Fdm 27

AMÉRICA LATINA VA A DOS MARCHAS

Actualidad La Alianza del Pacífico

Bajo Lupa

La puesta en escena de Draghi

Opinión

Año 3 No. 27 - Junio 2014

Efectos de los tipos negativos del BCE

y el futuro regional

Por qué todo el mundo pierde dinero pero nadie pierde peso

Por Boris Schlossberg

Editorial DIVERSIDAD LATINOAMERICANA Durante este año, las economías emergentes han dejado de ser la principal locomotora del crecimiento económico mundial.En este hecho ha contribuido la menor expansión en las economías de América Latina que se enfrentan a un nuevo periodo no libre de riesgos. Especialmente los derivados de la retirada de estímulos monetarios al crecimiento de la principal potencia económica mundial, Estados Unidos. Pero también debido a ciertas amenazas derivadas de la desigual estabilidad y de su compromiso con la competencia global de las distintas economías de la región. Una de las primeras consideraciones que es necesario hacer cuando se analizan las economías latinoamericanas es su creciente diversidad. Todas, sin excepción, están expuestas a una mayor volatilidad de los flujos internacionales de capital fruto de las variaciones de las políticas monetarias de las economías avanzadas. A la mayoría les afectará la evolución desfavorable de los precios de las materias primas. Algunos países relevantes de la región tendrán que afrontar una mayor exposición a las insolvencias bancarias, como consecuencia de crecimiento del crédito, no siempre asentado en estándares de riguroso análisis del riesgo.

Pero esa vulnerabilidad puede verse amortiguada en aquellas economías que más directamente han apostado a la mejora de sus instituciones y, en todo caso, a la apertura al exterior y al fortalecimiento de sus posiciones competitivas en la economía global. En este punto puede ser relevante la diferenciación cada día más explícita entre los dos bloques regionales que se han conformado en la región: la Alianza del Pacífico (Chile, Perú, Colombia y México) y el

Mercosur (Argentina, Brasil, Paraguay, Uruguay y Venezuela). A pesar de la mayor antigüedad del segundo y de los diversos intentos que se han hecho por fortalecer su dinámica de integración, incluso considerando en algún momento replicar la unión monetaria europea, es la Alianza del Pacífico la que promete un mejor comportamiento macroeconómico. Crecerá, entre el 3% y el 4%, significativamente más que el Mercosur.

Dentro de este bloque, Argentina, Brasil y Venezuela, representativas del 98% del conjunto, es difícil que superen el 1%. Son esos fundamentos, además de un compromiso más explícito por la integración global y la asunción de reglas homologables en la mayoría de las economías avanzadas, los que constituyen un estímulo a la ampliación del bloque en torno al Pacífico. En este bloque, además, el protagonismo empresarial en el impulso integrador es mayor, menos sujeto a consideraciones ideológicas, como es el caso del Mercosur.

Todas las economías de América Latina, sin embargo, más allá de esos retos competitivos han de abordar otros de carácter más estructural si cabe. La diversificación de su patrón de especialización productiva, por ejemplo. El papel de la demanda interna ha de ser mayor. Pero para ello también han de serlo las rentas de la población. Todos han de abordar reformas en sus sistemas fiscales que propicien la emergencia completa de clases medias y reduzcan las enormes desigualdades en la distribución de la renta y de la riqueza que todavía persisten, a pesar de la voluntad expresa de algunos países del Mercosur por luchar de forma prioritaria contra la pobreza. Pero sin crecimiento económico sostenible es difícil repartir.

Editor: Yuri Rabassa - Consejo Editorial: Alicia Ortí, José María del Valle, Director: Luis Sacristán - Equipo de Redacción: Audens Comunicación Diseño y Maquetación: Art Box Comunicación Colaboradores: Manuel Charlón, Carolina Spinoza, Susana de Castro, Hector Alonso, Luis Molinero, Ramón Valencia

Actualidad Opinión

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La Alianza del Pacífico y el futuro regional

Efectos de los tipos negativos del BCE Conexión Bancos Centrales y deuda pública Cómo ganar dinero con el devastador fenómeno El Niño

Por qué todo el mundo pierde dinero pero nadie pierde peso por Boris Schlossberg

Tendencias

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América Latina va a dos marchas

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HERRAMIENTAS DE ANALISIS ANÁLISIS FUNDAMENTAL (3)

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Directorio de Brokers recomendados con descuentos especiales.

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Todos los bancos somos vulnerables ante Google y Facebook

RALF HAMMERS Presidente y consejero delegado del Grupo ING

La salida del número dos y la retirada de dinero meten presión a Pinco El FMI lanza el servicio de alertas de Burbujas Inmobiliarias La banca europea aumenta un 24,6 % el dinero aparcado en el BCE pese al interés negativo del 0,10% La puesta en escena de Draghi

¿Ignoran los mercados el riesgo político de España?

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Actualidad

América Latina va a dos marchas El decenio dorado de los altos precios de las materias primas y la entrada de dinero a espuertas en América Latina toca a su fin y con ello se está profundizando la brecha entre los países de la costa del Pacífico, más dinámicos y abiertos, y los del Atlántico, más proteccionistas y burocráticos. Si durante los primeros años del nuevo milenio —el periodo más influyente del chavismo—, la región estuvo dividida en términos políticos entre Gobiernos conservadores y de izquierdas, ahora la ruptura es predominantemente comercial en dos grandes bloques: la Alianza del Pacífico (Chile, Perú, Colombia y México) y el Mercosur (Argentina, Brasil, Paraguay, Uruguay y Venezuela).

Instituto para las Finanzas Internacionales (IIF) de Washington, dan cuenta de que el futuro a corto y medio plazo de la Alianza del Pacífico es más prometedor que el del Mercosur, informan Fernando Gualdoni y Alejandro Rebossío en El País.

Los bloques económicos del Mercosur y la Alianza del Pacífico pugnan por la supremacía

El primer bloque crecerá este año entre un 3% y 4%; mientras que Los más recientes informes sobre perspectivas económicas mundiales, Brasil, Argentina y Venezuela, las empezando por el del Fondo Mo- economías que representan el 98% netario Internacional (FMI) o el del del producto interior bruto (PIB) del

segundo bloque, crecerán apenas entre un 0,6% y 1%. Uruguay y Paraguay tienen mejores previsiones de crecimiento que sus socios, pero sus economías son muy pequeñas.

“A corto y medio plazo, creo que la ventaja de la Alianza del Pacífico sobre el Mercosur tenderá a ampliarse”, opina Ramón Aracena, economista jefe del Instituto de Finanzas Internacionales (IIF) de Washington. “La Alianza está demostrando ser más resistente a las crisis, refleja un compromiso firme con el modelo de libre mercado que ha adoptado y, sobre todo, goza de un intangible que es la credibilidad.

El Mercosur puede cambiar dentro de un tiempo y abrirse más a los mercados internacionales, pero va bastante rezagado... La Alianza nace de intereses pragmáticos, de abajo arriba impulsada por la comunidad empresarial de los países 5

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Actualidad miembros, no de arriba abajo como desigualdad de oportunidades, flaun proyecto político. Y este origen gelos a los que ningún país de la es clave en su desarrollo y su futuro región escapa. como bloque comercial”, añade el Brasil, la mayor economía latieconomista chileno. noamericana, ha sufrido dos reviMuchas cosas separan a uno y siones a la baja de su solvencia fiotro bloque. La Alianza del Pacífi- nanciera por parte de las agencias co, creada en 2011, ha apostado Moody’s y Standard and Poor’s en por la economía de mercado y por lo que va de año. A pesar de que el los acuerdos de libre comercio con país probablemente registre el maEE UU, Europa y Asia. Cuenta ade- yor crecimiento del bloque Atlántico más con una mayor confianza de los este año (entre el 1,8% y 1,5%, seinversores internacionales y los or- gún se mire al FMI o al Banco Munganismos de crédito, y los dirigentes dial), éste seguirá siendo más bajo que los gobiernan tienen una ten- que el de México (entre el 2,3% dencia menor a caer en la dema- y 3%), el menos abultado de los países del bloque del Pacífico. La gogia. oleada de protestas con epicentro en São Paulo de hace un año y las que sacuden al país con motivo del Mundial de fútbol han sembrado inquietud entre los inversores internacionales sobre el futuro brasileño, a pesar de que el país sigue siendo el principal receptor de inversión extranjera directa de toda la región.

La Alianza del Pacífico crece más deprisa, pero el Mercosur tiene un mayor gasto social

En cambio, las tres grandes economías del Mercosur —fundado en 1991—, son más intervencionistas y son percibidas como menos amigables con el libre comercio y la inversión extranjera. Los Gobiernos populistas de Argentina y Venezuela, además, tienen problemas para controlar la inflación y para conseguir financiación externa. En cuanto al gasto social, los países del Mercosur superan a los de la Alianza del Pacífico. Pero aunque las ingentes ayudas públicas han permitido a mucha gente salir de la pobreza extrema, los desembolsos no han supuesto una verdadera revolución en el desequilibrio de la renta y la 6

Brasil crecen las voces de empresarios que piden una mayor apertura de la economía para dar un impulso a una actividad que viene decayendo desde hace tres años y que se arriesga a un estancamiento prolongado. La élite económica teme que el país pierda mucha competitividad exterior si la Alianza del Pacífico avanza en sus planes de libre asociación con 12 países asiáticos (entre ellos Japón y Corea del Sur, pero no China e India).

El modelo de fomento de la demanda interna a través del gasto social y la inversión muestra signos de agotarse

El temor a perder cuota como gran exportador también ha elevado en Brasil el tono del debate sobre el corsé que suponen las reglas del Mercosur para que uno de sus miembros pueda negociar pactos comerciales con cierta manga ancha. Esto lo vivió de cerca Uruguay cuando quiso acercarse más a EE UU; y los propios brasileños y argentinos, en sus intentos de cerrar un acuerdo con la UE. Las constantes disputas comerciales entre Brasilia y Buenos Aires han desgastado el Mercosur tras 25 años en los que el proceso de integración ha avanzado poco. “La Alianza dice: tengamos libre comercio entre nosotros y con el mundo. El Mercosur: tengamos En la prensa generalista y en las libre comercio entre nosotros e impublicaciones especializadas de La inflación en el país se ha elevado más de lo previsto, sobre todo por problemas en la cadena de suministro derivados del déficit energético, lo que ha mermado el poder adquisitivo de la clase media que creció durante los años de fuerte expansión (2005-2010). El país ocupa el puesto 116 del total de 189 países del informe Doing Business 2014 del Banco Mundial. Se tarda 107,5 días en abrir un negocio frente a la media de 36,1 del resto de la región. Una vez abiertas, las firmas tienen que invertir 2.600 horas anuales en asuntos fiscales frente a las 369 horas de media en la zona.

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Actualidad

La Alianza del Pacífico y el futuro regional

¿Una América Latina o varias?

Si nos fijamos en la apuesta por integrarse en la economía global tenemos, por un lado, a los países de la Alianza del Pacífico (por ahora México, Colombia, Perú y Chile) que se han embarcado en un proceso de integración comercial, financiera y de flujos de personas. Pero, quizás más importante, apuestan por una integración creciente con la economía mundial, especialmente hacia Asia.

En contraposición, la mayoría de países del Mercosur (Brasil, Argentina, Venezuela, Bolivia, Uruguay y Paraguay) no han avanzado en la liberalización de su comercio con las principales áreas económicas.

Así, mientras todos los países de la Alianza del Pacífico ya tienen firmados acuerdos de libre comercio con Estados Unidos y la Unión Europea —Chile y Perú también con China—, Brasil, el gigante del Mercosur, no lo tiene con ninguno de ellos.

la Alianza del Pacífico, bastante más del doble que el Mercosur, que crecerá un 1,1% este año y 1,5% el siguiente.

sar una mejora clara en la calidad y cantidad de sus infraestructuras. Éstos son pasos decididos en la dirección correcta para afianzar el largo plazo, que nunca se podrá No es sólo mayor crecimien- sostener sólo con impulsos de deto sino también menor riesgo. Los manda. países de la Alianza cuentan con mejores amortiguadores frente a Nuestras estimaciones en BBVA la retirada del estímulo por par- Research apuntan a un crecimiento te de la Reserva Federal o frente potencial del 2,8% para el conjuna una posible mayor desacelera- to del Mercosur, mientras que el de ción a la esperada de la economía la Alianza del Pacífico debería eschina. Amortiguadores como tipos tar bastante cercano al 4%. Y esto de cambio flexibles, menor endeu- sin contar con el probable efecto damiento y mejor estructurado por positivo de las reformas ya apromonedas o por plazos, o mayor es- badas en México, que elevarían su pacio para políticas contracíclicas. crecimiento potencial hasta llegar a un punto porcentual adicional a Pero la diferencia entre estos partir de 2018. dos grupos de países no es coyuntural sino estructural. México está De este modo, si bien el PIB de apostando por las reformas como Mercosur en este momento es un el ingrediente esencial para ase- 24% mayor al de la Alianza del gurar el crecimiento de largo pla- Pacífico, la Alianza contribuirá un zo. Pero no es el único. Lo estamos 27% más que Mercosur al creciviendo en Chile, que discute ahora miento mundial en los próximos 10 mismo una reforma tributaria para años y, a este ritmo, la superaría financiar un cambio en la educa- en tamaño dentro de unos 15. Clación, buena oportunidad para au- ramente la Alianza del Pacífico rementar su crecimiento potencial. presenta el futuro de la región.

Esta apuesta por la integración con la economía mundial, las políticas económicas prudentes y el avance de las reformas se refleja También en Perú, donde se reen las previsiones de crecimiento. forma el servicio civil para tratar Así, esperamos que este pase del de hacer al Estado más eficiente; 3,3% en 2014 al 4% en 2015 en o en Colombia, que quiere impul-

Juan M. Ruiz es economista jefe para América del Sur de BBVA Research. ABC.

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Actualidad pongamos tarifas al resto”, explica Aracena. “Creo que si a la Alianza le va muy bien, aumentarán las presiones en el seno del bloque del Sur para cambiar el modelo”, añade.

la espalda al mercado y maquillar o intentar ocultar las cifras macroeconómicas. La difícil vida entre el desabastecimiento y el nivel de precios más alto del mundo (59,3%) ha disparado una protesta social en Venezuela que se ha cobrado la vida de más de 40 personas en lo que va de año. Argentina ha tenido que blanquear sus estadísticas y reconciliarse con los acreedores externos para reinsertarse en el sistema financiero internacional y obtener dinero en el exterior.

acuerdo para el pago de la deuda con el Club de París (grupo de 19 países acreedores), y la indemnización a Repsol por la expropiación de YPF. “Pero debe hacer más ajustes”, señala Ocampo.

Brasil, que no depende tanto de las materias primas (35,4% de sus envíos al exterior son de manufacturas), enfrenta “muchos cuellos de botella” en infraestructura y “no ha definido si los resolverá con inversión pública, que no alcanza, o privada, que tiene sus condiciones”, observa Jürgen Weller, economisLa jugada le ha servido para alita de la Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL). viar un poco el llamado riesgo-país, que es el más alto de la región tras Venezuela, pero llega un poco tarde para revertir de pleno la delicada situación del país a poco más de un año de las elecciones. Tanto el “Son medidas de estabilización, FMI como el Banco Mundial prevén pero no de estímulo”, advierte Weel estancamiento tanto de la economía venezolana como de la argenti- ller sobre Argentina, un país donde las manufacturas suponen el 32,6% na para este año. de las exportaciones y donde pre“Muchos analistas suelen tratar- cisamente las fábricas de coches y sus componentes son las que están “El modelo que llevó a crecer más los juntos, pero el caso argentino no suspendiendo o directamente desen la década pasada se debilita. El es tan negativo. En ambos ha habi- pidiendo trabajadores. Venezuela, empleo no aumenta, los salarios ya do mala gestión económica, pero donde las exportaciones no petrono tanto, con lo que la demanda in- en Argentina nunca hubo el grado leras son apenas el 4,7% del total, terna se debilita. Esa demanda in- de distorsión de Venezuela, donde está más lejos que Argentina de reterna de los últimos años hizo crecer no se entiende que con un barril de solver su escasez de divisas. El país las importaciones y, al igual que en petróleo a 100 dólares haya crisis caribeño enfrenta un alto déficit muchos países, esto trajo déficit en cambiaria”, opina el economista de energía eléctrica que afecta al la cuenta corriente. Hubo deprecia- colombiano José Antonio Ocampo, sector productivo y problemas para ción del real, la inflación no es tan profesor de la Universidad de Co- tornar eficientes las numerosas emalta, pero el banco central subió los lumbia y coautor junto con el Nobel presas nacionalizadas por el chatipos de interés al 11%, lo que tam- Joseph Stiglitz del libro Tiempo de vismo. bién rebaja la actividad, el crédito una mano visible: lecciones de la En el bloque de la Alianza del crisis financiera mundial de 2008. se contrae”, dice Weller.

Este experto coincide con el informe Pacífico a todos les va mejor que a los del Atlántico, pero entre sus Argentina y Venezuela tienen del Banco Mundial en que Argenti- asociados hay también bastantes serios problemas tanto para con- na ha adoptado este año medidas diferencias. En el informe del Bantrolar la inflación como para con- para revertir su situación, como la co Mundial aparecido el miércoles, seguir financiación tras años de dar devaluación del peso, la normaliza- Colombia es la única de las granción de las estadísticas públicas, el

Argentina y Venezuela tienen problemas con la inflación; es más grave en el país caribeño

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A la hora de juzgar a los dos bloques por sus progresos sociales, los resultados son diferentes de los datos macroeconómicos

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Actualidad des economías que va a crecer más en 2014 que el año pasado. País exportador de petróleo y minerales (solo el 22,8% de sus ventas externas son manufacturas), “Colombia se ha visto impulsada por un ambicioso programa de inversión pública en infraestructuras y vivienda, y por el auge de un nuevo sector de materias primas, el del carbón”, explica Weller.

Hace unas semanas, el embajador colombiano en Madrid, Fernando Carrillo, aventuró ante los empresarios canarios que un acuerdo de paz entre el Gobierno y las guerrillas de las FARC y del ELN podrá añadir hasta dos puntos porcentuales al PIB si los recursos de la guerra se destinan a servicios públicos que apuntalen el desarrollo, según la agencia Efe. El segundo grupo dentro de la Alianza es el de los países que moderan su crecimiento por la caída de la demanda de productos mineros: Perú y Chile. El primero de estos países va a soportar mejor la desaceleración de la demanda porque el precio de los hidrocarburos y de los metales preciosos se mantiene fuerte. “Además, Perú”, dice Weller, “crece un poco más porque viene de fortalecer el mercado interno con el surgimiento de una nueva clase media. En Chile eso había ocurrido ya en los noventa”. La presidenta chilena Michelle Bachelet, que regresó al poder en marzo pasado, impulsa una reforma para mejorar las oportunidades educativas y otra para diversificar una economía en la que las exportaciones industriales suponen solamente el 13,5% del total.

En Perú son el 14,7%.

México se expande más que el año pasado, pero a un paso más lento de lo esperado tras las reformas que el presidente Enrique Peña Nieto emprendió en 2013, como la que abrirá el negocio petrolero al capital privado y extranjero. “El Gobierno identificó los cuellos de botella que habían provocado un crecimiento débil en años anteriores, hizo las reformas, pero quizás se generaron expectativas exageradas de un efecto inmediato. Además, en México, en contraste con Sudamérica, se fomentó la competitividad con un control de los costes laborales que hizo bajar el salario mínimo en los noventa y mantenerlo congelado en 2000. En cambio, en Sudamérica se fomentó la demanda con subidas del salario mínimo, y esto dio dinamismo en el mercado interno, que ahora está llegando a su fin porque se financiaba gracias a la demanda externa [de productos básicos]”, dice el experto de CEPAL.

La Alianza del Pacífico crece más deprisa, pero el Mercosur tiene un mayor gasto social

A la hora de juzgar a los dos bloques por sus progresos sociales, los resultados son diferentes de los datos que trazan el comportamiento macroeconómico. Entre 2005 y 2013, la pobreza bajó en Brasil a la mitad, del 36% al 18%; en Argentina, un tercio, del 30% al 20%, según la cifra del año pasado que esta semana recalcularon los técnicos del Instituto Nacional de Estadística, negándose a practicar cualquier manipulación de las cifras.

Mientras, en Venezuela, se redujo del 37% al 27%. Sin embargo, tanto en Buenos Aires como en Caracas se teme que el flagelo de la pobreza vuelva a dispararse este año de la mano de la alta inflación. Mientras tanto, en la Alianza del Pacífico, Colombia logró disminuirla del 45% al 32% y Perú, a la mitad, del 52% al 25%; pero México sufrió un retroceso, del 31% al 37%, y Chile, que partía de una mejor situación, la redujo del 13% al 11%, según el último informe social de CEPAL. La desigualdad de ingresos entre el 20% más rico de la población y el 20% más pobre entre 2002 y 2012 bajó más de 10 puntos en Brasil, entre cinco y diez en Argentina, Venezuela y Perú, y menos de cinco en Colombia, Chile y México.

La región más injusta del mundo en lo que se refiere a redistribución de la renta logró progresos en esta materia, en contraposición con el resto del planeta, pero esas mejoras están estancándose, según un informe de George Grey Molina, economista jefe para Latinoamérica del Programa de Naciones Unidas para el Desarrollo (PNUD).

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Actualidad

Opinión

Efectos de los tipos negativos del BCE El sistema operacional del Banco Central Europeo (BCE) para aplicar su política monetaria, a través de sus bancos nacionales (NCB), a todos los bancos (MFI) del área euro está basado: Primero, en sus dos llamadas “facilidades”: la de depósito (DF), en la que acepta depósitos diarios (overnight) de los bancos a los que paga un tipo de interés preanunciado, y la marginal de préstamo (MLF), en la que acepta dar préstamos diarios (overnight) a los bancos por cantidades ilimitadas contra una lista de colaterales, a la que carga un tipo marginal.

Estas dos facilidades, dada la existencia de un arbitraje entre ambas, permiten que el tipo del mercado interbancario diario overnight (EONIA) esté confinado a un “corredor” de tipos de interés determinado por ambas facilidades, siempre, por supuesto, que existan colaterales elegibles suficientes.

Segundo, en que el BCE obliga a los bancos a mantener reservas mínimas (MR) en el BCE equivalentes a una cierta proporción de sus pasivos exigibles (fundamentalmente depósitos).

Estas reservas están remuneradas al mismo tipo de interés que la liquidez que el BCE suministra al mercado y, además, tienen que mantenerse, en promedio, durante un periodo determinado (RMP), normalmente un mes, pudiendo utilizarlas si tienen problemas de liquidez.

vés de sus dos operaciones básicas de mercado abierto (OMO) en forma de repos o de préstamos con colateral: las operaciones principales de refinanciación (MRO), que son semanales y a plazo de una semana, y las operaciones de refinanciación a largo plazo (LTRO), que son mensuales y a plazo de tres meses.

de un LTRO “dirigido” (TLTRO), similar al Target for Lending (TFL) de Reino Unido, para poder comprar créditos titulizados (ABS) al sector privado.

En principio, la DF negativa supone un impuesto a los bancos, pero la enorme inyección de liquidez del TLTRO la compensa. Además, los tipos negativos de la DF pueden no afectar al consumo y a la inversión, ya que, en cada Estado miembro, las decisiones de consumir e invertir están siempre determinadas por los tipos reales de interés, es decir, deducida su inflación.

Esto significa que, dependiendo siempre de sus respectivas expectativas de inflación, tipos de interés nominales negativos podrían ser compatibles con tipos reales de interés positivos, y tipos de interés nominales positivos podrían ser compatibles con tipos de interés reales negativos.

El BCE ha alejado el fantasma de la deflación, ha animado la actividad y ha devaluado el euro. Además, lo realmente importante para los bancos no es el nivel del tipo negativo de la DF, sino el margen (spread) entre el coste de la liquidez que suministra el BCE a través de sus operaciones de refinanciación (MRO) y el tipo de interés al que el BCE remunera o no el exceso de liquidez que se deposita en la DF. Es decir, el “coste de oportunidad” de mantener un exceso de liquidez, que es la diferencia entre prestarlo al mercado al tipo de mercado EONIA y dejarlo en depósito al tipo negativo de la DF.

El pasado 5 de junio, ante el bajo nivel de inflación al consumo armonizada (HICP) y el elevado valor del euro en dólares, el BCE decidió reducir el tipo fijo del MRO a 0,15% lo que, a través del “corredor” del tipo de interés, ha puesto en negativo (-0,10%) la DF y los excedentes medios de reservas sobre sus mínimos requeridos (MRR). Además, ha reducido el tipo Tercero, además, la mayor parte de interés del MLF en 35 puntos báside la financiación del BCE a los ban- cos y ha introducido una inyección de Tipos de interés negativos pueden cos (MFI) la suministra a tipo fijo a tra- 400.000 millones de euros a través tener efectos macroeconómicos dife10

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Opinión rentes ya que los bancos (MFI) pueden hacer un arbitraje contra los tipos negativos de la DF manteniendo su liquidez en efectivo (billetes) para evitar sufrir una rentabilidad negativa. Esto significaría que la DF negativa podría llegar a ser inefectiva, lo que resultaría en tipos del mercado interbancario (EONIA) cercanos a cero.

Unos tipos de interés nominales cero están basados en dos supuestos: que el coste de mantenerse en billetes sea muy pequeño y que el BCE suministre dichos billetes de acuerdo con su demanda, sin restricción alguna, lo que es lógico ya que, de no hacerlo, perdería su credibilidad ante el mercado.

dría no estar preparada. Segundo, porque el arbitraje a través de billetes hará que, en lugar de prestar el exceso de liquidez a tipos nominales negativos, los volúmenes del EONIA sean más reducidos. Tercero, porque algunos intermediarios del mercado de dinero saldrían perdiendo, aumentando así la inestabilidad del sistema.

Asimismo, podría ocurrir, siempre que el BCE esté preparado a suministrar liquidez a un coste inferior al de almacenar billetes, que el tipo principal de refinanciación (MRO) llegara a ser negativo ya que el coste de almacenar billetes por los bancos es mínimo, dando lugar a un arbitraje entre ambos tipos, naturalmente, siempre que los bancos puedan moviAhora bien, dicha decisión puede lizar todo el colateral exigible por el no ser contraproducente si las condi- BCE en sus MRO. ciones de liquidez están equilibradas.

En este caso, la bajada de 15 puntos Este arbitraje permitiría a los bancos hacer grandes beneficios a costa del BCE y, en última instancia, a costa de sus accionistas, es decir, los Gobiernos de los Estados miembros del área euro, lo que haría muy poco probable esta opción.

En última instancia, el impacto de un tipo negativo en la DF depende de las condiciones de liquidez en el mercado. Hoy, la gran mayoría de los bancos ha repagado buena parte de los préstamos tomados a largo plazo (LTRO), haciendo que su stock de liquidez haya caído y las condiciones de liquidez sean más normales. Esto ha hecho que el EONIA haya subido (con anterioridad a las medidas anunciadas el 5 de junio) acercándose más al tipo principal de refinanciación (MRO) que al de la DF. Cuando la liquidez es holgada, el tipo del mercado EONIA suele situarse 5 o 10 puntos básicos por encima de la facilidad de depósito DF, pero ahora, al ser esta negativa, el EONIA podría llegar a ser cero o negativo siempre que los márgenes o spreads se mantengan estables.

Un EONIA negativo podría resultar complicado. Primero, porque sería la primera vez que ocurre y la infraestructura operacional del mercado po-

Estos ejemplos nos muestran que la distinción entre políticas monetarias y fiscales es crecientemente menor conforme los tipos de interés básicos llegan a cero.

básicos en la DF dejaría los tipos del EONIA positivos pero cercanos a cero, aunque aumentaría su volatilidad.

Sin embargo, conviene tener en cuenta, asimismo, la fragmentación de los mercados financieros dentro del área euro. Por un lado, al poner en tipo negativo la DF, tendría efectos diferentes entre los Estados miembros del área euro, dado que la mayor parte del exceso de liquidez del área euro se encuentra en el norte mientras que la mayor parte de la demanda de liquidez se encuentra en el sur.

Este 5 de junio, el BCE ha sido contundente. Primero, ha introducido un tipo negativo de la DF que ayuda a reducir los tipos de interés a corto plazo y así anclar el EONIA cerca de cero, dando un impulso a la actividad y al crecimiento de la demanda interna en todo el área euro y descartando el fantasma de la deflación.

Segundo, ha ayudado a que caiga a 1,35 el valor del euro en dólares, ayudando a la actividad exportadora y aumentando la demanda externa. Tercero ha lanzado un bazuca (el TLTRO) que mejorará el crédito a las pymes .

Guillermo de la Dehesa es presidente del Centre for Economic Policy Research, CEPR. EL País.

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Opinión

Conexión Bancos Centrales y deuda pública

La ortodoxia económica hace tiempo que perdió el norte y se alejó de la realidad. La actual crisis sistémica invalidaba sus presupuestos o conceptos esenciales, hipótesis y teorías. Sin embargo se demostró, posteriormente, que en realidad eso era lo de menos, había que dar empaque económico a una política económica cuyo objetivo final era mantener los intereses de cierta clase, al margen de la ciudadanía. Para ello contó y cuenta con la ayuda inestimable de unos medios de comunicación dóciles, al servicio de la superclase, al margen de la democracia. No se preocupen la realidad acaba imponiéndose y poniendo a cada uno en su sitio. El problema es el dolor innecesario que causan en el camino. Pero vayamos por partes.

Aquí, mientras las élites patrias muestran su repertorio de “artes malabares” con las estadísticas de crecimiento y empleo, la deuda pública 12

Recesión (2014-2016) que prevemos.

Existe una conexión directa entre las explosiones de deuda pública en los países occidentales, especialmente en aquellos que han aplicado austeridad –España, Grecia, y Portugal- y una política monetaria que ha inflado y generado la madre de todas las Allende nuestras fronteras el opti- burbujas, la actual. mismo económico se desinfla. Estados Unidos entra en recesión y los beneficios empresariales de las corporaciones norteamericanas empiezan a caer, demostrando una vez más que lo único que los generaba era la demanda del sector público y de las faLos últimos datos conocidos sobre milias. Asia se desacelera, Latinoamérica se frena, y Europa coqueteando la senda de nuestra deuda soberacon el peor de los mundos, la defla- na, en este caso según el protocolo de déficit excesivo, muestran más ción por deuda. de lo mismo. Con Rajoy “el austero” Y todo ello aderezado con el olor el montante se acumula como nunca, nauseabundo de una política moneta- al aproximarse a 1 billón de euros ria que genera burbujas y aumenta e incrementarse en más de 250.000 las desigualdades, el caldo de culti- millones. Pero además de estas cifras vo para la Segunda Fase de la Gran se sacan conclusiones interesantes. Por está definitivamente fuera de control.

Lo que empezó siendo una crisis de deuda privada se ha transformado irremediablemente en un problema de deuda soberana, debido en última instancia a la defensa de los intereses de las élites bancarias.

Fuera ya conocen nuestro problema de deuda

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Opinión un lado, el déficit público es superior al de las cifras oficiales. Por otro, una parte de la deuda pública es ilegítima. Nos referimos a aquella deuda emitida por las Administraciones Públicas cuyos fondos se destinan no a sufragar gastos operativos corrientes o de capital, sino a ser nuevamente prestados a terceros. Los beneficiados de estas prácticas son los lobbies de los distintos oligopolios –bancario, eléctrico, telecomunicaciones, constructor,…-, esos mismos que generaron la crisis, y reclaman austeridad para los demás.

Desde estas líneas venimos manteniendo que no hay ningún proceso de recuperación en ciernes ni lo habrá, mientras no se reduzca de manera drástica, bien por reestructuración o bien por extinción, el volumen de deuda total de nuestro país. Olvídense, por lo tanto, de lo que diga el gobierno de turno, o cualquiera de los instrumentos de control masivo utilizados por las élites –organismos multilaterales, bancos de inversión, bancos centrales, agencias de calificación estadounidenses,…-

Fuera no vayan a pensar ustedes que la gente está en la inopia como aquí. Esta misma semana desde un medio nada sospechoso como Bloomberg uno de sus analistas hacía una pieza excelente, que adjunto, sobre la realidad de la deuda pública patria. Después de analizar las distintas posibilidades de cómo estabilizar la deuda, concluía por descarte que la única opción viable por muy lamentable que sonara era una reestructuración o default de la misma.

Bancos Centrales, mercados financieros y deuda Sin duda alguna detrás de la huida hacia delante de la ruta establecida por las elites bancarias y sus apéndices políticos se encuentran los Bancos Centrales. Continúan inyectado liquidez masiva a bancos privados con problemas de solvencia, para que sigan manteniendo el status quo actual, en vez de intervenirlos de una vez por todas. Con esa liquidez sólo se origi-

nan burbujas e inflaciones de activos, y ya vamos por la tercera, la madre de todas las burbujas, entre otras la de la deuda. Viendo algunos titulares de periódicos “especializados”, estamos cerca de que todo estalle.

En la nota adjunta se analiza un titular reciente del 10 de junio del Financial Times, “La volatilidad extinguida por la actuación de los Bancos Centrales”. Sostiene el autor que ello es un indicador contrario, al igual que lo fue el titular de la revista Business Week, del 12 de agosto de 1979, “La muerte de las acciones. ¿Cómo la inflación estás destruyendo el mercado bursátil?”. En aquel momento las acciones estaban muy baratas y se originó el mercado secular alcista más impresionante de la historia. Ahora las acciones están caras, especialmente las estadounidenses. ¿Estaremos al inicio de un colapso? ¡Y pensar que el único logro al que recurre machaconamente nuestro gobierno es una burbuja que ni siquiera controla!.

Juan Laborda. Vozpopuli

Cómo ganar dinero con el devastador fenómeno El Niño Cuando allá por el mes de marzo comentamos que, en los foros ilustrados, se hablaba de que 2014 sería año de El Niño, sonó a precipitado y alarmista. Entonces, prácticamente nadie se hacía eco de ese riesgo. Sin

embargo, con el paso de los días se van confirmando los peores augurios.

Parece que vuelve con fuerza el fenómeno atmosférico más devastador del planeta. Y con él los problemas de producción de materias primas

agrícolas y minerales, la destrucción de infraestructuras o las inundaciones, incendios y plagas en muchas partes del planeta (Valor Añadido, “Ojo, si vuelve El Niño, Crimea parecerá una broma”, 18-03-2014).

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Opinión

El último en advertir de esta posibilidad ha sido The Guardian, en una pieza de imprescindible lectura en la que atribuye, de acuerdo con los institutos meteorológicos más fiables, un 90% de probabilidades a su materialización final en la versión más virulenta, dadas las temperaturas actuales de las bolsas de agua del Pacífico que contribuyen a su aparición. Si los vientos, otro elemento clave en su configuración, no logran aplacar su ira, terminará manifestándose en toda su ‘grandeza’ con consecuencias que se sentirán desde la costa oeste de toda América (la pluviosidad crecerá significativamente) a la oriental de Asia, incluida Australia, donde sucederá justamente lo contrario (The Guardian, “How El Niño will change the world´s weather in 2014”, 11-06-2014).

dicho, ha demostrado cómo la inclusión del factor climático en las decisiones de inversión es muy aconsejable.

Tanto más en la medida en que circunstancias consideradas hasta hace bien poco como extremas se convierten en frecuentes. Como el caso que nos ocupa.

Hay productos ad hoc que se pueden ver afectados como los llamados cat bonds o catastrophe bonds, cuyas ventas se dispararon en los cuatro primeros meses del año hasta niveles de 2007 (Financial Times, “Investors place bet on insurers´ catastrophe bonds”, 28-04-2014). Cosas de la búsqueda desesperada de rentabilidad a la que obliga la represión ejercida por los bancos centrales. Los emisores, fundamentalmente compañías de seguros, encantados de derivar una parte del riesgo que han asumido con sus pólizas a terceros. Y estos, felices de poder dotar de un punto más de rentabilidad a sus carteras. Al menos hasta hora. El posible impacto de El Niño sobre la temporada de huracanes ha hecho que las oraciones de los tenedores de estos títulos crezcan exponencialmente. Dios les oiga.

Mientras que muchas naciones se preparan contra sus efectos, caso de la India, Malasia o Perú, no son pocos los inversores que intentan aprovecharse de sus consecuencias sobre el precio de determinados activos financieros puros o con subyacente en alguna de las commodities afectadas.

El pueblo al hoyo y la economía financiera al bollo, que ya saben cómo está montado esto. Sea o no legítimo, lo Por lo que respecta a los productos cierto es que el tiempo, nunca mejor cuyo subyacente puede verse afecta14

do por este fenómeno, este gráfico resume el impacto sobre agricultura, energía, metales, ganado y piedras preciosas de los ocho últimos Niños, si bien, como nos recuerda su autor, la escasez de oferta que afecta ya hoy a algunos alimentos o minerales concretos podría hacer que el patrón imperante fuera el de 1986-88, en el que las ganancias fueron generalizadas y significativas en todas las categorías (Seeking Alpha, “El Niño, ¿dónde está el dinero?”, 05-06-2014). De no ser así, la selección debería centrarse en la tercera, cuarta y quinta columnas.

Cestas de valores, ETFs o fondos especializados en todas y cada una de ellas pueden ser una buena forma de capitalizar económicamente el desastre.

En cualquier caso, sirva como cierre de este post lo que advertimos hace tres meses al concluir nuestra entrada anterior referida a El Niño: “Mirar al cielo empieza a importar casi tanto como en la Fórmula 1. Pena que no tengamos aquí un Lobato para narrarlo y darle la requerida importancia. Dicho queda”.

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Bajo Lupa

RALPH HAMERS / Presidente y consejero delegado del Grupo ING

“Todos los bancos somos vulnerables ante Google y Facebook”

Ralph Hamers (Simpelveld, Holanda, 1966) es presidente y consejero delegado del Grupo ING, el banco número 12 de Europa por valor bursátil. Hamers accedió al cargo en mayo de 2013, aunque llegó al banco hace 23 años. ING está en más de cuarenta países, con 48 millones de clientes y 75.000 empleados. Quiere combinar el impulso de la unión bancaria y las ventajas de su diversificación geográfica para subir puestos en el ranking bancario. Pese a ser un banco con pocas oficinas y gran uso de Internet, cree que el mayor riesgo llegará por los jugadores externos del mundo online, escribe Iñigo de Barrón en El País.

Pregunta. ¿La banca es vulnerable frente a competidores como Google, Amazon o Facebook?

Respuesta. Sí. Creo que todos somos vulnerables. Mire el éxito de ING Direct: llegamos como un banco no tradicional, solo a través de Internet y he16

mos tenido éxito en Alemania, EE UU, Italia, Australia, España... Google y Facebook pueden hacer lo mismo desde un ángulo distinto, desde la creación de comunidades que comprometen a la gente a pagar dentro de unos ámbitos que son entornos cercanos y seguros... Es una gran amenaza. Es pagar sin capital. ING invierte mucho en tecnología para que les resulte menos atractivo atacarnos, pero llegarán a nuestro ámbito; quieren alterar el negocio.

P. ¿A cuántos millones de clientes aspiran en España?

R. Tenemos casi tres millones, pero lo fundamental es atraer depósitos para poder conceder préstamos rentables a la sociedad. Habrá iniciativas para los autónomos, y llegarán más.

P. La economía española está en crisis, con alto paro. ¿Es un buen país para hacer banca?

R. Sí. Hay buenas oportunidades y P. De ING Direct se dice que es un banco pequeño, especializado, que no buenos márgenes. Los españoles están muy abiertos a nuestros conceptos, a un banco completo... hacer banca de una forma diferente .

R. Nos estamos desarrollando para ser un banco en toda regla y aumenP. ¿Seguirán pagando altas retar nuestros clientes. Hay que ser más muneraciones en los depósitos para grandes para competir con los gran- atraer clientes? des. España ha sido buena con nosoR. Sí, y podemos hacerlo porque tros y queremos crecer aquí porque es un mercado importante y un ejemplo somos más eficientes que los demás.

Ofrecemos productos claros, sencillos de estrategia rentable.

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Bajo Lupa y transparentes. No nos gusta la letra pequeña.

P. Algunos bancos les acusan de ser un parásito por aprovecharse del buen sistema de pagos español pagando poco. ¿Qué opina?

grande para caer?

R. Sí y no. Sí, porque el BCE será el principal supervisor y todos tendremos un mecanismo de supervisión único, aunque no este año. La confianza en el sistema bancario solo aumentará con el tiempo, cuando el BCE demuestre su papel y se separe la salud de los bancos y la de los países. Si los test son creíbles, quizás en menos de dos años, la unión bancaria funcione de verdad.

R. En España, en vez de formar parte de esa red de pagos, hemos decidido pagar por usar esa red. Pero el cliente no lo hace. Los bancos espaP. ¿Habrá fusiones bancarias en Euñoles, que tienen actividad internacional, se beneficiarán de estas redes en ropa a corto plazo? otros países donde estén trabajando, R. Puede ser, pero como consecuensupongo. cia de las pruebas de resistencia, es decir, para garantizar su continuidad.

A largo plazo, en unos cinco años, también pueden llegar porque los bancos buscarán crecer en Europa.

“Las empresas ‘online’ pueden crear comunidades de pago, y seguras”

P. Los Gobiernos se resistirán a perder el control de la banca…

R. La tarea de los banqueros será P. ¿Los test de estrés del Banco demostrar que merecemos la confianCentral Europeo serán positivos para za porque no hemos sido muy buenos el sector? en eso.

R. Sí, mejorarán el sector porque P. ¿Se puede ser rentable en banca traerán credibilidad y serán un pun- con bajos tipos de interés y altas exito de partida para construir un sector gencias de capital? sostenible y transparente. Es peligroso “Hay que ser más grandes para empezar una época de crecimiento competir con los grandes” económico si la banca no está sana.

R. Es posible porque ING es rentaP. ¿Cómo le irá a ING? ble: la estrategia es centrarnos en el cliente y ofrecer una experiencia difeR. No sé cuál será el resultado de rente. La banca debe ser muy sencilla los test, pero espero que los supere- y con alta tecnología. Limitamos el númos. ING es uno de los bancos real- mero de productos para que sea más mente paneuropeos: estamos en el Be- fácil elegir. De esta forma, los costes nelux, Alemania, España, Italia, Fran- son más bajos que los de los compecia, Polonia, Turquía y Rumania. tidores. Es la única forma de ser rentables.

P. ¿Cree que la unión bancaria europea funcionará en breve?

P. ¿ING todavía es demasiado

R. Somos un banco mundial y sistémico, es decir, demasiado grande para caer, pero los reguladores nos han obligado a tener alto nivel de capital, bajo endeudamiento y un plan de reducción ordenada si quebráramos. Estas medidas evitan que seamos demasiado grandes para caer.

P. ¿Está incómodo porque el Estado está dentro del capital?

R. No. En 2008 el Estado holandés colocó 10.000 millones de capital y ya hemos pagado 12.500 millones.

Aún nos quedan 1.000 millones más por pagar, que esperamos hacerlo este año. Con otra operación más, aportaremos 5.000 millones al Estado.

P. ¿Se siente vigilado?

R. No. Estamos agradecidos a los contribuyentes holandeses. El éxito de la reestructuración es que al final seamos independientes del Estado. No ha habido ninguna injerencia del Gobierno.

P. La reducción de costes es una de las claves de estrategia. ¿Habrá reducción de plantillas?

“El Estado holandés metió capital, pero ganará 5.000 millones con ING” R. Sin duda, trabajaremos con menos personal. En el Benelux, nos estamos convirtiendo en un banco directo, mezcla de oficinas y los servicios di17

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Bajo Lupa gitales...; en Bélgica, reduciremos unos 1.000 empleos; en Holanda, unos 4.000, y en la banca comercial hasta 1.800 empleados. En España es al revés: contrataremos a más personas.

melo como quiera, sucursales... En Holanda, el tráfico de las sucursales ha caído rápidamente. Y en Bélgica, un 27% en un año… En estos dos países cerraremos oficinas. Sin embargo, en España, para tener más éxito en las P. Según McKinsey, en 2015 solo el hipotecas y otros servicios, abriremos 5% del negocio se generará en las su- más sucursales, pero no 10.000: solo cursales y el 35% en los móviles. ¿Está tenemos 28 oficinas. de acuerdo?

P. Su estrategia mundial pasa por R. Sí, lo estamos viendo. Los pagos elevar el crédito. ¿Aumentará la moy servicios no se realizarán en las su- rosidad? cursales en el futuro, serán digitales, R. Sí y no. Tenemos muchas hipotepor Internet y móvil, pero para las hipotecas y el asesoramiento a empre- cas y queremos aumentarlas, pero que sas necesitaremos un lugar físico, llá- representen una parte más pequeña

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del balance porque creceremos en banca corporativa en España, financiación de proyectos y consumo. Éstas son las áreas más rentables, pero es cierto que más arriesgadas.

P. ¿Qué mensaje han dado los ciudadanos europeos a los empresarios en las elecciones?

R. Los políticos y las empresas europeas tenemos que demostrar que seguir en el euro es la estrategia correcta.

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Bajo Lupa El ‘rey’ de los bonos teme por su trono

La salida del número dos y la retirada de dinero meten presión a Pimco Ésta es una historia sobre mentes brillantes, egos mayúsculos, celos, traición, supuesto espionaje y dinero, mucho dinero. Pimco es la mayor gestora de renta fija del mundo y está en crisis.

Lo está por dos motivos que se retroalimentan como vasos comunicantes. Por un lado, la firma sufre una importante retirada de dinero de sus clientes en el último año.

Por otro, la sorprendente salida del número dos de la firma, Mohamed el Erian, a finales de enero pasado. Sus problemas no pasarían de ser un asunto de consumo interno si no estuviésemos ante una entidad que tiene activos bajo gestión por valor de 1,94 billones de dólares (1,43 billones de euros), lo que la convierte en uno de los principales acreedores privados de la deuda pública emitida por muchos países.

Además, sus disputas empiezan a pasar factura a su propietario, Allianz, la mayor aseguradora de Europa, informa David Fernández en Negocios.

El alma mater de Pimco es Bill Gross. Fundó la compañía en 1971 junto a otros dos socios y fijó su sede en Newport Beach (California). El buen hacer de Gross y la especialización en renta fija —un activo que ha gozado de un mercado alcista de 30 años— fue clave para que Pimco se fuera haciendo un hueco en la industria de la gestión.

Su crecimiento llamó la atención de Allianz, que se hizo con el 70% del ca-

Mientras Gross se volcaba en la pital en 1999 por 3.300 millones de gestión, El Erian era la imagen de la dólares. firma en el exterior y hacía de porEse mismo año entró en la gestora tavoz, viajaba por todo el mundo y El Erian. Hijo de un diplomático egip- publicaba artículos en los medios ficio, había trabajado previamente en nancieros de mayor prestigio. Además, el Fondo Monetario Internacional y su había apostado por la diversificación primer encargo fue gestionar un fondo de la compañía en otras áreas como de deuda de países emergentes. Su- la renta variable, los fondos cotizados peró la prueba con éxito —vio venir o los hedge funds ante el previsible la suspensión de pagos de Argentina fin de los días de vino y rosas para la y se deshizo de todos sus bonos con la renta fija. El Erian, de 55 años, era el antelación suficiente— y poco a poco heredero natural de Gross (69 años) fue escalando posiciones en la organi- para coger el timón del buque insignia de Pimco, el Total Return Fund, fondo zación. que gestiona más de 200.000 millones Su progresión le llevó a ser conse- de dólares. jero delegado de Pimco y corresponLas aguas bajaban tranquilas hasta sable de inversión junto a Gross. Ambos hacían un tándem imbatible. Como el 21 de enero pasado. Ese día El Erian muestra de su influencia en el mercado, mandó un correo interno a la plantilla en 2009 parieron una expresión que en el que anunciaba su marcha, que se fue adoptada por amplios sectores hizo efectiva en marzo. Ni tenía otra académicos y financieros como si de oferta, ni daba grandes explicacioun nuevo mandamiento de las tablas nes del porqué de su adiós. “No soy de Moisés se tratase: “Nueva norma- el hombre para guiar la compañía halidad”. Con este concepto definían un cia el futuro”, decía lacónicamente en nuevo contexto económico caracteri- su nota. Estallaba la bomba nuclear y zado por un crecimiento bajo, más re- Gross reaccionaba en un principio con gulación y mayor protagonismo de los indiferencia. “El compromiso de Pimco se mantiene firme. Baterías cargadas emergentes. al 110%. Estoy listo para otros 40 años”, aseguró desde la cuenta de la gestora en Twitter.

El Erian era el sucesor natural de Bill Gross al frente de la compañía

La salida de El Erian ha abierto, sin embargo, la caja de Pandora con cruces de acusaciones en los medios de comunicación entre El Erian y Gross.

Este último, por ejemplo, negó las acu19

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Bajo Lupa saciones de algunos trabajadores de do Total Return. En mayo se cumplieron Pimco de haber pinchado los teléfonos 13 meses seguidos de reembolsos por valor de casi 60.000 millones. “Este de su número dos. entorno no ayuda. Preferimos poner el dinero de nuestros clientes en carteras de gestores que se dediquen solo a gestionar y no gasten su tiempo en ver lo que dicen los medios”, explicó Michael Rosen, de Investments Advisors, a Bloomberg.

La crisis le estalla a Allianz, dueño de la firma, en su última junta de accionistas

Quien mejor ha reconstruido la historia del desencuentro ha sido The Wall Street Journal. La ruptura se habría debido a diferencias sobre las estrategias de inversión, el lanzamiento de nuevos productos y la queja de El Erian acerca del tratamiento, un tanto dictatorial, que Gross tiene con los empleados. Los problemas de Pimco comenzaron en mayo de 2013 cuando el expresidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke, insinuó el comienzo de la retirada de estímulos. El famoso tapering presagiaba que los tipos de interés empezarían a subir en EE UU, un movimiento que tradicionalmente es malo para los bonos, el principal negocio de esta gestora.

Otros expertos, sin embargo, restan importancia a las consecuencias del divorcio. “Lo más importante de este negocio es el rendimiento. Si Pimco tiene buenos resultados a la gente no le importará todo el ruido alrededor”, declaró Thomas Seidl, analista de Sanford Bernstein. Gross sigue batiendo al 96% de sus rivales a largo plazo (15 años), pero en 2013, el fondo estrella de Pimco lo hizo peor que el 74% de sus comparables.

La crisis de la gestora ha llegado hasta Múnich, sede de Allianz. El beneficio del área de gestión de activos de la aseguradora cayó un 29% en el primer trimestre lastrado por Pimco.

Además, en la junta general de accionistas de Allianz, celebrada en mayo, el consejero delegado de la compañía, Michael Diekmann tuvo que salir al paso de las críticas de algunos propietarios por estos malos resultados y, sobre todo, por la mala imagen dada por el enfrentamiento entre Gross y El Erian.

En este contexto adverso se celebró un tenso comité de inversión en junio del pasado año. “Tengo 41 años de experiencia en el mercado como aval. ¿Puedes decir tú lo mismo?”, le gritó Gross a El Erian delante de 12 de los principales ejecutivos de la firma, según The Wall Street Journal. “Estoy Las críticas también llegan de excansado de limpiar tu mierda”, fue la trabajadores de Pimco. En una entrerespuesta. vista en Los Angeles Times, William Popejoy, administrador de la gestora La salida de El Erian, que se ha durante 23 años, disparó a la línea de intentado enterrar con un aluvión de flotación: el sueldo de Gross. “Su sanombramientos, no ha hecho más que lario es demasiado elevado. Con 200 acelerar la retirada de dinero del fon- millones de dólares anuales se podría 20

pagar el sueldo de 2.000 profesores”, denunció. Fiel a su humor cáustico, Gross confesó recientemente que cada vez que abre un períodico se dice a sí mismo: “Al menos mi mujer me quiere”.

Un hombre ante el espejo Bill Gross ofrece su visión del mercado a través de unas peculiares cartas donde mezcla recomendaciones de inversión con opiniones personales sobre todo tipo de temas. La publicada en abril de 2013, antes de que desencadenasen los problemas que acabaron con la salida de Mohamed El Erian, se titulaba Un hombre frente al espejo. En ella, Gross hacía un repaso a su trayectoria en algo parecido a un testamento y comenzaba con la siguiente frase: “¿Soy un gran inversor? No, todavía no”. El fundador de Pimco se define como un “marginal” o una persona a la que le gusta “asumir riesgos”.

En su opinión, los grandes inversores de la historia, entre los que se incluye sin ningún tipo de rubor, deben ser juzgados por su habilidad para adaptarse a diferentes épocas, no ciclos.

“Y una época puede durar entre 40 y 50 años. Quizás más”. “No hay un rey de los bonos o un rey de las acciones.

Todos nosotros, incluso los más veteranos como Buffett, Soros Fuss, y yo mismo, hemos crecido durante el periodo más atractivo que un inversor pueda vivir”. Gross se refiere al periodo que comenzó tras poner fin al patrón oro en 1971. “Quizás es la época la que hace al hombre y no al revés”. Ahora le toca vivir una nueva época. Y llega con curvas.

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Bajo Lupa

El FMI lanza el servicio de alertas de Burbujas Inmobiliarias El FMI anunciaba hoy que lanzaba su servicio de alerta de Burbujas Inmobiliarias con el objetivo de señalar qué países se encuentran en riesgo de estar sufriendo una Burbuja Inmobiliaria. No hace falta destacar lo irónico que es que el propio FMI, uno de los organismos que ha exhortado a los Bancos Centrales a imprimir dinero y a bajar los tipos de interés para poder superar la crisis financiera, sea ahora el que parece preocupado por las Burbujas Inmobiliarias, informa Gurublogs.

Dicho esto la información que ofrece el FMI en este nueBélgica, Canadá, Reino Unido, Francia y todavía incluso vo observatorio de Burbujas Inmobiliarias no deja de ser España, estarían entre los países en donde adquirir una viinteresante: vienda a los precios actuales es poco asequible en relación a los ingresos personales.

Evolución de los precios inmobiliarios: Ratio Precio Vivienda / Renta Alquiler

Filipinas, Hong Kong, Nueva Zelanda, China, Colombia, Estonia o Brasil son algunos de los países en donde los precios inmobiliarios están teniendo un mayor aumento.

Ratio Precio Vivienda / Renta Personal

En cuanto al ratio PER de la vivienda. Es decir precio de la vivienda sobre rentabilidad que se puede obtener para alquilarla. Canadá, Reino Unido, Francia o incluso España serían los países en donde la vivienda sería aún demasiado cara.

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Bajo Lupa

La banca europea aumenta un 24,6% el dinero aparcado en el BCE pese al interés negativo del 0,10%

Sorpesa, sorpresa. Los bancos de la zona euro depositaron este jueves en el BCE un total de 16.936 millones de euros, una cifra un 24,6% superior a la del día anterior, fecha de entrada en vigor del interés negativo del 0,10% a la facilidad depósito, lo que implica que el instituto emisor cobra a las entidades una comisión por el dinero que dejen al resguardo del BCE, informa Gurublogs.

En el primer día en el que los bancos tuvieron que hacer frente al pago de esta comisión por parte del BCE, los fondos depositados en la ‘hucha’ del banco central registraron un notable descenso del 65,2%, hasta 13.587 millones de euros.

De este modo, el dinero que los bancos prefieren mantener aparcado en el BCE en vez de dedicarlo a conceder préstamos o realizar inversiones se situó en la segunda jornada de vida de esta tasa negativa en niveles similares a los observados a principios de abril, cuando el BCE aplicaba un interés del 0%.

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objetivo seguir manteniendo con vida En su reunión del pasado 5 de ju- a la Banca y la nueva TLTRO simplenio, el Consejo de Gobierno del BCE mente es una extensión de la existente decidió acompañar el recorte de los LTRO. tipos de interés hasta el 0,15% con La única forma a día de hoy que una histórica rebaja hasta el -0,10% del interés aplicado a la facilidad de habría para dar crédito a pymes y depósito de la institución, que también hogares sería que el BCE empezará a aplicará esta comisión al nivel medio abrir sucursales en las principales ciude las reservas de la banca que so- dades Europeas y empezará a conbrepase las reservas mínimas obliga- ceder préstamos directamente a quién torias y otros depósitos mantenidos lo solicitara. Mientras esto no suceda y la demanda no sea solvente toda la con el Eurosistema. liquidez que inyecte el BCE a la banca La decisión del BCE, que cuenta simplemente se quedará ciruclando únicamente con el precedente de Di- en el limbo Banca-Deuda Soberananamarca entre los países de la UE, BCE. pretende estimular la concesión de Por cierto, que la banca deposite crédito hacia los hogares y empresas por parte de la banca europea, que su liquidez en el BCE a tipos de inteen los últimos meses ya había rebaja- rés negativo en lugar de invertirla o do sustancialmente el volumen de sus prestarla a otros bancos es el equivadepósitos a un día en la cuenta del lente a que una persona se guardara sus ahorros debajo del colchón de su BCE. cama. Habrá que preguntarse porque Está es la versión oficial. La rea- la banca sigue prefiriendo guardar su lidad es que la batería de medidas dinero en el colchón del BCE y no presanunciadas por Draghi sólo tiene cómo tarlo ni a otros bancos.

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Bajo Lupa

La puesta en escena de Draghi Han pasado ya unos cuantos días desde que Mario Draghi disparara toda una batería de medidas monetarias por parte del BCE para combatir con energía una supuesta deflación en la zona euro y reactivar el crédito.

Después de la reacción eufórica de los mercados toca ya analizar con calma cuales fueron realmente esas medidas y cuál puede ser su impacto y la verdad es que analizando fríamente las medidas anunciadas por Draghi uno se empieza a dar cuenta que estamos ante una simple cortina de humo, una medida de distracción que en el fondo no comporta ningún cambio sustancial una línea de financiación barata para la banca denominada TLTRO por sobre lo que ya había. €400 mil millones. La línea tendrá una Por su interés, os dejamos las re- duración de 4 años, en la que durante flexiones y comentarios recogidos en los dos primeros la banca podrá destiGurublogs sobre cada una de las nar esa financiación a lo que quiera y medidas tomadas, ya sabéis que el en los dos siguientes deberá justificar diablo se esconde en los pequeños que la ha utilizado para dar crédito. detalles.

Pues bien. A febrero de 2015 la banca tiene que devolver los €450 1. Recorte los tipos de interés del euro hasta situarlos en un nuevo mil millones que tomó prestados en mínimo histórico del 0,15%. Creo que la LTRO de hace unos años. Es decir coincidimos todos que el impacto que la TLTRO simplemente es una extenpuede tener de pasar de unos tipos sión de la LTRO (pero reduciendo su de interés ultra bajos a uno un poquito importe en 50 mil millones) sólo que más ultra bajo va a ser inapreciable. con un año más de duración, ampliaA estas alturas ya se ha demostra- ble a dos años más si se da crédito. En do que tener los tipos al 0,40%, al este año extra, la banca podrá seguir 0,25% o al 0,15% no se traslada en destinando el dinero barato obtenido una rebaja significativa del coste del por el BCE a lo que quiera, cómo por crédito para empresas y hogares. Con ejemplo seguir haciendo carry trade tipos de interés tan bajos, la elastici- y engrosando su cuenta de resultados dad de la demanda es un concepto comprando bonos financiados con dinero barato. que ha dejado de funcionar.

hasta 2016 la no concesión de crédito a hogares y empresas por parte de la banca. Eso si la nueva TLTRO será más barata todavía que la antigua y vigente LTRO (25 bps versus 65 bps).

Esto simplemente facilita para los bancos el carry trade entre deuda soberana y financiación barata.

3. Otra de las grandes medidas fue el poner un tipo de interés punitivo del -0,10% al dinero que la banca tiene depositado en el BCE. Sin embargo actualmente los depósitos de la banca en el BCE se han ya reducido considerablemente y no superan los €40 mil millones.

Aquí podéis hacer la suma, en 2015 la banca tiene que devolver €450.000 mil millones de la LTRO, le conceden €400 mil millones de la nueva TLTRO y los €50 mil millones que faltan ya sabéis de donde saldrán.

Efectivamente del dinero que la banca tiene depositado en el BCE y que ahora estará castigado.

Resultado: La liquidez nueva inyectada por el BCE en el sistema es de CERO euros.

Sin duda Draghi es todo un mago de la puesta en escena y en su comparecencia todo el mundo se quedó abrumado antes su batería de medidas, pero la verdad es que cuando empiezas a cuadrar los números te das cuentas que el BCE no ha hecho casi nada para inyectar liquidez adicional al sistema, simplemente ha extendido el préstamo que concedió a la La aplaudida nueva TLTRO, lo úni2. Sin lugar a dudas una de las banca y lo ha vuelto más barato. medidas estrellas fue el anuncio de co que hará es incentivar la extensión 23

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Bajo Lupa

¿Ignoran los mercados el riesgo político de España?

Es curiosa la tranquila reacción de los mercados de deuda a lo que parece un importante incremento del riesgo político en España. En este momento, España se enfrenta a la emergencia de un partido bolivariano con un líder carismático; a un fuerte incremento de la tensión nacional con una región clave para España exigiendo un referéndum de escisión en seis meses; a una perspectiva clara de que, dentro de un año, no habrá mayoría estable para gobernar. Mientras tanto, España se financia a tipos de interés que alcanzan mínimos históricos.

Los 2.100 millones colocados a tres años recientemente dan al inversor una rentabilidad del 0,987%, la más baja pagada jamás. La deuda a cinco años se ha colocado al 1,54%. La rentabilidad del bono a 10 años estaba el jueves en el 2,88%, comparado con el 5,06% en junio de 2013. Por si esto no les asombra, la rentabilidad del bono de Estados Unidos a 10 años ronda el 2,6%. No se trata de predecir que las cosas se van a enquistar, que vamos a tener conflictos generalizados como los de Gamonal y Gracia.

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que dice que “el suflé se desinflará” cuando toque el bolsillo, que CiU y los empresarios catalanes de ninguna manera estarán por la labor de crear ninguna situación en la que la prosperidad y el bienestar de sus ciudadanos y empresas puedan estar en peligro.

Que si miramos en qué lugares hemos visto esas situaciones insurreccionales en las que los ciudadanos pasan de la pasividad asombrosa a la rebelión en cuestión de horas, resultan ser todos lugares sin democracias implementadas, es decir, o directamente dictaduras (como Egipto) o regímenes autoritarios (como Ucrania) más o menos. Y que, bien leídas, las elecciones europeas son un ejemplo de una convincente victoria de las fuerzas proestabilidad.

Se trata de reconocer que estos problemas pueden surgir, pueden hacerse mayores, pueden llevar a la inestabilidad, a rupturas, a choques de trenes. ¿No existe el riesgo político?.

Existen varias respuestas posibles, basadas en la política nacional, en la europea y en las políticas monetarias seguidas por los bancos centrales de La respuesta es bastante convinEuropa y del resto del mundo, princi- cente. Lo hemos visto por ejemplo en palmente Estados Unidos.

Grecia con Syriza o en Holanda con Wilders. Cuando parece que la opiLa primera respuesta es argumen- nión pública está a punto de dar el tar que, si analizamos con más cuidado salto al vacío, vienen las elecciones y la dinámica nacional, vemos que no, el la gente se gira hacia opciones no rupriesgo político no existe. Que al final, turistas, que en España incluyen opciolas clases medias siempre recobran el nes reformistas que ciertamente están sentido y votan lo que realmente les creciendo, como UPyD, Ciudadanos, interesa, y nunca les interesa la revolu- Vox, etcétera. En contra de esta visión ción y la ruptura. Que siempre puede está la frustración de un gran número haber unos locos que quemen algún de jóvenes con poco que perder y se contenedor, que hagan alguna mani- añade la frustración que se producirá festación llevando una guillotina a la en Cataluña cuando el proceso se dé Puerta del Sol (como sucedió esta se- de bruces con el muro al que parece mana), pero que se quedará en puro ir encaminado dada la negativa del teatro. presidente del Gobierno a abrir una negociación que explore las posibiliY lo mismo en Cataluña: hay una dades de encontrar un nuevo encaje interpretación extendida entre la para Cataluña. clase política de fuera de Cataluña,

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Bajo Lupa Un inversor prefiere vender antes que tratar de entender las causas de la inestabilidad La segunda respuesta parte de lo que hemos aprendido sobre Europa durante la crisis del Euro. Esencialmente, la crisis ha demostrado que España es demasiado grande para caer, como los bancos sistémicos.

veles de deuda y la débil recuperación, los inversores se enfrentan no ya en España, sino en todo el mundo, a un largo periodo en el que conseguir cualquier rentabilidad por baja que ésta sea es muy difícil. Esto conduce a la fuerte subida de los precios de los activos y a la búsqueda de activos con rentabilidades positivas a fondos de pensiones y otras inversiones que les Por ello, para el inversor, sea un permitan hacer frente a sus comprofondo de pensiones de los empleados misos con sus pensionistas o dueños, el del Estado de California o una com- famoso search for yield. pañía de seguros francesa, es irrelevante qué líos internos nos busquemos Las tres respuestas tienen probalos españoles, ya que la deuda se pa- blemente parte de razón. Lo más facgará de cualquier modo. Los europeos tible es que la opinión pública se tire nos empujarán a ello, y nos ayudarán al monte, ni los europeos nos dejen tisi hace falta. Por ejemplo, si hay un rarnos de los pelos (aunque a muchos problema en Cataluña y se congelan españoles parece que ganas no les de repente los mercados de deuda, faltan), ni los bancos centrales permiMerkel llamará a Rajoy y le forzará tan que los tipos de interés vuelvan a a negociar a cambio de mantener el subir. apoyo europeo. Es en realidad una variante de lo que se pensaba en la Pero hay una cosa más que hemos primera década del milenio, cuando aprendido de la crisis, y es que los toda la deuda de la zona euro se mercados valoran los riesgos políticos trataba como un activo seguro, sin im- de forma binaria, con un botón de enportar la nacionalidad: la deuda de cendido y otro de apagado. O bien España es, de una manera u otra, y analizan la situación económica por especialmente tras las promesas de separado, asumiendo que al fin y al Draghi de hacer “todo lo necesario” cabo la situación política se resuelve para sostener el euro, una deuda de y que, como los políticos americanos Europa, y hay que tratarla como tal. con crisis periódicas de deuda, al final nadie quiere tirarse al precipicio, o se La tercera respuesta apunta a la desesperan tras descubrir que había liquidez: “Es el BCE, estúpido”. Los riesgos que no habían entendido. bancos centrales de todo el mundo se han comprometido a inyectar la liquiPoca gente entre los inversores instidez necesaria para mantener los tipos tucionales o banqueros de inversión de de interés nominales en torno al 0% Manhattan sabe dónde está Cataluña (y por debajo cuando ello es posible, (¿sabrían ustedes señalar en el mapa como ha hecho el BCE este jueves con donde esta Renania del Norte-Westlos intereses que paga a los depósi- falia, el Estado más poblado de Aletos de los bancos de la zona euro que mania?) o cuál es verdaderamente la son ahora negativos, es decir, recibe el posibilidad de un enfrentamiento con banco un 1% anual menos de lo que desobediencia civil o amenazas mudepositó). Dados los elevadísimos ni- tuas de impagos. Mientras el mercado

no se asuste, cada inversor prefiere ignorar el riesgo, porque hay que tener deuda española, que da un poquito más de rentabilidad en la cartera en un mundo donde ningún activo es rentable. Pero en el momento en que el riesgo político se dispara otra vez, la rentabilidad no es suficiente para compensarlo, y vale más vender que tratar de entender lo que está sucediendo.

Es decir, que no hay lugar para la complacencia. Si por ejemplo los resultados de las elecciones generales se parecen a los de las europeas, será muy difícil encontrar coaliciones estables de gobierno, y nos podemos tener más sustos. En vez de reducir su apelación a los mercados, el Tesoro Público haría bien en refinanciar a los plazos más largos posibles a los tipos actuales la mayor parte de la deuda que sea posible.

Luis Garicano es catedrático de economía y estrategia en la London School of Economics y autor de El dilema de España (Península, 2014). El País.

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Por qué todo mundo pierde dinero pero nadie pierde peso ¿Ves la foto de abajo? Esa ha sido mi comida diaria de lunes a viernes, desde noviembre del año pasado.

Esos son unos 150 días sin comer otra cosa que ensalada y sardinas. ¿Resultado? He perdido dos kilos y medio.

Ya se trate de dieta, o de estrategias de trading, ¿en cuantas ocasiones se nos ha hecho creer la ridícula noción de que podemos conseguir el éxito instantáneamente, sin esfuerzo y sin invertir tiempo? “Pierde 5 kilos en dos semanas con nuestra

Por Boris Schlossberg Twiter: @fxflow www.bkforexadvisors.com

eficio aparente? Cuando es eso precisamente lo que hay que hacer en estos mercados de baja volatilidad.

Todos queremos una gratificación instantánea, especialmente en lo que se refiere al trading que parece ser un negocio tan instantáneo. Pero en realidad, la gratificación en el trading, al igual que en la dieta, es un trabajo pesado que se consigue pip a pip, y kilito a kilito.

Hay una cosa más que olvidé mencionar. Me gustan mucho las sardinas.

No me importa nada comerlas todos los días. Esa fue la verdadera razón por la cual conseguí perder peso.

Necesitas encontrar un conjunto de comportamientos que sean aceptables para ti y que te permitan permanecer en una senda consistente hacia el éxito.

Puede que no parezca mucho, pero creo que este experimento sobre la comida muestra claramente por qué la mayoría de la gente fracasa en el trading y haciendo dieta. 150 días comiendo lo mismo es mucho tiempo, pero es lo que le llevó a mi cuerpo conseguir adelgazar algo. Tengo bastante más de 40, mi metabolismo se mueve al ritmo de un caracol, y los cambios en mi bioquímica son radicalmente diferentes de los de mi hijo de diecisiete años, que seguramente perdería dos kilos y medio a la semana si se le obligara a comer como yo lo he hecho. Por decirlo de alguna manera, yo soy un mercado con baja volatilidad, y ahí radica la esencia de esta historia.

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súper dieta de Miami” “Gana 1.000 pips en un mes con mi súper increíble nuevo indicador que cazará todos los giros del euro”.

Si alguien me hubiera dicho que la única manera perder peso era comer requesón, seguramente nunca hubiera alcanzado mi objetivo. De la misma manera, si alguien te dijese que “la única manera de ganar dinero en FX es hacer operaciones de largo plazo”, y tu eres el tipo de persona a la que le entra ansiedad en cuánto lleva 20 pips de beneficio, entonces mejor ignora el consejo del gurú. Como en los ejemplos anteriores, ese consejo es básicamente otro “mega indicador”.

Busca un sistema de trading intradiario que te guste, y repítelo machaconamente una y otra vez, una y otra vez, una y otra vez.

No tiene ningún sentido, sin embargo picaremos constantemente porque queremos soluciones rápidas y fáciles para todos los problemas de nuestra vida. Pero por supuesto, en la vida real las dietas milagrosas, y los sistemas mega magníficos, no funcionan.¿Alguien se extraña de que la mayoría de las personas pierdan dinPara dominar cualquier cosa, primero en el mercado y casi nadie consi- ero tiene que gustarte lo que estás haga perder peso? ciendo, y luego hacerlo durante mucho más tiempo de lo que crees que razon¿Cuántos de vosotros estarían dis- able, antes de conseguir ver resultados puestos a operar un sistema durante positivos. Y esto es la verdad, ya se 150 días sin obtener un mínimo ben- trate de adelgazar o de operar.

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3. Tipos de Interés Los tipos de interés son uno de los componentes clave de la política monetaria y están fuertemente relacionados con la oferta y la demanda de divisas. Si bien la importancia de los indicadores fundamentales varía en el tiempo, los tipos de interés siempre parecen ser relevantes. Son importantes para el crecimiento económico, para los mercados y en última instancia para el propio trading, y pronto entenderá por qué.

En el anterior Módulo 2 [enlace a Midiendo una Operación Unidad A Capítulo 3] hemos aprendido que las ganancias y las pérdidas también se ven afectados por el rollover, compuesto por los diferentes tipos de interés del par de divisas, la fecha de liquidación, y la duración de la posición.

En esta sección abordaremos el tema desde una perspectiva fundamental más profunda.

crea o destruye y en su valor como medio de intercambio.

En términos técnicos ello se define mediante la oferta monetaria y los tipos de interés. El gobierno puede aumentar la oferta monetaria mediante la inyección de dinero en la economía, o por medio de políticas monetarias, alentando a la población a ahorrar o a gastar dinero. Sin embargo, hay un límite a la cantidad de dinero que un gobierno puede poner en circulación antes de que la economía sea dañada. El dinero debería tener siempre un valor relativamente estable, de lo contrario la gente perderá la fe en él como medio de intercambio con consecuencias nefastas para la economía.

Cada economía tiene un banco central que maneja la política monetaria. En EEUU el banco central es la Reserva Federal, o “Fed”, como a menudo se la denomina. Cuando un banco central inyecta dinero en la economía a través del sistema bancario, los bancos empiezan a prestar ese dinero. Tenga en cuenta que esta no es la única manera que un gobierno tiene de inyectar dinero en la economía. También puede ser inyectado directamente en la economía real mediante la promoción del sector público, creando infraestructuras, (por ejemplo, escuelas, hospitales, etc.)

El papel del gobierno en la economía es influir en el ciclo económico manteniendo los precios estables y trabajando por un crecimiento sostenido. El primer medio para lograr esto la política fiscal, y el segundo - y tal vez el más importante para nosotros como traders - es la política monetaria, que significa ejercer el control sobre la oferta monetaria. El hecho es que una gran parte de la demanda de dineEsto tiene una relación directa con los tipos de interés. ro es para los préstamos de particulares y empresas, sobre En una sociedad, algunas personas tienen más dinero del todo porque las personas tienen prácticamente deseos ilimitque requieren sus necesidades inmediatas, mientras que otros ados. Y cuanto más dinero hay disponible en una economía, tienen necesidades que requieren de más dinero del que mayores cantidades habrá para prestar. Los bancos, en tienen. Una economía puede crecer más rápido si la gente este caso, ganarán dinero prestando y cobrando intereses que tiene dinero se lo presta a los que lo necesitan para y comisiones. lograr sus objetivos. Aquí subyace el concepto de interés: los prestamistas no prestarán su dinero a cambio de nada; para lograr que la gente preste dinero, los prestatarios deberán pagarles intereses.

Los tipos de interés son, básicamente, el pago que el prestamista exige a cambio de prestar dinero a un prestatario. Normalmente, este pago se expresa como un porcentaje del importe del dinero prestado. Por ejemplo, si un prestatario recibe un préstamo de 1.000 USD por 1 año a una tasa de interés nominal del 5%, entonces el coste de ese préstamo para el prestatario, el llamado “pago de intereses”, es de 50 USD. El interés es el valor o “precio” del dinero. Al igual que los precios de prácticamente casi cualquier cosa, también se determina por la oferta y la demanda.

País . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Australia . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Canadá . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

China . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Unión Europea . . . . . . . . . . . . . .

Japón . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Nueva Zelanda . . . . . . . . . . . . .

Suiza . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Reino Unido . . . . . . . . . . . . . . . .

Estados Unidos . . . . . . . . . . . . .

Banco Central Banco de la Reserva de Australia (RBA) Banco de Canada (BOC) Banco Popular Chino (PBC) Banco Central Europeo (BCE) Banco de Japón (BoJ) Banco de la Reserva de Nueva Zelanda (RBNZ) Banco Nacional Suizo (SNB) Banco de Inglaterra (BoE) Reserva Federal (Fed)

Por esta razón, los gobiernos están muy preocupados por mantener el valor del dinero estable. . El nivel de tipos de interés o, en otras palabras, el valor del dinero tiene un gran efecto en prácticamente todo en la economía desde el consumo y el empleo a la inflación.

Unos tipos mayores de los Fondos Federales, en el caso En la mayoría de los países desarrollados, el gobierno de la economía de EEUU, hace que el dinero prestado sea tiene una gran influencia en la cantidad de dinero que se 27

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más caro, lo que significa que también será menos probable que la gente emprenda o amplíe un negocio. Esto puede resultar en un aumento del paro, menos ingresos personales, consumo débil, etc. Lo contrario, por supuesto, también es cierto cuando los tipos de interés bajan y los propietarios de las empresas aprovechan un acceso más barato al dinero prestado. El impacto se ve en los mercados financieros, así como con los participantes del mercado tomando dinero prestado para apalancar sus cuentas. Esta dinámica de crecimiento puede ser sostenida en el tiempo, siempre y cuando las personas mantengan la esperanza de que los tipos se mantendrán bajos en el largo plazo.

Es generalmente aceptado que una inflación acelerada suele acompañar al crecimiento económico. Sin embargo, la inflación en exceso puede dañar la economía y es por eso que las autoridades monetarias están manteniendo siempre un ojo vigilando los indicadores económicos relacionados con la inflación, tales como el IPC y el IPP. Valor Temporal En circunstancias normales la mayoría de las personas prefiere recibir una unidad monetaria hoy, digamos que un dólar, en lugar de ese mismo dólar dentro de un año. Esto se debe a que un dólar ganado hoy se puede poner a trabajar y, potencialmente, aumentar su valor con el tiempo, y por lo tanto su poder de compra puede aumentar en el futuro. Por esta razón, un prestamista, sea un individuo o una institución, espera ser compensado por no ser capaz de utilizar el dinero durante un cierto período de tiempo.

O dicho de otro modo, un dólar recibido en el futuro tiene menos valor que un dólar recibido hoy. Este hecho es lo que da valor temporal al dinero.

El valor presente y futuro del dinero permite a una persona o empresa cuantificar y minimizar sus costes de oportunidad en el uso del dinero. El coste de oportunidad, en este contexto, es el beneficio que dejamos de ganar utilizando el dinero de una determinada manera. Un inversor, por ejemplo, puede poner 1.000 USD para trabajar en los mercados financieros en lugar de depositarlo en una cuenta de ahorro que paga un interés anual determinado. De esta manera, el inversor renuncia a los intereses pagados por el banco en favor del beneficio potencial de invertir en los mercados.

Sin embargo, el valor futuro de una inversión especulativa es realmente impredecible. En el caso de las inversiones financieras, sólo puede ser estimada mediante la comparación de inversiones específicas con un tipo de interés que se conoce o se puede estimar de manera razonable utilizando las fórmulas para el valor presente y valor futuro del dinero.

Por tanto, uno de los principales objetivos de un sistema financiero es reducir al mínimo el coste de oportunidad a los prestamistas y los prestatarios, facilitando su interacción.

Al interactuar, los prestamistas pueden prestar dinero con el tipo más alto posible y los prestatarios pueden pedir dinero prestado al tipo más bajo. Obviamente, el acuerdo dependerá no sólo del coste de oportunidad y del valor temporal, sino también del riesgo asociado.

Expectativas de Inflación y Deflación A pesar de ser uno de los factores económicos más importantes en los mercados de divisas, centrándose en los tipos de interés actuales no tiene sentido porque el mercado ya los ha incorporado en el precio de la divisa. Lo que los traders hacen con el fin de predecir cambios en los tipos es vigilar la tasa de inflación. La inflación es un aspecto esencial para comprender los tipos de interés, ya que influye en el coste de oportunidad asociado con una divisa. La inflación es el resultado de un aumento en la oferta monetaria, cuando hay más dinero para comprar los mismos bienes. Al comparar las dos monedas, es la tasa de crecimiento de la oferta de una divisa sobre la tasa de crecimiento de la oferta de otra la que determinará el tipo de cambio entre ambas monedas.

Por definición, los tipos de interés son la tasa de crecimiento del dinero por unidad de tiempo. El tiempo determina el valor presente y futuro del dinero. Dado que los activos financieros dependen muchos del valor temporal, las ganancias en intereses son uno de los factores más importantes en las inversiones financieras. Las divisas, al igual que muchos otros activos, pagan intereses, y dicho pago dependerá de su tipo de interés. Por lo tanto el tipo de interés sirve para asignar los recursos económicos de manera más eficiente, ya que proporciona información a los participantes del mercaAl comparar los tipos de interés utilizando con el modelo do en cuanto a cuál es el mejor uso del dinero en cualquier del diferencial de tipos de interés reales que vimos al prinmomento. Les dice si es mejor mantenerlo o gastarlo, y dónde cipio de este módulo [link Teorías Básicas del Análisis Fundahacerlo. mental, en el mismo capítulo], los inversores pueden estimar el rendimiento de las inversiones entre varias monedas. Si un Coste de Oportunidad 28

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4. El Sentimiento de los Inversores Es el estudio del comportamiento de las masas el cual forma la base del llamado “contrarian” trading: vender cuando el optimismo ha tocado techo o comprar cuando el pesimismo es máximo y el mercado ha tocado fondo. Este enfoque en realidad no podría existir si la hipótesis del mercado eficiente fuera cierta, ya que constantemente el comportamiento del precio se determinaría por la lógica de los fundamentos.

Un enfoque “contrarian” sólo puede existir porque los precios son determinados principalmente por el sentimiento del mercado. país aumenta sus tipos de interés, su moneda se fortalecerá porque los inversores moverán sus activos a los países con mayores tipos de interés a fin de obtener un mayor rendimiento. Un ejemplo es el llamado “carry trade”, que consiste en endeudarse en la divisa de un país con bajos tipos de interés para invertir en un país con tipos más altos.

Sin embargo, el modelo detrás de los carry trade no tiene en cuenta la inflación. Aquí es donde los modelos de sustitución de divisa y monetario entran en acción, tomando en consideración las políticas monetarias. Dado que las economías por lo general crecen, la oferta monetaria tiene que crecer con ella para evitar que la economía entre en deflación. Las autoridades monetarias ofrecerán dinero un poco más rápido de lo que la economía está creciendo.

En teoría, cuando la economía crece más rápido que la oferta de dinero, entonces se produce la deflación porque hay menos dinero para la misma cantidad de bienes y servicios y, por tanto, los precios caen. Al principio parece una ventaja, especialmente para el consumidor, pero no lo es, debido a los mismos principios del valor temporal del dinero.

Al caer los precios, las personas se aferran a su dinero ya que será más valioso en el futuro de lo que lo es ahora. Con la reducción del gasto, todo el ciclo económico se deteriora tanto como en una inflación severa.

Otro grave problema económico con la deflación es que hace que los préstamos sean prohibitivos. Los pagos de los préstamos siguen siendo los mismos, pero requieren una mayor proporción de ingresos para pagar la deuda. Dado que lo que se produce ahora tiene los precios más bajos, los individuos y las empresas ven caer sus ingresos y se ven obligados a reducir el gasto y la inversión, lo que acelera aún más la espiral deflacionaria.

El comportamiento de las masas está compuesto por muchos tipos de pensamiento sesgado y, por tanto, es prácticamente imposible de cuantificar. Pero, sin embargo, hay algunas herramientas que caen dentro de la categoría de indicadores de sentimiento del mercado que vamos a utilizar para determinar el sentimiento alcista y el sentimiento bajista del mercado.

Existen muchos indicadores de sentimiento, así como una variedad casi infinita de maneras de interpretarlos. En cualquier caso, se deben utilizar junto con otros indicadores, e incluso con los aspectos fundamentales que hemos visto hasta ahora.

Hay una percepción general de que un indicador de sentimiento es como un indicador técnico calculado sobre la base de datos de precios históricos durante un período de tiempo. De alguna manera se muestran como un indicador técnico, pero con algunas diferencias. En primer lugar, no se basan en la acción del precio del mismo modo que un indicador técnico. Es más, no presentan el retardo típico de los indicadores técnicos. Los indicadores de sentimiento son a menudo utilizados junto con los indicadores técnicos para generar señales de compra y venta. Pero quizás su característica más importante es su utilidad como indicadores del apetito/aversión por el riesgo al evaluar si los mercados están llegando a un sentimiento extremo y por lo tanto un cambio de sesgo es posible, o si todavía hay posibilidad para que se desarrolle una tendencia extrema.

Hay muchos intentos de medir con precisión el sentimiento del mercado por lo que hay diferentes tipos de indicadores de sentimiento - sólo veremos unos pocos aquí. Un aspecto positivo de los indicadores de sentimiento es el hecho de que sean transparentes y en muchos casos de acceso gratuito. Echemos un vistazo a algunos de estos indicadores que pueden ser de gran utilidad para buscar giros en el mercado.

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Informe Commitment of Traders (COT)

Los operadores no comerciales son considerados especuladores. Aquí se incluye a los grandes inversores institucionales, hedge funds y otras entidades que están operando en el mercado de futuros buscando ganancias de capital. Estos participantes son por lo general seguidores de tendencia, comprando cuando los precios suben y vendiendo cuando los precios bajan.

El COT proporciona una información actualizada sobre la tendencia y la fuerza de los traders “comprometidos” con la tendencia al detallar las posiciones especulativas y comerciales abiertas en los diferentes mercados de futuros. Recuerde que el mercado al contado es un mercado OTC, por lo que el mercado de futuros se utiliza aquí como un proxy para el mercado al contado. La Commodity Futures Trading Saber lo que los operadores comerciales y no comerciaCommission (CFTC) realiza un nuevo informe COT todos los les están haciendo a través del informe COT nos da una idea viernes. de los extremos del mercado para una divisa en particular.

Jamie Saettele, en su libro “Sentiment in the Forex Market” El informe COT puede ser descargado gratuitamente resume la idea al explicarlo así: de la CFTC www.cftc.gov.

“Vd. se habrá dado cuenta que el posicionamiento especuEl informe COT contiene mucha información, pero lo fun- lativo y comercial se mueven en direcciones opuestas. Si se redamental del informe son los datos que muestran la posi- aliza una afirmación sobre la relación entre el posicionamiento ciones neta largas o cortas para cada contrato de futuros de especulativo y el precio, entonces lo contrario será cierto para los operadores comerciales y no comerciales. Hay informes el posicionamiento comercial y el precio. Por ejemplo: COT sobre los traders de acciones (futuros sobre índices), de Los especuladores están extremadamente largos, cuando los materias primas (incluyendo petróleo y el oro) y de divisas comerciales están muy cortos (y viceversa). (futuros sobre divisas).

Un techo en el precio se produce cuando los especuladores Los traders comerciales representan a las empresas e están extremadamente largos y los comerciales muy cortos (y instituciones que utilizan el mercado de futuros para cu- viceversa).

El posicionamiento especulativo está en el lado correcto del brir riesgos en el mercado al contado. Por ejemplo, una empresa como Coca-Cola, como gran consumidor de azúcar mercado en la parte central del movimiento, pero se equivoca para sus líneas de producción que es, puede comprar con- en los giros.

El posicionamiento comercial se equivoca en la parte central tratos de futuros para protegerse contra eventuales subidas del movimiento, pero acierta en los giros”. en los precios del azúcar a corto plazo. Así que si los precios Fuente: “Sentiment in the Forex Market” por Jamie Saettele, del azúcar bajan, la empresa tendrá que pagar por las pérdidas en la posición en el mercado de futuros, y si los precios John Wiley & Sons, Inc., 2008 del azúcar suben, la empresa compensará dicha subida con Índice de Volatilidad (VIX) las ganancias en los contratos de azúcar comprados.

El propio VIX es un instrumento negociable: un pequeño gruEstos participantes en el mercado tienen abundante capi- po de inversores utiliza opciones y futuros del VIX para cubrir tal, en el sentido de que pueden aguantar posiciones en con- sus carteras; otros inversores utilizan esas mismas opciones tra de las tendencias del mercado durante mucho tiempo. y futuros, así como los ETNs sobre el VIX (principalmente el El informe COT nos da una idea de la tendencia de tipo VXX) para especular sobre la dirección futura del mercado. particular de activo y nos dice lo que los grandes capitales están haciendo.

Con el fin de detectar giros en el mercado debemos prestar atención a esta categoría porque los comerciales suelen ser más optimistas en los suelos de mercado y más bajistas en los techos. Ello no se debe a un enfoque “contrarian”, sino más bien a que realizan coberturas. Cuanto más suba el precio del azúcar, Coca-Cola venderá más contratos de futuros sobre el azúcar con el fin de mantener un precio promedio de venta más alto.

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Dado

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que el CBOE ha fomentado activamente el uso del VIX como una herramienta para medir el miedo de los inversores, el VIX se ha vuelto muy popular y es utilizado por los traders como un indicador de sentimiento del mercado para medir la volatilidad implícita. Recuerde, la volatilidad es la magnitud del movimiento del precio que se desvía de la media en un período de tiempo especificado. En concreto, el VIX mide la volatilidad implícita, en vez de la volatilidad histórica, de las opciones compradas y vendidas sobre el S&P 500.

puede considerar una herramienta fiable en este indicador. Un suelo en el VIX puede verse como un giro en un extremo superior en esos pares ya que los traders han llegado a un techo en la confianza y el optimismo con respecto a la tendencia.

Hay algunas divisas que son sensibles a los mercados de valores y esa es la razón por la cual este indicador también sirve para construir una metodología de trading de Forex.

mienta muy específica para aplicar dentro de un análisis orientado técnicamente a variables de mercado que son difíciles de medir: el miedo y la codicia.

En la página web del CBOE se puede acceder al gráfico del Índice de Volatilidad (símbolo: VIX), que mide la volatilidad implícita del S&P 500.

Con el fin de utilizar correctamente los indicadores de sentimiento y sobre todo el VIX, el trader deberá Los operadores más sofisticados y activos en el mercado utilizan productos derivados, como las opciones, en primer lugar, averiguar cuál es el tema de moda para efectuar sus transacciones. Estos operadores tien- actualmente en el mercado. En segundo lugar, si el VIX den a mostrar cambios en las emociones antes que la se está girando en un suelo mostrando un aumento de la mayoría de los inversores y por lo general sus emociones aversión al riesgo, el trader tendrá que averiguar qué empujan los precios a los extremos. Por lo tanto, los mer- mercados están mostrando un mayor optimismo, con el cados de derivados son una buena fuente de datos so- fin de entrar a la contra. bre la confianza de los inversores. Por ello, cuanto mayor Resumen de lo esencial del capítulo B02: sea la volatilidad implícita, mayor será el temor entre • Los tipos de cambio no siempre reflejan las los traders seguidores de tendencia de que el mercado condiciones económicas subyacentes relativas, está llegando a un extremo (un techo o un suelo). ya que pueden desviarse de los modelos preEl VIX en realidad tiene una relación inversa con el dictivos más importantes. mercado de acciones. Esta es una de las primeras cosas • Lo que se considera fundamental, los indicaque notará al ver el VIX en un gráfico de barras. Un dores económicos, muchas veces no resulta funvalor alto corresponde a un mercado más volátil y por damental para la acción de los precios. Parece lo tanto a opciones más costosas, lo que puede ser utique cuando los precios suben, cualquier indilizado para sufragar los riesgos de la volatilidad. Si los cador apuntando en la dirección opuesta no se inversores ven un alto riesgo de cambio en los precios, tiene en cuenta. exigen una prima mayor para asegurar un EVENTUAL cambio mediante la venta de opciones.

• Los indicadores de sentimiento son una herra-

Al igual que con otros indicadores de sentimiento, los traders buscan niveles extremos en el VIX. Si el VIX muestra una tendencia a la baja, esto significa que los traders están comprando menos opciones, lo que a su vez significa que están satisfechos con los precios subyacentes. Cuando el VIX alcanza un nivel extremo inferior, los traders se estarán preparando para un cambio en el VIX, lo que implicará que un entorno de riesgo más alto de negociación se producirá en breve.

Extracto del Curso de Forex de FXStreet: http://www.fxstreet.es/educacion/curso-forex/

Los pares como el USD/JPY o el EUR/JPY son sensibles a los precios de las acciones y por lo tanto se 31

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Tendencias Sergio Estévez, autor de Gin-Tonic para Dummies

El Gin-Tonic sensato Por desgracia, en los últimos años cualquier ‘manazas’ tiene aspiraciones de ‘barman sofisticado’ y el peligro de no poder rechazar el ‘menestra gin-tonic’ se ha convertido en algo cotidiano. Gracias este librito, Gin-Tonic para Dummies, el saber y el disfrute nos puede ayudar a entender por qué España se ha convertido en el país con mayor consumo de ginebra del mundo, informa Marabilias.com.

Pregunta: ¿Quién debería leer este libro?

Sergio Estévez: Cualquier persona con ganas de aprender a disfrutar y descubrir curiosidades del mundo del gin-tonic. Mezcladas con un toque de humor, disfrutarán mucho de este libro, independientemente de su nivel de conocimiento previo del tema. ¿Me imagino que se ha tomado unos cuantos gin-tonic?

S. E.: Unos cuantos... pero muchos en días diferentes y no siempre completos. Siempre ha sido mi combinado favorito. Dar una cifra exacta es complicado, pero en más de 15 años, unos 2.000. No suena mal, ¿no? ¿Pero habrá algunos que han sido inolvidables?

S. E.: Muchos... en algunos casos inolvidables por la compañía y el entorno y, en otros casos inolvidables por lo traumáticos que han sido por parecerse más a ensaladas

de la huerta o tisanas que a gin-ton¿La copa perfecta necesita de un ics. Hay dos palabras que unidas escenario perfecto? a gin-tonic hacen mucho daño: S. E.: Por supuesto, para disfrutar campeón de España de gin-tonics y de un gin-tonic perfecto, necesitaYouTube... ¿Sabes por dónde voy? mos un entorno ideal y relajado. Una ¿Tiene su bar favorito o un bar- buena compañía, nuestro gin-tonman favorito? ic preferido para ese momento y, si puede ser, una buena temperatura S. E.: Mi lugar favorito para que no nos funda el hielo y nos agüe tomar un buen gin-tonic es mi casa, la copa. ya que me puedo hacer las cosas a mi gusto. En cambio me encanta salir ¿Con quién le gustaría preparar para tomar cócteles, me encanta el unos combinados? trabajo y los cócteles de bartendS. E.: Con una persona con mucho ers como Alberto Pizarro del Bobby sentido del humor y al cual le encanGin, Paco Bretau del Slow, Javier Caballero de l’Eggs, Miguel Pérez tan los gin-tonics como Alfonso Arús. de Columbus o Francesc Cairó de Creo que lo pasaríamos muy bien y aprendería mucho de un gran comuHouse BCN. nicador como él. ¿El vaso largo es una herejía ¿Se sabe beber en España? estética o un ejemplo de mal gusto?

S. E.: En España se bebe mucho, S. E.: El vaso de largo o de tubo pero hay muy poca cultura de la debería estar prohibido por ley, al bebida. En las más de 1.000 catas menos para realizar combinados. y degustaciones por toda España he Realizar un gin-tonic en un vaso de podido contrastar que la gente contubo es como intentar comerse un oce muy poco acerca de lo que bebe entrecot en un platillo de café, falta aunque es cierto que quiere saber más y distingue lo que le gusta de lo sitio por todas partes. que no. ¿Tipo de copa o vaso? ¿Se sigue comprando por la etiS. E.: Para mí, el recipiente ide- queta? al debe tener una gran capacidad S. E.: Por la etiqueta, por la botely una boca ancha. Ambos requisitos los cumplen tanto la copa balón la y por el precio. Mucha gente sigue como el vaso ancho tipo ‘long-drink’. confundiendo el valor o la calidad con Prefiero la copa ya que te permite el precio. Esto se debe entender en agarrarla por el pie sin calentar el los dos caminos: no todas las ginebras caras son buenas ni todas las más contenido. económicas son malas. Además, cada

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Tendencias uno tenemos nuestro propio gusto y, contra esto, no hay nada escrito. ¿El marketing de las bebidas es una ciencia o depende de los distribuidores?

S. E.: Ambas variables son determinantes a la hora de vender un producto, tanto el diseño del producto (externo e interno), su precio, su canal de distribución y su promoción son vitales. Muchas veces, la marca que más distribución tiene, se lleva el gato al agua, otras veces las que más presupuesto para promoción o las que mejor se saben vender.

El gin-tonic tiene una componente social... ¿Cree que hay un segundo paso?

S. E.: Tras el éxito del gin-tonic muchas personas apuntaban a que el vodka-tonic sería la siguiente bebida en triunfar. Personalmente creo que la siguiente moda que vendrá será la del combinado de calidad, un combinado evolucionado. La gente volverá a tomar su combinación de siempre, pero mejorada. Al fin y al cabo el gin-tonic es un combinado más, pero el primero que pega, pega dos o diez veces, y ese es el caso del gin-tonic, el cual ha llegado con fuerza para quedarse. ¿Qué marca de ginebra no falta en su casa?

S. E.: Muchas, pero siempre para mis invitados, ya que mi consumo de ginebra es casi testimonial por un tema de higiene. Suelo tener una variedad de unas 8-10 ginebras mezclando algunas clásicas, cítricas, especiadas, herbales y afrutadas. El día que me tomo un gin-tonic relajado me gusta disfrutar de Martin Miller’s con una tónica Seagram’s y un twist de lima.

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Tamaño mínimo de la cuenta $5.000 USD Tamaño mínimo de la posición 1.000 en la divisa base Tipo de spread Variable Spread promedio para EUR/USD 0.27 Pips Operativa desde dispositivos móviles Si Trailing Stop automático No Dirección Web www.dukascopy.com Mail de Contacto info@dukascopy.com Dirección de Contacto Route de Pre-Bois 20, ICC, Entrance H, 1215 Geneva 15, Switzerland

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