PANORAMA MACROECONÓMICO Octubre 2023 ACONTECIMIENTOS RECIENTES Internacional: •
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Estados Unidos: el mercado laboral es resiliente ante la política contractiva. Mientras que la inflación se mantuvo rígida, elevando la probabilidad de un ajuste al alza de la tasa de referencia de la FED antes de finales de año. Eurozona: la inflación se moderó significativamente en septiembre, pero permanece alejada de la meta.
Regional: •
La perspectiva de crecimiento para la región se corrigió al alza debido a un mejor desempeño de Brasil y de México, pero el desempeño de otras economías ha empeorado.
Paraguay: • • •
La economía creció con fuerza en Q2.23 y consolida una sólida senda de crecimiento. El déficit fiscal revirtió tendencia y muestra un descenso por menores niveles de inversión. La desaceleración de la inflación tuvo un freno en septiembre, mostrando un repunte mayor al esperado.
DATO DEL MES En septiembre el superávit de la balanza comercial (12 meses móviles) ascendió a 1,7% del PIB, que equivale a alrededor de USD 746, millones. Esto se explica por un rápido crecimiento de las exportaciones frente a una importante moderación de las importaciones.
Panorama internacional Estados Unidos: mercado laboral resiliente e inflación estable
Caída en la inflación de la Eurozona
El crecimiento del empleo en Estados Unidos en septiembre fue ampliamente superior a lo esperado, dando señales de resiliencia frente a la política contractiva de la FED y a los conflictos laborales. Las nóminas no agrícolas aumentaron en 336 mil puestos, por encima de las expectativas de consenso (170 mil). Al mismo tiempo, los datos de agosto y julio se ajustaron al alza y, junto con septiembre, dieron fin a la tendencia decreciente. El aumento en las nóminas fue el más fuerte desde enero de este año.
La inflación en la Eurozona se moderó en septiembre, tanto a nivel global y subyacente. Así, la inflación global pasó de 5,2% a 4,3%, descendiendo nueve décimas, mientras que la inflación subyacente (excluye elementos volátiles) pasó de 5,3% a 4,5%. Los datos indican que el sector de alimentos, tabaco y bebidas alcohólicas siguió siendo el principal impulsor de la inflación.
La tasa de desempleo se mantuvo en un 3,8%, aunque se esperaba una tasa inferior (3,7%). Esto debido a un aumento de los puestos vacantes, que sorprendieron al alza. Sin embargo, los aumentos salariales fueron menores a lo previsto, creciendo a un ritmo de 4,2% interanual, inferior al esperado (4,3% interanual). No obstante, los niveles salariales se mantienen elevados y estables desde marzo.
Si bien la inflación se ha moderado significativamente, todavía permanece alejada del objetivo del BCE (2,0%). Además, el análisis general sugiere la posibilidad de un resurgimiento de la inflación a principios del 2024, atribuido a un aumento en los precios del petróleo. En este contexto, persiste la incertidumbre sobre la velocidad de normalización de la inflación, lo que hace que la perspectiva de tasas de interés más elevadas y prolongadas por parte del BCE sea considerada como un escenario plausible.
La inflación en Estados Unidos se mantuvo rígida en septiembre. El índice de precios al consumidor (CPI) nuevamente registró un rápido avance, de 0,4%, tras un 0,6% en agosto. El ritmo interanual, por tanto, se mantuvo estable, en un 3,7%, superior a lo esperado (3,6%). No obstante, el CPI núcleo (excluye precios de energía y alimentos) se moderó dos décimas, de 4,3% a 4,1%, alineándose a las expectativas del mercado. Ante la rigidez de la inflación, las futuras decisiones de la FED sobre el ajuste de tasas se mantienen inciertas, aunque es probable un ajusta al alza antes de finales de año. En este sentido, el mercado espera nuevamente una pausa en la próxima reunión de octubre/noviembre, pero asigna una mayor probabilidad a que se concrete una suba en la reunión de diciembre. La postura de la FED es que las tasas altas se mantendrán por un mayor periodo de tiempo.
FMI mejora perspectiva de crecimiento de la región El FMI actualizó sus perspectivas de crecimiento para la región, corrigiendo al alza respecto a su última revisión, de 1,9% a 2,3%. Esto se debió principalmente a una mejora en las perspectivas de Brasil y México. Brasil tuvo un mejor desempeño al esperado en Q2.23, creciendo 3,4% interanual. Con lo cual consolida dos trimestres consecutivos de crecimiento. El desempeño de México, sin embargo, estuvo en línea con lo esperado, reportando un 3,6% de crecimiento. No obstante, cabe señalar que el crecimiento de ambos países se moderó respecto al Q1.23. El desempeño del resto de la región, a diferencia de Paraguay, ha empeorado con respecto al primer trimestre. El crecimiento de Colombia se moderó fuertemente de 3,0% a 0,3%, mientras que Perú, Chile, Uruguay y Argentina registraron caídas, en contraste con un moderado crecimiento en el primer trimestre.
Panorama local Economía consolida sólida senda de crecimiento
Desaceleración de la inflación tuvo un freno en septiembre
La economía creció un 5,9% interanual en Q2.23, superior al crecimiento del primer trimestre (4,9%). Así, la economía acumuló cuatro trimestres consecutivos de expansión.
En septiembre, el índice de precios al consumidor (IPC) avanzó un 0,5%, por encima de la expectativa del mercado (0,2%). Este avance más rápido de lo previsto se explica por los aumentos en alimentos y energía, principalmente. Particularmente, los alimentos crecieron con mayor fuerza debido a las subas de precios de la carne vacuna, explicado por una menor oferta en el mercado local. Y las presiones por parte de la energía se explican por una suba de los combustibles, que registraron un repunte luego de siete meses consecutivos de caídas. De esta manera, la inflación interanual se situó en 3,5%, superior al registro de agosto (2,9%).
Al igual que en Q1.23, el crecimiento estuvo explicado por los sectores volátiles, aunque los servicios ganaron mayor participación. Así, la contribución al crecimiento de la Agricultura y la Electricidad y Agua fue de un 64%, mientras que de los Servicios subió de un 17% a un 29%. Además, excluyendo los sectores volátiles, se registró un sólido crecimiento de 2,6% interanual. La demanda externa explicó principalmente la expansión. Las exportaciones crecieron con fuerza, mientras que las importaciones se atenuaron. No obstante, la demanda interna mejoró. Tanto el consumo privado como el de gobierno crecieron con más fuerza que en el trimestre anterior.
Déficit fiscal desciende por menores inversiones Al cierre del Q3.23 (septiembre), las cuentas públicas registraron un déficit operativo (ingresos menos gastos, sin inversiones) del 1,0% del PIB, superior al cierre del segundo trimestre (0,9% del PIB). El gasto total aumentó por mayores niveles de pagos de intereses y de prestaciones sociales. Mientras que el ingreso total permaneció invariado, registrándose una leve disminución de los ingresos tributarios, compensados por un leve aumento de los ingresos por concepto de binacionales. El déficit global, sin embargo, ha tenido un descenso desde Q2.23, revirtiendo de esta manera su tendencia creciente registrada desde inicios del 2023. Así, en el tercer trimestre, el déficit fiscal se redujo dos décimas, de 3,5% a 3,3% del PIB. Este descenso está explicado por los menores niveles de inversión, que han reportado un mayor descenso en este periodo, de 2,5% a 2,2% del PIB.
El núcleo (excluye frutas y verduras, servicios tarifados y combustibles) avanzó un 0,4%, una décima inferior al registro global debido a la exclusión de los combustibles. No obstante, aparte de las presiones de los alimentos, se observaron presiones de bienes importados y de servicios y renta. Por tanto, la difusión de la inflación subió en septiembre, de 40,4% a 46,5%. En septiembre, el tipo de cambio del guaraní respecto al dólar siguió con una trayectoria estable, pero con tendencia al alza, lo cual podría intensificarse dado el fortalecimiento del dólar a nivel global. Ante esto, el BCP siguió distante del mercado cambiario. No obstante, en cuanto a la decisión de política monetaria, el Comité (CPM) avanzó con la segunda reducción de la tasa de interés de política monetaria (TPM), nuevamente en 25 puntos básicos. El ritmo es menor a lo esperado, por tanto, la mediana de las expectativas para la TPM a fin de año se corrigió al alza, de 7,25% a 7,38%.
Principales variables macroeconómicas Precios
2017
2018
2019
2020
2021
2022
Tipo de cambio (PYG/USD, promedio año) Depreciación (% var. acumulada) Índice de Precios al consumidor (% var. interanual) IPC subyacente (% var. interanual) IPC frutas y verduras (% var. interanual) IPC servicios tarifados (% var. interanual) IPC combustibles (% var. interanual) Índice de Precios al Productor PPP (% var. interanual) Salario Mínimo Nominal (Guaraníes) Salario Mínimo Nominal (% var. interanual)
5.619 -2,7% 4,5% 3,9% 16,7% 1,8% 0,7% 2,0% 2.041.123 3,9%
5.732 5,3% 3,2% 2,5% -7,3% 5,7% 15,8% 2,3% 2.112.562 3,5%
6.241 8,8% 2,8% 3,1% 3,9% 1,1% 0,9% 1,1% 2.192.839 3,8%
6.773 7,7% 2,2% 3,4% 2,8% -0,6% -9,5% 4,9% 2.192.839 0,0%
6.775 -2,0% 6,8% 5,8% 5,6% 0,9% 30,2% 13,5% 2.289.324 4,4%
6.988 6,4% 8,1% 7,9% 11,9% -2,1% PARA ACCEDER A 27,5% 8,9% ESTA 2.550.307 INFORMACIÓN SE 11,4%
4,8% 39.030 5.613
3,2% 40.063 5.680
-0,4% 37.839 5.290
-0,6% 35.367 4.876
4,2% 39.467 5.367
-0,3% 37.795 5.071
1,3% -1,1%
0,7% -1,3%
0,1% -2,9%
-2,6% -6,2%
-0,8% -3,8%
-0,1% -3,0%
Actividad Producto Interno Bruto (% var. real anual) PIB en USD (millones) PIB per cápita en USD
Sector Público Resultado Fiscal Operativo (% PIB) Resultado Fiscal Global (% PIB)
Fuente: BCP, MH y CPA Ferrere. */ Proyecciones mensuales de CPA Ferrere disponibles. Las proyecciones de las variables de PIB y Resultado fiscal son de periodicidad anual.
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