PANORAMA MACROECONÓMICO Junio 2022
ACONTECIMIENTOS RECIENTES •
En la Eurozona, la inflación continúa creciendo y se añaden presiones. En mayo la variación interanual del Índice Armonizado de Precios al Consumo (HIPC, por su sigla en inglés) alcanzó el registro más alto en la historia de la región (8,1%). Esta trayectoria ascendente de los precios está explicada mayormente por los elevados precios de la energía. En el último mes, las presiones se agravaron por políticas para reducir la dependencia del gas y por crecientes bloqueos a las exportaciones rusas. En este sentido, el 30 de mayo los líderes europeos acordaron el bloqueo del 90% del crudo ruso, lo que provocó mayores presiones en los precios de la energía.
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El precio internacional del petróleo continuó subiendo en mayo. En general, la variación interanual del índice de precios de la energía fue 71,8% en comparación con el mismo mes de 2021. En particular, el precio del petróleo Brent se ubicó en promedio en USD 111,6 por barril, mientras que el precio del petróleo WTI en 109,3 por barril. En comparación con mayo de 2021, los precios actuales se encuentran 63,9% y 67,7% por encima. Estos elevados precios internacionales seguirán presionando los precios internos del combustible.
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En Paraguay, tanto los créditos como depósitos totales crecieron en abril. Por un lado, los créditos totales se expandieron 12,3% con respecto al mismo mes de 2021. En particular, los créditos en moneda extranjera (ME) (11,8%) mostraron mayor dinamismo que los créditos en moneda nacional (MN) (9,8%). Por otro lado, los depósitos totales se expandieron 1,9% interanual. De forma similar, la dinámica de los depósitos en ME (0,12%) fue mayor que la de los depósitos en MN (0,05%).
DATO DEL MES La Tasa de Política Monetaria (TPM) subió 50 puntos básicos (pbs) en mayo. Así, la TPM asciende a 7,25% anual. El Central argumentó que la suba considera, aparte de las presiones externas, el aumento de las expectativas de inflación de mediano plazo en abril.
“El Comité de Política Monetaria (CPM) del Banco Central del Paraguay (BCP), en su reunión del 20 de mayo del 2022, decidió, por unanimidad, subir la tasa de política monetaria en 50 puntos básicos, ubicándose en 7,25%.” - Banco Central del Paraguay.
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Panorama Internacional Señales de desaceleración en la actividad internacional El pasado miércoles 24 de mayo, Markit divulgó estimaciones preliminares del Índice de Gestores de Compra (PMI, por sus siglas en inglés) correspondiente al mes de mayo para Estados Unidos, Reino Unido y la Eurozona. La economía norteamericana habría registrado una caída mensual del PMI tanto en el sector servicios (55,6 versus 53,5), como en el sector manufacturero (59,2 versus 57,5), manteniéndose en zona expansiva en ambos sectores (superior a 50 puntos). Estos datos indicarían una caída del índice compuesto desde los 56,0 puntos en abril hasta 53,8 puntos en mayo. Por su parte, el Reino Unido presentaría en el mes de mayo los niveles más bajos de PMI en el sector manufacturero y de servicios desde los confinamientos de principios del año 2021. El PMI de servicios se ubicó en 51,8 puntos, mientras que el manufacturero se ubicó en 54,6 puntos, llevando al PMI compuesto a un nivel de 51,8 puntos, encontrándose aún en fase expansiva.
Europa: inflación, crecimiento económico y empleo El pasado miércoles 18 de mayo la Oficina Europea de Estadística (Eurostat) divulgó los datos de inflación correspondientes al mes de abril. El Índice de Precios al consumidor (IPC) presentó una variación de 7,4% interanual en la Eurozona, mientras que en los países de la Unión Europea la misma fue 8,1%. Los países que registraron menores niveles de inflación interanual fueron Francia (5,4%), Malta (5,4%) y Finlandia (5,8%). En el otro extremo se ubicaron Estonia (19,1%), Lituania (16,6%) y Republica Checa (13,2%). Por su parte, la inflación núcleo (excluye los precios de la energía y alimentos más volátiles) se ubicó en 3,5% interanual, avanzando 0,6 p.p. durante el último mes.
En la Eurozona se habría mantenido en línea con lo observado en Estados Unidos y en el Reino Unido, presentando caídas, aunque menos pronunciadas, tanto el sector servicios, como en el manufacturero, lo que llevaría al PMI compuesto a ubicarse en zona expansiva con 54,9 puntos.
Si se analiza la inflación de la Eurozona por componentes, la energía fue el de mayor incidencia con 3,70 puntos porcentuales. Por su parte, los servicios presentaron una incidencia de 1,38 p.p. en el aumento de los precios. Los alimentos, alcohol y tabaco contribuyeron 1,35 p.p. y los productos industriales no energéticos 1,02 p.p.
Los elevados precios internacionales de las materias primas (que han generado fuertes presiones inflacionarias y por tanto, se han traducido en un encarecimiento del costo de vida) y los problemas logísticos en las cadenas globales, debido a los confinamientos en algunas de las ciudades más importantes de China, han sido los principales factores explicativos de esta desaceleración, aunque presenten distintos niveles de incidencia en Estados Unidos, el Reino Unido y en la Eurozona.
A su vez, Eurostat dio a conocer en la jornada del martes 17 de mayo sus primeras estimaciones sobre la actividad económica y el empleo correspondientes al primer trimestre del año 2022. En primer lugar, el Producto Bruto Interno (PBI) de la Eurozona habría crecido 0,3% en términos desestacionalizados con respecto al último trimestre del 2021, mientras que en la Unión Europea el aumento fue 0,4%. Las variaciones interanuales habrían sido 5,1% y 5,2% respectivamente. Por último, el empleo en la Eurozona habría aumentado 2,6% con respecto al mismo trimestre de 2021, mientras que en términos desestacionalizados el avance con respecto al último trimestre del año 2022 habría sido 0,5%. Para el conjunto de la Unión Europea ambas cifras fueron 0,1 p.p. menores.
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Panorama Local Economía paraguaya se contrae en el primer trimestre del año
Escenario actual plantea dificultades para lograr meta fiscal en 2022
La actividad económica tuvo un desempeño negativo en el Q1.22. Puntualmente, a pesar del crecimiento en enero (1,9% interanual) las caídas observadas en febrero (-5,4%) y marzo (4,1%) en la comparación interanual del Indicador Mensual de Actividad Económica (IMAEP) determinaron la contracción del primer trimestre del año (-2,7%). IMAEP, var. interanual, trimestre móvil
La coyuntura actual de shocks externos que presionan al alza el nivel general de precios y generan un deterioro de las expectativas de crecimiento económico plantea un escenario desafiante para la observancia de la meta fiscal en el 2022. Al mes de abril, el déficit fiscal asciende al 4,0% del Producto Interno Bruto (PIB). La meta establece alcanzar un déficit del 3,0% del PIB a finales del año. Resultado fiscal operativo y global, % PIB
La caída está explicada principalmente por el magro desempeño de las actividades dependientes del clima (agricultura y binacionales). De hecho, el IMAEP sin estos sectores registró una variación interanual positiva del 5,3%. La contracción observada por lo tanto estuvo determinada por las condiciones climáticas adversas que afectaron la producción de soja y de energía eléctrica. No obstante, otros sectores de la economía, como el comercio y los servicios tuvieron una dinámica positiva, aunque en gran medida recogen un efecto rebote debido a la rápida recuperación luego del cese de las restricciones sanitarias. En la misma línea, el Estimador de Cifras de Negocios (ECN) creció 2,3% interanual en el Q1.22. Los rubros que explicaron este crecimiento son las ventas de prendas de vestir (17%), materiales de construcción (10%), equipamiento del hogar (8%) y productos químicos (7%). En contraste, los rubros que están reflejaron una dinámica negativa fueron las ventas de combustibles (-7%), los supermercados (-6%), la venta de vehículos (-2%) y la venta de telefonía móvil (-1%). ECN, var. interanual
Los ingresos totales nominales crecieron 20,2% en abril en comparación con el mismo mes de 2021. En términos acumulados (cuatrimestre), los ingresos totales crecieron 7,9%. Este crecimiento acumulado está explicado por el crecimiento de los ingresos tributarios, tanto de la SET como de la DNA. Las otras partidas de los ingresos registraron caídas. Por su parte, también en términos nominales, los gastos totales crecieron 5,1% en abril. Con este incremento, en el cuatrimestre acumulan un crecimiento de 9,9%, superior al crecimiento de los ingresos totales. Las partidas que explicaron el 82,3% de este incremento acumulado son las remuneraciones, las prestaciones sociales y el uso de bienes y servicios. En adelante, el menor ritmo de la actividad económica se posiciona como uno de los principales riesgos, sumado a la menor generación de energía eléctrica que también impacta en los niveles de ingresos fiscales. Además, los niveles de inflación elevados esperados para este año podrían debilitar el consumo y con ello la recaudación tributaria. Por el lado de los gastos, las presiones de subas de los salariales se posicionan como el principal riesgo para el cumplimiento de la meta fiscal de este año.
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Panorama Local Inflación mensual se modera en mayo La inflación, si bien se mantiene elevada, moderó su ritmo de suba en mayo debido a menores presiones de los precios de las agrupaciones más volátiles de la canasta. La variación mensual del Índice de Precios al Consumidor (IPC) fue 0,2% en mayo, con lo cual la variación interanual fue 11,4%, inferior al mes anterior (11,8%). No obstante, si se excluyen estas agrupaciones del cálculo del índice (subyacente X1), la inflación se mantuvo constante (8,2%). Es decir, la tendencia del nivel general de precios permaneció al alza. Además, en comparación con el mes anterior, la proporción de bienes de la canasta que mostraron variaciones positivas en sus precios fue mayor.
IPC, var. interanual
Paraguay “encarecido en dólares” ante la región El par PYG/USD referencial promedió 6.858 en mayo, nivel levemente inferior a lo observado en meses anteriores. Esta estabilidad del dólar se da en un contexto regional donde las monedas se encuentran apreciándose frente al dólar, además de una oferta reforzada por la intervención permanente del BCP, que alivia las presiones al alza y con ello resta presión sobre la trayectoria de la inflación. Así el tipo de cambio está operando como un ancla del sistema de precios. Una de las consecuencias esperadas del fuerte repunte de precios a nivel local es un menor nivel de consumo. Este fenómeno, se ve profundizado por la posición de precios relativos desventajosa del Paraguay frente a sus vecinos Argentina y Brasil. Es decir, un dólar estadounidense rinde más bienes y servicios en Argentina y Brasil que en Paraguay, y con ello fomenta el consumo en fronteras. El gráfico de abajo muestra este fenómeno. Debido a la fuerte depreciación de las monedas de la región frente al dólar, y a una relativa estabilidad del guaraní frente a lo misma moneda, se consolidó una apreciación en términos reales de Paraguay. Así, se observa el fenómeno de “encarecimiento en dólares” respecto a nuestros vecinos. En abril, el desvío respecto al real brasileño fue de 21,6%. Y, en cuanto al peso argentino, el oficial tuvo un desvío de 5,3%, mientras que el informal un desvío de 41,0%.
Desvío TCR bilateral con Paraguay La moderación de la inflación estuvo explicada por una caída del índice residual, que recoge los precios de las agrupaciones más volátiles (frutas y verduras, combustibles y servicios tarifados). En particular, fueron los precios de las frutas y verduras los que incidieron en el resultado mensual, debido que experimentaron una caída (-6,54%). Dicha reducción se debe a una mayor oferta de estos productos por un mejoramiento de las condiciones del clima. Por otro lado, los precios de los combustibles y los servicios tarifados crecieron, pero muy levemente, 0,06% y 0,09%, respectivamente. Por otra parte, se resalta que la tendencia al alza del nivel general de precios se sostiene. El IPC que excluye alimentos, combustibles y servicios tarifados permite observar la trayectoria de los precios menos volátiles. Este índice mostró una leve atenuación interanual de 0,1 p.p. en mayo. No obstante, el IPC servicios y rentas siguió mostrando una tendencia al alza.
Esta situación desventajosa estaría afectando de dos maneras a la economía. Por un lado, alentaría la “fuga del consumo”. Las personas tienen mayores incentivos para realizar compras en las fronteras debido a la posibilidad de adquirir bienes a menores costos. Por otro lado, los turistas argentinos y brasileños tienen menos incentivos para ingresar al país para realizar compras. En general, el turismo en Paraguay se concentra en compras. Por lo tanto, en conjunto, estos fenómenos tienen implicancias sobre la demanda interna.
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INDICADORES MACROECONÓMICOS 2017
2018
2019
2020
2021
5.619 -2,7% 4,5% 3,9% 16,7% 1,8% 0,7% 2,0% 2.041.123 3,9%
5.732 5,3% 3,2% 2,5% -7,3% 5,7% 15,8% 2,3% 2.112.562 3,5%
6.241 8,8% 2,8% 3,1% 3,9% 1,1% 0,9% 1,1% 2.192.839 3,8%
6.773 7,7% 2,2% 3,4% 2,8% -0,6% -9,5% 4,9% 2.192.839 0,0%
6.775 -2,0% 6,8% 5,8% 5,6% 0,9% 30,2% 13,5% 2.289.324 4,4%
4,8% 39.141 5.629
3,2% 40.382 5.726
-0,4% 38.570 5.392
-0,6% 34.207 4.716
4,2% 37.172 5.055
1,3% -1,1%
0,7% -1,3%
0,1% -2,9%
-2,6% -6,2%
-0,8% -3,8%
2022*
2023*
Precios Tipo de cambio (PYG/USD, promedio año) Depreciación (% var. acumulada) Índice de Precios al consumidor (% var. interanual) IPC subyacente (% var. interanual) IPC frutas y verduras (% var. interanual) IPC servicios tarifados (% var. interanual) IPC combustibles (% var. interanual) Índice de Precios al Productor PPP (% var. interanual) Salario Mínimo Nominal (Guaraníes) Salario Mínimo Nominal (% var. interanual)
Actividad Producto Interno Bruto (% var. real anual) PIB en USD (millones) PIB per cápita en USD
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Sector Público Resultado Fiscal Operativo (% PIB) Resultado Fiscal Global (% PIB)
Fuente: BCP, Ministerio de Hacienda y CPA Ferrere. */ Proyecciones mensuales de CPA Ferrere disponibles. Las proyecciones de las variables de PIB y Resultado fiscal son de periodicidad anual.
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