A帽o 2 No. 20 - Noviembre 2013
Especial
Entrevistas
Arte Un deseo gigante
de 45.000 Metros cuadrados de Jorge Rodriguez Gerada en belfast
Actualidad El yuan quiere plantar cara al d贸lar
Todos los caminos llevan al Trading (parte II)
Bajo Lupa
Suiza se plantea colaborar contra la evasi贸n aflorada con datos robados
Editorial Editorial
A vueltas con los emergentes En el año en que finalmente el PIB agregado de los países emergentes alcanzará al de los desarrollados, dos de los foros económicos de relevancia (Jackson Hole y las reuniones de otoño del Fondo Monetario Internacional, FMI) han centrado gran parte de sus discusiones sobre los mercados emergentes. Durante las reuniones de otoño del FMI, algunos de sus seminarios han venido a recordarnos que las comparaciones continúan siendo odiosas y, en términos de vulnerabilidad, los emergentes ya no son lo que eran. Aparte de que los niveles de inflación, deuda pública y deuda externa son significativamente menores que en episodios anteriores, algunos rasgos de vulnerabilidad se han reducido sensiblemente. En particular, el antiguo cóctel explosivo del endeudamiento en moneda extranje-
ra, o “pecado original”, junto a tipos de cambio en su mayoría cuasi fijos, suponían una invitación continua a ataques especulativos y posteriores devaluaciones con efectos devastadores que han ido desapareciendo con el tiempo. Aún con esto, los emergentes seguirán bailando al son de los cambios en la aversión global al riesgo, que seguirán estando determinados por el comportamiento de los ciclos económico y monetario de las grandes potencias desarrolladas, y en especial de EE UU. Y todo ello hasta que sus mercados ganen el peso suficiente en las carteras internacionales y alcancen el grado de liquidez y profundidad de los verdaderos refugios seguros que, de momento, seguirán siendo los mismos. Que todo llegará, pero mientras tanto, a bailar tocan que sigue siendo difícil ponerle puertas al mar.
Editor: Yuri Rabassa - Consejo Editorial: Alicia Ortí, José María del Valle, Director: Luis Sacristán - Equipo de Redacción: Audens Comunicación Diseño y Maquetación: Art Box Comunicación Colaboradores: Manuel Charlón, Carolina Spinoza, Susana de Castro, Hector Alonso, Luis Molinero, Ramón Valencia
Actualidad Opinión
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No solo las elecciones en Alemania cuentan
Estrategias ante una América Latina fragmentada All in: el dinero vuelve a mirar a Grecia Como funciona la caza de stops por Boris Schlossberg
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Tercer encuentro
del Club ForexDuet Academy
Entrevistas (parte II) Por Yuri Rabassa
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Por qué Europa no despega
Los Emergentes se preparan
20 Bajo Lupa
Reducir los estímulos monetarios parece prematuro
Especial
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El Yuan quiere plantar cara al Dolar
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Suiza se plantea colaborar contra la evasión aflorada con datos robados Investigan a varios bancos sospechosos de manipular el mercado de divisas La Asamblea del FMI culmina con preocupación por la deuda de EE.UU. y los emergentes Dejemos de condenar el sistema financiero y recuperémoslo Un deseo Gigante de 45.000 m2 de Jorge Rodríguez Cerada
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Actualidad
El yuan quiere plantar cara al dólar Las autoridades chinas adoptan medidas para hacer más global el uso de su divisa A mediados de octubre, la agencia oficial de noticias china Xinhua publicó un artículo titulado La quiebra fiscal en Estados Unidos justifica un mundo desamericanizado, en el que, con acritud y entre otras cuestiones, proponía la creación de “una nueva moneda de reserva internacional que sustituya al dólar dominante”. Las causas de semejante posición son claras: Pekín es el mayor tenedor de deuda de EE UU y, por tanto, fuertemente dependiente de los vaivenes fiscales y financieros de la potencia mundial, informan José Reinoso y Alicia González en El País. Se calcula que aproximadamente un 65% de los 3,4 billones de dólares que China tiene en reservas en divisas lo tiene en moneda estadounidense. Eso explica su voluntad de “desamericanizar” la economía, pero también de que la operación se haga paso a paso, a ritmo chino. La falta
de convertibilidad del yuan permite a las autoridades chinas controlar el tipo de cambio de su divisa, aunque en los últimos meses han aceptado que se acelere la apreciación del yuan frente a una cesta de divisas —solo frente al dólar ha ganado un 2% en la primera mitad del año—. Son los aires que soplan en Pekín. El Gobierno chino ha convertido en prioridad la internacionalización de su moneda —el yuan o renminbi— y está adoptando medidas.
Convertirse en una divisa global exige al renminbi plena convertibilidad
El trato es el segundo mayor que cierra China con un banco central extranjero, después del que tiene con Corea del Sur por 360.000 millones de yuanes. Pekín posee también un acuerdo de intercambio con En los últimos meses, China ha Hong Kong —que tiene su propia dado pasos para acelerar el pro- moneda, el dólar de Hong Kong— ceso. El último, el acuerdo entre el por 400.000 millones de yuanes, y Banco Popular de China (banco otros con Australia, Turquía, Brasil, central) y el Banco Central Europeo Malasia y así hasta un total de 22 (BCE) a principios de mes, cuando países por la nada despreciable anunciaron un acuerdo de inter- cuantía de 1,7 billones de yuanes, cambio (swap) de euros y yuanes, según datos del HSBC. válido por tres años, con un tamaEntre los principales bancos cenño máximo de 350.000 millones de yuanes y 45.000 millones de euros, trales del mundo, la Reserva Federal de Estados Unidos, el banco cenrespectivamente. 5
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Actualidad
tral de Japón y el Banco Nacional primer país en Europa en sellar un Suizo son los únicos que no han fir- pacto similar, en junio pasado, por 200.000 millones de yuanes. mado esa línea de intercambio.
un mercado de bonos, y la desregulación del sistema financiero, vía la desregulación de la renta fija y los mercados cambiarios, solo suceEl yuan es la octava moneda más derá muy gradualmente”, advierte intercambiada del mundo, con una Newhouse. cuota alrededor del 1,5%, por delante del won surcoreano y el rublo El gobernador del banco cenruso, según el proveedor de servi- tral, Zhou Xiaochuan, afirmó en jucios financieros SWIFT. El euro y el nio que China permitirá el comercio dólar son utilizados en un 36% de directo entre el yuan y las divisas las operaciones comerciales, según extranjeras e impulsará una mayor Esos acuerdos permiten ir crean- el HSBC. Hoy, más de 10.000 en- convertibilidad sin abandonar el do una especie de mercado cam- tidades financieras hacen operacio- control de los flujos de capitales. biario paralelo para el yuan, lo que nes en yuanes, frente a las apenas Qu Hongbin, economista jefe para facilita tanto la financiación como 900 que lo hacían en junio de 2011. Asia del HSBC, apuesta en un informe reciente por “la plena convertiel pago de las operaciones comerbilidad del yuan en cinco años”. ciales. Porque China es la segunda potencia mundial —desde 2010—, solo por detrás de Estados Unidos; El experimento que las autoque es el primer exportador, por ridades están llevando a cabo delante incluso de Alemania, y el en la Zona de Libre Comercio de tercer mayor importador, detrás de Shanghái marca un nuevo paso EE UU y Europa. en la apertura del mercado cambiario del renminbi. Las empresas La Unión Europea es un destino Pero para convertirse en una autorizadas a operar en ese área natural de los esfuerzos de China divisa global, que pueda plantar podrán abrir cuentas en yuanes y para elevar el estatus internacional cara al dólar, “eso exige la ple- comerciar desde esas cuentas en de su divisa. Y ese interés es recí- na convertibilidad”, recuerdan los otras divisas. A cambio, deben ceproco con países como Reino Unido, analistas del HSBC. Y eso “no apa- rrar toda cuenta bancaria que tenAlemania y Luxemburgo, ávidos por rece habitualmente entre las priori- gan en el resto del país, pero este convertirse en centros de intercam- dades oficiales de las autoridades proyecto “puede servir como pruebio del yuan en Europa y proporcio- chinas”, asegura Caroline Newhou- ba para una apertura a mayor esnar lo que pueden ser lucrativos ser- se, de BNP Paribas. “La moderni- cala de las cuentas chinas”, apunta vicios financieros. Reino Unido fue el zación, mediante el desarrollo de la analista de BNP Paribas.
Pekín apuesta por una nueva moneda de reserva que sustituya al dólar
Convertirse en una divisa global exige al renminbi plena convertibilidad
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Actualidad
El Partido Comunista Chino (PCCh) celebra una importante reunión, entre el 9 y el 12 de noviembre, de los 200 miembros de su Comité Central para profundizar en las reformas de la economía, con objeto de hacerla menos dependiente de las exportaciones y la inversión y más del consumo doméstico, aunque crezca a un ritmo más lento. Es hora de reforzar nuevo músculo económico y el PCCh está decidido a hacerlo.
Lucha de ciudades De momento, sólo Hong Kong ha sido designado por Pekín centro oficial de comercio del yuan en el extranjero, aunque bancos en Taiwán y Singapur proporcionan servicios parecidos. Londres, Fráncfort, Singapur, Taiwán y Kenia ansían convertirse en el segundo lugar en tener este estatus oficial. Pero la capital británica se perfila como favorita, debido a su peso como centro global de intercambio de divisas, según analistas y académicos chinos. Reino Unido ya ha dado un paso importante en este sentido. El mes pasado, cinco días después del acuerdo con el Banco Central Europeo (BCE), Londres y Pekín anuncia-
ron un trato por el cual Pekín concede a los inversores con sede en Londres el derecho a comprar hasta 80.000 millones de yuanes (9.500 millones de euros) de acciones chinas, bonos y otros instrumentos monetarios. La iniciativa se sitúa dentro del denominado Renminbi Qualified Foreign Institutional Investor plan o RQFII.
Se trata de la primera vez que el RQFII se extiende fuera de Hong Kong para dar a los inversores más vías para invertir en yuanes y más incentivos para mantener la divisa. A cambio, el Gobierno británico ha aceptado iniciar conversaciones para permitir a bancos chinos abrir sucursales mayoristas y reducir las barreras regulatorias para que las entidades chinas se expandan en Reino Unido. El pacto permite también la negociación directa del yuan y la libra esterlina sin necesidad de pasar por el dólar, lo que reduce significativamente los costes de las transacciones. Londres representa el 62% del intercambio del yuan fuera de China y Hong Kong. Pese a su ventaja, no es la única ciudad que pugna por hacerse con el negocio del yuan. Sidney, Singapur, Taiwán o el propio Shanghái intentan ganar peso global como centros financieros y para ello buscan convertirse en centros oficiales de comercio del yuan, con lo que ganarían posiciones de cara a su internacionalización. La pugna está abierta.
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Actualidad
¿Por qué Europa no despega? El euro tiene en las manos un cubo de Rubik, un rompecabezas desquiciante en el que hay que coordinar el movimiento de 36 piezas a la vez y cada una de ellas está conectada al resto. Pero, mientras que en la red se pueden encontrar decenas de tutoriales y algoritmos para resolver ese popular cubo, y se han grabado hazañas de jóvenes completando el juego en cuestión de segundos, de la primera gran crisis de la zona euro nadie sabe cómo salir. El Fondo Monetario Internacional (FMI) ha constatado esta semana en su asamblea anual que la eurozona ha logrado estabilizarse en los mercados financieros y salir del retroceso: tras una recesión del 0,4%, se espera un avance del 1% para 2014. Pero la mejora de la economía resulta tan débil y llena de dificultades que nadie en Washington ha lanzado las campanas al vuelo. Europa no acaba de despegar. El paro deprime la demanda interna y los países no pueden hacer gran cosa para animarla porque la mayor parte afrontan duros ajustes de sus cuentas públicas. El acceso a 8
la financiación, que podría romper este círculo vicioso, no solo renquea, sino que tiene a Europa partida en dos: la de la periferia, que crece poco y está muy endeudada, y a la que el dinero prestado llega a cuenta gotas y con altos intereses; y la del corazón de la eurozona, más fuerte, y a la que sin embargo el crédito llega con más facilidad. El escenario de estos desequilibrios no es un cubo con seis colores, sino uno de 17 países con niveles de paro, de inflación y necesidades dispares, pero sometidos a una misma política monetaria. España y Grecia, excluyendo el efecto de los impuestos, se encuentran en números negativos de inflación, por ejemplo, mientras Estonia casi duplica la media. “La zona euro se enfrenta al famoso cubo de Rubik porque sus retos están interrelacionados y tienes que resolverlos todos para reforzar cada pieza y lograr crecimiento y empleo”, admitió Reza Moghadam, el responsable para Europa del FMI, en un encuentro con periodistas. La revisión al alza del PIB ha sido respecto a julio de solo una décima para 2013 y para 2018
no se prevé un avance de más del 1,5%. El poderío europeo encoge el planeta: el FMI calcula que su cuota de PIB per cápita en conjunto del mundo, en paridad de poder de compra, cae: del 18% en 2000 al 16% en 2006, y del 13% de este año al 11% en 2018. “Los pronósticos sugieren que la economía de la zona euro ha tocado un suelo, es bueno, pero el verdadero reto es moverse de ahí. La esperanza habitual es que las exportaciones harán el trabajo, ¿pero exportaciones adónde? La economía de EE UU aún no es bastante dinámica y la de los emergentes está frenando. ¿Se volverán optimistas los consumidores europeos? Lo espero de veras, pero no veo por qué…”, resume Charles Wyplosz, de la Graduate School, en Ginebra. La economía global crecerá en 2014 dos décimas menos de lo previsto en julio, sobre todo porque el PIB de los emergentes ha dado un frenazo no esperado, y EE UU, enredado en su pelea fiscal, tampoco está acelerando.
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Actualidad El Fondo aconseja avanzar de forma urgente en la unión bancaria y fiscal Para el Fondo, la fragmentación financiera es una las grandes trabas europeas. Antonio García Pascual, de Barclays, que ha acudido al FMI, coincide: “¿Puede el sur pagar 250 puntos básicos de interés por encima del norte? Pues no por mucho tiempo, porque desde luego no son 2,5 puntos más productivos”. La mejora de los mercados ha acortado las diferencias entre el coste de los bonos públicos alemanes y los de países como España o Italia. Si hace un año la diferencia de rentabilidad exigida era 4,34 puntos porcentuales, ahora está en el 2,43 puntos. “Pero más que la evolución, que ha sido buena, hay que mirar el nivel en el que están, y todavía es alto”, añade Pascual.
clive. Pero, al mismo tiempo, preocupa el nivel de apalancamiento de las compañías en el sur de Europa, un foco de riesgo para la banca de estos países que el FMI ha puesto de relieve esta semana.
su unión bancaria para poder romper esta dinámica, pero el proceso es lento. Para el FMI, es urgente también una mayor unión fiscal. El Fondo reclamó que Europa suavizase el ritmo de ajuste para que la austeridad no perjudicase demasiado el crecimiento, y estos días sus responsables han sacado pecho por las prórrogas obtenidas y piden que sigan las reformas estructurales, aunque estas no den frutos inmediatos.
“Además, no sabemos lo sanos —o insanos— que están los bancos. Después de varios años de recesión, muchos cargan con créditos dudosos y, si esto es cierto, los consumidores optimistas tendrán dificultades de lograr préstamos... Y, si las economías siguen paradas en el fondo, “La política fiscal es contractiva, es solo cuestión de tiempo lograr y los tipos de interés están demasiauna nueva crisis bancaria”, advierte do altos. Las reformas sirven para Wyplosz. preparar la economía para aprovechar mejor el tirón de demanda, pero por sí solas no generan crecimiento”, apunta Ángel Ubide, investigador del Peterson Institute.
El panorama empeora cuando se trata de las pequeñas y medianas empresas, que forman el grueso del tejido productivo sobre todo en el sur. El crédito ha caído un 66% en España en los últimos cinco años, un 82% en Irlanda y un 45% en Portugal, aunque en Italia, con más problemas de deuda pública que privada, el retroceso ha sido del 21%, según un estudio del Instituto de Finanzas Internacionales. Y el coste por un mismo préstamo —de hasta un millón de euros, el más habitual de estas compañías— El Fondo reclama que Europa ha llegado a duplicar al de las em- acabe con el saneamiento de sus presas alemanas en lo peor del de- entidades financieras y avance en
La deuda pública genera interrogantes. Desde que comenzó la crisis, el pasivo de los gobiernos ha crecido del 70% al 95% del PIB. En concreto, el FMI cree que para España estará en 105% en 2018 y en el 123% para Italia. ¿Cuánto costará digerir ese lastre con crecimientos tan bajos? Luis Servén, responsable del departamento de análisis macroeconómico del Banco Mundial, advierte de que “el volumen de deuda ya supera el 100% del PIB en varios países y absorberla sin ningún tipo de reestructuración requerirá muchos años… Y no está claro cuánto más va a poder soportar el tejido social, que ya lleva años de austeridad”. El rompecabezas europeo necesita comodines.
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Actualidad
LOS EMERGENTES SE PREPARAN
Los flujos de capital a los países emergentes se han desplomado en el último trimestre. Y aunque todo apunta a una sobrerreacción de los mercados, que se corregirá parcialmente en la recta final del año, las alarmas han sonado entre algunas de las principales economías emergentes, aquellas con mayor dependencia exterior. Turquía y Sudáfrica mantienen un déficit por cuenta corriente superior al 6% del PIB; en India ronda el 5%, y en Brasil e Indonesia, el 4%.
ción”, explica Miguel Ángel García, tiosos beneficios en los últimos años, director de Estrategia de Mercado pero cuya estrella parece haber perdido cierto brillo. de Banca March. Solo entre las grandes economías emergentes [Brasil, Rusia, India, China, Turquía, México e Indonesia], los flujos de inversión pasaron de sumar unos 280.000 millones de dólares en el primer trimestre a poco más de 120.000 millones entre junio y septiembre, según datos del Instituto de Finanzas Internacionales (IIF, por sus siglas en inglés).
“El mercado es soberano de equivocarse, pero no hay razón para esperar una crisis como la que se desató en Asia en 1997”, asegura Álex Fusté, economista jefe de Andbank. “En Asia Emergente, por ejemplo, la deuda ronda el 20% del PIB y el ahorro, el 40%. No todas”, subraya.
160.000 millones han salido de las grandes economías emergentes este año
Estos son los países, según los analistas de Capital Economics, más Las expectativas de los inversovulnerables a un cambio en las con- res cambiaron a mediados de mayo diciones financieras globales que ya en previsión de que la Reserva Federal de Estados Unidos anunciara se ha iniciado. en unos meses el inicio de la retirada “De hecho, se ha creado hasta un de estímulos monetarios y tomaron nuevo acrónimo para denominar a posiciones. Si se materializaban esas los países con elevados déficits por expectativas, los bonos teóricamen“Desde el anuncio de la Reserva cuenta corriente: los BRIITS —Bra- te más seguros del mundo pasarían sil, Rusia, India, Indonesia, Turquía y a ofrecer una mayor rentabilidad Federal, la salida de fondos de estos Sudáfrica—, que son los que pueden y decidieron dejar de apostar por mercados ha sido masiva e indiscriverse más afectados por esta situa- mercados que les han ofrecido cuan- minada, sin distinguir entre las eco10
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Actualidad
que han tenido lugar este verano, que forzaron una reducción de las emisiones de deuda en estos países, la caída no ha sido tan marcada como la que tuvo lugar en el tercer trimestre de 2011 —en pleno auge de la crisis de deuda europea— por no hablar del último trimestre de 2008 —con la crisis financiera internacional en pleno estallido—”, apunta.
nomías emergentes. Estados Unidos, Europa y Japón han sido los grandes beneficiados de ese movimiento”, aclara García.
Las instituciones financieras advierten, no obstante, que son muchos los factores que explican y sustentan este cambio de tendencia de la inversión exterior y que es necesario que las economías emergentes hagan frente, con reformas, a los “retos estructurales” que afrontan. En la misma línea, el presidente del Banco Mundial, Jim Yong Kim, advertía esta semana que los emergentes “tienen dos o tres meses de margen para implementar reformas” antes de la retirada de los estímulos de la Reserva Federal.
El IIF, que agrupa a las principales entidades financieras privadas del mundo, estima que este año los flujos de capital a las economías emergentes caerán en 153.000 millones de dólares, respecto a 2012 y cerrarán el ejercicio en 1,06 billones y en 1,029 billones en 2014, su nivel más bajo desde 2009. En términos de PIB, el ajuste es aún mayor. Los flujos de capital representaban el 4,9% del PIB emergente en 2012 y serán el 3,7% en 2014 [ver gráficos El mensaje ha sido recibido. Turadjuntos]. quía ha anunciado esta semana planes para reducir el déficit por cuenta “Comparado con otros episodios corriente en un plazo de tres años, al de caída de los flujos de inversión, tiempo que rebajaban sus previsiones sin embargo, solo vemos un pequeño de crecimiento ante la caída del crériesgo de que se produzca una crisis dito y de la inversión exterior. El nuegeneralizada entre los emergentes”, vo gobernador del banco central de explica el informe del IIF, liderado India, Raghuram Rajan, subió los tipos por Charles Collyns. “Hay que des- de interés nada más llegar a la entacar que, incluso con las dificultades tidad consciente de que solo habían
El Banco Mundial alerta de que tienen pocos meses para hacer reformas
“ganado tiempo hasta que la Reserva Federal actúe”. El banco central de Brasil también ha subido tipos esta semana, pese a la debilidad del crecimiento, para mantener el atractivo de sus activos ante los inversores. El fuerte crecimiento experimentado por muchas de estas economías ha estado sustentado, en bastantes casos, por un boom del crédito que no va a repetirse a medio plazo. Eso implicará un ritmo de crecimiento más moderado, que tendrá su reflejo asimismo en el crecimiento mundial. “Es parte del reequilibrio que todos estábamos exigiendo a la economía global”, recuerda el economista jefe de Andbank. Pero hay más. “Cuando empiece el cambio en la política monetaria de la Reserva Federal, algo que no sucederá, como pronto, hasta enero, los países emergentes van a tener que reaccionar, además, a las variaciones del tipo de cambio”, apunta Fusté. “Mientras la Reserva siga inyectando dinero a la economía, aunque lo haga a menor ritmo, el dólar se seguirá depreciando. Esa fase puede durar un año. Luego, la Reserva estará aproximadamente otro año con una expansión cero de la base monetaria, lo que resultará neutral para la moneda. Y no será hasta 2016 o 2017 cuando empiece a quemar billetes y sin duda eso impulsará al alza el dólar”. Pese a que el endeudamiento de los emergentes en moneda extranjera es menor que en el pasado, la variedad de retos que afrontan exige que las autoridades se pongan manos a la obra. 11
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Opinión
No sólo las elecciones en Alemania cuentan Cinco años en el limbo
cieros. Ha habido algún aumento en los requisitos de capital, pero mucho menos de lo necesario. Algunos de los derivados más arriesgados —las armas financieras de destrucción masiva— han sido incluidos en las Bolsas de valores. Eso ha aumentado su transparencia y ha reducido el riesgo sistémico, pero aún se negocia un elevado volumen en opacos mercados no organizados, lo que significa que sabemos poco sobre la exposición al riesgo de algunas de nuestras mayores instituciones financieras.
Aparentemente, cuando el banco de inversión estadounidense Lehman Brothers colapsó en 2008 y detonó la peor crisis financiera desde la Gran Depresión, se formó un amplio consenso sobre la causa de la crisis. Un sistema financiero inflado y disfuncional había asignado incorrectamente el capital y en vez de gestionar el riesgo, lo creó. La desregulación financiera —junto con el dinero barato— contribuyó a una excesiva toma de riesgos. Y la política monetaria sería relativamente ineficaz para revivir la economía, incluso si se lograba evitar el colapso total del sistema financiero con dinero aún más barato. Por tanto, sería necesaria una mayor dependencia de la política fiscal (un mayor gasto público).
temente por encima, de los niveles previos a la recesión. Casi 27 millones de europeos están en el paro. Algo similar ocurre en Estados Unidos: 22 millones de personas que desean un empleo a tiempo completo no logran encontrarlo. La tasa de actividad en la fuerza de trabajo estadounidense ha caído a niveles que no se veían desde que las mujeres comenzaron a ingresar en el mercado laboral de forma masiva. El ingreso y la riqueza de la mayoría de los estadounidenses se encuentran por debajo de niveles muy anteriores a la crisis. De hecho, la renta típica de un trabajador masculino a tiempo completo es menor que hace más de cuatro décadas.
Cinco años más tarde, mientras algunos se felicitan a sí mismos por evitar otra depresión, nadie en Europa o Estados Unidos puede afirmar que la prosperidad ha regresado. La Unión Europea está empezando a emerger de la recaída en la recesión (y en algunos casos, de una doble recaída), mientras que algunos Estados miembros están en depresión. Sí, hemos hecho algunas cosas En muchos países de la UE, el PIB se mantiene por debajo, o insignifican- para mejorar los mercados finan12
Solo un cuarto del vaso está, como mucho, lleno; para la mayor parte de la gente, las tres cuartas partes están vacías De igual manera, se ha puesto freno a algunas prácticas crediticias predatorias y discriminatorias y a comportamientos abusivos de las tarjetas de crédito, pero todavía sobreviven conductas con el mismo nivel de explotación. Los trabajadores pobres continúan siendo explotados demasiado a menudo a través de anticipos salariales con intereses de usura. Los bancos que dominan el mercado aún obtienen elevadas tarifas por las transacciones con tarjetas
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Opinión de débito y crédito a los comerciantes, quienes se ven obligados a pagar varias veces el precio que toleraría un mercado verdaderamente competitivo. Esto es, sencillamente, un impuesto que enriquece las arcas privadas en vez de destinarse a propósitos públicos. Otros problemas continúan sin ser tratados y algunos han empeorado. El mercado hipotecario estadounidense aún sigue conectado a un respirador: el Gobierno ahora asegura más del 90% de las hipotecas y la Administración del presidente Barack Obama ni siquiera ha propuesto un nuevo sistema que garantice préstamos responsables con términos competitivos. El sistema financiero se ha concentrado aún más, algo que exacerbó el problema de los bancos, que no solo son demasiado grandes y están demasiado interconectados y correlacionados para caer, sino que también son demasiado grandes para ser gestionados y para pedirles responsabilidades. A pesar de un escándalo tras otro, desde lavado de dinero y manipulación del mercado hasta discriminación racial en los créditos y las ejecuciones hipotecarias ilegales, ningún funcionario de alto nivel ha sido señalado como responsable; cuando se impusieron sanciones financieras, fueron mucho menores de lo necesario, no fuera a ser que las entidades sistémicamente importantes pudieran verse en peligro. Las agencias de calificación de riesgo han sido declaradas responsables en dos juicios privados. Pero también en este caso lo que pagaron fue una fracción de las pérdidas que causó su actuación. Algo más importante aún, el problema subyacente
la austeridad, con efectos adversos predecibles —y predichos— sobre el desempeño de la economía.
—un sistema de incentivos perversos en el que reciben dinero de las empresas a las que califican—, aún debe cambiar. Los banqueros presumen de haber pagado totalmente los fondos de rescate que recibieron del Gobierno cuando comenzó la crisis. Pero nunca parecen mencionar que cualquiera que hubiera recibido enormes créditos gubernamentales a tasas de interés cercanas a cero podría haber ganado miles de millones con el mero hecho de prestar nuevamente ese dinero al Gobierno. Tampoco mencionan los costosos impuestos al resto de la economía: una pérdida acumulada del producto en Europa y EE UU que supera largamente los 5 billones de dólares. Mientras tanto, resultó que quienes sostuvieron que la política monetaria no sería suficiente estaban en lo cierto. Sí, todos fuimos keynesianos, pero durante demasiado poco tiempo. El estímulo fiscal fue reemplazado por
Hay en Europa quienes están contentos porque la economía puede haber tocado fondo. Con el regreso del crecimiento del producto, la recesión —definida como dos trimestres consecutivos de contracción económica— oficialmente ha terminado. Pero sin importar cómo se la mire en busca de resultados significativos, una economía en la cual los ingresos de la mayoría de la gente se encuentran por debajo de sus niveles previos a 2008 aún está en recesión. Y una economía en la cual el 25% de los trabajadores (y el 50% de los jóvenes) están desempleados —como ocurre en Grecia y en España— continúa deprimida. La austeridad ha fracasado y no hay perspectivas de un pronto regreso al pleno empleo (no sorprende que las perspectivas para EE UU, con su versión más limitada de la austeridad, sean mejores). El sistema financiero puede ser más estable que hace cinco años, pero eso implica un bajo listón: en aquel momento se tambaleaba al borde del precipicio. Quienes se felicitan a sí mismos en el Gobierno y el sector financiero por el regreso de los bancos a la rentabilidad y por las tibias — aunque difíciles de conseguir— mejoras regulatorias deben centrarse en lo que todavía resta por hacer. Solo un cuarto del vaso está, como mucho, lleno; para la mayor parte de la gente, las tres cuartas partes están vacías. Joseph E. Stiglitz, premio Nobel de Economía, es catedrático de la Universidad de Columbia. Traducción de Leopoldo Gurman. El Pais
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Opinión
Reducir los estímulos monetarios parece prematuro
Los inversores creen que los banqueros centrales buscarán excusas para subir los tipos de interés Los bancos centrales de la región del Atlántico Norte han prometido no aumentar sus tipos de interés nominales a corto plazo hasta que las economías bajo su gestión den muestras de una recuperación sustancial. Hasta el momento, esto no ha sucedido. Por el contrario, estas economías siguen sacudidas por vientos en contra de austeridad fiscal; por la incertidumbre sobre si el Partido Republicano efectivamente minará el concepto de plena confianza y créditode EE UU permitiendo que el Gobierno federal entre en suspensión de pagos; por un sistema de financiación de la vivienda en quiebra, y por la falta de certezas sobre cómo 14
se van a repartir las cargas del ajus- alguna intención futura de subir los te estructural. tipos de interés a corto plazo. Con todas estas cuestiones sin resolver, parece prematuro que los banqueros centrales del Atlántico Norte empiecen incluso a hablar del fin del estímulo monetario. Sin embargo, están haciendo precisamente eso. No están diciendo que vayan a faltar a sus promesas de no aumentar las tasas de interés prematuramente, pero sí están diciendo que su tolerancia para seguir haciendo crecer sus balances mediante la compra de bonos a largo plazo es muy limitada. La reducción de la compra (conocida como taper en inglés) de estos bonos —aunque pospuesta recientemente por la Reserva Federal— puede producirse en cualquier momento.
Los inversores creen, no sin motivos, que los mismos banqueros centrales que buscan excusas para recortar el QE también buscarán excusas en el futuro para anular sus promesas respecto del precio del dinero. Y los inversores seguirán pensando así hasta que los banqueros centrales del Atlántico Norte les ofrezcan razones convincentes para pensar que una mayor ampliación de los balances de los bancos centrales conlleva, en efecto, riesgos sustanciales.
La Fed y otros bancos centrales deben explicar qué riesgos plantea una extensión del QE
El problema es que los mercados financieros simplemente no creen en lo que dicen los banqueros centrales de que su deseo actual de reducir la relajación cuantitativa (QE por sus ¿En qué sentido los riesgos aumensiglas en inglés) no está asociado a taron cuando la Fed compró 85.000
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Opinión millones de dólares de títulos a largo plazo en septiembre?
interés (al menos en ausencia de una crisis financiera, en cuyo caso serían rescatados de todas maneras). ¿Pero qué entidades están creando este riesgo sistémico? Si son bancos comerciales de EE UU, la política apropiada es enviar inspectores para asegurar que no estén asumiendo riesgos indebidos con depósitos asegurados por el Gobierno y luego quieran ponerlos en quiebra si fuera necesario. Si son bancos universales de EE UU y los responsables de las políticas de la Fed no confían en que la legislación de reforma financiera Dodd-Frank de 2010 ofrezca una resolución apropiada, la política correcta es exponer las deficiencias de la ley Dodd-Frank, no enviar señales de tapering, que no hacen otra cosa que elevar las tasas de interés, y minar el mandato de la Fed de apuntar al máximo empleo.
Algunos dicen que el QE aumenta el riesgo porque los financiadores utilizan ese efectivo adicional y lo invierten en el exterior, lo que hace que las monedas de los países de destino se aprecien. Los banqueros centrales de esos países luego incrementan la oferta monetaria nacional y bajan sus tipos de interés, sobrecalentando sus economías. ¿Pero hasta qué punto este riesgo es problema de la Fed? Otros dicen que el riesgo aumenta porque cuando la Fed compra títulos del Tesoro de EE UU, el sistema financiero responde ampliando el crédito y manteniendo posiciones más arriesgadas. Cuando el coste de asumir riesgos cae, entra en funcionamiento una mayor capacidad de asumir riesgos. Pero esto pasa por alto el hecho de que la capacidad de asumir riesgos tiene un lado de demanda y un lado de oferta. El QE neutraliza el riesgo de duración de los bonos del Tesoro —la sensibilidad de los precios de esos bonos ante las modificaciones de los tipos de interés— en los bancos centrales que conserven los títulos hasta el vencimiento. Entonces, ¿menos riesgo significa más riesgo? Esto no tiene sentido. ¿Quién ha emitido todos los bonos arriesgados y ha tomado todos los préstamos arriesgados para aumentar el volumen total de riesgo? Nadie — aunque sería maravilloso que estas personas existieran, porque habrían tomado el dinero y habrían puesto a gente a trabajar para crear activos
que les permitirían saldar sus préstamos con una ganancia saludable. Hay otros que dicen que el riesgo aumenta no para el sector privado en general, sino para las entidades sistémicamente importantes que están acostumbradas a obligaciones de bajo interés a corto plazo y a activos de alto interés a largo plazo. Estas entidades se apoyan en la ley de los números grandes que les permiten mantener siempre sus bonos a largo plazo hasta el vencimiento, obteniendo ganancias sin riesgo a partir del diferencial con el tipo de
Los responsables de las políticas de la Fed y otros banqueros centrales del Atlántico Norte que creen que una mayor extensión del QE plantea riesgos sustanciales deben explicar exactamente cuáles son esos riesgos y por qué tenemos que resguardarnos de ellos ahora. De lo contrario —si no se explican claramente los riesgos que obligan a poner un fin al QE—, no podrán argumentar en contra de lo que piensan los inversores: que una reducción de compra de bonos hoy implicará un nuevo camino para los tipos de interés mañana. J. Bradford DeLong, ex subsecretario adjunto del Tesoro de EE UU, es profesor de Economía en la Universidad de California en Berkeley e investigador asociado de la Oficina Nacional de Investigación Económica. © Project Syndicate, 2013. EL PAIS
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Opinión
Estrategias ante una América Latina fragmentada Cualquier país europeo —y especialmente España— cometería un grave error de juicio si se persistiera en la consideración de América Latina como una región homogénea en lo económico, social y político por el solo hecho de que sus diferentes países estén estrechamente vinculados por el idioma, la cultura y su potencialidad de crecimiento y desarrollo.
una visión economicista, el mercado crea condiciones también para el desarrollo de sociedades democráticas porque incentiva la formación de clases medias que, a su vez, son el factor reproductor de una cultura política para controlar los poderes públicos, sancionar ética y legalmente la corrupción y ganar derechos sociales y políticos.
La región es en este momento un auténtico hervidero en el que afloran, de una parte, grandes y graves contradicciones, y de otra, movimientos estratégicos de agrupación de intereses que van a obligar a desplegar políticas de relación internacional mucho más selectivas en función de los distintos bloques y países que los integran. Esta visión poliédrica de América Latina interesa de manera especial y urgente a las inversiones empresariales y a los Estados que busquen intercambios comerciales. Hay, pues, que apartar la retórica del americanismo como un denominador común para comenzar a desarrollar acciones políticas y comerciales más sofisticadas.
Los países que formen Estados en los que la seguridad jurídica sea vertebradora de la economía de inversión —de manera singular, para garantizar aquellas inversiones a largo plazo con aportación intensiva de capital y tecnología— progresarán también en su institucionalización y, en consecuencia, en su estabilidad. Este proceso, complejo y con ritmos muy desiguales, se está produciendo en algunos países Latinoamericanos, pero no en otros que están próximos a la consideración de fallidos.
El factor que altera la, hasta el momento, homogeneidad sudamericana es la formación de bloques, algunos enfrentados, y otros mixtos, que hacen más compleja la morfología política y económica de la región. Los Estados son, en último término, los que crean las condiciones habitables de un mercado propicio o no para la inversión. Más allá de 16
La Alianza del Pacífico es un bloque comercial (Chile, Colombia, México y Perú) que surgió en 2011 tras la Declaración de Lima y que, con sistemas políticos que tienden a converger en unos mismos valores y principios, pretende la integración regional, el desarrollo de la competitividad, el crecimiento y la libre circulación de bienes, servicios y capitales. Los cuatro Estados integrantes representan nada menos que el 50% del comercio de la región, con ex-
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Opinión portaciones de 551.000 millones de dólares e importaciones de 551.000 millones, ambas cifras correspondientes a 2012. La Alianza del Pacífico sería, desde una consideración hipotética, la octava economía del mundo con más de 200 millones de ciudadanos y el 40% del PIB de Latinoamérica. Su fuerza atractiva es extraordinaria porque, además de la muy probable próxima integración de Costa Rica, ha incorporado a una larga lista de países observadores, entre los que se cuentan España, Canadá, Australia, Francia, Japón o Nueva Zelanda. Lo esencial, con todo, no es solo su dimensión económica, sino, especialmente, la política y la estratégica. La propia denominación de la agrupación —la alusión al Pacífico— reitera que las naciones más dinámicas de América Latina, al dirigir su mirada hacia Asia, ganan centralidad en el planeta, pero lo hacen en detrimento de Europa, que quedaría en una posición muy diferente de la que ha tenido hasta el momento.
España debe liberarse de paternalismos que nos obligan a movernos sin la perspectiva necesaria Mientras los países de la Alianza del Pacífico abren sus sistemas públicos a la conformación de mercados seguros con ritmos de crecimiento progresivos y han sabido y querido
superar los apriorismos y los prejuicios respecto a las democracias occidentales europeas y respecto, también, al arraigado discurso del imperialismo de Estados Unidos, los Estados agrupados en ALBA-TCP (Alianza Bolivariana-Tratado de Comercio de los Pueblos) ofrecen una réplica distinta y enfrentada a los anteriores, y lo hacen con especial virulencia.
dera, el socialismo” (declaración de 20 de abril de 2010). La incorporación a ALBA-TCP de Bolivia, Nicaragua y Ecuador (Honduras estuvo y salió) representa, en cierto modo, por las características de sus Estados, la segunda velocidad de desarrollo económico y político del subcontinente. Es un dato quizá menor, pero acaso sintomático: Vietnam es uno de los países observadores de esta agrupación, muy hostil a la Alianza del Pacífico, hasta el punto de que el presidente de Ecuador, Rafael Correa, ha llegado a afirmar: “Entraré en la Alianza del Pacífico cuando Alaska y Siberia tengan tratado”. Este bloque se perfila más como de carácter político que económico y comercial, aunque entre sus objetivos esté luchar contra la pobreza y la exclusión social, haciéndolo desde los presupuestos de la izquierda y bajo el liderazgo de la mortecina revolución cubana y la ahora impredecible vía bolivariana que impulsó Chávez. Ciertamente, hay porosidad política y económica con países integrantes de la Alianza del Pacífico (el reciente acuerdo de fronteras entre Colombia y Venezuela lo acredita), pero prima claramente la confrontación y una visión de Latinoamérica extraordinariamente diferente.
En este contexto, Mercosur, creado por Argentina, Brasil, Paraguay, Uruguay, Bolivia y Venezuela en el Tratado de Asunción de 1991, y que cuenta con asociados como Chile, Colombia, Perú, Ecuador, Guyana y Surinam, y observadores ALBA-TCP fue una iniciativa de como México y Nueva Zelanda, es Cuba y Venezuela que nació en la agrupación más variada de todo 2004 y que, en palabras de falle- el subcontinente. cido presidente Hugo Chávez, tiene “como objetivo la independencia; Su potencial es extraordinario, como vía, la revolución; y como ban- porque representa más del 80% del 17
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Opinión España en particular, requieren una estrategia nueva y diferente, contando que en ella juegan ya, y juegan fuerte, la potentísima China y otros países asiáticos, que representan para los Estados latinoamericanos una nueva frontera tanto para la exportación como para la importación Por lo demás, Brasil, gran potencia y para los intercambios tecnológicos de la región, ejerce un claro lideraz- y energéticos (los más decisivos de go no declarado y juega sus bazas nuestros días). a varias bandas, evitando comproLa fragmentación de la región misos cerrados que limiten su margen de maniobra. Por fin, Unasur (Unión se ha producido en los primeros de Naciones Suramericanas), agru- compases del siglo XXI, coincidienpación que, precisamente, nació en do con grandísimas transformacioBrasilia en mayo de 2008 y que pre- nes en el planeta, siendo la princitende la integración regional y una pal la mancomunidad China-Estaidentidad latinoamericana (agrupa dos Unidos en la hegemonía muna 12 Estados, con 400 millones de dial, y el fenómeno demográfico habitantes), termina por componer el en Asia y América Latina que se puzle que complica una visión plana corresponde, en tiempos e intensidad, con la profunda recesión que y amasada del subcontinente. estalló en septiembre de 2008 con En este cuadro de situación, las el hundimiento de parte del sistepolíticas exteriores de Estados Uni- ma financiero norteamericano y dos y de los Estados europeos, y de europeo. PIB de la región, agrupa a 275 millones de ciudadanos y sería el cuarto bloque económico del mundo. Sin embargo, su vitalidad y dinamismo no son comparables a los de la Alianza del Pacífico, y su activismo nada tiene que ver con el de ALBA-TCP.
Estas consideraciones han de estar presentes en la XXIII Cumbre Iberoamericana de Panamá, que se reúne precisamente bajo el epígrafe discursivo de “el papel político, económico, social y cultural de la comunidad iberoamericana en el contexto mundial”. Una propuesta de debate para superar los tópicos, asumir la pluralidad de opciones de relación política y comercial en Latinoamérica en función de intereses que ya son menos coincidentes que antes y, acaso, para plantearse, por nuestro país, la necesidad de liberarnos de paternalismos, ataduras y herencias históricas que hoy en día nos condicionan y nos obligan a movernos en un entorno de crisis sin la perspectiva y la flexibilidad necesarias. José Antonio Llorente socio fundador y presidente de Llorente & Cuenca.
All in: el dinero vuelve a mirar a Grecia Grecia saldrá del euro, España quebrará, Italia también, Francia pondrá el punto y final a la Eurozona… Hace tan solo unos meses existía tal espiral de pesimismo que nadie se atrevía a negar ni el más extremo de los escenarios. Quizá podemos situar el punto álgido en julio de 2012 cuando Willem Buiter, economista jefe de Citigroup y una de las voces más respetadas sobre el sistema financiero, situó en un 90% las probabilidades del país heleno de abandonar la moneda única, algo que bautizó como “Grexit”. Fue entonces cuando apa18
reció Draghi, fue entonces cuando la convergencia competitiva de la periferia retornó cual ave fénix, y lo que parecía un colapso total se transformó en una oportunidad no vista en años. En el tercer trimestre de este año Europa ha sido la mejor inversión posible y, dentro de Europa, el IBEX35 está liderando las ganancias al son que marca el sistema financiero. Si bien, lo más sorprendente no es que un país como España lidere las ganancias, lo más sorprendente es que, a medida que
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Opinión la euforia avanza, ¡el dinero vuelve a mirar a Grecia! Un país dado por muerto y sepultado parece posicionarse como la inversión más chic de los próximos meses. ¿Se habrán vuelto locos estos romanos o es que Grecia, por fin, resucita? Hecho número uno: el PIB empieza a sorprender positivamente en lugar de negativamente. En 2013 las estimaciones hablan de una caída del -4,2%, si bien la realidad parece que se acercará más al -3,8%. Puede parecer que un -3,8% es aun una cifra realmente pesimista, y lo es, pero será la primera vez que Grecia mejore los pronósticos. Es más, en 2014 todo apunta a que saldrán de la recesión con un crecimiento del +0,6% para el conjunto del año, tras 6 años de depresión y un -23% de PIB. ¡Casi nada! Hecho número dos: las finanzas públicas empiezan a estabilizarse. Puede parecer una afirmación más propia del delirio que de la observación de los hechos, pero Grecia en el año 2013 puede alcanzar algo tan importante, y tan inviable para países como España, como un superávit primario. Esto unido a que tras la reestructuración el país heleno paga por su deuda pública una cantidad próxima al 3% del PIB, menos que cualquier país periférico e incluso que EEUU, sienta las bases de empezar a reducir su ratio de deuda pública sobre PIB. El 176% de 2013 será, con suerte, el punto de inflexión. Hecho número tres: convergencia competitiva. Grecia no solo ha realizado el mayor ajuste fiscal desde la Segunda Guerra Mundial, también ha conseguido que su cuenta corriente pase de un -15% sobre el PIB en el año 2008 a un resultado próximo al 0% sobre el PIB en el año 2013. Además, confiemos en ello como salida de la cri-
sis o no, estamos ante el país que más ha ajustado los salarios en los últimos años, puesto que es el único país europeo en donde los costes laborales unitarios se han reducido tomando como referencia el año 2005. ¿Descorchamos el champán? Cualquier persona en su sano juicio diría, ¡ni loco, si aun tienen una deuda pública del 176% del PIB! Dato que es correcto. Sin embargo lo que se esconde detrás de ese dato es que, como ya hemos comentado, dicha deuda pública supone un pago de intereses para los helenos similar al de los estadounidenses, siendo éstos “el centro financiero del mundo”. Como además cuentan con años de carencia, a efectos prácticos es como si Grecia estuviese endeudada públicamente menos que España o Estados Unidos, ¡lo importante no es la deuda es cuanto se paga por ella! En otras palabras, el principal motivo de preocupación no es real. Un país con un endeudamiento privado medio, con un endeudamiento público -a efectos prácticos- medio, con superávit primario, con perspectivas de crecimiento, con un déficit en cuenta corriente insignificante y todo ello mejorando… ¿descorchamos el champán o no? Desde luego dichos datos son de un país que tiene buena pinta, el problema real es cómo hemos llegado hasta aquí, esto es, Grecia ha tenido que ser rescatada y está fuera del mercado, por tanto sufre para encontrar financiación para su economía privada y pagará lo indecible para encontrarla para su economía pública. El problema ya no son los números, es la confianza. ¿Quién garantiza que el default no se volverá a repetir? ¿Quién garantiza que los griegos harán las cosas mejor que en la última década? Porque claro, ningún acreedor estará dispuesto a
que Grecia tenga unos excelentes números a costa de sufrir pérdidas una y otra vez. Por el momento solo tenemos promesas y pronósticos, porque todo lo que ha ocurrido es que los acreedores han perdido dinero y los helenos no han repagado un duro. O lo que es lo mismo, para descorchar el champán necesitamos que todo siga yendo bien económicamente hablando y que vuelvan los inversores. ¿Volverán los inversores? ¡Algunos ya están aquí! Paulson, el de las subprime, es el mayor abanderado del “Grecovery”. Tras quedar como un pardillo apostando por el oro parece haber cambiado de estrategia invirtiendo su dinero en Piraeus y Alpha , dos de los bancos griegos más reputados. No es el único, puesto que en las últimas semanas hedge funds como Baupost, Eaglevale, Dromeus Capital, Falcon Edge, York Capital o Och-Ziff, e importantes fondos como Wellington Capital Group o Fidelity han confirmado posiciones similares a Paulson. Aunque pueda parecer que sufren delirios de avaricia, lo cierto es que hay motivos que respaldan su apuesta por Grecia y su sector financiero. Y es que su PER de 4,1x, su CAPE de 3,5x, y la capitalización de su bolsa de solo un 18% del PIB, muestran que estamos ante precios de derribo. Precios que lógicamente tienen una explicación, el reciente rescate, la falta de confianza, o las inesperadas malas noticias que puedan venir en el futuro. Pero que quizá no estén reflejando que también puede que cumplan económicamente, que sí pueden existir buenas noticias (unión bancaria) inesperadas (como un mayor “easing” del BCE), o simplemente que puede que la inversión foránea actual no se quede en algo anecdótico. Por el momento los hedge funds lo tienen claro: all in.
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Bajo Lupa
Suiza se plantea colaborar contra la evasión aflorada con datos robados Berna estudia levantar el veto a países que no paguen por lograr la información
detallan nuevos proyectos legislativos. Como la posibilidad de dar información a países que la reclamen en base a datos robados de cuentas bancarias en Suiza, siempre que el “Suiza y otras 13 jurisdicciones, país reclamante acceda a ella de de muchas de ellas no habrán oído “forma pasiva”. ni el nombre”. El director del centro de política fiscal de la OCDE, Pascal Saint-Amans, señaló así en septiembre qué países o territorios aún no habían adaptado sus leyes a las reglas internacionales contra la opacidad financiera. Y cuando buscó un ejemplo para explicar cómo el intercambio automático de datos —nuevo objetivo del G20— acabará en el futuro con prácticas oscurantistas que cobijan la evasión fiscal, lo enLa propuesta hace recordar a lo contró... en un banco suizo. que ocurrió con la lista Falciani, los datos de 130.000 cuentas bancarias exBerna se sabe bajo el punto de traídos por el informático Hervé Falmira, pero reivindica haber hecho ciani de la sede del banco británico mucho más que otras jurisdicciones HSBC en Ginebra. El informático ofreopacas, informa El Pais. “Y vamos ció su información a Francia y Estados a adoptar todas las reglas internaUnidos, y París, además, la compartió cionales, pero el sistema político en con Italia, Alemania y España a traSuiza es peculiar”, aduce Catherine vés de los convenios que promueven Chammartin, del Secretariado para el intercambio de datos. Las sanciones Asuntos Financieros Internacionales, y regularizaciones fiscales a evasores en referencia a un sistema que prima han suministrado más de 2.000 milloel consenso, en el que cada cambio nes a las arcas públicas de estos paílegislativo puede someterse a refeses, pese a que no consiguieron colarendum. En sucesivos encuentros con boración alguna de Suiza. la prensa española esta semana en Berna, en un viaje organizado por En este caso, con la nueva proel Gobierno suizo, altos funcionarios puesta, al menos las agencias tribu20
El proyecto depende del Parlamento suizo y no tendrá carácter retroactivo
tarias de Italia, Alemania y España, que accedieron a los datos robados de “forma pasiva”, habrían podido optar a la colaboración suiza. Pero los altos funcionarios de Berna matizan: la propuesta no tendrá carácter retroactivo, depende aún del visto bueno del Parlamento helvético y la colaboración no podrá hacerse efectiva si se demuestra que quien extrajo los datos recibió recompensa. En el caso Falciani, Suiza acusa al informático de intentar vender la lista, pero al rechazar la demanda de extradición, la Justicia española (Falciani fue detenido en Barcelona en 2012) lo negó. Otras de las quejas habituales de los países que acuden a Berna en busca de colaboración, es que la legislación suiza obliga a advertir al cliente cuyos datos bancarios se quieren investigar, lo que, en algunos casos, da al traste con las pesquisas. “En casos excepcionales no informaremos de la petición de datos a la persona investigada”, asegura Daniel Ruffi, del servicio de intercambio de información del Gobierno suizo. Un proyecto, de nuevo, que depende del aval del Parlamento. Berna tiene en marcha otras propuestas, que responden a las nuevas exigencias de regulación internacional, como limitar las operaciones con
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Bajo Lupa dinero en efectivo (aunque el tope, unos 80.000 euros, es mucho más generoso que en otros países como España, apenas 2.500 euros) o endurecer y ampliar las normas que obligan a los bancos suizos a informar de movimientos de dinero ilícito en cuentas de responsables políticos y altos funcionarios extranjeros. Una alerta que no funcionó en algunos de los grandes casos de corrupción que investigan ahora jueces españoles, como el del extesorero del PP, Luis Bárcenas (8,2 millones en cuentas suizas) o del expresidente del Palau de la Música, Félix Millet (3,2 millones), vinculado a CDC. Las autoridades suizas prefieren resaltar que luego sí ha habido cooperación con los jueces españoles. El panorama cambiará de forma radical en los próximos años, si se adopta el sistema automático de intercambio de datos, que el G20 plantea para 2016. Un sistema que obligaría a las entidades financieras a poner la información más relevantes de sus cuentas en una base de datos internacional a la que podrían acceder las agencias tributarias de todos los países incluidos en el sistema. Un misil a la línea de flotación del secreto bancario suizo. “Cooperaremos en el debate sobre este nuevo sistema”, dice Chammartin, sin dejar de subrayar los recelos helvéticos: “Se debe garantizar la transparencia sobre quienes son los propietarios reales de todas las entidades financieras”, un recado a los trusts y fundaciones habituales en otros países. Suiza mira de reojo a los competidores, otras jurisdicciones opacas: “Las nuevas reglas deben aplicarse en todo el mundo”.
Investigan a varios bancos sospechosos de manipular el mercado de divisas Barclays y RBS, entre otros, suspenden a varios operadores mientras se investiga si hubo fraude Tras el escándalo por la manipulación del libor, las sospechas caen ahora sobre el mercado de divisas. En junio pasado trascendió la apertura de una investigación que va dando sus frutos. El banco británico Barclays ha suspendido a varios de sus operadores en el contexto de una investigación relacionada con la presunta manipulación de los índices de referencia en el mercado de divisas, según indicaron fuentes del sector a Reuters. Además, otros dos agentes de Royal Bank of Scotland (RBS) han sido apartados de sus funciones, como consecuencia de las mismas pesquisas en el Forex, según el diario Financial Times. Al parecer, son más los bancos anglosajones, incluyendo Standard Chartered, JP Morgan y Citigroup, los que han prescindido de operadores en los últimos días, después de que los reguladores de EEUU, Europa y Asia hayan abierto investigaciones sobre la presunta manipulación de los tipos de cambio. Según el Financial Times, los reguladores también han pedido información al banco suizo UBS y al alemán Deustche Bank. En la presentación de sus cuentas trimestrales este miércoles, Barclays ya había admitido que estaba revisando sus operaciones de trading y cooperando con las autoridades en sus pesquisas. Tras investigar a nivel global la
manipulación de los tipos de referencia en el mercado interbancario (el libor), las autoridades estarían trabajando ahora en la posibilidad de que los operadores de los bancos de inversión también se hubieran puesto de acuerdo con sus contrapartes para influenciar en los tipos de refrencia en el mercado de divisas. La Autoridad británica de Conducta Financiera confirmó que investiga “a varias empresas activas” en el Forex, el mercado global de divisas, donde diariamente se fija el tipo de cambio a partir del análisis de los volúmenes de negocio de los principales bancos en un periodo corto y concreto de tiempo. Los reguladores sospechan que los agentes de los bancos pueden influir en el tipo de cambio forzando muchas transacciones en ese marco temporal, de 60 segundos, a fin de obtener una ganancia. El mercado de divisas mueve unos 5,3 billones de dólares al día y cualquier cambio en el precio de la moneda afecta a numerosas inversiones, como los fondos de pensiones. Por su parte, los bancos estadounidenses Citigroup y JP Morgan desvelaron este viernes que han sido cuestionados por las autoridades al respecto de las operaciones reflejadas en sus registros trimestrales ante la Comisión de Valores de EEUU (SEC). Los reguladores de varios países ya investigaron en los últimos meses la manipulación del tipo interbancario libor, un caso por el que han sido multados los principales bancos del Reino Unido y también de otros territorios.
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Bajo Lupa
La asamblea del FMI culmina con preocupación por la deuda de EE.UU. y los emergentes
El Fondo Monetario Internacional (FMI) y el Banco Mundial (BM) concluyeron su asamblea conjunta anual con un llamamiento “urgente” a EE.UU. para que ponga fin a la incertidumbre fiscal y preocupación por el futuro de los emergentes, informa Efe.
“La reciente volatilidad en los flujos de capital y los mercados financieros ha creado nuevos desafíos en algunos países”, afirmó el Comité Financiero y Monetario Internacional en su comunicado final. Con ese escenario como telón de fondo, el FMI lanzó un mensaje a los bancos centrales de las economías avanzadas para que intenten limitar los daños colaterales de un progresivo endurecimiento monetario.
“Estados Unidos necesita actuar de forma urgente para hacer frente a las incertidumbres fiscales a corto plazo”, indicó hoy en un comunicado el Comité Financiero y Monetario InEl comité del FMI dijo reconocer la ternacional (IMFC), principal órgano necesidad de un cambio en las políejecutivo del FMI. ticas monetarias de los países avanPreocupante también, según el zados dada la mejoría en sus fundaFMI, es el futuro de los países emer- mentos económicos pero pidió que gentes, que crecerán este año un 4,5 esa transición se calibre “con cuida%, medio punto menos de lo antici- do” y se comunique “con claridad”. pado en julio. En 2014 el crecimiento La atención está especialmente será del 5,1 %, cuatro décimas mecentrada en EEUU, que mantiene sus nos de lo previsto. tasas de interés en niveles próximos Ese menor crecimiento coincide, a cero desde el 2008 y ha estado además, con una creciente volatili- inyectando liquidez en el sistema a dad en sus mercados de capitales un ritmo de 85.000 millones de dólaante el esperado cambio de rumbo res durante el último año mediante la en la política monetaria de EE.UU. compra de bonos del Tesoro. 22
La directora general del FMI, Christine Lagarde, aseguró que el organismo está listo para “desplegar sus recursos cuando se los soliciten con el fin de apoyar a sus miembros”. El FMI también solicitó, durante el cierre de la asamblea, avances en el proceso de reforma de la institución para dar mayor voz a los países emergentes. El consejo ejecutivo del FMI aprobó hace tres años esa reforma, que reduciría el peso de Europa en la institución, pero la falta de aprobación de EEUU, el principal accionista del Fondo, ha impedido que los cambios se materialicen. “Los mercados emergentes han cumplido con su parte del acuerdo. Es hora de que EEUU y Europa cumplan la suya”, afirmó hoy el responsable del banco central brasileño Alexandre Tombini.
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Bajo Lupa
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Bajo Lupa
Dejemos de condenar el sistema financiero y recuperémoslo Eugene F. Fama, Lars Peter Hansen y Robert Shiller han recibido el Premio Nobel de Economía 2013 por “el análisis empírico del precio de los activos”. Hace un año, El Confidencial entrevistó a Robert Shiller con motivo de la publicación en España de uno de sus libros, Las finanzas en una sociedad justa (Deusto). Con motivo del anuncio del Nobel, reproducimos de nuevo la entrevista, que fue publicada originalmente el 26 de septiembre de 2012.
Shiller ha explicado a El Confidencial, antes de pronunciar una conferencia magistral en Madrid, en la Fundación Rafael del Pino, por qué las finanzas pueden ser la mejor herramienta para construir una sociedad más justa. En su opinión, es comprensible que la gente tenga recelo a las innovaciones financieras, pues no han servido para trabajar por el bien común, pero esto puede camQuizá estamos ante el escenario biar: “La innovación financiera ha más hostil para publicar un libro ti- hecho muy rica a algunas personas. tulado Las finanzas en una sociedad Es una herramienta que ha servido justa (Deusto) pero su autor, Robert para engordar su riqueza, generanJ. Shiller, uno de los economistas do grandes ganancias. El verdadero más influyentes del mundo, cate- problema de esta desigualdad es drático de la Universidad de Yale que hay gente que tiene unos iny firme candidato al premio Nobel gresos extremadamente pequeños de su especialidad, tiene claro que y la innovación financiera podría es más necesario que nunca. En él ayudar a arreglar esto. El problema defiende una idea muy clara, pero es que la gente se fija más en la genque para muchos puede sonar a te súper rica, y cada vez está más camelo: “Dejemos de condenar el furiosa y envidiosa. Entonces ataca a sistema financiero y, por el bien co- la finanzas, pero en realidad estas riquezas extremas también se puemún, recuperémoslo”. Las palabras “finanzas” y “bien común” parecen hoy en día conceptos antagónicos. El estallido de la crisis dinamitó la confianza en el sistema financiero, al que se apunta como responsable de todos nuestros males, y banqueros, inversores y reguladores comparten con los políticos una posición privilegiada en el patíbulo de la opinión pública.
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den y deben controlar mediante técnicas financieras”.
Una batalla frente a la desigualdad En el libro, Shiller aporta medidas concretas para combatir la desigualdad y asegura que la única manera de acabar con ella consiste en la creación de nuevos sistemas impositivos; nuevos gravámenes sobre el patrimonio, sobre el consumo –“una versión moderna de las leyes suntuarias”, los impuestos sobre el lujo– y, ante todo, un sistema que impida que crezca la distancia entre ricos y pobres, que ha bautizado como un ‘seguro de desigualdad’: “Mi propuesta consiste en indexar la desigualdad, para aplicar impuestos que puedan frenarla.
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Bajo Lupa El principal problema al que nos vamos a enfrentar es que la desigualdad va a ser todavía mayor, es la tendencia y lo lleva siendo mucho tiempo. Vamos a peor. Hay un riesgo de una desigualdad masiva y puede ser muy difícil lidiar con ella si sigue avanzando. Debemos actuar antes de que se extienda. Por eso propongo que se establezca un sistema impositivo que, de forma automática, eleve los impuestos a los ricos y reduzca los de los pobres, si la desigualdad empeora. Es una solución financiera, pues hace frente al riesgo antes de que éste sea una realidad. Así será más fácil lidiar con esto. Es como una póliza de seguro. Tienes que firmarla antes de que se derrumbe la casa”. Shiller propone un sistema que impida que crezca la distancia entre ricos y pobres, y que ha bautizado como un ‘seguro de desigualdad’La idea no parece irrealizable (no es muy distinta a los impuestos progresivos de muchos estados) pero, ¿están los políticos dispuestos a trabajar en ello? En el prefacio de su libro Shiller califica al 15-M, y los movimientos que surgieron después a imagen de éste, como una bienvenida afirmación de los valores democráticos y la responsabilidad ciudadana, aunque, apunta, sus argumentos y su retórica no sean siempre coherentes. Las ideas de Shiller, en el fondo no son muy distintas a las de los ‘indignados’. El eslogan de Occupy Wall Street es “somos el 99%”. El economista apunta a que están hablando de lo mismo (“es una referencia a la desigualdad”) pero cree que no se está dando importancia a lo verdaderamente importante: El foco no
primer economista que alertó sobre el estallido de la burbuja inmobiliaria en EE.UU.– pero sus advertencias no fueron escuchadas: “El problema es que es difícil lidiar con el pensamiento grupal. Si todo el mundo está diciendo que todo va bien es Ha pasado año y medio desde muy difícil llegar y decir que no, que las imágenes de la Puerta del que no va nada bien. Lo hice, pero Sol abarrotada por manifestantes me costó mucho. La realidad es que dieran la vuelta al mundo, y ayer nada de esto se podía probar. las calles de Madrid vivieron un nuevo episodio en la escalada de protestas. Los políticos, sin embargo, no parecen haber recogido ninguna de las reivindicaciones. ¿Podemos confiar en que lo hagan en algún momento? ¿Aunque sea gracias a un economista de la Universidad de Yale? “Supongo que la opinión pública española siente simpatía por el 15-M, pero piensa que está formado por radicales”, apunta el economista. “Lo cierto es que, definitivamente, no se puede confiar siempre en los gobiernos, pero tampoco creo que se deba desconfiar siempre. La gente tiene que dejar de lado la violencia y prestar atención a las buenas ideas. Creo que los sistemas legales que han desarrollado muchos países son buenos, muy buenos. No el de la Alemania nazi, claro, pero sí muchos otros”. debe estar en los más ricos, sino en la otra parte de la balanza, en los más pobres. Es lo que realmente debería importarnos, que la gente que ya es pobre no sea aún más pobre. Este es el gran problema.”
Trabajando por un “capitalismo bueno” Es habitual escuchar que los economistas no son de fiar. No es sorprendente, dado el transcurso de los acontecimientos. Muy pocos fueron capaces de vaticinar la crisis. Shiller fue uno de ellos –fue el 25
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Bajo Lupa De hecho, había argumentos para afirmar lo contrario. Por ejemplo, en 2005 cuando lancé mi libro [la segunda edición de Exhuberancia irracional, Turner] David Lereah, que era jefe de economía de la Asociación Nacional de Agentes Inmobiliarios, publicó otro libro que decía lo contrario, que la accesibilidad de las viviendas era bastante buena, aunque subieran los precios, porque las tasas hipotecarias ha-
bían bajado mucho en veinte años. Esto sonaba plausible. Era verdad, las hipotecas no estaban tan altas. No era un caso cerrado. Todo eran juicios, hipótesis, y todas las ideas podían ser rebatidas”. Lo que realmente debería importarnos es que la gente que ya es pobre no sea aún más pobreShiller utiliza una metáfora para definir la crisis financiera de 2008. En su opinión, el desastre no llegó por un estallido repentino de maldad, “la situación durante el boom que provocó la crisis se parecía más bien a la de una autopista en la que la mayoría de coches sobrepasa el límite de velocidad permitida. En una situación así, los conductores bienintencionados se limitan a adaptarse al tráfico”.
Una apuesta decidida por la innovación financiera Y bien, ¿dónde estaba la policía? ¿Acaso está bien que todo el mundo sobrepase los límites de velocidad? “La policía es una forma anticuada de lidiar con esto”, afirma tajante el economista. “Puedes meter a la gente en la cárcel, o ponerles multas, pero tenemos maneras más eficientes de lidiar con un problema como éste. Podemos poner sensores automáticos de velocidad y señales que avisen de que se está yendo muy deprisa. El problema es que la gente pensaba que conducía a la velocidad permitida, pero la sobrepasaron y el sistema no estaba preparado para ello. En general, no sabían 26
que estaban haciendo nada malo. Debemos crear un sistema más responsable que ponga límites, que se adapten a cada situación”. En su opinión el sistema financiero tiene la capacidad de hacer las cosas bien, y hay suficientes innovaciones que pueden hacer que la situación mejore. Darle la espalda y pretender guardar el dinero debajo del colchón es lo peor que podemos hacer, pero es necesario hacer que las finanzas sean más justas y éticamente sostenibles. ¿Cómo evitar la mala praxis? Shiller tiene una idea: Los gobiernos deberían subvencionar las buenas prácticas financieras, fomentando el trabajo de asesores financieros que sean leales con los clientes, y cuiden de sus intereses, sin preocuparse sólo por la comisión que van a ganar. Serían una especie de asesores financieros gubernamentales que evitarían que la gente cometa este tipo de errores”. El sistema financiero tiene la capacidad de hacer las cosas bien y hay suficientes innovaciones que pueden hacer que la situación mejore“Cuando vuelva a su país le van a llamar socialista”, le comento entre risas. “Ya me lo han llamado muchas veces”, contesta, “pero quizás consiga convencer a alguna gente para que entienda que si se quiere arreglar el sistema tienes que aprender sobre finanzas y trabajar sobre el terreno, cambiando el sistema desde dentro. No sirve de nada quemarlo todo, o meter a la gente en la cárcel, sino arreglar lo que han hecho”.
“Con nuestros traders en activo, aprender trading ya nunca ser Bajo igual“ Lupa
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Cómo funciona la caza de stops Actualidad El otro día, el EURUSD alcanzó el 1.3700 al comienzo de la sesión de Nueva York, y después inmediatamente se alejó ese nivel. Anteriormente, durante la sesión de Londres, cuando el euro estaba en torno al 1.3660, emití una nota sugiriendo que ese escenario era altamente probable que ocurriese a lo largo del día.
a otros bancos, el “dealer” decide mantener en su inventario la posición completa. Ahora el euro sube a medida que avanza el día, y está a 10 pips del nivel 1.3700. El cliente, si es el típico trader, sabe que el máximo anual del euro está cerca del 1.3700, así que coloca su stop ahí.
No es que yo sea el Nostradamus del FX. Simplemente soy consciente de uno de las circunstancias más comunes en el mercado de divisas: la caza diaria de stops.
Por Boris Schlossberg Twiter: @fxflow www.bkforexadvisors.com
Este es un ejemplo muy simplista de lo que ocurre en la caza del stop, y todo esto sin tener en cuenta ninguna posible noticia u evento que pudiera mover el precio repentinamente hacia abajo, o que hubiera otro participante del mercado que pudiera tener un fuerte interés financiero en mantener los precios por debajo de 1.3700. Puesto que el Forex es un mercado muy especulativo, nunca hay nada cierto al 100%. Los “dealers” como los traders, en ocasiones comenten errores, o se ven atropellados por noticias inesperadas. En cualquier caso, si no ocurren cosas raras, este pequeño drama se desarrolla prácticamente todos los días en el mercado de divisas, e incluso más cuando los niveles mantienen una significación mensual o anual.
El mercado forex, al contrario que el mercado de acciones, es un mercado basado en los “dealers” más que en el intercambio. Esto quiere decir que el broker con el que tratas no está actuando como un agente, sino más como una contraparte. Dicho de otra forma, el broker del mercado forex a menudo toma el lado contrario de tu posición. Incluso en los casos en los que los brokers actúan como puros agentes, pasan tu orden al gran mercado interbancario donde los grandes “dealers” a menudo asumen el riesgo de mantener la posición en contra de tu orden. Así que imaginemos un escenario como este. Un cliente decide vender mil millones de euros a 1.3660. Un “dealer” decide que la valoración sobre el mercado que hace su cliente es equivocada y toma el lado contrario de la posición comprando miles de millones de euros del cliente. En lugar de sindicar el riesgo a lo largo del mercado interbancario, vendiendo trozos de la orden 28
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El “dealer” sabe donde está el stop de su cliente, y decide gastarse entre 20 y 30 millones de capital en mover el mercado hacia la cifra de 1.3700, para que se ejecute el stop del cliente. Tenga en cuenta que sólo después de que ha saltado el stop de su cliente puede anotarse el beneficios de la operación. De otra manera simplemente flota en el mercado y puede que finalmente fuera en contra del “dealer”.
También es la razón por la que los movimientos de divisas a menudo se detienen alrededor de los números redondos. Como seres humanos, casi inconscientemente, nos afanamos por buscar un orden, y muchos traders dejan sus stops en los números redondos, como el 1.3700. Los participantes del mercado más fogueados, por supuesto, saben esto, y explotan esta debilidad para ir a por los stops. Quiero, de nuevo, concluir enfatizando que este es un ejemplo académico de cómo la caza de stops se desarrolla en el mercado de divisas, y la realidad nunca es tan simple o sencilla. Pero si comprendes la dinámica que subyace estarás mucho mejor preparado para gestionar tus operaciones y evitar la caza de stops.
especial
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ENTREVISTAS Por Yuri Rabassa
Especial entrevistas. Todos los caminos llevan al trading (parte II)
En el anterior número hicimos un repaso de la respuesta que nos habían dado a tres preguntas todos los entrevistados por ForexDuet Magazine desde nuestros inicios. Estas tres preguntas eran: cómo fueron tus comienzos, por qué el mercado de divisas tiene tanto interés, y cómo se formaron y se deberían formar los traders que comienzan. En este número continuamos repasando sus respuestas más interesantes. De ellas se obtienen valiosas lecciones fruto de la experiencia acumulada de todos ellos.
Estilos de trading Si algo nos ha demostrado el trading es que no hay una sola forma de operar correcta, sino traders que operan conforme a su personalidad y estilo. Así que no podíamos esperar otra cosa, sino que todos ellos operen de formas completamente diferentes. Boris Schlossberg es un trader con un estilo tremendamente discrecional, basado en el seguimiento del sentimiento del mercado. Es una interesante combinación de acción del precio puro sin indicadores, y fundamentales, atento a la reacción del mercado a las salidas de noticias, observando la
evolución de las cotizaciones alrede- el mercado, está siendo creada por un dor de los número redondos. factor fundamental. Así que, podrías decir que el técnico y fundamental son Chris Capre nos comentó cómo dos caras de la misma moneda.” operaba uno de sus sistemas por acMi amigo Gonçalo Moreira nos ción del precio, y otros dos basado en el indicador Ichimoku. En los tres ofreció una explicación muy diferente, casos con reglas estrictas que pueden ya que opera en un periodo temporal requerir de interpretación por parte intermedio, una franja que no es ni indel trader entrenado en ese sistema. tradía ni en gráficos diarios, basado Para él el Ichimoku es mucho más que en reglas estrictas pero con un grado un indicador técnico. Es una metodo- de discrecionalidad elevado. Lo defilogía completa con una perspectiva nió como un “sistema de feedback negativo. Es decir una respuesta al mermuy concreta del mercado. cado contraria a lo que está haciendo El sudafricano David Pegler nos el precio.” Es algo así como pensar contó que usa múltiples temporalida- qué haría la contraparte de tu orden des, soportes y resistencias y el mo- y cuáles son sus argumentos, y espemento del día para tratar de predecir rar a que el precio venga a tu nivel. el mercado. Para él, si hay un soporte De esta manera su trading está basaal comienzo del día, los operadores do en conceptos y no está optimizado van a querer comprar, y si hay resis- para un determinado mercado u horitencia querrán vender. Es un esquema zonte temporal, por lo que le permite muy simple, de pura acción del pre- operar en cualquier mercado. cio, y que eventualmente usa niveles de Fibonacci.
“Los indicadores no son mas que una representación de segunda mano”
En cambio, cuando le pregunté a Ed Ponsi si era más un trader técnico que de fundamentales o operador de noticias, me contestó: “Francamente, todo lo anterior. Uso constantemente los fundamentales, pero en conjunción Aunque ya conocía su respuesta, con mi análisis técnico. Generalmente, cuando le pregunté con qué indicasi hay una fuerte tendencia técnica en 29
especial
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ENTREVISTAS Por Yuri Rabassa Todos los caminos llevan al trading
BORIS SCHLOSSBERG
dores técnicos se sentía más cómodo, Gonçalo nos ofreció una de las mejores definiciones sobre lo que es un indicador: “Para mí los indicadores no son mas que una representación de segunda mano. El precio ya es una representación de una realidad que hay detrás, y el indicador sólo es una reducción para intentar destacar alguna característica en concreto. No utilizo el indicador para interpretar la realidad sino para buscar confluencias.” El estilo de James Chen está fuertemente influenciado por su formación como analista técnico, profesión donde la búsqueda de tendencias es la principal razón de ser. Una vez detectadas esas tendencias, procura subirse a ellas en retrocesos o pausas de las mismas, apoyándose en patrones y en algunos indicadores, como las medias o el estocástico y el MACD. En su caso, se mantiene fuera del mercado a la salida de noticias importantes, ya que en esos mercados el mercado puede reaccionar al dato con fuerza y de forma inesperada. Markus Heitkötter se considera un adicto a los indicadores. Ya en sus comienzos, cuando comenzó a estudiar sobre trading, se compraba libros sólo de indicadores, ¡llegó a estudiar cientos de ellos! Hoy en día sólo usa 30
WALTER PETERS
tres: las Bandas de Bollinger, el RSI, y el MACD. Los combina para realizar un trading básicamente de intradía, rápido y activo, con una duración media de 2 a 20 minutos por operación. El español Sergio Mur nos comentó que practicaba dos estilos, el “scalping” intradiario y el swing trading de más largo plazo. En ambos casos basados en la acción del precio pura y dura. Reglas muy simples y de sentido común. Todd Gordon, en cambio, practica un estilo de trading mucho más sofisticado, y podría considerarse como uno de los mayores expertos a nivel mundial de las Ondas de Elliot. Es el análisis de las ondas el que utiliza para determinar dónde entrar y salir en sus operaciones. Aprendió este tipo de trading en el “hedge fund” donde trabajaba, y lo combina con un detallado seguimiento de un análisis intermercado, que le permite seleccionar los mejores mercados y pares en un momento dado, además de servirle de confirmación en sus decisiones de trading.
JAMES CHEN
GONÇALO MOREIRA
sin indicadores. Tan sólo observa los soportes y resistencias y los patrones que realiza el precio al alcanzar esos niveles. Y eso que en sus comienzos lo probó todo, hasta los indicadores más sofisticados. Con el tiempo se dio cuenta que lo simple funciona mucho mejor.
Cómo desconectar del trading Esta pregunta la realicé en varias ocasiones a nuestros entrevistados, y es que siempre es bueno tener alguna afición que te aleje de las pantallas durante algún tiempo. Hemos obtenido respuestas muy curiosas esta pregunta. A Ron William le encanta ir a navegar a vela y nadar al frío lago Neuchatel enfrente de su casa, en Suiza.
David Pegler, como antiguo jugador de rugby que era, le gusta salir a hacer ejercicio, aunque asegura que el trading ya no le supone ningún esDe nuevo encontramos un estilo trés ya que aprendió a no implicarse muy sencillo, libre de cualquier orna- personalmente en las operaciones, y mentación o distracción, en el surfista de esta manera no se siente dolido ni Walter Peters. Practica un trading en emocionado con el resultado de las temporalidades altas “al desnudo”, mismas.
especial
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ENTREVISTAS Por Yuri Rabassa
CHRIS CAPRE
TODD GORDON
MARKUS HEITKÖTTER
Nuestro columnista Boris, contesto con un divertido y escueto ¡cocino!
RON WILLIAMS
El amor por el mar también fue lo que llevó a Walter Peters a mudarse a Australia a practicar el surf, a En el caso de Todd Gordon, le las afueras de Sydney, para lo que encanta salir a jugar al golf en ve- tuvo que adaptar completamente su rano e ir a esquiar en invierno. En estilo de trading, y que los horarios ambos deportes destaca por su alto le permitiesen disfrutar de su afición nivel, y procura escaparse siempre favorita. que puede. De hecho la casa que se ha construido recientemente, y desde donde trabaja, está junto a un campo de golf en Nueva Jersey, a poca distancia de Manhattan y con vistas a su “skyline”. Como muchos de nosotros, nuestros En mi caso, no hay nada que entrevistados han leído multitud de lime guste más que salir a volar en bros sobre trading y mercados finanavioneta. Vivo a menos de 10 mi- cieros. Les pedí que me recomendanutos del espectacular aeródromo ran libros que les hubieran ayudado de Castellón, construido al lado de a ellos, para compartirlos con todos la playa. Desde ahí arriba todo nuestros lectores. Estas son sus sugeparece poco importante, y los rencias más interesantes:
Libros recomendados
DAVID PEGLER
“Trading en la zona”, de Mark Douglas, nos lo recomendó David Pegler, aunque también otros como Markus Heitkötter o Chris Capre. Tengo que decir que yo también recomendaría a todo el mundo este libro. Lo habré leído más de cinco veces, y siempre aprendo algo. Lo ideal es leerlo cuando ya se tiene un mínimo de experiencia sobre trading, ya que sino puede que no se entienda mucho de lo que en él se cuenta. Pocos libros recogen tan bien cuál debe ser el estado mental de un trader que quiere operar con éxito.
A Ron William le ayudaron mucho los libros sobre psicología en el trading, al ser el mayor reto al que nos enfrentamos los traders. Los autores Martin Pring, John Murphy y Charles Kirkpatrick son sus preferidos en Boris Schlossberg recomendó cuanto a formación técnica. “Market Wizards”, el libro de Jack Consejo a principiantes Schwager en el que entrevista a famosos traders que alcanzaron el éxiA Sergio Mur también le ayudó el to. Sus consejos y experiencia son de clásico de John Murphy “Análisis Técnigran interés para todo el que quiera co de los Mercados Financieros”. Pero adentrarse en el mundo de la especu- quizás le gustó más el de Al Brooks, lación financiera. “Trading Price Action”.
problemas y tensiones se ven de forma muy relativa. Me encanta esta perspectiva que me aporta el vuelo. Es una sensación muy similar la que me aporta el barco. Me encanta navegar, y nos escapamos a las Baleares siempre que podemos. En alta mar, rodeado solo por agua a cientos de kilómetros a la redonda, te das cuenta de lo pe“Pocos libros recogen tan bien cuál A Markus Heitkötter le animaron a queño e insignificante que eres y debe ser el estado mental de un traconvertirse en trader los libros como de lo grandioso que es el mundo en el que vivimos. Así, ¿quién pue- der que quiere operar con éxito como el de André Kostolany “El fabuloso Trading en la Zona, de Mark Douglas” mundo del dinero y la bolsa” o “Mede estresarse? 31
especial
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ENTREVISTAS Por Yuri Rabassa
Markus Heitkötter fue muy clamorias de un operador de bolsa” de Edwin Lefevre. Le dieron la motiva- ro “Pues que tengan un plan. Que ción necesaria para embarcarse en no asalten el mercado improvisando. Busca un estilo de trading que la aventura de intentarlo. se adapte bien a tu personalidad, Recomienda el libro de Ryan Jo- por lo que conviene ser muy selectines sobre gestión monetaria “The vo. Nunca confíes en el rendimiento Trading Game” y el de John F. de ningún sistema y compruébalos Carter “Mastering the Trade” como siempre por ti mismo en tests.” muy útil por sus indicadores y estrategias. En la misma línea va el consejo de Walter Peters: “Encuentra un sistema que encaje con tu personalidad, y la temporalidad adecuada. No importa qué sistema, pero que encaje. Y una vez hecho que pruébalo en backtest hasta la En prácticamente todas las oca- extenuación.” siones he procurado terminar mis entrevistas con estos conocidos tra“Se fiel a una forma de hacer ders con la pregunta “cuál sería tu trading que tenga sentido para ti. mejor consejo para un principian- La gente lo estropea cuando intente”. Soy muy consciente que muchos tan muchas cosas diferentes” de nuestros lectores se están iniciando en el mundo del trading, y David Pegler también insiste en les conmino a todos ellos a que re- la misma afirmación: “Se fiel a una pasen conmigo sus respuestas más forma de hacer trading que tenga interesantes. No tienen desperdicio. sentido para ti. La gente lo estropea cuando intentan muchas cosas Chris Capre recomienda dedi- diferentes, porque inevitablemencar la mayor parte de tus primeros te acabarás por no saber qué es años de formación a desarrollar la lo que funciona o no para ti. Pero si te especializas en algo, e intenactitud mental correcta.
Consejos para principiantes
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tas ser bueno en ese algo, sabrás cuándo está fallando y cuándo está funcionando bien.”
“Si quieres acortar tu proceso de aprendizaje, encuentra a un mentor” Sergio Mur insiste en que la formación es crucial, a lo que muchos, como James Chen, añaden “Si quieres acortar tu proceso de aprendizaje, encuentra a un mentor. Pero no cualquiera, sino uno bueno. No te dejes distraer siguiendo a gente que realmente no sabe lo que está haciendo” Ed Ponsi termina con una aportación que nunca debemos perder de vista: “Una cosa más: pásalo bien. Estás realizando un viaje increíble. Incluso si al final no triunfas como trader, vas aprender un montón sobre ti mismo y sobre la vida. Serás más rico por la experiencia en más de una manera.” A lo que tan sólo puedo añadir ¡amén!
Tercer Encuentro del Club ForexDuet Academy
Tercer Encuentro del Club ForexDuet Academy
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We trade: aprendiendo, compartiendo y disfrutando
El objetivo es mantener el con- centes que más interés tienen en tacto entre sus miembros compartir un momento dado” explicó Yuri ideas y experiencias de trading para Rabassa durante su intervención. mejorar la creatividad y la motivaPor Luis Molinero ción. “Mucha gente se acerca la mundo del trading buscando algo que no encuentran en su vida diaria y es importante saber qué es el trading y qué te puede ofrecer para evitar trabajar en la dirección equivocada” afirmó Alicia Ortí, cofundadora de ForexDuet Academy.
El pasado sábado 19 de octubre se celebró en Benicasim (España) el Tercer Encuentro del Club ForexDuet Academy, al que acudieron veintidós asistentes y sus acompañantes, procedentes de todos los rincones de España.
“El dinero viaja a la velocidad de la luz, y a golpe de clic, billones de dólares se trasladan todos los días de un mercado a otro. Conocer por qué ocurre puede permitirte centrarte en los subya-
Este club lo forman exclusivamente todos los que alguna vez han sido alumnos o profesores de ForexDuet Academy, y se suele celebrar con una frecuencia semestral en esta localidad de la Costa de Azahar.
El objetivo principal del encuentro es mantener el contacto entre sus miembros y, al mismo tiempo, que sirva para compartir ideas de trading para mejorar la creatividad y la motivación. Hay que destacar el elevado número de participantes que repetían asistencia y que pone de relieve el gran interés que despierta este encuentro, donde se debaten temas relacionados con el trading, además de reforzar la relación entre traders, y compartir experiencias e ideas. “Para nosotros es un gran orgullo y una gran responsabilidad, que cada encuentro siga atrayendo a miembros de lugares tan lejanos como Ponferrada, Asturias o Melilla, por sólo citar
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Tercer Encuentro del Club ForexDuet Academy
algunos y que el porcentaje de asisYuri abordó con gran detalle la tentes que repiten una y otra vez sea relación existente entre el mercado tan elevado”, afirmó Yuri Rabassa. de divisas y los de bonos, acciones y materias primas. En un mundo donEl lugar elegido fue el Hotel Intur de las finanzas están altamente gloBonaire, y la jornada dio comienzo con balizadas, comprender la relación una mesa debate, protagonizada por entre todos estos mercados puede todos los asistentes, donde se abordó ser de gran utilidad para comprenel tema “Sintonizando con la realidad der cómo y por qué reaccionan las del trading”. En ella quedó de mani- divisas en distintos momentos del cifiesto la importancia de mantener en clo económico. sintonía la realidad y las expectativas sobre lo que el trading puede aportar, “El dinero viaja a la velocidad de ya que suele ser el origen de muchos la luz, y a golpe de clic, billones de de los problemas más habituales entre dólares se trasladan todos los días de los traders que comienzan. un mercado a otro. Conocer por qué ocurre puede permitirte centrarte en Alicia Ortí, organizadora del en- los subyacentes que más interés tienen cuentro y co fundadora de ForexDuet en un momento dado” comentó Yuri afirma que “mucha gente se acerca Rabassa. la mundo del trading buscando algo que no encuentran en su vida diaria, y si bien todos tenemos sueños y esperanzas, es importante saber qué es el trading y qué te puede ofrecer para evitar trabajar en la dirección equivocada. En estos años formando a cientos de traders de todo el mundo hemos visto, en numerosas ocasiones, como este era el problema principal por el cual muchos fracasaban”. El tema principal del encuentro fue una “Master Class” impartida por el trader Yuri Rabassa, donde explicó en qué consiste el Análisis Intermercado, y cuál es su utilidad para el trader avanzado. 34
La tarde se dedicó a desarrollar “Técnicas de progresión para traders”, de nuevo en un formato altamente participativo. Se ofreció una explicación científica de por qué hay gente que parece atraer la mala o la buena suerte, y cómo podemos educar nuestra forma de pensar para desarrollar un pensamiento positivo y creativo que nos ayude a afrontar las dificultades del trading. La sesión se extendió más allá del horario previsto debido al alto interés que suscitó este tema entre los asistentes, que pudieron continuar debatiendo sobre ello, ya en un ambiente mucho más relajado, durante la ya tradicional cena-cocktail.
© Pepe Aliaga
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Durante el almuerzo, donde los traders compartieron mesa, el trading siguió siendo el tema más recurrente, y no faltaron multitud de anécdotas de todo tipo.
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HERRAMIENTAS DE ANALISIS
LOS PRINCIPIOS BASICOS DEL ANALISIS TECNICO
2. I ndicadores Técnicos Más Comunes No hay razón para complicar las cosas cuando estamos aprendidos a operar. Es por ello que vamos a examinar sólo algunos indicadores habituales, empezando por el estudio de su naturaleza en profundidad y ver qué implementaciones y parámetros les hacen más eficaces. Vd. no necesita dedicar su tiempo a recoger datos sobre los precios para hacer uso de los indicadores técnicos. Cualquier trader particular puede acceder a La ilustración anterior resalta el hecho de que el numerosas herramientas técnicas a través de la mayoindicador va por detrás de la acción. Por lo tanto, ría de plataformas de trading. cuando los precios no están en tendencia, las medias móviles pueden dar información engañosa. Con el fin Medias Móviles de reducir el retardo, los analistas técnicos crearon Las medias móviles son uno de los indicadores téc- una serie de medias móviles, siendo las más comunes nicos más populares. Son ideales para suavizar las la exponencial y la ponderada. Ambas dan más imseries de datos de precios y hacer que la identifica- portancia a los precios de cierre más recientes y se la ción de la dirección de las tendencias sea más sencilla, restan a los precios de cierre más alejados. algo que es especialmente útil en mercados volátiles A primera vista, la diferencia entre la media móvil como Forex. Dado que los datos pasados del precio son la variable fundamental en su fórmula, las medias exponencial y la media móvil simple parece mínima. son consideradas como indicadores retardados. Por lo Sin embargo, la media móvil exponencial está siempre tanto, las medias móviles funcionan como seguidoras más cerca del precio real cuando está en tendencia. de tendencia que para predecir cuándo una tendencia está comenzando o está llegando a su fin. Con estas características en mente, primero debemos considerar las medias móviles por lo que son capaces de hacer. Este proceso no tiene por qué ser un examen científico - por lo menos no en esta etapa. Por lo general, una simple evaluación visual de la media móvil puede determinar si tiene las características que necesitamos para nuestra estrategia de trading. Los tipos más populares de medias móviles son la media móvil simple (SMA), la media móvil exponencial (EMA) y la media móvil ponderada (WMA). La primera se obtiene calculando el precio medio de un par de divisas en un número determinado de períodos. La mayoría de las medias móviles se crean utilizando los precios de cierre, aunque es posible crear las medias móviles de los precios de apertura, los mínimos y los máximos.
La elección de la media móvil a utilizar dependerá del concepto en el que basemos nuestro método de trading, así como la forma en la que el par de divisas considerado ha reaccionado a ella en el pasado. La 35
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LOS PRINCIPIOS BASICOS DEL ANALISIS TECNICO
media móvil simple, obviamente, tiene un retraso, pero la exponencial y la ponderada pueden ser propensas a una mayor volatilidad y generar más señales falsas. Así que su papel es tener en cuenta estos aspectos e incluso pensar en formas de aprovecharlos. Algunos traders prefieren utilizar las medias móviles exponenciales en escalas temporales pequeñas para capturar las tendencias incipientes, mientras que otros prefieren medias móviles simples en escalas grandes de tiempo para mantener posiciones.
la mejor opción para construir una estrategia de negociación. Antes de la caída, el precio estuvo girándose en torno a su media móvil. Después de la caída, el par continuó con su comportamiento errático sin desarrollar una tendencia, no dando señales claras sobre qué hacer y cómo obtener beneficios con la acción del precio. ¿Qué tal si añadimos una EMA 50 al gráfico y usamos dos medias móviles con el fin de proporcionar señales de entrada?
Una media móvil perfecta, por tanto, debería tener un retardo mínimo cuando el precio inicia una tendencia y al mismo tiempo debe ser lo suficientemente suave cuando la acción del precio está dentro de un rango. Pero no existe la media móvil perfecta por lo que tendremos que elegir un sólo atributo a la vez: o la suavidad o la sensibilidad. De hecho, no hay ningún indicador técnico perfecto, todas ellos producen las denominadas señales “falsas”. Como primera aproximación a cualquier indicador debemos experimentar con él representándolo en el gráfico y jugar con los diferentes parámetros a fin de hacernos una idea de la sensibilidad del indicador para un par de divisas específico y su fiabilidad como generador de señales. Deje el dilema entre sensibilidad y fiabilidad para los analistas: como estratega y trader, su propósito es encontrar una herramienta que pueda ayudarle a interpretar lo que ya está viendo en la acción del precio.
Siguiendo con el mismo gráfico, podemos ver la tendencia del tipo de cambio entre períodos de consolidación. A veces es difícil determinar cuándo una tendencia se detendrá y un rango comenzará. Pero fíjese en los períodos laterales, las roturas (tanto al alza como a la baja) y los períodos de tendencia. También se observa la dirección de los cruces de las medias móviles y la forma en que podría haber sido utilizado para apuntar en la dirección de la tendencia. La media móvil más rápida, que se mide en el período más corto de tiempo, puede ser utilizada como proxy para el precio y por lo tanto eliminar las fluctuaciones a corto plazo en su comportamiento. Los analistas técnicos consideran el cruce de la media rápida por encima de la media lenta como una señal alcista y el cruce de la media rápida por debajo de la media lenta como una señal bajista.
Las medias móviles también son las bases fundamentales para la construcción de muchos indicadores El gráfico anterior del EUR/CAD, ¿no le dice nada? técnicos. Este es el caso de nuestro siguiente indicador, De hecho, una única media móvil no es probablemente el Moving Average Convergence Divergence (MACD). 36
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LOS PRINCIPIOS BASICOS DEL ANALISIS TECNICO
cuando la línea MACD cruza la línea central al alza, El oscilador MACD esto significa que las dos EMAs con las que se construEl MACD puede ser interpretado de manera simi- ye el indicador están cruzándose al alza. lar a otras medias móviles y se utiliza como un indicador de seguimiento de tendencia. Es decir, cuando el MACD cruza por encima de la línea de señal del MACD, tenemos una señal alcista, y por el contrario, cuando el MACD cruza por debajo de la línea de señal del MACD, una tendencia a la baja puede estar comenzando y la señal será bajista. Sus parámetros por defecto suelen ser 26, 12, 9 y estos son sus componentes: 1. L a línea MACD utiliza una media móvil exponencial rápida y otra larga (por defecto de 12 y 26 periodos) y calcula la diferencia entre ambas. 2. U na línea de señal que se calcula como la media móvil exponencial de la línea MACD. Esto se representa como la señal del MACD.
4. P or último, se calcula la diferencia entre el MACD y la línea de señal del MACD y se representa en forma de histograma.
3. E l tercer elemento es la “línea cero” o línea central.
Si va a utilizar el MACD, considere la posibilidad de incluir el histograma también. En ocasiones, el propio MACD puede estar siguiendo el precio muy bien, El MACD se mueve alrededor de la línea central y pero el histograma puede alertar al analista con exno tiene límites superior o inferior como otros oscila- periencia de que un giro en el precio se puede produdores (el RSI, por ejemplo). Por tanto, se dice que es cir dando señales de divergencia. Más adelante vereun “oscilador abierto”. La línea central representa el mos qué es una divergencia. punto en que las medias móviles son iguales. El mismo dilema en cuanto a las medias móviles se Si las EMAs que componen el MACD se cruzan a la aplica también al MACD: las medias móviles más corbaja y generan una señal bajista, ello se traslada al tas serán más sensibles y generarán más cruces, mienindicador de manera simultánea produciendo un cruce tras que las medias móviles más largas siempre irán de la línea MACD con su línea central. Y viceversa, por detrás del precio y generarán menos señales. 37
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LOS PRINCIPIOS BASICOS DEL ANALISIS TECNICO
¿Por qué no cambiamos entonces su configuración por defecto y hacemos algo creativo con el MACD? Obtendremos menos señales con la configuración 36,81,18, pero ¿son por ello menos fiables? Observe cómo la configuración que se muestra a continuación detecta el comienzo de una tendencia cuando el cruce de la línea MACD está cerca de su línea central. Puede que Vd. se pregunte de donde vienen esos números tan extraños. La respuesta es que son múltiplos de 9.
Por el contrario, cuando el MACD está por debajo de la línea central, significa que la media móvil de 12 periodos tiene un valor menor que la de 26, lo que indica que los precios están bajando. En otras palabras, cuanto más grande es la diferencia entre las dos EMAs utilizadas en la ecuación de la línea MACD, mayor distancia presentará el indicador con respecto a su línea media. Cuando un par de divisas es volátil, el MACD muestra amplios movimientos en ambos lados de la línea media. Sin embargo, cuando el mercado está tranquilo, sus medias móviles convergen y el MACD se tomará un descanso cerca de la línea media. Esta característica hace que el indicador MACD también sea útil para medir la velocidad y la volatilidad. Observe cómo cada aumento de la volatilidad se inicia después de un período de consolidación.
El MACD se basa en el concepto de convergencia-divergencia. Pero, ¿qué es la convergencia-divergencia de una media móvil? Acabamos de decir que el MACD se compone de dos medias móviles exponenciales que oscilan en torno a una línea central. El resultado es un indicador que oscila por encima y por debajo de esa línea. Cuando el MACD está por encima de la línea central, significa que la media móvil de 12 periodos está por encima de la de 26, lo que indica que los precios más recientes son mayores que los anteriores.
de FXstreet.com Para más información visita: http://www.fxstreet.es/ educacion/curso-forex/
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Arte
UN DESEO GIGANTE DE 45.000 M2 DE
JORGE RODRIGUEZ GERADA EN BELFAST
UN DESEO GIGANTE DE 45.000 M2 DE JORGE
RODRIGUEZ GERADA EN BELFAST
30. 000 estacas, 2.000 toneladas de tierra, 2.000 toneladas de arena y gravilla, 11 acres (4,5 HA) y 1 un enorme esfuerzo realizado por un equipo de voluntarios se han combinado combinan para crear el retrato más grande de arte en la tierra ( land art) en el Reino Unido e Irlanda y la obra más grande realizada por el artista Jorge Rodríguez Gerada en toda su trayectoria. El Ulster Bank Belfast Festival del 2013 en Queen´s ha inaugurado el festival de este año el Jueves 17 de Octubre con el descubrimiento del retrato realizado en una extensión de 11 acres (4,5 Ha) de terreno en el Titanic Quarter de la ciudad de Belfast. Wish es el retrato de una niña anónima de la ciudad que ha sido creado por el artista cubano-americano Jorge Rodríguez-Gerada, reconocido internacionalmente por sus obras de land-art Urbano y sus grandes murales a carboncillo.
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Se trata de la mayor obra realizada en Reino Unido e Irlanda y la más grande realizada por el artista
Rodríguez-Gerada realizó ésta nueva obra en colaboración con la ciudad de Belfast y su gente. Utilizando sólo materiales naturales y la más novedosa tecnología satelital disponible, la obra final representa el mayor trabajo que el artista ha creado hasta ahora y estará a la vista de todos, de forma gratuita durante el desarrollo del Festival. Durante los próximos once días el Festival de Belfast Ulster Bank en reina presentará más de 70 diferentes actuaciones en escenarios de norte, sur, este y oeste de la ciudad. Richard Wakely, Director del Festival, está encantado “presentar un obra de esta calidad y magnitud, que es asombrosa y proporciona una manera única para abrir la muestra de este año”.
“Si se hiciera una foto aérea de la ciudad de Belfast desde el espacio, la cara de la niña sería perfectamente visible, ya que el grado de definición de Jorge Rodrila obra desde la altura es muy guez-Gerada nació en Cuba, crealto” señala Jorge Rodríguez ció en Estados Unidos y actualmenGerada. te reside en Tudela tras su paso por
Barcelona. Es uno de los fundadores del movimiento cultural conocido como Culture Jamming (Interferencia Cultural). Desde el 2002 realiza una serie de murales efímeros e hiperrealistas a carboncillo en paredes de numerosas ciudades del mundo. POR LUIS SACRISTAN
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