Apalancamiento y estructura de capital by olin gudiel

ALUMNA: OLIN ROSALINA GUDIEL GRIJLAVA. CARNET: 5971-13-8506

APALANCAMIENTO Y ESTRUCTURA DE CAPITAL:

INTRODUCCION En el mundo de los negocios hay una serie de decisiones que son ineludibles, con independencia del sector en que la empresa opere o la actividad principal a la que se dedique. Como todos conocemos por experiencia propia o ajena, una de estas decisiones a la que se enfrenta cualquier responsable en cualquier negocio, es la de establecer el procedimiento y conseguir los recursos necesarios para financiar las actividades que tiene entre manos, tanto del presente como las futuras. El análisis del apalancamiento es una herramienta de análisis muy importante para la toma de decisiones económicas de la empresa, ya que permite conocer el impacto producido en las utilidades operativas o netas ante posibles cambios en las variables económicas (precios, costos, deuda, tasas de interés, etc.).

Apalancamiento es una expresión es usada para referirse al enfoque respecto a la composición de Deuda y Capital para financiar los activos, cuando en forma más específica se aplica a la razón resultante de dividir el Pasivo entre el capital contable. Apalancamiento se concibe como el mejoramiento de una Empresa a través de su estructura financiera y operativa.

la Rentabilidad de

Apalancamiento es el ratio de Análisis Financiero, que se define como la proporción entre los fondos ajenos de la Empresa con Interés fijo y el total del Capital (propio y ajeno) de la misma. Apalancamiento recibe este nombre porque produce un efecto de palanca en los dividendos atribuibles al capital de los socios, con tal de que el Interés pagado por el Capital ajeno sea menor que el rendimiento que la Empresa obtenga del total del capital manejado: cuanto mayor sea esta diferencia y mayor el Apalancamiento, tanto mayor será la Rentabilidad atribuible al Capital propio. IMPORTANCIA

DEL

APALANCAMIENTO

El apalancamiento es importante en una entidad ya que a través de éste el inversionista tiene la posibilidad de mantener una posición de mercado con sólo una pequeña parte del efectivo de la misma, lo que disminuye el riesgo para los capitales propios. Este es adquirido para realizar inversiones en activos corrientes, no corrientes y pagos operativos; sin embargo es vital mantener un equilibrio entre el nivel de capitales externos y los aportados por los inversionistas para la estabilidad de la empresa. Un apalancamiento favorable, es un indicador de una posición favorable de la empresa para generar utilidades e inversamente un apalancamiento desfavorable, refleja una posición débil para generar utilidades, aumenta también los riesgos de la operación, dado que provoca menor flexibilidad o mayor exposición a la insolvencia o incapacidad de atender los pagos.

El apalancamiento se puede analizar de dos formas; A través del apalancamiento operativa (se analiza la variación de las utilidades antes de intereses e impuestos) y del apalancamiento financiera (que mide las utilidades antes de impuestos). TIPOS DE APALANCAMIENTO APALANCAMIENTO OPERATIVO El Apalancamiento Operativo o palanca operativa, es una medida cuantitativa que permite analizar la sensibilidad de las utilidades operativas antes de intereses e impuestos (UAII) que genera un negocio ante las variaciones producidas en las ventas y costos. Este es un indicador donde se centran los bancos para poder evaluar si el negocio de un cliente es capaz de autofinanciarse y lograr utilidades superiores para garantizar el pago de una deuda. La clave de la palanca de operación son los costos fijos de operación. Cuanto mayor sea la proporción de costos fijos a los costos totales, mayor será la palanca operativa de la empresa. La fórmula que se utiliza para medir el grado de palanca operativa es el siguiente:

El análisis de la palanca operativa depende de su signo y valor, según se analiza

Valor de la Signo palanca Elevado

Positivo

Diagnóstico La empresa tiene UAII y está cerca de su punto de equilibrio, implica que más le afecta una baja en las ventas, que una subida de sus costos variables y que la empresa puede apalancar sus UAII con las ventas La empresa tiene UAII y está lejos de su punto de equilibrio, la subida de los costos variables afecta mucho a la empresa. la estructura de costos no permite que se use el “leverage” de las ventas

Bajo

Positivo

Elevado

El valor de las UAII es negativo. El punto de equilibrio se encuentra a Negativo escasa distancia, la empresa se puede apalancar y debe tratar a sobrepasar el punto de las UAIII=0

Bajo

El valor de las UAII es negativo. El punto de equilibrio se encuentra lejos Negativo y la empresa no puede elevar las UAII significativamente con un incremento pequeño en las ventas.

Ejemplo Con base en los datos presentados antes para la Cía “P”, precio de venta = 10 por unidad; costo de operación variable = 5 por unidad; costo de operación fijo = Bs. 2500

Caso 1 Un incremento de 50% en la ventas de ( 1000 a 1500 unidades) resulta en un incremento de 100% en la utilidades antes de intereses e impuestos ( de Bs. 2500 a Bs 5000) Caso 2 Una disminución de 50% en las ventas ( de 1000 a 500 unidades) trae como resultado una disminución de 100% en las utilidades antes de intereses e impuestos ( de Bs. 2500 a Bs. 0)

Ventas (en unidades)

Caso 2 - 50% 500

Ingresos por ventas Bs. Menos: costos de operación variables Menos: costos de operación fijos UAII

5000.2500.2500.0

1000 10000.5000.2500.Bs. 2500

- 100%

Caso 1 + 50% 1500 15000 7500.2500.Bs. 5000.-

+ 100%

En el ejemplo anterior se puede deducir que el apalancamiento operativo funciona en ambos sentidos. Cuando una empresa tiene costos de operación fijos, se encuentra presente el apalancamiento operativo. Un incremento en las ventas produce un aumento más que proporcional en las utilidades antes de intereses e impuestos; una disminución en las ventas produce una disminución más que proporcional en las utilidades antes de intereses e impuestos.

El significado que tiene la palanca operativa en condiciones que el margen de contribución es negativo desvirtúa todo tipo análisis, significa que la empresa al vender más, perderá más y jamás llegara al punto de cubrir los costos fijos. De acuerdo con este análisis, la empresa tiene 3 opciones para mejorar su palanca de operación: Mejorar sus márgenes de contribución Reducir sus costos fijos de operación Aumentar sus venta

RIESGO OPERATIVO El riesgo operativo es el riesgo de no estar en capacidad de cubrir lo costos de operación, a medida que aumentan los costos fijos de operación de una empresa, el volumen de ventas necesario para cubrir todos los costos de operación crece paralelamente, en otras palabras, a medida que una empresa aumenta sus costos fijos de operaciones, también aumenta el volumen de venta necesaria para equilibrarlos. El punto de equilibrio es un buen índice de riesgo operacional de una empresa junto cuando más salto sea el punto de equilibrio de una empresa, es mayor el grado de riesgo operacional existente. A cambio de un aumento de los niveles de riesgos operativos, la empresa alcanza un alto apalancamiento de operaciones. El gerente financiero debe decidir cuál es el nivel aceptable de riesgo operativo. Debe hacerse cargo de la alternativa existente riesgo - rendimientos. A medida que aumenta el aplanamiento operativo por medio de mayores costos fijos de operación, aumentan el volumen de equilibrio de la empresa; pero también aumentan el grado a lcual las ventas mayores incrementan, en otras palabras, los riesgos operativos en aumento se justifica tomando como base el incremento de los rendimientos de operación que se esperen como resultado de un aumento de ventas. GAO = cambio porcentual en UAII Cambio porcentual en ventas Siempre que el cambio porcentual en la UAII, que se deriva de un cambio porcentual específico en ventas, es mayor que este cambio porcentual, existe un apalancamiento operativo. Esto significa que GAO es mayor que 1, existe apalancamiento operativo Caso 1:

+100% = 2.0 +50%

Caso 2:

- 100% = 2.0 -50% Como el resultado es mayor a 1, existe apalancamiento operativo

APALANCAMIENTO FINANCIERO Es el efecto que introduce el endeudamiento sobre la rentabilidad de los capitales propios. La variación resulta más que proporcional que la que se produce en la rentabilidad de las inversiones. La condición necesaria para que se produzca el

apalancamiento amplificador es que la rentabilidad de las inversiones sea mayor que el tipo de interés de las deudas. Ejemplo La Cía “F” pequeña compañía de restaurantes de comida oriental, espera tener durante el año en curso utilidades antes de intereses e impuestos de Bs. 10000. Tiene un bono de Bs. 20000 con una tasa establecida de interés anual de 10% y una emisión de 600 acciones preferentes en circulación de Bs. 4 ( dividendo anual por acción). Además tiene 1000 acciones comunes en circulación. El interés anual sobre la emisión del bono es de Bs. 2000 ( 0,10 x Bs. 20000). Los dividendos anuales sobre la acción preferente son de Bs. 2400 ( Bs. 4 x 600 acciones). Caso 1 Un incremento de 40% en la UAII ( de Bs. 10000 a Bs. 14000), resultaría en un incremento de 100% en las utilidades por acción ( de Bs. 2,40 a Bs. 4,80) Caso 2 Una disminución de 40% en las UAII (de Bs. 10000 a Bs. 6000), daría como resultado una disminución de 100% en las utilidades por acción ( de Bs. 2,40 a Bs. 0) UPA para diversos niveles de las UAII Caso 2 UAII 14000 Menos : intereses Utilidad neta antes de impuestos Menos: impuestos ( 0,40) Utilidad neta después de impuestos Menos: dividendos de acciones prefeRentes (DP) Utilidades disponibles para accionistas Comunes (UDC) Bs.

Caso 1

Bs. 6000

Bs. 10000

Bs.

2000 4000 1600 2400

2000 8000 3200 4800

2000 12000 4800 7200

2400

4800

Utilidades por acción (UPA) 4800 =4,8

0 1000

2400

2,40 1000

El efecto del apalancamiento financiero es tal que un aumento en las UAII de la empresa daría como resultado un incremento que superaría la variación proporcional en las utilidades por acción de la empresa, en tanto que una disminución en las UAII de la empresa producirían una disminución, por encima de la variación proporcional en las UPA

Se denomina apalancamiento a la posibilidad de financiar determinadas compras de activos sin la necesidad de contar con el dinero de la operación en el momento presente Es un indicador del nivel de endeudamiento de una organización en relación con su activo o patrimonio. Consiste en utilización de la deuda para aumentar la rentabilidad esperada del capital propio. Se mide como la relación entre deuda a largo plazo más capital propio. Se considera como una herramienta, técnica o habilidad del administrador, para utilizar el Costo por el interés Financieros para maximizar Utilidades netas por efecto de los cambios en las Utilidades de operación de una empresa. Es decir: los intereses por préstamos actúan como una PALANCA, contra la cual las utilidades de operación trabajan para generar cambios significativos en las utilidades netas de una empresa. En resumen, debemos entender por Apalancamiento Financiera, la Utilización de fondos obtenidos por préstamos a un costo fijo máximo, para maximizar utilidades netas de una empresa. CLASIFICACIÓN DE APALANCAMIENTO FINANCIERO Positiva Negativa Neutra Apalancamiento Financiero positivo: Cuando la obtención de fondos proveniente de préstamos es productiva, es decir, cuando la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa, es mayor a la tasa de interés que se paga por los fondos obtenidos en los préstamos. Apalancamiento Financiero Negativo: Cuando la obtención de fondos provenientes de préstamos es improductiva, es decir, cuando la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa, es menor a la tasa de interés que se paga por los fondos obtenidos en los préstamos. Apalancamiento Financiero Neutro: Cuando la obtención de fondos provenientes de préstamos llega al punto de indiferencia, es decir, cuando la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa, es iguala la tasa de interés que se paga por los fondos obtenidos en los préstamos. RIESGO FINANCIERO Frente al apalancamiento financiero la empresa se enfrenta al riesgo de no poder cubrir los costos financieros, ya que a medida que aumentas los cargos fijos,

también aumenta el nivel de utilidad antes de impuestos e intereses para cubrir los costos financieros. El aumento del apalancamiento financiero ocasiona un riesgo creciente, ya que los pagos financieros mayores obligan a la empresa a mantener un nivel alto de utilidades para continuar con la actividad productiva y si la empresa no puede cubrir estos pagos, puede verse obligada a cerrar por aquellos acreedores cuyas reclamaciones estén pendientes de pago El administrador financiero tendrá que decir cuál es el nivel aceptable de riesgo financiero, tomando en cuenta que el incremento de los intereses financieros, esta justificado cuando aumenten las utilidades de operación y utilidades por acción, como resultado de un aumento en las ventas netas.

GRADO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO (GAF). El grado de apalancamiento financiero se define como ¨el cambio porcentual de las utilidades por acción (UPA), que resulta de un cambio porcentual determinado de las utilidades antes de intereses e impuestos (UAII) No obstante, siempre que el cambio en porcentaje de las utilidades por acción (UPA), resultante de un cambio dado en porcentajes específicos de las utilidades antes de intereses e impuestos (UAII), sea mayor que el cambio porcentual de las utilidades antes de intereses e impuestos, existirá apalancamiento financiero. Esto significa que siempre que el GAF sea mayor que 1, existirá apalancamiento financiero. El grado de apalancamiento financiero puede medirse mediante la siguiente ecuación:

GAF

= cambio porcentual en UPA Cambio porcentual en UAII

Ejemplo Caso 1 : +100 % = 2,5 + 40% Caso 2:

-100% - 40%

= 2,5

Con frecuencia se sostiene que el financiamiento por acciones preferentes es de menor riesgo que el financiamiento por deuda de la empresa emisora. Quizás esto es verdadero respecto al riesgo de insolvencia del efectivo, pero el GAF dice que la variedad relativa del cambio porcentual en las utilidades por acción (UPA) será mayor bajo el convenio de acciones preferentes, si todo lo demás permanece igual. Naturalmente esta discusión nos conduce al tema del riesgo financiero y su relación con el grado de apalancamiento financiero.

VENTAJAS DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO. Entre las ventajas que produce adquirir financiamiento mediante deudas o colocación de acciones tenemos:  El apalancamiento financiero proporciona la información necesaria para determinar cómo y en qué momento se puede negociar con el capital ajeno para hacerlo rendir al máximo.  Una vez que la empresa utiliza el apalancamiento financiero no es necesario para los accionistas la venta de sus acciones.  Los propietarios pueden beneficiarse del apalancamiento porque éste amplifica las utilidades, y por lo tanto, el rendimiento para los accionistas.

DESVENTAJAS DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO En cuanto a las desventajas del apalancamiento financiero tenemos:  Mientras mayor sea el riesgo financiero que una empresa desee asumir, mayor será la cantidad de apalancamiento financiero que debe utilizar.

 Cuando una empresa utiliza apalancamiento financiero de manera continua, sin la cancelación de sus deudas, obligan a los accionistas a la venta de sus acciones.  A medida que la empresa utiliza una cantidad excesiva de deuda se generan dificultades financieras, lo que conduciría finalmente a la quiebra.

APALANCAMIENTO TOTAL. Es el efecto combinado que producen el apalancamiento operativo y financiero en el riesgo de la empresa. Este efecto combinado, llamado por muchos autores apalancamiento total, se define como el uso potencial de costos fijos, tanto operativos como financieros, para magnificar, el efecto de los cambios que ocurren en las ventas sobre las utilidades por acción de la empresa se considera, por tanto, este apalancamiento es el impacto total que producen los costos fijos en la estructura operativa y financiera de la empresa. EJEMPLO La Cía. “C” fabricante de cables para computadora espera tener el siguiente año ventas por 20000 unidades a Bs. 5 la unidad, para ello deberá cumplir con lo siguiente: costos de operación variables de Bs. 2 por unidad, costos de operación fijos de Bs. 10.000, pago de intereses de Bs. 20.000 y dividendos de acciones preferentes de Bs. 12.000. La empresa se encuentra dentro de una tasa impositiva de 40% y tiene 5000 acciones comunes en circulación (se considera un incremento de 50% en la ventas)

RIESGO TOTAL Es el peligro o inseguridad de no estar en condiciones o capacidad de cubrir el producto del riesgo de operación y riesgo financiero. Luego entonces, el efecto combinado de los apalancamientos de operación y financiero, se denomina apalancamiento total, el cual está relacionado con el riesgo total de la empresa. En conclusión, entre mayor sea el apalancamiento operativo y financiero de la empresa mayor será el nivel de riesgo que esta maneje. GRADO DE APALANCAMIENTO TOTAL (GAT).

Es la medida numérica del apalancamiento total de la empresa. Se calcula de la misma manera que se determina el apalancamiento operativo y financiero. Se puede decir que es la combinación de ambos grados de apalancamientos (GAF y GAO); lo que significa, que mientras más grande sea el grado de apalancamiento operativo, más sensible será la utilidad antes de intereses e impuestos, a los cambios de ventas; y mientras más grande sea el grado de apalancamiento financiero, más sensible serán las utilidades por acción antes los cambios de la utilidad antes de intereses e impuestos. Se puede calcular de la siguiente manera:

GAF

= cambio porcentual en UPA

En ambos casos el cociente es mayor a 1 y existe apalancamiento financiero, cuanto mayor sea dicho valor, tanto mayor será el grado de apalancamiento financiero.

EFECTO DEL APALANCAMIENTO TOTAL Ventas (en unidades) 20.000 Ingresos por ventas Bs. 100.000 Menos: costos de operación variables 40.000 Menos: costos de operación fijos 10.000 Utilidades antes de intereses e impuestos UAII 50.000 Menos: intereses Utilidades netas antes de impuestos Menos: impuestos Utilidades netas después de impuestos Menos: dividendos de acciones preferentes Utilidades disponibles para accionistas comunes Utilidades por acción

GAT = + 300% = 6 + 50%

30.000 Bs. 150.000 60.000 10.000 80.000

20.000 30.000 12.000 18.000 12.000 6.000

20.000 60.000 24.000 36.000 12.000 24.000

6.000 5.000

24.000 5.000

como el resultado es mayor a 1, existe apalancamiento total. Cuanto más alto sea el valor, tanto mayor será al grado de apalancamiento total. El apalancamiento total refleja el efecto combinado del apalancamiento tanto operativo como financiero sobre la empresa. Altos apalancamientos operativos y financieros ocasionarán la elevación del apalancamiento total. La relación existente entre el apalancamiento operativo y el apalancamiento financiero es más multiplicativa que aditiva. La relación existente entre el grado de apalancamiento total (GAT) y los grados de apalancamiento operativo (GAO) y financiero (GAF) se muestra de la siguiente manera GAT = GAO x GAF GAT = 1,2 x 5.0 = 6,0

RAZONES DE APALANCAMIENTO Las razones de apalancamiento, que miden las contribuciones de los propietarios comparadas con la financiación proporcionada por los acreedores de la empresa, tienen algunas consecuencias. Primero, examinan el capital contable, o fondos aportados por los propietarios, para buscar un margen de seguridad. Si los propietarios han aportado sólo una pequeña proporción de la financiación total. Los riesgos de la empresa son asumidos principalmente por los acreedores. Segundo, reuniendo fondos por medio de la deuda, los propietarios obtienen los beneficios de mantener el control de la empresa con una inversión limitada. Tercero, si la empresa gana más con los fondos tomados a préstamo que lo que paga de interés por ellos, la utilidad de los empresarios es mayor. En el primer caso, cuando el activo gana más que el costo de las deudas, el apalancamiento es favorable; en el segundo es desfavorable. Las empresas con razones de apalancamiento bajas tienen menos riesgos de perder cuando la economía se encuentra en una recesión, pero también son menores las utilidades esperadas cuando la economía está en auge. En otras palabras, las empresas con altas razones de apalancamiento corren el riesgo de grandes pérdidas, pero tienen también, oportunidad de obtener altas utilidades. Las perspectivas de grandes ganancias son convenientes, pero los inversionistas son reacios en correr riesgos. Las decisiones acerca del uso del equilibrio deben comparar las utilidades esperadas más altas con el riesgo acrecentado. En la práctica, el apalancamiento se alcanza de dos modos. Un enfoque consiste en examinar las razones del balance general y determinar el grado con que los fondos pedidos a préstamo han sido usados para financiar la empresa. El otro

enfoque mide los riesgos de la deuda por las razones del estado de pérdidas y ganancias que determinan el número de veces que los cargos fijos están cubiertos por las utilidades de operación. Estas series de razones son complementarias y muchos analistas examinan ambos tipos de razones de apalancamiento.

RELACIÓN ENTRE LOS APALANCAMIENTOS OPERATIVO, FINANCIERO Y TOTAL. El apalancamiento operativo es una forma de medir el riesgo comercial de una compañía. Este apalancamiento ocasiona que un cambio del volumen de las ventas ejerza un efecto amplificado sobre las utilidades, antes de intereses e impuestos. Como se conoce, al imponerse el apalancamiento operativo, los cambios en las utilidades antes de intereses e impuestos tendrán un esfuerzo amplificado sobre los ingresos netos, sobre el capital contable y sobre las utilidades por acción. Por lo tanto, si una empresa utiliza una cantidad considerable, tanto de apalancamiento financiero como operativo, aun los cambios más pequeños de niveles de ventas producirán amplias fluctuaciones en los ingresos netos, en el capital contable y en las utilidades por acción. El apalancamiento total refleja el impacto combinado del apalancamiento operativo y financiero en la empresa. Los apalancamientos operativos y financieros elevados generan que el apalancamiento total sea alto, y si éstos (los apalancamientos operativos y financieros) son bajos, de igual modo generan que el apalancamiento total descienda.

ESTRUCTURA DE CAPITAL.- La estructura de capital es una de las áreas más complejas de la toma de decisiones financieras, debido a la interrelación con otras variables de decisión financiera. Las malas decisiones sobre la estructura de capital generan un costo de capital muy alto, reduciendo por consiguiente, los VPN de los proyectos y haciendo que un mayor número de ellos sea inaceptable. Las decisiones eficaces sobre la estructura de capital el costo de capital, generando VPN más altos y proyectos más aceptables, aumentando así el valor de la empresa. Todos los rubros que se encuentran al lado derecho del balance general de la empresa, con excepción de los pasivos corrientes, son fuentes de capital. El siguiente balance

general simplificado ilustra la división básica del capital total en sus dos componentes, capital de deuda y capital propio. BALANCE GENER Pasivos a corto plazo__________

Activo

Pasivo a largo plazo___________ Patrimonio de los accionistas Acciones preferentes

capital de deuda capital capital propio

total Acciones comunes Utilidades retenidas Los diversos tipos y características de los bonos son una fuente importante de capital de deuda, el costo de las deudas es menor que el costo de otras formas de financiamiento. A diferencia del capital de deuda, que debe reembolsarse en cierta fecha futura, se espera que el capital propio, permanezca en la empresa durante un período indefinido. Las dos fuentes básicas de capital propio son:1) las acciones preferentes y 2) capitales en acciones comunes, que incluye las acciones comunes y las utilidades retenidas. Ejemplo: estructura de capital de la academia de computación TIC, L reunió los datos, que se resumen en la tabla siguiente, sobre la estructura de capital actual (índice de endeudamiento) y dos estructuras de capital alternativas que le gustaría considerar: A (índice de activos) y B (índice de endeudamiento del). Esto con el fin de identificar que posibles problemas puedan haber.

Fuente del capital

Estructura del capital (A) activo (B) Pasivo

inversionista 34000 Deuda a largo plazo Tasa de interés Gastos administrativos Ingresos 56000 mensuales Instructor Gastos generales Total 900000

34000 15000

34% 15%

10000 2500

10% 25% 56%

2000 1500 56000

20% 15%

CONCLUSIÓN En toda empresa es necesario en algún momento tener financiamiento externo, por lo que se requiere el análisis y medición de éste ya que el uso desproporcional hace que se pierda autonomía. Es responsabilidad del Administrador Financiero la toma de decisión, de acuerdo al nivel deseado de Apalancamiento tanto Operativo como el Financiero. El uso apropiado del endeudamiento es una vía para conseguir mejorar la rentabilidad sobre los recursos propios de la empresa y, en consecuencia, generar valor para el accionista. Como en tantas otras actividades, la clave está en gestionar con acierto la cantidad de deuda asumida, para lo que es esencial mantener una actitud proactiva que se base en el conocimiento del negocio y en las perspectivas sobre su evolución futura. Para lograr esta adecuada gestión todo equipo directivo debe analizar y tomar decisiones sobre aspectos tales como: coste real de la deuda, naturaleza del tipo de interés (fijo o variable), naturaleza del endeudamiento (moneda nacional o divisa) y actitud ante el riesgo, y tener muy clara la diferencia que existe entre la especulación y la gestión empresarial.