Centro de Investigación Aplicada • 21 de Julio del 2014 • No. 25
Midiendo el Impacto de Choques en el Precio de Commodities Minerales sobre la Política Monetaria en el Perú Abel Choque Guzmán * Universidad Nacional de Ingeniería achoqueg@gmail.com
I.
Introducción
esde el año 2002 el Banco Central de Reserva del Perú ha adoptado el esquema de metas explicitas de inflación como estrategia de política monetaria (Castillo, Pérez y Tuesta 2011), en tal sentido la tasa de referencia de política monetaria constituye un instrumento clave para la ejecución de política monetaria, para lo cual se utilizan proyecciones de la tasa de inflación como objetivo intermedio de política monetaria. Según Armas, Vallejos y Vega 2011, la recolección y análisis intensivo de información clave que guíe sobre el estado de la actividad económica o de los movimientos en el nivel general de precios se han convertido en una tarea de suma importancia para el Banco Central.
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En este contexto resulta importante ver cuál debería ser la respuesta adecuada del Banco Central ante choques externos que afecten el nivel de inflación del Perú, debido a que aquello la autoridad monetaria procura que dicho indicador del nivel de precios tenga como metal 2 por ciento y admita un rango de tolerancia de +/- 1 punto porcentual, si la inflación superase dichos niveles la autoridad monetaria deberá intervenir con los instrumentos de política monetaria que posee. El objetivo fundamental de este artículo es estimar la relación entre la tasa de interés
de referencia de política monetaria, índice de precios al consumidor y los precios de los minerales (índice de precio de los metales). Para lo cual se plantean las siguientes hipótesis:
HIPÓTESIS 1 Un choque externo positivo 1 en el precio de los minerales posee un efecto al alza del nivel del precio de la canasta básica de consumo del Perú.
HIPÓTESIS 2 Ante un choque externo en el precio de los minerales, el Banco Central de Reserva utiliza como instrumento de política monetaria la tasa de interés de referencia para atenuar los impactos producidos por dicho choque.
HIPÓTESIS 3 Ante un choque externo en el precio de los minerales, el cambio de política representada por variaciones en la tasa de interés de referencia es ex - post a los cambios en el precio de los minerales.
En lo que sigue del artículo se van a contrastar dichas hipótesis con información histórica para nuestras variables en el periodo a partir de Septiembre 2003 hasta Abril 2014, aplicando la metodología econometrica conocida como Vectores Autoregresivos, en adelante VAR.
* Egresado
de Ingeniería Económica de la Universidad Nacional de Ingeniería por un choque positivo al aumento del precio de los minerales en el mercado internacional, y por choque negativo a la disminución del mismo. 1 Entiéndase
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II.
Descripción de Datos
Según la base de datos disponible para el Perú, se dispone de informacion para la tasa de referencia de política monetaria desde septiembre del 2003; razón por la cual se ha visto por conveniente incluir en el análisis información mensual a partir de dicha fecha. Teniendo como intervalo de tiempo a Sep2003 hasta Abr-2014. Las variables a considerar son: la tasa de referencia de política monetaria y la variación del IPC de Lima (variable que representa el nivel de aumento del valor de la canasta básica del Perú), y los precios de los Metales.
mas con quiebres marcados a partir del 2007, año en que aconteció la crisis financiera internacional. Dichas series constituyen procesos integrados de orden 1, razón por la cual ha sido conveniente diferenciarlas para así volverlas estacionarias y poder incluirlas en el modelo econométrico. En cuanto a los metales se ha visto por conveniente incluir como variables a los precios de los metales exportados por el Perú, entre ellos se tiene al Oro, Cobre, Estaño, Hierro, Plata, Plomo, Zinc y Molibdeno. Siguiendo a Sekine, Atsushi 2014, se construyó un Índice de Precio de los Metales (IPM en adelante) el cual constituye un precio ponderado respecto al volumen exportado, el cual se puede apreciar a continuación.
Figura 1: Tasa de Referencia de Política Monetaria
Figura 3: Índe de Precios de los Metales
Figura 2: Índe de Precios al Consumidor
Se puede apreciar la evolución de las mis2
En cuanto a las transformaciones econométricas de las variables, se ha aplicado el test de raíz unitaria a cada una de ellas para verificar la presencia raíz unitaria. En caso posean raíz unitaria se ha diferenciado la serie para que sea estacionaria y pueda ser incluida en el modela VAR. Según nuestra data, solo se han diferenciado el IPC y el IPM, debido que al 5 % de significancia la Tasa de Referencia es estacionaria.
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III.
Metodología
En cuanto a la metodología de estimación, siguiendo a Sekine, Atsushi 2014, se usó la metodología de Vectores Autoregresivos, con la cual se va poder caracterizar las interacciones simultaneas entre un grupo de variables. Consideramos que el modelo VAR es muy útil cuando existe evidencia de simultaneidad entre un grupo de variables, y que sus relaciones se transmiten a lo largo de un determinado número de periodos. La importancia de los modelos VAR es que constituyen un enfoque coherente y creíble de descripción de datos, predicción, inferencia estructural y análisis de políticas. En tal sentido, dadas las hipótesis del trabajo, se considera adecuado utilizar la metodología de VAR para estimar las interrelaciones entre las variables que vamos a incluir. Así mismo el modelo VAR permite calcular la función impulso respuesta con la cual se podrá apreciar cuál es la respuesta de
un choque o innovación en un variable del conjunto de variables a utilizar; para este caso lo que las funciones impulso respuesta van a permitir testear es ¿cómo responde el IPC y la tasa de referencia de política monetaria ante un choque o innovación en los precios de los metales exportados por el Perú?. Lo primero constituye la verificación de la presencia de raíces unitarias en las series incluidas en el modelo, para lo cual se utilizó el test de raíz unitaria (test de Dickey Fuller) 2 . Se determinó el número de rezagos óptimos con los criterios de información dándonos como resultados la inclusión de dos rezagos en el VAR, según los criterios de Akaike, Schwarz y Hannan Quinn. Seguidamente, se va a plantear el modelo VAR el cual fue resultado de correrlo en Eviews. De donde se verifica el test de significancia para obviar aquellas relaciones estadísticamente no significativas, finalmente el modelo VAR estimado es el siguiente:
IPCt = 0,34 ∗ IPCt−1 − 0,09 ∗ IPCt−2 + 0,08 ∗ IPMt−1 − 4,87 ∗ IPMt−2 + 20,34 ∗ TASAt−1 − 17,80 ∗ TASAt−2 + 0,08 IPMt = −24,96 ∗ IPCt−1 − 7,24 ∗ IPCt−2 − 0,43 ∗ IPMt−1 − 0,22 ∗ IPMt−2 + 1319,5 ∗ TASAt−1 − 1643,7 ∗ TASAt−2 + 26,21 IPCt = 0,06 ∗ IPCt−1 + 0,03 ∗ IPCt−2 − 1,38 ∗ IPMt−1 + 9,67 ∗ IPMt−2 + 1,72 ∗ TASAt−1 − 0,76 ∗ TASAt−2 + 0,001 Dado los resultados de la estimación del modelo VAR, se evalua la estructura de los retardos para evaluar si el modelo VAR es estacionario o no. Finalmente la metodología indica que se deben estimar las funciones impulso respuesta con las cuales vamos a poder ver la transmisión de los choques y la duración de los mismos.
IV.
Resultados y Conclusiones
A continuación se presentan los resultados, en los cuales se verán contrastados la aceptación o rechazo de las hipótesis plan2 Test
teadas anteriormente, para tal fin se deberán tomar los resultados arrojados al correr el modelo de VAR. HIPÓTESIS 1 Un choque externo positivo en el precio de los minerales posee un efecto al alza del nivel de precio de la canasta básica de consumo del Perú. Según los resultados de la estimación del modelo VAR, obtenemos que esta hipótesis se cumple debido que en el sistema de ecuaciones que representa la estimación del modelo VAR, en la ecuación 1 el coeficiente correspon-
de raíz unitaria donde la hipótesis nula que se testea es la presencia de una raíz unitaria
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diente a IPMt−1 es altamente significativo y posee signo positivo. Es decir que en el corto plazo se espera que un aumento en el precio de los metales se traslade casi inmediatamente en el aumento del precio de la canasta básica de consumo peruana y plasmándose así en mayores niveles inflacionarios. Podemos apreciar también que el coeficiente asociado a IPMt−2 es altamente significativo pero posee signo negativo, razón por la cual se habría de esperar que el choque en el precio de los metales efectivamente se transmite, pero dicho choque es transitorio mas no permanente debido a que su efecto se atenúa en el siguiente periodo. Nos remitimos también a la función impulso respuesta, y podemos apreciar que ante un choque positivo en el precio de los minerales se obtiene un incremento casi inmediato en el nivel de precios de la canasta nacional, lo que en suma representaría mayores niveles de inflación. Sin embargo este choque no es permanente sino transitorio porque los efectos se atenúan rápidamente. Podríamos asociar estos resultados a la intervención de la Autoridad monetaria la cual vela por que los niveles de inflación no salgan del rango meta que se maneja en el Perú. A pesar de ello, es necesario incluir en el análisis una variable que efectivamente represente la intervención del Banco Central, ello se podrá corroborar al contrastar las demás hipótesis.
HIPÓTESIS 2 Ante un choque externo en el precio de los minerales, el Banco Central de Reserva utiliza como instrumento de política monetaria la tasa de interés de referencia para atenuar los impactos producidos por dicho choque. Según los resultados de la estimación del modelo VAR, nos remontamos a la ecuación 3 y podemos apreciar que los coeficientes asociados a IPCt−1 y IPCt−2 son altamente significativos y de signos positivos. Según ello podemos ver que nuestra hipótesis se puede contrastar en el sentido en que incrementos en los niveles del precio de la canasta básica del Perú (incrementos en la inflación) producen que se incremente la tasa de referencia de política monetaria. Según Castillo, Pérez y Tuesta 2011, la tasa de referencia constituye un instrumento de política monetaria útil cuando la política monetaria ejercida en un país es el de Metas Explicitas de Inflación. Tal es así que al incrementarse el nivel del IPC es muy probable que eso genere incrementos en la tasa de inflación sacándolo del rango meta que maneja el Banco Central.
Figura 5: Respuesta de la Tasa de Referencia ante un choque en IPC
Figura 4: Respuesta del IPC ante un choque en IPM
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Es evidente que si la inflación se encuentra por encima de su rango meta, la economía se está sobrecalentando y por ello el Banco Central aumenta la tasa de referencia para desincentivar el incremento acelerado de la
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Economía. Esto lo podemos ver claramente en la función impulso respuesta que se mostró anteriormente, que tendencias alcistas en el nivel de precios de la economía, hacen que la autoridad monetaria vea por conveniente incrementar la tasa de referencia de política monetaria la cual constituye uno de sus instrumentos de Política Monetaria. HIPÓTESIS 3 Ante un choque externo en el precio de los minerales, el cambio de política representada por variaciones en la tasa de interés de referencia es ex - post a los cambios en el precio de los minerales. Con lo expuesto anteriormente, al sustentar las dos hipótesis anteriores podemos comprobar esta hipótesis, concluyendo que el cambio de política representada por variaciones en la tasa de interés de referencia es ex post a las innovaciones que pudieran generarse en el precio de los minerales. A lo anteriormente mencionado se le
añade lo siguiente; que en la ecuación 2 aquellos coeficientes asociados a IPCt−1 , IPCt−2 , TASAt−1 y TASAt−2 no son para nada significativos lo que nos estaría mostrando que no existe causalidad en ese sentido, es decir que cambios en la tasa de referencia no afectan al nivel de precios de los minerales. Finalmente concluimos que el canal de transmisión que se ha identificado según información que se maneja para el Perú y según resultados del modelo VAR, es que ante un choque positivo en el nivel de precios de los minerales que el Perú exporta al resto del mundo, se producen tendencias alcistas en el nivel de inflación que hacen que este se desvíe de su rango meta. En ese sentido el Banco Central tiende a incrementar o disminuir según corresponda, la tasa de referencia que es uno de sus principales instrumentos de política monetaria. Se concluye así mismo que las variaciones de la tasa de referencia es ex post a los choques en los precios de los minerales.
Referencias [1] Adrián Armas, Lucy Vallejos y Marco Vega, «Los mecanismos de trasmisión de la política monetaria en Perú», Perú 2011 [2] Paul Castillo, Fernando Pérez Forero y Vicente Tuesta,«Los mecanismos de trasmisión de la política monetaria en Perú», Perú 2011. [3] Atsushi Sekine,«Effects of Mineral Commodity Price Shocks on Monetary Policy in Developed Countries», 2014. [4] Roberto Rigobon,«Commodity Proces Pass - Through», 2010.
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