PLANIFICACIÓN
FINANCIERA
ANÁLISIS DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
ANÁLISIS DE PROYECTOS DE INVERSIÓN 1. El presupuesto de capital y la evaluación de proyectos de inversión Al tratar el tema de presupuestos, se mencionó que uno de los elementos fundamentales del presupuesto financiero de una compañía es el presupuesto de capital. “El término ‘capital’ se refiere a los activos que se usan para la producción, mientras que ‘presupuesto’ es un plan que presenta en forma detallada los flujos de entrada y de salida correspondientes algún período futuro. De esta manera, la elaboración del presupuesto de capital es el proceso de planeación de los gastos correspondientes a aquellos activos cuyos flujos de efectivo se espera que se extiendan más allá de un año.” Cuando se habla de activos utilizados en el proceso productivo se hace referencia a las inversiones en propiedades, edificio, equipo, planta y maquinaria, principalmente, que planea realizar una empresa con el propósito de ampliar o renovar su capacidad productiva, así como a las inversiones permanentes en capital de trabajo que realiza para respaldar su operación diaria. En términos generales, las decisiones relacionadas con el presupuesto de capital implican la planeación y administración de las inversiones en activos productivos que realiza una empresa a mediano y/o a largo plazo. Mediante o el presupuesto de capital es posible identificar los proyectos de inversión que planea realizar una compañía y los recursos de capital que requerirá para financiarlos. Sin embargo, debido a la magnitud y duración de estos proyectos y al impacto que tienen en los estados financieros, las inversiones de capital deben justificarse a través del análisis y evaluación de las
propuestas de inversión, por lo que la tarea de elaborar un presupuesto de capital se encuentra estrechamente vinculada con la aplicación de procedimientos financieros para evaluar la rentabilidad de las inversiones y garantizar que el presupuesto de capital incluya sólo los proyectos que prometan maximizar el valor de la empresa. Se dice que un proyecto maximiza el valor de la empresa cuando su valor de mercado es superior a la inversión que se requiere para realizarlo, de tal manera que incrementa el valor de las acciones en circulación. Por lo tanto, aunque la experiencia y la intuición son importantes en la toma de decisiones relacionadas con proyectos de inversión, no se deben pasar por alto los procedimientos y reglas que permiten evaluar y seleccionar objetivamente las propuestas más rentables. La elaboración del presupuesto de capital y el análisis de la rentabilidad de las inversiones mediante la aplicación de métodos convencionales de evaluación de proyectos son dos de las prioridades de un administrador financiero. 2. Clasificación de proyectos de inversión Con el propósito de optimizar el proceso de toma de decisiones relacionado con la asignación de recursos para inversiones productivas y de aprovechar al máximo los beneficios que ofrece la aplicación de los métodos financieros de evaluación de proyectos, las empresas suelen clasificar sus inversiones de capital en diferentes categorías, de manera que el proceso de análisis y evaluación de proyectos, así como los parámetros de rentabilidad, se ajusten a las características propias de los proyectos incluidos en cada clasificación.
2.1 Criterios para clasificar los proyectos de inversión 1). En función de la relación que los proyectos guarden entre sí: a). Proyectos mutuamente excluyentes: son los que satisfacen el mismo objetivo, por lo que no se pueden realizar al mismo tiempo y debe elegirse uno de ellos. b). Proyectos independientes: son los que satisfacen objetivos diferentes y pueden aprobarse varios de ellos al mismo tiempo. c). Proyectos contingentes o dependientes: se trata de proyectos cuyos objetivos dependen entre sí, por lo que es necesario ponerlos en práctica simultáneamente. 2). En función de las causas que lo generan y/o de su finalidad estratégica (véase el cuadro 1.1). Debido a sus implicaciones estratégicas, al monto de la inversión que se requiere para realizarlos y al nivel de riesgo que representan, los proyectos relacionados con la diversificación de negocios, la penetración de mercado, las adquisiciones y fusiones y la ampliación de plantas, por lo general se someten a procedimientos de análisis y evaluación más detallados que los proyectos de reemplazo y modernización de equipo. Cuadro 1.1. Clasificación de proyectos en función de las causas que los generan y/o de su finalidad estratégica CAUSA/FINALIDAD ESTRATÉGICA Cambio tecnológico / Reducción de costos.
Potencial competitivo.
Potencial financiero.
Crecimiento de mercado.
PROYECTO Reemplazo y modernización de equipo: Inversiones para reemplazar equipos desgastados, dañados u obsoletos que se usan para elaborar productos rentables. Diversificación de negocios: Inversiones para introducir líneas de producto nuevas. Penetración de mercado: Inversiones para posicionarse en un nicho de mercado o área geográfica. Adquisiciones y fusiones: Inversiones para emprender una nueva operación de negocio y diversificar riesgos. Ampliación de plantas: Inversiones para incrementar la capacidad de producción y satisfacer la demanda creciente.
Ordenamientos legales.
Instalación de equipos anticontaminantes: Inversiones para cumplir con las disposiciones gubernamentales y / o con los contratos laborales. A menudo se denominan inversiones obligatorias o proyectos no generadores de ingresos.
Consideraciones sociales.
Construcción de instalaciones para empleados: Inversiones relacionadas con el bienestar social de los empleados.
3. Conceptos financieros relacionados con el valor del dinero en el tiempo y la evaluación de proyectos de inversión Con el propósito de lograr una mejor comprensión de los métodos financieros de evaluación de proyectos, es conveniente referirse a los principales conceptos relacionados con el valor del dinero en el tiempo. 1).Valor futuro Es la cantidad a la cual un flujo o serie de flujos de efectivo que será durante uno o más períodos con una tasa de interés simple o compuesto. El valor futuro de un flujo de efectivo considerando una tasa de interés simple se calcula con la siguiente fórmula: t
VFt = VP (1 + i)
Donde: VF = valor futuro del flujo de efectivo. VP = valor presente del flujo de efectivo. i = tasa de interés simple periódica. Cuando se habla de interés compuesto significa que los intereses se capitalizan en cada período; es decir, los intereses generados.
durante un período se acumulan y se toman en cuenta como capital para el siguiente período. La fórmula para calcular el valor futuro de un flujo de efectivo utilizando una tasa de interés compuesta es la siguiente: t
VFt = VP (1 + i)
Donde: VF = valor futuro del flujo de efectivo en el período t. VP = valor presente del flujo de efectivo (en el período 0). i = tasa de interés compuesto periódica. t = número de períodos de composición de la tasa de interés. 2). Valor presente Es el valor que el día de hoy tiene un flujo o serie de flujos de efectivo que se espera recibir en el futuro. Para calcular el valor presente de un flujo es necesario descontarlo utilizando una tasa de descuento. La fórmula para calcular el valor presente de un flujo es la siguiente:
VP =
VFt t
(1 + i)
Donde: VP = valor presente del flujo de efectivo (en el período 0). VF = valor futuro del flujo de efectivo en el período t. i = tasa de descuento periódica (también se le puede denominar k). t = número de período en el que se recibe el flujo de efectivo. En concepto de valor presente se utiliza para actualizar o descontar los flujos de efectivo que se espera que genere un proyecto, con el fin de poder compararlos con la inversión requerida y determinar si el proyecto es rentable.
3). Tasa de descuento o costo de capital Es el costo de oportunidad de invertir en un proyecto determinado; es decir, es el rendimiento que se deja de ganar por invertir en el proyecto en lugar de realizar otra inversión de riesgo similar. El costo de capital también puede entenderse como el costo de los recursos necesarios para financiar el proyecto; es decir, si el proyecto se financia con deuda, el costo de capital es la tasa de interés que la empresa paga por hacer uso de recursos provenientes de los acreedores. Por otra parte, la tasa de descuento o costo de capital es la rentabilidad mínima que debe exigírsele a un proyecto de inversión y es, al mismo tiempo, la tasa de descuento que se debe utilizar para calcular el valor presente de los flujos de efectivo que genera el proyecto. El costo de capital de un proyecto de inversión puede ser el rendimiento ofrecido por un instrumento financiero emitido por el Gobierno federal, como los CETES; el costo promedio ponderado de capital integra el costo de las fuentes de financiamiento a largo plazo que por lo general se utilizan para financiar proyectos de inversión, las cuales son: Deuda a largo plazo. Acciones preferentes. Capital social. Utilidades retenidas. 4. Evaluación financiera de un proyecto de inversión El procedimiento para evaluar un proyecto de inversión varía de una empresa a otra, e incluso de un proyecto a otro; sin embargo, casi siempre se realiza lo siguiente:
1).Determinación del monto de la inversión o gastos de capital requeridos. 2). Determinación del costo de capital o tasa de descuento apropiada para el proyecto. 3). Cálculo de los flujos de efectivo netos que se espera que genere el proyecto. 4).Aplicación de algún método de evaluación de proyectos. 5). Aceptación o rechazo del proyecto. 5. Cálculo de los flujos de efectivo netos de un proyecto de inversión Para evaluar un proyecto de inversión es necesario identificar los flujos de efectivo que son relevantes para efectos de la evaluación. Los flujos de efectivo relevantes son aquellos que incrementan el valor de la empresa como consecuencia directa de la implementación del proyecto, por eso se les conoce como flujos de efectivo incrementales. “los flujos de efectivo incrementales en evaluación del proyecto se deben a cualquier cambio en los flujos de efectivo futuros de la empresa que sea consecuencia directa de la realización del proyecto. Por lo tanto, cualquier flujo de efectivo que ocurra, independientemente de la realización o no de un proyecto, no es relevante.” La consideración de los flujos incrementales en la evaluación de proyectos obedece al principio de independencia, según el cual: la evaluación de un proyecto se debe realizar considerando únicamente los ingresos y costos derivados de la implementación de dicho proyecto, sin tomar en cuenta los ingresos y gastos propios de la operación normal de la empresa o de otros proyectos de inversión. Para determinar si un proyecto es rentable o no es necesario elaborar los Estados financieros presupuestados y utilizarlos para calcular los flujos de efectivo neto que generará el proyecto, los
cuales pueden estar integrados por 1 o más de los siguientes flujos: 1). Flujo de efectivo operativo Flujo de efectivo generado por los activos del proyecto y se obtiene de la siguiente manera: Flujo de efectivo operativo=UAII+depreciación-impuestos. Donde: UAII: utilidad antes de intereses e impuestos del estado de resultados proforma. Los gastos financieros derivados del proyecto, como los intereses periódicos que se deben pagar cuando el proyecto se financia con deuda o las amortizaciones de capital, no son flujos provenientes de los activos del proyecto y por lo tanto no deben incluir en el cálculo del flujo de efectivo operativo. El costo financiero de un proyecto se considera en la tasa de descuento. Los flujos de efectivo operativo se generan a partir del primer año de vida del proyecto y perduran hasta que éste concluye. Gastos de Capital Se refiere a las inversiones en activos fijos que se requieren para llevar a cabo el proyecto, cómo lo compra de un terreno, de un edificio y de maquinaria (incluyendo el costo de la instalación). Igual que en la inversión en capital de trabajo, la inversión en activos fijos es un desembolso que se debe realizar al inicio del proyecto (año cero), aunque pueden existir algunos proyectos que requieran inversiones de capital adicionales.
Los activos fijos, exceptuando el terreno, se deprecian durante el tiempo de vida del proyecto y si al término de este tienen algún valor en libros o valor de rescate, dichos activos se pueden vender y los flujos de efectivo relacionados con la venta (incluyendo los impuestos derivados del valor del rescate) se deben incluir en el cálculo de los flujos de efectivo netos del proyecto. Por lo tanto, los flujos de efectivo netos de un proyecto de inversión se obtienen de la siguiente manera: Flujo de efectivo operativo (para cada año de vida del proyecto). (-) Inversión requerida en capital de trabajo (al inicio del proyecto). (-) Gastos de capital o inversión en activos fijos (al inicio del proyecto). (+) Recuperación de capital de trabajo (al final de la vida del proyecto). (+) Valor de rescate de los activos fijos (al final de la vida del proyecto). (=) Flujo de efectivo neto. Por lo general, los flujos de un proyecto de inversión se componen de un flujo de efectivo neto negativo en el año cero, que corresponde a la inversión inicial en activo fijo y en capital de trabajo, y de flujos de efectivo netos positivos durante los demás años. A los proyectos que solo tienen un flujo de efectivo negativo al inicio se los conoce como proyectos con flujos convencionales. Sin embargo, pueden existir proyectos negativos durante varios años o incluso que al terminarse sea necesario un desembolso de efectivo que provoque un flujo negativo. El cálculo de los flujos de efectivo netos puede ilustrarse de manera tabular. Por ejemplo, si se considera un proyecto con
un tiempo de vida de 3 años, los flujos de efectivo netos correspondientes serían los que muestran en la tabla 1.1. Una vez estimados los flujos de efectivo netos que se esperan durante la vida del proyecto como se debe aplicar algún método de evaluación para determinar si el proyecto es rentable y es conveniente realizar la inversión. Tabla 1.1. Cálculo de los flujos de efectivo netos para un proyecto de inversión con tiempo de vida de 3 años. Año
Flujo de efectivo neto=
0 Gastos de capital + Capital de trabajo
1
Flujo de efectivo operativo
2 Flujo de efectivo operativo
3 Flujo de efectivo operativo + Recuperación de capital de trabajo + Valor de rescate de los activos fijos
6. Métodos financieros para evaluar proyectos de inversión Existen diversos métodos para evaluar proyectos de inversión, los cuales se pueden clasificar en función del criterio de evaluación que utilizan. Dentro de los métodos que utilizan como criterio de evaluación a la recuperación de la inversión, se encuentran: el período de recuperación de la inversión y el período de recuperación de la inversión descontado. dentro de los métodos que se basan en criterios contables de evaluación el más relevante es el método del rendimiento anual promedio (RAP) contable de rendimiento (TCR). por último, en el grupo de métodos que evalúan los flujos de efectivo descontados que genera el proyecto, se encuentran: el índice de rentabilidad (IR) o razón de beneficio/ costo, el valor presente neto (VPN) y la tasa interna de rendimiento o retorno (TIR), también conocido como rendimiento del flujo de efectivo descontado (FED). Para ejemplificar la aplicación de los métodos de valuación considérese un proyecto con un tiempo de vida de 5 años y un
costo de capital, K= 10%. Los flujos de efectivo netos que se obtienen al final de cada año son los que aparecen en la tabla 1.2. Tabla 1.2 flujos de efectivo netos para un proyecto con 5 años de vida y un costo capital de 10% Año
0 1 2 3 4 5
Flujo de efectivo neto (En pesos)
$-1,000 100 200 300 400 500
Se utiliza el año cero para referirse al momento en que se realizan los desembolsos correspondientes a las inversiones en activo fijo y capital de trabajo que se requieren para iniciar el proyecto. en el año cero no existe flujo de efectivo operativo, puesto que aún no se genera ningún flujo relacionado con las actividades propias del proyecto. Por lo tanto, los únicos flujos que se incluyen en el cálculo del flujo de efectivo neto del año cero son los correspondientes a los gastos de capital y la inversión en capital de trabajo. 6.1 Método del período de recuperación de la inversión El período de recuperación es el tiempo, en años y fracciones de año, qué se requiere para recuperar la inversión inicial de un proyecto. Consiste en sumar los flujos de efectivo neto del proyecto hasta recuperar la inversión inicial. En nuestro ejemplo, la suma de los flujos de efectivo neto se muestra en la tabla 1.3.
Tabla 1.3 Suma de flujos de efectivo neto. Año Flujo de efectivo neto (En pesos) Suma de Flujos
1
2
3
4
5
100
300
400
500
500
100
100+300=400 400+400=800 800+500=1.300 1300+500=1.800
Al final del año 3 la suma de los flujos de efectivo netos del proyecto es de 800 pesos, por lo que aún no se recupera la inversión inicial, hace falta un flujo de 200 pesos; mientras que al terminar el año 4 a la suma 100 de 1300 pesos y Excel del monto de la inversión inicial. Es claro que la recuperación de la inversión ocurre en algún momento durante el año 4. Para calcular la fracción de año que se requiere para obtener un flujo de 200 pesos y recuperar la inversión inicial de 1000 pesos, se parte del supuesto de que el flujo de 500 pesos que se obtiene al final del año 4 se distribuye uniformemente durante ese año, de tal manera que la fracción de año necesaria para obtener un flujo de efectivo de 200 pesos se puede calcular de la siguiente manera: Monto faltante para recuperar la inversión inicial Flujo de efectivo duante el año Criterio de decisión Si el período de recuperación calculado es menor que el período de recuperación establecido por la empresa, el proyecto debe aceptarse; de lo contrario, debe rechazarse. En nuestro ejemplo, el proyecto se aceptaría siempre y cuando el período de recuperación establecido por la empresa fuera de 4 años o menos.
Ventajas del método: Es fácil de aplicar, sobre todo en el caso de proyectos que no requieren una evaluación muy detallada. Es una medida de la liquidez de un proyecto porque indica que tan rápido se recuperará la inversión. Desventajas del método: Ignora el valor del dinero en el tiempo porque se calcula sumando los flujos de efectivo netos futuros, pero sin descontarlos. Ignora los flujos de efectivo que ocurren después de que se recuperará la inversión. Es difícil establecer objetivamente el período de recuperación que se utilizará como parámetro de evaluación. Favorecen a los proyectos de corto plazo porque obliga a rechazar los proyectos con períodos de recuperación superiores al período establecido como parámetro, aunque sean rentables a largo plazo. Se enfocan en el tiempo necesario para recuperar una inversión y no en la rentabilidad que esta representa para los accionistas de la empresa. 6.2 Método del período de recuperación de la inversión descontado Es el tiempo, en años y fracciones de año, qué se requiere para recuperar la inversión inicial de un proyecto, pero a partir de la suma de los flujos de efectivo netos descontados con la tasa de costo de capital, K. Consiste en sumar los flujos de efectivo netos descontados del proyecto hasta recuperar la inversión inicial.
El cálculo y la suma de los flujos de efectivo netos descontados correspondientes a nuestro ejemplo se muestran en la tabla 1.4. Tabla 1.4 Suma de los flujos de efectivo netos descontados Año
1
2
3
4
5
Flujo de efectivo neto (En pesos).
100
300
400
500
500
Flujo de efectivo neto descontados.
100/1,10^2=91
300/1,10^2=248
400/1,10^3=301
500/1,10^4=342
500/1,10^5=310
91
91+248=339
339+301=640
640+342=982
982+310=1,292
Suma de Flujos descontados.
En este caso, el monto total de la inversión inicial se recupera en algún momento durante el año 5. La fracción de año correspondiente se calcula igual que en el método de período de recuperación de la inversión. Por lo tanto, considerando los flujos de efectivo netos descontados, el período de recuperación de la inversión descontado por este proyecto es igual a: 4 años +(1000 – 982) /310=4.05 años. Criterio de decisión: Si el período de recuperación de la inversión descontado es menor que el período de recuperación establecido por la empresa, el proyecto debe aceptarse; de lo contrario, debe rechazarse. En nuestro ejemplo, el proyecto se aceptaría siempre y cuando el período de recuperación establecido por la empresa fuera de 5 años o menos.
Ventajas del método: Considera el valor del dinero en el tiempo porque se calcula a partir de los flujos de efectivo netos descontados. Es una medida de la liquidez de un proyecto porque indica que tan rápido se recuperará la inversión. El criterio de decisión implica rechazar los proyectos con valor presente neto negativo y aceptar los que tienen valor presente neto mayor igual que cero, siempre y cuando se recupere la inversión dentro del período establecido por la empresa. Desventajas del método: Es necesario estimar la tasa de descuento adecuada para calcular el valor presente de los flujos de efectivo netos del proyecto. Ignora los flujos de efectivo que ocurren después que se recupera la inversión. Es difícil establecer objetivamente el período de recuperación que se utilizará como parámetro de evaluación. Favorece los proyectos de corto plazo porque obliga a r echazar los proyectos con períodos de recuperación superiores al período establecido como parámetro, aunque sean rentables a lo largo plazo. Se enfoque en el tiempo necesario para recuperar una inversión y no en la rentabilidad que está representa por las acciones de la empresa. El valor presente neto de un proyecto es igual a la diferencia existente entre la inversión inicial requerida (considerada como un flujo negativo) y la suma de los valores presentes de
los flujos de efectivo netos recibidos durante la vida del proyecto. Considerando que el período de recuperación es aquel en el que el valor de la inversión inicial es igual a la suma de los flujos de efectivo netos descontados, el criterio de decisión del método del período de recuperación de la inversión descontado implica aceptar proyectos cuyo valor presente neto es mayor igual a cero, siempre y cuando el período de recuperación calculado sea inferior al período de recuperación establecido por la empresa. Esta relación existente entre el método de recuperación de la inversión descontado y el método del valor presente neto solo es válida cuando se trata de flujos de efectivo convencionales, (aquellos en los que el único flujo negativo es el que corresponde a la inversión inicial). 6.3. Método del rendimiento anual promedio (RAP) o tasa contable de rendimiento (TCR) El rendimiento anual promedio es la razón existente entre los flujos de efectivo netos promedio del proyecto y la inversión inicial requerida, es decir: RAP =
Suma de flujos de efectivo netos/ Tiempo de vida del proyecto Inversión inicial
El rendimiento anual promedio para el proyecto de nuestro ejemplo es: ($100 + $300 + $400 + $500 + $500) RAP =
5 $ 1000 RAP = 36%
Criterio de decisión: El proyecto se debe aceptar siempre y cuando su rendimiento anual promedio sea igual o superior a la tasa de rendimiento anual mínima establecida por la empresa. Algunas veces la tasa de rendimiento anual mínima que se le exige a un proyecto a la tasa de rendimiento sobre los activos de la empresa (RSA). En nuestro ejemplo, el proyecto se aceptaría si la tasa de rendimiento anual requerida por la empresa fuera igual o inferior a 36%. Ventaja del método: Su aplicación es sencilla. Desventajas del método: No considera el valor del dinero en el tiempo, por lo que el rendimiento anual promedio de una inversión no se puede comparar con el de otras alternativas de inversión o con el de instrumentos financieros. Es difícil establecer objetivamente una tasa de rendimiento anual mínima que sea apropiada para evaluar el proyecto. Cuando el RAP se calcula sobre bases contables, como la utilidad neta y el valor en libros de la inversión, o como el promedio del rendimiento sobre los activos durante el tiempo de vida del proyecto, no es útil para evaluar una inversión, ya que no se consideran valores de mercado. 6.4. Método del índice de rentabilidad (IR) o razón de beneficio/costo El índice de rentabilidad se define como la razón existente entre la suma de los valores presentes de los flujos de efectivo
netos de un proyecto, descontados con la tasa de costo del capital, k, y la inversión inicial requerida. Suma del valor presente de los flujos de efectivo netos Inversión inicial
IR =
El IR se puede interpretar como el valor presente o la rentabilidad obtenida por cada unidad monetaria invertida en el proyecto. El cálculo del IR correspondiente al proyecto de nuestro ejemplo se muestra en la tabla 1.5. Tabla 1.5. Cálculo del índice de rentabilidad. Año Flujos de efectivo netos (en pesos) Valor presente de los flujos de efectivo netos
1
2
3
4
5
100
300
400
500
500
$100 / 1.10 = $91
$300 / 1.10^2 = $248
$400 / 1.10^3 = $301
$500 / 1.10^4 = $342
$500 / 1.10^5 = $310
Suma de los valores presentes de los flujos Indice de rentabilidad
$91 + $248 + $301 + $342 + $310 = $1292
R = $1292 / $1000 = 1292
Un índice de rentabilidad de 1292 significa que cada unidad monetaria invertida en el proyecto genera un valor presente de $1292 pesos para la empresa, o un valor presente neto de $292 pesos (-$1 + $1292 = $292). Criterio de decisión: Si el IR > 1, el proyecto se debe aceptar porque significa que los beneficios que genera son superiores a su costo.
Por lo tanto, los recursos invertidos crean valor para la empresa. Si el IR < 1, el proyecto se debe rechazar porque significa que los beneficios que genera son inferiores a su costo. Por lo tanto, los recursos invertidos no crean ningún valor para la empresa. Si el IR = 1, es indiferente aceptar o rechazar el proyecto porque sus beneficios son exactamente iguales a su costo; el proyecto no crea ni destruye valor para la empresa. En nuestro ejemplo, el IR = 1292 es mayor que 1; por lo tanto, el proyecto se debe aceptar. Ventajas del método: Considera el valor del dinero en el tiempo. Su criterio de decisión está relacionado con el del método de valor presente neto, por lo que son métodos equivalentes cuando se evalúan proyectos independientes. Desventajas del método: Es necesario estimar la tasa de descuento apropiada para calcular el valor presente de los flujos de efectivo netos. Cuando se trata de evaluar proyectos mutuamente excluyentes puede conducir a decisiones incorrectas porque el IR de un proyecto con un valor presente neto alto puede ser inferior al IR de otro proyecto con un valor presente neto bajo, por lo que en este caso elegir el proyecto con el IR más alto no significa que se esté eligiendo el mejor proyecto; es decir, el que genera.
mayor valor para la empresa en unidades monetarias considerando el monto de la inversión requerida y de los beneficios obtenidos. Como se verá más adelante, para evaluar proyectos mutuamente excluyentes el método del valor presente neto es el que proporciona el mejor criterio de decisión. 6.5. Método de valor presente neto (VPN) “El valor presente neto de una inversión es la diferencia entre el valor de mercado de la inversión y su costo. Es una medida de la cantidad de valor que se crea o se agrega en el momento de llevar a cabo una inversión. El criterio básico de evaluación que utiliza este método es la comparación en el valor presente de los beneficios o flujos de efectivo netos que se espera que genere el proyecto y el costo o inversión que se requiere para implementarlo. El valor presente de los flujos de efectivo netos esperados es equivalente al valor de mercado del proyecto, que comparado con el costo de implementarlo permite conocer la ganancia o pérdida que se obtendría al llevarlo a cabo. Por lo tanto, calcular el valor presente neto es una forma de medir el valor que le crea determinada inversión a una empresa; es decir, es una medición del incremento o pérdida de valor que tendrán las acciones de la empresa si el proyecto se realiza. El método de valor presente neto consiste en lo siguiente: 1). Proyectar todos los flujos de efectivo netos que se espera que genere el proyecto durante su tiempo de vida. 2). Calcular el valor presente de cada uno de los flujos, utilizando la tasa de descuento apropiada para el proyecto.
3). Sumar los valores presentes de los flujos de efectivo neto esperados. 4). Calcular el valor presente neto como la diferencia entre la inversión total del proyecto y la suma del valor presente de los flujos de efectivo netos que se espera obtener. La fórmula general para obtener el valor presente neto de un proyecto es la siguiente:
∑ n
VPN = -1 +
i-1
FENt = -1 + FEN1 + FEN2 + ... + FENn t 1 2 n (1 + k) (1 + k) (1 + k) (1 + k)
Donde: VPN = Valor presente neto . i = Inversión inicial requerida (es un flujo de efectivo negativo, incluye el costo de adquisición de activos fijos, el costo de instalación de equipo, la inversión en capital de trabajo y cualquier otro costo relevante en que se incurra para poner en marcha el proyecto. Nt = Flujo de efectivo neto recibido en el período t (t= 1,2,3 … n) (incluye, además de los flujos de operación de la empresa, el valor de rescate de los activos y la recuperación de la inversión en capital de trabajo al final del tiempo de vida del proyecto). k = Costo de capital para el proyecto (tasa de descuento). n = Número de períodos de vida del proyecto (tiempo de vida). Para el caso de nuestro ejemplo, el VPN es igual a:
VPN = -$ 1000 +
$ 100 + $300 2 + $ 4003 + $ 500 4 + $ 500 5 1 (1 + 10) (1 + 10) (1 + 10) (1 + 10) (1 + 10) VPN = -$ 1000 + $ 1292 VPN = $ 292
Un VPN de $292 pesos significan que el valor de mercado del proyecto ($1292pesos) excede el monto de inversión que requiere su implementación ($1000 pesos). Por lo tanto, el proyecto generará un valor de $292 pesos para la empresa. Criterio de decisión: Si el VPN > 0, el proyecto se debe aceptar porque crea valor para la empresa. Cuando un proyecto tiene un VPN positivo significa que su tasa de rendimiento es superior a su costo de capital, lo que implica que los flujos de efectivo que genera son superiores a los que se requieren para satisfacer las obligaciones financieras, es decir, para pagar las deudas en las que se incurrió para financiar el proyecto, por lo que los flujos de efectivo excedentes se destinan a los accionistas, cuyo patrimonio se incrementa en una cantidad igual al VPN del proyecto. Si el VPN < 0, el proyecto se debe rechazar porque no crea valor para la empresa. Cuando un proyecto tiene un VPN negativo significa que su tasa de rendimiento es inferior al costo de capital y los flujos de efectivo que genera no son suficientes para enfrentar las obligaciones financieras contraídas, por lo tanto, su implementación disminuiría el patrimonio de los accionistas.
Si el VPN = o, es indiferente aceptar o rechazar el proyecto porque no crea ni destruye valor para la empresa. Cuando un proyecto tiene un VPN igual a cero significa que su tasa de rendimiento es igual al costo de capital; es decir, genera los flujos de efectivo justos para compensar a los acreedores y a los accionistas sin que el patrimonio de estos se incremente o disminuya. Si se trata de elegir entre dos proyectos mutuamente excluyentes, se debe elegir el que tenga un valor presente neto mayor. En nuestro ejemplo, el proyecto se debe aceptar porque su VPN es positivo. Si la inversión se lleva a cabo, el patrimonio de los accionistas se verá incrementado en $292 pesos. Ventajas del método: Toma en cuenta el valor del dinero en el tiempo y todos los flujos de efectivo netos que se espera que genere el proyecto, así como el costo de capital del mismo. Vincula las decisiones de aceptación y rechazo de los proyectos con la maximización del valor de la empresa y por lo tanto, del patrimonio de los accionistas. Es una manera de determinar la rentabilidad de una inversión, además de que permite comparar esta rentabilidad con la de inversiones similares que se ofrecen en el mercado. Conduce a decisiones de inversión correctas cuando se trata de evaluar dos o más proyectos mutuamente excluyentes. No requiere que se realicen cálculos complejos.
Desventajas del método: Prácticamente no implica ninguna desventaja, salvo la determinación de la tasa de descuento apropiada. 6.6. Método de la tasa interna de rendimiento o retorno (TIR) o rendimiento del flujo de efectivo descontado (FED) Este método de valuación se encuentra estrechamente relacionado con el método de VPN. La TIR es la tasa de descuento que hace que el valor presente de los flujos de efectivo netos generados por un proyecto sea igual al costo del mismo; es decir, es la tasa que provoca que el VPN de un proyecto sea igual a cero. La TIR es una tasa de rendimiento interna porque depende únicamente de los flujos de efectivo que genera el proyecto. La TIR se despeja de la siguiente ecuación:
∑ (1FEN + TRI) n
VPN = 0 = -1 +
t
t
i-1
Donde: VPN= Valor presente neto . i = Inversión inicial requerida. FENt = Flujo de efectivo neto recibido en el período t (t=1,2, 3, …n). TIR = Tasa interna de rendimiento o retorno. n = Número de períodos de vida del proyecto (tiempo de vida). El valor de la TIR que satisfaga la ecuación anterior será el que ocasione que la suma de los flujos de efectivo netos descontados sea igual a la inversión inicial requerida para realizar el proyecto. Cabe señalar la relación inversa que existe entre la TIR y el VPN: Cuando se incrementa la TIR, disminuye
el VPN, y cuando disminuye la TIR, se incrementa el VPN. No existe una manera directa de obtener el valor de la TIR, es necesario encontrarla mediante prueba y error. Sin embargo, en Excel existe la función financiera “TIR” que permite calcular este valor de manera automática. La TIR que corresponde al proyecto de nuestro ejemplo, se despejaría de la siguiente ecuación: VPN = 0 = -$ 1000 +
$ 100 + $300 2 + $ 400 3 + $ 500 4 + $ 500 5 1 (1 + TRI) (1 + TRI) (1 + TRI) (1 + TRI) (1 + TRI)
Utilizando Excel, la TIR de este proyecto es igual a 19%. Criterio de decisión: Si TIR>k, El proyecto se debe aceptar porque genera flujos de efectivo superiores a los que se requieren para financiarlo; por lo tanto, incrementa el patrimonio de los accionistas. Si TIR<k, El proyecto se debe rechazar por qué los flujos de efectivo que genera son inferiores a los que requieren para financiarlo; por lo tanto, disminuye el patrimonio de los accionistas. Si TIR=k, es indiferente aceptar o rechazar el proyecto porque el rendimiento que genera compensa exactamente el costo de capital. En nuestro ejemplo, el proyecto se debe aceptar porque su TIR=19% es superior a su costo de capital k=10%. Los criterios del VPN y la TIR conducirán a decisiones idénticas de aceptación/rechazo de proyectos siempre y cuando se cumplan las siguientes condiciones:
1). Los flujos de efectivo netos deben ser convencionales. Esto significa que la inversión inicial que requiere el proyecto es el único flujo negativo, los demás flujos deben ser positivos; es decir, los flujos de efectivo de un proyecto son convencionales cuando cambian de signo una sola vez. Si esta condición no se cumple, el método de la TIR puede generar tasa de rendimiento múltiples que provoquen que el VPN Del proyecto sea igual a cero; el número máximo de TIRs que pueden existir es igual al número de cambio de signo que presentan los flujos de efectivo netos y no es posible elegir una de ellas como medida de rentabilidad del proyecto. Por lo tanto, cuando exista el problema de TIRs múltiples lo más recomendable es utilizar el método VPN o la tasa interna de retorno modificada. 2). Los proyectos objetos a evaluación deben ser independientes. Cuando se trata de evaluar proyectos mutuamente excluyentes, en los que la aceptación de uno implica automáticamente el rechazo de otros, la comparación de los rendimientos relativos puede conducir a decisiones equivocadas, por lo que el criterio de decisión de mayor será el mejor, en términos del valor en unidades monetarias que era para los accionistas. En este caso, los proyectos nuevos deben evaluarse con base en sus rendimientos relativos, sino que debe utilizar el método del VPN y elegir el proyecto que tenga un VPN mayor. Si ambas condiciones se cumplen, entonces un proyecto con un VPN positivo tendrá una TIR superior al costo de capital; mientras que la TIR de un proyecto con un VPN negativo será inferior al costo de capital.
Ventajas del método: Considera el valor del dinero en el tiempo. Para calcular la TIR no es necesario conocer el costo de capital de la empresa; sin embargo, se requiere para decidir si se acepta o se rechaza un proyecto. Conduce a decisiones idénticas a las del método de VPM, siempre y cuando se trate de flujos convencionales y de proyectos independientes. Desventajas del método: Es difícil y tardado calcular la TIR por prueba y error, por lo que se requiere de una calculadora financiera o de un paquete computacional como Excel, aunque es posible utilizar tablas financieras para calcular la TIR mediante el método de interpolación. No es válido cuando se valúan proyectos que generan flujos no convencionales, ya que en estos casos pueden existir tasas internas de rendimiento múltiples, o incluso ninguna. Puede ser un criterio de decisión engañoso cuando se valúan proyectos mutuamente excluyentes. La TIR es el rendimiento relativo de un proyecto, pero no muestra en términos monetarios del impacto que dicho proyecto tiene en la riqueza de los accionistas. Por esta razón, el método de la TIR se considera inferior al del VPN. Cada uno de los métodos de evaluación expuestos proporciona información diferente con relación a un proyecto y puede ser útil para evaluar un proyecto específico. Algunas veces las decisiones del presupuesto de capital se basan en la aplicación simultánea de uno o más métodos, pero por lo general, los métodos más utilizados por las empresas para evaluar sus proyectos de inversión son el valor presente neto y la tasa interna de rendimiento, ya que ambos consideran el valor del dinero en el
tiempo y todos los flujos de efectivo que se espera que genere el proyecto durante su tiempo de vida. Una diferencia importante entre el método del valor presente neto y el de la tasa interna de rendimiento es que el primero supone que los flujos defectivo netos generados por el proyecto se reinvierten el costo del capital; mientras que el supuesto del método de la TIRs que los flujos de efectivo neto se reinvierten a la tasa interna de rendimiento; sin embargo, ambos casos el supuesto de la taza del reinversión está implícito en el método, aunque para muchos autores el supuesto del VPN es más acertado, por lo que este método se considera mejor que la de la TIR. Además de que mide la rentabilidad de un proyecto en términos de la riqueza monetaria que generan los accionistas, el método del VPN funciona muy bien cuando se trata de evaluar proyectos con flujos defectivo no convencionales o proyectos mutuamente excluyentes. Por último, es importante mencionar que una de las etapas más difíciles del proceso de evaluación de proyectos no es precisamente la elección y la aplicación de un método de valuación si no la estimación de los flujos de efectivo netos que se espera obtener, por lo que se recomienda recurrir a personal capacitado que, mediante la construcción de modelos financieros y el uso de herramientas computacionales, matemáticas y estadísticas realice esta tarea. Por otro lado, no se debe olvidar que la administración óptima del presupuesto de capital implica realizar auditorías que permitan conocer el desempeño real de los proyectos y comparar los resultados estimados con las reales, de tal manera que se pueda medir que tan efectiva es la organización al momento de evaluar propuestas de inversión. Bibliografía Alemán, M. C., & González, E. (2004). MODELOS FINANCIEROS en excel. México: Compaía Editorial Continental.