Conditions for the Development of Repos and Securities Lending Markets Alfonso Mendoza VelĂĄzquez Research and Economic Intelligence Centre Mexico 4th Annual Meeting AC Debt Group May 14-16, 2008 Puerto EspaĂąa, Trinidad & Tobago
Agenda Introduction Repurchase Agreements (Repo) and Securities Lending (SL) transactions Recommendations & Suggestions
International Experience UK, Spain, USA, Latinoamerica
Mexico
Conclusions 4th LAC Debt Group Meeting, Trinidad 2 & Tobago
Introduction
Aims of the Study Extensive Financial Reforms in LA with no evident outcomes
Low liquidity & high concentration, few investors and few secutiries available. ‘Short-termism’
Developed repo and SL markets promote successful capital markets and economic growth. Implement sound Fiscal, Legal and Regulatory measures & remove restrictions 4th LAC Debt Group Meeting, Trinidad 3 & Tobago
Securities Lending & Repos
Securities Lending: The
purchaser buys specific securities in exchange of a commision (premium) The seller can make a profit on highly liquid and overdemanded securities. The property is transferred.
Repurchase Agreements: Exchange
of high credit quality securities for
funds. Securities serve as collateral for raising funds Funds act as collateral for borrowing securities. 4th LAC Debt Group Meeting, Trinidad 4 & Tobago
Repo Agreement Esquema 1. Flujos en un contrato bilateral de reporto.
Flujos en la negociaci贸n del contrato Valores
Reportador
Reportado Efectivo
Flujos en el vencimiento del contrato Volumen Nominal Equivalente de Valores
Reportador
Reportado Efectivo + Intereses
Fuente: Adaptado de Henrik & T贸th (1999).
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Securities Lending Esquema 4. Préstamo de Valores con activos de colateral. Inicio del Préstamo Préstamo Prestatario
Prestamista Informe
Informe Agente Custodio
Colateral
Fin del Préstamo Préstamo+Premio Prestamista
Prestatario Colateral
Agente Custodio
Fuente: Adaptado de Faulkner (2006).
Comisión
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What are the benefits?
Increases the general liquidity of the market
Serves as a liquidity channel to other markets (i.e., derivatives and forex)
Contributes to the efficiency of the market and price formation Provides the market with longer maturities Decreases the % of default Can be used in short sales, arbitrage, speculation, etc. Can generate profits on securities Increases the availability of instruments 4th LAC Debt Group Meeting, Trinidad 7 & Tobago
Risks Default is reduced significantly Market Risk Mismatch Risk Issuer Risk Liquidity Risk
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SL & Repos in Emerging Markets
Low liquidity and Concentration. Few transactions on corporate debt and long term maturities Specialization on government securities
In
some countries the securities market is repo based
Info on SL and repo market dynamics, size, virtually unknown or unavailable. 4th LAC Debt Group Meeting, Trinidad 9 & Tobago
SL & Repos in Emerging Markets: An eye bird view Lack of monitoring Half the authorities believe a regulatory and fiscal framework exist 40% considers they have the financial platform needed for the development of these markets There is not reliable information on size of the market, composition, maturity or participants.
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General Suggestions
A Latin American Repo & Securities Market Survey that identifies:
Participants (actual and potential), volumes & dynamics, maturities, instruments, fiscal & regulatory aspects, etc. Important for better monitoring and policy analysis
Authorities should promote third party agreements to minimize risks Comitee and Code of Conduct on Repo and SL with main actors Monitor unusual activities by institutional investors and hedge funds Identify causes of low liquidity (market practices, regulatory framework, etc.) International transactions (beware of liquidity effects) 4th LAC Debt Group Meeting, Trinidad 11 & Tobago
Mexican Experience Macroeconomic stability has prompted a capital market with greater maturities Repo market is regarded as a source of short term liquidity Repo transactions:
Maturity <1-month Mostly on government instruments.
SL transactions:
Mostly on Stocks and few on government debt or capital market instruments. 4th LAC Debt Group Meeting, Trinidad 12 & Tobago
Mexican Experience
Third Parties Custody and administration of securities Electronic platform to engage in SL transactions Risks Comitee Standard Repo Agreement
Identify more clearly market participants Incentives Resistance
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Conclusions Low liquidity & high concentration, short term view. Benefits and some risks More studies needed:
Survey Incentives Resistence Assymetric information Comitee
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UK Repo Market Grรกfica 1. Colateral Emitido por Contrapartes Britรกnicas (2003-2006)
Fuente: International Capital Market Association.
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UK Repo Market Gráfica 3. Número de Instituciones que negociaron Contratos de Recompra Gubernamentales Británicos
Fuente: Banco de Inglaterra.
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Spain Repo Market GrĂĄfica 6. Colateral emitido por participantes EspaĂąoles, 2002-2006.
Fuente: International Capital Market Association.
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Spain and Europe Repo Mkt Gráfica 7. Volumen Total de Operaciones de Reporto en Europa y España.
Fuente: Banco Central Europeo.
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US Repo Market Grรกfica 9. Total de Contratos de Reporto con Valores del Tesoro de EU
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Fuente: Banco Federal de Reserva de Nueva York y Tesoro de EU.
US: Securities Lending Gráfica 10. Valores Prestables y en Préstamo en EU, 1999 – 2007.
Fuente: Risk Management Association.
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US: SL Composition Gráfica 11. Composición Valores en Préstamo en Estados Unidos, 1999-2007.
Fuente: Risk Management Association.
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Mexico: SL evolution Esquema 6. Evolución del Préstamo de Valores en México
Circular 10-195
1996
Sistema VALPRE de Indeval
1997
Se formaliza el mercado de préstamo de valores mediante la emisión de la circular y el inicio de operaciones en VALPRE C 10-195: Aforos fijos y muy altos Plazo máximo 1 año
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Proyecto de Modernización de Préstamo de Valores
Circular 1/2004 Mecanismos de Negociación
Ventanilla Banxico
2000
Los Formadores de Mercado pueden realizar operaciones de préstamo de valores sobre Valores Gubernamentales con Banco de México
2005
2002-2003-2004
Se inicia proyecto de nueva regulación por parte de Banco de México y CNBV con el apoyo de grupos de trabajo de las distintas asociaciones (AMIB, ABM, AMAFORE, AIFI)
Misceláneas 2.1.6, 3.1.10, 3.3.6 y Circular S-11.3 Temas Fiscales y Seguros
2006-2007
Con la entrada en vigor de la nueva Las misceláneas fiscales circular y la operación de Mecanismospublicadas en marzo del 2007 de Negociación se abren las puertas proporcionan un tratamiento fiscal para tener un mercado más eficiente,más claro, se hace referencia a la dinámico y accesible para todos Circular de Reporto de Valores de C 1/2004: Banxico y se establece la Aforos dinámicos participación de los seguros en Plazo abierto operaciones de préstamo de Fecha Valor valores. Operación de Mecanismos de Negociación
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Mexico: SL stocks GrĂĄfica 14. Importes Operados en PrĂŠstamo de Valores (acciones), 19982007*.
Fuente: S.D. Indeval, S.A. de C.V.
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Mexico: SL Cuadro 7: Operaciones de Préstamo de Valores en Mercado de Capitales, 2004-2007. Año 2004 2005 2006 2007* Número de préstamos 12,975 15,038 16,844 13,136 Número de títulos 1,936,867,495 2,507,871,715 934,518,478 2,118,018,695 a Importe operado $35,960.6 $52,476.0 $61,392.4 $76,428.4 Tasa promedio (%) 8.59 10.85 12.50 8.56 Moda tasa (%) 3.00 7.30 5.00 4.00 Moda plazo 1 día 1 día 1 día 1 día Fuente: Indeval, S.A. de C.V. a Millones de Pesos. * Datos disponibles hasta la 1ª quincena de Octubre.
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Mexico: Repo transactions Gráfica 18. Número de Operaciones de Reporto por Plazo de Liquidación, (Enero 2007 – Agosto 2007)
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Fuente: Cálculos propios basándose en datos proporcionados por Banco de México.
Mexico: Repo by maturity Gráfica 20. Monto de operaciones de Reporto por plazo de Vencimiento en México (Enero 2007 – Agosto 2007).
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Fuente: Cálculos propios basándose en datos proporcionados por Banco de México.
Europe: Repo by Maturity GrĂĄfica 21. Monto de operaciones de Reporto por plazo de Vencimiento en Europa (Junio 2001 â&#x20AC;&#x201C; Junio 2007). 35 30 25 20 15 10 5 0 1D
2-7D
8D-1M
1-3M
3-6M
6-12M
>12M
Forward
Open
Fuente: ICMA (2007). European Repo Market Survey, Zurich.
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