簡目
第一章
總則 .................................................................... 001
第一節
前言 .................................................................... 001
第二節
立法目的 ............................................................. 002
第三節
主管機關 ............................................................. 005
第四節
證券交易法公司之定義 ........................................ 006
專題：上市櫃、興櫃公司制度之介紹 .............................. 010 第五節
證券交易法與公司法之關係 ................................. 017
第六節
「發行人」之定義 ............................................... 018
第七節
有價證券之定義 ................................................... 019
第八節
發行市場與流通市場 ............................................ 027
第九節
證券契約簽訂方式及時效 ..................................... 028
第二章
有價證券之募集與發行 .................................... 033
第一節
募集與發行之定義 ............................................... 033
第二節
募集之管理 .......................................................... 037
第三節
股權分散 ............................................................. 043
第四節
無實體發行與集中保管制度 ................................. 048
第五節
私募 .................................................................... 054
第三章
資訊公開原則 .................................................... 083
第一節
前言─初次公開與繼續公開 ................................. 083
第二節
公開說明書：初次公開 ........................................ 083
1
專題研究：財務預測是否屬主要內容 .............................. 103 專題研究：淨損益法─擬制之真實價格 .......................... 105 第三節
財務報表：繼續公開 ............................................. 118
專題研究：完全責任與比例責任制混合題型 ................... 129 第四節
第四章
比較圖 ................................................................ 132
公開發行公司內部治理 .....................................141
第一節
公開發行公司治理之重要性 ................................. 141
第二節
獨立董事 ............................................................. 141
第三節
審計委員會.......................................................... 152
第四節
薪資報酬委員會 ................................................... 169
第五節
其他加強公司治理之制度 ..................................... 179
第五章
公開發行公司之管理 ................................... 189
第一節
財務業務之申報管理 ............................................ 189
第二節
對公開發行公司內部人之規範 .............................. 193
第三節
公開發行公司股東會 ............................................ 209
第四節
庫藏股之買回 ...................................................... 225
第五節
公開收購 ............................................................. 238
第六節
公司債與公司會計特別規定 ................................. 256
第六章
流通市場之管理 .......................................... 259
第一節
證券詐欺 ............................................................. 259
第二節
場外交易之禁止 ................................................... 264
第三節
短線交易 ............................................................. 271
專題研究：大股東與配偶短線交易歸入權 ....................... 290
2
第四節
操縱市場 ............................................................. 305
專題研究：連續買賣之意圖 ............................................ 319 第五節
內線交易 ............................................................. 346
第六節
掏空公司資產 ...................................................... 416
專題：關係企業間之不合營業常規交易 .......................... 418
第七章 第一節
證券商及證券交易所 ................................... 423 證券交易所 .......................................................... 423
專題研究：證券交易撮合原則 ........................................ 429 第二節
證券商 ................................................................. 431
第三節
證券交易安全網 ................................................... 443
第四節
證券信用交易 ...................................................... 450
第八章
仲裁與團體訴訟 .......................................... 453
第一節
團體訴訟 ............................................................. 453
第二節
仲裁 .................................................................... 454
附錄：近年證券交易法及相關規定之修正 ....................... 457
3
4
詳目
第一章 第一節
總則 ............................................................ 001 前言 .................................................................... 001
一、投資人有保護的必要 ............................................ 001 二、證券相關業者有規範的必要 ................................. 001 三、證券市場有維護的必要 ........................................ 001 第二節
立法目的 ............................................................. 002
一、規範依據 ............................................................. 002 二、證券交易法之管理哲學 ........................................ 003 公開原則 ............................................................. 003 實質管理原則 ...................................................... 003 公司治理制度 ...................................................... 004 第三節
主管機關 ............................................................. 005
第四節
證券交易法公司之定義 ........................................ 006
一、股份有限公司 ...................................................... 006 二、公開發行公司之定義 ............................................ 006 三、外國公司 ............................................................. 007 定義 .................................................................... 007 外國來台第一、第二上市（櫃）公司 ................... 007 外國來台第一上市（櫃）公司 ............................. 007 外國來台第二上市（櫃）公司 ............................. 008 應在中華民國境內指定訴訟及非訴訟之代理人 ..... 008
1
證券交易法與公司法外國公司之差別★ ................ 009 專題：上市櫃、興櫃公司制度之介紹 .............................. 010 第五節
證券交易法與公司法之關係 ................................. 017
第六節
「發行人」之定義 ............................................... 018
一、定義 .................................................................... 018 募集及發行有價證券之公司 ................................. 018 募集有價證券之發起人 ........................................ 018 二、學者批評 ............................................................. 018 第七節
有價證券之定義 ................................................... 019
一、形式判斷標準 ...................................................... 019 規範依據 ............................................................. 019 解析 .................................................................... 019 典型有價證券 ........................................................ 019 擬制有價證券 ........................................................ 020 經主管機關核准之有價證書 ................................. 021 二、實質判斷標準 ...................................................... 024 「流通性」、「投資性」與「公眾招募」標準 ......... 024 罪刑法定之疑慮 ................................................... 024 第八節
發行市場與流通市場 ............................................ 027
一、發行市場 ............................................................. 027 二、流通市場 ............................................................. 028 第九節
第二章 第一節
2
證券契約簽訂方式及時效 ..................................... 028
有價證券之募集與發行 ................................ 033 募集與發行之定義 ............................................... 033
一、募集 .................................................................... 033 行為主體：發行人 ............................................... 033 對非特定人 .......................................................... 033 「公開招募」之行為 ............................................ 035 二、發行 .................................................................... 036 第二節
募集之管理 .......................................................... 037
一、概論 .................................................................... 037 二、核准制 vs.申報生效制 .......................................... 037 核准制 ................................................................. 037 申報生效制 .......................................................... 037 兩者之優缺點 ...................................................... 037 核准制 .................................................................... 037 申報生效制 ............................................................ 038 我國之修正沿革 ................................................... 038 核准制時期 ............................................................ 038 兼採核准制與申報生效制時期 ............................. 038 申報生效制時期 .................................................... 038 三、證券交易法第 22 條 ............................................. 039 規範依據 ............................................................. 039 解析 .................................................................... 039 有價證券之募集與發行 ......................................... 039 除「豁免證券」外 ................................................ 040 公開發行公司發行新股時 ..................................... 041 出售老股之「再次發行」 ..................................... 041 四、主管機關之檢查權限 ............................................ 042
3
隨時檢查權.......................................................... 042 證券交易法第 38 條............................................... 042 證券交易法第 38 條之 1 第 1 項 ........................... 042 少數股東申請檢查權 ............................................ 043 第三節
股權分散 ............................................................. 043
一、概論 .................................................................... 043 二、基礎規範 ............................................................. 044 證券交易法第 22 條之 1 ....................................... 044 具體規定 ............................................................. 044 三、股權分散規定架構圖 ............................................ 045 四、要件分析 ............................................................. 045 限 「 現金發行新股」★★ ..................................... 045 何謂現金發行新股？ ............................................. 045 不受公司法第 267 條第 3 項之限制 ..................... 045 強制股權分散之標準 ............................................ 046 未上市櫃公司（§28-1Ⅰ） .................................. 046 上市櫃公司（§28-2Ⅱ） ...................................... 046 對外公開發行之比率 ............................................ 047 一價發行 ............................................................. 047 五、強制股權分散之檢討☆☆ ..................................... 047 資本大眾化之合憲性 ............................................ 047 忽略公司閉鎖性之需求 ........................................ 047 第四節
無實體發行與集中保管制度 ................................. 048
一、規範依據 ............................................................. 048 二、概論 .................................................................... 048
4
三、集中保管制度及帳戶劃撥制度 .............................. 048 帳戶劃撥方式辦理交割 ........................................ 048 二段式保管制度 ................................................... 049 投資人向證券商開設集中保管帳戶 ..................... 049 證券商以自己名義在集中保管事業開設保管劃播 帳戶 .................................................................... 049 以擬制人名義辦理登記 ........................................ 049 第五節
私募 .................................................................... 054
一、概說 .................................................................... 054 優點 .................................................................... 054 效率上之考量 ........................................................ 054 資訊公開之考量 .................................................... 054 價格之考量 ............................................................ 054 缺點 .................................................................... 055 股權稀釋之風險 .................................................... 055 易形成法真空之疑慮 ............................................. 055 二、募集 vs.私募架構圖 .............................................. 055 三、規範依據 ............................................................. 056 四、要件分析 ............................................................. 057 程序 .................................................................... 057 私募之對象 ............................................................ 057 私募之客體 ............................................................ 058 決議程序 ................................................................ 058 事後備查制 ............................................................ 059 人數 .................................................................... 060
5
排除事項 ............................................................. 060 應於召集事由中列舉，不得以臨時動議提出 ......... 060 召集事由是否應說明主要內容？ ......................... 060 違反本條之效力？ ................................................ 061 五、一般性廣告禁止 ................................................... 061 六、資訊提供義務 ...................................................... 062 七、轉售限制 ............................................................. 062 規範依據 ............................................................. 062 原則：自交付日起滿三年 ..................................... 063 例外 .................................................................... 064 第 43 條之 8 第 1 項第 1 款 ................................... 064 第 43 條之 8 第 1 項第 2 款 ................................... 064 第 43 條之 8 第 1 項第 4 款 ................................... 064 第 43 條之 8 第 1 項第 5 款 ................................... 065 第 43 條之 8 第 1 項第 6 款 ................................... 065 違反之效力.......................................................... 065 刑事責任 ................................................................ 065 民事責任 ................................................................ 066 八、私募規範之疑慮 ................................................... 067 股權稀釋之危險 ................................................... 067 私募有價證券無本法短線交易及內線交易規定之 適用 .................................................................... 067 公司法私募有價證券無相關轉讓限制 ................... 068
6
第三章
資訊公開原則 .............................................. 083
第一節
前言─初次公開與繼續公開 ................................. 083
第二節
公開說明書：初次公開 ........................................ 083
一、定義 .................................................................... 083 二、應交付公開說明書之情形 ..................................... 084 募集發行有價證券 ............................................... 084 申請上市上櫃、興櫃時 ........................................ 084 補辦公開發行程序時 ............................................ 084 再次發行 ............................................................. 085 公開收購時 .......................................................... 085 三、交付時點 ............................................................. 085 四、交付之義務人 ...................................................... 086 五、不交附公開說明書之效果 ..................................... 086 六、公開說明書之不實責任 ........................................ 087 規範依據 ............................................................. 087 刑事責任 ............................................................. 088 民事責任 ............................................................. 088 內容虛偽不實 ........................................................ 088 賠償義務人 ............................................................ 089 免責抗辯 ................................................................ 090 善意相對人 ............................................................ 092 因果關係 ................................................................ 094 責任型態 ................................................................ 099 賠償之計算方法 .................................................... 099 時效 ........................................................................ 102
7
專題研究：財務預測是否屬主要內容 .............................. 103 專題研究：淨損益法─擬制之真實價格 .......................... 105 第三節
財務報表：繼續公開 ............................................. 118
一、概說 ..................................................................... 118 二、財務報告及財務業務文件之定義 ........................... 119 財務報告 .............................................................. 119 財務業務文件 ....................................................... 119 內部控制聲明書（證交§14-1） .......................... 119 即時公開之事項（證交§36Ⅲ） ......................... 119 重大財務業務行為資訊（證交§36-1） .............. 120 三、財報不實責任 ...................................................... 120 刑事責任 ............................................................. 120 民事責任 ............................................................. 120 規範依據 ................................................................ 120 要件解析 ................................................................ 121 賠償之計算方法 .................................................... 127 時效 ........................................................................ 127 專題研究：完全責任與比例責任制混合題型 ................... 129 第四節
第四章
比較圖................................................................. 132
公開發行公司內部治理 ................................ 141
第一節
公開發行公司治理之重要性 ................................. 141
第二節
獨立董事 ............................................................. 141
一、內部控制 ............................................................. 141 二、規範依據 ............................................................. 142
8
三、獨立董事之設置、選任、資格及解任 ................... 143 設置 .................................................................... 143 原則：任意設置 .................................................... 143 例外：強制設置 .................................................... 143 選任與補選 .......................................................... 143 提名 ........................................................................ 143 選舉方式 ................................................................ 144 補選 ........................................................................ 144 專業資格 ............................................................. 144 積極資格 ................................................................ 144 消極資格 ................................................................ 145 獨立性 ................................................................. 145 持股限制 ................................................................ 146 兼職 ........................................................................ 146 其他利害關係禁止 ................................................ 146 解任 .................................................................... 147 當然解任 ................................................................ 147 決議解任 ................................................................ 148 裁判解任 ................................................................ 148 四、常務董事會之獨立董事人數 ................................. 148 五、獨立董事之職權與義務 ........................................ 149 權利 .................................................................... 149 義務 .................................................................... 150 第三節
審計委員會 .......................................................... 152
一、規範依據 ............................................................. 152
9
二、審計委員會之設置、組成、資格及補選 ................ 152 設置 .................................................................... 152 原則：任意設置 .................................................... 152 例外：強制設置 .................................................... 153 組成 .................................................................... 153 資格 .................................................................... 153 補選 .................................................................... 153 三、審計委員會之職權 ............................................... 154 決策同意權.......................................................... 154 規範依據 ................................................................ 154 決議行使之方式 .................................................... 155 排除門檻 ................................................................ 156 準用監察人之職權 ............................................... 157 監察權 .................................................................... 157 代表權 .................................................................... 158 股東會臨時召集權 ................................................ 158 四、獨立董事與審計委員會之再檢討 .......................... 159 經營與監督之角色重疊 ........................................ 159 獨立性不足.......................................................... 159 選任上依附大股東 ................................................ 159 過多兼職無法兼顧 ................................................ 160 職權效能不足 ........................................................ 160 制衡效果不彰 ...................................................... 160 獨立董事之意見僅具建議性質 ............................. 160
10
審計委員會仍無絕對否決權利 ............................. 160
獨立董事與監察人並存時？ ................................. 161 職權行使之方式不同 ............................................ 161 第四節
薪資報酬委員會 ................................................... 169
一、規範依據 ............................................................. 169 二、董監事、經理人之報酬 ........................................ 170 報酬之決定 .......................................................... 170 董監事之報酬 ........................................................ 170 經理人之報酬 ........................................................ 170 薪資報酬 ............................................................. 170 三、薪酬委員會之選任、資格、任期及補選 ................ 170 選任 .................................................................... 170 資格 .................................................................... 171 任期 .................................................................... 171 補選 .................................................................... 171 四、薪酬委員會之職權 ............................................... 171 建議權 ................................................................. 171 決議行使 ............................................................. 173 排除門檻 ............................................................. 173 五、薪酬委員會制度之再檢討 ..................................... 173 第五節
其他加強公司治理之制度 ..................................... 179
一、提高董事人數 ...................................................... 179 規範依據 ............................................................. 179 各公司法定董事人數之整理 ................................. 179 董事缺額補選規定 ............................................... 179 證券交易法第 26 條之 3 第 7 項 ........................... 179
11
公司法第 201 條 .................................................... 180 二、公開發行公司之法人股東指派 .............................. 180 規範依據 ............................................................. 180 與公司法第 27 條第 2 項之扞格 ............................ 180 實務見解擴大適用 ............................................... 181 違反禁止同時當選董監事之效果？★ ................ 181 三、淡化家族色彩之設計 ............................................ 181 規範依據 ............................................................. 182 董事彼此間 ............................................................ 182 監察人彼此間、董事與監察人間 ......................... 182 違反之效力.......................................................... 182 當選後未就任前 .................................................... 182 就任後 .................................................................... 182
第五章 第一節
公開發行公司之管理 ................................... 189 財務業務之申報管理 ............................................ 189
一、繼續公開 ............................................................. 189 二、財報之申報義務（定期公開） .............................. 189 年度財務報告 ...................................................... 189 季財務報告及半年度財務報告 .............................. 190 月報 .................................................................... 190 三、重大資訊之揭露（即時公開） .............................. 190 股東會承認之年度財務報告與向主管機關申報之 財務報告不一致................................................... 190 發生對股東權益有重大影響之事項 ....................... 190
12
四、財報抄本送交及備置義務 ..................................... 192 五、會計師查核簽證之管理 ........................................ 192 第二節
對公開發行公司內部人之規範 .............................. 193
一、「內部人」之定義 ................................................. 193 董事、監察人 ...................................................... 193 經理人 ................................................................. 194 已發行股份總數百分之十之大股東 ....................... 194 配偶、未成年子女及利用他人名義持有 ................ 194 定義 ........................................................................ 194 證券交易法相關準用規定 ..................................... 195 適用評析 ................................................................ 196 二、內部人之持股申報 ............................................... 197 公開持股申報之目的 ............................................ 197 靜態申報 ............................................................. 197 證券交易法第 25 條第 1 項 ................................... 197 證券交易法第 43 條之 1 第 1 項 ........................... 197 變動申報 ............................................................. 198 持股移轉申報 ........................................................ 198 股份設質申報 ........................................................ 198 圖表說明 ................................................................ 199 三、內部人持股轉讓之方式限制 ................................. 200 規範依據 ............................................................. 200 立法目的 ............................................................. 200 「轉讓」之定義 ................................................... 200 各款分析 ............................................................. 201
13
四、內部人最低持股總額之要求 ................................. 204 企業所有與經營分離、結合原則孰優？ ................ 204 最低持股成數級距 ............................................... 205 規範依據及立法目的 ............................................. 205 公開發行公司董事監察人股權成數及查核實施 規則第 2 條 ............................................................ 205 圖表整理 ................................................................ 207 違反最低持股數之效力 ......................................... 207 第三節
公開發行公司股東會 ............................................ 209
一、股東會之召集 ...................................................... 209 召集期間 ............................................................. 209 非上市、上櫃、興櫃公司 ..................................... 209 上市、上櫃、興櫃公司 ......................................... 210 董監事任期屆滿仍未改選 ..................................... 210 召集通知書之寄發 ................................................ 211 零股股東之開會通知 ............................................. 211 二、應於召集事由中列舉，不得以臨時動議提出之事項 ........................................................................... 212 公司法第 172 條第 5 項 ........................................ 212 證券交易法.......................................................... 212 第 26 條之 1 ........................................................... 212 第 43 條之 6 第 6 項............................................... 213 其他 ........................................................................ 213 違反之效果.......................................................... 214 三、股東會議事手冊 ................................................... 214
14
四、上市櫃公司應將電子方式列入表決權行使管道...... 214 五、委託書之管理 ...................................................... 216 委託書之目的與功能 ............................................ 216 我國法對股東會委託書之規範 .............................. 217 公司法 .................................................................... 217 證券交易法 ............................................................ 217 委託書規則 .......................................................... 217 限公司印發之委託書 ............................................. 217 徵求與非屬徵求 .................................................... 218 圖表 ........................................................................ 221 不得價購委託書 .................................................... 221 股東會紀念品發放 ................................................ 222 違反委託書規則之效果 ......................................... 222 第四節
庫藏股之買回 ...................................................... 225
一、股份回籠禁止原則 ............................................... 225 原則 .................................................................... 225 例外 .................................................................... 226 附買回條件之特別股 ............................................. 226 員工庫藏股 ............................................................ 226 股份異議收買請求權 ............................................. 226 二、庫藏股之規範 ...................................................... 226 公司法相關規範 ................................................... 226 公司法第 167 條之 1.............................................. 226 公司法第 167 條之 2.............................................. 227 公司法第 167 條之 3.............................................. 227
15
證券交易法.......................................................... 227 規範依據 ................................................................ 227 要件分析 ................................................................ 228 合法買回之效力 .................................................... 231 違法買回之行為效力 ............................................. 231 兩者之比較.......................................................... 232 第五節
公開收購 ............................................................. 238
一、公開收購之定義 ................................................... 238 二、公開收購之目的與功能 ........................................ 239 規範之目的.......................................................... 239 對股東而言 ............................................................ 239 對證券市場而言 .................................................... 239 公開收購之功能（好處） ..................................... 239 得掌握收購成本 .................................................... 239 有效風險控制 ........................................................ 239 時效性要求 ............................................................ 240 三、公開收購之程序 ................................................... 240 原則：任意公開收購 ............................................ 240 規範依據 ................................................................ 240 事前申報制 ............................................................ 240 簡易公開收購 ........................................................ 241 例外：強制公開收購 ............................................ 242 標準 ........................................................................ 242 強制目的 ................................................................ 242
16
「預定」五十日內取得 20%之股權 ..................... 242
「取得」之內涵 .................................................... 243 保護應賣人之規定 ............................................... 244 禁止任意變更條件 ................................................ 244 平行交易之禁止 .................................................... 245 任意撤銷應賣權 .................................................... 246 停止公開收購：毒藥丸條款之預防 ..................... 246 比例收購原則 ........................................................ 247 股東臨時會召開權 ............................................... 247 資訊提供義務 ...................................................... 248 再次公開收購之閉鎖區間 ..................................... 248 審議委員會之設置、組成及職權 .......................... 248 第六節
公司債與公司會計特別規定 ................................. 256
一、公司債 ................................................................. 256 公司法 ................................................................. 256 證券交易法 .......................................................... 256 二、公司會計 ............................................................. 256 特別盈餘公積之強制提撥 ..................................... 256 公積轉增資之額外限制 ........................................ 257 公司法 .................................................................... 257 證券交易法 ............................................................ 258
第六章 第一節
流通市場之管理 .......................................... 259 證券詐欺 ............................................................. 259
一、規範依據 ............................................................. 259 二、責任性質 ............................................................. 259
17
性質爭議 ............................................................. 259 特別侵權行為說 .................................................... 259 獨立法定責任說 .................................................... 260 區別實益 ............................................................. 260 三、違反之效果 .......................................................... 260 刑事責任 ............................................................. 260 民事責任 ............................................................. 260 客觀要件 ................................................................ 261 主觀要件 ................................................................ 261 第二節
場外交易之禁止 ................................................... 264
一、規範依據 ............................................................. 264 二、立法理由 ............................................................. 265 三、場外交易 ............................................................. 265 原則 .................................................................... 265 例外 .................................................................... 265 政府債券 ................................................................ 265 基於法律規定所生之移轉 ..................................... 266 私人間之直接讓受 ................................................ 266 其他主管機關所定事項 ......................................... 266 四、違反場外交易之效果 ............................................ 267 買賣行為效力 ...................................................... 267 無效說 .................................................................... 267 有效說 .................................................................... 267 刑事責任 ............................................................. 268 第三節
18
短線交易 ............................................................. 271
一、立法目的 ............................................................. 271 公平性要求 .......................................................... 271 短線交易規範之本質 ............................................ 271 嚇阻及預防不法 .................................................... 271 機械性規範 ............................................................ 271 二、規範依據 ............................................................. 272 三、要件分析 ............................................................. 272 內部人 ................................................................. 272 董事 ........................................................................ 273 監察人 .................................................................... 274 經理人 .................................................................... 274 持有公司股份超過 10%之股東 ............................. 275 內部人其配偶、未成年子女及利用他人名義所 有者 ........................................................................ 275 客體 .................................................................... 275 取得後六個月內再行賣出，或於賣出後六個月內 再行買進 ............................................................. 276 「取得」之定義 .................................................... 276 「賣出」之範圍 .................................................... 279 「六個月內」之計算 ............................................. 279 一端說 vs.二端說 ................................................... 279 短線交易主觀要件？ ............................................ 282 四、違反之效果 .......................................................... 283 「公司」「應」行使歸入權 ................................... 283 請求權人 ................................................................ 283
19
股東代為請求 ........................................................ 284 不得以股東會決議或章程拋棄歸入權 .................. 285 歸入利益之計算★★ ............................................ 287 五、時效 .................................................................... 288 專題研究：大股東與配偶短線交易歸入權 ....................... 290 第四節
操縱市場 ............................................................. 305
一、立法目的 ............................................................. 305 二、規範依據 ............................................................. 306 三、操縱市場之各款行為 ............................................ 306 違約不交割.......................................................... 306 客觀要件 ................................................................ 307 主觀要件 ................................................................ 309 相對委託 ............................................................. 310 客觀要件 ................................................................ 310 主觀要件 ................................................................ 311 沖洗買賣 ............................................................. 313 客觀要件 ................................................................ 313 主觀要件 ................................................................ 314 沖洗買賣 vs.相對委託 ........................................... 314 連續買賣 ............................................................. 315 客觀要件 ................................................................ 315 主觀要件 ................................................................ 319 專題研究：連續買賣之意圖 ............................................ 319 散布流言及不實資料 ............................................ 330
20
客觀要件 ................................................................ 330
主觀要件 ................................................................ 332 本款與證券交易法第 174 條第 1 項第 7 款之關係 ............................................................................... 332 概括條款 ............................................................. 333 客觀要件 ................................................................ 333 主觀要件 ................................................................ 335 四、違反操縱市場之責任 ............................................ 336 刑事責任 ............................................................. 336 民事責任 ............................................................. 336 規範依據 ................................................................ 336 因果關係 ................................................................ 336 計算方式 ................................................................ 336 時效 ........................................................................ 336 第五節
內線交易 ............................................................. 346
一、規範依據 ............................................................. 346 二、內線交易理論 ...................................................... 347 理論簡介 ............................................................. 347 資訊平等理論（Equal Access Theory）................ 347 信賴關係理論（Fiduciary Duty Theory） ............. 348 私取理論（Misappropriation Theory） ................. 349 我國法 ................................................................. 350 學者見解 ................................................................ 350 實務判決（超越理論爭議） ................................. 350 三、內線交易要件分析 ............................................... 351 客觀要件 ............................................................. 351
21
內部人範圍 ............................................................ 351 客體 ........................................................................ 361 「重大」消息 ........................................................ 362 「明確性」 ............................................................ 367 未公開或公開後 18 小時內 ................................... 376 自行或以他人名義買入或賣出 ............................. 380 主觀要件 ............................................................. 380 獲悉說 vs.利用說 ................................................... 380 「實際知悉」 ........................................................ 381 常見之主觀意圖抗辯 ............................................. 382 預定交易計畫抗辯 ................................................ 385 四、違反內線交易之責任 ............................................ 387 刑事責任 ............................................................. 387 規範依據 ................................................................ 387 獲利計算 ................................................................ 387 損害市場穩定 ........................................................ 389 民事責任 ............................................................. 389 規範依據 ................................................................ 389 要件分析 ................................................................ 389 第六節
掏空公司資產 ...................................................... 416
一、概說 .................................................................... 416 二、非常規交易 .......................................................... 416 規範依據 ............................................................. 416 規範主體 ............................................................. 416 不合經營常規之經營 ............................................ 417
22
「不合營業常規交易」 ......................................... 417 致公司遭受重大損害 ............................................. 417 如經股東會決議追認該非常規交易可否主張豁 免抗辯？ ................................................................ 417 除真實交易外，是否包含虛偽交易？.................. 417 專題：關係企業間之不合營業常規交易 .......................... 418 三、特別侵占 ............................................................. 420 規範依據 ............................................................. 420 構成要件 ............................................................. 420 行為主體 ................................................................ 420 客觀行為 ................................................................ 420 主觀要件 ................................................................ 420
第七章 第一節
證券商及證券交易所 ................................... 423 證券交易所 .......................................................... 423
一、定義 .................................................................... 423 二、設立：許可主義 ................................................... 423 三、專業經營 ............................................................. 423 四、證券交易所之權限 ............................................... 423 訂定上市審查準則及上市契約準則 ....................... 423 審查上市及與公司簽訂上市契約 .......................... 423 審查證券商之資格及簽約 ..................................... 424 命列入全額交割股、停止買賣及終止上市 ............ 424 市場秩序之管理 ................................................... 424 五、會員制 vs.公司制 ................................................. 425
23
會員制 ................................................................ 425 定義 ........................................................................ 425 董監事設置 ............................................................ 425 特性 ........................................................................ 425 公司制 ................................................................ 426 定義 ........................................................................ 426 董監事設置 ............................................................ 426 特性 ........................................................................ 426 兩者之區別.......................................................... 426 本質上不同 ............................................................ 426 營運方式不同 ........................................................ 426 自主性高低 ............................................................ 426 我國採公司制 ...................................................... 426 立法之初：過渡性立法 ......................................... 426 朝向會員制修法 .................................................... 427 近年來國際趨勢：改往公司制 ............................. 427 專題研究：證券交易撮合原則 ........................................ 429 第二節
證券商................................................................. 431
一、概說 .................................................................... 431 二、設立：許可主義 ................................................... 431 三、經營業務之限制 ................................................... 432 原則：分業經營 ................................................... 432 例外：經主管機關核准 ........................................ 432 兼營他種證券業務 ................................................ 432
24
跨業經營其他業務 ................................................ 432
四、證券商之分類 ...................................................... 433 證券承銷商 .......................................................... 433 定義 ........................................................................ 433 目的 ........................................................................ 433 包銷與代銷 ............................................................ 433 證券自營商 .......................................................... 436 定義 ........................................................................ 436 目的 ........................................................................ 436 權限 ........................................................................ 437 證券經紀商 .......................................................... 437 定義 ........................................................................ 437 全權委託及場所外委託之禁止 ............................. 438 居間 vs.行紀 vs.代理 ............................................. 438 營業員盜賣股票 .................................................... 439 五、資本額之限制 ...................................................... 439 六、證券商負責人資格及兼任限制 .............................. 440 資格 .................................................................... 440 兼任限制 ............................................................. 441 七、主管機關對證券商之管制 ..................................... 441 證券商違反證券交易法或相關之命令 ................... 441 證券商之董監事、受僱人違反法令 ....................... 442 第三節
證券交易安全網 ................................................... 443
一、交割結算基金 ...................................................... 443 定義 .................................................................... 443 證券交易法第 153 條 ............................................. 443
25
違約不交割之處理次序 ......................................... 443 代付後之受償順序 ................................................ 444 繳存義務人.......................................................... 444 額度 .................................................................... 444 二、賠償準備金 .......................................................... 445 定義 .................................................................... 445 繳存義務人.......................................................... 445 額度 .................................................................... 445 三、營業保證金 .......................................................... 446 定義 .................................................................... 446 繳存義務人.......................................................... 446 額度 .................................................................... 446 證券交易所 ............................................................ 446 證券商 .................................................................... 446 四、投資人保護基金 ................................................... 447 定義 .................................................................... 447 證券投資人及期貨交易人保護法第 21 條第 1 項 ............................................................................... 447 動用限制 ................................................................ 447 資金來源 ............................................................. 447 第四節
證券信用交易 ...................................................... 450
一、信用交易 ............................................................. 450 概說 .................................................................... 450 融資 .................................................................... 450 融券 .................................................................... 450
26
二、立法目的 ............................................................. 451 三、擔保品 ................................................................. 451 四、違法借貸款券之效力 ............................................ 451
第八章 第一節
仲裁與團體訴訟 .......................................... 453 團體訴訟 ............................................................. 453
一、立法緣由 ............................................................. 453 二、我國法 ................................................................. 453 第二節
仲裁 .................................................................... 454
一、仲裁之特性 .......................................................... 454 自主性 ................................................................. 454 專業性 ................................................................. 454 迅速性 ................................................................. 454 秘密性 ................................................................. 454 經濟性 ................................................................. 455 和諧性 ................................................................. 455 有效性 ................................................................. 455 非主權性 ............................................................. 455 二、我國法 ................................................................. 455 任意仲裁 ............................................................. 455 強制仲裁 ............................................................. 455 妨訴抗辯 ............................................................. 456 附錄：近年證券交易法及相關規定之修正 ....................... 457
27
28
001
第
則
前言
章
第一節
總
一
第一章
通常認為，制定證券交易法之理由，由學理觀之，原因有三 1：
總
一、投資人有保護的必要
但此等資訊通常把持在公司內部人等少數人的手上，倘若內部人不提 供資訊，或僅選擇性地提供片面資訊，將造成證券市場秩序之紊亂， 因此具有公權力管理介入之必要，從而證券交易法相較於其他法律， 其管制之層面、力度與公權力介入之色彩，均更為濃厚。
二、證券相關業者有規範的必要 證券市場主要參與者，不論係發行公司、證券商、證券交易所、證券 金融事業、投信、投顧事業、集中保管機構等，其經營之業務，與投 資人多少均存有利害關係衝突，然該等事業營運是否健全，與證券市 場發展息息相關。
三、證券市場有維護的必要 上市、上櫃公司規模均較一般公司更為龐大，且股票市場總市值往往 超逾國內 GDP 之總值，我國從事股票交易之人口比率甚高，因而證券 市場是否穩定，除涉及投資人之權益外，尚且牽動國家經濟秩序與社 會安定發展。
1
參《股市遊戲規則─最新證券交易法解析》，賴英照，2011 年 2 版，頁 3～4。
則
有價證券之價值在於其所表彰之權利。證券本身僅為一張薄紙，其價 值之決定並非如同汽車、房屋等有體物般，能從外觀上直接判斷其價 值，而須仰賴投資人就市場上之資訊（例如發行公司之財務業務情況 等訊息），為綜合判斷後，始能決定該證券之價格。
002
第二節
立法目的
一、規範依據 依證券交易法（下稱本法）第 1 條：「為發展國民經濟，並保障投資，特 制定本法」。本法之目的有二，其一為保障投資；其二為發展國民經濟。
證 券 交 易 法
我國證券交易法透過保障投資之手段，達到促進經濟之終極目標，又 所謂保障投資，誠如學者所言，僅係確保投資人於投資前獲取最新且 正確之決策資訊，建立並維持安全公平之市場機制而已，並非代表保 障投資人一定獲利 2。 再者，按實務見解，既然本法同時具有促進經濟發展及保障投資之立 法意旨，同具保護社會法益與個人法益之功能，故違反證券交易法之 規定時，被害人亦得提起自訴。
赫
最高法院 93 年度台上字第 1063 號判決 惟查 犯罪行為侵害個人法益，其被害之個人固得提起自訴，即侵害國 家或社會法益之罪，同時具有侵害個人法益之情形，其被害之個人仍不 失為直接被害人。故同一犯罪客體有二以上之法益同時並存時，苟其法 益直接受侵害，其法益所屬之權利主體，均為直接被害人，並不因另有 其他被害人而受影響。查證券交易法第一條明定以「為發展國民經濟並 保障投資，特制定本法」 ，考其立法目的，除具有強烈社會法益保護性質 外，亦兼具保護個人法益，此觀同法第三十一條規定：募集有價證券， 應先向認股人或應募人交付公開說明書，第三十二條第一項第一款明 定：前條之公開說明書，其應記載之主要內容有虛偽或隱匿之情事，發 行人及其負責人對於善意之相對人因而所受之損害，應就其所應負責部 分與公司負連帶賠償責任之規定自明。
任何考題皆可用到此條，但須謹記只要寫「基於證券交易法第 1 條發 展國民經濟，並保障投資之立法目的……」或「證券交易法之某規定 （例如§157 之 1） ，係為達證交法第 1 條之立法目的而設……」即可， 切勿著墨過多。 2
參《證券交易法的立法意旨》，余雪明，月旦法學雜誌，第 15 期，1996 年 8 月，頁 86～87。
003
第 一
公開原則 承前所述，證券之價值不在於紙張本身，而係仰賴投資人綜合各 攸關價格資訊後所形成之價格判斷。惟關於投資資訊之掌握，公 司內部人相較於一般投資大眾居於優勢地位，也因此基於建立市 場公平機制之要求，證券交易法就發行公司及相關事業或人員， 乃強制規範其等應揭露任何攸關價格形成之投資資訊，藉以平衡 此種武器不對等之情形，進而達到監督管制之作用 3，學理稱之「公 開原則（Disclosure principle）」。 例如：證券交易法第 20 條之 1 所揭示之財報不實責任、同法第 32 條之公開說明書不實責任，均屬公開原則之具體化呈現。
實質管理原則 所謂實質管理原則（Substantive Regulation），乃係指證券管理機關 實質去審理公司之情況，並藉由訂立一連串之標準，作為准駁與否 之依據，例如公司若未達一定之標準，主管機關得令其不得公開發 行股票 4；再茲舉乙例，按證券交易法第 25 條之 1 所發布之公開發 行公司出席股東會使用委託書管理規則，即係主管機關單方擬定一 系列之禁止與限制標準，用以具體規範公開發行公司委託書相關使 3
4
美國最高法院大法官 Louis D. Brandeis 曾曰：「陽光是最好的防腐劑，燈光是最有效 率的警察」，乃係指藉由公開資訊達到嚇阻不法之作用。參《股市遊戲規則─最新證 券交易法解析》，賴英照，2011 年 2 版，頁 11。 參《新證券交易法實例演習》，劉連煜，2011 年 9 月 9 版，頁 10。
則
二、證券交易法之管理哲學
總
Ans：
章
證券交 易 法 立 法目的之一為「保障投資」，下 列 何者應 不 是保障投資之 內涵？ 確保證券市場 不 被人為操縱 確保證券價值或價格 不 會跌 落 確保投資人 不 被詐欺 確保投資人能獲得最新而正確之公司資訊 【 100 會計師 】
004
用之所涉及事項，乃典型實質管理原則之立法。 然實質管理原則，雖可讓主管機關一一審核把關以維持市場秩序， 卻易形成投資人之信賴心理。反之，前述之公開原則，僅藉由強制 要求公開資訊，以間接達成監督目的，投資人仍須就市場上之價格 資訊，基於自身智識為投資決定，關於投資之盈虧，仍須自行負擔。
我國法原則上以公開原則為主，實質審理原則為輔，合先敘明。
證 券 交 易 法
公司治理制度
赫
證券市場乃係一龐大之金融市場，對國家社會之經濟發展甚鉅，因 此若一個國家之證券市場秩序常常過度震盪，對社會及政治亦易生 波折，近年重大金融案件頻傳，全球投資人對證券市場喪失信心， 為挽救此種頹勢，各國證券交易法制均開始著重強化公司內部治 理，希望藉由健全公司內部監督機制，澈底揭露資訊並公開透明化 之過程，重拾投資人對證券市場之信賴。在此一國際趨勢下，經我 國學者多年來之倡導，證券交易法乃引進一連串公司內部治理制 度，以符國際潮流。（具體內容詳後述，本書收錄於第四章）
005
第
第三節
主管機關
一
金融監督管理委員會組織架構圖 5
章
證券交易法第 3 條：「本法所稱主管機關，為金融監督管理委員會。」
總 則
證券交 易 法所稱之財務報告編製準則，由主管機關以命 令 定之。主管 機關現係指下 列 何種機關？ 台灣證券交易所 經濟部 行政院金融監督管理委員會 證券暨期貨管理局
【94 會計師】
Ans：
5
參《實用證券交易法》，王志誠、邵慶平、洪秀芬、陳俊仁，2015 年 10 月 4 版，頁 6。
006
第四節
證券交易法公司之定義
一、股份有限公司 按證券交易法第 4 條第 1 項： 「本法所稱公司，謂依公司法組織之 股份 有限公司 。」
證 券 交 易 法
我國證券交易法規範之對象，乃係以 「股份有限公司 6」 為原則，不 以是否屬公開發行公司為限。 惟證券交易法有時會加以限制其所規範之對象，例如本法第 14 條之 2
赫
第 1 項：「 已依本法發行股票之公司 ，得依章程規定設置獨立董事。 但主管機關應視公司規模、股東結構、業務性質及其他必要情況，要 求其設置獨立董事，人數不得少於二人，且不得少於董事席次五分之 一。」即僅限「已依本法發行股票之公司」，內涵乃係指公開發行公 司，非一般股份有限公司，故考生於研讀證券交易法時，應加以注意。
二、公開發行公司之定義 所謂「公開發行」一詞之意義，可指二種不同之情形，分別為「公開 發行之行為」與「公開發行之狀態」 7。前者，乃指以公開對非特定人 之方式為發行有價證券之行為；而後者所謂之「公開發行公司」 ，則指 涉公司實際上 具有對非特定人進行有價證券公開招募之資格 ，得 為募集之行為狀態而言（本法第 7 條第 1 項參照） ，至於成為公開發行 公司後，有無對外公開發行之行為，係屬二事。 次按公司法第 156 條第 3 項前段之規定，公司得經董事會決議向主管 機關申請公開發行，倘若已屬公開發行公司，欲停止公開發行者，按 同法第 156 條第 3 項前段，因涉及公司重大事項，需經股東會特別決 議始可 8。一般對公開發行公司與上市櫃公司間之差異，較難以分辨， 應留意之。 6
7 8
但請注意，並非代表其他類型之公司即一概無證券交易法之適用，例如無限公司、有 限公司、兩合公司(甚至是外國公司)，有違反證券交易法第 155 條操縱股價之禁止行 為者，仍應負擔證券交易法相關責任。 參《現代公司法》，劉連煜，2012 年 9 月 8 版，頁 263～264。 倘公司成為公開發行公司後，除取得向非特定人公開招募之資格外，其法律適用規 範之狀態也隨之改變，除適用公司法外，亦須受證券交易法、企業併購法等特別規 定之規範。參《中日公開發行公司內部組織法治之比較分析》，王志誠，中正法學集 刊第 15 期，2004 年 4 月，頁 7。
007
章
按證券交易法第 4 條第 2 項： 「本法所稱外國公司，謂以營利為目的， 依照外國法律組織登記之公司。」
一
定義
第
三、外國公司
外國來台第一、第二上市（櫃）公司
總
外國來台第一上市（櫃）公司 9 內涵
立法考量 為保障投資人及兼顧監理機制之衡平性，參考銀行法第 123 條 及公司法第 377 條規定，並考量外國公司所發行之股票於首
次經證券交易所或證券櫃檯買賣中心同意上市、上櫃或登 錄興櫃時，其股票未在國外證券交易所交易者 ，因其並未 受外國證券主管機關相當之監理，故除部分事項（如董監持股 成數規範等）因該第一上市櫃及興櫃外國公司據以組織登記之 外國法令與我國規定或有不同，恐生衝突，或為與國際規範一 致外，其管理、監督宜比照我國公開發行公司準用本法之相關 規定，例如補辦相關發行審查程序、建立內部控制制度、設立 獨立董事、審計委員會之組成、國內外募集及發行有價證券之 申報、定期公告申報財務報告及公開說明書應記載事項等。 9
詳細規定，請參證券交易法第 165 條之 1：「外國公司所發行之股票，首次經證券交 易所或證券櫃檯買賣中心同意上市、上櫃買賣或登錄興櫃時，其股票未在國外證券 交易所交易者，除主管機關另有規定外，其有價證券之募集、發行、私募及買賣之 管理、監督，準用第五條至第八條、第十三條至第十四條之一、第十四條之二第一 項至第三項、第五項、第十四條之三、第十四條之四第一項、第二項、第五項、第 六項、第十四條之五、第十九條至第二十一條、第二十二條至第二十五條之一、第 二十六條之三、第二十七條、第二十八條之一第二項至第四項、第二十八條之二、 第二十八條之四至第三十二條、第三十三條第一項、第二項、第三十五條至第四十 三條之八、第六十一條、第一百三十九條、第一百四十一條至第一百四十五條、第 一百四十七條、第一百四十八條、第一百五十條、第一百五十五條至第一百五十七 條之一規定。」
則
所謂外國來台第一上市（櫃）公司，乃指該外國公司所發行之 股票，首次經證券交易所或證券櫃檯買賣中心同意上市、上櫃 買賣或登錄興櫃時，其股票未在國外證券交易所交易，而欲 在我國為募集、發行及上市（櫃）買賣者。
008
外國來台第二上市（櫃）公司 10 內涵 所謂外國來台第二上市（櫃）公司，指已在國外證券交易所交 易者或符合主管機關所定條件之外國金融機構之分支機構及外 國公司之從屬公司，經證券交易所或證券櫃檯買賣中心同意上 市或上櫃買賣，而欲於我國募集、發行及買賣者。
證 券 交 易 法
立法考量
赫
考量該外國公司所發行股票或表彰股票之有價證券已在國外證 券交易所交易者，因其已受外國證券主管機關相當之監理，即 第二上市櫃外國公司有價證券於國外募集、發行及買賣之行為 尚無必要準用本法之相關規定，僅就其有價證券於中華民國募 集、發行及買賣之行為，除主管機關另有規定外（例如外國公 司據以組織登記之外國法律，對保障投資人較有利者，得適用 其母國法律） ，準用本法相關條文規定為管理、監督，並逐一列 出其準用之條文。
應在中華民國境內指定訴訟及非訴訟之代理人 證券交易法第 165 條之 3 規定： 「外國公司，應在中華民國境內指定 其依本法之訴訟及非訴訟之代理人，並以之為本法在中華民國境內 之負責人。前項代理人應在中華民國境內有住所或居所。外國公司 應將第一項代理人之姓名、住所或居所及授權文件向主管機關申 報；變更時，亦同。」此外，外國公司或其人員違反所準用之證券 交易法規範者，同受罰則章各條規定處罰，且亦處罰為該行為之負 責人。
10
詳細規定，請參證券交易法第 165 條之 2：「前條以外之外國公司所發行股票或表彰 股票之有價證券已在國外證券交易所交易者或符合主管機關所定條件之外國金融機 構之分支機構及外國公司之從屬公司，其有價證券經證券交易所或證券櫃檯買賣中 心同意上市或上櫃買賣者，除主管機關另有規定外，其有價證券在中華民國募集、 發行及買賣之管理、監督，準用第五條至第八條、第十三條、第十四條第一項、第 三項、第十九條至第二十一條、第二十二條、第二十三條、第二十九條至第三十二 條、第三十三條第一項、第二項、第三十五條、第三十六條第一項至第六項、第三 十八條至第四十條、第四十二條、第四十三條、第四十三條之一第二項至第四項、 第四十三條之二至第四十三條之五、第六十一條、第一百三十九條、第一百四十一 條至第一百四十五條、第一百四十七條、第一百四十八條、第一百五十條、第一百 五十五條至第一百五十七條之一規定。」
009
第
證券交易法與公司法外國公司之差別 我國證券交易法與公司法均對外國公司設有定義性之規範，惟兩
一
者最大之差別在於，證交法所稱之外國公司，其有價證券於我國 募集、發行、買賣及私募者，該外國公司「無須經認許程序 11」。
章
立法理由謂： 「為促進資本市場發展、符合國際趨勢，參照企業併
劉連煜老師主張，此立法政策應值贊同，蓋外國企業來台掛牌僅 係將股票上市櫃交易者，基本上無涉本身公司營業之行為。再者， 如勉強要求外國企業來台上市櫃均先經認許，參酌其他國家證券 市場普遍無此要求之情況下，恐不力證券國際市場之競爭，頗有 自縛手腳之嫌。
關於證券交易法與公司法針對「外國公司」之定義規定，下列何者為 其最大的差別？ 以營利為目的 依照外國法律組織 依照外國法律登記 經中華民國政府認許，在中華民國境內營業 【105 會計師】
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公司法第 4 條：「本法所稱外國公司，謂以營利為目的，依照外國法律組織登記，並 經中華民國政府認許，在中華民國境內營業之公司。」；第 371 條：「外國公司非在 其本國設立登記營業者，不得申請認許。非經認許，並辦理分公司登記者，不得在 中華民國境內營業。」 參《資本市場發展視角下的臺灣國際板市場（臺灣 F 股及 T 股）——外國公司來臺第 一上市及第二上市的規範問題》，劉連煜，法令月刊 64 卷 4 期，2013 年 4 月，頁 44。
則
學者贊同 12
總
購法對於外國公司無須經認許之規定，且基於我國企業於美國或 日本為募集發行 ADR 或 GDR 等亦無須經外國政府認許之平等原 則，以及 考量本法所規範之外國公司於我國境內並無營業之 行為，實務上透過主管機關、證券交易所與證券櫃檯買賣中心對 募集發行有價證券作實質審核，較形式認許對投資人權益保障更 為周全，爰外國公司之有價證券於我國募集、發行、買賣及私募 者，該外國公司無須經認許。」
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Ans： 下 列 關於證券交 易 法中「外國公司」之規定，何者錯誤？ 外國公司在我國募集、發行有價證券，應先經認許 外國公司係依外國法律組織登記之公司 外國公司應在中華民國境內指定其依本法之訴訟及非訴訟之代理人 外國公司不包括非以營利為目的之公司 【102 會計師 】
證 券 交 易 法
Ans：
專題：上市櫃、興櫃公司制度之介紹 一、集中市場與店頭市場
赫
所謂集中市場（Stock Exchange Market），就是指上市股票在證券交易 所，以「集中公開競價」方式買賣之市場；又所謂店頭市場 （Over-the-counter，簡稱 OTC） ，指不於集中交易市場上市以競價方式 買賣，而在證券商的營業櫃檯以議價方式進行交易之市場，於櫃檯買 賣中心交易者，為上櫃或興櫃股票。
※上市櫃、興櫃公司總數整理 13 上市公司
892 家
上櫃公司
742 家
興櫃公司
272 家
※集中市場 vs.店頭市場比較圖 14 集中交易市場（上市） 管理機構及 其組織型態
台灣證券交易所 （股份有限公司）
證券櫃檯買賣中心 （財團法人）
交易方式
電腦輔助交易
等價系統：電腦輔助交易 議價方式：自營商營業處所議價
款券劃撥
強制
等價系統：強制 議價方式：自行決定
已成立
已成立
共同責任制 13 14
店頭市場（上櫃）
資料來源：台灣證券交易所及證券櫃檯買賣中心。 資料來源：證券櫃檯買賣中心，http://www.tpex.org.tw/web/service/sotck_info/compari son/market_comparison.php?l=zh～tw。