APALANCAMIENTO FINANCIERO
1.- INTRODUCCIÓN Cuando se realiza un estudio económico y financiero de una empresa, entre los numerosos, en ocasiones excesivos, ratios que lo componen y que se suelen presentar sin la más mínima explicación de si el resultado del ratio es bueno, malo, catastrófico, etc., aparece una término cuyo nombre de por sí ya nos predispone al terror: APALANCAMIENTO FINANCIERO En este artículo vamos a tratar de acabar con su leyenda negra que sin duda le viene dada por no conocerlo mejor.
2.- APALANCAMIENTO Apalancamiento viene de palanca, que no es más que una barra con un punto de apoyo cuya utilización permite vencer una resistencia grande ejerciendo una fuerza pequeña. 2 1 2 1
En finanzas el apalancamiento relaciona las variaciones del beneficio neto con las variaciones del beneficio bruto en cuanto al hecho de que un proporcional importante de los acreedores en el pasivo total, hace que el beneficio neto varíe cuando varía el beneficio bruto, pero en mayor proporción que el beneficio bruto. Los créditos y los gastos financieros que éstos conllevan son para algunos como un cáncer que resta rentabilidad a una empresa y pueden acabar con ella. Esto puede ser así, pero veremos que gracias al análisis del resultado de calcular un Apalancamiento Financiero puede resultar todo lo contrario, es decir que los créditos y gastos financieros sean convenientes para una empresa.
Apalancamiento financiero
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El apalancamiento financiero se estudia para evaluar la relación entre la deuda y los capitales propios por una lado, y el efecto de los gastos financieros en los resultados, por el otro. Las ventajas de un endeudamiento vendrán dadas porque los costes de la deuda son fijos y no es necesario remunerar la deuda en función del beneficio de la empresa, de tal manera que si los rendimientos de la empresa son superiores al coste financiero de la deuda, el uso de ésta dejará un margen suplementario a los propietarios. Así, el apalancamiento es positivo cuando la deuda contraída por un crédito permite aumentar la rentabilidad financiera de la empresa. La remuneración de la deuda, es decir los gastos financieros que comporta, son gastos fiscalmente deducibles, cosa que no sucede con los dividendos que remuneran el capital propio.
3.- TEORIZANDO SOBRE EL APALANCAMIENTO
Sabemos que el Beneficio Neto disminuye al aumentar la deuda, así:
Beneficio antes de Intereses e Impuestos
(BAII)
- Intereses de deudas Beneficio antes de Impuestos
(BAI)
- Impuestos Beneficio Neto
(BN)
El ratio de Rentabilidad Financiera se obtiene de: Beneficio Neto Rentabilidad Financiera = ----------------------------------Capitales Propios
Para que la Rentabilidad Financiera aumente han de disminuir proporcionalmente los Capitales Propios. Podremos comprobar si una empresa tiene un Apalancamiento Financiero positivo utilizando los ratios siguientes:
Apalancamiento financiero
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Beneficio antes de Imptos. ( B A I ) ----------------------------------------------------------Beneficio antes Intereses e Imptos. ( BAII )
x
Activo ------------------------------Capitales Propios
Cuando el resultado de los dos ratios anteriores es inferior a 1 significa que la deuda no es conveniente a la empresa por reducir su rentabilidad financiera.
BAI
>1
Deuda conveniente. Aumenta la rentabilidad.
<1
La deuda no es conveniente
=1
La deuda no altera la rentabilidad
Activo x
BAII
Capitales P.
4.- CASO PRÁCTICO
4.1.- Cuando el apalancamiento es beneficioso. Supongamos que tenemos tres empresas que presentan la siguiente información: Conceptos ACTIVO CAPITAL DEUDA
Empresa 1 4.000 4.000 0
Empresa 2 4.000 2.000 2.000
Empresa 3 4.000 100 4.000
Las tres generan el mismo beneficio antes de intereses e impuestos, pero de las tres, dos tienen una deuda por la que pagan el 10% anual de intereses. Los impuestos ascienden al 35% del beneficio antes de impuestos. Conceptos BAII - (Intereses) BAI - (Impuestos) Beneficio Neto
10% 35%
Empresa1 1.000 0 1.000 350 650
Empresa 2 1.000 200 800 280 520
Empresa 1.000 400 600 210 390
En este caso, la rentabilidad aumenta con el uso de la deuda. Así pues, tenemos:
Apalancamiento financiero
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Fórmula
Empresa 1
Empresa 2
650 / 4.000 =
Bº Neto Capital
520 / 2.000 =
16%
26%
Empresa 3 390/ 100 = 390%
Los ratios de apalancamiento miden el efecto de la deuda en la rentabilidad financiera. De su cálculo, operando con las siguientes fórmulas se obtienen los siguientes resultados: Fórmula BAI / BAII
x
ACTIVO / CAPITAL
Empresa 1
1.000 / 1.000 = 1
x
4.000 / 4.000 = 1
=
1
Empresa 2
800 / 1.000 = 0,08
x
4.000 / 2.000 = 2
=
1,6
Empresa 3
600 / 1.000 = 0,60
x
4.000 / 100 = 40
=
24
La “Empresa 1” tiene el apalancamiento igual a 1 por no tener deuda. Las empresas 2 y 3 tiene un apalancamiento superior a 1 por serles beneficioso el uso de la deuda, desde la perspectiva de la rentabilidad financiera. En estos casos el uso de la deuda aumenta la rentabilidad de los capitales propios.
4.2.- El apalancamiento depende del BAII
Vamos a continuar con los mismos datos del punto anterior. Así, tenemos: Conceptos ACTIVO CAPITAL DEUDA
Empresa 1 4.000 4.000 0
Apalancamiento financiero
Empresa 2 4.000 2.000 2.000
Empresa 3 4.000 100 4.000
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De sus cuentas de explotación vamos a cambiar el BAII, donde teníamos 1.000 u.m. vamos a sustituirlo por 200 u.m. Nos quedará: Conceptos BAII - (Intereses) BAI - (Impuestos) Beneficio Neto
Empresa1 200 0 200 70 130
10% 35%
Empresa 2 200 200 0 0 0
Empresa 200 400 -200 -70 -130
La rentabilidad financiera quedará como sigue: Fórmula Bº Neto Capital
Empresa 1
Empresa 2
130 / 4.000 =
0
3%
/ 2.000 = 0%
Empresa 3 -130 / 100 = -130%
Los ratios de apalancamiento quedarán así: Empresa 1
200 / 200 = 1
x
4.000 / 4.000 = 1
=
1
Empresa 2
0 / 200 = 0
x
4.000 / 2.000 = 2
=
0
Empresa 3
-200 / 200 = -1,00
x
4.000 / 100 = 40
=
-40
Con esta simulación demostramos que el uso de la deuda no es siempre positivo, y no lo es cuando depende del BAII. Las empresas 2 y 3 han reducido su rentabilidad financiera por usar deuda. En concreto la empresa 3 tiene un apalancamiento muy inferior a 1.
4.3.- El apalancamiento depende del coste financiero.
Siguiendo con el mismo caso, mantendremos las magnitudes de sus Activo, Capital y Deuda pero vamos a cambiar el tipo de interés. Donde antes teníamos el 10%, lo sustituimos por el 4%. Esta modificación como se observa en la figura que recoge la cuenta de resultados hace que varíe el BAI y el Beneficio Neto. Apalancamiento financiero
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Conceptos Empresa 1 Empresa 2 Empresa 3 ACTIVO 4.000 4.000 4.000 CAPITAL 4.000 2.000 100 DEUDA 0 2.000 4.000 Conceptos Empresa1 Empresa 2 Empresa BAII 200 200 200 - (Intereses) 4% 0 80 160 BAI 200 120 40 - (Impuestos) 35% 70 42 14 Beneficio Neto 130 78 26
A partir de estos resultados tendríamos:
Fórmula Bº Neto Capital
Empresa 1
Empresa 2
130 / 4.000 =
78 / 2.000 =
3%
Empresa 3 26 / 100 =
4%
26%
Los ratios de apalancamiento que se obtendrían habrán variado a excepción de la Empresa 1 que mantendría su ratio igual a 1 al no tener deuda.
Empresa 1
200 / 200 = 1
x
4.000 / 4.000 = 1
=
1
Empresa 2
120 / 200 = 0,6
x
4.000 / 2.000 = 2
=
1,2
Empresa 3
40 / 200 = 0,20
x
4.000 / 100 = 40
=
8
4.4.- El apalancamiento depende del volumen de la deuda.
Continuando como el mismo caso de las empresas anterior, vamos a variar el importe de la deuda incrementándolo y el tipo de interés lo dejaremos como en el primer punto, es decir al 10%.
Apalancamiento financiero
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Conceptos ACTIVO CAPITAL DEUDA
Empresa 1 4.000 4.000 0
Conceptos BAII - (Intereses) BAI - (Impuestos) Beneficio Neto
Empresa 2 4.000 2.000 6.000
Empresa1 500 0 500 175 325
10% 35%
Empresa 2 500 600 -100 -35 -65
Empresa 3 4.000 100 8.000
Empresa 500 800 -300 -105 -195
Tendremos una rentabilidad financiera de: Fórmula Bº Neto Capital
Empresa 1
Empresa 2
325 / 4.000 =
-65 / 2.000 =
8%
-3%
Empresa 3 -195 / 100 = -195%
Los ratios de apalancamiento obtenidos serán los siguientes:
Empresa 1
500 / 500 = 1
x
4.000 / 4.000 = 1
=
1
Empresa 2
-100 / 500 = -0,2
x
4.000 / 2.000 = 2
=
-0,4
Empresa 3
-300 / 500 = -0,60
x
4.000 / 100 = 40
=
-24
Con esta última simulación hemos visto también que el volumen de la deuda es un factor a importante que incide en el resultado de los ratios obtenidos. De esta forma cualquier variación en coste financiero, resultado del BAI o volumen de la deuda nos obligará a calcular de nuevos estos ratios para analizar más dinámicamente la evolución de los ratios obtenidos antes y después de la última variación.
Apalancamiento financiero
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