos afectados por el Covid-19, así como aplicar políticas de estímulo proactivas para evitar una recesión aguda. En un escenario positivo de rápida reducción de la propagación de la pandemia, primero en Europa y luego en Estados Unidos, el rebote podría resultar tan colosal como la caída. De hecho, la recuperación del mercado laboral de China ofrece la esperanza de una recuperación similar en otras zonas. No se puede descartar en absoluto una recuperación del consumo y del comercio, una vez que se haya controlado la pandemia. El segundo elemento fundamental para anticipar el próximo repunte

reside en la eficacia y la eficiencia de las políticas de recuperación aplicadas en todos los países del mundo y en particular en las economías desarrolladas. China, en primer lugar, y luego todos los bancos centrales del mundo anunciaron la activación de medidas monetarias excepcionales para apoyar los mercados y las expectativas de los agentes económicos. Los gobiernos también hicieron importantes esfuerzos fiscales, en forma de garantías y ayudas directas a las empresas y los hogares. ¿Qué oportunidades ofrece el mercado de renta fija en esta situación excepcional? En el segmento de alto rendimiento (High Yield), las valoraciones están alcanzando niveles altos. Actualmente incluyen expectativas de tasas de impago de alrededor del 11%, cercanas a los niveles de la crisis de 2008. Teniendo en cuenta la naturaleza exógena de la crisis sanitaria, su efecto acotado sobre la capacidad de producción y la escala de las medidas anunciadas, podemos esperar que los impagos sean mucho más limitados. Como resultado, nos parecen atractivos los bonos con un rendimiento del 9,5% y un riesgo de impago controlado. Respecto a los productos de inversión, los fondos de renta fija a vencimiento ofrecen una solución alternativa para los inversores que buscan una mayor visibilidad. Al tomar posiciones en los valores de emisores sólidos, los fondos a vencimiento ofrecen hoy en día interesantes rendimientos en un horizonte de inversión definido.

LAZARD SUSTAINABLE CREDIT 2025 Visibilidad y sentido en sus inversiones Fondo de renta fija a vencimiento ASG

Al 24 de marzo de 2020. Para más información sobre las características, riesgos y gastos del Fondo, puede consultarse el folleto disponible en la página web lazardfreresgestion.com o sencillamente solicitarlo a nuestro equipo. Información a título únicamente ilustrativo. Todas las opiniones expresadas con fecha de la publicación son susceptibles de cambios. Los rendimientos esperados no son una promesa o garantía de rendimientos futuros y pueden variar. El objetivo de rendimiento y el capital invertido no están garantizados. Información facilitada por la Sucursal en España de Lazard Fund Managers Ireland Limited, con domicilio social en Paseo de la Castellana, 140, Piso 10, letra E, 28046 Madrid, registrada en la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) con el número 18. BNP Paribas Securities Services Madrid, C/ Ribera del Loira, 28, 28042 Madrid, ha sido designada como representante en España de los fondos. Criterios ASG: Ambientales, Sociales y de Gobernanza.

Escala de riesgo. A menor riesgo, menor rentabilidad potencial. A mayor riesgo, mayor rentabilidad potencial. La IIC se ha clasificado en esta categoría debido a su exposición al riesgo de tipos y de crédito a través de la inversión en obligaciones de grado de inversión y especulativo (High Yield). Los datos históricos utilizados podrían no proporcionar una indicación fiable del futuro perfil de riesgo de la IIC. No existen garantías de que la categoría indicada vaya a permanecer inalterable, y la clasificación podrá variar a lo largo del tiempo. La categoría más baja no es sinónimo de inversión libre de riesgo. El capital no está garantizado. Riesgo de pérdida de capital, gestión discrecional, crédito, tipos, futuros, contraparte, divisas y subordinadas.

TENDENCIAS ESTRATEGIAS por María Folqué

ALGO MÁS QUE UNA

GRIPE Hacemos balance de lo ocurrido en las principales categorías de fondos tras el estallido de la crisis del coronavirus a finales de febrero y lo comparamos con lo ocurrido en el mes posterior a otros dos crash del siglo, la caída de Lehman y el 11S.

uerido lector, una advertencia: este artículo se escribe el día 26 de marzo con datos de cierre del 24, así que es posible que la situación haya cambiado cuando acceda a este artículo de nuestra revista. Los datos pueden haber cambiado, con suerte para bien, pero aún así, pueden servirle de recordatorio, de memento, de prueba de lo que puede desencadenarse en un breve período de tiempo, que sin embargo, se nos hizo muy largo. Hacemos balance de lo ocurrido en las principales categorías de fondos desde el cierre del 20 de febrero y lo comparamos con la situación de los mercados un mes después de otros crash de este siglo, como el 11 de septiembre de 2001 y la caída de Lehman en 2008. Todos los datos de rentabili-

56 FUNDSPEOPLE I ABRIL

dad están en moneda local para no distorsionar la coyuntura de cada activo y región. Hemos utilizado los datos de las categorías de Morningstar. Lo de hacer balance suena raro, porque como verán, las cifras negativas son escalofriantes. Aunque ha habido sucesos mucho más abrumadores en las últimas semanas, así que recuerde que la inversión ha de ser, como señalaba Ed Walczak, gestor de Renta Variable Americana en Vontobel AM, un negocio optimista a largo plazo…

RENTA FIJA

Las categorías de renta fija han mostrado un comportamiento ortodoxo en tiempos de crisis. A saber, mejor los bonos del Tesoro que el resto y mejor los bonos del Tesoro de EE.UU. que los europeos. Convertibles, mercados

EN RENTA VARIABLE, SON LOS FONDOS QUE INVERTEN EN LA BOLSA DE CHINA LOS QUE MEJOR AGUANTAN

RETORNO DE LAS CATEGORÍAS DE FONDOS CATEGORÍA MORNINGSTAR

DÍA DE CIERRE PARA CÁLCULO

MONEDA BASE

DESDE ESTALLIDO CORONAVIRUS (20/2/2020)

MES DESPUÉS DE LA CAÍDA DE LEHMAN

MES DESPUÉS EN EL MES DEL 11S

ANUALIZADA 2020

12 MESES

2 AÑOS

3 AÑOS

5 AÑOS

10 AÑOS

MULTIACTIVOS Multiactivos Cautelosos EUR Global

24/3/20

Euro

-12,23

-4,67

-0,31

-10,00

-10,69

-7,06

-3,44

-2,19

-1,37

1,78

Multiactivos Moderadoss EUR Global

24/3/20

Euro

-18,52

-8,46

-1,85

-13,77

-16,15

-11,01

-4,96

-3,00

-1,71

2,38

Multiactivos Flexibles EUR Global

24/3/20

Euro

-19,48

-7,91

-3,90

-14,21

-16,76

-11,86

-6,12

-3,73

-2,48

1,44

Multiactivos Agresivos EUR Global

24/3/20

Euro

-25,35

-11,89

-3,28

-17,60

-21,24

-14,46

-6,0

-3,65

-1,91

3,23

-18,89

-8,23

-2,33

-13,89

-16,21

-11,1

-5,13

-3,14

-1,87

2,21

1,36

2,34

PROMEDIO BONOS Bonos del Tesoro EE.UU.

24/3/20

Dólar

4,49

-2,02

Bonos en Renminbis domésticos

24/3/20

RMB

0,21

1,61

1,05

4,41

7,65

4,66

3,89

2,11

-0,15

1,46

4,59

5,12

3,26

2,77

Mercado Monetario Dólar

24/3/20

Dólar

-0,41

-0,7

0,19

-0,25

0,04

1,65

1,79

1,47

0,93

Mercado Monetario

24/3/20

Euro

-0,52

-0,01

0,32

-0,39

-0,45

-0,67

-0,52

-0,45

-0,3

0,13

Bonos del Tesoro corto plazo Euro

24/3/20

Euro

-0,80

1,19

1,05

-1,51

-1,17

-0,48

-0,25

-0,30

-0,21

0,69

Bonos en Renminbis

24/3/20

RMB

-2,29

-1,77

-2,36

-0,71

3,33

4,30

4,24

4,56

Bonos del Tesoro Euro

24/3/20

Euro

-2,72

0,13

1,24

-2,91

-1,19

1,74

1,44

1,57

0,46

2,75

Corporativos corto plazo Euro

24/3/20

Euro

-5,27

-2,78

0,70

-4,94

-4,98

-3,80

-2,03

-1,39

-0,50

0,97

Asia Bonos Divisa local

24/3/20

Dólar

-8,18

-3,28

-1,73

-7,87

-8,27

-3,70

-1,52

1,15

0,62

1,77

EUR Inflation-Linked

24/3/20

Euro

-8,32

-3,67

0,87

-6,81

-6,45

-3,83

-2,31

-0,51

-0,97

1,48

0,43

Corporativos EUR

24/3/20

Euro

-8,59

-7,19

0,39

-8,15

-7,58

-4,43

-1,61

-0,51

0,09

2,70

Corporativos Globales

24/3/20

Dólar

-11,15

-6,15

1,48

-12,11

-11,23

-4,14

-0,84

0,71

0,76

1,68

Corporativos USD

24/3/20

Dólar

-11,57

-9,82

0,59

-11,58

-8,87

-1,21

1,45

1,63

1,51

3,74

Convertible Bond Global

24/3/20

Dólar

-15,35

-14,69

-1,10

-11,34

-13,39

-9,40

-6,71

-1,28

-0,04

1,77

Mercados Emergentes Global LC

24/3/20

Dólar

-17,95

-9,69

-1,47

-15,69

-19,15

-12,62

-10,26

-3,89

-1,82

-1,25

High Yield Euro

24/3/20

Euro

-18,76

-16,54

-5,11

-18,04

-19,29

-14,99

-7,43

-4,03

-0,75

3,35

Mercados Emergentes Global

24/3/20

Dólar

-19,10

-14,98

-4,02

-17,78

-17,94

-12,63

-6,58

-2,88

0,02

2,14

High Yield Dólar

24/3/20

Dólar

-20,27

-16,95

-4,71

-18,29

-19,43

-14,69

-5,84

-2,62

-0,34

3,36

-8,14

-5,96

-0,62

-7,73

-7,45

-3,76

-1,51

0,00

0,49

1,75

PROMEDIO ACCIONES POR REGIÓN Asia ex-Japón

24/3/20

Dólar

-23,9

-17,01

-9,30

-17,46

-23,66

-18,05

-12,85

-1,66

-0,33

2,85

China

24/3/20

Dólar

-15,47

-13,83

-1,27

-10,76

-14,53

-9,57

-8,76

3,54

3,01

3,57

China Acciones A

24/3/20

RMB

-10,71

-5,83

-8,59

-10,71

-1,70

-1,05

4,94

3,13

8,31

Mercados Emergentes Global

24/3/20

Dólar

-28,59

-21,13

-10,88

-21,49

-29,33

-23,57

-16,46

-5,06

-2,34

-0,27

Latinoamérica

24/3/20

Dólar

-47,40

-28,21

-11,06

-38,21

-48,66

-42,52

-26,62

-13,35

-7,15

-6,57

España

24/3/20

Euro

-33,72

-12,05

-2,88

-25,44

-31,29

-25,04

-13,95

-8,34

-5,24

0,99

EE.UU. Large-Cap Blend

24/3/20

Dólar

-30,98

-20,04

-3,07

-20,16

-27,12

-17,22

-5,84

0,20

2,19

7,01

Europa ex-UK

24/3/20

Euro

-29,29

-15,34

-3,69

-19,39

-26,55

-16,91

-7,85

-3,98

-2,33

5,05

Italia

24/3/20

Euro

-34,18

-17,55

-6,02

-25,73

-29,43

-23,19

-16,29

-8,15

-5,98

0,27

Japón Large-Cap

24/3/20

Yen

-19,92

-19,56

-4,29

-10,78

-22,36

-14,57

-9,13

-2,75

-1,90

5,00

Global Large-Cap Blend

24/3/20

Dólar

-30,27

-19,44

-3,95

-21,37

-28,44

-20,59

-11,15

-3,39

-1,31

3,10

-27,68

-17,27

-5,64

-19,94

-26,55

-19,36

-11,81

-3,46

-1,66

2,67

PROMEDIO ACCIONES SECTORIAL Agricultura

24/3/20

Dólar

-28,83

-27,31

-19,81

-30,72

-26,22

-14,38

-6,06

-4,58

-0,17

Energía altenativa

24/3/20

Dólar

-33,00

-21,89

-3,34

-23,93

-24,9

-14,77

-9,13

-1,57

-2,94

-0,96 10,31

Biotecnología

24/3/20

Dólar

-21,84

-16,46

-6,67

-13,29

-18,47

-12,39

-4,98

1,61

-2,48

Comunicaciones

24/3/20

Dólar

-27,46

-18,00

3,92

-18,73

-22,86

-16,69

-9,60

-5,38

-3,67

3,91

Bienes y servicios de consumo

24/3/20

Dólar

-27,68

-18,85

-4,47

-18,29

-26,22

-19,06

-10,32

-2,56

-0,87

5,34

Ecología

24/3/20

Dólar

-31,21

-21,93

-4,22

-23,20

-28,47

-18,51

-11,31

-1,96

-1,05

2,59

Energía

24/3/20

Dólar

-45,95

-24,78

-3,90

-38,29

-50,69

-54,26

-32,16

-22,31

-15,62

-10,44

Servicios financieros

24/3/20

Dólar

-39,12

-19,17

-4,97

-30,08

-35,72

-26,38

-17,96

-6,33

-3,31

1,33

Salud

24/3/20

Dólar

-24,39

-15,49

0,03

-15,31

-20,78

-13,43

-3,21

1,05

-0,69

7,59

Materiales industriales

24/3/20

Dólar

-34,81

-25,27

-5,93

-24,51

-33,41

-24,29

-15,04

-5,76

-2,07

1,52

Infraestructura

24/3/20

Dólar

-33,63

-18,18

-8,70

-26,68

-31,58

-25,40

-10,68

-6,34

-3,62

1,34

Recursos naturales

24/3/20

Dólar

-35,76

-27,63

-6,17

-26,68

-38,51

-35,22

-21,73

-12,64

-7,26

-7,34

Metales preciosos

24/3/20

Dólar

-24,59

-12,40

3,56

-21,80

-27,32

-7,87

-4,11

-5,14

2,11

-6,26

Private Equity

24/3/20

Dólar

-45,20

-20,69

-1,46

-36,17

-40,39

-28,31

-15,56

-5,65

-2,10

3,76

Tecnología

24/3/20

Dólar

-25,25

-19,62

-3,89

-15,82

-20,19

-6,72

-2,85

6,78

7,61

8,46

Servicios públicos

24/3/20

Dólar

-32,33

-17,48

-2,47

-24,16

-24,99

-17,04

-2,00

-0,49

0,65

3,42

Agua

24/3/20

Dólar

-34,29

-18,95

-3,26

-24,5

-29,86

-19,61

-10,49

-2,95

-0,03

3,85

-32,08

-20,24

-3,25

-23,60

-29,71

-21,54

-11,50

-4,45

-2,35

1,66

PROMEDIO

Fuente: elaboración propia con Morningstar Direct.

ABRIL I FUNDSPEOPLE 57

TENDENCIAS ESTRATEGIAS

POCAS CATEGORÍAS DE FONDOS SE SALVAN Y LAS CAÍDAS EN MEDIA SUPERAN A LAS REGISTRADAS TRAS LEHMAN Y EL 11S EN PERÍODOS SIMILARES

emergentes y bonos de alto rendimiento son las categorías más afectadas, con caídas algo inferiores a la renta variable, pero significativas. Ahora bien, esta crisis ha sido diferente: desde PIMCO señalan que para casi todos los activos de renta fija, marzo de 2020 ha sido el peor mes en rentabilidad en los últimos 30 años… La búsqueda del refugio parece haber sido unívoca y la ampliación de diferenciales sin duda presentará oportunidades, aunque como siempre, será fundamental ser selectivo. En opinión de PIMCO, el mercado no ha distinguido en la caída pero el análisis de crédito va a ser diferencial cuando el mercado corrija. La caída en promedio de las categorías analizadas (-8,14%) es, de momento, más abrupta que la registrada tras la quiebra de Lehman (-5,9%) y mucho mayor que la ocurrida tras el 11S (-0,6%) en períodos similares.

MULTIACTIVOS

Los fondos de multiactivos también han seguido un comportamiento ordenado, es decir, cautelosos y moderados caen menos que flexibles y agresivos, pero aún así, las pérdidas han sido muy significativas y considerablemente superiores a las registradas tras la quiebra de Lehman o tras el 11S en un período similar. Como muestra, la categoría de los fondos cautelosos (-12,2%) cae en esta crisis más que la de los fondos agresivos en el mes tras el 15 de sep58 FUNDSPEOPLE I ABRIL

tiembre de 2008 (11,8%) y los fondos agresivos (-25,3%) pierden en media más del doble que la categoría de sus pares en 2008.

RENTA VARIABLE

Las categorías de renta variable por regiones que incluimos en nuestra muestra registran una pérdida media algo superior al 27%, lo que supone un descenso 10 puntos mayor que el registrado en el mes tras Lehman y 23 por encima del 11S. En esta crisis sanitaria, la dispersión de los rendimientos de las categorías es la mayor, alcanzando una desviación estándar superior al 10% frente al 5,7% y el 3,5% de los episodios anteriores que tomamos como referencia. Esta mayor dispersión es el fruto de las diferencias entre las distintas caídas de los mercados. Curiosamente, las categorías de fondos de acciones que mejor han resistido han sido las del mercado chino, ya sea en su versión A (-10,7%) o en el resto (-15%). Estas caídas, bastante asumibles, se comparan con el -47% de los fondos de renta variable latinoamericana, y quedan muy por debajo de las registradas en media por fondos españoles (-33%) e italianos (-34%). Si analizamos el comportamiento de los fondos de renta variable sectorial, tampoco parece haber mucha escapatoria, si bien, se vuelve a repetir la dispersión. En este caso, los que mejor aguantan son los fondos de biotecnología y

salud, con caídas algo superiores al 20%, frente a los fondos del sector energético (-45%), afectados, no solo por el parón de la actividad económica, sino también por la guerra del petróleo entre Arabia Saudí y Rusia. Como dato curioso, señalar que la media de los fondos que invierten en el sector financiero pierde en media un 39%, casi veinte puntos más que en el mes posterior a Lehman (-19,7%). A través de la caída de los fondos que invierten en mineras de metales preciosos (-24%) podemos ver como tampoco estos se han salvado en esta crisis, con una caída inferior a otros fondos de renta variable, pero que dobla a la que registró tras Lehman. Un mes después del 11S estos fondos ganaban algo más de un 3%. Quedan fuera de este análisis las categorías de fondos alternativos porque Morningstar no ofrece información agregada de las mismas, ya que cada fondo puede tener una política de gestión muy distinta. De hecho, le hemos echado un vistazo a los fondos de volatilidad y mientras unos suben un 28%, otros caen un 20%, así que hacer una media hubiera sido poco informativo. Las conclusiones de este artículo solo pueden ser temporales. Caídas históricas frente a crisis anteriores. De momento, el virus bate también a una crisis financiera y a un atentado terrorista. Lo que más deseamos nosotros es poder batirlo a él.

ABANDONE SUS DUDAS, NO SUS OBJETIVOS La incertidumbre del mercado no debería perjudicar sus objetivos financieros. Janus Henderson ofrece soluciones de inversión para ayudarle a navegar la volatilidad actual con fondos adaptados para ello: JANUS HENDERSON HORIZON GLOBAL SUSTAINABLE EQUITY FUND A2 ACC EUR - LU1984711512

JANUS HENDERSON BALANCED FUND A ACC EUR - IE00BK26DX94

JANUS HENDERSON ABSOLUTE RETURN INCOME FUND (EUR) A ACC EUR - IE00BJ4SQF98

janushenderson.com/volatilidad

Con fines promocionales. Solo para inversores profesionales. El valor de las inversiones y de las rentas derivadas de ellas puede disminuir o aumentar y es posible que no recupere la cantidad invertida originalmente. Nada de lo contenido en esta publicidad podrá interpretarse como asesoramiento. Esto no constituye una recomendación para comprar o vender inversiones. Por favor, lea detenidamente todos los documentos del fondo antes de invertir. Janus Henderson Capital Funds Plc es un OICVM constituido con arreglo a la legislación irlandesa, con responsabilidad separada entre fondos. Se advierte a los inversores que únicamente deben invertir tomando como base el Folleto más reciente. Emitido en Europa por Janus Henderson Investors. Janus Henderson Investors es el nombre bajo el cual se proporcionan los productos y servicios de inversión por parte de Janus Capital International Limited (reg. n.º 3594615), Henderson Global Investors Limited (reg. n.º 906355), Henderson Investment Funds Limited (reg. n.º 2678531), AlphaGen Capital Limited (reg. n.º 962757), Henderson Equity Partners Limited (reg. n.º 2606646), (cada uno registrado en Inglaterra y Gales en 201 Bishopsgate, Londres EC2M 3AE y regulado por la Financial Conduct Authority) y Henderson Management S.A. (reg. n.º B22848 en 2 Rue de Bitbourg, L-1273, Luxemburgo, y regulado por la Commission de Surveillance du Secteur Financier). Janus Henderson, Janus, Henderson, Perkins, Intech, Alphagen, VelocityShares, Knowledge. Shared y Knowledge Labs son marcas comerciales de Janus Henderson Group plc o de una de sus filiales. © Janus Henderson Group plc. CCAT_1306/0420

TENDENCIAS LEGAL

por Manuel Rodríguez Ortega

NUEVOS IMPUESTOS

IMPACTO EN EL SECTOR FINTECH El Impuesto sobre Determinados Servicios Digitales y el de Transacciones Financieras podrían frenar el crecimiento de estas firmas.

l pasado 28 de febrero se publicó el texto de los Proyectos de Ley que introducen dos figuras tributarias nuevas en el sistema fiscal español: el Impuesto sobre Determinados Servicios Digitales y el Impuesto sobre las Transacciones Financieras. El sector fintech asiste así a la creación de estas nuevas figuras impositivas desde la distancia que proporciona el hecho de que apuntan a entidades de un tamaño considerable, en un sector muy atomizado y en su mayoría incipiente, pero con la lógica preocupación de ver su modelo de negocio señalado como fuente de financiación del déficit de la Seguridad Social. Abordamos en este artículo el impacto de estos nuevos impuestos en el sector

60 FUNDSPEOPLE I ABRIL

fintech, entendido el mismo en sentido amplio, incluyendo las distintas verticales que lo conforman, como pueden ser entidades de medios de pago, insurtech, asesoramiento y gestión patrimonial, identificación online de clientes, neobancos, financiación alternativa, plataformas participativas de financiación o marketplaces y agregadores. El Impuesto sobre Determinados Servicios Digitales pone el foco en el denominado user value creation, esto es, el valor creado a través de la interacción de los usuarios en la red, donde se explotan sus datos. A pesar de que el Proyecto incorpora un supuesto de no sujeción aplicable a servicios financieros regulados, así como a las transmisiones de datos derivadas de estas, hay que tener en cuenta, como se

EL IMPUESTO SOBRE DETERMINADOS SERVICIOS DIGITALES PONE EL FOCO EN EL USER VALUE CREATION

verá más adelante, que en muchas ocasiones el producto fintech añade capas adicionales de servicios que caerán en muchas ocasiones fuera de la definición de servicios financieros regulados. Además, encontramos muchas verticales de las descritas a las que este impuesto será previsiblemente aplicable. Como regla general de localización de la realización de estos servicios, se entenderán realizados en territorio español cuando algún usuario esté situado en este ámbito territorial, con independencia de que haya satisfecho o no alguna contraprestación que contribuya a la generación de los ingresos derivados del servicio. Por lo tanto, no pretende gravar una operación en la que el usuario paga una contraprestación, sino una operación en la que el usuario crea un valor para la entidad (el mencionado user value). Además, afectará de la misma manera a las entidades extranjeras que cuenten con usuarios en España, pese a que no tengan presencia en este territorio, en tanto que son entidades con una marcada base tecnológica con una interacción digital remota con sus clientes. Esta localización se entiende en sentido estricto, basándose principalmente en que el dispositivo en el que aparece la publicidad, en el que se concluye la ope-

ración o en el que se generan los datos, se encuentre en ese ámbito territorial. A estos efectos, aunque se presumirá que el dispositivo se encuentra en el lugar que determina su IP, se permitirán otros medios de prueba como la geolocalización. El impuesto está dirigido a entidades de un cierto tamaño, limitándose a entidades que superen los 750 millones de euros de cifra de negocios, y cuyo importe total de ingresos sujetos al impuesto sea superior a tres millones de euros. Estos importes se podrán superar a nivel individual o a nivel de grupo. Esto hará caer dentro del supuesto de hecho del impuesto a las entidades que presten este tipo de servicios digitales y hayan dado entrada en su capital a grandes grupos.

EL OBJETIVO

En cuanto al objeto del impuesto, el Proyecto establece un gravamen del 3% a los ingresos derivados de la prestación de servicios digitales incluyendo exclusivamente: • Publicidad dirigida: incluir en una interfaz digital publicidad dirigida a los usuarios de la interfaz, que se muestra basándose en los gustos de los usuarios tras un análisis de estos. • Intermediación en línea: puesta a disposición de los usuarios de una inter-

faz que permita interactuar a distintos usuarios de forma concurrente que facilite la realización de entregas de bienes o prestaciones de servicios subyacentes directamente entre los usuarios, o que les permitan localizar a otros usuarios e interactuar con ellos. • Transmisión de datos: transmisión con contraprestación de datos recopilados acerca de los usuarios, generados a través de las actividades de los usuarios en las interfaces digitales. El Proyecto no desarrolla el alcance específico de la exención mencionada para las operaciones financieras. Podríamos acudir a la propuesta de Directiva de la UE relativa a este impuesto (como intento de un impuesto consensuado a nivel de la UE que aún no ha fructificado). Establece que el servicio de intermediación en línea relacionada con la ejecución de órdenes o servicios de inversión quedan fuera del alcance del impuesto, incluida la transmisión de datos, por no desempeñar el usuario un papel central en la creación de valor para la entidad que pone a disposición la interfaz digital. Sin embargo, los servicios prestados por plataformas de financiación participativa distintos de la inversión y el crédito, como la financiación participativa de donación y de recompensa, o los servicios consistentes en ABRIL I FUNDSPEOPLE 61

TNE R

TENDENCIAS LEGAL

TNE

LA OPINIÓN DE

SE DEBERÍAN TENER EN CUENTA ESTOS IMPACTOS FISCALES EN EL SANBDOX REGULATORIO

la inclusión de publicidad, sí estarían dentro del ámbito del impuesto. Se exigen, además, determinadas obligaciones formales a los contribuyentes, además de la presentación de declaraciones, que incluyen el establecimiento de mecanismos para determinar la localización de los dispositivos de los usuarios o traducir al castellano todos los documentos de prueba, previendo sanciones por su incumplimiento que podrán llegar hasta los 400.000 euros.

COMPRA DE ACCIONES

En cuanto al Impuesto sobre Transacciones Financieras, se propone en el Proyecto un impuesto para gravar con un 0,2% las transmisiones de acciones de grandes compañías cotizadas españolas con un valor de capitalización bursátil superior a los 1.000 millones de euros. Gravará la adquisición de estas acciones con independencia de la residencia de los agentes que intervienen en las operaciones. El texto incluye determinadas exenciones, así como una norma especial para la determinación de la base imponible en el caso de las operaciones intradía. En cuanto a lo que afectará a las entidades del sector fintech, y aunque 62 FUNDSPEOPLE I ABRIL

el contribuyente del impuesto será el adquirente de las acciones, es el sujeto pasivo quien deberá liquidar e ingresar el impuesto. A estos efectos, la figura del sujeto pasivo puede recaer en las empresas de servicios de inversión o entidades de crédito que realicen una adquisición por cuenta propia, en el miembro del mercado que ejecute una adquisición por cuenta ajena (o el intermediario más cercano al adquirente, si hay varios) o en el internalizador sistemático. Si no participa ninguno de los anteriores, la obligación recaerá en el depositario de los valores. Por lo tanto, las entidades del sector que presten servicios de gestión patrimonial o de intermediación en estos mercados, y los neobancos que participan de forma transversal en las actividades desarrolladas por las entidades de crédito, se verán afectados por este impuesto. En conclusión, ambas figuras tributarias podrían ser, en este momento, una piedra más en el camino de estas entidades que están focalizadas en adquirir volumen para empezar a ser rentables, tras haber desarrollado nuevos servicios o procesos. Se deberían tener en cuenta estas derivadas fiscales en el denominado sandbox regulatorio.

GUY BARNARD Gestor del fondo Global Property Equities, Janus Henderson Investors

COVID-19: IMPACTO EN LOS MERCADOS INMOBILIARIOS COTIZADOS Desde el mes de enero hemos visto un cambio de tendencia en las bolsas globales; el brote de virus COVID-19 ha puesto freno a una posible recuperación del crecimiento mundial. Más allá del evidente impacto directo para el sector hotelero y el comercio minorista, hay implicaciones y, por ende, oportunidades a medio y largo plazo para el sector. El brote de coronavirus ha llevado a numerosas empresas a desplegar diferentes planes de teletrabajo, lo cual está poniendo de manifiesto la viabilidad de las soluciones de espacios de trabajo flexibles; podría cambiar la forma en que las empresas conciben sus necesidades de oficina física. El aumento de las compras por internet y la conectividad de datos, al permanecer las personas en casa, también contribuye a la demanda actual de infraestructuras, como por ejemplo, espacios logísticos y centros de datos. Ante esta incertidumbre resulta beneficioso contar con una asignación a acciones del sector inmobiliario cotizado en una cartera equilibrada. El activo demuestra descorrelacionar consistentemente frente a las acciones y los bonos en general, y tiene características defensivas en épocas de mayor volatilidad (beta inferior).

TENDENCIAS PLANIFICACIÓN

GESTORAS CON LA GAMA MÁS

CONSISTENTE POR TIPO DE ACTIVO

por Montserrat Formoso

64 FUNDSPEOPLE I ABRIL

¿En qué clase de activos está mejor posicionada cada gestora? El análisis de la distribución de la oferta en fondos consistentes según su categoría ofrece respuestas.

l Sello FundsPeople permite distinguir una amplia oferta de fondos relevantes para el inversor en un mercado a través de tres pilares: que cuenten con el respaldado de los inversores (calificación Blockbuster), con el favor de los analistas y selectores (calificación Favoritos de los Analistas) o que hayan ofrecido unos resultados más favorables, en términos de rentabilidad y riesgo, frente a los competidores de su categoría (calificación Consistentes). Esta tercera pata nos permite, tal como publicamos en la revista de marzo, distinguir a las gestoras con un mayor número de fondos consistentes respecto a la oferta total para determinar en qué gestoras podría ser más difícil equivocarse al escoger un producto de la misma. Conviene dar un paso más y profundizar en el análisis de la oferta de producto consistente de cada gestora según la categoría: renta variable, renta

fija, mixtos o alternativos. El objetivo es ofrecer una aproximación de cuáles son las categorías de fondos en las que cada gestora tiene, en base a los resultados de rentabilidad-riesgo de los últimos años, un mejor posicionamiento.

RENTA VARIABLE

De los 606 fondos de inversión que han logrado la calificación de Consistente, casi el 47% pertenecen a la categoría de renta variable. Por entidades, entre las gestoras de menor oferta (con menos de 10 fondos) encontramos a Seilern, cuyos dos vehículos consistentes han recibido también la calificación de Favoritos. Uno de ellos, el Seilern World Growth Fund, cuenta además con el Sello FundsPeople por tener la triple calificación ABC. Otra de las gestoras que sobresale en esta categoría es Artemis. Entre sus fondos consistentes de acciones americanas despunta, por tamaño, el Artemis US Select Fund. En el caso de la gestora ingle-

RENTA VARIABLE: DISTRIBUCIÓN DE LA OFERTA CONSISTENTE ENTIDAD

sa Fundsmith, sus dos vehículos son consistentes, si bien funcionan como una misma estrategia con domicilio en Luxemburgo y en Reino Unido. Entre las entidades españolas encontramos a Santalucía con dos fondos consistentes, el Santalucía Espabolsa y el Santalucía Ibérico Acciones. Entre las gestoras con una mayor oferta de productos (más de 20 fondos de acciones) tenemos a AllianceBernstein y a Lombard Odier, donde más del 31% de su oferta en renta variable es consistente. Alguno de los productos más destacados son, respectivamente, el fondo AB Select US Equity Portfolio (que, además, es superventas en España) y el Lombard Odier Funds Generation Global.

RENTA FIJA

Un 26% de los fondos consistentes son de renta fija. Entre las gestoras que destacan en esta categoría encontramos dos nombres, Tikehau IM y Evli, que cuentan con tres fondos consistentes que representan, respectivamente, el 75% y el 60% de su oferta en renta fija. Entre los fondos de renta fija europea de Tikehau IM, el Tikehau Taux Variables concentra un mayor volumen patrimonial. En el caso de Evli, destacaríamos el Evli Short Corporate Bond que cuenta con el Sello FundsPeople por su triple calificación. Entre las gestoras de mayor oferta de productos en España, destaca Schroders, que coloca 10 fondos de renta fija entre los calificados como consistentes, lo que representa el 40% de su oferta

OFERTA CONSISTENTE

OFERTA TOTAL

% CONSISTENTES / OFERTA TOTAL

FONDO CONSISTENTE DE MAYOR PATRIMONIO

Fundsmith

Seilern

Artemis

50,0% Artemis US Select Fund

Santalucía

50,0% Santalucía Espabolsa FI

La Financière de l'Echiquier

42,9% Echiquier Agenor SRI Mid Cap Europe

RobecoSAM

40,0% RobecoSAM Sustainable Healthy Living

Rothschild & Co

40,0% Martin Maurel Pierre Capitalisation

Unigestion

33,3% Uni Global Equities Europe

AllianceBernstein

Lombard Odier

31,8% Lombard Odier Funds Generation Global

Vanguard

30,8% Vanguard Emerging Markets Stock Index

Brown Advisory

28,6% Brown Advisory US Smaller Companies

Hermes Fund Managers

28,6% Hermes Global Emerging Markets Fund

DPAM

Oddo BHF AM

25,6% First State Asian Equity Plus Fund

First State Wellington Management

100,0% Fundsmith Equity 66,7% Seilern World Growth Fund

31,8% AB Select US Equity Portfolio

27,3% DPAM INVEST B Equities Euroland 27,3% Oddo BHF Avenir Europe

25,0% Wellington Global Quality Growth Fund

22,4% Fidelity Funds Global Dividend Fund

Neuberger Berman

22,2% Neuberger Berman US Multi Cap Opp.

Renta 4

22,2% Renta 4 Bolsa FI

Wells Fargo

22,2% Wells Fargo (Lux) U.S. All Cap Growth

BNY Mellon

21,7% BNY Mellon Global Income Fund

21,3% Schroder ISF Asian Opportunities

Fidelity

Schroders MFS

Credit Suisse

20,7% Credit Suisse Index Fund (Lux) Eq. EMU

Polar Capital

20,0% Polar Capital Global Insurance Fund

Pictet

18,9% Pictet Global Megatrend Selection

Natixis

18,5% DNCA Invest Europe Growth

Banque de Luxembourg

18,2% BL Equities Japan 18,2% Capital Group New World Fund (LUX)

21,1% MFS MF European Value Fund

Capital Group

T. Rowe Price

17,4% T. Rowe Price Japanese Equity Fund

Columbia Threadneedle

16,7% Threadneedle Pan European Smaller Cies.

M&G

16,7% M&G (Lux) European Strategic Value

Vontobel

16,7% Vontobel Fund US Equity

Nordea

16,1% Nordea 1 Global Stable Equity Fund

Robeco

15,6% Robeco Global Consumer Trends Equities

Jupiter

15,4%

Lazard

15,4% Lazard Global Listed Infrastructure Equity

Jupiter European Growth

Comgest

14,3% Comgest Growth Japan

UBS

14,0% UBS (Lux) Equity Fund China Opportunity

BNP Paribas

13,2% BNP Paribas Funds Europe Small Cap

BlackRock

13,0% BlackRock GF World Healthscience Fund

State Street

12,1% State Street US Index Equity Fund

Aberdeen AM

12,0% Aberdeen Standard China A Share Equity

FundRock

11,8% Artemis Funds (Lux) US Smaller Companies

Candriam

11,5% Candriam SRI Equity Europe

GAM

11,5% GAM Star Japan Leaders

Amundi

11,5% Amundi Funds US Pioneer Fund

Investec

283

2.576

AXA

10,5% AXA WF Global Factors Sustainable Equity

Morgan Stanley

10,3% MSIF Global Brands Fund

JPMorgan

10,2% JPMorgan Funds Emerging Mk. Small Cap

Janus Henderson

10,0% Janus Henderson Horizon Gl. Property Eq.

DWS

CATEGORÍA

11,1% Investec Global Strategy Global Franchise

SELLO FUNDS PEOPLE 2020

ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC

11,0%

7,3% DWS Smart Industrial Technologies

ABC ABC ABC ABC ABC

ABRIL I FUNDSPEOPLE 65

TENDENCIAS PLANIFICACIÓN

RENTA FIJA: DISTRIBUCIÓN DE LA OFERTA CONSISTENTE ENTIDAD

66 FUNDSPEOPLE I ABRIL

% CONSISTENTES / OFERTA TOTAL

FONDO CONSISTENTE DE MAYOR PATRIMONIO

75,0% Tikehau Taux Variables

Evli

60,0% Evli Short Corporate Bond

Schroders

en este activo. Uno de sus fondos más destacados es el Schroder ISF Euro Corporate Bond, producto que cuenta con la triple calificación ABC por tercera vez desde el lanzamiento del Sello FundsPeople. Entre las grandes le siguen Goldman Sachs, BlackRock y DPAM (antes Degroof Petercam), con el 30% de su oferta de fondos de bonos consistente, seguidas de PIMCO, con el 25%. Los fondos de mayor patrimonio son el Goldman Sachs Emerging

OFERTA TOTAL

Tikehau IM PGIM Funds

DE LOS 606 FONDOS CONSISTENTES, CASI EL 47% PERTENECEN A LA CATEGORÍA DE RENTA VARIABLE FRENTE AL 26% DE LA RENTA FIJA

OFERTA CONSISTENTE

40,0% Schroder ISF EURO Corporate Bond

50,0% PGIM US Corporate Bond Fund 35,7% T. Rowe Price Global HY Bond

T. Rowe Price

Goldman Sachs

Robeco

30,8% Robeco Global Credits

BlackRock

30,0% BlackRock GF Euro Bond Fund

DPAM

30,0% DPAM L Bonds Em. Markets Sustainable

Generali

30,0% Generali Inv. Central & Eastern Eur. Bond

Payden

27,3% Payden Global Short Bond Fund

Barings

26,7% Barings Global High Yield Bond

PIMCO

25,0% PIMCO GIS Income Fund

Vontobel

25,0% Vontobel Fund TwentyFour Str. Income

Capital Group

25,0% Capital Group Euro Bond Fund (LUX)

Muzinich

25,0% Muzinich Europeyield Fund

Morgan Stanley

23,8% MSIF Global Fixed Income Opportunities

BlueBay

22,2% BlueBay Inv. Grade Euro Gov. Bond

Wellington Management

Janus Henderson

Candriam

16,7% Candriam Bonds Euro High Yield

Nordea

15,6% Nordea 1 European Covered Bond

31,6% GS Em. Markets Corporate Bond Portfolio

22,2% Wellington Opp. Em. Markets Debt 20,0% Janus Henderson Horizon Euro Y Bond

Mutua Madrileña

15,4% Mutuafondo LP FI

Invesco

14,3% Invesco Euro Short Term Bond

DWS

13,5% DWS Invest Asian Bonds

BNY Mellon

13,3% BNY Mellon Emerg. Markets Corp. Debt

Lombard Odier

13,0% Lombard Odier Selection Credit Bond

NN IP

10,7% NN (L) Green Bond

Aberdeen AM

10,5% Aberdeen St. Emer. Markets Corp. Bond

157

1.715

Allianz GI

CATEGORÍA

9,1% Allianz Adv. Fixed Income Short Duration

UBS

6,5% UBS (Lux) Bond Global Corporates

SELLO FUNDS PEOPLE 2020

ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC

9,2%

BNP Paribas

5,6% BNP Paribas Funds Sustainable Euro Bond

Amundi

5,0% Amundi Emer. Mark. Local Currency Bond

ABC ABC ABC ABC

Fuente para todas las tablas: FundsPeople.

Markets Corporate Bond Portfolio, el BlackRock GF Euro Bond Fund, el DPAM L Bonds Emerging Markets Sustainable y el PIMCO GIS Income Fund, estos dos últimos con la triple calificación ABC.

MIXTOS

En la categoría de fondos mixtos, que representa el 17,5% de la oferta total de productos consistentes, hay una gestora cuyos resultados destacan en los últimos años. Hablamos de la alemana

Flossbach von Storch, que coloca sus cinco fondos mixtos entre los consistentes, siendo el Flossbach von Storch Multiple Opportunities II el de mayor patrimonio, producto que cuenta, además, con la triple calificación ABC. Otras de las firmas destacadas serían Kames Capital, Lazard y Cartesio Inversiones; gracias a los resultados de sus fondos colocan su gama de mixtos entre los consistentes. Los fondos que concentran mayor capital de cada una de las gestoras son el Kames Global

MULTIACTIVOS: DISTRIBUCIÓN DE LA OFERTA CONSISTENTE ENTIDAD

OFERTA CONSISTENTE

OFERTA TOTAL

% CONSISTENTES / OFERTA TOTAL

FONDO CONSISTENTE DE MAYOR PATRIMONIO

Flossbach von Storch

100,0% FvS Multiple Opportunities II

Cartesio Inversiones

100,0% Cartesio X FI

Kames Capital

100,0% Kames Global Diversified Income

Lazard

100,0% Lazard Patrimoine Croissance

Eurizon

DPAM

AXA

50,0% AXA WF Global Optimal Income

MFS

50,0% MFS MF Prudent Wealth Fund

BlackRock

45,5% BlackRock GF Global Multi-Asset Income

J. Safra Sarasin

42,9% JSS GlobalSar Balanced

NN IP

40,0% NN (L) Patrimonial Balanced

Pictet

40,0% Pictet Multi Asset Global Opportunities

Banque de Luxembourg

Swisscanto

37,5% Swisscanto Port. Fund Responsible Select

Invesco

28,6% Invesco Global Income Fund

MDO Management

25,0% Pareturn Cartesio Income

Mutua Madrileña

22,2% Mutuafondo Fortaleza FI

Allianz GI

19,0% Allianz Strategy 50

Amundi

18,8% Amundi Rendement Plus

JPMorgan

16,7% JPMorgan IF Global Income Conservative

UBS

15,2% UBS (Lux) Strategy Fund Growth 11,5% DWS Dynamic Opportunities

DWS

60,0% Eurizon Fund Azioni Strategia Flessibile 50,0% DP Global Strategy L Medium Low

37,5% BL Global 75

CATEGORÍA

106

1.077

BNP Paribas

7,4% BNP Paribas Funds Target Risk Balanced

Santander

4,7% Santander Generación 1 FI

SELLO FUNDS PEOPLE 2020

ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC

9,8%

ABC ABC

ALTERNATIVOS: DISTRIBUCIÓN DE LA OFERTA CONSISTENTE ENTIDAD

OFERTA CONSISTENTE

OFERTA TOTAL

% CONSISTENTES / OFERTA TOTAL

FONDO CONSISTENTE DE MAYOR PATRIMONIO

Man Group

44,4% Man GLG Alpha Select Alternative

BNY Mellon

42,9% BNY Mellon Real Return Fund 33,3% LFIS Vision UCITS Premia

La Française

Pictet

Natixis

20,0% H2O Adagio 13,3% Amundi Funds Abs. Ret. Multi-Strategy

Amundi

21,4% Pictet TR Diversified Alpha

CATEGORÍA

512

BNP Paribas

5,6% BNP Paribas Funds Sustainable Euro Bond

Amundi

5,0% Amundi Emer. Mark. Local Currency Bond

ABC ABC ABC ABC ABC ABC

9,2%

Diversified Income Fund, el Lazard Patrimoine Croissance y el Cartesio X (a la boutique española habría que sumarle un tercer fondo domiciliado en Luxemburgo bajo el paraguas de la gestora MDO Management, el Pareturn Cartesio Income), fondos que abarcan tres niveles de riesgo según la categorización de Morningstar.

ALTERNATIVOS

SELLO FUNDS PEOPLE 2020

Man Group y BNY Mellon son las gestoras con una mayor concentra-

ABC ABC

ción de su oferta de alternativos en productos con Sello FundsPeople, seguidas de La Française. Por fondos, los de más volumen en cada caso son el Man GLG Alpha Select Alternative (BC), el BNY Mellon Real Return Fund y el LFIS Vision UCITS Premia (BC). Entre las gestoras con una oferta más amplia en alternativos (más de 10 fondos) encontramos a Pictet con tres productos consistentes, siendo el Pictet TR Diversified Alpha el de mayor tamaño.

EN LA CATEGORÍA DE MIXTOS DESTACA FLOSSBACH VON STORCH CON SUS CINCO FONDOS MIXTOS ENTRE LOS CONSISTENTES Como vemos en este análisis, basado en datos a cierre de 2019, las gestoras cuya gama tiene una mayor concentración en fondos consistentes, es decir, fondos destacados frente a su competencia, difieren en función de la categoría de la que hablemos. Aunque las gestoras grandes tienden a tener mayor capacidad de contar con productos destacados en todas las clases, las gestoras de menor tamaño y con una oferta más reducida y especializada son capaces de colocar sus estrategias entre las más sobresalientes. ABRIL I FUNDSPEOPLE 67

TENDENCIAS MARKETING Y DISTRIBUCIÓN por María Folqué

LA INVERSIÓN EN ACTIVOS FINANCIEROS

¿AUMENTA LA

DESIGUALDAD? Analizamos el efecto de la evolución de los mercados financieros en las cifras de distribución de la riqueza global.

ntes de estos días en los que muchos hemos pasado (o estamos pasando, nunca se sabe) por una experiencia que en cierta forma nos iguala, la de pasar mucho tiempo en el mismo espacio, nos hemos planteado si la evolución de los mercados de valores iguala o desiguala. Este artículo hace un repaso a la distribución de la riqueza en el mundo y examina el posible efecto que la subida de los mercados de valores puede haber tenido en esa distribución. Para ver los efectos de la bajada, habrá que tener algo de perspectiva.

RIQUEZA DE LOS HOGARES

En el repaso de la distribución de la riqueza de los hogares en el mundo nos basamos en el Informe anual de riqueza 68 FUNDSPEOPLE I ABRIL

que Credit Suisse elabora desde hace 10 años, concretamente en su última edición, de otoño de 2019, con datos recopilados hasta la mitad de ese año. Para calcular el valor de la riqueza personal, Credit Suisse considera solo a los adultos y tiene en cuenta la suma del valor de los activos financieros y de los activos reales, restando las deudas. Incluye los fondos de pensiones privados pero no los derechos a cobrar una jubilación de los sistemas públicos. Según los últimos datos, la riqueza global de los hogares, de acuerdo con su definición, ascendía a 360,6 billones de dólares a mitad de 2019, así que la media per cápita para un adulto del mundo se situó en unos 70.850 dólares, máximo histórico en este estudio. Las medias, claro, pueden ser muy engañosas, porque una mirada en profundidad

LA PIRÁMIDE DE LA RIQUEZA GLOBAL EN 2019

arroja diferencias considerables, que se reflejan en que algo más del 50% de los adultos poseen tan solo un 1% de la riqueza mundial, mientras que el decil más rico acumula un 82%. El mítico 1% posee un 45% de la riqueza mundial. Si desde principios de siglo hasta la crisis financiera global de 2008 la proporción de riqueza en manos del 1% registró un descenso constante, desde entonces, la recuperación de los mercados llevó a esa cifra a un máximo en 2016, cota desde la que se ha estabilizado. Norteamérica (con un 32%) y Europa (25%) son las regiones con más riqueza del mundo, con una población que representa el 17% mundial. En el resto de regiones, la proporción de riqueza está por debajo del porcentaje de población. La riqueza agregada de todos aquellos que poseen al menos un millón de dólares en activos se ha cuadruplicado de los 39,6 billones de dólares en el año 2000 a los 158,3 en 2019 y su proporción en la riqueza mundial ha pasado en ese mismo período de un 34% a un 44%. Entre los millonarios, un 43% residen en EE.UU., un 28% en Europa y un 16% en Asia Pacífico.

DESIGUALDAD

Los autores del informe apuntan a posibles causas del aumento de la desigualdad, entre ellas, la tasa de ahorro, el retorno de los distintos activos o el crecimiento de la población; sin embargo, reconocen que desde 2010 el factor más influyente parece haber sido la subida de los mercados de acciones, que han hecho que la proporción de riqueza en manos del 1% aumentara, reduciendo la de las clases medias. Ese cambio varía en función de las regiones, ya que mientras en EE.UU. hay más riqueza financie-

> 1 millón$

> 158,3 bn $ (43,9%)

100.000 a 1 millón $

140,2 bn $ (38,9%)

55,7 bn $ (15,5%)

10.000 a 100.000 $

6,3 bn $ (1,8%)

< 10.000 $

Riqueza total (% mundial)

Rangos de riqueza

Número de adultos Fuente: Credit Suisse.

EN EL PERÍODO 2018-2019, EL 39% DEL AUMENTO DE LA RIQUEZA GLOBAL DE LOS HOGARES SE EXPLICA POR LA EVOLUCIÓN DE LOS ACTIVOS FINANCIEROS. EN EE.UU. EL PORCENTAJE AUMENTA HASTA EL 71% ABRIL I FUNDSPEOPLE 69

TENDENCIAS MARKETING Y DISTRIBUCIÓN

PORCENTAJE DEL MERCADO DE ACCIONES AMERICANO EN MANOS DE LOS HOGARES POR RANGO DE RIQUEZA 100

Top 1% 60

Siguiente 9% 20

Siguiente 40% 50% siguiente

0 1990

1995

2000

2005

2010

2015

2019

Fuente: Goldman Sachs.

DESDE 2010 UNO DE LOS FACTORES MÁS INFLUYENTES EN EL AUMENTO DE LA DESIGUALDAD PARECE HABER SIDO LA SUBIDA DE LOS MERCADOS DE ACCIONES 70 FUNDSPEOPLE I ABRIL

ra, la no financiera predomina en el resto de las regiones. Y la diferencia se deja notar, ya que si en el período 2018-2019 un 39% del aumento de la riqueza global de los hogares se explica por la evolución de los activos financieros, en EE.UU. el porcentaje aumenta hasta un 71%. Según datos de Goldman Sachs citados por el Financial Times, el Top 1% de los estadounidenses acumulan más de la mitad de las acciones en manos de los hogares estadounidenses. Desde 1990, los más ricos compraron 1,2 billones de dólares en acciones, mientras que el resto de la población compró 1 billón. Si hace tres décadas la proporción de la bolsa americana en manos de los más ricos era de un 46%, esta cifra ascendía en 2019 a un 56%. Teniendo en cuenta que a pesar de la burbuja tecnológica y la crisis financiera global, el mercado estadounidense de acciones ha multiplicado su valor por 10 desde 1990, parece que la inversión en renta variable puede ex-

plicar en parte el ensanchamiento de la brecha entre los más ricos y el resto, al menos en EE.UU. Y es que el retorno del capital ha superado, y mucho, al retorno del trabajo. Hay quien pone en duda esta afirmación objetando que dos terceras partes del mercado americano está en manos de inversores institucionales, por lo que inversores en planes de pensiones (401k) o en fondos de inversión también se ven beneficiados por la evolución de los índices. Por otra parte, un estudio del Oxford Review of Economic Policy encontró una relación positiva entre una mayor liquidez en los mercados de acciones y la evolución de los salarios en un país, pero también que las subidas de los mercados aumentan la desigualdad, y las caídas la reducen. El año que viene será interesante comprobar qué regiones se han visto más afectadas por los potenciales efectos del coronavirus. Habrá que tener perspectiva.

gis euro green & sustainabLe bond invertir hoy para un mañana mejor

mauro vaLLe, cFa

Head of Fixed Income de General Investments Partners1

«Debido a la consolidación del universo de las inversiones sostenibles, en los próximos años será fundamental la demanda, cada vez mayor, de productos “verdes” por parte de los inversores institucionales. Y el mercado minorista seguirá su estela».

Una parte importante del mercado está además representado por los bancos, que aportan financiación a proyectos ecológicos de impacto local o a empresas de pequeña y mediana capitalización que no tienen acceso directo a los mercados de capitales. Nuestra estrategia, ante todo, limita el universo de inversión y excluye a aquellas empresas que no observan unos principios éticos o que no cumplen unos criterios mínimos de sostenibilidad. Por consiguiente, no solo prestamos atención al medio ambiente sino también a otros aspectos como los derechos humanos o la implicación en casos de corrupción. En cuanto a nuestra estrategia de inversión, adoptamos un estilo dinámico en la asignación a deuda soberana y deuda corporativa, así como un enfoque activo en la gestión de la curva de tipos de interés y la duración. invertir en su futuro y tener un impacto real en su cartera

Según Mauro Valle, experto, también adquirirá una gran importancia la ampliación de la oferta y la participación de un número cada vez mayor de empresas privadas con iniciativas ecológicas en torno a la temática de las energías limpias. Igualmente, desempeñarán un papel en este desarrollo las entidades supranacionales o semipúblicas, a través de su apoyo a proyectos ambientales a gran escala o como impulsores de la transición a la economía verde. La suya ha sido una de Las primeras sociedades de inversión en crear un departamento especiaLmente dedicado a Los “bonos verdes”. ¿Qué características debe tener un bono para poder ser considerado verde? Debe estar destinado a financiar, de manera clara y en exclusiva, proyectos o inversiones dirigidos a reducir las emisiones de gases de efecto invernadero en el medio ambiente, o bien las emisiones de dióxido de carbono. El departamento creado por Generali Investments Sicav invierte en bonos “verdes” emitidos por empresas que apuestan por la vía de la sostenibilidad de forma integral. ¿cuáL es La composición de La cartera y Qué estrategia siguen?

¿cuáL es La estrategia?

Los emisores de bonos verdes son principalmente compañías de servicios públicos, es decir, empresas implicadas en la generación y clasificación de energía, y operadores del sector inmobiliario.

El beneficio se puede cuantificar en términos de ahorro de emisiones de dióxido de carbono de la totalidad de la cartera. No obstante, el elemento fundamental es la canalización de la mayor cantidad posible de recursos hacia iniciativas favorables para el medio ambiente, que de otro modo se destinarían a proyectos sin beneficio para el entorno.

tipos de emisores de bonos verdes (t32019 vs t3 2018)

repercusión

medioambientaL

esta

¿Qué ganan Los inversores Que apuestan por Los bonos verdes? Es de esperar que, a largo plazo, un producto verde consiga mejores resultados en términos de rentabilidad ajustada al riesgo que los productos tradicionales que se distribuyen en la actualidad. Eso se debe a la menor volatilidad de los bonos verdes.

Fuente: Climate Bond Initiative (CBI)

Nombre completo: Generali Investments Partners S.p.A. Società di gestione del risparmio

contacténos: contacts-giinternational@generali-invest.com laurence.thuillier@generali-invest.com

GIS Euro Green & Sustainable Bond es un subfondo de Generali Investments SICAV (una sociedad de inversión designada como “société d’investissement à capital variable” con diversos subfondos establecidos conforme al marco jurídico del Gran Ducado de Luxemburgo) y gestionado por Generali Investments Partners S.p.A. Società di gestione del risparmio. El subfondo ha sido autorizado para su distribución en España y están inscritos en el registro oficial de la CNMV con el número de registro 564. La información contenida en el presente documento tiene como único fin ofrecer datos generales sobre los productos y servicios de Generali Investments Partners S.p.A. Società di gestione del risparmio. No debe entenderse en ningún caso como una oferta, recomendación o incitación a suscribir unidades/títulos de empresas de inversión colectiva en valores mobiliarios, ni como una oferta de servicios de inversión. No está vinculada a ningún contrato o compromiso, ni pretende constituir la base de estos. No se considerará una recomendación explícita o implícita de estrategia de inversión ni un instrumento de asesoramiento en esta materia. Antes de suscribir una oferta de servicios de inversión, cada cliente potencial recibirá periódicamente todos los documentos que disponga la normativa en vigor. Dichos documentos deberán ser leídos con atención antes de hacer una elección de inversión. Generali Investments Partners S.p.A. Società di gestione del risparmio, que actualiza periódicamente el contenido de este documento, no asumirá ninguna responsabilidad en relación a los posibles errores u omisiones, ni a los daños o perjuicios derivados del uso inadecuado de la información facilitada. La rentabilidad registrada por un producto en el pasado no constituye una garantía sobre resultados futuros. El fondo presenta un riesgo de pérdida de capital. No se ofrece ninguna garantía sobre la correspondencia aproximada de la rentabilidad futura de dichas inversiones. Se recomienda consultar la normativa en vigor disponible a través de nuestra página web, www.generali-investments.com. El cliente debe leer atentamente el documento de datos fundamentales para el inversor (DFI), que recibirá antes de suscribir la inversión, y el folleto informativo, al que puede acceder a través de nuestra página web (www.generali-investments.com) y en la de Generali Investments Luxembourg S.A., empresa de gestión de Generali Investments SICAV (www.generali-investments.lu), o solicitándolo a los agentes representativos/ distribuidores: Banco Inversis, S. A., avda. de la Hispanidad 6, 28042 Madrid, España. Generali Investments pertenece a Generali Group, creado en 1831 en Trieste bajo el nombre Assicurazioni Generali Austro-Italiche. Generali Investments es una marca comercial de Generali Investments Partners S.p.A. Società di gestione del risparmio,Generali Insurance Asset Management S.p.A. Società di gestione del risparmio, Generali Investments Luxembourg S.A. y de Generali Investments Holding S.p.A..

TENDENCIAS LEARNING por María Folqué

EL MISTERIOSO CASO DEL APLANAMIENTO DE

LA CURVA DE PHILLIPS A pesar de alcanzar niveles mínimos de desempleo, la inflación apenas se ha movido en EE.UU. durante este ciclo expansivo. Yellen, Belz y Wessel, exploran las posibles causas.

72 FUNDSPEOPLE I ABRIL

n los años 50, el economista neozelandés William Phillips observó que en el Reino Unido los salarios tendían a subir más rápidamente cuando la tasa de desempleo bajaba y que se estancaban conforme el paro aumentaba. Y Phillips debía estar acostumbrado a prestar atención porque, antes de dedicarse a la economía, había trabajado como cazador de cocodrilos en Australia. La curva de Phillips, que muestra la relación estadística entre la tasa de inflación y el desempleo y otras variables como las expectativas de inflación, los precios del crudo y la evolución de los tipos de cambio, se convirtió pronto en una de las referencias de los bancos centrales a la hora de marcar el rumbo de sus políticas monetarias. Y durante muchos años, las relaciones observadas se reflejaban efectivamente en la

curva. En los años 60, el bajo desempleo presionó al alza los salarios y los precios del consumo. En los 70, la curva reflejó el impacto del alza del crudo. En los 80, una recesión con una fuerte destrucción de empleo trajo un descenso de la inflación. Sin embargo, en EE.UU., desde los años 90, la correlación entre los niveles de desempleo y la inflación ha ido bajando, y la curva se ha ido aplanando hasta el punto en que la inflación apenas se ha movido en lo que ya se considera el segundo ciclo económico expansivo más largo de su historia. Durante 2019, una tasa de desempleo en torno al 3,7%, nivel mínimo en 50 años, convivía con una inflación del 1,4% o 1,8%, según el indicador utilizado. En 1969, cuando la tasa de desempleo bajó hasta un 3,6%, la inflación repuntó hasta un 5%. ¿Qué ha ocurrido? Es lo que se preguntan Janet Yellen, Sage Belz y Da-

LA INFLACIÓN NO SE HA MOVIDO A PESAR DE LA CAÍDA DEL DESEMPLEO

En porcentaje. La inflación es el porcentaje de cambio respecto al año anterior del índice de precios básico PCE. TASA DE DESEMPLEO

OBJETIVO DE INFLACIÓN DE LA FED DEL 2%

ÍNDICE PCE, EXCLUIDOS ALIMENTACIÓN Y ENERGÍA

-2 2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

Fuente: Banco de la Reserva Federal de San Luis.

vid Wessel en su artículo What’s (not) up with inflation? (2020), publicado por Brookings Institution, y cuyos resultados resumimos a continuación.

CAUSAS

En opinión de los autores, hay varios sospechosos del aplanamiento de la curva de Phillips, aunque algunos parecen serlo más que otros. Para empezar, señalan las hipótesis que proponen que los objetivos de inflación funcionan como un ancla mucho más fuerte que en otras épocas, en parte porque la política monetaria ha llegado a extremos nunca vistos. Con ese anclaje más fuerte, se consigue que los shocks inflacionarios se corrijan mucho antes y la curva no tiene tiempo de reflejarlos. Sin embargo, entre los estudiosos del tema, los cambios en el mercado de trabajo tienen más defensores como posibles sospechosos. Estos cambios

habrían frenado la presión salarial, en parte porque los sindicatos están en una situación mucho más débil, con un poder de negociación menor que en otros ciclos. Además, habría que tener en cuenta el efecto de la competencia global, aunque también puede ser que la tasa de desempleo no refleje tan bien como en otras épocas la verdadera tensión que pueda haber en el mercado laboral. Esto podría deberse a que hay mucha más gente dispuesta a trabajar de la que a priori podría pensarse, así que aunque más gente esté empleada, hay muchos más esperando a encontrar trabajo, por lo que todavía no se ha llegado al pleno empleo. La consecuencia de la suma de todos estos factores es que no se trata tanto de que la tasa de desempleo esté baja, sino que para tener un efecto inflacionario tendría que seguir muy baja por mucho tiempo.

EL APLANAMIENTO PERMITE POLÍTICAS MONETARIAS MÁS EXPANSIVAS PERO COARTA EL MARGEN DE MANIOBRA DE LOS BANCOS CENTRALES

ABRIL I FUNDSPEOPLE 73

TENDENCIAS LEARNING

APLANAMIENTO DE LA CURVA DE PHILLIPS DESDE LOS 80 1960-1989

1990-2019

En la ronda de reconocimiento también está el comercio internacional. El aumento del impacto del comercio internacional puede haber reducido la sensibilidad de los precios del consumo a las condiciones del mercado laboral local. Los autores señalan un estudio del MIT según el cual, cuanto más abierta es una economía, más plana es su curva de Phillips. Por supuesto, también hay quién señala a la tecnología, concretamente a la forma en que el comercio online ha cambiado las políticas de fijación de precios. Hoy en día las empresas son mucho más flexibles respecto a los cambios de precios pero, por otra parte, son más uniformes porque los algoritmos están diseñados para incorporar en parte lo que hace la competencia. Esta flexibilidad, unida a la uniformidad, pueden ejercer una presión a la baja sobre determinados precios de consumo.

CAMBIOS EN LOS PRECIOS

Y por último estaría una de las sospechosas habituales, a saber, la duda sobre si las medidas tradicionales de la inflación capturan fielmente los cambios en los precios o si logran reflejar los cambios en la composición sectorial de las economías, lo que vendría a ser el diseño de la cesta de la compra desde una perspectiva más macro. El efecto ancla de las perspectivas de inflación, la integración de las economías globales y los cambios en las formas de fijación de precios parecen sugerir que unos mercados laborales más tensos producen menos inflación que en el pasado. Así que la Fed y 74 FUNDSPEOPLE I ABRIL

CAMBIO EN LA TASA DE INFLACIÓN

5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -4

-2

GAP DE DESEMPLEO Fuente: Banco de la Reserva Federal de San Luis y la Oficina del Presupuesto del Congreso (CBO). En el eje de las ordenadas los cambios en la inflación. En el eje de las abscisas, la diferencia entre la tasa de desempleo y la estimación de NAIRU hecha por la CBO.

SOSPECHOSOS DEL APLANAMIENTO: EL EFECTO ANCLA DE LAS PERSPECTIVAS DE INFLACIÓN, LA INTEGRACIÓN DE LAS ECONOMÍAS GLOBALES Y LOS CAMBIOS EN LA FIJACIÓN DE PRECIOS otros bancos centrales podrían seguir con políticas monetarias expansivas sin que se produzca un ascenso de la inflación no deseado. Ahora bien, esa facilidad también coarta su margen para actuar en momentos de crisis económica porque no hay tipos que bajar. Además, hay otro riesgo: los factores que hoy mantienen la inflación bajo control podrían, eventualmente, revertirse. O quizás es que realmente no se ha alcanzado el pleno empleo. En ese caso estaríamos ante una relación no lineal entre empleo e inflación, y un bajo nivel de paro durante mucho tiempo podría producir un fuerte e inesperado repunte de la inflación.

¿ ? TENDENCIAS ASESORAMIENTO por Elisa Ricón Holgueras

UCIÓN B I R T S I DE LA D DE LA N Ó I C EVOLU ESPAÑA DES IFID II N DE IIC E NTACIÓN DE M E IMPLEM

S O V I T E J B O S O D I L P M U C ción,

u la distrib n e o id ad valor añ ransparencia. s á m a c t tiva bus a y más La Direc itectura abiert u más arq

n este comienzo de 2020, en el que vamos conociendo algunos de los aspectos de la próxima revisión de MiFID II, procede preguntarse si los objetivos perseguidos en el momento de la aprobación de esta Directiva en

2014, en lo que a protección del inversor se refiere, se han cumplido. Estos objetivos eran, básicamente, tres: aumentar el valor añadido de la distribución, fomentar la arquitectura abierta e incrementar la transparencia. A continuación, analizamos algunos datos que se han alcanzado.

OBJETIVO 1

Consciente de la necesidad de ahorro y de las limitaciones en los conocimientos financieros de una buena parte de la población europea, el regulador apostó por inclinar el modelo de distribución de fondos de inversión desde la mera comercialización (en la que la decisión de inversión recae exclusivamente en el inversor) hacia modelos que aumentan la responsabilidad del distribuidor, ya fueran el asesoramiento (en el que la decisión, aun siendo del inversor, descansa en una recomendación personalizada y escrita del asesor) o la gestión discrecional de carteras (donde la decisión es directamente tomada por el gestor). Bajo esta premisa, el aumento del valor añadido de la distribución debería

traducirse principalmente en un incremento de los servicios de asesoramiento, en cualquiera de sus modalidades (independiente y no independiente) y de gestión discrecional de carteras. ESTE OBJETIVO PARECE VERSE CONFIRMADO POR LOS DATOS MÁS RECIENTES DISPONIBLES, SEGÚN LOS CUALES:

• El 21% de la distribución total de IIC se realiza mediante gestión discrecional de carteras, con activos bajo gestión superiores a los 73.000 millones de euros y más de 627.000 carteras gestionadas (con un incremento de un 10% en tan

solo nueve meses), correspondiendo casi la totalidad de ellas a clientes minoristas. Ello sitúa el dato de patrimonio medio por cartera de cliente minorista en aproximadamente 108.000 euros, lo que, con las limitaciones que toda media estadística presenta, da cuenta del decidido esfuerzo de las entidades financieras por ampliar el público objetivo de este servicio, antes enfocado a patrimonios más altos.

• El número de clientes asesorados se ha colocado por encima de los dos millones, dato recientemente facilitado por la CNMV, y que ilustra un incremento superior al 76% con respecto al ejercicio precedente.

ABRIL I FUNDSPEOPLE 75

TENDENCIAS ASESORAMIENTO

EL 21,4% DE LAS IIC COMERCIALIZADAS EN ESPAÑA SON DE GESTORAS NO PERTENECIENTES AL GRUPO QUE LAS DISTRIBUYE

OBJETIVO 2

El fomento de la arquitectura abierta, esto es, el aumento de la distribución de productos gestionados por entidades ajenas al grupo distribuidor, para promover una mayor competencia y, por ende, unos menores costes. DE LAS ESTADÍSTICAS TRIMESTRALES DE INVERCO, OBSERVAMOS QUE:

• El 21,4% de las IIC comercializadas en España son de gestoras no pertenecientes al grupo que las distribuye (es decir, un euro de cada cinco). • El 40% de la gestión discrecional de carteras se hace con producto de gestora ajena al grupo (es decir, dos euros de cada cinco). Como el arranque de las estadísticas es reciente (diciembre de 2018), la serie histórica no permite definir qué parte de

76 FUNDSPEOPLE I ABRIL

estos porcentajes se atribuye a MiFID II, aunque sin duda el impacto es relevante. No obstante, queda pendiente el aprovechamiento de esta apertura también por gestoras nacionales, pues la mayoría de este producto de terceros es de gestoras extranjeras, sin que el desarrollo normativo de las cuentas ómnibus se haya traducido, salvo algunas excepciones, en un acceso de IIC domésticas a redes de distribución externas. EN LO RELATIVO AL DESCENSO DE COSTES, LOS ÚLTIMOS DATOS DE LA CNMV ILUSTRAN UNA SIGNIFICATIVA REDUCCIÓN DE LOS ASOCIADOS AL PRODUCTO, QUE SE PLASMA EN DOS CIFRAS: • Las comisiones han descendido en los últimos 10 años entre el 18% y el 61%, dependiendo de la categoría de fondo.

• El porcentaje de comisiones cedidas a los comercializadores pasó de representar el 64,6% de las comisiones percibidas por la gestión de las IIC en 2012 al 50% en junio de 2019. Cuestión distinta es el coste total soportado por el cliente, para cuyo cálculo habrá que añadir al coste del producto el correspondiente al servicio más, en muchos casos, el efecto fiscal, lo que impide disponer de un indicador agregado de carácter medio con el que valorar el efecto de MiFID II. En este sentido, cabe recordar que el presidente de la CNMV, durante la reciente presentación de su Plan de Actividades 2020, hizo referencia a la posible distorsión de los objetivos de la Directiva (entre ellos el fomento del asesoramiento), como consecuencia del tratamiento fiscal de dicho servicio (sujeto a IVA).

OBJETIVO 3 El incremento de la transparencia se concretaba en una mayor información y desglose de los costes y gastos soportados. En este sentido, la abundancia de información a aportar al inversor (en ocasiones de difícil interpretación y cuestionable utilidad), las metodologías de cálculo (como la de los costes de transacción, desde su origen criticadas por inversores e industria financiera y actualmente en revisión) y las dudas que subsisten sobre el alcance de la información, no solo explican el recordatorio de la CNMV sobre la importancia de facilitar en plazo esta información (antes del 31 de marzo de cada ejercicio), sino que son uno de los detonantes que justifican que la Comisión Europea haya pisado el acelerador en la revisión de la MiFID II.

La conclusión es que el mercado español ofrece hoy a sus clientes un mayor valor en el servicio, con un producto más barato, si bien con un coste total pendiente de valorar (considerando el efecto fiscal) y con un régimen de información a los inversores mejorable. Extremo este último común en muchos países de Europa, y que justifica que en el reciente informe europeo relativo a la Próxima Unión del Mercado de Capitales, publicado en octubre de 2019 y en el que se definen las bases del debate para construir la estrategia europea de competencia en los mercados financieros mundiales en un entorno post-Brexit, se destaquen, entre otras, dos cuestiones. La primera, sobre la creación de una nueva figura del inversor experienced high net worth: se trataría de un inversor que, pese a no cumplir todos los requisitos hoy previstos para el inversor

profesional, dispondría de la capacidad financiera y experiencia suficientes para poder disfrutar de un régimen de protección e información más simple y ajustado a sus necesidades (con datos de la CNMV en España, de los casi 12 millones de clientes de servicios de inversión de las entidades de crédito, solo 24.000 tienen el tratamiento de inversor profesional). Y la segunda, sobre el efecto desincentivador que produce la acumulación de piezas regulatorias (UCITS, MiFID, PRIIP...) sobre un mismo inversor. Por cierto, que también incluye una interesante reflexión sobre la necesidad de convertir a los ahorradores en inversores de largo plazo y en desarrollar un sistema de ahorro para la jubilación multipilar, que permita alcanzar, llegado el retiro, el nivel de ingresos deseado. Pero ese es otro debate.

? DE LOS CASI 12 MILLONES DE CLIENTES DE SERVICIOS DE INVERSIÓN DE LAS ENTIDADES DE CRÉDITO, SOLO 24.000 TIENEN EL TRATAMIENTO DE INVERSOR PROFESIONAL, SEGÚN DATOS DE LA CNMV

ABRIL I FUNDSPEOPLE 77

TENDENCIAS FUNDSTAGE por Arantxa Rubio

LI QUI DEZ

CERCO E A LA

l riesgo de liquidez es uno de los mayores temores del mercado. Y también uno de los principales quebraderos de cabeza de los organismos supervisores, tanto a nivel nacional como internacional. Así, tanto la Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA) como la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) vigilan cada vez más de cerca que las Instituciones de Inversión Colectiva (IIC) no incurran en ello. En concreto, ESMA ya ha hecho públicas las pautas de los test de estrés que deberán realizar los fondos de inversión a partir del 30 de septiembre: entre otras cuestiones, deberán especificar los factores que pueden impactar en la liquidez de sus fondos, demostrar que conocen los riesgos que asumen cuando incluyen determinados activos en su cartera, la idoneidad de los mismos y cómo se aplican los resultados de los test de estrés de liquidez en la gestión del riesgo del fondo. Además, los gestores deberán tener en cuenta el impacto que pueda tener el comportamiento de los inversores si se produce una fuerte petición de reembolsos en un determinado

El riesgo de liquidez se ha convertido en una de las principales preocupaciones de los organismos reguladores y gestoras, lo que ha reforzado el papel de los departamentos de control.

78 FUNDSPEOPLE I ABRIL

Mª CARMEN ARENAS

Directora de Control y Riesgos, Abante

momento del mercado. Por su parte, la CNMV está trabajando en la aprobación de una Guía Técnica sobre la gestión y control de la liquidez de las IIC. Unas directrices que estudian desde los departamentos de control y riesgos, que han ido ganando protagonismo dentro de las gestoras en los últimos años. Estos se encargan de medir, controlar y mitigar los riesgos de tipo financiero en los que incurren los fondos gestionados, así como de supervisar la correcta valoración de los activos. En opinión de Roberto Arruza Moreno, director de Control Interno y Riesgo de Credit Suisse Gestión, estas pautas

ROBERTO ARRUZA

Director de Control Interno y Riesgos, Credit Suisse Gestión

van a suponer un cambio de paradigma para la industria con respecto a cómo se venía haciendo hasta ahora. En su opinión, “la regulación se encamina a que este riesgo se incorpore en el día a día de los vehículos, que se creen planes de acción en caso de que se produzca un evento, así como a que los Consejos de Administración se involucren en dotar a las entidades de unos procedimientos y sistemas adecuados para controlar y gestionar el riesgo de liquidez”, arguye. Todo ello provocará, alertan desde Abante, “un incremento del coste como consecuencia de los nuevos test” y una “mayor adecuación del riesgo de

MANUEL A. GONZÁLEZ

Director de Cumplimiento Normativo y Gestión de Riesgos, Imantia Capital

liquidez al perfil de riesgo establecido en las políticas de inversión de los fondos de terceros”, opina Juan de Dios Sanjuán Antúnez, director de Gestión de Riesgos de Unigest. En general, las gestoras ponen énfasis en dos puntos. Por un lado, en que la industria disponga de las herramientas necesarias para detectar posibles situaciones de iliquidez: “Es un nuevo impulso para ser más eficientes en el análisis de liquidez, que permita detectar y anticipar posibles situaciones de riesgo”, comentan desde Imantia Capital. Y, por otro lado, en el elevado peso que tiene la industria de fon-

TENDENCIAS FUNDSTAGE

XAVIER MASIP

Director de Control Interno, Sabadell AM

dos de inversión, pensiones y seguros dentro de la economía actual: “Somos conscientes del papel que desempeñan estos departamentos a la hora de monitorizar la excesiva asunción de riesgos que existe” y de la “preocupación de las autoridades en torno a las implicaciones sistémicas que esto pudiera tener”, añaden desde Trea AM. El papel de los departamentos de control y riesgos dentro de las gestoras ha ido cambiando en los últimos años. Ha pasado de ser un mero vigilante a desempeñar una labor de acompañamiento en los procesos de inversión. Xavier Masip, director de Control Interno de Sabadell, asegura que “el departamento cobra mayor importancia en la toma de decisiones de inversión, validando que se cumplen con los requisitos establecidos por la normativa, con los niveles de riesgo global aprobados por el Consejo de Administración de la SGIIC, y con los niveles de riesgo específicos establecidos, en su caso, por los comités de inversiones”.

PABLO CASTETS

Director de Gestión de Riesgos, Trea AM

Pero también su cambio de rol ha venido como consecuencia de una “mayor exigencia del grupo a nivel sector”, apunta Arruza Moreno, de Credit Suisse Gestión. “Hemos evolucionado del risk control al risk management. Y no solo ha sido consecuencia de las exigencias del mercado, sino a raíz de un cambio cultural que se ha traducido en que la gestora valora y tiene internalizada la gestión del riesgo como parte de su cultura corporativa”, justifican desde Trea AM.

REFUERZO DE EQUIPOS

En este marco, muchas gestoras españolas han ampliado sus equipos de control y riesgos. Una de ellas es Bankinter Gestión de Activos, que ha reforzado esta área hasta cinco personas. También en Abante se ha ampliado el departamento “en consonancia con el crecimiento de la gestora”, confirman. Ahora, el equipo está compuesto por seis personas y dirigido por Mª Carmen Arenas, directora de Control de Riesgos.

JUAN DE DIOS SANJUÁN

Director de Control de Riesgos, Unigest

En Sabadell, durante el último año han reforzado el departamento con la incorporación de un especialista en gestión de riesgos. De este modo, el equipo está formado por cinco personas, con perfiles matemáticos y cualificaciones cuantitativas. Están liderados por Xavier Masip Llonch, director de Control Interno. También Credit Suisse Gestión incorporó un nuevo miembro al departamento durante 2019. Ahora, el equipo de riesgos está formado por cuatro profesionales y dirigido por Roberto Arruza Moreno. Otras firmas de momento no han reforzado esta área en el último año. Trea AM cuenta con dos personas en el departamento, siendo el responsable Pablo Castets Avanza. Mismo tamaño tiene el área de riesgos de Imantia, dirigida por Manuel Ángel González Carrasco, director de Cumplimiento Normativo y Gestión de Riesgos. Por su parte, el equipo de control de Unigest está formado por cinco personas y dirigido por Juan de Dios Sanjuán Antúnez.

CREDIT SUISSE GESTIÓN, SABADELL AM, ABANTE Y BANKINTER GESTIÓN DE ACTIVOS HAN REFORZADO EL ÁREA EN EL ÚLTIMO AÑO 80 FUNDSPEOPLE I ABRIL

ENTREVISTAS EL GURÚ por Ana Palomares

82 FUNDSPEOPLE I ABRIL

TNE

George Saffaye es una rara avis del mercado ya que se muestra tranquilo cuando se le pregunta por los efectos que a largo plazo puedan tener el coronavirus o por la guerra comercial, los dos grandes retos a los que se han enfrentado los inversores en los últimos tiempos. Defiende a capa y espada por qué, incluso en estos tiempos de alta volatilidad en los mercados, tiene sentido tener una estrategia en cartera como la que presenta en esta entrevista. La estrategia en cuestión es la que aplica el fondo BNY Mobility Innovation Fund, que el próximo mes de agosto cumple sus primeros dos años. TNE

ESTRATEGA GLOBAL DE INVERSIONES, MELLON ABRIL I FUNDSPEOPLE 83

ENTREVISTAS EL GURÚ CARTERA CONCENTRADA Y VARIADA

El BNY Mellon Mobility Innovation Fund parte de un universo de inversión de 250 compañias, de las que seleciona apenas 50

a apuesta por la inversión en todo tipo de compañías que tengan parte de su negocio enfocado en una sociedad cuya movilidad no deja de estar en constante trasformación, ha dado a la gestora un buen resultado en términos de rentabilidad desde el lanzamiento del fondo en agosto de 2018. Y el objetivo de la estrategia, que ya maneja 1.700 millones de dólares a nivel global, no es otro que el de obtener un revalorización de capital invirtiendo en compañías expuestas al desarrollo, adopción e integración de tecnologías asociadas a la nueva era de movilidad que se abre en una sociedad cada vez más tecnológica. “Lo importante es que, a diferencia de lo que sucedía hace 20 años, ahora la tecnología no es un hype sino que es una realidad”, afirma Saffaye. Este experto, que lleva 20 de sus 30 años de carrera en gestión de activos en Mellon, es una de las caras visibles de esta estrategia, pero hay más, muchos más nombres, detrás de la selección de las pocas compañías que la componen. “El equipo está formado por un total de 40 especialistas de inversión que cuentan con una experiencia media de 20 años a los que se les encargó la tarea de crear una cartera que versara sobre la automatización de los vehículos. Se trata de una cartera muy diversificada, ya que va más allá de la propia industria del automóvil: se incluyen criterios como la conectividad impulsada por el 5G, la seguridad informática, etc.”, afirma Saffaye. De hecho, entre los sectores donde invierten se encuentran aquellos relacionados de forma directa con la industria del automóvil (componentes de automóviles, bienes duraderos para el hogar), pero también otras áreas de sectores industriales (construcción e ingeniería, equipos eléctricos, conglomerados industriales, maquinaria), de tecnologías de la información (equipo de comunicaciones, equipos electrónicos, instrumentos y componentes, internet, software y servicios, semiconductores, tecnología, almacenamiento de hardware y periféricos) y servicios de telecomunicaciones (servicios de telecomunicaciones inalámbricas). En concreto, el universo de inversión está compuesto por un total de 250 compañías de las diferentes áreas de negocio que tienen que ver con los cambios en la movilidad del trasporte, de las que solo intengran la cartera a día de hoy un total de 53 acciones, lo que implica que es una estrategia de alta convicción. La manera de seleccionar a este grupo de empresas es algo diferente a la que se puede aplicar en la selección de cualquier cartera de ren84 FUNDSPEOPLE I ABRIL

ta variable más tradicional, ya que, aunque se tienen en cuenta criterios fundamentales, se presta mucha atención al potencial que presenta una determinada compañía más allá de los próximos 12 meses y a cómo será capaz de monetizar áreas de negocio que hoy pueden no suponer una gran parte de sus beneficios pero que sí lo serán a futuro. “Como invertimos a cinco o 10 años vista partimos de la base de que no todo nuestro universo de inversión está inventado, pero mirando los fundamentales tratamos de analizar cómo obtendrán las compañías esa monetización de beneficios a medio plazo”, afirma.

MIRANDO MÁS AL MAÑANA QUE AL HOY

De hecho, a diferencia de lo que sucede con otro tipo de temáticas de inversión, este fondo no se marca un porcentaje mínimo de ingresos que deba tener una compañía procedente de la temática de movilidad, sino que trata de anticipar cuánto supondrá esa temática en sus ingresos de cara al futuro. “Si lo miráramos a corto plazo no tendría sentido ya que implicaría que el mercado ya lo estaría teniendo en cuenta y, por tanto, lo estaría cotizando”, explica Saffaye, al tiempo que recuerda que esta “es una estrategia de buy and hold”. No obstante, eso no quiere decir que no tengan en cuenta la situación en mercado de las compañías en el momento actual sino que son menos sensibles a los movimientos que estas experimentan a corto plazo. “Somos menos sensibles a ratios como el PER, ya que es una medida un tanto engañosa teniendo en cuenta que se basa en los beneficios de corto plazo y lo que intentamos es mirar los ingresos exponenciales de estas compañías, monitorizar esas ganancias, y es solo al final cuando nos fijamos en el precio. Necesitamos conocer las compañías antes de dejarlas fuera solo por el precio”, afirma. También analizan los efectos que los distintos eventos económicos puedan tener en los márgenes de las compañías que componen su universo de inversión. “Analizamos si es un riesgo de corto o de largo plazo, y si es de largo podemos poner a la compañía en cuarentena; ahora no vemos más riesgo que hace unos meses”, afirma. Esa visión es lo que le permite mantenerse un tanto al margen de los eventos de corto plazo que se están viendo en el mercado, desde el coronavirus a la previsible guerra tecnológica que pueden mantener EE.UU. y China como consecuencia del desarrollo del 5G. “No sabemos cual será el siguiente paso en la guerra comercial pero si deriva en una

LA TECNOLOGÍA NO ES UN HYPE SINO UNA REALIDAD, A DIFERENCIA DE LO QUE SUCEDÍA HACE 20 AÑOS guerra tecnológica, lo importante será la confianza. Hay que tener en cuenta que el 5G es más una revolución que una trasformación, ya que, además de impulsar la rapidez de las conexiones, impulsará también la conectividad de todo tipo de sistemas y servicios”. Cita para explicarlo varios ejemplos, desde la capacidad de automatizar los vehículos dotándoles de una mayor seguridad hasta la implementación de cada vez más weara-

bles, objetos de uso diario que llevamos siempre encima a los que se les ha incorporado un microprocesador, que permitan mejorar la conexión de los seres humanos con, por ejemplo, los servicios de urgencias de los hospitales de una manera cada vez más rápida y reduciendo los márgenes de error. “Hay muchos inversores que aún son escépticos con respecto a estas ideas; está bien porque los inversores deben ser escépticos, pero hay que tener cuidado ya que la tecnología es lo que va a transformar el mundo”. No obstante, Saffaye reconoce un riesgo que puede afectar a la cartera de la estrategia y que es indirectamente consecuencia de la crisis de mercado que se está viendo en los últimos meses: la posibilidad de que cada vez más las compañías que se queden en manos del capital riesgo. “Aún hay muchas compañías que ofrecen potencial en el mercado público pero sí vemos como un riesgo que muchas empresas innovadoras se queden en capital riesgo. Calculamos que ahora hay más de 3.000”. ABRIL I FUNDSPEOPLE 85

ENTREVISTAS EL GESTOR ESPAÑOL por Arantxa Rubio

GESTIÓN EN EQUIPO En la gestión del fondo participa todo el equipo, que lo forman, de izquierda a derecha en la imagen: José María Lecube, director de Renta Fija; Alfonso Benito, director de Inversiones; y Carlos Gutiérrez, director de Renta Variable.

José María Lecube

DIRECTOR DE RENTA FIJA Y MIEMBRO DEL EQUIPO DE GESTIÓN DEL FONDO DUNAS VALOR PRUDENTE, DUNAS CAPITAL

“ES UN FONDO PARA GUARDAR EL DINERO” Su patrimonio ronda los 100 millones, pero no tiene problemas de capacidad hasta los 600 millones.

86 FUNDSPEOPLE I ABRIL

a estrategia que sigue la cartera del Dunas Valor Prudente le define como un fondo multiactivo, como el resto de productos de la gama de Dunas Capital, pero con un nivel de riesgo muy bajo. Esta característica obliga a tener detrás un equipo de gestión grande, ya que en él intervienen especialistas en renta fija, renta variable, derivados, volatilidad, etc. Esa es precisamente una de las principales características del fondo: su gestión se hace en equipo. Dunas Valor Prudente busca un perfil de inversor que utilice el producto como un fondo de protección, del que no esperar una elevada volatilidad ni grandes retornos pero sí algo más de lo que ofrece la cuenta corriente. “Es un fondo para guardar el dinero”, afirma José María Lecube, director de Renta Fija y miembro del equipo de gestión del fondo. Uno de los principales objetivos de este producto es tener una volatilidad muy baja, su objetivo de medio plazo se sitúa en el 1%. La variación del día a día, explica Lecube, no debe superar los siete puntos básicos, salvo momentos puntuales. “Se invierte con posiciones de riesgo muy medidas, cubiertas y con la idea de que, si el cliente necesita el dinero en un tiempo, cuando lo saque no encuentre mucha variación. Eso es lo que probablemente da consistencia al fondo”, explica. Con respecto a la construcción de su cartera, “lógicamente, con los tipos en mínimos, hay que asumir determinados riesgos”, admite Lecube. Hay dos pilares en la asignación de activos. El primero es la monitorización del riesgo: se marcan los vectores de riesgo y se realiza un seguimiento diario. En base a ese pilar hay un comité, que se reúne al menos semanalmente y está formado por todos los gestores, donde se hace la asignación de riesgo del fondo. Por contextualizar, esta asignación, que puede estar entre cero y 200, “ha estado en 50 en los últimos meses, es decir, un nivel muy bajo de riesgo. Y es una decisión consensuada en equipo”, arguye el gestor. Una vez asignado ese nivel de riesgo, el segundo pilar es decidir dónde invertir el patrimonio del fondo. Esta labor la realiza el comité de compra o asignación de ac-

tivos, en el que participan ocho personas. Cada miembro presenta sus ideas y se toman las decisiones en equipo de forma consensuada, cuenta el gestor.

POSICIONAMIENTO ACTUAL

Actualmente, la cartera de este producto está organizada en dos grandes grupos de activos: la mayor parte está invertida en activos muy conservadores y una pequeña parte aprovecha para tomar algo más de riesgo y, por ende, optar a una mayor rentabilidad. El primer grupo pesa en torno al 75%-80% de la cartera y está formado por activos muy conservadores, poco volátiles, muy líquidos y de corto plazo. Ahí tienen cuentas a la vista, depósitos bancarios con cancelación inmediata y pagarés con vencimiento a tres o cuatro meses. Con respecto a estos últimos, Lecube justifica que “primero nos estudiamos los números de las compañías y analizamos su situación financiera para asegurarnos de que pueden atender nuestra petición”. Asimismo, admite que, aunque no son tan líquidos como la cuenta corriente y pagan muy

poco, tienen “los vencimientos escalonados por si en un momento dado hubiera varios reembolsos de clientes poder atenderlos”. Además, en este primer grupo también tienen algún producto de deuda pública corto plazo. El segundo grupo de la cartera pesa en torno al 15%-20% restante y es la parte que aporta algo de rentabilidad al producto. “Aquí hay activos con un poco más de riesgo, que pueden tener algo menos de liquidez. Son ideas que están presentes en otros fondos de la gama, pero aquí en menor medida”, justifica. Por ejemplo, tienen una estrategia de bonos americanos contra alemanes, algún bono high yield de alta convicción o subordinado bancario. Adicionalmente, el fondo tiene una posición corta de renta variable, que supone en torno al 1% del patrimonio. Esto sirve de cobertura para el riesgo que tenga el crédito high yield en momentos de alta volatilidad en el mercado de renta variable. Su patrimonio ronda los 100 millones de euros actualmente, pero asegura que en términos de capacidad no tendría problema hasta que alcance los 500 o 600 millones. ABRIL I FUNDSPEOPLE 87

ENTREVISTAS EL DIRECTIVO por Jaime Pinto

GESTIÓN DISCRECIONAL

Álvaro del Castaño

MANAGING DIRECTOR PARA ESPAÑA Y PORTUGAL, GOLDMAN SACHS PRIVATE WEALTH MANAGEMENT

“LA BANCA PRIVADA NO ES UN NEGOCIO DE RELACIÓN, SINO DE SOLUCIONES TÉCNICAS PARA EL CLIENTE” La firma americana quiere incrementar en España su cuota de mercado en banca privada de cara a los próximos años.

oldman Sachs contrataba al primer banquero privado en España en los años 80. Una década más tarde, el grupo americano abría una oficina local en Madrid. Al mismo tiempo, en 1993, Álvaro del Castaño se unía a las oficinas del grupo americano en Nueva York, un tiempo en el que adquirió experiencia profesional en las tres principales divisiones del banco: securities o área de mercados, banca de inversión y la división de gestión de inversiones y banca privada. Es a principios de 2000 cuando Del Castaño llega a España y empieza a liderar un equipo de cinco gestores de patrimonios que acumulan una experiencia profesional media de 15 años, con un cartera de clientes inferior a 20 por profesional. Un equipo que se mantiene relativamente estable desde entonces y que ha sumado un nuevo integrante en el último año, el caso de Francisco Landeta, desde J.P. Morgan. En este sentido, el responsable de Goldman Sachs Private Wealth Management para España y Portugal quiere destacar la estabilidad de la apuesta del grupo mientras que 88 FUNDSPEOPLE I ABRIL

La mayor parte de su negocio está en gestión discrecional, en paralelo con otro tipo de actividades como la de mercado de capitales, compraventa de valores en el mercado o coberturas de divisas, materias primas o bolsa. Además, en el área de inversiones alternativas, una de las más punteras del mundo, hay mucha dinámica de coinversión. “Cualquier oportunidad para el balance del banco se plantea a clientes”, apunta Del Castaño, materializándose estas iniciativas en vehículos de capital riesgo u otro tipo de fondos cerrados.

“otras muchas casas han crecido rápido y se han vuelto a casa y otras se han echado para atrás”, subraya. La estrategia del banco es dirigirse a patrimonios muy altos, con más de 10 millones de euros. “Dentro de Goldman Sachs somos selectivos”, afirma.

CRECIMIENTO

A diferencia de lo que ocurre en banca de inversión, donde el grupo tiene una cuota de negocio de liderazgo, la entidad quiere incrementar su posición en banca privada de cara a los próximos años. La inversión del grupo en España vendrá de la mano de un par de contrataciones adicionales que permitan llegar a más clientes, señala Del Castaño. El responsable de Goldman Sachs Private Wealth Management para España y Portugal indica que el negocio ibérico es uno de los dos más grandes de Europa por tamaño, rentabilidad y tipo de cliente. La idea para crecer con la contratación de banqueros “no es comprar carteras de clientes, sino habilidades”, lo que se traduce en buscar “un perfil muy técnico que tenga ganas de reciclarse en una función más comercial”. A nivel organizativo, en las oficinas locales solo hay banqueros privados. Para el resto de actividades se apoyan en recursos centrales. Este enfoque, explica, permite tratar de la misma manera a un cliente en Moscú o en Londres. “Las oficinas locales están integradas en nuestro negocio global”, contextualiza. Para Del Castaño, “la banca privada no es un negocio de relación, sino de soluciones técnicas para el cliente en un mundo global”. Desde su punto de vista, su valor está en aportar soluciones y ser la primera llamada de sus clientes para temas financieros. “Quien no tenga acceso a soluciones globales está en clara desventaja”, resume. El banquero de Goldman Sachs destaca que “tiene que saber estrujar el capital intelectual del banco y llevárselo al cliente”. Un grupo global como el americano, añade, “da acceso a productos y estrategias difíciles de acceder en otro sitios”. En cuanto a la competencia actual, considera que existe la creencia en España de que “cualquiera puede hacer banca privada o asesorar porque no hay barreras de entrada”. Por el momento, aunque en EE.UU. el grupo haya comprado negocios dirigidos a un sector de clientes con menor volumen financiero, en Europa mantienen la estrategia de dirigirse al segmento de grandes patrimonios.

ABRIL I FUNDSPEOPLE 89

ENTREVISTAS EL GURÚ por Regina R. Webb

TNE

Quién hubiera dicho que con una mejor tecnología Betamax perdería la batalla del vídeo ante VHS. Pues un equipo gestor que no se deja encandilar por el bombo de un nuevo producto y prefiere centrarse en factores menos glamurosos del proceso, como la distribución. El dúo formado por Tom Riley y Jeremy Gleeson, al mando del AXA WF Framlington Robotech, aporta más de una década de experiencia en una temática en constante evolución como es la robótica. TNE

GESTOR DEL FONDO AXA WF FRAMLINGTON ROBOTECH 90 FUNDSPEOPLE I ABRIL

ABRIL I FUNDSPEOPLE 91

ENTREVISTAS EL GURÚ

“EN EL SECTOR TECNOLÓGICO SI PRIMERO FILTRAS POR PRECIO SE DESCARTARÍAN MUCHAS BUENAS COMPAÑÍAS. SON EMPRESAS CARAS POR UNA RAZÓN: MAYOR CRECIMIENTO, MAYORES MÁRGENES Y MAYOR VISIBILIDAD EN SU NEGOCIO”

92 FUNDSPEOPLE I ABRIL

DIVERSIFICACIÓN EN UNA ÚNICA TEMÁTICA El AXA WF Framlington Robotech solo invierte en la temática de robótica, pero no por ello tiene un universo limitado. El fondo construye la cartera atendiendo a cuatro grandes áreas con el objetivo de diversificar. La pata industrial tiende a ser más cíclica, más sensible a la economía, mientras que la de salud es más defensiva.

n toda temática fuertemente ligada a la innovación, pueden pasar años para que se materialice el potencial de una idea revolucionaria. Por eso los gestores del AXA WF Framlington Robotech extreman la cautela. Porque una y otra vez se han visto casos de productos o empresas que generan unas expectativas demasiado buenas que no se cumplen. Ante eso, el único remedio es la experiencia. Jeremy Gleeson y Tom Riley aportan a la gestión décadas invirtiendo en el segmento de tecnología global. Gleeson lleva más de 13 años al mano de un fondo de tecnología, pero más de 20 como inversor, curtido en periodos tan complejos como la burbuja puntocom. “No siempre acertamos, pero nuestro expertise ayuda a evitar las trampas”, defiende Riley. De esa década de experiencia nace su principal lección al invertir en tecnología: la relevancia de la distribución. Según Riley, es crucial entender cómo se va a comercializar un producto. “Es la parte menos glamurosa del proceso, pero la más importante”, asegura. Y así lleva siendo desde tiempos inmemoriales. A finales de los 70 la batalla por el consumo de vídeo en hogares se libraba entre VHS y Betamax. La segunda indiscutiblemente era un mejor producto tecnológico, pero al final VHS ganó. ¿Cómo? Todo por la distribución y su capacidad de penetrar en los hogares. El fondo invierte en cuatro grandes áreas. Pensar en un fondo de robótica es pensar en la tecnología industrial, y está presente en la cartera, sin duda. Al fin y al cabo, es de donde nace la temática, pero el universo es más amplio. Una segunda área es la de transporte y la transición al vehículo del futuro. No necesariamente se trata de dar con el creador del coche autónomo del futuro. “Quizás nunca lleguemos a tener vehículos 100% autónomos”, reconoce el gestor. “Lo que sí sabemos es que los componentes eléctricos cada vez tienen más relevancia en la fabricación. Un ejemplo actual es el sistema de frenado de emergencia o de asistencia de carril, que ya están en los coches actuales”, cuenta. Es una capa adicional de inteligencia que la propia regulación está empujando. Una tercera área es la de la salud, uno de los nichos más innovadores en la robótica actualmente, en opinión del gestor. Cubre elementos como la cirugía robótica. “Puede sonar futurista pero la realidad es que la compañía líder, Intuitive Sur-

gical, llevó a cabo un millón de procedimientos el año pasado. Son operaciones reales en pacientes reales; muchas veces con mejores resultados”, asegura. También es hablar de cuidados digitales. Esto es, la confluencia con la tecnología para ayudar con la monitorización y gestión de los pacientes. La cuarta y última pata de la cartera es para Riley una de las más importantes: los habilitadores de tecnología. Son los sensores, el software, los semiconductores… todo lo que está incrustado en los sistemas de robótica y automatización. “Son los elementos que verdaderamente están acelerando el crecimiento en la industria”, afirma. La robótica nació hace medio siglo como una herramienta más del ensamblaje de vehículos, pero gracias al incremento de la tecnología sus prestaciones han evolucionado más allá de la industria pesada.

EL PRECIO A PAGAR

Este último punto es crítico cuando se planteó por primera vez la construcción del AXA World Funds Framlington Robotech. Uno de los beneficios de tener esa mirada amplia a la temática de la robótica es que la combinación de distintas áreas aporta diversificación. La pata industrial tiende a ser más cíclica, más sensible a la economía, mientras que la de salud es más defensiva. Por eso, pese a que la renta variable es un activo con mayor volatilidad, el equipo gestor diría que su sesgo es defensivo, con una mirada siempre puesta en la protección de las caídas. “Somos inversores Growth at a Reasonable Price (GARP: crecimiento a un precio razonable en español), pero con un foco más en la G”, cuenta Riley. No es que los gestores no tengan en cuenta las valoraciones, sino que les parece que son más relevantes las perspectivas a largo plazo. “En el sector tecnológico si primero filtras por precio se descartarían muchas buenas compañías”, afirma. Los últimos años han sido una buena muestra de ello. En el corto plazo algunas tecnológicas pueden parecer caras en base a su beneficio actual, pero si se analizan a dos o tres años vista, tomando en cuenta el potencial futuro de vientos de cola estructurales o de grandes ventajas técnicas, “son empresas caras por una razón: mayor crecimiento, mayores márgenes y mayor visibilidad en su negocio”, recuerda Riley. ABRIL I FUNDSPEOPLE 93

ENTREVISTAS CINCO MINUTOS

Anthony Cross

GESTOR DEL LIONTRUST GF SPECIAL SITUATIONS FUND

“SOMOS COMPOUNDERS DEL CRECIMIENTO” Este fondo con Sello FundsPeople 2020 por su calificación de Consistente invierte en compañías con activos intangibles que les dan una ventaja competitiva duradera para construir una cartera long only de renta variable británica.

ese a lo que se pueda intuir por su nombre, el Liontrust GF Special Situations Fund es una estrategia clásica long only de renta variable británica que no usa derivados ni apalancamiento para construir la cartera. Esta se compone, generalmente, de un 40% en compañías de gran capitalización, un 30% en medianas, un 20%-30% en pequeñas y un margen del 6%-8% en liquidez. “Una vuelta a las raíces del análisis fundamental de las compañías”, explica Anthony Cross, artífice de la estrategia y cogestor. Este fondo con Sello FundsPeople 2020 por su calificación de Consistente tiene un estilo con sesgo a crecimiento y calidad, y una cartera con una baja rotación. “Somos compounders del crecimiento”, define Cross. La particularidad del fondo es su apuesta por compañías con activos intangibles que les dan una ventaja competitiva duradera. Un objetivo que el gestor identifica a través de tres focos: la propiedad intelectual, una red de distribución potente o unos beneficios recurrentes altos. En el primer grupo entran compañías con patentes, copyrights o 94 FUNDSPEOPLE I ABRIL

know how específico que han invertido sustancialmente en investigación y desarrollo. Destacan farmacéuticas, tecnológicas o ingenierías especializadas en nichos. El segundo grupo son empresas que han desarrollado una red de distribución masiva, como Diageo o Unilever. Han invertido mucho en marketing, fuerza de ventas y en consolidar redes de contactos, etc., por lo que son modelos difíciles de replicar rápidamente por la competencia. Pero no son solo distribuidoras clásicas. El equipo gestor también identifica las redes modernas. Esto es, plataformas, compañías de medios o de software; negocios incrustados en el modelo de negocio de sus clientes. La tercera característica es un ingreso recurrente alto. Los gestores tienen una predilección por negocios en los que alrededor del 70% de sus ingresos son recurrentes ya que, según explica Cross, tienden a ser mejor valorados por el mercado. “Además, tienen mejor visibilidad de su flujo de caja”, explica. Todas las compañías en cartera cumplirán con al menos uno de esos requisitos, tendrán su sede en Reino Unido y, sobre todo, generan beneficios.

Martin Moeller

GESTOR DEL FONDO UBAM 30 GLOBAL LEADERS EQUITY

“LA CLAVE DEL ANÁLISIS NO ESTÁ EN LOS BENEFICIOS” Según el gestor, lo verdaderamente relevante es saber hacia dónde se mueven los flujos de caja sobre capital invertido de una compañía.

l conocimiento que Martin Moeller tiene del ecosistema empresarial es muy profundo. Analizar compañías es algo que le apasiona, algo fácilmente perceptible cuando se conversa con él. Es muy probable que ahí esté la explicación de por qué este gestor ha conseguido con su fondo, el UBAM 30 Global Leaders Equity, batir al MSCI World y ser un producto con Sello FundsPeople en 2020 con las calificaciones de Blockbuster y Consistente. Se trata de una estrategia de renta variable global con una cartera muy concentrada en una treintena de títulos, de pura convicción, para la que Moeller busca empresas que puedan crear valor a largo plazo. Ese enfoque largoplacista se traduce en una rotación de cartera muy baja, de apenas el 10% anual. “El año pasado entraron y salieron tres compañías. Sabemos ser pacientes y no estamos permanentemente haciendo rebalanceos, ya que esto a menudo significa penalizar a la compañía que lo ha hecho bien y favorecer a la que lo ha hecho mal”, afirma. Su mirada no se posa tanto sobre los resultados trimestrales, sino sobre cuál es el camino que está siguiendo la empresa, para lo que se fija especialmente en los flujos de caja sobre capital invertido (CFROI, por sus siglas en inglés). “Estos no dependen de las decisiones que tomen los directivos a corto plazo. Los beneficios, en cambio, sí”.

EJEMPLO PRÁCTICO

“Si una compañía automovilística pasa de vender 400 coches de gasolina a vender 380 de gasolina y 20 eléctricos, el resultado final a nivel de CFROI no es el mismo. La empresa ha seguido vendiendo 400 coches, pero la inversión que ha tenido que realizar en capital humano y material para fabricar esos 20 coches ha sido muy elevada”, ejemplifica. En este sentido, las reuniones con los equipos directivos de las empresas y el compromiso son una parte fundamental de una filosofía de inversión basada en el análisis cualitativo, pero que arranca con un proceso de filtrado cuantitativo de las 1.300 compañías que forman su universo y en el que Moeller mete en la coctelera del análisis de los CFROI otros factores, como la ESG. “Reconozco que no resulta sencillo llevarlo a la práctica, pero creemos que es importante”, concluye. ABRIL I FUNDSPEOPLE 95

ENTREVISTAS CINCO MINUTOS

Frank Lipowski

GESTOR DEL FONDO FVS BOND OPPORTUNITIES

“LA RENTA FIJA ESTÁ MUERTA. HA DEJADO DE SER FIJA” Según el gestor, la rentabilidad a vencimiento de los bonos no te da una fotografía real de lo que vas a obtener”.

ablar claro es algo que los clientes agradecen. Cuando las cosas están difíciles en el mercado es mejor que los gestores lo digan abiertamente. Es lo más honesto y, también, la forma de que el cliente entienda la estrategia y posicionamiento que mantiene el gestor. Es raro encontrar gestores que lo hagan, pero los hay. Uno de ellos es Frank Lipowski, gestor del Flossbach von Storch Bond Opportunities, fondo con Sello FundsPeople 2020, con las calificaciones de Blockbuster y Consistente, quien reconoce que hoy ser gestor de renta fija es una de las profesiones más difíciles que existen en la industria de gestión de activos. “La renta fija está muerta. Ha dejado de ser fija. Las rentabilidades a vencimiento que ofrecen los bonos no te dan una fotografía real de lo que al final vas a obtener invirtiendo en renta fija porque, si algo es seguro, es que sentarse en un bono y mantenerlo a vencimiento no es hoy en día una opción. Es el caso obviamente de los bunds, pero también de los bonos del Tesoro español, ya que si descuentas la inflación y los gastos que acarrea mantener abierta esa posición, la rentabilidad es prácticamente negativa”, explica. 96 FUNDSPEOPLE I ABRIL

Eso no significa, sin embargo, que en el mercado de bonos sea imposible generar dinero. Él lo ha conseguido ofreciendo con su fondo una rentabilidad anualizada desde su creación, en 2009, del 5,6%, según datos de Morningstar. Ha sido primer cuartil todos los años desde 2013, habiéndose posicionado como el tercero mejor de su categoría en 2019. Según revela, una de las claves que le ha permitido lograr estos resultados es su flexibilidad y el hecho de ser plenamente consciente de cuáles son las condiciones de mercado imperantes.

LA CLAVE, SER MÁS TÁCTICO

“Para ganar dinero en el entorno actual tienes que usar la curva y construir más posiciones tácticas, lo que deriva en una mayor rotación de cartera”, afirma. También en contar con la flexibilidad necesaria como para estar o no en aquellos segmentos que le gustan o rechaza. Lo prueba el hecho de haber reducido al 16% su exposición a deuda corporativa con grado de inversión, por los importantes riesgos que aprecia, o el fuerte posicionamiento en liquidez (20%), que le sirve para reducir riesgo, pero también para atrapar oportunidades. Porque para capturarlas “hay que ser muy rápido”.

Javier Blasco, Rubén Ruiz y Juan Andrés Mateo GESTORES DEL FONDO CAIXABANK SELECCIÓN FUTURO SOSTENIBLE

mos de identificar que un fondo, más allá del nombre, tenga una política de inversión ajustada a criterios sostenibles. Es una labor de artesanía”, explican Javier Blasco, Rubén Ruiz y Juan Andrés Mateo, cogestores de este producto. Para ello, tienen que tener ciertos requisitos: por un lado, un track record mínimo de un año y, por otro, un patrimonio de al menos 100 millones de euros. En segundo lugar, se realiza un análisis cualitativo en el que se estudia al equipo gestor, la firma, el proceso de inversión, los sesgos de ese producto, control de riesgos o filosofía de inversión, entre otras cuestiones. Adicionalmente, se realiza una due diligence centrada en la ISR para ver cómo integran estos criterios a su proceso de inversión y, también, a la gestora. “El análisis ISR te da más información sobre la compañía, nunca resta”, arguyen. Por último, se realiza un análisis cuantitativo de la muestra en relación a diferentes parámetros de rentabilidad-riesgo.

CONSTRUCCIÓN DE LA CARTERA

“LA DEFINICIÓN DEL UNIVERSO DE INVERSIÓN ES UNA LABOR DE ARTESANÍA” El lanzamiento de nuevas soluciones especializadas en ISR, cada vez más sofisticadas, es su principal materia prima para gestionar el fondo.

l pasado verano, CaixaBank AM aprovechó la carcasa de un fondo extinto de high yield para ampliar su apuesta por la Inversión Socialmente Responsable (ISR) con un nuevo producto: Caixabank Selección Futuro Sostenible. Un fondo de fondos global que apuesta por cinco retos que hay que afrontar de cara al futuro para conseguir un mundo más sostenible: transición energética, optimización de recursos, cambio climático, alimentación sostenible y bienestar social. Unos retos que, a su vez, están alineados con los Objetivos de Desarrollo Sostenible y Bienestar Social. El proceso de inversión sigue varias fases. En primer lugar, la definición propia del universo de inversión. “Trata-

A la hora de construir la cartera intentan combinar de manera eficiente las diferentes propuestas, prestando especial atención a las correlaciones de cada una de las posiciones, tratando de diversificar e identificar las fuentes de riesgo. Para ello, se celebra un comité semanal en el que se exponen las ideas de inversión, se revisa el posicionamiento del fondo y se toman las decisiones consensuadas. Con respecto a la liquidez, el fondo se encuentra totalmente invertido y únicamente reserva un 2%-3% de liquidez para atender posibles reembolsos. Su patrimonio ronda los 220 millones actualmente. En total, del universo analizado de unos 200 productos, el fondo tiene actualmente en cartera 19 fondos, de los cuales cuatro son de renta fija y los 15 restantes de renta variable. Antes de invertir en un producto de terceros, CaixaBank hace una due diligence del producto para ver si es apto o no por temas de control de riesgos. Desde su experiencia, aseguran que “la parte de renta variable de ISR está más desarrollada y diversificada”, mientras que en renta fija “una de las piezas fundamentales son los bonos verdes”. También podrían invertir en ETF. “Cada vez hay más aunque hoy en día no tenemos ninguno. Actualmente, preferimos gestión activa”, justifican. Sin embargo, no descartan esta opción en caso de que necesiten una solución de inversión que no encuentren en la gestión activa. Se sienten parte del despertar de la ISR con el lanzamiento de soluciones especializadas por parte de las principales gestoras, que lanzan estrategias cada vez más sofisticadas que involucran diferentes tipos de activo. Esta expansión del universo de inversión es la principal materia prima de la que se nutre Caixabank Futuro Sostenible, que se irá adaptando a los cambios de los mercados y necesidades de los clientes. ABRIL I FUNDSPEOPLE 97

PRODUCTOS RENTA FIJA por María Folqué

ALERTA

en el saldo de la deuda pendiente. Además del nivel de endeudamiento, las características del stock pendiente podrían amplificar los efectos negativos que una ralentización económica tendría tanto en los activos financieros como en la economía en general. En un entorno de tipos de interés bajos, la mecánica del sistema de los ratings de crédito ha permitido que muchas compañías hayan podido aumentar sus ratios de endeudamiento al tiempo que mantenían un rating BBB, que domina claramente entre las categorías de inversión. Como la calificación BBB marca la frontera con el no grado de inversión, va a haber que prestar una especial atención a lo que pueda ocurrir. Si se da un cambio de escenario en los tipos o en la actividad económica, los mismos mecanismos que permitieron un aumento del endeudamiento podrían llevar a revisiones a la baja de las calificaciones, que aumentarían los costes de financiación de muchas compañías, limitando sus proyectos de inversión. Además, si hay una migración significativa de bonos con grado de inversión hacia el no grado de inversión, se podría poner a prueba la liquidez de este segmento del mercado, ya que muchos inversores se verían obligados a vender para cumplir con lo estipulado en sus mandatos. Y como el vencimiento medio de las emisiones se ha alargado, la caída de valor de las carteras sería más pronunciada. Hasta aquí la síntesis del problema, a continuación le ofrecemos con mayor detalle los principales hallazgos y conclusiones del informe de la OCDE.

B BB

ALERTA

El saldo vivo de la deuda corporativa no financiera alcanzó en 2019 un nuevo récord histórico. Un informe de la OCDE analiza las características, riesgos e implicaciones de este stock de deuda.

98 FUNDSPEOPLE I ABRIL

finales de 2019, el saldo vivo de la deuda corporativa no financiera ascendió a 13,5 billones de dólares en términos reales, cifra récord, resultado del aumento del endeudamiento empresarial tras la crisis financiera global. Un reciente informe de la OCDE (Corporate Bond Market Trends, Emerging Risks and Monetary Policy, Çelik, S., Demirtaş G. e Isaksson M., 2020, OECD Capital Market Series) ha analizado 92.000 emisiones de compañías financieras de 114 países entre 2000 y 2019 para estudiar la evolución de este mercado en este período. Las conclusiones del informe no son muy tranquilizadoras, por no decir que son bastante preocupantes. Tras la vuelta a políticas monetarias más expansivas a comienzos de 2019, las empresas no financieras pidieron prestados 2,1 billones de dólares a través de emisiones de bonos, revirtiendo así la tendencia a la baja de años anteriores y alcanzando un nuevo máximo histórico

CALIDAD

Las emisiones de deuda corporativa no financiera han experimentado cambios significativos en el período posterior a la crisis financiera global de 2008. Uno de los más llamativos ha sido en el volumen emitido en un entorno de políticas monetarias expansivas y tipos a la baja. La media anual fue de 1,8 billones de dólares, entre 2008 y 2019, y aunque a partir de la segunda mitad de 2018 hubo una reducción, en 2019, con 2,1 billones, se igualó el récord de 2016. Las cifras de

2008-2019 doblan la media anual del período 2000-2007. Pero no solo hay más deuda, es que es de peor calidad. Desde 2010, las emisiones sin grado de inversión suponían un 20% del total de emisiones, cifra que subió hasta el 25% en 2019. Se trata del período más largo desde los años 80 con un peso de las emisiones sin grado de inversión tan alto. Por su parte, el peso de la categoría frontera de BBB ha subido hasta un 51% frente al 39% del período 2000-2007. Entre las emisiones BBB y las de los mercados emergentes hay un dominio claro de los bonos de menor calidad. Solo un 30% del saldo vivo tiene un calificación A o superior. Y no solo es la calidad, hay también otros factores preocupantes. Así, los plazos de vencimiento de las emisiones se han alargado en los últimos cinco años de los 9,4 años de principios de

SALDO VIVO DE EMISIONES CORPORATIVAS DE EMPRESAS NO FINANCIERAS DICIEMBRE 2008 14

DICIEMBRE 2019

13,5

12 10,5 10 8 6,0

6 4

3,0

2,9 1,9

2 0 GLOBAL

AVANZADAS EMERGENTES

EE.UU.

EUROPA

CHINA

Fuente: OECD Capital Market Series dataset, Thomson Reuters Eikon. Datos en billones de dólares.

PRODUCTOS RENTA FIJA

CUOTA DEL SEGMENTO SIN GRADO DE INVERSIÓN EN LAS EMISIONES GLOBALES DE ENTIDADES NO FINANCIERAS Y TASA DE DEFAULT TASA DE DEFAULT (DCHA.)

DEUDA GLOBAL NO IG (IZQ.) 5,0%

40%

35% 4%

3,7%

3,6%

30% 25%

20% 2%

15% 10%

5% 0%

0% 1980

1985

1990

1995

2000

2005

2010

2015

2019

Fuente: OECD Capital Market Series dataset, Thomson Reuters Eikon, MIS (2019, 2020).

PREOCUPA EL EFECTO DE EVENTUALES REDUCCIONES DE CALIFICACIÓN CREDITICIA DADO EL CRECIMIENTO DE LA GESTIÓN PASIVA DE LA RENTA FIJA

100 FUNDSPEOPLE I ABRIL

siglo hasta los 12,4. Por la propia aritmética de los precios de los bonos, vencimientos más largos se asocian a una mayor sensibilidad ante los cambios de los tipos de interés.

SISTEMAS DE RATING

La mecánica de los rating y la gestión pasiva también preocupan a los autores del informe de la OCDE. Por un lado, la distribución de las carteras de los principales inversores institucionales está muy influida por los sistemas de rating. La asignación de carteras de los principales tenedores de bonos, como fondos de pensiones, corporaciones de seguros y fondos de inversión, están muy condicionadas por las calificaciones crediticias externas. Esta influencia puede ser por las regulaciones que usan grados de calificación como referencia para establecer límites cuantitativos, por los requisitos mínimos de capital o por los límites autoimpuestos en las estrategias de inversión basadas en calificaciones que se reflejan en mandatos y políticas de inversión.

El uso de estrategias pasivas basadas en la calificación a través de ETF se ha multiplicado por 13 desde los 32.000 millones de dólares de 2008 a los 420.000 de 2018. Así que una revisión a la baja de las calificaciones supondría una mayor disrupción en los mercados por la necesidad de ajustar automáticamente estas carteras. Además, los autores del informe hacen notar que las compañías no financieras aumentaron también significativamente su tenencia de bonos corporativos. Entre 2009 y 2018, el valor del saldo combinado de bonos corporativos de las 25 mayores compañías no financieras de EE.UU. se triplicó desde 119.00 millones de dólares a 356.000 millones. Para concluir, hay que volver a recordar que los niveles de endeudamiento están en máximos, mucho más altos que los de hace una década. Si la economía se frena (una realidad ante la crisis del COVID-19), los problemas serán mayores en un escenario en el que los bancos centrales andan más escasos de munición. Así que por lo menos, lavémonos más y mejor las manos.

PRODUCTOS EMERGENTES por Montserrat Formoso

LOS FONDOS EME

BLOCKBU Los últimos años supusieron una demanda creciente de las inversiones en mercados emergentes. El Sello FundsPeople nos señala cuáles han sido los más vendidos en nuestro mercado.

102 FUNDSPEOPLE I ABRIL

artimos de que el COVID-19 representa un antes y un después en la dinámica de los mercados de los últimos años. Hasta su llegada, el fructífero legado de 2019 nos dejaba unas perspectivas de escasas oportunidades. Si miramos los flujos netos acumulados en los últimos tres años en fondos y ETF con datos de cierre de febrero, vemos que la renta fija emergente ha sido una de las categorías con mayores entradas, solo superada por la renta fija global y la renta variable global, respectivamente. “En los últimos años hemos visto que, en general, los clientes han ido globalizando sus carteras”, explica Leonardo Fernández, director del Canal Intermediario de Schroders. “Como parte de este proceso hemos visto una demanda creciente hacia inversiones en mercados emergentes, tanto en renta variable como en renta fija”. Los datos de flujos netos de Morningstar hasta febrero de 2019 confirmaban esta dinámica.

En tiempos de incertidumbre conviene echar la vista atrás, analizar los mercados con perspectiva, y esto es especialmente importante en productos tan volátiles como aquellos que invierten en mercados emergentes. Como la oferta es muy amplia nos centraremos en los fondos de emergentes más vendidos en España en los últimos años, un listado con el que contamos gracias al Sello FundsPeople, concretamente en su segundo pilar, la calificación Blockbuster o superventas. Esta calificación se otorga a los fondos internacionales que, a cierre de año, contaban con más de 100 millones de euros en nuestro país. En el caso de los fondos españoles, además de este volumen mínimo, se exige que los flujos de entrada netos acumulados a tres años hayan superado el 25% del patrimonio, todo ello con datos a 31 de diciembre. Del total de 601 fondos calificados como superventas este año, un 6,3%, es decir 38 productos, invierten en mercados emergentes;

ERGENTES

BUSTER COMPORTAMIENTO DESDE 2008 DE LOS FONDOS CON CALIFICACIÓN BLOCKBUSTER Rentabilidad (%) Sello 2020

Fondo

Divisa base 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Máxima caída desde 2008

Fecha Máxima caída (desde 2008)

Fecha Recup. máxima caída (desde 2008)

RF EMERGENTE GLOBAL Amundi Funds Emerging Markets Bond Candriam Bonds Emerging Markets GS Emerging Markets Debt Portfolio MFS MF Emerging Markets Debt Fund PIMCO GIS Emer. Markets Bond Fund Schroder ISF Emer. Mark. Debt Ab. Ret.

ABC ABC ABC ABC ABC ABC

Euro

-42,7

71,0 23,0

4,3

18,0

-4,7

14,4

11,1

12,2

-3,3

-2,1

15,0

-43,5

1/1/08

31/1/10

Dólar

-15,9

32,4

15,2

5,7

19,5

-4,9

6,4

-0,3

11,3

13,8

-7,5

14,1

-25,9

1/6/08

31/7/09

Dólar

-21,7 38,4

13,1

7,0

18,9

-5,9

5,9

0,2

9,8

8,9

-7,3

13,5

-30,7

1/5/08

31/8/09

Dólar

-14,0 29,0

8,9

3,6

16,3

-8,3

2,2

-2,9

7,1

7,7

-6,6

12,3

-22,9

1/6/08

31/7/09

Dólar

-14,0

28,1

12,4

6,7

18,7

-6,3

1,7

-2,7

14,7

10,2

-4,3

15,7

-24,2

1/5/08

31/8/09

Dólar

-2,7

18,3

1,8

-0,5

4,2

-0,3

-0,6

-6,0

8,5

7,2

-3,5

5,3

-9,9

1/4/08

31/5/09

RF EMERGENTE GLOBAL (DIVISA LOCAL) BlackRock GF Em Mark. Local Ccy B. F. BNY Mellon Em M. Debt Local Ccy F. GAM Multibond Local Emerging Bond Ibercaja Emerging Bonds FI JPMorgan Funds Em M. Local Ccy D. F. Pictet Emerging Local Currency Debt

ABC ABC ABC ABC ABC ABC

Dólar

-7,4

10,0

5,2

-8,2

7,4

-6,6

-6,9 -14,2

13,0

13,9 -12,3

11,8

-31,1

1/5/11

Dólar

-12,3

24,4

15,5

-2,0

15,5

-8,6

-7,4 -15,4

9,1

16,6

-9,2

12,3

-31,1

1/5/13

Dólar

-12,0

26,5

16,0

-4,5

18,0

-9,4

-2,4 -15,7

10,8

14,6

-6,3

11,1

-27,6

1/5/13

Euro

-7,0

-0,2

1,0

-3,8

16,4

0,6

2,4

-6,1

8,3

-18,3

1/1/08

30/4/13

Euro

-12,6

22,2

23,2

-0,5

13,2 -13,8

Dólar

-2,0

21,2

13,3

-1,2

15,9 -10,6

ABC ABC ABC ABC ABC ABC

Dólar -53,9

73,9

19,6 -16,9

16,3

11,5

-0,2

Dólar -45,9

70,1

17,9 -19,0

17,3

-5,2

-1,4 -16,3

-57,0 148,5 28,0 -26,6 23,0

2,4

2,2

-1,7

5,5

6,6

-7,1

10,6

0,5

-3,8

14,8

-6,2 -14,1

8,2

12,0

-7,4

11,8

-29,8

1/5/13

-0,8 43,8 -20,0

29,2

-65,0

1/1/08

31/5/17

13,6

41,8 -16,3

30,1

-58,9

1/1/08

31/7/17

10,9 36,0 -13,4

16,5

-67,4

1/1/08

30/4/10 30/11/10

RV EMERGENTE GLOBAL Fidelity Funds Emerging Markets Fund JPMorgan Funds Em. Markets Eq Fund JPMorgan Funds Em M. Small Cap Fund Kutxabank Bolsa Emergentes FI Schroder ISF Emerging Markets Templeton Emerging Markets Fund

Dólar

-6,2

7,6

-6,6

9,1

Euro

-41,0 63,8

21,7 -16,4

14,6

-5,6

-4,6

8,4

16,3 -13,9

18,9

-50,4

1/1/08

Dólar

-45,2

75,6

11,9 -17,2 20,6

-1,5

-3,8 -12,6

9,9

41,0 -16,0

22,8

-57,2

1/1/08

30/4/11

Dólar -44,3

71,7

15,6 -15,9

-1,3

-8,0 -19,8

16,7 38,0

25,2

-58,7

1/1/08

31/10/17

11,6

-17,1

Fuente: FundsPeople y Morningstar. Datos de rentabilidad en divisa base a 29 de febrero de 2020. Se incluyen los fondos con la calificación Blockbuster en 2020 y con un histórico de rentabilidad desde 2008.

ABRIL I FUNDSPEOPLE 103

PRODUCTOS EMERGENTES

FONDOS DE RENTA FIJA CON LA CALIFICACIÓN DE BLOCKBUSTER EN 2020 Fondo

Gestora

Aberdeen Standard Emerging Markets Corporate Bond Fund

Aberdeen AM

Amundi Funds Emerging Markets Bond

Amundi

AXA WF Emerging Markets Short Duration Bonds

AXA

BlackRock GF Emerging Markets Local Currency Bond Fund

BlackRock

BNY Mellon Emerging Markets Debt Local Currency Fund

BNY Mellon

Candriam Bonds Emerging Markets

Candriam

DPAM L Bonds Emerging Markets Sustainable

DPAM

Epsilon Fund Emerging Bond Total Return

Eurizon

GAM Multibond Local Emerging Bond

GAM

Global Evolution Funds Frontier Markets

Global Evolution

Goldman Sachs Emerging Markets Debt Portfolio

Goldman Sachs

Ibercaja Emerging Bonds FI

Ibercaja

JPMorgan Funds Emerging Markets Local Currency Debt Fund

J.P. Morgan

JPMorgan Funds Emerging Markets Corporate Bond Fund

J.P. Morgan

M&G (Lux) Emerging Markets Bond Fund

M&G

MFS Meridian Emerging Markets Debt Fund

MFS

Muzinich EmergingMarketsShortDuration Fund

Muzinich

Loomis Sayles Short Term Emerging Markets Bond Fund

Natixis

Neuberger Berman Short Duration Emerging Market Debt Fund

Neuberger Berman

Nordea 1 Emerging Market Bond Fund

Nordea

Pictet Emerging Local Currency Debt

Pictet

Pictet Short Term Emerging Corporate Bonds

Pictet

PIMCO GIS Emerging Markets Bond Fund

PIMCO

Principal GIF Finisterre Unconstrained Em. Markets Fixed Income Fund

Principal

Schroder ISF Emerging Markets Debt Absolute Return

Schroders

Vontobel Fund Emerging Markets Debt

Vontobel

Sello 2020

ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC

Sello 2019

Sello 2018

ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC

Sello 2017

Sello 2016

ABC ABC C ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC

ABC ABC ABC ABC

Fuente: FundsPeople.

FONDOS DE RENTA VARIABLE CON LA CALIFICACIÓN DE BLOCKBUSTER EN 2020 Fondo

Gestora

Amundi Index MSCI Emerging Markets

Amundi

CaixaBank Master Renta Variable Emergente Advised BY FI

CaixaBank

Fidelity Funds Emerging Markets Fund

Fidelity

GAM Multistock Emerging Markets Equity

GAM

Goldman Sachs Emerging Markets CORE Equity Portfolio

Goldman Sachs

JPMorgan Funds Emerging Markets Small Cap Fund

J.P. Morgan

JPMorgan Funds Emerging Markets Equity Fund

J.P. Morgan

Kutxabank Bolsa Emergentes FI

Kutxabank

Robeco QI Emerging Conservative Equities

Robeco

Schroder ISF Emerging Markets

Schroders

Templeton Emerging Markets Fund

Franklin Templeton

Vontobel Fund Sustainable Emerging Markets Leaders

Vontobel

Fuente: FundsPeople.

104 FUNDSPEOPLE I ABRIL

Sello 2020

Sello 2019

ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC

ABC

Sello 2018

Sello 2017

ABC BC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC

Sello 2016

ABC

ABC ABC ABC

TNE R

TNE

LA OPINIÓN DE RITU VOHORA Directora de Renta Variable Global, M&G Investments

HASTA FEBRERO LA DEUDA EMERGENTE ERA UNA DE LAS CATEGORÍAS CON MAYORES ENTRADAS ACUMULADAS A TRES AÑOS

de ellos, 26 pertenecen a la categoría de renta fija y 12 a la de renta variable. Dentro del universo de acciones, uno de los fondos destacados es el Vontobel Fund Sustainable Emerging Markets Leaders, que cuenta con el Sello FundsPeople por su doble calificación AB. Es decir, además de registrar un volumen de patrimonio superior a los 100 millones de euros, fue seleccionado como favorito entre los analistas del sur de Europa. El fondo, lanzando en julio de 2011, ha mantenido la calificación de Blockbuster en los tres últimos años. Retrocediendo un poco más en el histórico del Sello FundsPeople, encontramos cuatro fondos que han sido superventas en cada uno en los cinco años del cálculo del sello. Son el Fidelity Funds Emerging Markets Fund, el JPMorgan Funds Emerging Markets Equity Fund, el Robeco QI Emerging Conservative Equities y el Schroder ISF Emerging Markets. A excepción del fondos de Robeco, lan-

zado en febrero de 2011, los restantes tienen un histórico suficiente que nos permite analizar , a modo de referencia, su comportamiento ante los desplomes bursátiles de 2008. Dentro de la renta fija hay cinco fondos que han logrado mantenerse como superventas desde la creación del Sello FundsPeople: son el BlackRock GF Emerging Markets Local Currency Bond Fund, el Goldman Sachs Emerging Markets Debt Portfolio, el MFS Meridian Emerging Markets Debt Fund y el Pictet Emerging Local Currency Debt, todos ellos lanzados antes de 2008, además del fondo JPMorgan Funds Emerging Markets Corporate Bond creado ya en 2010. Más reciente (marzo de 2013) es el fondo DPAM L Bonds Emerging Markets Sustainable cuyos resultados, que han destacado frente a la competencia en los últimos años (ha obtenido la calificación de Consistente en los tres últimos), son reconocidos por la demanda, logrando en 2020 la triple calificación ABC. Es decir, los mejores resultados en términos de rentabilidad y riesgo frente a su competencia se han visto distinguidos en nuestro mercado, no solo con el favor de los analistas (calificación de Favoritos) sino también de los inversores (Blockbuster). Es pertinente cerrar el texto con la tabla de la página 103 que refleja el comportamiento desde 2007 de aquellos fondos superventas que invierten en mercados emergentes y que cuentan con un histórico superior a 12 años. Las caídas soportadas en años como 2007, 2011, 2013 o 2015 vinieron acompañadas de fuertes repuntes en el ejercicio siguiente compensando gran parte de las pérdidas sufridas.

CORONAVIRUS: ¿AGENTE NO DESEADO PARA EL CAMBIO? La pandemia se produce en un momento de creciente agitación social, fricciones comerciales y populismo. A pesar de las repercusiones claramente trágicas del virus, ¿podría haber un resquicio de esperanza en el brote para China y las ambiciones de sostenibilidad del mundo? Los 17 Objetivos de Desarrollo Sostenible de la ONU son un llamamiento urgente a la acción. Erradicación de la pobreza, mejoras en salud y educación, reducción de desigualdad, estímulos económicos, cambio climático y preservación de océanos y bosques son áreas en foco. China ha hecho progresos en el alivio de la pobreza, la agricultura sostenible y la energía renovable, pero su tamaño y complejidad dificultan sus objetivos de desarrollo sostenible. COVID-19 podría ser un agente no deseado para el cambio. Garantizar una vida sana y promover el bienestar es esencial para el desarrollo sostenible. La decisión de China sobre la prohibición del comercio y el consumo de animales salvajes es una respuesta al brote de coronavirus. El cambio climático también está en juego. Las medidas adoptadas para frenar la propagación han hecho que las emisiones de gases de efecto invernadero caigan en China. Si bien solo temporalmente, esto podría llevar al Gobierno chino a reflexionar sobre la estructura de su economía y sus esfuerzos por ser más sostenible. ABRIL I FUNDSPEOPLE 105

PRODUCTOS CARTERAS

por Pilar Téllez

EL MERCADO DE RENTA FIJA GLOBAL HIGH YIELD VUELVE A SER UNA OPORTUNIDAD DE INVERSIÓN PARA LOS QUE BUSCAN UNA YIELD ATRACTIVA; PERO EN EL ACTUAL ESCENARIO, HAY QUE HACER UNA CORRECTA ELECCIÓN DE EMISIONES. 106 FUNDSPEOPLE I ABRIL

l mercado de high yield se ha mostrado relativamente resistente en lo que llevamos de año, teniendo en cuenta la alta volatilidad y fuerte caída de los mercados de renta variable como consecuencia de la incertidumbre generada por la crisis del COVID-19 y el impacto económico que tendrá en la economía a nivel mundial. Si consideramos el índice ICE BofA Global HY Index (HW00) USD Hedged con datos a 13 de marzo, la caída del mercado es del 8,7%, mientras que a

finales de febrero esta caída era inferior al 1%. Con este reciente movimiento a la baja, la yield que ofrece este tipo de activo ha pasado de ser un 5,70% a un 7,84% a mediados de mes, y los spreads se han ampliado desde los 500 puntos básicos (pb) a finales de febrero hasta los 734 pb a mediados de marzo. Este hecho convierte de nuevo al mercado de high yield global en una interesante oportunidad de inversión para aquellos que buscan una yield atractiva. El sector que más ha sufrido la caída de las últimas semanas ha sido

LOS SECTORES DE ENERGÍA Y LOS MÁS LIGADOS AL CRECIMIENTO HAN SIDO LOS MÁS GOLPEADOS EN LAS ÚLTIMAS SEMANAS

DISTRIBUCIÓN GEOGRÁFICA DE LAS CARTERAS FONDO

Allianz Global High Yield Barings Global High Yield Bond Fund Barings Global Senior Secured Bond Fund BlueBay Global High Yield Bond Fund BNY Mellon Global Short Dated HY Bond Fund Candriam Bonds Global High Yield DWS Invest Global High Yield Corporates Goldman Sachs Global High Yield Portfolio Janus Henderson Horizon Global HY Bond Fund M&G (Lux) Global Floating Rate HY Fund Robeco High Yield Bonds Schroder ISF Global High Yield T. Rowe Price Global High Income Bond Fund T. Rowe Price Global High Yield Bond Fund UBAM Global High Yield Solution

SELLO FUNDSPEOPLE 2020

ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC

DESARROLLADOS

EMERGENTES

NORTEAMÉRICA

EUROPA

ASIA

LATAM

ÁFRICA/ ORIENTE MEDIO

88,39

10,71

63,74

24,86

4,29

6,22

1,81

88,71

6,74

67,99

21,59

1,86

4,01

1,85

93,12

2,31

52,54

39,33

0,53

3,03

75,76

17,15

56,11

17,8

10,38

8,62

3,19

85,64

9,23

34,01

45,03

10,29

5,54

1,37

79,23

2,16

53,67

22,82

2,74

2,16

0,58

94,64

3,27

78,11

17,26

2,54

1,79

89,38

1,86

80,43

8,93

0,73

1,14

0,45 0,77

67,8

17,63

42,44

30,06

7,45

5,48

83,4

0,57

21,13

62,27

0,57

86,41

1,91

60,55

25,08

1,21

1,49

0,42

83,01

3,06

62,42

20,21

1,15

2,3

0,58

70,11

21,16

51,69

21,06

9,62

8,91

4,03

90,05

3,67

78,34

11,58

0,96

2,83

1,92

92,61

1,22

Fuente: FundsPeople y Morningstar Direct. Datos a 29 de febrero de 2020. Fondos de renta fija global de high yield con Sello FundsPeople en 2020.

ABRIL I FUNDSPEOPLE 107

PRODUCTOS CARTERAS

AUNQUE LA MAYORÍA DE LOS GESTORES CONSIDERAN ESTA SITUACIÓN COMO TRANSITORIA, ES CRUCIAL HACER UNA CORRECTA SELECCIÓN DE LAS EMISIONES el de la energía (golpeado también por la caída del precio del petróleo) y los sectores más ligados al crecimiento económico. Por zonas geográficas, el mercado europeo de high yield ha sufrido en mayor medida los efectos de esta crisis sanitaria global, y registraba a 13 de marzo una caída superior al 10% según el ICE BofA ML Euro High Yield Index, mientras que el americano lo hacía en menor medida, hasta un 9,14%, suavizando su caída el comportamiento de los Treasuries. Por calidades, en un entorno de aversión al riesgo como el actual, las emisiones con mejor calificación han tenido un comportamiento más favorable que las peores. Aunque la mayoría de los gestores consideran esta situación como transitoria, hacer una correcta selección de las emisiones es crucial, teniendo en cuenta sobre todo el grado de liquidez de las empresas para afrontar el pago de cupones. 108 FUNDSPEOPLE I ABRIL

En este contexto, señalar tres fondos consistentes en base a los criterios de FundsPeople. El primero es el Janus Henderson Horizon Global High Yield Bond Fund, un fondo lanzado en 2013. Está gestionado por Tom Ross y Seth Meyer y reúne las mejores ideas de un equipo de 17 analistas de crédito basados tanto en Londres como en Denver. Su objetivo es proporcionar una yield elevada y potencialmente apreciación del capital, invirtiendo al menos un 80% de la cartera en emisiones high yield. El fondo se mide contra el índice ICE BofAML Global High Yield Constrained Index, que tiene cerca de un 20% en mercados emergentes, aunque la cartera suele infraponderar esta exposición. La cartera es muy diversificada, con una posición media entre el 0,5% y el 3%. Aunque el fondo combina el enfoque top-down con el bottomup, se espera que cerca del 70% del

TNE R

TNE

LA OPINIÓN DE CARLOS DE ANDRÉS Senior sales, DWS Iberia

DISTRIBUCIÓN DE LAS CARTERAS POR TIPO DE ACTIVO FONDO

SELLO FUNDSPEOPLE 2020

GOBIERNOS

ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC

CORPORATIVO

LIQUIDEZ

OTROS

-0,97

94,81

8,07

-1,01

96,26

1,32

0,81

95,2

3,29

1,62

3,12

92,52

5,08

-1

3,13

91,76

4,28

0,83

0,01

82,35

16,85

0,79

97,91

2,09

8,09

0,59

0,33

-5,16

97,67

7,12

0,36

8,15

74,33

5,24

1,83

1,02

87,06

10,31

1,61

-5,36

87,23

15,7

2,43

1,59

93,01

5,2

0,73

96,3

1,26

0,14

92,6

0,73

9,53

Fuente: FundsPeople y Morningstar Direct. Datos a 29 de febrero de 2020. Fondos de renta fija global de high yield con Sello FundsPeople en 2020.

valor añadido del fondo proceda de la selección de emisiones. El segundo es el BlueBay Global High Yield Bond Fund. Lanzado a finales de 2010, el fondo está cogestionado por Andrzej Skiba, Justin Jewell y Tim Leary, miembros del equipo Global de Leverage Finance de BlueBay. La estrategia trata de batir el comportamiento del índice ICE BAML Global High Yield Constrained por un 2% anualizado (en términos brutos) en un ciclo de crédito completo, con un nivel de tracking error entre el 0% y 6% y un objetivo de ratio de información superior al 0,5. Para ello emplean un proceso riguroso, basado en el análisis propio que hace énfasis en la preservación de capital, junto con los factores macro que aseguren un nivel apropiado de beta, y operando bajo estrictos controles de riesgo. Al menos dos tercios de la cartera deben estar invertidos en high yield

y un mínimo del 50% en emisores americanos. Para terminar, el Barings Global High Yield Bond Fund. Lanzado en abril 2012 y cogestionado por Craig Abouchar, Sean Feeley, Scott Roth y Chris Sawyer, este fondo invierte en bonos de baja calidad crediticia denominados tanto en dólares como en euros. Se trata de un fondo de gestión activa que trata de explotar el valor relativo entre mercados geográficos, principalmente Europa y Estados Unidos. El fondo se mide contra el índice BofA ML Non Financial Developed Markets HY Constrained. Su buen comportamiento debe estar guiado en su mayor parte por la correcta selección de emisiones, para lo que utiliza un extenso equipo integrado globalmente (66 profesionales de la inversión), uno de los mayores de la industria. No obstante, también considera la asignación regional derivada del comité que elabora la visión top-down.

INVERSOR, NO CAIGAS EN ESTAS TRAMPAS Muchos errores que los inversores cometen en bolsa están relacionados con decisiones totalmente irracionales. Es el miedo a perder dinero el que nos impulsa a vender cuando el mercado cae y corrige (y los precios están a niveles más atractivos) y es nuestra avaricia la que nos guía a comprar en fases altas de mercado y, por tanto, poder estar pagando precios menos justificados. Los patrones de comportamiento, que aunque durante milenios favorecieron la supervivencia de la especie humana, son en cambio muy malos consejeros en los mercados financieros. Por ello, los inversores que siguen una estrategia de inversión y la cumplen estrictamente caen en menos trampas psicológicas. Es por eso que muchos inversores particulares empiezan a entender que los fondos multiactivos son un recurso adecuado para evitar estas decisiones incorrectas basadas en las emociones. Los inversores pueden seleccionar una estrategia adecuada a su tolerancia individual de riesgo y a sus expectativas de rendimiento, y dejar cómodamente la ejecución táctica y la elección de los valores individuales en manos de un gestor de fondos. Esta solución aporta profesionalidad y racionalidad a la inversión, minimizando el impacto de las emociones. ABRIL I FUNDSPEOPLE 109

PRODUCTOS ALTERNATIVOS por Ana Benítez y Francisco Aparicio

¿INVERSIÓN DE MINORISTAS EN

VEHÍCULOS ALTERNATIVOS?

SÍ, PERO CON LIMITACIONES La CNMV ha anunciado recientemente que está considerando revisar el régimen de comercialización de vehículos de inversión alternativa entre inversores minoristas.

110 FUNDSPEOPLE I ABRIL

ajo la normativa actual, recordemos, solo se pueden comercializar entre minoristas las IIC de inversión libre y las entidades de capital riesgo españolas, y no de otros Estados miembros de la UE. Por ello, entendemos que sería provechosa esta revisión para homogeneizar el régimen aplicable a la distribución de vehículos españoles y europeos, con objeto de evitar el arbitraje regulatorio que se observa entre ellos, pues en Europa los inversores minoristas ya pueden acceder a ciertos vehículos alternativos. Esta ampliación de opciones es apropiada para un contexto de mercado en el que el apetito de los inversores por estos activos se ha acentuado, dados los tipos de interés actuales en cero o casi cero, que justifican decisiones de inversión con mayor riesgo de lo habitual para obtener rentabilidad. Las medidas planteadas por el regulador tienden a trasladar a los vehículos alternativos el régimen establecido por

el Reglamento (UE) 2015/7601 para la distribución de fondos de inversión a largo plazo europeos (FILPE) a inversores minoristas, que se concreta en: (i) que se distribuya a través del servicio de asesoramiento en materia de inversión; (ii) que, por tanto, se evalúe la idoneidad del inversor; (iii) que se limite la inversión en este tipo de activos a un 10 % del importe global cuando la cartera de instrumentos financieros del inversor no supere los 500.000 euros, y (iv) que el importe total invertido en estos vehículos sea como mínimo de 10.000 euros. Parece especialmente oportuna esta revisión del acceso a los vehículos alternativos, dada la definición actual de inversor profesional bajo la normativa MiFID y el difícil cumplimiento de los requisitos para ser considerado como tal. En particular, el requisito, previsto en el artículo 59 del Real Decreto 217/20082, relativo a haber realizado, en el mercado relevante del instrumento financiero en cuestión o de instrumentos financieros

ALTERNATIVOS EN DATOS EVOLUCIÓN DEL PATRIMONIO EN EUROPA

Activos en Europa en fondos alternativos. En billones de euros 8 6

similares, operaciones de volumen significativo con una frecuencia media de 10 por trimestre durante los cuatro trimestres anteriores. Asimismo, desde nuestro punto de vista, es razonable abrir la posibilidad a que inversores no profesionales accedan a vehículos de inversión alternativa con una parte no relevante, en términos relativos, de su patrimonio, por lo que sería positivo que los requisitos comunitarios para acceder a los FILPE se trasladaran al resto de los vehículos alternativos. Máxime cuando este régimen, por los últimos movimientos que se están produciendo en el sector en Europa, está adoptándose como el estándar comunitario para la comercialización de vehículos de inversión alternativa. En esta misma línea, importantes jurisdicciones de la industria como Luxemburgo e Irlanda utilizan desde hace tiempo la figura del well informed investor, que reúne a los inversores profesionales e institucionales y a todos los que desean adherirse a este estatus y, o bien invierten un mínimo de 125.000 euros, o bien han sido evaluados por una entidad de crédito, empresa de servicios de inversión o gestora que certifican que su experiencia y conocimientos son adecuados. Incluso en la revisión de MiFID II, iniciada recientemente por la Comisión Europea, se introduce una nueva categoría de clientes semiprofesionales, pensando en aquellos clientes que, sin cumplir los requisitos para ser clasificados como profesionales, cuentan con un elevado patrimonio o avanzados conocimientos y experiencia. Con estas medidas se daría un paso hacia la homogeneización de nuestra normativa con la de los países vecinos en este ámbito, y se eliminarían las

4 2 0

5,1

5,5

5,9

6,7

2015

2016

2017

2018

2019

EVOLUCIÓN DE LAS CAPTACIONES EN EUROPA

Entradas netas en Europa en fondos alternativos. En miles de millones de euros 250 200 150 100

165

195

208

137

152

2015

2016

2017

2018

2019

DISTRIBUCIÓN GEOGRÁFICA DEL PATRIMONIO En billones de euros, en diciembre de 2019 ALEMANIA

1,9

FRANCIA

1,1

PAÍSES BAJOS

0,9

LUXEMBURGO

0,8

IRLANDA

0,7

REINO UNIDO

0,6

DINAMARCA

0,2

SUIZA

0,1

AUSTRIA

0,1

ITALIA

0,1

DISTRIBUCIÓN GEOGRÁFICA DE LAS CAPTACIONES En miles de millones de euros, en diciembre de 2019 ALEMANIA

108

SUIZA

IRLANDA

LUXEMBURGO

LIECHTENSTEIN

AUSTRIA

MALTA

FINLANDIA

CHIPRE

0,3

ESLOVAQUIA

0,3

Fuente: EFAMA Quarterly Statistical Release N°80 (cuarto trimestre de 2019).

ABRIL I FUNDSPEOPLE 111

TNE R

PRODUCTOS ALTERNATIVOS

TNE

LA OPINIÓN DE GONZALO RENGIFO Director general para Iberia y Latam, Pictet AM

SERÍA POSITIVO QUE LOS REQUISITOS COMUNITARIOS PARA ACCEDER A LOS FONDOS DE INVERSIÓN DE LARGO PLAZO EUROPEOS SE TRASLADARAN AL RESTO DE VEHÍCULOS ALTERNATIVOS particularidades del mercado español, en ocasiones gravosas para la inversión en vehículos alternativos. Con ellas, también se abriría la puerta a aquellos inversores minoristas que buscan exposición a otro tipo de activos para diversificar su cartera. En definitiva, a nuestro juicio, esta iniciativa sería coherente con la tendencia observada en toda Europa de flexibilizar el régimen de distribución de las IIC alternativas. En concreto, se ha aprobado recientemente el paquete normativo que facilita la distribución transfronteriza de IIC, compuesto por el Reglamento (UE) 2019/11563 y la Directiva 2019/11604, en cuya transposición ya está trabajando el Ministerio de Economía, que incluye entre sus novedades la definición armonizada de la actividad de precomercialización (o premarketing) y un régimen jurídico común sobre sus condiciones. Hasta la fecha no se podían iniciar actividades de promoción o comercialización de los vehículos en un Estado miembro mientras las IIC no estuvieran totalmente establecidas y registradas en ese Estado. De este modo, se corregiría el régimen actual que limita el acceso del inversor minorista a vehículos alternativos que le permitirían diversificar su cartera y generar rendimientos sin correlación con el mercado, como sucede en otros países de nuestro entorno. Resulta lógico, además, que el régimen de comercialización a minoristas de entidades de capital riesgo e IIC de inversión libre españolas se amplíe también a produc112 FUNDSPEOPLE I ABRIL

tos alternativos europeos, de modo que se eliminen la discriminación y arbitraje entre distintos tipos de vehículos y, en último término, el inversor tenga acceso a una gama más amplia. En todo caso, hay que tener en cuenta que hasta ahora no disponemos de ningún texto normativo, ni ha sido incluida esta iniciativa en el programa de actividades de la CNMV para el 2020. Tan solo contamos con declaraciones del director general de Entidades de la CNMV, José María Marcos (en julio de 2019) y de Ana Martínez Pina, vicepresidenta de la CNMV, en el foro de una entrega de premios (en marzo de 2020). Habrá que estar, pues, atentos a los próximos movimientos del regulador sobre esta cuestión para ver si esta iniciativa cristaliza y se desarrolla en los próximos meses, y en qué términos.

NOTAS. 1. Reglamento (UE) 2015/760 del Parlamento Europeo y del Consejo, de 29 de abril de 2015, sobre los fondos de inversión a largo plazo europeos. 2. Real Decreto 217/2008, de 15 de febrero, sobre el régimen jurídico de las empresas de servicios de inversión y de las demás entidades que prestan servicios de inversión y por el que se modifica parcialmente el Reglamento de la Ley 35/2003, de 4 de noviembre, de Instituciones de Inversión Colectiva, aprobado por el Real Decreto 1309/2005, de 4 de noviembre. 3. Reglamento (UE) 2019/1156 del Parlamento Europeo y del Consejo, de 20 de junio de 2019, por el que se facilita la distribución transfronteriza de organismos de inversión colectiva y por el que se modifican los Reglamentos (UE) 345/2013, (UE) 346/2013 y (UE) 1286/2014. 4. Directiva (UE) 2019/1160 del Parlamento Europeo y del Consejo, de 20 de junio de 2019, por la que se modifican las Directivas 2009/65/CE y 2011/61/UE en lo que respecta a la distribución transfronteriza de organismos de inversión colectiva.

ASG 3.0 Las clases medias pueden superar las 5.000 millones de personas para 2030. Supondrá un mayor uso de recursos y un desafío para el planeta, pues es la que más consume y contamina. Así que su huella medioambiental va a ser muy difícil de gestionar de forma eficiente. Pero hay empresas dedicadas a proponer soluciones al respecto, en una industria que facturará tres billones de dólares este año. Una estrategia que capta estas oportunidades y contribuye a un mundo más sostenible es Pictet Global Environmental Opportunities. Parte del marco de límites planetarios de Stockholm Resilience Centre (cambio climático, biodiversidad, uso de la tierra, ciclo de nitrógeno y fósforo, agua, acidificación de océanos, agotamiento del ozono, aerosoles y contaminación química). De 40.000 empresas cotizadas globalmente solo 3.500 operan en el espacio seguro, 400 con al menos el 20% de ingresos o beneficios brutos relacionados con soluciones medioambientales. De hecho, medimos la huella medioambiental de cada empresa e integramos criterios ASG en la selección, además de evaluar el impacto positivo respecto a los Objetivos de Desarrollo Sostenible de Naciones Unidas. De manera que estamos ante la inversión ASG 3.0, que acaba de cumplir cuatro años, con mucho mejor resultado que el índice MSCI World Equity.

TRIBUNA LEWIS AUBREY-JOHNSON Director de Productos de Renta Fija, Invesco

Movimientos que era impensable que se produjeran en semanas suceden ahora en cuestión de días, por lo que disponer de liquidez nos permite posicionarnos rápidamente.

LA LIQUIDEZ

Y LOS MOVIMIENTOS DEL MERCADO

iempre que llega un momento de estrés al mercado, una situación que parece límite, nos preguntan qué decisiones tomamos respecto a las carteras. Cada situación es diferente, pero sí podemos anticipar que la experiencia nos ha enseñado que, en la mayor parte de las ocasiones, lo mejor es no hacer nada o hacer muy poco. Es importante tener la información suficiente para saber si lo que estamos viviendo es una crisis temporal o se va a extender en el tiempo; cambia radicalmente si, por ejemplo, nos enfrentamos a una situación puntual o estamos a las puertas de una recesión económica de mayor calado. Y, sobre todo, es clave saber identificar las oportunidades; para eso nos pagan nuestros inversores. En una buena parte de las carteras que gestionamos mantenemos un nivel de liquidez (efectivo e instrumentos cuasilíquidos) generalmente elevado, que en algunos casos puede incluso superar el 10% de los activos. Aunque alguien pueda pensar que es un dinero mal invertido porque no produce, lo cierto es

que la experiencia nos ha enseñado que, en general, es una gran ventaja. La globalización y los avances digitales han acelerado enormemente la velocidad de las reacciones del mercado. Movimientos que antes llevaban 200, 300 o incluso 400 días se producen ahora en pocas semanas o incluso pocos días, como recientemente sucedió con el S&P 500, que se dejó un 10% en una sola semana, en cinco sesiones bursátiles. El tener ese colchón de liquidez nos permite reaccionar muy rápido y aprovechar las oportunidades que identificamos en todo el universo de renta fija. Así, movimientos que eran impensables que se produjesen incluso en semanas se producen ahora en cuestión de días, por lo que disponer de liquidez nos permite posicionarnos rápidamente, otorgando a nuestras carteras, en nuestra opinión, una ventaja competitiva significativa. Con los tipos de interés en mínimos históricos, ser selectivos a la hora de invertir y aprovechar las oportunidades son dos aspectos clave para marcar la diferencia. ABRIL I FUNDSPEOPLE 113

PRODUCTOS SOSTENIBILIDAD por Helena Viñes

LA TAXO LA NAVAJA SUIZ A DE LOS INVERSO RES

os inversores pueden hacer uso de la taxonomía sostenible europea (taxonomía, en adelante) para construir sus carteras de valores, seleccionar los activos, medir el grado de sostenibilidad de sus inversiones, comparar dos o más productos financieros y como fuente para sus interacciones con las empresas. La taxonomía es un listado de actividades económicas que pueden considerarse como sostenibles. Hace las veces de un diccionario gracias al cual el lector puede saber si una actividad económica es o no sostenible y bajo qué criterios. Aporta claridad, ya que crea un lenguaje común y unificado a lo largo de la UE sobre qué es sostenible y qué no.

114 FUNDSPEOPLE I ABRIL

La taxonomía marca también las pautas para que las actividades elegibles contribuyan a los objetivos ambientales de la UE, puesto que los criterios de selección son consistentes con los mismos. Además, establece los objetivos a los que las diferentes actividades de la economía en materia medioambiental deben aspirar; y la trayectoria a seguir en su transición a la neutralidad de carbono. Como herramienta presenta una gran utilidad en la toma de decisiones financieras, ya que ayuda a alinear y conducir las inversiones hacia los objetivos de neutralidad europea. Inversores y empresas pueden utilizar la taxonomía para planificar su propia transición e informar sobre los avances logrados.

ONOMÍA La taxonomía e s como una nav aja suiza. Cuanto usos le encuentr mejor la conoce as. Es una herra s, más mienta clave pa como para el re ra los inversores, sto de actores e así conómicos y pa que les ayuda a rtes interesadas, discernir entre d a los iferentes invers aquellas que so iones, y a identi n realmente sost ficar enibles.

Aunque en un primer momento se creó con vistas al sector privado, la taxonomía puede ser un instrumento de gran utilidad para el sector público y las autoridades tanto como variable de selección de las inversiones públicas, sobre todo en infraestructuras, como para elaborar políticas y medidas públicas en consistencia con los objetivos ambientales europeos. Todas las empresas que están sujetas a la Directiva 2014/95/UE sobre divulgación de información no financiera y diversidad deberán incluir a sus actuales obligaciones, una descripción sobre cómo y en qué medida sus actividades están alineadas o asociadas a las actividades elegibles en la taxonomía europea. Las empresas no financieras1, deberán divulgar también la propor-

ción de su cifra de negocio que responde o está alineado a la taxonomía; y el porcentaje de capex, y opex si fuera relevante, alineado a la taxonomía. Si bien evaluar y calcular el porcentaje de cifra de negocio correspondiente a los dictámenes de la taxonomía no es un ejercicio fácil, en una primera estancia; realizarlo acarrea beneficios nada desdeñables. La taxonomía proporciona un marco detallado del desempeño medioambiental al que deben aspirar las distintas actividades; y al evaluar el grado de alineamiento, las empresas obtienen una fotografía nítida de su estado y desempeño medioambiental a nivel de activo y de actividad. Más allá de que la taxonomía va a homogeneizar las peticiones y el análisis por parte de los ABRIL I FUNDSPEOPLE 115

PRODUCTOS SOSTENIBILIDAD

inversores del desempeño ambiental de las empresas, la taxonomía facilita e incrementa el acceso a la financiación con fines ambientales. Las empresas pueden reivindicar (y contabilizar) la cifra de negocio asociada a las actividades que realicen que ya cumplen los criterios de la taxonomía, así como los gastos incurridos en sus esfuerzos por alinear sus actividades (por ejemplo, renovación de sus instalaciones o aplicación de una nueva tecnología). La demanda por parte de los inversores de fondos verdes o sostenibles (tanto de renta fija como variable), ya alta y en aumento, va a acelerarse dadas las exigencias reglamentarias y las facilidades e incentivos de los que se va a ir dotando a los productos financieros verdes, sostenibles y de fuerte componente ASG. El Reglamento de la taxonomía no exige en ningún momento invertir en actividades alineadas con, o incluidas en la taxonomía2. Ni establece un mínimo de cumplimiento (un porcentaje mínimo de alineamiento) ni a empresas ni a productos financieros. Pero crea una herramienta de medición estandarizada, ya que los inversores que ofrezcan productos financieros presentados como inversiones sostenibles desde el punto de vista ambiental (por ejemplo, fondos temáticos verdes) o como inversiones con características similares (por ejemplo, ASG o ISR) deberán revelar la proporción de la inversión que financia actividades económicas sostenibles desde el punto de vista ambiental en porcentaje del total de actividades económicas y, por ende, el grado de sostenibilidad ambiental de la inversión 116 FUNDSPEOPLE I ABRIL

(siguiendo con el ejemplo expuesto, calcularía el porcentaje del fondo tomando en cuenta el porcentaje de cifra de negocio de cada empresa en mi cartera ponderado por su peso en cartera). Hasta ahora era imposible comparar dos productos financieros verdes o sostenibles. Cada uno se respaldaba en definiciones y métricas dispares. Desde el 31 diciembre de 2021, fecha a partir de la cual los inversores deberán divulgar las informaciones referidas, todos los fondos objeto del reglamento revelarán el porcentaje de su fondo que está alineado con la taxonomía. Es decir, el porcentaje que es efectivamente verde o sostenible. Los inversores e intermediarios podrán, finalmente, comparar manzanas con manzanas ya que todos utilizarán las mismas definiciones, premisas y métricas (la taxonomía) para calcular e informar sobre el grado de sostenibilidad de sus fondos de inversión o productos financieros. La ciudadanía podrá así participar en la toma de decisiones sobre sus acciones financieras, y desempeñar, si así lo desean, un papel en la transición ecológica. La combinación de los reglamentos de divulgación de información para productos financieros y de la taxonomía, junto con la inclusión obligatoria de las preferencias sobre la sostenibilidad en las pruebas de idoneidad y el asesoramiento financiero y la creación de etiquetados para los productos verdes o sostenibles, dotan a la ciudadanía de los elementos necesarios para ser conscientes de las consecuencias de sus decisiones financieras y les permiten tomar decisiones fundadas sobre sus inversiones.

LOS INVERSORES FINALES E INTERMEDIARIOS PODRÁN COMPARAR MANZANAS CON MANZANAS, YA QUE TODOS UTILIZARÁN LAS MISMAS MÉTRICAS Y DEFINICIONES

1. La Comisión Europea especificará las divulgaciones exactas que las empresas financieras sujetas a la Directiva europea deberán cumplir en los actos delegados que publicará a final de año. 2. L a UE y los estados miembros de la UE requerirán su uso en la creación de estándares y programas de etiquetado público para productos de inversión y bonos corporativos. El ejemplo claro es el Ecolabel. El etiquetado verde europeo Ecolabel está siendo desarrollado para productos financieros retail, y deberá utilizar la taxonomía como base para definir la proporción verde o sostenible. Si bien la taxonomía no exige mínimo alguno, el Ecolabel y demás etiquetas verdes fijarán un mínimo obligatorio para todos los fondos que aspiren al etiquetado.

TRIBUNA YASMINE DE BRAY Gestora de Renta Variable Temática de CPR AM (Grupo Amundi) y del fondo CPR Invest Social Impact

EL PROGRESO HUMANO ES NUESTRO CAPITAL A

l igual que el calentamiento global, la desigualdad social es una cuestión crítica para el siglo XXI y se encuentra en la raíz de las agendas políticas populistas y movimientos de descontento social, con relevantes consecuencias negativas para los mercados. De hecho, importantes organizaciones económicas y financieras empiezan a sugerir que las desigualdades de renta tienen un impacto negativo en el crecimiento económico. Los inversores están tomando conciencia de los riesgos relacionados con el aumento de la desigualdad, pero hasta ahora carecían de las soluciones de inversión adecuadas para abordarlas. Sin sustituir a la acción de los gobiernos, las compañías tienen un papel que desempeñar en la reducción de las desigualdades en los países donde operan a través del establecimiento de bandas salariales justas, una contribución equitativa a las finanzas públicas o luchando contra la discriminación. A través de la selección de compañías según su grado de participación en la reducción de las

Invertir en empresas cotizadas que prestan atención a cuestiones sociales, como la desigualdad, es un motor de creación de valor a largo plazo.

desigualdades sociales, tenemos la convicción de que el impacto social positivo es compatible con la rentabilidad financiera. Las empresas más comprometidas desde el punto de vista social deberían prosperar, pues les resultará más fácil atraer capital, talento humano, clientes e incluso facilitar las aprobaciones reglamentarias; mientras que aquellas que no colaboran en la reducción de las desigualdades probablemente se enfrenten a un mayor riesgo regulatorio, político y reputacional. En nuestra opinión, es posible calificar a países y compañías según un scoring de desigualdad, teniendo en cuenta una definición holística basada en cinco pilares: trabajo e ingresos, salud y educación, diversidad, fiscalidad; y derechos humanos y acceso a las necesidades básicas. Creemos que invertir en empresas cotizadas que prestan atención a cuestiones sociales es un motor de creación de valor a largo plazo y una forma de evitar riesgos financieros asociados a las desigualdades, pudiendo contribuir a reducirlas a través de nuestras inversiones. ABRIL I FUNDSPEOPLE 117

PRODUCTOS GESTIÓN PASIVA por Óscar R. Graña

QUÉ ETF UTILIZAR EN MOMENTOS DE

PÁNICO EN LOS MERCADOS Cuando las cosas se ponen feas, los volúmenes negociados en ETF se disparan y los inversores echan mano de determinados fondos cotizados para proteger sus carteras.

l ETF se ha convertido en un vehículo con una gran aceptación en momentos de pánico. Cada vez que se produce una crisis en los mercados, el volumen de contratación de los fondos cotizados se dispara. El ejemplo más reciente lo vimos los últimos cinco días hábiles de febrero, en pleno apogeo de la crisis del coronavirus cuando, según datos de BlackRock, los ETF representaron el 38% de toda la negociación en bolsa americana. En 2019, la media fue del 27%. Los ETP americanos listados en Estados Unidos alcanzaron la última semana de febrero una negociación ré-

118 FUNDSPEOPLE I ABRIL

cord de 1,4 billones de dólares. La negociación media diaria durante la última semana de febrero alcanzó los 271.000 millones. Esto representa un 170% más que el promedio diario del mes de enero y un 330% superior al volumen medio de negociación semanal de 2019. De media, entre los años 2017 y 2019, por cada dólar que se negoció en ETP listados en Estados Unidos en el mercado primario, se comercializaron ocho en el secundario. La última semana de febrero, la ratio fue uno de 14. “Esto pone de manifiesto la liquidez y transparencia de los ETF como herramientas de descubrimiento de precios

en fases de estrés. Incluso en momentos en los que repunta la volatilidad y hay ventas en mercado, los ETF tienen poco impacto en las valoraciones de las acciones o bonos subyacentes, dado que los compradores y vendedores recurren al mercado secundario de intercambio de participaciones existentes en bolsa a precios en tiempo real”, subraya Aitor Jauregui, responsable de BlackRock para España, Portugal y Andorra.

TREASURIES

Algo similar ocurre en renta fija, donde la actividad en ETF también repuntó con fuerza la última semana de febrero,

con fuertes salidas de dinero en vehículos de crédito europeo buscando refugio en los tramos cortos de la curva del Tesoro americano, especialmente en el iShares $ Treasury Bond 0-1 Years UCITS ETF. El producto negoció seis veces su media diaria al comenzar a descontar los inversores una intervención por parte de los bancos centrales que beneficiaría a las emisiones de corta duración. En momentos de crisis en los mercados, el dinero busca protección en los treasuries. Y no solo en las emisiones de corta duración, como evidencia el hecho de que en UBS AM el interés de sus clientes se concentrase en el UBS ETF Barclays US Treasury 10+, en Amundi en el Amundi US Treasury 7-10 UCITS ETF o en DWS en el Xtrackers US Treasuries UCITS ETF. “A día de hoy, la deuda pública americana sigue siendo el activo que más está diversificando las carteras por su correlación negativa con el resto de

activos y sobre el que muchos inversores continúan teniendo una visión positiva”, explica César Muro, especialista de Inversión en Gestión Pasiva de DWS para Iberia. Pero no es el único.

EXPOSICIÓN A ORO

El oro es otro de los activos más demandados por los inversores para proteger sus carteras, algo que en este caso juegan a través de los ETC. Una de las ventajas de estos vehículos es su gran liquidez. “Puedes gestionar 1.000 millones de dólares en una hora”, revela Andy Warwick, muy acostumbrado a utilizarlo en el BNY Mellon Global Real Return. El dinero que están atrayendo estos productos se mueve en zona de máximos desde 2012, cuando los inversores los incorporaron masivamente en sus carteras ante la crisis del euro. DWS ha apreciado entradas en sus ETC Xtrackers Physical Gold, BlackRock en el iS-

hares Physical Gold ETC e Invesco en el Invesco Physical Gold. Sin embargo, los giros defensivos en las carteras de los inversores a través de fondos cotizados también afecta de lleno a la estrategia en renta variable, donde los productos estrella pasan a ser los ETF factoriales con exposición a dividendos (SPDR Dividend Aristocrats, iShares Euro Dividend UCITS ETF), mínima volatilidad (Xtrackers MSCI World Minimum Volatility UCITS ETF, iShares Edge MSCI Europe Minimum Volatility UCITS ETF), calidad (Lyxor SG Global Quality Income) y momentum (iShares Edge MSCI World Momentum Factor UCITS ETF). Son algunos ejemplos de las estrategias a las que los inversores recurren en periodos de mercados estresados. La razón del interés por este tipo de productos radica en que, históricamente, han amortiguado el impacto de las

PRECIO SPOT DEL ORO Y POSICIONES EN ORO A TRAVÉS DE ETP Dólares/Onza

PRECIO ORO (EN DÓLARES)

Onza, toneladas

TOTAL DE ORO QUE POSEEN LOS INVERSORES EN ETP

2000

1800

1600

1400

1200

1000 2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

Fuente: Bloomberg, DWS.

ABRIL I FUNDSPEOPLE 119

PRODUCTOS GESTIÓN PASIVA

caídas y mostrado un mejor perfil por rentabilidad-riesgo que los principales índices de renta variable. Sin embargo, a la hora de buscar refugio, los inversores deben contemplar otra serie de variables no menos importantes, sobre todo en un contexto en el que los bancos centrales están teniendo una gran influencia sobre las, a veces olvidadas, divisas. El hecho de que la Fed disponga de un mayor margen de maniobra que el BCE a la hora de relajar su política monetaria apunta, según algunos analistas, a un progresivo debilitamiento del dólar frente al euro. Y esto es importante. Y mucho.

RENTABILIDAD EN EUROS (EN BASE 100) DRAWDOWN DEL EURO STOXX 50 NET RETURN ARTERA EQUIPONDERADA DE: EUR GOVT BOND 15-30 YR; & JAPAN GOVT C BOND (EUROS) & ORO (EN EUROS) GOVT BOND (EUR) 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20%

OJO A LAS DIVISAS

-40% 2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

Fuente: Bloomberg. DWS.

CORRELACIÓN A SEIS MESES CON EL EURO STOXX 50 JAPAN GOVERNMENT BOND INDEX (EN EUROS) EUROZONE GOVERNMENT BOND 15-30 YR ORO (EN EUROS) 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 2010

2011

2012

Fuente: Bloomberg. DWS.

120 FUNDSPEOPLE I ABRIL

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

“El impacto en el diferencial indica una rebaja en el coste de cobertura de dólares a euros. En consecuencia, si los inversores están evaluando cubrir posiciones, la solución sería incorporar ETF con una clase cubierta a euros. Se pueden mover posiciones entre clases dentro de un vehículo a través de un participante autorizado en el mercado primario, sin necesidad de ejecutar una compraventa en el mercado”, subraya Ana Concejero, directora de Ventas de State Street para España y Portugal. Tampoco cabe descuidar al yen. Tradicionalmente, la divisa japonesa ha funcionado en momentos de risk off. Cuando el VIX repunta, el yen tiende a apreciarse. Ha habido casos en los que su valor se ha revalorizado entre un 1% y un 2% en un solo día. Este activo ha vuelto a funcionar como diversificador en la crisis del coronavirus. En DWS han visto continuas entradas en el Xtrackers Japan Government Bond UCITS ETF. Todos ellos son los instrumentos estrella de los que suelen echar mano los inversores cuando las cosas en los mercados se ponen feas.

TRIBUNA RAFAEL VALERA CEO, Buy & Hold

LA RENTA FIJA, UN ACTIVO A GESTIONAR A

menudo, los bonos de gobiernos sirven de refugio a los inversores en tiempo de crisis. Y es que la renta fija es, por lo general, menos volátil que las acciones debido a la certidumbre sobre su vencimiento. Además, los bonos pagan unos intereses que el capital no tiene obligación. Cuando decidimos invertir en bonos (véase, prestar dinero a una empresa) lo hacemos a cambio de unos intereses más el principal. Pero también de una eventual revalorización en el precio del bono si la empresa mejora su solvencia. A pesar de ello, muchos inversores ven en la renta fija un activo sin gran interés, o solo para la liquidez o el corto plazo. Muy al contrario. Un inversor de crédito debe aspirar a invertir en muchos casos en el bono de mayor plazo del emisor. Porque será ahí donde capture mayor valor.

Un inversor de crédito debe aspirar a invertir, en muchos casos, en el bono de mayor plazo del emisor porque será ahí donde capture mayor valor.

Cuando recientemente pregunté en una clase en qué activo invertirían de entre dos bonos sometidos a estrés de mercado de un mismo emisor (uno con vencimiento a un año y rentabilidad del 14%; y otro de vencimiento a 30 años y rentabilidad del 9%), fue unánime la respuesta: en el de más corto plazo. Cuando en el primero la máxima ganancia es del 14%, frente al segundo donde la ganancia (si la situación de estrés desaparece) es del 100% de revalorización. Además, si la empresa quiebra, la pérdida es la misma en ambos casos. Este fue lo que ocurrió con los bonos de General Electric en 2009. Y muchos inversores ante ambas posibilidades eligieron el corto plazo. Ahora estamos viviendo episodios que nos recuerdan a esos años no tan lejanos. No olvidemos las oportunidades que la renta fija como activo a gestionar nos brindan. ABRIL I FUNDSPEOPLE 121

PRODUCTOS INSTITUCIONAL por Borja Rodríguez Cano

GESTIÓN DE TESORERÍA EN UN ENTORNO INCIERTO CÓMO SIMULAR LO INESPERADO Si el coronavirus trae consigo un periodo de recesión, la política monetaria variará, y con ello los mecanismos de gestión de tesorería se harán más determinantes para la optimización de los vehículos de inversión.

uando ya se esperaba que el actual entorno de tipos negativos se prolongase durante los próximos cinco años, surge ahora la incertidumbre del impacto de situaciones no contempladas y que eran, inicialmente, ajenas a factores económicos. Previa a la situación de alarma generada por el COVID-19, la expectativa de niveles bajos de inflación dibujaba un escenario de tipos reales negativos para un periodo hasta 2024-25, que se esperaba fuese recuperando amparado en una expectativa de crecimiento de la economía global. Es ahora cuando, aún sin poder anticipar las consecuencias reales de la alerta sanitaria, tanto los organismos gubernamentales, bancos centrales y entidades financieras deben simular acciones y mecanismos para paliar posibles impactos ante diferentes escenarios de propagación de la alerta. Como indican estudios económicos, previa a la situación actual, las entidades financieras, cuyo principal ingreso

122 FUNDSPEOPLE I ABRIL

venía derivado de la intermediación financiera, estaban viendo mermados sus márgenes con una reducción esperada de entre ocho y 10 puntos básicos. Por un lado, la presión regulatoria está atacando a la obligatoriedad de mantener altos niveles de activos de elevada calidad, cuya rentabilidad es negativa o nula. Por otro lado, el exceso de liquidez derivado de los depósitos, incita a las compañías a incrementar su actividad de préstamo y por consiguiente a elevar sus niveles de riesgo tolerables para intentar mantener los márgenes. Finalmente, la situación actual está exigiendo a las compañías capacidad para gestionar de forma activa la relación entre activos y pasivos y, como tal, ser capaz de adaptar la remuneración de los depósitos a la existente de las inversiones en cartera. Esta situación, ya compleja, se ha visto intensificada por la alerta sanitaria actual y por las medidas adoptadas, y las que se espera que llegarán, para paliar la ralentización económica a nivel mun-

dial. Recientes estudios estiman que, dependiendo de la virulencia con la que evolucione la pandemia a nivel global, podemos enfrentarnos a tres posibles escenarios macroeconómicos, pudiendo ir desde un impacto estacional con una recuperación rápida, pasando por un escenario intermedio de recuperación más lenta y la consiguiente ralentización de la economía, hasta el escenario más extremo donde se anticipa una recesión. Lo relevante es que, independientemente del escenario que realmente se materialice, el impacto en los tipos de interés ya se está dejando notar. Tras las últimas medidas iniciadas por la economía americana de reducción de sus tipos de interés hasta niveles del 0%, se espera que la Unión Europea, con más lentitud por la necesidad de coordinación entre los diferentes estados, evalúe la necesidad de reducir aún más los tipos actuales. A su vez, se vislumbra un aplanamiento de la pendiente de la curva de tipos de interés, lo que va a imponer mayor pre-

INDICADORES DE ACTIVIDAD Y PRECIOS DE LA EUROZONA CONFIANZA EMPRESARIAL, ESCASEZ DE MANO DE OBRA: SERVICIOS IPC ARMONIZADO (TASA INTERANUAL %, ESCALA DERECHA)

SUELDOS Y SALARIOS (TASA INTERANUAL %, ESCALA DERECHA)

% 7

22 20

18 5 16 4

12 10

8 1 6 0

-1

2 00

Fuente: encuestas de la Comisión Europea, Eurostat, BNP Paribas.

sión a las entidades en su búsqueda de rentabilidad y que estresará, aún más, los modelos y mecanismos de control de riesgos que las entidades están dispuestas a asumir en pro de obtener la rentabilidad deseada.

TERREMOTO

Surge entonces la necesidad de evaluar cómo a la situación ya existente, de entorno de tipos de interés bajos o negativos, se le une este terremoto y cómo el escenario conjunto impacta en las entidades de inversión y compañías aseguradoras y, por consiguiente, en el inversor particular. Durante los últimos cinco años, las compañías de inversión y compañías de seguros han intentado sortear un entorno de tipos negativos. Por un lado, han adaptado sus políticas de inversión hacia un entorno de mayor riesgo, con el objetivo de seguir manteniendo un nivel de rentabilidad razonable. Esta adaptación ha ido acompañada, al mismo tiempo, de la implementación de mecanismos de monitorización de dichos

riesgos derivados, por un lado, de mayores exigencias regulatorias y, por otro, de requerimientos internos vinculados al incremento de la ratio riesgo-rentabilidad de los clientes. Adicionalmente, se ha hecho necesaria la implementación de una gestión de tesorería mucho más diligente y activa con el fin de paliar el impacto de tipos negativos y la baja rentabilidad de los subyacentes de renta fija. Todo ello está siendo posible mediante el uso de técnicas de digitalización que permiten proyectar a futuro las obligaciones de liquidez que una entidad o vehículo va a necesitar y con ello gestionar posiciones de tesorería de forma conjunta cash pool, así como su reinversión directa cash sweep en otra tipología de activos (por ejemplo, fondos monetarios o depósitos en divisa). Pero qué ocurre si a esta situación, de por si compleja, se le une el escenario de alarma actual donde los mercados, principales termómetros de la economía y anticipadores de los movimientos futuros de esta, han caído un 30%

en menos de dos semanas y las curvas de tipos de interés se están suavizando. Se les plantean entonces a las entidades de inversión y compañías de seguros preguntas tales como: ¿existen mecanismos o procedimientos que permitan predecir el comportamiento futuro de la alerta sanitaria?, ¿deben deshacer sus posiciones actuales?, ¿deben buscar un activo refugio?, ¿es la posición en tesorería lo más adecuado, aun con la penalización existente? Lamentablemente, las respuestas a dichas preguntas están directamente vinculadas a la evolución futura del escenario de alerta actual. Por este motivo, dependiendo de si finalmente se supera como una crisis estacional o por el contrario sucumbimos y conlleva a un periodo de recesión, la política monetaria variará, y con ello los mecanismos de gestión de tesorería se harán más determinantes para la optimización futura de los vehículos de inversión, así como el mantenimiento de la confianza por parte de los inversores finales. ABRIL I FUNDSPEOPLE 123

CON ESTILO VIAJE por Ignacio Rambaud

LAS MONTAÑAS DE AVATAR EXISTEN, Y ESTÁN EN

CHINA

El río Li Jiang, el parque nacional de Zhangjiajie o la Gran Muralla son entornos naturales indescriptibles.

124 FUNDSPEOPLE I ABRIL

scribo estas líneas cuando el COVID-19 ha provocado que se decrete hace solo unos minutos el estado de alarma nacional en España. Mientras, los mercados se han dado tal batacazo en los últimos días que ya hay que sumar estas fechas a la santísima trinidad de los desplomes bursátiles: el crash del 29, el lunes negro del 87 y, por supuesto, la caída de Lehman Brothers. Y todo se originó hace menos de tres meses en China, casualmente al poco de regresar de mis vacaciones por dicho país (el cual, por cierto, comienza ya a recuperar el pulso, la única buena noticia en estos momentos oscuros, pero que se replicará en Occidente en dos o tres meses aunque ahora mismo estemos en estado de shock). Menciono el tema económico porque fue el primer viaje de mi vida en el cual no pude evitar, en las ciudades y desplazamientos internos en coches, aviones y trenes de alta velocidad, fijarme en el increíble crecimiento en

que el están inmersos los chinos y sobre el cual tanta información tenemos. Pero como todo, una cosa es leerlo y otra verlo con tus propios ojos. Así, te comentan los locales sin ninguna ironía que una ciudad de un millón de habitantes, con su aeropuerto internacional y estación de trenes bala, es una aldea grande; por todas partes ves grúas y edificios residenciales con un mínimo de 25 plantas; cuando vuelas en avión de noche prácticamente no hay zonas, salvo al noroeste, que no estén iluminadas; en ninguna megalópolis occidental he visto tantos coches de marcas premium como en Pekín o Shanghai (a ojo de buen cubero suponían un tercio del parque automovilístico); en cualquier recóndito mercado callejero hasta los más ancianos pagan la compra con sus móviles (usando las apps WeChat o Alipay), pues el efectivo solo lo usan los turistas… y todo así. Por supuesto, la situación es diametralmente opuesta en las zonas rurales en las que aún vive la mayoría de la población; son dos mundos

antagónicos en un solo país, pero el desarrollo acabará llegando también a aquellas más pronto que tarde.

ZONAS NATURALES

Sin embargo, el objetivo de mi viaje era sobre todo disfrutar de dos zonas naturales que me fascinaban desde niño por verlas en fotografías y viejas películas de Kung-Fu. Una de ellas es el río Li Jiang, en la zona de Guilin, conocido entre otras cosas por ser donde transcurre la novela El velo pintado (y su correspondiente película de 2006, protagonizada por Edward Norton y Naomi Watts). Recorrerlo en barco con la bruma del amanecer (en la que se dibujan las colinas puntiagudas que pasan a revelarse en todo su verde colorido a medida que avanza el día) es toda una experiencia. Y el remate perfecto, asomarse por la tarde a alguno de los miradores desde el que tener una perspectiva que abarca decenas de kilómetros. La otra es el parque nacional Patrimonio de la Humanidad de Zhangjiajie, también conocido como las

montañas de la película Avatar, pues es donde rodaron la mayor parte de la misma añadiendo luego los efectos especiales que hacían que dichas montañas flotasen en el aire: no hay palabras para describirlo. Por último, y aunque era un objetivo secundario, también quería caminar al menos unas horas por parte de la Gran Muralla, espectacular obra de ingeniería que se extiende 8.000 kilómetros y que es mucho más alta de lo que uno imagina por las fotos y vídeos, con unas pendientes que te hacen maldecir a cada paso que no te tomes en serio, de una puñetera vez, lo de ponerte en forma de verdad. Me prometo a mí mismo que de esta vez no pasa: lo haré en cuanto acabe la cuarentena nacional por el coronavirus.

Capital: Pekín Idioma oficial Chino mandarín Superficie 9.597 millones km2 Fronteras 22.457 km Líneas de costa 14.500 km

ABRIL I FUNDSPEOPLE 125

CON ESTILO MUSEOS

por Paz Pérez-Bilbao

DE GOYA AL PRADO

SIEMPRE BUENAS SINERGIAS Arte y finanzas han caminado siempre bien de la mano, ya desde la época de los Médicis.

126 FUNDSPEOPLE I ABRIL

Una buena asignación de la pirámide patrimonial debe contemplar el espectro más amplio posible de activos, lo que incluye las colecciones de arte y a los activos inmobiliarios.

s un acierto que las entidades financieras colaboren con el mundo del arte. A mí me gusta llamarlo economía creativa, ya que es una rama muy importante de esta. Por ejemplo, en el Máster de gestión de colecciones de arte de la Universidad Comercial de Deusto y del Guggenheim te muestran cómo en el PIB de la ciudad de Nueva York pesan más los museos, Broadway y las industrias creativas que Wall Street. Por no hablar de la transformación que ha experimentado mi ciudad natal, Bilbao, gracias al Guggenheim. Las ciudades que tienen la suerte de contar con una oferta rica en arte suelen ilustrar claramente esta relación. Cualquier evento que sume arte y finanzas genera buenas sinergias, desde el plano de la gestión patrimonial y hasta el compromiso corporativo de las entidades con la difusión cultural. Desde el punto de vista de la gestión patrimonial y como EFPA realizo un enfoque técnico de la gestión de patrimonio, analizando no solo el patrimonio financiero, sino también el arte. Una buena asignación de la pirámide patrimonial debe contemplar el espectro más amplio posible de activos y esto incluye a las colecciones de arte y a los activos inmobiliarios. La colaboración de más de 25 años de AXA con el Museo del Prado y la de M&G Investments con la Real Academia de Bellas Artes de San Fernando (Rabasf) son grandes ejemplos del compromiso corporativo al que me refería. Y es curioso porque entre estos dos museos se da de nuevo una relación estrecha que no debe pasarse por alto: uno no debería visitar el Prado sin haber estado en la Real academia de Bellas Artes de San Fernando primero. Si echo la vista atrás, mi relación con la Rabasf es tan larga como mi carrera profesional. Empezó por cuestiones benéficas, ya que una de sus profesionales al jubilarse donó a la Fundación Laguna, con la que colaboro, una magnífica serie de grabados de la calcografía nacional para una subasta benéfica. En este proceso, me invitó a conocer la

calcografía y fue un privilegio ver las planchas de madera de impresión tradicional y poder visitar la sala acorazada donde se conservan las planchas de los grabados de Goya. Posteriormente, y gracias a M&G, tuve la ocasión de retomar el contacto con la Rabasf, cuyo director nos abrió sus puertas para que un inversor norteamericano que quería traer parte de su colección a España pudiera visitarla. Fue una gran ocasión para ver el ingente proceso de digitalización de todos los dibujos que están llevando a cabo en la Rabasf. Y de nuevo en diciembre de 2018, recibí la excelente noticia de que la Rabasf había elegido, muy merecidamente, a mi admirada y querida amiga Alicia Koplowitz académica honoraria por la Sección de Pintura. El acto de ingreso se celebró el pasado mes de junio y su discurso durante la ceremonia, La emoción de una coleccionista, es uno de los más bellos que he leído nunca. Y es que justamente es emoción lo que siente cualquier persona que visite la Real Academia: su maravilloso salón de actos, sus dibujos, sus salas de escultura, la colección de pintura y toda su historia.

ABRIL I FUNDSPEOPLE 127

CON ESTILO GASTRONOMÍA por Eduardo Olazábal

SINÓNIMO DE BUEN COMER

PAMPLONA

La oferta, que es muy amplia y variada, combina tradición y modernidad. Bar Gaucho, pintxo de Foie

omo digna capital de Navarra, Pamplona es uno de los referentes gastronómicos más importantes de la comunidad. Pamplona es sinónimo de buen comer. Su gastronomía variada y seña de identidad navarra, que combina tradición y modernidad, te conquistará. Hay en Pamplona una gran tradición al Txiquiteo, que no es otra cosa que ir tomando un Txiquito, esto es un vasito de vino en todas sus tonalidades, acompañado de un delicioso pincho o pintxo, en el que cada establecimiento compite en excelencia con los demás en el arte de la elaboración de la mejor banderilla (aperitivo). Para poder probar esta modalidad de aperitivo, aunque en toda la ciudad se practica y la oferta es muy extensa, la reina de todas las zonas es la parte vieja de Pamplona. En mi opinión, el triángulo formado por las calles San Nicolás, San Miguel, Comedias, Mercaderes y Estafeta terminando 128 FUNDSPEOPLE I ABRIL

en la Plaza del Castillo es suficiente, como para que el aperitivo sirva de comida más que de sobra. Cada establecimiento muestra unas verdaderas obras de arte culinarias en forma de banderilla; por citar algunos ejemplos, yo destacaría el pincho de foie fresco a la plancha con pan de pasas y salsa de Módena de Casa Otano, el huevo poché del bar Baviera, o El Bar Gaucho, que es uno de mis bares favoritos de pintxos de Pamplona, donde puedes degustar pintxos como el foie, el huevo trufado a baja temperatura, el brick de magret de pato con bechamel y el erizo con txapela de algas marinas. Que no falten tampoco el capricho escombro del Bodegón Sarría, la tosta de atún rojo del Bar Fitero o la tortilla de jamón y ali oli de Iruñazarra. ¡Para no perder bocado! Me dejo muchos en el tintero, pero es bueno investigar en cualquiera de los innumerables establecimientos de esta ruta. Si, por el contrario, prefieres comer sentado y disfrutar de una buena comida,

hay dos formas de hacerlo en Pamplona. La primera, acudiendo a cualquiera de sus buenos asadores, donde tanto el pescado como la carne se tratan con especial bondad y mimo en las brasas, como, por ejemplo: Bidea2, Zubiondo, Olaverri, entre otros muchos, pero por nombrar algunos. La segunda, acudiendo a los restaurantes de comidas más elaboradas, y alguno de ellos ostentando las ansiadas estrellas de las guías más afamadas: Alhambra, Enekorri, Abaco, La Biblioteca, todos ellos referentes de la gastronomía navarra y que cuentan con un nivel sublime de cocina. Pamplona es una ciudad donde lo culinario se vive intensamente. Su oferta gastronómica es amplísima y con un nivel que sorprende tanto a propios como a extraños. Además, todo ello disfrutando de las calles de una de las ciudades de España con más historia desde su fundación, con monumentos y edificios unidos a esta ciudad desde el año 74 a. C. por el general romano Pompeyo hasta nuestros días.

CON ESTILO ASUNTOS PERSONALES

PABLO MORENO DIRECTOR DE DESARROLLO DE NEGOCIO, ABERDEEN STANDARD INVESTMENTS

¿A DÓNDE VIAJARÍAS EN ESTE INSTANTE? POR ESPAÑA; DISFRUTO CUALQUIER LUGAR DE MI PAÍS Un amplio conocimiento local y más de 20 años de experiencia en la industria financiera (el último periodo en el equipo de ventas de Robeco) sirven de tarjeta de visita de Pablo Moreno, quien en enero de 2020 se incorporó al proyecto de crecimiento y consolidación de ASI en Iberia.

Tu estado mental más frecuente Activo (quizás demasiado). Un sonido Todos los de la naturaleza. ¿En quién confías ciegamente? En mis padres y en mis hermanos. Una mentira a la española Me llevo la grande, chica, pares y juego si tenéis. ¿Qué intentaste aprender y no pudiste? Piano (aunque intento recuperar el tiempo perdido). ¿Qué coleccionas? Ideas…miles…

Un viaje inolvidable Los de verano con mi familia, cuando era niño. La ironía más grande Que avancemos tanto en lo tecnológico y se nos vea tan estresados. ¿Cuál sería tu última cena? En familia y con amigos. ¿Qué talento te gustaría tener? Más calma. Un vicio Pensar demasiado. Un recuerdo Cualquier día de verano… de fútbol, piscina y bicicleta. Algo mágico ¿Sacar un conejo de una chistera? Sacar algo de lo que no hay; crear.

Una cita a la que no faltarías A mi boda. Un derecho Habría muchos, empezando por el pensamiento libre y poder expresarlo con respeto. Un consejo Sí, por favor. ¿Qué te da vergüenza? Rellenar este cuestionario. ¿En qué juego detestas perder? Al futbolín, me cambia la cara. ¿Si te pierdes dónde te encontramos? En cualquier carretera secundaria disfrutando del mar o la montaña.

¿TU PALABRA FAVORITA? LIBERTAD ABRIL I FUNDSPEOPLE 129

FORMACIÓN FUNDSPEOPLE LEARNING

EL BICHO EN FORMA DE U Conozca las diferencias existentes entre una recuperación económica en forma de U o de V. Intensidad y duración son las claves.

osep Lladós, profesor de Economía de la Universidad Oberta de Cataluña, explica en FundsPeople Learning las diferencias existentes entre una reactivación económica en forma de U o en forma de V. Mediante estas expresiones, los economistas reflejan gráficamente la intensidad y duración de una recesión económica.

RAPIDEZ

De ese modo, los economistas denominan recuperación en forma de V a la que se produce con mucha rapidez. A un intenso descenso de actividad económica le sigue inmediatamente una vigorosa recuperación que permite alcanzar de forma rápida los niveles de actividad previos al episodio de crisis. En cambio, una recuperación en forma de U describe un proceso de recuperación gradual en los niveles de empleo y actividad que puede durar varios trimestres.

www.fundsacademia.com

LO MÁS VISTO EN FUNDSPEOPLE LEARNING Tres gráficos que muestran por qué el crash de las bolsas preocupa más hoy al inversor que la quiebra de Lehman

El mal bicho en forma de U

Por qué el oro también ha caído en este último crash de mercado

Fondos de private equity: qué son, cómo se gestionan y características principales

¿Qué es el rebote del gato muerto?

Limit up-Limit Down: cómo funciona este salvavidas de Wall Street

130 FUNDSPEOPLE I ABRIL

TEST FUNDSPEOPLE LEARNING I ABRIL

MEJORE SU CUALIFICACIÓN

COMO ASESOR FINANCIERO En exclusiva para los asesores de EFPA ESPAÑA. 1. Andbank protagonizó una de las últimas operaciones corporativas A. q F irmó un acuerdo para comprar el 20% de Mutua B. q F irmó un acuerdo con Solventis y Qbitia C. q F irmó un acuerdo para comprar el 100% de la agencia de valores Esfera Capital D. q F irmó un acuerdo para comprar el 100% de Esfera Capital SGIIC 2. La crisis del coronavirus pilló a los perfilados con: A. q M ás liquidez en las carteras B. q M enos liquidez en las carteras C. q M ás duración en renta fija D. q M ás bolsa 3. En los 12 perfilados moderados de los principales bancos, ¿en cuántas carteras está el fondo más repetido? A. q E n todos B. q E n seis C. q E n uno de cada tres D. q E n cuatro 4. ¿Qué entidades tienen más firmas que ganan más de un millón de euros en ingresos al año? A. q L as agencias de valores B. q L as sociedades de valores C. q L as EAF D. q L as gestoras de IIC 5. ¿Qué categoría de fondos de bolsa ha aguantado mejor el mes posterior tras el estallido de COVID 19 en Europa? A. q L os fondos que invierten en China B. q L os fondos que invierten en Brasil C. q L os fondos que invierten en EE.UU. D. q L os fondos que invierten en España

6. E l Impuesto sobre Determinados Servicios Digitales está dirigido a entidades… A. q d e cualquier tamaño B. q q ue superen los 750 millones de cifra de negocio y cuyos ingresos sujetos a gravamen sean superiores a tres millones de euros C. q q ue superen los 1.000 millones de cifra de negocio y cuyos ingresos sujetos a gravamen sean superiores a los tres millones de euros D. q q ue superen los 550 millones de euros de cifra negocio 7. E l análisis de los fondos consistentes de una gestora según la categoría permite: A. q D istinguir las entidades con la gama más diversificada B. q D istinguir las entidades que destacan frente a su competencia en esa categoría C. q D istinguirlas entidades con un mejor negocio D. q T odas las anteriores 8. Si en el período 2018-2019 un 39% del aumento de la riqueza global de los hogares se explica por la evolución de los activos financieros, en EE.UU. este porcentaje fue del: A. q 7 1% B. q 3 2% C. q 6 5% D. q 5 0% 9. La curva de Phillips muestra la relación entre A. q D esempleo e inflación B. q I nflación y PIB C. q P recio del oro y PIB D. q I nflación y diferencial de la deuda

10. ¿ Cuál de las siguientes afirmaciones es incorrecta? A. q M iFID II ha traído consigo un incremento de los servicios de asesoramiento. B. q L a regulación de las cuentas ómnibus se ha traducido en un acceso generalizado de las IIC domésticas a redes externas. C. q E l efecto de MiFID II en el coste total del producto está pendiente de valorar. D. q E l régimen de información a los inversores con MiFID II es mejorable.

14. ¿ Qué medida están contenidas en el Reglamento (UE) 2015/760 para la distribución de fondos de inversión a largo plazo europeos (FILPE)? A. q Q ue se distribuya a través del servicio de asesoramiento en materia de inversion B. q Q ue se limite la inversión en este tipo de activos a un 10% del importe global cuando la cartera del inversor no supere los 500.000 euros C. q Q ue el importe total invertido sea como mínimo de 10.000 euros D. q T odas las anteriores

11. ¿Qué gestoras han reforzado su área de Control y Riesgos en el último año? A. q B ankinter Gestión de Activos, Imantia Capital y BBVA AM B. q C redit Suisse Gestión, Sabadell AM y Abante C. q B ankinter Gestión de Activos, Abante, Credit Suisse Gestión y Sabadell AM D. q U nigest, Trea AM e Imantia Capital

15. ¿ Qué afirmación en relación con la taxonomía sostenible europea es errónea? A. q N o establece un mínimo de cumplimiento (porcentaje mínimo de alineamiento) ni a empresas ni a productos financieros B. q L os inversores que ofrezcan productos financieros presentados como inversiones sostenibles deben revelar el grado de sostenibilidad ambiental de la inversión C. q E xige invertir en actividades alineadas con la taxonomía o incluidas en ella D. q T odas las anteriores son afirmaciones correctas

12. ¿ Cuál es el peso de la deuda sin calificación crediticia en la deuda corportaiva no financiera global? A. q 1 0% B. q 2 0% C. q 5 0% D. q 2 5% 13. ¿ Qué mercado de renta fija high yield ha sufrido más hasta ahora el impacto de la crisis del coronavirus? A. q E l estadounidense B. q E l europeo C. q E l latinoaméricano D. q E l asiático

16. Según datos de BlackRock, de todo lo negociado en bolsa americana en 2019, los ETF suponen de media… A. q E l 10% B. q E l 23% C. q E l 27% D. q E l 35%

Las respuestas correctas del test publicado en la revista anterior, son: 1D, 2C, 3B, 4D, 5D, 6C, 7A, 8C, 9D, 10B, 11BD, 12C, 13A, 14D, 15B, 16C

Test de FundsPeople Learning y EFPA España EFPA España (Asociación Española de Asesores y Planificadores Financiero-Patrimoniales) ha llegado a un acuerdo con FundsPeople para facilitar la recertificación a sus asociados de forma que tengan la oportunidad de realizar horas de formación continua. Quienes acierten 12 de las 16 preguntas del test FundsPeople Learning recibirán dos horas de formación válidas para la recertificación EFA y EFP. El test puede realizarse en la parte privada de la web de EFPA España: www.efpa.es, accediendo con su usuario y contraseña. FundsPeople está dirigido exclusivamente a profesionales del sector financiero y en particular a entidades consideradas como contrapartes elegibles o inversores profesionales bajo la normativa aplicable. Para poder recibir la revista, el asociado debe trabajar en una entidad financiera supervisada por el Banco de España, la CNMV o la Dirección General de Seguros y Pensiones.

Everything Morningstar.

Diseñado para gestores de activos y analistas, Morningstar Direct ofrece toda la información necesaria para seleccionar, crear análisis competitivos y estudiar el posicionamiento en el mercado de sus inversiones, todo en una sola plataforma. Le ayudamos a transformar su investigación en comunicaciones profesionales y personalizadas. Los datos globales líderes del sector son la base de Morningstar Direct. Consideramos que nuestros datos son los de más alta calidad disponibles. Somos reconocidos por nuestra exclusiva base de datos global, la fuente más autorizada de cuentas administradas. Además de los datos sobre los fondos históricos y las carteras, Morningstar direct también incluye renta variable, fondos segregados, fondos de cobertura y ETFs, índices y datos de precios en tiempo real.

Localizaciones, optimizaciones y asignaciones basadas en nuestos datos. Los análisis le ayudan a desarrollar estrategias y a encontrar las mejores herramientas de inverisón para cumplir mejor sus objetivos de asignación de carteras. Además, Morningstar Direct facilita la creación de grupos de pares personalizados y el análisis de los flujos de carteras.

Investigación realizada por los mayores equipos de analistas independiestes de la industria. Hemos introducido el nuevo Morningstar Sustainability Rating, coherente con nuestro compromiso constante en la transparencia y la fiabilidad en el sector de la inversión. Los inversosres pueden ahora comparar y examinar los fondos de acuerdo con los tres pilares ESG (Medio Ambiente, Social y Gobernanza).

Para que pueda ver Morningstar Direct en acción, visite la página everything.morningstar.com o llame al siguiente número: +34 917933350.