PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATÓLICA DEL ECUADOR SEDE SANTO DOMINGO
Dirección de Postgrados
APLICABILIDAD DE LOS CRITERIOS DE INVERSIÓN DE WARREN BUFFETT EN LAS NEGOCIACIONES DE TÍTULOS DE RENTA VARIABLE EN LA BOLSA DE VALORES DE QUITO Trabajo de Titulación previo a la obtención del título de Magíster en Finanzas con mención en Gestión Financiera Internacional Modalidad Informe de investigación-MFI
Línea de Investigación: Administración eficiente y eficaz de las organizaciones para la competitividad sostenible local y global.
Autor: ANDRÉS WLADIMIR HERRERA MANOSALVAS Director: PhD. MIKEL UGANDO PEÑATE
Santo Domingo – Ecuador Septiembre, 2021
PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATÓLICA DEL ECUADOR SEDE SANTO DOMINGO
Dirección de Postgrados
HOJA DE APROBACIÓN APLICABILIDAD DE LOS CRITERIOS DE INVERSIÓN DE WARREN BUFFETT EN LAS NEGOCIACIONES DE TÍTULOS DE RENTA VARIABLE EN LA BOLSA DE VALORES DE QUITO
Línea de Investigación: Administración eficiente y eficaz de las organizaciones para la competitividad sostenible local y global. Autor: ANDRÉS WLADIMIR HERRERA MANOSALVAS
Mikel Ugando Peñate, PhD. DIRECTOR DE TRABAJO DE TITULACIÓN Félix Sixto Pilay Toala, Dr. CALIFICADOR
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Ángel Enrique Zapata Barros, Mg. CALIFICADOR
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Yullio Cano de la Cruz, PhD. DIRECTOR DE POSTGRADOS
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Santo Domingo – Ecuador Septiembre, 2021
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DECLARACIÓN DE AUTENTICIDAD Y RESPONSABILIDAD Yo, ANDRÉS WLADIMIR HERRERA MANOSALVAS portador de la cédula de ciudadanía No. 171401573-0 declaro que los resultados obtenidos en la investigación que presento como informe final, previo la obtención del Título de Magíster en Finanzas con mención en Gestión Financiera Internacional son absolutamente originales, auténticos y personales. En tal virtud, declaro que el contenido, las conclusiones y los efectos legales y académicos que se desprenden del trabajo propuesto de investigación y luego de la redacción de este documento son y serán de mi sola y exclusiva responsabilidad legal y académica. Igualmente declaro que todo resultado académico que se desprenda de esta investigación y que se difunda, tendrá como filiación la Pontificia Universidad Católica del Ecuador, Sede Santo Domingo, reconociendo en las autorías al director del Trabajo de Titulación y demás profesores que amerita. Estas publicaciones presentarán el siguiente orden de aparición en cuanto a los autores y coautores: en primer lugar, a los estudiantes autores de la investigación; en segundo lugar, al director del trabajo de titulación y, por último, siempre que se justifique, otros colaboradores en la publicación y trabajo de titulación.
Andrés Wladimir Herrera Manosalvas CI. 171401573-0
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INFORME DE TRABAJO DE TITULACIÓN ESCRITO DE POSTGRADO Yullio Cano de la Cruz, PhD. Dirección de Postgrados Pontificia Universidad Católica del Ecuador Sede Santo Domingo De mi consideración, Por medio del presente informe en calidad del director del Trabajo de Titulación de Postgrado de
MAESTRÍA EN FINANZAS CON MENCIÓN EN GESTIÓN FINANCIERA INTERNACIONAL ,
titulado
APLICABILIDAD DE LOS CRITERIOS DE INVERSIÓN DE WARREN BUFFETT EN LAS NEGOCIACIONES DE TÍTULOS DE RENTA VARIABLE EN LA BOLSA DE VALORES DE QUITO
realizado por el maestrante:
Andrés Wladimir Herrera Manosalvas con cédula: No 171401573-0, previo a la obtención del Título de Magíster en Finanzas con mención en Gestión Financiera Internacional, informo que el presente trabajo de titulación escrito se encuentra finalizado conforme a la guía y el formato de la Sede vigente. Santo Domingo, 18 de septiembre de 2021 Atentamente,
Mikel Ugando Peñate, PhD. Profesor Titular Principal I
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AGRADECIMIENTOS Es algo gratificante y de naturaleza obligada, dedicar unas líneas a quienes hicieron posible que este informe de investigación vea la luz. En primer lugar, agradezco a Dios por colmarme de talentos y dones a más de una inquebrantable motivación que me ha permitido ser mejor para los demás y lograr que todas las personas a mi alrededor tengan lo que a mí nunca me ha faltado, este ha sido el principio fundamental que me permite ensanchar mi espíritu. La salud y la vida que me ha concedido Jesucristo, me bastan para ser feliz. Especialmente quiero agradecerle al PhD. Mikel Ugando, un gran profesional muy cabal que siempre me ha mostrado el mejor camino en momentos cuando mis ideas se oscurecían, dándome la motivación para seguir y permitiéndome comprender que la vida está llena de retos y hay que vencerlos paso a paso. Desde luego, no podía dejar de agradecerle a la PUCE, que siempre ha mantenido las puertas abiertas para que muchos profesionales sigamos creciendo y lleguemos a ser tan grandes como nuestros sueños. Su crédito siempre seguirá en aumento y trataré de devolverlo con todos los réditos que me sean posibles a lo largo de mi vida.
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DEDICATORIA Mamá, mi compañera y gran inspiración, has creído en mí desde que nací, sólo espero enorgullecerte y nunca defraudarte, sé que este título significa mucho para ti, en él están los resultados del esfuerzo y de la vida que con amor invertiste en formarme desde niño, tendría que escribir cien páginas de dedicatoria sólo para agradecerte. Papá, sin tu ausencia, nada de esto hubiera sido posible, espero que cuando nos encontremos en lo eterno, me esperes tras una gran puerta en un espacio celestial y pueda con un abrazo decirte que logré mucho más de lo que tu creías que podía hacer. A Ronny, Iván, Diego, Junior, Marcelo, Xavi y un gran amigo que en paz descanse, Santiago, Dios me ha colmado de hermanos de corazón, nuestros momentos juntos me regresan en el tiempo a la etapa donde fuimos totalmente felices en un mundo lleno de experiencias. A mi gran amiga, hermana de corazón, Cynthia Enríquez, gracias por desvivirte en pro de mi bienestar y mi superación, tu compañía, sin importar el tiempo, espacio y las circunstancias me ha abrazado a la distancia en este trayecto, Dios te puso en mi camino para enseñarme que afuera siempre hay almas puras que atizan el aliento de vivir. A Andreina Sanmartín, se ilumina mi mundo de esperanza cada vez que me miras, gracias por acompañarme desde siempre y estar ahí cuando muchos tendrían que enfrentar similares retos en soledad. Por último, a todo aquel que me dado la mano, una palmada en la espalda y ha confiado en mí, de veras es muy difícil mencionar a todas las personas que caben en mi corazón, pero siempre están presentes.
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RESUMEN La Bolsa de Valores de Quito (BVQ) mediante su objetivo de ofrecer seguridad a los inversionistas, ha reflejado un actuar con base en buenas prácticas de gobierno corporativo, sin embargo, el 2% de montos corresponden a acciones que se negocian nacionalmente, siendo Ecuador uno de los países latinoamericanos con menores montos negociados en comparación con al 8% de PIB. El objetivo de la investigación se enmarca en determinar si los criterios de inversión de Warren Buffett tienen aplicabilidad en las negociaciones de acciones en la BVQ, sumado a esto la presumible existencia de aversión al riesgo por parte del inversionista, pero también el desconocimiento del movimiento de mercado y las transacciones de títulos, con una población que posiblemente carece de educación financiera y no tiene criterios de referencia para invertir en un mercado aparentemente desconocido. Los campos de indagación que se han definido tienen que ver con la buffettología que involucra las técnicas y los criterios de inversión que han hecho de Buffett el inversor más famoso a nivel mundial y por otro lado los certificados de renta variable de o documentos que representan una parte de propiedad del patrimonio de una empresa que a futuro permite disfrutar de los beneficios derivados. En conclusión, los criterios son parcialmente aplicables en un 72.23% promedio dentro de las empresas que podrían aproximarse mucho a ser excelentes, existiendo barreras económicas, legales y operativas que frenan el desarrollo del mercado de valores en la ciudad de Quito. Palabras clave: bolsa de valores, inversión, finanzas, financiación, mercado financiero
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ABSTRACT The Quito Stock Exchange (BVQ) through its objective of offering security to investors, has reflected an act based on good corporate governance practices, however, 2% of amounts correspond to shares that are traded nationally, being Ecuador one of the Latin American countries with the lowest amounts traded compared to 8% of GDP. The objective of the investigation is framed in determining if the investment criteria of Warren Buffett have applicability in the negotiations of actions in the BVQ, added to this the presumed existence of aversion to risk on the part of the investor, but also the lack of awareness of the movement of market and securities transactions, with a population that possibly lacks financial literacy and does not have benchmarks to invest in a seemingly unknown market. The fields of inquiry that have been defined have to do with the buffettology that involves the investment techniques and criteria that have made Buffett the most famous investor worldwide and, on the other hand, the equity certificates of or documents that represent a part of ownership of the assets of a company that in the future allows you to enjoy the derived benefits. In conclusion, the criteria are partially applicable in an average 72.23% within the companies that could be very close to being excellent, with economic, legal and operational barriers that hold back the development of the stock market in the city of Quito.
Keywords: stock exchange, investment, finance, financing, financial market
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ÍNDICE DE CONTENIDOS 1.
Introducción........................................................................................................ 1
1.1.
Antecedentes ........................................................................................................ 1
1.2.
Delimitación del problema ................................................................................... 2
1.3.
Formulación y sistematización del problema ....................................................... 3
1.3.1.
Formulación del problema. .................................................................................. 3
1.3.2.
Sistematización del problema. Preguntas específicas. ......................................... 3
1.4.
Justificación de la investigación........................................................................... 4
1.5.
Objetivos de la investigación ............................................................................... 5
1.5.1.
Objetivo general. .................................................................................................. 5
1.5.2.
Objetivos específicos. .......................................................................................... 5
2.
Revisión de la literatura..................................................................................... 6
2.1.
Fundamentos teóricos........................................................................................... 6
2.2.
Predicción científica ........................................................................................... 15
3.
Metodología de la investigación ...................................................................... 16
3.1.
Enfoque, diseño y tipo de investigación ............................................................ 16
3.2.
Población y muestra ........................................................................................... 16
3.3.
Operacionalización de las variables ................................................................... 17
3.4.
Técnicas e instrumentos de recogida de datos ................................................... 17
3.5.
Técnicas de análisis de datos.............................................................................. 17
4.
Resultados ......................................................................................................... 19
5.
Discusión ........................................................................................................... 30
6.
Conclusiones y recomendaciones .................................................................... 32
7.
Referencias bibliográficas ............................................................................... 34
8.
Anexos ............................................................................................................... 37
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1.
1.1.
INTRODUCCIÓN
Antecedentes
La influencia de Warren Buffett en los negocios y la selección de inversiones, es innegable en el mercado estadounidense, tanto así que las acciones de empresas que son compradas por él, suben de precio inmediatamente. Por otro lado, ha sido de las pocas personas que ha pasado de vender periódicos en las calles a ser uno de los veinte multimillonarios en una lista publicada por la revista Forbes. Así pues, los criterios y estrategias de Warren han tomado gran relevancia a nivel mundial para la inversión en el mercado de valores produciendo una mitigación del riesgo e incrementando la certeza en cuanto a la validez de aplicación de principios financieros que contribuyen a acelerar el camino hacia la libertad financiera, más aún en el mercado ecuatoriano, particularmente la Bolsa de Valores de Quito (BVQ) que es relativamente joven y tiene apenas 51 años, es decir hay un gran potencial de oportunidades por explotar. La temática es de gran valía e importancia y el impacto positivo de los criterios de inversión de Warren Buffett en mercados financieros y en las principales bolsas de valores a más de su relación estrecha con la libertad financiera, la diversificación, la posesión de activos financieros que representan la solvencia y liquidez encaminada a la cobertura de deseos y necesidades. En la investigación, los campos de indagación que se han definido tienen que ver con la buffettología que involucra las técnicas y los criterios de inversión que han hecho de Warren Buffett el inversor más famoso a nivel mundial y por otro lado los certificados de renta variable de o documentos que representan una parte de propiedad del patrimonio de una empresa que a futuro permite disfrutar de los beneficios derivados (Buffett y Clark, 2000). Principalmente hay dos conceptos esenciales, por un lado, los criterios de inversión de Warren Buffett vistos como herramientas guía que tienden a la maximización del patrimonio, de la riqueza y del valor empresarial (Gómez et ál., 2014).
2 Como dimensiones prioritarias se han establecido en referencia a los criterios de inversión de Warren Buffett: la cuantitativa y la cualitativa que obedecen a las técnicas de análisis que orientan la negociación hacia el éxito. También, se han seleccionado dimensiones importantes en lo que a negociación de certificados de renta variable respecta: la acción y las cuotas de participación, mismos que reflejan índices y análisis de indicadores claves para detectar evidencias y producto de las investigaciones (Moreno, 2013).
1.2.
Delimitación del problema
Según Díaz (2013) La mejor inversión es la educación financiera, la comprensión de cómo funcionan los mercados. Entonces, si se estudian los balances de las compañías y se inmiscuye en ellas a través de la observación de su actividad principal, esto permite llenarse de criterios para tomar decisiones de inversión. Se deben considerar como una parte fundamental a aquellos detonantes del precio de las acciones en el mercado de valores y a los factores que influyen en la creación de valor para las empresas, se toma como base el hecho de que nadie debe invertir en mercados que no conoce. Desde este punto de vista se empiezan a consolidar los criterios de inversión de Warren Buffett que tienen como esencia a los flujos de efectivo e ingresos predecibles, el precio de las acciones versus la compra y venta de las mismas, los dividendos sostenidos y una de las cosas específicas tiene que ver con entender el giro de negocio principal de la acción. Así pues, las inversiones a largo plazo, si es posible para toda la vida, representan el foco de atención para Warren Buffett. A la hora de negociar en bolsa es importante tener un sistema de inversión extraordinario y de éxito que permita tomar adecuadas decisiones de inversión y conformar una cartera de buen rendimiento y riesgo calculado a más de diversificado. En la BVQ hay una oferta de acciones, mismas que a veces son negociadas con desconocimiento y por ende mucha incertidumbre, entonces, al igual que Buffett hizo con sus familiares en épocas navideñas, la idea es dar consejos de inversión y criterios que reflejen un marco de referencia y permitan aprovechar las oportunidades cuando estas se suscitan en empresas reconocidas como monopolios del consumidor o compañías puente por las que todos los clientes deben pasar.
3 Pese a que existe mucha información al respecto del tema, la cultura ecuatoriana, carente del gusto por la lectura y preparación demuestra poco interés por la compra y venta de acciones, así como una aversión al riesgo como toda vez que la persona se enfrenta a algo desconocido y más aún si hay capitales de por medio o recursos escasos para dentro de la economía nacional. La mejor forma de aprender a invertir a más de ver el negocio como un juego, es el hecho de tener un modelo o ejemplo a seguir, de modo que la imitación y las métricas lógicas se conviertan en estrategias que canalicen excedentes no utilizados por personas naturales y jurídicas superavitarias producto del ahorro o de la buena gestión administrativa y financiera hacia la inversión y así se diversifiquen las fuentes de ingresos y los beneficiarios se encaminen hacia la libertad financiera.
1.3.
Formulación y sistematización del problema
1.3.1. Formulación del problema. ¿Cuáles son los criterios de inversión de Warren Buffett que tienen aplicabilidad en las negociaciones de títulos de renta variable en la BVQ? 1.3.2. Sistematización del problema. Preguntas específicas. ¿Poseen las empresas ecuatorianas una ventaja competitiva sostenible y sustentable en sus últimos 5 años de gestión? ¿De qué forma puede ser aplicable el método de Buffett, dadas las condiciones actuales del mercado ecuatoriano? ¿Qué efecto tiene la Buffettología en las transacciones que involucran títulos de renta variable en la BVQ?
1.4.
Justificación de la investigación
La investigación propuesta denominada aplicabilidad de los criterios de inversión de Warren Buffett en las negociaciones de títulos de renta variable en la Bolsa de Valores de Quito se
4 justifica completamente mediante el análisis de dichos criterios aplicados a las negociaciones, en el nivel que el mercado de valores de Quito lo permita acorde a sus particularidades. Este informe tiene como fin determinar si los criterios de inversión de Warren Buffett tienen aplicabilidad en las negociaciones de títulos de renta variable en la BVQ para poder solucionar cualquier inconveniente relacionado con este tema. Adicionalmente la investigación se justifica porque tiende a solucionar un problema detectado como es, ¿Cuáles son los criterios de inversión de Warren Buffett que tienen aplicabilidad en las negociaciones de títulos de renta variable en la BVQ?, que oriente pragmáticamente a la identificación de uso en beneficio de los inversionistas y las empresas emisoras de títulos de renta variable. Mantiene a su vez concordancia con el libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero que define las funciones de la BVQ en cuanto a la oferta de servicios y mecanismos para la negociación de valores avalado por la Superintendencia de Compañías Valores y Seguros. Adicionalmente, va de acuerdo al objetivo 9 del título I y artículo 1, de Código Orgánico Monetario y Financiero, Libro II, Ley Mercado de Valores que involucra “promover el financiamiento e inversión en el régimen de desarrollo nacional y un mercado democrático, productivo, eficiente y solidario” (Código Orgánico Monetario y Financiero, 2017). Se justifica en razón que se cuenta con el talento humano y los recursos materiales, tecnológicos y económicos, que facilitarán la incursión en el proceso investigativo además porque la oportunidad de desarrollar el mercado de valores e influir a las personas para la compra de certificados de renta variable dentro de un marco de criterios de referencia, está latente no solo en la parte técnica sino en la disponibilidad de acceso a la información y adicionalmente se cuenta con suficiente literatura que permitirá la estructuración del marco teórico. Entonces los beneficiarios de este informe de investigación son a nivel interno, los accionistas de la BVQ y los empleados; a nivel externo se consideran dentro del grupo a las casas de valores, clientes e instituciones financieras. En otro aspecto legal, el trabajo mantiene una concordancia con el eje 2, objetivo 4 del Plan Nacional de Desarrollo 2017-2021 Toda una Vida de Ecuador: Consolidar la sostenibilidad del sistema económico social y solidario, y afianzar la dolarización. Garantizar el funcionamiento adecuado del sistema monetario y financiero a través de la gestión eficiente de la liquidez, contribuyendo a la sostenibilidad macroeconómica y al desarrollo del país (SENPLADES,
5 2017). Alineado de igual manera a la línea de investigación “Administración eficiente y eficaz para la competitividad sostenible local y global”.
1.5.
Objetivos de la investigación
1.5.1. Objetivo general. Determinar si los criterios de inversión de Warren Buffett tienen aplicabilidad en las negociaciones de títulos de renta variable en la BVQ. 1.5.2. Objetivos específicos. Identificar a las empresas ecuatorianas que posean una ventaja competitiva duradera, mediante el uso de técnicas cuantitativas y cualitativas; durante un periodo de 5 años. Evaluar la aplicabilidad del método al mercado de valores actual de la BVQ. Analizar el efecto generado al usar la Buffettología en la compra de títulos de renta variable en la BVQ.
2.
2.1.
REVISIÓN DE LA LITERATURA
Fundamentos teóricos
Menciona Betancur (2010) que los criterios de inversión de Warren Buffett han tenido un notable éxito en el mercado de valores de EEUU, pero una limitada aplicabilidad para la Bolsa de Valores de Colombia, no por sus características, sino por la composición del mercado colombiano, más en lo que corresponde a su aplicabilidad, éstos son efectivos y permiten mantener una relación a largo plazo con negocios de éxito. Dice Moreno (2019) que el riesgo es un tema fundamental y los instrumentos que se negocian en la BVQ son de vital importancia para la economía del país, mismos que deben mitigarse usando criterios de referencia para invertir, no solo para mejora de los beneficios, sino para una mejor culturización y comprensión del tema usando no sólo una sino varias herramientas y métodos como por ejemplo los de Buffett, Sharpe y Treynor.
6 De acuerdo al criterio de Ortiz (1994), la trayectoria del mercado de valores ecuatoriano en los últimos 10 años se ha visto estancada por el entorno macroeconómico desfavorable, el impacto de la fijación de tasas nominales de interés que ocasionó rendimientos negativos y un marco legal no muy claro. Sin embargo, varios cambios en política económico – financiera, han conseguido una reapertura comercial, adaptando procesos de negociación modernos y dando la oportunidad a que nuevas personas inviertan, no obstante, el marco de referencia para las decisiones de inversión es importante, lo cual demanda que la BVQ sea una organización que garantice la seguridad y transparencia y que oriente a los inversionistas, compartiendo esta responsabilidad con las casas de valores. Los mercados financieros conforme a lo señalado por Larena (2014), tienen falacias existentes, estas constan en las Finanzas del Comportamiento contrastadas con la Teoría de Eficiencia de los Mercados, y que, a pesar de esta cuestionable y muy analítica situación, Warren Buffett ha logrado batir el mercado mediante el conocimiento del negocio subyacente que es una de las herramientas que más ocupa el exitoso financiero, permitiendo de este modo la correcta valoración de las acciones. 2.1.1. Descripción de Warren Buffett En la actualidad conforme lo señalan Buffett & Clark (2000), Warren Buffett es un individuo referente en lo que a inversiones y criterios de inversión respecta. Esta posición conspicua la ha forjado a través de la demostración de competencias muy altas en cuanto al manejo del efectivo, siendo capaz de transformar 105.000 dólares en 40 billones de dólares mediante la comprensión y buen manejo de títulos. Para el 2020 la revista Forbes lo clasifica en la posición número cuatro con una fortuna de 67.500 millones de dólares. La verdad es que hay una alta probabilidad que su habilidad para los negocios la heredó de su padre quien fue un reconocido corredor de bolsa. En cuanto a datos biográficos se puede señalar que inició sus estudios en la Universidad de Nebraska y posee una maestría en economía en Columbia Graduate Business School donde tuvo el honor de ser el tutorado de Benjamin Graham. Inició con una empresa familiar cuyos buenos resultados fueron difundiéndose poco a poco y cada vez recibía más capitales ajenos para invertir. Sin embargo, a lo largo del tiempo las oportunidades se fueron terminando y el mercado estuvo sobrevalorado, motivo por el cual decidió adquirir Berkshire Hathaway, organización que en el futuro se convertiría en una tenedora de empresas.
7 2.1.1.1. Teorías influyentes en la filosofía de inversión de Warren Buffett. Indican Buffett & Clark (2000) que la teoría de inversiones y su filosofía empiezan con su tutor Benjamin Graham, quien dio énfasis al precio como principal motivador de selección de inversiones. Otra de sus influencias radica en Philip Fisher, señala que la mejor empresa para invertir es la de economía excelente y que nunca es buen momento para vender una empresa de este tipo. Adicionalmente, Lawrence N. Bloomberg inyectó la idea del mayor valor de inversión del monopolio del consumidor, por su parte, John Burr Williams orientó a Warren acerca de que el valor de una empresa se relaciona con las ganancias del futuro. Lord John Maynard Keynes, cimentó la cartera reducida y el apego al conocimiento de un área. Edgar Smith, le enseñó la valía de la reinversión y finalmente, Charlie Munger quien le enseñó a trabajar con negocios excelentes de buen sentido empresarial. 2.1.1.2. Descripción de la filosofía de inversión de Warren Buffett. La descripción ha sido rescatada de la experiencia de Mary Buffett quien convivió y tuvo la oportunidad de seguir muy de cerca los pasos de Warren. 2.1.1.2.1. Perspectivas de las inversiones en bolsa. En términos de Buffett y Clark (2000), manejar a los clientes es igual de importante que el precio de compra y conservar las acciones de empresas con economías iguales como mínimo a las del momento de compra han sido los pilares filosóficos de inversión de Buffett. Con este precepto se puede definir que la Buffettología considera la ventaja competitiva de una empresa y la oportunidad de compra en términos de una tasa interna de retorno (TIR) satisfactoria. Los beneficios en términos de rentabilidad, así como los ingresos por venta son determinantes del valor de la organización, entonces, la rotación de ventas y la rentabilidad del activo ayudarán al acrecentamiento de dividendos y beneficios, mismos que dan a las acciones derechos económicos y un valor por encima de la línea del mercado de valores. (Valladares, et ál., 2021) Los criterios de inversión en certificados de renta variable son razones que motivan al inversionista a saber si éstas están valoradas correctamente, si el momento y el precio son adecuados para comprarlas y si sus beneficios versus el resto del mercado son los adecuados (Brealey, et ál., 2018)
8 En referencia a los criterios, estos representan herramientas que ayudan a determinar si los títulos otorgarán el rendimiento esperado en el periodo adecuado para el poseedor del documento, considerando varios factores como las utilidades, la utilización de activos, el enfoque de gerencia, la política, la economía, los precios de commodities, el porcentaje de crecimiento, los riesgos, el flujo de caja futuro y los beneficios futuros (Ross et ál., 2018). Según, Nava. (2020) La clave de aplicar los criterios de inversión de Warren Buffett y ganar mucho dinero es ver como un juego a los objetivos de capitalización, refiriéndose principalmente a desarrollar un oficio de manera gustosa y no verlo como un trabajo, a más de manejar cinco requisitos clave a la hora de gestionar. Por ejemplo, ganar dinero es un juego interesante si se poseen destrezas de comunicación. - este principio se refiere a ser un gran orador, la clave para desarrollar y explotar oportunidades de negocio está en la comunicación e invertir en el desarrollo de esta destreza es fundamental, sin embargo, hay que vencer el miedo frente al público e incrementar la fluidez y el desempeño dentro del gran escenario de los negocios. Hay que rodearse de gente que sea mejor que uno. - es una forma en la que las debilidades del inversionista se convierten en fortalezas, incrementando la calidad y promoviendo el enriquecimiento de los equipos de trabajo. Warren Buffett llama héroes a las personas de éxito o que son mejores que uno dejando de lado el ego y ciertos complejos que bloquean la sana interacción y crecimiento individual dentro de un colectivo. Esto permite la victoria en el juego del dinero Ganar dinero es bueno cuando se define bien el área de competencia. - se requiere actuar considerando más las debilidades o límites del inversionista antes que las fortalezas para que la ambición no exceda el talento ni la capacidad. Es decir, hay que ser contundente y preciso con las decisiones dentro del área que uno conoce, pero muy cauto en aquello que está fuera del alcance. Mucho cuidado con la reputación. - la conducta y el comportamiento deben ser intachables y reflejar no sólo un alto grado de compromiso sino construir un prestigio que se vaya capitalizando en el tiempo, eh aquí la denominación de capital humano y la concepción del conocimiento como patrimonio de la organización, considerando que una mala reputación es muy difícil de resarcir. Ganar dinero es interesante cuando se actúa de acuerdo al potencial que se tiene. - lo verdaderamente importante no es la cantidad de competencias o talentos y el tamaño de las
9 mismas, sino la forma en que éstas se utilizan para la productividad personal. Esto equivale a tener una motocicleta de alta gama y usarla para desplazarse dentro de un garaje, entonces, la capacidad debe ser usada a gran escala y como dice Marcus Lemonis, reconocido inversionista, hay que ser un gran pez dentro y fuera del estanque. En resumen, hay que salir de la zona de confort. 2.1.1.2.2. Identificación de una empresa excelente. En concordancia con el criterio de Buffett y Clark (2000), Warren ha sido capaz de construir un test para definir cuáles empresas son foco de atención al momento de invertir, así como la forma de vislumbrar sus oportunidades. 2.1.1.2.2.1. Empresas descartadas antes de realizar el test de 9 preguntas. El famoso inversor ha logrado detectar ciertas características de empresas que no podrían ser definidas como excelentes y que, de aplicárseles el test de nueve preguntas, obtendrían respuestas poco satisfactorias. Asimismo, considera que estas empresas deben ser plenamente identificadas antes del test en términos de no desperdiciar recursos en organizaciones no excelentes y cuyas características avalan este principio comprobado en repetidas ocasiones por Warren. Por ejemplo, se destacan empresas conocidas como commodities o que venden un producto poco diferenciable o price competitive business en las que el factor de decisión de compra sea el precio y no la marca o de mercancías como, por ejemplo: de servicios o consumo básico, energía, agua, gasolinas, empresas cuyos productos queden obsoletos por los avances tecnológicos en los próximos 20 años. También se pueden agregar empresas cuya razón deuda a capital patrimonial sea superior a 1, en el sentido de que un crecimiento en ventas, demanda un financiamiento externo requerido (FER) mayor al crecer las necesidades de activos en un grado muy superior a las utilidades retenidas, este factor proyectaría un posible sobreendeudamiento, problemas de calidad, de competencia y en algunos casos la quiebra (Ugando, et ál., 2021). 2.1.1.2.2.2. Test de las 9 preguntas. Las nueve preguntas propuestas por Warren para invertir en una determinada empresa son: 1) ¿Posee la empresa una ventaja competitiva?
10 2) ¿Son sólidos los beneficios de la empresa y muestran una tendencia al alza? 3) ¿La empresa obtiene continuamente una tasa elevada de rentabilidad de los accionistas? 4) ¿Está la empresa financiada prudentemente? 5) ¿Retiene la empresa sus beneficios? 6) ¿Cuánto tiene que invertir la empresa para mantener sus operaciones actuales? 7) ¿Puede la empresa reinvertir los beneficios no distribuidos en nuevas oportunidades de negocio, en expandir sus operaciones o en readquirir sus acciones?, ¿cumple bien la dirección este cometido? 8) ¿Puede la empresa ajustar los precios según la inflación? 9) ¿Incrementará el valor añadido de los beneficios no distribuidos el valor de mercado de la empresa? (Buffett y Clark, 2000). 2.1.1.2.3. Identificación de una oportunidad de compra. La oportunidad de compra se cimenta en el análisis técnico y fundamental, técnicas muy importantes al momento de pronosticar el valor futuro de una acción determinando de este modo el momento para la compra o venta de la misma (Murphy, 2003). Es imperativo la identificación y correcto uso de los modelos econométricos para determinar la tendencia al alza o no de los beneficios de la empresa de modo que se determinen los niveles precisos de rentabilidad de acuerdo al ciclo operativo (Ugando, et ál., 2019). Un buen enfoque de gerencia puede ser detonante del precio de una acción al alza a más de un proceso que optimice las cuentas por cobrar de una empresa con políticas que tiendan a disminuir la morosidad y al aumento de la liquidez. Hay que considerar la rentabilidad y diagnosticar la situación periódicamente de modo que se puedan tomar decisiones sobre la marcha y no ya cuando los estados financieros reflejen una situación irreversible (Ugando, et ál., 2019). Un mundo cada vez más globalizado ubica a países de distintas economías bajo un mismo contexto, siendo la tecnología un elemento clave de comunicación y negociación al permitir esta, el acceso a bolsas de valores nacionales e internacionales. Así como existen aspectos positivos, hay otros negativos que no toman en cuenta los hábitos de compra y bloquean a veces el desarrollo de mercados eficientes. Desde otro punto, dentro de las negociaciones de títulos de renta variable, es imperativo el balance entre el riesgo y el rendimiento considerando como
11 factor de vital importancia a las emociones en perspectiva de las finanzas del comportamiento y las neurociencias (Ugando, 2018). Hay mercados que están íntimamente relacionados, en términos de sectores industriales y comerciales, pero si en verdad se requiere diversificar el riesgo, el actuar del inversor deberá estar enfocado en mercados inconexos de modo que no ponga todos los huevos en la misma canasta como lo diría Buffett, adicionalmente está la volatilidad del mercado y los cambios abruptos en el mismo, cuyo análisis permite reducir el riesgo de una cartera de manera significativa, si bien no eliminando las desventajas pero si mitigándolas a grados calculados y esperados (Reboredo & Ugando, 2015). Al estar en una economía dolarizada, los cambios en la moneda afectan de forma directa en el precio de títulos de renta variable, teniendo profunda injerencia en las estrategias de inversión y riesgo, así como en la gestión de mercados cada vez más insertos en procesos de financiarización, es decir, que el mercado de capitales supera al sector industrial. Entonces al ser el dólar estadounidense una minera fuerte, esto permite la reducción del riesgo en cuanto a inversiones (Reboredo & Ugando, 2014). El entorno en el que se desenvuelve el tema no reconoce los precios de seguridad, así pues, la clave de análisis está en aquellos valores fuera del Securities Market Line (SML), línea del mercado de valores que representa la tasa esperada de retorno de un valor individual en función del riesgo, entonces, aquellos valores infravalorados superarán el nivel del riesgo sistemático o estarán por encima de la SML. Esto significa, que, si hay valores por debajo de la SML, los inversionistas optarán por la compra de activos financieros infravalorados (Gómez, et ál., 2014). Es imperativo conocer la antigüedad de las acciones, ya que, entre las viejas y las nuevas, pueden tener diferentes derechos económicos y por tanto su negociación puede o no ser realizada en el mismo mercado. Adicionalmente, los costos de transacción, los impuestos y las asimetrías de iliquidez pueden influir en los precios de aquellas acciones nuevas con diferentes derechos económicos (Riaño, et ál., 2006). 2.1.1.2.3.1. Análisis técnico. Este análisis se basa en tres premisas fundamentales definidas por Los movimientos del mercado lo descuentan todo en lo político, económico, legal, social y otros factores se reflejan
12 realmente en el precio actual del mercado, los precios se mueven por tendencias siendo la clave identificar la tendencia en la primera etapa de su desarrollo para tomar decisiones de inversión y por último la historia se repite, esto permite comprender el futuro en el estudio del pasado, impacto que se refleja en la psicología alcista o bajista de mercado, es decir, lo que ha funcionado bien en el pasado funcionará bien en el futuro (Murphy, 2003). 2.1.1.2.3.2. Análisis fundamental. Está basado en el estudio de la ley de oferta y demanda y cómo esta provoca cambios en los precios comparando valores intrínsecos con los precios de mercado y de esto modo definiendo si estos se encuentran sobrevalorados o infravalorados (Murphy, 2003).
2.1.1.2.3.3. Evaluación de criterios. Para la evaluación de los criterios se toman en cuenta principalmente herramientas que se derivan del análisis técnico como los niveles de apoyo y resistencia donde mediante una gráfica se analizan los picos o valores máximos de la cotización de precios y los valles o valores mínimos de la cotización de precios, señalando que los niveles de resistencia son picos y los niveles de apoyo son valles, también las líneas de tendencia, que sirven para identificar máximos y mínimos en cuanto al historial de los precios, de modo idéntico los patrones de precios gráficos considerando los pasados se podrían repetir en el futuro. Después están los patrones de cambio, por ejemplo, patrón hombro, cabeza hombro, patrón superior triple, al mismo tiempo que la media móvil o promedios de precios en línea continua. 2.1.2. Negociación de títulos de renta variable en la BVQ. Un título valor representa siempre derechos de naturaleza económica que pueden ser negociados en la bolsa de valores. El derecho precisamente es lo que le representa como título (Bolsa de Valores de Quito, 2020). Los títulos son documentos que definen a los verdaderos propietarios de una empresa y en el caso de certificados comunes de renta variable se les define como propietarios residuales en términos de lo que reciben después de que el dinero se ha empleado para cancelar otros compromisos (Gitman, 2016).
13 Las acciones pueden ser comunes y preferentes, las primeras reciben su beneficio luego de pagar a los demás accionistas y tienen el control final sobre el camino que la empresa recorre en la gestión de mercado (Brealey, et ál., 2018). 2.1.2.1. Tipos de valores que se negocian en la BVQ Se negocian títulos de renta fija como los bonos y de renta variable como las acciones, es decir los valores que estén inscritos en el Catastro Público de Valores y en la bolsa. Estas negociaciones se realizan en papeles con características que tienen que ver principalmente con plazos y rendimientos adaptados al mercado primario y secundario. La negociación de estos títulos consiste en la compra y venta de documentos que representan una cuota de participación en el patrimonio y otorga el usufructo de beneficios derivados en concordancia con los criterios de (Bolsa de Valores de Quito, 2020). Dentro de estos valores se encuentran las acciones y las cuotas de participación. Las acciones se definen como particiones del patrimonio o capital y confieren a su propietario el título de accionista de una determinada empresa en donde expresamente se denota el capital suscrito, estas se expresan en una cantidad de dinero. El estado de resultados anual de una compañía define la rentabilidad de una acción, repartiendo así el beneficio neto o líquido, es por esto que no hay un beneficio fijo por cada acción, mismo que adquiere el nombre de dividendo. En lo que respecta a las cuotas de participación, éstas reflejan todos los aportes realizados a un fondo colectivo por los constituyentes de la empresa que no se pueden negociar sin antes haber pasado por una calificación de riesgo. 2.1.2.2. Índices bursátiles del mercado de valores de Quito. Los índices que se manejan en la Bolsa de valores de Quito para títulos de renta variable son: El índice de cotización de acciones (ECUÍNDEX), es un indicador ecuatoriano que muestra el precio de las acciones, el cual refleja la evolución de los precios en el mercado accionario a nivel nacional, a más de la tendencia, la evolución y el comportamiento de mercado, usado
14 también para análisis del riesgo de los precios de las acciones (Bolsa de Valores de Quito, 2020). 2.1.2.3. Evaluación de los índices bursátiles del mercado de valores de Quito. La fórmula del ECUÍNDEX es la siguiente: 𝑃𝑁
𝐸𝐶𝑈𝐼𝑁𝐷𝐸𝑋 = [[∑ [ 𝑃𝐵 ∗
𝐶.𝐵.𝐼.𝑆(𝑖) ∑ 𝐶.𝐵.𝐼.𝑆
∗ 𝐹]] ∗ 1000] − 1000 + 𝐸𝐶𝑈(𝐼𝑛𝑖𝑐𝑖𝑜 𝑆𝑒𝑚𝑒𝑠𝑡𝑟𝑒) (1)
De donde: PN = Precio de cada acción en el día del cálculo. PB = Precio de cada acción en el día base. C.B.I.S (i) = Número de acciones circulantes por el precio de la compañía i en el día inicial del semestre. F = factor de corrección. (Bolsa de Valores de Quito, 2020). Si este índice baja, refleja que el precio de las acciones tiene tendencia a la baja y viceversa (Bolsa de Valores de Quito, 2020). La investigación se fundamenta principalmente en la parte legal, habilitada por normativas del mercado de valores como la Ley del Mercado de Valores, Reglamento General a la Ley del Mercado de Valores, Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros. Normativas de autorregulación como el Reglamento General de la BVQ, el Reglamento General de Bolsas de Valores, BVQ y Bolsa de Valores de Guayaquil (BVG) y finalmente, normativas relacionadas como la Ley para la Equidad Tributaria, Ley Orgánica de Régimen Tributario Interno y Ley de Compañías, a más de Buffettología, que en definitiva, ayudan al control y buen funcionamiento de las entidades con fines de lucro y a sus miembros brindándoles servicios y mecanismos de negociación de valores con transparencia, ética seguridad a un precio justo (Bolsa de Valores de Quito, 2020).
2.2.
Predicción científica
El propósito de la investigación se define por el análisis de características de las empresas que negocian títulos valores en le BVQ, contrastado con los criterios de inversión expuestos en la Buffettología, considerando los riesgos de inversión, la falta de educación financiera, el
15 desconocimiento en cuanto al funcionamiento del mercado de valores y las oportunidades de inversión. Obteniendo así, un marco de referencia analizado de acuerdo a las condiciones del Ecuador en mercado de valores y que así los inversionistas puedan tomar decisiones óptimas de acuerdo criterios de comprobado funcionamiento.
3.
METODOLOGÍA DE LA INVESTIGACIÓN
3.1.
Enfoque, diseño y tipo de investigación
El enfoque a utilizarse es el mixto combinando de forma estrecha lo cuantitativo y lo cualitativo según Hernández, Fernández & Baptista (2014). Adicionalmente, se realizará una investigación documental para identificar a aquellas empresas con ventaja competitiva y que negocian en la BVQ, a más de la evaluación al respecto de la aplicabilidad de los criterios de inversión de Warren Buffett mediante la Buffettología, recopilando datos cuantitativos y cualitativos que posteriormente permitirán la elaboración de las conclusiones del estudio. La investigación que se realizará tiene un diseño no experimental mediante categorías, conceptos, variables, sucesos y contextos sin que el investigador altere el objeto, es de tipo documental, descriptiva de todos los componentes principales de la BVQ y explicativa encontrando las causas relacionadas con la problemática, relacionadas con el contexto en el que se efectúa, analizando fuentes de información secundarias, a más de la entrevista, en consideración a los criterios de Roberto Hernández Sampieri. Las partes fundamentales involucran el diseño del informe, la definición o constatación de la muestra que será por conveniencia, la construcción y validación los instrumentos de investigación, la elaboración del marco teórico, la aplicación de instrumentos y recolección de datos, procesamiento de datos, elaboración de conclusiones, recomendaciones y diagnósticos, elaboración de la propuesta, validación de la propuesta y elaboración de informe.
16
3.2.
Población y muestra
La población de la investigación, está determinada en primer lugar la Bolsa de Valores de Quito y 422 empresas emisoras que a mayo 2011 suman 61 organizaciones, de las cuales se escogerá a la de mayor cuota de mercado del sector financiero con 15 instituciones, industrial con 36 organizaciones y de servicios con 10 compañías mediante un muestreo por conveniencia, dejando una muestra de 3 empresas, una por cada sector. El método de investigación a utilizar es el deductivo porque Warren Buffett parte de teorías generales de la economía y las finanzas y ha desarrollado criterios de inversión específicos que disminuyen el riesgo de inversión en títulos de renta variable, es decir, acciones y cuotas de participación, mismos que serán analizados en lo que a su aplicabilidad se refiere en la BVQ.
3.3.
Operacionalización de las variables
Tabla 1 Operacionalización de las variables Variables Dimensión/es operacional Variable independiente: Cuantitativos y Criterios de cualitativos inversión de Warren Buffett Variable dependiente: Acciones Negociaciones de títulos valores de renta variable Fuente: elaboración propia
3.4.
Indicadores
Test de las 9 preguntas
Ratios de deuda y rentabilidad ECUÍNDEX
Técnicas e instrumentos de recogida de datos
Al ser una investigación documental, las técnicas e instrumentos que se utilizarán son la investigación bibliográfica de los reportes e información de la BVQ mediante tablas comparativas y la entrevista con su respectivo formulario.
17
3.5.
Técnicas de análisis de datos
Al usar un enfoque mixto, se analizarán los datos cualitativos del test de 9 preguntas del método en relación a las características de esta índole de las empresas líderes de cada sector, con la finalidad de definir sus ventajas, enfoques de gerencia y accionar.
En cuanto a la técnica de análisis cuantitativo, se calcularán ciertos índices como retorno sobre el patrimonio, razón deuda a capital patrimonial, cuota de mercado, ganancias por acción, beneficios no distribuidos por acción, variación del valor neto y el precio de mercado por acción y se procesarán los resultados, a más de técnicas y herramientas de gestión financiera gráfica que permitan cuantificar el efecto de los criterios de inversión de en la negociación de valores, así como instrumentos de medición a manera de ratios para cumplir con los objetivos del trabajo, usando Microsoft Excel como programa principal.
4.
4.1.
RESULTADOS
Determinación de empresas objeto de análisis.
De acuerdo al muestreo por conveniencia, cuyos resultados en cuanto al análisis de la cuota o participación de mercado, mediante el último año de tendencia que es el 2019, arrojaron que, de los sectores financiero, industrial y de servicios que negocian en bolsa, las empresas líderes en ventas son: Banco Pichincha C.A. (PCD) denominado así de acuerdo al código asignado en la BVQ, Holcim Ecuador (HLE) y finalmente Corporación Favorita C.A. (SLU). Cada una con un 44.06%, 26.14% y 86.41% respectivamente. Es necesario aclarar que solo se consideraron empresas que cotizan en bolsa, no están incluidas todas las empresas que gestionan en el sector. Los criterios de inversión de Warren Buffett, se encuentran insertos en el test de las nueve preguntas compiladas por Mary Buffet y David Clark en el texto que lleva como título Buffettología de editorial Deusto. Entonces, mediante la aplicación de este test a las empresas líderes de la BVQ, se podrá determinar si dichos puntos de vista son aplicables de forma total o parcial de acuerdo a las particularidades del mercado de valores quiteño.
18 Pregunta 1 ¿Tiene la empresa un monopolio del consumidor fácilmente identificable? El famoso inversor selecciona empresas que son denominadas como puentes de peaje, es decir, organizaciones que vendan productos que satisfagan necesidades específicas de forma diferenciada y agreguen valor. Adicionalmente, estas empresas deben tener cobros conexos al producto principal, cuyos consumidores estén dispuestos a pagar con gusto gracias a una buena percepción costo – beneficio. Así pues, nace el término empresa excelente y monopolio del consumidor, expresiones con definiciones particulares que no se parecen a lo común en términos de concentración industrial. Fundamentalmente, una empresa excelente que posea un monopolio del consumidor es aquella que tiene ingresos futuros predecibles, libertad para fijar precios, atributos distintivos, buena localización, empleados amables, entrega rápida, productos satisfactorios, publicidad, procesos secretos, productos consumibles rápidamente, crecimiento empresarial de baja inversión en activos, beneficios a corto y mediano plazo, servicios repetitivos. Es importante, que antes de invertir, se comprenda muy bien el juego y el giro de negocio, mucho del riego proviene del desconocimiento al no saber en qué se arriesga el capital, ante todo también hay que comprender que las inversiones rentables provienen en su mayoría de prestar atención al día a día e ir identificando los monopolios del consumidor en la cotidianidad. Mediante el uso de la colorimetría, se ha podido juzgar si las empresas seleccionadas poseen características de excelentes, no sólo por lo que muestran en su diaria gestión, sino también por un análisis accesorio de sus memorias 2020. Tabla 2 Análisis cualitativo de la pregunta 1 Excelencia Banco Pichincha (PCD) Holcim (HEL) Corporación Favorita C.A. (SLU) Monopolio del consumidor Libertad para fijar precios Ventaja distintiva Localización Empleados amables Entrega rápida Productos satisfactorios Publicidad Proceso secreto Puente de peaje Gastos de expansión
Posee Posee medianamente No posee Fuente: Elaboración propia
19 El cumplimiento de estas características se evidencia en su mayoría por parte de las empresas líderes, en contraposición a esto, las características de la economía ecuatoriana que en su mayoría es de productos primarios y empresas commodities limitan la posesión de todas las condiciones, pero en el general esquema de gestión empresarial dentro de cada sector, se reconoce la excelencia como característica mayoritaria. Pregunta 2 ¿Son sólidos los beneficios de la empresa y muestran una tendencia al alza? Si se hace alusión a los beneficios, las ganancias por acción (GPA), representan una ratio financiera muy usada por el oráculo de Omaha, cuya tendencia se ha visto afectada principalmente en el año 2020 por efectos del impacto económico de la pandemia covid 19. Tabla 3 Cálculo de ganancias por acción.
GPA Banco Pichincha (PCD) Holcim (HEL) Corporación Favorita C.A. (SLU) Años
GPA
GPA
2016 2017 2018 2019 2020
$0,08 $0,11 $17,61 $18,00 $6,23
GPA
$5,51 $5,65 $5,42 $5,32 $3,90
$0,29 $0,33 $0,29 $0,24 $0,22
Fuente: Superintendencia de Compañías y de Bancos Figura 1 Ganancias por acción PCD.
GPA PCD $20,00 $15,00 $10,00 $5,00 $0,00 2016
2017
2018
2019
2020
-$5,00
Fuente: Elaboración propia
PCD refleja una tendencia creciente hasta el 2019, al extremo del periodo se puede observar una baja en sus ganancias por acción por motivos de afectación mundial y por el limitado crecimiento económico de uno de los años más caóticos a nivel mundial.
20 Figura 2 Ganancias por acción HEL.
GPA HEL $7,00 $6,00 $5,00 $4,00 $3,00 $2,00 $1,00 $0,00 2016
2017
2018
2019
2020
Fuente: Elaboración propia
Un efecto contrario se presenta para HEL, misma que refleja una tendencia a la baja, entonces Warren no estaría interesado en esta empresa que refleja una gestión directiva vencida por el declive. Figura 3 Ganancias por acción SLU.
GPA SLU $0,40 $0,30 $0,20 $0,10 $0,00 2016
2017
2018
2019
2020
Fuente: Elaboración propia
SLU vende más acciones con el pasar de los años y provoca que su GPA descienda y tienda a la baja, mucho de esto obedece a la política financiera de entregar acciones como beneficios a fin de año a sus accionistas, pero al ser una corporación con más de 50 empresas de su propiedad, su recuperación es rápida, evidencia de esto el aplanamiento del descenso en el 2020. Entonces, esta empresa si sería atractiva y cumple con el criterio. Pregunta 3 ¿Está la empresa financiada prudentemente? Ross y Westerfield recomiendan que la razón deuda – capital, que mide el grado de endeudamiento en relación al capital en acciones comunes debe ser máximo 1 para que su tasa de crecimiento sea sostenible, las instituciones financieras no concuerdan con esta
21 recomendación en vista de que deben invertir en activos para que su solvencia esté a la altura de los riesgos de crédito, operativos y financieros. Tabla 4 Cálculo de la razón deuda - capital.
Años 2016 2017 2018 2019 2020
Razón Deuda-Capital patrimonial Banco Pichincha (PCD) Holcim (HEL) Corporación Favorita C.A. (SLU) Razón deuda a Razón deuda a Razón deuda a capital patrimonial capital patrimonial capital patrimonial $11,40 $0,92 $0,32 $8,95 $0,89 $0,32 $8,16 $0,60 $0,32 $0,81 $0,71 $0,71 $8,97 $0,40 $0,66
Fuente: Superintendencia de Compañías y de Bancos, BVQ
En cuanto a esta pregunta, todas las empresas cumplen con las características demandadas, sin dejar de lado a la banca que es parte de la cartera de inversión de Buffett al ser evidencia de puente de peaje en vista de las tarifas conexas a su gestión. Adicionalmente, una empresa excelente es la que invierte para adquirir más monopolios del consumidor o decide contraer matrimonio con otro monopolio del consumidor para que la relación sea fantástica al convertir en polvo una deuda a largo plazo. De modo idéntico sucede con PCD, antagónicamente, HEL y SLU al gozar de grandes ingresos no requieren de la carga financiera de una deuda a largo plazo. En tal virtud, las tres empresas cumplen con el criterio. Pregunta 4 ¿Obtiene continuamente la empresa una tasa elevada de rentabilidad del capital de los accionistas? Al medir la rentabilidad en función de los recursos propios, se evidencia un crecimiento estable, con un gran descenso en el 2020 por lo caótico de una pandemia que limita la variable, pero esta no es tanta como la que demandan los juicios de Buffett, experto que establece un 15% como mínimo, siendo HEL la única que calificaría como merecedora de atención.
22
Tabla 5 Cálculo del retorno sobre el patrimonio.
ROE Banco Pichincha (PCD) Holcim (HEL) Corporación Favorita C.A. (SLU) Años
ROE
2016 2017 2018 2019 2020
ROE 5,29% 6,67% 10,28% 10,35% 3,96%
ROE
33,23% 34,73% 28,19% 31,58% 20,44%
10,65% 11,92% 10,40% 8,29% 7,77%
Fuente: Superintendencia de Compañías y de Bancos, BVQ
HEL sería la empresa que puede generar beneficios con el negocio existente y es capaz de incrementar estos mediante el provechoso uso que les da a las utilidades no distribuidas, esto es, buena administración de los recursos para generar más. Tabla 6 Cálculo del retorno sobre los activos.
ROA Banco Pichincha (PCD) Holcim (HEL) Corporación Favorita C.A. (SLU) Años 2016 2017 2018 2019 2020
ROA
ROA 0,43% 0,67% 1,12% 1,14% 0,40%
17,33% 18,36% 17,63% 18,42% 14,59%
ROA 8,05% 9,05% 7,90% 4,85% 4,69%
Fuente: Superintendencia de Compañías y de Bancos, BVQ
En la tabla 6 se puede evidenciar que el ROA es inferior al ROE, lo que representa una relación positiva pero no óptima; es decir, una parte del activo se ha financiado con deuda y hay un crecimiento de la rentabilidad financiera, en otros términos, el costo medio de deuda es inferior a la rentabilidad económica. Pregunta 5 ¿Retiene la empresa sus beneficios? Cuando las acciones ganan más valor de lo que pagan como dividendos, esto quiere decir que se cumple la teoría de Smith.
23 Tabla 7 Cálculo de los beneficios no distribuidos por acción.
BENEFICIOS NO DISTRIBUIDOS POR ACCIÓN Banco Pichincha (PCD) Holcim (HEL) Corporación Favorita C.A. (SLU) Años
BNDA
2016 2017 2018 2019 2020
BNDA $0,02 $0,01 $1,74 $1,98 $2,13
BNDA
$3,53 $3,12 $5,60 $5,96 $5,60
$0,58 $0,53 $0,54 $0,52 $0,63
Fuente: Superintendencia de Compañías y de Bancos, BVQ
Una empresa que genera beneficios no distribuidos por acción evidencia que le está dando uso a los mismos para genera valor y alta rentabilidad. Entorno a esto, el incremento del valor de las acciones provendrá de la acumulación de activos posibilitada por la reinversión. En este punto, las tres empresas cumplen con esta condición al reflejar una retención de los beneficios que se traduzca en mejor rentabilidad para sus accionistas gracias a la magia del interés compuesto que se centra en la reinversión. Entonces, las tres empresas cumplen con la condición al mostrar una tendencia creciente. Pregunta 6 ¿Cuánto tiene la empresa que invertir para mantener las operaciones actuales? Las empresas focos de inversión dentro de este criterio son aquellas que cumplen con la generación de utilidades, la retención o acumulación de las mismas y por último aquellas que no gastan, sino invierten. Tabla 8 Cálculo de la tasa de retorno de los beneficios no distribuidos por acción.
TASA DE RETORNO DE LOS BENEFICIOS NO DISTRIBUIDOS EN 5 AÑOS Banco Pichincha (PCD) Holcim (HEL) Corporación Favorita C.A. (SLU) Tasa de rendimiento 104,65%
Tasa de rendimiento
Tasa de rendimiento
-6,78%
-2,55%
Fuente: Superintendencia de Compañías y de Bancos, BVQ
Mediante el cálculo de la tasa de retorno de los beneficios no distribuidos, se puede denotar que para PCD, la prioridad es incrementar la fortuna de sus accionistas, no siendo un símil el caso de HEL y SLU, mismas que priorizan la inversión y no benefician a sus accionistas en tendencia creciente, no cumpliendo es este modo con el criterio indicado.
24 Pregunta 7 ¿Puede la empresa reinvertir los beneficios no distribuidos en nuevas oportunidades de negocio, en expandir sus operaciones o en readquirir sus acciones? ¿Cumple bien la dirección este cometido? Al ser las tres empresas tenedoras de otras empresas, capaces de diversificar su negocio y expandirse a través de las fronteras internacionales y la geografía nacional, PCD, HEL y SLU cumplen plenamente con la reinversión, y su dirección se preocupa mucho por el crecimiento y el riesgo compartido, mediante subsidiarias y un portafolio de negocios diferenciado por su giro original. Tabla 9 Inversiones de PCD
Banco Pichincha (PCD) Subsidiarias, afiliadas y agencias en el exterior CREDIFE Desarrollo Microempresarial S.A. Pichincha Sistemas Acoví C.A, (PAGUE YA) Almacenera del Ecuador S. A. ALMESA AMERAFIN S. A. VASERUM S. A. Banco Pichincha España S. A. Banco Pichincha S. A. - Colombia Banco Pichincha C. A. - Agencia Miami Banco Pichincha Perú S. A. Fuente: Memorias Banco Pichincha 2020 Tabla 10 Inversiones de HEL
Holcim (HEL) Inversiones Construmercado S.A. Holcim Agregados S.A. Geocycle - Ecuador S.A. Generadora Rocafuerte S.A. Rocafuerte Agregados Loma Alta Lomaltasa S.A. Transporte Holcim HTR S.A. Fuente: Reporte financiero Holcim 2020
La información de SLU, puede verse en el anexo 1, donde refleja más de 50 empresas que le pertenecen, lo que denota una inversión muy diversificada. Las tres empresas arriesgan sus beneficios retenidos en organizaciones y nuevos negocios que les proporcionan una rentabilidad superior a cualquier producto financiero para el ahorro.
25 Pregunta 8 ¿Puede la empresa ajustar sus precios según la inflación? Los bancos grandes del Ecuador, entre ellos PCD, al representar un oligopolio y debido a la carencia de una moneda propia, controlan y regulan las tasas de interés, porcentaje visto el precio de vender dinero para su producto estrella que es el crédito de consumo, entonces las tasas al estar muy por encima de la inflación y al ser pocos los actores de mercado, le dan el poder de negociación a la institución financiera. Por su lado HEL gracias a la calidad de sus productos y localización, puede no sólo adaptar el precio al mercado, sino también usar sus subsidiarias para modificar el precio aplicando estrategias logísticas. Es decir, si puede adaptarse a la inflación plenamente. Apoyando este argumento, se observan datos en el siguiente estudio. Tabla 12 Crecimiento del precio del cemento versus inflación
CRECIMIENTO DEL PRECIO DEL CEMENTO VS. INFLACIÓN Crec. Dif. Crec. Precio Cemento Año Inflación Precio Inflación 2002 9,36% 2,46% -6,90% 2003 6,07% 1,60% -4,47% 2004 1,95% 0,00% -1,95% 2005 3,14% 4,72% 1,58% 2006 2,87% 10,15% 7,28% 2007 3,32% 0,00% -3,32% 2008 8,83% 3,41% -5,42% 2009 4,31% 3,14% -1,17% 2010 3,33% 1,60% -1,73% 2011 5,41% 7,56% 2,15% Fuente: Banco Central del Ecuador. Instituto Ecuatoriano de Cemento y Hormigón Cálculos y Elaboración de los Autores
SLU, al comprender que, al ser una cadena comercial, cuya empresa estrella es Supermaxi y similares, sabe que todos los productos que aquí se expenden son sensibles a los shocks económicos, entonces para mantenerse a la par y por debajo de sus proveedores, ha decidido desde hace 20 años atrás, producir y vender bienes de su propia marca, cuyos precios son plenamente adaptables a la inflación y pueden ser promovidos mediante descuentos.
26
Tabla 13 Precios versus inflación PRECIOS VERSUS INFLACIÓN Holcim (HEL) Corporación Favorita C.A. (SLU) Productos Precio Productos Precio Años Productos estrella Precios Inflación Inflación Promoción estrella s estrella s 2019 Crédito de consumo 16,06% -0,07% Cemento fuerte 7,9 -0,07% Productos propios Shocks % Descuento 2020 Crédito de consumo 16,06% -0,93% Cemento fuerte 8,66 -0,93% Banco Pichincha (PCD)
Fuente: Elaboración propia
El mejor camino para adaptar a los precios de la empresa va en el sentido de los costos versus las curvas de oferta y demanda, donde no solo la flexibilidad representa una ventaja, sino el manejar una balanza inclinada al lado de los costos variables es fundamental. Teniendo las 3 empresas plena libertad para incrementar y reducir sus precios apelando a la gran brecha entre precio unitario y costo unitario de producción. En esta pregunta aparece un cuestionamiento financiero en cuanto a las empresas de la banca, mismas que no trasfieren los beneficios de las tasas de interés cercanas al cero o a veces negativas de bancos centrales extranjeros como la Federal Reserve (FED) y de entidades de sistemas financieros foráneos quienes les prestan el dinero a tipos de interés muy reducidos, pero este beneficio no llega a las personas, empresas o Estado, violentando los principios de la ética financiera mediante la toma de acciones que buscan la rentabilidad desmedida y bloquean el crecimiento económico del Ecuador. De la misma manera, Corporación La Favorita, ha incrementado sus precios durante la emergencia sanitaria y pandemia hasta en un presumible 30% de acuerdo a las experiencias de consumo de la población quiteña, aspecto que involucra un alejamiento de las buenas prácticas de gestión. Este comportamiento exagerado, muy por encima de la inflación, deja en calidad de cuestionable el cumplimiento de la pregunta. Pregunta 9 ¿Incrementará el valor añadido de los beneficios no distribuidos el valor de mercado de la empresa? El precio de las acciones refleja el valor intrínseco de la misma, es ahí donde Buffett inspirado en las teorías de Graham, aprovecha el efecto casino. Mientras muchos especulan sobre las fluctuaciones del precio de una acción en el mercado en el corto plazo, otros compran acciones por debajo de su valor intrínseco y se benefician en el largo plazo.
27 Analizando la variación del valor neto por acción y la variación del precio de mercado de la acción, se puede determinar que dos de las tres empresas cumplen con este criterio en vista de que desde el año 2016 hasta el año 2020, las dos variables se han incrementado en gran valor, no así HEL, organización que presenta una pérdida de valor, no cumpliendo con este criterio. Tabla 14 Variaciones de valor neto y de precio de mercado por acción
Banco Pichincha (PCD) Holcim (HEL) Corporación Favorita C.A. (SLU) Variación del valor neto por acción Variación del precio de mercado de la acción
$99,31
$0,15
$0,04
$197,86
-$0,13
$0,14
Fuente: Superintendencia de Compañías y de Bancos, BVQ
5.
DISCUSIÓN
En el informe de investigación, de forma cuantitativa y cualitativa se evidencian resultados en cuanto a la aplicación de los criterios de inversión de Buffett de forma parcial, dadas las limitaciones y el pequeño mercado que en comparación con grandes potencias como Estados Unidos (EEUU), representa el Ecuador. Sin embargo, la BVQ se encuentra limitada dentro de un marco legal que no permite la tropicalización de la normativa a las transformaciones que los mercados regionales e internacionales exigen (F. Espinosa, comunicación personal, 10 de agosto de 2021). Para la respuesta al test de las 9 preguntas de Buffett, se aplicaron diversas herramientas de carácter financiero como el cálculo de la participación de mercado, ganancias por acción, razón deuda a capital patrimonial, retorno sobre el patrimonio, retorno sobre los activos, beneficios no distribuidos por acción, tasa de retorno de los beneficios no distribuidos por acción, análisis de precios versus la inflación y valor añadido versus valor de mercado. Todas las técnicas definen que el mercado ecuatoriano tiene limitaciones de tipo económico, funcional, operativo y legal que van en contra de la globalización y atan a la BVQ a una regulación antigua para nada modernizada que no permite adaptar parcial ni totalmente al mercado de valores ni dinamizarlo buscando una similitud con el New York Stock Exchange (NYSE). Hay beneficios y perjuicios que se trasladan a la economía ecuatoriana como por ejemplo la volatilidad de los precios por los choques del dólar, dado que, si aumenta la factura del precio de bienes y servicios, disminuye la capacidad de ahorro, baja las reservas e incrementa el endeudamiento, considerando la investigación de Reboredo & Ugando (2014).
28 La resistencia a usar las acciones como fuente de financiación, escasas empresas monopolios del consumidor y puentes de peaje hacen que se descarten a muchas organizaciones antes del test de las 9 preguntas, dejando pocas opciones de análisis, los productos comercializados no son diferenciados y en su mayoría se demandan por conveniencia de precio y no por identidad de marca según los estudios de Betancur (2010). Esta coincidencia de la Bolsa de Valores de Colombia con la ecuatoriana enfatiza la abismal brecha en comparación con economías y países desarrollados, misma que se cimenta en la regulación, la normativa, la operatividad, la diversidad de alternativas, el grado cultural de inversión; el apetito al riesgo; las alternativas de invertir en sectores económicos que pertenecen las grandes empresas; la cotización de empresas que generan importante participación a nivel mundial; el precio del petróleo, la economía de las naciones, los frecuentes repuntes que tienen muchas empresas por la expectativas de sus resultados económicos, entre otros factores, son los que no igualan el perfil que busca Buffett con el perfil de las compañías del Ecuador (F. Espinosa, comunicación personal, 10 de agosto de 2021). Evidentemente, se debe resaltar que habiéndose tomado como objetos de estudio a las tres empresas más grandes y sólidas de los diferentes sectores que tienen participación en bolsa, se esperaban resultados más alentadores, pero PCD cumple con un 77.78% de los criterios, HEL con un 66.77% y SLU con un igual valor. Así pues, resulta imperativo un cambio legal que promueva una nueva visión y cambie el enfoque actual del mercado de valores ecuatoriano, el cual, pese a contar con la asesoría técnica de la Federación Iberoamericana de Bolsas (FIAB), Sustainable Stock Exchanges Initiative (SSE), El Pacto Global o el Pacto Mundial de Naciones Unidas, Asociación de Mercados de Capitales de las Américas (AMERCA), aún no ha podido atraer las inversiones foráneas, fortalecer la dolarización, diversificar las fuentes de financiamiento del sector público y privado, y estrechar lazos regionales para que el mercado local crezca, acciones que provocarían un efecto conexo a la capacitación, conocimiento y seguimiento del mercado, asesoramiento autorizado, perfilamiento del inversionista, diversificación de inversiones, ruptura de mitos y evasión de especulaciones tendenciosas.
29
6.
6.1.
CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES
Conclusiones La BVQ es una entidad limitada por un marco legal muy restrictivo, poco globalizado
que no tiene una tropicalización para internacionalizar sus operaciones, entonces, pese a existir empresas excelentes, la falta uso de la emisión de acciones como fuente de financiamiento y una economía con base en productos poco diferenciados, provocan que las ventajas competitivas no sean las suficientes como para que los criterios de inversión de Warren Buffett se puedan aplicar en su totalidad; es decir, el mercado de valores no evidencia financiarización ni un crecimiento demasiado acelerado dentro de su atípico funcionamiento, explicación que tiene su origen en una economía al frenar el despegue del mercado hacia la modernización mediante la ingeniería financiera y el ámbito disruptivo en búsqueda de nuevos instrumentos financieros que permitan la dinamización. Conforme a la investigación, se presenta un cumplimiento del 77.78% de los criterios para PCD, y un 66.67% para HEL y SLU, esto quiere decir que, en promedio, un 27.78% de la filosofía de inversión no es cumplida por las empresas más grandes emisoras de títulos de renta variable, siendo la evolución económica, legal y de mercado la que ha distanciado sobre manera la BVQ del NYSE en términos de operatividad, diversidad de alternativas, grado cultural de inversión, sectores económicos, participación en mercados internacionales, precio del petróleo y apetito de riesgo. Aspectos que han marcado una enorme diferencia pero que no implican la continuidad o estancamiento, sino una oportunidad de imitación, igualación y superación latente y lista para ser explotada. El efecto de la Buffettología en el mercado de valores ecuatoriano es altamente positivo en concordancia con las primeras recomendaciones para ganar en bolsa que implican capacitación, educación financiera, conocimiento y seguimiento del mercado. De forma absoluta, la filosofía representa un verdadero marco de referencia de amplio espectro que requiere de decisión y muy poca aversión al riesgo en pro del perfilamiento inversor relacionado a la compra de activos financieros. Concretizando, la paciencia y el análisis hacen de las bolsas, un espacio excepcional par invertir a manera de “dispositivo para trasferir el dinero del impaciente al paciente” Warren Buffett.
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6.2.
Recomendaciones Es imperativo realizar un análisis general de todas las empresas que integran el mercado
ecuatoriano dentro de los diferentes sectores y no sólo las emisoras de acciones en bolsa, de modo que la base de datos de empresas excelentes se incremente, lo que posiblemente provocaría la generación de una oportunidad para que estas puedan capitalizarse, crecer y se fomenten las inversiones nacionales y extranjeras, siendo este un factor fundamental para la reactivación económica del país. Es recomendable buscar vías de alianza y caminos para modificar el anticuado marco legal con el fin de implementar procesos de negociación y diversificar la oferta de activos financieros que se negocian en términos de operatividad, eficiencia, confianza, rendimientos, cultura, tropicalización y desarrollo económico, entendiendo desde el punto de vista de la teoría de los juegos donde el actuar de un participante, beneficia al sector y en el que la participación de organizaciones internacionales representa una guía fundamental, sin la cual no se podría generar una verdadera financiarización y un cambio. Sería importante aprovechar los criterios de inversión de Warren Buffett para catapultar a inversionistas nacionales hacia mercados internacionales, no solo por experiencia, sino para que se importen conocimientos de mercados de valores más desarrollados y que puedan adaptarse y ponerse en práctica en la BVQ, esto en consideración de una ley de ética financiera cuyos objetivos se centren en la mejora económica antes que en el beneficio de oligopolios y rentabilidad particular.
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7.
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ANEXOS
Anexo 1. Tablas y figuras Tabla 11 Inversiones de SLU
Corporación Favorita C.A. (SLU) Inversiones Área industrial Área inmobiliaria Centro de Distribución CF Mall de los Andes Centro de Distribución Grupo Rey Plaza Batán Agropesa Multiplaza Pofasa Mall El Jardín Maxipan Mall del Sur La Reforma Village Hanaska City Mall Tatoo Industrial Mall del Sol Gira Enermax Hidrosanbartolo
Área comercial Supermaxi Magamaxi Akí Super Akí Gran Akí Akí Vecino Titán Rey Romero Mr. Precio Super Saldos Juguetón Ecuador Juguetón Costa Rica Bebemundo Bebemundo Costa Rica Nuá Möblart Sukasa Todohogar Cemaco Salón de Navidad Kywi MegaKywi Ferrex Mr. Books Libri Mundi TVentas MaxiTec Travel Stores Tatoo Metro Plus Farma Ahorro ZAZ Servimax CTEC Eureka
Fuente: Revista Corporación Favorita C.A
