Panarama econocmico

PANORAMA MACROECONÓMICO Mayo 2024

ACONTECIMIENTOS RECIENTES

Internacional:

• Estados Unidos: inflación se moderó en el margen en abril, pero siguen presiones de componentes claves y cautela de la FED se mantendría hasta finales de año.

• Eurozona: inflación se debilita y visión del BCE podría divergir de la FED, con un posible recorte de tasa en junio.

Regional:

• Argentina: ajuste macro sigue en proceso y más rápido de lo esperado, con implicancias de una mejora de la competitividad.

• Región: tasas de interés altas en el mercado internacional configuran un escenario adverso para países exportadores de commodities.

Paraguay:

• Dinamismo del primer trimestre impulsado principalmente por el mercado interno.

• La intensidad de la depreciación del guaraní respecto al dólar en abril encendió las alarmas y BCP intervino con más fuerza.

• La inflación volvió a sorprender al alza en abril, aunque la tendencia inflacionaria siguió a la baja, pero podría cambiar por la mayor depreciación de abril y reversión de Argentina

DATODELMES

El tipo de cambio se incrementó con mayor intensidad en abril y superó el nivel de PYG 7.500 por dólar, alcanzando un máximo histórico nominal a principios de mayo. La depreciación mensual fue de 1,4%; ritmo que prendió las alarmasysuscitóunamayorparticipacióndelBCP en el mercado cambiario.

Panoramainternacional

EstadosUnidos:inflaciónse modera,peropersistenpresiones

La inflación de abril en Estados Unidos registró un 0,3% mensual y se ubicó por debajo de las expectativas (0,4%) por primera vez en lo que va del año. Esto podría sugerir menores presiones en el margen. La inflación interanual fue 3,4%, también en línea con las expectativas. Sin embargo, persisten presiones en los principales componentes de monitoreo de la FED: vivienda y energía. Estos explicaron el 70% de la inflación mensual y han sido una de las principales causas de la persistencia de la inflación que ha obligado a la FED a postergar su baja de tasas.

En este contexto, en su reunión de mayo la FED decidió mantener incambiada la tasa de interés de referencia (5,25%5,50%). Indicó que los últimos datos no han sido alentadores y los indicadores recientes de actividad siguen robustos. De esta manera, el mercado siguió postergando el timing del primer recorte hasta septiembre, y no consideró probables más de dos reducciones de un cuarto de punto porcentual para fin de año, a diferencia de la FED que proyectó tres recortes de 25 pbs. la última vez que publicó proyecciones (marzo, 2024) La próxima reunión del FOMC será en junio y presentará nuevas proyecciones sobre las principales variables de la economía.

Eurozona:inflaciónrecupera

trayectoriadescendente

La inflación en la Eurozona sigue moderándose. En abril la inflación global fue 2,4% interanual, manteniéndose igual respecto al mes anterior. Pero la inflación núcleo continuó descendiendo, desde un 2,9% a un 2,7% interanual. De esta manera, los últimos datos de la inflación vienen mostrando una debilidad sostenida del crecimiento de los precios y parecen haber consolidado una trayectoria descendente, interrumpida transitoriamente a finales de 2023.

Los analistas comienzan a sugerir posibles bajas en las tasas de interés. De esta manera, la convergencia que predominó entre los bancos centrales europeos y la FED (en sus respectivas batallas contra la inflación) se comienza a disipar, tasas altas por más tiempo en Estados Unidos divergen de los próximos recortes que se anticipan en Europa. En lo que refiere al Banco Central Europeo, en sus últimos comunicados adelantaron que, si la inflación continuaba su ritmo actual, habría una baja de tasas en junio.

Argentina:ajustemacroen proceso

La desaceleración de la inflación y el cierre de la brecha cambiaria avanzan más rápido de lo esperado en Argentina, a costa de una fuerte caída de la actividad. La inflación de abril fue de un dígito, 8,8%, situándose por debajo de lo esperado (10,8%). Así también, el dólar oficial continuó depreciándose, de modo que la brecha cambiaria llegó a 13% en abril. La contracara de estos indicadores es una profunda caída de la actividad y las ventas. El índice de ventas minoristas cayó 12,6% interanual en marzo, tras registrar un 28,5% de caída en febrero. No obstante, el mercado espera una recuperación a partir del segundo semestre.

Este ajuste macro en proceso da lugar a una corrección de precios relativos y, en consecuencia, mejora de la competitividad de Paraguay más rápido de la esperada. Esto significaría un shock positivo para Paraguay en 2024 en términos de actividad con posibles presiones en la inflación. Por ejemplo, si observamos la brecha de los precios de combustibles, se tiene que, en marzo, los precios en dólares de la nafta y el gasoil son prácticamente idénticos en ambos países, lo cual reducirá la “fuga de consumo”.

Región:tasasaltasconfiguran escenarioadverso

El escenario de tasas de interés altas se prolonga en los mercados internacionales y configura un contexto adverso para países exportadores de commodities, con sesgo bajista en la actividad económica de los países de la región.

El precio promedio de Chicago de la soja en abril fue USD 428 por tonelada, situándose 21,8% por debajo del mismo mes del año anterior. El precio del maíz se ubicó en USD 171 por tonelada, siendo el que mayor reducción registra respecto al año anterior (33,6%). El precio del trigo fue USD 208 por tonelada, lo cual se traduce en una caída de 15,4% respecto al año anterior. En contraste, el precio del arroz cotiza por encima de sus niveles del año anterior. El promedio de abril fue USD 393 por tonelada, situándose 4,7% por encima del año anterior.

El mercado espera que estos niveles se mantengan en lo que resta del año, influenciados por perspectivas favorables de producción y enfriamiento de demanda global. No obstante, el riesgo climático adverso se acentúo en meses recientes y podría revertir dinámica.

Panoramalocal

Dinamismosemantiene, impulsadoporelmercado interno

El dinamismo se mantuvo en el primer trimestre del año 2024, tras una aceleración del crecimiento en el cuarto trimestre de 2023 (4,9%) derivado de un mercado interno más robusto. De esta manera, cierta dinámica inercial se trasladó al primer trimestre del año.

El indicador mensual de actividad (IMAEP) mostró que la economía habría crecido 3,8% interanual en el primer trimestre del año, impulsado por los sectores climadependientes, pero en mayor medida por los sectores no dependientes del clima, como servicios. Estos sectores habrían crecido en torno al 5% en el primer trimestre, ritmo similaralobservadoa finales delañoanterior.Esto evidencia que el mercado interno sigue apuntalando la actividad.

Porelladodelademanda, las señales también semantienen positivas. En el mes de abril, la confianza del consumidor, si bien se moderó respecto a los últimos meses, siguió en terreno optimista.

Depreciaciónseaceleraenabril

El tipo de cambio superó los PYG 7.500 por dólar a inicios del mes de mayo y alcanzó, puntualmente, su nivel nominal histórico más alto el día 10. No obstante, más allá del nivel, lo clave fue la velocidad del movimiento del tipo de cambio. En este sentido, la depreciación de abril fue 1,4%, lo cual, si tuviéramos doce meses similares, la depreciación convergería a alrededor de 18% anual. La consecuencia de esto es el efecto traspaso sobre los precios internos.

Este hecho, sumado a las recientes presiones transitorias sobre la inflación, suscitó una participación más intensa del BCP en el mercado cambiario. En el mes de abril, las ventas netas de dólares al sistema financiero ascendieron a USD 325 millones. El promedio de ventas fue USD 14,8 millones diarios. Esto continuó en el inicio de mayo, aunque el ritmo diario se moderó (USD 9,9 millones). En la medida que la velocidad de la depreciación siga elevada es probable que el BCP continúe presente en el mercado cambiario. Las presiones cambiarias recientes derivan de diversos factores: dólar global más fuerte, tendencia regional y la caída de las exportaciones en el margen.

Inflación:persistenpresiones transitorias,perotendencia siguealabaja

La inflación mensual volvió a sorprender al alza en abril (0,8% vs 0,5%). Gran parte de la incidencia mensual se concentró en componentes transitorios. Los precios de las frutas y verduras (FyV) crecieron con mayor intensidad. Los otros bienes de la canasta tuvieron una incidencia relativamente menor y no se observó un efecto inmediato de las presiones cambiarias sobre los bienes transables.

De esta manera, la dinámica interanual del conjunto global de precios volvió a acentuarse y se ubicó en un 4,0%. Sin embargo,losindicadoresdetendenciacontinuaronbajando. El índice subyacente X1 (excluye FyV, servicios tarifados y combustibles) avanzó 0,4% y 4,3% interanual, desde un 4,5%. La desaceleración está explicada por las presiones moderadas de los bienes distintos de alimentos y los servicios.Porsu parte,el índiceque excluye el conjunto total de alimentos y la energía (IPCSAE) avanzó apenas un 0,2% mensual y 3,4% interanual, desde un 3,5%.

Estos indicadores de tendencia sugieren que las presiones subyacentespermanecendébiles,aunquepodríanrevertirse en los próximos meses debido a la depreciación más intensa del guaraní respecto al dólar en abril. Así también, la corrección de precios relativos con Argentina podría derivar en mayores presiones.

Por su parte, la política monetaria decidió tomar una pausa en la reducción de tasas en abril, en alerta de las presiones transitorias recientes y considerando que la tasa de interés se encuentra en torno a la neutral.

Principalesvariablesmacroeconómicas

Actividad

SectorPúblico Precios

Fuente:BCP,MHyCPAFerrere.*/ProyeccionesmensualesdeCPAFerreredisponibles. LasproyeccionesdelasvariablesdePIByResultado fiscalson deperiodicidad anual.