107/09/05 財經講座-全球市場及台灣市場投資

Eric Lin

CSIA

學歷 MBA of Boston University, USA 2000~2002 投資研究經歷 • 投資長, 瀚亞台灣 2014/08~2017/07 • 提名為“Gravity”，為高級管理團隊候選 人，並在集團內輪調部門培訓2012~2013 • 股票投資部主管 2010/07~2014/07 • 瀚亞股票團隊主管 2010/07~2014/07 • 提名為“Prudential全球領導團隊計劃”， 作為潛在的高級管理團隊候選人，並在公 司內招收輪調部門培訓 2009~2010 • 英國保誠投信基金經理人 2008/07~2010/06 • 元大證劵國際部光電分析師 2004~2008 • 富達資產管理(波士頓)研究助理2002~2003 1

想想景氣位置，面對未來我們 如何因應! 資產投資處 報告人： Eric 2018 Sep. 05

大綱 全球市場展望 (20 min) 中美貿易戰

(20 min)

台股展望

(10 min)

Q&A

(10 min) 3

報告摘要 市場看法： 景氣持續擴張中但擴張力道偏弱，景氣擴張進入後半段。資本市場今 年漲幅不如過往兩位數漲幅，在資金退潮與基本面推升下，僅有 7% - 9% 個位數的漲幅預期。指數走勢將是呈現連續性緩漲、間歇性重 跌，價格大幅波動將是新常態。 中美貿易大戰 –中美長期對抗格局難以避免，將是科技戰、貨幣戰、 資源戰、金融穩定戰、經濟成長戰，將微幅影響全球經濟成長，但對 資本市場負面衝擊較大。 台股將受中美貿易戰利空、選舉利多與科技產品旺季拉貨利多，多空 力道互相拉鋸，使市場在10,600 – 11,000區間震盪。

投資建議： 市場資金雖然因聯準會縮表而減少，但仍未完全退潮。中美貿易戰利空 與美元走強，使新興市場股、債、匯大幅走弱，投資心理已趨保守。恐 懼已經控制市場的核心，建議投資多元分散布局股債，以穩建配置搭配 配息為核心(高息&美股)，適時逢低佈局跌深新興市場，拉高中長期投 資報酬率。 4

今年以來只有美股漲幅驚人，印度、台灣小漲 全球成熟市場股市今年以來漲跌幅

資料來源: Bloomberg

, 2018/08/31

全球主要新興市場今年以來漲跌幅

5

今年以來只有美元、日圓，原物料只有能源價格上漲 全球匯市今年以來漲跌幅

資料來源: Bloomberg

, 2018/08/31

原物料今年以來漲跌幅

6

全球股市最大風險已有部分反映在股價上 今年股市四大風險一覽表

資料來源:

HSBC 2018/07/15

股市反映風險的程度狀況

HSBC

2018/07/15

7

經濟走勢與股市報酬 – 正相關還是負相關?

圖片來源: 擷取至網路

8

科斯托蘭尼：經濟和股市的關係就像主人與狗

主人帶著狗在街上散步，像所有的狗一樣，這隻狗先跑到前面，再回到主人身邊，接著，狗又跑 到前面，看到自己跑得太遠，又再折回來，最後，他倆同時抵達終點，主人悠閒地走了一公里， 而狗則來來回回走了四公里 ── 主人就是經濟，狗則是證券市場。 圖片來源: 擷取至網路

9

資產價格與資產價值關係也像主人與狗 市場波動你我不斷面對，因為市場 雜音不斷(政治、經貿、政策)與不 確定性(時間、資金或基本面)，造 成資產價格多空持續拉鋸。

2+2=5-1 結果如你所想，但過程 卻不會一樣。市場震盪需要扎實的 基本面研究、耐心與一點點的運氣 才能堅守到獲利。 Not Easy!

No Easy Money and Free Lunch! 圖片來源: 擷取至網路

10

本次景氣循環進入擴張歷時悠久但強度偏弱 現階段美國景氣擴張已經進入第九年

資料來源: JP Morgan , 2018/03/15

但累計的經濟增長總額遠低於過往均值水準

Citi 2018/01/30

11

景氣擴張期正進入下半場，各資產仍然會齊漲 景氣擴張期各資產別的平均季漲幅統計比較

資料來源: JP Morgan , 2018/03/15

擴張期的後半段原物料漲幅較大

12

景氣擴張正進入下半場，各產業與各區域也會漲 景氣擴張期各產業別的平均季漲幅統計比較

資料來源: JP Morgan , 2018/03/15

景氣擴張期各區域別的平均季漲幅統計比較

13

貨幣政策仍處相對寬鬆，有助景氣繼續攻頂 現在實質聯準會利率仍在0%以下

資料來源: Bloomberg 2018/07/16

市場預期未來一年邁入衰退機率約20%

JP Morgan , 2018/03/15

14

全球主要央行整體減少貨幣供給，僅美英進入升息循環 現在只有歐洲央行與日本央行持續購債

資料來源: Citi 2018/03/21

展望未來成熟經濟體央行將開始同步升息

15

美國經濟增長創這五年新高，失業率也創歷史新低 美國經濟成長歷史走勢圖

資料來源: Bloomberg

, 2018/08/27

美國失業率歷史走勢圖

16

美國零售數據仍相對健康，消費趨勢可望延續至聖誕節 美國民眾消費信心仍處與相對高檔

資料來源: Bloomberg

, 2018/08/31

零售銷售今年以來逐月走強

Bloomberg

2018/08/31

17

物價溫和走升，美國聯準會持續緩步升息 美國物價已經達到聯準會目標區間

資料來源: Bloomberg

, 2018/08/31

聯準會緩步升息步調也將推高債劵殖利率

Bloomberg

2018/08/27

18

美國海外資金回流與股票買回皆創海嘯以來新高 美國公司股票買回金額創金融海嘯以來最高

資料來源: JP Morgan , 2018/03/15

美國公司因減稅方案匯回海外資金也創新高

元大寶華, 2018/08/23

19

美股獲利依舊穩健走強，推升美股表現一枝獨秀 美股每季獲利成長走勢圖

資料來源: Bloomberg

, 2018/08/10

全球股市與美股表現歷史走勢圖

Bloomberg 2018/08/24

20

全球主要資本市場的價值位階仍處於合理位置 全球主要股市本益比比較圖

資料來源: Bloomberg 2018/08/31

新興股市本益比與美股本益比的比較走勢圖

Bloomberg

2018/08/31

21

全球基本面今明兩年仍舊強勁 全球經濟成長今明兩年仍有3.5%

資料來源: Citi 2018/01/30

股市今明兩年獲利仍有接近10%的增長

Goldman Sachs

2018/01/29

22

國際股市指數近期修正後，使本益比低於歷史平均值 國際股市本益比的價值位階歷史走勢圖

資料來源: HSBC , 2018/07/01

23

美股這次多頭行情相較以往，漲幅相對落後且歷時不長 美股現今漲幅與過去三次牛市上漲比較圖

資料來源: HSBC , 2018/07/01

美股本次漲幅歷時10年

24

全球資金退潮導致股市本益比向下修正 全球股市獲利成長與全球股市股價走勢圖

資料來源: Bloomberg 2018/07/27

聯準會持續回收資金縮減資產規模

Bloomberg

2018/08/27

25

美國大型藍籌科技股：QE時代的贏家 量化寬鬆的市場環境造就了科技巨獸公司的誕生

資料來源：BoAML，2018/08。 本文提及個股，僅為說明之用，不代表本基金之必然持股，亦不代表任何金融商品的推介或建議。

26

美股+科技股為全球企業獲利主要來源 過去10年，科技股EPS由$100上升至 $250；扣除科技股，EPS僅由$100上升 至$115。

資料來源：BoAML，2018/08。

過去10年，美股EPS由$100上升至$168 ，扣除美股，EPS由$100下降至$84。

27

大型科技類股領漲美股一枝獨秀 FAANG今年貢獻超過4成美股的漲幅

如果沒有FAANG，今年僅小漲2% - 3%

資料來源: HSBC , 2018/08/09 HSBC , 2018/08/09 本文提及個股，僅為說明之用，不代表本基金之必然持股，亦不代表任何金融商品的推介或建議。

28

大綱 全球市場展望 (20 min) 中美貿易戰

(20 min)

台股展望

(10 min)

Q&A

(10 min) 29

全球經濟趨勢：中國經濟規模與成長速度令人吃驚 作為世界霸權的美國，往往視第二大經濟體為戰略競爭對手，GDP達到美國的60%或是關 鍵值時，往往會有對應的策略，歷史上的德國、日本也不能倖免。

資料來源：國泰君安，2018/07/31。

30

中國經濟強權勢力快速崛起，MIC 2025威脅世界強國

資料來源:

中華經濟研究院 顏慧欣博士 , 2018/08/31

31

川普政府2018貿易政策重點

資料來源:

中華經濟研究院 顏慧欣博士 , 2018/08/31

32

川普兌現競選承諾： 扭轉美國貿易逆差，讓製造業工作回流美國 在2000年代，美國各州普遍都有製造業 工作流失的問題存在。

資料來源：國泰君安，2018/07/31。

製造業中心成為2016年選舉的關鍵 搖擺州

33

川普經濟與外交政策幫助民調持穩，有助期中選舉 美國民眾對於川普在經濟治理與外國事務處 理的滿意度持續回升，總體支持率亦同步上 漲。

資料來源：國泰君安，2018/07/31。

民眾對總統的支持率與中期選舉結果呈現 正相關

34

美國經濟成長一路走高，川普民調今年以來也走揚 過去10年美國與中國經濟成長走勢

資料來源:

Bloomberg , 2018/08/27

川普自當選後民調支持率走勢圖

www.realclearpolitics.com 2018/08/28

35

川普第二波貿易戰將課徵中國2000億 美國出口至中國貿易總額與中國出口至美國貿易總額歷年走勢圖

資料來源:

Bloomberg , 2018/08/31

36

中美雙方保持談判空間，預期貿易戰邊打邊談

資料來源:

台新投顧 , 2018/08/28

37

中國手上籌碼有限，處於相對被動位置

資料來源:

中華經濟研究院 顏慧欣博士 , 2018/08/31

38

貿易保護主主義下，歐洲比新興市場風險更高 全球各個經濟體開放程度與主要股市全球化的比較圖

資料來源:

HSBC , 2018/08/23

39

成熟國家海外營收與出口佔比遠高於新興市場 主要國家海外營收佔比與出口佔整體經濟的比重 (成熟國家均值65%；33%，新興國家均值30%；26%)

資料來源:

HSBC , 2018/08/23

40

中美貿易戰衝擊全球經濟成長最高可達0.81% 中美貿易戰對全球、美國、中國與歐洲經濟成長衝擊分析與影響 情境1: 維持現狀

美國徵收

情境3: 貿易戰全面開打

情境4: 貿易局勢徹底失控

在情境1的基礎上再課徵

在情境1的基礎上再課徵

在情境1的基礎上再課徵

中國:對價值2000億美元商品課 徵10%關稅 歐盟:對汽車徵收22.5%關稅

中國:對價值500億美元外的剩 餘進口商品課徵10%關稅 歐盟:對汽車徵收22.5%關稅

中國:對價值500億美元外的剩 餘進口商品課徵25%關稅 歐盟:對所有商品課徵25%關稅

中國徵收

美國:對價值500億美元商 品課徵25%關稅

在情境1的基礎上再課徵 美國: 對價值800億美元商品課 徵25%關稅

在情境1的基礎上再課徵 美國: 所有商品課徵40%關稅

在情境1的基礎上再課徵 美國: 所有商品課徵100%關稅

歐盟徵收

美國:對價值28億歐元商品 課徵25%關稅

在情境1的基礎上再課徵 美國: 所有商品課徵7.5%關稅

在情境1的基礎上再課徵 美國: 所有商品課徵7.5%關稅

在情境1的基礎上再課徵 美國: 所有商品課徵40%關稅

受影響的總貿易量

對GDP衝擊 資料來源:

中國: 對價值500億美元商 品課徵25%關稅 歐盟、挪威、瑞士、俄羅 斯、土耳其、加拿大、墨 西哥:對鋼鐵跟鋁分別課徵 25%及10%關稅

情境2: 貿易戰升溫

1750億美元 0.9%全球出口 0.2%全球GDP

5130億美元 2.7%全球出口 0.6%全球GDP

8690億美元 4.6%全球出口 1.0%全球GDP

1.315兆美元 7.0%全球出口 1.5%全球GDP

全球:-0.09% 美國:-0.1% 中國:-0.2% 遠東:-0.05%

全球:-0.21% 美國:-0.2% 中國:-0.4% 遠東:-0.2%

全球:-0.31% 美國:-0.3% 中國:-0.7% 遠東:-0.2%

全球:-0.81% 美國:-1.0% 中國:-1.5% 遠東:-0.7%

Morgan Stanly , 2018/07/26

41

大綱 全球市場展望 (20 min) 中美貿易戰

(20 min)

台股展望

(10 min)

Q&A

(10 min) 42

台股大盤走勢與經濟成長、台幣強弱息息相關 台股走勢與台灣經濟成長走勢圖

資料來源: UBS , 2018/08/13

台股走勢與台幣走勢圖

UBS , 2018/08/13

43

短線雖有中美貿易干擾，台股長線回歸資金與基本面 今年台股指數走勢於台積電法說之後，皆有激情走揚的演出

• • •

近兩次台積電法說，市場都以利空出盡解讀。 關鍵如之前所述，今年是台積電新舊應用的轉折年。 新製程的客戶結構在轉變，長期有利台積電趨勢。

資料來源：XQ，2018/8/27 本文提及個股，僅為說明之用，不代表本基金之必然持股，亦不代表任何金融商品的推介或建議。

44

資金趨緊，然台積電與指數並未走弱 全球資金緊縮使台幣貶值、外資淨賣超，然台股與台積電走勢並未受到影響，半導體趨 勢明確未變。 加權指數與台積電股價走勢

外資買賣超淨額與新台幣兌美元匯率走勢 31

30

29

28

27

26

外資買賣超淨額(億)

新台幣兌美元匯率

200

11600

加權指數

台積電股價

270

11400

260

11200

250

11000

240

10800

230

10600

220

10400

210

10200 2018/1 2018/2 2018/3 2018/4 2018/5 2018/6 2018/7 2018/8

200

100

0

-100

-200

-300

25 -400 2018/1 2018/2 2018/3 2018/4 2018/5 2018/6 2018/7 2018/8

資料來源：(左圖)CMoney，2018/8/28；(右圖)Bloomberg，2018/8/28 本文提及個股，僅為說明之用，不代表本基金之必然持股，亦不代表任何金融商品的推介或建議。

45

台股價值位階處於5年平均值附近，選舉行情可期 台股目前股價淨值比1.65倍

資料來源:

凱基投顧 , 2018/08/30

台股(扣除台積電)目前股價淨值比1.43倍

46

今年選舉行情依舊可期，但漲幅會被外部因素影響 過去20年以來，台灣地方選舉前後之指數平均漲跌幅統計

資料來源:

凱基投顧 , 2018/08/30

47

政策與資金相對寬鬆，使選舉前後行情可期 過去20年以來，台灣地方選舉前後之指數上漲機率統計

資料來源:

凱基投顧 , 2018/08/30

48

新應用趨勢已成形 產業發展將更扎實 2017年開始，新應用趨勢已成形，汽車、Server(AI、HPC)及5G為市場焦點。 企業在這些領域的資本支出仍不到泡沫等級，產業特質亦多為穩定成長，而非爆發性成 長。因此在這波景氣中後段，預估不會發生如同2000年的網路泡沫，發展將相對健全。

舊經濟

電子產品引導創新

semi

components

Device

(PC、NB、Smart Phone)

資料來源:

日盛投信台股團隊經理人 , 2018/08/29

新經濟

價值在於半導體與相關元件 semi content(Data) components

Car

49

終端產品出貨趨緩，但半導體元件將持續增長 半導體需求

AI、IoT

• 晶圓代工、3D Nand flash

• Server與HPC將持續高成長

• Wafer

• PCI Express、SSD、矽光

• 中國半導體擴增(設備)

• 視覺辨識

汽車電子化、工業自動化 • 被動元件、special DRAM、 SLC Nand、Nor Flash • ADAS Sensor

• 聲學辨識

電動車 • 功率元件、電控系統、保護元 件、輕量化元件

智慧手機規格提升

傳產

• 窄邊框

• 通膨概念股(塑化、金融)

• Face ID(Vscel)

• 中國內需質提升 • 綠能環保：資源回收、中國節能 減排(紙類、金屬與製造業)、儲 能裝置

資料來源:

日盛投信台股團隊經理人 , 2018/08/29

50

台股獲利與iPhone逐漸脫鉤，半導體成為外資關注焦點 iPhone出貨影響台股獲利自2016已式微

資料來源: CITI , 2018/08/09

外資投資台股大幅集中在半導體

Citi, 2018/08/09

51

大綱 全球市場展望 (25 min) 中美貿易戰 (15 min) 台股展望 (10 min) Q&A (10 min) 52

謝謝你的聆聽 53

警語 本公司當盡力提供正確之資訊，所載資料均來自或本諸我們相信可靠之來源，但對其完 整性、即時性和正確性不做任何擔保，如有錯漏或疏忽，本公司或關係企業與其任何董 事或受僱人不負任何法律責任。投資人如欲進行投資，應自行判斷投資標的、投資風險 ，承擔投資損益結果，不應將本資料引為投資之唯一依據。本文內容非經本公司同意請 勿為任何重製、轉載、散布、改作等侵害智慧財產權或其他權利之行為。

【日盛證券投資信託股份有限公司 獨立經營管理】

54