PANORAMA MACROECONÓMICO Agosto 2022
ACONTECIMIENTOS RECIENTES •
Inflación en Estados Unidos no cede. La variación mensual del Índice de Precios al Consumidor (IPC) fue 1,3% en julio, explicado mayormente por el crecimiento de los precios de la energía. Por su parte, la variación interanual fue 9,1%, superior a la variación del mes anterior y también a las expectativas de mercado. Ante la publicación de este dato, la Reserva Federal (Fed) decidió aumentar la tasa de referencia en 75 puntos básicos.
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Bajo nivel de desempleo en Estados Unidos. La tasa de desempleo en junio fue 3,6%, manteniéndose constante por cuarto mes consecutivo esta marca. Al respecto, algunos economistas sostienen que estos niveles de desempleo, junto con tasas de inflación elevadas, indican un sobrecalentamiento de la economía y por lo tanto constituyen predictores robustos hacia una recesión forzosa (hard landing), en contraste con la posición de la Fed y otros economistas que avizoran un soft landing o incluso una estanflación (periodo de inflación relativamente alta y nulo crecimiento).
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Paraguay aprobó el examen de GAFILAT. El 28 de julio se comunicó la aprobación con éxito del examen del Grupo de Acción Financiera de Latinoamérica (GAFILAT). Paraguay por lo tanto es considerado cooperante con la región en materia de combate al lavado de activos, financiamiento del terrorismo y proliferación de armas de destrucción masiva, pero estará bajo un seguimiento intensificado. Esto otorga al país un perfil atractivo para inversionistas extranjeros.
DATO DEL MES Moody´s Investors Service elevó su perspectiva de estable a positiva para la calificación crediticia de Paraguay (Ba1). La decisión se sustenta en el historial de crecimiento sólido y política fiscal prudente del país.
“The positive outlook reflects a track record of solid growth and prudent fiscal policy demonstrated by debt metrics that compare favorably with Baa-rated sovereigns.” - Moody´s Investors Service
Panorama Internacional Estados Unidos: nuevo aumento de tasas de interés y actividad se contrae El miércoles 27 de julio la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) anunció un nuevo aumento de las tasas de interés de referencia. En esta oportunidad se decidió aumentar la tasa nuevamente en 75 puntos básicos, esta decisión se toma con niveles de inflación históricamente elevados (9,1% interanual en julio). En conferencia de prensa, el presidente de la Fed, Jerome Powell, dejó a entrever que se concretarán nuevas subas de aquí a finales de año, aunque la magnitud de los cambios dependerá de cómo se comporten la actividad y el empleo en los próximos meses. A su vez destacó que el objetivo principal de la Fed es llevar a la inflación a la meta (2%) planteando que el mercado laboral se encuentra “ajustado”. Esta determinación se da en medio del cada vez más relevante debate entre analistas sobre la posibilidad de la economía norteamericana entre en recesión.
Europa: anuncian primer aumento de tasas en 11 años El pasado jueves 21 de julio, el Banco Central Europeo (BCE) anunció un aumento de 50 puntos básicos para sus tasas de referencia. La tasa de interés de las principales operaciones de financiación, la tasa de las facilidades marginales de crédito y la de facilidad de depósitos tomarán valores de 0,5%, 0,75% y 0,00% respectivamente a partir del 27 de julio. Este cambio supuso un aumento mayor al esperado luego de lo anunciado durante la última reunión, lo cual se explica por un nuevo diagnóstico acerca de los riesgos inflacionarios para la Eurozona. Cabe destacar que la inflación medida por el Índice de Precios al Consumidor Armonizado (IPCA) se ubicó en 8,6% interanual en el mes de junio, cifra significativamente superior a la meta de 2% que se estableció el BCE.
En este contexto, la Oficina de Análisis Económico (BEA) presentó la primera estimación del Producto Interno Bruto (PIB) correspondiente al segundo trimestre del año. Las cifras marcan que la economía se habría contraído por segundo trimestre consecutivo. La caída habría sido del 0,9% con respecto al primer trimestre en términos desestacionalizados y a tasa anualizada. De confirmarse este dato podría determinarse el ingreso de la economía norteamericana en recesión técnica. A su vez se dio a conocer la creación del Instrumento para la Protección de la Transmisión (TPI, por sus siglas en inglés). Este instrumento se utilizará con el objetivo de “contrarrestar dinámicas de mercado no deseadas o desordenadas que constituyan una seria amenaza para la transmisión de la política monetaria en el conjunto de la zona del euro”. Los valores utilizados serán principalmente públicos, con una madurez de entre uno y diez años y deberán cumplir con ciertas condiciones de sostenibilidad fiscal y macroeconómica. Por último, en la declaración pública se comunicó que en las próximas instancias podrían anunciarse nuevos aumentos de las tasas de interés de acuerdo a como continúe la dinámica de precios.
Panorama Local Dinamismo de la construcción podría atenuarse en el Q2.22
Consumo consolida ánimo pesimista en junio
La construcción se constituye como el sector más dinámico de la economía. Su evolución trimestral desestacionalizada, en promedio, es la más alta de los últimos tres años, en comparación con otros sectores, (2,7% trimestral). En el último trimestre (Q1.22), la construcción se expandió 4,9%, en contraste con la tendencia negativa de la economía en su conjunto.
El Índice de Confianza del Consumidor (ICC) se posiciona en terreno pesimista en junio (48,4) por cuarto mes consecutivo. Los menores incentivos por consumir podrían estar relacionados con el fenómeno inflacionario, notándose de la permanencia de la posición más cautelosa por parte de los consumidores.
Sin embargo, el dinamismo de la construcción podría ser menor en el Q2.22. Las importaciones de maquinarias e insumos para la construcción reflejan a junio variaciones interanuales negativas (trimestre móvil). Así, las importaciones de maquinarias cayeron 23,9% y, las de insumos, 9,7%. Por su parte, las ventas de materiales de construcción también evidencian un menor dinamismo a mayo, cuya tendencia es a la baja.
Esto también se observa en el resultado del indicador de las ventas comerciales, las cuales exhiben una contracción en su evolución interanual a mayo del trimestre móvil (-5,3%). En particular, las ventas en supermercados y ventas de combustibles son las que están resintiendo mayormente el golpe, con una tendencia marcadamente a la baja en los últimos meses y consolidando resultados negativos. La cantidad de compras con tarjeta de crédito también reflejan una desaceleración. Puntualmente, en junio las compras crecieron 1,2% mensual (desestacionalizado), inferior al mes anterior (1,6%), e inferior al crecimiento mensual promedio de 2021, de 3,3%.
Las inversiones públicas, si bien mantienen un dinamismo favorable a junio de 4,6% interanual (trimestre móvil), exhiben también una tendencia a la baja en su evolución. Debe señalarse que, en el mediano plazo, es probable que las inversiones públicas vayan desacelerándose en la medida en que la convergencia al equilibrio fiscal requiera de ajustes más significativos por el lado del gasto. Desde el frente privado, se menciona que las inversiones en rubros inmobiliarios continúan mostrando buena dinámica y avizoran un desempeño positivo para los próximos periodos.
En suma, algunos indicadores señalan un debilitamiento aparente del consumo en los últimos meses. Entre los factores que explicarían dicho comportamiento se destaca el fenómeno inflacionario, que erosiona el poder de compra de las personas y desincentiva el consumo. En este contexto, es probable que el sector terciario posponga su recuperación post pandemia debido a un nuevo shock que está afectando su dinamismo.
Panorama Local Inflación declina en julio: 11,1% interanual La variación mensual del Índice de Precios al Consumidor (IPC) fue 0,7% en julio, superior a las expectativas del mercado (0,5%). Con esta variación, la inflación acumulada asciende a 6,7%, tres veces superior a la inflación acumulada en el mismo periodo del año pasado (2,7%). Las agrupaciones de la canasta que explicaron el dato mensual son los combustibles y servicios. La variación interanual del IPC declinó con respecto al mes anterior. Los precios crecieron 11,1% en julio, inferior al 11,5% interanual en junio. Las agrupaciones que siguen explicando este crecimiento interanual de los precios son la energía (3,1 pp) y alimentos (3,3 pp). No obstante, la participación de los servicios también es relevante (2,2 pp).
La inflación Subyacente X1, que excluye las agrupaciones más volátiles de la canasta y por lo tanto es un indicador más preciso del comportamiento de los precios sostuvo una variación interanual de 8,3% en julio, igual que en el mes anterior. No obstante, su evolución parece estabilizarse.
Por último, si observamos el IPC que excluye Alimentos, Combustibles y Servicios Tarifados se tiene una tendencia al alza en su evolución interanual, aproximándose al rango superior de la meta (6,0%). Algo similar ocurre con el IPC Servicios y Renta, cuya variación interanual en julio fue 5,3%, superior al mes anterior (4,7%). Los precios de las agrupaciones más rígidas de la canasta están creciendo más rápido, dando primeras señales de una generalización del fenómeno inflacionario.
Escenario fiscal desafiante Al mes de junio de 2022 el déficit fiscal anualizado asciende a 3,6% del Producto Interno Bruto (PIB). El resultado operativo (ingresos menos gastos) también registra un déficit en dichos términos, de 0,7% del PIB. Por tanto, en términos nominales los ingresos fiscales todavía se encuentran por debajo de los gastos fiscales. Sin embargo, en el último año los primeros crecieron a un ritmo mayor (7,7% interanual) que los segundos (5,8% interanual). En términos reales los ingresos fiscales se encuentran levemente por encima de sus niveles de 2019 (prepandemia). El desempeño de los ingresos tributarios explica este hecho, que recuperaron rápidamente sus niveles prepandemia y, al mes de junio, observan una tendencia al alza (línea discontinua verde). Por su parte, los ingresos binacionales mostraron una caída significativa en su evolución, pero en los últimos meses y al mes de junio parece retomar una tendencia hacia arriba.
Los gastos fiscales en términos reales también se ubican por encima de sus niveles prepandemia, pero en mayor medida. El grueso de los gastos se direcciona a remuneración a los empleados, que además es el componente más rígido. Los gastos en prestaciones sociales e inversiones son los componentes más flexibles. A junio se observa que ambos componentes permanecen por encima de sus niveles prepandemia, pero con tendencias levemente a la baja. Se espera que los mismos sigan cayendo a fin de converger a valores meta.
Principales variables macroeconómicas Precios Tipo de cambio (PYG/USD, promedio año) Depreciación (% var. acumulada) Índice de Precios al consumidor (% var. interanual) IPC subyacente (% var. interanual) IPC frutas y verduras (% var. interanual) IPC servicios tarifados (% var. interanual) IPC combustibles (% var. interanual) Índice de Precios al Productor PPP (% var. interanual) Salario Mínimo Nominal (Guaraníes) Salario Mínimo Nominal (% var. interanual)
2017
2018
2019
2020
2021
5.619 -2,7% 4,5% 3,9% 16,7% 1,8% 0,7% 2,0% 2.041.123 3,9%
5.732 5,3% 3,2% 2,5% -7,3% 5,7% 15,8% 2,3% 2.112.562 3,5%
6.241 8,8% 2,8% 3,1% 3,9% 1,1% 0,9% 1,1% 2.192.839 3,8%
6.773 7,7% 2,2% 3,4% 2,8% -0,6% -9,5% 4,9% 2.192.839 0,0%
6.775 -2,0% 6,8% 5,8% 5,6% 0,9% 30,2% 13,5% 2.289.324 4,4%
4,8% 39.141 5.629
3,2% 40.382 5.726
-0,4% 38.570 5.392
-0,6% 34.207 4.716
4,2% 37.172 5.055
1,3% -1,1%
0,7% -1,3%
0,1% -2,9%
-2,6% -6,2%
-0,8% -3,8%
Actividad Producto Interno Bruto (% var. real anual) PIB en USD (millones) PIB per cápita en USD
Sector Público Resultado Fiscal Operativo (% PIB) Resultado Fiscal Global (% PIB)
Fuente: BCP, MH y CPA Ferrere. */ Proyecciones mensuales de CPA Ferrere disponibles. Las proyecciones de las variables de PIB y Resultado fiscal son de periodicidad anual.
2022*
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