PANORAMA MACROECONÓMICO
Febrero 2024
ACONTECIMIENTOS RECIENTES
Internacional:
• Estados Unidos: inflación sorprendió al alza en enero de 2024 y el inicio de recortes de tipos de interés podría dilatarse.
• Internacional: el aumento de tensiones geopolíticas emerge como uno de los principales riesgos en la economía mundial.
Regional:
• Región:perspectivas decrecimientoenlaregión se moderan en 2024 por incidencia negativa de Argentina.
• Chile: tras un año de nulo crecimiento, la perspectiva de crecimiento mejoró en 2024, pero se mantiene débil.
Paraguay:
• Tras el repunte de la actividad y el control de la inflación en 2023, la demanda interna se fortaleció y jugará un rol importante en 2024.
• Nueva emisión de bonos externos con histórica colocación en moneda local.
• La inflación siguió a la baja en el inicio de 2024 y el tipo de cambio se mantiene estable, cuya tendencia se mantendría.
DATODELMES
El indicador adelantado de actividad (IMAEP), proxy del PIB, registró una variación interanual de 4,3% (trimestre móvil) en diciembre de 2023. De este modo, la variación acumulada ascendió a 5% en 2023, superando la proyección oficial de crecimiento y las expectativas, ambas en 4,5%.
Panoramainternacional
EstadosUnidos:inflación
sorprendealalzaenenero
La inflación de Estados Unidos sorprendióal alzaen enero de 2024. El incremento mensual fue 0,3% (desestacionalizado) y la variación interanual 3,1%, superior al 2,9% esperado. A su vez, la inflación núcleo (sin alimentos y energía) creció 0,4% mensual (desestacionalizado), siendo el registro más alto en ocho meses y avanzó 3,9% interanual.
En enero de este año, previo a la publicación el dato de inflación, la FED realizó su primera reunión y decidió mantener sin cambios los tipos de interés (5,25%-5,50%). En ese momento, Powell indicó que podrían necesitar más señales de que la inflación se está moderando antes de comenzar con los recortes de tipos. Además, expresó que es poco probable que los mismos inicien en marzo y adelantó la posibilidad de que comiencen a mediados del año. Sin embargo, el dato de inflación de enero da señales de que las incidencias al alza se mantienen, lo cual podría dilatar aún más el inicio de recortes de tipos de interés.
Internacional:riesgosenla economíamundial
Diversos riesgos persisten en el escenario internacional. Las fragmentaciones económicas y el aumento de tensiones geopolíticas son las principales amenazas que deben monitorearse. Esto debido a sus impactos en los mercados de commodities, que redundan en presiones sobre la inflación global y en debilitamientos del crecimiento mundial.
El pico de la tensión en Medio Oriente avivó la preocupación sobre una nueva escalada del precio del petróleo. Los países involucrados representan alrededor del 30% de la oferta mundial. Según el Banco Mundial, un escalamiento del conflicto provocaría disrupciones sustanciales en el suministro de energía.
Una ramificación del conflicto en Medio Oriente son los ataques de los Hutíes a navíos en el Mar Rojo. El 11% del comercio mundial fluye a través de este canal. Los ataques obligaron el cambio de ruta, lo cual encareció los costos de fletes un 149% a inicios de año. A pesar de esto, el precio del petróleo se mantiene relativamente estable y las perspectivas para 2024 también.
Región:crecimientoesperadose modera
El crecimiento de América Latina y el Caribe (ALC) en 2024 sería más débil de lo esperado. En enero de este año, el FMI actualizó su perspectiva para la economía mundial y elevó el crecimiento de esta, principalmente, por la resiliencia de Estados Unidos, pero, en particular, corrigió a la baja la tasa esperada de la región, de 2,3% a 1,9%.
La moderación se debe a la fuerte corrección de Argentina (2,8%). La política de ajuste del nuevo gobierno sería el principal motivo. Noobstante,sibien el FMI espera una dura caída, el rebote sería más fuerte en 2025 (5,0%). Además, elogió el paquete de medidas, señalando que “la nueva administración está tomando medidas audaces para restaurar la estabilidad macroeconómica y comenzar a resolver los impedimentos de larga data al crecimiento. Estas medidas iniciales evitaron una crisis de balanza de pagos, aunque el camino hacia la estabilización será desafiante.”
La incidencia a la baja fue atenuada por el mayor crecimiento esperado de Brasil (1,7%) y México (2,7%). Por su parte, Venezuela y Paraguay se ubican con las mejores tasas de crecimiento esperadas de la región.
Economíachilenasedebilita
En 2024 se prevé un mayor dinamismo de la economía chilena (1,9%), tras un nulo crecimiento en 2023, aunque no alcanzará tasas prepandemia (3,5%). En el mediano plazo, las perspectivas no mejoran, sino que el ritmo de crecimiento se mantiene débil (2%-2,5%).
En 2023, Chile realizó los mayores esfuerzos en la región para devolver dinamismo a suactividad luego de controlar la inflación en la segunda mitad. Fue uno de los primeros en iniciar el ciclo de bajas de tipos de interés y se destacó por el proceso más rápido (400 pbs desde julio hasta enero).
La economía chilena, sin embargo, enfrenta diversos desafíos. La balanza de cuenta corriente y el flujo neto de inversión extranjera directa acumulan valores negativos cada año y se proyectan en esta dirección. A su vez, la política fiscal continuará inyectando sesgos contractivos hasta 2026 por la necesidad de converger al equilibrio fiscal. La deuda pública, aunque estable, mantiene una tendencia alcista. En una revisión reciente, el FMI alentó a fortalecer las inversiones y destacó los planes de reforma en camino para lograr una economía más dinámica.
Demandainternajugaráunrol importanteen2024
El descenso de la inflación y el repunte de la actividad en 2023 lograron fortalecer la confianza del consumidor. En este sentido, cabe destacar que el índice de confianza del consumidor (ICC) se consolidó en terreno optimista durante todoel2023ysuperó eldesempeñodelos últimos tresaños, donde se habían tenido pocos meses puntuales de optimismo. Esta consolidación de la confianza del consumidor en terreno optimista se traduce en un fortalecimiento de la demanda interna, la cual jugará un rol importante en el crecimiento en 2024.
El desempeño del crédito en 2023 también dio señales de una tonificación de la demanda interna. En la segunda mitad de dicho año, el crecimiento del crédito se aceleró principalmente debido a los sectores del consumo y los agronegocios. A su vez, las expectativas del crédito se mantienen optimistas en los próximos 12 meses. Es decir, en 2024 hay mayores probabilidades de que el crédito continúe creciendo.
Nuevaemisióndebonosexternos
En febrero, el gobierno realizó dos nuevas emisiones de bonos en el mercado internacional, por valor de USD 1.000 millones. La colocación se realizó en dos tramos: (1) una histórica primera emisión en moneda local (PYG), por valor equivalente en dólares a USD 500 millones, con lo cual Paraguay se suma a Chile, Perú y Uruguay con emisiones en moneda local; (2) y una emisión tradicional en USD por el monto restante. La demanda superó ampliamente el monto ofertado. El interés por el bono en PYG fue 2,5 veces mayor y por el bono en USD fue 8 veces mayor al monto ofertado.
EMISIÓNPRIMARIADEBONOSSOBERANOS
Inflaciónsiguealabajaytipode cambiosemantieneestable
El índice de precios al consumidor (IPC) avanzó 0,9% en enero de 2024, más rápido de lo esperado por el mercado (0,3%). Este repunte puntual está explicado por la incidencia al alza de los bienes alimenticios, tanto frutas y verduras (FyV) como carne y arroz. No obstante, la inflación interanual continuó a la baja, de 3,7% a 3,4%, por menores incidencias de bienes y servicios y la caída de la energía. La inflación tendencial (sin FyV, combustibles y servicios tarifados), sin embargo, se mantuvo rígida, explicado principalmente por la dinámica de los bienes alimenticios, distintos de FyV.
Por otro lado, el tipo de cambio se mantiene estable y esta tendencia se mantendría en 2024, dado un balance de factores externos e internos favorable. Las presiones al alza derivarán principalmente de factores externos: (1) dólar global volátil y relativamente fuerte: influenciado por la volatilidad de las tasas de largo plazo (Treasury yields) y, por tanto, no debería debilitarse significativamente en 2024. (2) Precios de commodities a la baja: reduce el valor de las exportaciones netas y, por tanto, la oferta de dólares en el mercado interno. En cambio, los factores internos imprimen sesgos a la baja en el TC: (1) Clima favorable: la cosecha esperada de soja en niveles máximos compensaría los valores de exportación neta. (2) Inflación baja y estable: expectativas ancladas y dinámica mensual de inflación tendencial en línea con la meta de política monetaria. (3) Política monetaria: el BCP avanza desde agosto de 2023 con el ciclo de bajas de la TPM y es probable que el tono neutral se alcance a mediados de 2024, sin embargo, los efectos rezagados seguirán operando a la baja sobre la actividad en 2024.
Esta nueva emisión de bonos externos generará un incremento en el ratio deuda-producto en alrededor de 3 puntos porcentuales, por lo que la deuda externa se situaría en torno a 35,5% del PIB y la deuda total en alrededor de 40% del PIB en 2024.
Panoramalocal
Bono Monto (USD millones) Plazo (años) Tasa Bono Soberano 2031* 500 7 7,90% Bono Soberano 2034 500 12 6,00% *Valoren PYG3.643.235millones Fuente:Ministerio deEconomía y Finanzas
Principalesvariablesmacroeconómicas
2021 2022 2023* 2024*
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Ferrere.*/ProyeccionesmensualesdeCPAFerreredisponibles.
fiscalson deperiodicidad anual.
Tipodecambio(PYG/USD,promedioaño) 5.619 5.732 6.241 6.773 6.775 6.988 Depreciación(%var.acumulada) -2,7% 5,3% 8,8% 7,7% -2,0% 6,4% ÍndicedePreciosalconsumidor(%var.interanual) 4,5% 3,2% 2,8% 2,2% 6,8% 8,1% IPCsubyacente(%var.interanual) 3,9% 2,5% 3,1% 3,4% 5,8% 7,9% IPCfrutasyverduras(%var.interanual) 16,7% -7,3% 3,9% 2,8% 5,6% 11,9% IPCserviciostarifados(%var.interanual) 1,8% 5,7% 1,1% -0,6% 0,9% -2,1% IPCcombustibles(%var.interanual) 0,7% 15,8% 0,9% -9,5% 30,2% 27,5% ÍndicedePreciosalProductorPPP(%var.interanual) 2,0% 2,3% 1,1% 4,9% 13,5% 8,9% SalarioMínimoNominal(Guaraníes) 2.041.123 2.112.562 2.192.839 2.192.839 2.289.324 2.550.307 SalarioMínimoNominal(%var.interanual) 3,9% 3,5% 3,8% 0,0% 4,4% 11,4% ProductoInternoBruto(%var.realanual) 4,8% 3,2% -0,4% -0,6% 4,2% -0,3% PIBenUSD(millones) 39.030 40.063 37.839 35.367 39.467 37.795 PIBpercápitaenUSD 5.613 5.680 5.290 4.876 5.367 5.071 ResultadoFiscalOperativo(%PIB) 1,3% 0,7% 0,1% -2,6% -0,8% -0,1% ResultadoFiscalGlobal(%PIB) -1,1% -1,3% -2,9% -6,2% -3,8% -3,0% Fuente:BCP,MHyCPA
LasproyeccionesdelasvariablesdePIByResultado
SectorPúblico Precios 2017 2018 2019 2020
