2024: superávit fiscal y ajuste histórico en las cuentas públicas

Por Invecq Consulting S.A.

Economía

El Gobierno cerró su primer año de gestión con superávit primario y financiero en las cuentas públicas, lo cual no sucedía desde 2008 . Diciembre fue el único mes con déficit, algo previsible debido al aumento de gastos característico de ese período, como el pago de aguinaldos. Sin embargo, el saldo positivo acumulado durante los once meses previos permitió compensar este desbalance, cerrando 2024 con un superávit primario del 1,8% del PBI y un resultado financiero del 0,3%

A lo largo del año, el gasto primario registró una reducción real del 26,9% . Las partidas con mayor impacto en este recorte fueron las siguientes: Prestaciones Sociales (-15,1% i.a.; explicó el 31% del ajuste), que incluyen jubilaciones y pensiones (-13,7% i.a.; 16%); obra pública (-75,9%; 23%); gastos de funcionamiento del estado (-22,5%; 14%); y subsidios económicos (-31,4%; 12%). El resto de los rubros también presentó caídas reales, excepto las asignaciones universales, que mostraron un incremento del 49,8% por encima de la inflación .

La fase más intensa del ajuste se concentró en la primera parte de 2024 y luego comenzó a suavizarse . Durante el primer trimestre, el recorte del gasto primario alcanzó aproximadamente el 35%, se redujo a 30% en el segundo y continuó descendiendo hasta alcanzar el 24% en el tercero y 21% en el cuarto. Además, las jubilaciones y pensiones contributivas, que representaron la principal fuente de ajuste a lo largo del año, mostraron aumentos reales en noviembre y diciembre de 3,7% i.a. y 15,1% i.a., respectivamente.

Por otro lado, los ingresos cayeron 5,2% i.a. real, principalmente por la contracción económica; aunque factores extraordinarios -que no se repetirán en 2025- como el Impuesto PAIS, el blanqueo de capitales, la moratoria y pagos anticipados de Bienes Personales moderaron la caída. Este año será fundamental el repunte de los tributos ligados a la actividad, especialmente considerando que la reducción de retenciones a las exportaciones del sector agro implicará una pérdida estimada de USD 1.600 millones para las arcas estatales, equivalente al 0,25% del PBI y similar al superávit financiero registrado en 2024. Esto sugiere que el “colchón” generado por dicho resultado fiscal permitió al Gobierno contar con margen suficiente para implementar finalmente esta medida.

En conclusión, 2024 finalizó con un desempeño fiscal sólido, y constituyó el pilar que mayor confianza brindó al programa económico. Para 2025 se espera que el resultado vuelva a ser superavitario, aunque el equipo económico enfrentará mayores desafíos (ej.: eliminación PAIS; baja retenciones; no habría licuación de las prestaciones como en I-T; la obra pública repuntaría, en el margen). Asimismo, habrá que ver si se avanza con reformas estructurales , como por ejemplo en el sistema previsional o tributario.

Finanzas y Mercados

La Secretaría de finanzas anunció esta semana un canje voluntario de deuda en pesos compuesto por una canasta de cuatro bonos en pesos a tasa DUAL (Tasa fija/ TAMAR), con vencimientos en marzo, junio, septiembre y diciembre de 2026, a cambio de once instrumentos que vencen entre mayo y noviembre de este año (8 LECAPS, 1 BONCAP y 2 BONCER).

El canje tuvo una aceptación del 64% : Se lograron despejar $14 bn, lo que le permite al Tesoro postergar el 44% de los vencimientos que tiene en ese período y el 15% de los vencimientos totales en pesos de 2025 . Si a este cálculo se le suman los $24,2 bn que debe afrontar el Tesoro por el pago de LEFI en julio, los porcentajes caen a 25% y 12%, respectivamente.

Los instrumentos de la nueva canasta ofrecieron tasas superiores a las de mercado : 29,5% promedio TIREA de la canasta vs 28,0% la TIR de cierre del día del anuncio de la T30J6, la letra más asimilable en vencimiento. Así, la propuesta de instrumentos duales resultó muy atractiva para el mercado, cubriéndolos con tasa variable (la Tasa Mayorista de Argentina) en caso de que las tasas suban y con tasa fija en caso contrario. Creemos que la estrategia del Gobierno es apostar a una desinflación más fuerte que les permita tener la deuda ajustada a tasa variable y por ende más baja . A su vez, despeja vencimientos de cara a un año con un superávit fiscal esperado menor al alcanzado en 2024

Vencieron los $14,4 bn que restaban de enero ($11,5 bn de duales y $2,9 bn de la Lecap S31E5) y que el Tesoro buscó financiar en la licitación. Para los meses sucesivos la carga de la deuda en pesos disminuye a $10,4 bn en febrero y a $6,3 bn en marzo, con un leve repunte en abril. Con el canje, la deuda entre mayo y noviembre se reduce a $17,5 bn de los $31,5 bn previos (-44%, sin contar el pago de Lefi).

En el plano internacional, las declaraciones de Donald Trump sobre presionar a la Reserva Federal a la baja de tasas repercutieron inmediatamente en el índice S&P500, que alcanzó un nuevo máximo de 6.124USD. Habrá que ver cómo reacciona el mercado frente a esta mayor presión de recorte de tasas, pero por el momento contempla sólo una reducción en el año. En sentido contrario, el Banco Central de Japón anunció una suba de su tasa de política monetaria desde 0,25% a 0,50%, niveles que no registraba desde hace 17 años.