Interactuando mayo by Interacciones Casa de Bolsa

MAYO

LA AVERSIÓN AL RIESGO RETORNARÁ

CINCO COSAS A SABER DE LA RONDA 1.4

PRIMER TRIMESTRE 2016: DESTACAN MINERAS, CAEN TELECOMUNICACIONES

ESPECULACIÓN

LA DISCIPLINA DE LA DIVERSIFICACIÓN SÍ PAGA 1

SUMARIO

mayo 2016

Tablas Interacciones

Las favoritas

Rendimientos fondos de inversión

Múltiplos y comentarios de empresas bajo cobertura ICB

Indicadores bursátiles de las principales bolsas de valores

México: principales pronósticos macroeconómicos

Especulación

Cinco cosas a saber de la Ronda 1.4

19 10

La Aversión al Riesgo Retornará

Primer Trimestre 2016: destacan mineras, caen telecomunicaciones

Panoramas y perspectivas

La disciplina de la diversificación sÍ paga .1

Carta Editorial

urante el mes de abril vivimos la segunda temporada de reportes del 2016. Estos reportes correspondieron a los resultados financieros del primer trimestre del año, y pertenecen a las empresas que cotizan dentro de la BMV, permítanme expresar que los resultados que vimos se podrían catalogar como positivos. En promedio, las 55 empresas más grandes dentro de la BMV registraron un incremento en ventas, del 11%, y en resultados, del 26.5%, esto en comparación al primer trimestre del 2015. Si nos enfocamos a ver el desempeño de las 37 empresas que conforman el IPC el crecimiento en ingresos fue del 9.5% y en utilidades del 20%. Nos podríamos preguntar: ¿Qué fue lo que pasó? Recordemos que el año pasado las fluctuaciones del tipo de cambio influyeron en las variaciones cambiarias y los pagos financieros de las empresas, factor que durante el primer trimestre del 2016 mejoró, ayudando a tener mejores resultados. Como consecuencia de esto y de otros factores macroeconómicos, el IPC ha mantenido niveles altos dentro de su cotización, niveles que podrían justificarse con la próxima temporada de reportes; sin embargo, debido a su resistencia técnica de 46,600 pts, así como su valuación fundamental, éste podría presentar un ajuste durante los próximos meses dentro de su tendencia lateral. Adicionalmente a nuestro mercado, hemos visto una estabilización en los precios del petróleo, así como de algunos factores económicos, esto se ha reflejado en una mayor tranquilidad dentro de los mercados financieros. Nosotros por el momento esperamos el mes de julio para poder ver los resultados del segundo trimestre, los cuales podrían ser favorables para algunas empresas y sectores, por lo que, junto con nuestros especialistas bursátiles estaremos informando a usted, nuestro lector, de los eventos y oportunidades que se puedan presentar dentro de nuestros mercados. Atentamente Juan F. Rich Rena Editor en Jefe

Sobre las recomendaciones La presente información no podrá tomarse como recomendación, consejo o sugerencia para la toma de decisiones de inversión o para llevar a cabo operaciones por parte de los inversionistas, los cuales son responsables de tomar las decisiones que sean acordes con el perfil de inversión, de igual forma esta información en ningún caso puede tomarse como garantía del resultado de las inversiones. Este reporte está dirigido única y exclusivamente a aquellos inversionistas, clientes de Interacciones, que cumplan con el perfil de inversión que les permita invertir en acciones. La recomendación expresada en este reporte puede diferir de cualquier otro análisis realizado sobre la misma acción por otra área o empleados de Interacciones. El contenido del presente escrito tiene como base información pública; sin embargo dichas fuentes no han sido objeto de cotejo por Interacciones, por lo que no se ofrece garantía alguna, en cuanto a su exactitud e integridad. Sólo estamos obligados a informar cambios al público cuando tengamos la intención de descontinuar la cobertura de análisis de una empresa en particular. Rendimientos pasados no garantizan rendimientos futuros. Actualizaciones constantes pueden ser realizadas para cualquier compañía dependiendo de la periodicidad de eventos, anuncios, condiciones de mercado o cualquier otra información pública. El valor de y utilidad de las inversiones puede variar debido a cambios en las tasas de interés o en el tipo de cambio, precios de los valores u otras condiciones macro y macroeconómicas. Además, los estimados están basados en supuestos que pueden o no llevarse a cabo. Este documento no provee asesoría personalizada y no toma en consideración estrategias y objetivos específicos de inversión, situación financiera, o necesidades particulares de cualquier persona que pueda recibir este reporte. El destinatario de este reporte debe hacer sus propias decisiones y es enteramente responsable de dichas decisiones. La Compañía alienta a los inversionistas a buscar asesoría financiera para realizar inversiones apropiadas. Grupo Financiero Interacciones, S.A. de C.V. no provee asesoría contable, fiscal o legal. Cualquier inversionista deberá recurrir a sus propios consultores en busca de consejo antes de involucrarse en cualquier transacción. Sobre conflictos de interés Los puntos de vista expresados en este documento constituyen opiniones personales de los analistas involucrados en su elaboración. Los analistas que prepararon este reporte no tienen posiciones en los valores mencionados. Este reporte está basado en información pública y fuentes que se consideran fidedignas; no se garantiza la precisión, veracidad o completitud de dicha información. Los analistas fundamentales involucrados en la elaboración de este documento reciben compensaciones basadas en la calidad y precisión de este reporte, retroalimentación de los clientes, factores competitivos y utilidades generadas por la Compañía Grupo Financiero Interacciones, S.A. de C.V. y sus subsidiarias (“Interacciones”) tratan y pretenden tratar con las empresas cubiertas en sus reportes de análisis. Interacciones, su controladora, afiliadas, oficinas, consejeros, funcionarios o empleados de las mismas no resultarán responsables frente a sus clientes o frente a cualquier otra persona, ni asumirán responsabilidad de ninguna índole por cualquier pérdida directa o indirecta que pudiera resultar del uso del contenido del presente escrito. Este reporte ha sido preparado por el Departamento de Análisis de Interacciones y está sujeto a cambios sin previo aviso. Interacciones y sus empleados no están bajo ninguna obligación de actualizar o rectificar la información contenida en este documento. Este reporte no podrá ser reproducido, reimpreso, vendido o distribuido en su totalidad o en parte sin autorización escrita de Interacciones. Grupo Financiero Interacciones, S.A. de C.V. y sus empleados, oficiales, y directores pueden estar involucrados directamente en alguna transacción que involucre a los valores mencionados en este reporte, y sus transacciones pueden diferir de la recomendación expresada. Este reporte contempla las políticas de conflicto de intereses de nuestra compañía. El personal de análisis tiene prohibido aceptar pagos, o cualquier otra compensación directa o indirecta por haber expresado una recomendación u opinión en específico dentro de este reporte. Empleados de Grupo Financiero Interacciones, S.A. de C.V. que no estuvieron involucrados en la preparación de este reporte pueden tener inversiones en valores o derivados de valores de compañías mencionadas en este reporte, y pueden realizar transacciones con ellos de manera diferente a los puntos de vista expresados en este reporte. En el caso de que algún Directivo o Empleado tenga acceso al presente documento, debe estar consciente de que el mismo, es únicamente de carácter informativo y no constituye una oferta o recomendación por parte de las empresas que forman parte de Grupo Financiero para comprar o vender los valores a que el mismo se refieren y que en el evento de que los datos contenidos en el mismo resulten erróneos o inexactos, no representaran responsabilidad alguna para este Grupo Financiero y sus empresas integrantes”. Grupo Financiero Interacciones no asume aquí obligaciones ni se responsabiliza del contenido de este reporte, si desea una opinión formal, por favor hágalo saber al asesor de inversión para proceder como corresponda. Consejeros o Directivos de Interacciones con roles o participaciones en emisoras. Ciertos Consejeros de ICB ocupan un cargo similar en las siguientes emisoras: CULTIBA.

mayo -2016

La Aversión al Riesgo Retornará 4.4.mayo mayo -2016 -2016

ue sólo un rebote, los fundamentales, lamentablemente, permanecen débiles. Como escribimos en nuestro reporte de finales de abril, creemos que el rally de activos riesgosos –divisas emergentes, acciones globales, materias primas y bonos corporativos, entre otros– perderá fuerza y revertirá parte de lo ganado. El rally se fraguó en gran medida por el excesivo pesimismo de los inversionistas al inicio del 2016. Fue un rebote desde valuaciones desalineadas. A mediados de febrero la bolsa cotizaba cerca de los 40 mil puntos, el tipo de cambio por arriba de 19 pesos por dólar y el precio del petróleo rondaba los USD$26. Todo ello congruente con la percepción de que la probabilidad de una recesión global era muy alta. No era ese, por cierto, nuestro escenario central, por lo que recomendamos compra en medio de la turbulencia (Visión 2016. Resumen Ejecutivo. P3). Acciones y monedas de mercados emergentes han rebotado fuertemente; en México, la BMV se encuentra cerca de los 46 mil puntos y el MXN/USD cotizó recientemente cerca de los 17 pesos. Diversos índices de materias primas reportan fuertes incrementos y los spreads crediticios se han contraído. Carlos Fritsch Economista en Jefe Interacciones Casa de Bolsa

Diversos factores explican que los precios de activos de alto riesgo relativo pudieran permanecer elevados en el corto plazo… en el largo; sin embargo, no parecen sostenibles. Helos aquí:

rimero, los mercados creen que es poco probable que haya “subida” de la tasa Fed este año. Nosotros prevemos dos subidas. La primera detonaría una corrección en activos riesgosos. Quizás en septiembre, aunque hay quien piensa que en junio. Pero incluso, aunque la Fed no hiciera cambios, factores propios de la debilidad en mercados emergentes podrían impulsar la corrección. egundo, los últimos datos indican que las reservas internacionales de China han dejado de caer y la actividad económica muestra recuperación.

La razón de esta recuperación es la fuerte expansión monetaria y fiscal. De hecho, en lo que va del año, el crédito se ha disparado. Repito: el crédito se ha disparado ¡en una economía inmersa en una montaña de malos créditos! Esto es el equivalente a sostener una “banca zombie”, tal como lo hizo Japón en los 90. Aunque mejora la percepción en el corto plazo, eventualmente, limitará el crecimiento. Peor aún, fisuras en el sistema crediticio chino –banca formal y banca no regulada (shadow banking)– pueden ocurrir en cualquier momento, como ya

Creemos que el rally de activos riesgosos –divisas emergentes, acciones globales, materias primas y bonos corporativos, entre otros– perderá fuerza y revertirá parte de lo ganado.

Diversos factores explican que los precios de activos de alto riesgo relativo pudieran permanecer elevados en el corto plazo…

un potencial equilibrio de la oferta y la demanda global al fin de este año o inicio del próximo. No obstante, a medida que el precio se acerca a USD$50, subidas adicionales se hacen menos probables, a juzgar por la evidencia de que en ese nivel muchos pozos de lutitas (shale) se vuelven rentables. Así, el fuerte ritmo de alza desde febrero no parece sostenible. En el mediano plazo, el precio del petróleo pudiera tener un techo importante en USD$50. Hoy los futuros a 5 años se encuentran en USD$53, por cierto, su recuperación ha sido mucho menor que la del mercado spot.

ha ocurrido en el pasado, desatando nuevos episodios de aversión al riesgo. ercero, el extraordinario estímulo del Banco Central Europeo –que ha incrementado sus compras de bonos, incluso corporativos y ha instaurado tasas de interés negativas para depósitos de bancos– ha fomentado la visión de que la recuperación en la Euro Zona (EZ) es sostenible. Incluso el Euro se ha fortalecido. Como explicamos en La Impotencia de los Bancos Centrales, este estímulo no parece ser suficiente para resolver el problema del anémico crecimiento y la ausencia de inflación. El alto endeudamiento en la EZ, grave en los países de la periferia, aunado a una pobre demografía, auguran bajo crecimiento e inevitablemente, un debilitamiento de su moneda. uarto, la fuerte recuperación de los precios del petróleo se ha adelantado a 6.

mayo -2016

uinto, las posibilidades de acciones proteccionistas por diversos países, incluido EUA, se han incrementado notablemente, lo que deteriora la perspectiva para la cooperación y el comercio internacional, veneno para el crecimiento y el desarrollo. Hay otros factores, pero quizás los mencionados son los más importantes. Como hemos afirmado hace tiempo, la realidad, hoy, es de bajo crecimiento económico y bajos rendimientos reales de activos financieros. El propio Fondo Monetario Internacional parece reconocer, al fin este hecho. El título de su último reporte, publicado en abril, en el que por enésima ocasión recortó sus previsiones de crecimiento global, habla por sí mismo: Demasiado lento por demasiado tiempo. En un mundo excesivamente endeudado, los países se “japonizan”: la deuda se esconde

Esperemos valuaciones más razonables para especular. Un nuevo episodio de aversión al riesgo pudiera ocurrir antes del invierno, brindando, quizás, oportunidades.

En todo caso, los fundamentales, tras el experimento de estímulo monetario más importante de la historia, no justifican posiciones direccionales sin cubrir. Hay demasiada complacencia ante la incertidumbre.

Como hemos afirmado hace tiempo, la realidad, hoy, es de bajo crecimiento económico y bajos rendimientos reales de activos financieros

debajo de la alfombra y la economía se estanca. Difícilmente buenos fundamentales para la inversión.

Director Anรกlisis Interacciones Casa de Bolsa

8. 8. mayo mayo -2016 - 2016

CINCO COSAS A SABER DE LA RONDA 1.4

Juan F. Rich Rena

El 10 de mayo, se signaron 19 de los 25 contratos, para los ganadores de la tercera licitación, la cual correspondió a campos de extracción de hidrocarburos terrestres. Ahora quedamos en espera de la cuarta licitación y les compartimos cinco puntos claves de la licitación. La cuarta convocatoria es para contratos de licencia para la exploración y extracción de hidrocarburos en aguas profundas y ultra profundas. Las aguas profundas son tirantes de agua entre los 500 y 1,500 metros, mientras que la ultra profundas son tirantes de agua mayores a los 1,500 metros. Se conforma de diez áreas localizadas en el Golfo de México divididas en dos zonas, cuatro dentro del cinturón plegado perdido y seis dentro de la cuenca salina. Al cierre del 2015 las reservas totales certificadas son de 37.4 mmbpce (millones de barriles de petroleo crudo equivalente), mientras que el total de recursos prospectivos totales de las diez áreas es de 10.8 mmbpce; por lo que se menciona esta licitación como la joya de la corona. Nos encontramos a seis meses de la apertura de propuestas; es decir, el 5 de diciembre estaremos viendo la licitación de las áreas y dos días después se dará la resolución y fallo de las empresas ganadoras. A finales del mes de abril, 30 empresas han mostrado interés de participar dentro de esta licitación, de las cuales 23 solicitaron acceso al cuarto de datos y se autorizó a 22. Al momento 14 iniciaron el proceso de precalificación, entre las que encontramos nombres como: Chevron, BP, Exxon, Petróleos Mexicanos, Shell, Statoil, Total, entre otras. Los plazos establecidos son de 35 a 50 años, en donde se contempla de 4 a 10 años en proceso de exploración, hasta tres años en evaluación y más de 22 años en desarrollo.

Ahora quedamos en espera de la cuarta licitación y les compartimos cinco puntos claves de la licitación

Treinta empresas han mostrado interés de participar dentro de esta licitación, de las cuales 23 solicitaron acceso al cuarto de datos y se autorizó a 22

Los plazos establecidos son de 35 a 50 años

Fuente: ronda1.gob.mx

S. Andrés Suárez Analista Jr Interacciones Casa de Bolsa Carlos Briseño Analista Sectorial Interacciones Casa de Bolsa

Primer Trimestre 2016: destacan mineras, caen telecomunicaciones La temporada de reportes reavivó el reciente debate que plantea: ¿serán los resultados financieros de las empresas el factor que regrese la calma al mercado accionario mexicano? Muchas cosas han cambiado desde el cuarto trimestre del 2015. En 2016 hemos vivido nuevos ajustes al gasto del gobierno, el anuncio del remanente de Banxico para recomprar deuda mexicana, las medidas de apoyo a PEMEX (para fortalecer su posición financiera) y hasta un crecimiento en el PIB superior al esperado. No obstante, el entorno internacional ha afectado el desempeño de la economía nacional. La volatilidad en los precios de la mezcla mexicana de petróleo (+29.8% trimestre a trimestre; alcanzando máximos de

10. 10.mayo mayo -2016 -2016

US$37.6 y mínimos de US$27.1), los altos niveles de producción de la OPEP y Estados Unidos han provocado movimientos exagerados en los precios de referencia y disminuido la demanda. Adicionalmente, los indicadores industriales negativos de China y los indicadores mixtos del vecino norteamericano continúan generando incertidumbre. Con lo anterior y tras concluir la temporada de reportes trimestrales en la BMV correspondientes al primer trimestre del año, pudimos observar que el sector minero tuvo el efecto positivo más marcado en cuanto al cambio en los precios de las acciones que lo integran. El alza de +8.8% mes a mes que tuvo la industria fue liderada por Industrias Peñoles, cuya

cotización se incrementó por +24.9% mes a mes; seguido por Minera Frisco, cuya alza fue de +5.6% durante el mismo periodo. Aunque recordemos que también es un sector que ha estado castigado durante un largo tiempo. La industria minera se ha enfrentado a diversas condiciones que han jugado en su contra, tales como: la depreciación del peso frente al dólar, la alta volatilidad en el precio de los metales, así como la disminución en el nivel de exportaciones, entre otros. Dentro del sector minero, Industrias Peñoles fue la empresa más destacada en los primeros tres meses de 2016, al obtener ventas netas +24.7% año a año, utilidad de operación +18.2% a/a, y un EBITDA +19.8%, mayor al registrado en el primer trimestre del año pasado. Los resultados operativos fueron fuertemente influenciados por el incremento del volumen en la producción de oro, la cual resultó ser

.11

El sector de telecomunicaciones, tuvo una baja de -5.9% mes a mes, tras darse a conocer los reportes trimestrales de las empresas que lo integran.

mayor en 5,942 Kg (+25.3% a/a), dicho aumento se debe a la velocidad de recuperación en las minas “La Herradura” y “Noche Buena”. Es importante hacer énfasis en que Peñoles es líder en Latinoamérica en la producción de oro. Contrario al sector minero se encuentra el sector de telecomunicaciones, cuya baja fue de -5.9% mes a mes, tras darse a conocer los reportes trimestrales de las empresas que lo integran. El retroceso de la industria se derivo en gran parte por la caída en el precio de la acción de América Móvil (principal empresa del sector), de -13.4% mes a mes; cabe destacar que la compañía es la segunda con más peso en el Índice de Precios y Cotizaciones (IPC) con 12.1%. Mientras tanto, TV Azteca fue la segunda empresa con el movimiento negativo más marcado, reduciendo el valor de su acción por -8.6% mes a mes. En el caso de la empresa de América Móvil, 12.

mayo -2016

los suscriptores móviles de postpago crecieron a un tasa anual de +6.1% año a año (723 adiciones netas en el trimestre), lo cual se vio compensado por una caída del -4.1% año a año, en los usuarios de prepago (-2.4 millones de desconexiones netas). Adicionalmente, las unidades generadoras de ingreso en el negocio fijo subieron +3.8% año a año. Como resultado, la empresa registró 365 millones de conexiones totales; manteniéndose prácticamente sin cambios. La venta de equipo se incrementó +9.0% año a año por el efecto cambiario. Sin embargo, los costos y gastos crecieron mayoritariamente por el pago de rentas a Telesites, además del impacto cambiario, y de una mayor

Sumándose a la tendencia negativa estuvo TV Azteca. El crecimiento en ventas (+12.4% a/a), se debió principalmente a un reembolso de P$281 millones por parte del gobierno de Perú. En términos comparables, los débiles resultados de Ventas de Publicidad Doméstica (-P$61 millones; -2.9% a/a) y de Ventas de Exportación (-P$29 millones; -45.3% a/a) demuestran el escaso crecimiento en ingresos. No obstante, los costos de producción, transmisión y servicios (excluyendo a Perú) crecieron por P$230 millones (+12.9% a/a). Por lo

tanto, consideramos que el efecto negativo nuevamente proviene de México. En conclusión, a pesar las persistentes complicaciones nacionales e internacionales, creemos que el incremento promedio de los sectores de +2.2% puede ser un buen indicador de los tres trimestres restantes. El alza en valor de las empresas del sector minero es, a nuestro parecer, un buen reflejo de las mejoradas expectativas del público inversionista. Caso contrario es el de telecomunicaciones, donde observamos una relación directa entre los reportes de sus empresas y las bajas en el precio de las acciones que comprenden al sector.

Rendimiento 1m (%)* del 05/04/2016 al 05/05/2016

Ingresos

P ro ductos de Consu m o F recu en te/ F ood an d Be ve ra g e s

-0 . 6 %

16.6%

18.8%

18.3%

Ind ustr i al /Industr i al

5.4%

1.7%

20.4%

158.5%

C o nstr ucción/Cons tr u cti on

-1 . 6 %

8.1%

18.9%

33.7%

M iner í a/Mini ng

8.8%

-5 . 2 %

-9 . 5 %

-2 9 3 . 2 %

Grupos Fi nanci eros / F i n aci al In s ti t u t i on s

3.6%

22.7%

16.6%

9.3%

FIB RAs

1.7%

5.1%

11.5%

229.4%

C o nsumo/Retai l

1.7%

8.7%

12.6%

33.4%

Ae ropuer tos/Air por t s

6.5%

27.9%

25.9%

36.4%

Te l e c o m u n i c a c i o n e s / Te l e c o m m u n i c a t i o n s

-5 . 9 %

7.7%

3.5%

-5 0 . 4 %

Industrias

* Va ria c i ó n p ro m e d i o d e e mpre sa s qu e c on for ma n e l se c to r Fu e n t e Bl oom b e rg.

EBITDA

Utilidad Neta

Creemos que el incremento promedio de los sectores de +2.2% puede ser un buen indicador de los tres trimestres restantes

competencia en México (-13% ingresos por servicio y -16.7% EBITDA a/a). En conjunto, los efectos mencionados resultaron en una caída de -9.6% en el EBITDA y de -41.7% en la Utilidad Neta, ambos año a año.

.13

En los mercados financieros la palabra “especular” es bastante malinterpretada. Puede ser sólo de expertos conocer el significado de las palabras put, call, opción, warrant, largo, corto y margen, pero todo mundo parece saber lo que es especular. Sobre el verbo “Especular”, veamos lo que nos dice el diccionario de La Real Academia Española: Especular Del lat. speculari. Reflexionar en un plano exclusivamente teórico. Efectuar operaciones comerciales o financieras con la esperanza de obtener beneficios aprovechando las variaciones de los precios o de los cambios. Comerciar, traficar. Procurar provecho o ganancia fuera del tráfico mercantil. Registrar, mirar con atención algo para reconocerlo y examinarlo.

14.

mayo -2016

ESPECULACIÓN

as palabras tienen características especiales. Pueden tener significados precisos o pueden ser usadas vagamente y de forma poco específica. También suelen ser entendidas en más de un sentido, o bien tener varios significados, incluso por definición. El receptor capta el mensaje de una frase cuando analiza y conoce el sentido real de las palabras.

Lo primero que llama la atención es el sentido original de una palabra que actualmente se usa más en un ámbito comercial. La raíz latina “speculari” significa “teorizar”. A principios del siglo XVII “Speculari” significaba “mirar detenidamente, observar” era usado por la Filosofía Natural (que fue lo que ahora llamamos “ciencia”), para significar: “considerar detenidamente o reflexionar sobre”, o bien “teorizar”. Esto denota una actividad intelectual. Los científicos de aquella época, algunos célebres como Galileo especulaban sobre los fenómenos naturales para descubrir las entonces llamadas "primeras causas" que los ocasionaban. En 1785 se encuentra el primer registro de la palabra “Especulación” empezó a usarse en el sentido de: financiero y comercial moderno. La palabra "especulación" empezó a usarse en el sentido de: “observar el mercado con objeto de estudio detallado para comprar o vender teniendo una ganancia mediante el alza o baja del valor de mercado” o “invertir en un negocio o transacción donde el riesgo es alto pero donde un examen minucioso muestra la posibilidad de una ganancia muy alta”. Un especulador, por tanto, es alguien que observa una situación financiera desde todos los ángulos posibles, relaciona el riesgo inherente con el potencial de ganancia, piensa en un curso de acción y luego lo sigue. Jugando un poco con los significados de la palabra “especular” podemos afirmar que con un análisis cuidadoso de la situación de mercado, es decir, siendo mejores especuladores, nos encontraremos en posibilidad de sacar provecho de las situaciones especulativas. Si nos encontramos en la situación de invertir dinero, mucho o poco, siempre será mejor entender qué estamos haciendo y por qué lo hacemos. El especulador impreciso fácilmente fracasa. Por otra parte, el especulador que sabe lo que está haciendo es capaz de apreciar la situación con astucia y generalmente hará bien las cosas casi por sí mismo. Básicamente hay poca diferencia entre especular e invertir, ya que especular es invertir con un mayor grado de riesgo y ganancia que en inversiones conservadoras. La diferencia entre estas dos formas de invertir es sólo de grado, el grado de la proporción riesgo a ganancia potencial. Y toda inversión tiene un cierto grado de riesgo.

Agustín Becerril García Analista Senior – Análisis Técnico Interacciones Casa de Bolsa

.15

LA DISCIPLINA DE LA DIVERSIFICACIÓN SÍ PAGA Difícilmente se puede mantener una estrategia de inversión preponderante en algún activo, que en el tiempo sea el que pague más. Uno puede ser excelente durante un año y no tan bueno el que sigue; también otros activos de inversión

pueden ser buenas opciones de inversión durante algunos años, como se puede apreciar.

*Al 4 mayo 2016. Rendimientos Brutos. Fuente: Valmer

Un portafolio diversificado, ya sea con o sin renta variable, genera un mayor rendimiento y una menor volatilidad en el tiempo. Para comprobarlo se valida una inversión en los últimos tres años, cinco años y diez años en un portafolio diversificado con una inversión inicial de $1,000,000. Como se puede observar, se obtuvieron rendimientos superiores al 10% anual en un horizonte de inversión de diez años y cercanos al 7% entre tres y cinco años. 16.

mayo -2016

José Antonio Martínez de la Vega Labra Director Gestión de Inversiones – Deuda Interacciones Casa de Bolsa

Monto Inicial

Portafolio en 10 años

Ranking

Portafolio en 5 años

Ranking

Portafolio en 3 años

Ranking

Volatilidad

Port a f o l i o 1 0 0 % D e u da

$ 1 ,0 0 0 ,0 0 0

$ 2 ,3 05,364

$1,396,641

$1,202,984

0.73%

M’s 3 a ñ o s

$ 1 ,0 0 0 ,0 0 0

$ 2 ,1 46,335

$1,375,726

$1,215,802

1.04%

Udib o n o s 3 a ñ o s

$ 1 ,0 0 0 ,0 0 0

$ 1 ,9 69,917

$1,295,892

$1,144,954

0.91%

Port a f o l i o To t a l

$ 1 ,0 0 0 ,0 0 0

$ 1 ,8 97,931

$1,284,815

$1,156,045

1.04%

Corp. T I I E 2 8 3 a ñ o s

$ 1 ,0 0 0 ,0 0 0

$ 1 ,7 40,799

$1,256,277

$1,130,344

0.50%

IPC

$ 1 ,0 0 0 ,0 0 0

$ 1 ,7 09,689

$1,219,564

$1,058,308

5.69%

Re v isa b l e s G u b e r. 3 a ñ os

$ 1 ,0 0 0 ,0 0 0

$ 1 ,6 75,827

$1,231,038

$1,120,403

0.48%

CETE S 6 m e s e s

$ 1 ,0 0 0 ,0 0 0

$ 1 ,6 36,531

$1,204,761

$1,104,979

0.55%

Re p o r t o

$ 1 ,0 0 0 ,0 0 0

$ 1 ,6 11,733

$1,201,635

$1,103,775

0.52%

Tipo C a mb i o U S D

$ 1 ,0 0 0 ,0 0 0

$ 1 ,5 84,102

$1,232,439

$1,317,470

3.40%

Ac t ivo I n v e r s i ó n

* Re nd i m i e n t o s B r u t o s Fuente: Valmer. Año de referencia 2016

Un portafolio diversificado, ya sea con o sin renta variable, genera un mayor rendimiento y una menor volatilidad en el tiempo Se presenta a continuación el portafolio modelo utilizado para el ejercicio:

Fuente: Información de carácter ilustrativo

.17

Asset Class

Fondos

Asset Class

Fondos

R e port o

I VA L O R / I N T E RN C

M’s 3 años

INTERMG/ INTERMS

CETES 6 meses

INTERMD / I N T E R7

Udibonos 3 años

INTERS1

Revisables Guber. 3 años

INTER7/ I N T E R3 0

Tipo Cambio USD

INTERS2

Corp. TIIE 28 3 años

INTER30/ INTERM1

IPC

FONDOM2 ISOLIDO/ INTERDV/INTEC /INTEPOL

Act iv o I n ve r sió n

‘Promedio*

‘Volatilidad

‘Sharpe

Port af o lio 1 0 0 % De u da

8 .7 3 %

0. 73%

5. 27

M’s 3 a ñ o s

7 .9 5 %

0. 64%

4. 78

U d ibo n o s 3 a ñ o s

7 .0 5 %

0. 91%

2. 36

Port af o lio To t a l

6 .6 6 %

1. 04%

1. 69

C o rp . T I I E 2 8 3 a ñ o s

5 .7 1 %

0. 50%

1. 62

IPC

6 .8 6 %

5. 69%

0. 34

R evis a b le s G u b e r. 3 añ o s

5 .3 1 %

0. 48%

0. 86

C ET E S 6 m e s e s

5 .0 6 %

0. 55%

0. 29

R epor t o

4 .9 0 %

0. 52%

0. 00

Tip o Ca m b io US D

5 .1 9 %

3. 40%

0. 08

*Rend im ie n t o s Br u t o s pro m edi o de l o s ú l t i m o s 1 0 años Fuente: Valmer. Año de referencia 2016

18.

mayo -2016

En Interacciones tenemos la oferta de productos para poder armar dichos portafolios. En particular se pueden armar de forma simplificada con la familia de fondos, llegando a resultados similares.

Como conclusión, ante un entorno de mucha incertidumbre con volatilidades atípicas es recomendable mantener inversiones en portafolios diversificados y mantener la disciplina de “madurar” la inversión en un horizonte de al menos tres años para materializar los beneficios.

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Panoramas y perspectivas Divisas

Panorama Mensual

Rebote petrolero apoya al MXN/USD. El MXN/USD se fortaleció durante el mes de abril, de la mano de un rally en los precios del petróleo, en medio de perspectivas de un posible acuerdo entre los grandes productores del crudo. La Agencia Internacional de Energía (EIA por sus siglas en inglés) comentó que los precios del petróleo podrían ya haber tocado mínimos, pues la producción de alto costo (como el shale gas) ha comenzado a declinar rápidamente, en tanto que el aumento de la oferta iraní ha sido menos dramático de lo esperado. El MXN/USD cierra el mes de abril en su mínimo del año en P$17.19, y por primera vez por debajo del cierre del 2015 de P$17.21. Una apreciación de 0.59% en el mes y de 0.18% en el año. El WTI por su parte cierra en USD$45.92 por barril (pb), cerca de su máximo del año de USD$46.03 pb, un aumento en el mes de +19.77% y de +23.97% en el año. La mezcla mexicana por su parte cierra en USD$37.58 pb, un incremento mensual de +22.21% y en el año acumula +37.30%.

Remanente salvador. Banco de México dio a conocer su Resultado Neto del Ejercicio de 2015, el cual resultó cuantioso derivado de la aguda depreciación del MXN/USD. Del resultado neto, tras restar incrementos para su reserva de capital y el aumento de una reserva por posible revaluación del MXN/USD, Banxico anunció que su remanente de operación de 2015, que por ley tiene que transferir al gobierno federal, será de 239 mil millones de pesos (mmp), lo que representa el 1.25% del PIB. Se usará el 70% del monto para re-comprar deuda existente del Gobierno Federal y disminuir el monto de la colocación de deuda, mientras que el 30% se destinará como aportación al Fondo de Estabilización de los Ingresos Presupuestarios. Inyección de liquidez. La SHCP anunció las medidas de apoyo a PEMEX, esto después del superávit de Banxico y el ajuste preventivo del gasto del 17 de febrero por P$132.3 mmp.

.19

SHCP inyectará a Pemex P$123.5 mm de la siguiente manera: Una aportación patrimonial de P$26.5 mm.

Como se esperaba, la Reserva Federal mantuvo sin cambios la tasa de referencia dejándola en el rango de 0.25% a 0.50%.

El riesgo país se mantiene estable, el CDS a 5 años cayó en el mes -0.47%, a 162 pb

Un swap (intercambio) de un Bono de Largo Plazo que otorgó el Gobierno Federal en 2015 por P$50 mmp; por títulos negociables del Gobierno Federal de Corto Plazo por P$47 mm. Una adecuación fiscal, con mayor deducibilidad para costos en asignaciones de exploración y extracción de hidrocarburos, que representaran un ahorro por alrededor de P$50 mm. Dichas medidas permitirán a PEMEX hacer frente a sus obligaciones con proveedores, aliviando a la cadena de producción que se vio constreñida por la falta de liquidez de la paraestatal. En total, el efecto en el balance de la empresa es de P$223.5 mm; P$100 mmp del ajuste al gasto y un apoyo por P$123.5 mm. Estas medidas buscan reducir la percepción de riesgo país. La Fed ve menores riesgos en el panorama internacional. Como se esperaba, la Reserva Federal mantuvo sin cambios la tasa de referencia dejándola en el rango de 0.25% a 0.50%. No obstante, del comunicado resaltó que la Fed seguirá monitoreando el desarrollo de la situación internacional, que en opinión de la misma, por ahora ha dejado de presentar riesgos relevantes. Al interior de la economía de EEUU, las señales continúan siendo positivas, principalmente en el mercado laboral. Riesgo país estable. El riesgo país se mantiene estable, el CDS a 5 años cayó en el mes -0.47%, a 162 pb, mientras que los CDS a 5 años de

20.20. mayo mayo -2016 -2016

PEMEX aumentaron -11.37% a 322 pb. El spread de los CDS (Credit Default Swap) de México contra los de Chile se cerró en 3 pb pasando de 66 pb a 63 pb. Perspectiva Mensual Como previmos el MXN/USD se revaluó de la mano del precio del petróleo y de menores posiciones cortas. No obstante, la aversión al riesgo puede regresar en cualquier momento. Reafirmamos nuestra estimación para el promedio y cierre 2016 de P$17.53 y P$17.0, respectivamente. Estimamos que con precios del petróleo consistentemente por arriba de los USD$40 – USD$45 por barril, el MXN/USD podría situarse entre P$16.80-P$17.50, ceteris paribus. Los determinantes clave en el mediano plazo del MXN/USD, son la sostenibilidad del crecimiento del PIB y el logro de la consolidación fiscal. En los próximos meses esperamos que (1) el precio del petróleo WTI se estabilice en niveles de ~ USD$40 y cierre el 2016 en ~ USD$43; (2) Haya sólo dos alzas en la tasa Fed en 2016; (3) el PIB de México logre crecer alrededor del 2.1% con una inflación de 3.4% y (4) el déficit del sector público (con inversión de empresas estatales), alcance la estimación oficial de -3.0%. Si esto se cumpliera, creemos que Moody’s mantendría la calificación A3 para la deuda soberana mexicana. Las posiciones netas en contra del MXN/ USD han caído significativamente, esto quizás porque los especuladores se intimidaron ante la fuerza del rebote petrolero y la menor percepción de riesgo de subida en EEUU.

Correlación con el WTI. Una retracción del WTI hacia USD$30 podría enviar al dólar hacia P$18.50, o más, donde la intervención de BANXICO se haría muy probable. Basados en nuestro análisis de regresión, si los precios del WTI se mantienen por arriba de los USD$40 por barril (pb) de forma consistente, podríamos ver al MXN/USD en niveles alrededor de P$17 y hacia abajo. Con los precios del WTI fluctuando entre USD$35 pb y USD$40 pb, la fluctuación del MXN/USD sería entre P$17 y P$18.

Estimaciones para 2016.

Para el cierre del 2016 mantenemos nuestro pronóstico en P$17.0 por dólar.

.21

Mercado de Dinero Panorama Mensual

El mercado respondió positivamente, principalmente a las medidas implementadas para el sector público. El rendimiento del M26 cayó 8 pb en los últimos 30 días, cerrando en 5.86%, mientras que el rendimiento del M24 disminuyó 7 pb durante el mismo periodo, cerrando en 5.75%. (Datos al 29 de abril). Por su parte, el GT10 cierra abril en 1.83%, +1 pb. Finalmente, el diferencial del M26 respecto al GT10 terminó en 403 pb, cayendo -21 pb en los últimos 30 días. (Datos al 29 de abril).

22.

mayo -2016

El mercado respondió positivamente, principalmente a las medidas implementadas para el sector público

1) Remanente de operación en 2015 impactará positivamente en los Requerimientos Financieros del Sector Público (RFSP) en 2016. El balance general del sector público mejorará en 2016 tras la transferencia de +P$239.1 mm del remanente de operación, por parte de Banco de México al Gobierno Federal. No obstante, el impacto en los RFSP será menor a esa cantidad, dado que el apoyo que recibirá PEMEX se registrará como un gasto para el Gobierno Federal.

para ambos años (P$132.3 mm ajustados a P$136.7 mm en 2017 por inflación, más P$175.1 mm).

2) Ajuste en el gasto público de 2016, genera un mayor espacio presupuestal para la SHCP. En efecto, el día 17 de febrero se anunció un recorte en el gasto público por P$132.3 mm para el 2016, de los cuales P$100 mm tendrán lugar en el balance de PEMEX y P$32.3 mm en el balance de dependencias. Además, también se programó un ajuste de P$175.1 mm para el 2017, lo cual arroja un total de P$311.8 mm

.23

Como esperaban los mercados, la Reserva Federal no hizo cambios a la tasa de referencia, dejándola en el rango de 0.25% a 0.50%. 24.

mayo -2016

Adicionalmente, el 28 de abril, PEMEX anunció que espera ahorrar P$136 mm por concepto de pensiones en el transcurso del 2016, aunque no se especificó como se llegaría a tal resultado.

fue de +1.4%. Cabe mencionar que el dato de 1T16 es preliminar y estará sujeto a nuevas revisiones, de la cuales, la siguiente se publicará el 15 mayo, de acuerdo con el Bureau of Economic Analysis.

Efecto estimado en balance PEMEX en 2016, será el siguiente: P$100 mm de ajuste presupuestario +P$73.5 mm de inyección de liquidez +P$50 mm de adecuación fiscal = P$223.5 mm. Cifra que aminora las pérdidas de P$521.6 mm en 2015.

Reserva Federal. Como esperaban los mercados, la Reserva Federal no hizo cambios a la tasa de referencia, dejándola en el rango de 0.25% a 0.50%. No obstante, resalta del comunicado que la Fed seguirá monitoreando el desarrollo de la situación internacional, que por ahora no ha presentado riesgos relevantes. Al interior de la economía de EUA, las señales siguen siendo positivas, principalmente en el mercado laboral.

3) PIB de México. Con cifras ajustadas por estacionalidad, la estimación preliminar del crecimiento real del PIB de México fue de +2.9% a/a en 1T16, impulsado principalmente por las actividades terciarias. Con cifras originales, el crecimiento fue de +2.7% a/a, superando la expectativa del mercado (+2.4% a/a). PIB de EUA. El crecimiento real del PIB de Estados Unidos en 1T16 fue de +0.5% t/t, tasa anualizada. El crecimiento anual del PIB en 4T15

Las probabilidades implícitas cayeron recientemente para las reuniones de junio, septiembre y diciembre a 10.0%, 36.5% y 52.4%, respectivamente, pues se mantienen temores recesivos. (Datos al 4 de mayo).

Perspectiva Mensual Operar en rango, sin tomar posiciones direccionales Reiteramos pronóstico de que TRM cerrará 2016 en 4.25%; esto si sube la Fed dos veces la tasa de referencia, como en promedio esperan los presidentes de la Reserva Federal. Para el cierre de año anticipamos que BANXICO emularía a la Fed con dos alzas en la TRM – tal vez en septiembre y diciembre – para cerrar el año en 4.25%. No pueden descartarse; sin embargo, nuevas alzas en la TRM – independientes de la Fed – de prevalecer condiciones desalineadas en el MXN/USD y/o en las expectativas de inflación. La posibilidad de movimientos al alza en tasa local, sugiere no tomar posiciones direccionales. Evidencia de traspaso inflacionario o de salida de capitales (desplome de la tenencia de bonos gubernamentales), podría provocar un repunte sustancial en los rendimientos de los bonos. De corto plazo el M24 podría seguir operando en una banda entre 5.70%5.90% y el M26 entre 5.80% - 6.0% Estimaciones 2016. M26 de cierre, promedio y rango: 6.35%, 5.95%, 5.60%-6.75%, respectivamente. Para el M24: 6.10%, 5.80%, 5.40-6.50%. Para los cierres de ambos bonos usamos un diferencial respecto al GT10 (cierre estimado de 2.25%) de 410 pb y 385 pb. De largo plazo seguimos anticipando un aplanamiento de la curva de rendimientos mexicana.

.25

Nuevos rangos estimados

26.26. mayo mayo -2016 -2016

Las Favoritas Último Precio 06/05 /2016

Fecha de Compra

Precio de Compra

ALPEKA

28.36

12-10-15

23.13

CEMEXCPO

12.19

10-04-13

13.93

GAPB

170.16

31-07-15

GRUMAB

265.92

PINFRA*

Las Favoritas

Rend. Total Semanal

Rend. Total Acum. del año

Ult. 12 meses

Rendimiento del precio desde su adición

23.0

39.6

22.6

-5.08

34.0

-17.2

-12.5

127.19

3.33

14.7

65.8

33.8

13-12-12

38.90

2.97

9.4

40.6

583.6

217.33

01-08-14

174.85

-1.23

7.9

24.6

24.3

SIMECB

57.58

16-04-15

44.86

-1.40

50.4

33.2

28.4

VESTA*

27.69

12-10-15

26.44

9.8

2.9

4.7

0.6

18.8

28.2

130.6 5.1

TOTAL IPC

45210

-1.13

5.2

1.9

IRT (IPC c/dividendos)

58192

-1.10

5.8

1.9

IPC-IRT

125.45

Fuente: Análisis Interacciones Casa de Bolsa

.27

Rendimientos Fondos de Inversión RENDIMIENTOS FONDOS DE INVERSIÓN Fondos de Deuda RENDIMIENTOS Fondo

Corto Plazo

Mediano Plazo

Largo Plazo

Discrecional

Calificación

Estilo

Mes

Ult 3 Meses

Acum 2016

Feb-Abr

Ene-Abr

12 meses

Mes Anterior

INTERNC

AAA/1

Gubernamental

3.98%

3.71%

3.67%

3.43%

4.14%

INTERMD

AA/1

General¹

3.71%

3.49%

3.41%

3.05%

3.74%

IVALOR

AAA/1

Gubernamental

3.44%

3.24%

3.17%

2.86%

3.57%

INTERS2*

AAA/5

Cobertura USD

-0.12%

-6.33%

-0.98%

12.89%

-5.62%

INTEURO*

AAA/5

Cobertura EURO

0.43%

-2.27%

3.99%

20.46%

-2.17%

INTERMG

AAA/4

Gubernamental

4.55%

3.66%

4.32%

3.38%

8.19%

INTER7

AA/4

General¹

4.06%

3.87%

3.77%

3.53%

4.01%

INTERM1

AA/3

General¹

4.19%

3.68%

3.81%

3.82%

4.40%

INTER30

AA/4

General¹

4.31%

4.05%

4.03%

3.68%

4.84%

INTERS1

AA/6

Tasa real

6.14%

10.12%

12.31%

5.44%

14.08%

INTERPL

AA/5

General¹

6.09%

5.25%

4.73%

4.02%

3.44%

INTERMS

AAA/6

Gubernamental

8.26%

6.93%

7.95%

3.89%

3.84%

Nota: Información actualizada al 29-abr-16. Los rendimientos de los Fondos de Inversión en instrumentos de Deuda se expresan en tasa neta anualizada, mientras que los rendimientos de los Fondos de Inversión de Renta Variable y sus benchmarks se expresan en variación porcentual. En el caso de series o clases accionarias dirigidas para personas morales no contribuyentes, los rendimientos incluyen el ISR correspondiente del periodo. Las fuentes de información utilizadas son: Banxico, AMIB, BMV, Valmer y Bloomberg. Toda la información es de carácter informativo, por lo que los rendimientos pasados no garantizan resultados futuros y no deberá ser considerada como recomendación de inversión. El presente documento solo va dirigido a personas que tengan un perfil de inversión acorde a la información. En caso de requerir información adicional respecto de estos productos, favor de contactar a su Asesor Financiero. La clase accionaria que le corresponderá al inversionista estará determinada con base al monto de inversión en la Sociedad o a la valuación promedio de las cuentas. Para mayor información sobre nuestros Fondos de Inversión, tales como sus características, rendimientos 12 meses, comisiones, riesgos y prospectos de información al público inversionista, se les invita a consultar nuestro portal de Internet www.interacciones.com y/o www.grupofinancierointeracciones.com o hablar al teléfono 53 26 86 49 / 01 800 907 89 00. Prohibida su distribución. El inversionista debe estar consciente de que el mismo, es únicamente de carácter informativo y no constituye una oferta o recomendación del Grupo Financiero para comprar o vender los valores a que el mismo se refieren y que en el evento de que los datos contenidos en el mismo resulten erróneos o inexactos, no representarán responsabilidad alguna para este Grupo Financiero y sus empresas integrantes.

Fondos de Renta Variable RENDIMIENTOS Fondo

Nacional

Internacional

Mixto

Estilo

mayo -2016

Ult 3 Meses

Acum 2016

Feb-Abr

Ene-Abr

12 meses

Mes Anterior

ICAPTAL

50% Deuda / 50% Renta Variable ²

-0.04%

3.16%

2.60%

5.66%

1.40%

ISOLIDO

Indizado

-0.79%

8.23%

7.55%

11.68%

5.82%

Oportunistico

0.02%

7.88%

7.41%

16.10%

4.70%

INTERDV

Patrimonial

-1.62%

7.04%

5.75%

7.66%

6.17%

INTEPOL

Oportunistico

-0.65%

8.55%

7.04%

8.60%

5.29%

INTESIC

Mayoritario Acciones del SIC

0.60%

2.82%

0.71%

25.09%

0.00%

EURODIV

Acciones Europeas

2.04%

3.46%

-0.14%

9.04%

1.39%

DOLARDV

Acciones Americanas

0.74%

4.70%

1.43%

17.22%

0.52%

FONDOM1

Patrimonial

-1.88%

3.28%

-1.01%

-3.58%

0.57%

FONDOM2

Oportunistico

-1.02%

-0.09%

-2.72%

6.36%

0.67%

INTEC

Rendimientos en base a la serie de Gestión, no tienen descontada la comisión. Los rendimientos de los fondos de deuda están anualizados Los rendimientos de los fondos de renta variable son efectivos *Rendimientos Fondos INTERS2 e INTEURO mostrados en rendimiento efectivo Rendimiento INTERM1 ajustado por cupones.

28.

Mes

Rendimiento INTERDV ajustado por dividendos. ¹ General = Privado, Bancario y/o Gubernamental ² Mínimo el 50% en deuda. SIC = Sistema Internacional de Cotizaciones Información al cierre de abril 2016

Múltiplos y Comentarios de Empresas Bajo Cobertura ICB 12M

Empresa

Precio 06/ 05/16

Precio Objetivo

Rendimiento Potencial

Rendimiento por dividendo (12M, %)

Valor de Operatividad Mercado (Promedio diario, (USD Millones) (6M, USD Millones)

PU Beta

12M SIGUIENTES

VE/

EBITDA

VE/

ROE (12M)

Recomendación

EBITDA

Alimentos y Bebidas AC*

120.2

105.0

-12.6%

1.7

11102.9

8.3

0.7

25.0

13.5

22.0

11.1

14.6

Compra

BACHOCOB

70.1

85.0

21.2%

2.6

2318.5

1.7

0.6

13.0

6.3

12.9

5.7

11.9

Mantener

BIMBOA

53.6

44.0

-17.8%

0.6

13881.7

6.5

0.9

44.6

14.1

29.0

11.0

10.2

Mantener

CULTIBAB

21.0

23.5

11.9%

1.1

830.4

0.2

0.7

509.0

7.4

28.9

5.8

0.3

Compra

FEMSAUBD

162.0

165.0

1.9%

1.5

30766.9

28.3

1.0

33.2

14.6

26.9

12.3

10.3

Compra

GRUMAB

264.8

265.0

0.1%

1.2

6314.9

14.5

0.7

21.4

13.3

20.1

11.0

5.8

Compra

HERDEZ*

37.8

50.0

32.2%

2.5

900.4

1.3

0.5

49.1

12.6

16.2

9.2

4.9

Compra

LALAB

46.5

38.0

-18.2%

1.3

6333.9

5.8

0.9

28.2

15.1

25.5

12.8

17.0

Mantener

KOFL

149.0

120.0

-19.5%

2.1

17020.8

8.0

0.8

29.8

12.5

25.3

10.5

Mantener

Conglomerados, Industriales, Químicos y Energía Conglomerados ALFAA

32.1

38.0

18.3%

2.0

9063.5

14.8

1.2

20.1

7.5

15.8

6.6

14.2

Compra

ALPEKA

28.8

27.0

-6.3%

3.2

3362.9

2.4

0.8

16.7

7.6

16.9

6.8

13.0

Compra

MEXCHEM*

42.0

60.0

42.9%

1.7

4859.3

7.5

1.1

23.3

8.3

21.8

6.7

5.7

Compra

NEMAKA

23.7

25.0

5.7%

2.2

4015.1

4.3

13.6

7.4

13.0

6.3

20.5

Compra

POCHTECB

10.0

16.0

60.5%

1.8

71.7

0.1

0.6

22.8

6.0

11.7

5.5

4.8

Compra

CYDSASAA

23.3

32.0

37.3%

770.4

0.2

0.4

36.2

14.6

33.3

11.3

4.4

Compra

RASSINIA

39.0

37.5

-3.8%

2.1

695.4

0.2

0.5

8.5

7.1

9.3

5.5

28.7

Compra

RASSICPO

79.9

75.0

-6.1%

695.4

0.5

17.4

7.1

9.4

5.0

28.7

Compra

SIMECB

58.0

53.0

-8.5%

1550.1

2.0

0.9

102.1

7.7

16.0

5.8

1.0

Compra

VITROA

61.9

60.0

-3.1%

1649.5

0.5

0.6

11.8

11.9

5.6

184.8

Compra

68.3

86.0

26.0%

3.9

4342.3

5.0

0.7

26.9

18.7

19.5

9.0

5.7

Compra

Industriales

Energía IENOVA*

Sector Financiero CREAL*

37.1

45.0

21.4%

1.9

801.5

1.3

1.0

10.0

8.7

22.9

Compra

GENTERA*

34.0

30.0

-11.8%

2.5

3070.4

5.7

1.0

16.7

15.0

24.9

Compra

GFNORTEO

97.2

103.0

6.0%

1.9

14854.2

32.7

1.1

15.2

11.3

13.4

17.7

13.5

Compra

GFREGIO

101.1

100.0

-1.1%

1.1

1827.0

2.6

0.6

17.9

8.0

17.3

Compra

23.5

22.0

-6.2%

4.6

581.8

0.7

19.0

10.8

12.1

Compra

SANMEXB

32.3

34.0

5.2%

3.4

12083.3

7.3

1.0

15.2

8.6

13.4

14.9

12.8

Compra

UNIFINA

49.5

39.0

-21.1%

1.5

961.4

2.1

16.0

5.8

37.2

Mantener

Fuente: Bloomberg

.29

Múltiplos y Comentarios de Empresas Bajo Cobertura ICB 12M

Empresa

Precio 06/ 05/ 16

Precio Objetivo

Rendimiento Potencial

Rendimiento por dividendo (12M, %)

Valor de Operatividad Mercado (Promedio diario, (USD Millones) (6M, USD Millones)

PU Beta

12M SIGUIENTES

VE/

EBITDA

VE/

ROE (12M)

Recomendación

EBITDA

Fibras VESTA*

28.1

31.0

10.5%

2.2

976.5

1.9

0.6

18.0

22.1

14.0

-0.4

Compra

TERRA13

30.9

35.0

13.4%

7.0

1033.5

2.1

0.7

18.4

10.8

11.8

0.5

Compra

FIBRAPL

27.6

29.0

5.1%

6.9

965.0

2.0

0.4

7.4

9.7

11.4

10.5

Compra

Medios y Servicios de Telecomunicación Medios de Telecomunicación TLEVICPO

96.8

90.0

-7.0%

0.5

15431.3

18.6

0.8

21.5

11.0

34.3

9.5

12.4

Mantener

AZTECACP

2.2

3.3

47.7%

0.0

361.9

0.4

1.1

12.2

6.3

-26.5

Compra

47.3%

2.5

42132.6

58.0

1.1

24.0

5.6

10.5

5.6

21.0

Compra

Servicios de Telecomunicación AMXL

11.5

17.0

Minería, Materiales de Construcción e Infraestructura Minería MFRISCOA

11.3

13.8

21.7%

0.2

1590.7

4.0

0.9

16.3

8.3

-24.0

Mantener

AUTLANB

7.0

16.1

131.8%

99.5

0.8

0.5

28.3

4.4

107.1

2.9

3.2

Compra

PE&OLES*

274.0

285.3

4.1%

0.8

6001.7

5.0

1.1

8.4

28.6

6.3

-3.2

Mantener

GMEXICOB

40.9

52.0

27.1%

2.7

17550.8

22.1

1.1

13.6

6.7

16.2

6.7

12.6

Compra

12.2

20.0

64.2%

0.0

9400.2

33.5

1.5

53.6

11.5

40.2

8.5

3.0

Compra

PINFRAL

179.0

216.0

20.7%

4.8

5028.7

1.2

0.8

15.6

15.5

13.4

22.5

Compra

PINFRA*

217.9

238.0

9.2%

0.0

5028.7

8.9

0.9

19.0

15.5

20.0

13.8

22.5

Compra

CHDRAUIB

47.0

48.0

2.1%

0.6

2496.6

1.4

1.0

26.0

9.9

21.1

8.4

7.2

Mantener

ELEKTRA*

295.7

380.0

28.5%

3881.6

6.7

1.0

12.3

-1.4

Mantener

GFAMSAA

12.0

15.6

30.2%

376.2

0.5

1.0

43.3

17.7

13.9

15.7

1.5

Compra

LABB

18.0

19.0

5.8%

0.0

1038.0

2.8

1.1

17.0

8.9

-8.7

Venta

LIVEPOLC

185.0

225.0

21.6%

0.6

14566.7

5.7

0.8

26.7

18.1

23.8

14.2

13.9

Mantener

SORIANAB

42.8

42.0

-1.8%

0.8

4243.5

0.7

0.8

20.6

13.1

19.6

9.5

7.6

Mantener

WALMEX*

43.8

43.0

-1.8%

3.7

42146.6

48.2

1.0

28.9

16.0

26.9

13.5

22.2

Compra

Materiales de Construcción CEMEXCPO Infraestructura

Comerciales

Servicios (Hoteles, Restaurantes, Entretenimiento) y Productos de Consumo ALSEA*

70.2

55.0

-21.6%

0.7

3239.5

7.0

1.0

82.0

15.9

44.0

12.5

8.0

Compra

OMAB

104.3

96.0

-8.0%

3.2

2254.4

11.2

0.8

30.4

17.5

24.0

13.1

21.5

Compra

GAPB

171.2

161.0

-6.0%

3.5

5292.4

10.4

0.8

32.1

17.3

29.1

14.8

13.5

Compra

ASURB

272.9

274.0

0.4%

2.2

4512.3

6.2

0.9

26.4

17.2

23.3

14.2

15.2

Mantener

-1.4%

3.7

7118.2

9.8

0.9

33.1

15.1

24.7

13.2

101.8

Mantener

Transporte

Productos de Consumo Frecuente KIMBERA

41.6

41.0

Fuente: Bloomberg

30.

mayo -2016

Indicadores Bursátiles de las Principales Bolsas de Valores P/U 2014

P/U ACTUAL

P/U Est 2016

DOW JONES INDUS. AVG

29.2

30.1

17.4

14.6

3.5

- 4.3

-0.9

-3.4

NASDAQ COMPOSITE INDEX

16.2

16.9

14.7

11.0

3.0

2.7

-0.8

0.0

S&P 500 INDEX

18.3

19.2

15.5

12.6

2.8

1.6

-0.9

-0.5

S&P/TSX COMPOSITE INDEX

19.8

20.6

15.1

17.7

1.7

5.5

-2.1

-7.6

MEXICO IPC INDEX

28.6

27.5

16.9

9.7

2.7

5.9

-0.9

2.1

8.2

10.2

8.7

9.7

1.0

-2.4

8.3

BRAZIL IBOVESPA INDEX

22.3

53.7

10.4

8.6

1.3

17.5

-4.9

-10.9

COLOMBIA COLCAP INDEX

18.8

20.8

11.0

9.2

1.2

12.9

-3.7

-2.4

CHILE STOCK MKT SELECT

17.8

22.9

14.2

10.3

1.5

8.3

-0.4

-2.9

Euro Stoxx 50 Pr

19.0

21.2

12.0

8.5

1.4

-7.8

-2.1

-15.8

FTSE 100 INDEX

22.5

42.2

14.0

12.6

1.7

-0.4

-1.9

-9.8

CAC 40 INDEX

21.8

21.5

12.8

9.4

1.3

-5.4

-2.1

-11.9

DAX INDEX

16.6

21.7

11.4

6.8

1.6

-7.1

-1.4

-14.8

IBEX 35 INDEX

18.8

22.5

11.8

11.3

1.2

-8.0

-4.0

-21.4

MICEX INDEX

8.5

5.5

3.9

0.9

8.3

-3.4

16.9

FTSE MIB INDEX

70.4

39.2

11.4

7.2

0.9

-17.1

-4.0

-21.9

BIST 100 INDEX

11.2

9.9

7.7

7.6

1.2

12.2

-5.7

- 3.2

TOPIX INDEX (TOKYO)

16.1

15.1

11.7

8.0

1.1

-14.7

-5.6

-16.0

NIKKEI 225

20.2

18.8

14.1

8.7

1.5

-14.1

-6.2

-14.8

9.6

10.1

9.8

8.5

1.1

- 7.3

-2.4

-24.2

SHANGHAI SE COMPOSITE

15.6

11.3

13.3

1.6

-19.9

-5.3

-31.6

TAIWAN TAIEX INDEX

14.3

13.8

11.7

9.0

1.4

- 2.5

-2.0

-12.8

KOSPI INDEX

14.5

15.1

10.3

8.4

0.9

0.3

-1.3

- 4.0

JAKARTA COMPOSITE INDEX

21.7

23.5

13.0

11.2

2.3

4.5

-1.3

- 6.6

S&P BSE SENSEX INDEX

19.4

19.7

13.4

12.2

2.7

- 1.3

1.0

- 3.8

20.7

24.2

15.8

16.4

1.9

2.6

-0.4

0.5

ÍNDICE

EV/EBITDA 12M

P/VL ACTUAL

REND ACUMULADO (%)

RET. 5 DÍAS (%)

RET. 12M (%)

América

ARGENTINA MERVAL INDEX

Europa

Asia

HANG SENG INDEX

Oceanía S&P/ASX 200 INDEX

Fuente: Bloomberg

.31

México: Principales Pronósticos Macroeconómicos

2013

2014

2015E

2016E

2017Ep

PIB Nominal (US$ Millardos)

1,317

1,346

1,186

1,133

1,240

Población (Millones)

118.9

120.2

121.7

123.1

124.5

Crecimiento Real PIB %

1.30

2.30

2.50

2.10

2.60

11,077

11,196

9,740

9,205

9,956

Inflación del Consumidor % Var. Anual

4.0

4.1

2.1

3.3

3.4

Tasa de Desempleo Fin de Periodo %

4.62

4.73

4.30

4.20

4.10

Superávit (Déficit) Fiscal % del PIB

(2.3)

(3.2)

(3.5)

(3.0)

(2.6)

Exportaciones (US$ Millardos)

380.0

397.5

380.7

393.0

409.8

Importaciones (US$ Millardos)

381.2

400.0

395.3

408.0

423.8

Balanza Comercial (US$ Millardos)

(1.2)

(2.4)

(14.6)

(15.0)

(14.0)

Cuenta Corriente (US$ Millardos)

(30.3)

(24.9)

(32.4)

(35.2)

(37.2)

CC/PIB %

-2.3%

-1.8%

-2.8%

-3.1%

-3.0%

Tipo de Cambio Promedio MX$:US$

12.78

13.31

15.89

17.53

17.00

Tipo de Cambio Fin de Periodo MX$:US$

13.04

14.75

17.21

17.00

TRM Promedio, Tasa de Política Monetaria %

4.08

3.25

3.04

3.81

4.21

TRM Fin de Periodo, Tasa de Política Monetaria %

3.50

3.00

3.25

4.25

5.00

Bono M24 Promedio %

5.95

5.91

5.93

5.95

6.20

Bono M24 Fin de Periodo %

6.42

5.90

6.11

6.35

6.50

Saldo Reservas Int'l. Fin de Periodo (US$ Millardos)

176.6

193.0

176.7

180.0

190.0

Inv. Extr. Directa. Flujo (US$ Millardos)

44.2

22.6

28.0

28.5

30.0

Precio Promedio de la Mezcla Mexicana de Petróleo

98.8

87.5

44.3

32.0

40.0

16,957

17,615

18,165

18,769

19,623

Crecimiento Real PIB %

1.5

2.4

2.0

2.3

Producción Industrial

1.9

3.7

0.3

2.2

Tasa de Desempleo %

7.40

6.15

5.30

4.80

4.60

Inflación del Consumidor

1.50

1.60

0.10

1.30

2.20

Inflación del Consumidor subyacente (Core PCE)

1.50

1.30

1.60

1.80

Tasa de Interés Fin de Periodo (FED) % 2

0.25

0.50

1.00

2.00

PIB Per Capita (US$)

Estados Unidos 1 PIB Nominal (US$ Millardos)

E: Estimaciones de Análisis Interacciones Casa de Bolsa, Ep: Estimaciones preliminares 1/ BEA, BLS, Fed, Bloomberg y Blue Chip Economics 2/ Estimaciones de Interacciones Casa de Bolsa (cota superior del rango)

32.

mayo -2016

Fecha de revisión: 26 de abril de 2016