Centro de Investigación Aplicada •16 de Junio de 2014 • No. 13
Los Fondos Estructurados como Alternativa de Inversión Luis Jhosefp La Rosa Cavalcanti Universidad Nacional de Ingeniería l periodo post crisis financiera del 2008 evidencia nuevas exigencias de los inversionistas hacia el mercado, particularmente los partícipes de fondos mutuos, los mismos que manejan grandes sumas de dinero pertenecientes tanto a personas naturales como jurídicas. Los fondos mutuos son muy cuidadosos en la adquisición de activos financieros ya que de ello depende su rentabilidad y la de sus clientes, las exigencias a las cuales hacemos referencia en principio, obedecen a portafolios cuyos niveles de riesgo sean cada vez menores y que esto a su vez permita obtener rentabilidades superavitarias.
E
Si bien es cierto que los fondos mutuos más conocidos son los Fondos de renta fija, de renta variable y mixta, en los mercados internacionales, como el español, los Fondos estructurados representan cerca del 25% del total de los fondos mutuos, en Sudamérica podemos citar el ejemplo de Chile, el cual representa cerca del 5% (24 de 507)1 . Las notas estructuradas fueron creadas a finales de los 80 en EE UU pero comenzaron a ser transables en el mercado en Europa a inicios de los 90’s, y posteriormente, en la primera década del siglo XXI en EE.UU. se popularizaron2 , en América latina Chile y México ya cuentan con regulaciones oficiales para el sector bancario, fondos de pensiones e instituciones financieras que emitan notas estructuradas en sus mercados Internos3 .
Habiendo explicado las necesidades existentes del mercado, el paso siguiente es detallar cómo funcionan los Fondos Estructurados.
Fondos Estructurados Como bien se ha mencionado en la parte introductoria del artículo, la necesidad de un portafolio con menor riesgo es un objetivo que ahora más que en otras oportunidades (debido al contexto internacional) se persigue por los inversionistas, por lo que una alternativa es la inversión en Fondos Estructurados. Estos últimos gestionan las llamadas notas estructuradas que son en esencia productos únicos que se orientan a satisfacer necesidades particulares. Una clase de notas estructuradas son las denominadas Capital Protections Notes ( también conocidas como Equity Linked Notes) los cuales se caracterizan por asegurar un porcentaje alto de la inversión inicial, en otras palabras que el patrimonio administrado por el fondo sea devuelto hacia los inversionistas en el peor de los casos en gran parte de su totalidad, la composición del portafolio es tal que está conformado por activos financieros (fundamentalmente de renta fija) con alta calificación crediticia (los cuales cuentan con una probabilidad de Default muy baja), llámese Bonos Soberanos o Bonos corporativos AAA, AA, A, y un derivado financiero en la mayoría de los casos Opciones ( Call Option o Put Op-
1 Información
obtenida de la SUPERINTENDENCIA DE VALORES Y SEGUROS al cierre del mes de Mayo 2014. J., & Henke G. ”STRUCTURED−NOTE ANNUITY: A NICHE INDUSTRY Born With Endless Possibilities”, The Actuary Magazine April/May 2014 Volume 11, Issue 2 3 Herrera Noya, F. (2013). ”Valuacóin de una nota estructurada ligada al tipo de cambio como cobertura de riesgo cambiario. Caso vitro (2010-2012)”. 2 Halpern
1
Centro de Investigación Aplicada •16 de Junio de 2014 • No. 13
tion según corresponda). Al estar compuesto de esta manera se asegura el capital invertido a través del activo de alta calificación crediticia y se busca una rentabilidad positiva a partir de la ejecución del derivado (Opción) ya sea este de compra o de venta. Sin embargo es oportuno mencionar que al margen de que la teoría pueda hacer notar que la rentabilidad de las CPNs son altas, en la práctica existen restricciones que no se pueden dejar pasar, la contraparte de la Opción consigna en los contratos las siguientes: los precios de ejercicio, las primas por el costo de la opción, etc. Por otro lado está el costo de la opción que puede ser tal que no sea factible comprarla o el precio del Bono que esté tan cercano al Valor Nominal del mismo que no exista margen de maniobra para adquirir el derivado. Como se ha detallado con anterioridad los fondos estructurados se encargan de elaborar portafolios tomando en cuenta necesidades particulares de sus partícipes, debido a ello ˘ Zs ´ no son los únicos tipos de notas los CPNâA estructuradas; un ejemplo de portafolios que comprometan el patrimonio del fondo son las Notas Apalancadas, las cuales estructuran portafolios únicos que permiten ”multiplica” las caídas o incrementos de valor de ciertos activos financieros, los mismos que se estructuran a partir de las preferencias de los inversionistas. Así como las notas apalancadas existen una infinidad de posibles combinaciones de activos financieros en razón del ingenio de los estructuradores el desarrollo de estos portafolios híbridos.
ses, y estomada como referencia por la Bolsa Mexicana de Valores y el portal Bloomberg. Los Fondos estructurados Peruanos aún de manera incipiente realizan solo la gestión de notas estructuradas tipo CPN’s por lo tanto están caracterizados por sus altas comisiones de suscripción y de rescate con el objetivo de que el patrimonio que administran no sufra alteraciones en el muy corto plazo ya que de darse el caso se haría muy difícil conseguir los activos financieros antes mencionados.
Conclusiones Finalmente, a modo de conclusión, las condiciones del mercado de valores poco profundo peruano, dan pie a que la inversión en los Fondos estructurados se incremente al mismo ritmo que se estructuran portafolios con mayor grado de complejidad. Si bien es cierto, los fondos mutuos estructurados no son alternativas tan novedosas, existen hace ya 10 años en Chile, existe un vasto campo para el desarrollo del mismo en el Perú ya que representan menos del 1% del total de los Fondos Mutuos, lo que nos remite a la tarea pendiente de promover medidas que contribuyan con la cultura financiera del país.
Según Herrera Noya, F. (2013)4 las notas estructuradas pueden ser clasificadas en: Range Accrual, Acciones como activo Subyacente, Snowball, Swaption, Rango Cambiario, Rango Commodities y Subyacente Fix, esta clasificación está basada en la naturaleza del subyacente y la modalidad de pago de intere-
4 Herrera Noya, F. (2013). ”Valuación de una nota estructurada ligada al tipo de cambio como cobertura de riesgo cambiario. Caso vitro (2010-2012)”.
2