Fdm 21

Año 2 No. 21 - Diciembre 2013

Bajo Lupa

El impactante discurso de Larry Summers: ¿y si sólo podemos crecer creando burbujas?

Actualidad Creciente rechazo aleman a las politicas del BCE

2014 El año de la

recuperación por Yuri Rabassa

La vida no es como una peli porno

por Boris Schlossberg

Editorial Editorial

Europa, un mar de contradicciones

¿Cuánto se viene hablando del riesgo de de- mico de la zona, elaborado por la Comisión Euflación en la zona EUR en las últimas semanas? ropea en noviembre.

Ciertamente, bastante.

Realmente, del sector manufacturero y consHasta el BCE ya ha confirmado que la mode- trucción cuando el resto, especialmente el de ración de la inflación del área hasta niveles de consumo, empeoraba. Este peor dato en el 0.7 % anual en octubre fue determinante para fondo esconde un comportamiento bien diel inesperado recorte de tipos de hace un mes. vergente entre el sentimiento consumidor de Alemania, en el nivel más elevado de los úlY he aquí que en noviembre la inflación en Ale- timos años, y del resto. Y especialmente en el mania ha sorprendido al alza. Una aceleración caso de Francia. de la inflación anual hasta 1.3 % para el dato nacional (1.2 % antes) y 1.6 % para el dato Por cierto, el desempleo ajustado por estacionaarmonizado (1.2 % anterior y 1.3 % previsto). lidad volvió a subir en Alemania en noviembre en 10 m. personas hasta el 6.9 %; según el INEl dato de España también ha sido positivo, SEE el desempleo francés seguirá al alza en los pero en niveles anuales del 0.2/0.3 % a nivel próximos meses hasta superar niveles del 11 %, nacional y armonizado. Así, es más que proba- la mayor tasa en dos décadas. ble que la inflación del área que conoceremos hoy supere la previsión del mercado del 0.8 %. ¿Qué resta? Algunos dirán que la solución es más Europa. Por ejemplo, el nuevo deterioro Claro que un mero dato mensual no cambia el que vimos recientemente en el crédito empreanálisis, si acaso lo matiza. De esta forma, es sarial del área podría amortiguarse en el muy difícil que el BCE cambie su discurso sobre futuro una vez que la integración bancaria los riesgos de una inflación-secular-baja. No de- europea posibilite tanto la Supervisión Unica flación, palabra que por el momento es tabú. como un mecanismo común para hacerla viable (crédito a la baja, acelerándose la caíSimplemente, una inflación demasiado baja. Y da y mejora en el sentimiento….¿les llama la con un objetivo de inflación a medio plazo del 2 atención?). Esto último es lo que se tiene que % da un poco igual que la inflación sea del 0.7 discutir en la Cumbre Europea a final de mes % o del 0.9 %. O del 1.0 %.

Naturalmente, todo lo que sea positivo para Pero la evolución de la inflación no es la única la economía alemana lo será para el res“contradicción” que encontramos en la zona EUR to. Pero, por otro lado, está por verse si los en estos momentos. riesgos para Alemania de unas condiciones financieras tan laxas como las actuales, e Hace unos días también se nos dejaba un men- incluso ampliándose, también lo son para el saje positivo el indicador de sentimiento econó- resto de la zona.

Editor: Yuri Rabassa - Consejo Editorial: Alicia Ortí, José María del Valle, Director: Luis Sacristán - Equipo de Redacción: Audens Comunicación Diseño y Maquetación: Art Box Comunicación Colaboradores: Manuel Charlón, Carolina Spinoza, Susana de Castro, Hector Alonso, Luis Molinero, Ramón Valencia

Actualidad Opinión

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Crece la Europa airada y nacionalista ¿Por qué odiamos a los ricos?

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Los mercados notarán ´la crise´ Adictos a las burbujas

La vida no es como una peli porno por Boris Schlossberg

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2014, el año de la recuperación

Creciente rechazo alemán a las políticas del BCE Stephen King: España no ha provocado en solitario su crisis Merkel y Draghi instan a los países en crisis a seguir con reformas y ajustes Bruselas da el primer golpe a la banca

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M&G: “los fondos dinámicos se van a imponer ya que ahora mismo es imposible fabricar un garantizado

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España es uno de los mayores objetivos de los fondos soberanos

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El impactante discurso de Larry Summers: ¿Y si sólo podemos crecer creando burbujas?

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Actualidad

Creciente rechazo alemán a las políticas del BCE

tantes de Holanda y Austria. Según FT, la actual cúpula del Banco Central Europeo, comandada por el italiano Draghi, está especialmente preocupada por el creciente sentimiento anti-BCE en Alemania, en tanto que podría obstaculizar la capacidad de la institución para actuar de forma contundente contra los signos de deflación, para avanzar en la unión bancaria, un proyecto especialmente sensible para el Gobierno de Berlín, o la Media docena de consejeros del adopción de nuevas medidas de BCE, liderados por Alemania, se liquidez a largo plazo para las enopusieron a la histórica rebaja del tidades financieras. precio oficial del dinero, decisión Para las fuentes citadas por el que fue inmediatamente criticada por los medios financieros germa- rotativo británico, la creciente divinos, así como por algunos de los sión en el seno del BCE revela que economistas más influyentes del país, la institución “está perdiendo en como el conservador Hans-Werner gran medida la confianza” de la Sinn, informa Expansión.com. gran locomotora económica de la zona euro; es decir, de Alemania.

Junto a los representantes ale- Las críticas revisten especial gravemanes, también votaron en contra dad en tanto que empiezan a verdel recorte de tipos los represen- ter también insinuaciones sobre las La oposición de Alemania a la reciente rebaja de los tipos de interés hasta el mínimo histórico del 0,25% ha agrandado la brecha en el seno del BCE entre los representantes de los países del norte y el resto de Europa, comprometiendo la capacidad de la institución que preside Mario Draghi de tomar decisiones relevantes de cara al futuro, informa Financial Times.

verdaderas motivaciones de Draghi al adoptar ciertas decisiones.

En una entrevista en el rotativo germano Bild, el economista Hans-Werner Sinn acusaba a Draghi de ayudar a la banca de Europa del Sur, en una aparente referencia a Italia, a conseguir financiación en condiciones ventajosas, un crédito barato que, en su opinión, no conseguiría acudiendo al mercado de capitales.

Draghi confirma que están preparados para una tasa de depósitos negativa “La tasa de interés negativa se discutió en la última reunión de política monetaria del BCE, pero no hay nada nuevo desde entonces”, ha di5

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Actualidad

cho Mario Draghi, el presidente del podría continuar “técnicamente preorganismo monetario europeo en su parado” para penalizar a los bandiscurso desde Berlín. cos que hagan uso de la facilidad de depósito, como ya anunció en la Las palabras que Mario Draghi, última reunión del BCE. El discurso el presidente del Banco Central Eu- de Draghi relanza al euro: se resiste ropeo (BCE) ha pronunciado desde a gravar los depósitos a la banca Berlín han sido medidas con lupa. Facilidad de depósito: ¿del 3,75% En especial en lo que se refiere a al -0,1%? . la opción de situar la facilidad de depósito en negativo. “No hay nada La facilidad de depósito es una nuevo desde entonces [desde la úl- especie de hucha que tiene el printima reunión del BCE]”, cuando se cipal organismo monetario de Eurodiscutió la posibilidad de implantar pa para que las entidades pueden una tasa negativa a la facilidad dejar ahí su dinero a un plazo de un de depósito, ha dicho el banquero día a cambio de la seguridad que central al respecto. Y ha sido mucho les garantizar el simple hecho de esmás contundente: “Se lo ruego: no tar ahí depositado. Históricamente traten de inferir de lo que diga aquí el BCE ha remunerado el hecho de algo sobre la posibilidad de tipos que las entidades dejaran su dinero de interés negativos en los depósi- en la facilidad de depósito, hasta el tos”. punto de que el BCE ha llegado a pagar un máximo del 3,75% a los Estas declaraciones realizadas bancos por ese dinero que le dejacon motivo de un foro económico ban en su hucha. organizado por el diario germano ‘Süddeutsche Zeitung’ en Berlín, Sin embargo, en julio de 2012 marcan un punto de inflexión puesto el organismo monetario bajó del que se reactivaron las alertas sobre 0,25% al 0% con el fin de reactiun gravamen a los bancos y final- var el crédito y que éste llegara a mente no ha habido ni la más míni- la economía real. Ahora, todo hace ma novedad. pensar que tarde o temprano, el BCE penalizará la banca para que Pero este mensaje también deja se tome en serio su principal activientrever, mientras no se diga lo con- dad, la de prestar dinero a las emtrario, que el organismo monetario presas y las familias.

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Los expertos hablan de una tasa negativa que podría ser del -0,1%, un movimiento que sería más suave del habitual de 25 puntos básicos que acostumbra hacer la institución. De esta manera, al circular el crédito puede llegar a la economía real y por tanto, podría incentivar el consumo y de esa manera, luchar contra el fantasma de la deflación.

Con ese último fin el BCE bajó también los tipos de interés en su última reunión hasta el mínimo histórico del 0,25%. El euribor acelera su caída ante la posible penalización de los depósitos Una de cal y otra de arena para Alemania Mario Draghi ha defendido desde la capital alemana el superávit comercial alemán y ha rechazado las quejas de este país sobre su decisión de tipos por “injustas”.

En primer lugar, Draghi se ha pronunciado sobre la polémica en torno a la creciente diferencia entre las exportaciones y las importaciones alemanas, que Bruselas ha tachado de desequilibrio macroeconómico.

“En estas discusiones sobre lo que Alemania debería o no debería hacer algo es claro: no se puede hacer al débil más fuerte debilitando al más fuerte”, ha apuntado.

æ volver al índice

Actualidad A su juicio, la economía alemana “se ha orientado en una dirección que beneficia a todos los países europeos” al apostar por un sector exterior competitivo y de calidad.

Posteriormente, el banquero italiano ha indicado que los tipos son bajos por la debilidad de la economía de la eurozona. “Subirlos la deprimirían aún más”, ha manifestado. Y respecto a las críticas de Alemania a su política monetaria por bajar el precio oficial del dinero del 0,5% al 0,25% ha dicho que son “profundamente injustas”, puesto que “las decisiones (de la autoridad monetaria) se basan en la economía y solidas evidencias”.

Draghi ha recalcado que el BCE cumple con su principal mandato, el de mantener la inflación en torno al 2%, y que la actual situación de tipos bajos es la mejor opción de las posibles. Súper Mario ha reconocido que esta política perjudica a los ahorradores, pero argumentó que “cualquier otra decisión sería peor” y descartó el riesgo de burbujas financieras generalizadas, aunque concedió que quizá pueda haber “riesgos locales” en “sectores concretos” de algunos países por este flujo de dinero barato.

Además, el presidente del BCE rechazó de plano que su política monetaria desincentive las reformas en los países en crisis, ya que presiona a la baja los intereses que pagan los estados por colocar sus bonos soberanos en el mercado. Por otro lado, Draghi ha reconocido que el test de resistencia que el supervisor bancario realizará el año que viene puede convertirse en un “importante factor de crecimiento” para la eurozona.

Entrevista al economista jefe de HSBC

Stephen King: ‘España no ha provocado en solitario su crisis’ La casualidad ha querido que Stephen King, economista jefe del HSBC, escritor y melómano, se llame igual que el famoso novelista de terror.

Antes de la crisis, su obra sobre la pérdida de poder económico de Occidente podía sonar a ficción. Ahora, la caída del nivel de vida en nuestra sociedad y la importancia de los países emergentes en el orden económico global forman parte del debate público. King ha pasado este mes por Madrid y ha presentado en la Fundación Rafael del Pino su segundo libro, When the Money Runs Out: The End of Western Affluence (Cuando el dinero sale corriendo: el fin de la abundancia occidental).

La visión de sus libros sobre el futuro económico de Occidente es muy pesimista...

La actividad económica en Occidente es mucho más baja de lo que nadie hubiera esperado hace 10 años.

Con las fuertes tasas de crecimiento de la segunda mitad del siglo XX nos hicimos promesas en forma de pensiones, seguridad social o educación sobre la base de que los estándares de vida iban a mejorar frente al pasado y nos hemos encontrado con que han caído y hay que romper algunas promesas. En La riqueza de las naciones, Adam Smith describía los estados de la naturaleza y si bien, en el primero, el de la agresividad, se produce una

mejora de los estándares de vida en el que la ganancia de unos no implica necesariamente la pérdida de otros, en los estados de estancamiento o de recesión, la ganancia de unos siempre implica la pérdida de otros. ¿Y ha sido la crisis financiera la que ha precipitado esa pérdida?

Antes de la crisis ya había evidencias de que se iban a crear ganadores y perdedores. La Eurozona es un ejemplo claro con lo ocurrido en el sur de Europa, es un tema de distribución de activos. ¿Es España un ejemplo de país en el que hay que romper promesas?

La situación de España está ligada a los desequilibrios que desembocaron en la crisis del euro. En el periodo 1999-2007, Alemania acumulaba un superávit en la balanza por cuenta corriente, mientras otros países del sur registraban déficit. La cuestión es cómo se gestó ese proceso. Si el sur hubiera querido gastar más de lo que sus vecinos del norte querían prestar, los diferenciales de los intereses tendrían que haberse ampliado. Pero pasó justo lo contrario, se estrecharon.

El norte prestaba más de lo que el sur quería y para forzar a esos países a que tomaran ese préstamo, los intereses bajaron muy rápido. Esto produjo excesos financieros, alta inflación e indeseables subidas de sueldos, que llevaron a países como España a perder competitividad. Pero España no fue el causante en solitario del problema. El norte de Europa participó al invertir en el sur sin ninguna expectativa de perder dinero. Ahora, hay que resolver el problema y ni España quiere seguir con la austeridad para siempre, ni Alemania quiere aceptar pérdidas.

Pero alguien debe perder.

...Continúa en pag 9 7

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Actualidad

Merkel y Draghi instan a los países en crisis a seguir con reformas y ajustes La canciller alemana, Angela Merkel, y el presidente del Banco Central Europeo (BCE), Mario Draghi, instaron a los países en crisis a seguir con las reformas y los ajustes, y destacaron los beneficios de la unión bancaria europea.

En sus intervenciones ante un foro económico organizado por el diario alemán “Süddeutsche Zeitung”, ambos dirigentes europeos alertaron contra el exceso de optimismo, aunque reconocieron avances en la senda de la recuperación europea, y abogaron por profundizar en la integración económica de la eurozona.

Draghi, que tildó el crecimiento en la eurozona de “frágil”, “des8

igual” y “con riesgos a la baja”, subrayó que la aparición de los primeros datos macroeconómicos positivos no significa que “las reformas han quedado atrás”.

Berlín ha impulsado en Europa, ha tenido ya sus “primeros éxitos”, indicó Merkel, aunque reconoció que también ha supuesto un “fuerte lastre” entre los países en crisis.

La jefa del Gobierno alemán incluyó entre estos “éxitos” el cierre del programa de ayuda a la banca española, por el que el Eurogrupo puso a disposición de España una línea financiera de hasta 100.000 La aplicación de reformas es- millones de euros. tructurales es un elemento “crucial”, a juicio del presidente del BCE, “España volverá a sostenerse soquien consideró que “no hay atajos bre su propio pie”, aseguró la canpara salir de la crisis a través de ciller. Merkel también destacó la la creación de deuda” y que la vía “vuelta a los mercados” financieros es el incremento de “la capacidad de Irlanda y el superávit primario productiva”, esto es, “la competitivi- que previsiblemente va a lograr en dad”, un ámbito en el que Alemania este ejercicio Grecia. es ejemplo a seguir.

Draghi reconoció asimismo que las La canciller alemana, por su par- reformas estructurales han agudizado te, recordó que la “solidaridad” que ciertos desequilibrios en los países en ha demostrado Alemania a nivel fi- crisis y destacó el “desempleo, espenanciero debe ser correspondida con cialmente entre los jóvenes”. la “responsabilidad nacional” de los Con respecto al ritmo de las repaíses con problemas, y que “solidaformas, insinuó la posibilidad de doridad y condicionalidad son las dos tar de más competencias a Bruselas, caras de una misma moneda”. ya que una “mejor integración” sólo La política de consolidación pre- es posible mediante una “disciplina supuestaria, que primordialmente común”.

“Actuar con determinación es ahora más necesario que nunca”, señaló Draghi, para exhortar a continuación a la acción a “todos los actores”.

æ volver al índice

Actualidad El presidente del BCE argumentó que el crecimiento sostenible vendrá de la mano de las reformas, pero también de la estabilidad jurídica y política -asuntos en manos de los gobiernos nacionales- y del saneamiento del sector bancario, un punto en el que la autoridad monetaria juega un papel determinante.

En este último aspecto, Draghi recordó que el supervisor bancario, bajo el paraguas del BCE, hará el año que viene una revisión de los activos de la banca para analizar su situación y recalcó que el principal objetivo de este ejercicio es “la transparencia”.

“Si este ejercicio es un éxito, será un factor muy importante para el crecimiento”, aseguró tras señalar que con la difusión de los balances de las entidades financieras, los inversores “recuperarán la confianza” en este sector.

Merkel se mostró asimismo proclive a “reforzar” el entramado institucional de la Unión Económica y Monetaria y mejorar la integración entre sus miembros.

“Creo que no nos debemos parar. Tenemos que hacer la casa del euro más robusta”, aseguró la canciller, quien consideró que “al menos la eurozona precisa una mayor integración”.

Dentro de este apartado destacó la importancia de la unión bancaria, una iniciativa “ambiciosa” en la que “no se pueden dar ciertos pasos sin cambiar los tratados” de la UE, algo a lo que Alemania está dispuesta.

¿Cómo valora el papel del BCE como árbitro entre países con intereses tan dispares?

Mario Draghi jugó un importante papel en acabar con el temor de que el euro se iba a romper y fue el motor para que los inversores volvieran al sur de Europa. Pero el riesgo de dejar a la autoridad monetaria que arregle las cosas es que no se hagan algunas reformas estructurales que los países necesitan de forma individual. La Eurozona necesita una armonización fiscal y política. ¿Hemos resuelto algunos de los desequilibrios en la Eurozona?

El sur de Europa está inmerso en una devaluación interna por sus elevados salarios, esto está ayudando a mejorar la competitividad de países como España. El problema es que cuando España mejora su competitividad lo hace a cambio de que Italia o Francia la pierdan. Esto no es muy sostenible en el largo plazo.

La crisis del euro ha avivado en Reino Unido el debate sobre su pertenencia en la UE. ¿Lo ve fuera de la Unión?¿Qué impacto tendrá en el negocio de la City que la banca europea se supervise desde Fráncfort?

Será importante ver lo que pasa en las elecciones, pero una vez concluido el proceso electoral lo más probable es que el interés de Reino Unido sea tener un contrato nuevo con la UE, pero permaneciendo dentro de la Unión. Sobre la unión bancaria, los estudios que se han hecho hasta ahora muestran que Londres seguirá siendo el centro financiero. Fráncfort no es una amenaza.

En sus libros analiza la amenaza del Este. ¿Qué papel juega China en el orden económico mundial?

Es el nexo entre la Eurozona y el resto del mundo emergente. El desapalancamiento europeo ha golpeado las exportaciones de China y ha ralentizado su crecimiento, lo que ha arrastrado a los emergentes expuestos a China, como Brasil, Rusia, Indonesia, Irán, Angola...

Y el modelo low cost de China, ¿no golpea a la Eurozona?

La revolución de los últimos 30 o 40 años no sólo está asociada a la globalización, también a la distribución de la riqueza. Los cambios políticos han permitido que se pueda invertir en países antes inaccesibles y la apertura de los mercados ha cambiado el control de capitales en el mundo.

El capital que antes sólo se invertía en Europa, Japón o EEUU, ahora se puede ir a China, Indonesia... Si China es más productiva y atrae el capital debería subir sus salarios yEEUU bajarlos. Pero, con una visión de conjunto y pese que la entrada de China en el mercado ha encarecido el crudo, el coste manufacturero ha caído y las empresas deberían tener más beneficios, lo que a su vez debería trasladarse en una mejora de las condiciones de los trabajadores. Hay que acabar con esa ambigüedad de la globalización.

Fuente: María Vega, El País.

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Actualidad

Bruselas da el primer golpe a la banca

La Comisión Europea impone una multa de 1.710 millones a seis grandes entidades financieras internacionales por manipular los tipos de interés en su provecho

Seis de las principales entidades financieras del mundo se han visto obligadas a admitir que actuaban como un cartel para manipular a su antojo los tipos de interés de referencia que se aplican a millones de hipotecados, ahorradores y empresas, a través de productos derivados vinculados a índices como el euríbor.

El vicepresidente Joaquín Almunia impuso por todo ello una multa de 1.712 millones de euros, la mayor aplicada nunca por cartel, y la primera sanción a la banca en Europa por prácticas anticompetitivas. Los sancionados son Deutsche Bank, Société Générale, Royal Bank of Scotland, JP Morgan y Citigroup, además del bróker RP Martin.

Lo que suelen hacer los grandes banqueros para dar explicaciones sobre la crisis financiera es mascullar alguna excusa —preferiblemente en privado— en la línea de “los incentivos fueron perversos”. Pero cada vez está más claro que había algo más oscuro tras el huracán: la Comisión Europea acaba de asestar un primer golpe de mano a media Esos seis bancos actuaron entre docena de grandes bancos por violar repetidamente las normas más septiembre de 2005 y mayo de elementales de competencia, infor- 2008 —hasta apenas tres meses antes de la quiebra de Lehman Broma Claudia Pérez en El País. thers— para amañar los tipos de 10

interés vinculados al euríbor, lo que en principio les permitió ganar aún más dinero que otros bancos que no estaban al corriente de esos chanchullos.

Hubo también componendas para modificar el líbor y el tíbor, los índices de referencia en Londres y Tokio. Competencia admite que incluso había otros bancos en la pomada: está demostrado que el británico Barclays y el grupo suizo UBS participaron en la manipulación, pero se libran de las multas gracias a haber colaborado en la investigación. Y Bruselas mantiene abierta otra investigación sobre HSBC, JP Morgan y Crédit Agricole.

Esas sanciones son la punta del iceberg de un proceso más general tanto en la Unión Europea como en Estados Unidos para depurar responsabilidades en una crisis tributaria de la exuberancia del sistema

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Actualidad

Almunia calificó de “vergonzosas” las conversaciones entre los operadores de las entidades que manipulaban los índices de referencia. Lejos de buscar códigos sofisticados, la sensación de impunidad llevaba a los brókers a acometer sin tapujos esos tejemanejes, según fuentes próximas a la investigación: “¿Puedes decirle a tus chicos que rebajen el euríbor a 12 meses?”.

“Ok. Hecho”. (...) “No dudes en decirme si necesitas cualquier otra cosa”, dice una de las comunicaciones interceptadas que han servido como base para el caso.

financiero, y de un extenso catálogo de malas prácticas.

La investigación sobre los índices de referencia ni siquiera está cerrada: puede deparar nuevas sorpresas. La Comisión ha puesto también la lupa en la manipulación del mercado de divisas, en productos denominados en francos suizos y en los seguros de impago de deuda soberana (los denominados CDS, un mercado clave que se reparten apenas unos pocos bancos) y otros derivados financieros.

Asimismo, los reguladores europeos acusan a las grandes agencias de calificación (Moody’s, Standard & Poor’s y Fitch, que pese a sus errores siguen dando lecciones de urbanidad financiera) de conflictos de interés, filtraciones interesadas y “carencia de recursos técnicos y humanos” para hacer su trabajo con la mínima solvencia.

el holandés Rabobank— y el bróker ICAP están siendo investigados en Reino Unido y Estados Unidos por manipular el líbor, aunque hasta ahora solo RBS ha admitido que violó las reglas de competencia.

“Para los estándares europeos, se trata de multas considerables”, explicó Nicolás Verón, del laboratorio de ideas Bruegel. “Hay claras señales de que han acabado los tiempos en los que solo en Estados Unidos se imponían grandes sanciones”, subrayó. Almunia citó un estudio del propio Bruegel en el que anima a la Comisión a imponer mulAlmunia subrayó que la decisión tas mayores. “Vamos a estudiar esa y la correspondiente multa persi- posibilidad”, dijo el vicepresidente guen “castigar” a los infractores y como aviso para navegantes. “disuadir” a otras entidades financieras para evitar que esas práctiPese al acoso de los reguladocas se repitan. “La palabra escar- res, las entidades sancionadas remiento”, que se le sugirió al comi- accionaron con un poco acostumsario en la rueda de prensa para brado perfil bajo para lo que es describir el dictamen de Competen- habitual en las grandes finanzas incia, “me suena más a catecismo”. ternacionales. Jürgen Fitshen y Anshu Jain, copresidentes ejecutivos de Y sin embargo, la lista de peca- Deutsche Bank, aseguraron que la dos es extensísima y va más allá de decisión de la Comisión “obedece a Europa. “Los afectados son miles y prácticas individuales que suponen miles de clientes, millones y millones violaciones de los valores del prode personas cuyo crédito o hipote- pio banco”. ca está vinculado a esos índices”, confesó Almunia. “Lo que es impac“Nos complace dejar esta intante en esos escándalos no es solo vestigación atrás y continuaremos la manipulación de los índices de cooperando con los reguladores”, referencia, sino también la colabo- explicó Citi en un comunicado. Tanto ración entre bancos que deberían Barclays como Royal Bank of Scotcompetir entre ellos”, dijo. land aseguraron que las prácticas Junto con la multa de la UE (que denunciadas por Competencia se supone un pellizco de 725 millones circunscribían “a un número muy pepara Deutsche Bank, sancionado queño de empleados”. con el importe más elevado), cuatro entidades —Barclays, RBS, UBS y 11

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Opinión

Crece la Europa airada y nacionalista Crece la Europa airada y nacionalista Un endeble y confuso liderazgo condujo al continente a la Primera Guerra Mundial. A punto de celebrar su centenario, Alemania tarda en formar Gobierno, Francia está débil y florecen partidos contrarios a la Unión Ahora que las elecciones alemanas ya han quedado atrás, Alemania y Francia van a poner en marcha una gran iniciativa para salvar el proyecto europeo. Coincidiendo con el centenario de 1914, será de agradecer esa diferencia con el débil y confuso liderazgo que condujo al continente a la I Guerra Mundial.

Antes de las elecciones del próximo mes de mayo al Parlamento Europeo, la decidida actuación y la inspirada oratoria del dúo francoalemán harán retroceder a los partidos contrarios a la UE que hoy están ganando terreno en tantos países europeos.

Esto que acabo de decir no se lo cree ni el más optimista de los proeuropeos. Seamos realistas. Ni siquiera vamos a tener un nuevo Gobierno alemán hasta justo antes de Navidades. En las negociaciones para formar la coalición, los asuntos europeos se están discutiendo en un subgrupo del grupo de trabajo de economía. Un subgrupo llamado Regulación bancaria, Europa, euro.

Lo que de verdad preocupa a los tres partidos implicados, la Unión Democristiana de Angela Merkel, la Unión Socialcristiana de Baviera y el Partido Socialdemócrata, en la 12

oposición, son las cuestiones nacionales. La implantación de un salario mínimo, la política energética, la doble nacionalidad, la propuesta de peaje en las autopistas, son aspectos que les importan mucho más que el futuro del continente.

En Alemania, los políticos saben lo que cuenta a la hora de convencer a los votantes en las próximas elecciones. Los alemanes de a pie están ya inmersos en las compras de Navidad y, en su mayoría, no están notando los aprietos de la crisis del euro. El desempleo juvenil está alrededor del 8%, frente al 56% en España. No es fácil expresar hasta qué punto la crisis europea le resulta remota y poco urgente al viajero del metro berlinés. A diferencia de su homólogo en Madrid, él no sale a la calle para encontrarse con una montaña de basura apestosa, como ha sucedido en la capital española durante casi dos semanas.

Cuando se haya formado el Gobierno en Alemania, su política europea será resultado de los compromisos a los que lleguen tres departamentos —la Cancillería Federal, el Ministerio de Finanzas y el Ministerio de Exteriores—, a su vez repartidos políticamente entre democristianos y socialdemócratas.

Después, la primera potencia —a regañadientes— de Europa necesitará llegar a otros acuerdos con Francia, que mantiene opiniones distintas sobre varios asuntos fundamentales. Además, Francia tiene un presidente débil, François Hollande, que no está consiguiendo reformar su propio país, así que mucho menos puede ayudar a otros. Y para colmo, la anciana pareja francoalemana, cada vez más desigual, que en enero celebró con escaso boato sus bodas de oro, y en la que hoy es la esposa alemana la que sin duda lleva los pantalones, deberá tener en cuenta las preocupaciones de valiosos socios como Polonia, además de las propuestas procedentes de las instituciones europeas.

Llamar a estas fuerzas ‘populistas’ es poco imaginativo porque no capta su diversidad

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Opinión su presupuesto a la superioridad”.

El viernes de la semana pasada, en Viena, se unieron al vals de Marine otras cuatro formaciones: el Partido de la Libertad austriaco, los Demócratas suecos, la Liga del Norte de Italia y Vlaams Belang.

¿Y de esta orquesta tan desafinada tiene que salir el toque a rebato que meta en cintura a los escépticos de todos los países y anime a los europeos a votar por Europa?

No me hagan reír.

Precisamente por eso, en parte, esta va a ser la campaña electoral europea más interesante desde que comenzaron las elecciones directas al Parlamento Europeo en 1979, con la asombrosa variedad de partidos de protesta surgidos en toda Europa.

Llamarlos a todos populistas es poco imaginativo, porque no capta su diversidad. Con todo el escaso respeto que siento por el Partido de la Independencia de Reino Unido y la Allianz für Deutschland alemana, no es justo aplicarles la misma etiqueta que al neofascista Amanecer Dorado en Grecia, Jobbik en Hungría ni el Frente Nacional en Francia. Menos aún en el caso de, por ejemplo, los nacionalistas catalanes y el Movimiento de las Cinco Estrellas de Beppe Grillo en Italia, que no tienen nada que ver con la extrema derecha.

dés, trataron de agruparlos a todos. Después de haber coqueteado en primavera, durante un almuerzo en el elegante restaurante La Grande Cascadedel Bois de Boulogne, la extraña pareja acaba de ejecutar ahora el equivalente político a un vals nupcial en La Haya.

Reflejan el descontento popular por el paro, la austeridad y la burocracia de Bruselas

Más cercanos a la política xenófoba del Frente Nacional francés, pero con múltiples variantes nacionales y subnacionales, están grupos como Vlaams Belang en Bélgica, Los Finlandeses en Finlandia (que hasta hace poco se llamaban Los Verdaderos Finlandeses), el Partido Popu“El día de hoy significa el colar danés y los llamados Partidos de mienzo de nuestra liberación de la la Libertad de Austria y Holanda. clase dirigente europea, los monstruos de Bruselas”, exclamó WilRecientemente, dos de sus líde- ders. “Los partidos patrióticos”, res más hábiles, Marine Le Pen, del añadió Le Pen, quieren “devolver Frente Nacional, y Geert Wilders, la libertad a nuestro pueblo”, dedel Partido de la Libertad holan- jar de estar “obligados a presentar

Me sorprendería que estos partidos no obtengan buenos resultados en las elecciones europeas.

No veo que los dirigentes actuales de Berlín, París y Bruselas (olvidémonos de Londres) estén haciendo nada capaz de detener una grande cascade electoral. Las cifras que suelen obtener estos partidos en las encuestas, entre el 10% y el 25%, reflejan un descontento popular general, por el paro, la austeridad y una burocracia que dicta sin cesar desde Bruselas normas sobre aspiradoras o sobre los litros de agua que puede contener nuestra cisterna. Un candidato democristiano alemán a las elecciones europeas me dice que los argumentos de la Allianz für Deutschland contra el euro y contra Bruselas tienen buena acogida entre bastantes de sus activistas locales.

Voy a abandonar mi columna durante un par de meses para terminar el libro que estoy escribiendo sobre la libertad de expresión (un derecho fundamental, establecido en el Convenio Europeo de Derechos Humanos, que estos partidos utilizan y aprovechan hasta el límite). Cuando vuelva, lo haré dispuesto a luchar contra Le Pen, Wilders, Jobbik y todos los demás. Pero con los líderes europeos que tenemos hoy, divididos, lentos y nada estimulantes, no me hago ninguna ilusión de que vayamos a poder detener la cascada. ¿Y qué ocurrirá en ese caso?.

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Opinión Dado que lo único que tienen el común casi todos estos partidos es que son nacionalistas, es posible que les resulte muy difícil ponerse de acuerdo en nada que no sea su antipatía hacia la UE. Si tienen una fuerte representación en el PE, la consecuencia inmediata será un acercamiento entre los grupos tradicionales, socialistas, conservadores y liberales. Habría, pues, una “gran coalición” explícita en Berlín y una gran coalición implícita en Bruselas. Lo malo de las grandes

coaliciones es que, cuando los partidos centristas tienen la responsabilidad de gobernar, los partidos alternativos se encuentran con un enorme campo de oposición. Por otra parte, quizá el éxito de esos partidos movilice por fin a una generación de europeos más jóvenes y les anime a defender unos logros que ahora dan por descontados.

No estamos en 1914, pero, cien años después, Europa volverá a vivir un periodo interesante.

Timothy Garton Ash es catedrático de Estudios Europeos en la Universidad de Oxford, donde dirige www.freespeechdebate.com, e investigador titular de la Hoover Institution, Universidad de Stanford.

Su último libro es Los hechos son subversivos: ideas y personajes para una década sin nombre.

Traducción de María Luisa Rodríguez Tapia.

EL PAIS.

¿Por qué odiamos a los ricos? de Howard Hughes se contaban con los dedos de una mano. Además, pese a que a menudo no sea suficiente con el tesón, en la actualidad el origen social no resulta tan determinante para, como dicen los anglosajones, “hacer dinero”. Menos aún en un mundo en constante mutación en el que hay que actualizarse continuamente en cualquier ámbito: innovar o morir.

Prejuicios religiosos e ideológicos persiguen a quienes labran su fortuna con esfuerzo Aunque resulte chocante decirlo en tiempos crisis, en las sociedades libres la riqueza se ha democratizado y el número de grandes fortunas, antaño reservadas a unos pocos, es cada vez mayor; lejos quedan los tiempos en que figuras como la 14

El desprecio por la riqueza fue ampliamente utilizado por el poder como modo de contentamiento del pueblo

este sentimiento hay quien apunta al recurso fácil de la envidia como gran vicio nacional, como una pulsión inherente al ser humano y casi un aliento vital en el “ser humano español”. Sin embargo, me parece mucho más racional utilizar un enfoque histórico-cultural y acudir a factores ideológicos y religiosos para entender el fenómeno. De hecho, en países de tradición católica como el nuestro pesa aún la moral que se desprende de esta doctrina. Ya se sabe: “Es más fácil que un camello pase por el ojo de una aguja que un rico entre en el Reino de los Cielos”.

En el antiguo régimen, este desprecio por la riqueza fue ampliamente utilizado por el poder como modo de contentamiento del pueblo y por la propia Iglesia como método de recaudación entre los acaudalaPero no por ello ha desapareci- dos. Si a ello se añade la llamada do la animadversión que despiertan “limpieza de oficios”, con su radical los ricos y que ha repuntado en un desprecio por el trabajo, se produambiente de recesión. Para explicar ce una marca tan nociva como inde-

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Opinión leble en el subconsciente colectivo.

No obstante, del mismo modo que el castigo bíblico no está en el trabajo, sino en el sudor que acarrea, el dinero no es malo en sí; solo lo es la riqueza fácil, injusta o deshonesta, la avaricia en suma.

Por si fuese poco, la sociedad —afectada por las estrecheces del momento— continúa arrastrando una inveterada desconfianza hacia la clase empresarial y, me atrevería a decir, a la competencia y el libre mercado. De acuerdo con una investigación de la Fundación BBVA, un La modernidad, lejos de atem- 78% de los españoles piensan que perar estas fobias, las exasperó el Estado debe controlar los benefigracias a la prevalencia en Euro- cios bancarios y el 65% creen que pa —cuando menos, en la Europa ha de mantener los precios bajo continental— de un pensamiento control (porcentajes mucho mayoizquierdista que anteponía la con- res que en el resto de Europa). Es secución de la igualdad al ejercicio decir, pervive un fuerte “estatismo” de la libertad. Dicho sea de paso, a derecha e izquierda del espectro el propio Bertrand Russell señaló ideológico y una especie de miedo cómo “la doctrina igualitaria de la a la libertad. democracia y el socialismo han ampliado enormemente la esfera de la envidia”.

Sin necesidad de desterrar por entero los ideales igualitarios, en gran parte compatibles con los de la libertad, acaso la clave de su anacronismo radique en el cuestionamiento de la propiedad privada, convicción de una hipocresía inaudita por cuanto esta nunca desaparece, sino que, según muestra la experiencia comunista, pasa de manos de unos cuantos a las de unos pocos.

En el amplio estudio que Antonio Escohotado lleva dedicado a la historia de “los enemigos del comercio” queda agudamente trazada la genealogía de dicha “conciencia roja”.

Sin duda, todos estos condicionantes, junto al del estatismo franquista, andan detrás del tardío impulso que el empresariado ha experimentando en España, tanto más grave por cuanto las exigencias burocráticas han planteado históricamente innumerables obstáculos a la apertura de negocios.

Pervive un fuerte “estatismo” a derecha e izquierda del espectro ideológico y una especie de miedo a la libertad

Es más, según el Pew Research Center, el 67% de los ciudadanos prefieren que los poderes públicos garanticen que nadie viva desprotegido a que estos se inmiscuyan en su capacidad autónoma de organizarse la vida. O sea, se muestran dispuestos a que el Estado entre en todos los aspectos de sus vidas. Se trata de un clima de opinión que ojalá puedan revertir las actuales iniciativas reformistas, las cuales — unidas al aumento de las exportaciones y al incremento de las inversiones extranjeras— parecen estar

estimulando un entorno financiero favorable y una ligera mejora de la imagen del empresario como verdadero generador de empleos.

Pocos recuerdan la proclama dirigida al pueblo francés por quien fuera su jefe de Gobierno de facto en la década de 1840, François Guizot: “¡Enriqueceos!”. Esgrimida frecuentemente como ilustración de la miserable ética empresarial, conviene —como nos han recordado Miguel Ángel Cortés y Xavier Reyes— contextualizar la cita en el cuerpo de su discurso: “… los derechos políticos, los tenéis de vuestros padres, es su herencia. Ahora, usad esos derechos; fundad vuestro Gobierno, afirmad vuestras instituciones, enriqueceos, mejorad la condición moral y material de Francia”.

De esta forma, el alegato completa su sentido cívico e innovador, plenamente moderno y aplicable a la España y la Europa contemporáneas.

Es un buen antídoto frente al estigma que sigue persiguiendo a aquellos que se han labrado su fortuna a golpe de esfuerzos, talento, fracasos y riesgo.

Jesús Andreu es director de la Fundación Carolina. EL MUNDO. 15

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Opinión

Los mercados notarán ‘la crise’ El detonante de una nueva valoración podría venir de la reducción de los programas de estímulo de la Reserva Federal. Si sus compras de bonos se recortan el próximo año, la rentabilidad de la deuda estadounidenses aumentará, y la francesa con ella. Las consecuencias solo serían parcialmente mitigadas por la Los mercados no se preocupan voluntad del Banco Central Europeo todavía. Los bonos a 10 años de de mantener una política monetaria Francia están dando una rentabili- laxa. dad del 2,3%, el diferencial con la Las nuevas dinámicas de la zona deuda alemana equivale a solo 54 puntos básicos, en comparación con euro son también un posible catael pico de 190 puntos básicos alcan- lizador. Francia se ha beneficiado zado durante la crisis. ¿Por qué la de la huida de los inversores de los El índice de gerentes de compra tranquilidad gala? Francia tiene una países del Sur. Ellos no han regreMarkit de la zona euro del mes de amplia base de inversores naciona- sado todavía, a pesar de la mejonoviembre confirmó que Francia les, y es el favorito entre los bancos ra de las economías de la periferia está tirando hacia abajo de la eco- centrales asiáticos ávidos de activos –Francia tiene ahora un déficit conomía de la unión monetaria, con un en euros que paguen una rentabili- mercial con España–. E Italia podría sector manufacturero que sigue de- dad superior a la deuda alemana. algún día tener un gobierno estable teriorándose y los servicios de nuevo Los mercados pueden ver a Fran- y reformista, por lo que la deuda a la baja. Mientras tanto, François cia como un barco arruinado, pero francesa sería menos atractiva. El Hollande y sus ministros siguen insis- no hay un iceberg obvio en política país necesita que sus vecinos estén tiendo en que la economía está cre- o economía a la vista. Una rebaja en mala forma. No es probable que ciendo de nuevo, o lo hará pronto. de rating podría llegar algún día, dure.

Solo hay que esperar un poco. pero no ahora.

Fuente: Vozpopuli

Francia se ha convertido en el principal lastre de la economía europea, y los únicos lugares en los que nadie ha notado nada son París y los mercados financieros.

Los mercados pueden ver a Francia como un barco arruinado, pero no hay un iceberg claro a la vista

Se mire dónde se mire, la economía francesa no da ningún signo de vitalidad. El duradero malestar económico se ve agravado por una profunda crisis política que ha visto a Hollande y a sus gobernantes socialistas batir todos los récords de impopularidad.

Adictos a las burbujas La economía mundial se ha acostumbrado a funcionar a base de crear burbujas y esta adicción parece que no tiene límites. En 2009 escribí un artículo argumentando cómo la evolución de la economía desde finales de los 90 se había caracterizado por la creación de burbujas cada vez más grandes para 16

impedir las consecuencias del pinchazo de la burbuja anterior. Como en cualquier proceso piramidal su mantenimiento requiere que el número de participantes sea cada vez más amplio.

cas personas pues los inversores en acciones tecnológicas en aquel entonces eran pocos. Cuando se hizo evidente que las valoraciones de las compañías tecnológicas no eran sostenibles se genero una burbuja inmobiliaria para cubrir los posibles La burbuja 1.0 fue la tecnológi- efectos de su pinchazo. Esta fue la ca. En este proceso participaron po- burbuja 2.0.

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Opinión En este proceso ya participaba empleo? De hecho la recuperación una parte mucho mayor de la po- posterior a 2008 ha sido muy débil blación pues la posesión de una vi- incluso en Estados Unidos. vienda es mucho más común que la inversión en acciones tecnológicas.

El pinchazo de la burbuja inmobiliaria provocaría, argumentaba en dicho artículo, la burbuja 3.0 que sería la burbuja de la deuda pública. En este proceso ya participa toda la población pues su sostenibilidad depende de los impuestos que pagamos todos los ciudadanos y las futuras generaciones. Me preguntaba si al final no acabaríamos buscando vida extraterreste para poder convencer a los marcianos de que compraran casas y bonos terrícolas y seguir ampliando la base de la pirámide.

Pues bien esta semana mi parábola irónica se ha convertido en una idea presuntamente seria. Krugman desde el New York Times y Martin Wolf desde el Financial Times han servido de altavoz a la nueva teoría de Larry Summers sobre la recesión perpetua. El argumento es simple y consiste en darle la vuelta a la forma habitual de entender expansiones y recesiones. Según Summers a partir de ahora los periodos de depresión serán la situación normal de la economía, con excepción de algunos breves periodos de pleno empleo.

El corolario es simple: hay que dejar de hablar de estrategias de salida de la expansión monetaria pues en una situación de recesión persistente la expansión cuantitativa y los tipos a 0 deben ser la nueva norma. Claro que visto lo que sucedió cuando se anunció que la Reserva Federal quizás ponía menos aire en la burbuja no me extraña que El argumento se basa en la ob- algunos no quieran ver el final de la servación de que con anterioridad expansión cuantitativa. a la crisis financiera la economía creaba poco empleo a pesar de En pocas palabras: la burbuja estar impulsada por la enorme bur- todavía se podría hacer más granbuja crediticia e inmobiliaria. Si no de sin necesidad de buscar marciase puede volver a esos niveles de nos y no se debe renunciar a vivir sin endeudamiento familiar y bancario, burbujas pues entonces la demanda ¿cómo se podrá alcanzar el pleno será insuficiente. Poco importa que

el precio de la vivienda en Estados Unidos esté creciendo de nuevo por encima del 12% o que la bolsa haya superado el máximo del pico de la burbuja inmobiliaria. Como el crecimiento potencial de la economía es mayor que el tipo de interés real, que es negativo, la deuda pública acabará por estabilizarse.

Estos razonamientos desprecian cualquier explicación relacionada con la oferta y los problemas estructurales de la economía internacional. ¿Y si la lenta generación de empleo frente al aumento de la población activa se debería a los efectos de la dificultad de reasignación del capital humano entre sectores fruto de un shock tecnológico llamado Internet y nuevas tecnologías? ¿No sería mejor atajar los desequilibrios globales en las balanzas por cuenta corriente producidos por el exceso de ahorro en algunos países en lugar de financiar burbujas con dichos ahorros transferidos a otros países?

Además, con tipos de interés muy bajos, y reales negativos, casi cualquier inversión es a priori aceptable. Summers incluso propone utilizar el exceso de ahorro internacional para hacer inversiones públicas. Pero, ¿Cómo afectaría al crecimiento potencial de la economía tener dos aeropuertos en Castellón? ¿Realmente se podría pagar cualquier nivel de deuda a partir de inversiones improductivas? Yo por si acaso seguiría buscando vida extraterrestre.

José García Montalvo es catedrático de Economía de la Universitat Pompeu Fabra. El MUNDO

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Bajo Lupa

M&G: “los fondos dinámicos se van a imponer ya que ahora mismo es imposible fabricar un garantizado” Quien no mueva su dinero se va a encontrar con retornos inferiores al 1% anual. Juan Nevado, experto de M&G Investments, pone de manifiesto la importancia de tomar posiciones en carteras dinámicas, que entiendan la psicología de los mercados.

del ahorro está en depósitos que ofrecerán menos del 1% a partir de ahora y donde los fondos garantizados han tenido un gran peso. Sin embargo, según están venciendo estos productos, se están renovando por otros de rentabilidad objetiva, que prometen, pero no aseguran, aunque pueda parecerlo. Ofrecer una garantía a las carteras supone un coste que las gestoras ya no son capaces de afrontar.

M&G Investments es una gestora británica independiente, que opera también desde España. En días recientes ha visitado el país Juan Nevado, responsable del fondo multiestrategia y dinámico M&G Dynamic Allocation Una situación que preocupa a la Fund, que fue lanzado hace alrede- CNMV, ya que mucho dinero de los dor de tres años y medio, informa depósitos (sujetos a la garantía del Manuel L.Torrens en El Confidencial.

Fogade) o de fondos garantizados se está yendo a fondos con objetivo El experto subraya la necesidad de rentabilidad, que pueden prode apostar por alternativas como vocar pérdidas al partícipe si falla su fondo en un momento de tipos al alguno de los bonos que haya en cero en todo el mundo, que provoca cartera. que sea imposible obtener un mínimo retorno sin riesgo. Su producto Retorno alto, volatilidad es capaz de seleccionar las mejores áreas y mercados para invertir, en- controlada trando y saliendo de ellos con la rapidez y oportunidad precisa. Para El fondo de M&G busca ofrecer ganar, hay que ser dinámico: “con retornos del 5%-10% en plazos de los actuales tipos de interés, es im- tres años y una volatilidad no deposible crear una estructura garan- masiado alta, del 5-12% anual, intizada”, señala. virtiendo en todo tipo de mercados Este asunto es de gran importancia en España, donde el grueso 18

que no sólo intenta localizar las mejores oportunidades de inversión sino controlar el riesgo realizando un auténtico ejercicio de psicoanálisis a los mercados.

“A corto y medio plazo, la emoción tiene un peso cuatro veces más importante en un activo que los fundamentales”, apunta Nevado. “Así, tenemos que combinar la disciplina del análisis fundamental con el control de las emociones”.

Ahora mismo, su fondo está largo en Bolsa y corto en deuda e inversiones alternativas como bonos convertibles y o ‘ladrillo’, en el que invierte a través de Reits o sociedades de inversión inmobiliaria.

Por países, sobreponderan Alemania e Italia, así como el EuroStoxx. De España no tienen una posición mayor “que la que otorga el propio EuroStoxx”.

Conviene aclarar que este fondo no hace stock picking, es decir, no entra en valores concretos. Puede hacerlo en un sector, a través de y activos. Un fondo dinámico, ma- una cesta, o en mercado concreto, nejado por Nevado desde Londres sobre todo comprando índices, ETF´s con su equipo de siete economistas, o futuros.

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Bajo Lupa

España es uno de los mayores objetivos de los fondos soberanos Siempre en positivo De momento, este fondo dinámico ofreció un 10,5% en 2010, un 3,4% en 2011, un 12,6% en 2012 y lleva un 8,9% anual. En total, un 36,5% desde su lanzamiento, en diciembre de 2009. El patrimonio ronda los 400 millones de euros, con Francia como principal aportante en los últimos tiempos y España sólo con un 10% del patrimonio, casi todo colocado en el último año, eso sí.

Estos fondos “tienen unas posibilidades enormes”, afirma Nevado “y se van a imponer en el mundo”.

El tiempo lo dirá, aunque el actual entorno mundial, de tipos casi al cero, crecimiento moderado e inflación prácticamente inexistente, provoca que quien quiera algo de rentabilidad deba moverse o, simplemente, obtendrá menos del 1% anual en cualquier tipo de posición libre de riesgo. Los fondos dinámicos permiten entrar y salir en todo tipo de mercado, con la volatilidad controlada y sin necesidad de preocuparse por encontrar alternativas ‘exóticas’.

Un informe de Esade destaca que el país y sus empresas son atractivos principalmente por su relación con América Latina España es y seguirá siendo uno de los principales destinos europeos para las inversiones de los fondos soberanos, según el informe Fondos Soberanos 2013, elaborado por la escuela de negocios Esade, con el apoyo de ICEX-Invest in Spain (el Instituto Español de Comercio Exterior) y de la consultora KPMG. “España está viva y muy viva. Está en el radar de los fondos soberanos”, ha asegurado este viernes el vicepresidente de ESADEgeo, Javier Santiso, durante la presentación del informe en Madrid.

El economista ha recordado que España y sus empresas se convirtieron ya en 2011 en las apuestas europeas preferidas de los fondos soberanos, por delante de las inglesas, alemanas o francesas; una tendencia que, según el informe, se ha repetido en 2012 y 2013, y seguirá adelante en 2014, informa Gerard Martínez en El País.

Estos inversores estatales eligen, en muchas ocasiones, España por su relación privilegiada con América Latina.

Los objetivos de estos inversores no son solo financieros sino también estratégicos, y saben que invertir en determina-

das compañías españolas puede abrirles nuevos mercados al otro lado del Atlántico. Así, como recuerda el informe, cuando el fondo catarí Qatar Holding invirtió en el Banco Santander, no solo invirtió en una entidad española, sino en una multinacional que obtuvo en 2012 un 50% de sus beneficios en América Latina.

“Buscan compañías muy diversificadas, con proyectos a largo plazo y gran importancia en América Latina”, ha indicado María Victoria Zingoni, directora corporativa financiera de Repsol, durante la presentación del informe.

Para José Manuel Aisa, director de desarrollo corporativo de Abertis, los fondos soberanos también invierten en las grandes compañías españolas porque les pueden proporcionar saber hacer. Este es el caso del fondo de Singapur, Temasek, que invirtió este año 1.000 millones de dólares —739 millones de euros— en Repsol y se convirtió en el cuarto accionista de la petrolera con una participación del 6,30%. El informe explica que Singapur quiere “convertirse en un punto neurálgico del comercio del gas natural licuado (GNL) en Asia”, y aunque Repsol ha vendido casi todos sus activos en GNL a Shell, posee unos conocimientos muy valiosos que pueden ayudar al país asiático a conseguir sus objetivos.

La crisis económica, que ha causado una bajada de precios de los activos, y el proceso de desendeudamiento de muchas multinacionales españolas suponen una ocasión para los fondos soberanos extranjeros.

Zingoni y Aisa han destacado, por su parte, las ventajas que supone trabajar con este tipo de inversores. “Son conscientes de la necesidad de trabajar a largo plazo, tienen liquidez y permiten acceder a nuevos mercados”, ha resaltado el directivo de Abertis.

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El impactante discurso de Larry Summers: ¿y si sólo podemos crecer creando burbujas?

¿Qué pasaría si la crisis simplemente se hubiese acabado y en realidad nos estuviésemos enfrentando a un nuevo escenario en el que el escaso crecimiento es lo normal, una especie de estancamiento secular?, planteó el exsecretario del Tesoro estadounidense y asesor de Obama ante una selecta audiencia en un foro del FMI. Delante de una distinguida audiencia durante una conferencia en el FMI, con personajes de la talla de Ben Bernanke o Martin Feldstein entre los oyentes, el exsecretario del Tesoro estadounidense, excandidato a presidir la Fed y asesor de Obama, Larry Summers, pronunció hace unas semanas un discurso que conmocionó a la comunidad de académicos y analistas por radical a la par que convincente y estremecedor: ¿y si la economía estadounidense y por extensión la occiden-

tal no es capaz de crecer y crear empleo?, ¿y si sólo puede hacerlo a fuerza de crear burbujas con los consiguientes riesgos? (Puede ver aquí la elocución de 16 minutos en inglés), informa Antonio Maqueda en Vozpopuli.

Summers explicó que las autoridades lo hicieron muy bien a la hora de atajar el pánico del 2008-2009.

La rapidez con la que suministraron la liquidez consiguió alejar el fantasma de una Gran Depresión y estabilizar las condiciones financieras.

Sin embargo, cuatro años más tarde la proporción de gente trabajando no mejora y el crecimiento del PIB en EEUU sigue anémico. Y semejante fenómeno no sólo ocurre en Estados Unidos, también sucede por ejemplo en Japón. ¿Qué pasaría si la crisis simplemente se hubiese acabado y en realidad nos estuviésemos enfrentando a un nuevo escenario

en el que el escaso crecimiento es lo normal, una especie de estancamiento secular?, planteó Summers.

El exsecretario del Tesoro con Bill Clinton, a veces criticado por su papel en la liberalización de los servicios financieros, relató cómo una crisis de origen financiero no es igual que las demás: si por ejemplo ocurre un desastre y se recorta de un día para otro el 80 por ciento de la producción eléctrica, entonces la economía se colapsaría igual que con una crisis bancaria y el Producto Interior Bruto se desmoronaría. Sin embargo, a los pocos meses se empezaría a crecer de nuevo. En cambio, la normalización de una crisis financiera no funciona así. Después de una restricción crediticia o credit crunch, se tarda mucho más en reactivar los canales financieros.

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Y para explicar el porqué Summers se remonta a la década anterior a la crisis y se pregunta: ¿cómo pudo ser que en los años previos a la debacle hubiese tanta imprudencia financiera, tanto dinero fácil, y aun así todos esos excesos no se tradujesen en un aumento espectacular de la demanda, mayor empleo, un sobrecalentamiento de la economía y, al final, una oleada de inflación rampante? Es decir, incluso con una gran burbuja y todos esos estímulos artificiales, la demanda no se disparó demasiado. Supongamos, dice Summers, que los tipos de interés reales descontando la inflación ya fuesen antes negativos, y que ni siquiera así se logró el pleno empleo. ¿Acaso no será entonces que ya antes de la crisis no se podía crecer pero la actividad se mantuvo a fuerza de burbujas?

Según Summers, cuando los tipos de interés están en positivo se pueden bajar y fomentar la demanda. Incluso con unos tipos a cero, se puede soportar la demanda inyectando dinero e inflando así algunos precios de activos. Pero una vez los tipos de interés descontada la inflación caen por debajo de cero, 22

aunque se pueden mantener los tipos muy bajos para siempre, resulta mucho más difícil tomar medidas extraordinarias que fomenten la demanda durante mucho tiempo o incluso para siempre.

Sin embargo, lamentablemente, “el problema de fondo puede estar ahí para siempre”, afirmó Summers.

ticas de estímulos justo ahora que la Reserva Federal estudia si debe rebajar sus inyecciones monetarias y que el BCE baraja si tomar o no nuevas medidas para alejar la amenaza de unas inflaciones muy bajas y, por consiguiente, unos crecimientos muy bajos. Si la teoría de Summers se cumple, se trata de escoger entre el riesgo de sufrir la inflación y nuevas burbujas Y de ser correcta esta visión, o el de padecer muchos años con prosiguió Summers, dado que cua- altas tasas de desempleo. tro años más tarde no hay evidencia de que se haya restaurado el ¿Y cómo hemos llegado hasta crecimiento, habría que preocu- aquí? parse en el caso de que la polítiOccidente pudo crecer hasta ca monetaria reduzca su actividad, se haga menos expansiva y brinde mediados de los 80 gracias a los menos estímulos y, en consecuencia, ‘baby boomers’ y la incorporación conceda menos crédito. “Podría- de la mujer al trabajo. A partir de mos necesitar que en los próxi- ahí, salvo por algunos momentos en mos años se piense sobre cómo los que se aprovechó la globalise gestiona una economía donde zación y las nuevas tecnologías, el el tipo de interés nominal cero es motor del crecimiento ha sido la un inhibidor crónico y sistémico deuda y, por ende, las burbujas: de la actividad económica, man- la puntocom, la inmobiliaria y la teniendo nuestra economía por del crédito. debajo de su potencial”, remató Y el proceso comenzó a aguSummers. dizarse desde la crisis del 98 en ¿Y qué significa lo dicho por los emergentes. Estos países conSummers? Esta intervención se en- sideran que tuvieron que sufrir la tiende como un aval para las polí- terapia del FMI porque no tenían

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reservas con las que responder, y desde entonces empezaron a acumular divisas, sobre todo dólares.

Y ello supuso que el precio del dólar se revalorizó y fulminó buena parte de la competitividad estadounidense, lo que a su vez se tradujo en que EEUU alcanzó un déficit comercial del orden del 10 por ciento del PIB. Y para financiar ese déficit todos los años tuvo que entrar en la economía un 10 por ciento del PIB prestado desde fuera. Unos fondos que no se destinaron a inversiones productivas, sino a los mercados financieros e inmobiliarios, creando burbujas.

China, Alemania y Japón, los países más volcados con las exportaciones, se convirtieron en los principales suministradores mundiales de crédito, en concreto y sobre todo de Estados Unidos, Reino Unido y la periferia europea.

Y ese mar de liquidez provocó que los tipos de interés se mantuviesen artificialmente bajos. La oferta de dinero fue mucha y por ello se abarata. Una vez se resta la inflación, los tipos de interés en la práctica eran negativos y había que ser tontos para no endeudarse. Se podía tomar prestado cuanto se

quisiera, ya que se podría devolDe modo que los problemas se ver porque la actividad brindaba acumulan. La población occidental réditos mayores. envejece y mengua el crecimiento.

Las reformas que mejoran la proHasta que ocurre el desastre. En ductividad son lentas y tienen un una crisis típica, en cuanto se bajan coste político alto. Al tiempo que la los tipos se reanima la inversión y austeridad restringe la demanda, el empleo. Pero esta vez hay un ex- todos los países se lanzan a la vez ceso de capacidad y unos tipos de a ganar cuota de mercado exporinterés en el entorno de cero que tadora. Y la globalización y la tecsencillamente no facilitan el creci- nología están causando una redistrimiento por varias razones: por un bución de la riqueza en detrimento lado, con los tipos tan bajos no se de la clase media de los países ocincentiva a la banca a dar crédi- cidentales y a favor de las nacioto, y en vez de concederlo al sector nes más pobres, las multinacionales privado prefiere darlo al público y las grandes fortunas. Por si fuera que se califica de más seguro, o poco, las inyecciones monetarias de simplemente dedicarlo a la especu- los bancos centrales también acalación financiera. ban reportando pingües beneficios sobre todo a los más ricos.

Por otro, se anima la toma de riesgos y la inversión concentrada Así las cosas, ¿y si ni siquiera una en mercados con expectativas de burbuja es capaz de contrarrestar grandes crecimientos, esto es, en los cambios estructurales que están burbujas, distorsionando y final- ocurriendo?, ¿y si se han terminamente destruyendo el crecimiento. do los ciclos económicos y sólo poEn definitiva, mediante el uso de la demos crear empleo a fuerza de deuda se adelanta tanta demanda burbujas financieras o estímulos traída del futuro que llega un mo- masivos que siempre suelen acabar mento en el que con un crecimiento muy mal?, ¿cómo vamos a poder extenuado las empresas y familias reanimar la inversión productiva si ya no pueden seguir endeudándo- ahogados por la deuda no tenemos se más, consumiendo más y a la vez unas perspectivas de consumo que amortizando sus plazos. garanticen los retornos?

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Ni yen ni dólar,

bitcoin

La moneda virtual, que ha cotizado este año entre 10 y 500 euros, va ganando presencia en el mundo real Si usted quiere un bitcoin pregunte en Cambrils por Escalicha, que los vende a 845 euros, o mejor por el sevillano Basybil, que trafica a 503. Queden por internet en un café y lleven su smartphone para comprobar la transferencia de esta moneda virtual que ni se ve ni se toca ni existe realmente, pero que en enero se pagaba a 10 euros y ahora a 500, a capricho de un mercado misterioso, anónimo pero cada día más extendido, informa Javier Martín en El País.

Casas de cambio como Mt.Gox realizan el 80% de las transacciones de bitcoins, pero también hay transacciones entre particulares, aún más discretas. En Localbitcoins se encuentra una treintena de seudónimos, de Huesca a Málaga, que vende moneda virtual.

Creado en 2009 por Satoshi Nakamoto, del que no se sabe si es persona o grupo y del que, en cualquier caso, no queda rastro, el bitcoin es un sistema monetario descentralizado, anónimo y seguro, independiente de Gobiernos y bancos; una moneda cifrada y con sistema de circulación P2P, entre iguales.

Nakamoto dejó trazado todo el sistema monetario: creación periódica de moneda hasta los 21 millones de bitcoins en el año 2140 (actualmente hay 11 millones), con recompensas a los informáticos que 24

validan las transacciones con complicadísimas operaciones matemáticas en miles de ordenadores y que impiden que un mismo bitcoin sea usado en más de una operación.

Esta primavera la Universidad Chipriota de Nicosia aceptará el pago de las matrículas en bitcoins e impartirá un Máster en Monedas Virtuales. “Nuestra intención es facilitar los pagos e introducirnos en este campo para comprobar la experiencia”, ha justificado un portavoz. “En ciertos países la comisión de los bancos por las transferencias están por encima del 10%”.

Es una de las ventajas del bitcoin: cero comisiones, cero intermediarios, cero autoridades que pueden devaluar por sorpresa una moneda. La Universidad pretende que su país —escaldado tras el corralito de la primavera— se convierta en “centro mundial para el comercio de bitcoin”.

La moneda es un código criptográfico que la gente se intercambia como pago. Cada propietario posee uno o varios monederos electrónicos, con una clave pública para recibir pagos y una clave privada para efectuarlos. Un sistema para que nadie, ni siquiera Nakamoto, pueda ser dueño o administrador de la moneda y manipular su valor.

Desde ese año, la moneda virtual ha ido extendido su credibilidad tanto en internet como en el comercio físico. En octubre de 2012 el Banco Central Europeo advertía que, de seguir su progreso (y ha seguido), el bitcoin dañaría la reputación de los bancos centrales. La pasada semana, el Senado de Estados Unidos citaba a economistas para escuchar argumentos favorables y contrarios a la moneda. Mientras

esto ocurría, el bitcoin se disparaba a cifras récord para luego caer con la misma velocidad. Así ha sido todo el año mientras las explicaciones de los expertos eran tan efímeras como el valor de la moneda.

Seattle, tierra de Starbucks, Microsoft, el desaliñado y la Anatomía de Grey, abraza el bitcoin. La camioneta amarilla de los hermanos Saxbe se ha hecho famosa porque admiten bitcoins para pagar sus bocadillos. En realidad, en una semana solo se han producido dos casos, “pero porque la gente guarda sus bitcoins como inversión”, declara Tom Saxbe a GetWire. Cruzando la frontera, en Vancuver, la cafetería The Waves ha instalado el primer cajero automático que cambia dólares de papel por moneda intangible.

En la misma ciudad canadiense, Mike Yeung ha fundado el Club Bitcoin para fomentar el uso de la moneda. Estudiante de Económicas, compara el bitcoin y el Skype. “Un intercambio entre personas, sea voz o dinero, sin pagar a intermediarios”.

En enero, la capitalización del mercado de bitcoins era de 106 millones de euros, hoy es de 6.430.

La preocupación por su crecimiento desorbitado es más de las autoridades que del consumidor particular que adquiere voluntariamente esta moneda.

Los que auguraron que Internet cambiaría todo y a todos, ven cumplidos sus vaticinios. Internet no solo ha afectado al cine o a las asociaciones de taxistas (que se pasan a la aplicación informática Halo o a MyTaxi); internet ha llegado para cuestionar la misma eficacia del dinero de papel.

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La vida no es como una peli porno Actualidad

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Por Boris Schlossberg Twiter: @fxflow www.bkforexadvisors.com

Hay un video muy divertido en la web, llamado “La diferencia entre el sexo porno y el sexo real” que hace un uso inteligente de las verduras, y la voz femenina de una narradora con un adecuado acento británico, que revienta la mayoría de los mitos porno sobre sexo. Por ejemplo: ¿Sabías que los hombres están más cerca de las cinco pulgadas que de las nueve, o que la mayoría de las mujeres no han tenido unas “vacaciones” lésbicas, o que el acto sexual medio está en la alucinante cifra de tres minutos de duración?

El video es tan subversivo como divertido porque echa luz sobre una verdad muy común de las fantasías humanas.

En lo que se refiere al trading, todos tenemos nuestra propia versión de lo que es el “porno inversión” y que a menudo toma una forma parecida a la de este post que me encontré hace unos días en Elite Trader:

operaciones consecutivas si fueras un trader de intradía. No es poco frecuente que durante condiciones del mercado difíciles se puedan experimentar rachas consecutivas de hasta 20 operaciones consecutivas. Pero lo que es más importante, los “drawdowns” en el trading no tienen nada que ver con la racha de operaciones consecutivas. carrera de trading arriesgase sólo el El “drawdown” más duro e insidioso 0,5% y realizase 100 operaciones viene de esta manera: una gana, dos al año, asumiendo un ratio de ries- pierden, dos ganan, tres pierden, una go/recompensa de 1:2, y un por- gana, una pierde, una gana, dos piercentaje de aciertos del 50%, conse- den… Y así sucesivamente. guiría hacer crecer mi cuenta en un A no ser que seas un idiota que 25% anual. operas sin stops, los “drawdowns” Por otro lado, si arriesgase el 2%, en los mercados especulativos no son usando la misma estrategia, la haría el resultado de una o dos operaciones malas, sino el resultado de una crecer en torno al 250%.

Después de 5 años, asumiendo que muerte por mil pequeños cortes. De aplico intereses compuestos, con hecho, incluso los sistemas de trading el 0,5% tendría un 300% total. más exitosos pasan la mayoría de su Pero con el 2% tendría más del tiempo ni ganando ni perdiendo, y realizan gran parte de sus ganancias 10.000%. únicamente entre el 10-20% de los Operando demasiado pequeño me días que operan. Así que tus probaarriesgo a perder una enorme can- bilidades de conseguir un 0,5% de tidad de beneficios. De acuerdo manera consistente todos los días, y con las matemáticas (de nuevo con componerlo con intereses compuestos acento británico), después de esos 5 hasta conseguir multiplicarlo por cien años probablemente experimentaría son virtualmente nulas. una racha de pérdidas consecutivas de 9 operaciones. Con un riesgo del 0,5% sería un” drawdown” del 4,5%. Con un 2% de riesgo, el 18%, que no sería divertido, pero no importaría pensando en el largo plazo, ya que la rentabilidad sería del 10.000%

Lo escuchas una y otra vez: nunca arriesgues más del 1% de tu cuenta en ninguna operación. Otros dicen el 2% o el 5%, e incluso he escuchado a alguno decir no arriesgar más Hay tanto de malo en esta forma del 0,5%. de pensar que ni siquiera sé por dónde empezar. Comencemos con la idea de Pero últimamente me he dado cuen- la racha de operaciones perdedoras. ta del riesgo al que me enfrento por Lo primero, tendrías suerte si tuvieras operar demasiado pequeño. Si en mi una racha de pérdidas de sólo nueve 26

No obstante, como una erección duradera, la fantasía de conseguir ganancias desde 0% hasta 10.000% en tan sólo unos años, es el “porno inversión” que se vende a los traders todos los días. A medida que nos hacemos mayores nos volvemos mejores en distinguir entre la fantasía y la realidad y la mayoría de nosotros comprendemos bastante bien que la vida no es como una peli porno. Pero cuando se refiere a trading, demasiados de nosotros todavía caemos en el falso sueño de ganar millones desde la nada.

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2014

Por Yuri Rabassa

Aunque aún persisten importantes interrogantes en la UE como el paro y la demanda interna

S

iete años después del inicio de la “Gran Recesión” comienza a verse la luz al final de un largo túnel que ha dejado a los gobiernos de las principales naciones históricamente endeudados y con unos niveles de desempleo rebasando cotas impensables hace muy poco tiempo.

No obstante los datos comienzan a ser esperanzadores y en las últimas semanas se están haciendo públicos algunos datos que pueden llevarnos a pensar que el 2014 será el año en el que se consolide la recuperación económica de las principales economías.

trading en el mercado de divisas sin un adecuado estudio y el uso de sistemas de trading estadísticamente probados.

Es un mercado altamente apalancado la participación en el mismo debe ser muy sistemática, informada y disciplinada. Yo no A modo de repaso, veamos cuál tomaré posiciones de trading baha sido la evolución reciente de los sadas en todo lo que explico, sino Mientras, continúa el debate entre principales mercados financieros y en los sistemas que conozco en los expertos acerca de si las políticas qué podemos esperar de los mis- profundidad, así que no recomiendo a nadie que lo haga. monetarias tan expansivas que se es- mos en el año entrante. tán aplicando, tanto en la Europa del No obstante, tener una visión paPero antes de comenzar, quiEuro, como en Estados Unidos, Japón siera recordar a todos nuestros norámica de lo que sucede es de y Reino Unido, pudieran tener efectos lectores que, aunque lo comenta- suma utilidad e interés y nos mansecundarios inesperados en el futuro. do aquí es mi visión sobre lo que tiene conectados con la realidad Tantos años fabricando dinero de forpuede suceder el próximo año, de los mercados financieros y de la ma masiva pueden tener consecuennunca deben tomar posiciones de economía real. cias inesperadas.

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2014

Poco a poco van quedando atrás los escenarios más pesimistas, como aquel que vaticinaba un Euro que desaparecía, o el colapso de las deudas soberanas de algunos países europeos.

Son muchas las incógnitas que quedan por resolver, pero comienzan a llegar, con cuentagotas, datos esperanzadores que apuntan a una recuperación de las principales economías: Estados Unidos, Europa, Reino Unido y Japón. A ello hay que añadir que la ralentización del crecimiento en China no está siendo excesiva, y que sigue siendo la economía emergente por excelencia, mostrándose como la futura líder de la economía mundial en no mucho tiempo.

Estados Unidos muestra aún un desempleo en torno al 7%, pero su actividad inmobiliaria y de construcción está en plena ebullición. El consumo comienza a mostrarse cada día más optimista, y la revolución energética que están llevando a cabo les está permitiendo ser auto suficientes en gas, y muy pronto en petróleo, con una factura energética más baja que les puede colocar en la cabeza de la eficiencia y de la productividad industrial.

En Europa, el desempleo es “harina de otro costal”. Supera tasas del 12% de media, especialmente concentrado en la población joven 28

Evolución del crecimiento del PIB en las principales zonas económicas.

Fuente Banco Mundial

y en los países periféricos, como España (26,7%), Grecia (27%), Italia e Irlanda (ambos con el 12,6%) y Francia (10,9%). Con tasas de desempleo tan elevadas el consumo se ve muy castigado y no logra remontar el vuelo.

puede ser el año de la recuperación de todos los sectores, el industrial, el del consumo y el de los servicios.

Así las cosas, es indispensable que pronto comience a volver a circular el crédito del sistema financiero europeo, y llegue por fin a los No obstante, Europa es hete- consumidores y empresas, ya que rogénea, y también lo está siendo una economía con un sistema finanen su comportamiento dentro de ciero atrofiado es una economía sin la crisis. Alemania tiene un desem- posibilidades de crecimiento. pleo de tan sólo el 5,2%, aunque En este sentido se ha manifestarecurriendo a figuras de empleo de baja calidad en muchos casos, que do Mario Draghi en sus últimas inprovocan que el consumo tampoco tervenciones del año, y ha marcado como prioridad fundamental del sea el deseado.

Banco Central Europeo que regreNo obstante, los índices PMI de se el crédito a la economía, y no se los países europeos, que miden el quede estancada la liquidez en el optimismo de los distintos sectores sistema financiero, alejando así el de la economía y por lo tanto se foco de una posible deflación. consideran indicadores adelantaEn las últimas semanas también ha dos de la economía, comienzan a mostrar fortaleza y optimismo, tras- llegado el optimismo al Reino Unido, ladando el mensaje de que 2014 que lleva ya cierto tiempo con un rit-

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mo constante, pero lento, de creación de empleo. Sin duda, la autonomía monetaria del Banco de Inglaterra le ha otorgado agilidad y eficacia en la aplicación de medidas que hubieran sido las deseadas para el resto de Europa, que por el contrario ha mostrado una torpeza mastodóntica y unos reflejos de caracol en una crisis que pedía a gritos medidas rápidas y coordinadas. Y ello sin duda ha lastrado la recuperación del Viejo Continente.

Los datos que llegan de la economía nipona también son optimistas, aunque con grandes retos por delante derivados de su rivalidad en exportaciones con China o Corea del Sur. Esta política monetaria tan expansiva seguirá siendo aplicada por el Banco de Japón en los próximos años, que hará todo lo posible para continuar devaluando su divisa.

Por su parte, algunas economías emergentes comienzan a mostrar En Japón, se cumple un año ya del debilidad justamente cuando las nuevo gobierno de Shinzo Abe, que principales economías del mundo ha sido especialmente extremo en la parecen iniciar el vuelo. aplicación de medidas encaminadas Brasil, que ha crecido con fuerza a devaluar su divisa y ganar en comdurante los último años, ha publicapetitividad en el mercado exterior.

do recientemente tasas negativas de crecimiento de su PIB. Ciertamente sus indicadores económicos y sociales han mejorado notablemente, pero esta gran economía muestra importantes dificultades, y el año del Mundial de la FIFA se les presenta complicado.

Las economías del resto de los países BRIC, como Rusia o India también están ralentizándose.

El próximo año podría marcar el punto de inflexión en su crecimiento aunque como proveedores de materias primas de las economías desarrolladas, es bastante probable que se vean favorecidas por la recuperación de estas.

Repunte de los tipos de interés Los gobiernos de Estados Unidos, Europa y Reino Unido, siguen acumulando deuda a un ritmo importante.

Sin embargo, los mercados financieros acudieron sin dudarlo a las emisiones de deuda soberana de estos países, lo que hizo que los tipos de interés bajaran notablemente, tanto en el corto como en el largo plazo.

Pero la aversión al riesgo de los inversores ha disminuido y ahora el capital busca inversiones con un perfil de riesgo más elevado, como los mercados bursátiles.

Precio del Bono del Tesoro Americano de 30 años. Fuente Barchart.com

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2014

Esto ha provocado que se haya producido una importante traslación de capital desde los mercados de deuda a otras inversiones durante el 2013, y es previsible que en el 2014 está tendencia se acentúe.

Todos los inversores se muestran muy pendientes de la autoridad monetaria americana, la FED. Y no sólo porque el nuevo año nos traerá una nueva presidenta del banco central de Estados Unidos, sino también porque será el año en el que comiencen La consecuencia más inmediata a retirar los estímulos monetarios tan de todo esto será un repunte en los agresivos que han venido aplicando tipos de interés de los mercados de en los últimos años. bonos. Si hay menos compradores para estos, su precio bajará, y sus Su misión era aumentar la masa intereses subirán, obligando a los monetaria, por muchas vías. Entre gobiernos a asumir costes de deuda ellas, y la menos ortodoxa (el quanmás elevados en los próximos años. titative easing), comprando bonos

del Tesoro de forma masiva, así como activos financieros de deuda de los bancos, a un ritmo tan elevado como de hasta 85.000 millones de dólares mensuales.

Una vez que esta gigantesca cantidad de dinero deje de fluir hacia el mercado de bonos, es previsible que el precio de los mismos siga bajando, alejando a los inversores del mercado de renta fija, que se fijarán más en el mercado bursátil como lugar donde encontrar oportunidades.

Nuevas tendencias alcistas en las bolsas El mayor mercado bursátil del mundo, el norteamericano, lleva con una marcada tendencia alcista desde el año 2009, y aunque ha mostrado distintas etapas de consolidación, su tendencia sigue intacta. Con mejores datos provenientes de la economía, cuentas de explotación más prometedoras de las empresas cotizadas e inversores más ávidos de riesgo, es previsible que el 2014 también sea un buen año para la renta variable de Estados Unidos.

Índice S&P500. Fuente Barchart.com

La recuperación de las bolsas europeas y británicas fue más tardía, pero hoy por hoy su tendencia es también indudablemente alcista y el nuevo año podría traernos un aumento en su impulso. Además, las

bolsas americanas, europeas y bri- rumbo. El capital parece que comienza tánicas suelen avanzar al unísono. a llegar a los mercados financieros españoles, y eso está animando su bolsa, Mención aparte merece la bolsa esque ha comenzado ya a marcar nuepañola, que hasta el verano del 2013 vos máximos, que podrían consolidarse se mostró tremendamente errática y sin a lo largo del 2014.

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Todo lo comentado hasta ahora marcará la tendencia de las principales divisas mundiales y su comportamiento y es probable que venga acompañada de una mayor volatilidad en el mercado forex, muy deseada por los traders.

Y es que el año 2013 no se puede decir que haya venido marcado por la volatilidad en el mercado de divisas, que ha vivido pendiente siempre de la últimas noticias y no tanto de un flujo especulativo y de transacciones constante.

Las previsiones de muchos analistas apuntan a que el 2014 pueda ser el año del retorno a la normalidad en el mercado forex, aunque una cosa es segura: los sobresaltos de las salidas de noticias continuarán, como lo han hecho siempre.

El dólar podría mostrar una mayor fortaleza frente a determinadas divisas, como el JPY, el AUD, y puede que el CAD, todo ello fruto de unos tipos de interés más altos, una economía más saneada, y unos precios de materias primas energéticas más bajos.

Además, los precios internacionales del petróleo podrían estar ante un inicio de ciclo más débil, y tradicionalmente el petróleo y el dólar han mostrado correlación inversa en su evolución. Un petróleo más barato facilita el camino a un dólar fuerte.

Otra cosa será su comportamiento frente al EUR, ya que llevamos años sin ver buenas tendencias en este par,

Cotización del Dollar Index. Fuente Barchart.com

cuya evolución ha sido mucho más co- noticias interesantes en el año entranrrectiva que tendencial. te. Recientemente el Partido Comunista ha tomado decisiones importantes Además, el EUR suele mostrar una en el área de la regulación de los facilidad innata para mostrarse más mercados, encaminados a continuar fuerte que el USD, a igualdad de dael proceso de apertura, pero muchas tos positivos, y con estos antecedentes más decisiones les quedan por tomar, cuesta creer que con la llegada de y en especial en lo referente a la libre datos más optimistas en la Zona Euro cotización de su divisa. pueda llegar una fortaleza del USD frente al EUR. Con el gigante asiático nunca se Lo que sí parece probable es que sabe, pero es muy posible que ducontinúe la apreciación del EUR frente rante el 2014 China vaya aumenal JPY, como consecuencia del desfase tando progresivamente las horquien sus respectivas políticas monetarias llas de libre cotización de su divisa, y del ritmo de recuperación de sus dando un mayor juego a las reglas economías. Además, el aumento del del libre mercado, lo que podría apetito por el riesgo de los mercados llevar su cotización a fortalecerse financieros hará el resto, ya que el JPY, fruto de su éxito exportador conal igual que el CHF, se ha considerado tinuado. tradicionalmente como divisas refugio, No obstante, hoy por hoy el yuan papel que en el entorno actual dejaestá lejos de ser una divisa especurán de jugar. lativa para los traders particulares La progresiva incorporación de como nosotros, pero el día que lo sea China a la reglas de mercado finan- cambiará sin duda el panorama del ciero internacional, nos pueden traer mercado forex.

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HERRAMIENTAS DE ANALISIS

LOS PRINCIPIOS BASICOS DEL ANALISIS TECNICO

Continuamos este mes con el estudio de los prinLos indicadores técnicos funcionan especialmente cipales indicadores técnicos. El mes pasado vimos el bien cuando se combinan entre sí. Asimismo, también indicador MACD y algunas de sus características más funcionan bien cuando se modifican sus parámetros importantes. Pero este completo indicador nos puede por defecto. Una prueba de ello es la ilustración Nº2. dar aún más información.

En el gráfico se muestra una media móvil de 200 Es un indicador abierto lo que significa que las con- periodos, junto con un MACD con los siguientes parádiciones de sobrecompra y sobreventa son relativas a metros: 21, 55, 8. Si Vd. se está preguntando de nuelos anteriores máximos y mínimos de la línea MACD. vo de donde vienen en estos números extraños, la respuesta es que pertenecen a la secuencia de Fibonacci.

En la siguiente sección veremos la secuencia con más detalle, pero por ahora sólo observe cómo el ángulo ascendente de la media móvil de 200 actuó como una confirmación de las señales generadas por los cruces del MACD. El objetivo era ir con la tendencia, por lo que ningún cruce bajista del MACD se consideró válido.

gráfico 1

El hecho de que sea un indicador abierto implica que, a diferencia de otros osciladores con los valores ligados a una banda fija, en el MACD no hay valor máximo o mínimo. Dado que las EMAs que componen el MACD no pueden teóricamente separarse entre sí hasta el infinito, siempre retorna lógicamente hacia la línea media. Para identificar los períodos de sobrecompra y sobreventa, debemos examinar los valores pasados en el rango de valores que se hayan registrado para el MACD.

¿Concibe Vd. el MACD o incluso los cruces de medias como la única manera de determinar la tendencia general en su análisis? Es verdad que estos son buenos métodos, pero que siempre producen series de pérdidas, especialmente cuando el mercado se está girando.

Existe un método que permite a los traders beneficiarse de los giros, y consiste en la identificación de las divergencias entre el precio y las líneas del MACD. Divergencias Una de las cosas que los traders buscan son indicios de convergencia y divergencia entre el comportamiento del precio y el indicador. La convergencia se produce cuando el indicador y la acción del precio indican una señal similar y, por tanto, se refuerzan sus señales. Pero cuando el indicador y el precio están contando una historia diferente, hay una divergencia, mostrando que el comportamiento del precio no viene apoyado por el indicador.

Hay básicamente cuatro tipos de divergencias, que pueden ser identificadas en el MACD o en cualquier otro oscilador (Estocástico, Momentum, RSI, CCI, etc.)

Las divergencias, como su nombre indica, se producen cuando el precio y el oscilador se mueven en direcciones opuestas, y por lo tanto divergentes entre sí.

gráfico 2

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HERRAMIENTAS DE ANALISIS

LOS PRINCIPIOS BASICOS DEL ANALISIS TECNICO

Los cuatro tipos de divergencias son: El histograma del MACD, que es la diferencia entre las dos líneas del MACD, también se puede utilizar para confirmar las divergencias del MACD. Como tal, si es divergente con el precio, que puede sugerir que el movimiento se está quedando sin fuerza.

Use el MACD y el histograma para encontrar divergencias. Una doble confirmación proporcionada por ambos indicadores le permitirá filtrar algunas señales falsas y aumentar las probabilidades a su favor. El par GBP/USD suele mostrar divergencias regulares.

Un patrón muy habitual se produce los viernes por la tarde, cuando la sesión de Londres está a punto de terminar. Los traders que trabajan en esa sesión cerrarán sus posiciones y tomarán beneficios el viernes por la tarde, lo que provocará que el par active divergencias regulares contra la tendencia semanal vigente.

Las divergencias no deben ser vistas como estrategias autosuficientes y completas. Ciertamente pueden generar alertas fiables (que no deben confundirse con gráfico 3 señales de compra y venta), pero sólo deben utilizarse en combinación con otro factor de confirmación como el análisis de soportes y resistencias u otro indicador Una divergencia regular simplemente significa una técnico, a fin de obtener la confirmación en firme del de dos – o que el precio ha marcado máximos crecien- giro de mercado. tes mientras que el oscilador ha hecho máximos decrecientes (sería una divergencia bajista regular), o que el precio ha marcado mínimos decrecientes, mientras que el oscilador ha hecho mínimos crecientes (divergencia alcista).

Una divergencia bajista regular es un signo de que un impulso alcista puede estar fallando y que puede haber un giro a la baja inminente, mientras que una divergencia alcista, por el contrario, es una señal de que el impulso a la baja se puede agotar y puede ser interpretado como una advertencia de debilidad de la tendencia.

Las divergencias ocultas, a su vez, son signos de fortalecimiento de la tendencia: cuando el precio ha marcado mínimos crecientes, mientras que el oscilador ha hecho mínimos decrecientes (divergencia alcista oculta), o el precio ha marcado máximos decrecientes, mientras que el oscilador ha hecho máximos crecientes (divergencia bajista oculta).

gráfico 4

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