Forum inwestora nr 5

W TYM NUMERZE

6

OPODATKOWANIE SPÓŁEK KOMANDYTOWO–AKCYJNYCH

9

ZARZĄDZANIE AKTYWAMI W FORUM FAMILY OFFICE

10

czyli siedem grzechów głównych legislacji Ministerstwa Finansów.

Forum TFI rozpoczyna działaność w zakresie Asset Management.

NOWA STRONA FORUM FAMILY OFFICE

Oferta Forum Family Office na stronie www.forumfamilyoffice.pl

Opracowane przez Forum Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A.

5/2013

FORUM INWESTORA

5/2013

Szanowni Państwo Rozwój Forum Family Office (FFO), o którym wspominaliśmy wcześniej, nabiera tempa i coraz pełniejszego kształtu. Przypomnę, że pod tą nazwą kryje się szczególna oferta, którą kierujemy wyłącznie do wybranych klientów. Samodzielne poruszanie się na rynkach inwestycyjnych staje się coraz trudniejsze nawet dla doświadczonych inwestorów. Kurczą się marże, pojawiają się nowe ryzyka, a doświadczenia ostatnich lat pokazują, że nawet najlepsze, światowe marki, nie gwarantują powodzenia.

W Forum Family Office chcemy możliwie najbardziej ograniczać ryzyka i kierując się zasadą długoterminowej relacji z klientami, proponujemy rozwiązania dopasowane do oczekiwań inwestorów. Wybierając na rynku najlepsze, naszym zdaniem, produkty inwestycyjne, tworzymy jednocześnie własne konstrukcje i, co bardzo ważne, ciągle pozostawiamy naszym klientom komfort wyboru. Łącząc oferty Towarzystwa Funduszy Inwestycyjnych i Kancelarii Radców Prawnych Oleś & Rodzynkiewicz, dostarczamy bogatą propozycję produktów inwestycyjnych wzbogaconych o ekspercką pomoc prawną i podatkową, a w sytuacji skomplikowanych zdarzeń gospodarczych możemy zaangażować doświadczonych doradców z Vienna Capital Partners.

Mam przekonanie, że taka charakterystyka oferty inwestycyjnej odpowiada oczekiwaniom wymagających inwestorów.

Przechodząc do konkretów, Forum Family Office już dzisiaj proponuje kilka wyszukanych produktów własnych.

Właśnie w tej chwili trwają zapisy na dwa nowe fundusze inwestycyjne zamknięte, Market Neutral i Akcyjny. Swoją historię tworzą już dwa inne fundusze: obligacyjny i dywidendowy. Wykorzystując wygodną formułę funduszy inwestycyjnych zamkniętych staramy się, aby dostęp do tych strategii był jak najbardziej płynny. Dużym zainteresowaniem cieszą się nasze fundusze wierzytelnościowe, których

FORUM INWESTORA 5/2013 Opracowane przez Forum Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A.

dwie emisje przeprowadziliśmy w ostatnich miesiącach, a których rentowność kształtuje się na poziomie przewyższającym 10%.

Dzięki temu, że oferty asset management nie oferujemy w masowy sposób, nasi zarządzający mogą ją realizować rzeczywiście na indywidualnie uzgodnionych zasadach, zgodnie ze strategią wybraną wspólnie z inwestorami. Jak wspomniałem, chcemy jednak pozostawić komfort wyboru, dlatego w naszej ofercie można znaleźć wybrane produkty innych podmiotów finansowych. Zarządzający, dokonując wnikliwej oceny efektów działania innych towarzystw inwestycyjnych, rekomendują produkty, które pozwalają na obiektywną i ciekawą dywersyfikację portfela inwestycyjnego.

Staramy się, aby w naszej ofercie pojawiały się produkty wyjątkowe, dlatego w swego rodzaju ofercie klubowej, poza wspomnianymi funduszami wierzytelnościowymi, w kolejnych miesiącach proponować będziemy fundusze nieruchomościowe oraz private equity.

Z racji indywidualnej współpracy z inwestorami, nasi bankierzy, często wspólnie z zarządzającymi, kontaktują się z nimi bezpośrednio, szanując w ten sposób ich czas i dając możliwość przedstawienia szczegółowych informacji.

Forum Family Office jest zatem integratorem najlepszych rozwiązań na dynamicznie zmieniającym się rynku.

Witold Obszyński Prezes Zarządu Forum TFI S.A.

WWW.FORUMFAMILYOFFICE.PL

2

5/2013

Oferta inwestycyjna Forum Family Office Od stycznia 2013, kiedy uruchomiliśmy nową linę biznesową pod nazwą Forum Family Office, minęło już kilka miesięcy.

Do dnia dzisiejszego udało nam się wprowadzić do oferty kilka własnych rozwiązań inwestycyjnych, które naszym zdaniem spełniają oczekiwania Klientów.

P

oniżej, w kilku zdaniach, chcielibyśmy przedstawić Państwu to, co do tej pory udało nam się dokonać oraz nasze plany dotyczące wprowadzenia nowych produktów.

Pierwszym funduszem, dystrybuowanym w ramach Forum Family Office, był Raport 3 NSFIZ, którego emisja zakończyła się pod koniec marca 2013. Strategia funduszu zakłada inwestowania powierzonych nam przez Klientów środków na rynku wierzytelności. W okresie dwutygodniowej subskrypcji udało nam się pozyskać ponad 26 mln złotych. Oczekiwana stopa zwrotu, jaką zakładamy w tym wyżej wymienionym funduszu sekurytyzacyjnym, wynosi 11,20% w skali roku.

Pod koniec maja 2013 zakończyliśmy także subskrypcje dwóch nowych funduszy zamkniętych: Forum Obligacyjnego FIZ oraz Forum Dywidendowego FIZ, do których zebraliśmy odpowiednio ponad 6,2 mln oraz prawie 11 mln złotych.

Nowatorskie strategie zastosowane w obu funduszach, cieszą się bardzo dużą popularnością wśród naszych Klientów, którzy z dużym zainteresowaniem podeszli do naszych propozycji inwestycyjnych.

Poniżej, w kilku zdaniach, chcielibyśmy przedstawić Państwu krótką charakterystykę dotyczącą zastosowanych strategii w każdym z tych produktów.

Forum Obligacyjny FIZ Środki pozyskane od inwestorów przeznaczane są na zakup papierów korporacyjnych, których emitentami są duże przedsiębiorstwa działające na polskim rynku, obligacji komunalnych oraz dłużnych papierów skarbowych.

Poziom oprocentowania obligacji korporacyjnych kształtuje się zwykle znacznie powyżej poziomu oprocentowania lokat bankowych oraz rentowności obligacji Skarbu Państwa, dlatego stanowią one dla nich bardzo ciekawą alternatywę. Jednocześnie, właściwy dobór lokat Funduszu, odbywa się w oparciu o szczegółową oraz profesjonalną analizę sytuacji finansowej emitentów obligacji. Połączenie wyżej wymienionych aspektów z odpowiednią dywersyfikacją zapewnia wysoki poziom bezpieczeństwa oraz odpowiednią jakość portfela w porównaniu do ryzyka, z jakim związane jest z samodzielne inwestowanie przez Klientów w papiery korporacyjne.

FORUM INWESTORA 5/2013 Opracowane przez Forum Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A.

Nasi zarządzający mają przekonanie, że rynek obligacji korporacyjnych będzie w Polsce stale się rozwijał. Pomimo znaczącego spadku stóp procentowych widzimy sporo okazji rynkowych, które mamy zamiar wykorzystywać w strategii inwestycyjnej tego funduszu.

Forum Dywidendowy FIZ Fundusz ten stanowi niezwykle ciekawą propozycję dla tych inwestorów, którzy zainteresowani są długoterminową inwestycją, przynoszącą cykliczne przychody z dywidend.

Taka sytuacja jest możliwa dzięki unikalnej strategii, zakładającej inwestycje w akcje podmiotów, zarówno polskich jak i zagranicznych (m.in. z Turcji, krajów Unii Europejskiej a także z USA), które regularnie dzielą się ze swoimi udziałowcami zyskiem. Wysokość dywidendy w relacji do ceny akcji jest atrakcyjna w porównaniu do rentowności obligacji rządowych kraju, w którym znajduje się siedziba danej spółki.

Głównymi kryteriami, którymi kierują się zarządzający tym funduszem, są poziom i wysokość dywidend, jakie spółki notowane na giełdach na całym świecie wypłacają swoim akcjonariuszom oraz ilość generowanej przez nie gotówki. Zdefiniowane kryteria powodują, że przedmiotem lokat funduszu będą głównie spółki prowadzące stabilną działalność i pomimo trudnej sytuacji gospodarczej osiągające ponadprzeciętne wyniki finansowe.

Dodatkowym elementem składowym możliwego zysku jest realizacja nadwyżki z wartości samych akcji.

W czerwcu 2013 roku zostały wprowadzone do oferty 2 nowe fundusze: Forum Market Neutral FIZ i Forum Akcyjny FIZ, których strategie są nowatorskimi rozwiązaniami inwestycyjnymi na rynku polskim.

WWW.FORUMFAMILYOFFICE.PL

3

5/2013

FORUM MARKET NEUTRAL FIZ

FORUM AKCYJNY FIZ

Strategia funduszu Forum Market Neutral FIZ zakłada osiąganie zysku poprzez zajmowanie zarówno długich, jak i krótkich pozycji na rynkach poprzez następujące transakcje:

Założeniem, jakie postawili sobie zarządzający Forum Akcyjny FIZ, jest inwestowanie środków powierzonych przez Klientów na rynkach, które w danym momencie, ich zdaniem, mają bardzo duży potencjał wzrostu. Nie ograniczamy się wyłącznie do rynku polskiego czy tureckiego, inwestujemy globalnie poprzez odpowiednią selekcję geograficzną oraz sektorową.

Zarządzający, którzy tworzą zespół Biura Zarządzania Aktywami Forum Family Office, posiadają bardzo duże doświadczenie rynkowe, które zdobyli pracując we wiodących na rynku polskim instytucjach finansowych.

• zakup akcji, których wartość w ocenie Zarządzającego wrośnie w okresie inwestycji, • sprzedaż akcji, których wartość w ocenie Zarządzającego spadnie w okresie inwestycji.

W przeciwieństwie do strategii wykorzystywanych w tradycyjnych funduszach akcyjnych (zajmujących jedynie długie pozycje), strategia Forum Market Neutral FIZ pozwala wykorzystać zarówno pozytywne jak i negatywne trendy na indeksach.

Aby osiągnąć rynkową neutralność, Zarządzający ma za zadanie utrzymywanie nominalnie przybliżonych wartości pozycji długich jak i krótkich.

Stopa zwrotu w funduszu Forum Market Neutral FIZ generowana jest prawie wyłącznie przez odpowiedni dobór spółek, a nie zmiany wartości indeksów giełdowych.

Strategia powinna osiągać dodatnie zwroty niezależnie od tego, co dzieje się na rynkach finansowych. Uzupełnienie portfela o fundusz typu Forum Market Neutral FIZ jest dla Klientów dużą szansą na zwiększenie stopy zwrotu (nieskorelowanej z szerokim rynkiem), redukcję ryzyka systematycznego oraz dywersyfikację.

Strategia funduszu Forum Market Neutral FIZ zakłada również przeprowadzanie transakcji, które polegają na wyborze spółek – liderów, zachowujących się lepiej od reszty branży lub szerokiego indeksu.

• Długa pozycja: (zakup papierów) w spółce, którą Zarządzający typuje na lidera i oczekuje, że kurs wzrośnie więcej niż całość rynku.

• Krótka pozycja: (sprzedaż) o odpowiedniej wartości w indeksie (realizowana za pomocą instrumentów pochodnych) bądź w spółce konkurencyjnej nie będącej liderem rynkowym.

FORUM INWESTORA 5/2013 Opracowane przez Forum Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A.

Zarządzanie Aktywami Kolejną nową usługą, dostępną w ramach oferty Forum Family Office, jest Zarządzanie Aktywami (Asset Management), dostępne dla Klientów indywidualnych oraz instytucjonalnych od kwoty 5 mln złotych.

Depozytariuszem powierzonych przez naszych Klientów aktywów jest BRE Bank, który obecnie jest liderem wśród instytucji świadczących usługi powiernicze.

Dzięki bardzo dużemu zakresowi świadczonych usług, mamy dostęp prawie do wszystkich rynków, na których możemy inwestować środki naszych Klientów.

Nasi specjaliści zarządzają powierzonymi nam środkami, realizując indywidualne strategie uzależnione od preferencji Klienta. Dzięki współpracy z doświadczonymi instytucjami finansowymi w Polsce i w Europie mamy dostęp do ciekawych, często unikalnych rozwiązań inwestycyjnych. Zawsze jednak kierujemy się profilem ryzyka określonym przez naszych inwestorów.

Zespół Forum Family Office

WWW.FORUMFAMILYOFFICE.PL

4

5/2013

OPODATKOWANIE SPÓŁEK KOMANDYTOWO- AKCYJNYCH, czyli siedem grzechów głównych legislacji Ministerstwa Finansów

W ostatnich latach panuje dość burzliwa dyskusja prawno–polityczna w zakresie właściwego opodatkowania spółki komandytowo–akcyjnej.

G

oraz kosztów w proporcji do posiadanego w tej spółce prawa do udziału w jej zyskach. Obowiązek podatkowy powstaje z momentem wypłacenia dywidendy, podstawą opodatkowania jest jej kwota;

łówną problematyką jest podatkowe ujęcie opodatkowania podatkiem dochodowym akcjonariuszy spółki komandytowo–akcyjnej, bowiem takich kontrowersji nie sprawiało nigdy opodatkowanie komplementariusza. Wynikało to z faktu, iż ta spółka, jako transparentna podatkowo, nie była podatnikiem podatku dochodowego, lecz płatnikami byli jej wspólnicy, odpowiednio w zakresie reżimu ustawy podatkowej do statusu danego wspólnika (osoby fizycznej lub prawnej).

W toku stosowania prawa wypracowano dwa główne, lecz rozbieżne, stanowiska mówiące, że:

2) natomiast drugie stanowisko wskazywało, że dochód akcjonariusza SKA będącego osobą fizyczną, z tytułu udziału w jej zyskach, należy kwalifikować jako dochód osiągnięty z tytułu prowadzenia pozarolniczej działalności gospodarczej, opodatkowany na bieżąco poprzez miesięczne zaliczki na poczet podatku dochodowego.

1) uzyskiwanie przez spółkę komandytowo-akcyjną przychodów oraz ponoszenie przez taką spółkę kosztów uzyskania przychodów nie rodzi – po stronie akcjonariusza takiej spółki – obowiązku wykazywania tych przychodów

Przełomem i iskrą zapalającą lont w stosunku do obecnych zmian była uchwała Naczelnego Sądu Administracyjnego z dnia 16 stycznia 2012 r. (sygn. II FPS 1/11), której teza, pod presją orzecznictwa innych sądów administracyjnych,

FORUM INWESTORA 5/2013 Opracowane przez Forum Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A.

WWW.FORUMFAMILYOFFICE.PL

5

1. Pierwszymi grzechami, popełnionymi przez Ministerstwo Finansów, był stan gniewu oraz trochę zazdrości w stosunku do powszechnego uciekania przedsiębiorców w obręb prowadzenia działalności formie spółek komandytowo–akcyjnych oraz unikania płacenia podatku dochodowego.

De facto, poczucie gniewu wywołane zostało u Ministra Finansów z jego własnej winy. Dokonał on bowiem błędnej implementacji w ogólnej interpretacji podatkowej stanowiska NSA, którego orzeczenie było podyktowane głównie analizą prawa handlowego w zetknięciu z prawem podatkowym spółek kapitałowych. Zauważyć należy, że inna jest specyfika ustawy o podatku dochodowym od osób prawnych, a inna ustawy o podatku dochodowym od osób fizycznych. Najsilniejsze odzwierciedlenie tego jest widoczne w skutkach podatkowych

FORUM INWESTORA 5/2013 Opracowane przez Forum Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A.

czynności wypracowania dochodu do momentu jego przejścia do wspólnika. W tym zakresie uzyskane przysporzenie, doprowadzi do odpowiedniego opodatkowania, zarówno na etapie operacyjnym jego wytworzenia, jak również w momencie dystrybucji ze spółki kapitałowej do wspólnika. W związku z tym zakładany skutek fiskalny, w postaci uzyskania przysporzenia dla budżetu nastąpi wcześniej lub później. W tym zakresie przyjęcie proponowanej tezy przez NSA, jest jak najbardziej rozpatrywane pozytywnie, bowiem zysk uzyskany przez spółkę kapitałową z tytułu dywidendy z SK zostanie opodatkowany zarówno na etapie otrzymania, jak i na etapie dystrybucji do wspólnika. Natomiast inny jest skutek w zakresie osób fizycznych, które powszechnie prowadzą działalność gospodarczą poprzez spółki osobowe. Takie spółki nastawione są na prywatną (nie wprowadzoną do publicznego obrotu) działalność i posiadają tą preferencję, iż podatek od działalności operacyjnej i dystrybucji zysków jest ten sam. W konsekwencji, zrównanie skutków podatkowych w omawianej interpretacji Ministra Finansów w zakresie dwóch podmiotów, których reżim podatkowy jest zupełnie inny, było już początkowym błędem. Potwierdziło to niedawne orzeczenie NSA z końca 2012 roku.

Zatem, po błędnej interpretacji wyroku, Ministerstwo Finansów stworzyło właściwie wehikuł do powszechnej i pełnej optymalizacji podatkowej przychodów przedsiębiorców, głównie osób fizycznych. Zatem gniew i uczucie zazdrości z powodu uciekania coraz większej liczby przedsiębiorców od płacenia bieżących podatków dochodowych były spowodowane głównie działaniami Ministerstwa.

Ten sam gniew spowodował szybkie i nieprzemyślane propozycje zmian w ustawach podatkowych, mających na celu ukrócenie procederu optymalizacji podatkowej przy wykorzystaniu spółki komandytowo–akcyjnej.

5/2013

została zastosowana przez Ministra Finansów w ogólnej interpretacji przepisów prawa podatkowego z dnia 11 maja 2012 roku (sygnatura DD5/033/1/12/KSM/DD-125).

W skutek nadinterpretacji przepisów, Minister Finansów stworzył pozytywnie oceniany wehikuł, pozwalający na brak bieżącego opodatkowania dochodów uzyskiwanych z działalności operacyjnej prowadzonej przez spółki komandytowoakcyjne. Spowodowało to, że prowadzenie działalności gospodarczej w postaci tejże spółki stało się bardziej atrakcyjne dla inwestorów, co przełożyło się na tendencję wzrostową liczby struktur gospodarczych opartych o tego rodzaju spółki.

Mając na uwadze stworzony mechanizm powszechnej optymalizacji podatkowej w podatku dochodowym, Ministerstwo Finansów zauważyło, że dojść może do zmniejszenia wpływów w budżecie oraz przygotowało bardzo szybko projekt zmian, zakładający przejście „skrajności w skrajność” tj. poddanie reżimowi ustawy o podatku dochodowym od osób prawnych spółki komandytowo–akcyjnej, i co dziwne, spółki komandytowe.

W tym zakresie, a więc w zakresie wydania ogólnej interpretacji przepisów prawa podatkowego oraz przygotowanych zmian ustawowych, zdaniem doradców, Ministerstwo Finansów dopuściło się siedmiu grzechów głównych, które należy przedstawić chronologicznie.

2. Następnie dopuszczono się grzechu nadmiernej chciwości oraz nieumiarkowania w jedzeniu i piciu.

To najczęstszy grzech popełniany przez fiskusa. Ministerstwo Finansów, mając na uwadze jedynie krótkowzroczną chęć zwiększania wpływów do Skarbu Państwa (poprzez

WWW.FORUMFAMILYOFFICE.PL

6

FORUM INWESTORA 5/2013 Opracowane przez Forum Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A.

one bowiem żadnych korzyści podatkowych w porównaniu z innymi spółkami osobowymi. SK są powszechnie wykorzystywaną formą prowadzenia działalności gospodarczej (opodatkowane są jak spółka jawna), która pozwala na pewne ograniczenie odpowiedzialności inwestorów (komandytariuszy) za zobowiązania spółki. Ta zmiana najbardziej uderzy w średnich przedsiębiorców prowadzących działalność w tej formie. Bowiem o ile w 2012 roku na rynku polskim było ok. 2,8 tys. spółek, komandytowo-akcyjnych, to spółek komandytowych było ponad 10,5 tys.

Zatem, o ile zmiany dotyczące S.K.A. zapowiedziane w 2012 r., można było uznać za częściowo uzasadnione charakterem tych podmiotów, to obecną propozycję względem spółek komandytowych z całą pewnością należy postrzegać jako niekorzystną, zwłaszcza w kontekście obserwowanego spowolnienia gospodarczego.

5/2013

ukrócenie procederu optymalizacji podatkowej przy wykorzystaniu spółki komandytowo–akcyjnej) wprowadza drastyczne zmiany systemowe w opodatkowaniu, nie tylko wspominanej spółki, ale także spółki komandytowej. W uzasadnieniu tych zmian wskazano, iż wobec akcjonariuszy SKA wprowadzono nieuzasadnioną preferencję podatkową. Zatem najprostszym wyjściem w takiej sytuacji jest nadanie SKA podmiotowości na gruncie CIT i wprowadzenie dwupoziomowego opodatkowania dochodów osiąganych przez spółkę – najpierw na poziomie spółki, a następnie na poziomie wspólników. Jednak takie wyjście jest błędne i krótkowzroczne, ponieważ celów fiskalnych nie realizuje się jedynie poprzez obłozenie obowiazkiem podatkowym każdej możliwej czynnosci. MF powinien mieć dalekowzroczny cel rozwoju przedsiębiorczości w Polsce i powinien wprowadzać odpowiednie mechanizmy prawne zachęcające do dalszych inwestycji w Polsce. Powinna mu przyświecać reguła, aby jeść małymi porcjami, ale z większej ilości źródeł. Natomiast proponowana forma zmian w prawie spowodować może takie konsekwencje jak wyprowadzenie kapitału do państw stosujących łagodniejsza politykę podatkową, zmniejszenie miejsc pracy i przenoszenie działalności operacyjnej za granicę. Czasami łagodniejsza polityka fiskalna pozwolić może na otwarcie się nowych inwestorów na rynek polski i rozwój przedsiębiorczości, która jest podstawą kapitalizmu. Zwłaszcza, że SKA zakładane były głównie z uwagi na ulgę podatkową wspomagająca inwestycję. Ulga w SKA powodowała, iż inwestorzy mogli dokonywać wpłat na poczet działalności i nie ponosić konsekwencji podatkowych, natomiast pomnażany majątek był reinwestowany. Tutaj Skarb Państwa pominął korzyści z reinwestowania kapitału i nie przemyślał sprawy, że podatek dochodowy byłby zapłacony, ale w późniejszym terminie, po realizacji większej inwestycji.

Dodatkowo zauważyć należy, że poddanie się uczuciom chciwości spowodowało nieuzasadnione zmiany w opodatkowaniu spółek komandytowych. Zmiany te tłumaczone są przez potrzebę zapewnienia równego traktowania podmiotów wobec prawa oraz uniknięcie wykorzystywania SK do optymalizacji podatkowych. Tymczasem warto zwrócić uwagę, ze Spółki komandytowe nie stanowią w swej istocie wehikułu dla optymalizacji podatkowych. Nie zapewniają

3. Lenistwo, pycha oraz nieczystość – grzechy te popełniane są głównie poprzez wprowadzanie rewolucyjnych zmiany systemowych względem SKA i SK. Proponowany projekt zmian niesie w swym uzasadnieniu argument zrównania opodatkowania wspólników spółek osobowych. Jednak w konsekwencji prowadzi do pogorszenia tego stanu poprzez podwójne opodatkowanie dochodu spółek kapitałowych. Spowoduje to, że rzeczone spółki ze stanu neutralności podatkowej przejdą w stan podwójnego opodatkowania. Takie podejście może być przyczyną załamania się wielu podmiotów, zwłaszcza prowadzących działalność w formie spółki komandytowej. Stabilność działalności i płynność finansowa tych podmiotów zostanie zachwiana. Konsekwencjami tych działań dla średnich przedsiębiorców będą liczne upadłości i likwidacje.

Zadaniem Państwa jest pobudzanie gospodarki i wprowadzanie elastycznych form prowadzenia działalności. Takie podejście jest powszechne w innych państwach. Natomiast wprowadzone zmiany drastycznie zahamują rozwój i będą sygnałem dla zagranicznych inwestorów, iż system podatkowy w Polsce jest nie stabilny, stosuje zasady odmienne od tych powszechnie panujących w innych krajach oraz z dnia na dzień wprowadzone mogą zostać negatywne zmiany, skutkujące zahamowaniem inwestycji.

WWW.FORUMFAMILYOFFICE.PL

7

5/2013 Po raz kolejny zaznaczam, iż w konsekwencji dojdzie do poszukiwań lepszych rozwiązań dla biznesu w innych krajach.

Ministerstwo dopuszcza się także grzechu nieczystości, który w tym zakresie należy rozumieć jako złamanie pewnych powszechnie uznanych standardów etycznych, w tym zasady powszechnego zaufania do organów władzy państwowej. W szczególności, komentowany projekt zmian narusza zasadę konstytucyjną zakazu działania prawa wstecz.

W przypadku spółek komandytowych oraz komandytowoakcyjnych, których rok obrotowy rozpoczął się przed dniem 1 stycznia 2014 r. i kończy się po tym dniu, przewidziany został obowiązek zamknięcia ksiąg rachunkowych i sporządzenia sprawozdania finansowego na dzień 31 grudnia 2013 r.

Zgodnie z orzecznictwem Trybunału Konstytucyjnego, w przypadku podatków dochodowych zmiany w przepisach nie mogą wchodzić w życie w trakcie roku podatkowego. Natomiast przepisy przejściowe wymuszają na spółkach komandytowych oraz komandytowo-akcyjnych zamknięcie roku obrotowego, wbrew postanowieniom zawartym w umowie spółki albo statucie. Skoro zasadą jest, iż w trakcie okresu rozliczeniowego nie można zmienić przepisów, to tym bardziej nie można nadać danemu podmiotowi statusu podatnika.

Podsumowanie Powyższe grzechy w sposób znaczny wpływają obecnie na pozom komfortu przedsiębiorców inwestujących w Polsce. Dochodzi do tego, że Polska może być uznania za kraj, gdzie dochodzić może z dnia na dzień do znaczących zmian systemowych, niekoniecznie na lepsze. Nie można dokonywać zmian mając tylko na względzie chęć poszerzenia wpływów do skarbu państwa, gdyż należy mieć na uwadze także racjonalność tych zmian oraz ujęcie ich w całość systemu prawnego. Należy tutaj mieć na uwadze specyfikę konstrukcji prawnej wynikającej z prawa handlowego ale także specyfikę prawa podatkowego względem opodatkowania spółek osobowych i kapitałowych.

Nie można kierować się tylko polityką uzyskiwania jak największych wpływów fiskalnych ale należy przypomnieć

FORUM INWESTORA 5/2013 Opracowane przez Forum Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A.

sobie źródło powstania takich tworów jak spółka komandytowo–akcyjna i komandytowa. Bowiem spór w zakresie tych spółek trwa tak długo, że zatarły się ich główne cechy powodujące spór, i które powinny mieć swoje odwzorowanie w prawie podatkowym. Są to m.in. hybrydalny charakter spółki komandytowo–akcyjnej (i SK) jako spółki osobowej, będący konsekwencją występowania dwóch grup wspólników o zróżnicowanym statusie prawnym – to jest komplementariuszy i akcjonariuszy (komandytariuszy). Komplementariusz jako podmiot zarządczy prowadzi bieżącą działalność gospodarczą, natomiast akcjonariusz (komandytariusz) jest podmiotem inwestycyjnym, dającym tylko kapitał na poczet działalności, lecz jej nie prowadzi. Taki podział w założeniach statusu wspólników tej spółki powinien mieć bezpośredni skutek w zakresie opodatkowania.

SKA jest tworem stworzonym do tego, aby osoby które maja pomysł na inwestycje, ale nie mają funduszy, mogły się rozwijać poprzez pozyskiwanie inwestorów (którym zagwarantowane jest bezpieczeństwo i komfort inwestycji). Oczywiście, w tym zakresie nie można do końca opowiadać się za bezwzględnym brakiem opodatkowania, lecz należałoby poszukać rozwiązania pośredniego. W tym zakresie proponowany jest wniosek de lege ferenda w zakresie jasnego i prostego sformułowania momentu opodatkowania zysków w SKA za poprzedni rok obrotowy. Postuluję tutaj wprowadzenie obowiązku podatkowego po stronie akcjonariuszy w momencie zatwierdzenia przez spółkę sprawozdania finansowego (bez względu czy dokonywane będą wypłaty czy nie).

Spowoduje to, iż inwestor w ciągu roku podatkowego będzie miał zagwarantowane bezpieczeństwo zainwestowanych pieniędzy, a skarb państwa uzyska należne przysporzenie jeżeli SKA wypracuje zysk w roku podatkowym.

Natomiast kwestie spółek komandytowych należy pozostawić bez zmian, gdyż ich funkcjonowanie nie niesie żadnych negatywnych konsekwencji podatkowych względem fiskusa.

Michał Gargul prawnik w Kancelarii Oleś & Rodzynkiewicz Radcowie Prawni

WWW.FORUMFAMILYOFFICE.PL

8

5/2013

ZARZĄDZANIE AKTYWAMI w Forum Family Office

Z początkiem czerwca Forum TFI, w ramach nowej usługi Family Office, rozpoczęło zarządzanie aktywami dwóch pierwszych funduszy – obligacyjnego i dywidendowego. Wartość ich aktywów po przeprowadzeniu pierwszej, zewnętrznej emisji wyniosła odpowiednio: 6,5 mln PLN oraz 9,5 mln PLN. Pierwszy miesiąc zarządzania aktywami powyższych funduszy okazał się bardzo trudny z perspektywy sytuacji na rynkach finansowych. Ostatnie dni czerwca, po wypowiedzi szefa Fedu o możliwym ograniczeniu ilościowego luzowania polityki monetarnej w USA począwszy od 2014 roku, przyniosły znaczącą korektę zarówno na rynku obligacji jak i akcji.

Rentowność polskich, dziesięcioletnich obligacji skarbowych wzrosły od dołka o 1.65pp do notowanych obecnie 4.40%, natomiast indeks WIG20 spadł od szczytu o ponad 10%.

Ciekawostką okazały się notowania złota, postrzeganego jako bezpieczna inwestycja w okresach dużej zmienności na rynkach finansowych, które po wypowiedzi szefa Fedu spadały o ponad 5%. Jak łatwo się domyślić, w tak trudnych warunkach rynkowych ciężko uzyskać satysfakcjonującą stopę zwrotu dla inwestorów.

W naszym przypadku udało się jednak uniknąć znaczących strat, w szczególności jeśli chodzi o fundusz obligacyjny. Uważamy, że obecnie najbardziej korzystną lokatą w tym przypadku są obligacje korporacyjne, które oferują najatrakcyjniejszy wskaźnik potencjalnej stopy zwrotu w stosunku do ryzyka. W tym sektorze koncentrujemy się przeważnie na dużych spółkach o ugruntowanej sytuacji finansowej, u których widmo bankructwa wydaje się nie występować. Pomimo tak bezpiecznego profilu ryzyka, wyżej wspomniane obligacje wciąż oferują atrakcyjniejsze rentowności w stosunku do lokat bankowych, których oprocentowanie w ostatnim czasie znacząco spada. Poza długiem korporacyjnym bacznie przyglądamy się polskim obligacjom rządowym, których rentowności, po wyżej opisanej korekcie, zaczynają osiągać poziomy godne zainteresowania.

W przypadku rynku akcji mamy obecnie do czynienia z „sezonem dywidendowym” – dla spółek wchodzących w skład indeksu WIG 20 stopę dywidendy szacujemy na poziomie przekraczającym 4%. Nie należy jednak zapominać o mniej-

FORUM INWESTORA 5/2013 Opracowane przez Forum Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A.

szych spółkach, z których część potrafi wypłacić dywidendę sięgającą 10% ich kapitalizacji rynkowej. W związku z powyższym aktywa funduszu dywidendowego zostały w dużej części zainwestowane w spółki, które w najbliższym czasie mają wyznaczony dzień dywidendy. Dzięki takiej strategii, inwestorzy, początkiem przyszłego roku, powinni otrzymać satysfakcjonujące przepływy pieniężne – fundusz dywidendowy raz do roku wypłaca posiadaczom certyfikatów inwestycyjnych wszelkie pożytki otrzymane z tytułu dywidend i kuponów.

Dodatkowo, uważam, że korekta wywołana wypowiedziami szefa Fedu będzie miała krótkotrwały charakter i inwestorzy powoli powrócą do dyskontowania twardych danych ekonomicznych jak np. poprawa na amerykańskim rynku pracy, wzrost konsumpcji za oceanem, jak i pierwsze oznaki poprawy sytuacji w strefie euro, potwierdzone choćby ostatnim, pozytywnym zaskoczeniem spowodowanym odczytem wskaźnika PMI, obrazującego sentyment wśród menedżerów zarządzających projektami.

Podsumowując, zakładamy, że przyjęta strategia inwestycyjna dla wyżej opisanych funduszy powinna przynieść ich inwestorom wymierne korzyści.

Nasze fundusze powinny uplasować się w czołówce zestawienia z porównywalnymi funduszami konkurencyjnych TFI. Przyczynić się może do tego w przypadku funduszu obligacyjnego dobrze skonstruowany portfel obligacji korporacyjnych, jak i umiejętne podejście do polskich obligacji rządowych (obecnie praktycznie zerowe zaangażowanie funduszu w obligacje skarbu państwa). W funduszu dywidendowym wpływ na wyniki może mieć koncentracja na lepiej zachowujących się od całego rynku spółkach dywidendowych, jak i brak ekspozycji na rynek turecki.

Michał Hulbój Dyrektor Biura Zarządzania Aktywami

WWW.FORUMFAMILYOFFICE.PL

9

Wraz z uruchomieniem Forum Family Office powstała strona internetowa, która jest wizytówką naszej nowej oferty.

Serwis został stworzony w języku polskim oraz angielskim i funkcjonuje pod adresem www.forumfamilyoffice.pl W okresie poprzedzającym produkcję strony spędziliśmy wiele godzin ze specjalistami marketingu i programistami, pracując nad tym, aby informacje, które chcemy przekazać inwestorom, były najlepiej dobrane i odzwierciedlały sedno naszej oferty. Nie da się ukryć, że usługa Family Office to zupełnie nowa oferta na polskim rynku, która wymaga odpowiedniej prezentacji – zwłaszcza w zakresie różnic pomiędzy podobnymi ofertami, np. private bankingu. To bardzo ważne, aby klienci właściwie rozróżniali ofertę Forum Family Office od ofert banków lub innych instytucji, które oferują wyłącznie wspomniane usługi typu private banking, nie uwzględniając usług prawnych, podatkowych i innych.

Kolejną istotną kwestią było opracowanie rozmieszczenia informacji na stronie. Dokładaliśmy starań, aby znajdowały się one w najbardziej intuicyjnych częściach serwisu, dokładnie tam, gdzie oczekuje ich użytkownik strony. Informacje zagnieżdżone są płytko, dotarcie do nich wymaga minimalnej ilości

Siedziba: 30-243 Kraków ul. Księcia Józefa 186 Tel.: +48 12 429 55 93 lub +48 12 429 90 09 Fax.: +48 12 429 55 93 wew. 106 www.forumtfi.pl info@forumtfi.pl

5/2013

NOWA STRONA FORUM FAMILY OFFICE

kliknięć. Wiąże się to również z redukcją ilości treści na stronie WWW. Skupiliśmy się na prezentacji tylko podstawowych informacji. Najważniejsze jest przedstawienie i właściwe zrozumienie idei Forum Family Office oraz obszaru oferty, uwzględniając fakt, że tylko jej część stanowią produkty „z półki” lub dostępne w ramach tzw. club dealów. Pozostałe usługi są projektowane indywidualnie dla Klienta, po poznaniu jego celów obecnych oraz tych w dalszej przyszłości.

Jesteśmy coraz bardziej mobilni, a mobilne narzędzia wykorzystujemy do pracy i komunikacji. Strona internetowa Forum Family Office przygotowana jest w taki sposób, że może być poprawnie wyświetlana na każdego rodzaju urządzeniach. Można odwiedzać ją zarówno z komputera, jak również z tabletów czy telefonów. Optymalizacja serwisu powoduje, że automatycznie skaluje się on do różnych rozdzielczości oraz szybko ładuje treści.

Tak wygląda strona internetowa w tym momencie. Już teraz planujemy nowe funkcjonalności serwisu Forum Family Office, które mamy nadzieję wkrótce zrealizować.

Piotr Chudy

Dyrektor Biura Marketingu

Biuro w Warszawie: 00-071 Warszawa ul. Krakowskie Przedmieście 45 Tel.: +48 22 826 35 99

Treści zawarte w newsletterze Forum Inwestora opracowanym przez FORUM Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. stanowią wyraz najlepszej wiedzy ich autorów popartej informacjami z rzetelnych źródeł. Wszelkie prezentowane opinie i oceny aktualnej sytuacji rynkowej wyrażają stanowisko autora w momencie opracowania artykułu. FORUM Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie powyższych materiałów i zawartych w nich treściach. Newsletter ma charakter wyłącznie informacyjny i zamieszczone w nim treści nie stanowią reklamy, oferty ani rekomendacji do zakupu lub sprzedaży jakichkolwiek usług lub produktów, o których może być mowa w tych informacjach. W szczególności, wszelkie informacje publikowane w newsletterze nie są w żadnym zakresie czynnościami doradztwa ani innymi usługami.

Dokument niniejszy należy traktować wyłącznie jako materiał marketingowy, nie jest on natomiast ofertą, poradą ani rekomendacją inwestycyjną lub niezależną analizą finansową. Rozpowszechnianie redakcyjnych materiałów bez pisemnej zgody FORUM Towarzystwa Funduszy Inwestycyjnych S.A. jest zabronione. Drukowanie, kopiowanie i inne sposoby wykorzystania treści zawartych w newsletterze mogą odbywać się wyłącznie do użytku osobistego. Wszelkie znaki towarowe, handlowe, firmowe które występują w newsletterze podlegają ochronie prawnej na zasadach przewidzianych w odpowiednich przepisach. Newsletter może zawierać nazwy lub znaki towarowe, które zostały zastrzeżone przez ich właścicieli i zostały użyte wyłącznie dla celów informacyjnych. Korzystanie ze znaków towarowych umieszczonych w newsletterze wymaga wyraźnej pisemnej zgody uprawnionego podmiotu.

Opracowane przez Forum Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A.

FORUM INWESTORA 5/2013 Opracowane przez Forum Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A.

WWW.FORUMFAMILYOFFICE.PL

10