Panorama Macroeconómico

PANORAMA MACROECONÓMICO

Noviembre 2022

ACONTECIMIENTOS

RECIENTES

• Estados Unidos. El 02 de noviembre la Fed decidió nuevamente subir 75 puntos básicos la tasa de interés de los Fed Funds. Con esto, el rango actual asciende a 3,75 4,00%. En el comunicado emitido, se anticipó que nuevos aumentos serán apropiados. Por tanto, es probable que al término de2022latasaalcancevaloresde4,25%a4,50%.

El mercado espera que el pico llegue en Q1.23 con una tasa cercana al 5,00%. Las implicancias de este acelerado ritmo ya se observan por medio de los aumentos de spreads soberanos, el debilitamiento de las divisas respecto al dólar y la reversión de commodities

• Brasil:Lulafuereelectoparasu3ermandato. El30 de octubre se celebraron las elecciones presidenciales en Brasil por segunda vuelta. Los resultados muestran un país divido políticamente aproximadamente en igual proporción, siendo una de las elecciones más apretadas en la historia (50,9% contra 49,1%). Ante esta realidad, Lula podría adoptar un esquema político/económico mesurado (centro) para su gobierno.

• En Paraguay, el 13 de octubre, el FMI y el gobierno consensuaron a nivel técnico ciertas reformas y políticas económicas y estructurales que respaldarían un acuerdo de dos años en el marco del Instrumento de Coordinación de Políticas (PCI), instrumento no financiero. Se articula en torno a tres pilares: garantizar la estabilidad y la resiliencia macroeconómica, mejorar la productividad y fomentar el crecimiento económico, y mejorar la protección e inclusión social. El acuerdo actualmente está sujeto a la aprobación de la gerencia del FMI y la consideración del directorio ejecutivo.

DATO DEL MES

Cotización referencial asciende a PYG/USD 7.271 en octubre. Con ello, depreciación alcanza5,8%YTD.Ante este escenario, el BCP retomó acción en el mercado cambiario a partir del 20/10. Autoridades mencionaronquenose pretende revertir la tendencia, observada tanto a nivel global y regional.

“Durante el tercer trimestre del año, las monedas de la región se depreciaron con respecto a las cotizaciones registradas a finales del trimestre anterior, el peso colombiano 10,92%, el peso chileno 5,51%, el sol peruano 4,12%, el guaraní 3,32%, el realbrasileño3,01%yelpeso uruguayo3,00%.”

IPoM (Q3.22)Banco Central del Paraguay

Estados Unidos: actividad crece en el tercer trimestre China: actividad crece pese a desaceleración

El 27 de octubre, la Oficina de Análisis Económico de Estados Unidos (BEA, por su sigla en inglés) publicó datos preliminares del Producto Interno Bruto (PIB) correspondientes al Q3.22. En dicho trimestre, la economía norteamericana habría crecido, en términos desestacionalizados, 2,6% trimestral anualizado, superando levemente las expectativas del mercado (2,4%)

El 24 de octubre, el Instituto Nacional de Estadísticas de China (BNS, por su sigla en inglés) dio a conocer los datos de actividad económica correspondientes al Q3.22. El Producto Interno Bruto (PIB) presentó un crecimiento desestacionalizado de 3,9% con respecto al trimestre anterior, lo cual es una señal positiva luego del magro desempeño en los primeros trimestres del año.

Por su parte, en términos interanuales, el crecimiento del PIB también fue de 3,9%, ubicándose 0,4 puntos porcentuales (pp) por encima de las expectativas de mercado.

De acuerdo con el informe, el avance se sustenta en aumentos del gasto público (tanto del gobierno federal como de los gobiernos locales), un aumento de la inversión de no residentes, avance del consumo de los hogares y una mejora del saldo comercial debido a un aumento de las exportaciones y una disminución delas importaciones. Porsu parte la inversión de residentes retrocedió levemente.

De esta manera, luego de dos trimestres de retracción del PIB, la actividad en Estados Unidos creció, aunque el dato podría no estar indicando un cambio significativo sobre la situación que atraviesa dicho país. En un contexto de alta inflación y con la Reserva Federal en pleno proceso de suba de tasas de interés, que repercute negativamente sobre la actividad, las perspectivas para los próximos meses siguen sin ser favorables. A su vez, ninguno de los indicadores que sedesprendendeesteinformerespaldan laideadequehaya habido un cambio en ladinámica económica en dicho país de cara a los próximos trimestres.

Esta información se hizo pública seis días más tarde de lo esperado y luego de concluido el congreso del Partido ComunistaChinoquereeligióaXiJinpingcomolíder.Apesar de parecer un dato alentador para la actividad tanto de la economía china como para la economía global, el crecimiento se ubica por debajo del 5,5% esperado por el gobierno chino en 2022 y significativamente por debajo de las tasas observadas en los últimos años. A su vez, el gobierno chino sostiene su política de “COVID cero” lo cual genera incertidumbre en los próximos meses.

Balanza comercial camino a un déficit en 2022 Consumo no mejora y ventas mantienen comportamiento mixto

La balanza por cuenta corriente de bienes registra consecutivamente déficits desde mayo 2022, esto es, el valor total de las importaciones excede al de las exportaciones, medidos en dólares acumulados a 12 meses. En efecto, las exportaciones en el año móvil cerrado en dicho mes fueron USD 14.091 millones, mientras que las importaciones fueron USD 14.285 millones, lo cual dejó un saldo negativo de USD 194 millones. Al último mes (septiembre 2022), el saldo negativo ascendió a USD 1.378 millones. Cabe esperar que la brecha siga creciendo en lo que queda del año, dada la evolución en el margen de las exportaciones y las importaciones.

ElÍndicedeConfianza delConsumidorpermanece estable y levemente pesimista. En septiembre 2022 se ubicó en 48,3, por debajo de la neutralidad (50,0). Esta posición se ha dado prácticamente en todo el 2022, salvo en los meses de enero, febrero y agosto, en contraste con la situación de 2021, donde predominó un mayor optimismo.Unodelosfactoresexplicativosmásprobables de esta situación es el fenómeno inflacionario que recayó duramente en los bienes de consumo no durables, principal componente del consumo privado.

Dos hechos coyunturales configuran este escenario. Primero, la histórica caída de la producción de soja, consecuencia de una de las sequías más severas de la historia reciente. Segundo, los elevados precios internacionales que encarecen los costos de importación.

En este orden, cabe señalar que los envíos del complejo soja representan anualmente alrededor del 38% del total de las exportaciones, siendo así el principal producto. Por tanto, cualquier shock real en su trayectoria se traslada a los niveles deexportación total. Muchas veces, los efectos reales son compensados por unos precios internacionales altos. No obstante, la severidad de la retracción impidió este escenario, pese a unos precios similares al boom de commodities. En septiembre 2022 la caída de las exportaciones en dólares ascendió a 71,1% interanual.

Por otro lado, los altos precios internacionales contribuyeron a inflar los niveles de importación nominales, reflejados principalmente en los bienes intermedios (combustibles y fertilizantes). En el margen (septiembre 2022), los mismos crecieron 26,4% interanual. No obstante, en lo que va del año, acumulan 42,4%decrecimiento,bastantesuperioralcrecimientode los bienes de consumo (18,3%) y de capital (14,3%).

No obstante, en abril 2022 la inflación alcanzó su pico más alto (11,8%) y luego mostró señales a la baja, alcanzando en octubre una tasa de 8,1% interanual. Esta mejora relativa se trasladó parcialmente en el comportamiento delas ventas. Enagosto2022 las ventas retail en general crecieron 5,8% interanual. No obstante, al descomponer por rubros comerciales, existe una marcada asimetría. En general, las ventas de bienes durables sostienen un dinamismo positivo, como Vehículos y Vestimenta. Pero las ventas de Equip. del Hogar se han moderado y las de Materiales de construcción vienen cayendo. En la misma dirección se comportan las ventas de bienes no durables, aunque las caídas se han moderado bastante en comparación con la imagen de junio. Por ejemplo, las ventas en Supermercados y dist. y Combustibles exhiben una menor caída

El pasado 02 de noviembre, el BCP difundió los datos de inflación de octubre La variación mensual del Índice de Precios al Consumidor (IPC) fue 0,4%, explicada por avances en los precios de bienes (0,2 pp), servicios (0,1 pp), alimentos (0,1 pp) y frutas y verduras (0,1 pp). En contraste, por segundo mes consecutivo, la regresión de los precios de la energía ( 0,2 pp) atenuó el crecimiento en el margen. Cabe señalar, en particular, que los bienes durables importados junto con la carne bovina fueron los principales en presionar al alza la agrupación de bienes. Con esto, los precios en general acumulan un crecimiento de 7,5% en lo que va del año, superior al 6,3% registrado en el mismo período de 2021

En su reunión del 21 de octubre, el Comité de Política Monetaria (CPM) decidió por unanimidad no aumentar la Tasa de Política Monetaria (TPM) luego de 14 subidas consecutivas desde agosto de 2021. La misma quedó en 8,50% anual. De acuerdo con el comunicado emitido ese día,ladecisiónconsideratreshechos.Primero,losúltimos datos de inflación “denotan una moderación más rápida a la prevista”. Segundo, las expectativas de inflación a 24 meses (4,5%) “se han estabilizado”. Tercero, la política monetaria tiene un perfil contractivo. Así pues, el CPM estima que “aunque las expectativas permanecen ligeramente por encima de la meta, de igual manera, se ajustarán gradualmente al 4% en los próximos meses”

La variación interanual del IPC, por su parte, fue 8,1% y conestoconsolidacuatromesesseguidosdemoderación La trayectoria interanual del índice subyacente X1 también mantiene una tendencia a la baja (7,3%). No obstante, el índice sin Alimentos y Energía (SAE) se mantuvo levemente al alza (5,8%), dando señales de efectos de segunda vuelta, provenientes principalmente de servicios y renta.

En este sentido, el proceso de esterilización avanza, pero a un ritmo más lento que antes. Los distintos plazos estandarizados para las Letras de Regulación Monetaria (LRM) se mueven en sentido de la TPM. Un hecho a destacar es que la cantidad de ofertas presentadas por el sistema financiero se inclina mayoritariamente hacia las LRM de más largo plazo. Con esto, la disponibilidad de los bancos comerciales también viene cayendo.

Inflación sigue moderándose, pero persisten rigideces

BCP ha decidido pausar subas de TPM. ¿Es el fin del ciclo?

Principales variables macroeconómicas

Tipodecambio(PYG/USD,promedioaño) 5.619 5.732 6.241 6.773 6.775

Depreciación(%var.acumulada) -2,7% 5,3% 8,8% 7,7% -2,0%

ÍndicedePreciosalconsumidor(%var.interanual) 4,5% 3,2% 2,8% 2,2% 6,8%

IPCsubyacente(%var.interanual) 3,9% 2,5% 3,1% 3,4% 5,8%

IPCfrutasyverduras(%var.interanual) 16,7% -7,3% 3,9% 2,8% 5,6%

IPCserviciostarifados(%var.interanual) 1,8% 5,7% 1,1% -0,6% 0,9%

IPCcombustibles(%var.interanual) 0,7% 15,8% 0,9% -9,5% 30,2%

ÍndicedePreciosalProductorPPP(%var.interanual) 2,0% 2,3% 1,1% 4,9% 13,5%

SalarioMínimoNominal(Guaraníes) 2.041.123 2.112.562 2.192.839 2.192.839 2.289.324 SalarioMínimoNominal(%var.interanual) 3,9% 3,5% 3,8% 0,0% 4,4% Producto