Eric Lin
CSIA
學歷 MBA of Boston University, USA 2000~2002 投資研究經歷 • 投資長, 瀚亞台灣 2014/08~2017/07 • 提名為“Gravity”，為高級管理團隊候選 人，並在集團內輪調部門培訓2012~2013 • 股票投資部主管 2010/07~2014/07 • 瀚亞股票團隊主管 2010/07~2014/07 • 提名為“Prudential全球領導團隊計劃”， 作為潛在的高級管理團隊候選人，並在公 司內招收輪調部門培訓 2009~2010 • 英國保誠投信基金經理人 2008/07~2010/06 • 元大證劵國際部光電分析師 2004~2008 • 富達資產管理(波士頓)研究助理2002~2003 1
想想景氣位置，面對未來我們 如何因應! 資產投資處 報告人： Eric 2018 Sep. 05
大綱 全球市場展望 (20 min) 中美貿易戰
(20 min)
台股展望
(10 min)
Q&A
(10 min) 3
報告摘要 市場看法： 景氣持續擴張中但擴張力道偏弱，景氣擴張進入後半段。資本市場今 年漲幅不如過往兩位數漲幅，在資金退潮與基本面推升下，僅有 7% - 9% 個位數的漲幅預期。指數走勢將是呈現連續性緩漲、間歇性重 跌，價格大幅波動將是新常態。 中美貿易大戰 –中美長期對抗格局難以避免，將是科技戰、貨幣戰、 資源戰、金融穩定戰、經濟成長戰，將微幅影響全球經濟成長，但對 資本市場負面衝擊較大。 台股將受中美貿易戰利空、選舉利多與科技產品旺季拉貨利多，多空 力道互相拉鋸，使市場在10,600 – 11,000區間震盪。
投資建議： 市場資金雖然因聯準會縮表而減少，但仍未完全退潮。中美貿易戰利空 與美元走強，使新興市場股、債、匯大幅走弱，投資心理已趨保守。恐 懼已經控制市場的核心，建議投資多元分散布局股債，以穩建配置搭配 配息為核心(高息&美股)，適時逢低佈局跌深新興市場，拉高中長期投 資報酬率。 4
今年以來只有美股漲幅驚人，印度、台灣小漲 全球成熟市場股市今年以來漲跌幅
資料來源: Bloomberg
, 2018/08/31
全球主要新興市場今年以來漲跌幅
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今年以來只有美元、日圓，原物料只有能源價格上漲 全球匯市今年以來漲跌幅
資料來源: Bloomberg
, 2018/08/31
原物料今年以來漲跌幅
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全球股市最大風險已有部分反映在股價上 今年股市四大風險一覽表
資料來源:
HSBC 2018/07/15
股市反映風險的程度狀況
HSBC
2018/07/15
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經濟走勢與股市報酬 – 正相關還是負相關?
圖片來源: 擷取至網路
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科斯托蘭尼：經濟和股市的關係就像主人與狗
主人帶著狗在街上散步，像所有的狗一樣，這隻狗先跑到前面，再回到主人身邊，接著，狗又跑 到前面，看到自己跑得太遠，又再折回來，最後，他倆同時抵達終點，主人悠閒地走了一公里， 而狗則來來回回走了四公里 ── 主人就是經濟，狗則是證券市場。 圖片來源: 擷取至網路
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資產價格與資產價值關係也像主人與狗 市場波動你我不斷面對，因為市場 雜音不斷(政治、經貿、政策)與不 確定性(時間、資金或基本面)，造 成資產價格多空持續拉鋸。
2+2=5-1 結果如你所想，但過程 卻不會一樣。市場震盪需要扎實的 基本面研究、耐心與一點點的運氣 才能堅守到獲利。 Not Easy! No Easy Money and Free Lunch! 圖片來源: 擷取至網路
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本次景氣循環進入擴張歷時悠久但強度偏弱 現階段美國景氣擴張已經進入第九年
資料來源: JP Morgan , 2018/03/15
但累計的經濟增長總額遠低於過往均值水準
Citi 2018/01/30
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景氣擴張期正進入下半場，各資產仍然會齊漲 景氣擴張期各資產別的平均季漲幅統計比較
資料來源: JP Morgan , 2018/03/15
擴張期的後半段原物料漲幅較大
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景氣擴張正進入下半場，各產業與各區域也會漲 景氣擴張期各產業別的平均季漲幅統計比較
資料來源: JP Morgan , 2018/03/15
景氣擴張期各區域別的平均季漲幅統計比較
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貨幣政策仍處相對寬鬆，有助景氣繼續攻頂 現在實質聯準會利率仍在0%以下
資料來源: Bloomberg 2018/07/16
市場預期未來一年邁入衰退機率約20%
JP Morgan , 2018/03/15
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全球主要央行整體減少貨幣供給，僅美英進入升息循環 現在只有歐洲央行與日本央行持續購債
資料來源: Citi 2018/03/21
展望未來成熟經濟體央行將開始同步升息
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美國經濟增長創這五年新高，失業率也創歷史新低 美國經濟成長歷史走勢圖
資料來源: Bloomberg
, 2018/08/27
美國失業率歷史走勢圖
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美國零售數據仍相對健康，消費趨勢可望延續至聖誕節 美國民眾消費信心仍處與相對高檔
資料來源: Bloomberg
, 2018/08/31
零售銷售今年以來逐月走強
Bloomberg
2018/08/31
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物價溫和走升，美國聯準會持續緩步升息 美國物價已經達到聯準會目標區間
資料來源: Bloomberg
, 2018/08/31
聯準會緩步升息步調也將推高債劵殖利率
Bloomberg
2018/08/27
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美國海外資金回流與股票買回皆創海嘯以來新高 美國公司股票買回金額創金融海嘯以來最高
資料來源: JP Morgan , 2018/03/15
美國公司因減稅方案匯回海外資金也創新高
元大寶華, 2018/08/23
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美股獲利依舊穩健走強，推升美股表現一枝獨秀 美股每季獲利成長走勢圖
資料來源: Bloomberg
, 2018/08/10
全球股市與美股表現歷史走勢圖
Bloomberg 2018/08/24
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全球主要資本市場的價值位階仍處於合理位置 全球主要股市本益比比較圖
資料來源: Bloomberg 2018/08/31
新興股市本益比與美股本益比的比較走勢圖
Bloomberg
2018/08/31
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全球基本面今明兩年仍舊強勁 全球經濟成長今明兩年仍有3.5%
資料來源: Citi 2018/01/30
股市今明兩年獲利仍有接近10%的增長
Goldman Sachs
2018/01/29
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國際股市指數近期修正後，使本益比低於歷史平均值 國際股市本益比的價值位階歷史走勢圖
資料來源: HSBC , 2018/07/01
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美股這次多頭行情相較以往，漲幅相對落後且歷時不長 美股現今漲幅與過去三次牛市上漲比較圖
資料來源: HSBC , 2018/07/01
美股本次漲幅歷時10年
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全球資金退潮導致股市本益比向下修正 全球股市獲利成長與全球股市股價走勢圖
資料來源: Bloomberg 2018/07/27
聯準會持續回收資金縮減資產規模
Bloomberg
2018/08/27
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美國大型藍籌科技股：QE時代的贏家 量化寬鬆的市場環境造就了科技巨獸公司的誕生
資料來源：BoAML，2018/08。 本文提及個股，僅為說明之用，不代表本基金之必然持股，亦不代表任何金融商品的推介或建議。
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美股+科技股為全球企業獲利主要來源 過去10年，科技股EPS由$100上升至 $250；扣除科技股，EPS僅由$100上升 至$115。
資料來源：BoAML，2018/08。
過去10年，美股EPS由$100上升至$168 ，扣除美股，EPS由$100下降至$84。
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大型科技類股領漲美股一枝獨秀 FAANG今年貢獻超過4成美股的漲幅
如果沒有FAANG，今年僅小漲2% - 3%
資料來源: HSBC , 2018/08/09 HSBC , 2018/08/09 本文提及個股，僅為說明之用，不代表本基金之必然持股，亦不代表任何金融商品的推介或建議。
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大綱 全球市場展望 (20 min) 中美貿易戰
(20 min)
台股展望
(10 min)
Q&A
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全球經濟趨勢：中國經濟規模與成長速度令人吃驚 作為世界霸權的美國，往往視第二大經濟體為戰略競爭對手，GDP達到美國的60%或是關 鍵值時，往往會有對應的策略，歷史上的德國、日本也不能倖免。
資料來源：國泰君安，2018/07/31。
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中國經濟強權勢力快速崛起，MIC 2025威脅世界強國
資料來源:
中華經濟研究院 顏慧欣博士 , 2018/08/31
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川普政府2018貿易政策重點
資料來源:
中華經濟研究院 顏慧欣博士 , 2018/08/31
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川普兌現競選承諾： 扭轉美國貿易逆差，讓製造業工作回流美國 在2000年代，美國各州普遍都有製造業 工作流失的問題存在。
資料來源：國泰君安，2018/07/31。
製造業中心成為2016年選舉的關鍵 搖擺州
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川普經濟與外交政策幫助民調持穩，有助期中選舉 美國民眾對於川普在經濟治理與外國事務處 理的滿意度持續回升，總體支持率亦同步上 漲。
資料來源：國泰君安，2018/07/31。
民眾對總統的支持率與中期選舉結果呈現 正相關
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美國經濟成長一路走高，川普民調今年以來也走揚 過去10年美國與中國經濟成長走勢
資料來源:
Bloomberg , 2018/08/27
川普自當選後民調支持率走勢圖
www.realclearpolitics.com 2018/08/28
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川普第二波貿易戰將課徵中國2000億 美國出口至中國貿易總額與中國出口至美國貿易總額歷年走勢圖
資料來源:
Bloomberg , 2018/08/31
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中美雙方保持談判空間，預期貿易戰邊打邊談
資料來源:
台新投顧 , 2018/08/28
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中國手上籌碼有限，處於相對被動位置
資料來源:
中華經濟研究院 顏慧欣博士 , 2018/08/31
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貿易保護主主義下，歐洲比新興市場風險更高 全球各個經濟體開放程度與主要股市全球化的比較圖
資料來源:
HSBC , 2018/08/23
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成熟國家海外營收與出口佔比遠高於新興市場 主要國家海外營收佔比與出口佔整體經濟的比重 (成熟國家均值65%；33%，新興國家均值30%；26%)
資料來源:
HSBC , 2018/08/23
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中美貿易戰衝擊全球經濟成長最高可達0.81% 中美貿易戰對全球、美國、中國與歐洲經濟成長衝擊分析與影響 情境1: 維持現狀
美國徵收
情境3: 貿易戰全面開打
情境4: 貿易局勢徹底失控
在情境1的基礎上再課徵
在情境1的基礎上再課徵
在情境1的基礎上再課徵
中國:對價值2000億美元商品課 徵10%關稅 歐盟:對汽車徵收22.5%關稅
中國:對價值500億美元外的剩 餘進口商品課徵10%關稅 歐盟:對汽車徵收22.5%關稅
中國:對價值500億美元外的剩 餘進口商品課徵25%關稅 歐盟:對所有商品課徵25%關稅
中國徵收
美國:對價值500億美元商 品課徵25%關稅
在情境1的基礎上再課徵 美國: 對價值800億美元商品課 徵25%關稅
在情境1的基礎上再課徵 美國: 所有商品課徵40%關稅
在情境1的基礎上再課徵 美國: 所有商品課徵100%關稅
歐盟徵收
美國:對價值28億歐元商品 課徵25%關稅
在情境1的基礎上再課徵 美國: 所有商品課徵7.5%關稅
在情境1的基礎上再課徵 美國: 所有商品課徵7.5%關稅
在情境1的基礎上再課徵 美國: 所有商品課徵40%關稅
受影響的總貿易量
對GDP衝擊 資料來源:
中國: 對價值500億美元商 品課徵25%關稅 歐盟、挪威、瑞士、俄羅 斯、土耳其、加拿大、墨 西哥:對鋼鐵跟鋁分別課徵 25%及10%關稅
情境2: 貿易戰升溫
1750億美元 0.9%全球出口 0.2%全球GDP
5130億美元 2.7%全球出口 0.6%全球GDP
8690億美元 4.6%全球出口 1.0%全球GDP
1.315兆美元 7.0%全球出口 1.5%全球GDP
全球:-0.09% 美國:-0.1% 中國:-0.2% 遠東:-0.05%
全球:-0.21% 美國:-0.2% 中國:-0.4% 遠東:-0.2%
全球:-0.31% 美國:-0.3% 中國:-0.7% 遠東:-0.2%
全球:-0.81% 美國:-1.0% 中國:-1.5% 遠東:-0.7%
Morgan Stanly , 2018/07/26
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大綱 全球市場展望 (20 min) 中美貿易戰
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台股展望
(10 min)
Q&A
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台股大盤走勢與經濟成長、台幣強弱息息相關 台股走勢與台灣經濟成長走勢圖
資料來源: UBS , 2018/08/13
台股走勢與台幣走勢圖
UBS , 2018/08/13
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短線雖有中美貿易干擾，台股長線回歸資金與基本面 今年台股指數走勢於台積電法說之後，皆有激情走揚的演出
• • •
近兩次台積電法說，市場都以利空出盡解讀。 關鍵如之前所述，今年是台積電新舊應用的轉折年。 新製程的客戶結構在轉變，長期有利台積電趨勢。
資料來源：XQ，2018/8/27 本文提及個股，僅為說明之用，不代表本基金之必然持股，亦不代表任何金融商品的推介或建議。
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資金趨緊，然台積電與指數並未走弱 全球資金緊縮使台幣貶值、外資淨賣超，然台股與台積電走勢並未受到影響，半導體趨 勢明確未變。 加權指數與台積電股價走勢
外資買賣超淨額與新台幣兌美元匯率走勢 31
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28
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外資買賣超淨額(億)
新台幣兌美元匯率
200
11600
加權指數
台積電股價
270
11400
260
11200
250
11000
240
10800
230
10600
220
10400
210
10200 2018/1 2018/2 2018/3 2018/4 2018/5 2018/6 2018/7 2018/8
200
100
0
-100
-200
-300
25 -400 2018/1 2018/2 2018/3 2018/4 2018/5 2018/6 2018/7 2018/8
資料來源：(左圖)CMoney，2018/8/28；(右圖)Bloomberg，2018/8/28 本文提及個股，僅為說明之用，不代表本基金之必然持股，亦不代表任何金融商品的推介或建議。
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台股價值位階處於5年平均值附近，選舉行情可期 台股目前股價淨值比1.65倍
資料來源:
凱基投顧 , 2018/08/30
台股(扣除台積電)目前股價淨值比1.43倍
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今年選舉行情依舊可期，但漲幅會被外部因素影響 過去20年以來，台灣地方選舉前後之指數平均漲跌幅統計
資料來源:
凱基投顧 , 2018/08/30
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政策與資金相對寬鬆，使選舉前後行情可期 過去20年以來，台灣地方選舉前後之指數上漲機率統計
資料來源:
凱基投顧 , 2018/08/30
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新應用趨勢已成形 產業發展將更扎實 2017年開始，新應用趨勢已成形，汽車、Server(AI、HPC)及5G為市場焦點。 企業在這些領域的資本支出仍不到泡沫等級，產業特質亦多為穩定成長，而非爆發性成 長。因此在這波景氣中後段，預估不會發生如同2000年的網路泡沫，發展將相對健全。
舊經濟
電子產品引導創新
semi
components
Device
(PC、NB、Smart Phone)
資料來源:
日盛投信台股團隊經理人 , 2018/08/29
新經濟
價值在於半導體與相關元件 semi content(Data) components
Car
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終端產品出貨趨緩，但半導體元件將持續增長 半導體需求
AI、IoT
• 晶圓代工、3D Nand flash
• Server與HPC將持續高成長
• Wafer
• PCI Express、SSD、矽光
• 中國半導體擴增(設備)
• 視覺辨識
汽車電子化、工業自動化 • 被動元件、special DRAM、 SLC Nand、Nor Flash • ADAS Sensor
• 聲學辨識
電動車 • 功率元件、電控系統、保護元 件、輕量化元件
智慧手機規格提升
傳產
• 窄邊框
• 通膨概念股(塑化、金融)
• Face ID(Vscel)
• 中國內需質提升 • 綠能環保：資源回收、中國節能 減排(紙類、金屬與製造業)、儲 能裝置
資料來源:
日盛投信台股團隊經理人 , 2018/08/29
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台股獲利與iPhone逐漸脫鉤，半導體成為外資關注焦點 iPhone出貨影響台股獲利自2016已式微
資料來源: CITI , 2018/08/09
外資投資台股大幅集中在半導體
Citi, 2018/08/09
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大綱 全球市場展望 (25 min) 中美貿易戰 (15 min) 台股展望 (10 min) Q&A (10 min) 52
謝謝你的聆聽 53
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