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70 años del reinado del dólar

Año 3 No. 28 - Agosto 2014

Actualidad Los emergentes mantienen su atractivo

¿Qué le pasa a los mercados? por Yuri Rabassa

Opinión

Para evitar una década perdida

Editorial

Un debate nuevo está de actualidad en los análisis de la economía global

Las economías asiáticas son crecientemente se expandió en casi un 50% en Singapur y ha resistentes puertas a fuera, pero débiles en crecido más de un 30% en Tailandia y Corea. crecimiento desde dentro.

En 2013, los países de la región se han reforzado. La balanza comercial ha mejorado de 4 a 8 puntos porcentuales del PIB en muchos de estos países. Cuando las exportaciones crecen con relación a las importaciones, hay más liquidez en los sistemas financieros locales.

Los tipos de cambio de países como Indonesia, India, Filipinas y Malasia, descontando la inflación, también son más competitivos que antes del verano del año pasado, cuando parecía que la adopción de una política monetaria más estricta por parte de Estados Unidos podría provocar una fuga de capitales en Asia.

Unas tasas de interés internas más bajas pueden ayudar al crecimiento en algunos lugares, sobre todo, en Corea e India. Pero, como una estrategia para toda la región, se trata de algo demasiado arriesgado. Para los ahorradores, los depósitos bancarios pagan ya muy poco en comparación con la inflación. Solo en China las tasas reales de los depósitos han mejorado significativamente desde 2007; y ello se debe a que la inflación en el país está bastante controlada ahora.

Si las tasas de interés en Asia caen, el atractivo de los activos reales, como la propiedad, se hará más fuerte. Ello ampliará aún más el crédito y podría acumular problemas para el futuro. La mejor esperanza de la región es El crecimiento, sin embargo, es frágil. A principios una recuperación de la inversión impulsada del año pasado, la previsión de los economistas por las exportaciones. Sin una reactivación de respecto al crecimiento del PIB asiático se situaba la fortaleza interna, la estabilidad externa en un 7%. Ese porcentaje ha caído hasta cerca asiática puede ser pura fantasía. del 6%. En contraste, las expectativas de las grandes economías avanzadas continúan más o La vuelta de las vacaciones se presenta llena de incertidumbres y, además, habrá que seguir muy menos intactas. de cerca estos acontecimientos y, por supuesto, Por otro lado, preocupa que la desaceleración algunos de los temas candentes que relatamos llegue en medio de un gran exceso de deuda. este número en Forexduet.

Desde 2007, la relación entre el crédito y el PIB se ha duplicado en China y Hong Kong,

Editor: Yuri Rabassa - Consejo Editorial: Alicia Ortí, José María del Valle, Director: Luis Sacristán - Equipo de Redacción: Audens Comunicación Diseño y Maquetación: Art Box Comunicación Colaboradores: Manuel Charlón, Carolina Spinoza, Susana de Castro, Hector Alonso, Luis Molinero, Ramón Valencia

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Actualidad

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Los emergentes mantienen su atractivo Los BRICS aportarán al New Development Bank (NDB)

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Para evitar una década perdida

El banquero central del mundo

HERRAMIENTAS DE ANALISIS 4. El Sentimiento de los Inversores

Tendencias

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Directorio de Brokers recomendados con descuentos especiales.

70 años del reinado ¿Qué le pasa a los mercados? del dólar Por Yuri Rabassa

20 Bajo Lupa

La crisis de deuda de Argentina amenaza con daños a países vecinos

Opinión

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70 años del reinado del dólar

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¿Exceso de liquidez o exceso de ahorro?

Entrevista a Álvaro Lodares

“El mayor problema que tiene Europa no es España, Italia ni Grecia; es Francia” “Los hombres de negro del BCE se instalan en la banca española en busca de agujeros España y Argentina retoman relaciones tras la crisis de Repsol e YPF Lagarde advierte del peligro de un ‘círculo vicioso’ en la eurozona

No es la estrategia. Eres tú.

Por Boris Schlossberg

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70 años del reinado del dólar Hace 70 años que no ha cambiado el mobiliario de la Sala del Oro (Gold Room) del Hotel y Balneario Mount Washington, en el pueblo de Carroll, en New Hampshire. Allí siguen las mismas doce sillas de estilo de madera rodeando a la mesa redonda, que estaban el sábado 22 de julio de 1944. La permanencia de los muebles obedece a una razón histórica: los 7.000 millones de habitantes del mundo seguimos viviendo bajo el orden económico que se firmó en esta sala aquel día, informan Raúl Arias y Pablo Pardo en el diario “El Mundo”.

Ni Lehman Brother ni el 11-S han podido con la supremacía del dólar Aquí fue donde se acordó la liquidación ordenada del Imperio Británico, la transformación del dólar en la divisa universal, la reconstrucción de Europa en general -y de Alemania en particular-, y la creación de un sistema económico mundial basado en el libre mercado conforme a unas reglas del juego coordinadas por el Fondo Monetario Internacional, el Banco Mundial y la Organización Mundial del Comercio. Para el investigador del think tank Consejo de Relaciones Exteriores de EEUU, Benn Steil, en el Salón del Oro “nació el Siglo Americano”.

Setenta años después, a unos 6.300 kilómetros al sureste de Bretton Woods, cinco países acordaron el martes lanzar uno de los desafíos más obvios al sistema que nació en este espectacular hotel.

Ha sido en la ciudad brasileña de Fortaleza, donde los jefes de Estado de China, India, Rusia, Brasil y Sudáfrica han decidido crear su propio banco de desarrollo, que ya ha sido llamado coloquialmente Banco BRIC, en referencia a la sigla formada por la primera letra de sus cuatro miembros más importantes. La iniciativa es un desafío evidente al Banco Mundial, con una nueva institución que tendrá un capital de 73.900 millones de euros (100.000 millones de dólares), de los que Pekín aportará el 41%.

Fortaleza, Chaing-Mai y el Mecanismo Europeo de Estabilidad La iniciativa de Fortaleza es un nuevo golpe al sistema de Bretton Woods. Pero no es el primero. Ahí está la Iniciativa Chaing-Mai, un

acuerdo de intercambio de divisas entre 10 países asiáticos, dirigidos por China, para evitar tener que acudir al FMI en busca de ayuda.

El Mecanismo Europeo de Estabilidad es, en cierto sentido, otra alternativa al Fondo. Los acuerdos bilaterales y regionales de liberalización comercial en todo el mundo están segando la hierba bajo los pies de la Organización Mundial del Comercio. Y sólo el Banco Brasileño de Desarrollo maneja más recursos financieros que el Banco Mundial. ¿Se ha convertido el orden de Bretton Woods en una pieza de museo similar al Salón del Oro? ¿Hace falta otro a Bretton Woods que refleje el aumento del poder de las economías emergentes y la caída de la influencia de EEUU y, sobre todo, de la UE? Vayamos por partes. La pata más evidente de Bretton Woods son sus instituciones, encabezadas por el FMI. Ahí, los países emergentes parecen estar votando por la vía de los hechos, con iniciativas como ChangMai y en nuevo banco BRIC. «El FMI es la única institución multilateral con algún tipo de influencia, pero cada 5

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día es menos representativa de la distribución del poder económico y político mundial, debido a la enorme sobrerrepresentación de Europa en detrimento de los emergentes», ha declarado a MERCADOS Willem Buiter, economista-jefe de Citigroup, el tercer mayor banco de EEUU por activos.

A eso se suma otro problema, según el profesor de Economía Política de la Escuela de Relaciones Internacionales (SAIS) de la Universidad Johns Hopkins, Matthias Matthijs: “El veto de facto que EEUU tiene en el FMI”.

Pero como nos hemos dado cuenta los europeos en la crisis del euro, crear una organización no es lo mismo que hacer que ésta funcione.

Las instituciones de Bretton Woods tienen una solidez institucional de la que carecen al menos por ahora, sus rivales. Por un lado están las rivalidades y desconfianzas históricas.

“Los países involucrados en ChaingMai no confían unos en otros”, recalca Buiter. De poco le sirve a ChaingMai tener 177.400 millones de euros (240.000 millones de dólares) en reservas si varios de sus países miembros están permanentemente a punto de ir a la guerra por unos islotes en el Mar de China.

Igualmente seria es la interferencia de los gobiernos. Así lo ve Edwin Truman, que actualmente está en el “think tank” Peterson Institute for International Economics, y cuyo pasado en la Reserva Federal y en los gobiernos de Bill Clinton y Barack Obama ha llevado al Premio Nobel de Economía Paul Krugman a llamarle “el George Smiley de la economía mundial”, en referencia al 6

héroe de las novelas de espionaje de John Le Carré.

“El Banco BRIC es para los políticos, no para los ministros de Finanzas. Dudo que sea capaz de obtener recursos en los mercados de capitales y, en cualquier caso, siempre estará marcado por la tensión entre la realidad política y la realidad económica. Al menos, en el FMI están representados los ministros de Economía y Finanzas, no los de Exteriores”, declaraba Truman a MERCADOS en una entrevista telefónica el jueves.

Al contrario que sus rivales, los organismos de Bretton Woods han tenido tiempo de acomodarse a los cambios del mundo. El Fondo, que nació para salvaguardar un mundo de tipos de cambio fijo, en el que el dólar y el oro eran el centro del sistema financiero mundial, y para prestar a Europa (su primer crédito fue a Francia), se ha adaptado a las nuevas realidades. El colapso del comunismo fue aprovechado por su entonces director, el socialista francés Michel Camdessus -que acabaría como asesor económico del Vaticano- para convertirlo en la principal herramienta de ayuda a las reformas económicas de los países de la antigua órbita soviética.

La moneda acapara el 70% de las reservas mundiales y el 85% de las transacciones de divisas

Desde entonces, el FMI se ha convertido en el bombero que acude a cada crisis económica mundial. Lo mismo ha pasado con el Banco Mundial, que nació para reconstruir Europa y ha trasladado su actividad a la lucha contra la pobreza, primero, y contra las desigualdades, ahora, en el mundo en vías de desarrollo.

De hecho, lo más notable de las organizaciones de Bretton Woods es que han sobrevivido al colapso del sistema de Bretton Woods. El dólar no tiene un tipo de cambio fijo con el oro desde 1971. Y ése era el eje

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de lo que se firmó el 22 de julio de 1944. Nunca antes en la Historia las grandes economías desarrolladas habían vivido un periodo de tiempo tan largo como el actual con dinero fiduciario, es decir, que no estuviera basado en algún metal precioso, sino solo en la confianza que generan los bancos centrales.

‘El exorbitante privilegio del dólar’ Y ahí lo más notable es la supervivencia del dólar. Bretton Woods nació en un momento en el que la economía estadounidense suponía más del 50% del PIB mundial. Hoy no llega al 20%. Pero lo que el presidente francés Valéry Giscard D’Estaing calificó como “el exorbitante privilegio del dólar” sigue. EEUU acaba de salir de la mayor crisis financiera desde, precisamente, los años 30. En los 70 sufrió hiperinflación. Ha usado el dólar para endeudarse, dado que siempre puede devaluarlo.

go, a día de hoy, casi el 85% de las La vigencia del acuerdo transacciones de divisas en el munAsí pues el acuerdo firmado en do se hacen en dólares. el Salón del Oro sigue gobernando En torno al 70% de las reservas nuestras vidas y nuestras transacciode divisas mundiales están en dó- nes. El dólar no es el centro, pero lo lares, y ese porcentaje no ha cam- es más que nunca. Las instituciones biado en la última década y me- creadas allí se han adaptado para dia. Ni el 11-S, ni Irak, ni Lehman hacer lo que toda buena burocracia Brothers han podido con el billete debe lograr: garantizar su superviverde. Y, por supuesto, tampoco el vencia. Y la economía mundial ha euro. Como explica en un email Eric vivido siete décadas que solo pueHelleiner, profesor de Economía Po- den calificarse, en su conjunto, de lítica de la Universidad de Water- buenas.

loo, en Canadá, “la crisis de 2008, Por ahora, no hay opciones para lejos de cuestionar el papel del dóotra reinvención de la economía lar, demostró lo central que es en la mundial. «Betton Woods tuvo lugar economía internacional”. en unas circunstancias excepcionales, Cuando se le preguntó a Char- que motivaron un apoyo extraordiles Goodhart, profesor emérito de nario para la cooperación mundial. la London School of Economics y Es difícil que eso pase hoy», ha exex miembro del Comité de Política plicado a este periódico James BouMonetaria del Banco de Inglaterra ghton, el historiador oficial del FMI. Bretton Woods, sin embargo, -que es el organismo que fija los tipos de interés en Gran Bretaña- por mató a sus creadores. El británico qué no hay una alternativa al dólar John Maynard Keynes falleció en recibió una repuesta llena de ironía 1946, víctima del efecto en su salud británica: “Piense en las alternati- de todos los viajes en avión que hizo a través del Atlántico para negociar Y también con motivos políticos, vas”. El también británico Desmond el orden económico de la posgueporque todas las transacciones se Lachman, del think tank estadouni- rra. hacen en dólares. Quienes mejor lo dense American Enterprise Institute, saben son, de nuevo, los franceses, lo explica un poco más: “Es probaDos años después, cuando el esque han visto cómo el Gobierno de ble que el dólar siga siendo la divi- tadounidense Harry Dexter White Barack Obama le ponía hace tres sa dominante durante al menos una iba a ser nombrado director gesemanas una multa de 8.900 mi- o dos décadas más. Su mayor com- rente de la institución que había llones al mayor banco galo, BNP petidor es el euro. creado, el FMI, fue desenmascaraParibas, por hacer negocios con SuPero el euro tiene unos proble- do como un espía de Stalin. White dán, un país al que EEUU acusa de murió pocos días después en su casa genocidio, con Irán y con Cuba. El mas enormes, y es probable que de campo, en extrañas circunstandólar “es nuestra divisa, pero es su vaya a pasar por otra crisis existen- cias. Oficialmente, fue un infarto. problema”, como le dijo a un grupo cial cuando la actual recuperación La sorpresa fue tan grande que esde preocupados colegas europeos de la UE pierda fuelle, las amena- cogieron al primer candidato que el secretario del Tesoro de EEUU zas de deflación crezcan y la crisis apareció: el belga Camille Gutt. Así que rompió el sistema de Bretton de la deuda soberana de los países nació la tradición de que un euroWoods, John Connally. Sin embar- de la eurozona reaparezca”. peo dirija el FMI. 7

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Actualidad

Los países emergentes aprueban su banco y un fondo de reserva en la VI Cumbre de Fortaleza

Los emergentes mantienen su atractivo Y es que ni siquiera los últimos conflictos han conseguido frenar los flujos positivos de dinero. Así lo confirman los datos. Álvaro Ortiz Vidal-Abarca, de BBVA Research, explica a este respecto: “La situación en Ucrania y Hace más de un año desde que Rusia ha generado de momento una el ex gobernador de la Reserva Fe- transferencia de flujos de unos países deral estadounidense, Ben Bernanke, emergentes a otros, pero de momenanunciara ante el Congreso el inicio to no se ha convertido en un aumento del tapering, es decir, el comienzo de la aversión global al riesgo”. del fin de la política monetaria ultra expansiva en Estados Unidos. La noticia debía congraciar a los mercados a nivel global, pero lo cierto es que produjo una contracción de flujos hacia los mercados emergentes, informa El Economista.

Los inversores siguen apostando por estos mercados, que encadenan cuatro meses consecutivos de entradas de dinero neto, tanto en fondos de renta fija como de bolsa.

Desde entonces, mucho ha cambiado la historia. Si a comienzos de año eran los grandes penalizados, estos mercados han sabido resurgir de sus cenizas. El mercado parece haber olvidado estos temores y el dinero se dirige de nuevo hacia ellos. Pero quien dio la voz de alarma fue, una vez más, el gurú de estas economías, Mark Mobius, que a finales de junio anunciaba esperanzado: “La corrección en los mercados emergentes ya ha pasado.

El momento de entrar ha llegado”.

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Una moratoria prolongada de Buenos Aires afectaría en distintos grados y aspectos a Brasil, Chile, Uruguay, Paraguay y Bolivia.

Este mismo estandarte es el que sostienen desde Fidelity. Desde la firma de inversión aseguran que “los conflictos en países como Ucrania están provocando mucha volatilidad,

pero pensamos que si se invierte valor a valor, de forma selectiva y a través de una comprensión profunda de cada negocio, no solo se puede lograr evitar las pérdidas sino lograr rentabilidades significativas a largo plazo”.

El gusto por estos mercados se afianza Estas opiniones no hacen sino avalar lo que los datos corroboran. Según los datos de Morningstar, a nivel global sólo en el mes de julio han entrado unos 2.137 millones de euros en fondos de renta fija emergente -la tercera categoría con mayor flujo de entrada, solo por detrás de los fondos mixtos en euros y la deuda corporativa en libras-, y unos 2.236 millones en los de bolsa emergente.

Pero si abrimos un poco más el objetivo, con éste ya suman cuatro meses consecutivos de entradas de dinero nuevo (de abril a julio, ambos incluidos) en los que habrían ingresado más de 13.000 y 10.000 millones de euros en cada categoría.

De hecho, hay que remontarse hasta noviembre de 2013 para ver un mes

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Actualidad en el que saliera más dinero del que entraba en fondos de renta variable emergente. Y en el caso de fondos de renta fija, hasta mayo de ese mismo ejercicio. Y precisamente desde ese mes no se experimentaba una racha tan larga de suscripciones de ambos tipos de productos hasta la actual. ¿Cuál ha sido su catalizador? Jaime Díez, analista de XTB, asegura que ha sido gracias a los siguiente factores: «los elevados precios de las acciones americanas, la deficiente situación económica de la eurozona y el conflicto militar con Rusia.

Los malos resultados de la economía japonesa tras el incremento de ventas en Japón, así como el menor rendimiento de las materias primas y los bajos tipos de la deuda pública, dejan pocas alternativas para el inversor activo que busca el mercado con un mejor rendimiento”. Por eso, no extraña que el ahorrador haya ido a buscar más rentabilidad a otros mercados.

Pero no es sólo eso, el reloj de la inversión apunta hacia ellos: según Morningstar, a nivel global, el 99 por ciento de los fondos de deuda emergente sube en el último trimestre, y el 98 por ciento de bolsa (unos porcentajes que también se mantienen en niveles elevados si se tienen en cuenta las rentabilidades del último mes).

Algo que no es de extrañar teniendo en cuenta el comportamiento que han registrado sus índices de referencia

Carrera hacia máximos La renta variable emergente está viviendo su particular rally alcista desde comienzos de año. Y nada más lejos de la realidad, precisamente es

el PFTS, el índice de referencia de la bolsa ucraniana, es el que más sube: un 60 por ciento en 2014 -y todo a pesar del conflicto entre Ucrania y Rusia, cuyo índice de referencia retrocede un 16 por ciento en lo que va de año-. Eso sí, tampoco es el único, el Merval argentino también ha escalado un 65 por ciento en el mismo periodo. Frente a esto, el inversor sólo habría podido aprovecharse de subidas del 10 por ciento en Europa (el Ftse Mib italiano es el que más sube) y del 6 por ciento en Estados Unidos (en el S&P 500).

El resto constituirán un fondo de reserva (otros 100.000 millones) que servirá para superar previsibles tormentas financieras.

Asimismo, Olivier Ginguené, director de estrategia de Pictet, justifica su preferencia por ellos: “Los emergentes ofrecen mejor valor que los mercados desarrollados, a unas 10,8 veces beneficios esperados, con un injustificado 25 por ciento de descuento dadas las mejoras de perspectivas económicas a largo plazo”.

Eso sí, lo común ahora es señalar el objetivo en el gigante asiático. Heinz Ruettimann, analista de Julius Baer, asegura que “el foco ahora está en China, cuyo mercado es muy probable que mantenga su momento positivo”. Un punto de vista que también defienden desde Fidelity, donde además señalan hacia África: “Su población pasará de 1.000 a 1.500 millones de personas en 2030, y la mitad de ellos vivirán en ciudades en 20 años”, aseguran.

En cuanto a deuda emergente, parece que la corrección de muchos mercados en 2013 ha abierto nichos interesantes de inversión.

Colm McDonagh, director de deuda emergente de BNY Mellon, comenta: “Tras la implementación de políticas de flexibilización cuantitativa, la demanda de rentabilidad se ha dispaAnte este panorama, el ahorrador rado. Dada la remuneración adiciopodría preguntarse: a estos niveles, nal que reciben los inversores por el ¿sigue siendo interesante entrar? Des- riesgo que asumen al invertir en los de Fidelity así lo creen: “Sus valora- mercados emergentes, este sector ciones se encuentran en mínimos de puede parecer atractivo”. diez años y cotizando con un descuento de alrededor del 30 por ciento respecto a los mercados desarrollados. De cara al futuro, se encuentran en una posición más fuerte que los mercados desarrollados, ofreciendo un crecimiento genuino en lugar del cíclico que tenemos en Europa y EEUU. Tomando esto en consideración, pensamos que es un buen momento para invertir en ellos”, aseguran.

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Actualidad Los BRICS aportarán al New Development Bank (NDB) 100.000 millones de dólares para proyectos de desarrollo

El banco de los BRICS, esto es, el del grupo de países compuesto por Brasil, Rusia, India, China y Sudáfrica, se perfila. Su sede estará en Shanghai. Su primer presidente será indio, su primer director general, brasileño y su primer gobernador, ruso.

El punto fuerte de La VI cumbre de los BRICS, celebrada en Fortaleza, que ha reunido a los presidentes o primeros ministros de estos países, ha dado el resultado esperado: un grupo de países en desarrollo, que en los últimos años han crecido mucho (pero que últimamente han ralentiNace para hacer frente, desde el zado su pujanza), que se desmarcan punto de vista financiero, “a los dé- de las instituciones creadas por los ficits de infraestructuras y de otras países desarrollados, anclados en la necesidades de desarrollo” de estos crisis.

Estados; y se crea porque el Fondo Monetario Internacional (FMI), que La presidenta brasileña, Dilma es quien, en teoría, debería atender Roussef, ha asegurado este martes estas cuestiones, es insuficiente para tras el anuncio que con la creación hacerlo, según estos países, que acu- del nuevo banco el grupo de los san a esta institución internacional de BRICS “gana en densidad”. El presifalta de representatividad, credibili- dente ruso, Vladímir Putin, preconizó dad y eficacia. que el nuevo banco “será la base para grandes cambios macroeconóAl nuevo New Development Bank micos”. El proyecto, apuntó el lunes el (NDB) irán 100.000 millones de dó- presidente chino, Xi Jinping, quiere lares (73.00 millones de euros) para “perfeccionar el sistema de gobierno financiar proyectos. El resto cons- mundial y ampliar la representación tituirán un fondo de reserva (otros y el derecho a hablar en los asuntos 100.000 millones) que servirá para internacionales de todos los países superar previsibles tormentas finan- emergentes”. cieras que se abatan sobre los componentes de este grupo.

A este respecto, Dilma Rousseff, 10

al término de la firma del contrato, aseguró que la creación de este banco no se hace en contra del FMI. “Se hace a favor de nosotros mismos”, añadió. “El mundo se ha convertido en algo bilateral y las instituciones que lo representan deben de ser así”.

La prensa brasileña había especulado mucho sobre quién conseguiría quedarse con la sede y quién con la primera presidencia (vital, ya que desde ella se diseñará el futuro del banco). Al final, China, el socio más poderoso del grupo, consiguió que el NDB se instale en Shanghái. A la presidenta Rousseff se le preguntó si Brasil había cedido en aras de sacar la negociación adelante. “La idea del Banco de Inversión para los países emergentes fue de India. Era justo que de ese país fuera el primer presidente”, respondió la presidenta brasileña.

El ministro de Economía de Brasil, Guido Mantenga, añadió que lo importante no es la nacionalidad del presidente ni el país que aloja la sede sido el número de acciones

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Actualidad

que detenta cada país: “Y aquí cada hecho de limar las aristas políticas a miembro del grupo tiene el mismo nú- fin de llegar a un mínimo común que mero de acciones porque aporta el resulte operativo. mismo dinero”.

La economista brasileña Josefina El banco no tiene aún fecha para Guedes considera que este grupo su puesta en marcha efectiva, pero de países, más allá de sus obvias ya existe. Y eso es significativo den- diferencias, tienen un rasgo común tro de este grupo heterogéneo de determinante: “Son países que se países que es difícil definir. A este están desarrollando, que luchan conrespecto, el economista brasileño tra un problema común: la desigualJosé Augusto Castro, presidente de dad, las necesidades urgentes de la Asociación Brasileña de Comer- salud, educación o infraestructuras”. cio Exterior, precisa que los BRICS no Un dato: solo los países BRICS acaconforman un bloque: “Son un con- paran 1.700 millones de pobres, la junto de letras lideradas por China”. mitad de los que hay en el planeta.

Esto es cierto, pero también lo es que Con todo, la creación del Banco de ellos solos equivalen a una quinta Inversión constituye, a juicio de Gueparte del PIB mundial y que abarcan des, una prueba de la madurez de el 40% de la población del planeta. este grupo formado a la contra, por Castro recuerda que estos países es- oposición al FMI y al Banco Mundial. tán ubicados en distintos continentes, El nuevo banco, además de sermuy separados geográfica y, en algunos casos, políticamente. vir de plataforma financiera para emprender obras de infraestructuras De hecho, lo que caracteriza a los (Brasil e India necesitan muchas, ChiBRICS y los diferencia de otros gru- na tiene gran experiencia en llevarpos de países es su pragmatismo y el las a cabo) impulsará el comercio en-

tre los cinco componentes del grupo, que ahora mueve cerca de 54.000 millones de dólares y que se centra, casi exclusivamente, en la relación comercial entre China y los otros.

La articulación del grupo tendrá consecuencias en el encaje internacional de todos los miembros. Brasil, un gigante económico con tendencia al proteccionismo y a aislarse, deberá cambiar de comportamiento.

“Brasil tiene ya conciencia de que no estamos solos en el mundo, de que no somos una isla”, aseguraba Rousseff hace días en un encuentro con periodistas internacionales.

“Los BRICS son un grupo que no se contrapone a ningún otro proyecto ”, asegura Clodoaldo Hugueney, exembajador brasileño en China. Pero más allá de alianzas con otros bloques, lo que caracteriza a los BRICS y lo diferencia de otros grupos de países es su pragmatismo y el hecho de limar las aristas a fin de llegar a un mínimo común que resulte operativo.

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La crisis de deuda de Argentina amenaza con daños a países vecinos

El fallo de un juez de EE UU que ha derivado en el impago parcial de deuda de Argentina no solo puede impactar en la estanflación (fenómeno que combina recesión con alta inflación) que sufre este país sudamericano sino también en los vecinos, aunque diversos grados y aspectos.

En la anterior suspensión de pagos de Buenos Aires, en 2001, en una situación caótica en lo político y socioeconómico que no puede compararse con la actual, solo Uruguay terminó cayendo también en crisis, aunque Brasil también sufrió daños en su comercio. Unos 13 años después, el panorama es distinto también en la vecindad sudamericana, afirma Alejandro Rebossio en El País.

Argentina es el tercer destino de las exportaciones de Brasil. Aquí va el 7% de las ventas externas del gigante sudamericano. Además, buena parte de esos envíos son manufacturas, no materias primas, como las que envía a su principal socio comercial, China.

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Una moratoria prolongada de Buenos Aires afectaría en distintos grados y aspectos a Brasil, Chile, Uruguay, Paraguay y Bolivia

labella y Cencosud, la embotelladora de Coca-Cola Andina y la aerolínea LAN. Chile es el sexto inversor extranjero en Argentina, después de China.

Uruguay puede que se beneficie de la fuga de capitales desde territorio argentino. En junio pasado se registró la mayor de subida de depósitos de argentinos en bancos uruguayos en seis años. Pero los demás efectos de una crisis en Argentina sería negativos. La industria del turismo depende en buena parte de las visiBrasil es el cuarto inversor ex- tas del otro lado del Río de la Plata. tranjero en Argentina, después de EE Argentina es el tercer destino de exUU, España y Holanda. Hay fuerte portación uruguaya. Aquí va el 4,1% presencia brasileña con las empre- del total, incluidas manufacturas. sas cárnicas Marfrig, Brasil Foods y JBS, la cementera y textil Camargo Para Bolivia, Argentina también Corrêa, los bancos do Brasil e Itaú y es el segundo comprador de sus Petrobras, entre otras. ventas externas (20% del conjunto), aunque en este caso pesan más los A Chile también le afecta la situa- envíos de gas, una demanda que dición de Argentina por las inversiones fícilmente baje aunque caiga la ecode sus compañías en ese país, como nomía. Paraguay, al igual que Chile, las firmas de comercio minorista Fa- no exporta demasiado a Argentina.

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La preocupación de Asunción reside en una devaluación del peso que fomente el contrabando de productos argentinos, como alimentos, que compiten con los paraguayos, según ha admitido un director del Banco Central de Paraguay, Roland Holst.

enero a junio deste año, el total de exportaciones de coches brasileños cayó 35%. Otro sector impactado es el de calzado, que tiene en Argentina a su segundo mayor destino de envíos al extranjero, detrás apenas de EE UU. Heitor Klein, presidente ejecutivo de la Asociación Brasileña “La medida (el impago) afectaría de las Industrias de Calzados, pretodos los países, pero principalmen- dice: “De continuar el ritmo actual de te a Brasil”, dice José Augusto de embarques, podemos cerrar el año Castro, presidente de la Asociación con una caída hacia Argentina de de Comercio Exterior de Brasil. “La hasta 50%”. demanda de productos brasileños posiblemente caería mucho, en un El Gobierno de Michelle Bachelet ambiente de fuerte devaluación y ha descartado que la situación ecocaída de la actividad en Argentina”, nómica de su vecino afecte a Chile, añade Castro. pese a que es el sexto inversor extranjero en Argentina. El ministro de l director de la consultora Abe- Hacienda, Alberto Arenas, ha indicaceb, Dante Sica, opina que las preo- do que la crisis de deuda de Buecupaciones de los exportadores bra- nos Aires “era una materia conocida sileños son “totalmente justificadas”: por los agentes del mercado y, por “Buenos Aires ha subestimado mucho lo tanto, no debería cambiar las exel impacto del default (impago). Va pectativas en Chile”. La opinión de haber um agravamiento de los pro- expertos coincide con la de Arenas: blemas actuales, con más restriccio- “Los inversionistas entienden que Chines a las importaciones”. le es un país con políticas y reglas El sector del automóvil brasile- absolutamente diferentes y el efecto ño ya viene reduciendo sus expor- directo va a ser menor”, ha señalado taciones a Argentina, compradora el economista Sebastián Edwards, sedel 80% de sus ventas externas. De gún consigna radio Biobío.

El Gobierno de Evo Morales considera que la “fortaleza” de la economía boliviana puede soportar los efectos de la crisis argentina Tanto el Gobierno de Uruguay como los economistas y empresarios de este país coinciden en que la crisis de deuda de Argentina no tendrá graves consecuencias del otro lado del Río de la Plata. Sin embargo, poco después de conocerse la falta de cobro por parte los acreedores de Buenos Aires, el dólar experimentaba su mayor subida frente al peso uruguayo desde 2009, signo de que la pequeña economía local es sensible a lo que sucede en el gigante vecino.

Pero Uruguay también está lejos de la situación de 2002, cuando la 13

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Actualidad crisis de Argentina lo arrastró a una pesadilla que dejó un rastro de pobreza que todavía se lucha por revertir. En aquella época el 45% de los depósitos bancarios en Uruguay pertenecía a los no residentes, en su mayoría argentinos que trataban de evadir impuestos.

Actualmente esa cifra ha bajado al 15%. De manera general los sucesivos gobiernos uruguayos han trabajado en una “desargentinización” de la economía: como destino de exportación o como fuente de inversión directa o de depósitos bancarios.

Desde los últimos años, el Gobierno argentino ha puesto trabas a las exportaciones de todos los países del mundo, incluidos sus socios de Mercosur (Uruguay, Paraguay, Brasil, Venezuela) y desalienta la salida de turistas mediante el control de cambio.

El Gobierno de Evo Morales considera que la “fortaleza” de la economía boliviana puede soportar los efectos de la crisis argentina. La mayor preocupación se ha centrado en el pago de las exportaciones de gas natural a Argentina, pero el presidente de la petrolera estatal argen-

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tina Enarsa, Walter Fagyas, respaldó declaraciones de ejecutivos de su par boliviana YPFB que aseguraron que Buenos Aires no tiene deudas con La Paz por esas operaciones.

La demanda de productos brasileños posiblemente caería mucho, en un ambiente de fuerte devaluación y caída de la actividad en Argentina Fagyas aclaró que existe un depósito de garantía de 400 millones de dólares, equivalente a dos meses de suministro de gas, “que están a disposición de YPFB”. Pero el Instituto Boliviano de Comercio Exterior ha señalado que las exportaciones no tradicionales, como fruta de Chapa-

re, tendrán algunas limitaciones por las dificultades de los importadores argentinos a la hora de obtener los dólares en su país para comprarlas.

En los primeros cinco meses de 2014, Bolivia ha exportado a Argentina por 1.076 millones de dólares entre gas, aceites crudos de petróleo, concentrados de zinc, plátanos, palmitos, soja y semillas de girasol, entre otros bienes.

Los impactos en otras grandes economías de Latinoamérica, más alejadas de Argentina, como México, Colombia, Venezuela y Perú, serán menores. En Colombia, la situación de Buenos Aires no tendrá impacto en las condiciones de los mercados financieros, tanto por el lado de la deuda pública como por el de la tasa de cambio, según el ministro de Hacienda, Mauricio Cárdenas. El funcionario aclaró que Colombia es solidaria con la posición de Argentina “en el sentido de defender los arreglos que se hagan soberanamente entre un país y la mayoría de sus acreedores”.

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¿Qué le pasa a los mercados?

Por Yuri Rabassa

En los últimos meses, la mayoría de los instrumentos financieros están mostrando volatilidades bajas, y en algunos casos tan bajas que no se habían visto en décadas. Esto puede estar desesperando a muchos traders que operen en los mercados sistemas de trading basados en volatilidad.

Si observamos el mercado forex, los principales pares de divisas están mostrando en ocasiones volatilidades ridículas. Y no se trata del resultado del verano, sino que esta tendencia se lleva fraguando desde hace años y podemos decir que comenzó en el año 2010, en plena crisis de los países periféricos de la Unión Monetaria.

La volatilidad no es otra cosa que la amplitud de movimientos en los precios de los activos financieros en un periodo determinado. Cuanto mayor es esta amplitud, mayor es la incertidumbre a la que se enfrentan los mercados, ya que las rentabilidades para el inversor puede variar de forma mucho más significativa.

Una forma simple, pero efectiva, de medir la volatilidad, es hacer uso del indicador ATR (Average True Range). Haciéndolo en gráficos de temporalidades altas podremos observar como la volatilidad ha caído en los últimos años de forma continua en los principales activos financieros mundiales, como el mercado de divisas, las bolsas e incluso el mercado de bonos.

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Si observamos el siguiente gráfico mensual del EURUSD, podemos ver cómo la volatilidad medida con el ATR ha caído desde el año 2011 y actualmente se encuentra en mínimos históricos nunca vistos desde la creación de la moneda única.

EURUSD, gráfico mensual.

El “Dollar Index”, contrato de futuro que incluye una cesta de las principales divisas del mundo respecto del dólar americano, también nos muestra una importante caída en la volatilidad, iniciada en el 2009, y que ha alcanzado cotas del año 1996.

US Dollar Index, gráfico mensual

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En las bolsas mundiales la volatilidad también se ha contraído, aunque no de una manera tan dramática. Si observamos el gráfico mensual del índice S&P500 de la bolsa americana, podemos observar cómo también ha descendido desde el año 2009, aunque no a mínimos históricos. Esto no le ha impedido poder mantener la magnífica tendencia alcista que muestra desde el año 2009, y que continúa batiendo nuevos máximos históricos.

S&P 500, gráfico mensual, mostrando su fuerte tendencia alcista y la caída en el indicador de volatilidad ATR

Por comparar con algo de casa, el IBEX35 también muestra un descenso en la volatilidad desde el año 2009, si bien no nos ofrece esa tendencia tan envidiable de su hermano americano.

Índice IBEX 35, gráfico mensual.

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El mercado de bonos tampoco es impasible a esta situación, y observando la rentabilidad de los bonos americanos, en la imagen el de 10 años, podemos ver cómo su volatilidad marca mínimos históricos nunca vistos. Y he aquí el quid de la cuestión.

Rentabilidad del bono americano a 10 años, gráfico mensual

Bajas volatilidades implican que los inversores están dispuestos a aceptar rentabilidades más bajas, ya que el futuro parece ser más previsible, y estas rentabilidades tan bajas de los bonos (sí, incluyendo el español) es fruto de esta bajísima volatilidad, que permite colocar los bonos en el mercado con bajas rentabilidades, y en un entorno de baja inflación.

Pero, ¿cómo hemos llegado a esta situación de baja volatilidad? Sin duda es el resultado de las políticas de los principales Bancos Centrales que han aplicado políticas altamente acomodaticias y relativamente transparentes, transmitiendo una gran previsibilidad a los inversores, que parecen saber en todo momento cuáles van a ser los siguientes pasos de las autoridades monetarias, y lo que es más importante, cuándo se van a dar.

Si nos fijamos en todas las declaraciones de los presidentes de los principales Bancos Centrales, en especial la Fed y el BCE, han aportado pocas sorpresas, y cuando han actuado con cierta decisión no ha sido sin previo aviso durante los meses anteriores.

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Esto no deja de ser una forma más de intervenir en los mercados monetarios por parte de los Bancos Centrales, que se encuentran con tipos de interés en niveles mínimos y sin ningún recorrido disponible en las políticas monetarias más ortodoxas. Pero sus herramientas son muchas, y simplemente la forma en que transmiten lo que van a hacer tiene una enorme implicación en el comportamiento de los mercados, como estamos viendo.

Otro efecto interesante de este descenso en la volatilidad es cómo se ha atenuado la conocida como “guerra de divisas” que hemos podido seguir en los últimos años, sobretodo desde el inicio de la crisis financiera del 2007. Durante estos años, los Bancos Centrales luchaban entre si para conseguir depreciar sus divisas y así estimular sus exportaciones, al mismo tiempo que generaban un cierto escenario de inflación.

En un entorno cambiario tan estable como el actual, podríamos afirmar que la “guerra de divisas” habría terminado, ya que observamos cierta estabilidad en los tipos de cambio.

Y nosotros, como traders ¿qué hacemos? Pues lo que tenemos que hacer siempre. Continuar fieles a nuestros sistemas de trading y esperar nuevos acontecimientos. Si tu sistema está bien diseñado seguramente no te suponga esto ningún problema, pero sin duda los traders que usan la volatilidad para operar, sin un sistema sólido detrás, deben estar sufriendo de lo lindo.

Los mercados cambian constantemente, y la volatilidad no es ajena a estos comportamiento cíclicos. Va y viene, y sin duda un día regresará a los mercados, haciendo las delicias de más de uno.

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Bajo Lupa

¿Exceso de liquidez o exceso de ahorro?

Mario Draghi nos confirmó que no hay riesgo de burbujas en la eurozona y que los mercados están solo un poco espumosos. ¡Horror! Si recuerdan esta es la misma frase que utilizó Greenspan poco antes del comienzo de la crisis financiera.

Caruana, desde el BIS, habla del riesgo de excesiva euforia en los mercados financieros. Cosas de una expansión cuantitativa sustancial en varios bancos centrales que está provocando una búsqueda de rentabilidad y una minusvaloración del riesgo hasta el punto que la deuda pública griega renta solo un 6%. La Bolsa sube rápido incluso con bajas perspectivas de crecimiento y todas las clases de activos suben simultáneamente (acciones, bonos soberanos, bonos basura, etc.). Un claro déjà vu.

Mientras tanto, ¿qué está sucediendo con los movimientos de capitales internacionales? Recordemos que Bernanke siempre se negó a aceptar que los bajos tipos de la Reserva Federal hubieran tenido nada que ver con la burbuja credi20

ticia e inmobiliaria que desembocó en la crisis financiera. Su explicación era el llamado savings glut o exceso de ahorro y su movimiento desde zonas que lo producían (léase China) hacia países que necesitaban financiación (léase deuda pública de Estados Unidos) haciendo bajar la rentabilidad de sus activos financieros.

en los flujos de capitales internacionales. El capital ha fluido desde países en desarrollo hacia países desarrollados contradiciendo la teoría económica. En segundo lugar, se incrementó el superávit por cuenta corriente de algunos países mientras aumentó mucho el déficit de otros, por ejemplo EEUU o España.

La idea de Bernanke se basa precisamente en cómo el exceso de ahorro de algunos países se invirtió en activos de otros manteniendo muy bajos los tipos de interés e inflando burbujas. Para evitar que este problema se volviera a producir el G-8 intentó, sin éxito, poner un límite del 5% al superávit por cuenta corriente. Hoy. hasta el FMI, garante de la libertad de capitales, acepta la necesidad de controles en algunas circunstancias.

Vale la pena recordar que, por definición, no puede existir superávit o déficit de la balanza de pagos.

Lo que si puede existir es un superávit o déficit por cuenta corriente o de capitales. Si se exportan más bienes y servicios, y se reciben más transferencias que las que se importan (superávit por cuenta corriente), entonces se producen flujos de capitales de salida del país (invierte en el extranjero más de lo que los extranjeros invierten en el país). Por Desde el comienzo de la crisis fitanto los flujos de capitales son la nanciera se ha producido un cambio otra cara de la balanza por cuenta muy significativo en los intercambios internacionales: mientras que el cocorriente. mercio de bienes y servicios se ha Durante las últimas décadas se recuperado, el flujo de activos fiha producido una situación especial nancieros no lo ha hecho. La caída

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Bajo Lupa en los flujos de capitales postcrisis ha sido espectacular, especialmente en créditos y, aunque menos, en inversión directa. EEUU, mediante el fracking, está consiguiendo autoabastecerse de petróleo lo que reduce su dependencia energética y su déficit exterior. El superávit comercial chino también se ha moderado desde 2009. Por su parte, el apagón nuclear en Japón hace que este país haya tenido que incrementar significativamente las importaciones de petróleo. De esta forma un país con enormes superávits comerciales ha tenido ya varios meses de déficit. ¡Quién lo hubiera sospechado cuando hace cinco años se oponía a poner un límite a su superávit!

En España, tras un periodo de recuperación de la balanza por cuenta corriente, se ha vuelto al déficit.

Las importaciones son muy sensibles al aumento de la inversión en bienes de equipo y el consumo lo que ha provocado, junto con un cierto parón de las exportaciones, la reversión al menos temporal de la mejora. Es decir, seguimos coqueteando con una posición de inversión internacional neta exterior negativa de casi el 100% del PIB.

Es posible que, por ejemplo, las demandas medioambientales y laborales de la población china hagan caer la rentabilidad de la inversión respecto a la media de las últimas décadas. Esta sería una posible razón, la ausencia de inversiones disponibles con buena rentabilidad, por la que las empresas no financieras de EEUU acumulan 1,5 billones de dólares en efectivo. Por tanto, la opción es acostumbrarse a los bajos rendimientos, en términos históricos, de las nuevas inversiones o subirse En los últimos tiempos Bernanke a la burbuja. parece que ha reinterpretado su José García Montalvo es catedrático idea del exceso de ahorro: no es de Economía de la Universidad Pompeu que la gente quiera ahorrar deFabra. Expansión. masiado sino que invierte menos.

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Bajo Lupa ENTREVISTA AL ECONOMISTA ÁLVARO LODARES

“El mayor problema que tiene Europa no es España, Italia ni Grecia; es Francia” En su último libro, Pobreza y mercado, el economista Álvaro Lodares hace un alegato en favor de la globalización y la libertad.

Critica el uso fraudulento que, a su juicio, se realiza de conceptos como la desigualdad o la solidaridad.

Partidario del euro, considera que el mayor peligro en estos momentos para la Eurozona es Francia, informa “El Confidencial”.

Respuesta: Precisamente la idea principal que quiero transmitir con mi libro es que el mercado lo que hace es crear prosperidad y sacar a los países de la pobreza y llevarlos en muchos casos a la dignidad y a esa prosperidad. La historia no es ningún secreto para quién la quiera juzgar com un mínimo de objetividad y hay ejemplos muy claros que demuestran que cuando se amplía la libertad

y conforme España va abriendo su economía y se abre al mercado global, el PIB se multiplicó por siete hasta el año 2000.

Pregunta: En el título de su último libro utiliza los conceptos pobreza y mercado. ¿Qué puede hacer el mercado para erradicar la pobreza?

económica se genera riqueza. Uno de ellos es España. Nuestro país tardó un siglo en doblar su Producto Interior Bruto (PIB), entre 1850 y 1950; pues bien, desde entonces,

incorrecto, pero a mí no me preocupa tanto la desigualdad como la pobreza. No tengo la sensación de que todo el mundo queramos ser como nuestro vecino.

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P.: ¿Y qué hay de la desigualdad?

Todo este debate que está surgiendo, ¿es una moda pasajera o tiene un fundamento auténtico?

R.: Puede

ser

políticamente

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Bajo Lupa Lo que me importa de verdad es la pobreza y la manera de atacarla, de acabar con ella.

Cuba es una sociedad igualitaria, pero igualitaria en la pobreza.

No creo en ese tipo de sociedades igualitarias. Lo que hay que reducir es la pobreza y para eso hay que abogar por auténticas políticas solidarias, y para ello no se necesita al Estado. No creo en la igualdad mediante la ley, sino en la igualdad ante la ley. La virtud necesita de la libertad, no de la coerción.

últimos 200 años, y especialmente en los últimos 50 años, la pobreza y las desigualdades se han reducido como nunca antes. ¿Que sigue habiendo problemas en el mundo?

Obviamente. ¿Que hay que hacer todo lo posible para solucionarlos?

Evidentemente. Pero que el mundo no va tan catastróficamente mal como algunos nos quieren hacer ver, pues también.

P.: ¿En qué medida ha ayudado la globalización a reducir esa pobreza y generar prosperidad?

Piketty y otros autores están R.: En mi opinión ha contribuido partiendo de una premisa equivocada. Aluden a que en un mucho. Los países que han mundo que ellos creen que está abogado más por la apertura, por la globalización, han conseguido resultados. Ahí está el caso de Asia, que, con todos los problemas que ha superado o puede seguir teniendo, ha prosperado mucho.

Hace más de 200 años, Adam Smith ya nos dijo que las naciones no pueden ser ricas sin paz, justicia y libertad. Yendo mucho más allá, un marco institucional también resulta clave. Pero unas instituciones que aseguren los contratos voluntarios, la propiedad privada, la inversión...

Los países que han hecho énfasis en ese tipo de políticas han prosperado.

P.: Pero la crisis iniciada en 2007 ha puesto en entredicho la economía de mercado y el sistema capitalista. ¿Están en peligro?

R.: No puede estar en peligro lo que no ha existido, porque no hemos tenido esa supuesta gobernado por una globalización economía de libre mercado. Nos neoliberal salvaje cada vez hay más han vendido que todo es culpa de desigualdad y cada vez hay más la desregulación y del dominio de pobres, pero los datos no nos dicen unos mercados y la desaparición eso. Lo que nos dicen es que en los de los estados. Pero en mi opinión

no es así. Si analizamos de verdad lo que ha ocurrido en esta crisis vemos absolutamente lo contrario.

Tenemos el comportamiento de unas autoridades monetarias que inflaron la burbuja con unos muy bajos tipos de interés. Uno de los grandes culpables, Alan Greenspan, llegó a ser liberal, pero dejó de serlo hace mucho tiempo.

Y ya con la crisis en marcha, hemos visto a los gobiernos con planes de salvamento mastodónticos, auxiliando a ineficientes y dejando que acapararan recursos y que siguieran existiendo. Miremos por donde miremos, lo que hay es intervención pública por todos los lados.

“El euro ha sido bastante bueno para nosotros.

No me quiero ni imaginar la situación en la que hubiera estado España en esta crisis si no hubiéramos estado en el euro y hubiéramos estado en la peseta” P.: Pues los bancos centrales se están empleando ahora más a fondo que nunca... ¿Qué peligros acechan con estas políticas monetarias tan expansivas?

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Bajo Lupa R.: Precisamente lo que debemos tener presente es lo que ha ocurrido antes, hace bien poco. Cuando se producen ciclos de expansión monetaria como los actuales, los primeros síntomas es cierto que suelen ser de alegría y optimismo.

Pero cuando esos síntomas se disuaden, las cosas vuelve a su cauce. Y cuando la marea baja, empiezan peligros. Y ya hemos visto dónde nos han llevado antes las expansiones monetarias.

P.: ¿Pero hay alternativas a corto plazo para los estímulos monetarios?

R.: Claro. Lo gobiernos deben aplicar políticas que estimulen la productividad y reducir la presión sobre el ciudadano. Se deberían rebajar los impuestos y recortar el gasto público. En definitiva, reducir la asfixia que han sufrido los contribuyentes durante todo este tiempo.

P.: ¿Son necesarios los bancos centrales?

R.: Desde luego, si dejaran de existir yo no los echaría de menos.

Una y otra vez vemos que, a pesar de lo que nos venden, figuran entre los grandes culpables de las crisis.

De la actual y ya incluso de la Gran Depresión. Si deben seguir existiendo, deben ser más eficaces en disciplinar a los gobiernos y a la economía. Pueden ser un mal menor para que no sean los Estados directamente los que manejen el dinero, pero desde luego deben cambiar su actuación de los últimos tiempos.

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P.: ¿Cómo valora la evolución de la economía española? ¿Existe el riesgo de caer en la complacencia?

R.: No se puede negar que España va mejor. Se han hecho varias reformas que han ido bien encaminadas, aunque algunas se han quedado cortas y habrá que volvérselas a mirar, como la reforma laboral. Pero la situación macroeconómica va mejor. Hemos salido técnicamente de la recesión, estamos creciendo y creo que con el tiempo vamos a crecer incluso más de lo que se prevé. Pero hay que implementar más reformas, ampliar algunas de las que se han realizado y hay que dar el paso de verdad, el de acometer una verdadera bajada de impuestos. Es el momento de una bajada de impuestos clara que venga acompañada de una reducción del gasto público. Y explicar esa reducción, decirle a la gente de dónde se puede reducir porque tenemos una Administración que permite hacerlo. Sin olvidar, claro está, el problema de la deuda.

Hay que corregirlo, porque de lo contrario en un momento dado puede explotar.

P.: ¿Es una buena idea el euro?

R.: Para mí sí. Es una buena idea.

El euro ha sido bastante bueno para nosotros. No me quiero ni imaginar la situación en la que hubiera estado España en esta crisis si no hubiéramos estado en el euro y hubiéramos estado en la peseta. No imagino cuántas devaluaciones hubiéramos vivido ni en que situación nos encontraríamos. Creo que el euro ha sido un mecanismo que ha obligado a los gobiernos a parar sus planes expansionistas y sus programas de gastos mastodónticos en cuanto han caído los ingresos. Si devaluar fuera la solución, Argentina sería el país más rico del mundo. Las devaluaciones no son la solución y yo soy un firme partidario del euro.

P.: ¿Aprenderemos las lecciones de esta crisis?

R.: Me cuesta mucho creerlo. Me temo lo peor. En cuanto crezcamos más, va a ser muy difícil que el político no empiece con sus promesas y otras cosas similares. Pero en todo esto hay un aspecto clave. El cambio debe venir desde abajo, desde la sociedad civil. Si entiende que el P.: ¿Y qué hay de la crisis del gasto público hay que restringirlo euro? ¿Ha pasado lo peor para la y que hay que controlar el gasto público, será mucho más difícil Eurozona? volver a ver algunas de las cosas R.: El mayor problema que tiene en que vimos antes de la crisis. estos momentos Europa es su conjunto no es España, no es Italia, tampoco es Grecia. El mayor problema se llama Francia. Tiene que hacer reformas muy importantes, pero existe mucha resistencia política para encararlas. Si no las emprende y Francia estornuda, ojo porque habrá muchos problemas para España y Europa con Francia.

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Bajo Lupa ATERRIZAN LOS HOMBRES DE NEGRO POR LOS AQR

Los hombres de negro del BCE se instalan en la banca española en busca de agujeros A pocos días de que los principales bancos españoles presenten los resultados del primer semestre del año, el nerviosismo recorre las cúpulas de las principales entidades financieras. El motivo es el aterrizaje de un equipo de hombres de negro del Banco Central Europeo (BCE) que se ha dedicado a analizar con profundidad el estado real de los balances en busca de agujeros indebidamente provisionados, informa Agustín Marco en El Confidencial.

Fuentes oficiales de varios de los cinco mayores bancos españoles han confirmado a El Confidencial la presencia en sus oficinas centrales de un amplio batallón de investigadores del nuevo supervisor europeo, un grupo especializado en análisis de riesgos que ha realizado catas en carteras potencialmente sospechosas. El objetivo es llevarse una radiografía exhaustiva de la salud de la banca nacional con la vista puesta en los Asset Quality Review (AQR).

Según reconocen distintas fuentes, las pruebas preliminares de los AQR o examen de la calidad de los activos no han sido aleatorias precisamente. Al contrario, los 26

hombres de negro del BCE han contado con el apoyo de un equipo de inspectores del Banco de España que les habían identificado previamente dónde tenían que poner la lupa. “Sabían dónde estaba el material radioactivo”, indican para poner de manifiesto que el examen no ha sido fortuito.

Más bien todo lo contrario. Lo que han hecho los expertos del supervisor europeo ha sido hacer catas sobre el 5% del balance, en carteras que por el análisis anterior de Oliver Wyman podían haberse deteriorado. “La profundidad del pinchazo ha sido espectacular.

Nos han pedido datos muy pormenorizados que hasta nos ha costado aflorar”, subrayan desde uno de los cinco grandes bancos.

El escáner ha sido tan detallado que desde las entidades financieras se temen que habrá alguna sorpresa desagradable cuando se hagan públicos los AQR, el próximo mes de octubre. No obstante, desde los policías del BCE han indicado a los responsables de riesgos de los bancos que, si observan cualquier deficiencia significativa, como la falta de colateral del préstamo, la sobrevaloración de un activo o

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Bajo Lupa la mala cobertura de un crédito, se les deberá comunicar de forma inmediata para que al mismo tiempo lo hagan público a los accionistas e inversores a través de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV).

en reconocer sus pecados, se teme que desde Alemania se quiera ejemplarizar con alguno para desviar la atención sobre los problemas de sus entidades regionales. “Además

De esta manera, se quiere evitar cualquier filtración sobre los resultados formales a lo largo del verano, una información muy sensible que podría afectar a las acciones de los bancos cotizados y que les haría muy d i f í c i l p o d e r captar fondos en el mercado.

De esta metodología ya fueron informados los responsables de comunicación de la banca española, que fueron reunidos hace dos semanas en la sede del BCE en Fráncfort (Alemania) para que supieran cuáles son las pautas a seguir.

Aunque en la cúpula de las principales entidades se comparte la sensación de que los españoles son los bancos que mejor han hecho los deberes de dotaciones porque fueron sobre los que más énfasis se puso la lupa al ser los últimos

de la calidad del balance, esto es una batalla de poder político”, aseveran.

En este sentido, tiene muy presente la advertencia de la Autoridad Bancaria Europea (EBA

por sus siglas en inglés), que en su informe de junio alertó de la frágil salud de la banca al indicar que el 39% de los activos totales del sector tiene una rentabilidad sobre recursos propios (ROE) de menos del 4%. “Este hecho, combinado con el nuevo entorno regulatorio, la modesta

perspectiva de crecimiento y un entorno de tipos bajos, presenta un desafío sobre la sostenibilidad de los modelos de negocio de algunos bancos”, concluye el organismo que se está encargando de realizar los AQR.

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Bajo Lupa

España y Argentina retoman relaciones tras la crisis de Repsol e YPF

Las autoridades españolas y argentinas se han reunido por primera vez tras el fin de la crisis de YPF en abril, expropiada por el Gobierno argentino, que finalmente acordó con la compañía española Repsol una indemnización. El encuentro tuvo lugar en la cumbre de ministros de comercio del G-20 en Sydney (Australia) y el secretario de Estado de comercio, Jaime García-Legaz, calificó de “cordial” el encuentro con su homólogo argentino, Augusto Costa, informa Laura M. Lombraña en El Economista.

El secretario de estado de Comercio aseguró que la reunión fue “satisfactoria para ambas partes” y dejó abierta la puerta a otro encuentro institucional en los próximos meses. “La idea es vernos institucionalmente cuando creamos que conviene hacerlo porque tenemos en la agenda asuntos a tratar”, explicó, y aclaró que todavía no hay fecha para la próxima reunión.

“Era un momento adecuado para retomar las relaciones con el Gobierno argentino en materia de comercio y normalizar la situación desde el punto de vista de la relación institucional”

Se trata del primer encuentro institucional entre ambos países tras el fin de la crisis diplomática “Era un momento adecuado con Argentina, que estalló en para retomar las relaciones con el mayo de 2012 cuando la Cámara Gobierno argentino en materia de de Diputados votó a favor de comercio y normalizar la situación nacionalizar YPF, la filial de Repsol desde el punto de vista de la relación en el país. Tras dos años de tensiones, institucional”, explicó García-Legaz la cámara argentina aprobó un Una vez cerrado el frente por las tras la cumbre. pago de 3.700 millones de euros a petroleras, las discusiones entre los Repsol como indemnización.

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Bajo Lupa responsables de comercio abordaron otro tema que ha generado también cierta tensión: Costa expresó preocupación ante las dificultades de su país para exportar biodiesel a España. “Las quejas son con la Unión Europea, no específicamente con España”, se defendió GarcíaLegaz. “Les explicamos cómo se habían tomado las decisiones y cómo la UE había decidido tomar unas medidas antidumping”, afirmó el representante español.

la preocupación de los países emergentes ante las dificultades para cumplir con los pactos alcanzados en el Acuerdo para la Facilitación del Comercio de la Organización Mundial del Comercio (OMC), firmados en Bali en diciembre de 2013.

comercio australiano, Andrew Robb.

La OMT “actuará como enlace entre los países que necesiten fondos y los países que ofrezcan apoyo”, explicó el mandatario australiano.

Australia anunció que aportará un millón de dólares australianos (unos 692.000 euros) adicionales para asistir a estos países. “La UE, Estados Unidos, otros países La agenda oficial de la cumbre también han aportado fondos en los del G-20 estuvo marcada por últimos días”, aclaró el ministro de

El precio del petróleo amplía su mayor subida en un mes Las alertas geopolíticas se disparan de nuevo en el conflicto entre Ucrania y Rusia, uno de los mayores productores energéticos del mundo. Una de las consecuencias es la mayor subida del precio del petróleo en un mes. El oro, por su parte, sale reforzado.

A las alertas activadas por el conflicto entre Rusia y Ucrania se une el recrudecimiento del clima de violencia en Oriente Medio, otro de los focos de mayor producción de crudo. Además, se ha conocido que China, clave en la evolución de la demanda de materias primas, creció en el segundo trimestre al 7,5%, por encima de lo esperado por los analistas.

El resurgir de las tensiones geopolíticas se produce justo después de que el precio del barril tipo West Texas, de La tensión geopolítica referencia en EEUU, bajara del mantiene en guardia a los umbral de los 100 dólares. inversores, y favorece el resurgir del apetito inversor por un activo La influencia de Rusia en los refugio como el oro. mercados energéticos se traduce también en subidas en el precio del barril de Brent, de referencia en Europa. Su cotización supera los 108 dólares.

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Bajo Lupa

Lagarde advierte del peligro de un ‘círculo vicioso’ en la eurozona

to importante en el futuro del Viejo Asimismo, defiende que la políContinente, que sigue enfrentándose tica fiscal en la eurozona es en gea “importantes desafíos sobre su fu- neral adecuada y que, en caso de turo a largo plazo”. ‘shocks’ negativos para el crecimiento, se debería dejar trabajar a los Por ello, reclama a Europa que estabilizadores automáticos. haga frente a los “obstáculos estructurales” que dañan la innovación, la creación del empleo y la productividad, aspectos en los que se han logrado avances, pero en los que aún En una conferencia en la sede queda trabajo por hacer. de la Fundación Robert Schuman en Así, incide en que si todas las París, Lagarde destaca que la economía europea se está recuperando economías de la eurozona reducen de la crisis, la confianza está me- entre un 10% y un 20% su brecha jorando y los mercados financieros de producción y en el mercado laLa directora gerente del FMI son optimistas. “Quizás demasiado boral, el PIB podría ser un 3,5% más también considera que las econoelevado en 2019 de lo que espera mías que tengan margen deberían optimista”, apostilló. la institución actualmente. aplicar una política de inversión púEn este sentido, incide en que es blica más resolutiva y que los banecesario “sostener y fortalecer la En este contexto, Lagarde remar- lances debe ser reparados para recuperación”, garantizando que el ca que las reformas estructurales ayudar a mejorar la confianza y crecimiento es “fuerte, duradero y deben ser acompañadas por otras revivir el crédito y la inversión. más inclusivo”, ya que sin él sería di- medidas, como el mantenimiento de fícil hacer frente a los legados que la actual política monetaria acoRespecto al sector bancario, insha dejado la crisis: el alto desem- modaticia hasta que “la demanda ta a las entidades a aprovechar las privada se haya recuperado plena- condiciones del mercado para inpleo y el elevado endeudamiento. mente y el Banco Central Europeo crementar capital y pide a las auLa directora gerente del FMI (BCE) haya logrado su objetivo de toridades europeas que completen agrega que estos dos aspectos son la estabilidad de precios”. los trabajos para la unión bancaria. “tan elevados” que tienen un impac30 La directora gerente del Fondo Monetario Internacional (FMI), Christine Lagarde, ha advertido del peligro de que se genere en Europa un “círculo vicioso” de desempleo permanentemente alto y elevados ratios de endeudamiento respecto al PIB que “ponga en peligro la inversión y reduzca el crecimiento futuro”.

Pide al BCE que mantenga sus políticas hasta que se recupere la demanda privada

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Bajo Lupa ASEGURA FINANCIAL TIMES

La eurozona necesita una política expansiva del BCE

¿Debe el Banco central Europeo llevar a cabo una política expansiva? La respuesta es sí. El Banco Central Europeo (BCE) debe hacer lo que sea necesario para alcanzar su objetivo de inflación, informa Europa Press.

El Fondo Monetario Internacional (FMI) ha tratado el caso en su recientemente publicado staff report de su IV Artículo anual.

En él, se pone de manifiesto que la recuperación de la Eurozona sigue siendo débil y desigual.

La complacencia es peligrosa, asegura. La actual estabilidad en los mercados financieros podría mostrarse evanescente con facilidad, dada la peligrosa combinación de altas deudas, bajo crecimiento y baja inflación.

Incluso con poca inestabilidad, los

Estados vulnerables están, con estas políticas, condenados al desempleo por muchos años.

El BCE no es responsable de las reformas estructurales, ni tampoco puede eliminar los problemas de sobreendeudamiento, pero sí es responsable de cumplir con su objetivo de inflación.

Desafortunadamente, como el BCE y el FMI hacen notar: La inflación sigue siendo preocupantamente baja. Las tasas de inflación están fluctuando por debajo del 1%.

Esto está muy por debajo de los objetivos de estabilidad fijados por el Banco Central Europeo.

Además, añade el Fondo, la brecha de producción sigue siendo considerable y continúa haciendo bajar la inflación.

En su informe anual, el Bank for International Settlements (BIS), sugirió que el BCE debe ignorar su objetivo. La deflación, aseguró, es de poco interés. Esto supone ignorar los riesgos de la deuda real y el bajo gasto, deteriorando las economías y más aún el sobreendeudamiento.

Ignora, además, los obstáculos para asegurar el ajuste de la competitividad en virtud de una inflación ultra baja. En resumen, el BIS peca de una increíble complacencia.

Afortunadamente, el BCE no ha tenido en cuenta estos erróneos consejos. Ha bajado los tipos de interés, imponiendo incluso valores negativos. Ha introducido créditos a través de operaciones de refinanciación a largo plazo, y ha suspendido la esterilización de las 31

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Bajo Lupa

compras en el marco del programa refutar la frecuente acusación de que una quantitative easing (política del mercado de valores. expansiva, QE) viola la prohibición El BCE también trabaja en contra la financiación monetaria del la posibilidad de expandir déficit fiscal. las adquisiciones de valores La QE se ha convertido en una respaldados por activos, pero la oferta de esos bienes es herramienta recurrente para la demasiado pequeña para permitir política monetaria de las economías un nivel suficientemente grande de atrapadas en la trampa de la baja inflación. La credibilidad del expansión de su balance. objetivo de inflación del BCE se La alternativa es una compra a fortalecería a través de un aumento largo plazo de bonos soberanos, de los precios de los activos, unos una propuesta controvertida en la tipos de interés reales más bajos y Eurozona. Sin embargo, el director el fortalecimiento de los hogares, las del Departamento Europeo del empresas y los balances bancarios.

FMI proporciona (en un blog) un Tambuién puede debilitar el tipo de argumento convincente para la cambio. De esta manera, debilitaría viabilidad y conveniencia de tales las fuerzas responsables de la compras, asegurando que: En tanto recesión y aumentaría la oferta que el BCE compre bonos soberanos y la demanda de crédito. Estos a lo largo de su mandato se puede beneficios se producirían asimismo 32

en un sistema financiero basado en la banca, como la zona euro, como han demostrado las experiencias de Japón y Reino Unido.

La política requiere tomar a menudo medidas desagradables. La elección del BCE está entre abordar un peligro inmediato creando cierto peligro (demanda débil e inflación ultra baja) y preocuparse por el peligro a largo plazo (un renovado boom del crédito y burbujas de precios de activos). El objetivo y el propio sentido común del BCE le obligan a elegir la primera opción: debe comprar bonos del gobierno.

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No es la estrategia. Eres tú.

El otro día, hice una hoja de cálculo muy simple por simple capricho.

Me descargué los cierres mensuales de los últimos diez años del EURUSD y apliqué una regla muy simple: comprar cuando hubieran tres meses consecutivos de caídas, y vender cuando hubiese tres meses consecutivos de subidas. La operación la cerraba al mes siguiente.

La clave del éxito es el ajuste y la adaptación.

No hay estrategia que funcione consistentemente todo el tiempo

El único momento en el que esta estrategia funcionó bien fue durante los últimos tres años, cuando tuvimos un récord en mínimos de volatilidad, y vender en máximos y comprar en mínimos fue la receta de la riqueza. Tan contraintuitivo como resulta imaginar, el momentum es la mejor forma de operar en FX en el largo plazo, incluso teniendo en cuenta que el entorno del mercado actual puede ser un auténtico reto.

Por Boris Schlossberg Twiter: @fxflow www.bkforexadvisors.com

Fíjate en John Paulson, en Long Term Capital Management, o Bill Miller e incontables otros “genios” de la inversión que se lo cargaron todo una vez que el mercado cambió.

Nosotros, en BK, creemos que nuestra mejor cualidad es que no permanecemos arrogantes por mucho tiempo. El pasado trimestre, el récord que hubo de baja volatilidad diezmó nuestra estrategia con el peor rendimiento de nuestra carrera. En lugar de continuar repitiendo el mismo error, realizamos ajustes (honestamente deberíamos haberlos hecho antes), pero somos humanos y el exceso de confianza es el enemigo permanente del trader.

Lo que me lleva a lo que quiero decir. No se trata de la estrategia.

Se trata de ti. Sólo hay dos formas de operar en los mercados, por momentum o por reversión a la media, y francamente, no importa qué estrategia escojas. El mejor algoritmo En cualquier caso, lo interesante basado en momentum fallará en los rangos, y la mejor estrategia de re- es que no cambiamos nuestro estiversión a la media te pulirá la cuen- lo para seguir los últimos caprichos Dado que el EURUSD es un pro- ta durante una tendencia fuerte. del mercado. Continuamos siendo ducto delimitado, al contrario que traders de momentum, pero hemos las acciones, o las materias primas, La clave del éxito es el ajuste y la realizado varios ajustes clave para que pueden subir indefinidamente, adaptación. No hay estrategia que adaptarnos a la actual baja volatiuno podría pensar que este algorit- funcione consistentemente todo el lidad del mercado. El resultado neto mo de reversión a la media debería tiempo. Algunos de los traders más fueron 1.300 pips positivos de pico funcionar. Sorprendentemente, los listos del mundo cometen el error de en nuestro rendimiento, demostranresultados fueron horrorosos. La es- la arrogancia al asumir que ha des- do, una vez más, que en el trading trategia perdía más de 1.500 pips entrañado a los mercados, cuando no se trata de la estrategia, sino tras 10 años de pruebas, a medida realmente lo que hacían era usar la que tú eres la clave para el éxito. que los máximos y los mínimos se- estrategia que estaba en sincronía guían superándose. con el mercado en esos momentos.

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Opinión

Para evitar una década perdida Europa parece haber reaccionado a la crisis más rápidamente que Japón, aunque con más lentitud que Estados Unidos. Pero no está haciendo la inversión en capital necesaria para mejorar su productividad

Tras el colapso del sector inmobiliario y del mercado de valores de 1991, la economía japonesa, durante décadas la envidia del mundo, entró en un periodo de relativo estancamiento conocido como las décadas perdidas.

Estamos en el sexto año de la recuperación de la Gran Recesión del 2007-2009 en Estados Unidos y Europa. La subsecuente crisis del euro de 2011-2013 y la timidez de los últimos datos positivos del último año hacen pensar que Europa también va a tener su década perdida, pero con un declive más traumático que el japonés.

recesión: 1991 para Japón y 2007 para EE UU y Europa (UE28). La tasa de crecimiento de Japón se desaceleró drásticamente en el comienzo de su década perdida — el PIB aumentó sólo el 10% en los primeros seis años y luego se estancó. Europa, en cambio, cayó el 6% en los primeros seis trimestres y luego se estancó a un nivel 3% por debajo de su punto álgido inicial. En EE UU, el crecimiento del PIB se parece mucho al crecimiento bastante anémico de Japón — después de haber caído en casi un 4% en los primeros seis trimestres, el crecimiento de EE UU ha mejorado, aunque a un ritmo ligeramente Una forma de ver este panorama menor que antes de la crisis. poco halagüeño es comparando el crecimiento del PIB de estas Recientemente la recuperación economías desde el inicio de la aparece más sólida en las tres 34

áreas —por ejemplo, las últimas predicciones del FMI para 2014 son de un crecimiento del 2,8% en EE UU, 1,4% en Japón, 1,6% para Europa y 1,2% en España. Pero estos datos positivos desafortunadamente no despejan la incógnita sobre la década perdida de Europa. Es más, como es bien sabido, la pérdida no se distribuye de manera uniforme en Europa.

El norte de Europa y Reino Unido tienden a parecerse más a EE UU, mientras que, a pesar de los buenos datos recientes, la periferia del sur se aleja de la Europa del norte, de EE UU y de Japón. Esto también quiere decir que aunque los datos fueran mejores —como lo son las previsiones del FMI para años sucesivos— y la Europa del sur creciese como la del

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Opinión norte, las diferencias de renta se mantendrían y la brecha heredada de la recesión (reflejo en gran parte de una brecha histórica anterior al euro) se consolidaría. En otras palabras, la periferia no sólo debe crecer sino que debe hacerlo más rápido que el norte, si queremos una Europa más equilibrada, como parecía que iba a ser en la exitosa primera década del euro.

Los bancos de la UE aún tienen problemas de descapitalización y de exceso deuda soberana Los economistas ofrecen distintas razones para explicar la década perdida de Japón. El Gobierno no pudo hacer frente a los bancos descapitalizados que fueron autorizados a tener préstamos zombis en sus libros, resultando incapaces de financiar nuevas inversiones, agudizando un problema de baja inversión, ya de por sí baja dada la reducida productividad.

La respuesta de la política monetaria fue demasiado tímida y las perspectivas de Japón para la recuperación se han visto seriamente obstaculizadas por la persistente deflación. Si bien es cierto que Japón no ha experimentado una fuerte pérdida de empleo, el creciente envejecimiento de la población junto a su alto nivel de deuda pública (134% de deuda neta sobre el PIB; la eurozona tiene el 72%) es una espada de Damocles sobre

unas finanzas públicas reacias a la reforma. Todos estos elementos, sin duda, han jugado un cierto papel, y todos ellos ocupan un lugar preponderante en la experiencia europea actual.

La productividad en algunas partes de Europa era baja antes de las crisis, pero cayó con ellas y aún no se ha recuperado, excepto en Alemania. A diferencia de Japón, en la periferia la pérdida ha sido sobre todo de empleo.

porAbenomics— entre las que se encuentra una política más agresiva del banco central para facilitar el crédito (credit easing) y afrontar los peligros de la deflación. Sin embargo, estas medidas aún tienen que dar sus frutos y no eliminan su espada de Damocles.

En comparación con Japón, Europa está reaccionando más deprisa.

Mario Draghi (el corredor solitario) ha logrado bajar las primas de riesgo, primero diciendo que el Banco Central Europeo (BCE) haría lo que hiciese falta para mantener el euro, ahora lanzando un programa de credit easingpara las pequeñas y medianas empresas (pymes); pero en comparación con EE UU —donde esto se hizo a gran escala al inicio de la crisis—, con más timidez y lentitud.

Además, Europa no parece estar haciendo la inversión en capital humano que debería hacer para mejorar su productividad. Si nos fijamos en los resultados más recientes de PISA, en los países de la periferia de Europa los quinceañeros tienen resultados bajos en habilidades matemáticas y científicas, mientras que para sus hermanos mayores el paro y la temporalidad en el empleo no son escuelas alternativas. En pocas palabras, la mayor pérdida de la década perdidaen la periferia europea va a ser su generación perdida, en una Europa que, como Al igual que en Japón, los bancos Japón, envejece y necesita de ella europeos han tenido, y aún tienen, para crecer. problemas de descapitalización y de exceso de riesgos y deuda Pero Europa se ha construido a soberana en sus balances. Aunque partir de crisis y guerras o, mejor los problemas de la deuda pública y dicho, de aprender las lecciones el envejecimiento no son tan graves necesarias de sus crisis y guerras. en Europa como en Japón, éstos sólo Así nació la Unión Europea. son una parte de su propia espada ¿Estamos aprendiendo las lecciones de Damocles; la otra es la debilidad necesarias de esta década casi de su arquitectura como unión perdida? económica y monetaria. En este diseño arquitectónico se han dado Japón finalmente ha reaccionado pasos importantes en los últimos a sus décadas perdidas con las años, siguiendo la hoja de ruta del políticas económicas del primer Informe Van Rompuy (2012): el ministro Shinzö Abe —conocidas Pacto Fiscal, el Mecanismo Europeo

El mayor perjuicio en la periferia europea va a ser su ‘generación perdida’

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Opinión En la crisis del euro, como en otras crisis y guerras, se han roto muchas promesas y expectativas: de puestos de trabajo destruidos, de deudas que no se debían haber contraído, de servicios sociales que se han recortado, de frustración que fácilmente se transforma en populismo, euroescepticismo o nacionalismo. Es fácil decir que ésta no es la solución, pero es difícil aprender esta lección: ¿qué promesas se pueden hacer y cómo se van a satisfacer? No basta decir que ya tenemos los mecanismos y ya hemos salido de la crisis (hay que correr), ni es creíble decir que estos mecanismos no hacen falta —por ejemplo el pacto fiscal— porque vamos a crecer (muchas reformas quedan por hacer).

de Estabilidad, los Mecanismos de Vigilancia y resolución de la incipiente Unión Bancaria, etcétera.

Pero para crecer no es suficiente dar unos primeros pasos. El edificio tiene que ser estable: estos mecanismos deben funcionar sin trabas o complejidades políticas y burocráticas, con cofianza entre norte y periferia; hay que 36

Estas tres posiciones — populismo, continuismo y retórica del crecimiento— dominan y van a estar bien representadas en el nuevo parlamento europeo. Europa aún está a tiempo de evitar una década perdida y sobre todo que, como Japón, sean dos décadas perdidas.

El discurso de Renzi, al inaugurar el semestre de la presidencia italiana, va en la buena dirección al priorizar crecimiento y reformas, pero ni elRenzinomics se puede quedar en retórica ni la respuesta a la revisión al alza de las previsiones saber compartir riesgos sin crear del FMI para España ser motivo de transferencias permanentes entre complacencia. estados (un mecanismo de crisis, Thomas Cooley es profesor y fue como el MEDE, no es suficiente); Dean de New York University, Stern hace falta una mayor coordinación School of Business. Ramon Marimon es o capacidad fiscal en la eurozona profesor del European University Insitute para no dejar al BCE en solitario. y de la Universitat Pompeu Fabra.

El suelo no puede ser movedizo.

El País.

Los estados sociales europeos ni deben desaparecer ni ser fuentes de endeudamiento.

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Opinión

El banquero central del mundo

La Reserva Federal de Estados Unidos en estos días está abiertamente satisfecha con su política monetaria. Pero, desde mediados de 2007, su política ha sido insuficientemente expansionista.

A día de hoy, las políticas con más posibilidades de éxito serían las análogas a la implementada por la Fed en 1979 y 1933, por Gran Bretaña en 1931 y, más recientemente, por el primer ministro japonés, Shinzo Abe. Quienes tememos que la estrategia de la Fed haya agravado profundamente el malestar general de la economía estadounidense y esté transformando el paro cíclico de Estados Unidos en un desempleo estructural, permanente a largo plazo, hemos perdido la batalla de la política monetaria nacional. Pero existe otro debate sobre las políticas que hay que tener en cuenta. La Fed no es solo el banco central de Estados Unidos; es el banco central del mundo.

El régimen cambiario actual de Estados Unidos es un sistema de tipos de cambio flotantes —o al menos de

tipos que pueden flotar. En los años 1950 y 1960, economistas como Milton Friedman suponían que un régimen global de tipos de cambio flotantes sería un régimen en el cual los valores de las distintas monedas se moverían lenta y gradualmente, a la par de las diferencias en las tasas de inflación y crecimiento de la productividad de la economía.

De forma que EE UU no es una economía más en un mundo de economías que siguen sus propias políticas monetarias bajo un régimen de tipo de cambio flexible. Estados Unidos es, más bien, un líder supremo mundial: el banco central para todo el planeta, con la responsabilidad no solo de estabilizar la producción, el empleo y la inflación y asegurar la estabilidad financiera en Estados En los años 1970, el economista Unidos, sino también de administrar Rudi Dornbusch (y la realidad) nos la economía global en su totalidad. enseñaron que eso era un error: un sistema de tipos de cambio variables capitaliza las diferencias futuras que se esperan en los tipos de interés nominales —restándole la inflación— en sus tasas de cambio actual. Un país que cambia su política monetaria en relación con Estados Unidos altera mucho sus tipos de cambio; y, en el mundo altamente globalizado de hoy, eso implica trastocar sustancialmente Un motivo de preocupación su sector importador y exportador.

Como ningún Gobierno quiere es la fortaleza y la estabilidad hacer eso, prácticamente todos los del crecimiento en los mercados Gobiernos hoy siguen a Estados emergentes, dado que al mismo Unidos a la hora de definir su tiempo intentan beneficiarse de política monetaria, alejándose solo los ingresos de capital, satisfacer las demandas de Europa y coyunturalmente y con cautela.

Estados Unidos debe asumir su papel de líder e impulsar políticas expansivas en Europa

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Opinión Norteamérica de mercados financieros abiertos y administrar la inestabilidad resultante generada por el “dinero caliente” especulativo, las prácticas de carry trade, la exuberancia irracional y los excesos en general. Los gobernadores de bancos centrales de los mercados emergentes temen a un Estados Unidos que alterne entre una política expansionista, que alimenta gigantescos ingresos de dinero caliente y una espiral inflacionaria interna, y un ajuste rápido que asfixia el crédito y causa una recesión local.

Luego está el principal problema al que se enfrenta la economía global hoy: la crisis de Europa y la eurozona. La creación del euro sin una unión fiscal implicó que las transferencias de regiones con excedentes a regiones deficitarias no eliminarán los desequilibrios de demanda; ni siquiera los amortiguarán. El hecho de que la eurozona carezca de la flexibilidad del mercado laboral necesaria para ser una zona monetaria óptima ha implicado la lentitud glacial del ajuste a través de la redistribución regional de la actividad económica, a la vez que la pérdida de control de sus miembros en materia de política monetaria ha hecho imposible el ajuste a través de una devaluación nominal.

Es

más, Europa carece de las instituciones de gobernanza necesarias para elegir la manera más fácil de gestionar el reequilibrio económico: una inflación moderada en el norte de Europa en lugar de la costosa deflación y quiebra universal en el sur. El diseño institucional de la UE amplifica las voces de aquellos 38

intereses que reclaman políticas que hoy han colocado a Europa en el sendero deflacionario, garantizando así décadas perdidas durante las cuales la Unión no registrará crecimiento y prosperidad.

Tenemos un ejemplo, de principios del siglo XX, de las consecuencias políticas de un periodo de depresión y estancamiento económicos de estas características. La reacción a lo que Karl Marx llamaba el “cretinismo parlamentario” es el ascenso de movimientos que buscan, por el contrario, un líder decidido: alguien que le diga a la gente qué hacer. Esos líderes pronto se dan cuenta de que sus soluciones no son mejores que las de los demás y deciden que la mejor manera de mantenerse en el poder es culpando a los extranjeros de todos los problemas. En consecuencia, exaltan a la “nación” y enfocan sus políticas en disputas de suma cero con otros países y, dentro de sus propias fronteras, convirtiendo en chivos expiatorios a los “extranjeros”.

No es bueno ni para Europa ni para Estados Unidos tener que vivir con un continente así. Una Europa democrática, próspera y estable implica un mundo mucho mejor y más seguro para Estados Unidos.

Aquí es cuando entra la Fed en escena. Si modificara su régimen de política monetaria para apuntar a una inflación del 4% al año —o un crecimiento del PIB nominal del 6% anual—, Estados Unidos pondría en marcha un rápido reequilibrio en la eurozona. En lugar de ver la apreciación del euro del 30% como consecuencia de la política monetaria actual del

BCE, los exportadores alemanes reclamarían medidas para impedir la “devaluación competitiva” de Estados Unidos, generando finalmente una inflación moderada en el norte y no la costosa depresión actual en el sur.

Un mundo en el cual Estados Unidos sea demostradamente digno de la confianza exigida para desempeñar el papel de líder económico global es un mundo mucho mejor para EE UU que un mundo en el que no sea de fiar.

Simple y llanamente, Estados Unidos debe gestionar la economía global para el bien común colectivo. De lo contrario se enfrentará con un mundo en el que la gestión macroeconómica global sea el resultado de una carrera hacia el abismo de distintas políticas nacionales.

Los intereses políticos, de seguridad y, sí, económicos de Estados Unidos requieren que la Fed admita que su misión en relación con las políticas no es concentrarse únicamente en intentar lograr y mantener un equilibrio dentro de las fronteras estadounidenses.

Más bien, consiste en aceptar y desempeñar su papel de banco central del mundo que equilibra la demanda agregada y la oferta potencial para la economía global en su totalidad.

J. Bradford DeLong, exsubsecretario adjunto del Tesoro de Estados Unidos, es profesor de Economía en la Universidad de California en Berkeley y socio de investigación en la Oficina Nacional de Investigación Económica.

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4. El Sentimiento de los Inversores

pocos aquí. Un aspecto positivo de los indicadores de sentimiento es el hecho de que sean transparentes y en Es el estudio del comportamiento de las masas el muchos casos de acceso gratuito. Echemos un vistazo a cual forma la base del llamado “contrarian” trading: algunos de estos indicadores que pueden ser de gran vender cuando el optimismo ha tocado techo o comprar utilidad para buscar giros en el mercado. cuando el pesimismo es máximo y el mercado ha tocado fondo. Este enfoque en realidad no podría Informe Commitment of Traders (COT) existir si la hipótesis del mercado eficiente fuera cierta, El COT proporciona una información actualizada ya que constantemente el comportamiento del precio sobre la tendencia y la fuerza de los traders se determinaría por la lógica de los fundamentos. “comprometidos” con la tendencia al detallar las Un enfoque “contrarian” sólo puede existir porque posiciones especulativas y comerciales abiertas en los precios son determinados principalmente por el los diferentes mercados de futuros. Recuerde que el sentimiento del mercado. mercado al contado es un mercado OTC, por lo que el El comportamiento de las masas está compuesto por muchos tipos de pensamiento sesgado y, por tanto, es prácticamente imposible de cuantificar. Pero, sin embargo, hay algunas herramientas que caen dentro de la categoría de indicadores de sentimiento del mercado que vamos a utilizar para determinar el sentimiento alcista y el sentimiento bajista del mercado.

Existen muchos indicadores de sentimiento, así como una variedad casi infinita de maneras de interpretarlos.

En cualquier caso, se deben utilizar junto con otros indicadores, e incluso con los aspectos fundamentales que hemos visto hasta ahora.

mercado de futuros se utiliza aquí como un proxy para el mercado al contado. La Commodity Futures Trading Commission (CFTC) realiza un nuevo informe COT todos los viernes.

El informe COT puede ser descargado gratuitamente de la CFTC.

El informe COT contiene mucha información, pero lo fundamental del informe son los datos que muestran la posiciones neta largas o cortas para cada contrato de futuros de los operadores comerciales y no comerciales.

Hay informes COT sobre los traders de acciones (futuros sobre índices), de materias primas (incluyendo petróleo Hay una percepción general de que un indicador y el oro) y de divisas (futuros sobre divisas). de sentimiento es como un indicador técnico calculado Los traders comerciales representan a las sobre la base de datos de precios históricos durante empresas e instituciones que utilizan el mercado de un período de tiempo. De alguna manera se muestran futuros para cubrir riesgos en el mercado al contado. como un indicador técnico, pero con algunas diferencias. Por ejemplo, una empresa como Coca-Cola, como gran En primer lugar, no se basan en la acción del precio consumidor de azúcar para sus líneas de producción que del mismo modo que un indicador técnico. Es más, no es, puede comprar contratos de futuros para protegerse presentan el retardo típico de los indicadores técnicos. contra eventuales subidas en los precios del azúcar a Los indicadores de sentimiento son a menudo utilizados corto plazo. Así que si los precios del azúcar bajan, junto con los indicadores técnicos para generar señales la empresa tendrá que pagar por las pérdidas en la de compra y venta. Pero quizás su característica posición en el mercado de futuros, y si los precios del más importante es su utilidad como indicadores azúcar suben, la empresa compensará dicha subida con del apetito/aversión por el riesgo al evaluar si los las ganancias en los contratos de azúcar comprados. mercados están llegando a un sentimiento extremo Estos participantes en el mercado tienen abundante y por lo tanto un cambio de sesgo es posible, o si capital, en el sentido de que pueden aguantar todavía hay posibilidad para que se desarrolle una posiciones en contra de las tendencias del mercado tendencia extrema. durante mucho tiempo. El informe COT nos da una Hay muchos intentos de medir con precisión el idea de la tendencia de tipo particular de activo y sentimiento del mercado por lo que hay diferentes nos dice lo que los grandes capitales están haciendo. tipos de indicadores de sentimiento - sólo veremos unos Con el fin de detectar giros en el mercado debemos prestar atención a esta categoría porque los comerciales 39

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Un techo en el precio se produce cuando los especuladores están extremadamente largos y los comerciales muy cortos (y viceversa).

El posicionamiento especulativo está en el lado correcto del mercado en la parte central del movimiento, pero se equivoca en los giros.

El posicionamiento comercial se equivoca en la parte central del movimiento, pero acierta en los giros”.

Fuente: “Sentiment in the Forex Market” por Jamie Saettele, John Wiley & Sons, Inc., 2008

Índice de Volatilidad (VIX) suelen ser más optimistas en los suelos de mercado y más bajistas en los techos. Ello no se debe a un enfoque “contrarian”, sino más bien a que realizan coberturas.

Cuanto más suba el precio del azúcar, Coca-Cola venderá más contratos de futuros sobre el azúcar con el fin de mantener un precio promedio de venta más alto.

El propio VIX es un instrumento negociable: un pequeño grupo de inversores utiliza opciones y futuros del VIX para cubrir sus carteras; otros inversores utilizan esas mismas opciones y futuros, así como los ETNs sobre el VIX (principalmente el VXX) para especular sobre la dirección futura del mercado.

Dado que el CBOE ha fomentado activamente el uso del VIX como una herramienta para medir el miedo de los inversores, el VIX se ha vuelto muy popular y es utilizado por los traders como un indicador de sentimiento del mercado para medir la volatilidad implícita. Recuerde, la volatilidad es la magnitud del movimiento del precio que se desvía de la media en un período de tiempo especificado. En concreto, el VIX mide la volatilidad implícita, en vez de la volatilidad Saber lo que los operadores comerciales y no histórica, de las opciones compradas y vendidas comerciales están haciendo a través del informe COT sobre el S&P 500. nos da una idea de los extremos del mercado para una divisa en particular. Jamie Saettele, en su libro Los operadores más sofisticados y activos en el “Sentiment in the Forex Market” resume la idea al mercado utilizan productos derivados, como las opciones, explicarlo así: para efectuar sus transacciones. Estos operadores “Vd. se habrá dado cuenta que el posicionamiento tienden a mostrar cambios en las emociones antes que la especulativo y comercial se mueven en direcciones mayoría de los inversores y por lo general sus emociones opuestas. Si se realiza una afirmación sobre la empujan los precios a los extremos. Por lo tanto, los relación entre el posicionamiento especulativo y mercados de derivados son una buena fuente de datos el precio, entonces lo contrario será cierto para el sobre la confianza de los inversores. Por ello, cuanto posicionamiento comercial y el precio. Por ejemplo: mayor sea la volatilidad implícita, mayor será el temor entre los traders seguidores de tendencia de que el Los especuladores están extremadamente largos, mercado está llegando a un extremo (un techo o un suelo). cuando los comerciales están muy cortos (y viceversa). El VIX en realidad tiene una relación inversa con el Los operadores no comerciales son considerados especuladores. Aquí se incluye a los grandes inversores institucionales, hedge funds y otras entidades que están operando en el mercado de futuros buscando ganancias de capital. Estos participantes son por lo general seguidores de tendencia, comprando cuando los precios suben y vendiendo cuando los precios bajan.

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mercado de acciones. Esta es una de las primeras cosas que notará al ver el VIX en un gráfico de barras. Un valor alto corresponde a un mercado más volátil y por lo tanto a opciones más costosas, lo que puede ser utilizado para sufragar los riesgos de la volatilidad.

Si los inversores ven un alto riesgo de cambio en los precios, exigen una prima mayor para asegurar un EVENTUAL cambio mediante la venta de opciones.

Hay algunas divisas que son sensibles a los mercados de valores y esa es la razón por la cual este indicador también sirve para construir una metodología de trading de Forex.

Al igual que con otros indicadores de sentimiento, los traders buscan niveles extremos en el VIX. Si el VIX muestra una tendencia a la baja, esto significa que los traders están comprando menos opciones, lo que a su vez significa que están satisfechos con los precios subyacentes. Cuando el VIX alcanza un nivel extremo inferior, los traders se estarán preparando para un cambio en el VIX, lo que implicará que un entorno de riesgo más alto de negociación se producirá en breve.

Los pares como el USD/JPY o el EUR/JPY son sensibles a los precios de las acciones y por lo tanto se puede considerar una herramienta fiable en este indicador. Un suelo en el VIX puede verse como un giro en un extremo superior en esos pares ya que los traders han llegado a un techo en la confianza y el optimismo con respecto a la tendencia.

En la página web del CBOE se puede acceder al gráfico del Índice de Volatilidad (símbolo: VIX), que mide la volatilidad implícita del S&P 500.

Con el fin de utilizar correctamente los indicadores de sentimiento y sobre todo el VIX, el trader deberá en primer lugar, averiguar cuál es el tema de moda

actualmente en el mercado. En segundo lugar, si el VIX se está girando en un suelo mostrando un aumento de la aversión al riesgo, el trader tendrá que averiguar qué mercados están mostrando un mayor optimismo, con el fin de entrar a la contra.

Resumen de lo esencial del capítulo B02: • Los tipos de cambio no siempre reflejan las condiciones económicas subyacentes relativas, ya que pueden desviarse de los modelos predictivos más importantes.

• Lo que se considera fundamental, los indicadores económicos, muchas veces no resulta fundamental para la acción de los precios. Parece que cuando los precios suben, cualquier indicador apuntando en la dirección opuesta no se tiene en cuenta.

• Los

indicadores de sentimiento son una herramienta muy específica para aplicar dentro de un análisis orientado técnicamente a variables de mercado que son difíciles de medir: el miedo y la codicia.

Extracto del Curso de Forex de FXStreet: http://www.fxstreet.es/educacion/curso-forex/ 41

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Tendencias

Roncero, el cocinero que entusiasmó a la reina Letizia, triunfa en Ibiza “Los sueños se hacen realidad”.

La frase, que resulta más que tópica y que en muchas ocasiones no tiene respuesta positiva, es cierta en el caso de Paco Roncero, el cocinero que mejor representa la Marca España. Quiso ser cocinero y ahora es uno de los grandes, alguien al que se rifan para que sea el organizador de cenas privadas en medio mundo. Aspiró a formar parte de listado Michelin y consiguió no una, sino dos estrellas. Convirtió el vetusto y conservador Casino de Madrid de la calle Alcalá en un laboratorio gastronómico donde se dan cita nombres de colegas internacionales que quieren ver en vivo y en

Una imagen de ‘Sublimotion’

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mil seiscientos euros por cabeza o 18.000 si van en grupo. Unos precios inimaginables si no fuera porque resulta único en el mundo y porque los veinte platos que se sirven tienen cada uno su escenografía con músiLos reyes Felipe y Letizia fueron ca, ritual y cambios de temperatura de los rimeros en acudir al labora- ambiental. Además, dependiendo torio madrileño cuando aún eran de cada plato, el comensal vive un príncipes. Ahora, de la mano de la cambio virtual espacial. firma Land Rover, Roncero ha vuelto Para Roncero, Sublimotion es un a cumplir su sueño y, desde el mes pasado, ofrece una experiencia úni- “sueño convertido en realidad. Para ca en el espacio que ha montado en mí, la cocina es mi vida y esta es el hotel Hard Rock de Ibiza, propie- preciosamente la sublimación de dad de la familia Matutes. Sólo mis aspiraciones, de mis ilusiones al pueden sentarse en la sala comedor servicio del cliente. Es un show, un doce personas que deberán pagar espectáculo, una puesta en escena directo el espectáculo Sublimotion.

Una puesta en escena gastronómica que equivale a la cocina lo que fue en sus inicios el Circo del Sol con respecto al circo tradicional.

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Tendencias compartida con líderes políticos en Estados Unidos. Esto es diferente, único y hay detrás una engranaje muy importante”. Pensar en términos de precios de un restaurante con estrellas Michelín no tiene que ver con esto. En ninguno hay una mesa diseñada por ingenieros aeronáuticos capaz de evocar desde el Polo Norte a una biblioteca o el fondo del mar con sus sabores, olores y temperaturas. Seguramente, la reina Letizia está deseando volver.

en la que los cinco sentido están en alerta. Detrás de cada plato que se sirve hay cuarenta personas que están pendientes de que todo funcione a la perfección. No hay nada como esto en el mundo”.

Roncero está muy agradecido a sus sponsor porque asegura que sin ese apoyo sería imposible montar esta experiencia: “En la restauración es complicado innovar porque parece que todo está inventado y cuando se habla con determinados términos como tecnología, laboratorio, tres dimensiones.... a la gente le suena raro. Tengo la suerte de que firmas como Land Rover hayan creído en este proyecto y pueda darlo a conocer ahora en Ibiza”.

Los reyes, cuando aún eran príncipes y la abdicación no formaba parte del imaginario nacional, fueron los primeros en participar en este experimento extrasensorial. Al igual que otros vips que han pasa-

do por el laboratorio de la calle Alcalá, no pagaron los más de tres mil euros que costaba la cena como una deferencia por parte de Roncero. El cocinero mantiene una excelente relación con la pareja real y fue coautor de la cena de gala previa a la boda. Por una cuestión de discreción, no se pronuncia sobre los gustos de los hoy reyes pero sí que explicó en su momento que “se fueron muy contentos. Y eso es lo principal sean don Felipe, Doña Letizia o cualquiera de los clientes que acudan a Sublimotion”.

En estos momentos, la mayor parte de la clientela es internacional, sobre todo de nacionalidad rusa. No entra a valorar el precio del menú porque no tiene nada que ver con lo que habitualmente funciona en el mundo de la restauración.

“Hay gente que es capaz de pagar tres veces el precio inicial por una entrada de fútbol o una cena 43

DIRECTORIO

2014 BROKERS RECOMENDADOS

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Tendencias

Desde ForexDuet continuamos en la senda de consolidar nuestros nuevos servicios sobre la base de los valores fundacionales de nuestro proyecto editorial, es decir, innovación, servicio y calidad de la publicación, atención a la demanda de nuestros lectores…

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