Panorama economico junio 2024

PANORAMA MACROECONÓMICO

Junio 2024

ACONTECIMIENTOS RECIENTES

Internacional:

• Estados Unidos: inflación se debilita por segundo mes consecutivo y mercado anticipa dos recortes de tasas para finales de año, aunque existen riesgos geopolíticos.

• China: proyecciones de crecimiento se elevaron para 2024, pero la economía enfrenta diversos desafíos que lo condicionan en los próximos años.

Regional:

• Brasil: actividad rebotó en Q1.24 por mejora de la demanda agregada, pero incertidumbre se mantiene en adelante.

• Argentina: fragilidad macro persiste e impacta en los mercados; brecha se amplía y representa señales de alerta.

Paraguay:

• Mercado laboral se enfrío y desempleo repuntó en Q1.24.

• Política monetaria en pausa y en alerta por unos meses, lo cual acentúa la curva de tasas de la economía.

• Inflación vuelve a subir por factores transitorios, aunque indicadores núcleos siguen estables, mientras que seguirán presiones sobre el TC

DATODELMES

La inflación en frutas y verduras aumentó significativamente en los primeros cinco meses delaño.Puntualmente,enmayoascendióa34,7% interanual, dato que se ubica en niveles similares a 2022. Este es el principal componente de la canasta que ha afectado la tendencia de la inflación global.

Panoramainternacional

EstadosUnidos:inflaciónvuelvea sorprenderalabaja

Los datos de inflación de mayo en Estados Unidos fueron menores a lo esperado por segundo mes consecutivo. El indicador global (CPI) registró una variación de 0,0% mensual y 3,3% interanual, moderándose desde un 3,4%. El indicador núcleo (excluye alimentos y energía) también mostró señales de enfriamiento. Registró un 0,2% mensual y 3,4% interanual, el nivel más bajo de más de tres años. Estas señales de moderación suponen noticias positivas para el recorte de tasas.

La creación de empleo también se desaceleró en abril-mayo y el desempleo subió a 4,0%. En este contexto, el mercado anticipa dos recortes de tasas hacia finales de año.

No obstante, persisten riesgos geopolíticos que podrían condicionar decisiones de la FED. El conflicto en Medio Oriente disparó el costo internacional de los fletes, que se multiplicaron 2,5 veces en el último año. Así también, las elecciones presidenciales inyectan incertidumbre sobre posibles medidas proteccionistas y fiscales que podrían interrumpir desaceleración de precios.

China:mayorcrecimiento esperadopara2024

El FMI ajustó al alza las proyecciones de crecimiento de China para 2024 a un 5,0%, desde un 4,6% (abril 2024), en línea con las estimaciones oficiales (marzo). Esta mejora se explica por un mejor desempeño de la actividad en el primer trimestre de 2024 y por las medidas políticas

Las exportaciones de China continúan en expansión (mayo), pero el ritmo de las importaciones es menor de lo esperado, lo cual refleja la fragilidad del mercado interno. A su vez, continúa la situación deflacionaria ante la crisis inmobiliaria; sector que representa la cuarta parte del PIB. En este contexto, el gobierno anunciónuevas medidas que consisten en la compra de casas vacantes a fin de aliviar la crisis.

Así, el ajuste al alza para 2024 refleja principalmente el desempeño exportador. Debido a las debilidades internas que persisten, el crecimiento se moderaría en 2025 (4,5%), alejado del promedio 2000-2019 (9,0%). La participación de China en la demanda global de commodities seguirá débil en los próximos años

Brasil:enexpansión,perocon deterioradacredibilidadfiscal

La economía brasileña registró un rebote significativo en Q1.24. Explicado por el fortalecimiento de la demanda agregada: el consumo, la inversión y el gasto público (suba del salario mínimo y pagos por órdenes judiciales). No obstante, en el Q2.24 se prevé un deterioro, derivado de un shock de oferta por las inundaciones en Río Grande do Sul. Este estado representa el 6% del PIB de Brasil y 13% del PIB del Agro.

Aunque la actividad muestra señales de recuperación en el margen, persiste la incertidumbre y condiciona el crecimiento. El déficit fiscal en 2023 (2,1% del PIB), el cambio reciente de las metas fiscales (abril 24), asumidas en 2023, y el costo de las inundaciones, afectaron la credibilidad del programa fiscal e impactaron en los mercados. El real es la moneda que más se debilitó en 2024 en todo el mundo. La depreciación acumulada, punta-punta, ascendió a 11%. Esto acentúa la apreciación real de Paraguay respecto de Brasil.

Argentina:siguedesinflación, aunquerecesiónseacentúa

La situación macro en la Argentina sigue frágil e impacta en el mercado cambiario. A su vez, en materia de caída de la actividad parece haber pasado lo peor, pero la velocidad de la recuperación estará condicionada al avance de reformas estructurales. En este contexto, el equilibrio fiscal emerge como ancla de credibilidad del gobierno actual.

En los primeros cuatro meses del año, Argentina registró superávits primarios consecutivos. De este modo, el escenario de desinflación se consolidó y en abril de 2024 el ritmo mensual de crecimiento de los precios descendió a un dígito (8,8%), aunque la variación interanual sigue en torno 289%. El costo de este ajuste fue una recesión más pronunciada, que fragilizó la situación macro y elevó la incertidumbre del mercado. Si bien la recesión parece haber tocado piso en abril, la recuperación económica estará condicionada al pacto político.

Esta incertidumbre ocasionó que el tipo de cambio informal repunte y la brecha ascienda a 37% en mayo. Las proyecciones de TCR para mayo y junio muestran que la corrección de precios relativos se detiene; señal de alerta para Paraguay.

Panoramalocal

Mercadolaboralseenfríay desempleorepunta

El crecimiento del empleo se moderó en Q1.24. La demanda de empleo creció 2,7% interanual, inferior al 4,2% interanual del último trimestre del año anterior. El avance de la oferta de empleo fue superior, de 3,2% interanual, lo cual llevó al desempleo a un 6,9%, desde un 5,2%.

La moderación se explica por la disminución de generación de empleo en el sector terciario, que representa dos tercios de la ocupación total. La creación de empleo en este sector descendió a 2,7% interanual, desde un 6,5% (Q4.23). Dentro de este sector, se moderó el crecimiento del empleo del rubro de comercio, restaurantes y hoteles y cayeron los rubros de servicios comunales, sociales y personales y otros.

Por su parte, el sector secundario registró un fuerte repunte en Q1.24 (14,2% interanual). Esto derivó de un fuerte incremento del empleo en los rubros industria manufacturera (17,0% interanual) y construcción (10,6% interanual). En contraste, el empleo en el sector primario continuó deprimido. Registró una caída de 7,9% interanual.

Políticamonetariaenpausayen alerta

El BCP decidió pausar en 6,00% nominal el proceso de ocho meses consecutivos de recortes de la tasa de política monetaria (TPM) en abril. Esto se dio en un contexto de aproximación al rango neutral, presiones transitorias sobre la inflación y nuevos riesgos en el escenario internacional La pausa fue ratificada en mayo.

La economía paraguaya converge a sus relaciones de equilibrio de largo plazo y, naturalmente, en este contexto emergen problemas de sintonía fina de política monetaria. No obstante, creemos que eventualmente la TPM debería converger a niveles de equilibrio de largo plazo (5,50%), pero el timing será clave en este proceso. Es probable que el BCP mantenga la pausa por unos meses y, condicionado a los riesgos, encuentre espacio para posibles recortes hacia Q4.24 y Q1.25.

Este freno en el escenario de tasas suscitó un mayor apetito por instrumentos del BCP. Las tasas promedio de corte de LRM aumentaron en abril y mayo. Y en ambos meses, la demanda fue casi dos veces superior a la oferta.

Inflaciónvuelveasubirpor presionestransitorias

La inflación mensual siguió elevada en mayo, aunque se ubicó por debajo de las expectativas del mercado (0,4% vs 0,6%). Las presiones derivadas de frutas y verduras (FyV) continuaron, componente que incidió 0,2 p.p. en la variación mensual. No obstante, también se registró presiones en los bienes (IPCSAE Bienes) (0,2 p.p.), que derivaron del impacto de la depreciación del guaraní respecto al dólar. Los servicios (IPCSAE Servicios) y la energía presionaron levemente al alza, mientas que los alimentos sin FyV, a la baja.

De esta manera, la variación interanual subió a 4,4% en mayo, desde un 4,0%. No obstante, la dinámica de los indicadores de tendencia sigue en niveles moderados. El índice subyacente X1 (excluye FyV, servicios tarifados y combustibles) registró una variación de 0,2% mensual y se mantuvoestableentérminosinteranuales,en4,3%.Elíndice que excluye el conjunto total de alimentos y energía (IPCSAE) avanzó un 0,3% mensual y 3,5% interanual, desde un 3,4%, acentuándose levemente. Estos niveles se mantienen en línea con la meta, convergiendo a niveles del 4,0%. Esto es, la inflación mensual del IPCSAE anualizada converge en torno a 3,7% interanual.

Por otro lado, el tipo de cambio continuó subiendo en mayo, aunque su velocidad registró significativa moderación. La depreciación punta-punta del guaraní respecto al dólar fue 0,4% mensual, inferior al mes anterior (1,4%). Este ritmo mensual es más moderado. De este modo, las intervenciones del BCP en el mercado cambiario disminuyeron en mayo respeto a abril. En adelante, es probable que las presiones al alza persistan, en línea con la tendencia regional (Brasil) y el fortalecimiento del dólar a nivel mundial. Además, se añade el desacople de los bancos centrales. El BCE comenzó el ciclo de recortes de tasas, mientras que la FED postergaría inicio hasta Q4.24.

Principalesvariablesmacroeconómicas

Actividad

SectorPúblico Precios

Fuente:BCP,MHyCPAFerrere.*/ProyeccionesmensualesdeCPAFerreredisponibles. LasproyeccionesdelasvariablesdePIByResultado fiscalson deperiodicidad anual.