PANORAMA MACROECONÓMICO Enero 2024 ACONTECIMIENTOS RECIENTES Internacional: •
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Estados Unidos: en diciembre la inflación superó las expectativas, lo que podría retrasar los recortes de tasas previstos por el mercado. Mercados accionarios: S&P 500, Nasdaq Composite y Dow Jones presentaron rendimientos récord en 2023.
Regional: • •
Argentina: nuevo gobierno alcanza acuerdo con FMI, pero desafíos persisten. Brasil: destacado desempeño exportador llevó al mayor superávit comercial de los últimos 30 años en 2023.
Paraguay: •
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La economía creció en Q3.23 en línea con indicadores adelantados, perdiendo fuerza debido a un menor impulso del agro. Nueva emisión de bonos del tesoro en un contexto de menores tasas de interés. La inflación se acentuó en diciembre de 2023 y cerró por debajo de la meta, en línea con lo previsto.
DATO DEL MES En el tercer trimestre de 2023, el saldo de la cuenta corriente (12 meses móviles) continuó revirtiéndose respecto al cierre de 2022, pero permaneció en terreno negativo (1,5% del PIB). Se espera que cierre en torno a 0,3% del PIB.
Panorama internacional Estados Unidos: inflación mayor a la esperada en diciembre
Argentina: debilidades persisten, pero se logra acuerdo con el FMI
En Estado Unidos la inflación global interrumpió su tendencia decreciente en diciembre. El aumento mensual fue de 0,3%, mientras en el interanual se ubicó en 3,4%, ambas variaciones por encima de lo esperado. El core (CPI sin alimentos y energía), por su lado, aumentó 0,3% y se redujo una décima a 3,9% interanual.
A un mes de asumir como presidente, el gobierno de Javier Milei: i) introdujo ciertas medidas económicas, incluyendo una devaluación, ii) envió un decreto de necesidad y urgencia (DNU) y un megaproyecto “ley ómnibus”, que abarca reformas económicas, tributarias e impositivas adicionales.
El indicador recogió un aumento 0,5% mensual en los costos de vivienda (6,2% interanual), que explicaron casi la mitad de la variación mensual. Otras categorías que presentaron incrementos fueron los alimentos (0,2%), los seguros de vehículos (1,5%), la atención médica (0,6%) y los vehículos usados (0,5%). El precio del fuel oil cayó 5,5%, pero el conjunto de los energéticos se incrementó (0,4%).
Persisten debilidades e incertidumbres, con la inflación en niveles récord, alcanzando el 211% en 2023, y la inflación mensual de diciembre en 25,5%. Los ingresos tributarios cerraron en 43 billones de Pesos Argentinos en 2023, con un aumento anual del +115,1%, aunque por debajo de la inflación. Se destaca la recaudación del impuesto PAIS (+335,5%) e IVA.
Este dato muestra la moderación que la inflación presentó a lo largo del año, pero podría sugerir que el inicio del ciclo de recortes de tasas por parte de la Fed podría ser más tarde de lo actualmente anticipado. Aunque en el mercado de futuros, las expectativas de que la FED reduciría las tasas en marzo disminuyeron sólo ligeramente.
A pesar de incumplimientos anteriores, el gobierno y el FMI anunciaron un acuerdo técnico para la 7ma revisión del Programa de Facilidades Extendidas, permitiendo un desembolso de USD 4.700 millones, una vez aprobado por el Directorio. Los objetivos incluyen acumular USD 10.000 millones en reservas internacionales (incluidos los USD 2.700 millones de 2023) y alcanzar un superávit primario del 2% del PBI este año.
Internacional: cierre récord en mercados accionarios El S&P 500 subió durante nueve semanas consecutivas y culminó el 2023 con su mejor racha de ganancias desde 2004. De forma interanual, se ubicó un 24% arriba de 2022. De esta forma, se refleja la resiliencia de la economía estadounidense a la política monetaria contractiva de la Fed. En particular, se destacó el desempeño de las “siete magníficas”: Amazon, Apple, Alphabet, Microsoft, Meta, Nvidia y Tesla, que representan un tercio aproximadamente del S&P. Otros índices, como el Nasdaq Composite y el Dow Jones también mostraron desempeños destacados a nivel históricos, culminando el año con ganancias de 43,4% y 13,7% respectivamente.
Brasil: se registra el mayor superávit comercial en 30 años El volumen exportado por Brasil aumentó en 2023, compensando la caída de precios y demanda global. El superávit comercial cerró en USD 98,8 mil millones, un crecimiento del 60% respecto a 2022. El incremento en las exportaciones se originó por el buen desempeño de los productos agrícolas, principalmente la soja, cuyas exportaciones crecieron 14,4% en el año. Asimismo, las exportaciones brasileñas de petróleo han crecido un 50% en volumen en los últimos cinco años. Por otro lado, las importaciones cayeron en valor. El gobierno prevé un resultado similar para este año, cercano a USD 94 mil millones. Si se consolida esta tendencia, se conformaría como un fundamento apreciatorio para el real.
Panorama local Economía creció en Q3.23, aunque perdió fuerza
Inflación cierra por debajo de la meta en 2023
Los datos de cuentas nacionales dieron cuenta de un crecimiento en el tercer trimestre de 2023. El PIB real avanzó 3,6% interanual y perdió fuerza respecto al trimestre anterior (5,7%), en línea con lo adelantado por el IMAEP. Esta desaceleración se explica por una menor incidencia de la Agricultura (0,2 p.p.), debido a la disipación del rebote de la primera mitad del año. A su vez, Electricidad y Agua explicó 1,0 p.p. del crecimiento, por lo que el clima siguió jugando a favor. No obstante, la mayor contribución derivó de Servicios (1,9 p.p.), evidenciándose un fortalecimiento del mercado interno.
El IPC avanzó 0,3% mensual en diciembre de 2023 y se explicó principalmente por las subas de alimentos, derivado de mayores presiones de demanda por la estación de fin de año. Asimismo, también se explicó por los servicios. No obstante, la caída de la energía y la variación nula de los bienes atenuó el ritmo mensual.
Por el lado de la demanda, las exportaciones netas (XN) continuaron explicando en mayor medida el crecimiento (3,5 p.p). A su vez, el consumo privado contribuyó en 1,3 p.p. y el consumo de gobierno en 1,0 p.p. En contraste, la formación bruta de capital (FBK) siguió restando puntos porcentuales de crecimiento, en 2,1 p.p.
Nueva emisión de bono del tesoro El Gobierno realizó una nueva emisión de bonos del tesoro en diciembre (22/12), bajo la ley de emergencia, para hacer frente a la deuda con proveedores. En esta oportunidad, se optó por el marcado doméstico. La emisión total en guaraníes fue equivalente a USD 220 millones, siendo la colocación más alta. La emisión se realizó en dos tramos. El bono a 5 años fue equivalente a USD 124 millones con una tasa de 7,64% y el bono a 10 años USD 96 millones con una tasa de 7,80%.
Esta emisión se da en un contexto de menores tasas de interés. El BCP avanzó nuevamente con un tono más acelerado de recorte de la tasa de política monetaria (TPM) en diciembre (20/12). Así, por segundo mes consecutivo el ajuste fue de 50 pbs, situando la tasa nominal en 6,75%, por debajo de las expectativas del mercado (7,00%). El comunicado señaló que los riesgos internacionales continuaron mitigándose y el mercado interno se desempeña favorablemente.
La variación interanual del IPC se acentúo en el margen respecto al mes anterior (3,2%) y cerró en 3,7%. El ritmo interanual se mantuvo sostenidamente por debajo de la meta del 4% desde la segunda mitad del año (julio). A su vez, la tasa se ubicó muy por debajo del cierre del año anterior (8,1%) y, de este modo, el 2023 se consolida como el año de la desinflación. El IPC sin Alimentos y Energía (SAE) mantuvo un ritmo moderado de crecimiento (0,2%) y, en términos interanuales, siguió bajando, de 4,1% a 4,0%, por lo que cerró en línea con la meta. Esto señala un débil avance de los componentes tendenciales. Además, la difusión de la inflación fue 41,9% y de esta manera se ubicó por segundo mes consecutivo por debajo del promedio histórico.
Principales variables macroeconómicas Precios
2017
2018
2019
2020
2021
2022
Tipo de cambio (PYG/USD, promedio año) Depreciación (% var. acumulada) Índice de Precios al consumidor (% var. interanual) IPC subyacente (% var. interanual) IPC frutas y verduras (% var. interanual) IPC servicios tarifados (% var. interanual) IPC combustibles (% var. interanual) Índice de Precios al Productor PPP (% var. interanual) Salario Mínimo Nominal (Guaraníes) Salario Mínimo Nominal (% var. interanual)
5.619 -2,7% 4,5% 3,9% 16,7% 1,8% 0,7% 2,0% 2.041.123 3,9%
5.732 5,3% 3,2% 2,5% -7,3% 5,7% 15,8% 2,3% 2.112.562 3,5%
6.241 8,8% 2,8% 3,1% 3,9% 1,1% 0,9% 1,1% 2.192.839 3,8%
6.773 7,7% 2,2% 3,4% 2,8% -0,6% -9,5% 4,9% 2.192.839 0,0%
6.775 -2,0% 6,8% 5,8% 5,6% 0,9% 30,2% 13,5% 2.289.324 4,4%
6.988 6,4% 8,1% 7,9% 11,9% -2,1% PARA ACCEDER A 27,5% 8,9% ESTA 2.550.307 INFORMACIÓN SE 11,4%
4,8% 39.030 5.613
3,2% 40.063 5.680
-0,4% 37.839 5.290
-0,6% 35.367 4.876
4,2% 39.467 5.367
-0,3% 37.795 5.071
1,3% -1,1%
0,7% -1,3%
0,1% -2,9%
-2,6% -6,2%
-0,8% -3,8%
-0,1% -3,0%
Actividad Producto Interno Bruto (% var. real anual) PIB en USD (millones) PIB per cápita en USD
Sector Público Resultado Fiscal Operativo (% PIB) Resultado Fiscal Global (% PIB)
Fuente: BCP, MH y CPA Ferrere. */ Proyecciones mensuales de CPA Ferrere disponibles. Las proyecciones de las variables de PIB y Resultado fiscal son de periodicidad anual.
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