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Fondi obbligazionari emergenti in valuta locale
I MERCATI OBBLIGAZIONARI EMERGENTI HANNO PRODOTTO RENDIMENTI CONTRASTANTI NELLA PRIMA METÀ DEL 2021: IL CLIMA D’INVESTIMENTO È STATO INFLUENZATO DA FATTORI COTRAPPOSTI. TUTTAVIA, I GESTORI NUTRONO UN CAUTO OTTIMISMO PER I TITOLI EMERGENTI IN VALUTA LOCALE
FONDI EMD IN VALUTA LOCALE CON MARCHIO FP 2021
FONDO
Amundi Funds Emerging Markets Local Currency Bond
Capital Group Emerging Markets Local Currency Debt Fund
ISIN MARCHIO FUNDS PEOPLE PATRIMONIO IN EURO (MLN)
LU1882461335 DABC 955
RENDIMENTO 1 ANNO RENDIMENTO 3 ANNI RENDIMENTO 5 ANNI VOLATILITÀ 1 ANNO VOLATILITÀ 3 ANNI VOLATILITÀ 5 ANNI
2,5 3,67 2,43 5,22 10,35 8,74
LU0532656005 DABC 806 8,06 4,12 3,07 9,65 12,56 11,13
DPAM L Bonds Emerging Markets Sustainable LU0907927841 DABC 2797 3,13 4,04 3,24 4,86 8,65 7,47
Eaton Vance International (Ireland) Emerging Markets Local Income Fund IE00BFX4DJ33 DABC 431 5,53 6,01 6,78 9,73 12,48 10,63
Eurizon Fund SLJ Local Emerging Markets Debt LU1529956952 DABC 1044 0,61 1,6 6,36 10,13
JPMorgan Funds Emerging Markets Local Currency Debt Fund LU0332400406 DABC 1606 7,91 3,76 2,36 10,65 12,76 11,54
Ninety One Global Str. Fund Emerging Markets Local Currency Total Return Debt Fund LU1194085475 DABC 1465 6,72 5,28 4,16 8,41 9,96 9,16
Pictet Emerging Local Currency Debt LU0255798018 DABC 2426 9,52 4,22 2,44 10,87 13,02 11,45
Elaborazione propria base dati Morningstar al 30 Giugno 2021. Rendimenti annualizzati in valuta base.
Imercati obbligazionari emergenti hanno prodotto rendimenti contrastanti nella prima metà del 2021, poiché il clima d’investimento è stato infl uenzato da fattori contrapposti. L’ottimismo legato all’aumento dei tassi di vaccinazione ha alimentato la speranza di una grande riapertura, che a sua volta ha fatto salire le aspettative di crescita, spingendo al rialzo i mercati fi nanziari globali e in particolare i prezzi delle materie prime. Questo quadro positivo ha però risentito prima del timore che l’infl azione inducesse le banche centrali a ritirare i programmi di acquisti di titoli prima del previsto e, più di recente, della diffusione di varianti del coronavirus più aggressive.
In questo contesto, che ha caratterizzato buona parte del primo semestre del 2021, le obbligazioni dei mercati emergenti in valuta locale hanno prodotto un rendimento del -3,38% in dollari su base non coperta, secondo l’indice JP Morgan GBI-EM Global Diversifi ed. Questo rispetto a un rendimento del -1,00% per le obbligazioni sovrane esterne e dell’1,28% per le obbligazioni societarie esterne, rispettivamente secondo gli indici JP Morgan EMBI Global Diversifi ed e CEMBI Broad Diversifi ed.
Le obbligazioni sovrane e societarie emergenti esterne sono state penalizzate dalla duration intrinseca dei Treasury statunitensi e tra queste le più colpite sono state quelle sovrane, alla luce del profi lo di duration più lunga dell’indice (quasi otto anni contro i cinque dell’indice delle obbligazioni societarie esterne). Le obbligazioni in valuta locale hanno sottoperformato principalmente a causa dell’apprezzamento del dollaro USA, ma anche la componente dei tassi d’interesse ha dato un contributo complessivamente negativo. Numerosi Paesi hanno inoltre risentito dei problemi emersi a livello locale e dell’impennata dei prezzi delle materie prime.
La regione Medio Oriente e Africa, rappresentata dalle obbligazioni del Sudafrica in valuta locale, è stata l’unica ad attestarsi in territorio positivo nei primi sei mesi del 2021 (8,15%) grazie al rialzo delle quotazioni delle commodity, sostenute dal continuo rafforzamento delle aspettative di ripresa dell’economia globale sulla scia dell’accelerazione delle campagne vaccinali in tutto il mondo.
Se la regione Medio Oriente e Africa ha messo a segno la performance più brillante, l’America Latina è stata invece il fanalino di coda nella prima metà del 2021 (-6,19%), poiché i guadagni registrati nella Repubblica Dominicana (10,47%) e in Uruguay (1,28%) sono stati messi in ombra dalle perdite subìte in Cile (-12,56%), Colombia (-13,49%), Messico (-4,17%) e Perù (-14,73%).
Il rendimento negativo in Cile è in parte riconducibile all’approvazione di due modifi che legislative al Congresso volte a incrementare la tassazione dell’industria mineraria, mettendo seriamente in diffi coltà le compagnie estrattive del primo Paese al mondo per la produ-
FONDO ISIN TITOLI DI STATO MUNICIPALI SOCIETARIE CARTOLARIZZATE LIQUIDITÀ ED EQUIVALENTI DI MEZZI LIQUIDI DERIVATO
Amundi Funds Emerging Markets Local Currency Bond LU1882461335 59,83 0 0,79 0 9,11 30,28
Capital Group Emerging Markets Local Currency Debt Fund LU0532656005 95,11 0 0,8 0 4,08 0
DPAM L Bonds Emerging Markets Sustainable
Eaton Vance International (Ireland) Emerging Markets Local Income Fund
Eurizon Fund SLJ Local Emerging Markets Debt LU0907927841 96,73 0 0 0 3,27 0
IE00BFX4DJ33 17,44 0 0,55 0 16,65 65,36
LU1529956952 89 0 0,77 0 9,22 1,01
JPMorgan Funds Emerging Markets Local Currency Debt Fund LU0332400406 86,84
Ninety One Global Strategy Fund Emerging Markets Local Currency Total Return Debt Fund LU1194085475 21
Pictet Emerging Local Currency Debt LU0255798018 23,45 0 2,55
0 1,11
0 0,01 0 9,99 0,62
0 5,8 72,09
0 38,93 37,6
Fonte: Elaborazione propria base dati Morningstar al 30 Giugno 2021. Dati in %.
FONDO ISIN AAA AA A BBB BB B INFERIORE A B RATING ASSENTE
Amundi Funds Emerging Markets Local Currency Bond LU1882461335 - - - - - - - -
Capital Group Emerging Markets Local Currency Debt Fund LU0532656005 0 0,81 25,51 46,15 18,67 5,17 3,7 0
DPAM L Bonds Emerging Markets Sustainable
Eaton Vance International (Ireland) Emerging Markets Local Income Fund
Eurizon Fund SLJ Local Emerging Markets Debt
JPMorgan Funds Emerging Markets Local Currency Debt Fund Ninety One Global Strategy Fund Emerging Markets Local Currency Total Return Debt Fund
Pictet Emerging Local Currency Debt LU0907927841 - - - - - - - -
IE00BFX4DJ33 - - - - - - - -
LU1529956952 6,6 2,83 23,44 41,32 16,23 9,49 0,1 0
LU0332400406 6,61 4,21 23,6 40,37 20,29 4,92 0 0
LU1194085475 - - - - - - - -
LU0255798018 0,91 3,92 25,19 39,73 14,77 4,81 0,12 10,57
Fonte: Elaborazione propria base dati Morningstar al 30 Giugno 2021. Dati in %.
zione di rame, e al timore di una virata politica a sinistra. La Colombia ha invece risentito del deterioramento delle fi nanze pubbliche, che ha spinto Fitch (e poi anche S&P il 1° luglio) ad abbassare il rating sovrano del Paese alla categoria high yield. La debolezza del Perù è in parte ascrivibile ai risultati delle elezioni presidenziali, vinte dal candidato di sinistra Pedro Castillo. Le obbligazioni dei mercati emergenti europei in valuta locale (-3,95%) sono state penalizzate soprattutto dal rafforzamento del dollaro statunitense e dal timore che le nuove varianti del coronavirus compromettano la ripresa economica.
L’impennata dei prezzi delle materie prime ha permesso alla Russia (-1,53%) di compensare parte delle perdite subite e sovraperformare gli altri mercati della regione. La Turchia ha invece accusato il rendimento peggiore del complesso emergente poiché gli investitori sono stati messi in fuga dalla decisione del presidente Erdogan di sostituire il governatore della Banca centrale, che godeva di una certa credibilità presso il mercato, con un esponente vicino al governo che seguirà le indicazioni presidenziali in materia di politica monetaria.
I rendimenti delle obbligazioni asiatiche in valuta locale (-2,98%) hanno superato solo di poco quelli dei titoli europei,
IL MIGLIORAMENTO DEI FONDAMENTALI GIOCA A FAVORE DELLE OBBLIGAZIONI EMERGENTI MA NON MANCANO OSTACOLI
in quanto i guadagni registrati in Cina (3,10%) sono stati controbilanciati dalle perdite archiviate in Indonesia (-2,29%), Malesia (-4,40%), Filippine (-4,38%) e Tailandia (-9,24%).
La Cina è stata il primo Paese a dare inizio alla ripresa e ha benefi ciato del forte aumento degli investimenti sui mercati sia azionari che obbligazionari. Tuttavia, numerosi Paesi in tutta la regione asiatica sono colpiti da una nuova ondata di casi di COVID-19 che ostacola gli interventi mirati alla ripresa, mentre l’apprezzamento del dollaro USA amplifi ca ulteriormente le perdite sui mercati obbligazionari locali.
PROSPETTIVE
In linea di massima, i gestori dedicati alle obbligazioni dei mercati emergenti nutrono un cauto ottimismo nei confronti dei titoli emergenti in valuta locale. Secondo loro, infatti, i fondamentali del complesso emergente continuano a migliorare poiché l’aumento dei tassi di vaccinazione fa salire le aspettative di crescita, che a loro volta spingono al rialzo le quotazioni delle materie prime, favorendo così numerosi Paesi emergenti esportatori di commodity.
Inoltre, le valutazioni si mantengono su livelli convenienti rispetto ad altre classi di attivi (rendimento del 4,98% per l’indice JPM GBI-EM Global Diversifi ed), soprattutto a seguito della recente debolezza del comparto, mentre la continua caccia ai rendimenti induce molti investitori a puntare su questi mercati. Il miglioramento dei fondamentali, le valutazioni contenute e gli affl ussi di capitali giocano a favore delle obbligazioni emergenti, ma non mancano anche alcuni ostacoli persistenti.
La debolezza delle valute della regione rispetto al dollaro USA è stata tra i principali fattori alla base della sottoperformance dei mercati obbligazionari emergenti in valuta locale nel primo semestre del 2021 e in particolare nel mese di giugno. Anche i tassi locali sono a rischio, poiché negli ultimi mesi le banche centrali di diversi mercati emergenti hanno avviato un ciclo d’inasprimento monetario per contrastare l’infl azione superiore alle attese, in particolare in Russia e in Brasile. Ci vorrà tempo per sapere se le pressioni infl azionistiche che gravano su così tanti Paesi siano solo un fenomeno temporaneo che si avvicina già al punto massimo.
Inoltre, le varianti nuove e più contagiose del coronavirus mettono in pericolo la ripresa dell’economia mondiale mentre prosegue la corsa alle vaccinazioni. Pertanto, anche se i gestori guardano con fi ducia alle prospettive dei mercati obbligazionari emergenti in valuta locale, soprattutto a seguito della recente fase di debolezza, l’ottimismo è temperato da diversi fattori negativi che invitano alla cautela.
Alla luce delle attuali dinamiche di mercato diventa essenziale adottare una gestione attiva dell’esposizione ai tassi e alle valute locali e i gestori che effettuano solo investimenti tattici nelle obbligazioni emergenti in valuta locale si limitano ad assumere posizioni selettive nel comparto o lo evitano del tutto. Le posizioni di sovrappeso sui tassi locali sono per lo più concentrate nei Paesi caratterizzati da curve dei rendimenti ripide e fi nanze pubbliche sostenibili, mentre quelle sulle valute locali riguardano soprattutto i Paesi che appaiono maggiormente in grado di benefi ciare della grande riapertura, in quanto mostrano una bilancia dei pagamenti più solida a livello fondamentale.
FONDI IN VALUTA LOCALE
Eaton Vance Emerging Markets Local Income offre una proposta d’investimento convincente agli investitori con un orientamento positivo nei confronti della classe di attivi. Il team Emerging Markets Debt, diretto da Michael Cirami e Michael O’Brien, abbina l’analisi macro top-down a un’approfondita ricerca fondamentale bottom-up sui singoli Paesi. Il team attua un approccio fl essibile e dinamico per adattarsi alla continua evoluzione del contesto di mercato e mira a diversifi care le posizioni spaziando al di fuori del benchmark, pur mantenendo sempre sotto controllo il beta e il tracking error e migliorando continuamente l’accesso ai mercati locali nell’universo dei Paesi emergenti.
A livello quantitativo, in un gruppo di riferimento in cui nessun fondo ha superato l’indice JP Morgan GBI-EM Global Diversifi ed nel tempo, la strategia Eaton Vance ha funzionato meglio di molte altre. In genere il fondo registra le migliori performance nelle fasi di rialzo dei mercati, mentre tende a sottoperformare l’indice nelle fasi di ribasso.
Tuttavia, il fondo genera rendimenti convincenti nel corso di un intero ciclo di mercato, soprattutto in termini di rendimento relativo rispetto all’indice e ai prodotti concorrenti su base corretta per il rischio.
