Texto guía Sistema Financiero y Mercados Financieros by Jorge Gomez

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Contenido Capítulo 1 Sistema Financiero ...............................................................................................................1 1.1 El dinero: Mercancía básica del Sistema Financiero ...................................................................1 1.2 El Sistema financiero como canalizador del dinero .....................................................................2 1.3 Definición de Sistema Financiero ................................................................................................3 1.4 Tipos de intermediación en el Sistema Financiero ......................................................................4 1.4.1 Intermediación Indirecta .......................................................................................................4 1.4.2 Intermediación Directa ..........................................................................................................4 1.5 Organización del Sistema Financiero Boliviano ..........................................................................5 1.5.1 Bancario ................................................................................................................................5 1.5.2 No bancario ...........................................................................................................................6 1.5.3 Servicios auxiliares ...............................................................................................................7 1.5.4 Seguros ..................................................................................................................................7 1.5.5 Valores ..................................................................................................................................8 1.5.5 Pensiones ...............................................................................................................................8 1.6 Órganos de Política del Sistema Financiero Boliviano ................................................................8 1.6.1 Banco Central de Bolivia (BCB)...........................................................................................8 1.6.2 Ministerio de Economía y Finanzas Públicas .......................................................................9 1.7 Órganos de Regulación del Sistema Financiero Boliviano ..........................................................9 1.7.1 Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero (ASFI)..................................................10 1.7.2 Autoridad de Fiscalización y Control Social de Pensiones (AP) ........................................10 1.7 Relación de las entidades financieras con los Órganos Política y de Regulación .....................10 Capítulo 2 Mercados financieros .........................................................................................................13 2.1 Concepto de mercado financiero ................................................................................................13 2.2 Clasificación de los mercados financieros .................................................................................14 2.2.1 De acuerdo a si es o no la primera transacción ...................................................................14 2.2.2 De acuerdo al tipo de rentabilidad que otorgan los valores ................................................14 2.2.3 De acuerdo a la organización de los mercados ...................................................................14 2.2.4 De acuerdo al plazo de vigencia de los valores...................................................................15 2.3 Mercado de Valores ...................................................................................................................15 2.4 Mercado de Dinero .....................................................................................................................16 2.4.1 Letras del Tesoro .................................................................................................................16 2.5 Mercado de Capitales .................................................................................................................18 2.5.1 Bonos...................................................................................................................................18 2.5.2 Acciones ..............................................................................................................................22 Capítulo 3 Mercado de Valores............................................................................................................27 3.1 Oferta Pública Primaria en el Mercado de Valores....................................................................28 3.1.1 Emisores ..............................................................................................................................28 3.1.2 Concepto de Oferta Pública de Valores ..............................................................................32 3.1.3 Proceso de una Oferta Pública de Valores ..........................................................................33 3.1.4 Normativa en Bolivia para la Emisión de Valores ..............................................................35 3.2 Calificación de Riesgo en el Mercado de Valores .....................................................................36 3.2.1 Concepto de Calificación de Riesgo ...................................................................................36 3.2.2 Metodologías y Simbologías ...............................................................................................37 3.2.3 Proceso de Calificación de Riesgo ......................................................................................40

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3.2.4 Factores determinantes en la Calificación de Riesgo ..........................................................41 3.2.5 Calificadoras de Riesgos en Bolivia y sus Requisitos ........................................................41 3.2.6 Normativa en Bolivia para la Calificación de Riesgo .........................................................44 3.3 Titularización en el Mercado de Valores ...................................................................................44 3.3.1 Concepto de Titularización .................................................................................................44 3.3.2 Patrimonio autónomo ..........................................................................................................46 3.3.3 Proceso de Titularización ....................................................................................................48 3.3.4 Alternativas de Titularización por Tipo de Activo .............................................................50 3.3.5 Sociedades de Titularización en Bolivia .............................................................................50 3.3.6 Normativa en Bolivia para la Titularización .......................................................................51 3.4 Bolsa de Valores ........................................................................................................................52 3.4.1 Concepto de Bolsa de Valores ............................................................................................52 3.4.2 La Bolsa Boliviana de Valores (BBV) S.A.........................................................................54 3.4.3 Mecanismos de Negociación de la BBV S.A......................................................................55 3.4.4 Terminología de Uso Común ..............................................................................................57 3.4.5 Un ejemplo de transacción en Bolsa ...................................................................................58 3.4.6 Normativa en Bolivia para las Agencias de Bolsa ..............................................................59 3.5 Agencias de Bolsa ......................................................................................................................59 3.5.1 Concepto de Agencia de Bolsa ...........................................................................................59 3.5.2 Elección de una Agencia de Bolsa ......................................................................................60 3.5.3 Agencias de Bolsa en Bolivia .............................................................................................60 3.5.4 Normativa en Bolivia para las Agencias de Bolsa ..............................................................62 3.6 Depósito de Valores ...................................................................................................................63 3.6.1 Concepto de Depósito de Valores .......................................................................................63 3.6.2 Entidad de Depósito de Valores ..........................................................................................63 3.6.3 Servicios de la Entidad de Depósito....................................................................................64 3.6.4 Proceso de desmaterialización de valores ...........................................................................64 3.6.5 La Entidad de Depósito de Valores en Bolivia ...................................................................66 3.6.6 Normativa en Bolivia para Entidades de Depósito .............................................................66 Capítulo 4 Mercado de Derivados........................................................................................................71 4.1 Conceptos básicos ......................................................................................................................71 4.1.1 Concepto de productos derivados .......................................................................................71 4.1.2 Funcionamiento de los Mercados de Derivados .................................................................71 4.2 Mercado de futuros ....................................................................................................................72 4.2.1 Concepto de futuros financieros..........................................................................................73 4.2.2 Los futuros como instrumento de inversión ........................................................................73 4.2.3 Los futuros como instrumento de cobertura........................................................................74 4.2.4 Razones para operar con futuros financieros ......................................................................74 4.3 Mercado de Opciones.................................................................................................................75 4.3.1 Concepto de opciones financieras .......................................................................................75 4.3.2 Las Opciones como instrumento de cobertura e inversión .................................................75 4.3.3 Razones para operar con opciones financieras....................................................................78 Bibliografía ..........................................................................................................................................79 Apéndice 1 Listado de Entidades Financieras en Bolivia ....................................................................80

CAPÍTULO 1 SISTEMA FINANCIERO OBJETIVOS DE APRENDIZAJE ) Entender al dinero como mercancía básica del sistema financiero y a todas las formas de dinero que han existido y de las modalidades contemporáneas. ) Comprender al sistema financiero como receptor de las dos grandes fuerzas de la economía: la demanda y la oferta de dinero. ) Definir adecuadamente al Sistema Financiero identificando sus elementos principales. ) Conocer la organización y actividades de los sectores que forman el Sistema Financiero. ) Reconocer a las entidades que participan en el Sistema Financiero Boliviano.

1.1 El dinero: Mercancía básica del Sistema Financiero La economía moderna se mueve gracias a un conjunto complejo de elementos, técnicas, modelos y teorías ligadas o dependientes de algo básico: el dinero. El dinero es una mercancía, en la mayoría de los países se compra y se vende a través de las instituciones financieras que, al moverlo, lo multiplican. Esa multiplicación, ha servido como generador del desarrollo y también ha ocasionado crisis económicas impresionantes. El dinero, conforme ha pasado el tiempo, ha adquirido diversas formas (cacao, conchas, plumas, cigarrillos, dientes de ballena, piedras raras, oro, plata, monedas, billetes) han tenido su época y han llegado a la obsolescencia. Dinero Todo medio de cambio o pago común y generalmente aceptado o impuesto por las autoridades.

El dinero tiene valor y sirve para el intercambio porque las autoridades monetarias así lo establecen. Entonces el dinero es todo aquello que constituya un medio de pago o cambio comúnmente aceptado o impuesto por las autoridades. Por eso, el cacao, los dientes de ballena, ciertas piedras y aún cigarrillos han sido dinero en ciertas épocas, en algunas culturas y en variadas circunstancias. Empero, ahora vivimos en la plenitud del dinero virtual (impulsos electrónicos). Desde la comodidad de nuestra casa, se pueden hacer pagos de nuestra tarjeta de crédito, compras por Internet, trasferir dinero a cuentas de otras personas y muchas otras cosas más. En el futuro, seguramente, se experimentará con figuras, materias y dimensiones nuevas. Sin embargo, estas nuevas modalidades deben cumplir ciertas características principales que tiene el dinero: ) Fácilmente divisible ) Durable

2 Capítulo 1 Sistema Financiero ) De imposición oficial ) De aceptación general ) Es escaso En la actualidad, el dinero no tiene propiamente la presentación más simple que conocemos: las monedas y los billetes. Esa forma es ya la menos representativa de la masa monetaria total de un país y se usa más para transacciones de poco valor. El dinero hoy, puede estar representado en tres formas: ) Dinero en efectivo ) Dinero en cuentas corrientes ) Dinero electrónico Las modalidades contemporáneas del dinero hacen necesario que lo controle un sistema monetario amplio, que sirva para estabilizar la economía y que su circulación suponga, inevitablemente, una gran fuente de problemas; de ahí que la función del Banco Central, como cabeza del sistema monetario y financiero, sea mantener la economía sobre bases firmes, moderando el dinero que la gente y las empresas tienen para gastar e invertir. El dinero puede ser tan valioso como escaso sea. A mayor abundancia, menor valor, como ocurrió en tiempos pasados cuando hubo fuertes fenómenos inflacionarios. El verdadero valor de los billetes como dinero se basa en la fortaleza económica del país que los emite.

1.2 El Sistema financiero como canalizador del dinero Dicen los especialistas que el dinero nos es la rueda del comercio, sino el “lubricante” de la economía. Esto se debe a que los procesos económicos de las empresas tienen diferentes flujos. Por ejemplo, para las empresas manufactureras necesitan efectivo a un inicio para pagar: sueldos y salarios, materia prima, equipos y otros gastos. Por lo general, dichas empresas venden sus productos en grandes volúmenes y a crédito, entonces el problema aquí es ¿de dónde obtenemos el dinero para iniciar la producción?

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Esos grandes productos son entregados a otro tipo de empresas que reciben las mercancías a crédito, por ejemplo los supermercados, mientras que realizan sus ventas al contado, en este caso el dilema es ¿qué hacer con las grandes cantidades de dinero que reciben? Estas contradicciones ocurren con mucha frecuencia en la economía. El sistema financiero es el receptor de las dos grandes fuerzas de la economía: la demanda y la oferta de dinero. El sistema financiero está organizado para recibir dinero de quienes lo tienen exceso, para negociarlo y entregarlos a quienes necesitan de él. Indudablemente está actividad debe ser eficiente, de esta manera se estaría favoreciendo el desarrollo económico de un país. A manera de resumen, a continuación se presentan los tres principales objetivos del sistema financiero y que se encuentran en directa correlación:

Lic. Jorge Raúl Gómez Estrada Gómez Estrada 3 Sistema Financiero y Mercados Financieros 1. Captar los excedentes de efectivo y transferir los ahorros a los demandantes de dinero. 2. Corregir las descompensaciones en el gran flujo de dinero. 3. Propiciar el desarrollo y crecimiento de la economía.

1.3 Definición de Sistema Financiero

Sin un sistema financiero sería muy difícil canalizar el ahorro hacia la inversión, evitando que quedase inactivo, pues el sistema financiero aporta la confianza que requieren los ahorradores para ceder su dinero durante cierto tiempo tratando de utilizarlo allí donde pueda ser más útil y productivo. Si no existiese esta confianza, el sistema financiero no tendría razón de ser. En resumen, el sistema financiero lo conforman: ) Las entidades financieras participantes, también conocidas como instituciones, sociedades o intermediarios financieros. ) Los mercados financieros en que operan. ) Activos financieros que se generan y negocian, los activos financieros son conocidos también como valores, valores negociables, títulos, títulos - valores, instrumentos financieros. Todas las entidades financieras tienen un objetivo: captar los recursos económicos de algunas personas para ponerlo a disposición de otras empresas o instituciones que lo requieren para invertirlo. Éstas últimas harán negocios y devolverán el dinero que obtuvieron además de una cantidad extra (rendimiento), como pago, lo cual genera una dinámica en la que el capital (dinero) es el motor principal del movimiento dentro del sistema. Entonces, las entidades financieras son un conjunto de instituciones especializadas en la mediación entre ahorradores e inversores, mediante la compraventa de activos en los mercados financieros.

Los denominados activos financieros son títulos valores emitidos por las unidades económicas de gasto, que conforman un medio de mantener riqueza en quienes los poseen y al mismo tiempo un pasivo para quienes lo generan. Estos activos son negociados en los mercados financieros bajo dos modalidades de intermediación: Indirecta y directa.

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Sistema Financiero Conjunto de entidades, mercados y activos financieros regulados mediante normas legales y destinado a poner en contacto a los que tienen excedente de dinero con los que lo necesitan, para obtener la máxima utilidad y productividad para ambas partes, propiciando el crecimiento de la economía.

Existen muchas definiciones de sistema financiero, con similitudes y diferencias más de forma que de fondo, en este texto se presenta una definición que recoge el espíritu de la mayoría de ellas: El sistema financiero es el conjunto de entidades, mercados y activos financieros regulados mediante normas legales y destinado a poner en contacto a los que tienen excedente de dinero con los que lo necesitan, para obtener la máxima utilidad y productividad para ambas partes, propiciando el desarrollo y crecimiento de la economía.

4 Capítulo 1 Sistema Financiero

1.4 Tipos de intermediación en el Sistema Financiero 1.4.1 Intermediación Indirecta En este tipo de intermediación participa un intermediario indirecto (comúnmente el sector bancario, incluyendo banca comercial asociada y la privada, que dan préstamos a corto plazo), captando recursos del público y luego los coloca en forma de préstamo, cobrando al segundo una tasa de interés predeterminada. De este modo, el oferente de capital y el demandante se vinculan indirectamente a través del intermediario. Los créditos que coloca un banco representan su principal activo, que en virtud del proceso descrito son de naturaleza indirecta. También suele clasificarse como intermediario indirecto a los vehículos de inversión colectiva, tales como los fondos de inversión y los fondos de pensiones, en virtud de que las personas acceden indirectamente al mercado a través de estos vehículos. Ilustración 1.1 Ejemplo de Intermediación Indirecta

Ejemplo 1.1

Mateo tiene en sus planes constituir una empresa para producir conservas de fruta fresca. Para ello necesita incrementar su disponibilidad de dinero, pues con el que cuenta resulta muy reducido impidiéndole iniciar sus actividades; así recurre al Banco Los Andes ProCredit para solicitar un préstamo de dinero. El Banco ha tenido en los últimos meses un considerable incremento en cuanto a nuevos ahorristas. Mateo no conoce a esos clientes, pero hará uso de los recursos que ellos han depositado en el banco. De esta forma el banco queda al medio de la operación. Mateo se compromete a amortizar la deuda en los plazos señalados por el Banco, hasta su cancelación. Por su parte el banco queda obligado a devolver y pagar los respectivos intereses, a sus clientes depositantes del dinero prestado a Mateo.

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1.4.2 Intermediación Directa Cuando las personas o empresas necesitan dinero para financiar sus proyectos (agentes deficitarios) y no les resulta conveniente o no pueden tomarlos del sector bancario, entonces pueden recurrir a emitir valores (ejemplo: acciones u obligaciones) y captar así los recursos que necesiten, directamente de los oferentes de capital. Estos oferentes no son otros que los inversionistas que adquieren valores sobre la base del rendimiento esperado y el riesgo que están dispuestos a asumir.

Lic. Jorge Raúl Gómez Estrada Gómez Estrada 5 Sistema Financiero y Mercados Financieros Ilustración 1.2 Ejemplo de Intermediación Directa (Desintermediación)

Ejemplo 1.2

María Elena, Gerente General de una empresa de tejidos, está pensando poner en marcha la ejecución de un proyecto para la producción de chompas de alpaca. El único inconveniente para su viabilidad es que los recursos (capital, infraestructura, maquinarias, personal, etc.) con los que cuenta la empresa resultan insuficientes, y de no obtener financiamiento rápido se truncaría la interesante iniciativa. Los ejecutivos de la empresa de tejidos con el objeto de obtener financiamiento, han diseñado un programa de emisión de instrumentos de corto plazo (bonos de corto plazo), estos bonos serán adquiridos por inversionistas que en el plazo de un año (según las condiciones de la emisión) recuperaran el capital invertido, mas una determinada tasa de interés. Esto implicaría por un lado reconocer en el plazo máximo de un año el pago de una deuda de dinero a los adquirientes de los bonos más una tasa de interés y por otro lado obtener el financiamiento necesario para la ejecución del proyecto. Entonces, en el Sistema Financiero Indirecto, los recursos se canalizan a través de instituciones financieras bancarias y no bancarias. Mientras que en el Sistema Financiero Directo o Mercado de Valores, canaliza los recursos superavitarios hacia los deficitarios a través de la emisión de valores, recurriendo a los intermediarios con que cuenta este sistema tales como las Bolsas, los Agentes de Bolsa y otras entidades, estableciéndose una relación directa entre el agente superavitario y el deficitario, a través de la decisión del primero de dónde colocar sus recursos.

1.5 Organización del Sistema Financiero Boliviano El Sistema Financiero es uno de los sectores más dinámicos del espectro económico, pero también es el más cambiante de todos, siempre está en constante evolución para ajustarse a los requerimientos globales de las tendencias económicas y a las necesidades particulares de cada nación.

1.5.1 Bancario Este sector, ha sido el que mayor fuerza ha tenido en la economía y en la sociedad. La banca capta recursos del público a través de un sin fin de mecanismos y formas de de-

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En Bolivia, como en la mayoría de los países, la organización del sistema financiero se traduce en cinco grandes sectores, que se encuentran dirigidos y controlados por diversos órganos de política y regulación. Estos sectores son:

6 Capítulo 1 Sistema Financiero pósito. El público deposita su dinero en la banca por seguridad, liquidez y conservación del poder adquisitivo del dinero. La banca transforma el dinero que recibe, es decir, lo canaliza a las actividades productivas sin que el público sepa qué se hizo con su dinero. La banca registra como suyos los recursos que capta y los presta a nombre propio y, al mismo tiempo, asume un pasivo. La banca es responsable de cuidar los recursos del público. Los bancos nacionales e internacionales que funcionan en nuestro país están reguladas por la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero Boliviano (ASFI) y la normativa de este sector, básicamente, está expresada en la Ley de Bancos y Entidades Financieras Ley Nº 1488, de modifica por la Ley Nº. 2297 de 20 de diciembre de 2001. Este sector incluye a los Bancos de Segundo Piso, entidades de intermediación de recursos a favor de entidades financieras de intermediación y de asociaciones o fundaciones de carácter financiero, constituyendo una fuente de financiamiento alternativa para estas entidades.

1.5.2 No bancario Las entidades de intermediación financiera que pertenecen al sector no bancario son: los Fondos Financieros Privados (FFP’s), Mutuales de Ahorro y Préstamo (MAP’s), y las Cooperativas de Ahorro y Crédito Abiertas (CAC’s). ) Los Fondos Financieros Privados (FFP’s) son sociedades anónimas cuyo objeto principal es la canalización de recursos a pequeños y micro prestatarios en áreas urbanas y rurales. ) Las Mutuales de Ahorro y Préstamo (MAP’s) están constituidas como entidades privadas sin fines de lucro que intermedian recursos financieros en las características y limitaciones establecidas en la normativa vigente. ) Las Cooperativas de Ahorro y Crédito Abiertas (CAC’s) adoptan el régimen de responsabilidad limitada y están autorizadas a realizar operaciones de intermediación financiera en el marco de la Ley de Bancos y Entidades Financieras.

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Últimamente, a este sector han sido incorporados las Instituciones Financieras de Desarrollo (IFD’s) y las Cooperativas de Ahorro y Crédito Societarias (CACS’s). ) Las Instituciones Financieras de Desarrollo (IFD’s) u Organizaciones No Gubernamentales (ONG’s) financieras, fueron incorporadas al ámbito de la Ley de Bancos y Entidades Financieras mediante Resolución SB Nº 34/2008 de 10 de marzo de 2008, superando la dicotomía entre entidades privadas y no lucrativas. ) Las Cooperativas de Ahorro y Crédito Societarias (CACS’s) fueron incorporadas al ámbito de la Ley de Bancos y Entidades Financieras mediante Ley Nº 3892 de 18 de junio de 2008. Estas sociedades cooperativas que adoptan el régimen de responsabilidad limitada, están autorizadas a realizar operaciones de ahorro y crédito exclusivamente son sus socios, en el marco de la normativa vigente. Todas estas entidades están regidas por la Ley de Bancos y Entidades Financieras y vigiladas por la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero (ASFI).

Lic. Jorge Raúl Gómez Estrada Gómez Estrada 7 Sistema Financiero y Mercados Financieros

1.5.3 Servicios financieros auxiliares En este sector se engloban las Entidades Financieras que prestan servicios auxiliares financieros que no pueden ofrecer los sectores bancario y no bancario, están reguladas por la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero (ASFI) y la normativa expresa en la Ley de Bancos y Entidades Financieras, estas son: las Sociedades de Arrendamiento Financiero (Leasing), Factoraje, Almacenes Generales de Depósito, Cámaras de Compensación y los Burós de Información Crediticia. ) Las sociedades de Arrendamiento Financiero, de acuerdo a la Ley de Bancos y Entidades Financieras, son de objeto exclusivo pudiendo celebrar contratos de arrendamiento financiero en su condición de arrendador y una persona natural o jurídica como arrendatario, trasladando el derecho de uso y goce de un bien mueble o inmueble, mediante el pago de un canon en cuotas periódicas, otorgando en favor del arrendatario la opción de comprar dichos bienes, por el valor residual del monto total pactado. Este contrato de tipo financiero y crediticio, es de naturaleza distinta a la del arrendamiento normado por el Código Civil. ) Las sociedades de Factoraje (Factoring) celebran contratos de factoraje mediante el cual se transfiere deudas exigibles de clientes por facturas cambiarias a un Banco o su filial, asumiendo o no éste último el riesgo crediticio. ) Los Almacenes Generales de Depósito, de acuerdo con la Ley de Bancos y Entidades Financieras deben estar vinculados patrimonialmente a una entidad de intermediación financiera bancaria y están especializadas en el almacenaje, custodia, y conservación transitoria mercaderías o productos de terceros y está facultada para emitir y expedir certificados de de depósito y bonos de prenda (warrant) o garantía sobre los mismos. ) Las Cámaras de Compensación, son entidades que tienen por objeto el proceso automático y centralizado de la compensación y liquidación de instrumentos de pago, mediante el uso de redes de telecomunicación. ) Los Burós de Información Crediticia (BIC’s), son sociedades anónimas de giro exclusivo, dedicadas a proporcionar información crediticia que permite identificar adecuadamente al titular, conocer su nivel de endeudamiento y su nivel de riesgo. Para el cumplimiento de su objeto, recolectará, almacenará, consolidará y procesará información relacionada con personas naturales y jurídicas, conformando bases de datos

Las instituciones de seguros se encargan de ofrecer distintos tipos de cobertura a las entidades y personas que buscan protegerse contra pérdidas eventuales por la ocurrencia de algún evento o siniestro potencial. Es el caso del Seguro Obligatorio contra Accidentes de Tránsito (SOAT). Este sector comprende las actividades de asumir riesgos de terceros y conceder coberturas, la contratación de seguros en general, el prepago de servicios de índole similar al seguro, así como los servicios de intermediación y auxiliares de dichas actividades, por sociedades anónimas expresamente constituidas y autorizadas a tales efectos, por la reciente Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero. La Ley Nº 1883 de Seguros de promulgada el 25 de junio de 1998 y su reglamento, regula el sector de seguros en Bolivia.

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1.5.4 Seguros

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1.5.5 Valores El sector bursátil, se encarga de poner en contacto directo a los demandantes con los oferentes de recursos en forma directa. El público inversionista adquiere un conjunto de activos financieros, el destinatario de los fondos puede ser una empresa o una entidad del gobierno que, necesitada de liquidez, acude al público, a través de una agencia de bolsa. El público inversionista es responsable del destino de los recursos, porque gira las instrucciones de compra o venta de los activos financieros. Este importante sector se halla regulado por la Autoridad del Sistema Financiero y la normativa vigente se encuentra establecida en la Ley No. 1834 del 31 de marzo de 1998: Ley del Mercado de Valores y el Decreto Supremo No. 25022 del 22 de abril de 1998 Reglamento a la Ley del Mercado de Valores. El objetivo de este texto es estudiar al sector Bursátil o del Mercado de Valores, un sistema de intermediación directa que canaliza los recursos de los agentes superavitarios hacia los deficitarios a través de la emisión de títulos – valores.

1.5.5 Pensiones El sistema de pensiones es el de más reciente incorporación al gran cuadro del sistema financiero boliviano. Las Administradoras de los Fondos de Pensiones AFP’s son entidades abocadas a recibir recursos de los trabajadores que tienen que hacer aportaciones durante su vida productiva para que, al momento de su jubilación, reciban una pensión con la que puedan vivir en el retiro. La parte patronal también contribuye a este fondo, entonces la pensión estará conformada por sus aportaciones históricas y por los beneficios que se les hayan generado a lo largo del tiempo. La Ley Nº 1732 de Pensiones promulgada el 29 de noviembre de 1996 y su reglamento, tiene por objetivo normar el sector de Pensiones mediante el Seguro Social Obligatorio (SSO) de largo plazo. Las atribuciones en materia de control y supervisión del sector Pensiones serán transferidas a una Autoridad Reguladora a crearse por norma expresa.

1.6 Órganos de Política del Sistema Financiero Boliviano El ámbito de acción de los órganos de política del Sistema Financiero en Bolivia, alcanza otros sectores de la economía y trasciende a todas las actividades del aparato financiero. Los órganos de política del Sistema Financiero Boliviano son: El Banco Central de Bolivia (BCB) y el Ministerio de Economía y Finanzas Públicas.

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1.6.1 Banco Central de Bolivia (BCB) El Banco Central de Bolivia, administra la política monetaria. Es la institución más importante del sistema financiero. De acuerdo al primer artículo de la Ley del Banco Central de Bolivia Nº 1670 promulgada el 31 de octubre de 1995, el Banco Central de Bolivia (BCB) es una institución del Estado, de derecho público, de carácter autárquico, de duración indefinida, con personalidad jurídica y patrimonio propios y con domicilio legal en la ciudad de La Paz. El BCB es la única autoridad monetaria y cambiaria del país y por ello órgano rector

Lic. Jorge Raúl Gómez Estrada Gómez Estrada 9 Sistema Financiero y Mercados Financieros del sistema de intermediación financiera nacional, con competencia administrativa, técnica y financiera y facultades normativas especializadas de aplicación general. El Banco Central de Bolivia formula las políticas de aplicación general en materia monetaria, cambiaria y de intermediación financiera, que comprenden la crediticia y bancaria, para el cumplimiento de su objeto tomando en cuenta la política económica del Gobierno de turno, relacionándose con este, a través del Ministerio de Economía y Finanzas. La página Web del Banco Central de Bolivia es www.bcb.gov.bo en donde se encuentra mayor información con respecto a este órgano de política.

1.6.2 Ministerio de Economía y Finanzas Públicas El Ministerio de Economía y Finanzas Públicas, es el organismo que establece los lineamientos generales de política económica. En el Decreto Supremo No. 29894 del 7 de febrero de 2009 Estructura Organizativa del Órgano Ejecutivo del Estado Plurinacional y el Decreto Supremo No. 007 del 9 de abril de 2009 que crea la Autoridades de Fiscalización y Control Social de Pensiones y extingue a las Superintendencias Generales y Sectoriales, se establecen las atribuciones y competencias de este ministerio relacionado al Sistema Financiero, entre otras son: ) Formular políticas macroeconómicas en el marco del Plan General de Desarrollo. ) Formular, programar, ejecutar, controlar y evaluar las políticas fiscales y financieras. ) Determinar, programar, controlar y evaluar las políticas monetarias y cambiaria en coordinación con el Banco Central de Bolivia. ) Proponer y evaluar políticas y normas para promover del desarrollo, transparencia y fortalecimiento de los servicios financieros, valores y seguros. ) Asumir las funciones conferidas a la extinta Superintendencia General del Sistema de Regulación Financiera (SIREFI), en materia de pensiones, valores, seguros, bancos y entidades financieras. ) Coordinar la ejecución de políticas en materia de pensiones, valores, seguros, bancos y entidades financieras, en el marco de las atribuciones de la Autoridad de Fiscalización y Control Social de Pensiones (AP) y la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero (ASFI).

Todos los sectores que componen el Sistema Financiero se hallan regulados y controlados por organismos estatales nacionales y sectoriales, cuya misión primordial es fijar las normas que deben cumplirse por parte de cada uno de los intermediarios del sistema, a fin de precautelar el uso y destino del ahorro o de los superávit sectoriales e institucionales del Sistema Financiero Boliviano. En Bolivia, los órganos de regulación sectorial del Sistema Financiero son: la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero (ASFI) y la Autoridad de Fiscalización y Control Social de Pensiones (AP).

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1.7 Órganos de Regulación del Sistema Financiero Boliviano

10 Capítulo 1 Sistema Financiero

1.7.1 Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero (ASFI) La Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero asume funciones y atribuciones de control y supervisión de cinco sectores importantes del Sistema Financiero: Bancario, No Bancario, Servicios Financieros Auxiliares, Seguros y Valores.

1.7.2 Autoridad de Fiscalización y Control Social de Pensiones (AP) La Autoridad de Fiscalización y Control Social de Pensiones creada por Decreto Supremo Nº 007 de 9 de abril de 2009, fiscaliza, controla, supervisa y controla la Seguridad a Largo Plazo, considerando la Ley Nº 1732, de 29 de noviembre de 1996 de Pensiones; Ley Nº 3785 de 23 de noviembre de 2007 de la Pensión Mínima; Ley Nº 3791 de 28 de noviembre de 2007 de Renta Universal de Vejez y sus reglamentos. Algunas de sus competencias establecidas en la normativa vigente son: ) Normar, fiscalizar y controlar a las entidades que otorgan prestaciones y/o realizan actividades del sector de pensiones. ) Sancionar a las entidades privadas que otorgan prestaciones y/o realizan actividades de Seguridad Social de Largo Plazo, en los casos previstos en la normativa vigente. ) Vigilar la correcta prestación de los servicios por parte de las personas y entidades bajo su jurisdicción.

1.7 Relación de las entidades financieras con los Órganos Política y de Regulación Órganos de Política, de Regulación y entidades financieras participantes Tabla 1.1 en el Sistema Financiero Boliviano.

La relación de los órganos de política y de regulación con las entidades financieras dentro del sistema financiero boliviano, se presenta en la siguiente tabla: Órganos de Política

Órganos de Regulación

Sector ) Bancario

) Banco Central de Bolivia (BCB)

) No Bancario

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) Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero

) ) ) ) ) ) ) ) )

) Servicios Auxiliares ) Ministerio de Economía y Finanzas

Instituciones Financieras

) Seguros

) ) ) ) ) ) )

Bancos Nacionales Bancos Extranjeros Bancos de Segundo Piso Fondos Financieros Privados (FFP’s) Mutuales de Ahorro y Crédito (MAC’s) Cooperativas de Ahorro y Crédito Abiertas (CAC’s) Instituciones Financieras de Desarrollo (IFD’s) Cooperativas de Ahorro y Crédito Societarias (CACS’s) Empresas de arrendamiento financiero (Leasing) Empresas de Factoraje (Factoring) Almacenes generales de depósito (Warrant) Cámaras de Compensanción Burós de Información Crediticia (BIC) Empresas de Seguros Empresas de Reaseguros Corredores de Seguros

Lic. Jorge Raúl Gómez Estrada Gómez Estrada 11 Sistema Financiero y Mercados Financieros

) Valores

) Autoridad de Fiscalización y Control Social de Pensiones

) Pensiones

No regulado

Preguntas

) ) ) ) ) )

Calificadoras de Riesgo Sociedades de Titularización Bolsas de Valores Agencias de Bolsa Empresa de Depósito de Valores (EDV’s) Sociedades de Administración de Fondos de Inversión (SAFI’s)

) Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP’s) ) Cooperativas de Ahorro y Crédito de Vínculo Laboral ) Casas de cambio ) Casas de empeño

1. ¿Qué es el dinero? ¿Por qué es importante? 2. ¿Cuáles son los principales objetivos del sistema financiero? ¿Cómo se correlacionan? 3. ¿Cuáles son los principales elementos de la definición de sistema financiero? Explique cada uno de ellos 4. ¿Cuál es la diferencia entre el sistema de intermediación indirecta y directa? 5. ¿Cómo se relacionan los 5 sectores del sistema financiero boliviano? La intermediación de SOBOCE S.A.

Caso 1.1 El 30 de junio de 2006, la empresa hizo público la suscripción de contratos de financiamiento con acreedores locales (Banco Mercantil Santa Cruz S.A., Banco Bisa S.A. y Banco Nacional de Bolivia S.A.) por un monto de US$19.50 millones y con la Corporación Andina de Fomento (CAF) por US$25 millones, haciendo un total de US$44.50 millones. Los préstamos bancarios fueron destinados a reprogramar deuda con las mimas entidades bancarias y los fondos de la CAF fueron utilizados para pre pagar bonos a largo plazo SOBOCE III y SOBOCE IV. En el año 2007, resolvió realizar un Programa de Emisión de Bonos denominado “Bonos SOBOCE V” por un monto de US$ 50.000.000 a un plazo de 1.080 días. Además, mantiene vigente una emisión a corto plazo de Pagarés Bursátiles por un monto de US$ 15.000.000. Finalmente, SOBOCE S.A para noviembre del año 2007 canceló totalmente los Valores de Titularización de Contenido Crediticio SOBOCE – NAFIBO 002 por US$ 12.500.000. 1. ¿Cuáles son los intermediarios relacionados con SOBOCE? 2. ¿Qué tipo de intermediación utiliza SOBOCE? Justifique su respuesta. 3. En su criterio ¿Cuáles cree que son los motivos por los que las empresas regionales no recurren al sistema de intermediación directa? Sectores del Sistema Financiero Boliviano Droguería INTI S.A. contrata una Bisa Agencia de Bolsa S.A. para que a través de ella y vía emisión de bonos en la Bolsa Boliviana de Valores S.A. se logre financiamiento para la adquisición de tecnología en el extranjero, los compradores de los bonos en el mercado de valores han sido los siguientes: Banco BISA S.A., PRODEM FFP S.A., AFP Futuro y Fortaleza Seguros y Reaseguros S.A., pagando su operaciones con cheques respaldados por depósitos que tienen en Banco de Crédito, Banco

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Caso 1.2

12 Capítulo 1 Sistema Financiero Mercantil Santa Cruz, Banco Económico y Fortaleza FFP S.A., respectivamente a la Entidad de Depósito de Valores S.A. La Agencia de Bolsa concentra y deposita esos cheques en el Banco Nacional de Bolivia que es el banco oficial de Droguería INTI y de ahí se giran los recursos a la empresa extranjera que vende la maquinaria y a Bisa Seguros y Reaseguros S.A. por el seguro de traslado desde Europa. 1. ¿Cuáles son los sectores participantes en el anterior caso? y ¿Cómo participan los intermediarios en cada una de las operaciones relacionadas con Droguería INTI S.A.? 2. En su criterio ¿Está desarrollado suficientemente el Sistema Financiero Boliviano? Justifique su respuesta. Tasas de interés activas y pasivas Caso 1.3 Tomando en cuenta los datos de la tabla de tasas de interés efectivas del sector bancario y no bancario correspondientes a la presente semana obtenida de la página Web del Banco Central de Bolivia, responda las siguientes interrogantes:

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1. ¿Qué entidad bancaria conviene para obtener un microcrédito en dólares? 2. ¿Qué entidad no bancaria conviene para obtener un crédito hipotecario en moneda nacional? 3. ¿Qué entidad bancaria conviene para realizar un depósito a plazo fijo a 360 días en dólares americanos? 4. ¿Cuál es el spread del sector bancario? 5. ¿Cuál es el spread del sector no bancario? 6. ¿Cuál es el spread de los sectores bancario y no bancario?

CAPÍTULO 2 MERCADOS FINANCIEROS Los mercados financieros concentran, reciclan, multiplican y dispersan el dinero. Los mercados son, entonces, como los pulmones, y el dinero como el oxigeno vital para que la economía funcione. Por eso, nada más, es importante el mercado de valores… Arturo Rueda

OBJETIVOS DE APRENDIZAJE ) Entender el concepto de Mercado Financiero y de sus principales características. ) Conocer la clasificación de los Mercados Financieros de acuerdo a distintos criterios. ) Comprender el concepto de Mercado de Valores y de sus principales mercados: Monetario y de Capitales ) Conocer los mecanismos de negociación de las Letras del Tesoro dentro el Mercado de Dinero. ) Reconocer las principales características de los principales activos financieros negociados en el mercado de Capitales.

2.1 Concepto de mercado financiero Mercado Financiero Espacio económico o lugar de encuentro entre los que necesitan dinero y los que pueden cederlo.

Un mercado financiero es un espacio económico o lugar de encuentro entre los que necesitan dinero (demandantes o compradores) y los que pueden cederlo (oferentes o vendedores). Ahora, este espacio o lugar puede ser físico o virtual con la utilización de las diferentes nuevas Tecnologías de Información. En un mercado financiero, las familias, bancos, y empresas que tienen excesos de dinero (ahorro) lo ceden a los bancos, intermediarios financieros y sector público que lo necesitan para financiar sus gastos o inversiones. Esta transmisión de los recursos disponibles se instrumenta a través de los llamados activos financieros y tiene lugar en el entorno del sistema financiero. Para alcanzar el cumplimiento de sus funciones de una manera eficiente, un mercado financiero debe tener tres características fundamentales: 1. Transparencia. La información sobre el mercado tiene que ser accesible de una forma fácil, rápida y barata. Los participantes en el mercado financiero deben hacer llegar a los órganos de regulación los estados financieros, hechos relevantes y toda la información necesaria, periódica y oportunamente. 2. Liquidez. Si por cualquier circunstancia, el inversor quiere retirar la cantidad invertida antes de la fecha de vencimiento, puede negociar su venta al precio del mercado en ese momento. 3. Eficiencia. Asegurar que sus precios reflejen en todo momento la información que les pueda afectar, y que la aparición de nueva información en cualquier contexto se incorpore de forma inmediata a estos precios.

14 Capítulo 2 Mercados financieros

2.2 Clasificación de los mercados financieros 2.2.1 De acuerdo a si es o no la primera transacción a) Mercado Primario

Mercado Primario Aquel donde se colocan por primera vez los títulos que se emiten, ofreciendo al público nuevos activos financieros. Mercado Secundario Aquel donde se realizan las transacciones con los valores previamente emitidos en el mercado primario. Mercado de Renta Fija Aquel donde se negocian valores que implican una tasa fija y un tiempo acordado, la tasa de interés fijas estará acorde al tiempo pactado. Mercado de Renta Variable Aquel donde se intercambian activos de rendimiento variable, es decir que están en función al desempeño de la empresa que los emitió.

En este mercado el título es negociado directamente del emisor al inversionista (del agente deficitario al agente superavitario). Es aquel en el se colocan por primera vez los títulos que se emiten, ofreciendo al público nuevos activos financieros, por esta razón también se conoce como “mercado de nuevas emisiones”. b) Mercado Secundario El mercado secundario es aquel donde se realizan las transacciones con los valores previamente emitidos en el mercado primario. Este mercado permite hacer líquidos los valores, es decir su transferencia de propiedad para convertirlos en dinero. Esta cualidad es muy importante, ya que la liquidez junto con el riesgo y el rendimiento son los elementos básicos para decidir una inversión.

2.2.2 De acuerdo al tipo de rentabilidad que otorgan los valores a) Mercado de renta fija En este mercado se negocian valores que implican una tasa fija y un tiempo acordado, la tasa de interés fijas estará acorde al tiempo pactado, es decir, la rentabilidad a vencimiento es conocida de antemano. En este mercado, los rendimientos son explícitos y se denominan cupones. El cupón es la cantidad que se recibe como remuneración o rentabilidad por la inversión realizada. b) Mercado de renta variable En este mercado se intercambian activos de rendimiento variable, es decir que están en función al desempeño de la empresa que los emitió, se habla generalmente de acciones, la rentabilidad de las acciones no es conocida de antemano varían de acuerdo al desempeño del ente empresarial que los emitió y al precio de las mismas según su cotización en bolsa. Esto supone asumir un riesgo importante.

2.2.3 De acuerdo a la organización de los mercados

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a) Mercado bursátil Es el mercado en el que se intercambian valores dentro de un marco normado, regulado y transparente, donde los precios de los valores se forman gracias a la acción de la oferta y la demanda del mercado, el mercado bursátil es aquel en que las operaciones son realizadas en las bolsas de valores. b) Mercado extrabursátil Todas las transacciones que se realizan fuera del marco del mercado bursátil confor-

Lic. Jorge Raúl Gómez Estrada 15 Sistema Financiero y Mercados Financieros Mercado Bursátil Aquel donde se intercambian valores dentro de un marco normado, regulado y transparente. Mercado Extrabursátil Aquel donde se realizan las transacciones fuera del marco del mercado bursátil. Mercado de Dinero Aquel en donde se negocian valores emitidos a plazos menores o iguales a un año, es decir a corto plazo. Mercado de Capitales Aquel en donde se negocian valores emitidos a plazos mayores a un año, es decir a mediano o largo plazo.

man el mercado extrabursátil. En las operaciones extrabursátiles participan los intermediarios autorizados (agencias de bolsa). Sin embargo, se puede organizar mecanismos extrabursátiles que centralicen las operaciones en las bolsas de valores para mayor transparencia y eficiencia.

2.2.4 De acuerdo al plazo de vigencia de los valores a) Mercado de dinero Este mercado también es conocido como mercado monetario, y es aquel en donde se negocian valores emitidos a plazos menores o iguales a un año, es decir a corto plazo. Con la emisión de valores con estas características, las empresas o entidades financian sus necesidades de dinero por cortos periodos de tiempo. Especialmente para cubrir diferencias temporales en sus flujos de caja o para capital de operaciones. b) Mercado de capitales En este mercado se negocian valores emitidos a plazos mayores a un año, es decir a mediano o largo plazo. Con la emisión de valores de estas características, las empresas o entidades financian sus necesidades de dinero para llevar adelante proyectos de gran envergadura, como ser el aumento de capacidad productiva, captación de nuevos mercados, diversificación de actividades, etc.

2.3 Mercado de Valores El mercado de dinero y el mercado de capitales integran lo que se conoce como mercado de valores, en este mercado, se negocian valores de renta fija y renta variable, en un marco normado regulado y transparente como la Bolsa de Valores y ocasionalmente fuera de ella, haciendo uso de la oferta pública primaria de valores o negociando títulos emitidos y colocados previamente. En la mayoría de los países se puede hacer uso del mercado de valores, salvo en algunos muy pequeños y otros de régimen comunista, como Cuba y Corea del Norte. Ilustración 2.1

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Mercado de Valores

16 Capítulo 2 Mercados financieros

2.4 Mercado de Dinero El mercado de dinero, también es conocido como mercado monetario, se caracteriza por dar cabida a la negociación de activos financieros de muy corta vida (comúnmente menos de 12 meses), que suelen ser sustitutos del dinero en razón de su elevada liquidez por ser muy fáciles de negociar. Entonces, el mercado de dinero puede definirse como el mercado al por mayor, de activos de bajo riesgo y alta liquidez y emitidos a corto plazo. El bajo riesgo de estos mercados está determinado por la solvencia de los emisores, prestatarios institucionales como el tesoro, bancos comerciales o bien grandes empresas públicas y privadas de reconocida solvencia y que acuden a financiarse a corto a estos mercados. La alta liquidez está determinada por la existencia de amplios mercados secundarios que garantizan la fácil y rápida negociación de los títulos y que es consustancial con estos mercados. En este mercado se negocian: los pagarés, papeles comerciales, certificados de Banco Central (emitidos para controlar la masa de dinero en la economía), letras del Tesoro General de la Nación, etc. Estos valores otorgan una tasa de rendimiento fija preestablecida que se cobra al cabo de su plazo de vigencia.

2.4.1 Letras del Tesoro El Activo de mayor importancia en este mercado es la Letra del Tesoro que es un título de deuda pública a corto plazo y de renta fija, emitidos al descuento y que supone que el adquiriente obtiene el título pagando una cantidad inferior a su valor nominal, recibiendo al vencimiento el valor nominal. El valor nominal unitario de las emisiones de las Letras del Tesoro es de Bs. 1,000 cada una. Se emiten en dos denominaciones: ) En Bolivianos, con plazo de 28, 56, 91, 182 y 364 días. ) En Boliviano, indexados a la Unidad de Fomento a la Vivienda (UFV), con plazo de 364 días únicamente.

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El Banco Central de Bolivia, en calidad de agente colocador del Tesoro General de la Nación. Define los precios de compra de las Letras del Tesoro en función a los resultados de la Subasta de Valores Públicos que se lleva a cabo todos los días miércoles. Los valores pueden ser adquiridos en el mercado primario (venta directa) por personas naturales y jurídicas (excluyendo las entidades financieras con licencia de autorización de la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero.) directamente de las oficinas del Banco Central de Bolivia y en el resto del País a través de agencias y sucursales del Banco Unión. Pueden adquirirse 2 o más Letras del Tesoro, prácticamente no existen límite superior para la compra de valores, este dependerá de las disponibilidades del inversionista. Las Letras del Tesoro se cotizan en el mercado secundario para proporcionar liquidez al tenedor de las mismas, es decir, son negociables y pueden ser vendidas a cualquier persona natural o jurídica, incluyendo las instituciones financieras. Las Letras del Tesoro son desmaterializadas y registradas en el Sistema de Registro de Anotaciones en Cuenta de la Entidad de Depósito de Valores de Bolivia S.A. (EDV). El momento que usted adquiere una Letra, la EDV S.A. habilita una cuenta a nombre del tenedor y en ésta registra los valores que son de su propiedad. La persona natural o jurídica que

Lic. Jorge Raúl Gómez Estrada 17 Sistema Financiero y Mercados Financieros adquiere las Letras del Tesoro, sólo reciben una constancia de adquisición de valor emitida por el BCB o la entidad Bancaria que no representa valor y no tiene validez comercial. Además en caso de extravío de la constancia, el titular no pierde el derecho sobre los valores adquiridos. A continuación se presenta un ejemplo del contenido de la constancia de adquisición de valor: Ilustración 2.2 Constancia de adquisición de un Título Valor.

Por otro lado, para obtener la ganancia al invertir en una Letra del Tesoro se utiliza la siguiente fórmula:

Ejemplo 2.1

Juan Pérez, adquiere dos Letras del Tesoro en Bolivianos que a su vencimiento (364 días) pagará Bs. 2.000. Si el monto al invertir hoy es de 1.849 por las dos Letras ¿cuánta es la ganancia de Pérez? Ganancia = 2.000 – 1.849 = 151

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Ganancia = Valor nominal – Monto invertido

18 Capítulo 2 Mercados financieros Juan Pérez gana Bs. 151 por pagar hoy 1.849 por dos Letras del Tesoro recibiendo a su vencimiento Bs. 2.000. Para conocer la Tasa de Rendimiento Anual (TRA) al invertir en adquirir Letras de Tesoro, se puede utilizar la siguiente fórmula: ൌ Ejemplo 2.2

͵͸Ͳ ‫כ‬ ‫ͲͲͳ כ‬

Siguiendo con el ejemplo del señor Juan Pérez, se tiene los siguientes valores reemplazados en la fórmula anterior: ൌ

ͳͷͳ ͵͸Ͳ ‫כ‬ ‫ ͲͲͳ כ‬ൌ ͺǤͲ͹͸ͺ Ψ ͳǤͺͶͻ ͵͸Ͷ

Entonces, la Tasa de Rendimiento Anual (TRA) por adquirir dos Letras del Tesoro pagando Bs. 1.849 a 364 días es de 8.0768 % Por otro lado, es importante destacar que, si el comprador no cuenta con un Número de Identificación Tributaria (NIT) vigente emitido por el Servicio de Impuestos Nacionales, al momento del pago se le descontará el 13% del interés ganado por concepto del Régimen Complementario al IVA (RC-IVA), de acuerdo al artículo 19 de la Ley 843 (Texto Ordenado). Ejemplo 2.3

En el ejemplo anterior, el interés generado era de Bs 151. Si usted no presenta NIT, la retención del impuesto será de Bs 20,54: Retención RC – IVA = Ganancia x 0.13 = 151 x 0.13 = 19.63 Por lo tanto, en vez de recibir Bs 2.000 al vencimiento de la Letra del Tesoro, usted recibirá Bs 1.980,37 producto de la retención por el RC-IVA.

2.5 Mercado de Capitales

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En contraste, el mercado de capitales alberga a los instrumentos de mayor plazo (superior a un año), de condiciones variables en cuanto a su liquidez, y usualmente también de un mayor contenido de riesgo. Ejemplo de este mercado constituyen los bonos del Tesoro, bonos corporativos, las obligaciones resultantes de los procesos de titularización, acciones, etc. La columna vertebral del mercado de capitales la integran las diversas Bolsas de Valores que proporcionan un lugar donde se realizan operaciones de compra y venta de valores, que son documentos jurídicos acreditativos de la propiedad de partes alícuotas del capital de una sociedad anónima (Acciones) o de un préstamo a la misma (Obligaciones), o a entidades públicas (Deuda Pública) y que devengan una renta variable o fija según los casos. Sin duda, los activos financieros más comunes en este mercado son los Bonos y las Acciones.

2.5.1 Bonos Según el Código de Comercio, los bonos son títulos valores que incorporan una parte alícuota de un crédito colectivo, constituido a cargo de la sociedad o entidad emisora.

Lic. Jorge Raúl Gómez Estrada 19 Sistema Financiero y Mercados Financieros De acuerdo con la publicación de la Bolsa Boliviana de Valores denominada Hoja Bursátil de noviembre de 2003, los bonos representan valores de contenido crediticio siendo sus principales características: ) Pueden emitirse en series diferentes, pero dentro de cada una confieren a sus tenedores iguales derechos. ) Pueden llevar cupones adheridos. En cada uno se indicará el título al cual pertenece, su número, valor y fecha de exigibilidad. ) Pueden ser expedidos a la orden, nominativos o al portador. ) No pueden emitirse nuevas series mientras la anterior no está totalmente colocada. Conforme a la publicación mencionada, las garantías que se manejan para la emisión de bonos son: 1. Común y general (quirografaria). Consiste en todos los bienes habidos y por haber del emisor de los bonos, hasta el monto de la emisión, que no hayan sido utilizados para garantizar otras obligaciones anteriores a la emisión de bonos. 2. Hipotecaria. Garantía que consiste en un bien inmueble. Ésta debe registrase en Derechos Reales. 3. Prendaria. Esta garantía consiste en un bien, no inmueble, de propiedad de la empresa emisora. Por otro lado, la amortización del capital puede ser: 1. Al vencimiento. Este tipo de bonos paga el capital prestado por su emisor en la fecha de vencimiento consignada en los mismos. 2. Periódicamente. El capital prestado por el emisor de un determinado bono puede ser pagado periódicamente (mensual, semestral, anual, etc.) mediante cupones. 3. Redenciones anticipadas. El emisor, si así lo estableció en las condiciones de emisión, puede devolver a los tenedores de los bonos el capital prestado más los intereses correspondientes mediante sorteo o mediante su recompra a través del mercado secundario. Además, de acuerdo al Código de Comercio, las formas de expedición de los bonos son: 1. Nominativos. Son bonos emitidos a la orden de una determinada persona y para los cuales se exige la inscripción de todos los tenedores en el registro que llevará la sociedad emisora. La transmisión de los bonos debe hacerse mediante endoso y debe estar debidamente registrada en el libro de tenedores que lleva la sociedad emisora. Sólo será reconocido como legítimo tenedor quien figure tanto en el documento como en el registro correspondiente. 2. A la orden. Son bonos emitidos a favor de determinada persona en los cuales se expresa “a la orden”. La transmisión de estos valores debe hacerse mediante endoso sin registro de la operación por parte del emisor. 3. Portador. Son bonos al portador los que no están emitidos a favor de determinadas personas, contengan o no la expresión al portador. La simple exhibición

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Bono Título valor que incorporan una parte alícuota de un crédito colectivo, constituido a cargo de una entidad emisora.

20 Capítulo 2 Mercados financieros del valor otorga a su tenedor los derechos consignados en el mismo. Su transmisión se efectúa por la simple tradición. Los bonos pueden ser emitidos por cualquiera de los siguientes tipos de entidades: ) ) ) ) ) )

Sociedades anónimas (S.A.) Sociedades anónimas mixtas (S.A.M.) Sociedades de responsabilidad limitada (S.R.L.) Mutuales de ahorro y préstamo Cooperativas de ahorro y préstamo Estado, entidades y empresas del Estado (Municipios, Prefecturas)

Finalmente, el contenido mínimo de un bono físico y documentario es: 1. La palabra “bono” y la fecha de su expedición. 2. El nombre de la sociedad emisora, su objeto y su domicilio. 3. El monto del capital suscrito, el pagado y la reserva legal de la sociedad, así como un resumen del activo y pasivo, según el resultado de la auditoría que deberá practicase precisamente para proceder a la emisión. 4. El importe de la emisión, con expresión del número y valor nominal de los bonos, así como la serie y número. 5. El tipo de interés. 6. La indicación de la cantidad efectivamente recibida por la sociedad creadora, en los casos en que la emisión se coloque bajo la par. 7. La forma, el lugar y plazo para amortizar el capital y pagar los intereses. 8. Las garantías específicas que se constituyan. 9. El número, fecha y notaría en la cual se hubieran protocolizado los documentos que autoricen la emisión de los bonos. 10. Firma de los representantes legales de la sociedad. En la siguiente página se presenta un ejemplo (presentado en la publicación referida) de un bono inscrito en la Bolsa Boliviana de Valores S.A. en el cual se puede apreciar en el anverso del valor los puntos 1, 2, 3, 4, 5 y 10 mencionados anteriormente. Los demás requisitos y otras características se detallan en el reverso del bono.

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En la actualidad, los bonos suelen ser desmaterializados, es decir los bonos físicos y documentarios son transformados en códigos electrónicos, denominados anotaciones en cuenta, que muestran características financieras de los valores y la propiedad de los mismos. El titular del bono sólo recibe una constancia de tenencia del bono.

Datos al 30 de junio de 2003 100.000.000 58.251.500 2.210.607

ACTIVO: PASIVO: PATRIMONIO:

MONTO AUTORIZADO DE LA EMISIÓN U$S 7.000.000 (Siete millones 00/100 de dólares de los Estados Unidos de América) MONTO SERIE “A”: U$S 1.000.000 (Un millón 00/100 de dólares de los Estados Unidos de América)

BONOS AGUAS DEL ILLIMANI

Bs. Bs. Bs.

U$S 10.000,00

VALOR NOMINAL

395.887.289 252.174.948 143.715.341

LA SUPERINTENDENCIA DE PENSIONES, VALORES Y SEGUROS NO SE PRONUNCIA SOBRE LA CALIDAD DE LOS VALORES OFRECIDOS COMO INVERSIÓN, NI POR LA SOLVENCIA DEL EMISOR. LA INFORMACIÓN PROPORCIONADA PARA LA EMISIÓN DE ESTOS VALORES ES DE RESPONSABILIDAD EXCLUSIVA DEL EMISOR Y DEL O DE LOS INTERMEDIARIOS QUE HAYAN PARTICIPADO EN SU ELABORACIÓN. EL INVERSIONISTA DEBERÁ EVALUAR LA CONVENIENCIA DE LA ADQUISICIÓN DE ESTOS VALORES TENIENDO PRESENTE QUE EL O LOS ÚNICOS RESPONSABLES DEL PAGO SON EL EMISOR Y QUIENES RESULTEN OBLIGADOS A ELLO. LA DOCUMENTACIÓN RELACIONADA CON LA EMISIÓN ES DE CARÁCTER PÚBLICO Y SE ENCUENTRA DISPONIBLE PARA EL PÚBLICO EN GENERAL EN LA SPVS, LA BBV, LA AGENCIA DE BOLSA ESTRUCTURADORA Y EN LAS OFICINAS DEL EMISOR.

Roberto Bianchi Secretario del Directorio

Germán Zuazo Presidente del Directorio

posteriores a la fecha de vencimiento del quinto cupón. Tasa de interés: 8% anual Amortización Al vencimiento

A la orden de:………....................................................................................................................................................................................................... Pago de intereses cada 180 calendario, para el pago del primero al quinto Por la suma de Diez mil 00/100 dólares de los Estados Unidos de América cupón. El pago del sexto cupón se realizará a los 360 días calendario

Fecha de Vencimiento: La Paz, 14 de Noviembre de 2006

NÚMERO DE INSCRIPCIÓN DE LA EMISIÓN EN EL REGISTRO DE MERCADO DE VALORES: SPVS-IV-ED-ADI-026/2003 RESOLUCIÓN ADMINISTRATIVA EMITIDA POR LA SUPERINTENDENCIA DE PENSIONES, VALORES Y SEGUROS: SPVS-IV-No. 605 DE FECHA 24 DE OCTUBRE DE 2003

CAPITAL AUTORIZADO: CAPITAL PAGADO: RESERVA LEGAL:

Fecha de Emisión: La Paz, 10 de Noviembre de 2003

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Domicilio: Av. de las Américas 705, Villa Fátima, La Paz - República de Bolivia

AGUAS DEL ILLIMANI SOCIEDAD ANÓNIMA

Más agua, más vida

Aguas del Illimani

AGUAS DEL ILLIMANI S. A. tiene por objeto la prestación de servicios para el aprovechamiento de aguas, su recuperación, tratamiento, ubicación de fuentes, transporte, almacenamiento, distribución, comercialización, potabilización de agua cruda para uso humano, venta de agua en bloque, recolección y tratamiento de agua servida, disposición de aguas servidas, servicio y uso de desagües pluviales, mediante la adjudicación de concesiones, bienes y servicios, administraciones, arrendamientos, comodatos y toda forma de adquisición de bienes muebles e inmuebles permitida por ley. asimismo podrá proveer servicios conexos a terceros y otros servicios previa autorización de la Superintendencia respectiva. a los fines señalados la sociedad podrá adquirir en el país o fuera de él todo el equipamiento que requiera, las tecnologías adecuadas y podrá comprar, vender, alquilar, administrar, exportar, importar todos los medios que le permitan cumplir con dicho objeto. Asimismo podrá gestionar y obtener créditos y empréstitos nacionales y extranjeros, bonos y debentures, constituir garantías, hipotecas, realizar gestiones y aprobaciones de índole financiera ante organismos y entidades bancarias nacionales y extranjeras, en fin cuanto trámite crediticio, financiero, económico y empresarial sea necesario para el logro y consecusión de sus objetivos.

SERIE “A” BONO No.

Lic. Jorge Raúl Gómez Estrada 21 Sistema Financiero y Mercados Financieros

22 Capítulo 2 Mercados financieros

2.5.2 Acciones Acción Título valor de inversión de renta variable y de participación en proporción a lo aportado a la sociedad, que representa la parte alícuota del capital de una sociedad.

“Hoja Bursátil” publicación de la Bolsa Boliviana de valores de Diciembre de 2003 hace referencia a otro tipo de valor, clasificado como de renta variable indicando que la acción es un típico instrumento de inversión de renta variable y de participación en proporción a lo aportado a la sociedad, que representa la parte alícuota del capital de una sociedad; ello hace que una acción sea exactamente igual a otra. Esta característica posibilita su emisión masiva o en series o clases conformadas por gran número de acciones, todas de la misma calidad y características, que conceden los mismos derechos y tienen las mismas obligaciones para los accionistas, en directa proporción al monto de su inversión. En otro sentido, agrega la publicación, es el valor que representa una de las fracciones iguales en que se divide el capital social de una sociedad anónima. Sirve para acreditar y transmitir la calidad y los derechos de socio propietario y su importe manifiesta el límite de la obligación que contrae el tenedor de la acción ante terceros y ante la empresa. Los aspectos a considerar con relación a una acción son: ) Las acciones son generalmente nominativas, aunque también el Código de Comercio boliviano admite la existencia de acciones al portador. Éstas sólo pueden emitirse cuando el valor de las acciones esté pagado en su integridad. ) La transmisión de acciones al portador se perfecciona por la simple tradición. Sin embargo, la transmisión de acciones nominativas se perfecciona mediante endoso y produce efectos ante la sociedad y terceros, a partir de su inscripción en el registro de acciones que debe mantener el emisor. ) Las acciones pueden llevar cupones adheridos, destinados al cobro de dividendos, pudiendo ser aquellos al portador, aun cuando las acciones sean nominativas. ) Los accionistas tienen derecho preferente para suscribir nuevas acciones en proporción al número que posean. ) Sólo se tiene una emisión de nuevas acciones cuando las precedentes han sido totalmente suscritas. ) Las sociedades anónimas no pueden adquirir sus propias acciones. Existen dos clases típicas de acciones: ordinarias y preferidas. La escritura social debe establecer los derechos y obligaciones que cada clase de acciones atribuye a sus tenedores.

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a) Acciones ordinarias. Confieren necesariamente derecho de voto por acción, de acuerdo a la legislación boliviana tanto en las asambleas ordinarias como extraordinarias. b) Acciones preferidas. Establecen beneficios preferenciales, sin embargo, no votan en las juntas ordinarias de accionistas, sino exclusivamente en las extraordinarias. Las acciones preferidas se emiten con ciertas características especiales: ) Generalmente pagan a su poseedor un determinado interés fijo, siempre y cuando la empresa obtenga utilidades. ) En cuanto al pago de dividendos, las acciones preferidas tienen primacía sobre las ordinarias. ) El tenedor de una acción preferente no tiene derecho a voto en las asambleas ordinarias de accionistas, sólo a voz.

Lic. Jorge Raúl Gómez Estrada 23 Sistema Financiero y Mercados Financieros ) En la liquidación de la sociedad, las acciones preferidas se reembolsarán antes que las ordinarias. ) Las acciones preferidas no excederán de la mitad del capital suscrito. ) Cuando en algún ejercicio no se paguen dividendos o sean inferiores al fijado, éstos o la diferencia se cubrirán en los años siguientes con la prelación indicada. ) Las acciones preferidas con dividendos no repartidos por más de tres ejercicios, aunque no sean consecutivos, adquirirán el derecho de voto y los demás derechos de las acciones ordinarias, hasta que desaparezca el adeudo referido. Una acción puede tener diferentes valores en el tiempo, a saber: a) Valor nominal. El precio o valor nominal de una acción es el valor contable y aparece impreso en el título físico al momento de la emisión. b) Valor de libros. Es el valor resultante de dividir el patrimonio entre el número de acciones existentes, denominado también Valor Patrimonial Proporcional (VPP). c) Valor de mercado. El valor que los inversionistas están dispuestos a pagar por ella. En otras palabras, está determinado por la oferta y la demanda. Las sociedades anónimas que, son las únicas empresas que pueden emitir acciones, deben llevar un registro de las mismas, de libre consulta para los accionistas, que contendrá lo siguiente: ) ) ) )

Nombre, nacionalidad y domicilio del accionista. Número, series, clase y demás particularidades de las acciones. Nombre del suscriptor y estado del pago de las acciones. Si las acciones son al portador, los números y si son nominativas, el detalle de las transmisiones con indicación de las fechas y nombre de los adquirientes. ) Conversión de los valores con los datos que corresponda a los nuevos. ) Cualquier otra mención que derive de la situación jurídica de las acciones.

a) b) c) d) e) f) g) h) i) j) k)

Nombre del valor que se trata. Lugar y fecha de la emisión. La mención del derecho consignado en el valor. Firma de quien lo emite (no menos de dos directores o administradores y el síndico). Expresión en letras y números del importe representado. Valor nominal, serie a la que corresponde, sea ordinaria o preferida, número total de acciones en que se divide la serie. Números de acciones que representa el título. Nombre del accionista en caso de ser nominativo. Denominación y domicilio de la sociedad, fecha y lugar de su constitución y duración. Fecha de inscripción en el registro de comercio. Monto del capital social y del autorizado.

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Finalmente, a manera de ejemplo, se presenta en la próxima página la copia de una acción física, en la cual se puede apreciar los requisitos generales que debe contener una acción, es decir:

24 Capítulo 2 Mercados financieros

FUNDADA EN LA PAZ EL 19 DE ABRIL DE 1979

DOMICILIO:: CALLE MONTEVIDEO 142

BOLSA BOLIVIANA DE VALORES S. A.

BOLSA BOLIVIANA DE VALORES S. A. SERIE ÚNICA NÚMERO DE ACCIONES DE LA SERIE:……………………….

TÍTULO N°….............................................................. POR: UNA ACCIÓN ORDINARIA VALOR NOMINAL: Bs…........................................... (………….................................................................... ………..……………......................00/100 Bolivianos)

AUTORIZADA PARA SU FUNCIONAMIENTO POR LA COMISIÓN NACIONAL DE VALORES MEDIANTE RESOLUCIÓN DE DIRECTORIO CNV - RF - 002/89, DE 17 DE OCTUBRE DE 1989, CON PERSONALIDAD JURÍDICA RECONOCIDA POR RESOLUCIÓN ADMINISTRATIVA N° 801, DE 11 DE SEPTIEMBRE DE 1983, EMITIDA POR LA EX DIRECCIÓN GENERAL DE REGISTRO DE COMERCIO Y SOCIEDADES POR ACCIONES DE LA REPÚBLICA DE BOLIVIA MATRÍCULA N° CAPITAL AUTORIZADO: CAPITAL PAGADO: DURACIÓN:

07-00947-01 Bs.,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,, Bs.,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,, Hasta el 2002

El presente Título acredita que……............................................................................................................................................................................ ..................................................................................................................................................................................................................................... Es propietario de UNA Acción Ordinaria y Nominativa de la Sociedad BOLSA BOLIVIANA DE VALORES S. A. totalmente pagada y registrada bajo el Folio N°…………………….........Partida N°……………………………...del Libro de Registro de Acciones de la Sociedad. Esta acción confiere todos los derechos reconocidos a los titulares de acciones ordinarias por el Código de Comercio y los Estatutos de la Sociedad.

La Paz,………...de………………………….de 200….

……………........................................ PRESIDENTE

Preguntas

Caso 2.1

……………........................................ DIRECTOR SECRETARIO

……………........................................ SÍNDICO

1. ¿Qué es un mercado financiero? 2. ¿Cuáles son los tipos de mercados existentes de acuerdo a las clasificaciones presentadas? Utilice un gráfico para representar los distintos mercados. 3. ¿Cuál es la principal diferencia entre mercados de Dinero y de Capitales? 4. ¿En qué consiste el Mercado de Valores? Warrent Buffet: El inversor más rico del mundo

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Hay muchos millonarios, pero Warren Buffet tiene un encanto especial para todos los que viven fascinados con las Bolsas de Valores, es el hombre más rico del mundo hecho en los mercados bursátiles. A los ocho años se quemaba las pestañas leyendo y estudiando el mecanismo y los secretos de la bolsa. Se gastó un dineral comprando libros y revistas, ensayos, biografías, estudios y todo lo relativo al fascinante mundo bursátil. A los 11 años compró su primer título – valor, a los 26 creó su propia compañía de inversiones. Nacía otra de tantas historias exitosas.

Lic. Jorge Raúl Gómez Estrada 25 Sistema Financiero y Mercados Financieros Actualmente Warren Buffet tiene más de 78 años y es una leyenda, su capital es valorado en más de 20 billones de dólares. Sus inversores lo adoran como a un Dios y sus admiradores son legiones. Es reconocido mundialmente no sólo por su impresionante trayectoria como inversionista y gurú financiero, sino también por su excelente trabajo a la cabeza de la compañía Berkshire Hathaway, la cual genera ingresos de aproximadamente 20 millones de dólares diarios. Esta compañía se dedica principalmente al negocio de los seguros de propiedad y de accidente. También trabaja con agencias de publicidad, compañías de manufactura y confección de productos, etc. Además de sus propios negocios, Berkshire Hathaway tiene inversiones en diferentes compañías, posee el 11% de las acciones de American Express, 8% de Coca-Cola y 81% de Gillete Company, y otras inversiones como la compañía de seguros Geicoe, el periódico Buffalo News, zapatos Dexter, además tiene acciones de la calificadora Moody’s y es el tercer socio de Petrochina, la empresa energética más grande de China, que posee grandes reservas de petróleo, ductos, refinerías y estaciones de servicio. Y es que señor Buffet, a diferencia de los otros grandes súper millonarios, no tiene ni idea de tecnología y tiene una aversión contra las inversiones en empresas tecnológicas. Si bien Bill Gates es un buen amigo, Warren Buffet no se deja encandilar por la Nueva Economía. Ni siquiera posee títulos de Microsoft y Buffet confiesa: “Microsoft es una firma excelente, pero como inversor no puedo estimar donde la empresa estará en 5, 10 o 20 años. Sin embargo con Coca Cola o con Gillette tengo la más absoluta seguridad de ello”. El boom tecnológico y la subida de las cotizaciones originaron algunas dudas de su estrategia. Los valores tecnológicos y de Internet volaban como cohetes supersónicos y Buffet se negaba a comprarlos. Pero el resto de la historia la conocen todos, las bolsas se derrumbaron, la burbuja explotó y arruinó a muchos. Buffet salió ileso. Sus inversores…agradecidos. Una de sus citas preferidas es: “aquel que no esté dispuesto a tener un título en su cartera no lo puede tener ni durante 10 minutos en su portafolio”. Preguntas: 1. ¿Warren Buffet, invierte en el mercado de dinero o en el mercado de capitales? Justifique su respuesta. 2. Este inversor ¿invierte en el mercado de renta fija o mercado de renta variable? Justifique su respuesta. 3. Este multimillonario utiliza ¿el mercado primario o secundario? ¿Por qué? Ta Caso 2.2

Tomando en cuenta los datos de la tabla de tasas de interés efectivas del sector bancario y no bancario correspondientes a la presente semana obtenida de la página Web del Banco Central de Bolivia, responda las siguientes interrogantes: Tomando en cuenta los datos de la tabla de tasas de interés efectivas del sector bancario y no bancario correspondientes a la presente semana obtenida de la página Web

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26 Capítulo 2 Mercados financieros del Banco Central de Bolivia, responda las siguientes interrogantes:

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1. ¿

CAPÍTULO 3 MERCADO DE VALORES OBJETIVOS DE APRENDIZAJE ) Conocer a los potenciales emisores en el Mercado de Valores ) Comprender el concepto, proceso, participantes y normativa relacionada a la Oferta Pública de Valores. ) Entender el concepto, ventajas, simbología, proceso y normativa de la Calificación de Riesgo. ) Comprender el concepto, ventajas, proceso, participantes y normativa de la Titularización de Valores. ) Entender el concepto genérico de Bolsa de Valores, sus funciones, su forma de constitución, los principios y criterios aplicables. ) Conocer las operaciones que se desarrollan en la Bolsa Boliviana de Valores S.A. ) Comprender el concepto de Agencia de Bolsa y sus funciones de intermediación en el mercado de valores. ) Entender el concepto, ventajas, proceso del Depósito de Valores.

Un componente importante del mercado financiero lo constituye el mercado de valores. Este mercado es aquél en el cual se negocian valores; se incluye a los mercados de dinero y de capitales dentro del mercado de valores. Entonces, en el mercado de valores se realizan operaciones de oferta (venta) y demanda (compra) de valores de corto, mediano y largo plazo emitidos por empresas privadas, públicas, mixtas, municipalidades y otras cuya característica es el establecimiento de una vinculación entre el inversionista y la empresa emisora de valores. Canaliza los recursos superavitarios hacia los deficitarios a través de la emisión de valores, recurriendo a los intermediarios con que cuenta este sistema tales como las bolsas, las agencias de bolsa, los fondos de inversión y otras entidades, estableciéndose una relación directa entre el agente superavitario (inversionista) y el deficitario (emisor), a través de la decisión del primero de dónde colocar sus recursos y la decisión del segundo de en qué actividades productivas se utilizarán los recursos captados. Se puede plantear la importancia del mercado de valores desde cuatro enfoques principales: ) El mercado de valores es el sitio donde el Banco Central aplica uno de los instrumentos más relevantes de la política monetaria y crediticia: las operaciones de mercado abierto con la venta de Títulos Valores por ejemplo las Letras del Tesoro. ) El mercado de valores concentra recursos que representan una importante cantidad del ahorro interno del país.

28 Capítulo 3 Mercado de Valores ) El mercado de valores debe ser la puerta de entrada de los flujos de inversión de cartera del exterior. ) El mercado de valores impacta en el desarrollo de la economía.

3.1 Oferta Pública Primaria en el Mercado de Valores 3.1.1 Emisores Los emisores dan origen a los valores que se transan en el mercado: Las acciones, los bonos, etc. Sus emisiones derivan de su estrategia de financiamiento, la que a su vez depende del propósito de uso de los recursos a captarse. En el sector privado, las compañías evalúan continuamente sus esquemas de financiamiento, recurriendo a sus propias fuentes internas (utilidades o excedentes generados), o alternativamente a fuentes externas; las cuales pueden provenir de los bancos o de la colocación de valores en el mercado. La regulación prevé que en el sector privado pueden emitir valores; posibilitando que las sociedades anónimas emitan acciones y/u obligaciones; en tanto que las sociedades de responsabilidad limitada, las mutuales, y las cooperativas (con personería jurídica otorgada por INALCO) pueden emitir obligaciones. Los emisores del sector privado necesitan recursos por los siguientes motivos principales: ) Cubrir flujos operativos o lo que se conoce como capital de trabajo (compra de materia prima o de insumos, anticipos a proveedores, pago de servicios y salarios a trabajadores, entre otros). ) Invertir en proyectos de expansión, modernización o desarrollo (adquisición de maquinaria, tecnología, ampliación de la planta productiva, etc.) ) Realizar reestructuraciones corporativas; es decir, para sustituir pasivos de corto plazo por nuevas deudas a largo plazo.

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De acuerdo a la Ley del Mercado de Valores, las entidades del Estado, podrán hacer oferta pública de sus valores siempre y cuando cumplan con los requisitos señalados en la normativa vigente. El Tesoro General de la Nación y el Banco Central de Bolivia, realizan la oferta pública de valores de acuerdo a sus propias normas legales. El Gobierno a través de su administración central, ó a través de las distintas organizaciones que lo conforman (Prefecturas, Gobiernos Municipales, Universidades, empresas del Estado, etc.) pueden emitir valores con el propósito de financiar sus actividades. El gobierno requiere recursos económicos para curbrir alguna de las cuatro necesidades básicas: ) Financiar una amplia gama de actividades de gobierno y servicios de infraestructura: construcción de puentes, presas, autopistas, avenidas, hospitales, escuelas, etc. ) Controlar variables macroeconómicas: inflación. ) Reestructurar la deuda pública. ) Completar faltantes y desequilibrios presupuestales.

a) Ventajas para los emisores En el cuadro siguiente se muestra un resumen de las características más relevantes de algunas de las emisiones de bonos realizadas en los últimos años.

Lic. Jorge Raúl Gómez Estrada 29 Sistema Financiero y Mercados Financieros Gravetal Bolivia S.A. Denominación Bonos SOBOCE Bonos Hidroeléc- Bonos FANCESA Bonos Gravetal IV trica III II Emisión 1 Bolivia II Monto (US$) 35.000.000 76.785.962 5.000.000 24.900.000 Series 4 1 1 1 Plazo Entre 3 y 6 años 16 años 4 años 5 años Fecha de emisión Mar-2004 Oct-2005 Nov-2005 May-2006 Pago de capital Al vencimiento Semestralmente y Al vencimiento Periódicamente y al vencimiento al vencimiento Pago intereses Cada 180 días Cada 90 días Cada 180 días Cada 180 días Tasa de interés* Entre 7,00% y Entre 9,80% y 8.25% 8% 8,50% 10,70% Garantía Quirografaria Quirografaria Quirografaria Quirografaria Calificación de riesgo** AA3 C A1 A1 * Dependiendo del plazo de cada una de las series que componen la emisión ** Otorgada al 31 de diciembre de 2008 Características

Ejemplo de emisiones de bonos colocadas en el Mercado de Valores

SOBOCE S.A

Hidroeléctrica

FANCESA

Estas emisiones de bonos, se constituyen en hechos reales y concretos que demuestran las condiciones favorables de financiamiento que las empresas pueden obtener a través del mercado de valores nacional, representado por la Bolsa Boliviana de Valores S.A. Para el año 2007 se registraron programas de emisiones como: Bonos SOBOCE V por un monto de US$ 50.000.000 y Bonos Guaracachi por un monto de US$ 40.000.000 En todos los casos se trata de emisiones por montos importantes, entre otras razones, debido a la demanda potencial de inversionistas institucionales (AFP’s, Compañías de Seguros y Sociedades Administradoras de Fondos de Inversión) con plazos de mediano a largo, a tasas de interés atractivas (menores a las que pueden obtener en el sector bancario), sin garantías reales (algunas únicamente los flujos futuros de las empresas) y condiciones de pago establecidas según las necesidades y capacidad de pago de los emisores y no según las posibilidades de los financiadores. De lo anterior, se pueden enunciar diversas ventajas que el mercado de valores brinda a las empresas que decidan financiarse a través de él. Queda claro que no todas siempre se presentarán simultáneamente en todos los casos, y tampoco en el mismo grado. Las potenciales ventajas que se reconocen son: ) ) ) ) ) ) ) )

Ofrece un costo financiero competitivo. Mayores plazos o en condiciones favorables para el emisor Amortizaciones más holgadas de acuerdo a las posibilidades del emisor. Posibilidad de otorgar garantías o resguardos más variados. Permite acceder a montos importantes de financiamiento. Mejoramiento de la imagen de la empresa emisora en el mercado. Posibles beneficios tributarios (emisión de bonos). Somete al emisor a la disciplina del mercado, estimula el manejo profesional.

b) Desventajas para los emisores Empero, es necesario referirse a las posibles desventajas y/u obstáculos que los emisores encuentran a la hora de realizar una oferta pública de valores: ) Costos relativamente altos asociados al financiamiento bursátil (cuando los

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Tabla 3.1

30 Capítulo 3 Mercado de Valores montos no son importantes). ) Una empresa unipersonal necesariamente debe transformarse en una Sociedad Anónima o una Sociedad de Responsabilidad Limitada. ) Trámites largos y complicados. ) Adecuación de sistemas contables al Manual de cuentas aprobado por la Autoridad de Supervisión ) Presentación de estados financieros trimestrales y anuales debidamente auditados. ) Presentación de información relevante periódicamente (Hechos relevantes).

c) Perfil de un Potencial Emisor Con todo lo anterior, las probabilidades de éxito de un emisor dependen de ciertos factores básicos. Entre estos podemos citar: ) ) ) )

Empresas con un importante historial de crédito. Montos importantes de emisión para cubrir costos básicos. Disponibilidad de Estados financieros auditados de varios periodos. Predisposición a difundir información al mercado (asumirlo como una fortaleza no como debilidad). ) Equipo gerencial de probada capacidad. ) Demostrar evolución del negocio, crecimiento y resultados históricos. ) Evidencia de su capacidad de generar flujos de recursos suficientes, para hacer frente a sus compromisos.

d) Factores que debe tener en cuenta un Emisor Aún cuando una empresa haya adoptado finalmente la decisión de realizar una Oferta Pública, todavía debe evaluar algunas condiciones adicionales para llevar a cabo la misma. Entre otros, se deberán tomar en cuenta: ) El momento de la emisión, analizando en esa coyuntura - Posición financiera del emisor - Tendencia del mercado - Valor de la empresa ) Capacidad del mercado para absorber emisiones - Momento óptimo de la emisión (estabilidad de tasa de interés) - Condición del entorno (estabilidad macroeconómica) ) Costos u obligaciones adicionales desde la colocación. ) Condiciones de la emisión (monto, series, plazos, formas de amortización, tasa, garantías, etc.)

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e) Registro Emisores en Bolivia Registro del Mercado de Valores Registro público que tiene por objeto inscribir a los emisores, emisiones, valores, actividades u otros participantes del mercado de valores, así como, proporcionar al público en general la información que administra que administra.

De acuerdo al Reglamento del Registro del Mercado de Valores emitido mediante RAIV-756 de 16 septiembre de 2005, los emisores podrán hacer oferta pública de valores únicamente cuando éstos y su emisión se encuentren autorizados e inscritos en el Registro de Mercado de Valores. La autorización e Inscripción del emisor y su emisión podrán ser tramitadas en forma paralela ante la Intendencia de Valores.

Lic. Jorge Raúl Gómez Estrada 31 Sistema Financiero y Mercados Financieros El Registro del Mercado de Valores (RMV) es el registro público que tiene por objeto inscribir a los emisores, emisiones, valores, actividades u otros participantes del mercado de valores, así como, proporcionar al público en general la información que administra con la finalidad de contribuir a la toma de decisiones en materia financiera y promover la transparencia del mercado. Los requisitos generales para la autorización e inscripción en el RMV son los siguientes: ) Tarjeta de Información de Registro. ) Papeleta de Depósito Bancario y Formulario de Pago de las Tasas de Regulación aplicables. ) Formulario de Registro y Actualización de Firmas. ) Carta en la que conste la Declaración de Veracidad de la Información presentada. Los requisitos específicos para la autorización e inscripción en el RMV se detallan en el Reglamento del Registro de Mercado de Valores RMV, éstos varían según el tipo de emisor (S.A., S.R.L., Cooperativa, etc.), estos son: ) Información legal: Documentos constitutivos, estatutos vigentes, matrícula Fundempresa, testimonio de los poderes y NIT. ) Información financiera: estados financieros auditados de las tres últimas gestiones, la última gestión a cargo de una empresa autoriza e inscrita en el RMV. ) Memoria anual de las últimas tres gestiones. ) Otra información relacionada al emisor La Autorización e Inscripción en el RMV del emisor se plasma con la Resolución Administrativa expedida por la Autoridad de Supervisión. A su vez, la Intendencia otorgará un número de registro. De acuerdo al artículo 103 del reglamento referido anteriormente, los emisores están obligados de comunicar la siguiente información en forma periódica: ) Estados financieros trimestrales dentro de los 30 días calendario siguientes a la fecha de cierre del respectivo trimestre. ) Pagos y amortizaciones efectuadas de las emisiones vigentes (si las hubiere). ) Estados financieros auditados dentro de los 120 días calendario, computables a partir de la fecha de cierre del respectivo ejercicio, con el correspondiente informe completo de auditoría externa a cargo de una empresa autoriza e inscrita en el RMV. ) Memoria anual dentro de los 180 días calendario, después al cierre de año. ) Matrícula del Registro de Comercio dentro de los 180 días posteriores al cierre del ejercicio.

A diciembre de 2008, en Bolivia los emisores anotados en el Registro de Mercado de Valores (RMV), eran los siguientes:

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f) Emisores en Bolivia

32 Capítulo 3 Mercado de Valores

Tabla 3.2 Empresas anotadas en el Registro de Mercado de Valores

EMISOR BANCOS Banco BISA S.A. Banco de Crédito de Bolivia S.A Banco do Brasil S.A. Banco Económico S.A. Banco Ganadero S.A. Banco Mercantil Santa Cruz S.A Banco Nacional de Bolivia S.A. Banco Solidario S.A. Banco Unión S.A. Banco Los Andes ProCredit S.A. CITIBANK N.A. Banco de Desarrollo Productivo S.A.M. COOPERATIVAS Cooperativa Jesús Nazareno Ltda. FONDOS FINANCIEROS ECO Futuro S.A. F.F.P FIE S.A. F.F.P Fondo de la Comunidad S.A. F.F.P Fondo Financiero Fassil S.A. FFP PRODEM S.A. Fortaleza F.F.P. S.A. MUTUALES Mutual La Plata SEGUROS Alianza Vida S.A. BISA Seguros S.A. Cía. de Seguros y Fortaleza S.A. Seguros Provida S.A. Seguros Illimani S.A. La Vitalicia S.A. Nacional Vida S.A. Alianza S.A. Latina Seguros Patrimoniales S.A. ELÉCTRICAS ELECTROPAZ S.A. ELFEC S.A. ELFEO S.A. Corani S.A. Valle Hermoso S.A.

COD BIS BTB BDB BEC BGA BME BNB BSO BUN CLA CIT BDP CJN FEF FIE FCO FSL FPR FFO MLP ALI BSG CRU PRS SIS LVI NSP ALG LSP ELP EFL EEO COR VAH

EMISOR Hidroeléctrica Boliviana S.A. Transportadora de Electricidad S.A. Gas & Electricidad S.A. Empresa Eléctrica Guaracachi S.A. COBEE S.A. INDUSTRIA AMETEX S.A. Droguería INTI S.A. FANCESA S.A. Plasmar S.A. SOBOCE S.A. Productos Ecológicos S.A. AGROINDUSTRIA La Concepción S.A. Gravetal Bolivia S.A. SERVICIOS EPSAS S.A. AMECO Ltda. Inmobiliaria Las Misiones S.A. Panamerican Investments S.A. Los Tajibos S.A. Carlson Dividend Facility S.A. BOLSER Ltda. INTEGRA S.A. TRANSPORTE Ferroviaria Andina S.A. Ferroviaria Oriental S.A. PETROLERAS Petrolera Chaco S.A. Petrolera Andina S.A. TRANSREDES S.A. SERVICIOS FINANCIEROS RAISA Almacenes Internacionales S.A. BISA Leasing S.A. BISA Sociedad de Titularización S.A. BISA Agencia de Bolsa PÚBLICAS Tesoro General de la Nación Gobierno Municipal de La Paz

COD HDB TDE GYE GUA BPC AMX DIN FAN PLR SBC PEN BVC GRB ADI CAC ILM PIN HLT CDF BLR VID FCA EFO PCH EPA TRD RAI BIL BIT BIA TGN GML

Cada uno de los emisores tiene una tarjeta de registro, esta cartilla se encuentra en el RMV dependiente de la Intendencia de Valores de la Superintendencia de Pensiones Valores y Seguros.

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3.1.2 Concepto de Oferta Pública de Valores Oferta Pública de Valores Invitación o propuesta dirigida al público en general o a sectores específicos, realizada a través de cualquier medio de comunicación o difusión, con el propósito de lograr la realización de cualquier negocio jurídico con Valores en el mercado de Valores.

La entidad autorizada para inscribir determinada cantidad de títulos en el mercado tiene una obligación consecuente: anunciar en algún medio de comunicación (diario de circulación nacional) la ofertar de sus valores para que el público inversionista pueda adquirirlos. El público se entera de la oferta y quien se interese puede solicitar a su intermediario la compra de cierta cantidad de los títulos ofrecidos. De acuerdo a la Ley del Mercado de Valores Boliviano, la Oferta Pública es una invitación o propuesta dirigida al público en general o a sectores específicos, realizada a través de cualquier medio de comunicación o difusión, ya sea personalmente o a

Lic. Jorge Raúl Gómez Estrada 33 Sistema Financiero y Mercados Financieros través de intermediarios autorizados, con el propósito de lograr la realización de cualquier negocio jurídico con Valores en el mercado de Valores. La regulación para la oferta pública primaria en el mercado de valores, aprobada por la Superintendencia de Pensiones Valores y Seguros RAIV -79/2004 del 30 de diciembre de 2004, específicamente define a la Oferta Pública Primaria como oferta pública de valores realizada en el mercado primario que puede realizarse tanto en el mercado bursátil como extrabursátil, de acuerdo a normas vigentes.

3.1.3 Proceso de una Oferta Pública de Valores Luego que la empresa ha identificado sus necesidades de financiamiento, y ha resuelto emitir valores, a través de una resolución de la Asamblea de Socios; para realizar una oferta pública primaria de valores, deberá efectuar distintas etapas operativas como son: ) Inscripción del emisor en el RMV. Para realizar una emisión de valores el emisor debe inscribirse en el Registro de Mercado de Valores RMV, sea de manera previa o simultánea a la inscripción de su primera emisión. ) Contratación del estructurador. Un emisor que desea financiarse a través del mercado de valores debe acudir, en primera instancia, a una agencia de bolsa. ) Revisión y ordenamiento de la información legal, económica y financiera necesaria para la emisión. ) Definición del valor a emitirse (bonos, acciones, pagarés, etc.) y las condiciones de su emisión (monto, series, plazos, formas de amortización, precio o tasa, etc.) que deberán beneficiar tanto a la empresa emisora como a los potenciales inversionistas. ) Contratación de una Entidad Calificadora de Riesgo para que realice el proceso de calificación de riesgo si los valores a emitirse son de deuda. Para la emisión de acciones, la calificación de riesgo no es obligatoria. ) Elaboración del prospecto de emisión preliminar, este documento no es objeto de autorización ni aprobación por la Autoridad de Supervisión. ) Inscripción de la Emisión en el Registro de Mercado de Valores, la inscripción de la emisión de valores conlleva simultáneamente la autorización de la oferta pública respectiva. Los requerimientos para la inscripción de una emisión se establecen en el Reglamento del Registro de Mercado de Valores RMV; así como en el Reglamento de Oferta Pública. Estos requisitos varían según tipo de valor a emitir. ) Elaboración del prospecto de emisión definitivo y documentos legales, queda prohibida hacer toda oferta pública de valores sin el empleo del prospecto respectivo. ) Ciclo de presentaciones de la Oferta pública y Colocación de los valores en el mercado primario, el plazo máximo de colocación de los valores es de 180 días

a) Registro de la Emisión en Bolivia Para la autorización e inscripción de la emisión en el RMV, se requiere: ) Tarjeta de Información de Registro.

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Oferta Pública Primaria Oferta pública de valores realizada en el mercado primario que puede realizarse tanto en el mercado bursátil como extrabursátil.

34 Capítulo 3 Mercado de Valores ) Papeleta de Depósito Bancario y Formulario de Pago de las Tasas de Regulación aplicables. ) Formulario de Registro y Actualización de Firmas. Como se observa, estos requisitos son los mismos que para el registro de emisores, sin embargo, éstos deberán presentar información específica dependiendo del tipo de valor a emitirse (acciones o valores de contenido crediticio). A continuación se presentan los requisitos específicos que deben presentarse para que se inscriba y autorice una emisión de bonos o valores de contenido crediticio, por ser la más común en nuestro medio: ) Instrumento legal que resuelva y apruebe la emisión de bonos. ) Prospecto de emisión. ) Facsímil o modelo del bono y la indicación de sus normas de seguridad. ) Copia de los contratos suscritos con el estructurador y/o colocador. ) Carta en la que conste la Declaración de Veracidad de la Información presentada. ) Testimonio de la declaración unilateral de voluntad del emisor. ) Documentos que comprueban la existencias de los bienes e inmuebles que garantizan la emisión (avalúos, documento de constitución, y seguro contra incendios u otros) ) Informe de la calificación de riesgo.

b) Prospecto de emisión Prospecto Documento explicativo de las características y condiciones de una Oferta Pública de Valores y que constituye requisito para la autorización de ésta por parte de la ASFI.

Un Prospecto es un documento explicativo de las características y condiciones de una Oferta Pública de Valores y que constituye requisito para la autorización de ésta por parte de la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero. Dicho documento contiene la información relativa a los principales aspectos legales, administrativos, económicos y financieros del emisor de los Valores objeto de la Oferta Pública y de las condiciones de la Oferta Pública, para la toma de decisiones por parte de los inversionistas o del público al que se dirige la oferta. El contenido del prospecto está estructura en tres partes: Primera parte: 1. Cubierta de prospecto 2. Declaración de responsabilidades

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Segunda parte: 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8.

Índice del prospecto Resumen del prospecto Descripción de los valores ofrecidos Razones de la emisión y destino de los recursos captados Factores de riesgo Descripción de la oferta y del procedimiento de colocación Descripción del emisor Estados financieros

Lic. Jorge Raúl Gómez Estrada 35 Sistema Financiero y Mercados Financieros Tercera parte: 1. Facsímil de los Valores 2. Informe de la calificación de riesgo (si corresponde)

c) Costos de emisión de bonos en Bolivia A continuación se presentan los costos y tarifas para realizar una emisión de bonos o valores de contenido crediticio:

Costos de emisión asociados a la emisión de bonos.

Descripción Agencia de Bolsa Comisión de Estructuración Bolsa Boliviana de Valores Inscripción (US$ 0 hasta US$ 3 MM) Inscripción (entre US$ 3 MM y US$ 5 MM) Inscripción (más de US$ 5 MM) 1ra. anualidad (US$ 0 hasta US$ 3 MM) 1ra. anualidad (entre US$ 3 MM y US$ 5 MM) 1ra. anualidad (más de US$ 5 MM) 2da. anualidad (US$ 0 hasta US$ 3 MM) 2da. anualidad (entre US$ 3 MM y US$ 5 MM) 2da. anualidad (más de US$ 5 MM) 3ra. anualidad (US$ 0 hasta US$ 3.33 MM) luego libre 3ra. anualidad (entre US$ 3 MM y US$ 5 MM) luego libre 3ra. anualidad (más de US$ 5 MM) luego libre Intendencia de Valores (ASFI) Inscripción del Emisor en el RMV Tasa de Mantenimiento Anual en el RMV Inscripción de la Emisión en el RMV Empresa Calificadora de Riesgo Calificación de Riesgo por Año Entidad de Depósito de Valores Monto único Hasta US$ 3 MM Monto único US$ 3 MM hasta US$ 5 MM Monto único US$ 5 MM hasta US$ 10 MM Monto único US$ 10 MM hasta US$ 50 MM Monto único US$ 50 MM adelante Empresa de Auditoria Registrada en el RMV Auditorias Trimestrales (Costo Anual) Costos Legales Abogados, Prensa, Representante Legal, etc. (Costo Anual)

Costo (Tarifa) 1% del monto bruto de la emisión 0.15% del monto bruto de la emisión 0.10% Se cobra sobre el excedente del anterior 0.008% Se cobra sobre el excedente del anterior 0.060% Se cobra sobre saldos vigentes 0.040% Se cobra sobre el excedente del anterior 0.032% Se cobra sobre el excedente del anterior 0.030% Se cobra sobre saldos vigentes 0.020% Se cobra sobre el excedente del anterior 0.016% Se cobra sobre el excedente del anterior Mínimo 500 US$

rango rango

0.015% Se cobra sobre el excedente del rango anterior 0.010% Se cobra sobre el excedente del rango anterior Monto menor entre US$ 1,000 y el 0.5% del patrimonio neto de la empresa Monto menor entre US$ 1,000 y el 0.5% del patrimonio neto de la empresa 0.08% del monto total emitido, pagadero cada año hasta el 3er año, después libre. US$ 15,000 – sujeto a incrementos (inflación) y a la empresa calificadora de riesgo 0.015% del monto bruto de la emisión 0.0025% del monto bruto de la emisión 0.0060% del monto bruto de la emisión 0.00425% del monto bruto de la emisión US$ 500 De US$ 6,000 a US$ 25,000, dependiendo del tamaño de la empresa US$ 5,000 – sujeto a incrementos o variaciones (inflación)

3.1.4 Normativa en Bolivia para la Emisión de Valores Las ofertas públicas de valores se encuentran expresamente reconocidas en la Ley de

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Tabla 3.3

36 Capítulo 3 Mercado de Valores Mercado de Valores de Bolivia y por la regulación para la oferta pública primaria aprobada por RAIV (resolución Administrativa de la Intendencia de Valores) -798 del 30 de diciembre de 2004. Adicionalmente, el registro de emisores y emisiones, se encuentra normada por el Reglamento del Registro del Mercado de Valores emitida y aprobada por la RAIV-756 de 16 de septiembre de 2005. Finalmente, la elaboración, presentación y aprobación de los prospectos de emisión de valores, se encuentra regulada por el Manual de Prospectos aprobada por RAIV-729 de 19 de diciembre de 2001 modificada mediante RAIV-39 de 23 de enero de 2007. En el Decreto Supremo Nº 25420 se establecen los registros las tasas de regulación aplicables en el mercado de valores, finalmente, es imprescindible remitirse al reglamento interno de Registros y Operaciones de la Bolsa Boliviana de Valores S.A. aprobada mediante RAIV-924 de 08 de noviembre de 2007.

3.2 Calificación de Riesgo en el Mercado de Valores 3.2.1 Concepto de Calificación de Riesgo Calificación de Riesgo Opinión independiente, objetiva, y técnicamente fundamentada, acerca de la solvencia y seguridad de un determinado instrumento financiero emitido por alguna institución y del propio emisor.

De manera amplia se puede definir qué se entiende por calificación de riesgo a la opinión independiente, objetiva, y técnicamente fundamentada, acerca de la solvencia y seguridad de un determinado instrumento financiero emitido por alguna institución y del propio emisor. Esta opinión es emitida por entidades especializadas denominadas Empresas Calificadoras de Riesgo (ECR). Al tratarse de opiniones guardan un carácter subjetivo; pero que en todo caso se respalda en un análisis profesional de la información sobre el emisor y la emisión. Estas opiniones sugieren un ordenamiento relativo de los riesgos de los distintos valores emitidos. En el caso más común, que es el de los instrumentos representativos de deuda, la calificación de riesgo es obligatoria y está referida a la opinión fundamentada, expresada en categorías, respecto a la posibilidad y riesgo relativo de la capacidad e intención de cumplir con las obligaciones asumidas en las condiciones y plazos establecidos (Art. 5 del Anexo RAIV-0250 del 26 de marzo de 2007). Se está midiendo por tanto el riesgo de no pago, para contrastarlo con otro tipo de riesgos. Existe además, aunque con un menor uso relativo, calificaciones de riesgo para instrumentos representativos de participación como son las acciones y las cuotas de los Fondos de inversión; en cuyo caso se tiende a medir más bien la solvencia y la capacidad de generar rendimientos.

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Las calificaciones no deben interpretarse nunca como una sugerencia o recomendación para comprar, vender, mantener un determinado valor o realizar una inversión, ni un aval o garantía de una inversión, emisión o su emisor; porque como se ha expresado sólo está reflejando cierto tipo de información respecto a la emisión. De igual manera el calificador no es tampoco un auditor, en el sentido que normalmente toma la información que le brinda el emisor sin necesidad de cuestionar su validez.

a) Ventajas de la Calificación de Riesgo Tanto el emisor como el inversionista encuentran utilidad a las calificaciones de riesgo en sus procesos de decisión. El inversionista se beneficia con:

Lic. Jorge Raúl Gómez Estrada 37 Sistema Financiero y Mercados Financieros ) Otorga un indicador simple y objetivo de evaluación del riesgo ) Facilita la comparación de títulos – valores de similares características. ) Informa periódicamente sobre el efecto en la capacidad de pago de “hechos” que pudieran ocurrir tanto en el sector al que pertenece o en la economía Por otro lado, el emisor se beneficia con: ) Accede a mejores condiciones financieras con base en la calificación obtenida. ) Fortalece su imagen, dando a conocer su fortaleza (transparencia en su administración) al público en general En resumidas cuentas, la calificación contribuye a una mayor transparencia y uso de la información, y promueve la eficiencia del mercado de capitales al contribuir a un cuerpo común de información analítica. Esta transparencia reduce la incertidumbre e induce un mayor flujo de recursos hacia los segmentos de oferta pública de valores que utilizan la calificación de riesgo. Con ello los mercados se alinean o comunican mejor reduciéndose los costos de financiamiento.

3.2.2 Metodologías y Simbologías El principal activo de una Empresa Calificadora de Riesgo ECR es su experiencia y “Know How” (conocimiento) en la industria, para cuyo efecto desarrolla sus propias metodologías, y además suele usar sus propias simbologías de acuerdo a las cuales expresa su opinión sobre los niveles de riesgo. Aún cuando distintos calificadores mantienen diferentes simbologías, es una característica común a todas ellas el expresar sus opiniones mediante un sistema de notación sintética, estructurado sobre la base de letras y un conjunto de símbolos. Las nomenclaturas jerarquizan los riesgos de menor a mayor. A continuación se presentan las simbologías para los valores representativos de deuda y de renta variable.

a) Valores de contenido crediticio De acuerdo al artículo 43 del anexo de la Resolución Administrativa de la Intendencia de Valores 0250 – 07, para los valores representativos de deuda se utilizan las categorías y nomenclaturas siguientes:

Simbología para la calificación de valores representativos de corto plazo

Calificación Nivel 1 (N-1)

Nivel 2 (N-2)

Nivel 3 (N-3)

Nivel 4 (N-4)

Descripción Corresponde a aquellos Valores que cuentan con una alta capacidad de pago de capital en intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa, ante posibles cambios en el emisor, en el sector al que pertenece o en la economía. Corresponde a aquellos Valores que cuentan con buena capacidad de pago de capital en intereses en los términos y plazos pactados, siendo susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en el sector al que pertenece o en la economía. Corresponde a aquellos Valores que cuentan con una suficiente capacidad de pago de capital en intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en el sector al que pertenece o en la economía. (Límite del grado de inversión) Corresponde a aquellos Valores cuya capacidad de pago de capital en intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en los niveles

FIN - 610

Valores de corto plazo Tabla 3.4

38 Capítulo 3 Mercado de Valores

Nivel 5 (N-5)

de riesgo N-1, N-2 o N-3 pero que posee información representativa para el periodo mínimo exigido para la calificación de riesgo. Corresponde a aquellos Valores cuyo emisor no posee información representativa para el periodo mínimo exigido para la calificación de riesgo y además no insten garantías suficientes para el pago de capital e intereses.

Valores de largo plazo Tabla 3.5 Simbología para la calificación de valores representativos de largo plazo

Calificación AAA

BBB

Descripción Corresponde a aquellos Valores que cuentan con muy alta capacidad de pago de capital en intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada, ante posibles cambios en el emisor, en el sector al que pertenece o en la economía. Corresponde a aquellos Valores que cuentan con una alta capacidad de pago de capital en intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada, ante posibles cambios en el emisor, en el sector al que pertenece o en la economía. Corresponde a aquellos Valores que cuentan con una buena capacidad de pago de capital en intereses en los términos y plazos pactados, la cual es susceptible a deteriorarse levemente, ante posibles cambios en el emisor, en el sector al que pertenece o en la economía. Corresponde a aquellos Valores que cuentan con una suficiente capacidad de pago de capital en intereses en los términos y plazos pactados, la cual es susceptible de debilitarse, ante posibles cambios en el emisor, en el sector al que pertenece o en la economía. (Límite del grado de inversión) Corresponde a aquellos Valores que cuentan con capacidad de pago de capital en intereses en los términos y plazos pactados, la que es variable y susceptible de debilitarse, ante posibles cambios en el emisor, en el sector al que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital. Corresponde a aquellos Valores que cuentan con una mínima capacidad de pago de capital en intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de debilitarse, ante posibles cambios en el emisor, en el sector al que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en la pérdida del capital e intereses. Corresponde a aquellos Valores que no cuentan con capacidad de pago de capital en intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida del capital e intereses. Corresponde a aquellos Valores que no cuentan con capacidad de pago de capital en intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de capital e intereses o requerimiento de quiebra en curso. Corresponde a aquellos Valores cuyo emisor no posee información suficiente o información representativa para el periodo mínimo exigido para la calificación de riesgo y carecen de garantías suficientes.

Se autoriza añadir los numerales 1,2 y 3 en cada categoría genérica, desde AA a B con el objeto de establecer una clasificación específica de los Valores de Largo Plazo de acuerdo a las siguientes especificaciones: ) Si el numeral 1 acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas, se entenderá que el Valor se encuentra en el nivel más alto de la calificación asignada. ) Si el numeral 2 acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas, se entenderá que el Valor se encuentra en el nivel medio de la calificación asignada. ) Si el numeral 3 acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas, se entenderá que el Valor se encuentra en el nivel más bajo de la calificación asignada.

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b) Valores de Participación El artículo 44 del anexo de la Resolución mencionada anteriormente, señala las categorías y nomenclaturas para los valores de renta variable, a continuación se presentan las mismas:

Lic. Jorge Raúl Gómez Estrada 39 Sistema Financiero y Mercados Financieros Acciones preferentes Tabla 3.6 Simbología para la calificación de acciones preferentes

Calificación aaa

bbb

ccc

Descripción Corresponde a aquellos instrumentos que poseen una sobresaliente capacidad de pago de los dividendos preferentes en los términos y plazos pactados. La capacidad de pago no estaría afectada, por cambios en el emisor, en la industria o sector al que pertenece o en la economía. Corresponde a aquellos instrumentos que poseen una muy alta capacidad de pago de los dividendos preferentes en los términos y plazos pactados. La capacidad de pago se vería afectada marginalmente, por cambios en el emisor, en la industria o sector al que pertenece o en la economía. Corresponde a aquellos instrumentos que poseen una alta capacidad de pago de los dividendos preferentes en los términos y plazos pactados. La capacidad de pago es susceptible de reducirse levemente, por cambios en el emisor, en la industria o sector al que pertenece o en la economía. Corresponde a aquellos instrumentos que poseen una adecuada capacidad de pago de los dividendos preferentes en los términos y plazos pactados. La capacidad de pago es susceptible de reducirse moderadamente, por cambios en el emisor, en la industria o sector al que pertenece o en la economía. (Límite del grado de inversión) Corresponde a aquellos instrumentos que poseen una regular capacidad de pago de los dividendos preferentes en los términos y plazos pactados. La capacidad de pago es variable y susceptible de reducirse más que moderadamente, por cambios en el emisor, en la industria o sector al que pertenece o en la economía. Corresponde a aquellos instrumentos que poseen la menor capacidad de pago de los dividendos preferentes en los términos y plazos pactados. La capacidad de pago es muy variable y susceptible de reducirse significativamente, por cambios en el emisor, en la industria o sector al que pertenece o en la economía. Corresponde a aquellos instrumentos que poseen una débil capacidad de pago de los dividendos preferentes en los términos y plazos pactados. Es vulnerable al incumplimiento, pese a la presencia de cláusulas de protección a los inversionistas. Corresponde a aquellos instrumentos que poseen una muy débil capacidad de pago de los dividendos preferentes en los términos y plazos pactados. Es altamente vulnerable al incumplimiento, pese a la presencia de cláusulas de protección a los inversionistas. Corresponde a aquellos instrumentos que poseen una insuficiente capacidad de pago de los dividendos preferentes en los términos y plazos pactados. El emisor está en una situación próxima de insolvencia y de incumplimiento total. Corresponde a aquellos instrumentos que han incumplido el pago de los dividendos preferentes en los términos y plazos pactados o que el emisor ha incurrido en otras causales de incumplimiento (cláusulas específicas de los pagos de dividendos) Corresponde a aquellos instrumentos que no tienen información suficiente.

Acciones ordinarias Tabla 3.7 Simbología para la calificación de acciones ordinarias

Calificación I II III IV V VI

Descripción El más alto nivel de solvencia y muy buena capacidad de generación de utilidades. Alto nivel de solvencia y buena capacidad de generación de utilidades. Buen nivel de solvencia y aceptable capacidad de generación de utilidades. Solvencia ligeramente inferior a la de la categoría III y débil capacidad de generación de utilidades. (Límite del grado de inversión) Débil situación de solvencia e incierta capacidad de generación de utilidades. Corresponde a aquellos instrumentos que no tienen información suficiente.

Tabla 3.8 Simbología para la calificación de emisores

Calificación AAA

BBB

Descripción Corresponde a emisores que cuentan con una muy alta calidad de crédito y el riesgo de incumplimiento tiene una variabilidad insignificante ante posibles cambios en las circunstancias o condiciones económicas. Corresponde a emisores que cuentan con alta calidad de crédito y el riesgo de incumplimiento tiene una variabilidad mínima ante posibles cambios en las circunstancias o condiciones económicas. Corresponde a emisores que cuentan con una buena calidad de crédito y el riesgo de incumplimiento tiene una variabilidad adecuada ante posibles cambios en las circunstancias o condiciones económicas. Corresponde a emisores que cuentan con una suficiente calidad de crédito y el riesgo de incumplimiento tiene una variabilidad considerable ante posibles cambios

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c) Emisores

40 Capítulo 3 Mercado de Valores

C D E

en las circunstancias o condiciones económicas. Corresponde a emisores que cuentan con calidad de crédito y el riesgo de incumplimiento tiene una variabilidad frecuente ante posibles cambios en las circunstancias o condiciones económicas. Corresponde a emisores que cuentan con una mínima calidad de crédito y el riesgo de incumplimiento tiene una variabilidad alta ante posibles cambios en las circunstancias o condiciones económicas. Corresponde a emisores que no cuentan con calidad de crédito, existiendo alto riesgo de incumplimiento. Corresponde a emisores que no cuentan con calidad de crédito y presentan incumplimiento efectivo de sus obligaciones, o requerimiento de quiebra en curso. Corresponde a emisores que no poseen información suficiente o información representativa para el periodo mínimo exigido para la calificación de riesgo.

3.2.3 Proceso de Calificación de Riesgo La calificación de riesgo de un instrumento implica todo un proceso en el cual se evalúan distintos aspectos, tanto del instrumento como del emisor; y donde además se administra una gran masa de información de carácter cuantitativo (histórico y proyectado) así como cualitativo. Sí bien la evaluación es cualitativa en naturaleza, el rol del análisis cuantitativo es el de ayudar a efectuar la mejor evaluación posible, porque finalmente la calificación es sólo una opinión. El emisor que se somete al proceso de calificación de riesgo debe estar consciente de que será menester develar completamente toda la información necesaria al calificador; la misma que, más allá de la información histórica y de proyecciones numéricas realizadas, puede incluir en ciertos casos hasta la revelación de planes o estrategias futuras. El ocultamiento de información impedirá que el calificador emita una opinión correcta, lo que a su vez perjudicará al emisor porque no obtendría el mejor precio para su emisión, e incluso perdería credibilidad con los inversionistas, dificultando cualquier emisión futura. Es importante enfatizar que la calificación de riesgo es un proceso continuo, y por lo tanto luego de la primera evaluación la calificadora seguirá opinando sobre el nivel de riesgo de un determinado emisión, de acuerdo a los nuevos flujos de información. En algunos mercados esta renovación o modificación de opiniones se realiza de manera general cada cierto lapso de tiempo (por ejemplo: tres meses); aunque eso no debe excluir la posibilidad de variar la categoría otorgada en cualquier momento si los hechos así lo justifican. El proceso de calificación involucra el acopio de información cuantitativa por el calificador, tanto de naturaleza pública, como aquella adicional que le brinde el emisor. Asimismo implica reuniones permanentes con la gerencia de la empresa para ponderar mejor aspectos de orden cualitativo. Podemos ilustrar un esquema característico de las etapas del proceso de calificación:

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1. 2. 3. 4. 5. 6.

La Entidad Calificadora de Riesgo (ECR) recibe la solicitud de calificación. El emisor remite la información financiera – económica de los últimos 5 años. La ECR analiza la información recibida. La ECR designa a analistas para visitar al emisor, validar proyecciones y entrevistar a funcionarios. Se reúne el comité de evaluación para considerar el informe de analistas. El comité de evaluación de la Entidad Calificadora de Riesgo asigna la califi-

Lic. Jorge Raúl Gómez Estrada 41 Sistema Financiero y Mercados Financieros cación. La Entidad Calificadora de Riesgo comunica la calificación al emisor. La ECR publica la calificación si no hay objeción por parte de la empresa evaluada. 9. Si hay objeción realiza otro análisis con los nuevos elementos proporcionados por el emisor. 10. La Entidad Calificadora de Riesgo vigila y realiza el seguimiento al emisor. 7. 8.

3.2.4 Factores determinantes en la Calificación de Riesgo Para una mejor apreciación de la información y los factores que se evalúan para la calificación, se distinguen dos tipos de análisis: Análisis Cuantitativo del emisor ) Análisis Financiero histórico ) Análisis Financiero proyectado ) Evaluación estadística del éxito de estrategias anteriores frente a competidores, acreedores y rentabilidad sobre el patrimonio Análisis Cualitativo del emisor ) ) ) ) )

Calidad de la administración Planes y estrategias de la empresa Oportunidades de mercado Investigación y desarrollo de productos Recursos humanos de la empresa

Sobre la emisión ) Liquidez: definida como la posibilidad de realización inmediata del instrumento minimizando pérdidas por bajos precios. ) Resguardos: Cláusulas del contrato de emisión de un instrumento, en las que el emisor se compromete a mantener algunos indicadores financieros dentro de ciertos márgenes. Su incumplimiento genera la exigibilidad inmediata del pago de la deuda. ) Garantías: Cauciones reales o personales (fianzas, hipotecas, etc.), que buscan proteger al inversionista en caso de incumplimiento del emisor.

La calificación de valores tuvo su origen a principios del siglo pasado, en Estados Unidos, a raíz de la consolidación de un sistema de información crediticia que era utilizado por inversionistas e instituciones financieras de ese país. En América Latina, Chile fue el primer país en contar con una entidad calificadora de valores, el año 1988. En Bolivia, las dos primeras calificadoras iniciaron operaciones en 1999 y una tercera comenzó el 2002. Las calificadoras en Bolivia son denominadas Entidades Calificadoras de Riesgo, y se constituyen como sociedades anónimas de objeto exclusivo. Deben

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3.2.5 Calificadoras de Riesgos en Bolivia y sus Requisitos

42 Capítulo 3 Mercado de Valores inscribirse en el RMV y obtener autorización de la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero, para operar en el mercado de valores boliviano. También está permitido que calificadoras de riesgo constituidas fuera de Bolivia puedan operar en este país. Ello sólo alcanza a las calificadoras de riesgo reconocidas por la Comisión de Valores de EEUU. Las calificadoras deben además mantener a disposición del público, a través del Registro de Mercado de Valores (RMV), sus metodologías de calificación. Asimismo, las calificadoras mantienen un Comité de Calificación responsable de emitir las opiniones sobre las categorías de riesgo a otorgar. En Bolivia, es obligatoria la calificación de riesgo de los valores representativos de deuda que se negocien o emitan en oferta pública. En cambio, la calificación de valores de renta variable es optativa. Cuando las calificadoras emiten sus informes de calificación; copia de éstos debe ser remitida a la Autoridad de Supervisión y a la Bolsa Boliviana de Valores. Las calificaciones son esencialmente predicciones del futuro. Por tanto su precisión sólo puede ser conocida luego que el instrumento evaluado ha cumplido o incumplido. En este contexto la credibilidad de la calificadora juega un papel central. De esta forma, los siguientes principios básicos deben respetarse para el éxito de una calificadora: ) La calificadora debe ser independiente. En particular debe evitarse conflictos de interés con los emisores, los inversionistas, los intermediarios, o incluso el gobierno. ) La calificadora debe ser financieramente viable. Este elemento es crítico para mantener un staff competente de técnicos. La viabilidad a su vez, es función del tamaño del mercado donde se desenvuelve. ) La calificadora debe tener el derecho, y a veces la obligación, de mantener confidencialidad sobre la información a la que tiene acceso. Las reglas de transparencia se aplican sobre el emisor. ) La calificadora debe guardar total transparencia sobre sus metodologías, criterios y racionalidad de sus calificaciones. ) Las calificadoras deben mantener un buen grado de coordinación con el ente supervisor, al tratarse de una actividad de maduración gradual. ) La calificación de riesgo asignada se publicará por lo menos una vez en un periódico de circulación nacional, dentro de los cinco días calendario siguientes de otorgada la misma, así como de las revisiones trimestrales A continuación se presenta la información de las calificadoras en Bolivia acreditadas por la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero:

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Tabla 3.9 Información de la ECR Pacific Credit Rating S.A.

Razón Social Tipo Sociedad No. de NIT Casilla de Correo Domicilio Legal Teléfonos Fax Página Web Correo Electrónico

Datos Generales de la Empresa Calificadora de Riesgo Pacific Credit Rating S.A. SA 126097023 9630 Av. Arce Edificio Illimani I mezzanine Oficina 9, San Jorge (591-2) 2431902 (591-2)2124127 (591-2) 2431902 www.ratingspcr.com asisbolivia@ratingspcr.com; info@salazar-law.com.bo

Lic. Jorge Raúl Gómez Estrada 43 Sistema Financiero y Mercados Financieros

2006-01-24

2005-01-04

2006-01-12

2004-12-30 2004-07-07

Tabla 3.10 Información de la ECR Fitch Rating Limited

Razón Social Tipo Sociedad No. de NIT Casilla de Correo Domicilio Legal Teléfonos Fax Página Web Correo Electrónico Capital Autorizado Capital Pagado N° de Accionistas Accionistas 2006-03-17

2004-09-10

2006-05-16

2006-01-20

2005-05-19

Capital Bs.1.000.000.Bs.953.500.3 Pacific Credit Rating Holding INC. 98.54% Jasaui Sabat Oscar M.0.73% Bacarreza Machicado Mariano 0.73% Hechos Relevantes Ha comunicado que en reunión de Directorio de 20 de enero de 2006, se determinó aprobar la elección del Presidente, Vicepresidente y Director Secretario: - Sergio Salazar-Machicado como Presidente del Directorio - Oscar Jasaui Sabat como Vicepresidente del Directorio Ana Carola Guzmán-González como Director Secretario Ha comunicado que a partir de Diciembre de 2004, la Lic. Guicela Melgarejo ha dejado de pertenecer al Comité de Evaluación de la Sociedad. Sanciones SPVS-IV-N°024 Sanción por infracción a lo establecido por el artículo 68 de la Ley del Mercado de Valores y artículo 29 del Reglamento de Entidades Calificadoras de Riesgo. US$50.SPVS-IV-No.799 Sanción por retraso en el envío de información. US$6.900.SPVS-IV-No.353 Amonestación con una llamada de atención, al haber presentado con retraso su información financiera. Datos Generales de la Empresa Fitch Ratings Limited Limitada 2376 Calle 21 Nº 8530, Edificio Villa Lanza, Piso 1, Of.1-4. Calacoto (591-2) 2774470 / (591-2) 2774471 (591-2) 2774472 www.fitchratings.com; www.fitchratings.com.bo fitchratings@fitchratings.com.bo Capital 100.000 (Libras Esterlinas) 76.345 (Libras Esterlinas) 1 Fimalac S.A.100.00% Hechos Relevantes La SPVS mediante Resolución Administrativa SPVS-IVN°280 aprobó las equivalencias de nomenclaturas y categorías para la utilización en las calificaciones de riesgo del rubro emisor entre Fitch Ratings Ltd. y esta Superintendencia. La SPVS mediante Resolución Administrativa SPVS-IV-RA-N°489 de 10 de septiembre de 2004, aprueba la equivalencia de Categorías de Calificación de Acciones. Sanciones SPVS-IV-N°520-A Sanción por no haber presentado el informe de calificación correspondiente al Programa de Emisiones de bonos Bisa Leasing en el plazo establecido en el tercer párrafo del artículo 36 de la Regulación para las Entidades Calificadoras de Riesgo. US$.50.SPVS-IV-N°055 Sanción por infracción a lo establecido por el artículo 68 de la Ley del mercado de Valores y el artículo 25 de la Regulación para Entidades Calificadoras de Riesgo. US$.600.SPVS-IV-N°399 Sanción por el envío de informes de calificación con información diferente respecto a las características de las emisiones contenidas en los prospectos de emisión. $us.500.-

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Capital Autorizado Capital Pagado N° de Accionistas Accionistas

44 Capítulo 3 Mercado de Valores

Tabla 3.11 Información de la ECR Moody’s Latin America Calificadora de Riesgo S.A.

Razón Social Tipo Sociedad No. de NIT Casilla de Correo Domicilio Legal Teléfonos Fax Página Web Correo Electrónico Capital Autorizado Capital Pagado N° de Accionistas Accionistas

2006-03-17

2005-04-14

2003-04-25

2002-06-18

Datos Generales de la Empresa Moody´s Latin America Calificadora de Riesgo S.A. S.A. C-1009ABP Av. Arce esq. Calle Rosendo Gutierrez Ed. Multicentro Of. 1503 (591-2)2444153 / 2153122 (591-2) 2444153 www.moodys.com.ar mdy.argentinacomuicaciones@moodys.com Capital 850.310.- (Pesos Argentinos) 850.310.- (Pesos Argentinos) 3 Moodys Latin America Holding Corporation 96.199% Humphreys Clasificadora de Riesgo S.A. 3.8% Moodys Overseas Holdings, Inc. 0.001% Hechos Relevantes La SPVS mediante Resolución Administrativa SPVS-IVN°278, aprobó las equivalencias de nomenclaturas y categorías para la utilización en las calificaciones de riesgo del rubro emisor entre Moody´s Latin America Calificadora de Riesgo y esta Superintendencia. Ha comunicado la renuncia del Sr. Luis Prado como Miembro del Consejo de Calificación. Buenos Aires, Argentina Sanciones SPVS-IV-No.286 Amonestación por haber publicado una Calificación de Riesgo y no remitir la misma a la Superintendencia de Pensiones, Valores y Seguros. SPVS-IV-N°518 Amonestación por haber incumplido con lo dispuesto en el artículo 29 del Reglamento de Calificadoras de Riesgo.

3.2.6 Normativa en Bolivia para la Calificación de Riesgo En Bolivia la Ley del Mercado de Valores en su Título VI trata sobre la calificación de riesgo y las entidades calificadoras de riesgo. Adicionalmente, el mencionado Título se encuentra normado en la Regulación de Entidades Calificadoras de Riesgo que fue emitido por la Superintendencia de Pensiones Valores y Seguros, mediante RAIV250 de 26 de marzo de 2007.

3.3 Titularización en el Mercado de Valores 3.3.1 Concepto de Titularización

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El término Titularización proviene de la traducción de la palabra “Securitization”, que a su vez se deriva del anglicismo “Securities” (títulos-valores), debido a su desarrollo, con mayor profundidad y amplitud en el Mercado de Capitales Estadounidense.

Titularización Mecanismo de financiamiento que consiste en transformar activos o bienes, actuales o futuros, que tengan características homogéneas, en valores negociables en el Mercado de Valores.

En países de habla hispana, la titularización tiene diversas denominaciones: securitización (Chile), titulización (España y Argentina), bursatilización (México); sin embargo, la acepción es la misma. La Titularización es un mecanismo de financiamiento que consiste en transformar activos o bienes, actuales o futuros, que tengan características homogéneas, en títulos negociables en el Mercado de Valores, para obtener liquidez en condiciones competitivas de mercado, con la consecuente reducción de los costos financieros.

Lic. Jorge Raúl Gómez Estrada 45 Sistema Financiero y Mercados Financieros En Bolivia, el Decreto Supremo 25514 que regula el proceso de Titularización, indica que es un proceso por el cual, bienes o activos con características comunes, que generen flujos de caja son agrupados para ser cedidos a un patrimonio autónomo administrado por una Sociedad de Titularización, que sirve de respaldo a la emisión de valores de oferta pública. Entonces, los bienes o activos deben tener características comunes y constituir “Patrimonio Autónomos” independientes del patrimonio del cedente u originador, que serán administrados por “Sociedades de Titularización”. En un proceso de titularización está claro que quien actúa como emisor de valores es el patrimonio autónomo (por intermedio de una sociedad de titularización) y no el originador.

a) Ventajas de la Titularización Las ventajas de la titularización se manifiestan para el originador, el inversionista y el mercado: Para el originador ) Obtención de liquidez, permite acceder a liquidez mediante la aceleración de flujos futuros, la reducción de activos fijos ó el aumento de la rotación de activos. ) Endeudamiento.- No existen restricciones ante entidades crediticias, las condiciones del financiamiento encaja a los flujos de la empresa, mejora el indicador de endeudamiento. ) Costo de financiamiento menor, se obtienen mejores tasas de financiamiento. ) Nivel de Activos Improductivos.- Disminuyen recursos ociosos, mejora los índices de rentabilidad. ) Capacidad de Crecimiento.- No requiere de incremento en patrimonio ó endeudamiento adicional, facilita la inversión en nuevos proyectos, para entidades financieras no se aumentan requerimientos de patrimonio técnico. ) Gestión de Riesgos.- Transferencia de parte o todo el riesgo al mercado, equilibra estructura de plazos de activos y pasivos, Calificación de títulos independiente de la situación del originador, por lo que usualmente se obtiene mejor calificación. ) Capacidad de asumir el cambio.- Facilidad de financiar reconversión industrial y reestructuraciones.

) ) ) ) )

Nueva alternativa de inversión. Títulos de alta rentabilidad. Bajo Riesgo por mecanismos de cobertura. Alta calificación de riesgo. Mayor simplicidad en la evaluación del riesgo.

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Para el inversionista

46 Capítulo 3 Mercado de Valores Para el mercado ) Sustituye intermediación financiera tradicional por una mediación directa. ) Genera una nueva área de operaciones para los agentes (originadores, estructuradores, sociedad de titularización) ) Promueve desarrollo del mercado de valores al incorporar novedosos instrumentos financieros. ) Estructura financiera que mejora circulación de recursos permitiendo superar la brecha entre demandantes y ofertantes de dinero.

b) Desventajas de la Titularización

3.3.2 Patrimonio autónomo Patrimonio Autónomo El constituido por los bienes o activos cedidos por el originador con la expresa instrucción de emitir valores.

El patrimonio autónomo está conformado por los bienes o activos cedidos por una o más personas individuales o colectivas (originador), con la expresa instrucción de emitir valores. El Patrimonio autónomo se estructura incorporando los bienes cedidos, delimitando las condiciones y características de la incorporación, y adicionando cualquier otro mecanismo que se estime necesario o conveniente al proceso.

Ilustración 3.1 Estructuración del Patrimonio Autónomo

Es importante que se tenga presente los alcances de los conceptos más importantes involucrados en el proceso, de la figura anterior: a) Cesión de bienes o activos

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De acuerdo a la normativa vigente, la cesión de bienes activos es un acto jurídico por el que, una o varias personas individuales o colectivas, transfieren en forma absoluta el derecho de dominio sobre uno o más bienes o activos, presente o futuros, a un patrimonio autónomo con la única finalidad de que se emitan a su cargo valores a través de un proceso de titularización. Esta cesión se formaliza mediante un contrato o un acto unilateral irrevocable del originador. El carácter definitivo e irrevocable de estas transferencias que hace el originador, es una característica esencial de los procesos de titularización y que son destacados por la mayoría de las legislaciones. De esta manera, la cesión no puede ser objeto de anulaciones posteriores por causa alguna, tales como los vicios de la voluntad, o por lesión, o por excesivo costo de la prestación y causales similares. Por esta vía se logra total confianza de los inversionistas, cuyos derechos estarán a salvo de acciones rescisorias, de nulidad u oposiciones y excepciones que puedan formularse, sea por el mismo originador o por terceros. b) Constitución del patrimonio autónomo La denominación de autónomo o de propósito exclusivo de este patrimonio, obedece a que constituye uno distinto al de los demás participantes del proceso. En efecto, es distinto al del originador porque se rescinde o excluye de éste; de la Sociedad de Titularización la que se limita a actuar y ejercitar como si fuese propietario pero sin serlo

Lic. Jorge Raúl Gómez Estrada 47 Sistema Financiero y Mercados Financieros ni confundirlo con su propio patrimonio; de los inversionistas, a quienes tampoco pertenece el patrimonio autónomo, sino que ellos tienen ciertos derechos derivados de éste; y distinto también de la persona en cuyo favor quedará el remanente ó a quien se le entregará al finalizar el proceso, de ser el caso, quien no es su propietario durante este proceso. Entonces, los bienes y/o activos destinados a constituir el patrimonio autónomo deben estar separados de manera efectiva del patrimonio de la empresa originadora. Los activos cedidos son incorporados al Patrimonio autónomo, al valor que se haya determinado, en función de procedimientos de valorización que deberán ser revelados al público. Este patrimonio autónomo afectado con ese fin exclusivo, debe estar bien definido e identificado; pues podría tratarse de bienes y activos tangibles y existentes que pertenecen en propiedad al originador, o ser activos futuros o inclusive de propiedad de terceros, casos en los que será importante fijar las condiciones y seguridades para que se logre hacer efectivo y tangible su adquisición. Si este patrimonio tiene gravámenes o está afectado por medidas cautelares, deberá así señalarse. Terminado el plazo del proceso de titularización o cumplida su finalidad, de haber patrimonio autónomo remanente, éste será entregado a una tercera persona designada al efecto, o al originador, o a los inversionistas, según haya sido determinado en el contrato de constitución. c) Emisión de los valores Las Sociedades de Titularización emiten valores a ser colocados en el Mercado de Valores a cuenta y cargo de los Patrimonios Autónomos que administran, los mismos que están destinados a pagar y garantizar los valores emitidos. Estos valores, con excepción de los valores de participación, están sujetos a calificación de riesgo. Los valores que se emitan como resultado de procesos de Titularización podrán ser:

Los valores no tienen que ser necesariamente de una sola clase; pues sobre la base del mismo patrimonio autónomo, pueden emitirse diversas clases de valores, distinguiéndolos por series que darán lugar a distintos derechos. En caso de existir una sola clase de valores, o diversas series, todos los valores de la misma clase o serie, tendrán o representarán los mismos derechos y obligaciones para sus tenedores. La denominación de autónomo o de propósito exclusivo de este patrimonio, obedece a que constituye uno distinto al de los demás participantes del proceso. En efecto, es

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) Valores de participación: Son los que representan derechos de participación sobre el Patrimonio Autónomo. El valor de participación, no tiene rendimiento fijo sino es el resultado de las utilidades o pérdidas que genere el Patrimonio Autónomo. ) Valores de contenido crediticio: Son los que incorporan el derecho a percibir el pago del capital y de los rendimientos financieros, en los términos y condiciones señalados en el valor respectivo. ) Valores mixtos: Son los que resultan de la combinación de las características de los valores de participación y de contenido crediticio, en las condiciones establecidas en los mismos.

48 Capítulo 3 Mercado de Valores distinto al del originador porque se rescinde o excluye de éste; de la Sociedad de Titularización la que se limita a actuar y ejercitar como si fuese propietario pero sin serlo ni confundirlo con su propio patrimonio; de los inversionistas, a quienes tampoco pertenece el patrimonio autónomo, sino que ellos tienen ciertos derechos derivados de éste; y distinto también de la persona en cuyo favor quedará el remanente ó a quien se le entregará al finalizar el proceso, de ser el caso, quien no es su propietario durante este proceso. El Patrimonio Autónomo respalda y responde únicamente por las obligaciones derivadas de la emisión de valores efectuada dentro del proceso de Titularización. En consecuencia, no responde por las obligaciones del originador, ni de la Sociedad de Titularización.

3.3.3 Proceso de Titularización El proceso involucra la ejecución de diferentes funciones, las que a s u vez son llevadas a cabo por distintas personas o entidades; aunque en más de un caso una misma entidad se encarga de varias funciones. a) Originador Es la persona individual o colectiva en interés de la cual se conforma un Patrimonio Autónomo y que se obliga a ceder a la Sociedad de Titularización los activos que integrarán dicho patrimonio. b) Sociedad de titularización Es la receptora de los activos a ser titularizados, cuya función es servir de vehículo para la emisión. Es decir que el Patrimonio Autónomo emitirá valores a través de la Sociedad de Titularización. Las sociedades de titularización podrán tener a su cargo la administración de uno o más patrimonios autónomos para Titularización. Les corresponderá la representación legal y defensa de los intereses de los patrimonios autónomos que administren. El dominio conlleva que la Sociedad de Titularización ejercite todos los derechos que corresponde ejercer a un propietario común, como disponer de los bienes, gravarlos, usar, disfrutar, reivindicar, administrarlo, según sean las condiciones establecidas en el contrato constitutivo.

FIN - 610

Las sociedades de titularización deben tender al manejo seguro y eficiente de los bienes y recursos que ingresen al Patrimonio Autónomo en los términos y condiciones previstos en el contrato o en el Acto Unilateral Irrevocable de Cesión de Bienes o Activos. Las Sociedades de Titularización son reguladas, supervisadas y fiscalizadas por la Intendencia de Valores y deben regirse por las normas establecidas en la Ley del Mercado de Valores y sus reglamentos.

Lic. Jorge Raúl Gómez Estrada 49 Sistema Financiero y Mercados Financieros c) Estructurador Es la entidad encargada de agrupar los bienes o activos con características comunes, para constituir los patrimonios autónomos a titularizarse. La actividad de estructuración podrá ser realizada por la Sociedad de Titularización, por el originador o por otra entidad especializada contratada para tal efecto. Su participación no es indispensable en el proceso. d) Calificadora de riesgo Entidad debidamente autorizada que emite una opinión, en el caso de valores representativos de deuda, respecto al riesgo de incumplimiento de las condiciones financieras ofrecidas en la emisión a través de procesos de Titularización, de conformidad a lo establecido en el Reglamento de Entidades Calificadoras de Riesgo. e) Colocador Es la entidad encargada de colocar en el mercado primario los valores resultantes de un proceso de Titularización. Pueden ser colocadores de estos valores tanto las Sociedades de Titularización como las Agencias de Bolsa. f) Inversionista Es la persona o entidad en cuyo favor se realiza todo este proceso y a quien se le ofrece los valores que se emiten con el respaldo del patrimonio autónomo. El tenedor de estos valores, como es obvio y esa es la finalidad de la emisión de valores mobiliarios en este proceso, podrá transferir a su vez libremente tales derechos en favor de terceros, a través del mercado secundario y bursátil, dada la homogenización de tales derechos en alícuotas que representan los valores emitidos. g) Representante de los tenedores Es quién actúa en representación de los tenedores de los valores emitidos dentro del proceso de titularización. Cualquier persona individual o colectiva podrá ser el representante de los tenedores de valores. El representante será designado por el originador o por la Sociedad de Titularización, si es la que transfiere los bienes o activos. La Asamblea General de Tenedores de Valores tiene la facultad de cambiar al representante y designar a su reemplazante. h) Administradora de Bienes o Activos

Las actividades de la administradora podrán ser ejercidas por la Sociedad de Titularización, pudiendo delegarlas al originador. Esta delegación no exime de responsabilidad a la Sociedad de Titularización en la realización diligente de los actos necesarios para la consecución de la finalidad del proceso de Titularización.

FIN - 610

Es la persona encargada de conservar, custodiar y administrar los bienes o activos que conforman el Patrimonio Autónomo para Titularización.

50 Capítulo 3 Mercado de Valores Ilustración 3.2 Proceso de titularización y entidades participantes

3.3.4 Alternativas de Titularización por Tipo de Activo Podrán estructurarse procesos de Titularización a partir de los siguientes bienes o activos: Cartera de crédito, Documentos de crédito, Flujos de caja, Contratos de venta de bienes y servicios, Contratos de arrendamiento financiero (leasing), Activos y proyectos inmobiliarios, Valores de deuda pública, Valores inscritos en el Registro del Mercado de Valores, Contratos de Factoraje, otros que sean expresamente autorizados por la SPVS. La titularización representa un vehículo de financiamiento muy dúctil, que permite implementar una gran variedad de procesos de distinta índole, dependiendo básicamente del tipo de activo que se incorpora al Patrimonio Autónomo. Por ejemplo: en el sector bancario y de las microfinanzas, el principal activo es su cartera de crédito, que genera flujos futuros de capital e interés.

3.3.5 Sociedades de Titularización en Bolivia Las sociedades de titularización en Bolivia son tres, a saber: Tabla 3.12 Información de BISA Sociedad de Titularización S.A.

Razón Social Tipo Sociedad No. de NIT Casilla de Correo Domicilio Legal Teléfonos Fax Página Web Correo Electrónico

FIN - 610

Capital Autorizado Capital Pagado N° de Accionistas Accionistas

2007-12-04

2007-11-20

Datos Generales de la Empresa BISA Sociedad de Titularización S.A. S.A. 1002807025 Av. 20 de Octubre Nº2665 Sopocachi, Edif. Torre Azul, Piso 14 (591-2) 2317619 (591-2) 2317619 www.grupobisa.com jpalza@grupobisa.com Capital Bs. 3.400.000.Bs. 1.700.000.3 BISA S.A. Agencia de Bolsa 60.94% Banco Bisa S.A. 39% Bisa Seguros y Reaseguros S.A. 0.06% Hechos Relevantes Ha comunicado que a partir de fecha 3 de diciembre de 2007, la Sra. Claudia Pérez Gosálvez asumió el cargo de Administradora de Patrimonios Autónomos de la Sociedad. Ha comunicado la decisión de suspender la oferta pública de los Pagarés Bursátiles Bisa Sociedad de Titularización - Emisión 2. Por lo que los 395 pagarés no colocados pierden toda validez legal.

Lic. Jorge Raúl Gómez Estrada 51 Sistema Financiero y Mercados Financieros 2007-11-06

Información de NAFIBO Sociedad de Titularización S.A.

Razón Social Tipo Sociedad No. de NIT Casilla de Correo Domicilio Legal Teléfonos Fax Página Web Correo Electrónico Capital Autorizado Capital Pagado N° de Accionistas Accionistas

2008-01-14

2008-01-11

2007-12-31

Datos Generales de la Empresa Nafibo Sociedad de Titularización S.A. S.A. 120791021 2086 Av. 20 de Octubre Nº2665 Sopocachi, Edif. Torre Azul, Piso 6 (591-2) 2119272 – (591-2) 2119282 (591-2) 2119282 www.nafibost.com.bo www.titularizacion.com.bo nafibost@nafibost.com.bo Capital 63.680.000,00 32.336.700,00 4 Banco de Desarrollo Productivo S.A.M. - BDP S.A.M.- Banco de Segundo Piso 99.99907 Dunn de Avila Jaime 0.00031% Vega Arnez Pablo Patricio 0.00031% Ruiloba Rosmary 0.00031% Hechos Relevantes Ha comunicado que como establece el Contrato de Cesión Irrevocable de Flujos Futuros para fines de Titularización y Administración y el Prospecto de Emisión, se efectuó la entrega de recursos del Fondo de Liquidez y del remanente de los recursos del Patrimonio Autónomo SOBOCENAFIBO 002 al originador SOCIEDAD BOLIVIANA DE CEMENTO S.A. por el importe de $us 396.282,96 con lo que habría efectuado la liquidación del Patrimonio Autónomo SOBOCE-NAFIBO 002. Ha comunicado que en sesión de Directorio de fecha 10 de enero de 2008 la señora Directora Secretaria Cinthya Carmiña Valencia Canedo presentó su renuncia, misma que será tratada en la próxima sesión de Directorio. Ha comunicado que en fecha 28 de diciembre de 2007 procedió a la suscripción de la Declaración Unilateral de Cesión Irrevocable de un Derecho de Compra de Pagarés emitidos por Sinchi Wayra S.A. mediante el cual se ha constituido el Patrimonio Autónomo SINCHI WAYRA NAFIBO 010.

3.3.6 Normativa en Bolivia para la Titularización La Titularización en Bolivia se regula en principio por la Ley de Mercado de Valores (LMV), y por otras normas complementarias. Dentro de estas últimas podemos citar el Decreto Supremo N° 25514 Normas Generales que regulan la Organización y Actividades de las Sociedades de Titularización y el Proceso de Titularización de 17 de septiembre de 1999, y las Normas Prudenciales de Titularización y Disposiciones complementarias específicas de Titularización aprobada mediante RAIV-52 de 14 de febrero de 2000. Por otro lado, es necesario remitirse a la RAIV-257 que aprueba el manual de cuentas para Sociedades de Titularización y Patrimonios Autónomos de 04 de abril de 2005. Además, de la RAIV-444 de 27 de mayo de 2005 que aprueba la regulación de procesos de Titularización a partir de la cesión de derechos de compra de activos. Finalmente, no está demás conocer, la regulación de programas de emisión de valores en procesos de titularización aprobada mediante RAIV-1107 de 02 de diciembre de 2005.

FIN - 610

Tabla 3.13

Ha comunicado que en reunión de Directorio de la sociedad, se aprobó la Titularización de Letras de Cambio aceptadas por los Gobiernos Municipales de La Paz y Santa Cruz.

52 Capítulo 3 Mercado de Valores

3.4 Bolsa de Valores 3.4.1 Concepto de Bolsa de Valores Es posible que el nombre de Bolsa de Valores se lo asocie con una imagen de una entidad complicada de entender y que está más bien destinada a cierta elite de la población. También se puede pensar que la Bolsa es semejante a un juego de azar como una lotería. Ambas ideas son finalmente erradas pero es imprescindible que entendamos porque es así. Bolsa de Valores Lugar de intercambio, (compra y venta) de activos financieros que están inscritos en ella.

En esencia la Bolsa de Valores es un lugar de intercambio, esto es de compra y venta de activos financieros que están inscritos en ella. Estos activos son comúnmente acciones de empresas, bonos, certificados de participación de fondos de inversión, certificados de depósitos, etc. Todos nosotros de alguna forma estamos acostumbrados a participar de compradores o vendedores de distintos productos. La primera diferencia en Bolsa es el producto que se transa. Cualquier persona puede encontrar distintos productos para participar en Bolsa. Sin embargo, la participación en Bolsa exige que se realice a través de intermediarios autorizados para estos efectos (Agencias de Bolsa); según el mercado de que se trate. Ello ocurre porque estos intermediarios conocen bien las reglas de funcionamiento de los mecanismos de negociación de la bolsa y se han especializado en esa labor.

a) Funciones La Bolsa como institución está encargada de facilitar la negociación de valores registrados en ella. Provee un servicio a sus miembros (que normalmente son los intermediarios de valores) y al público en general, brindando los sistemas y mecanismos adecuados para que se ejecuten tales transacciones. Estas facilidades pueden incluir desde un recinto físico, hasta esquemas tecnológicos sofisticados (propios de la era actual de las computadoras), pasando por la definición de reglas claras de funcionamiento y la determinación de los documentos a emplearse en todo el proceso de transacción. En buena cuenta en Bolsa se manifiesta un claro orden operativo.

FIN - 610

La Bolsa proporciona la facilidad de comprar y vender valores. Lo cual infunde confianza para participar en transacciones de acciones y otros valores registrados en la Bolsa. Cuanto mayor es esta participación, mayor será la liquidez de la negociación bursátil. De manera más expresa se suelen identificar como funciones de las Bolsas en los distintos mercados las siguientes: ) ) ) )

Inscribir valores. Fomentar la negociación de valores. Proporcionar a sus miembros facilidades para la negociación de valores. Ofrecer información veraz y oportuna sobre los valores que se negocian en su recinto, y sobre los emisores de los mismos. ) Resolver controversias entre sus miembros. ) Supervisar a las Agencias de Bolsa que concurren a efectuar sus operaciones.

Lic. Jorge Raúl Gómez Estrada 53 Sistema Financiero y Mercados Financieros b) Constitución y Organización La Bolsa, es una entidad privada, que como cualquier otra entidad o empresa se puede constituir eligiendo la modalidad que sus propietarios estimen que resulta la más conveniente. Algunas veces la forma de constitución viene dictada por normas emanadas del gobierno. Las opciones más comunes de constitución son las de sociedad anónima o la de asociación civil. En todos los casos los miembros son los intermediarios que transan en dicha Bolsa. Como sociedad anónima emite acciones, las que pueden incluso ser negociadas en la propia Bolsa, convirtiéndose en una alternativa más de inversión. Al igual que toda empresa puede hasta distribuir utilidades. Como asociación emite certificados de participación, y al estar dedicadas al servicio del público son consideradas de naturaleza especial y se constituyen sin fines de lucro. En este caso los excedentes son siempre invertidos para mejorar los servicios que brinda la Bolsa. La organización de las Bolsas es también típica de cualquier empresa, pues cuenta con un directorio, un gerente general, y las gerencias necesarias para el desarrollo de sus funciones. A su vez, rige su funcionamiento por los estatutos que aprueba la Asamblea de accionistas. Es común hoy en día que las Bolsas se autorregulen significando una cada vez menor injerencia directa de la autoridad reguladora.

c) Principios y Criterios Aplicables La Bolsa contribuye a una canalización libre, eficiente, competitiva, equitativa y transparente de financiamiento, atendiendo a reglas previamente acordadas entre los participantes del mercado. También proporciona infraestructura, supervisión y servicios necesarios para que los procesos de emisión, colocación e intercambio de valores se lleven a cabo. Publica la información bursátil, se encarga del manejo administrativo de las operaciones y supervisa las actividades de las empresas emisoras e intermediarios bursátiles.

) Eficiencia: Esto significa que las transacciones se ejecutan con continuidad, concluyen oportunamente, y se realizan al menor costo posible. ) Seguridad: Implica que se cuenta con los medios y canales adecuados para que las operaciones ocurran sin que compradores ni vendedores corran riesgos mayores de pérdida de su dinero o sus activos. ) Equidad: Todos los participantes son tratados por igual, sin privilegios especiales; creando una percepción de justicia e imparcialidad de trato para los inversionistas. ) Orden y competencia: Las secuencias y procesos de negociación están claramente especificados, y sus reglas bien definidas. A su vez, permite abierta competencia en las compras y ventas de tal forma que el precio que resulte refleja bien lo que acontece en el mercado. ) Transparencia: La información relevante fluye oportunamente y alcanza sin distinciones a todos los participantes del mercado.

FIN - 610

En concordancia con los principios aplicables en su integridad al mercado de valores, la Bolsa estructura sus mecanismos respetando ciertos principios y criterios, a saber:

54 Capítulo 3 Mercado de Valores ) Innovación: Se promueve la creación de nuevas formas e instrumentos de inversión, siendo los mecanismos suficientemente flexibles para su rápida adecuación a los nuevos desarrollos.

3.4.2 La Bolsa Boliviana de Valores (BBV) S.A. La Bolsa Boliviana de Valores S.A. es una empresa privada, constituida como sociedad anónima, con fines de lucro, que opera desde 1989, siendo la única Bolsa que funciona actualmente en Bolivia. Su objeto es promover un mercado regular para la celebración de transacciones entre Agencias de Bolsa que representen la oferta y demanda de valores, asegurar la efectividad de esas operaciones, velar por el fiel cumplimiento de las normas legales y procurar que el mercado se desenvuelva en adecuadas condiciones de continuidad de precios y liquidez. A continuación se presenta el organigrama general de la Bolsa Boliviana de Valores S.A.

Ilustración 3.3 Organigrama de la Bolsa Boliviana de Valores S.A.

A continuación se presentan los datos más importantes de la BBV. S.A expresados en la cartilla del Registro de Mercado de Valores de la Superintendencia de Pensiones Valores y Seguros: Tabla 3.14

FIN - 610

Cartilla de información de la Bolsa Boliviana de Valores S.A.

Razón Social Tipo Sociedad No. de NIT Casilla de Correo Domicilio Legal Teléfonos Fax Página Web Correo Electrónico Capital Autorizado Capital Pagado N° de Accionistas Accionistas (4 principales)

Datos Generales de la Empresa Bolsa Boliviana de Valores S.A. S.A. 1020505029 12521 Calle Montevideo N°142 (591-2) 2443232 (591-2) 2442308 www.bolsa-valores-bolivia.com info@bolsa-valores-bolivia.com Capital 8.344.800.4.172.400.101 Banco de Desarrollo Productivo S.A.M. - BDP S.A.M.- Banco de Segundo Piso 9.836%

Lic. Jorge Raúl Gómez Estrada 55 Sistema Financiero y Mercados Financieros

2008-02-19

2008-02-15

Nafibo Sociedad de Titularización S.A. 9.836% Banco Bisa S.A. 9.221% Sudaval Agencia de Bolsa S.A. 7.582% Hechos Relevantes Ha comunicado que Ametex S.A. ha cumplido con la presentación de todos los documentos requeridos por la Sociedad para registrar las modificaciones efectuadas a las emisiones de Bonos Ametex II, que la Gerencia General de la Bolsa Boliviana de Valores S.A. ha decidido levantar la suspensión Preventiva de la Negociación y Cotización de los instrumentos Financieros siguientes: Emisiones 1ra. a la 5ta. del Programa de Emisión de Bonos Ametex II de forma que las referidas emisiones puedan negociarse en todos los Mecanismos de Negociación que correspondan a partir de fecha 18 de febrero de 2008. Ha comunicado que mediante Resolución Nº 02/2008 laprobó la inscripción de la cuotas de Participación de Capital Plus Fondo de Inversión Cerrado para su negociación y cotización en la Bolsa Boliviana de Valores S.A., bajo la información de "Capital Plus". Ha comunicado que el Comité de Inscripciones de fecha 15 de febrero de 2008 resolvió autorizar el registro del "Programa de Emisiones de Valores de Titularización de Contenido Crediticio en Procesos de Titularización Bisa ST 001", y el registro de la Primera Emisión denominada "Valores de Titularización de Contenido Crediticio Bisa ST 001 - Emisión 1".

3.4.3 Mecanismos de Negociación de la BBV S.A. 1. Ruedo Para operaciones con valores bursátiles, tanto de renta fija como de renta variable. Las transacciones con estos instrumentos se pueden realizar todos los días hábiles, aunque suelen ocurrir en horarios diferenciados, según lo que establece el Reglamento de la Bolsa Boliviana de Valores S.A. Se llama Ruedo de Bolsa a la reunión que tiene lugar en el ambiente designado por la Bolsa, con el propósito exclusivo de que los representantes de las Agencias de Bolsa, realicen las operaciones de compra o venta con valores inscritos en la Bolsa. La negociación está conformada por ofertas y contra-ofertas. El Ruedo es dirigido por un Director. El sistema de negociación en la Bolsa Boliviana de Valores S.A. permite establecer un precio de equilibrio sobre la base de la concurrencia de ofertas y demandas en el Ruedo, a través de un voceo a viva voz, en el que se establecen claramente las características del valor que se desea negociar. El precio es el monto expresado en términos de tasa para instrumentos de renta fija y de valor monetario para instrumentos de renta variable. Las operaciones permitidas en el Ruedo son:

Donde el valor pasa de un propietario a otro en forma definitiva y con todos los derechos que otorga. Se conocen también como Operaciones en Firme. b) Reporto

FIN - 610

a) Compraventa

56 Capítulo 3 Mercado de Valores Operación de venta de un valor con pacto obligatorio de recompra por parte del vendedor, a un precio y en un plazo previamente acordados. Las operaciones de Reporto sólo se pueden realizar con valores de renta fija y a plazos no mayores a 45 días. c) Cruce Operación de compraventa o reporto donde un operador de ruedo actúa simultáneamente como comprador y vendedor de un valor, pero por cuenta de distintos inversionistas. Las operaciones en el Ruedo, principal mecanismo de negociación en Bolsa, representaron el 98.2% del total operado. En el mecanismo de Ruedo, las operaciones con Valores de Renta Fija representaron el 99.6% de las operaciones; y las operaciones con Valores de Renta Variable únicamente el 0.4%. Con relación al Tipo de Operación, las operaciones de Reporto continúan representando la mayor proporción de las operaciones realizadas en el Ruedo, 59.8% del total transado en Ruedo, a su vez, las operaciones de Compraventa participaron con el 40.2%. Actualmente, la sesión de Ruedo se efectúa todos los días hábiles en los siguientes horarios: ) Compraventa Renta Variable: 10:31 a 10: 45 ) Compraventa Renta Fija: 10:46 a 11:30 y en la tarde de 15:00 a 15:30 El inicio y conclusión de cada sesión se anuncia mediante una señal acústica y/o visual instruida por el director de ruedo. El ingreso al ruedo está permitido sólo a los funcionarios de la Bolsa, de las agencias de bolsa, los operadores de ruedo, funcionarios de la Superintendencia de Pensiones, Valores y Seguros y las personas que sean autorizadas por la gerencia general de la BBV.

FIN - 610

Dentro del ruedo, las personas autorizadas deberán actuar y conducirse de acuerdo a normas de moral y sanas prácticas del mercado. Asimismo, las conductas consideradas prohibidas en el ruedo son las siguientes: ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) )

No portar la credencial de ingreso en forma visible, en todo momento. Asistir al ruedo en traje informal. Entorpecer las operaciones. Causar desórdenes. Referirse en términos peyorativos o superlativos a los valores que se transan. Insultar a los operadores de ruedo, agencias de bolsa y/o al director de ruedo. Señales o actitudes obscenas. Agresiones físicas o verbales. Fumar, comer y/o beber. Efectuar en forma reiterada malos registros de sus operaciones. Permitir que personas no autorizadas se aproximen al ruedo.

Lic. Jorge Raúl Gómez Estrada 57 Sistema Financiero y Mercados Financieros 2. Mesa de negociación La Mesa de negociación es utilizada para transar pagarés y letras de cambio de sociedades inscritas previamente en Bolsa (S.A. y S.R.L.) y autorizadas únicamente por la Bolsa Boliviana de Valores. Este tipo de transacción se realiza solamente a corto plazo (máximo 270 días). Reúne o interconecta simultáneamente a varios compradores y vendedores con el objeto de negociar valores, con observancia de un reglamento interno. El precio en que se negocian los valores a las condiciones del mercado, y es por tanto, reflejo de las condiciones del mercado. Es preciso señalar que las operaciones que se realizan en este mecanismo no fijan una cotización, sino solamente precios de referencia. Los valores objeto de negociación son: letras de cambio, pagarés, y facturas cambiarias. Donde el título pasa de un propietario a otro en forma definitiva y con todos los derechos que otorga. La mesa de negociación está a cargo de un director de mesa. Las operaciones en Mesa de Negociación durante la gestión de 2005 alcanzaron al 1.8% del total operado en la Bolsa Boliviana de Valores S. A. En la actualidad, las operaciones en Mesa de Negociación se efectúan todos los días hábiles de 10:20 a 10:30 a.m.

3. Subasta pública de acciones no inscritas en Bolsa En esta modalidad, se venden valores mediante martillero, a la mejor oferta. Se permite en subasta las acciones de sociedades no inscritas en el RMV o de Sociedades inscritas en el RMV pero no en la Bolsa. La Subasta tiene lugar cuando las Agencias de Bolsa lo solicitan. Los mecanismos de negociación mencionados se llevan a cabo en el Ruedo y en los horarios establecidos por el Reglamento de la Bolsa Boliviana de Valores. Durante la última gestión no se llevaron a cabo operaciones en el mecanismo de Subasta de Acciones no Inscritas en Bolsa.

3.4.4 Terminología de Uso Común

Pujas: Se entenderá como puja al procedimiento de mejoramiento de tasa o precio efectuado tanto para la compra como para la venta, pudiendo llevar a la concreción de la operación.

FIN - 610

Posturas: Una postura es toda aquella propuesta de compraventa o reporto de valores inscritos en bolsa y realizada por los operadores en forma verbal o escrita, que hace referencia a una tasa o precio, dando inicio a un proceso de pujas o concreta una operación según corresponda.

58 Capítulo 3 Mercado de Valores Cierre: Los cierres de operaciones se realizan siempre a la mejor postura y puede ser cerrada total o parcialmente por los interesados. El operador que acepte la postura o la contra oferta lo hará utilizando el término “cerrado” (excepto en operaciones de cruce), con lo cual se tendrá por concertada la operación, salvo mejor postura. En el caso de una postura abierta, el cierre sólo será adjudicado a la mejor tasa o precio ofrecido dentro del proceso de puja entre operadores de ruedo. Voceada o inscrita en pizarra una postura: Los operadores interesados vocearán sus contra ofertas. Dichas operaciones serán cerradas a viva voz. En la terminología de uso común también está incluida la codificación que se maneja en las Bolsa Boliviana de Valores, estos códigos se presentan en el Anexo No. 5.

3.4.5 Un ejemplo de transacción en Bolsa Juan desea negociar por primera vez en el Ruedo de Bolsa, porque luego de indagar e informarse ha decidido comprar 10 bonos de una conocida empresa minera. Para ello acude a una Agencia de Bolsa: BISA Agencia de Bolsa S.A. Dicha Agencia, le requiere sus datos personales y que acredite su identificación, a fin de llenar los formatos necesarios, incluida una ficha del cliente. Para fines de identificación la Agencia le asigna un código y le apertura un registro o cuenta, para poder anotar (abonar) en dicha cuenta la cantidad de valores que desea adquirir. La Agencia se encarga entonces de llenar un formato de orden de compra de bonos, instruyendo a su operador en la Bolsa para que se ejecute la operación en el transcurso de la sesión de Ruedo, señalando como precio de compra el vigente en el mercado. Por otro lado, Benjamín, conocido inversionista, luego de haber realizado un análisis de las tendencias del mercado, considera conveniente vender en Ruedo de Bolsa los 10 bonos de su titularidad emitidos por la Droguería Inti S.A. Con este propósito, concurre a las oficinas de otra Agencia de Bolsa SUDAVAL S.A, de la cual es cliente, procediendo a llenar un formato de orden de venta de valores indicando que se ejecute la operación en el transcurso de la sesión de Ruedo de Bolsa que se realiza en la fecha, señalando como precio de venta el del mercado. SUDAVAL S.A se encarga entonces de instruir a su operador para que realice en la Bolsa la venta correspondiente.

FIN - 610

BISA Agencia de Bolsa S.A. ingresa la orden de compra de Juan y SUDAVAL S.A ingresa la orden de venta de Benjamín al Sistema de Ordenes para darle trámite en forma ordenada respetando la relación de las demás órdenes impartidas por otros clientes de la Agencia de Bolsa. En el Ruedo de Bolsa se encuentra negociándose los bonos de Droguería Inti S.A, como la orden de venta de Benjamín es “a tasa de mercado” y la orden de compra de Juan también, se ejecuta a la tasa señalada. Además la cantidad ofrecida y demandada coinciden. La Bolsa de Valores es la que se encarga de facilitar la liquidación de la operación siguiente a la realización de la operación, Juan deberá pagar a BISA Agencia de Bolsa

Lic. Jorge Raúl Gómez Estrada 59 Sistema Financiero y Mercados Financieros S.A. los bonos comprados más las comisiones de Ley, y Benjamín deberá haber entregado los valores a su Agencia de Bolsa. A través de los procesos o Sistemas de Compensación y Liquidación Juan recibirá los valores correspondientes o de lo contrario algún documento que acredite la propiedad y la custodia de los valores por parte de la Agencia de Bolsa. Luego de realizada la operación Benjamín recibe de SUDAVAL S.A un cheque por el monto de la operación menos las comisiones correspondientes.

3.4.6 Normativa en Bolivia para las Agencias de Bolsa

3.5 Agencias de Bolsa 3.5.1 Concepto de Agencia de Bolsa

Los intercambios de valores son la columna vertebral de este mercado y son realizados por los agentes de bolsa autorizados, por tanto, los agentes de bolsa promueven una relación entre los proveedores (ahorradores e inversionistas) y demandantes (empresas y gobierno) de recursos monetarios mediante la transacción de valores negociables o autorizados. El intermediario transa en Bolsa, siempre y cuando esté asociado o sea miembro de ella, pero también teóricamente puede negociar fuera de ella, en especial los valores que no están inscritos en dicha bolsa. En todos los casos cobra una comisión por sus transacciones, y éstas pueden ser de diferente magnitud según el tipo de operación. En algunos casos, el intermediario realiza transacciones por cuenta propia; es decir que se convierte en un inversionista más del mercado. Más aún el intermediario de hoy efectúa variadas funciones y ofrece una gama de otros servicios, entre los que suelen encontrarse los siguientes: ) Asesoría de valores: para orientar a los inversionistas (actuales y potenciales), así como a los emisores de valores. ) Administración de cartera: Cuando el cliente entrega una determinada cantidad de dinero (o de valores), y permite que el intermediario adquiera distintos valores, conformando así una cartera o portafolio, modificándola (comprando o vendiendo valores) a efectos de obtener ganancias. Además el intermediario se encarga de resguardar o custodiar los valores en administración.

FIN - 610

Agencia de Bolsa Empresa autorizada para comprar y vender valores, usualmente por encargo de terceros, cobrando para sí una comisión por sus servicios.

Es quizás más común, en distintos mercados, hacer mención al agente de bolsa, el operador de Bolsa, Intermediario de Valores o incluso el broker; pero en todos los casos nos estamos refiriendo a un agente de intermediación o intermediario de valores. En general, este agente es una persona natural o una empresa autorizada para comprar y vender valores, usualmente por encargo de terceros, cobrando para sí una comisión por sus servicios.

60 Capítulo 3 Mercado de Valores

3.5.2 Elección de una Agencia de Bolsa El intermediario de valores es un agente autorizado a transar con valores, sobre el que recaen exigencias de solvencia; legal, económica, moral y profesional. Para quién participa en el mercado de valores, la elección del intermediario puede ser tan delicada como la del médico o el abogado personal; y a quién confiaremos parte de nuestro patrimonio. Se sugiere por tanto aplicar la regla de “conoce a tu intermediario”. Las consideraciones especiales a tener en cuenta se asocian principalmente a los siguientes factores: ) Experiencia: El intermediario y su equipo de gente deben contar con experiencia comprobada en el mercado; mejor aún sí tiene varios años en el mercado. ) Tamaño: En razón de que el intermediario se sostiene de las comisiones qué cobra, es preferible evitar aquél que cuente con pocos clientes. ) Relación de permanencia: Al escoger un intermediario es mejor pensar en que se desarrollará una relación de permanencia con él. Esto ayuda a una visión de mayor plazo, y ayuda a evitar los negocios basados en “grandes ofertas” que pueden perjudicar al cliente neófito. ) Entrevista: Tómese su tiempo y entrevístese con su intermediario. Conozca cómo trabaja, entérese cómo se organiza, como ejecuta y controla sus operaciones, y quienes lo apoyan en sus labores. Mantenga algún código de ética en su empresa. Deduzca si se sentirá a gusto como cliente del intermediario elegido. Estos consejos para la selección de su agencia de bolsa le ayudan a tener la tranquilidad necesaria, para incorporarse al atrayente mundo del mercado de valores.

3.5.3 Agencias de Bolsa en Bolivia De acuerdo a la ley del Mercado de Valores las agencias de bolsa deben constituirse como sociedades anónimas que tienen el único y exclusivo objeto social de realizar actividades de intermediación de valores, por eso deben incluir en su denominación la expresión “Agencia de Bolsa” y no podrán efectuar ninguna clase de operación mientras no se encuentre legalmente constituidas y autorizadas por las Superintendencia de Pensiones Valores y Seguros y la Bolsa Boliviana de Valores S.A.

a) Requisitos

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Los requisitos que deben satisfacer las Agencias de Bolsa para operar son los siguientes: ) ) ) ) ) ) )

Poseer acciones de la Bolsa Boliviana de Valores S.A. Adquirir un puesto de bolsa en la BBV para poder realizar sus transacciones. Contar con oficinas e instalaciones adecuadas para desarrollar sus actividades. Poseer las autorizaciones tanto de la SPVS como del Directorio de la BBV. Estar inscrito en el Registro del Mercado de Valores. Demostrar la solvencia moral y económica de sus Directores y ejecutivos. Depositar las garantías de funcionamiento de acuerdo a Ley.

Lic. Joorge Raúl Gómez G Estraada 61 Sistema Fiinanciero y Mercadoss Financierros ones b) Funcio La legislacción en Boliv via admite coomo principaales funcionees de las Ageencias de Bolsa las siguienntes: ) Inttermediar vaalores por cueenta de terceros ) Opperar por cueenta propia ) Prooveer serviccios de asesooría en mateeria de interm mediación de d valores y de aseesoría financciera ) Addministrar in nversiones enn portafolio. ) Reealizar ofertaa pública por cuenta de loos emisores. Las Agenccias de Bolsaa operan en laas bolsas a trravés de sus Operadores de Ruedo, que q son aquellaas personas acreditada a por la Agenciia y autorizaadas por la SPVS y las bolsas de valoores, para ejeecutar las órrdenes de com mpra y ventta de valores a favor de los l clientes de las Agenciaas de Bolsa.

c) Operacciones de in ntermediacción De acuerdoo al Artículoo 46 de la R RAIV-751/044 que apruebba la normatiiva para Ageencias de Boolsa, las operraciones de inntermediacióón que puedeen realizar laas Agencias de Bolsa a traavés de los Operadores O dee Bolsa son las l siguientess: ) Coompraventa de d valores dee oferta públlica, en merccado primarioo bursátil y exe traabursátil. ) Coompraventa de d valores dee oferta públiica, en mercaado secundarrio bursátil. ) Opperaciones dee reporto en mercado seccundario burssátil ) Opperaciones dee reporto en mercado seccundario extrrabursátil, soolamente cuaandoo la contraparrte sea el Bannco Central de d Bolivia. ) Coompraventa de d valores em mitidos por entidades e connstituidas en el extranjeroo. ) Prééstamo de vaalores.

d) Agenciias de Bolsaa autorizad das en Bolivvia

FIN - 610

Actualmennte existen occho Agencias de Bolsa opperando en nnuestro país y que están aua torizadas por p la Superinntendencia dde Pensiones Valores y Seeguros:

62 Capítulo 3 Mercado de Valores

A continuaación se pressentan los dattos de una aggencia de bolsa contenidaas en la cartiilla de registroo del mercadoo de valores de la Superiintendencia dde Pensioness Valores y SeS guros: Tabla 3.15 Cartilla de in nformación de e BISA S.A. Agencia A de Bolsa

Razón So ocial Tipo Sociiedad No. de NIT Casilla de e Correo Domicilio o Legal Teléfonos s Fax Página Web W Correo Ellectrónico Capital Autorizado A Capital Pa agado N° de Acc cionistas Accionisttas

2007-09-1 14

2007-03-0 01

Dato os Generales de e la Empresa BISA S.A.. Agencia de Bo olsa S.A. 10069390 024 Av. 20 de Octubre Nº266 65 Sopocachi, E Edif. Torre Azul, Piso 14 (591-2) 23 311572 - (591-2 2) 2317604 (591-2) 23 311572 www.bisabolsa.com info@bisa abolsa.com Capital Bs 4.000.0 000.Bs 2.647.4 400.5 Banco Bissa S.A. 82.61% Otero Jua an Emilio 9.89% % Fernandez Martha 3.51% % Ruiz Monttano Jorge Arturo 3.42% Salinas Gamarra G Gorka 0.57% 0 Hechos Relevantes La Entida ad de Depósito de Valores de Bolivia S.A., ha a comunicado que q mediante Resolución Nº0 04/2007, de 14 de septiembre e de 2007, resolvió sancionarr con una multa a Bisa S.A. Ag gencia de Bolsa a de conformida ad a lo dispuessto en el artícu ulo X.6, parágra afo II, Tercer Nivel N numeral 1) 1 y artículo X.7 X del Reglam mento, por incu urrir en un incu umplimiento en n la entrega de los fondos pa ara el proceso de liquidación de d operaciones de fecha 13 de d septiembre de d 2007. La Entidad de Depósito de d Valores de B Bolivia S.A. ("ED DV") ha comuniicaumplimiento inccurrido por partte de la agenc cia de bolsa en n la do el incu liquidación n de operacione es de fecha 13 de septiembre de 2007, quedando la ope eración incumplida sujeta a loss establecido en e el artículo VII.10 del Reglamento Interno de d la EDV. Ha comun nicado que el Srr. Wilder Barrioss presentó su ca arta de renuncia a al cargo de Subgerente de Asesoría Finan nciera, la cual se s hace efectivva a partir de la a fecha.

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3.5.4 Noormativaa en Bolivvia para las Agen ncias de Bolsa B Como en la l mayoría de d los casos, la normativva general esstá expresa en e la Ley 18834 del Mercaddo de Valorees del 31 de marzo m de 19998, capítulo I del Título IV, además de la RAIV-7751 del 8 de diciembre de 2004 que aprueba a la nnormativa parra Agencias de Bolsa; la RAIV-653 R deel 9 de agosto de 2005 quue aprueba laa regulación para promottores bursátiles; y la RA AIV-1250 dell 10 de noviiembre de 20006 que apruueba la reguulación de acttividades de las agencias de bolsa a trravés de entiddades autorizzadas.

Lic. Jorge Raúl Gómez Estrada 63 Sistema Financiero y Mercados Financieros

3.6 Depósito de Valores 3.6.1 Concepto de Depósito de Valores Una mirada cuidadosa de las transacciones de valores nos lleva a descubrir que hay cierto trecho de tiempo entre el dictado de la orden y su culminación efectiva. Esta revisión más detallada nos permite identificar nuevas funciones y nuevos actores en el mercado. Una vez que una transacción de valores ha sido acordada se procede a confirmar la misma, registrando todas las obligaciones de entrega de dinero o de valores de parte de los intermediarios (compensación), para luego proseguir con la entrega del efectivo y de los valores comprometidos (liquidación). Del acuerdo a la compensación puede pasar más de un día; en tanto que la compensación y la liquidación no necesariamente ocurren el mismo día. Es en la liquidación que ocurre el traslado de valores, el mismo que puede ser físico (los valores cambian de manos), o simplemente consistir en cambios en un libro de anotaciones de la propiedad de determinado valor (el que vende disminuye tenencia, y el que compra la aumenta). Hoy en día este registro es de naturaleza electrónica sobre la base de sistemas de cómputo cada vez más complejos. El referido traslado de valores debe ejecutarse bajo las mejores condiciones de seguridad, este traslado puede ser físico o por medios electrónicos, lo que da lugar a la existencia de entidades especializadas que cumplan dicha función. Un custodio le ofrece al inversionista el servicio de cuidar de sus valores y de su desplazamiento; así como de efectuar el pago (cobro) de los valores que se compran (venden). Por su parte el depositario es el encargado de llevar los registros de propiedad (anotación en cuenta) de los valores cuyo emisor así lo ha requerido. Con la figura del depositario los valores no se trasladan físicamente, al estar inmovilizados o desmaterializados. En el primer caso el valor sí existe en la forma de título (físico), que puede ser incluso un sólo título que represente toda la emisión (macro - título), pero está permitido fraccionarlo mediante las anotaciones en el registro. En el otro caso, el valor solamente existe en el registro sin presencia material alguna.

3.6.2 Entidad de Depósito de Valores Una Entidad de Depósito de Valores es una Empresa encargada de la custodia, registro y administración de valores, así como de la compensación y liquidación de las operaciones realizadas con valores objeto de depósito; que debe estar debidamente autorizada. Deben incluir en su denominación la expresión “Depósito de Valores”

a) Ventajas de Contar con Entidades de Depósito Las principales ventajas de contar con las entidades de depósito son: ) Disminución del riesgo de pérdida de valores, falsificación o problemas de transferencia, toda vez que la titularidad se registra en el sistema inmovilizándose el valor.

FIN - 610

Entidad de Depósito de Valores Empresa autorizada para la custodia, registro y administración de valores, así como de la compensación y liquidación de las operaciones realizadas.

64 Capítulo 3 Mercado de Valores ) Permite la reducción de costos administrativos y por tanto una optimización en la asignación de recursos. ) Disminución de las distorsiones en los precios que se generan por la demora en los trámites administrativos para la entrega física de los valores. ) Facilita los servicios que brindan los intermediarios bursátiles (agencias de bolsa) a sus clientes. ) Brinda sistemas de información a todos los participantes del mercado. ) La creación de una entidad de depósito como entidad auxiliar al mercado de valores contribuirá al funcionamiento más eficiente del mismo y, por lo tanto, se facilitará el acceso de nuevos inversionistas.

3.6.3 Servicios de la Entidad de Depósito De lo anterior, se puede resumir que los principales servicios de una Entidad de Depósito de Valores son: ) Registro, custodia y administración de los valores que le sean depositados ) Compensación y liquidación de las transacciones con valores ) Registros e inscripciones con relación a los valores entregados.

a) Registro El Depósito se encarga de registrar en una cuenta individual a nombre de los inversionistas los valores de su propiedad. Cada vez que se realiza una transacción con los valores registrados, el Depósito realiza por cuenta de los clientes los trámites correspondientes a fin de culminar satisfactoriamente la transacción.

b) Custodia Es el depósito y debida conservación de valores sobre la base de mecanismos que permitan asegurar su tenencia y seguridad, aceptados en calidad de depósito.

c) Compensación Se entiende por compensación al proceso por el cual las operaciones realizadas en la bolsa y medios de pago son confirmadas por cada intermediario que intervino en las operaciones.

d) Liquidación

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Es el proceso por el cual se saldan valores y medios de pago a través de una cuenta bancaria de acuerdo a la información provista en el proceso de compensación y la cuenta que registra la propiedad de los Valores. Cabe anotar que los participantes que pueden compensar y liquidar en la entidad de depósito se les denominan participantes directos. A su vez los que sólo pueden compensar o liquidar se les denomina participantes indirectos.

3.6.4 Proceso de desmaterialización de valores La desmaterialización es el proceso mediante el cual se cambia la representación de

Lic. Jorge Raúl Gómez Estrada 65 Sistema Financiero y Mercados Financieros derechos y obligaciones consignados en un título físico, a una representación mediante anotaciones en cuenta. El proceso de desmaterialización puede efectuarse por alguna de las siguientes opciones: a) Desmaterialización por decisión propia. 1. 2. 3. 4.

La Agencia de Bolsa o Inversionista solicita certificación del Emisor El emisor revisa el valor y emite el Certificado del Emisor. El Inversionista solicita la desmaterialización. La Agencia de Bolsa, registra la solicitud de desmaterialización del título en el sistema. 5. La Agencia de Bolsa envía la Solicitud de Desmaterialización, el Título físico y el Certificado del Emisor. 6. La empresa de depósito de valores emite la constancia de ingreso de solicitud de Desmaterialización. Luego registra el título en el Sistema de Anotación en Cuenta y procede a la destrucción o inutilización legal del título físico. b) Desmaterialización por negociación en la BBV. 1. 2. 3. 4.

5. 6. 7. 8. 9.

La Agencia de Bolsa o Inversionista solicita certificación del Emisor El emisor revisa el valor y emite el Certificado del Emisor. El Inversionista solicita la desmaterialización. La Agencia de Bolsa, registra la solicitud de desmaterialización del título en el sistema y envía la Solicitud de Desmaterialización, el Título físico y el Certificado del Emisor a la EDV La empresa de depósito de valores verifica información la documentación registrada por la Agencia de Bolsa Se negocia el valor. La Bolsa Boliviana de Valores remite archivo informando operaciones cuyos valores serán desmaterializados. La empresa de depósito de valores devuelve valores no negociados ni desmaterializados. La empresa de depósito de valores emite la constancia de ingreso de solicitud de Desmaterialización. Luego registra el título en el Sistema de Anotación en Cuenta y procede a la destrucción o inutilización legal del título físico.

1. El emisor elabora la escritura pública en las que constan las condiciones y características de los valores 2. La agencia colocadora procede a la colocación de la emisión en Bolsa. 3. La agencia colocadora envía la escritura pública a la Empresa de depósito de valores. 4. La Bolsa Boliviana de Valores envía informe de operaciones a la Empresa de depósito de valores. 5. Las agencias compradoras envían información de la asignación de los titulares de los valores a la Empresa de depósito de valores.

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c) Emisión primaria desmaterializada.

66 Capítulo 3 Mercado de Valores 6. La Empresa de depósito de valores registra en el sistema la colocación a nombre de los titulares finales Luego del proceso de desmaterialización, a requerimiento de sus titulares, la EDV podrá emitir Certificados de Acreditación respecto a los valores representados en el Sistema de Anotaciones en Cuenta. Dichos certificados acreditan la titularidad de los valores para realizar la transmisión o el ejercicio de derechos derivados de los mismos ante terceros.

3.6.5 La Entidad de Depósito de Valores en Bolivia De acuerdo a la normativa vigente en Bolivia, una entidad de depósito de valores es una sociedad anónima de objeto exclusivo autorizada por la Autoridad de Supervisión e inscrita en el Registro de Mercado de Valores, encargada de la custodia, registro y administración de valores, así como de la compensación y liquidación de las operaciones realizadas con valores objeto de depósito. Las entidades de depósito de valores deben incluir en su denominación la expresión “Depósito de Valores” En Bolivia La EDV fue autorizada para funcionar en mayo de 2002. A la fecha La Bolsa Boliviana de Valores ya negocia con títulos desmaterializados. La negociación con valores desmaterializados ya es una realidad en el mercado de valores boliviano, gracias al funcionamiento de la Entidad de Depósito de Valores (EDV), con lo cual se dio un salto cualitativo a la modernización, seguridad en las transacciones y democratización de la inversión. La desmaterialización consiste en transformar valores físicos con representación documentaria en códigos electrónicos, denominados anotaciones en cuenta, que muestran las características financieras de los valores y la propiedad de los mismos. La custodia de valores físicos documentarios inmovilizados y la elaboración de registros confiables y seguros facilitan la "desmaterialización”. El funcionamiento de la Entidad de Depósito de Valores (EDV) y su misión de desmaterializar los valores existentes en el mercado, representan un significativo avance en el proceso de modernización del mercado de valores boliviano y la democratización de la inversión También significa una importante disminución de los costos, que los tenedores de valores deben pagar a alguna entidad financiera por la custodia. "El anterior custodio, por ejemplo, cobraba por la custodia el 0,20 por ciento anual del valor del título. La EDV, en cambio, cobra el 0,025 por ciento para valores de Renta Fija y el 0,076 por ciento para valores de Renta Variable" Otra de las ventajas, es que promoverá un mayor desarrollo tecnológico del mercado de valores, que contribuye a la implantación de una bolsa electrónica y a la transacción de valores en los mercados internacionales.

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3.6.6 Normativa en Bolivia para Entidades de Depósito La Ley del Mercado de Valores en su Capítulo I Título V norma el Depósito de Valores, las anotaciones en cuenta. Además, tiene prevista la autorización de Entidades de Depósito de Valores, las cuales son instituciones especializadas que se constituirán como sociedades anónimas de objeto exclusivo. Además, la RAIV-967 del 13 de diciembre de 2002 que aprueba el reglamento de Entidades de Depósito de Valores, Compensación y Liquidación de Valores.

Lic. Jorge Raúl Gómez Estrada 67 Sistema Financiero y Mercados Financieros Preguntas

Caso 3.1

1. Defina a la Oferta Pública de Valores. 2. ¿Quiénes son los potenciales emisores de valores? 3. Intente resumir las principales ventajas para los emisores participar en una Oferta Pública de Valores. 4. ¿Qué perfil debe tener el emisor de valores? 5. ¿Cuáles son los factores a tomar en cuenta antes de hacer un Oferta Pública de Valores? 6. Resuma las principales actividades que los participantes realizan en el proceso de emisión de valores. 7. ¿Qué se entiende por calificación de riesgo? 8. ¿Cuáles son las ventajas de la calificación de riesgo para el emisor? 9. Indique en forma sucinta el proceso de calificación de riesgo de los valores. 10. ¿Qué principios deben cumplir las Entidades de Calificación de Riesgo? 11. ¿Qué se entiende por titularización de valores? 12. ¿Cuál es el proceso básico de titularización de valores? 13. ¿Cuáles son las sociedades de titularización de valores en Bolivia? 14. ¿Cuáles son los activos que pueden titularizarse? 15. ¿Quiénes son los participantes en el proceso de titularización de valores? 16. ¿Cuál es el concepto de Bolsa de Valores? ¿Cuáles son sus funciones? 17. ¿Cuáles son los mecanismos de negociación en la Bolsa Boliviana de Valores? 18. ¿Cómo se puede definir a un Intermediario de Valores? 19. ¿Cuáles son los factores a tomar en cuenta a la hora de elegir una Agencia de Bolsa? 20. ¿En qué consiste el Depósito de Valores? 21. ¿Qué es la Desmaterialización de Valores? 22. ¿Cuál es el proceso de la Desmaterialización de Valores? Costos de emisión Considere la siguiente información para una supuesta emisión de bonos por parte de una reconocida empresa de nuestro medio: Monto Plazo Tasa de Rendimiento Anual de los Bonos Amortización de Capital Patrimonio del Emisor Costo de la Calificación de Riesgo x año Costo de la Auditoria x año

US$ 7,000,000 6 años 9.5% Al final de la emisión, al valor nominal US$ 0.5 MM US$15,000 el 1er año, asume incrementos x inflación del 7% cada año posterior. US$15,000 el 1er año, asume incrementos x inflación del 7% cada año posterior.

1. ¿Cuáles son los costos asociados a la emisión para el año cero? Calificación de riesgo de valores de contenido crediticio a largo plazo En la tabla siguiente se presentan las emisiones vigentes hasta abril de 2007, y las calificaciones de riesgo realizadas hasta el 30 de marzo del 2007. ECR PCR FITCH

Emisor Transredes S.A. América Textil S.A.

Emisión Bonos Transredes II Bonos Ametex II - Emisión 5

Monto US$.75.000.000.-

SPVS AA2

ECR BAA

Fecha 30/11/07

US$.3.000.000.-

B- (bol)

28/09/07

Tendencia No Disponible En desarrollo

FIN - 610

Caso 3.2

68 Capítulo 3 Mercado de Valores ECR MOODY´S

Emisor Bisa Leasing S.A.

MOODY´S

Bisa Leasing S.A.

FITCH

Fábrica Nacional de Cemento S.A.

FITCH

América Textil S.A.

FITCH

Fábrica Nacional de Cemento S.A.

MOODY´S

FITCH

Compañía de Seguros y Reaseguros Fortaleza S.A. Empresa de Luz y Fuerza Eléctrica Cochabamba S.A.

FITCH

América Textil S.A.

FITCH

América Textil S.A.

FITCH

Hidroeléctrica Boliviana S.A. Empresa Pública Social de Agua y Saneamiento S.A. Bodegas y Viñedos de La Concepción S.A. América Textil S.A.

FITCH

FITCH MOODY´S PCR

Gravetal Bolivia S.A. Droguería Inti S.A.

FITCH

América Textil S.A.

MOODY´S

FITCH PCR

Bisa Leasing S.A.

América Textil S.A. Soboce S.A.

FITCH

América Textil S.A.

FITCH

Empresa de Luz y Fuerza Eléctrica Cochabamba S.A. América Textil S.A.

FITCH

FIN - 610

Bisa Leasing S.A.

MOODY´S

Bisa Leasing S.A.

FITCH

Emcogas S.A.M.

FITCH

América Textil S.A.

MOODY´S

Bisa Leasing S.A.

Emisión Bonos Bisa Leasing Emisión 5 Bonos Bisa Leasing Emisión 4 Bonos Fancesa II - Emisión 1 Bonos Ametex II - Emisión 6 Bonos Fancesa II - Emisión 2 Bonos Bisa Leasing Emisión 2 Bocas Fortaleza Seguros y Reaseguros S.A. Bonos Elfec IV-UFV Emisión 1

Monto $us.1.500.000.-

SPVS AA3

ECR Aa3.bo.lp

Fecha 28/09/07

Tendencia No disponible

$us.1.500.000.-

AA3

Aa3.bo.lp

28/09/07

No disponible

US$.5.000.000.-

A+ (bol)

28/09/07

Estable

US$.1.600.000.-

CCC+ (bol)

28/09/07

US$.5.000.000.-

A+ (bol)

28/09/07

En desarrollo Estable

$us.1.500.000.-

AA3

Aa3.bo.lp

28/09/07

No disponible

US$.500.000.-

A+ (bol)

28/09/07

Estable

Bs134.500.000.(con mantenimiento de valor respecto a la UFV) US$.2.400.000.-

AA3

AA- (bol)

28/09/07

Estable

B- (bol)

28/09/07

US$.1.200.000.-

B- (bol)

28/09/07

US$.76.785.962,50

CCC (bol)

28/09/07

En desarrollo En desarrollo Estable

US$.7.000.000.-

BBB2

BBB (bol)

28/09/07

Estable

Bonos BVC II

US$.1.000.000.-

B (bol)

28/09/07

En Desarrollo

Bonos Ametex II - Emisión 2 Bonos Gravetal Bolivia II Bonos Inti III

US$.2.400.000.-

B- (bol)

28/09/07

US$.25.000.000.-

A1.bo.lp

28/09/07

US$.3.000.000.-

BBB1

BBBB+

28/09/07

US$.800.000.-

CCC+ (bol)

28/09/07

$us.1.500.000.-

AA3

Aa3.bo.lp

28/09/07

En desarrollo No Disponible No Disponible En desarrollo No disponible

US$.1.600.000.-

CCC+ (bol)

28/09/07

US$.35.000.000.-

AA3

BAA-

28/09/07

US$2.000.000.-

CCC+ (bol)

28/09/07

US$.15.000.000.-

AA3

AA- (bol)

28/09/07

US$.3.000.000.-

B- (bol)

28/09/07

US$.6.000.000.-

AA3

Aa3.bo.lp

28/09/07

US$.2.000.000.-

A- (bol)

28/09/07

US$.7.226.700.-

CCC (bol)

28/09/07

$us.2.000.000.-

AA3

Aa3.bo.lp

28/09/07

Bonos Ametex II - Emisión 1 Bonos Ametex II - Emisión 3 Bonos Hidroeléctrica II Bonos Aguas del Illimani

Bonos Ametex II - Emisión 8 Bonos Bisa Leasing Emisión 3 Bonos Ametex II - Emisión 7 Bonos Soboce IV Bonos Ametex II - Emisión 9 Bonos Elfec II

Bonos Ametex II - Emisión 4 Bonos Bisa Leasing II Bonos Emcogas Bonos Ametex II - Emisión 11 Bonos Bisa Leasing -

En desarrollo No Disponible En desarrollo Estable

En desarrollo No Disponible Negativa En desarrollo No disponible

Lic. Jorge Raúl Gómez Estrada 69 Sistema Financiero y Mercados Financieros ECR MOODY´S

FITCH

Emisor Gravetal S.A.

Bolivia

América Textil S.A.

Emisión Emisión 1 Bonos Gravetal Bolivia UFV Bonos Ametex II - Emisión 10

Monto

SPVS

ECR

Fecha

Tendencia

Bs195.000.000.(con mantenimiento de valor respecto a la UFV) US$.2.000.000.-

A1.bo.lp

28/09/07

No Disponible

CCC+ (bol)

28/09/07

En desarrollo

1. ¿Qué emisiones son las más riesgosas? (indique las nueve más riesgosas) 2. ¿Qué emisiones son las menos riesgosas? (indique las nueve menos riesgosas) La titularización de valores de Sinchi Wayra La empresa minera Sinchi Wayra ayer logró captar 63 millones de dólares en el mercado de valores, que le servirán para realizar inversiones en todas sus operaciones y proyectos en el país. De esta manera, Sinchi Wayra se constituye en la primera empresa boliviana del sector que se financia en el mercado bursátil. La compañía minera emitió ayer en la Bolsa Boliviana de Valores los títulos denominados "Sinchi Wayra Nafibo 010", por 156,54 millones de dólares, ofreciendo un retorno para el inversionista de 7,67% anual, a ocho años plazo. Finalmente, el único comprador de los valores, por 63 millones de dólares, fue Panamerican Securities Agencia de Bolsa, aunque no se conoció el nombre del inversionista. Carola Blanco, gerente general de Panamerican, explicó que se trató de la primera emisión de valores de titularización, que tiene la calificación "triple A", que es la más alta y la mejor del mercado. Significa que es segura, que tiene alta capacidad de pago y menor riesgo. Estos valores tienen como activos que respaldan su estructura bonos emitidos por el Tesoro General de la Nación (TGN) y pagarés extendidos por la empresa minera Sinchi Wayra, en una relación aproximada del 60% y 40%, respectivamente. Lo innovador de esta estructura es que los flujos provenientes de los bonos del TGN cubrirán tanto los intereses como el 100% de los pagos de capital de los valores de titularización, mientras que los flujos provenientes de los pagarés de Sinchi Wayra se emplean para pagar los intereses de los valores. Esto permite a los valores de titularización contar con una protección de capital del 100%, ligada directamente a los bonos del TGN, y a los pagarés de Sinchi Wayra, para la generación de un interés para el inversionista. La gerente de Panamerican Securities explicó que es la primera emisión de este tipo en nuestro país, aplicando una estructura financiera que permite y permitirá futuras emisiones para que distintas empresas, entre ellas las Pymes (pequeñas y medianas empresas), puedan obtener financiamiento con excelentes calificaciones de riesgo y con una protección del capital para el inversionista. Información publicada en La Razón el 27 de marzo de 2008. Preguntas:

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Caso 3.3

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1. 2. 3. 4.

¿Cuáles son los activos que titulariza esta empresa minera? ¿Qué sociedad de titularización interviene en el proceso? ¿Por qué razones cree que se la calificación de riesgo es de AAA? ¿Qué significa el hecho de que una empresa minera y que tiene actividad en nuestra región participe del mercado de valores?

CAPÍTULO 4 MERCADO DE DERIVADOS OBJETIVOS DE APRENDIZAJE ) Entender el concepto de productos derivados y activo subyacente. ) Comprender el mercado de futuros y las razones para su utilización. ) Ejemplificar el uso de los futuros ) Conocer el mercado de opciones financieras y las razones para su utilización. ) Ejemplificar el uso de las opciones financieras

4.1 Conceptos básicos 4.1.1 Concepto de productos derivados Derivados Instrumentos financieros cuyo valor deriva de la evolución de precios de otros activos denominados subyacentes.

Los productos derivados son instrumentos financieros cuyo valor deriva de la evolución de los precios de otros activos denominados activos subyacentes. Los subyacentes utilizados pueden ser muy variados: acciones, conjunto de acciones, valores de renta fija, índices bursátiles, materias primas y productos más sofisticados, incluso la inflación, divisas, tipos de interés o los riesgos de crédito. En las operaciones habituales de contado, como por ejemplo cuando vamos al mercado, el intercambio del producto por su precio se realiza en el momento del acuerdo. Sin embargo, un derivado es un pacto cuyos términos se fijan hoy pero, y aquí está la diferencia, la transacción se hace en una fecha futura. En la actualidad los productos derivados más importantes son los futuros y las opciones.

4.1.2 Funcionamiento de los Mercados de Derivados Para reducir riesgos de crédito, estandarizar y aumentar la liquidez de estos productos existen las Cámaras de Compensación. La Cámara actúa como contrapartida de las partes contratantes liquidando diariamente las pérdidas y ganancias, garantizando, de este modo, el buen fin de las operaciones. En algunos países existen mercados oficiales y por lo tanto totalmente regulados, controlados y supervisados por las autoridades económicas. Cualquier persona física o jurídica, puede ser cliente y operar en los Mercados de Derivados, realizando compras y/o ventas de futuros y opciones a través de un broker o intermediario autorizado, tal como se hace en cualquier mercado organizado. Por consiguiente, a la hora de operar en estos productos hay que tener siempre presente que la operativa de futuros y opciones requiere una vigilancia constante de la posición. Estos instrumentos comportan un alto riesgo si no se gestionan adecuadamente.

72 Capítulo 4 Mercado de Derivados Un beneficio puede convertirse rápidamente en una pérdida como consecuencia de variaciones en el precio. Operar con futuros y opciones requiere conocimiento y buen juicio.

4.2 Mercado de futuros Para comprender a los futuros es necesario conocer a su antecesor el contrato a plazo, para ello, es necesario presentar un ejemplo de este tipo de contrato. Si se supone que la señora Gómez recibe la noticia de que en nueve meses su familia contará con un miembro más. Tras la alegría del primer momento, cae en la cuenta de que el reducido apartamento en el que residen se les quedará pequeño y decide que es el momento de comprar una casa más grande. Unos días después llega a un acuerdo para pagar 15.000 dólares por un nuevo departamento. En una de las conversaciones que mantiene con el vendedor le hace saber que en realidad el piso no lo necesita hasta dentro de nueve meses, pero que, con el fuerte crecimiento de los precios que se está produciendo en el mercado inmobiliario, prefiere comprarlo ahora. Ante esto el vendedor le responde que no tiene ningún inconveniente en entregar el piso dentro de nueve meses. De este modo, se presenta la posibilidad de firmar hoy un contrato en el que la transmisión del piso se realice dentro de nueve meses, pero fijando hoy su precio. Este tipo de contrato se conoce como contrato a plazo. Ahora bien, ¿qué ocurrirá pasados los nueve meses? Ese día usted y el vendedor llevan a cabo la transacción en los términos que hace nueve meses pactaron. Usted entrega 15.000 dólares y recibe a cambio su nueva vivienda en propiedad, ingresando el vendedor el importe pactado. Pero también puede ocurrir que una de las contrapartes incumpla la obligación adquirida y ello repercuta en un grave perjuicio económico para la otra parte. Este riesgo se conoce como riesgo de contrapartida o de insolvencia y está presente en cualquier transacción económica.

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Si en el ejemplo el vendedor no le entregara la vivienda en la fecha acordada, esto provocaría (independientemente de las acciones legales que usted emprenda) que tendría que adquirir la casa al precio que esté en el mercado ese día. Esta circunstancia puede dar lugar a un quebranto que corresponderá a la diferencia entre el precio pactado en el contrato y el que la casa tenga en el mercado (siempre que el precio de mercado en ese momento sea mayor que el establecido en el contrato). El vendedor está sometido al mismo riesgo en el caso de que la señora Gómez no compre al precio pactado, e implicaría que el vendedor debería buscar un nuevo comprador. El quebranto se pondrá de manifiesto en el caso de que el nuevo comprador sólo esté dispuesto a pagar un precio inferior al pactado por usted. Visto el ejemplo anterior, se puede comprender intuitivamente qué es un contrato a plazo, pudiendo a continuación definir los futuros financieros.

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4.2.1 Concepto de futuros financieros Futuro Contrato a plazo negociado en un mercado organizado, por el que las partes acuerdan la compra venta de una cantidad concreta de un valor en una fecha futura predeterminada, a un precio convenido de antemano.

Un futuro es un contrato a plazo negociado en un mercado organizado, por el que las partes acuerdan la compraventa de una cantidad concreta de un valor (activo subyacente) en una fecha futura predeterminada (fecha de liquidación), a un precio convenido de antemano (precio de futuro). Es decir, se trata de contratos a plazo cuyo objeto son instrumentos de naturaleza financiera (valores, índices, préstamos o depósitos...) o “commodities” (es decir, mercancías como productos agrícolas, materias primas...). Por lo tanto, la diferencia entre un contrato a plazo como el mostrado en el ejemplo y un contrato de futuro, radica fundamentalmente en que en el contrato a plazo los contratantes fijan las condiciones del acuerdo según sus necesidades, mientras que en el contrato de futuro las condiciones que lo rigen están estandarizadas. A modo de ejemplo, la compra de un contrato a plazo podría asimilarse a encargar un traje a medida mientras que un futuro sería equivalente a comprar en un gran almacén con tallaje fijo y sin posibilidad de arreglo.

4.2.2 Los futuros como instrumento de inversión Se puede invertir en futuros con la esperanza de obtención de beneficio, y sin que dicho beneficio sirva para compensar una pérdida en contado. Se puede invertir, tanto comprando como vendiendo contratos. El comprador obtendrá beneficios si el precio de los futuros aumenta y el vendedor si cae. Cuando se toman posiciones en acciones hay que desembolsar el total de la inversión. Sin embargo, cuando se compran futuros sobre acciones no hay intercambio de dinero entre comprador y vendedor, sino que ambos han de constituir unas garantías que serán un porcentaje sobre el valor de las acciones, actualmente en promedio 15%. Por tanto, el desembolso inicial es menor en futuros que en el mercado de contado.

Ejemplo de Futuros como instrumento de inversión

Tabla 4.1 Comparación de la rentabilidad sobre la inversión

Precio de compra Precio de venta Ganancia Inversión Inicial Rentabilidad sobre inversión

Al contado 19 20 100 1.900 5,26%

Futuro 19,2 20,2 100 288 34,72%

El resultado en futuros se va liquidando diariamente en su cuenta, no es necesario cerrar la posición para materializar la ganancia o la pérdida.

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Se supone que la acción de Telefónica cotiza a 19.00 Euros y el futuro de marzo de Telefónica está a 19.20 Euros. Para comprar al contado 100 acciones de Telefónica hay que desembolsar 1.900 Euros que el comprador pagará al vendedor. Sin embargo, para comprar un futuro de Telefónica hay que depositar una garantía del 15% del precio de futuro, como cada contrato de futuros representa 100 acciones, tendría que desembolsar 288 Euros. Unos días después la acción sube a 20.00 Euros y el futuro lo hace paralelamente a 20.20 Euros. La rentabilidad sobre la inversión inicial es:

74 Capítulo 4 Mercado de Derivados

4.2.3 Los futuros como instrumento de cobertura Toda operación de cobertura implica tomar una posición a plazo que sea equivalente y opuesta a otra posición en el mercado de contado. Si usted posee una cartera de renta variable, corre el riesgo de que un descenso en las cotizaciones provoque una pérdida de valor de su cartera. Ejemplo de cobertura con futuros Si se supone que usted tiene una cartera compuesta por 200 acciones de Repsol, cuya cotización en la fecha actual es de 18 euros. El valor de la cartera es de 3.600 euros. Se desea cubrirse ante una caída en la cotización del valor. El futuro sobre acciones de Repsol cotiza a 18.5 euros. El contrato de futuros tiene 100 acciones, por tanto vende 2 futuros. Usted tendrá que depositar en concepto de garantías por la venta de futuros 555 Euros (el 15% del valor de los dos contratos de futuros). Tiene la posibilidad de constituir estas garantías en acciones, esto es, usted puede bloquear a nombre de la Cámara de Compensación sus acciones y, de este modo, no tendría que realizar ningún desembolso en efectivo en concepto de garantías. Si se supone que la acción de Repsol desciende a 16 euros a la fecha de vencimiento. Entonces se tiene: 1) Pérdidas en la cartera de contado: 200 * (16-18) = - 400 euros 2) Ganancias en futuros: (18.5 - 16)* 100 *2 = 500 euros 3) Resultado = 100 euros El beneficio en futuros compensa la pérdida en acciones.

4.2.4 Razones para operar con futuros financieros

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Entonces, se utilizan los futuros: ) Para proteger su cartera de renta variable frente a movimientos adversos del mercado. ) Para beneficiarse de movimientos al alza o a la baja del precio del subyacente. ) Porque son negociables: Puede cerrar su posición sin necesidad de esperar a la fecha de vencimiento. ) Porque se abona o se carga diariamente el beneficio o pérdida obtenido por las variaciones de precio. ) Porque exigen un menor desembolso de fondos al realizar la inversión.

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4.3 Mercado de Opciones Como en el caso de los futuros, para entender a las opciones es necesario recurrir a un ejemplo: Usted acaba de ser transferido por su empresa a La Paz. Usted se ha adelantado para empezar a buscar casa mientras que su esposa y sus hijos se han quedado con su madre aquí en Potosí. Usted encuentra la casa ideal. Recién ha sido terminada de construir y está completamente vacía y lista para ser ocupada. El precio es de 32,500 dólares. Preocupado porque la casa pueda ser vendida a otra persona antes de que su esposa la pueda ver, usted le ofrece al constructor 200 dólares por el privilegio exclusivo de comprar la casa por 32,500 dólares en cualquier momento en los próximos 10 días. El constructor acepta su oferta. Usted acaba de comprar una opción sobre la casa. Durante los próximos 10 días, usted puede ejecutar la opción y comprar la casa al precio previamente establecido de 32,500 dólares. Si usted no ejecuta su opción, esta expirará al final de los 10 días y el constructor se quedará con los 200 dólares.

4.3.1 Concepto de opciones financieras Una opción financiera es un contrato que da a su comprador el derecho, pero no la obligación, a comprar o vender activos llamados "subyacentes" como acciones o un índice como el Dow Jones o el IBEX-35, a un precio predeterminado llamado "precio de ejercicio", hasta una fecha concreta llamada "vencimiento" pagando un precio llamado prima. El vendedor de opciones está obligado a vender o comprar el activo subyacente si es reclamado por el comprador, a cambio, recibe una prima. Existen dos tipos de opciones - Opción Call Una Opción Call concede al comprador de la opción el derecho a comprar el Activo Subyacente a cambio de una prima. El vendedor de la Opción tiene la obligación de vender los valores de la Opción, si el comprador ejerce su derecho. - Opción Put Una Opción Put concede al comprador el derecho a vender el Activo Subyacente a cambio de una prima. El vendedor de la Opción tiene la obligación de comprar los valores de la Opción, si el comprador ejerce su derecho.

4.3.2 Las Opciones como instrumento de cobertura e inversión a) ¿Cuándo interesa comprar opciones? Mediante compra de opciones Call y Put usted puede proteger su cartera de acciones frente a movimientos desfavorables del mercado. La inversión se limita al pago de una prima, el comprador de opciones no paga garantías.

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Opción Contrato que da a su comprador el derecho, pero no la obligación, a comprar o vender activos llamados subyacentes, a un precio predeterminado, hasta una fecha concreta pagando un precio llamado prima.

76 Capítulo 4 Mercado de Derivados Ejemplo de coberturas con opciones Se supone que usted ha comprado 100 acciones de Telefónica a 22 euros cada una. Su riesgo es ilimitado frente a bajadas en el precio de estas acciones. Para eliminar este riesgo tiene que hacer una operación de tendencia contraria. Operando con opciones, la posición que tiene beneficios ilimitados frente a bajadas de precios es la Put comprada. Comprar una Put es comprar el derecho a vender el subyacente a un precio prefijado. Si compra una Opción Put de precio de ejercicio 22 por la que paga una prima de 2 euros se asegura un precio de venta de 22 euros por acción de Telefónica, de este modo consigue proteger su posición frente a bajadas de precios. En resumen, lo que ha hecho es: 1) 2)

Compra de 100 acciones de Telefónica por 22 euros = 2.200 euros Compra 1 Put 22 (1 contrato de opciones = 100 acciones del subyacente) por 2 euros = 200 euros. Inversión Neta = 2.400 euros

A continuación se analiza el resultado que se obtendría con los diferentes precios de la acción a vencimiento: Tabla 4.2 Resultado neto con diferentes precios a vencimiento de la acción

Precio de la Acción a Vencimiento 30 28 26 24 22 20 18 16 14

Ganancia / Pérdida Acciones 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800

Ganancia / Pérdida Opción -200 -200 -200 -200 -200 0 200 400 600

Resultado Neto 600 400 200 0 -200 -200 -200 -200 -200

La máxima pérdida neta es de 200 euros, sin embargo, mantenemos la posibilidad de beneficio ilimitado, para ello sólo ha tenido que invertir 200 euros adicionales.

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b) ¿Cuándo interesa vender opciones? Mediante venta de Opciones Call y Put usted puede tener unos ingresos adicionales reduciendo el coste de la compra de acciones. El vendedor de Opciones recibe una prima, a cambio tiene la obligación de comprar o vender acciones al precio de ejercicio si la opción es ejecutada por el comprador. Para evitar riesgos de incumplimiento de esta obligación al vendedor de opciones se le exigen unas garantías que podrán depositarse en efectivo o en acciones. Si usted posee una cartera de acciones podrá depositarlas a nombre de Cámara de Compensación y de este modo evitará el desembolso en efectivo del importe de garantías.

Lic. Jorge Raúl Gómez Estrada 77 Sistema Financiero y Mercados Financieros Ejemplo de Opciones cubiertas Se supone que usted ha comprado 100 acciones de Repsol a 20 euros cada una. Cree que van a subir pero no a mucho más de 24 euros y piensa que no le importaría venderlas a 24 euros y además tener un ingreso adicional. Para ello vende una Opción Call de precio de ejercicio de 22 euros y una prima de 2 euros por acción. En resumen, lo que ha hecho es: 1) 2)

Compra de 100 acciones Repsol por 20 euros = 2.000 euros. Venta de una Call (100 acciones) por 2 euro = 200 euros recibidos. Por la venta de esta Call se le exigen garantías, que usted puede depositar en efectivo o puede inmovilizar a nombre de la Cámara de Compensación las acciones que usted posee en cartera, de modo que no tendría que realizar ningún desembolso adicional, además podría desbloquearlas en cualquier momento.

Ahora pueden ocurrir dos cosas: a) Que las acciones de Repsol suban. Si suben por encima de 24 euros usted tendrá que vender sus acciones a 24, obteniendo un beneficio de 4 euros por acción, a lo que hay que añadir los 200 euros recibidos por la venta de la Opción Call. En total usted ganará 26 euros por acción, dos euros más que si usted se hubiera quedado sólo con las acciones y hubiese vendido al llegar la cotización a 24. b) Que las acciones de Repsol bajen.

Tabla 4.3 Comparación de la rentabilidad sobre la inversión

Precio de la Acción a Vencimiento 30 28 26 24 22 20 18 16 14 12

Ganancia / Pérdida Acciones 1.000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800

Ganancia / Pérdida Opción -400 -200 0 200 200 200 200 200 200 200

Resultado Neto 600 600 600 600 400 200 0 -200 -400 -600

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La Opción Call no será ejercida por parte del comprador, ya que las acciones se pueden comprar más baratas en el Mercado Continuo. Por tanto, usted habrá recibido los 200 euros por la venta de la Opción, sin tener que deshacerse de sus acciones. A continuación se analiza el resultado que se obtendría con los diferentes precios de la acción a vencimiento:

78 Capítulo 4 Mercado de Derivados La venta de Opciones Call supone la mejor manera de asegurar un precio de venta de sus acciones o de tener un rendimiento extra. Mediante la venta de Put usted se compromete a un precio de compra (el precio de ejercicio de la put) a cambio de la percepción de una prima. Por tanto, está limitando las ganancias a cambio de reducir las pérdidas.

4.3.3 Razones para operar con opciones financieras De todo lo anterior, en resumen las opciones se utilizan:

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) Como instrumento de cobertura: una manera de asegurarse frente a una caída de los precios de una acción. ) Como estrategias de inversión: una manera de especular sobre el movimiento del precio de una acción. ) Porque exigen un menor desembolso de fondos al realizar la inversión. ) Porque son negociables: puede cerrar su posición sin necesidad de esperar a la fecha de vencimiento. ) Una forma de generar ingresos adicionales, reduciendo el coste de la compra de acciones.

BIBLIOGRAFÍA BOLSA BOLIVIANA DE VALORES: Manuales y cuadernos de educación. www.bbv.com.bo Sitio Oficial de la Bolsa Boliviana de Valores S.A. GÓMEZ GARCÍA B.F (2000): Introducción altercado de Valores en Bolivia. Editorial Eduación y Cultura Cochabamba – Bolivia. MORAL BELLO, C. (2000): Los mercados financieros. International Technical & Financial Institute. Madrid. PUIG Xavier., VILADOR Jordi (2001): Comprender los mercados de futuros. Gestión 2000. RUEDA ARTURO (2005) : Para Entender la Bolsa, Financiamienro e Inversión en el Mercado de Valores. Thomson, Segunda Edición, México