FORUM INWESTORA NR 4/2013
W NUMERZE: • Forum Obligacyjny Fundusz Inwestycyjny Zamknięty • Forum Dywidendowy Fundusz Inwestycyjny Zamknięty – unikalna konstrukcja oraz strategia inwestycyjna • Pośrednictwo w dystrybucji jednostek uczestnictwa nową usługą Forum TFI • Projekt opodatkowania podatkiem dochodowym spółek komandytowoakcyjnych oraz komandytowych
Opracowane przez Forum Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A.
FORUM INWESTORA NR 4/2013 Opracowane przez Forum Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A.
Aktualności W okresie od ostatniego numeru Forum TFI sukcesywnie przygotowywało usługę Forum Family Office, która będzie unikalną tego typu usługą. Już teraz w naszym Towarzystwie można nabyć jednostki funduszy inwestycyjnych innych Towarzystw – taka oferta nie ma odpowiednika na rynku. Jesienią ubiegłego roku uruchomiliśmy dla naszych klientów fundusz Raport 2 NS FIZ, o bardzo ciekawej konstrukcji oraz wysokich zwrotach z inwestycji. Pierwsze umorzenia certyfikatów miały miejsce 3 miesiące wcześniej niż zakładaliśmy. Dlatego już wkrótce uruchomimy kolejne fundusze tego typu. Ponadto we współpracy z NWAI Dom Maklerski S.A. uruchomiliśmy fundusz NWAI Obligacji SFIO – skierowany jest do inwestorów o umiarkowanej skłonności do ryzyka. Kolejna informacja już niebawem – Forum Family Office rusza w Warszawie.
Forum Obligacyjny Fundusz Inwestycyjny Zamknięty W nawiązaniu do artykułu zamieszczonego w Forum Inwestora nr 2/2012, mamy przyjemność poinformować Państwa, iż z końcem lutego 2013 roku zakończyła się pierwsza emisja certyfikatów inwestycyjnych Forum Obligacyjnego Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego. Strategia funduszu Strategia funduszu polegać będzie na inwestowaniu pieniędzy powierzonych przez klientów w dłużne papiery wartościowe oraz instrumenty rynku pieniężnego emitowane przez Skarb
Państwa, jednostki samorządu terytorialnego (obligacje komunalne) oraz instytucje mające siedzibę na terenie Rzeczypospolitej Polskiej (obligacje emitowane przez przedsiębior2
FORUM INWESTORA NR 4/2013 Opracowane przez Forum Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A.
stwa państwowe oraz prywatne). Portfel może być także uzupełniony o jednostki uczestnictwa funduszy inwestycyjnych, które lokują swoje środki w dłużne papiery wartościowe polskich emitentów. Zarządzający funduszem będą mieli możliwość zakupu do portfela obligacji złotówkowych, a także papierów dłużnych denominowanych w EURO oraz USD, które będą zabezpieczone przed ryzykiem walutowym poprzez transakcje FX SWAP oraz FORWARD. Dzięki zastosowaniu instrumentów pochodnych zarządzający może obecnie uzyskać dodatkowo od 2,50 do 3,00% zysku w skali roku. Wynika to z parytetu stóp procentowych (różnica pomiędzy 1 miesięczną stawką WIBOR, a 1 miesięcznym LIBOR-em w EURO lub USD).
można ograniczyć poprzez lokowanie środków w specjalistyczne fundusze inwestycyjne, które dobierają do swoich portfeli emitentów o najwyższej wiarygodności. Bardzo ważna jest także kwestia dotycząca udziału procentowego jednego papieru wartościowego w portfelu funduszu. Poprzez fakt, iż Forum Obligacyjny Fundusz Inwestycyjny Zamknięty zarządzać będzie środkami znacznie większymi niż pojedynczy inwestor, będzie dawało to możliwość zakupu obligacji nawet kilkudziesięciu emitentów, co znacznie ograniczy ryzyko koncentracji. Kolejną zaletą inwestowania w obligacje korporacyjne poprzez Forum Obligacyjny Fundusz Inwestycyjny Zamknięty jest fakt wynikający z przepisów podatkowych obejmujących inwestorów instytucjonalnych. Fundusz może wygenerować rocznie dodatkowo do 2 % zysku na transakcjach skupowania obligacji po zaniżonych cenach przed terminem wypłaty kuponu. Powyższe regulacje prawne nie obejmują klientów indywidualnych inwestujących bezpośrednio w papiery komercyjne na rynku wtórnym.
Mając w pamięci zeszłoroczne niekorzystne doświadczenia innych funduszy obligacyjnych inwestujących w papiery korporacyjne, będziemy przede wszystkim dążyli do wyeliminowania błędów popełnionych przez te fundusze. Dlatego też nadrzędnym celem zespołu zarządzającego będzie taki dobór papierów dłużnych, aby w jak najwyższym stopniu ograniczyć ryzyko inwestycyjne, w szczególności poprzez dywersyfikację oraz zachowanie płynności portfela inwestycyjnego.
Dla kogo? Forum Obligacyjny Fundusz Inwestycyjny Zamknięty w drugiej emisji Certyfikatów Inwestycyjnych, która jest planowana w kwietniu 2013 roku, oferowany będzie w ofercie niepublicznej, skierowanej maksymalnie do 99 klientów. Minimalny zapis w przypadku osób fizycznych to równowartość 40 tys. euro. Wycena funduszu będzie odbywała się raz w miesiącu w ostatnim dniu miesiąca kalendarzowego, natomiast klient będzie miał możliwość wycofania całości lub części środków raz na kwartał.
Atrakcyjny rynek polskich obligacji korporacyjnych W związku z rozpoczętym w ubiegłym roku przez Radę Polityki Pieniężnej cyklem obniżek stóp procentowych, rynek polskich obligacji korporacyjnych staje się coraz atrakcyjniejszą formą inwestowania środków, w porównaniu z tradycyjnymi depozytami bankowymi lub obligacjami Skarbu Państwa. Inwestowanie środków przez mniej doświadczonych klientów w obligacje korporacyjne bezpośrednio na rynku Catalyst łączyć się może z dużym ryzykiem niewypłacalności pojedynczego emitenta. Niebezpieczeństwo to
Maciej Maciejowski – Dyrektor FORUM Family Office FORUM Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A.
Forum Dywidendowy Fundusz Inwestycyjny Zamknięty - unikalna konstrukcja oraz strategia inwestycyjna W lutym 2013 roku Forum TFI zakończyło pierwszą emisję certyfikatów inwestycyjnych Forum Dywidendowego Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego. Oprócz walorów spółek dywidendowych zarządzający funduszem będzie mógł nabywać także dłużne papiery wartościowe oraz instrumenty rynku pieniężnego polskich emitentów wypłacających kupony odsetkowe. Forum Dywidendowy Fundusz Inwestycyjny Zamknięty będzie miał możliwość zakupu do portfela papierów wartościowych denominowanych w PLN, EURO oraz USD, które będą zabezpieczone przed ryzykiem walutowym poprzez transakcje pochodne. Dodatkowo zarządzający będzie mógł zarobić kilka procent w skali roku na różnicy wynikającej z parytetu stóp procentowych,
Strategia funduszu Strategia inwestycyjna funduszu polegać będzie na inwestowaniu środków w udziałowe papiery wartościowe (akcje) spółek notowanych zarówno na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie, jak również na rynkach zagranicznych. Akcje poszczególnych spółek dobierane będą do portfela pod kątem regularnych wypłat dywidend przez poszczególne spółki dla jej udziałowców.
3
FORUM INWESTORA NR 4/2013 Opracowane przez Forum Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A.
o których była mowa przy opisie oferty inwestycyjnej Forum Obligacyjnego Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego.
letnich obligacji skarbowych. Co więcej, prognozy na 2013 rok mówią o stopie zwrotu na poziomie ponad 5% w skali roku. Podobnie sprawa wygląda jeżeli chodzi o rentowność polskich obligacji korporacyjnych, która kształtuje się obecnie na poziomie WIBOR plus marża w przedziale od 200 do 300 punktów bazowych.
Dobór papierów wartościowych do portfela funduszu zostanie dokonany przede wszystkim przy uwzględnieniu takich kryteriów jak: ryzyka emitenta, ryzyka kredytowe, a także płynność i dywersyfikacja pod względem regionalnym oraz branżowym. Unikalna na polskim rynku konstrukcja funduszu charakteryzować się będzie możliwością wyboru przez uczestnika formy wypłaty dywidendy.
Wykup Certyfikatów Inwestycyjnych
Dla kogo?
Klienci będą mieli do wyboru dwie możliwości wykupu certyfikatów: - wykup automatyczny (raz do roku na koniec lutego wypłacane będą zyski wypracowane przez fundusz), - wykup na żądanie (na koniec każdego kwartału uczestnik będzie miał możliwość umorzenia części lub całości posiadanych certyfikatów inwestycyjnych).
Forum Dywidendowy Fundusz Inwestycyjny Zamknięty w drugiej emisji Certyfikatów Inwestycyjnych oferowany będzie w ofercie niepublicznej, skierowanej maksymalnie do 99 klientów. Emisja jest planowana na kwiecień 2013 roku. Minimalny zapis to w przypadku osób fizycznych równowartość 40 tys. euro. Wycena funduszu będzie odbywała się raz w miesiącu, w ostatnim dniu miesiąca kalendarzowego.
Dla przykładu, wskaźnik wypłacalności dywidend przez spółki z WIG osiągnął w 2012 roku stopę zwrotu na poziomie 5,3% w skali roku, co znacząco przewyższa rentowność 10-
Maciej Maciejowski – Dyrektor FORUM Family Office FORUM Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A.
Pośrednictwo w dystrybucji jednostek uczestnictwa nową usługą Forum TFI Przez wiele lat oferta Forum TFI koncentrowała się głównie na tworzeniu i zarządzaniu funduszami inwestycyjnymi zamkniętymi aktywów niepublicznych, przynosząc tym samym wiele korzyści zarówno dla zamożnych klientów indywidualnych, jak również dla przedsiębiorstw, w tym spółek notowanych na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie. Fundusze sekurytyzacyjne
Co teraz?
Kolejnym elementem oferty Forum TFI są fundusze sekurytyzacyjne – w ciągu dwóch lat zostało utworzonych sześć funduszy, które w swoich aktywach posiadają wierzytelności przeterminowane. Pół roku temu Forum TFI rozpoczęło pracę nad własnym sekurytyzacyjnym funduszem inwestycyjnym zamkniętym, adresowanym zarówno do obecnych, jak również do nowych klientów Towarzystwa. Atrakcyjna oferta inwestycyjna spowodowała, że w ciągu dwóch tygodni zapisów na certyfikaty inwestycyjne fundusz zebrał ponad 36 mln złotych, co pozwoliło mu rozpocząć zasadniczą działalność już w październiku 2012 roku. Obecnie Forum TFI przygotowuje się do uruchomienia kilku nowych funduszy dla klientów – pierwsze rejestracje funduszy nastąpią w przeciągu kilku tygodni.
Pod koniec stycznia br. Forum TFI uruchomiło działalność w zakresie dystrybucji jednostek uczestnictwa funduszy zarządzanych przez inne towarzystwa funduszy inwestycyjnych. Aktywność Forum TFI w zakresie nowych produktów i usług związana jest z utworzeniem nowej oferty inwestycyjnej, funkcjonującej pod nazwą Forum Family Office. Działalność ta skierowana jest nie tylko do obecnych klientów Forum TFI, ale również do zamożnych inwestorów poszukujących kompleksowej oferty inwestycyjnej, obejmującej doradztwo prawne oraz podatkowe. Dystrybucja jednostek uczestnictwa funduszy inwestycyjnych zarządzanych przez zewnętrzne towarzystwa prowadzona będzie w oparciu o przepisy ustawy o funduszach inwestycyjnych. Doradcy inwestycyjni Forum TFI starannie wybrali do współpracy w tym zakresie towarzystwa, których oferta jest atrakcyjna pod kątem zarówno funduszy oraz ich wyników w rożnych okresach czasu. Duże znaczenie przy wyborze podmiotów miały również kwestie takie jak: stabilność osią4
FORUM INWESTORA NR 4/2013 Opracowane przez Forum Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A.
ganych wyników, ludzie zarządzający poszczególnymi funduszami, a także osiągnięcia i wyróżnienia przyznawane towarzystwom za efekty ich pracy. Niemniej jednak, podstawowym argumentem decydującym o wyborze towarzystwa do współpracy były stabilne wyniki funduszy, które były przynajmniej lepsze od zakładanych przez zarządzających.
wienie poszczególnych inwestycji, czy też przyjęcie wszelkiego rodzaju dyspozycji właściwie na terenie całego kraju. Ta oferta dostępna jest dla klientów Forum Family Office.
Korzyści Korzyści z rozpoczęcia dodatkowej działalności Forum TFI są oczywiste – przede wszystkim inwestor otrzymuje szeroką ofertę inwestycyjną, dzięki czemu może inwestować posiadane środki zarówno w fundusze inwestycyjne zamknięte, fundusze własne Forum TFI, jak również w czołowe fundusze inwestycyjne otwarte dostępne na rynku. Podkreślić bowiem należy, iż Forum TFI nie jest typowym multi-brokerem funduszy inwestycyjnych. Jego specyfika polega na dystrybuowaniu oferty inwestycyjnej starannie wyselekcjonowanych funduszy inwestycyjnych, stanowiącej przede wszystkim uzupełnienie własnej, podstawowej oferty inwestycyjnej. Celem takiego działania jest przede wszystkim zwiększenie potencjału dywersyfikacyjnego oferty ograniczającego w naturalny sposób ryzyko inwestycyjne.
Nowa oferta Forum TFI W chwili obecnej zawartych zostało sześć umów w zakresie dystrybucji jednostek uczestnictwa, w efekcie czego w ofercie Forum TFI znajduje się już kilkadziesiąt funduszy inwestycyjnych dających możliwość inwestowania w szerokie spektrum funduszy – od tych najbezpieczniejszych (pieniężnych), do tych najbardziej agresywnych. Dzięki temu inwestorzy uzyskują przede wszystkim możliwość dywersyfikacji swojego portfela inwestycyjnego różnymi klasami aktywów. Ponadto w ciągu najbliższych tygodni podpisane zostaną kolejne umowy dystrybucyjne – docelowo w ofercie Forum TFI znajdą się fundusze jedenastu wyselekcjonowanych towarzystw. Oczywiście rynek funduszy będzie nadal stale monitorowany i jeśli na rynku pojawi się atrakcyjny fundusz, wówczas Forum TFI będzie również starało się udostępnić go swoim klientom. Oferta funduszy dystrybuowana jest przez bankierów Forum TFI, których praca wspierana jest przez doradców inwestycyjnych. Punkty obsługi klienta zlokalizowane są w biurze Forum TFI w Warszawie (ul. Krakowskie Przedmieście 45) oraz w Krakowie (ul. Księcia Józefa 186). Przyjęliśmy jednak sposób pracy, który umożliwia spotkanie z inwestorem, omó-
Piotr Chudy – Dyrektor Biura Sprzedaży i Marketingu Forum Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A.
Projekt opodatkowania podatkiem dochodowym spółek komandytowoakcyjnych oraz komandytowych Ministerstwo Finansów przedstawiło 12 lutego br. projekt zmian w ustawach o podatkach dochodowych, który zakłada m.in. opodatkowanie podatkiem dochodowym od osób prawnych spółek komandytowo- akcyjnych oraz spółek komandytowych. Opodatkowaniu miałyby zatem podlegać zarówno same spółki (poprzez bieżące opodatkowanie prowadzonej działalności gospodarczej), jak i dystrybucja wypracowanych zysków do ich wspólników (tak jak w przypadku spółek kapitałowych). Zgodnie z założeniami MF, nowelizacje te miałyby wejść w życie z dniem 1 stycznia 2014 roku. Spółki, których rok obrotowy zaczął się przed 1 stycznia 2014 r. i kończy się po tym dniu, miałyby obowiązek na dzień 31 grudnia 2013 r. zamknąć księgi rachunkowe i sporządzić sprawozdanie finansowe. W takim przypadku rok obrotowy spółki zaczynałby się z dniem 1 stycznia 2014 r. i trwał do końca przyjętego przez spółkę roku obrotowego.
W zakresie opodatkowania CIT spółek komandytowo – akcyjnych projekt ten stanowi w zasadzie powtórzenie projektu z sierpnia 2012. Identyczne jest również jego uzasadnienie – zapewnienie realizacji zasady sprawiedliwości podatkowej w zakresie związanym z prowadzeniem działalności gospodarczej. W nowym projekcie nie zostały poprawione wady prawne obecne w zeszłorocznym projekcie, w szczególności brak odpowiedniego vacatio legis. Proponowana zmiana jest
5
FORUM INWESTORA NR 4/2013 Opracowane przez Forum Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A.
rze systemowym. Projekt był również krytykowany z uwagi na jego niekonstytucyjność (nierówne opodatkowanie wspólników spółek osobowych, zbyt krótkie vacatio legis ).
zmianą systemową, wymagającą odpowiednio długiego (co najmniej trzyletniego) vacatio legis, pozwalającego przedsiębiorcom na dostosowanie się do zmian. Nowelizacja nie chroniłaby również w dostateczny sposób praw nabytych związanych z będącymi w toku procesami gospodarczymi (inwestycje długoterminowe realizowane przez S.K.A., projekty realizowane jako projekty ramowe Unii Europejskiej, projekty realizowane w trybie zamówień publicznych). Negatywnie należy także ocenić autorytarną decyzję o skróceniu roku obrotowego spółek funkcjonujących na rynku, co może znacząco zaburzyć ich wynik finansowy.
Powyższe błędy zostały powtórzone w tegorocznym projekcie. Pozostaje zatem pytanie, czy te same zarzuty nie spowodują ponownego wycofania się z projektu, jego modyfikacji lub też znacznego wydłużenia w czasie jego wprowadzenia w życie. Jednocześnie można zaobserwować powolne odchodzenie sądów administracyjnych od linii orzecznictwa wskazującego na opodatkowanie w przypadku spółek komandytowoakcyjnych tylko zysków podlegających dystrybucji (przykładowo wyrok NSA z dnia 19 kwietnia 2012 r. sygn. akt II FSK 1778/10, wyrok NSA z 23 października 2012 r. sygn. akt. II FSK 382/11). W ciągu najbliższych tygodni powinna zostać podjęta uchwała rozszerzonego składu NSA odnośnie opodatkowania akcjonariuszy spółek komandytowo-akcyjnych będących osobami fizycznymi (zgodnie z postanowieniem NSA z dnia 18 grudnia 2012 r., sygn. II FSK 754/11).
Ustawodawca próbuje w ten sposób zlikwidować uprzywilejowanie podatkowe akcjonariuszy S.K.A., jakie powstało w wyniku niejednoznacznej i niespójnej uchwały NSA (z dnia 16 stycznia 2012 r., sygn. II FPS 1/11) oraz zaskakująco korzystnej dla tej grupy podatników interpretacji ogólnej Ministra Finansów z dnia 11 maja 2012 r. (sygn. DD5/033/1/12/KSM/DD-125). Pomysł opodatkowania CIT spółek komandytowych zdaje się mieć natomiast cel wyłącznie fiskalny, obliczony na szybkie osiągnięcie wpływów do budżetu kosztem przede wszystkim średnich przedsiębiorstw rodzinnych. Tezę tę potwierdza brak merytorycznego i prawnego uzasadnienia dodatkowego opodatkowania wspólników spółek komandytowych.
Mając na uwadze te okoliczności oraz powszechną krytykę projektu Ministerstwa Finansów, w naszej ocenie nie należy traktować jako przesądzonej kwestii objęcia podatkiem dochodowym od osób prawnym spółek komandytowo-akcyjnych oraz komandytowych. W kolejnych numerach newslettera zostaną przedstawione sposoby wykorzystania struktury z funduszem inwestycyjnym zamkniętym w sytuacji gdyby jednak proponowane zmiany miały wejść w życie.
Należy zauważyć, iż zeszłoroczny projekt nie przeszedł etapu konsultacji międzyresortowych, m.in. z uwagi na zdecydowany sprzeciw Ministerstwa Gospodarki, wskazującego na negatywne ekonomiczne konsekwencje pospiesznego wprowadzania zmian o charakte-
Wiesław Oleś – Prezes Zarządu Aleksandra Baliga – Prawnik Kancelaria Radców Prawnych "Oleś & Rodzynkiewicz” Sp.k.
Siedziba: 30-243 Kraków ul. Księcia Józefa 186 Tel.: +48 12 429 55 93 lub +48 12 429 90 09 Fax.: +48 12 429 55 93 wew. 106 www.forumtfi.pl
Biuro w Warszawie: 00-071 Warszawa ul. Krakowskie Przedmieście 45 Tel.: +48 22 826 35 99
info@forumtfi.pl
Treści zawarte w newsletterze Forum Inwestora opracowanym przez FORUM Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. stanowią wyraz najlepszej wiedzy ich autorów popartej informacjami z rzetelnych źródeł. Wszelkie prezentowane opinie i oceny aktualnej sytuacji rynkowej wyrażają stanowisko autora w momencie opracowania artykułu. FORUM Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie powyższych materiałów i zawartych w nich treściach. Newsletter ma charakter wyłącznie informacyjny i zamieszczone w nim treści nie stanowią reklamy, oferty ani rekomendacji do zakupu lub sprzedaży jakichkolwiek usług lub produktów, o których może być mowa w tych informacjach. W szczególności, wszelkie informacje publikowane w newsletterze nie są w żadnym zakresie czynnościami doradztwa ani innymi usługami. Dokument niniejszy należy traktować wyłącznie jako materiał marketingowy, nie jest on natomiast ofertą, poradą ani rekomendacją inwestycyjną lub niezależną analizą finansową. Rozpowszechnianie redakcyjnych materiałów bez pisemnej zgody FORUM Towarzystwa Funduszy Inwestycyjnych S.A. jest zabronione. Drukowanie, kopiowanie i inne sposoby wykorzystania treści zawartych w newsletterze mogą odbywać się wyłącznie do użytku osobistego. Wszelkie znaki towarowe, handlowe, firmowe które występują w newsletterze podlegają ochronie prawnej na zasadach przewidzianych w odpowiednich przepisach. Newsletter może zawierać nazwy lub znaki towarowe, które zostały zastrzeżone przez ich właścicieli i zostały użyte wyłącznie dla celów informacyjnych. Korzystanie ze znaków towarowych umieszczonych w newsletterze wymaga wyraźnej pisemnej zgody uprawnionego podmiotu.
6
Opracowane przez Forum Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A.