PANORAMA MACROECONÓMICO Noviembre 2021
ACONTECIMIENTOS RECIENTES • En la región, los últimos datos de inflación correspondientes a septiembre de 2021 mostraron incrementos elevados en sus tasas mensuales e interanuales. Argentina continúa siendo la economía con la inflación más elevada, con una variación mensual de 3,5% e interanual de 52,5%. Esta aceleración llevó al gobierno a adoptar controles de precios de 1.432 productos por un plazo de 90 días. Brasil experimentó una inflación mensual del 1,16%, con la cual la inflación interanual llegó a 10,25%. En Chile, la inflación mensual fue del 1,2% y la interanual 5,3%, situándose por encima del rango superior de tolerancia (4,0%). Por su parte, en Uruguay la inflación mensual se ubicó en 0,46%, alcanzando con ello una inflación interanual de 7,41%. En la mayoría de estos países, la mayor incidencia provino de las subas de precios de los alimentos y combustibles. • En Paraguay, al igual que en la región, la inflación viene repuntando fuertemente. No obstante, la estabilidad cambiaria observada en los últimos meses está conteniendo parte de los precios de la canasta. El par PYG/USD cerró octubre con una leve depreciación (0,1%) respecto a septiembre, ubicándose en 6.910 guaraníes por dólar. Mientras que, en la comparación interanual, el guaraní recoge una apreciación de 0,6% respecto al dólar. El BCP permanece activo en el mercado cambiario, promediando en octubre ventas diarias de divisas de USD 11 millones al sistema financiero. Se espera que la estabilidad persista hasta finales de año, con presiones al alza sobre el valor del dólar por el lado de la demanda de divisas, pero atenuadas por la normalización monetaria, intervenciones del Central y mejores perspectivas económicas.
DATO DEL MES El pasado 26 de octubre el Banco Central del Paraguay publicó su informe de política monetaria donde reveló que la proyección de inflación para diciembre de 2021 se ajustó al alza, alcanzando 6,7%.
“La proyección de inflación para el 2021 se ajustó de 4,0% a 6,7%, consistente con el comportamiento reciente de los precios […] la inflación permanecería en niveles elevados en el primer semestre del 2022 (efecto base importante), para luego empezar su proceso de convergencia a partir del tercer trimestre y llegando a su nivel objetivo en el horizonte relevante para la política monetaria.” - Banco Central del Paraguay.
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Panorama Internacional Estados Unidos: desaceleración del crecimiento y elevada inflación
Argentina: actividad, tipo de cambio e inflación
El pasado jueves 28 de octubre la Oficina de Análisis Económico de los Estados Unidos (BEA, por sus siglas en inglés) divulgó los datos de actividad económica correspondiente al tercer trimestre de este año. El Producto Interno Bruto (PIB) presentó una variación de 2,0% con respecto al segundo trimestre de 2021, ubicándose por debajo del 2,7% esperado por el mercado. Esto confirma la desaceleración en la recuperación de Estados Unidos, que en el segundo trimestre había registrado un crecimiento de 6,7%. El resurgimiento de casos de COVID-19 en algunos stados que llevó a varias localidades a tomar nuevas medidas de restricción de la movilidad, sumado a la disminución del gasto por parte del gobierno son los principales factores explicativos de dicha desaceleración.
El pasado jueves 21 de octubre el Instituto Nacional de Estadística y Censos (INDEC) de Argentina divulgó los datos de actividad económica del mes de agosto. El Estimador Mensual de Actividad Económica (EMAE) creció 1,1% con respecto al mes de julio en términos desestacionalizados, y presentó un aumento interanual de 12,8%. Todos los componentes del indicador han presentado variaciones interanuales positivas. Se destacan las variaciones correspondientes a Otras actividades de servicios comunitarios, sociales y personales (77,4%), Industria Manufacturera (13,7%) y Comercio mayorista, minorista y reparaciones (15,6%). Por su parte, las variaciones más moderadas se observaron en Pesca (2,8%), Agricultura, ganadería caza y silvicultura (0,8%) e Intermediación financiera (0,3%).
A su vez, en la jornada del viernes 29 de octubre la BEA dio a conocer las cifras del Índice de Precios del Gasto de Consumo personal (PCE) para el mes de setiembre. Por un lado, el PCE presentó una variación mensual de 0,3% mientras que la variación interanual fue de 4,4%. Cabe destacar que ambos registros fueron superiores a los del mes de agosto en 0,1 puntos porcentuales. Por el otro, la inflación núcleo, que excluye los precios de la energía y de los alimentos debido a su alta volatilidad, registró una inflación mensual de 0,2% mientras que en términos anuales la misma fue de 3,6%. Estas cifras se mantienen por encima de la meta del 2% promedio establecida por la Reserva Federal y continúan en el centro de atención de las autoridades de dicha institución.
Por su parte, durante la semana pasada la economía argentina sufrió un significativo aumento en la cotización de dólar blue (8,5 pesos por dólar). Esta situación llevó a que el dólar informal alcanzará su máximo nominal histórico en la jornada del viernes, llevando a que la brecha cambiaria se ubicará en el entorno del 85%. Cabe advertir, no obstante, que la misma se mantiene alejada del 132,6%, nivel máximo alcanzado hace un año. Con respecto a la inflación, el último dato divulgado por el INDEC (setiembre) presentó una variación mensual de 3,5%, mientras que la tasa de inflación interanual alcanzó el 52,5%. Teniendo en cuenta el aumento de la inflación, y con el objetivo de controlar los incrementos de precios de algunos bienes de consumo, el gobierno tomó la decisión de congelar los precios de 1.432 productos por un plazo de 90 días.
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Panorama Local Actividad económica con señales de desaceleración en el ritmo de recuperación
Inflación de octubre alcanza máximos de 10 años
El desempeño reciente de la economía paraguaya muestra un quiebre en su evolución trimestral. Puntualmente, el Indicador Mensual de la Actividad Económica (IMAEP), en su serie desestacionalizada, presentó una variación negativa de 0,1% en el tercer trimestre del 20211 con respecto al trimestre previo. Cuando se excluyen aquellos sectores más volátiles, como la agricultura y producción de energía eléctrica, la variación fue positiva (0,7%) pero igualmente menor a trimestres previos. Sin embargo, se resalta que, a pesar del menor ritmo de expansión, la economía se mantiene operando en niveles superiores al periodo prepandemia.
La inflación de octubre de 2021, medida por la variación del Índice de Precios al Consumidor (IPC) fue del 1,6% en la comparación mensual. La inflación interanual, por su parte, alcanzó 7,6% de crecimiento, superior al rango superior de la meta (6%). Con esto, la misma alcanzó máximos históricos de los últimos 10 años. Esta acelerada inflación es consecuencia de la suba de precios en todas las agrupaciones de la canasta básica, pero principalmente provienen de la persistente suba de los precios de alimentos y combustibles.
Esta ralentización se observa además en otros indicadores de actividad, por ejemplo, en las ventas comerciales. El Estimador de cifras de negocios permanece en niveles superiores al promedio del 2019, no obstante, presenta una tendencia bajista en los últimos dos meses. Al desagregar el indicador por rubro, se observa que las ventas de supermercados, combustibles y materiales de construcción son los vienen desacelerando su ritmo de expansión. En contrapartida, la venta de prendas de vestir, vehículos y equipamientos del hogar reflejan un repunte.
Por el lado de los alimentos, los precios de la carne recogen la dinámica de las exportaciones y la atractiva cotización internacional, derivando en una menor oferta local. De forma contigua, los bienes sustitutos, como carne de aves, carne de cerdo, pescados y embutidos también reportaron suba de precios. Con respecto a los combustibles, los precios registraron la cuarta suba en el año como consecuencia de la alta cotización internacional del crudo y el elevado costo del flete fluvial. La inflación subyacente X1, que refleja la tendencia inflacionaria dado que excluye las agrupaciones más volátiles de la canasta, confirma el repunte de precios. La misma creció 0,8% mensual en octubre y 6,1% interanual. Las presiones inflacionarias provienen mayormente del escenario externo y podrían considerarse transitorias. Sin embargo, podrían estar iniciando un proceso de suba sistemática de precios que, dependiendo del comportamiento de la demanda, puede llegar a ser más duradero.
1 Se considera el promedio móvil trimestral a agosto
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Panorama Local Se avizora desafiante escenario para la política económica en 2022 Ante la escalada de la inflación, el Comité de Política Monetaria (CPM) consideró apropiado avanzar con ímpetu la política contractiva en octubre, aumentando 125 puntos básicos la Tasa de Política Monetaria (TPM). Así, la misma alcanzó 2,75% anual. Es importante resaltar que los ajustes de noviembre y diciembre serían de una magnitud similar a la de octubre, de acuerdo lo manifestado en el comunicado del CPM.
El escenario fiscal, por su parte, finalizaría en 2021 en línea con el plan de convergencia fiscal. Los últimos datos disponibles reflejan que a pesar de que los ingresos se han contraído corregidos por inflación, los gastos vienen avanzando en su proceso de ajuste, dando lugar a una mejora del resultado fiscal. Puntualmente, los ingresos decrecieron 2,8% interanual en términos reales. No obstante, en lo que va del año acumula un crecimiento de 11,7%. La contracción provino principalmente de la retracción de los ingresos tributarios, que en términos reales disminuyeron 4,9% con respecto al mismo mes de 2020. Los gastos fiscales se contrajeron 9,3% interanual en términos reales en septiembre, con lo cual acumula en 7,3% de caída con respecto a 2020. En general, la reducción provino principalmente de las prestaciones sociales, que cayó 50,3% interanual en términos reales en septiembre, con lo cual acumula 33,6% de caída. El déficit fiscal anualizado se ubicó en septiembre en 3,8% del PIB. De esta manera, el fisco se encamina al cumplimiento de la meta prevista al cierre de 2021 de un déficit fiscal de 4,0%.
Esta decisión de acelerar el proceso de normalización monetaria responde al compromiso del Central de mantener la estabilidad de precios, ante el riesgo que podrían representar los efectos de segunda cola de la suba de precios reciente. Así, ante un contexto económico operando mayormente en niveles normales, con una oferta sin mayores restricciones y una demanda que se recupera gradualmente, la acción de la política monetaria consolida su perfil contractivo. Por su parte, las expectativas de corto plazo se ubican fuera de la meta, pero descienden para los próximos doce meses, convergiendo al 4%. Se resalta que, las tasas de las Letras de Regulación Monetaria (LRM) en tramos cortos y largos convalidan y reafirman el compromiso del Central. Como se observa en el gráfico, la curva de tasas de las LRM se ha desplazado a la derecha, reflejando aumentos en todos los plazos.
En adelante, la política fiscal se enfrenta a importantes desafíos para el año entrante. Las presiones respecto a subas salariales podrían desarticular el presupuesto y derivar en un enlentecimiento del proceso de convergencia al equilibrio fiscal. La inyección de mayor rigidez al gasto público se percibe contraria al objetivo de mejorar la calidad del gasto. Además, el perfil expansivo podría generar presiones adicionales sobre los precios e inducir mayores esfuerzos desde el frente monetario para asegurar la estabilidad de precios. Por último, se menciona el riesgo de un ajuste mayor sobre las inversiones públicas, con efectos contractivos sobre la actividad.
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INDICADORES MACROECONÓMICOS 2016
2017
2018
2019
2020
Tipo de cambio (PYG/USD, promedio año)
5.671
5.619
5.732
6.241
6.771
Depreciación (% var. acumulada)
-0,3%
-2,7%
5,3%
8,8%
7,7%
Índice de Precios al consumidor (% var. interanual)
3,9%
4,5%
3,2%
2,8%
2,2%
IPC subyacente (% var. interanual)
4,9%
3,9%
2,5%
3,1%
2,4%
IPC frutas y verduras (% var. interanual)
7,4%
16,7%
-7,3%
3,9%
8,1%
IPC servicios tarifados (% var. interanual)
-3,7%
1,8%
5,7%
1,1%
0,9%
IPC combustibles (% var. interanual)
-8,1%
0,7%
15,8%
0,9%
0,9%
Índice de Precios al Productor PPP (% var. interanual)
4,1%
2,0%
2,3%
1,1%
4,9%
2021*
2022*
Precios
Salario Mínimo Nominal (Guaraníes) Salario Mínimo Nominal (% var. interanual)
1.964.507 2.041.123 2.112.562 2.192.839 2.192.839 7,7%
3,9%
3,5%
3,8%
0,0%
Producto Interno Bruto (% var. real anual)
4,3%
4,8%
3,2%
-0,4%
-0,6%
PIB en USD (millones)
36.196
39.141
40.382
38.570
34.207
PIB per cápita en USD
5.281
5.629
5.726
5.392
4.716
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Actividad
Sector Público Resultado Fiscal Operativo (% PIB)
1,1%
1,3%
0,7%
0,1%
-2,6%
Resultado Fiscal Global (% PIB)
-1,1%
-1,1%
-1,3%
-2,9%
-6,2%
Fuente: BCP, Ministerio de Hacienda y CPA Ferrere. */ Proyecciones mensuales de CPA Ferrere disponibles. Las proyecciones de las variables de PIB y Resultado fiscal son de periodicidad anual.
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