V Mesa Redonda PAD-Horizonte Minero: Financiamiento en tiempos adversos

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FINANCIAMIENTO EN TIEMPOS ADVERSOS ANTE LA COYUNTURA ECONÓMICA MUNDIAL Y EL PRECIO BAJO DE LOS MINERALES, LOS GERENTES DE FINANZAS DE LAS EMPRESAS MINERAS DESPLIEGAN SU EXPERTISE Y CONOCIMIENTO DEL MERCADO FINANCIERO, E IMPLEMENTAN DIVERSAS ESTRATEGIAS PARA ACCEDER A FINANCIAMIENTOS CON EL FIN DE VIABILIZAR SUS PROYECTOS. EN LA V MESA REDONDA “FINANCIAMIENTO EN EL SECTOR MINERO”, ORGANIZADA POR EL PAD – ESCUELA DE DIRECCIÓN DE LA UNIVERSIDAD DE PIURA Y HORIZONTE MINERO, REVISTA INTERNACIONAL DE MINERÍA Y ENERGÍA, SE DIERON A CONOCER LOS DESAFÍOS Y RECOMENDACIONES PARA MANTENER LA SALUD FINANCIERA DE LAS EMPRESAS.

Carlos Gálvez Pinillos Vicepresidente de Finanzas y Administración y Director de Compañía de Minas Buenaventura, y Presidente de la Sociedad Nacional de Minería, Petróleo y Energía (SNMPE)

“Para las inversiones de largo plazo se debe buscar financiamientos mucho más estructurados. Una de las cosas que el mercado identifica antes de financiar es: ¿tienes nuevos proyectos?, ¿tienes experiencia? y fundamentalmente ¿tienes un buen accionista? De acuerdo a la coyuntura y mantener la salud financiera de las empresas hay que ser muy conservadores”.

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Nelly Taboada Saavedra

José Elejalde Noya

Gerente de Finanzas de Sociedad Minera El Brocal

Gerente de Administración, Finanzas y Comercialización de Compañía Minera Poderosa

“La SUNAT limita algunas ideas creativas porque no nos permite deducir pérdidas si no se cumple con sus condiciones, solamente cobra del lado de las ganancias y no reconoce las pérdidas y comisiones. Es un actor que influye en la empresa para optar por instrumentos financieros sofisticados que se crean en el mercado”.

En este tipo de coyunturas buscamos rentabilidad, cuidando la solvencia y administrando la liquidez de manera conservadora.

Y cuando se negocian líneas para coberturas de precio es importante evitar el “margin call” que es la garantía que se debe colocar en efectivo para cubrir posiciones por diferencias en precios”

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L

Las gerencias de Finanzas han implementado diversas estrategias para hacer frente a la disminución de los ingresos y la volatilidad de los flujos de caja. Decisiones conservadores, marcadas por los directorios, han delineado el acceso a los instrumentos financieros sofisticados que el mercado provee.

En el caso de Sociedad Minera El Brocal, según Nelly Taboada Saavedra, gerente de Finanzas de la compañía, ha optado por el uso intensivo del Factoring para extender términos de pago a proveedores, el que se creó hace seis años.

“En el campo de las coberturas, están apareciendo algunas herramientas más sofisticadas. No tenemos mucha experiencia en ejercer esas opciones, pero estamos interesados en seguir aprendiendo y seguir explorando las ofertas que aparecen”, remarcó.

Reconoció que la implementación de las opciones sofisticadas del sistema financiero está delineada por el directorio, que es conservador. “El directorio marca la pauta de qué productos y qué riesgos se toma en la empresa, porque los productos financieros están asociados a los riesgos que se deben tomar cuando se decide por uno de ellos. Nos balanceamos entre el directorio y la gerencia”, agregó.

CREATIVIDAD FINANCIERA La creatividad también se pone de manifiesto para financiarse en estos tiempos adversos. Para Nelly Taboada Saavedra, los gerentes financieros están siendo creativos y analizando opciones.

Foto: Horizonte Minero

a desaceleración económica y la coyuntura de precios bajos de los minerales forma parte del entorno en el cual las empresas mineras continúan implementando medidas para reducir costos e inversiones y así seguir operando.

“El mercado financiero está ofreciendo algunos productos interesantes y están apareciendo algunos instrumentos que nos permiten acceder a financiamientos”, menciona.

Antes de levantar capital para El Brocal, afirmó, evaluaron las herramientas que ofrece el mercado.

Pero a la vez, se preguntaron ¿ahora cómo explico a los auditores y accionistas? Y el desafío fue cómo reconocer los resultados en los estados financieros y discutir el tema con los auditores.

Comercialización de Compañía Minera Poderosa, el mercado financiero ha evolucionado considerablemente por la oferta que hay. “Banqueros y traders se han vuelto creativos y ofrecen productos diversos. Hay alternativas en el mercado que se ajustan a la estrategia de la empresa”, indicó.

“Cuando hicimos un préstamo sintético, resultó beneficioso que los creadores del producto ya habían informado sobre el producto a los auditores y a la Sunat, que son actores que influencian. Los bancos deberían sensibilizar sobre el producto que ofrecen al sector”, remarcó.

Sin embargo, manifestó que el grado de aversión al riesgo depende de lo que disponga la empresa. “Es un tema de flujo de caja y cómo queremos manejarlo, cómo nos vamos a manejar con coberturas. Si hiciste un presupuesto a “x” por el precio del oro, como hicimos nosotros, y luego tomas coberturas a “x” + “y”, tienes la tranquilidad de estar obteniendo un mayor ingreso sobre ese presupuesto, estás asegurando tu flujo. Y si al final el precio sube más, es bueno también porque no coberturaste el 100% de tu producción, es sano dejar una parte libre al mercado”, manifestó.

En opinión de José Elejalde Noya, Gerente de Administración, Finanzas y

Dentro de esta sofisticación financiera, indicó que actualmente hay una mayor

LAS HERRAMIENTAS DE FINANCIAMIENTO SÍ ESTÁN DESARROLLADAS EN EL SECTOR PERO SE TOMAN DE ACUERDO A LAS POLÍTICAS QUE ADOPTAN LOS DIRECTORIOS DE LAS EMPRESAS, Y DEPENDERÁ SI SON EMPRESAS LISTADAS O NO, Y EN QUÉ MERCADO ESTÁN”.

CARLOS GÁLVEZ PINILLOS

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regulación. “ Al momento de buscar líneas para obtener estos instrumentos tenemos que enviar mayor información y firmar un ISDA que establece el marco de referencia para los contratos, esto para cada entidad con la que se hagan operaciones”, aseveró.

Carlos Gálvez Pinillos, Vicepresidente de Finanzas y Administración y Director de Compañía de Minas Buenaventura, manifestó que para acceder a las opciones del mercado financiero no hay que olvidarse de “la clara doctrina que siempre se tiene que tener en cuenta: uno debe financiar a corto plazo solo aquello que es un negocio a corto plazo y comprar recursos permanentes dependiendo del tipo de inversión u operación que se hará”.

Respecto al papel de Sunat y la Superintendencia de Banca y Seguros, en el mercado financiero, dijo que a veces norman más allá de lo que saben y restringen más allá de lo que deben, lo que muchas veces impide a las empresas mineras utilizar los mecanismos sofisticados que no necesariamente son de hoy.

“Tengo 45 años en la actividad y las operaciones de coberturas lo hacíamos desde ese entonces. Lo que pasa es que no habían marcos regulatorios que han puesto restricciones a lo que no debe.

Recuerdo que teníamos a INDECON para hacer nuestras operaciones de coberturas, durante el Gobierno militar, recordó.

Hoy, indicó Carlos Gálvez Pinillos, hay personas que se han metido a normar sobre la aplicación de las coberturas sin saber lo que hacen.

RESTRICCIONES EN EL MERCADO “De haber tenido la posibilidad de entrar a un mercado de cobertura, cuyos riesgos lo asumen las empresas, donde simplemente se manejaba

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ALTERNATIVAS DE MAYOR EFICIENCIA FINANCIERA Giorgio Lanata Vélez Gerente de Relación de Scotiabank, especialista en minería El mercado de financiamientos a la minería se ha sofisticado con los años, como resultado del crecimiento del mercado financiero peruano, el crecimiento del sector minero (empresas mineras más sólidas, nuevos proyectos mineros, arribo de multinacionales) y la llegada de nuevos bancos, así como de una mayor oferta de productos onshore y offshore.

Desde el punto de vista financiero hay diferentes aspectos que afectan la toma de decisiones en las empresas mineras, el precio de los metales y las perspectivas de su comportamiento/tendencia determinan las necesidades financieras y la decisión de inversión, pero también el tipo de financiamiento.

Desde este punto de vista, el tipo de financiamiento a ser elegido por la empresa minera estará condicionado la generación de flujo de caja y la eficiencia financiera que el tipo de financiamiento pueda proporcionar dependiendo de la necesidad a financiar (capital de trabajo en corto plazo o CAPEX en largo plazo). Pero a la vez, son evaluadas desde el punto de vista tributario y contable que cada alternativa de financiamiento involucre. Se puede encontrar situaciones en las que un determinado producto financiero sea muy atractivo desde el punto de vista financiero, pero es desincentivado por percepciones de que podrían generar potenciales complicaciones con la Sunat a la hora de su registro contable y consecuentes efectos tributarios en las empresas mineras.

Adicionalmente, existen productos y alternativas offshore a los que las empresas mineras pueden acceder y que los bancos ofrecen, sin embargo generan cierta incertidumbre respecto de cómo serán entendidos y/o tratados desde el punto de vista tributario-contable y por tanto no son muy aceptados por las empresas.

Actualmente, tanto la regulación contable como tributaria son una barrera para la llegada y/o implementación de productos derivados y/o sintéticos, que no está acompañando al mercado en la necesidad de traer a la mesa alternativas de mayor eficiencia financiera, a pesar de que el mercado y los clientes se han sofisticado.

Todavía hay grandes pasos que dar, y hay una tarea pendiente con los diferentes actores (Sunat, SBS, las mismas empresas mineras, los auditores contables y otros) para difundir estos productos y servicios. Existen mercados mucho más sofisticados, que tienen por tanto más profundidad y más actores, beneficiando a las empresas.

En este sentido, las instituciones que buscan traer al mercado nuevos productos financieros deben trabajar con las diferentes autoridades e instituciones para que aprendan y sepan cómo funcionan estos productos, y así facilitar el uso de estos por las empresas. En Scotiabank hacemos el esfuerzo de mantener informados a los diferentes actores involucrados, antes de empezar a ofrecer un nuevo producto o servicio.

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Y luego, agregó, alguien escuchó que las normas internacionales de contabilidad tenían el Índice de Eficacia de un instrumento financiero derivado, sin entender que el Índice de Eficacia es para fines de forma de contabilizar la contabilidad financiera y no para reconocer un resultado positivo o negativo, y con eso comenzaron las restricciones.

“Al día de hoy, ni en la Sunat, ni en el Tribunal Fiscal, ni en ninguna parte del Perú desde el punto de vista de la legislación, hay alguien que tenga claro qué pasó en la secuencia histórica de las operaciones de coberturas”, remarcó.

Según Carlos Gálvez, antes se podía hacer ventas a futuro o generar un instrumento financiero derivado, cualquiera de los dos era aceptado. Pero, hoy, cuando se trata de un instrumento financiero derivado empieza la interpretación del Índice de Eficacia de instrumentos financieros.

“El cuestionamiento de la Sunat es que si una empresa comenzó con un instrumento financiamiento derivado, luego no lo puede convertir a una venta a futuro. No acepta el cambio. Tal situación, indica, lleva a restringir el uso de instrumentos que provee el mercado para las operaciones financieras”, mencionó.

Por ejemplo, dijo, el offshore es un buen instrumento impositivo, pero actualmente no está bien visto por la connotación que le han dado. Y también por las restricciones al uso convencional como instrumento. “Hay que tener claro que uno no debe hacer precio de transferencia con un offshore, porque eso sí sería una manera de evadir impuestos porque es un manejo ilegal”, acotó.

Foto: Horizonte Minero

como una operación convencional ingresos y egresos, con resultados tributarios, de repente, la Sunat empezó a calificar si era una venta de fuente nacional o extranjera y en base a eso pretendieron hacer una legislación discriminatoria desde el punto de vista tributario”, aseveró.

Eduardo Roncagliolo, Director del Programa Internacional de Dirección Financiera del PAD-Escuela de Dirección; Giorgio Lanata Vélez, Gerente de Relación de Scotiabank, especialista en minería; Carlos Gálvez Pinillos, Vicepresidente de Finanzas y Administración y Director de la Compañía de Minas Buenaventura y Presidente de la Sociedad de Minería, Petróleo y Energía (SNMPE); Nelly Taboada Saavedra, Gerente de Finanzas de Sociedad Minera El Brocal; José Elejalde Noya, Gerente de Administración, Finanzas y Comercialización de Compañía Minera Poderosa; y Fabiola Morales Castillo, Directora de Comunicaciones-PAD-Escuela de Dirección.

Para tomar nota...

Para reducir costos, siempre el marco va a ser el límite de la seguridad y control ambiental. Es muy retador reducir costos en minería.

El nivel de sofisticación de las herramientas financieras está limitado por el nivel de sofisticación del regulador.

El Brocal ha desarrollado y promovido a la empresa contratista comunal Huaraucaca, dentro de un proceso compartido. Es uno de los mejores ejemplos de valor compartido que tiene el sector. Se promueve desarrollo y empleo local.

Tenemos que educar a la Sunat, porque tienen diversos criterios de evaluación. No hay consistencia, y es lo que impide a las empresas mineras utilizar ciertos instrumentos financieros que ofrece el mercado.

La autoridad tributaria debería incentivar el uso de instrumentos de cobertura de riesgos, de manera que las empresas puedan disminuir la volatilidad de sus flujos y la autoridad pueda tener mejor previsión en su recaudación.

Eduardo Roncagliolo Faya Director del Programa Internacional de Dirección Financiera del PAD-Escuela de Dirección de la Universidad de Piura

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¿Cuáles son los principales retos en su organización y cómo manejarlos?

Es tratar de convocar a los que se dedican a la actividad política y conducen al Estado, para que por fin asuman el papel de liderazgo que corresponde.

Hasta este momento, cuando uno mira el mapa del Perú y se sobrepone el mapa de la densidad del Estado, encuentras que hay gran concentración en Lima y en la costa. Y cuando sobrepones el Índice de Desarrollo Humano ocurre lo mismo. ¿Y dónde están los recursos? En los demás lugares.

Entonces ¿Cuál es la respuesta inmediata? Nunca se planteó una visión de desarrollo del país sobre la base de sus fortalezas. Nunca hemos tenido un Gobierno con real convicción que haya sido capaz de asumir liderazgo, para ganarse la mente y corazones de la gente para conducirlos voluntariamente hacia un mejor destino.

Carlos Gálvez Pinillos

Para poder eliminar esos desbalances del Índice de Desarrollo Humano y el Índice de Densidad del Estado. Un gobernante tiene que involucrarse y tiene que hacer que las cosas funcionen.

La liquidez y salvaguardar la caja es prioridad este año en El Brocal. En nuestro caso, tenemos que continuar reduciendo costos para generar EBITDA porque es la primera línea de caja.

La segunda línea, es el capital de trabajo. Es importante romper algunos paradigmas. Por ejemplo, que en minería tienes que tener todo el stock habido y por haber para asegurar la producción. Si mal barateo esa producción qué hago con ese stock estacionado en la mina. El costo del dinero para tener el sctok en la mina es altísimo.

De otro lado, siempre hay que estar vigilante para manejar los riesgos y reducir los stocks. No hay que perder de vista el CAPEX, evaluándolo con rigor financiero y mantener el diálogo con los proveedores clave, con los que hemos compartido el problema de coyuntura. Además, hemos dialogado con los proveedores y hemos compartido el problema.

Nelly Taboada Saavedra

En El Brocal tenemos una política de que solo hasta el 50% de producción disponemos para operaciones de cobertura, porque es más sano. Pero, hay que seguir bajando costos de manera sostenible. Sin embargo, el costo social no podemos bajar nunca. Particularmente, El Brocal brinda muchísimos empleos a las comunidades a través de los proveedores locales.

Pero, la parte negativa de esta relación, es que es difícil renegociar con los proveedores comunales. Es un reto bajar costos de ese lado.

Hay varias palancas para la generación de caja y el reto ha sido tener que dejar de lado opciones sofisticadas y variadas que hay en el mercado para levantar capital o financiamiento, porque los costos financieros por los riesgos del sistema son muy altos.

Asegurar el flujo de caja es importante. Por ejemplo, en lo que va del año nosotros hemos hecho coberturas que nos permiten proteger nuestra caja para los próximos meses. Seguimos siempre atentos a lo que ocurre en el mercado para estar preparados.

En cuanto a tasas de interés, reducimos la incertidumbre si tomamos créditos a una tasa fija porque no sabemos en qué momento va a subir a mediano plazo.

Los temas sociales siempre están presentes en el desarrollo minero. La relación con las comunidades es como un cristal muy fino, que en cualquier momento puede romperse, por ello tratamos de mantener siempre una buena relación.

José Elejalde Noya

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Ojalá que el próximo Gobierno continúe trabajando para erradicar la minería ilegal y podamos superar ese problema que afecta a todo el país. En Pataz, impulsamos la formalización de la minería artesanal.

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FINANCIAMIENTO Y ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO EN MINERÍA Eduardo Roncagliolo Faya Director del Programa Internacional de Dirección Financiera del PAD-Escuela de Dirección de la Universidad de Piura El sector minero es el principal motor de la economía peruana y tras algunos años de auge, nos encontramos en un entorno donde los precios de los minerales no son favorables. Como consecuencia, las empresas del sector minero ven disminuidos sus ingresos y aumentada la volatilidad de flujos, obligando a los directorios y la gerencia a tomar una actitud más conservadora en sus decisiones e iniciar el natural proceso de reducción de gastos e inversiones, para así poder mantener su salud financiera.

Debido a la incertidumbre en los flujos, las empresas tienden a ser más conservadoras en sus decisiones de financiamiento, disminuyendo la cantidad y sofisticación de los productos financieros. Ante la incertidumbre de los ingresos, las empresas tienden a disminuir sus egresos con el objeto de poder cumplir con sus obligaciones financieras.

Por otro lado, desde hace varias décadas, en finanzas contamos con los instrumentos de cobertura.

Históricamente hemos utilizado estos instrumentos como: herramientas para disminuir o eliminar la volatilidad en los flujos; o como herramientas de especulación, donde el objetivo es apostar por el aumento o disminución de algún precio y así obtener rentabilidades extraordinarias. En cada caso la finalidad en el uso del instrumento es completamente diferente: mientras el primero busca eliminar la volatilidad y por lo tanto asegurar el futuro; el segundo busca obtener ingresos superiores a los esperados.

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El riesgo asociado a ambos fines es totalmente diferente y por lo tanto las condiciones de contratación también varían, los mercados financieros usualmente solicitan mayores coberturas (márgenes) para el segundo tipo de operación, mientras que para el primero tienden a cobrar una tarifa o fijar un arbitraje.

Si el entorno actual nos lleva a una coyuntura de menores ingresos y mayor volatilidad en los precios, ¿por qué las empresas mineras no incrementan el uso de instrumentos financieros de cobertura que les permitan disminuir la volatilidad de sus ingresos y reducir la incertidumbre de futuro? ¿por qué se enfocan en la búsqueda de eficiencias operativas y dilación de inversiones como únicas herramientas de cumplimiento de sus obligaciones financieras? O ¿es que las empresas del sector minero están priorizando la rentabilidad sobre la caja?

Cuando conversamos con los principales ejecutivos de las empresas del sector minero, nos queda claro que la poca o baja utilización de estos instrumentos financieros no se debe al costo financiero, a la complejidad en los contratos o al desconocimiento de los instrumentos. Parece ser que el principal inconveniente se debe a los sobrecostos originados por la interpretación tributaria de dichas operaciones.

Entendamos mejor el problema: los instrumentos de cobertura son utilizados con el objetivo de disminuir la volatilidad de sus flujos o como una apuesta sobre los precios, apuestas que buscan obtener un margen

superior al mercado, es decir como instrumentos de especulación.

Por otro lado, la legislación tributaria registrará dichos instrumentos en los EEFF de acuerdo a sus propias normas, y siguiendo los principios de recaudación. Por esta razón, dan un tratamiento tributario diferenciado si el resultado de la exposición es positivo o negativo. Si el resultado es positivo la utilidad es considerada como ingresos y por lo tanto son fuente gravables de impuesto a la renta; si el resultado de exposición al riesgo es negativo entonces el contribuyente esta obligado a demostrar que la operación corresponde a una de cobertura y no de especulación, solo así podrá deducir del impuesto a la renta la pérdida correspondiente por la cobertura.

Como todos conocemos, los criterios que utiliza la autoridad tributaria se circunscriben a la formalidad de la operación y no al fondo de la misma, permitiendo en la práctica discrecionalidad en el recaudador para la interpretación de la norma.

Esta situación genera normalmente sobrepagos en el contribuyente.

Sobrepagos que se constituyen en sobrecostos que desincentivan la utilización de estos instrumentos.

Recordemos que las pérdidas por diferencia de cambio han sido el 33% del EBITDA en las principales empresas del país para el 2015. La poca sofisticación de los productos financieros está afectando la rentabilidad y finalmente la salud financiera de las empresas en el Perú.