Universidad Libre seccional Atlántico Posgrado en Gerencia financiera sistematizada Simulación y análisis de sensibilidad Orientador: Fernando Rolon N
WACC (Weighted Average Cost of Capital) El Costo de Capital es el mínimo retorno aceptable de una inversión. Es una línea divisoria invisible entre el buen desempeño corporativo y el malo; una tasa a cumplir si se espera crear valor. Aun cuando parece serlo, el costo de capital de una compañía no es, en realidad, un costo por un dinero; es un costo de oportunidad equivalente al retorno total que los inversionistas esperarían ganar al invertir en una opción de riesgo equivalente. En otras palabras, el costo de capital está marcado por la relación entre el riesgo y su recompensa. A medida que la compañía le pide a sus inversionistas que asuman más riesgo, mayor debe ser el retorno ofrecido (es decir, el costo del capital). Dos razones básicas para conocer el costo del capital: -
La maximización del valor de una compañía requiere que los costos de todos los recursos utilizados, incluyendo el capital, sean minimizados; para minimizarlos, se deben medir. Es un elemento clave para la toma de decisiones de inversión (o no inversión), ya sea para colocar recursos en otras compañías o para promover proyectos de inversión.
Las organizaciones tienen tres fuentes de capital posibles que, usualmente, aportan porciones diferentes del capital total con el que cuentan las compañías. Estas fuentes son: -
El dinero de los accionistas El dinero de los bancos (la deuda)
Cada una de estas fuentes tiene un costo de capital asociado diferente, y el WACC compila la proporción de cada una de ellas para establecer el costo promedio ponderado de todas ellas, siendo entonces un porcentaje global de la operación Aunque es una metodología muy técnica y específica, es la herramienta fundamental del analista de valoración y se pregunta siempre en las entrevistas de banca de inversión, es una tasa de descuento que mide el coste de capital entendido éste como una media ponderada entre la proporción de recursos propios y la proporción de recursos externos. Dicho de otro modo, es una tasa que mide el coste medio que ha costado sostener el nivel de activos, sobre el entendido que dicho sostenimiento existen unos aportes de los socios y una participación del sector financiero independientemente de la modalidad del empréstito. Fórmula
WACC = Kd*D/(D + P)*(1 – t) + Ke*P/(D + P)
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Kd: Costo de la deuda financiera. Para su cálculo, se halla el costo promedio ponderado de los recursos vía crédito.
Ke: Costo del aporte social (Cost of equity), es decir, lo que le cuesta a la empresa financiar sus recursos propios provenientes de accionistas, o lo que es lo mismo, la tasa de retorno que exige el accionista para el riesgo de esa empresa. También se puede encontrar bajo el nombre de tasa de costo de oportunidad de los accionistas. Generalmente se utiliza para obtenerla el método CAPM.
D: Deuda financiera contraída, pero se debe tener cuidado pues se usan los saldos vivos pendientes que lucen en balance (no el total de la deuda contraída inicialmente)
P: Capital aportado por los accionistas, (en ocasiones se representa por E (Equity en inglés) t:
Tasa de impuesto, en el caso colombiano viene a ser la tarifa general de renta y
complementarios vigente: 33% según lo preceptuado en la Ley 1111 de 2006. Al incluir los tributos se produce el escudo fiscal (tax shield), por ser unas erogaciones consideradas por la norma como deducciones, en consecuencia cuanto más deuda se tenga, se entiende que menos impuestos se tienen que pagar afectando el flujo de caja de manera positiva al no ser una salida de caja Esta metodología de cálculo contempla además que dentro de costo del aporte social la parte subjetiva del mismo, ya que, generalmente, cada aportante establece un piso a su rentabilidad traducida en un costo de oportunidad. Los componentes del Ke vienen a ser: -
RF, Tasa libre de riesgo, de manera universal se tienen a los bonos USA y para el caso colombiano la DTF B, coeficiente de riesgo sistémico, llamado beta, y se puede trabajar pleno o apalancado, en cuyo caso será el B * (1 – T), siendo t la tasa de impuesto de renta RM, Prima de riesgo del mercado o sector al que pertenece la empresa, generalmente es un porcentaje equivalente al margen operacional o el ROI del sector RP, riesgo país y viene a ser el coeficiente EMBI o spread adicional por tener los recursos invertidos en un país diferente a USA
El WACC se usa principalmente como tasa de descuento en el modelo de valoración de empresas DCF (Discounted Cash Flow). Esto modelo básicamente valora las empresas en función de los flujos de caja tanto presentes como futuros. Para ellos los descuenta a un tipo o costo de oportunidad que viene a ser el WACC. La razón fundamental de esta operación de “descontar ” (o traer a valor presente) es una de las reglas básicas en las finanzas: el valor del dinero no es el mismo hoy que en el futuro. Determinación del WACC, ejemplificación de la metodología de cálculo:
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Suponga que las fuentes de financiación de una empresa son las que se muestran a continuación: Banco Banco 1 Banco 2 Banco 3 Banco 4
TEA 10,15% 10,67% 12,05% 11,10%
costo de fuentes externas Tasa de imporenta costos de fuentes internas WACC =
Saldo a Participación capital 1.319.444.000 35,19% 758.359.000 20,23% 300.211.000 8,01% 1.371.381.000 36,58% 3.749.395.000 33% 2.500.000.000
CP de capital 3,57% 2,16% 0,96% 4,06% 10,75% 16,50%
10,92%
El capital social de la empresa se encuentra en $2.500 millones y se pretende rente al 16.50% E.A., se tiene entonces un WACC del 10.92% en términos efectivos anuales (E.A.), donde la columna de participación viene a ser la proporción de cada uno de las deudas sobre el total de las mismas y la columna CP de capital es la multiplicación de la TEA por la participación de cada línea. Ahora bien, este cálculo no siempre es tan simple. Desarrolle el ejercicio del archivo ubicado en http://dl.dropbox.com/u/26724851/Modelacion%20Unilibre/Proyecciones%20financieras%20Libr e.xlsm