Iniciativa de Reformas a la Ley Consar 2019 by Rogelio Curiel

Iniciativa de Reforma a la Ley SAR

2019

CONTENIDO 1. Profundidad del sistema financiero 2. Relevancia de las AFORE

3. Visión de largo plazo de las AFORE 4. El rol de las AFORE en el desarrollo del sistema financiero 5. Propuesta de flexibilización del régimen de inversión 6. Alineación de intereses 7. Incentivos al ahorro voluntario

1. Profundidad del sistema financiero En comparación con economías desarrolladas, e inclusive con países de Latinoamérica el Mercado Nacional es poco profundo. Valor de capitalización del mercado de capitales % del PIB

Fuente: World Bank con datos a 2017

1. Profundidad del sistema financiero La profundidad de los mercados de capitales contribuyen a la inclusiĂłn financiera debido a que redistribuyen la riqueza generada por las empresas a travĂŠs de la inversiĂłn en instrumentos financieros. Volumen de operaciones en el mercado de capitales % del PIB

Fuente: World Bank con datos a 2017

CONTENIDO 1. Profundidad del sistema financiero 2. Relevancia de las AFORE

2. Relevancia de las AFORE Las AFORE administran recursos por 3,312,850 millones de pesos. Estos recursos crecen aceleradamente y proveen financiamiento a través de distintos mecanismos al sector productivo de México.

Recursos administrados por las Afores

En los últimos 10 años, los Activos Administrados por las SIEFOREs han crecido en promedio 13.6% anual.

Cifras en millones de pesos, al cierre de diciembre de 2018.

Los Activos invertidos por las SIEFOREs representan el 14.3% del PIB Fuente: CONSAR-VICEPRESIDENCIA FINANCIERA

2. Relevancia de las AFORE Las inversionistas institucionales le dan profundidad al mercado. En particular, las AFORE se ubican hoy, como el segundo inversionista que más activos financieros administra (después de los bancos).

Participación sobre los activos totales del sistema financiero 0.27%0.89% 0.00% 6.42%

Título del gráfico

SIEFORES

Fondos de Inversión

10.94%

12.82%

Bancos*

50.23%

18.42%

Banca de Desarrollo Aseguradoras Casas de Bolsa Sofomes E.R.

*Bancos medidos en Activos Totales, el resto medidos en Activos Netos. Datos al cierre de diciembre de 2017.

Otras

Los activos netos de las SIEFORE representan el 24.7% del ahorro interno y contribuyen en el crecimiento del ahorro financiero. Fuentes: CNBV, CNSF, BANXICO y CONSAR–VICEPRESIDENCIA FINANCIERA

2. Relevancia de las AFORE El crecimiento acelerado de los fondos que manejan las AFORE y el estancamiento del crecimiento global han provocado que el margen para seguir otorgando buenos rendimientos con el régimen de inversión actual se reduzca de forma importante. Recursos en administración y rendimientos (1998-2018)

3,0 0 0

3,313 25%

30 %

25%

2,50 0 20 %

2,0 51 2,0 0 0 14 %

15%

13%

1,50 0

11% 10 %

9 37

1,0 0 0

Ren d im ien t o an u al

Rec u rsos en ad m in ist rac ión

3,50 0

50 0 57 -

0% 199 8

20 0 8

Recu rsos en ad m in ist ra ció n

20 13

20 18

Ren d im ie n t o an u al

2. Relevancia de las AFORE El régimen de inversión ha evolucionado desde la creación del SAR, contribuyendo transitoriamente a una mayor diversificación. Sin embargo, en los últimos años las posibilidades de diversificación se han agotado. Evolución del portafolio de inversión de las SIEFORE (1998-2018) 10 0 %

-1

90%

2 4

1 9

11 26

80%

15 70 %

60%

Deu d a g lob al Est ru ct u rad os y Fib ras

50 %

Ren t a variab le Deu d a Privad a Nacion al

40%

Deu d a Gu b ern am en t al

68 30 % 50

20 13

20 18

20 %

10 %

199 8

20 0 8

2. Relevancia de las AFORE El tamaño relativo de las AFORE frente a la oferta local de instrumentos de inversión se ha convertido en la principal problemática para obtener buenos rendimientos. Las AFORE son los principales tenedores de la totalidad de la oferta de instrumentos financieros locales, particularmente en el caso de los CKD’s y CERPI’s, lo que representa un reto para la administración de los recursos.

9 7%

28 %

29 %

D eu d a Gu b e rn am en t a l

50 %

D eu d a p rivad a N aci on al

33%

CKD 'S Y CERPIS

FIB RA E

19 %

Fib ra s In m o b il ia rias

10 0 % 90% 80% 70 % 60% 50 % 40% 30 % 20 % 10 % 0%

Of ert as Pú b li cas In ici ale s

Porc en t aje d e la of ert a t ot al

Porcentaje de la oferta total de activos en poder de las AFORE (diciembre 2018)

2. Relevancia de las AFORE Las limitaciones actuales inciden negativamente sobre los rendimientos que pueden obtener los trabajadores

Las AFORE compiten por los mismos instrumentos con otros inversionistas (globales y locales), lo cual dificulta las decisiones de inversiรณn, crea distorsiones en el precio de los instrumentos e introduce presiones adicionales a los administradores de las Afores.

Distribuciรณn de los instrumentos por tipo de inversionista (diciembre 2018) 10 0 % 90% 32%

80% 70 %

70 %

60%

50 %

40%

40% 30 %

20 %

28 %

Gu b ern a m e n t al

Privad o

10 %

Afo re s

Ext ran je ros

Ot ro s In ve rsi on ist a s l oca les

CONTENIDO 1. Profundidad del sistema financiero 2. Relevancia de las AFORE

3. Visión de largo plazo de las AFORE Los recursos administrados por las AFORE tienen un perfil de inversión de largo plazo, lo que ha contribuido a extender los plazos de financiamiento del Gobierno Federal y por lo tanto poder financiar actividades productivas de largo plazo.

Plazo (días)

Evolución del Plazo Promedio Ponderado (PPP) Deuda Pública del Gobierno Federal SIEFORE Básicas

Cifras al cierre de diciembre del 2018. Información de Deuda Pública del Gobierno Federal a la última fecha publicada por Banxico (noviembre 2018).

Fuentes: CONSAR–VICEPRESIDENCIA FINANCIERA y BANXICO

(9 años) (7.7 años)

3. Visión de largo plazo de las AFORE El perfil de largo plazo de las AFORE permite canalizar financiamiento a empresas y actividades productivas a través de distintos instrumentos. De manera que actualmente el financiamiento al sector productivo del país asciende a 1,171,819 millones de pesos. Financiamiento a Empresas a través de distintas clases de activos

Acciones

$213,735 mdp Bonos

$658,427 mdp

El aprovechamiento del régimen de Inversión ha beneficiado a empresas nacionales de distintos tamaños.

CKDs + FIBRAs

$299,658 mdp

Cifras al cierre de diciembre del 2018.

Fuente: CONSAR-VICEPRESIDENCIA FINANCIERA

TOTAL = 1,171,819 mdp

3. Visi贸n de largo plazo de las AFORE En particular el financiamiento de Infraestructura requiere de plazos de inversi贸n amplios, y debido a su convicci贸n de largo plazo las AFORE financian hoy este sector con 405,531 millones de pesos. Lo que representa el 22% del financiamiento total privado que recibe este sector.

Sectores Otros Hipotecario INFONAVIT FOVISSSTE

Financiamiento a Infraestructura

BORHIS CFE P EMEX Autopistas, Estados y Municipios

ESTRUCTURADOS BURSATILIZADOS FIBRA E

TOTAL

Cifras en millones de pesos al cierre de diciembre de 2018.

Fuente: CONSAR-VICEPRESIDENCIA FINANCIERA

Tenencia de

Siefores

Total en Circulaci贸n

4,313 13,257 29,969 1,044 50,498 68,071 144,734 22,099 35,976 35,570 405,531

19,130 36,993 74,672 18,463 183,108 1,007,297 325,974 22,411 61,611 70,483 1,820,140

Porcentaje de

Tenencia

22.5% 35.8% 40.1% 5.7% 27.6% 6.8% 44.4% 98.6% 58.4% 50.5% 22.3%

3. Visión de largo plazo de las AFORE En particular las AFORE destinan 75,312 millones de pesos al financiamiento de carreteras, lo que se ha traducido en la construcción y mantenimiento de más de 8,321 kilómetros de infraestructura carretera en México.

8000

Kantunil-Cancún Monterrey-Saltillo Chamapa-La Venta Libramiento a Ciudad Toluca Tijuana -Mexicali Tepic-Villa Unión Monterrey-Cadereyta Libramiento Sur de Guadalajara Libramiento Tepic Tepic-Guadalajara Arco Norte Libramiento Fresnillo Libramiento Calera - Enrique Estrada Libramiento Noreste Zacatecas Arriaga-Ocozocoautla Tuxtla Gutiérrez-San Cristóbal de las Casas

construcción y mantenimiento de más de 8,321 kilómetros de infraestructura carretera en México.

Maravatío-Zapotlanejo. Zapotlanejo-Guadalajara Zapotlanejo-Lagos de Moreno León-Aguascalientes México-Toluca Ecatepec-Pirámides Santa Ana- Altar Altar-Pitiquito Libramiento Plan del Río Cardel-Veracruz La Venta – Punta Diamante Autopista Apizaco- Huauchinango

Autopista Vía Atlixcáyotl Autopista Virreyes-Teziutlán

Cifras en millones de pesos al cierre de diciembre de 2018.

Fuente: CONSAR-VICEPRESIDENCIA FINANCIERA

Autopista Atlixco

CONTENIDO 1. Profundidad del sistema financiero 2. Relevancia de las AFORE

4. El rol de las AFORE en el desarrollo del sistema financiero Se espera que los recursos en administración de las AFORE crezcan a un ritmo de 11% anual en los siguientes 6 años, pudiendo llegar a representar hasta 18% del PIB. Proyección de recursos en administración de las Afores (2019-2024) $7,000,000 15.5%

16.2%

16.8%

2019

FUENTE: CONSAR-VICEPRESIDENCIA FINANCIERA

18%

12% 10% 8%

% PIB

$5,784,344

$4,916,486

$4,499,388

$4,096,044

$3,000,000

$1,000,000

20%

14%

$4,000,000

$2,000,000

17.9%

16%

$5,345,026

$5,000,000

14.7%

$3,705,351

Millones de pesos

$6,000,000

17.4%

4% 2% 0%

2020 2021 2022 RECURSOS AFORE

2023 % PIB

2024

4. El rol de las AFORE en el desarrollo del sistema financiero De manera que las AFORE se convertirán en un pilar del desarrollo del sistema financiero debido a la demanda que tendrán por diversos instrumentos. Suponiendo que la inversión en los distintos instrumentos se mantiene en los porcentajes actuales se puede esperar que las AFORE canalicen al financiamiento de actividades en el país poco más de 2 billones de pesos durante la presente administración. Financiamiento a través de Deuda Gubernamental (2019-2024) Fin an ciam ien t o a t ravés d e Bo n o s

Añ o

Gu b ern am en t ales

Bo n o s d e

Accio n es d e

em p resas

m exican as

Pro yect o s d e in versió n (CKDs y

TOTAL

CERPIs)

20 19

20 2,8 14

79,20 4

26,8 59

32,30 6

34 1,18 4

20 20

193,399

75,54 1

25,973

31,0 4 9

325,962

20 21

199,661

77,98 7

26,8 14

32,0 55

336,517

20 22

20 6,4 70

8 0 ,64 6

27,729

33,14 8

34 7,993

20 23

212,133

8 2,8 59

28 ,4 90

34 ,0 57

357,538

20 24

217,4 69

8 4 ,94 2

29,20 6

34 ,914

366,531

1,231,94 6

4 8 1,179

165,0 72

197,528

2,0 75,725

Acu m u lad o 20 19-20 24

FUENTE: CONSAR-VICEPRESIDENCIA FINANCIERA

CONTENIDO 1. Profundidad del sistema financiero 2. Relevancia de las AFORE

5. Propuesta de flexibilización del régimen de inversión Los motivos expuestos anteriormente generan la necesidad de continuar la tendencia de flexibilizar el régimen de inversión a fin de que las AFORE puedan afrontar de mejor forma los retos de un mercado con escenarios cada vez más inciertos. La mejor manera de afrontar escenarios inciertos es diversificar las opciones de inversión: “poner los huevos en varias canastas”. Por todo lo anterior la iniciativa de reforma a la Ley del SAR plantea ampliar las opciones de inversión que hoy tienen las Afores en los siguientes aspectos:

1. Adoptar las mejores prácticas de administración de riesgos 1.1. Recepción de garantías en efectivo 1.2. Operaciones de reporto 1.3. Redefinir límites de inversión ineficientes 2. Generar opciones de rendimiento adicional a los trabajadores 2.1. Préstamo de valores 2.2. Ofertas privadas 2.3. Transformación de las SIEFORES en Fondos de Inversión

5. Propuesta de flexibilización del régimen de inversión 5.1. Mejores prácticas de administración de riesgos 5.1.1. Recepción de garantías en efectivo

Antecedentes ▪ Las garantías son utilizadas en diversas operaciones que efectúan las Afores con otros intermediarios financieros. La finalidad de garantizar estas operaciones es asegurar el cumplimiento de las obligaciones de ambas partes. ▪ Actualmente las AFORE solo pueden recibir instrumentos financieros como garantía. La mejor garantía que se puede recibir en cualquier contrato es el efectivo. Propuesta ▪ Las AFORE podrán recibir garantías en efectivo en las diversas operaciones que realicen. Beneficio ▪ Las AFORE podrán ejecutar las garantías de forma inmediata y sin riesgo. ▪ Estabilidad del sistema financiero mitigando riesgos sistémicos.

Articulado que se modifica ▪ Artículo 48, fracción II 22

5. Propuesta de flexibilización del régimen de inversión 5.1. Mejores prácticas de administración de riesgos 5.1.2. Operaciones de reporto

Antecedentes ▪ Las operaciones de reporto son contratos de recompra de valores pactados libremente entre las partes, lo que permite generar eficiencias en el manejo de los recursos y obtener rendimientos adicionales. ▪ Actualmente las AFORE solo pueden efectuar reportos entregando efectivo por valores. Sin embargo no pueden hacer uso eficiente de sus tenencias de valores.

Propuesta ▪ Que las AFORE puedan también vender valores de su portafolio bajo el marco de un contrato de recompra. Beneficio ▪ Generar rendimientos y cubrir compromisos de corto plazo con el efectivo resultante de estas operaciones, sin afectar la estrategia de inversión. ▪ Estabilidad del sistema financiero mitigando riesgos sistémicos y eventos de volatilidad extrema. Articulado que se modifica ▪ Artículo 48, fracción VI 23

5. Propuesta de flexibilización del régimen de inversión 5.1. Mejores prácticas de administración de riesgos 5.1.3. Redefinir límites de inversión ineficientes

Antecedentes ▪ Cualquier límite mínimo o máximo genera restricciones de inversión, ya que implica comprar o vender instrumentos sin importar las condiciones del mercado, teniendo poca influencia en el precio al que se realiza. Propuesta

▪ Que la Junta de Gobierno de CONSAR con la representatividad de los trabajadores tenga la facultad de definir todos los límites de inversión relevantes. Beneficio ▪ Otorgar a las AFORE la suficiente flexibilidad para obtener rendimientos de largo plazo, en beneficio de los trabajadores. ▪ Mejorar el proceso de formación de precios de instrumentos locales, contribuyendo a una reducción de los costos de financiamiento de las actividades productivas del país. Articulado que se modifica

▪ Artículo 47 ▪ Artículo 48, fracción XI 24

5. Propuesta de flexibilización del régimen de inversión 5.2. Generar opciones de rendimiento adicional a los trabajadores 5.2.1. Préstamo de valores con diferentes instrumentos

Antecedentes ▪ Las operaciones de préstamo de valores permiten obtener rendimientos adicionales sobre posiciones que ya integran el portafolio de inversión. ▪ Las AFORE actualmente sólo pueden prestar valores gubernamentales y bancarios, cuya demanda en operaciones de préstamo es muy baja. Propuesta ▪ Que las AFORE, bajo un marco prudencial definido por la CONSAR, puedan prestar acciones de empresas, bonos corporativos y Fibras. ▪ Mejorar el proceso de formación de precios de instrumentos locales, contribuyendo a una reducción de los costos de financiamiento de las actividades productivas del país Beneficio

▪ Obtener rendimientos adicionales sobre las posiciones que hoy integran el portafolio. Articulado que se modifica ▪ Artículo 48, fracción VI 25

5. Propuesta de flexibilización del régimen de inversión 2. Generar opciones de rendimiento adicional a los trabajadores 2.2. Ofertas privadas Antecedentes ▪ Globalmente, el mayor canal de financiamiento para pequeñas y medianas empresas, son los fondos de capital privado. Dichos fondos constituyen la mayor incubadora de nuevos negocios y proyectos de inversión (e.g.: Apple). ▪ Las AFORE solo pueden invertir en vehículos listados en una bolsa de valores, lo cual se aleja de la práctica internacional del capital privado, generando ineficiencias en la inversión y altos costos de operación innecesarios. Propuesta ▪ Que las AFORE, bajo un marco prudencial definido por la CONSAR, puedan participar en Ofertas Privadas. Beneficio ▪ Atraer a los mejores administradores de capital privado, mayor inversión extranjera directa y abatir los costos de inversión de las AFORE. ▪ Mayor inclusión financiera a través del financiamiento a pequeñas y medianas empresas.

Articulado que se modifica ▪ Artículo 69, fracción I

5. Propuesta de flexibilización del régimen de inversión 5.2. Generar opciones de rendimiento adicional a los trabajadores 5.2.3. Transformación de las SIEFORES en Fondos de Inversión (FIEFORES)

Antecedentes ▪ En el año 2014, la Ley de Fondos de Inversión adoptó la figura de Fondo de Inversión, reemplazando a la Sociedad de Inversión como el vehículo estándar para el manejo de inversiones de terceros. Propuesta ▪ Homologar la Ley del SAR a lo dispuesto en la Ley de Fondos de Inversión. Beneficio ▪ Reducir costos administrativos y de operación a las AFORE ▪ Se espera se traduzca en reducción de comisiones para los afiliados al SAR. Articulado que se modifica

▪ Toda referencia a Sociedad de Inversión

CONTENIDO 1. Profundidad del sistema financiero 2. Relevancia de las AFORE

6. Alineación de intereses Es necesario fortalecer la alineación de intereses entre las AFORE y los trabajadores y a su vez fomentar estrategias de inversión de largo plazo. Por lo anterior es necesario establecer una referencia de rendimiento que sea relevante en términos de la pensión de los trabajadores e incentive la inversión con horizonte de largo plazo. Así, se fortalecen los incentivos para que las AFORE generen rendimientos de largo plazo que incrementen la pensión promedio del trabajador a través del cobro de una comisión por rendimiento. En particular, las AFORE que superen la referencia de rendimiento establecida por la Junta de Gobierno de CONSAR accedan al cobro de la comisión por rendimiento. De esta manera se logran alinear los intereses de AFORE y trabajadores durante episodios caracterizados por alta volatilidad.

6. Alineación de intereses 6.1. Comisión por rendimiento

Antecedentes ▪ Existen distintos tipos de comisiones (fijas, sobre flujo, sobre saldo, y sobre rendimiento), las cuales generan distintos incentivos al administrador. Idealmente debe buscarse la combinación correcta para alinear incentivos entre el administrador y el ahorrador. ▪ En los fondos de pensiones globales, es una práctica común para alinear incentivos con el ahorrador, establecer una combinación del cobro de comisión base sobre el saldo administrado y una comisión sobre el rendimiento obtenido. Propuesta ▪ Las AFORE que generen rendimientos por encima de la referencia que establezca la Junta de Gobierno de CONSAR, podrán cobrar una comisión en función de dichos rendimientos. Beneficio ▪ Incentivos para la generación de mayores rendimientos netos en el largo plazo, alineando las estrategias de inversión con las necesidades del trabajador. Articulado que se modifica ▪ Artículo 37. 30

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7. Incentivos al ahorro voluntario 7.1. Mayor flexibilidad para el retiro del ahorro voluntario

Antecedentes ▪ Para el ahorrador mexicano, contar con flexibilidad para el retiro de su ahorro voluntario, tiene gran importancia. ▪ Uno de los factores que ha inhibido el crecimiento del ahorro voluntario son las restricciones para retirarlo (mínimo 2 meses). Propuesta ▪ Otorgar flexibilidad al retiro del ahorro voluntario realizado en las AFORE. Beneficio ▪ Otorgar más opciones de inversión a los mexicanos sin comprometer su estabilidad financiera de corto plazo. Articulado que se modifica

▪ Artículo 79.

Iniciativa de Reforma a la Ley SAR

2019