ESAN PROGRAMA MAGISTER MATP 51 MACROECONOMÍA Profesor: César Fuentes, Ph.D.
Fecha: 15/12/11
EXAMEN FINAL
Duración: 2hs
Examen Sin Apuntes, ¡Buena Suerte!! 1. Economistas, a raíz de la crisis bursátil global, la recesión de EEUU y la posible desaceleración de la economía china, han comenzado a trabajar diversos escenarios para la economía peruana: vale decir (i) una reducción de las líneas de crédito externo al Perú, (ii) una reducción (empeoramiento de precios de productos de exportación) de los términos de intercambio, (iii) un mayor gasto fiscal para mantener el crecimiento, (iv) una deflación de precios en EEUU y, (v) una reducción de las transferencias de peruanos del exterior. Analice y grafique los efectos esperados, (sí alguno) que tendrán estos escenarios y cambios en la oferta agregada, demanda agregada y en la IS/LM en el Perú. Discuta los 5 escenarios, con base al esquema de oferta agregada keynesiana y suponga que la economía peruana tiene un régimen de tipo de cambio fijo. (Suponga una economía pequeña sin control de capitales). 2. Suponga que usted es asesor económico de Mario Draghi, Presidente del BCE (Banco Central Europeo). Se ha señalado a raíz de la crisis griega, irlandesa, portuguesa y española, que los países europeos deben reducir su gasto fiscal y hacer hoy políticas monetarias restrictivas. Analice lo que ocurriría con: (i) una reducción del gasto fiscal y, (ii) una reducción de la oferta monetaria (Unión Europea es un país grande, analice i y ii por separado). Qué efectos tendrían (i) y (ii) en la tasa de interés mundial y el tipo de cambio real de Europa, qué pasaría con la tasa de interés y el tipo de cambio real en EEUU, así como el impacto en las exportaciones y el sector financiero tanto de la Unión Europea como EEUU. (Use el esquema IS/LM). (iii) cuál es su opinión sobre ambos efectos (i) y (ii) y cómo estos afectarán el valor del euro y el US dólar. 3. (i) Explique mediante las ecuaciones pertinentes, la relación entre la cuenta corriente, ahorro e inversión tanto público como privado y, con particular incidencia en la relación ahorro, inversión y déficits relevantes. Describa mediante la ayuda de gráficos los cambios en las cuentas corrientes y las tasas de interés, en el caso de una economía (país) grande y en el mundo, ambas con libre movilidad de capital cuando se genera: (ii) una reducción del ahorro en el país grande, (iii) una reducción de la inversión en el mundo y, (iv) un shock positivo (incremento de precios) de oferta agregada en el país grande. 4. El Perú estabilizó la inflación en el año 1990 con una reducción de la demanda agregada. Explique usted qué es la credibilidad de políticas, (ii) explique que son las expectativas racionales y adaptativas y por qué en términos de credibilidad de políticas fiscales y monetarias se requirió un ajuste de esa magnitud, (iii) explique usted analítica y gráficamente, usando tanto expectativas adaptativas como racionales (con credibilidad y sin credibilidad) cuál debería ser la lógica del funcionamiento de la oferta y la demanda agregada. Todo ello en el marco de una economía cerrada, señale a su vez, que supuesto de oferta agregada está trabajando.
ResoluciĂłn Nota aclaratoria. - El presente solucionario corresponde solo a la pregunta 1. con referencia al modelo Mundell-Fleming con oferta keynesiana y tipo de cambio fijo. Quien escribe, lo hizo de esta forma puesto que es la pregunta mĂĄs complicada del examen, en los dĂas siguientes se subirĂĄ el solucionario de las demĂĄs preguntas del examen. 1. Modelo Mundellâ€?Fleming con oferta keynesiana y tipo de cambio fijo. 1.I. Una restricciĂłn [internacional] de crĂŠditos al PerĂş. Cabe seĂąalar que, el modelo Mundell-Fleming con la que trabaja el profesor Fuente, no hay una variable crediticia mĂĄs allĂĄ de la tasa de interĂŠs internacional, esto es, debemos recordar que en este modelo existe una condiciĂłn que se denomina paridad de interĂŠs (curva đ?‘?đ?‘– de la Figura 1; en adelante, “PIâ€?), que puede ser cubierta o descubierta, siendo de la siguiente forma đ?‘– đ?‘– ∗ đ?‘’ ; donde đ?‘– ∗ es la tasa de interĂŠs externa, đ?‘’ se denomina depreciaciĂłn esperada del tipo de cambio nominal1 đ?‘’ (en adelante, “TCâ€?) que, en general, puede suponerse nula, por lo que đ?‘– đ?‘– ∗ , la PI tiene pendiente negativa en el plano đ?‘’, đ?‘– . Entonces, supongamos el alza de la tasa de interĂŠs internacional a đ?‘– ∗ , desplazando la curva de movilidad de capital (en adelante, “MCâ€?) de đ?‘šđ?‘? a đ?‘šđ?‘? , ahora el punto inicial đ??´ es un punto de desequilibrio externo toda vez que đ?‘– đ?‘– ∗ , la PI que ahora se ha desplazado a đ?‘?đ?‘– , el cual indica que el tipo de cambio debe depreciarse para mantener esta paridad en la distancia đ??´â€˛đ??´Ě…. Pero Âż el TC (nominal) puede depreciarse en el contexto que establece la pregunta? no, porque el tipo de cambio es fijo, en el mercado cambiario hay un exceso de demanda de moneda extranjera proâ€? ducto de la salida de capitales como consecuencia del desbalance en la paridad de interĂŠs, recordemos que ahora đ?‘– đ?‘– ∗ . Para mantener el tipo de cambio, el Banco Central (en adelante, “BCâ€?) debe satisfacer este exceso de demanda vendiendo sus reservas en moneda extranjera, esto es, debe vender parte de su stock de Reservas Internacionales Netas (en adelante, “RINâ€?), para evitar que el tipo de cambio se deprecie, en esta venta de RIN se contrae la base monetaria puesto que, đ??ť đ?‘…đ??źđ?‘ đ??śđ??źđ?‘ , donde đ??ť corresponde a la base monetaria o denominado tambiĂŠn dinero de alto poder, y đ??śđ??źđ?‘ es el CrĂŠdito Interno Neto al sistema financiero. Esta reducciĂłn de đ??ť contrae la curva LM a đ?‘™đ?‘š incrementado la tasa de interĂŠs a đ?‘– đ?‘– ∗ , siendo el nuevo punto de equilibrio interno-externo, el punto đ??ľ. Sin embargo, los precios se han mantenido fijo hasta este momento, dado el supuesto de trabajo sobre la oferta agregada, al nivel de precios inicial đ?‘? , existe un exceso de oferta agregada que conduce a una reducciĂłn del nivel general de precios. En este modelo, existe una variable que es clave en el desarrollo de los resultados, se denomina tipo de cambio real (en adelante, “TCRâ€?), el cual se expresa como đ?‘‡đ??śđ?‘… đ?‘’đ?‘?∗ /đ?‘?, con la reducciĂłn de los precios domĂŠsticos, esto es, una
Es TC es el precio de una moneda respecto de otra. El profesor Fuentes trabaja con la definiciĂłn directa del TC, esto es, expresa la moneda extranjera en tĂŠrminos de la moneda domĂŠstica; por ejemplo: 3.3 soles por dĂłlar.
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Final de MacroeconomĂa, MATP51, diciembre 2011. reducciĂłn de đ?‘?, conduce a una depreciaciĂłn real, incrementando las exportaciones netas2, este incremento de las exportaciones netas, desplaza la đ?‘–đ?‘ hasta đ?‘–đ?‘ , ahora el equilibrio externo se encuentra en đ??ś, aquĂ, vuelve a desbalancearse la paridad de interĂŠs, ahora đ?‘– đ?‘– ∗ . Este punto, que reflejado en đ?‘?đ?‘– es đ??śâ€˛ indica que, para mantenerse la paridad, el tipo de cambio nominal deba apreciarse ligeramente no es posible puesto que el tipo de cambio es fijo. A diferencia de lo que sucedĂa en el punto đ??´, en el punto đ??ś o đ??śâ€˛ existe una entrada neta de moneda extranjera o una exceso de oferta de la misma, para que el tipo de cambio no se aprecia, el BC debe comprar este exceso de oferta, incrementando el stock de RIN y la base monetaria, desplazando la đ?‘™đ?‘š hasta đ?‘™đ?‘š , reduciendo la tasa de interĂŠs hasta el punto en el que đ?‘– đ?‘– ∗ , el punto đ??ˇ. En neto, con respecto al punto đ??´, la actividad econĂłmica se ha reducido, junto con el nivel del precios, ademĂĄs que, en tĂŠrminos reales, la moneda local se ha depreciado. đ?‘™đ?‘š
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Figura 1. Efectos de una restricciĂłn internacional de crĂŠditos al PerĂş.
1.II. Una reducciĂłn en los tĂŠrminos de intercambio
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El modelo con el que trabaja el profesor Fuentes supone depreciaciĂłn expansiva de las exportaciones netas.
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Final de MacroeconomĂa, MATP51, diciembre 2011. Los tĂŠrminos de intercambio (en adelante, “TIâ€?) se refiere al precio de las exportaciones relativo al de las importaciones de un determinado paĂs, esto es đ?‘‡đ??ź đ?‘ƒ /đ?‘ƒ . Un deterioro de los TI corresponde a un deterioro de las exportaciones netas. Un deterioro en la cuenta corriente desplaza la IS hasta đ?‘–đ?‘ , siendo el punto đ??ľ uno de equilibrio interno transitorio, aquĂ se necesitarĂa una depreciaciĂłn nominal de la moneda para mantener la paridad, punto đ??ľâ€˛, pero el tipo de cambio es fijo por lo que no puede variar, dado que en el punto đ??ľ, la tasa de interĂŠs domĂŠstica es menor a la internacional, esto es đ?‘– đ?‘– ∗ , esta Ăşltima se ha mantenido constante al nivel đ?‘šđ?‘? , existe entonces una salida de moneda extranjera que origina un exceso de demanda en el mercado cambiario. Para contrarrestar este exceso de demanda, el BC debe intervenir proveyendo la moneda extranjera adicional, debe vender RIN y, como se vio en la pregunta anterior, esta reducciĂłn en el stock de RIN reduce la base monetaria, contrayendo la LM hasta đ?‘™đ?‘š , incrementando la tasa de interĂŠs hasta đ?‘– restableciendo la paridad nuevamente. De acuerdo a lo anterior, la demanda agregada se contrajo hasta đ?‘‘đ?‘Ž , al nivel de precios đ?‘? existe un exceso de oferta, lo cual origina una caĂda del mismo, recordemos que el tipo de cambio nominal no ha variado. Esta caĂda en el nivel de precio domĂŠstico conlleva a una depreciaciĂłn real de la moneda, estimulando las exportaciones netas, lo que desplaza la IS hasta đ?‘–đ?‘ , ahora, el nuevo punto de equilibrio interno, es el punto đ??ˇ, dado que, en este punto đ?‘– đ?‘– ∗ , la moneda debe apreciarse hasta đ??ˇâ€˛ para mantener la paridad, pero como el tipo de cambio es fijo y este punto corresponde a un exceso de oferta de moneda extranjera el BC debe comprar este exceso para mantener el TC, esta compra de moneda extranjera incrementa el stock de RIN del BC el cual, incrementa a su vez la base monetaria, desplazando la LM hasta đ?‘™đ?‘š , reduciendo la tasa de interĂŠs hasta đ?‘– . Cabe seĂąalar que el punto đ??ľ, no necesariamente estĂĄ a la misma altura del punto đ??¸. En neto, con respecto al punto inicial đ??´ o đ??´â€˛â€˛, el nivel de actividad ha disminuido, asĂ como el nivel de precios, ademĂĄs que la moneda se ha depreciado en tĂŠrminos reales.
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Figura 2. Efectos de una reducciĂłn en los tĂŠrminos de intercambio.
1.III. Un mayor gasto fiscal para mantener el crecimiento Este ejercicio es clĂĄsico, el mayor impulso fiscal desplaza la IS hasta đ?‘–đ?‘ , incrementando la tasa de interĂŠs hasta el punto đ??ľ, este punto, si bien corresponde a uno de equilibrio interno, no corresponde a uno de equilibrio externo, toda vez que đ?‘– đ?‘– ∗ , esto es, desbalancea la PI, la cual exige una apreciaciĂłn nominal del TC para volver a balancear la paridad, el punto đ??ľâ€˛. El punto đ??ľâ€˛ corresponde a un exceso de oferta de moneda extranjera debido a una entrada neta de capital como consecuencia del desbalance en la PI, esto es đ?‘– đ?‘– ∗ . Como el TC es fijo, para contrarrestar la presiĂłn sobre el TC, el BC debe comprar este exceso de oferta con moneda domĂŠstica, este incremento en la RIN incrementa la base monetaria desplazando de esta forma a la curva LM hasta đ?‘™đ?‘š y reduciendo la tasa de interĂŠs hasta el punto đ??ś, en el que se restablece la PI, esto es đ?‘– đ?‘–∗. Sin embargo, el punto đ??ś, representa un exceso de demanda agregada, el punto đ??śâ€˛â€˛, lo que implica un crecimiento del nivel de precios hasta el punto đ??¸â€˛â€˛, este incremento del nivel de precios aprecia en tĂŠrminos reales (recordar la definiciĂłn de TCR, đ?‘‡đ??śđ?‘… đ?‘’đ?‘?∗ /đ?‘?), lo contrae las exportaciones netas, desplazando la IS hasta đ?‘–đ?‘ . Ahora, el equilibrio interno se encuentra en el punto đ??ˇ, con đ?‘– đ?‘– ∗ , para que se mantenga la paridad, el TC debe depreciarse hasta el punto đ??ˇâ€˛, lo que implica una salida neta de capital, esto es, se genera un exceso de demanda en el mercado cam5
Final de MacroeconomĂa, MATP51, diciembre 2011. biario, para eliminar esta presiĂłn sobre el TC, el BC debe vender parte de su stock de RIN, reduciendo con esto la base monetaria, desplazando la curva LM hasta đ?‘™đ?‘š e incrementado la tasa de interĂŠs hasta el punto đ??¸ restableciendo la PI. En neto, con respecto al punto đ??´, la actividad econĂłmica se ha expandido a costa de un nivel de precios mĂĄs alto y con una moneda apreciada en tĂŠrminos reales. Cabe seĂąalar, como en el ejercicio anterior que, los punto đ??ľ y đ??¸ no estĂĄn necesariamente a la misma altura. đ?‘–
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Figura 3. Efectos de un mayor gasto fiscal para mantener el crecimiento.
1.IV. Una deflaciĂłn de precios en EEUU Una deflaciĂłn externa implica una reducciĂłn de đ?‘?∗ , consecuencia inmediata es una apreciaciĂłn real de la moneda, esto es, una reducciĂłn en el đ?‘‡đ??śđ?‘… đ?‘’đ?‘?∗ /đ?‘?. Una apreciaciĂłn real de la moneda empeora la cuenta corriente, desplazando la curva IS desde đ?‘–đ?‘ hasta đ?‘–đ?‘ . El punto de equilibrio interno pasa del punto đ??´ al punto đ??ľ. En este punto, existe un desbalance de la PI, toda vez que đ?‘– đ?‘– ∗ , lo que exige una depreciaciĂłn nominal de la moneda hasta el punto đ??ľâ€˛. Sin embargo, el TC es fijo, dado que en el punto đ??ľ se tiene que đ?‘– đ?‘– ∗ , existe un exceso de demanda en el mercado de divisas producida por la salida neta de capital, para contrarrestar este exceso de demanda, el BC debe vender su stock de RIN para satisfacer este exceso de demanda y eliminar asĂ, la presiĂłn que existe sobre el tipo de cambio. Efecto, cuando el BC vende parte de su stock de RIN, reduce la base monetaria đ??ť, recordemos que đ??ť đ?‘…đ??źđ?‘ đ??śđ??źđ?‘ , desplazando 6
Final de MacroeconomĂa, MATP51, diciembre 2011. la curva LM hasta đ?‘™đ?‘š , incrementando la tasa de interĂŠs desde đ??ľ hasta el punto đ??ś, en el que se restaura el balance en la PI, esto es cuando đ?‘– vuelve a ser igual que đ?‘– ∗ . Sin embargo, al igual que los casos anteriores, este punto đ??ś, que reflejado en el diagrama inferior es đ??śâ€˛â€˛, representa un exceso de OA, dado el desplazamiento de la DA hasta đ?‘‘đ?‘Ž . Con esto, los precios domĂŠsticos se reducen hasta el punto đ??¸â€˛â€˛. Esta reducciĂłn de precios, origina una depreciaciĂłn real mejorando la cuenta corriente, contrarrestando en alguna medida la reducciĂłn de đ?‘?∗ , desplazando la IS hasta đ?‘–đ?‘ , ahora el equilibrio interno se encuentra en el punto đ??ˇ. AquĂ, la PI vuelve a desbalancearse puesto que la moneda local deberĂa apreciarse, hasta el punto đ??ˇâ€˛, con el fin de recuperar la paridad. Como el TC es fijo, el punto đ??ˇâ€˛ representa una entrada neta de divisas, toda vez que đ?‘– đ?‘– ∗ , ocasionando un exceso de oferta en el mercado cambiario. Para contrarrestar este exceso de oferta el BC debe comprar dicho exceso, incrementando su stock de RIN y la base monetaria, desplazando la LM hasta đ?‘™đ?‘š , reduciendo la tasa de interĂŠs hasta el punto đ??¸, siendo compatible con el punto đ??¸â€˛â€˛ del diagrama OA/DA, recuperando de esta forma la paridad. En neto, la actividad econĂłmica se reduce de đ??´â€˛â€˛ a đ??¸â€˛â€˛, con un menor nivel de precios y con un TCR apreciado, es claro a partir de la siguiente figura que la caĂda en đ?‘? no contrarresta en su totalidad la caĂda en đ?‘?∗ . Cabe seĂąalar ademĂĄs, como en los casos anteriores que los puntos đ??¸ y đ??ľ no estĂĄn necesariamente a la misma altura. đ?‘–
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Figura 4. Efectos de una deflaciĂłn de precios en EEUU.
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Final de MacroeconomĂa, MATP51, diciembre 2011. 1.V. Una reducciĂłn de las transferencias de peruanos del exterior Hay dos formas inicialmente de introducir las remesas del exterior en ese modelo, la primera de ellas es que, en lugar del modelar el PBI (Producto Bruto Interno), se modele el PNB (Producto Nacional Bruto) Âżpor quĂŠ? porque el PNB corrige el PBI por la nacionalidad del factor, esto es đ?‘ƒđ?‘ đ??ľ đ?‘ƒđ??ľđ??ź đ?‘ƒđ?‘ đ??š, donde PNF es el Pago Neto de Factores3. Una segunda forma es suponer que estas remesas modifican en la misma direcciĂłn al ingreso disponible afectando de esta forma al consumo, esta es la forma que usaremos. Una reducciĂłn de las remesas del exterior reduce el ingreso disponible por lo que disminuye el consumo. Utilizaremos la Figura 5 siguiente para guiarnos en la resoluciĂłn del ejercicio. La reducciĂłn en el consumo desplaza la IS hasta đ?‘–đ?‘ reduciendo la tasa de interĂŠs hasta el punto đ??ľ, este punto siguiere que, para mantener la paridad el TC debe depreciarse hasta đ??ľâ€˛ dad la menor oferta de divisas en el mercado cambiario, como el TC es fijo, el BC debe vender parte de su stock de RIN para mantener el TC, reduciendo la base monetaria y desplazando la LM hasta đ?‘™đ?‘š e incrementando la tasa de interĂŠs hasta el punto đ??ś, punto en el cual vuelve a balancear la PI. Sin embargo, este punto đ??ś, se corresponde con un exceso de oferta agregada debido a la caĂda del consumo y posterior reducciĂłn de la base monetaria. En efecto, el punto đ??śâ€˛â€˛, este punto es el punto đ??ś reflejado en el diagrama inferior, al nivel de precios đ?‘? representa un exceso de oferta originando un reducciĂłn de precios hasta el nivel đ??¸â€˛â€˛. Mientras el nivel de precios se reduce, el TCR se deprecia, mejorando la cuenta corriente, desplazando la IS hasta đ?‘–đ?‘ , ahora el equilibrio interno se encuentra en el punto đ??ˇ, donde đ?‘– đ?‘– ∗ desbalanceando nuevamente la PI hasta el punto đ??ˇâ€˛, el cual, para mantener la paridad, el TC deberĂa apreciarse hasta ese nivel. No obstante, el tipo de cambio es fijo, en el punto đ??ˇâ€˛ que se corresponde con el punto đ??ˇ, hay una entrada neta de capital, puesto que đ?‘– đ?‘– ∗ , existe un exceso de divisas en el mercado cambiario, para contrarrestar este exceso de divisas, el BC debe comprar este exceso, incrementando de esta forma su stock de RIN y la base monetaria, desplazando la LM hasta đ?‘™đ?‘š , reduciendo la tasa de interĂŠs hasta el punto đ??¸, que es el que se corresponde con el equilibrio interno-externo, y el equilibrio entre oferta y demanda agregadas. En neto, la actividad econĂłmica se ha reducido, el nivel de precios se ha disminuido y la moneda se ha depreciado en tĂŠrminos reales.
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En Contabilidad Nacional, esta partida se denomina Saldo de Factores Primarios.
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Figura 5. Efectos de una reducciĂłn de las transferencias de peruanos del exterior.
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