PANORAMA MACROECONÓMICO Octubre 2021
ACONTECIMIENTOS RECIENTES • La política monetaria de los países de la región viene tornándose contractiva. A lo que va del año hasta septiembre, Brasil ha aumentado 425 puntos básicos (pbs) su tasa de referencia, con lo cual alcanzó 6,25%. Perú y Uruguay aumentaron 75 y 50 pbs, lo cual ubica sus tasas de referencia en 5,00% y 1,00%, respectivamente. Colombia empezó este proceso en septiembre, aumentando 25 pbs su tasa de referencia, así, su tasa de referencia alcanzó 2,00%. En adelante, se espera que estos países avancen en el proceso durante las próximas reuniones. • En Paraguay, el Ejecutivo ha socializado el Presupuesto General de la Nación (PGN) para el año 2022, quedando a consideración de la Comisión de Presupuestos del Congreso. El proyecto contempla un presupuesto de USD 13.172 millones, en un escenario de crecimiento económico (3,8%) y de una expansión de la recaudación tributaria en 8,2% respecto a la estimación de cierre del 2021. Así, el PGN 2022 estima cerrar el año con un déficit del 3%, en línea con el Plan de Convergencia fiscal que buscar avanzar hacia el equilibrio de manera gradual. No obstante, a la fecha, varias instituciones han solicitado recursos adicionales, que, de concretarse, podrían representar un riesgo sobre la sostenibilidad fiscal.
DATO DEL MES El informe de Cuentas Nacionales publicado por el BCP reveló que el segundo trimestre del año cerró con un crecimiento interanual de 14,5%. La tasa es superior (18%) si se excluyen los sectores más volátiles de la economía o clima dependientes (agricultura y producción de energía eléctrica)
“El PIB trimestral ha registrado una variación interanual positiva de 14,5% en el segundo trimestre de 2021 y con este resultado acumuló un crecimiento de 6,9% al primer semestre del año.” - Departamento de Estadísticas del Sector Real, Banco Central del Paraguay (BCP).
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ENTORNO INTERNACIONAL Estados Unidos: Cambios en las perspectivas de mediano plazo El pasado miércoles 22 de septiembre la Reserva Federal (FED) divulgó las medidas adoptadas en la última reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC). El Comité decidió por unanimidad: i) mantener el rango objetivo de la tasa de interés de referencia entre el 0% y el 0,25%, ii) no realizar cambios en el ritmo de compra de activos, que se mantendrá en USD 120.000 millones por mes. Sin embargo, analizan la posibilidad de disminuir gradualmente los montos de compra de activos en el transcurso de los próximos meses y los analistas apuntan a la reunión de noviembre para el inicio de este proceso. A su vez, se volvió a destacar la importancia de la recuperación del empleo y estabilidad de precios, que están condicionadas por la superación de la crisis sanitaria. Las perspectivas macroeconómicas de mediano plazo presentaron algunos cambios. El primer aspecto por destacar es el aumento en la proyección de inflación para este año, que se ubicó en 4,2%. De esta forma, las proyecciones marcan que la tasa de inflación se ubicará sustancialmente por encima de la meta para luego converger a valores consistentes con la misma (meta de 2% promedio según FED). En segundo lugar, en lo que respecta a las perspectivas sobre la evolución de los tipos de interés, se aprecian aumentos de la mediana de las proyecciones para 2022 y 2023, que aumentaron del 0,125% y el 0,625%, al 0,25% y al 1,0% respectivamente. De esta forma, la mediana de participantes espera un incremento de tasas en el año 2022, algo que no se preveía en la reunión de junio. Estas proyecciones reflejan que los miembros del FOMC esperan que se adelante el proceso de normalización monetaria.
Argentina: Cae la inflación El pasado martes 14 de septiembre el Instituto Nacional de Estadística y Censos (INDEC) divulgó los datos del Índice de Precios al Consumidor (IPC) para el mes de agosto. La inflación mensual fue del 2,5%, siendo este el quinto mes consecutivo en el que la variación de precios se desacelera con respecto al mes anterior. En términos interanuales, la variación del IPC fue del 51,4%, manteniéndose en niveles elevados.
Esta baja en el nivel de inflación mensual se sustentó en la desaceleración de los precios correspondientes a la división Alimentos y Bebidas no alcohólicas, componente de mayor incidencia en el IPC general, que creció únicamente 1,5% durante el mes de agosto. Las divisiones que presentaron mayores variaciones fueron Educación y Salud, ambas con aumentos mensuales de precios del 4,2%. En esta última, influyó el aumento de gasto en medicamentos, equipos de salud y medicina prepaga. La división comunicación cayó 0,6% y Vivienda, agua, electricidad, gas y otros combustibles fue la de menor aumento (1,1%) a nivel nacional, aunque en algunas regiones presentó caídas, atribuible a la rebaja de los precios del gas en las zonas frías. Por último, el Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) de agosto muestra que los agentes esperan que la inflación mensual se mantenga por debajo del 3% hasta noviembre de este año y que en diciembre se supere mínimamente ese umbral. A su vez se espera que la inflación del año 2021 sea del 48,5% y que la inflación para los próximos 12 meses se ubique en el entorno del 44%. Cabe destacar que esta encuesta fue realizada previo a las elecciones PASO y que los agentes podrían cambiar sus perspectivas a partir del nuevo e inestable panorama político. Página | 2
ENTORNO LOCAL Fuerte expansión de la actividad económica en Q2.21 La economía paraguaya creció 14,5% en el segundo trimestre de 2021 (Q2.21) con respecto al mismo trimestre del año pasado. Los datos revelan que al excluir los sectores clima dependientes (Agricultura y Energía Eléctrica) el crecimiento fue superior, alcanzando 18% interanual. Si bien gran parte de esta expansión recoge un efecto estadístico, se destaca que la trayectoria de la economía retoma tendencia positiva y se mantiene por encima de los niveles prepandemia. Es decir, al corregir la variación interanual por estacionalidad, la economía creció 1,6% trimestral.
Es interesante notar que por el lado de la oferta la mayoría de los sectores, a excepción de los clima dependientes que cayeron, se expandieron con fuerza. La Construcción lidera en este sentido consolidándose como el motor de la recuperación económica con una variación interanual de 34,8% y una contribución de 2,3 puntos porcentuales (p.p.) al resultado global. Le sigue la Ganadería con una expansión de 18,7% y una incidencia de 0,6 p.p. sobre la variación total. Luego se ubica el sector Manufactura que creció 16,5% interanual con un aporte de 3,2 p.p. Por su parte, el sector Servicios se expandió 16,3% interanual, liderando en cuanto a la contribución global con 7,8 p.p.
Asimismo, el Consumo en general presentó una expansión, explicado principalmente por el consumo de los hogares, que creció 9,7% interanual, lo cual aportó 6,3 p.p. Por otro lado, las Exportaciones crecieron 29,6% interanual, destacándose los envíos de commodities. No obstante, el crecimiento de las Importaciones fue superior (42,1% i.a) explicado principalmente por las compras de maquinarias, vehículos y combustibles. Por lo tanto, la incidencia de las Exportaciones netas fue negativa (-1,1 p.p.). Así, cabe mencionar que los datos observados del Q2.2021 fueron superiores a los esperados. De acuerdo con el Indicador Mensual de la Actividad Económica (IMAEP), proxy del PIB, se esperaba una expansión menor, de 13,1% en el periodo mencionado. Por su parte, los datos a julio señalan que el Q3.21 se inicia con resultados favorables. Así, el trimestre móvil a julio refleja una tasa de crecimiento interanual de 7,5% en el índice original. En línea con lo anterior, el Estimador de Cifras de Negocios (ECN) también adelantaba el dinamismo del sector comercial en Q2.21, con un crecimiento de 21,7% interanual. Dicha expansión de la actividad comercial revela, por un lado, un efecto “rebote” y por otro, señales de recuperación. Para el mes de julio el crecimiento interanual (trimestre móvil) fue 12,7%, confirmándose la continuidad de la recuperación. En particular, las ventas que más crecieron están relacionadas con materiales de construcción, servicios de telefonía móvil y ventas de supermercados (todos en niveles superiores al año de referencia: 2018).
Por el lado de la demanda, la inversión y consumo interno explicaron gran parte del desempeño de la actividad. La Formación Bruta de capital presentó significativo crecimiento interanual (54,3%), aportando 8,5 p.p. al resultado global. Esto es consecuente con el dinamismo observado en el sector de la Construcción.
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Inflación interanual superó límite superior de la meta La inflación interanual volvió a crecer en septiembre (6,4%) con lo cual superó el límite superior de la meta fijada por el Central (6,0%). Cabe señalar que una variación interanual de esta magnitud no se registraba desde el 2014. La variación mensual, por su parte, creció cerca de 1,0%, superior tanto a la expectativa del mercado como a nuestra proyección puntual (0,5%). El aumento estuvo explicado por un incremento de precios de todas las agrupaciones que componen el Índice de Precios al Consumidor (IPC), de los cuales se destacan los aumentos de alimentos (frutas y verduras frescas y carne), combustibles, bienes durables de origen importado y materiales de reparación del hogar.
La inflación tendencial (subyacente X1), que excluye aquellos componentes más volátiles de la canasta de consumo (servicios tarifados, combustibles y las frutas y verduras) acompañó la suba interanual (5,7%), lo cual refuerza el hecho de que el incremento de precios tuvo lugar en todas las agrupaciones. Por otra parte, a pesar de la estabilidad del tipo de cambio, los bienes durables de origen importado continúan mostrando un incremento de precios, con lo cual se asume la injerencia de distintos factores.
Normalización monetaria avanza El Comité de Política Monetaria (CPM) decidió avanzar en setiembre, por segundo mes consecutivo, con el proceso de normalización monetaria. Así, con un incremento de 50 puntos básicos, la tasa de interés de política monetaria (TPM) alcanzó 1,5%. Esta fase contractiva de la Política Monetaria se justifica tanto por el escenario internacional benigno, los signos de recuperación de la economía local y la suba de precios de la canasta básica. En adelante, la calibración de la TPM dependerá de factores como la inflación observada y esperada, la evolución de la situación sanitaria y el dinamismo de la economía, así como del escenario externo.
Es interesante notar que las subas de las tasas de Letras de Regulación Monetaria (LRM) se vieron impulsadas a partir del aumento de la TPM desde agosto. En este sentido, el Central convalidó aumento de tasas de referencia en la subasta de setiembre principalmente en tramos cortos. No obstante, no se han dado convalidaciones para las tasas de plazos superiores a 182 días. Así, las asignaciones no concretadas para los tramos 365 y 546 días son señales de que el Central espera que la fase contractiva se lleve a cabo moderadamente.
En setiembre, la cotización del dólar a nivel local registró una leve baja luego de cuatro meses consecutivos de subas, ubicándose en PYG/USD 6.902 (promedio mensual). Con esto, en la comparación mensual el tipo de cambio (PYG/USD) presentó ligera apreciación de 0,4%. En términos interanuales, la apreciación es mayor (1,2%).
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INDICADORES MACROECONÓMICOS 2016
2017
2018
2019
2020
Tipo de cambio (PYG/USD, promedio año)
5.671
5.619
5.732
6.241
6.771
Depreciación (% var. acumulada)
-0,3%
-2,7%
5,3%
8,8%
7,7%
Índice de Precios al consumidor (% var. interanual)
3,9%
4,5%
3,2%
2,8%
2,2%
IPC subyacente (% var. interanual)
4,9%
3,9%
2,5%
3,1%
2,4%
IPC frutas y verduras (% var. interanual)
7,4%
16,7%
-7,3%
3,9%
8,1%
IPC servicios tarifados (% var. interanual)
-3,7%
1,8%
5,7%
1,1%
0,9%
IPC combustibles (% var. interanual)
-8,1%
0,7%
15,8%
0,9%
0,9%
Índice de Precios al Productor PPP (% var. interanual)
4,1%
2,0%
2,3%
1,1%
4,9%
2021*
2022*
Precios
Salario Mínimo Nominal (Guaraníes) Salario Mínimo Nominal (% var. interanual)
1.964.507 2.041.123 2.112.562 2.192.839 2.192.839 7,7%
3,9%
3,5%
3,8%
0,0%
Producto Interno Bruto (% var. real anual)
4,3%
4,8%
3,2%
-0,4%
-0,6%
PIB en USD (millones)
36.196
39.141
40.382
38.570
34.207
PIB per cápita en USD
5.281
5.629
5.726
5.392
4.716
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Actividad
Sector Público Resultado Fiscal Operativo (% PIB)
1,1%
1,3%
0,7%
0,1%
-2,6%
Resultado Fiscal Global (% PIB)
-1,1%
-1,1%
-1,3%
-2,9%
-6,2%
Fuente: BCP, Ministerio de Hacienda y CPA Ferrere. */ Proyecciones mensuales de CPA Ferrere disponibles. Las proyecciones de las variables de PIB y Resultado fiscal son de periodicidad anual.
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