Журнал " Начинающий трейдер" 04(98) от 24 .06 .2012 г

№2 (96) 12 февраля 2012 №2 (96) 12 февраля 2012

Команда ньюйоркского офиса Тройки Трейдинг-деск Тройки в Нью-Йорке полностью повторяет стиль офисов в Москве и Лондоне http://finparty.ru Золотые запасы Америки

Золотые запасы Америки

Золотые запасы Америки

Золотые запасы

1

Июнь 2012

2

Июнь 2012

3

Июнь 2012

Инфографика

Золотые запасы Америки

4

Золотые запасы Америки

Уильям Дадли, президент Федерального резервного банка Нью-Йорка

Золотые запасы Америки

Июнь 2012

Инфографика

5

Июнь 2012

В наш век невиданного раннее технологического прогресса множество технологических новинок проходят мимо нас незамеченными, либо, наоборот, повсеместно возносятся на щит и становятся тотемами, привлекающими огромное количество почитателей.

Фундаментальная сила,

8

Немногим более семи недель потребовалось индексу Доу-Джонса для промышленных предприятий достичь отметки в 6.500, после прохождения 4 октября психологического барьера в 6.000. В течение этого времени пессимисты стали как никогда резкими в своих предсказаниях неминуемого конца бычьего движения Уолл-стрита, которое продолжается уже шесть лет.

"T"rading... "T"rouble или "T"emtation?"

12

ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ. КАКИЕ БЫВАЮТ РЫНКИ. ИХ СВЯЗИ С РЫНКОМ ФОРЕКС. ОРГАНИЗАЦИЯ РЫНКА ФОРЕКС.

14

Экономия от масштаба

22

История биржевой торговли в России

24

Графический анализ Краткосрочный паттерн ID/NR4

28

Системы Опорные точки и свечные паттерны

29

Информационные материалы Нейросети: Мифы и реальность

30

Ошибки управления капиталом Барьеры для успешной торговли

31

Записки рядового трейдера

32

Десять ступеней трейдера:

34

Форвардные и фьючерсные сделки

36

Опционные грабли: инструкция по обхождению

38

Фигуры слабости в Volume Spread Analysis

40

«Одной из важных причин ошибок в игре...»

42

НОВАЯ ЭКОНОМИКА . СТРУКТУРНЫЕ И ЦИКЛИЧЕСКИЕ ФАКТОРЫ РОСТА ПРОИЗВОДИТЕЛЬНОСТИ

46

6

ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ. КАКИЕ БЫВАЮТ РЫНКИ. ИХ СВЯЗИ С РЫНКОМ ФОРЕКС. ОРГАНИЗАЦИЯ РЫНКА ФОРЕКС. Биржевой рынок – проходят торги на товарных биржах Вот, например, правила работы на Чикагской бирже: Вы должны быть производителем, потребителем или брокером. Таким образом, торговать там в спекулятивных целях можно только через ту или иную брокерскую контору. Товарные рынки интересуют нас во-первых с точки зрения инфляции. Если растет инфляция, то ЦБ могут попытаться остановить ее. Подняв процентные ставки. А поднятие процентных ставок в принципе вызовет и рост курса национальной валюты. На товарных рынках нас будет интересовать только ряд товаров, которые оказывают влияние (эвентуальное) на наш рынок:

Июнь 2012

Дефицит долларов в мире оценили в 2 триллиона Недостаток долларовой ликвидности в мировой финансовой системе составляет 2 триллиона долларов. Об этом сообщает Bloomberg, ссылающееся на анализ инвестбанка Morgan Stanley. Это связано с тем, что центробанки мира стремительно наращивают резервы, лишая ликвидности частных игроков рынка. Во втором квартале минувшего года доля долларов в резервах ЦБ мира упала до исторического минимума в 60,5 процента. Однако уже к декабрю она подскочила до 62,1 процента. C начала 2012 года курс доллара к корзине основных валют вырос на 8,2 процента, что свидетельствует о резком росте спроса. Федеральная резервная система напечатала с начала кризиса в 2008 году около 2 триллионов долларов, но и их оказалось недостаточно. Высокий спрос на доллар в первую очередь вызван тем, что главная альтернатива - евро - оказалась в сложном положении из-за долгового кризиса в Европе. Европейская валюта в последние месяцы особенно быстро теряла позиции из-за увеличившейся вероятности выхода Греции из еврозоны, а также трудностей в банковском секторе Испании. В то же время аналитики не исключили, что в будущем спрос на доллар может резко упасть. Это связано с тем, что на первый план выйдут долговые проблемы в США. Предполагается, что в 2012 году дефицит бюджета страны составит 8,1 процента, тогда как в еврозоне он не превысит 3,5 процента. Такой дефицит должен быть компенсирован притоком капитала, но инвесторы могут обойти США стороной из-за сверхнизких ставок рефинансирования.

7

Июнь 2012

Инвестиционная мудрость Эдвард Г. Г. Симмонс

Фундаментальная сила Немногим более семи недель потребовалось индексу ДоуДжонса для промышленных предприятий достичь отметки в 6.500, после прохождения 4 октября психологического барьера в 6.000. В течение этого времени пессимисты стали как никогда резкими в своих предсказаниях неминуемого конца бычьего движения Уоллстрита, которое продолжается уже шесть лет. И все же я считаю, что последний рост хорошо поддержан фундаментальными параметрами экономики США и ведущих американских компаний. Они не только далеки от выражения предупреждений о конце бычьего рынка, но выглядят готовыми продолжать какое-то время в том же духе. Цены акций США обычно двигаются по ступенчатой модели. Значительные взлеты цен (и падения) укладываются в короткие периоды времени, затем следует длительный коридор цен, в котором индексы цен акций переменчивы, но не имеют тренда. Инвесторы успокаиваются, чтобы обдумать движение рынка и дождаться будущих новостей по экономике и результатам деятельности корпораций. В такое время существуют движения между секторами, когда инвесторы постепенно выстраивают наиболее вероятный сценарий грядущих месяцев. Я считаю, что катализаторы будущей рыночной активности в основном положительны. Основным будет умеренный экономический рост, который вызывает увеличение прибылей и небольшое восходящее давление на инфляцию. Самое последнее восходящее движение цен акций началось в конце июля, когда инвесторы осознали, что рост прибылей продолжается, несмотря на замедление экономического роста. В третьем квартале реальный рост валового внутреннего продукта составил 2 процента, операционная прибыль компаний, входящих в "Стандард энд Пурс 500", выросла на 7 процентов по сравнению с прошлым годом, а инфляция осталась без изменений. Инфляционные страхи утихли, доходность 50-летних казначейских облигаций упала с 7,2 до 6,4 процента, а цены акций выросли. Это был соответствующий отклик на благоприятные новости. Что касается большей части прошлых шести лет, растущий рынок поддержан тем фактом, что подъем экономической активности скорее долгосрочный и многоприбыльный, чем особенно энергичный. Рост прибылей растянулся наподобие замазки "Потти Патти", но совокупный прирост прибыли значительный - он вырос вдвое с 1991 года. Прибыли, приносимые компаниями, например, входящими в "S&P 500", продолжают приятно удивлять инвесторов своей продолжительностью и качеством. Эта продолжительность связана с длительным характером экономического подъема и увеличением операционной прибыли, начиная с середины 80-х годов. Качество связано с несколькими факторами. Во-первых, низкая инфляция означает, что доходы, представленные компаниями, "реальны", с очень небольшим влиянием инфляции или погрешностей, связанных с товарными запасами. Во-вторых, изменения в правилах бухгалтерского учета, сделанные Советом по стандартам финансового учета в 90-х годах, поддержали консервативные бухгалтерские подходы к нескольким важным вопросам, включая льготы работающим по найму. Например, в начале 90-х годов, когда предполагалась двузначная инфляция расходов на лечение, многие компании списывали большие издержки из доходов и нетто-капитала на будущие расходы по здравоохранению. Инфляция в здравоохранении сейчас меньше пяти процентов, что означает возможность перерасчета некоторых ранее проведенных издержек.

8

Эбби Джозеф Коэн В-третьих, суммы, списываемые корпорациями на прошлые ошибки и реструктурирование, сократились и теперь представляют менее 10 процентов заявленных прибылей по сравнению с 40 процентами в 1991 году. Разрыв между умеренным ростом валового внутреннего продукта и более энергичным приростом прибылей компаний, входящих в список "S&P 500", воодушевил некоторых людей поверить, что последний не может продолжаться долго. Но разрыв можно объяснить тремя факторами, которые закончатся нескоро: "S&P 500" активно управляемый индекс (прошу прощения за оксюморон). Эти компании в числе самых лучших в Америке, и не предназначены представлять обыкновенную среднюю компанию.  Рост валового внутреннего продукта замедлен стагнацией государственных расходов в это десятилетие. Однако рост частного сектора валового внутреннего продукта, который производит прибыли частного сектора, был энергичнее. 



Объем производства значительных оффшорных прямых инвестиций, совершенных компаниями США, повысил ВВП принимающих стран, но и полученные в результате прибыли повысили доходы США и цены акций США.

Сколько инвесторы должны быть готовы заплатить за корпоративные прибыли? Некоторые скептики утверждают, что оценочная стоимость акций США завышена, даже при условии, что крепкие фундаментальные условия продолжат свое существование. Я с готовностью признаю, что акции США оценены не так привлекательно, как раньше. В "Годцман Закс" мы в настоящее время рекомендуем, чтобы американские портфели размещали 60 процентов своих активов в обыкновенных акциях, что меньше по сравнению с 70-75 процентами в 1995 году. Но доля в 60 процентов отражает нашу веру, что акции могут давать доходы по крайней мере в соответствии с ростом корпоративных прибылей и денежных поступлений - и таким образом эти акции на существующих уровнях не переоценены.

Июнь 2012

9

Июнь 2012

Инвестиционная мудрость Методы оценки варьируются в зависимости от рынка. В некоторых странах методы, основанные на доходности, наиболее трудные статистически. В США методы оценки, ориентированные на прибыли, наиболее полезные. На рынке США номинальная доходность акции достаточно низка и для индекса S&P 500 составляет 2,2 процента. Но это связано с невысокой инфляцией и рекордно низкой денежной выплатой прибылей в 35 процентов. Проще говоря, дивиденды низкие не потому, что компании не могут себе позволить их поднять, а потому, что они решили так не делать. Руководство большинства компаний предпочитает реинвестировать средства в операции самой компании, а это, несомненно, разумное действие, дающее средний доход на капитал в 20 процентов. Кроме того, используется обратный выкуп акций как эффективная в налоговом отношении альтернатива выплате дивидендов наличными, которой часто отдают предпочтение инвесторы, платящие налоги. Начиная с конца 50-х годов, когда доходы по обычным акциям в последний раз превысили доходы по облигациям, инвесторы все больше вкладывают в обычные акции ради роста прибылей и прироста капитала, а не дохода. Сейчас индекс "S&P 500" торгуется в 16 раз ниже оценки "Голдман Закс" для оперативной прибыли в 1997 году, тогда как ежегодный рост индекса потребительских цен составлял 2,8 процента. В то время как в течение последних 45 лет инфляция составляла 3,5 процента или менее, коэффициент цена/прибыль имел среднее значение 16,2. Однако даже это может привести к преуменьшению той величины, на которую акции США недооценены. Многие экономисты полагают, что индекс потребительских цен преувеличивает инфляцию и более правдивую картину можно получить при помощи других критериев, таких как дефлятор ВВП, который в настоящее время оценивает инфляцию в 1,8 процента. В прошлом затяжные периоды инфляции в 2 процента ассоциировались с коэффициентами цена/прибыль от 18 до 20. Наш анализ говорит: цены акций могут вырасти по сравнению с сегодняшним уровнем - даже без увеличения коэффициента цена/прибыль, - основываясь на дополнительном увеличении прибыли, ожидаемом в 1997 году.

бби Джозеф родилась в 1952 году в районе Куинс Нью-Йорка в семье иммигрантов из Польши. Девочка прекрасно училась, завоевала две национальные премии по физике для школьников «Будущие ученые Америки» и закончила школу 12-ой в рейтинге из 1636 учеников. В 1969 году она поступила в Корнельский университет на физический факультет. Вскоре Эбби поменяла факультет, бросила физику и начала изучать экономику и информационные технологии. Закончив университет, она вышла замуж за своего однокурсника и стала Эбби Джозеф Коэн. Свое экономическое образование она продолжила в Университете Джорджа Вашингтона, где ей в 1976 году было присвоено звание магистра экономики. Эбби всегда отличалась боевым характером. В начале своей карьеры она была приглашена на встречу финансовых аналитиков, которая проходила в клубе Нью-Йоркского университета. Когда она открыла дверь клуба, дорогу ей решительно преградил швейцар. «Женщинам в наш клуб вход категорически воспрещен», – объявил он Эбби. «Только попробуйте меня остановить, я добьюсь своего любой ценой!» – заявила Эбби. На том собрании она была единственной женщиной-аналитиком. Она начала карьеру финансового аналитика в 1983 году в Drexel Burnham Lambert в должности стратегического портфельного аналитика. Успехи Эбби были вскоре отмечены ее повышением до главного стратегического портфельного аналитика. Это было накануне печально знаменитого «черного понедельника». Тогда, 19 октября 1987 года, произошло самое крупное за всю историю НьюЙоркской фондовой биржи дневное падение величины индекса Доу-Джонса на 508 пунктов, или 22.6%. Если Эбби и не смогла предсказать катастрофическое падение фондового рынка, то она смогла в интересах своих клиентов использовать ситуацию, сложившуюся после обвала. На следующее утро Эбби предложила ошеломленным клиентам все наличные средства разделить на две равные доли и срочно приобрести акции и облигации крупнейших компаний США. Это был смелый ход, и он сработал, так как, по расчетам Эбби, в результате обвала американский фондовый рынок был недооценен на 15%. Высокопрофессиональные действия и яркий финансовый талант Эбби привлекли к ней внимание крупнейших финансовых компаний. В октябре 1990 г. знаменитый в те годы финансовый аналитик Стивен Айнхорн из Goldman Sachs лично пригласил Эбби на

Люди - легенды

Предсказательница по имени Эбби В современную постиндустриальную эпоху во всех странах мира наблюдается чрез-вычайно высокий интерес широкой публики к процессам, происходящим на мировых фондовых, валютных и сырьевых рынках. Власть, которую дает богатство, всегда при-влекала людей. Биржевые рынки делают спекуляцию доступным для широких масс инструментом неограниченного обогащения. Для этого надо совсем немного – уметь правильно угадать тенденцию развития биржевого рынка. В этом сложном деле инве-сторам помогают специалисты – финансовые аналитики.

10

работу в свой аналитический отдел. Спустя всего три года Эбби впервые попала в список ведущих финансовых аналитиков мира, составленный авторитетным изданием Institutional Investor. С тех пор Эбби неизменно занимает первые места в мировом рейтинге финансовых аналитиков. Выдающиеся заслуги Эбби были отмечены в 1998 году самим работодателем – она стала партнером компании Goldman Sachs. Стала знаменитой образная метафора Эбби о том, что экономика США подобна супер-танкеру, который медленно и неуклонно движется вперед в любых условиях, когда небольшие корабли идут ко дну. Эбби разработала оригинальную теорию ступенчатой структуры развития экономики США. Согласно ее взглядам, развитие биржевых рынков напоминает обыкновенную лестницу. В течение коротких интервалов времени существуют значительные тренды, которые затем исчезают на длительные временные периоды. Если говорит Эбби, Уолл-Стрит слушает. Известен достоверный случай, когда после роста индекса ДоуДжонса на 65 пунктов, среди участников биржевого рынка молниеносно распространился слух о том, что Эбби изменила свою оценку рынка с бычьей на медвежью. Слух привел к росту приказов на продажу, и рынок сразу упал на 60 пунктов. Руководство Нью-Йоркской фондовой биржи обратилось за помощью к Эбби. Когда она публично выступила по телевидению с опровержением ложных слухов и порекомендовала покупать акции, биржевой индекс вырос на 35 пунктов. Быть современным финансовым гуру совсем не легко, тем более для очаровательной женщины, образцовой жены и нежной матери. Эбби приходится вставать ежедневно в 5 часов утра, каждый день добираться на работу городским автобусом, делать более 150-ти публичных выступлений в год, совершая при этом более 125 тыс. километров авиаперелетов. Есть у Эбби и маленькие слабости – она любит йогурт и любит стирать белье в своей стиральной машине. «Это меня, с одной стороны, расслабляет и дает, с другой стороны, мощные творческие импульсы», – шутит Эбби.

Рэй

Прогнозы Коэн на 2001 год Вот эти прогнозы: – В 2001 году для компаний, входящих в индекс S&P 500, средняя величина EPS (чистая прибыль компании в расчете на одну обыкновенную акцию) составит $60.

– В настоящее время индекс S&P 500 недооценен, в течение года ожидается рост в 32%, а к концу 2001 года величина индекса S&P 500 достигнет значения 1650.

– Величина индекса DJIA вырастет за год на 22% и достигнет значения 13000 к концу 2001 года.

– Замедление темпов экономического роста в США и резкое снижение прибыли корпораций уже начинает отражаться на фондовом рынке в секторах оптовой торговли и производства потребительских товаров длительного пользования. Снижение в технологическом секторе находится в соответствии с долгосрочными фундаментальными условиями.

– Большой потенциал для эффективного инвестирования представляют акции компаний малой и Далио (Ray средней капитализации. Инвесторам следует более внимательно относиться к Dalio) секторам рынка, которые ранее не вызывали интереса инвесторов.

– Два предварительных условия важны для успеха инвестирования в дорогие ценные бумаги. Это – привлекательная оценка самого бизнеса и высокая биржевая ликвидность инструмента. Тщательный выбор инструментов как среди акций, так и среди облигаций компаний, будет ключом к успешному управлению портфелем в 2001 году.

– Рекомендуемый модельный портфель на 2001 год включает 70% акций, 27% среднесрочных облигаций с фиксированной процентной ставкой, 3% биржевых товарных активов. Александр Ильинский

Июнь 2012

11

Июнь 2012

Сер г ейАзарин.

«Все торговые системы приносят прибыль» - это мое утверждение с 2003 года еще никто не сумел опровергнуть. «Секрет гения – это настойчивость, работа и здравый смысл» - так сказал Томас Эдисон, изобретатель устройства, передающего биржевые котировки на расстояние, аналог всех сегодняшних торговых терминалов. Последние торговые дни для многих принесли столько переживаний. Сам Рынок как таковой - это бездонный источник переживаний, но в этот раз они приобрели наиболее яркую окраску максимальных эмоций. При здравом рассуждении ничего особенного не произошло. Цены на акции и растут и падают, всему свое время. Но почему именно сейчас при таком движении рынка эмоции взлетели к своему пику? Во всех своих статьях и биржевых комментариях я говорил, может не прямо, но косвенно, одно и то же: старайтесь смотреть на рынок не с позиции человека, торгующего на рынке, а с позиции самого Рынка, дающего возможность торговать. Взгляд свысока на мир, в котором трудитесь, дает неоспоримые преимущества. Человек накладывает на мир свои ощущения, эмоции, переживания, определения, но Мир живет независимо от людей, и будет жить, на это есть высшие законы, недоступные пониманию человека. «Какой прекрасный закат!» - восклицает человек в порыве поэтической страсти, пытаясь привлечь других созерцать увиденное им. Кому-то это не покажется чем-то особенным. Многие пожмут плечами, мол, просто вечер, и поспешат к телевизору, ведь там любимый сериал. На самом деле никакого «заката» нет, все остается попрежнему. Солнце как было, так оно и есть, где Земля была, там она осталась, их взаимное движение идет несколько миллиардов лет. «Закат», «Солнце», «Земля» - это наши определения, попытки внести порядок, которые с Вечным Существованием не имеют никакой связи. Как попытка придать определение движению рынка ничего общего с самим Рынком не имеет. Это я о многочисленных аналитиках, пытающихся увязать падение цен на нефть и соевые бобы с падением цен на российские акции. Говорят, Томас Эдисон проделал 999 опытов, прежде чем последний 1000 дал результат. Так была создана лампа накаливания, удобная для промышленного производства. Поговорим о 999+1 опыте, который нужно пережить многим, кто хочет быть с Рынком заодно. Быть трейдером – учиться всю жизнь. Кто подходит к делу своей жизни основательно, обращается к литературе по анализу различных биржевых ситуаций. Каждая книга – это опыт, очередная ступень к достижению. То, что дают эти замечательные книги, – метод, как исполнить наше желание. Конечно, вначале нужно воспитать в себе Человека, который поймет, что он хочет, научится желать в соответствии со своей природой. Но об этом мало кто задумывается. Представьте, вы ложитесь спать, но вместо того, чтобы в тишине и спокойствии окунуться в море грез, вы начинаете махать ногами, словно имитируете бег или ходьбу. Именно так многие биржевые игроки поступают с анализом и торговлей на бирже. Они

12

постоянно теребят Рынок, «даймне-даймне-даймне», в конце концов, их отвергают, как нежеланных гостей. Желайте Реальность такой как она есть и действуйте вместе с ней, в одном потоке позитивного понимания, разумного понимания. Тогда вы и Рынок становитесь как одно. Если Рынок движется вверх, вы с ним. Это ваш День. Если Рынок идет вниз, вы отдыхаете. Это ваша Ночь. Опыт №995. Александр Элдер, «Как играть и выигрывать на бирже». Вы не найдете здесь все, что вам нужно, но без этой книги вы не узнаете, что именно вам нужно и как это искать. Мы учимся на своих ошибках, чужой опыт – лишь повод цинично улыбнуться. Но эта книга поможет найти ту тропинку трейдера, которая выведет на бриллиантовую дорогу профессиональной биржевой игры. Рекомендую читать обязательно

из хаоса: рынки акций, облигаций и фьючерсов». Как говорит Вильямс в одной из своих книг, в момент подготовки выхода в тираж, к нему пришли «Они» с предложением крупной суммы денег за то, чтобы та книга не увидела свет. Доктор Билл отказал им. Я скажу, что «Они» слишком торопили события. Да, на тот момент у Вильямса был гениальный метод анализа и торговли на бирже. Система была разработана в той сфере/ощущениях рынка, его тенденций, распределения капитала между крупными игроками, важности отдельных компаний как объектов для инвестиций, динамики роста и падения цен, все эти качества, свойства рынка… его книга и метод были актуальными для того времени, для биржи того времени. «Они» не учли фактор времени и инертность сознания биржевых игроков. Пока книга выйдет в мир, пока ее прочитают и начнут понимать, применять ее знания, пройдет очень много времени. К тому моменту сам Рынок изменится, все, что его характеризует, и когда-то гениальная суперприбыльная торговая тактика потеряет свою актуальность. Сейчас она заняла почетное место одной из немногих оригинальных методик анализа и торговли на бирже. Но работать только по ней на рынке с текущей волатильностью, особенно в России, довольно неразумно. Да и сам Билл Вильямс это признает посредством внесения многих и многих изменений в свою систему. Все это хождение по кругу. Да, еще один важный момент. Система Вильямса создавалась на основе биржевых данных американского фондового рынка, принималась в расчет история движения акций американских корпораций. На рынке США его система со многими поправками работает изумительно прибыльно. На рынке в России применять крайне осторожно. Я бы сказал, не надо путать Орла и Бобра. И все же рекомендую к обязательному изучению. Опыт №999. A.J.Frost & Robert Prechter, «Полный курс по Закону Волн Эллиотта». Рекомендовав эту книгу к обязательному прочтению, я рискую навлечь на себя критику сотен трейдеров, мол, какая глупость - эти ваши волны. Но я скажу так. Зачем вам слушать тех, кто струсил перед трудностями познания? Слушайте тех, кто преодолел и понял. И я говорю смело, что без знания теории Эллиотта на рынке активного трейдинга долго не проживете, без них вы как без глаз будете тыркаться бесконечно долго. Познав Теорию Волн Эллиотта, вы сформируете путь биржевого игрока.

"T"rading...

"T"rouble или "T"emtation?" Беседа о тех книгах, которые нужно читать каждому биржевому игроку Опыт №996. Томас Демарк, «Технический анализ – новая наука». Какие эмоции вы испытываете, когда смотрите в зеркало? Эта книга поможет вам обрести узнавание графиков, подружиться с тем, что вы видите, принять как данность внутренние процессы, взаимодействие между bar`ами, смотреть на рынок изнутри, узнавать его так же, как свое лицо в зеркале. Без изучения этой книги вы можете не включать Metastock, равно как можете выбросить зеркало - ни то ни другое станет не нужно. Рекомендую к обязательному прочтению. Опыт №997. Доктор Билл Вильямс, «Торговый Хаос. Экспертные методики максимизации прибыли»; Опыт №998. Доктор Билл Вильямс, «Новые измерения в биржевой торговле; как извлечь прибыль

Это хорошие книги. Изучайте их, используйте знания, скрытые в них. Но обратите внимание, каждая из 999 прочитанных/изученных книг отдаляла вас от самих себя. Вы можете не замечать, но почувствуете это в момент завершения чтения очередной книги. Вы что-то упустили, что-то не поняли, в какой-то момент вы осознали, что полученной информации недостаточно, чтобы сформировать свое понимание торговли на бирже. Так вы ищете новую книгу, новое имя, и вы находите новую книгу, новую методику анализа рынка глазами другого человека. Читая ее, вы сживаетесь с его логичным объяснением, вам кажется, что в других книгах авторы лишь что-то ухватили с поверхности, а в этой новой чудесной книге написано так верно, так доходчиво… вы принимаете его точку зрения. Тот же замкнутый круг. Прежние книги были написаны десятки лет назад, отражали точку зрения людей и их понимания рынка того времени, каждое новое имя - это чуть обновленное мнение, но все такое же старое и бесполезное. Вы можете принять новое имя только потому, что автор пишет о рынке того времени, на котором вы тоже торговали. Но Рынок меняется. Сегодня он не такой, как вчера, как год назад. Общие законы Рынка не менялись со времен Ньютона, но в 999 книгах по ТА они слишком изящно спрятаны, чтобы стать всеобщим достоянием. Так в процессе чтения создается иллюзия понимания, но когда вы доходите до последних страниц, обрывающихся многочисленной рекламой, ощущаете потерянность. Что же вы упустили, что потеряли? Мой ответ будет таким.

Июнь 2012

Вы упустили себя. Каждая книга дает вам лишь холодный камень, метод, да, он устойчив, все торговые системы приносят прибыль. Но нужен Человек, адекватно воспринимающий показания этой торговой системы, и именного такого Адекватного Человека вы и забыли где-то на 20 странице очередной книги по анализу рынка. И все-таки, потеряли или оставили? Скорее второе. Оставили как нечто ненужное, оно, человеческое, стало непривлекательным со своими эмоциями и желаниями. Вы променяли его на набор холодных цифр, графиков, формул. Они стабильны, а Человек нестабилен. Отбрасывая второе, будущий трейдер программирует себя к 300

13

странице на негативный результат. Поэтому появляется ощущение потерянности, нехватки информации, что-то упущено… Нужно вернуться назад, вернуть Человека к себе, в себя. Того, кто свидетельствует вашу жизнь, кто дает вам настоящее понимание, не иллюзорное, формируемое горсткой холодных теорий, а то, настоящее, когда информация, полученная из книг по ТА трансформируется в вас в устойчивую систему знаний, из которой расцветет персональная торговая система. Торговая система - это два громких слова, не обязательно, чтобы это было нечто мигающее, нечто механическое. У каждого свое понимание Рынка, но оно должно быть систематизировано в соответствии с Рынком, а это может сделать только Мистер Человек, хозяин своего мира. Устойчивый, действующий, действенный хозяин своего положения на Рынке. Такому биржевому игроку Рынок всегда позволит заработать. Адекватный Человек рождается, проходя сквозь многие испытания и переживания. Не оказывайтесь от них. Те книги, что я перечислил, дадут вам полный набор невероятных приключений и переживаний на бирже. Но принесут ли они прибыль? Горстка Цифр-Графиков-Формул никому ничего не даст, лишь заберет то, что есть. Прошедшее падение рынка на 20% - это не шутка. Для кого-то это падение его портфеля на 20% с последующей попыткой восстановить потери, которая может обернуться еще большими проблемами. Нужно избегать эти трудности, благо для этого есть все возможности. За нами остается решение, использовать ли тот самый Благоприятный Момент.

Таковы мои размышления в этот Час Опыт №1000. Художественный роман «Хавард. История биржевого игрока» Кто прочитал те книги, которые я сегодня рекомендовал, возможно, захочет вернуться назад и обрести то, что впоследствии потерять будет невозможно: Адекватного Человека, хозяина своего положения на бирже. Поиск будет завершен.

Июнь 2012

14

Июнь 2012

ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ. КАКИЕ БЫВАЮТ РЫНКИ. ИХ СВЯЗИ С РЫНКОМ ФОРЕКС. ОРГАНИЗАЦИЯ РЫНКА ФОРЕКС.

Фундаментальный анализ в применении к валютному рынку изучает международные экономические, финансовые и политические факторы, их взаимосвязь и влияние на поведение валютных курсов.

Биржевой рынок – проходят торги на товарных биржах Вот, например, правила работы на Чикагской бирже: Вы должны быть производителем, потребителем или брокером. Таким образом, торговать там в спекулятивных целях можно только через ту или иную брокерскую контору. Товарные рынки интересуют нас во-первых с точки зрения инфляции. Если растет инфляция, то ЦБ могут попытаться остановить ее. Подняв процентные ставки. А поднятие процентных ставок в принципе вызовет и рост курса национальной валюты. На товарных рынках нас будет интересовать только ряд товаров, которые оказывают влияние (эвентуальное) на наш рынок: 1.Нефть. Формально, если цены на нефть падают, то доллар может упасть. Если цены на нефть растут, то доллар также идет вверх (также может дорожать и йена). Главный потребитель нефти – Америка, Европа – особенно к отопительному сезону.

2.На товарном рынке цены не могут падать бесконечно. В определенный момент торги будут закрыты. (Это определяется биржевыми правилами). Нефтяной рынок во многом движет остальные 2.Золото и драгоценные металы. Золото продается за доллары и измеряется в тройских унциях. Золото – для страны – один из способов накопления капитала. До 1976 года каждая валюта была привязана к золоту. Сейчас его заменил доллар Америка еще в 1971 году отказалась поддерживать паритет. Доллар был резервной валютой. В 1976 году решили установить плавающие курсы валют к доллару. Этот год считается годом рожденья валютного рынка. Однако, большинство стран продолжают иметь золотой запас. Когда мало долларов – можно продать золото. Золото влияет на все рынки. (Также платина и металы платиновой группы, серебро). (была цена в районе 750 долларов, за тройскую унцию, в 1980 году сейчас около 300) Джон Мерфи подметил такую взаимосвязь: куда идет золото – туда и евровалюты.

3.Сельхозпродукты. Влияют на валютный рынок опосредовано через те или иные события (например, коровье бешенство, эпидемия ящура ). В 1995-1996 году из-за того, что было коровье бешенство, сильно упал фунт. 40% Европейского мясного рынка составляла англ.говядина. Евро вводили, когда был с/х кризис. Естественно, что оно стало падать (продукты покупали не в Европе – и спроса на Евро не было).

2.РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ, ГОСУДАРСТВЕННЫХ ДОЛГОВ, БОНДЫ.

Bond -облигация по англ. Бонды – долгосрочные 10-30 лет. Ориентированы на % ставки ЦБ. Среднесрочные –ноты (Note) – от 2 до 10 лет. Краткосрочные – (Bill) биллы. Это дисконтные цб.

15

Они продаются дешевле, чем по ним выплачивают в конце срока (13,26,52 недели). Служат для регулирования денежной массы. Выпускает эти бумаги ЦБ. Длинно и среднесрочные бонды – купонные – доход 2 раза в год. Бонды гарантированы государством. Ближе к сроку погашения (купонным выплатам) ЦБ дорожают. А, стало быть, увеличивается спрос на валюту той страны, которая их выпустила. Также имеется спрос на валюту той страны, которая размещает данный инструмент. Если в мире все хорошо – бонды не покупают. Если бонды начинают расти в цене – то приближается кризис.

ОБЛИГАЦИИ Облигации по сути являются долговыми обязательствами, которые подтверждают возникновение отношений займа между эмитентом облигаций и инвестором. Последний в течение срока обращения облигации имеет право на регулярное получение от эмитента в качестве вознаграждения за предоставленные взаймы средства фиксированного процента от номинальной стоимости облигации (купонного дохода), а по наступлении установленного срока погашения - на возврат основной суммы долга. Номинальная стоимость, купонная ставка, срок обращения и возможность досрочного отзыва фиксируются на лицевой стороне облигации. Эмитентами облигаций могут выступать правительство, государственные агентства и организации, местные органы власти, корпорации. Покупка облигаций является оптимальным выбором для инвестора, основная цель которого - стабильный текущий доход и высокая надежность вложений (облигации относятся к финансовым инструментам с фиксированным доходом). Так, консервативные инвесторы покупают облигации с намерением получать постоянный доход вплоть до даты погашения и затем вернуть основную сумму займа. Однако они не застрахованы от инфляционного риска и обесценения фиксированной суммы процентного дохода. Более агрессивные инвесторы используют облигации для осуществления торговых сделок, преследуя цель получить максимально возможный доход через продажу облигаций по цене, превышающей цену их покупки. Ценность облигации, выпущенной тогда, когда уровень рыночных ставок был высок, увеличивается в период снижения процентных ставок, так как растет число инвесторов, желающих приобрести финансовый инструмент, доходность которого выше текущей рыночной ставки. Поэтому в такой ситуации продажа облигации по повышенной цене (с премией) принесет ее держателю большую прибыль, чем если бы он решил дожидаться срока ее погашения. Верно и обратное: если рыночные ставки повышаются, продажа облигаций по сниженной цене (с дисконтом) будет означать для их держателя потери. Кредитное качество (надежность) облигаций определяетcя способностью заемщика своевременно выполнять свои обязательства по выплате процентов

в период срока обращения облигаций и возврату основной суммы займа по наступлении даты погашения (maturity date). Оценка качественного уровня облигаций осуществляется специальными рейтинговыми агентствами, среди которых наибольшую известность получили Standard & Poor's и Moody's Investors Service Inc. Для определения рейтинга эмитента они проводят соответствующие исследования, тщательно изучают его финансовое положение и состояние уже существующей задолженности, оценивают уровень будущих доходов, которые пойдут на погашение облигаций, проводят сравнение деятельности эмитента с деятельностью его конкурентов. Главная задача рейтинговых служб - предупредить инвестора о потенциальном риске, с которым связана покупка долговых обязательств того или иного заемщика. Общеприняты следующие обозначения кредитного рейтинга:

Ааа ААА Высшая степень надежности, минимальный риск. Финансовое положение эмитента стабильно и заслуживает доверия

Аа АА Высокая надежность, но степень риска в долгосрочном периоде несколько выше

АА Надежность выше среднего, финансовое положение эмитента имеет много сильных сторон, но существует некоторая уязвимость перед изменениями рыночной конъюнктуры

Ваа ВВВ Средняя степень надежности, устойчивость эмитента несомненна в настоящий момент, но может стать неочевидной в долгосрочном периоде

Ва ВВ Присутствует элемент спекулятивности, надежность оценивается как умеренная, но не гарантированная

ВВ Эмитент платежеспособен в настоящий момент, но существует риск дефолта в будущем

Саа ССС Низкая надежность, очевидная опасность дефолта

Са СС Высокоспекулятивный характер облигаций, часто наблюдается просрочка платежей

СС Самая низкая надежность, вероятность выполнения эмитентом обязательств по платежам незначительна, хотя в настоящий момент выплаты могут происходить

-D Дефолт

Июнь 2012

ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ Бумаги инвестиционного качества начинаются с рейтинга Ваа/ВВВ и выше, бумаги с рейтингом Саа/ССС и ниже считаются "мусорными". Оценка надежности осуществляется для муниципальных облигаций, всех видов корпоративных и международных облигаций. Государственным обязательствам США рейтинг не присваивается, так как подразумевается, что правительство обладает налоговыми полномочиями и всегда может изыскать возможность расплатиться с долгом. Присвоенный рейтинг имеет значение не только для потенциального инвестора, но и для эмитента, поскольку определяет ставку, по которой он будет выплачивать вознаграждение за заимствованные ресурсы. Если рассматривать облигации с одним и тем же сроком погашения, можно заметить, что по обязательствам с более высоким рейтингом выплачиваются более низкие проценты, и их держатель получает более низкую доходность. Соответственно, эмитент, облигациям которого присвоен низкий рейтинг, для привлечения инвесторов должен предложить им более высокий процент доходности в качестве компенсации за принимаемый на себя повышенный риск. Вот почему "мусорные" или "бросовые" облигации называют также высокодоходными (high-yield bonds). Присвоенный рейтинг не есть неизменная данность, и одна из опасностей, с которой могут столкнуться держатели облигаций - снижение рейтинговой компанией оценки надежности долговых обязательств. Так появляются "падшие ангелы" ("fallen angel") высокодоходные облигации, потерявшие уровень рейтинга, приемлемый для инвесторов. Снижение рейтинга происходит обычно по причине ухудшения финансового состояния эмитента или принятия им решения, которое рейтинговые агентства посчитали ошибочным. Понижение оценки надежности сразу же побуждает инвестора просить большую доходность за имеющиеся у него облигации. Цены на них на вторичном рынке падают, приводя их доходность в соответствие с существующими на данный момент рыночными ставками. Это также означает, что в случае, если эмитент с ухудшенным рейтингом решит осуществить новый выпуск долговых обязательств, ему для привлечения инвесторов придется предлагать по ним более высокую купонную ставку. Временной фактор также играет роль при определении купонной ставки облигаций. Так, если облигации имеют одинаковый рейтинг, но разные сроки погашения, больший процент уплачивается по облигациям с более продолжительным "сроком жизни" в качестве компенсации за более высокий инфляционный риск и риск неопределенности.

Корпоративные облигации. Надежность корпоративных облигаций несколько ниже, чем у государственных или муниципальных долговых обязательств. Она может варьироваться от оценки "investment grade bonds" (надежные бумаги инвестиционного уровня) до "junk bonds" ("мусорные облигации", эмитент которых сулит значительную доходность, но не может в качестве гарантии представить даже свою историю или репутацию, поэтому риск потери, принимаемый на себя инвестором в этом случае, очень велик). В то же время доходность по корпоративным облигациям превышает доходность по государственным или муниципальным обязательствам. Номинал корпоративных облигаций составляет чаще всего $1000, а процентные платежи осуществляются раз в полгода. Определяющим обстоятельством при оценке надежности корпоративных облигаций является их обеспеченность активами компанииэмитента. В зависимости от обеспечения различают следующие виды облигаций: Collateral trust bonds - обязательства, обеспеченные финансовыми активами компании.

Convertible bonds - конвертируемые облигации, которые дают своему держателю право обменять их на другие бумаги (чаще всего обыкновенные акции) того же эмитента.

Debentures - "дебентуры" - долговые обязательства, обеспеченные честным словом и добрым именем заемщика.

Equipment trust certificates - долговые обязательства, эмитентами которых выступают транспортные компании, а обеспечением служат транспортные средства (самолеты, железнодорожные вагоны и т.п.)

Guaranteed bonds - гарантированные облигации, поручителем по которым выступает не эмитент, а третье лицо.

Income bonds - доходные облигации, процент по

16

которым выплачивается лишь при условии, что компания-эмитент имеет достаточную прибыль.

Junk (high-yield bonds) - "мусорные" облигации сочетают обещание высокой доходности с высоким риском неплатежа со стороны заемщика.

Mortgage bonds - облигации, обеспеченные ипотекой на земельные участки или здания.

Subordinated debentures - субординированные облигации - долговые обязательства с более низким статусом по сравнению с другими бумагами заемщика. В случае банкротства они оплачиваются эмитентом во вторую очередь. Предложение корпоративных облигаций чаще всего осуществляется по схеме первичного публичного размещения (initial public offering, IPO) через посредничество группы андеррайтеров, которые подписываются на весь выпуск и размещают его среди широкого круга инвесторов. Затем облигации свободно обращаются на вторичном рынке. Следует различать номинальную стоимость облигации, или основную сумму долга, которая будет выплачена заемщиком при наступлении даты погашения, и рыночную цену облигации, которая меняется каждый день в зависимости от движения процентных ставок на рынке, а также от конкретного для каждой бумаги соотношения "риск/доходность" (risk/reward ratio).

Расчет доходности. Текущая доходность (current yield) облигации рассчитывается делением годового купона (фиксированного процентного платежа) на текущую рыночную цену облигации. Когда облигация покупается по своей номинальной стоимости, ее доходность совпадает с купонной ставкой. Доходность и цена всегда движутся в противоположных направлениях. Цена - главный корректирующий инструмент, приводящий доходность облигации в соответствие с общим уровнем процентных ставок на рынке. Вот, например, как меняется текущая доходность облигации с номиналом в $1000 и с купонной ставкой 8% в зависимости от рыночной цены: 1). В случае покупки облигации по номинальной цене, текущая доходность составляет 8% $80 (годовой процент) / $1000 (цена покупки) х 100% = 8% 2). В случае покупки облигации с дисконтом по цене $800, текущая доходность составляет 10% $80 / $800 х 100% = 10% 3). В случае покупки облигации с премией по цене $1200, текущая доходность составляет 6 2/3% $80 / $1200 х 100% = 6 2/3%. Но наиболее точным показателем дохода, который получит держатель облигации, является доходность к погашению (yield to maturity), которая учитывает как процентные платежи (оставшиеся до срока погашения), так и уровень уплаченной за облигацию на вторичном рынке цены (была ли она куплена с премией, т.е. выше номинальной стоимости, или с дисконтом, соответственно, ниже номинала). Формула расчета доходности к погашению использует сложный годовой процент, поэтому самостоятельная калькуляция вручную достаточно трудоемка. Специалисты для расчета пользуются специальными компьютерными программами или облигационными таблицами.

Муниципальные облигации. Муниципальные облигации (munis) выпускаются штатами и местными органами власти. Одно из их основных отличительных преимуществ - налоговые льготы: процентные выплаты по муниципальным облигациям не облагаются федеральным подоходным налогом. Кроме того, если держатель облигаций является резидентом того же штата, где зарегистрирован эмитент облигаций, его процентный доход освобождается также и от местных налогов. Обычно к покупке муниципальных облигаций с целью минимизации налогов прибегают инвесторы, которые платят подоходный налог по самой высокой ставке. Для других инвесторов муниципальные облигации с их невысокой доходностью не имеют особых преимуществ в качестве объекта вложения. Номинал муниципальных облигаций обычно составляет $5000, и обращаются они исключительно на внебиржевом рынке. Существует два основных типа муниципальных облигаций: Облигации с общей гарантией (general obligation bonds), которые обеспечены репутацией заемщика и его налоговыми полномочиями (т.е. гарантированным источником доходов), и

облигации под доход (revenue bonds), которые эмитируются для финансирования определенных проектов и обеспечены потенциальной способностью этих проектов приносить доход в будущем. Так как процентные доходы по муниципальным облигациям освобождены от налогов, их купонные ставки на несколько пунктов ниже ставок сопоставимых по надежности корпоративных облигаций. Каждую неделю The Wall Street Journal публикует Индекс муниципальных облигаций (Municipal Bond Index), который отражает среднюю купонную ставку по долгосрочным муниципальным облигациям инвестиционного уровня.

Государственные обязательства. Государственные (федеральные) ценные бумаги являются прямыми обязательствами правительства США и предоставляют инвестору максимальную сохранность вложенного капитала и высокую ликвидность (широко развит вторичный рынок государственных бумаг, биржевой и внебиржевой). Доходы по федеральным облигациям освобождены от местных налогов и налогов штатов. Так как государственные бумаги считаются самыми надежными финансовыми инструментами, доходность по ним самая низкая в сравнении с другими долговыми обязательствами. Правительство эмитирует следующие обязательства (с 1986 г. они существуют только в электронном виде): Казначейские векселя (Treasury bills, T-bills) краткосрочные дисконтные бумаги, продаваемые на конкурсной основе (для 3-х и 6-ти месячных векселей аукционы проводятся каждую неделю, для векселей со сроком погашения через 1 год - раз в месяц.) Минимальный номинал - $1000. Казначейские билеты (Treasury notes)среднесрочные обязательства со сроками погашения от 1 до 10 лет. Минимальный номинал - $1000. Процентные платежи осуществляются раз в полгода. Правительственные облигации (Treasury bonds) долгосрочные бумаги со сроками погашения от 10 до 30 лет. Тридцатилетние облигации являются одним из важнейших ориентиров фондового рынка (benchmark, bellwether bonds) и выпускаются трижды в год, в феврале, августе и ноябре. Инвесторы, которые не желают тратиться на комиссионные брокерам или иным посредникам, могут купить государственные обязательства напрямую у Казначейства через систему Treasury Direct. Для этого необходимо заполнить заявку на открытие персонального счета в Казначействе, которую можно получить в региональном резервном банке. Казначейство регистрирует все сделки по счету и зачисляет на него проценты и основную сумму займа по наступлении даты погашения. Осуществление транзакций возможно по телефону или по почте. Цены на государственные ценные бумаги указываются как bid и ask. Номинал в $1000 принимается за 100 пунктов, минимальное изменение цены составляет 1/32 пункта или 31.25 центов. Например, если облигация номиналом $1000 продается по 100:02 (или 100+2/32), цена продажи составляет $1000.62. В таблицах о результатов торгов по казначейским векселям цены спроса и предложения указываются в виде ставок дисконта. Некоторыми отличиями от вышеперечисленных прямых правительственных обязательств обладают сберегательные облигации (savings bonds) именные облигации, которые не обращаются на рынке и реализуются Казначейством напрямую инвесторам. Держатели сберегательных облигаций могут сохранять их до конца срока обращения или воспользоваться правом досрочного погашения, продажа сберегательных облигаций другим инвесторам невозможна. Приобрести сберегательные облигации могут только граждане или резиденты США и лица, имеющие номер социального страхования. Сберегательные облигации I (I Bonds) предназначены для инвесторов, желающих сохранить покупательную способность своих вложений и заработать гарантированный процентный доход. Облигации данной серии предусматривают накопление ежемесячно начисляемых процентных доходов и их индексирование с учетом инфляции. Приобретаются I Bonds по номинальной стоимости. Выпускаются в восьми номиналах: $50, $75, $100, $200, $500, $1000, $5000 и $10,000 на срок до 30 лет. Процентная ставка по I Bonds складывается из двух частей: фиксированной базовой ставки и поправки на инфляцию. Фиксированная ставка остается неизменной в течение всего срока жизни облигации. Ставка, призванная учитывать темпы роста инфляции, пересматривается каждые 6 месяцев на основе индекса потребительских цен.

Июнь 2012

ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ При погашении владелец I Bonds получает основную сумму вложения и накопленный процентный доход, проиндексированные с поправкой на инфляцию. Сберегательные облигации Серии EE (Series EE Savings Bond) предусматривают накопление ежемесячно начисляемых процентных доходов. Покупаются с дисконтом в 50%, т.е. за половину номинальной стоимости. Выпускаются в 8 номиналах: $50, $75, $100, $200, $500, $1000, $5000 и $10,000. Могут быть обменены на сберегательные облигации Серии HH. Ставка по облигациям Series EE меняется каждые полгода и составляет 90% от средней доходности 5-летних казначейских обязательств за 6 месяцев, предшествующих объявлению новой ставки. Series EE Savings Bonds могут быть обменены на Series HH Savings Bonds. (Информация дана для сберегательных облигаций Series EE , выпущенных после мая 1997г.). Сберегательные облигации Серии HH (Series HH Savings Bond) предусматривают выплату текущего дохода. Покупаются по полной номинальной стоимости. Выпускаются в 4 номиналах: $500, $1000, $5000 и $10,000 на срок до 20 лет. В отличие от I Bonds и Series EE Savings Bonds, облигации Series HH не увеличиваются в цене за счет накопления процентных отчислений. Владельцы облигаций Серии HH каждые 6 месяцев получают по ним процентный доход, поступающий в виде прямого начисления на их чековый или сберегательный счет. Таким образом, при погашении облигаций Серии HH возвращается только номинальная стоимость. Облигации Series HH не могут быть куплены за наличные. Их можно приобрести исключительно в обмен на подходящие для этого случая сберегательные облигации Series E и Series EE или в результате реинвестирования поступлений от достигших срока погашения сберегательных облигаций Series H. Эмитентом облигаций могут выступать также правительственные агентства и государственные организации. Среди самых известных долговых обязательств федеральных агентств (agency bonds) - облигации, обеспеченные закладными (mortgage-backed bonds), которые представляют собой участие в ипотечном пуле. Прибыль по закладным, служащим обеспечением выпуска, используется для осуществления выплат инвесторам процентов и основной суммы займа.

Ginnie Maes (GNMAs) - облигации, эмитентом которых выступает Правительственная национальная ипотечная ассоциация (Government National Mortgage Association).

Freddie Macs (FHLMCs) - облигации, эмитированные Федеральной корпорацией жилищного ипотечного кредитования (Federal Home Loan Mortgage Corporation).

Fannie Maes (FNMAs) - долговые обязательства Федеральной национальной ипотечной ассоциации (Federal National Mortgage Association). По облигациям правительственных агентств выплачивается более высокий процент по сравнению с прямыми обязательствами правительства (Treasuries), хотя их надежность почти ни в чем не уступает последним.

Кривая доходности Непрерывная кривая, нанесенная на глаз по совокупности точек на графике, отражающих на конкретную дату различные доходы до срока погашения ценных бумаг, к-рые являются идентичными и единообразными во всех отношениях, кроме сроков погашения .Напр., ценные бумаги правительства США, которые относятся к первоклассным и доступным и разделяются по срокам погашения на краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные. Итоговая кривая характеризует изменения доходов для ценных бумаг в зависимости от сроков их погашения При построении К.д. можно получить восходящие, горизонтальные (ровные) и ниспадающие кривые, а также кривые с максимальным отклонением. Каждая из указанных форм кривых представлена на приведенных графиках, подготовленных Казначейством США. Эти графики отражают существенные изменения основных факторов спроса и предложения, ожиданий инвесторов, а также кредитно-денежной. и финансовобюдж. политики, влияющие на уровень и взаимосвязь доходов ценных бумаг правительства США. Итак, облигации с различными сроками погашения имеют разные доходности. Инвесторы используют графическую интерпретацию зависимости уровня процентных ставок от фактора времени для прогнозирования экономической конъюнктуры и будущего поведения фондового рынка. Так называемая кривая доходности (yield curve) строится в системе координат, где по оси абсцисс откладываются различные сроки погашения, от 3 месяцев до 30 лет, а по оси ординат - процентные ставки.

Обычно по краткосрочным обязательствам предлагаются более низкие ставки доходности, так как инвестор несет меньший риск. Чем дольше период времени, на который отдаются взаймы средства, тем выше должно быть вознаграждение инвестора. Нормальная кривая доходности плавно идет вверх слева направо, отражая постепенный рост доходности в зависимости от срока погашения. Однако иногда кривая меняет свою форму, что означает наступление очередного поворотного пункта в развитии экономики и время для пересмотра представлений инвесторов о темпах экономического роста в будущем.

17

Самыми показательными являются 4 формы, которые может принимать кривая доходности: нормальная (normal curve), крутая (steep curve), перевернутая (inverted curve), плоская или выпуклая (flat or humped curve). Нормальная кривая. Если инвесторы ожидают, что экономика будет развиваться равномерными темпами без заметных скачков инфляции, кривая доходности плавно поднимается вверх. При отсутствии явных диспропорций в экономике инвесторы, вкладывающие деньги на более длительный период времени, ожидают получить повышенное вознаграждение в виде более высоких процентных ставок. Так, с увеличением срока погашения плавно растет и доходность. Данная кривая показатель того, что рынок находится в середине стадии роста. . Восходящая кривая отражает более низкие доходы для краткосрочных ценных бумаг по сравнению с долгосрочными. Такая кривая отражает относительно большее предложение краткосрочных фондов по сравнению с долгосрочными фондами, а также кредитную и фин. политику, способствующую снятию ограничений для краткосрочных процентных ставок и ожидания возможных будущих повышений доходов, так что из соображений стабильности рынка (при повышении рыночных доходов долгосрочные ценные бумаги упали бы в цене сильнее, чем краткосрочные) и ликвидности инвесторы предпочитают краткосрочные ценные бумаги долгосрочным, несмотря на преобладание более высоких доходов по долгосрочным ценным бумагам. Крутая кривая. Обычно доходность по 30-летним правительственным облигациям на три процентных пункта превышает процентную ставку по 3месячным казначейским векселям. Когда этот разрыв увеличивается, и наклон кривой доходности становится круче, держатели долгосрочных долговых обязательств сигнализируют о том, что они ожидают в будущем значительного улучшения экономической конъюнктуры. Данная форма кривой характерна для начала циклического подъема по прошествии фазы рецессии. Период экономической стагнации приводит к удержанию краткосрочных ставок на низком уровне, тогда как с ростом экономической активности и оживлением спроса на инвестиционные ресурсы, ставки в долгосрочном периоде начинают расти. . Форма К.д., включающая максимум, связана с ситуациями, когда инвесторы ожидают временного повышения краткосрочных процентных ставок с их последующим снижением до более низких уровней. Конкретный пример такой К.д. был реализован 28 февраля 1979 г., когда на высоком уровне были доходы для всех типов ценных бумаг - краткосрочных, промежуточных и долгосрочных. После принятого в марте 1951 г. соглашения ФРС и Казначейство отказались от политики искусственной поддержки низкого уровня краткосрочных доходов по сравнению с долгосрочными, так что теперь при формировании К.д. большую роль играют факторы спроса и предложения, фин. политика и ожидания инвесторов. В последние годы в целях снижения инфляции в фин. политике ФРС особое значение придается повышению процентных ставок и выбору адресатов фин. поддержки, что также приводит к частым изменениям формы К.д. Перевернутая кривая. На первый взгляд данная форма кривой кажется парадоксальной: почему долгосрочные инвесторы соглашаются на более низкую доходность по сравнению с краткосрочными инвесторами, которые берут на себя меньший риск? Решение долгосрочных инвесторов объясняется их ожиданием снижения темпов роста экономики. Они уверены в том, что сейчас это их последний шанс получить определенный уровень доходности на ближайшие годы, перед тем как в экономике наступит спад. Данная форма кривой встречается достаточно редко и всегда предрекает сильный спад и долгую депрессию в экономике. . Ниспадающая кривая отражает более высокие доходы для краткосрочных ценных бумаг по сравнению с долгосрочными. Такой ход кривой отражает очень сильный спрос на краткосрочные бизнес-кредиты в сочетании с ограниченным предложением таких фондов (что характеризуется, напр., низкими или отрицательными свободными резервами банков, к-рые могут ликвидировать свои краткосрочные ценные бумаги, обеспечивая фонды для удовлетворенных бумаг), жесткую ден.-кредитную политику и ожидания инвесторами возможного снижения процентных ставок, так что институциональные инвесторы (напр., страховые компании, пенсионные фонды и т. д.) покупают долгосрочные ценные бумаги, поднимая их цену и снижая доходность, имея в виду преобладающие высокие доходы и возможные доходы от прироста капитала (в случае понижения в будущем процентных ставок). Плоская или выпуклая кривая. На временном промежутке, перед тем, как кривая становится перевернутой, она приобретает плоскую или выпуклую форму, т.е. долгосрочные процентные ставки находятся почти на одном уровне с краткосрочными, а среднесрочные ставки иногда принимают более высокие значения. Не всегда плоская или выпуклая кривая преобразуется в полностью перевернутую. С другой стороны, не следует пренебрегать данным этапом в динамике кривой доходности только потому, что она гарантированно не может предсказать скорое наступление экономического спада - высокая вероятность этого сохраняется. . Ровная (горизонтальная) кривая отражает выравнивание доходов для краткосрочных, среднесрочных (промежуточных) и долгосрочных ценных бумаг. Такая кривая отражает примерное равновесие факторов спроса и предложения, кредитную и фин. политику, способствующую повышению краткосрочных процентных ставок и подталкивающую к снижению долгосрочных доходов для стимулирования долгосрочных капиталовложений и ипотечной деятельности, и ожидания возможного понижения ставок, так что инвесторы более склонны вкладывать средства в долгосрочные ценные бумаги (к-рые при снижении рыночных доходов выросли бы в цене выше, чем краткосрочные). Применения кривой дохода. К.д. имеет главным образом чисто информативный характер, отражая структуру дохода в зависимости от срочности и конкретной даты. Однако с помощью графика К.д. можно также определить, соответствует ли цена новых выпусков доминирующим доходам для определенных сроков погашения; цена какого из приведенных на графике выпусков наиболее привлекательна для продажи и покупки; какие из выпусков предоставляют выгодные рыночные возможности (`игра на кривой ставок` или `обуздание кривой доходов`); какие выпуски предоставляют возможности для свитчей (более высокого дохода и более короткого срока погашения и т. д.).

Июнь 2012

ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ РЫНОК АКЦИЙ Акции – долевые бумаги. Покупая акции – становимся собственниками. Если предприятие обанкротится (см. МММ), то акция превратится в бумажку, по которой можно получить очень мало). Нас интересуют индексы акций: DJ – Доу Джонса, NYSE (New York Stock Exchange) Ставить знак равенства между движением DOW JONES и движением доллара не стоит. Я это и не делаю. Однако за последнее десятилетиё подмечено, что движение DOW JONES за торговую сессию более 130-150 пунктов, в одну сторону, вызывает реакцию на валютном рынке. Согласитесь, что наш замечательный индекс имеет не только экономическую, торгово-спекулятивную, но и чисто политическую составляющую. Это один из важнейших мировых индикаторов самочувствия мирового валютного жандарма. выше уровня 10 000 – не так плохо выше 11000 – уже нормально.

NASDAC – индекс высокотехнологичных компаний S&P500- 500 акций рассчитывает агенство. НИКЕЙ – Япония (Часто на Японской торговой сессии есть взаимосвязь) FTSE (Англия),DAX (Германия), EURO-100, LIBOR (Англия), САС-40 (Франция) Формально: если индекс падает – валюта скорее будет падать нежели расти.(Наиболее верно для Японии и США). Можно наблюдать: если ДОУ открывается с сильным понижением или повышением это может вызвать соответствующие колебания курса доллара. Спекуляции на рынке акций: можно покупать и продавать контракты на разницу цен, не покупая и не продавая самих акций. (Также покупка опционов и фьючерсов на акции). Если рынок ценных бумаг переоценен. То это может привести к тому, что оттуда будут выводить деньги, продавая ценные бумаги, а стало быть вслед за этим спрос на валюту данной страны упадет, а стало быть она также может подешеветь по отношению к доллару и другим валютам (если это происходит на рынке США, то доллар падает к остальным валютам).

ФЬЮЧЕРСЫ и ОПЦИОНЫ. Фьючерс – контракт на будущее (future). Buy и Sell. Фьючерсные и опционные биржи возникли от необходимости с/х производителей и потребителей. Фьючерсы всегда ходят парами. Но о паре для нас заботится биржа (брокер). Опцион – право на покупку и продажу по определенной цене чего-либо в оговоренные сроки (иногда в течение определенного срока). Опционы бывают покупателя и продавца (Сall и Putt). Фьючерсы принято хеджировать опционами, как и работу на бирже по акциям. Умелое хеджирование дает возможность более уверенно выигрывать на рынке акций (правда при этом мы заведомо уменьшаем возможный выигрыш на величину опциона, но зато и проигрыш сводится к той же плате). Фьючерсы и опционы существуют на валюту, товары, акции, но не на бонды. Для нас важны опционы на валюту – это сильнейшие уровни поддержки и сопротивления. Информация – в Рейтерс, S&P. Все мировые рынки взаимосвязаны. Мерфи заметил такую закономерность: 1.Снижение процентных ставок приводит в перспективе к падению курса доллара.

2.Цены на золото поворачивают вверх.

3.Индекс CRB поворачивает вверх.

4.Процентные ставки поворачивают вверх, рынок облигаций поворачивает вниз.

5.Рынок акций поворачивает вниз.

6.Повышение процентных ставок вызывает рост курса доллара.

7.Цены на золото поворачивают вниз.

8.Индекс CRB поворачивает вниз 9.Процентные ставки поворачивают вниз, рынок облигаций поворачивает вверх.

10.Рынок акций поворачивает вверх.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК (Форекс). Торговля на валютныхбиржах (Нью-Йорк, Лондон, Токио, Франкфурт). Внебиржевой рынок – у нас в России это межбанковский рынок. Все банки в мире соединены сетью и могут у своих контрагентов купить или продать валюту. Валютные биржи утрачивают свое былое значение. Ее заменяет межбанковский рынок. Мы будем работать с «Хлебобанком». Его маркетмейкер «Дрезденер банк». Он имеет клиентов по всему миру. На межбанке огромные обороты, исчисляемые более 1 трлн. Долларов в сутки. В некоторые дни 3-4 трлн. Долларов. Этот рынок расширяется на 78 % в год. Рассмотрим теперь коротенько каждую валюту. Иена 360 – после войны - до 80 в 1995 году 145 в 1998 году а сейчас 132). Фунт – был силен до первой мировой войны, затем ослабил свои позиции, а после второй мировой уступил позиции доллару. До 50% транзакций с участием Фунта происходят на рынках Лондона. На глобальном рынке –около 14%. Фунт очень чувствителен к данным по рынку труда и инфляции в Англии,а также иногда к ценам на нефть (petrocurrency). Сable (по отношению к доллару ) pound (к евро).

18

Был около 2 – упал 1.3680 Франк CHF – с появлением евро банк швейцарии (SNB) проводит политику. Похожую на евро (они снижают ставку и Швейцария снижает) (Иногда несколько понижаюти сами,когда считают,что франк переоценен, как это было недавно РЕПО – уменьшили и франк упал по отношению к Евро). Является валютой убежищем, т.к. обеспечен золотом (если нет войны в Европе). Был на уровне 1.82 в 1995 –на 1.1 сейчас 1.61 Евро eur Австрия,Бельгия,Германия,Ирландия, Испания, Италия, Люксембург, Нидерланды, Португалия, Финляндия, Франция (Греция и Дания претендуют, для их валют установлены валютные коридоры, после которыхЦБ проводт интервеции. Условия Маастрихтского договора по вхождению стран Еврозоны для объединения валют.

1. Средний уровень инфляции за предшествующий годне должен превосходитьболее чем на 1,5 % уровни инфляции трех из объединяющихся государств с наименьшими показателями инфляции.

2. Устойчивость финансового положения государства, означающаяотсутствие значительного бюджетного дефицита, в частности, а) отношение планируемого или действительного государственного дефицита к величине ВВП не будет превосходить 3%, либо же это отношение должно последовательно уменьшатся,приближаясь к указанному уровню, существенные отклонения допустимы только краткосрочные b) отношение государственного долга к ВВП не должно превышать 60%,либо оно должно последовательно уменьшатся, стремясь к указанному уровню.

3. Критерий конвергенции процентных ставок, означающий, что на протяжении предшествующего года средние долгосрочные процентные ставки (long-term rates) не должны превышать более чем на 2%процентные ставки трех государств с наибольшей стабильностью цен. Процентные ставки измеряются на основе показателей долгосрочных государственных облигаций или аналогичных ценных бумаг, с учетом различий в национальных определениях.

4. Условие участия в Европейском обменном механизме (ERM) в течение двух лет до перехода к валюте EURO, в частности, в этот период не должно быть девальвации кросс-курса валюты по отношению к валютам других государств-участников. При этом 90 процентов на рынке –деньги мировой экономики и только 10 процентов – спекулятивный капитал. Устройство валютного рынка. Место, занимаемое каждой валютой на мировом рынке определяется уровнем развития экономики и авторитетом страны. Чем крепче экономический рост (Валовый национальный продукт страны, чем больше товаров данной страны приобретается на международном рынке, чем больше поток туристов, посещающих ее, чем более доходными и надежными являются ценные бумаги, выпущенные в данной стране, чем больше поток инвестиций в ее экономику из-за рубежа – тем выше спрос на данную валюту, тем выше становится ее курс. Наоборот, кризис в экономике. Спад производства. Проблемы в финансовом секторе страны, политическая нестабильность ее режима делают спрос на ее валюту неустойчивым и, как правило, ведут к падению курса. Таким образом, существует прямая связь между экономикой страны, ее конкуренто-способностью на мировом рынке, политической стабильностью и курсом национальной валюты. Для трейдера валютного рынка все эти факторы являются важными ориентирами в его операциях. Мировые информационные агенства поставляют разнообразную информацию об экономике торгующих стран, о решениях их центральных банков, о событиях в политической жизни. Отслеживая и анализируя эти сведения, трейдер должен правильно понять будующие тенденции в движении валютных курсов или предвидеть возможную быструю реакцию рынка на те или иные события. Основные участники валютного рынка и их характеристика: • • • • •

Коммерческие банки различных стран; компании, занимающиеся импортом/экспортом товаров или предоставляющие международный сервис; - центральные банки, осуществляющие на валютном рынке торговые операции, необходимые для поддержания стабильности валютных курсов; инвестиционные фирмы, занимающиеся профессиональным бизнесом на международных финансовых рынках (различного рода инвестиционные фонды); частные лица, меняющие валюту для целей деловых и туристических поездок.

Июнь 2012

ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ Паритет покупательной способности (purchasing power parity- PPP) Закон одной цены: цена товара водной стране должна быть равна цене товара в другой стране,а поскольку эти цены выражаются в разных валютах, то соотношение цен и определяет курс обмена одной валюты на другую. Пусть Pd – внутрення цена (domestic price) данного товара, а Pf – его цена за рубежом, в соседней стране (foreign price). Эти цены представляют собойколичества валют. Национальной дляданной страны и иностранной,которые дают за еденицу товара внутри страны и за рубежом.Отношение цен и будет тем курсом,по которому валюту станут обменивать на другую ради приобретения данного товара. Если бы все обмены были связаны только с этим одним товаром, то это и был бы обменный курс.

S=Pd/Pf (1) Но разумнее использовать среднюю цену некоторого набора товаров и услуг (потребительскую корзину). Такое определение обменного курса называют абсолютным вариантом паритета покупательной способности (absolute version of purchasing power parity). Однако, для большинства задач, связанных с оцениванием экономических процессов важно не само значение обменного курса, а его изменение, произошедшее в течение некоторого времени под влиянием различных факторов. Если обозначить процентное изменение цен товаров (или соответствующих потребительских корзин) 8Pd и 8Pf, то вызванное ими изменение (в процентах) валютного курса будет равно

8S=8Pd-8Pf (2) Это есть формула относительного варианта паритета покупательной способности (relative version of purchasing power parity). Абсолютный вариант паритета покупательной способности: Pd=Ewd(i)xPd(i) (3) Pf=Ewf(i)xPf(i) (4) Выше указаны формулы потребительских корзин в одной и другой стране. Тогда формула паритета покупательной способности (absolute version of purchasing power parity) Pd=SxPf Фундаментальный анализ дает ответ на вопрос: почему валюта или любой другой инструмент (акции, бонды, иные финансовые деривативы) растут в цене или падают. Большинство денег на этом рынке находится у банков и фондов. А они отслеживают фундаментальные события, могущие произойти на рынке. Все события на этом рынке подразделяются на 1. Долгосрочные и краткосрочные. Долгосрочные - от нескольких недель до нескольких лет. Краткосрочные – от нескольких минут до недель. Нас интересуют в основном – краткосрочные, которые отыгрывают на сроке от 1 мин до 1 дня. Краткосрочные события рынок помнит до 1 дня. (Это называется короткой памятью рынка).

2.Ожидаемые и неожиданные. (Если выходит прогнозный показатель, то ожидаемый, а если против прогноза – то неожиданный).

3.Политические и экономические события и слухи.

К политическим относятся стабильность правительств, войны –локальные и глобальные, вооруженные конфликты. Если США не вступает в конфликт – доллар, обычно, покупают. Если вступает – доллар продают. Перевыборы плановые и внеплановые. Экономические события: эпидемия ящура, получение дохода (убытка) той или иной компанией, покупка или продажа крупного (на многие миллионы долларов,фунтов и.т.д пакета акций) и.т.д – то есть то, что отражается на макро или микро-экономическом уровне.

4.Слухи и высказывания. Часто распускают спекулянты. Когда рынок застаивается (долгий рейндж, а тем более флет) в интересах спекулянтов его встряхнуть. Ожиданиями и слухами рынок живет. Редко, когда удается сыграть. Хотя и говорят – покупай на слухах – продавай на фактах, но это - не наш метод. Экономические факторы (события) влияющие на движения цены. Политика ЦБ имеет 3 инструмента управления.

1.Регулирование % ставки, т.е ЦБ увеличивает или срезает.

FOMC- «фомка» США –глава Гринспен 1 раз в 2 месяца заседает по ставкам.

Fomc Meeting - Заседание федеральной комиссии по операциям на открытом рынке. На нем рассматривается экономическая ситуация в стране, принимаются директивные документы, определяются: уровень кредитной процентной ставки продажи федеральных фондов Federal Funds Rate (только целевой уровень, сама ставка может отличаться от нескольких десятых до двух процентов), значение дисконтной процентной ставки - Discount Rate (аналог нашей ставки рефинансирования).

BOE – банк Англии. Председатель Джордж ECB - европейский центральный банк. Евросоюз (EMU). Europian monetarian Union – 11 стран Англия. Дания, Финляндия. Греция – не входят в EMU. ECB заседает каждый второй четверг. Председатель –Дуйзенберг. Гл.эк – Вельтке, Иссинг.

BUBA – бундесбанк. ЦБ отдельной страны – решение сам по ставкам не принимает.

BOJ – банк Японии. (Такенака, Шиокава, Курода, Сакакибара – «мистер иен» - бывший мин.фин.) Председатель Мики Регулировка процентной ставки ( о ее влиянии на рынок говорилось в 1-ой лекции). В краткосрочной перспективе может как сыграть за валюту, так и против нее. Интервенции (ЦБ скупает Евро например или продает йены). Интервенции прогнозируются. Они психологически могут влиять на рынок, только своей угрозой (как сейчас в Японии), сказали будут – йена вверх, не ожидается вмешательства правительства – и сразу 100 пипс вниз. Можно встать по интервенции. Никто не будет (кроме Сороса) играть против ЦБ. Из недавних (по йене от 115,60 до 121,00),по евро – догнали до 0,90 и выше от 0,8450 В 1998, 2001 году банк Японии также предпринимал интервенции по йене.

ПОКАЗАТЕЛИ, ЗА КОТРЫМИ МЫ СЛЕДИМ В ТЕЧЕНИИ ДНЯ. Я разбил показатели на три группы. 1 – самые важные, 2 – важные, 3 – не самые важные 1.GDP – Валовый внутренний продукт (потребление+инвестиции+чистый экспорт+гос.раходы+гос.запасы) Бывает реальный и номинальный GDPreal=E po(i)xq(t)i где po(i) -цены взяты для какого-то периода (США 1982г) Qt(i)-объем товаров и услуг за этот промежуток времени GdPnominal=E pt(i)xq(t)i где pt(i) -цены взяты для действующего периода Qt(i)-объем товаров и услуг за этот промежуток времени Публикуется: 16:30 МСК, 3 или 4 неделя месяца (данные за предыдущий квартал, с последующими корректировками) раз в квартал с ежемесячным уточнением, в последний рабочий четверг или пятницу.

GNP – валовый национальный продукт –суммарное производство товаров и услуг резидентами данной страны в пределах данной страны и за рубежом.

Растет – хорошо (если не за счет запасов на складах), снижается плохо 1.Implicit price Deflator - Дефлятор GDP – отслеживает изменение в ценах как в агрегированном показателе ВВП, так и во всех его компонентах. Дефлятор ВВП является альтернативным показателем индексу цен потребителя для выявления инфляции. Отношение реального ВВП к номинальному то есть Def= (GDP real)\ GDP nominal Дефлятор ВВП. Внутренний валовый продукт в постоянных ценах. Показатель является альтернативным показателем индексу потребительских цен (CPI) для выявления инфляционного давления в экономике. Его преимущество по сравнению с CPI в том, что он рассчитывается не на основе фиксированной корзины товаров и услуг, и таким образом позволяет контролировать любые изменения, происходящие за счет изменения предпочтения потребителей, а также появления новых товаров и услуг. Его устойчивый рост частенько влечет за собой повышение процентных ставок.

1.М2/ВВП –растет плохо, снижается – хорошо.

1.СPI – индекс цен потребителя (СONSUMER PRICE INDEX) – Core CPI (СPIEX FOOD &ENERGY) – из состава корзины для расчета исключены продукты питания и источники энергии (Данные по 19000 розничных торг.фирм и 57000 домохозяйств 44,1 – товары, 55,9услуги) Индекс потребительских цен. Этот показатель

19

оценивает изменение розничных цен фиксированной корзины потребителей, за исключением цен на новые товары и услуги, включает в себя импортные товары, услуги и налоги, публикуется каждый месяц на третьей рабочей неделе (вторник или четверг). Аналитиками достаточно часто используется так называемый "основной показатель" CPI, который не включает в себя цены на продукты питания и энергию. Рост данного показателя вызывает падение валюты. В Великобритании он называется индексом розничных цен (RPI - Retail price index) . Колебания от -0.5% до +0.5%. Публикуется : 16:30 МСК, 13-й день каждого месяца (данные за предыдущий месяц). Рост – плохо, вниз – хорошо.

1.Мичиганский индекс University of michigan preliminary index of consumer sentiment (University of Michigan Consumer Sentiment (сокращено))– предварительная оценка настроения потребителей. Вверх – хорошо , вниз – плохо.

ISM (NAPM) (PMI)(National association of parachousing manager)– (“напалм”) – оценивает перспективы развития экономики - индекс ассоциации промыщленных менеджеров. Включает в себя вопросы, на которые каждому участнику анкетирования предлагается ответить: изменились ли условия его бизнеса к лудшему или худшему либо без изменения в отношениии следующихфакторов:

Занятость, время доставки, производство, запасы, новые заказы клиентов,.

PMI=0,3xNO+0,25(P)+0,2E+0,15Del+0,1INV Индекc Национальной Ассоциации Менеджеров по оптовым закупкам (включает в себя такие данные как: заказы, продукция, занятость, материальнопроизводственные запасы, цены на экспорт и импорт). Индексы для каждой из этих категорий высчитываются со значением выше, ниже 50%. Значение менее 50% говорит о спаде производства, более 50% - о росте. Общий индекс определяется на основе опроса 4.000 компаний, публикуется в первый рабочий день месяца, предшествует выходящим в середине месяца данным об объеме промышленного производства (правительственные исследования, включающие данные опроса 60.000 компаний). Рост ISM способствует повышению курса валюты. Его можно считать индексом деловой активности. Колебания от -0.5% до +0.5%. Публикуется : 18:00 МСК, первых рабочий день месяца (данные за предыдущий месяц). вверх – хорошо, вниз – плохо PMI меньше 50% предсказывает рецессию в среднем за 2 месяца, а падение ниже 44 – всегда предсказывает абсолютное снижение экономической активности. Минимум, как правило,35 1.TANKAN – индекс PMI по Японии (взят на вооружение банком Японии).

Июнь 2012

ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ PMI (Purchasing Managers Index) - Индекс оптимизма менеджеров по закупкам - отражает уровень деловой активности промышленного сектора Германии, Италии, Великобритании и др по Германии по опросам 350 компаний 1.ССI Consumer confidence index – индекс доверия потребителей. Показатель строится на основе различных опросов мнений населения по поводу условий сегодняшнего дня и ближайшего будущего (от 6 до 12 месяцев) – насколько они благоприятны для решения финансовых проблем, приобретения предметов длительного пользования, трудоустройства и.т.д Индекс потребительского доверия - ожидания (настроения) потребителей. Обзор домашних хозяйств, разработанный для оценки индивидуальной склонности к расходам. Состоит из 2-х подиндексов оценки потребителями текущих условий и ожиданий относительно будущего (60% от всего веса индекса). Публикуется : 18:00 МСК, последний вторник месяца (данные за текущий месяц). Верх – хорошо, вниз – плохо.

1.CBI (по Англии) – индекс оценивающий состояние дел в Англии (Confederation of British Industry) - Отчет Конфедерации британских производителей. Публикуется : 17:15 МСК, 15-го числа каждого месяца (данные за предыдущий месяц) Вверх - хорошо, вниз – плохо 2. ZEW Economic Indicator - экономический индикатор ZEW – выходит обычно несколько ранее IFO. Показывает ситуацию в экономике Германии. Вверх – хорошо, вниз - плохо 1.IFO (по Германии) – Institute für Forschung in der Ökonomik Индекс делового оптимизма немецкого института экономических исследований Считается отдельно по Восточной и Западной Германии и совместно. вверх -хорошо, вниз – плохо.

3. MBA Index - (mortgage Bank Association) - Индекс рефинансирования ассоциации ипотечных банков Показывает активность в данной сфере денежного обращения. Увеличение – показывает улучшение ситуации в сфере деловой активности. Рост – хорошо для валюты, падение – плохо.

1.Housing Starts & Building Permits– начало строительства новых домов и разрешения на строительство. Важный показатель для США. Вверх – хорошо, вниз – плохо 3.Housing complitions –завершенное строительство 2. New and existing one – family home Sales – продажи новых и продажи существующих односемейных домов Вверх – хорошо, вниз – плохо 3.Сonstruction Expenditures (spending)– строительные расходы Затраты на строительство. Разделяются на затраты по строительству жилых домов в городе, вне городской территории, а также на затраты населения на новое строительство. В связи сильными колебаниями индикатора его влияние на рынок незначительно, аналитики рассматривают только тенденции, продолжающиеся в течение 3-х месяцев и более. Публикуется : 18:00 МСК, 1-й рабочий день месяца (данные за 2 предыдущих месяца). Вверх-хорошо, если неинфляционный, вниз – плохо,если не свидетельствует об уменьшении инфляции.

Existing and New Home Sales - E.H.S - данные о динамике продаж недвижимости на вторичном рынке. Показатель отражает спрос в секторе недвижимости, отстает от ставок по ипотечным кредитам, является достаточно неустойчивым, пересматривается от месяца к месяцу. N.H.S данные о продажах новых домов. Показатель отражает предложение в секторе недвижимости. Аналитики больше внимания уделяют отчету о продажах существующих домов. Публикуется : 18:00 МСК, 25 число каждого месяца (данные за предыдущий месяц).

2.PPI – индекс цен производителя. Отслеживает изменения в ценах, по которым продают свои товары национальные производители на оптовом уровне реализации. Он охватывает только товары,но не услуги на оптовом уровне. Выборка по 3400 товарам и 40000 участников Core PPI ( PPI EXFOOD&ENERGY) – из состава корзины для расчеты исключены продукты питания и источники энергии Индекс цен производителей. Оценивает среднее изменение цен, определяемых производителями на всех этапах изготовления, не включает в себя импортные товары, услуги и налоги. Отслеживается не отдельное значение индекса, а его изменение в течение определенного периода времени. Этот индекс часто называют индексом оптовых цен (Wholesale price index). В Англии он публикуется под этим названием. Индекс считается показателем будущей инфляции, публикуется каждый месяц по вторым рабочим пятницам. Особое внимание надо обращать на ядро индекса (core). Публикуется : 16:30 МСК, 11-е число каждого месяца (данные за предыдущий месяц). Вверх – в принципе плохо, вниз – хорошо.

3. Import / Export Prices - Данные о динамике цен на американский импорт-экспорт 2. Productivity and Costs - Данные о динамике индекса производительности и затрат (издержек). Публикуется : 16:30 МСК, 7-е число второго в квартале месяца (данные за предыдущий квартал). Вверх – хорошо, вниз – плохо. СBI Distributive trade Survey – отчет британской конфедерации

20

производителей по дистрибутивной торговле. Вверх – хорошо, вниз – плохо.

2.TRADE BALANCE –торговый баланс =Export - Import Включает продукты питания, сырье и пром.запасы, потребит товары, автомобили, средства пр-ва другие товары Это учет торговых сделок резидентов с нерезидентами, то есть товарного экспорта и импорта за определенный период (часть текущего баланса). Важный фактор при прогнозе ВВП. Публикуется каждый месяц 17-20 числа. Особое внимание уделяется торговым балансам США, Японии, Великобритании, Еврозоны. Публикуется : 20-го числа месяца (данные за 2 предыдущих месяца).

BALANCE OF PAYMENTS – платежный баланс Фиксирует соотношение всех видов международных взаимодействий: международную торговлю, движение капиталов, международные услуги, межгосударственные расчеты.

3.Current Account - Счет (баланс) текущих операций, показывающий итог внешнеэкономических операций по торговому балансу, по балансу экспорта-импорта услуг, балансу трансфертных платежей и чистым факторным доходам. Если с плюсом – в принципе, хорошо для валюты, ибо если экспорт преобладает над импортом это означает избыточное поступление иностранной валюты в страну и рост обменного курса этой валюты. Однако влияние инфляции и процентных ставок делает эту связь не столь очевидной. Если с минусом – плохо.

2. Beidge book - экономический обзор Федеральной резервной системы США "Бейдж бук". Этот обзор производится двенадцатью Федеральными резервными банками США и публикуется за две недели до очередного заседания Комитета открытого рынка (FOMC) ФРС США. Обзор охватывает сферу промышленного производства, услуг, сельского хозяйства, финансовые институты, рынок труда и недвижимости. При принятии решения об изменении основных процентных ставок в США члены комитета использую его данные.

2.JOBLES CLAIMS – заказы на пособия по безработице Публикуется : 16:30 МСК, каждый четверг (данные за неделю, окончившуюся в предыдущую субботу).

2.UNEMPLOYMENT - Доля безработных среди трудоспособного населения, %. Определяется по опросу 60.000 семей и 375.000 фирм, является одним из ключевых макроэкономических показателей, используется в качестве индикатора возможного инфляционного давления посредством увеличения заработной платы. Рост – плохо, уменьшение - хорошо 2.UNEMPLOYMENT RASE - рост числа безработных.

UNR= (LF-EF)/LF Где LF- Labour Force – рабочая сила, EF –Employed Force –численность занятых 3. Payrolls –платежные ведомости – охватывает около 500 отраслей с выборкой по 340000 фирмам, данными по оплате, численности по рабочим часам 3-7 процентов нормальная величина.

3. ESTABLISHMENT EMPLOYMENT – показатель организованной занятости Основан на платежных ведомостях о зарплате в не с/х секторе Рост – плохо, уменьшение - хорошо. Меньше 3 процентов безработица – тоже плохо.

3. EDI (Employment diffusion Index) - дифузионный индекс занятости (EDI)= ((%отраслей, в которых занятость за период выросла)- (%отраслей, в котрых занятость за период не изменилась))/2 3.Employment Situation - Статистика рынка труда. Включает в себя два отчета - по 60.000 домашних хозяйств и 375.000 коммерческих организаций и госучреждений, а также данные о численности работников, за исключением занятых в с/х, продолжительности средней рабочей недели и средней почасовой заработной плате. Наибольшее внимание уделяется данным по промышленному сектору, который является ведущим для прогнозирования начала и окончания бизнес-циклов в экономике. Публикуется : 16:30 МСК, первая пятница месяца (данные за предыдущий месяц).

3.Длина рабочей недели и cреднечасовая зарплата average work week, average hourly earnings Выше зарплата за час – хорошо, если неинфляционная, ниже – плохо 3.Personal Income - Данные о личные доходах граждан. Совокупность доходов из всех источников, включая заработную плату, доходы от арендной платы, государственные субсидии, дивидендные доходы и т.д. Второстепенный показатель будущего потребительского спроса. Рассматривается вместе с другим индексом Personal Spending. Рост показателя способствует росту курса валюты. Публикуется : 16:30 МСК, первый рабочий день месяца (данные за 2 предыдущих месяца).

Personal Spending - Данные о динамике изменения расходов граждан 3.

Consumer credit - Данные о динамике изменения объёмов потребительских кредитов. Потребительский кредит - форма заимствования населения для приобретения потребительских товаров (кредитные карточки, оплата товаров в рассрочку). Публикуется обычно после выхода всех других индикаторов: отчетов о недельных продажах в крупных магазинах, продажах автомобилей, индексе потребительского доверия, розничных продажах и персональном потреблении. Прямой показатель. Вверх – хорошо, вниз - плохо 2.RETAIL SALES - розничные продажи Показатель характеризует силу потребительского спроса. Его рост указывает на увеличение производства товаров, укрепление экономики и валюты. Публикуется:16:30 МСК, 13-й день месяца (данные за предыдущий месяц). Вверх – хорошо, вниз - плохо 2.Chain Store Sales - Данные о динамике оптовых продаж. Публикуется : 18:00 МСК, 5-й рабочий день месяца (данные за 2 предыдущих месяца). – прямой показатель. Рост – хорошо.

2.Redbook – данные об объеме розничных продаж.

2.BTM/UBSW Sales – данные об объемах розничных продаж в США за неделю в США.

2.Сar and Track sales (C&TS) - продажи легковых автомобилей и тягачей Вверх – хорошо, вниз – плохо.

Wholesale prices - Данные о динамике оптовых цен.

Wholesale Trade - Данные о динамике оптовых продаж Вверх – хорошо, вниз – плохо.

2. National Association of Home Builders Index - индекс национальной ассоциации домостроителей Вверх – хорошо, вниз — плохо 2.Industrial production – индекс развития производства Индикатор промышленного производства. Показывает общий выпуск продукции национальных заводов, рудников, общий объем коммунальных услуг и т.п. Увеличение показателя способствует росту валюты.

Июнь 2012

ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ Публикуется : 17:15 МСК, 15-е число месяца (данные за предыдущий месяц). Вверх – хорошо, вниз – плохо.

2.Busines inventories & wholesale inventories – запасы на складах и всеобъемлющие торговые запасы (производство+оптовая торговля+ розничная торговля) Вверх – плохо. Вниз – хорошо.

Leading Economic Indicator(LEI) indicators – опережающий экономический показатель 1.Средняя длительность рабочей недели в производственном секторе.

2.Среднее недельное количество заявлений на выплату государственного страхования по безработице.

3.Новые производственные заказы на потребительские товары и материалы 4.Эффективность поставок (доля фирм, сроки выполнения поставок для которых возрастают).

5.Контракты и заказы на средства производства и оборудование ( в ценах 1982 года).

6.Полученные разрешения на жилищное строительство.

7.Невыполненные производственные заказы по товарам длительного пользования (изменения за месяц цены 1982 года).

8.Изменение цен на сырье и материалы 9.Фондовый индекс (S&P) (среднемесячный) 10.Денежный агрегат M2 вдолларах1982 г.

11.Индекс потребительских ожиданий (University of Michigan’s Consumer Expectations Index) LEI=EwixIi (сейчас wi=1) Данные индекса отражают не прошлый, а позапрошлый месяц, и индекс не несет новизны для рынков. На основании индекса возможно прогнозирование долгосрочного развития экономики, увеличение его значения говорит об улучшении экономики, росте валюты. Публикуется 16:30 МСК, первые рабочие дни месяца (данные за 2 предыдущих месяца 2. Durable Goods orders– заказы на товары длительного пользования.

Defence/nondefence – с учетом или без учета военных заказов Заказы на товары длительного пользования (сроком пользования более 3-х лет). Это показатель уверенности потребителей, отражающий их ожидания и способности тратить денежные средства. Его рост положительно характеризует состояние экономики, помогает укреплению валюты, падение приводит к противоположным результатам. Однако рост может происходить за счет роста заказов оборонной промышленности и т.п., поэтому большее внимание следует уделять росту заказов во всех отраслях промышленности. Публикуется : 16:30 МСК, 26 число каждого месяца (данные за предыдущий месяц). Вверх – хорошо, вниз – плохо.

2. Factory orders - Производственные заказы. Состоят из двух ранее объявленных показателей: заказов на товары длительного и не длительного пользования. Увеличение данного показателя говорит о возможном росте производства, валюты и соответственно наоборот. Публикуется : 18:00 МСК, первый рабочий день месяца (данные за предыдущие 2 месяца).

2. INSR (Inventories to shipments Ratio) – отношение запасов к реализации ( Inventory/Shipment Ratio) – другое написание Вверх – плохо, вниз – хорошо, обратный Beidge book - Это сборник отчетов ФРС, который представляет обзор динамики экономического развития США и служит индикатором дальнейших действий ФРС в области кредитно-денежной политики Treasure Budget - Бюджет Казначейства (баланс казначейского бюджета). Показатель разницы расходов и доходов правительства, используется для долгосрочных прогнозов. Публикуется : 00:00 МСК, 3-я неделя месяца (данные за предыдущий месяц). Важен дефицит и профицит бюджета 1.Сapacity utilization - Показатель загруженности производственных мощностей. Соотношение общего выпуска продукции к общим возможностям. Характеризует текущие состояние экономики. Для данного показателя существует оптимальное значение 81.5%. Значение меньше 81.5% говорит об ослаблении экономики и валюты и наоборот. Публикуется : 17:15 МСК, 15-го числа каждого месяца (данные за предыдущий месяц) 2.Industry survey – обзор состояния промышленности Вверх –хорошо, вниз – плохо 3. ECRI U.S. Inflation Index – индекс инфляции – обратный показатель, вниз – хорошо, вверх - плохо Денежные агрегаты: 3. М0 = СASH и остаток на счетах. Сам по себе для нас ничего не значит 3.М1=М0+счета до востребования (в национальной валюте на территории страны)+ чеки Сам по себе для нас ничего не значит 2. М2=М1+срочные счета в национальной валюте на территории страны (до 100000долларов в США).

2.М3=М2+счета за территорией страны или на территории страны в иностранной валюте (до 100000 долларов в США и на территории страны) свыше 100000 долларов.

2.М4= М3 + все остальные счета за территорией страны. Если растет М2 – хорошо, убывает - плохо Если М3 и М4 растут – для нац валюты не очень хорошо, уменьшаются (до определенного размера) - хорошо. (Если уменьшение происходит за счет числа счетов за рубежом и соответственного увеличения М2).

3. Manufacture : shipments отгруженно товаров

21

New Orders – новые заказы Unfilled orders – еще неисполненные заказы Output - Объём производства продукции обрабатывающей промышленности Если растут отгруженные товары – хорошо. Если неисполненные заказы растут, то надо разбираться в причинах. Потенциально хорошо, как и увеличение новых заказов. Вверх – хорошо, вниз – плохо.

Factory orders - Производственные заказы. Состоят из двух ранее объявленных показателей: заказов на товары длительного и не длительного пользования. Увеличение данного показателя говорит о возможном росте производства, валюты и соответственно наоборот. Публикуется : 18:00 МСК, первый рабочий день месяца (данные за предыдущие 2 месяца).

3. DJ-BTM Business Barometer – Бизнес Барометр . Этот индекс был разработан как мера измерения деловой экономической активности и содержит 10 взвешенных компонент. Прямой показатель. Вверх – хорошо, вниз – плохо. Время выхода показателей фиксируется в календаре. Можно сделать прогноз: как отреагирует рынок. И сначала возможна игра на ожиданиях, а затем реакция рынка.

РАЗРАБОТКА ТОРГОВОГО ПЛАНА ПРИ РАБОТЕ НА РЫНКЕ ФОРЕКС И ПРОВЕДЕНИЕ ЕГО В ЖИЗНЬ.

1.ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ.

1.Взять календарь на дату планирования.

2.Из лекций взять те данные, на которые надо обратить внимание.

3.Если показатель прямой – то его увеличение (прогноз лучше предыдущего) – хорошо для ценной бумаги, если обратный – наоборот (обратные показатели связаны с ростом безработицы, ценовыми индексами (инфляция растет).

4.Внести в соответствующую графу с указанием времени выхода «+» – за акцию, «-« – против акции, «? «– неизвестное влияние. Посмотреть чего больше «+» или «-«. Сделать выводы. Если данные противоречат друг - другу – попытаться охарактеризовать их по важности в соответствие с изложенным выше. Если не понятно – лучше не открывать позицию. В итоге должен получится прогноз – фундамент за, против или нейтрален по данной валютной, паре 5. При более долгосрочном инвестировании оценить общее положение в макроэкономике и каковы интересы банков. С моей точки зрения, нужно понять следующее: все экономические новости выходят, если они важные, в конце недели, квартала года, календарного или финансового. Согласитесь, что в этом случае можно сделать вывод о том, что все новости основаны на анализе уже свершившегося факта сформированной тенденции на рынке. Следовательно, рынок предопределил выход положительных или отрицательных новостей, а не наоборот. Экономика для рынков вторичный, производный инструмент. Графические модели сформированы принципами поведения людей, которые получили высочайшее образование и знания в области финансовой теории. Мы пытаемся, глядя на график, нам это предлагает Т.А., изучить и понять структуру поведения тех, кто изучал 7 - 10 лет изучал планирование инвестиций в банках. Другое дело, что поняв, либо, попытавшись хотя бы логикой понять принципы инвестирования от ценовых уровней и в пределах временных циклов (об экономической зависимости стоимостей и темпа экономики я и не говорю), можно заняться и Т.А.

Экономические циклы инвестирования. Банкам присущи инвестиционные циклы. Мне кажется, что у многих, вдумчиво изучающих Т.А., сложилось достаточно устойчивое заблуждение относительно реального положения дел на этом рынке. Дело в том, что, как мне кажется, в первую очередь нужно понять следующее: основные валютные пары это всего лишь доллар, по отношению к другим валютам. Таким образом, делая анализ и выбор направления своих сделок нужно определить только два сценария развития событий. Первый сценарий: доллар падает и второй сценарий - доллар растёт. Если же мы хотим понять состояние той либо иной валюты мы должны рассматривать кросс курсы. С моей точки зрения, Т.А. обладая неоспоримыми достоинствами перед фундаментальным анализом страдает, в первую очередь от того, что ни слова не говорит о реальном положении на рынке, а лишь рассматривает конкретный, кстати, уже свершившийся факт и предлагает приложить к этому факту некое предположения о том, что если, мол, то должно быть. Вспомните рассуждения техников о том, что имеется такая-то конфигурация которая говорит в пользу того-то, что, например, если это, мол, вторая/третья волна и т.д. С моей точки зрения оценка динамики тенденций на основе понимания цикличности инвестиций, тем более, что это лежит в основе всей финансовой, в особенности инвестиционной деятельности. Начало второго полугодия нынешнего финансового года и второго квартала календарного, ознаменовалось началом, как можно предполагать, снижения стоимости доллара, в рамках начала глобальной, сроком на три года, коррекции. Вход в рынок пакетом может быть основан только на возникновении временного фактора готовности к движению курсов относительно доллара вверх либо вниз. В такой ситуации, если правильно рассчитанно время начала инвестиционной готовности рынка, конкретные точки отдельных пар валют не имеют особого значения. Важно то, что рынок готов продавать или покупать доллар. Инвестиционные циклы:30 лет, 10 лет, 3 года год, полгода, квартал, 45 дней, 30 дней 15 дней( 2 недели). В каждом из циклов банки и крупные фонды преследуют те или иные цели: покупку тех или иных валют, игру против доллара или за доллар, а также фиксацию прибылей (тогда и происходят откаты от текущего тренда). В течение некоторых циклов никаких особых целей у ММ нет – тогда идет канальная игра. Как играется неделя: понедельник-вторник – входы более опасны, ибо надо присмотреться (часто в эти дни бывают откаты от тренда). А вот в среду можно закупать ту или иную валюту. (В том числе и в начале суток). Игра ведется среду и четверг, а в пятницу можно фиксировать позицию, чтобы не рисковать оставлением ее на выходные (либо предельно близко подтянуть стоп-ордера, если их исполняют без гепов).

Июнь 2012

Политика и экономика

Экономия от масштаба Для производства любого блага используется некоторое количество различных ресурсов, которые затем приходят в негодность и не могут быть использованы для производства другого блага. Использованное количество ресурса называют расходом или затратами этого ресурса.

Общий и средний расход ресурса Предположим, что мы производим выпуск Q (от английского слова quantity = то есть "количество") некоторого блага. Мы можем определить общий расход каждого ресурса на производство этого выпуска. Общий расход ресурса мы будем обозначать буквами ТХ (где Т = первая буква английского слова total, то есть "общий"; Х = обозначение ресурса). Например, при производстве 20 горшков общий расход труда может составить 100 часов, общий расход глины = 20 килограмм, общий расход дров = 30 килограмм и так далее. Кроме этого, мы можем рассчитать средний расход каждого ресурса на одну единицу этого выпуска. Средний расход мы будем обозначать буквами АХ (где А = первая буква английского слова average, то есть "средний"). Чтобы найти средний расход труда на производство одного горшка в приведенном выше примере, мы должны разделить общий расход труда (100 часов) на объем выпуска (20 горшков): AX = TX/Q = 5 (часов на один горшок). Средний расход ресурса называют иногда еще ресурсоемкостью, так как он показывает, какое количество ресурсов "поглощает" производство единицы блага. Например, чем больше труда необходимо для производства единицы блага, тем это производство более трудоемкое.

Производительность ресурса Кроме этого, мы можем рассчитать количество

22

продукта, которое приходится на одну единицу ресурса при некотором выпуске. Этот показатель называется производительностью ресурса и обозначается буквами PХ (где P = первая буква английского слова product, то есть "продукт"). Для расчета производительности ресурса мы должны количество произведенного продукта Q разделить на количество затраченного для этого ресурса TX. В частности, производительность труда в рассмотренном выше примере будет равна PX = Q/TX = 20/100 = 0,2 (горшка в час). Это означает, что за один час труда производится 0,2 горшка. Зная этот показатель, мы можем рассчитать, сколько понадобится часов, чтобы произвести целый горшок, = 5 часов. Нетрудно догадаться, что производительность ресурса и ресурсоемкость являются обратными величинами, то есть PX= 1/AX Производительность труда является важной характеристикой эффективности производства. Чем выше производительность труда, тем больше благ сможет произвести человек в заданный промежуток времени. Теперь, когда мы ввели эти показатели, необходимо рассмотреть, как они зависят от количества производимого блага. Можно сказать наверняка, что величина общих затрат TX всегда возрастает с увеличением выпуска, так как для производства дополнительной продукции нужно увеличивать расход сырья, труда и других ресурсов. А как изменяются величина средних затрат ресурсов и их производительность? Чтобы ответить на этот вопрос, мы должны научиться различать две большие группы затрат ресурсов: делимые и неделимые.

Делимые затраты ресурсов

Делимыми затратами ресурсов называются затраты, которые можно осуществлять для каждой производимой единицы продукта отдельно. Два основных вида делимых затрат представляют собой: 1) затраты материала и 2) затраты труда на его обработку.

1. Затраты материала. Если мы хотим изготовить 10 горшков, мы затратим на их изготовление 10 килограммов глины (предположим, что на 1 горшок нужен 1 килограмм этого сырья). А если мы захотим изготовить один горшок, мы затратим только один килограмм. Сколько нам нужно произвести горшков, столько мы и затратим глины, так как эти затраты являются делимыми.

2. Затраты труда на обработку. Другим видом делимых затрат ресурса является труд на обработку отдельной единицы продукта. Если гончар хочет вылепить один горшок, он затратит полчаса, если 2 горшка = час, если 3 горшка = полтора часа и т. д. Для производства дополнительного горшка ему нужно затрачивать дополнительные полчаса своего труда (и наоборот, если он хочет произвести на один горшок меньше, у него освобождается полчаса своего времени). Размер делимых затрат ресурса, которые необходимо сделать для производства единицы блага, фактически является средним расходом этого ресурса (в=приведенном примере AX глины равен 1 килограмму, AX труда равен 1 часу). Это означает, что средние затраты делимых ресурсов не зависят от выпуска. Сколько бы мы ни решили произвести горшков, средние затраты глины и труда на обработку составят 1=килограмм и 1 час соответственно. Нам даже не нужно рассчитывать их по формуле, так как мы заранее знаем, сколько глины и труда пойдет на один горшок.

Июнь 2012

Политика и экономика А теперь давайте рассмотрим другой тип затрат ресурсов, существование которого необычайно сильно повлияет на устройство хозяйства нашего воображаемого народа.

Неделимые затраты ресурсов Затраты некоторых ресурсов обладают свойством неделимости. Это означает, что для производства любого выпуска в пределах от 1 до Q должно быть затрачено некоторое заданное количество ресурса, не зависящее от конкретного значения выпуска в=этих пределах. Неделимые затраты бывают трех видов.

Неделимые затраты на перемещение. Предположим, что расход времени на добычу глины и доставку ее к месту обработки состоит из 1) затрат времени на дорогу до места, где залегает необходимая глина, 2) затрат времени на ее выкапывание и 3)=затрат времени на обратную дорогу. Если человеку нужно произвести 10 горшков, он выкопает 10 килограмм глины, затратив некоторое время на эту операцию. А если человек решит, что ему нужен только один горшок, он выкопает только один килограмм, затратив в 10 раз меньше времени на выкапывание и в 10 раз меньше глины. Но он НЕ МОЖЕТ затратить в 10 раз меньше времени на дорогу до месторождения глины и обратно. Это абсолютно неделимые затраты его труда, в основе неделимости которых лежит неделимость самой дороги.

Неделимые затраты на создание орудий труда. Далее человек привозит глину на место ее обработки и кладет на гончарный круг. Предположим, что гончарный круг был сделан этим человеком за 200 часов (эти затраты труда тоже входят в число общих затрат на изготовление горшков) и позволяет произвести тысячу горшков. Что будет, если человек решит произвести всего один горшок? Никакие силы не помогут ему создать для этого одну тысячную часть гончарного круга, затратив при этом 0,2=часа. Для производства даже одного горшка ему потребуется изготовить целый гончарный круг за 200 часов. Таким образом, затраты труда и природных ресурсов на изготовление гончарного круга = это тоже неделимые затраты.

Экономия от масштаба производства Вам уже достаточно очевидно, что при производстве небольшого количества блага средний расход неделимых ресурсов будет значительно больше, чем при производстве большого количества этого блага, потому что вся "тяжесть" неделимых затрат распределяется на небольшое количество единиц блага. Рассчитаем, например, средний расход труда на формовку горшков (см. таблицу ). Предположим, что затраты труда непосредственно на превращение одного килограмма глины в горшок постоянны и равны одному часу (третья колонка), а гончарный круг изготавливается за 200 часов. При производстве одного горшка средние затраты труда на изготовление круга составят 20 часов. Если произвести два горшка, неделимые затраты по создания круга, величина которых нисколько не увеличится от производства дополнительной единицы, распределятся на эти две единицы, и средние затраты составят 200=:=2 = 100 часов. Если произвести три горшка, то неделимые затраты распределятся на эти три единицы, и средние затраты еще уменьшатся и составят 200=:=3 = 66,7 часа. По мере увеличения выпуска средние затраты будут уменьшаться все дальше и дальше = при производстве 50 горшков средний расход труда составит 2,4 часа, при производстве 100 горшков = 2==часа, а при производстве тысячи = всего 0,2 часа. Если мы сложим значения второй и третьей колонок, мы получим средние затраты труда на формовку горшков = например, при 1000 горшков они составят 1,2 часа. Таким образом, мы можем сделать вывод: с увеличением выпуска средние затраты ресурсов уменьшаются<.i>. Это явление называется эффектом экономии от масштаба производства (под масштабом производства понимается объем производства, или выпуск).

Неделимые затраты на освоение технологии. Чтобы начать производство горшков, человек должен знать, как изготовить гончарный круг и делать на нем горшки. От рождения он такими знаниями не обладает и поэтому должен сам или с помощью каких-либо источников узнать, как делаются горшки (запомнить порядок их изготовления). Кроме этого, человек должен овладеть техникой производства (приобрести некоторый минимальный опыт). А зависит ли величина этих затрат от того, какое количество горшков собирается произвести человек? Конечно, нет. Ему придется потратить время и силы на учебу, даже если он хочет изготовить всего один горшок. Эти затраты являются неделимыми точно также, как и затраты на изготовление гончарного круга или затраты на дорогу до месторождения глины. Со всеми этими тремя видами неделимых затрат сталкивается любой человек при производстве любого блага. Если он захочет сшить рубашку, ему придется добывать материал для ниток, потом делать ткацкий станок и учиться ткать. Если он захочет наловить рыбы, ему понадобится потратить время и силы на дорогу к реке, на изготовление снасти и на освоение технологии рыбной ловли. В разных видах производства эти неделимые затраты могут присутствовать в разном воплощении и в разных пропорциях, но все равно они будут присутствовать. Кроме этих трех видов неделимых затрат в некоторых видах производства могут требоваться даже неделимые затраты сырья, из которого изготавливается продукт. Например, если человек решит делать деревянные ложки, а не горшки, ему нужно будет отправиться в лес, выбрать необходимое ему дерево, скажем, березу, срубить ее и наделать из нее ложек. И если накопать глины для одного горшка он мог, то срубить небольшую часть березы для одной ложки ему может не удастся. Если у березы нет толстых веток, ему придется испортить ВСЕ дерево в любом случае. Таким образом, оказывается, что расход одной березы (на производство одной ложки или 20 ложек) тоже является неделимыми затратами. Неделимыми затратами неделимого ресурса. Ну, а к чему мы обо всем этом рассказываем?

23

Поскольку неделимые затраты ресурсов существуют во всех видах производства, экономия от масштаба тоже наблюдается в производстве любого блага. Причем, человек может использовать для производства благ более производительные орудия производства, которые хотя и потребуют более высоких неделимых затрат на создание, но в то же время позволят снизить средний расход ресурсов при очень большом объеме выпуска. Например, человек может построить более производительный ножной гончарный круг за 500 часов, который позволит вылепливать один горшок, например, за 6 минут (0,1 часа). Если человеку нужно произвести небольшое количество горшков = скажем, 10 = то ему это невыгодно, так как средние затраты труда составят 50,1 часа. Для этого выпуска более выгоден ручной круг, который позволит произвести 10 горшков со средними затратами 30 часов. Но если человек хочет произвести очень большое количество горшков = скажем, 2000 = то средний расход труда при использовании ножного круга составит всего 0,35 часа (21 минуту), а при использовании ручного = 1,1 часа. Таким образом, производство большого объема какого-либо блага позволяет использовать более производительные орудия труда, которые, хотя и требуют больших затрат, вследствие большого выпуска позволяют производить это благо с меньшими средними затратами.

Июнь 2012

Биржевая торговля

История биржевой торговли в России Наверное, это очень символично, что по легенде Рюрик был зван на Русь именно в Великий Новгород - великую русскую торговую республику. И еще в эпоху Великого Новгорода на Руси проходили купеческие собрания, носившие отчасти биржевой характер. бирж были и биржевые артели — своеобразные "деловые общины" с круговой порукой и коллективной ответственностью за возможные убытки. Биржи сами разрабатывали свой Устав. Невмешательство во внутрибиржевые дела сопровождалось защитой членов биржевого комитета. Уже в петровскую эпоху маклерская записка предшественник биржевого контракта приравнивалась по своей юридической силе к протоколу суда и не могла быть оспорена. Монополия маклеров на посреднические операция на закрытых биржах охранялась законом, и ее нарушение кем-либо подлежало преследованию по статьям Уложения о наказаниях. Российская биржевая техника в своем развитии шла тем же путем, что и западноевропейская, хотя и с запаздыванием. Подобно заграничным биржам и на русских различались сделки (по русской терминологии): • •

Наверное, это очень символично, что по легенде Рюрик был зван на Русь именно в Великий Новгород великую русскую торговую республику. И еще в эпоху Великого Новгорода на Руси проходили купеческие собрания, носившие отчасти биржевой характер. После разгрома новгородской республики Иваном Грозным, при новых царях - Романовых - в XVII веке такие собрания проходили уже в Москве, Нижнем Новгороде и других городах. Повсеместный характер имела ярмарочная торговля, однако ни в XVII, ни в XVIII веках она так и не переросла в биржевую. Дело в том, что первая биржа в России возникла не как результат самоорганизации купечества, а по повелению Петра I в 1703 г. в Санкт-Петербурге. Решающую роль в этом решении Петра Великого сыграло его посещение товарной биржи в Амстердаме. В 1705 г. по высочайшему приказу для первой российской биржи было построено особое здание и указаны часы для проведения в нем собраний купечества - время проведения торговой сессии. Такие же биржи Петр I предполагал организовать и в других городах. Вот его слова: "Такожде надлежит в больших приморских и прочих купеческих знатных городах со временем же в удобных местах недалеко от Ратуши по примеру иностранных купеческих городов построить биржи, в которых бы сходились торговые граждане для своих торгов и постановления векселей, также и для ведомостей о приходе и отпуске кораблей и коммерции: "понеже в таком месте каждый купец и продавец в один час по вся дни тех может найти, с которыми ему нужда есть видетися". Но первая Санкт-Петербургская биржа оказалась в России не слишком удачным коммерческим институтом для русской торговли начала ХVШ в. Более века петербургская биржа влачила жалкое существование, пока не была реорганизована блестящим российским министром финансов - графом Канкрином, при Николае I. Именно по указанию министра финансов был написан и утвержден первый в России Устав С.-Пб. биржи и создан Биржевой совет. Включение частного капитала в состав пайщиков резко оживило и ускорило процесс становления российских биржевых структур. В течение почти целого столетия биржа в СанктПетербурге оставалась единственной официально признанной в России. Только в 1796 г. возникает вторая российская биржа - в Одессе. Удивительно, что торговая революция в первом российском "портофранко" была произведена потомками знатнейших монархических фамилий – основателями города, герцогом (дюком) Ришелье и де Рибасом, бежавшим в Россию от французской революции (и какие же песни сложили о них потомки – вы все их слышали). А в

24

1816 г. появилась третья российская биржа… - в Варшаве, блестящей наследнице европейских традиций. И только четвертой биржей стала Московская – она появилась в 1837 г. Чтобы понять - откуда в организации российского биржевого дела появлялось так много "силовых решений", наверное, следует рассказать о Рыбинской бирже. Открытая в 1811 г. она оказалась организацией, в полном смысле слова, мертворожденной: ее никто не посещал и в 1842 г. ее пришлось открывать вновь, так что годом возникновения пятой биржи следует считать именно этот год. Но как свидетельствует история, и после 1842 г. рыбинское купечество все равно предпочитало внебиржевые собрания, а на биржу его приходилось гнать, прибегая к пожарным трубам – это какими пожары тушат. После появления в 1848 г. нижегородской ярмарочной биржи, в шестидесятых годах XIX века, собственно и начинается развитие бирж в России открываются биржи в Иркутске, Туле, Казани, Риге, Самаре и Киеве, из которых только иркутская и тульская оказались нежизнеспособными. В семидесятых годах было учреждено еще шесть бирж: в Астрахани, Саратове, Ревеле (Таллинн), Пернове (Пярну), Харькове и Орле; в восьмидесятых годах тоже шесть: в Либаве (Лиепая), Нижнем Новгороде постоянная, Николаеве, Баку, Ельце и Таганроге; в девяностых - пять: в Санкт-Петербурге Калашниковская хлебная, Москве - хлебная, Воронеже - хлебная, Лодзи и Шрицыне. За пятилетие с 1900 г. по 1904 г. возникло четырнадцать новых бирж. Начиная же с 1905 г. количество бирж значительно увеличивается. Всего за семь лет было открыто свыше сорока бирж. Перед началом Первой мировой войны в России действовало более сотни бирж. До боли знакомый процесс Биржи в России обладали рядом особенностей. В целом они являлись не только организованными рынками, но и органами представительства и защиты интересов торговли и промышленности. В их компетенцию входили вопросы железнодорожного и водного транспорта, хлебной торговли, таможенные, налоговые и другие вопросы. Наверняка, нынешнее российское правительство тоже читало об этом. Биржи являлись достаточно независимыми организациями. Как правило, местная правительственная власть в лице начальников губерний была устранена от влияния на биржевую деятельность. При этом на российских биржах отсутствовала биржевая спекуляция, велись только операции с реальным товаром. Отличительной особенностью

"с наличным товаром", "с будущим товаром".

Однако понятия срочных сделок, т.е. собственно биржевых, еще не было. По правилам, например Калашниковской хлебной биржи, "партия товара, составляющая предмет биржевой сделки, должна быть по весу не менее 750 пудов или по стоимости не ниже 1000 рублей". Определение это несомненно имеет специфически биржевой характер, но оно еще далеко до установления единицы сделок, о которых говорят правила иностранных срочных рынков, так как для этого требовалось бы еще установить, что партия, превосходящая указанные 750 пудов, должна быть кратной этому количеству, вот они – лоты. Вопрос о введении срочных рынков в России возник только в 1912 г. Тогда в Санкт-Петербурге заседал VI Всероссийский съезд представителей биржевой торговли и сельского хозяйства. На обсуждение этого съезда внесен был и вопрос о введении в России срочной биржевой торговли хлебом. Участники съезда не сразу поняли, о чем идет речь, так как большинство из них не имело ни малейшего представления о том, что такое срочная торговля. Съезд после последовавших разъяснений со стороны более осведомленной части членов вынес следующую резолюцию: "Ввиду отсутствия в настоящее время в Империи элеваторов и других оборудованных складочных помещений и шоссейных дорог, отсутствия варрантной системы, невозможности установления более или менее определенных типов хлеба, вследствие чего представляется совершенно затруднительным обеспечение хлеба, и принимая во внимание, что за границей, где срочные сделки практикуются, сделки эти имеют место только с обезличенным хлебом, а равно в виду выраженных на съезде крайних опасений, что введение срочных сделок вызовет весьма опасную биржевую игру зерновыми продуктами, которая гибельным образом может отозваться на сельском хозяйстве, цены на продукты которого будут регулироваться не действительным спросом и предложением рынка, а чисто спекулятивными условиями, - введение в России срочной биржевой торговли хлебом является нежелательным." Как мы видим, особенно характерным в этой резолюции является указание на опасность проникновения в хлебную торговлю элемента спекуляции. Какая конституционная монархия?! Социализм в чистом виде! Но уже с 90-х годов ХIХ века на российских биржах возобновилась активная спекуляция ценными бумагами, т.к. развивающаяся промышленность остро нуждалась в капитализации. Именно тогда на российских фондовых биржах появилось большое количество акций русских "дочек" крупнейших иностранных акционерных компаний. И это было показателем… их высокого качества. Сейчас же дочки российских крупнейших АО стремятся пройти IPO на Нью-Йоркской бирже для подтверждения своего качества. И хотя это обусловлено объективно сложившимися экономическими реалиями, мы должны помнить и о собственных давних традициях, как плохих, так и хороших.

Июнь 2012

Российский фондовый рынок Рынок - система покупки и продажи любых товаров. Рынки служат нескольким целям: •

•

•

•

•

Эффективное распределение товаров и услуг. Рынки представляют собой место для покупки и продажи товаров и услуг. Участники рынка могут торговать в конкретном месте конкретными товарами. Определение цены. Одной из самых важных целей рынка является раскрытие цены, на которой сходятся интересы покупателей и продавцов. Чем больше на рынке участников, тем более он эффективен, т.е. цены на нем наиболее точно отражают баланс спроса и предложения. Любой рынок гораздо лучше сам определяет цену, чем любая другая система, например бюрократическая организация. Перетекание капитала в производство. Рынки долгосрочных инструментов и акций позволяют перевести деньги в производство. Например, компания может выпустить акции для покупки активов на полученные средства. Предприниматели применяют свои идеи на практике, занимая деньги на рынке. Инвесторы с капиталом, но без собственного бизнеса могут вложить свои деньги в новые предприятия. Перераспределение рисков. Деньги всегда приходят на рынок в обмен на риск. Например, покупатель акций компании становится совладельцем компании и принимает на себя риски компании в обмен на потенциальную прибыль. Обмен идеями. Нужды участников рынка представлены на нем, что позволяет улучшить существующие рынки и создать новые.

Основными инструментами или товарами, торгуемыми на Рынках являются следующие: Акции. Они будут нашей основной темой при дальнейшем изложении. Долговые бумаги - облигации. Валюты государств. Рынок, где торгуются валюты, называется FOREX (от англ. Foreign Exchange) и является крупнейшим рынком мира по ежедневному обороту, который в отдельные дни достигает 1,5 трлн. долларов США.

• Рынки природных ресурсов. На них торгуют следующими четырьмя видами товаров: • энергоносителями (нефть, газ, древесина и т.д.); • металлами, в т.ч. драгоценными (золото, серебро, платина) и промышленными (медь, цинк, сталь и т.д.); • сельскохозяйственной продукцией (хлопок, пшеница, кукуруза и т.д.); • продуктами питания (кофе, какао и т.п.).

• • •

Рынки и их предназначение. Основные виды Рынков Наибольшими рынками по объему являются рынки ценных бумаг, которые в свою очередь делятся на рынки долговых бумаг и рынки акций. Ценной бумагой называется бумага, дающая ее владельцу определенные права, определяемые типом этой бумаги, в обмен на денежные средства, уплаченные за эту бумагу. Различают первичный и вторичные рынки. На первичном рынке происходит размещение новых выпусков ценных бумаг, при этом компании могут выходить на рынок самостоятельно или через посредника, в роли которого, как правило, выступает инвестиционный банк. Если к выпуску бумаг был проявлен интерес со стороны нескольких инвесторов на весь объем предполагаемого выпуска, то все выпущенные бумаги могут перейти к заинтересованным инвесторам. Это называется частным размещением. Если же размещение происходит путем открытой продажи, то, как правило, этому способствуют андеррайтеры, которые гарантируют размещение ценных бумаг. При открытом размещении акций посредник собирает заявки на покупку акций от населения, при этом, как правило, цены на акции еще не определены, но зажаты в определенные рамки, которые устанавливаются заранее. После этой процедуры, заявки удовлетворяются в соответствующем объеме. В случае неудачи при размещении на первичном рынке, андеррайтер выкупает весь неразмещенный объем на себя. После первичного рынка акции попадают на вторичный рынок.

В зависимости от вида инструментов, которыми торгуют на рынке, он называется: • •

Спот – рынком (рынок самого товара). Рынком производных инструментов (фьючерсные контракты, опционы), которые не являются физическим товаром, а только правом или обязательством получения его в будущем.

Структура фондового рынка Рынки в зависимости от того, где торгуются упомянутые выше инструменты, бывают двух типов: • •

25

Внебиржевые (договорные). Биржевые (аукционные).

Под внебиржевым рынком понимается рынок, на котором все сделки происходят по договоренности между покупателями и продавцами. Это не означает, что на этом рынке никто не знает, по какой цене покупают и продают другие участники рынка, все заявки на покупку и продажу видны каждому участнику рынка. Однако в случае, если кто-либо хочет совершить сделку, он должен связаться с контрагентом и договорится о сделке, поэтому этот рынок еще называют договорным. Обычно на внебиржевом рынке основные правила работы, что в первую очередь касается минимальных сумм сделок, устанавливаются его крупными участниками. Рынок валют FOREX является внебиржевым рынком, на котором крупнейшими операторами являются банки. Также на внебиржевых рынках торгуются наличные товары, такие как нефть, золото и др. Недостатком этого рынка является медленное прохождение сделок из-за того, что каждая сделка должна быть подтверждена, к тому же цены, по которым проходят сделки не видны. Доступны только цены заявок на продажу и покупку. Преимуществом такого рынка является то, что на нем могут торговаться любые инструменты, включая и ценные бумаги, по каким-либо причинам не допущенные к торговле на биржах, например, акции мелких компаний. Биржевым рынком называется рынок, на котором торговля ведется на бирже.

Июнь 2012

26

Июнь 2012

27

Июнь 2012

Графический анализ Краткосрочный паттерн ID/NR4 вы закроете сделку слишком рано, и вы пропустите большой ход, но это часть игры.

Сужение диапазона часто влечет за собой высоковолатильные движения. Рынок проводит много времени в фазе консолидации и торговом диапазоне. Движение к новым областям равновесия наступает быстро и, обычно, внезапно. Принцип расширения/сокращения диапазона был объяснен и проанализирован Toby Crabel в журнале "Technical Analysis of STOCKS & COMMODITIES". Рынок циклически колеблется между расширением и сужением. Свингтрейдер входит в малорискованную позицию и позволяет толпе вести сделку в прорыв.

2. 11 и 12 августа Вы видите два внутренних дня. Первый сетап назавтра не привел ни к какой позиции, так как цена еще один день провела в пределах диапазона предыдущего дня. 15 августа была открыта короткая позиция, и только для того, чтобы увидеть, как цена идет обратно, выше максимума предыдущего дня. Этот сетап также стал убыточным. Если бы Вы назавтра (16 августа) развернули свою позицию, то увидели бы, как цена снова идет вниз. Еще один лосс. Цена по-прежнему остается в консолидации.

3. Этот сетап - будто копия первого. Вход в короткую принес прибыль на закрытии. Назавтра (22 августа), цена ушла обратно в скопление.

4. Этот сетап весьма интересен, он очень похож на тот, который мы видели 11 августа. Появились два внутренних дня. Назавтра, 29 августа, на открытии был сделан вход в короткую сделку, но в тот же день сработал стоп-лосс. Однако, если Вы развернули позицию, то получили прибыль на трехдневном цикле вверх.

5. Наконец, 1 сентября появился сетап, отлично сработавший с самого начала. Короткая позиция была открыта на уровне 27.14. За периодом сужения диапазона Рисунок 1: MSFT. Дневной график Microsoft Microsoft закрыл последнюю рынка часто следует день тренда. торговую сессию на 25.27. Трудно показал несколько сетапов ID/NR4 за Это условие для больших поверить, что торгуя потенциальных движений. Многие краткосрочные паттерны, можно последние два месяца. Не все они стали трейдеры делают деньги в 90% удерживать сделку в течение чуть прибыльными. Последний, однако, случаев, скальпируя небольшие ли не двух недель. Но эта акция прибыли противотрендовыми дала 14 последовательно предсказал взрывное движение цены. методами. В течение трендового снижающихся закрытий! Эо дня они могут отдать рынку произошло благодаря взрывному большую часть своих доходов. импульсному движению, Когда рынок сужается без заинтересованности со стороны толпы, ваш последовавшему за периодом низкой волатильности. вход представляет собой позицию с хорошим соотношением прибыли/риска. Типичные паттерны включают в себя прорыв дня ID/NR4 Это - очередной краткосрочный паттерн в вашем арсенале. Как вы видели (inside day/narrowest daily range of the last four days - внутренний на этом примере, торговать им не всегда приятно. Это - не торговая день/минимальный дневной диапазон за последние четыре дня) или NR7 система и, я считаю, что его нельзя применять механически. У Вас может (narrowest daily range of the last seven days - минимальный дневной быть череда небольших выигрышей и убытков, пока Вы не сможете диапазон за последние семь дня). В статье "Street Smarts: High Probability поймать хороший ход.

Short-Term Trading Strategies" Linda Bradford Raschke и Laurence A. Paolo Pezzutti Connors подробно описывают ID/NR4. В норме, на следующий день после появления сетапа Вы размещаете бай-стоп ордер на один тик выше бара ID/NR4 и селл-стоп ордер на тик ниже предыдущего минимума. Если ордер исполнится, Вы могли бы осуществить стратегию стоп-и-разворот.

« Кита можно загарпунить только,

На Рисунке 1 Вы видите работу сетапа ID/NR4 в действии на графике Microsoft (MSFT): 1. 28 июля сетап генерировал селл-ордер. Свеча открылась возле максимума и закрылась около минимума. Однако, назавтра цена вернулась обратно в торговый диапазон. Похоже, эта сделка стала проигрышной. Многое зависит от ваших правил стоп-лосса и взятия прибыли. Цена должна пойти в вашем направлении немедленно; иначе, сделку нужно закрыть. Это - краткосрочная торговля. Если Вы уже получили прибыль, не нужно давать ей шанс вернуться на рынок. Лучше всего - применять трейлинг-стоп. В этом случае может случиться так, что

28

когда он поднимается на поверхность, а черепашка может двигаться вперед, только когда вытягивает свою шею, но инвестор находится лицом к лицу с риском независимо от того, что бы он ни делал. - Charles A. Jaffe

» Июнь 2012

Системы Опорные точки и свечные паттерны Существует множество методов торговли, которые можно использовать для активного трейдинга, куда входят различные механические системы и руководства по тактике. Постоянные изменения состояния рынка требуют, чтобы системные трейдеры подстраивали и модернизировали параметры своей торговли. Лично я скорее предпочитаю визуальный подход, который требует торговли вручную, но с использованием механических методов управления риском. Визуальный подход облегчается с помощью свечных графиков. Однако для этого нужно иметь базовое понимание этого типа построения. Как только Вы изучите основы, Вам может открыться новое понимание того, как работают рынки. Удивительно, но свечи, одна из первых форм отслеживания цен на сырьевые товары, возникшие приблизительно 400 лет назад, сегодня становятся все более популярными, однако, относительно немного трейдеров применяют их в своем анализе. Миф, окутывающий этот метод, глачит, что это чересчур сложное средство отображения графиков. На самом же деле, это относительно простой метод, увеличивающий визуальную информативность графиков. Свечной график - это метод, который мгновенно показывает трейдеру взаимосвязи между четырьмя важнейшми аспектами анализа цены. Это отношения между Открытием, Максимумов, Минимумом и Закрытием данной сессии. Чтобы дифференцировать отношения между открытием и закрытием, используются цвета так называемого тела свечи, что действует как непосредственный способ иллюстрировать и различать текущее состояние рынков, а также принятие или отклонение определенного уровня поддержки или сопротивления в данном масштабе времени ясным визуальным образом. Если, например, в течение данной торговой сессии цена двинулась ввверх от цены открытия, устанновила максимум, а затем упала вниз, дистанция между этими точками называется тенью. В моей книге “Технические тактике торговли: как получать прибыль, используя опорные точки, свечи и другие индикаторы”, показано множество мощных способов выявления ожидаемых уровней сопротивления и поддержки. На своем курсе по трейдингу я преподаю определенные торговые сетапы и подтверждающие сигналы сделок, как управлять сделкой и знать, когда выходить или разворачивать позицию. Один из методов, который я показываю соим ученикам, комбинирует расчет опорных точек с тем, что я называю “подходом линии закрытия” в свечных паттернах. Это простой базовый подход, который является стратегией высокой вероятности выигрыша. Эта статья демонстрирует метод, который может помочь Вам улучшить свое понимание рынка благодаря объединению двух методов анализа, в результате чего Вы можете построить выигрышную торговую стратегию. Тогда ваша собственная личная система торговли будет основываться на доказанных и мощных методах. Представьте себе клей из эпоксидной смолы, для которого требуется два компонента. По отдельности они не слишком надежны, но в комбинации, благодаря химической реакции, представляют собой очень сильное склеивающее вещество. Использование свечных методов вместе с опорными точками может дать Вам тот же самый результат, если Вы знаете, что искать. Проведение более долгосрочного анализа с использованием опорных точек дает трейдеру фантастическое средство для определения того, где следует ожидать точку разворота тренда, таким образом, помогая ему не только подготовяться, но и действовать.

• Когда рынок приближается к ключевой опорной точке, покупайте на закрытии или на следующем открытии, как только максимум только что закрывшейся свечи окажется выше предыдущего разворотного бычьего свечного паттерна.

• Разместите начальный стоп управления риском ниже минимума бычьего свечного паттерна.

• Выходите из сделки на закрытии (или следующем открытии) свечи, которая сделала более низкий минимум после длительного восходящего тренда.

• Чтобы подтвердить сигнал покупки против основной опорной точки, можно использовать "фильтр" или дублирующий процесс, например, бычью конвергенцию стохастика. Бычьими свечными паттернами могут считаться Харами, Крест Харами Доджи, Бычье Поглощение ипи мой любимый, но редко встречающийся паттерн - Утренняя Звезда Доджи. Подготовка: Можно осуществлять анализ различных масштабов времени, помимо рабочего дневного, но обязательно включайте расчеты недельных и даже месячных опорных

29

трейдер, брокер, аналитик точек. Возьмем, например, недельные показания. Они компилируются на основании максимумов, минимумов и закрытий предыдущих недель. В результате расчетов этот метод анализа загодя предоставит Вам потенциальные уровни поддержки и/или сопротивления. Если Вы проведете вычисления после закрытия пятницы, то перед Вами предстанут общие направления того, где могут быть обнаружены потенциальные максимум и минимум следующей недели. В процессе подготовки к сделке Вы определяете, будете ли открывать длинную или же короткую позицию, идентифицируете область входа и допустимый риск. После этого Вы, что будет указано в Вашем ордере на покупку выбранного количества контрактов. Другими словами, Вы заранее планируете команды брокеру. Теперь все, что нам нужно - это подтверждение момента входа, когда можно будет кликнуть мышкой, открывая позицию.

Точка входа вверх: После того, как определенная свеча сделает более высокий максимум и, что более значимо, закрытие выше предыдущего максимума, мы получаем сигнал покупки и открываем позицию на закрытии этой свечи или на открытии следующей.

Существует множество методов торговли, которые можно использовать для активного трейдинга, куда входят различные механические системы и руководства по тактике.

Вот бычий сетап:

John L. Person

Еще раз повторим правила входа:

• Покупайте на закрытии или на следующем открытии, как только максимум только что закрывшейся свечи окажется выше предыдущего разворотного бычьего свечного паттерна.

• Выходите на закрытии (или следующем открытии) свечи, которая сделала более низкий минимум.

• Чтобы подтвердить сигнал покупки против основной опорной точки, можно использовать "фильтр" или дублирующий процесс, например, бычью конвергенцию стохастика.

Когда инвесторы впервые открывают для себя опорные точки, чаще всего их первое впечатление это чувство изумления. Их поражает способность этого метода предсказывать, где могут располагаться уровни сопротивления или поддержки. Кроме того, множество раз максимумы и минимумы следующей сессии оказываются точно на уровне опорной точки. Можно с уверенностью утверждать, что анализ опорных точек - весьма полезный метод. Однако, его сила и значимость этим не ограничиваются. Расчет опорных точек имеет дело как с ценой, так и со временем. Это именно то, что я считаю обязательным для графических индикаторов. Кроме того, Вы получаете метод распознавания тренда и можете определить типичную цену для текущего масштаба времени. В конце концов, именно это и является числом основной опорной точки. Если цена отклоняется от этой точки слишком далеко, внешние числа могут помочь Вам определить, в какой точке рынок, скорее всего, развернется. Можно использовать эту особенность для разработки системы комбинации скользящей средней с визуальными свечными паттернами. Трейдеры, которые хотят использовать любое преимущество для повышения вероятности успеха, несомненно, извлекут выгоду из этого простого, но проверенного временем метода.

Июнь 2012

Информационные материалы Нейросети: Мифы и реальность. В этой статье автор исследует основы нейросетей и рассматривает мифы, которые сформировались вокруг них.

Миф 4. Некоторые сети значительно лучше, чем другие. Многие трейдеры, которые хотят обзавестись Искусственным интеллектом, ошибочно полагают, что качество нейросетей в различных пакетах различно, и что есть некие особые нейросети, которые по своему качеству превосходят все подобные аналоги, позволяя добиваться оптимального анализа. Однако практика и опыт доказывают, что качество различных нейросетей, вне зависимости от стоимости, варьируется в диапазоне +\- 10 %. Конечно, при покупке программного обеспечение нелишне ознакомиться с биографией его разработчиков (создание хорошей нейросети требует большого опыта), кроме того, ПО должно быть функциональным (например, иметь функциональный графический пакет). Другими словами в хорошем ПО должны комбинироваться функциональность нейросети и другие функциональные инструменты.

Развенчиваем мифы.

Поиск же единственной магической сети напоминает тщетные поиски одного магического индикатора, который практикуют любители побыстрее срубить бабок. Миф 5. Качество прогнозируемого результата зависит исключительно от качества используемой нейросети.

В наш век невиданного раннее технологического прогресса множество технологических новинок проходят мимо нас незамеченными, либо, наоборот, повсеместно возносятся на щит и становятся тотемами, привлекающими огромное количество почитателей.

Во-первых, нейрости могут пригодиться далеко не всем трейдерам. Чтобы понять, что могут и чего не могут нейросети, надо четко знать, что они представляют из себя. Нейросети – это алгоритм, с большой долей неточности, имитирующие нервную деятельность живых существ. При помощи нейросетей мы можем идентифицировать и использовать огромное количество взаимосвязей в данных, которые, обычно, спрятаны от глаз человека в связи с большой сложностью и нелинейностью данных. Это подтверждается тем, что нейросети используются в огромном количестве сфер человеческой деятельности, в том числе и в трейдинге. Однако, пригодятся ли они лично вам, вы должны решить сами. Миф 2. Магическое программное обеспечение.

Второе, вероятно, еще более опасное заблуждение прямо происходит из первого. Некоторые люди верят, что действительно существует программное обеспечение Божественного происхождения. Такие люди видят цель своей деятельности в поиске этого «волшебного» программного продукта. Они тратят много времени и денег, надеясь найти то, что просто не существует. Эти иллюзии хорошо известны жуликам, которые клепают «магические» программы и всучивают их искателям нейро-грааля. Как правило, авторы этих программ никакие трейдеры, и с профессиональной точки зрения их программное обеспечение такое же никакое. Помните, что программное обеспечение, основанное на нейросетях, способно производить только те действия, которые позволяют нейросети. Это немало, однако необходимо знать, какое программное обеспечение необходимо приобрести. При этом ни одна программа, основанная на нейросетях, не даст вам совета, когда и какое действие необходимо предпринять, чтобы получить прибыль. Миф 3. При помощи нейросетей возможно предсказать цену. Третье заблуждение гласит, что использование нейросетей делает возможным предсказание будущих цен. Многие трейдеры уверены в том, что нейросети способны сказать им, когда следует покупать и продавать. Если вы поймете, что люди такого сорта теряют время и деньги, то тогда вы научитесь эффективно использовать нейросети. Ни одна нейросеть, даже самая лучшая, неспособна предсказать будущую цену путем простого нажатия кнопки. Если бы такое было возможно, то рынок перестал бы быть рынком. Однако при помощи нейросетей вы можете с определенной долей вероятности делать прогнозы, которые помогут вам принять лучшее торговое решение. При этом даже при ограниченности возможностей нейросетей они являются одним из наиболее эффективным инструментов рыночного анализа, особенно в ситуациях с большим шумом и нелинейными связями. В других же случаях, использование нейросетей может

30

Основатель и директор Alyuda Research, быть нелогичным и неразумным. Позже мы более подробно остановимся на возможности прогнозирования при помощи нейросетей.

В наш век невиданного раннее технологического прогресса множество технологических новинок проходят мимо нас незамеченными, либо, наоборот, повсеместно возносятся на щит и становятся тотемами, привлекающими огромное количество почитателей. Поскольку популярные технологические средства могут быть использованы в вашем бизнесе и сильно повлиять на него, жизненно важно собрать про эти явления максимально доступное количество информации, перед тем, как вы начнете работать с этими технологиями. Вы должны знать, что можно ожидать от этой технологии и чего стоит опасаться при ее использовании. Одной из таких популярных технологий в настоящее время являются нейросети. В этой статье мы попробуем ответить на вопрос, что такое нейросеть, что может ожидать от нее трейдер, и чего ожидать от этого явления ни в коем случае не стоит.

Миф 1. Сверхприродный интеллект. Один из наиболее распространенных мифов, созданных вокруг нейросетей, основан на том, что они представляют собой разновидность Искусственно интеллекта, который не только в состоянии полностью заменить человеческий мозг, но также обладает некоей сверхприродной силой, которая увеличивает емкость и функциональность этого интеллекта до такого уровня, по сравнению с человеческим мозгом, что он в состоянии чудесном образом решать любые задачи. Сторонники этой идеи путают нейросети со Святым Граалем, веря в то, что обладают им. Это вульгарное и часто встречающееся отношение к этому, несомненно, полезному инструменту, влечет за собой целый ряд опасностей.

Дима Vonko

Качество прогнозируемого результата зависит от качества вашей нейросети только на 10-15 %. Остальное зависит от того, насколько хорошо вы подготовили данные. Выборка данных должна быть репрезентативной. Они должны включать все важные факторы, влияющие на рынок. Кроме того, использование нейросетей должно дополняться стратегией управления капиталом и классическими фильтрами.

Что нейросети могут сделать для вас, и что должны сделать вы, чтобы заставить их работать.

Нейросеть не позволит вам решить все ваши проблемы. Не стоит обольщаться и рассчитывать на этой. Но, учитывая тот факт, что они представляют из себя мощный технологичный метод технического анализа, они могут неоценимым инструментом в вашем торговом арсенале. Также как и любой другой метод, нейросети имеют свои ограничения и преимущества. При этом они обладают уникальным свойством отслеживать едва уловимые взаимосвязи в доступных данных, чего не позволяет сделать ни один другой метод. Кроме того, их способность строить паттерны, основываясь на данных анализа, выводит нейросети в разряд абсолютно уникальных методов и инструментов. Вы можете эффективно использовать нейросети для: оценки вероятности продолжения тренда; классификации рыночных фаз; временного прогнозирования формирования максимумов и минимумов для различных тайм-фреймов; прогнозирования вероятность колебательных движений после тренд и последующих коррекций; отслеживания межрыночных взаимосвязей. Другими словами, вы получаете инструмент, намного более эффективный, чем классические методики технического анализа для случаев, когда на рынке много шума или когда взаимосвязь данных не является очевидной и линейной. Например, если проанализировав графики, увидели приближение восходящего тренда к стрежневому уровню при том, что закрытие бара произошло около его максимума, то для прогнозирования разворота легче воспользоваться классической математикой, как это сделал изобретатель стохастика Джордж Лейн. Если же вы стараетесь найти формулу взаимосвязи между SP, учетными ставками, парой евро/доллар, ценами на нефть и еще чем-нибудь, вы быстро поймете, что классические корреляции и коэффициенты здесь бесполезны, так как, хотя взаимосвязь и существует, она не является линейной. Эти взаимосвязи иногда проявляются, но на них также сильно влияет шум. В данном случае нейросети могут решить проблему намного лучше, чем классическая статистика. Нейросети необходимо комбинировать с другими инструментами технического анализа, а кроме того крайне важно особое внимание уделять подготовки данных (именно эта процедура является ключом к успеху при использовании нейростей). Поняв это, вы сможете использовать нейросети эффективно, но для этого нужно время и опыт.

Июнь 2012

Ошибки управления капиталом Барьеры для успешной торговли Отказ принять потери - одна из наиболее очевидных причин неудачи в торговой игре. Это обычно начинается с отсутствия конкретных точек выхода после выполнения сделки. Спросите себя: «Где и когда я выйду, если я неправ?». Почему Вы торгуете? Вы полностью понимаете свои цели как трейдер? Торговля подобна гольфу. Существует огромное число игроков в гольф, которые наслаждается игрой, но они никогда не будут зарабатывать этим на жизнь. Они вносят членские взносы в клубе, платят за аренду тележки, оборудования, литературу, консультации и так далее. Рискнем предположить, что большинство этих игроков в гольф не имеют намерения когда-либо зарабатывать на игре в гольф деньги, и они об этом знают. Они знают, почему они участвуют в игре. Те немногие, что намерены зарабатывать игрой в гольф на жизнь, день за днем отрабатывают свою технику, исправляя ошибки. Они согласны платить соответствующую цену за успех. Как насчет трейдеров? Это обычное убеждение, что 85-90% трейдеров теряют деньги в любой конкретный год. Все трейдеры несут затраты вроде покупки оборудования или арендной платы, подписки на каталоги и аналитические обзоры, семинары и консультации и так далее. В отличие от игроков в гольф, большинство трейдеров имеет намерение зарабатывать деньги за счет торговли, хотя они точно не знают, как они собираются это делать. Они не работают над ошибками день за днем. Они ищут что-нибудь легкое. Часто у них нет ясного понимания своей мотивации для торговли. Некоторые убыточные стили торговли Самоубийственный тип торговли состоит в попытке противостояния рынку. Трейдеры этого типа осуществляют продажу на растущих рынках только для того, чтобы увидеть дальнейшее движение рынка вверх. В следующей точке (по их рассуждениям) должно быть еще лучше продавать, чем в первой позиции. В конце концов, они продают по более высокой цене. И конечно они любят покупать на рынке, который идет вниз. А на следующий день, когда цены еще ниже, они думают, что следующая сделка еще лучше. Они всегда думают, что видят свет в конце туннеля. Единственная проблема заключается в том, что этот свет находится с другой стороны. Эйфористический тип торговли, при котором нет никакого плана фиксирования прибыли на торговом счете. Приходит горячая полоса, и каждая последующая сделка является больше чем предыдущая, поскольку вся прибыль капитализируется прямо в рынок, пока потери не возрастают до неприемлемых размеров. Мало того, что такой трейдер теряет всю прибыль, часто его счет обнуляется, а возможно еще и сверх того. Ваш профиль торговли Почему Вы торгуете? Каковы ваши цели как трейдера? Каковы ваши сильные стороны? Каковы ваши слабые стороны? Насколько вы постоянны? Хватает ли вам мужества? Если вы не имеете удовлетворительного ответа на любой из этих вопросов, то сейчас самое время поработать над этим. Нет заведомо правильного ответа на любой из этих вопросов. Есть только ваши ответы. Однако, если вы откровенны с собой, то у вас не будет горького разочарования на рынке. Знайте ваш рынок Все рынки имеют собственную индивидуальность. Есть важные новости, которые могут и приводят к неожиданной волатильности, а бывают периоды застоя. Чем лучше вы знаете о рынке, на котором торгуете, тем большим преимуществом в торговле вы обладаете. Определите и развивайте ваш стиль торговли Действительно ли у вас Механический стиль торговли? У вас есть время на изучение, желание, настойчивость и контроль над эмоциями? Если вы испытываете недостаток в любой из этих характеристик, то, возможно, вам следует рассмотреть механический подход к торговле. Успешный механический трейдер должен: 1. Признать тот факт, что механический метод торговли является компромиссом между целью исключить самые ущербные сделки и сохранить лучшие сделки. Этот факт связан с тем, что время от времени торговля будет сопровождаться не только хорошими, но и неудачными сделками.

2. Принять тот факт, что механический метод торговли может быть успешным только в том случае, если его последовательно соблюдать. Являетесь ли вы интуитивным трейдером? Есть ли у вас время, желание, настойчивость и контроль над эмоциями? Если вы имеете все эти характеристики, то развивайте ваш стиль торговли, выделяя «Искусство торговли». (это безусловно потрясающий путь для трейдера - делать деньги «чувствуя рынок») Успешный интуитивный трейдер должен: 1. Торговать на основе того, что он видит, а не того, что он думает.

2. Быть терпеливым, чтобы дождаться хорошей возможности для торговли и только тогда совершать сделку.

3. Воздерживаться от малорентабельных сделок.

4. Не торговать только для возбуждения.

5. Делать ежедневную домашняя работа необходимую для оттачивания своих навыков торговли. Черты успешного трейдера - Адекватный капитал - без этого ничто иное не имеет значение.

-Мужество -Терпение -Постоянство -Самодисциплина Десять правил успешной торговли

31

1. Принять определенный план торговли. Из-за эмоционального напряжения, которое является свойственным любой спекулятивной ситуации, вы должны иметь предварительную схему действий, которая включает набор правил, по которым вы работаете и которых придерживаетесь, таким образом защищая вас от ваших эмоций. Очень часто, ваши эмоции толкают вас делать что-либо совершенно несовместимое или противоположное тому, что заложено в вашем торговом плане. Только придерживаясь предварительной «формуле», вы можете противостоять эмоциональным искушениям и стрессам, постоянно присутствующим в спекулятивной ситуации.

2. Не торгуйте, если вы не уверены. Если у вас открыта позиция и вы чувствуете себя неуверенно, примите свои потери или защитите свою прибыль стоп-ордером. Если вы не уверены в позиции, на вас будут влиять различные посторонние и незначительные детали и вы, вероятно, выйдете из нее с убытками.

3. Вы должны быть способны, даже будучи правым в 40% своих сделок, все равно получать прибыль. При спекулятивной торговле было бы неразумным ожидать, что вы окажитесь правы каждый раз. Трейдер с надлежащими методами торговли должен таким образом сокращать свои потери и давать прибыли расти, чтобы даже будучи правым меньше, чем в половине сделок, все равно иметь хорошую прибыль. Этот момент более тщательно рассмотрен в четвертом правиле.

4. Сокращайте ваши потери и позволяйте прибыли расти. Основная ошибка большинства трейдеров состоит в том, что они ограничивают свою прибыль и никак не ограничивают потери. Человек испытывает крайне неприятное чувство, признавая, что он неправ. Поэтому трейдер будет часто позволять своим потерям расти, становясь больше и больше, в надеждах на то, что, в конечном счете, рынок развернется и докажет его правоту. Затем через некоторое время, он начинает надеяться на снижение потерь и оставляет надежду на прибыль. Также из-за своей человеческой натуры, трейдер хочет взять свою прибыль сразу же и таким образом оказаться правым. Есть старое высказывание – «Вы никогда не разоритесь, беря маленькую прибыль». Но вы никогда конечно и не разбогатеете, следуя этому принципу. Быть удовлетворенным маленькой прибылью – это неправильный психологический настрой, чтобы делать деньги на спекуляциях. Если вы оказались правы при входе в позицию, вы почти немедленно будете знать об этом и быстро увидите прибыль. Однако, если вы неправы, то вы увидите потери и вы должны быстро выйти из позиции. Принятие маленькой потери не обязательно подразумевает, что вы были неправы в своих выводах. Это просто означает, что, возможно, вы неправильно выбрали время и что вы должны подождать ситуацию, которая позволит вам повторно войти в рынок. Помните, в любой спекулятивной ситуации, рынок является окончательным судьей. Трейдер должен позволить рынку сказать ему, когда он прав, а когда нет. Если вы видите прибыль, то дайте ей расти, пока рынок не развернется и не скажет вам, что вы больше не правы, и тогда, вы должны выйти, но не ранее того! С другой стороны, если рынок скажет вам, что вы неправы, то было бы серьезной ошибкой спорить с ним.

5. Если вы не можете позволить себе потерять, то вы не можете позволить себе и выиграть. Как было отмечено в четвертом правиле, потери являются естественной частью торговли. Если вы не имеете возможности принимать потери, либо психологически, либо материально, то вы не можете иметь никакой торговли. Кроме того, торговля должна вестись только с использованием лишних денег, которые не являются жизненно необходимыми для ежедневных расходов.

6. Не торгуйте на слишком многих рынках. Трудно успешно торговать и понимать определенный рынок. Для трейдера, особенно новичка, почти невозможно успешно торговать на нескольких рынках в одно и то же время. Индивидуальный трейдер просто не в состоянии охватить фундаментальную, техническую и психологическую информацию, необходимую для успешной торговли, на большом количестве рынков.

7. Не торгуйте на слишком тонком рынке. Недостаток ликвидности на рынке сделает трудным, если не невозможным, ликвидировать позицию по той цене, по которой вы хотите.

8. Знайте о тренде. – «Тренд - ваш друг» Для трейдера жизненно важно знать о том, кто главенствует на рынке, быки или медведи. Когда они в силе, то было бы безумием пытаться противостоять им. Однако, нужно научиться распознавать, когда тренд следует своим курсом, а когда истощается. Способностью распознавания ранних признаков истощения трейдер защитит себя от пребывания на рынке слишком долго и будет способен заменить позицию, когда тренд изменяется.

9. Не пытайтесь покупать в основании или продавать на вершине. Это просто не может быть сделано, если у вас нет магического кристалла или какого-нибудь другого инструмента, обладающего мистической силой. Будьте терпеливы, чтобы дождаться развития тренда и затем использовать его в своих интересах.

10. Никогда не становитесь заложником позиции. Отдельную потерю достаточно трудно принять. Однако, быть захваченным этой потерей настолько, чтобы зависеть от нее - явная нелепость. Вы должны сохранить контроль над ситуацией и над собой. Не позволяйте вашей позиции управлять вами. Это серьезная ошибка оказаться в позиции большей, чем та, которой вы можете разумно управлять. Когда это происходит, вы понимаете, что размер позиции, а не ситуация на рынке воздействует на ваши рассуждения.

Июнь 2012

Школа трейдеров

Записки рядового трейдера В течение долгого времени американский фондовый рынок работал в системе простых дробей, которая считалась оптимальной и наиболее удобной. Однако в конце 1990-х в Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) все популярнее становилась идея перехода на десятичную систему (децимализации) и одновременного уменьшения минимальной единицы изменения цены акции. Сторонники идеи говорили, что децимализация расширит рынок и сделает его «справедливым для всех». Противники утверждали: рынок станет очень скользким и неустойчивым, что запросто может привести к массовой панике. Победили сторонники. С 1 апреля 2001 года можно говорить о «новом» американском фондовом рынке. Один цент против шести В системе простых дробей единица изменения цены инструмента составляла $1/16 – около 6 центов. Соответственно, и все цены на американском фондовом рынке исчислялись в простых дробях: 1/2, 3/8 и т.д. Величина 1/16 (teenie) являлась также элементарным, или минимальным, уровнем. Вокруг этого уровня и производных из него дробей строилась вся стратегия краткосрочной торговли. Основные игроки на рынке – это крупные брокерские компании, маркет-мейкеры. Оперируя огромными объемами заказов на покупку и продажу, они никогда не гнались за большой прибылью. Для них оптимальной являлась прибыль в $1/8 на акцию. Иными словами, им достаточно было поймать движение в нужную сторону всего лишь на два минимальных шага. На «старом» рынке уровни цен были относительно стабильны. Когда брокер решал вступить в игру (или выполнял заказ крупного клиента) и выставлял заказ на покупку акций, скажем, Microsoft по $109 1/16, падение цены даже на 1/8 могло означать для него серьезные потери. Поэтому он старался удержать цену на своем уровне и вызвать движение рынка в нужном направлении. Существовала целая

32

иерархия уровней: уровень в 1/2 защищался маркет-мейкерами гораздо сильнее, чем 3/8, и т.д. Позиции всех маркет-мейкеров по конкретной ценной бумаге отражаются на экране уровня 2 (Level 2). Это – основной инструмент для определения действий маркет-мейкеров и использования ценовых уровней для кратковременных спекуляций. Вокруг уровня 2 построена целая индустрия, выражающаяся в огромном количестве литературы, учебных пособий, советов, методов и прочего.

Дьявол прячется в деталях У сторонников «нового» рынка было два главных аргумента. Они утверждали, вопервых, что децимализация привлечет на американский рынок больше инвесторов из Европы, где торговля уже давно ведется в десятичной системе. Во-вторых, они заявляли, что уменьшение единицы изменения цены позволит мелким инвесторам получать лучшие цены при выполнении заказов, и рынок станет более «справедливым». Ведь у всех в умах прочно засела мысль, что шестицентовая минимальная разница – это дьявольское изобретение маркет-мейкеров, при помощи которого они обирают несчастных мелких инвесторов.

Июнь 2012

Школа трейдеров И вот в начале минувшего года Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) приняла историческое решение о переходе на десятичную систему и установила в качестве единицы изменения цены 1 цент. Децимализация кардинально изменила динамику рынка коротких сделок – моментум-трейдинга. Рынок стал более нервным и хаотичным. Многие трейдеры стали терять деньги. Почему же это случилось? Попробую проанализировать суть происшедшего. При минимальном спрэде и шаге цены в 1 цент изменение позиции для маркет-мейкера перестало быть проблемой. Ему теперь совершенно незачем держаться за уровень покупки, скажем, в $32.43 и ожидать на нем продавцов, когда есть возможность мгновенно выполнить заказ по $32.44. И поскольку все маркетмейкеры ведут себя одинаково, сейчас при малейшем движении цены их как ветром сдувает со своих позиций. Они уходят с ценового уровня безболезненно для себя, обтекая заказы трейдеров. Воистину, дьявол прячется в деталях.

Mоментум-трейдерам приходится постоянно отменять и вновь выставлять свои заказы, чтобы находиться на уровне лучшей цены – наиболее удачной позиции для выполнения заказа. Но, несмотря на децимализацию, основные правила биржевой торговли не изменились. Так, если вы запрашиваете покупку/продажу акции у маркет-мейкера, он по-прежнему имеет время и возможность выбора: выполнить ваш заказ или отказать, сняв и переставив свой заказ на другой ценовой уровень. Однако, если раньше ему приходилось перемещать заказ как минимум на 6 центов (1/16), то теперь – только на 1 цент. Естественно, шансы моментум-трейдеров на выполнение ордеров существенно уменьшились. Сейчас у участников рынка нет никаких серьезных оснований держаться за свои уровни. Рынок стал очень неустойчивым, скользким и хаотичным, во временных рамках моментум-трейдинга он практически мгновенно меняет направление своего движения.

Что такое овершут? Рассмотрим типичную для «нового» рынка ситуацию. Трейдер открыл длинную позицию по AMAT (тикер Applied Materials – желтый прямоугольник на рис. 1) в 12:06 по цене $37.55, увидев, как ему кажется, хорошее движение вверх и сильную поддержку на уровне 37.50. Но бумага внезапно изменяет свое движение, и через минуту уже торгуется около 37.52.

Рис. 2. Использование овершута увеличивает доходность коротких трейдов. Еще один важный момент. Для преодоления уровней овершута требуется либо большой объем торговли по данной бумаге, либо длительный промежуток времени. Поэтому постоянное наблюдение за бумагой позволит вам более точно определять вероятность прохождения уровней овершута с первого раза. При условии полного знания бумаги эти уровни – прекрасное место для увеличения позиции или фиксирования прибыли.

Скальп для самых подготовленных

Рис. 1. Овершут – это одновременно и результат кратковременной паники, и последствие децимализации. Трейдер видит на экране Level 2, как заказы на покупку на уровне 37.50 буквально испаряются. Трейдер уже в панике – нужно срочно закрывать позицию. Кажется, можно еще обратиться к маркет-мейкеру, предлагающему цену 37.52. Но трейдер знает, что маркет-мейкер может не выполнить его заказ, просто переставив свою позицию на 37.51 или даже ниже. При этом и время потеряется, и бумага может упасть далеко, и потери будут большие. Не желая постоянно рисковать таким образом, трейдеры стали в массовом порядке использовать т.н. sweep-ордера – чтобы избавить себя от необходимости перевыставлять заказы в случае отказа маркет-мейкеров и сэкономить время, столь драгоценное в условиях паники. Sweep-ордер подразумевает следующую идеологию трейдера: «Сейчас лучшая цена покупки 37.52. Но поскольку существует риск панического падения цены, я уж лучше выйду из этой проклятой позиции за 37.40. Поскорее выполните мой заказ, я хочу выйти любой ценой!». Движение цены, вызванное таким паническим поведением, называют овершут (overshoot). Зная о подобном поведении игроков, проявляющемся в экстремальных условиях, профессиональные трейдеры могут предугадывать панику, измерять ее и использовать. Феномен овершута легко наблюдаем. Основной овершут составляет, как правило, $0.10 выше или ниже «круглой» цены. Иными словами, когда бумага проходит вниз отметку в $19, уровень овершута составляет $18.90. Если она проходит эти же $19 вверх, овершут равен $19.10. Очень часто, когда бумага достигает цен овершута, они начинают играть роль кратковременных, или виртуальных, уровней поддержки/сопротивления (Coil Support/Resistance). Почему виртуальных? Да потому что они практически никак не связаны с естественными уровнями, которые определяются более долговременными тенденциями движения данной бумаги. Маркетмейкеры отлично знают об этой особенности рынка и стараются придерживаться виртуальных уровней и соответствующих отскоков (кратковременных движений в обратном направлении). Приглядитесь к бумагам, с которыми работаете, и вы обязательно отметите присутствие овершута. Например, если MSFT (тикер Microsoft – рис. 2) преодолевает вниз уровень цены $65, он почти наверняка сразу проскочит до 64.90 и с большой вероятностью быстро отскочит обратно – выше 65. Поэтому вы как моментум-трейдер, держащий короткую позицию по MSFT, заранее подготовитесь к закрытию позиции около уровня овершута, выставив для надежности заказ на покупку по 64.95. В реальном рынке уровни овершута, естественно, зависят от поведения конкретной бумаги, поэтому при сильном движении и 64.91 может быть весьма надежным выходом.

33

Овершут применим практически ко всем бумагам на NASDAQ. Уровни овершута важны не только для кратковременных сделок – скальп-трейдов, но и для более длительных – свинг-трейдов. Рассмотрим несколько примеров овершута, уделив особое внимание технике исполнения скальпа. Вы открыли короткую позицию в 1000 акций MSFT по $65.15 в 14:41 (рис. 2). Вы знаете про овершут на уровне 65, поэтому при движении бумаги вниз выставляете заказ на закрытие позиции в пределах этого овершута, например, по 64.95. Результатом такого короткого трейда будет прибыль в $200 – отличный результат для скальпа. Если же вы станете ждать продолжения движения цены за уровень овершута, MSFT легко может отскочить обратно выше 65 (что он и сделал в 14:46). При этом уровень отскока, естественно, тот же – $0.10. Поэтому вы, скорее всего, закроете позицию по 65.10 с результатом всего лишь $50. Разница – 75%! Наивные новички или трейдеры со старым мышлением радуются, что MSFT с третьей попытки пробил сильный уровень $65, и ожидают еще более сильного падения. А самые подготовленные игроки понимают кратковременность паники и используют ее для того, чтобы выжать из скальпа несколько дополнительных центов. Дополнительные центы, которые нам дает правильное использование овершута, особенно ценны именно сейчас. Сегодняшний рынок отличается, помимо прочего, гораздо меньшей абсолютной волатильностью и отсутствием долговременных выраженных движений – трендов. Большей частью рынок, и мы с ним вместе, находится в достаточно узком, почти горизонтальном диапазоне (Range). И общее поведение рынка я бы описал примерно так: «Range, Range, Range… Затем паника, потеря Coil-уровня, движение до нового уровня… И снова – Range, Range, Range…». Еще одна типичная ситуация для «нового» рынка. SEBL (Siebel Systems, Inc., NASDAQ) болтается в диапазоне $18.15-18.35 при невысоком объеме торгов. Затем рынок вроде бы начинает снижаться. Лучшая цена покупки падает: 18.15, 18.10, 18.05, 18, 17.95. Вдруг появляется огромный заказ на продажу по 17.94. Лучшая цена покупки тут же реагирует: 17.91, 17.90. Все ясно, да? «Кто-то предчувствует сильное падение SEBL и хочет избавиться от крупного пакета акций. Сейчас все маркет-мейкеры дружно потащат бумагу еще быстрее вниз, чтобы заставить продавца согласиться на совсем плохую цену». Так или примерно так думает неопытный трейдер и радостно потирает руки в ожидании большой прибыли. А что же дальше? Внезапно появляется покупатель по 17.97. Бумага тут же отскакивает вверх: 18.05, 18.10… SEBL переходит в диапазон 18-18.10. Теперь попробуем вернуться назад и начать все с начала. Если мы открыли короткую позицию в SEBL по $18.20, то обязаны учитывать, что при маленьком объеме торгов овершут в 17.90 практически неизбежен и является сильным Coil-уровнем поддержки/сопротивления. И мы заранее готовимся к закрытию позиции в диапазоне 17.90-18, что даст нам прибыль в $0.20-0.30 на акцию. Если же мы упустим такую возможность, нам придется долго пережидать бессмысленное болтание SEBL в диапазоне $18-18.10. А при появлении большого объема бумага может легко подняться на уровень $18.30. Дилетанты сидят в короткой позиции по SEBL и пропускают ее закрытие при овершуте на 18, ничего не зная про Coilуровень поддержки в 17.90 и только крича про себя «давай, давай вниз!», – SEBL отскакивает от 17.90, поднимается над 18 и опять сидит в канале 18-18.10. Затем переходит в 18.10-18.20 – и дилетанты опять не понимают, что же им делать. Бумага может легко пойти вверх на $0.5 или даже на $1. А дилетант все еще держит свою короткую позицию по SEBL, абсолютно не понимая, что происходит: «Как так? Ведь он только что пробил сильный уровень 18!». Вообще самая неприятная для трейдера ситуация – когда он не понимает, что происходит на рынке. Все это особенно важно при открытии короткой позиции. Я видел новичков, которые буквально «прыгали в шорт» по MSFT на сильном движении, а затем панически закрывали позиции с большими потерями и в абсолютной растерянности. А на самом деле все очень просто. Когда вы делаете Sell Short MSFT по 67.90 (интервал времени 9:40-10:15 на рис. 3), вы должны понимать, что находитесь в зоне Coil-уровня поддержки 68, и преодоление такого уровня – совсем не простое дело. MSFT вполне может отскочить вверх. Но ведь там бумагу ждет Coil-уровень сопротивления 68.10, который также совсем не просто пробить.

Июнь 2012

Школа трейдеров Рис. 3. Сразу после открытия MSFT колеблется между двумя уровнями овершута у отметки $68.

Этот уровень – наш спасательный круг. И вот дилетант открывает короткую позицию по 67.90. Увидев крупного покупателя по 68, кричит: «Мамочки! Разворот!». И в панике вместе со множеством таких же гореспекулянтов выскакивает из трейда по 68.10-68.20, принимая свою панику за реальное движение рынка. При этом радуется как ребенок, правда – очень короткое время, пока не увидит, что происходит на самом деле. Опытный трейдер тоже входит в короткую позицию на 67.90. MSFT отскакивает на 68.10 (и даже зашкаливает до 68.20 – но это просто результат очень большого объема в начале дня). Никакой паники. Пусть бумага попробует пробить тот самый Coil-уровень сопротивления на 68.20 – тогда поверим в разворот. Если все остальные сигналы/индикаторы на нашей стороне, – все шансы за то, что MSFT не пробьет 68.20. Покупатели поймут это и перестанут атаковать. Нужно помнить, что любая паника рассчитана на то, чтобы заставить действовать дилетантов. Обратите также внимание, что правильный выход из описанной короткой позиции должен быть сделан на 67.40 – также с использованием овершута. А результатом является прекрасный длинный скальп в $0.50 за 25 минут – практически максимум того, что можно было выжать из MSFT в тот день. Крайне важно учитывать взаимодействие Coil-уровней поддержки/сопротивления с более фундаментальными уровнями. Еще один пример из жизни MSFT (рис. 4, интервал времени 11:30-12:05). Допустим, мы знаем, что MSFT имеет сильный естественный уровень поддержки на 65.50 и в данный момент стремительно падает с 66.10. Дилетанты кричат: «MSFT тонет! Продаем!». Профессионал же говорит: «Это просто паника». Рис. 4. Овершут в зоне сильного естественного уровня поддержки прекрасная возможность для короткого трейда против основного тренда 65.50 – действительно сильный уровень и прекрасный момент для короткого скальпа против тренда. Как только паника рассеется, MSFT вернется к своему объективному уровню, обусловленному рыночной ситуацией. Зная про овершут, профессионал выставит заказ на покупку в районе 65.45 и получит свою прибыль. Этот скальп практически без риска, потому что отскок, по крайней мере, к 65.60 – почти гарантирован. На самом деле, как видно на рисунке 4, наш скальп дает надежный выход на 65.75 и $0.30 прибыли. Я уже говорил, что для преодоления Coil-уровня нужен большой объем сделок или длительный период времени. Это очень важно. Нужно уметь использовать ситуацию – особенно в середине дня, когда, как мы знаем, объемы резко падают и для прохождения уровней требуется гораздо больше времени, чем утром или вечером. А время служит дополнительной страховкой для нас и дает возможность более спокойно проанализировать все «за» и «против» трейда. Вы

открываете короткую позицию по MSFT в 12:09 по 66.35 для небольшого скальпа (рис. 5). В следующую же минуту цена возрастает до 66.50. Вы совершенно спокойно наблюдаете, как складывается ситуация. И если ваши индикаторы показывают нарастание давления продавцов, у вас все еще есть время, чтобы выйти из позиции с минимальными потерями, пока MSFT бьется об уровень 66.50, периодически отскакивая к 66.40. Даже когда от 66.40 бумага поднимается сразу к 66.60, вы ждете, потому что прекрасно знаете, что на малом объеме Coil-уровень за один раз не преодолевается. И когда MSFT вновь отступает к 66.40, то тогда и только тогда вы закрываете позицию, потеряв на этом всего 5 центов. Рис. 5. Преодоление овершута требует времени. Используйте его для безопасного выхода из неудачного трейда. Здесь и пролегает настоящая разница между профессионалом и дилетантом. Пока дилетант думает: «Уф, пронесло! Я опять почти в плюсе. Сейчас MSFT рванет вниз, ведь у бумаги явно не хватило сил пройти наверх через 66.60», – профессионал видит, как все его сигналы и индикаторы поворачиваются, и говорит: «Спасибо, MSFT, за возможность безопасного выхода». И выходит по 66.40. Немного позже, когда рынок слегка двинется вверх и затем двумя движениями прыгнет на 66.80, дилетант закричит: «Что произошло? Ведь MSFT только что валился!?». В этом вся разница. MSFT – очень «мягкая» по отношению к трейдеру бумага. При условии, что вы знаете ее движение, ритм и понимаете разницу между счастливой возможностью избежать грозы и тупым ожиданием счастливого момента. Если вы знаете, что пора выходить из позиции, MSFT предоставляет вам огромное количество возможностей сделать это с минимальными потерями. Если же нет, и вы не на той стороне… Что ж, мы все кормимся деньгами простаков.

Особенности уровней, кратных $2.50 Кроме овершутов, с децимализацией на рынке появились и другие новые уровни. Из них следует отметить уровни, кратные $2.5. Уровни $2.5 – это очень просто. Отсчитывайте интервалы в $2.5, начиная от нуля: 0, 2.5, 5 и т.д. И посмотрите, как ведет себя ваша бумага около этих уровней. Вы обязательно увидите, что уровни 2.5 являются очень сильными естественными уровнями поддержки/сопротивления бумаги (рис. 1). Уровни 2.5 появились во время бума 1999 года, когда многие бумаги проходили по $5-10 за день. Для таких мощных движений обычные «круглые» уровни в $1 оказались недостаточными. Тогда-то и появились уровни 2.5, сохраняющие доминирующее положение на рынке среди уровней «круглых чисел». Естественно, явление овершут полностью относится и к уровням 2.5. Следует отметить, что уровни 2.50, как правило, не пробиваются сразу, даже несмотря на овершут. Поэтому если, скажем, AMAT (Applied Materials) в первый раз за день преодолевает при движении вниз 37.50 – очень сильный естественный уровень, – бумага почти наверняка пройдет до 37.40 и отскочит обратно (рис. 1). Но уж если AMAT теряет поддержку на 37.40, это означает, что маркетмейкеры уже не могут сдерживать панику продавцов, и бумага за секунды может пролететь до $35.00.

Вместо заключения Как же добиться мастерства в использовании овершута и других новых явлений на рынке? Ответ прост, как, впрочем, и в большинстве других случаев. Надо смотреть, смотреть и еще раз смотреть за поведением своей бумаги! И еще. Каждый отдельный фактор или индикатор – это всего лишь фрагмент головоломки. Используйте все средства и инструменты, чтобы получить полную картину. Александр Брюзгин

Десять ступеней трейдера: Я хотел бы описать 10 ступеней, через которые необходимо пройти трэйдеру для достижения успеха на фьючерсном рынке.(От себя добавлю, что не только на фьючерсном, но и на валютном, да и на любом рынке (Ну кроме продуктовых рынков :) ) Мы последуем за Марком в его путешествии. Вы же сможете определить, на какой ступени находитесь. Ступень 1 Марк, абсолютно не интересующийся миром фьючерсов, обратил внимание на движения, которые делают pork bellies. Ступень 2 Марк изучает мир фьючерсов по ряду публикаций <Как поймать удачу на фьючерсном рынке>, купленных за 49,95 баксов. Его заинтересовали публикации и он заплатил за <секреты>, которые так изложены. После потери денег с использованием <секретов>, он оставляет ступень 2, покупая больше газет, новостей, семинаров, программ, и переходит на ступень 3. Ступень 3 Теперь Марк думает, что все люди, продающие секреты, - проходимцы. Так он решает торговать, полагаясь на собственную интуицию. Покупает и продает, используя комбинацию догадок, советов, слухов, наблюдений и т. п., и начинает видеть некоторый успех своего предприятия. Он чувствует себя хорошо и как только начинает наращивать свое присутствие в рынке, теряет все с несколькими большими ударами рынка. Ступень 4 На этот раз после нескольких лет зализывания ран он пробует технические

34

индикаторы. Ему кажется, эксперты и профи должны уметь предсказывать рынки. Иначе, как почему они успешны? Он старается следовать профи в их действиях. Он старается следовать комплексу методов Фибоначчи, волн Эллиота, циклам для определения, как высоко или низко пойдет рынок. Но пока это не работает и он продолжал терять деньги. Сейчас каждый трэйд пугает его. Потеряет ли он все снова? Страх делает лучшее из возможного - парализует его. Урок третьей ступени оказался болезненным. Ступень 5 Он все еще привязан к чарам индикаторов. Должен существовать набор индикаторов, предсказывающих рыночные движения и чувствовать их. Должен существовать индикатор, который обеспечит прибыльные трэйды. Сейчас все его решения базируются на индикаторах. Он не хочет покупать, если ADX ниже 16 и Стохастик перепродан и ниже 10, хотя линия тренда показывает вверх. Затем он выбирает 20 минутное временное окно для проверки этих критериев. Он все еще не может делать деньги и понял, что необходимо нечто большее, чем простой индикатор.

Июнь 2012

Ступень 6 Так к трэйдам Марк добавляет стопы для защиты капитала. <Только бы суметь остаться в игре до следующего трэйда. Я знаю, я могу сделать это>, - говорит он себе. Но он все еще теряет деньги, однако меньше чем раньше, и делает немного на выигрышах. Счет колеблется между плюсом и минусом, не желая расти. Ступень 7 Затем Марку приходит откровение: <Если я могу просто оставаться в стороне от choppy market, я сорву куш>. Он возвращается к предсказанию рынка. Так он возвращается к своим правдивым индикаторам, и когда они говорят: , - он остается вне рынка, дожидаясь только больших движений. Рынок наказывает его, выбив четверть счета. Марк ругает себя за то, что делает, но уже слишком поздно. Когда он следует своей системе и выходит с целью зафиксировать профит, рынок продолжает двигаться и Марк ругает себя, что не остался в рынке. Хотя все равно не понимает, что не это главное. Надо бы оставить все как есть, но он не может. Ему кажется, что это опять неудача, ведь можно было снять все движения рынка. Бедный, бедный Марк. У него нет готовых решений на все времена и иногда он использует субъективный взгляд и рынок вознаграждает его. Так происходит пока он думает, что понимает происходящее, затем рынок забирает все заработанное плюс несколько больше для ровного счета. Марк боится торговать. Он умный человек, но не понимает, почему то, что он делает не работает. Почему не может сделать то, что делают профи. В чем секрет?!! Большинство людей остановятся на этой точке, иногда возвращаясь на Ступень 2 и повторяя цикл. Ступень 8 Оказавшись на этом уровне, Марк узнал, какова польза от предсказания рынков, новостей, иллюзий, что существует некоторый особый секрет рынка. Он принимает лоссы, как необходимость при трэйдинге и отходит от использования 80 процентов своего времени на анализ индикаторов в пользу использования 80 процентов времени на money management. Его индикаторы, за годы работы показали эффективность 50 на 50, но он был счастлив и этому. Он знает, что ключ к извлечению прибыли не в получении 80 процентов прибыльных сделок, а в принятии небольших лоссов, когда он не прав, и больших выигрышей, когда прав в удержании позиции. Он никогда не позволяет позиции уплыть из рук. Если он получает плохое исполнение ордера, он выходит из рынка. Для снятия прибыли он применяет только объективный trailing stop. Все остальное считает маслом масляным. Марк также имеет набор правил для определения тренда, в качестве критериев входа и выхода. Он знает, что это не является ключом к большим прибылям, но проясняет возможные неопределенности. Его система оттестирована на исторических данных и качественно работает при следовании правилам без необходимости отвечать на дополнительные вопросы.

35

Он может думать, что рынок растет, но если в этот момент система говорит <продавать>, продает без колебаний. Не существует ситуаций, выходящих за рамки его системы, и он делает все, как компьютер, следуя инструкциям. Система никогда не оставляет его перед двояким выбором. Сейчас он знает, что трэйдинг больше, много больше чем просто индикатор на все случаи жизни. Ступень 9 Марк следует своей системе. Каждый лосс, который он принимает, закрывается последующим профитом, и теперь Марк торгует без эмоций. Ничто не может заставить его отступить от собственных правил. Более того, когда рынок ведет себя безумно, он еще жестче следует собственным правилам. Может принимать лоссы, но они не бывают большими. Сейчас он развивает свою money management techniques для объективного наращивания позиции после ряда последовательных лоссов. Он делает бэк тестинг системы и знает максимум последовательных лоссов, которые может получить. Он расширяет присутствие на различных рынках, но никогда не допускает распыления капитала. Лучше положить все яйца в одну корзину и внимательно следить за этой корзиной. Он знает, что его система может предложить открыть позицию и ему не хотелось бы иметь недостаточный капитал в этот момент. Трэйдинг стал для него легким занятием. Он не знает, как работает рынок, пойдет ли рынок вверх или вниз, его это не волнует. Он не знает, сколько заработает за следующий день, но может назвать несколько процентов, зарабатываемых за месяц или год. Ступень 10 Марк на вершине возможностей и остается бдителен, чтобы не стать беспечным и не растерять достигнутого. Он торгует большое число контрактов, но очень малым риском к капиталу. Ничто не может вывести его из игры. Он медленно наращивает позицию всегда меньшими темпами, чем растет его счет. Он ставит столько денег, чтобы в любом случае, оставался достаточный капитал и можно было вернуться в рынок. Он диверсифицирует вложения между различными рынками и всегда хранит большую часть денег в государственных ценных бумагах. Государственные бумаги позволяют быть уверенным, что ничего не сможет причинить вреда счету, пока его торговля по системе протекает неэффективно. Мир возможностей когда-то закрытый для него, стал открытым. Но Марк всегда остается скромным по отношению к беспощадному рынку, забирая то, что он позволяет сам.

В заключение Ответьте себе на вопросы: 1. На какой ступени стоите Вы?

2. На какой ступени Вам хочется быть?

3. Что мешает Вам сдвинуться с места? Лори Спенсер

Июнь 2012

Фьючерсы и Опционы

Форвардные и фьючерсные сделки

ФОРВАРДНЫЙ КОНТРАКТ – это договор купли/продажи о поставке определенного количества товара по определенной цене на определенную дату в будущем. Название происходит от английского выражения «forward outright» - «прямая форвардная сделка». Довольно часто можно встретить и другие названия такой сделки - «срочный договор», «сделка на срок», «сделка аутрайт». Отсюда происходит и название «срочный рынок». Форвардный договор могут заключить любые лица, причём его параметры могут быть самыми разными. Как правило, оплата товара производится в момент его поставки. Часто стороны выбирают гаранта, которому вносят гарантийное обеспечение - в случае неисполнения обязательств одной из сторон этот залог получает контрагент. ФЬЮЧЕРСНЫЙ КОНТРАКТ - это разновидность форвардного договора, разрабатывается биржей, она же является гарантом. Это удобно, так как все торговцы используют один и тот же тщательно выверенный договор с одними и теми же параметрами. Фьючерс стандартизирован по объему, расчетам и дате поставки (обычно через три месяца: 15 декабря, 15 марта и т.д.; бывает на три месяца, полгода, один или два года, наиболее ликвидным, как правило, оказывается контракт с ближайшей датой исполнения). Размер гарантийного обеспечения определяется волатильностью рынка и рассчитывается биржей: в России это примерно 1015% от стоимости товара, на Западе около 5%. Расчеты по фьючерсам производятся ежедневно, поэтому залог называют вариационной маржой. Выигрывающей стороне начисляется выигрыш, списываемый с маржи проигрывающей стороны. Фьючерсы используются для страхования бизнесплана (для хеджирования), для проведения спекулятивных или арбитражных операций. СПЕКУЛЯТИВНЫЕ ОПЕРАЦИИ - нам показывают график цены товара на дату поставки, при падении

36

цены – покупаем. Купить фьючерс – это значит выступить в нем покупателем, продавца покупателю найдет биржа. После покупки фьючерс можно продать в любой момент (точнее, закрыть контракт), при этом расчет производится деньгами. Если дождаться даты поставки товара (даты исполнения контракта), то товар будет поставлен. Фьючерсные контракты с обязательной поставкой товара называют поставочными. Для спекулятивных операций создаются специальные расчетные контракты, по которым поставка товара не осуществляется. График цены на дату поставки существует только в период действия контракта и отражает сиюминутный прогноз торговцев на значение цены на дату исполнения контракта. График цены на следующую дату исполнения фьючерса скачкообразно сдвинут по отношению к предыдущему графику (прогноз цены на 15 декабря заметно отличается от прогноза цены на 15 марта). Иногда строят график «вечного контракта», сшивая графики соседних фьючерсов. Сделки на фьючерсах планируются и проводятся практически так же, как и на акциях. Для спекулянта принципиальным отличием акций от фьючерса на акции является то, что, покупая акции, надо оплатить их полную стоимость, а при покупке фьючерса на такое же количество акций вносится лишь небольшая часть их стоимости (в России гарантийное обеспечение раз в семь меньше цены контракта). Торговля фьючерсами, с этой точки зрения, напоминает маржинальную торговлю акциями с плечом, примерно равным 7:1. АРБИТРАЖНЫЕ ОПЕРАЦИИ между спотовым и фьючерсным рынками. На спотовом, то есть обычном рынке (например, на RTS Standard), покупаем акции и тут же продаем их по более высокой цене по фьючерсному контракту. Выигрыш, равный разнице между фьючерсной и спотовой ценами, возможно, небольшой, но арбитражер его обязательно получит. При благоприятной ситуации (на RTS Standard цена

А. Дозоров.

бумаги резко пошла вверх) арбитражер быстро закрывает убыточный инструмент (фьючерс) и держит выигрывающий (растущие акции), что может заметно увеличить небольшой начальный плюс. Арбитражер следит за движениями на двух графиках. Если благоприятная ситуация не возникнет, то трейдер все равно получит небольшой выигрыш. В отличие от спекулянта, арбитражер не строит прогнозов. Фьючерсами можно торговать как на российском, так и на международных рынках. В РТС создана площадка FORTS, где торгуют фьючерсами на акции, на индексы РТС, на курс доллара, на товары (нефть, золото, серебро, дизельное топливо, сахар), на федеральные, муниципальные и корпоративные облигации, на процентные ставки. На сайте РТС можно посмотреть спецификацию всех фьючерсных контрактов. Запись LKOH-12.09 означает контракт на акции ЛУКОЙЛа с поставкой в декабре 2009 года. Подробные параметры этого контракта смотрим на сайте: контракт поставочный, в него входит 10 акций, последний день обращения – последний месяц каждого квартала в последний рабочий день перед 15 числом, дата исполнения – первый рабочий день в РТС после последнего дня обращения Кроме подробного обозначения контракта, используют сокращенный вариант. Например, наряду с записью LKOH-12.09 можно указать LKZ9. Здесь цифра 9 соответствует году, а буквой Z обозначают декабрьский контракт. К этим сокращениям быстро привыкаешь. Привожу стандартные во всем мире буквенные обозначения месяцев исполнения фьючерсных контрактов: янв - F, фев - G, мар - H, апр - J, май - K, июн - M, июл - N, авг - Q, сен - U, окт - V, ноя - X, дек – Z. Полные и краткие коды контрактов смотрим на сайте РТС, даю ссылку: http://www.rts.ru/s187 . Кроме объема торгов, трейдеру показывают «открытый интерес» (open interest), то есть число открытых фьючерсных позиций. Резкое изменение «открытого интереса» говорит о том, что достигнута ключевая точка и трейдеры начинают активно действовать. Фьючерсные контракты разработаны так, что большинство из них имеют цену около 20 000 рублей. Но есть и заметные отклонения цены в обе стороны: фьючерс на индекс РТС стоит примерно $2000, фьючерс на акции Сбербанка – около 4000 рублей. На последнем контракте можете провести пробные торги фьючерсами – если и проиграете, то немного. На той же странице кликните по пункту меню «Тарифы». Вам покажут биржевой сбор по фьючерсам. Так, при цене около $2000 биржевой сбор по фьючерсу на индекс РТС составляет всего два рубля, а при проведении операции в течение одного дня – вдвое меньше. У большинства брокеров комиссия примерно совпадает с биржевым сбором. Комиссия на срочном рынке значительно меньше, чем на спотовом. Кроме того, при торговле акциями трейдер пользуется платными услугами депозитария, а на фьючерсном рынке его просто нет, что также снижает издержки. Фьючерсы и опционы называют ПРОИЗВОДНЫМИ ценными бумагами, или ДЕРИВАТИВАМИ. В их основе лежат некоторые другие БАЗОВЫЕ АКТИВЫ.

В заключение сведу воедино перечисленные выше преимущества фьючерсов: – при покупке вносится только гарантийное обеспечение, то есть как бы оплачивается лишь часть базового актива (эффективно возникает плечо около 7:1); – -низкая комиссия; – –

нет депозитария;

-вечерняя сессия длится до 23:50 мск – возможность торговать вместе с американским рынком; – -всегда можно и продавать и покупать (не возникает запрета шортов со стороны регулятора рынка); – -возникают новые стратегии (например, хеджирование и арбитраж).

Июнь 2012

Фьючерсы и Опционы

А. Дозоров.

Опционы.Общие сведения для начинающих трейдеров

Рис. 1. В момент t=0 (10 мая) на спотовом (обычном) рынке товар (рис) стоил Ps(0). В момент t=0 крестьянин и купец договорились о том, что крестьянин вырастит 20 мешков риса и продаст его купцу осенью в t=T (10 сентября) по цене Pf(0). Это – форвардная (или срочная) сделка, Pf(0) – цена товара в форвардном контракте, составленном в момент t=0. Оплата товара и его поставка производится в момент Т. От t=0 до t=T цена менялась некоторым образом, и в момент Т на спотовом (обычном) рынке стала равной Ps(T). Купец у крестьянина купит рис по Pf(0), как договорились весной, а на рынке продаст по Ps(T). Выгода купца Ps(T)Pf(0). Первую сделку купец провёл на форвардном рынке, а вторую – на спотовом. Так ещё двести лет тому назад работали японцы.

Во фьючерсном контракте указывается цена, по которой в будущем покупатель купит товар у продавца. Спотовая цена на дату поставки практически всегда будет отличаться от цены, указанной в контракте. Действительно, заранее невозможно абсолютно точно угадать, какой окажется стоимость товара через пару месяцев. По этой причине во фьючерсном контракте всегда одна сторона выигрывает, а другая проигрывает. Естественно, проигравший хочет отказаться от такого контракта. С древних времён на рынке такую возможность принято предоставлять. Для этого покупатель и продавец заключают специальный договор – опционный контракт. Покупатель опциона на фьючерсный контракт может либо исполнить условия фьючерса, либо отказаться от этой сделки. Но за право отказаться от исполнения невыгодного фьючерсного договора покупатель опциона должен заплатить продавцу опциона определённую сумму. Эта плата называется стоимостью опциона, или премией по опциону. Её получает продавец в момент заключения опционного контракта. Премия по опциону зависит от волатильности рынка и времени до даты поставки товара (даты экспирации – expiry date). На опционах можно построить множество стратегий, по этой причине иногда на один и тот же фьючерс, как правило ликвидный, биржа выпускает два опциона с разными датами экспирации. В РТС покупателя опциона называют «держателем» опциона, а продавца «подписчиком» опциона (или по-английски writer – «выписыватель», он выписывает опцион покупателю). Опцион дает право выбора (option – выбор): исполнять или не исполнять условия договора. Держатель опциона во фьючерсном контракте может выступать как покупателем, так и продавцом товара. Отсюда возникает два вида опционов - опцион покупателя (call option, опцион колл) и опцион продавца (put option, опцион пут). Опционный контракт в частном порядке могут заключить любые два лица. На бирже разработаны стандартные опционы - это безопаснее, все работают по одной схеме. В РТС есть опционы на фьючерсные контракты. По срокам исполнения опционы делят на два типа - американские и европейские. Американский опцион можно исполнить в любой день до даты истечения его срока действия. Европейский опцион можно исполнить только в день исполнения фьючерсного контракта. На бирже, как правило, используют американские опционы. В РТС торгуют только американскими опционами. Продавец (подписчик) американского опциона колл должен быть готов в любой момент поставить базисный актив.

Рис. 2. В момент t на обычном (спотовом) рынке цена стала равной Ps(t) – сильно упала. В этот момент прогноз цены на дату Т отличается от прогноза, сделанного весной (в t=0). Форвардная цена на ту же дату Т стала ниже – Pf(t). Крестьянин в этот момент может с помощью форвардной сделки купить рис по Pf(t) и поставить его купцу по Pf(0), как они и договаривались. Выгода крестьянина Pf(0)-Pf(t). Обе сделки крестьянин провёл на форвардном рынке.

Если продавец опциона колл имеет в наличии базисный актив, на который продан опцион, то такая позиция называется опционом колл с покрытием (covered call), в противном случае - без покрытия (naked call, голый опцион). Если при исполнении контракта трейдер оказывается в плюсе, то говорят, что опцион находится «в деньгах», если в минусе, то опцион «вне денег», а если по нулям, то опцион «на деньгах». При покупке опциона держатель сам выбирает цену исполнения во фьючерсном контракте. Ее называют «цена страйк» или «страйковая цена». Биржа задает шаг страйковой цены. Центральным страйком называют текущую рыночную цену во фьючерсном контракте. Остальные страйки откладываются вверх и вниз с заданным биржей шагом. Наиболее ликвидными являются опционы со страйками, близкими к центральной цене. В РТС опционы делят на серии: по типу (американский или европейский), по виду (пут или колл), по страйку. В последнее время в РТС появилось деление на опционы с уплатой премии и маржируемые опционы: на Западе первые используются при торговле акциями, а вторые – при торговле фьючерсами. В операциях с опционами используется множество стратегий. Можно купить равное количество опционов колл и опционов пут. Если окажется выгодным быть покупателем, то используем опционы колл. А если выгодно быть продавцом, то используем опционы пут. Правда, выплаченную премию по неиспользованному опциону придется списывать в убыток.

Рис. 3. Показан пятиминутный график фьючерсного контракта на индекс РТС (RIZ9) с индикаторами. Прогнозирование выполняется так же, как и на рынке акций. Обратите внимание на то, что индикаторы дают вполне добротные сигналы. Технически торговля фьючерсами тоже мало чем отличается от торговли акциями. Кроме того, посмотрите на ось времени – в РТС торговля фьючерсами продолжается до полуночи. Таким образом, мы торгуем параллельно с американскими биржами и в любой момент можем изменить свои позиции в зависимости от ситуации на международном рынке. На спотовом рынке ММВБ в вечернее время трейдер бессилен, приходится ждать утра.

37

Можно купить разное количество колл и пут опционов: если надеюсь на рост цены, то куплю побольше опционов колл и на всякий случай – вдруг цена упадет – немного опционов пут. Можно покупать колл и пут, как описано выше, но с разными страйками. Можно купить опционы с разными датами экспирации - будет новая стратегия. Все стратегии называют английскими словами и пишут русскими буквами (стрэнгл, стрэдл, бэкспрэд, спрэд кондор и т.д.), это затрудняет чтение пособий, но разобраться можно. Фьючерсы и опционы называют производными ценными бумагами, или деривативами. В их основе лежат некоторые другие базовые активы Полные и краткие коды фьючерсов и опционов смотрим в РТС, даю ссылку: http://www.rts.ru/s187 . Ниже указаны коды опционов с уплатой премии (А) и маржируемых опционов (В), а также кодирование месяцев для фьючерсов и опционов.

Июнь 2012

Фьючерсы и Опционы Опционные грабли: инструкция по обхождению Рассказ Элвиса Марламова о его успехах и неудачах на поприще опционного трейдера Каждый на фондовом рынке зарабатывает посвоему: кто-то покупает ПИФы с хорошим качеством управления, кто-то создает торговых роботов, кто-то занимается инвестированием в недооцененные акции. Я, например, всегда увлекался слияниями и поглощениями компаний, мне нравятся различные преобразования. Мой подход — искать то, что сегодня не видно ни с фундаментальной, ни с технической точек зрения, но способно резко изменить спрос или предложение на бумаги. Такими идеями оказались «префы» АвтоВАЗа или Ново-Уфимского НПЗ, важными событиями стали аукционы по продаже морских портов и пароходств, реорганизация «Ростелекома». Сделки с этими акциями принесли более 100% дохода. Однако подходов много, поэтому, успешно используя одни методы, есть вероятность параллельного поиска других способов заработать. Например, в 2009 году интерес представляли облигации. Тогда можно было за 20–30% номинальной стоимости купить отличные бумаги. Однако то время прошло, оставив, правда, в портфеле дефолтные облигации «Амурметалла» и реструктурированные бумаги РБК. Нужен был новый объект для экспериментов. Естественно, речь шла о получении сверхдоходности. Создавать торговых роботов, зарабатывающих 1000% в месяц, я не брался из-за полного отсутствия навыков программирования и желания их получить. Ну и, честно говоря, для меня это до сих пор что-то мифическое. Как говорил Каспаров, выиграв у первого серьезного робота, электронный разум никогда не сможет придумать симфонию или нарисовать картину. Правда, потом он все же проиграл.

30 тыс. руб. (меньше — неинтересно, а больше — жалко) и подключил его к социальной сети Comon.ru так, что мои результаты стали видны всем.

1-я сделка. Покупка колл-опциона на «Газпром» Эксперимент стартовал 21 июня 2010 года — практически сразу после того, как закончились июньские опционы и начались сентябрьские. Оказалось, что реально на FORTS торговать можно лишь опционами на индекс РТС, Сбербанк и «Газпром» — все остальное неликвидно. Для начала я просто купил опционные контракты на 500 акций «Газпрома» со страйком 160 руб. по 10,7 руб. за штуку в пересчете на одну бумагу, чтобы попробовать, так сказать, их на вкус. Иными словами, я был готов приобрести «Газпром» 14 сентября 2010 года (в день экспирации купленных опционов) по цене 160 руб. и отдал за эту возможность десятку сверху. Чтобы я оказался в плюсе, эти акции к моменту исполнения опциона должны были стоить больше 170 руб. Все, что находилось бы в диапазоне от 160 до 170 руб., стало бы убытком. А если цена к моменту исполнения опустится ниже 160 руб., то опцион просто обнулится. Комиссионные за сделку вообще не заслуживают внимания. Например, за эти самые опционы на 500 акций я отдал и бирже, и брокеру в общем 7,25 руб.

Элвис Марламов

Подход к опционам Где же взять искомый сверхдоход? Выбор пал на опционы. Естественно, я знал, что такое «колл» и «пут», но не более того. Дальше — темный лес. Поэтому я попытался изучить несколько умных книжек: «стрэнглы», «стрэддлы» и т. д. ввели меня в ступор, равно как и «улыбка волатильности». Возникло устойчивое ощущение, что, анализируя все описанные в теории приемы, можно просто сломать себе мозг. Думаю, многие из тех, кто пытался осилить все это, меня поймут. С одной стороны, мне показалось, что опционы позволяют построить такую синтетическую стратегию, которая принесет прибыль без риска. В теории все выглядело очень красиво и убедительно. Особенно понравились схемы и графики, где были обозначены точки безубыточности и, самое главное, уровни цены инструмента, после которых пойдет доход. С другой — на самом деле я как был в этой теме «чайником», так и остался даже после прочтения книг и трезво отдавал себе в этом отчет. Более того, успешных аналитиковпрактиков, которые бы давали советы, я тоже не нашел, по крайней мере в интернете. Хеджировать же (страховать от падения) свои акции через опционные контракты, для чего, собственно, они и предназначены, — не мой вариант, ведь я занимаюсь вторым эшелоном, а опционов, к примеру, на бумаги «Южного Кузбасса» нет и вряд ли появятся. Тогда меня осенило: опционы можно использовать так же, как и акции, только эффективность таких действий гораздо выше, кроме того, существует вероятность регулирования риска, а главное — заранее известно, чем рискуешь. Постараюсь объяснить это все на своем опыте — четырех простых сделках: в результате первых трех я удваивал капитал, а четвертая привела к потере почти всей прибыли. По возможности я не буду использовать сложные термины, так как даже сейчас мои познания находятся на начальной стадии. Да и для первых сделок много знать не нужно (см. «На заметку начинающему опционщику»). Опционы — это просто! Я перевел на брокерский счет экспериментальные

38

Элвис Марламов

На момент первой покупки бумаги «Газпрома» на ММВБ стоили 160 руб. Я прикинул, что как раз закончилась апрельско-майская коррекция и к осени вполне может произойти неплохой рост, тем более акции были недорогими и давно отстали от рынка. Однако они пошли вниз, достигнув 1 июля уровня поддержки в районе 143 руб. Мои опционы стали стремительно дешеветь, но я потратил лишь чуть больше 5 тыс. руб., или 17% счета, и поэтому был несказанно рад обвалу, который позволил мне докупить опционные контракты по более низким ценам. Завершил я все «массированной» покупкой 1 июля по 3,78 руб. за один опцион, то есть право купить «Газпром» в сентябре по 160 руб. стоило уже не 10,7, а 3,7 руб. Бумага упала на 11%, а опцион — на 65%! Всего я потратил 21,5 тыс. руб. на 5 тыс. опционов, или в среднем 4,3 руб. за каждый. Я был по-прежнему уверен, что до сентября акции вырастут, и не волновался. Уже через две недели (к 15 июля) цена «Газпрома» восстановилась до 160 руб., а опционы увеличились до 8,2 руб., и я с удовольствием их продал. Важно отметить: и 21 июня, и 15 июля бумаги компании продавались на ММВБ по 160 руб., однако опционы подешевели за счет временной составляющей. Ведь если бы они проторчали на этом уровне до экспирации, то опцион бы обесценился: кому нужно право купить акцию по 160 руб., если ее цена на бирже такая же?

Выводы: 1. Опционы дают возможность заработать очень много, рискуя при этом фиксированным капиталом.

2. 14 сентября «Газпром» закрылся на 163 руб., и если бы я держал опционы до исполнения, то получил бы за них 3 руб. при моей цене 4,2 руб.

2-я сделка. Продажа пут-опциона на Сбербанк

Окрыленный успехом, я, тем не менее, помнил, что главное — это опыт и продолжение эксперимента. Итак, я решил изменить сразу три момента: вопервых, не покупать опционы, а продавать, во-вторых, использовать не колл, а пут, и в-третьих, работать не с «Газпромом», а со Сбербанком. В нем как раз разворачивалось мощное движение, и, по моим расчетам, его акции должны были пробить четырехлетний нисходящий тренд, называемый «крыша мира». А значит, к сентябрю они могли оказаться никак не ниже 80–82 руб. (см. график 1). К тому же в интернете я увидел интересную заметку о том, что биржа РТС раскрывает количество открытых позиций во всех опционных контрактах. Оказалось, что было куплено большое число пут-опционов со страйком 75 руб. (в десятки раз больше, чем опционов с другими страйками). Проще говоря, кто-то «большой» приобрел себе право на случай ядерной войны продать акции Сбербанка по 75 руб. Как гласит теория чтения открытых опционных позиций, это означает, что крупные игроки верят в рост и хеджируют свои длинные позиции.

У меня было почти 50 тыс. руб., когда я приступил ко второй сделке. Итак, внимание! Простите за тавтологию — я продал кому-то право продать мне 30 тыс. акций Сбербанка по 82,5 руб. 14 сентября 2010 года (за 5,2 руб. в расчете на бумагу). И получил за это на свой счет 16 тыс. руб. опционной премии. Как и в прошлый раз, я оставил резервы. Далее все пошло прекрасно, опционные контракты подешевели в два раза — до 2,5 руб. Фактически это был «шорт», который уже можно было откупить с прибылью, но я продолжал их продавать, все еще веря в рост.

Июнь 2012

Фьючерсы и Опционы Затем акции Сбербанка пошли вниз, опционы стали резко дорожать и достигли 8,5 руб., но я все равно постепенно продавал их тому, кто хотел получить право продать мне Сбербанк по 82,5 руб., получая взамен премию. В тот момент я вспомнил знаменитую поговорку: никогда не продавай родину, мать и опционы. Ведь если бы Сбербанк упал ниже 72,5 руб., то я потерял бы весь счет. Однако, как я и ожидал, бумаги упорно стремились пробить «крышу мира», и к моменту исполнения опционов я имел кроме своих 50 тыс. руб. еще почти столько же полученной премии. При этом у меня было обязательство купить 100 тыс. акций Сбербанка по 82,5 руб. Но те ушли выше 85 руб., и, естественно, никто не захотел мне их продавать по более низкой цене. В день экспирации опционы на Сбербанк, которые я продавал сначала по 5,2 руб., затем по 2,5 руб. и далее по 8,5 руб., упали до 4 коп., и я их спокойно откупил. Таким образом, почти вся премия досталась мне.

Выводы: 1. В чем прелесть продажи опционов? Если все останется как есть, то премия достанется вам целиком.

2. Если на «шорте» акций заработать 100% нельзя, то продажа опционов или их «шорт» дает возможность удвоить счет.

3. Риск при продаже опционов на первый взгляд гораздо выше, чем при их покупке, однако в книге «Новые маги рынка» Марк Ричи, будучи на тот момент знаменитым опционным трейдером, говорил Джеку Швагеру, что, согласно статистике, продавцы опционов зарабатывают в 90% случаев.

3-я сделка. Покупка колл-опциона на «Газпром» На этот раз я решил провернуть тот же трюк, что и в первый раз. «Газпром» по-прежнему был дешев: за лето акция практически не выросла. Отличие было лишь в том, что вместо сентябрьских опционов стали торговаться декабрьские. Я предполагал, что бумаги компании к 14 декабря 2010 года вырастут со значений, установившихся в сентябре. После двух успешных сделок у меня было примерно 100 тыс. руб. И вот 16 сентября, когда «Газпром» на ММВБ стоил 163 руб., я начал покупать декабрьские колл-опционы со страйком 170 руб. Иными словами, мне нужна была возможность приобрести «Газпром» в декабре по 170 руб., что было выше текущего рынка, и за это право я готов был даже заплатить.

Я применил уже опробованную тактику покупки по частям. 16 сентября, почти за три месяца до исполнения, в пересчете на одну акцию цена опциона составляла 6 руб. Однако весь сентябрь и октябрь бумаги продолжали болтаться в «боковике». Я сначала упорно, а затем с отчаянием покупал дешевеющие колл-опционы, понимая, что, если стоимость так и останется в диапазоне 160–170 руб., мой счет вновь рискует обнулиться. Докупал я 23 сентября по 4,2 руб., потом 27 сентября по 3,97 руб. и 25 октября по 6,7 руб. Акция упорно стояла на месте, а я уже истратил все деньги, купив опционы в среднем по 5,7 руб. Представьте ситуацию: я выложил 100 тыс. руб. за право купить 14 декабря 17,5 тыс. акций «Газпрома» по 170 руб., а на дворе был уже конец ноября, и их цена по-прежнему оказывалась меньше 170 руб. Компания вроде бы преодолела нисходящий тренд, но

39

потом снова опустилась на него. Мне было не до шуток. Если бы «боковик» продолжился, надо было бы вновь покупать колл-опционы на «Газпром», только уже мартовские, но у меня не осталось капитала (см. график 2). И тут случилось чудо — бумаги стремительно начали расти. Мы уже писали (см. «Голубая ракета на старт», D' №20 от 1 ноября 2010 года), почему «Газпром» должен скоро пойти вверх. Совокупность всех факторов наложилась на общее отставание от рынка, и 1 декабря уровень 180 руб. пал. В этот момент у меня дрогнула рука, и я продал опционы по 12 руб., увеличив счет более чем в два раза. Далее был шок: к 14 декабря «Газпром» без остановок дошел до 195 руб., и опционы со страйком 170 руб., которые я опрометчиво продал, подорожали до 25 руб.! Тем не менее я считал свой результат превосходным: по сути, я прошел по лезвию ножа, войдя в позицию на весь капитал.

Выводы: 1. В опционах можно надеяться на результат до последнего, ведь рискуешь ты только премией.

2. С 16 сентября по 14 декабря 2010 акции «Газпрома» подорожали на 20%, при этом коллопционы увеличились в разы. Наиболее показательный рост случился в опционах со страйком 180 руб., с 1–2 руб. в пересчете на одну акцию до 15 руб.

3. Никогда нельзя покупать на весь капитал.

4-я сделка. Одновременная покупка опционов колл и пут на индекс РТС Итак, у меня за плечами было три очень успешных сделки и 200 тыс. руб., до которых вырос небольшой начальный капитал. С одной стороны, я был окрылен успехом, с другой — отдавал себе отчет о рисках. Поэтому я вывел первоначальные 30 тыс. руб. — для собственного успокоения и чтобы не уподобиться азартному игроку в казино, который три раза подряд ставил на черное и три раза выигрывал. Так как четвертый раз ставить на черное мне не хотелось, я решил вспомнить, о чем пишут в умных книжках по опционам, и в первый раз создал сложную позицию. На тот момент рынок рос полгода без перерыва, и 2010 год индексы закрыли на максимумах. По моим расчетам, был риск того, что торги в январе начнутся снижением, так как коррекция давно назрела. В то же время и продолжение движения к максимумам 2008 года не исключалось. Ситуация была такая, что рынок мог пойти или сильно вверх, или стремительно вниз — «боковик» был маловероятен. Я решил воспользоваться еще одной полезной особенностью опционов: покупая и колл, и пут, можно занять позицию и вверх, и вниз. В случае сильного движения колл-опционы, например, дорожают в несколько раз, тогда пут-опционы дешевеют, но мы все равно остаемся в выигрыше.

На этот раз я выбрал опционы на фьючерс на индекс РТС. Сам контракт на индекс закрывал год в районе 175 тыс. пунктов. Поэтому я, ожидая сильного движения примерно на 15 тыс. пунктов или вверх, или вниз, разделил счет пополам и купил мартовские опционы пут со страйком 160 тыс. пунктов и колл со страйком 190 тыс. пунктов. Иными словами, я предполагал, что либо мы сильно упадем сразу с открытия бирж в январе, тогда право продать фьючерс на индекс за 160 тыс. пунктов многие

Элвис Марламов

посчитают за счастье, либо пойдет рост на максимумы, и тогда колл-опционы резко наберут вес (см. график 3). Здесь я, имея в основе, в общем-то, верную идею создать разнонаправленную позицию, совершил целый ряд ошибок, о которых сейчас расскажу. Вопервых, покупались опционы не 16 декабря, а уже под самый конец года, когда хеджеры взвинтили на них цены. Торги в 2011 году открылись в плюс, но, к моему удивлению, мои опционы колл практически не выросли, а вот пут обесценились в разы — с 3,3 тыс. руб. за контракт до примерно 400 руб. Здесь я совершил вторую ошибку — продал колл-опционы с небольшим плюсом и купил новые пут-опционы на индекс РТС, но уже со страйком 170 тыс. Общая ситуация в мире казалась нестабильной: Португалия, Северная Африка и другие — все развивающиеся рынки снижались, и я по-прежнему ставил на снижение. Однако западные инвесторы так не считали и завели на наш рынок несколько миллиардов свежей «зелени». Фьючерс на индекс РТС достиг 200 тыс. пунктов, я вынужден был признать поражение и продал свои опционы за бесценок — не было смысла ждать, когда они исполнятся или обнулятся. Тут, кстати, кроется еще один способ заработка на рынке опционов. К моменту экспирации, когда до исполнения контрактов остается неделя или две, дальние опционы можно продавать почти без риска. Трудно поверить, например, что «Газпром» упадет за однудве недели с 200 до 160 руб., однако есть вероятность продать пут-опцион с таким страйком пусть за символические, но деньги, надеясь, что на Ямал за эти пару недель не упадет метеорит.

Выводы: 1. Сильное движение встречается редко.

2. Если открывается разнонаправленная позиция, то и закрываться она должна одновременно.

3. Заведомо проигрышные опционы лучше продать, не дожидаясь экспирации.

На заметку начинающему опционщику Первое, что следует знать каждому (после того как вы поймете, чем отличается колл от пут), — что такое «страйк». Так вот, это не сбитые за раз десять кеглей в боулинге, а цена исполнения опциона. Иными словами, если вы купили право приобрести в будущем «Газпром» по 240 руб., тогда говорят, что у вас есть колл-опцион со страйком 240. Зачем вам это нужно? А вдруг осенью он будет стоить 360 руб., а вы можете купить его в полтора раза дешевле. Чудеса? Страйки бывают не на любую цену, а на круглые числа. В случае с «Газпромом» это 200, 210, 220 руб. Специфика российских торгов заключается в том, что опционы у нас торгуются на FORTS, поэтому это опционы не на акции, как в США, а на фьючерсные контракты на акции. Если не вдаваться в тонкости, для нас это просто означает, что мы покупаем или продаем опцион не на одну акцию, а минимум на 100. Для удобства я привожу в статье цены опционов на одну акцию.

Июнь 2012

Фигуры слабости в Volume Spread Analysis В предыдущей статье мы рассмотрели фигуры силы, которые чаще всего нам нужно уметь диагностировать перед покупкой инструмента. Умение правильно определить фигуры слабости, позволит нам вовремя выйти из позиции лонг, сохранив прибыль. Высшим мастерством будет вход в позицию шорт после определения слабости на рынке. Слабость можно увидеть, как на восходящих, так и на нисходящих барах. Только на нисходящих барах продают большинство трейдеров, а вот умение определить слабость на восходящих барах даст нам большое преимущество. Слабость на восходящих барах Слабость «Б» (Weakness "B") Бар «Слабость Б» – это всегда ап бар, для которого характерен узкий и очень узкий спрэд (чем уже, тем надежнее признак). Закрытие в нижней трети, или середине бара (чем ниже, тем лучше). Объем высокий, или очень высокий (чем выше, тем надежнее признак слабости).

Восходящий бар с узким спрэдом и низким объемом. Закрытие в нижней трети. Это сильный сигнал при откате в нисходящем тренде, который сигнализирует о скором окончании отката и продолжении тренда. Этот бар сигнализирует о том, что покупки (преимущественно закрытие шортов) истощились, и тренд вниз имеет шансы быть продолжен. Этот бар формируется, когда инсайдеры, зная, что рынок слаб, не участвуют в коррекции нисходящего движения вверх. Останавливающий объем В (Stopping Volume W) Ап-бар с широким или средним спрэдом. Закрытие обычно в середине, или верхней трети, но не на вершине. Обязательное условие - крайне высокий объем (самый высокий за последние 20-30 баров). Этот бар должен иметь подтверждение, так как движение после этого признака часто продолжается по инерции. Аптраст (Up-thrust) Бар «Аптраст» может быть как ап баром, так и даун баром. Главное условие, которое должно быть выполнено – это обновление предыдущего локального максимума. Спрэд аптраста всегда очень широк (чем шире, тем сильнее сигнал к продаже). Закрытие бара должно быть в нижней трети (чем ниже, тем лучше). Объем высокий или крайне высокий.

Ап-бар с высоким объемом настраивает большинство трейдеров на покупки. Но если рынок силен, почему нет продвижения? Возможно потому, что рынок уперся в громадные лимитные sell ордера инсайдеров? Отсутствие спроса (No Demand)

40

Июнь 2012

Аптраст - элемент фигур разворота. Обновление максимума с последующим закрытием бара в нижней трети свидетельствует о том, что покупателям не хватает ресурсов продолжить движение вверх после пробития предыдущего максимума. Часто аптраст создают операторы после продолжительного ралли. Наблюдательные трейдеры слева от аптраста найдут признаки слабости. Аптраст могут создавать операторы. Аптраст – часто последняя уловка операторов (на хороших новостях) вовлечь публику в позиции лонг, тем самым вызвав срабатывание медвежьих стопов. В конце сессии (или еще хуже на следующий день), наоборот, в убытках окажутся быки. Псевдо Аптраст (Pseudo Up-thrust) Бар «Псевдо Аптраст» может быть как ап баром, так и даун баром. Обязательное условие – обновление локального максимума. Спрэд бара очень широкий, закрытие в нижней трети. Объем должен быть низким или средний. Этот признак менее эффективный, нежели ап-траст с высоким объемом, и требует подтверждения.

ШЕВЕЛИМ МОЗГАМИ

Географические загадки

Псевдо аптраст появляется в том случае, когда инсайдеры уходят с рынка (предварительно распределив прибыль, или отойдя на время, чтобы создать коррекцию и купить по низшим ценам), и в борьбе мелких спекулянтов побеждают продавцы. Такой разворот может быть очень кратковременным, и поэтому этот бар нуждается в подтверждении. Слабость на нисходящих барах Слабость «А» (Weakness "A") Даун бар, средний спрэд. Закрытие бара в нижней трети или на минимуме. Для бара “Слабость А” присущ высокий или средний объем. Это типичный бар продолжения нисходящего движения.

1. Государство, у которого по краям – два местоимения, а в середине – домашнее животное.

2. Какой город самый сердитый?

3. Какую реку можно перерезать перочинным ножом?

4. Какой город есть в компоте?

5. Какой остров признает себя принадлежностью костюма?

6. Гренландия — крупнейший остров мира, который находится между Европой и Америкой, в 740 км от Северного полюса. 84%территории острова занимают ледники. Почему человек, открывший этот остров, назвал его Гренландией (Зеленой страной)? Подсказки: а) остров не был зеленым, когда его открыли; б) открывший остров человек не верил, что он когданибудь станет зеленым; в) он не хотел давать острову точное название.

7. Как можно оказаться максимально близко к центру Земли? Небольшая подсказка: даже спустившись в самую глубокую шахту на глубине около 4,5 километров, вы не окажетесь на минимальном расстоянии до центра. И даже если была бы возможность спуститься в самую глубокую точку океана – в Марианский желоб на глубине 11 км, все равно существует способ оказаться еще ближе к центру Земли.

Ответы

В этой статье мы закончили изучение азбуки метода VSA. Фигуры слабости продемонстрированы на дневных графиках российских акций. Василий Карабын

41

1. Я-пония 2. Грозный 3. Прут 4. Изюм (Харьковская область) 5. Я-майка 6. В 982 году скандинавский ярл Эрик Рауди (Рыжий) открыл самый большой остров Земли, основная часть которого была занята ледником . Чтобы привлечь переселенцев, он назвал остров ≪Зеленая земля≫. А в историю он вошел под английским вариантом названия – Гренландия (в переводе с английского greenland – ≪зеленая земля≫).

7. Ближе всего к центру Земли вы окажетесь, если будете находиться на Северном полюсе. Земля ведь слегка сплюснута с полюсов. Поэтому полюса находятся ближе к центру нашей планеты, чем любая другая точка поверхности. Южный полюс находится на 3 км выше уровня моря, тогда как Северный расположен почти на уровне моря. Таким образом, самая близкая к центру Земли точка – это Северный полюс.

Июнь 2012

VIP рынка.

«Одной из важных причин ошибок в игре...» Эдвин Лефевр. "Воспоминания биржевого спекулянта". Глава 5.

Одной из важных причин ошибок в игре среднего биржевого охотника, или «ленточного червя», как они порой себя называют, имея в виду телеграфную ленту, которая составляет главную страсть их жизни, является чрезмерная специализация. Результатом оказывается негибкость, которая обходится слишком дорого. В конце концов, спекулятивная игра не сводится исключительно к математике или к набору правил, хотя главные законы этой игры отличаются изрядной жесткостью. Даже у меня к чтению ленты примешивается что-то такое, что больше арифметики. Это то, что я называю поведением акций, то есть движение курса, которое позволяет судить, будет ли он меняться в соответствии с закономерностями, которые случалось наблюдать в прошлом. Если курс ведет себя не так, как должен бы, лучше эти акции не трогать. Ведь если ты не можешь знать, в чем там дело, то и не угадаешь, в каком направлении курс будет изменяться. Нет диагноза - нет и прогноза. Нет прогноза - нет и прибыли. Это очень старая идея, что нужно следить за поведением курса и изучать его поведение в прошлом. Когда я впервые очутился в Нью-Йорке, в одной брокерской конторе был Француз, любивший поговорить о своих графиках. Сначала я решил, что это какой-то юродивый, которого фирма держит просто но доброте. Потом я понял, что он на редкость убедительный и интересный собеседник. Он говорил, что в этом мире не лжет, потому что просто не в

42

состоянии, только одна вещь, и это - математика. С помощью своих кривых он мог предсказывать движения рынка. К тому же он мог и анализировать их и мог, к примеру, объяснить, почему Кин повел себя правильно, когда вздул курс привилегированных акций компании «Атчинсон», и почему он позднее оказался не прав в истории с пулом на акции ЮжноТихоокеанской железной дороги. Время от времени кто-нибудь из профессиональных биржевиков пытался использовать систему Француза, но потом все они возвращались к собственным ненаучным методам зарабатывать на хлеб с маслом. Они говорили потом, что их система «попал или промазал» обходится дешевле. Я слышал рассказ Француза о том, как Кин признался ему, что его графики верны на сто процентов, но этот метод не дает возможности быстро действовать на активном рынке. Тогда здесь была одна контора, в которой вычерчивали графики ежедневных изменений курса. Можно было одним взглядом ухватить, как менялся курс в последние месяцы. Сравнивая кривые для отдельных акций с кривой для рынка в целом, клиенты могли оценить, действительно ли акции, которые им ненаучно посоветовали купить, могут пойти в рост. Люди использовали эти графики как дополнительную подсказку. Сегодня графики движения курсов можно найти во многих брокерских домах. Их готовят профессиональные статистики, причем не только для акций, но и для сырьевых товаров.

Я бы сказал, что графики могут помочь тем, кто их умеет читать или, точнее, кто умеет их усваивать. Но средним читателем графиков обычно завладевает идея, что эти пики и провалы, основные линии движений и вторичные изменения курсов, в сущности, и определяют всю спекулятивную игру. Если он доведет эту свою идею до логического предела, он обречен на разорение. Так, я слышал об одном чрезвычайно способном человеке, в прошлом партнере одного из известных и уважаемых брокерских домов, который получил хорошее математическое образование. Он окончил знаменитый инженерный институт. Этот человек разработал графики, основанные на тщательном и детальном изучении динамики цен на многих рынках - акций, облигаций, хлопка, пшеницы, денег и тому подобного. Он собрал данные за многие годы, вычислил коэффициенты корреляции и размах сезонных колебаний и - словом, все. Он годами использовал свои графики в ходе торгов на бирже. На самом деле он просто использовал результаты некоторых очень разумно рассчитанных усреднений. Мне говорили, что он выигрывал всегда, пока мировая война не смяла все и не сделала все прошлые наблюдения бесполезными. Я слышал, что он и его последователи потеряли миллионы, прежде чем смирились с поражением. Но даже мировая война не может помешать рынку акций быть бычьим, когда есть соответствующие условия, и быть медвежьим при другой конфигурации событий. Чтобы знать, как делать деньги, мужчине достаточно уметь верно оценивать условия. Я не имею в виду совсем сбиться с пути, как в этом случае, но, когда я вспоминаю свои первые годы на Уолл-стрит, мне в голову приходит что-то подобное. Сейчас я знаю то, чего не знал тогда, и я думаю об ошибках, причиной которых было невежество, и это те самые ошибки, которые средний спекулянт совершает год за годом. После того как я вернулся в Нью-Йорк, чтобы в третий раз попытаться обыграть рынок, я торговал очень активно. Я не рассчитывал на такие же успехи, как в игорных домах, но надеялся, что спустя какое-то время я смогу достичь много большего, поскольку смогу крутить гораздо более крупные пакеты акций. Как я теперь понимаю, моей главной проблемой было то, что я не видел жизненно важной разницы между азартной игрой на бирже и спекуляцией. Но тем не менее, поскольку у меня уже был семилетний опыт изучения ленты и определенная природная склонность к игре, мои деньги приносили очень высокий процент, хотя, конечно, настоящим богатством это не назовешь. Я, как и прежде, выигрывал и проигрывал, но в целом был в выигрыше. Чем больше я зарабатывал, тем больше тратил. Так ведут себя большинство мужчин. Нет, не только те, на кого валятся легкие деньги, но любой человек, если только он не раб накопительского инстинкта. У некоторых людей, вроде старины Рассела Сейджа, инстинкты зарабатывать и копить развиты одинаково сильно, так что вполне естественно, что умирают они чрезвычайно богатыми. Ежедневно с десяти до трех меня занимала исключительно игра - как обыграть рынок, но после трех - игра моей собственной жизни. Не поймите меня неверно. Я никогда не допускал, чтобы развлечения мешали делу. Если я проигрывал, то лишь потому, что был не прав, а не оттого, что страдал от последствий излишеств или распутства. Я никогда не позволял себе, чтобы утреннее похмелье могло стать помехой в игре. Я просто не имею права на те вещи, которые могут подточить мою физическую бодрость и ясность сознания. Даже в своем нынешнем положении я ложусь спать обычно не позже десяти. В молодости я никогда не засиживался в компаниях допоздна, поскольку недосып мешает мне заниматься делом. В среднем я всегда довольно прилично выигрывал, так что мне никогда не приходило в голову экономить на радостях жизни. А рынок всегда был рад снабдить меня всем потребным. Во мне развилась уверенность в себе, свойственная мужчинам, которые способны обеспечить себе хлеб с маслом. Первое, что я изменил в своем подходе к игре, - это временные рамки. Я не мог дожидаться, пока движение курса созреет и станет определенным, чтобы потом, как я всегда делал в игорных домах, срубить свои один-два пункта. Если, работая в конторе Фуллертона, я хотел поймать движение цен, нужно было начинать намного раньше. Иными словами, мне пришлось изучать формирующиеся тенденции, чтобы предвидеть движение акций. Это звучит как чудовищная банальность, но следует понять, что я имею в виду. Самым важным для меня было это изменение в моем отношении к игре. Малопомалу я понял важнейшую разницу между тем, чтобы ставить на колебания цен, и тем, чтобы предвидеть закономерные подъемы и падения курсов, а это и есть разница между азартной биржевой игрой и биржевой спекуляцией.

Июнь 2012

VIP рынка.Архив Я начал изучать движения рынка не только за последний час, но за гораздо более продолжительное время, а этому меня не мог бы научить самый большой игорный дом в мире. У меня возник интерес к чтению отчетов и к анализу прибыли железных дорог, к финансовой и торговой статистике. Моя страсть к игре, разумеется, никуда не делась, и за мной сохранилось прозвище - Юный Хват, но при этом я полюбил заниматься анализом рынка. Для меня никогда не были скучны и утомительны любые занятия, если только они помогали мне торговать более разумно. Чтобы решить проблему, ее нужно сначала сформулировать. Если я считаю, что нашел решение, его нужно проверить в деле, чтобы убедиться в своей правоте. Я знаю только один способ проверки - на собственных деньгах. Сегодня, оглядываясь назад, мое продвижение вперед кажется ужасно медленным, но думаю, что оно и не могло быть более быстрым, потому что в целом я все время выигрывал. Если бы я проигрывал почаще, это могло бы принудить меня к более усердному изучению рынков. И тогда бы я реже делал ошибки. Но я не уверен, что это было бы так уж хорошо проигрывать. Ведь тогда у меня не было бы денег, чтобы проверять новые подходы к спекуляции. Вспоминая свои выигрыши в конторе Фуллертона, я обнаружил, что, хотя я зачастую был прав в понимании рынка на сто процентов - я имею в виду диагноз условий и общих тенденций, - я получал от своей правоты меньше денег, чем она, так сказать, заслуживала. Но почему? Опыт неполных побед не менее поучителен, чем опыт поражений. Когда, к примеру, приходил час рынка быков, я действовал по-бычьи с самого начала, и свое мнение я утверждал, покупая акции. Следовал, как я и предвидел, подъем рынка. Пока что все шло хорошо. Но что я делал помимо этого? Я следовал совету заслуженных старцев и обуздывал свою молодую порывистость. Я настроил себя на то, что следует сохранять рассудительность и играть осторожно, консервативно. Каждый знает, что это такое: нужно изъять прибыль и откупить свои акции, когда начнется откат вниз. Именно это я и делал, вернее, пытался делать, потому что часто случалось так, что я изымал прибыль и ждал отката, а он все не наступал. И я наблюдал за тем, как мои акции взлетают еще на десять пунктов, а я сидел, надежно спрятав в своем консервативном кошельке прибыль от четырех пунктов. Говорят, что, изымая прибыль, никогда не станешь нищим. Нет, не станешь. Но, получая прибыль на четыре пункта в период рынка быков, богатым тоже не станешь. Я имел только две тысячи долларов там, где мог бы сделать двадцать тысяч. Вот результат моей приверженности к консервативной осторожности. Примерно в то самое время, когда я обнаружил, сколь мало я имею из-за этого, я понял еще кое-что. Я понял, что любители, непрофессиональные игроки, различаются между собой объемом опыта. Новички не знают ничего, и это знает каждый, в том числе и они сами. Тот, кто пробился во второй класс, думает о себе, что он много чего знает, и поэтому другие думают о нем так же. Это уже опытный любитель, который изучил - нет, не рынок, но только разные мнения о рынке, высказанные любителями еще более высокого уровня. Любитель второго уровня знает, как избегать некоторых ошибок, из-за которых проигрывают совсем зеленые новички. Именно эти полулюбители, а не стопроцентные дубы, дают основной и постоянный доход комиссионным домам. Такой обычно удерживается на плаву в среднем тричетыре года, тогда как совсем начинающие обычно выдерживают на Уолл-стрит один сезон или от трех до тридцати недель. Именно полулюбитель обожает цитировать знаменитые биржевые поговорки и рассуждать о правилах игры. Он знает все, чего не следует делать, то есть все мудрые правила, когдалибо сформулированные старожилами биржи. Но он не знает главного - нельзя быть любителем! Полулюбитель считает, что у него уже прорезались зубы мудрости, потому что он любит покупать при откате курса. Он ищет такие ситуации. Он меряет свои сделки по числу пунктов от вершины, на которой он продал. На большом рынке быков незрелый любитель, совершенно невежественный в правилах и прецедентах, покупает вслепую, потому что и надежды его слепы. Он зарабатывает кучу денег, но однажды мощный откат одним махом обдирает его дочиста. Осторожный любитель делает как раз то, что делал и я, воображая, что играю интеллигентно - по оценке других «разумных». Я знал, что мне нужно изменить прежние методы, освоенные мною в игорных домах, и мне казалось, что каждое изменение решает часть моих проблем, особенно если они получали высокую оценку со стороны опытных дилетантов.

43

Большинство клиентов, будем называть их именно так, совершенно одинаковы. Редко кто из них может честно сказать, что Уолл-стрит не должна им денег. В конторе Фуллертона всегда толпились люди. Всех уровней! Был среди них один, не похожий на остальных. Во-первых, он был намного старше. К тому же он никогда не давал советов, если его не спрашивали, и никогда не хвастал своими выигрышами. Он был замечателен тем, что потрясающе умел слушать других. Он, кажется, не очень-то интересовался мнением других, то есть он никогда не расспрашивал, кто что слышал или знает. Но если кто-нибудь давал ему совет, он всегда очень вежливо благодарил. Если совет оказывался дельным, он находил нужным еще раз принести свою благодарность. Но если все шло ровно наоборот, он никогда не жаловался, так что никто не знал последовал он наводке или пропустил мимо ушей. Ходили легенды, что старый игрок очень богат и способен выгнуть курс так, что будь здоров. При этом он приносил конторе не слишком много комиссионных, по крайней мере этого никто не видел. Его имя было Партридж, но за глаза все называли его Индюком, потому что он был очень толстый и, когда, нагнув голову вперед, вышагивал по конторе, его жирный подбородок свисал прямо на грудь. Все клиенты питали склонность к тому, чтобы ими руководили и направляли, так чтобы в случае неудачи было кого винить, и они часто искали старину Партриджа, чтобы пересказать ему, что именно посоветовал им какой-нибудь друг друга инсайдера по поводу определенных акций. Они рассказывали о том, чего не стали делать но этому совету, в надежде, что он скажет им, что же следует делать. Но независимо от того, в чем заключался совет - покупать или продавать, ответ они всегда получали одинаковый. Рассказав обо всем, что ставит его в тупик клиент наконец спрашивал: «Как по-вашему, что мне следует делать?» Старый Индюк слегка склонял голову к плечу, задумчиво смотрел на клиента, одаряя его отеческой улыбкой, и наконец очень внушительно изрекал: «Ну, вы ведь должны понимать, это же рынок быков!» Я очень часто слышал, как он это говорил; «Ну, вы ведь должны понимать, это же рынок быков!» - как если бы вручал вам бесценный талисман, упакованный в страховой полис на миллион долларов. Естественно, что я совершенно не понимал, что же он имеет в виду. Однажды некто по имени Элмер Харвуд влетел в офис, выписал приказ и вручил его клерку. Затем он помчался туда, где мистер Партридж вежливо выслушивал рассказ Джона Фаннинга о том, как он однажды случайно подслушал распоряжение, отданное Кином одному из своих клерков, и как Джон cдeлaл жалких три пункта на ста акциях, а потом эти акции в три дня взлетели еще на двадцать четыре пункта, но Джон свою сотню уже сбыл с рук. Эту горестную историю Джон рассказывал ему уже по крайней мере в четвертый раз, но старый Индюк улыбался ему с таким дружелюбием, как будто слышал ее впервые. Тут до них добрался Элмер и, даже не извинившись перед Джоном Фаннингом, выпалил Индюку: - Мистер Партридж, я только что продал свои «Климакс моторс». Мои люди сказали, что рынок готов к откату и что я скоро выкуплю их по дешевке. Так что лучше и вам сделать так же. То есть если они все еще у вас на руках. Элмер с ожиданием смотрел на того, кому он и дал первый совет покупать. Дилетант, обожающий давать непрошеные советы, склонен считать, что в ответ он получает право на тело и душу облагодетельствованного им, даже не зная, какой вышел из всего этого толк.

- Да, мистер Харвуд, они все еще у меня. Разумеется! - с чувством признательности произнес Индюк. Элмер был так любезен, что не забыл про старого хрыча.

- Ну, а теперь время изъять прибыль и вложить ее опять при откате, - продолжил Элмер с выражением, как будто он предлагал сделать взнос в банк. Не видя признаков энтузиазма в лице облагодетельствованного им Индюка, он лродолжил: Я только что продал все до единой акции! Судя по голосу и интонациям, можно было считать, что речь по меньшей мере о десяти тысячах акций. Но мистер Партридж огорченно кивнул и жалобно произнес: - Нет! Нет! Этого я сделать не могу!

- Почему? - выпалил Элмер.

- Я просто не могу так поступить! - был ответ. Мистер Партридж был в сильном волнении.

- Разве не я дал вам совет купить их?

- Разумеется, вы, мистер Харвуд, и я очень признателен вам. На самом деле признателен, сэр. Но...

- Постойте-ка! Дайте мне сказать! А разве за десять дней эти акции не поднялись на десять пунктов? Разве нет?

- Поднялись, и я очень вам обязан, милый юноша. Но я не могу даже подумать о том, чтобы сейчас продать эти акции.

- Не можете даже подумать? - Похоже, что Элмер начал сомневаться в себе самом. Эта обычная история. Как правило, любители давать непрошеные советы обожают их получать.

- Нет, не могу.

- Да почему же? - Элмер придвинулся к нему вплотную.

- Как, но это же рынок быков! - Индюк произнес это так, как будто он дал детальное и исчерпывающее объяснение.

- Это-то верно. - Элмер был разочарован и выглядел рассерженным. - Я знаю не хуже вашего, что сейчас рынок быков. Но лучше бы вам сбросить эти свои акции и опять купить их на откате. Вам это будет выгодно.

- Дорогой мой, - старина Партридж явно был сильно огорчен, - дорогой мой, если я сейчас продам эти акции, я потеряю позицию, и что же тогда мне делать? Элмер Харвуд всплеснул руками, покачал головой и направился ко мне в поисках сочувствия.

- Ты смог бы его уговорить? - спросил он театральным шепотом. - Я тебя спрашиваю! Я не ответил. Тогда он продолжил: - Я дал ему наводку на «Климакс моторс». Он купил пятьсот акций. Он получил прибыли семь пунктов, и я советую ему сбросить их и купить опять на откате, который уже должен был начаться. И что же я слышу в ответ? Он говорит, что если продаст, то останется без работы! Что ты об этом думаешь?

- Прошу прощения, мистер Харвуд, я не говорил, что потеряю работу, - встрял старый Индюк. - Я сказал, что потеряю позицию. Если бы вам было столько же, сколько мне, и вы прошли бы через такое же количество бумов и паник, как и я, вы бы знали, что никто на свете не может рисковать утратой позиции, даже Дж. Д. Рокфеллер. Я надеюсь, что откат наступит и что вы, сэр, сможете выкупить свой пакет акций с немалой скидкой. Но я лично могу вести торговлю только с учетом собственного многолетнего опыта. Я дорого заплатил за него и не хотел бы повторить все это еще разок. Но я чувствую себя обязанным перед вами, как если бы эти деньги уже лежали в банке. Но вы же понимаете, это рынок быков. - И он важно выплыл из комнаты, оставив Элмера в крайнем изумлении. Слова старого мистера Партриджа не имели для меня никакого смысла до тех пор, пока я не начал размышлять о своей неспособности получать от рынка столько, сколько заслуживали моя правота и понимание. Чем больше я размышлял, тем яснее видел, как прав был этот старый спекулянт. В молодости он явно страдал от тех же самых недостатков и хорошо знал собственные слабости. Он просто не позволял себе поддаться искушению, которому, как он знал из опыта, трудно противиться, но которое всегда обходилось ему слишком дорого. То же самое было и со мной. Думаю, что я сделал очень большой шаг вперед в своем образовании, когда наконец осознал, что мистер Партридж, говоря другим клиентам: «Вы же понимаете, это ведь рынок быков!», на самом деле имел в виду, что большие деньги делают не на колебаниях курса от дельных акций, а на больших движениях рынка, что главное не чтение ленты, а оценка рынка и его тенденций в целом. И здесь я хотел бы сказать одну вещь. Я провел на Уолл-стрит много лет, наживал и терял миллионы долларов и хочу здесь сказать, что большие деньги пришли ко мне не потому, что я был таким умным. Все дело было в моей стойкости. Это понятно? Я всегда держался до конца. Совсем не шутка понимать, что происходит на рынке. На рынке быков всегда полно тех, кто раньше многих начал вздувать цены, а на рынке медведей всегда много таких, кто первым начал играть на понижение. Я знавал многих, кто всегда правильно угадывал переломы рынка и начинал покупать или продавать акции в самый нужный момент, когда уровень цен обещает наивысшую прибыль. И их результаты всегда были такими же, как у меня, - это знание не приносило им настоящих денег. Редко встретишь мужчину, который способен понимать ситуацию и при этом быть стойким в своей правоте. Мне это знание далось труднее всего. Но биржевой спекулянт может делать большие деньги только после того, как он это понял.

Июнь 2012

VIP рынка.Архив Можно сказать, что буквально после того, как биржевик научился торговать, миллионы приходят к нему легче, чем приходили сотни, когда он этого не понимал. Причина в том, что человек может видеть все прямо и отчетливо, но вдруг его охватят сомнения или он утратит терпение, когда рынок вдруг остановит движение в вычисленном направлении. Вот почему на Уолл-стрит так много мужчин, которые далеко не принадлежат к дилетантам или даже к третьему классу любителей, но все равно теряют деньги. Это не рынок их обыгрывает. Это они обыгрывают сами себя, потому у них есть мозги, но не хватает стойкости и выдержки. Старый Индюк был чертовски прав. У него было не только мужество иметь свой взгляд на вещи, но и разумное терпение, позволявшее ему сохранять стойкость. Для меня убийственным было то, что я не обращал внимания на большие движения рынка, а все время пытался встроиться в волну. Никто не может ловить все колебания. На рынке быков игра заключается в том, чтобы купить и держать, пока не поймешь, что время быков идет к концу. Для этого нужно изучать общие условия рынка, а не выслушивать советы или изучать особые факторы, действующие на отдельные акции. Затем нужно сбросить все акции, и сбросить их окончательно! Затем следует ждать, пока не увидишь или, если угодно, пока не решишь, что увидел, поворот рынка, то есть начало обращения общих условий. Для этого нужно использовать свои мозги и способность понимать. Для того, кто этого не умеет, мои советы такой же идиотизм, как рекомендация покупай дешево и продавай дорого. Одна из самых полезных вещей, которой может научиться любой, такова: нужно отказаться от попыток схватить последнюю восьмую - или первую [Имеется в виду 6/8 пункта, вычитаемая из цены при продаже (или покупке) неполного лота, то есть меньше

44

шестидесяти штук.]. Это две самые дорогие восьмушки в мире. В совокупности они обошлись биржевикам в такие миллионы, что их хватило бы на строительство бетонной автострады через весь континент. Изучая задним числом мои игры в конторе Фуллертона, когда я начал вести торговлю уже не так неразумно, я заметил еще, что мои первые действия редко бывали убыточными. Естественно, что это подталкивало меня к наращиванию ставок. Это давало мне веру в правильность своего видения ситуации, и только уж потом я позволял себе быть сбитым с пути чужими советами или порой даже собственным нетерпением. В этой игре ни один мужчина не может далеко пойти без веры в собственную правоту. Вот и все, чему я научился. Нужно изучать общие условия, занимать позицию и стоять на ней. Я умею ждать, не проявляя беспокойства. Я могу столкнуться с неудачей и не Дрогнуть, потому что знаю, что это временно. Был случай, когда я выставил на продажу без покрытия линию в сто тысяч акций и увидел приближение большого подъема курсов. Я рассчитал, и рассчитал верно, что этот подъем, который мне представлялся неизбежным - и даже полезным, - срежет мою бумажную прибыль [Бумажная, т.е. нереализованная, прибыль по имеющимся ценным бумагам. Бумажные прибыли становятся реализованными, когда акции продают (то есть изымают прибыль).] на миллион долларов. Тем не менее я не поменял позицию и спокойно смотрел, как исчезла половина моей бумажной прибыли, но ни разу даже не подумал о возможности закрыть позицию и поучаствовать в игре на повышение. Я знал, что если сделаю так, то могу утратить позицию, а с этим и определенную надежду на большую прибыль. Большие деньги делает для нас большой скачок курса. Всему этому я учился так медленно потому, что

учился на собственных ошибках, и порой я просто не замечал ошибок, но гораздо чаще мне не удавалось точно установить природу ошибки. При этом жилось мне просто замечательно и я был очень молод, так что я все наверстывал в других направлениях. Большую часть выигрышей мне по-прежнему приносило умение читать ленту, потому что в то время рынок был просто создан, чтобы его разрабатывали по моей методе. Мои проигрыши были не столь частыми и не вызывали такого же раздражения, как в начале моей жизни в Нью-Йорке. Здесь нечем особо гордиться, если вспомнить, что менее чем за два года я трижды проигрался дочиста. Но проигрыш, как я уже говорил, очень полезен для повышения образовательного уровня. Я не слишком быстро наращивал сумму денег в игре, потому что жил в соответствии с положением. Я не отказывал себе во множестве вещей, которые нравятся мужчинам моего возраста и вкусов. Я держал автомобиль и не видел никакого смысла в экономии расходов, раз уж деньги на них мне давал рынок. Биржевой аппарат, как и положено, замолкал только на воскресенья и праздники. Каждый раз, когда я находил причину проигрыша или выявлял причину того, что я сделал ошибку, я прибавлял к своему списку активов новый запрет - так делать нельзя! А лучшим способом капитализации этих активов, естественно, был отказ от экономии на личных расходах. У меня случались очаровательные приключения, бывали и не столь приятные, но если я буду детально обо всем этом рассказывать, то не кончу никогда. На самом деле единственное, что я вспоминаю без особых усилий, - это ситуации, которые меня научили чему-то полезному для моей торговли, которые увеличивали мое понимание игры и самого себя! Продолжение следует

Июнь 2012

45

Июнь 2012

Новый ракус

Закат империи доллара и конец Pax Americana

46

Июнь 2012

Новый ракус

НОВАЯ ЭКОНОМИКА . СТРУКТУРНЫЕ И ЦИКЛИЧЕСКИЕ ФАКТОРЫ РОСТА ПРОИЗВОДИТЕЛЬНОСТИ Так как второй важнейшей задачей исследования (после определения движущих сил ускорения) является определение роли информационных технологий, необходимо было определить, почему в остальных 53 отраслях увеличение насыщенности информационными технологиями не привело к увеличению роста производительности. Для этого все отрасли были разделены на две большие группы: увеличившие насыщенность информационными технологиями и не увеличившие ее. Вторые из рассмотрения исключались. Среди оставшихся первых были выделены те, в которых не произошло увеличения темпов роста производительности. Продолжение,начало в Выпуске № 1 январь 2012 год Три отрасли, для которых было в наибольшей степени характерно усиление насыщенности информационными технологиями без соответствующего увеличения темпов роста производительности: банковское обслуживание мелких клиентов (retail banking), гостиничный бизнес (hotels) и подотрасль телекоммуникационной отрасли - передача данных па расстояние (long-distance data). Детальное их изучение помогло понять, почему в некоторых отраслях усиление насыщенности информационными технологиями не приводит к увеличению роста производительности. Все вышеперечисленные отрасли - и шесть "скачкообразных" отраслей, и три "парадоксальных" отрасли - были проанализированы отдельно. Вначале измерялись и сравнивались среднегодовые темпы роста производительности за два периода: 1987-1995 и 1995-1999 годы. Затем выдвигались и проверялись гипотезы о причинах, вызвавших изменение темпов роста. Далее результаты анализа использовались для прогнозирования темпов роста в будущем. Как уже говорилось выше, McKinsey выделяет несколько факторов, обеспечивших увеличение темпов роста производительности. Это нововведения (в том числе и информационные технологии, но далеко не только они) конкуренция и в меньшей степени циклические факторы спроса. В шести "скачкообразных" отраслях большая часть ускорения производительности после 1995 года объясняется принципиальными изменениями в производстве товаров и оказании услуг. В некоторых случаях эти изменения были связаны с технологическими нововведениями, в некоторых - нет. Во всех отраслях уровень конкуренции прямо влиял на распространение нововведений, и в двух отраслях изменения в регулировании со стороны государства сыграли важную роль в увеличении конкуренции. Циклические факторы спроса (быстро растущий фондовый рынок и сдвиг потребительского спроса в сторону более дорогих товаров) сильно повлияли на ускорение производительности в розничной и оптовой торговле и в торговле ценными бумагами. К структурным факторам (то есть к факторам, обеспечивающим длительную, устойчивую тенденцию к росту) McKinsey относит нововведения, конкуренцию и изменения в регулировании со стороны государства. В каждой отрасли эти факторы имели разные формы, проявлялись по-разному, поэтому охарактеризовать их можно только на уровне отраслей. В розничной торговле рост производительности ускорился во многом благодаря деятельности одного из крупнейших операторов рынка, компании Wall-Mart. Успехи Wall-Mart стимулировали его конкурентов к усовершенствованию деятельности. В 1987 году рыночная доля Wall-Mart составляла всего 9%, но производительность компании была на 40% выше, чем у ее конкурентов. К середине 1990-х рыночная доля Wall-Mart выросла до 27%, а производительность увеличилась еще на 48%. Конкуренты отреагировали на это принятием многих-нововведений, используемых Wall-Mart: положительный эффект масштаба при организации складской работы, электронный обмен данными (EDI), беспроводное сканирование штрих-кода и др. С 1995 по 1999 год Wall-Mart увеличил свою производительность еще на 20%, а его конкуренты - на 28%. Что касается электронной коммерции, то, хотя она и развивалась быстро, ее скорость внедрения (в 2000 году доля электронных продаж составила 0,9% от совокупного объема розничных продаж) была слишком низка, чтобы оказать серьезное влияние на общую производительность. В совокупности развитие торговли через Интернет внесло менее 0,01% в общеэкономическое увеличение роста производительности. В оптовой торговле в середине 1990-х произошли похожие изменения. Хранение, сортировка и отгрузка товаров раньше были очень трудоемкими. Теперь же относительно несложное оборудование (штрих-коды, сканеры, сортировочные машины) и программное обеспечение (системы складского управления) позволили оптовикам частично автоматизировать товарные потоки и существенно увеличить производительность труда. Рост производительности труда в полупроводниковой отрасли увеличился с 43% в год до 66% в год, благодаря ускорению повышения производительности продаваемых чипов. Это произошло, в частности, благодаря тому, что Intel ускорил разработку и выпуск новых более быстродействующих процессоров. Этому способствовало большей частью конкурентное давление со стороны компании Advanced Micro Devices (AMD). В производстве компьютеров ускорение роста производительности в значительной степени обязано нововведениям за пределами самой отрасли. Более интенсивные технологические усовершенствования микропроцессоров и других устройств, а также появление новых устройств (CD ROM, DVD) способствовали ускоренному повышению производительности компьютеров. В то же время появление Интернета и повышение требований операционных систем к жесткому оборудованию вызвали необыкновенный всплеск спроса на более мощные

47

персональные компьютеры, что привело к резкому увеличению производительности в производстве компьютеров и полупроводников. Торговля ценными бумагами оказалась единственной из шести "скачкообразных" отраслей, где Интернет существенно способствовал увеличению производительности. К концу 1999 года приблизительно 40% розничных продаж ценных бумаг осуществлялось через Интернет, в то время как в 1995 году эта цифра практически равнялась нулю. Конкуренция способствовала быстрому распространению технологических новшеств, в частности, в области систем для работы с брокерами через компьютерные сети, стимулировала брокеров, действующих по традиционным технологиям, к понижению комиссий и к освоению интернет-технологий торговли ценными бумагами и работы с клиентами. Изменения в регулировании со стороны государства способствовали увеличению конкуренции и оказали существенное влияние на производительность в двух секторах: торговле ценными бумагами и телекоммуникациях. Постановления Комиссии по ценным бумагам и биржам резко снизили размеры комиссионных платежей и биржевые разрывы. Эти снижения позволили институциональным инвесторам увеличить объемы торгов. В телекоммуникационной отрасли предоставление нового спектра радиоволн для мобильной телефонии способствовало повышению конкуренции и скорейшему снижению цен, содействовало как проникновению на рынок новых операторов, так и увеличению потребления. К циклическим факторам роста (то есть факторам, обеспечивающим кратковременный рост), по мнению аналитиков McKinsey, можно отнести смещение потребительского спроса в сторону более дорогих товаров и услуг и быстро растущий фондовый рынок. В торговле ценными бумагами быстро растущий фондовый рынок троекратно способствовал росту производительности. Во-первых, высокие значения фондовых индексов (особенно NASDAQ) способствовали подъему торговли ценными бумагами через Интернет. Во-вторых, рыночный "мыльный пузырь" увеличил стоимость активов предприятий, тем самым создавая дополнительные стимулы финансовым менеджерам. В-третьих, быстро растущий фондовый рынок содействовал увеличению объемов и котировок акций, числа корпоративных слияний и стоимостей этих сделок. Эти факторы наполовину объясняют наблюдаемое увеличение роста в торговле ценными бумагами. Почти половина ускорения роста производительности в розничной торговле и в оптовой торговле объясняется сдвигом потребительского спроса в сторону продукции более высокого качества. Специалисты по розничной торговле считают, что этот сдвиг объясняется в большей степени возрастанием уверенности потребителей, ростом их доходов и благосостояния, чем активными действиями торговцев по продвижению более качественных товаров.

РОЛЬ ИНФОРМАЦИОННЫХ ТЕХНОЛОГИЙ Характеризуя в целом роль информационных технологий в общем повышении роста производительности, можно выделить два основных момента. * Из шести рассмотренных выше отраслей (в которых было сконцентрировано практически все увеличение темпов роста производительности) три отрасли являются информационно-технологическими: полупроводники, производство компьютеров и телекоммуникации, которые вместе производят лишь 5% ВВП и составляют лишь 4% от обшей занятости, но при этом внесли 29% в общее увеличение роста производительности труда. * Использование информационных технологий было лишь одним из нескольких ключевых факторов, вызвавших увеличение роста производительности труда в шести отраслях. Более подробно эти факторы уже описывались выше. Проблема взаимосвязи использования ИТ и роста производительности дополняется двумя особенностями, выясненными в ходе исследования компании McKinsey: * Вклад вышеперечисленных шести секторов в общее увеличение насыщенности информационными технологиями составил 38%. * Еще 62% пришлись на оставшиеся 53 отрасли, которые в совокупности не внесли практически никакого вклада в увеличение роста производительности. Попытки рассчитать взаимосвязь между ростом производительности и насыщенностью информационными технологиями не принесли никаких статистически значимых результатов. Коэффициент корреляции между увеличением темпа роста производительности труда и увеличением темпа роста насыщенности информационными технологиями составляет всего 0,007, что говорит об отсутствии статистической значимости.

Июнь 2012

Новый ракус При этом, если при расчетах учитывать долю каждой отрасли в совокупной занятости, коэффициент корреляции равен 0,26, что говорит о появлении слабой статистически значимой зависимости. Но после исключения шести отраслей с выделяющимся ускорением зависимость снова становится несущественной. Определяя влияние информационных технологий на производительность труда, нужно прежде всего понять, как используются продукция и услуги информационно-технологических секторов. Применение информационных технологий весьма широко. В некоторых отраслях они выполняют вспомогательные функции, в некоторых используются в основной деятельности (например, использование Интернета для торговли ценными бумагами). Наиболее эффективными применениями информационных технологий оказываются специализированные, непосредственно использующиеся в основной деятельности предприятий, а не носящие вспомогательный характер (то есть информационные технологии наиболее эффективны тогда, когда они задействованы в основном производстве, а не в инфраструктуре). Многие инвестиции в информационные технологии делались для создания или поддержания производственных систем, которые должны были принести производственные выгоды в будущем, а не сейчас. Прирост информационно-технологического основного капитала в 1995- 1999 годах в значительной степени был обусловлен одновременным появлением ряда информационно-технологических новшеств, таких как Интернет, корпоративная (внутрифирменная) сетевая инфраструктура, быстрый рост производительности персональных компьютеров, угроза "ошибки 2000". Затраты в связи с возможностью "ошибки 2000" были необходимы для обеспечения бесперебойного функционирования систем. Инвестиции в Интернет и сетевые технологии делались в расчете на значительные выгоды в будущем. Целью увеличения производительности персональных компьютеров была совместимость с новыми технологическими стандартами и возрастающими требованиями современного программного обеспечения

ВЕРДИКТ Если резюмировать все вышесказанное, исследования компании McKinsey показывают, что ускорение роста производительности после 1995 года можно объяснить и без информационных технологий. Различные нововведения возросшая конкуренция (иногда благодаря изменениям в системе регулирования отраслей) и циклические факторы спроса оказались наиболее важными причинами роста. Более того, информационные технологии в большинстве случаев не оказывают существенного влияния на производительность труда. Можно сказать, что информационные технологии серьезно способствовали производительности труда только в тех случаях, когда они представляли собой новые средства производства. По мнению McKinsey, если начинающаяся сейчас рецессия будет развиваться по моделям 1981-1982 и 1990--1991 годов, то ее влияние на производительность труда в течение ближайших 4-х лет будет минимальным. Даже если американской экономике придется пережить падение роста производительности, ближе к 2005 году можно ожидать резкого увеличения ее роста, по мере того как экономика выйдет из рецессии. Тем не менее рост в этих отраслях может сократиться. Всплеск спроса на персональные компьютеры не продолжится, а такие явления, как "мыльный пузырь" на фондовом рынке, повышение инвестиционной активности банков и усиление торговли ценными бумагами, уже в значительной степени сошли на нет. Существуют несколько аспектов, насчет которых трудно сделать определенные выводы, например, сохранится ли спрос на высококачественные товары, и что будет происходить в тех секторах оптовой и розничной торговли, которые не были детально изучены. Гораздо больше вопросов вызывают перспективы роста в остальных 53 отраслях. Обзор их развития показывает, что в течение последних двадцати лет среднегодовые темпы роста производительности в них были очень невысокими Возможно также, что в других секторах экономики, несмотря на тенденции, произойдет резкий скачок производительности. Важнейшей предпосылкой для такого скачка могут являться потенциальные возможности новых продуктов, услуг, производственных процессов, которые могут

48

упростить трудоемкие процедуры или снизить постоянные издержки. Способствовать распространению нововведений будет конкуренция, а пусковым механизмом могут стать изменения в системе регулирования. Однако число отраслей, обладающих такой потенциальной возможностью, их доля в общей занятости и сама степень возможного роста в них говорят о том, что в ближайшие четыре года влияние этих отраслей на общеэкономическую тенденцию роста производительности будет довольно ограниченным Отметим, что с учетом информации последнего времени, многочисленных скандалов с отчетностью крупнейших компаний, с учетом регулярных "ошибок" в государственной статистике, сегодня можно поставить под сомнения даже те незначительные положительные результаты, которые отмечены в докладе. Скорее всего, уже через несколько лет общий рост производительности труда в США будет признан артефактом - результатом очередной статистической "ошибки". Кроме того, некоторые выводы McKinsey выглядят достаточно спорно, особенно с учетом тех изменений, которые произошли в экономике после опубликования описанного исследования. Но даже с учетом статистических ошибок, приведенный анализ демонстрирует, что для большей части отраслей американской экономики, в частности для всех отраслей промышленности, огромная часть сделанных в 1990-е годы инвестиций оказалась неэффективной. Невозможность вернуть взятые кредиты за счет повышения производительности труда тяжким грузом легла на традиционную экономику

ПРИБЫЛИ Третья особенность "новой экономики" связана с мифом о ее "сверхъестественной" прибыльности. В прогнозах отраслевых аналитиков и в воображении инвесторов ожидающийся рост прибыли был настолько колоссальным, что все они закрывали глаза на то, что никакие текущие показатели доходности не давали даже намека на это. Чтобы у рядового инвестора не закрадывались сомнения в обоснованности текущих котировок акций, пришлось даже существенно изменить идеологию расчета справедливой капитализации компаний, определяющую их стоимость на фондовой бирже. Многие десятилетия для этого использовались текущие прибыли, которые умножались па мультипликатор, составляющий от 5-8 до 12-15 для различных отраслей и общей конъюнктуры. Фактически этот мультипликатор означал срок, исчисляемый в годах, за который компания сможет окупить себя, а инвестор мог вернуть назад вложенные средства. В первой главе нашей книги мы достаточно подробно рассмотрели коллизию, связанную с психологическим переходом инвесторов от ориентации на дивидендный доход от акций к доходу спекулятивному. Дать исчерпывающий ответ на причины этого перехода скорее всего не удастся никогда, но сам по себе он сыграл очень важную роль при раскрутке "новой экономики". Проблема в том, что значительная часть компаний "новой экономики" прибыль вообще не получала. Зато их валовые доходы росли, поскольку колоссальные вложения не могли не сказаться на результатах. Однако масштабы этого роста не могли компенсировать рост инвестиций и кредитов. В результате в описанной схеме прибыль была заменена на доход, что существенно изменило ситуацию для инвестора. Фактически капитализация компаний "новой экономики" стала резко расти, притом, что они не могли дать инвестору никаких "плюсов". Дивиденды они платить не могли, и расчет инвесторов мог исходить только из описанных выше легенд "новой экономики" - то есть расчет уже был не на нормальную капитализацию прибыли (которая получалась умножением реальных текущих результатов), а на прибыль уж совсем будущую, виртуальную. Причем описанные выше мультипликаторы достигли просто заоблачных высот, составив для отдельных компаний "новой экономики" величину более 1000. Если судить по котировкам акций некоторых компаний в разгар Интернет-бума, фактически речь шла о том, что для реализации ожиданий инвесторов, отраженных в этих оценках, доходы "новой экономики" должны будут на протяжении десятилетий расти со скоростью, многократно превышающей средние темпы роста экономики в целом, и в результате (по итогам этого роста) обеспечат как возврат вложенных средств, так и баснословную прибыль

Естественно, все эти расчеты оказались неверны. В результате огромное количество компаний прекратили свое существование, так и оставшись убыточными. А последние громкие скандалы с корпоративной финансовой отчетностью многих гигантов "новой экономики", казавшихся благополучными и даже успешными, разбивают последние иллюзии. Отмстим, что если бы доля "новой экономики" составляла 0,1% или даже 1% от общего объема американской экономики, то о таком росте еще имело бы смысл говорить, но когда эта доля составляет от 20 до 30% -это по крайней мере странно, так как по сути речь идет о статистическом нонсенсе. Кроме того, сама скорость роста потребления продукции "новой экономики" конечным потребителем (то есть домохозяйствами и государством) была все же недостаточно велика. Первое время это компенсировалось ростом потребления продукции "новой экономики" со стороны корпораций, по описанной выше причине - существовавшем мифе о якобы повышении производительности труда при внедрении информационных технологий. Но при этом всю вторую половину 1990-х годов (да даже и до сих пор) официальная статистика действительно отмечала рост указанной производительности. С чем это было связано? По крайней мере, с двумя обстоятельствами. Во-первых, двумя из шести отраслей, в которых рост производительности реально произошел, являются оптовая и розничная торговля, увеличение прибылей в которых частично перераспределялось в пользу производителя, создавая иллюзию реального роста производительности труда. Во-вторых, подавляющая часть компаний традиционной экономики направляла значительную часть своих ресурсов в создание подразделений, занимающихся деятельностью, связанной с "новой экономикой". Колоссальный поток инвестиций в нее в 1990-е годы позволял менеджерам корпораций перераспределять их в рамках внутренних корпоративных расчетов и создавать иллюзию роста производительности. Не исключено, что первоначально различные бухгалтерские схемы, приведшие к скандалам последнего времени, создавались именно для такого рода работы. Можно отметить еще, что большая часть корпораций активно выходила на рынок ценных бумаг (например, путем описанных выше схем с использованием пенсионных фондов), что позволяло использовать еще одну из шести отраслей, в которых рост производительности труда стал реальностью. Серьезный вклад в легенду о повышении производительности труда внесла и государственная статистика. Глава о серьезных "ошибках" американских статистических органов (см. ниже) показывает степень систематической погрешности американской экономической статистики, причем направленность этих ошибок практически всегда завышает экономические показатели, иногда значительно.

СТРУКТУРНЫЕ ДИСБАЛАНСЫ Все описанные выше эффекты не могли не привести к появлению серьезных структурных перекосов в американской экономике. Поскольку поток инвестиций и кредитов был вполне реален, а доходы оказались далеко не столь велики, как хотелось (в ряде отраслей "новой экономики" - отсутствовали вовсе), то встает вопрос о том, как созданный за последние 15 лет сектор "новой экономики" будет существовать не в тепличных, а реальных экономических условиях. Так как переоценка "новой экономики" является одним из основных дисбалансов, приведших к спаду американские рынки, имеет смысл провести сопоставительный анализ входящих и выходящих потоков "новой экономики". В качестве выходящих потоков можно рассмотреть вклад информационно-технологического сектора в ВВП и в валовой выпуск, а в качестве потоков входящих - его долю в инвестициях в основной капитал. (Следует обратить внимание на то, что долю "новой экономики" в ВВП и в валовом выпуске имеет смысл сравнивать именно с ее долей в инвестициях, а не в валовом производственном потреблении. Дело в том, что проекты, связанные с внедрением информационных технологий, требуют очень больших капиталовложений для своего запуска, и поэтому основная масса расходов на информационные технологии - это не текущее производственное потребление, а инвестиционные расходы, которые должны дать отдачу только по прошествии некоторого времени.)

Июнь 2012

Новый ракус

Стратегии дэйтрейдера в электронной торговле

Для целей анализа необходимо определить, какие отрасли входят в состав "новой экономики". Мы исходили из того, что в "новую экономику" имеет смысл включать те отрасли, относительный вес которых по потребленным ресурсам в рамках межотраслевого баланса существенно вырос. При этом, правда, в число отраслей "новой экономики" войдут оптовая и розничная торговля (как смежные отрасли, во многом зависящие от собственно "повой экономики" в узком смысле), однако рассуждения, приведенные в Главе 1, показывают, что это достаточно рациональное предположение. Именно по этой причине в этой книге преимущественно используется термин "новая экономика", в противовес более узким терминам "информационный" или "высокотехнологический" сектора экономики. Для проведения данного анализа использовались данные межотраслевого баланса экономики США за 1987, 1992, 1997 и 1998 годы, а также ежегодные статистические данные по ВВП, валовому выпуску и инвестициям в основной капитал. Анализ межотраслевого баланса и анализ статистических данных неплохо дополняют друг друга. Данные межотраслевого баланса более адекватно передают интересующую нас информацию, поскольку они точно обозначают, какие ресурсы вложены в каждый вид продукции "новой экономики", каков его объем в ВВП и в валовом выпуске. Данные статистических таблиц из системы национальных счетов отражают необходимую информацию менее адекватно, так как в них приводятся данные по всей отрасли, а не только по интересующей нас продукции, - однако из этих таблиц, в отличие от межотраслевого баланса, можно получить данные за каждый год и таким образом составить более полную картину динамики индикаторов доли "новой экономики". Анализ данных межотраслевого баланса дает весьма интересные результаты. За 1987-1998 годы доля инвестиций в продукцию "новой экономики" увеличилась в 1,68 раза, с 15% до 25% от общего объема государственных и частных инвестиций в основной капитал. В это же время доля аналогичной продукции в ВВП, рассчитанном методом конечного использования, увеличилась незначительно, с 17% в 1987 году до 19% в 1998 году (то есть в 1,11 раза), также как и ее доля в валовом выпуске - с 16% до 18% (в 1,13 раза) (график 4)

При более детальном рассмотрении становится видно, что увеличение общей доли инвестиций в продукцию "новой экономики" произошло главным образом за счет увеличения доли инвестиций в "компьютерные услуги и обработку данных" (Computer and data processing services). Сюда же относятся программирование и услуги компьютерных консультантов. Доля этого вида продукции в инвестициях увеличилась на 10,577 процентных пунктов - с 0,001% в 1987 году до 10,578% в 1998 году (для других видов продукции "новой экономики" изменения их долей в В не подобном ходили инвестициях превышаликостюме ±0,4 процентного пункта). заседатели Московской При этом доля продукции "новой экономики" в ВВП возросла на 1,92 процентных пунктов (скупеческой 17,29% до 19,21%) - причем снова в основном за счет увеличения доли управы, старшины компьютерных услуг и обработки данных (на 2,25 процентных пункта, с 0,24% в Московского купеческого сословия 1987 году до 2,49% в 1998 году). Аналогичная картина наблюдается при анализе в последней четверти XIX века. изменения доли продукции "новой экономики" в валовом выпуске - она увеличилась с 1987 по 1998 год на 2,08 процентных пункта, в то время как доля компьютерных услуг и обработки данных увеличилась на 1,56 процентных пунктов. Следует обратить внимание на то, что доля данного вида продукции в инвестициях составляла в 1998 году более 10%, в то время как его доля в ВВП и в валовом выпуске - на уровне 2%. Похожая ситуация наблюдается для вида продукции "компьютеры и офисное оборудование" - в 1998 году доля инвестиций в эту продукцию составляла 4,18%, а доля в ВВП - 0,60%. Однако для компьютеров и офисного оборудования такая ситуация наблюдалась еще в 1987 году, в то время как для компьютерных услуг и обработки данных она сложилась только в последние годы. Похожие результаты получились при аналогичной работе с ежегодными статистическими данными по ВВП, валовому выпуску и структуре инвестиций в основной капитал. Расчеты показывают, что с 1987 по 2000 год доля в ВВП отраслей, производящих информационно-технологические продукты и услуги, увеличилась в 1,1 раза - с 26,02% в 1987 году до 28,7% в 2000 году. Подобная же картина - с динамикой доли этих отраслей в валовом выпуске, которая увеличилась в 1,12 раз, с 24,55% в 1987 году до 27,52% в 2000 году. А вот доля инвестиций в информационно-технологическое оборудование и программное обеспечение в частных инвестициях в основной капитал увеличилась в 1,44 раза --в 1987 году она составила 18,81%, а в 2000 году - 27,15%. Как и в анализе межотраслевого баланса, данные расчеты показывают, что изменение веса "новой экономики" происходит за счет программирования и различных компьютерных услуг. Доля в ВВП отрасли "деловые услуги" (куда входят обозначенные продукты) увеличилась в 1,89 раза, доля этой отрасли в валовом выпуске - в 2,08 раза, а доля инвестиций в программное обеспечение - в 2,56 раза. При проведении исследования межотраслевого баланса одним из наиболее

49

важных моментов является анализ коэффициентов прямых затрат, поскольку они несут в себе информацию, необходимую для анализа эффективности структурных сдвигов в экономике. Прежде всего, их матрица содержит много сведений о сложившейся в экономике технологии, о существующей системе межотраслевых связей. Сопоставление матриц коэффициентов прямых затрат, относящихся к разным годам, позволяет проследить направления изменения и развития технологии (как в отдельно взятой отрасли, так и в экономике в целом), сделать выводы о наметившихся тенденциях структурных сдвигов. Поскольку мы анализируем тенденции, связанные с влиянием информационнотехнологического сектора на экономическую структуру, при рассмотрении коэффициентов прямых затрат нас интересуют два момента. Первый связан с удельным весом расходов на "новую экономику" в валовом продукте, как каждой отрасли, так и экономики в целом. То есть нам нужно определить, сколько должна затратить на товары и услуги "новой экономики" каждая отрасль в отдельности, равно как экономика в целом, чтобы произвести один доллар своей продукции. Второй момент связан с долей добавленной стоимости в одном долларе, произведенном "новой экономикой". Одним словом, нас интересует, как соотносятся изменение доли затрат на "новую экономику" в стоимости товаров и доля добавленной стоимости, производимая самой "новой экономикой", то есть ее вклад в ВВП. На основе таблиц межотраслевого баланса "Коэффициенты прямых затрат отраслей па виды продукции" были проведены расчеты, результаты которых оказались следующими. С 1987 по 1998 год доля производственных затрат на "новую экономику" несколько увеличилась. Если в 1987 году американской экономике, чтобы произвести один доллар своей продукции, необходимо было затратить 6,44 цента на товары и услуги информационно-технологического сектора, то в 1992 году эти затраты составили уже 7,30 цента, в 1997 году они возросли до 7,94 цента, а в 1998 году немного снизились - до 7,55 цента. Добавленная же стоимость, содержащаяся в каждом долларе, произведенном "новой экономикой", наоборот, снизилась. В 1987 году в одном долларе, созданном в информационно-технологических отраслях, содержалось 56,53 цента добавленной стоимости, в 1992 году - 52,10 цента, в 1997 году еще меньше - 46,61 цента, в 1998 году несколько больше - 47,28 цента. Как видно из проведенных расчетов, в экономической структуре развиваются две противоположные тенденции: удельные затраты на "новую экономику" увеличиваются, но одновременно с этим удельная добавленная стоимость "новой экономики" снижается. Иначе говоря, объемы производства в информационных технологиях и, соответственно, расходы на них возрастают, а возможности производящих их отраслей способствовать росту ВВП уменьшаются. Это подтверждает выводы, сделанные выше на основе анализа динамики доли "новой экономики" в инвестициях и ее доли в произведенном продукте. Из описанных выше расчетов очевиден вывод о несоответствии входящих и выходящих потоков "новой экономики". В самом деле, скорость роста инвестиций в "новую экономику" превышает скорость роста ее доли в ВВП в 1,5 раза по межотраслевому балансу, или в 1,3 раза по статистическим таблицам. Напомним, что внедрение новых информационных технологий требует очень больших капитальных затрат, которые окупаются в течение длительного времени, по мере достижения высоких объемов продаж. Огромные инвестиции сделаны были. Но, судя по результатам расчетов, к моменту разворачивания кризисных процессов в американской экономике темпы увеличения капиталовложений в нее превышали темпы роста ее объемов выпуска. Эти структурные несоответствия неминуемо должны вызвать структурную перестройку американской экономики, сопровождающуюся серьезным падением ВВП. Исходя из приведенных выше цифр, с учетом неэффективности использования информационных технологий в промышленности, можно примерно оцепить объем этого падения в 10% ВВП по "новой экономике" и примерно еще 1015% ВВП за счет той части сферы услуг, которая обслуживает эти гибнущие отрасли, хотя и напрямую не принимает участия в производственном процессе.

ПОЯСНЕНИЯ "НА ПАЛЬЦАХ" Приведенный выше анализ как межотраслевого баланса, так и производительности труда в США отличается некоторой избыточной "научностью". А поскольку структурные диспропорции представляются нам главной реальной Имели право носить подобные причиной, лежащей в основе американского экономического кризиса, следует на мундиры Московские городские этом вопросе остановиться подробнее и дать необходимые пояснения для головы, купцы 1 гильдии в первой неспециалистов Межотраслевой баланс представляет собой квадратную матрицу NxN, где N четверти XIX века. Федрезерва. Здание количество отраслей, на которые разделена экономика страны. Существует вид используется более 200 большой межотраслевой балансНочной США, в котором отраслей, но мы в наших исследованиях использовали находящийся в открытом доступе 82-отраслевой баланс. На пересечении i-ой строки и j-oro столбца стоит число, соответствующее стоимости тех материальных активов, которые i-я отрасль закупила у j-ой в исследуемом году. Суммирование всех чисел в одной строке дает входящий поток для соответствующей отрасли, а всех чисел столбца с таким же номером - исходящий поток. Разумеется, полная сумма входящих потоков для всех отраслей равна полной сумме исходящих потоков, но для отдельной отрасли или группы отраслей это совсем не так. Вообще говоря, различие входящих и исходящих потоков - вещь абсолютно обычная. Существенные инвестиции, например, в строительство гидроэлектростанций при длительном повышении цен на нефть, вызывают для соответствующей отрасли серьезные закупки машиностроительного оборудования, продуктов металлообработки и стройматериалов. Которые впоследствии, после окончания строительства, будут компенсированы продажами электроэнергии. Однако для "новой экономики" все не так просто. В любой развитой стране существуют сотни электростанций, из них несколько десятков - крупных. Даже в случае серьезного "бума" их строительства это повышает входящий поток в отрасль на 5%, ну на 10-15%, но не больше. Такой рост не требует серьезных дополнительных инвестиций в отрасли-смежники (уже перечисленные машиностроение, металлургию и производство стройматериалов). Достаточно несколько увеличить загрузку мощностей, которая никогда не бывает 100-процентной. Совсем другое дело, если речь идет о развитии принципиально новой отрасли. Например, развитие химической промышленности в 1950-1960-е годы сопровождалось резким ростом входящих потоков в соответствующие отрасли,

Июнь 2012

Новый ракус что автоматически означало колоссальный рост финансовых потоков в отрасли-смежники. Поскольку речь шла о производстве принципиально нового оборудования, то создавались новые проектные институты, закладывались машиностроительные цеха и заводы и так далее. Фактически химическая промышленность выступила мощнейшим мультипликатором инвестиционного процесса, поскольку все смежные отрасли (у которых резко увеличился выходящий поток в рамках межотраслевого баланса) могли привлекать дополнительные кредиты и инвестиции под этот реальный финансовый поток. Да, для химической промышленности достаточно долго входящий поток был больше исходящего. Однако поскольку рост химических отраслей был достаточно постепенным, а для каждого конкретного предприятия входящий поток был больше исходящего только на период строительства, а потом, наоборот, существенно больше становился поток исходящий, то в целом этот разрыв был достаточно ограничен. Для "новой экономики" ситуация сложилась совсем другая Как уже говорилось, для подавляющей части компаний "новой экономики", даже после их "раскрутки", входящий поток все равно был больше, чем исходящий, поскольку эти компании не были прибыльными. Для интернет-компаний это сейчас видно непосредственно, для подразделений компаний экономики традиционной это прямо доказать невозможно, но косвенные признаки показывают, что это так. Банкротство корпорации Enron, проблемы с бухгалтерской документацией и многие другие признаки показывают, что колоссальные затраты на внедрение информационных технологий не привели к соответствующим компенсациям в рамках увеличения прибыльности. Приведенные выше исследования показали, что для производительности труда это просто строго доказанное утверждение. Для "новой экономики" в целом разрыв между входящими и выходящими потоками все 1990-е годы рос. Что это означает в терминах межотраслевого баланса? С точки зрения отраслей-смежников, получает прибыль отрасль, которая делает заказы, или нет - не принципиально. Важно, чтобы финансовый поток с ее стороны непрерывно рос. Именно это и наблюдалось в 1990-е годы, когда со стороны "новой экономики" и ее работников был непрерывный рост расходов. Как и в предыдущих случаях, этот растущий финансовый поток вызвал колоссальный рост инвестиций в тех отраслях, которые формально к "новой экономике" отношения не имели. В них формировались новые компании, они развивали производство и сферу соответствующих услуг, нанимали персонал и т.д. Одна из важнейших причин роста американского фондового рынка в 1990-е годы была связан именно с капитализацией этих финансовых потоков, обеспечивающих входящий в "новую экономику" поток в рамках межотраслевого баланса. Отметим, что все эти компании смежных отраслей, с точки зрения классических экономических принципов, были более чем успешными: у них, в отличие от собственно "новой экономики", с прибылью все было в порядке. И "новая экономика" выступила только мультипликатором этого инвестиционного роста. Но в самой "новой экономике" дело обстояло совсем не так благостно. Если в приведенной выше в качестве примера химической отрасли для каждой компании уже через несколько лет исходящий поток становился больше входящего, что и обеспечивало возврат инвестиций, то в "новой экономике" все было иначе. Проблема не только в том, что разрыв между входящими и исходящими потоками непрерывно возрастал, но и объем самой "новой экономики" достиг такого масштаба, что стало совершенно непонятно, как вообще можно увеличить исходящий поток для обеспечения возврата вложенных денег.

МУЛЬТИПЛИКАТОР СО ЗНАКОМ "МИНУС" Напомним, что межотраслевой баланс считает только материальные потоки, то есть входящий поток это инвестиции в основной капитал. А ведь в "новой экономике" и затраты, например, на зарплату сотрудников были много выше, чем в среднем по экономике. Иными словами, очень приблизительно описанные выше результаты можно проинтерпретировать примерно так. Общие инвестиции в "новую экономику" к концу века составляли в США порядка 30% в долях ВВП, а ее

50

продажи - на уровне 20% в долях ВВП. Уже в этой ситуации было совершенно непонятно, как можно было увеличить продажи "новой экономики" даже не в полтора раза, а на какие-нибудь 12-15% (в относительном масштабе, разумеется)! Ведь для этого надо было бы либо существенно увеличить расходы потребителей, как частных, так и корпоративных, либо вытеснить каких-либо традиционных производителей Первое было практически невозможно, поскольку весь "люфт" повышения расходов для потребителей был за 90-е годы выбран: норма накопления в США к концу XX века была отрицательна - граждане тратили примерно на 1% больше, чем получали. Изменение структуры расходов предприятий также было крайне сомнительным - соответствующие изменения 90-х годов не дали ожидаемых эффектов. А существенное изменение структуры потребления неминуемо вызвало бы серьезные и масштабные проблемы для предприятий традиционных секторов экономики. И в этой ситуации, как и следовало ожидать, рост продаж "новой экономики" неожиданно остановился и даже стал постепенно уменьшаться! Скорее всего, это было связано с "эффектом насыщения" рынков товаром определенного типа. Даже существенный рост инвестиций не мог бы позволить увеличить не столько абсолютный объем продаж соответствующих товаров - а их долю на рынке! Это, разумеется, неминуемо должно уменьшить инвестиционный поток собственно в "новую экономику". Как минимум в полтора раза - что означает уменьшение инвестиционного потока как минимум на 10% в долях ВВП. То есть соответствующие финансовые потоки, которые через "новую экономику" получали другие отрасли, прекратят свою существование. А ведь они производили продукцию не только для "новой экономики"! Они также уменьшают закупки у своих смежников и дальше по цепочке. Как уже отмечалось, "новая экономика" была мощнейшим инвестиционным мультипликатором американской экономики, и этот механизм прекратил свое существование (точнее, теперь он будет выступать мультипликатором со знаком "минус"). Причем беда уже не американской, а всей мировой экономики состоит в том, что никаких других механизмов инвестиционного мультиплицирования за последние двадцать лет не появилось, и пока совершенно непонятно, где они вообще могут возникнуть. Можно привести аналог подобной ситуации в природе. Вырубка леса в пойме реки приведет к тому, что она высыхает. Хотя общее количество влаги в соответствующем районе не уменьшается, но реки не будет - будет сухое русло, по которому в период дождей несется смывающий все на своем пути поток. И для восстановления биоценоза требуется значительно больше денег, чем было выручено от продажи вырубленного леса. Для экономики это означает, что хотя общее количество денег в ней не изменилось, однако инвестиционный поток прекратил свое существование - никто не хочет вкладывать средства в убыточное производство - как в "новой экономике", так и в смежных отраслях. Начинается депрессия. А ведь мы еще не учли тот объем кредитов, который был получен в период инвестиционного "бума" и которые еще предстоит вернуть. И компании "новой экономики" и компании-смежники должны еще более уменьшить для себя входящий поток в связи с тем, что имеющиеся в их распоряжении и все время уменьшающиеся финансовые резервы необходимо во все большем масштабе направлять на возврат взятых в период "бума" кредитов. При этом возникает масса специфических и не имеющих прямого отношения к чисто экономическим механизмам эффектов. В качестве примера можно привести чисто российскую ситуацию. Представим себе, что у нас есть производственная цепочка, причем достаточно длинная. Вы лично в ней - на самом конце, собираете из деталей товар непосредственно для граждан. Но в вашей цепочке есть одно "слабое" звено. Ну, например, директор ключевого для вас завода нахватал кредитов, якобы под реструктуризацию, а на самом деле на то, чтобы приватизировать этот завод "под себя" и купить в рамках реформы электроэнергетики пару-тройку электростанций. Большая часть денег ушла на взятки отдельным чиновникам и руководителям энергетической монополии, часть на "успокоение" работников завода и местных властей, а на остальное директор купил квартиру в Москве и 600-й "мерседес". Приватизация (как всегда) прошла успешно, но реформа электроэнергетики остановилась, и вернуть банковские кредиты невозможно. Что вам делать? С точки зрения нормальной экономики - выкупить у банков часть долгов и банкротить завод. В результате

можно будет реструктурировать производство и выделить тот цех, который производит жизненно важную для вас продукцию, он будет работать, и все у вас будет хорошо. Альтернатива - забыть про всю цепочку, оборотный капитал и искать что-то новое. К сожалению, первый путь сопряжен с большими проблемами (они общеизвестны, и описывать их не обязательно), которые требуют подготовки в течение, по крайней мере, нескольких месяцев. А у вас производство стоит и надо его срочно запускать. Остается только один вариант: на то время, что вы готовитесь к силовому варианту решения проблемы, необходимо самостоятельно финансировать балансовые разрывы интересующего вас завода (разумеется, если эти деньги существенно меньше стоимости основного вашего бизнеса). Хотя с точки зрения экономики, это - бред! Отметим, что объемы тех денег, которые вам необходимо вкладывать, зависят не от специфики производства, а от жадности чиновников и наглости директора завода. Именно такое психологическое состояние у руководителей американской экономики. "Новая экономика" на протяжении десяти лет была генератором большого количества инвестиционных и, тем самым, производственных цепочек, которые вдруг остановились. Совершенно естественным выглядит в этой ситуации искусственно поддержать соответствующие потоки, поскольку их восстановление (с учетом сформированной за годы капитализации) потребует в некотором будущем значительно больших средств. Очень интересный вопрос, который неминуемо возникает в связи с "новой экономикой", связан с тем, насколько вообще возможно поддержание достигнутого уровня продаж в отсутствие опережающего финансового обеспечения. В маркетинге существует один стандартный прием: если какой-нибудь товар не вызывает восторга потребителя и его продажи быстро падают после окончания активной стадии рекламной кампании, то его необходимо все время выводить на рынок под разными названиями, якобы связанными с усовершенствованиями и улучшениями. Классический пример - реклама зубной пасты или стирального порошка. Но как показывает история "новой экономики", очень часто похожие эффекты возникали и в ней. Но в отличие от ситуации с зубной пастой, здесь невозможно выдавать тот же самый продукт. Необходимо обеспечивать реальные изменения - пусть и не очень нужные пользователю, но хорошо рекламируемые. Такая ситуация постоянно требовала опережающих инвестиций - и для производства соответствующих изменений (в том числе и в программном обеспечении), и для обслуживания уже проданных продуктов. Дать точный ответ на поставленный выше вопрос пока невозможно, но не исключено, что как только входящий поток "новой экономики" уменьшится до размеров, соответствующих нынешнему значению потоков исходящих, то последние, в свою очередь, существенно уменьшатся. В этом случае, общее падение инвестиционных потоков в американской экономике будет еще более сильным.

БАЛЛАСТ Итак, впервые в истории колоссальные инвестиции вкладывались в сектор экономики, который не смог существенно увеличить свою долю продаж конечному потребителю и не дал своим корпоративным покупателям возможности улучшить потребительские свойства или количественные параметры своих товаров. Мобильные сети третьего поколения, на покупку лицензий по которым компании в Европе тратили десятки миллиардов долларов, до сих пор не развернуты - просто потому, что они никому не нужны. Оптоволоконные сети в США загружены на 5% - и нет никаких оснований, что эта загрузка серьезно вырастет. Корпорации все чаще отказываются покупать продукцию "новой экономики" и поддерживать собственные подразделения, занимающиеся этой деятельностью, - потому что они приносят только убытки. Это не значит, что вся "новая экономика" должна умереть. Разница между входящими и выходящими потоками в 1998 году составила около 10% в долях ВВП. С учетом падения выходящих потоков эту разницу имеет смысл увеличить до 15%. С учетом сферы услуг, наросшей на "новой экономике" за 15 лет, - довести примерно до 25% ВВП. Это тот объем американской экономики, который не продает вообще ничего - только потребляет. Существовать этот пласт (а по сути паразитический нарост) может только либо на потоке наличности за счет продаж конечному потребителю (а этого, как сказано выше, нет и не

Июнь 2012

Новый ракус предвидится), либо на неиссякаемом потоке инвестиций - но он уже иссяк, так как инвесторы поняли, что их дурят, и вкладывать свои средства под пустые обещания роста продаж больше не будут. А что должно произойти по итогам структурной перестройки экономики? Эффектов будет несколько. Во-первых, существенно уменьшится собственно "новая экономика". В основном за счет резкого сокращения продаж и исчезновения некоторого количества заведомо избыточных продуктов. При этом не исключено, что основной удар будет нанесен даже не столько предприятиям собственно "новой экономики", а тем компаниям, которые активно развивали соответствующие направления в рамках традиционных видов деятельности. Общий объем такого уменьшения можно оценить снизу в 10% ВВП - прямую разницу между входящими и выходящими потоками с учетом затрат на заработную плату. Эта величина может еще более вырасти в том случае, если существенно начнут падать продажи продукции "новой экономики" Но с точки зрения экономики "в целом", основной неприятностью станет то, что существенно сократится финансовый поток со стороны "новой экономики" в сторону отраслей-смежников и далее, в соответствии с межотраслевым балансом. Хотя с точки зрения объема ВВП этот поток перераспределяется между всеми отраслями (так же, как и добавленная стоимость) и в этом смысле общее падение ВВП, не может превышать падение за счет "новой экономики", но проблема не в этом. Подавляющая часть предприятий-смежников продает свою продукцию не только "новой экономике". В этом смысле для них резкое сокращение закупок со стороны наиболее выгодных клиентов (которые на протяжении более 10 лет тратили деньги достаточно свободно) приведет к резкому падению рентабельности и, как следствие, к существенному сокращению закупок у своих смежников. В результате общий объем падения ВВП может достаточно существенно превысить ту цифру в 10%, которая может быть формально определена из разности входящих и выходящих потоков "повой экономики". К этому надо добавить и ту часть финансовых потоков, которые вообще не имеют отношения к межотраслевому балансу. Развитие "новой экономики" создало в США достаточно обширную группу менеджеров соответствующих компаний, доходы которой - как регулярные, в виде заработной платы, так и нерегулярные (в частности, от продажи своей доли акций) - составляли прямо-таки астрономические суммы. Многие отрасли приспособились к обслуживанию этой очень богатой группы. Разумеется, по итогам структурной перестройки сам слой менеджеров "новой экономики" никуда не денется, но вот их доходы резко уменьшатся - и вся индустрия их обслуживания скорее всего прекратит свое существование. Для пояснения этого тезиса приведем абстрактный пример. В США появились элитные загородные частные клубы (фитнесцентры, рестораны и т.д.) рассчитанные на богатых клиентов, которыми стали, в частности, топ-менеджеры бесчисленных интернет-компаний. Средства на красивую жизнь менеджеры получали от доверчивых инвесторов, которым они обещали бум интернет-торговли и прочих изобретений "новой экономики". Но продаж нет, поток инвестиций закончился, компании банкротятся... Ну и кому теперь будут продавать свои услуги все эти клубы?

РЕЗАТЬ С того момента, когда структурный кризис входит в свою "острую" стадию, до достижения нижней точки падения, обычно проходит где-то год-полтора (примерно один финансовый цикл). В особо тяжелых случаях (как, например, во время Великой депрессии) этот период занимает до четырех лет. Но дело в том, что сейчас США столкнутся со структурным кризисом невиданных масштабов. В действительности, кризис этот естественным путем должен был бы начаться лет на пять раньше. Тогда масштабы диспропорций, в частности, размеры никому не нужной паразитической экономики, были гораздо меньше. Но кризис все эти годы отдаляли, искусственно поддерживая на плаву дутую часть "новой экономики": политикой низких ставок, иллюзорной статистикой роста производительности, всевозможными словесными заклинаниями и просто обманом. Теперь же (при нынешних диспропорциях) с учетом объема американского ВВП (около 10 триллионов долларов), общее сокращение ВВП должно составить примерно 200-250 миллиардов долларов в месяц. Если денежные власти США не готовы признать наличие структурного кризиса и допустить необходимые структурные изменения, то они должны направлять примерно такие суммы на поддержание падающих секторов. Каждый месяц. Есть серьезные основания считать, что наблюдаемое изменение бюджетного профицита на дефицит связано именно с проведением такой политики. По большому счету, политика эта обречена на провал, поскольку США не располагают ресурсами таких масштабов, а те, которые можно мобилизовать, по самым оптимистическим оценкам, закроют не более 30-40% необходимого объема. Даже в случае удачного стечения обстоятельств применение этих демпфирующих мер не заменит болезненную структурную перестройку, а лишь растянет ее во времени. И общий кризис американской экономики, сначала острый, а потом депрессионный, будет продолжаться до тех пор, пока эта структурная перестройка, связанная с кризисом "новой экономики" не завершится.

Время – деньги! Профессионалы фондового рынка постоянно учат начинающих инвесторов не принимать импульсивных решений. Теперь на защиту этой позиции встали и ученые: они доказали, что терпение действительно напрямую связано с тем, насколько человек финансово успешен. Группа исследователей из Колумбийского университета пришла к этому выводу, проведя известный тест на «терпеливость»: 437 добровольцам из разных социальных слоев было предложено выбрать между немедленным и небольшим вознаграждением и отсроченной, но более существенной наградой. Результаты теста были тщательно зафиксированы, после чего его участники предоставили ученым доступ к своим кредитным историям в банках. Оказалось, что 90% тех, кто выбрал немедленное вознаграждение (то есть не проявил достаточно терпения), числились в банках далеко не на хорошем счету: они постоянно опаздывали вносить выплаты по кредитам, наращивая таким образом задолженность, и были обременены более чем двумя долговыми обязательствами. И напротив, практически все терпеливые участники теста показали себя добросовестными плательщиками без больших кредитных обязательств. «Конечно, человек может просрочить выплату долга в силу разных причин, – соглашается профессор Стефан Мейер, руководитель исследовательской группы. – Например, из-за увольнения, рождения ребенка, непредвиденных расходов. Однако такие показатели просто не могут быть случайными! Странно было бы считать 90% случаев совпадением. Теперь мы уверены: такое качество как терпеливость неразрывно связано с особенностями поведения человека в сфере финансов. Те, кто им обладают, реже попадают в сложную для себя ситуацию с долгами. А следовательно, мы можем предположить, что терпеливые люди имеют больше шансов стать состоятельными». По материалам Science Daily Рисунок Владимира Ненашева

Годовой отчет

Якоб Генри Шифф

Продолжение следует

51

Июнь 2012

52

Июнь 2012